事件： 值得买发布 2020年&2021Q1业绩， 2020年全年营收达 9.1亿元， 同比+37.39%；归母净利润达 1.57亿元，同比+31.72%；扣非归母净利润 达 1.44亿元，同比+34.09%，全年业绩保持稳健增长； 2021Q1值得买实 现营收 2.35亿元，同比+85.87%；归母净利润达 2.59亿元，同比+36.27%； 扣非归母净利润 2.16亿元，同比+49.53%，公司“星罗”、“消费 MCN” 新业务增长迅速，助力 2021Q1营收超预期增长。 点评：消费内容生态核心发展战略， 值得买平台持续升级。 公司持续推 进消费内容生态建设，加强消费品类扩充； 尤其是 3月 25日什么值得买 APP 10.0正式上线，在产品端不断打造“依托于消费百科的 Wiki 式消费 内容社区”，有效帮助用户进行消费决策； 在内容端通过双页瀑布流形式 +短视频形态迭代，实现更生动的方式进行消费知识内容分享。 产品和内 容社区频道不断迭代优化， 带动公司导流 GMV 持续增长，全年 GMV 达 202.64亿元，同比+34.14%； 2021Q1实现 GMV 达 39.97亿，同比+23.82%。 星罗平台高效人货匹配，一站式营销服务赋能品牌精细化运营。 公司积 极推进站外流量变现， 一方面发力星罗好货和星罗星选，高效完成商品 跟达人链接， 2020年确认 GMV 为 18.31亿元， 同比+940.31%； 2021Q1确认 GMV 达 5.54亿元，同比+634.19%；另一方面，星罗和有助新媒体 平台代运营服务取得重大进展， 2021Q1新增宝洁、 妮维雅、丸美等品牌 客户， 客户结构更加多元丰富，持续为客户提供全渠道营销解决方案。 多元消费类 MCN 计划，助力品牌价值内容生产与传播。 值得买消费 MCN 事业部已建立覆盖 50多个行业的消费内容账号矩阵， 目前正在运 营和孵化账号包括胖达 more、数码懂王、狂飙户外、鹅姐等近百个账号， 累计触达粉丝超过 1,000万。 未来公司将通过“星舰计划” 持续完善创 作者扶持计划，把值得买消费内容能力输出到各个外部平台， 帮助品牌 实现有价值的内容生产和传播，贡献业绩新增量。 投资建议： 公司新业务进展超预期，我们此次上调预期， 预计公司 2021- 2023年归母为 2.17/2.93/3.82亿（前值为 1.90/2.25亿），对应 EPS 分别 为 2.45/3.3/4.3元，对应 PE 为 31.05x/23.03x/17.66x，维持“买入”评级。

事件：值得买发布全年业绩报告，2020年全年归母净利润预计为1.43-1.67亿元，同比+20%-40%（如加回股权激励摊销成本1,920.1万元，则对应的利润同比增速为36.1%-56.1%）；其中单四季度利润区间预计为0.57-0.82亿元，同比+0.8%-42.3%。全年扣非归母净利润预计为1.27-1.53亿元，同比+18.3%-42.3%；其中单四季度利润区间预计为0.53亿-0.79亿元，同比+6.7%-58.3%。非经常性损益预计为1,400-1,600万元，主要系政府补贴及公司进行现金管理获得的收益。 点评：发力消费内容生态建设，站内导购业务稳定增长。公司持续推进值得买平台内容生态建设和产品迭代，多元消费品类和创新内容形式，同时不断加大投入资源于用户规模增长和会员体系建设，综合带动公司导向电商、品牌商的GMV稳定增长。 积极布局短视频/直播业务，站外商业化高速成长。公司积极推进以“星罗”和“多元消费类MCN”为核心的站外流量变现。“星罗”方面，供应链服务+代运营服务有序进展，星罗GMV成交额高速增长，快消、教育等行业客户持续扩充。“多元消费类MCN”方面，公司不断扩充品类团队，打造细分垂类内容账号矩阵，3C数码等类目账号运营效果初显。 多元营销体系逐步搭建，深挖品牌广告价值。通过“站内”+“站外”综合联动，值得买已构建起多元化的营销体系，能够为电商、品牌商提供覆盖全网、涵盖多种形式的营销服务，广告客户价值不断纵深，综合带动品牌客户数量及广告收入稳定增长。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润1.5/1.8/2.2亿元，对应EPS分别为1.68/2.04/2.43元，对应PE为54.69x/45.08x/37.98x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险

