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芒果超媒 传播与文化 2022-05-17 34.69 -- -- 36.80 6.08% -- 36.80 6.08% -- 详细
长视频受监管与短视频冲击,成本压降与提价周期利好经营改善 回顾2021年,长视频行业监管趋严下内容频繁整改下架,短视频增长迅猛令长视频流量及变现承压;展望2022年,全球流媒体竞争激烈内容为核心竞争力,国内降薪令严格执行与内容自制体系成形推动成本压降,而行业提价周期启动亦进一步推动长视频平台经营环境改善。 工作室制度与激励机制打造综艺壁垒,综N代回归广告增长无忧 芒果TV作为四大长视频平台之一综艺优势突出,通过工作室制度与中台中心赋能节目制作,立项、奖惩、激励机制驱动创新,综N代品牌认可度令招商额屡创新高,以头部综艺为基础叠加创新壮大IP矩阵推动广告收入增长,22年片单丰富排播节奏清晰全年广告增长无忧。 剧集生态成形季风探索破圈,提价落地与剧集供给驱动会员突破 芒果TV通过自建团队+战略合作构建的电视剧生态已基本成形,自制产能快速提升并定增募资再加码剧集投入,同时芒果季风探索精品短剧聚焦用户破圈;ARPPU受益于提价落地与剧集供给有望回升,全年剧集储备丰富与季风持续创新下会员数及付费率有望再上新台阶。 芒果沉淀IP资产探索多元变现,内容电商持续打磨剧本杀空间广阔 芒果通过IP矩阵孵化新潮国货内容电商平台小芒,小芒仍处投入期随着IP内容供给与自有内容生态建设流量及GMV将迎来增长,在电商行业竞争加剧下依托内容优势与社交+购物体验有望跑出。与此同时,芒果依托IP积淀切入剧本推理赛道,首店表现火爆印证实景娱乐模式跑通品牌化扩张有序开展,行业规范化下芒果整合上下游优势明显。 投资建议 我们预计22-24年公司实现归母净利23.37、27.80、32.68亿元,基于分部估值法,给予22年合理市值773.44亿元\合理股价41.34元,较最新收盘价+21.24%,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 内容上线节奏延缓;头部内容表现未及预期;疫情反复影视制作受阻
蓝色光标 传播与文化 2022-05-12 5.68 -- -- 5.98 5.28% -- 5.98 5.28% -- 详细
公司核心主业保持稳定增长。1)2021年公司实现营收400.78亿,同减1.11%,实现归母净利润5.22亿,同减27.95%,扣非归母净利润6.56亿,同增11.35%,公司归母下滑主要因国际业务出表致相关机构费用形成非经常性损益1.34亿,扣非利润保持正向增长主要因主业保持稳定向上,且费用控制较好,如剔除授予员工的3800万限制性股票成本,公司实际业务增长超15%。2)2022Q1公司实现营收77.82亿,同减25.11%,实现归母净利润3268万,同减91%。22Q1公司业绩下滑一是因限制性股票成本和国际业务出表的持续性影响,二是公司主要客户在北上广深,受疫情和新业务投入影响。 海外广告投放奠定主业基本盘,关注国内游戏投放复苏及游戏出海。公司海外广告投放业务实现营收283.93亿,同增16.3%,占公司总收入比重达70.84%,预计22年中国出海广告市场有望达到约1500亿,公司出海广告投放业务以提升市占率为核心目标。从公司的广告主所在行业看,来自游戏行业广告主的收入有173.34亿,占比达43.25%,同减5.14%,一方面,21年版号停发影响国内新游广告投放,22年版号重启后,国内游戏广告投放将逐渐复苏,另一方面,随着中国游戏审核愈趋严格,预计未来游戏厂商将加大出海力度。游戏出海广告投放有望成公司主业增长的关键增量。 依托“营++销”成立蓝颜科技,元宇宙相关业务持续加大投入。1)蓝色光标与全球知名的营养健康解决方案服务商艾兰得达成战略合作,成立合资公司“蓝颜科技”,重点结合公司营销力量和艾兰得的供应链优势。2)2021年蓝色宇宙以虚拟人业务为切入点,通过自建、投资并购与合作的形式,逐步完成能力构建与商业模型建立。2021年陆续推出虚拟人苏小妹/K;上线虚拟物品平台MEME,探索虚拟物品在营销中的可能性;虚拟空间方面“蓝盒子”蓝宇宙落地希壤;探索VA/AR技术在营销场景中的落地。 风险提示:广告市场下行;海外投放竞争激烈;元宇宙业务不及预期。 投资建议:经济下行降低国内广告大盘增长预期,短期看国内业务略有承压,但公司积极拓展广阔的海外广告市场,公司当前处于提升海外广告市占率的时期,积极挖掘TikTok、Meta等平台的业务空间,重点关注海外短视频广告和国内游戏厂商出海。长期来看,公司不断将元宇宙业务落到实处,探索新商业模式,有望扭转公司代理商的角色。综合考虑我们预计公司22-24年归母净利润6.9/8.44/9.39亿,EPS为0.28/0.34/0.38元,对应PE21/17/15x,维持“增持”评级。
视觉中国 传播与文化 2022-05-06 11.84 -- -- 12.65 6.84% -- 12.65 6.84% -- 详细
事件:视觉中国于4月28日公布2021年年报以及2022年第一季度报告。2021年,公司实现营业收入6.57亿元,同比增长15.22%;归母净利润1.53亿元,同比增长8%。经营现金流净额1.06亿元,同比减少6.20%;加权平均净资产收益率为4.75%。2022Q1,公司实现营业收入1.55亿元,同比增长11.79%;实归母净利润3051.24万元,同比减少26.48%。 疫情影响境内外业务,主业毛利率降低。公司主营业务与宏观经济形势联系密切,2021年境内外业务都受到疫情影响。2021年,公司核心主业毛利率55.59%,同比减少7.68pct,主要原因在于毛利率较高的海外业务受疫情影响较大。 数字版权交易全面覆盖市场,音视频销售额增长近150%。公司直接签约客户数超过23,000家,同比增长超过35%。公司音视频的销售额同比增长接近150%,继续保持高速增长。 坚持“视觉+”核心增长战略,KA大客户保持高续约率。公司KA大客户继续保持了高粘性,年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。 持续强化同互联网平台的战略合作,有效拓展小微企业与个人长尾市场。报告期内,公司通过互联网平台触达长尾用户数近200万,同比增长超过40%。 “区块链+”战略启动拓展数字艺术to C市场,元视觉2022Q1销售额接近1000万。2021年12月26日,公司在国内推出元视觉艺术网,该平台在2022 Q1销售额接近1000万。2022年公司计划推出基于500px海外社区的数字艺术交易平台。 我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收8.65亿元/10.73亿元/11.73亿元,对应归母净利润2.34亿元/3.15亿元/3.87亿元,对应EPS为0.33元/0.45元/0.55元。以4月29日收盘价计算PE 为36倍/26倍/22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观环境因素;监管政策因素;项目推进因素;内容侵权因素
