【事件】公司发布22财年年报：22年实现营业总收入18.01亿元，yoy-6.31%，归母净利润为1.26亿元，yoy-47.81%外部环境冲击大，需求较弱是主因。22年实现营业总收入18.01亿元，yoy-6.31%，其中图书出版物销售16.03亿元（yoy-3.78%），2022年图书零售市场同比下降了11.77%，公司表现优于行业大盘。实洋市场占有率3.03%，同比去年提升0.15pct。细分领域中，经管、科普、传记持续排名第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。实体店渠道零售图书市场同比下降37.22%，公司书店业务受冲击较大，文化消费业务同比下降11.2%，公司主动采取“瘦身健体”举措裁减了大量门店。 成本端控价效果显现，费用端投入审慎。公司22年毛利率为34.2%（yoy-1.2pct），主要受到线下业务拖累。渠道价格梳理下，公司出版业务毛利率为33%（yoy+1pct），效果显现。费用端总额为4.89亿，同比21年4.91亿持平，人员渠道稳健投入，公司基本盘稳健。收入端需求叠加成本相对刚性，不考虑非经营性损益，经营利润率下降到6.73%，23年利润率修复空间大。 内容渠道成绩优异，图书迭代能力强。公司迅速适配内容电商行业契机，搭建自播电商账号矩阵，在业内公认的《出版人》书业自播排名榜单中，公司旗下的5个账号进入出版社自播前10强。23年以来语言大模型知识科普热度提升，公司题材选编，全流程出版能力强，在新需求下抓住爆款图书机遇，随着相关内容图书的出版发行，贡献全年增长点。同时AIGC多模态能力持续增强，新技术的应用有望放大出版行业的生产效能，多样化实现内容输出。 宏观外部环境波动较大，居民消费能力缓慢复苏，考虑到公司作为出版行业龙头公司，新技术迭代公司适配能力强，短期成本费用刚性，下调利润率预测，远期效率提升利润率修复，我们预计23-25E收入为20.39/22.10/23.77（原预测23-24E20.14/21.69）亿元，归母净利润1.89/2.17/2.46(原预测23-24E为2.54/2.64)亿元，维持FCFF估值方法，给予目标价30.99元，维持“增持”评级。 风险提示图书消费需求不景气；大众内容消费习惯变化；新技术落地低于预期。 盈利预测与投资建议

中信出版发布2022年年报：2022年公司营收18亿元（同比下滑6.31%），营业成本11.84亿元（同比下滑4.51%）；销售及管理费用分别下滑0.64%、0.54%，研发费用同比增加3.58%（研发投入出版协同平台与供应链协同平台）；归母与扣非利润为1.26亿元、1.18亿元（同比分别下滑47.8%、44.1%）；销售毛利率、净利率为34%、6%；计提资产减值准备将减少公司2022年度净利润3,778.35万元，每10股派发现金红利3.52元（含税）。 投资要点2022年因疫情影响致业绩承压落地行业端，2022年全国图书零售市场年同比下滑11.77%，其中实体店渠道零售图书市场同比下滑37.22%，平台电商同比下滑16.06%，短视频电商同比增加42.86%；2022年各类图书的码洋构成看，少儿类占比为头部（码洋占比28.6%，提升0.43%），文学与记类呈现正向增长得益于受网文纸书、经典读物及名家新作带动，其它细分市场为负增长。2022年因疫情影响致行业整体零售市场同比下滑，伴随2023年经济重启，有望迎修复。 2022年公司出版业务实洋市场占有率3.03%，同比提升0.15个百分点，跑赢行业大势，稳居大众图书市场首位；公司主营图书出版、书店、数字阅读营收为13.92、4、0.5亿元（收入占比77.3%、22%、2.8%，同比增幅分别为-4.46%、-11.2%、-22.5%），三大主营毛利率为33%、21%、45%，其中图书出版业务毛利率提升0.99%，得益于图书价格体系建设初见成效。 版权优势再提升直播电商渠道优势凸显2022年公司新签诺贝尔物理学奖得主等世界一流的经济科技领域权威的作者新书和系列作品版权并不断签约更多的国内学者、知名作家和企业家新书出版权，巩固在经管、传记领域领先优势；全年对外输出版权415种，国家级海外输出项目共计34项，不断增强国际传播力和影响力。2022年公司经营性现金流同比下滑主要由于加大来内容版权投入；公司成立知识产权保护中心，共创版权健康发展环境。公司抓住渠道变革和数字化发展机会，积极投入布局内容电商渠道和数字化建设，公司快速搭建自播电商账号矩阵。作为文化品牌头部企业之一如何再发展？公司未来将重点以投资、协同、品牌、人才作为发展战略四个关键抓手，将投资IP、新媒体传播渠道、专业学术信息服务等领域，夯实未来的实力基础和竞争力。后续公司出版主业优势有望全面提升，加快机制创新和业务优化，以业绩增长持续强化大众出版头部地位。