事件： 4月 21日，公司在其科技日发布了第二代神行超充电池、钠新电池、骁遥双核电池，展现出公司在技术研发、产品序列等方面的综合优势。 铁锂电池峰值功率 12C： 公司发布了第二代神行超充电池，该电池是全球首款兼具 800km超长续航和峰值 12C 充电能力的磷酸铁锂电池，能够实现充电 5分钟，续航 520km，充电功率超 1.3兆瓦。低温性能方面，该电池-10℃温度下 SOC5%-80%补能仅需 15分钟，较传统磷酸铁锂电池有显著提升。电池核心技术方面，该电池采用了超晶石墨、SEI 再生增强电解液、均衡电子流技术和碳包覆纳米超导技术。该产品再一次刷新磷酸铁锂电池的性能边界，有望进一步提升公司的技术领先优势和电动车的产品竞争力。 钠离子电池能量密度达到行业最高的 175Wh/kg： 公司推出钠新电池，该产品在安全、资源和性能方面进行了颠覆创新，也是全球首个规模量产的钠离子动力电池。续航方面，其能量密度达到行业最高的175Wh/kg，对应纯电车型续航能达到 500km+，对应混动车续航能达到 200km+。 安全方面， 该产品自带“防火墙”，在多面挤压、针刺贯穿、电钻穿透、电芯锯断时均不起火不爆炸。性能等方面，在-40℃的环境下电芯能量保持率能达到 90%， SOC30%-80%充电仅需 10分钟，峰值充电功率达到 5C，循环寿命大于 10000次。 双核架构+自生成负极技术是最大亮点： 公司发布了骁遥双核电池， 该产品是全场景“六边形战士”，相较传统产品更安全、高效、智能。产品采用高压双核、低压双核、结构双核、热管理双核、热失控安全防护双核，能有效提升电池的安全和可靠性。此外，自生成负极技术不再使用传统的石墨负极材料，元素以金属形式沉积于集流体，能提升60%+体积能量密度和 50%+重量能量密度，钠离子体系自生成负极电池、磷酸盐体系自生成负极电池和三元体系自生成负极电池的体积能量密度分别能达到 350Wh/L、 680~780Wh/L、大于 1000Wh/L。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现归母净利润 656.52、 793.73、937.13亿元，对应当前 PE 分别为 15.47、 12.80、 10.84倍，公司是全球电池龙头，此次科技日新品发布彰显了公司在技术、产品序列等方面的综合优势，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。 风险提示： 技术路线变化；进展不及预期；竞争加剧；政策风险；需求不及预期。

事件： 4月 22日， 乖宝宠物发布 2024年年报及 2025年一季报。 据公司公告， 2024年，公司营收达 52.45亿元（同比+21.22%），归母净利润 6.25亿元（同比+45.68%），扣非净利润 6.00亿元（ +42.08%）。公司 2025年一季度实现营收 14.80亿元（同比+34.82%），归母净利润 2.04亿元（同比+37.68%），扣非净利润 1.99亿元（ +44.20%）。同时，公司公告 2024年利润分配预案，拟每 10股派发现金红利 2.5元（含税）。 自主品牌发力、 主粮占比提升下，毛利率水平显著提升。 公司 2024年及 2025Q1营收与归母净利润均实现显著增长， 业绩非常亮眼， 2024年盈利水平创历史新高。 具体来看， 据公司公告， 2024年公司境内业务（主要是自有品牌业务）收入 35.51亿元（ +24.03%），占比达 67.71%（同比+1.54pct）。公司海外业务方面， 2024年，北美大客户订单恢复叠加泰国基地产能爬坡，境外收入 16.93亿元，同比增长 15.70%。 公司自主品牌业务显著增长，主粮占比提升，公司毛利率得到提升。 2024年公司主粮业务收入 26.90亿元（ +28.88%），占比达 51.30%（同比+3.06pct），主粮营收占比超过零食营收占比。 据 wind 及公司公告数据，2024年公司毛利率为 42.27%，同比提升 5.43pct， 2025Q1毛利率为41.56%，较去年同期提升 0.42pct。 其中， 2024年主粮业务毛利率44.70%，较零食业务毛利率高出 5.23pct。 费用率情况来看，公司 2024年公司销售期间费用率 26.91%，同比提升 3.09pct，其中销售费用率20.11%，同比提升 3.45pct。销售费用率的提升， 主要是由于公司自有品牌、直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增长，绩效考核激励机制相应薪酬也有所增长。 净利率方面，公司2024年、 2025Q1净利率分别为 11.96%、 13.82%，同比分别提升 2.01pct、0.26pct。 公司品牌高端化战略取得显著成效，线上渠道发展迅速。 2024年麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起， 据公司公告， 2024年双 11期间全网销售额同比增长 150%，进一步巩固了品牌市场地位。 2024年弗列加特进行品牌 2.0升级，创新自研鲜肉标准化处理系统和低温真空鲜肉浓缩工艺，重磅推出 0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列。 2024年弗列加特双十一登顶天猫平台猫主粮品类冠军。 公司线上渠道发展迅速。 2024年线上直销收入 19.69亿元（占比 37.72%，同比+59.33%），线上业务规模快速增长。 同时， 公司积极拓展线下网点，在全国大部分重要城市建立了面向各地宠物专门店、宠物医院的线下销售渠道。 投资建议： 公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固，品牌塑造能力得到市场的持续验证。随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级， 宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。业务结构方面，公司自主品牌营收占比、高端品牌/自主品牌占比、主粮占比均有望持续提升，从而提升公司获利能力。公司在营销推广和客户群体运营方面积累了丰富经验，将有助于提高销售费用的使用效率，从而提升公司的盈利能力，有利于公司在市场竞争中赢得优势。 公司对美出口业务占比相对较小，预计关税贸易战对公司业绩影响可控。 根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断我们更新了盈利预测， 预计 2025/2026/2027年公司营收分别为 62.84/73.56/86.25亿元， 2025/2026/2027年归母净利润分别为7.99/10.81/15.02亿 元 ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为+27.82%/+35.39%/+38.95%， 预计 2025/2026/2027年 EPS 分别为2.00/2.70/3.76元/股，未来销售毛利率有望持续提升。当前股价对应2025-2027年 PE 分别为 50.77/37.50/26.99x， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

