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招商银行 银行和金融服务 2022-08-26 32.90 -- -- 36.00 9.42%
36.00 9.42% -- 详细
事件 公司发布了 2022年半年报。 盈利稳健增长,拨备冲回反哺利润 2022H1,公司营业收入 1790.91亿元,同比增长 6.13%;归母净利润 694.2亿元,同比增长 13.52%;年化加权 ROE 为 18.07%,同比上升 0.01个百分点;基本 EPS 为 2.67元,同比增长 21.64%。受中间业务收入表现较弱影响,公司营收增速继续收窄,净利受益减值冲回保持稳健增长。 2022H1,公司的信用减值 414.77亿元,同比下减少-1%,Q2单季同比减少 6.54%。 息差下降 5BP,负债端成本优势延续 2022H1,公司实现利息净收入 1076.92亿元,同比增长 8.41%;净息差 2.44%,同比下降 5BP。资产端贷款保持小幅增长,零售贷款增速偏弱,预计受到按揭贷款需求回落冲击。截至 6月末,公司的贷款余额为 59318.07亿元,较年初增长 6.49%;对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长 6.98%和 3.48%,占总贷款比重 38.79%和 52.1%。零售贷款增速预计受到按揭贷款需求偏弱影响,小微、信用卡和其他贷款保持较快增长,6月末小微、按揭、信用卡和其他贷款较年初分别增长 8.53%、0.99%、1.69%和 12.73%。负债端存款增速强劲,成本优势延续。截至 6月末,公司的存款余额 70371.85亿元,较去年末增长 10.87%,占集团负债总额的 79.70%,成本优势依旧突出。其中,定期存款和活期存款占总存款比重 36.42%和 63.58%,较年初变化 2.76和-2.76个百分点,主要原因在于经济下行压力加大、企业资金活化不足、资本市场震荡、居民投资向定期储蓄转化,但计息负债成本率仍低至 1.59%,较 2021年持平。 代销收入下滑致中收承压,资产管理规模持续增长、收入亮眼 2022H1,公司实现非利息净收入 713.99亿元,同比增长 2.87%,占营业收入比重 39.87%。其中,中间业务收入 534.05亿元,同比增长 2.2%,增速弱于去年同期,主要与市场震荡、代销业务收入缩减有关,资产管理受益子公司规模增长驱动实现较快增长。 2022H1,公司财富管理手续费及佣金收入 188.73亿元,同比减少 8.13%;资产管理手续费及佣金收入 63.39亿元,同比增长 32.84%;托管业务佣金收入 30.45亿元,同比增长 6.58%。此外,截至 6月末,招银理财、招商基金、招商信诺资管和招银国际的资管业务总规模合计为 4.60万亿元,较去年末增长 6.73%。其他非息收入表现走弱。2022H1,公司其他非息净收入 179.94亿元,同比增长 4.9%,较Q1增速进一步收窄。其中,投资收益(含公允价值变动)同比下滑 7.65%;汇兑收益同比下滑 10.75%。 对公房地产贷款不良率和按揭贷款关注率上升,风险抵补充足 截至 6月末,公司不良率和关注类贷款占比 0.95%和 1.01%,较年初上升 0.04和 0.17个百分点;其中,对公房地产和个人房贷不良率为 2.95%和 0.27%,较上年末变化 1.56和-0.01个百分点;按揭贷款关注率 0.63%,较上年末上升 0.27个百分点。公司坚持审慎稳健的客户选择和资产配置,风险抵补充足。截至 6月末,公司的拨备覆盖率 454.06%,较上年末下降 29.81个百分点。 投资建议 公司坚持“一体两翼”,持续推动业务模式变革创新,零售金融护城河稳固,批发金融价值显现,各项业务保持同业领先,龙头价值凸显。轻型银行转型加速,资金使用效率优化,经营周期性降低,盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放,金融科技布局纵深推进,为公司中长期业务成长打开空间。 我们看好公司未来发展,给予“推荐”评级,预测 2022-2024年 BVPS 为32.84/37.2/42.22元,对应当前股价 PB 为 1.02/0.9/0.8倍。 风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
招商银行 银行和金融服务 2022-08-24 33.59 -- -- 36.00 7.17%
36.00 7.17% -- 详细
事件: 8月 19日,招商银行发布 2022年半年度报告,上半年实现营业收入 1790.9亿,YoY+6.1%,归母净利润 694.2亿,YoY+13.5%。加权平均净资产收益率 18.07%(YoY+0.01pct)。 点评: 1、扩表提速稳营收,盈利增速环比提升至 13.5%上半年招行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.1%、5.8%、13.5%,季环比分别变动-2.4pct、-2.8pct、1.0pct。拆分盈利同比增速看,息差负向拖累下,资产端维持较强扩张动能对营收形成有力支撑;非息收入贡献度环比收窄对营收增速有一定下拉。上半年计提减值损失 414.8亿元,同比略降 1.0%,拨备对盈利增速正贡献 0.7个百分点。 2、资产端维持较强增长动能,推动净利息收入“以量补价”,同比增长 8.4%1)2Q 零售信贷加速发力,资产端结构进一步优化。截至 2Q 末,招行生息资产、贷款同比增速分别为 9.3%、10.2%,增速季环比分别提升 0.6pct、1.8pct,信贷占比稳于 61.8%。上半年新增信贷 3617.7亿元,在银行业面临信贷有效需求不足背景下,招行仍实现同比多增 79.0亿元,显示了较强的客群经营及信贷投放能力;上半年新增贷款结构上,对公、零售及票据大致为 3:2:2。公司 2Q 显著加大了零售信贷倾斜力度,单季新增对公、零售贷款分别为 643.4亿元、649.1亿元。 2)核心负债获取能力强,零售存款同比高增 20.7%。