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北新建材 非金属类建材业 2019-11-14 20.94 22.30 6.60% 21.38 2.10% -- 21.38 2.10% -- 详细
扣非净利润短期承压。 公司前三季度实现营收 98.17亿元,同比增长3.20%;归母净利润-0.11亿元;扣非后归母净利润 18.42亿元,同比下降 7.46%。单季度来看,公司 Q3实现营收 37.79亿元,同比增长 7.21%,营收增速逐季改善( Q1/Q2营收增速为-2.83%/3.47%);归母净利润6.81亿元,同比下降 8.57%;扣非后归母净利润 7.44亿元,同比下降0.56%。公司前三季度业绩亏损系美国石膏板诉讼事项和解费、律师费等各项费用一次性支出 19.46亿元,公司扣非净利润增速不及营收增速主要系公司产品价格有所下降、毛利率同比下滑所致。 毛利率有所下降,三费略有提升。 公司前三季度毛利率为 34.59%,同比下降 1.50个百分点。 单季度来看, 2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.07%/35.45%/36.66%,毛利率环比有所改善,主要系原材料价格下降所致。费用率方面,公司期间费用率为 12.47%,同比提升 1.92个百分点;其中销售/管理/财务费用率分别为 4.21%/8.02%/0.24%,分别同比变动为+1.53/+0.49/-0.10个百分点;销售费用率提升主要系广告宣传费和运输费大幅增加导致。 进军防水领域,打开增长空间。 公司近期分别收购蜀羊、禹王、金拇指防水 70%股权,成功进军防水行业,完成收购后,公司将拥有四川、河南、湖北、安徽、陕西、江西等 8省份防水产能,按 2018年营收18.5亿元计,公司防水规模位居行业第三,仅次于东方雨虹、科顺股份。防水材料行业规模较大、市场集中度不高,其主要客户是房地产公司和工程项目,与公司的石膏板业务具有协同效应。公司有望借助其央企优势,整合防水市场,为其发展提供新的利润增长点。 盈利预测与投资评级: 预计 2019/2020年公司归母净利润为 4.18/26.85亿元, EPS 为 0.25/1.59元。公司开启新一轮产能扩张计划,同时正式进军防水领域,长期增长值得期待, 给予公司 2020年 14-15倍估值,对应合理价格区间为 22.3-23.9元, 维持公司“推荐” 评级。 风险提示: 房地产竣工不及预期;原材料价格大幅上涨。
美亚光电 机械行业 2019-11-14 37.40 -- -- 39.20 4.81% -- 39.20 4.81% -- 详细
业绩稳步增长。2019年前三季度公司实现营收10.5亿,同比增长21.99%;实现归母净利润4.01亿,同比增长25.46%。单看第三季度,实现营收4.62亿元,同比增长25.21%;实现归母净利润1.95亿元,同比增长29.56%。 CBCT业务保持快速增长,口扫设备有望成为未来业绩新的增长点。近几年公司口腔CBCT业务保持快速增长,今年上半年口腔CBCT业务实现营收1.93亿元,同比增长54.4%,在营收中占比达到32.92%。2019年公司在华南、北京、上海CDS三次口腔展分别取得362台、605台、337台订单,合计订单达到1304台,同比大幅增长。预计全年大概率可以完成2000台目标订单。口扫设备目前还在等待市场需求放量,未来有望成为公司业绩新的增长点。 色选机业务国外有望实现较快增长。目前国内色选机市场需求已经相对稳定,公司主要通过抢占竞争对手市场份额以及拓展色选机在其他领域的应用来保持增长。目前色选机主要是针对小颗粒农产品,未来可能会拓展到土豆、洋葱这些大颗粒领域的应用,色选机的市场需求有望进一步加大,公司也在加大这些领域的研发。此外,东南亚以及印度等地区对于色选机的需求量还在不断提升,公司也在加大在这些区域的业务拓展,未来海外色选机业务有望继续保持较为快速的增长。 X射线异物检测机也是潜在增长点。公司X射线异物检测主要是应用在轮胎检测和食品包装检测等领域,目前主要是高档车型的采用的轮胎以及出口的食品企业大多用到X射线异物检测机,所以公司产品需求消费升级的催化才能驱动,今年上半年X射线异物检测机实现收入2513万元,同比增长30.1%,也是公司业绩潜在的增长点。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现收入15.00、17.85、21.06亿元,实现归母净利润5.46、6.38、7.40亿元,对应EPS0.81、0.94、1.09元,对应PE46、39、33倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底41-46倍PE。对应合理区间为38.5~43.2元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:色选机出现恶性竞争,新产品拓展不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-11-14 33.75 -- -- 34.23 1.42% -- 34.23 1.42% -- 详细
