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华福证券有限责任公司
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建科机械 机械行业 2021-04-09 28.47 35.10 31.12% 28.86 1.37% -- 28.86 1.37% -- 详细
费用控制出色,Q4业绩显著复苏。Q4收入同比、环比分别增长13.0%、13.8%,归属净利润同比、环比分别增长63.2%、7.1%,复苏趋势明显。从全年角度看,毛利率、净利率分别为45.6%、19.6%,同比-2.5pct、+1.4pct; 毛利率下滑主要因为会计政策的变化将运输费用调整到成本、原材料价格上行。期间费用率为18.6%,同比-5.5pct,费用控制出色;其中,销售、管理、财务费用率同比分别-2.7pct、-2.7pct、-1.4pct,受疫情限制人员流动出差相对减少、归还部分银行存款等影响。 研发持续高投入,新产品不断推出。公司是智能钢架加工设备领域龙头厂商,始终保持较高的研发投入,2020年研发费用2,668.67万元,同比增长27.20%;研发费用率为5.7%,持续提升。公司引领行业发展,目前已实现钢筋加工设备的全覆盖,2020年成功研制出智能化地下综合管廊网片焊接生产线、智能化斜拉桥主塔网片焊接生产线和智能化盖梁骨架焊接生产线等多项产品并推向市场。 劳动力成本持续提升,继续看好智能钢筋加工设备发展前景。公司产品主要用于高速铁路及公路、桥梁隧道等下游行业,现场工作环境较为恶劣;随着我国农民工人数触顶,劳动力成本持续增长,“机器换人”为大势所趋,智能钢筋加工设备渗透率有望持续提升。我们预计基建有望保持稳定增长,钢筋加工配送中心大势所趋,装配式建筑迎来快速发展期,继续看好智能钢筋加工设备发展前景。 投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为5.8亿元、7.1亿元和8.0亿元,同比分别增长24.6%、22.8%和12.4%;归属于母公司的净利润分别为1.1亿元、1.4亿元和1.7亿元,同比分别增长21.8%、26.5%和22.3%; EPS分别为1.2元、1.5元和1.8元。考虑到公司是智能钢筋加工设备龙头厂商,将充分受益于“机器换人”,给予21年30倍PE,目标价35.1元。 风险提示:钢材价格上涨将导致公司毛利率下滑的风险;下游基建等发展不及预期、数控钢筋加工渗透率提升不及预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2021-04-07 6.08 -- -- 6.44 5.92% -- 6.44 5.92% -- 详细
事件:公司发布2020年年报。2020年度,公司实现营业收入90.53亿元,同比增长15.73%;归属于母公司股东的净利润5.05亿元,同比下降2.20%;扣除对联营企业和合营企业的投资收益后公司主营业务净利润增长15.55%。2020年度实现增值业务收入46.83亿元。分季度来看,公司2020年Q1-Q4单季度分别实现营业收入23.45/21.73/22.91/22.45亿元,同比增速分别为23.96%/12.14%/11.28%/16.01%。 毛利率与净利率略降。2020年,公司毛利率为29.45%,下降1.4%;公司净利率为5.57%,下降1.03%。一是由于行业竞争激烈;二是由于新网银行投资收益下降38%;三是由于毛利率较高的日用百货营收占比下降。按品类看,公司食品/烟酒/日用百货的毛利率分别为25.81%/20.8%/27.99%,同比下降0.37%/0.2%/0.44%。公司食品/烟酒/日用百货的营收占比分别为50.69%/27.95%/15.01%,同比变动+0.52%/1.39%/-0.78%。 物流网进一步完善,拓店顺利。公司完善物流网的措施如下:1)改扩建温江物流配送中心;2)成立自贡红旗物流有限公司;3)增加冷链仓储区域,物流配套进一步完善;4)与兰州国资利民合资成立甘肃省红旗便利连锁有限公司,成功跨省复制红旗连锁经营管理模式。截至2020年底,公司经营门店已达3336家,新开门店302家,关闭门店36家,老店升级改造160家。公司计划2021年新开门店350家,有望为公司提供新的增长动力。 盈利预测:公司属于四川的便利店龙头,虽短期受新网银行业绩拖累,但长期看公司展店能力较强,密集布点已形成规模效应。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为5.83亿/6.63亿/7.40亿元,同比增长16%/14%/11%。维持“审慎推荐”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-02 2021.00 2495.00 19.10% 2165.00 7.13% -- 2165.00 7.13% -- 详细