截至 2Q 末,招行计息负债、存款分别同比增长 8.9%、17.7%,增速季环比分别提升 1.4pct、3.0pct,存款占比季环比提升 1.3pct 至 83.2%,为近年来高位。零售、对公存款分别同比增长 20.7%、16.0%,零售存款占总存款的比季环比提升 0.3pct 至 36.8%。期限结构上,在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下,招行活期存款占比仍稳于 63%上方,季环比大体持平。 3)息差季环比收窄 7bp 至 2.44%。招行上半年净息差 2.44%,环比 1Q 收窄 7bp; 其中,2Q 单季净息差 2.37%,环比 1Q 下降 14bp。a、资产端,生息资产收益率为 3.92%,环比 1Q 下滑 5bp,同比下降 7bp;其中,贷款收益率为 4.62%,环比1Q 下降 6bp。资产端收益率下行与行业趋势一致,主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。b、负债端,计息负债成本率为 1.59%,环比 1Q 微升 1bp;其中,上半年存款成本率 1.49%,环比 1Q 上升 3bp。 存款成本小幅上行主要受到企业资金活化不足、资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化等因素影响,但整体负债成本仍处于行业较低水平。招行下半年将主要从优化资产端大类资产配置、负债端坚持以低成本核心存款增长为主、加强对高成本负债限额管控等方式,力争将净息差维持在行业内较优水平。 3、非息收入同比增长 2.9%至 714.0亿元,零售客户基数进一步做大招行上半年实现非息收入 714.0亿元,非息收入占比 39.9%,同比下降 1.3pct。其中,1)手续费及佣金净收入同比增长 2.2%至 534.1亿元,手续费增速放缓主要受到代理基金和信托计划业务负增长拖累,代理保险、理财业务增势强劲;2)净其他非息收入同比增长 4.9%至 179.9亿元,非货币基金投资分红、债券投资收益及衍生金融工具投资收益增加、经营租赁业务收入等是主要贡献项。 上半年,虽然在资本市场大幅波动的大背景下,招行财富管理手续费及佣金收入同比减少 8.1%。但从整个大财富发展业态看,截至 2Q 末,招行零售客户数已达到 1.78亿户,其中,金葵花及以上客户数较上年末增长 9.6%至 402万户,“大客群”不断拓展,为大财富管理业务发展奠定坚实基础。同时,随着“大平台”、“大生态”建设进一步迈向纵深,聚焦客户价值创造提升经营绩效,招行大财富管理业务的护城河将不断加深。 4、不良率维持较低水平,涉房类资产整体风险可控截至 2Q 末,招商银行不良贷款率为 0.95%,较上季末提升 1bp。1H22不良贷款生成率(年化)1.13%,较 1Q22下降 0.03pct。其中,上半年公司贷款不良生成额 90.7亿元,同比增加 25.1亿元,主要是房地产贷款新生成不良增多;零售贷款(不含信用卡)不良生成额 35.8亿元,同比增加 10.5亿元;信用卡新生成不良贷款 180.5亿元,同比增加 39亿元。 整体来看,不良贷款率虽季环比小幅上行,但自 3Q21以来,持续位于 1%以下的较低水平。与此同时,招商银行拨备计提依旧保持一定强度,上半年信用成本为 0.79%,较年初提升 0.23pct。截至 2Q 末,拨备覆盖率较 1Q 末下降 8.62pct至 454.1%,拨贷比较 1Q 末下降 3bp 至 4.32%,风险抵补能力有所下降,但仍处于行业较高水平。 中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况,整体风险可控: 1)表内风险敞口季环比继续收窄,房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额 4937亿元(季环比-237亿元),其中,对公房地产贷款余额 3552亿元(季环比-100亿元),占贷款总额的 6.35%(季环比-0.39pct),不良率季环比提升 0.38pct 至 2.95%; 2)表外涉房类资产大幅压降,理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额 3164亿元(季环比-620亿元); 3)按揭贷款抵押物足值,风险总体可控。截至 2Q 末,招行个人住房贷款不良率、关注率、逾期率分别为 0.27%、0.63%、0.34%,其中不良率季环比持平,关注率、逾期率季环比分别提升 8bp、4bp。2Q 受疫情散点多发及经济下行影响,居民端就业、收入恶化,现金流压力有所加剧,致使关注、逾期率有所提升。 但从地域上来看,公司存量个人住房贷款以一、二线城市为主(占个人住房贷款的 86.3%),且抵押物充足,平均抵押率为 33.3%,整体风险较为可控。 5、受分红因素影响,资本充足率稳中略降截至 2Q 末,招行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为12.32%/14.46%/16.80%,分别季环比下降 0.39pct/0.43pct/0.49pct。受分红因素影响,高级法下各级资本净额增速均低于风险加权资产增速。总体来看,招商银行资本充足率的安全边际依然较高,较高的 ROE 水平能够有效实现内源式资本补充。 盈利预测、估值与评级。前期因公司高管更换事件冲击,招行股价出现大幅下挫,其后市场担心招行涉房类融资风险,公司股价再度下跌。目前招行 PB(LF)仅1.17,为 2020年 3月份以来新低。针对房地产业务风险,公司财报做了较为详细的披露,我们认为整体风险目前仍可控。招行深耕零售业务 30余年,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性,短期事件冲击并不影响公司核心竞争力。招行沿着既定战略方向和目标,加快打造 3.0模式,从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”,聚焦客户价值创造提升经营绩效,着力提升财富管理、风险管理、金融科技三大能力,打造“投商私科研”一体化服务特色,有望进一步打开未来增长空间。维持 2022-24年 EPS 预测分别为 5.74元/6.70元/7.72元,对应 PB 估值分别为 1.02、0.89和 0.77,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行压力加大,可能对居民就业、收入等产生影响,影响公司零售信贷及财富管理需求;2)房地产风险释放超预期,拖累资产质量。
