公司是内容导购领军企业,也是A股稀缺标的。通过好价、社区和百科三大板块为用户形成一条完整、丰富的消费闭环路径。2016-2018年公司净交易额持续提升,复合增长率达到72.93%,净GMV的提升来自于订单量和单次交易金额的双重提升。总体上,公司营收业绩保持较快的增长态势。 公司的崛起受益于电商行业和导购行业的蓬勃发展。在线导购行业随着网上零售的快速发展而逐渐崛起,当前市场规模已超百亿。近年来,随着基数的不断提升以及受宏观经济整体增速降低的影响,网上零售总额同比增速放缓,当前电商平台和品牌商都面临着更为激烈的竞争,于是也在不断寻求更加高效、低价的流量来源。当前电商导购类平台主打方向就是偏价格类和偏内容类两种,其中,返利网(偏价格类)市占率较高,什么值得买紧随其后,且市场份额提升速度较快。 高质内容+优质用户+稳定客户,平台价值凸显。公司用户数量增长快,粘性强,留存率高,高消费群体占比大,而吸引这些用户靠的是公司平台大量的优质内容和优惠信息,这些信息主要来源是UGC也就是用户自发贡献。这些信息经过了严格的审核和筛选,在很大程度上保证了可靠性和高品质。公司依托优质内容和高粘性用户,已在电商导购行业拥有了良好口碑和较高知名度,与国内外知名电商如天猫、京东、亚马逊等建立了良好稳定的合作关系。 【投资建议】 预计值得买2019/2020/2021年营业收入分别为6.79/8.68/10.44亿元,归母净利润分别为1.23/1.58/1.85亿元,EPS分别为2.30/2.96/3.47元,对应PE分别为64/50/43倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 电商市场发展不及预期;合作客户营销政策变化;同行竞争加剧。

导购电商本质是高效低成本流量的转化,谁切入准、运营强谁胜出。导购电商主要分为比价型和内容型,其中有选择走垂直电商零售的变现模式,例如小红书;也有选择以广告和佣金抽成的变现模式,例如值得买。导购电商以私域流量为主,粘性强/成本低/效率高,其中以社群起家,原创内容型平台最优。随着电商格局演化进入下半场,高效低价流量的稀缺性凸显,导购行业目前渗透电商用户近40%,未来空间大。 “认真生活、好好花钱”是值得买价值观,深耕内容的轻资产导购电商龙头。值得买网站2010年成立上线,9年时间不随波逐流圈钱砸流量,而是从社区做起细致打磨用户原创内容体系(UGC),流量来源近九成是自然流量,拉新成本是为京东的3%,阿里的12%,拼多多33%,目前GMV已过百亿,月活近2500万人,注册会员过千万,以30岁左右公务员男性为主,消费调性偏3C电子家庭大件为主,看重产品质量和成分,追求性价比。 UGC体系铸就稀缺核心竞争力,ROI全市场靠前。公司以形成UGC核心闭环,辅助好价百科打造全市场最专业消费者决策平台。目前公司APP主要三大板块:1)社区:生活消费领域的内容分享平台。设立以金币兑换商品,影响力变现等多种模式;2)好价:全球高性价比的品质商品和服务信息发布平台,BGC居多,尤其是海外商家,多直接链接品牌官网;3)百科:查商品,找品牌,学知识,建百科。集合了300w+全网商品、18w+国内外品牌、20w+口碑评价。 未来强势领域量价齐升,新增领域不断渗透。1)公司针对老客户不断开发新品类、新玩法,例如消费金融等;2)针对新客户,尤其是针对女性用户,公司除了大力引入美妆类别外,还采用将原创内容视频+直播全网发送,利用优质内容在全平台引流等新模式;3)加强LinkStars与原主业协同,进行流量更深入开发与变现;4)利用募投资金加快大数据建设,提高运营效率,增加投放转化精准度等。 首次覆盖,给予增持评级。公司是A股稀缺深耕内容的导购电商龙头,已完整打造UGC内容创作闭环、各平台参与者利益模式和清晰的广告+导购佣金变现模式,已成为GMV过百亿,月活近2500万男版“小红书”。随着私域流量崛起,未来导购电商渗透率与溢价率将不断提升,作为行业龙头公司必将受益。公司上市后加大投入,扩充品类新增模式,有望快速增长量价齐升。我们估计公司2019-2021年全面摊薄EPS为2.48/3.22/4.27元,对应PE为44/34/26倍,低于可比公司平均估值49/36/26倍,给予增持评级。 风险提示:客户过于集中风险;内容监管缺失使得APP下架整顿风险等。

