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电广传媒 传播与文化 2022-09-28 4.63 -- -- 4.63 0.00% -- 4.63 0.00% -- 详细
聚焦优势主业,转型升级再出发。公司于1999 年在深交所挂牌上市。 2021 年剥离传统有线电视业务,“传媒+文旅+创投”战略转型落地,2022H1 传统有线业务事业编人员问题已全面解决,员工规模大幅缩减、成本费用明显优化、经营效率不断提升。 文旅:整合湖南广电优势资源,打造文旅融合生态。对内利用湖南广电IP 资源打造“芒果城”项目,是独具湖南广电特色的都市综合休闲旅游度假地和5A 级景区。对外积极开拓潜在资源,安化茶马古道、汨罗屈子祠、湘潭万楼青年码头等多个项目已签订合作协议。2022H1 公司文旅业务板块实现收入1.40 亿元,同比下滑15.06%;通过加强线下消费运营,环比收入改善,单Q2 实现收入0.77 亿元,环比增长22.48%。 创投:管理规模不断提升,国内保持领先地位。项目IPO、基金募集等成绩显著,2022H1 达晨财智新增IPO 项目申报17 个、过会10 个;累计管理基金规模近400 亿元,投资企业总数673 家,IPO 上市达130家。在市场节奏放缓、退出总量下滑背景下,2022H1 达晨财智实现净利润1.51 亿元,同比下滑69.06%;单Q2 实现净利润1.02 亿元,环比增长108.16%。未来,公司将努力推动达晨创投申请资产管理等资管平台,积极拓展PE/并购/定增等业务,打造投资业务新增长点。 传媒:贡献主要营收,整体发展势头有望向好。1)广告业务延续盈利,业务升级取得进展。韵洪传播新增信息流广告业务带动增长,实现净利润0.18 亿元,保持了继续盈利态势。2022H1 公司广告收入13.59 亿元,同比下滑12.83%;单Q2 收入7.43 亿元、环比增长20.70%。2)游戏业务贡献稳定业绩和现金流,年均贡献超1 亿元净利润。2022H1公司游戏收入和净利润分别为2.39 亿元和0.77 亿元,同比分别增长1.41%和1.05%;单Q2 收入1.22 亿元,环比增长3.83%。 投资建议:随着疫情防控平稳,公司文旅和广告业务有望逐步修复;在注册制改革持续推进及北交所开市等背景下,创投机构仍有较大发展空间。预计公司2022 年/2023 年/2024 年营收40.20 亿元/43.97 亿元/47.47 亿元,归母净利润1.10 亿元/1.93 亿元/2.95 亿元,EPS 为0.08元/0.14 元/0.21 元,对应PE为59.73 倍/34.02 倍/22.18 倍。维持公司“增持”评级。 风险提示: 国内疫情反复;项目退出不及预期;政策监管风险。
芒果超媒 传播与文化 2022-09-20 25.95 33.50 31.68% 26.14 0.73% -- 26.14 0.73% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年报,上半年实现营收 67.14亿元,同比增速-14.50%;归母净利润 11.91亿元,同比增速-17.95%;扣非归母净利润 10.95亿元,同比增速-23.93%。 Q2业绩环比改善, 核心主业互联网视频业务韧性凸显。 受疫情致内容制作及排播延迟影响, 2022Q1公司营收和归母净利润同比分别下滑22.08%和 34.39%;随着内容排播优化及《乘风破浪的姐姐 3》、《声生不息》等重点综艺节目上线, 2022Q2公司营收和归母净利润环比分别增长 14.93%和 34.64%。分业务来看: 1)核心主业互联网视频业务韧性凸显, 上半年毛利率同比增加 0.65pct 至 43.47%; 贡献收入 52.27亿元,同比下滑 11.36%;单 Q2贡献收入 27.59亿元,环比增长 11.81%。 2)新媒体娱乐内容制作业务更加专注自身平台内容发展,上半年毛利率减少 14.06pct 至 13.17%; 贡献收入 4.90亿元,同比下滑 50.29%。 3)内容电商业务毛利率减少 6.41pct 至 9.59%;贡献收入 9.45亿元,同比增长 1.43%。 广告收入承压, 运营商收入稳健, 新一轮提价有望提振会员收入。 报告期内, 1) 广告收入 21.63亿元,同比下滑 31.15%,主要系在高基数效应下,疫情影响和宏观环境疲软导致品牌广告主预算削减所致。头部节目招商仍领先于行业,《乘风破浪 3》广告合作客户达 27个、《声生不息·港乐季》获 10个品牌方赞助。 2)会员收入 18.58亿元,同比增长 6.48%。 8月 9日芒果 TV会员价格实施新一轮涨价,连续包月/包季价格分别上涨 15.79%和 8.62%,正常月/季价格分别上涨 20%和14.71%。去年以来长视频平台相继进入涨价通道,在公司自身优质内容支撑下,提价有望为会员收入贡献增量。 3)运营商业务收入 12.06亿元,同比增速 19.31%,保持持续稳健增长。 双平台深化融合,关注后续内容上线。 上半年,公司上线综艺 36档(其中双平台自制或定制节目 33档),各类影视剧 78部(其中重点影视剧18部),“大芒计划”微短剧 48部。 下半年, 重点综艺 IP《披荆斩棘的哥哥 2》宣布定档 8月 19日,姐姐、哥哥系列的衍生团综、《妻子的浪漫旅行第六季》、《天下长河》等重点内容预计将在年底前陆续上线。截至报告期末,双平台共拥有 48个综艺制作团队、 29个影视制作团队、 34个新芒计划战略工作室,双方将共享团队资源和内容创意,为丰富优质内容的持续供给提供有力保障。 投资建议: 公司拥有出色的内容创意和制作能力,短期广告行业景气度下滑致使公司业绩承压, 但长期竞争优势不改。当前长视频行业均面临降本增效、扭亏为盈压力,公司有望凭借优质综艺制作能力和不断加码的剧集创作能力,进一步提升行业份额。预计公司 2022年/2023年/2024年营收 148.47亿元/161.49亿元/175.73亿元,归母净利润 22.09亿元/25.13亿元/27.76亿元, EPS 为 1.18元/1.34元/1.48元,对应 PE为 25.90倍/22.77倍/20.61倍。以 2023年为基准给予公司 25-30倍 PE,对应合理价格区间 33.50元-40.20元。维持公司“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险;广告招商不及预期;会员增长不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-12 184.50 -- -- 204.45 10.81% -- 204.45 10.81% -- 详细
