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项雯倩

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860517020003,曾就职于上海申银万国证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
完美世界 传播与文化 2020-09-30 33.21 42.50 27.63% 34.30 3.28% -- 34.30 3.28% -- 详细
游戏业务:2020H1公司游戏业务收入为43.58亿元,同比上升51.44%。其中手游收入29.14亿元,同比增长72.5%。1、公司在传统MMORPG 手游极具研发优势,旗下《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等古风剑侠MMO 产品长期贡献主要流水。随着《仙剑奇侠传》IP 的引入,传统赛道预计保持稳定增长。2、在研发层面,公司持续进行玩法拓展与题材国际化,新的ARPG、回合制、经营模拟游戏丰富了公司手游产品的受众;国际化的大IP 与魔幻题材也更加迎合欧美、日韩玩家的喜好,在头部市场具有较大的出海拓展空间。3、品效合一的发行方式日趋成熟,为公司开辟了一条完美特色的买量之路。《新神魔大陆》等产品依托于顶流明星、KOL 等高品质买量素材与符合买量客群的研发设计,首月流水远超市场预期。 端游方面,2020H1年端游收入12.47亿元,同比增长26.56%,《诛仙》《完美世界》等经典端游运营稳定;《CSGO》、《DOTA2》等电竞端游持续增长。21年《新诛仙世界》、《完美世界》端游将再次拉动收入增长。 影视业务:2020H1完美世界影视业务的营业收入为7.85亿元,毛利率为36.90%。2020年由于公司自身片源储备充足,去库存、慎开机成为当前的主题。上半年共确认8部影视剧收入。配合建党100周年,下半年预计开机革命历史剧《光荣与梦想》、以及青春竞技爱情剧《舍我棋谁》。 财务预测与投资建议 公司《完美世界》、《新笑傲江湖》手游持续维持较高流水,新游《新神魔大陆》为Q3带来增量,首月流水或达5亿。此外,《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》海外等大作预计持续成为下半年驱动力。2021年《幻塔》、《一拳超人》手游,《完美世界》、《新诛仙世界》等端游大作皆值得期待。我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为24.34/31.56/36.09亿元,对应EPS1.25/1.63/1.86元,PE 为27/20/18倍。根据可比公司2020年P/E 调整后均值34倍,给予公司目标价:42.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、商誉减值风险、影视存货跌价风险、投资收益风险。
豆神教育 通信及通信设备 2020-09-02 19.40 21.14 14.70% 21.77 12.22%
21.77 12.22% -- 详细
事件:豆神教育发布 2020中报实现营业收入 7.13亿元,同比下降 21.00%;归属于上市公司股东的净亏损 9471.54万元,上年同期盈利 3916.11万元。 核心观点线下业务收入低于预期,人次增长符合预期。 20H1线下收入为 9250万元(yoy+5.3%),其中Q1为3986万元(yoy-7.2%),Q2收入为5264万元(yoy+17.3%)。 人次增长符合预期,上半年达到 4.8w 人次(yoy+60%)。从报读口径来看,上半年6.8w 报读,大部分为暑期培优班报读人次。收入增速低于人次增速,主要是学生结构发生变化,客单价低的培优班和拔尖班占比提升。 受疫情影响,会销和加盟拓客受阻,机构业务超预期。20H1线上业务寒假为 3417w,春季为 69w,诸葛会员卡以会销模式为主,疫情至会销受阻,下半年线上业务有望快速复苏。20H1加盟业务收入为 1712w(yoy-78.2%),疫情抑制加盟意愿。公司希望通过家学馆和放开一线城市加盟,实现加盟业务的企稳。疫情反而催化了机构业务,中小机构技术支持和教研需求大幅提升,20H1收入达到 3707w(yoy+209.9%)。 成本端承压,利润同比下滑。20H1大语文毛利率为 55.38% (yoy -7.62%),一方面线下转线上 classin 系统成本,以及新建校区的租金拖累,另一方面高毛利的加盟和会员卡业务增速放缓,导致毛利率显著下降。