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中信证券 银行和金融服务 2022-01-17 25.51 28.93 12.57% 26.10 2.31% -- 26.10 2.31% -- 详细
事件: 中信证券(600030.SH)发布 2021年度业绩快报,公司 2021年投资银行、资产管理等各项业务均衡发展、稳步增长。 初步核算数据显示, 2021年公司实现营业收入 765.70亿元,同比增长 40.80%;实现归属于母公司股东的净利润 229.79亿元,同比增长 54.20%;基本每股收益 1.77元,同比增长 52.59%,加权平均净资产收益率 12.01%,较2020年增加了 3.58个百分点。 单季度来看, 预计公司 2021年第四季度实现净利润 53.34亿元, 同比增长 138%, 环比下降 2%。整体来看,公司净利润基本符合我们此前预期,公司营收高于我们此前预期, 可能主要是因为期货仓单业务收入超出我们预期,但该项业务主要是为客户提供风险管理服务,创利能力极低。 预计经纪业务平稳增长, 公司财富管理转型正加速推进。 2021年第四季度, A 股市场股基交投活跃,单季度日均股基交易额 1.21万亿元,同比+39.38%,环比-12.40%。 我们估计公司市场份额小幅增长至 6.9%左右,平均佣金率在 0.3‰左右。 公司财富管理转型初见成效,代销金融产品收入占经纪业务手续费收入比例快速提升, 据公司历史披露数据测算, 2020H2由 2020H1的 14.46%提升至 21.23%, 2021H1继续提升 1.37个百分点至 22.59%。 此外, 公司作为第二批基金投顾业务获批试点券商,基金投顾业务业绩后来居上,据财联社消息,截至 2021年12月 29日, 公司基金投顾业务上线仅 60天, 签约客户数近 9万人,签约资产已突破 70亿元。 在公募基金规模扩容、行业基金投顾试点等环境下,公司财富管理转型正加速推进。 基于市场环境及公司情况,我们上修经纪业务 2021年全年收入至 147.22亿元。 公司投行业务稳步发展, IPO 承销金额增长 143%。 行业层面, 根据wind 数据统计, 2021年全年累计股权融资规模 18048亿元,同比上升5%,累计 IPO 融资规模 5427亿元,同比增长 15%, 证券行业债券总承销规模 11.36万亿元,同比增长 5.65%。 中信证券股权承销金额3536.98亿元,位于行业第一,同比+7.48%,其中 IPO 承销金额 1098.25亿元,同比+143.44%, IPO 承销金额市场份额 20.24%,位于行业第一; IPO 承销家数 69家,同比+46.81%, 相比 2020年,公司 IPO 承销家数及规模均实现显著增长。债券承销方面,公司债券承销金额 15613.52亿元,同比+19.96%,行业市场份额 13.74%,行业排名第一;债券销只数 3316只,同比-24.36%。 公司 2021年 IPO 承销金额相比 2020年大幅提升,债券承销金额平稳发展, 预计 2021年公司投行业务手续费净收入增幅超 20%。 各项业务均衡发展, 预计资本中介、资管、 经纪业务增速居前。 预计公司 2021年同比增速前 3项业务为资本中介业务、资管业务、 经纪业务, 预计公司资本中介业务收入同比大增。 2021年以来市场融资余额呈高位上升态势, 2021年末市场融资余额 17120.50亿元, 较 2020年末增长 5.75% 。 2021年 前三季度情况看, 公司利息净收入同比+139.60%, 预计公司融资余额市场份额稳定在 7.58%左右, 测算公司2021年两融业务利息收入大幅增长。 基于市场交投活跃环境下, 预计公司 2021年存放金融同业利息收入稳步增长。 维持 2021年公司全年利息净收入约为 55亿元水平的观点不变。 投资建议: 公司各项业务均处于市场领先地位,公司资管、自营、财富管理转型在行业转型变革中具备领先优势 。公司持有华夏基金62.20%的股权,有望持续享受公募基金发展红利。 2022年,在全市场注册制改革、科创板拟试行做市商制度等改革利好政策下,公司作为龙头券商预计将成为行业较大受益者。 在打造航母级头部券商的政策支持下,凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力,我们继续看好公司未来业绩稳健增长。 近期公司配股已获证监会审核通过,公司配股申请工作正稳步推进,若公司配股按计划实施,将有利于公司进一步增强资本实力并改善公司各项风险监管指标,有利于公司重资产业务、资管业务及科技赋能等方面的发展。我们基本维持此前对公司的盈利预测, 根据市场数据情况进行相应业务收入的微调, 维持对公司的“推荐”评级。 在公司 2022年按计划实施配股的假设条件下, 预计2021/2022/2023年 营 业 收 入 765.87/760.82/841.88亿 元 ( 原 为716.55/745.57/821.15亿元) ,归属于母公司所有者净利润分别为232.15/249.33/277.64亿元(原为 232.49/249.34/277.80亿元) ,对应增速分别为+55.79%/+7.04%/+11.35%, 以最新股本 129.27亿股测算,2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.80/1.93/2.15元/股, 2021/2022/2023年BPS 分别为 16.17/18.08/18.77元/股。根据公司自身历史估值情况,历史 PB(LF)中位数为 2倍,考虑到公司龙头地位稳固及业绩稳健等因素,我们认为给予公司 2022年 1.6-1.9倍 PB 较为合理,对应股价合理区间为 28.93-34.35元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务; 资本市场改革不及预期; 金融监管趋严; 配股进度不及预期。
福达股份 交运设备行业 2022-01-13 8.45 10.64 29.28% 8.86 4.85% -- 8.86 4.85% -- 详细