公司公布 2024年年报，业绩表现优秀、盈利能力明显改善。 2024年公司实现营收 12.99亿元，同比+17.58%；归母净利润 3.15亿元，同比+52.20%； 扣非归母净利润 2.70亿元，同比+53.10%。 盈利能力方面， 毛利率 45.49%，同比+0.58pcts，净利率 24.24%，同比+5.51pcts。 现金流方面， 2024年经营性现金流净额 2.80亿元，同比增加 1.82亿元， yoy+184.84%。 其他方面， 投资收益 0.32亿元，同比+46.56%。 资产方面， 2024年存货 3.90亿元，同比+65.35%；合同负债 2.39亿元，同比+139.54%，进一步验证了下游需求的高景气度。 2024Q4业绩和盈利能力均同环比下滑。 2024Q4营收 3.65亿元，同比-10.01%，环比+0.22%；归母净利润 0.77亿元，同比-13.34%，环比-21.81%； 扣非归母净利润 0.55亿元，同比-24.71%，环比-39.87%。 Q4毛利率 36.86%，同比-9.35pcts、环比-12.35pcts； Q4净利率 20.98%，同比-0.81pcts、 环比-5.91pcts， Q4盈利能力的下降预计主要是由于海外业务营收占比有所下降。 复盘公司最近几年的单季度业绩表现，可以看到自 2022Q1到 2023Q3，单季度业绩表现整体一般；但随着公司全国和美洲的营销及售后服务网络建设项目完成， 2023Q4业绩开始爆发式增长， 2023Q4归母净利润 0.88亿元，同比+281%、环比 140%。因此我们认为 2024Q4业绩同比下滑主要是去年同期的高基数导致。 费用管控卓有成效，费用率持续压降。 2024年费用率 22.64%，同比-5.25pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 9.75%、 9.07%、 6.54%、 -2.72%，同比-3.85pcts、 +0.42pcts、 -2.03pcts、 +0.21pcts。 整体费用率的下降主要是公司此前 IPO 募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在2023年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。 海外营收占比接近 50%。 分区域来看， 公司外销营收 6.46亿元，同比+19.10%； 内销营收 6.44亿元，同比+16.31%。外销和内销占比分别为 49.73%和 49.56%，与 2023年基本持平。公司连续两年海外营收占比接近 50%；且中际美洲净利润 0.2亿元，较去年同期的 0.15亿元增长明显。均说明此前募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。 关注 2025年国内风电装机的放量，以及公司在非风电领域的继续突破。 除费用端的继续压降和海外市场的高速增长以外，公司后续仍然有其他业绩改善的因素： 1） 2024年国内风电市场的巨量招标有望在 2025年带来装机的高增长，叠加公司推出的大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高端产品，将带来单机价值量的提升； 2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低，工业建筑、电网和应急救援等领域的空间值得期待。 盈利预测与估值。 预计公司 2025-2027年营收 17.0/21.0/26.0亿元，归母净利 润 3.98/5.02/6.36亿 元 ， EPS 为 1.87/2.36/2.99元 ， 对 应 PE 为12.79/10.14/8.00倍。给予 25年 15-20倍 PE，目标价格区间 28.05-37.4元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 美国加征关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年年度报告， 2024年公司实现营收 486.15亿元，同比减少 0.35%，实现归母净利润 40.76亿元，同比增长 0.63%。 业绩符合预期： 2024年公司实现营收 486.15亿元，同比减少 0.35%，实现归母净利润 40.76亿元，同比增长 0.63%。 利润率方面， 2024年毛利率和净利率分别为 17.41%和 8.68%。单看四季度，公司四季度实现营收 145.65亿元，同比和环比分别增长 9.89%和 17.56%，实现归母净利润 8.87亿元，同比和环比分别增长 41.73%和减少 15.64%。利润率方面，公司四季度毛利率和净利率分别为 17.48%和 6.50%，净利率承压。 储能出货同比增长 91.90%： 公司全年储能电池出货量达 50.45GWh，同比增幅达 91.90%， 公司储能电芯出货量稳居全球第二位，市场竞争力持续提升。 技术方面，公司 60GWh 超级工厂投产，核心产品 Mr.Big系列 600Ah+储能电芯为行业技术标杆，通过第四代超薄叠片工艺与创新三维集流技术，实现电芯能量效率 96.2%。 公司马来西亚工厂储能项目按照既定规划稳步推进，预计 2026年初开始量产，支持海外全球交付。 公司坚持技术创新驱动发展： 公司坚持以技术创新驱动发展，拥有约23万㎡研究院及 6068名的国际化、跨学科综合研发团队。在固态电池技术方面，公司全固态电池已完成小软包电池组装工艺开发，百MWh 的中试线预计在 2025年投入运行， 公司计划于 2026年推出主要应用于混合动力领域的高功率全固态电池 ，于 2028年逐步推进400Wh/Kg 的高比能全固态电池。此外，公司在锂金属二次电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现归母净利润 51.75、 66.20、 77.43亿元，对应当前 PE 分别为 16. 10、 12.59、 10.76倍，公司储能业务快速增长， 我们看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；政策风险；竞争加剧。