成本端压力带来利润下滑,20H1净利润为 0.24亿元(yoy-40%),对应利润率为 13.3%(yoy-14.5%)。 其他业务板块受疫情负面影响大。20H1康邦科技、三陆零、百年英才收入和利润同比显著下降 64%、72%和 75%,利润率为-23%、-95%和-118%,公司整体亏损来自经营性业务。随着下半年培训机构正常复课,和后期国家在教育信息化的投入,收入利润有望企稳。 财务预测与投资建议疫情对公司各条业务线负面影响大,我们下调公司收入和业绩预测, 2020-2022E 年收入为 12.9/20.2/31.6亿元(原预测为 18.6/27.0/40.3亿元),归属母公司净利润-3.51/0.15/3.98亿元(原预测为-0.48/1.49/4.79亿元)。20年受疫情影响业绩失真,教培业务采用可比公司 21年平均 PE52.1X,对应市值为 167亿元;其他业务按净资产计算为 17亿元,合计市值 184亿元,对应股价 21.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示秋季培优班转化不及预期、商誉减值风险
值得买 计算机行业 2020-08-28 109.93 172.13 54.65% 118.66 7.94%
118.66 7.94% -- 详细
公司社区向运营能力提升。分两点总结,1)获客主动性提升致用户增速提升,维持高黏性。公司选择优质外部渠道进行市场投放,并在算法、产品方面优化迭代,20H1月活用户达2,978.25万,yoy+16.33%(增速高于18、19年);同时黏性在提升,日均启动次数同比+18.41%,单篇内容互动次数同比+34%;2)公司通过拓展品类、丰富内容展现形式、强化社区运营,实现社区内容的高速增长,20H1值得买社区内容发布量达392万条,+78.7%,其中UGC内容数量增长108%,占比达84%,比2019全年提升7.0pct。 用户数及活跃度的增长带动GMV增长38%。20H1值得买导购GMV总额达91.0亿元(+37.7%),平均每个月活用户贡献的GMV达305.5元/人(+18%),食品占比提升使单个订单金额略有下降。 收入增速环比明显提升。公司20H1收入同比+32.6%至3.63亿元,拆分看,信息推广服务收入+17.9%至2.21亿元,而在GMV增长的驱动下,互联网效果营销平台收入同比+64%达1.4亿元。拆分季度来看,Q1、Q2的单季收入增速分别为22.4%、38.8%,Q2的增速明显提升。 整体成本费用率稳定,市场投放加大销售费率有所提升。20H1毛利率基本稳定;费用率同比降0.4pct至50.7%,其中销售费率提3.6pct,管理费率降2.5pct,研发费率降1.2pct。归母净利率同比提1.8pct至18.9%。经营活动现金流同比提升65.61%达3,411万,和利润增速基本匹配。 财务预测与投资建议 我们预期20-22年实现收入8.6/10.7/13.0亿;预计实现净利润1.46/1.85/2.32亿的假设,采用单用户价值进行估值,对标可比公司均值,公司合理单用户价值为470元/人,目标价172.13元,维持“买入”评级。 风险提示 用户增长遇到瓶颈,股权激励目标达成情况不及预期,非公开发行实施进度不及预期。
值得买 计算机行业 2020-05-08 117.40 159.17 43.01% 208.66 18.56%
146.30 24.62%
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公司发布20Q1财报:实现收入1.27亿元,yoy+22.4%。受疫情影响,公司Q1收入增速相比上年有所放缓,但是高于行业平均增速,全国Q1线上零售额同比下滑0.8%(线上实物零售额增长5.9%)。 加大营销投入,销售费率有所提升。Q1公司IT资源费、活动成本和职工薪酬的增长使毛利率同比下降1.8pct至71.9%。Q1公司加大了市场投放的费用,销售费用同比增长50.8%,销售费率同比提升5.0pct至26.8%,研发和管理费率变化不大。总体成本和费用率同比提升7.2pct。 利润率下降,经营活动净流出同比减少。实现扣非归属净利1,446万元,yoy-16.27%,利润率同比降5.3pct至11.4%;理财收益及政府补助等产生约450万的非经常性收益,去年同期约90万;实现净利润1,899万元,yoy+4.65%,利润率同比降2.5pct至15.0%。Q1经营活动净流出1544万,去年同期净流出2900万元,来源于销售回款增速快于采购付款金额。 