2024年收官数智应用驱动降本增效公司主营图书出版与发行业务、数智服务业务（原知识服务）和城市文化空间运营业务（原文化消费），2024年三大主业收入13.12、2.22、3.13亿元（分别占比77.77%、13.17%、18.58%），其中，图书出版与发行业务端，公司以全球视野构建开放体系，持续完善选题机制，紧扣时代；数智服务主要为C端中信书院app和B端企业学习综合服务，城市文化空间运营业务即以中信书店为核心业务。2024年公司总营收16.87亿元（同比-1.72%），归母与扣非利润分别为1.19、1.58亿元（同比+1.99%、+155.31%），收入小幅下滑主要受行业整体下行和图书产品控价影响，但公司图书出版主业优势稳固，IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用驱动降本增效，毛利率提升4.09个百分点。 AI与IP双驱动AI端看夸父AI赋能IP端看影游书IP联动拉动业务新增可期AI端，中信出版推动数智出版平台“夸父AI”系统迭代，面向17类出版场景，构建122个AI助理应用，在“AI一键生图”“AI数字人和声音克隆”“AI生成营销文案”等环节提效50%以上。IP端，中信出版新孵化的动漫产线2024年收入同比增长超25%，影游书IP联动进一步扩大，与《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》达成衍生图书合作，相关产品于2025年一季度面市，后续将持续签约优质IP，强化衍生品等业务拓展，同时，公司推出动漫新零售品牌“谷知谷知”，集合热门IP周边产品、国内外精选ACG图书构建动漫文创生态圈。 行业端，2024年图书零售市场略下滑2025年自上而下全民阅读促进条例（征求意见稿）发布行业看，2024年全国总图书零售市场码洋1129亿元（同比1.52%），其中不含教辅教材市场码洋同比-4.83%；2025年3月为促进全民阅读，推动书香社会建设，全民阅读促进条例征求意见稿发布，鼓励车站、机场、客运码头、游客中心、宾馆、银行、商场、医院等公共服务机构和场所设立相应的阅读设施，鼓励促进全民阅读的新技术、新载体、新设施等的开发与应用，支持利用信息技术开展阅读推广活动，将线上活动与线下推广相结合推广全民阅读。盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为17.39、18.20、19.05亿元，归母利润分别为1.63、2.02、2.24元，EPS分别为0.86、1.06、1.18元，当前股价对应PE分别为39.9、32.2、29.1倍，公司作为大众阅读龙头，也是国企，主业端积极深化内容价值重塑，IP化、数智化打造增长新引擎，通过数智服务业务孵化阅读新场景，打造智库品牌影响力，线下城市文化空间运营拓边界，合作共建文化消费新生态，也将聚焦产业升级机遇，推进战略性并购与生态圈整合，努力成为建设文化强国的重要力量。维持“买入”投资评级。 风险提示新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

公司2024年度扣非归母净利润同比增长155%，控费效果显著；一季度《哪吒》衍生图书预售火热，后续还有《黑神话》衍生图书将推出。 投资要点：成本压缩效果显著，2024年扣非归母净利润增幅显著，IP产品成绩可期，维持“增持”评级。考虑到大众图书品类行业增长放缓，我们预计2025-2027年公司EPS预测值分别为0.90/1.03/1.12元，与上次预测（2025/2026年分别为0.97/1.06元）相比有所下调。选取同为IP产业国企的上海电影、同为大众图书出版行业的世纪天鸿、果麦文化为可比公司，2025年PE均值为46.77x，上调中信出版目标价至40.5元，相对2025年45xPE，维持“增持”评级。 2025年3月18日，中信出版发布2024年度报告。2024年，公司营收16.87亿元，同比下滑1.72%；归母净利润1.19亿元，同比增长1.99%，扣非归母净利润1.58亿元，同比增长155.31%。公司宣布2024年度分红每10股3.18元，合计分红6046.82万元。 成本压缩显著，扣非口径归母净利润同比增长155%。归母口径与扣非归母口径净利润存在较大差额，主要来自企业所得税减免政策恢复带来的递延所得税资产额度调整，而从扣非归母净利润来看同比增长显著，主要来自：1）图书出版与发行业务成本压缩效果显著，毛利率同比增加5.67pct达到39.24%；2）销售费用同比减少9.28%，销售费用率同比下降1.57pct来到18.81%。 IP产品成绩亮眼：《哪吒之魔童闹海》衍生图书预售火爆，《黑神话：悟空》设定集即将发售。根据猫眼专业版，截至2025年3月18日，《哪吒之魔童闹海》累计票房超过148.82亿元，观影人次3.12亿，观影热情也带动了相关衍生品销售的火热，中信出版推出了《哪吒之魔童闹海艺术设定集》与《哪吒·三界往事》两部衍生图书，分别定价198元和168元，获得了广泛认可，根据开卷数据，2025年2月，《哪吒·三界往事》在虚构类总销量榜、内容电商榜和货架销售榜中均为销量第一名。后续公司还将推出国产3A游戏《黑神话：悟空》的衍生画集《影神图》，销售表现同样值得期待。 风险提示：出生人口下滑影响教辅教材需求，二次元文创产品需求不及预期，图书需求萎缩。

