事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%。 行业景气度提升，公司轮胎产品量价齐增。公司2024Q1轮胎销量为1898.43万条，同比+13.47%，环比-16.10%；2024Q1轮胎销售额为49.85亿元，同比+15.57%，环比-10.00%。公司轮胎平均单价为262.58元/条，同比+1.85%，环比+7.27%。2023年，随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复，轮胎需求回暖，轮胎企业产销两旺，行业景气度不断提升，推高公司业绩。据中国汽车工业协会统计分析，2023年，汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高。 原材料价格下降驱动盈利能力提升。公司2024Q1毛利率为23.43%，同比+6.47%，环比-0.95%；净利率为8.74%，同比+3.87%，环比+1.09%。2023年公司天然檬胶/合成檬胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%，原材料价格下降增厚公司利润，提升公司的盈利能力。 美国商务部复审终裁结果公布，公司双反税率降低。2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。公司坚定实施“7+5”全球战略规划，优化产业结构布局，在提升竞争力的同时，很好地应对逆全球化和贸易保护主义影响。 “7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目有望贡献新增量。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，充分利用全球资源，开拓全球轮胎市场。公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其160万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。 盈利预测：考虑于市场需求复苏、双反税率降低，调整公司2024年归母净利润为22.32亿元（前值为22.71亿元），新增2025-2026年盈利预测27.36、31.67亿元，同比增速依次为60.49%、22.59%、15.75%。对应PE分别为15.2X、12.4X、10.7X，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、主要原材料供应及价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险。

公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收201.65亿元，同比+18.58%；归母净利润13.91亿元，同比+376.88%；扣非归母净利润12.95亿元，同比+622.52%；EPS0.95元。2023Q4，公司实现营收56.35亿元，同比+33.24%,环比+6.46%；归母净利润4.31亿元，同比+471.45%，环比+8.16%；扣非归母净利润4.04亿元，同比+466.82%，环比+3.14%；2024Q1，公司实现营收50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非归母净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%。 分析判断:量价同比均提升，利润率持续修复1）产销量及价格方面，2023年，公司实现轮胎产量7911.70万条，同比+20.40%；销量7798.15万条，同比+26.09%；其中半钢产量增加19.20%，全钢增加30.79%，斜交胎减少6.19%。2024Q1，公司实现轮胎产品收入49.85亿元，产量2155.33万条，同比+26%，环比-2%；销量1898.43万条，同比+13%，环比-16%；按此计算的单条轮胎价格为262.58元，同比+1.85%，环比+7.27%，价格提升的主要原因为市场结构变化及公司内部产品结构调整。2）成本端，一季度公司四项主要原材料综合采购成本环比增加0.35%，同比降低0.16%。3）利润端，公司利润率呈持续修复态势，2023年公司销售毛利率21.01%，同比+7.40pct，净利率6.90%，同比+5.18pct；2024Q1，销售毛利率达23.43%，同比+6.47pct，净利率8.74%，同比+3.87pct。2021Q2以来，公司毛利率、净利率整体呈持续回升态势，目前已达近三年来最高水平。 完善非公路产品布局，加快提升新能源及高端配套1）非公路轮胎方面，2024年1月，公司首条自主研发的巨型子午胎27.00R49在吉林玲珑轮胎有限公司成功下线，填补公司相关产品空白，未来公司将实施“3+3”非公路轮胎产业布局。2）配套方面，2023年，公司新能源汽车轮胎配套突破900万条，新能源轮胎配套整体市占率近24%，新增配套量产项目包括一汽红旗HS7/HS3/H6、比亚迪海豚/海鸥、吉利银河/领克、长安逸达、赛力斯蓝电E5、巴西大众Polo、美国及墨西哥宝马、Stellantis、通用微蓝6、日产轩逸/骐达、日产逍客等车型，品牌力快速提升。未来，公司将加快配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比三个结构调整，持续提升在全球配套领域的品牌影响力，并以此形成品牌突破及替换拉动。2024年，公司将继续加快新能源和高端配套，乘“新能源转型”和“整车出海”东风，巩固并扩大公司在新能源配套领域的优势地位。 