发布定增预案,加码内容形态升级和MCN业务。公司拟募集不超过10亿元投资于:内容平台升级项目(增设直播、短视频频道)、消费类MCN项目(孵化和签约优秀KOL)、消费互联网研究院,并补充流动资金。本次定增价格以竞价方式确定,发行数量不超过定增前总股本的30%(1600万股),按1600万股测算,发行完成后实控人隋国栋先生的持股比例将由50.83%降至39.10%。值得买为优质购物内容分享社区,此前以图文为主,此次定增投向显示公司将发力直播、短视频等更多样的产品形态,同时开展MCN业务,丰富消费类内容输出、扩大受众人群,有利于提升平台的内容质量,加深内容创作者和用户的黏性,丰富社区的变现渠道。 财务预测与投资建议我们预计公司20-22年每股收益分别为2.71、3.47、4.35元,我们采用单用户价值进行估值,对标可比公司,公司合理单用户价值为431元/人,目标价238.62元,维持“买入”评级。 风险提示用户增长遇到瓶颈,非公开发行实施进度不及预期,股权激励实施进度及目标达成情况不及预期
值得买 计算机行业 2020-04-20 108.05 163.60 46.99% 208.66 28.81%
146.30 35.40%
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社区内容大幅增长,2019年值得买社区的内容发布量达562万条,同比增长84.2%,其中UGC内容数量增长101.8%,占比达76.9%,同比进一步提升,商家/机器/编辑贡献内容分别占比8.6%/12.7%/1.8%。 用户数量及活跃度持续提升,内容增长驱动用户的数量及黏性增加:平均月活用户同比+11.2%至2,951万人;移动端APP的每日启动次数达8.66次(+23.2%),平均每日停留时长达14.3分钟(+8.5%);单篇内容平均互动次数同比+15.6%达131次。 用户数及活跃度的增长带动GMV增长48%。2019年值得买导购GMV总额达151亿元(+47.9%),订单量增长53.8%至9299万单,平均每个月活用户贡献的GMV达512元/人(+33%)。 效果营销收入大幅增长。收入拆分来看,信息推广服务收入增长10.2%至4.5亿元(占比68%),而在GMV增长的驱动下,互联网效果营销平台收入同比增长113%达2.1亿元。 员工薪酬增长使成本和费用率有所提升。公司2019年营业成本+四项费用率同比提升2.4pct至80.7%,其中主要来自员工薪酬及财务费用的提升。 净利率同比降0.9pct至18.0%。 2020年将丰富社区内容形态,发力品牌客户。公司今年运营重点仍是深耕优质内容,将拓展短视频、直播等新的内容形态;同时会拓展重点行业的品牌客户,提升公司的商业化变现能力。 财务预测与投资建议 我们预计公司20-22年每股收益分别为2.71(上期预测3.16)、3.47(上期预测4.27)、4.35元,我们采用单用户价值进行估值,对标可比公司,公司合理单用户价值为443元/人,目标价245.27元,维持“买入”评级。 风险提示 用户增长遇到瓶颈,股权激励实施进度及目标达成情况不及预期。
值得买 计算机行业 2020-03-02 188.90 177.94 59.87% 214.00 13.29%
214.00 13.29%
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“什么值得买”是一个以UGC社区为底层架构,以电商广告(展示+效果广告)为变现模式的互联网社区平台。平台已形成了内容、达人、用户三者相互促进的成长模式。内容端,UGC用户贡献内容占比大,可分为“好价”(优惠购物信息)和“好文”(原创测评、心得分享文章等),其中“好价”是公司重要变现途径,而“好文”内容干货多,是吸引和留存用户的重要工具;内容生产者端,整体生态呈现“去中心化”特点,头部达人粉丝占社区月活用户比重仅为1%(微博25%、抖音12%),站内用户话语权地位显著,达人生态具备“去中心化”特点,利于社区健康发展;流量端,平台更多以优质UGC内容吸引用户,免费流量占比更大。 下游电商平台流量竞争加剧,优质垂类流量入口价值提升。随着下沉市场用户红利接近尾声(低线市场网购覆盖率超50%),19年末头部电商平台获客成本较18年初大幅提升,我们判断未来2~3年电商平台对流量的争夺必将处于激烈态势,且继续保持较高营销预算(三大电商平台2018、19Q3的销售费用同比增速分别为73%、47%),将利好垂类站流量入口。 响应5G智能数码大时代,有望迎来平台流量新红利周期。