招商银行 银行和金融服务 2022-08-23 33.59 60.98 81.22% 36.00 7.17%
36.00 7.17% -- 详细
招商银行22H1利润增速好于预期,财富管理韧性超预期。 数据概览 招商银行2022H1归母净利润同比增长,增速较2022Q1上升1.0pc;营收同比增长,增速较2022Q1下降2.4pc;ROE(年化),同比持平;ROA(年化),同比提升4bp;2022H1末不良率,环比2022Q1末上升1bp,拨备覆盖率,环比下降9pc。 利润增速好于预期 22H1招行归母净利润增速环比Q1提升1.0pc至,略超市场预期;营收增速环比下降2.4pc至,基本符合市场预期。利润增速回升主要归因减值贡献提升。22H1资产减值损失同比减少,增速环比下降5.7pc。 展望未来,受LPR降息影响,预计未来招行息差下降趋势仍将延续,下半年招行营收增速稳中有降。考虑到稳增长发力和疫情控制下不良压力有望缓解,拨备厚度充裕,预计利润将保持快增。 财富管理好于预期 22H1招行财富管理业务表现好于预期,显示出客群与能力优势。(1)从收入来看,22H1财富管理中收增速环比改善3pc至-,归因资本市场波动下,招行主动调整策略,加大高价值贡献的期缴保险以及低波动的理财配置力度,22H1代理保险、代理理财中收分别同比高增62%、,有力支撑财富中收。(2)从AUM来看,在二季度资本市场波动背景下,22H1末招行零售AUM维持17.4%的同比高增速,表现优于行业大势。 资产质量如期承压 22H1末招行不良率环比+1bp至,关注率环比+5bp至,逾期率环比+7bp至,符合市场预期。资产质量压力来自于地产、零售相关不良暴露。母行口径对公地产不良率环比提升38bp至2.95%,22H1母行口径信用卡、其他零售不良生成同比增加39亿、11亿。值得注意的是,招行涉房表内外资产处置进度优于预期。22H1末招行地产承担信用风险业务余额环比下降;不承担信用风险业务余额环比下降,压降进度较22Q1进一度提速。 展望未来,随着稳增长发力、疫情控制,招行资产质量有望保持稳定。 息差承压较为明显 22Q2净息差(日均)环比Q1下行14bp至,主要归因资产荒和存款定期化挑战。(1)资产端:22Q2资产收益率环比-11bp,主要归因贷款投放动能走弱。22H1末招行贷款占比下降。22H1末,贷款日均余额环比增长,增速较生息资产慢0.4pc。贷款中,零售占比下降。22H1末零售贷款余额环比增长,增速较总资产慢0.9pc。(2)负债端:22Q2负债成本率环比+3bp,归因个人存款定期化趋势影响。22H1末个人定期存款环比增长,增速较总存款快3.5pc,较个人活期存款快3.8pc。同时22H1个人定期存款成本率较21H2上升4bp。 展望未来,随着疫情影响消退、消费恢复,招行下半年零售投放动能有望修复,预计息差继续环比下行,但降幅有望收窄。 盈利预测与估值 预计招商银行2022-2024年归母净利润同比增长13.70%/15.15%/,对应BPS 32.84/37.24/42.32元股。现价对应PB估值1.03/0.91/0.80倍。 维持目标价60.98元/股(分红调整后),对应2022年PB 1.86倍,现价空间80%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
招商银行 银行和金融服务 2022-05-24 38.30 -- -- 41.10 2.83%
40.92 6.84%
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事件:招商银行5月20日公告,董事会于2022年5月19日召开第十一届董事会第四十次会议,审议通过了《关于聘任王良先生为招商银行行长的议案》,同意聘任王良先生为招商银行行长,任期自中国银行保险监督管理委员会核准其行长任职资格之日起,至第十一届董事会届满之日止。 新行长确定,王良任新任行长和党委书记,风格专业稳健,有利于招行战略和业务的延续。王良行长1995年就加入招商银行北京分行,至今有27年之久,此前是主持公司工作的常务副行长,对于招商银行发展历程、战略、业务和管理都非常熟悉。管理层确定,有利于招行战略和业务的延续,也利于稳定团队,保持招商银行的竞争优势。 招行过去四十年零售深耕,战略维持较强的延续性和稳定性,且不断深化,未来会继续在零售领域拓宽其优势。04年招行第一次零售转型。建立了以一卡通、金葵花理财等产品为代表的综合化零售产品体系;09年开始招行第二次转型,13年深化招行二次转型:定位轻型银行+一体两翼;2017年招行提出建设fintech银行3.0的转型战略,2018年探索数字化时代的3.0模式;2021年提出打造“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”的3.0模式。通过线上线下全渠道相融合的模式,带动零售客户持续增长。 招行基本面保持稳健,在零售和财富管理赛道已经铸就其独特的“商业模式的护城河”,对公竞争力也在持续提升。1、财富管理全方位领先,大概率会成为最头部企业。2、零售业务能长期保持领先地位。3、对公的竞争力在持续提升,驱动财富和零售业务。 招行能够持续打造其独特价值的背后,在于良好的公司治理机制。招行长期以来实行“董事会领导下的行长负责制”,董事会本着对招商银行高度负责的态度,保持招商银行的稳定连续并对新任行长作出慎重的选择、决定。招商局大股东是最市场化、国际化的集团之一,过去40年为招行选出了三位优秀的行长,也为招行设计了行长负责制、适度监管的市场化公司治理结构。“董事会领导”和“行长负责制”良性互动,使得招行管理层始终具有日常经营自主权,充分保持市场化活力;也使得长期战略稳定延续,40年来未发生明显的偏移和动摇。 优秀的企业文化下,招行也造就了一支专业、进取的中高层和业务骨干团队,后续造血能力足,能够为业务发展带来持续动力。优秀的公司治理架构下,招行长期形成了内部市场化、外部客户导向的“企业文化”;培养了一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。 投资建议:业绩内生动力最持续,持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023E PB 1.22X/1.07X;PE7.45X/6.49X(股份行PB 0.56X/0.50X,PE 4.93X/4.5X)。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2022-04-25 38.70 62.79 86.60% 40.95 1.41%
