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招商银行 银行和金融服务 2025-01-20 40.96 48.80 19.08% 41.07 0.27% -- 41.07 0.27% -- 详细
1月 14日晚,招商银行披露 2024年业绩快报, 2024全年营收同比-0.47%( Q1-3同比-2.9%),归母净利润同比+1.22%( Q1-3同比-0.62%); 24Q4单季营收同比+7.6%,单季归母净利润同比+7.6%;不良率 0.95%,环比+1bp,拨备覆盖率 412%,环比-20pct。 评论: 单季营收转为大幅正增,各细项结构表现较好。 1)净利息收入: Q4单季净利息收入在存量按揭利率调整政策落地下仍同比+3.0%,扭转自 3Q23以来连续 5个季度净利息收入同比负增的趋势,我们测算的类息差 1.81%(快报口径,分母用总资产代替),同口径下单季息差环比仅下行 1bp(对比 23Q4存量按揭利率调整息差环比-6bp),息差韧性表现好于我们预期。 2)非息收入: 2024年累计非息收入同比+1.45%,增速较前三季度 0.13%明显走阔。 Q4单季非息收入同比+16.6%, 23Q4报行合一政策落地对中收增长形成拖累,预计 24Q4在中收低基数及其他非息兑现一部分收益情况下非息收入增速走阔。 3)收入支撑下,全年净利润转正。 全年归母净利润 YoY 1.22%,累积增速自前三季度负增转正。单季净利润同比增 7.6%,好于我们此前预期。 Q4存贷两旺,支撑资负增速走阔。 1)资产端, 24Q4单季信贷新增 1296亿,环比多增 1186亿,同比多增 762.4亿,预计 924新政叠加存量按揭利率调整后前期积压的部分购房需求一次性释放,和 14日公布的社融数据相印证。 10月以来多个一、二线城市二手房成交数据明显改善,但 1月有所走弱,后续仍需关注居民部门需求回暖和提前还款情况。 2024年招行信贷总额同比增 5.8%( Q1-3+4.7%),资产增速同比增 10.2%( Q1-3+9.2%)。 2)负债端, Q4招行存款新增 3639亿,远超前三季度单季增量,同比多增 1889.6亿,单季存款增量是近 5年来仅次于 4Q22的单季次高增量。一方面预计Q4行业规范同业存款,部分企业存款回流至一般存款,另一方面结合金融数据,居民端存款亦有一定增长,预计与 9月底后资本市场转冷居民资金从股市回流至存款有关。 资产质量指标仍有一定波动,总体处在较优水平。 不良率 0.95%环比+1bp、较年初持平;拨备覆盖率环比-20pct,拨贷比环比-14bp。预计零售资产不良净生成仍有一定波动,行业整体趋势如此,招行在行业内一直秉承较为严格的风控和确认标准,且拨备覆盖率尽管有回落,绝对水平仍高于 3Q19。 投资建议: 招行 2024全年业绩回正, Q4息差和非息表现出较高韧性,存贷两旺。 长期看,招商银行基本面扎实稳健,战略执行清晰、长期递进且坚定有力;通过在零售领域的长期深耕,积累了一批优质、稳定的零售客户群体,通过体系化经营和金融科技赋能,不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性,继续看好其长期价值。结合公司披露最新快报,我们调整 2024E/2025E/2026E 净利润增速为1.2%/2.1%/5.2%(前值-0.3%/-0.2%/4.2%),当前股价对应 25E PB 0.90X,结合公司基本面和历史估值中枢,给予 2025年目标 PB 1.1X,对应目标价 48.8元,维持“推荐”评级。 风险提示: 经济恢复不及预期,地产风险暴露超出预期。
招商银行 银行和金融服务 2025-01-20 40.96 -- -- 41.07 0.27% -- 41.07 0.27% -- 详细
事项: 1月 14日,招商银行发布 2024年业绩快报,2024年营业收入同比负增 0.47%,归母净利润同比正增 1.22%。规模方面,截至 2024年末,总资产同比增长10.2%,其中贷款规模同比增长 5.83%,存款规模同比增长 11.5%。 平安观点: 营收韧性支撑盈利回升,非息收入贡献持续提升。 招商银行 2024年归母净利润同比增长 1.22%( -0.62%, 24Q1-3), 营收企稳支撑盈利增速小幅回暖。公司 24年全年营业收入同比负增 0.47%( -2.91%, 24Q1-3),利差业务贡献略有提升, 24年全年净利息收入增速负增缺口较 24Q1-3收敛1.5个百分点至同比负增 1.6%,我们预计与低基数以及负债成本的优化相关。非息收入方面, 24年全年非息收入同比正增 1.45%( -2.6%, 24Q1-3),我们预计主要仍来自于金融市场业务的贡献。 规模扩张保持稳健,存贷规模稳定增长。 规模方面,截至 2024年末,招商银行资产规模同比增长 10.2%( +9.25%, 24Q3),其中贷款同比增长5.83%( +4.70%, 24Q3),增速整体保持平稳。负债端来看,公司 24年末存款同比增长 11.5%( +9.4%, 24Q3),维持较快增速水平。 不良率略有上升,拨备水平环比下降。 招商银行 2024年末不良率环比 3季度末上升 1BP 至 0.95%,我们预计与零售资产风险暴露相关,虽然不良率绝对水平有所上升,但预计仍处可比同业较优位置。拨备方面, 2024年 末 拨 备 覆 盖 率 和 拨 贷 比 环 比 3季 度 末 下 降 20.2pct/3.92BP 至412%/3.92%,绝对水平仍然较高,风险抵补能力夯实。
招商银行 银行和金融服务 2025-01-17 40.65 -- -- 41.16 1.25% -- 41.16 1.25% -- 详细
事件:招商银行披露 2024年报业绩快报,2024年实现营收 3375亿元,同比下降 0.5%,实现归母净利润 1484亿元,同比增长 1.2%。4Q24不良率季度环比提升 1bp 至 0.95%,拨备覆盖率季度环比下降 20pct 至 412%。业绩表现超预期,资产质量符合预期。 4Q24单季非息亮眼、利息收入降幅收窄有力支撑营收表现好于预期,业绩增速超预期转正。 招商银行 2024年营收同比下降 0.5%(9M24:-2.9%),拆分来看,① 非息收入高增是营收表现改善的核心。2024年招行非息收入同比增长 1.5%(9M24:-2.6%),其中 4Q24非息收入同比增长 16.6%,预计和 4Q24长债利率快速下行背景下债市投资收益兑现有关;② 量增价稳下利息净收入降幅亦有收敛。2024年招行利息净收入同比下降 1.6%(9M24:-3.1%),预计规模扩张提速是主要贡献,而负债成本改善也对息差边际形成支撑;③ 高拨备成为利润增长的“可靠后备军”。2024年招行归母净利润同比增长 1.2%(9M24:-0.6%)、超预期转正,除营收降幅收窄支撑外,预计拨备继续反哺正贡献利润增长。 快报关注点:① 营收业绩均超预期。2024年营收同比下降 0.5%,降幅较 9M24收窄 2.4pct,归母净利润同比增长 1.2%(9M24:-0.6%)。② 信贷投放提速,零售边际修复或是主要贡献。 2024年贷款同比增长 5.8%,增速较 3Q24提升 1.1pct,预计四季度零售信贷延续平稳复苏,政策刺激下按揭已“浮出水面”。③ 不良率小幅波动,平衡业绩考虑下拨备覆盖率单季回落20pct。4Q24不良率环比提升 1bp 至 0.95%,或源自零售风险扰动;4Q24拨备覆盖率季度环比下降 20pct 至 412%。 信贷投放稳步提速;存款端上量无忧、结构与成本优化会是聚焦方向。2024年招商银行贷款同比增长 5.8%,增速较 3Q24提升 1.1pct,全年新增贷款 3794亿,较 2023年少增 780亿。 “924”政策组合拳强催化下预计零售景气度边际回暖,11月末按揭贷款余额已较年初“浮出水面”。展望 2025,招行信贷规划仍保持稳健审慎(预计增速将同社融增长基本同步),但结构上预计偏向零售发力。