全年任务圆满完成,盈利质量较高。公司业绩整体略超计划,归母净利润略超预期。2020Q4营收、归母净利润分别为284.18、128.70亿元,同增12.12%、19.70%。2020年毛利率、净利率分别为91.41%、52.18%,同比分别提高0.11、0.71个百分点;管理费率保持平稳;销售费率下降近1个百分点,整体盈利质量较好。 直销比例提升、系列酒收入接近百亿目标,改革执行较为顺利。渠道改革效果显著,2020年直销比例由8.15%提升至13.50%;直销收入为132.4亿元,同增82.60%。而且,报告期内减少346个经销商,公司在肃清渠道方面执行较好。“双轮驱动”稳步进行,公司系列酒营收为99.91亿元,同增4.7%;虽销售量同减1.13%,但吨价同增4.97%,而且渠道反应系列酒大单品已顺价销售,我们仍然看好酱酒热潮下的系列酒发展。 2021年计划营收同增10.50%,但超计划的概率较大。1)2017年基酒产量较2016年增长8.28%,为2021年茅台酒销量提供支撑。2)直销比重尚有提高空间,渠道结构优化带来收入提升。3)虽然普飞提价概率不大,但是非标酒出厂价已经提高,营收、利润提高有支撑。4)“拆箱”政策严格执行,有利于减少渠道囤积、增加开瓶率,公司整体经营稳中向上。 盈利预测:根据公司最新年报及计划,我们调整公司盈利预测及目标价。我们预计公司2021-2023年收入分别为1140/1513/1672亿元,同增16.33%/32.69%/10.52%;归母净利润分别为558/749/832亿元,同增19.54%/34.15%/11.05%;对应PE为45.21/33.70/30.35倍。 风险提示:市场资金偏好发生转变;公司经营不善;酱酒热度退散。
华熙生物 2021-04-02 155.31 -- -- 191.22 23.12% -- 191.22 23.12% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,拟每10股派发现金红利4.10元 公司实现营业收入26.33亿元,同增39.63%;实现净利润6.45亿元,同增10.33%;实现扣非归母净利润5.68亿元,同增0.13%。公司拟每10股派发现金红利4.10元(含税)。 毛利率稳步上升,销售费用增速较快,研发投入加大 2020年公司毛利率为81.41%,同比提升1.75%。公司销售费用率为41.75%,比上年提高14.1%。营销投入收效较好,功能性化妆品业务2020年营收同比增长112.19%。2020年研发费用率为5.36%,同比提升0.38%。研发投入效果较好,截至2020年12月31日,公司新增27个研发项目,新取得10项专利授权,新承担1项国家级重点专项、1项省级重点研发计划以及1项泰山产业领军人才项目。公司化妆品级原料水解透明质酸取得欧盟REACH豁免,食品级和化妆品级原料透明质酸和水解透明质酸通过HALAL认证,麦角硫因松蕈提取物(Bioyouth-EGT)获得COSMOS认证。 发力下游功能性护肤品与医疗器械,产品更新迭代较好 2020年,受疫情影响,公司原料端海外客户订单减少,公司原料业务营收为7.03亿元,同比下降8%;公司功能性护肤品业务实现收入13.46亿元,同比增长112.19%;另外,公司功能性护肤品新获5项特证;公司医疗终端业务实现收入5.76亿元,同比增长18%,增速同比下滑38%,主要系疫情影响;公司推出拥有微交联技术及利多卡因缓释技术的润致产品,预计将于2021年年中推出升级的润致系列填充产品。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年营业收入分别35.54/46.41/58.25亿元,归母净利润分别为6.94/8.93/11.09亿元,PE分别101/79/63倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、新品推广不及预期
