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中信出版 传播与文化 2020-01-27 43.82 -- -- 49.80 13.65% -- 49.80 13.65% -- 详细
公司发布2019年业绩预告:全年预计实现归母净利润2.2-2.7亿元,同比增长6.44%-30.63%;本报告期内非经常性损益对净利润的影响约为5400万元,其中包括转让财金通62%的股权获得的2500万元收益,对应的扣非归母净利润约为1.66-2.16亿元,同比增长-11%-16%。 拓展增长边界,龙头地位稳固。公司通过成熟的版权采购部门和编辑团队不断出版新书,2019年5月出版的《美国陷阱》、9月出版的《这里是中国》、10月出版的《格局》均在上市后迅速登陆开卷非虚构类畅销榜,2020年1月公司与《出版人》杂志联合发布“共享出版平台计划”,将与外部的图书策划人合作延伸创意边界。根据开卷信息,中信出版社在全国图书零售市场的销售实洋排名在2019年提升至出版机构的第1位、出版集团的第6位。 精细化销售渠道,实体书店减亏。公司精细化运作社群、网店、实体书店等立体化销售渠道,例如分类管理电商平台上的旗舰店(直接与编辑团队对接)和专营店(与中信书店协同);部分新书先通过网络渠道进行营销,在积累了一定规模的读者群体和知名度后再进行线下推广,给予目标用户线下阅读体验,例如《这里是中国》率先登上开卷网店渠道畅销榜。公司在报告期内持续增加实体书店,同时原有店面的业绩稳步爬坡、亏损同比减少,根据公司季报19年1-9月书店业务的营收同比增长40%以上,19H1同比减亏628万元。 投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.58/2.89/3.44亿元,对应的EPS为1.36/1.52/1.81元/股,2020年1月22日收盘价对应的PE为38X/34X/28X。我们维持公司的合理价值为56.99元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为37倍,维持“买入”评级。 风险提示。图书行业增速变缓;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧;线下书店经营不善。
中信出版 传播与文化 2020-01-23 52.30 -- -- 50.90 -2.68% -- 50.90 -2.68% -- 详细
事件:公司公告19年业绩预告,预计实现归母净利润2.2亿-2.7亿,同比增长6.44%-30.63%,其中非经常损益5400万;4Q19,预计实现归母净利润4500万-9500万,业绩符合预期。 公司内容能力与渠道优势兼备,大众出版龙头地位稳固。据开卷数据,19年公司在图书零售市场实洋排名升至第1位,在出版集团总排名中上升至第6位,大众图书龙头地位稳固。 此外,公司选题、选品的内容能力不断验证,19年公司经管图书《美国陷阱》、《贫穷的本质》等,少儿类图书《故宫二十四节气》等,社科类图书《这里是中国》等,生活类图书《小家越住越大》系列等均有不错销量表现。19年,中信少儿出版超500+本图书,合作90+家版权方,同比增长34%,作品共获107项国内外奖项,开卷排名11位。此外,公司不断开括新的品类和渠道,并以市场化手段加快存货周转周期。 发布“共享出版平台计划”,有望最大化规模效应。20年1月,公司在2020年度合作伙伴大会表示,拟与《出版人》合作建立“共享出版平台”,将自有的选题和自有资源开放给优秀的创作者和策划人,包括产业基金、运营、版权、渠道、销售及内容延伸矩阵等全产业链资源,赋能出版业。我们认为开放出版平台有利于最大化复制已有资源和经验,提升效率,做大行业,也有利于吸引更多优质作家和策划人,提升公司市占率。 展望20年,经管图书扩展为经管智库提供图书+资讯,少儿赛道有望延续高景气。经管方面,中信财经将推出企业阅读知识权益,基于5个方面(经济趋势、金融投资、前沿技术、企业管理、认知和自我提升)助力企业和个人的阅读成长。公司经管图书储备丰富,有望维持稳健增长。储备图书包括:《叙事经济学》(诺奖得主)、《好的经济学》(诺奖得主)、《StaytheCourse》(约翰博格)、《成就》(谷歌前CEO)以及《5G时代》《中国优势》等。少儿方面,中信少儿拟与刘慈欣合作,开创图像小说全新产品线(16册4辑),预计18个月内将在国内及8个海外市场同时推出。此外,公司还将结合新营销方式(沉浸式展览、动态漫画短视频等)构建全业态IP,少儿业务有望维持高增长。 投资建议:公司作为大众出版龙头增速稳健,书店减亏明显。我们维持原预测,19-21年营收21.1/25.7/30.2亿元,归母净利润2.64/3.13/3.78亿元,对应EPS1.39/1.64/1.99元,PE为34/29/24倍。维持“买入”评级。 风险提示:少儿图书增长不及预期;书店转型不及预期;税收优惠政策变化。
