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光线传媒 传播与文化 2025-02-06 11.44 -- -- 13.96 22.03% -- 13.96 22.03% -- 详细
1月29日,光线传媒主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》在春节档正式上映,首日票房接近4.9亿元排名第一,截至2月3日18点54分,累计票房接近39亿元,电影质量和票房表现大超市场和我们预期。 历经5年打磨,《哪吒之魔童闹海》票房表现大超预期。公司主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》(后简称《哪吒2》)于2025年春节档上映,首日票房接近4.9亿元,排名第一,凭借口碑发酵实现票房逆势增长,截至2月3日18点54分,累计票房接近39亿元,断层领先,显著好于市场预期。我们预计最终票房65-70亿元。《哪吒2》历经5年打磨,创作团队精益求精,工作团队规模是前作《哪吒之魔童降世》的2-3倍,电影的镜头特效量远超前作(《哪吒2》全片镜头2500个,其中特效镜头1900+个,前作全片镜头不到2000个),最终呈现给观众优秀的剧情人物和极致的视听享受,截至2/3,豆瓣评分8.5分(前作评分8.4分)。我们预计《哪吒2》有望给公司贡献11-12亿收入和8-10亿利润,并主要在一季度业绩体现,相关衍生品亦将贡献增量业绩。 《哪吒2》验证公司内容实力,期待优质储备项目表现。《哪吒2》的成功印证公司动画IP开发能力及工业化制作优势,也进一步增强了公司中国神话宇宙IP势能。展望后续项目,真人电影方面公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目;动画电影方面《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等等项目创作正在各自环节中稳步推进。电视剧/网剧方面《山河枕》在顺利推进后期制作;《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。我们期待2025年公司更多优质电影上映,带动业绩高增。 盈利预测与投资评级:考虑到公司24Q4电影票房不及我们预期,25Q1《哪吒2》票房表现超过我们预期,我们将公司2024-2026年归母净利润从5.4/10.2/12.9亿元预测调整至4.08/12.97/14.45亿元,对应2025-2026年PE约22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:电影票房不及预期、项目进度不及预期。
力盛体育 传播与文化 2025-01-28 11.80 14.35 10.98% 13.17 11.61% -- 13.17 11.61% -- 详细
事件:公司发布]2024年业绩预告,2024年公司预计归母净利润亏损2800万元,同比减亏约1.65亿元;扣非归母净利润为亏损4835.22万元,同比减亏1.48亿元。 公司2024年业绩亏损主要原因:(1)受宏观经济影响,预计公司国内赛事盈利能力不及疫情之前;(2)参股公司悦动天下的经营情况不及预期,预计悦动天下存在减值风险,公司确认长期股权投资损失并计提长期股权投资减值准备金额合计约2000万元;(3)控股子公司上海擎速经营情况不及预期,预计投资上海擎速形成的商誉存在减值风险,公司计提商誉减值准备金额约1632万元。 2025年轻装上阵,业绩释放可期。公司2024年海外业务的营业收入和营业毛利均较上年同期有所增长,且经营活动产生的现金流量净额和期末现金及现金等价物余额均较上年同期有较大增长。公司在2024年已对悦动天下和上海擎速计提减值准备,短期影响业绩释放的风险降低。 海口市国企参股公司海南子公司,海南国际赛车场项目有望加速推进。2024年12月31日公司发布公告,海口市国资委旗下海口海旅投公司拟以现金方式向力盛体育公司子公司海南发展公司增资3000万。海口海旅投的加入有望加快推动海南国际赛车场建设。海南项目建设期30个月,根据公司公告信息,项目若落成有望年化增厚公司利润5000余万元,进一步巩固公司的行业地位。 政策推动汽车流通消费,公司未来有望充分受益。2025年1与24日商务部等8部门办公厅联合印发《关于开展汽车流通消费改革试点工作的通知》,提出营造汽车文化氛围,推动汽车改装、汽车租赁、汽车赛事、房车露营、传统经典车等规范有序发展,因地制宜打造汽车与旅游、文化、体育等跨界融合消费创新项目。公司为国内唯一具有汽车赛事业务的上市公司,未来将持续受益政策催化。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.3、0.7、0.9亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商,有望在政策持续催化、赛车赛事热度提升的催化下实现业绩回暖,给予公司2025年35倍PE,对应目标价14.35元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险。
祥源文旅 传播与文化 2025-01-27 7.82 -- -- 7.92 1.28% -- 7.92 1.28% -- 详细