三季度业绩符合预期,上调目标价至 163.1 元。公司 2019 年 Q1-Q3业绩符合预期,电商行业竞争日趋激烈的背景下,导购平台流量入口价值凸显,公司通过提升内容质量和精准化分发,不断提升用户流量价值。维持 2019-21 年 EPS2.33/2.89/3.38 元,考虑到公司电商内容导购平台稀缺性和电商行业高成长性,给予公司 2019 年高于行业平均的估值 70 倍 PE,上调目标价至 163.1 元(+46.5%),维持增持评级。 事件:公司公告 2019Q1-Q3 实现营收 4.05 亿元(+35.5%),实现归母净利润 6172 万元(+62.1%),其中 2019Q3 营收 1.31 亿元(+30.6%),归母净利润 1491 万(+676.3%)。 业绩符合预期,收入持续高速增长。2019Q1-Q3 期间公司互联网效果营销平台收入持续增长,同时 Q3 毛利率继续提升,精细化运营及技术升级带来运营效率提升,Q3 销售费用率下降,管理费用率有所增长系办公楼折旧及职工薪酬增长所致。 流量入口价值凸显,全面受益于电商行业高速增长。目前电商购物的驱动模式已从价格驱动向内容驱动转变,电商导购平台逐渐兴起,不仅为用户提供高效、中立的消费决策支持,节约购物学习成本和时间成本,也成为电商、品牌商增加曝光、获取流量的重要渠道。公司依托多年沉淀的用户粘性创造海量 UGC 内容,叠加技术投入带来的内容精准分发,通过智能化推荐商品与用户消费需求的精准匹配,更有效地帮助用户进行消费决策,全面受益于电商行业高速成长的红利。 风险提示:内容监管政策及市场竞争格局变动带来不确定性

事件: 值得买发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 4.04亿元,同比上升 35.48%,实现归母净利润 0.62亿元,同比上升 62.05%,扣非后归母净利润 0.57亿元,同比上升 65.39%。 单三季度实现营收 1.31亿元,同比上升 35.48%,实现归母净利润 0.15亿元,同比上升 676%。 内容导购护城河不断加深,月活用户稳定增长。 公司目前的内容体系通过好价、社区、百科三个频道构建持续不断的为用户提供优质消费内容的能力,新产品的上线不断吸引新用户和维持老用户的用户粘性。 公司目前公布的月活用户 2560万,同比增长 10%; 注册用户数 967万,同比增长 54%,移动 App 激活量 3190万,同比增长 28%。 数据技术及算法模型不断升级, GMV 和效果营销大幅增长。 公司对“千人千面”算法模型进一步迭代升级,并且引入深度神经网络,使得业务效率大幅提升。公司上半年的电商 GMV 达到 60.10亿元,同比增长 67%,效果营销收入 0.86亿元,同比大幅上升 151.61%。我们预计公司全年的效果营销也将保持较高的增速。 公司费用率同比小幅下降,毛利率、净利率环比下滑。 2019前三季度公司销售毛利率 71.56%,环比下降 0.52个百分点, 净利率 15.25%,环比下降1.87个百分点。公司 2019前三季度费用率小幅下降,三费占比同比下降4.45个百分点。其中销售费用 0.93亿元,占比营业收入 22.96%, 同比下降 5.80个百分点; 管理费用 0.62亿元,占比营业收入 15.31%, 同比上升1.93个百分点;研发费用 0.62亿元,占比营业收入 15.06%, 同比下降 1.66个百分点; 财务费用 0.03亿元,占比营业收入 0.74%。 电商高速发展助力公司增长提速,内容类平台变现多样化。 (1)电商导购平台 伴随着整个线上零售市场规模的增长而增长, 我们预计未来三年导购行业年均增速约为 15%; (2)品牌广告主需求稳步增长, 信息流广告更受广告主的青睐,我们预计数字营销行业未来三年增速维持在 25%左右; (3)内容类导购平台用户粘性和活跃度更高,流量变现模式更加多样化。 我们认为当社会供给关系从人找物演化成物找人之后,帮助消费者进行消费决策的导购行业将会是一个非常好的赛道。我们预计值得买 2019-2021年实现营收 6.58亿元、 8.67亿元、 11.60亿元,实现归母净利润 1.24亿元、 1.58亿元、 2.01亿元,同比增长 29%、 27%、 27%,当前股价对应 20年 45倍 PE, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险、电商政策变化风险、公司成本管控风险。

