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招商银行 银行和金融服务 2022-01-18 48.37 -- -- 51.89 7.28% -- 51.89 7.28% -- 详细
快报综述: 1、 业绩稳健上行:营收累积同比+14%,净利润同比+23.2%;两年复合增速在 13.6%的高位。 净利息收入支撑营收端向上、同比增 10.2%;非利息收入保持平稳高增、同比增 20.7%。 2、单季净利息收入环比增 3.9%:量价支撑, Q4净息差环比上行。测算单季年化净息差环比上行 4bp 至 2.34%, 预计主要是负债端定价和结构的共同贡献。 结构维度,低成本存款占比提升对资金成本压力有所缓释。 4季度招行存款规模高增,存款占比总负债环比大幅提升 1.5个百分点至75.5%。 定价维度,预计存款定价和主动负债定价均有所下行。 我们测算的 Q4招行存量同业存单成本为 2.83%,较 3季度环比下降了 10bp 。 3、招行净非息收入增长维持在高位、同比增 20.7%, 随着公司大财富管理循环链的持续推动,预计中收保持稳健高增;其他非息收入在低基数基础也有一定的支撑。 4、 信贷冲量,全年新增贷款规模总体持平。 全年新增贷款 5409亿元,较 20年新增规模略增 24亿, 1-4季度新增贷款同比情况分别为+414亿、 -486亿、 -363亿和+459亿。 存款优势显著,新增存款规模远超新增贷款规模。 全年新增存款 7187亿,虽然较 20年新增的 7839亿少了 652亿,但 20年新增存款是高基数,公司 2019年新增存款规模为 4437亿, 20年是大幅提升了 3376亿,而 21年是在行业揽储压力加剧的背景下维持了 20年的高增长,凸显公司的揽储实力和强大的客户基础。另新增存款规模远超新增贷款,这也是优于行业表现的。 5、 资产质量维持高安全边际。 不良双降。不良率自 2016年来持续下降,当前已是 2014年来的低位。 2021年底不良率 0.91%,环比下降 2bp。 不良余额较 3季度也有所下降。 安全边际高。 公司风险偏好低,总体安全边际较高。 公司拨备覆盖率 441.34%, 环比下降 1.8%; 拨贷比 4.03%, 环比下降 10bp。 拨备覆盖率和拨贷比的环比下行主要是贷款减值准备余额较 3季度有所下降,不排除是延续 3季度的趋势,因为信贷资产状况良好,信贷减值准备有回拨。 1-3季度公司计提的贷款和垫款信用减值损失 112.41亿元,而半年度为 144.57亿元, 也就是说在 3季度的时候公司回拨了部分减值损失。 另预计公司也基于审慎原则,保持较大力度的核销处臵。 n 投资建议: 业绩内生动力最持续,持续重点推荐。 公司当前股价对应 2022E、 2023E PB 1.45X/1.27X; PE8.87X/7.72X(股份行 PB 0.6X/0.55X, PE 5.28X/4.79X)。 招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 n 注: 根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计 2022-2023年归母净利润为 1381亿和 1585亿(前值为 1383亿和 1576亿)。 n 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2022-01-18 48.37 -- -- 51.89 7.28% -- 51.89 7.28% -- 详细
事项: 招商银行发布2021年业绩快报,2021年公司实现营业收入3312亿元,同比增长14.03%,实现归母净利润1199亿元,同比增长23.20%,2021年公司ROE16.94%,同比提升1.21pct。 平安观点: 业绩表现优异,营收增长稳健。招商银行2021年实现营收同比增长14.03%,增速较前3季度小幅抬升(21Q1-3为13.54%),主要是依赖净利息收入增长提速的带动,公司全年实现净利息收入同比增长10.21%(vs8.74%,21Q1-3),我们判断净利息收入增速的提升是由规模增长和息差修复共同驱动。非息收入方面,公司全年实现非息收入同比增长20.73%(vs21.57%,21Q1-3),仍然保持较快增长。2021年公司全年实现净利润同比增长23.20%,基本符合我们的预期,盈利增速稳中有升(vs22.21%,21Q1-3)。 规模扩张提速,负债端优势稳固。公司21年总资产、贷款分别同比增长10.9%/10.8%,增速分别较21Q3末提升1.57%/0.87%。负债端方面,公司21年全年存款增量达到7187亿元,年末存款同比增长12.77%,增速较21Q3末提升3.36pct。21年以来,在整个行业存款增速放缓、揽储压力边际抬升的背景下,招行依然能保持存款的扩张速度处在较高水平,展现出公司负债端的优势依然稳固。 不良率保持低位下行,资产质量稳健夯实。公司21年末不良率0.91%,环比21Q3末下降2BP, 21年以来连续4个季度保持改善,绝对水平来看始终处在可比同业中较低水平。对于市场关心的涉房贷款风险,从21年3季报数据来看,受部分房企信用风险暴露影响,招行对公房地产贷款不良率1.29%,较20年末抬升1.06pct,但仍低于同期整体对公不良率18bp,且客户高度集中于战略客群,截至21Q3末,对公房地产贷款中高信用评级客户余额占比86.74%,总分行房地产战略客户余额占比64.78%,整体结构较优,我们判断未来对资产质量的影响可控。公司21年末拨备覆盖率441%,环比21Q3末下降1.8pct,拨贷比4.03%,环比21Q3末下降10BP,拨备覆盖水平整体上仍保持充裕,继续处于行业领先。n投资建议:盈利能力保持优异,看好龙头溢价持续。从21年业绩快报来看,招行营收、利润实现稳定的增长,增速较3季报不同程度提升,过去几年,在大零售和轻型化战略的稳步推进下,公司盈利能力始终处在行业领先水平。21年公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来,未来公司在零售和财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21年业绩快报,我们维持公司业绩预测不变,预计公司2022/2023年EPS 分别为5.66/6.69元,对应盈利增速分别为18.1%/18.1%。目前招行股价对应2022/2023年PB 分别为1.5x/1.3x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们仍然坚定看好公司的投资价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
