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玲珑轮胎 交运设备行业 2021-12-29 36.13 42.00 32.33% 37.32 3.29% -- 37.32 3.29% -- 详细
“7+5”战略布局,全球化配套体系。公司设立“7+5”战略布局(中国7个生产基地,海外 5个生产基地)。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春 5个生产基地,并计划在陕西省铜川市建设中国第六个生产基地;在海外拥有泰国、塞尔维亚(在建)两个生产基地,并在全球范围内继续考察建厂,力求 2030年前全面完成“7+5”全球布局,形成与主机厂配套最佳的服务半径。 模式创新,零售市场占有率提升。公司为全球 60多家汽车厂 100多个生产基地提供配套服务,进入全球 10大车企其中 7家的配套体系,实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套,车企配套轮胎累计超 2亿条。在全球拥有营销网点近十万家,其中品牌店数量 7000多家,拥有 700多家一级经销商,市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球 173个国家。公司 2021年上半年在中高端产品线上,提出“五新一高”战略,即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”,并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能,使公司国内零售市场占有率得到较大提升。 研发实力出色,产品品质优异。公司具备完善的研发体系和强大的新产品开发能力,成功开发出石墨烯补强胎面轮胎、3D 打印超低生热与高抗切割聚氨酯轮胎、赛车胎、缺气保用轮胎、低气味轮胎、蒲公英橡胶轮胎等,并连续四年每年设计开发 1000多个新产品。公司产品目前已通过了 CCC、DOT、ECE、GCC、INMETRO、LATU、Smartway 等一系列国际认证,其中通过 SmartWay 认证的产品数量近 80个。在欧盟标签法应对上,公司第三代产品达到 A 级及 B 级,整体达到或接近国际先进水平。 盈利预测及评级:预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16.33亿、29.89亿、34.80亿,EPS 分别为 1.19元、2.18元、2.54元,市盈率分别为 30.03倍、16.41倍、14.10倍,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:汽车需求不及预期,公司业务发展不及预期
李永磊 6 9
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-11-01 36.41 -- -- 44.21 21.42%
44.21 21.42%
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事件:2021年10月29日,公司发布2021年三季报:实现营收143.15亿元,同比+8.07%;实现归母净利润9.29亿元,同比-41.91%;加权平均净资产收益率为5.55%,同比减少-7.98个百分点。销售毛利率20.56%,同比减少7.83个百分点;销售净利率6.49%,同比减少5.58 个百分点。 其中,2021Q3实现营收42.77亿元,同比-14.52%,环比-15.34%;实现归母净利润1.55亿元,同比-77.96%,环比-44.58%;加权平均净资产收益率为0.93%,同比减少4.55个百分点,环比减少0.73个百分点。销售毛利率18.51%,同比减少11.58个百分点,环比减少1.87个百分点;销售净利率3.62%,同比减少10.41个百分点,环比减少1.91个百分点。 投资要点: 原材料价格上涨以及销量下降、高额海运费以及集装箱短缺导致Q3业绩下滑 2021Q3实现归母净利润1.55亿元,同比-77.96%;扣非归母净利润1.39亿元,同比-79.24%,主要原因是销量同比减少,收入减少;同时公司主要原材料价格上涨,主营业务毛利减少。2021Q1-3经营活动产生的现金流净额为-2.78亿元,同比-111.38%,主要原因是原材料价格上涨,现金流出增加所致。2021年Q1-3,公司购买商品、接受劳务支付的现金112.28亿元,同比增长34.22亿元。 费用率方面,2021年Q3公司录入销售费用2.01亿元,营收占比4.69%,同比下降0.34个pct,环比增长0.20个pct;录入管理费用1.36亿元,营收占比3.18%,同比增长0.33个pct,环比增长0.03个pct;录入研发费用2.26亿元,营收占比5.29%,同比增长1.36个pct,环比增长0.45个pct;录入财务费用0.32亿元,营收占比0.75%,同比增长1.28个pct,环比下降0.09个pct。2021Q3公司利息费用0.36亿元,同比-0.20亿元。 公司2021Q3共生产轮胎1609.92万条,同比减少11.47%,环比减少10.10%;销售1540.89万条轮胎,同比减少11.64%,环比减少8.07%。单胎价格为273.81元,同比减少9.03元,同比减少3.19%;环比减少23.99元,环比减少8.06%(主要由于市场结构及公司内部产品结构的变化,推测为销量结构中半钢胎占比提升)。自2021年二季度开始,我国卡客车销量持续下滑,全钢胎需求疲软,因此公司全钢胎销量下滑明显。2021Q3我国商用车销量为87.56万辆,同比-35.40%,环比-40.66%;其中货车销量76.12万辆,同比-38.85%,环比-42.76%。 受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响,公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021年第二季度降低0.05%,同比2020年第三季度增长24.77%。综合原材料成本上涨对轮胎毛利率带来的较大的压力。在零售端,公司通过及时调价,一定程度的传导成本压力;在配套端,由于公司配套绝对量很大且占比较大,对主机厂轮胎价格传导会存在一定滞后性,因此,原材料成本上涨给公司业绩带来较大压力。 海运价格相较峰值出现波动下降趋势 2021年上半年,全球货物贸易旺盛,集运需求强劲。随着新冠疫情持续蔓延,全球累计确诊病例已超过2亿例,全球疫情仍为主要挑战,加之苏伊士运河的堵塞和盐田港疫情的影响,海外港口作业效率下降,拥堵严重,集装箱周转率下降,海运费持续走高,目前已高出平常5倍以上,甚至一些海运航线上涨近10倍。 截至2021年10月底,中国到美西港口的FBX指数(波罗的海集装箱货运指数)为16884美元/FEU(注:FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱),是2020年同期的4.39倍,是2020年初的12.32倍;中国到美东港口的FBX指数为20291美元/FEU,是2020年同期的4.34倍,是2020年初的7.66倍;中国到欧洲港口的FBX指数为14255美元/FEU,是2020年同期的6.72倍,是2020年初的7.55倍。 