重组探索文旅融合发展,疫情结束后盈利能力大幅提升。公司成立于1992年,早期布局互联网文化行业,打造了绿豆蛙、酷巴熊等国内知名IP矩阵。2017年祥源控股成为公司控股股东后,开始战略布局动画影视行业。2022年重组完成后,公司置入张家界百龙天梯、黄龙洞、齐云山等优质旅游资产,先后取得碧峰峡、莽山、丹霞山景区多个项目经营权。 公司在文化IP及其衍生业务方面经验丰富,收购景区资产后有望实现文旅融合发展,打造创新的旅游体验产品。2023年公司实现营业收入7.22亿元,同比增长55.81%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长572.12%。 布局优质目的地,大股东背景有望助推版图扩张。公司收购的文旅资产较为优质,2023年公司所置入的资产均超额实现了业绩承诺。大股东祥源控股连续七年荣获“中国旅游集团20强”,投资建设运营了40余个文旅项目,遍布全国14个省,覆盖世界遗产6处,国家5A级景区10处、4A级景区16处,目前公司正在推进收购祥源控股参股的卧龙中景信生态旅游开发有限公司(卧龙大熊猫苑神树坪基地),进一步扩大目的地板块。考虑到大股东拥有丰富的文旅资源且与公司目的地版图贴合,公司扩张潜力大。 抢先布局低空+旅游。公司于2024年11月设立祥源通航布局低空经济,快速推进低空与文旅结合发展。通航公司分别与亿航智能、零重力飞机工业签署战略合作协议,探索“低空+旅游”产业模式。2025年1月1日,祥源通航首批电动垂直起降飞行器(eVTOL)在丹霞山成功试航,未来有望以丹霞山低空文旅业态为蓝本,将“低空+”应用新场景推广至安徽齐云山、张家界黄龙洞、合肥花世界等景区,发掘新的文旅经济增长点。 投资建议:公司文旅资源较为优质,背靠大股东有望持续推进目的地版图扩张,同时积极探索文化IP、科技与旅游结合、“低空+文旅”等产业发展新模式。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.16元和0.26元,对应估值分别为49.58倍和30.37倍,给予公司“增持”评级。 风险提示。政策变化、经济波动、消费意愿变化、自然灾害等风险。
芒果超媒 传播与文化 2025-01-27 27.01 35.96 26.80% 28.68 6.18% -- 28.68 6.18% -- 详细
事项:公司预计24年实现归母净利润12.5-16.1亿,同比下降55%-65%;实现扣非归母净利润为15.4-19亿,同比变动-9.17%至+12.06%。其中受所得税优惠政策影响,24年合计净冲回4.5亿递延所得税资产,一定程度影响公司表观利润,剔除税收影响后24年预计公司实现归母净利润17-20.6亿元,整体符合预期。此外,24年前三季度缴纳的2.6亿企业所得税亦可全额退回。 评论:核心主业:广告转正,会员健康高增,运营商全年降幅收窄。1)会员:预计Q4会员收入保持稳定增长,年末有效会员规模达7331万(YOY+10%),月均ARPPU~6.1元(YOY+7%),全年会员收入预计51亿,YOY+18%,受益优质剧综+稳定B端合作拉动会员健康增长;2)广告:预计全年实现广告收入35.8亿元,YOY+1%,受《再见爱人4》、《小巷人家》等爆款内容拉动H2环比H1增长8%,弱宏观下实现广告收入回正,整体表现较好;3)运营商:预计全年实现收入16.2亿元(YOY-41%),H2环比H1增长16%,全年降幅明显收窄,25年低基数下有望走出政策影响。此外,金鹰卡通预计完成业绩承诺,小芒电商24年GM超过160亿(YOY+55%),维持较好增长态势。 静待25年拐点到来。我们认为短期基本面已触底,静待25年拐点到来。1)广告:25年综N代+创新综艺均储备丰富,宏观修复预期下看好回暖,此外部分大剧也可带来增量贡献;2)会员:25年剧集进入释放周期,当前《国色芳华》热播中,后续储备有《五福临门》《水龙吟》等,有望继续带动会员健康增长;3)运营商:高基数压力接近尾声。此外,公司也积极布局芒果T出海、AI等新技术,期待新增长点到来。 投资建议:我们认为短期看芒果基本面已基本触底,公司后续剧综储备丰富,静待拐点到来,长线看好公司基本面向好及估值修复,建议重视;但考虑到递延所得税会计处理,我们下调24年预期,后续免税政策落地,上调25-26年预期,预计24~26年归母净利润分别为14.25亿/22.43亿/25.32亿(此前分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿),同比-60%/+57%/+13%。公司作为稀缺的国企长视频平台,核心业务经营稳健,同时新业务仍在探索中,我们维持先前估值方法,按照25年PE估值30X,市值672.9亿,目标价35.96元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:内容上线后播出情况不及预期,政策对行业监管趋严,项目上线节奏不确定
蓝色光标 传播与文化 2025-01-27 9.06 -- -- 10.12 11.70% -- 10.12 11.70% -- 详细
蓝色光标发布 2024年年度业绩预告公告: 2024年公司归母净利润-4~-3亿元,扣非净利润-4~-3亿元, 由于长期股权减值、长期股权投资损失、应收款坏账准备、股权激励成本1.7亿元等主要因子致公司亏损,剔除后, 2024年公司净利润为+2~+3亿元。 投资要点 2024年公司营收超 600亿元 剔除扰动因子净利润为+2~+3亿元2024Q4公司归母净利润-5.23~-4.23亿元,扣非净利润-5.23~-4.23亿元, 利润亏损主要由于长期股权减值测试、长期股权投资损失、应收账款坏账计提、股权激励成本 1.7亿元等因子致公司净利润亏损; 剔除以上因素,公司净利润约为+2~+3亿元。 收入端, 2024年公司收入将超 600亿元,持续保持增长,2024Q4公司收入同比增长达 4000%,呈现良好增长势头也得益 于 公 司 对 出 海 业 务 及 AI 新 领 域 业 务 拓 展 。 