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招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 62.50 16.08% 55.20 2.22% -- 55.20 2.22% -- 详细
业绩概览招商银行 21Q1归母净利润同比+15.2%,增速环比 20A +10.4pc;营收同比+10.6%,增速环比 20A +2.9pc。21Q1净息差(日均)2.52%,环比 20Q4提升11bp。ROE 19.54%,同比提升 0.8pc;ROA 1.52%,同比提升 4bp。21Q1末不良率 1.02%,环比-5bp,拨备覆盖率 439%,环比+1pc。 核心观点 1、盈利能力回升。招商银行 21Q1归母净利润同比+15%,增速环比 20A +10pc,盈利增速修复带动 ROE 同比回升 0.8pc 至 19.5%,盈利能力自 2020年初以来首次同比回升。主要归因减值损失和息差的拖累消退,同时中收的贡献提升。 具体来看:①规模,资产规模同比+11.6%,增速环比回落 1pc;②息差,21Q1单季息差环比 20Q4提升 11bp 至 2.52%;③中收,中收同比+23%,增速环比20A+12pc,财富管理相关中收同比高增,代理基金、代理信托、代理保险中收同比分别+61%、31%、40%,财富管理战略成效显著;④减值,资产减值损失同比+0.9%,增速环比-5.4pc。展望未来,财富管理战略发力、信用成本压力回落下,预计招行盈利增速有望继续回升。 2、息差环比提升。招商银行 21Q1息差环比+11bp 至 2.52%,驱动因素来看,主要得益于负债成本率的改善。21Q1招行单季资产收益率(期初期末口径)环比持平于 3.75%,单季负债成本率(期初期末口径)环比-9bp 至 1.58%,归因资负结构优化。①资产端,21Q1贷款总额环比+5.6%,增速较总资产快 2pc,贷款占比提升;②负债端,低成本的活期存款占比提升。21Q1公司口径的日均活期存款占比 65%,环比 2020年全年提升 4pc。 3、财富管理高增。①规模方面,公司口径的零售 AUM、私行 AUM 分别同比+21.7%、27.3%,增速环比+2.4pc、2.9pc;私行户均 AUM 同比+2.7%,增速较20A 提升 1pc,私行客户粘性增强;②收入方面,代理基金、代理信托、代理保险中收同比分别+61%、31%、40%。展望未来,财富管理战略的持续发力将支撑盈利高速增长,并有望成为招行估值的重要锚点。 4、零售不良改善。21Q1招行不良率环比-5bp 至 1.02%。细项来看,零售贷款不良全面改善。21Q1公司口径零售不良率、关注率、逾期率环比-6bp、-5bp、-10bp。动态指标方面,21Q1除信用卡外零售不良生成额 10亿,同比减少 4亿,信用卡不良生成 72亿,同比增长 5亿,但生成额较 20Q4单季减少 12亿。展望未来,经济修复叠加信用卡业务结构优化下,预计资产质量将继续向好。 盈利预测及估值招商银行盈利能力回升,财富管理实现高增,零售不良全面改善。预计 2021-2023年招商银行归母净利润同比增长 15.30%/15.31%/15.42%,对应 BPS28.47/32.09/36.27元。继续维持目标价 62.50元,对应 2021年 2.20倍 PB。现价对应 2021年 PB 1.87倍,现价空间 17%,买入评级。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 -- -- 55.20 2.22% -- 55.20 2.22% -- 详细
整体:Q1归母净利润同比增长 15.18%2021年 Q1,招行实现营收/归母净利润分别为 847.51亿/320.15亿,同比分别增长10.64%/15.18%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为 495.24亿/352.27亿,同比分别增长 8.23%/14.20%。年化 ROE 为 19.54%,同比上升 0.78个百分点。 营运:零售各层客户和资产增速均好于去年同期截至报告期末,招行零售客户数和对应资产分别达 1.61亿户和 95946亿元,环比增速分别为 1.9%和 7.3%(去年同期分别为 1.39%和 5.21%)。金葵花及以上客户和对应资产分别为 331万户和 78802亿元,环比增速分别为 6.71%和 7.28%(去年同期分别为 5.37%和 5.28%)。私人银行客户及对应资产分别为 106887户和 29840亿,环比增速分别为 6.91%和 7.55%(去年同期分别为 5.53%和 5.06%)。零售客户环比增长均好于去年同期,不仅支撑了 Q1的零售资产增速,也为全年零售资产的高速增长夯实了基础。这一数据也支持我们在此前报告中一直看好 2021年零售经营恢复的判断(图表 1)。 资产:公司贷款增速低于去年同期,零售贷款高速增长公司贷款和零售贷款期末余额分别为 18889.73亿元和 27540.63亿元,环比分别增长 7.39%和 8.26%,前者略低于去年同期 9.05%,但后者远高于去年同期 0.43%。零售贷款中,虽然房贷增速略低于去年同期,但小微贷款、信用卡和消费贷款增速明显优于去年同期(图表 2)。由于公司贷款投放节奏集中于一季度,而零售贷款逐季度加速,我们判断全年公司贷款增速略低于去年,但持续看好零售贷款增速。零售贷款占比提升提高了资产收益率,但上年同期 LPR 下调累计影响显现,报告期内净利差/净息差分别为 2.50%/2.58%,同比下降 2个/3个基点。我们预计零售资产调整对息差的推动将逐步主导,判断全年净息差仍然上行。 