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比亚迪 交运设备行业 2020-05-14 59.13 -- -- 63.28 7.02% -- 63.28 7.02% -- 详细
事件:公司于近日发布2019年年报及2020年一季报。2019年营收1277.4亿元,同比下滑1.78%;归母净利润16.1亿元,同比下滑41.93%;扣费归母净利润2.3亿元,同比下滑60.64%。2019年业绩下滑主要是由于新能源补贴政策退坡,造成新能源车业务营收同比下降23.42%。期间费用率提升,其中研发费用增幅较大。2020Q1营收196.8亿元,同比下滑35.06%;归母净利润1.1亿元,同比下滑84.98%;扣非归母净利润-4.7亿元,同比下滑214.50%;经营活动现金流49.5亿元,同比增加1113.26%,应收账款回笼加快。由于新冠疫情叠加宏观经济下行,2020Q1业绩受较大影响,短期下滑属于正常情况。 新能源汽车龙头地位稳固,业绩有望改善。2019年汽车业务收入632.7亿元,同比下降16.76%。公司深耕新能源领域,积累多项核心技术。2019年公司发布多款车型,包括全新一代唐EV、全新宋Max插电混合动力版、全新元EV、全新秦EV等,其中元EV、唐EV销量位居全国前五。2020年公司将推出高端车型汉,首次搭载高性能碳化硅MOSFET电机控制模块和刀片电池,主打长续航和高安全性。国内疫情已基本得到控制,目前国家陆续出台消费刺激政策,在疫情期间透支的汽车需求有望陆续释放,新能源车业绩有望改善。 手机类业务和二次充电电池及光伏业务增长稳定。2019年手机类业务营收533.8亿元,同比增加26.3%。3D玻璃、陶瓷及组装业务同比大幅增长。5G时代到来,移动智能终端领域将进入新的增长周期。二次充电电池及光伏业务营收105.1亿元,同比增加17.38%。年内消费类电子产品销量下滑,对上游锂电池的需求疲弱。光伏行业市场回暖,出口增速提升。 予以公司“谨慎推荐”评级。预计2020Q2国内市场受疫情的影响逐渐消退,汽车行业稳步复苏。未来三年新能源车补贴政策温和退坡,边际影响减小,同时成本持续下降也将推动盈利提升。燃油车业务在热销车型宋Pro等的带动下,预计销量表现良好。手机类业务方面,由于主要客户的份额持续提升,同时新的零部件项目成果显现,玻璃、陶瓷等产品出货量增长迅速,盈利能力预计在2020Q2提升。光伏业务受海外疫情影响,预计在2020Q2将承压。公司储备D-link、D-pilot、碳化硅、刀片电池等多项核心技术,电池、电机和电控全部实现自制,有望凭借技术和成本优势加速外供。半导体业务的拆分和市场化将改善公司治理,提高经营效率。其他业务板块未来也有望实现拆分。目前新能源车行业正处于加速洗牌出清中,弱者愈弱,强者恒强。核心技术和公司治理能力将继续支撑公司的龙头地位,盈利能力的长期增长值得期待。预计公司2020/2021年营收为1341/1542亿元,归母净利润为18/31亿元,对应每股EPS分别为0.66/1.13元。考虑到公司国内新能源汽车龙头的市场地位和未来发展潜力,参考行业相关个股估值范围,采用按业务板块估值方法。动力电池对标宁德时代,估算市值在700-800亿之间;手机代工对标工业富联,估算市值在200亿左右;光伏市值90亿;汽车生产对标北汽蓝谷,市值约550-700亿元。合计市值范围在1540-1800亿之间,对应股价合理区间为56.5-66.0元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;海外疫情导致消费电子发展不达预期;新能源汽车行业竞争加剧导致公司利润进一步下滑。
山东药玻 非金属类建材业 2020-05-13 40.94 -- -- 46.78 14.26% -- 46.78 14.26% -- 详细
事件:近日,公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入29.92亿元,同比增长15.77%,归母净利润4.59亿元,同比增长28.05%,扣非净利润4.51亿元,同比增长31.44%,每股收益0.77元;2020年一季度实现营业收入7.61亿元,同比增长6.98%,归母净利润1.36亿元,同比增长22.63%,扣非净利润1.32亿元,同比增长29.93%。 投资要点: 业绩稳健增长,盈利能力持续提升。公司2019年营收增速为15.77%,增速较上年同期提升4.87个百分点,营收增长主要是由模制瓶快速增长贡献;公司整体毛利率36.91%,较上年同期提升0.92个百分点,净利润率15.33%,较上年同期提升1.47个百分点,公司盈利能力持续提升,主要是由于公司深入推进机械化、自动化和智能化,降低人员成本以及高毛利产品一类模制瓶快速增长贡献。 高端一类模制瓶继续快速增长,胶塞类产品后劲十足。分产品看,2019年公司模制瓶实现收入12.52亿元,同比增长24.11%,其中模抗瓶销量73亿支,同比增长4%,高端一类模制瓶继续保持高速增长,销售量达到2亿支以上,同比增长40%;丁基胶塞系列产品实现收入2.12亿元,同比减少2.69%,胶塞类产品收入下降主要是由于公司在2019年实施了车间改造导致生产受阻,经过改造,胶塞生产质量明显提升,产能由40多亿支扩增至60亿支,且通过自动化实现了增产不赠人,预计胶塞类产品有望实现稳健增长;棕色瓶实现收入7.14亿元,同比增长1.83%,增速较上年明显减少19.21个百分点,受2019年初权健事件影响,国内业务有所下滑,但公司加大海外业务拓展,保证整体业务的稳定增长;日化瓶实现销量近20亿支,增长10%;管瓶实现收入1.49亿元,同比增长4.77%,受国内保健品市场景气度下降影响,销售量下降4.19%;安瓿瓶实现收入0.35亿,同比增长4.65%,铝塑盖塑料瓶系列产品实现收入0.35亿元,同比增长15.76%。 