招商银行 银行和金融服务 2022-01-18 48.37 -- -- 51.89 7.28% -- 51.89 7.28% -- 详细
事件: 1月 14日,招商银行发布 2021年业绩快报,2021年实现营业收入 3312.34亿,同比增长 14.0%;实现归母净利润 1199.22亿元,同比增长 23.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率 16.94%,同比提升 1.21个百分点。 点评: 营收增速环比提升,盈利增速维持高位。2021年招商银行营收、归母净利润同比增速分别为 14.0%、23.2%,增速较 1-3Q 分别提升 0.5pct、1.0pct,营收及盈利增速均在相对高位,实现季环比稳中有升。4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 15.6%、26.9%。 资产端维持较强扩张态势,核心负债获取能力凸显。2021年末,招商银行总资产、贷款同比增速分别为 10.9%、10.8%,在 2021年三季度以来经济下行压力较大的情况下,增速较 3Q 末分别逆势提升 1.6pct、0.9pct,体现了较强的信贷投放及客群经营能力。2021年末,贷款占总资产的比例为 60.1%,近年来贷款占比基本稳于 6成左右。负债端,截至 2021年末,总负债、存款同比增速分别为 10.1%、12.8%,存款增速高于负债增速 2.6pct,存款余额环比 3Q 末增长 5.6%至 6.35万亿元。截至 2021年末,存款占比升至 75.5%,环比 3Q 末提升 1.5pct,较年初提升 1.8pct。在银行业“稳存增存”压力较大的情况下,招商银行仍实现了存款占比提升,凸显了较强的核心负债获取能力。 不良贷款实现“双降”,资产质量持续改善。截至 2021年末,不良贷款余额季环比下降 1.2%至 506.87亿元,不良贷款率季环比下降 2BP 至 0.91%,继续位于 1%以下,为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比小幅下降 1.8pct 至 441.3%,但整体拨备厚度仍稳居行业前列,具有较强的风险抵补能力。 盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行,具有较强的客群经营能力,盈利能力强、资产质量优,公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。近年来,大财富管理业务不断深入推进,深得资本市场认可。结合业绩快报,上调 2021-23年 EPS 预测为 4.76元(+4.3%) /5.35元(+2.0%)/6.03元(+4.7%),对应2021-23年 PB 为 1.7/1.5/1.3倍。房地产风险阶段性缓释修复市场预期,有助提振公司股价表现,维持“买入”评级。 风险提示:如果经济下行压力持续加大,可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。
招商银行 银行和金融服务 2022-01-03 48.54 -- -- 51.89 6.90% -- 51.89 6.90% -- 详细
银行业基本面稳中向好,分化与转型加速度 在非息收入高增和减值冲回带动下,上市银行前三季度营收和净利增长 7.71%和 13.58%,延续改善,基本面稳中向好格局不变。同时,同业分化加剧,部分上市银行营收逆势高增,经营韧性更强。 传统存贷款业务盈利空间收窄、规模驱动模式难以为继环境下中收重要性提升,财富管理与金融科技成分化关键,部分转型较早的银行业绩和利润率实现领跑。 招商银行零售业务优势突出,战略转型加固护城河 多次战略转型奠定公司零售金融龙头地位。公司较早推出“一卡通”和“一网通”并对客户分层,为发展零售业务夯实基础,2004年和 2010年“一次转型”和“二次转型”正式提出加快发展零售业务并开展集约化经营;2013年“二次转型”深化,推行“一体两翼”战略,打造“轻型银行”;2017年明确金融科技银行定位并于 2020年提出构建大 财富管理体系。此外,公司股权结构长期稳定并坚持“董事会领导下的行长负责 制”,兼顾战略定力和经营管理灵活性,为零售金融护城河加固贡献重要力量。 公司整体盈利质量领先同业,轻型银行转型成效释放 公司营收与净利 2015-2020年 CAGR 为 7.59%和 11.03%,表现远超行业;2021年前三季度年化 ROAA 和 ROAE达 1.46%和 18.11%,在上市银行中均排名第 1。此外,公司的息差、中收占比、资产质量等指标均处行业前列,对盈利水平形成支撑。受益于轻型银行转型成效的释放,公司对杠杆经营的依赖度降低,资金使用效率优化,资本内生增长动力增强。2021年前三季度,公司的税前 RORAC 为 28.1%,较 2020年大幅回升。 零售金融盈利动能强劲,批发金融“两翼”价值显现 零售金融业务已在客群、渠道、产品和品牌等领域形成内生能力体系,盈利与 AUM 保持快速增长。2021H1零售业务税前利润增长 19.87%。对整体利润贡献 53.17%,利润率 44.98%;9月末零售客户 AUM10.37万亿元,较年初增长 16.02%,金葵花及以上客户 AUM占比 82.21%。 批发金融价值显现,除了继续为零售金融提供低成本负债、获客、资产和产品支持外,还聚焦核心客户开展投商行一体化服务,借助资金链延伸至整个生态圈,多方位增厚收入空间。截至 6月末,公司战略客户数量达 7111户,客户融资总量 FPA4.6万亿元,2021H1税前利润增长 21.74%,利润率 45.75%。 