中国银河 银行和金融服务 2021-01-01 12.13 13.83 36.80% 13.04 7.50%
13.04 7.50%
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证券行业改革创新,头部券商受益良多。证券行业受益于资本市场重要性凸显,以法制改革为先行,制度保障为辅助,大力推行注册制改革,头部券商在这一轮改革中优先受益。中国银河整体资本实力强劲,股东背景实力强,渠道网点布局广泛,经纪业务能力强,取长补短,未来发展可期。 经纪、销售和交易业务抬升综合金融服务能力。中国银河在传统经纪业务上表现优异,具备很强的渠道及财富管理能力;股票质押压降到稳定水平,融资融券业务伴随市场景气度提升规模逐步提高,贡献大量利息收入;将资产管理业务纳入财富管理综合板块,为客户提供多元产品线,实现综合金融服务商的能力。 投行业务触底反弹,投资管理业务实力强劲。投资银行业务前几年建设缓慢,这一两年逐步走上正轨,伴随着注册制放开,市场环境改善的背景下,战略扶持业务下,增速可期;投资管理业务2019-2020年均贡献良多,原因是二级市场热度提升,以及中国银河在一二级市场投研实力提升;此外,在另类投资上,亦有发展。 海外业务快速提升,东南亚主要布局呈现以点带面。2020年上半年,银河国际控股合并口径实现营业收入约合人民币8.30亿元,同比增长106.84%。不仅在香港市场,在新加坡、东南亚等市场通过银河-联昌合资证券进行海外证券市场业务拓展。业务成熟度逐步提升,业绩扭亏为盈,整体市场布局逐步完善,以点带面,未来可期。 盈利预测:考虑到中国银河整体业务处于均衡状态,资本实力强劲,给予1.7xpb估值评估水平,给予2021年估值为:13.83元/股,结合当前股价,则有17.12%的涨幅,考虑到2021年整体股市温和向上,沪深300有5-10%涨幅,综合因素来看,预计中国银河超越基准“7.12-12.12%”,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。
上海家化 基础化工业 2021-01-01 34.58 39.00 -- 40.68 17.64%
54.20 56.74%
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成分与功效是消费者购买护肤品的首要考虑因素,功能性护肤品发展空间较大。护肤品市场中,功能性护肤品近10年来的销售额一直稳步上升,欧美发达地区功能性护肤品占本国护肤品市场的60%以上,日本该比例为50%,而我国不到20%。根据前瞻产业研究院数据,未来五年我国功能性护肤品的市场将保持较快发展,从2019年的740亿元增至2025年的1250亿元,我们认为功能性护肤品领域未来发展空间较大。 公司旗下品牌玉泽抓住敏感肌风口。玉泽以“医药合研”为特色,2020年上半年,玉泽销量同比增长达570.5%。线下角度,玉泽已在药房建立了差异化竞争优势,目前在全国合作的药房共400-500家,逐步塑造了品牌的专业形象;线上角度,公司启用直播等新媒介积极接触年轻消费者,品牌知名度提升较快,玉泽2019年双11销量同增150%,2020年11月,玉泽线上销量创下新高。 新任CEO潘秋生擅于推动组织转型变革,或可为公司带来新气象。潘秋生在担任欧莱雅集团大众化妆品部中国商务总经理及亚太区商务总经理期间,将电子商务销售比例由6.5%提升至15.6%,帮助欧莱雅完成线上布局。任美泰全球副总裁兼美太芭比(上海)贸易有限公司中国区总经理期间,帮助美泰扭亏为盈。我们认为潘秋生或可推动公司转型变革,重焕组织活力。公司业绩好转初见成效,2020年Q3单季度实现了净利润约33%的增长、经营性现金流实现约45%增长、海外市场营收实现约15%增长。 盈利预测:2020年疫情对公司线下渠道冲击较大,不过,公司积极发展线上业务,营销方式逐步多元,我们认为自2021年起,公司收入或将出现较明显的改善。预计公司2020-2022年的营收增速分别为3.5%、9%与12%,对应EPS分别为0.49元/股、0.78元/股与1.05元/股。公司向好的变革之路刚刚开启,且公司品牌历史悠久,线上业务仍有很大空间,我们给予公司2021年50倍PE,对应股价为39元。首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、变革效果不及预期、品牌增长不及预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-12-31 273.33 295.00 16.37% 295.00 7.93%