值得买2019年前三季度实现营收4.05亿元,同比增长35.5%,归母净利润6,171.6万元,同比增长62.0%,扣非后归母净利润5,732.4万元,同比增长65.4%。其中19Q3实现营收1.31亿元,同比增长30.6%,归母净利润1,490.8万元,同比扭亏为盈,扣非后归母净利润1,199.0万元,同比增长388.9%。19Q3营收增长主要来自于互联网效果营销平台业务带动。 公司2019年前三季度毛利率71.6%,同比降低3.3pct;经营性现金流因收入增长并回款速度加快显著改善。毛利率方面,公司2019年前三季度毛利率71.6%,同比降低3.3pct,其中19Q3毛利率70.5%,同比提升4.9pct,单季度毛利率的提升主要由于去年同期有一定人员扩充,预计未来毛利率整体较为稳定。费用方面继续维持良好控制,2019年前三季度销售费用同比增长9.1%至9,331万元,销售费用率为23.1%,同比降低5.5百分点;管理费用(包含研发费用)同比增长36.4%至1.23亿元,管理费用率30.4%,同比提升0.2百分点;财务费用为296万元,财务费用率为0.7%;现金流方面,2019年前三季度公司经营性净现金流量净额为6,758万元,同比改善较为明显,主要由于收入增长并回款速度加快所致。 平台用户稳步增长;双十一大促叠加新平台增量,平台交易额有望延续较高增长。平台用户保持稳健增长的态势。根据QuestMobile,尽管3季度在电商淡季影响下活跃用户规模不如2季度,但什么值得买APP的活跃用户规模同比继续保持增长,2019年9月平台MAU同比增长26.6%,DAU同比增长38.7%。值得一提的是,公司在技术研发方面的持续投入逐步显现,随着千人千面等技术投入下,用户粘性持续提升。回顾历史双十一表现,值得买历年双十一GMV增速维持40%以上。2018年双十一销售额达9.4亿元,同比增长43.8%,高于同期天猫26.9%的增速和京东25.7%的增速。我们认为,受益于新电商平台的接入与公司研发投入在用户体验提升方面的效果逐步显现下,今年双十一公司平台交易额有望延续较高增长。 投资建议:考虑到公司三季度业绩表现、双十一大促和新增电商平台带来的增量,我们上调公司盈利预测,将公司2019-2021年归母净利润由原先的1.10亿/1.27亿/1.42亿上调至1.20亿/1.41亿/1.60亿,上调后的归母净利润分别同比增长25.8%/16.9%/13.7%,对应PE59.3x/50.7x/44.6x,建议重点关注四季度电商行业双十一大促,维持增持评级。 风险提示:宏观经济风险;政策监管风险;行业竞争加剧风险;用户增长放缓风险;对单一客户高度依赖的风险;应收账款风险;网站运营风险。

事件:10月26日公司发布三季度报,公告2019Q1-Q3实现营业收入4.05亿元,同比增长约35.48%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长62.05%;实现扣非归母净利润0.57亿元,同比增长65.39%。单三季度来看,2019Q3公司实现营业收入1.31亿元,同比增长30.58%;实现归母净利润0.15亿元,同比增长676.27%;实现扣非归母净利润0.12亿元,同比增长388.87%。 营收稳健增长,精细化运营和技术投入效果导致利润率有所提升。1)收入端:报告期内,公司营业收入增长主要受互联网效果营销平台收入较上年同期增长影响。2)单季度毛利率同比提升。2019年前三季度,公司毛利率同比降低3.28pct至71.55%,单三季度毛利率同比上升4.89pct至70.46%,主要因为报告期内公司持续推进产品、技术和内容建设等各方面的工作,并且精细化运营和技术方面的投入效果逐渐得以体现。3)费用率方面,前三季度公司期间费用率同比下降6.35pct至60.69%,其中管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别-8.99pct、+4.64pct、-2.62pct、+0.62pct至27.45%、17.56%、15.34%、0.34%,管理费用增长主要受职工薪酬及自购办公楼折旧费增长所致;财务费用增长主要是新增银行借款利息支出所致所致。 内容类导购平台发展大势,公司定位精确、内容优质,占据内容类导购龙头。互联网行业流量红利见顶,各大电商平台获客成本升高、竞争加剧。电商导购平台作为流量入口,是提升流量价值、实现流量精细化管理的重要途径,行业前景十分广阔。在电商导购行业中,内容类导购用户活跃度、忠诚度更高。公司是内容类导购龙头,市占率、经营业绩、财务数据在业内领先。