公司24年营收16.87亿元（yoy-1.72%），归母净利1.19亿元（yoy+1.99%），扣非净利1.58亿元（yoy+155.31%）。非经常性损益主要为所得税政策优惠延续产生的一次性影响。公司拟每10股派发现金红利3.18元（含税）。 营收下降主因行业影响，但内生利润增长显示出较强韧性。公司主业毛利率提升明显，各细分品类位于行业第一，期待行业回暖，维持“增持”评级。 行业偏弱导致营收下降，积极应对提升毛利率24营收同降1.72%，主因行业偏弱。根据开卷，24年图书零售市场码洋同降1.52%，折扣进一步下降，实洋同降2.69%，导致公司图书出版和书店业务营收下降。综合毛利率38.96%，同增4.09pct，主因公司通过数智赋能、出品优化、销售控价等措施，推动出版业务毛利率提升5.67pct；销售/管理/研发/财务费用率18.81%/7.71%/0.66%/-1.01%，同比-1.57/+0.0pct/+0.01pct/-0.19pct。 多个细分品类位于行业领先，重组升级各事业部根据开卷，24年公司在全国图书零售市场中保持首位，在经管、心理自助、传记分类中稳居第一，少儿、自然科学分类位居第二。报告期内，公司重组升级新经济、主题学术、财经、社科、生活美学、文学和动漫七大出版事业部，深度运营全品线百种精品力作。公司新孵化的动漫产线24年营收同增超25%，影游书IP联动进一步扩大，与《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》达成衍生图书合作，将于25年1季度上市。 积极运用AI赋能生产，降本增效显著积极拥抱科技变革，推动数智出版平台“夸父AI”系统迭代，面向17类出版场景，构建122个AI助理应用，在“AI一键生图”“AI数字人和声音克隆”“AI生成营销文案”等环节提效50%以上。夸父AI平台获中宣部中国新闻出版研究院“新闻出版业人工智能大模型创新应用案例”。 盈利预测与估值考虑24年降本增效成果显著，毛利率提升，并考虑所得税优惠政策延续，我们预计25-27年归母净利为2.26/2.43/2.61（25-26年调整幅度+6.1%/+3.8%）亿元，采用可比公司估值法，25年可比公司Wind一致预期PE20X，考虑公司各品类市占率保持行业领先，AI赋能主业后运营效率提升显著，给予公司25年30XPE，对应目标价35.7（前值26.26，对应24年26XPE）元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济承压、行业竞争激烈等。

公司发布2024年年报，2024年实现营业收入16.87亿元，同比减少1.72%；归属于母公司所有者的净利润1.19亿元，同比增长1.99%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长155.31%。 图书出版主业优势稳固，数智技术应用有力提升毛利率。公司2024年实现营业收入16.87亿元，同比下降1.72%，主要受行业整体下行和图书产品控价影响。根据开卷数据，2024年我国整体图书零售市场呈现负增长，码洋规模同比下降1.52%，折扣进一步下降，实洋规模同比下降2.69%。利润端，公司通过IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用有力驱动降本增效，毛利率提升4.09pct至38.96%，实现扣非后归母净利润1.57亿元，同比增长155.31%；此外，由于税收政策调整对当期损益产生一次性影响为约-4137.97万元，对归母净利润产生负向影响的情况下，公司实现归母净利润1.19亿元，同比增长1.99%。 大众图书出版持续领先，影游书IP联动进一步扩大。根据开卷报告，2024年公司在全国图书零售市场中保持首位，在经管、心理自助、传记分类位居第一，少儿、自然科学分类位居第二。公司重组升级七大出版事业部，深度运营全品线百种精品力作，财经和社科两大主要产线品效提升25%和17%；公司旗下中信书店定位城市文化空间运营服务商，2024年度中信书店线下实体店坪效同比增长7%，电商GMV同比增长30%。公司新孵化的动漫产线同比增长超25%，影游书IP联动进一步扩大，与《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》达成衍生图书合作，将于2025年一季度面市；持续签约头部IP，强化衍生品等业务拓展。 数智技术赋能出版发行全链路，数智服务C端B端齐发力。公司聚焦读者流量池拓展和用户精细化运营，完成内容、产品、渠道、流量、用户五个关键策略整合。推出“超新星计划”，在数据分析、内容力打造和AI赋能三方面深度探索，构建流量运营新链路和爆品打造新模式。推动数智出版平台“夸父AI”系统迭代，面向17类出版场景，构建122个AI助理应用，在“AI一键生图”“AI生成营销文案”等环节提效50%以上；数智服务业务方面，公司面向C端客户和B端政企客户，积极提供“阅读服务、企业学习、财经智库”等数智服务。中信书院App、新媒体矩阵全年实现超3亿传播量，全年维护政企客户近350家，高净值用户超3.2万人。2024年公司数智服务实现营收2.22亿元，同比增长14.94%。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为中信出版作为图书出版行业头部公司之一，IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用有力驱动降本增效，同时2025年国有出版企业税收优惠政策延期，公司所得税费用影响消除，我们预估公司2025-2027年归母净利润分别为1.74/1.87/2.10亿元，对应36.4/33.9/30.1倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：数字化转型升级不及预期、知识产权被侵害的风险