业绩概况:公司 2022H1实现营收 276.51亿元/-22.17%,归母净利润39.38亿元/-26.49%,扣非归母净利润 39.28亿元/-25.40%。其中,2022Q2单季度公司实现营收 108.68亿元/-37.51%,归母净利润13.74亿元/-45.22%,扣非归母净利润 13.69亿元/-43.67%。 ? 营收情况:疫情反复线下免税业务承压,线上有税业务填补线下原有需求 ,公司具备一定程度的经营韧性 。从业务拆分来看,2022H1公司实现免税业务收入 161.98亿元/-34.03%,有税业务收入 111.54亿元/+5.56%;从经营主体来看, 2022H1海南免税、日上上海、日上中国分别实现营收 34.59亿元/-55.11%、 54.54亿元/-5.32%、 7.73亿元/-34.74%。上半年营收增速下滑的原因主要是海南机场离岛人数自今年3月开始下降, 2022H1累计同比下降 37%,导致公司免税门店客流下滑,同时上海地区因疫情防控临时关闭物流网点 39天,对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。 ? 盈利能力:折扣力度有效控制,毛利率环比维持稳定。2022H1公司整体毛利率同比下降 4.35pcts 至 33.98%,但环比 2021H2提升约5.5pcts,且拆分季度来看, 2022Q1单季度公司毛利率约 34%, Q2毛利率环比仅略下滑 0.05pcts至 33.95%,公司降本控费成效得以体现。费用率方面, 2022H1公司销售 /管理 /财务费用率分别同比变化 -2.44pcts、 +0.65pcts、 +1.91pcts 至 6.84%、 3.13%、 1.95%,其中销售费用率下降主要是机场租金返还所致,财务费用率上升主要受汇率变动所致。综合来看,公司 2022H1归母净利率同比下降 1.98pcts 至16.33%。 ? 核心观点:1)国内疫情企稳预期之下,短期内公司估值将随海南客流恢复有所提升。2022上半年,海南离岛人数自 3月开始下降,导致公司线下免税门店客流下滑,叠加上海地区因疫情防控临时关闭物流网点,公司线上业务亦遭受冲击。但 5月下旬疫情缓解, 6月份公司销售环比明显恢复, 6月公司营收同比增长 13%,由此可见疫情一旦企稳免税销售恢复弹性大。参考去年情况, 2021年 4-5月国内疫情平稳期,海南过夜旅客人次同比 2019年增长 5%,由此可见国内疫情平稳期海南客流恢复情况较好,因此我们预计被抑制的消费需求或将滞后至疫情企稳期集中释放,届时海南的客流将具备较强的恢复潜力,直接带动海南离岛免税销售额增速向好,且客流恢复后普适性折扣力度或将趋势性收窄,有望支撑公司经营利润率水平稳定在 15%+水平,同时中免凭借规模优势与上游品牌商关系友好,在客流恢复后能及时保证供货量的充足,供给端的优势有望支撑其市占率维持在高位水平;2)公司中长期业绩增量的确定性由渠道、规模优势支撑。一方面,出境游逐步放开后,国内免税市场必将面临多元化竞争问题,但公司可凭借其海南、机场、市内、线上等全方位渠道优势,叠加内部会员体系,有效联动 4000万人次的海南客流市场与 1.55亿人次出境客流市场,市场空间更加广阔,机会大于挑战。从政策层面来看,考虑到疫情前国内消费外流问题严重且当前韩国免税市场恢复情况,我们预计出境游恢复后持续引导消费回流仍将是政府的核心工作,出境游恢复后针对国人的离境市内政策预期有望得到强化。从行业层面来看,国内免税行业能稳定发展的核心在于供给端的持续优化,一方面,政策红利能成功带动转化率及客单价提升(比如 2020、2021年疫情之下离岛客流较疫情前仍有 20%-30%的缺口,但政策放宽货单价及购物件数限制,带动离岛免税销售快速放量),另一方面,免税商的持续扩容叠加机场运力、周边配套等基础设施的逐步完善,海口国际免税城即将开业,三亚国际免税城一期 2号地项目、海南国际物流中心项目二期工程均稳步推进,未来能有效提升离岛游客的免税购物转化率。从公司层面来看,公司目前自有会员流量 2000万人,未来依托海南+机场+市内全方位渠道优势,海南与出境游会员、内地与港澳会员、线下与线上会员体系有望互动打通,全渠道流量联通后极强的会员粘性将成为公司又一竞争优势,提升其参与国际竞争的综合实力。另一方面,海南客流和出境游客流并无太大关联性,各自目标市场的群体虽有重合但是不存在此消彼长的关系,疫情两年以来国内高端消费客群基本被截留在国内的高端有税渠道(2020全国购物中心销售额排行榜 TOP50中销售额同比增速超过 20%的有 10家购物中心,其中 9家是奢侈类购物中心),而海南离岛免税消费者多是在意税差带来价格优势的价格敏感型客群,公司能凭借规模优势在终端市场持续保有价格优势,因此我们认为出境游放开后,下沉市场传统商业业态中偏中高端的潜在客群或将为公司的海南市场业务贡献较大增量。 ? 盈利预测与投资建议:渠道卡位、规模效应是免税企业中长期发展的两大核心 ,公司拥有全渠道免税布局,业绩弹性空间较大。考虑到疫情反复影响客流表现,我们下调 2022-2024年营业收入分别至 711亿元/1002亿元/1323亿元(同比增速分别为+5%/+41%/+32%),归母净利润 分 别 至 91亿 元 /134亿 元 /184亿 元 ( 同 比 增 速 分 别 为 -6%/+48%/+37%), EPS 分别为 4.42元/6.54元/8.96元,当前市值对应PE 分别为 41x/28x/20x, 给予公司 2023年 30x-35xPE, 维持公司“买入”评级。 ? 风险提示:疫情反复风险;免税政策不及预期;免税牌照发放数量超预期 ; 线上直邮发展受阻;机场招标租金风险。
金雷股份 机械行业 2022-09-07 41.60 -- -- 45.50 9.38% -- 45.50 9.38% -- 详细
事件:公司公布 2022年半年报。 2022年上半年, 公示实现营收 6.41亿元,同比-19.84%,归母净利润 1.18亿元,同比-55.95%。其中 2022Q1, 营收 2.90亿元,同比-24.66%,归母净利润 0.46亿元,同比-64.94%; 2022Q2, 营收3.51亿元,同比-15.37%,环比+21.19%,归母净利润 0.72亿元,同比-47.30%,环比 56.13%。 受风电行业整体回落、疫情等因素的影响,公司上半年营收和归母净利润均有所下滑;二季度虽然同比仍有下滑,但环比已经有所改善。 风机锻造主轴营收下滑,其他精密轴类营收增长。 分业务来看,公司风机锻造主轴营收 5.23亿元,同比-29.47%;成本 3.74亿元,同比-8.63%;毛利率28.54%,同比下降 16.3个百分点。 其他精密轴类营收 0.71亿元,同比+55.40%;成本 0.51亿元,同比+79.92%;毛利率 27.45%,同比下降 9.89个百分点。 公司风机主轴业务收入端受到上半年风电行业整体回落的影响, 成本端在上半年面临钢材等原材料价格上涨的压力; 但随着下半年风电行业回暖,吊装、并网速度加快, 此外原材料价格在三季度开始进入下行通道, 公司下半年业绩有望得到改善。 公布“海上风电核心部件数字化制造项目” 定增预案,大兆瓦 +铸造主轴支撑公司长期发展。 2021年 12月 17日,公司与东营经开区管委会签订项目投资协议,计划投资建设年产 40万吨海上风电核心部件数字化制造项目,项目计划总投资 60亿元,分三期建设。其中,一期计划投资额约为 25亿元,年产能约 15万吨。 项目负责主体为子公司金雷重装,随后公司以自有资金开始前期建设,截至 2022H1项目进度为 15.38%。 2022年 8月 26日,公司公布向特定对象发行股票预案,拟募资 21.5亿元,其中 17.5亿元投向海上风电核心部件数字化制造项目(一期),建设期 18个月,有望于 2024年达产; 项目达产后公司新增年产 10万吨 5MW 及以上高端风电零部件制造能力。 公司作为风电锻造主轴龙头, 此前的 8000支铸锻件项目二期铸造轴坯料供应项目于 2021年投产,已实现铸造主轴的全流程生产,并已实现批量生产和供货,为本项目的实施奠定了基础; 且公司此前具备铸造主轴受托加工经验,积累了风电铸件机加工和涂装技术基础。 在大兆瓦风机的趋势下,公司加快布局大兆瓦铸造主轴产能,有望进一步夯实公司主轴龙头地位。 盈利预测与估值。预计公司 2022-2024年实现营收 19.08/28.69/34.84亿元,归母净利润 3.46/6.18/8.27亿元, eps 为 1.321/2.362/3.159元,对应 PE 为32.97/18.44/13.78倍。公司锻造主轴龙头地位稳固,定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位,看好公司在风电行业回暖后的表现,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,项目投产不及预期。