负债端,2024年招行存款同比增长 11.5%(3Q24:9.4%),全年新增 9411亿元,较 2023年同比多增 3215亿。现阶段招行揽储无忧、这也是相较其他股份行的长足优势所在,预计优化存款结构与成本将是下阶段主要方向(1H24存款成本较年初已下降 2bps 至 1.60%)。 零售风险扰动下不良率小幅提升,拨备覆盖率虽有回落但仍处高位,这是保障资产质量平稳过渡、业绩稳健释放的底气所在。4Q24招行不良率环比提升 1bp 至 0.95%,背后或源自零售风险阶段性扰动(9M24除信用卡外零售不良生成率 0.57%,信用卡不良生成率 4.2%),但相对积极的是,地产风险不良生成高峰已过,2025资产质量底盘相对稳固。4Q24拨备覆盖率季度环比下降 20pct 至 412%,一方面分母端不良余额有所提升,另一方面也出于平衡业绩、少提减值考虑。目前招行仍旧满足“不良率低于 1%、拨贷比近 4%”的优异资产质量属性,未来业绩稳定性、持续性更优,也保证了高股息逻辑的持续。 投资分析意见:维持“买入”评级,当前估值依旧破净,优质龙头可左侧关注。招行年报业绩快报交出了营收业绩双双超预期、资产质量保持稳健的出色答卷,考虑到招行兼具优质高股息和经济温和复苏预期下成长弹性的双重属性,上调盈利增速预测,下调信用成本,预计2024-2026年归母净利润同比增速 1.2%、3.3%、5.2%(原预测分别为-0.8%、3.1%、6.3%),当前股价对应 2025年 PB 为 0.90倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等风险暴露,资产质量超预期劣化
招商银行 银行和金融服务 2025-01-17 40.65 -- -- 41.16 1.25% -- 41.16 1.25% -- 详细
营收降幅明显收窄。根据公司2024年业绩快报招商银行全年营收同比下降0.47%,归母净利润同比增长1.2%,其中Q4单季度营收同比增长了6.35%,单季度非利息收入增长了14.62%,单季度利润同比下降了8.4%。全年营业收入降幅(-0.47%)与2024年半年报(-3.09%)和三季报(-2.91%)降幅相比,呈现出较为明显的改善趋势。 资产质量整体稳定。快报显示24Q4招商银行不良率为0.95%,较24Q3略上升1BP。Q4拨备覆盖率411.98%,相比Q3的432.15%,下降了20.17个百分点。 存款高速增长,息差有望回升。根据业绩快报2024全年招商银行资产增长了10.19%,负债增长了9.81%。其中全年客户存款增长了11.54%。我们认为,存款两位数高速增长,有助于未来息差的提升。 投资建议:我们预测2024-2026年EPS为5.82、5.98、6.19元,归母净利润增速为1.22%、2.78%、3.44%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为47.16元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍(可比公司为0.48倍),对应合理价值为42.65元。因此给予合理价值区间为42.65-47.16元(对应2024年PE为7.33-8.11倍,同业公司对应PE为5.57倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:经济复苏不及预期;企业盈利大幅度下降。
招商银行 银行和金融服务 2025-01-17 40.65 -- -- 41.16 1.25% -- 41.16 1.25% -- 详细
营收降幅延续收窄趋势,净利润增速转正。招行2024累积营收同比-0.5%(3Q24同比-2.9%),净利息、净非息收入回暖共同支撑。净利润同比+1.2%(3Q24同比-0.6%)。 净利息收入同比-1.6%(3Q24同比-3.1%),降幅收窄。净非息收入同比+1.5%(3Q24同比-2.6%)增速转正。 净利息收入环比+2.1%。贷款环比增速提升,息差基本维持稳定。总贷款环比增1.9%测算单季年化净息差环比小幅下降1bp至1.81%。 资产:资产总额破12万亿,贷款、资产增速回升,预计Q4零售投放回暖带动。总资产同比增10.2%(3Q24同比+9.2%),总贷款同比增5.8%(3Q24同比+4.7%),贷款增速、资产增速边际均有回升。1-4季度信贷增量占比为81%:-18%:3%:34%,增量集中在Q1和Q4,预计Q4零售投放回暖带动。 负债:存款实现高增,为开门红打好基础。总负债同比增9.8%,总存款同比增11.5%(3Q24同比+9.4%),存款实现高增。全年新增存款9411亿,较2023年多增3215亿,1-4季度增量占比为30%:24%:7%:39%,增量集中在Q1和Q4,为开门红打好存款基础,体现了招行较强的揽储能力,预计25年开门红信贷储备充足。 招行累积净非息收入同比+1.5%(3Q24同比-2.6%),同比增速回正,预计有保险代销“报行合一”基数效应消退、其他非息表现较好等因素共同影响。 资产质量:1、不良率维持低位。2024年末不良率0.95%,较三季度环比提升1bp,基本稳定,维持优秀水平。2、公司拨备覆盖率411.98%,环比下降20.2%,拨备仍维持高位;拨贷比3.92%,环比下降35bp。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计24E-26E归母净利润为1483亿、1506亿、1530亿(前值为1466亿、1466亿、1495亿)。 投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.99X/0.86X/0.79X;PE6.85X/6.74X/6.64X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。维持“增持”评级。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
招商银行 银行和金融服务 2025-01-16 39.99 49.06 19.72% 41.16 2.93% -- 41.16 2.93% -- 详细
零售财富银行龙头,高股息、 顺周期、大市值,重点推荐, 现价空间 26%。 这是一家怎样的公司?招商银行零售型银行龙头。 ①零售特色: 截至 24Q2末,招行零售贷款占全部贷款的 52.5%,高于股份行平均水平 13.5pc;零售存款占全部存款的 43.9%,高于股份行平均水平 14.7pc。 ②竞争优势: 招行在零售信贷、财富管理方面竞争力强。 24Q2末招行零售贷款 3.5万亿, 规模在全国性银行中排名第 5,股份制银行中稳居第 1。 24Q2末,招行的权益基金销售保有规模 4676亿、非存款 AUM 10.4万亿,在全国性银行中均高居第 1,远超他行。 公司所处赛道有β吗?赛道发展阶段: 招行所处的赛道-银行业,属于成熟行业。中长期的规模扩张动能、盈利增长动能和经济增速基本匹配。 赛道景气变化: 2025年银行业整体景气度保持低位平稳,边际有望小幅改善,主要考虑在逆周期政策加码下,零售不良压力有望小幅改善。 ①盈利来看, 预计上市行 2024年归母净利润同比增速较 24Q1-3回升 0.2pc 至 1.6%;预计 2025年上市银行归母净利润增速为 0.8%。 ②风险来看, 2025年零售不良生成压力有望改善,主要考虑零售风险和经济动能密切相关, 近期逆周期政策密集落地, 若政策起效, 零售风险有望于 2025年出现改善。 公司经营情况有α吗?招行是高股息、零售型银行代表,盈利能力行业领先。 ①股息优势来看, 截至2025年 1月 13日, 招行股息率 5.03%,高于国有行、 上市行平均 23bp、 40bp。 ②盈利能力来看, 24Q1-3招行 ROE(年化) 15.4%,在上市股份行排名首位。