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招商银行 银行和金融服务 2021-01-19 51.50 59.00 14.32% 53.50 3.88% -- 53.50 3.88% -- 详细
事件:招商银行发布业绩快报,2020年实现营收2905.08亿元,同比增长7.71%,归母净利润973.42亿元,同比增长4.82%。截至2020年末,不良贷款率1.07%,较2019年末下降0.09个百分点。 点评: 业绩拐点已现,4Q20归母净利润同比增速达32.71%。2020年招商银行一至四季度单季归母净利润同比增速分别为10.12%、-13.32%、0.71%、32.71%。四季度利润大幅正增长,使得全年利润增速转正。我们认为资产质量向好,拨备计提压力减轻,减值损失增速放缓是四季度净利润增速大幅改善的主因。 资产质量向好,不良率创近年来新低,拨备覆盖率继续提升。截至2020年末,招行不良率1.07%,已连续两个季度下降,不良贷款率创近年来新低。于此同时,拨备覆盖率较三季度进一步上升,达到437.68%。在疫情后取得如此成绩,体现了招行优秀的风控能力。前三季度的大幅核销及不良提前确认也是四季度资产质量继续改善的原因之一。 负债端优势稳固,存款占比继续提升。2020年,招商银行总负债同比增长12.19%,其中存款同比增长16.13%。存款在总负债中占比较2019年提升2.5个百分点至73.75%。低成本负债的稳步提升,使得招行在资产端收益率普遍下行的环境下,保证息差的稳定。 经济企稳,让利压力减轻,银行业绩向好。展望2021年,我们认为,随着经济改善带来的信贷需求回升,监管不再强调向实体经济让利,银行业绩将进一步得到改善。LPR报价已连续半年持平,新发放贷款利率下行压力减轻。2020年全行业不良处置较为彻底,关注类占比不断降低。2021年实现轻装上阵,预计业绩将进一步改善。 投资建议:招商银行为上市银行中最优质的银行之一。报表真实度高,资产质量向好,负债端优势突出,客户基础好。银行业最艰难的时刻已经度过,未来业绩确定性向好。随着经济的企稳改善及让利压力的减轻,2021年业绩将进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示:监管政策变动风险;疫情波动导致经济恶化带来的经营风险等。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-19 51.50 -- -- 53.50 3.88% -- 53.50 3.88% -- 详细
快报亮点:1、营收增速向上、全年净利润同比增速回正、同比回正、同比5%:净利息收入与净非息收入同比增速均实现向上。2、、净非息收入同比增速向上,公司强大的零售端业务能力持续。1Q20-2020全年净非息同比增长21.6%/12.9%/8.4%/9.2%。3、、公司存款优势显著。款招行全年新增存款7814亿,较较2019年的新增量4437亿提升3376亿亿。存款规模高增的同时,存款付息成本还在下降,显示公司强大的客户基础。在21年信用扩张边际放缓背景下,公司超强的揽储能力将是公司净息差的稳定器。4、资产质量、资产质量优异持续:不良双降。不良率自不良率自2016年来持续下降年来持续下降,当前已是,当前已是2014年来年来的低位。2020年底不良率1.07%,环比下降6bp。安全边际高。公司拨备覆盖率437.68%,环比提升12.9%;拨贷比4.67%,环比下降12bp。 快报不足:息差环比缩窄息差环比缩窄10bp至至2.25%::预计有高收益资产证券化的原因,公司单4季度出表资产470亿。 投资建议:公司经营业绩稳健,业绩稳健,21年经济环境背景下招行成长确定性年经济环境背景下招行成长确定性较强,持续重点推荐。公司当前股价对应2020、2021EPB1.93X/1.71X;PE12.91X/11.63X(股份行PB0.83X/0.75X,PE7.69X/7.08X)。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 56.60 9.67% 53.50 5.94% -- 53.50 5.94% -- 详细