加大渠道和营销能力建设，持续扩大内容电商自播优势；积极探索人工智能能在内容生产和传播领域的应用，推动出版产业链数智化再造，并探索认证付费和订阅付费的盈利模式，基于战略合作或资本运作项目驱动市值提升，公司有望积极拓展和谋划资本运作，做到市值与业务同步发展、价值与利润双赢，打造第二增长曲线和新业态、新未来的产业布局。 盈利预测维持“买入”投资评级。预测公司2023-2025年营收20.05、22.96、26.3亿元，归母利润分别为1.82、2.25、2.81亿元，EPS分别为0.96、1.18、1.48元，当前股价对应PE分别为27.8、22.5、18倍，公司将启动“2023年改革4.0方案”“AIGC数智出版框架方案”“对标世界一流行动体系”等计划，进一步落实公司发展战略、业务布局和业绩增长；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，历经疫情压力测试，后续主业有望修复，新技术驱动新探索，进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

三季度业绩持续改善， 利润率平稳。 2022Q1-Q3公司实现营业收入 13.27亿，同减 13.27%； 实现归母净利润 1.39亿， 同减 31.1%。 其中 22Q3实现营业总收入 4.79亿， 同增 5.75%， 环比上升 9.8%； 22Q3实现归母净利润 4910万，同减 13.34%， 环比上升 0.9%。 公司经营活动产生的现金流量净额同减 90%，主要因加大内容版权投入以及疫情影响下部分应收账款回款滞后的影响。 22Q3公司毛利率 33.51%， 同比环比均有下降， 费用率下降， 因而公司净利率保持相对稳定。 行业仍未恢复至疫情前， 短视频渠道逆势增长。 从行业看， 2022前三季度，图书零售市场仍表现为负增长， 同比下降了 13.41%。 一方面图书消费市场受疫情冲击， 另一方面流量饱和状态下消费疲软。 分渠道看， 实体书店 / 平 台 电 商 / 垂 直 及 其 他 电 商 / 短 视 频 电 商 增 速 分 别 为-36.28%/-14.45%/-2.01%/+56.69% ， 2022H1增 速 分 别 为-39.7%/-15%/-2.3%/+60%。 抖音自播矩阵表现较好。 公司打造了包括“中信读书会” 、 “中信出版旗舰店” “中信出版好书” 、 “中信出版童书旗舰店” 、 “中信童书优选”等一系列差异化账号。 根据出版人， 按出版主体进行划分， 出版社自播带货能力 10强指数门槛为 1025， 其中中信出版集团旗下中信出版童书旗舰店等 5个账号入围 10强。 风险提示： 出版行业持续下行； 直播电商价格战扰乱市场秩序； 新业务探索不及预期。 投资建议： 面对行业下行， 公司积极降本增效， 加强自播电商， 灵活调控亏损板块， 实现业绩逐季改善， 维持行业龙头地位。 我们维持此前盈利预测，预 计 22-24年 公 司 归 母 净 利 润 2.1/2.46/2.82亿 ， 增 速 为-13%/17.2%/14.26%， 预计 22-24年 EPS 为 1.11/1.30/1.48元， 对应 PE 为16/13/12x,维持“增持” 评级。

中信出版发布公告：2022上半年营收8.5亿元，同比下滑10.9%；归母与扣非利润分别为0.9亿元、0.89亿元，同比分别下滑38%、33.9%；其中，单二季度公司营收4.36亿元，同比下滑8.9%，归母与扣非利润分别为0.49亿元、0.55亿元，同比分别下滑40.23%、26.57%，其中第二季度公司营收、归母利润环比增加6%、18.73%。 投资要点 2022上半年受疫情影响致营收利润短期承压 但积极重塑产品力与渠道力 第二季度归母利润环比实现增长 作为大众出版龙头企业，2022上半年公司营收与归母利润同比增速分别下滑10.9%、38%（受疫情影响全国图书零售同比下滑13.8%），销售费用同比增8%，管理费用同比下滑2.3%（通过技术改进压降印制成本，有效节控管理费用）；单季度看，公司第二季度营收与归母利润环比增速分别增加6%、18.7%，销售费用同比增加1%，销售费用下滑9%，疫情致业绩承压逐步落地；主业端看，公司上半年图书实洋市占率3.08%（提升0.247个百分点，位居出版机构冠军），实施“细分市场领先战略”已初见成效；业绩端，2022上半年公司图书出版与发行及文化消费收入分别为6.7亿元、2.3亿元（同比分别下滑6.2%、18.9%），疫情致营收短期承压，但公司图书业务毛利率35.7%（同比增加2.39%）；2020年疫情压力测试下公司推出出版共享平台；2022年第二次疫情压力测试公司不断扩大线上产品和服务比重，对文化消费类资产进行“减负”调整，重塑产品力与渠道力为公司后续加速增长奠定良好基础。 