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韵达股份 公路港口航运行业 2022-08-03 18.16 23.14 30.00% 18.43 1.49% -- 18.43 1.49% -- 详细
推荐逻辑: 1)电商快递行业需求端依旧保持中速增长,受益于电商渗透率的提升,预计2021-2030年行业件量CAGR约为10%;供给端在“有形的手”监管下,行业价格竞争缓和,逐步趋向高质量竞争。2)韵达股份聚焦快递主业,持续资源投入构建竞争壁垒。在行业上行周期中,公司较高的规模壁垒带来的成本优势将从利润端为公司带来更强的利润修复弹性。 渗透率提升带来需求端稳步增长空间,供给端价格战缓和盈利持续修复。需求端,中短期看上游社零消费承压,尤其是奥密克戎可通过包裹传播这一因素压制了电商快递的正常需求,但长期看,在不同品类线上化加深以及新型电商出现的情况下,我们预计未来网购渗透率将不断提高,本质是行业规模效应降低单票成本后的可运输品类的扩张。我们预计2030年网购渗透率将达到44.4%,测算得到快递件量将达到约2520亿件,整体保持中速增长。供给端,在快递行业监管及电商政策的新监管周期下,行业进行资本加持的跑马圈地及恶性价格战的路径被斩断,未来快递业出清方式或将以并购整合为主,行业从恶性竞争中走出完成利润修复,可预见行业进入对内挖掘产品服务、对外出海扩张的竞争新阶段。 疫情及渠道调整冲击,22H1低点已过利润有望迎来修复。经营渠道上,公司提高扁平化管理、增加直客营销投入,有助于韵达提升长期经营的稳定性与客户粘性。疫情冲击方面,二季度山西、北京等地聚集性疫情对网点及件量的负面冲击逐步消退。我们认为公司经营低点已过,下半年将迎来件量增速和单票利润的修复。 盈利预测:我们预计2022-2024年公司营业收入为482/553/623亿元,归母净利润25/33/40亿元。我们认为在电商网购需求端中速增长、行业价格战缓背景下,快递业将步入利润修复的上行区间。作为行业件量Top2、专注快递主业、固定资产投入领先的行业龙头,韵达在度过经营低谷后利润将迎来显著修复。我们给予公司2023年20倍PE,即2023年合理市值672亿人民币,对应目标价为23.1元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:快递件量增长大幅放缓;市场竞争风险;疫情及油价对公司经营产生的超预期影响;人工成本上升风险;转债发行摊薄风险。
科大讯飞 计算机行业 2022-08-01 43.01 55.90 35.55% 43.10 0.21% -- 43.10 0.21% -- 详细
“平台+赛道”构建行业生态,多领域技术赋能。公司以智能语音技术切入到人工智能领域,经过多年的发展,公司语音合成技术已达到世界领先水平。公司坚持“平台+赛道”协同发展战略,生态上,公司布局讯飞开放平台,与开发者、行业龙头一起搭建基线底座和应用场景;行业应用上,公司在智慧教育、智慧城市、智慧医疗等领域已经实现源头技术创新和产业应用的良好融合,规模效应逐渐体现。 智慧教育已形成G/B/C联动的发展局面和业务闭环。智慧教育业务是公司的核心赛道业务。从G端看,公司布局因材施教区域解决方案,现已触及全国73%区县中的主要客户群,公司已与13个省、82个地市签订战略合作协议,有效推动当地智慧教育的发展;从B端看,公司推出智慧校园,智慧课堂等产品,在课堂场景中显著提升学生学习效率、助力“双减”落地;从C端看,学习机及个性化手册产品的认可度逐步提升,C端业务有望成为未来智慧教育业务的重要增量来源。 需求与政策催化共振,智慧医疗有望实现加速发展。公司智慧医疗产品已覆盖绝大部分智慧医疗应用场景,已在上海瑞金医院、上海同济医院、中山大学附属第一医院等上百家大型三甲医院落地,医生满意度达95%,平均MAU达85.8%。在下游强劲需求与政策刺激下,公司智慧医疗业务将充分享受此次发展红利。 盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为28.8%,归母净利润复合增速为32.9%。使用可比公司估值,2022年平均PE为68倍。考虑到公司在人工智能上的龙头地位,且智慧教育业务基本盘扎实,多赛道处于高速发展阶段,综合给予公司65倍PE,目标价55.9元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;技术研发不及预期;疫情阶段性反复影响项目建设等。
