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分众传媒 传播与文化 2019-10-23 5.66 7.28 32.60% 5.65 -0.18% -- 5.65 -0.18% -- 详细
目前公司业绩的下滑主要是经济不振而导致广告行业整体性减速,但是公司占据着电梯媒体与影院媒体这两个最为强势的品类,从而行业性的减速传达至公司需要一定时间,同时公司也将优先伴随经济企稳而复苏。 微观上,公司调整客户结构初见成效,抗周期的消费类客户占比已经超过 30%,同时互联网客户继续下滑空间也有限;公司引爆品牌的能力不减,仍然是有相应需求客户的首选。 我们认为其护城河是对高质量点位的独占, 护城河的构成可以描述为:创新性发现市场(先发优势) ——抢占优质点位——发展优质客户——证明梯媒价值——发展更多点位,并以此循环。其核心还是优质点位的独占,在此基础上才有愿意支付溢价的大客户, 以及高刊挂率。 截至 2019H1,公司已拥有 274万个梯媒点位,相比 2018年初新增了 80.8%。 新潮的竞争未伤及护城河, 新潮扩展前后公司单点位租金涨幅约 16%, 仍处于可接受的范围内,并且随着双方扩张的暂停,未来在成本端将保持稳定。我们判断,公司仍然牢牢把控着点位优势,护城河安全无虞。 影院广告业务虽然上半年遭受宏观经济下行与影市遇冷双重打击, 但我们认为随着下半年重磅影片对影市的拉动,观影人次同比将转正, 压制因素有望消除之一, 并且随着搜狐晶茂的退出, 公司未来银幕租金有望下降,并且在集中度提升的趋势下,宏观经济转暖后享受集中度提升与广告主投放增加的双重提升。 宏观经济对广告行业的影响将边际减弱,只要 GDP 增速不会加速下滑,其他情况下广告开支都可维持超额增速,广告开支在 GDP 中占比也将持续提升。 根据目前国内数据,今年广告开支增速大概率低于 GDP 增速,广告密度也将有所降低,未来随着 GDP 增速的平稳,该比值将回升,广告行业将有望获得反弹。对于公司而言,由于电梯媒体和影院媒体在所有广告媒体品类中仍然是表现强势的品种,公司也将受益于行业整体的企稳与反弹。 投资策略: 我们预计未来公司,包括广告行业受宏观经济边际影响减弱,预计分众传媒 2019-2021年营业收入分别为 118、 143、 176亿元, 净利润分别为22.7、 40.6、 55.9亿元,对应 EPS 为 0.16、 0.28、 0.38,对应 PE 为 35X、20X、 14X。根据 2020年净利润并给予 30X PE 估值,并参考绝对估值, 给予目标价 7.28-8.30元,调高至“买入”评级。 风险提示: 宏观经济长期低迷;竞争者加大点位争夺力度;电影市场长期低迷; 与阿里合作进度不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-23 26.57 33.00 21.01% 27.80 4.63% -- 27.80 4.63% -- 详细
垂直化定位年轻女性用户,内容驱动平台成长。依靠青春正能量优质内容牵引,综艺领跑,影视剧发力增长;深耕女性消费群体,付费用户高增长拉动会员收入;内容效果广告助力芒果TV广告业务逆势高增长;大屏趋势下,芒果超媒运营商业务不断深耕;国资背景,公司的优质内容顺应当下政策环境。 行业趋势:内容优势强于渠道,“芒果模式”进入验证通道。从奈飞(Netflix)看渠道商内容转型中的困境,优质内容为取胜关键。芒果TV另辟蹊径,考虑单位优质内容的产出效果,精细耕耘重盈利。 纵深推进,生态矩阵新引擎;人才培养+开放的合作机制。产业链上下游打造一站式综合娱乐生活服务的矩阵平台,上游内容制作端-湖南卫视优质内容+芒果娱乐/芒果影视内容+天娱艺人助力,中游运营端-芒果TV招商引资+芒果互娱IP衍生+快乐购发力网红经济,下游内容输出-完成PC、移动端、IPTV/OTT多渠道融合,输送芒果系优质内容。公司技术创新升级走在行业前列,中国移动入股成为二股东,展开深度战略合作。市场化激励机制,16个综艺和20个影视制作团队打造核心竞争力;开放的合作机制,形成双生态圈。 成长空间:乘“社交电商”之风,借“粉丝经济”之力,深挖单用户价值;积极思考用户画像延伸的可能性,尤其是女性年长者;积极布局海外市场,推出国际版APP。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年营收分别为114.0亿、136.8亿和156.1亿元,同比增长18%/20%/14%;归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。通过分部估值法,公司估值587亿元,对应股价33元/股,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:视频平台用户及广告增长不及预期的风险,行业政策风险等。