2022下半年看主业新书及少儿业务与新媒介内容电商驱动 向外看，公司践行国家文化战略，积极推动文化“走出去”，上半年累计输出版权172种，彰显中国阅读文化品牌韧性。向内看，公司针对渠道变革、价格体系不稳定后采取市场细分竞争策略，提高头部品出品能力与市占率，图书出版发行业务毛利率同比增加2.39%；新媒介端，短视频电商平台增长，公司快速搭建自播电商账号矩阵，后续外部合作与自播账号有望齐发力。少儿集团重组了儿童内容电商事业部，打造自播、达人直播、分销矩阵、短视频带货的立体化传播，探索创新IP 化生产运营模式。目前公司拥有授权期内各类版权和IP储备超1.5万种，围绕IP特色积极探索影视、文创、VR、数字藏品、活动等不同形式的衍生开发授权和运营，持续对内容进行综合开发和全媒体传播，版权价值有望重估。 盈利预测 预测公司2022-2024年20、22、25亿元，归母利润分别为2.08、2.42、3.02亿元，EPS分别为1.09、1.27、1.59 元，当前股价对应PE分别为18.1、15.6、12.5倍，公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，历经2020年与2022年疫情压力测试，公司持续推进数字化建设，再造“知识生产和服务”体系，产品力与渠道力双轮驱动，基于主业归母利润单季度已实现业绩环比增长，下半年看后疫情的回暖叠加内容电商新渠道新增量的潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 疫情对线下冲击的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险。

事件公司发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营业收入8.48亿元，同比减少10.90%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比减少38.05%；扣非归母净利润0.89亿元，同比减少33.88%。 经营活动产生的现金流量净额为-0.51亿元，同比减少147.72%；加权平均净资产收益率为4.32%；公司销售与管理费用依次为1.69亿元、0.59亿元，分别增长8.12%、减少2.29%。其中Q2实现营业收入4.63亿元，环比上升6.04%，归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，环比上升18.73%。 图书出版严格执行全网框架体系，降本增效成果显著公司图书出版与发行业务毛利率较上年同期提升2.39%，较2021年底提升3.7%。 毛利率的大幅增加主要得益于全网框架体系的严格执行。同时公司采取了通过优化纸张和工艺流程压缩印制成本，严格管控办公费用和管理费用，优化交易量措施等诸多措施降低图书出版的成本。 深挖垂类市场，市场占有率位居行业龙头地位上半年公司在整体图书零售市场的占有率为3.08%，较去年同期是提升了0.247个百分点，在出版机构中位居第一名。财经社科类市场占有率为34%，少儿类图书市场占有率31%，文艺生活类市场占有率为10%。公司在年初重塑了大众出版人平台，深耕财经社科、智库出版、通识文化、文艺动漫、主题学术、科普传记、健康生活和少儿八大产品线，实施“细分市场领先战略”。沈阳市场方面，公司的经管类图书市场占有率仍旧保持第一名，市场占有率高达13.93%；少儿类图书市场占有率为3.3%，位居第四位；生活休闲类、自然科学类、传记类图书市场占有率稳步提升。 线下书店业务重构，业绩历改革阵痛期书店的线下业态在上半年表现不佳，主要原因是疫情冲击导致机场部分的中信书店遭受了较为严重的客流量打击。在这样的背景下，企业积极谋变，顺势关停了部分城市经营不善的线下书店，开展业务变革进程，向着“轻装快跑”的经营战略转型：转变过去零售卖货的营销逻辑为流量逻辑，将部分线下书店进行主题化，服务于线上书店，为线上书店进行IP打造，引流等服务。截止到6月底，中信书店的在营门店为57家，而2021年末为88家，上半年共关停了31家线下书店。 内容电商实力强劲，中信书院影响力建设稳步推进虽然上半年整个行业环境较为恶劣，但公司一系列新产品和业务保持良好的增长态势，未来业绩值得期待。政企服务方面，上半年收入同比上涨11%，新增的机构客户数量有197个，并于6月份上线政企服务平台——信选商城。内容电商方面，公司是业内广泛承认的头部企业，旗下有5个账号位列书业出版社自播前十强清单，比如中信出版社旗舰店、中信读书会等。