中信出版 传播与文化 2020-01-15 51.15 -- -- 53.89 5.36%
53.89 5.36% -- 详细
投资建议 根据开卷信息数据,2019年图书零售市场实现销售额1022.7亿元,同比增长14.4%。市场持续保持10%以上增速。中信出版是整个大众图书市场最具成长性的公司。上游内容生产端,公司通过工作室和明确的考核提成机制,激发全体编辑人员的能动性,降低公司对少数核心员工的依赖,形成体系化运作模式。另一方面,公司已经成功实现赛道拓展,从经管品类向社科、少儿品类跨越式发展。 中信出版作为图书市场拥有独特能力的公司,不断进行产业链相关拓展;同时公司2020年优质作品储备丰富。预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.56、3.1亿元,对应36x、30x。推荐关注。
中信出版 传播与文化 2020-01-14 50.38 -- -- 53.89 6.97%
53.89 6.97% -- 详细
1月7日,中信出版与《出版人》杂志联合发布“共享出版平台计划”。公司计划给予外部图书策划人三个梯度的合作方案:(1)选题合作,由图书策划人申报选题,由中信对选题进行评估、并给予前期资金扶持;(2)图书项目整体合作,中信向图书策划人开放公司的版权资源、销售渠道、运营系统、内容延伸产品矩阵等,由双方共同进行策划选题;(3)战略资本合作,中信通过产业基金项目将独立子品牌收购至旗下的工作室矩阵内。 从内生裂变到外延,强化平台规模效应。过去公司在销图书规模主要通过扩充编辑团队驱动增长,中信通过“举手制”+“事业部制”激活编辑团队的造血能力,同时通过精细化渠道营销、优化销售数据系统等服务中台和销售平台环节来提升单书销量。未来公司将通过共享出版平台对接外部的图书策划人,延伸策划创意的边界,而中信向共享出版平台提供的品牌、版权采购、运营管理、营销渠道、衍生品开发等内容将进一步凸显公司的规模效应。 公布2020年重磅图书彰显版权竞争力。具体包括诺奖得主等顶尖学者的作品、《变量》等畅销书作者的新作、5G商用等社会热点内容等。公司计划出版600多种少儿图书,开发刘慈欣系列科幻图像小说、《大圣与江流儿》系列图书、《我要去故宫》系列图书等产品线。 投资建议。19年12月公司公告转让财金通62%的股权,预计产生收益0.25亿元。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.75/3.03/3.62亿元,对应的EPS为1.45/1.59/1.91元/股,2020年1月10日收盘价对应的PE为35X/32X/27X。我们维持公司的合理价值为56.99元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为36倍,维持“买入”评级。 风险提示。图书行业增速变缓;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧;线下书店经营不善。
中信出版 传播与文化 2020-01-08 49.71 52.30 10.27% 53.89 8.41%
53.89 8.41% -- 详细
中信出版是国内大众图书出版社龙头。2019年H1市占率2.51%,排名第二。公司在经管/社科品类具有绝对优势,经管类图书全渠道市占率约17%。 2013至2018年,公司营收复合增速24.4%,归母净利润复合增速44.4%。 图书零售市场增长稳健,少儿、社科细分领域表现亮眼,渠道变革加速分化。 2019年前三季度中国图书零售市场码洋增速12.78%,2014年至今市场规模始终保持双位数稳健增长。二级细分市场中少儿类、社科类码洋比1-9月码洋比重较去年同期上升0.98、2.08个百分点,成为龙头主要布局领域。渠道变革中线上话语权增强,在线上增长红利逐步消失的过程中,能够获取新的渠道红利、具备更强渠道运营能力的出版公司将拥有成长优势。 全渠道多品类,公司未来盈利增长可期。1)重营销,强渠道,顺应行业发展趋势。公司是同业中少有的直销占比较高的出版企业,带来三方面优势:1、高效触达客户群体,积累中信品牌粉丝群;2、灵活制定营销策略,有利于集中优势营销资源;3、顺应行业变化趋势。2)立足经管、社科,拓展少儿,多品类持续输出精品提升增长确定性。“工作室+平台化”:优秀的出版人可独立成立工作室及子品牌,按照市场业绩进行绩效考核和薪酬激励;采用平台化运作模式,工作室、服务中台、销售平台责任划分明确。目前公司已经拥有专注于经管、社科、文学、少儿等多领域30个左右的工作室群组,每年新书出版数量超过1000本,持续输出精品。3)书店降本提效,低成本品牌宣传直达用户。线下中信书店是中信出版不同于国内出版商的另一大竞争优势。中信书店以线下活动场地为据点,结合线上媒体矩阵造势,为扩大图书内容和品牌效应形成双重造势。书店降本提效结果显著,2019年H1书店业务实现营收同比增长45.27%,归母净利润减亏628万元。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年净利润为2.51、3.05和3.60亿元,EPS为1.32、1.61、1.89元,FCFF绝对估值给予目标价52.30元,首次给予“增持”评级。 风险提示 优质内容供给不足;书店业务减亏不及预期;市场竞争加剧。