事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营收125.18亿元，同比减少18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比减少74.40%。 全年利润率承压，第四季度利润率触底回升：2024年公司实现营收125.18亿元，同比减少18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比减少74.40%。全年毛利率和净利率分别为18.89%和3.82%，利润率承压。 其中，公司第四季度实现营收36.55亿元，同比和环比分别增长11.43%和7.11%，实现归母净利润1.46亿元，同比和环比分别增长4.84%和44.50%。利润率方面，公司第四季度毛利率和净利率分别为19.86%和3.88%，较三季度的17.90%和2.87%呈触底回升态势。 全年电解液销量同比增长26%，竞争优势仍然明显：2024年公司核心产品电解液销量增长势头强劲，全年销售超过50万吨，较去年同比增长约26%。但由于受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，公司电解液产品价格及单位盈利有所下降。整体而言，公司凭借完善的产业链一体化及横向协同的业务布局，克服了主要产品下跌等困难，竞争优势仍然明显。 重点推进LiFSI产品，磷酸铁业务处于行业第一梯队：公司重点推进LiFSI的电解液配方产品及解决方案的策略取得明显效果，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用并持续上量，预计随着高压快充电池的普及，LiFSI的使用量将进一步上升，为公司带来明显的差异化竞争优势。正极业务方面，公司成功开拓国内行业头部客户需求对接，持续推进批量导入工作，以及协同客户开发定制化产品。铁锂前驱体业务方面，2024年公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.70、15.92、20.65亿元，对应当前PE分别为30.78、20.69、15.95倍，考虑到公司是电解液龙头企业，综合竞争优势明显，且行业处于周期底部位置，我们看好公司未来的发展，维持公司“买入”评级。风险提示：需求不及预期；竞争加剧；技术路线发生重大变化；政策风险；原材料价格大幅波动。

事件：公司发布 2025年一季报， 盈利能力同比高增。 2025年第一季度， 公司实现营收 170.63亿元，同比增长 10.10%； 实现归母净利润4.29亿元，同比增长 38.71%； 实现扣非归母净利润 3.78亿元，同比增长 60.99%； 实现毛利率 12.80%，同比+0.28pct；实现净利率 2.66%，同比+0.62pct。 公司深入降本增效， 持续加大研发投入。 2025年第一季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.87%/3.86%/4.64%/-0.43%，同比分别变动-0.15/-0.45/0.93/-0.68pct。公司 2025年一季度研发费用达到 7.91亿元，同比增长 37.73%，公司不断加大针对新兴领域的前沿研发，提前储备核心新技术。 拥抱 AI升级产业趋势， 构建多维业绩增长矩阵。 公司凭借在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等原材料领域，触控、显示、指纹识别等模组领域以及整机组装领域具有的领先地位和技术积累，推动产业链垂直整合。 同时，公司不断加强新领域、新业务开拓，紧抓人形机器人、 AI 眼镜/XR 头显、智慧零售终端等新兴市场的发展机遇，积极拥抱智能终端产品向 AI 升级的产业趋势， 通过纵向深化技术协同、横向开拓应用场景， 进一步丰富产品组合，提升公司业务发展潜力。 客户结构更加均衡，回购彰显公司发展信心。 2024年，公司外销占比为总营收的 58.63%，较 2023年同比-8.92pct，客户结构均衡化程度不断提升，面对关税扰动不确定性，公司业务发展更具韧性。 2025年 4月 8日，公司发布公告称，公司拟使用自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A 股）股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。 本次回购金额不低于人民币 5亿元（含）且不超过人民币 10亿元（含），回购价格上限为 35元/股，彰显了公司对于未来发展的信心。 盈利预测及估值： 公司积极把握 AI 升级浪潮，打造多元业绩增长极，客户结构均衡化程度不断提升。 我们维持公司盈利预测， 预计公司2025-2027年实现营收 901.29/1,105.66/1,276.66亿元，实现归母净利润 50.69/64.51/73.71亿元， 对应 EPS 为 1.02/1.29/1.48元，对应当前价格的 PE为 19.53/15.35/13.43倍， 给予“ 增持”评级。 风险提示： 客户集中风险；地缘政治风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险。