负债:日均活期存款占比提高报告期末,公司存款余额 55893.41亿元,环比增长 3.35%,其中活期占比 65.86%,定期占比 34.14%。报告期内,日均余额中活期存款占比 65.13%,较去年全年提高4.27个百分点。 手续费及佣金:净手续费及佣金收入高速增长报告期内,手续费及佣金收入 245.41亿元,同比增长 23.9%,其中财富管理手续费114.25亿元。 质量:不良率下降报告期末,整体不良率 1.04%,环比下降 0.05个百分点。其中,公司贷款和零售贷款不良率分别为 1.64%和 0.76%,环比分别下降 0.05和 0.06个百分点。整体而言,除了其他类消费贷款外,其余各项贷款不良率均下降。需特别指出的是,个别高杠杆企业疫情冲击之下风险加剧,导致公司不良生成率上升 0.1个百分点至 0.95%。 但公司拨备覆盖率上升 0.31个百分点至 443.82%。资产质量保持优异。 投资建议2021年一季度,零售业务加速改善,零售客户和对应管理资产增速可观,资产质量保持优异。预计 2021-2023年归母利润分别为 1067.80/1211.61/1392.64亿元,同比增长 9.70%/13.47%/14.94%,对应 EPS 分别为 4.16/4.72/5.43元。维持 “买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 -- -- 55.20 2.22% -- 55.20 2.22% -- 详细
招商银行披露 2021年一季报 2021年一季度营收同比增长 10.6%,拨备前利润增长 10.9%,归母净 利润增 15.2%,年化后加权 ROE 为 19.54%,同比上升 0.78个百分点。 净息差环比走阔; 资产质量优异 一季度净息差为 2.52%,同比小幅收窄 4bps,较 2020年四季度上行 11bps,较 2020年全年上行 3bps。一方面得益于公司存款结构不断优 化,存款成本率环比下行;另一方面得益于一季度加快信贷投放节奏, 高收益资产比重提升带来生息资产收益率上行。一季度公司总资产扩 张 3.6%,其中贷款扩张了 5.6%,与 2020年一季度 5.4%的扩张速度 相当,明显高于往年一季度信贷扩张速度。 期末公司不良率 1.02%,较年初下降 5bps。 公司各业务线条贷款不良 率和关注率均下降,逾期率除对公贷款小幅上行 1bp 外,零售线条逾 期率下降,资产质量全面向好。 公司信用成本恢复到常态化,一季度 年化信用风险成本约 1.67%,同比下降 10bps,与 2019年一季度持平。 期末拨备覆盖率为 438.9%,较年初提升 1.2个百分点。 财富管理业务亮眼,手续费及佣金收入高增 公司一季度手续费及佣金净收入高增 23.9%,主要受益于财富管理业 务的快速增长。期末公司 AUM 达到 9.59万亿元,较年初增长 7.3%, 同比增长 21.7%,均处在高位。其中金葵花客户和大众客户均实现较 好增长。 2020年年报中招行提出“大财富管理价值循环链”概念,财富 管理迈上新的平台,预计公司财富管理优势有望进一步扩大。 投资建议 公 司 业 绩 略 超 预 期 。 我 们 上 调 公 司 2021~2023年 净 利 润 至 1133/1296/1486亿元, 对应增长 15.7%/14.4%/14.6%; 当前股价对应 的动态 PE 为 12.1x/10.6x/9.2x, PB 为 1.9x/1.7x/1.5x ,维持“增持” 评级
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 -- -- 55.20 2.22% -- 55.20 2.22% -- 详细
业绩增速略高于预期。2021年1-3月,招商银行实现营业收入847.5亿元,同比增长10.6%;归母净利润320.1亿元,同比增长15.2%;PPOP为605.4亿元,同比增长9.1%。不良贷款率为1.02%,较2020年报-5bps,拨备覆盖率为439%,较2020年报+1.2pct。 零售创收能力依旧强劲。截至2021年3月末,招商银行管理零售客户资产(AUM)95,946.18亿元,较上年末增长7.3%;零售客户数1.6亿户,较上年末增长1.9%;其中管理金葵花及以上客户总资产余额78,802.5亿元,较上年末增长7.3%,占全行管理零售客户总资产余额的82.1%。金葵花及以上客户(月日均总资产50万元以上)与私人银行客户(月日均总资产1000万元以上)分别增长6.8%与6.9%。管理的私人银行客户总资产29,840亿元,较上年末增长7.5%;户均总资产2,791.7万元,较上年末增加16.4万元。实现零售客户数及AUM稳步增长。 净利息收入:2021年一季度,实现净利息收入495.24亿元,同比增长8.2%,占营收比重58.4%。其中净息差为2.52%,分别较2020年同期与2020年末-4bps和+3bps,较2020年末有所回升。2021年1-3月净利差2.44%,净利息收益率2.52%,环比分别+13bps和+11bps,两项上升原因为活期存款占比上升;二是今年一季度公司适当加快贷款投放节奏,收益相对较高的资产占比提升,生息资产收益率环比上升。 非息收入:2021年一季度,实现非利息净收入352.2亿元,同比增长14.2%,占本公司营业收入的41.5%,主要为代理基金、代理保险、代理信托、结算清算及托管费收入增加。净手续费及佣金收入272亿元,同比增长23.3%,超市场预期。 资产质量改善延续。2021年一季度,不良贷款率为1.02%,较上年末-5bps。2021年一季度,公司关注类贷款率为0.73%,较上年末-6bps;逾期贷款占比1.11%,较上年末-5bps。不良贷款生成率(年化)0.95%,同比+10bps,但是较2020中报和年报数据的1.29%和1.26%,下降较为明显;同比上升主要是个别公司客户杠杆率较高,盈利和现金流表现不佳,叠加疫情影响,风险情况进一步加剧所致。拨备覆盖率438.8%,较上年末+1.2pct,风险抵补能力持续提升。 核心一级资本充足率12.19%,一级资本充足率13.79%,资本充足率16.24%,较上年末均有所下降,主要是因为风险加权资产增长较快。 投资建议:公司一季度业绩业绩实现高增长,零售业务与财富管理业务能力优势稳固,资产质量改善延续。维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量超预期下滑。