战略布局清晰,定位为“无源器件整体解决方案”和“高速率光器件封装 OEM”厂商。天孚通信以陶瓷套管起家,逐渐由基础光器件向隔离器组件、光学透镜、MUX/DEMUX 等具备更高附加值的高端光器件进行品类拓展,先后围绕 OMS 平台的战略定位,形成了七大产品解决方案的综合布局,为下游客户提供垂直整合一站式解决方案。具体包括高速率同轴器件封装解决方案、高速率 BOX 器件封装解决方案、AWG系列光器件无源解决方案等。战略定位进一步清晰。 营收稳定增长,利润迅速提升。2019 年前三季度营业收入 3.84 亿元,同比增长 18.18%,实现归母净利润 1.26 亿元,同比增长 38.47%。其中单三季度实现营收 1.35 亿元,同比增长 14.71%,实现归母净利润0.49 亿元,同比增长 30.21%。 海外销售收入增加提升毛利率,费用率保持稳定。公司海外业务主要为数通产品,由于数通高速率产品用到更多的高端光器件以及海外客户对可靠性的重视,2019H1 海外业务收入同比增长 44.52%,毛利率达到 61.54%,较国内业务毛利率高出超过 10pct,支撑公司高毛利。 费用上管控到位,前三季度三费占比 6.25%,研发费用占比 10.87%,基本维持稳定。 盈利预测与投资建议:公司募投项目明年落地,产能瓶颈得以改善;同时 AWG、保偏 FA 器件等产品线在明年有望放量贡献业绩。电信市场上,5G技术变革下带来了大量 25G前传光模块需求;数通市场上,数据中心一方面向更高速率 400G 产品演进,另一方面在经历一轮去库存周期后,数据中心资本开支有望在明年回暖,带动相应光器件需求上升。预计 2019-2021 年,公司实现收入 5.46 亿元、7.53 亿元和 9.86亿元,实现归母净利润 1.70 亿元、2.12 亿元和 2.46 亿元,对应 EPS为 0.85 元、1.06 元和 1.24 元,对应 PE分别为 40.60x、32.57x和 27.98x。 参考同行业上市公司估值,考虑到公司一站式光器件解决平台定位,给予 2020 年估值区间 35-38x,对应 2020 年底价格区间为 37.10-40.28元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期,海外数据中心建设不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2019-11-14 54.00 49.86 -- 58.85 8.98% -- 58.85 8.98% -- 详细
深耕木门行业,业绩表现亮眼: 江山欧派是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业,公司目前主要产品为实木复合门和夹板模压门两大门类产品,并逐步延伸到入户门、柜类等新产品。 2019年前三季度公司实现收入 13.35亿元,同比增长 55.06%,归母净利润1.80亿元,同比增长 66.62%,扣非归母净利润 1.46亿元,同比增长56.93%,经营性现金流 1.11亿元,同比增长 20.53%;其中单 Q3实现收入 6.05亿元,同比增长 58.9%,归母净利润 9829万元,同比增长95.89%,扣非归母净利润 7499万元,同比增长 69.97%。 核心产品毛利率稳健,工程渠道成为最大看点: 2019年上半年模压门毛利率为 34.25%,实木复合门毛利率为 28.97%,近三年来,产品毛利率提升明显。公司于 2012年切入工程渠道,现阶段占比达 70%以上,公司已与恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系, 并且已成为万科、恒大的核心供应商。 木门行业空间大, 精装修助推公司发展: 木门行业的集中度不高,公司在木门行业的市占率不到 1%, 未来有望进一步提升。 《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到 2020年新开工全装修成品住宅面积要30%以上, 近年来,大型地产开发商所开发项目的精装修住宅比例亦持续上升,精装修大力推进是公司发展的重要驱动力之一。 投资建议: 未来精装修将是大势所趋,工程渠道将成为木门行业增长的重要驱动因素之一,公司在工程渠道已有多年的积累,并且拥有稳定的客户群体,看好公司在精装修比例不断提升下的发展。但 2020年 2月,公司将面临部分股份解禁风险。预计公司 2019-2020年净利润分别为 2.24亿元、 2.91亿元,对应 EPS 分别为 2.77元、 3.60元,对应 PE 分别为 19.22倍、 14.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年 18-20倍 PE,对应合理区间 49.86-55.40,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨,应收账款坏账风险,行业竞争加剧。