疫情导致公司一季度业绩放缓。受疫情影响公司2020年一季度业绩呈放缓态势,公司一季度营收增速为6.98%,较少上年同期减少了3.39个百分点,净利润增速22.63%,较上年同期减少了10.85个百分点,主要是受国内新冠肺炎疫情影响,国内消费与物流增长均有所放缓,我们预期二季度公司业绩将步入正轨。 盈利预测与推荐评级。公司是国内药用玻璃行业的龙头企业,产品线丰富,能满足不同客户需求,未来公司也将持续受益注射剂一致性评价政策,高毛利模制瓶有望保持快速增长,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为34.45/40.08/47.23亿元,净利润分别为5.93/7.61/9.84亿元,EPS分别为1.00/1.28/1.65元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为40.50/31.59/24.42倍,我们给予公司2020年44-48倍PE,6-12个月合理区间为44.0-48.0元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品降价,政策变动,安全事故。
美诺华 医药生物 2020-05-12 39.39 36.80 -- 51.66 31.15% -- 51.66 31.15% -- 详细
事件:公司公布 2019年年报及 2020年一季度报,公司 2019年实现营业收入11.8亿元,同比增长 39.02%;归属上市公司股东净利润 1.51亿元,同比增长56.62%;扣非归母净利润 1.40亿元,同比增长 134.53%;实现每股收益 1.04元;2020年一季度实现收入 2.85亿元,同比增长 12.21%,归母净利润 0.44亿元,同比增长 3.25%,扣非归母净利润 0.40亿元,同比增长 9.25%。 投资要点: 特色原料药业务高增长,业务规模再上一台阶 。中间体及原料药为公司的核心业务,2019年实现收入 9.74亿元,同比增长 33.14%,占总营收比重 79.38%,毛利率 44.22%,较上年提升 7.78pct.,其中,降压类产品实现收入 5.59亿元,同比增长 67.96%,毛利率 45.76%,同比提升 9.37pct.,抗血栓类产品实现收入 1.52亿元,同比增长 26.19%,毛利率 42.17%,同比提升 2.73pct.,降血脂类产品实现收入 1.14亿元,同比减少 15.14%,毛利率 47.21%,同比提升 6.08pct.,中枢神经类等其他类产品实现收入 1.49亿元,同比增长 3.42%,毛利率 38.26%,同比提升 8.53pct.,因沙坦类产品全球供不应求及下游客户对氯吡格雷等产品需求增加,降压类与抗血栓类产品量价齐升,提升板块整体毛利率。 制剂业务进展顺利,进入业绩释放周期。 。公司制剂业务 2019年实现收入 0.63亿元,同比增长 677.62%,毛利率 7.47%,较上年增加 71.27pct.,由于公司制剂业务目前正处于前期研发验证阶段,产能规模化效应尚未完全体现,我们预计随着公司制剂业务规模逐步提升,盈利能力将向行业平均水平看起。公司 2019年制剂研发管线的布局节奏加速,2019年共完成制剂技术转移品种 6个,累计实现欧洲制剂定制生产服务产品 9项,制剂出口业务加速放量;除合资公司外,公司新增 2家国内领先医药企业定制生产合作,已完成产品的转移验证并通过中国药监部门的现场检查,实现商业化生产。 发行可转债 进军 抗肿瘤 高端制剂项目 ,原料药新产能顺利投产 。公司计划发行不超过 5.2亿元可转换公司债券,其中 4亿元用于开发高端制剂项目,主要研发生产抗肿瘤类产品,待项目建成后预计产品总年生产能力达到约 3100万支(片、颗)。公司主要原料药及中间体涵盖心血管类和中枢神经类药物,主要制剂业务为赖诺普利片、三合钙咀嚼片等自有产品的销售和制剂产品定制生产服务,公司此次向抗肿瘤类药物延伸,有利于优化产品结构,进一步提升盈利稳定性 。公司产能扩张进展顺利,新建原料药基地“宣城美诺华 1600吨原料药一期项目”顺利实现投产,新增沙坦类、他汀类等 6个品种 131吨产能,产能总增幅在 10%左右,徽美诺华“年产 400吨原料药技改项目”一期技改项目完成工艺线路优化和设施设备定制;浙江美诺华“年产 520吨医药原料药(东扩)”一期项目土建及基础设施建设基本完成;燎原技改项目完成三废设施的安装调试,并投入使用;募投项目“年产30亿片(粒)出口固体制剂建设项目”项目正在进行土建工程。 盈利预测与推荐评级。公司是国内特色原料药领域优质企业,自公司上市后公司借力资本市场不断拓展业务,在保持原料药业务规模稳步扩展同时,凭借研发技术优势向原料药和制剂一体化升级,我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 15.04/19.02/24.06亿元,净利润分别为 1.90/2.55/3.40亿元,EPS 分别为 1.27/1.70/2.27元。目前公司股价对应 2020-2022年 PE 分别为 27.15/20.27/15.19倍。我们给予公司 2020年 29-32倍 PE,6-12个月合理区间为 36.8-40.6元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品降价超预期,新产能投放不及预期,制剂业务进展缓慢。
泰格医药 医药生物 2020-05-11 79.73 84.41 -- 86.21 8.13%
86.21 8.13% -- 详细