事件：公司发布 2025年一季报，业绩超预期。 2025Q1，公司实现营业收入 48.48亿元，同比增长 39.23%；实现归母净利润 9.80亿元，同比增长 47.62%；实现扣非归母净利润 9.59亿元，同比增长 53.55%。 平台化效能持续释放。分产品看，核心单品东鹏特饮延续强劲的增长势头，电解质饮料加速放量，其他新品表现亮眼。 2025Q1，能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入 39.01/5.70/3.75亿元， 分别同比增长 25.71%/261.46%/72.62%。 分销售模式来看， 经销基本盘稳固， 单商质量继续提升， 线上和重客渠道则加速前进。 经销/重客/线上渠道分 别 实 现 收 入 42.83/4.57/1.04亿 元 ， 分 别 同 比 增 长37.13%/62.83%/54.18%。 2025Q1，公司经销商数量净增加 51家至 3244家， 对应单经销商 Q1收入为 132万元，同比增长 23.09%。 分区域来看， 全国化扩张进程持续， 华北和西南区域表现更优。 广东区域/华北区 域 /华 中区 域 /华 东区 域 /西南 区域 /广 西 区域 分别 实 现收入11.25/7.46/6.84/6.56/6.23/3.78亿 元 ， 分 别 同 比 增 长21.58%/71.67%/28.57%/30.82%/61.78%/31.94%。 原材料成本下降叠加规模效应，盈利能力提升。 2025Q1，公司的综合毛利率为 44.47%，同比提升 1.70pct， 原材料中 PET、 白砂糖等原材料成本下降明显。净利率为 20.21%， 同比提升 1.15pct。费用率总体平稳，Q1的 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.68%/2.82%/-0.37%， 分别同比-0.43/-0.44/+0.92pct。 盈利预测和投资建议： 预计公司 2025-2027年营业收入分别为204.61/247.07/298.98亿元，同比增长 29.18%/20.75%/21.01%；归母净利润分别为 44.41/54.11/65.64亿元， 同比增长 33.51%/21.83%/21.31%； 对应当前股价的 PE 分别为 32/26/22倍。公司平台化效能持续释放，盈利能力持续提升， 看好公司业绩持续高增，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。

2024年年报及2025年一季报情况：根据公司公告，2024年公司实现营收54.42亿元，同比+12.41%，实现归母净利润5.04亿元，同比-10.52%；其中，2024Q4实现营业收入14.79亿元，同比+11.05%，归母净利润1.29亿元，同比-20.03%。2025Q1实现营收13.80亿元，同比+11.59%，实现归母净利润1.38亿元，同比+10.42%。 家用摄像机业务小幅下滑，新兴业务智能入户和智能服务机器人快速增长。1）2024年智能家居摄像机实现营收29.48亿元，同比-1.38%，公司的现金牛业务受专业客户渠道的收缩，收入小幅下滑；2）智能入户业务实现营收7.48亿元，同比+47.87%，为公司当前的第二增长曲线，国内国外市场均在快速成长；3）智能服务机器人业务实现营收1.66亿元，同比+265.12%，主要产品包括清洁和陪伴机器人，也处于高速成长中；4）云平台服务业务实现营收10.52亿元，同比+22.87%，作为公司高毛利业务，随着增值服务的多样化，2024年毛利率同比+0.10pct至76.19%。 国内电商化渠道改革初见成效，境外市场拓展伴随收入增速提高。1）分渠道来看，线上/线下渠道营收分别同比+19.64%/9.54%至14.57/39.41亿元，在家电国补的共同催化作用下，2024年开始，公司进行渠道改革，积极匹配货架电商和内容电商，搭建全域零售渠道矩阵，目前已初见成效，线上渠道增速加快。2）分地区来看，境内/境外营收分别同比+5.54%/26.42%至34.87/19.12亿元，萤石在不同国家和地区建立了连锁KA渠道、经销商、街边店、电工五金等多元化、多层次的渠道布局，为之后推广多品类智能家居产品矩阵打下了渠道基础。 公司升级为“2+5+N”产品生态体系，产品智能交互能力升级，软硬件一体化的解决方案能力提升。2024年公司从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，形成智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能控制和智能穿戴五大AI交互类产品线。公司的产品智能交互能力也大大提高，比如新产品视频通话摄像机S10打破了传统摄像机单向视频录制的限制，采用显示屏的外观设计，能够实现双向视频通话，相当于叠加了家用摄像头和智能音响的基础功能，并凭借产品+增值服务的模式提供更加细分的老人看护、宠物陪伴、便利店无人值守等需求。 盈利能力边际改善。2024年公司销售/研发/管理费用率分别同比+1.37/-0.14/-0.07pct至15.77%/14.95%/3.26%，盈利能力方面，2024年的毛利率/净利率分别同比-0.77/-2.37pct至42.08%/9.26%。2025Q1公司实现综合毛利率42.55%，相较于2024年同期基本持平，公司三费费用率下降2.83pct，和公司总体投入节奏以及新品类规模效应带来的费用投入边际优化有关，2025Q1净利率10.00%，同比-0.11pct，环比+1.28pct，盈利能力逐季改善。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收64.10/74.69/85.96亿元，归母净利润分别为6.22/7.54/8.40亿元，EPS分别为0.79/0.96/1.07元/股，我们给予2025年50-52倍PE，对应价格区间为39.50-41.08元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，市场需求不及预期，市场竞争加剧。

公司公布 2024年年报。 2024年公司实现营收 37.80亿元，同比-12.61%；受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利， 2024年归母净利润 4.74亿元，同比+11.46%；扣非归母净利润 4.33亿元，同比+17.70%。 盈利能力方面， 公司毛利率、净利率连续三年持续提升； 2024年毛利率 29.83%，同比+6.59pcts，净利率 12.54%，同比+2.71pcts。 费用率方面， 2024年费用率 13.56%，同比+0.94pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 2.37%、 5.99%、 4.82%、0.38%，同比+0.74pcts、 +2.40pcts、 -1.09pcts、 -1.10pcts。 现金流方面，由于海外客户回款优质，以及公司对国内业务加强回款管控，截至 2024年底，公司经营性现金流量净额 10.83亿元，相较上年净增加 2.75亿元。 2024Q4为公司报告期内单季度最好业绩。 2024Q4，公司 DAP 交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，单季度实现营收 14.73亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润 1.92亿元，同比+1017.55%，环比+77.44%；扣非归母净利润 1.75亿元，同比+2036.80%，环比+80.81%。 