295.00 7.93%
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名酒基因助力公司品牌价值提升,中国酒文化为业务发展保驾护航。 古井贡酒及其收购的黄鹤楼酒业均因百年品牌历史和优质产品获得全国评酒大会的认可,成为所在地唯一上榜名酒,助力品牌高端化发展。中国拥有深厚的酒文化,人们需要酒作为媒介来进行社会应酬、情感维系,为白酒业务发展提供可持续性。因此,公司业务具有较深的护城河。 “年份原浆系列+三通工程+大量广告促销费用投入”使得第一个百亿时代开启,公司优秀的经营水平得到验证。公司2007年重回白酒主业,推出年份原浆系列,重塑产品品牌价值;通过“三通工程”来配合新系列的推广,可复制性和扩展性强的模式促使公司业务迅速拓展;加大销售费用投入,提高品牌曝光度。在管理层的精心经营下,公司2019年的营业收入达104.17亿元,毛利率提高至接近80%。而且,销售费用率自2016年起呈下降趋势,销售费用结构优化,经营效率提高,归母净利润近五年CAGR28.57%。 在员工现金报酬激励充足和产能扩建的支持下,公司紧抓省内消费升级机会以提高省内市占率,利用地缘优势以拓展全国化业务,第二个百亿时代可期。公司员工报酬在行业前列,2020年计划投入89亿形成年产6.66万吨原酒、28.40万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力的园区,为优质产品生产及推广做好前提工作。安徽近年来经济发展速度快,人均消费能力提高,消费升级有需求。公司抢先口子窖优化产品体系、运用灵活渠道模式以配合省内市占率继续提高。公司地处多接壤省份的华中地区,相似的饮酒文化促进公司的全国化业务发展。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年收入分别为10,939/13,297/16,237百万元,同比增长5.01%/21.55%/22.11%;净利润分别为2,111/2,760/3,512百万元,同比增长0.62%/30.75%/27.28%;对应PE为61.59/51.81/40.71倍。 风险提示:市场资金偏好转变;原材料供应不足;消费升级不及预期;行业竞争加剧。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-12-24 6.78 7.80 23.81% 6.76 -0.29%
6.76 -0.29%
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密集开店,规模效应显著。门店分布是便利店盈利中最重要的环节。 公司门店在成都及成都郊县的数量远远高于全家与7-Eleven,门店网络已覆盖成都市市区及周边郊县的重要商业地段和成熟商圈、社区商业中心,规模效应显著,地域竞争优势明显,消费者对品牌的认知度,物流配送与广告促销效率较高。公司自2012年上市以来,门店从1336家增长至3189家。 引入生鲜与熟食,门店品类结构更完善。公司与永辉联手,有助于形成供应链协同效应,提高联合采购的比例,降低生鲜采购成本,提高配送效率。公司通过收购9010便利店,切入毛利较高的即食餐饮业务,毛利有望进一步提高。另外,公司积极拓展门店品类结构,目前拥有精品店,24小时店,快餐门店与生鲜店四种门店品类。 灵活丰富的增值业务,构筑差异化竞争优势。公司坚持“商品+服务”的策略,构筑差异化竞争优势。公司通过提供灵活丰富的增值服务,吸引到店客流,增加门店流水。公司增值业务范围广泛,主要涵盖代收费服务、快递代收代派、充值、信用卡还款等项目。公司的多数增值服务执行佣金制度,且不存在额外的成本,所以所获佣金收入相当于直接计入利润。2012-2019年,公司增值业务营业额由24.09亿元提高至58.74亿元,CAGR为14%。 社会责任感强,区域品牌知名度高。公司通过多年的品牌建设,在区域内形成了“便利、放心”的品牌形象,打造了“红旗连锁---‘您的好邻居’”的品牌定位,有利于公司保持竞争优势和对外扩张。