事件:近期,公司公布 2019年年报及 2020年一季报,公司 2019年实现营业收入 28.03亿元,同比增长 21.85%,归母净利润 8.42亿元,同比增长 78.24%,扣非归母净利润 5.58亿元,同比增长 56.31%;实现每股收益 1.13元;2020年一季度实现收入 6.50亿元,同比增长 6.77%,归母净利润 2.55亿元,同比增长 75.22%,扣非归母净利润 1.15亿元,同比增长 3.45%,每股收益 0.34元。 投资要点: 主营业务 稳健 增长,盈利能力持续提升。公司 2019年营收 28.03亿元,同比增长 21.85%,增速较上年减少 14.52pct.,公司在 2019年转让上海晟通与捷通检测部分股权,两家公司不再纳入合并报表范围内,略微影响收入端业绩表现;公司 2019年整体毛利率为 46.5%,同比提升3.4pct.。分业务看,临床试验技术服务实现收入 13.47亿元(+22.05%),毛利率 43.80%,同比提升 5.23pct.,毛利率的提升主要受益于公司有效控制临床试验费的增加,2019年临床试验费 2.39亿元,同比减少7.35%; 临 床试验 相关 服务及 实验 室服务 实现 收入 14.46亿 元(+21.08%),毛利率 48.65%,同比提升 1.28pct.,高毛利率的数据统计与分析业务占比有所提升带动板块毛利率增加。 新签订单快速增长, 全球业务能力 进 一步提 高。 。公司 2019年新增合同金额为 42.31亿元(+27.90%),截至 2019年底,公司累计待执行合同金额为 50.11亿元(+36.05%),新增合同金额保持较快增长奠定公司长期增长基础。公司目前已有 123个国内服务网点(含中国香港、中国台湾),覆盖全国 800多家药物临床试验机构,并在亚太、北美、欧洲等地区的 10个国家设立海外子公司,公司服务多元化,全球业务服务能力进一步提升。 新冠肺炎疫情导致一季度业绩放缓 ,全年业绩有望恢复快速增长 。公司 2020年一季度营收增速 6.77%,增速较上年减少 21.92pct.,扣非归母净利润增速 3.45%,增速较上年同期减少 57.81pct.。公司一季度业绩放缓主要受新冠肺炎疫情影响,医院人流量和患者招募受阻,临床试验项目进展缓慢,我们预期随着国内社会秩序逐渐恢复正常,公司二季度业绩将明显改善,公司全年业绩有望保持快速增长态势。 盈利预测与推荐评级。 。公司是国内临床 CRO 龙头企业,无论是业务端还是投资受益均有望长期受益国内医药行业创新浪潮, 并且在公司成功发行 H 股之后,公司知名度有望辐射全球,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为 35.08/45.05/59.61亿元,净利润分别为10.96/14.27/17.90亿元,EPS 分别为 1.46/1.90/2.39元。目前公司股价对应 2020-2022年 PE分别为 52.28/40.15/32.01倍。我们给予公司 2020年 58-62倍 PE,6-12个月合理区间为 84.7-90.5元,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 新冠肺炎疫情持续时间超预期,新增订单不及预期,投资收益下滑。
招商轮船 公路港口航运行业 2020-05-11 6.57 8.32 42.22% 6.65 1.22%
6.65 1.22% -- 详细
事件:招商轮船公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收 145.56亿元(同比+33.17%),实现归母净利润 16.13亿元(同比+38.22%);2020年 Q1实现营收 45.80亿元(同比+24.45%),实现归母净利润 12.66亿元(同比+262.37%)。 油运市场 显著 回暖,业绩 进入 回升 通道: :2019年实现归母净利润 16.13亿元(同比+38.22%),扣非归母净利润 15.34亿元(同比+81.19%),业绩增长主要系国际原油运价上升所致。根据 Clarksons 评估,中东至中国航线 VLCC 全年平均 TCE 为 44625美元/日,其中 2020年 Q4平均 TCE达 106866美元/日。2019年加权 ROE为 7.68%(同比+1.28pct )。 2020年 Q1实现归母净利润 12.66亿元(同比+262.37%),实现扣非归母净利润 12.39亿元(同比+359.20%),主要系 VLCC 油轮市场 2019年 Q4显著复苏,公司 2019年 12月及 2020年初高位定载若干长航线航次租船合同。2020年 Q1公司加权 ROE为 4.90%(同比+3.19pct),盈利能力亦明显提升。但 2020年 Q1同时受春节淡季、新冠疫情及其他短期事件影响,春节前后油轮及干散货市场陷入季节性低迷,对公司收益也造成了较大负面影响。2020年,公司力争营业收入增长 20%,达到 175亿元,营业成本努力控制在 139亿元左右。 油轮运输及干散货运输业务业绩改善明显: :2019年分业务而言:1)油轮运输业务实现营收 71.61亿元(同比+49.93%),毛利率 28.70%(同比+14.33pct);2)散货船运输业务实现营收 52.61亿元(同比+30.30%),毛利率 18.76%(同比+4.86pct);3)滚装船运输业务实现营收 12.89亿元(同比-4.04%),毛利率 13.16%(同比-4.55pct)。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利润 43.34/56.68/58.46亿元,EPS 分别为 0.64/0.84/0.87元,PE 分别为 10.54/8.06/7.82X。限硫令公约生效将对油轮及干散货有效运力产生影响,低油价导致的油价升水及储油套利,油运运价维持在高位的动机较强,给予 13-15X 市盈率估值,2020年底股价合理区间在 8.32-9.60元,调高至“推荐”评级。 风险提示:限硫令公约影响不及预期;油价大幅上涨;疫情持续失控。