国内曲轴领先供应商,2021年业绩略受商用车市场扰动。公司主要从事汽车、工程机械、核电等发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。2021年前三季度实现营收13.95亿元,同比增长10.80%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长20.23%。其中第三季度实现营收3.47亿元,同比下滑23.90%,环比下滑31.96%,主要是由于重卡国标切换导致第三季度商用车客户销量同环比出现大幅下滑所致。第三季度实现归母净利润0.40亿元,同比下滑9.09%,环比下滑29.82%,受营收下滑和原材料涨价的双重影响,归母净利润同环比也出现了下滑,但是下滑幅度小于营收。 公司核心看点在于国内乘用车曲轴市占率的提升。国内曲轴市场主要有两大类参与者,一类是整车厂自己旗下配套的供应链厂商,另一类是独立的曲轴厂。当前曲轴行业的发展趋势是,随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级,越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂。而曲轴作为汽车发动机的核心零部件,具有极高的技术壁垒,我们认为只有具备足够实力的曲轴厂商才有望承接整车厂释放的需求。在独立曲轴厂中,公司当前拥有120万根乘用车曲轴产能,处于行业遥遥领先地位,未来几年公司将继续快速扩展乘用车曲轴产能。客户方面,公司于2019年获得宝马B48曲轴的定点,预计将于今年下半年开始供货;公司是比亚迪Dm-i混动系统曲轴的独家供应商,今年有望继续受益于比亚迪Dm-i的快速放量;同时公司与吉利、长城、长安等国内自主品牌一直保持良好合作,未来有望承接国内自主品牌曲轴的需求,因此我们持续看好公司未来在乘用车曲轴市场的发展。 给予公司“推荐”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为18.90亿元、20.82亿元、24.57亿元,归母净利润分别为2.23亿元、2.48亿元、3.04亿元,对应EPS分别为0.35元、0.38元、0.47元,对应当前股价PE倍数为24.60倍、22.14倍、18.04倍。考虑到公司作为国内乘用车曲轴龙头,受益于比亚迪插混车型放量,参考可比公司估值水平,给予公司2022年28-30倍PE估值,对应估值合理区间为10.64-11.40元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:
蓝晓科技 基础化工业 2022-01-12 96.14 114.60 6.11% 110.00 14.42% -- 110.00 14.42% -- 详细
事件:公司2022年1月3日发布公告,于近日收到金海锂业(青海)有限公司关于“金海锂业(青海)10000吨碳酸锂EPC采购项目”签约通知书。该项目暂定总价45611.24万元,约占2020年经审计营业收入总额的49.43%。该项目计划于2022年8月31日完成全部施工安装,2022年9月30日全系统投料试产,2022年10月30日达标投产。 继藏格、锦泰之后再签新单,自主“吸附法+膜法”路径广获认可。此次中标的金海锂业(青海)10000吨碳酸锂项目,是公司继藏格和锦泰项目之后,自主知识产权的“吸附法+膜法”在青海地区实现的又一盐湖提锂大型产业化项目。该项目的签约,表明了公司自主研发的“吸附法+膜法”盐湖提锂路径获得了下游客户的广泛认可,将有利于进一步巩固公司盐湖提锂业务的市场地位,对公司自身资源及新能源业务板块发展起到积极影响。同时,此次1万吨碳酸锂项目全线设计、建设及调试培训产出合格品计划在1年内完成,是对公司自主知识产权吸附剂和整线技术的提升,也侧面验证了公司技术路径的先进和成熟。 碳酸锂价格高企,盐湖提锂性价比凸显。随着新能源汽车的普及和渗透率的不断提升,碳酸锂需求日益增加。根据安泰科最新数据,截止至2022年1月6日,电池级碳酸锂价格已经突破30万元大关达到31.15万元/吨,创下历史新高。而目前吸附法盐湖提锂的单吨碳酸锂生产成本能达到3万元左右,相对于矿石法提锂18万元/吨左右的成本具备明显优势,因此吸附法盐湖提锂性价比极高,未来增长确定性强,公司作为吸附法盐湖提锂的行业龙头企业也有望充分收益。 盈利预测:我们预计公司2021年-2023年实现营业收入分别为11.32、14.52、18.53亿元,实现归母净利润3.13、4.20、5.30亿元,对应EPS分别1.42、1.91、2.41元。考虑到盐湖提锂行业巨大的成长性以及公司的行业龙头地位,给予公司2022年60-65倍PE估值,合理市值区间为252-273亿元,股价合理区间为114.60-124.15元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:盐湖提锂进度不及预期,行业竞争加剧,项目投产不及预期
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-01-10 7.71 8.54 15.88% 7.68 -0.39% -- 7.68 -0.39% -- 详细
公司2021年发电量长同比增长18.61%。2021年公司发电量1826.37亿千瓦时,比去年同期增加247.87亿千瓦时,同比增长18.61%;累计上网电量1710.39亿千瓦时,同比增长19.11%。其中,核电发电量1731.23亿千瓦时,比去年同期增长16.71%;上网电量1617.26亿千瓦时,比去年同期增长约17.11%。新能源发电量95.14亿千瓦时,较去年同期增长68.69%。其中:光伏发电量49.65亿千瓦时,较去年同期增长109.77%,风力发电量45.49亿千瓦时,较去年同期增长39.00%。 装机量提升、利用小时数增加,是发电量同比增长的主要原因。截至2021年12月31日,公司拥有控股在运核电机组24台,装机容量2254.9万kw,较去年同期增长11.46%。公司2021年新增核电装机为田湾6号机组111.8万kw和福清5号116.1万kw,此外,秦山核电1号机组和秦山核电二厂1号机组经国家批准,各自增容2万kw。新能源在运装机容量887.33万kw,较去年同期增长69.02%;其中风电263.47万kw、光伏623.86万kw,分别增长50%和78.6%。由于江苏、福建等地用电需求较高,公司存量核电机组平均利用小时数7871小时,比去年同期增加250小时,利用小时数为2016年以来新高。 