事件：公司发布2024年报。2024年公司实现营收16.87亿元（yoy-1.72%），收入小幅下滑主要受行业整体下行和图书产品控价影响；归母净利润1.19亿元（yoy+1.99%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy+155.31%），主要是由于2024年末出版税收优惠政策延期，报告期内非经常性损益中因税收等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响恢复所致。其中2024Q4实现营收4.82亿元（yoy+11.65%），环比增速转正，归母净亏损1146万元（yoy-15.48%），扣非归母净利润2332万元（yoy+141.01%）。大众图书出版持续领先，合作《哪吒2》等爆款IP强化动漫产线。据开卷数据，2024年中国图书零售市场码洋规模达1129亿，同比下降1.52%，主要是由于宏观经济环境影响下大众消费趋于谨慎；2024年公司在全国图书零售市场中保持首位，在经管、心理自助、传记分类中稳居第一，少儿、自然科学分类位居第二。 报告期内公司新出品《新质生产力》《智人之上》《这里是中国3》等力作广受关注；新孵化的动漫产线同比增长超25%，与集英社、阅文集团等众多一流版权方达成合作，43个品种实销码洋突破1亿元，报告期内公司合作爆款游戏“黑神话：悟空”参与发行设定集并预计于2025Q1发售《影神图》实体版图书，2025年2月合作《哪吒之魔童闹海》电影主创团队推出官方番外绘本《哪吒·三界往事》及官方艺术设定集，其中截至2月21日公司抖音旗舰店番外绘本销量为23万册，未来公司持续签约头部IP，强化衍生品等业务拓展。数智赋能出版发行全链路，盈利水平持续提升。 2023年起公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，2024年7月初正式发布数智化发展战略，借助“夸父AIGC数智出版平台”实现选题、策划、营销一体化推进，覆盖17个应用场景、122个AI应用，在出版全流程10大环节、101个流程节点上以数据驱动和技术应用提质增效，在AI一键生图、AI数字人和声音克隆、AI生成营销文案等环节提效50%以上。2024年毛利率/净利率同比提升4.09/0.25PCTs至38.96%/7.03%，我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。 多场景深耕城市文化空间运营，创新生态驱动质效双提升。公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略，定位城市文化空间运营服务商，聚焦商旅、城市文化、潮流三大消费场景。报告期内公司创新孵化策展和动漫主题新模式，9月推出动漫新零售品牌“谷知谷知”，集合衍生品、ACG图书和IP主题轻餐饮，中信书店线下实体店坪效同比增长7%，电商GMV同比增长30%。 知识服务业务合作拓展，C端B端双发力。公司在应用场景层打造以中信书院为端口的数字阅读场景，以知新学习平台为核心的企业学习培训场景，及包含多模态知识IP矩阵的虚实互动场景。报告期内，C端中信书院APP和新媒体矩阵图文、音视频和直播内容全年实现超3亿传播量，塑造全域知识影响力；B端知新企业培训平台正式上线，全年维护政企客户近350家，高净值用户超3.2万人，并主办多场国际论坛、读书会，积极构建融合出版新生态。 盈利预测与估值：2025年出版企业税收优惠政策延期，公司所得税费用影响消除；同时公司在大众出版图书领域市占率领先，并积极扩展动漫IP合作，主业经营预计保持稳健，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润1.73、1.91、2.16亿元，同比增长46.0%、10.1%、13.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动