招商银行 银行和金融服务 2021-04-27 54.00 -- -- 55.20 2.22% -- 55.20 2.22% -- 详细
利润增长强劲, 中收增长优于同业 招商银行 2021年 1季度净利润同比增长 15.2%( vs4.8%, 2020),利润增速 的大幅提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提力度的边际减弱。 1)公司 1季度营收增长 10.6%( vs7.7%, 2020),从结构上看,净利息收入、中收收入 均对 Q1营收增速的提升做出正面贡献,净利息收入同比增长 8.2%( vs6.9%, 2020),手续费及佣金收入同比增长 23.3%,较 2020年提升 12.1pct,其中财 富管理类收入同比增长 14.6%,代理基金收入同比增长 61.2%,反映公司在财 富管理业务方面的优势依然稳固。 2)公司 Q1拨备计提力度边际减弱, Q1资 产减值损失计提同比增长 0.9%( vs6.3%, 2020)。 资负结构优化,息差企稳回升 招行 Q1净息差为 2.52%( vs2.49%, 2020),我们认为公司净息差的企稳回升 主要归因于公司资产、负债的结构持续优化。 1)资产端,公司 1季度加快贷款 投放节奏,贷款同比增长 12.3%,在总资产中占比较上年末提升 1.2pct, 我们 预计贷款占比的提升对公司资产端收益率形成支撑。 贷款投放结构来看, Q1对 公投放大于零售,母公司口径对公新增投放 1,300亿,零售新增 1,101亿。 2) 负债端来看,公司坚持以核心存款增长为主的策略,存款结构不断优化,大力 推动活期存款占比提升,季末日均活期存款占比较 2020年提升 4.3pct 至 65.1%,因此预计公司存款成本率环比改善。展望 21年全年,我们认为应积极 关注经济逐步修复对银行资产端定价弹性的提升,预计息差有望保持在较高水 平。 资产质量持续向好,拨备覆盖水平保持同业领先公司季末不良率 1.02%,环比下降 5BP,分品类来看,母公司零售、对公的不良率分别环比下行 5BP/6BP; 公司披露 Q1年化不良贷款生成率 0.95%( vs1.26%, 2020), 资产质量的压力边际改善。 1季度末母公司口径仍处于延期还本付息状态的贷款 235亿元,仅占贷款总额的 0.5%。 整体来看, 我们认为公司资产质量依然保持稳健。 公司季末拨备覆盖率环比提升 1.2pct 至 439%,拨贷比环比下降 20BP 至 4.47%,拨备覆盖水平仍保持充裕,风险抵补能力领先同业。 财富管理业务保持高增长,零售和私行 AUM 稳步提升公司季末零售 AUM 同比增长 21.7%至 9.59万亿,增速较 2020年提升 1.4pct,其中, 金葵花及以上、私行 AUM 分别同比增长 20.7%/24.4%,反应公司在中高端客群的优势依然稳固。展望全年,公司在财富管理、私行业务上已经建立了牢固的品牌优势,随着国内财富管理市场的快速发展以及公司不断优化线上线下的获客能力,公司财富管理业务的表现有望持续优于同业。 投资建议: 盈利能力保持优异,看好龙头溢价持续招行在零售业务上的竞争优势依旧稳固,近几年轻型化战略稳步推进,公司的盈利能力始终保持行业前列,这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。考虑到 21年资金面偏紧、流动性环境边际收敛,银行核心负债能力的重要性提升,公司负债端受益于零售战略带来的揽储能力优势有望进一步凸显。根据21年 1季报数据,结合我们对 21年宏观经济修复的延续、流动性相对收敛的判断,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司 2021、 2022年 EPS 分别为 4.48/5.11元/股(原预测值为 4.25/4.69元/股),对应盈利增速分别为 16.1%、 14.1%(原预测值为 10.0%/10.4%)。 目前招行对应 21/22年 PB 分别为 1.90x/1.68x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,看好招行长期零售战略的投资价值,维持“强烈推荐”评级。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-25 53.96 62.50 16.08% 53.30 -1.22%
55.20 2.30% -- 详细