数据概览。 招商银行2020年归母净利润同比+4.8%,增速环比20Q1-3提升5.6pc;营收同比+4.8%,增速环比+5.4pc;ROE15.7%。20Q4不良率1.13%,环比-6bp;拨备覆盖率438%,环比+13pc。 数据点评。 1、盈利增速超出预期。20Q4单季净利润、营收、非息同比增速分别为33%、11%、12%,增速较20Q3分别提升32pc、6pc、13pc。驱动因素来看,主要得益于规模增速提升、息差低基数、非息增速改善和减值拖累下降。展望未来,预计2021年利润增速将逐季改善。 2、资产质量持续向好。20Q4不良率继续环比下降6bp至1.07%,创2015年以来最优水平。拨备覆盖率环比+13pc至438%,风险抵补能力进一步增强。 3、业绩兑现催化行情。上海银行、兴业银行、招商银行陆续披露快报,2020年利润增速转正已成定局。招行利润增速领跑,龙头地位凸显。银行业绩的不确定性消除,银行股行情有望引来业绩浪的催化。 盈利预测及估值。 龙头银行地位再确立,2020全年利润增速回升至5%。龙头银行业绩兑现,预计将重新确立市场信心,催化银行股行情。预计2021-2022年招商银行归母净利润同比增速分别为+11.57%/+13.71%,对应EPS4.24/4.83元股。现价对应2021-2022年11.57/10.15倍PE,1.73/1.55倍PB。上调目标价至56.6元,对应21年2.0xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 -- -- 53.50 5.94% -- 53.50 5.94% -- 详细
主营业务表现向好,业绩增速提升招行主营业务收入表现向好,全年营收同比增速较前三季度(+6.60%)提升至 7.71%,净利润同比增速(+4.82%,YoY)较前三季度(-0.82%,YoY)提升幅度明显。全年利息净收入同比增 6.89%,较前三季度提升 1.32个百分点; 非息收入同比增 9.19%,较前三季度提升 0.84个百分点,预计 4季度财富管理业务持续发力,且在经济形势向好情况下,信用卡业务收入较 3季度改善。 存款表现优异,预计 4季度息差保持稳定公司 4季度存款表现优异,环比 3季度增 2.38%。招行 2020年以来优异的存款表现,一方面得益于 M2增速提升的宏观环境,另一方面也是招行加大客户拓展力度、发力结算类存款所致。负债端存款的亮眼表现支持资产端规模的稳步扩张,招行 4季度资产规模环比 3季度增 2.38%,其中贷款环比增0.46%,预计与招行主动控制合意信贷规模相关。我们认为招行负债端结构的优化有助于负债端成本率的改善,且零售业务的逐步修复助力资产端收益率的企稳,预计招行 4季度息差保持稳定。 资产质量指标改善明显,拨备覆盖率环比提升招商银行 4季度资产质量指标延续改善趋势,4季末不良贷款率环比 3季末下行 6BP 至 1.07%,预计随着国内疫情管控得当,零售贷款资产质量压力缓释,同时公司 4季度加大核销力度。在资产质量改善背景下,公司 4季末拨备覆盖率环比 3季末提升近 13个百分点至 438%,处于可比同业高位。 估值我们上调招行 2021/2022年 EPS 至 4.42/5.00元/股(原为 4.05/4.49元/股),对应净利润增速为 14.5%/13.1%(原为 8.1%/10.9%),目前股价对应2021/2022年市净率为 1.73倍/1.55倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 -- -- 53.50 5.94% -- 53.50 5.94% -- 详细
微软雅黑 利润增速转正,营收增长稳健:招商银行 2020年营业收入及归母净利润分 别 同 比 增 长 7.7%/4.8% , 盈 利 重 回 正 增 长 ( 前 3季 度 分 别 为6.6%/-0.8%),对应 Q4单季增速分别为 11.5%/32.7%,全年利润同比增速较前 3季度增速的提升主要来自营收增长的提速,2020年招行净利息收入及非息收入增速分别为 6.9%/9.2%(前 3季度分别为 5.6%/8.4%); 拨备计提保持平稳,4季度计提力度与前 3季度基本保持一致,单季拨备计提同比增长 15.0%(前 3季度为 16.9%)。 资产扩张提速,核心负债优势稳固:公司 20年末总资产规模、贷款分别同比增长 12.7%/12.0%(3季度末为 11.6%/12.2%),全年存款增量超过7800亿,年末存款同比增长 16.1%,较 3季度末增速进一步提升(15.4),增速为 2015年以来新高,负债端优势稳固。 不良处置力度提升,资产质量持续优于同业:公司年末不良率 1.07%,同、环比分别下降 9/6BP,主要系 4季度核销力度加大,测算 4季度单季处置规模同比增加 100%(前 3季度为 89.5%),单季测算年化不良生成率1.57%,环比提升 17BP;核销力度的提升,有利于做实公司存量资产质量,为公司未来发展减轻存量风险包袱。