中信书院方面，公司举办了多项兼具专业性、关注度的重磅活动，持续推进书院的影响力建设。上半年累计组织大咖直播活动有76场，全网总观看量超过3,500万。公司也打造了一个文化对谈节目叫深夜书房，总播放量也超过2,450万。此外公司6月底的时候也和新浪联合主办了2022年ESG全球领导者峰会，有20个国家的135位学者参加了这次会议，该会议全网曝光总量超过9,000万，阅读人数达到1.43亿，是国内这个级别最高和国际参与度最高的ESG会议。 投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为2.08/2.57/3.10亿元，同比增长-13.84%/23.67%/20.33%，对应EPS分别为1.09/1.35/1.63，对应PE分别为18.14x/14.67x/12.19x，给予“推荐”评级。 风险提示图书行业政策变动风险和监管风险；行业竞争加剧风险；实体书店销售码洋下降风险；新媒体形式和电子阅读对传统纸质图书产生的冲击风险；新业务拓展的风险；后疫情时代商业模式变革的风险；知识产权侵权风险等。

中信出版 2021年业绩： 21年实现收入 19.22亿元（yoy+1.60% ）；归母净利润2.42亿元（yoy-14.35%）。其中 Q4收入 5.2亿元(yoy-16.49%)， 归母净利润 0.4亿元(yoy-60.4%)， 疫情反复、新租赁政策以及电商价格战的影响对公司冲击大。 图书监管政策的发布与公司控价体系的重塑，期望行业回归理性。 据开卷数据显示， 2021年图书零售市场总体码洋规模 986.8亿（yoy+1.65%）， 2021年公司图书销售量 4549万册（yoy+6.79%），图书出版物销售毛利率 32.58%（yoy-2.99%），短视频端电商折扣低至 3.9折，渠道变迁以及电商价格战导致公司业绩承压。在国家出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求； 公司重塑内部的图书控价体系，共建共赢生态，折扣幅度有望回升。 图书出版业务龙头地位稳固，强势品类市占率优势明显。 2021年图书销售业务16.67亿（yoy+1.73% ）,公司整体市场排为第一；在细分领域里经管类排第一位； 科普类继续保持第一位；艺术类较去年提升六位排名第六；少儿类图书的市场占有率从第四位上升为第三位，市占率提升至 3.75%。 适应渠道迁移搭建全媒体生态体系，深化文化消费板块的轻资产运营，线下书店扭亏为盈。 公司组建图书自播矩阵， 累计服务用户 2050万；公司着力打造知识类MCN 矩阵，覆盖全网粉丝数 3933万。调整存量书店业务，开拓跨界合作轻资产项目， 2021年书店整体扭亏为盈，机场店规模跻身头部，年覆盖客流 4.46亿人次，商业店已建立成熟模型和竞争优势。 公司作为出版行业龙头公司，抗冲击能力强。考虑政策推动下出版行业竞争逐步回归理性， 我们预计公司价格管控落地下，疫情后盈利能力有望复苏，我们预计 22-24E 收入为 21.29/23.25/25.08（原预测 22-23E 25.51/29.34）亿元，归母净利润 2.43/2.62/2.84(原预测 22-23E 为 3.77/4.15)亿元，维持 FCFF 估值方法，给予目标价 23.65元，维持“增持”评级。 风险提示 疫情依然反复、线上渠道竞争依然激烈，折扣调整恐不及预期。

受行业下行和价格战影响，公司短期业绩承压。2021年公司实现营业总收入19.22亿，同增1.6%，实现归母净利润2.42亿，同减14.35%，其中21Q4实现营业总收入5.18亿，同减16.49%，实现归母净利润4025万，同减60.4%。 2021年公司拟向全体股东每10股派发现现金红利5.08元（含税）。公司短期业绩承压，一方面图书出版行业持续下行，尚未恢复至19年水平；另一方面，短视频电商折扣极低，挤压出版机构的利润空间。针对行业无序竞争，如相关法规出台，可有效改善当前出版业的盈利困境。 维持行业龙头地位，少儿类逆势增长，拟成立“中信少儿文化集团”。公司仍然在大众出版位列市场第一，经管类图书市场占有率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较去年提升六位排名第六；其中少儿类逆势增长，市场占有率继续提升至3.75%，排名同比去年提升一位至第三位，2022年公司将成立“中信少儿文化集团”，以中信童书为基础，着力构建儿童成长服务体系。 线下书店扭亏为盈，线上着力数字转型升级，尝试探索新业态。1）2021年中信书店实现扭亏为盈。机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46亿人次，商务店已建立成熟模型和竞争优势。