三全食品 食品饮料行业 2019-11-13 12.26 -- -- 13.03 6.28% -- 13.03 6.28% -- 详细
速冻龙头尽显优势,着手进军餐饮市场。早期公司渠道结构由商超主导,近年来公司开拓餐饮市场,基于自身产品研发、生产及采购规模化能力、质量管控与冷链配送平台等优势,为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务,目前餐饮业务业绩保持高速增长。 三季报情况:渠道结构优化,整体盈利改善。公司收入端今年年初受猪瘟事件影响,主营产品销售端同比增速大幅下滑,直至三季度事件影响逐渐削弱,增速回复至正常水平。利润方面,因餐饮业务低费用的属性,其营收占比的提升助推业务盈利性改善,此外公司对费用也实施了一定的管控。2019年三季度公司收到两笔政府补贴(分别为1057.39万元、1088.37万元),叠加费用与渠道结构的利好,最终利润增长超市场预期。 未来看点:绿标餐饮循序渐进,红标零售推陈出新。公司在餐饮服务商行业内核心竞争力强,业务有较大的发展空间,同时餐饮营收占比的提升将支撑公司整体净利率持续改善。红标传统业务方面, 公司一方面削减低效单品,一方面研发鲜食类、短保类产品向便利店等新零售渠道推广。此外,以业绩增长为导向的部门绩效考核制度收效良好,今年已引入红标业务团队,预期将充分调动团队运作效率。 投资建议与盈利预测。公司是速冻行业龙头具有品牌优势,未来餐饮结构占比提升、红标新品放量将为业绩提升提供强劲支撑;此外,公司还加大了原材料猪肉的囤积,成本端稳定后更可加速利润释放。我们预计公司2019-2021年营收分别为57.16/59.78/62.77亿元,净利润为1.29/2.13/2.79,EPS为0.16/0.27/0.35元,目前股价对应PE分别为74/43/33倍。目前速冻行业的同业公司估值均在40倍左右,公司属于龙头企业拥有品牌优势,同时餐饮业务成长空间较大,因此可承担一定的估值溢价,我们给予公司2020年40-45倍PE,股价合理区间为10.8-12.15元。目前股价已进入合理区间,首次推荐,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;餐饮渠道开拓不及预期风险
新宙邦 基础化工业 2019-11-13 26.79 -- -- 28.03 4.63% -- 28.03 4.63% -- 详细
公司发布2019年三季报。前三季度实现营收16.97亿元,同比增长9.38%;实现归母净利2.39亿元,同比增长15.08%;实现扣非后归母净利2.30亿元,同比增长21.72%。公司Q3单季度实现营收6.40亿元,同比增长13.31%;实现归母净利1.05亿元,同比增长20.63%;实现扣非后归母净利1.04亿元,同比增长19.68%,公司业绩符合预期。 业绩增长稳健,毛利率略有提升。公司业绩的增长主要得益于电解液业务和氟化工业务的贡献,2019年前三季度毛利率35.87%,同比增加1.86 pct,其中Q3单季度的毛利率是36.29%,环比下降0.4 pct。费用率方面,2019年前三季度公司整体费用率为19.27%,同比增长0.25 pct;其中研发费用率为7.01%,同比增长0.43pct。 各项业务进展情况。(1)公司电容器业务受到中美贸易战的影响,业绩出现下滑。(2)电解液板块量增价稳,2020年度随着海外客户的电动化进度提速,公司电解液业务有望大幅增长。(3)2019年三季度以来氢氟酸、R22、R134a等产品价格下跌,带动产品原材料六氟丙烯价格的下跌,有效增厚了海斯福的利润。(4)半导体化学品为公司近年重点发展的业务,未来有望继续为公司贡献业绩增量。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年实现营收24.79/33.11/41.82亿元,实现归母净利润3.60/4.44/5.32亿元,对应EPS分别为0.95、1.17、1.41元/股。根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月29-30倍估值,合理价格区间为33.9-35.1元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)安全与环保风险;(2)汇率风险;(3)原材料价格波动风险;(4)市场竞争加剧的风险;(5)产能扩张不及预期。
移为通信 通信及通信设备 2019-11-12 32.33 35.84 4.49% 35.22 8.94% -- 35.22 8.94% -- 详细
