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芒果超媒 传播与文化 2021-03-04 65.03 86.26 34.93% 65.78 1.15% -- 65.78 1.15% -- 详细
20年归母净利同增69.79%,符合业绩预告,会员业务收入高增长 公司公布2020年业绩快报:20年营收140亿元,同增12.01%;归母净利19.63亿元,同增69.79%。业绩位于预告区间(19-20亿元)中偏上。业绩增长主要得益于以《乘风破浪的姐姐》为代表的多部综艺及影视剧有效带动广告和会员收入增长,广告业务与会员业务收入分别同增24%、92%。我们调整公司20-22年归母净利预测至19.63/23.77/28.62亿元。根据分部估值法估值结果1,536亿元,目标价86.26元,维持“买入”评级。 综艺、剧集齐发力,热度口碑双收 据业绩快报,20年芒果TV上线超40档综艺,剧集上有12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室,不断升级节目矩阵,构建可持续内容生态。综艺:《乘风破浪的姐姐》成年度现象级综艺,播放量超51亿;《密室大逃脱(第二季)》、《女儿们的恋爱(第三季)》等综N代热度好评双收;《朋友请听好》、《姐姐的爱乐之程》、《说唱听我的》等创新综艺。剧集:《以家人之名》连续31天微博热搜,《下一站是幸福》、《隐秘而伟大》等热剧播放。 互联网视频业务高增长,强化智能中台赋能 据业绩快报,20年末芒果TV有效会员数达3,613万,较19年末增97%;20年公司预计会员收入32.55亿元,同增92%。广告业务《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录,《下一站是幸福》创剧类广告招商新高;20年公司预计广告收入41.39亿元,同增24%;运营商业务通过“内容+会员+活动+品牌”探索本地内容及垂直领域发展,公司预计20年达16.77亿元,同增32%。构建智能中台,赋能项目评估、运营、产品、技术等环节。 重构影视剧生产体系,“小芒”电商构建第二成长曲线 据业绩快报,公司致力于创新电视剧生产和商业运营模式,启动“芒果季风”计划,打造国内首个台网联动周播剧场;20年12月推出内容垂直电商平台“小芒电商”,形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式,“小芒”有望依托内容优势实现电商业务快速拓展,构建第二成长曲线。 内容创新和自制优势突出,电商有望构建新增长动力,维持“买入”评级 利润增长强劲,不断拓展产业链生态。结合快报,我们下调会员及广告收入,调整20-22年归母净利至19.63/23.77/28.62亿元(前值19.69/24.58/29.58亿元),分部估值法:互联网视频PS估值,考虑可比公司21年平均PS12X及公司强内容创新能力,给予13PS;根据运营商/互娱内容/媒体零售各业务可比公司21年平均PE19X/21X/21X,给予各业务相应估值,计算市值共1,536亿元,目标价86.26元(前值88.94元),维持“买入”评级。 风险提示:内容上线时间/效果不及预期,电商业务发展不及预期等。
芒果超媒 传播与文化 2021-03-04 65.03 80.80 26.39% 65.78 1.15% -- 65.78 1.15% -- 详细
全年会员收入持续高增长,广告收入增速为长视频平台最高 会员业务: 预计 2020年度会员收入达 32.55亿元, 同比增长 92%。 会员收入= 活跃用户数*付费转化率*ARPU 值, 2020年末有效会员数 3613万同比 2019年增长 96.7%,平均月 ARPU 值 10.0元同比 2019年微增 0.3元。 同行对比看: 芒果 TV 会员数量相比爱奇艺和腾讯 1亿会员仍有较大空间,但增速远好于爱 优腾,单用户 ARPU 值相比爱奇艺 13.1元的月 ARPU 值仍有空间,预计 2021年随着芒果逐渐发力会员吸引力更强的电视剧业务,月 ARPU 值将逐渐向爱 奇艺腾讯视频看齐。 广告业务: 预计全年广告收入达 41.4亿元,同比增长 24%, 疫情后广告投放 逐渐恢复叠加《姐姐》等优质项目带动下,下半年广告收入增长全面提速。 在 今年疫情影响+短视频广告挤占的背景下,芒果 TV 广告收入增速远超爱优腾, 反映出广告主对芒果平台的认可度。 预计明年疫情对广告行业的影响逐渐消 弭,《姐姐 2》等稳定的综 N 代及《哥哥》等新创综艺将带动全年广告业务继 续维持较高增长。 运营商业务: 预计 2020年度运营商业务收入达 16.8亿元, 同比增长 32%, 预 计主要增速来自于省外业务的拓展。 一季度业绩有望高增长, 未来看《哥哥》上线及电视剧板块持续发力 预计《姐姐 2》招商出色,《哥哥》有望复制“姐系”综艺热度值得期待: 《姐 姐 2》共 15个权益客户,预计招商金额相比综 1代的《姐姐 1》大幅增长,出 色的广告招商有望带动 Q1业绩高增长。