事件：公司发布2024年三季报。2024Q1~Q3公司实现营收12.06亿元（yoy-6.20%），归母净利润1.30亿元（yoy+3.05%），扣非归母净利润1.35亿元（yoy+13.42%），剔除企业所得税优惠政策变化后所得税费用增加影响，税前利润总额同比增长26.2%至1.64亿元，主要受益控价降本举措成效显著。其中2024Q3实现营收4.01亿元（yoy-2.93%），环比降幅收窄，归母净利润3725万元（yoy+5.11%），扣非归母净利润4362万元（yoy+48.98%）。 Q3行业码洋规模环比降幅收窄，“黑神话：悟空”等IP战略合作加速推进。2024Q1~Q3中国图书零售市场码洋规模同比下降0.68%，其中Q3因暑期和开学季带动降幅环比收窄。报告期内公司入选中国知网“最具学术影响力出版社（2014-2023）”榜单，在经济学位列第一，历史学位列第五，政治学位列第十三。2024Q3公司出品了《经济学原理（漫画版）》《怪诞行为学7》《故宫营建600年（珍藏版）》等多个领域畅销新书，动漫事业部加大对青少年文学和动漫领域的版权投入和资源支持以打造新增长点，报告期内公司合作爆款游戏“黑神话：悟空”开展“《黑神话：悟空》游戏摄影展”活动并参与发行设定集、合作追光动画推出《白蛇：浮生设定集》《白蛇：浮生艺术画集》。公司深挖细分垂类读者需求，专注内容价值传播。 AI赋能提质增效，盈利水平提升持续性可期。2023年起公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，2024年7月初正式发布数智化发展战略，借助“夸父AIGC数智出版平台”实现选题、策划、营销一体化推进，覆盖17个应用场景、122个AI应用，在出版全流程10大环节、101个流程节点上以数据驱动和技术应用提质增效，使插画生产效率提升7-8倍，视频制作效率提升2-3倍。2024Q1~Q3毛利率/净利率同比提升3.53/0.97PCTs至39.19%/10.79%，我们看好后续出版智库持续发力进一步推动降本增效。 文化消费业务融合城市人文新经济。公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略，持续抓住城市文化生态和垂类用户消费需求，定位城市文化空间运营，报告期内公司继续拓展“超级品牌实验室”计划，与各类头部传媒消费企业深度合作，2024H2将发布抖音旗舰店、动漫主题店。 知识服务业务合作拓展，中信书院联手三联中读推出年卡，会员权益升级。公司在应用场景层打造以中信书院为端口的数字阅读场景，以知新学习平台为核心的企业学习培训场景，及包含多模态知识IP矩阵的虚实互动场景。报告期内，C端中信书院与三联中读推出联合会员，价格为686元/年，在中信书院原有10000种产品基础上拓展近400门顶尖学者x三联原创的精品人文课、1000+有声读物；B端知新企业培训平台正式上线，信选商城业务快速增长，并主办陆海财经论坛，加大力度研发“中信知识礼物”系列产品，积极构建融合出版新生态。 盈利预测与估值：考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加企业税收政策影响等因素，我们预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.88、2.14亿元，同比增长36.8%、18.4%、13.5%，维持“买入”评级。 风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动

24Q2净利润增速亮眼，24H1毛利率同比略增。公司发布半年报，24H1实现营收8.05亿元，同比减少7.75%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长2.25%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比增长1.78%。其中Q2实现营收4.03亿元，同比减少9.63%，环比上升0.23%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长12.70%，环比上升45.24%。24H1公司通过AI技术应用、纸张工艺设计、印制招标、出版流程优化等方式，有效降低成本费用，整体毛利率达到38.67%，同比增加3.31pct。 出版主业龙头地位稳固，成立动漫事业部拓展IP业务。24H1公司图书出版业务营收6.24亿元，占公司营收比重为77.51%。根据开卷报告数据，2024年上半年中信出版图书实洋市占率2.68%，在全国单体出版社中排名第一。此外，公司成立动漫事业部加速推进动漫文创战略，上半年动漫图书出版收入规模同比增长30%。在开卷监测的一季度动漫游戏标签市场中，公司动漫品类图书市场占有率位居第二，实洋品种效率高达31.47。公司围绕IP逻辑，在周边衍生品领域加大布局，已与环球影城达成小黄人、功夫熊猫衍生品合作，另获得“葬送的芙莉莲”等IP的衍生品运营授权。 发布数智化发展战略，构建融合出版新生态。公司于7月初正式发布数智化发展战略，在基础设施层开放与模型技术公司合作；在平台层不断升级迭代书讯出版平台、夸父AI平台，并着力构建出版知识库；在应用场景层打造以中信书院为端口的数字阅读场景，以知新学习平台为核心的企业学习培训场景，以及包含多模态知识IP矩阵的虚实互动场景。24H1中信书院app在架数字产品超一万种，累计注册用户超1300万；知新企业培训平台正式上线，企业知识服务收入规模同比增长15%。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2024~2026年实现收入18.68亿元、20.33亿元和22.13亿元；实现归母净利1.55亿元、1.80亿元和2.07亿元；参照可比公司，我们给予公司2024年2.5-3倍动态PS，对应合理价值区间为24.56-29.47元/股，维持优于大市评级。 风险提示：图书销售不及预期，短视频等新渠道影响公司盈利能力。