2020年是5G大规模商业化元年,5G手机换机潮开启(IDC预测到2023年全球5G手机出货量占比达30%)。此外智能手机时代信息大爆炸,也将催生更多智能需求,如智能耳机、智能手环等等。什么值得买作为【严肃认真爱生活及科技消费者】的聚集地,产品增多将带来用户数及活跃度、浏览量等多指标提升,或将受益于整个数码新红利期。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS为2.1/3.2/4.3元。考虑到公司商业化水平有大幅提升空间,因此我们认为以用户估值更合理,当前公司单用户价值为364元/人,参考可对标的B站和小红书,我们认为合理单用户市值应为487元/人,对应市值142.28亿元,目标价266.77元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 用户增长放缓,人均消费金额增长放缓,达人增长放缓,引流成本提升,佣金率下滑
分众传媒 传播与文化 2018-11-05 6.69 -- -- 6.89 2.99%
6.89 2.99%
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公司Q3收入增长符合预期。公司Q3单季收入同增21.9%至37.67亿,单季符合预期,但增速有所放缓。主要因:1)广告市场下半年整体景气度下滑,广告主投放意愿减少;2)因电影市场8-9月票房大盘同比下降,导致影院映前广告收入出现下滑。 我们判断广告市场景气度下滑趋势出现且将延续,公司应收账款提升&周转天数增多,也可侧面说明行业下滑,主要核心客户回款普遍放慢,公司3Q18末应收账款51.9亿元,较3Q17末提升50%,应收账款周转天数同比/环比增加14.57天/4.62天到101.4天。受此影响,公司全年归母净利润指引58-62亿元,同比变动-3.41~3.25%,低于市场预期。 高扩屏成本压力集中下半年体现,毛利率承压。18Q3成本大幅上涨70%,单季毛利率同比大幅下降10.6pct至64.4%,主要是楼宇板块扩张带来的租金、设备折旧、人工成本和运营维护成本所致。导致Q3公司扣非净利润增速下滑至6.7%。我们预计四季度下滑趋势延续。公司全年指引低于预期,预计Q4单季归母净利润为9.9~13.9亿,扣非后,我们预计同降-32%~-4%。 财务预测与投资建议 维持买入评级。我们将2018/19/20e归母净利润下调到59.80/65.44/71.72亿元,对应EPS从0.45/0.55/0.61元下调至0.41/0.45/0.49元。公司当前股价对应18/19年14.4/13.1倍P/E。因盈利预测和板块估值中枢下移,给予行业平均18年PE20X,目标价8.2元。通过扩屏公司长期护城河加深,看好公司发展。 风险提示 减持风险、宏观经济增速下行、影院媒体竞争加剧、政府补助不达预期。
分众传媒 传播与文化 2018-09-03 8.48 12.65 56.75% 8.66 2.12%
8.66 2.12%
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【事件】分众传媒8月29日公布2018年半年报。2018H1公司实现营收71.10亿元,同增26.05%;归母净利润33.47亿元,同增33.14%;扣非归母净利润28.18亿元,同增32.69%。公司预计1-9月归母净利润47.5-48.5亿元,同增21.28%-23.83%。 核心观点 Q2营收净利增速创历史新高。2018Q2实现营收41.5亿,同增28.8%,季度营收同比增幅创近年历史新高(由2017年Q1的~14%逐季提升至20%+,再到该季度29%新高),品牌广告主倾向线下精准优质流量+消费品类预算提升带动行业高景气度;二季度政府补助3.54亿,预计扣掉税补后营业利润约21.58亿,扣税后营业利润增速达38%,与去年增速持平,此外修正后营业利润率52%,较去年同期提升300bps。2018Q2实现归母净利21.40亿元,同增50.1%,Q2净利率为51.6%,相比去年同期提升740bps。 公司大力加速扩屏战略,下半年成本压力较大。截止2018年7月末,公司覆盖约300多个城市生活圈。其中自营楼宇媒体在售点位共约216.7万台(包括楼宇屏幕及框架屏幕,3月末159.9万台),3月-7月增加自营楼宇媒体点位56.8万;加盟电梯电视媒体约1.1万台(与3月末持平),外购合作电梯海报媒体超过17.4万(3月末22.4万媒体版位);影院合作签约影院超1900家,合作院线38家,银幕超过12,600块(3月末11,800块)。