大财富管理体系建设和金融科技布局打开新一轮成长空间 大财富管理体系作为公司的战略支点,成为探索盈利模式变革、推动 AUM 和手续费及佣金收入增长的核心路径。公司已围绕财富管理体系建设拓展“大客群”、搭建“大平台”、构建“大生态”,代销保有规模与私行业务体量保持领先,为公司拓宽业务空间、降低周期性提供支撑。同时,公司的金融科技投入力度加大,在数字化经营和获客方面成效显著,同时支持核心业务效率、成本和风控优化,助力“轻型银行”打造。 估值溢价明显,后续仍有提升空间 PB-ROE 和 DDM 综合测算合理估值区间为 2.36-2.59倍 PB,处于海外对标银行参考估值范围内,公司当前估值仍有提升空间,核心催化来自经济修复、大财富管理体系建设成效加速兑现和业绩释放。 投资建议 公司坚持“一体两翼”,持续推动业务模式变革创新,零售金融护城河稳固,批发金融价值显现,各项业务保持同业领先,龙头价值凸显。轻型银行转型成效释放,杠杆依赖减弱,资金使用效率优化,有助公司应对信贷增速放缓和定价下行压力,降低经营周期性,提升盈利质量。大财富管理体系定位确立,金融科技布局纵深推进,为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展,给予“推荐”评级,预测 2021-2023年 BVPS 为 28.84/32.68/37.24元,对应当前股价 PB 为 1.68/1.48/1.3倍,低于合理估值区间,后续仍有提升空间。 风险提示:经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
招商银行 银行和金融服务 2021-10-27 54.59 -- -- 55.20 1.12%
55.20 1.12%
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营收和净利润增速稳定,维持高增招商银行公布 2021年三季报,前三季度营收和归母净利润同比分别增长 13.5%和 22.2%,上半年分别增长 13.7%和 22.8%, 业绩稳定高增。 净息差环比小幅上行 1bp,财富管理继续高增第三季度净息差 2.47%,环比二季度上行 1bp,主要是高收益的信用卡贷款增长较快,同时进一步加强对负债成本的管控。 期末零售 AUM 达 10.4万亿元,较年初增长 16%,其中私行 AUM 约3.3万亿元,占零售 AUM 总额的 34.5%,较年初提升 0.44%。前三季度大财富管理业务(包括财富管理、资产管理和托管业务) 实现手续费收入 417亿元,贡献营收的 17.7%,各项业务均实现高增。 表内外资产质量进一步夯实;房地产信贷敞口较低风险可控期末不良率 0.93%,较 6月末下降 8bps,不良余额较 6月末下降 5.9%。 关注率 0.82%,较 6月末提升 12bps,主要是信用卡贷款认定时点做了调整, 资产质量优异。 公司降低拨备计提力度,受益不良余额下降,拨备覆盖率较 6月末提升 3.7pct 至 443%。 同时, 公司加大了表外和投资类资产信用减值损失计提,前三季度合计计提 562.7亿元,其中贷款仅计提 112.4亿元,同比下降 73%,其他资产计提了 450.3亿元。 公司承担信用风险的房地产敞口为 5204亿元,不承担信用风险的敞口为 4788亿元,合计约 1万亿元,与总资产比值为 11.2%。其中对公房地产贷款为 3589亿元,占贷款总额的 6.9%。 期末,对公房地产不良1.29%,仍处在低位,公司客户优质,风险可控。 投资建议业绩符合预期, 维持 2021~2023年净利润 1133/1296/1486亿元的预测,对应增长 15.7%/14.4%/14.6%, EPS 为 4.40/5.05/5.80元。当前股价对应的动态 PE 为 12.3x/10.7x/9.4x,动态 PB 为 1.9x/1.7x/1.5x,维持公司“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
招商银行 银行和金融服务 2021-10-27 54.59 -- -- 55.20 1.12%
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事件 公司发布了2021年三季报。 业绩表现稳健,营收与净利均保持两位数增长 2021年1-9月,公司实现营业收入2514.10亿元,同比增长13.54%;归母净利润936.15亿元,同比增长22.21%;年化加权ROE 为18.11%,同比上升1.11个百分点;基本EPS 为3.62元,同比增长19.87%。多项业务保持快速增长,信用减值虽有回升但集中在非信贷领域,以增强风险抵补能力,对业绩影响有限,多项因素带动公司整体营收与净利延续两位数高增。 NIM 环比回升,零售贷款占比上升,负债端成本优势增强 2021年1-9月,公司实现利息净收入入1506.38亿元,同比增长8.74%;净息差2.48%,同比下降3BP,主要是受上年LPR 多次下调的累积效应影响,贷款收益率同比下降;Q3单季净利息收益率2.47%,环比上升1个基点,主要受益于信用卡贷款增长较快、准备金率下调以及生息资产结构优化等。资产端,贷款规模稳健增长,信用卡、消费贷和小微贷款推动零售贷款占比进一步提升。2021年1-9月,母行的贷款和垫款余额为5.18万亿元,较年初增长9.46%;其中,对公贷款和零售贷款余额较年初分别增长3.23%和9.9%,占总贷款余额比重35.07%和56.12%,较年初变化-2.11和0.23个百分点。负债端成本管控强化,存款成本率同比下行,成本优势增强。2021年1-9月,公司的客户存款余额6.01万亿元,较上年末增长6.82%,占集团负债比重74.02%;存款成本率1.40%,同比下降17BP。其中,活期存款日均余额占比64.63%,同比提高5.76个百分点。 非息收入贡献度提升,财富管理业务优势凸显 2021年1-9月,公司实现非利息净收入1007.72亿元,同比增长21.57%,占营业收入比重40.08%,同比提升2.64个百分点。其中,净手续费及佣金净收入757.34亿元,同比增长19.69%。财富管理和资产管理手续费及佣金收入延续高增,优势明显。