事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入17.17亿元，同比下降4.65%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下降7.72%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降47.75%。其中，2023第四季度实现营业收入4.31亿元，同比下降8.98%；归属于上市公司股东的净利润-0.10亿元，同比增长21.54%，扣非归母净利润0.57亿元，同比下降233.61%。 业绩承压，核心竞争力不改：受消费市场疲软，以及图书渠道结构性变化导致折扣进一步降低的影响，公司2023年业绩承压。但公司依托“优质内容创作”和“智能化的知识数据”两大核心竞争力，图书出版主业优势依然稳固，知识服务业务盈利模式基本成熟，文化消费业务回暖。 出版行业龙头，出版规模和效率双提升：2023年，公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期提升0.22个百分点，龙头地位稳固。 细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，文学、艺术类排名大幅提升，公司年内出版的《埃隆·马斯克传》《相信》等新书广受好评。2023年，公司覆盖的10个主要细分领域的TOP500畅销书上榜次数总计309种次，同比增加5.5%；图书动销品种数同比增长6.3%；在保持全国最大的大众图书品种规模的基础上，实洋品种效率进一步提升0.12，达到5.18；新媒体自播优势显著。 CAIGC赋能，探索营销与服务新业态：公司建立基于内容策划的短视频营销专业体系和基于数据的数字化分发体系，同时不断完善产品和营销数据模型，应用AIGC技术提升营销效率、优化精准投放。B端服务方面，财经专家智库论坛基于覆盖全球专家的“知识共同体”，打造中国智慧、中国方案、中国力量的知识服务影响力；信息知识创新服务平台将知识产品做数据化、信息化升级，努力探索AIGC数智阅读新业态。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达1.55/1.61/1.74亿元，同比增长33.33%/3.96%/7.86%，对应EPS分别为0.82/0.85/0.91，对应PE分别为37x/36x/33x，维持“推荐”评级。 风险提示：实体书店销售码洋下降风险、数字化变革对行业竞争格局改变的风险、税收优惠及财政补贴政策变动的风险、知识产权被侵害的风险。

中信出版发布 2023 年年报： 2023 年公司营收、营业成本分别为 17.2、 11.2 亿元（同比增幅分别为-4.7%、 -5.6%），归母与扣非利润为 1.16、 0.62 亿元（同比增幅分别为-7.7%、 - 47.75%），其中非经常损益 0.5447 亿元； 2023 年经营性现金流量净额 2 亿元（同比增 36.63%）；销售毛利率、净利率为 34.87%、 6.96%（略提升）；销售、管理、研发费用分别为 3.5、 1.32、 0.11 亿元（同比增幅分别为+1.6%、 -2.12%、+24.89%）；单季度看， 2023 年第四季度公司营收 4.31 亿元（同比增幅-8.98%），归母、扣非利润-0.099、 -0.569 亿元。 2023 年每 10 股派发现金红利 3.10 元（含税） 。 投资要点 2023 年公司持续领跑大众出版市场 消费市场疲软叠加资产减值损失致业绩短期承压落地行业端， 2023 年图书零售市场码洋规模 912 亿元（同比增4.72%，由 2022 年的负增长转为正向增长）； 2023 年全国图书零售市场实洋同比下降 7.04%，码洋与实洋数据差异主要由于折扣， 2023 年零售折扣从 2022 年的 6.6 折，下降至 6.1 折。2023 年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为 3.25%，较 2022 年同期提升 0.22 个百分点，龙头地位稳固，细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位。 2023 年公司营收、利润同比均下滑，业绩下滑主因受消费市场疲软影响，以及渠道结构变化致折扣进一步降低，同时 2023 年公司资产减值损失0.4988 亿元对利润短期承压落地； 2023 年公司研发费用两位数增长，其投入项目主要为 AI 工具整合平台、出版协同平台、供应链协同平台。 内生外延双驱动可期向内看， 公司持续夯实内容厚度，持续夯实行业地位， 2024年将围绕“重新发现中国”，以图书、数字化媒体、展览、文创等融合出版形式推进相关项目； 2024 年公司知识服务业务向 B 端转移，围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系，探索 AIGC 数智阅读新业态； 2024 年致力于“城市文化空间”运营商，打开“书店”新局面。渠道与营销端，公司借助中信集团体系协同优势，持续扩大朋友圈。 向外看， 2023 年 10 月中信书院联合百度搜索合作推出的知识服务 AI 应用产品，即“中信书院 AI 阅读助手”，用 AI 思维重构阅读场景；内生外延下有望为公司后续主业的修复与新增带来新动能。 作为文化品牌头部企业之一 AIGC 下如何践行新质生产力？公司加快智能数字体系建设，推进“AIGC 数智出版”流程再造，与主要 AIGC 模型技术公司积极开展合作，加快打造智能阅读品牌； AIGC 数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用，提升选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的效率，并沉淀相关数据，积极拥抱 AIGC 科技变革，用好资本工具，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。 