中金公司 银行和金融服务 2022-09-07 41.94 -- -- 43.55 3.84% -- 43.55 3.84% -- 详细
事件:中金公司发布2022年半年度报告,公司上半年营业收入121.32亿元,同比下滑16.11%,归母净利润为53.75亿元,同比下滑23.28%,加权平均净资产收益率4.59%,同比减少2.45个百分点,基本每股收益为0.743元/股,同比下滑26.04%。二季度单季情况来看,环比业绩显著改善,二季度营收70.61亿元,环比增长39.24%,净利润21.82亿元,环比增长31.45%。 境外及自营业务下滑拖累业绩,资管业务同比正增长。公司国际化水平较高,投行、经纪、自营业务估计均有涉及境外业务,且境外业务贡献净利润比重较高。据我们测算,2021年中金国际贡献净利润占比约38.61%。今年上半年境外市场不利因素影响下公司境外业绩明显下滑,上半年中金国际实现净利润14.31亿港元,同比下滑42.03%。整体来看,公司上半年在市场不利因素下投行业务基本持平,经纪、资本中介、自营均同比下滑,资管业务同比正增长。具体来看,上半年公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为50.44亿元(-38.2%)、25.82亿元(-7.7%)、26.81亿元(-0.5%)、-3.71亿元(-27.4%)、7.05亿元(+12.3%)。自营业务收入下滑一定程度上拖累业绩,去年上半年自营业务收入基数较高,测算2021年Q1、Q2自营业务收益率分别为3.76%、6.59%,测算2022年Q1、Q2金融资产投资收益率分别为1.75%、4.19%,Q2自营收益率环比改善,但整体收益率较去年同期仍大幅下滑。 A股IPO承销金额同比增长92%,未来预计将充分受益于全面注册制改革。上半年公司A股股权承销、债券承销业绩均实现增长,其中A股市场IPO业务实现大幅增长。具体来看,公司A股股权承销方面,上半年公司完成A股IPO项目14单,主承销金额222.25亿元,同比增长91.99%;A股再融资主承销项目21单,主承销金额480.66亿元,同比增长37.03%。债券承销方面,承销境内债券金额4947.42亿元,同比增长48.32%。境外业务方面,受港股市场低迷等因素影响,上半年公司境外股权、债券项目规模均大幅下滑。上半年公司作为账簿管理人主承销港股IPO项目12单,承销规模2.27亿美元,同比下滑88.45%,作为账簿管理人主承销港股再融资及减持项目6单,主承销规模3.18亿美元,同比下滑88.24%,境外债承销规模36.87亿美元,同比下滑61.80%。公司投行业务处行业领先地位,未来有望充分受益全市场注册制改革,投行业务业绩仍有较大提升空间。 代销金融产品保有规模稳步提升,业务整合与协同助财富管理转型升级。公司经纪业务手续费净收入同比下滑主要受港股市场低迷、成交活跃度下滑影响。根据wind及交易所数据统计,上半年A股市场日均成交额约1.07万亿元,同比增长8.62%,港股市场日均成交额1277亿港元,同比下滑31.92%。我们估计公司港股市场经纪业务手续费净收入同比下滑36%左右。公司代销金融产品在A股权益类市场不景气、新发基金遇冷等不利因素下仍保持产品销售保有规模稳步提升。公司上半年代销金融产品净收入6.08亿元,同比微增1.53%。根据中基协数据,上半年末公司代销非货币公募基金保有规模459亿元,较2021年末增长73.21%。 中金公司已于2021年将境内财富管理业务转移给全资子公司中金财富,中金财富作为子公司开展财富管理业务,进一步实现双方业务整合。公司财富管理业务位于行业前列,为第一批基金投顾试点券商,根据中证协公布的2021年证券公司排名表数据,2021年中金公司代销金融产品、投资咨询收入(专项合并口径)分别为10.70亿元、4.19亿元,分别位于行业第3、第2位。我们认为公司通过业务整合与协同,有利于加快实现公司财富管理转型升级,为公司打造国际一流投行与国际一流财富管理平台奠定坚实基础。 公司资管实力位于行业前列,资管子公司设立申请工作稳步推进。公司证券私募资管业务主动管理位在行业前列,私募资管规模仅次于中信证券,位于行业第二位。据中基协数据统计,公司2021年末主动管理规模占比98.78%。截止上半年末,公司私募资管规模1.04万亿元,较2021年末下滑22.86%,主要是因为集合资管规模大幅下滑,上半年末公司集合资产管理规模3191亿元,较2021年末下滑44.27%。我们估计集合资管规模下滑主要受上半年市场大幅波动影响。公司通过中金基金开展公募基金业务,上半年末,中金基金管理规模967亿元,较2021年末增长13.45%。公司子公司中金资本私募股权基金规模位于证券行业第一位。上半年末,公司私募股权基金规模2448亿元,较2021年末提升10.91%。公司资产管理实力位于行业前列,未来公司在“一参一控一牌”新规下,有望通过设立资管子公司申请公募资格分享公募基金扩容红利,目前公司申请设立资管子公司工作已于6月收到证监会反馈。 投资建议:盈利预测方面,我们预计公司2022/2023/2024年营业收入287.84/354.61/409.40亿元,归属于母公司所有者净利润分别为86.78/119.58/138.45亿元,对应增速分别为-19.49%/+37.80%/+15.78%,测算公司2022/2023/2024年ROE分别为9.64%/11.78%/12.10%,以最新股本测算公司2022/2023/2024年BPS分别为19.80/22.27/25.14元/股。公司自营、财富管理、资管业务转型均走在行业前列,投行业务业内领先,投行业务收入占比相对较高,未来公司各项业务成长空间值得期待。公司资产负债表运用能力业内突出,杠杆倍数长期保持在行业第一,一定程度上提高了公司的ROE水平。我们看好公司未来的业绩成长空间,公司目前PB约2.22倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严。
中信证券 银行和金融服务 2022-09-06 19.16 22.18 25.17% 20.00 4.38% -- 20.00 4.38% -- 详细