年末拨备覆盖率 438%,环比提升 12pct,创历史新高,绝对水平依然处于行业领先。 投资建议:招行在 20年疫情影响下依然能够实现营收和利润的稳定增长,20年营收、盈利增速较 3季报不同程度提升,盈利拐点已经确立,我们认为招行在零售业务上的竞争优势依旧明显,近几年随着轻型化战略不断方正中等线简体 推进,公司的盈利能力始终保持行业前列,这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。公司核心负债能力优势显著,21年疫情缓和、流动性边际收敛下有望充分受益。由于业绩快报好于先前预期,我们相应修正业绩预测,小幅上调公司 2021-2022年 EPS 至 4.34/4.84元/股(原预测 4.05/4.62元/股),对应增速 12.3%/11.7%(原预测 10.9%/14.1%)。目前招行对应 20/21年 PB 分别为 1.94x/1.72x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,看好招行长期投资价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 -- -- 53.50 5.94% -- 53.50 5.94% -- 详细
事件:2021年1月15日,招商银行公布2020年年度业绩快报。 投资要点: 2020年营收同比增长7.7%,净利润同比增长4.82%:2020年1-4季度累计营收同比增速分别为11.4%,7.3%,6.6%和7.7%。相应净利润增速分别为10.1%,-1.6%,-0.8%和4.8%。而四季度单季的营收和净利润增速分别为11.46%和32.7%,增速较3季度明显提升,环比的角度看也明显改善。从成本端现有数据判断,预计整体拨备计提力度并未下降。 资产端贷款同比增长11.99%,存款同比增长16.13%:贷款全年新增约为5400亿元,与2019年基本持平,预计与资产端周转力度加大有关;存款端,全年新增预计在7800亿元,绝对值数据看较2019年同期多增3400亿元。综合资产负债两端看,整体净息差或略有下降,全年呈现前高后低的走势。 不良率和不良额环比双降,拨备覆盖率进一步提升:2020年末的不良贷款率为1.07%,环比下降了6BP,绝对值处于2015年以来的最低水平,而四季度的贷款新增和历史水平保持一致。不良贷款余额538亿元,环比减少了27亿元。拨备覆盖率437.7%,较三季度提高了12.9%。按照拨备预期数据看,我们预计四季度整体的核销处置力度仍较高。 盈利预测与投资建议:公司净利润好于我们的预期,负债端存款的大幅增长是公司比较优势的明显体现。四季度资产端的周转力度已经加大,预计在2021年仍将持续。资产质量明显向好,核销处置力度并未降低,预计2021年仍将保持高位。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为1.93倍,1.75倍,维持“增持”评级。 风险因素:受新冠疫情影响,全球经济下滑超预期,导致银行资产大幅波动。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 -- -- 53.50 5.94% -- 53.50 5.94% -- 详细
一、事件概述2021年 1月 14日公司发布 2020年业绩快报:全年归母净利润同比+4.82%(前三季度同比-0.82%),营收同比+7.71%(前三季度同比+6.60%)。全年年化加权 ROE 15.73%(前三季度年化加权 ROE 17.00%),同比下降 1.11pct。 二、分析与判断 利润增速亮眼,有望引领行业趋势公司以优异的成绩交上了 2020年的答卷。公司不只是全年利润增速由负转正,而且业绩增速率先提升到接近 5%的较高水平,达到 4.82%,增速较前三季度大幅提升 5.64pct。 回顾 2020年二三季度,公司的利润增速一直位居全国性上市银行之首。我们预期全年利润增速仍将处于同业前列。公司业绩增速改善主要源自在资产质量向好的同时以拨备反哺利润。鉴于公司资产质量优异,拨备充裕,我们认为公司具有十分充足的利润释放空间,未来有望继续以优秀的业绩引领行业趋势。 不良贷款和不良率双降,拨备覆盖率显著提升根据我们测算,Q4单季不良贷款年化生成率环比下降 7bp,不良贷款生成压力减轻。