公司为无线 M2M终端供应商。移为通信主营业务为嵌入式无线 M2M终端设备的研发和销售,其产品应用领域包括车辆管理、移动物品与资产管理、动物溯源管理以及共享经济领域。公司产品由于性能稳定可靠,获得国外客户认可,主要销售地区包括北美洲、欧洲和南美洲。 营业收入保持快速稳定增长。 公司 2019年前三季度营业收入 4.33亿元,同比增长 42.21%,实现归母净利润 0.99亿元,同比增长 20.36%。 其中,公司传统主营车载信息智能终端业务和资产管理信息终端产品增长平稳, 新开拓的动物溯源管理产品上半年实现营收 1500万元,将近完成 2018年全年份额,共享经济业务受宏观经济环境拖累, 营收略低于预期。 毛利率有所下滑,汇兑波动侵蚀利润。 自 2016年后公司毛利率下滑较快,从 60%以上高位下滑至 2018年的 46.46%, 2019年前三季度毛利率为 44.96%,与同期相比下滑 1.94pct。期间费用率上, 销售费用与管理费用占营业收入比重稳中有降, 2019年前三季度销售与管理费用合计占比为 10.3%,同比下降约 1pct。 财务费用上由于公司主营业务主要集中在北美洲、欧洲和南美洲,上半年受中美贸易摩擦和欧洲脱欧等事件影响,财务费用与上年同期相比增加约 1200万元,为净利润增速不及营收增速的主要原因。 作为提供定制化终端产品的企业,公司继续加大研发投入, 2019年前三季度研发费用占营收比为 13.70%,研发费用占比持续维持高位。 M2M市场稳定增长,期待公司新开拓业务未来表现。 公司主营传统业务车载信息智能终端产品和移动物品与资产管理产品主要应用于 UBI保险、物流车队管理、移动类或远程资产安全管理,国外在相关领域使用 M2M 通讯终端较为成熟,在 2G向 3G/4G产品更新换代以及原有竞争对手逐步退出的影响下,预计公司传统主营业务将稳定增长。公司 2018年积极开拓了动物溯源管理以及共享经济业务, 并在当年合计实现超过 7000万收入,成为公司新的业绩增长点。随着明年继续加大在海外的营销投入以及电商平台搭建完成,动物溯源产品与共享经济业务有望在明年迎来高速增长。国内业务上寻找合作机会,并积极开拓农业物联网和汽车金融风控领域,建立合作关系,提升国内销售份 额,抓住国内物联网空间发展巨大的机会。 盈利预测与投资建议: 公司为业内领先 M2M 终端供应商,在海外相关领域占有较高的市场份额,看好其物联网产品保持稳定增长以及产品品类的持续拓展。短期受大规模减持和员工持股解禁影响较大,但并不妨碍其具备长期价值。预计 2019-2021年,公司实现收入 6.76亿元、 9.80亿元和 13.43亿元,实现归母净利润 1.44亿元、 1.81亿元和2.39亿元,对应 EPS 为 0.89元、 1.12元和 1.48元,对应 PE 分别为36.55x、 29.20x 和 22.08x。参考同物联网行业上市公司估值,考虑到公司为细分定制化终端中唯一的上市公司,给予 2020年估值区间32-35x,对应 2020年底价格区间为 35.84-39.20元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 物联网发展不及预期,公司后续订单执行不顺利,公司新拓展业务进展不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-11-11 24.90 -- -- 24.33 -2.29% -- 24.33 -2.29% -- 详细
Q3业绩维持高增长。公司2019年前三季度实现营收128.95亿元,同比增长38.64%;归母净利润15.66亿元,同比增长40.55%;扣非后归母净利润13.04亿元,同比增长31.06%。单季度来看,Q3实现营收49.87亿元,同比增长35.23%;归母净利润6.50亿元,同比增长31.11%;扣非后归母净利润6.15亿元,同比增长31.84%。 毛利率维持高位,现金流短期承压。2019年前三季度公司毛利率36.46%,同比下降0.11个百分点,其中Q3毛利率36.27%,同比提升0.22个百分点;前三季度净利率12.23%,同比提升0.24个百分点。公司前三季度期间费用率为21.57%,同比下降0.99个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为11.92%/7.22%/2.42%,分别同比变动-0.15/-1.91/+1.06个百分点。公司财务费用同比增长147.54%,系借款和可转债等各项利息支出增加所致。公司经营活动现金流净额为-20.48亿元,上年同期为-5.31亿元,现金流短期承压,主要系购买商品现金和支付履约保证金等增加所致,预计公司Q4将加快应收账款催收力度,且履约保证金也将收回,整体现金流状况有望改善。 激励计划彰显长期信心。2019年9月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向2189名中高层管理层人员及核心骨干授予不超过3296.6万股限制性股票,约占公司总股本的2.21%,授予价格为每股10.77元。 