《哥哥》目前尚处筹备期,有望复制 “姐姐系”综艺的高热度,值得重点关注。 “季风计划”开启短剧周播模式,预计台网联动掀起精品化短剧集风潮: 2021年“季风计划”将 10部短剧和芒果 TV 自制的 4部 S 级综艺在台+网实现联动, 我们认为“季风计划”意义体现在三方面: ①将首次真正实现国内内容资源的 媒体融合,由一众知名导演编剧参与制作,标杆意义深远。②芒果 TV 顶级内 容反向输出卫视,广告覆盖群体和内容质量均有提升,为广告收入创造新增量。 ③10部精品短剧题材跳脱芒果以往擅长的甜宠和都市爱情题材, 或为“破圈” 主力, 帮助拓宽主要用户族群, 拉动会员收入持续高增。 盈利预测、估值及投资评级。 由于芒果超媒业务条线较多, 我们采用分部估值 法分别对每部分进行估值:运营商 IPTV 业务部分对标新媒股份( 2021年 PE 约 20X) , 由于芒果省外业务仍处扩张期, IPTV 业务整体增速高于新媒,且 芒果相比新媒有自制内容的优势,我们给予芒果超媒的运营商业务 2021年 25XPE 估值,净利率对标新媒约在 50%,对应运营商业务市值 258亿; 芒果 超媒影视子公司的内容制作业务对标 A 股影视行业( 2021年 PE 20X~30X) 给予 2021年 20~25XPE 估值, 市值约为 50亿; 芒果 TV 部分对标美股流媒体 平台 NETFLIX( 按照 PS 估值: 2021年约 7XPS) 和国内视频平台哔哩哔哩(按 照 PS 估值: 2021年 12XPS;按照市值/MAU: 1000元/MAU) , 由于芒果 TV 成长性好于 NETFLIX 略逊于哔哩哔哩,我们分别按照 PS 和市值/MAU 两种 方法进行估值——按照 PS 估值给予芒果 TV2021年 10XPS 对应市值 1080亿, 按照市值/MAU 参考哔哩哔哩给予一定估值折价,对应 750元/MAU 给予 1388亿市值; 媒体零售快乐购部分未来将与小芒电商整合为新电商业务, 由于当前 小芒正式上线两个月,后续表现仍待观察,因此我们按照 P/GMV,对应 2021年 50亿预期 GMV 给予 1X 估值,电商业务部分 2021年对应市值 50亿。 综合 各部分估值,芒果超媒整体估值在 1438亿~1745亿之间,对应目标价在 80.8元~98.0元之间,维持“推荐”评级。
新媒股份 传播与文化 2021-03-04 59.96 -- -- 60.43 0.78% -- 60.43 0.78% -- 详细
我们认为可从三个角度理解新媒股份投资价值:确定性、弹性、预期差。 1)确定性:经多年发展的高用户基数,将保障基础业务稳定增长,并为后续深挖用户价值提供基础;2)弹性:全新拓展广告业务,包括不限于广告位出售、内容招商等多种形式;3)预期差:确立从播控平台向主流媒体平台、头部互联网视听平台的发展战略,完成品牌升级、推出自制内容,并加强与广东台的业务合作,内容布局有望带动估值提升。 投资要点::确定性——主业:VIPTV看增值业务,OOTTT量价均有空间。从大赛道来看,移动端时长已至上限,大屏时长2倍于移动端,且在年轻用户中渗透率提升。IPTV业务上,截至20H1全国专网用户已达1850万户,基础业务ARPU值趋向平稳,20H2起公司着力推进增值业务,有望实现付费率和ARPPU双提升。20年受疫情影响,省外专网业务拓展停滞,21年增值业务与省外专网业务有望较20年大幅增长。OTT业务上,云视听极光依然是营收的主力产品,20年云视听极光以市场份额32.69%居首,Top10中云视听系列入选3席,整体产品市占率第一。20年云视听系列新增多款产品,长/中/短视频均覆盖,且多款App本身处于做用户增长的阶段,后续商业化变现可期。 弹性——广告:纯增量业务,已稳步推进中。经多年发展,行业已沉淀充足的用户数据与业务经验,基础建设完成后,针对广告价值的挖掘迎来布局时点,大屏广告迎来发展窗口期。公司将开展基于广告位及内容招商(如与广东台联合招商)等多种形式的广告业务,目前已组建团队、进入合同谈判,为业绩带来弹性空间。 预期差——内容:对标芒果,看内容带动估值修复与提升。与芒果进行分部估值对比,新媒存在估值修复与提升的空间,从顶层设计的战略转型、高管配备到具体实践中的战略合作、资本运作、加强与广东台的合作,自制内容接连问世,都显示新媒在内容领域的不断加码。 投资建议:预计2020-2022年实现营业收入12.07/15.39/20.19亿元;归母净利润5.96/7.90/10.64亿元,对应现价(2月26日收盘价57.87元)PE分别为22.4X、16.9X、12.6X,维持“买入”评级。 风险因素:增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、广告业务拓展风险。