华策影视 传播与文化 2022-05-06 4.30 -- -- 4.45 3.49% -- 4.45 3.49% -- 详细
事件:公司发布2021及年报及2022Q1季报。2021年公司实现收入38.1亿元(YoY+2.00%),归母净利润4.0亿元(YoY+0.30%),经营性现金流14.1亿元(YoY+62.15%)。2022Q1公司实现收入4.7亿元,同比下降-66.38%,环比下降-43.89%,归母净利润1.14亿元,同比下滑-16.9%,环比提升49.27%。 电视剧播放量逆势增长,海外新媒体平台稳步扩张。1)公司2021电视剧业务实现收入31.7亿元(YoY-7.25%),毛利率20.21%,较上期下滑5.1pct,但较2019年的15.53%提升4.68pct,主要由于定制剧比例增加。公司电视剧播出数量从2020年的13部527集提升至2021年的19部665集,其中7部占据各播出平台年度播出前10位,实现36.8%的头部率。2)电影方面,公司主投主控的《刺杀小说家》是近年来海外同步上映规模最大的华语影片,公司电影业务进入成长期。3)国际业务上,公司在版权和新媒体两方面取得卓越进展。《有翡》《长歌行》在海外发行传播上实现新突破;华语影视剧海外新媒体播出和社交平台“华剧场”频道达50个,海外订阅用户超1000万,已有平台将海外版权独家发行交由公司代理合作,驱动内容出海业务快速发展。 布局元宇宙业务,把握数字化发展新机遇。公司2021年成立元宇宙新业务部门,通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式积极探索。 元宇宙业务团队将通过技术合作与数字藏品平台形成深度捆绑并推进产品发售,实现影视内容商业变现的同时,促进优质内容触达观众。公司拥有国内体量领先的影视永久版权库,具备对内容素材进行数字化储备的基础,有望以数字藏品、虚拟资产及其运营等新业务模式,实现原有沉淀资产的价值重估。 后续内容储备丰富,版权运营贡献业绩增长新亮点。电视剧方面,公司2022年储备剧集包括《我们这十年》《长街长》等13部作品。电影方面,公司主投主控影片《如果有一天我将会离开你》已于3月上映。公司2022年还将上映《寻秦记》《我要和你在一起》等3部主投主控电影和《名侦探柯南:万圣节的新娘》等3部协助推广电影。此外,公司基于区块链技术的正版影视素材库-华策新视界已开始运营,负责该业务的版权创业公司2021年实现归母净利润5126.68万元,同比增长38.61%,归母净利润首次达到公司总利润12.8%,版权运营将作为公司重要业务板块助力产业升级。 盈利预测与投资建议:公司为国内影视剧制作行业龙头,看好其在影视内容产业核心竞争力。鉴于疫情对电视剧业务的影响,下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年实现归母净利润4.46/5.04/5.59亿元(原预测为2022-2023年5.40/6.08亿元)。 维持“增持”评级。 风险提示:行业政策监管风险,开机情况及售卖不及预期,资产减值风险
捷成股份 传播与文化 2022-05-06 4.74 -- -- 5.22 10.13% -- 5.22 10.13% -- 详细
事件概述根据捷成股份发布的 2021年报及 2022年一季报,公司 2021年实现营收 37.27亿元,同比增长 17.07%,实现归母净利润 4.31亿元(低于上月业绩快报 4.60亿元),同比扭亏为盈; 2022年一季度实现营收 9.88亿元,同比增长 33.44%,实现归母净利润 2.90亿元(超出一季报预告 2.30-2.60亿元的预测区间上限),同比增长 197.62%。 进一步聚焦影视版权业务,财务费用率明显下降根据 2021年报,公司整体毛利率为 22.96%,同比提升 0.25pct;分产品来看,影视版权运营及服务、音视频整体解决方案、影视剧制作营收占比分别为 82.84%、 5.04%、 12.11%(由于 2021年底公司对部分资产进行剥离,预计未来影视版权营收占比将超过 90%),毛利率水平分别为 24.14%、 36.91%、 9.06%,变化幅度分别为-4.17pct、 24.12pct、 19.44pct。费用率方面 ,研发费率 0.65%,相比去年同期下降 1.03pct,销售费率2.99%,相比去年同期下降 1.04pct,管理费率 5.91%,相比去年同期下降 0.75pct,财务费用率 3.66%,去年同期为 5.09%。 腾讯 18亿元订单落地, Q1财报现金状况明显改善2022年一季度,华视网聚子公司新疆华秀与腾讯签订了 18亿元的《影视节目授权合同》,根据一季报财务数据,公司实现经营活动现金流净额 10.99亿元,去年同期为 3.50亿元,同比增长 214.31%,截至 2022年 3月 31日,公司账面现金 5.15亿元,为近三年来最高,可以看到,腾讯订单的落地和付款为公司现金状况带来积极的改善。自 2020年新冠疫情爆发以来,公司加大片库发行力度,进一步提升片库的变现能力,与腾讯签订18亿元片库授权订单,进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。 影视版权政策暖风不断,投资世优科技布局元宇宙业态2021年下半年以来, 《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。公司于 2016年投资世优科技,超前布局虚拟技术。 2022年为元宇宙元年,公司元宇宙底层技术不断突破,持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告,世优科技 2021年实现营收 3437.99万元,实现净利润 804.35万元,其中前三季度实现营收 1167.35万元,实现净利润 333.90万元,算得 Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽,预计 2022年世优科技业绩将持续实现高增长。 投资建议: 维持 “买入” 评级根据改善最新的财报,我们调整了盈利预测: 2022-2024年,营业收入的预测由 48.80/56.23/(未预测)亿 元 调 整 至 48.83/59.13/68.87亿 元 , 归 母 净 利 润 的 预 测 由 7.98/9.68/ ( 未 预 测 ) 亿 元 调 整 至8.06/9.79/11.84亿元, 对应 EPS 的预测由 0.31/0.38/(未预测) 元提升至 0.31/0.38/0.46元,对应 2022年4月 29日 4.82元/股收盘价, PE 分别为 15、 12、 10倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑, 行业景气度高,同时持续探索元宇宙相关新业态, 我们认为其整体估值水平较低,维持并强调“买入” 评级。 风险提示战略投资股东引进进度不及预期;影视版权合同履约进度不及预期;世优科技体量较小,目前对公司收入及利润不会产生重大影响,对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。
