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玲珑轮胎 交运设备行业 2022-08-31 23.60 -- -- 23.39 -0.89% -- 23.39 -0.89% -- 详细
公司2022年8月25日发布中报:2022年上半年公司实现营业总收入84亿元,同比下滑16.3,归母净利润1.11亿元,同比下滑85.7%。2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元,净利润扭亏为盈达到2.03亿元。 经营分析 配套市场持续发力,新能源领域成绩亮眼,助力公司长期发展。公司作为国内轮胎行业龙头,一直深耕原装胎市场,连续多年位居中国配套第一位,目前全球10大汽车厂公司已经进入7家,配套总量累计超过2亿条。2020年至今公司在中国新能源汽车市场轮胎配套份额一直维持第一,今年上半年,公司新能源乘用车轮胎产品的配套量同比增长,已成功配套通用五菱全系,比亚迪秦、宋、元、海洋四大系列,雷诺日产,东风本田、广汽本田,一汽红旗等新能源车企。随着公司在配套市场占有率的提升,长期将通过配套带动替换,推动公司产品产销量稳步增长。 行业底部回暖,公司业绩预计稳步向好。去年下半年以来,轮胎行业承受了疫情反复、需求回落、成本大涨和出口受限等多重压力,近期各方面环境逐渐向好。需求方面国内受益于汽车行业购置税减免等优惠政策,配套市场恢复较快;上半年汽车产量虽然因为疫情同比下滑了8,但其中新能源汽车产量同比提高1,结构性向好趋势明显。海外市场虽然欧美高通胀在中短期较难改善,但考虑到轮胎为刚性消费,国产轮胎凭借高性价比优势在海外市场占有率或将提升,在公司欧洲工厂产能释放后有望快速抢占市场。同时公司2季度开始进行了产品提价,轮胎价格环比1季度提高了8.15%,能够覆盖原料涨价带来的成本压力,预计后续盈利能力将持续修复。 投资建议 公司为国产轮胎龙头,随着规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。综合考虑疫情反复对需求端的扰动和成本端压力的逐渐缓解,维持公司2022-2024年归母净利润预测,分别为7.4亿元、14.4亿元、22.2亿元,当前市值对应PE分别为46.8、24.0、15.6倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新建项目产能释放不及预期、海运费价格大幅波动
玲珑轮胎 交运设备行业 2022-08-31 23.60 -- -- 23.39 -0.89% -- 23.39 -0.89% -- 详细
玲珑轮胎发布2022 年半年度报告,实现营业收入84.03 亿元,同比下降16.29%;归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元,同比下降85.69%。 上半年公司实现轮胎销售量1348.43 万条,同比下降19.58%。Q2 公司自产自销轮胎销量同比降低 19.55%,销售收入同比降低 20.11%。上半年公司销售费用下降主因运杂费转入营业成本所致,其他期间费用变化不大。 公司业绩下滑的主要原因一方面是国内 2022年Q2 受国际环境复杂多变和国内疫情严峻形势影响,我国商用车市场第二季度总体销量同比下滑 50.35%,其中中重卡销售同比下滑 69.48%,受市场形势变化及公司内部产品结构调整的影响,第二季度公司自产自销轮胎产品的价格同比 2021 年第二季度降低 0.69%,但环比 2022 年第一季度增长8.15%。另一方面由于原材料价格和海运费较去年同期有较大上升,对产品利润产生了负面影响。但环比来看成本压力明显缓解,Q2 原材料采购成本仅上涨2.99%。海运费方面,上海集装箱指数(美西)从2022年年初5600 点下跌至当前3100 点,呈现加速下跌的趋势。下半年,在国内经济逐渐恢复的背景下,国内汽车和运输行业有望逐渐复苏,拉动国内轮胎行业需求,同时海运费整体趋降,公司业务的利润水平或将继续回升。 公司继续推动“7+5”的战略布局。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5 个生产基地;在海外拥有泰国、塞尔维亚(在建)两个生产基地,并在全球范围内继续考察建厂,力求2030 年前全面完成“7+5”全球布局,形成与主机厂配套最佳的服务半径,大幅提升交付效率,保障供应链的安全性与稳定性,提高公司市场占有率。报告期内,湖北荆门生产基地的二期项目达产,三期项目开始扩建;海外塞尔维亚生产基地6 月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线,为公司产品配套欧洲市场迈出战略性的一步。我们看好公司在生产端的全球布局以及在配套和零售市场的长期战略,未来公司有望继续做大国内外乘用车零售胎的市场份额。 盈利预测。我们认为公司面临多方面不利因素正在逐渐缓解,一方面上半年顺利传导了成本压力,另一方面国际海运费用正在趋势性下降。 同时公司也在积极调整应对,加强了国内生产基地的建设规划。我们预计公司 2022-2024 年实现净利润分别为 9.54、20.11、28.06 亿元,对应 EPS 分别为 0.64、1.36、1.86 元。考虑2022 年公司仍处于阶段性低谷,我们给予公司2023 年22-26 倍PE 估值,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海运费用下降不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2022-07-21 29.31 -- -- 30.49 4.03%
30.49 4.03% -- 详细
事件: 2022年 7月 14日,公司发布半年度业绩预告,预计 2022年 H1实现归母净利润 1.10亿元,同比减少 6.64亿元,同比-86%; 实现扣非归母净利润 0.13亿元,同比减少 6.68亿元,同比-98%。 预计玲珑轮胎 2022Q2实现归母净利润 2.02亿元,同比-27.70%,环比增加 2.94亿元;2022Q2实现扣非归母净利润 1.76亿元,同比-21.08%,环比增加 3.39亿元。 投资要点: 业绩超市场预期公司业绩环比提升,超市场预期,主要原因如下:1)配套业务结构调整,新能源配套持续发力;公司围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整改善配套业务的盈利能力,以此形成品牌突破以及替换拉动;2)在整个公司经营体系上,优化产品结构,由传统的“以销定产”逐渐转变为“以价值流为核心的柔性定制化生产模式”,以快速满足不同用户的细分场景的多元化需求,提升市场竞争力;3)美元兑人民币升值带来汇兑收益; 4)六月份以来,疫情好转和购置税减免政策实施双重作用下,乘用车配套需求提升。疫情好转也促使货运物流需求回暖。5)海运费大幅回落,中国轮胎在海外市场竞争力提升;6)原材料价格逐渐回落。 