扩点影响预计体现在下半年,公司预计18Q3归母净利润14.1亿-15.1亿,同增1.5%-8.7%,同增相比18年前两季度有所下降,主要是因为公司不断加大市场开拓力度,同期营业成本将有较大幅增长。 经营活动现金流略有下滑,应收、预付款项增长较快。截止6月底,公司预付账款12.96亿,较3月底增长76%,主要系液晶屏采购预付和点位租金影响。在售点位高速扩张下,短期挂刊率、毛利率承压。 财务预测与投资建议 维持买入评级。我们预计18/19年归母净利润66.13亿、80.10亿,对应当前股价PE分别为21X、17X。阿里入股后,双方在低线城市扩张需求一致,以及阿里带动分众营销模式提升,后续发展值得期待。根据可比公司平均18年PE29X(彭博一致预期),给予公司相同估值,对应EPS0.45,目标价格13.05元。 风险提示 行业竞争加剧、租金上涨等
分众传媒 传播与文化 2018-08-02 10.65 12.65 56.75% 10.86 1.97%
10.86 1.97%
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公司二季度收入增速达28.88%创历史新高,超市场预期;预计二季度扣税后营业利润增速38%且利润率达52%(较去年提升3个百分点),展现其强劲扩屏能力,预计三四季度营业利润率压力可控。2018H1实现营收71.10亿元,同增26.04%,收入增长强劲;归母净利33.47亿元,同增32.14%(接近2018Q1指引上限35.02%)。加权ROE为28.24%,相比2017H1下降1.07个百分点。2018H1净利率为47.1%,较2017H1同比提升217bps。 阿里与分众协同性高,线上线下共创新流量。2018/7/18公告阿里150亿元入股分众传媒,双方于7/27公告签署未来3年不超过50亿元业务合作框架,将就广告系统服务合作、人脸识别技术合作、OTT智能电视广告等方面展开合作。出于阿里自身业务模式、阿里新零售等线下布局来看,阿里与城市圈媒介有很强的协同性,分众可作为线下优质流量池。1)阿里之前流量池以线上及效果广告为主,随着阿里的客户越来越品牌化,阿里需要展示类广告的媒介加入,双方有望进一步围绕技术发展和智能营销进行更多的探索,通过线上线下数据打通与联动的方式尽可能提升双方广告转化率,更好服务平台上的商家;2)分众低线城市快速扩张计划或将帮助阿里拉新,带来新流量。双方在低线城市扩张张需求一致,有望共同协作。 财务预测与投资建议 维持买入评级。我们维持原盈利预测不变,预计18/19年归属净利润为66.13亿、80.10亿,对应当前股价PE分别为24、20X。阿里入股后,双方在低线城市扩张张需求一致,以及阿里带动分众营销模式提升,后续发展值得期待,维持买入评级。根据可比公司平均18年PE29X(彭博一致预期),给予公司相同估值,对应EPS0.45,目标价格13.05元。 风险提示 线下扩张竞争激烈、楼宇广告扩张不及预期。
分众传媒 传播与文化 2018-07-24 10.97 12.65 56.75% 11.50 4.83%
11.50 4.83%
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公司发布股东权益变动公告,1)通过协议转让,阿里将持有中信、复星持有的公司5.28%的股份,交易金额76.7亿;2)通过间接受让,阿里将持有凯雷及方源持有的公司2.71%的股份,交易金额约39.5亿元;3)除此之外,阿里计划通过增资的方式,持有MMHL10%的股份,占公司股份的2.33%,交易金额约为人民币34.2亿元。待上述交易完成后,阿里总投投资151亿,将持有分众传媒10.32%股权。美股私有化四大财团退出,此次阿里网络及关联方受让上述机构持有的剩余7.99%股份,减持压力消除。 阿里与分众协同性高,期待后期合作。从阿里自身业务模式、阿里新零售等线下布局来看,阿里与城市圈媒介有很强的协同性,分众可作为线下优质流量池。1)阿里之前流量池以线上及效果广告为主,随着阿里的客户越来越品牌化,阿里需要展示类广告的媒介加入,双方有望围绕技术发展和智能营销进行更多的探索,通过线上线下数据打通与联动的方式尽可能提升双方广告转化率,更好服务平台上的商家;2)分众低线城市快速扩张计划或将帮助阿里拉新,带来新流量。双方在低线城市扩张需求一致。 新一轮扩张周期开启,一二线加密+低线城市下沉。看18-19年,公司将实现供给端新一轮扩张,一二/三四线同时扩张速度加快。