重点关注 招行 2020年财报,除了财务指标一如既往优秀以外,更加值得注意的是其重大 战略升级。 ①重大战略升级: 未来将聚焦财富管理、金融科技、风险管理三大 核心能力。三者分别决定银行经营能走“多高”、“多快”、“多远”。招商银行的 战略思维和策略,印证其洞察力、决断力。 ②估值体系重构: 招行中收对营收 的贡献约 27%,对“营收-减值损失” 贡献度约 35%。随着轻型业务(含大财富 管理业务)增长和中长期占比提升,未来招行此部分业务有望以 PE 体系估值。 经营亮点 1、重大战略升级,财富管理银行。 招商银行财富管理业务战略重视程度上升, 收入和经营指标快速增长。未来财富管理业务将成为招商银行估值的重要锚点。 ( 1)战略高度上: 招商银行 3.0经营模式逐渐清晰化,财富管理首次作为董事 长和行长致辞的重点出现,大财富管理的战略地位前所未有的高。 ( 2)战术配合上: 招商银行拟引入摩根资产管理作为招银理财的战略投资者, 引入后招行和摩根对招银理财的持股比例分别为 90%: 10%。且据前期 21世纪 经济报道, 招商银行将原一级部门零售金融总部的大部分团队、原财富管理部 合并组建财富平台部。未来大财富管理业务的发展值得期待。 ( 3)经营成效上: ①收入来看, 2020年招行实现财富管理收入 320亿(加回 理财子管理费收入 35亿),同比高增 33%,成为中收主要增长点。 ②客户来看, 20A 末招行金葵花及以上客户数同比增长 17%,增速创 16年以来新高;对应 的中高端客群 AUM 同比高增 21%,增速创 17年以来新高。 2、资产质量优异,超出市场预期。 2021年减值压力有望进一步改善,核心得 益于贷款质量继续向好和彻底做实。( 1)存量风险指标来看: 集团口径, 20Q4不良双降,不良率 1.07%,环比-6bp,不良余额环比-5%。银行口径,不良、关 注、逾期贷款均实现环比双降,各类贷款资产质量基本呈现全面向好趋势。( 2) 动态风险指标来看: 对公不良大幅改善, 20Q4单季对公不良生成环比减少 30亿;零售不良基本平稳, 20Q4单季零售不良生成仅环比微增 2亿。考虑零售贷 款风险回落、对公贷款风险稳定,逾期偏离度 106%( 历史最低), 2021年不良 生成压力有望进一步减轻。( 3)贷款以外减值方面: 2020年择机消化理财回表 本金 126亿元,计提减值 121亿元。展望未来,预计不会形成进一步压力。主 要考虑: 2020年底老产品余额约 7800多亿元,即使假设 35%的非标投资比例 和 5%的损失率,潜在减值压力仅为 137亿元。 3、负债优势凸显,存款结构改善。( 1) 负债端优势继续显现。 ①存款结构大幅 改善,银行母公司口径, 20Q4定期存款环比减少 11%,活期存款环比增长 11%, 活期占比 66.6%,占比环比提升 5.3pc。②存款成本保持稳定,存款结构改善支 撑下, 20Q4招行存款成本率 1.49%,环比 Q3持平。( 2) 2021年净息差有优势。 20Q4净息差环比-12bp,主要由于资产端收益率下降,归因 20Q4进行 ABS 和 优化信用卡资产结构(类似情况 19Q4也发生过)。展望 2021年,考虑新发放 贷款利率回升,负债结构优势强,招行息差相较同业预计将表现更优。 4、科技保驾护航,投入再次升级。 2020年招行科技投入 119亿元,同比增长 27%; 18/19/20年科技投入占营收比例逐年上升,分别为 2.8%/3.7%/4.5%。两大 APP 月活用户达 1.07亿户,较 20H1回升 8%。科技投入保障下,招商银行客 户服务和经营效率有望保持同业领先。 盈利预测及估值 龙头银行战略升级,明确大财富管理方向。资产质量和负债结构优异,保障利 润 增 长 可 持 续 性 。 上调 招 商 银 行 2021-2023年归母净利润增速预测至 14.66%/15.31%/15.44%, 对应 BPS 28.47/32.07/36.23元。目标价 62.50元,对应 2021年 2.2倍 PB。现价对应 2021年 PB 1.82倍,现价空间 21%,买入评级
招商银行 银行和金融服务 2021-03-25 53.96 62.10 15.34% 53.30 -1.22%
55.20 2.30% -- 详细
事件:3月19日,招商银行公布2020年年报。 营收、净利润稳健增长。2020年实现营收、PPOP、归母净利润2904.8亿、1912.6亿、973.4亿,同比分别增7.7%、5.8%、4.8%;主要得益于规模较快增长、息差维持较高水平,以及中收业务的较好表现。年末生息资产规模同比增11.8%,2020年净息差同比收窄10BP至2.49%,中收同比增11.2%。 贷款平稳增长,存款增量创历史新高、结构进一步优化。截至2020年末,贷款余额同比增12%,个人、对公贷款同比分别增13.5%、10.3%。存款同比增16.2%,年增量创历史新高。其中,对公、个人存款同比分别增22%、6.4%;新增对公存款占比达85.3%,年末对公存款占比同比提高3.14pct 至65.9%。对公端对存款的贡献度大幅提升,或与公司持续发力供应链金融有关,有效带动核心客群上下游批量获客、存款留存;同时,公司积极把握专项债机遇,发债资金沉淀存款6388.7亿,同比增长143.1%。年末活期存款占比较19年末提高了4.8pct 至63.9%,存款结构大幅优化。 不良实现环比双降,不良生成指标改善。2020年末不良贷款余额536.2亿,环比减少28.5亿;不良贷款率1.07%,环比下降6BP。2020年不良净生成率为1%,同比上升22BP,较1H20下降5BP。主要是年初疫情和共债风险叠加影响,零售贷款、特别是信用卡新生成不良增加;随着经济持续复苏,不良生成已开始改善。信用卡贷款不良率1.66%,较一季度末高点已下降23BP。公司当前拨备充足,风险抵补能力强;年末拨备覆盖率437.7%,拨贷比4.67%。此外,2020年公司已完成126.3亿理财资金回表,计提非信贷拨备121.3亿,拨备计提充足,为未来留足盈利释放空间。 核心逻辑: 零售转型起步早、战略清晰,零售客户数、AUM 增长亮眼。招行较早开启零售转型,且坚守战略定位。2004年开始零售转型,2009年提出实施以“降低资本消耗、提高股本回报率、控制成本费用”为核心的内涵型发展;2013年提出以“一体两翼”(零售为体,对公和同业为翼)为策略打造“轻型银行”。