截面来看。招行的负债成本低、中收能力强、减值拖累小。时间序列来看。招行的负债和减值优势稳定,中收优势收窄。 未来主要预期差在哪?市场认为: 招行估值已经较高,未来的上涨空间有限。 主要考虑截至 2025年 1月 13日,招行 PB(lf)估值已经达到 1.0x,处于上市银行中最高位。 我们认为:招行高股息特征突出,估值性价比仍较高。 ①从股息水平来看, 截至2025年 1月 13日,招商银行 2024E 股息率 5.03%, 高于国有行、 上市行平均,股息性价比突出。 除此之外,招行的 24Q3末核心一级资本充足率 14.73%,资本水平充足,潜在的再融资摊薄风险低,股息稳定性强。 ②从估值水平来看,招行PB 估值水平仍处于历史地位,且其高 PB 与其高 ROE 基本匹配。未来随着估值锚切换为 2025年 PB 估值,估值修复空间进一步提升。 股价的上涨由何驱动?驱动因素检验指标: 招行受益于红利行情延续、经济预期改善两条行情主线。 上涨驱动,重点观察两类指标: ①红利行情, 观察市场利率走势。红利行情核心驱动来自资产荒压力,我们选取 10Y 国债利率和 30Y-10Y 国债期限利差,作为资产荒压力的衡量指标。国债利率越低、期限利差越小,意味着资产荒压力越大。截至 2025年 1月 13日收盘, 10年期国债到期收益率 1.66%,处于历史底部。 ②经济动能, 可以观察 PMI 指标。银行行情和 PMI 指标基本呈正相关关系。 行情驱动的催化剂: ①红利主线下,国债利率持续下行,带动红利行情持续。 ②顺周期主线下,逆周期政策显著发力,带动经济预期改善。 盈利预测与估值预计招商银行 2024-2026年归母净利润增速为-0.28%/0.15%/6.59%,对应 BPS 为40.94/44.60/48.64元。 给予招商银行目标 2025年 PB 估值 1.10x,对应 2025年股息率约 4.0%,对应目标价 49.06元/股,现价空间 26%。 风险提示:经济失速下行,不良大幅爆发。
招商银行 银行和金融服务 2024-11-18 38.08 40.48 -- 38.99 2.39%
41.16 8.09% -- 详细
单季度归母净利润增速转正。 招商银行 2024年前三季度营收同比-2.9%,归母净利润同比-0.6%。 24Q3单季度营收同比-2.5%,归母净利润同比+0.8%,单季度归母净利润增速转正。核心一级资本充足率同比+1.36pct 至 14.73%。 资产质量整体平稳。 整体不良率环比持平为 0.94%。拨备覆盖率为 432.15%,环比-2.27pct。关注率环比+6bp 至 1.30%。逾期率环比-6bp 至 1.36%。前三季度,招商银行信用减值损失 363.46亿元,同比下降 8.55%。其中,贷款和垫款信用减值损失 362.70亿元,同比减少 51.96亿元,主要是由于集团持续优化贷款客户结构和业务结构,资产质量保持平稳。 净息差降幅收窄。 24Q1-3净息差为 1.99%,较 24H1的 2.00% 下降 1bp,降幅收窄(24Q1: -2bp)。 24Q3单季度测算净息差为 1.92%,环比上升 1bp。 24Q3生息资产收益率环比下降 3bp至 3.41%,计息负债成本率环比下降 4bp至 1.61%。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 5.74、 5.92、 6.16元,归母净利润增速为-0.18%、 3.24%、 3.87%。我们根据 DDM 模型(见表 2)得到合理价值为46.88元;根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 1.00倍(可比公司为0.48倍),对应合理价值为 40.48元。因此给予合理价值区间为 40.48-46.88元(对应 2024年 PE 为 7.06-8.17倍,同业公司对应 PE 为 5.89倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
招商银行 银行和金融服务 2024-11-05 38.10 -- -- 39.85 4.59%
41.16 8.03%
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招商银行发布 2024年三季度报告: 报告期内,本集团实现营业收入2527.09亿元,同比下降 2.91%;实现归属于本行股东的净利润 1131.84亿元,同比下降 0.62%;实现净利息收入1572.98亿元,同比下降3.07%; 实现非利息净收入 954.11亿元,同比下降 2.63%;年化后归属于本行股东的平均总资产收益率( ROAA)和年化后归属于本行普通股股东的平均净资产收益率( ROAE) 分别为 1.33%和 15.38%,同比分别下降0.13和 2.00个百分点。 净利息收入拆解: 报告期内,公司实现净利息收入1572.98亿元,同比下降 3.07%,在营业收入中占比为 62.24%。 净息差为拖累项。 三季度末,公司净息差为 1.99%,同比下降 20bp。单季度来看, 2024Q3净息差 1.97%,环比 2024Q2下降 2bp。 资产端, 2024Q3生息资产平均收益率 3.49%, 环比 Q2下降 7个基点,其中,贷款收益率、投资收益率分别环比收窄 5bp、 6bp 至 3.91%、 3.06%,预计受利率中枢下行、信贷需求放缓的影响,存拆放同业资产收益率环比收窄 26bp 至 2.66%,主要受三季度央行货币政策宽松带来的流动性较为充裕的影响;负债端,2024Q3计息负债平均成本率 1.64%, 较 2024Q2下降 4个基点, 存款利率下降缓释负债成本。 规模稳步增长。截至报告期末,本集团资产总额 116547.63亿元,较上年末增长 5.68%,其中贷款和垫款总额67587.51亿元,较上年末增长 3.84%;负债总额 104951.28亿元,较上年末增长 5.56%,其中客户存款总额 87326.81亿元,较上年末增长7.08%。 非息收入拆解: 报告期,公司实现非利息净收入入 954.11亿元,同比下降 2.63%,在营业收入中占比为 37.76%。 中间收入承压, 非利息净收入中,净手续费及佣金收入 557.02亿元,同比下降 16.90%, 主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响; 其他非息收入增长, 其他净收入 397.09亿元,同比增长 28.23%,主要是债券和基金投资的收益增加。 资产质量稳定: 截至 2024年三季度末,公司不良贷款率为 0.94%,环比中报持平;关注贷款占比为 1.3%, 环比中报上升 6BP。 截至报告期末,本集团不良贷款与逾期 90天以上贷款的比值为 1.26,本公司不良贷款与逾期 60天以上贷款的比值为 1.14,不良认定标准严格。 核心资本充足率提升: 在高级法下核心一级资本充足率14.73%,较中报的 13.86%上升了 0.87个百分点,较去年三季报的 13.37%提升了 1.36个百分点,资本内生能力可持续。 投资建议: 招商银行三季报显示公司资本内生能力可持续, 资产质量稳健, 净息差及中收虽承压,但客群基础夯实,未来随着经济基本面向好将会带动招行营收改善。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势,我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 5.88/6.08/6.34元/股,现价对应 6.56/6.35/6.08倍 PE, 0.81/0.73/0.67倍 PB, 维持“买入”评级。 风险提示: 经济增长不及预期, 资产质量大幅恶化。
招商银行 银行和金融服务 2024-11-04 37.44 -- -- 39.85 6.44%
41.16 9.94%