配套业务结构调整成效初显,新能源配套持续发力2022H1,国内疫情多点爆发,汽车产业链受阻,商用车销量低迷,面对这种环境,公司围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整改善配套业务的盈利能力,以此形成品牌突破以及替换拉动。目前公司在大众多款主胎已实现定点和量供,完成全球十大车企中八家的主流车型的定点开发。看好玲珑中高端配套带来的品牌力提升和替换拉动效应。 新能源汽车配套方面,玲珑轮胎在 2021年国内整体市占率接近20%,销量增速 182%。国内新能源汽车销量持续增长,2022年 Q2新能源汽车销量为 134.20万辆,占乘用车总销量的 27.9%,同比 +142.80%,环比+7.41%。预计随着新能源汽车销量的高速增长,公司的配套业务营收和利润空间能有进一步的提升。 得益于玲珑轮胎持续研发投入和新能源汽车轮胎领域的技术创新,玲珑轮胎成功配套五菱宏光 MINI EV、E200、E300、比亚迪秦 EV、秦 Plus、宋 PRO、元 Plus、雷诺日产电动车、一汽红旗高端电动车 EQM5、E-HS3、E-HS9等,其中玲珑配套的电动汽车品牌比亚迪在上半年销量表现出色。
玲珑轮胎 交运设备行业 2022-07-20 29.36 35.50 95.05% 30.49 3.85%
30.49 3.85% -- 详细
二季度利润转正,业绩反转上行拐点已现。公司发布业绩预告,预计22H1归母净利润1.1亿元,同比-86%,单拆Q2来看,预计Q2实现归母净利润2.0亿元,同比-28%,环比改善显著(Q1为-0.9亿元);22H1预计实现扣非净利润0.13亿元,同比-98%,预计Q2实现扣非净利润1.76亿元,环比扭亏为盈(Q1为-1.63亿元),整体来看公司依旧受到1)原材料成本上涨;2)疫情对供应链、生产、销售等环节的压力;3)终端需求下滑的影响,但以上因素在Q2已逐渐改善,行业基本面向好,公司业绩上行拐点已现。 原材料及海运成本压力缓解,行业基本面有望持续复苏。海运费方面,截至7月前中旬,中国港口到美东、美西、欧洲港口集装箱运价指数较年初分别-40.8%、-45.7%、-26.6%;泰国港口到美东、美西、欧洲港口集装箱运价指数较年初分别-41.5%、-43.0%、-27.3%,海运费下行趋势明显;原材料方面,天然橡胶、合成橡胶、碳黑价格较年初分别-11.3%、-4.9%、+6.1%,原材料价格整体上涨趋缓;终端需求层面,车市回暖明显(6月汽车销量250万辆,同比+24%),下半年随疫情缓解以及稳经济方针下,预计基建有望回暖+新车型上市带来新动力,需求延续可期。 产能、配套、零售全方位布局,看好公司业绩向上持续突破。公司在产能、配套、零售等方面皆有全面、前瞻性布局:1)产能端:中短期看欧洲工厂带来盈利能力边际修复(有望复刻泰国工厂佳绩),长期看“7+5”战略下的全球化市场拓展;2)配套端:看好配套业务在中高端产品+中高端车型+中高端品牌渗透提速;配套战略推进=提振盈利能力+拉动零售需求;3)零售端:看好新零售战略驱动利润稳定增长。另外公司将由传统“以销定产”逐渐转变为“以价值流为核心的柔性定制化生产模式”,优化产品结构,满足用户的多元化需求,看好公司市场竞争力日益提升。 风险提示:行业复苏不及预期,疫情影响,项目落地不及预期。 投资建议:有拐点+有空间的国内半钢龙头,维持“买入”评级公司作为国内半钢胎企业龙头,实行“7+5”战略,配套持续高端化突破,海外产能持续增加。旗下半钢和全钢胎产品具较强的竞争力,2020年起公司渠道生态发力,线上线下结合开启新零售元年。维持此前盈利预测,预计22-23年净利润分别为9.5/19.5亿元,对应PE 42/20x,维持一年期目标价35.5元,对应2023年PE 25x,维持“买入”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2022-07-18 27.68 -- -- 30.50 10.19%
30.50 10.19% -- 详细
业绩简评2022年7月14日,公司发布2022年半年度业绩预告,预计公司2022年上半年实现归母净利润1.1亿元,同比减少86%;扣非归母净利润0.13亿元,同比减少98%。业绩基本符合预期。 经营分析面对多重困境,公司通过优化产品结构和调整销售策略积极应对,二季度业绩扭亏为盈。今年以来,在芯片短缺、动力电池原料价格上涨、疫情多点暴发等因素影响下,汽车产业链受到严重冲击。我国汽车产销上半年分别完成1212万辆和1206万辆,同比分别下降3.7%和6.6%,轮胎作为核心配件市场需求较为低迷。成本方面同样压力不小,上半年橡胶价格高位震荡,炭黑2季度市场均价环比上涨11%达到1万元/吨以上。此外在疫情影响下,公司各个工厂出现了不同程度的停产和减产,开工率下滑的同时制造成本上升,叠加物流运输受阻导致产销不畅。在整体行业陷入困境时,公司快速调整自身产销策略,改善盈利能力的同时形成品牌突破以及替换拉动,2季度实现净利润约2亿元,业绩修复较为明显。 国内外需求开始复苏,海运费回落利好公司出口业务盈利回暖。近期国内受益于汽车行业购臵税减免等多重优惠政策,配套市场预计恢复较快;海外市场方面虽然欧美高通胀在中短期较难改善,但考虑到轮胎属于刚性消费,国产轮胎凭借高性价比的优势在海外市场占有率或将提升,公司的出海布局进程可能超预期。同时,2季度以来海运费回落明显,对比年初来看,目前泰国至欧洲运费降低20%以上、泰国至美国运费降低40%以上,整体运价基本回落到去年年中的位臵,后续随着海运压力的继续缓解,公司出口业务将重回高盈利水平。 投资建议公司为国产轮胎龙头,随着规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。综合考虑疫情反复对需求端的扰动和成本端压力的逐渐缓解,维持公司2022-2024年归母净利润预测,分别为7.3亿元、14.2亿元、21.9亿元,当前市值对应PE 分别为55.4、28.5、18.5倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格波动、新产能释放不及预期
玲珑轮胎 交运设备行业 2022-07-07 25.40 35.50 95.05% 30.50 20.08%
30.50 20.08% -- 详细