从城市数上,海报框架产品将由17年50拓展至100~150座城市,预计全年楼宇框架快速增长。我们认为17年公司战略下利润率等指标更为重要(毛利率、费率、扣非净利率等),18年为公司扩张年,该阶段媒介点位、公司收入等指标更为关键。 财务预测与投资建议 维持买入评级。我们预计公司18/19年归属净利润为66.1/80.1亿,当前股价对应18/19年PE24X/20X,原预测EPS0.58/0.68元/股(未考虑调整股本)分别调至0.45/0.55元/股,主要由于18年公司扩张加速,毛利率略有下滑所致。根据可比公司平均18年PE29X(彭博一致预期),给予公司相同估值,对应EPS0.45,目标价格13.05元。 风险提示 线下扩张竞争激烈、楼宇广告扩张不及预期。
分众传媒 传播与文化 2018-03-02 14.90 13.45 66.67% 15.27 2.48%
15.27 2.48%
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核心观点 3大财务指标表现亮眼。1)营收增速逐季加速。17Q4营收为32.92亿,同增达23.3%,高于过去6个季度收入同比增速。公司作为销售订单驱动的公司,收入增速持续抬升说明广告行业回暖及公司受益广告格局分化。2)营业利润率(修正)持续提升。公司17Q4营业利润为24.84亿,同增59%,其中包括约6.8亿“数禾科技”交易的投资收益和0.84亿与日常业务相关的政府补助。营业利润率创新高主要受益17年整体战略,提升原有资源点价值,17Q4来看,收入及营业利润率两大指标均朝着好的方向发展,趋势向好。3)扣非后净利润增速保持高位,预计约38%.根据测算,Q4扣非后净利润约15.11亿,同比大幅提升37.6%,保持高增长(17Q1-Q3扣非后业绩增速分别为23%/38%/38%),其中综合税率Q4较低有部分影响。 新一轮扩张周期开启,一二线加密+三四线下沉同时启动。看18-19年,公司将实现需求拉动供给端新一轮扩张,一二/三四线同时扩张速度加快。从城市数上,海报框架产品将有17年50座城市拓展至100~150座城市,数量上LCD+视频、框架数量均会有加速,预计增速20%+。18年为公司战略扩张年,借线下预算正在重新分配时,公司抢占市场更多资源点,抓住更多消费者注意力。18年为公司扩张年,该阶段公司收入指标更为关键,预计18年扩张战略影响,成本费率或将提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级。我们预计公司18/19年归属净利润为70.7/82.7亿,当前股价对应18/19年PE25.6X/21.9X,原预测EPS0.45/0.54/0.66元/股分别上调至0.49/0.58/0.68元/股。根据可比公司平均18年PE29X(彭博一致预期),给予公司相同估值,对应EPS0.58,目标价格16.80元,重申推荐! 风险提示 宏观经济增速下滑,广告主预算不及预期。
分众传媒 传播与文化 2017-08-21 9.10 9.28 79.69% 10.43 14.62%
14.09 54.84%
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核心观点 纳入MSCI,优质白马获得认可。我们一直强调分众传媒作为生活圈媒体龙头的优质白马价值。(1)从定性角度,主要包括四个方面:垄断竞争格局,规模经济与成本优势,独特渠道价值使广告两种属性交叉增强体现(短期强制刺激+长期品牌价值),高到达率;(2)从定量角度,公司营收破百亿且稳步增长(2014-16年营收同增12%/15%/18%),高毛利率/净利率(5年平均70%/34%),高ROE/ROIC,现金流稳定性及高分红,是A股稀缺的具有业绩持续性和确定性的优质白马。 广告市场持续分化,生活圈媒体广告投放增速提升。分众作为生活圈媒体龙头将持续受益行业和客户的分化。(1)广告行业向生活圈媒体分化。根据我们对17年上半年CTR全媒体广告刊例花费的跟踪,生活圈媒体保持10%~20%增速(其中楼宇视频18.9%,楼宇框架10%,影院19%),而传统媒体整体下滑-4.1%。(2)广告主向互联网和新兴消费品分化。公司楼宇重要客户优信、京东、神州等均保持50%以上增幅,天猫、苏宁、瓜子等互联网竞品持续投入。影院新广告主(增幅>80%的广告主)较多,集中在视频、时尚、汽车、金融等领域,符合消费升级和生活圈媒体特征。 减持压力进一步缓解。公司目前主要股价压力在于大股东的减持。我们认为,减持压力在减持新规下已整体可控,纳入MSCI后带来的流动性有助于进一步缓解减持压力。 财务预测与投资建议 空间类媒体垄断优势明显,维持买入评级。我们维持公司17/18年归母净利润54.28/64.06亿,对应EPS0.44/0.52元,PE20/17倍。通过绝对估值,给予目标价11.59元,维持“买入”评级。 风险提示 减持风险、宏观经济持续下行、影院媒体竞争加剧、政府补助不达预期。