据我们估算,按照目前的数据,一个40英尺的集装箱约能装载2.97万美金货值的半钢胎,对应航线运费,目前美西为1.69万美元(占货值的56.85%),美东为2.03万美元(占货值的68.32%),欧洲为1.43万美元(占货值的48.00%),运价是2020年初的7-13倍不等。 海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速,运力的增长不能满足出口增长的需求,造成短期供需错配,带来海运资源的紧张,集装箱运价不断攀升,虽然公司轮胎产品出口为FOB价格,但是海运费的大幅上涨会压制海外客户要货的积极性,对公司的出口量产生较强的压制,进而形成存货。2021前三季度,公司存货37.92亿元,同比增长11.87亿元。 坚持创新驱发展,配套带动品牌升级 公司2021年不断加大研发投入,加强关键核心技术攻关及基础研究,夯实技术根基。2021年前三季度公司的研发费用达到6.84亿元,同比增加1.36亿元。截至2021年6月30日公司有效授权专利950余项,专利保有量居中国轮胎企业前列。五新一高产品在国内外杂志社测试获多项可喜成绩,3月轮胎商业网测评:中美欧日韩5国产品公司CS820位列综合第一,成功挑战合资品牌。5月TEST WORLD评测:公司SPORT MASTER在全球14个国际品牌中综合排名第四,干地制动性能与米其林并列第一,湿地性能排名第三。全钢产品建立CCOT低滚阻技术体系,完成ETS200(滚阻4.8N/KN、B级)、E-PLUS01(滚阻3.9N/KN、欧盟标签A级)两款产品系列开发,滚阻性能与世界一线品牌相当,达到欧盟标签法最高等级。绿色低碳技术也实现重大突破,成功研制出生物基可降解轮胎。 公司不断提升产品技术含量,凭借过硬的产品品质和服务成为中国最大的原装轮胎生产基地,连续多年位居中国配套第一位。为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城、一汽解放、曼恩、斯堪尼亚、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风股份、东风柳汽、中集车辆等全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务,进入全球10大车企其中7家的配套体系,实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套,车企配套轮胎累计超2亿条。 2021年上半年公司配套规格档次快速提升,实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。上汽大众Rapid和桑塔纳实现量产, 实现红旗新能源高配车型E-HS9 22英寸轮胎的正式量产供货;广汽传祺多个车型量产供货;上半年研发乘用车中高端产品占比持续提升,其中配套市场17寸及以上主胎项目占46%;零售市场17寸(含)以上74.2%;19寸(含)以上41.9%。在商用车方面,巴西斯堪尼亚完成首批订单生产交付。 公司上半年还积极开拓新能源配套市场,构筑玲珑竞争新优势。目前已成功配套五菱宏光MINI、E100、E200、E50、E300、比亚迪秦PULS、宋PRO、秦EV、E2、E3、雷诺日产电动车、东风日产启辰电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3、E-HS9等。随着新能源汽车高速增长趋势下,公司新能源汽车轮胎也爆发式增长,玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。 规划项目持续推进 2021年6月9日,玲珑轮胎公告中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要修订版,经公司审慎考虑,公司拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略,即中国七个生产基地,国外五个生产基地,到2030年产销量突破1.6亿条。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地,并新增确定在陕西省铜川市和安徽省合肥市建设中国第六个和第七个生产基地;在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地。2021年公司加快塞尔维亚工厂建设,预计年底会有产能释放。 2021年10月25日,安徽玲珑轮胎有限公司年产1460万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目首次环境影响评价信息公示,项目建成后,年可实现1200万套乘用及轻卡子午线轮胎(包含400万自愈合轮胎,400万新能源汽车轮胎和400万超高性能子午线轮胎)和260万套卡客车子午线轮胎(包含100万智能轮胎,100万自愈合轮胎和60万高性能子午线轮胎)。未来公司将通过智能制造不断提高轮胎生产效率、生产管理水平和产品质量一致性,建设绿色环保的自动化数字化智能化世界级工厂,进而提升公司整体竞争能力。未来公司将采取多方面措施,实现十年发展目标,将公司打造成具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。 逆境中彰显韧性,公司中长期成长逻辑不变 虽然困难重重,玲珑轮胎仍保持快速发展的韧性,在生产、零售、配套、研发等各方面加大投入。公司今年又宣布了陕西和安徽两个新基地的建设;在零售方面提出五新一高新战略,面向C端消费者的小程序8月份正式上线,配套端发力新能源汽车市场,玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。宏观环境难以改变,但公司仍然在难而正确的轨道上快速前行,体现出卓越企业的素质。 展望未来,我们认为最困难的时刻逐渐过去,后续有望复苏。对低点将过的判断来自三个方面,一是国际航运费有下跌迹象,过高的运费会挤压下游需求,运输能力也在增强,集装箱短缺的情况有望逐步缓解;二是综合原材料的价格从一季度见顶回落后虽然又有反弹,但是公司产品零售端已经多次发布涨价通知,有望向下传导;三是公司加快塞尔维亚项目建设,一期工程争取于2021年底试生产,塞尔维亚工厂投产将会大幅缓解公司的压力,带来新的业绩增长点。我们看到,美国等国家对于轮胎的需求较为旺盛,但由于海运的原因,需求无法得到满足,我们认为后续随着海运费恢复正常,轮胎需求将有明显的释放。玲珑轮胎作为行业龙头企业,我们看好公司利用前装配套带来的品牌优势、规模化优势、海外国际化布局优势以及新零售渠道优势突破困境、持续成长。公司中长期崛起逻辑不变。 盈利预测和投资评级:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.02、30.22、40.48亿元,对应PE为35、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、安全环保生产、产品质量事故等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-10-13 37.45 -- -- 44.21 18.05%