公司同时还具备定位精确、内容优质、氛围良好的核心竞争力,公司客户群体定位高学历、高收入青年男性,与其他平台相比具有很强差异化优势的;社区内容丰富,包括开箱晒物、使用测评、购物攻略等消费内容,还包含知识科普、生活记录、旅行体验等非消费内容,提高了用户“逛”网站的浏览乐趣。值得买将低价商品、优质内容两大要素结合起来,形成良性循环,使得月活用户数量、APP使用次数、使用时长均处于行业前列,流量集中效应明显,用户粘性很强,稳居行业龙头。 投资建议:公司为内容类导购平台的绝对龙头,市占率、经营业绩、财务数据在业内领先。互联网行业流量红利见顶,各大电商平台获客成本升高、竞争加剧,电商导购平台作为流量入口,是提升流量价值、实现流量精细化管理的重要途径,行业前景十分广阔;公司凭借精确定位、优质内容、良好氛围,通过错位竞争,抢占了男性消费的空白市场,在此基础上,公司通过多年精耕细作,将值得买发展成全品类覆盖、内容与价格相结合、质量与效率兼备的龙头导购平台。公司作为第一家上市的电商导购平台,具有稀缺性,给予一定的溢价。预计2019-2020年EPS分别为2.17、2.76元/股,给予“买入-A评级”,6个月目标价160元。 风险提示:电商行业整体下行、电商导购行业竞争加剧、主要客户合作政策变动。

? 三季度营收 1.3亿元同比增长 30.6%,1-9月营收 4.0亿元同比增长 35.5%符合预期,主要由于效果营销平台收入同比增长所致。三季度毛利率 70.5%同比增长 4.9ppts,主要由于营业成本在三季度同比放缓,我们认为随着业务规模效应的显现,毛利水平将获更稳定表现。三季度营销费用率 27.4%同比下降 9ppts,公司营销投入得到有效控制;研发费用率 15.3%同比下降2.7%ppts 主要系公司营收增速高于研发费用增速。1-9月归母净利润 6,172万元,同比增长 62.1%,归母净利率 15.3%同比提升 2.5ppts,扣非归母净利率 14.2%同比提升 2.6ppts 表现良好。1-9月经营现金流 6,758万元,同比大幅增长 672%,主要由于营收增长以及应收账款增长放缓,我们认为公司应收账款管理能力提升初获成效,但现金流后续表现仍需谨慎观察。 经营分析? 双十一大促流量抢夺白热化。值得买双十一相关活动进入筹备期,多维度探索新内容玩法,双十一的主题和氛围也更加明确。我们也看到品牌二选一的竞争压力也蔓延至导购生态,这说明行业对流量抢夺已是分毫必争的阶段。 ? 大数据平台进展明显,千人千面已成战略级项目。公司披露了大数据平台项目进展:通过首页的内容推送优化测试,平台内容的交互量明显提升,后续会将应用成果推向各子频道和栏目,目前 UGC 内容数量占比仍稳定在 70%以上。我们认为公司坚持技术驱动的战略路径,随着大数据平台项目的推进,平台的数据应用和营销效果将有明显提升。 ? 平台仍处双边快速进化阶段。值得买于 2019年初开始与拼多多合作,尽管目前拼多多交易规模占比不大,但值得买将继续摸索与拼多多的玩法契合度,平台未来 GMV 增长将受益于拼多多和京东交易规模放量。Linkstar 联盟平台的发展将多元化扩充值得买广告资源,辅助改进值得买后端服务体验如链接跳转,数据跟踪等。截至三季度,平台男性用户占比在 70%左右,公司正在通过精准市场投放与内容和产品形态创新来加大女性用户和下沉市场人群的占比。 盈利预测与投资建议? 公司作为 A 股导购行业龙头,竞争优势明显,增长仍处于较快区间。我们维持公司 2019-2021年摊薄后 EPS 分别为 2.39/3.24/4.26元,当前股价对应19-21年 P/E 为 56/41/31x,维持“买入”评级。 风险提示? (1)导购内容偏颇、审核机制风险 (2)行业竞争激烈,电商生态优势明显 (3)电商玩法多元化,内容导购模式承压

事件:值得买发布 2019年三季度报,报告期内公司实现营业收入 4.05亿元,同比+35.48%,实现归母净利润 6172万元,同比+62.05%,Q3单季度实现归母净利润 1491万元,同比扭亏, 超市场预期。 受去年基数较低及今年 Q3电商投放激进影响,业绩超预期。2019年前三季度收入 4.05亿元(+35.48%),Q3单季度实现收入 1.31亿元(+30.58%)。 电商淡季不淡一方面由于去年 Q3对产品和技术进行调整从而影响用户使用,造成基数较低;另一方面由于今年 Q3电商激进投放,互联网效果营销平台收入大幅增长。预计 Q3的 GMV 和 MAU 也增速良好。 受成本投放影响毛利率有所下滑,销售费用率下行带动利润率改善。2019前三季度毛利率为 71.56% (-3.28pct), Q3单季度毛利率为 70.45% (+4.89pct)。 