核心观点 公司发布21Q3 业绩：累计实现收入9.65 亿元，yoy+77.2%，实现扣非归母净利润9468 万元（+28.7%），剔除股份支付影响的净利增速为33.94%，相比上半年的49.9%有所放缓；Q3 单季收入3.33 亿元(+83.1%)，实现扣非归母净利润1727 万元（+18.4%）。 值得买社区Q3 平稳增长，双十一大促开门红。：Q3 单季度收入2.06 亿元（yoy+22.3%），Q3 为电商销售淡季，公司业务平稳增长；公司产品改版后，用户数平稳增长，品类在逐渐丰富；今年的双11 大促已经从10/20 正式开启，20 日0 点-21 日16 点，“什么值得买”社区的预售GMV 同比增长了61%，且期间的活跃用户次留率达到79%，用户参与内容创作的热情高涨：20-21 日用户贡献内容（UGC）同比提升66.2%。 新业务全域布局，实现高速增长。新业务Q3 单季实现GMV 约10 亿，实现收入1.27 亿（同比增8 倍+），收入占比上升到38%。其中平台型业务不断拓展合作平台和流量渠道；代运营业务合作的包括京东、宝洁、KAPPA、玉泽、九阳等电商、服饰、美妆、家电客户，负责代运营的店铺数量在Q3 进一步拓展，为抖音的核心品牌服务商之一。 毛利率受新业务影响有所下降，费用率整体呈下降趋势。Q3 单季度的毛利率为51.9%，同比降14.2pct，主要是由于新业务中的代运营业务还处于早期阶段，前期投入大，毛利率较低（约15%），拉低了公司整体毛利率；销售费率同比升1.2pct 至23%，效率提升管理费率降6.2pct 至11.8%，研发费率降3.9pct 至12.2%。受毛利率降低影响，Q3 扣非除股权激励的净利率为6.0%，同比降低6.3 pct。 财务预测与投资建议 由于公司拓展了新业务，我们上调了收入预测，预计21-23 年公司收入14.9亿（原预测10.7 亿）/19.2 亿（原预测13 亿）/24.1 亿；采取PS 估值法，参考可比公司22 年5.1xPS，给予公司97 亿估值，目标价109.66 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 新业务投入期久于预期，什么值得买社区用户下滑

事件：公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度，公司实现营业收入9.65亿元（同比+77.21%），归母净利润1.04亿元（同比+21.99%），扣非后归母净利润0.95亿元（同比+28.67%），毛利率56.54%（同比-12.27pcts）。Q3单季，公司实现营业收入3.33亿元（同比+83.10%），归母净利润0.19亿元（同比+14.74%）；扣非后归母净利润0.17亿元（同比+18.37%）。 投资要点：QQ33属电商营销淡季，蓄势待发“双十一”。考虑到Q2“618”和Q4的“双十一”、“双十二”等电商大促活动的虹吸效应，公司Q3收入环比下降符合预期。毛利率的下降主要原因是由于目前公司大力发展三大新业务，营销业务相关代理成本、运营活动成本等增长较快，拖累公司整体毛利率水平。整体来看，收入结构不断优化，代运营业务推动公司营收持续高增长，但是代运营业务毛利率较低叠加人员等费用有所前置，利润增速低于收入增速。“双十一”预售已于10月20日正式启动，公司不断加强和品牌与平台之间的合作，看好Q4营销旺季表现。 主站改版升级效果佳，营收稳步增长。公司消费内容社区“什么值得买”改版后，社区内容生态更加完善，用户消费体验增强，商业化变现能力提升，推动营业收入稳定增长。 新业务助力品牌新营销，品效合一增速快。新业务主要以人货匹配以及品牌代运营业务为主。目前星罗拥有淘宝、抖音、快手等多平台服务资质，获得抖音电商十大影响力精选联盟服务商、淘宝联盟优秀招商服务商称号；有助取得南极电商在抖音渠道的独家授权，同时为惠达卫浴、青岛啤酒、习酒等品牌提供在京东、拼多多等传统电商渠道的代运营、新媒体账号内容运营等服务。 投资建议：公司“消费内容+营销服务+消费数据”三大核心板块协同并进，发力品效合一的全链路服务，星罗&有助代运营业务快速发展，有望打开新的增长曲线。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为1.99/2.47/3.05亿元，EPS分别为2.24/2.79/3.44元，对应三年PE分别为35/28/23倍。维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、客户和人才资源流失、政策监管变化、行业竞争加剧