公司加大核销力度,不良贷款余额和不良贷款率双降。Q4末不良率环比下降 6bp 至 1.07%,创下近 6年以来的最低水平;不良贷款余额较 Q3末环比下降 4.88%。同时 Q4末拨备覆盖率环比大幅提升 12.92pct 至 437.68%,保持行业领先水平,风险抵御能力加强。 看好零售贷款重新扩张和中收增速反弹根据测算,全年净息差只是较前三季度微降,保持稳定。Q4存贷款同比增速较上季末基本持平。公司在零售业务方面具有显著的优势。随着疫情好转,公司有望通过加大高收益的零售贷款投放力度来推动净息差修复。在非息方面,非息收入同比增速回升,从前三季度的 8.35%提高到 9.19%。今年银行卡结算量恢复以及资管业务深化发展,中收表现值得期待。 三、投资建议公司作为行业龙头标的,基本面扎实,利润释放积极,转型速度遥遥领先。我们看好公司未来的发展势头,预测 2021-2023年的归母净利润增速分别为 7.53%、10.18%和12.56%,对应 2021年末 BVPS 为 28.44元,静态 PB 为 1.72倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情反复使资产质量承压;利率中枢下降,经济复苏不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 -- -- 53.50 5.94% -- 53.50 5.94% -- 详细
事件概述:招商银行披露2020年业绩快报:2020年实现营业收入2905亿元(+7.71%,YoY),归母净利润973.42亿元(+4.82%,YoY);年末资产余额8.36万亿元,同比增长12.69%,存款和贷款余额分别增长16.13%、11.99%;年末不良贷款率1.07%,拨备覆盖率437.68%。 分析判断: 四季度营收增速上双数,单季利润增速达32%,全年业绩增速如期转正 公司2020年全年实现营收2905亿元,同比增速7.71%,较前三季度的6.6%进一步提升;Q4单季营收增速11.46%重返双位数。其中,全年利息和非息净收入增速分别为6.89%和9.19%,较前三季度的5.57%和8.35%均稳中有增,核心业务表现稳健。营业利润增速来看,全年增速4.81%,较前三季度-0.62%实现转正,单季增速高达34%,预计Q4拨备计提力度边际放缓。 全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为4.82%,Q4单季利润增速高达32.7%,较Q3的0.71%大幅提升,再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断,也反映了监管让利压力减轻。 四季度贷款投放小幅增长,全年存款表现亮眼 公司年末资产余额8.36万亿元,同比增长12.69%,环比三季度末扩增2.48%,其中贷款总额全年增幅11.99%,环比小幅增长0.46%;四季度存款表现亮眼,规模环比三季度末进一步扩增2.38%,全年增幅16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构,结合净利息收入增速提振,预计四季度公司息差进一步回升。 不良率环比下降6BP,资产质量继续夯实 2020年末公司不良贷款率为1.07%,环比三季度降低6BP略超预期,延续了三季度环比下降的趋势,整体资产质量延续改善,不良率水平也创2014年三季度以来新低;同时拨备覆盖率环比提升12.92个百分点至424.8%,经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升,整体明显高于行业平均水平。 投资建议:利润增速如期转正,公司发展行稳致远 招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性,一方面营收端增速稳中有升,资产质量无忧下减值计提边际放缓,拉动全年利润增速转正,单季增速高达32%;另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增,不良率和拨备一降一升,资产质量延续改善,处于行业优质水平。 鉴于公司全年业绩企稳回升,我们小幅调整公司盈利预测,预计2021年、2022年营业收入分别为3207.69亿元、3614.41亿元,对应增速分别为10.2%、12.7%(原假设分别为11.8%、12.3%);预计归母净利润分别为1080.02亿元、1227.74亿元,增速分别为10.9%、13.7%(原假设分别为7.5%、14.6%);对应PB分别为1.74倍、1.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 -- -- 53.50 5.94% -- 53.50 5.94% -- 详细