事件：公司于2021年1月26日发布2020年度业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润1.43-1.67亿元，同比增长20%-40%，实现扣非归母净利润1.27-1.53亿元，同比增长18.26%-42.32%，eps为1.78-2.08元/股。 点评： 2020全年归母净利增速20%-40%，符合预期。公司预计2020年全年实现归母净利润1.43-1.67亿元，同比增长20%-40%，符合我们之前预期。公司预计非经常性损益对净利润影响金额为1400-1600万元，主要为政府补贴及现金管理收益；此外股票激励摊销成本对净利润的影响金额约1920万元。单季度来看，Q4实现归母净利润5776.4-8156.98万元，同比增长0.79%-42.3%，环比增长249.6%-393.7%，同比增长主要由活跃用户数快速扩张下GMV和广告收入高速增长拉动，环比增长主要因为Q3是电商淡季，相比之下，Q4有双11是电商营销的旺季，带动GMV和广告规模快速增长。剔除股权激励费用摊销影响，Q4实际归母净利润应为6599.3-8979.8万元，同比增长15.1%-56.7%。公司在2020年开始积极的市场投放策略，在知乎和B站进行拉新推广，前三季度销售费用较2019年同期增长38.7%，我们判断随着拓客战略的持续进行，未来销售费用率仍将处于较高水平，但同时积极的拓客战略将为公司带来用户规模的增长。 App改版和多元化内容运营下什么值得买平台经营数据一切向好。2020年公司开始强化什么值得买站内的社区平台建设，一方面通过对App进行改版、增加短视频直播的呈现方式来增强用户体验，另一方面采取拓品类、增加多元化内容持续挖掘潜力客户，我们看到公司在用户数、活跃度以及商业化变现方面都呈现向好趋势。用户方面，通过市场投放和拉新渠道突破，20H1平均MAU达到2978万，同比增长16.33%，增速在加快，下半年月活延续增长态势。从用户画像来看，女性用户占比在提升，且三四线以下城市和25岁以下的年轻用户占比逐步提升。公司的业务转型和扩张带来商业化提速，截止到11月底，平台的GMV已经突破180亿元，数码家电占比仍是最高，食品生鲜、日用百货、运动户外等品类增长迅速，其中食品生鲜增速超100%。未来在公司积极的市场投放政策和内容多元化策略下，平台业务的用户数、交易频次、客单价及佣金率都将呈现向好趋势，GMV和广告收入将持续稳健增长。 看好站内站外业务协同下，依托内容生态商业化变现提速。2020年初星罗平台业务开始转型，一端连接新媒体如KOL和KOC，另一端连接广告主如阿里、京东等，为在抖音和快手平台有电商变现诉求的网红提供商品，已签约客户包括华熙生物、猿辅导、美的和太平鸟等。目前星罗已取得快手、抖音、西瓜视频、京东、阿里和网易考拉认证的内容服务商牌照，牌照的稀有性有助形成行业进入壁垒。公司发行7个亿左右的定增项目主要用于内容升级和MCN业务，公司未来将以专业优质的消费内容为核心切入MCN领域，围绕消费内容建立账号孵化体系，构建站外生态流量。目前公司在抖音上已运营多个账号，如什么值得买官方账号已有292万粉丝。未来在导购业务平稳增长的同时，效果营销星罗平台和MCN业务能够给广告主提供更多多元化的服务，形成商业协同，广告业务增速将进一步提高。 盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022年营业收入为8.87亿元、11.49亿元、14.64亿元，同比增加33.97%、29.57%、27.37%，归母净利润分别为1.58亿元、1.94亿元、2.35亿元，同比增加32.41%、23.01%、21.02%，摊薄EPS分别为每股1.96元、2.41元、2.91元，对应2021年1月26日收盘价（每股92.1元）动态PE分别为47倍、38倍、32倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济形势严峻的风险；新业务发展不达预期的风险；核心客户业绩规模不达预期的风险。