事件：值得买发布2021年前三季度业绩，实现营收 9.65亿元，同比+77.21%增速靓丽；归母净利润1.04亿元，同比+21.99%保持稳健；扣非归母净利润0.95亿元，同比+28.67%；非经常性损益909万元，主要系政府补助、理财收益等；其中2021Q3实现营收3.33亿元，同比+83.1%，维持营收高增长；归母净利润1896万元，同比+14.74%；扣非归母净利润1727万元，同比+18.37%；非经常性损益169万元，主要系理财收益。 点评：营收端维持高增长，新业务第二增长曲线已打开。2021年以来连续三季度实现收入高增长，2021Q1-Q3分别实现收入2.35/3.96/3.33亿元，同比增速分别为85.9%/68.0%/83.1%，我们认为主要是一方面公司在“什么值得买”平台端内容生态不断完善，持续推动GMV+广告业务稳健成长；另一方面公司也积极拥抱直播电商行业发展大趋势，持续发力人货匹配和品牌代运营业务，显著贡献了营收增量。 毛利率及费用端调整，主要系新业务快速发展带来的结构性变化。公司2021Q1-Q3毛利率为56.5%，同比-12.3pcts 有所波动，我们认为核心原因为系新业务带来新的成本结构，新业务处于前期积累阶段促使营业成本快速上升，且星罗平台及代运营相关的业务形态天然毛利率较原有主站业务偏低，主站方面盈利水平较为稳定。公司费用端仍在持续优化，2021Q1-Q3费用率为44.36%，同比-8.3pcts，新业务扩张同时实现高效费用管控，随着新业务的逐渐成熟，期间费用结构仍有优化空间。 直播电商维持高景气度，Q4电商旺季来临业绩表现值得期待。2021年直播电商GMV 预计将突破2万亿，随着直播电商平台在玩法端、流量端等多维度全面升级，我们预计今年Q4电商大促期间平台GMV 仍将保持快速增长，直播电商产业链参与者预计将受益。值得买作为抖音优质服务商，当前已服务宝洁集团、妮维雅、屈臣氏、当当童书、丸美、百雀羚等优质客户，有望在电商大促季中实现业务的长足发展。 投资建议：公司新业务发展迅速，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润2.17/2.91/3.68亿元，对应EPS 为2.44/3.28/4.14元，对应PE 为32.15x/23.92x/18.94x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期风险

前三季度业绩预计稳定增长，维持“买入”评级2021年 10月 14日，公司发布 2021年前三季度业绩预告。 2021前三季度，公司预计实现归母净利润 1.02-1.15亿元，同比增长 20%-35%，主要系公司主站和代运营子公司的 GMV 和广告收入稳定增长； 预计非经常性损益对净利润的影响金额为 850万元至 950万元，主要为收到政府补贴、增值税加计抵减及公司进行现金管理获得的收益。 2021Q3，公司预计实现归母净利润 0.17-0.30亿元，同比增长 3%-82%，环比下降 49%-71%， 主要系相对 Q2和 Q4均存在电商大促而言，Q3为电商淡季。 基于 2021年前三季度业绩预告， 我们维持 2021-2023年盈利预测不变， 预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.05/2.44/2.87亿元，对应 EPS 分别为 2.31/2.74/3.23元，对应当前股价 PE 分别为 33.4/28.1/23.8倍，维持“买入”评级。 