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李雨琪

华创证券

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工作经历: 执业编号:S036051901000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中信出版 传播与文化 2020-12-17 44.12 54.26 40.90% 45.82 3.85%
45.82 3.85% -- 详细
中信出版发布20Q3业绩:20Q1-Q3实现收入12.72亿元,yoy-6.18%;归母净利润1.8亿元,yoy+2.98%。其中Q3单季实现收入4.71亿元,yoy+2.44%;实现归母净利润0.78亿元,yoy+75.11%。 销售全面线上转移,书店业务首次实现单季盈利。受疫情影响,公司积极采取应对措施,线上业务转移颇见成效,线上销售yoy+38.8%,中信书店首次实现单季盈利。新媒体用户覆盖数量达1079.7万,MCN矩阵用户超1012万,图文、视频内容曝光次数总计40.2亿次,其中直播播放次数超5.1亿次,流量价值释放,Q3实现1450万元的销售和广告收入。 毛利率逆势上行,三季度利润增加加速。20Q1-Q3公司毛利率为40.36%,同比+1.99%;Q3单季毛利率为40.15%,同比+2.55%,连续三个季度实现毛利率提升。Q1-Q3三费整体较为稳定,销售费用率21.07%(yoy+1.01%),管理费用率6.09%(yoy-0.44%),财务费用率为-1.66%(yoy-1.49%),研发费用率0.51%(yoy+0.15%)。综合成本和费用的有效控制,前三季度归母净利率达14.19%(yoy+1.27%),Q3单季归母净利达到7844万元,yoy+75%,增长动能强劲。 细分领域地位稳固,带动市占率提升。据开卷数据,20Q1-Q3公司在全国图书零售市场市占率达2.65%,yoy+0.43%,位居出版机构一位。细分领域内,经管类市占率排名持续保持第一,生活类排名提升至第一,学术文化类排名第二,少儿类维持高增长趋势,排名提升七位至第五,龙头地位稳固。 财务预测与投资建议 公司上半年受疫情影响线下增速放缓,下调业绩预测,行业龙头地位稳固,下半年业绩稳步复苏,我们预计20-22E收入为19.99/24.64/28.23亿元(原预测20-21E为23.91/28.12亿元),归母净利润为2.70/3.31/3.97亿元(原预测20-21E为3.05/3.6亿元),维持FCFF估值方法,给予目标价54.26元,维持增持评级。 风险提示 新产品推出不及预期,市场竞争加剧。
芒果超媒 传播与文化 2020-11-26 65.54 -- -- 70.44 7.48%
93.01 41.91% -- 详细
Q3新媒体平台业务超预期增长,整体收入端增长稳健,预期Q4收入维持。2020年Q3公司实现营收36.97亿(qoq+35.52%),归母净利润5.09亿(qoq+197%)。 (1)会员:Q3会员增量环比增长,主要由于头部综艺和剧集的超预期话题度吸引了大量流量。我们预期Q4会员数量增速放缓; (2)广告:Q3广告收入持续增长,主要由于头部综艺广告招商数量高于同期综艺,如《乘风破浪的姐姐》、《妻子的旅行》、《密室大逃脱》、《奇妙的森林》等。Q4内容储备较为丰富,但我们预期Q4出现爆款可能性较小,广告数量增速将放缓; (3)运营商业务:暑期档维持较高增长态势,收入端稳健增长。随着经济回暖,我们预期Q4该业务继续稳健发展。 Q3优质内容收入超预期,毛利率较快增长,预期Q4毛利率持平。三季度公司毛利14.87亿元,毛利率40.22%(qoq9.06pp)。较高水平的毛利率主要与第三季度优质综艺与剧集带来的超预期收益有关,其中主要包括综艺《乘风破浪的姐姐》(播放量37.5亿),《密室大逃脱》(播放量22.2亿),网络剧《琉璃》和剧集《亲爱的自己》、《以家人之名》。 芒果以新媒体平台运营为主体,生态系统增长潜力大。 (1)Q3新媒体平台运营业务受互联网视频拉动超预期增长,预期Q4互联网视频仍然是主要增长动力; (2)新媒体互动娱乐内容业务则受疫情影响将有所下滑,但将于Q4实现产能释放; (3)媒体零售业务是收入新增长点,值得关注。 财务预测与投资建议我们看好芒果超媒互联网视频的长线增长,同时看多芒果自成一体的生态环境。我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为19.88/24.75/30.11亿元,(原归母净利润为14.90/18.16/21.34亿元;因视频业务增速超预期上调盈利预测);对应EPS为1.12/1.39/1.69,P/E分别为66.3/53.2/43.8,根据分部估值计算总市值共1369.46亿,对应目标价76.94元,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,行业监管风险,版权成本大幅抬升,收入增长低于预期