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 23.06/15.38/0.73% , 同 比-5.58/1.83/1.05pct,单季度销售/管理/财务费用率分别为 27.45/17.56/0.34%,同比-8.99/4.65/0.62pct。前三季度净利率 15.25%,同比+2.5pct,Q3单季度净利率为 11.37%,同比+13.95pct。 流量价值凸显,看好电商旺季带来业绩增长。作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,与传统电商平台的商业模式存在较大差异。一方面由于消费者与平台存在利益对立,三方平台权威性、全面性和专业性,天然具有用户友好形象,在综合电商增长瓶颈明显背景下,值得买作为转化率最高的导购电商,内容导购流量价值凸显;另一方面,在电商继续上行过程中,预计继续享受行业成长红利,并看好电商旺季带来业绩的增长。 上调公司 2019/2020年净利润额为 1.2/1.46亿元,目前股价对应 PE 分别为59.3倍、48.5倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性,公司 GMV、货币化率等指标有进一步提升空间,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:线上增速放缓,行业竞争激烈,成本继续上行

“货找人”推动小而美的导购玩法。“人找货”让用户认识了电商模式的选择丰富与购物便捷,“ 货找人” 让用户感受到有温度与乐趣的电商服务业态及人本位的商业理念, 导购模式即为“货找人”的典型代表;值得买通过构建 UGC/PGC 为主的小而美导购模式: 让用户在发现好货的过程中融入交流、互动、分享的优异体验,呈现出值得买差异化的平台价值。 2018年超 100亿元导购 GMV 使值得买成为导购行业的中坚力量。 连接双边优质流量并持续加固。 值得买通过提供优质导购信息,锁定中产人群和电商主力商品,成为有效的购物信息中介;在用户端通过提供物美价廉的商品和服务吸引用户眼球,在商户端提供优质购买力和较强意愿的用户促进交易转化,双边效应的巩固帮助用户和商户共赢。目前值得买以提供交易线索和广告平台、通过赚取广告收入和导购佣金的模式为主, 2018年导购佣金收入 1亿元占比 20%,平台广告展示收入 3.1亿元占比 60%。我们认为广告收入将成为值得买营收长期增长的核心要素。 内容驱动的互动基础,营造理性导购氛围。 值得买通过攻占男性用户心智堡垒,依托严肃的导购内容建立起理性客观的导购生态; 2018年男性用户占比超过 70%。同时值得买秉承用户贡献、平台把关的内容扩张方式,不断壮大平台内容丰富度: 目前值得买 UGC 内容占比达 73%, UGC 内容贡献收入占比近 70%。值得买通过近 10年的发展, 确立技术和数据优势,并将继续通过技术提升项目完善数据应用,提升导购转化效果。 盈利预测与投资建议我们预测公司 2019-2021年调整后的 EPS 分别为 2.39/3.24/4.26元; 综合可比估值和 DCF 两种方法的估值水平,我们最终得出值得买的目标市值约为84.5亿元,每股目标价 158.3元,对应 19-21年 P/E 为 66/49/37x。结合公司目前市场股价,我们首次覆盖,给予“ 买入”评级。 风险提示( 1)导购内容存偏颇、审核机制风险( 2)行业竞争激烈,电商自建导购生态的优势明显( 3)账户体系羸弱,用户聚拢能力需提升( 4)值得买用户的价格敏感度下降( 5) 技术服务费成本上升

什么值得买是一家电商导购平台型公司,电商导购的核心是解决用户消费决策的刚需。与传统的比价、返利等导购网站不同,值得买更专注于严肃决策的内容和资深值友的社交。 公司的主营业务是运营什么值得买网站及相应的移动客户端,为电商、品牌商等提供信息推广服务,并以此为延伸提供互联网效果营销服务和海淘代购服务(暂停承接新业务) 。公司 2019年上半年实现营业收入 2.73亿元,同比上升 37.96%,实现归母净利润0.47亿元,同比上升 15.09%。 电商高速发展助力公司增长提速,内容类平台变现多样化。 (1)线上零售市场规模稳定增长,电商导购平台加速崛起,艾瑞咨询预计未来三年国内导购行业年均增速在 15%左右; (2)品牌广告主需求稳步增长,公司信息流广告更受青睐,我们预计数字营销行业未来三年增速维持在 25%左右,公司 2018年广告位售出比例 42%,仍有较大的提升空间; (3)内容类导购平台用户粘性和活跃度更高,流量变现模式更加多样化。 