完美世界 传播与文化 2022-05-03 14.48 -- -- 15.25 5.32% -- 15.25 5.32% -- 详细
全球优质游戏研发商,多端发行、全产业链布局。完美世界是一家全球性文化娱乐产业集团,主营业务游戏和影视。公司于2007年在美国纳斯达克成功上市,2014年完美世界影视借壳金磊股份在A 股上市,而完美世界游戏也于2016年通过资产重组的方式注入上市公司体内,影游双引擎发展格局形成。公司创始人池宇峰和一致行动人合计持股35%。 2021年经历转型阵痛期,2022Q1公司业绩向上。2021年公司实现营收85.18亿,同减16.69%,实现归母净利润3.69亿,同减76.16%,公司业绩下滑因新老游戏衔接、研发投入增加、以及被投资企业经营性利润下滑等原因。2021年公司拟按每10股派发现金股利人民币12.0元(含税),股利分配比例达90%;2022Q1公司实现营收21.28亿,同减4.6%,实现归母净利润8.4亿,同增80.99%。2022Q1营收增速下滑因出售美国海外游戏子公司,2022Q1游戏业务实现净利润8.64亿元,同增102.27%。 《幻塔》初步成功验证公司强研发能力,影视业务将加快去库存。1)公司在转型战略升级之际更加聚焦“MMO+”与“卡牌+”。《幻塔》有望成黑马,《幻塔》手游于2021年12月16日公测,预下载即取得APP Store 免费总榜榜首,并连续霸榜6天,实现首月新增用户过千万、首月流水近5亿元的佳绩,预计《幻塔》利润贡献将在2022年逐步释放。《幻塔》2.0版本“维拉时空”版本已于近日正式上线,《幻塔》于近期在海外多地开启测试,预计年内正式上线海外市场。此外,《梦幻新诛仙》手游于2021年6月25日正式上线,2021年累计流水近16亿元。《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日同步上线海外市场;2)影视业务方面公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》等影视作品正在制作、发行过程中。 风险提示:新游流水不及预期;影视业务持续拖累业绩;政策监管风险。 投资建议:公司战略转型升级,配合研发激励措施,聚焦自研,《幻塔》流水验证了公司突破创新的研发实力、年轻向品类的发行能力、强中台体系的赋能价值。短期来看《幻塔》2022年有望持续释放业绩,中长期新品持续推出有望验证体系升级及头部研发实力。我们预计公司2022-2024年净利润增速为407.3%/12.4%/4.9%,EPS 为0.93/1.05/1.1元,对应PE 16/14/13.5x;参考历史表现,版号重启之下板块有望迎来业绩、估值共振向上可能。结合行业当前及历史估值,给予2022年合理估值18-22x PE,对应股价17-20元,首次覆盖予以“买入”评级。
华策影视 传播与文化 2022-05-02 4.12 -- -- 4.45 8.01% -- 4.45 8.01% -- 详细
事件: 公司 2021年实现收入 38亿元,同比增长 2%;归母净利润实现4亿元,同比持平;归母扣非净利润实现 3亿元,同比-19%。 2022年一季度实现收入 4.7亿元,同比-66%,归母净利润实现 1.1亿元,同比-17%;归母扣非净利润实现 0.9亿元,同比-29%。 电视剧市占率持续提升,出海有望贡献新增量。 在国内电视剧总体播出项目数下降的背景下,公司 2021年播出数量逆势增长,从 2020年的 13部 527集增长至 2021年的 19部 665集,其中 7部电视剧占据各播出平台年度播出前 10。 2022Q1由于剧集确认较少以及下游视频行业走弱,短期业务收入有所下滑, Q2-Q4随着储备项目逐渐上线,业绩有望回归正常区间。此外, 2021年公司在海外影视剧版权售价、部分电视剧海外发行和国际传播上均实现新的突破,长期看随着公司在海外电视剧行业影响力逐步提升,出海作品有望持续量价齐升,为业绩贡献显著增量。 电影行业回暖,公司业务取得突破。 2021年国内电影院线票房 470亿元,同比增长 132%,约占 2019年总票房的 73%。截至 2021年公司已累计发行 57部电影,发行影片累计票房约 160亿元。 2021年主投主控的《刺杀小说家》票房超过 10亿大关,也是近年来海外同步上映规模最大的华语影片。 2021年内处于后期制作中的电影《如果有一天我将会离开你》、《寻秦记》等或有望于 2022年释放业绩。 海量版权 IP 资产的变现潜力有望得到进一步挖掘。 2021年公司完成了版权创业公司的组织和业务整合,已成为国内影视永久版权库体量领先的企业,并基于近 3万集的版权资源探索更多变现可能。 2021年版权创业公司实现归母净利润 0.5亿元,同比+39%,首次达公司总利润的13%。同时公司也基于丰富 IP 储备开始布局元宇宙,公司将在虚拟人、数字藏品领域持续探索 IP 多元变现模式,新业务模式对 IP 资产的价值重估将带来公司数字资产的大幅升值,从而带来长期丰厚的盈利回报。 短期盈利能力受电视剧毛利率下降影响,收入结构优化后有望改善。 2021年公司毛利率为 23%,同比下降 3.89pct,主要受电视剧业务毛利率下降影响。销售费用率和管理费用率分别为 9%/5%,分别同比增加0.54pct 和 0.85pct,基本稳定。我们认为未来随着毛利率较高的电影、海外等业务占比提升,公司整体盈利能力有望实现边际改善。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司虽然短期电视剧业务承压,但长期新业务进展较为顺利,我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.24/0.29/0.32元,当前股价对应 2022-2024年 PE 为 17/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,政策监管风险,视频平台内容采购收紧风险,新业务发展不及预期风险
风语筑 传播与文化 2022-05-02 15.81 -- -- 17.65 11.64% -- 17.65 11.64% -- 详细