盈利预测维 持 “ 买 入 ” 投 资 评 级 ， 预 测 公 司 2024-2026 年 营 收18.99、 21.30、 23.50 亿元，归母利润分别为 1.51、 2.01、2.51 亿元， EPS 分别为 0.8、 1.06、 1.32 元，当前股价对应PE 分别为 37.3、 28.1、 22.5 倍，公司市占率稳固，税收变动事件落地， 2024 年 1 月 1 日后公司不享有所得税减免（该减免政策分别为财税 2014 年 84 号及财税 2019 年 16 号两部免税规定， 2024 年 1 月 1 日新采取财税 2023 年 71 号，即公司不再享有所得税减免政策）；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，税收政策预期落地， AI 新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。 风险提示税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等

业绩概览： 公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 12.86 亿元，同比下滑 3.11%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比下滑 8.98%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比下滑 12.35%。公司 2023Q3 单季度实现营业收入 4.13 亿元，同比下滑 13.77%，环比下滑 7.40%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比下滑27.82%，环比下滑 28.57%；实现扣非归母净利润 0.29 亿元，同比下滑 37.60%，环比下滑 42.00%。实洋市占率稳中有升， 加强细分领域布局密度。 行业层面， 据开卷数据， 2023Q1- Q3 全国图书零售市场同比下滑 1.04%，降幅继续收窄。 2023 年前三季度， 公司在全国图书零售市场中实洋占有率为 3.28%，同比提升 0.38pct， 行业龙头地位稳固。细分领域层面，公司在经管类、少儿类、心理自助类、传记类均位列市场第一。公司持续增强各细分领域出版力度并推出重点图书，其中《埃隆·马斯克传》及以 IP 联动形式推出的《奥本海默传》《长安三万里》系列图书等传播影响效果显著。公司着力投入创新内容和高品质版权，提高内容策划、营销和发行能力。应对渠道变革创新发行模式，内容电商持续领跑书业。 基于传统图书销售渠道流量下行而新兴渠道尚未成熟的行业现状，公司推动营销销售体系转型升级， 以数据驱动和技术应用提质增效。 2023Q1-Q3，公司毛利率同比提升 2.46pct。公司将发行流程标准化，建立基于标签体系的数据模型、 以精细化管理为目标的产品运营体系， 和以流量精准运营为逻辑的营销体系。 公司加速重塑人际化、社群化营销模式，通过推进“金品工程” 着力提升品效；采取拓宽细分渠道、 延展垂类渠道的策略，扩建立体销售系统，拓展动漫、少儿等垂类和政企大客户销售渠道；同时公司持续加大内容电商的投入和迭代，官方直播间场均 GMV 领跑书业。构建数字智能体系， 合作 AIGC 模型技术公司。 2023Q1-Q3，公司坚定构建数字智能体系，研发数据资产并与主要 AIGC 模型技术公司开展合作，加快打造智能阅读品牌。 公司 AIGC 数智出版集成工具平台已面向内部编辑团队开放试用，在选题评估、翻译、 初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节测试中显著提升效率。 通过整合平行出版实验室、中信书院、新媒体业务、技术研发中心和内容电商业务， 公司建立“智能数字体系” ，基于 AIGC 应用层对组织、技术和用户交叉整合，在数字平台、读者交互和社会嵌入融合上打造超级内容平台和知识服务体系， 已形成公司第二增长曲线。 2023Q3，公司 AIGC 数智出版平台辅助出版的《血与锈》科幻系列小说面市，成功提升出版效率， 并获取出版 AIGC 应用领域的广泛关注。盈利预测与评级： 公司为大众出版领域龙头，在多细分赛道市占率保持行业领先，以 AIGC 数智出版业务与智慧阅读数字平台打造全新增长点。 我们预计公司 2023- 2025 年分别实现营收 20.61/23.43/25.78 亿元，同比增长 15%/14%/10%，实现归母净利润 2.31/2.59/2.85 亿元，同比增长 83%/12%/10%，对应 PE 21/18/17x，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策趋严风险； 版权方无法续约风险

