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招商银行 银行和金融服务 2020-09-07 36.63 44.22 10.58% 39.13 6.83%
41.55 13.43% -- 详细
事件:2020年8月28日晚,招商银行发布了2020年中报。实现营收1483.53亿元,同比+7.27%,归母净利润为497.88亿元,同比-1.63%,不良贷款率1.14%,拨备覆盖率440.81%,净息差(年化)2.50%。 点评: 1.业绩稳定,非息收入增长较快2020H1营收、利润增速分别为7.27%、-1.63%,利润增速位居上市股份行首位。(1)非利息净收入、净手续费及佣金收入、其他非利息净收入同比增速分别为12.49%、8.46%和25.59%,增速较快,抗经济周期能力强。(2)客户存款总额5.44万亿元,较2019年增速12.30%,吸储能力优异,活期存款占比提升2.56%至62.69%。 2.资产质量优异,拨备覆盖率高基数继续提升。 2020H1不良率1.14%,较上年末-2bp。拨备覆盖率440.81%,较上年末+14.03%,关注率、逾期率均有所下行。公司贷款改善明显,零售贷款风险有所暴露。对公不良率1.70%,较上年末改善14bp。零售贷款不良率抬升8bp至0.81%。分细项来看,小微贷款资产质量改善,较上年末降19bp至0.62%,信用卡贷款信用风险暴露较多,不良率抬升50bp至1.85%,个人消费类贷款不良率抬升11bp至1.30%,随着复工复产推进,经济有所修复,预计下半年零售贷款资产质量将迎来改善。 3.净息差稳中略降,Q2单季度负债成本明显下行 2020H1净息差2.50%,较上年末-9bp,生息资产收益率4.23%,较上年末-15bp,贷款收益-12bp,Q2单季度生息资产收益率环比-19bp,加大支持实体经济。计息负债成本率1.81%,较上年末-9bp,Q2单季度负债成本-12bp,存款成本较为刚性,其余负债来源成本均有所下行。 投资建议:招商银行2020年中报业绩靓丽,预测2020-2022年EPS是3.65/3.75/4.43元,2020-2022年PB为1.45X/1.32X/1.20X,2020-2022年PE为10.55X、10.24X、8.68X。继续给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-04 37.12 41.91 4.80% 39.13 5.41%
41.55 11.93% -- 详细
招行2020上半年营业收入稳健,归母净利小幅下降。净利息收入同比+3.97%;代理手续费高增带来非息收入同比+12.94%,对净利润贡献较大。公司2020上半年营收1483.53亿元,同比增长7.27%;归母净利497.88亿元,同比下降1.63%;ROE15.77%,较去年同期降低2.28%。报告期内,招行生息资产同比增长8.6%,相比于一季度、去年末分别13.6%、9.9%的同比增速,二季度资产扩张放缓,主要是同业资产、贷款扩张较一季度放缓所致。手续费及佣金净收入同比增长8.46%,受疫情影响,银行卡手续费收入同比下降2.44%;受益于上半年基金发行代销、受托理财情况较好,公司代理手续费及托管佣金同比分别增长32.35%、10.43%。 息差下行,主因在于资产收益率下滑,存款成本小幅上升。公司2020上半年净息差2.50%,较2019年底下降9bps。上半年各项资产收益率均有下滑,贷款由于LPR下行幅度较大及高收益零售贷款投放放缓,收益率下降12bps至5.05%。存款付息率较年初上行3bps至1.61%,主要因为存款中成本率较高的结构性存款和大额存单增多;同时货币市场利率下行导致同业负债和应付债券付息率的下降对冲了存款成本的上升,总体带来息差下行。 资产质量优异,不良率及关注率改善,拨备水平上升,资本充足率有所下降。上半年不良率较年初下降2bps至1.14%;关注率环比3月末下降28bps至0.99%。拨备水平较去年末提升14.03个百分点至440.81%。资本充足率较上年末下降0.64个百分点。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值,考虑疫情及银行让利影响,对公司盈利预测作出调整。2020-2022年EPS预测值3.66、3.92、4.40元(原2020-2022年EPS预测值为4.11、4.67、5.43元),BVPS预测值25.43、28.24、31.44元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.00倍,给予近2年平均65%的估值溢价,得到目标价41.91元,对应2020年PB为1.65倍,PE为11.5倍,本次维持“增持”评级。 风险提示 同业竞争加剧致揽存难度增加、降息带来息差承压、经济下行造成风险增加。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-03 37.49 -- -- 39.13 4.37%