事件: 招商银行公布2020年业绩快报。2020年实现营业收入2,905亿元,同比增长7.7%,其中利息净收入1,850亿元,同比增长6.9%;非利息净收入1055亿元,同比增长9.2%。实现归属于母公司股东的净利润973亿元,同比增长4.8%。 4Q20单季度归母净利润yoy+32.7%,带动全年盈利实现4.8%的正增长。 拆分来看,利息非息业务齐发力带动营收双位数增长,叠加减值费用节约反哺利润,最终实现业绩超预期增长。 1)收入端4季度利息、非息表现均较为亮眼。4Q20单季度净利息收入yoy+11.0%,带动20A营收增速边际由9M20的5.6%提升至6.9%,预计主要受资产端新发放贷款利率企稳回升叠加负债端高定价存款监管趋严下,息差边际保持平稳所致。非息方面,4Q20单季度非息收入yoy+预计4季度在权益市场活跃形势下手续费收入依然保持积极增长,同时债市波动减小下投资收益等其他非息收入一次性冲击过去,进而带动非息收入边际大幅改善(3Q20yoy-0.8%)。 2)成本端,信用成本节约下减值反哺利润持续兑现。公司4Q20营业支出yoy+2.0%,带动20A营业支出放缓(9M2020A9.9%)。预计4Q20在不良生成速度放缓以及19年高信用成本基数下,减值损失同比节约10%左右,最终实现不良率下行、拨备覆盖率提升的同时,单季度仍实现30%+的业绩增速。 存贷款实现两位数增长,扩表速度加快。招行20A贷款规模同比增长存款也实现近年来最高增速(同比+16.1%),存贷款规模增长带动资产负债均实现同比超过12%的较高增长。4,季度贷款规模环比基本保持平稳预计公。司加大了免税债券类资产的配置力度,单季度税率环比大幅下行总体而言,2020年。在逆周期调节下,公司扩表速度达到近年来最高水平不良率环比-6bps/拨备覆盖率环比+13pcts,资产质量持续夯实。公司4Q20实现不良双降,不良率环比下降6bps至1.07%,不良额环比下降26.5亿至538亿;同时4季度减值计提力度不弱,拨备覆盖率环比+13pcts至437.68%,不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2018年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行有较大的安全垫,公司年内前瞻性加大减值计提和不良处置力度后,未来在资产/利润摆布上愈发从容。 盈利预测与评级:我们小幅调整公司盈利预测,预计2021、2022年EPS分别为4.37、4.96元,预计2021年底每股净资产为28.52元。以2021-1-14收盘价计算,对应2021-22年PE分别为11.2x/9.9x,对应2021年底PB为1.72倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行,公司财富管理经过长期蓄势正逐步兑现其流量和品牌价值。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 -- -- 53.50 5.94% -- 53.50 5.94% -- 详细
四季度营收增速上双数,单季利润增速达 32%,全年业绩增速如期转正公司 2020年全年实现营收 2905亿元,同比增速 7.71%,较前三季度的 6.6%进一步提升;Q4单季营收增速 11.46%重返双位数。 其中,全年利息和非息净收入增速分别为 6.89%和 9.19%,较前三季度的 5.57%和 8.35%均稳中有增,核心业务表现稳健。营业利润增速来看,全年增速 4.81%,较前三季度-0.62%实现转正,单季增速高达 34%,预计 Q4拨备计提力度边际放缓。 全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为 4.82%,Q4单季利润增速高达 32.7%,较 Q3的 0.71%大幅提升,再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断,也反映了监管让利压力减轻。 