事件:中信证券发布 2022年半年度报告,2022年上半年公司实现营业收入 348.85亿元,同比下滑 7.52%,实现归母净利润 111.96亿元,同比下滑 8.21%,基本每股收益 0.76元/股,同比下滑 19.15%,加权平均净资产收益率 4.64%,同比减少 1.88个百分点。二季度环比情况来看,公司 Q2实现营收 196.69亿元,环比增长 29.27%,实现归母净利润 59.67亿元,环比增长 14.11%。 逆市下公司各项业务稳健发展,龙头地位稳固。整体来看,公司业绩基本符合我们预期。上半年市场大幅波动下,公司各项业务稳健发展,投行和资本中介业务同比正增长,自营同比下滑 17%,具体来看,自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为 94.61亿元(-17.2%)、58.86亿元(-12.7%)、34.53亿元(+4.4%)、27.38亿元(+17.8%)、54.34亿元(-2.5%)。上市公司公布半年报情况来看,公司经纪、投行、资管、自营业务收入均稳居第一位,公司龙头地位稳固。公司自营业务在一季度极端环境下仍有 2.21%的收益率,得益于公司自营业务去方向化转型效果显著,体现出优异的抗波动、抗风险能力。二季度公司自营业务季度环比改善,测算 Q1、Q2金融资产投资收益率分别为 2.21%、4.04%。 短期市场压力下,财富管理业务业绩下滑。根据 wind 及交易所数据,上半年市场日均股基成交额 1.07万亿元,同比增长 8.62%。公司经纪业务手续费净收入同比下滑,主要受权益类市场大幅波动、基金代销遇冷因素影响,上半年公司代销金融产品收入 8.71亿元,较去年同期下滑 39.03%,上半年公司代销金融产品收入占证券经纪业务手续费净收入比重由 2021年的 20.39%下滑至 16.47%。根据公司公告,公司上半年股基成交额 1.81万亿元,股基市场份额 6.96%,较去年同期市场份额提升 0.13个百分点,但测算平均佣金率较去年同期的 0.310‰下滑至 0.244‰,预计公司以进一步降佣的策略来扩大公司市场份额。我们认为公司财富管理转型在行业内较为领先,短期市场因素不影响长期行业财富管理趋势,随着市场环境好转公司代销金融产品业务有望反弹企稳。 公司 IPO 承销规模同比大幅增长,债券承销规模小幅增长。公司股权承销方面,上半年公司完成 IPO 项目 27单,与去年同期持平,主承销金额 875.28亿元,同比增长 132.08%,市场份额 28.06%;再融资主承销项目 41单,主承销金额 774.85亿元,同比下滑 25.91%,市场份额18.20%。债券承销方面,承销金额 8380.61亿元,同比增长 26.25%。 承销金额占证券公司承销总金额的 14.88%。公司 IPO、再融资、债券承销金额均位于同业第一位。 公司大资管业务稳健发展。公司资产管理业务不断夯实机构业务领先地位,一方面,做大做强社保及基本养老、企业年金等养老业务,抓住银行理财业务发展新机遇;另一方面,为高净值个人提供多元化的财富管理产品。据公司半年报信息,上半年末,公司证券私募资管规模 1.60万亿元,较去年年末略下滑,下滑 1.85%。上半年权益类新基金发行大幅减少,权益类基金净值下滑情况下,公司控股子公司华夏基金规模保持稳健发展。上半年末,华夏基金公募基金管理规模为 1.14万亿元,较 2021年末提升 9.45%。上半年华夏基金实现净利润约 10.58亿元,同比微增 0.86%。我们仍看好公司未来大资管业务的稳健发展,未来财富管理扩容趋势下,公司资产管理业务有望持续贡献业绩增量。 投资建议:公司各项业务均处于市场领先地位,龙头地位稳固。在市场出现较为极端环境下,公司上半年业绩仍较为稳健,说明公司具备相对较强的抗风险能力。我们认为公司的抗风险能力表现优异,主要是因为公司资管、自营、财富管理转型在行业转型变革中具备领先优势。在打造航母级头部券商的政策支持下,凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力,我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据公司半年报各业务数据,我们略调低公司的盈利预测及评级,预计2022/2023/2024年营业收入 758.35/879.38/963.73亿元,归属于母公司所有者净利润分别为 243.09/309.69/343.45亿元,对应增速分别为+5.23%/+27.39%/+10.90%,测算公司 2022/2023/2024年 ROE 分别为10.52%/11.54%/11.21%,以最新股本 148.21亿股测算,测算公司2022/2023/2024年 BPS 分别为 17.06/19.15/22.19元/股。参考美国投行及国内券商行业估值历史趋势,根据测算的公司未来业绩增速情况,假设公司中长期 ROE 水平稳定在 11%左右,我们认为给予公司 2022年 1.3-1.5倍 PB 较为合理,对应股价合理区间为 22.18-25.59元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期; 金融监管趋严。
高测股份 2022-09-06 89.99 -- -- 104.07 15.65% -- 104.07 15.65% -- 详细
公司主要从事光伏切割设备及耗材、切割加工、其他高硬脆材料切割设备及耗材、轮胎检测设备及耗材等的研发、生产、销售和服务。公司的切割设备主要包括金刚线晶硅切片机、单晶开方机、磨倒一体机及截断机等多种类型产品,耗材主要是金刚石线。切割加工服务方面,公司充分利用“切割设备+切割耗材+切割工艺”优势,公司与光伏头部企业建立了硅片及切割加工服务业务合作关系。其他高硬脆材料切割设备及耗材方面,公司持续在半导体、蓝宝石及磁材领域研发布局新产品。轮胎检测设备及耗材方面,公司不断推出升级产品,夯实轮胎检测设备及耗材领域核心供应商地位。 公司半年度营收同比增长124.16%,归母净利润同比增长224.39% 。 公司发布半年报,实现营收13.35亿元(yoy+124.16%),实现归母净利润2.37亿元(yoy+224.39%)。2022H1公司毛利率38.67%,同比+4.74pct,净利率17.74%,同比+5.48pct。拆分来看,2022年Q2营业收入7.79亿元( yoy+142.12% ), 实现归母净利润1.4亿元(yoy+272.53%),扣非归母净利润1.36亿元(yoy+321.19%)。 切割设备及耗材景气度持续,切片代工业务增速亮眼。2022H1公司切割设备收入5.6亿元(收入占比42%),同比增长39%;2022H1公司切片代工服务收入3.1亿元(收入占比23%),2021年公司切片代工业务收入1.05亿元,这块业务增速非常亮眼;2022H1公司切割耗材收入3.3亿元(收入占比24%),同比增长155%;2022H1公司创新业务收入0.76亿元,同比增长68%。截至二季度,公司切割设备在手订单11.76亿元,同比增长54%。 其他高硬脆设备及耗材有望形成新的增长点。GC-SADW6670蓝宝石切片机以及GC-MADW1660磁材多线切割机持续保持技术领先,国内市场全面覆盖;碳化硅切割方面,公司的GC-SCDW6500碳化硅金刚线切片机是国内首款高线速碳化硅金刚线切片机,能够大幅度提升碳化硅切割效率,目前已经在行业内形成小批量销售,有望成为新的业务增长点。 募投项目产能逐步释放有望贡献业绩增量。2022年一季度“单机十二线”技改活动已经全部完成,2022年金刚线全年产能预计达到2500万公里以上。另一方面,2022年7月公司公告了“壶关(一期)年产4000万公里金刚线项目”扩产计划,预计该项目2023年投产,对未来的金刚线产能释放提供保障。公司“乐山一期6GW光伏大硅片及配套项目”已经实现产能爬坡并且顺利达产。“建湖(一期)10GW 光伏大硅片项目”预计2023年投产,2022年底,公司硅片切割加工服务项目规模预计可以达到21GW。 盈利预测。光伏行业高景气,硅片代工增速迅猛,我们预计公司2022年-2024年实现营收为31.3亿元、48.1亿元、69.4亿元;实现归属于母公司的净利润5.49亿元、7.08亿元、9.28亿元;对应市盈率分别为37倍、29倍、22倍。参考光伏设备同行奥特维市盈率62倍、晶盛机电市盈率37倍,给予公司2022年40-45倍市盈率,合理区间为96.4-108.5元,给予公司“增持”评级。 风险提示:硅片价格下跌超预期,国内疫情超预期发展,设备需求下降。
振华股份 基础化工业 2022-09-05 16.40 -- -- 17.98 9.63% -- 17.98 9.63% -- 详细