Q4毛利率 33.96%，同比+13.07pcts、环比+8.74pcts； Q4净利率 13.02%，同比+11.29pcts、环比+1.64pcts。 海工出口表现亮眼。 2024年，公司海外收入 17.33亿元，占风电装备板块收入比重近 50%；全年公司累计出口发运量近 11万吨，实现同比提升，涵盖项目包括英国 Moray West 海塔项目、法国 NOY 单桩项目、丹麦 Thor 单桩项目、英国 Sofia 海塔项目、英国 DBB 海塔项目等。其中丹麦 Thor 项目是公司建造的首批无过渡段（TP-less）单桩产品，也是首次由公司自主负责运输的海外海工项目，对公司在海工产品的工艺管控水平、建造综合能力和自主航运管理等能力均提出了极高的要求。目前，该项目四个批次全部交付完毕，这将使同样采用超大型无过渡段（TP-less）单桩技术路线的 Nordseecluster 项目的交付更为高效。 Nordseecluster 项目为公司已签项目中独家供应最大规模的出口订单，总需求量近 17万吨，该项目 A 段将于 2025年交付完毕。 第二和第三增长曲线稳步推进。 公司积极推动“第二增长曲线”发展增量，即海外的海上风电装备，公司自 2019年率先成功开拓欧洲海风市场， 2022年开始连续斩获多个海外项目订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司力争在未来 3-5年，达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。同时，公司正在积极布局未来的“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，并建立专门的全球浮式业务中心，积极研发下一代浮式基础产品。 全球海工物流体系逐步成型。 公司依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队， 从提供产品制造的 FOB 模式（在装运港船上完成交货），逐步构建自有运输体系，现已具备自主航运管理能力，开始提供制造+运输的 DAP 模式（目的地交货），标志着公司实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“建造-海运-交付”一体化服务。 三大海工基地布局， 竞争壁垒日益加强。 在产业链布局上，公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地的同时，积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能 300万吨以上。公司蓬莱海工基地拥有 57万平方米的海上风电塔架、单桩基础、深远海导管架专业化制造基地，并配备 2个 10万吨级重装泊位。盘锦基地专注于建造适用于油气及海洋工程等领域的大型运输船舶。 唐山曹妃甸海工基地占地近 90万平方米，主要专长于超重塔筒、特大型单桩基础、超大型导管架以及浮式基础，规划配备多个重装泊位，适用于 15-25MW风力发电机组，可满足未来 10年全球对海上风电产品的需求；曹妃甸海工基地将于 2025年完成产能爬坡，为 2026年启动项目交付奠定基础。 蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，对于海上风电出口形成强壁垒。 盈利预测与估值。 预计公司 2025-2027年营收 55/70/85亿元，归母净利润8.38/12.09/15.85亿元， eps 为 1.31/1.90/2.48元， PE 为 17.33/12.01/9.16倍。 给予公司 2025年 20-25倍 PE，对应目标价格区间为 26.2-32.75元， 维持给予公司“买入”评级。 风险提示： 国内海风装机不及预期，原材料价格波动，国外市场加征关税风险，产能建设和投放不及预期。

事件：公司发布2024年年度报告，业绩创历史新高。2024年公司实现营业收入62.78亿元，较去年同期增长23.67%；实现归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%；实现扣非归母净利润9.55亿元，同比增长82.84%；实现毛利率31.09%，同比+3.28pct；实现净利率16.63%，同比+4.47pct。公司盈利能力表现亮眼，其主要原因是1）从收入端来看，公司各个板块业务均保持了较好的增长态势，其中光学元器件和薄膜光学面板业务贡献了主要增量；2）从成本端看，公司内部通过降本增效，实现生产成本和各项费用的下降，管理效能显著提升。 24Q4盈利能力环比有所回落。单季度看，公司24Q4实现营收15.68亿元，同比增长2.70%，环比下滑23.70%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长3.63%，环比下滑61.38%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比下滑20.64%，环比下滑71.59%；实现毛利率29.65%，同比-0.05pct，环比-7.06pct，实现净利率10.51%，同比-0.39pct，环比-10.88pct，其主要原因是1）公司微棱镜项目的出货周期较2023年有所提前；2）按照行业和公司过往经验看，三季度普遍为行业旺季，四季度环比回落属于正常现象；3）年底奖金等费用计提。 公司五大业务板块均保持较好的增长态势。1）光学元器件业务：实现收入28.84亿元，同比增长17.92%，占公司总营收的45.94%，实现毛利率36.31%，同比+5.65pct。公司不断加大产品开发和拓展力度，涂布滤光片产品成功导入新技术，微棱镜模块顺利实现迭代项目的量产，持续扩大市场份额。2）薄膜光学面板业务：实现收入24.72亿元，同比增长33.69%，占公司总营收的39.38%，实现毛利率26.65%，同比+1.17pct。报告期内，公司不断深化与北美大客户的业务合作，积极开拓薄膜光学面板产品应用领域并布局海外交付能力。2024年，薄膜光学面板业务迅速跃升为公司业务新的“压舱石”。3）反光材料业务：实现收入3.94亿元，同比增长37.17%，占公司总营收的6.27%，实现毛利率30.87%，同比+1.65pct。2024年，公司国内外车牌膜业务表现出色，为海外大客户配套供应的反光布以及微珠型反光膜业务量快速增长，有力推动了公司反光材料业务收入的大幅攀升。