公司的核心竞争优势在于严肃决策的内容和资深值友的社交属性。 (1)公司 70%的内容来自于用户贡献,与其他内容型导购平台不同之处在于其推荐逻辑基于严肃决策和详细测评; (2)公司月活用户稳定增长,2019上半年平均月活用户 2560万,同比增长 10%,移动 APP 激活量 3190万,同比增长 28%,新增用户次月留存率高达 47%; (3)公司拥有良好的品牌口碑,合作商家均为知名电商和品牌。 我们认为值得买营收的增长空间主要来自于 GMV 的稳定增长和月活用户数的提升。 (1)GMV 增长:目前公司的综合货币化率为 4.97%,并且目前公司从阿里巴巴和京东获得的佣金率低于其自身货币化率,所以我们认为公司的 GMV 依然能伴随电商行业维持稳定的增长。 (2)月活用户数: 目前公司的平均月活用户数为 2560万,低于小红书和蘑菇街,并且从ARPU 值上来看,公司的综合 ARPU 值为 19元/年,低于腾讯、爱奇艺和微博。我们认为公司作为导购平台型媒体,在营销转化率上拥有一定的优势,且公司其上市后品牌影响力的提升,其月活用户和 ARPU 仍有较大的提升空间。 我们预测值得买 2019-2021年实现营收分别为 6.19亿元、 7.57亿元、 9.28亿元,同比增长 21.86%、22.32%、22.59%;实现归母净利润分别为 1.17亿元、1.44亿元、1.76亿元,同比增长 22.00%、23.56%、22.03%;对应 2019-2021年 EPS 分别为 2.19元、2.71元、3.30元。公司作为一个楷体楷体电商导流平台,兼具媒体和广告代理的属性。目前 A 股尚无主要经营导购业务的上市公司,公司在 A 股具有稀缺性,享受估值溢价,当前股价对应 2019年为 62倍 PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、电商政策变化风险、公司成本管控风险

领先的内容导购类平台。1)公司集导购、媒体、工具、社区属性于一体,运营内容类导购平台什么值得买网站及移动客户端,为电商、品牌商等提供信息推广服务,并延伸提供互联网效果营销平台服务;2)凭借独特的UGC内容,网页端与移动端的用户持续攀升,成为领先的内容导购类平台。 信息推广服务收入为主,互联网效果营销平台服务高速增长。1)2019H1营收为2.73亿元(YoY+37.96%),其中信息推广1.87亿元,互联网效果营销平台8591万元,归母净利润为4681万元(YoY+15.09%);2)2018年信息推广服务收入为4.07亿元(YoY+28.2%),包含广告展示收入(3.07亿元,YoY+34.4%)与佣金收入(1亿元,YoY+12.5%),互联网效果营销平台服务收入保持高速增长(9971万元,YoY+106.7%),主系2016年7月推出LinkStars;3)2018年净交易额102.13亿元,三年复合增长率73%,主要驱动力是交易笔数提升,客单价提升次之。 电商行业竞争加剧利好导购平台,值得买为内容导购平台龙头企业。1)拼多多崛起市值一度直逼京东,加剧的竞争环境使得巨头们持续加大力度提升自身GMV,导购平台获益;2)以阿里为例,2017年推出的淘宝客营销计划允许天猫和淘宝商家进行单品推广,通常会在营销计划中设置较高的佣金比例,值得买佣金比例得以提升;3)价格类导购业务同质性和可替代性较高,返利网、一淘、淘粉吧,体量较大,内容类导购需要长期大量忠实用户贡献原创内容吸引流量,壁垒较高,值得买行业领先。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年公司净利润分别为1.15/1.41/1.63亿元,EPS分别为2.16/2.65/3.05元,对应9月18日PE分别为58/48/41倍。值得买广告代理客户收入快速增长推动信息推广服务业绩攀升,截止到2018年LinkStars已接入470家国内外知名电商在内的广告主,随着广告主不断增多与更多流量的接入,互联网效果营销平台服务收入有望继续增长,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