凯文教育 传播与文化 2021-03-03 4.24 -- -- 4.25 0.24% -- 4.25 0.24% -- 详细
海淀国资再度加持,资源整合值得期待。海淀国资通过股权划转、委托管理和股权交割三步走的方式实现了对凯文教育的纯国资控股,延续了国企改革战略性重组和专业化整合,有利于公司充分利用海淀优质的教育资源和整合海淀优质的教育资产。海淀国资在厘清股权关系的同时,加大对上市公司控制,任命具有丰富的名校管理经验和丰富教育从业经验的王慰卿先生为上市公司非独立董事,为上市公司决策和两所学校的运营管理提供专业支撑,有利于导入名校的优质资源、管理经验,实现凯文学校高质量发展。 海淀凯文办学良好,生源扩大业绩提速。海淀凯文是公司2016年9月开办的第一所国际学校,学校的容纳能力为1300名学生,采取联姻名校办学模式,提供具有清华特色、中国根基、国际品质的中英双语课程体系,高中阶段课设美国AP课程。海淀凯文办学良好,发展迅速,在校生已经达到千人规模。海淀凯文盈利能力强,2018年实现扭亏为盈,2019年业绩增速达到了124%,预计2020年业绩仍将保持高增长。海淀凯文已迈过“量的积累”阶段,急需“质的提高”,加强高中办学力量,注重“出口”将成为海淀凯文的重中之重。 艺术高中独树一帜,朝阳凯文值得期待。朝阳凯文是公司自建、自营、自创品牌的K12学校,2017年9月开办,高中阶段开设IBDP课程,学校容纳能力3300人,是一所规模大、挑战性高的IB学校。朝阳凯文招生受疫情和中美关系影响整体一般,在校生规模不大,仍处于“量的积累”阶段,且重资产扩张带来较为沉重的固定成本,导致朝阳凯文处于亏损状态。朝阳凯文艺术高中独树一帜,升学情况优异,已成为艺术生追求的学校,且开始下沉至初三,艺术生规模持续扩大。朝阳凯文的学费适中,生源扩大将助力扭亏为盈,业绩释放。 合作办学模式有望开启,轻资产扩张助力成长。公司与世和国际签署战略合作协议,拟在嘉兴市合作开办国际化学校,世和国际负责学校的投资建设,公司负责学校运营管理,包括提供管理团队、课程设置、师资招聘、培训咨询等。公司与世和国际战略合作标志着合作办学模式的开启,通过品牌输出实现了轻资产扩张,为公司发展提供了新的动力。同时,公司通过资产出售等方式实现轻资产运营,朝阳凯文拥有四栋写字楼,2019年公司出售了其中的一栋,回笼了大量的资金,降低了固定成本,减少了财务费用,为公司发展提供支撑。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别同比增长-60.3%、44.53%和16.17%;归属于母公司股东的净利润分别同比增长-430.90%、-123.6%和100.32%;EPS分别为-0.21元、0.05元和0.10元;动态PE分别为-20.1倍、85.1倍和42.5倍,动态PB分别为1.2倍、1.2倍和1.1倍。公司是A股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育类上市公司,海淀国资再度加持使得公司成为纯国资控股上市平台,有利于推动海淀教育资源的导入和教育资产的整合,国企改革专业化整合将开启公司发展新篇章。维持“买入-A”评级。 风险提示:国际学校政策收紧、中美关系恶化、招生不及预期、学费增长乏力等。
芒果超媒 传播与文化 2021-03-02 65.20 89.57 40.11% 66.70 2.30% -- 66.70 2.30% -- 详细
事件:芒果超媒发布全年业绩快报,2020年实现营收140.02亿元,同比+12.01%;归母净利润19.63亿元,同比+69.79%,业绩增速亮眼。 点评:优质内容屡创佳绩,自制生态持续深化。2020年芒果TV持续发挥内容创新和自制优势;综艺方面,全年上线超40档自制综艺,《乘风破浪的姐姐》(累计51.2亿播放量,下同)等新创节目表现优异,《妻子的浪漫旅行第四季》(35.6亿)等综N代不断升级,全年综艺热度TOP 20数量占比44%位列第一;影视剧方面,公司逐渐加强自有内容生态建设,已形成12个影视剧制作团队及30家战略合作工作室,《以家人之名》(51.1亿)等剧集引领热度,TOP 10剧集全年播放量达到281.1亿同比+68.5%。 内容优势之上,多屏融合实现互联网业务持续增长。芒果TV持续强化智能中台赋能,实现技术与内容的深度融合,带来会员+广告+运营商三大板块合力。会员业务方面,芒果TV深耕会员权益,推行多元内容付费政策,打通多方合作渠道,2020年底芒果TV有效会员数达到3,613万,同比+96.7%;对应会员收入预计达32.55亿元,同比+92%;广告业务方面,积极探索新型营销模式,对应广告收入预计达41.39亿元,同比+24%;运营商业务方面,积极探索本地+垂类内容创新,提升单省收入体量,对应运营商收入16.77亿元,同比+32%。 2021年新赛道开拓进行时,新增长极指日可待。2021年芒果TV将持续发力优质内容,40亿定增用于《装台》等17部剧集和《披荆斩棘的哥哥》等18部综艺的内容资源扩建,并全新启动“芒果季风”计划,推出《狂猎》等10部12集短剧打造国内首个台网联动周播剧场;与此同时,公司将持续发力小芒电商,形成以“视频+内容+电商”为核心的内容电商模式,现已拓展超500名艺人和1,000名达人。多元新业务开拓将助力公司形成更丰富的芒果生态,贡献营收新增量。 投资建议:预计公司20-22年归母净利润为19.63/23.96/28.11亿元,对应EPS为1.1/1.35/1.58元,PE为58.17x/47.67x/40.63x,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,政策监管加强,内容盗版侵权风险