值得买 计算机行业 2020-11-16 106.10 172.13 95.38% 107.25 1.08%
107.25 1.08% -- 详细
值得买发布20Q3业绩:入实现收入5.45亿元,yoy+34.6%,实现扣非归母净利润7359万元(+28.4%);Q3单季收入1.82亿元(+38.8%),收入延续二季度度38.8%的高增速,实现扣非归母净利润1459万元(+21.7%),测算Q3摊销股权激励费用765万,剔除股权激励影响的扣非利润同比增速为86%,超出市场预期。 电商淡季业绩维持高增长原因:1)社区的商业化价值提升是必然趋势:抖音、快手等社区加快商业化节奏(大力发展电商、内容营销、邀请商户入驻等),公司有望享受到社区流量加速商业化的红利。2)公司今年发力新业务,建立站内外账号体系、开展MCN、抖音小店代运营等业务,逐见成效,9月子公司星罗与华熙生物达成战略合作,将在抖音营销推广及抖音小店代运营等方面开展深入合作。 电商淡季,新业务投入加大,成本和费率有所提升。Q3单季毛利率66.1%,同比-4.3pct,我们推测成本提升的原因是新业务的人员、设备等支出增加;销售费率同比-5.6pct至21.8%,是由于公司的会计准则发生调整,广告收入按净额法记录,费用中不再包含广告返点,公司今年加大市场推广力度,我们推测排除会计准则变化,销售费率同比持平或微升;管理费率微升0.4pct(主要由于股权激励费用),研发费率微升0.8%,财务费率微降0.1pct。 利润率小幅下降,现金流和利润增速匹配。Q3单季扣非归属净利1,459万元,利润率同比降1.1pct至8.0%;理财收益及政府补助等产生约193万的非经常性收益,去年同期292万;实现净利润1,652万元,yoy+10.8%,利润率同比降2.3pct至9.1%(排除股权激励影响净利率同比提升)。Q3经营活动净5,271万,yoy+12.2%,和利润增速基本匹配。 财务预测与投资建议我们预期20-22年实现收入8.6/10.7/13.0亿,采用单用户价值进行估值,对标可比公司均值,公司合理单用户价值为470元/人,目标价172.13元,维持“买入”评级。 风险提示用户增长遇到瓶颈,股权激励目标达成情况不及预期
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-11-04 15.10 16.99 -- 19.85 31.46%
20.68 36.95% -- 详细
公司业绩迎来拐点,整体收入大幅增长。2020年Q3实现营收12.41亿元(yoy+69.20%),归母净利润-4.49亿元(yoy-247.01%)。随着疫情的不断好转以及防控政策的调整,整体收入有较大提升,亏损幅度逐渐收窄,毛利由亏转盈,整体费用上升。毛利率3.75%(yoy-21.04pp,qoq+113.37pp),销售费用2.16亿(yoy+20.36%,qoq+105.38%),管理费用2.85亿(yoy-17.93%,qoq+103.41%),财务费用0.69亿(yoy+5.55%,qoq-8.87%),研发费用0.83亿(yoy-11.60%,qoq+28.31%)。公司经营状况得到改善龙头优势凸显,票房逐渐回暖。院线复工节奏逐渐加快,上座率限制逐步从30%放宽至75%,电影行业集中度趋势明显,公司在票房、观影人次、市场占有率等核心指标位列全国第一。首部大片《八佰》的高票房以及国庆档多部优质影片的良好表现加速了电影行业的回暖。 电影制作内容挤压,电视剧制作维持增长。受疫情影响,公司主控及投资的电影未能如期上映。公司多部高质量电视剧陆续上线,获得良好口碑及热度,电视剧制作发行业绩大幅增长。目前公司投资影视项目制作进程恢复,预计四季度恢复正常水平。公司品牌IP《唐人街探案3》、《正阳门下年轻人》等影视作品将与2021年上线,有望进一步提高收入。随着影院的陆续开放,观众观影热情不断上升。观影人次、公司影院数及银幕数的增加导致广告收入增长。 财务预测与投资建议自7自7月20日影院复工以来,公司市占率、上座率、观影人数远超业界同期水准,随着行业复苏,多部优质影片定档与上映,票房及商品销售、广告等相关业务收入回暖趋势逐渐增强,公司参与影视项目进度恢复。我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为-22.80/15.38/22.41亿元(原归母净利润为1.78/16.47/20.90亿元,因电影排期较慢下调预测),对应EPS-1.10/0.74/1.08元。采用FCFF绝对估值法,目标价16.99,维持“买入”评级。 风险提示:电影延期上线风险、票房不达预期风险、疫情反复风险等。
豆神教育 通信及通信设备 2020-11-03 14.05 19.08 132.40% 14.86 5.77%
14.86 5.77% -- 详细