在建机组提供成长性。公司目前拥有控股在建核电机组6台,装机容量624.9万kw,控股核准待开工核电机组2台,装机容量253.9万kw。 拥有新能源在建装机容量192.18万kw,包括风电26.95万kw和光伏165.23万kw。公司计划到2025年装机容量达到5600万kw,根据在建核电的投产进度,我们预计2025年核电装机容量可达2613万kw,新能源装机近3000万kw,新能源装机CAGR为35.5%。 盈利预测。预计公司2021/2022/2023年实现营收631.06/713.74/745.78亿元,归母净利润83.68/107/112.8亿元,eps为0.48/0.61/0.64元,对应PE为14.34/11.21/10.64。考虑到公司核电和新能源装机的稳步提升、市场化交易电价的上浮、核电利用小时的提升,给予公司2022年14-17倍PE,对应股价为8.54-10.37元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:核电安全事故,风电和光伏装机不及预期。
华熙生物 2022-01-06 149.49 230.21 71.30% 148.58 -0.61% -- 148.58 -0.61% -- 详细
事件概览: 根据华熙生物公众号消息, 12月 26日公司旗下丝丽品牌在海南自有贸易试验区举办主题发布会,公布海南省药监局已通过丝丽动能素 516及 532作为临床急需医疗器械批复的消息, 此举预计将加快丝丽动能素等医疗器械产品进入中国市场的时间。此外, 12月 30日国家药监局发布消息称,化妆品原料安全信息登记平台正式上线,原料安全相关信息提交后将自动生成原料报送码,每家企业生产的每款原料对应一个报送码,新规之下监管范围从过去的原料备案扩大至实际采购使用层面,正规原料厂商壁垒得以巩固。 事件点评: 政策红利下,王牌产品丝丽动能素通过海南加速国内注册进程,公司未来有望受益于广阔的合规水光针市场红利。 1)政策利好: 境外医疗器械生产企业在国家药监局进行注册申请时,需要通过产品检验、临床验证、质量体系考核等多环节认证,在进入国内市场的实效性和时间成本上都面临较大考验,而海南博鳌乐城的“先试先行”政策将加快先行区医疗器械和药品进口注册审批准许,在国外已取得医疗器械注册证的创新产品可作为临床急需进口医疗器械特需使用,政策红利之下,丝丽旗下 516、 532两款产品可在海南乐城先行区首先使用, 通过无菌破皮的操作导入真皮层以纠正肌肤老化问题,有望进一步加速丝丽动能素“本土化”进程; 2)产品强劲: 丝丽动能素类水光针主要功效为补水、抗氧化,其独家的 CT50专利技术将氨基酸、矿物质、维他命、核酸、抗氧化物和辅酶等 50种细胞活性成分添加至产品内,实现补水、缩小毛孔、抗氧化等功效,而 SRN 网格缓释技术,利用催化剂的作用,将透明质酸种的羧基与碱性氨基酸的双氨基以“水桥”形式链接,形成透明质酸的三级网状结构,在溶液中形成可溶性骨架,骨架内的活性成分随着透明质酸代谢逐步释放至皮肤内,起到缓释溶出的效果,让活性成分效果维持时间更久,产品竞争力强劲,在终端市场反响好; 3)水光针市场合规化: 11月国家药监局对外发布关于征求《医疗器械分类目录》(调整意见)的通知,强调注射用透明质酸钠溶液(即水光针)按 III 类器械监管,目前市场上常见的水光针产品包括明令禁止注射使用的妆字号产品、 I 类或 II 类器械等违规破皮注射产品, 且国内获批合规的水光针中复配型产品较少,随着政策趋严,我们预计丝丽本土化进程加速后,有望持续受益于水光类产品市场的合规化进程。 未来发展: 健康美丽赋能,板块规划清晰。 短期内,创新业务孵化、医美业务战略调整、产能扩张前期、股权激励影响等多因素叠加下,公司利润增速低于收入增速。公司依靠底层深厚的科学研究、成熟的中试制造及产业转换技术、不断增强的市场转化能力,现阶段四大业务正在齐发力。原料业务稳健增长,公司原料生产壁垒日渐强化之下已初具生物活性物平台企业雏形,未来将持续聚焦有助于人类健康的多糖类和氨基酸类物质,我们看好透明质酸、γ-氨基丁酸、依克多因等原料及终端产品的未来发展。医美业务加速调整进程,在调整期过后预计将迎来较大的利润释放空间;功能性护肤品业务的四大品牌分梯度逐步发展,整体保持高增长态势,其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖,夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势,米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品,流量基础稳定。我们认为,公司 C 端业务占比不断提升,虽短期内或仍有较大销售费用开支,但当医美条线理顺、功能性护肤品各品牌盈利模型跑通后,中长期公司利润有望得到较大程度释放。 盈利预测与投资建议: 公司作为全球透明质酸原料龙头,成本优势突出,业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成,公司占据优质赛道护城河深厚,值得长期关注。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为 43.47/61.93/83.14亿元(增速分别为65%/42%/34%),归母净利润分别为 8.31/12.11/18.38亿元(增速分别为 29%/46%/52%), EPS 分别为 1.73/2.52/3.83元,当前市值对应 PE分别为 90/62/41倍,我们认为公司 2022年业绩的合理市值区间为 1105—1380亿元,对应的合理价格区间为 230.21—287.62元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 竞争对手产能扩容;新拓展领域进展不及预期;新产品市场接受度不及预期;整容医疗事故风险 。
雪天盐业 批发和零售贸易 2022-01-03 7.33 7.00 -- 8.00 9.14% -- 8.00 9.14% -- 详细