40.92 5.74%
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招商银行2022年一季度归母净利润增速为12.52%,其中规模扩张、拨备计提压力同比减轻、税收优惠是主要驱动因素,而非息收入增速放缓、净息差同比收窄对业绩增长形成负向贡献。 1. 净息差环比上升3bp,好于市场预期,同比略有收窄拖累净利息收入。在资产端收益率平稳、负债成本改善的驱动下,今年一季度招商银行净息差达到2.51%,环比提升3bp,连续3个季度改善。由于去年一季度的高基数,净息差同比收窄1bp,拖累净利息收入增速。 2. 中收增速不及预期,对营收形成拖累。主要是受资本市场持续低迷的影响,招行大财富管理各条线收入增速均出现了不同程度的下行,是拖累中收增长的主要因素,虽然此前市场已有一定的预期,但最终招行实际的表现还是比市场预期更弱。展望未来,资本市场短期可能维持震荡,预计招商银行大财富管理业务短期仍将承压。 3. 资产质量波动加大,不良生成率上行。受高负债房地产企业和个别经营不善的公司客户风险暴露等影响,房地产业,水利、环境和公共设施管理业资产质量有所恶化所致。零售信贷方面,国内疫情多点散发,对小微、个体工商户经营及居民就业和收入均造成较大影响,信用卡贷款不良生成率有所上升,未来的演化趋势仍值得重点关注。 4. 零售业务指标增速略有下行,客群质量稳步提升。今年一季度资本市场大幅波动,也对招行零售客户数与AUM增长带来压力,部分零售业务指标增速有所下行,这应该是周期性因素导致的。而客均AUM继续提升,客群质量仍在改善。展望未来,大财富管理业务虽短期面临增长放缓的压力,但这更多是资本市场波动加大所导致的,长期看仍将是招行核心优势所在。 总体来看,招商银行一季报亮点主要在于净息差环比继续改善、零售客群质量提升,而不足之处在于财富管理业务增速放缓、资产质量波动加大。叠加行长变动的影响,可能公司股价短期波动加大;但中长期看,股价基本是由基本面因素决定的,我们预计招行核心竞争力并不会发生变化,中长期投资价值凸显。 投资建议:我们预计公司2022年营收增速为10.8%、净利润增速为16.94%,6个月目标价为65.52元,相当于2021年2.24PB。 风险提示:财富管理业务发展不及预期,资产质量超预期恶化
招商银行 银行和金融服务 2022-04-25 38.70 -- -- 40.95 1.41%
40.92 5.74%
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事件:4月22日,公司发布2021年报,营收919.9亿元,YoY+8.5%;归母净利润360.2亿元,YoY+12.5%;不良率0.94%,拨备覆盖率463%。 营收和利润增速有所下行。招商银行22Q1营收YoY+8.5%,较2021年下降5.5pt,归母净利润YoY+12.5%,较2021年下降10.7pct。部分源于21Q1的高基数,部分受到中收增速大幅下行影响。 贡献分解:中收和拨备,是利润增速缩水的主因。22Q1较2021,拨备贡献少了4.9cpt,中收贡献少了4.2pct,扩张贡献减少1.0pct,净息差贡献多了0.8pct。分业务增速来看,净利息收入增速平稳,22Q1中收YoY+5.5%,较2021年下降13.3pct,皆因代销业务不及去年同期旺盛。 在较差的市场环境下,财富管理依然斩获颇丰。22Q1零售AUM 同比增长18.2%,在较差的市场环境下,依然保持较好增势,环比仅回落2.1pct。22Q1财富管理中收YoY-8.7%, 主要是代销公募基金和信托收入不及预期,代销保险收入较21Q1多20.9亿元,构成有力支撑。 结构来看,私行AUM增速回落,长尾增势较好。22Q1私行AUM 同比增速回落5.0pct 到17.3%,但金葵花以下的长尾客户AUM 同比增长21.5%,表明金融科技借助APP 有效赋能。 净息差有所提升,资产增速触底回升。22Q1净息差为2.51%,环比+3BP,主要由负债端成本节约带来。季均生息资产同比增长10.3%,已经由21Q4的7.0%显著回升,达到常规水平。后续净利息收入增速或继续保持平稳。 不良率小幅上行,拨备水平稳居高位。22Q1本行口径房地产业不良率为2.57%,较2021年末的1.39%,提升了118BP,个贷不良率环比持平,最终使得整体不良率环比提升3BP 到0.94%,仍处于业内较低水平。拨备覆盖率环比回落21.2pct 到462.7%,受不良率回升的影响。 投资建议:业绩增速略下行,经营质效仍较佳净利息收入基本盘稳定;中收增速受Q1市场环境拖累,不改财富管理高成长逻辑;房企风险使不良有所上行,但整体可控;人事变动对经营影响或较小,不改财富管理龙头的底色。我们预计22/23/24年EPS 分别为5.34元、6.15元和7.18元,4月22日收盘价对应1.3倍22年PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济形势下行;信用风险暴露;转型进度不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2022-03-29 44.84 -- -- 47.73 6.45%
47.73 6.45%