文浩 8
芒果超媒 传播与文化 2021-03-02 65.20 -- -- 66.70 2.30% -- 66.70 2.30% -- 详细
芒果超媒披露业绩快报,2020年预计实现营业收入140.0亿元,同比增长12.01%,归母净利润19.63亿元,同比增长69.79%,归母净利润落在预告。中线偏上水平,业绩符合预期。20Q4单季度营收45.3亿元,同比增长6.14%,环比增长22.56%,净利润为3.5亿元,同比增长93.41%,环比下降30.89%。 果芒果TV继续蓬勃向上,运营效能不断提升,付费会员、广告收入及运营商业务均创佳绩。芒果TV截至20年末有效会员数达3613万,相比19年末增长1776万,相比20年半年末增长847万,会员收入预计达32.5亿元,同比增长92%。广告业务方面,公司积极探索新型营销模式《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录,节目广告客户总数超40家,《下一站是幸福》创剧类广告招商新高,2020年芒果TV广告收入预计达41.4亿元,同比增长24%。运营商业务方面,公司通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动,探索本地内容及垂直领域创新,着力提升单省收入体量,2020运营商收入预计达16.8亿元,同比增长32%。 芒果核心内容护城河持续牢固,新创综艺节目表现优异,综N代不断升级,。影视剧良性内容生态逐步构建。2020年芒果TV上线了超过40档自制综艺,年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿,树立国内综艺龙头标杆。《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱(第二季)》《女儿们的恋爱(第三季)》《妻子的浪漫旅行(第四季)》等综N代热度好评双收。剧集方面,芒果TV共有12个影视剧制作团队,30家战略合作工作室,推出《以家人之名》《下一站是幸福》等优质剧目。 面向2021年,我们认为芒果仍处于发展的快车道。内容方面,芒果TV21年内容储备丰富,整体内容体量将会有大幅增长,尤其在剧集上值得期待。 综艺包括《乘风破浪的姐姐2》(正在播出)《披荆斩棘的哥哥》及团综,以及经典IP项目《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。影视剧内容有望在助力用户破圈,规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材。 电商领域,21年基于芒果基因打造的“小芒”垂直电商平台APP已在运营中,形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式。 投资建议:芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升,并且在20年得到充分验证,后续剧集新业态、电商布局积极推进,有助用户破圈及多元变现模式探索,我们认为公司在2021年将继续处于发展快车道。短期看,21Q1综艺《姐姐2》以及20年底的《明侦6》、以及剧集《阳光之下》有望带动一季度广告及会员收入增长,并关注后续剧集陆续上线后对会员拉动效果。 同时提示芒果作为国有背景平台,受益国有媒体融合发展政策及民企互联网反垄断政策。我们预计公司20-22年净利润19.63亿/23.81亿/29.00亿,同比69.8%/21.3%/21.8%,对应21-22年PE48.0x、39.4x,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,电商推进效果不达预期,行业监管趋严。
芒果超媒 传播与文化 2021-03-02 65.20 -- -- 66.70 2.30% -- 66.70 2.30% -- 详细