泰国基地税率降低有望增厚利润，塞尔维亚基地渐入佳境1）泰国基地，2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，降幅最高。税率降低一方面产生对北美玲珑的退税，另一方面还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。2）公司海外第二基地——塞尔维亚基地的推进渐入佳境，全钢胎设计产能160万条，半钢胎1200万条，预计分别于2024、2025年建成，特胎2025年一期投产；塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，据互动问答，截至2024年4月16日，塞尔维亚半钢一期400万套项目已于2024年初投产，目前正在进行新产品试制和快速提升产能，卡车胎2023年5月已经实现生产销售。作为欧洲基地，塞尔维亚基地即将成为公司营收及利润增长的新引擎,进一步提高公司国际化经营的抗风险能力、整体市占率和盈利能力。 盈利预测与投资建议公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放，根据2023年年报，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，2024-2026年公司营业收入分别为271.20/303.60/345.40亿元(此前2024/2025年分别为271.20/300.50亿元)，归母净利润分别为21.66/26.55/34.23亿元(此前2024/2025年分别为21.04/25.35亿元)，EPS分别为1.47/1.80/2.32亿元(此前2024/2025年分别为1.43/1.72元)，对应2024年4月25日收盘价23.75元，PE分别为16/13/10倍。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。

国产领军轮胎企业。 玲珑轮胎前身招远制修厂， 主业为轮胎配套和零售业务， 2016年上市， 稳居我国轮胎领先位置， 内销与出口整体比例接近1：1， 2023年公司营收 202亿元， 同比+19%， 归母 13.9亿元， 同比+375%。 行业复盘&展望： 轮胎行业长坡厚雪， 兼具成长及抗周期属性， 市场空间大、自主品牌逐渐崛起。 2022年全球轮胎销量 17.5亿条， 规模约 1800亿美元，国内胎企份额较低（收入口径玲珑不足 3%） ； 随自主胎企在渠道、 产能、配套端布局完善， 国产份额有望提升： 从“营收=销量 X 价格” 视角拆解，量的核心支撑来自①自主崛起+新能源车及出口高增背景下，国产胎凭借性价比优势替代外资， 及②环保政策倒逼国内集中度提升带来龙头胎企份额增长； 价的核心支撑来自于品牌塑造提升的议价能力及轮胎大尺寸趋势演进。 复盘韩泰： 跟随韩国汽车工业崛起， 成长为全球轮胎龙头之一。 梳理全球营收排名第 7的韩泰发展历程及战略决策等， 其发展主要伴随韩国车企崛起展开， 其取胜原因可大概归类 4点： 1） 研发： 专注研发提升技术实力； 2） 出海： 全球布局生产基地（超亿条产能） 属地化配套供货； 3） 配套： 通过配套高端化战略供应一线车企（BBA、 保时捷等） ， 拉动品牌影响力； 4） 渠道： 韩泰在世界各地建立销售、 营销和通讯网络， 提供针对性产品和服务， 分销网点遍布全球， 依托以上的持续布局， 韩泰逐渐成长为全球级轮胎品牌。 展望玲珑：中国车企崛起背景下， 配套+渠道+产能全方位布局铸就体系优势。 玲珑作为国产半钢龙头， 我们认为 2024年主要看点在于 1） 塞尔维亚工厂带来的盈利弹性； 2） 泰国工厂半钢双反税率下降后带来的在海外市场竞争力提升； 3） 国内配套业务结构优化（中高端产品、 中高端客户、中高端品牌占比提升） ， 2024年有望催化业绩； 4） 零售端新零售持续推进。 中长期看好公司“7+5” 战略推进， 配套对替代的拉动效应持续兑现， 零售渠道布局日益成熟带来的市占率提升， 玲珑作为国产轮胎龙头， 品牌力+产品力持续上行， 有望逐渐成长为世界级的轮胎供应商。 风险提示： 原材料成本上涨； 终端需求不振； 产品研发及客户拓展不及预期； 盈利预测与估值： 有价值+有拐点的半钢龙头， 维持“买入” 评级。 微幅调整盈利预测， 预计 23/24/25年归母净利润 13.9/22.1/29.0亿元（原 14.4/23.1/28.0亿） ， EPS 为 0.94/1.50/1.96（原 0.98/1.56/1.90元)，看好公司长期驱动力， 给予 24年 20-21x PE， 对应股价 29.93-31.43元， 相较于当下有 23.3%-29.4%的估值空间， 维持“买入” 评级。

玲珑轮胎发布业绩预告：预计2023年实现归母净利润13.50亿元到16.10亿元，同比将增加10.58亿元到13.18亿元，同比增加362%到451%；实现扣非归母净利润12.90亿元到14.90亿元，同比将增加11.11亿元到13.11亿元，同比增加621%到732%。 投资要点销量大幅增长，盈利能力显著提升2023年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，公司产品销量实现较大增长。根据轮胎报，2023年全年全球轮胎总销量预计为18.2亿条，同比增长4.0%。其中，乘用车轮胎销量为15.9亿条，同比增长5.2%；商用车轮胎销量为2.3亿条，同比增长1.8%。全球轮胎市场规模预计达到2300亿美元，同比增长6.5%。叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，2023年全年实现轮胎销量7798.7万条，同比增长26.10%，其中毛利较高的乘用车胎同比增长28.34%。