Q3或为电商淡季， Q4内“双十一+双十二” 值得期待我们认为，或因 Q3不存在电商大促，该季度为电商淡季， 2020年单三季度仅贡献全年归母净利润的 10.5%。“双十一”及“双十二”将在 Q4来临，有望拉动“什么值得买”主站和代运营子公司（星罗和有助）的 GMV 快速提升。 2021H1，星罗确认 GMV 达 19.42亿元（同比+278%）， 且服务能力持续得到认可；有助亦获得南极电商在抖音渠道的独家授权，二者均有望在 Q4的两大电商活动中再创佳绩，助力公司业绩更上一层楼。 “消费类 MCN+全链路服务+代运营服务” 快速发展， 目前已取得显著突破2021H1， 公司新业务（消费类 MCN+全链路服务+代运营服务）收入同比增长893%，营收占比迅速提升至 30%，取得显著突破。 消费类 MCN 方面，公司依托短视频平台构建的站外流量体系已初具规模， 或与“什么值得买”形成站内外联动。全链路服务方面， 星罗投入大量资源提升技术和数据能力，预计保持规模快速增长。代运营服务方面，星罗和有助多点开花， 或成功占据 DP 先发优势。 风险提示： 消费类 MCN 拓展不及预期、电商政策变化等风险。

事件：值得买发布2021 年前三季度业绩预告，预计归母净利润区间为1.02-1.15 亿元，同比+20%-35%；其中非经常性损益金额为850-950 万元，主要系收到政府补贴、增值税加计抵减及现金管理获得的收益，对应扣非归母净利润区间为0.93-1.06 亿元，同比+25.8%-44.5%，前三季度业绩保持稳健增长；其中2021Q3 预计归母净利润区间为1727-3003 万元，同比+4.5%-81.7%；扣非归母净利润区间预计为1517-2893 万元，同比+4.0%-98.3%。 点评：星罗平台高效人货匹配，持续助力新业务营收增长。公司积极拥抱直播电商发展大趋势发力星罗平台，2021 年前三季度新增宝洁集团、妮维雅、屈臣氏、当当童书、丸美、百雀羚等头部客户，平台GMV 也实现爆发式增长。星罗2021H1 确认GMV 达19.42 亿元，同比+277.51%。 直播电商相关新业务产生收入达1.9 亿元，同比+892.79%，收入占比提升至30.05%。同时根据第三方监测数据，星罗也已成功打造宝洁等代运营案例，宝洁等代运营账号2021Q3 单月平均GMV 超400 万，6 月至今GMV 已超2000 万。我们认为，随着星罗平台撮合、星罗有助代运营等新业务快速发展规模效应将逐步凸显，新业务盈利能力仍有较大提升空间，公司第二成长曲线可期。 “什么值得买”内容生态繁荣，推动GMV+广告业务稳健成长。公司持续完善用户驱动的消费内容创作生态，已经积累了一批高黏性、高质量、高活跃度的用户群体和有价值、有温度的消费内容。2021H1 公司注册用户数达1842 万（同比+37%），MAU 达到3427 万（同比+15%）；平台内容发布量同比+66%至649 万，其中UGC 发布量达477 万（同比+45%）；2021H1“什么值得买”平台确认GMV 达104.79 亿元（同比+15%），对应订单量达7511 万单（同比+23.52%），持续彰显优质内容社区的商业变现能力。 投资建议：公司新业务发展迅速，我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润2.17/2.91/3.68 亿元，对应EPS 为2.44/3.28/4.14 元，对应PE 为33.34x/24.81x/19.64x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期风险