41.55 10.83% -- 详细
1.事件近期,公司发布了2020年半年度报告。 2.我们的分析与判断1)受拨备计提力度加大影响,公司净利小幅下降2020H1,公司实现营业收入1483.53亿元,同比增长7.27%;归母净利润497.88亿元,同比下降1.63%;年化ROAE 为16.94%,同比减少2.53个百分点;基本EPS 为1.97元,同比下降1.99%。公司净利出现小幅下降,主要受拨备计提力度加大的影响。2020年上半年,公司信用减值损失404.43亿元,同比增长22.32%,远高于2019年全年(+0.39%)增速,其中贷款和垫款信用减值损失362.11亿元,同比上升22.70%,主要受新冠肺炎疫情的影响,上半年公司加大了拨备计提力度。 2)NIM 同比下降0.2个百分点,存款结构持续优化增强负债端成本优势2020H1,公司实现利息净收入908.73亿元,同比增长3.97%;净息差2.50%,同比下降0.2个百分点,2020Q2单季净息差2.45%,环比下降0.11个百分点,主要受到市场利率下行、LPR 下调导致贷款定价利率走低的影响,生息资产收益率降幅要大于计息负债成本率降幅。2020H1,公司生息资产收益率4.23%,同比下降0.24个百分点;计息负债成本率1.81%,同比下降0.08个百分点。资产端,生息资产实现扩张,贷款规模稳步增长。截至2020年上半年末,集团生息资产平均余额7.30万亿元,同比增长11.95%;贷款及垫款平均余额4.71万亿元,同比增长13.72%,占生息资产比重64.56%,同比上升1个百分点。其中,零售贷款平均余额2.40万亿元,同比增长12.95%,占贷款及垫款比重50.93%,同比下降0.34个百分点;对公贷款平均余额2.02万亿元,同比增长13.90%,占贷款及垫款比重42.95%,同比上升0.07个百分点。负债端,公司加大对结构性存款、大额存单等高成本存款的量价管控,推动低成本核心存款增长,助力负债端结构优化和成本降低。截至2020年上半年末,集团客户存款平均余额5.25万亿元,同比增长16.67%,占集团计息负债比重75.17%,同比提升1.55个百分点;活期存款平均余额3.04万亿元,同比增长14.60%,占比存款比重达57.87%,成本优势依旧显著。 3)非利息净收入实现持续增长,营收贡献度增加2020H1,公司实现非利息净收入574.80亿元,同比增长12.94%,增速较2020Q1进一步扩大;占公司营业收入比重38.75%,同比增加1.95个百分点。其中,中间业务手续费及佣金净收入422.69亿元,同比增长8.46%,主要来自受托理财收入、代销基金收入增长,银行卡及结算清算业务收入有所下降;投资收益115.30亿元,同比增长44.70%,主要受益于基金投资分红增加、票据及债券价差增加;其他业务收入30.60亿元,同比增长15.87%,主要由于经营租赁业务收入增长;汇兑净收益17.89亿元,同比增长34.92%,主要是外币衍生金融工具收益增加;公允价值变动亏损11.68亿元,同比减少11.56亿元,主要是基金投资分红导致公允价值变动损益减少。 4)资产质量稳健,不良率小幅下降,拨备覆盖率显著提升公司资产质量整体稳健,不良率和关注类贷款占比均有下降,拨备覆盖率显著提升。截至2020年上半年末,集团不良贷款余额553.28亿元,较年初增长5.84%,不良贷款率1.14%,较年初下降0.02个百分点;关注类贷款 余额480.88亿元,较年初减少8.56%,关注类贷款占比0.99%,较年初下降0.18个百分点。拨备覆盖率显著提升,风险抵补能力增强。截至2020年上半年末,公司不良贷款拨备覆盖率440.81%,较年初提高14.03个百分点。 3.投资建议公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROAE 位居行业前列水平;资产端稳步扩张,负债端结构持续优化,存款占比逾7成,成本优势显著;资产质量稳健,不良率下降,拨备覆盖率显著提升;积极推动战略转型,打造轻型银行,坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展,金融科技应用行业领先,差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2020-2021年EPS3.62/4.02元,对应2020-2021年PE10.41X/9.38X。 4.风险提示资产质量恶化超预期的风险。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-03 37.49 -- -- 39.13 4.37%