从季度销售数据来看，2023年Q4公司实现轮胎销量2263.4万条，同比增长41%，环比增长16.9%。同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现显著提升。 全球化布局推进，塞尔维亚基地持续放量公司稳步推进“7+5”全球战略，目前已经形成“5+2”产能布局(包含有国内5个基地，海外2个基地)。塞尔维亚工厂共规划了1200万套半钢胎、160万套全钢胎和22万套非公路胎产能，2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，目前具备全钢胎120万条产能规模，2024年达到设计产能；半钢胎按照现有规划，预计2024年上半年将达到一期600万条产能规模，塞尔维亚基地发美东地区拥有物流成本优势，并且塞尔维亚全钢产品的快速放量也将有效应对美国贸易制裁。此外，长春基地一期的300万条半钢胎产能和120万条全钢胎产能已投产，目前产能处于爬坡阶段。全球化布局持续放量，推动未来公司业绩增长。

维持“增持”评级。维持公司23年至25年EPS为1.01/1.16/1.37元。维持公司目标价29.00元（对应24年25倍PE）。 塞尔维亚半钢取得试用许可，24年基地有望全面发力。公司2024年1月2日在互动平台上表示，塞尔维亚半钢项目也已取得了试用许可，进入正常生产经营状态。公司此前公告计划半钢项目先做到一期400万条/年，争取24年底达到600万条/年，2025年达到设计产能。 全钢项目已经于23年5月份正常生产经营发货，计划24年上半年开满全钢项目一、二期，特胎项目2025年一期投产。 海运费恢复正常，天胶、炭黑价格下跌。截至1月5日，海运费指数和出口集装箱运价指数受红海局势影响冲高，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，事件影响或有限。截至1月5日，天然橡胶和炭黑价格下跌，其中天然橡胶市场价12900元/吨，周涨幅-1.15%，月涨幅为+4.88%，季涨幅-0.19%；炭黑价格为7850元/吨，周涨幅-2.48%，月涨幅-5.99%，季涨幅-17.37%。 “7+5”全球布局有序推进。公司有序布局海内外产能，“7+5”战略有序建设。公司目前半钢在手订单充足，塞尔维亚全钢和半钢投产贡献增量。安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项目也在稳步推进。公司发力主机配套，新能源车配套市占稳居中国第一。随国产汽车崛起，公司有望获得稳健增长。 风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险

事件：10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入145.30亿元，同比增长13.72%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长343.88%；实现扣非后归母净利润8.91亿元，同比增长725.32%。 受益轮胎海内外需求复苏，公司三季度轮胎销量同比高增。随着经济复苏、下游需求回暖，轮胎海内外需求有显著复苏。海外需求方面，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及Wind数据，2023年1-11月中国新的充气橡胶轮胎出口数量为5.64亿条，较2022年同期同比增长11.4%。内需方面，根据米其林半年报数据，2023年上半年中国乘用车及轻卡轮胎配套需求增长6%、替换需求增长16%；卡车轮胎配套需求增长18%、替换需求增长19%。玲珑轮胎作为国内轮胎头部企业，充分受益于轮胎行业需求回暖趋势。2023年三季度公司轮胎销量1936.15万条，销量同比增长16.47%，带动公司销售收入同比增长21.26%。 产品价格上涨、原材料压力缓解，公司盈利改善显著。2023年前三季度公司销售毛利率为19.70%，销售净利率为6.60%，分别较2022年同期同比增长6.39、4.91pct，公司盈利改善显著。我们认为公司盈利能力提升主要得益于：1）公司产品价格上涨：23年三季度公司轮胎产品的价格环比2023年第二季度提升7.74%，同比2022年第三季度提升4.20%。2）原材料成本压力减小：根据百川盈孚数据，2023年1-9月天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为12085、11379、11783、9156元/吨，分别相较于2022年同期同比下降5.8%、17.5%、3.9%、4.9%，得益于原材料价格显著下调，轮胎原材料成本有下降。 海外基地稳步推进。公司持续推进“7+5”战略，即在国内布局7个工厂，海外布局5个工厂。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，在海外泰国、塞尔维亚建设了2个生产基地。2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，未来随着产品的发货，有望成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。 