事项: 近一年以来我国轮胎行业经受原材料及海运成本上涨、 国内需求转弱的多重压力, 轮胎企业“量” 与“利”承受双重打击, 轮胎行业经历“至暗时刻” 。 进入 5月以来, 随疫情缓解, 俄乌冲突影响消化, 原材料价格及海运费下行, 叠加国家及各地陆续出台政策刺激消费, 行业环境逐渐向好, 轮胎企业的业绩表现迎来修复机遇: 行业端供需双边压力持续得到释放: 1) 海运费呈下行趋势: 截至 6月底, 中国港口到美东、 美西、 欧洲港口集装箱运价指数较 5月底分别-20.4%/-21.9%/-0%; 截至 6月中旬, 泰国港口到美东、 美西、 欧洲港口集装箱运价指数较 5月同期分别-1.8%/-10.9%/-3.7%; 2) 原材料价格上涨趋缓: 截止 6月底, 轮胎主要原材料天然橡胶、 合成橡胶以及碳黑较 5月底分别-1.3%/+2.2%/-6.8%, 加权测算的轮胎原材料价格指数略有下降; 3) 终端需求持续回暖: 随购置税减征政策持续深化, 叠加下半年新车型的陆续上市带来的增长新动能, 搭配各地消费刺激政策的催化, 汽车销量有望同环比显著改善。 玲珑轮胎有望迎来业绩上行拐点: 我们认为在以下不同维度因素的催化下, 玲珑轮胎拐点逐渐显露, 业绩表现有望迎来转机。 催化点 1(最直接) : 海运费下行, 出口松弛, 原材料价格上涨趋缓; 催化点 2: 车市产销回暖, 新能源车高增长; 稳经济方针下基建(全钢) 有望回暖; 催化点 3: 塞尔维亚产能释放在即,有望持续拓展高毛利欧美市场份额; 以及催化点 4(立足中长期视角) : 配套战略推进, 高端品牌+高端车型+高端产品持续渗透, 对主机厂涨价顺利传导, 提振板块盈利能力并形成对零售需求的有效拉动。 国信汽车观点: 公司作为国内半钢胎企业龙头, 实行“7+5” 战略, 配套持续高端化突破, 海外产能持续增加。 旗下半钢和全钢胎产品具较强的竞争力, 2020年起公司渠道生态发力, 线上线下结合开启新零售元年。 考虑到去年以来原材料成本及海运费价格上涨的影响, 预计 22-23年净利润分别为 9.5/19.5亿元(前次预测为 26/32亿) , 对应 PE 分别 36/18x, 给予公司 2023年 25倍 PE(前次目标估值为 23-27倍) , 对应目标价 35.5元(前次目标价 43-50元) , 维持“买入” 评级。 评论: 供需两侧逐渐转好, 我国轮胎行业迈过“至暗时刻”2021年中旬以来, 近一年以来我国轮胎行业经受原材料及海运成本上涨、 国内需求转弱的多重压力。 供给端: 原材料及海运价格持续上涨, 叠加疫情导致的出口及国内物流受阻, 侵蚀利润。 4月俄乌冲突加剧原材料价格上行, 叠加能耗双控限制产能释放。 需求端: 卡客车国五国六切换, 汽车供应链吃紧, 消费持续低迷, 压缩销量的同时原材料成本难以向下游疏导, 轮胎企业“量” 与“利” 承受双重打击, 经营形势愈发严峻, 业绩及股价表现整体表现弱势, 轮胎行业经历“至暗时刻” 。
玲珑轮胎 交运设备行业 2022-07-01 25.37 -- -- 30.50 20.22%
30.50 20.22% -- 详细
当前宁波到美西、美东,欧洲港口集装箱运价指数边际下降。轮胎原材料综合成本边际下降。 投资要点原材料价格拐点已现,公司毛利率迎来修复轮胎原材料占轮胎成本的70%左右,其中天然橡胶,合成橡胶和炭黑占原材料总成本60%以上。根据百川盈孚2022年6月28日,天然橡胶市场均价 12766元/吨,周环比微涨0.75%; 丁苯橡胶市场均价 12513元/ 吨, 周环比下降0.49%;顺丁橡胶市场均价 14625.5元/ 吨, 周环比下降0.68%;炭黑市场均价 9466元/吨,周环比下降0.32%。综合来看原材料成本在边际回落。随着原材料价格持续回落,公司毛利率得到持续修复。 海运费持续下行,出口压力缓解当前宁波到美西、美东,欧洲港口集装箱运价指数分别为4286,3360,4123,较六月初下降17.0%,9.7%,3.6%。之前轮胎出口受制于海运费高企,一柜难求的情况得到缓解,出口需求边际向好。 汽车消费刺激政策密集出台,配套市场有望加速复苏为了更好地推动汽车消费市场恢复常态,最近国家发布了关于阶段性减征部分乘用车购置税600亿元的好消息。除此之外,近期全国多个省份针对汽车消费,也都推出了一些利好政策,包括发放消费券、购车置换补贴、增加小客车指标等,用多种方式加大汽车消费力度,促进汽车市场终端消费。随着汽车促消费政策的落地及疫情的逐步缓解,国内轮胎行业配套需求有望得到快速回升。 塞尔维亚工厂投产在即,助力公司打开欧洲市场公司塞尔维亚工厂共规划1200万条半钢胎+160万条全钢胎产能。塞尔维亚工厂一期预计350万条半钢胎,80万条全钢胎要投产,投产后将成为国内轮胎企业首座欧洲工厂。塞尔维亚工厂贴近欧洲这一主要轮胎消费地,同时靠近诸多全球知名主机厂总部,有望提升公司开拓欧洲市场的效率。同时,塞尔维亚工厂的投产可有效缓解公司因海运紧张影响的开工及出口压力,并帮助公司有效规避美国对中国及东南亚的贸易壁垒。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为191.4、223.9、262.0亿元,EPS分别为0.91、1.70、2.94元,当前股价对应PE分别为29.3、15.7、9.1倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动,公司业绩不及预期等风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2022-05-12 18.29 -- -- 23.55 27.71%
30.50 66.76%
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公司公布2021年年报及2022年1季度报告,2021年公司实现营业收入185.79亿元,同比增加1.07%;归属于上市公司股东的净利润为7.89亿元,较去年同比减少64.48%。2022年第1季度,公司主营收入43.51亿元,同比下降12.74%;归母净利润-9188.65万元,同比下降118.57%;扣非净利润-16311.82万元,同比下降135.63%。2021年公司业绩主要受到原材料价格上升、海运费用上升、关税增加以及能耗双控等多个因素影响,业绩出现大幅下滑。2022年1季度各类负面因素仍然存在,但已有明显缓解,公司1季度业绩有环比增长。2022年第1季度公司自产自销轮胎销量同比降低3.55%,销售收入同比降低12.19%。1季度采购成本环比2021年第4季度增长0.36%,自销自产的产品价格环比2021年第4季度增长6.80%。 2021年公司零售端轮胎收入规模微增3.9%,配套轮胎收入规模下降5.6%。配套轮胎收入下降主要受国内重卡排放标准更替所产生的需求波动影响,同时由于配套业务的成本传导不顺畅,使得配套业务利润水平下滑。进入2022年1季度后,上述因素均有所缓解。国内重卡销量在3月份出现环比20%的增长,有望拉动全钢胎的需求恢复;另一方面公司与下游整车企业的配套轮胎价格一般在年底重新制定,新价格的制定有望传导产品成本上升的压力。2021年零售业务方面主要受原材料成本上升、海运价格暴涨、关税等因素影响。2022年1季度亚太地区海运价格已经进入下跌趋势,船运费用普遍下跌10-20%。同时,海内外轮胎企业在1季度进行了多次的提价,有效的传导了成本压力。 我们认为2021年4季度是公司业务的低谷,随着2022年1季度各类负面因素逐渐缓解,公司业绩有望迎来向上的恢复期。 2021年公司将战略调整为“7+5”的战略布局。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地;在海外拥有泰国、塞尔维亚好公司在生产端的全球布局以及在配套和零售市场的长期战略,未来公司有望继续做大国内乘用车零售胎的市场份额。 盈利预测。我们认为过去一年公司面临多方面不利因素正在逐渐缓解,一方面产品价格在1季度顺利传导了成本压力,另一方面国际海运费用正在趋势性下降。同时公司也在积极调整应对,加强了国内生产基地的建设规划。我们预计公司2022-2024年实现净利润分别为9.54、20.11、28.06亿元,对应EPS分别为0.64、1.36、1.86元。考虑2022年公司仍处于阶段性低谷,我们给予公司2023年22-26倍PE估值,再按10%风险收益率对股价进行折现,公司股价合理区间为26.92-31.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海运费用下降不及预期。(在建)两个生产基地,并在全球范围内继续考察建厂,力求2030年前全面完成“7+5”全球布局,形成与主机厂配套最佳的服务半径,大幅提升交付效率,保障供应链的安全性与稳定性,提高公司市场占有率。公司着力建立的整车配套业务是轮胎企业发展的必经之路,有助于公司在乘用车零售市场树立品牌形象,提升产品价值。我们看