41.55 10.83% -- 详细
2020H1,招商银行营业收入、净利润同比分别+7.27%、-1.23%,其中Q2同比分别+3.15%、-12.76%;2020H1非利息净收入占比为38.75%,同比增加1.95个百分点;来自零售业务的营收占比与分部税前利润占比分别为53.10%、53.91%,同比分别下降1.38、5.93个百分点,零售业务受疫情冲击受到短期影响,但零售业务优势依旧明显稳固。 资产负债端规模扩张平稳。资产总额、贷款和垫款总额分别同比增长11.66%、12.2%;负债总额、客户存款分别同比增长11.7%、15.8%,存款增速高启。其中零售贷款、公司贷款总额环比+5.02%、+9.67%;零售客户存款、公司客户存款环比+9.96%、13.45%,其中零售客户存款余额位于全国性中小型银行第一。 受多重因素影响,净息差小幅下降。2020H1净息差为2.57%,同比下降0.2个百分点,主要受市场利率快速下行、疫情冲击下高收益零售贷款投放放缓等因素影响,但整体而言,全年净息差仍有望维持在稳定水平。 资产质量延续夯实,拨备计提加大增厚安全垫。2020H1年化不良贷款率为1.29%,同比上升0.09个百分点;不良贷款拨备覆盖率为444.90%,环比增加14.88个百分点,拨备计提加大,公司目前拨备覆盖率处于行业前列,资产质量稳健优秀。 零售业务相关指标保持高速增长,非息收入增长潜力十足。截止至2020H1,公司零售客户AUM8.26万亿元,环比+10.26%;管理金葵花及以上客户AUM 6.75万亿元,环比+11.01%;管理私人银行AUM 2.5万亿元,环比+11.94%。管理的零售客户总资产保持着较快增长,高端零售客群总资产增速更高,未来带来相关手续费收入增长潜力十足。 信息技术投入保持稳定,数字化体系经营继续推进。2020H1年公司信息科技投入39.22亿元,同比增长7.95%,占营业收入比重为2.86%,金融科技领域继续领先,为公司数字化经营提供坚实基础。 公司基本面稳健优秀,行业领先优势地位不变。受疫情冲击影响,公司短期业绩小幅承压,但公司经营能力、资本内生能力、业务质量仍处于行业前列,零售业务赋予公司的差异化经营优势明显,公司稳健增长前景依旧可期,预计2020年每股净资产、EPS 分别为25.6元、3. 8元,同比+4.51%、+2.46%,目前股价对应2020年1.47倍pb,维持“增持”评级。 风险提示:政策监管严格超预期;新冠疫情复发;息差缩窄超预期;零售贷款投放不及预期等。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-03 37.49 -- -- 39.13 4.37%
41.55 10.83% -- 详细
业绩保持股份行同业领先,利润负增长的主要原因是净息差收窄和加大拨备计提力度。1.公司披露20年中报,20H1营收/拨备前利润同比增长7.3%/5.5%,增速较20Q1下降4.2pcts/5.5pcts;其中净利息收入/净手续费收入/其他非息收入同比增长4.0%/8.5%/27.6%,较20Q1下降1.5pcts/6.7pcts/13.9pcts;归母净利润同比增长-1.63%,较20Q1下降11.8pcts,在可比股份行同业中仍保持领先,业绩负增长的主要负面驱动是净息差的收窄和拨备力度大幅增加。 20Q2单季净息差环比下降11bps。20Q2单季净息差2.45%,环比下降11bps;净利差2.39%,环比下降7bps;环比下降较大主要由于1.LPR下调,2.受疫情影响信用卡等高收益零售贷款投放放缓导致高收益资产占比下降,3.加大交易性金融资产配置,按现行会计准则,收入计入非息收入,资金成本计入计息负债,一定程度降低息差水平。 财富管理业务恢复高速增长,存款结构优化。1.20H1财富管理手续费收入183亿元,同比增长46%,其中受托理财收入56.5亿元,同比增122.5%;代理基金收入48.1亿元,同比增105%。2.零售AUM规模较19年末大幅增长10.3%至8.26万亿。3.母行口径存款增长12.2%,其中活期占比较年初提升2.56pcts,结构性存款压降4pcts。 零售不良处置力度加大,零售对公不良均加快确认同时保持高强度拨备力度。