44.21 18.05%
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再获世界级车企认可,全球配套市场新突破:公司不断提升产品技术含量,凭借过硬的产品品质和服务成为中国最大的原装轮胎生产基地,连续多年位居中国配套第一位。根据公司公众号,2021年9月,玲珑轮胎第一批配套广汽本田的产品由广西柳州发货并在广汽本田工厂顺利装配上线,标志着玲珑轮胎作为广汽本田中国大陆轮胎品牌目前唯一的轮胎供应商正式配套广汽本田凌派车型主胎,标志着广汽本田认可玲珑轮胎的产品品质,达成量产水平。此次配套广汽本田的全面成功,是玲珑轮胎在全球配套市场中的又一次里程碑式的突破。公司向全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务,进入全球10大车企其中7家的配套体系,实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套,车企配套轮胎累计超2亿条。 国内七大轮胎生产基地布局已成,海外基地稳步推进::2021年根据“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的国家战略,玲珑轮胎将“6+6”战略调整为“7+5”的战略布局(中国7个生产基地,海外5个生产基地)。截至2021年10月,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春,铜川,合肥7个生产基地,在海外拥有泰国、塞尔维亚(在建)两个生产基地,并在全球范围内继续考察建厂,力求2030年前全面完成“7+5”全球布局,年实现轮胎销量1.6亿条,销售收入超800亿元。形成与主机厂配套最佳的服务半径,大幅提升交付效率,提高公司市场占有率,降低物流费用,有效缩短库存周期。 新零售模式赋能线下门店,品牌价值体系有效打造:公司在全球拥有营销网点近十万家,其中品牌店数量7000多家,拥有700多家一级经销商,市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球173个国家。2020年公司提出“新零售元年”战略,与腾讯、华制智能联合开发智慧营销云平台,打造线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引流相结合的玲珑新零售,零售系统2020年正式上线,全面赋能终端门店并为线下消费助力,通过线上与线下的高度结合,打造半小时配送圈,为玲珑合作伙伴搭建良性循环的生态链。公司通过多年来持续的、差异化的推广策略,直达消费者心智,体现品牌调性和消费者黏性,构架品牌护城河。荣获安永奖、铃轩奖、中国500最具价值品牌、亚洲品牌500强、2021年全球十大最具价值轮胎品牌,产品被越来越多的汽车品牌青睐,品牌溢价能力逐年提升。 盈利预测与投资评级:基于出口需求拉动与公司新零售的有效推广,我们预计公司2021-2023年归母净利润为17.63亿元、23.44亿元,25.62亿元,对应EPS1.28元、1.71元,1.87元,PE28.64X、21.55X、19.71X。 考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出,“7+5”战略稳步实施,品牌优势逐渐提升,维持“买入”评级。 风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑
李永磊 6 9
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-09-15 32.75 -- -- 41.04 25.31%
44.21 34.99%
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2021年 9月 13日公司发布公告,公司拟非公开发行股票募集资金总额预计不超过 25亿元(含 25亿元),扣除发行费用后全部用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和 300万条半钢子午线轮胎生产项目和补充流动资金。发行数量不超过 1.37亿股(含),不超过发行前公司总股本的10%。发行对象为不超过 35名符合中国证监会规定条件的特定对象,均以同一价格认购本次非公开发行的股票,且均以现金方式认购。发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%,最终发行 价格根据询价结果由公司董事会根据股东大会的授权与本次发行的保荐 机构(主承销商)协商确定。本次发行不会导致公司控制权发生变化。 投资要点: 国内市场迎来破局点。当前的轮胎市场无疑处于景气低谷期,原材料涨价叠加国际航运费暴增,中国及东南亚的轮胎企业某种程度上被隔离在欧美市场之外,陷入白热化的竞争状态,大部分国产轮胎企业都把重心放到了国际扩张方面。但我们看到,玲珑轮胎除了加速布局塞尔维亚之外,在国内市场也大举扩能,将“6+6”战略调整为“7+5”的战略布局(中国 7个生产基地,海外 5个生产基地),从去年开始接连新增了吉林长春、陕西铜川和安徽合肥三个基地,重金布局表面上看低盈利的国内市场,大概率是公司看到了不同寻常的机遇。翻看公司的半年报,可以看出端倪,2021年上半年,公司在中高端产品线上,提出“五新一高”战略,即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”,并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能,使公司国内零售市场占有率得到较大提升,公司 2021年上半年国内零售市场总体销量增长约 28%。配套方面,2021年上半年公司配套规格档次快速提升,实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。随着新能源汽车高速增长趋势下,公司新能源汽车轮胎也爆发式增长,玲珑轮胎 2021年 1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅 385%。从这几方面,可以看出,公司在国内配套和零售端同时向中高端市场发力,在新能源车配套方面高速增长,这些与公司历史上通过配套积累的大量存量客户基础密切相关。我们判断公司大规模的国内扩张,未来有望在国内的高端市场快速突破,进而带来高盈利,虽然短期内由于原材料价格上涨压缩了配套的利润,预计随着配套和零售持续的高端化和 原材料价格回落,公司在国内市场有望迎来破局点,未来能从数据上验证公司的高端化趋势。 2021年为“十四五”开局之年,轮胎行业的电动化、网联化、智能化、共享化趋势不可阻挡。同时,“碳达峰”、“碳中和”政策推出后,加速了落后轮胎企业的淘汰,行业龙头企业市场份额将有望继续提升。而且,海外轮胎企业在华零售份额从过去的 70%下滑至目前的55%,并且有望在 2025年下滑至 30%左右,与此相反,国内轮胎行业龙头凭借自身优势,迅速抢占销售渠道,稳步实现对海外轮胎企业的替代。 作为行业内的龙头企业,玲珑轮胎的产品供不应求,产能问题逐渐凸显,现有生产线已不能完全满足市场需求。因此,公司计划通过此次非公开发行股票募集资金,用于先进产品生产线的建设。