中信出版 传播与文化 2019-12-09 46.32 49.02 3.35% 52.85 14.10%
53.89 16.34% -- 详细
公司的核心优势是,通过组织效率与体制机制树立了多环节的竞争壁垒,将归属于个人的创意出品能力,沉淀为公司的生产能力、运营效率和品牌认知。公司通过“举手制”将出品策划开放成社会化的出版平台,本质上形成了工业化的生产体系,提高人效、解决产能瓶颈,使优秀的出版人能够分享“中信出版”的品牌价值和企业价值。扁平化管理、市场化机制使公司在规模扩大后仍保持效率和创造力。目前中信出版已裂变形成30余个不同的出版人平台,主要涵盖经管、社科和少儿等多个类别。公司经管类图书龙头地位稳固,2018年实体书店和线上书店码洋占有率分别为20.08%和15.30%;少儿类图书突破式发展,2016-2018年销售码洋复合增速达86.94%。 少儿领域高成长性的背后,是公司出版机制下形成的跨品类复制能力。公司在上游拥有丰富的资源储备,并建立了优质内容的发掘和甄选体系,已先后与超过 11,000 位国际国内的优秀作者建立了合作关系,拥有2464种优质版权储备。通过极强的产品力和强大的协作网络,对市场热点进行快速响应,形成“定义社会议题的能力”。在下游营销渠道方面,公司构建了立体化全渠道体系,在过去线上价格战激励的情况下仍保持了毛利率的基本稳定,具有较强的下游议价能力。公司成体系化的出品方法论之下,年出版新书数量持续增长,2018年经管、社科和少儿三大品类新书品种分别达301、412和421,年新书品种已达1300种以上。多品类、多数量与多元化内容,能够增加对上下游的议价能力,降低对单一品类、作者和作品的依赖。 精细化的运营和库存/应收账款管理是公司高ROE的核心,具备极高的运营效率。公司拥有更低的库存库龄和更严格的计提方式,1年以内的库存商品占比为80%,渠道每日动态反馈出货情况并由营销编辑调整营销策略,避免有害库存形成。此外,公司账期及回款政策较为严谨,回款能力强,且直销模式占比较高,因此应收账款周转效率突出。因此,在出版品种更多的情况下,公司资产周转率仍处于较高水平。我们看好中信出版在未来集中度的提升,预计品类扩张和效率提升将带动公司维持较快增长。 财务预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.53、3.04和3.62亿元。采用绝对估值法的结果,给予目标价49.02元,目标市值93.22亿元,对应2020年PE 31x,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击的风险。
中信出版 传播与文化 2019-11-13 49.38 -- -- 49.69 0.63%
53.89 9.13%
详细
高成长性的基石:兼具造血能力和规模效应的组织架构 中信出版高速迭代图书产品的运营基础在于其组织架构。1)编辑部门公司实行“举手制”+“事业部制”,20多个子部门/工作室独立运作,激活编辑的自主创新能力并培养新编辑。2)出版环节中具备规模效应的部分打造成服务中台,例如印制、质控、市场调研等。3)销售平台通过自研发的数据工具根据图书销售情况决定加印频率和数量,存货跌价比例低于行业水平。 内容的成长性:具备跨品类发展的能力 中信出版成功将出版版图从经管延伸至社科、文学和少儿等多个品类,灵活应对市场需求变化。公司获取内容的竞争优势在于:1)搭建了成熟的海外版权引进体系。中信京东自营店约有61%的在销图书是海外版权;以海外精品图画书切入我国少儿图书的增量市场,在四年时间内成为Top5%的竞争者。2)中信的品牌知名度。根据开卷,中信的经管图书的码洋占有率达15-20%,生命周期较短、作者相对分散的图书特征沉淀下出版社知名度。 渠道的成长性:分类精细化运营线上渠道 根据公司招股说明书,过去4年中信出版在线上渠道的年均复合增速高达51.8%。1)公司在天猫平台具备先发优势,享受平台增长红利;2)公司针对不同平台的消费者画像制定对应的发行策略,旗舰店(只卖自有图书)的运营团队直接与编辑团队对接确定营销方案,专营店(同时卖非自有图书)与中信书店协同运营。 投资建议:预计2019-2021年,公司归母净利润为2.50/3.01/3.62亿元,对应的EPS为1.31/1.58/1.90元/股,2019年11月8日收盘价对应的PE为38.54X/32.00X/26.64X。根据相对估值法,我们认为公司的合理价值为56.99元/股,对应2020年的PE估值为36倍,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧;线下书店经营不善。