分众传媒 传播与文化 2017-08-03 8.78 9.28 79.69% 9.45 7.63%
13.77 56.83%
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事件:分众传媒公布2017半年度业绩快报。2017H1实现营收56.41亿元,同增14.49%;营业利润25.67亿元,同增36.40%;归母净利润25.33亿元,同增33.25%;EPS0.29元,同增26.09%。 核心观点。 业绩符合预期,内生高增长+政府补助持续。公司17H1实现营收/归母净利56.41亿/25.33亿,同增14.49%/33.25%,符合17Q1业绩指引(归母净利润24.5-25.5亿)。我们认为业绩增长主要来自:1)内生角度,营业利润25.67亿,同增36.40%;2)政府补助角度,营业外净收入5.11亿,同增30.56%,与营业利润增速基本相当。 营业利润率提升,盈利能力优秀。公司17H1营业利润率45.51%,同比提升7.3个百分点。主要因:1)公司楼宇媒体近年战略采取优化资源点策略,上半年成本支出减少,收入增速快于成本增速带来毛利率提升;2)去年影院媒体处于大规模签约期,毛利率小幅下降,基数较低;3)三费控制能力持续增强。 广告市场格局重构及分化,生活圈媒体广告投放增速提升。我们认为分众作为生活圈媒体龙头将持续受益行业和客户的分化。根据我们对1-5月CTR全媒体刊例花费的跟踪,生活圈媒体保持10%~20%以上增速,而传统媒体继续下滑(-20%~-30%)。公司重要客户优信、京东、神州租车等持续投入,新客户符合消费升级和生活圈媒体特征。 财务预测与投资建议。 空间类媒体垄断优势明显,维持买入评级。公司是国内最大的生活圈媒体集团,通过分析公司商业模式及行业特点,我们认为公司拥有深度护城河,无明显竞争者及替代者出现。营业利润率提升显示公司保持竞争优势,此外广告主对分众认可程度提高(CTR 数据)。减持压力在减持新规下整体可控。 我们维持公司17/18年归母净利润54.28/64.06亿,对应EPS0.44/0.52元,PE20/17倍。通过绝对估值,给予目标价11.59元,维持“买入”评级。 风险提示。 减持风险、宏观经济持续下行、影院媒体竞争加剧、政府补助不达预期。
秀强股份 非金属类建材业 2016-09-12 12.79 -- -- 12.14 -5.08%
14.44 12.90%
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事件:公司今日发布公告,9月 7日,公司与北京培基教育科技有限公司就收购培基教育 100%股权事项签订了《框架协议》。 协议主要内容:(1)标的公司预估值为3.8亿元,根据标的公司3年业绩承诺净利润平均数的 11.5倍确定。(2)业绩对赌:标的公司承诺 2016年、2017年和2018年扣非后归母净利不低于3000 /3300/3600万元。(3)标的公司股东承诺将在标的公司股权转让完成后 6个月内使用累计金额不低于40%的总股权转让款取得公司股票,并承诺上述股票于 36个月内分期解锁。此外,设定90日排他期和实际控制人庄涛先生团队3年稳定服务期限。 坐标北京,借力优质标的抢占制高点,打开一线新天地。北京培基双语幼儿园创办于2000年,致力于为1.5-6岁儿童提供多元化学前教育。目前共有6所直营园,单园占地面积平均4000平方米,单园平均利润500万(属于中高端园)。园所覆盖多个朝阳区内中心地带小区,同时新建房山区分园延伸地理半径。公司坚定执行自上而下扩张收购战略,自全人、徐幼成功收入后加速步伐,北上并购首都高质标的园所,开启北上广深一线布局第一步,优先发力抢占幼教行业高点,为公司幼教版图扩张再下重要一城。 培基课程特点+管理保障体系稳居中高位水平,为今后模式输出奠定坚实基础。公司选择收购北京标的,我们认为,既是出于对其课程体系开发+教学教材研发+师资管理体系建设的认可,同时旨在突破行业内管理标准化输出难度大的瓶颈,为今后向二三线城市进行模式输出打下坚实基础,有助于公司实现向中高端幼教、培训领域规模化、专业化方向发展的战略目标,对公司的教育产业的做大做强形成良好的辅助和支撑。