中信出版发布2024年中报：2024上半年公司营收、营业总成本分别为8.05、6.9亿元（yoy-7.75%、-10.43%），销售、管理、研发费用分别为1.4、0.54、0.05亿元（yoy5.14%、-2.63%、+0.95%），2024上半年公司计提资产减值损失0.2251亿元；单季度看，2024Q2公司营收4亿元（yoy-9.6%，qoq+0.23%），归母、扣非利润0.550、0.553亿元（yoy+12.7%、+10.77%、qoq+45%、+54%）。 投资要点2024Q2营收环比增长归母与扣非同环比双增主业具韧性2024年上半年公司营收8.05亿元（yoy-7.75%），行业端看，2024上半年中国图书零售市场同比下滑6.2%，公司收入增速与行业波动趋同；分类看2024上半年公司图书出版发行、数智服务、城市空间运营三大收入6.24、1、1.47亿元（yoy-9.3%、+12.66%、-12.24%），数智业务收入取得增长。 2024上半年公司图书实洋市占率2.68%，龙头地位稳固，细分产线看，公司在经管、科普、心理自助、传记分类中，稳居第一；少儿和生活类位居第二；单季度看，2024Q2归母与扣非利润的同环比双增，得益于公司降本增效的措施助力，通过数智赋能、出品优化、销售控价等举措，促使出版业务毛利率同比提升3.68pct，总体看主业具韧性。 加速推进动漫文创战略成立动漫事业部IP业务具增长潜力2024上半年公司动漫图书出版收入规模同比增长30%，动漫品类图书市场占有率位居第二，围绕IP逻辑，在周边衍生品领域加大布局，已与环球影城达成小黄人、功夫熊猫衍生品合作，并获“葬送的芙莉莲”等IP的衍生品运营授权，下半年动漫主题店也可期。 作为文化品牌头部企业之一AIGC下如何践行新质生产力？公司加快智能数字体系建设，2024年7月初正式发布数智化发展战略，在基础设施层开放与模型技术公司合作；研发的夸父AI数智出版平台覆盖选题评估、内容策划等多个应用场景，在出版全流程的大环节通过数据分析与AI技术应用持续提质增效；知新企业培训平台正式上线，企业知识服务收入规模同比增15%；知识服务全面升级为数智服务，积极构建融合出版新生态。 盈利预测维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收17.99、19.32、20.90亿元，归母利润分别为1.58、2.00、2.56亿元，EPS分别为0.83、1.05、1.35元，当前股价对应PE分别为30.1、23.7、18.5倍，公司市占率稳固，税收变动事件渐落地；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下借力技术赋能主业，AI新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。 风险提示税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

公司积极推进出版产业的数字化转型，产品模块初成型。为响应中信集团的数字化转型目标，公司加紧入局AI领域，基于自身资源优势推出出版知识库，并发布垂类夸父AI平台。此外为满足版权溯源和商品化、出版流程数字化等行业需求，推出书讯出版平台。场景方面，公司积极探索数字阅读、虚拟互动等C端场景，以及学习培训等B端场景。从平台到场景，各类产品已具备输出能力。 看主营业务，公司龙头地位稳固，2023年实洋市占率在出版社层面位列行业第一。为持续挖掘细分领域增量，公司开始加紧布局动漫及衍生品，以抵御出版行业波动。目前从IP原创，到环球影城和《黑神话：悟空》等IP合作有序落地，线下渠道建设稳步推进，有望贡献新业务增量。 我们预计2024-2026年，公司实现净利润1.35/1.54/1.73亿元，同比增长15.91%/14.02%/12.65%，8月6日收盘价对应PE为34.84/30.55/27.12x，给予“买入”评级

投资要点万象亿新数智化框架搭建完成，赋能出版全流程（1）数智化框架搭建完成，自下而上赋能出版全流程。公司数智化战略框架分为三层：基础设施层、平台层和场景层。基础设施层包括用户数据和内容数据，支持1000万自有用户的数据存储与处理。 平台层由书讯出版平台、出版知识库和夸父AI平台构成，优化了出版全流程。场景层涵盖数字阅读、企业学习和作者与读者互动三个模块。 （2）书讯出版平台助力监控版权使用、实现出版流程数字化、构建数据资产。书讯出版平台覆盖从版权管理到图书出版、上市营销的全流程，平台通过版权库、合同库、商品库和选题库“四库一体”的解决方案，实现版权衍生的选题管理，并通过数字化升级提升出版效率。 （3）夸父AI平台贯穿工作流、提升员工效率。该平台底层架构为中信云，以云平台、大数据平台等为基础构建大模型引擎，应用于出版、用户服务及内容生成三大主要场景，具备知识深度解构、一体化营销、在线翻译和电商图一键生成等功能，公司已经面向出版的17个场景，构建了122个AI应用，贯穿出版工作各个流程。 （4）公司与小冰科技合作，通过数字人和大模型技术，创造了作者数字分身，实现实时交流和个性化知识分享。 多领域图书市场表现亮眼，销量榜单多项领先据开卷报告数据，公司出版的经管类图书排名市场第一，在中图网经济管理图书近一月畅销榜中占据多个席位。具体来看，截至2024年7月23日，《一课经济学》排名第1，《薛兆丰经济学讲义》排名第10，《富种起源：人类是怎么变富的》排名第21，《随机漫步的傻瓜》第24。 传记类图书中，据北京开卷，《埃隆·马斯克传》在2024年上半年非虚构类各渠道新书销量中排名第22。 心理自助类图书中，多款少儿类图书销量名列前茅，据北京开卷，《小狗钱钱》在6月少儿类货架销售榜中位居第8。 2024上半年图书市场整体承压，教辅板块显著增长，短视频渠道码洋收入及占比维持增长趋势据北京开卷，2024年上半年整体图书零售市场呈现负增长，码洋同比下降6.20%，和第一季度相比，第二季度进入网店大促期，整体图书零售市场降幅较第一季度有所收窄。 分类别来看，2024年上半年二级分类市场中，少儿类码洋比重最大，占29.17%，码洋同比下降1.46%，其次是教辅类，码洋比重为21.74%，码洋同比增幅最大，为8.99%；文学码洋比重为10.09%，码洋同比下降7.16%。 分渠道来看，2024年上半年短视频电商比例依然呈现正向增长态势，码洋同比增长18.34%，但和前几年相比，增速有所放缓。 盈利预测和投资评级：公司积极探索新技术赋能出版业务，版权资源优势明显，内容电商业务领先，我们预计2024~2026年营业收入分别为18.86/20.64/23.17亿元，归母净利润分别为1.22/1.38/1.57亿元，对应PE分别为37/32/29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、短视频渠道增速不及预期、图书销售表现及生命周期不及预期、重要版权未能如期取得/续约、公司治理风险、用户阅读偏好改变等。

【事项】 7月 10日，中信出版集团召开“万象亿新 蓬勃未来： 2024数智化战略发布会” ，发布会展示了多年来的数字化成果和数智化战略规划，发布了万象亿新智慧出版体系以及数智化产品，并启动数智出版产业生态联盟。 【评论】 融合传统与现代出版，打造数智时代新生态。 为打造数智化新生态，公司重点发布了万象亿新智慧出版体系、数字阅读平台中信书院、 知新学习平台和 AI 作者数字人项目四大产品模块，覆盖了出版全流程以及数字阅读、学习和读者互动等应用场景。 此外，作为重要的数据资产，公司利用自身内容优势，初步实现了自有文本内容的碎片化和数字化，形成了智能书库系统，未来有望进一步搭建自有出版知识库，实现现代AI 技术和传统出版行业的双向赋能。 二季度图书市场降幅缩窄， 传统渠道持续承压。 根据开卷数据显示，2020年以来， 图书零售市场呈波浪式发展态势， 2024年上半年整体图书市场码洋同比下降 6.20%，但受到二季度电商大促的影响，整体降幅较一季度有所收窄。分渠道来看，传统渠道仍面临较大压力， 2024年上半年仅短视频电商渠道的码洋实现同比增长 18.34%，其余渠道均呈现不同程度下滑。细分品类方面，少儿类码洋比重 29.17%占比最大，其次分别是教辅、文学和学术文化等；其中，上半年行业整体负增长背景下教辅、生活和语言类逆势增长，自然科学、教育和少儿等略有下降。 “小”赛道逆势增长，积极布局抢占优势。 根据开卷数据显示，影视类图书、以及包括“漫画+”在内的心理自助类图书在市场整体下滑的大背景下实现了快速增长。 2023年，公司在经管、心理自助、传记类排名市场第一，少儿、自然科学类位列第二位。 同时，公司积极深化动漫文创战略，成立独立了包括日漫、国漫、青春文学和动漫文创四个业务的相关事业部， 并不断与优秀的影视剧和动漫 IP 联动，根据相关电影出版的《长安三万里》系列、《奥本海默传》《深海大饭店的传说》等图书均收获亮眼表现。后续，公司在持续研发原创 IP 的同时还与环球影城达成了小黄人、功夫熊猫衍生品的合作，获得了《葬送的芙莉莲》等 IP 的衍生品运营授权，并将在上海打造第一个动漫线下体验空间，助力业绩持续稳健增长。 【投资建议】 公司作为大众出版龙头，细分领域优势领先，积极拥抱人工智能新技术，布局动漫 IP 方向，助力业绩稳健增长。考虑后续税收政策变化带来的影响 ，结合公司当前经营情况，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 18.37/19.36/20.21亿元，归属母公司净利润分别为 1.19/1.44/1.71亿元， EPS 分别为 0.63/0.76/0.90元， PE 分别为 39/32/27倍， 维持公司“增持”评级。