事件： 公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.43亿~1.67亿，同比增长20%~40%；扣非后归母净利润1.27亿~1.53亿，同比增长18.26%~42.32%，利润增长稳定，其中股权激励摊销对净利润的影响金额约为1,920.10万元。 点评： 值得买平台GMV稳定增长，用户增长和创作激励并进。 2020年1-9月，什么值得买平台实现GMV123.97亿，同比增长约40%，双十一期间，平台GMV同比增长52.22%，订单量同比增长48.03%，公司坚持以消费内容和消费数据为核心驱动，持续推进内容形式多元化、消费品类多样化建设，预计全年GMV保持较好增速。用户增长方面，会员体系不断完善，不同等级会员对应福利进一步丰富，同时推出微信公众号一键签到，提升用户粘性。 发展站内+站外的多元化营销体系，推动客户数量及收入稳定增长。 星罗业务增长迅速，客户拓展情况良好。据公司官网，星罗平台全年GMV近17亿，服务短视频&直播总场次超过2万场，合作达人粉丝总量超过36亿，合作商家数超过2万家，拓展了包括太平鸟、三只松鼠、良品铺子、猿辅导、跟谁学等多个品牌。公司在运营消费内容社区的基础上，通过星罗平台发展站外流量生态，构建了一个更加多元的、覆盖全网的营销体系，推动广告客户数量和收入稳定增长。 投资建议与盈利预测。 公司是国内消费内容平台龙头，UGC社区生态良好变现效率高，叠加站外流量生态与站内资源产生协同，变现能力进一步提升。预计公司2020/21/22营业收入分别为8.89/11.68/14.61亿，归母净利润分别为1.58/2.10/2.57亿，EPS分别为1.79/2.39/2.93元，对应PE分别为51/39/31x，维持“增持”评级。 风险提示。 新版本市场反应不及预期；新业务拓展不及预期；头部客户流失风险；行业竞争加剧。

电商导购第一股，优质消费内容，流量变现能力强。 公司是国内领先的内容型电商导购平台，也是 A 股稀缺的电商导购标的。 公司在用户增长、内容运营和流量变现上都保持高速发展。 2017-2019年公 司月活用户数 CAGR 为 10.85%， 2016-2019年公司的主要内容发布数量 CAGR 约 113%，同期公司主营业务收入 CAGR 为 48.75%，归母净利润 CAGR 达 50.15%。从行业角度看，电商依然保持较高增速，然而随着流量 红利的消失，获客成本逐渐提高，作为流量跳板的导购平台将获得更大包容 度， 同时在线导购平台渗透率仍在低位，未来的发展潜力巨大。 以优质 UGC 构建核心壁垒，战略扩充品类拓宽护城河。 优质的 UGC 内容是公司的核心壁垒， 2020H1公司共发布 391.57万条内 容，其中 84%用户贡献内容；这让公司在低成本获取消费类内容的同时， 增加了用户对平台中立性的信任和粘性，实现良性循环。同时，公司在维 持原本占优的数码 3C 类产品的优势的基础上，积极扩充平台品类，新设 生活频道以拓展线下消费领域，新增场景化消费入口以提升用户的使用体 验感，增加用户在平台上的交易频次和粘性。 星罗创想致力成为“导购届的海底捞”，定增入局短视频、直播行业。 星罗平台未来协助 KOL 根据其自身定位和粉丝特性进行带货商品的挑选， 填补国内缺乏此类型连接创作者和货品商家的空白，服务长尾带货市场。同 时，公司通过定增开展内容平台升级项目和多元化消费类 MCN 项目，旨在 入局短视频及直播行业，顺应行业发展趋势，抓住网红经济风口。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年营收分别为 8.69/11.31/14.50亿 元，归母净利润 1.57/2.04/2.73亿元，对应 EPS 分别为 1.95/2.53/3.39元，对应 PE 分别为 53X/41X/31X， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 短视频及直播类项目拓展不及预期； 用户流失 风险。

值得买发布20Q3业绩：入实现收入5.45亿元，yoy+34.6%，实现扣非归母净利润7359万元（+28.4%）；Q3单季收入1.82亿元(+38.8%)，收入延续二季度度38.8%的高增速，实现扣非归母净利润1459万元（+21.7%），测算Q3摊销股权激励费用765万，剔除股权激励影响的扣非利润同比增速为86%，超出市场预期。 电商淡季业绩维持高增长原因：1）社区的商业化价值提升是必然趋势：抖音、快手等社区加快商业化节奏（大力发展电商、内容营销、邀请商户入驻等），公司有望享受到社区流量加速商业化的红利。2）公司今年发力新业务，建立站内外账号体系、开展MCN、抖音小店代运营等业务，逐见成效，9月子公司星罗与华熙生物达成战略合作，将在抖音营销推广及抖音小店代运营等方面开展深入合作。 