玲珑轮胎 交运设备行业 2022-05-02 16.37 -- -- 22.55 37.75%
30.50 86.32%
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事件:2022年4月28日,公司公告2021年年报及2022年一季报:公司2021年实现营业收入185.79亿元,同比+1.07%;实现归母净利润7.89亿元,同比-64.48%;实现扣非后归母净利润6.42亿元,同比-69.20%;经营活动现金流净额为4.90亿元,同比-88.58%。 2021年Q4单季度,公司实现营业收入42.64亿元,同比-16.98%,环比-0.29%;实现归母净利润为-1.40亿元,同比-122.51%,环比-190.45%;经营活动现金流净额为7.68亿元,同比-58.34%,环比增加9.71亿元。 2022年Q1单季度,公司实现营业收入43.51亿元,同比-12.74%,环比+2.40%;实现归母净利润为-0.92亿元,同比-118.57%,环比减亏0.48亿元;经营活动现金流净额为1.65亿元,同比增加2.54亿元,环比-78.48%。 点评: 公司2021年实现营业收入185.79亿元,同比+1.07%;实现归母净利润7.89亿元,同比-64.48%;归母净利受到原材料和海运费涨价拖累1)2021年受原油、钢材、煤炭等上游价格持续上涨影响,轮胎主要原材料天然胶、合成胶、炭黑、帘子布等价格长期处于高位波动状态,天然橡胶2021年均价同比增长25.32%,炭黑2021年均价同比增长52.30%。轮胎企业成本承压,毛利率均呈现不同程度的下滑。2)2021年由于疫情影响导致国外港口工人减少,接卸力不足,港口处理能力下降造成港口拥堵、船舶运输时间增加、集装箱无法及时运回,另外,油价趋势性大涨,从成本端大幅抬升海运的涨价压力,轮胎企业订单旺盛但出口受阻。3)美国对东南亚实施反倾销,针对玲珑泰国工厂的反倾销税率为21.09%,一定程度上影响泰国工厂的盈利能力。4)国内市场毛利下滑,拖累整体归母净利。2021年公司的国内市场营收为98.25亿元,占轮胎收入的53.76%,毛利率为12.8%,国内市场的轮胎产品毛利率显著低于国外市场,在原材料成本上涨挤压盈利空间的背景下,部分配套产品可能出现亏损,国内市场业务受到更大的影响。 2022Q1,公司实现归母净利润为-0.92亿元,同比-118.57%,环比减亏0.48亿元,推测国内多地疫情对工厂运行和需求产生不利影响根据Bloomberg,2022Q1中国到美东的运价为17413美元/FEU,环比下降8.80%。根据公司披露,公司Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比增长0.36%,持续压制半钢胎的盈利,尤其半钢胎配套端压力较大,同时2022Q1我国中重卡销量同比下滑55.02%,全钢胎市场结构会向轻卡等适当调节,可能进一步降低结构性毛利率。据wind,2022Q1中国商用车销量为96.36万辆,同比-31.59%,环比-5.52%;其中重型货车销量为5.2万辆,同比-37.90%,环比+44.20%;2022Q1中国乘用车销量为553.81万辆,同比+9.13%,环比-16.35%。 今年三月份以来,国内多地发生疫情。据Wind,截至2022年4月27日,吉林省长春市自三月份累计确诊24330人,自3月21日起实施全员静态管理,4月9日逐步解封;山东省青岛市自三月份累计确诊1011人;山东省烟台市自三月份累计确诊44人。疫情之下,玲珑轮胎部分工厂开工可能受到一定影响,成本也随之受到影响。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-12-29 36.13 41.67 128.96% 37.32 3.29%
37.32 3.29%
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“7+5”战略布局,全球化配套体系。公司设立“7+5”战略布局(中国7个生产基地,海外 5个生产基地)。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春 5个生产基地,并计划在陕西省铜川市建设中国第六个生产基地;在海外拥有泰国、塞尔维亚(在建)两个生产基地,并在全球范围内继续考察建厂,力求 2030年前全面完成“7+5”全球布局,形成与主机厂配套最佳的服务半径。 模式创新,零售市场占有率提升。公司为全球 60多家汽车厂 100多个生产基地提供配套服务,进入全球 10大车企其中 7家的配套体系,实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套,车企配套轮胎累计超 2亿条。在全球拥有营销网点近十万家,其中品牌店数量 7000多家,拥有 700多家一级经销商,市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球 173个国家。公司 2021年上半年在中高端产品线上,提出“五新一高”战略,即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”,并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能,使公司国内零售市场占有率得到较大提升。 研发实力出色,产品品质优异。公司具备完善的研发体系和强大的新产品开发能力,成功开发出石墨烯补强胎面轮胎、3D 打印超低生热与高抗切割聚氨酯轮胎、赛车胎、缺气保用轮胎、低气味轮胎、蒲公英橡胶轮胎等,并连续四年每年设计开发 1000多个新产品。公司产品目前已通过了 CCC、DOT、ECE、GCC、INMETRO、LATU、Smartway 等一系列国际认证,其中通过 SmartWay 认证的产品数量近 80个。在欧盟标签法应对上,公司第三代产品达到 A 级及 B 级,整体达到或接近国际先进水平。 盈利预测及评级:预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16.33亿、29.89亿、34.80亿,EPS 分别为 1.19元、2.18元、2.54元,市盈率分别为 30.03倍、16.41倍、14.10倍,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:汽车需求不及预期,公司业务发展不及预期