公司发布 2022年半年报。 2022年上半年,公司营业收入 18.09亿元,较上年同期增长 18.38%;归属于上市公司股东的净利润 2.43亿元,较上年同期增长 57.78%。实现海外销售收入约 2亿元,同比增长 107.89%。 报告期内,公司三类主营产品(重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品)销量分别为 1.14万吨、4.63万吨及 1.53万吨,重铬酸盐同比减少42.92%、环比增加 84.67%;铬的氧化物同比减少 19.93%、环比增加21.58%;铬盐联产产品同比增加 7.14%、环比增加 30.97%。 行业龙头地位稳固,市场平衡能力优势明显。在经济基本面遭遇下行压力、铬化学品下游整体需求面临历史性挑战时期,公司积极优化定价机制,体现了铬化学品源头厂商的市场主导地位,面对上游原材料价格波动,公司采用大宗原材料联动集采机制,实现了对铬铁矿等原料的避峰就谷采购,有效地控制了成本。 不断延伸铬化学品全产业链一体化布局。公司持续打造对下游全周期、多维度的服务能力,促进铬盐行业的市场扩容和价值提升。2022年上半年,公司从铬铁矿中提取的钒产品实现营业收入约 0.32亿元,实现毛利约 0.24亿元,毛利率达到 75%。2022年 8月,公司中标国家电投及其下属北京和瑞储能电解液项目,其对应的三氯化铬生产线已于 8月建成投产。公司 18万吨/年铬铁矿分选装置和 1万吨/年金属铬生产线建设如期推进。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年实现净利润为 5.20亿元、6.86亿元、8.59亿元,对应 EPS 分别为 1.02元、1.35元、1.69元,对应现价 PE16.95倍、12.85倍和 10.26倍。考虑到公司抗风险能力较强,未来金属铬、电解液项目存在较大盈利空间,参考公司过去三年估值水平在 17-24倍之间,我们给予公司 2022年 25-30倍的 PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,宏观经济持续下行,下游需求不及预期。
华熙生物 2022-09-05 140.66 -- -- 148.17 5.34% -- 148.17 5.34% -- 详细
业绩概览:公司2022H1实现营收29.35亿元/+51.58%,归母净利润4.73亿元/+31.25%,扣非归母净利润4.13亿元/+34.91%;其中,2022Q2单季度实现营收16.81亿元/+44.89%,归母净利润2.73亿元/+31.39%,扣非归母净利润2.30亿元/+38.01%。 营收情况:功能性护肤品业务助推收入高增,四大品牌矩阵基本成型。 1)原料业务:2022H1公司原料业务实现收入4.61亿元/+10.97,占公司主营业务收入15.69%,其中医药级透明质酸原料收入同比保持在30%较快的增长水平,且毛利率亦保持在87.06%的较高水平;2)医疗终端业务:2022H1公司医疗终端业务实现收入3.00亿元/-4.53%,占公司主营业务收入10.21%,其中皮肤类医疗产品实现收入2.08亿元/-5.37%,疫情之下终端医疗机构暂停营业拖累公司此业务版块收入;3)功能性护肤品业务:2022H1公司功能性护肤品业务实现收入21.27亿元/+77.17%,占公司主营业务收入72.46%,润百颜、夸迪两大成熟品牌营收分别同比增长31.22%、65.38%至6.45亿元、6.04亿元,米蓓尔、肌活两大次新品牌营收分别同比增长67.54%、455.75%至2.61亿元、4.85亿元,其中肌活凭借糙米肌底精华水的大单品系列实现超2亿元收入;4)功能性食品业务:2022H1公司功能性食品业务实现收入0.44亿元,低基数下增速较高。 盈利能力:净利率环比持续提升,费用边际改善逻辑得以兑现。2022H1公司整体毛利率同比基本持平,略降0.48pcts至77.43%,公司期间费用率同比略降0.33pcts至58.25%,其中销售/管理/研发费用率分别同比变化+0.95pcts、-0.59pcts、+0.59pcts至47.25%、5.96%、6.11%,归母净利率同比下降2.67pcts至15.91%。2022H1公司整体护肤品业务销售费用率同比下降约5pcts(背后的原因或在于平台电商资源倾向成熟品牌+成熟品牌费用充足能最大程度受益于兴趣电商的流量红利,成熟品牌ROI稳定在较高水平,营销效率提升,整体绝对投入边际下降),反映至报表端呈现出的是公司净利率自2021Q4以来持续环比提升,2021Q4、2022Q1、2022Q2公司归母净利率分别为11.73%、15.94%、16.06%,费用边际改善逻辑得以兑现。核心观点:1)公司四大功能性护肤品牌兼具显著成长性,品牌矩阵搭建逐步完善、费用管控逐步优化,我们认为护肤品版块产品开发力提升的α逻辑将支撑公司中短期业绩确定性增长。公司功能性护肤品业务的四大品牌分梯度逐步发展,整体保持高增长态势,其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖,夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势,米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品成功抢占油皮护肤赛道红利,流量基础稳定。截至2022年6月底,公司护肤品业务的抖音渠道占比已提升至30%,且逐步降低对KOL依赖,现阶段功能性护肤品各品牌盈利模型正在稳步跑通,中短期内公司利润有望得到较大程度释放;2)公司打造生物活性物平台型企业的战略发展清晰,持续发力合成生物学、新入局胶原蛋白领域,长期业绩弹性或将来源于新原料的β价值。合成生物学全过程由前端菌种改造、中端代谢合成、后端生物发酵生产等多环节组成,因此合成生物型企业天然具有平台延伸性。2021年以来公司在底层基础研究领域重点发展合成生物学,依克多因、γ-氨基丁酸等多种生物活性物已经投产并于2021年贡献超千万元级别收入。公司多年来在2C业务上积累了一定的终端业务体量及渠道流量,一方面上游新原料可借助终端产品渠道实现商业变现,另一方面下游终端的消费者洞察及已形成的规模优势能反赋能至原料生产端,提升原料后期的商业化成功率且构筑成本优势,我们认为公司有望通过其底层的研发平台+成果转化平台+市场转化能力,继续复制其在经典原料透明质酸上的成功,打造出下一个现象级原料产品。此外,公司已收购益而康生物51%股权,布局胶原蛋白海绵和人工骨产品,同时公司的自研重组胶原蛋白亦在进程中,近期已发布,未来有望实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同效应。 盈利预测与投资建议:在行业红利之下,公司作为全球透明质酸原料龙头,成本优势突出,业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成,公司坚守长期主义,值得长期关注。公司以科技平台作为底层逻辑,再延伸至产业转化平台进行中试,最后到市场转化平台深化渠道营销,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为69.02/90.06/113.42亿元(增速分别为40%/30%/26%),归母净利润分别为10.29/13.25/16.72亿元(增速分别为31%/29%/26%),EPS分别为2.14/2.75/3.48元,当前市值对应估值分别为64x/50x/40xPE。我们看好公司从全产业链布局转向平台型企业的能力,公司业务多元抵御风险能力较强,给予公司2023年2xPEG,维持公司“买入”评级。 风险提示:竞争对手产能扩容;新拓展领域进展不及预期;行业竞争加剧;新产品市场接受度不及预期;整容医疗事故风险。