泰格医药 医药生物 2020-05-11 77.78 -- -- 86.21 10.84%
86.21 10.84% -- 详细
事件:近期,公司公布2019年年报及2020年一季报,公司2019年实现营业收入28.03亿元,同比增长21.85%,归母净利润8.42亿元,同比增长78.24%,扣非归母净利润5.58亿元,同比增长56.31%;实现每股收益1.13元;2020年一季度实现收入6.50亿元,同比增长6.77%,归母净利润2.55亿元,同比增长75.22%,扣非归母净利润1.15亿元,同比增长3.45%,每股收益0.34元。 投资要点: 主营业务稳健增长,盈利能力持续提升。公司2019年营收28.03亿元,同比增长21.85%,增速较上年减少14.52pct.,公司在2019年转让上海晟通与捷通检测部分股权,两家公司不再纳入合并报表范围内,略微影响收入端业绩表现;公司2019年整体毛利率为46.5%,同比提升3.4pct.。分业务看,临床试验技术服务实现收入13.47亿元(+22.05%),毛利率43.80%,同比提升5.23pct.,毛利率的提升主要受益于公司有效控制临床试验费的增加,2019年临床试验费2.39亿元,同比减少7.35%;临床试验相关服务及实验室服务实现收入14.46亿元(+21.08%),毛利率48.65%,同比提升1.28pct.,高毛利率的数据统计与分析业务占比有所提升带动板块毛利率增加。 新签订单快速增长,全球业务能力进一步提高。公司2019年新增合同金额为42.31亿元(+27.90%),截至2019年底,公司累计待执行合同金额为50.11亿元(+36.05%),新增合同金额保持较快增长奠定公司长期增长基础。公司目前已有123个国内服务网点(含中国香港、中国台湾),覆盖全国800多家药物临床试验机构,并在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司,公司服务多元化,全球业务服务能力进一步提升。 新冠肺炎疫情导致一季度业绩放缓,全年业绩有望恢复快速增长。公司2020年一季度营收增速6.77%,增速较上年减少21.92pct.,扣非归母净利润增速3.45%,增速较上年同期减少57.81pct.。公司一季度业绩放缓主要受新冠肺炎疫情影响,医院人流量和患者招募受阻,临床试验项目进展缓慢,我们预期随着国内社会秩序逐渐恢复正常,公司二季度业绩将明显改善,公司全年业绩有望保持快速增长态势。 盈利预测与推荐评级。公司是国内临床CRO龙头企业,无论是业务端还是投资受益均有望长期受益国内医药行业创新浪潮,并且在公司成功发行H股之后,公司知名度有望辐射全球,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.08/45.05/59.61亿元,净利润分别为10.96/14.27/17.90亿元,EPS分别为1.46/1.90/2.39元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为52.28/40.15/32.01倍。我们给予公司2020年58-62倍PE,6-12个月合理区间为84.7-90.5元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间超预期,新增订单不及预期,投资收益下滑。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-07 9.42 -- -- 11.89 26.22%
12.49 32.59% -- 详细
业绩基本符合预期。2019年公司营收55.2亿元,同比增加9.99%;归母净利润3.2亿元,同比下滑9.01%;扣非归母净利润1.7亿元,同比下滑43.14%;经营活动现金流6.9亿元,同比增加125.88%。在2019年宏观经济下行及汽车行业景气度下降背景下,公司业绩基本符合预期。毛利率小幅下降1.49%至24.11%,主要原因是多个子公司纳入并表范围,折旧及摊销有所增加,以及研发费用增加导致期间费用率提升。现金流的改善主要是调整应收票据使用方式所致。2020Q1营收12.7亿元,同比下滑8.20%;归母净利润0.9亿元,同比下滑5.01%;扣非归母净利润0.7亿元,同比下滑5.01%;经营活动现金流-0.9亿元,同比下滑1595.76%,主要是受疫情影响,部分客户回款期延长 热交换器毛利率短期下降。2019年热交换器业务营收38.9亿元,同比增加6.76%;毛利率24.11%,同比下滑1.49%,主要是新能源热交换器产品的研发费用增加所致。公司是国内传统热交换器龙头,并积极开拓新能源产品,实现燃油车和新能源车热交换器产品全覆盖。目前国内疫情已初步得到控制,新能源补贴政策利好,预计2020年全年新能源车销量稳中有升,热交换器产品量价将有所提升。公司新能源在手订单充足,中期看好公司新能源热管理业务。 尾气处理及车用空调业务营收增速较快。2019年尾气处理业务营收6.2亿元,同比增加15.14%;毛利率17.41%,同比增加7.51%。车用空调业务营收6.6亿元,同比增加36.64%;毛利率30.35%,同比增加4.85%。尾气处理和车用空调业务营收占比和毛利率均有所提升,优化了产品结构,缓冲了热交换器毛利率下降的影响。随着“治超”趋严和排放升级,商用车景气度上升,市场有望将加大对EGR等尾气处理产品的需求。公司是目前国六主要EGR供应商,可以提供模块化、集成化的尾气处理产品。公司成功研制热泵空调,能够在提高能量使用效率条件下实现制冷和制热,预计未来市场渗透率逐步提高。 予以公司“推荐”评级。公司逐渐走出转型期,三个主要业务板块均存在增长点。虽然2020Q1业绩表现受疫情影响较大,对全年业绩造成一定影响。但随着复工复产,政府出台了一系列刺激汽车消费政策,汽车行业在2020年有望回暖。预计2020/2021年公司营收分别为60.5/67.2亿元,归母净利润3.6/5.0亿元,对应EPS0.45/0.63元。参考可比公司,并考虑到公司的行业龙头地位,给予公司2020年25-28倍PE,对应的合理价格区间为11.3-12.6元。 风险提示:新冠疫情导致的汽车销量不达预期;公司国际化布局受新冠疫情影响不达预期。