项目建成后,将进一步降低公司产品的成本,提高毛利率,提升公司经营业绩,为公司长远发展提供动力。虽然目前轮胎行业处于景气低位,但是玲珑轮胎仍然坚持产能扩张,彰显了公司对于未来经营业绩的信心,对于公司发展战略的信心,对于未来轮胎行业发展的信心。 长春项目加速推进,优化公司地域布局。公司制定了“7+5”全球产业布局发展战略,在国内建设 7个生产基地,在海外建设 5个生产基地。长春是中国汽车工业的摇篮,汽车产业发展在全国居领先地位,本次募集的资金将用于长春生产基地的建设,本次募投项目“长春年产 120万条全钢子午线轮胎和 300万条半钢子午线轮胎生产项目”为“年产 1400万条高性能子午线轮胎和 20万条翻新轮胎项目”的先期工程,项目建设周期 27个月。项目总投资金额为 23.31亿元,项目税后内部收益率为 12.09%,回收期预计为 8.05年。 玲珑轮胎长春项目位于长春汽车经济技术开发区,有利于借助汽开区产业集群优势实现对一汽集团配套需求和东北三省零售市场的满足,以及对朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场的辐射。项目建成后有利于推动公司国内产业高质量布局,提升“玲珑”品牌在区域市场的核心竞争力,扩大“玲珑”品牌的区域影响力。 缓解资金需求压力,改善资本结构。作为重资产行业,轮胎行业的经营与发展伴随着巨大的资金需求。随着公司自身业务发展,仅依靠自有资金和银行贷款将降低公司发展的速度。本次发行后,公司资产负债率将有所下降,资本结构进一步改善,偿债能力增强,有利于增强公司资金实力,加强公司面临宏观经济波动时的抗风险能力,为核心业务增长与业务战略布局提供长期资金支持,从而提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 坚持股东回报,彰显公司信心。公司发布未来三年(2021-2023年度)股东回报规划,按照公司章程规定的程序,提出差异化的现金分红政策:公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行 利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%; 公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%;公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%;未来三年内,如无重大投资计划或重大现金支出发生,每年向股东以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的 20%。公司坚持股东分红,回馈股东,充分体现了公司对于未来经营业绩的信心。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,暂不考虑本次增发对业绩的影响,预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为 19. 10、32.17、40.29亿元,EPS 为 1.39、2.34、2.93元/股,对应 PE 为24、 14、11倍,给予“买入”评级。 风险提示:主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、安全环保生产、产品质量事故、增发进展不及预期等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-09-01 29.78 38.88 22.50% 36.48 22.50%
44.21 48.46%
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业绩小幅下滑:公司披露 21 年中报,报告期内实现营业收入 100.4 亿元,同比增长 21.8%,实现归母净利 7.74 亿元,同比下滑 13.7%。其中二季度单季度营业收入 50.5 亿元,同比增长 8.37%,归母净利 2.79 亿元,同比下滑 46.8%。营业收入增长主要由于销量同比增长,但报告期内原料价格上涨较多,导致产品利润率下滑。? 原料上涨压力较大:20 年下半年以来大宗原料价格持续上涨,公司平均单胎生产成本从 20Q3 的 198 元上涨到 237 元。然而,公司产品价格并没有实现有效传导,21Q2 单价相比 20Q3 提升了 15 元/条,导致单胎毛利减少了 24 元/条。目前大宗品普遍处于高位,进一步大幅上涨的空间很小,我们预计目前就是公司成本压力的顶峰。? 公司发展趋势不变:虽然上半年经营压力较大,但仍保持扩张趋势,上半年完成资本开支 24 亿元,已经与 20 年全年相当。企业盈利下滑的原因是行业因素,然而在行业低迷期坚持扩张,才是未来持续提升份额最好的方式,我们仍然看好公司长期发展的趋势。财务预测与投资建议? 我们根据近期行业与公司变化,并考虑股本增加的摊薄影响,下调了公司单胎盈利,预测公司 21-22 年每股利润 EPS 为 1.57、2.05 元(原预测 1.92 与2.19 元),并添加 23 年预测 2.47 元,按照可比公司 21 年 24 倍 PE,调整目标价为 38.88 元,维持买入评级。风险提示? 反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-08-27 35.50 -- -- 35.80 0.85%
44.21 24.54%
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事件:公司2021年上半年实现营收100.4亿元,同比+21.8%;实现归母净利润7.7亿元,同比-13.7%;实现扣非归母净利润6.8亿元,同比-17.3%。其中Q2实现营收50.5亿元,同比+8.4%;实现归母净利润2.8亿元,同比-46.8%;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比-54.2%。业绩略低于预期。 轮胎销量稳步提升,营收保持增长:公司2021年上半年实现轮胎销量3305万条,同比+21.9%;其中二季度实现轮胎销量1676万条,同比+12.5%。但由于市场结构及公司内部产品结构变化,第二季度公司轮胎价格环比下降0.86%,同比下降3.47%。在此情况下,公司营收水平保持稳定增长,2021年上半年营收实现100.4亿元,同比+21.8%;2021Q2实现营收50.5亿元,同比+8.4%。同时在新能源车配套方面,公司已成功配套五菱宏光MINI/E100/E200/E50/E300、比亚迪秦PULS/EV/E2/E3和宋PRO、雷诺日产电动车、东风日产启辰电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3/E-HS9等。在新能源汽车高速增长趋势下,公司新能源汽车配套用轮胎也爆发式增长,2021年1-6月出货量同比+385%。 原材料成本大幅上涨,Q2业绩承压::2021年上半年公司毛利率为21.4%,同比-5.9个百分点;其中Q2毛利率为20.4%,同比-7.4个百分点;Q2净利润2.8亿元,同比-46.8%。主要原因系原材料价格大幅上涨,毛利率水平下降,Q2业绩承压。 