疫情期间3000多家门店做到不关门、不断货、不涨价,为保障市场供应发挥了重要作用。 盈利预测:预计公司2020-2022年公司营业收入分别为84.99亿、91.99亿与99.24亿;净利润分别为5.448亿、6.67亿与8.01亿元,对应的EPS分别为0.4元/股、0.49元/股与0.59元/股。考虑到公司在四川地区的规模化竞争优势、西北拓店进展顺利及门店结构逐步优化,我们给予公司2021年16倍的PE,目标价为7.8元。首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:业务拓展风险、市场竞争加剧风险、租金上涨压力。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-12-23 7.20 8.10 28.98% 7.55 4.86%
7.73 7.36%
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公司的供应链网络布局完善。生鲜的核心在于性价比,而性价比的核心在于供应链效率。公司通过一系列并购措施,从上游采购到“最后一公里”配送,建立了广泛的合作网络,充分发挥了产业协同效应。公司在采购端直采比例较高,从源头进行品控,降低采购成本;在加工端通过建立自有品牌竖立差异化竞争优势;在配送端通过不断完善物流网,配送效率较高,仓储物流成本得以摊薄。 以“到店+到家”模式求变,积极发展线上业务。在生鲜电商的冲击下,公司两年以上成熟大店的坪效在持续降低。一方面,公司通过打造“到店+到家”生鲜电商模式积极寻求转型,以永辉mini店进军社区生鲜,深耕线下区域密度。用最便利的社区生鲜场景,即永辉mini店来服务消费者,拉近与最终消费者之间的物理距离,并且让存货大量时间都是在路上,降低库存与仓储成本。另一方面,公司通过自有app“永辉生活”和第三方平台“京东到家”,积极发展线上业务。2020年Q3,公司线上业务占主营业务收入比重达到9.7%。 合伙人机制激发员工积极性。公司通过设立合伙人机制,遵照“盈利即分红”的思路,使得员工有机会分享企业利润。合伙人机制是指团队可以自行分配超过了设定的预期业绩标准的那部分利润,这一机制可以促进门店基层员工以创业精神执业,促销节流、提高人效。公司员工人均创收呈现增长的态势,从2013年的53.06万元提高至2019年的76.62万元,说明合伙人机制在有效地推动着公司经营层面的优化。 盈利预测:我们预计公司2020、2021与2022年的营业收入增长幅度分别为17%、18%、18%,营业收入分别为993.06亿元、1171.81亿元与1382.74亿元,净利润分别为23.41、27.02与31.29亿元,对应PE分别为32、27与24倍。结合公司营收增速与激烈的市场竞争现状,我们给予公司2021年29倍PE,eps为0.28,对应目标价为8.1元。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示:租金成本上涨、行业竞争加剧、渠道变革风险。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-12-22 47.05 53.00 -- 49.89 6.04%
55.93 18.87%
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品牌历史悠久,积淀深厚。老凤祥品牌创始于1848年的上海,延续至今已有170余年,是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”。 老凤祥的品牌标志---凤凰,在我国传统文化中代表祥瑞之兆的美好寓意,有助于提升企业的品牌知名度和品牌忠诚度。 设计师人才和技艺优势明显。设计师是品牌与产品的灵魂。公司目前拥有国家级工艺美术大师8人、上海市工艺美术大师9人,是公司的核心竞争力之一。迄今为止,公司的设计师已在国内、国际的专业设计比赛中获得了300多项奖项,一些作品已被国内外知名博物馆馆藏。公司建立了“设计师、技师、制作工、营业员”四大首席聘任制和一、二、三级的梯队递进体系,为引进人才、培养人才与留住人才创造了良好的制度环境。公司的金银细工制作技艺荣列“国家级非物质文化遗产”名录,金银首饰镶嵌技艺被认定为“上海市优秀传统技艺”。 