2021年1-9月,公司财富管理手续费及佣金收入296.74亿元,同比增长25.75%。截至9月末,母行管理零售客户AUM 10.37万亿元,较上年末增长16.02%;管理金葵花及以上客户AUM 8.53万亿元,较上年末增长16.11%,占全行管理零售客户AUM 的82.21%;管理私人银行客户AUM 3.27万亿元,较上年末增长17.69%,户均AUM 2788.45万元。其他非息收入增速持续改善,主要是非货币基金投资公允价值变动收益增加。2021年1-9月,公司其他非息净收入250.38亿元,同比上升27.63%。其中,投资收益(含公允价值变动)169.58亿元,同比增长31.82%;汇兑收益26.28亿元,同比增长22.8%。 资产质量保持优异,风险抵补能力增强 截至9月末,公司不良率为0.93%,较上年末下降0.14个百分点;关注类贷款占比0.82%,较上年末上升0.01个百分点,整体处于较低水平。拨备覆盖率上升,风险抵补能力增强。截至2021年6月末,公司不良贷款拨备覆盖率443.14%,较上年末提升5.46个百分点。 投资建议 公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROE 优于同业;资产端稳步扩张、结构优化,负债端活期存款占比逾6成、成本优势显著;资产质量优异,拨备覆盖率位居行业前列水平;公司积极推进轻型银行转型,打造金融科技银行,构建大财富管理价值循环链,差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性, 我们给予“ 推荐” 评级, 2021-2023年BVPS28.84/32.74/37.37元,对应2021-2023年PB 1.88X/1.66X/1.45X。 风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
招商银行 银行和金融服务 2021-10-27 54.59 -- -- 55.20 1.12%
55.20 1.12%
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事件 公司发布了2021年三季报。 业绩表现稳健,营收与净利均保持两位数增长 2021年1-9月,公司实现营业收入2514.10亿元,同比增长13.54%;归母净利润936.15亿元,同比增长22.21%;年化加权ROE 为18.11%,同比上升1.11个百分点;基本EPS 为3.62元,同比增长19.87%。多项业务保持快速增长,信用减值虽有回升但集中在非信贷领域,以增强风险抵补能力,对业绩影响有限,多项因素带动公司整体营收与净利延续两位数高增。 NIM 环比回升,零售贷款占比上升,负债端成本优势增强 2021年1-9月,公司实现利息净收入入1506.38亿元,同比增长8.74%;净息差2.48%,同比下降3BP,主要是受上年LPR 多次下调的累积效应影响,贷款收益率同比下降;Q3单季净利息收益率2.47%,环比上升1个基点,主要受益于信用卡贷款增长较快、准备金率下调以及生息资产结构优化等。资产端,贷款规模稳健增长,信用卡、消费贷和小微贷款推动零售贷款占比进一步提升。2021年1-9月,母行的贷款和垫款余额为5.18万亿元,较年初增长9.46%;其中,对公贷款和零售贷款余额较年初分别增长3.23%和9.9%,占总贷款余额比重35.07%和56.12%,较年初变化-2.11和0.23个百分点。负债端成本管控强化,存款成本率同比下行,成本优势增强。2021年1-9月,公司的客户存款余额6.01万亿元,较上年末增长6.82%,占集团负债比重74.02%;存款成本率1.40%,同比下降17BP。其中,活期存款日均余额占比64.63%,同比提高5.76个百分点。 非息收入贡献度提升,财富管理业务优势凸显 2021年1-9月,公司实现非利息净收入1007.72亿元,同比增长21.57%,占营业收入比重40.08%,同比提升2.64个百分点。其中,净手续费及佣金净收入757.34亿元,同比增长19.69%。财富管理和资产管理手续费及佣金收入延续高增,优势明显。2021年1-9月,公司财富管理手续费及佣金收入296.74亿元,同比增长25.75%。截至9月末,母行管理零售客户AUM 10.37万亿元,较上年末增长16.02%;管理金葵花及以上客户AUM 8.53万亿元,较上年末增长16.11%,占全行管理零售客户AUM 的82.21%;管理私人银行客户AUM 3.27万亿元,较上年末增长17.69%,户均AUM 2788.45万元。其他非息收入增速持续改善,主要是非货币基金投资公允价值变动收益增加。2021年1-9月,公司其他非息净收入250.38亿元,同比上升27.63%。其中,投资收益(含公允价值变动)169.58亿元,同比增长31.82%;汇兑收益26.28亿元,同比增长22.8%。 资产质量保持优异,风险抵补能力增强 截至9月末,公司不良率为0.93%,较上年末下降0.14个百分点;关注类贷款占比0.82%,较上年末上升0.01个百分点,整体处于较低水平。拨备覆盖率上升,风险抵补能力增强。截至2021年6月末,公司不良贷款拨备覆盖率443.14%,较上年末提升5.46个百分点。 投资建议 公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROE 优于同业;资产端稳步扩张、结构优化,负债端活期存款占比逾6成、成本优势显著;资产质量优异,拨备覆盖率位居行业前列水平;公司积极推进轻型银行转型,打造金融科技银行,构建大财富管理价值循环链,差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性, 我们给予“ 推荐” 评级, 2021-2023年BVPS28.84/32.74/37.37元,对应2021-2023年PB 1.88X/1.66X/1.45X。 风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
招商银行 银行和金融服务 2021-10-26 53.83 65.32 27.16% 56.23 4.46%