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投资要点招商银行发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入2527.09亿元,同比-2.91%。实现归母净利润1131.84亿元,同比-0.62%。业绩稳中向好,息差业务贡献度提升2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct,主要系公司利息收入与中收表现均边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07%、-16.90%,增速较2024H1+1.10pct、+1.71pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+0.71pct,主要系息差业务、中收以及费用管控贡献。 从业绩归因来看,2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+9.24%、-12.31%、-4.04%、+0.29%,较2024H1分别+0.85pct、+0.24pct、+0.32pct、+1.69pct。零售业务优势显著,息差展现较强韧性截至2024Q3末,公司贷款余额为6.76万亿元,同比+4.70%,增速较2024H1-1.48pct。从新增贷款来看,公司2024Q3单季度贷款净增加109.47亿元,其中零售贷款净新增326.79亿元,零售业务优势凸显。本行口径下,截至2024Q3末,公司小微、消费贷款余额分别同比+10.63%、+31.28%。净息差方面,2024Q1-Q3公司累计净息差为1.99%,较2024H1-1bp,主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.98%、1.58%,较2024H1分别-4bp、-2bp。 2024Q3公司单季净息差为1.97%,环比-2bp,息差降幅收窄且表现优于同业。财富管理收入降幅收窄,代销理财业务表现亮眼2024Q1-Q3公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元,同比-27.63%,增速较2024H1+4.88pct。其中代销理财收入59.37亿元,同比+47.36%,增速较2024H1+6.97pct。代销理财收入表现亮眼,主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。客群方面,截至2024Q3末,公司零售AUM达到14.34万亿元,较期初+7.69%,零售客户户均AUM为6.96万元,较2023年水平+2.98%。 不良生成压力稳定,信用卡资产质量改善静态来看,2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.30%、1.36%,较2024H1末分别+0bp、+6bp、-6bp,其中消费贷、按揭、小微等零售贷款关注率有所提升。动态来看,2024Q1-Q3公司整体不良生成率为1.02%,与2024H1持平。其中对公、信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为0.43%、4.26%、0.57%,较2024H1分别-3bp、-6bp、+5bp,信用卡资产质量边际改善,我们预计压力主要来源于小微等领域。2024Q3末公司拨备覆盖率为432.15%,风险抵补能力较足。 投资建议:维持招商银行“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元,同比增速分别为-1.68%/+3.90%/+5.73%,3年CAGR为2.60%;归母净利润分别为1468/1511/1595亿元,同比增速分别为+0.10%/+2.97%/+5.56%,3年CAGR为2.86%。考虑到公司零售优势显著,故我们维持“买入”评级。 风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化,监管政策转向。
招商银行 银行和金融服务 2024-11-04 37.44 -- -- 39.85 6.44%
41.16 9.94%
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营收、利润增速边际回暖:3Q24累积营收同比-3.2%(1H24同比-3.4%),净利息收入增速回暖支撑;净利润同比-0.6%(1H24同比-1.3%)。净利息收入同比-3.1%,净非息收入同比-3.4%,其中净手续费收入同比-16.9%,净其他非息收入同比+30.9%。 净利息收入环比+0.8个百分点:单季日均生息资产规模环比+0.5%,单季日均净息差环比-2bp至1.97%。单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49%,利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64%,对息差形成支撑。 资产负债增速及结构:资负增速平稳;存款占比继续提升。生息资产同比增6.5%;总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%;总存款同比增7.7%。 存贷细拆:零售投放较好;存款定期化延续。贷款结构:1-3Q24新增对公:零售:票据=70:53:-24(VS1H24对公:零售:票据=72:44:-16)。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势,较1H24环比下降0.2个点至4.6%。存款结构:定期存款占比环比提升3.3个点。企业定期单季高增2387亿,占比环比提升2.5个点至27.7%。 净非息增长仍有压力,代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4%,跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中:净手续费收入累积同比下降16.9%(vs1H24同比-18.6%),净其他非息收入累积同比增长30.9%(vs1H24同比+38.1%)。代理理财收入同比高增47.4%,占手续费收入9.6%,高出代理保险手续费收入0.4个点,是首次超过代理保险收入规模。零售客户破2亿,财私AUM维持高增,金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。 资产质量:对公持续优化,地产不良率相对稳定;零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%,环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点各业务条线资产质量情况:对公资产质量延续改善趋势,零售不良率小幅抬升,消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公:不良率环比降3bp至1.05%,逾期率环比改善20bp至0.99%。对公房地产不良率环比上升2bp至4.80%,较年初下降21bp。2、零售:不良率环比上升2bp至在0.94%,消费贷逾期率、不良率双改善,信用卡逾期率仍维持高位且边际向上,但在积极处置的基础上,信用卡不良率小幅下降。 其他:核心一级资本充足率环比上升:高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%,环比上升0.87%、0.90%和0.72%。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿(前值为1519亿、1558亿、1581亿)。 投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.94X/0.86X/0.79X;PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。维持“增持”评级。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时