齐心集团 传播与文化 2019-10-23 11.50 12.75 10.01% 11.72 1.91% -- 11.72 1.91% -- 详细
核心观点 据公司公告,公司定增顺利完成,发行价格10.41元/股,共募资9.6亿元,认购方为格力金融、招商基金、宝盈基金等共7家机构,彰显出对公司长远发展的信心。我们认为定增募资项目的稳步推进有助于提升齐心集团在大办公及云视频领域的竞争力,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.51、0.66元,维持“买入”评级。 定增顺利实施,大型投资机构认购彰显对公司长远发展信心 据公司公告,齐心集团定增顺利完成,非公开发行股份发行价格10.41元/股,共募资9.6亿元,新增股份将于2019年10月22日在深交所上市,限售期为12个月。此次定增共有7家机构获配,其中格力金融、招商基金、宝盈基金获配金额均在1.5亿元以上,博时基金、泰康人寿、南方基金、国贸期货获配金额分别为1.5/1.2/1.0/0.6亿元,大型投资机构认购非公开发行股份彰显出对公司长远发展的信心。 定增募投项目助力齐心集团提升在智能办公设备及云视频领域竞争力 齐心集团拟投入1.8亿元定增募集资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”,对会议云平台的客户端、运营支持、服务架构等方面进行优化升级,拓展云视频应用领域,培育业务新增长点;拟投入2.6亿元募集资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”,加大智能办公设备的研发投入并对现有生产线进行智能化改造升级;拟投入3.1亿元募集资金用于“集团数字化运营平台建设项目”,打通从前台产品端到后台仓储物流端的全产品服务链,助力公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台。随着定增项目稳步推进,公司在行业领先地位有望得到进一步巩固。 办公集采业务优势突出,盈利能力有望逐步提升 随着国家阳光采购政策推进,政企采购集中化、平台化、电商化趋势明显,齐心集团作为办公用品集采领域领军企业,在大型企业服务经验、产品品类丰富度、仓储及物流配送等多方面实力突出,2019年上半年公司B2B业务收入同比增长61.83%至24.54亿元,其中办公用品营收增长71%至14.8亿元、办公设备营收同比增长56%至9.6亿元。后续随着公司收入规模增长规模效应释放、自有品牌产品占比提升、MRO等高毛利率产品占比提升,办公业务盈利能力有望实现稳步提升。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中,齐心集团大办公业务布局完善、优势明显,维持盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.36、0.51、0.66元。采用分部估值法,给予2019年B2B办公业务35-36倍目标PE、软件业务35-36倍目标PE,对应目标市值为93.56-95.22亿元,对应目标价12.75~12.97元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
齐心集团 传播与文化 2019-10-23 11.50 -- -- 11.72 1.91% -- 11.72 1.91% -- 详细
事件描述 公司定增实施完毕,共募资9.60亿元:公司披露《非公开发行A股股票之发行情况报告书暨上市公告书》,宣告公司筹划的定增实施完毕。本次非公开发行的股票发行价格10.41元/股,发行数量9222万股,募集资金总额9.60亿元。 事件点评 B2B+云视频双轮驱动,业绩处于快速增长轨道,大机构认购彰显对公司中长期发展的信心。公告显示,公司增发股份获得多家大机构认购,其中包括格力金融、招商基金、宝盈基金、博时基金、南方基金、泰康人寿、国贸期货等7家机构。2019上半年,公司B2B业务实现销售额24.54亿元,同比增长61.83%,云视频服务业务实现销售额2.09亿元,同比增长23.17%。截至中报披露日,公司累计中标近150家大型政企客户的办公集采项目,在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。 本次募资有利于公司强化“硬件+软件+服务”的企业办公服务能力,推动公司市场竞争力进一步提升。本次非公开发行募集资金总额在扣除相关发行费用后将用于投资建设“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”、“智能办公设备开发及产业化项目”、“集团数字化运营平台建设项目”和“补充营运资金”。我们认为,投资项目的落地将有利于公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台的发展战略、深化业务布局、优化产品结构、提升技术优势和有效提升成本控制能力。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.68、3.54、4.48亿元,同比增长39.91%、32.21%、26.41%,对应EPS为0.35/0.46/0.59元,PE为33.44/25.29/20.01倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