圆通速递 公路港口航运行业 2022-07-27 20.02 23.60 18.30% 20.28 1.30% -- 20.28 1.30% -- 详细
推荐逻辑:1)快递行业需求依旧保持中速增长,受益于电商渗透率的提升,预计2021-2030年行业件量CAGR约为10%;供给端在“有形的手”影响下,行业价格竞争缓和,逐步趋向高质量竞争。2)圆通速递早期多元化布局的货代以及航空业务在疫情期间迎来丰收,高景气度的航空及国际货运业务成为公司的现金奶牛、也为快递业务的提质转型提供协同。 渗透率提升带来需求端稳步增长空间,供给端价格战缓和盈利持续修复。需求端,中短期看上游社零消费承压,尤其是二季度的疫情压制了电商快递的正常需求,但长期看,在不同品类线上化加深以及新型电商出现的情况下,我们预计未来网购渗透率将不断提高。我们预计2030年网购渗透率将达到44.4%,测算得到快递件量将达到约2520亿件,整体保持中速增长。供给端,在快递行业监管及电商政策的新监管周期下,行业进行资本加持的跑马圈地及恶性价格战的路径被斩断,未来快递业出清方式或将以并购整合为主,行业从恶性竞争中走出完成利润修复。 快递利润修复,国际货代++航空多元布局迎收获期。经过2018年以来三年多的追赶,圆通实现了对行业Top1/2企业单票成本的追平,得益于行业价格战缓,圆通22Q1单票利润中枢修复至0.21元,Q2在疫情和高油价背景下取得单票利润约0.18元的优异表现。同时,圆通速递早期布局的航空机队及国际业务迎来收获期,21年贡献利润4.2亿,在先发优势及高景气度加持下为公司长期发展注入了强悍的业务抓手和现金流改善。 盈利预测:我们预计2022-2024年公司营业收入为526/606/693亿元,归母净利润36/43/49亿元。圆通作为行业Top3已经实现对行业Top1/2公司的成本追平和服务追近,航空及国际业务高景气度提供的现金流将支持公司持续的数字化改革和快递业务的提质升级,我们给予公司2023年19倍目标PE,即2023年合理市值812亿人民币,对应目标价为23.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:快递件量增长大幅放缓;市场竞争风险;疫情及油价对公司经营产生的超预期影响;人工成本上升风险;新业务培育风险。
恒生电子 计算机行业 2022-07-26 41.38 61.00 40.23% 44.80 8.26% -- 44.80 8.26% -- 详细
恒生电子为国内金融IT龙头,具有近30年的经验及技术积累。公司成立于1995年,从证券IT逐步向其他金融领域拓展。2019年,公司进行业务体系改革,现已形成“6纵6横”业务版图,王牌产品B12在金融细分领域具有显著优势,是国内稀缺的产品体系全面、竞争优势显著的金融IT产品及服务供应商。 内生+外延巩固竞争优势,业务边际逐步拓宽。公司积极通过内生外延方式提升产品竞争力,拓宽业务边际。内生上,公司已形成由研发中心、恒生研究院和业务部门平台研发组成的三级研发架构体系,实现从技术到业务的有效闭环。近年来公司研发费用率保持35%以上,研发人员数量保持较高水准。2020年,公司推出全新技术品牌Light,充分利用十大技术栈,为金融机构数字化转型搭建新一代基础设施。外生上,公司推行投资和收购两条主线,一方面通过合作基金投资细分市场具备领先优势的创业型公司,通过相关业务合作实现业务协同;另一方面通过公司/业务收购,进行产业整合,完善相关产品布局。 金融IT转型正当时,龙头企业将充分享受行业红利。多重因素驱动下,金融机构进入信息化及数字化转型期,金融IT企业迎来新的机遇。金融IT行业具备较高的行业壁垒,金融机构不会轻易更换核心系统供应商,头部效应明显。从长期发展来看,政策带来的引致需求、新技术和产品带来的变革需求以及补短需求将为金融IT行业的长期发展注入动力,龙头企业将充分享受金融机构转型红利。 盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为23.3%,归母净利润复合增速为17.1%。使用可比公司估值法,可比公司2022年平均PE为69倍。综合给予公司55倍PE,目标价61元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:监管风险;行业竞争加剧风险;技术研发不及预期风险等。