1.20H1不良贷款率1.14%,环比上升3bps;经测算加回核销转出20H1不良生成率为1.05%,较Q1上升0.47bps。关注贷款率较19A大幅下降18bps至0.99%(母行口径Q1:1.28%),同时不良偏离度下降5.1pcts至80%,说明公司大幅确认不良的同时加大了核销力度。20H1逾期贷款率较年初下降6bps至1.35%(母行口径Q1:1.66%),后续压力大幅缓解。2.分类型看,母行口径对公贷款不良率/关注率/逾期率环比+15/-20/-5bps至1.87%/0.97%/1.69%,零售贷款不良率/关注率/逾期率环比-4/-37/-43bps至0.83%/1.14%/1.37%,其中信用卡贷款不良处置力度较大,三项指标均有明显改善。3.20Q2单季计提拨备201亿元,同比增23.6%,较20Q1(+21.1%)和19A(+0.4%)提速明显;拨备覆盖率环比下降10.5pcts至441%。 投资建议:业绩保持股份行领先,财富管理恢复高速增长,疫情冲击净息差有所下行,不良加速确认,大幅处置零售不良,并加大了拨备计提的力度。预计20/21归母净利润增长-7.0%和12.3%,EPS为3.36/3.78元/股,当前A股对应20/21年PB1.53X/1.38X。A股给予20年1.6倍PB估值,合理价值为40.18元/股,维持“买入”评级,H股给予20年1.40倍PB估值,合理价值39.55HKD/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-02 37.46 42.96 7.43% 39.13 4.46%
41.55 10.92% -- 详细
事件:近期,招商银行披露1H20业绩:营收1483.53亿元,YoY+7.27%;归母净利润497.88亿元,YoY-1.63%,1H20年化加权平均ROE为16.94%。 截至20年6月末,资产规模8.03万亿元,不良贷款率1.14%。 点评:营收及拨备前利润增速有所下行,经营稳健营收及拨备前利润增长放缓。由于减费让利、息差缩窄等影响,1H20营收增速7.3%,较1Q20的11.4%下降;1H20拨备前利润增速6.3%,较1Q20的11.8%下降。 拨备增提导致净利润负增长。响应监管号召,1H20计提信用减值损失404.4亿元,同比增长22.3%。由于金融让利及增提拨备,1H20归母净利润增速-1.6%,较1Q20的10.1%明显下降。 净息差略降,财富管理收入增速亮眼负债结构进一步改善,息差略降。1H20存款增速达15.8%,使得负债端存款上升至73.6%。1H20净息差2.50%,较19年下降9BP,主要是贷款等资产收益率下降。1H20生息资产收益率4.23%,较19年下降15BP;1H20计息负债成本率1.81%,较19年下降9BP。考虑到LPR转换等影响,预计中短期息差仍小幅承压。 财富管理业务发展亮眼。1H20零售客户已达1.51亿户,同比增长12.7%;其中,金葵花及以上客户291.8万户,同比增长14%;私行客户达9.1万户。 1H20零售AUM已达8.3万亿元,同比增长13.8%。1H20财富管理手续费及佣金收入达183.2亿元,同比大增46%,对业绩贡献较大。 疫情对个贷质量冲击逐步减弱,整体资产质量保持优异Q2以来疫情冲击减弱。受疫情冲击,招行本体(非集团)1Q20零售贷款不良率/关注率/逾期率为0.87%/1.51%/1.80%,较年初上升14/33/60BP;20Q2环比则分别下降6/37/43BP,疫情影响逐步消退。信用卡贷款受疫情冲击较大,1H20信用卡贷款逾期率3.50%,较1Q20的4.13%下降,有好转。 整体资产质量保持优异。对公贷款质量改善,1H20招行本体(非集团)公司贷款不良率1.70%,较年初下降35BP;逾期率1.69%,较年初下降34BP。 1H20整体不良贷款率1.14%,较年初下降2BP;逾期贷款率1.35%,较年初下降6BP,不良生成平稳。1H20拨贷比5.03%,较年初上升6BP。 投资建议:零售银行标杆,疫情冲击渐消考虑到响应监管号召增提拨备,我们将20/21净利润增速预测由此前的11.1%/9.9%调整为-5.4%/14.4%。疫情对个贷质量的影响已逐步消退,招行资产质量保持优异,抵御经济周期能力较强。随着经济复苏,下半年个贷质量有望改善。我们维持招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价42.96元/股。由于股价上涨,股价接近目标价,评级下调至增持。 风险提示:金融让利,息差明显收窄;经济失速,资产质量显著恶化等。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-02 37.46 42.50 6.28% 39.13 4.46%