2）公司积极应对渠道迁移、线上竞争加剧的外部挑战，快速组建图书自播矩阵，图书自营收入占比达45%，累计服务用户数达到2050万；中信书院策划开发大咖领读、视频读书、直播读书会、播客电台等专栏。2022年公司将整合中信书店、中信书院等资源，搭建会员制知识服务体系，打造“中信知识服务集团”。3）公司将构建线上线下融合的融出版体系以探索新经济模式。公司将启动“2022中信出版元宇宙设计大赛”，还将推出中信经典系列NFT产品。 风险提示：出版行业持续下行；直播电商价格战扰乱市场秩序；新业务探索不及预期。 投资建议：公司在行业持续下行的背景下，具有较强的抗风险能力，公司业绩未大幅下滑，且少儿类逆势增长，实体书店扭亏为盈；线上渠道在新电商渠道价格战背景下，公司积极探索新业态，建议积极关注相关规范行业秩序的法规出台，行业有望边际改善。考虑出版行业下滑、线上渠道的无序竞争对公司的利润端都有一定压制，我们下调22-23年利润29.67%/31.92%至2.73/3.08亿，新增2024年利润预测3.43亿，预计22-24年EPS为1.44/1.62/1.81元，对应PE为17/15/13x,维持“增持”评级。

业绩总结：中信出版发布2021 年年度报告，根据公告内容：1）公司在2021 年实现收入19.2 亿元，同比增长1.6%；归母净利润2.4 亿元，同比增长-14.4%； 扣非归母净利润实现2.1 亿元，同比增长-17%。 出版业务营收同比持平，市场地位强者恒强。2021，公司在整体图书市场仍然排名第一，图书出版和发行业务实现营收14.6 亿元，同比小幅下降0.5%，毛利率为32%，同比下降2.6 个百分点。细分领域中，经管类图书市场占有率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较去年提升六位排名第六。未来公司将不断加大版权投入和内容研发投入，扩大优质内容储备的规模和质量，强者恒强局面有望维持。 中信书店扭亏为盈。2021，疫情反复背景下，公司书店业务实现营业收入4.5 亿元，同比上涨3.4%，利润口径已实现盈利。分类别来看，中信书店机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46 亿人次；商务店已建立成熟模型和竞争优势。同时，公司致力于开展多元化经营，比如与茑屋书店合作，郁栞文化生活公司为境内所有茑屋书店提供全面供应链服务，达到了日本茑屋书店和日贩集团认可的柔性供应链标准，公司线下店的品种丰富度和门店管理能力均得到提升。 互联网团队加入建设中台体系。公司组建专业互联网技术和运营团队加大产品数字化和运营智能化投入，2021，公司研发投入1736 万，研发费率同比近翻倍， 研发人员数量同比增长40.7%至38人。大量研发投入有效的改善了公司经营： 1）升级软件：升级中信书店小程序和中信书院APP，打通线上线下会员体系， 实施全链路整合运营，中信书院APP 单日营收可达10 万。2）线上有声阅读： 中信书院策划开发大咖领读、视频读书、直播读书会等专栏，增强用户粘性， 年度新增用户近百万人。2021 年，公司有声产品收入同比增长29%，“跳岛FM”播客订阅数超10 万。3）渠道运营：构建覆盖B 站、小红书、知乎和抖快等平台的音视频运营矩阵，培育出头部知识型MCN和专业直播团队，提升销售能力，2021 年MCN矩阵覆盖全网粉丝数达3,933 万，内容视频播放量27 亿次。 盈利预测与投资建议。预计中信出版2022-2024 年EPS 分别为1.44 元、1.62 元、1.81元，对应PE 为17 倍、15倍、14倍；考虑到公司书店业务已经盈利， 公司教育培训图书有较大储备，线上阅读发展势头强劲，维持对公司“买入” 的投资评级。 风险提示。国家政策出现风险、疫情发展出现超预期的风险、公司书籍市场效果不及预期的风险。

事件：中信出版于3 月29 日公布2021 年年报。去年，公司实现营业收入19.22 亿元，同比增长1.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比减少14.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.12 亿元，同比减少16.98%；实现经营活动产生的现金流量净额2.85 亿元，同比减少13.33%；加权平均净资产收益率为12.35%。 行业环境：图书零售尚未复苏至疫情前，网络渠道增长停滞，短视频电商极低折扣挤压利润空间，“十四五”期间将推动图书价格立法。 主业基本面：大众图书出版保持市场领先地位，图书销量、产量、库存均恢复增长，印装编辑成本增长致毛利率降低。 少儿图书业务：中信少儿逆势高增长，将成立“中信少儿文化集团”形成儿童成长服务体系。 