在零售转型中,公司紧跟客户需求,推出一系列拳头产品,包括一卡通、信用卡、金葵花理财、私人银行等,积累优质客户资源,逐步建立起先发优势。截至2020年末,零售客户数达1.58亿户,较上年末增9.7%; 零售AUM达8.94万亿,同比增19.3%;零售业务营收占比同比提高15BP至53.8%。 提出大财富管理新战略,深化轻型银行转型。招行提出打造大财富管理价值循环链,是在低利率时代打造差异化竞争优势的战略支点。1)从行业趋势来看,随着利率市场化推进、金融脱媒加快,银行中长期将面临息差收窄压力。同时,我国家庭财富总量位居全球第二,但金融机构管理比例较美国有很大差距,财富管理存在巨大市场机遇。2)从行业竞争来看,面对当前数字化时代的生态竞争,商业银行唯有依托自身优势构建生态。而根植于零售业务的财富管理正是招行的最大优势,依托财富管理构建生态或是招行谋求竞争制高点的出路。3)财富管理消耗资本少,且具备弱周期特征,符合招行轻型银行战略方向。未来大财富管理体系有望优化盈利模式,拉动AUM及财富管理中收持续增长。 金融科技投入加码,赋能零售数字化转型。自2017年金融科技银行转型以来,招行不断加大金融科技投入;2020年金融科技投入119.12亿,同比增27.25%,占营收比重同比提高0.73pct 至4.45%,高于可比同业。金融科技优势将在优化客户体验、提高客户粘性、深化风险控制等方面发挥重要作用,进一步赋能零售数字化转型。在金融科技加持下,零售业务优势有望持续巩固。 投资建议:招商银行2020年盈利稳健增长,零售业务持续发力,资产质量平稳、拨备计提充足,未来盈利释放空间可期。大财富管理战略有望拉动AUM及财富管理中收持续增长。我们预计2021/2022年归属普通股股东净利润同比增长9.3%/13.8%,对应BVPS 分别为29.6/34.4元/股。考虑零售业务护城河优势和金融科技投入加码,给予2.1倍2021年PB,对应目标价62.1元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-25 53.96 -- -- 53.30 -1.22%
55.20 2.30% -- 详细
事件:招商2020年实现营业收入2,905亿元,同比+7.7%,归属于母公司股东的净利润973亿元,同比+4.8%。归属于普通股股东的基本每股收益3.79元。 公司2020整体业绩录得上市股份制银行最高的+4.8%,其中4Q20单季度归母净利润yoy+32.7%。 公司在本次财报中额外披露了包括新战略支点“大财富管理”(大客群、大平台、大生态)和3.0经营模式的目标愿景。此外,招银理财子将迎来新战投摩根资产管理,双方在财富管理业务上的合作值得期待;而极具小微特色的台州银行也将迎来招行增持至其第一大股东。回顾过往几年招商银行正从传统零售银行,向一家在零售、对公、资产及财富管理多方面均衡强势发展的轻型银行悄然转变。 2020年内利润驱动的主要因素来自生息资产规模+11.3%,手续费收入增长11.2%,投资收益/公允价值变动等其他收入小幅为正,好于可比同业。1)NIM Q4有所波动但全年走平行业,今年需持续关注。2)中收增速回升,大财富管理下未来大有可为。3)延续“逆周期”思路,理财瑕疵资产大量回表,2021年轻装前行。4)总资产中速增长(yoy12.7%),存款增速全年强劲,负债结构进一步优化。全年负债的净增量99%由存款贡献。 表内资产质量无虞,表外不良加速回表出清。不良率环比小幅-6bps至1.07%,生成核销边际减缓,拨备有所释放。公司TTM不良贷款生成水平0.76%较2020Q3高点回落,结合本期关注率、逾期率、核销率下行,不良对90天以上逾期覆盖率继续增加,我们认为公司在表资产提前出清,后续质量保持平稳并正向贡献利润。公司对表外理财126亿资产进行回表并计提了121亿减值损失,大幅降低了今年由于非标回表带来的财务压力。本轮前瞻性加大减值计提和不良处置力度后,未来在资产/利润摆布上愈发从容。 资本方面,期末资本/核心一级资本充足率16.5%和12.3%。在我们的简单测算下,招行仍然是较有潜力中期5-7年保持双位数ROE同时潜在可支撑高分红的标的。年内现金分红率保持在33%,也彰显了其资本内生内力。 盈利预测与评级:我们小幅调整公司盈利预测,预计2021、22年EPS分别为4.38、5.11元,预计2021年底每股净资产为28.52元。以2021-3-19收盘价计算,对应2021-22年PE分别为12x/10.1x,对应2021年底PB为1.81倍。我们继续看好公司前瞻性的战略思路、在金融科技赋能银行经营上的布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行,公司志不止于此,大财富管理经过长期蓄势,内涵外延及打法愈加清晰,招行正逐步兑现其流量和品牌价值。先人一步的战略准备使得招行长期竞争优势在此期间仍然不断巩固和扩大。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓
招商银行 银行和金融服务 2021-03-25 53.96 -- -- 53.30 -1.22%
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盈利预测、估值与评级 招商银行作为零售标杆银行,盈利能力稳定、资产质量表现优异、风险抵补能力较强。随着2021年宏观经济的进一步恢复,贷款定价有进一步上行空间,而招商银行较好的零售存款基础,也将使其在广谱利率上行时期,能够维持相对稳定的计息负债成本率,息差有持续改善空间,业绩向好的确定性较强,持续推荐。因此,我们上调公司2021-22年EPS预测为4.41/4.75元,较上次预测结果上调幅度分别为4.26/2.37%,新增2023年EPS预测为5.30元,维持“买入”评级。 风险提示 政策过度收紧冲击实体经济,信用风险压力加大