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-11-01 36.41 -- -- 44.21 21.42%
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事件:2021年10月29日,公司发布2021年三季报:实现营收143.15亿元,同比+8.07%;实现归母净利润9.29亿元,同比-41.91%;加权平均净资产收益率为5.55%,同比减少-7.98个百分点。销售毛利率20.56%,同比减少7.83个百分点;销售净利率6.49%,同比减少5.58 个百分点。 其中,2021Q3实现营收42.77亿元,同比-14.52%,环比-15.34%;实现归母净利润1.55亿元,同比-77.96%,环比-44.58%;加权平均净资产收益率为0.93%,同比减少4.55个百分点,环比减少0.73个百分点。销售毛利率18.51%,同比减少11.58个百分点,环比减少1.87个百分点;销售净利率3.62%,同比减少10.41个百分点,环比减少1.91个百分点。 投资要点: 原材料价格上涨以及销量下降、高额海运费以及集装箱短缺导致Q3业绩下滑 2021Q3实现归母净利润1.55亿元,同比-77.96%;扣非归母净利润1.39亿元,同比-79.24%,主要原因是销量同比减少,收入减少;同时公司主要原材料价格上涨,主营业务毛利减少。2021Q1-3经营活动产生的现金流净额为-2.78亿元,同比-111.38%,主要原因是原材料价格上涨,现金流出增加所致。2021年Q1-3,公司购买商品、接受劳务支付的现金112.28亿元,同比增长34.22亿元。 费用率方面,2021年Q3公司录入销售费用2.01亿元,营收占比4.69%,同比下降0.34个pct,环比增长0.20个pct;录入管理费用1.36亿元,营收占比3.18%,同比增长0.33个pct,环比增长0.03个pct;录入研发费用2.26亿元,营收占比5.29%,同比增长1.36个pct,环比增长0.45个pct;录入财务费用0.32亿元,营收占比0.75%,同比增长1.28个pct,环比下降0.09个pct。2021Q3公司利息费用0.36亿元,同比-0.20亿元。 公司2021Q3共生产轮胎1609.92万条,同比减少11.47%,环比减少10.10%;销售1540.89万条轮胎,同比减少11.64%,环比减少8.07%。单胎价格为273.81元,同比减少9.03元,同比减少3.19%;环比减少23.99元,环比减少8.06%(主要由于市场结构及公司内部产品结构的变化,推测为销量结构中半钢胎占比提升)。自2021年二季度开始,我国卡客车销量持续下滑,全钢胎需求疲软,因此公司全钢胎销量下滑明显。2021Q3我国商用车销量为87.56万辆,同比-35.40%,环比-40.66%;其中货车销量76.12万辆,同比-38.85%,环比-42.76%。 受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响,公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021年第二季度降低0.05%,同比2020年第三季度增长24.77%。综合原材料成本上涨对轮胎毛利率带来的较大的压力。在零售端,公司通过及时调价,一定程度的传导成本压力;在配套端,由于公司配套绝对量很大且占比较大,对主机厂轮胎价格传导会存在一定滞后性,因此,原材料成本上涨给公司业绩带来较大压力。 海运价格相较峰值出现波动下降趋势 2021年上半年,全球货物贸易旺盛,集运需求强劲。随着新冠疫情持续蔓延,全球累计确诊病例已超过2亿例,全球疫情仍为主要挑战,加之苏伊士运河的堵塞和盐田港疫情的影响,海外港口作业效率下降,拥堵严重,集装箱周转率下降,海运费持续走高,目前已高出平常5倍以上,甚至一些海运航线上涨近10倍。 截至2021年10月底,中国到美西港口的FBX指数(波罗的海集装箱货运指数)为16884美元/FEU(注:FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱),是2020年同期的4.39倍,是2020年初的12.32倍;中国到美东港口的FBX指数为20291美元/FEU,是2020年同期的4.34倍,是2020年初的7.66倍;中国到欧洲港口的FBX指数为14255美元/FEU,是2020年同期的6.72倍,是2020年初的7.55倍。 据我们估算,按照目前的数据,一个40英尺的集装箱约能装载2.97万美金货值的半钢胎,对应航线运费,目前美西为1.69万美元(占货值的56.85%),美东为2.03万美元(占货值的68.32%),欧洲为1.43万美元(占货值的48.00%),运价是2020年初的7-13倍不等。 海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速,运力的增长不能满足出口增长的需求,造成短期供需错配,带来海运资源的紧张,集装箱运价不断攀升,虽然公司轮胎产品出口为FOB价格,但是海运费的大幅上涨会压制海外客户要货的积极性,对公司的出口量产生较强的压制,进而形成存货。2021前三季度,公司存货37.92亿元,同比增长11.87亿元。 坚持创新驱发展,配套带动品牌升级 公司2021年不断加大研发投入,加强关键核心技术攻关及基础研究,夯实技术根基。2021年前三季度公司的研发费用达到6.84亿元,同比增加1.36亿元。截至2021年6月30日公司有效授权专利950余项,专利保有量居中国轮胎企业前列。五新一高产品在国内外杂志社测试获多项可喜成绩,3月轮胎商业网测评:中美欧日韩5国产品公司CS820位列综合第一,成功挑战合资品牌。5月TEST WORLD评测:公司SPORT MASTER在全球14个国际品牌中综合排名第四,干地制动性能与米其林并列第一,湿地性能排名第三。全钢产品建立CCOT低滚阻技术体系,完成ETS200(滚阻4.8N/KN、B级)、E-PLUS01(滚阻3.9N/KN、欧盟标签A级)两款产品系列开发,滚阻性能与世界一线品牌相当,达到欧盟标签法最高等级。绿色低碳技术也实现重大突破,成功研制出生物基可降解轮胎。 公司不断提升产品技术含量,凭借过硬的产品品质和服务成为中国最大的原装轮胎生产基地,连续多年位居中国配套第一位。为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城、一汽解放、曼恩、斯堪尼亚、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风股份、东风柳汽、中集车辆等全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务,进入全球10大车企其中7家的配套体系,实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套,车企配套轮胎累计超2亿条。 