投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.85、1.33、1.59元，对应PE分别为21.82、14.04、11.73，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件概述公司发布 2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入 145.30亿元，同比增长 13.72%，实现归母净利润 9.60亿元，同比增长 343.88%，扣非归母净利润 8.91亿元，同比增长 725.32%，EPS0.65元。 分析判断:2023年第三季度业绩大增，主因需求恢复、产销增长及产品结构调整2023年第三季度，公司实现营业收入 52.93亿元，同比增长21.03%，环比增长 9.10%，实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 278.01%，环比增长 14.80%，实现扣非归母净利润亿3.92亿元，同比增长 303.67%，环比增长 22.76%。公司2023Q3销售毛利率 22.93%，同比增长 8.69pct，环比增长4.27pct；销售净利率 7.53%，同比增长 5.12pct，环比增长0.37pct。公司盈利能力提升主要原因系产能利用率提升，原材料价格下降，且销量同比增加。 “7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地投产放量公司稳步推进“7+5”全球战略布局，目前已经形成“5+2”产能布局 (包含有国内 5个基地，海外 2个基地)，据投资者问答，公司塞尔维亚工厂的卡客车轮胎已于上半年投产并陆续发货，上半年贡献了 2287万元的销售收入，正向影响公司业绩。 目前，公司塞尔维亚工厂全钢胎产销基本平衡，尚处于产能爬坡期间，整体产能利用率约为 70%，半钢胎正进行设备调试。 公司对塞尔维亚工厂的总体规划为，卡车胎 2024年达到设计产能，乘用车胎 2025年达到设计产能，特胎 2025年一期投产。 公司塞尔维亚工厂具有智能制造高端化，靠近市场降低运输及仓储成本，规避关税壁垒等多重优势，待后续产能投放及爬坡，有望推动公司业绩加速释放。 加快配套战略的“三个结构”调整，提升海外市场占比，抬升盈利水平据互动问答，公司实施“配套拉动替换”战略，由于国内配套业务的盈利水平较低，对公司短期业绩有所拖累。2023年以来，公司在保持战略定力，坚持执行“配套拉动替换”的同时，灵活进行战略调整，通过提高中高端产品占比、提高中高端车型占比和中高端品牌占比三个结构调整，提升配套业务盈利能力。同时，公司优先发展海外基地，提升海外市场占比， 有望进一步提升抬升整体盈利水平。 公司复审初裁税率降幅最大，有望充分受益目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、 森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，以上三家目前向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为 21.09%、17.06%和 17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低 16.57pct、15.82pct 和 12.54pct，公司复审初裁反倾销税税率降幅最大。税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，有望充分受益。 投资建议公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放，预计 2023-2025年公司收入分别 为 217.10/271.20/300.50亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.29/21.04/25.35亿元，EPS 分别为 0.90/1.43/1.72元，对应2023年 12月 13日收盘价 18.45元，PE 分别为 21/13/11倍。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。

公司发布 2023 年三季度报告，实现收入 145.30 亿元，同比增长 13.72%； 归母净利润9.60 亿元，同比增长 343.88%； 扣非归母净利润 8.91 亿元，同比增长 725.32%。其中Q3 单季度实现营收 52.93 亿元，同比增长 21.03%，环比增长 9.10%； 归母净利润 3.99亿元，同比增长 278.01%，环比增长 14.80%； 扣非归母净利润 3.92 亿元，同比增长303.67%，环比增长 22.76%。业绩符合此前预告。 投资要点 行业高景气延续，公司盈利能力持续环比提升公司三季度轮胎产量 2060.73 万条，同比/环比分别增加 21.11%、 6.01%， Q3轮胎销量 1936.15 万条，同比/环比分别增加 16.47%、 0.52%，公司 Q3 产销同环比继续保持正增长，主要得益于国内轮胎需求回暖以及海外轮胎出口增加。根据USITC 数据， 7-8 月东南亚（ 泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约 970万条，同比增加 30.98%。产品价格方面， 23Q3 公司轮胎均价为 268.9 元/条，同比增加 4.20%，环比增加 7.74%，我们认为主要是公司产品销售结构调整所致。原材料方面， Q3 公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比降低 10.47%，环比增长 1.41%。原材料价格同比明显改善，叠加需求向好公司产能利用率提升，公司产品盈利能力环比持续改善。 