事件:豆神教育发布2020Q3财报,全公司实现收入5.9亿元,yoy+39.74%,归母净利润122万元,yoy-94%。其中大语文业务20Q3实现收入1.43亿元。 核心观点除北京外线下网点复课,带动分校业务回升。20Q3分校业务实现收入7553万元,Q1/Q2分别为3986/5264万元,环比改善显著。线下暑期就读人次达到3.3w人次,其中培优班占比相对较小,主要以王者拔尖班为主,王者班由于北京疫情影响一部分学员会计入到线上六人小班。整体来看,线下王者拔尖班两种核心班型的人次基本稳定。随着培优暑期的转化以及北京线下的回复,分校业务将在Q4持续回升。 到豆神网校品牌化,线上业务多产品线发力。线上核心产品人次达到2.33w人次,年化化arpu值超5000。其中线上六人小班6801人(王者/培优/拔尖)、线上大咖课2951人(客单价4000-8500)、网校直播课13569人(其他类短期课程),另外暑期线上99元培优课达到3.8w人次。线上招新拓展亮眼,线上六人小班有效的实现北京地区学员的留存,同时将产品在全国范围推广,线上产品体系打磨逐步成熟。大咖课,短期直播课等产品线,借助各类互联网渠道触达1706w的用户,流量池转化初见成效。 到公司预计线上六人班收入有望达到1.5~2.5亿元,成为明年公司重要的收入。增长点。 加盟业务环比改善,B2B业务收入稳定。20Q1/Q2/Q3加盟收入分别为1206w/506w/747w,公司放开北京上海特定区域加盟,有望在Q4逐步实现收入兑现。 B2B业务实现收入2121万元,收入保持相对稳定。我们预计两块业务20财年收入贡献超1亿元,成为公司今年收入增长的有力支撑。 大语文赛道长期成长可期,公司师资与产品在行业内竞争力突出,定增计划和股权激励计划稳步推进,经过疫情挑战,团队保持强有力的执行力和凝聚力,线下线上品牌统一逐步落地,长期投资价值凸显,看好公司长期发展。 财务预测与投资建议在公司业务符合我们的复苏预期,线上线下人次收入将逐步在21财年复苏,看好公司后期成长,2020-2022E年收入为12.9/20.2/31.6亿元,归属母公司净利润-3.51/0.15/3.98亿元。20年受疫情影响业绩失真,教培业务采用可比公司21年平均PE46.5X,对应市值为149亿元;其他业务按净资产计算为17亿元,合计市值166亿元,对应股价19.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示秋季培优班转化不及预期、商誉减值风险
完美世界 传播与文化 2020-11-03 28.05 35.64 30.12% 30.41 8.41%
31.54 12.44% -- 详细
20Q3公司营业收入为 29.18亿,同比增长 35.37%,环比增长 13.61%, 主要系《新神魔大陆》上线带来,公司 Q3毛利率为 56.92%,同比下降 3.85pp,主要由新游采用自主发行总额法确认收入以及影视亏损所致。 Q3销售费用6.29亿,同比增长 30.60%,环比增长 72.13%; 环比增长系《新神魔大陆》新游上线买量投放较高所致。 20Q3归母净利润 5.36亿,同比上升 17.74%,环比下降 18.33%。 其中游戏利润 5.6亿, 同比增长 13%, 环比微降; 影视亏损约 2500万。 游戏业务: 20Q3已上线《新神魔大陆》表现优异,首月月流水超 5亿。 传统 MMORPG 手游运营稳健,《新笑傲江湖》、《完美世界》、《诛仙》等贡献稳定流水,月均流水预计均位于 1亿上下。未来产品线矩阵丰满,拓品类+出海+主机端游+云游戏均布局,《梦幻新诛仙》、《幻塔》等新品类大作蓄势待发,定位全球市场《战神遗迹》已于 10月 29日开启封测, 21年有望海外国内上线。端游《诛仙》、《 CSGO》等保持稳定贡献,未来《新诛仙世界》、《完美世界》等主机双端游戏将再次拉动收入增长。 影视业务:口碑热度双丰收,未来新剧选择将更加稳健。 2020年公司自身片源储备充足,去库存、慎开机成为当前的主题。 Q3确认的《天舞纪》、《大侠霍元甲》有效播放量居于前列,未来剧集多元化预期带来稳健收入。 财务预测与投资建议 公司《完美世界》、《新笑傲江湖》手游持续维持较高流水,新游《新神魔大陆》表现良好。新品类《 梦幻新诛仙》、《幻塔》、《战神遗迹》海外等大作预计将成为 21年驱动力。我们预计 20/21/22年公司归母净利润分别为23.58/31.49/36.08亿元,对应 EPS 1.22/1.62/1.86元, PE 为 23/17/15倍( 20~22原预测值为 24.34/31.56/36.09,由于《梦幻新诛仙》上线时间推迟,我们下调 20年盈利预测)。根据可比公司 2021年 P/E 调整后均值 22倍,我们给予公司目标价: 35.64元,维持“买入”评级。 风险提示: 流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、影视存货价风险。
完美世界 传播与文化 2020-09-30 33.21 42.50 55.17% 34.86 4.97%