凯文教育 传播与文化 2019-10-22 7.11 11.75 68.58% 7.09 -0.28% -- 7.09 -0.28% -- 详细
事项: 公司子公司北京文凯兴教育投资有限责任公司(以下简称“ 文凯兴” )拟以非公开协议转让方式将其所持有的北京市朝阳区宝泉三街 46号院 1号楼出售,标的资产的评估值约 5.92亿元,出售资产所得款项将用于补充公司营运资金,布局发展教育业务。 投资性房地产评估价值高,出售物业助力公司扭亏为盈。 文凯兴旗下持有北京市朝阳区宝泉三街 46号院的 4栋写字楼,每栋写字楼的建筑面积约 2.2万平方米,其中 1号楼、 2号楼和 3号楼对外出租,计入投资性房地产,截至 2019年 6月末,投资性房地产账面余额 3.14亿元; 4号楼公司自用,房屋及建筑物计入固定资产,土地计入无形资产。公司投资性房地产重估价值高, 1号楼建筑面积约 2.18万平方米,评估值 5.92亿元,评估溢价约 466%。 若本次资产出售在年内完成,预计将增加公司营业外收入 5.92亿元,预计将对公司 2019年净利润产生积极影响,公司全年有望扭亏为盈。 出售物业盘活存量资产,教育业务有望持续加码。 朝阳凯文学校是公司重金打造的 K12的双语学校,其中仅募投资金投入 12亿元,形成了固定资产原值 13.91亿元、无形资产原值 9.98亿元和投资性房地产原值 3.18亿元,固定资产年均折旧预计 3479万元,无形资产年均摊销 1996万元,投资性房地产年均折旧 768万元,成为办学初期拖累学校盈利的主要因素。出售物业有利于盘活存量资产,减少折旧对业绩影响。同时,公司可以通过转让收益加码教育业务,延伸国际教育产业链,培育教育业务新的业绩增长点。此外,公司也可以还贷,降低负债率和利息支出,提升公司盈利能力。 学校招生整体顺利,业绩拐点即将出现。 公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校两所学校,截至 2018年末两所学校在校生1221人,校舍使用率约 22%;2019-2020学年两所学校新生预计 500人左右,学校招生整体符合预期。目前,两所学校在校生预计1700-1800人之间,校舍使用率将超过 30%,若按照生均营业收入25万元/人计算,预计 2019-2020学年两所学校学费和杂费流水 4.25亿元 -4.50亿元之间,2019年 4季度公司营业收入有望突破 1亿元,4季度公司教育业务实现盈利概率较大。目前,两所学校已经启动新学年招生计划,预计新增学生约 500人,预计未来几年公司业绩有望加速释放。 定增加码素质教育,资本实力快速提升。 2019年 9月公司定增获证监会批复,计划发行约 9971万股,按照最新发行底价计算,预计募资总额约 6.58亿元,全部用于“青少年高品质素质教育平台”项目建设。该项目以市场需求为导向,以艺术、体育、科学思维和素质拓展等多元化素质教育产品培训和服务为龙头,为青少年提供一站式、多元化和跨学科的高品质素质教育综合服务,形成新的业绩增长点。定增和资产处置夯实公司资本实力,公司货币资金将大幅增长。 2019年 6月末,公司账面货币资金 3.49亿元,定增预计增加货币资金 6亿元以上,届时公司货币资金有望达到 10亿元以上。 投资建议: 考虑公司地产出售因素,或将导致公司租赁收入下降,营业外收入增加,因此我们对公司业绩预测进行调整, 预计2019-2021年的收入增速分别为 44.75%、 57.58%和 35.00%; 归属于母公司股东净利润的增速分别为-157.58%、 100.79%和 37.57%。 EPS分别为 0.11元、 0.23元和 0.31元,对应的 PE 分别为 62.4倍、 31.1倍和 22.6倍, PB 分别为 1.6、 1.5和 1.4。公司是 A 股市场唯一一只以国际学校为核心资产的教育上市公司,是 A 股市场国际学校第一股。目前,两所学校办学稳步推进,公司业绩释放在即,资产处置助力 2019年扭亏为盈,定增即将完成,公司资本实力快速提升,公司有望迎来趋势性拐点。看好公司教育资源整合空间和国际学校发展前景,维持公司“买入 -A” 的投资评级, 6个月目标价为 11.75元。 风险提示: 国际教育政策变动、 学校不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等。
完美世界 传播与文化 2019-10-22 27.41 -- -- 27.78 1.35% -- 27.78 1.35% -- 详细