培基亮点在于:①中高端双语教学体系,通过英语浸入式教育全面开发幼儿潜能;②与北京市名小史家胡同小学共同开展课题研究,首创幼小衔接的教学实践典范;③拥有学前+体育培训业务。 教育细分赛道优质公司,幼教布局进入正循环模式,维持“买入”评级。在行业市场大空间6000亿+竞争格局高度分散背景下,公司将培基纳入幼教产业版图麾下,“布局一线+优质标的”的发展路径再次验证我们推荐逻辑,后续扩张仍值得期待。因该收购仍为框架协议,我们暂不考虑增厚公司业绩,维持公司2016-18年EPS 为0.21/0.31/0.45元,对应PE 为62/42/29X,维持买入评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2016-08-26 17.17 -- -- 18.00 4.83%
18.82 9.61%
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16年上半年实现净利33.55亿元,同比下滑28.7%,折合EPS0.63元,略超预期。公司2016年上半年实现营收入239.73亿元,同比下滑1.03%;实现归属母公司净利润33.55亿,同比下滑28.7%,折合EPS0.63元,略超预期。其中Q2单季公司实现营收133.66亿元,同比提高2.86%;实现归属母公司净利润22亿,同比下滑26.47%,折合EPS0.42。上半年公司水泥毛利率为30.38%,同比提高2.18%,其中二季度单季毛利34.72%,同比大幅提高7.46%,与14年基本持平。若剔除15年公司二季度投资收益18.8亿元的影响,16年公司2季度净利同比增长34.1%,重回高速增长通道。 销量增长叠加成本改善促业绩增长。上半年在地产销售、开工复苏背景下,公司1-6月水泥和熟料销量1.28亿吨,同比增长11%。上半年华东地区高标号水泥价格355/吨,同比下滑34元,公司水泥吨价格187元,同比下滑43元。受益煤炭等原燃材料价格下降以及煤电消耗效率提升,公司吨成本130元/吨,同比大幅下降22元,为历史新低,上半年公司吨毛利57元,同比下滑2元。二季度单季水泥销量6850万吨,较去年同期增长5%,二季度单季吨价格195元,同比下滑4元;受益成本改善,吨毛利68元,同比提高14元。 下半年业绩同比改善,区域景气度底部好转。目前华东地区高标水泥价格263元/吨,较去年同期上涨24元,是全国唯一价格超去年同期的区域。我们预计下半年公司业绩同比有望大幅改善,1)15年华东区域景气度步入底部,同期水泥价格基数低;3)行业自律+停产效果显著,旺季拉涨幅度范围有望进一步扩大;3)地产销售-投资传导效果显著,下半年稳增长基建发力,水泥需求平稳运行,供给端:1.中建材+中材合并获批,龙头企业整合趋势确定并逐步加速;2.市场竞争淘汰过剩产能;3.供给侧改革自上而下推动产能收缩,供需改善边际变化带来区域景气度回升。上半年公司华东区域无新增产能,预计下半年公司将投产江西弋阳海螺三线(4500T/D)、云南文山海螺一期(4500T/D),新增熟料产能共计279万吨,需求弱复苏+行业自律下旺季价格拉涨,海外项目稳步推进。受益地产复苏、基建投资拉动,4月长三角地区沿江熟料价格持续上行,上调幅度20-40元/吨,二季度水泥价格站稳270元/吨,为后期价格拉涨打下坚实基础。进入8月中,在需求弱复苏+行业自律下,长三角熟料价格连续两次上调,累计幅度40元/吨,我们预计下半年区域水泥价格有望迎来较大幅度上涨,行业自律+停产力度好于往年,企业迫于盈利压力协同提价意识强烈,此外受G20影响,华东地区水泥企业停产近50%,历时20天;海外项目方面,上半年公司印尼南加海螺二期(3200T/D)、缅甸海螺(5000T/D)项目已顺利建成投产,预计下半年印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目可投入试运行,此外老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作逐步推进,公司海外投资100亿元,新增产能5000万吨长期规划没有变化。 下行周期中具备防御性的龙头,维持“买入”评级。公司是下行周期中具备防御性的龙头,在手现金充裕,资产负债率持续下行,企业规模扩张成本优势显著,具备行业整合的先发条件,长期看最为受益。我们维持公司16-18年EPS1.51/1.68/1.93元,对应PE11/10/9X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名