34.86 4.97%
详细
游戏业务:2020H1公司游戏业务收入为43.58亿元,同比上升51.44%。其中手游收入29.14亿元,同比增长72.5%。1、公司在传统MMORPG 手游极具研发优势,旗下《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等古风剑侠MMO 产品长期贡献主要流水。随着《仙剑奇侠传》IP 的引入,传统赛道预计保持稳定增长。2、在研发层面,公司持续进行玩法拓展与题材国际化,新的ARPG、回合制、经营模拟游戏丰富了公司手游产品的受众;国际化的大IP 与魔幻题材也更加迎合欧美、日韩玩家的喜好,在头部市场具有较大的出海拓展空间。3、品效合一的发行方式日趋成熟,为公司开辟了一条完美特色的买量之路。《新神魔大陆》等产品依托于顶流明星、KOL 等高品质买量素材与符合买量客群的研发设计,首月流水远超市场预期。 端游方面,2020H1年端游收入12.47亿元,同比增长26.56%,《诛仙》《完美世界》等经典端游运营稳定;《CSGO》、《DOTA2》等电竞端游持续增长。21年《新诛仙世界》、《完美世界》端游将再次拉动收入增长。 影视业务:2020H1完美世界影视业务的营业收入为7.85亿元,毛利率为36.90%。2020年由于公司自身片源储备充足,去库存、慎开机成为当前的主题。上半年共确认8部影视剧收入。配合建党100周年,下半年预计开机革命历史剧《光荣与梦想》、以及青春竞技爱情剧《舍我棋谁》。 财务预测与投资建议 公司《完美世界》、《新笑傲江湖》手游持续维持较高流水,新游《新神魔大陆》为Q3带来增量,首月流水或达5亿。此外,《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》海外等大作预计持续成为下半年驱动力。2021年《幻塔》、《一拳超人》手游,《完美世界》、《新诛仙世界》等端游大作皆值得期待。我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为24.34/31.56/36.09亿元,对应EPS1.25/1.63/1.86元,PE 为27/20/18倍。根据可比公司2020年P/E 调整后均值34倍,给予公司目标价:42.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、商誉减值风险、影视存货跌价风险、投资收益风险。
豆神教育 通信及通信设备 2020-09-02 19.40 21.14 157.49% 21.77 12.22%
21.77 12.22%
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事件:豆神教育发布 2020中报实现营业收入 7.13亿元,同比下降 21.00%;归属于上市公司股东的净亏损 9471.54万元,上年同期盈利 3916.11万元。 核心观点线下业务收入低于预期,人次增长符合预期。 20H1线下收入为 9250万元(yoy+5.3%),其中Q1为3986万元(yoy-7.2%),Q2收入为5264万元(yoy+17.3%)。 人次增长符合预期,上半年达到 4.8w 人次(yoy+60%)。从报读口径来看,上半年6.8w 报读,大部分为暑期培优班报读人次。收入增速低于人次增速,主要是学生结构发生变化,客单价低的培优班和拔尖班占比提升。 受疫情影响,会销和加盟拓客受阻,机构业务超预期。20H1线上业务寒假为 3417w,春季为 69w,诸葛会员卡以会销模式为主,疫情至会销受阻,下半年线上业务有望快速复苏。20H1加盟业务收入为 1712w(yoy-78.2%),疫情抑制加盟意愿。公司希望通过家学馆和放开一线城市加盟,实现加盟业务的企稳。疫情反而催化了机构业务,中小机构技术支持和教研需求大幅提升,20H1收入达到 3707w(yoy+209.9%)。 成本端承压,利润同比下滑。20H1大语文毛利率为 55.38% (yoy -7.62%),一方面线下转线上 classin 系统成本,以及新建校区的租金拖累,另一方面高毛利的加盟和会员卡业务增速放缓,导致毛利率显著下降。成本端压力带来利润下滑,20H1净利润为 0.24亿元(yoy-40%),对应利润率为 13.3%(yoy-14.5%)。 其他业务板块受疫情负面影响大。20H1康邦科技、三陆零、百年英才收入和利润同比显著下降 64%、72%和 75%,利润率为-23%、-95%和-118%,公司整体亏损来自经营性业务。随着下半年培训机构正常复课,和后期国家在教育信息化的投入,收入利润有望企稳。 财务预测与投资建议疫情对公司各条业务线负面影响大,我们下调公司收入和业绩预测, 2020-2022E 年收入为 12.9/20.2/31.6亿元(原预测为 18.6/27.0/40.3亿元),归属母公司净利润-3.51/0.15/3.98亿元(原预测为-0.48/1.49/4.79亿元)。20年受疫情影响业绩失真,教培业务采用可比公司 21年平均 PE52.1X,对应市值为 167亿元;其他业务按净资产计算为 17亿元,合计市值 184亿元,对应股价 21.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示秋季培优班转化不及预期、商誉减值风险