公司是稀缺的游戏+影视内容平台型企业。1)游戏:技术底蕴深厚,既擅长打造精品,亦深谙长线运营,使得公司兼备经典产品流水稳定性与爆款产品业绩弹性;2)影视:聚集了多层次、类型丰富的国内一流制作团队,以优质作品有效对冲了行业风险,利润端已领先行业出现复苏迹象。 端游时代累积经典IP,移动互联网时代“端转手”顺利过渡,期待未来IP管线。1)公司在端游时代为行业龙头,打造了《完美世界》、《诛仙》等重要IP并运营至今;2)移动互联网时代,公司通过经典“端转手”模式成功把握了手游市场的成长红利;并孵化了《梦间集》等具备长期运营价值的新IP;3)公司研发费用率处于行业较高水平,且18年逆势引进新团队,研发人员同比增长10%,有望补齐游戏品类短板。 影视平台优势凸显,构筑了著名导演+内部团队的合理梯队。1)上市公司平台提供资信与品牌背书,赋予旗下工作室成本优势;2)汇聚行业著名制作团队,核心导演持股上市公司,利益深度绑定;3)内部工作室迅速成长,《香蜜》获得市场认可,年轻团队逐步成为公司影视产出中坚力量。 基于强大平台的“内部创业”机制有利于内容产品百花齐放。1)公司建立完善的机制鼓励内部创业,员工-工作室-独立工作室-资本运作四阶段支持人才成长与产品创新;2)祖龙娱乐为该机制孵化出的成功样本,吸引了赤金智娱等行业知名开发团队的加盟,公司得以补齐在ARPG、女性向、SLG、Rouguelike等游戏品类的短板,未来2-3年游戏管线得到保障。 参考动视暴雪成长历史,公司重磅作品陆续上线或带来估值切换机会。1)游戏公司P/E估值水平呈一定周期性,产品矩阵创新期估值可达30x、老化期估值10-15x;2)参考公司历史估值水平,若未来《我的起源》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新产品表现良好,或催化公司估值水平上行。 盈利预测、估值与评级:公司是国内领先的影视游戏平台型企业,底蕴深厚、管线坚实。我们预测公司19-21年净利润为22.3、26.5、32.2亿元,EPS为1.72、2.05、2.49元,现价对应16/13/11xPE,相较可比公司估值处于较低水平,相较内在价值有安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业增速放缓风险、人才流失风险、政策变动风险、RPG游戏热度下降风险。
中国电影 传播与文化 2019-10-21 14.00 -- -- 13.85 -1.07% -- 13.85 -1.07% -- 详细
从电影市场内容端来说, 2019年国内电影市场出现了 3部票房 40亿以上的影片,并有 4部影片进入内地总票房前 10,头部影片的质量和观影人次都有所提升。市场对于优质内容的需求未见明显下滑的痕迹,景气度依然较为理想。 从渠道端来说,虽然 2019年票房和观影人次有望实现同比增长,但在银幕增长速度高于票房增速的环境下,单银幕票房下滑的趋势还没有出现明显的短期逆转的迹象,我们认为仍需要从中长期的角度来看待渠道端的发展。 从公司业务的角度来说,四大主营业务板块基本能够覆盖电影行业的上下游的全产业链,与国内电影市场的内容端与渠道端发展都有较为紧密的联系。 电影发行业务: 发行业务是公司的收入与利润的核心。公司在电影发行领域拥有比较强的实力和话语权,尤其是在进口影片的发行上更是具备极强的政策壁垒。公司主导或参与发行的国产影片票房能够占到全年国产票房的 40%-50左右,主导或参与发行的进口影片的票房占比更是能够达到 60%。 电影放映业务: 公司控股的院线公司在国内院线公司排名中位居前列,中影数字、中影南方以及中影星美三家院线公司市占率合计基本能够维持在 20%左右,是院线行业的龙头之一。公司旗下控股影院的单银幕票房产出也高于全国平均水平 60%左右,经营效率优势明显。 电影制片业务: 公司主导或参与制作的《捉妖记 2》、《唐人街探案2》、《流浪地球》等爆款电影票房表现十分优异,春节档影片《流浪地球》的票房超过了 40亿元,开创了国内硬科幻电影的先河并排在国内电影票房排行榜第三位,实现了口碑与票房的双赢。除了商业影片之外,公司还兼顾主旋律影片的制作,电影《建军大业》、《建国大业》、《建党伟业》以及纪录片《厉害了我的国》等影片不仅在内容上宣传了爱国精神,也在商业表现上创造了良好的票房。我们认为,在当前国家提倡创作主流价值观内容的大环境下,加上已经有多部在表现手法上实现多元化,在商业上也取得了良好回报的主旋律影片出现,公司能够凭借优秀的制作水平和对主流价值观的把握,未来在主旋律影片的领域持续发力。 影视服务业务: 公司目前拥有多项与影视相关的先进设备技术,包括中国巨幕、中影巴可放映机、中影光峰激光数字放映机、银幕、座椅、 影院管理系统、售票系统、数字电影运营服务技术支撑平台等。我们认为,在影院竞争压力日益增大的市场环境中,观影体验是影院的核心竞争力之一,加上国家鼓励影院对放映环境和设备设施进行升级改造,采用资金支持的方式鼓励影院安装巨幕系统,激光放映机等先进设备。公司将有望受益于影院对于设备的更换升级需求。 预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.73元/0.83元,按 2019年 10月 16日 13.92元收盘价,对应 PE 分别为 19.1倍与 16.8倍。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示: 电影票房增速不及预期; 影视项目表现不及预期; 银幕数继续维持高增长;行业竞争加剧。