2021年上半年公司配套规格档次快速提升,实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。上汽大众Rapid和桑塔纳实现量产, 实现红旗新能源高配车型E-HS9 22英寸轮胎的正式量产供货;广汽传祺多个车型量产供货;上半年研发乘用车中高端产品占比持续提升,其中配套市场17寸及以上主胎项目占46%;零售市场17寸(含)以上74.2%;19寸(含)以上41.9%。在商用车方面,巴西斯堪尼亚完成首批订单生产交付。 公司上半年还积极开拓新能源配套市场,构筑玲珑竞争新优势。目前已成功配套五菱宏光MINI、E100、E200、E50、E300、比亚迪秦PULS、宋PRO、秦EV、E2、E3、雷诺日产电动车、东风日产启辰电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3、E-HS9等。随着新能源汽车高速增长趋势下,公司新能源汽车轮胎也爆发式增长,玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。 规划项目持续推进 2021年6月9日,玲珑轮胎公告中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要修订版,经公司审慎考虑,公司拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略,即中国七个生产基地,国外五个生产基地,到2030年产销量突破1.6亿条。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地,并新增确定在陕西省铜川市和安徽省合肥市建设中国第六个和第七个生产基地;在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地。2021年公司加快塞尔维亚工厂建设,预计年底会有产能释放。 2021年10月25日,安徽玲珑轮胎有限公司年产1460万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目首次环境影响评价信息公示,项目建成后,年可实现1200万套乘用及轻卡子午线轮胎(包含400万自愈合轮胎,400万新能源汽车轮胎和400万超高性能子午线轮胎)和260万套卡客车子午线轮胎(包含100万智能轮胎,100万自愈合轮胎和60万高性能子午线轮胎)。未来公司将通过智能制造不断提高轮胎生产效率、生产管理水平和产品质量一致性,建设绿色环保的自动化数字化智能化世界级工厂,进而提升公司整体竞争能力。未来公司将采取多方面措施,实现十年发展目标,将公司打造成具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。 逆境中彰显韧性,公司中长期成长逻辑不变 虽然困难重重,玲珑轮胎仍保持快速发展的韧性,在生产、零售、配套、研发等各方面加大投入。公司今年又宣布了陕西和安徽两个新基地的建设;在零售方面提出五新一高新战略,面向C端消费者的小程序8月份正式上线,配套端发力新能源汽车市场,玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。宏观环境难以改变,但公司仍然在难而正确的轨道上快速前行,体现出卓越企业的素质。 展望未来,我们认为最困难的时刻逐渐过去,后续有望复苏。对低点将过的判断来自三个方面,一是国际航运费有下跌迹象,过高的运费会挤压下游需求,运输能力也在增强,集装箱短缺的情况有望逐步缓解;二是综合原材料的价格从一季度见顶回落后虽然又有反弹,但是公司产品零售端已经多次发布涨价通知,有望向下传导;三是公司加快塞尔维亚项目建设,一期工程争取于2021年底试生产,塞尔维亚工厂投产将会大幅缓解公司的压力,带来新的业绩增长点。我们看到,美国等国家对于轮胎的需求较为旺盛,但由于海运的原因,需求无法得到满足,我们认为后续随着海运费恢复正常,轮胎需求将有明显的释放。玲珑轮胎作为行业龙头企业,我们看好公司利用前装配套带来的品牌优势、规模化优势、海外国际化布局优势以及新零售渠道优势突破困境、持续成长。公司中长期崛起逻辑不变。 盈利预测和投资评级:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.02、30.22、40.48亿元,对应PE为35、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、安全环保生产、产品质量事故等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-10-13 37.45 -- -- 44.21 18.05%
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再获世界级车企认可,全球配套市场新突破:公司不断提升产品技术含量,凭借过硬的产品品质和服务成为中国最大的原装轮胎生产基地,连续多年位居中国配套第一位。根据公司公众号,2021年9月,玲珑轮胎第一批配套广汽本田的产品由广西柳州发货并在广汽本田工厂顺利装配上线,标志着玲珑轮胎作为广汽本田中国大陆轮胎品牌目前唯一的轮胎供应商正式配套广汽本田凌派车型主胎,标志着广汽本田认可玲珑轮胎的产品品质,达成量产水平。此次配套广汽本田的全面成功,是玲珑轮胎在全球配套市场中的又一次里程碑式的突破。公司向全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务,进入全球10大车企其中7家的配套体系,实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套,车企配套轮胎累计超2亿条。 国内七大轮胎生产基地布局已成,海外基地稳步推进::2021年根据“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的国家战略,玲珑轮胎将“6+6”战略调整为“7+5”的战略布局(中国7个生产基地,海外5个生产基地)。截至2021年10月,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春,铜川,合肥7个生产基地,在海外拥有泰国、塞尔维亚(在建)两个生产基地,并在全球范围内继续考察建厂,力求2030年前全面完成“7+5”全球布局,年实现轮胎销量1.6亿条,销售收入超800亿元。形成与主机厂配套最佳的服务半径,大幅提升交付效率,提高公司市场占有率,降低物流费用,有效缩短库存周期。 新零售模式赋能线下门店,品牌价值体系有效打造:公司在全球拥有营销网点近十万家,其中品牌店数量7000多家,拥有700多家一级经销商,市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球173个国家。