电商淡季，新业务投入加大，成本和费率有所提升。Q3单季毛利率66.1%，同比-4.3pct，我们推测成本提升的原因是新业务的人员、设备等支出增加；销售费率同比-5.6pct至21.8%，是由于公司的会计准则发生调整，广告收入按净额法记录，费用中不再包含广告返点，公司今年加大市场推广力度，我们推测排除会计准则变化，销售费率同比持平或微升；管理费率微升0.4pct（主要由于股权激励费用），研发费率微升0.8%，财务费率微降0.1pct。 利润率小幅下降，现金流和利润增速匹配。Q3单季扣非归属净利1,459万元，利润率同比降1.1pct至8.0%；理财收益及政府补助等产生约193万的非经常性收益，去年同期292万；实现净利润1,652万元，yoy+10.8%，利润率同比降2.3pct至9.1%（排除股权激励影响净利率同比提升）。Q3经营活动净5,271万，yoy+12.2%，和利润增速基本匹配。 财务预测与投资建议我们预期20-22年实现收入8.6/10.7/13.0亿，采用单用户价值进行估值，对标可比公司均值，公司合理单用户价值为470元/人，目标价172.13元，维持“买入”评级。 风险提示用户增长遇到瓶颈，股权激励目标达成情况不及预期

事件： 值得买发布2020年三季报，前三季度实现营业收入5.44亿元，同比增长34.61%，归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增长37.84%。其中三季度单季实现营业收入1.82亿元，同比增长38.83%，归属于上市公司股东的净利润0.17亿元，同比增长10.83%。 投资要点： Q3收入增长提速，内容、产品、用户协同发展。 公司三季度单季营收增长38.83%，较2020上半年32.59%的营收增速提升6.24个百分点。公司内容、产品、用户协同发展共同推动营收增长。从内容来看，公司用户贡献内容占比持续提升，2020年上半年占比达到83.96%，同比增长107.99%，为增速最快的内容来源。产品品类上，公司也在持续推进品类扩充，增加内容覆盖和用户群延展，今年上半年公司月平均活跃用户数为2,978.25万，同比增长16.33%。移动客户端APP单用户平均每日启动次数和移动端客户端APP单用户平均每日停留时长均有增长。 股权激励费用对公司利润端有所影响，公司主营业务仍保持较高增长。 公司前三季度归母净利润同比增长37.84%，Q3单季度归母净利润同比增长10.83%，主要由于股权激励费用影响。剔除股权激励费用影响后，公司主营业务仍保持较高增长。 10月31日公司公告向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复 拟募集资金总额不超过72,850.00万元，主要投向内容平台升级项目，同时补充流动资金，并投向消费互联网研究院项目和内容平台升级项目。预计有望带来用户群体的多元化，包括增加女性用户占比及带来三线及以下城市用户增量，并通过直播带货和直播打赏等业务带来收入新的增长点，并与原有业务形成协同效应。 盈利预测与估值。 我们预计2020-2022年净利润分别为1.48亿、1.86亿和2.36亿，同比增长24.61%，25.33%和26.93%，对应PE分别为63x/51x/40x。考虑到公司作为内容导购电商行业的领先公司，用户自驱动社区生态与高性价比商品，积累高价值用户，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧的风险；2）电商行业政策发生重大变化的风险；3）MCN与直播平台等新业务拓展进展低于预期的风险。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，公司在2020年前三季度实现营收5.45亿元，同比增长34.61%，实现归母净利润8507.12万元，同比增长37.84%，经营现金流净额（CFO）为净流入8681.91万元，EPS为1.06元/股，同比增长10.42%。 单季度来看，第三季度实现营收1.82亿元，同比增长38.83%，实现归母净利润1652.3万元，同比增长10.83%。 点评：GMV和和广告收入推动业绩稳健增长。公司2020年Q1-Q3实现营收5.45亿元，同比增长34.61%，实现归母净利润8507.12万元，同比增长37.84%。