事件:发行股份购买资产暨关联交易标的资产完成过户。12月 17日雪天盐业公告称拟发行股份收购湘渝盐化 100%股权,方案已获得证监会审核批复。本次交易中,公司总共发行 4.16亿股,股票发行价格确定为 4.63元/股,向交易对方轻盐集团、轻盐晟富基金和华菱津杉发行股份购买湘渝盐化 100%股权,目标资产交易对价为 19.27亿元。本次公司拟收购的湘渝盐化拥有年产 100万吨的井矿盐、纯碱 70万吨/年、氯化铵 70万吨/年的生产能力,同时公司正在做产能技改建设,未来有望进一步提升公司纯碱产能规模。12月 28日公司公告重庆湘渝盐化 100%股权已完成过户手续及相应工商变更登记。 纯碱行业较高景气增厚公司业绩,为其他业务的扩张提供有力支撑。 2021年是纯碱行业景气周期启动的一年,参考同行业其他公司的盈利水平,预计湘渝盐业全年可为公司贡献 3-4亿的归母净利润,成为公司业绩增长的重要来源。我们预计受碳中和政策的影响,纯碱行业的需求有望保持边际增长,而供给端新增产能释放要到 2023年,在未来2年时间里,纯碱行业的景气度将维持较高的水平。公司通过收购湘渝盐业,可享受未来纯碱行业景气所带来的丰厚利润以及充沛的现金流,为公司其他业务的扩张提供有力的资金保障。 食用盐高端化战略稳步推进,未来盐业务有望释放业绩弹性。今年 4月公司推出高端小包装盐松態 997系列产品,松態 997使用天然饮用水源采卤,采用陶瓷膜纳米技术过滤杂质,全过程不添加抗结剂、絮凝剂、阻垢剂等,产品纯度达到 99.7%,树立食用盐行业品质标杆。 目前松態 997在品牌与渠道优势突出的省内市场动销情况良好,并逐步完成在其他省外市场的铺货,当前产品销量 4000余吨,尚未充分利用规划产能。消费升级浪潮下,消费者对食盐品质的追求提升,但对单价低、消费金额占比较小的食用盐价格相对不敏感,为公司高端化战略的推进奠定了市场基础。公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力,雪天盐的品牌知名度与影响力逐步提升,随着省内市场持续深耕以及省外市场进一步打开,预计未来高端产品销量有较大提升空间。高端产品出厂价较常规食盐产品的增幅在一倍以上,未来高端产品的放量将显著提升小包装食盐吨价,贡献业绩弹性。食品工业盐 方面,公司持续加大与下游食品生产企业的合作力度,近期与头部调味品企业加加食品签订战略合作框架协议,有利于公司食盐销量的提升以及双方渠道网络优势的互补。此外,近期南方地区迎冰雪天气,促进公司融雪盐销量增长 8000余吨。 盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向,目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目,并已在今年成功运行。公司也具备好的资源,旗下拥有四大井矿盐企业,规模较大,开采时间也较长,因此具备较丰富的盐穴资源,如公司旗下的湘衡盐化,1969年建矿,其目前每年产能达到 260万吨以上,其每年新增盐穴空间仍在持续增加。衡阳盐穴综合利用开发也列入了湖南省十四五重点规划项目,政府支持推进项目。 盈利预测与投资建议:考虑到资产收购对公司业绩的影响,我们调整公司盈利预测。预计公司 2021-2023年营业收入分别为 47.6/52.4/60.2亿元,实现归属净利润分别为 4.8/5.6/5.7亿元,对应 EPS 分别为0.36/0.42/0.43元(发行股份摊薄后)。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业,前期的沉没成本影响了当前业绩水平,未来中高端食用盐市场的发展将为公司提供较高的利润弹性,预计 22年盐业务贡献利润约 1.6亿,给予公司盐业务 22年 34-38倍 PE;预计 22年化工业务贡献利润约 4亿,考虑到公司化工业务的盈利能力与抗风险能力较强,给予化工业务 22年 10-12倍 PE,综合两部分业务给予目标市值区间 94-109亿(含新发行股份),对应股价合理区间为 7.0-8.1元/股,维持 “谨慎推荐”评级。 风险提示:氯碱行业景气下行风险;中高端食用盐产品推广不及预期; 渠道建设不及预期。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-12-27 88.60 110.26 35.29% 92.50 4.40% -- 92.50 4.40% -- 详细
深耕运动鞋履制造行业,具备高成长性。公司从事运动鞋履的开发设计、制造与销售,与全球多个知名运动品牌长期稳定合作,公司伴随优质、业绩稳健增长的客户共同成长。2017-2019年公司营业收入和归母净利润的 CAGR 分别为 23.09%/28.31%,2021年 Q1-Q3实现营业收入 126.34亿元,同比增长 22.57%,实现归母净利润 19.97亿元,同比增长 51.57%,保持高增长。 公司具备较强管理优势、客户资源优势和成本优势,盈利能力持续增强。公司实际控制人张聪渊家族具有超过 50年鞋履制造经验,公司大部分高管具备丰富行业相关经验。公司与客户合作关系稳定,前五大客户占比超过 85%,同时今年开始 On running、Asics 已开始出货,预计未来随着合作的深入将持续放量。公司从 2005年开始产能向越南转移,目前越南产能占比达 99%,公司产能主要布局在越南北部,利用北越的低人工成本、低运输成本,同时加强设备自动化,有效降低成本、提高生产效率和盈利能力。 行业规模大、增速快,进入壁垒高。2021年以来全球经济复苏,全球运动鞋市场规模将保持稳步增长,预计 2025年全球运动鞋市场规模将达到 3791亿美元左右,2021-2025年复合增长率预计保持在 14%以上。 运动鞋履行业资源、技术和规模壁垒较高,进入门槛高,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:公司基于其管理经验优势、客户资源优势和成本优势,具备较高成长性和较强盈利能力,行业进入壁垒较高,公司龙 头 地 位 巩 固 。我 们 预 计 公司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为175.83/215.08/258.15亿元,归母净利润分别为 27.45/34.79/42.88亿元,EPS分别为 2.35/2.98/3.67元/股,预计未来随着老客户订单的持续增加、新接触品牌订单放量和产能扩张,看好公司长期盈利能力,给予公司2022年 37-41倍 PE 估值,对应合理价格区间为 110.26-122.18元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,终端需求不及预期。