数字化转型：多元化内容产品已覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR 内容，将启动元宇宙相关业务。 书店业态：中信书店扭亏为盈，将搭建会员制知识服务体系。 我们预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收21.0 亿元/23.3 亿元/26.1亿元，对应归母净利润3.1 亿元/3.5 亿元/4.1 亿元，对应EPS 为1.6 元/1.8 元/2.2 元。以 3 月 30 日收盘价计算 PE 为 14.8 倍/13.0 倍/11.1倍。我们认为2022 年公司的合理估值为22 倍，对应目标价35.2 元，给予“买入”评级。

公司近拥有近30年发展经验，从事大众图书全牌照业务，成长性与盈利能力突出。中信出版集团成立于1993年，是国内领先的综合文化服务提供商，公司定位于为社会大众提供知识服务和文化消费，主要从事图书的出版发行、书店零售及文化增值服务，公司上市前后经营业绩呈现快速发展态势，营业收入自2015年的7.58亿增长至2020年的18.92亿元，年复合增长20.07%，归属母公司股东净利润2.82亿元，年复合增长22.79%。与行业内上市公司相比，中信出版复合增速处于第二位，成长性出色，盈利能力指标处于出版上市公司前列。 行业分析：从需求端来看，虽然多元化的文化娱乐方式挤占了国民的闲暇时间，但在全民阅读的政策推动及知识付费崛起等趋势下，国民阅读习惯保持良好的发展态势。自2014年以来，中国图书零售市场码洋规模均维持两位数增速，到2019年市场规模突破千亿，由于受到2020年疫情的冲击，目前图书零售市场保持疫情防控常态化下的恢复性增长态势。少儿图书成为大众阅读领域成长最快的细分品类；社科类则在近年来主题出版的驱动下市场份额不断提升。渠道方面，以网络为零售主体的渠道格局已经形成，未来将以多元化与碎片化的营销网络为驱动，实体渠道则面临更加迫切的转型诉求。 公司亮点1：：经管类图书深厚积淀，少儿图书由追赶到领先。公司较早地确定了以商业精品书、畅销书为核心的发展战略，在经营管理类图书领域的领先优势，市场份额连续多年排名市场第一并不断提升；同时向大众类多元化类型图书延伸，从思想性、文化性、科学性、知识性、前沿性和人文关怀等多个角度，搭建综合性的知识阅读服务体系，满足新时代全民日益增长的文化知识阅读需求。2015年开始公司发力少儿图书，从海外版权引进到加强原创选题及IP培育，精准定位符合中国孩子的文化和知识体系图书，市场份额由72名上升至第一名，未来公司以围绕童书内容拓展多形态的产品线，由图书到内容服务、内容衍生，进一步打开童书IP价值空间。 公司亮点2：：举手制充分发挥编辑价值，搭建全渠道全流量营销网络。内容层面，通过在编辑层面施行举手制，公司形成了三十余个出版人平台，各有专注、各具优势，依托中信出版资源和品牌优势帮助员工充分发挥价值。目前公司正在扩大内容合作边界搭建共享平台，打造聚合内容产业的投资者、出版人、内容创作者、专业服务者等全产业链从业者的出版界“Airbnb”。渠道方面，通过强化线上与自营渠道建设，更直接触达市场与读者。借势流量平台崛起，迅速响应切入新媒体营销。未来随着公司全渠道全流量搭建和运营趋于完善，将为公司带来的不仅仅是图书销量的显著增长，在品牌与内容影响力方面有望再度突破，形成强大的竞争优势。 点公司亮点3：：中信书店轻资产及线上转型，同时发力线上销售。中信书店轻资产项目落地，打造地标式文化阵地，拓宽书店运营与品牌拓展的边界；极致阅读体验，线下流量的聚集与转化并重。利用线上“货架”优势，扩大销售品类，为中信书店奠定盈利基础。

公司披露2021Q3三季报数据。公司前三季度实现营收14.05亿元，同比增长10.42%，归母净利润2.01亿元，同比增长11.58%；其中2021Q3实现营业收入4.53亿元，同比下降3.87%，实现归母净利润5665.51万元，同比下降27.77%，扣非归母净利润5375.6万元，同比下降28.11%。三季度公司利润波动主要是因为1）7月开始受疫情反复和全国疫情防控政策的影响，公司旗下实体门店零售业务亏损影响当季利润1059万元，2）为积极应对市场变化，公司加大在内容电商、内容经纪和技术研发等方面的投入，费用有所增加。 行业正处于阵痛期，线下码洋规模下滑、线上渠道折扣走低。根据开卷数据，2021年1-9月全国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%，相比上半年增速放缓。2021Q3受国内多点散发的疫情以及汛情等自然灾害影响，线下渠道码洋规模较2020Q3下滑23.45%。