招商银行 银行和金融服务 2021-03-24 53.89 66.09 22.75% 54.00 0.20%
55.20 2.43% -- 详细
整体:归母净利润同比增长4.82%2020年,招行实现营收/归母净利润分别为2904.82亿/973.42亿,同比分别增长7.70%/4.82%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为1850.31亿/1054.51亿,同比分别增长6.90%/9.15%。ROAA/ROAE分别为1.23%/15.73%,同比分别下降0.08/1.11个百分点。 营运:以MAU为导向,推动零售客户和零售资产增长公司继续坚持以MAU为导向,招商银行APP和掌上生活APP累计用户分别达1.45亿和1.1亿。零售客户、零售资产、金葵花及以上客户、金葵花及以上资产、私行客户、私行资产大部分指标实现高速增长,零售优势极大巩固。 资产:零售贷款增速有望回归正常公司贷款(Yoy+6.1%)、票据贴现(Yoy+46.2%)、零售贷款(Yoy+13.5%)稳步增长。信用卡贷款增速虽然受到疫情冲击,房贷、消费贷款一定程度上对冲了负面影响。随着疫情影响减弱,Q2-Q4信用卡贷款增速逐步抬升。 负债:存款活期化明显公司活期和个人活期增速远高于公司定期和个人定期,推动存款结构优化,成本率最低的个人活期占比高达24.9%。 质量:不良率拐点已过不良率(1.07%)稳步回落,拐点已过。公司不良处置力度较大,拨备充足,资产质量优异。 投资建议2021年零售资产增速有望恢复正常,带动资产负债结构进一步优化。预计2021-2023年归母利润分别为1073.55/1215.14/1393.84亿元,同比增长9.59%/13.19%/14.71%,对应EPS分别为4.17/4.73/5.44元。目标价格66.09元,给予“买入”评级。 风险提示疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-24 53.89 65.15 21.01% 54.00 0.20%
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事件:3月19晚,招商银行披露20年业绩:营收2904.82亿元,YoY+7.70%;归母净利润973.42亿元,YoY+4.82%,年化加权平均ROE为15.73%,同比减少1.11个百分点。截至20年末,资产规模8.36万亿元,不良贷款率1.07%。 点评:营收盈利增速环比回升营收增速回升。20年营收增速7.7%,较3Q20的6.6%有所回升。 盈利增速大幅回升。20年归母净利润增速+4.82%,由前三季度的负增长大幅转正,保持业绩领先优势。主要是因为拨备计提力度减弱、规模增长及所得税贡献增强。 资产结构优秀,净息差平稳资产结构优秀。由于同业负债利率大幅下行,存款量增价减,2020年计息负债成本率同比大降17bp到1.73%。2020年存款平均余额同比大增13.6%。2020年存款利率同比下降3bp到1.55%。信用卡业务收疫情影响实力发挥有限,但随着消费需求回暖及信用卡风险出清,2021年信用卡投放有望重拾增长的势头,支撑资产端定价。 净息差平稳。2020年净息差为2.49%,较3Q20下降13BP。但受资产端利率下降影响。考虑到疫情影响仍在持续,且20年LPR下调,21年部分存量贷款重定价,资产定价或平稳;21年货币政策虽回归中性,但央行整理互联网存款,减缓存款竞争压力,负债成本或平稳,预计21年净息差水平维持平稳。 资产质量保持优异公司20年末不良率为1.07%,环比降6bp。在已加大不良贷款的确认力度后,不良率依然下降,说明实际信用风险水平有所下降。拨备覆盖率环比上升12.92pct到437.68%,处于高位。 资本压力较小。20年末公司的核心一级资本充足率为12.29%,环比提升64bp,同比提升34bp。公司本年已分红派息过,另一方面四季度利润增速环比提升,所以资本充足率环比有所提升。公司目前充足率水平较高,短期的资本充足率波动对公司影响不大。 投资建议:零售银行真龙头,上调评级至“买入”招行作为零售银行标杆,资产质量稳定且保持优异,经营稳健,业绩表现优秀,抵御经济周期能力较强。因为疫情影响逐步淡化,国内经济稳步复苏,疫情对资产质量的影响逐步消退,拨备计提压力有望下降。经济复苏之下,消费稳步恢复,且20年业绩超预期,我们将招行21-22年业绩增速预测由10.1%/13%上调至15.2%/13.2%,我们对招行采用相对估值法,将其目标估值由1.7X21PB上调至2.3X21PB,对应目标价65.15元/股,。上调评级至“买入”。风险提示:监管趋严超预期,对市场情绪带来负面影响;经济超预期下行,资产质量显著恶化等。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-24 53.89 -- -- 54.00 0.20%