业绩总结：值得买发布 2021年半年度报告，根据公告内容：1）公司在 2021上半年实现收入6.3亿元，同比增长74.3%；归母净利润同比增加23.7%至8481.7万元，扣非净利润7741.3万元，同比增31.2%。2）21Q2单季营收为4亿元，同比增长68%，环比增长68.9%，创单季营收历史新高。 “什么值得买”板块延续增长态势。2021H1，“什么值得买”实现收入4.4亿元，同比增长28.7%，占总营收比70%。 1）活跃内容社区提升用户数量和粘性：21H1，“什么值得买”内容发布量为649万，同比增长65.7%，其中用户贡献内容发布量同比增长45.1%至477万，用户为平台贡献的内容持续增长；同时公司采用机器发布内容，为用户提供更全面和有效的价格信息，21H1机器贡献内容发布量同比增加352.2%至134.8万。内容生态的完善和活跃吸引更多用户入驻，21H1“什么值得买”平台MAU为3427.1万人，同比增长15.1%；截止21H1末，平台注册用户数同比增长37%达1842.3万。用户粘性方面，受20年高基数影响，APP 用户每日启动次数和停留时长呈现小幅下降，但内容总互动次数仍增长6.2%。 2）C端客流增加+B端商流丰富抬高全平台GMV：公司平台活跃用户数不断增加，同时公司B 端合作电商平台持续扩张，除头部电商京东、淘宝、拼多多之外，公司加强与唯品会、小米有品、网易考拉等平台的联系。2021H1“什么值得买”共完成订单量为7511.8万单，同比增长23.5%，确认GMV 为104.8亿，同比增长15.17%。 新业务增长迅猛，代运营服务取得显著进展。新业务包括消费类MCN、全链路服务和代运营服务，2021H1新业务创造收入1.9亿元，同比增长892.8%，占总营收比30%。消费类MCN 助力达人孵化，21H1公司多元通道拥有超80个账号，累计覆盖粉丝3000万人。代运营服务方面，公司21H1实现收入1.3亿，星罗和有助取得宝洁、屈臣氏、南极人等品牌代运营业务，星罗确认GMV 为19.42亿，同比增长277.5%。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为2.25元、2.87元、3.52元，对应的PE 分别为32倍、25倍、20倍，我们给予21年45倍PE，目标价101.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电商政策变化风险；新客拓展不及预期风险；对单一客户依赖风险。

事件： 公司发布 2021半年报。 点评： 新业务推动收入高增长2021上半年公司营收 6.32亿，同比增长 74.26%，归母净利润 8481.67万元，同比增长 23.73%，扣非后归母净利润 7741.32万元，同比增长 31.21%。 上半年毛利率 58.99%，同比下降 11.58pct，主要由于毛利率较低的代运营业务占比提升。费用端，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.18%/12.32%/11.34%/-1.30%，同比变动-3.36/0.50/-2.30/-1.99pct，其中销售费用率下降较多，管理费用率受到股权激励费用影响有所上升。上半年公司净利率 13.30%，同比下降 5.6pct。 站内增长稳健，站外新业务快速起量上半年主站收入 4.42亿元，同比增长 28.68%，占比 69.95%；新业务收入1.90亿元，同比增长 892.79%，占比达到 30.05%，其中代运营相关收入1.34亿元。主站方面，什么值得买实现 GMV104.79亿，同比增长 15.17%，月平均活跃用户数 3427.13万，同比增长 15.07%，注册用户数 1842.34万人，同比增长 37.02%，平台内容发布量 648.95万条，同比增长 65.73%，主站用户规模及社区活跃度稳步提升。新业务方面，星罗确认 GMV19.42亿，同比增长 277.51%，品牌服务能力持续提升，上半年新增宝洁、妮维雅、屈臣氏等大量优质客户，业务拓展迅速。有助获得南极人抖音渠道独家授权，合作内容包括抖音渠道选品组货、搭建账号矩阵、整合经销商与分销商以及短视频与直播运营，据蝉妈妈 2021Q2季度榜单数据，南极人品牌以 2161.4万销量排名全品类第一，远超第二、第三名销量总和。