Q3 公司销售毛利率 22.93%，同比+8.69 PCT，环比+4.27 PCT，销售净利率 7.53%，同比+5.12 PCT，环比+0.37 PCT，净利率环比改善幅度低于毛利率， 我们预计主要系 Q2 汇兑收益影响。 公司前三季度存货周转率 2.51、应收账款周转率 4.82，同比均有所增加。 在建工程创历史新高， 静待塞尔维亚放量23Q3 公司在建工程 82.32 亿元，同比增加 9.83亿元，主要为公司海外塞尔维亚、国内吉林、 湖北、广西、德州等扩建产能。根据投资者交流公告， 塞尔维亚全钢二季度已量产发货， 当前销售呈逐月递增趋势，半钢处于调试阶段，争取早日试产。 随着塞尔维亚新产能逐步放量， 叠加国内多个项目稳步推进， 公司多基地新产能放量将助力公司未来成长。 盈利预测与估值随着国内外需求逐步恢复， 叠加原材料价格相对低位，公司盈利能力持续改善。预计公司 23-25 年归母净利润 13.87 亿元、 19.92 亿元、 23.61 亿元， 对应 EPS 依次为 0.94、 1.35、 1.60 元/股， 现价对应 PE 为 20.75、 14.45、 12.19 倍， 维持“买入”评级。 风险提示海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等

事件：8月30日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入92.37亿元，同比增长9.92%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长406.61%；实现扣非后归母净利润4.99亿元，同比增长4475.10%。其中二季度单季公司实现营业收入48.52亿元，同比增长19.7%，环比增长10.6%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长71.4%，环比增长62.4%。 轮胎行业景气上行，海内外需求持续向好。2023年上半年，轮胎行业景气度回暖，轮胎海内外需求均有显著修复。外需方面，根据海关总署及Wind数据，2023年上半年中国新的充气橡胶轮胎出口数量为30008万条，较2022年上半年同比增长6.90%。内需方面，根据乘联会及Wind数据，2023年上半年中国乘用车产量为1128.15万辆，同比增长8.12%；商用车产量为196.68万辆，同比增长16.88%。 下游汽车销量同比高增将拉动上游轮胎需求。玲珑轮胎作为国内轮胎头部企业，受益于轮胎行业需求回暖趋势，带动公司业绩同比显著增长。 原材料价格有所回落，公司成本端压力缓解。2023年上半年公司销售毛利率为17.85%，销售净利率为6.07%，分别较2022上半年同比增长5.03、4.75pct，公司盈利能力较去年同期有较为显著的提升，我们分析主要原因如下：1）原材料价格有所回落。根据百川盈孚数据，2023年上半年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为11957、11099、11488、9325元/吨，分别相较于2022年上半年同比下降9.24%、21.00%、7.58%、1.70%，轮胎原材料成本有下降。2）需求回暖带动开工率提升，成本摊薄效应增强。随着轮胎需求回暖，轮胎行业开工负荷率提升显著。根据卓创资讯数据，2023年二季度中国半钢胎、全钢胎平均开工负荷率约为71.38%、64.85%，较去年同期分别同比增长8.41、7.44pct。 海外基地稳步推进。公司持续推进“7+5”战略，即在国内布局7个工厂，海外布局5个工厂。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地，在海外泰国、塞尔维亚建设了2个生产基地。2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，未来随着产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。 投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.85、1.33、1.60元，对应PE分别为24.98、16.00、13.33，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

公司公布2023年半年度报，上半年公司实现营业收入92.36亿元，同比增加9.92%；归属于上市公司股东的净利润5.60亿元，同比增加406.61%。报告期内研发费用3.46亿元，同比减少16.67%。其中2023年Q2季度，公司单季度主营收入48.52亿元，同比上升19.74%；单季度归母净利润3.47亿元，同比上升71.36%；单季度扣非净利润3.19亿元，同比上升83.41%。 公司Q2季度轮胎销售量1926.12万条，销量同比增长42.84%，需求端恢复明显。国内上半年汽车消费经历了Q1季度的市场过渡期后，Q2季度形势明显好转，1-6月份汽车销量1323.9万辆，同比增长9.80%；出口方面海运费下降，市场整体运价回到2019年水平，加上欧美高通胀、制造成本高企等因素影响，国产轮胎恢复竞争力，1-6月份轮胎出口数量累计3.00亿条，同比增长6.90%。原材料方面，主要原材料价格维持低位震荡，其中炭黑价格上半年下降21.29%，原材料价格回落进一步增厚了企业的盈利水平。在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套整体市占率近23%，稳居中国轮胎第一。 2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力。