公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021年一季度增长4.01%,同比2020年第二季度增长40.41%。从2020年三季度起轮胎主要原材料如天然胶、炭黑、帘子布等开始涨价,进入2021年呈一路上涨势态。天然橡胶今年一季度最高时涨至1812美元/吨,至6月底虽有所回调,价格仍为1700美元/吨左右;炭黑、帘子布等价格也呈现翻倍上涨;轮胎主要原材料采购成本综合来看,在2021年1-6月同比出现较大增幅。 研发投入增加,持续提升品牌影响力:公司2021年上半年期间费用同比增长4.66%至12.57亿元,期间费用率为12.52%,比上年同期下降2.05个百分点。其中,销售、管理、财务、研发费用同比分别+0.64%、+43.26%、-90.12%、+30.11%至4.75亿元、3.08亿元、0.16亿元和4.58亿元;费用率分别下降0.99个百分点、增长0.46个百分点、下降1.81个百分点、增长0.29个百分点至4.73%、3.07%、0.16%、4.58%。 投资建议:由于二季度原材料价格大幅上涨致净利润同比下降,业绩不及我们先前预期,因此下调全年盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.0亿元、26.4亿元和29.3亿元,净资产收益率分别为11.2%、13.2%和13.1%。 维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨;配套车型销量不及预期。
李永磊 6 9
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-08-27 35.50 -- -- 35.80 0.85%
44.21 24.54%
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事件:2021年8月26日,公司发布2021年中报:实现营收100.38亿元,同比+21.77%;实现归母净利润7.74亿元,同比-13.67%;加权平均净资产收益率为4.58%,同比减少-3.20个百分点。销售毛利率21.44%,同比减少5.91个百分点;销售净利率7.71%,同比减少3.16个百分点。 其中,2021Q2实现营收50.52亿元,同比+8.37%,环比+1.30%;实现归母净利润2.79亿元,同比-46.68%,环比-43.55%;加权平均净资产收益率为1.66%,同比减少2.90个百分点,环比减少1.29个百分点。销售毛利率20.38%,同比减少7.35个百分点,环比减少2.14个百分点;销售净利率5.53%,同比减少5.73个百分点,环比减少4.40个百分点。 投资要点:投资要点:n海运集装箱短缺和原材料价格上涨导致业绩下滑海运集装箱短缺和原材料价格上涨导致业绩下滑玲珑轮胎二季度净利润为2.79亿元,创了2018年Q1以来的单季度历史新低,我们认为主要是海运集装箱短缺和原材料价格上涨导致的。受疫情的影响,海外轮胎生产受限,玲珑轮胎的业绩自2020年Q2开始攀升,进入2021年,玲珑轮胎的业绩逐季下降,将2021年上半年的情况和业绩表现非常好的2020年下半年比较,我们发现,玲珑轮胎的净利润下滑了5.5亿元,其中3.55亿元的降幅来自于泰国公司,1.95亿元来自于国内市场和国内出口,泰国公司是业绩下滑主要原因;进一步分析,2021H1的营收环比2020H2下降了1亿元,其中,泰国公司下降了4.52亿元,国内及出口营收反而增长了3.5亿元;在整体轮胎价格上行的背景下,我们判断2021H1泰国公司的销量环比有所下降,我们认为下降的主要原因为集装箱短缺带来的订单发货延迟;虽然泰国出口美国的半钢胎被加征关税,我们认为相对较低的关税税率可能会影响毛利率,但不会影响销量。我们分析认为,集装箱短缺是影响公司业绩的重要原因,叠加原材料价格上涨,公司的业绩环比下滑。最困难时刻即将过去最困难时刻即将过去展望未来,我们认为最困难的时刻逐渐过去,后续有望复苏。对低点将过的判断来自三个方面,一是国际航运费有下跌迹象,过高的运费会挤压下游需求,运输能力也在增强,集装箱短缺的情况有望逐步缓解;二是综合原材料的价格从一季度已经开始见顶回落;三是公司加快塞尔维亚和长春工厂项目建设,一期工程争取于2021年第四季度试生产,塞尔维亚工厂投产将会大幅缓解公司的压力,带来新的业绩增长点。 n逆境中彰显韧性逆境中彰显韧性虽然困难重重,玲珑轮胎仍保持快速发展的韧性,在生产、零售、配套、研发等各方面加大投入。公司今年又宣布了陕西和安徽两个新基地的建设;在零售方面提出五新一高新战略,面向C端消费者的小程序8月份正式上线,配套端发力新能源汽车市场,玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%;二季度研发费用达到2.45亿元,同比增长28%,创了单季度历史的新高。宏观环境难以改变,但公司仍然在难而正确的轨道上快速前行,体现出卓越企业的素质。 n轮胎销量环比仍在增长轮胎销量环比仍在增长2021Q2实现营收50.51亿元,同比增长8.37%;实现归母净利润2.79亿元,同比减少46.68%;实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比减少54.15%。2021Q2公司营收增长主要是因为轮胎产品销量同比增加带来的营收增加,销量同比增长12.53%。 2021Q2公司轮胎产品营业收入49.92亿元,同比增加8.63%。 2021Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金11.5亿元,相比去年同期大幅增长,与2021Q1相比减少1.11亿元,主要系塞尔维亚玲珑、湖北玲珑等子公司建设期固定资产支出。同时,我们看到,其他非流动资产科目有28.96亿元,主要为塞尔维亚项目预付土地、房产及工程设备款。 费用率方面,2021年Q2公司录入销售费用2.27亿元,营收占比4.49%,同比下降1.16个百分点,环比下降0.48个百分点;录入管理费用1.59亿元,营收占比3.15%,同比增长1.01个pct,环比增长0.17个pct;录入研发费用2.45亿元,营收占比4.84%,同比增长0.73个pct,环比增长0.56个pct;录入财务费用0.42亿元,营收占比0.84%,同比下降1.69个pct,环比增长了1.37个pct。2021Q2公司利息费用0.43亿元,同比-0.35亿元。 2021Q2公司经营活动产生的现金流量净额0.13亿元,同比-3.84亿元,主要是原材料采购支出增加,以及应付票据到期付款增加所致。2021Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金36.82亿元,同比+12.4亿元。 公司2021Q2共生产轮胎1790.86万条,同比2020Q2增长28.90%,相比2019Q2增长22.57%,环比增长22.56%;销售1676.17万条轮胎,同比2020Q2增长12.53%,相比2019Q2增长21.76%,环比增长37.40%。单胎价格为297.81元,同比2020Q2减少10.69元;环比减少2.60元(主要由于市场结构及公司内部产品结构的变化,推测为销量结构中半钢胎占比提升)。 受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响,公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021年第一季度增长4.01%,同比2020年第二季度增长40.41%。综合原材料成本上涨对轮胎毛利率带来的较大的压力。在零售端,公司通过及时调价,一定程度的传导成本压力;在配套端,由于公司配套绝对量很大且占比较大,对主机厂轮胎价格传导会存在一定滞后性,因此,原材料成本上涨给公司业绩带来较大压力。