中信出版 传播与文化 2019-11-08 51.11 -- -- 52.20 2.13%
53.89 5.44%
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公司动态事项 公司公布了2019年三季报,公司实现营收13.56亿元,同比增长22.45%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长21.42%;实现扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长22.85%。 事项点评 三季度净利润加速增长,书店、图书业务持续发力公司Q3单季度实现营收4.60亿元,同比增长31。45%;实现归母净利润4479万元,同比增长54.91%,收入、净利润增速均实现同比加速增长。公司三季度营收、净利润表现亮眼,一方面是因为去年同期基数较低,另一方面,公司书店业务及图书出版发行业务均取得了良好的增长。书店业务方面,公司今年前三季度实现收入同比增长40%以上,特别是去年新开设的多个书店经营情况大幅改善,净利润减亏明显。图书出版业务方面,公司在保持经管、社科等优势领域稳健发展的同时,大力拓展少儿图书领域。公司上半年少儿图业务收入同比增长超过60%,少儿图书已经发展成为公司图书出版业务的又一支柱领域。 公司畅销书挖掘能力强,新店扩张迅速,未来前景看好公司图书选题能力强,精品图书畅销且长销。公司几年前出版的《时间简史》、《原则》等畅销书至今仍是各大图书畅销榜的常客。而在新书方面,虽然近年来图书零售市场上表现突出的新书数量较少,但公司却是少有的能够提前布局市场热点,再配合一些营销手段,从而持续不断地打造新的畅销书籍的出版社之一。根据开卷图书9月新书畅销榜显示,公司出版的《这里是中国》、《小星星的大月饼》分列当月非虚构类、少儿类新书畅销榜榜首;10月,在诺奖效应的推动下,公司签约的获奖经济学家著作《贫穷的本质》销量有望实现大幅增长;此外,在近日再度广受市场关注的区块链领域,公司也早有布局,曾出版多本畅销书目,新书《通证经济》也名列京东经管类新书畅销榜前10。书店业务方面,下半年公司再次进入了新门店高速扩张期。9月,公司陆续在北京大兴、上海浦东机场等地新开共12家机场门店,考虑到公司此前机场店的运营情况大致良好,在新开张门店的业务逐步正常化后,公司零售业务收入有望再创新高。 盈利预测与估值 公司图书出版业务以经管类为本,少儿类带动增量,赛道选择优秀,品牌美誉度较高。公司书店业务转型初见成效,经营业绩正逐步好转。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.44亿元、2.84亿元和3.33亿元;EPS分别为1.29元、1.49元和1.75元,对应PE为40.19、34.62和29.45倍,维持“谨慎增持”评级。风险提示原材料价格波动;书店租赁费用上涨;重要版权无法续约;数字阅读及其它新媒体的冲击;用户偏好变化;政策风险
中信出版 传播与文化 2019-11-06 51.70 -- -- 53.69 3.85%
53.89 4.24%
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事件描述 公司发布2019三季报,公司2019年前三季度实现收入13.56亿,同比增长22.45%,实现归母净利润1.75亿,同比增长21.42%。n事件评论公司Q3业绩符合预期,同比增速逐季提升,环比有所降低,主要由于Q3单季度销售费用较高所致。1)2019前三季度公司营业收入13.56亿,归母净利润1.75亿,处于业绩预告中值,同比增长相比2019H1进一步提升;2)分季度看,公司Q1、Q2、Q3实现收入分别为3.90亿,5.06亿,4.6亿,Q3同比增长31.45%,环比降低9%;Q1、Q2、Q3归母净利润分别为0.57亿,0.73亿,0.45亿,Q3同比增长54.91%,环比降低38%。3)公司Q3单季度毛利率38%,保持稳定,Q3单季度销售费用1.05亿,增加显著,导致公司净利润环比下降。 公司图书出版与发行板块稳健增长,在保持已有优势同时拓展新的细分品类,书店零售业务高速增长,净利润减亏明显,助力公司打造全产业链。1)2019前三季度,图书出版与发行业务作为公司的核心业务板块继续保持稳步增长,在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长。2)2019前三季度书店业务实现主营收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。 