考虑到泰国基地对公司业绩贡献达到60%以上，本次反倾销税率的下调有望明显改善公司整体盈利水平。 塞尔维亚方面，工厂已取得一期120万条卡车胎的试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。新基地的投产将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。 盈利预测。公司塞尔维亚工厂部分全钢胎产能已实现投产，预计半钢胎产能也将尽快投入生产，成为公司重要收入和利润的新增量。我们认为公司下半年将延续业绩改善趋势，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为186.92、214.67、246.56亿元，归属净利润分别为11.16、17.02、24.74亿元，对应EPS为0.76、1.16、1.68元。考虑2023年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司2023年30-33倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。 注：本文为2023年9月4日发布的同名报告更正版，原文盈利预测表部分PE和PB数据有修正。

事件：公司发布] 2023年中报，上半年实现收入 92.4亿元，同比+9.9%%，实现归母净利润 5.61亿元，同比+406.6%；其中单 Q2实现收入 48.5亿元，同比+19.7%，实现归母净利润 3.5亿元，同比+71.4%。 需求持续复苏，公司业绩稳步回暖。公司 23年 H1营收和净利润同比增长，主要增量来自于国内复苏。国内方面：根据中国汽车工业协会，2023年上半年，汽车产销分别完成 1324.8万辆和 1323.9万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%。 近期汽车消费政策密集出台，国家发展改革委等部门于 2023年 7月 20日印发《关于促进汽车消费的若干措施》政治局会议也强调要提振汽车消费。汽车消费作为国民经济的支柱性产业之一，随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，带来业绩的持续增长。出口方面：海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，上半年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达 3.0亿条，数量增长 6.9%，金额增长 20.6%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。 原材料成本回落，成本压力好转。根据 wind数据，天然橡胶 Q2均价为 11931元/吨，较上季度均价回落 5.2%，较去年 Q2回落 9.0%,另一主要原料炭黑 Q2均价 8497元/吨，较上季度回落 18.0%，较去年同期回落 19.2%。原料回落带来较大利润弹性，预计下半年原材料供需情况不会出现明显变化，故原材料价格将维持稳定，公司成本压力持续向好。 泰国基地关税好转，塞尔维亚基地投产放量。2023年 7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由 21.09%降至 4.52%，降幅达 16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。2023年 5月，塞尔维亚工厂取得一期 120万条卡车胎的试用许可，Q2实现量产发货，预计 9月半钢一期 400万条进行试产。塞尔维亚基地的建成达产将有助于公司进一步打入欧洲市场，带来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.92元、1.31元、1.59元，对应动态 PE 分别为 25倍、17倍、14倍。看好公司全钢胎景气度底部持续回升，海外基地逐步投产放量，给予公司 24年 21倍 PE，目标价 27.51元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、海外经营风险、产能投放不及预期等风险。

公司公布 2023 年半年度报，上半年公司实现营业收入 92.36 亿元，同比增加 9.92%；归属于上市公司股东的净利润 5.60 亿元，同比增加406.61%。报告期内研发费用 3.46 亿元，同比减少 16.67%。其中 2023年 Q2 季度，公司单季度主营收入 48.52 亿元，同比上升 19.74%；单季度归母净利润 3.47 亿元，同比上升 71.36%；单季度扣非净利润 3.19亿元，同比上升 83.41%。 公司 Q2 季度轮胎销售量 1926.12 万条，销量同比增长 42.84%，需求端恢复明显。国内上半年汽车消费经历了 Q1 季度的市场过渡期后，Q2季度形势明显好转，1-6 月份汽车销量 1323.9 万辆，同比增长 9.80%；出口方面海运费下降，市场整体运价回到 2019 年水平，加上欧美高通胀、制造成本高企等因素影响，国产轮胎恢复竞争力，1-6 月份轮胎出口数量累计 3.00 亿条，同比增长 6.90%。原材料方面，主要原材料价格维持低位震荡，其中炭黑价格上半年下降 21.29%，原材料价格回落进一步增厚了企业的盈利水平。在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套整体市占率近 23%，稳居中国轮胎第一。 