事件:公司披露了2020年业绩快报,预计实现营业总收入1,400,151.86万元,同比增长12.01%;归属于上市公司股东的净利润196,330.86万元,同比增长69.79%。 业绩符合市场预期,会员、广告、大屏等均实现高增长。2020年末芒果TV有效会员数达3613万,较2019年末增长96.68%,2020年公司会员收入预计达325,469万元,同比增长92%。广告业务方面,积极探索新型营销模式,《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录,节目广告客户总数超40家,《下一站是幸福》创剧类广告招商新高,2020年广告收入预计达413,905万元,同比增长24%。运营商业务方面,通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动,探索本地内容及垂直领域创新,2020年运营商收入预计达167,699万元,同比增长32%。 芒果TV为为2020年唯一实现有效点击正增长的头部长视频平台,市场份额逆势快速提升,连续剧初试牛刀。根据云合数据统计,2020年全网综艺有效播放372亿,同比2019年缩减9%,其中仅芒果实现正增长,实现74亿有效点击,同比增长9%。2020年全网连续剧有效播放4251亿,同比下滑18%。其中芒果TV有效播放105亿,同比大幅增长34%,也是唯一实现正增长的平台。 综艺用户破圈,期待季风计划。2020年芒果TV通过潮流音乐综艺《我们的乐队》《说唱听我的》提升平台男性用户群体活跃性;首创声音互动综艺《朋友请听好》在19岁以下用户占比31%;《乘风破浪的姐姐》开创选秀新模式;《姐姐的爱乐之城》《舞蹈风暴第二季》《嗨唱转起来第二季》等综艺拉高平均年龄,30岁以上用户占比均在50%以上。 公司同时启动“芒果季风”计划,打造国内首个台网联动周播剧场,首部剧《狂猎》已制作完成,《我在他乡挺好的》也于2月21日正式开机。 小芒电商有望成为新的业务增长点。小芒电商形成了以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式,探索公司业务发展新的增长极,小芒电商在部分品类中已经形成一定的领先地位,例如上线53天,潮玩日销超过12000单,260个潮玩IP拿下第一,当前仍处于产品打磨及推广阶段,关注后续增量潜力。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.6/24.2/29.2亿元,对应PE为58/47/39倍,公司当前正处于用户及商业模式破圈阶段,后续成长值得期待,近期有所回调,我们认为公司基本基本面依然保持相当积极的态势,维持公司“买入”评级。 风险提示:内容适销风险,新业务进展不及预期
芒果超媒 传播与文化 2021-03-02 65.20 -- -- 66.70 2.30% -- 66.70 2.30% -- 详细
广告及会员收入双增助力2020年年业绩大增,维持“买入”评级公司公布2020年度业绩快报,2020年预计实现营业收入140.02亿元,同比增长12%,归母净利润19.63亿元,同比增长70%,主要由新媒体平台运营业务贡献。 会员业务方面,公司综艺剧集齐发力,优质内容口碑收视双丰收,推动2020年末芒果TV有效会员数达3613万,同比增长97%,会员收入预计达32.55亿元,同比增长92%。广告业务方面,公司通过爆款内容实现品牌营销价值,《乘风破浪的姐姐》广告客户超40家创纪录,广告收入预计达41.39亿元,同比增长24%。 运营商业务方面,公司着力通过内容创新提升单省收入体量,运营商收入预计达16.77亿元,同比增长32%。我们看好公司持续发挥内容自制优势,巩固长视频核心竞争优势,并通过小芒电商打造明星带货生态,构建芒果生态变现闭环,《乘风破浪的姐姐第二季》广告招商更上一个新台阶,有望推动2021Q1业绩超预期。 基于2020年度业绩快报,我们上调2020年盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润分别为19.63(调整前为19.53)/22.69/28.52亿元,对应EPS分别为1.10/1.27/1.60元,当前股价对应PE分别为58.2/50.3/40.1倍,维持“买入”评级。 2021年内容储备丰富,季风剧场值得期待,ARPPU提升空间广阔剧集方面,芒果TV共有12个影视剧制作团队,30家战略合作工作室,自制内容优势稳固。公司2021年将网台联动推出“季风剧场”,储备有《狂猎》、《礼物》、《海葵》、《她们的镯子》等剧集,聚焦悬疑、家庭等题材,有望实现内容出圈,推动会员数持续较快增长并提升ARPPU(2020年ARPPU为90元)。 “视频+内容+电商”融合,小芒打造第二增长曲线公司上线小芒电商,或实现以货为基础、以明星艺人联名或推荐来聚集流量、以内容为手段来提升用户购买意愿的核心商业闭环,小芒将通过持续迭代优化,释放“明星电商”潜力,并深度运用湖南卫视及芒果TV流量优势,通过广告及影视综艺内容植入等形式为小芒引流,深度挖掘粉丝经济价值。 风险提示:视频平台用户增长不及预期的风险;广告业务收入增长不及预期的风险;电商业务拓展成功与否存在不确定性