公司占率调整主业赛道,以数字智能战略建立大众出版行业优势,全面改革组织结构和运行机制,全面启动事业合伙人制改革,后续增长动力强劲。1)公司主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”,各事业部更加专注主业和专业化发展,并加大线上业务和服务体系;2)公司以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,进一步提升竞争力,达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。公司是大众图书出版龙头,出版发行业务稳健增长,书店营收有望扭亏,公司正在进行体制改革,后续增长动力强劲,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.69亿,3.32亿,3.66亿,对应PE分别为33.28倍,26.96倍,24.45倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司出版发行业务增速放缓;2.公司书店零售业务亏损加大。
中信出版 传播与文化 2019-11-04 50.93 57.60 21.44% 55.27 8.52%
55.27 8.52%
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Q3 业绩符合预期,图书出版业务优势明显,书店业务盈利能力提升,上调目标价至 57.6 元。公司 2019 年 Q1-Q3 业绩符合预期,公司经管、学术文化类出版保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长,书店业务快速成长,减亏明显,维持 2019-21 年 EPS 至 1.28/1.58/1.86元,考虑到公司市场化激励体系完善,出版业务品类扩张顺利,书店业务减亏效果良好,给予公司 2019 年高于行业均值的估值 45xPE,上调目标价至 57.6 元(+22.3%),维持增持评级。 事件: 公司公告 2019Q1-Q3 营收 13.6 亿(+22.5%),归母净利 1.75 亿(+21.4%);2019Q3 营收 4.6 亿(+31.5%),归母净利 0.45 亿(+54.9%)。 核心主业发展稳健,品类扩张顺利,书店业务减亏效果显著。公司公司在经管/学术文化等传统领域继续保持强势地位,2019 年多种图书位列畅销榜,同时少儿类图书拓展顺利,带来出版业务持续增长。书店业务转型升级顺利,减亏显著,Q3 公司新增大兴、浦东和福州等多个机场店,销售费用率有所提升,随着以机场店为代表的零售业态日趋成熟和减亏措施日渐生效,书店业务有望成为新的业绩增长点。 事业部+合伙人机制,释放经营活力。公司以大众出版、数字阅读、教育培训和文化体验运营为主建立事业部集群发展架构,搭建经管/少儿/阅读/艺术文创/IP/书店/用户事业部,在战略业务事业部推行职业经理人机制,持续放权释放经营活力,启动事业合伙人制改革,以合伙人作为公司业务骨干,不断强化专业化品牌矩阵和竞争优势。 风险提示:内容监管政策及市场竞争格局变动带来不确定性
中信出版 传播与文化 2019-11-04 49.61 -- -- 55.27 11.41%
55.27 11.41%
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事件:中信出版发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收13.56亿元,同比增长22.45%;实现归母净利1.75亿元,同比增长21.42%;实现归母扣非净利1.66亿元,同比增长22.85%。Q3单季营收同比增长31.45%,归母净利同比增长54.91%。 业绩增长逐季加速,前三季度增速位于业绩预告中间位置。公司2019年前三季度业绩同比增长21.42%,位于业绩预告中20.57-22.64%的中间位置。Q1-Q3单季归母净利分别为5704万元、7340万元、4479万元,同比增速分别为-10.74%、42.53%、54.90%。 单季净利率改善,ROE领跑行业。中信出版Q3单季归母净利率为9.74%,相比去年同期提升1.47pct。加权平均ROE为16.39%,年化为21.85%,领跑出版行业。 图书出版主业继续保持领先优势,书店业务减亏明显。前三季度公司的图书出版发行主业继续稳步增长,在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长。书店业务实现主营收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。 