单季度来看，Q3实现营收1.82亿元，同比增长38.8%，实现归母净利润1652.3万元，同比增长10.8%，Q3单季度利润表现较为逊色有三方面影响：1）股权激励费用摊销，考虑到今年有1787.51万的股权激励摊销费用分7个月摊销，剔除股权激励影响后，Q3实际实现归母净利润2417万，同比增长62%，仍处于高速增长轨道。 2）积极的市场投放策略导致销售费用攀升，公司从2020年开始在知乎和B站进行拉新推广，前三季度销售费用较2019年同期增长38.7%，我们判断随着拓客战略的持续进行，未来销售费用率仍将处于较高水平。3）三季度处于电商营销淡季，上半年有618，相对全年来看，三季度属于电商营销淡季，故利润增速环比下降，考虑到四季度有双十一有望带动GMV和广告收入高速增长。Q3毛利率为68.81%，相比2019年同期下降2.74pct。费用方面，除拓客战略带来的销售费用的攀升，由于加强费用管控，管理费用率和研发费用率趋于下降，2020前三季度分别为13.89%/14.49%，分别同比下降1.49pct/0.56pct。 平台经营数据一切向好，商业化变现有待提速。2020年公司开始强化什么值得买站内的社区平台建设，一方面通过对App进行改版、增加短视频直播的呈现方式来增强用户体验，另一方面采取拓品类、增加多元化内容持续挖掘潜力客户，我们看到公司在用户数、活跃度以及商业化变现方面都呈现向好趋势。用户方面，2020年上半年用户贡献内容（UGC）占比高达83.96%，通过市场投放和拉新渠道突破，20H1平均MAU达到2978万，同比增长16.33%，增速在加快，Q3月活延续增长态势。从用户画像来看，女性用户占比在提升，且三四线以下城市和25岁以下的年轻用户占比逐步提升。 公司的业务转型和扩张带来商业化提速，20H1公司确认的GMV达到90.99亿元，yoy+37.69%，订单量达到6081万，yoy+52.36%，其中“618”大促当天，确认GMV达10亿元，yoy+69.11%。截止到Q3，平台的GMV约为123亿元，同比增长接近40%，数码家电占比仍是最高，食品生鲜、日用百货、运动户外等品类增长迅速，其中食品生鲜增速超100%。 未来在公司积极的市场投放政策和内容多元化策略下，平台业务的用户数、交易频次、客单价以及佣金率都将呈现向好趋势，GMV和广告收入将持续稳健增长。未来星罗平台和和MCN业务业务有望构建站外生态流量，与站内平台业务形成商业化协同。2020年初星罗平台业务开始转型，一端连接新媒体如KOL和KOC，另一端连接广告主如阿里、京东等，为在抖音和快手平台有电商变现诉求的网红提供商品，已签约客户包括华熙生物、猿辅导、美的和太平鸟等。目前星罗已取得快手、抖音、西瓜视频、京东、阿里和网易考拉认证的内容服务商牌照，牌照的稀有性有助形成行业进入壁垒。公司发行7个亿左右的定增项目主要用于内容升级和MCN业务，公司未来将以专业优质的消费内容为核心切入MCN领域，围绕消费内容建立账号孵化体系，构建站外生态流量。目前公司在抖音上已运营多个账号，如什么值得买官方账号已有292万粉丝。未来在导购业务平稳增长的同时，效果营销星罗平台和MCN业务能够给广告主提供更多多元化的服务，形成商业协同，广告业务增速将进一步提高。 盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022年营业收入为8.87亿元、11.49亿元、14.64亿元，同比增加33.97%、29.57%、27.37%，归母净利润分别为1.58亿元、1.94亿元、2.35亿元，同比增加32.41%、23.01%、21.02%，摊薄EPS分别为每股1.96元、2.41元、2.91元，对应2020年10月29日收盘价（每股107.7元）动态PE分别为55倍、45倍、37倍，维持“买入”评级。 风险因素：：经济形势严峻的风险；新客拓展不达预期的风险；核心客户业绩规模不达预期的风险。