中国电影 传播与文化 2021-03-01 13.22 -- -- 13.74 3.93% -- 13.74 3.93% -- 详细
公司为中影集团旗下核心影视资产,具备电影行业全产业链能力。公司控股股东为中影集团,股权占比为67.36%。公司旗下业务主要分为四块,电影发行业务、电影放映业务、影视服务业务和影视制片制作业务,2019年各业务收入占比分别为52.5%、21.1%、16.4%、9.3%,发行业务贡献最主要收入和毛利,公司的收入和利润与电影行业的情况相关度较大。 基本面方面公司为国企背景,行业地位突出,发行业务拥有牌照壁垒和下游渠道优势,资金情况非常稳健。 1、行业地位铸就竞争壁垒,发行规模行业第一。母公司中影集团是电影产业的国企领头羊,行业地位突出;在影片发行规模上,公司国产片和进口片发行规模均是行业第一,进口片与国产片基本各占总票房的一半,公司对进口片与国产片的收入依赖程度相当,进口片占据了重要的收入份额。 2、拥有进口片发行的牌照优势。我国在海外片进口上实行“一家进口,两家发行”的政策,中影集团唯一承担境外影片的进口业务,并负责向中国电影和华夏电影两家供片发行,公司发行的影片票房份额一般占当年分账总票房的50%左右。 3、把握终端放映渠道,下属院线票房市占率第一。公司拥有三条控股院线和四条参股院线,掌握全国20%的影院和票房,对发行业务形成有力支撑。 放映板块以轻资产运营加盟模式为主,反应在经营模型上公司的固定成本比较低,2020H1公司共有银幕数量18499个,其中自营(控股)影院141个,银幕数1044个。 4、资金情况非常稳健,发行、放映作为现金牛为制片、服务业务提供资金。 公司货币资金从上市开始基本维持在70亿元以上,财务状况稳健。稳健的财务状况主要来源于发行、放映业务为主的业务结构,公司2016-2019年净营运资本规模(流动资产-货币资金-流动负债)为-4.9亿元、-6.1亿元、7.9亿元、2.1亿元,对比公司的收入规模来看,公司基本可以在不动用现金储备的情况下完成日常资金流转,同时满足公司制片业务所需现金。 趋势分析:海外片进口预期将逐渐恢复,公司发行业务有望恢复正常。好莱坞影片有可能在2021-2022年集中上映,疫情造成海外制片厂商影片积压,影响资金流,比如华纳宣布2021年17部影片将同步上线流媒体,从片单看2021年可能有5部漫威电影、3部DC电影上映,并有《007:无暇赴死》《速度与激情9》等多部大IP影片待上映,另外《阿凡达2》《神秘海域》等电影正在制作中,预计2022年能实现上映。 盈利预测与投资评级:我们预测2020-2022年公司营业收入为32.52亿元、96.50亿元、114.69亿元,归母净利润分别为-4.78亿元、10.03亿元、12.09亿元,2021-2022年基于2020年2月23日收盘价13.42元(总市值251亿元)的静态pe分别为23、19倍。我们基于2021年10.03亿净利润给予30倍估值,总市值在301亿元,给予“买入”评级。 股价催化剂:全球疫情得到控制,进口片预期增多。 风险因素:全球疫情控制不及预期,投资影片项目表现不及预期,海外制片商分账比例变动风险。
锋尚文化 传播与文化 2021-02-25 135.00 157.64 18.60% 137.73 2.02% -- 137.73 2.02% -- 详细
20年归母净利同增2.63%,疫情影响业绩增速,维持买入评级公司公布20年年报:20年营收9.84亿元,同增7.87%;归母净利2.61亿元,同增2.63%。主要由于疫情导致大型文化演艺活动项目大幅减少,业绩低于我们预期(前次预测3.04亿元)。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增9股,每10股派发现金股利10元(含税)。公司为文化创意领域龙头,品牌优势突出,我们认为疫情过后市场需求有望反弹,推动业务回到正轨。结合20年年报中销售/管理/研发费用率均有所增长并预计持续,我们调整公司21-23年归母净利为4.06/5.10/5.86亿元(21-22年前值4.46/5.61亿元),对应EPS5.63/7.08/8.13元,目标价157.64元,维持买入评级。 大型文化演艺活动:20年受疫情影响较大,21年需求有望触底反弹20年公司大型文化演艺活动业务实现营收1.23亿元,同降71.29%,毛利率下降15.55pct至25.66%,主要由于疫情影响导致项目数量大幅下降,部分项目推迟。由于大型项目减少,对当年毛利率影响较大。21-22年将迎来建党100周年、冬奥会等重大事件,市场需求有望提振,带动业务反弹。 文化旅游演艺:疫情期间收入高增长,拓展业务模式增强竞争力20年公司文化旅游演艺业务实现收入6.66亿元,同比增长113.29%,毛利率同比增长2.48pct至41.17%。