中信出版发布 2023年三季报： 2023前三季度公司营收 12.86亿元（同比增幅-3.11%）， 归母与扣非利润为 1.26、 1.19亿元（同比增幅-8.98%、 -12.35%） ； 销售毛利率、净利率为35.66%、 10.14%， 其中毛利率较 2022年同期提升 2.46个百分点； 单季度看， 2023年第三季度公司营收 4.13亿元（同比增幅-13.77%），归母、 扣非利润 0.35、 0.29亿元（同比增幅-27.8%、 -37.6%） 。 投资要点 2023年第三季度营收、 利润同比双降 季度性淡季叠加研发投入持续 新品创收递延 第四季度回暖仍可期行业端， 2023年前三季度图书零售市场同比下降 1.04%，和第一季度以及半年度相比降幅进一步收窄；网店渠道 2023年 7-9月各月指数均同比上升，实体店渠道图书零售市场前三季度同比下降，较半年度同比降幅小幅收窄； 2023年前三季度公司在全国图书零售市场中实洋占有率为3.28%，较 2022年同期提升 0.38个百分点，龙头地位稳固，经管、少儿、心理自助、传记类均位居市场第一位。 2023年第三季度公司营收、 利润同比环比均下滑， 第一是季度性淡季， 第二是新品图书《埃隆马斯克传》 9月出货， 收入拟计入第四季度， 第三是费用中研发费用持续投入； 展望后续， 图书作品《埃隆马斯克传》《奥本海默转》 《事业还是家庭》 等均有望持续创收助推主业修复。 内生外延双驱动向内看， 公司持续夯实内容厚度， 推出数量众多图书， 以 IP联动形式推出的《奥本海默传》《长安三万里》系列图书等均获得较好市场反馈， AIGC 数智出版平台辅助出版的《血与锈》科幻系列小说面市，提升了出版效率； 向外看， 2023年 10月中信书院联合百度搜索合作推出的知识服务 AI 应用产品，即“中信书院 AI 阅读助手”，用 AI 思维重构阅读场景； 中信书院 App 定位于中高端人群的阅读和知识迭代需求，不断拓宽传统纸书出版疆界，“从看到听”的有声阅读到“从听到问”的互动阅读， 后续有望进入从 AI 阅读到 AI解答的时代； 内生外延下有望为公司后续主业的修复与新增带来新动能。 作为文化品牌头部企业之一 AIGC 下如何再发展？公司加快智能数字体系建设，推进“AIGC 数智出版”流程再造， 与主要 AIGC 模型技术公司积极开展合作，加快打造智能阅读品牌； AIGC 数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用， 提升选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的效率，并沉淀相关数据， 积极拥抱 AIGC 科技变革，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。 盈利预测维 持 “ 买 入 ” 投 资 评 级 。 预 测 公 司 2023-2025年 营 收18.05、 21.1、 24.8亿元，归母利润分别为 1.92、 2.41、2.97亿元， EPS 分别为 1.01、 1.27、 1.56元，当前股价对应PE 分别为 25.4、 20.3、 16.4倍， 公司市占率稳固， 主业端得益于 2023年诺贝尔经济学奖获得者 CLAUDIA GOLDIN 的作品《事业还是家庭》驱动， 后续业绩回暖可期； 基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸， 公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径， 进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险； 知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险； 产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险； 宏观经济波动的风险等。

中信出版发布 2023年中报：2023上半年公司营收 8.73亿元（同比增 2.92%），营业总成本 7.7亿元（同比增 1.28%）； 销售及管理费用 1.49、0.56亿元（同比分别减 11.97%、5.9%），研发费用同比增 67.3%；归母与扣非利润为 0.91亿元、0.89亿元（同比分别增 1.35%、1.03%）；销售毛利率、净利率为 35.36%、10.82%；单季度看，2023年第二季度公司营收 4.5亿元（同比增 2.2%，环比增 4.5%），归母利润0.49亿元（同比增 0.32%，环比增 16.1%）、扣非利润 0.5亿元（同比下滑 9.66%），销售与管理费用同比环比双降，研发费用同比环比双增。 投资要点 2023年第二季度营收同比环比双增（2.2%、4.5%） 归母利润同比环比增（0.3%、16%） 主业上半年渐回暖 整体实洋市占率 3.47%稳居机构首位行业端，2023年上半年全国图书零售市场同比下滑 2.41%，上半年公司营收逆势实现 2.92%同比增加（其中公司图书出版与发行收入 6.88亿元，同比增 3.25%），优于行业，公司大众出版龙头地位稳固；公司在整体图书市场中实洋市场占有率 3.47%（同比提升 0.48个百分点），稳居出版机构首位；分类看，2023上半年公司经管类图书实洋市场占有率14.19%（同比提升 0.43个百分点），少儿类实洋市场占有率 4.32%（同比提升 1.02个百分点），上半年主业回暖渐显。渠道端，线上公司在上半年加大内容电商投入，官方直播间 GMV 同比增加 329%；线下推进“平行书店”建设，中信书店客流与坪效回暖，探索线下文化空间运营新模式。 内生外延双驱动向内看，公司发布文艺动漫战略，持续加大在文学、艺术和动漫领域投入与出版力度，与《中国奇谭》《长安三万里》《深海》等 IP 联动策划多款畅销书，公司旗下知识服务平台中信书院 APP 也携手理想汽车，打造数字阅读新场景不断拓宽传统纸书出版的疆界；向外看，公司与重力聿画战略签约，是由图书业务向 IP 方向探索的重要实践； 2023年 8月公司与江西出版传媒集团战略合作，双方围绕优质内容、印刷复制、数字转型、资本投资等进一步提升合作水平，谋求 发展；同年 8月公司拟现金投资中国经济信息社有限公司（中经社），中信出版致力于在知识和专业信息服务等领域开拓新业态，通过本次投资，将促进与中经社的深度合作，在开放数据/内容合作、论坛峰会、智库研究、内容电商、数字营销和新媒体内容营销策划、细分行业榜单测评等领域增强“影响力”业务布局。