高能环境 综合类 2020-05-01 12.20 12.80 12.58% 12.96 6.23%
12.96 6.23% -- 详细
事件:高能环境公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年,公司实现营业收入 50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润 4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量 7.87亿元(同比+144.24%),加权 ROE 14.01%(同比+0.56pct);2020年 Q1,公司实现营收 8.13亿元(同比+18.80%),实现归母净利润 0.70亿元(同比+28.84%),加权 ROE为 2.226%(同比+0.21pct)。 工程订单顺利推进,业绩较快增长:2019年,高能环境的归母净利润同比增长 26.92%,扣非归母净利润同比增长 29.87%,主要系:1)2019年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设;2)2019年投资收益亦在增长。2019年分业务而言:1)环境修复营收 16.42亿元(同比+26.75%),毛利率 28.88%(同比-1.32pct),2019年底环境修复板块累计可履行在手订单为 14.74亿;2)危废处理处置板块营收 10.66亿元(同比-8.25%),毛利率 29.47%(同比-1.09pct),主要受贵州宏达业绩拖累及 2018年出售杭州新德环保影响;3)生活垃圾处理业务营收 16.37亿元(同比+72.60%),毛利率 16.80%(同比-5.14pct)。2019年成熟运营的垃圾焚烧项目规模达 3900吨/日,进入建设或投运项目处理规模为 9100吨/日;4)一般工业固废处理营收2.93亿元(同比+147.93%),毛利率 19.13%(同比-2.63pct)。 严控订单质量,新签订单量下滑: :2019年公司新签订单 30.07亿元(同比-61.67%),主要系:1)内部风控标准提高,对项目要求的标准提高;2)聚焦于在手项目的建设,放缓拿订单节奏。2020年 Q1底,公司在手订单金额 126.73亿元,其中已履行 51.82亿元,尚可履行 74.91亿元,尚可履行订单金额为 2019年营收(50.75亿元)的 1.48倍。 投资建议:预计 2020-2022年公司分别实现净利润 5.08亿元、6.03亿元、6.74亿元,EPS 分别为 0.75元、0.89元、0.99元,当前股价对应PE分别为 16.33X、13.77X、12.31X。高能环境作为土壤修复龙头,参照环保行业估值水平,给予 2020年 17X 至 18X 市盈率估值,合理估值区间在 12.8元/股至 13.5元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期风险;国内外新冠疫情失控风险。
老板电器 家用电器行业 2020-05-01 31.66 -- -- 34.98 10.49%
35.35 11.66% -- 详细
事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,扣非归母净利润15.17亿元,同比增长9.09%。单看2019Q4实现营业收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%。公司拟按每10股派发现金红利5元,共计分红4.75亿元,分红率29.85%。2020年一季度实现营业收入12.66亿元,同比下降23.77%,归母净利润2.45亿元,同比下降23.35%。 业绩表现稳健,龙头抗风险能力强:从行业整体来看,根据奥维云网数据,2019年油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比下降11.4%、8.5%、18.1%,电商渠道厨电套餐零售额较去年同期增长率为-4.2%,总体呈下降趋势。面对行业整体下行压力,公司作为行业龙头,坚持多渠道协同发展,2019年营收仍同比保持正增长,各渠道龙头地位依然稳固。 工程渠道表现亮眼,竣工复苏逻辑犹在:根据奥维云网数据,工程渠道方面,2019年精装修厨电市场同比增长26.4%,呈现快速增长趋势,公司经过提前布局,已与多家地产公司建立紧密合作关系,2019年工程渠道收入同比增长90%,市占率达36.3%,位居行业第一。未来随着精装修住房比例的进一步提升,以及竣工增速回暖的拉动,预计公司业绩依然能保持稳健增长。 投资建议:受疫情影响,2020年厨电行业零售端存在一定压力,特别是一季度行业线下零售承压前行。但随着地产竣工逐步转正,需求将得到改善,公司作为行业龙头,业绩有望切实受益。公司工程渠道保持领先优势,有望维持高增长,加之新品类投入带来增量,看好公司持续发展潜力。预计2020-2021年分别实现净利润17.22亿元、18.49亿元,对应EPS分别为1.81元、1.95元,对应PE17.75倍、16.53倍。 给予公司2020年18-20倍PE估值,合理区间为32.58-36.20元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:房屋竣工不达预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
移为通信 通信及通信设备 2020-05-01 38.03 -- -- 45.81 20.46%