四季度贷款投放小幅增长,全年存款表现亮眼公司年末资产余额 8.36万亿元,同比增长 12.69%,环比三季度末扩增 2.48%,其中贷款总额全年增幅 11.99%,环比小幅增长0.46%;四季度存款表现亮眼,规模环比三季度末进一步扩增2.38%,全年增幅 16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构,结合净利息收入增速提振,预计四季度公司息差进一步回升。 不良率环比下降 6BP,资产质量继续夯实2020年末公司不良贷款率为 1.07%,环比三季度降低 6BP 略超预期,延续了三季度环比下降的趋势,整体资产质量延续改善,不良率水平也创 2014年三季度以来新低;同时拨备覆盖率环比提升 12.92个百分点至 424.8%,经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升,整体明显高于行业平均水平。 投资建议:利润增速如期转正,公司发展行稳致远招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性,一方面营收端增速稳中有升,资产质量无忧下减值计提边际放缓,拉动全年利润增速转正,单季增速高达 32%;另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增,不良率和拨备一降一升,资产质量延续改81652善,处于行业优质水平。 鉴于公司全年业绩企稳回升,我们小幅调整公司盈利预测,预计2021年、2022年营业收入分别为 3207.69亿元、3614.41亿元,对应增速分别为 10.2%、12.7%(原假设分别为 11.8%、12.3%);预计归母净利润分别为 1080.02亿元、1227.74亿元,增速分别为 10.9%、13.7%(原假设分别为 7.5%、14.6%);对应PB 分别为 1.74倍、1.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等
招商银行 银行和金融服务 2021-01-01 43.05 52.41 1.55% 53.89 25.18% -- 53.89 25.18% -- 详细
推荐逻辑:1、公司是零售银行标杆,在客群规模和质量上具有先发优势,并通过对批发客户分层和聚焦,形成负债端低成本护城河,2020H1存款成本率1.61%,仅略高于建行和农行。2、公司零售客户规模不断扩张,截止2020Q3零售客户数达1.55亿户,较上年末增长7.6%,AUM余额达8.6万亿,较上年末增长15.2%,高净值金葵花和私人银行账户数量、AUM增速超过总体,零售客群仍在良性成长,带动了信用卡和中间业务稳健增长;3、公司在推进业务改革方面始终走在行业前列,目前公司不断推动零售金融3.0数字化转型,科技赋能线上服务的开展和优化,公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。 聚焦客户分层策略,打造低成本竞争优势。公司负债端的成本优势非常牢固,批发业务聚焦客户分层经营策略,零售业务进行客户导流和交叉销售,从而培育优质的客群基础及客户粘性,公司存款占比长期稳定70%以上,存款中活期存款占比常年维持50%以上,存款成本与国有行相当。 零售业务做精做强,拉动业绩高质量增长。公司在零售业务上具有先发优势,零售客户规模及AUM持续增长,在做大零售客群的同时深度服务高净值战略客户,金葵花客户、私人银行客户数量及管理总资产(AUM)连年攀升,零售业务成为拉动业绩增长的主要动力,同时招行不断丰富中间业务布局,加快打造线上化经营能力,稳步实现非利息收入的稳健增长。 资产结构良性成长,打造风控护城河。高比例的零售业务为公司形成了天然的风控护城河,公司聚焦优质的行业、区域、项目和客户,持续优化风险资产组合配置,不良贷款余额和不良率持续双降。2020年受新冠疫情影响,银行资产质量普遍受到冲击,公司坚持从严资产分类,充分暴露风险的管理策略,大幅计提拨备夯实基础,同时增加不良资产处理力度,前三季度,不良贷款率1.13%,较上年末下降3bp,抗风险能力显著。 科技赋能,持续推进数字化转型。招商银行持续推动零售金融3.0数字化转型,不断加大信息科技投入力度,2020年上半年信息科技投入达39.22亿元,同比增长7.95%。两大App构建起“核心金融场景+生活场景”的APP泛金融生态圈,通过MAU与AUM相互融合,先扩大外延全力获客,再发展客户提高留存率,为客户提供全方位一站式的便捷金融服务,进而实现流量变现。凭借领先的数字化优势,公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。 