内生外延下有望为公司下半年主业的修复与新增带来新动能。 作为文化品牌头部企业之一 AIGC 下如何再发展？公司成立平行出版实验室，推进“AIGC 数智出版”流程再造。人工智能共建的产品生产与宣发体系已基本搭建，AIGC数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用，在选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的测试中，效率大幅提升；积极拥抱AIGC 科技变革，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。 盈利预测维 持 “ 买 入 ” 投 资 评 级 。 预 测 公 司 2023-2025年 营 收20.05、22.96、26.3亿元，归母利润分别为 1.97、2.40、2.97亿元，EPS 分别为 1.04、1.26、1.56元，当前股价对应PE 分别为 28.0、23.0、18.6倍，公司上半年主业修复渐显且优于行业复苏，运营效率行业领先；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险； 产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

【事件】公司发布22财年年报：22年实现营业总收入18.01亿元，yoy-6.31%，归母净利润为1.26亿元，yoy-47.81%外部环境冲击大，需求较弱是主因。22年实现营业总收入18.01亿元，yoy-6.31%，其中图书出版物销售16.03亿元（yoy-3.78%），2022年图书零售市场同比下降了11.77%，公司表现优于行业大盘。实洋市场占有率3.03%，同比去年提升0.15pct。细分领域中，经管、科普、传记持续排名第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。实体店渠道零售图书市场同比下降37.22%，公司书店业务受冲击较大，文化消费业务同比下降11.2%，公司主动采取“瘦身健体”举措裁减了大量门店。 成本端控价效果显现，费用端投入审慎。公司22年毛利率为34.2%（yoy-1.2pct），主要受到线下业务拖累。渠道价格梳理下，公司出版业务毛利率为33%（yoy+1pct），效果显现。费用端总额为4.89亿，同比21年4.91亿持平，人员渠道稳健投入，公司基本盘稳健。收入端需求叠加成本相对刚性，不考虑非经营性损益，经营利润率下降到6.73%，23年利润率修复空间大。 内容渠道成绩优异，图书迭代能力强。公司迅速适配内容电商行业契机，搭建自播电商账号矩阵，在业内公认的《出版人》书业自播排名榜单中，公司旗下的5个账号进入出版社自播前10强。23年以来语言大模型知识科普热度提升，公司题材选编，全流程出版能力强，在新需求下抓住爆款图书机遇，随着相关内容图书的出版发行，贡献全年增长点。同时AIGC多模态能力持续增强，新技术的应用有望放大出版行业的生产效能，多样化实现内容输出。 宏观外部环境波动较大，居民消费能力缓慢复苏，考虑到公司作为出版行业龙头公司，新技术迭代公司适配能力强，短期成本费用刚性，下调利润率预测，远期效率提升利润率修复，我们预计23-25E收入为20.39/22.10/23.77（原预测23-24E20.14/21.69）亿元，归母净利润1.89/2.17/2.46(原预测23-24E为2.54/2.64)亿元，维持FCFF估值方法，给予目标价30.99元，维持“增持”评级。 风险提示图书消费需求不景气；大众内容消费习惯变化；新技术落地低于预期。 盈利预测与投资建议

事件:公司发布2021年年报。公司2021年实现营收19.22亿元，同比增长1.60%；归母净利润2.42亿元，同比下滑14.35%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比下滑16.98%；经营性现金流净额2.85亿元，同比下滑11.70%。其中2021年Q4实现营收5.18亿元，同比增长14.35%；归母净利润4024.9万元，同比下降28.96%。 公司营业收入增速放缓主要受渠道变迁下折扣率升高影响，而整体盈利能力也在价格战影响下出现下滑。疫情反复+新媒体渠道二次变迁导致折扣提升，期待行业价格秩序规范。根据开卷数据显示，2021年图书零售市场总体码洋规模986.8亿（yoy+1.65%），其中线上销售码洋774.9亿元（yoy+1.0%），线下销售码洋211.9亿元（yoy+4.1%），线上渠道占比78.5%（较2020年下降0.5pct，但仍较2019年提升8.6pct）。从渠道折扣来看，2019/2020/2021年线上渠道折扣分别为5.9/6.0/5.8折，2021年折扣力度进一步提升主要是因为线上渠道的二次变迁--从京东、当当等传统电商平台向小红书、抖音等新媒体电商平台转变，新媒体电商拉新需求大、折扣率更高。具体来看，新渠道短视频电商折扣低至3.9折，而平台电商折扣5.2折、自营及其他电商折扣7.8折，传统线下实体店折扣为8.9折。针对行业无序价格战乱象，国家新闻出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求，并提出推动图书价格立法，两会期间政协委员进一步提交关于加速推动图书价格立法的提案，我们认为这将有利于维护行业长远健康发展。解读2021：公司图书出版龙头地位进一步巩固，书店业务轻资产运营模式跑通扭亏为盈，成功搭建全媒体生态传播体系。2021年，公司图书零售市场市占率维持第一，龙头优势明显。