中科电气 机械行业 2022-07-26 25.90 38.93 31.34% 30.80 18.92% -- 30.80 18.92% -- 详细
短期:保石墨化供应破出货瓶颈,卡位负极份额战关键分水岭。 市场担忧能耗双控放开后格局恶化,但实际上石墨化扩产仍受能耗强度管控,不会无序扩张;并且,在动力及储能双轮驱动下电池需求快速增长, 2022年石墨化产能供给缺口继续扩大,能保供的厂商将率先抢占市场份额。公司贵州4.5万吨石墨化已于Q2投产,四川1.5万吨石墨化下半年投产,石墨化有效产能增量占市场增量10%以上,将在本轮份额竞赛中率先卡位。 盈利:磨合期后成本传导更顺畅,石墨化配套率增加提升盈利。 市场担忧负极成本较难传导。我们认为此前公司考虑长期客户战略,主动承担大部分压力。随着今年石墨化持续紧缺,经历上下游磨合后成本传导会更为顺畅。 2021Q4公司石墨化权益自供率仅为28%, 2022Q3开始石墨化权益自供率有望超过50%,并逐季提升,已规划石墨化产能权益自供率达到68%,将拉动单吨净利上修。 远期:绑定优质客户并优化结构,多元一体化布局构筑护城河。 公司当前已规划产能超过44.2万吨负极和39.5万吨石墨化,与国内动力电池龙头企业宁德时代(合资建厂)、比亚迪(深度合作多年)、中创新航(获配公司定增)、亿纬锂能(合资建厂)等均已构建较为深厚紧密的合作关系,海外已批量供货SKI,消费领域也开拓了ATL等头部企业。负极产品在快充、长寿命、高能量密度、硅基、钠电等领域多元化前瞻布局,并投资安徽10万吨粉体产能,向上打通一体化布局,成本和性能将具备更强的竞争优势。 盈利预测: 预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为74%和70%,当前股价对应PE 21.0/12.4/9.4倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性。我们给予公司2022年35倍PE,对应目标价38.93元/股,上涨空间48%,给予“买入”评级。 风险提示: 新能源车销量、价格传导、产能投放不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2022-07-14 100.80 153.84 63.66% 117.43 16.50% -- 117.43 16.50% -- 详细
投资要点: 产品高端化:高镍占比提升,出货结构优化。公司从2017年开始投产高镍产能,技术工艺积累深厚,2022年底高镍设计产能将达到8.2万吨(占87%)。公司与核心海外客户经过数年多轮反复验证测试稳步推进,超高镍产品已完成国际高端客户验证,当前高镍正极进入快速放量期,出货结构优化将提升中长期盈利能力。 合作全球化:广交全球伙伴,提升布局纵深。公司对海外客户出货占比约七成,与日韩电池龙头SK、LG以及欧美头部电池、车企合作牢固。公司与芬兰矿业、SK共同布局海外正极产能,填补欧美锂电本土产业链缺口。在上游与前驱体龙头中伟、华友深度合作,与中伟合资布局印尼镍资源、贵州磷资源,加强一体化纵深。 技术多元化:前瞻全面布局,把握升级机遇。公司精耕高镍路线,同时布局磷酸锰铁锂、富锂锰基等多种路线,并前瞻布局固态电池材料、钠离子电池材料,组建燃料电池材料团队。在固态电池领域已导入卫蓝、赣锋锂电、清陶、辉能等头部客户。动力电池材料验证周期较长并且需要从材料到车企联合开发,提前布局为量产放量、提升中长期份额打下牢固基础。多元化布局在降低风险的同时形成协同效应,加固公司技术护城河。 老树新枝:改革激发央企活力,骨干增持凸显信心。