41.55 10.92% -- 详细
业绩概览20H1归母净利润同比-1.6%,增速环比-11.7pc;营收同比+7.3%,增速环比-4.1pc; ROE16.9%,同比-2.5pc,ROA1.30%,同比-16bp。累计净息差(日均)2.50%,较20Q1-6bp。不良率1.14%,环比+3bp;拨备覆盖率441%,环比-10.5pc。 业绩点评 1、盈利增速符合预期吗?20H1归母净利润同比-1.6%,符合我们之前的判断(此前我们判断个别股份行利润增速可以在-5%~0%),但高于市场预期。从驱动因素来说,拖累因素除了拨备以外,还有息差、非息和税收因素。因此看到营收增速和拨备前利润增速较Q1下降4pc、5pc,收入端略低于市场预期。 (1)息差环比下降。单季净息差(日均)环比-11bp,其中资产端收益率下降较快(19bp)。①资产端,各类资产收益率(除准备金)都有较明显下降;②负债端,存款成本率环比-4bp,主要是活期存款占比高,存款成本率下降幅度有限。 (2)非息收入走弱。中收方面主要受财富管理业务低基数效应消退影响,非财富管理中收暂未有显著改善;其他非息收入主要受Q2债市扰动影响。展望下半年,经济修复预计带动银行卡、支付结算等中收恢复性增长,支撑中收增速。 2、实际资产质量怎么样? 从存量指标看,母行口径关注率、逾期率分别环比下降28bp和25bp,且各类贷款均回落,实际风险较20Q1边际回落;集团和母行口径不良率均环比+3bp,从产品类型来看主要是公司贷款不良率环比上升15bp,而零售不良率已经环比下降4bp(除了消费贷款以外其他各类不良率均环比下降)。 从动态指标来看,不良生成率较2019年同期有所上升,但在今年特殊环境下可以理解。随着零售风险充分暴露,新增的风险点可能更多在对公领域。考虑前瞻性风险指标已经回落,未来不良率指标有望企稳。 从风险抵补能力来看,拨备覆盖率较20Q1下降10.5pc,主要是不良确认力度加大,且拨备计提力度环比未有显著提升。考虑拨备覆盖率仍有441%,抵补能力仍然非常充分,且招行认定标准严格,无需担忧。 3、还有什么经营亮点吗? (1)零售投放如期恢复。从母行口径来看,零售贷款环比+5%,而公司贷款基本没有增长。显示疫情冲击后,零售投放重新回到正轨。小微、按揭、信用卡贷款都环比正增长4%-5%,不良率上升的消费贷略微负增长。 (2)活期存款大幅增长。母行口径活期存款环比+14%,定期存款环比-7%,对公零售存款基本上变化趋势和幅度一致。优异客户基础带来存款结构大幅优化。 (3)私行财富稳步发展。零售AUM同比增长14%,受托理财和财富管理手续费收入同比增长超过100%,尽管Q1低基数效应消退导致增速边际回落,但整体财富管理手续费增长仍然非常可观(同比增长46%)。 盈利预测及估值 招行盈利增速领跑行业,符合我们预期,实际风险改善。预计2020-2022年招商银行归母净利润同比增速分别为-10.06%/-4.88%/5.00%,对应EPS3.25/3.08/3.24元股。现价对应2020-2022年11.84/12.47/11.86倍PE,1.54/1.42/1.32倍PB。目标价42.50元,对应20年1.70倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-02 37.46 41.00 2.53% 39.13 4.46%
41.55 10.92% -- 详细
事件:招商银行发布中报,2020年上半年实现营业收入1483.53亿元,同比增长7.27%;归母净利润497.88亿元,同比下降1.63%。不良率1.14%,较上年末下降2BP;拨备覆盖率440.81%,较上年末提升14.03个百分点。 点评: 加速不良核销及拨备计提是利润下滑的主要原因。在监管的指引下,二季度银行业加速了不良确认及拨备计提。招行上半年信用减值损失金额较去年同期同比增长22.3%,受此影响,上年年归母净利润同比下降1.6%。 息差降幅较快,但负债端表现良好。上半年招行存款总额达5.44万亿,较上年末增长12.3%,存款增速创新高。存款在总负债中占比73.59%,2.35个百分点。且活期存款在总存款中占比较上年末提升2.85个百分点至61.95%。负债结构不断改善。但因存款利率相对刚性,计息负债成本下降速度低于生息资产收益率下降速度,净息差进一步收窄。 零售受疫情冲击更为直接明显,但二季度已有边际改善。信用卡业务一季度受疫情影响产生的逾期,在二季度下迁不良,导致信用卡业务上半年新生成不良贷款159亿元。其他零售贷款新生成不良额40.85亿元。