中信出版 传播与文化 2019-10-18 46.93 50.92 8.09% 49.28 5.01% -- 49.28 5.01% -- 详细
公司发布1-9月业绩预告,预计净利润约1.74亿~1.77亿,变动幅度为20.57%~22.64%,其中Q3实现净利润0.44亿~0.47亿,变动幅度50.64%~61.01%,预计1-9月非经常性损益对公司净利润的影响约为950万元。 Q3单季保持较高增长,全年业绩确定性较强。19H1公司归母净利润1.3亿元,同增13.03%,其中Q1净利润利润0.57亿,Q2为0.73亿,Q1略有拖累,Q2利润同增43%。19H1主业图书出版与发行业务保持较高增长,且书店零售亏损较18年收窄。Q3前期基数较低,单季保持较高增速,考虑电商活动年末促销,Q4可能是业绩确认高点,因而我们认为公司19年业绩维持稳定增长确定性较强。 少儿类图书增长强劲,经管、社科维持先发优势。预计图书出版与发行业务能保持70%以上的收入占比,考虑书店业务扩规模,预计该业务占比略有下降,总体来说,2019年1-9月图书出版与发行业务作为公司的核心业务板块继续保持稳步增长,学术文化等传统领域继续保持领先优势,其中少儿图书板块保持快速增长,成为最亮眼的细分品类,预计收入端有望实现50%以上的增长(19H1实现61%的增长)三季报书店业务营收同增40%+,净利润减亏明显。公司书店继续转型,以流量思维、用户思维进行创新,使书店具有强策划性、强内容附加值的服务能力,扩大引流。同时,积极拓展能够延伸供应链价值的ToB业务,为机构客户提供阅读服务,形成机场、写字楼和电商三位一体的差异化定位和协同发展。19H1书店零售收入增长45.27%,归母净利润同比减亏628万元,预计Q3持续减亏。 盈利预测:考虑Q3少儿类图书增长强劲,书店业务亏损逐步收窄,我们略调高19年利润预期,预计19-21年归母净利润为2.55/2.99/3.44亿,增速为23.58%/17.08%/15%,19-21年EPS分别为1.34/1.57/1.81元,对应PE为34/29/26倍,维持“增持”评级。持续看好公司大众出版龙头地位,公司有望获得更高龙头溢价。 风险提示:行业竞争风险;线下码洋下降风险;中信书店扩张风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-18 25.71 -- -- 27.89 8.48% -- 27.89 8.48% -- 详细
受内容排播延后及新业务布局投入加大的影响,公司Q3业绩同比下滑,Q4开始将逐步修复。三季度为国庆献礼剧的集中上线期,芒果重点综艺影视节目排播延后(如《妻子的浪漫旅行3》、《勇敢的世界2》等)影响收入确认,同时受5G研究院、互动剧等技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响,公司整体业绩增长放缓。 19年广告、会员、运营商业务预计仍将保持较快增长,我们持续看好公司Q4及20年业绩表现。Q4芒果重点综艺有望集中上线(《妻子的浪漫旅行3》、《明星大侦探5》等),业绩表现预计好于去年同期。全年广告及运营商业务预计仍将保持较高增长。20年芒果内容将持续发力,加大IP储备和影视剧投入,推动各项业务的持续增长。 5G时代,芒果加速全媒体产业链的生态布局。1)10月9日芒果成立海口子公司星芒互娱,切入网红经济赛道,打造特色全媒体产业链,进一步促进公司业务板块的协同互补;2)公司依托旗下创新研究院,对5G、AR、VR技术进行前瞻性布局。公司与华为开创共享收益的内容生态合作模式;与咪咕签订战略合作协议,加深面向5G的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的合作。 盈利预测:我们坚定看好长视频行业在5G时代的发展机遇,内容与渠道融合加速,市值空间将进一步打开,预计19-21年公司归母净利润为11.96/16.12/18.80亿,EPS为0.67/0.91/1.06元,对应PE为39X/29X/25X。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 32.00 17.35% 27.89 5.72% -- 27.89 5.72% -- 详细