公 司 的BlueTurbo DSP 是全新 AI 驱动的全球化 DSP,用 AI 重塑全球化流量竞价引擎,触达全域程序化流量,助力出海客户、海外客户的全球增长; 国内市场,由技术驱动和效果驱动的数字广告业务强劲, 拥有字节跳动、腾讯、 Bilibili、小红书、微博、快手等丰富的头部媒体代理资源,以及百度、 360等搜索平台的核心代理资格, 在各大媒体生态中稳居第一梯队。 驱动产品迭代与商业化落地效率是底层基石 AI 有望持续驱动平台业务新增自 2023年公司率行业之先 All In AI, 2024年公司行业模型BlueAI 持续进化并在广告投放、 KOL/KOC 营销、整合营销等多类场景下与业务场景深度融合,构建了一系列适应国内外需求的营销智能体,包括企业级营销分析助手、心影创作平台、 KOL/KOC 营销管理等。 外部公司 AI 生态圈伙伴持续扩大,继与智谱、微软中国等深度 合 作 后 , 又 与 字 节 跳 动 火 山 引 擎 、 阿 里 通 义 千 问 、MiniMax、生数科技等平台携手共同深化 AI 应用并共建 AI 大模型生态,并将与 Adobe 展开更深入的 AI 内容管理及创作方面的合作, 让蓝色光标朝着多模态、多场景的智能体( AIAgent)方向不断进化。 基于 AI 新范式构建的技术壁垒,BlueX 和 BlueTurbo DSP 的成立助力公司出海业务走向技术驱动。 盈利预测维持“买入”投资评级,预测公司 2024-2026年收入分别为600.6、 650.37、 702.68亿元,归母利润-3.52、 +4.57、+5.73亿元,当前股价对应 2024~2026年 PE 分别为-68.3x、52.6x、 42.0x,投资维度, 公司基于技术与规模优势穿越了PC、移动互联网时代,历经高光与低估,步入 AI 时代,公司基于高效率的组织架构积极布局 AI, 新增端,公司主业有望持续受新技术赋能,从 All In AI 到 AI First,后续将加速构建 AI Native,推动公司高质量增长, 同时受益于文旅产业, 全面推进 AI+xR 内容开发与场景运营,推出“华夏漫游沉浸式探索解决方案”,通过人工智能、沉浸式大空间、多种虚拟现实技术,打造数字世界的中国式漫游体验, 进而维持“买入”投资评级。 风险提示出海市场竞争加剧风险;应收账款及商誉等资产减值的风险;营销传播行业竞争加剧风险;人才流失风险;创新业务拓展不及预期的风险;激励计划进展不及预期的风险;宏观经济波动风险。
芒果超媒 传播与文化 2025-01-27 27.01 -- -- 28.68 6.18% -- 28.68 6.18% -- 详细
事件: 2025年 1月 17日, 芒果超媒发布 2024年业绩预告, 预计 2024年归母净利润 12.5至 16.1亿元( YOY-64.85%至-54.72%), 扣非净利润 15.4至 19.0亿元( YOY-9.17%至+12.06%)。 投资要点: 2024年经营稳健, 所得税政策落地, 利好公司发展。 ( 1) 预 计 2024年 营 业 利 润 16.66至 20.26亿 元 ( YOY-8.41% 至+11.38%), 归母净利润 12.5至 16.1亿元( YOY-64.85%至-54.72%),扣非净利润 15.4至 19.0亿元( YOY-9.17%至+12.06%)。 2024Q4营业利润-0.26至 3.34亿元( YOY-120.3%至+160.9%), 归母净利润-1.9至 1.7亿元, 扣非净利润 3.1至 6.7亿元。 ( 2) 所得税优惠政策落地, 利好公司发展。 2024年 12月, 《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》 发布,明确公司旗下转制文化企业自 2024-2027年继续享受企业所得税免税政策, 2024年前三季度已缴纳的企业所得税费用 2.6亿元全额退回。 公司冲回 2023年度确认的归属于 2024-2027年免税期的递延所得税资产约 6.3亿元, 本次冲回系一次性调整, 2025年至 2027年无需再调整。 2024年及后续年度每年正常确认递延所得税资产,2024年确认递延所得税资产约 1.8亿元。 因此 2024年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产, 确认 4.5亿元所得税费用。 会员数量/收入再创新高, 广告回暖实现正增长。 ( 1) 剧集投入逐步进入产出周期, 会员人数、 收入双双突破。 2024年会员收入首次突破 50亿元, 实现 50.9亿元, YOY+18%。 2024年末公司有效会员 7331万( 2023年末 6653万), 同比+10.2%, 再创新高。 剧集投入逐步进入产出周期, 根据云合数据, 2024H2以来,芒果剧集日均有效播放环比增长超 24%。 截至 2025年 1月 19日,《小巷人家》 豆瓣评分 8.3分, 为 2024年年代剧最高分, 获 30个品牌赞助。 《国色芳华》 成为“开年第一爆”, 开播后登顶各大权威榜单 TOP1, 获 40家品牌赞助, 刷新芒果剧集近年的招商记录。 剧集《五福临门》 接档《国色芳华》, 定档 1月 25日; 储备有《水龙吟》《潜渊》《好好的时代》《韶华若锦》 等重磅待爆剧集。 2024H2运营商业务收入环比+16%, 全年降幅收窄至 41%( 2024H1为-46%)。 ( 2) 综艺持续领先, 广告业务回温。 2024年广告收入约 35.8亿元,YOY+1.4%( 2024H1为-3.85%); 2024H2收入 18.6亿元, 环比+8%。 根据云合数据, 2024年芒果 TV 综艺上新 99部, 位居四大长视频平台之首; 2024Q4综艺正片有效播放量同比增长 34.1%, 市占率36.7%, 均排名第一。 2024Q4上线的《再见爱人 4》 全网爆火, 热度持续发酵。 