全国多点散发疫情叠加上海疫情致公司2022年一季度业绩短期承压 复工复产后有望率先复苏2022年一季度公司总营收2.4亿元(同比降59.89%),归母利润-0.2亿元(同比降109.96%),扣非利润-0.2亿元(同比降111.54%),业绩下滑主要原因由于全国疫情多点散发叠加上海疫情致营收下滑,利润亏损(2021年公司华东地区营收占比47%);伴随疫情控制进展以及上海后续复工复产,公司主业有望率先复苏,外部疫情及季度性业绩波动不改公司主业的中期发展。 2021年营收与归母利润分别同比增30.3%、28%,其中文化及品牌数字化体验空间占营收58.5%(同比增121.5%),公司2021年新增订单同比增17%2021年公司营业收入29.4亿元(同比增30.3%)归母利润4.4亿元(同比增28%),扣非利润4.1亿元(同比增26.8%),2021年公司资产减值准备1.43亿元;2021年营收利润增长得益于文化基建的需求,城市数字化体验空间业务实现营收11.67亿元(同比降19.23%),主要是由于2021年疫情反复多地散发致各地招商引资及政务交流活动大幅减少,但公司文化及品牌数字化体验空间业务营收入由2020年7.76亿元增至2021年17.19亿元(同比增 121.51%),该业务站营收比例上升至58.49%成为主导业务,该业务的增长也拉动公司2021年总营收增速。 2021年公司新签订单 35.97亿元(同比增17.2%),其中文化及品牌数字化体验空间新签订单23.09亿元(同比增12.89%),数字化产品及服务新签订单0.65亿元(同比增135.2%),截至2021年公司在手订单余额53.3亿元,在手订单充沛,伴随2022年疫情管控进展,主业有望率先复苏。 元宇宙领域的新基建(文化基建与数字基建)与新场景可期前瞻布局元宇宙赛道,2022年3月公司搭建风语筑元宇宙数字艺术馆(公司在百度希壤元宇宙平台打造并面向M世代用户开放运营的虚拟艺术世界,该馆基于虚拟引擎进行3D设计和开发,在未来将引入国内外顶流数字艺术家,用户可在其中进行沉浸式观展、娱乐、社交,也可在其中购买数字艺术藏品,开馆首展已在策划中),公司深耕主业,在元宇宙数字经济发展中积极布局,探索城市元宇宙发展过程中衍生的 虚拟空间运营业务。2022年公司将以文化基建和数字基建为业务拓展契机,持续努力推进数字化体验业务在文化、文博、文旅场景的应用,积极把握城市数字化体验空间业务的大型更新改造需求。 盈利预测给予“推荐”评级。我们预测公司2022-2024年收入分别为20.9、25.4、30.1亿元,归母利润分别为3.51、4.24、5.37亿元,EPS分别为0.83、1.01、1.27元,当前股价对应PE分别为19、15.9、12.6倍,公司在数字科技应用领域的技术优势及在数字艺术、沉浸式体验领域积累的丰富资源,有望助力其成为国内领先的数字化体验服务商,同时,在主业稳增下持续保持企业进化能力,前瞻布局新技术持续赋能主业,沪疫情波动致公司业绩短期承压,伴随疫情管控及复工复产,公司有望率先受益,给予“推荐”投资评级。 。 风险提示新业务探索不及预期的风险、市场竞争加剧风险;应收账款回收的风险;项目成本控制风险以及项目实施的管理风险; 核心技术人员流失风险;外部协调合作进展不及预期的风险;疫情波动的对项目进展带来的风险、宏观经济波动风险。
完美世界 传播与文化 2022-04-29 13.70 -- -- 15.80 15.33% -- 15.80 15.33% -- 详细
公司发布2021年年度报告。报告期内,公司实现营业收入85.18亿元,同比下降16.69%;实现归母净利润3.69亿元,同比下降76.16%;实现扣非归母净利润1.02亿元,同比下降90.26%。其中,第四季度实现营业收入17.79亿元,同比下降17.77%,环比下降29.78%;实现归母净利润-4.31亿元,同比下降66.92%,环比下降179.44%;实现扣非归母净利润-4.60亿元,同比增长26.76%,环比下降187.88%。 公司发布2022年一季度财务报告。报告期内,公司实现营业收入21.28亿元,同比下降4.60%,环比下增长19.67%;实现归母净利润8.40亿元,同比增长80.99%,环比增长295.06%;实现扣非归母净利润4.14亿元,同比增长30.15%,环比增长190.09%。 转型期间业绩阶段性承压,QQ11游戏收入回升。受内部转型升级,新老游戏衔接的影响,公司业绩阶段性承压。具体来看,2021年公司先后推出《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》和《幻塔》等产品,游戏业务营业收入共74.21亿元,同比减少19.77%;归母净利润为7.2亿元,同比减少68.48%;扣非归母净利润为2.6亿元。其中,PC端网络游戏收入23.70亿,同比下降10.20%;移动游戏收入45.61亿元,同比下降25.17%;主机游戏收入3.32亿元,同比下降23.43%。期间,公司优化海外布局,产生一次性亏损约2.7亿元。费用方面,公司研发投入加大,研发费用达22.11亿元,同比增长39.13%;期间,销售/管理/财务/研发费用率分别为23.32%/8.59%/1.45%/25.96%,同比分别增长+5.42pct/+1.19pct/+0.35pct/+10.42pct。公司自研自发的二次元开放世界手游《幻塔》手游于2021年12月16日公测,首月流水近5亿元,助力业绩回暖,2022年Q1游戏业务实现收入19.73亿元,较上年同期增加23.01%,。海外布局逐步明晰,推动业绩稳健增长。公司进一步明晰海外业务布局,未来将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。并于2021年12月与相关方签订协议,出售在美国的研发工作室及相关欧美本地发行团队,已于2022年一季度完成交割,确认非经常性收益约4亿元。产品方面,《梦幻新诛仙》手游已于2022年3月17日在海外上线;《幻塔》手游也已在海外开启测试,预计Q3正式上线海外市场。 多赛道产品储备丰富。公司产品储备丰富,在研游戏的数量和投入较以往年度均有明显增加。目前,手游方面,公司的储备产品包括《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》、《完美新世界》等;端游产品包括《诛仙世界》、《PerfectNewWorld》HaveaNiceDeath》等;此外,还有包括灵笼、封神系列等在内的知名IP改编游戏的开发工作也在积极筹备中。 【投资建议】结合公司当前业绩情况,我们维持公司2022-2023年盈利预测,并引入2024年盈利预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为98.0/111.7/123.2亿元,归母净利润分别为18.6/22.3/24.6亿元,对应EPS分别为0.96/1.15/1.27元,对应PE分别为12/10/9倍。长期来看,公司持续强化游戏研发能力,布局海外发展,多赛道产品储备丰富,维持公司“买入”评级。【风险提示】宏观经济下行;游戏版号获取不及预期;上线游戏产品表现不及预期;影视行业政策风险。
完美世界 传播与文化 2022-04-28 13.50 -- -- 15.80 17.04% -- 15.80 17.04% -- 详细