其中,限制性股票解除限售期的业绩考核目标为:2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年扣非归母净利润在2019年基础上增速不低于72.8%/107.36%(年复合增速均为20%),且当年应收账款余额增幅应低于当年营收增速。公司此次第三期限制性股票激励计划涉及范围更广,旨在充分调动公司核心人员积极性,彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级:上调公司盈利预测,预计公司2019/2020年归母净利润20.60/24.99亿元,EPS为1.38/1.68元,鉴于基建增速预期回暖,给予公司未来6个月内19-20倍估值,对应合理价格区间为26.2-27.6元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
荣盛石化 基础化工业 2019-11-11 11.46 11.20 -- 11.45 -0.09% -- 11.45 -0.09% -- 详细
Q3季度业绩增长,资产结构保持良好。 公司发布三季度财报,前三季度公司实现营业收入 596.58亿元,同比下降 5.36%;实现归母净利润18.45亿元,同比增长 0.92%。 Q3单季度实现 201.66亿元,同比下降21.01%;单季度归母净利润 7.99亿元,同比增长 16.98%。前三季度的期间费用率提升了 0.34个百分点至 3.89%,其中销售费用增长较多。 资产方面,公司同比新增 321.41亿元长期负债,短期负债同比减少30.47亿元,在建工程增加 475亿元。一方面体现公司融资结构处于良好的状态,另一方面公司的新建项目在快速推进。 Q3季度 PTA 利润提升,未来超额利润的空间下降。 前三季度, PTA价格呈现高位下跌趋势,价格最高达到 6700元/吨,之后一路下跌至5100元/吨附近。市场平均价格较去年同期下跌 5.78%至 5971元/吨。 PTA 价差方面表现为先涨后跌, PTA-PX价差在 7月份最高扩大到 2300元/吨, 随后 9月价差回到 700元/吨。前 3季度 PTA 平均价差为 1043元/吨,较去年下跌 3.34%。 公司单 3季度受益于 PTA 价差大幅扩大,在产量维持不变的情况下,业绩取得了持续增长。但随着 PTA 的产能扩张加速,未来该环节获得超额收益的概率在下降。 浙石化投产在即,助力公司长期发展。 浙江石化项目是公司布局产业链一体化的重要一环,浙石化 1期项目自 5月开始就已经进入试生产阶段,项目有望在年底实现全流程打通。项目的投产一方面有助于公司实现高质高效的规模化生产,降低产品成本,进一步增强公司的盈利能力,提升公司总体实力和抗风险能力;另一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃环节的话语权,带动中下游化工产品的生产、加工和销售。 保守估计项目在行业竞争加剧的背景下,仍可维持单吨原油加工净利润 200元,则可贡献公司 2020年约 20亿元的归母净利润。 盈利预测。 根据行业情况的变化,调整公司 2019-2021年归母净利润至 24.34、 50.54、 55.38亿元, EPS 分别为 0.39、 0.80、 0.88元。考虑到公司业绩的增长空间和同行业估值水平,给予公司 2020年 14-15倍 PE,公司股价合理区间为 11.2-12.0元/股, 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 油价下跌超预期;炼化行业景气度大幅下降。
巨化股份 基础化工业 2019-11-11 7.01 -- -- 6.99 -0.29% -- 6.99 -0.29% -- 详细
业绩低于预期,期间费用率上升。公布三季度报告,前三季度公司实现营业收入113.10亿元,同比下降5.80%;实现归母净利润8.90亿元,同比下降46.32%。Q3单季度实现营业收入37.31亿元,同比下降4.19%;单季度实现归母净利润1.88亿元,同比下降68.78%。前三季度期间费用率上升0.80个百分点至9.38%,其中管理费用比例增加较多。整体来看,公司业绩低于此前预期,主要受产品价格波动的影响。 主要产品利润水平下降,行业处于静待复苏。公司前三季度公司产品价格波动较大,除了附加值较高的含氟精细化工品均价同比上涨30.14%以外,其他的外销产品均价同比普遍下跌了10-20%。制冷剂、氟化工原材料以及基础化工品是公司毛利润占比最高的三块业务,产品的销售均价分别下降了11.87%、22.44%、13.58%,主要受到下游消费疲软的影响。成本端,原材料萤石却受供给收缩的影响价格逆势上涨,前三季度均价同比上涨20.97%。公司毛利率水平受上下游两端的挤压出现了大幅的下滑,下滑7.76个百分点至17.22%。