何晨 8
中航沈飞 航空运输行业 2021-12-27 67.39 79.46 28.56% 69.48 3.10% -- 69.48 3.10% -- 详细
战斗机核心标的,盈利能力突破瓶颈。公司为我国战斗机核心标的,卡位优势十分明显。公司 2021年半年报扣非归母净利率首次突破 5%达到 5.56%,三季报达 5.53%;公司是首个完成净利率突破 5%的主机厂,经公司百亿级营收放大后利润弹性十分可观。公司合同负债超 300亿元,未来业绩增长高度可期。 行业高景气叠加战机量增与换代需求带动公司业绩持续向上。“十四五规划”提出“2027年实现建军百年奋斗目标”,近期“加快国防和军队现代化”被多次强调,国防军工迎来高速发展阶段。航空装备是国防装备发展的重点,其中战斗机为重中之重。面对与强国空军的差距,我国战斗机领域将迎来新旧装备替换的质量提升与多机种规模化的总量提升双重提振。公司有望在高景气强需求下迎来业绩高速增长。 变革下的沈飞已打开长期成长空间。 1.公司完善绩效考核体系激发内在动力,公司价值创造能力与流程效率有望提升;2.均衡生产主旋律助力公司降本增效,沈飞上半年实现“时间过半,任务过半”并在 12月 15日提前 16天完成全年任务;3.定价机制改革后产品将按“定价成本+5%ⅹ目标价格+激励约束利润”来确定,公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间;4.公司实施十年期股权激励,与管理层和核心员工深度绑定,奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面,公司歼-16、歼-16D 目前已进入批产阶段需求旺盛,未来 FC-31舰载版有望替代歼-15接力放量。变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润持续释放的条件,未来长期成长空间已经打开,建议持续关注。 盈利预测:预计 2021~2023年公司实现归母净利润分别为 20.5亿元、26.9亿元、34.1亿元;EPS 为 1.05元、1.37元、1.74元,对应当前股价 PE倍数为 65、49和 39倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,战斗机作为双方博弈的一线重点装备将是我国国防建设的重点方向,在强需求的引领下将高速发展,同时公司作为战斗机整机在 A 股上市的唯一标的有望充分享受行业发展红利。参考航空装备板块主机厂洪都航空、中航西飞、中直股份、航发动力 2022年平均 PE 估值为 66倍,给予公司 2022年 58~68倍 PE 估值,对应价格区间 79.46~93.16元,调高公司评级,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品研发交付不及预期;下游需求不及预期;疫情反复。
伯特利 机械行业 2021-12-20 63.13 66.80 -- 84.60 34.01%
89.63 41.98% -- 详细
国产汽车制动系统龙头,经营状况稳健。公司成立于2004年6月,是国内制动系统龙头。主要产品包括盘式制动器、轻量化制动零部件和电子驻车制动系统(EPB),当下主要产品看点在于已经量产的One-Box线控制动系统。公司董事长袁永彬先生是行业内专家,持有公司20.34%的股份。近几年来,公司营收总体保持向上增长的态势,2021年前三季度在下游汽车行业整体缺芯的情况下,依旧实现了营收端和利润端的同步增长。 国内首家量产One-Box线控制动系统厂商。公司凭借在ABS和ESC产品上的技术积累,于2019年7月研发出线控制动系统,并在2021年下半年量产装配客户。作为国内唯一一家量产One-Box线控制系统的厂商,公司线控产品研发进度和技术水平均高于国内同行。在当前行业线控制动渗透率很低,且95%以上的市场份额都被博世、大陆等传统零部件巨头所占据的情况下,我们认为公司有望在行业渗透初期凭借低成本和快速响应的能力实现快速崛起。 海外客户助力公司轻量化业务快速增长。在新能源汽车快速渗透的大背景下,汽车减重降低能耗的意义更加突显,汽车轻量化也成为了行业发展的大趋势。公司轻量化业务以配套通用汽车供应链起家,当前也是深度绑定通用汽车。未来随着墨西哥基地产能的释放,有望继续拓展在墨西哥生产的主流车企,从而支撑公司轻量化业务持续增长。 维持公司“谨慎推荐”评级。预计公司2021-2023年营收分别为35.87亿元、44.27亿元、53.84亿元,对应EPS分别为1.32元、1.67元、2.05元,对应当前股价PE倍数分别为48.45倍、38.36倍、31.21倍。公司主营的电子驻车和轻量化产品营收增长较快,未来业绩确定性较高,我们按照2022年的利润进行估值。公司是智能汽车行业稀缺标的,作为国内首家量产One-Box线控制动的厂商,未来必将受益于智能汽车渗透率的提升。对标行业内可比公司,我们给予公司2022年40-45倍PE估值,对应估值合理区间为66.80-75.15元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游汽车产销量不及预期,智能汽车发展不及预期,新业务拓展不及预期,新产品研发进展不及预期,原材料价格波动风险。
江化微 基础化工业 2021-12-20 29.15 35.77 25.73% 29.99 2.88%
29.99 2.88% -- 详细