盈利预测与投资建议:公司是零售银行的标杆,是业务转型的先行者,公司具有明显的成本、风控、技术优势,在面对疫情和经济周期下行压力下,具有更强的业绩韧性和抗风险能力。预计公司2020-2022年EPS分别为3.68元、4.09元和4.57元,BVPS分别为25.37元、28.33元和31.65元,对应的PE分别为11.12X、9.74X和8.65X,对应的PB分别为1.7X、1.52X和1.36X。考虑到公司是银行业优质资产,应该享受估值溢价,给予公司2021年1.85X目标PB,目标价52.41元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济周期下行、新冠疫情持续或使公司资产质量恶化,监管政策或趋严,利率或下行导致息差超预期收窄等。
招商银行 银行和金融服务 2020-12-28 42.55 -- -- 53.89 26.65%
53.89 26.65% -- 详细
结论:法人直销银行是传统银行探索互联网运营的一种新模式,直销银行在国内发展并不理想,中信百信银行有初步成效。招商银行具有很强的零售基因,未来需要观察其直销银行有三点:1 1 、市场化程度,这决定其对金融科技的理解程度和互联网运营能力。2 2 、客群拓展能力,相比招行的核心零售客群更加下沉,如何通过开放银行的模式获取和留客,最终才能形成差异性竞争力 。3 3 、风险定价能力。新客群如何匹配相应的金融产品。如果直销银行发展成功,能有效拓展招行零售客户的生态圈,从而能提升招行的估值。 直销银行的模式与现状。1 1 、直销银行模式:传统银行探索互联网运营的一种方式:直销银行是银行开的线上化银行,能有效降低运营成本,提升服务效率;直销银行以零售业务为主;科技发展推动直销银行运营模式的变化。2、 直销银行发展现状:国内直销银行普遍存在市场化程度低、同质化程度高的问题;法人直销银行具有牌照优势、体制优势及后发优势。2 2 、海外经验:差异性和协同性是直销银行成功的关键。直销银行的差异性体现在渠道、客户及产品,核心是客户定位差异:直销银行将成为大型金融集团提升客户精细化管理的重要组成部分。 中信百信银行:三年摸索开放银行模式,成效初现。 现。1、公司层面。 、公司层面。百信银行是国内第一家法人直销银行,有机融合金融文化和互联网文化,加大科技投入,以技术驱动业务发展。2 、业务层面。采用“O+O、B+B”模式,打造智能金融生态圈。连接线上和线下的场景,与商业生态合作共生,与合作伙伴相互赋能,构建简单、可信赖的金融生活新生态。百信银行积极与场景方探索金融产品及服务创新,合作业务覆盖支付、存款、消费金融、小微金融、生活服务等领域,面对挑战,创新试错,小步快跑。3、业绩表 、业绩表现。通过与百度系及其他场景方的广泛合作,百信银行的用户数量持续攀升,开业三年突破 4800万。消费金融业务对公司的收入贡献较大。开业三年,在第二个完整财年实现盈利。 招商拓扑银行:发挥零售基因和场景优势,未来可期,但需要持续跟踪。 1、竞争优势。 、竞争优势。除了独立法人在体制机制上的优势,从股东背景上,银行侧股东的零售基因更强,在零售业务体系搭建和互联网客户运营上具有丰富经验,产业侧的京东是国内领先的电商平台,旗下的京东数科也是国内头部的金融科技公司,在流量、场景和技术上均能提供较大的支持。2、业务 、业务展望。成立之初需要先明确在两大股东生态圈的定位,建立与股东的协同机制,从而更好地发挥股东优势,并为股东创造价值。客群定位长尾客户,相比招商银行的核心客群更加下沉,对客户进行精细化运营,建立客户全生命周期服务的体系。展业方式上加强“走出去”策略,深化开放银行。 业务布局短期来看,资产端业务或是发展重点,以“支付+信贷”产品打开市场。3、估值影响:关注市场化程度、客群获取。 、估值影响:关注市场化程度、客群获取。参考百信银行最新的市场估值约为 126亿元,对母行估值影响较小。成立初期建议关注招商拓扑银行增量客群的获取及转化能力,如果招商拓扑银行可以成功帮助母行获取差异化的客群,并形成适应于年轻客户的服务体系,完善母行客户全生命周期服务的闭环,那么招商银行的市值有望再上一个台阶。 投资建议:招商银行业绩稳健,持续重点推荐。公司当前股价对应 2020E、2021E、2022E PB 1.67X/1.49X/1.33X;PE11.70X/10.41X/9.1X。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:互联网银行领域的参与方增加,行业竞争加剧;互联网贷款业务或受宏观经济和监管环境的影响