目前,空调和汽车的销售增速已经处于近年来最差时期,需求端继续恶化的概率在降低,产品价格有望在未来企稳。 监管长期趋严方向不变,龙头企业竞争优势仍在。国内对于精细化工的监管在不断加强,各省级政府出台化工园区发展规划,未来大量的中小化工园区将面临关闭、搬迁等风险。制冷剂的重要原材料氢氟酸是高危化工品,监管的趋严有望促进制冷剂行业供给进一步收缩。公司是制冷剂行业龙头,生产过程规范,并具备10万吨氢氟酸自给能力,在严监管的背景下更具竞争优势。 盈利预测。受行业景气下行的影响,我们调整公司的盈利预测,预计公司2019-2021年实现归属净利润分别为11.55、14.05、19.86亿元,对应EPS分别为0.42、0.51、0.72元。公司为制冷剂行业龙头,参考化工板块整体估值水平,给予公司未来六个月13-14倍PE估值,对应股价合理区间为6.6-7.1元/股。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业监管执行力度低于预期;下游行业需求低于预期。
中设集团 建筑和工程 2019-11-08 10.26 -- -- 10.49 2.24% -- 10.49 2.24% -- 详细
业绩增长略低于预期。公司2019前三季度实现营收27.5亿元,同比增长4.07%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%;扣非归母净利润2.6亿元,同比增长16.29%,业绩增长略低于预期。单季度来看,Q3实现营收8.31亿元,同比下降11.22%;归母净利润0.85亿元,同比增长14.4%。 毛利率有所提升。公司Q3营收同比下滑主要因去年同期EPC业务高基数影响,若剔除去年EPC业务,预计勘察设计主业营收增速仍能维持20%左右。公司前三季度毛利率为31.92%,较上年同期提升约1.8个百分点,主要系低毛利率的EPC项目于去年基本完成收入确认,今年EPC业务毛利率有所回升。公司前三季度期间费用率15.7%,较上年同期提升约0.3个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.16/-0.23/-0.19/+0.86个百分点;研发费用增长主要系BIM技术应用、智慧交通等领域加大研发投入所致。公司前三季度实现经营性现金流净额-3.53亿元,同比流出略有增加,去年同期为-2.90亿元。 《交通强国建设纲要》明确交通基建发展路径。9月国务院印发《交通强国建设纲要》,从国家战略角度明确我国交通基建发展路径,预计铁路、城铁和城市快速路等将成为未来发力重点。我们认为该纲要明确了未来较长时间内交通建设的持续性,公司作为长三角地区交通设计龙头,区位优势明显,且在城市快速路、城铁等方面具有丰富经验,同时正着手布局智慧交通领域,预计随着纲要从规划走向落地,公司将持续受益,长期发展空间犹在。 盈利预测与投资评级:鉴于行业景气度提升不及预期,下调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为4.65/5.42亿元,EPS为1.00/1.17元,参考行业水平,给予公司未来6个月内12-14倍估值,对应合理价格区间为12.0-14.0元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。
金科股份 房地产业 2019-11-07 6.88 7.20 12.32% 7.07 2.76% -- 7.07 2.76% -- 详细
公司发布 2019年第三季度报告。 前三季度,公司实现营业收入 432.03亿元,同比增长 60.65%,实现归母净利润 39.81亿元,同比增长 81.65%。 业绩增长亮眼。 公司利润业绩亮眼主要源于: 1) 2016年以来公司进入快速增长期,今年以来进入集中结算期,结算项目增加带来营业收入大幅增长; 2) 公司 Q3毛利率较去年同期大幅提升 4.15pcts 至30.10%,毛利率大幅提升助推业绩增长取得亮眼成绩。 销售成绩优异,营收增长确定性强。 2019年 1-9月,公司实现销售金额 1255亿元,同比增长 45%;销售面积 1248万平方米,同比增长 29%,销售业绩稳居前 20。 公司销售从成渝区域逐渐向全国范围拓展,今年以来公司销售增速在行业中保持前列,未来营收增长确定性较强。 受益于销售的快速增长,公司预收账款不断增厚, 截至三季度末,公司预收账款 1043.18亿元,同比增长 49.49%,相当于 2018年全年营业收入的 2.53倍,未来营业收入确认有保障。 拿地加快带来有息负债增长,杠杆处于行业中高位水平。 今年以来,公司新增土地项目 140个,计容建筑面积约 2446万平方米, 同比增加38.11%,在行业投资谨慎的趋势中公司依然保持一定拿地力度。 同时,拿地增加带来公司有息负债的增加, 截至三季度末,公司有息负债规模 988.50亿元, 较年初增加 21.42%,净负债率 144.33%,较年初上升7.82pcts。 