陈屹 10
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-08-27 35.50 -- -- 35.80 0.85%
44.21 24.54%
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事件公司8月26日发布中报,2021H1营收100.38亿元,同比增长21.77%,环比下降1.00%;归母净利润7.74亿元,同比下降13.67%,环比下降41.54%。Q2营收50.52亿元,同比增长8.37%,环比增长1.3%;归母净利润2.79亿元,同比下降46.80%,环比下降43.64%。 点评点评轮胎原材料价格及海运费上升叠加东南亚双反税率终裁落地,公司二季度业绩环比下滑。2021H1公司轮胎销量为3305.31万条,同比增长21.99%,其中Q2公司轮胎销量为1676.17万条,环比Q1销量1629.14万条上升2.89%,公司轮胎产品Q2价格环比下降0.86%,同比下降3.47%。二季度销量平稳但公司业绩下滑主要源于轮胎主要原材料天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等Q2综合采购成本环比增长4.01%,同比增长40.41%,同时海运费大幅提升,集装箱供应紧张,以及公司泰国工厂被征收反倾销税率21.09%,产品盈利空间缩小下业绩环比下滑。 ““7+5”战略优化全球布局,新能源汽车配套市场增长及性价比优势延续下”战略优化全球布局,新能源汽车配套市场增长及性价比优势延续下。看好公司长期市占率提升。公司优化“7+5”战略布局,庐江基地辐射汽车产业发达的华东地区,配合其余6个基地使公司产业结构布局更加完善,更合理的受益于国内新能源汽车销量提升带来的配套业务增长;海外公司拥有泰国和塞尔维亚两个基地,塞尔维亚工厂1360万条产能将于今年三季度试生产,为公司提供双反优势以及助力开展与世界一线整车厂的配套合作。叠加公司长久保持的性价比优势,中长期看好公司未来市占率持续提升。 公司庐江基地预计公司庐江基地预计9月开始建设,荆门基地受疫情影响投产时间预计延后。月开始建设,荆门基地受疫情影响投产时间预计延后。 公司投资53亿元在庐江基地建设1460万套轮胎产能,预计一期600万套半钢胎产能于2023年12月投产,二期600万套半钢胎产能及100万套全钢胎产能于2025年12月投产,三期160万套全钢胎产能于2027年12月投产。预计达产后实现销售收入50.31亿元,净利润6.33亿元。此外,由于疫情原因,预计荆门年产800万套半钢胎和120万套全钢胎产能延后至2021年12月投产投资建议投资建议看好公司作为国产轮胎龙头,品牌力提升下全球市占率持续提升。考虑到公司募投项目延期、海运费上涨、原材料价格高位等原因,下调公司2021-2023年净利润预测至20.3(-19.12%)/25.3(-20.94%)/31.2(-17.02%)亿元,给予公司2021年25倍PE,给予“买入”评级。 风险提示风险提示公司新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-05-28 49.27 -- -- 50.99 3.49%
50.99 3.49%
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公司为国内轮胎行业龙头,受益于轮胎国产化率提升。2012-2019年,我国汽车保有量年复合增速接近12%、2020年同比增长8.1%,汽车保有量稳步提升拉动轮胎的替换需求;国产汽车品牌力持续提升,凭借性价比优势民族轮胎品牌打入中高端配套市场。近年国内轮胎龙头企业加速赶超,第三梯队民族品牌轮胎企业市占率持续提升,玲珑轮胎为国内优质轮胎龙头,加速全球化“6+6”布局,看好公司迈入黄金盈利期。 塞尔维亚工厂投产在即,加速公司全球布局。预计公司塞尔维亚工厂将于今年开始投产,与东南亚“双反”的终裁时间紧密衔接,出口美国的轮胎将逐步由泰国转由塞尔维亚工厂提供,未来公司轮胎出口至美国不受东南亚“双反”政策影响。此外,欧洲是全球最重要的汽车市场,塞尔维亚工厂有助于公司未来切入国际一线整车厂的配套体系并进一步做大做强公司的海外替换业务。 “新零售”业务快速铺设,替换业务有望开启高增长模式。新零售系统2020年正式上线,打造线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引流相结合的业务平台。自推行新零售战略以来,公司2020年国内零售市场总体销量增长约43%,随着有效客户的不断积累,预计未来公司替换业务有望迎来大幅增长。 盈利预测与投资建议 预测公司2021-2023年,营业收入分别为218.0、266.9、297.9亿元,归母净利润为25.1、32.0和37.6亿元,对应EPS 分别为1.83、2.33、2.74元。 参考可比公司估值,给予公司2021年33倍PE,给予“买入”评级。 风险提示公司新建产能释放进度低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、新零售业务推广低于预期风险、汇率波动风险等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-05-03 55.11 -- -- 55.50 -0.39%
54.89 -0.40%
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营收与净利润持续增长,盈利能力稳中有升1)2020公司实现营收183.83亿元,yoy+7.10%,其中,Q4营收51.36亿元,yoy+10.34%,qoq+2.66%。全年轮胎销量6332.54万条,yoy+7.34%,对应均价285.76元/条,yoy-0.88%,其中,Q4均价同环比下降3.28%/5.51%,主要受产品结构影响。今年Q1营收49.87亿元,yoy+39.22%(同比2019Q1增长23.60%),对应轮胎销量1629.14万条,yoy+33.54%,均价300.38元/条,同环比3.34%/12.40%,主要是Q1全钢胎销售好(商用车快速增长推动),占比提升所致。2020/2021Q1毛利率27.91%/22.51%,yoy+1.40/-4.36pct,Q1下降分析主要是原材料涨价及销售费用中的运保费归入营业成本(从2020年报开始)所致。2)2020公司归母净利润22.20亿元,yoy+33.13%,其中,Q4为6.22亿元,yoy+37.11%;今年Q1归母净利润4.95亿元,yoy+33.12%(同比2019Q1增长73.67%),业绩整体持续快速增长。