2020年公司提出“新零售元年”战略,与腾讯、华制智能联合开发智慧营销云平台,打造线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引流相结合的玲珑新零售,零售系统2020年正式上线,全面赋能终端门店并为线下消费助力,通过线上与线下的高度结合,打造半小时配送圈,为玲珑合作伙伴搭建良性循环的生态链。公司通过多年来持续的、差异化的推广策略,直达消费者心智,体现品牌调性和消费者黏性,构架品牌护城河。荣获安永奖、铃轩奖、中国500最具价值品牌、亚洲品牌500强、2021年全球十大最具价值轮胎品牌,产品被越来越多的汽车品牌青睐,品牌溢价能力逐年提升。 盈利预测与投资评级:基于出口需求拉动与公司新零售的有效推广,我们预计公司2021-2023年归母净利润为17.63亿元、23.44亿元,25.62亿元,对应EPS1.28元、1.71元,1.87元,PE28.64X、21.55X、19.71X。 考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出,“7+5”战略稳步实施,品牌优势逐渐提升,维持“买入”评级。 风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-09-15 32.75 -- -- 41.04 25.31%
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2021年 9月 13日公司发布公告,公司拟非公开发行股票募集资金总额预计不超过 25亿元(含 25亿元),扣除发行费用后全部用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和 300万条半钢子午线轮胎生产项目和补充流动资金。发行数量不超过 1.37亿股(含),不超过发行前公司总股本的10%。发行对象为不超过 35名符合中国证监会规定条件的特定对象,均以同一价格认购本次非公开发行的股票,且均以现金方式认购。发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%,最终发行 价格根据询价结果由公司董事会根据股东大会的授权与本次发行的保荐 机构(主承销商)协商确定。本次发行不会导致公司控制权发生变化。 投资要点: 国内市场迎来破局点。当前的轮胎市场无疑处于景气低谷期,原材料涨价叠加国际航运费暴增,中国及东南亚的轮胎企业某种程度上被隔离在欧美市场之外,陷入白热化的竞争状态,大部分国产轮胎企业都把重心放到了国际扩张方面。但我们看到,玲珑轮胎除了加速布局塞尔维亚之外,在国内市场也大举扩能,将“6+6”战略调整为“7+5”的战略布局(中国 7个生产基地,海外 5个生产基地),从去年开始接连新增了吉林长春、陕西铜川和安徽合肥三个基地,重金布局表面上看低盈利的国内市场,大概率是公司看到了不同寻常的机遇。翻看公司的半年报,可以看出端倪,2021年上半年,公司在中高端产品线上,提出“五新一高”战略,即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”,并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能,使公司国内零售市场占有率得到较大提升,公司 2021年上半年国内零售市场总体销量增长约 28%。配套方面,2021年上半年公司配套规格档次快速提升,实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。随着新能源汽车高速增长趋势下,公司新能源汽车轮胎也爆发式增长,玲珑轮胎 2021年 1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅 385%。从这几方面,可以看出,公司在国内配套和零售端同时向中高端市场发力,在新能源车配套方面高速增长,这些与公司历史上通过配套积累的大量存量客户基础密切相关。我们判断公司大规模的国内扩张,未来有望在国内的高端市场快速突破,进而带来高盈利,虽然短期内由于原材料价格上涨压缩了配套的利润,预计随着配套和零售持续的高端化和 原材料价格回落,公司在国内市场有望迎来破局点,未来能从数据上验证公司的高端化趋势。 2021年为“十四五”开局之年,轮胎行业的电动化、网联化、智能化、共享化趋势不可阻挡。同时,“碳达峰”、“碳中和”政策推出后,加速了落后轮胎企业的淘汰,行业龙头企业市场份额将有望继续提升。而且,海外轮胎企业在华零售份额从过去的 70%下滑至目前的55%,并且有望在 2025年下滑至 30%左右,与此相反,国内轮胎行业龙头凭借自身优势,迅速抢占销售渠道,稳步实现对海外轮胎企业的替代。 作为行业内的龙头企业,玲珑轮胎的产品供不应求,产能问题逐渐凸显,现有生产线已不能完全满足市场需求。因此,公司计划通过此次非公开发行股票募集资金,用于先进产品生产线的建设。项目建成后,将进一步降低公司产品的成本,提高毛利率,提升公司经营业绩,为公司长远发展提供动力。虽然目前轮胎行业处于景气低位,但是玲珑轮胎仍然坚持产能扩张,彰显了公司对于未来经营业绩的信心,对于公司发展战略的信心,对于未来轮胎行业发展的信心。 长春项目加速推进,优化公司地域布局。公司制定了“7+5”全球产业布局发展战略,在国内建设 7个生产基地,在海外建设 5个生产基地。长春是中国汽车工业的摇篮,汽车产业发展在全国居领先地位,本次募集的资金将用于长春生产基地的建设,本次募投项目“长春年产 120万条全钢子午线轮胎和 300万条半钢子午线轮胎生产项目”为“年产 1400万条高性能子午线轮胎和 20万条翻新轮胎项目”的先期工程,项目建设周期 27个月。项目总投资金额为 23.31亿元,项目税后内部收益率为 12.09%,回收期预计为 8.05年。 玲珑轮胎长春项目位于长春汽车经济技术开发区,有利于借助汽开区产业集群优势实现对一汽集团配套需求和东北三省零售市场的满足,以及对朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场的辐射。项目建成后有利于推动公司国内产业高质量布局,提升“玲珑”品牌在区域市场的核心竞争力,扩大“玲珑”品牌的区域影响力。 缓解资金需求压力,改善资本结构。作为重资产行业,轮胎行业的经营与发展伴随着巨大的资金需求。随着公司自身业务发展,仅依靠自有资金和银行贷款将降低公司发展的速度。本次发行后,公司资产负债率将有所下降,资本结构进一步改善,偿债能力增强,有利于增强公司资金实力,加强公司面临宏观经济波动时的抗风险能力,为核心业务增长与业务战略布局提供长期资金支持,从而提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 坚持股东回报,彰显公司信心。