事件 4月 25日公布 2021年年报及 2022年一季报: 1、2021年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 85.18亿元 (yoy-16.69%)、3.69亿 元 (yoy-76.16%)、1.02亿 元 (-90.26%);实现 EPS0.19元(yoy-76.25%)。同时公司拟 10派 12元,合计分红 22.9亿元。 2、2022年一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润21.28亿 元 (yoy-4.6%)、8.4亿 元 (yoy+80.99%)、4.14亿 元(yoy+30.15%)。净利润为此前预告中值,符合预期。 点评转型期面临阵痛,21年业绩承压。 公司游戏业务实现营业收入、归母净利润74.2亿元(yoy-19.77%)、7.2亿元(yoy-68.48%,此前预期6.7-6.9亿元);影视业务实现营业收入、净亏损9.5亿元、2亿元(此前预期净亏损1.7亿元-1.9亿元); 2021年非经常性收益2.68亿元(此前预期2.5亿元-2.7亿元),其中游戏业务非经常性损益约4.9亿元(主要来自部分研发团队处置)、影视业务非经常性损失约2.6亿元(主要来自环球片单投资公允价值下降损失)。 1、21年收入端同比下降主要系: (1)游戏业务处于战略升级及产品创新迭代关键阶段,新老游戏衔接不畅致收入端承压。一方面部分探索类新游表现不及预期,如2Q21关停的北美项目《Magic Legends》以及公司首款MMOARPG手游《战神遗迹》(流水不及预期、初期营销支出较大)。上述两款游戏合计产生亏损约4亿元-5亿元。另一方面部分游戏随生命周期自然衰减(如《完美世界》《新笑傲江湖》手游),且去年疫情背景下游戏流水高基数。同时我们预计《诛仙》《完美国际》《CS:GO》《DOTA2》等端游产品流水相对稳定。 (2)受游戏版号暂停影响,公司游戏产品上线节奏推后。 (3)《梦幻新诛仙》贡献重要业绩,自21年6月25日上线至年底累计流水近16亿元,全年贡献利润约5亿元-6亿元。 2、21年利润端同比下降主要系: (1)收入释放与费用支出不匹配。 公司处于战略转型期,尝试不同赛道及品类。2021年在研游戏数量及投入均同比明显增加,并基于中长期发展的角度出台了一系列激励措施,2021年公司研发费用约22.1亿元,研发费用率约25.95%(yoy+7.34pct)。分季度看,公司22年Q4研发费用率大幅上升至48%(yoy+29.2pct)。 (2)《幻塔》手游2021年12月16日公测,因收入成本错配,21年报表层面存在一定亏损,预计22年后开始释放业绩。 (3)海外游戏项目调优,关停部分表现不达预期的海外游戏项目,并优化相关项目人员,产生一次性亏损2.7亿元。 (4)环球影业片单投资受海外疫情反复影响,公允价值下降产生3.86亿元亏损,按照公司所持基金份额比例,产生非经常性损失约2.73亿元。 (5)若扣除非经常性损益影响,游戏业务净利润约2.56亿元、影视业务净利润约2000万元。 转型升级成效显现,1Q22净利润重回增长通道。 1、1Q22营业收入略降,主要系合并范围减少所致。公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队,相关欧美子公司自22年2月不再纳入合并范围。若扣除该影响,1Q22营业收入同增2.34%。其中游戏业务、影视业务营业收入分别为19.73亿元(yoy+23.01%)、7731.7万元(yoy-80.48%)。 2、1Q22净利润重回增长通道,主要系 (1)轻松竖版3D手游《完美世界:诸神之战》正式上线,保持公司经典品类优势; (2)21年年底公测的《幻塔》首月新增用户过千万,首月流水近5亿,属于公司在开放世界品类的重要尝试,1Q22逐步释放利润; (3)21年12月,公司出售美国研发及欧美发行团队,并于1Q22完成交割,确认非经常性损益约4亿元。扣除该影响后,公司游戏业务扣非净利润约4.46亿元(yoy+34.52%)。 (4)1Q22影视业务实现净利润约2200万元。 “国内+海外”双重引擎有望推动公司业绩高增长。 1、国内:受益于版号恢复核发,国内产品线落地时间确定性增强。公司储备手游产品包括《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a NiceDeath》等,同时灵笼、封神系列等知名IP游戏开发工作也在积极筹备中。版号恢复核发后,储备产品将陆续推出,其中两点值得关注: (1)我们认为《天龙八部2》《诛仙2》《完美新世界》手游属于大IP重量级产品,版号放开后落地节奏将逐步明朗,上线表现值得期待; (2)端游市场处于强需求弱供给的阶段,公司手握《诛仙世界》《Perfect New World》等重量级端游产品,有望收获较大的市场红利。其中《诛仙世界》在21年CJ上公布之后,引起了强烈的关注和讨论,并于21年12月进行了小规模黑盒测试。下一次相对大规模的测试预计在2022年年中发布,有望率先推出。 2、海外:围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。公司国内出海将由授权第三方逐步向自主发行过渡。发行团队分两种类型: (1)区域培养本土团队。如公司在韩国的落地团队,以当地人为主,他们对本土的发行落地更熟悉; (2)国内配置的全球发行团队。 会以全球品牌、买量广告宣发为主。同时公司调整产品底层逻辑,不同于公司过往较浓的东方文化属性,公司在后续储备产品上将进行较大调整。如《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《灵笼》等产品均较为适合全球化发行,且基本采用自主发行的模式。《梦幻新诛仙》手游已于2022年3月17日同步上线海外市场,同时《幻塔》海外发行值得期待,已在海外多地开启测试,预计年内正式上线海外市场。 影视业务已进行充分计提,着眼于瘦身与聚焦。 一方面公司此前主投主控或参投的影视剧项目减值已相对充分;环球片单仅 2部影片未上映,测算较为审慎;另一方面公司在新项目的立项及开机中更加聚焦和谨慎,新开机的项目绝大多数是平台定制剧,保证了收益的确定性。21年至今公司出品影视作品包括《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》《突如其来的假期》《舍我其谁》《峰爆》《霞光》《和平之舟》《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等。同时公司储备影视作品包括《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂!灿烂!》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》等。 