4）汽车电子（AR+）：实现收入3.00亿元，同比增长3.04%，占公司总营收的4.78%，实现毛利率13.53%，同比+1.81pct。在车载光学方面，2024年，公司HUD出货量逼近30万台，成功斩获国内外十余个重点项目定点，市场份额稳步增长。在AR/VR业务方面，公司专注反射光波导、衍射光波导和光机技术的研发创新与突破，已与国内外行业龙头展开深入合作。5）半导体光学业务：实现收入1.29亿元，同比增长19.50%，占公司总营收的2.06%，实现毛利率40.29%，同比+4.96pct。报告期内，公司窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，实现销售业绩翻番，市占率大幅上升。芯片镀膜产品在攻克镀膜技术难题上取得显著突破，产品良率提升，制造成本挖潜初见成效。 盈利预测和估值：公司深耕光学产业二十余年，目前已构建了以消费电子为支柱的第一成长曲线，以车载光学为突破的第二成长曲线，以及以AR/VR为前瞻的第三成长曲线的业务版图，形成多元化、可持续性的发展格局。我们预计，公司2025-2027年实现营业收入75.85/90.21/103.34亿元，同比增长20.82%/18.94%/14.56%；实现归母净利润12.40/15.03/17.97亿元，同比增长20.45%/21.12%/19.61%，对应EPS为0.89/1.08/1.29元，对应当前价格的PE为20.49/16.92/14.15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；汇率风险；市场需求不及预期风险。

公司发布 2024年年报，基本完成 2024年经营目标。 2024年，公司实现营业收入 151.97亿元，同比增长 11.86%；实现归母净利润 13.25亿元，同比增长 4.07%；实现扣非归母净利润 11.70亿元，同比增长 5.79%。 其中， Q4单季度实现营业收入 42.85亿元，同比增长 8.98%，为历史单季度最高营收；实现归母净利润 3.71亿元，同比增长 3.68%；实现扣非归母净利润 3.30亿元，同比增长 12.01%。 国内需求下半年明显改善，国外业务持续扩张。 1） 分产品看， 公司核心业务酵母及深加工业务收入录得双位数增长。 2024年， 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现收入 108.54/12.65/4.09/14.37/11.68亿 元 ， 分 别 同 比+14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.70%/+42.13%。 酵母发酵年度总产量达41.54万吨，同比增长 10.21%， 其中， 抽提物产量为 14.64万吨，同比增长 5.63%； 酵母及深加工产品年度销量为 40.39万吨，同比增长15.90%，吨价为 2.69万元，同比下滑 1.47%，预计主要受行业竞争加剧、产品结构变化等因素影响。 2） 经销商拓展顺利， 国内和国外均有增长。 2024年， 国内和国外分别实现收入 94.21/57.12亿元， 分别同比+7.50%/+19.36%。 期末，国内和国外的经销商数量分别为 17992和 6028家，分别增加 5.92%和 12.32%。 新榨季糖蜜价格下行带动 Q4毛利率回升。 2024年，公司的综合毛利率和净利率分别为 23.52%/8.90%，分别同比下滑 0.67/0.76pct。 Q4毛利率和净利率分别为 24.15%/8.94%，同比+1.13/-0.27pct； Q4毛利率提升主要因新榨季原材料糖蜜价格回落，海运费等各项成本下降导致； Q4净利率仍下滑主要受费用率上升导致，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+0.81/+0.26/+0.22pct。 2025年度，公司计划实现营业收入较上年度增长 10%以上，净利润稳步增长。 短期内或受国内需求相对疲软、内部治理结构调整等原因，经营有所承压。值得注意的是，一方面公司国内外产能持续扩张，为收入增长提供坚实的保障，当前公司在全球市场产能占比已超过 20%，酵母系列产品规模已居全球第二。另一方面，原材料糖蜜价格有望趋势性下行，成本红利有望持续延续， 能极大缓解公司新产能投产周期带来的折旧摊销压力，盈利能力持续向上改善可期。 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ： 预 计 公司 2025-2027年 实 现 营 业 收 入167.93/184.10/201.68亿元，同比增长 10.51%/9.62%/9.55%，实现归母净利润 16.66/19.81/22.88亿元，同比增长 25.79%/18.88%/15.53%。当前股价对应 2024-2026年估值为 18/15/13倍。 考虑到公司作为重资产行业龙头公司，行业市占率稳步提升，中长期盈利能力有望趋势性上行， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料糖蜜价格波动风险等。

事件：公司实现营业收入173.25亿元，同比+0.99%；实现归属于上市公司股东的净利润13.20亿元，同比+0.18%。 公司盈利能力实现提升，费用有所增长：2024年公司销售毛利率及净利率分别为23.46%及8.66%，同比分别增长2.85和0.56pct。费用方面，销售、管理、财务费用率分别为5.08%、3.30%、0.18%，同比变化+0.96pct、+0.50pct、+0.13pct。 强化叉车主营业务，持续推进绿色发展：从公司叉车主营业务产销量来看，2024年公司叉车产量为34.96万台，同比+19.16%；销量为34.02万台，同比+16.53%；库存量3.76万台，同比+32.86%，主要由于公司国际化业务规模扩大所致。2024年，中国叉车行业实现销量128.55万台，同比增长9.52%，其中国内市场实现销量80.50万台，同比增长4.77%，海外市场实现销量48.05万台，同比增长18.53%。公司市占率达到26.47%，同比+1.59pct。公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速显著高于行业，占比为26.31%。电动化方面，2024年公司叉车电动化率超过65%，电动叉车销量22.11万台，行业市占率为23.37%，同比+2.42pct。 