2021年公司推出超额利润分享方案,覆盖30%员工,完善对核心骨干激励机制,管理激励变革焕发公司活力,打破市场对央企刻板印象。2022年6月公司推出第二期核心骨干增持计划,充分体现骨干层对公司发展信心。 三元回潮:三元回潮高镍崛起,技术进步提性价比。镍钴金属价格回落,三元系电池与磷酸铁锂系电池成本差边际缩窄,5月起三元电池产量、装机量占比回升。前期扩产的镍资源投放后,高镍材料性价比会更加突出,随电池包温控、安全系统性能逐步提升,高镍渗透率将快速提升以满足高端动力市场长续航需求。 盈利预测:预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为79%和41%,当前股价对应PE 24.5/19.8/15.4倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性,给予公司2022年36倍PE,对应目标价153.84元/股,给予“买入”评级。 风险提示:原材料大幅波动、高镍技术路线推广、产能投放不及预期
深信服 2022-07-11 98.99 128.60 23.56% 100.80 1.83%
106.70 7.79% -- 详细
投资要点: 深信服为网络安全领域龙头, 深耕行业二十余载。 公司成立于2000年, 与成立初始聚焦于网络安全领域, 其网络安全产品屹立行业多年, 数项产品为市占率第一, 且多年入选Gartner魔力象限。 2012年起, 公司逐渐布局云计算。 并在19年推出智安全、 云计算、 新IT三大业务品牌。 2021年公司正式宣布XaaS战略, 宣告公司从“安全+云”到“云化+服务化”的转型。 网安业务是公司业绩基石。 深信服作为网安起家的龙头企业, 产品覆盖全面。 VPN、上网行为管理、下一代防火墙等核心安全产品均得到实力认证。 根据IDC预测, 网络安全未来五年行业年复合增速达到20.5%, 公司有望从行业景气度与市场集中度双方受益。 XaaS战略带来第二收入曲线。 公司自2012年布局云计算, 以SASE为代表的XaaS战略产品正在快速迭代。 2021年为XaaS布局大年, 由于前期投入较大导致业绩短期承压。 就XaaS产品线表现来看, 公司业绩即将迎来转型后的转折点, 从授权制转向订阅制的策略, 将为公司带来更高的客户粘性, 业绩确定性将更强, 未来可期。 盈利预测: 我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为34.5%,归母净利润复合增速为70%。使用相对估值法, 2022年可比公司平均PE为71倍。考虑到公司在网络安全上的龙头地位,综合给与公司100倍PE,目标价128.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;疫情影响营销活动等。
华阳集团 电子元器件行业 2022-07-05 47.36 55.26 10.30% 57.99 22.45%
58.58 23.69% -- 详细
事件: 标题 2022年6月30日晚间,华阳集团旗下华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书,双方将充分发挥各自优势,在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行深入合作。 点评: 携手华为剑指LCOS路线AR-HUD,进一步夯实国产HUD龙头地位。 华为作为公司的Tier 2供应LCOS光机,公司作为Tier 1配套给整车厂。 此种合作模式有利于充分发挥双方的优势:①华为在光学领域具有长期积累,LCOS光机产品技术领先,但研发投入、人力成本较高,②公司具备高效率、低成本的交付能力,③AR-HUD作为一款定制化极强的产品,人力和技术较为密集,华为提供LCOS光机、公司作为Tier 1做集成配套,相得益彰。 AR-HUD技术路径迎来扩张。公司是国产HUD龙头厂商,2017年量产WHUD,具备丰富的量产经验,2021年国内市占率达16%。AR-HUD是未来HUD最终形态,市场有TFT-LCD、DLP、MEMS和LCOS四种成像方案,公司在前两种上有成熟布局和技术积累;此次与华为合作开发AR-HUD,有利于拓宽技术路径,夯实公司龙头地位。 