公司作为大众出版龙头，积极应用AI技术，维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.84/1.01/1.11元，相比上次预测（1.37/1.52/无）有所下调，主要由于出版图书消费大环境变化、部分国有企业税收政策调整。给予目标价33.61元（前值54.72元），相对2024年40xPE，维持“增持”评级。 4月29日，中信出版发布2024年一季报，经营与税前口径同比改善。公司2024Q1营收4.02亿元，同比下降5.79%，归母净利润0.38亿元，同比下降9.89%，税收影响归母净利较为明显，从营业利润和税前总利润看，二者分别同比增长27.9%和23.7%，有显著改善。 公司市占率持续提升，继续领跑。根据开卷报告数据，2023年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期进一步提升0.22个百分比，龙头地位稳固。公司在经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，文学、艺术类排名大幅提升。 积极借助AI改造生产与产品，相关投入持续进展。2023年，公司已经上线“AIGC数智出版平台”辅助图书出版，与百度联合发布“中信书院AI阅读助手”插件，目前公司仍在持续打造“AI工具整合平台”，目前已实现编辑、营销、内容生产等领域应用，目标是集成各类AI核心工具，实现效率的大幅提升。 风险提示：行业需求不足，数字化转型不及预期，AI应用不及预期

公司 2024年一季度营业收入 4.02亿元，同比减少 5.79%；归属于上市公司股东的净利润 3787.54万元，同比减少 9.89%。 营收随板块承压，税收政策调整影响净利润。2024年一季度公司实现营收4.02亿元，同比下滑 5.79%，归属于上市公司股东的净利润 0.38亿元，同比-9.89%。从营收角度看，根据开卷网披露数据，图书零售市场码洋同比-5.85%，公司作为行业龙头公司，业绩随行业承压。利润端扰动因素除了主业承压外，主要为所得税相比去年同期的 3.54万显著增加，为 1309.68万，对利润带来较大负面影响。 渠道冲击持续，少儿等赛道同比下滑。进入 2024年，图书零售市场码洋同比依然出现 5.85%的负增长。从图书销售销量看，头部图书的平均销量较去年同期有所下降。从不同渠道零售图书市场看，2024年第一季度短视频电商依然呈现增长态势，同比增长 31.15%；实体店渠道依然呈现负增长，同比下降了 17.78%；平台电商和垂直及其他电商分别下降了 10.31%和 10.59%。渠道的冲击仍在持续，并且少儿等占比最大的头部赛道仍未止住下滑态势。 展望未来，内容策划端：公司当前正在探索内容策划新模式，与优秀动漫影视作品 IP 联动，《长安三万里》系列、《奥本海默传》《深海大饭店的传说》等图书的社会反响超出预期。在知识服务业务上：公司正在把重心向 B 端转移，重点面向政府机构和企业提供全方位、多场景的知识服务解决方案。AIGC应用上：公司已上线 AIGC 数智出版平台辅助图书出版，提升出版效率、优化精准营销，持续降本增效。此外，公司 2023年现金分红 5894.7万元，占归母净利润比例 50.7%，维持慷慨分红比例。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来图书零售市场有望进一步恢复，公司作为行业头部公司之一，运营效率和部分细分赛道（经管、少儿等）优势显著，考虑到后续税收政策调整风险，谨慎预估 2024-2026年归母净利润分别为 1.23/1.45/1.66亿元，对应 46.1/39.0/34.0倍 PE，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：数字化转型不及预期；图书行业大盘进一步下滑；电商渠道发展不及预期；内容版权风险等。

中信出版发布 2023 年年报： 2023 年公司营收、营业成本分别为 17.2、 11.2 亿元（同比增幅分别为-4.7%、 -5.6%），归母与扣非利润为 1.16、 0.62 亿元（同比增幅分别为-7.7%、 - 47.75%），其中非经常损益 0.5447 亿元； 2023 年经营性现金流量净额 2 亿元（同比增 36.63%）；销售毛利率、净利率为 34.87%、 6.96%（略提升）；销售、管理、研发费用分别为 3.5、 1.32、 0.11 亿元（同比增幅分别为+1.6%、 -2.12%、+24.89%）；单季度看， 2023 年第四季度公司营收 4.31 亿元（同比增幅-8.98%），归母、扣非利润-0.099、 -0.569 亿元。 2023 年每 10 股派发现金红利 3.10 元（含税） 。 投资要点 2023 年公司持续领跑大众出版市场 消费市场疲软叠加资产减值损失致业绩短期承压落地行业端， 2023 年图书零售市场码洋规模 912 亿元（同比增4.72%，由 2022 年的负增长转为正向增长）； 2023 年全国图书零售市场实洋同比下降 7.04%，码洋与实洋数据差异主要由于折扣， 2023 年零售折扣从 2022 年的 6.6 折，下降至 6.1 折。2023 年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为 3.25%，较 2022 年同期提升 0.22 个百分点，龙头地位稳固，细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位。 2023 年公司营收、利润同比均下滑，业绩下滑主因受消费市场疲软影响，以及渠道结构变化致折扣进一步降低，同时 2023 年公司资产减值损失0.4988 亿元对利润短期承压落地； 2023 年公司研发费用两位数增长，其投入项目主要为 AI 工具整合平台、出版协同平台、供应链协同平台。 