旅游景区在疫情期间积极完善和更新演出内容,加大投入,公司作为文化旅游演艺内容提供者,获得了良好的市场机会。公司于20年成立郑州黄河颂演艺有限公司,拓展文化旅游演艺商业运营。未来公司将延伸全产业链业务,增强竞争力;开展toC业务,在景区、商圈进行驻场表演,进行票务运营管理,推动公司业绩增长。 景观艺术照明及演绎:020年保持稳定增长,城镇化推进将提升下游需求20年公司景观艺术照明及演绎业务实现收入1.91亿元,同比增长13.38%,毛利率同比下降6.07pct至36.40%。中国社会科学院预测2035年中国城镇化率将超过70%,城镇化发展仍有广阔空间,为景观照明行业市场扩张的可持续性奠定基础,下游需求增长有望促进公司业绩提升。 行业需求回暖,开拓下沉市场,维持买入评级建党百年纪念、冬奥会催化,疫情后市场需求有望回暖,公司计划拓展下沉市场,均有望带来新增长动能。结合20年年报中销售/管理/研发费用率均有所增长并预计持续,我们调整公司21-23年归母净利为4.06/5.10/5.86亿元(21-22年前值4.46/5.61亿元),对应EPS5.63/7.08/8.13元,可比公司21年PE均值26.73X,考虑公司品牌优势及市场地位,给予21年28XPE,目标价157.64元(前值154.75元),维持买入评级。 风险提示:高端创意人才不足的风险等、疫情反复的风险。
完美世界 传播与文化 2021-02-24 24.40 -- -- 25.17 3.16% -- 25.17 3.16% -- 详细
事件:1月30日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年归母净利润15.1-15.7亿元,同比上升0.48%-4.47%;基本每股收益0.78元-0.81元。2月9日,国服蒸汽平台正式上线。 投资要点: 影视业务计提减值落地,游戏业务维持稳定高增长 2020年,受疫情和行业影响,公司影视业务业绩同比下滑,预计亏损5亿-5.4亿元,同时计提商誉减值约3.5亿元,影视业务风险得到释放;游戏业务方面,《诛仙》、《完美世界》等经典手游作品持续贡献良好流水,而新增业绩流水则主要来自于2019年12月和2020年7月上线的《新笑傲江湖》和《新神魔大陆》,其中《新神魔大陆》为公司首次接入云游戏平台产品,两款游戏在上线后均取得较高成绩。得益于公司长线运营能力和精品化游戏研发战略,2020年游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元,同比提升19.6%-20.7%,继续维持稳定高增长。 蒸汽平台上线,多平台布局 根据《DOTA2》及《CS:GO》的官方公告,完美世界和Valve合作的国服蒸汽平台(Steam)已在2月9日开放测试。蒸汽平台创立于2002年,为全球最大的PC端游戏发行平台,此次和完美世界合作推出的国服版本中,付费游戏仍需通过审核。我们认为国服蒸汽平台上线将有利于公司掌握优质进口PC端游戏发行入口,随着国内版权意识的提高,公司在PC、主机端的持续投入有望在未来成为新业绩增长点。 2021年多款产品蓄势待发,看好今年流水表现 公司将继续保持其国内MMO品类龙头优势,同时积极进行多品类拓展,在研游戏品类涵盖二次元、消除类、竞技类和放置类等,有助于拓展公司目标用户群,尤其是年轻用户。2021年,公司产品储备丰富,其中包括重量级IP作品,回合制MMO《梦幻新诛仙》、二次元类《幻塔》、MMO《战神遗迹》、仙剑IP《仙剑奇侠传》等,看好公司2021年整体游戏流水表现。 预计公司2020-2022年实现净利润15.32亿元/25亿元/31.13亿元。 我们认为公司影视业务业绩风险将在2020年计提减值中得以释放,同时2021年公司游戏业务将实现较高增长。预计公司2020/2021/2022年实现营业收入95.88亿元/118.39亿元/134.29亿元,归母净利润15.32亿元/25亿元/31.13亿元,EPS分别为0.79元/1.29元/1.6元,对应PE分别为29.6/18.14/14.57倍,维持“推荐”评级。 风险提示 游戏上线时间不及预期;游戏流水不及预期;行业政策面变化。
锋尚文化 传播与文化 2021-02-24 156.95 -- -- 138.88 -11.51% -- 138.88 -11.51% -- 详细