2023 年 7 月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由 21.09%降至 4.52%，降幅达 16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力。考虑到泰国基地对公司业绩贡献达到60%以上，本次反倾销税率的下调有望明显改善公司整体盈利水平。 塞尔维亚方面，工厂已取得一期 120 万条卡车胎的试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。新基地的投产将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。 盈利预测。公司塞尔维亚工厂部分全钢胎产能已实现投产，预计半钢胎产能也将尽快投入生产，成为公司重要收入和利润的新增量。我们认为公司下半年将延续业绩改善趋势，预计公司 2023-2025 年实现营楷体 业收入分别为 186.92、214.67、246.56 亿元，归属净利润分别为 11.16、17.02、24.74 亿元，对应 EPS 为 0.76、1.15、1.68 元。考虑 2023 年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司 2023 年 30-33 倍 PE 估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。

需求向好，原料跌价，Q2 盈利同环比高增上半年公司轮胎产销量为 3655 万条、3599 万条，同比分别增加 14.59%、23.27%，其中二季度轮胎产销量为 1944 万条和 1926 万条，产量同环比+28.07%/+13.59%，销量同环比+42.84%/+15.13%。公司 Q2 产销同环比高增，主要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加。根据中国汽车工业协会，上半年汽车产销分别完成 1324.8 万辆和 1323.9 万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%。此外根据 USITC 数据，4-5 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约870 万条，较去年同比增 2%。产品价格方面，23Q1/Q2 公司轮胎均价为 257.8、249.6 元/条，Q2 同/环比变动分别为-15.62%、-3.20%，我们认为主要是公司半钢胎销售占比提高所致。原材料方面，23Q2 公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同环比-17.09%/-6.40%。受益于需求向好，叠加原材料价格回落，公司产品盈利能力逐渐修复。23H1 公司毛利率17.85%，同比+5.03 PCT，销售净利率为 6.07%，同比+4.75 PCT。公司上半年销售、管理、研发费用同比分别变动+36.95%、-6.60%、-16.67%，其中财务费用为-6283W，主要系 1.57 亿元汇兑收益影响。公司经营性现金流净额为-1.35 亿元，同比减少 5.16 亿元，主要系收到的税费返还减少所致。公司存货周转率 1.66、应收账款周转率 3.11，同比均有所增加。 积极开拓中高端市场，国际化配套再上新台阶上半年公司全球配套量近 1300 万条，配套总量累计超过 2 亿条，连续多年位居中国轮胎配套第一。公司持续向中高端配套发力，与奥迪、宝马、比亚迪等主机厂密切合作，上半年新增比亚迪海豚/海鸥、吉利 E245(银河系)/E371（领克）、长安逸达、日产轩逸/骐达、巴西大众 Polo、美国及墨西哥宝马 3 系/5 系/X3/X4 等配套量产项目。此外新能源配套方面，上半年公司新能源配套突破 340 万条，市占率近 23%，为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套。我们认为随着新能源渗透率的快速提升，以及公司配套中高端占比的持续优化，公司品牌力有望快速提升。 泰国出口至美关税降低，公司有望大幅受益据公司公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果显示泰国玲珑税率由 21.09%降至平均税率 4.52%，下降 16.57 PCT，为本案中反倾销税降幅最高的企业。玲珑泰国 22 年半钢为 1500 万条/年，随着出口至美关税下降，此前已缴纳的超额关税有望返还，公司有望直接受益；此外关税下降将使得泰国玲珑营运能力和订单获取有大幅提升。 在建项目稳中求进，塞尔维亚放量在即23H1公司在建工程 80.40亿元，同比增加 23.60%。公司目前在国内湖北、广西、德州、吉林，海外塞尔维亚扩建产能。根据投资者交流公告，塞尔维亚全钢二季度已量产发货，半钢项目计划 9 月份试生产。随着塞尔维亚新产能逐步放量，叠加多个项目稳步推进，公司未来成长可期。 盈利预测与估值我们认为随着原材料、海运费的回落以及国内外需求逐步恢复，公司盈利能力有望提升。预计公司 23-25年归母净利润 13.37亿元、19.97亿元、26.02 亿元，对应楷体 EPS 依次为 0.91、1.35、1.76，现价对应 PE 为 25.02、16.75、12.85 倍，维持“买入”评级。 风险提示海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。