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10月 22日,招商银行发布 2021年三季报:前三季度实现营收 2514.1亿元,同比增长 13.54%;实现归母净利润 936.15亿元,同比增长 22.21%.前三季度,招商银行营收同比增长 13.54%,其中利息净收入增长 8.74%、手续费及佣金净收入增长 19.69%、其他非息净收入增长 27.63%,非息收入占比提升至 40.08%。手续费及佣金净收入的增长主要来自于财富管理业务(主要是代销业务)和资产管理业务(招商基金、招银国际、招银理财的管理费),增速分别为 24.92%和 45.32%;其他非息净收入的增长主要来自于非货币基金投资公允价值变动收益增加,增速为 131.75%。 三季度末,招商银行不良贷款率较 1H21下降 8个 bp 至 0.93%,为 2014年以来最低水平,反映出招商银行目前优质的资产质量。受信用卡逾期认定时点调整(由下一个账单日提前至本次账单还款截止日)的影响,关注类贷款占比环比上升 12个 bp 至 0.82%,该比例与年初基本持平,依然是历史低位。 三季报,招商银行主动披露房地产领域风控情况。本次主动披露体现出招商银行对房地产领域的高度关注,以及对保持该领域资产质量稳定的充分信心。 投资建议:三季报显示,招商银行业绩和资产质量均超预期。利息收入方面息差企稳回升,非息收入方面大财富管理业务带来稳定持续的增长动能;同时,资产质量达到近年来最优水平。我们认为其在业绩释放和资产质量继续改善两方面均仍有空间,预测 2021-2023年 EPS 是4.91/5.59/6.25元,当前股价对应 2021-2023年 PB 为 1.83X/1.61X/1.42X,公司估值在 2.2倍 PB 较为合理,仍有 20%空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,银行不良风险爆发;国内外疫情超预期反弹; 房地产市场超预期波动。
招商银行 银行和金融服务 2021-10-26 53.83 59.77 16.35% 56.23 4.46%
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2021年10月22日,招商银行发布三季报。整体业绩来看:2021年1-9月,合计实现营收2514.10亿元,yoy+13.54%,实现归母净利润936.15亿元,yoy+22.21%,年化ROA同比上升13bps至1.44%,年化ROAE同比提升111bps至18.11%,盈利能力稳步加速,业绩优异。 净息差收入方面:2021年Q1-3,合计实现净利息收入1506.38亿元,yoy+8.74%,占比营收59.22%;前三季度,净利差2.39%,净息差2.48%,同比分别降低4bps、3bps,资产端收益率水平下降符合整体融资成本降低趋势,当前负债端活期存款利率水平同步降低,招商银行着力调整资产、负债结构,三季度单季度来看,净息差环比Q2提升1bp,整体趋势走好,主要得益于信用卡贷款增长较快,叠加准备金率下调,利息收入能力持续巩固向好。 非息收入方面:2021年Q1-3,合计实现非息收入1007.72亿元,yoy+21.57%,占比营收40.08%。招商银行践行大财富管理价值循环链,多业务协同发展,财富管理、资产管理及托管收入均取得大幅增长;非息收入中,手续费及佣金收入757.34亿元,yoy+19.69%,其他净收入250.38亿元,yoy+27.63%,主要来自非货币投资公允价值变动收益增加。 资产质量方面:不良贷款余额513.02亿元,较上年末降低23.13亿元,不良贷款率0.93%,较上年末降低14bps,拨备覆盖率443.14%,较上年末增加5.46个百分点,贷款拨备率4.13%,较上年末下滑0.54个百分点。房地产不良贷款率1.29%,较上年末上升1.06个百分点,低于公司贷款不良率0.18个百分点,对公房地产贷款资产质量在可控范围内。 盈利预测:结合Q3经营数据,招行利息收入随着规模效应稳步提升,非息收入快速增长,大财富管理卓有成效,境内外业务均有长足提升,维持2.0pb估值,目标价:2021年底59.77元/股、2022年底72.50元/股。 风险提示:信用风险,市场风险,流动性风险等
招商银行 银行和金融服务 2021-10-26 53.83 -- -- 56.23 4.46%
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事件:招商银行 2021年前三季度累计营业收入 2514.10亿元,同比增长13.54%;归母净利润 936.15亿元,同比增长 22.2%;期末总资产 8.92万亿元,较期初增长 6.7%,归母普通股股东净资产 7049.13亿元,较期初增长 10.2%, 对应 BVPS 为 27.95元/股。 投资要点 业绩表现:非利息拉动总收入增长,信用减值保证利润高增长。 前三季度收入维持同比 13.5%高增速,在今年中大型银行收入同比增速普遍回落至个位数的环境下,公司收入端足够亮眼,主要因为中收等非利息收入实力强劲+净息差相对稳定。信用减值依然保持较低水平,推动归母净利润同比增速保持 22.2%高水平,略高于市场预期。 资产&负债:零售贷款加速投放,企业端仍以票据为主。 贷款总额第三季度环比增长 2.2%,较期初增长 9.4%。其中,零售贷款环比增长 2.9%,较期初增速达到 10.0%,而公司贷款环比仅增长 0.09%,企业需求仍然疲弱,仅票据投放增长。从本行口径的明细数据来看,零售贷款中的消费贷、信用卡第三季度分别环比增长 9.2%、 5.4%。 净息差:单季度小幅回升,累计净息差预计进入企稳阶段。 前三季度累计净息差 2.48%,较中报微幅下降 1BP,其中资产端的贷款收益率前三季度为 4.68%,较上半年降低 3BP,第三季度单季 4.64%,环比第二季度降低 4BP。我们认为净息差和贷款定价的走势符合市场预期,因为去年 LPR 大幅下调仍存在一定程度的累计效应,同时今年银行业新发放贷款利率的水平也仍然在小幅走低。 非利息收入:财富管理的强劲表现支撑中收高增长。 前三季度手续费净收入同比增长 19.7%,增速依然大幅领先可比零售银行。