受国庆前夕Q3重点综艺和剧集排播延后影响,互联网视频业务和新媒体互动娱乐内容制作收入增速预计有一定程度放缓。从季节周期性来看,长视频平台一年中4个季度需求最强的其实是Q3(暑期),最弱为Q2,Q4和Q1处于中间水平。而2019年内容监管较严,各长视频平台的综艺和剧集排播皆受到影响。根据我们的统计,腾讯视频、爱奇艺和芒果TV在Q3热播剧集整体前台播放量有30%至45%的下滑,而优酷下滑幅度在80%左右;爱奇艺和腾讯视频的热播综艺整体前台播放量有约20%下滑,优酷有约80%下滑,而芒果TV仍有约20%的增长。相比上半年的高增长,因公司S级重点综艺《妻子的浪漫旅行3》等延播至Q4,重点网络剧在Q3也仅上线3部,2019年Q3的收入可能增速还是有所放缓。 公司技术研发投入不断加大,并布局新业务拓展,我们预计Q3的销售费用率和研发费用率可能有一定提升。互联网娱乐内容和形式日新月异,迭代速度加快,公司在技术革新和不断拓展新业务方面也并未止步不前。芒果具备卓越的内容自制实力和完善团队体系。长期来看,公司仍具有很强的优势。 重点关注公司2019年Q4剧集和综艺储备释放,品效结合的广告营销模式预计在2019年Q4或2020年Q1有望全面铺开。在Q4,芒果TV有望上线包括《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》、《野生厨房2》等约11部自制综艺,以及8部自制剧集,其中包括《鳄鱼与牙签鸟》等。2019年公司在剧集方面不断加码,也有望在2020年迎来赶超机遇,预计会在2020年与8大头部影视公司联合推出40部以上的影视剧的投资。而公司新开启的KOL带货的“大芒计划”也在稳步推进。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE 42/30/26倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年37倍PE给予目标价32元,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险。
完美世界 传播与文化 2019-10-17 27.60 -- -- 27.85 0.91% -- 27.85 0.91% -- 详细
完美世界披露19年三季报业绩预告,预计实现归母净利润14.5-14.9亿元,同比增长10.09%-13.13%,扣非后净利润13.9-14.3亿元,同比增长26.07%-29.69%;对应19Q3单季度净利润为4.3-4.7亿,同比下降12.24%-19.71%,单季度扣非后净利润4.2-4.6亿元,同比增长5.47%-15.51%。 公司18Q3单季度税前投资收益3.17亿元,其中处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚1.1亿元,19Q3并无此类大额非经常损益,主营业务仍保持稳健增长,19Q3业绩范围符合预期。 三季度上线新游戏数量有限,《完美世界》代表重点手游维持良好表现主力贡献业绩。 游戏业务方面,19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献;Q3新上线手游为《神雕侠侣2》,整体考虑到由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限;端游方面,Ti9在上海举办带动《DOTA2》前期充值热度提升,由于递延确认原因,充值高峰期业绩预计在Q3有所体现。 影视业务方面,公司三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但影视业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 四季度关注腾讯发行《我的起源》,影视根据行业形势关注进度。 Q4新游戏储备上,手游包括腾讯独家发行《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、PC+主机游戏包括《TorchlightFrontiers》。影视领域,公司已储备多部完成制作或进行后期制作的影视剧,四季度具体根据监管形势和档期情况观察进度。 投资建议: 我们预计公司19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为25.0%/19.8%/16.3%。从短期维度看,四季度腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看,5G推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进不达预期,行业监管趋严。
完美世界 传播与文化 2019-10-17 27.60 -- -- 27.85 0.91% -- 27.85 0.91% -- 详细