公司发布未来三年(2021-2023年度)股东回报规划,按照公司章程规定的程序,提出差异化的现金分红政策:公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行 利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%; 公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%;公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%;未来三年内,如无重大投资计划或重大现金支出发生,每年向股东以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的 20%。公司坚持股东分红,回馈股东,充分体现了公司对于未来经营业绩的信心。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,暂不考虑本次增发对业绩的影响,预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为 19. 10、32.17、40.29亿元,EPS 为 1.39、2.34、2.93元/股,对应 PE 为24、 14、11倍,给予“买入”评级。 风险提示:主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、原装配套突破低于预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、安全环保生产、产品质量事故、增发进展不及预期等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-09-01 29.78 38.57 111.92% 36.48 22.50%
44.21 48.46%
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业绩小幅下滑:公司披露 21 年中报,报告期内实现营业收入 100.4 亿元,同比增长 21.8%,实现归母净利 7.74 亿元,同比下滑 13.7%。其中二季度单季度营业收入 50.5 亿元,同比增长 8.37%,归母净利 2.79 亿元,同比下滑 46.8%。营业收入增长主要由于销量同比增长,但报告期内原料价格上涨较多,导致产品利润率下滑。? 原料上涨压力较大:20 年下半年以来大宗原料价格持续上涨,公司平均单胎生产成本从 20Q3 的 198 元上涨到 237 元。然而,公司产品价格并没有实现有效传导,21Q2 单价相比 20Q3 提升了 15 元/条,导致单胎毛利减少了 24 元/条。目前大宗品普遍处于高位,进一步大幅上涨的空间很小,我们预计目前就是公司成本压力的顶峰。? 公司发展趋势不变:虽然上半年经营压力较大,但仍保持扩张趋势,上半年完成资本开支 24 亿元,已经与 20 年全年相当。企业盈利下滑的原因是行业因素,然而在行业低迷期坚持扩张,才是未来持续提升份额最好的方式,我们仍然看好公司长期发展的趋势。财务预测与投资建议? 我们根据近期行业与公司变化,并考虑股本增加的摊薄影响,下调了公司单胎盈利,预测公司 21-22 年每股利润 EPS 为 1.57、2.05 元(原预测 1.92 与2.19 元),并添加 23 年预测 2.47 元,按照可比公司 21 年 24 倍 PE,调整目标价为 38.88 元,维持买入评级。风险提示? 反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-08-27 35.50 -- -- 35.80 0.85%
44.21 24.54%
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事件:公司2021年上半年实现营收100.4亿元,同比+21.8%;实现归母净利润7.7亿元,同比-13.7%;实现扣非归母净利润6.8亿元,同比-17.3%。其中Q2实现营收50.5亿元,同比+8.4%;实现归母净利润2.8亿元,同比-46.8%;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比-54.2%。业绩略低于预期。 轮胎销量稳步提升,营收保持增长:公司2021年上半年实现轮胎销量3305万条,同比+21.9%;其中二季度实现轮胎销量1676万条,同比+12.5%。但由于市场结构及公司内部产品结构变化,第二季度公司轮胎价格环比下降0.86%,同比下降3.47%。在此情况下,公司营收水平保持稳定增长,2021年上半年营收实现100.4亿元,同比+21.8%;2021Q2实现营收50.5亿元,同比+8.4%。同时在新能源车配套方面,公司已成功配套五菱宏光MINI/E100/E200/E50/E300、比亚迪秦PULS/EV/E2/E3和宋PRO、雷诺日产电动车、东风日产启辰电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3/E-HS9等。在新能源汽车高速增长趋势下,公司新能源汽车配套用轮胎也爆发式增长,2021年1-6月出货量同比+385%。 原材料成本大幅上涨,Q2业绩承压::2021年上半年公司毛利率为21.4%,同比-5.9个百分点;其中Q2毛利率为20.4%,同比-7.4个百分点;Q2净利润2.8亿元,同比-46.8%。主要原因系原材料价格大幅上涨,毛利率水平下降,Q2业绩承压。 公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021年一季度增长4.01%,同比2020年第二季度增长40.41%。从2020年三季度起轮胎主要原材料如天然胶、炭黑、帘子布等开始涨价,进入2021年呈一路上涨势态。天然橡胶今年一季度最高时涨至1812美元/吨,至6月底虽有所回调,价格仍为1700美元/吨左右;炭黑、帘子布等价格也呈现翻倍上涨;轮胎主要原材料采购成本综合来看,在2021年1-6月同比出现较大增幅。 研发投入增加,持续提升品牌影响力:公司2021年上半年期间费用同比增长4.66%至12.57亿元,期间费用率为12.52%,比上年同期下降2.05个百分点。其中,销售、管理、财务、研发费用同比分别+0.64%、+43.26%、-90.12%、+30.11%至4.75亿元、3.08亿元、0.16亿元和4.58亿元;费用率分别下降0.99个百分点、增长0.46个百分点、下降1.81个百分点、增长0.29个百分点至4.73%、3.07%、0.16%、4.58%。 投资建议:由于二季度原材料价格大幅上涨致净利润同比下降,业绩不及我们先前预期,因此下调全年盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.0亿元、26.4亿元和29.3亿元,净资产收益率分别为11.2%、13.2%和13.1%。 维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨;配套车型销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名