值得买 计算机行业 2020-08-28 109.93 172.13 95.38% 118.66 7.94%
129.91 18.18%
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公司社区向运营能力提升。分两点总结,1)获客主动性提升致用户增速提升,维持高黏性。公司选择优质外部渠道进行市场投放,并在算法、产品方面优化迭代,20H1月活用户达2,978.25万,yoy+16.33%(增速高于18、19年);同时黏性在提升,日均启动次数同比+18.41%,单篇内容互动次数同比+34%;2)公司通过拓展品类、丰富内容展现形式、强化社区运营,实现社区内容的高速增长,20H1值得买社区内容发布量达392万条,+78.7%,其中UGC内容数量增长108%,占比达84%,比2019全年提升7.0pct。 用户数及活跃度的增长带动GMV增长38%。20H1值得买导购GMV总额达91.0亿元(+37.7%),平均每个月活用户贡献的GMV达305.5元/人(+18%),食品占比提升使单个订单金额略有下降。 收入增速环比明显提升。公司20H1收入同比+32.6%至3.63亿元,拆分看,信息推广服务收入+17.9%至2.21亿元,而在GMV增长的驱动下,互联网效果营销平台收入同比+64%达1.4亿元。拆分季度来看,Q1、Q2的单季收入增速分别为22.4%、38.8%,Q2的增速明显提升。 整体成本费用率稳定,市场投放加大销售费率有所提升。20H1毛利率基本稳定;费用率同比降0.4pct至50.7%,其中销售费率提3.6pct,管理费率降2.5pct,研发费率降1.2pct。归母净利率同比提1.8pct至18.9%。经营活动现金流同比提升65.61%达3,411万,和利润增速基本匹配。 财务预测与投资建议 我们预期20-22年实现收入8.6/10.7/13.0亿;预计实现净利润1.46/1.85/2.32亿的假设,采用单用户价值进行估值,对标可比公司均值,公司合理单用户价值为470元/人,目标价172.13元,维持“买入”评级。 风险提示 用户增长遇到瓶颈,股权激励目标达成情况不及预期,非公开发行实施进度不及预期。
三七互娱 计算机行业 2019-11-04 17.90 20.27 -- 23.58 31.73%
34.87 94.80%
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2019Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长56.29%,环比增长23.55%。同环比增长主要系《精灵盛典》等新产品在Q3表现良好。2019Q3归母净利润5.23亿元,同比增长25.37%,环比下降9.67%。 手游高速增长,市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位,2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。 《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1最高月流水超过13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活跃用户超过3,400万。Q3《精灵盛典》数据表现更佳,道具名修改后,从IOS畅销榜可以看出产品流水已然回升,Q4《精灵盛典》有望进入利润回收期。产品储备来看,《超能球球》、《传奇NB》、《代号YZD》、《传奇S》、《代号DG》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》等诸多产品等待上线。 用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2019H1网页游戏收入6.44亿元,同比下降29.20%,环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一,自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作;另一方面通过精细化运营主要精品游戏,提高用户粘性,稳定产品的生命周期,进一步稳定营收。 剥离非核心业务,汽车零部件收入清零。2019H1汽车零部件业务收入0元,2018H2公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后,公司彻底剥离了汽车零部件业务。 盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.83/25.23/29.06亿元(因精灵盛典等产品数据优异,我们对盈利预测进行调整,此前为20.03/24.23/27.89亿),对应EPS0.99/1.19/1.38元,PE为18/15/13倍。根据可比公司2019年P/E中位数20.79倍,我们上调公司目标价至20.58元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 20.34 -- 37.00 26.28%