招商银行 银行和金融服务 2020-12-03 46.00 -- -- 47.10 2.39%
53.89 17.15% -- 详细
招商银行作为零售银行的标杆,零售优势领先,前瞻性的战略布局以及坚定执行力积累客户基础,零售地位短期内难被超越。我们认为招行经营风格稳健审慎,且拨备厚实,风险抵补能力优于同业,厚实的拨备保证业绩的稳定性,维持买入评级。 支撑评级的要点零售标杆银行,分红率提升彰显管理层信心。招行的零售布局存在先发优势,产品创新力和专业化客户服务增强客户粘性,零售客群基础庞大。公司零售业务收入贡献占半壁江山,2020年上半年零售金融营收与税前利润占比分别为53.1%、53.9%。在巩固零售业务优势的同时,公司促进批发业务、金融市场业务与零售业务的联动,增强公司市场竞争力。公司2019的年分红率提升至33%,反映出公司轻型化经营成效显现以及管理层对公司未来发展的信心。同时,公司继续数字化转型,加强拓展线上零售业务,随着国内经济的修复,零售条线业务收入贡献有望进一步加大。 财富管理优势凸显。尽管疫情对行业信用卡业务收入带来影响,但得益于财富管理业务的亮眼表现,招行2020年以来手续费收入保持高增。公司前三季度手续费净收入同比增长10.70%,占营收比重进一步提升至28.6%,收入结构更趋多元化,其中财富管理业务收入(母行口径)前三季度同比增45%。我们认为理财子公司更专业的投研能力有助于提升资管能力以及增强客户粘性,继续看好公司未来资管业务收入表现。 零售业务资产质量短期波动,拨备领先同业、风险抵补能力强。招行资产质量保持优异,不良贷款率处于同业低位水平。尽管上半年受疫情影响零售业务不良率有所抬升,但3季度零售不良贷款率已企稳,未来随着经济的不断向好,零售新生不良压力有望减轻。公司拨备覆盖率始终保持同业前列,3季末拨备覆盖率达425%,拨贷比为4.79%,拨备基础扎实,风险抵补能力强,领先同业的拨备覆盖率也保证了业绩的稳健性。 估值我们维持招行2020/2021年EPS为3.74/4.05元/股的预测,对应净利润增速为1.6%/8.1%,目前股价对应2020/2021年PB为1.79x/1.61x,我们认为招行经营风格稳健,且拨备厚实,风险抵补能力优于同业,厚实的拨备保证业绩的稳定性,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期,疫情反复影响公司业务开展。
招商银行 银行和金融服务 2020-11-06 43.10 -- -- 47.77 10.84%
53.89 25.03% -- 详细
营收增长稳健,非息占比提升 招商银行前三季度营收同比增6.60%,较上半年(+7.27%)小幅下行,主因市场利率上行影响交易类金融资产估值以及人民币升值下汇兑净收益同比下降。但公司的利息净收入和手续费净收入表现向好,两者分别同比增5.57%、10.7%,增速较上半年分别提升1.61、2.24个百分点。公司前三季度净利润同比下降0.82%,但降幅较上半年(-1.6%)略有收窄。 息差走阔超市场预期,负债端成本优化 招商银行3季度息差改善幅度超市场预期,我们认为主要源自负债端成本的优化,且资产端在零售信贷等高收益率资产占比提升背景下,3季度收益率下行速度趋缓。根据我们期初期末口径测算,公司3季度单季负债端成本率环比2季度下行13BP,资产端收益率环比下行5BP。公司3季度零售信贷需求持续修复,零售贷款(母行口径)环比2季度增5.4%,增速高于票据(+3.7%,QoQ)和对公(+0.5%,QoQ),且零售贷款结构中较高收益率的信用卡、小微贷款环比增7.6%、4.9%,占贷款比重进一步提升。 资产质量指标改善,拨备覆盖率小幅下降 招商银行3季末不良贷款率环比2季度下行1BP至1.13%,根据我们期初期末口径测算,公司3季度年化不良生成率为1.4%,环比2季度下行9BP。从不同类贷款来看,母行口径的零售贷款不良率环比2季度持平为0.83%,对公环比2季度下2BP至1.85%。我们认为公司在经济形势转好情况下,3季度资产质量压力缓解。公司3季度拨备计提力度有所减弱,拨备覆盖率和拨贷比分别环比2季度下行16个百分点、24BP至425%、4.79%,但仍处于同业较高水平。 估值 我们维持招行2020/2021年EPS为3.74/4.05元/股的预测,对应净利润增速为1.6%/8.1%,目前股价对应2020/2021年市净率为1.58倍/1.42倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名