对应2020/2021Q1净利率12.08%/9.92%,yoy+2.37/-0.45pct,Q1降幅明显小于毛利率,对应Q1期间费用率同比下降3.03pct。我们认为,随着产品结构逐步改善,经营管理效率持续提升,公司盈利能力有望稳步增强。3)2020/2021Q1公司经营性现金流净额分别为+42.92/-0.88亿元,Q1为负值主要是原材料采购支出增加,以及应付票据到期付款增加所致。 行业优化,国内胎企竞争力提升1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据,2019年全球轮胎销售额估计在1650亿美元左右,yoy-2.12%,2007-19年复合增速2.11%,按照约3/4的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近20年来,三巨头BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑。与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎75强的数量和销售额占比都呈上升趋势。 2)当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能,提升行业集中度。 我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司新零售成效显著,产能布局持续推进,量利齐升赢未来1)去年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,实现从公司--经销商--门店的全面转型,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。2020年公司国内零售市场总销量增长约43%,未来随着新零售渠道布局持续完善,公司在零售市场有望保持快速增长。2)积极开发原配与售后胎市场。目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企,2020年公司原配胎收入同比增长12.62%,其中,为大众全球配套量同比增长近20%。随着公司持续积极拓展配套市场,比如通过大众主胎与宝马审核、泰国工厂进入曼恩配套体系以及新能源汽车配套快速增长等,未来原配胎市场将持续成为公司的增长点;同时,根据公司最新的“6+6”发展战略,公司持续加大产能布局,今年长春/塞尔维亚工厂计划陆续投产,从而更好的满足国内外市场开发与产销增长需求,实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3)随着持续开发大众/福特/通用/宝马/曼恩等中高端优质客户,加快海外布局,未来公司产品结构有望持续改善,单胎均价稳步提升,盈利能力稳步改善。 盈利预测,维持“增持”评级综上分析,我们预计公司2021-2023年EPS 为2.03/2.55/3.12元/股,对应PE分别为27/22/18倍,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,竞争力有望不断增强,市场份额有望持续提升,维持“增持”投资评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险;贸易摩擦风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-04-30 55.91 -- -- 55.76 -1.36%
55.15 -1.36%
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2021Q1营收略超预期,利润符合预期,新零售持续发力 玲珑轮胎 2021Q1实现销售收入 49.87亿元,同比+39%,环比-3%, 较 2019年同期+24%;归母净利润 4.95亿元,同比+33%,环比-20%, 较 2019年同期+74%;扣非归母 4.58亿元,同比+36%,环比-23%, 较 2019年同期+82%。 Q1售出轮胎 1629万条,同比+34%,环比-13%, 较 2019年同期+18%;轮胎单价为 300元,同比+3%,环比+12%。 新零售模式持续发力, Q1营收端略超预期, 轮胎产品量价齐升。 21Q1四费率同比-3pct, 毛利率一定程度受原材料成本压制 2021Q1, 玲 珑 轮 胎 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5%/3%/4%/-0.5% , 分 别 同 比 -1/-0.2/-0.2/-2pct , 环 比 +0.3/+0.0/+0.1/-3pct。 Q1合计四费率 12%,同比-3pct,环比-3pct; 毛利率 23%,同比-4pct,环比-4pct;净利率 10%,同比-0.5pct,环 比-2pct。 毛销差(毛利率-销售费用率)为 18%,同比-3.5pct,环比 -4.5pct。 一季度毛销差下降原因或为轮胎原材料天然橡胶涨价所致。 远期战略清晰,产能+客户+渠道推进有序 产能端: 截至 2020年底, 玲珑总产能 7685万条,湖北荆门一期 2020年已达产,二期预计 21年 4月投产(半钢+600,全钢+80-120),塞 尔维亚一期预计 21年 Q3试生产(半钢+400);长春一期预计 21年 10月试生产(全钢+100-120)。 客户端: 主胎持续突破大众、通用等 中高端客户。 渠道端: 2020年 3月起推行新零售以来, 3-12月国内零 售市场销量+50%(全钢胎+60%+,半钢胎+45%+),全年国内零售销 量+43%。截至 2020年底,新建旗舰店超 100家,品牌店超 1800家, 注册门店超 2万家。 风险提示: 反倾销关税、原材料价格快速上涨影响利润率。 维持盈利预测,维持“买入” 评级 Q1业绩符合预期(营收略超预期), 维持盈利预测, 预计 21/22/23年 EPS 分别 1.9/2.2/2.6元, 对应 PE 分别 30/26/23倍, 更新 2021年目 标估值为 67-72元,距离现价仍有 15%-25%的空间, 维持“买入” 评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-04-15 50.41 -- -- 58.38 14.54%
57.74 14.54%