2025年全面推行综艺赛道主理人制度, 综艺储备数量超 100部, 保持 40%以上的创新比例, 储备有综 N 代《乘风 2025》《大侦探 10》《歌手 2025》 等及创新综艺《登录可爱岛》《以家人之名》 等。 海外实现“双倍增计划”, “微内容+ IP 经济” 有望打开业绩增长空间。 ( 1) 芒果 TV 国际 APP 实现“双倍增计划”。 2024年芒果 TV 国际 APP累计下载 2.29亿, 全年下载量和海外收入均实现翻倍增长。 ( 2) 小芒电商保持高速增长。 2024年小芒电商 GMV 超过 160亿元,YOY+55%。 平台通过圈层定制节目的规模化复制, 跑通商品毛利覆盖节目成本的商业模式, 《跳进地理书的旅行 2》 实现项目商品成交额近 1亿元。 ( 3) 微短剧取得长足发展。 芒果 TV2024年上线微短剧 340部, 逐步构建起“长中短” 贯通的内容生态。 2025年微创新中心将打造“730大芒剧场”、 季节性主题、 7大内容赛道; 公司将推出“山海智能生产平台”, 全方位提升短剧内容生产效能。 盈利预测与投资评级: “台网” 双平台融合进一步加深, 公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力, 建立长视频内容生态正循环。 基于审慎原则, 考虑税收政策调整, 我们调整公司盈利预测, 预计2024-2026年营业收入 149.33/167.06/180.48亿元, 归母净利润为15.76/22.14/24.13亿元, 对应 PE 为 31.6/22.5/20.6X, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增长放缓、 综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、 新业务布局影响、 版权价格提升、 新技术布局不达预期、 政策、人才流失、 广告主预算偏好改变、 治理结构、 市场风格切换等风险。
芒果超媒 传播与文化 2025-01-27 27.01 -- -- 28.68 6.18% -- 28.68 6.18% -- 详细
公司发布2024年度业绩预告。2024年预计营业利润16.66亿元-20.26亿元,同比变动-8.41%至+11.38%;归母净利润12.50亿元-16.10亿元,同比减少54.72%-64.85%;扣非后归母净利润15.40亿元-19.00亿元,同比变动-9.17%至+12.06%。 投资要点:所得税政策变化导致利润波动幅度较大。2023年公司基于所得税政策的变化确认了递延所得税资产并相应增加归母净利润16.3亿元,推动当年归母净利润大幅增加至35.56亿元。2024年12月财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》再次明确新的免税政策,公司冲回2023年确认的递延所得税资产并减少公司归母净利润6.3亿元,叠加正常确认2024的递延所得税资产并增加归母净利润1.8亿元,2024年公司冲回递延所得税资产并相应减少归母净利润4.5亿元。2023年所得税政策变动影响下公司的归母净利润基数较高,可比性较差,以营业利润和扣非后归母净利润为口径来看,2024年公司利润端表现平稳。 优质内容带动会员业务创新高。根据云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10的两个榜单中,公司的网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《披荆斩棘第四季》以及电视综艺《歌手2024》《你好,星期六2024》《中餐厅第八季》《全员加速中对战季》分别占据五席和四席。豆瓣2024年评分最高的10部华语剧集榜单中,《小巷人家》《问苍茫》《日光之城》占据三席。通过有吸引力的长视频内容加持带来用户新增及留存,公司会员业务实现较大突破,截至2024年末公司有效会员规模达到7331万,相比2023年末增加约678万,会员业务收入同比增长18%,超50亿元,会员规模和会员业务收入创新高,并有望成为未来公司业绩增长的核心驱动因素。 广告业务回暖,小芒电商快速增长。2024H2广告收入环比H1增长8%,测算全年广告收入约35.80亿元,由2024H1的同比负增长转为正增长,回暖较为明显。2024H2运营商业务收入环比上半年增长16%,测算全年收入约16.2亿元,同比降幅由2024H1的46%收窄至41%。金鹰卡通完成年度业绩承诺,增强上市公司整体盈利能力,小芒电商保持快速发展,2024年GMV超160亿,同比增长55%。 内容储备丰富。综艺端,2025年公司将继续保持综N代+新综的结构,推出《歌手2025》《乘风2025》《披荆斩棘5》《花儿与少年7《登录可爱岛》等综艺。剧集端,开年大剧《国色芳华》已于2025年1月正式播出,还有《水龙吟》《好好的时代》《仁心俱乐部》《韶华若锦》等剧集待播。储备的综艺影视内容有望保障公司会员、广告等业务的持续增长。 盈利预测与投资评级:考虑到所得税政策的变化,相应下调公司2024年的盈利预测,并上调2025年和2026年的盈利预测,预计2024-2026年公司EPS为0.78元、1.16元、1.25元,按照2025年1月23日收盘价27.15元,对应PE为34.88倍、23.32倍和21.64倍,维持“买入”投资评级。风险提示:会员业务增长不及预期;内容表现不及预期;广告招商效果不及预期
完美世界 传播与文化 2025-01-24 10.38 12.78 11.71% 11.39 9.73% -- 11.39 9.73% -- 详细