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事件 公司发布了 2020年年度报告。 净利润增速由负转正,拨备计提压力缓解释放业绩 2020年,公司实现营业收入 2904.82亿元,同比增长 7.70%;归母净利润 973.42亿元,同比增长 4.82%,相较 2020年前三季度 0.82%的降幅由负转正,Q4单季归母净利润增速高达 32.70%;年化加权 ROE 为 15.73%,同比减少 1.11个百分点; 基本 EPS 为 3.79元,同比下降 4.70%。拨备计提压力进一步缓解,有助于降低信用成本,释放业绩。2020年,公司信用减值损失 648.71亿元,同比增长 6.23%,较前三季度 16.81%的增速进一步收窄,Q4单季信用减值损失同比下降 23.25%。 息差环比有所下降,负债端成本优势进一步增强 2020年,公司实现利息净收入 1850.31亿元,同比增长 6.90%;净息差 2.49%,同比下降 10BP; Q4单季净息差 2.41%,环比下降 12BP,主要系信用卡业务中低风险资产比重上升和房贷资产证券化业务续作量增加所致。资产端,信贷投放稳步增加,零售贷款持续增长、比重上升。2020年,公司的贷款和垫款平均余额4.82万亿元,同比增长 12.44%;其中,对公贷款平均余额 2.02万亿元,同比增长 11.33%;零售贷款平均余额 2.51万亿元,同比增长 12.90%,占贷款平均余额比重为 51.97%,同比提升 0.21个百分点,主要受到小微贷款和消费贷款增长的带动。负债端,低成本存款维持较快增长,活期存款比重上升,成本优势巩固。2020年,公司的客户存款平均余额 5.38万亿元,同比增长 15.95%。其中,活期存款平均余额 3.23万亿元,占存款平均余额比重高达 60%,同比提升 2.01个百分点。公司加大对结构性存款、大额存单等高成本存款的量价管控,存款成本率同比下降,叠加主动负债成本降低,带动整体计息负债成本率下行。2020年,公司存款成本率和计息负债成本率分别为 1.55%和 1.73%,同比分别下降 3BP 和 17BP。 中间业务收入加速增长,财富管理业务表现靓丽 2020年,公司实现非利息净收入 1054.51亿元,同比增长 9.15%。其中,中间业务净手续费及佣金收入 794.86亿元,同比增长 11.18%,增速较前三季度进一步扩大,主要来自财富管理手续费及佣金收入的增长。2020年,母公司财富管理手续费及佣金收入 285.24亿元,同比增长 35.68%,代理基金、代理理财和代理信托收入增速分别为 99.45%、57.89%和 12.58%。其他非息收入小幅增长。2020年,公司其他非息收入 259.65亿元,同比增长 3.36%。其中,公允价值变动净损失 16.60亿元,主要是非货币基金投资分红增加导致基金估值下降;投资收益 191.62亿元,同比增长 21.50%,主要来自非货币基金投资分红增加;汇兑净收益 22.02亿元,同比下降 32.43%,主要受 2020年人民币升值影响;其他业务收入 62.61亿元,同比增长 9.73%,主要由于招银租赁经营租赁业务收入增长。 资产质量稳中向好,拨备覆盖率维持行业前列 截至 2020年末,公司不良率为 1.07%,同比下降 0.09个百分点;关注类贷款占比 0.81%,较年初下降 0.36个百分点。拨备覆盖率维持行业前列水平,风险抵补能力强。截至 2020年末,公司不良贷款拨备覆盖率 437.68%,较年初提升 10.90个百分点。 投资建议 公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROE 优于同业;资产端稳步扩张,负债结构持续优化,活期存款占比近 6成,成本优势不断增强;楷体 资产质量稳健,拨备覆盖率位居行业前列水平;公司积极推进轻型银行转型,全面打造“大财富管理体系”,探索 “投商行一体化”经营,加速金融科技赋能,差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2021-2022年 BVPS 28.53/32.02元,对应 2021-2022年 PB1.81X/1.62X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险;房地产贷款集中度管理导致信贷增速放缓的风险。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-24 53.89 -- -- 54.00 0.20%
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事件: 2021年3月20日,招商银行公布2020年年度业绩。 投资要点: 2020年营收同比增长7.7%,归母净利润同比增长4.82%:2020年1-4季度累计营收同比增速分别为11.4%,7.3%,6.6%和7.7%。相应归母净利润增速分别为10.1%,-1.6%,-0.8%和4.82%。四季度拨备支出计提力度有所下降,全年拨备计提占比仅为1.37%。 四季度贷款收益率明显下行导致单季净息差收窄:2020年全年净息差2.49%,同比下降10个BP,全年呈现前高后低的走势。四季度由于贷款收益率的下行使得单季度净息差收窄。而存款的成本与三季度基本持平,同业负债的成本上升10BP。 不良率和不良额环比双降,拨备覆盖率进一步提升:2020年末的不良贷款率为1.07%,环比下降了6BP,绝对值处于2015年以来的最低水平,而四季度的贷款新增和历史水平保持一致。不良贷款余额538亿元,环比减少了27亿元。拨备覆盖率437.7%,较三季度提高了12.9%。按照拨备预期数据看,我们预计四季度整体的核销处置力度仍较高。 盈利预测与投资建议:我们预判2021年,公司净息差将呈现前高后低走势。全年净息差较2020年或略有收窄。拨备方面,由于公司整体资产质量持续向好,2021年拨备计提力度将有所下降。基于上述假设,我们测算的2021年的营收和归母净利润增速分别为9.4%和14.6%。长周期看,公司将聚焦财富管理、金融科技、风险管理三个核心能力建设,抓好战略执行落地。公司当前股价对应的2021-2022年的PB估值为1.83倍,1.63倍,维持“增持”评级。 风险因素:受新冠疫情影响,全球经济下滑超预期,导致银行资产大幅波动。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-24 53.89 -- -- 54.00 0.20%