我们认为,招商银行的财富管理收入来源非常丰富多元,从市场规律来看,不同投资产品在不同阶段的表现存在波动,而招商银行拥有全资产配置的体系和理念,所以在收入端呈现此起彼伏的多元增长态势。 资产质量: 保持历史最佳状态,房地产风险无忧。 期末不良率降至 0.93%(2014/03以来新低),拨备覆盖率环比升至443.14%,主要得益于:①实际新生成不良贷款率(本行口径)连续三个季度保持 0.95%的优异水平;②进一步加大力度处置不良资产,前三季度处置累计处置规模 373.15亿元(上半年为 221.75亿元)。 盈利预测与投资评级: 招商银行今年展示了财富管理龙头的绝对实力,“大财富管理”推动中收强劲高增长,与可比零售银行拉开差距。 我们认为核心亮点在于其丰富多元的产品体系和收入来源,除了普遍关注的基金代销以外,第三季度保险销售、理财代销、资产管理板块都表现亮眼。资产质量方面,不良率降至 2014/03以来新低,关注类贷款上升源于监管调整信用卡逾期认定时点,房地产对公领域风险完全可控。我们预计公司 2021~2023年盈利增速分别为 19.8%、 18.6%、 18.3%(此前预测值为+18.7%、 +18.1%、 +15.0%)。截止 10月 22日, A 股/H 股估值1.90/1.94x2021PB,在零售 AUM 突破 10万亿元之际,我们继续看好招商银行的长期价值,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 1)资产质量超预期恶化; 2)贷款利率持续下行造成净息差收窄; 3)信贷融资需求持续低迷。
招商银行 银行和金融服务 2021-10-26 53.83 -- -- 56.23 4.46%
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事项:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入2514.1亿元,同比增长13.54%,归母净利润936.2亿元,同比增长22.21%,年化ROE18.11%,同比提升1.11个百分点。 平安观点:盈利保持稳定增长,财富管理优势稳固。公司前三季度归母净利润保持平稳增长,同比增长22.2%(v.s.+22.8%,2021H)。前三季度营收同比增长 13.5%(v.s.+13.7%,2021H),分结构来看:1)前三季度净利息收入同比增长 8.7%(v.s.9.3%,2021H),维持稳增。2)前三季度手续费及佣金净收入保持高增,同比增长19.7%(v.s.23.6%,2021H),从重点项目来看,财富管理类收入同比增长25.6%,公司在财富管理业务的优势依然稳固,其中代理基金/保险/理财收入同比增长24.9%/38.0%/42.4%;3)前三季度其他净收入同比增长27.6%(v.s.12.8%,2021H),主要受非货币基金投资公允价值变动收益增加影响。 息差企稳回升,贷款结构持续优化。公司前三季度净息差2.48%,同比下降3BP,对应Q3单季净息差2.47%,环比Q2上升1BP,我们认为与资产端尤其是贷款收益率降幅收窄有关。1)资产端来看,公司Q3单季生息资产收益率环比上升1BP 至3.97%,其中对应Q3单季贷款收益率环比下行4BP 至4.64%(v.s.QoQ-5BP,2021Q2),仍未走出下行通道,下行受LPR 多次下调的累积效应影响,但下降幅度边际收窄,我们判断主要原因是高收益信用卡贷款的较快增长推动,母公司口径信用卡贷款余额环比Q2增长5.3%,占贷款比重提升至16.2%。2)从负债端来看,Q3单季计息负债成本环比上行2BP 至1.60%,其中Q3客户存款成本环比上行4BP 至1.43%,维持在低位,体现公司良好的负债端成本管控能力。三季度末公司总资产环比增长0.4%,贷款规模环比增长2.5%(v.s.QoQ+1.3%,2021Q2),增速提升,零售业务为主要驱动,零售/公司贷款分别环比增长2.9%/0.1%。高收益的零售贷款业务发展势头良好,信用卡贷款、经营性贷款和消费贷款环比增长5.3%/3.1%/9.2%。负债端来看,三季度末存款规模环比增长0.5%,保持稳增。 资产质量稳健,拨备覆盖水平维持高位。三季度末不良率0.93%,环比下行8BP,资产质量持续改善。分业务结构来看,主要受益于对公信贷资产质量的改善,母公司口径零售/公司贷款不良率分别环比下行1BP/23BP 至0.78%/1.47%。我们测算Q3单季年化不良生成率0.93%,环比Q2持平,维持低位,资产质量压力可控。前瞻性指标方面,三季度末关注率调整后为0.82%(v.s.0.70%,2021Q2),主要受信用卡贷款逾期认定时点调整的影响,但从主要指标不良率和不良生成率来看,公司资产质量保持稳健。三季度末公司拨备覆盖率443.14%,环比提升 3.68pct,拨贷比4.13%(-32BP,QoQ),拨备水平保持充裕,风险抵补能力领先于同业。 投资建议:盈利能力优异,看好龙头溢价持续。我们认为招行在零售业务上的竞争优势依然稳固,过去几年的轻型银行战略效果显著,盈利能力始终领先同业,而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来,未来公司财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21年三季报数据,我们维持公司盈利预测不变,预计公司2021年、2022年EPS 分别为4.79/5.66元,对应盈利增速分别为24.1%/18.1%。目前招行股价对应21/22年PB 分别为1.92x/1.68X,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们尤其看好招行在财富管理领域的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
招商银行 银行和金融服务 2021-10-26 53.83 -- -- 56.23 4.46%