事件公司发布3Q19业绩预告,预计2019年前三季度归属净利润14.50~14.90亿元,同比增长10.09%~13.13%;归属扣非净利润13.93~14.33亿元,同比增长26.07%~29.69%。预计3Q19单季度归属净利润4.3~4.7亿元,同比变动-12.24%~-19.71%;归属扣非净利润4.2~4.6亿元,同比增长5.47%~15.51%。3Q18公司处置祖龙相关股份确认税后非经损益1.10亿元,使得同比归属净利润基数较高,而本业绩期无大额非经类投资收益。 简评 1、三季度业绩预告符合预期,受投资收益等因素影响导致同比高基数。去年同期,公司3Q18单季度投资收益3.17亿元,其中处置祖龙相关股权确认的税后非经损益1.10亿元,同时包含部分美国环球影业片单投资产生的收益(记为经常性损益),而本季度公司业绩无前述重大项目影响,使得本期归属净利润与扣非净利润均存在同比基数较高的情况。6月公司新上线新游《神雕侠侣2》,产品市场表现突出,由于该产品为公司自研自发,因此收入做递延处理,对当期业绩贡献有限。此外,2018年末以来公司积极吸纳市场中优秀研发团队,管理费用及研发费用等相关支出也有所增加。 2、年内重点游戏市场表现亮眼,储备产品丰富产能释放值得期待。公司上半年推出重点产品《完美世界》及《神雕侠侣2》产品流水持续性表现突出,《完美世界》上线至今超半年流水逐步进入较平稳的平台期,三季度iOS畅销榜位居Top10-30位区间;《神雕侠侣2》6月上线,首月流水过2亿,9月iOS畅销榜保持在top10-30区间。在既有产品良好表现的支撑下,四季度公司计划上线《梦间集天鹅座》《我的起源》《新笑傲江湖》,2020年储备作品还有《新梦幻诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,新团队储备作品及海外发行布局有望逐步进入释放期。此外,电视剧业务《老酒馆》与《山月不知心底事》于三季度播出上线,预计业绩期内确认相关业绩;展望Q4及2020年,影视行业有望受益行业政策边际转暖,加速库存消化及应收账款回收。 3、看好云游戏带来的中长期增长空间,头部研发商价值有望进一步提升。公司作为老牌端游厂商,游戏研发实力行业领先,在主机游戏、端游、移动游戏领域均有丰富积累,尤其在端游及主机游戏方面的差异化布局更加彰显公司研发优势。此外,公司作为Steam中国的落地方,在优质海外游戏引进以及发挥自身主机、端游优势上也将展现更大潜力,并促进提升自身平台化属性。5G应用创新周期下,云游戏提供中长期发展动力,发行及渠道端格局重构将使得优质研发商议价权进一步提升。 【投资建议】 我们维持公司2019/20年归属净利润21.5亿/23.0亿不变,当前市值对应2019/20年市盈率17.3x/16.2x,继续推荐。 【风险提示】 云游戏行业落地进程低于预期;储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-17 27.52 -- -- 29.31 6.50% -- 29.31 6.50% -- 详细
线下演艺增长良好,可比口径Q3归母净利润预期增长15-40% 2019年10月14日,公司发布三季度业绩预告,19年前三季度预计实现归母净利润12.0至13.8亿元,同比增长5%至20%,其中单三季度预计实现归母净利润4.8至5.1亿元,同比增长0%至5%。若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,则19年前三季度归母净利润约9.4至11.1亿元,同比增长约10%-30%,单三季度归母净利润约4.3至5.2亿元,同比增长约15-40%,根据公司19年半年报,剔除六间房影响上半年实现归母净利润5.4亿元,同比增长13.3%,公司Q3演艺业务增长或有加速,我们预期主要受丽江项目的快速增长(上半年营收同比增长31%),以及桂林和张家界项目的快速爬坡、Q3业绩有所释放驱动。 珠海项目:与珠海斗门区政府签订合作协议,拟打造珠海演艺谷项目 2019年9月30日,公司公告与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》,拟建设“珠海·宋城演艺谷项目”。公司拟设立全资子公司作为投资主体,项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇,将规划建设大型文化演艺项目,包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。项目规划总占地约为1500亩,投资约人民币30亿元。珠海项目试水大型多剧院、演艺谷新模式,投资规模较大,拟打造大型旅游目的地。 存量项目有所分化,在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待 公司存量项目来看,今年丽江项目表现靓丽,上半年营收同比增长31%,桂林和张家界项目爬坡良好,杭州和三亚项目今年相对表现平淡。公司目前在建和储备项目丰富,西安和上海项目值得期待。