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投资要点:近期,招商银行公布了2021年度报告并召开业绩发布会。公司2021年度经营业绩一如既往保持优异,与同行相比,公司依然保持绝对领先优势。 此前公司已公布业绩快报,主要业绩增长、规模增长、资产质量与净息差等主要指标早已被市场熟悉,此处不再赘述,有需要的读者可参考本报告文末图表,这些图表详细展示了公司2017-2021年主要业绩指标情况。 以下是关于我们重点关注事项的点评与展望。 2021年净息差底部企稳,预计2022年息差受降息影响有限。2021年公司净息差为2.48%,为2020年以来的阶段性低点,从趋势上看,2021年二季度以来公司净息差连续三季度稳定在2.48%~2.49%,从资负两端看,2021年下半年来,资产端收益率与负债端平均成本率分别稳定在3.97%与1.60%。2020年一季度降息已过去两年,因此,2021年公司全年净息差水平已充分反应了2020年降息影响,在此期间,公司净息差累计下行约10bp,明显小于LPR 下降幅度(期间1YLPR 下降30bp,5YLPR 下降15BP)。对于2020年12月以来的两次降息,我们预计净息差所受的负面影响有限,主要原因在于:1)公司零售贷款占比超过50%,资产端收益率下降幅度将明显小于LPR 降幅,2)一季度市场利率下降与MLF 利率下降会有利于降低负债成本率,预计公司净息差将于上半年小幅下降2bp,若无进一步降息政策,下半年公司净息差料将企稳。 资产质量延续改善态势,零售资产质量波动主要由一次性技术因素引起。 2021年公司对公贷款与零售贷款不良率,以及不良贷款拨备覆盖率依然延续改善趋势,其中,公司整体不良率降低至1%以下的极低水平,拨备覆盖率上升至484%的极高水平。虽然公司公布的零售贷款不良率与上年末持平,但若还原2021年信用卡贷款逾期认定时点调整和零售贷款逾期60天以上下调不良影响,公司零售资产质量仍较2020年改善。此外,公司关注类贷款占比小幅上升(2021年末关注类贷款占比较2020年末上升3bp 至0.84%)与逾期贷款规模上升也主要由信用卡逾期认定时点调整引起。 房地产扰动因素下,公司有望继续保持优异的资产质量与业绩增长。注意到,2021年末公司房地产业对公贷款不良率较6月末上升34bp 至1.41%,全年累计上升1.11个百分点,升幅较为明显。规模方面,集团层面承担信用风险的涉房业务余额约9200亿元,其中承担信用风险的涉房业务余额5114.89亿元,比2020年末增长172亿元,不承担信用风险的涉房业务余额4120.78亿元,比2020年末下降1069亿元。回顾2021年四季度以来陆续出台的政策,认为目前房地产行业政策底已经出现,但市场底尚未确认,我们与招行管理层观点一致,认为当下房地产行业仍处于风险出清阶段,银行业在房地产领域资产质量仍面临一定的恶化压力。同时考虑到经济下行因素,预计公司2022年整体不良生成率或小幅上升,但这并不意味着公司资产质量指标必然走弱,相反我们对公司整体资产质量指标保持优异抱有信心,主要原因在于:1)公司对房地产客户的选择较为谨慎,房地产客户资质整体比较优质;2)公司雄厚的拨备(其中房地产行业贷款拨备比例维持在全行贷款拨备比例的2倍以上)将赋予公司较大的核销空间。我们测算,在不良生成提升20bp 的情况下,预计公司拨备覆盖率与不良率仍能小幅改善,同时业绩能保持15%以上增长率。 预计稳增长延续,维持公司“买入”投资评级。预计2022年公司规模增速较2021年略有下降,2022年公司总资产同比增长约9%,其中,贷款余额增长约10%,全年净息差预计保持稳定。受基数因素与资本市场因素影响,预计财富管理业务手续费将拖动手续费及佣金收入增速有所下行,预计全年手续费及佣金净收入同比增长13%左右。得益于优质的客户基础与雄厚的拨备,预计资产质量有能力保持稳定。预计全年归属于母公司股东净利润增长维持15%以上。预计公司2022-2024年将保持稳健的业绩增长,BVPS 分别为32.05元、35.70元与39.97元,当前股价对应的PB 为1.43倍、1.28倍与1.15倍。维持公司“买入”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,营业收入增长明显低于预期。
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报告关键要素:2022年3月19日,招商银行发布2021年年度业绩报告。 投资要点:收入和利润高增,成本收入再优化:2021年全年,实现营业收入3312.53亿元,归母净利润1199.22亿元,同比分别增长14.04%和23.2%。不良率0.91%,同比降低0.16个百分点。成本收入比33.12%。 资产稳健增长,净息差小幅收窄:2021年末,存款增长12.7%,平均余额口径的活期存款占比进一步提升,核心负债的结构进一步优化,有效控制了存款成本的上升。整体看,通过资产和负债结构的进一步优化,全年净息差仅同比下降1BP,4季度单季有环比企稳的态势。预计2022年净息差仍然承压,招行进一步加大资产负债结构的调整,稳定息差。 大财富管理业务实现较快增长:2021年,净手续费收入增长18.82%,其中财富管理业务收入增长29%,资产管理业务收入增长57.52%。财富管理业务中,代理基金收入增长36.2%,代理保险收入增长42.8%。代理基金、保险、信托业务收入占比分别为34.4%、22.9%和21%。 资产质量持续向好:2021年末,不良率下降至0.91%,延续下行趋势。 不良生成率同步改善,拨备覆盖率显著提升,四季度环比提升40.73个百分点,达到483.87%,风险抵补能力较强。 盈利预测与投资建议:招商银行2021年全年盈利高增,资产质量持续改善。大财富管理业务实现较快增长,形成了一定的高基数。未来,招行在发挥渠道优势的基础上,进一步提高投研以及资产配置的优势,推动大财富管理业务的快速增长。预测2022/23年EPS 为 5.30元/6.02元,按照招商银行A 股3月18日收盘价46.17元,对应2022年1.43倍PB,维持增持评级。 风险因素:受新冠疫情影响,全球经济恢复不及预期,导致银行资产大幅波动。