益丰药房 医药生物 2022-09-02 53.63 58.80 20.99% 54.17 1.01% -- 54.17 1.01% -- 详细
事件:公司发布2022 年半年度报告。2022H1,公司实现营业收入87.50亿元,同比+19.11%;实现归母净利润5.76 亿元,同比+14.20%;实现扣非归母净利润5.59 亿元,同比+13.31%。 多因素拖累营收表现,预计2022H2 营收增速有望加快。单看2022Q2,公司实现营业收入46.02 亿元,同比+23.81%,环比+10.92%;实现归母净利润3.04 亿元,同比+15.46%,环比+11.74%。在上海等地出现新冠疫情的情况下,公司2022Q2 业绩环比改善,体现出公司优秀的运营管理能力。分业务看,2022H1,公司零售业务实现营收79.68 亿元,同比+18.10%;批发业务实现收入5.31 亿元,同比+61.81%。分产品看,中西成药、中药、非药品分别实现营收64.95、7.48、12.56 亿元,同比变动+24.11%、+9.01%、+8.66%,其中中药、非药品销售增速较慢主要受新冠疫情、医保系统切换等影响。综合来看,公司2022H1 营收同比增长主要受益于老店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。 而公司2022H1 营收增速较往年有所放缓主要因为:(1)上年同期基数较高;(2)医保系统切换影响部分药品销售;(3)部分地区出现新冠疫情,四类药品销售受到限制。展望下半年,预计前述不利影响将得以消除,公司营收增长有望提速。 门店扩张速度加快,日均坪效略有提升。从门店扩张来看,截止2022年6 月底,公司门店数量为9200 家,同比+33.57%。其中,直营门店7684 家,同比+26.19%;加盟门店1516 家,同比+89.74%。从门店坪效来看,2022H1,公司直营门店的整体日均坪效为56.56 元/平方米,同比增加0.21 元/平方米。其中,旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的日均坪效分别为139.63、59.87、56.00、56.27 元/平方米,同比变动+4.32、+12.52、+2.74、-0.32 元/平方米。 毛利率稳中有升,销售费用率略有增高。2022H1,公司整体业务毛利率同比提升0.03pct 至40.87%。其中,中西成药、中药、非药品的毛利率分别为35.19%、48.01%、55.56%,同比变动+0.13pct、+0.06pct、+5.16pct。期间费用方面,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.04%、4.23%、0.62%,同比变动+0.42pct、-0.04pct、-0.19pct。 其中,销售费用率同比提升主要因为:新开门店及并购门店均有一定的培育期或整合期,期间的开办费摊销及促销费用较多。综合影响下,公司净利率同比下降0.23pct 至7.32%。 发布股权激励计划,保障公司业绩稳步增长。8月20 日,公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》。公司拟向不超过248 名管理人员和核心业务人员授予370.00 万股股票,占公司总股本的0.51%,授予价格为25.01 元/股。业绩考核目标为:以2021 年归母净利润为基数,2022-2024 年的归母净利润增长率分别不低于20%、45%、70%,即归母净利润不低于10.65、12.87、15.09 亿元,同比增长20.00%、20.83%、17.24%。本次股权激励计划将进一步完善公司治理结构及激励机制,助力公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资建议:受益于行业集中度提升、处方外流以及人口老龄化带来的药品需求增加,公司业绩有望保持快速增长。2022-2024 年,预计公司实现归母净利润11.25/14.07/17.44 亿元, EPS 分别为1.56/1.96/2.43 元,当前股价对应的PE 分别为33.63/26.87/21.68 倍,考虑到:(1)过去5 年,公司营收、净利润的复合增速分别为32.64%、31.72%,PE(TTM)的均值、中位数分别为56.69、54.76 倍;(2)未来3 年,公司业绩有望保持20%-25%的复合增速;(3)在新冠疫情、医药电商、行业竞争加剧的影响下,公司业绩增长可能存在一定不确定性;给予公司2023 年30-35 倍PE,对应的目标价格为58.80-68.60元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示: 新冠疫情风险;门店扩张速度不及预期风险;行业竞争加剧风险;医药电商冲击风险;行业政策风险等。
晶盛机电 机械行业 2022-09-02 75.44 79.20 14.95% 84.10 11.48% -- 84.10 11.48% -- 详细
公司中报营收同比增长91%,归母净利润同比增长101%。公司发布半年报,实现营收43.7亿元(yoy+91%),实现归母净利润12.1亿元(yoy+101%)。2022H1公司毛利率40%,同比+3.5pct,净利率28.4,同比+1.9pct。拆分来看,2022年Q2营收24.2亿元(yoy+76%),实现归母净利润7.7亿元(yoy+140%),扣非归母净利润6.8亿元(yoy+124%)。分产品来看,设备及服务营收35.7亿元(yoy+84%),占比82%;材料营收5.5亿元(yoy+144%),占比13%。 受益于硅片厂商的持续扩产,公司光伏设备景气度有望持续。今年年初以来,由于国际冲突影响,引发传统能源发生供应链危机,促使各个发达国家上调了光伏装机目标,光伏装机量的增长促进下游硅片厂商持续扩产,进而加大了光伏设备的需求。8月26日,公司宣布即将推出第五代单晶炉,其最大的亮点是改变了传统的封闭控制系统模式,配置了基于开放架构的用户可编程软件定义工艺平台,将不断夯实公司在单晶炉领域的核心竞争力。 半导体设备增速亮眼,有望形成第二增长曲线。公司半导体设备主要用于半导体晶体的生长和加工,严格意义上属于硅片制造环节设备,在一部分工艺环节甚至布局到了芯片制造和封装领域。在目前的半导体大硅片设备领域,公司在晶体生长、切片、抛光、CVD等工艺环节基本实现8英寸设备的全面覆盖,而在12英寸领域的长晶、切片、研磨、抛光等环节也实现了设备的批量销售。公司2022H1在手半导体设备订单为22亿元,同比增长为241%。公司在2022年5月向特定对象发行股票募集资金拟部分投资于年产80台半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目,预计项目投产后将为公司贡献业绩。 2022年8月第三代半导体SiC领域研发取得新突破。SiC是第三代半导体材料,具有耐高温、耐高压、高频特性好等特点,广泛应用于新能源汽车、轨道交通、光伏等领域。2021年SiC全球市场规模达10亿美金,预计2027年市场空间达60亿美金,市场前景广阔。公司的8英寸SiC晶体研发成功为大尺寸SiC衬底应用打下了基础,有望成为公司的新增盈利点。公司在手订单饱满,随着设备的交付业绩有望释放。