51.83 76.89%
详细
事项: 公司 2019年 10月 27日公布了 2019年三季度报告。2019Q3实现营业收入 21.15亿元,同比增长 16.77%;归母净利润 4.55亿元,同比增长 15.00%。 评论: 2019Q3实现营业收入 21.15亿元,同比增长 16.77%,环比增长 33.52%。 2019Q3营业成本 8.46亿元,同比增长 13.78%,环比增长 69.88%; 毛利率60.77%,同比增长 1.03pp,环比下降 8.40pp; 归母净利润 4.55亿元,同比增长 15.00%,环比下降 14.81%。 2019H1游戏收入 28.78亿元,同比增长 8.06%,环比增长 4.33%。 毛利率673.35%,同比增长 6.04pp,环比增长 7.51pp。 移动游戏: 2019H1收入 16.89亿元,同比增长 39.41%,环比增长 12.70%。 Q3《 神雕侠侣 2》 贡献主要增量,我们预计首月流水约为 2亿。 未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》 《新神魔大陆》 等游戏。 PC 端网络游戏: 2019H1收入 9.85亿元,同比下滑 15.00%,环比下降 5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》 《 DOTA2》《 CS:GO》 等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。 主机游戏: 2019H1收入 1.80亿元,同比下降 33.03%,环比下降 7.18%. 2019H1影视收入 7.79亿元,同比下降 22.42%,环比下降 51.59%。 剔除院线业务后,2019H1影视收入同比增长 32.25%。毛利率 50.94%,同比上升 11.86pp,环比上升 20.92pp。 电视剧: 2019H1收入 7.30亿元,同比增长 56.13%,环比下降 42.99%。 Q3确认《山月不知心底事》及《老酒馆》。预计 Q4起影视板块或有回暖。 盈利预测、估值及投资评级。 公司《完美世界》手游持续维持较高流水,新游《神雕侠侣 2》为 Q3带来增量,我们估计首月流水或达 2亿。此外,《新笑傲江湖》已获版号,《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品预约数、测试情况良好, 11月 15日《我的起源》上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面, Q3确认《山月不知心底事》、《老酒馆》, Q4影视行业或有所转暖。我们预计 19/20/21年公司归母净利润分别为 20.63/24.66/27.20亿元(因影视确认较少我们对估值进行调整,原预测为 21.70/25.84/28.49亿元),对应EPS1.60/1.91/2.10元, PE 为 19/16/15倍。根据公司近期 TTM PE 中枢 19.14倍,我们给予公司目标价: 30.62元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期;影视剧审核、内容问题。
昆仑万维 计算机行业 2019-10-31 13.55 21.01 -- 15.88 17.20%
19.85 46.49%
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公司Q3实现营收9.35亿元,同比上升3.78%,环比上升3.49%。毛利率80.34%,同比下降5.16pp,环比上升2.45pp。归母净利润3.57亿元,同比上升102.10%,环比上升70.85%。主要系闲徕100%并表及业务Q3为周期性旺季推动。 移动游戏+休闲娱乐+社交协同发展。《BLEACH》海外数据稳定,预计第四季度上线欧美市场版本,确认将得到Google 商店的全球推荐。公司明星产品《神魔圣域》的后续作品《神魔圣域2》正在开发中,预计明年一季度上线测试。《仙剑奇侠传移动版》已获得版号,预计12月国内上线。闲徕互娱预计Q4为周期性旺季,环比有望持续提升推动Q4整体业绩向上。 对外投资版图扩张。公司Q3投资收益0.71亿元,同比下降12.87%,环比下降59.93%。投资收益占营业收入比重19.52%,同比下降11.58pp,环比下降5.40pp。