发布 2024年业绩预告: 公司发布 2024年业绩预告, 24年全年预计实现归母净利润-11.0~ -13.0亿元,中枢-12.0亿元; 实现扣非归母净利润-11.2~ -13.2亿元,中枢-12.2亿元; 实现收入 55~56亿元,中枢 55.5亿元。 对应 24Q4单季度,预计归母净利润-7.11~ -9.11亿元,中枢-8.11亿元;扣非归母净利润-6.72~ -8.72亿元,中枢-7.72亿元;收入 14.28~ 15.28亿元, YOY-10.5% ~ -4.2%。 评论: 游戏业务: 转型期导致业绩承压,经典端游、电竞产品流水稳定。 预计 24年游戏业务实现归母净亏损 6.5~ 7.5亿元,实现扣非归母净亏损 6.1~ 7.1亿元,主要源于公司在 24年主动进行转型形成部分一次性亏损: 1) 24年内公司主动关停了预期收益不佳的部分在研产品《完美新世界》、《灵笼》等,并进行了相应的人员优化,产生亏损约 4亿元; 2)两款已上线产品《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》部分地区公测后表现不佳,公司主动降本增效,并对保底分成款、无形资产等进行减值,合计形成亏损 2.8~ 3.2亿元; 3) 部分对外投资的游戏产业链公司表现不佳, 确认对联营企业的投资损失、长期股权投资减值损失等合计 2.6~ 3.0亿元。 经营层面, 经典端游及电竞产品流水稳定,但同时部分在营游戏流水下滑,在营游戏整体业绩贡献同比下降。 《诛仙世界》符合预期,看好 Q1业绩释放;后续关注《异环》测试上线进展。 自研旗舰 IP 端游产品《诛仙世界》于 24年 12月 19日公测,首月流水超 4亿元,表现亮眼;虽然上线时间偏晚, 叠加递延收入的影响下,预计 24Q4因为收入、费用错配导致亏损, 但 PC 产品本身销售费用偏品宣,我们对后续利润率回正和 25Q1该产品的利润贡献都展望乐观。 此外,公司 pipeline 中储备有二次元都市题材开放世界产品《异环》,已经于 24年 11月完成首测。 我们维持测评报告的观点:《异环》以差异化体验和题材为核心,扎实的美术质量和优异的玩法为基石,有望拓展开放世界赛道的范式和空间。看好其上线后为公司带来增量。 影视业务: 继续聚焦“提质减量”。 预计 24年实现归母净亏损 3.0~ 4.0亿元,实现扣非归母净亏损 4.0~ 5.0亿元。 主要源于部分剧集亏损、库存减值、坏账损失、 长期股权投资减值损失和对联营企业的投资损失。展望后续,公司将继续聚焦“提质减量”策略,严控投资风险,精选题材体量。 盈利预测及投资建议: 结合业绩预告,及我们对 25年产品上线时间的判断,预计公司 24~26年实现收入 55/72/98亿元(原预测为 55/81/98亿元), YOY-29%/+39%+20%;实现归母净利润-11.9/6.5/15.2亿元( 原预测为-5.5/10.7/16.0亿元), YOY -/扭亏为盈/+64%。 考虑到公司 24年对存量业务进行梳理,短期业绩承压已经落地, 25年尚储备有重点产品《异环》等,有望驱动经营情况显著改善, 结合行业估值水平给予公司 26年目标 PE 18x,按 10%贴现至 25年,目标市值 248亿元,目标价 12.78元,维持“推荐”评级。 风险提示: 存量产品流水下滑过快;新品研发进度不及预期;行业竞争加剧。
三人行 传播与文化 2025-01-23 30.61 -- -- 33.18 8.40% -- 33.18 8.40% -- 详细
公司发布 2024年报预告,报告期内预计实现归母净利润 1-1.4亿元,同比减少73.48%-81.06% ; 预 计 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 2.1-2.5亿 元 , 同 比 减 少38.78%-48.58%。 24年全年业绩有所承压,但公司业务经营稳定。 24年净利润下滑原因主要为: 一方面,市场竞争愈发激烈,行业格局不断变化,客户合同的中标结果存在波动;另一方面,宏观经济形势的不确定性,对品牌广告主的广告预算产生了影响,导致公司营业收入略有降低。面对复杂的外部环境以及诸多挑战,公司不断优化业务结构,强化管理,提质增效,保持毛利率水平基本稳定,经营活动产生的现金流量净额为正值。 积极拥抱 AI,投资收益短期承压。 2024年度,公司加大基于人工智能大模型的 AI 营销技术及应用、体育彩票业务、对外投资领域方面的战略布局。在AI 营销技术方面,公司不断进行技术研发投入、引进行业人才;在体育彩票业务方面,公司正在进行全国体育彩票销售网点的布局和彩票资讯平台的开发。另外,在对外投资方面,公司本年度积极开展战略投资,成功投资荣耀终端、瑞华技术( 920099)等。公司投资的华润饮料( 0246.HK)成功在港交所上市,根据香港股票市场估值变动情况,公司对华润饮料的公允价值进行了相应调整,对 2024年公司净利润波动造成较大影响。以上战略布局尚未在 2024年取得较大规模收益,但为公司未来业绩增长和可持续发展奠定了良好的基础。 公司进军体育彩票业务。 三人行与合生创展集团有限公司达成战略合作,以三人行控股子公司运营北京超极合生汇的体育彩票及福利彩票销售业务。未来,公司将通过品牌营销宣传推广优势和客户资源优势,积极拓展商业综合体、购物中心等渠道,逐步推进体育彩票网点的布局,通过“IP 联名”等形式全面推进体彩业务。 积极探索 AI,推出营销领域多模态 AI 产品。 2023年,公司推出一款营销领域多模态 AI 产品:“一个” AI,旨在为广告主智能化提供包括前期营销策略、中期创意输出、后期智能投放的全流程营销服务。公司对不同行业客户形成了丰富的案例经验库,以二十年的海量数据和经验为基础,通过 AI 技术为中小广告主提供专业的营销服务。 维持“强烈推荐”投资评级。 考虑到 24年公司业绩承压, 我们下调对应业务板块的营收及利润,预计公司 24-26年营业收入分别为 39.63/47.55/53.45亿元,同比增速分别为-25%/20%/12%;归母净利润分别为 1.16/2.34/3.95亿元,同 比 增 速 分 别 为 -78%/101%/69% , 对 应 当 前 股 价 市 盈 率 分 别 为55.9/27.8/16.5倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: AI 发展不及预期风险、客户流失风险、公司经营不确定性等。