消费类 MCN业务方面，上半年多元通道继续加强对达人资源的发掘与培养，目前共拥有80余个账号，累计覆盖粉丝约 3000万人。 投资建议与盈利预测公司立足消费内容产业，什么值得买主站用户规模及活跃度稳步提升，站外新媒体代运营业务快速起量。我们预计公司 2021-2023年归母净利润2.11/2.81/3.68亿，同比增长 34.30%/33.30%/31.20%， EPS 分别为2.37/3.16/4.15元，对应 PE 分别为 30/23/17x，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期；品牌招商获客风险；运营人才流失；行业竞争加剧

事件：值得买发布 2021H1业绩预告，预计 2021H1归母净利润区间为0.79-0.93亿元，同比+15%-35%，如剔除股权激励摊销费用 1553万元影响，则对应区间为 0.94-1.08亿元，较去年同口径同比+31.9%-51%；扣非归母净利润区间为 0.71-0.86亿元，同比+20.1%-45%，上半年业绩保持稳健增长；其中 2021Q2值得买预计归母净利润区间为 5296-6667万元，同比+6.9%-34.5%；扣非归母净利润区间预计为 4920-6391万元，同比+10.5%-43.5%，在去年同期高增长下依旧保持稳健成长。 点评：“什么值得买”改版效果显著，消费内容社区持续升级。在什么值得买 APP 10.0正式上线后，平台消费内容生态不断进化，在“618”期间好价发布量达到 143万+，精选爆料同比+110%，尤其是随着晒物板块的优化以及短视频/直播形式的强化，期间全站日均发布量同比+1455%，晒物量提升 15倍，短视频日均发布量提升 74%，进一步夯实社区生态。 对应的站内商业变现能力保持稳健增长，在去年同期疫情后首个电商大促季的高基数下 GMV 保持同比+27%，消费内容社区商业价值凸显。 星罗平台高效人货匹配，GMV 同比高增长。公司积极拥抱行业发展大趋势推进站外流量变现，瞄准直播电商行业痛点发力星罗平台，高效完成商品跟达人链接。星罗 2021Q1确认 GMV 已经达到 5.54亿元，同比+634.19%；2021年“618”期间（6月 1日-18日）星罗累计 GMV 达成7.47亿，当日 GMV 达成 1.87亿。我们预计 2021H1的 GMV 已接近去年全年数据，随着下半年电商旺季来临，星罗平台 GMV 有望持续突破。 DP 标杆客户树立，代运营服务赋能品牌精细化运营。星罗和有助代运营业务进展顺利，2021H1星罗新增宝洁、京东超市、丸美、当当图书等头部客户，客户类型多元，“618”期间表现亮眼，助力京东单场 GMV 超百万；有助签署南极人抖音独家分销权，下半年预计将持续贡献公司营收新增量。 投资建议：公司新业务发展迅速，我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 2.17/2.91/3.68亿元，对应 EPS 为 2.44/3.28/4.14元，对应 PE 为37.25x/27.72x/21.94x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期风险

新十年战略升级，站内外业务协同发展 2021年公司发布新十年战略，坚持以消费内容为核心，在扩大内容社区“什么值得买”的影响力和规模的同时，扩展站外内容营销服务，主要涵盖抖音、快手等新媒体平台代运营服务以及直播带货人货匹配服务。随着公司消费内容生态体系向站外扩充，有望为品牌商提供路径更广、覆盖更全、效率更高的营销推广服务，站内外协同发展，变现能力有望进一步提升。 抓住内容电商红利，抖音业务快速起量 直播电商高增长，以抖音、快手为代表的内容电商迅速崛起，旗下星罗提供撮合KOL与商品的平台型业务以及新媒体平台代运营、蓝V自播等服务型业务。