截至2022年6月30日,公司未完成设备合同总计230.4亿元(yoy+93%),其中主要包括半导体设备合同22亿元、2021年与宁夏中环签订的60.8亿元单晶体订单、2022年一季度签订的40亿元晶体生长设备订单、2022年8月与印度能源巨头Adani签订2GW单晶炉及加工产品订单等。公司充足的订单给未来业绩提供了保障。 公司推出2022年员工持股计划,激发员工工作热情。公司对高级管理人员及核心技术/业务/管理人员实行股权激励,激励的股票来源为公司回购的A股普通股股票,本持股计划购买的股票价格为每股28.54元,购买价格约为公司回购均价的50%。本次所获股票分两期解锁,锁定期分别为12个月、24个月,第一个解锁期的业绩考核为以2021年净利润为基数,2022年净利润增长率不低于50%,第二个解锁期的业绩考核以2021年净利润为基数,2023年净利润增长率不低于70%。 盈利预测。光伏行业高景气,下游硅片厂商扩产潮,半导体营收占比不断提高,我们预计公司2022年-2024年实现营收为107亿元、143亿元、185亿元;实现归属于母公司的净利润25.9亿元、33.6亿元、41.1亿元;对应市盈率分别为38倍、29倍、24倍。参考光伏设备同行市盈率大概在40-60倍,考虑公司规模和发展阶段,给予公司40-45倍市盈率,合理区间为79.2-89.1元,给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度下行,半导体设备进展不及预期,疫情超预期发展。
三七互娱 计算机行业 2022-09-02 19.97 -- -- 20.15 0.90% -- 20.15 0.90% -- 详细
事件:公司发布2022 半年报,上半年实现营收80.92 亿元,同比增长7.34%;归母净利润16.95 亿元,同比增长98.56%,整体位于此前业绩预告区间上限。其中,2022Q2 实现营收40.03 亿元,同比增长7.58%、环比下滑2.11%;归母净利润9.35 亿元,同比增长26.90%、环比增长23.06%。 老产品利润逐步释放,业绩进入收获期。2022H1 公司毛利率和净利率分别为84.43%和20.73%,较2021H1 分别变化-0.71pct 和9.54pct;销售/研发/管理费用率分别为53.63%/6.14%/8.73%,较2021H1 分别减少9.84pct/2.79pct/3.15pct,主要源于上半年公司新品上线较少、缩减期间费用,但老产品仍在持续贡献利润、提升净利润率所致。此外,公司不断优化投放效率,通过“品效合一”的打法降低了买量费用,2022H1公司互联网流量费用同比减少5.47 亿元;智能化投放运营平台“量子-天机”已接入全球主流媒体平台和渠道20 多家,同时支持300 多款游戏上线发行,累计创建已接入活动超3000 个、产品投放计划超过20万个,将上线全天广告效率提升5 倍。 核心产品表现优异,出海持续驱动成长。2022H1 公司出海收入30.33亿元,同比增长47.31%;占营收比重37.48%,较2021H1 提升10.35pct。 主要得益于多款老品在海外表现亮眼,其中《P&S》累计流水已超42亿、上半年位于中国手游出海收入榜单top5;《云上城之歌》在韩国地区成为收入最高的中国手游、在日本地区位列收入榜第13 名;《叫我大掌柜》、《斗罗大陆:魂师对决》等也长期稳居各地畅销榜前列。上半年公司在data.ai 中国游戏厂商出海收入排行榜中位列第3 名,而2020 年和2021 年分别为第15 名和5 名。公司出海策略表现成功,未来有望成为驱动业绩持续增长的第二极。 后续产品储备丰富,有望持续贡献业绩增量。公司通过自研、代理、定制等形成了多元品类题材的产品矩阵,面向海外发行的有16 款(其中8 款为自研),国内发行的有20 款(其中7 款为自研),整体自研占比超40%。其中,自研三国题材的SLG《霸业》已于8 月取得版号,代理的《小小蚁国》已定档9 月24 日上线,有望持续贡献业绩增量。 投资建议:公司“自研+出海”战略转型初步取得成功,核心产品表现优异、业绩逐步进入稳健期,后续看好公司出海对和储备产品的释放对业绩的持续驱动。预计公司2022 年/2023 年/2024 年营收195.14 亿元/226.11 亿元/253.63 亿元,归母净利润33.78 亿元/39.10 亿元/43.83 亿元,EPS 为1.52 元/1.76 元/1.98 元,对应PE 为13.24 倍/11.44 倍/10.21倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;产品上线延迟;流水不及预期。
卓易信息 2022-09-02 34.74 -- -- 47.00 35.29% -- 47.00 35.29% -- 详细
国内固件业务领军企业。卓易信息成立于2008年,自2012年收购由南京百敖软件后形成了云服务+固件业务两大业务主线。百敖软件是固件供应商及软件服务提供商,是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS 供应商,英特尔同时也是卓易信息第三大股东。公司为阿里、华为等海内外多家知名公司提供了安全可信的固件产品及服务,产品涵盖UEFI BIOS、BMC、EC 及配套工具,广泛应用于PC、服务器、物联网、工控、消费等领域。 固件行业面临着稳定格局与高边际利润的双重属性。由于BIOS 非常底层,对兼容性与稳定性的要求远高于对性能的提升,厂商的低投入意愿使BIOS 固件的代际升级周期相对较长。相对较低的价值量与耐用性限制了BIOS 固件行业的规模,进一步减小了BIOS 行业出现“鲶鱼”的概率。但同时由于BIOS 行业采用服务与授权相结合的模式,BIOS 行业具有了较高的边际利润率,固件厂商的授权数量的增长将有效提升其利润规模。 政策重塑行业边界,国产固件迎历史性机会。受信创产业影响,国产计算机产业迎放量机遇,国产PC 与服务器均显示出放量趋势。“东数西算”工程的启动进一步促进了国产服务器的需求,部分算力枢纽节点计划在“十四五”期间实现100%以上的机架数量增长,服务器行业的国产化程度有望进一步提高。政策使原本稳固的行业边界得到重塑,国产固件行业有望获得增长并凭借行业自身的稳定属性保持住获得的份额。 盈利预测与评级。预计卓易信息2022-2024年分别实现营业收入2.85、3.54、4.32亿元,归属母公司股东的净利润分别为0.46、0.74、1.06亿元,EPS 分别为0.52、0.85、1.22元,对应当前股价估值分别为69.59、42.68、29.96倍PE。综合考虑公司的成长性、风险以及历史估值水平,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观环境不及预期风险;技术不及预期风险;授权合作存在无法续签的风险;预测假设具有一定主观性。
亿田智能 家用电器行业 2022-09-02 53.32 -- -- 58.58 9.86% -- 58.58 9.86% -- 详细