二季度末零售资产质量较一季度已有边际改善,零售不良率在二季度末较一季度下降6BP至0.81%。随着不良加速确认,招行零售贷款关注类占比较年初下降4BP,较一季度末下降37BP至1.14%。 重塑零售数字化体系,APP月活稳步提升。招行一向重视数字化获客及经营能力的提升,报告期内两大APP平台月活数保持较强韧性,达9891万户。使用场景不断丰富,使用率稳步提升。疫情发生以来,客户需求有向线上转移趋势,而招行在此具有先发优势。 业绩预测及投资建议:在上市股份制行中,招行业绩表现依然突出,不良偏离度不断降低,零售端资产质量已有边际改善,未来不良处置压力较轻。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动导致的资产质量恶化风险,政策变动风险等。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-02 37.46 40.45 1.15% 39.13 4.46%
41.55 10.92% -- 详细
招商银行于2020年8月29日披露2020年中报业绩。资产规模持续增长:截至6月末,公司资产总额80,318.26亿元,较上年末增长8.29%,主因贷款和垫款、债券投资等增长。零售业务进一步夯实。零售贷款总额24,447.15亿元,较上年末增长5.02%,主因做好小微企业及个人信贷服务保障工作。6月末零售贷款客户数720.26万户,较上年末增长12.15%,客群增长以线上轻型获客为主。 公司各项业务稳健开展,推进“一体两翼”战略。2020年上半营业收入1483.53亿元,同比增长7.27%;归母净利润497.88亿元,同比下降1.63%,主因拨备提增导致;ROAA和ROAE分别为1.29%和16.94%,同比分别下降0.16和2.53个百分点。得益于生息资产规模扩张,利息收入1,536.85亿元,同比增长6.34%。 贷款和垫款利息收入1,183.76亿元,同比增长9.52%,占比仍为最大。零售业务仍保持规模占比高、收益率相对较高的优势,上半年零售贷款收益率6.1%,较2019年平均值提升6BP。上半年集团业务及管理费418.60亿元,同比增长9.70%,主因围绕各类数字化经营场景持续投入战略性费用资源,成本收入比28.64%。 NIM略微下行:上半年公司净利差2.42%,净息差2.50%,同比分别下降16BP和20BP。计息负债成本率降幅慢于生息资产收益率降幅,导致净息差进一步收窄。生息资产年化平均收益率4.23%,同比下降24BP,各类生息资产收益率均有所下降;计息负债年化平均成本率1.81%,同比下降8BP,因存款成本相对刚性,负债端成本率下降幅度有限,除客户存款成本率上升外其余均下降。 中间业务收入稳步扩张:上半年非利息净收入574.80亿元,同比增长12.94%。 净手续费及佣金收入422.69亿元,同比增长8.46%。因疫情对消费造成负面影响,银行卡、结算和清算业务手续费下滑;代理类业务因代理基金收入增加而增速较快,同比增长32.35%;托管理财收入增加拉动托管类业务收入同比增长10.43%。 投资收益同比增长44.70%,主因基金投资分红、票据及债券价差增加。 资产质量总体稳定:公司坚持从严资产分类,充分暴露风险。6月末,团不良贷款余额553.28亿元,较上年末增加30.53亿元,不良贷款率1.14%,较上年末下降2BP,仍维持较低的不良水平;公司拨备覆盖率440.81%,较上年末提升14.03个百分点,为所有上市银行第三位,仅次于宁波银行、常熟银行。 投资建议:招商银行是国内零售业务的龙头,具有显著的市场优势。金融科技赋能,优势明显。金融科技持续发力、私人银行普及、服务升级;转型3.0,“一体两翼”战略的推广,轻资产,使零售客户基础不断夯实;非息收入占比提升,理财业务及手续费及佣金的收入有望持续增长。综合DDM和相对估值法,2020年招商银行的PE合理区间在10-12之间,PB在1.8-2.16之间,对应合理股价区间为40.45-44.39元,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:转型带来经营风险;监管趋严下政策风险;疫情冲击下市场风险