2021Q1星罗GMV超5亿，平台商品与达人数量快速增长，对接直播场次迅速提升；同时，服务型DP业务客户数快速增长，伴随抖音电商崛起，有望快速放量。旗下有助科技2021Q1获得南极电商抖音渠道独家授权，经过一个季度的商品规划与经销商梳理，下半年有望放量。 什么值得买主站稳健发展，社区价值持续提升 主站什么值得买2020年月活用户数达到3364万，GMV突破200亿元，单用户贡献GMV同比增长17.67%至602.48元，社区价值持续提升。2021年新版本上线，首页以双列瀑布流形式呈现图文、短视频与直播内容，非图文内容呈现出较好转化，释放商业化潜力。此外为提升内容能力，公司孵化的消费类MCN目前拥有近100个涵盖美食、数码、运动等垂直细分类目账号，在全域初步覆盖了1000w+粉丝，触达范围逐步扩大。 投资建议与盈利预测 公司立足消费产业，主站值得买社区生态良好，变现效率高。公司孵化站外新业务，把握新兴内容电商红利，搭建站外流量体系，与站内业务产生协同，变现能力进一步提升。2021年公司旗下星罗平台型业务快速增长，DP业务迅速起量，有望贡献业绩增量。整体看，预计公司2021-2023年实现收入15.41/24.36/37.85亿，同比增长69.47%/58.00%/55.42%；实现归母净利润2.11/2.81/3.68亿，同比增长34.30%/33.30%/31.20%，EPS分别为2.37/3.16/4.15元，对应2021年合理估值133.72亿，上调至“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期；品牌招商获客风险；运营人才流失；行业竞争加剧。

事件： 值得买发布 2020年&2021Q1业绩， 2020年全年营收达 9.1亿元， 同比+37.39%；归母净利润达 1.57亿元，同比+31.72%；扣非归母净利润 达 1.44亿元，同比+34.09%，全年业绩保持稳健增长； 2021Q1值得买实 现营收 2.35亿元，同比+85.87%；归母净利润达 2.59亿元，同比+36.27%； 扣非归母净利润 2.16亿元，同比+49.53%，公司“星罗”、“消费 MCN” 新业务增长迅速，助力 2021Q1营收超预期增长。 点评：消费内容生态核心发展战略， 值得买平台持续升级。 公司持续推 进消费内容生态建设，加强消费品类扩充； 尤其是 3月 25日什么值得买 APP 10.0正式上线，在产品端不断打造“依托于消费百科的 Wiki 式消费 内容社区”，有效帮助用户进行消费决策； 在内容端通过双页瀑布流形式 +短视频形态迭代，实现更生动的方式进行消费知识内容分享。 产品和内 容社区频道不断迭代优化， 带动公司导流 GMV 持续增长，全年 GMV 达 202.64亿元，同比+34.14%； 2021Q1实现 GMV 达 39.97亿，同比+23.82%。 星罗平台高效人货匹配，一站式营销服务赋能品牌精细化运营。 公司积 极推进站外流量变现， 一方面发力星罗好货和星罗星选，高效完成商品 跟达人链接， 2020年确认 GMV 为 18.31亿元， 同比+940.31%； 2021Q1确认 GMV 达 5.54亿元，同比+634.19%；另一方面，星罗和有助新媒体 平台代运营服务取得重大进展， 2021Q1新增宝洁、 妮维雅、丸美等品牌 客户， 客户结构更加多元丰富，持续为客户提供全渠道营销解决方案。 多元消费类 MCN 计划，助力品牌价值内容生产与传播。 值得买消费 MCN 事业部已建立覆盖 50多个行业的消费内容账号矩阵， 目前正在运 营和孵化账号包括胖达 more、数码懂王、狂飙户外、鹅姐等近百个账号， 累计触达粉丝超过 1,000万。 未来公司将通过“星舰计划” 持续完善创 作者扶持计划，把值得买消费内容能力输出到各个外部平台， 帮助品牌 实现有价值的内容生产和传播，贡献业绩新增量。 投资建议： 公司新业务进展超预期，我们此次上调预期， 预计公司 2021- 2023年归母为 2.17/2.93/3.82亿（前值为 1.90/2.25亿），对应 EPS 分别 为 2.45/3.3/4.3元，对应 PE 为 31.05x/23.03x/17.66x，维持“买入”评级。