分业务来看，1）图书出版与发行：2021年公司图书出版与发行业务销售量4549.18万册（yoy+6.79%），生产量5353.75万册（yoy+25.23%），图书销量、生产量持续上涨。从品类上看，经管/科普/传记/少儿/艺术分别排名第1/1/2/3/6位，其中少儿品类市占率持续提升至3.75%，排名同比去年提升1位，实现少儿品类逆势高增，公司以IP为核心积极推进少儿出版延展业务，全面提升少儿业务的规模效应及品牌效应，旗下自播抖音账号中信童书粉丝32万人，为出版社自播账号排行榜第一位；2）书店业务：公司2021年公司积极调整存量书店业务、拓展跨界合作轻资产项目，书店业务实现扭亏为盈，截止2021年公司在营书店88家，其中机场店规模跻身头部，商务店实行轻资产运营，写字楼店聚焦服务周边政企客户，预计2022年将扩大写字楼店的规模。 此外，公司积极应对媒体渠道变迁，年内引进大量互联网运营人才，快速组建图书自播矩阵，累计服务用户数2050万人，图书自营收入占比达到45%，旗下知识类MCN矩阵覆盖全网粉丝数达3933万人，公司已搭建覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR内容在内的多元内容产品结构，并初步实现了线上+线下、ToB+ToC的全媒介传播生态体系。展望2022：围绕用户做精做细图书出版、扩大少儿出版优势，内部成立发行集团加强图书控价能力，中长期维度打造融媒体生态圈、并向学习服务和知识集团转型。《十四五出版规划》明确要求2035年要做到出版强国，公司作为龙头出版公司，将继续发挥出版在增强强国家软实力和中华文化影响力中的作用，推进三大短中长期战略目标，1）短期：a.做精做细用户需求标签和内容标签，进行精准化内容传播，持续提高优质图书供给能力；b.设立发行集团、整合优化渠道和资源、重塑图书控价体系，提高图书控价能力；c.成立“中信少儿文化集团”，依托少儿图书、中信童书优势，落地少儿成长服务体系。2）中期：初步建立起以用户为核心的融出版生态圈，构建以有声书、NFT、虚拟人内容、文化创意空间、内容电商的融出版体系，并积极探索实践元宇宙业务；3）长期：围绕中信书店、中信书院和政企服务，整合b端、c端客户，发挥内容优势，进一步搭建“会员制”新型服务体系，扩大轻资产输出模式，加速公司向学习服务和知识集团转型。 盈利预测与投资建议。外部我们看好出版行业的秩序恢复、内部我们看好公司控价能力的提升、龙头市占率的提升及经营状况的改善。但受整体出版行业景气度影响，我们下调22-23年盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润2.74/3.06/3.40亿元，同比增长13.6%/11.4%/11.3%，维持“买入”评级。风险提示：市场波动风险、新媒体渠道竞争加剧风险、税收优惠政策风险。

中信出版发布2022年年报：2022年公司营收18亿元（同比下滑6.31%），营业成本11.84亿元（同比下滑4.51%）；销售及管理费用分别下滑0.64%、0.54%，研发费用同比增加3.58%（研发投入出版协同平台与供应链协同平台）；归母与扣非利润为1.26亿元、1.18亿元（同比分别下滑47.8%、44.1%）；销售毛利率、净利率为34%、6%；计提资产减值准备将减少公司2022年度净利润3,778.35万元，每10股派发现金红利3.52元（含税）。 投资要点2022年因疫情影响致业绩承压落地行业端，2022年全国图书零售市场年同比下滑11.77%，其中实体店渠道零售图书市场同比下滑37.22%，平台电商同比下滑16.06%，短视频电商同比增加42.86%；2022年各类图书的码洋构成看，少儿类占比为头部（码洋占比28.6%，提升0.43%），文学与记类呈现正向增长得益于受网文纸书、经典读物及名家新作带动，其它细分市场为负增长。2022年因疫情影响致行业整体零售市场同比下滑，伴随2023年经济重启，有望迎修复。 2022年公司出版业务实洋市场占有率3.03%，同比提升0.15个百分点，跑赢行业大势，稳居大众图书市场首位；公司主营图书出版、书店、数字阅读营收为13.92、4、0.5亿元（收入占比77.3%、22%、2.8%，同比增幅分别为-4.46%、-11.2%、-22.5%），三大主营毛利率为33%、21%、45%，其中图书出版业务毛利率提升0.99%，得益于图书价格体系建设初见成效。 版权优势再提升直播电商渠道优势凸显2022年公司新签诺贝尔物理学奖得主等世界一流的经济科技领域权威的作者新书和系列作品版权并不断签约更多的国内学者、知名作家和企业家新书出版权，巩固在经管、传记领域领先优势；全年对外输出版权415种，国家级海外输出项目共计34项，不断增强国际传播力和影响力。2022年公司经营性现金流同比下滑主要由于加大来内容版权投入；公司成立知识产权保护中心，共创版权健康发展环境。公司抓住渠道变革和数字化发展机会，积极投入布局内容电商渠道和数字化建设，公司快速搭建自播电商账号矩阵。作为文化品牌头部企业之一如何再发展？公司未来将重点以投资、协同、品牌、人才作为发展战略四个关键抓手，将投资IP、新媒体传播渠道、专业学术信息服务等领域，夯实未来的实力基础和竞争力。后续公司出版主业优势有望全面提升，加快机制创新和业务优化，以业绩增长持续强化大众出版头部地位。加大渠道和营销能力建设，持续扩大内容电商自播优势；积极探索人工智能能在内容生产和传播领域的应用，推动出版产业链数智化再造，并探索认证付费和订阅付费的盈利模式，基于战略合作或资本运作项目驱动市值提升，公司有望积极拓展和谋划资本运作，做到市值与业务同步发展、价值与利润双赢，打造第二增长曲线和新业态、新未来的产业布局。 盈利预测维持“买入”投资评级。预测公司2023-2025年营收20.05、22.96、26.3亿元，归母利润分别为1.82、2.25、2.81亿元，EPS分别为0.96、1.18、1.48元，当前股价对应PE分别为27.8、22.5、18倍，公司将启动“2023年改革4.0方案”“AIGC数智出版框架方案”“对标世界一流行动体系”等计划，进一步落实公司发展战略、业务布局和业绩增长；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，历经疫情压力测试，后续主业有望修复，新技术驱动新探索，进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