加大布局新兴产业，助力智能物流发展：2024年4月，公司出资3.7亿元投资并购安徽宇锋智能，在AGV、工业机器人等智能仓储设备以及智能物流系统集成解决方案方面布局，实现合力智能物流产业园开园。除此之外，公司多个项目实现落地，子公司合力六安高端铸件及深加工研发制造基地项目以及和鼎机电的年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目实现正式投产，助力公司全产业链布局。2025年2月，公司与华为举行深化合作协议签约仪式，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作。 持续强化国内营销结构，拓展国际化布局：根据公司2024年年报，分地区看，公司海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占总收入40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一。国内外收入毛利率水平均有提升，国内毛利率21.25%，同比+1.06pct，国外毛利率26.20%，同比+2pct。2024年，公司在国内市场上持续加速营销渠道布局，新成立北京合力、河北合力等省级营销公司，目前已构建起覆盖全国的营销网络，包括28个省级营销公司和500多家销售服务网点。海外市场方面，公司在大洋洲、欧洲、南美的生产研发中心接连开业。2025年3月，公司董事会通过在泰国设立工厂的提案，主要经营范围包括工业车辆和锂电池组的制造与销售，规划年产叉车10000台，年产锂电池组10000套。 投资建议：受益于物流行业景气度提升，工业车辆需求持续增长。随着国内经济环境向好，我国叉车规模有望持续扩张。作为行业领先企业，公司深耕产品技术，同时加大国内外布局力度，未来发展空间广阔，给予“买入”评级。我们预计2025年-2027年归母净利润分别为14.76、17.90、19.68亿元，EPS分别为1.66、2.01、2.21元，PE分别为11.03、9.10、8.27倍，给予合理区间15.76-19.70元。 风险提示：国际经济形势变动的风险；原材料价格风险。

事件： 公司近日发布 2024年年度报告，根据公告，公司 2024年实现营业收入 11.22亿元，同比增长 19.62%，实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 45.46%， 实现扣非归母净利润 1.10亿元，同比增长 39.98%。 其中 2024年 Q4单季度实现营业收入 2.01亿元，同比下降 30.3%，环比下降 31.8%；实现归母净利润-0.04亿元， 由盈转亏。 全年业绩基本符合预期， 利润持续稳健增长。 核心业务橡胶耐磨备件稳健增长。 2024年公司核心业务耐磨备件实现收入 7.57亿元，同比增长 18.82%，其中橡胶耐磨备件收入为 6.11亿元，同比增长 12.7%；金属耐磨备件收入为 1.46亿元，同比增长 53.7%。 公司橡胶耐磨备件相较于传统金属备件具备多重优势，伴随客户在海外业务的持续开拓，收入有望持续稳健增长。 费用管控优秀，盈利能力持续提升。 费用管控方面，公司 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.85%、 13.56%、 3.48%、 -0.09%，同比分别-0.25pct、 -0.38pct、 -0.24pct、 -0.11pct，费用管控持续优化。 公司持续加大研发投入，全年累计研发投入 0.39亿元，成功推出新型锻造复合衬板等创新产品 。 盈利能力方面 ， 2024年，公司毛利率为37.35%，同比+0.89pct，净利率为 10.65%，同比+1.74pct，在费用控制优秀和核心业务稳健增长的背景下，公司盈利能力持续提升 公司国际化战略成效显著，海外市场订单大幅增长。 2024年，公司海外业务实现收入 7.6亿元，同比+46.1%，占比提升至 67.6%。 2024年，公司通过深入推进国际化发展战略，积极开拓海外市场，新增客户 38家，海外订单显著增长， 在非洲、 亚太中东和拉美区域分别增长 125%、77%和 58%。同时，公司稳步推进海外生产基地建设，赞比亚工厂已于 2024年 10月投产，智利和秘鲁工厂建设进展顺利，为全球市场持续拓展作保障。 投资建议： 公司是国内橡胶耐磨件龙头，且产品质量能够比肩伟尔集团等海外巨头，橡胶耐磨备件相较传统金属备件具备诸多性能优势，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极海外市场，利润率较好的海外优质业务占比持续提升。根据 2024年年报数据，我们略微下调了公司的 2025-2026年的业绩预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为1.48、 1.94、 2.47亿元，对应的 EPS 分别为 0.88元、 1.15元、 1.46元，对应 2025年 4月 8日股价， PE分别为 21.26倍、 16.29倍和 12.78倍，维持公司“买入”评级，给予公司 2025年 29X 的 PE 估值，目标价25.50元。 风险提示： 海外客户开拓不及预期； 橡胶备件市占率提升不及预期； 原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

年报收入增幅 15.5%，业绩增幅 8.8%。 公司发布 2024年报，报告期内实现营收 176.69亿，同比+15.5%，实现归属利润 5.69亿，同比+8.8%，经营活动净现金流 3.52亿，同比-14.2%。 2024Q4公司营收 49.28亿，同比+14.4%、环比+2.8%， 2024Q4公司归属净利润 1.42亿，同比-13.4%、环比-6.1%。公司本次利润分配预案为，拟每 10股派发现金红利 2.5元（含税），拟派发现金红利 1.82亿元（含税）。 电磁线业务同比增幅 30.7%，电线电缆业务同比增幅 8.6%。 2024年公司两大主要业务板块均实现营收增长，其中电磁线业务板块营收 65.6亿元（ +30.7%）、电线电缆业务板块营收 109.7亿元（ +8.6%）。 电磁线业务方面， 2024年出货量约 8.5万吨（ + 20%），测算吨毛利金额基本持平， 电磁线产业中心净利润增长 19.55%， 利润占比突破 40%。 电线电缆业务方面，地产等传统需求不足，出货量下滑 5.8%，测算单公里毛利金额有所提升。