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事件:公司发布2020年年报。公司2020年实现营收183.8亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润22.2亿元,同比增长33.1%。其中Q4实现营收51.4亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长37.1%。业绩超预期。 轮胎行业竞争格局优化,龙头直接受益::2020年全年累计销售轮胎6,332.54万条,同比增长7.34%。中国纳入统计部门监测的轮胎工厂,从过去的500多家已下降到230家左右;通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂,从300多家减少到225家。据中国轮胎橡胶工业协会数据,会员单位42家轮胎产量2020年占中国轮胎产量的77%左右,前十约占中国轮胎产量53%,前十利润约占协会42家单位的97.29%,轮胎行业集中度越来越高,公司作为国内轮胎龙头企业将直接受益。 盈利能力向好,净利润增速远高于营收增速::2020年公司归母净利润为22.2亿元,同比增长33.1%,净利润大幅增长。2020年公司毛利率为27.91%,相较于2019年增长了1.40个百分点。毛利率的增长主要是因为轮胎产品成本的下滑。公司的主要原材料分别有天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线以及帘子布,这五种原材料在报告期内均呈现下降趋势,分别下降2.74%、12.64%、18.28%、4.67%和9.35%。 2020年公司净利率为12.08%,相较于2019年提升2.37个百分点;费用方面销售/管理/财务/研发费用同比分别-9.49%/-2.12%/+22.12%/+4.52%至9.63亿元/5.09亿元/3.92亿元和7.63亿元。 股权激励彰显发展信心,看好公司长期发展::本次股权激励计划考核目标以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于30%/45%/60%,对应净利润21.67/24.17/26.67亿元,本次股权激励较2019年底公司的股权激励条件大幅提高(此前一年激励对应2019-2021年的净利润分别为15.38亿元、17.72亿元和20.13亿元),若考虑两期股权激励费用,公司2020-2022年需分别摊薄净利润0.84亿元、1.27亿元和0.61亿元,对应公司2020-2022年实际净利润完成额需分别达到22.51亿元、25.44亿元和27.28亿元。同时本次股权激励计划下沉至557名中层人员,占公司员工总人数3.32%,覆盖范围较广。公司连续两年的股权激励一方面彰显了公司对未来的发展信心,另一方面有利于调动公司核心骨干人员的积极性和凝聚力,同时便于吸引和留住优秀人才,有利于公司的长期发展。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为25.7亿元、27.5亿元和30.2元,净资产收益率分别为13.5%、12.8%和12.5%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨;配套车型销量不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-04-15 50.41 -- -- 58.38 14.54%
57.74 14.54%
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2020年归母净利+33%, 业绩符合预期 玲珑轮胎 2020年实现营收 184亿元,同比+7%,实现归母利润 22.2亿元,同比+33%,扣非+34%,全年轮胎销量+7%,毛利率 27.9%, 同比提升 1.4pct。拆分季度,单 Q4实现营收 51.4亿元,同比+10%, 利润 6.2亿,同比+37%, Q4销量+12.4%。 总结来看, 2020年业绩 基本符合预期(原盈利预测利润 22.5亿),全球轮胎行业总销量-11.7% 的背景下玲珑轮胎实现了量端、营收端、利润端的稳健增长。 毛利率创 2015年以来新高,四费率管控有效 2020年全年毛利率为 27.91%,同比增加 1.40pct( 国内同比-0.5pct, 海外同比+5.15pct); 四费占比 14.29%,较去年同期下降 1.06pct, 主 要为销售费用率 5.24%,下降 0.96pct, 其余三费率基本持平。 远期战略清晰,产能+客户+渠道推进有序 产能端: 截至 2020年底, 玲珑总产能 7685万条,湖北荆门一期 2020年已达产,二期预计 21年 4月投产(半钢+600,全钢+80-120),塞 尔维亚一期预计 21年 Q3试生产(半钢+400);长春一期预计 21年 10月试生产(全钢+100-120)。 客户端: 主胎持续突破大众、通用等 中高端客户。 渠道端: 2020年 3月起推行新零售以来, 3-12月国内零 售市场销量+50%(全钢胎+60%+,半钢胎+45%+),全年国内零售销 量+43%。截至 2020年底,新建旗舰店超 100家,品牌店超 1800家, 注册门店超 2万家。 风险提示: 反倾销关税、原材料价格快速上涨影响利润率。 维持盈利预测,维持“买入” 评级 轮胎行业空间大(国内 2500亿,全球 12000亿)、增速稳(存量市场 为主),玲珑作为乘用车胎国产领先品牌, 远期规划“6+6”发展战略 ( 2030年产销量突破 1.6亿条,年均复合增长超 7%),新零售模式快 速推进,前装客户有序拓展,产能建设符合预期。维持盈利预测, 预 计 21/22/23年 EPS 分别 1.9/2.2/2.6元, 对应 PE 是 25/22/19x, 更新 2021年目标估值在 53.5-61元, 维持“买入” 评级
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-01-05 35.80 -- -- 47.58 32.91%
55.59 55.28%
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国信汽车观点:美国对汽车轮胎的需求存在较大刚性,对外依存度高达60%,每年进口轮胎条数达到1.6-1.7亿条。 2019年,泰国以及整个东南亚对美国的轮胎出口数量为8500万条,占整个美国轮胎进口数量的接近50%。本次美国对东南亚的反倾销税率初裁落地,韩国平均税率27.81%,台湾平均税率88.82%,越南反倾销+反补贴合计税率接近30%,泰国平均税率16.66%,可见本次反倾销税率下泰国具备更加突出的性价比优势。 玲珑轮胎泰国公司22.21%的税率优于市场预期,后续公司有望通过对内降本增效、对外产能转移两种方式减弱反倾销税率对公司的影响。1)对内,玲珑轮胎可以通过提高生产效率持续降低成本,通过调整产品结构增厚利润率,通过内部管理和设备提速持续提升泰国工厂产能(计划从今年Q4日均产能41000条提高到明年日均产能45000条),进一步摊薄固定成本;2)对外,玲珑轮胎塞尔维亚工厂建设按期进行,预计2021年7月试产,8月出口美国,2021年塞尔维亚工厂半钢轮胎产能有望达到400万条,塞尔维亚不受反倾销关税影响,有望成为对美出口的产能转移储备。 我们认为,轮胎行业空间大(国内2500亿,全球12000亿)、增速稳(存量市场为主,年化接近10%销量增速),本次美国反倾销税率落地,前期股价压制因素消散,有望带来国内轮胎企业新行情。玲珑轮胎作为乘用车胎国产领先品牌,对本次反倾销税率的内外部应对措施准备完善,新零售渠道快速推进,前装配套客户有序拓展,产能建设(荆门+塞尔维亚)全球布局,未来业绩长期看好。2020Q2起公司渠道生态发力,线上线下结合开启新零售元年,维持盈利预测,预计20/21/22年EPS 分别1.7/2/2.3元,对应PE 是20.3/17.6/15.3x。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名