同时线上流量红利见顶，线上渠道打折促销的销售转化率逐步走低，码洋规模较2020年同期首次出现下滑。此外线上渠道的销售折扣不断下探，三季度已低至5.7折（去年同期为6折），尤其是短视频电商作为今年重点的关注渠道，折扣水平低于线上整体，仅为4.0折，占比最大的少儿类折扣最低，低至3.3折。 应对行业变化，公司积极拓展新媒体渠道。2021Q3公司研发支出1054万元，同比增长62.2%。公司加大在内容电商和技术研发等方面的投入，应对行业渠道变化趋势，进一步发力自有直播带货业务。根据新榜数据，2021H1中信出版位于出版集团新媒体影响力第二，仅次于中国出版集团。从各平台分榜单来看，公司位列微博榜单第二、抖音出版第四、B站出版第六，微信榜单第七，我们认为大趋势下，随着新媒体渠道价值的进一步提升，出版公司与新媒体的融合将会进一步加快，帮助公司更好的触达用户。 公司继续维持龙头地位，少儿类优势不断扩大。公司作为行业龙头继续扩大在细分品类及线上的影响力。在三季度市场低迷的情况下，公司少儿类图书市场地位进一步提升，8、9月连续两个月市场占有率排名第一位。 投资建议：公司作为出版龙头，积极整合团队、渠道、营销和技术资源，实现业务渠道转型，我们看好公司未来集中度的提升、品类的扩张、线上渠道的增长。考虑疫情影响及线上渠道变化，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现营业收入20.89/22.80/25.72亿元，归母净利润2.67/3.60/4.48亿元，EPS为1.40/1.89/2.35元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。

中信出版是我国出版行业的龙头公司公司前身是设立于 1993年的中信出版社，是中信集团在文化版图下的重要布局。公司定位于为社会大众提供知识服务及文化消费，主营图书出版与发行、书店零售及其他文化增值服务。自成立以来，公司持续关注国际经济、社会变革、中国崛起的社会与经济发展趋势，立足经管类图书出版，并在文化消费和知识服务领域不断加以拓展。目前中信出版是我国出版行业的龙头公司，近年来整体市占率稳居出版机构第一。 公司股权集中，实控人实力雄厚目前中信集团通过中国中信有限公司和中信投资控股有限公司分别持有公司62.7%和 10.8%的股权，合计 73.5%，公司实控人为中信集团。截止 2021年半年报公司前十大股东持股比例为 79.96%，整体的持股集中度相对较高。 图书出版与发行是公司的核心业务中信出版主营业务主要分为四大板块：一般图书出版与发行、数字阅读服务、书店零售和其他文化增值服务。其中图书出版与发行是公司的核心业务，自2016年该业务收入占主营业务收入的比例整体呈上升趋势，20年占比达到71.1%，书店零售业务占为 21.18%，其他文化增值业务占比 4.3%。 投资建议和盈利预测我们认为公司作为国内大众图书出版行业的龙头公司，在经管、社科、儿童类图书出版领域的竞争力极强；同时公司持续进行经营新业态的探索和创新，已经在新媒体营销、社交电商等领域取得了很好的成绩。我们看好公司的发展前景，首次覆盖公司，给予“增持”的投资评级，预计公司 2021-2023年EPS 分别为 1.70、1.96和 2.27元/股，建议投资者保持长期关注。 风险提示市场政策风险，国内出版市场景气度降低，疫情波动超预期，电子书等其他介质替代风险。

事件：中信出版发布2021年半年度报告，公司实现营业收入约9.52亿，同比增长18.82%；实现归母净利润1.45亿，同比增长41.85%；扣非以后，公司实现归母净利润1.34亿，同比增长52.21%。公司上半年净利润增速超营收增速，体现了公司良好的费用控制能力。 出版业务强者恒强。2021H1，公司在整体图书市场继续保持领先地位，图书出版和发行业务营收同比增长10.6%至7.1亿元，公司出版图书品类丰富，包括少儿、财经、商业、社科、人文历史、艺术生活、文学小说等细分品类，其中1）经管类市场占有率位15.26%，稳居市场第一；2）少儿业务市场率从2020年的2.57%提升至2.81%，排名升至第四位，实现销售收入约2.2亿元，同比增长35%。公司将不断加大版权投入和内容研发投入，扩大优质内容储备的规模和质量，未来有望维持强者恒强局面。 书店业务大幅减亏。2021H1，虽然疫情反复，公司书店业务实现营业收入约2.8亿元，同比上涨30.38%。公司致力于开展多元化经营，比如与茑屋书店合作，由对方的供应链提供进口图书和文创品，公司的品种丰富度和书店管理能力均得到提升。同时，公司积极推进轻资产运营模式，上半年已签约4-5家，未来或将成为线下扩张的重点方向。 互联网团队加入建设中台体系。