虽然电缆产业中心利润承压，但公司积极关注下游新需求， 加强直销业务和大客户开发， 取得国网业务突破，主网中标增长超 20%， 同时加强特种电缆和工业用缆布局， 完成武汉光伏电缆生产基地建设及德力导体科技的并购，拓展工业电缆等产品线。 海外业务订单创佳绩，海外产能布局抢抓欧洲市场机遇。 2024年公司直接出口 4.63亿元，同比增长 12.12%，且两大产业中心不断加快间接出口海外市场开拓，电磁线产业中心统力电工沙特柔性直流项目订单1.05亿元，创间接出海单体订单新高。在重视产品出海的同时，公司加速布局产能出海，决定拟投资约 7亿元人民币在捷克建设生产基地，项目规划电磁线产能 2万吨，分两期建设，首期 8000吨计划 2025年底或 2026年初投产，第二期 1.2万吨计划 2028年投产。 捷克产能基地的建设有助于公司抢抓欧洲电网升级、新能源汽车持续高景气所带来的电磁线市场需求，以及就近配套服务现有欧洲客户，持续提升股东回报，实施高比例现金分红。 公司 2024全年向全体股东每 10股派发现金股利 4.50元（含税），不送红股，也不以资本公积金转增股本，合计派发现金红利为 3.27亿元（含税），占 2024年归属净利润的比例为 57.57%。其中： 2024年中期已派发现金红利 1.45亿元（含税）；本次利润分配拟派发现金红利 1.82亿元（含税）。 自 2010年上市以来，公司持续提升股东回报， 包括本次现金分红预案累计分红 16次，现金分红总金额达 19.29亿元，超过募集资金， 达到期间归属利润总额的 56.70%。 经营现金流有所下降，原因为业务结构调整等因素。 2024年公司经营活动产生的现金流量净额 3.52亿元，较上年同期下降 0.58亿元，降幅14.2%。主要原因有：电线电缆等直销业务占比提升导致经营性流动资金投入增长， 加之下半年收入占全年收入比重由上期的 48%提升到55%，受资金回笼周期性因素影响，发出商品越多应收账款相应增加； 新能源车用电磁线规模增加也会导致资金占用增加；职工支付等现金支出同比增加 0.61亿元，同比增长 10.8%。 研发投入持续增长，对接机器人、液冷超充及超导磁体等新兴需求。 2024年公司研发费用 5.71亿元， 同比增长 14.8%，研发人员数量 949人，同比增长 11.4%。公司主要研发项目包括工业机器人拖链电缆、电动车液冷型直流充电电缆、 PEEK 挤塑线产品、超导磁体用 WIC 线等新产品，取得小批量销售或目标客户试用，效果良好。 公司正持续加大在新兴工业应用领域线缆产品的研发投入， 以期在新能源汽车、工业机器人、液冷超充等领域取得技术突破，培育公司发展的第二增长曲线。 盈利预测。 预计电磁线销量持续增长，电线电缆销量企稳回升，2025-2027年公司营收 197.2亿元、 215.7亿元、 233.8亿元，归属净利润 6.27亿元、 6.88亿元、 7.51亿元，业绩增速分别为 10.3%、 9.6%、9.2%。考虑公司在工业电缆、特种电缆以及海外电磁线产能的布局，给予 2025年业绩市盈率 14-18倍，合理区间 11.97元-15.39元，维持“买入”评级。 风险提示： 扁电磁线价格竞争加剧， 原材料成本大幅波动，费用率上升。

归属净利润 3.12亿元，同比下滑 38.9%。 公司发布 2024年报，报告期内实现营收 42.38亿元（同比-7.57%），实现归属净利润 3.12亿元（同比-38.92%），经营活动净现金流 4.56亿元（同比-27.39%）。 2024Q4公司营收 11.13亿元（同比-1.44%、环比-0.12%）， 2024Q4公司归属净利润 0.01亿元(同比-98.47%、环比-98.01%) 。公司利润分配预案为，拟每 10股派发现金红利 2.2元（含税），拟派发现金红利 2.39亿元（含税） ，现金分红占归属净利润 76.45%。 新能源需求持续景气，地产类需求承压。 2024年公司配电电器、终端电 器 、 控 制 电 器 、 智 能 电 工 等 4大 项 产 品 营 收 占 比 分 别 为65%\29%\11%\4%，营收增速分别为-2%\-24%\+4%\-30%。 从下游需求观察：估算新能源行业（风光储）得益于储能风能的新增装机，实现双位数增长，成为公司营收主体；智能楼宇行业（地产及商业综合体等）依然受地产周期影响，依然处于同比下滑的区间；基础设施行业（厂房轨交市政）受部分新能源领域资本开支下降影响，全年同比下滑，但季度增速环比修复；数字能源行业（电网通讯工控）在通讯运营商 2024年资本开支阶段下降的背景下，全年同比有所下降。 毛利率因收入结构下降，期间费用率有所增长。 2024年公司毛利率逐季下滑，全年毛利率 30.4%，同比-2.1pcts。毛利率变化主要为收入结构变化，高毛利率的智能楼宇类业务占比下降，快速增长的新能源类业务毛利率相对不高。 2024年公司期间费用率整体上升 3.0pcts，其中销售\管理\研发费用率分别提升 0.7\1.1\1.2pcts。主要原因有海盐基地转固新增摊销，以及营销队伍建设投入和研发开支投入的增加。 坚持进行研发投入，布局数据中心等方向。 2024年公司研发开支逆势增长，全年投入金额 3.25亿元，同比增加 14.7%，研发人员数量达到594人（ +36人），研发人员占员工数量比重 25.2%（ +3.2%）。 2024年公司获得国家科学技术进步奖二等奖，申请专利 456项目，其中发明专利 127项。主要在研项目包括“基于数据中心 2.5MW 电力模组用主框架断路器减少体积宽度研发项目”、“PX 配电专家系列软件项目”、“ NEA 系列智能品牌柜”等。公司以产品力持续响应客户需求，获得维谛、阳光电源、汇川技术等高端客户认可。 2025年公司将强化高压大电流、固态技术、 AI 前沿技术成果等方面应用，储备未来发展动力。 持续回购股份，维护公司价值。 2024年公司连续实施股份回购，已回购股份数量 3850万股，占股本比例 3.43%，其中，已回购 861.9万股拟用于实施股权激励或员工持股计划，已回购 2988.7万股用于维护公司价值及股东权益。 盈利预测。 预计新能源业务持续增长，数字能源业务在电网及 IDC 需求驱动下实现双位数增长，新产品推动毛利率企稳回升。预计2025-2027年公司营收 50.1亿元、 60.3亿元、 72.5亿元，归属净利润4.02亿元、 5.01亿元、 6.06亿元，业绩增速分别为 29%、 25%、 21%。 考虑公司在产品研发和营销建设的大力投入，以及 AIDC 等高景气下游需求，给予 2025年业绩市盈率 26-32倍估值，合理区间 9.3元-11.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动，费用率上升，产品价格竞争压力增加， IDC 等新兴需求不及预期。