完美世界 传播与文化 2025-01-22 10.24 -- -- 11.39 11.23% -- 11.39 11.23% -- 详细
事件: 2024年公司预计实现营收 55-56亿元, 同比下降 28%-29%, 归母净亏损 11-13亿元, 2023年为归母净利润 4.91亿元, 扣非归母净亏损 11.2-13.2亿元, 2023年为扣非归母净利润 2.10亿元。 其中 2024Q4公司预计实现营收 14-15亿元, 同比下降 4%-11%, 环比增长 9%-16%,归母/扣非净亏损 7.1-9.1、 6.7-8.7亿元, 亏幅大于我们及市场预期。 游戏业务: 系统梳理调整布局, 项目关停及人员调整等致利润承压。 2024年公司游戏业务预计实现归母净亏损 6.5-7.5亿元, 扣非净亏损 6.1-7.1亿元, 主要由于: 1) 关停《完美新世界》《灵笼》《代号 Lucking》《代号新世界》 等项目, 产生人员优化补偿金, 以及计提预付 IP 保底分成款、 子公司商誉、 开发支出等资产减值损失, 合计亏损 4亿元; 2)《一拳超人: 世界》《乖离性百万亚瑟王: 环》 2024年于部分地区公测表现不及预期, 公司缩减团队规模, 产生人员优化补偿金, 及计提预付 IP 保底分成款、 开发过程中形成的无形资产减值损失, 合计亏损 2.8-3.2亿元; 3) 确认游戏投资相关损失 2.6-3.0亿元, 包括对外联营企业投资损失、 长期股权投资损失等。 《诛仙世界》 开启新游周期序章, 期待 25年盈利能力回升。 剔除项目关停、 团队优化、 投资损失等一次性影响, 2024年公司游戏业务预计实现归母净利润 2.7-2.9亿元, 相比 2023年的 4.9亿元仍有所下降, 主要系: 1) 端游及电竞产品流水稳定, 但存量手游生命周期内流水自然回落; 2) 重点端游《诛仙世界》 于 2024/12/19公测, 首 30天流水超 4亿元, 新游上线初期集中产生市场营销推广费用, 但流水需在玩家生命周期内递延确认为收入, 收入费用错配致 2024Q4业绩承压。 展望 2025年,《诛仙世界》 业绩有望逐步释放, 同时《女神异闻录: 夜幕魅影》 也在积极推进部分海外地区上线,《异环》 2024年 11月首测广受玩家好评, 期待后续测试及定档进展, 新游贡献业绩增量, 叠加人员优化等降本效果将开始体现, 看好公司盈利能力稳步回升。 影视业务延续提质减量思路, 审慎梳理项目。 2024年公司影视业务预计实现归母净亏损 3-4亿元, 扣非净亏损 4-5亿元, 主要系: 1) 市场竞争加剧, 部分影视剧销售价格低于预期, 对应归母净亏损 1亿元; 2) 部分库存项目预计可回收金额低于账面价值, 计提存货跌价准备, 对应归母净亏损 0.5-0.7亿元; 3) 应收款项坏账损失 0.5-0.7亿元; 4) 影视相关投资归母净亏损 1.0-1.4亿元。 盈利预测与投资评级: 考虑到《诛仙世界》 摊销周期较长及《异环》 测试数据良好, 我们下调 2024-2025年并上调 2026年盈利预测, 预计 2024-2026年 EPS 为-0.62/0.36/0.67元( 前值为-0.31/0.49/0.60元), 对应当前股价 PE 分别为-/27/14倍。 看好公司新游周期兑现, 驱动盈利能力回升,维持“买入” 评级。 风险提示: 新游表现不及预期, 行业竞争加剧, 行业监管趋严风险。
芒果超媒 传播与文化 2025-01-22 26.70 -- -- 28.68 7.42% -- 28.68 7.42% -- 详细
事件: 公司发布 2024年业绩预告。 点评: 营业利润及扣非后净利润保持稳健,税收政策变化影响归母净利润预计 2024年公司实现营业利润 16.66亿元至 20.26亿元,同比-8.41%至+11.38%;归属于上市公司股东净利润 12.50亿元至 16.10亿元,同比-64.85%至-54.72%,扣除非经常性损益后的净利润 15.40亿元至 19.00亿元,同比-9.17%至 12.06%。 整体利润保持稳健,归母净利润同比变动幅度较大,主要由于企业所得税政策变化所致, 2024年 12月,财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》,明确公司旗下转制文化企业自 2024年至 2027年继续享受企业所得税免税政策。根据企业会计准则相关规定,公司 2024年需冲回 2023年度确认的归属于 2024年至 2027年免税期的递延所得税资产约 6.3亿元,同时, 2024年及后续年度根据会计准则的相关规定每年正常确认递延所得税资产,其中 2024年确认的递延所得税资产约 1.8亿元。 2024年合计净冲回 4.5亿元递延所得税资产,减少归属于上市公司股东的净利润 4.5亿元。 会员业务突破 50亿,电视剧逐步进入产出周期2024年公司会员业务收入突破 50亿,同比增长 18%,驱动公司业绩增长; 广告业务全年实现正增长,下半年环比上半年增长 8%;运营商业务由于落实电视行业治理工作部署,进行业务优化, 短期增值业务受到一定影响, 公司积极应对, 下半年收入环比上半年增长 16%; 小芒电商 GMV160亿,同比增长 55%。内容方面,除了综艺内容持续领先外, 24年电视剧也逐步进入产出周期,《小巷人家》等剧集表现亮眼, 25年开年的《国色芳华》表现不俗。 投资建议与盈利预测公司作为国有控股长视频新媒体公司,依托芒果特色融媒生态,以互联网视频平台运营为核心,上下游协同发展。考虑到递延所得税资产一次性调整以及税收优惠政策变化,调整盈利预测我们预计 24-26年公司 EPS 分别为0.77/1.19/1.34元,对应 PE 35/22/20倍,维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。