与华为合作的广度、深度进一步增强,有望受益于华为汽车业务扩张。 公司与华为合作范围较广,包括与华为海思联合发布360°AVM智能环视系统,推出集成华为HiCar的车机产品,此次合作的AR-HUD产品已获吉利路特斯和北汽新能源等项目定点。华为进军汽车产业有三种模式,一是提供标准化Tier 1;二是Hi模式,提供自动驾驶,智能座舱等解决方案,如北汽极弧阿尔法;三是智选模式,华为主导车辆设计和用户定义等,同时也会在华为的渠道内销售,典型的如问界M5。公司智能座舱产品线丰富,包含中控、仪表、HUD、无线充电、数字功放、流媒体后视镜等,随着华为汽车业务不断扩张,公司有望充分受益。 维持公司“买入”评级,目标价55.26元。考虑到,①HUD业务有望充分受益于渗透率快速提升,②产品和客户“多点开花”,智能座舱来业绩兑现期,③精密压铸板块有望维持稳定较快增长,我们预计2022-2024年公司归属母公司净利润CAGR为38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值,给予公司2023年45倍PE,目标价55.26元。 风险提示:疫情对汽车生产、消费需求的影响超预期,大宗商品涨价超预期,HUD竞争格局恶化、公司市占率下滑,座舱产品客户开拓不及预期
中控技术 2022-06-13 78.97 104.53 22.92% 80.63 2.10%
85.99 8.89% -- 详细
公司为国产流程工业龙头。公司以DCS为起点,布局流程工业业务,现形成以自动化控制系统为核心,涵盖自动化仪表、工业软件和运维服务的“工业3.0+工业4.0”产品体系。公司在石油、化工两大行业具备绝对优势,并逐步向下游其他行业拓展,已覆盖电力、建材、制药等多个行业,行业龙头地位凸显。 DCS连续11年霸榜,自动化仪表冲击高端。在DCS上,凭借多年的市场积累,公司DCS产品在国内的市场占有率达到33.8%,连续11年蝉联榜首,是中石化最大供应商。在自动化仪表上,公司主要产品技术指标已达到国际水平,压力变送器、安全栅等产品不断突破中石油、中石化等高端用户。有望冲破生态壁垒,实现高端自动化仪表的国产替代。 5S+S2B双轮驱动,运营成效显著。线下渠道,公司在全国建立六大区域总店以及108家地方区域5S店。通过前置运营体系,5S店铺规模持续扩大,单店金额显著增长,2021年斩获多个项目,千万级以上大项目合同额同比增长95%,新增客户1724家。线上渠道,PLANTMATE一站式在线服务平台集成线上商城、联储联备等多个功能,为企业提供全生命周期的管理服务,有效解决客户痛点。 进入沙特阿美供应商体系,国际化进程加速。2020年,公司与国际石油巨头沙特阿美签署谅解备忘录,并于2022年进入沙特阿美供应商体系,国际化进程取得重大突破。公司先后与哈萨克斯坦石化工业KPI公司、泰国Indorama公司等国际企业建立了良好的合作关系,2021年中标中海壳牌石化生产运行管理平台等多个项目,国际化进程加速。 盈利预测及估值:我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为30.8%,归母净利润复合增速为27.1%。使用可比公司估值,2022年平均PE为67倍。考虑到公司在流程工业上的龙头地位,综合给予公司70倍PE,目标价105元,首次覆盖给予“买入”评级。
中望软件 2022-06-03 188.00 317.10 41.09% 221.12 17.62%
256.00 36.17% -- 详细