三季度业绩持续改善， 利润率平稳。 2022Q1-Q3公司实现营业收入 13.27亿，同减 13.27%； 实现归母净利润 1.39亿， 同减 31.1%。 其中 22Q3实现营业总收入 4.79亿， 同增 5.75%， 环比上升 9.8%； 22Q3实现归母净利润 4910万，同减 13.34%， 环比上升 0.9%。 公司经营活动产生的现金流量净额同减 90%，主要因加大内容版权投入以及疫情影响下部分应收账款回款滞后的影响。 22Q3公司毛利率 33.51%， 同比环比均有下降， 费用率下降， 因而公司净利率保持相对稳定。 行业仍未恢复至疫情前， 短视频渠道逆势增长。 从行业看， 2022前三季度，图书零售市场仍表现为负增长， 同比下降了 13.41%。 一方面图书消费市场受疫情冲击， 另一方面流量饱和状态下消费疲软。 分渠道看， 实体书店 / 平 台 电 商 / 垂 直 及 其 他 电 商 / 短 视 频 电 商 增 速 分 别 为-36.28%/-14.45%/-2.01%/+56.69% ， 2022H1增 速 分 别 为-39.7%/-15%/-2.3%/+60%。 抖音自播矩阵表现较好。 公司打造了包括“中信读书会” 、 “中信出版旗舰店” “中信出版好书” 、 “中信出版童书旗舰店” 、 “中信童书优选”等一系列差异化账号。 根据出版人， 按出版主体进行划分， 出版社自播带货能力 10强指数门槛为 1025， 其中中信出版集团旗下中信出版童书旗舰店等 5个账号入围 10强。 风险提示： 出版行业持续下行； 直播电商价格战扰乱市场秩序； 新业务探索不及预期。 投资建议： 面对行业下行， 公司积极降本增效， 加强自播电商， 灵活调控亏损板块， 实现业绩逐季改善， 维持行业龙头地位。 我们维持此前盈利预测，预 计 22-24年 公 司 归 母 净 利 润 2.1/2.46/2.82亿 ， 增 速 为-13%/17.2%/14.26%， 预计 22-24年 EPS 为 1.11/1.30/1.48元， 对应 PE 为16/13/12x,维持“增持” 评级。

中信出版发布公告：2022上半年营收8.5亿元，同比下滑10.9%；归母与扣非利润分别为0.9亿元、0.89亿元，同比分别下滑38%、33.9%；其中，单二季度公司营收4.36亿元，同比下滑8.9%，归母与扣非利润分别为0.49亿元、0.55亿元，同比分别下滑40.23%、26.57%，其中第二季度公司营收、归母利润环比增加6%、18.73%。 投资要点 2022上半年受疫情影响致营收利润短期承压 但积极重塑产品力与渠道力 第二季度归母利润环比实现增长 作为大众出版龙头企业，2022上半年公司营收与归母利润同比增速分别下滑10.9%、38%（受疫情影响全国图书零售同比下滑13.8%），销售费用同比增8%，管理费用同比下滑2.3%（通过技术改进压降印制成本，有效节控管理费用）；单季度看，公司第二季度营收与归母利润环比增速分别增加6%、18.7%，销售费用同比增加1%，销售费用下滑9%，疫情致业绩承压逐步落地；主业端看，公司上半年图书实洋市占率3.08%（提升0.247个百分点，位居出版机构冠军），实施“细分市场领先战略”已初见成效；业绩端，2022上半年公司图书出版与发行及文化消费收入分别为6.7亿元、2.3亿元（同比分别下滑6.2%、18.9%），疫情致营收短期承压，但公司图书业务毛利率35.7%（同比增加2.39%）；2020年疫情压力测试下公司推出出版共享平台；2022年第二次疫情压力测试公司不断扩大线上产品和服务比重，对文化消费类资产进行“减负”调整，重塑产品力与渠道力为公司后续加速增长奠定良好基础。 2022下半年看主业新书及少儿业务与新媒介内容电商驱动 向外看，公司践行国家文化战略，积极推动文化“走出去”，上半年累计输出版权172种，彰显中国阅读文化品牌韧性。向内看，公司针对渠道变革、价格体系不稳定后采取市场细分竞争策略，提高头部品出品能力与市占率，图书出版发行业务毛利率同比增加2.39%；新媒介端，短视频电商平台增长，公司快速搭建自播电商账号矩阵，后续外部合作与自播账号有望齐发力。少儿集团重组了儿童内容电商事业部，打造自播、达人直播、分销矩阵、短视频带货的立体化传播，探索创新IP 化生产运营模式。目前公司拥有授权期内各类版权和IP储备超1.5万种，围绕IP特色积极探索影视、文创、VR、数字藏品、活动等不同形式的衍生开发授权和运营，持续对内容进行综合开发和全媒体传播，版权价值有望重估。 盈利预测 预测公司2022-2024年20、22、25亿元，归母利润分别为2.08、2.42、3.02亿元，EPS分别为1.09、1.27、1.59 元，当前股价对应PE分别为18.1、15.6、12.5倍，公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，历经2020年与2022年疫情压力测试，公司持续推进数字化建设，再造“知识生产和服务”体系，产品力与渠道力双轮驱动，基于主业归母利润单季度已实现业绩环比增长，下半年看后疫情的回暖叠加内容电商新渠道新增量的潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 疫情对线下冲击的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险。