依托优惠内容生态,卡位A股导购第一股 公司前身为2010年上线的“smzdm.com”网站。经过近10年发展,公司成功在创业板上市,成为A股导购第一股。值得买立足于电商导购细分赛道,逐步构筑优惠内容生态。2018年平台发布内容数量近300万条,吸引近2,700万MAU,带动超100亿元的GMV。财务方面,公司收入增速逐步放缓,规模扩张致盈利能力有所下滑。2018年公司实现营收5.08亿,同比增长38.3%;归母净利润0.96亿元,同比增长11.0%,归母净利率18.9%,同比降低4.6pts。19H1公司收入同比增长38.0%至2.73亿元,归属股东净利润同比增长15.1%至4,680.8万元,归属股东净利率同比降低3.4百分点至17.1%。 围绕内容构建流量池,多维度挖掘流量商业价值 围绕线上流量,公司逐步衍生出导购和广告两条业务线。导购业务方面,公司通过“什么值得买”平台和“星罗好货”平台向阿里巴巴和京东等平台导流;广告业务方面,一年超60亿次的页面浏览量赋予平台广告商业化价值,人均变现效率相较其他互联网平台有提升空间。具体来看,2018年值得买ARPU为12元vs.阿里217元vs.腾讯55元vs.微博23元。 低成本内容打造领先电商导购社区 值得买平台是国内较为领先的导购平台,2018年公司GMV达102亿,与小红书接近,低于微博(2017年187亿)和蘑菇街(170亿)。凭借优惠内容与对价格敏感用户的高匹配,公司拥有更高效的带货能力(值得买3,447元的单条内容平均GMV远高于微博电商蓝V2017年1,072元的水平)、较好的获客表现(2019年6月“什么值得买”APP的新安装活跃率为79.0%,7日留存率达69.6%)以及较好的用户粘性(人均单日时长达30.8分钟)。公司持续维持较低内容成本率。2018年公司总内容成本为535万元,内容成本率仅为1.1%。值得一提的是,什么值得买APP用户保持较高独占性。即使是对用户规模较大的手机淘宝、京东和拼多多,值得买有近38-65%的用户是平台的独占用户,对苏宁易购和网易考拉平台也有80-90%的用户为平台独占用户,跟其他导购平台相比基本都是平台独占用户。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归属股东净利润分别为1.10亿/1.27亿/1.42亿,同比增长15.2%/15.3%/11.3%。考虑到公司作为国内较为领先的互联网电商导购平台、未来在大数据技术方面的投入、A股电商导购平台稀缺性和高用户忠诚度,我们认为值得买的合理市值为73.9亿-75.0亿元,对应2019年67x-68x市盈率,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济风险;政策监管风险;行业竞争加剧风险;用户增长放缓风险;对单一客户高度依赖的风险;应收账款风险;网站运营风险。

上半年净交易额同比高增,618大促期间公司平台GMV增速超60% 公司主要经营内容型电商导购网站“什么值得买”及同名App。上半年,“什么值得买”导向电商及品牌商的净交易额(确认GMV)达到60.10亿元,同比增长67.04%;与之对应的订单量为3,991.35万,同比增长62.95%。618大促期间,公司站内电脑数码、家用电器等传统优势品类持续健康增长,净交易额同比增幅均均超过60%;公司新兴优势品类同样增长强劲,办公设备、个护化妆以及食品生鲜作为大促期间增速最高的三个品类,GMV同比增速均超过100%。考虑到下半年各大电商、品牌商在国庆节、双11、圣诞购物季、年终等时间点有着更为丰富的促销活动,公司下半年净交易额一般高于上半年。 高度重视内容建设,用户数稳定增长 公司高度重视内容体系建设,公司“好价”、“社区”、“百科”三大频道均推出了一系列创新举措,加固公司在内容导购领域的护城河。“好价”频道推出多个子频道,同时针对频道内的优惠信息,确立了基于热度的动态奖励机制。“社区”频道鼓励用户围绕兴趣场景构建话题,从主题征稿、话题聚合、文章整理三个主要角度切入,保证有持续稳定的高质量内容产出。“百科”频道联动多家电商平台、垂直媒体以及广大用户共同建设百科词条内容,充实公司基础底层数据。受益于公司围绕用户生命周期开展的一系列工作,公司平台老用户质量持续提升,新用户注册量和激活量均实现了稳定增长。上半年公司月平均活跃用户数为2,560.13万,同比增长10.47%。截至6月30日,公司累计注册用户数达966.99万,较去年同期新增用户超300万;移动客户端App激活量达3,190.95万,较去年同期新增约700万。 信息推广收入平稳,互联网效果营销收入增幅大 公司上半年营业收入同比增长37.96%,维持较高增速。