招商银行 银行和金融服务 2024-11-01 37.80 49.20 20.06% 39.85 5.42%
41.16 8.89%
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招商银行前三季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-0.6%、-2.9%、-2.5%,增速较上半年+0.7pct、+0.2pct、+1.8pct。公司三季度业绩好于我们预期(24Q1-3E净利润/营收分别为-4%~-3%/-5%~-4%)。1-9月公司营收、利润增速改善,负债成本优化。鉴于公司零售战略具备护城河效应,我们认为公司经营有望改善,维持A/H股买入/增持评级。 资产扩张提速,负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.2%、+4.7%、+9.5%,较6月末+1.5pct、-1.5pct、+1.3pct。9月末对公、零售贷款规模较6月末增长,票据融资缩量,信贷结构调优。24Q3净息差1.97%,较24Q2下行2bp,Q3生息资产收益率、计息负债收益率分别较Q2下行7bp、下行4bp。24Q1-3净息差1.99%,较24H1下行1bp。资产端定价下行主要受上年存量房贷利率下调、LPR下行等因素影响。 中收增速回稳,其他非息波动1-9月非息收入同比-2.6%,增速较24H1下行1.2pct。前三季度中间业务收入同比-16.9%,增速较24H1+1.7pct,中收增速仍然承压。24Q1-3财富管理手续费及佣金收入同比-27.6%(24H1同比-32.5%)。前三季度代销理财收入59.4亿元,同比+47.4%,主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动;代理保险收入57.3亿元,同比-54.6%,主要是保险降费效应延续。1-9月其他非息收入同比+28.2%,增速较H1下行6.6pct,其中投资净收益同比+41.7%。 资产质量稳健,夯实资本水平24Q3末不良率+0.94%,较6月末持平,拨备覆盖率432%,较6月末-2pct。 9月末母公司口径房地产业不良贷款率4.80%,较24H1末微升2bp。Q3母公司不良贷款生成率(年化)1.02%,较Q2持平;Q3信用成本0.71%,同比-0.19pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.67%、14.73%,较6月末环比+0.72pct、+0.87pct。 给予A/H股25年目标PB1.10/0.90倍我们预测24-26年EPS5.65/5.91/6.19元,25年BVPS预测值44.73元,A/H股对应PB0.86/0.81倍。近5年(截至10.29)公司A/H股PB(MRQ)均值为1.38/1.36倍,零售战略具备护城河效应,负债成本优化,给予A/H股25年目标PB1.10/0.90倍,A/H股目标价为49.20元/43.90港币,维持A/H股买入/增持评级。 风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2024-11-01 37.80 43.02 4.98% 39.85 5.42%
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事件: 招商银行发布 24年三季度财报。截止 24年三季度,企业实现营收约 2527亿元,归母净利润 1132亿元, YoY-0.62%;不良率 0.94%,不良拨备覆盖率 432.15%。 点评摘要: 营收持续向上修复表现。 截止 2024前三季度,招商银行实现累计营收约2527亿元( YoY-2.91%),其中净利息收入 1573亿元( YoY-3.07%)。 非息净收入 954亿元,同比下滑 2.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势, PPOP24Q1、 24H1、 24Q1-3增速为-6.08%、 -4.52%、-2.66%。 息差方面:负债成本率改善支撑息差企稳。 具体表现如下: 1. 24Q1-3企业净息差受压至 1.99%,低于 2024年中的 2.00%,但向下趋势相比 2023至今年 Q1大幅放缓; 2. 收益端: 2024前三季度,受央行下调 LPR 及房贷利率政策影响,招商银行生息资产收益率为 3.56%,环比-4bp。 3. 成本端:负债成本率改善。 在挂牌存款利率下调后,招商银行 24年前三季度计息负债成本率为 1.69%,较 24Q1、 24H1释放约 6bp、 3bp 空间,成为息差企稳主要支撑。 进入 2024年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。 24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62%, 较年中向上修复 18bp。 资产端: 截止 24Q3招商银行生息资产总计 112,931亿元,较 24H1上升776亿元(环比+ 0.7%)。结构上,贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较 24H1各余额规模环比变动+0.2、 +0.6、 +2.0、 5.0pct。 负债端: 2024Q3招商银行计息负债余额 99,455亿元,较 24H1增加 542亿元(环比+0.5%)。负债结构上,存款、已有债券、同业负债及向央行借款较 24H1各余额规模环比变动+0.8、 -14.5、 -1.7%和+16.5%。 资产质量稳健, 拨备维持高位。 24Q3末不良贷款率 0.94%与上季持平,逾期率 1.36%(环比改善 6bp);不良拨备覆盖率 432.2%。 盈利预测与估值: 招商银行 24Q3企业盈利能力具有韧性,息差企稳,资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026年归母净利润同比增长为 2.25%、 3.79%、 3.19%,对应现价 BPS: 41.38、 45.21、 49.64元。 我们使用股息贴现模型测算目标价为 43.02元,对应 24年 1.04x PB,现价空间 15%, 调整为“增持”评级。 风险提示: 宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大
招商银行 银行和金融服务 2024-10-31 38.51 -- -- 39.85 3.48%
41.16 6.88%