业绩总结:亿田智能发布2022年半年报,22H1实现营收6.1亿元,同比+21.81%;归母净利润1.1亿元,同比+21.34%。对应22Q2营收3.63亿元,同比+4%;实现归母净利润0.67亿元,同比+7.1%。 龙头增速超过行业,线上表现突出:根据奥维云网数据,2022H1中国厨电市场整体规模453亿元,同比-1.7%,集成灶规模124亿元,同比+9.6%,而亿田营收6.1亿元,同比+21.8%,整体表现强于行业。分渠道来看,报告期内线上/线下营收分别为4.68/1.42亿元,占比分别为77%/23%,其中线上渠道,京东和天猫平台的销售总额达到4.25亿元,同比+56.28%,奥维云网数据显示2022年1-7月亿田销额占比达到13.7%,位居第二,线上优势对整体的拉动作用比较强;另一方面公司也积极布局线下渠道,除经销渠道外,公司进行“KA 渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”的立体式渠道战略布局,报告期内拥有经销商1300多家,与去年大致持平,同时拓宽家装渠道,联合家装龙头企业开展深度合作,新增合作装企超1200家,预计线下也将获得增长动力。 产品结构优化提升,盈利能力增强: 22H1毛利率为46.63%,同比+0.58pct,单看Q2毛利率为48.7%,同比+1.9pct,预计由产品结构的优化和均价提升影响导致;费用率方面,Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.63pct/+3.05pct/+0.53pct/-0.47pct,销售费用的下滑主要因为受疫情扰动,广告投放费用的减少,管理费用的提升主要由股份支付费用和职工薪酬增加所致。 应收账款周转率有所下降:2022H1经营活动净现金流为2044.5万元,同比-81%,主要系购买材料与职工薪酬增加所致;营运能力指标方面,应收账款周转率为5.32次,去年同期为16.87次,有所下降,存货为1.02亿元,存货周转率为3.13次,维持了相对稳定。 盈利预测:亿田作为集成灶行业的龙头企业,产品布局完善,渠道加速拓展,我们预计公司2022-2024年实现营收16.26/21.17/27.13亿元,归母净利润2.64/3.60/4.65亿元,EPS 分别为2.44/3.34/4.31元/股,对应PE 分别为23.22/17.01/13.17倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,终端需求不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2022-09-02 13.21 -- -- 13.70 3.71% -- 13.70 3.71% -- 详细
事件:招商证券发布2022年半年度报告,2022年上半年公司实现营业收入106.21亿元,同比下滑25.95%,实现归母净利润42.88亿元,同比下滑25.36%,基本每股收益0.46元/股,同比下滑24.59%,加权平均净资产收益率3.98%,同比减少1.75个百分点。二季度环比情况来看,公司Q2实现营收69.24亿元,环比增长87.34%,实现归母净利润27.99亿元,环比增长87.85%。 自营业务驱动下业绩环比改善,长期股权投资收入同比增长14%。受疫情反复、权益类市场大幅波动等不利因素影响,招商证券上半年各项主营业务收入均下滑,其中自营业务上半年下滑42.01%。二季度公司业绩环比改善,主要受自营业务二季度大幅改善影响,公司Q1/Q2测算金融资产投资收益率分别为0.23%/3.27%,Q2投资收益率大幅好转,回升至以往正常收益率水平。经纪、自营、投行、资管、资本中介业务上半年营业收入及增速分别为32.95亿元/-6.30%、30.59亿元/-42.01%、8.04亿元/-15.10%、4.29亿元/-16.54%、3.65亿元/-65.86%。 此外,参股博时基金、招商基金收入稳步增长,上半年长期股权投资收入为8.57亿元,同比增长13.81%。 主动化转型下招商资管规模下行,公募基金业务稳健发展。上半年公司资产管理业务净收入同比下滑主要是因为公司资管业务主动管理转型,定向资管规模持续下滑所导致。截至上半年末,招商资管资产管理总规模为4178.61亿元,较2021年末下降13.51%,其中定向资管规模1726亿元,较2021年年末下滑19.77%,占公司证券私募资管规模比重为41%。集合资管规模短期下滑,上半年末规模1811亿元,短期较2021年末规模下降10%左右,较2021年上半年末提升16%。公司仍处于资管主动化转型过程中,根据公司2021年年报数据,2021年末公司主动管理规模占比大幅提升至82.87%,我们认为主动化管理转型下,公司集合资产管理规模长期仍有提升的空间。 公募基金业务方面,招商证券分别参股博时基金、招商基金49%、45%的股权,根据半年报披露信息,博时、招商基金规模行业排名均为前十,上半年公募基金规模均实现了稳健增长。博时、招商基金非货币公募基金规模行业内分别排名第7、第5,博时、招商基金上半年末公募基金管理规模/较2021年末增速分别为1.06万亿元/+6.75%、7806亿元/+5.35%,上半年两家基金公司权益法计算的净利润合计8.57亿元,占归母净利润比重为20%。大资管业务总结来看,未来公司券商私募资管业务去通道影响减弱下,公司主动管理转型稳步推进下,私募资管规模有望企稳回升,公司手握两家优质公募基金公司,且利润贡献比达20%左右,在财富管理发展、公募基金扩容趋势下,公司有望长期充分受益公募基金发展的红利。 股基市场份额同比提升,非货币基金保有规模逆市增长。经纪业务方面,测算公司上半年佣金率呈下滑态势,2021H1/2021H2/2022H1测算佣金率分别为0.284‰/0.234‰/0.219‰,股基市场份额较去年同期提升,提升至4.92%。公司在财富管理业务方面,一方面以做大金融产品保有量,持续优化金融产品的筛选、配置和销售;另一方面持续打造产品定制、基金投顾等账户管理类业务特色,不断丰富“智远私行”“e招投”等核心品牌的服务内涵。上半年公司代销非货币基金保有规模逆市增长,根据中国证券投资基金业协会数据,2022年二季度末公司非货币市场公募基金保有规模721亿元,较2021年底提升35.78%,排名证券行业第5。公司上半年代销金融产品收入占证券经纪业务手续费净收入比重为8.33%,与行业平均水平相比有较大提升空间。“e 招投”基金投顾品牌于2021年11月上线,截至上半年末,公司累计签约客户数3.34万户,累计签约规模超43亿元。 公司主打机构客户服务特色,建议关注后续机构业务进展。公司PB业务、托管外包业务继续保持行业领先地位,根据中国证券投资基金业协会统计,公司私募基金托管产品数量市场份额达22.83%,私募基金托管产品数量连续八年保持证券行业第一。公司打造并推广“招商证券机构+”系列服务工具,加快机构业务数字化建设,推动PB 业务发展。截至上半年末,公司私募证券交易资产规模达3206亿元,上半年私募客户股票基金交易量同比增长88.30%;公司托管外包产品数量3.8万只,较2021年末增长7.52%,托管外包规模3.37万亿元,较2021年末下降6.35%。 投资建议:我们预计2022/2023/2024年营业收入248.43/293.16/320.79亿元,归属于母公司所有者净利润分别为87.45/121.04/131.69亿元,对应增速分别为-24.91%/+38.42%/+8.80%,测算公司2022/2023/2024年ROE 分别为7.64%/10.05%/10.23% , 以最新股本测算公司2022/2023/2024年BPS 分别为13.40/14.29/15.31元/股,目前公司PB约为1倍。公司参股两家优质公募基金公司且其利润贡献占比较大,招商资管证券私募资管业务主动化转型进展较快,在财富管理趋势下公司有望享受行业发展红利。公司财富管理转型持续稳步推进,非货币基金销售保有规模逆市上涨,机构客户服务方面维持行业领先地位。 我们看好公司大资管及财富管理业务的发展,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;资本市场改革不及预期;金融监管趋严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名