芒果超媒 传播与文化 2025-01-22 26.70 -- -- 28.68 7.42% -- 28.68 7.42% -- 详细
2024全年经营业绩稳中有进,看好优质内容释放,维持“买入”评级公司预计2024年营业利润为16.66–20.26亿元(同比-8.41%至+11.38%),归母净利润为12.5–16.1亿元(同比-64.85%至-54.72%),扣非归母净利润为15.4–19.0亿元(同比-9.17%至+12.06%),2024-2027年公司享受所得税免税政策,所得税政策影响已基本落地。考虑到递延所得税资产冲回影响,我们下调2024-2026年盈利预测,预测2024-2026年归母净利润分别为14.76/20.81/23.43(前值为19.18/21.80/23.81)亿元,对应EPS分别为0.79/1.11/1.25元,当前股价对应PE分别为33.7/23.9/21.3倍,我们看好公司盈利能力持续提升,维持“买入”评级。 会员数与会员收入均创新高,广告业务有所修复,业绩稳步向好发展收入分结构看,会员数与会员收入同步创新高,根据QM,2024年11月芒果TV月活为2.85亿,用户流量稳定。2024年末芒果TV有效会员规模为7331万(同比+10.2%),或得益于《再见爱人4》等高品质内容播出。ARPU方面,芒果TV全面升级会员体系,构建IP定制节目、剧综联动等增收矩阵,增强付费点,驱动会员收入同比增长18%至50亿元以上;广告业务回暖,2024H2收入环比2024H1增长8%,推动全年广告收入实现正增长,其中《歌手2024》获30个品牌合作,《小巷人家》总合作品牌达30+;运营商业务在2024H2收入环比2024H1增长16%,全年收入同比下降41%;小芒电商持续高增,2024年GMV超过160亿,同比增长55%。此外,金鹰卡通或将完成年度业绩承诺,增强公司盈利能力。 爆款剧集持续推出,影视内容储备丰富,投入逐步进入产出周期2025年1月《国色芳华》开播,共计获特伦苏、东阿阿胶等40+广告主合作,截至1月19日云合有效播放市占率为19.1%,位居第二。根据公司2025年片单,公司发布100+剧集内容,2025Q1将上线《乘风2025》、《快乐再出发3》等优质综艺,年内上线《五福临门》、《水龙吟》、《韶华若锦》、《潜渊》、《好好的时代》等剧集,爆款剧集持续推出,影视内容储备丰富,有望持续推动业绩增长。 风险提示:综艺剧集表现不及预期,AI应用进展不及预期等。
芒果超媒 传播与文化 2025-01-21 27.06 33.30 17.42% 28.68 5.99% -- 28.68 5.99% -- 详细
24H2以来广告、运营商业务显著回暖,会员业务量价齐升, 公司有望在更多优质内容驱动下稳步增长,并逐步拓展出海外增长曲线。 投资要点: 广告、运营商环比回暖, 未来出海增长可期。 考虑到企业所得税政策落地, 2024年合计净冲回 4.5亿元递延所得税资产,减少归母净利润 4.5亿元, 我们调整 2024-2026年 EPS 至 0.84/1.16/1.33元(前值为 1.04/1.32/1.5元), 鉴于公司海外业务落地初见成效, 未来有望形成全新增长曲线,我们维持目标价 33.3元, 对应 PE 28.7X, 维持“增持”评级。 事件: 1月 17日,公司发布 2024年度业绩预告, 2024年营业利润预计区间为 16.66- 20.26亿元,同比变动-8.41%至+11.38%;扣非后净利润预计区间为 15.4- 19亿元,同比变动-9.17%至+12.06%。 会员业务量价齐升,海外下载量、收入均实现翻倍。 截至 2024年末, 芒果 TV 有效会员规模达 7331万, 同比增长 10.2%, ARPPU 约72.8元/人/年,同比增长 6%; 总体来看, 公司 2024年会员收入首次突破 50亿元,同比增长 18%,增速较 2023年的 10.2%显著回升,未来随着更多会员定制综艺、会员特权形式推出,会员业务有望保持量价齐升趋势。 芒果 TV 在海外的影响力亦持续增长, 2023年国际 APP 已覆盖全球超过 195个国家和地区,下载量超 1.4亿次,2024年下载量、收入均实现翻倍。 24H2以来广告、运营商业务显著回暖,《国色芳华》等头部剧集表现优异。 受电视大屏行业治理影响, 24H1运营商业务收入同比下滑46%, 24H2收入环比 H1增长 16%, 将全年降幅收窄至 41%。 24H1广告业务收入同比下滑 3.9%, 24H2收入环比 H1增长 8%, 全年广告收入同比增长约 2%。 根据云合数据, 24H2以来芒果 TV 剧集日均有效播放环比 H1增长 24%以上,其中 25Q1剧集《国色芳华》获得 40家广告主提前押宝,刷新近年来剧集招商记录, 24Q4剧集《小巷人家》亦与 30家广告主达成合作。 风险提示: 内容口碑不及预期,会员增长不及预期。
奥飞娱乐 传播与文化 2025-01-21 9.03 -- -- 10.70 18.49% -- 10.70 18.49% -- 详细