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利润增速排在全国性银行第一位 8月28日公司发布2020年半年报。上半年归母净利润同比增速为-1.63%。公司保持着业绩领先优势,增速排在所有上市全国性银行第一位。利润增速下降主要是因为拨备计提力度加大以及净息差下降,另外非息收入和所得税的边际贡献减弱也有一定的影响。拨备前的业绩增速从一季度的阶段性高点回落。 净息差结构优化,负债成本改善 今年二季度净息差结构明显得到优化。上半年净息差为2.50%,二季度净息差环比下降11bp到2.45%,已经高于上年第四季度2.40%的低点。二季度计息负债成本率环比大降12bp到1.75%。既是得益于同业负债利率下行,也有存款量增价减的贡献。今年公司加大客群的开拓,管控高成本的结构性存款、大额存单。二季度生息资产收益率和贷款利率环比都下降19bp。今年公司贷款主要投向固定资产贷款和个人住房贷款。虽然两类贷款定价较低,但是稳定了信用风险水平,降低了疫情的冲击。随着消费需求回暖,以及信用卡风险出清,下半年信用卡投放有望重拾增长的势头,支撑资产端定价。 资产质量拐点出现,信用卡不良率下降 公司半年末不良率为1.14%,环比微升3bp。不良率上升主要是因为通过“挤水分”加大了不良贷款的确认力度,整体信用风险水平实际上边际下降。半年末母公司口径的不良率加关注率合计为2.19%,环比大幅下降25bp。资产质量的改善拐点已经出现。母公司口径的对公一般性贷款、零售贷款的不良率分别环比增加15bp和-5bp。其中受疫情冲击最大的信用卡贷款和小微贷款不良率都环比回落,两者分别变动-4bp和-18bp。对公不良率上升主要是加大确认力度所致,但逾期率、关注率环比分别下降5bp和20bp。 投资建议:看好估值修复空间,维持“推荐”评级 招行交了一份满意的答卷。公司“高筑墙,广积粮”,一手抓资产质量,尽快解决风险包袱,率先实现边际改善。一手抓负债端,管控成本,广泛吸收活期存款。随着利率中枢从下行改为上升,公司负债端的成本优势会进一步显现。而更优秀的资产质量会让公司在高收益资产的投放上有更多的主动空间。我们预测公司2020年到2022年的归母净利润增速分别为-1.23%、6.06%、11.08%。2020年BVPS为25.33元,对应PB为1.52倍,显著低于零售银行的估值中枢,看好未来估值修复空间。维持“推荐”评级。 风险提示: 资产质量波动、利率中枢下降、经济复苏不及预期。
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中报亮点:1、资产质量稳健持续:公司加大不良处置、不良认定力度,1H20不良率,环比微升3bp。累积年化不良净生成,环比上升47bp。未来可能向下迁移形成不良的关注类贷款占比较年初下降18bp至0.99%。公司对不良的认定趋严,逾期率仅为,较年初下降6bp。逾期占比不良,较年初下降2.5个点。2、负债端成本控制良好:存款付息率环比下降4bp至1.59%,一方面,信贷派生的存款规模也有所增加,存款的增长更多依靠低成本核心存款支撑;另一方面,主动负债方面用较低成本的同业负债替代了成本相对较高的CD。3、公司战略领先且清晰:以“北极星”指标MAU为指引,重塑零售金融数字化体系;公司客户服务转型:商投行一体化;公司持续发展可期。 中报不足:1、息差的环比收窄11bp至2.45%:贷款利率下降较快是主因,我们判断部分是由于重定价因素,贷款利率是受LPR下调影响持续传导,招行在今年2-4季度重定价信贷占比较比同业高:另一方面,疫情后作为高收益率且占比较高的信用卡贷款余额负增长。2、净手续费同比增长8.5%(VS1季度同比+15%):中间业务收入同比增速边际走弱预计有1季度低基数+2季度疫情影响原因。同时,财富管理收入保持高增(同比+46%)。 投资建议:持续重点推荐。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。对公业务客户分层经营、基础扎实,产业链研究布局早。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应2020E、2021EPB1.52X/1.36X;PE10.81X/9.46X(股份行PB0.73X/0.66X,PE6.56X/5.96X)。 行业观点:我们8月初转看多银行,核心逻辑是:1、政策要求让利,在利润增速上体现后,利空落地;同时银行真实的基本面能保持稳健;银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂:经济好于预期;市场风格转为偏均衡;中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