事件：值得买发布全年业绩报告，2020年全年归母净利润预计为1.43-1.67亿元，同比+20%-40%（如加回股权激励摊销成本1,920.1万元，则对应的利润同比增速为36.1%-56.1%）；其中单四季度利润区间预计为0.57-0.82亿元，同比+0.8%-42.3%。全年扣非归母净利润预计为1.27-1.53亿元，同比+18.3%-42.3%；其中单四季度利润区间预计为0.53亿-0.79亿元，同比+6.7%-58.3%。非经常性损益预计为1,400-1,600万元，主要系政府补贴及公司进行现金管理获得的收益。 点评：发力消费内容生态建设，站内导购业务稳定增长。公司持续推进值得买平台内容生态建设和产品迭代，多元消费品类和创新内容形式，同时不断加大投入资源于用户规模增长和会员体系建设，综合带动公司导向电商、品牌商的GMV稳定增长。 积极布局短视频/直播业务，站外商业化高速成长。公司积极推进以“星罗”和“多元消费类MCN”为核心的站外流量变现。“星罗”方面，供应链服务+代运营服务有序进展，星罗GMV成交额高速增长，快消、教育等行业客户持续扩充。“多元消费类MCN”方面，公司不断扩充品类团队，打造细分垂类内容账号矩阵，3C数码等类目账号运营效果初显。 多元营销体系逐步搭建，深挖品牌广告价值。通过“站内”+“站外”综合联动，值得买已构建起多元化的营销体系，能够为电商、品牌商提供覆盖全网、涵盖多种形式的营销服务，广告客户价值不断纵深，综合带动品牌客户数量及广告收入稳定增长。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润1.5/1.8/2.2亿元，对应EPS分别为1.68/2.04/2.43元，对应PE为54.69x/45.08x/37.98x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险

事件：公司于2021年1月26日发布2020年度业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润1.43-1.67亿元，同比增长20%-40%，实现扣非归母净利润1.27-1.53亿元，同比增长18.26%-42.32%，eps为1.78-2.08元/股。 点评： 2020全年归母净利增速20%-40%，符合预期。公司预计2020年全年实现归母净利润1.43-1.67亿元，同比增长20%-40%，符合我们之前预期。公司预计非经常性损益对净利润影响金额为1400-1600万元，主要为政府补贴及现金管理收益；此外股票激励摊销成本对净利润的影响金额约1920万元。单季度来看，Q4实现归母净利润5776.4-8156.98万元，同比增长0.79%-42.3%，环比增长249.6%-393.7%，同比增长主要由活跃用户数快速扩张下GMV和广告收入高速增长拉动，环比增长主要因为Q3是电商淡季，相比之下，Q4有双11是电商营销的旺季，带动GMV和广告规模快速增长。剔除股权激励费用摊销影响，Q4实际归母净利润应为6599.3-8979.8万元，同比增长15.1%-56.7%。公司在2020年开始积极的市场投放策略，在知乎和B站进行拉新推广，前三季度销售费用较2019年同期增长38.7%，我们判断随着拓客战略的持续进行，未来销售费用率仍将处于较高水平，但同时积极的拓客战略将为公司带来用户规模的增长。 App改版和多元化内容运营下什么值得买平台经营数据一切向好。2020年公司开始强化什么值得买站内的社区平台建设，一方面通过对App进行改版、增加短视频直播的呈现方式来增强用户体验，另一方面采取拓品类、增加多元化内容持续挖掘潜力客户，我们看到公司在用户数、活跃度以及商业化变现方面都呈现向好趋势。用户方面，通过市场投放和拉新渠道突破，20H1平均MAU达到2978万，同比增长16.33%，增速在加快，下半年月活延续增长态势。