19年中报显示西安项目主体建设完成,进入装修阶段,上海项目三证办理完成,正在建设,西安和上海项目预期2020年上半年开业。佛山项目推进规划报建,后续办理证照。澳洲项目正在政府审批。西塘项目正处于施工推进阶段。轻资产项目方面,新郑项目预期2020年建成开业。 线下主业稳健增长,演艺龙头稳健扩张,维持“买入”评级 预计19-21年公司EPS分别为0.94、1.01、1.18元/股,我们预测景区业务19-20年贡献净利润分别为11和14亿元,同比分别增长26%和27%,考虑公司独特的异地复制能力,盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量,存量项目增长放缓,异地项目进度和盈利不及预期,资产减值风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-17 27.52 -- -- 29.31 6.50% -- 29.31 6.50% -- 详细
现场演艺Q3业绩增速超预期。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,现场演艺主业前三季度累计实现归母净利润约9.39~11.10亿元,同增10-30%;Q3单季归母净利润约4.29~5.22亿元,同增15-40%,较H1的13.28%的增速环比有明显提升,预计主要受丽江(估计收入增速30%+、净利增速50%+)及新项目桂林(18年8月初开业)、张家界(19年6月底开业)快速增长驱动。杭州本部估计在小个位数增长,三亚项目估计微降,主要受高基数及旅游市场的整体影响。 花房经营稳中向好。重组后的花房集团各项业务均保持稳中向好态势,按照公司披露的备考数据推算,前三季度花房整体对业绩端的影响金额约2.66亿元,H1合计影响金额约2.4亿元,则Q3影响金额在0.26亿元左右。 投资建议:Q3剔除花房影响后业绩略超市场预期,主要受丽江、桂林等项目快速增长驱动。九寨项目已达开业条件预计将根据实际客流情况择机开业,同时20-22年将有多个新项目集中落地,并由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,进一步打开成长空间。当前市值402亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约368亿元,预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元,同增23.3%/27.71%/16.98%,对应20/21年动态估值约为27x/23x,维持“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 -- -- 27.89 5.72% -- 27.89 5.72% -- 详细
排播延后+投入增长导致单季度利润有所波动,公司业绩符合预期公司公告,前三季度归母净利润 9.5~10.2亿, 19Q3单季度实现归母净利润 1.46~2.16亿,同比下滑 9.85% ~39.01%;我们认为,单季度业绩有所波动是因为: 1) 重点综艺影视节目排播延后; 2) 为了平台长期的发展,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大; 单季度波动不改公司长期价值。 芒果平台以自制为内核,用户表现好于行业,开启逆势成长之路1)内核:公司自有内容制作人员逾 1500人,综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,在影视剧芒果 TV 自有+外部影视工作室达 15个,自制内容向平台赋能。 2)用户:会员截止 19H1已突破 1500万,较年初增长 40%;按照 QM 数据,芒果 19年 8月 MAU 环比增长 4.13%至 1.35亿,同期爱优腾则有不同程度下降,芒果用户数据表现超行业水平新一轮招商即将开启,关注芒果招商表现1) 10月 14日,金投赏(营销大会)中, 芒果 TV 广告营销中心总经理万琳表示, 2020年优势头部综艺节目继续开发,并尝试新的模式,新的破圈层的节目持续推出;在影视剧方面,将和头部 8大影视公司推出 40部影视剧的投资;广告方面,推动平台带货效果提升,打通货品到用户传播链路。 2)芒果 TV 招商会将于 10月 31日在上海举行,各大视频网站与卫视年底招商会陆续拉开帷幕。我们认为,可从招商会中初步了解平台明年整体布局、广告主反馈(对于来年一二季度的指引性较好),保持积极关注。 投资建议芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润 11.26/14.98/18.11亿,对应 19~21年 PE 为 41/31/26x,继续予以买入评级。 风险提示: 经济周期影响广告主投放意愿,影视传媒行业监管。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名