45.81 20.46% -- 详细
公司发布2019年年报与2020年一季度财报。公司2019年实现营收6.29亿元,同比增长32.18%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长30.32%,与营收增速基本匹配。受疫情影响,公司2020年一季度录得营收0.96亿元,同比下降28.01%;实现归母净利润0.19亿元,同比下降28.74%. 2019年汇兑损失较大,2020Q1受费用刚性影响。2019年公司三费占营收比重为9.71%,较去年同期提升2.48pct,主要为汇兑损失导致财务费用增加约1500万元,同时股权激励费用摊销732.85万元;2020Q1受费用刚性影响较大,拖累盈利水平。 2019Q4营收利润均创历史新高,主营业务持续受益于行业景气度提升。在中高端产品持续放量的推动下,公司2019Q4实现营收1.96亿元,同比增长13.95%,环比增长22.50%;实现归母净利润6300万元,同比50%,环比增长75%。营业收入与净利润均创历史新高,显示海外资产追踪产品网络制式升级带来的景气度提升以及公司在该领域优异的竞争实力。 新产品+新市场驱动公司业绩长期增长。市场方面,公司主要销售地区北美洲收入同比增长23.68%;欧洲收入同比增长33.92%。而南美洲收入同比增长62.58%;非洲收入同比增长52.62%,并持续开拓东欧市场与中东市场。产品上,车载信息智能终端产品营收稳健增长21.48%,毛利率提升3.08pct至48.62%;资产管理智能终端业务受动物溯源管理产品的并入影响,营收大增70.68%,毛利率下降7.99pct至44.71%,其中动物溯源产品销售额较去年增长超过50%,后续随着电商平台落地,将进一步贡献收入。 疫情对公司上半年具有较大冲击,但公司海外核心竞争力不改。考虑一季度国内疫情导致的供应冲击与二季度海外疫情导致的需求冲击,我们预计这将对上半年业绩造成一定影响;同时各国的封锁令政策对海外共享滑板车初创企业冲击巨大,这将会削弱2019年签订的共享产品订单的实际执行比例。但公司主要产品依托在设计、软硬件开发与全球销售网络上的优势地位,持续推动新产品在全球市场的认证与布局,在后续疫情逐步缓解下有望重回增长快车道。当前公司财务状况良好,2020Q1资产负债率约为13.1%,现金储备充足,有较强的的风险抵御能力。 投资建议。考虑到疫情影响,我们下调全年业绩预测,预计2020-2022年,公司分别实现营收7.70亿元、10.27亿元和13.39亿元,分别实现归母净利润1.83亿元、2.40亿元和2.99亿元,对应EPS为1.13元、1.49和1.85元,当前股价对应PE分别为32.86x、25.00x和20.12x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PE估值区间35-38x,对应2020年合理估值区间为39.55-42.94元,我们认为当前股价已较充分反映疫情对公司影响,如海外疫情在上半年得到有效控制,公司具备一定配置价值,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外疫情影响超预期,新市场拓展不及预期,新产品拓展不及预期。
白云机场 公路港口航运行业 2020-05-01 15.75 -- -- 17.20 9.21%
17.42 10.60% -- 详细
事件:白云机场公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收78.70亿元(同比+1.59%),归母净利润10.00亿元(同比-11.45%),加权ROE为6.24%(同比-1.12pct)。2020年Q1实现营收13.14亿元(同比-34.58%),归母净利润-0.63亿元。 民航发展基金取消叠加T2航站楼转固影响,2019年业绩承压:2019年实现营收78.70亿元(同比+1.59%),其中航空服务业营收66.92亿元(同比-11.52%),航空服务业毛利率17.62%(同比-21.04pct),主要系:民航发展基金自2018年5月29日起半年(过渡期),继续作企业收入处理,过渡期满后,取消民航发展基金用于返还作企业收入处理政策。民航发展基金返还取消叠加2018年4月起T2航站楼投产转固,2019年公司归母净利润为10.00亿元(同比-11.45%)。2019年白云机场的航班起降、旅客吞吐量分别同比增长2.9%、5.2%。 广告业务分部净利润同比增长102.87%:2019年分部业务而言,2019年白云机场净利润为10.57亿元(同比-9.06%),其中航空服务分部净利润6.58亿元(同比-30.06%)、广告业务分部净利润3.33亿元(同比+102.87%),地勤服务分部净利润0.44亿元(同比+47.83%),信息技术分部净利润0.44亿元(同比+38.76%),其他分部及分部间抵消合计为-0.23亿元(2018年同期合计为-0.05亿元)。 新冠疫情对2020年Q1业绩影响较大:新冠疫情冲击下,2020年Q1公司起降架次同比下降39.58%、旅客吞吐量同比下降53.78%。同时,白云机场对受疫情影响较大不能正常经营的民营承租企业、个体工商户,免收2020年2月、减半收取2020年3-4月份的租金、经营权转让费(或特许经营费)和综合管理费,共计减免金额约1.02亿元。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润3.91/13.55/15.60亿元,EPS分别为0.19/0.65/0.75元,BVPS分别为8.02/8.46/8.98元。白云机场区位优势显著,非航变现空间较大,给予2-2.1XPB估值,对应2020年底股价合理区间在16.0-16.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控;广告及免税业务增长不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-05-01 64.83 -- -- 70.37 8.55%