公司过去一直以来借助高杠杆进行扩张发展,杠杆率在行业中处于中高位水平。 今年以来,拿地的增加导致公司经营净现金流量为负,现金短债比 1.07,较年初略有下滑。偿债压力将略有上升但目前尚可控。 投资建议与盈利预测: 预计公司 2019/2020实现归母净利润 47.99、58.07亿元,对应 EPS 为 0.90、 1.09元,对应 PE为 7.6X、 6.3X,结合行业整体估值水平,给予公司 8-9倍 PE,对应 6-12个月合理价格区间为 7.20-8.10元, 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 现金净流量为负,偿债压力加大; 竣工结算进度不及预期; 房地产行业政策收紧。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-07 13.12 13.40 9.66% 13.53 3.13% -- 13.53 3.13% -- 详细
Q3业绩不及预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入 31.20亿元,同比增长 5.15%;实现归母净利润 6.92亿元,同比增长 5.86%;实现扣非后归母净利 6.52亿元,同比增长 4.46%。 单季度来看, Q3实现营业收入 10.15亿元,同比下降 6.08%;实现归母净利润 2.49亿元,同比下降 7.16%;实现扣非后归母净利 2.36亿元,同比下降 10.38%; 公司Q3业绩不及预期主要系零售端业务增速下滑所致。 毛利率略有下降,现金流依然出色。 2019年前三季度公司毛利率46.8%,同比下降 0.5个百分点,其中 Q3毛利率 47.71%,同比下降 1.77个百分点;净利率 22.23%,同比提升 0.16个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 21.12%,同比下降 0.14个百分点;其中销售费用率为 13.42%,同比下降 0.11个百分点;管理费用率 8.43%,同比提高0.26个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为 5.51亿元,同比增长 14.15%,现金流状况表现依然出色。 零售端继续承压, 关注工程端及防水等协同业务进展。 公司 Q3营收出现下滑,主要系零售端市场低迷及市政业务主动调整所致, 其中零售市场尤其是华东地区受精装房比例提升出现下滑, 短期内或继续承压。 工程端,公司前三季度建筑工程业务增速超 40%,占比 16%左右,预计未来仍是公司发展重点,同时市政业务主动调整后明年也将有所改善。 其次, 公司前三季度防水业务增速超 50%,预计未来防水、净水等协同业务将继续维持较高速增长。 盈利预测与投资评级: 鉴于公司 Q3业绩不及预期、零售端继续承压,下调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年归母净利润 10.05/11.39亿元, EPS 为 0.64/0.72元,给予公司未来 6个月内 21-23倍估值,对应合理价格区间为 13.4-14.7元, 下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-07 12.70 -- -- 12.56 -1.10% -- 12.56 -1.10% -- 详细
营收承压下滑,利润稳步提升。公司前三季度实现营业收入42.74亿元,同比减少7.98%,实现归母净利润5.17亿元,同比增长16.87%,其中单Q3实现营业收入13.44亿元,同比下降8.63%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长22.19%。 毛利率提升明显,费用管控良好:公司前三季度毛利率同比提升2.47个百分点至48.90%,主要原因是企业内部降本增效、原材料成本下降、增值税税率下调。费用方面,前三季度公司销售费用率同比下降0.22个百分点至27.37%,管理费用率同比提升0.63个百分点至7.14%,财务费用率同比下降0.11个百分点至-0.96%,研发费用率基本持平。此外受非经常损益影响,公司前三季度净利率同比提升2.54个百分点至12.30%。 烟灶销售有所下滑,嵌入式产品表现亮眼:公司第一大产品为抽油烟机,2019年1-9月销售额为16.35亿元,同比下降8.22%,销量为154.07万台,同比下降6.74%;灶具销售额为10.60亿元,同比下滑13.32%,销量为198.69万台,同比下降6.26%;其他嵌入式产品整体表现亮眼,同比增速为100%以上,公司认为,洗碗机将是未来重点开发的单品之一,目前洗碗机营收占比为1.27%。 