事件：值得买发布三季度报告，2020Q3实现营收1.82亿元，同比+38.83%；归母净利润1,652.3万元，同比+10.83%；扣非归母净利润1,459.16万元，同比+21.7%，单季营收利润稳定增长；前三季度合计营收5.45亿元，同比+34.61%；归母净利润8,507.12万元，同比+37.84%，接近预告区间上限；扣非归母净利润7,358.94万元，同比+28.37%；非经常性损益1,148.19万元，主要系政府补贴和现金管理收益。 点评：发力消费内容生态建设，Q3营收同比增速全年新高。公司报告期内持续推进内容生态建设和产品迭代，推动消费内容品类扩充和丰富直播/短视频等内容形式，加强完善会员体系建设促进用户增长，深化商业化变现，综合带动公司GMV和广告收入的稳定增长，Q3单季营收同比增速为2020年三季度中最高，达到38.83%； 盈利能力保持稳定，费用结构持续优化。公司2020Q1-Q3毛利率为68.8%，同比-2.7pcts；净利率为15.62%，同比+0.36pcts，盈利能力基本维持稳定；其中公司费用端持续优化，2020Q1-Q3费用率为52.67%，同比-1.5pcts；此次归母净利润增速放缓主要系公司持续加大市场投放力度，营业成本（Q3毛利率66.1%，同比-4.3pcts）和销售费用（Q3同比+10%）有所提升所致，公司基本面依旧稳健； “双11”全年大促火热进行中，Q4表现值得期待。Q4迎来“双11”全年大促高潮，预售阶段已表现出积极态势，值得买作为导购电商平台龙头，“双11”大促活动历来是公司的主要战场（2019Q4归母净利润占全年比例48.1%）；今年“双预售制”等玩法推出对于电商行业增速带来更强信心，有望贡献平台用户活跃度和GMV交易量新高度。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润1.5/1.8/2.2亿元，对应EPS分别为1.86/2.25/2.67元，对应PE为58.75x/48.45x/40.81x。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、用户增长放缓风险、对单一客户高度依赖风险。

公司动态事项公司公布了2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收5.45亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润8507.12万元，同比增长37.84%。 事项点评三季度收入维持高增长，股权激励费用影响利润增速公司Q3单季度实现营收1.82亿元，同比增长38.83%，增速与Q2基本持平；实现归母净利润1652.30万元，同比增长10.83%，增速较Q2明显回落。净利润增速回落主要受公司新增股权激励费用摊销影响，导致公司Q3管理费用较Q2净增约750万，环比增长约30%。剔除此项费用影响，公司Q3净利润增速仍然达60%以上，继续维持高增速。前三季度公司综合毛利率68.81%，同比减少2.75个百分点，主要系公司IT资源使用费、活动成本、职工薪酬增长所致；净利率15.62%，同比增长0.37个百分点，盈利能力基本保持稳定。 积极推进星罗平台业务升级，新业务拓展顺利公司旗下星罗平台业务发展迅速。新罗平台主要向电商、品牌商提供互联网效果营销服务，其已经在很大程度上摆脱了对值得买内部流量的依赖，形成了一个覆盖多种模式外部流量主的广告联盟。星罗平台还成功进军电商直播带货服务，其在电商直播服务领域具备多重优势：首先，星罗拥有市面上绝大多数电商的内容服务商资质，能够提供一站式、多平台的深度服务；第二，星罗能够借助上市公司多年来在商品资源方面的深厚积累，从而更好地帮助品牌商及KOL实现对接，并帮助其通过电商直播实现变现。星罗已服务于多个知名国货品牌，以华熙生物为例，星罗正在为华熙生物旗下的润百颜、米蓓尔、夸迪等多个品牌产品提供直播带货的相关服务，双方还在近期签订了战略合作协议，未来星罗将为华熙生物护肤品事业线提供包括抖音营销推广、抖音小店代运营服务在内的多项深度服务。 盈利预测与估值公司作为内容型电商导购的龙头企业之一，其商业模式和变现路径成熟，在用户规模、内容多样性、市场口碑等方面具备较强优势，已经成为诸多电商、品牌商获取用户、提升品牌影响力的重要渠道。近期成功进军直播带货赛道，有望分享赛道高速成长红利。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为1.52亿元、1.86亿元和2.23亿元，EPS分别为1.89元、2.30元和2.77元，对应PE为58.23、47.83和39.83倍。未来66个月内，维持“谨慎增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；新兴内容营销模式的冲击；政策风险；用户增长乏力