以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,进一步提升竞争力,达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。 以创新驱动发展战略调整体主业“赛道”,全面改革组织结构和运行机制。 公司将以大众出版、数字阅读、教育培训和文化体验运营为主建立事业部集群发展架构,主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”。各事业单元以专注主业和专业化发展,进一步提升高品质内容,在内容、知识服务和创意传播上持续发力,通过事业部建立符合自身发展逻辑的业务模式,发挥更大的主动性、积极性与创造性,提升专业化能力,加快业务迭代和快速转型,同时大力拓展线上业务和服务体系,实现效益和规模同步增长。 除了优化总部、建立专业平台,在战略业务事业部推行职业经理人机制,进一步放权释放经营活力。公司全面启动事业合伙人制改革,以合伙人作为公司业务的骨干队伍,建立专业化的品牌矩阵和竞争优势。并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源,打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍,用更好的业绩为股东创造价值。 盈利预测:我们预测中信出版2019-2021年实现营收分别为19.68亿元、23.34亿元、27.35亿元,同比增长20.43%、18.58%、17.19%;实现归母净利润分别为2.49亿元、2.98亿元、3.52亿元,同比增长20.33%、19.81%、18.08%;对应2019-2021年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
中信出版 传播与文化 2019-11-04 49.61 -- -- 55.27 11.41%
55.27 11.41%
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2019前三季度公司的核心业务图书出版与发行业务继续保持稳步增长,少儿图书板块快速增长。目前少儿图书已经是公司成长性最高的业务板块之一,在低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域形成比较强的竞争优势。根据公司2019半年度报告显示,上半年公司少儿图书板块营业收入同比增长60.96%。公司出版的少儿图书《小星星的大月饼》排在9月少儿类新书零售排行榜第一名。 根据开卷信息公布的2019年前三季度不同细分市场码洋比重结构显示,少儿类图书以26.05%的码洋比重排名第一,成为图书零售市场码洋比重最大的细品类。除了少儿图书品类之外,公司在9月推出的新书《这里是中国》(9月非虚构类新书零售排行榜第一)、诺贝尔经济学奖作者作品《贫穷的本质》也都排在图书销售榜前列,继续维持公司在经管、文化类图书的市场地位。 9月新开12家书店,书店业务收入增长40%以上,净利润减亏明显。公司在9月在北京大兴机场、上海浦东机场和福州机场共开业了12家书店。北京大兴机场新开6家,其中有2家面积较大的主题店,分别是以“家”为主题的书店空间以及国内首家“儿童主题”机场书店,均位于北京大兴机场二层;浦东机场新开1家;福州机场新开书店5家。目前中信书店在全国20个核心城市建设了超百家书店。 创新驱动发展,改革转型步入新阶段。根据公司公布的信息显示,公司改革转型方案主要集中在三个领域:(1)以大众出版、数字阅读、教育培训和文化体验运营为主建立事业部集群发展架构,主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”。各事业单元以专注主业和专业化发展,进一步提升高品质内容,在内容、知识服务和创意传播上持续发力,通过事业部建立符合自身发展逻辑的业务模式,发挥更大的主动性、积极性与创造性,提升专业化能力,加快业务迭代和快速转型,同时大力拓展线上业务和服务体系,实现效益和规模同步增长; (2)以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,进一步提升竞争力,达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略; (3)全面改革组织结构和运行机制。除了优化总部、建立专业平台,在战略业务事业部推行职业经理人机制,进一步放权释放经营活力。公司全面启动事业合伙人制改革,以合伙人作为公司业务的骨干队伍,建立专业化的品牌矩阵和竞争优势。并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源,打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍,用更好的业绩为股东创造价值。 