事件公司发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营业收入8.48亿元，同比减少10.90%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比减少38.05%；扣非归母净利润0.89亿元，同比减少33.88%。 经营活动产生的现金流量净额为-0.51亿元，同比减少147.72%；加权平均净资产收益率为4.32%；公司销售与管理费用依次为1.69亿元、0.59亿元，分别增长8.12%、减少2.29%。其中Q2实现营业收入4.63亿元，环比上升6.04%，归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，环比上升18.73%。 图书出版严格执行全网框架体系，降本增效成果显著公司图书出版与发行业务毛利率较上年同期提升2.39%，较2021年底提升3.7%。 毛利率的大幅增加主要得益于全网框架体系的严格执行。同时公司采取了通过优化纸张和工艺流程压缩印制成本，严格管控办公费用和管理费用，优化交易量措施等诸多措施降低图书出版的成本。 深挖垂类市场，市场占有率位居行业龙头地位上半年公司在整体图书零售市场的占有率为3.08%，较去年同期是提升了0.247个百分点，在出版机构中位居第一名。财经社科类市场占有率为34%，少儿类图书市场占有率31%，文艺生活类市场占有率为10%。公司在年初重塑了大众出版人平台，深耕财经社科、智库出版、通识文化、文艺动漫、主题学术、科普传记、健康生活和少儿八大产品线，实施“细分市场领先战略”。沈阳市场方面，公司的经管类图书市场占有率仍旧保持第一名，市场占有率高达13.93%；少儿类图书市场占有率为3.3%，位居第四位；生活休闲类、自然科学类、传记类图书市场占有率稳步提升。 线下书店业务重构，业绩历改革阵痛期书店的线下业态在上半年表现不佳，主要原因是疫情冲击导致机场部分的中信书店遭受了较为严重的客流量打击。在这样的背景下，企业积极谋变，顺势关停了部分城市经营不善的线下书店，开展业务变革进程，向着“轻装快跑”的经营战略转型：转变过去零售卖货的营销逻辑为流量逻辑，将部分线下书店进行主题化，服务于线上书店，为线上书店进行IP打造，引流等服务。截止到6月底，中信书店的在营门店为57家，而2021年末为88家，上半年共关停了31家线下书店。 内容电商实力强劲，中信书院影响力建设稳步推进虽然上半年整个行业环境较为恶劣，但公司一系列新产品和业务保持良好的增长态势，未来业绩值得期待。政企服务方面，上半年收入同比上涨11%，新增的机构客户数量有197个，并于6月份上线政企服务平台——信选商城。内容电商方面，公司是业内广泛承认的头部企业，旗下有5个账号位列书业出版社自播前十强清单，比如中信出版社旗舰店、中信读书会等。中信书院方面，公司举办了多项兼具专业性、关注度的重磅活动，持续推进书院的影响力建设。上半年累计组织大咖直播活动有76场，全网总观看量超过3,500万。公司也打造了一个文化对谈节目叫深夜书房，总播放量也超过2,450万。此外公司6月底的时候也和新浪联合主办了2022年ESG全球领导者峰会，有20个国家的135位学者参加了这次会议，该会议全网曝光总量超过9,000万，阅读人数达到1.43亿，是国内这个级别最高和国际参与度最高的ESG会议。 投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为2.08/2.57/3.10亿元，同比增长-13.84%/23.67%/20.33%，对应EPS分别为1.09/1.35/1.63，对应PE分别为18.14x/14.67x/12.19x，给予“推荐”评级。 风险提示图书行业政策变动风险和监管风险；行业竞争加剧风险；实体书店销售码洋下降风险；新媒体形式和电子阅读对传统纸质图书产生的冲击风险；新业务拓展的风险；后疫情时代商业模式变革的风险；知识产权侵权风险等。

中信出版 2021年业绩： 21年实现收入 19.22亿元（yoy+1.60% ）；归母净利润2.42亿元（yoy-14.35%）。其中 Q4收入 5.2亿元(yoy-16.49%)， 归母净利润 0.4亿元(yoy-60.4%)， 疫情反复、新租赁政策以及电商价格战的影响对公司冲击大。 图书监管政策的发布与公司控价体系的重塑，期望行业回归理性。 据开卷数据显示， 2021年图书零售市场总体码洋规模 986.8亿（yoy+1.65%）， 2021年公司图书销售量 4549万册（yoy+6.79%），图书出版物销售毛利率 32.58%（yoy-2.99%），短视频端电商折扣低至 3.9折，渠道变迁以及电商价格战导致公司业绩承压。在国家出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求； 公司重塑内部的图书控价体系，共建共赢生态，折扣幅度有望回升。 图书出版业务龙头地位稳固，强势品类市占率优势明显。 2021年图书销售业务16.67亿（yoy+1.73% ）,公司整体市场排为第一；在细分领域里经管类排第一位； 科普类继续保持第一位；艺术类较去年提升六位排名第六；少儿类图书的市场占有率从第四位上升为第三位，市占率提升至 3.75%。 适应渠道迁移搭建全媒体生态体系，深化文化消费板块的轻资产运营，线下书店扭亏为盈。 公司组建图书自播矩阵， 累计服务用户 2050万；公司着力打造知识类MCN 矩阵，覆盖全网粉丝数 3933万。调整存量书店业务，开拓跨界合作轻资产项目， 2021年书店整体扭亏为盈，机场店规模跻身头部，年覆盖客流 4.46亿人次，商业店已建立成熟模型和竞争优势。 公司作为出版行业龙头公司，抗冲击能力强。考虑政策推动下出版行业竞争逐步回归理性， 我们预计公司价格管控落地下，疫情后盈利能力有望复苏，我们预计 22-24E 收入为 21.29/23.25/25.08（原预测 22-23E 25.51/29.34）亿元，归母净利润 2.43/2.62/2.84(原预测 22-23E 为 3.77/4.15)亿元，维持 FCFF 估值方法，给予目标价 23.65元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情依然反复、线上渠道竞争依然激烈，折扣调整恐不及预期。