国产CAD龙头,CAX战略践行者。公司为国内领先CAD企业。经过20余年的发展,公司已具备完善的2D/3DCAD产品线,核心产品拥有自主知识产权。2019年,公司正式推动All-in-OneCAx战略布局,在2DCAD和3DCAD/CAM的基础上,逐步完善CAE产品线,目前已在电磁核心算法EIT及Yee网格、FEM网格等技术上取得显著竞争优势。 国产CCAD迎来发展机遇。相较于欧美等发达国家,我国CAD发展成熟度较低,对国外软件依赖度较强。近年来,在国家政策推动下,我国CAD进入黄金发展期,复合增速在20%以上。2020年我国CAD市场规模为35亿元,预计到2023年将达到67亿元,成长空间极大。 核心技术突破生态壁垒,2DCAD具备国际影响力。经过多次产品升级迭代,ZWCAD产品已达到国际领先水平,成功突破行业生态壁垒。在全球市场上,ZWCAD客户涵盖壳牌、大众、丰田等超过149家世界500强企业,能够对AutoCAD进行完全或部分替代。在国内市场上,ZWCAD客户涵盖72家央企或其下属企业,覆盖全部97家央企的74.2%。 3DCAD不断突破,新一代三维设计平台初具雏形。依托自主研发的Overdrive内核,公司推出CAD/CAM一体化产品ZW3D,广泛应用于3C电子、模具设计、通用机械设计等制造业领域。通过悟空计划,公司去年首次发布新一代三维CAD图形平台体验版本,有望填补国产3DCAD在高端制造领域的空白。 盈利预测及估值:我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为34.5%,归母净利润复合增速为30.1%。使用相对估值法,2022年可比公司平均PE为65倍。考虑到公司在CAD上的龙头地位,综合给予公司85倍PE,目标价317.1元,首次覆盖给予“买入”评级
华阳集团 电子元器件行业 2022-06-03 38.51 55.26 10.30% 52.63 36.67%
58.58 52.12% -- 详细
华阳集团是国内领先的汽车电子厂商,2021年业绩迎拐点。公司聚焦智能化和轻量化,经过近30年发展逐步打造了汽车电子和精密压铸双主业。 受智能座舱业务放量、精密压铸高增长提振,2021年公司收入增长33%;受益于销售结构调整导致毛利率提升、良好的费用管控能力和减值损失大幅收缩,公司盈利能力改善,2021年扣非净利润为2.6亿元,同比增长118%,迎来业绩拐点。 国产HUD龙头厂商,有望充分受益于HUD渗透率提升。1)随着智能化向L2+ADAS发展,HUD功能逐步由提升驾驶安全向打造更好的驾乘体验扩展,有望成为智能座舱差异化“新风口”,迎来渗透率快速提升。2)我们测算2025年HUD市场规模为120亿元,2022-2025年CAGR为56%。3)公司布局HUD十年,具备丰富的技术储备和量产经验,2021年市占率达16%,是中国市场第二大、国产第一大供应商。目前公司已获得超过10家车企定点,预计2022年开始进入快速放量阶段。 产品和客户“多点开花”,智能座舱迎来业绩兑现期。1)产品维度,公司采取“三步走”战略,产品线横向扩张且持续迭代升级,通过打造开放平台、多模交互系统,转型座舱解决方案供应商。2)客户维度,公司绑定长城汽车,开拓了长安、广汽、比亚迪、东风日产、东风本田、长安福特、蔚来、金康塞力斯等主流客户。3)我们预计2025年智能座舱市场规模1111亿元,2022-2025年CAGR为19%;随着新客户、新产品逐步量产,公司智能座舱业务有望进入业绩释放期。 。轻量化大势所趋,精密压铸前景广阔。2020-2021精密压铸板块净利润占比分别为48.8%、38.5%,是盈利的核心来源。我们测算2025年新能源乘用车铝合金压铸件用量为131万吨,2022-2025年CAGR为39%,公司精密压铸业务有望保持较快增长。 盈利预测及估值::预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为27%、38%。参考德赛西威、中科创达等可比公司估值,考虑到公司HUD龙头地位,给予2023年45倍PE,目标价55.26元,给予“买入”评级。
概伦电子 2022-06-02 25.05 32.98 -- 32.50 29.64%
50.40 101.20% -- 详细