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季报亮点:1、招商银行业绩保持了高质量的增长。营收端增速稳健、同比增13.5%:净利息收入和手续费收入增长都维持了稳定;其他非息收入在基数影响下增速回升。PPOP 增速上行、同比+15%:前期的科技投入在费用效能提升这块逐步转化。净利润维持在20%以上的增长、同比+22.2%。2、净利息收入环比+3%:净息差企稳回升;规模增长稳健。单季日均净息差环比回升1bp 至2.47%。净息差的环比回升主要为资产端收益率上行贡献。生息资产收益率环比上升1bp 至3.97%,资产结构的调整是主要贡献。3、净非息收入同比增长21.6%,较半年度增速边际回升0.8个点。净手续费同比增长19.7%(VS 半年度同比+23.6%)。招行手续费增速总体保持平稳,预计也将优于行业整体表现。在大财富管理价值循环链的带动下,集团管理客户总资产保持较快增长,并带动投资管理、资产托管、投资银行等业务同步运转,财富管理收入、资产管理收入、托管费收入实现多点开花。净其他非息收入同比增速较半年度继续有较大幅的回升,同比增长28.7%(VS 1H21同比12%)。4、资产质量指标保持在稳健优异的水平。不良实现双降、不良率在低位继续下降。不良生成也环比下降至历史低位。3Q21不良率0.93%,在低位仍实现环比下降8bp。累积年化不良净生成0.57%,环比下降5bp。资产质量报表干净。安全边际高。拨备覆盖率在443.1%高位、环比上升3.7个百分点。 拨贷比4.13%,环比下降0.3%,总体在高位。另公司在拨备计提审慎度不改,仍然维持较大力度的风险成本计提。单季风险成本1.06%,高于去年同期的0.98%。 5、公司战略领先且清晰:探索数字化时代的3.0模式,大财富管理的业务模式、数字化的运营模式和开放融合的组织模式。管理零售客户总资产余额10.4万亿元,其中管理金葵花及以上客户总资产余额8.5万亿元。金卡及普卡、金葵花、私行客户数同比增速分别为9%、17%和23%,管理的AUM 增速分别同比17%、20%和25%,管理资产规模增速高于客户数的增长,管理的户均资产规模有所提升,或反映客户账户集中度有所提升。 投资建议:业绩内生动力最持续,持续重点推荐。公司当前股价对应2021E、2022E PB 1.88X/1.64X;PE11.52X/10.02X(股份行 PB 0.72X/0.65X,PE 6.14X/5.55X)。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 我们在市场上首次提出对招商银行分部估值。1、招行的估值方法进行深度创新:拆分和预测财富管理业务收入和利润情况,估算出零售业务(扣除财富管理)和对公的ROE 并预测,对每块业务给予不同的、合理的估值方法。2、分部估值结果:招行对应2021年底目标市值为1.69万亿,其中财富管理、零售、对公在总市值分别占比31.4%/41.4%/27.2%。详见我们深度报告《深度创新|招商银行“分部估值”:财富管理5300亿+零售7000亿+对公4600亿》。 我们深度拆分“科技”对招行银行零售、财富管理和对公的业务赋能情况并搭建分析框架:零售体现在获客营销、运营和风控等;财富管理体现在流量获取及转化等、理 财能力和资产能力;对公体现在业务线上化、客户数字化和小企业服务场景化。基于此,我们总结出招行金融科技的战略战术:全面对标互联网公司,数据驱动用户体验,新型考核指标引导长期价值,更深层次支撑是招行的文化、战略定力和组织架构。我们预计招行业务的“科技含量”会持续提高,对标互联网科技公司,科技会推动招行估值提升,支撑我们分部估值报告提出的1.69万亿市值估值(30%+空间)。详见我们深度报告《深度创新| 招商银行的“科技含量”与估值:科技如何赋能业务,创造估值溢价》。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-09-27 48.45 -- -- 56.23 16.06%
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银行行业改革创新,股份制银行创新引领。疫情下银行业担起稳定金融大旗,为稳定金融提供多方位支持。财富管理不断深化、银行理财子纷纷成立、金融科技不断加码,制度灵活而规范、思维活跃而清晰的股份制大行将在银行业变革与创新的路上实现业务“量与质”的提升。 规模效应稳步提升,利息净收入受益于存款活期化。招商银行的整体资产规模近五年维持较为稳定的增速,从2016年“五万亿”银行迅速提升至2020年“八万亿”银行,四年间总资产年复合增长率CAGR为8.91%,且这两年呈现资产加速增长状态。招商银行客群活跃,财富类型多样化背景下,存款活期化对于其利息收入有正向影响,2021年息差收入水平维持较好水平,随着资产规模稳步快速提升,有效增加招商银行利息净收入。 财富管理不断深化,轻资产让自身更加轻盈。2020-2021年疫情时代,受资本市场活跃,招商银行代理基金销售业务收入快速增长影响,代理服务手续费大幅提升35.28%至185.07亿元,未来代理服务手续费增长受资本市场活跃度影响维持较好趋势,根据2021年招商银行半年报,2021年H1较2020年代理手续费同比提升40.36%至151.73亿,全年维持高速增长可期。 开放文化助力发展,招商银行点亮3.0版零售。企业优质文化积淀下,经营班子思路清晰,鼓励员工跳出常规工作流程和运作方式,实现创新想法落地和团队成长。“清风行动”使得招行“开放、融合、平视、包容”的轻文化日益成为全行上下认同的价值观。“大财富管理业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式”三者有效叠加组成了招商银行3.0版零售初级形态,以科技助力移动端app用户金融获得感,以文化延续发展动力。 盈利预测:考虑到招商银行整体处于均衡状态,资本实力强劲,零售3.0改革锐意进取,给予2.0xpb估值评估水平,给予2021年估值为:65.76元/股,结合当前股价,则有34.80%的涨幅,综合因素来看,预计招商银行超越基准“24.80-29.80%”,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。
招商银行 银行和金融服务 2021-08-18 50.87 61.00 18.75% 54.89 7.90%