公司组建专业互联网技术和运营团队加大产品数字化和运营智能化投入，2021H1，公司研发投入615.6万，同比增长67.68%，但对公司经营改善较大：1）升级软件：升级中信书店小程序和中信书院APP，打通线上线下会员体系，实施全链路整合运营，目前中信书院APP单日营收可达10万。2）数据整合：全面梳理公司供应、生产、销售数据，有效整合信息资源，指导内容选题和宣发的规划。3）渠道运营：构建覆盖B站、小红书、知乎和抖快等平台的音视频运营矩阵，培育出头部知识型MCN和专业直播团队，提升销售能力。 盈利预测与投资建议。预计中信出版2021-2023年的EPS分别为1.6元、2.09元、2.5元，对应的PE为21倍、16倍、13倍；考虑到公司书店业务正在逐步盈利，公司教育培训图书有较大储备，幼儿图书发展迅猛，维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示。国家政策出现风险、疫情发展出现超预期的风险、公司书籍市场效果不及预期的风险。

公司动态事项1、 公司公布了2020年年报，全年实现营收18.92亿元，同比增长0.17%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长12.27%；实现扣非后归母净利润2.55亿元，同比增长31.35%。 2、 公司公布了2020年度分红预案：拟每10股派发现金红利4.8元。 3、 公司公布了2021年一季报，Q1实现营收4.73亿元，同比增长46.76%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长161.52%。 事项点评Q1收入及净利润同比大幅增长，表现好于行业平均根据开卷数据，2021Q1全国图书零售市整体规模同比增长18.59%，较2019Q1基本持平；其中实体店渠道同比增长55.44%，与2019Q1相比呈现出29.73%的负增长，仍未恢复至疫情前的水平。而公司一季度的整体表现优于行业平均，营收及净利润双双实现同比大幅增长，与2019Q1相比，依旧分别实现21.28%、10.95%的正增长。 业绩持续回暖，市占率进一步提升分季度来看，疫情对公司业务的冲击主要体现在2020Q1，其后三个季度，公司利润端连续三个季度实现环比正增长。其中，2020Q4公司实现营收6.20亿元，环比增长31.52%；实现净利润1.02亿元，环比增长33.69%，增速较为突出。整体来看，公司图书出版及发行业务在2020年实现逆势增长，公司整体码洋规模同比增长14%，在出版社中位居行业第一。根据北京开卷，公司实洋规模同样位居行业第一。从细分赛道看，公司在社科类图书市场的市场占有率继续保持行业第一，尤其是经管类市场占有率从2019年的14.6%提升到16.89%，领先优势进一步扩大。少儿类图书是大众出版市场中规模最大、增速最快的细分领域，公司在该领域同样增长迅速，实现收入4.14亿元，同比增长31.39%。 市场占有率从2019年的1.74%上升至2.57%，市场排名大幅提升至第五位，进入少儿出版领先阵营，少儿图书有望成为推动公司业绩持续增长的重要支撑。随着线上渠道在图书零售市场中承担了越来越重要的地位，公司积极拥抱变化，着力构建了图文、视频号、直播、MCN 的立体营销矩阵，紧紧抓住内容直播的新型营销方式，在公域流量平台组建销售达人矩阵，入驻短视频平台，开设自营店铺，打通内容直播和产品销售之间的转化链条。 书店业务经营情况显著改善，2020年下半年实现扭亏为盈根据北京开卷，疫情对线下书店的负面影响仍在持续，2020Q3、Q4线下书店零售码洋分别较去年同期减少23.51%、22.04%。然而，公司的书店业务却在3季度首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元，表现超市场预期。公司积极探索线下门店运营新模式，新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式，为不同场景下的人群提供线上渠道所不具备的真实阅读场景，取得了良好的经济效益和客户好评。预计公司书店业务能够维持盈利状态，且收入规模有望随行业复苏进程逐步提升。 盈利预测与估值公司图书出版业务以经管类为本，少儿类带动增量，赛道选择优秀，品牌美誉度高。公司书店业务转型初见成效，经营情况显著改善。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.39亿元、3.97亿元和4.59亿元；EPS 分别为1.78元、2.09元2.41元，对应PE 为24.03、20.52和17.74倍，维持“谨慎增持”评级。 风险提示原材料价格波动；线上渠道折扣率快速增长；重要版权无法续约；数字阅读及其它新媒体的冲击；政策风险