73.86 13.93% -- 详细
公司发布2019年报和2020年一季度报告。公司发布2019年年度报告,实现营收64.12亿元,同比增长47.35%;实现归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%,扣非后归母净利润14.91亿元,同比增长200.55%。2020年一季度实现营收13.09亿元,同比增长19.20%,归母净利润2.52亿元,同比增长26.05%,扣非后归母净利润2.13亿元,同比增长8.97%,扣非归母净利润小于归母净利润主要是由于公司收到了0.42亿元的政府补贴。 2020年业绩实现高增长。公司2019年销售毛利率29.72%,同比提升3.87pct,销售净利率24.16%,同比提升5.76pct。锂原电池板块实现营收18.92亿元,毛利率提升4.22pct至43.95%,板块业绩增长主要依赖于ETC业务的增长。锂离子电池板块实现营收45.20亿元,毛利率提升6.12pct至23.76%,业绩的增长主要依赖于TWS耳机电池、动力电池和消费电池业务的增长。投资收益方面,收到电子烟联营企业8.22亿元的投资收益。同时公司计提1.75亿元减值损失,包括欧鹏巴赫、众泰、领途等客户的应收账款减值损失和存货减值损失。 2020年一季度业绩保持增长。2020年一季度在疫情的影响下,公司业绩仍保持增长。主要是由于惠州地区复工复产进度良好,生产销售各项工作有序推进,带动了营收和利润的同步增长。其中磷酸铁锂电池工厂停工超过40天,导致订单的交付延后,销售、利润不达预期。三元软包电池按计划向国际知名车厂进行了批量交付。公司一季度投资净收益1.08亿元,同比下降26%,预计是受到相关公司股权激励以及海外疫情的部分影响。TWS耳机电池方面,公司预计2020年底有2亿颗产能,目前产能主要配套三星,其余客户正在洽谈中。 盈利预测:考虑疫情的影响,我们下调公司业绩,预测公司2020-2022年分别实现营业收入96.98/125.56/142.45亿元,实现归母净利润18.71/22.11/23.89亿元,对应EPS分别为1.93、2.28、2.47元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司2020年度38-39倍PE估值,合理价格区间为73.3-75.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:美国对于电子烟的政策收紧;欧洲电子烟政策收紧,导致公司电子烟业务短期遇冷;动力电池市场竞争加剧;公司产能扩张不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2020-04-30 70.00 -- -- 73.10 4.43%
75.87 8.39% -- 详细
事件:上海机场公告《2020年第一季度报告》,2020年Q1实现营收16.36亿元(同比-41.02%),实现归母净利润0.81亿元(同比-94.21%)。 新冠疫情冲击,短期内盈利能力明显降低:2020年Q1,上海机场实现营收16.36亿元(同比-41.02%),主要受新冠肺炎疫情影响,业务量同比大幅下降所致;实现营业成本16.21亿元(同比+30.52%),主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营,公司运营成本、摊销成本同比增加以及2020年Q1新增新冠肺炎疫情防控支出所致;2020年Q1实现投资收益1.18亿元(同比-60.95%),实现归母净利润0.81亿元(同比-94.21%),加权ROE0.25%(同比-4.56pct)。受新冠疫情影响,短期内,上海机场的盈利能力出现大幅下滑。 业务量较大下滑,免税业务或受到明显冲击:新冠疫情冲击下,航空旅客出行大幅减少及航班大面积取消,2020年Q1,上海机场飞机起降7.30万架次(同比-42.50%),旅客吞吐量807.74万人次(同比-57.09%)。2020年Q1上海机场暂估免税合同的营业收入为6.6亿元,年化后免税合同收入金额(26.4亿元)大幅低于免税合同中规定的2020年全年免税保底金额(41.58亿元),预计2020年Q1免税业务亦面临较大冲击。 2019-2025免税合同保底收入总金额达410亿元:根据上海机场与日上上海签订的免税合同,2019-2025年上海机场的免税合同保底收入总金额达410亿元,可保障公司未来业绩持续稳定增长。同时,2020年上海机场重签广告合同,预计该项举措将增厚2020年、2021年上海机场归母净利润为1.57亿元、1.88亿元,贡献增量业绩。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为34.03亿元、61.79亿元、76.66亿元,对应EPS分别为1.77元、3.21元、3.98元,当前股价对应PE分别为39.93X、21.99X、17.72X,对应BVPS分别为17.84元、20.08元、22.86元,对应PB分别为3.95X、3.51X、3.08X。公司短期虽受新冠疫情影响,但长期盈利前景较好,给予2020年底4.0-4.1X市净率估值,对应合理股价区间在71.4-73.1元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国外内新冠疫情持续失控风险;航空性收费持续降低风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-30 7.08 -- -- 7.15 0.99%