电商渠道表现亮眼,工程渠道期待改善:从营收来看,2019年前三季度线下渠道同比下滑16.26%,电商渠道同比提升13.76%,工程渠道同比下降26.05%,海外渠道同比下降2.60%,电商渠道持续发力,后期工程渠道加大投入,期待改善。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。2019年下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出,四季度业绩有望出现拐点。上调公司2019-2020年净利润,分别至7.84亿元、8.72亿元,对应EPS分别为0.90元、1.00元,对应PE为13.76倍、12.36倍。给予公司2019年15-17倍PE,合理区间为13.50-15.30元。维持“推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-07 22.62 -- -- 23.10 2.12% -- 23.10 2.12% -- 详细
利润增速较中报显著提升,平淡市场环境凸显公司业绩韧性。 报告期公司营收/净利润同比增速分别为+20%/+44%,增速较中报分别提升11pct/28pct,同期行业整体营收和净利润增速较中报有所下滑。三季度市场景气度回落凸显公司业绩韧性:高机构客户占比下经纪业务表现稳定,科创板贡献股权承销收入,自营板块受益减持中信建投股份以及科创板跟投收益保持高速增长。 自营业务增速提升,业绩弹性可期。 报告期公司自营业务收入同比大幅增长,增速较中报提升明显,同时优于行业自营收入增速。若剔除减持中信建投股份以及科创板跟投收益影响,自营收入增速稍有回落。后续减持中信建投股份仍将增厚公司投资收益。 前三季度,公司自营业务实现收入116亿元,同比增长78%,增速较中报提升22pct,同时优于行业自营收入增速(+67%);自营收入占主要业务收入(经纪、投行、资管、自营、信用)比重为44%,占比较去年同期提升12pct。大致测算,若已公告的中信建投股份减持均在第三季度完成,预计增厚投资净收益约5.2亿元;截至9月30日公司科创板直投已经产生浮盈收益,预计增厚公允价值变动净收益2.3亿元。剔除上述影响,公司前三季度自营业务收入同比增长66%,增速较中报仍有一定幅度的提升。目前公司的中信建投股份减持计划仍未完成,以最近交易日收盘价计算,剩余股份若全部减持将产生约60亿元投资净收益,约占公司前三季度归母净利润的57%。 投行业务持续领跑行业。 报告期公司投行业务继续领跑行业,股权、债券承销规模稳居行业第一,单三季度投行收入受益科创板企业上市增长明显。未来,公司将充分受益《重组办法》新修以及科创板战略的持续深化,投行业务增长无虞。 前三季度,公司投行业务实现收入30亿元,同比增长23%(增速较中报提升20pct),前三季度投行收入位居上市券商首位。受益科创板企业完成上市,公司单三季度实现投行收入12亿元,环比二季度增长44%。 报告期公司股权承销规模1858亿元(同比+29%,市场份额17%),其中IPO承销规模269亿元(同比+133%,市场份额19%);债券承销规模6993亿元(同比+39%,市场份额5%);股权、债券承销规模均排名行业第一。 目前公司IPO储备项目108家,服务科创板企业16家(其中8家已完成发行),未来投行业务具备稳定增长基础。 经纪、资管业务均在逐步改善。 公司经纪、资管业务表现较中报有所转好,在经纪板块高机构客户占比、资管板块持续主动管理转型的背景下,上述两项业务仍有进一步改善的空间。 前三季度,公司经纪业务实现收入57亿元,同比下降2%,降幅较中报收窄6pct,同比改善主要系公司机构客户占比较高(44%),交易量较为稳定所致。前三季度,公司资管业务实现收入41亿元,同比下降1%,主要系通道业务持续收缩所致;降幅较中报收窄7pct,资管业务优于行业同期表现(-6%)。 盈利预测与投资评级。 目前公司收购广州证券事项已经获得证监会核准,预计在2020年将完成全部收购事宜,届时将增强公司在华南地区的经营实力(特别是广东地区经纪业务市场份额)。同时,随着资本市场改革的全面深化,公司作为龙头券商将充分受益政策红利,我们持续看好公司未来的业绩和市场表现。 暂不考虑收购广州证券以及减持中信建投股份事项对公司业绩的影响,我们维持原盈利预测,预计公司2019-2020年营业收入分别为464亿元、482亿元,归母净利润分别为136亿元、147亿元,每股净资产分别为13.4元、14.1元,PB对应当前股价分别为1.67倍、1.57倍。考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2020年1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为26.80-28.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;自营业务表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名