毛利率与主要费用率均小幅下降。公司2019Q1-Q3毛利率为38.36%,比18年下降了2.21个百分点,主要费用率也下降了0.67个百分点,其中销售费用增加了35.32%,费用率增加了1.26个百分点,主要是由于零售门店租赁支出增加;管理费用率减少了1.78个百分点。 投资评级与盈利预测:我们看好公司在大众图书品类行业领先地位,除了经管类图书保持行业第一之外,少儿图书品类也实现了快速的增长,书店业务转型初见成效,净利润减亏明显。预计公司2019-2020年EPS分别为1.30元/1.63元,按照10月25日收盘价47.11元计算,对应PE分别为36.3倍/26.7倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:税收政策变动风险;法律仲裁风险;原材料价格上涨风险;版权费用变动风险。
中信出版 传播与文化 2019-11-04 49.61 -- -- 55.27 11.41%
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大众出版业务延续二季度高增长,龙头地位稳固。1)经管社科类:公司经管社科类图书维持领先优势,3Q19新书《这里是中国》、《企鹅日历》热卖,《这里是中国》为开卷信息9月零售榜单非虚构类第1名,《企鹅日历》为京东新书榜排名第1位。此外,公司选品能力不断验证,09年签下版权、13年出版的《贫穷的本质》为2019年诺贝尔经济学奖得主著作;2)少儿类:受益于家庭教育支出增长,少儿图书维持高景气,公司少儿出版也保持高速增长。公司发挥海外引进版权优势,引进凯迪克银奖绘本《小星星的大月饼》为开卷信息9月零售榜单少儿类第1名。 书店收入大幅增长,净利润减亏明显。1Q-3Q19,公司书店图书收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。我们预计,书店收入大幅增长主要由于18年新开4家写字楼店及13家城市主题店坪效大幅提升。截至目前,公司共有机场店65家,写字楼店12-13家,城市店24家,合计101-102家,较1H19增加9-10家。我们认为,随着新开店进入成熟期坪效提升及城市店改主题店不断推进,书店业务有望实现扭亏。 毛利率小幅微涨,前三季度经营性净现金流同比增长2.5倍。3Q19,公司综合毛利率37.59%,同比提升0.48PCT,说明公司品牌已有一定抵御线上渠道价格战的能力;销售费用率22.81%同比提升1.89PCT,主要由于零售门店租赁支出增加。非经常损益主要包括政府特定项目补助和理财收益,理财具有持续性。截至3Q19,公司预付款余额1858万,同比增长45%,增加额576万,预计主要为预付版权金。1Q-3Q19,公司经营性净现金流净额1.33亿元,同比增长251.76%,主要由于销售回款增加所致,现金流强劲。 投资建议:公司作为大众出版龙头增速稳健,书店收入大幅增长净利润减亏明显。我们维持原预测,19-21年营收21.1/25.7/30.2亿元,归母净利润2.64/3.13/3.78亿元,对应EPS1.39/1.64/1.99元,PE为34/29/24倍。维持“买入”评级。 风险提示:少儿图书增长不及预期;书店转型不及预期;税收优惠政策变化。
中信出版 传播与文化 2019-10-30 49.02 -- -- 55.27 12.75%
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事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入13.56亿元,同比增长22.45%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长21.42%,增速位于业绩预告中枢(20.57%-22.64%);实现扣非净利润1.66亿,同比增长22.85%。公司第三季度实现营收4.6亿,同比增长31.45%;实现归母净利润4479万,同比增长54.91%;实现扣非净利润4180万,同比增长46.93%。前三季度公司其他收益为2059万,同比增长31.48%,主要系政府补助增加。公司投资收益为-79万,同比增长34.77%,主要系合联营企业投资损失减少。 出版主业稳健增长,书店业务继续减亏。公司出版主业稳健增长,在经管、学术文化等传统领域保持领先优势,少儿板块保持快速增长。公司单季度归母净利润增速加速,Q1-Q3分别为-10.74%、42.53%及54.9%。前三季度书店业务实现主营收入同比增长超40%,净利润减亏明显。我们认为,随着选址及业务模式的持续优化,公司书店业务有望持续减亏。 期间费用率有升有降,经营性现金流表现亮眼。报告期内,公司销售费用率为20.06%,较去年同期提升1.9pct,主要系零售门店租赁支出增加所致。