公司陆续投资了Krazybee、追觅科技、Pony AI、洋葱数学等优质互联网科技公司,并增持Opera 至 47.38%,巩固了公司在全球范围内的投资版图。Opera 用户数据持续拔高或将成为公司下一个助推器。 盈利预测、估值及投资评级。公司线上平台整合强化内容、商品分发能力、线下熟人社交模式极具优势。我们预期公司19/20/21年归母净利润分别为13.96/15.48/17.41亿(因游戏上线进度较慢,我们对估值进行调整,此前分别为15.6/18.52/21.4亿),对应EPS 1.21/1.34/1.51,P/E 为11/10/9倍。我们根据可比公司估值中位数给予公司2019年17.39倍估值,目标价:21.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延期,产品不达预期,版号、游戏内容管理等政策风险。
宝通科技 计算机行业 2019-10-30 12.60 15.55 -- 12.94 2.70%
19.53 55.00%
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事项: 公司于 2019年 10月 27日公布三季度报。 2019Q3实现营业收入 5.84亿元,同比增长 5%,归母净利润 0.66亿元,同比下降 17.04%。 评论: 公司 Q3实现营业收入 5.84亿元,同比增长 5%,环比上升 0.86%。 归母净利润: 6575万元,同比下降 17.04%,环比下降 17.25%。 毛利率 57.94%,同比上升 5.39pp,环比下降 0.37pp。 海外发行推动手游运营收入同比增长 20.65%。 H1公司手游收入 7.90亿元,同比增长 20.65%,环比增长 2.75%;毛利率 72.35%,同比下降 4.07pp,环比上升 7.11pp。 Q3新游《完美世界》我们估计流水约为 300-400万美金,带来不错增量。 Q3《万王之王》我们估计流水约在 100万美金以上,而 Q2我们估计能达到 200万美金以上,因此略有下滑;《三国志 M》 Q3我们估计流水或在 200万美金以上。 Q4已上线《龙之怒吼》、《遗忘之境》、《洪荒诀》等产品。 祖龙研发的MMO 产品《龙族幻想》预期即将上线。 2020年预计有《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘 2》(港澳台+东南亚)等重磅游戏等待上线。不难发现公司获得的众多产品,国内市场选择的发行商皆为腾讯,充分展现出 CP 对公司海外发行能力的信任。 海外布局+国内合作,输送带制造及服务业务快速增长。 2019H1输送带制造及服务业务收入 3.92亿元,同比增长 17.58%;毛利率 35.49%,同比增长 3.89pp。 盈利预测、估值及投资评级。 公司 Q4新产品《龙之怒吼》表现优异,数据或超越《完美世界》;《遗忘之境》、《洪荒诀》也添增量。近期祖龙研发的MMO 巨作《龙族幻想》即将登陆,我们判断将有不错表现。总体来看公司Q4流水数据可观,预期收入和销售费用都会有环比增长。公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘 2》纷纷将亚太发行权交于公司,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司 19/20/21年归母净利润分别为 3.16/3.73/4.22亿(因《龙族幻想》、《剑侠情缘 2》等产品上线有所推迟,我们对估值进行调整,此前为 3.68/4.34/4.93亿元),对应 EPS0.80/0.94/1.06元, PE 为 16/13/12倍。根据可比公司 2019年 P/E 中位数为 19.71倍, 调整目标价至 15.77元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏政策变动、游戏流水不及预期、产品上线延期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 20.42 64.28% 18.38 18.20%
30.00 92.93%
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公司 2019年 10月 23日公布了 2019三季报。2019Q3实现营业收入 9.12亿元,同比上升 9.11%;归母净利润 2.98亿元,同比上升 57.11%。 评论: 2019Q3实现营业收入 9.12亿元,同比上升 9.11%,环比上升 1.70%。 环比提升主要系《权力的游戏凛冬将至》 7月 10日上线, 因是腾讯代理产品,以分成确认收入,因而造成收入确认较自己发行产品较低,而毛利率较高。我们估计《权游》Q3月平均流水 1.5亿左右。 Q3实现毛利率 55.49%,同比上升 5.65pp,环比上升 3.82pp。 