一、事件概述公司10月27日晚发布2020年三季报，前三季度实现营收5.45亿元，同比增长34.61%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长37.84%；单季度看，三季度单季实现营收1.82亿元，同比增长38.83%，归母净利润0.17亿元，同比增长10.83%，扣非归母净利润0.15亿元，同比增长21.70%。 二、分析与判断营收维持高增长，毛利率下滑和股权激励计提导致单三季度利润增速波动公司三季度实现营收1.82亿元，同比增长38.83%，延续Q2增长水平；由于公司2019年Q4将广告返点的会计政策处理由计入销售费用转为直接结转营收，若按统一口径测算营收增速在46%左右，公司自今年Q2起营收增速同比环比均有提升，在疫情背景下反映出了较强的增长韧性。 成本端：Q3单季度毛利率66.1%，环比Q2下降3.1pct，同比去年Q3下降4.3pct，公司毛利率下滑部分由于口径变化，另外也与IT资源使用费和职工薪酬增长有关。 费率端：公司Q3销售费用率21.8%，按返点加回销售费用口径下估算销售费用率25.5%，同比去年Q3仍下降约2pct，公司在销售费用率下降的同时仍可维持收入端高增长，反映出较好的增长质量；Q3单季管理费用率达18%，环比Q2上升7.3pct，主因员工股权激励费用增加所致，若加回股权激励费用后公司Q3归母净利润同比增速为65.1%，仍维持高增长趋势。 看全年：由于Q3单季度利润基数相对较小（2019Q1～Q4归母净利润占全年比例分别为15.2%、24.1%、12.5%、48.1%），因此股权激励费用计提对单季度利润影响较大，我们认为一方面应关注加回股权激励费用后的单季利润高增速，另一方面公司Q2以来营收持续维持高增长（估算同一口径下Q2~Q3营收增长在45%以上），公司自Q2发布股权激励、CEO更换为实控人、发布定增预案等一系列事件以来，业务端更加重视内容生态的建设和用户增长，同时实质业绩增长提速，我们看好公司导购业务维持稳健利润贡献、同时电商带货服务平台星罗在网红经济行业高速发展的背景下维持业绩高增速，整体业绩增长持续加速。 三、投资建议三、我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.43/2.19/3.09亿，同比+20.1%/53.0%/41.3%；2020~2022年对应PE分别为40.7X/26.6X/18.8X。作为一家互联网内容导购平台，公司在A股具有稀缺性，自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域，积累了一群高粘性用户群体；公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势，护城河逐渐深厚，综上，维持“推荐”评级。 四、风险提示：五、MCN行业市场竞争加剧的风险；内容营销平台竞争加剧的风险。

多业务保持稳定增长，维持“买入”评级公司公布2020年三季度报，2020Q1-Q3实现营业收入5.45亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长37.84%；实现扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长28.37%。2020Q3实现营业收入1.82亿元，同比增长38.83%；实现归母净利润0.17亿元，同比增长10.83%；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比增长21.70%。公司坚持既定发展战略，推进产品、技术和消费内容建设等方面的工作，推动GMV和广告收入稳定增长。我们维持公司盈利预测不变，预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.65/2.05/2.44亿元，对应当前股份EPS分别为2.05/2.54/3.02元，对应当前股价PE分别为53/43/36倍，维持“买入”评级。 Q3为电商淡季，多项费用提升拉低利润增速三季度为电商淡季，2019年单三季度归母净利润全年占比仅为12.6%，且股权激励+渠道投放+新业务职工薪酬共同促使费用有所提升，从2020年初开始的多渠道投放测试使Q1-Q3销售费用同比增长38%，管理费用在Q3单季同比增长42%。 我们判断渠道投放测试已接近尾声，合适的渠道或已选出，新业务逐渐步入正轨，长期来看，有助于公司业绩稳定上涨。 消费抉择平台具有稀缺性，最强“双十一”值得期待我们认为，公司主站“什么值得买”作为稀缺性较强的垂直类消费决策平台，有望直接受益于大型购物节销售额提升带来的佣金提高，参考2020年“6.18”期间主站GMV同比增长近70%的数据，我们判断“双十一”期间“淘京拼”综合电商和“快抖”内容电商的多项大促活动或将拉动主站GMV延续较高增长。此外，星罗优选和MCN亦有望受益于“双十一”直播电商红利，在Q4为公司提供新的业绩增长点。 风险提示：直播和短视频行业政策风险；电商政策变化风险；内容营销平台竞争加剧风险；拓展新用户及现有用户流失风险。