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事件:招商银行发布2021年中报,上半年实现营收1,687.49亿,yoy+13.75%,实现归母净利润611.50亿,yoy+22.82%,净息差2.49%,同比-1bp,不良贷款率1.01%,环比下降1bp。ROAA和ROAE分别为1.42%和18.06%,yoy+0.13%、1.12%。 点评:业绩靓丽,财富管理推动中间业务收入高贡献。2021H1营收同比增速13.75%,归母净利润同比增速22.82%。拆分2021H1业绩贡献,主要源于规模的扩张和中间业务收入持续高增。公司深耕“财富管理-资产管理-投资银行”的价值循环链,上半年实现522.54亿手续费及佣金净收入,同比增长23.62%,其中代理服务手续费同比增长40.36%。 低负债成本优势彰显,净息差企稳。负债端:2021H1公司负债成本1.58%,同比下降23bp,其中存款成本1.39%,同比下降22bp,预计后续负债成本依旧有下行空间。资产端:生息资产收益率3.99%,同比下降24bp,其中发放贷款利率为4.71%,同比下降34bp。资产端虽有下行压力,负债端低成本优势带动净息差企稳。 不良贷款率继续往下,拨备稳处高位,资产质量更为夯实。公司2021H1不良贷款率1.01%,季度环比改善1bp,较上年末-6bp,拨备覆盖率439.46%,季度环比改善0.58%,较上年末+1.78%,处于高位趋增态势。 公司不良贷款率已经实现多个季度下降,资产质量更为夯实。 投资建议:预计公司2021年-2023年营业收入同比增速分别为15%、12%、12%;归母净利润同比增速分别为18%、15%、15%。预测2021-2023年EPS是4.55/5.24/6.02元,每股净资产分别是32.57元、37.02元、42.14元,当前股价对应2021-2023年PB为1.56X/1.37X/1.21X,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,监管政策变化
招商银行 银行和金融服务 2021-08-18 50.87 -- -- 54.89 7.90%
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事件 公司发布了 2021年半年报。 业绩增速靓丽,信用成本有所降低 2021H1,公司实现营业收入 1687.50亿元,同比增长 13.75%;归母净利润 611.50亿元,同比增长 22.82%;年化加权ROE 为 18.06%,同比上升 1.12个百分点;基本 EPS 为 2.35元,同比增长19.29%。在非息收入增长和信用成本降低的带动下,公司业绩表现持续改善。 2021H1,公司的信用成本 0.56%,同比下降 0.99个百分点。 息差维持平稳,零售贷款占比上升,负债端成本优势增强 2021H1,公司实现利息净收入 993.41亿元,同比增长 9.32%;净息差 2.49%,同比微幅下降1BP,基本维持平稳,主要受益于负债端成本优势的增强。资产端,贷款规模稳健增长,收益率较高的零售贷款增量明显,占比进一步提升。2021H1,公司的贷款和垫款平均余额为 5.25万亿元,同比增长 8.88%;其中,对公贷款和零售贷款平均余额同比分别增长 4.01%和 11.41%,占总贷款平均余额分别为40.10%和 53.18%,同比分别变化-1.88和 1.22个百分点。负债端,公司的活期存款占比维持 6成以上,定期存款成本率下降,成本优势增强。2021H1,公司的存款平均余额为 5.87万亿元,同比增长 9.14%,其中,活期存款占比64.74%,公司客户和零售客户活期存款平均成本率低至 0.90%和 0.35%;公司持续优化存款结构并对定价进行有效管控,定期存款成本率压降,进一步增强负债端成本优势。2021H1,公司客户和零售客户定期存款平均成本率分别为2.64%和 2.71%,同比分别下降 22BP 和 21BP。 非息贡献度提升,财富管理收入持续高增、优势凸显 2021H1,公司实现非利息净收入 694.08亿元,同比增长 20.75%,占营业收入比重 41.13%,同比提升 2.38个百分点。其中,中间业务净手续费及佣金净收入 522.54亿元,同比增长 23.62%,延续高增,主要来自财富管理和资产管理手续费及佣金收入的增加。2021H1,公司财富管理手续费及佣金收入 206.12亿元,同比增长 33.60%; 资产管理手续费及佣金收入 348.60亿元,同比增长 37.60%;托管费收入 28.57亿元,同比增长 29.80%;银行卡手续费收入 93.96亿元,同比下降 0.23%;结算与清算手续费收入 72.77亿元,同比增长 14.38%。其他非息收入增速有所改善。2021H1,公司其他非息净收入 171.54亿元,同比增长 12.77%。其中,投资收益(含公允价值变动)130.32亿元,同比增长 25.77%;汇兑收益 19.25亿元,同比增长 7.6%。 资产质量稳中向好,风险抵补能力增强 公司资产质量稳健,不良率和关注类贷款占比均有下降。截至 2021年 6月末,公司不良率为 1.01%,较上年末下降 0.06个百分点;关注类贷款占比 0.70%,较上年末下降 0.11个百分点。 拨备覆盖率小幅上升,风险抵补能力增强。截至 2021年 6月末,公司不良贷款拨备覆盖率 439.46%,较上年末提升 1.78个百分点。 投资建议 公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROE 优于同业;资产端稳步扩张,负债端活期存款占比近 6成,成本优势显著;资产质量优异,拨备覆盖率位居行业前列水平;公司积极推进轻型银行转型,打造金融科技银行,构建大财富管理价值循环链,差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2021-2023年 BVPS 28.65/32.43/36.82元,对应 2021-2023年 PB 1.79X/1.58X/1.39X。 风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名