2019Q3归母净利润 2.98亿元,同比上升 57.11%,环比增长27.28%。 新游上线叠加海外发行, H1移动游戏同比增长 6.71%。 2019H2移动游戏收入12.31亿元,同比增长 6.71%,环比下降 12.90%; Q3《权游》带来环比增长。 国内游戏市场: 《少年三国志 2》测试数据较好,当前完成度较高,不考虑版号因素或 11月上线。二次元重磅产品《山海镜花》预计 11月底上线。 另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼 2》,《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》 、《星球大战》 等正在积极研发中。 海外发行: 《 League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居 Facebook 平台 RPG 类网页游戏畅销排行第一。 2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、 《权力的游戏》、 《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。 2019H1网页游戏收入 4.18亿元,同比下降 15.66%。 国际版页游《 Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14种语言,游戏还原经典 IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得 Facebook 全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。 公司储备多个全球化 IP 项目, SLG 手游《 权利的游戏》 为 Q3带来环比增长,《少年三国志 2》、 二次元产品《山海镜花》预计主要为 Q4带来增量。 我们预计公司 19/20/21年归母净利润分别为11.17/12.73/14.24亿元(此前为 11.83/13.47/15.05亿元),对应 EPS1.26/1.43/1.60元, PE 为 13/12/10倍。我们根据可比公司 19年 P/E 中位数 16.28倍, 调整目标价至 20.51元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。
吉比特 计算机行业 2019-10-25 275.88 283.85 -- 325.00 17.80%
378.74 37.28%
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公司Q3实现营业收入4.84亿元,同比增长26.71%,环比下降14.25%。归母净利润2.04亿元,同比增长18.95%,环比下降18.88%。环比下滑主要系问道波动。毛利为4.50亿元,同比增长28.24%,环比下降13.45%;毛利率为92.87%,同比增长1.11pp,环比增长0.86pp。 Q3《问道》手游流水环比略有下滑。Q2月均畅销排位22名,我们预计流水过2亿;Q3环比略下滑,畅销排位33名,我们估计流水约为1.9亿。 Q3新游上线颇多,获渠道方持续推荐:Roguelike《不思议迷宫》2019H1仍旧获得ios2次Today单独专题推荐和1次TapTap编辑推荐,ios付费榜最高排名22。截至2019Q2,该游戏的累计注册用户数已超过1600万。《贪婪洞窟2》2019H1共五日排名ios游戏付费榜榜首,半年平均排名为13名。Q3新游《伊洛纳》《魔女兵器》受到了各大渠道方的欢迎,均获得了不错的推荐资源,有望继续维持稳定流水。 Q4高预约数《失落城堡》即将上线:公司目前的游戏储备充分,Q4定档产品为《失落城堡》和《下一把剑》,《失落城堡》累积的关注度预计将有较好收益,新游覆盖了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike多种品类,有望为手游流水再添增量。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定,《失落城堡》、《下一把剑》等众多产品将陆续于Q4集中上线。全年产品储备充足,且大多数已获得版号。我们预测19/20/21年归母净利润分别为8.75/9.85/11.20亿(因问道数据下滑我们对估值进行调整,原为9.06/10.22/11.64亿),对应EPS12.17/13.71/15.58元,PE为24/21/19倍。可比公司2019年P/E中位数为17.72倍,公司估值略高于可比公司。考虑到公司商誉、现金流等财务指标都较为优异,我们根据公司近期TTMP/E均值23.60X,我们维持“推荐”评级,调整目标价至:287.21元。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名