渠道铺设广,市占率有望提升。公司以品牌为引领,市场为导向,本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针,打造了自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。截至2019年,公司共计拥有营销网点达到3893家,其中自营银楼184家,连锁加盟店3709家。公司以加盟为主的渠道扩张方式,有助于较快的拓展市场,提高市场占有率。 盈利预测:结合疫情考虑,我们预计公司2020-2022年的营业收入增长率分别为7.7%、10.8%与11.5%,营业收入分别为534.69亿、592.22亿与660.48亿元,净利润分别为19.95亿、22.33与26.15亿元,对应EPS分别为2.94元/股、3.30元/股与3.86元/股,对应PE分别为16、14与12倍;考虑可比公司的市值及估值,结合公司较强的品牌力,我们给予公司2021年16倍PE,对应目标价53元。首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济与政策风险、金价波动与汇率风险、存货跌价风险
国泰君安 银行和金融服务 2020-12-03 19.21 20.41 26.46% 19.31 0.52%
19.31 0.52%
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证券行业快速转型发展,龙头券商优势凸显。中国资本市场改革重视证券业发展,龙头券商将在这场改革与发展浪潮中优先受益。无论是战略层面,还是实践层面,国泰君安作为龙头券商一员,结合自身资本、业务优势,将会把握先机,利用股权激励契机、“注册制”推广、财富管理转型窗口期,攻克业务发展难点,加速提升综合金融服务实力。 国企改革“排头兵”,股权激励效果可期。上海国企改革往往在全国有“试验田”的效应,国泰君安作为上海国资旗下重要成员,具有得天独厚的资源、地域、环境优势,顺势而为、精进业务,不断提升自身实力。国泰君安人才充沛、品牌美誉度好,为转型、提升保障充足人力资源,并参照国际大投行业务分类,将业务以客户为导向进行分类,精准施策,辅以2020年11月7900万股股权激励到位,激发组织活力。 四大板块业务协同发展,业务整合、科技优先。机构金融、个人金融、投资管理及国际业务均有长足提升,四大业务板块互有交融。机构金融业务伴随行业专业化要求不断提升,综合服务能力处于行业领先;个人金融小而美,强大销售体系服务财富管理升级;投研体系完善,遵循周期管理,国际业务牌照齐全,各项业务插上“科技羽翼”,增收增利。对“上海证券”的股权调整,使得母子公司结构更清晰,避免同业竞争,业务触角完善,科技实力行业领先,引领券商行业金融科技新高度。 盈利预测:主要假设条件参考第四章“盈利预测”部分,盈利预测简表如下图。当前公司估值仍处于较低水平,国泰君安对应最新的2020年3季度净资产数据pb值为1.36,处于正常偏低位,考虑到国泰君安较稳健发展风格,给予1.3-1.4xpb估值处于正常评估水平,2020年年底对应估值为:20.41-21.98元/股,结合当前股价,则有6%-14%的涨幅,考虑到近期沪深300指数变动趋势,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示:市场超预期波动、信用风险爆发、国际经营环境恶化等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-11-27 20.45 28.50 2.33% 21.91 7.14%
26.26 28.41%
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行业量价均具成长空间。生活用纸行业具备必选消费品属性,2019年我国人均消费量仅为6.48kg,远低于欧美等发达国家,即使对比日本香港也仍有较大差距;同时随着居民人均消费水平的提升,整体消费结构也将不断升级,行业量价均具成长空间。 龙头优势显著,产品、渠道、产能不断优化。中顺洁柔作为行业龙头企业之一,产品端持续推陈出新,品类结构不断优化;渠道端经2015年改革成效显著,当前已经形成六大营销渠道,销售网络持续完善;而产能端也在不断推进,截至2019年底产能为75万吨,未来三年每年预计仍能有10万吨的产能释放。 