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整体:归母净利润同比增长23.2%2021年,招行实现营收/归母净利润分别为3312.53亿元/1199.22亿元,同比分别增长14.04%/23.20%。营收中,净利息收入/非利息净收入分别为2039.19亿元/1273.34亿元,同比分别增长10.21%/20.75%。 ROA/ROE 分别为1.36%/16.96%,同比分别上升0.13/1.23个百分点。 营运:数字化营运红利释放,零售客户结构优化APP 线上用户高速增长,MAU 保持稳定。报告期内,招商银行APP和掌上生活APP 的累计用户分别达1.7亿户(yoy+17.2%)和1.27(yoy+15.5%)亿户,MAU 分别为6542万户和4593万户,涉及28个场景MAU 过千万,促进MAU 和AUM 的有机融合,更多客户在招行平台上享受到财富管理业务。 零售客户高速增长,整体零售客户达到1.73亿户,对应AUM 为107592亿元,户均资产6.22万;金葵花客户367万,对应AUM 为88364亿元,户均资产241万;私人银行122064户,对应AUM 为33939亿元,户均资产2780万。 资产负债匹配:存贷款稳定增长报告期内,NIM 为2.48%,同比减少0.01个百分点。 报告期末,贷款总额/公司贷款/票据贴现/ 零售贷款分别为55700.34亿元/21509.38亿元/4313.05亿元/29877.91亿元,同比增速分别为10.8%/6.6%/30.4%/11.4%。 存款总额/公司存款/个人存款分别为63470.78亿元/40589.24亿元/22881.45亿元,同比增长12.8%/12.9%/12.6%。 非息收入:财富管理和资产管理手续费高速增长报告期内,手续费及佣金收入1023.18亿元,同比增长18.04%;净手续费及佣金收入944.47亿元,同比增长18.82%。其中:财富管理手续费358.41亿元,同比增长29.0%;资产管理手续费收入108.56亿元,同比增长57.5%。 质量:不良率下降,拨备覆盖率上升报告期末,整体不良率0.91%,较上年末下降0.16个百分点。其中,公司贷款不良率1.24%,较上年末下降0.34个百分点,零售贷款不良率0.82%,较上年末持平。分季度看,零售不良率逐季度提升。拨备覆盖率483.87%,较上年末上升46.19个百分点。 投资建议预计2022-2024年归母利润分别为1444.81/1685.63/1964.36亿元,同比增长20.48%/16.67%/16.54%,对应EPS 分别为5.66/6.62/7.72元。预测合理估值中枢为17248亿,维持 “买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
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事项: 招商银行发布2021年业绩快报,2021年公司实现营业收入3312亿元,同比增长14.03%,实现归母净利润1199亿元,同比增长23.20%,2021年公司ROE16.94%,同比提升1.21pct。 平安观点: 业绩表现优异,营收增长稳健。招商银行2021年实现营收同比增长14.03%,增速较前3季度小幅抬升(21Q1-3为13.54%),主要是依赖净利息收入增长提速的带动,公司全年实现净利息收入同比增长10.21%(vs8.74%,21Q1-3),我们判断净利息收入增速的提升是由规模增长和息差修复共同驱动。非息收入方面,公司全年实现非息收入同比增长20.73%(vs21.57%,21Q1-3),仍然保持较快增长。2021年公司全年实现净利润同比增长23.20%,基本符合我们的预期,盈利增速稳中有升(vs22.21%,21Q1-3)。 规模扩张提速,负债端优势稳固。公司21年总资产、贷款分别同比增长10.9%/10.8%,增速分别较21Q3末提升1.57%/0.87%。负债端方面,公司21年全年存款增量达到7187亿元,年末存款同比增长12.77%,增速较21Q3末提升3.36pct。21年以来,在整个行业存款增速放缓、揽储压力边际抬升的背景下,招行依然能保持存款的扩张速度处在较高水平,展现出公司负债端的优势依然稳固。 不良率保持低位下行,资产质量稳健夯实。公司21年末不良率0.91%,环比21Q3末下降2BP, 21年以来连续4个季度保持改善,绝对水平来看始终处在可比同业中较低水平。对于市场关心的涉房贷款风险,从21年3季报数据来看,受部分房企信用风险暴露影响,招行对公房地产贷款不良率1.29%,较20年末抬升1.06pct,但仍低于同期整体对公不良率18bp,且客户高度集中于战略客群,截至21Q3末,对公房地产贷款中高信用评级客户余额占比86.74%,总分行房地产战略客户余额占比64.78%,整体结构较优,我们判断未来对资产质量的影响可控。公司21年末拨备覆盖率441%,环比21Q3末下降1.8pct,拨贷比4.03%,环比21Q3末下降10BP,拨备覆盖水平整体上仍保持充裕,继续处于行业领先。n投资建议:盈利能力保持优异,看好龙头溢价持续。从21年业绩快报来看,招行营收、利润实现稳定的增长,增速较3季报不同程度提升,过去几年,在大零售和轻型化战略的稳步推进下,公司盈利能力始终处在行业领先水平。21年公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来,未来公司在零售和财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21年业绩快报,我们维持公司业绩预测不变,预计公司2022/2023年EPS 分别为5.66/6.69元,对应盈利增速分别为18.1%/18.1%。目前招行股价对应2022/2023年PB 分别为1.5x/1.3x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们仍然坚定看好公司的投资价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