7.15 0.99% -- 详细
事件。洪城水业公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收53.81亿元(同比+22.92%),实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%)。 公司拟每10股派现金股利2.6元(含税),对应股息率3.67%。 水务及燃气业务共同发力,2019年业绩大幅增长。2019年公司实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%),实现扣非归母净利润4.64亿元(同比+42.68%),业绩大幅增长主要系:1)2018年11月1日起,南昌市城市供水价格调整,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨,导致供水收入及利润的增加;2)部分污水处理二期及扩容提标项目投产;3)燃气销售量增加,导致售气收入增加。2019年公司加权ROE 为12.98%( 同比+3.02pct),盈利能力较大提升。2019年经营活动产生的现金流量净额为12.01亿元(同比+7.07%),约为同期净利润(5.81亿元)的2.07倍,现金流状况较好,经营质量较高。 水务及燃气板块盈利能力提升,工程板块盈利能力略有下滑。2019年分业务而言:1)自来水销售营收 8.74亿元(同比+29.62%),毛利率51.36%(同比+11.11pct),自来水售水量 3.57亿立方米(同比+3.05%);2)污水处理服务营收 8.73亿元(同比+17.11%),毛利率31.65%(同比+1.23pct),污水处理量 7.70亿立方米(同比+5.63%);3)燃气、能源销售营收14.38亿元(同比+20.66%) ,毛利率8.25%( 同比+3.39pct),天然气供气量 4.27亿立方米(同比+14.62%);4)给排水工程营收15.00亿元(同比+37.66%),毛利率为12.25%(同比-3.37pct);5)燃气工程安装营收5.71亿元(同比-0.24%),毛利率50.50%(同比-6.39pct);6)其他业务营收1.24亿元。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润5.36/5.99/6.52亿元,EPS分别为0.56/0.63/0.69元,对应PE 分别为12.53/11.21/10.30X。燃气及水务板块市盈率均在12X-18X 之间,给予公司13-14X 市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为7.28元-7.84元,维持“推荐”评级。 风险提示。海内外新冠疫情失控风险;水务、燃气板块增速不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 4.33 -- -- 4.36 0.69%
4.36 0.69% -- 详细
事件。中国核电公告《2019年年度报告》及《2019年第一季度报告》:1)2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%);2)2020年Q1实现营收106.26亿元(同比-1.05%),实现归母净利润10.36亿元(同比-25.32%)。 2019年部分机组全年出力发电,但三门2号机组检修影响业绩。2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%),加权ROE为9.55%(同比-1.02pct),业绩增长主要系发电量增加所致。2019年公司21台核电机组发电量为1362.14亿千瓦时(同比+15.64%),上网电量为1270.26亿千瓦时(同比+15.57%)。 具体而言:1)三门核电1、2号机组分别于2018年9月和11月投产,2019年总发电量增加。但三门2号机组因设备缺陷自2019年初停机检修至11月30日恢复满功率运行,发电情况不及年初预期;2)江苏核电3、4号机组分别于2018年2月和12月投产,2019年全年出力;3)因海南联网二回工程投运,海南核电1、2号机组的运行功率由550MWe提升至650MWe满功率运行,2019年总发电量增加;4)福清核电因本年度大修安排、降负荷情况同比有所变化,2019年总发电量略有增加。2020年,公司全年发电量目标为1500亿千瓦时。 重新调整折旧政策,增厚公司账面利润。中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更,根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复,调整之前,二代核电机组的综合折旧率为4.4%,平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后,预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右,将增厚公司账面利润。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润46.36/53.82/60.13亿元,EPS分别为0.30/0.35/0.39元,PE分别为14.6/12.6/11.2X。核电重启落地后,核电将进入大规模建设期,保障公司未来业绩,给予16-18X估值,2020年股价合理区间在4.80元-5.40元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。新冠疫情失控;核电建设缓慢;核电电价下调;安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名