成本控制能力优异,利润率已居首位。得益于产品结构的持续优化和优异的成本控制能力,19年公司毛利率后来居上,超过行业老大恒安国际,当前公司原料库存约为六个月,考虑疫情对下游需求端影响,预计短期国际浆价仍将处于相对低位,大幅提升概率较小,综合公司产品结构的持续优化,毛利率有望持续维持高位。 规模稍逊,但后发优势明显。虽然当前中顺洁柔收入和利润规模仍远低于其余三家龙头,但考虑当前其余三家龙头企业生活用纸板块扩张基本完成,市占率较为稳定,随着公司未来在建产能的释放,公司有望受益于市占率的持续提升,个人护理领域的开拓也有助于进一步推动公司收入增长。虽然由于成长扩张导致期间费用率高企侵蚀利润空间,净利率和ROE与恒安国际仍有差距,但公司近年来各项指标走势表现良好,当前已超越维达国际,未来成长空间可期。 盈利预测:预计公司2020-2022年营收分别为77.30亿元、91.17亿元和107.74亿元,同比增长16.84%、16.50%、17.94%;归母净利润分别为8.98亿元、10.39亿元和11.52亿元,同比增长48.72%、15.68%和10.88%;对应PE 分别为30.00倍、25.93倍和23.39倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格和汇率波动风险;新产品或渠道推广不及预期风险;核心员工流失风险
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-11 25.61 -- -- 27.15 6.01%
27.15 6.01%
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事件8月6日中顺洁柔披露2020年半年度报告,H1实现营业收入36.16亿元,同比增长13.99%;归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比增长64.69%。 点评受益渠道内容的丰富和渠道建设的不断完善,Q2销量增速显著回升。一方面新冠肺炎爆发导致居民卫生意识提升,在此背景下,公司顺应市场消费趋势及时丰富渠道内容,推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品;另一方面公司抓住疫情期间线上销售需求增长机会,加大线上业务投入,带动公司整体销售稳步增长,H1共计实现营收36.16亿元,同比增长13.99%,分季度看,Q1、Q2营收增速分别为8.46%和19.21%,Q2营收增速显著回升。 木浆价格持续低位叠加产品结构优化,毛利率稳居行业第一。 一方面是受益于原材料木浆价格的持续下降,公司生产成本不断降低,各大产品的毛利率均得以稳步提升;另一方面公司旗下的高端与高毛利产品如新棉初白、Face、Lotion、自然木、朵蕾蜜等系列收入占比不断提升,对综合毛利率水平产生结构性优化,H1公司毛利率较2019年进一步提升6.96个pct至46.59%,稳居行业第一。 盈利能力创历史新高。虽然由于渠道建设的进一步推进,公司H1期间费用率较去年同期提升5.43个pct至31.07%,但受益于产品毛利的大幅改善,同期公司销售净利率和ROE分别达12.52%和10.46%(未年化),均创历史新高。 股权激励计划落地,持续激发员工积极性。2020年5月21日,经审议首次授予的限制性股票/股票期权第一个解锁/行权期解锁/行权条件已经成就,限制性股票符合解锁的人数533人,可解锁数量为559万股,占公司股本总额的0.43%;股票期权符合可行权人数2,522人,可行权数量为343万份,占公司股本总额的0.26%。 盈利预测预计公司2020-2022年营收分别为77.54亿元、91.71亿元和10.87亿元,分别同比增长16.86%、18.28%、18.49%;归母净利润分别为8.88亿元、10.63亿元和12.10亿元,同比增速分别为47.00%、19.76%和13.87%;对应PE分别为37.54倍、31.35倍和27.53倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示原材料价格和汇率波动风险;新产品或渠道推广不及预期风险;核心员工流失风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名