我们认为公司影视业务未来盈利确定性较高,拖累估值和业绩的可能性较小。 公司动公司系 A 股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司,在元宇宙时代具有相对优势。 我们认为 VR/AR 游戏更接近 PC 端游、主机游戏,公司拥有相应稀缺技术及经验。未来公司元宇宙工作将分三步进行: 1、依托现有游戏,搭建虚拟偶像平台、发行 NFT,完成早期技术储备和经验积累。 (1)虚拟数字人:2020年《CS:GO》推出官方虚拟主播古堡龙姬、近期推出永恒娘;2021年 10月《DOTA2》推出官方虚拟偶像 dodo; (2)NFT:近日完美世界电竞发布首款限量数字藏品-电竞主题“猫猫狗狗”数字艺术卡。 2、借助开发中的新游戏,实现元宇宙更深层次的积累。如《诛仙世界》的端游,利用超真实的物理引擎,营造高度拟真的仙侠世界体验。 3、实现元宇宙在游戏上的终极呈现。通过重磅游戏产品,借助数字孪生、智能 AI 扩展、虚拟数字人等等,在更加宏大的世界,实现游戏体验的无限延伸。 投资建议公司系 A 股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司,有望受益于端游市场强需求弱供给的市场环境。同时公司积极布局游戏出海及元宇宙相关业务,有望形成新的盈利增长点。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润 16.66亿元(yoy+351.3%)、21.39亿元(yoy+28.4%)、25.95亿元(yoy +21.3%),对应 EPS0.86元、1.10元、1.34元,当前股价对应估值 13.92倍、10.84倍、8.94倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧超预期、游戏监管趋严超预期、游戏版号发放出现反复、出海进程不及预期、新游戏上线进度或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期等风险。
完美世界 传播与文化 2022-04-27 12.40 19.00 33.80% 15.80 27.42% -- 15.80 27.42% -- 详细
事件:公司发布2021年及2022年一季度报告,1)2021年全年营业收入85.18亿元,同比减少16.69%,归母净利润3.69亿元,同比减少76.16%;2)2022年一季度归母净利润8.40亿元,同比增长80.99%,扣非归母净利润4.14亿元,同比增长30.15%。其中,非经常性损益4.26亿元,主要系海外子公司股权处置收益、当期政府补助等。 点评:游戏业务短期承压,影视业务亏损收窄。2021年游戏业务收入74.2亿元,同比下降19.77%,游戏业务归母净利润7.2亿元,同比下降68.48%,主要系1)部分新游表现不及预期以及老游戏流水自然下滑;2)为优化海外业务关停部分表现不达预期的海外游戏项目产生一次性亏损2.7亿元。2021年影视业务收入9.5亿元,同比增长1.84%,影视业务归母净亏损2.0亿元,亏损额较上年收窄58.83%,主要系环球影业片单投资造成公允价值变动损失。费用方面,公司2021年研发费用22.11亿元,同比增长39.13%;销售费用19.86亿元,同比增长8.46%。 《幻塔》《梦幻新诛仙》贡献221Q1主要增量,全年有望维持稳健表现。公司22Q1归母净利润同增80.99%,其中出售北美工作室及研发团队产生一次性收益4.3亿元。 剔除后的扣非后归母净利润同增30.15%,主要系《幻塔》《梦幻新诛仙》贡献增量。 2021年12月上线的《幻塔》、2021年6月上线的《梦幻新诛仙》,两款产品首月流水均达到5亿元,标志公司在MMORPG赛道实现IP价值与产品口碑的双突破。 出海战略重整,未来围绕“国内产品出海++海外本地化”双维度发力。一方面,公司加强成熟产品出海,《梦幻新诛仙》手游于2022年3月同步上线海外市场,《幻塔》手游已于海外多地开展测试,预计22年年内上线。另一方面,公司现有储备产品较以往产品更适合海外市场,未来会由授权第三方逐步向自主发行过渡。 产品储备丰富,版号申请正常推进中。储备产品正常递交版号申请,其中《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》处于调优阶段,《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》需进口游戏版号预计进度稍慢,《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》等手游、《诛仙世界》端游正在积极推进。 投资建议:维持“增持--AA”评级。公司产品/IP储备丰富,聚焦MMO+X、卡牌+X等赛道年轻向拓展可期。预计公司2022-2024年营业收入102.2/120.6/132.7亿元,归母净利润18.5/20.5/23.8亿元,对应EPS为0.95/1.06/1.23元。考虑到公司A股游戏龙头的估值溢价,给予2022年20XPE估值,对应6个月目标价19.0元。 风险提示:新游上线不及预期,出海业务不及预期,影视业务不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2022-04-26 28.33 41.00 15.40% 36.95 30.43% -- 36.95 30.43% -- 详细
公司公告2021年度及2022年一季度财报:1)2021年实现营收153.56亿元,同比增长9.64%;归母净利润21.14亿元,同比增长6.66%;扣非后归母净利润20.60亿元,同比增长11.57%;2)2022Q1实现营收31.24亿元,同比减少22.08%;归母净利润5.07亿元,同比减少34.39%。 点评:多因素扰动,2021Q4、2022Q1业绩承压,但整体利润率较为稳定。 1)分季度看,2021Q1-2022Q1公司实现净利润分别为7.73亿、6.78亿、5.29亿、1.34亿、5.07亿,分别同增61.2%、8.7%、4.0%、-63.8%、-34.4%,其中2021Q4受行业内容监管、清朗运动的影响,公司部分节目的排播延期,业绩有所下滑;2022Q1业绩下滑主要系疫情影响内容生产进度,重点综艺节目排播延后;2)利润率方面,2021年综合毛利率35.49%(+1.39pct)、净利润13.77%(-0.36pct);2022Q1综合毛利率35.55%、净利润16.23%。 核心业务(广告+会员+运营商业务)增长稳健。分业务看,2021年核心主业芒果TV互联网视频业务(广告+会员+运营商业务)保持稳健增长,实现营业收入112.61亿(yoy+24.3%),毛利率43.6%(+2.9pct)。 