事件：公司发布2020年三季度报告。 点评： 收入快速增长，利润增速平稳。1）公司2020前三季度营收5.45亿元，同比增长34.61%；实现归属于上市公司股东净利润0.85亿元，同比增长37.84%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润0.74亿元，同比增长28.37%，经营活动产生的现金流量净额0.87亿元，同比增长28.47%；2）2020Q3营收1.82亿元，同比增长38.83%，归母净利润0.17亿元，同比增长10.83%，扣非后归母净利润0.15亿元，同比增长21.70%，经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，同比增长12.19%；3）收入高速增长主要源于内容生态建设，带动用户增长与产品迭代，进一步强化商业化变现所致，成本与费用增长主要系公司IT资源使用费、活动成本、职工薪酬增长所致。 三季度为电商行业淡季，期待四季度业绩释放。1）由于三季度为电商行业淡季，单季度利润对全年贡献占比较低，以2019年为例，每个季度归母净利润占全年比例分别为15%、24%、13%、48%；2）公司持续生态布局，扩张品类，除电脑数码家用电器占比较高外，食品生鲜等快速提升，同时经过直播/短视频领域的技术与经验的积累，参照二季度“618”取得的高增长，期待“双十一”带动下四季度业绩的释放。 盈利预测：我们预计公司2020/21/22年公司净利润分别为1.49/1.79/2.08亿元，EPS分别为1.85/2.22/2.58元，对应10月27日收盘价PE分别为59/49/42倍，看好电商平台竞争持续，对内容导购平台龙头发展的推动作用，以及直播/短视频带货对行业的提振，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；竞争格局加剧；大客户流失风险。

事件： 公司发布三季报点评： 前三季度收入增长良好。 2020年1-9月公司实现营业收入5.45亿元（yoy+34.61%），归母净利润0.85亿（+37.84%），扣非后归母净利润0.74亿（+28.37%），毛利率68.81%（-2.74pct），净利率15.62%（+0.37pct），销售费用率23.63%（+0.56pct），管理费用率13.89%（-1.49pct）。营收高增速，主要系公司内容生态建设、用户增长、产品迭代、技术研发、商业化变现等各方面工作进展良好。其中Q3单季度营收1.82亿（+38.83%），归母净利润0.17亿（+10.83%），扣非后归母净利润0.15亿（+21.70%）；单三季度利润端增速低于收入增速主要由于公司新业务拓展及较去年同期新增股权激励费用所致。 站内拓品类丰富内容形式，站外流量形成良性协同。 公司专注消费内容，在稳步推动站内用户数和质量提升同时积极探索短视频、直播带货、代运营等新业态，构建站内+站外流量“双循环”。站内，公司扎实推进内容升级以及用户增长，进一步完善内容生态，具体包括1）持续扩充品类，其中食品日用、本地生活等高频品类增长亮眼，对提升用户粘性起到积极作用；2）增加短视频直播内容形式，提升用户互动；3）升级平台会员体系，引入红包奖励、会员特权优惠等多种玩法，激励留存。站外，公司对星罗平台战略升级，凭借优质商品资源对接达人，协助达人直播带货，并尝试MCN、抖音小店代运营等新业态，与站内业务产生一定协同。 投资建议与盈利预测。 公司是国内消费内容平台龙头，UGC社区生态良好变现效率高，叠加站外流量生态与站内资源产生协同，变现能力进一步提升。预计公司2020/21/22营业收入分别为8.89/11.68/14.60亿，归母净利润分别为1.58/2.10/2.57亿，EPS分别为1.98/2.63/3.23元，对应PE分别为55/41/34x，维持“增持”评级。 风险提示。 行业竞争加剧；头部客户流失风险；新品类拓展不及预期。