湿电子化学品龙头企业, 产能进入集中释放期。 公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业,拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力,是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。 目前公司形成了以平板显示、半导体为重点的经营格局, 平板显示领域拥有京东方等知名企业客户, 半导体领域成功进入中芯国际等企业核心供应链,多元化业务格局显著提升了公司的抗风险能力。 同时, 公司镇江和眉山基地都将在 2022年集中释放产能,公司业绩步入上行期。 12寸晶圆产能释放和 OLED 渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。 2020年我国集成电路市场规模接近万亿人民币, 在国产化进程加速的背景下市场空间广阔。根据芯思想和 ITTBANK 的统计数据,截止至2021年二季度,我国现有晶圆月产能约 638万片,其中 12英寸晶圆月产能 118万片, 8英寸晶圆月产能 120万年。规划晶圆月产能约 159万片,其中 12英寸晶圆月产能 132万片, 8英寸晶圆月产能 27万片。 结合上述数据,我们估计 2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到 95.71万吨,为 2020年需求量的两倍多。 同时, 相同面积 OLED湿电子化学品消耗量是 LCD 的 7倍, 随着 OLED 产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升,未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。 三大基地布局逐渐成型,高端产能构建核心竞争力。 公司目前拥有三大生产基地,分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江, 目前拥有产能20.8万吨。 其中,镇江 5.8万吨 G5级湿电子化学品将助力公司抢占 12英寸高端湿电子化学品市场,为公司构建核心竞争力。 盈利预测: 预计公司 2021年-2023年分别实现营业收入 7.94、 15.73、20.64亿元,实现归母净利润 0.48、 1.63、 2.28亿元,对应 EPS 0.25、0.83、 1.16元。考虑到湿电子化学品需求持续旺盛, 叠加 G5高技术壁垒,给予公司 2022年 43-47倍 PE 估值, 2022年目标市值区间70.09-76.61亿元, 目标股价为 35.77-39.09元,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动, 限电限产加剧,行业竞争加剧,项目投产不及预期, G5产能验证不及预期,国产替代不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2021-12-15 21.40 25.75 0.27% 23.60 10.28%
26.29 22.85% -- 详细
国内汽车零部件百亿规模企业,2021年前三季度经营情况表现优异。 公司前身为 1980年成立的安徽宁国密封件厂,主要业务为汽车密封件和非轮橡胶产品的研发、生产与销售。公司 2007年初借壳飞彩股份上市后,在 2008-2017年间进行多次海外并购,营收规模快速增长。随后进入平台整合期,营收增速大幅放缓,规模维持在 100亿元以上。 当前公司主要业务涵盖非轮橡胶、密封系统、冷却管路、轻量化底盘和空气悬架等。公司 2021年前三季度经营情况表现优异,实现营业收入 93.40亿元,同比增长 19.72%;实现归母净利润 8.18亿元,同比增长 171.17%。公司前三季度利润增速远高于营收增速,一方面是由于去年同期利润受疫情影响,另一方面是今年第二季度确认了欧洲中鼎出售 Green Mition 股权形成的收益。公司第三季度实现营业收入 29.57亿元,同比下降 3.21%,环比下降 7.22%;实现归母净利润 2.27亿元,同比增长 26.11%,环比下降 35.88%。第三季度在行业缺芯和原材料大幅上涨的情况,公司归母净利润同比依旧增长较快,体现出较强经营韧性。 主营业务表现良好。分产品来看,密封系统业务增长稳健,2021年上半年实现营业收入 14.43亿元,同比增长 18.58%,毛利率同比增加7.47pct;非轮橡胶业务表现好于国内外同行,实现营业收入 14.97亿元,同比增长 65.02%,毛利率同比减少 1.45pct;冷却系统业务实现营业收入 17.39亿元,同比增长 57.07%,毛利率同比增加 2.92pct;轻量化业务实现营业收入 3.67亿元,同比增长 119.17%,毛利率同比增加0.63pct;空悬系统业务实现营业收入 2.96亿元,同比下降 10.90%,毛利率同比增加 18.55pct,我们判断营收下滑主要是由 AMK 工业业务剥离导致;其它业务实现营业收入 7.55亿元,同比增长 11.37%,毛利率同比增加 13.84pct。 国产中高端新能源车空气悬架渗透加速,空悬业务有望成为公司未来业绩增长支撑点。以往空气悬架主要是配备在 70万以上的高端车型,随着国产中高端新能源汽车品牌的崛起,30-35万区间的新能源汽车也开始配备空气悬架。我们认为在蔚来、极氪等新能源品牌的示范效应下,其它国产品牌也将会陆续跟进,空气悬架系统有望下沉到 25-30万区间的车型。空气悬架系统主要由空气供给单元、空气弹簧和电磁 减震器三大部分组成,当前硬件总成单车价值量在 8000元左右,若以2025年 2500万辆乘用车为基准进行测算,假设 25万以上车型占整体市场比重维持 20%左右不变,空气悬架渗透率达到 50%,我们测算出2025年整体乘用车市场空间将在 200亿元左右。公司空气悬架业务在国内具备领先优势,旗下德国 AMK 公司是空气供给单元的核心供应商,在蔚来、岚图等新势力车企上均有配备,当前国内市场占有率达60%。同时公司致力于成为空气悬架硬件总成供应商,正在通过自研加合作的双重模式进入空气弹簧领域,未来有望在空悬行业高速渗透的过程中继续保持竞争优势。 新能源汽车冷却管路单车价值量比传统燃油车提升 3倍左右,公司有望充分受益。以往传统燃油车冷却管路主要集中在发动机前端,单车价值在 300元左右,而新能源汽车多了电池系统(插混和增程还多了发电机系统),纯电动车冷却管路的单车价值在 700-800元,插混在1200元左右,增程在 1500-1600元,新能源汽车冷却管路整体单车价值量有了 3倍左右的提升。公司冷却管路的主机厂业务以德国 TFH 为主导,非主机厂业务以中鼎流体为主导,目前国内外营收占比各半。 在国内客户方面,公司涵盖了几乎所有头部新势力和自主新能源品牌,有望在新能源汽车快速渗透过程中充分受益。当前汽车液冷管路多以橡胶管为主,而橡胶管材质较重,性能更好的 TVP 软管和尼龙管有替代橡胶管的趋势。