管理费用率为6.53%,较去年同期下降1.45pct,公司管理效率进一步提升。此外,公司经营性现金流表现亮眼,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿,同比增长252%,主要系报告期内销售回款增加所致。 梳理发展战略及主业赛道,公司转型进入全新阶段。报告期内,公司加大改革力度,坚持把社会效益放在首位,以创新驱动发展战略调整体主业“赛道”,以数字智能战略建立大众出版行业优势,全面改革组织结构和运行机制释放经营活力。公司主要业务部门调整为经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部,加快业务迭代和快速转型。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。此外,公司在战略业务事业部推行职业经理人机制,全面启动事业合伙人制改革,并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源,打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为1.36元、1.65元、1.99元,按2019年10月21日收盘价计算对应PE分别为34x/28x/23x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险等。
中信出版 传播与文化 2019-10-29 47.19 -- -- 55.27 17.12%
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事件公司发布 2019三季报: 2019Q3公司实现营收 4.59亿元(YOY+31.45%);实现归母净利润 4479万元(YOY+54.91%);实现扣非归母净利润 4179万元(YOY+46.93%); 2019前三季度,公司实现营收 13.56亿元(YOY+22.45%),实现归母净利润 1.75亿元(YOY+21.42%);实现扣非归母净利润 1.66亿元, (YOY+22.85%)。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.32亿元,同比增长 251.76%。 核心观点 1、 三季度收入端高增长驱动业绩良好表现: 根据公告, 2019第三季度公司共计实现营收 4.59亿元,同比增长 31.45%。 2019Q3公司收入端保持了较高增速,相较 2019H1的增速( YOY+18.29%) 提升 13.16个百分点。 利润端, 2019Q3公司归母净利润同比增长 54.91%,位于业绩预告的中值,符合预期。 我们判断三季度利润端高于收入端的增长,主要来自于公司书店业务亏损的减少。 毛利率方面,第三季度公司毛利率为 37.59%与上半年的 38.36%相比轻微下滑 0.77%个百分点。 2、 自我驱动与迭代,推动出版集团的再度升级: 公司此次三季报中披露目前几项核心工作: 1)建立事业部集群,业务内在逻辑深化: 经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、 IP 事业部、书店事业部和用户事业部; 2)提升效率: 数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,达到效率优化和成本集约目的; 3)激发员工活力: 事业部内推行职业经理人机制,全面启动事业合伙人制改革, 以合伙人作为公司业务骨干队伍。 3、 广视角+主题式选品策略, 切中社会热点与优质内容: 本月公司出版的《贫穷的本质》作者问鼎诺贝尔经济学奖, 带动该书成为当下畅销作品; 10月末“区块链”再成社会热点,公司自 2016年以来出版超过 20种区块链相关图书,随着该话题的热度提升,预计相关图书将在四季度有良好销量表现。地理类科普图书《这里是中国》上市 20天销量超 10万册。 以上三种图书从作者类型到题材、品类都截然不同,三类图书在销量上的成绩,印证公司的主题/主线式选品逻辑,保证最大可能产出当下社会热点内容和畅销+长销的优质内容。 4、投资建议:我们看好公司的体制机制优势(结合国企政策优势与企业机制灵活度), 以及公司不断自我革新和迭代的管理能力。我们认为公司在泛社科、少儿两大赛道不断发力,将持续提升市占率, 推动业绩增长。 预计公司 19-20年归母净利润分别为 2.56、 3.10亿元, EPS 分别为 1.34、 1.63元,对应估值为 35x和 28.9x,公司应享受龙头溢价,推荐买入。 风险提示: 图书业务增长不达预期,书店业务亏损加大;图书市场持续价格战;移动互联网等其他娱乐形式对用户阅读时间的挤占。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名