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事件: 10月 29日,招商银行发布 2024年三季度报告,1-3Q 实现营业收入 2527亿,YoY -2.9%,归母净利润 1132亿,YoY -0.6%。加权平均净资产收益率 15.38%(YoY -2pct)。 点评: 营收及盈利同比降幅均季环比收窄,基本面韧性较强。招行 1-3Q 营收、PPOP、归母净利润分别同比下降 2.9%、2.7%、0.6%,降幅较 24H1分别收窄 0.2、1.9、0.7pct。营收主要构成上: (1)净利息收入同比下降 3.1%,降幅较 24H1收窄1.1pct,主要受到扩表速度稳中有升、息差降幅季环比收窄双重因素提振; (2)非息收入同比下降 2.6%,降幅较 24H1走阔 1.2pct,主要受净其他非息收入同比增速较 24H1下降 6.6pct 拖累,手续费收入降幅较 24H1小幅收窄 1.7pct。 拆分盈利同比增速结构,规模扩张、拨备仍为主要贡献分项,分别拉动业绩增速11.8、3.1pct;从边际变化看,提振因素主要包括:规模扩张拉动作用维持高位,息差负向影响收窄,营业费用转为小幅正贡献;拖累因素主要为非息收入负向拖累略走阔、拨备正贡献收窄。 扩表速度环比提升 2.4pct,信贷结构优化。24Q3末,招行生息资产、贷款同比增速分别为 9.6%、4.7%,增速较上季末分别变动 2.4、-1.5pct,贷款占生息资产比重较上季末下降 0.8pct 至 61.2%。1-3Q 生息资产增量 6306亿,同比多增1826亿;3Q 生息资产增加 1516亿,其中,贷款、金融投资、同业资产增量分别为 103亿、958亿、455亿,增量主要由非信贷类资产贡献。新增信贷结构上,1-3Q 对公、零售贷款分别增加 1741亿、1360亿,票据贴现减少 609亿;其中,3Q 对公、零售贷款增量分别为 22亿、327亿,票据减少 245亿。信贷结构优化主要体现为: (1)3Q 信贷增量主要由零售贡献,季末零售贷款占比较 2Q 末提升 0.4pct 至 52.9%。截至 3Q 末,受有市场有效需求不足影响,信用卡、按揭余额较年初分别小幅下降 0.9%、0.4%,公司通过加强对消费贷款、小微贷款的组织力度等方式加以应对,消费贷款、小微贷款分别较年初分别增长 29.8%、8.5%; (2)对收益较低的票据进行压降,有助提振整体资产收益率水平。 3Q 存款对负债增量贡献占比超 8成,存款定期化态势延续。24Q3末,招行计息负债、存款分别同比增长 8.8%、9.4%,增速较上季末分别提升 1.7、1.5pct,存款占计息负债比重为 86.3%,较上季末持平。1-3Q 计息负债增加 5103亿,同比多增 565亿;3Q 计息负债增加 838亿,其中,存款增加 698亿,增量贡献占比83%。24Q3末,零售、对公存款分别同比增长 14.3%、5.9%;零售存款占比 44%,较上季末微升 0.1pct。期限结构上,1-3Q 活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为 50.6%,较 2023年下降 6.5pct,存款定期化态势延续。 1-3Q 净息差较 24H1收窄 1bp 至 1.99%;3Q 单季净息差 1.97%,较 2Q 下降2bp。1)资产端收益率延续下行态势。1-3Q 生息资产收益率较 24H1下降 4bp至 3.56%,3Q 单季生息资产、贷款收益率分别为 3.49%、3.91%,环比 2Q 分别下降 7、5bp。2)负债成本持续改善,存款挂牌利率再度利于稳息差。1-3Q 计息负债成本率较 24H1下降 3bp 至 1.69%,3Q 单季计息负债、存款利率分别为1.64%、1.54%,环比 2Q 均下降 4bp。10月 18日,招行与六大行宣布年内第第二轮下调存款挂牌利率,其中活期存款下调 5bp,1D、7D 通知存款分别下调5bp、25bp,协定存款大幅度下调 40bp,定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下调 25bp,静态测算,将对招行 2024年净息差提振 5.6bp。 1-3Q 非利息净收入同比降幅走阔至 2.6%,净其他非息增速环比下降 6.6pct。 招行 1-3Q 非息收入同比下降 2.6%至 954亿,降幅较中期走阔 1.2pct。前三季度非息收入占比 37.8%,占比较 24H1下降 1.9pct。非息收入构成上: (1)手续费及佣金净收入同比下降 16.9%至 557亿,主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响,其中,财富管理手续费及佣金收入同比下降 27.6%至 174亿。财富管理手续费主要构成上,代理理财收入 59亿(YoY +47.4%),同比高增主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素提振;代理保险收入 57亿(YoY -54.6%)、代理基金收入 30亿(YoY -26.5%)、代理信托计划 17亿(YoY-31.4%)等延续同比承压态势; (2)净其他非息收入同比增长 28.2%至 397亿,主要来自债券和基金投资收益增加,但受到临近 3Q 末债券市场收益率翘尾等因素影响,增速较 24H1下降 6.6pct。 不良率持平于 0.94%,风险抵补能力强。截至 3Q 末,招行不良余额 636亿,较年初增加近 20亿,不良贷款率为 0.94%,较上季末持平。1-3Q 公司新生成不良 482亿,同比增加 27亿,不良贷款生成率(年化)1.02%,同比下降 1bp。 其中,对公贷款不良生成额 77.5亿,同比减少 14.6亿;零售贷款(不含信用卡)不良生成额 107.1亿,同比增加 41.4亿;信用卡新生成不良贷款 297.5亿,同比略增 0.3亿,不良生成压力主要来自零售业务。24Q3末,关注率较 2Q 末提升 6bp 至 1.3%;逾期率较 2Q 末下降 6bp 至 1.36%。 1-3Q 计提信用减值损失 363亿,同比下降 8.6%。其中,贷款减值损失 363亿,同比减少 52亿。前三季度信用减值损失/平均总资产(年化)为 0.43%,较上半年下降 5bp。截至 3Q 末,拨备覆盖率较 2Q 末小幅下降 2.3pct 至 432.2%,拨贷比 4.06%,较 2Q 末略降 2bp。 内源资本补充能力较强叠加资本消耗强度环比下降,各级资本充足率均有提升。 招行 3Q 风险加权资产同比增速较上季末下降 3.8pct 至 2.7%,随着资本消耗强度下降,截至 24Q3末,招行核心一级/一级/资本充足率分别为 14.73%、16.99%、18.67%,较上季末分别提升 87、90、72bp。 盈利预测、估值与评级。招行以“打造价值银行”为战略目标,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。结合三季报披露情况,下调公司 2024-26年 EPS 预测为 5.82/6.05/6.33元,较上次预测分别下调 3.8%、5.2%、6.7%,当前股价对应 PB 估值分别为 0.95/0.86/0.79倍。当前居民购房、消费活跃度较低,风险偏好相对审慎,加杠杆诉求较弱,但公司 3Q 仍实现了超过 320亿的零售信贷增量,体现了较强的资产组织能力。同时,零售客户数及 AUM 的持续做大,截至 3Q 末,零售客户数较年初增长 4.6%至 2.06亿户,零售 AUM 较年初增长 7.7%至 14.3万亿,进一步夯实了大零售业务发展基石。维持“买入”评级。 风险提示:1)经济复苏势头不及预期,可能对居民就业、收入等产生影响,影响公司零售信贷及财富管理需求;2)房地产风险释放超预期,拖累资产质量。
招商银行 银行和金融服务 2024-10-31 38.51 -- -- 39.85 3.48%