公司子公司德国 TFH 拥有自主专利的 TPV 软管和尼龙管的核心技术,在所处细分领域行业全球排名前二,同时也是国内目前唯一一家做 TPV软管的公司,未来有望继续保持行业领先地位。 给予公司“推荐”评级。预计 2021-2023年公司营业收入分别为 128.97亿元、145.74亿元、162.83亿元,归母净利润分别为 10.77亿元、12.54亿元、14.31亿元,对应 EPS 分别为 0.88元、1.03元、1.17元,对应当前股价 PE倍数为 23.93倍、20.55倍、18.01倍。考虑到公司业务订冷却管理单充足,同时空悬业务有望逐步放量。参考可比公司估值水平,给予公司 2022年 25-30倍 PE估值,对应估值合理区间为 25.75-30.90元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:汽车景气度不及预期,新客户拓展不及预期,新业务进展不及预期,原材料价格波动风险。
何晨 8
中航机电 交运设备行业 2021-12-13 16.75 17.48 18.91% 18.71 11.70%
18.71 11.70% -- 详细
航空机电领域专业化整合平台,主业突出实力雄厚。公司从2013年开始陆续开展航空机电企业的资产整合工作,共历经三次重大资产重组,改变了原本航空机电领域分散化的格局,目前公司控股12家、托管8家核心机电系统公司,在国内航空机电领域处于主导地位。公司航空主业突出,航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2020年90.14亿元,公司航空主业占比从36%提升至73.74%。公司主要着力于军用航空机电系统领域,下游客户基本覆盖我国所有航空主机厂,公司目前产品谱系覆盖航空电力系统、液压系统、燃油系统、环境控制系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等航空机电系统。 军机放量拉动公司业绩稳步向上,长期来看民机有望接力放量。航空产业是关系国家安全和国民经济命脉的战略产业。军机方面,在建军百年奋斗目标及2035国防军队现代化背景下,空军历史性跨入战略空军门槛并提出构建四代机为骨干、三代机为主体的武器装备体系,我国军机或将迎来放量阶段。民机方面,“十四五规划”明确了我国将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展,今年C919飞机首批5架购机订单合同正式签署并将交付首架。根据商飞预测到2039年,将有8725架飞机交付中国市场,市场价值约1.3万亿美元。随着国产大飞机的成熟并逐渐交付,我国民用航空产业将迎来高速发展阶段,公司有望充分享受军机、民机接力发展的行业红利。 公司在维修与备件领域有望发力。公司统筹各子公司的维修资源,并收购南京航健,打造一站式航空维修服务模式,确立了在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,后续有望发力于维修与备件领域。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为13.94亿元、17.89亿元、21.46亿元,EPS分别为0.36元、0.46元、0.55元,对应当前股价PE倍数为48、37和31倍。考虑到公司在航空机电领域保持领先主导地位,且公司作为航空工业集团成员单位与集团内主机厂保持深度合作,有望直接受益于军机放量。给予公司2022年38~44倍PE估值,对应价格区间为17.48元~20.24元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:研发生产不及预期;市场开拓不及预期;上游涨价风险。
何晨 8
中航西飞 交运设备行业 2021-12-09 36.76 43.05 38.29% 38.24 4.03%
38.24 4.03% -- 详细
事件:1)公司发布《2022年度日常关联交易预计公告》,预计2022年关联交易总金额为182.81亿元,其中向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元;;2)公司修订《公司章程》,首次提到:“中长期激励,加大核心骨干激励力度”。 预计关联交易金额进一步提升,公司业绩有望持续增长。公司预计2022年向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元,较2021年预计金额151.44亿元同比增长15.21%,较截止至12月6日的实际发生金额119.14亿元同比增长46.45%。航空工业是公司的控股股东和实际控制人,公司的关联交易对手大多数是航空工业集团的下属单位。公司与航空工业集团下属单位间的关联交易有利于各家发挥专业优势形成互补并整合资源。预计公司2022年生产经营相关的采购规模将持续扩大,营收规模或将继续稳健提升。 在在《国企改革三年行动方案》实施背景下,公司股权激励计划或在明年拨云见日。2022年是《国企改革三年行动方案》实施的收官之年,“健全市场化经营机制、灵活开展多种方式的中长期激励”是改革的重要内容。同时航空工业集团是属于商业二类的军工集团唯一的试点单位,承载着建立军工特色国有资本授权经营体制的首发重任,是国企改革的先锋。公司本次修订版《公司章程》新增了董事会相关职权:“决定公司中长期激励计划”并新增第一百三十六条:“公司建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度”。 在国企改革的背景下,公司股权激励计划有望加速落地,或在2022国企改革收官之年拨云见日。 盈利预测:预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元,EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元,对应当前股价的PE为102倍、90倍和68倍。考虑到我国在战略空军的背景下,大型运输机等战略空军装备将加速列装,公司产品具备核心卡位优势,给予公司2022年105~120倍PE估值,对应价格区间43.05~49.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:生产交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