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事件公司发布了2021年度业绩快报。 营收与净利增速扩大,EROE稳步提升2021年,公司实现营业收入3312.34亿元,同比增长14.03%;归母净利润1199.22亿元,同比增长23.2%;加权ROE为16.94%,同比上升1.21个百分点;基本EPS为4.61元,同比增长21.64%。公司营收与净利增速均优于2021年前三季度水平,预计与利息净收入改善、非息收入高增以及拨备计提减少有关。2021年,公司实现利息净收入和非利息净收入2039.19亿元和1273.15亿元,同比分别增长10.21%和20.73%。 资产端稳步扩张,负债端存款增量明显截至2021年末,公司的资产总额为92726.60亿元,较2020年末增长10.90%;其中,贷款规模55700.34亿元,同比增长10.76%,占总资产的比重为60.07%。负债端存款加速增长,占总负债比重上升,利好成本压降。截至2021年末。 公司的负债总额为84048.77亿元,较2020年末增长10.14%,主要来自存款的快速增长;其中,存款规模63470.38亿元,较2020年末增长12.77%,远高于3季末6.82%的增速,占总负债比重高达75.52%,同比提升1.76个百分点。存款比重上升有利于巩固负债端成本优势。 资产质量保持优异,拨备释放反哺利润截至2021年末,公司不良率为0.91%,较2020年末和2021年9月末分别下降0.16和0.02个百分点,维持同业较低水平,资产质量持续优化。与此同时,公司的拨备高位释放,对利润实现反哺。截至2021年末,公司不良贷款拨备覆盖率441.34%,较2020年末和2021年9月末分别变化3.66和-1.8个百分点。 永续债发行补充资本实力,招银理财增资引进战略投资者2021年12月9日,公司发行430亿元的无固定期限资本债券,有助补充资本,拓展业务空间。此外,公司的理财子公司招银理财完成增资,引入JPMorganAssetManagement(AsiaPacific)Limited作为战略投资者,累计出资26.67亿元,持股比例10%,有利于招银理财完善公司治理机制、建设自身能力,借鉴摩根资产管理作为国际领先资管机构在金融科技、投资研究、风险管理等方面的经验,进而推进公司综合化经营战略。 投资建议公司坚持“一体两翼”,持续推动业务模式变革创新,零售金融护城河稳固,批发金融价值显现,各项业务保持同业领先,龙头价值凸显。轻型银行转型成效释放,资金使用效率优化,经营周期性降低,盈利质量不断提升。大财富管理体系定位确立,金融科技布局纵深推进,为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展,给予“推荐”评级,预测2022-2023年BVPS为32.94/37.54元,对应当前股价PB为1.46/1.28倍。 风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
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快报综述: 1、 业绩稳健上行:营收累积同比+14%,净利润同比+23.2%;两年复合增速在 13.6%的高位。 净利息收入支撑营收端向上、同比增 10.2%;非利息收入保持平稳高增、同比增 20.7%。 2、单季净利息收入环比增 3.9%:量价支撑, Q4净息差环比上行。测算单季年化净息差环比上行 4bp 至 2.34%, 预计主要是负债端定价和结构的共同贡献。 结构维度,低成本存款占比提升对资金成本压力有所缓释。 4季度招行存款规模高增,存款占比总负债环比大幅提升 1.5个百分点至75.5%。 定价维度,预计存款定价和主动负债定价均有所下行。 我们测算的 Q4招行存量同业存单成本为 2.83%,较 3季度环比下降了 10bp 。 3、招行净非息收入增长维持在高位、同比增 20.7%, 随着公司大财富管理循环链的持续推动,预计中收保持稳健高增;其他非息收入在低基数基础也有一定的支撑。 4、 信贷冲量,全年新增贷款规模总体持平。 全年新增贷款 5409亿元,较 20年新增规模略增 24亿, 1-4季度新增贷款同比情况分别为+414亿、 -486亿、 -363亿和+459亿。 存款优势显著,新增存款规模远超新增贷款规模。 全年新增存款 7187亿,虽然较 20年新增的 7839亿少了 652亿,但 20年新增存款是高基数,公司 2019年新增存款规模为 4437亿, 20年是大幅提升了 3376亿,而 21年是在行业揽储压力加剧的背景下维持了 20年的高增长,凸显公司的揽储实力和强大的客户基础。另新增存款规模远超新增贷款,这也是优于行业表现的。 5、 资产质量维持高安全边际。 不良双降。不良率自 2016年来持续下降,当前已是 2014年来的低位。 2021年底不良率 0.91%,环比下降 2bp。 不良余额较 3季度也有所下降。 安全边际高。 公司风险偏好低,总体安全边际较高。 公司拨备覆盖率 441.34%, 环比下降 1.8%; 拨贷比 4.03%, 环比下降 10bp。 拨备覆盖率和拨贷比的环比下行主要是贷款减值准备余额较 3季度有所下降,不排除是延续 3季度的趋势,因为信贷资产状况良好,信贷减值准备有回拨。 1-3季度公司计提的贷款和垫款信用减值损失 112.41亿元,而半年度为 144.57亿元, 也就是说在 3季度的时候公司回拨了部分减值损失。 另预计公司也基于审慎原则,保持较大力度的核销处臵。 n 投资建议: 业绩内生动力最持续,持续重点推荐。 公司当前股价对应 2022E、 2023E PB 1.45X/1.27X; PE8.87X/7.72X(股份行 PB 0.6X/0.55X, PE 5.28X/4.79X)。 招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 n 注: 根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计 2022-2023年归母净利润为 1381亿和 1585亿(前值为 1383亿和 1576亿)。 