内生外延双驱动可期向内看， 公司持续夯实内容厚度，持续夯实行业地位， 2024年将围绕“重新发现中国”，以图书、数字化媒体、展览、文创等融合出版形式推进相关项目； 2024 年公司知识服务业务向 B 端转移，围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系，探索 AIGC 数智阅读新业态； 2024 年致力于“城市文化空间”运营商，打开“书店”新局面。渠道与营销端，公司借助中信集团体系协同优势，持续扩大朋友圈。 向外看， 2023 年 10 月中信书院联合百度搜索合作推出的知识服务 AI 应用产品，即“中信书院 AI 阅读助手”，用 AI 思维重构阅读场景；内生外延下有望为公司后续主业的修复与新增带来新动能。 作为文化品牌头部企业之一 AIGC 下如何践行新质生产力？公司加快智能数字体系建设，推进“AIGC 数智出版”流程再造，与主要 AIGC 模型技术公司积极开展合作，加快打造智能阅读品牌； AIGC 数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用，提升选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的效率，并沉淀相关数据，积极拥抱 AIGC 科技变革，用好资本工具，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。 盈利预测维 持 “ 买 入 ” 投 资 评 级 ， 预 测 公 司 2024-2026 年 营 收18.99、 21.30、 23.50 亿元，归母利润分别为 1.51、 2.01、2.51 亿元， EPS 分别为 0.8、 1.06、 1.32 元，当前股价对应PE 分别为 37.3、 28.1、 22.5 倍，公司市占率稳固，税收变动事件落地， 2024 年 1 月 1 日后公司不享有所得税减免（该减免政策分别为财税 2014 年 84 号及财税 2019 年 16 号两部免税规定， 2024 年 1 月 1 日新采取财税 2023 年 71 号，即公司不再享有所得税减免政策）；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，税收政策预期落地， AI 新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。 风险提示税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等

事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入17.17亿元，同比下降4.65%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下降7.72%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降47.75%。其中，2023第四季度实现营业收入4.31亿元，同比下降8.98%；归属于上市公司股东的净利润-0.10亿元，同比增长21.54%，扣非归母净利润0.57亿元，同比下降233.61%。 业绩承压，核心竞争力不改：受消费市场疲软，以及图书渠道结构性变化导致折扣进一步降低的影响，公司2023年业绩承压。但公司依托“优质内容创作”和“智能化的知识数据”两大核心竞争力，图书出版主业优势依然稳固，知识服务业务盈利模式基本成熟，文化消费业务回暖。 出版行业龙头，出版规模和效率双提升：2023年，公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期提升0.22个百分点，龙头地位稳固。 细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，文学、艺术类排名大幅提升，公司年内出版的《埃隆·马斯克传》《相信》等新书广受好评。2023年，公司覆盖的10个主要细分领域的TOP500畅销书上榜次数总计309种次，同比增加5.5%；图书动销品种数同比增长6.3%；在保持全国最大的大众图书品种规模的基础上，实洋品种效率进一步提升0.12，达到5.18；新媒体自播优势显著。 CAIGC赋能，探索营销与服务新业态：公司建立基于内容策划的短视频营销专业体系和基于数据的数字化分发体系，同时不断完善产品和营销数据模型，应用AIGC技术提升营销效率、优化精准投放。B端服务方面，财经专家智库论坛基于覆盖全球专家的“知识共同体”，打造中国智慧、中国方案、中国力量的知识服务影响力；信息知识创新服务平台将知识产品做数据化、信息化升级，努力探索AIGC数智阅读新业态。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达1.55/1.61/1.74亿元，同比增长33.33%/3.96%/7.86%，对应EPS分别为0.82/0.85/0.91，对应PE分别为37x/36x/33x，维持“推荐”评级。 风险提示：实体书店销售码洋下降风险、数字化变革对行业竞争格局改变的风险、税收优惠及财政补贴政策变动的风险、知识产权被侵害的风险。