2024 年主业影视类及婴童类经营性现金流良好减值致利润承压 轻装后 2025 年业绩改善可期2024Q4 公司归母净利润-3.612~-3.112 亿元,扣非净利润- 3.619~-3.119 亿 元 ( 2023Q4 归 母 、 扣 非 净 利 润 分 别 为0.12、 -0.07 亿元, 2024Q3 归母、扣非净利润为 0.16、 0.11亿元),利润承压主要因减值损失,但公司主业端如影视类、婴童类现金流良好, 2024 年公司主业端持续优化并推出新品,轻装后 2025 年业绩改善可期。 以 IP 为支点探索新供给 从毛绒、积木玩具刀卡牌,新品供给得益于柔性供应链优势公司通过 IP 势能增厚商业化变现能力, 以“奥迪双钻”及“维思积木” 、“玩点无限” 品牌运作推出不同产品触达不同圈层用户,公司与米哈游、网易、腾讯、叠纸等知名企业品牌达成合作,深度开发潮玩产品,已陆续开发推出盲盒、叠叠乐、萌粒等品类产品; 公司围绕 IP 进行全产业开发,打造累积众多知名 IP 形象+供应链具优势, 如喜羊羊 IP 形象在用户不同代际下仍可历久弥新,也得益于公司深入发展“IP+” 商业模式, AI+IP 双轮驱动 已推出 AI 毛绒玩具喜羊羊2024 年迎 AI 应用落地年,公司参投 VR/AR 类企业,如乐相科技(大朋 VR 头盔及眼镜系列)、广东虚拟现实科技(Rhino X 等头戴式设备) ,新媒介持续迭代,新技术持续发展均有望赋能 IP 新表达,新供给,如公司已推出 AI 毛绒陪伴玩具喜羊羊,从谷子经济到情绪价值,高效率的新品供给也凸显公司柔性供应链的能力。 盈利预测历经 2020-2022 年内外压力测试业绩承压, 2023 年公司业绩扭亏为盈, 2024 年减值测试致利润承压,轻装后展望 2025年,伴随新品供给及 AI+IP 双轮驱动有望助推公司业绩修复, 预测公司 2024-2026 年收入分别为 28.1、 29.7、 32.1 亿元, 归母利润-2.66、 1.5、 2.1 亿元,当前股价对应 PE 分别为-50.3、 89.6、 65.4 倍, 业绩承压落地, 以 IP 为支点(公司已覆盖全年龄段 IP 矩阵) ,有望撬动玩具卡片潮玩周边的谷子经济、 AI 玩具的情绪经济等, AI 加持下有望赋予公司在手 IP 不同形式的生命力, 通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其 IP 商业价值再放异彩,进而维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险; IP 开发不及预期的风险;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;人才资源不足风险;应收账款及信用资产减值的风险;项目成本控制风险以及项目实施的管理风险;创新业务拓展不及预期的风险;新技术应用不及预期的风险;宏观经济波动风险。
完美世界 传播与文化 2025-01-21 9.26 11.30 -- 11.39 23.00% -- 11.39 23.00% -- 详细
公司发布 2024年业绩预告,预计实现归母净亏损 11至 13亿元,23年为盈利 4.91亿元;扣非归母净亏损 11.2-13.2亿元,23年为盈利 2.10亿元; 实现营业收入 55-56亿元,同比下滑 28.1%-29.4%。公司业绩低于我们预期,主因确认游戏项目关停损失,影视业务存货减值损失及坏账损失确认。 我们认为随着新品陆续上线,且公司调整优化举措的效果逐步显现,公司盈利能力有望回升。维持“增持”评级。 游戏关停及缩减低效项目规模产生费用,影视销售情况不及预期,投资项目亏损公司游戏业务预计 2024年归母净亏损 6.5亿元-7.5亿元,预计扣非净亏损6.1亿元至 7.1亿元,主要由于:1) 关停预期收益不佳的项目(合计亏损约4亿元),缩减表现不佳的项目规模(合计亏损约 2.8-3.2亿元),亏损主因人员优化补偿金支出,对预付 IP 方的保底分成款、子公司的商誉、开发支出等资产确认减值损失。2)被投游戏企业表现不佳,合计亏损 2.6亿元至3亿元。3)部分老游戏流水有所下滑。4)《诛仙世界》于 12月公测,确认部分营销费用,收入与费用阶段性错配。公司影视业务预计 2024年归母净亏损 3亿元至 4亿元,预计扣非净亏损 4亿元至 5亿元,主要由于影视剧销售情况不及预期,计提存货及应收账款减值及被投项目亏损。 25年多款游戏大作储备,《诛仙世界》已上线且表现较好,预计 25Q1起贡献利润公司 MMORPG 端游《诛仙世界》已于 24年 12月 19日正式上线,根据公司公告,公测首 30天流水超 4亿元,我们预计 25Q1该款游戏有望贡献业绩增量;世界都市冒险 JRPG 游戏《女神异闻录:夜幕魅影》近期于海外部分区域完成测试反馈良好,正在积极推动相关地区海外上线工作;《异环》已于 24年 11月首测,玩家反馈热烈,有望为公司打开新局面。我们认为,24年公司对项目及人员进行系统梳理和取舍,夯实了游戏开发运营与影视制作发行的全流程管理链条,同时计提存货及应收账款项目减值,25年有望聚焦优势赛道迎来困境反转。 基本面有望困境反转,维持“增持”评级考虑 24年因公司业务调整计提大额资产减值损失,我们下调 24年公司盈利预测,预计公司 24-26年归母净利-12.27/9.53/10.52亿元,前值-6.35/9.31/10.18亿元,调整幅度-93.3%/+2.4%/+3.4%。可比公司 25年Wind 一致预期 PE 均值为 14倍,考虑公司人员优化后结构理顺,后续将进入新产品周期,且新品《诛仙世界》预计 25年贡献利润,25年或将迎来困境反转,给予 25年 23X PE 估值,目标价 11.30元 (前值 11.14元,基于25年 9.31亿归母净利/23X PE),维持 “增持”评级。 风险提示:行业政策变动、新品上线表现不及预期、影视业务不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名