n 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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事件: 1月 14日,招商银行发布 2021年业绩快报,2021年实现营业收入 3312.34亿,同比增长 14.0%;实现归母净利润 1199.22亿元,同比增长 23.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率 16.94%,同比提升 1.21个百分点。 点评: 营收增速环比提升,盈利增速维持高位。2021年招商银行营收、归母净利润同比增速分别为 14.0%、23.2%,增速较 1-3Q 分别提升 0.5pct、1.0pct,营收及盈利增速均在相对高位,实现季环比稳中有升。4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 15.6%、26.9%。 资产端维持较强扩张态势,核心负债获取能力凸显。2021年末,招商银行总资产、贷款同比增速分别为 10.9%、10.8%,在 2021年三季度以来经济下行压力较大的情况下,增速较 3Q 末分别逆势提升 1.6pct、0.9pct,体现了较强的信贷投放及客群经营能力。2021年末,贷款占总资产的比例为 60.1%,近年来贷款占比基本稳于 6成左右。负债端,截至 2021年末,总负债、存款同比增速分别为 10.1%、12.8%,存款增速高于负债增速 2.6pct,存款余额环比 3Q 末增长 5.6%至 6.35万亿元。截至 2021年末,存款占比升至 75.5%,环比 3Q 末提升 1.5pct,较年初提升 1.8pct。在银行业“稳存增存”压力较大的情况下,招商银行仍实现了存款占比提升,凸显了较强的核心负债获取能力。 不良贷款实现“双降”,资产质量持续改善。截至 2021年末,不良贷款余额季环比下降 1.2%至 506.87亿元,不良贷款率季环比下降 2BP 至 0.91%,继续位于 1%以下,为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比小幅下降 1.8pct 至 441.3%,但整体拨备厚度仍稳居行业前列,具有较强的风险抵补能力。 盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行,具有较强的客群经营能力,盈利能力强、资产质量优,公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。近年来,大财富管理业务不断深入推进,深得资本市场认可。结合业绩快报,上调 2021-23年 EPS 预测为 4.76元(+4.3%) /5.35元(+2.0%)/6.03元(+4.7%),对应2021-23年 PB 为 1.7/1.5/1.3倍。房地产风险阶段性缓释修复市场预期,有助提振公司股价表现,维持“买入”评级。 风险提示:如果经济下行压力持续加大,可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。
招商银行 银行和金融服务 2022-01-17 48.37 61.06 81.46% 53.00 9.57%
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营收和业绩增速再创新高近日,公司发布2021年业绩快报:全年归母净利润同比+23.20%(前三季度同比+22.21%),营业收入同比+14.03%(前三季度同比+13.54%)。全年年化加权ROE16.94%(前三季度18.11%),同比+1.21pct。 公司基本面稳扎稳打,延续了一贯的优秀表现。营收和业绩双双呈现两位数较快增长,增速分别创下近6年和近8年新高,并在已披露数据的股份行中分别位居第一和第三。公司业绩加速释放主要得益于净利息收入加速扩张,其中净息差贡献了主要力量。 Q4净息差环比改善,资负结构双向优化根据测算,公司Q4单季净息差环比+4bp,已经连续两个季度上升。在Q4市场利率整体下行的情况下,我们判断公司主要依靠结构优化改善息差。 资产端,公司可能延续了Q3的趋势,继续加大收益率相对较高的贷款投放。 负债端,公司加大了低成本存款的吸收力度。这一点从Q4末公司总存款同比增速和占总负债的比例分别较Q3末+3.36pct和+1.49pct可见一斑。在揽储压力普遍存在的市场环境下,公司存款增速不降反升,且保持12.8%的较高水平,体现出公司优秀的客户基础和强大的揽储实力。 非息延续亮眼表现,财富管理发展可期公司全年非息收入同比增长20.73%,增速较前三季度仅微降83bp,保持在较高水平。公司已基本形成拓展“大客群”、搭建“大平台”、构建“大生态”的大财富管理业务模式,未来各项业务收入有望多点开花。 不良率再创新低,拨备覆盖率维持高位Q4末公司不良率环比-2bp至0.91%,已连续6个季度下行,处于上市银行低位。拨备覆盖率441.34%,环比-1.8pct;拨贷比4.03%,环比-0.1pct,均处于上市大中型银行领先水平。 展望未来,我们认为招行房地产业风险可控,资产质量将保持韧性:一是政策稳增长、防风险的主线十分明确,随着房地产业金融政策边际放松,在政策底线思维的引导下,涉房贷款风险整体可控。二是公司客户结构良好,截至去年Q3末,高信用评级客户余额占比86.74%,总分行房地产战略客户余额占比64.78%。 投资建议:看好公司大财富管理战略,维持“买入”评级招商银行是零售转型标杆、财富管理强行,资产质量向好,资本弹药充裕,在今年信用环境向好的环境下,有望率先享受信用修复的政策红利,发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们看好公司在零售3.0模式下的业务成长空间,预计2022-2023年公司业绩增速分别为15.27%/16.05%。公司当前股价对应2022年1.47倍PB,我们给予其1.95倍PB目标估值,对应目标价63.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期;快报为初步核算的集团数据,以年报为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名