2021年 2月 22日,公司发布 2020年年度报告。2020年,公司实现营业收入 9.84亿元,同比增长 7.87%;归母净利润 2.61亿元,同比增长 2.63%。 事件点评: 公司营业收入同比增长 7.87%,增长主要来自于文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎业务。公司 2020年共实现营业收入 9.84亿元,同比增长7.87%;归母净利润 2.61亿元,同比增长 2.63%。公司业绩增长主要来自于文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎业务。 分业务来看: 1)疫情影响下,大型文化演艺活动业务同比下降。公司 2020年大型文化演艺活动业务实现营业收入 1.23亿,同比下降-71.2% 。受疫情影响,本应于 2020年举办的福建晋江第 18届世界中学生运动会开闭幕式和2020年迪拜世博会中国馆主题灯光展等国家级大型项目延期。因此,2020年公司可确认收入的大型文化演艺活动项目数量及合同金额均大幅减少。 虽然公司基于国家级项目经验,积极拓展商业市场,承接了《湖南卫视跨年演唱会》等商业演出项目,但由于商业项目金额相对较小,全年营业收入仍同比下降。 2)文化旅游演艺业务高增 113%成增长主力。2020年公司文化旅游演艺业务收入 6.66亿元,同比增长 113%,占总营收比重从 34.2%提升至 67.7%,是公司营业收入增长的主要驱动力。一方面,报告期内多个大型项目确认收入,包括陕西汉中实景演艺《天汉传奇》、情景史诗剧《梦回巴国》和陕西西安水舞光影秀《大唐追梦》等大型文化旅游演艺项目,其合同金额均在 5000万元以上,是营收增长的主要驱动力。另一方面,由于较多景区在疫情期间进行文旅演艺项目升级改造,公司承接的文旅演艺项目数量整体显著增长。 投资建议: 公司是国内大型文化演艺行业龙头,传统优势业务以大型文化演艺活动为主,纵向业务拓展实现全流程覆盖后,营收稳定增长且确定性较强。通过横向拓展业务广度,公司布局高端景观照明及文化旅游演艺市场。未来有望凭借创意设计能力及优质客户资源,建立高端景观照明市场先发优势,同时持续发力文化旅游演艺 to C 业务,扩宽公司未来的成长边界。我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 15.6/20.4/26.7亿元,同比增长 58.2%/30.8%/31.1%,归母净利润分别为 4.31/5.63/7.38亿元,同比增长 65.3%/30.8%/31.1%。对应PE 分别为 22.73X/17.38X/13.26X。维持“增持”评级。
分众传媒 传播与文化 2021-02-23 12.31 -- -- 11.75 -4.55% -- 11.75 -4.55% -- 详细
业绩增长重回顺周期,营业成本//营业收入比例持续下降。2018-2019年,公司营业成本占营业收入比重由26.1%陡升至63.5%,2020Q1达到峰值62.5%。2020Q2开始,营业成本占营业收入比重明显下降,2020Q3降至29.5%,逐渐恢复至正常水平。营业成本占比下降主要受成本下降及需求上升双重影响::(1)成本端持续优化:疫情导致竞争格局优化,公司主动收缩并优化媒体投放点位;(2)需求端持续火热:需求回暖叠加新国货崛起,行业预计重回景气通道。 疫情致竞争格局优化,公司龙头地位稳固。公司竞争对手新潮传媒主要依靠融资进行市场竞争,现金流压力较大,疫情期间遭遇强烈冲击,停止扩张点位并以优化为主。公司同期现金流较为稳健,抵御风险能力较强,行业竞争趋缓,公司巩固行业龙头地位。未来行业有望进入良性竞争状态,公司侧重一二线核心城市的写字楼楼宇,而新潮传媒则更加侧重住宅楼宇,两家公司分属不同领域竞争,未来长期处于良性竞争,行业竞争环境有望长期改善。 ,疫情逐渐好转带动广告主需求回暖,一级市场持续景气带动创业公司广告投放需求。1)疫情好转,经济复苏,带动广告主需求回暖;(2)注册制推进下,一级市场持续景气,创业企业尤其在线教育投放楼宇广告明显提升;(3)新国货崛起,代工思维转为品牌思维,带动品牌广告投放需求明显提升;(4)线下成本流量优势在疫情催化下进一步放大。 影院广告市场随票房回暖,公司资源端持续扩充。1)影院复工以来,我国电影行业快速复苏并崛起,国庆档、春节档票房屡创新高。电影市场的高景气将会推动影院广告市场发展重回正轨;2)公司与中影、博纳深入合作,子公司分众晶视将独家代理两家公司旗下影院的映前广告业务;此外,公司也成为了同时拥有中影及华夏双授权的全国贴片广告发布业务运营商。公司影院广告预计重回增长通道。 投资建议:公司已进入顺周期增长通道,且景气度持续提升:(1)新国货崛起带动大量新增品牌广告投放需求;(2)注册制下一级市场融资持续景气,创业公司投放广告需求持续上升;(3)竞争格局优化,公司成本端重回正常水平。需求端大幅增加叠加价格提升公司已进入量价齐升的增长通道。我们预计2020-2022年公司实现营业收入分别为148.82亿元、202.82亿元、260.20亿元,归母净利润分别为39.39亿元、58.88亿元、75.96亿元,对应EPS0.27元、0.40元、0.52元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期的风险,中国广告市场需求不确定的风险,媒体行业市场竞争进一步加剧的风险,疫情反复的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名