何晨 8
派克新材 非金属类建材业 2021-12-09 137.20 155.94 28.13% 147.90 7.80%
147.90 7.80% -- 详细
环锻件细分领域龙头之一,多项指标稳步向好。公司进入2021年以来发展势头迅猛,营收与利润增长迅速。公司2021年前三季度共实现营收11.91亿元,同比增长63.24%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长57.20%;公司整体毛利率、净利率情况基本保持稳定。公司毛利率29.15%,同比上升0.09pct,环比下降0.14pct;公司净利率16.08%,同比下降0.43pct,环比下降0.12pct。公司存货及合同负债大幅增长,公司订单饱满无忧,全年业绩值得期待。2021Q3末公司合同负债4552.92万元,同比增长327.49%,较Q2末增加2845.02万元;存货4.36亿元,同比增长71.88%,较Q2末增加1.02亿元,存货周转率2.35次,同比减少0.16次。 下游航空装备放量增长,公司有望持续高增。建军百年奋斗目标及2035国防军队现代化背景下,国防军工尤其是航空装备领域迎来了高速发展并放量的阶段。锻造件作为航空装备中重要的承力部件,是航空装备可靠性提升与性能提升的底层支撑,有望受益于我国航空装备放量与技术更新而进入加速发展期。公司在军用环锻件领域技术实力雄厚,公司现已掌握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术,产品主要应用于我国批产与在研的多个型号航空发动机上。公司在军品“双流水”格局下市场份额稳步提升,在“小核心大协作”背景下主机厂外协比例也逐渐提升,公司有望充分受益并在军用航空领域保持业绩高增。同时公司今年新增了德国锻压机等设备,并与罗罗、GE公司签订长协合同,公司未来在民用航空领域也有望迎来业绩的高速增长。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为2.55亿元、3.66亿元、5.06亿元,EPS分别为2.36元、3.39元、4.68元,对应当前股价PE倍数为60、42和30倍。考虑到公司在航空环锻件领域技术实力雄厚,市场份额有望逐步提升,且下游放量迅速公司有望直接受益,给予公司2022年46~52倍PE估值,对应价格区间为155.94元~176.28元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:技术研发不及预期;原材料涨价;市场需求不及预期。
何晨 8
联测科技 2021-12-03 68.50 69.09 8.91% 69.41 1.33%
69.41 1.33% -- 详细
公司为国内动力测试领域龙头企业,主营业务为动力测试装备及动力测试验证服务。公司 2021年前三季度业绩保持稳定,共实现营收 2.51亿元,同比增长 3.67%;实现归母净利润 0.51亿元,同比增长 20.80%; 扣非归母净利润 0.46亿元,同比增长 13.60%。公司整体毛利率为38.35%,同比增长 2.27pct,环比下降 3.11pct;公司净利率 20.23%,同比增长 2.87pct,环比下降 2.13pct。根据公司 2021年中报披露,智能测试设备的营收占比为 83.10%(同比+3.79pct),测试服务的营收占比为 10.35%(同比-6.14pct),备件及维修的营收占比为 6.55%(同比+2.35pct)。按下游应用分类,2021年中报期公司新能源汽车营收占比为 51.27%(同比+5.77pct)、燃油车营收占比为 28.85%(同比-3.53pct)、船舶营收占比为 11.14%(同比-7.81pct)、航空营收占比为 5.57%(同比+3.34pct)、工程机械及其他营收占比为 3.19%(同比+2.25pct)。 ? 航空动力测试领域国内唯一上市公司,进口替代持续进行。在航空领域,由于航空发动机高转速、大功率、控制难的特点,其动力测试所需的水力测功机主要由国外厂商掌握。目前由于中美博弈导致我国与美国 KAHN 公司合作终止,与英国 Froude Hofmann 公司合作也受到一定程度影响,在此背景下国内联测科技进口替代持续进行。公司近年来与中国航发集团单位保持深度合作,在航空动力测试设备研发上进展迅速并获得国内领先地位,目前公司水力测功机产品已获得客户认可,并获得 5719、331、602、606、608、624等重点单位相关订单。 我们测算到全国军用航空动力测试年均采购与维修市场合计超过 10亿元。根据中国航发招标网信息,2021年公司水力测功机中标总金额已达 5425.57万元,公司正处在航空动力测试业务成长起点,未来有望替代进口实现航空业务板块的高速增长。 ? 新能源汽车动力测试领域需求旺盛,后续有望在生产端起速。随着新能源车产销量的不断提升,新车型研发与生产对动力测试的需求也逐渐加大。根据 Markets and Markets 及我国汽车市场增速及新能源车渗透率计算,到 2025年我国新能源汽车测试设备市场规模约为 13.6亿元。目前我国新能源车领域处于快速发展期,对测试的需求主要集中楷体 在研发端,众多新型号车型的研发测试需求约占新能源车测试总需求约 80%,生产端需求只占约 20%;而参考燃油车测试设备市场,生产端的需求占比达到 60%。未来随着新能源车产量的进一步提升,生产端的动力测试需求有望随之增长。 ? 盈利预测:预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 0.80亿元、0.90亿元、1.05亿元,EPS 分别为 1.26元、1.41元、1.65元,对应当前股价 PE倍数为 54、48和 41倍。考虑到公司新能源业务持续增长与公司在航空动力测试领域有望替代进口高速发展,给予公司 2022年 49-55倍 PE估值,对应价格区间为 69.09元~77.55元。给予公司“谨慎推荐”评级。 ? 风险提示:新客户拓展不及预期,产品研发交付不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名