分业务来看,公司的互联网效果营销平台业务贡献了主要增量。上半年公司信息推广服务收入为18,747万元,占营业收入的68.55%,同比增长14.73%;互联网效果营销平台收入为8,590万元,占营业收入的31.41%,同比增长151.61%。互联网效果营销平台业务收入高速增长一方面受益于网络广告市场规模的持续增长;另一方面,由于公司互联网效果营销平台业务的经营主体、子公司新罗创想于2016年后负责承接京东海嘉(京东电商广告联盟的结算主体)的电商导购需求,公司对京东的业务收入大多数被纳入互联网效果营销平台业务。2018年,京东贡献了公司该业务收入的约80%。受益于京东在国内电商市场份额的持续提升,大促交易额屡创新高,叠加公司导流的强势品类数码、家电领域与京东产品的优势领域正好一致,公司互联网效果营销平台业务有望伴随京东实现长期增长。 毛利率呈小幅下降趋势,整体仍保持较高水平 公司业务增长态势良好,毛利率波动主要由成本增加引起。上半年,公司综合毛利率下降约1.6%,主要原因是公司业务规模扩大,导致职工薪酬、IT资源使用费、阿里妈妈技术使用服务费广告专项成本等上升。虽毛利率呈下降态势,但整体仍保持72%以上的较高水平。此外,上半年公司整体费用率也略有下降,反映公司具备良好的盈利能力和成本费用管控能力。 盈利预测与估值 随着网购市场已进入品质竞争时代,各大电商平台及品牌商获客成本上升、引流困难,内容型电商导购平台的价值日益凸显。公司作为内容类电商导购龙头企业,公司商业模式和变现路径成熟,内容、流量、用户群体等竞争优势突出,有望继续保持快速增长。预计公司-2021年归母净利润为1.14亿元、1.41亿元和1.73亿元,对应每股EPS分别为2.13元、2.64元和3.24元,PE为42.78、34.59、28.18倍。给予“谨慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧;电商政策变化;客户集中度较高的风险;成本管控风险

事件:值得买发布 2019半年报,公司 H1实现营业收入 2.73亿元,同比+37.96%,其中 Q2实现收入 1.70亿元,同比+43.17%;实现归母净利润 0.47亿元,同比+15.09%,其中 Q2实现归母净利润 0.29亿元,同比+58.00%。 。 618带动 GMV 与订单数高速增长,用户数保持稳健增长。 上半年实现GMV60.10亿元( +67.04%),订单数为 3991.35万( +62.95%),主要原因在于公司对上半年 618电商大促进行了整体部署实现了技术与运营的双轮驱动。高客单价的数码、家用电器作为传统强势品类 GMV 同比增幅均超过60%,办公设备、个护化妆以及食品生鲜三个品类 GMV 增速均超过 100%。 用户数 MAU 为 2560万( +10.47%),移动客户端 App 激活量为 3191万。 营收稳健增长,成本加大投放导致利润率有所下滑。 受益于互联网效果营销广告高速增长,公司 H1实现营收 2.73亿元,同比+37.96%。从收入结构来看,信息推广收入 1.87亿( +14.73%),效果营销广告收入为 0.86亿( +151.61%)。 2019年 H1综合毛利率为 72.08%,同比-7.44pct,主要原因在于 IT 资源使用费、活动成本、职工薪酬等成本的增长。期间销售费用率为 20.96%(同比-3.74pct),管理费用率为 14.33%(同比+0.47pct),财务费用率为 0.92% (同比+1.25pct),基本保持稳定。H1公司净利率 17.12%,同比-3.40%。 受短期成本上涨带动影响, Q2单季度利润率有所下滑,毛利率为 71.11%,同比-8.7pct,净利率为 16.85%,同比-3.34%。 流量价值凸显,看好电商上行带来的业绩增长。 作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,与传统电商平台的商业模式存在较大差异。 一方面由于消费者与平台存在利益对立,三方平台权威性、全面性和专业性,天然具有用户友好形象,在综合电商增长瓶颈明显背景下,内容导购流量价值凸显;另一方面在电商继续上行过程中,预计继续享受行业成长红利。 投资建议: 预计 2019/2020年归母净利润 1.13亿/1.34亿元,当前股价对应PE 为 42.8/36.0倍, 维持“审慎推荐”评级。 风险提示: 内容电商竞争加剧,现金流承压,收入结构单一等