业绩简评2023 年 8 月 29 日公司发布了 2023 年半年度报告，公司上半年实现营业收入 92.4 亿元，同比增长 9.9%，归母净利润 5.6 亿元，同比增长 406.6%；其中 2 季度单季度实现营业收入 48.5 亿元，同比增长 19.7%，环比增长 10.6%，归母净利润 3.5 亿元，同比增长71.4%，环比增长 62.4%。 经营分析出行恢复推动行业需求回暖，公司轮胎产销两旺。今年上半年汽车市场和出行需求逐步恢复，轮胎消费同步回暖；海外市场随着海运费的回落以及运力的供应得到保障，出口订单也在持续向好。2季度公司轮胎总产量为 1944 万条，总销量为 1926 万条，销量同比增长 42.8%，价格方面由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，2 季度公司轮胎产品价格环比 1 季度降低 3.2%，同比去年降低 15.6%。从盈利能力来看，公司单季度销售毛利率从 1 季度的17%提升至 2 季度的 18.7%，销售净利率从 4.9%提升至 7.2%。 公司泰国基地出口美国的双反税率大幅下降，海外业务有望修复。 2023 年 7 月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由 21.09%降至4.52%，降幅达 16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。从行业格局来看，公司上半年乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业第一，卡客车轮胎为中国轮胎企业第二；配套业务方面上半年公司的全球配套量近 1300 万条，配套总量累计超过 2 亿条，连续多年位居中国轮胎配套市场榜首，并在中国新能源汽车市场轮胎配套份额稳居第一。 盈利预测、估值与评级公司塞尔维亚基地今年将开始正式投产放量，全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业底部回暖，公司业绩将持续修复。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.1 亿元、19.7 亿元、24.7 亿元，当前市值对应的 PE 估值分别为 25.52/16.97/13.53 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动

公司是国内轮胎企业龙头，配套领域优势显著，稳步推进“7+5”全球化战略。公司主要从事轮胎的研发、制造与销售，主要产品包括乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等领域，产品销往全球173个国家。据公司2022年年报，公司是中国轮胎配套领域第一，为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球60多家主机厂提供配套服务，在新能源配套领域公司整体市占率超22%，居于行业首位。据公司2022年年报，公司稳步推进“7+5”全球战略布局（即中国 7个生产基地，海外 5个生产基地），在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚（在建）两个生产基地。 轮胎行业是万亿级赛道，景气度回暖迹象已显现。轮胎行业发展与全球汽车行业发展保持相关性，但是轮胎作为存量汽车的必选消费品，又具备一定消费刚性。根据中商情报网、华经产业研究院、《轮胎商业》数据，2021年全球轮胎销售额达到1775亿美元，同比增长15.6%，全球轮胎销量达到17.27亿条，同比增长8.0%。 2022年下半年海运周期恢复正常导致海外轮胎经销商库存高企，需要一定时间去化库存，抑制需求。2023年一季度以来，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及Wind 数据，2023年一季度中国新的充气橡胶轮胎出口数量为13907万条，同比增长1.04%，环比增长8.88%。根据卓创资讯，轮胎主要原材料价格有所回落， 2023年一季度顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为11182.79、11382.65、10411.27元/吨，分别相较于2022年四季度环比+0.81%、+4.65%、-9.96%，较2022年一季度同比-17.49%、-8.39%、+18.57%。丁苯橡胶、顺丁橡胶较2022年一季度价格同比下降显著，炭黑虽然价格同比增长，但是较2022年四季度也处于环比回落通道。 轮胎行业盈利空间有望打开。 产能有序释放助力公司成长，配套领域市占率全国领先，新零售打造公司品牌力。 根据公司2022年年报，公司目前轮胎设计产能为12056万套，达产产能为8436万套，产能利用率达到78%。公司德州基地扩建120万套/年卡客车轮胎产能、湖北基地三期乘用车及轻卡半钢胎产能、吉林基地一期乘用车及轻卡半钢胎产能预计将于2023年完工，塞尔维亚基地乘用车及轻卡胎预计将于2023年开始试生产。随着新产能继续释放，公司成长性有保障。配套方面，公司已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球60多家主机厂提供配套服务，进入全球10大车企其中7家的配套体系，车企配套累计超2亿条，连续多年位居国内轮胎配套第一。公司前瞻布局新能源领域，新能源轮胎配套市占率超22%，稳居中国轮胎企业第一。零售方面，公司推出新零售3.0，持续打造公司品牌力。 投资建议：预计公司2023-2025年每股收益分别为0.85、1.33和1.60元，对应PE 分别为27、18和15倍。考虑公司在公司全球化布局带来的成长性、配套领域的龙头地位、以及轮胎行业景气度回暖，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦加剧。