受行业下行和价格战影响，公司短期业绩承压。2021年公司实现营业总收入19.22亿，同增1.6%，实现归母净利润2.42亿，同减14.35%，其中21Q4实现营业总收入5.18亿，同减16.49%，实现归母净利润4025万，同减60.4%。 2021年公司拟向全体股东每10股派发现现金红利5.08元（含税）。公司短期业绩承压，一方面图书出版行业持续下行，尚未恢复至19年水平；另一方面，短视频电商折扣极低，挤压出版机构的利润空间。针对行业无序竞争，如相关法规出台，可有效改善当前出版业的盈利困境。 维持行业龙头地位，少儿类逆势增长，拟成立“中信少儿文化集团”。公司仍然在大众出版位列市场第一，经管类图书市场占有率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较去年提升六位排名第六；其中少儿类逆势增长，市场占有率继续提升至3.75%，排名同比去年提升一位至第三位，2022年公司将成立“中信少儿文化集团”，以中信童书为基础，着力构建儿童成长服务体系。 线下书店扭亏为盈，线上着力数字转型升级，尝试探索新业态。1）2021年中信书店实现扭亏为盈。机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46亿人次，商务店已建立成熟模型和竞争优势。2）公司积极应对渠道迁移、线上竞争加剧的外部挑战，快速组建图书自播矩阵，图书自营收入占比达45%，累计服务用户数达到2050万；中信书院策划开发大咖领读、视频读书、直播读书会、播客电台等专栏。2022年公司将整合中信书店、中信书院等资源，搭建会员制知识服务体系，打造“中信知识服务集团”。3）公司将构建线上线下融合的融出版体系以探索新经济模式。公司将启动“2022中信出版元宇宙设计大赛”，还将推出中信经典系列NFT产品。 风险提示：出版行业持续下行；直播电商价格战扰乱市场秩序；新业务探索不及预期。 投资建议：公司在行业持续下行的背景下，具有较强的抗风险能力，公司业绩未大幅下滑，且少儿类逆势增长，实体书店扭亏为盈；线上渠道在新电商渠道价格战背景下，公司积极探索新业态，建议积极关注相关规范行业秩序的法规出台，行业有望边际改善。考虑出版行业下滑、线上渠道的无序竞争对公司的利润端都有一定压制，我们下调22-23年利润29.67%/31.92%至2.73/3.08亿，新增2024年利润预测3.43亿，预计22-24年EPS为1.44/1.62/1.81元，对应PE为17/15/13x,维持“增持”评级。

业绩总结：中信出版发布2021 年年度报告，根据公告内容：1）公司在2021 年实现收入19.2 亿元，同比增长1.6%；归母净利润2.4 亿元，同比增长-14.4%； 扣非归母净利润实现2.1 亿元，同比增长-17%。 出版业务营收同比持平，市场地位强者恒强。2021，公司在整体图书市场仍然排名第一，图书出版和发行业务实现营收14.6 亿元，同比小幅下降0.5%，毛利率为32%，同比下降2.6 个百分点。细分领域中，经管类图书市场占有率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较去年提升六位排名第六。未来公司将不断加大版权投入和内容研发投入，扩大优质内容储备的规模和质量，强者恒强局面有望维持。 中信书店扭亏为盈。2021，疫情反复背景下，公司书店业务实现营业收入4.5 亿元，同比上涨3.4%，利润口径已实现盈利。分类别来看，中信书店机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46 亿人次；商务店已建立成熟模型和竞争优势。同时，公司致力于开展多元化经营，比如与茑屋书店合作，郁栞文化生活公司为境内所有茑屋书店提供全面供应链服务，达到了日本茑屋书店和日贩集团认可的柔性供应链标准，公司线下店的品种丰富度和门店管理能力均得到提升。 互联网团队加入建设中台体系。公司组建专业互联网技术和运营团队加大产品数字化和运营智能化投入，2021，公司研发投入1736 万，研发费率同比近翻倍， 研发人员数量同比增长40.7%至38人。大量研发投入有效的改善了公司经营： 1）升级软件：升级中信书店小程序和中信书院APP，打通线上线下会员体系， 实施全链路整合运营，中信书院APP 单日营收可达10 万。2）线上有声阅读： 中信书院策划开发大咖领读、视频读书、直播读书会等专栏，增强用户粘性， 年度新增用户近百万人。2021 年，公司有声产品收入同比增长29%，“跳岛FM”播客订阅数超10 万。3）渠道运营：构建覆盖B 站、小红书、知乎和抖快等平台的音视频运营矩阵，培育出头部知识型MCN和专业直播团队，提升销售能力，2021 年MCN矩阵覆盖全网粉丝数达3,933 万，内容视频播放量27 亿次。 盈利预测与投资建议。预计中信出版2022-2024 年EPS 分别为1.44 元、1.62 元、1.81元，对应PE 为17 倍、15倍、14倍；考虑到公司书店业务已经盈利， 公司教育培训图书有较大储备，线上阅读发展势头强劲，维持对公司“买入” 的投资评级。 风险提示。国家政策出现风险、疫情发展出现超预期的风险、公司书籍市场效果不及预期的风险。