从用户画像来看，女性用户占比在提升，且三四线以下城市和25岁以下的年轻用户占比逐步提升。公司的业务转型和扩张带来商业化提速，截止到11月底，平台的GMV已经突破180亿元，数码家电占比仍是最高，食品生鲜、日用百货、运动户外等品类增长迅速，其中食品生鲜增速超100%。未来在公司积极的市场投放政策和内容多元化策略下，平台业务的用户数、交易频次、客单价及佣金率都将呈现向好趋势，GMV和广告收入将持续稳健增长。 看好站内站外业务协同下，依托内容生态商业化变现提速。2020年初星罗平台业务开始转型，一端连接新媒体如KOL和KOC，另一端连接广告主如阿里、京东等，为在抖音和快手平台有电商变现诉求的网红提供商品，已签约客户包括华熙生物、猿辅导、美的和太平鸟等。目前星罗已取得快手、抖音、西瓜视频、京东、阿里和网易考拉认证的内容服务商牌照，牌照的稀有性有助形成行业进入壁垒。公司发行7个亿左右的定增项目主要用于内容升级和MCN业务，公司未来将以专业优质的消费内容为核心切入MCN领域，围绕消费内容建立账号孵化体系，构建站外生态流量。目前公司在抖音上已运营多个账号，如什么值得买官方账号已有292万粉丝。未来在导购业务平稳增长的同时，效果营销星罗平台和MCN业务能够给广告主提供更多多元化的服务，形成商业协同，广告业务增速将进一步提高。 盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022年营业收入为8.87亿元、11.49亿元、14.64亿元，同比增加33.97%、29.57%、27.37%，归母净利润分别为1.58亿元、1.94亿元、2.35亿元，同比增加32.41%、23.01%、21.02%，摊薄EPS分别为每股1.96元、2.41元、2.91元，对应2021年1月26日收盘价（每股92.1元）动态PE分别为47倍、38倍、32倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济形势严峻的风险；新业务发展不达预期的风险；核心客户业绩规模不达预期的风险。

事件： 公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.43亿~1.67亿，同比增长20%~40%；扣非后归母净利润1.27亿~1.53亿，同比增长18.26%~42.32%，利润增长稳定，其中股权激励摊销对净利润的影响金额约为1,920.10万元。 点评： 值得买平台GMV稳定增长，用户增长和创作激励并进。 2020年1-9月，什么值得买平台实现GMV123.97亿，同比增长约40%，双十一期间，平台GMV同比增长52.22%，订单量同比增长48.03%，公司坚持以消费内容和消费数据为核心驱动，持续推进内容形式多元化、消费品类多样化建设，预计全年GMV保持较好增速。用户增长方面，会员体系不断完善，不同等级会员对应福利进一步丰富，同时推出微信公众号一键签到，提升用户粘性。 发展站内+站外的多元化营销体系，推动客户数量及收入稳定增长。 星罗业务增长迅速，客户拓展情况良好。据公司官网，星罗平台全年GMV近17亿，服务短视频&直播总场次超过2万场，合作达人粉丝总量超过36亿，合作商家数超过2万家，拓展了包括太平鸟、三只松鼠、良品铺子、猿辅导、跟谁学等多个品牌。公司在运营消费内容社区的基础上，通过星罗平台发展站外流量生态，构建了一个更加多元的、覆盖全网的营销体系，推动广告客户数量和收入稳定增长。 投资建议与盈利预测。 公司是国内消费内容平台龙头，UGC社区生态良好变现效率高，叠加站外流量生态与站内资源产生协同，变现能力进一步提升。预计公司2020/21/22营业收入分别为8.89/11.68/14.61亿，归母净利润分别为1.58/2.10/2.57亿，EPS分别为1.79/2.39/2.93元，对应PE分别为51/39/31x，维持“增持”评级。 风险提示。 新版本市场反应不及预期；新业务拓展不及预期；头部客户流失风险；行业竞争加剧。