深耕集成电路制造和设计环节,掌握优质客户资源。公司为国内EDA点工具龙头企业,主要产品及服务包括制造类及设计类EDA工具、半导体器件特性测试仪器及半导体工程服务。目前,公司制造类EDA工具已获全球前十大晶圆厂中的九家使用,设计类EDA工具客户涵盖全球前三大存储器厂商。 EDA核心技术行业领先。制造类EDA工具上,凭借创始人在器件模型上的丰富经验,公司器件建模EDA工具在中低频率器件建模上表现优秀。通过收购博达微,公司补全高频器件建模产品线,综合建模能力显著增强。设计类EDA工具上,公司结合速度、精度和容量推出三款电路仿真器,能够满足不同规模集成电路的仿真需求,持续推动存储器芯片向先进工艺节点演进。 DTCO方法学推动EDA全流程布局。自成立之初,公司便围绕DTCO方法学进行探索与实践,结合晶圆厂器件模型提取速度过慢的痛点推出自动模型提取平台SDEP,能够大幅压缩模型提取时间,让模型提取不再成为DTCO的瓶颈。凭借DTCO方法学的丰富经验,公司有望持续攻克各环节EDA工具难点,推动EDA全流程工具布局。 国产EDA企业迎来发展机遇。在集成电路产业高景气催化下,国产EDA迎来发展机遇。2020年我国EDA市场规模为93.1亿元,2025年将达到184.8亿元,CAGR达14.7%。对于制造类EDA工具,晶圆厂扩产高确定性有望拉动EDA工具需求增长。对于设计类EDA工具,芯片设计企业国产替代预期强。伴随国家政策的落地和集成电路产业集聚的形成,国产EDA企业有望充分享受此次集成电路发展红利。 盈利预测及估值:我们预计2022-2024年公司营业收入复合增速为43.4%,归母净利润复合增速为53.1%。参考可比公司2022年业绩和估值,综合给予公司2022年50倍PS估值,目标价33元,首次覆盖给予“买入”评级。
拓普集团 机械行业 2022-06-01 57.32 67.57 -- 72.15 25.87%
93.00 62.25% -- 详细
国内NVH龙头厂商,布局八大产品系列。公司以NVH起家,在减震器和内饰功能件稳步成长的基础之上(2012-2021年收入CAGR分别为12%和20%),积极拓展轻量化车身、智能座舱部件、底盘系统、热管理、空气悬架、智能驾驶系统等业务,逐步打造八大产品线。公司重视研发创新,前瞻布局新能源汽车,2021年收入和净利润分别为115亿元、10亿元,YoY分别为+76%和+62%,正迈入新一轮快速成长期。 复盘公司扩张之路:客户和品类双轮驱动,体现了公司管理层的战略眼光和中基层的执行力。 1)从客户角度,公司依托上汽通用(2011-2015年)实现早期扩张,通过绑定吉利汽车(2016-2020年)和特斯拉(2021年以来)实现了经营的两次飞跃,目前正开拓其他新势力和北美客户,有望充分受益于北美电动化。 2)从品类角度,公司产品线由减震器、内饰功能件扩张到底盘系统、热管理等领域,不断打开成长天花板。我们测算2025年国内减震器、内饰功能件、底盘系统、空气悬架、热管理、线控制动的市场空间分别为118亿元、208亿元、525亿元、152亿元、1080亿元、101亿元,2021-2025年CAGR分别为4.6%、4.6%、4.7%、52.9%、14.3%、73.5%。 3)扩张背后:公司精准把握自主崛起和新能源汽车加渗透的产业趋势,挖掘出了吉利、特斯拉等大客户,验证了管理层的战略眼光;公司多品类布局、客户遍布全球,展现了中基层的执行力。 作为平台型消费电子企业,立讯精密正向智能汽车领域复制其在消费电子领域“零组件→模组→整机”的扩张模式,验证了汽车零部件赛道的长期价值。公司作为平台型汽车零部件厂商,正打造一站式、模块化、系统级的产品与解决方案供应模式;公司正以特斯拉为范本,向其他客户推广该模式,并取得积极进展。 盈利预测及估值:预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为35%、38%。考虑到公司作为平台型零部件公司成长性强、确定性高,给予其2023年35倍PE,目标价为67.9元;首次覆盖,给予“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-04 1711.47 2211.14 15.68% 1870.00 8.10%
2077.00 21.36%