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疫情影响营收增速放缓,零售条线贡献度有望提升招行作为国内零售标杆银行,上半年疫情对零售业务带来一定影响,上半年利息净收入(3.97%,YoY)和手续费净收入(8.46%,YoY)均较1季度(分别为5.5%、15.2%)有所下滑,使得上半年营收增速较1季度(11.44%)放缓约4个百分点至7.27%。我们认为随着国内疫情形势转好以及招行零售业务开展的有序推进,零售条线收入表现有望向好,对集团盈利的贡献度有望提升。公司上半年持续加大拨备计提力度,2季度信贷成本进一步提升至1.82%,影响上半年净利润同比增速从拨备前的7.2%下降到-1.6%。 2季度存款表现优异,资产端收益率下行拖累息差表现招行2季度存款环比增5.35%,预计存款增速好于行业平均。在负债端结构优化、市场资金利率下行背景下,公司2季度负债端成本率环比1季度下行12BP至1.74%,负债端成本率优势凸显。由于政策利率下行、疫情影响较高收益率的零售业务开展,招行2季度资产端收益率环比1季度下行19BP至4.14%,使得2季度净息差环比1季度收窄6BP。我们认为随着信用环境的边际收紧以及零售贷款的恢复性增长,招行息差收窄压力将好于上半年。2季度不良率小幅上行,但零售不良率下行招行2季度不良贷款率环比1季度提升3BP至1.14%,其中,银行口径的零售信贷的不良率和关注率分别环比1季度下行4BP、37BP至0.83%、1.14%。银行口径的上半年年化不良贷款生成率(公布口径)为1.29%,同比上升0.09个百分点。在不良生成加快背景下,2季度拨备覆盖率环比1季度下降11个百分点至441%,但绝对水平仍处于行业前列,保障招行的风险抵御能力。 我们下调招行2020/2021年EPS至3.74/4.05元/股(原为4.05元/4.44元/股),对应净利润增速为1.6%/8.1%(原为9.9%/9.8%),目前股价对应2020/2021年市净率为1.51倍/1.36倍,维持买入评级。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-02 37.46 -- -- 39.13 4.46%
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维持“买入”评级。招商银行作为零售银行标杆,在经营绩效、客户基础、中间业务收入占比、资产质量等方面综合表现均较为突出。受行业性因素拖累,后续银行业或将进一步加大拨备计提与风险处置力度,全行业营收及盈利增速差或进一步拉大,但预计招商银行下半年业绩表现仍会显著好于同业。结合目前形势,我们下调公司2020-22年EPS预测为3.72/4.17/4.59元,对应PB分别为1.5/1.3/1.2倍。鉴于公司营收水平的稳定性,客群的进一步做优做大,以及优质的资产质量,将为股价提供有力支撑,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行,疫情持续影响居民现金流。
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营收增速放缓,持续大力度计提拨备 上半年实现归母净利润498亿元,同比下降1.6%,主要是继续大力度计提拨备,当期资产减值损失同比增长22.3%。上半年营收同比增长7.3%,增速较一季度和2019年均有所放缓,主要是净息差收窄带来净利息收入增速下降,上半年净息差同比收窄了20bps。资产持续扩张,上半年总资产扩张8.3%,其中贷款扩张8.0%,存款扩张12.3%。 二季度息差收窄幅度扩大;存款成本逐季改善 二季度净息差为2.45%,环比一季度收窄11bps,收窄幅度扩大,主要是贷款收益率下降拖累。二季度受益于存款结构改善,存款成本二季度下降了4bps。 二季度零售信贷资产质量有所好转,对公信贷仍面临下行风险 期末,公司不良率1.14%,较3月末提升3bps,但较年初下降了2bps。同时,关注类和逾期率都有所下降,反映了公司加大了不良确认和处置。二季度零售贷款资产开始好转,信用卡贷款、小微贷款的不良率、关注率和逾期率指标都有所好转,预计未来仍延续向好态势。疫情对部分行业的影响持续时间较长,预计对公不良处置压力将有所增加。lAUM高增,代销收入实现快速增长期末零售客户AUM达到8.3万亿元,较年初增长10.3%,实现了2018年和2019年全年的增速。公司上半年手续费收入同比增长9.4%,主要是代理服务手续费实现了32%的高增。 投资建议:维持“增持”评级 经营数据基本符合预期,考虑到公司持续大力度计提拨备,我们下调2020~2022年净利润至947/1027/1151亿元,对应同比增速1.4%/8.4%/12.1%,摊薄EPS为3.67/3.98/4.48元,当前股价对应PE为10.5x/9.7x/8.6x,PB为1.5x/1.4x/1.2x,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名