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招商银行发布 2024年三季度报告,公司前三季度实现营业收入 2527亿元,同比下降 2.91%,实现归母净利润 1132亿元,同比下降 0.62%。截至 2024年三季度末,公司总资产规模达到 11.7万亿元,同比增长 9.25%,贷款规模同比增长 4.70%,存款规模同比增长 9.43%。 平安观点: 盈利降幅收窄,成本管控力度加大。 招商银行 2024年前三季度归母净利润同比回落 0.62%( -1.3%, 24H1),其中营收同比下滑 2.91%( -3.1%,24H1),增速降幅分别较上半年收窄 0.7、 0.2个百分点。拆分来看,净利息收入同比回落 3.07%( -4.2%, 24H1),净利息收入较上半年有所改善; 非息收入同比回落 2.6%,降幅较上半年走阔 1.2个百分点,主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响,其中中收收入同比降幅收窄 1.7个百分点至负增 16.9%,其中财富管理手续费及佣金收入同比降幅较上半年收窄 4.9个百分点至负增 27.6%,边际同步改善。从成本端来看,公司前三季度业务及管理费用同比回落 4.56%( -0.85%, 24H1),回落幅度大于营收,招行通过提升费用投入产出效能,加大成本端管控,成本收入比同比回落 0.5个百分点至 29.58%,推动降费增效。 息差维持稳定,资负稳健扩张。 公司 24年三季度末净息差 1.99%( 2.00%,24H1), 24Q3单季净息差为 1.97%,较 24Q2回落 2BP,息差整体维持稳定。具体来看,资负两端利率均有下行,贷款端三季度末收益率环比收窄 5BP 至 3.91%,同时存款端付息率季度环比下降 4BP 至 1.54%。展望未来,受到存量房贷利率下调以及 LPR 的持续调降的影响,公司息差水平仍存压力。从资负结构来看,招行三季度末总资产同比增长 9.25%( 7.8%, 24H1),其中贷款同比增长 4.70%( 6.2%, 24H1),增速保持稳健,结构上主要依托零售端和票据贴现发力。零售贷款同比增长 3.6%,增速保持平稳。对公端一般性贷款同比回落 1.7%,票据贴现同比增长42.9%,占比较上半年提升 5个百分点至 11%,体现实体信贷仍较乏力。 存款规模三季度末同比增长 9.43%( 7.9%, 24H1),增速较上半年走阔1.5个百分点,但从结构来看定期存款占比仍处于上升通道( 51.3%)。不良率环比下行,关注零售风险波动。 招商银行三季度末不良率环比下行 2BP 至 0.92%,单季年化不良贷款生成率 1.02%,同比下降 0.01个百分点,整体保持稳定。具体来看,对公领域资产质量延续改善,不良率较上半年下降 8BP 至 1.05%,其中房地产不良率下降 32BP 至 4.80%,整体风险可控。但从前瞻指标来看,公司的关注贷款率环比上升 6BP 至 1.30%,预计主要与零售端资产质量的波动有关,三季度末零售贷款不良率较上半年上升 4BP 至 0.94%,向后看仍需关注零售资产质量变动情况。拨备方面,公司三季度末拨备覆盖率和拨贷比环比下降 2.3pct/2BP 至 432pct/4.06%,绝对水平仍处高位。 投资建议:短期承压不改业务韧性,静待零售拐点。 公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大,但长期角度下的竞争优势依然稳固,营收能力绝对水平仍位于同业领先地位,长期价值依然可期,重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司 24-26年盈利预测,预计公司 24-26年 EPS 分别为 6.08/6.39/6.83元,对应盈利增速分别为 4.5%/5.2%/6.9%,对应 10月 29日收盘价 24-26年 PB 分别为 0.96x/0.87x/0.79x, 在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2)利率下行导致行业息差收窄超预期。 3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
招商银行 银行和金融服务 2024-10-31 38.51 -- -- 39.85 3.48%
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招行3Q24营收、业绩继续延续环比改善趋势,符合预期。受益于存款端成本压降,净息差降幅趋稳。当前宏观背景下,零售资产质量继续边际恶化。招行拨备计提稳健,预计在营收降幅逐步收窄的情况下,2024年利润将有望回到正增长区间,稳定市场预期。长期来看,招行在当前较差的经营环境中“勤修内功”,依靠深厚的零售客群基础和充分的风险抵御能力,预计未来业绩增长的持续性和确定性要优于股份行同业。此外,核心一级资本充足率再创新高,35%的高分红率可持续,无再融资摊薄roe及股息率的风险,股东回报稳定,属于兼具高股息和基本面稳定性标的,配置价值突出。 事件10月29日,招商银行公布2024年三季报,9M24实现营业收入2527.1亿元,同比减少2.9%(9M24:-3.1%),归母净利润1131.8亿元,同比减少0.6%(9M24:-1.3%)。3Q24不良率0.94%,季度环比持平;拨备覆盖率季度环比下降2.3pct至432.2%。 简评1、净利息收入、中收等核心营收降幅收窄,营收增长继续环比改善。招商银行9M24营收同比减少2.9%,延续二季度环比改善趋势。 其中净利息收入降幅继续收窄至3.1%,主要是规模保持5%左右稳健增长的同时,息差降幅保持稳定。当前宏观环境下,大财富管理收入继续承压,中收同比下降16.9%,降幅略有收窄。随着小幅改善,招行核心营收降幅较1H24收窄1.4pct至-7.1%,趋势向好。此外,其他非息同比增长28.2%,也一定程度上缓冲了营收下行压力。 业绩趋势向好,3Q24单季度利润增速转正,全年利润有望实现正增长。招行9M24实现归母净利润1131.8亿元,同比下降0.6%,降幅较1H24收窄0.7%。3Q24单季度利润增速回到0.8%的正增长,且并未主要通过拨备少提释放利润,趋势向好。9M24招行ROE为15.4%,同比下降2pct,但仍保持在行业第一梯队。业绩归因来看,规模增长、其他净收益、拨备少提分别正向贡献6.4%、3.4%、1.8%的利润,而净息差收窄及中收下滑分别负向贡献8.3%、4.4%。目前招行拨备计提十分稳健,预计在营收降幅逐步收窄的情况下,2024年全年利润将有望回到正增长区间,稳定市场预期。长期来看,当前经济环境下股份行经营环境相较于同业更加困难,但招行依靠深厚的零售客群基础和充分的潜在资产质量风险抵御能力,预计未来业绩增长的持续性和确定性要优于股份行同业。2、存款成本持续压降,净息差降幅趋稳。招行9M24净息差为1.99%,较1H24小幅下降1bp。3Q24净息差1.97%,季度环比下降2bps,净息差季度降幅逐季收窄。资负两端来看,3Q24资产端收益率季度环比下降7bps至3.49%,负债成本率季度环比下降4bps至1.64%。9M24资产端收益率同比下降23bps至3.56%,负债端成本率同比下降3bps至1.69%。受LPR下调及有效信贷需求仍显不足的影响,招行资产端利率继续大幅下行,但受益于存款挂牌利率下调利好,招行负债端成本优化对冲了资产端利率下行压力,净息差降幅逐步趋稳,且降幅相对同业较小。 资产端,零售信贷投放小幅改善,贷款结构优化。利率下行压力仍存,降幅有所收窄。3Q24招行贷款规模季度环比小幅增长0.2%,同比保持4.7%的稳定增长,占总资产比重维持在58%的稳定水平。债券投资和同业资产分别季度环比增长0.6%、2%,大类资产配置保持平稳。贷款投向上,3Q24贷款主要增量为零售贷款。 且票据贴现规模压降,贷款结构有所优化。母行口径下招行3Q24零售贷款同比增长5.6%,季度环比小幅增长1.0%。预计主要为小微、经营贷款增量,信用卡及按揭贷款需求仍相对疲软。对公贷款同比增长11.1%,但季度环比仅小幅增长0.6%,大部分对公贷款在上半年完成靠前投放,三季度信贷储备较少。票据贴现规模同比大幅压降21.2%,季度环比下降5.6%,贷款结构明显优化。从3Q24增量上看,零售、对公贷款增量分别占比137%、57%。价格上,招行3Q24贷款收益率季度环比继续下滑5bps至3.91%。但贷款利率下行幅度较2Q24有所收窄,预计一方面与压降票据贴现规模、信贷结构优化有关,另一方面如消费贷等贷款利率已下降至历史较低水平,继续下行空间较小。