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事件:3月31日,公司发布2021年年度报告,21年实现总营收1094.64亿元,同比+11.71%;实现归母净利524.60亿元,同比+12.34%。扣非归母净利525.81亿元,同比+11.84%。符合预期。 投资要点:公司2021年顺利收官,盈利能力持续提升。(1)业绩的增长主要受益于销量和吨价的增长,茅台酒21年实现营收934.64亿元,同比+10.18%,销量3.63万吨,同比+5.68%,吨酒价257.75万元/吨,同比+4.26%;系列酒21年实现营收125.95亿元,同比+26.06%,销量3.02万吨,同比+1.46%,吨酒价41.74万元/吨,同比+24.26%。(2)分渠道看直销收入占比22.66%,同比+81.49%,吨价为418.94万元/吨,同比+24.42%,带动整体吨价上行。 (3)公司毛利率为91.54%,净利率为52.47%,基本与去年持平。 基酒产量高增。2021年茅台基酒产量为5.65万吨,同比+12.4%;系列酒2.82万吨,同比+13.3%;基酒产量明显加速,为后期业绩增长基础。 市场化改革步伐坚定,传递积极信号。公司新管理层锐意进取,加速市场化改革,十四五期间存在提价预期。公司继续回收渠道利润的确定性较高,十四五期间将继续开拓直营渠道,包括自营、电商、商超及企业团购等。 盈利预测:公司已预告2022年一季度营收和净利润,均实现高双位数的增长,顺利实现开门红,预计2022年全年将实现较高增长。预计22-24年归母净利润分别为624/742/854亿元,三年复合增速为17.7%。考虑到今后飞天放量、新品茅台1935和珍品茅台的增量贡献、茅台的投放向自营渠道倾斜带动吨价提升等因素,司我们给予公司2022年年45倍倍PE,对应目标价2235元,上调评级,给予买入评级。 风险提示:疫情反复影响风险,渠道结构调节不及预期风险,提价预期落空风险
嵘泰股份 机械行业 2022-04-04 18.83 26.62 -- 19.21 1.37%
28.50 51.35%
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嵘泰股份是国内汽车转向系统铝合金压铸件龙头。公司深耕汽车转向、传动等底盘系统铝合金压铸件20年,转向系统收入占比66.8%,是公司核心业务;乘用车转向器壳体市占率超过20%,是公司核心产品。公司通过博世、采埃孚、蒂森克虏伯等全球大型跨国Tier1,供应上汽大众、一汽大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃等全球知名主机厂。 财务分析:扩产遭遇全球车市放缓,盈利短期受压制。2017-2020年,公司收入、净利润CAGR分别为15.4%、4.3%,收入增长较快,利润表现较弱,毛利率是其主要拖累因素。2016年以来,公司固定资产持续增长,使得固定资产折旧/收入由2017年的11.2%增加至2020年的13.8%,压制公司毛利率。随着收入放量,预计折旧影响将逐步降低。 2021--2025年新能源乘用车压铸件需求CAGR为61.8%。1)汽车将进入铝合金时代,铝压铸件(尤其是底盘和车身结构件)成长空间较大。2)目前铝压铸件格局极为分散,随着其在汽车上的应用呈大型化、整体化趋势,设备、研发等投入的大幅增长将显著提升行业门槛,上市公司具备融资优势、持续扩产,行业集中度将大幅提升。3)我们测算2021-2025年压铸件需求CAGR为10.4%;其中,新能源乘用车需求CAGR高达61.8%,迎来快速增长。 新能源业务放量在即叠加海外持续扩张,公司成长可期。1)通过IPO和可转债募资,公司大力扩张新能源业务产能,“三电”产品已获比亚迪DMI、长城DHT、RIVIAN、北美通用等客户订单,预计未来2-3年收入将大幅增长。 2)海外业务持续扩张,2020年收入占比超过30%。公司境外收入主要来自北美,预计2022年北美将复制欧洲2020年新能源渗透率大幅跃升路径,公司有望充分受益。 盈利预测及估值:预计公司2021-2023年归属净利润为1.2亿元、1.7亿元和2.5亿元,同比增速为-8.3%、46.4%和47.2%,CAGR为25.4%。参考铝合金压铸件公司2022年业绩和估值,考虑到公司市值较小、成长空间较大,给予其2022年25倍PE,目标价26.79元,首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名