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事件描述:2020年招商银行实现营业收入、归母净利润分别为2904.82亿元、973.42亿元,分别同比+7.7%、+4.82%,营收净利稳步增长。其中20Q4营业收入、归母净利润分别同比+11.42%、+32.70%,营收与净利润同比增速自20Q2以来逐季改善。 u生息资产规模扩张较快,息差同比小幅缩窄,其中四季度环比缩窄明显。2020年,公司生息资产规模扩张较快,平均余额同比+11.25%。全年净息差2.49%,较2019年减少10个bp,主要受资产端收益率在LPR重定价及市场利率下行影响较大,其中Q4净息差2.41%,环比Q3下降12个bp,主要受四季度房贷资产证券化续作量增加以及信用卡投放资产结构优化影响。预计公司净息差在今年利率中枢上行背景下有望保持较稳定的水平。 u非息收入占比提升,零售业务优势稳固。2020年非息收入同比+9.15%,占营收比重为36.30%,较2019年提升0.48%。净手续费及佣金收入同比+11.18%,具体来看,代理服务手续费收入与托管及其他受托业业务佣金对增速做出了较大贡献,分别同比+35.38%、+13.51%,主要是资本市场活跃下代销基金收入快速增长以及理财规模平稳增长。公司零售业务营业占集团营收、税前利润的比重分别为53.81%、52.13%,同比分别上升0.15%、下降4.57%,主要受零售业务计提减值损失较多使税前利润下滑,但公司在零售业务优势地位依旧稳固,相关零售业务相关指标维持亮眼表现,零售、金葵花及以上、私行客户规模增长强劲,客户AUM的绝对增长数额创新高。 u金融科技保持高投入,赋能经营明显。2020年公司信息技术投入119.21亿元,同比+27.25%,占营收比重4.45%,同比提高0.73%,持续的金融科技能力打造助推公司的数字化转型。零售数字化转型在产品、渠道、客群服务体系建设不断推进;对公线上化提升客户体验,分层经营下持续挖掘客户价值;中后台智能风险管理能力及数据治理能力不断提升。 u资产质量维持行业前列,资本内生能力强。截止到2020年末,公司拨备覆盖率437.68%,环比Q3提升12.92%。不良贷款率1.07%,同比减少0.09%,公司积极优化贷款结构,不良贷款率较高的对公流动资金贷款占比减少。资本充足率指标均同比上升,其中核心一级资本充足率12.29%,同比上升0.34%,公司在保持较平稳快速增长下资本内生能力保持较强水平。 u投资建议:维持评级“增持”。公司在2020年经受住了疫情的考验,业绩维持了高质量的增长,零售领先使其保持了在行业领先优势,金融科技能力同样处于行业前列,大财富管理体系积极推进。随着公司在财富管理、金融科技、风险管理三个核心能力方面的建设打造,公司经营将更为“轻型”,将具备从容穿越周期的能力,更具良好的经营前景和稳健高质量的增长。我们上调2021-2023年预测EPS至4.46/4.75/5.15元,预测2021年BVPS为29.12元,对应1.78倍PB,维持“增持”评级。 u风险提示:经济复苏不及预期,息差表现不及预期,大财富管理体系推进不及预期,资产质量表现不及预期等。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-24 53.89 -- -- 54.00 0.20%
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招行作为国内零售标杆银行,零售优势领先,客户基础扎实。公司4季度主营业务表现向好,业绩增速上行,资产质量指标持续改善。维持买入评级。 支撑评级的要点主营业务收入表现向好,下半年零售条线贡献度提升招商银行4季度业绩进一步改善,带动全年营收同比增速较前三季度(+6.60%)提升至7.70%,净利润同比增速(+4.82%,YoY)较前三季度(-0.82%,YoY)提升幅度明显。从条线经营情况来看,下半年以来在疫情对经济影响减弱背景下,零售金融业务营收贡献度加大,全年零售金融业务营收占比较上半年的53.1%提升至53.8%。在代理业务、托管业务拉动下,全年手续费净收入同比增11.18%。展望2021年,我们认为在零售业务稳步恢复情况、经济景气度提升资产质量压力缓解下,公司营收、利润表现将进一步向好。 负债端表现优异,4季度息差环比收窄招行4季度存款总额表现优异,环比3季度增3.08%。在市场资金利率上行背景下,招行负债端存款占比的提升以及存款结构的持续优化助力负债端成本率的相对平稳,4季度单季负债成本率环比3季度仅上行1BP至1.66%。但资产端收益率的下行使得招行4季度单季息差环比3季度收窄12BP至2.41%。资产端贷款占比的季节性下降叠加市场资金利率下行影响下,4季度资产端收益率环比3季度收窄13BP至3.97%。 资产质量指标改善明显,拨备覆盖率环比提升在经济景气度上行以及招行加大不良处置力度情况下,招行4季度资产质量指标延续改善趋势,4季末不良贷款率环比3季末下行6BP至1.07%。在资产质量压力缓解背景下,公司4季度拨贷比环比3季度下降0.12个百分点至4.67%,不良余额的下降使得4季末拨备覆盖率环比3季末提升近13个百分点至438%,拨备覆盖率绝对水平仍处于行业前列,保障其风险抵御能力。 估值我们维持招行2021/2022年EPS为4.42/5.00元/股的预测,对应净利润增速为14.5%/13.1%,目前股价对应2021/2022年市净率为1.83倍/1.63倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名