其他类型资产中,3Q24投资类资产收益率季度环比下降6bps至3.06%,基本跟随市场趋势。展望未来,目前货币政策继续大力支持实体经济复苏,银行资产端利率中枢或继续长周期下行。招行本身按揭贷款占比较高,受存量按揭利率下调和LPR重定价的影响大。根据测算,存量按揭利率下调50bps+按揭重定价35bps将合计拖累招行25年净息差约8.5bps。此外降息25bps将影响25年净息差约10bps,招行资产端利率仍将存在一定压力。 负债端,定期化趋势延续,但受益于挂牌利率下调的利好持续释放,存款成本有所压降。结构上看,存款定期化趋势仍十分明显,对公定期存款同比增长21%,季度环比大幅增长11%,零售定期存款同比大幅增长33%,季度环比增长4%。对公定期存款的大幅增长或与二季度禁止手工补息后对公存款转移有关,同时招行通过综合化服务能力扩大了部分市场份额。活期存款方面,对公活期存款、零售活期存款分别季度环比下降7.8%、2.1%。增量结构上看,对公、零售存款增量占比分别为40%、60%,其中对公定期、零售活期存款增量占比分别为342%、115%。日均口径下,9M24活期存款日均余额占比下降至50.6%,较23年大幅下降6.5pct,但仍保持相对同业的较高水平。目前定期化的结构性负面因素仍存,但由于存款挂牌利率下调利好持续释放,一定程度上对冲了存款定期化的压力,3Q24招行客户存款成本季度环比下降4bp至1.54%,已处于上市银行的绝对低位。根据测算,本次10月份的存款挂牌利率大幅下调有望提振25年净息差约8bps,将降息、降存量按揭利率对25年息差的影响收窄至10bps左右。预计招行存款成本能保持当前稳中有降的较好趋势,存款端成本护城河优势显著,有力托底息差。 3、不良生成率小幅提高,主要是当前宏观背景下,零售资产质量仍在边际恶化。3Q24招行不良率季度环比持平于0.94%。拨备覆盖率季度环比下降2.3pct至432.2%,拨备覆盖率趋势稳定。从不良生成角度来看,9M24累计不良生成率持平于1.02%;3Q24不良生成率为1.01%,季度环比上升3bps。三季度不良生成额为162亿元,其中对公、零售、信用卡分别生成不良22、43、97亿元。对公和信用卡的不良生成分别季度环比下降8%、3%。 对公不良生成的下降应得益于房地产不良的持续出清。但零售贷款不良生成季度环比大幅提高33%,预计主要是经济下行周期内,居民还款能力偏弱导致的。从不良处置来看,3Q24共处置155亿元不良,季度环比增长2%,不良处置节奏十分平稳。其中不良核销和清收处置分别占比47%、11%。前瞻性指标上看,招行母行口径关注率季度环比上升9bps至1.27%,主要是零售信贷质量继续边际恶化导致的。逾期率季度环比小幅下降1bp至1.32%,主要是对公贷款逾期率大幅下降20bps至0.99%,零售贷款逾期率仍季度环比提高10bps。房地产风险敞口、不良余额均持续压降。母行口径下,3Q24招行对公房地产不良贷款余额同比大幅下降11.2%、季度环比下降2.8%至1.41亿元,不良余额持续压降。但由于整体对公房地产贷款规模季度环比下降3.2%,分母端下降更快导致对公房地产不良率季度环比小幅提高2bps至4.8%,同比仍大幅下降51bps。房地产不良余额自2Q23的顶点后已连续五个季度下滑,房地产风险的高峰期已经过去。风险敞口来看,表内对公房地产敞口季度环比下降4%至3879亿元,其中贷款季度环比下降3%至2942亿元,债券投资及非标季度环比下降6.5%至937亿元。表外不承担信用风险房地产敞口季度环比下降3.3%至2339亿元。 零售贷款不良率、关注率、逾期率指标均环比上行,零售资产质量需继续关注。母行口径下,招行3Q24零售贷款不良率季度环比小幅提升2bps至0.94%。其中信用卡、消费贷不良率分别季度环比下降1bp、5bps至1.77%,0.99%,但按揭、小微贷款不良率分别环比上升6bps、2bps至0.46%、0.65%。按揭贷款不良贷款率连续五个季度上行,与近两年房价持续下跌趋势有关,但整体仍处于可控区间。从前瞻性指标来看,零售贷款的关注率、逾期率分别季度环比大幅上升13bps、10bps至1.71%、1.71%,已处于近年来的较高水平。信用卡前瞻性指标上升幅度最大,关注率、逾期率分别季度环比上升27bps、17bps至3.91%、3.86%;小微贷款关注率、逾期率均环比上升6bps至0.49%、0.84%。消费贷款关注率季度环比上升4bps至0.58%,逾期率季度环比下降2bps至1.31%。按揭贷款关注率、逾期率也分别环比上升11bps、12bps。在当前经济弱复苏趋势下,居民和个体户还款能力和还款意愿上略显不足,后续信用卡、消费贷或仍将有部分不良生成趋势,需继续关注。小微贷款或受益于中小微企业延期还本付息政策的优化,资产质量压力小幅缓解。 4、“勤修内功”,零售客群增长稳健,为未来打下坚实基础。目前资本市场收益仍相对低迷,叠加代销基金、保险费率的大幅下调,招行大财富管理业务短期内仍显著承压。招行9M24大财富管理收入292亿元,同比下降21%。其中资产管理、财富管理和托管收入分别同比减少6.2%、27.6%、10.7%。代销业务中,由于代销费率的大幅下调,叠加23年的高基数影响,代销保险收入同比大幅下降54.6%。但降幅趋势上有所收窄。此外,代销基金、代销信托收入分别同比大幅下降26.5%、31.4%,大幅拖累中收。但另一方面,随着理财规模的逐步回暖,招行代销理财收入实现同比47.4%的高增。尽管招行中收短暂承压,但其客户增长十分扎实,为未来储备了更大的向上增长弹性。目前招行零售客户2.06亿户,同比增长6.2%,增速十分稳定。其中基础客户数2.01亿户,同比增长6.1%。金葵花及以上客户506.6万户,同比增长11.8%,私行客户15.96万户,同比增长9.2%。AUM方面,零售总AUM达14.35万亿,同比增长9.7%。其中,金葵花以上客户AUM达11.7万亿,同比增长9.7%。扎实牢固且稳定增长的客群基础下,轻资本业务的领先优势在中长期上仍将是招行领跑同业的护城河。若未来市场情绪和经济形势转好,招行中收表现将具备较大的向上弹性。 5、核心一级资本充足率大幅上升至15%左右,内生增长能力强,高分红可持续。3Q24招行核心一级资本充足率季度环比提高0.9pct至14.73%,资本充足率处于行业领先水平。叠加当前信贷“供大于求”的形势下,招行规模增长基本处于稳定区间,通过内生增长保持良好的核心一级资本充足率水平压力不大,再融资风险小。 因此35%的高分红率可持续,股东回报稳定。 6、投资建议与盈利预测:招行3Q24营收、业绩继续延续环比改善趋势,符合预期。受益于存款端成本压降,招行净息差降幅趋稳,带动净利息收入降幅收窄。当前宏观经济背景下,零售资产质量继续边际恶化。 目前招行拨备计提十分稳健,预计在营收降幅逐步收窄的情况下,2024年全年利润将有望回到正增长区间,稳定市场预期。长期来看,招行在当前较差的经营环境中“勤修内功”,依靠深厚的零售客群基础和充分的潜在资产质量风险抵御能力,预计未来业绩增长的持续性和确定性要优于股份行同业。期待未来宏观经济拐点加快到来,则零售需求复苏、房地产风险率先出清的利好能先一步带动招行基本面改善。此外,核心一级资本充足率再创新高,35%的高分红率可持续,且无再融资摊薄roe及股息率的风险,股东回报稳定。当前股价对应股息5.1%,兼具高股息和基本面稳定性标的,配置价值突出。预计2024-2026年营收增速为-2.0%、3.2%、4.4%,利润增速为0.3%、5.0%、5.2%。当前招行股价对应0.94倍24年PB。维持买入评级和银行板块首推。7.风险提示:(1)经济复苏进度不及预期,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露,对银行资产质量构成较大冲击,大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名