广告收入54.5亿(yoy+32%),增长强劲,主要得益于头部综艺招商额创新高,同时剧场效应带来了剧集广告的价值提升;会员收入36.9亿(yoy+13%),年末有效会员数达5040万,同比增长39.5%,但客单价下降显著,ARPPU/年由2020年的119元下降至85.2元,系促销力度大,后续关注平台的会员价格趋势;运营商收入21.2亿(yoy+27%),该业务利润率较高,公司与中移动的合作加深(大屏业务、5G创新业务等),将会对运营商业务产生一定积极影响;内容电商收入21.57亿(yoy+2%),预计2022年小芒电商将进入发力阶段,根据公告,2021年处于战略性培育期的小芒达到了100万的DAU目标,后续将加大对于小芒的收入端考核。 2022Q2重磅内容密集上线,预计将带动业绩逐步修复。1)综艺方面,根据芒果招商会,大体量综艺与综艺总数量均高于2021年,其中年度重磅新综《声生不息》已于4月24日播出,该综艺为芒果TV、TVB与湖南卫视联合打造的庆祝香港回归25周年特别献礼节目,嘉宾阵容强大,包括林子祥、叶倩文、李克勤、林晓峰、杨千嬅、李健、李玟、毛不易、周笔畅等;《大侦探7》正在热播,热度持续霸榜,按照目前的播出进度,全季一半将在Q2播出(7-12案);大IP《乘风破浪的姐姐3》正在录制,预计于Q2上线;其他《向往的生活6》(定档4月29日)、《披荆斩棘的哥哥2》、《密室大逃脱4》等王牌综艺后续将陆续上线。2)剧集方面,目前芒果TV拥有29个影视制作团队与34家“新芒计划”战略工作室,在长视频行业整体收缩的情况下,芒果逆势扩张,持续加大对剧集端的投入,季风剧场渐入佳境,2022年剧集储备丰富,Q1的《尚食》表现优异,后续《凭栏一片风云起》、《少年派2》、《千秋令》、《非凡医者》、《天下长河》等重点剧集将陆续播出。 投资建议:芒果具备媒体平台属性+内容自制基因,在综艺领域的创新能力突出,关注后续重点综艺与剧集上线对广告招商及会员拉动的效果。芒果正在布局虚拟数字人、数字藏品等新兴业务,我们看好下一轮元宇宙时代的IP孵化与商业化,根据我们的选股逻辑,芒果落座于细分行业的排序前列,源于自有IP、自有运营的能力强,在下一轮的竞争中优势凸显。我们预计公司2022-2024年净利润分别为25.7/31.3/36.4亿元,对应EPS为1.37/1.67/1.95元,对应PE为21/17/15X,给予2022年30X估值,对应目标价为41元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业政策监管趋严,内容播出表现低于预期,平台用户规模增速低于预期,电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。 (以上相关数据来源于公司公告、芒果招商会)
宋城演艺 传播与文化 2022-04-26 13.13 -- -- 13.08 -0.38% -- 13.08 -0.38% -- 详细
2021年业绩扭亏为盈,处于业绩预告区间内。2021公司营收11.85亿元/+31.27%,归母业绩/扣非业绩3.15/2.68亿元,同比扭亏,EPS0.12元,处业绩预告区间内。若剔除花房影响,2021年演艺业绩同比增长70%+。与2019年相比,收入恢复约45%,业绩和扣非业绩恢复约2成。每10股派现0.5元。 恢复趋势前高后低。2021H1公司复苏逐步提速,其中Q2营收恢复72%,业绩恢复6-7成;但下半年疫情下复苏明显受阻,Q3营收恢复约36%,业绩仅恢复1成;Q4淡季营收恢复约42%,部分项目闭园及减值损失等带来亏损。 成熟项目+轻资产+花房收益构筑盈利支撑。2021年,杭州本部收入4.86亿元/+69.36%,恢复约53%;三亚收入1.48亿元/+16.41%,恢复约38%;丽江收入1.16亿元/-14.85%,恢复约35%,桂林收入0.91亿元/+61.07%,恢复约57%,综合贡献盈利估算1.6亿+。新开业上海项目收入0.74亿元(五一收入0.25亿+)。但疫情下公司各培育期项目估算均亏损。2021年轻资产收入1.02亿元,净利率较高,花房投资收益1亿+,二者也系公司重要盈利构成。 2022Q1,疫情扰动复园节奏,公司录得业绩亏损。2022Q1营收0.85亿元/-72.16%,仅恢复约10%(而20Q1、21Q1各恢复约16%、37%);归母业绩/扣非业绩各亏0.39/0.40亿元,主要系疫情影响。 短期疫情仍有压制,公司积极轻装上阵,多元优化应对挑战。疫情下,公司积极应对,一是轻装上阵,澳洲、珠海项目拟转让由控股股东承接,其中珠海项目未来开业后仍由上市公司经营,上市公司收取相关管理费用,且未来享有优先注入权;二是探索多元项目合作开发和运营模式,其中轻资产合作模式有望更加灵活,应对疫情下的不确定;三是打造平台型企业,管理优化;四是积极演艺集群探索,杭州项目丰富室外、实景等演出,上海项目丰富新增后待时机亮相。并且,未来若疫情企稳复苏,公司恢复性增长仍可期,轻重结合扩张和演艺集群探索仍助力成长。 风险提示:疫情反复,新项目扩张低于预期;商誉减值风险;股东减持风险。 投资建议:疫情承压,但公司轻装上阵积极应对,维持买入。下调公司22-24年EPS 至0.15/0.49/0.66元(此前22-23年EPS0.43/0.61元,主要考虑今年以来疫情反复,下调各项目恢复假设),对应PE94/28/21x。短期疫情仍有压制,但公司积极应对,珠海、澳洲项目拟转让给大股东以应对疫情下不确定,轻装上阵谋发展,对内管理优化,对外扩张轻重结合,未来行业复苏+多元扩张仍带来看点,维持“买入”评级。
宋城演艺 传播与文化 2022-04-25 13.13 -- -- 13.46 2.51% -- 13.46 2.51% -- 详细
公司发布2021年年及及22Q1。业绩。 (1)2021年收入11.85亿/yoy+31.3%,归母净利润3.15亿/yoy+118.0%,扣非后归母净利润为2.68亿/yoy+115.2%; (2)21Q4收入1.69亿/yoy-40.4%,归母净利润-1.17亿/yoy+93.8%,扣非后归母净利润-1.02亿/yoy+94.6%; (3)22Q1收入0.85亿/yoy-72.2%,归母净利润-0.39亿/yoy-129%。 多次局部爆发疫情,园区间歇性闭园,扰动经营表现,整体符合预期。 项目看点:杭州持续推进演艺王国模式,上海项目升级后静待亮相,珠海演艺谷股权转让缓解现金压力,其他项目快速爬坡。 (1))杭州项目:2021年实现收入4.53亿/yoy+70.8%,得益于公司推进3.0演艺王国模式,进行多剧院、多剧目及多种票型组合,节目容量从120分钟提升至300分钟且游客逗留时间从3小时提升至6小时,“宋城奇妙夜”和圣诞元旦“双旦跨年奇遇夜”等活动吸引较多年轻客群参加,且春节黄金周、五一小长假和国庆黄金周表现亮眼,总接待人次、散客占比等多指标接近或超过2019年同期水平,2021年底江浙沪局部爆发疫情,项目闭园,后续随着疫情阶段性稳定及演艺王国模式持续推进,存量旗舰项目中长期将稳健成长。 (2)上海项目:开业首年便实现超过7000万收入,千古情构筑盈利基石,沉浸式走动式演出及外购剧目打造演艺拓展新模式,朋克快闪及泼水节活动等吸引年轻客群;截止至21年国庆节,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀已上演约500场,累计接待游客近百万人次,冬季休园整改期间,我们预计上海项目在景区公园化改造及演出节目上有所提升,《上海千古情》及带餐秀进行升级,WA!系列中编排第二部《WA!海洋》,科幻爱情秀《蓝色之恋L'amourbeu》、战争体验剧《杜鹃喋血》、夜间大秀《上海颜色》完成编创,未来或将亮相,疫情稳定后项目重新开业或成为催化剂,未来有望向其他城市推广城市演艺,打开成长天花板。 (3))珠海项目:宋城演艺拟将珠海演艺谷项目100%股权以4.58亿对价转让给宋城集团,未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化,宋城演艺将进行经营管理。 股权转让有利于优化公司未来几年的资本开支节奏和投资模式,增强持续经营和抗风险能力。珠海长隆开业后提振当地旅游,演艺谷模式再度升级,打造世界级文旅地标,演艺集群形成后更易发挥平台效应。 (4))其他项目:桂林千古情节假日期间表现亮眼;九寨项目地震后平稳恢复;张家界项目快速爬坡期且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵,三大项目21年同比增长均超过50%。相较于疫情之前的2019年,我们认为西安、张家界、九寨(重新开业)、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动,后续出行相关限制若逐步放开,在2022~24年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。 组织管理体系扁平化、创作团队优化,支撑公司平台化发展。公司对组织架构进行系统性、集成式改革,员工进行结构性优化,管理流程标准化、垂直化、扁平化管理,内部形成总部“一中心五部门”,各项目公司“四部一团”的核心管理架构。创作方面进行优化调整,原有团队部分转为艺术团管理、部分留在创作组,拓展外部合作的院校、剧团等,吸引编创的专业人才、北舞等院校人才,不断完善创作架构,支撑演艺公司平台化、生态化发展。 投资建议:宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好,考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏,我们预计2022-2024年归母净利润为6.79亿/13.15亿/16.81亿,4月22日收盘价对应的PE分别为53.03X/27.38X/21.42X,看好疫情后消费复苏,杭州、上海等项目开园迎来催化,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
完美世界 传播与文化 2022-04-20 12.22 -- -- 15.80 29.30% -- 15.80 29.30% -- 详细
事件:公司披露2022 一季度业绩预告,预计2022Q1 实现归母净利润8.3 亿元-8.5 亿元,同比增长78.79%–83.09%;扣非归母净利润4 亿元-4.2 亿元,同比增长25.71%–31.99%。 新老产品结构升级,2021 年业绩承压。2021 年公司业绩快报显示实现营收和归母净利润分别为85.18亿元和3.71亿元,同比分别下滑16.69%和76.03%。其中,游戏业务收入和归母净利润同比分别下滑了19.77%和68.48%,主要系转型期新老产品衔接不畅、加大研发投入、优化人员等影响。海外方面,公司关停部分表现不达预期游戏项目及优化相关人员,产生一次性亏损2.7 亿元。全年公司研发投入达22.11 亿元,同比增长39.13%,也为后续新品上线、扭转业绩打下基础。 2022Q1 游戏业务转型取得成效,业绩或现拐点。公司游戏业务转型升级逐渐取得成效,2022Q1 游戏业务实现净利润8.5 亿元-8.7 亿元,同比增长98.95%-103.63%;其中,出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队完贡献4 亿元投资收益,扣非后净利润为4.4 亿元-4.6 亿元,同比增长32.84%-38.87%。Q1 游戏业绩好转主要来自《幻塔》,2021年12 月上线后实现首月流水5 亿元,目前基本位于IOS 热门游戏收入排行榜25-30 名,4 月25 日将开启2.0 全新版本,预计年中上线海外地区;其次为《梦幻新诛仙》(2021 年6 月上线),2021 年累计流水16 亿元,3 月17 日已上线海外地区。随着公司海外发行团队逐渐调整到位,国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡,游戏出海有望推动公司业绩稳健增长。 游戏产品储备丰富,版号重启构成边际利好。未来公司产品思路主要是聚焦MMO+、卡牌+,打造年轻化产品,并出台配套激励机制,鼓励研发创新。产品储备方面,《黑猫奇闻社》/《天龙八部2》/《朝与夜之国》/《一拳超人:世界》/《百万亚瑟王》/《诛仙2》/《完美新世界》/《神魔大陆2》以及端游《诛仙世界》/《Perfect New World》/《Have a Nice Death》等正在积极推进中,虽尚未拿到版号,但国内游戏版号已重启发放,对公司后续的产品发行也构成边际利好。 影视业务以瘦身和聚焦为主,预计后续财务稳健。2021 年公司影视业务收入同比增长1.84%,亏损1.99 亿元,扣非净利润约0.74 亿元,主要系与美国环球影视片单项目收益不及预期,产生一次性损失2.73 亿元。目前,该片单中仅剩2 部影片未上映,其中一部《侏罗纪公园3》预计于2022 年6 月上线。2022Q1 影视业务实现净利润2000 万元,播出精品剧《昔有琉璃瓦》,《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等近十部作品尚在制作、发行中,后续新项目的立项和开机也将更为谨慎和聚焦,预计财务保持稳健。 投资建议与盈利预测:公司游戏业务转型升级取得成效,后续出海业务尚有发展空间。预计公司2021 年/2022 年/2023 营收分别为85.18 亿元/100.51 亿元/118.60 亿元,归母净利润分别为3.71 亿元/18.67 亿元/21.02 亿元,EPS 分别为0.19 元/0.96 元/1.08 元,对应PE 为66.59 倍/13.21 倍/11.74 倍。以 2022 年为基准给予公司18-20 倍PE,对应价格区间17.28 元-19.20 元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;海外市场竞争加剧;产品流水不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名