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玲珑轮胎 交运设备行业 2021-04-30 56.53 -- -- 55.76 -1.36% -- 55.76 -1.36% -- 详细
2021Q1营收略超预期,利润符合预期,新零售持续发力 玲珑轮胎 2021Q1实现销售收入 49.87亿元,同比+39%,环比-3%, 较 2019年同期+24%;归母净利润 4.95亿元,同比+33%,环比-20%, 较 2019年同期+74%;扣非归母 4.58亿元,同比+36%,环比-23%, 较 2019年同期+82%。 Q1售出轮胎 1629万条,同比+34%,环比-13%, 较 2019年同期+18%;轮胎单价为 300元,同比+3%,环比+12%。 新零售模式持续发力, Q1营收端略超预期, 轮胎产品量价齐升。 21Q1四费率同比-3pct, 毛利率一定程度受原材料成本压制 2021Q1, 玲 珑 轮 胎 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5%/3%/4%/-0.5% , 分 别 同 比 -1/-0.2/-0.2/-2pct , 环 比 +0.3/+0.0/+0.1/-3pct。 Q1合计四费率 12%,同比-3pct,环比-3pct; 毛利率 23%,同比-4pct,环比-4pct;净利率 10%,同比-0.5pct,环 比-2pct。 毛销差(毛利率-销售费用率)为 18%,同比-3.5pct,环比 -4.5pct。 一季度毛销差下降原因或为轮胎原材料天然橡胶涨价所致。 远期战略清晰,产能+客户+渠道推进有序 产能端: 截至 2020年底, 玲珑总产能 7685万条,湖北荆门一期 2020年已达产,二期预计 21年 4月投产(半钢+600,全钢+80-120),塞 尔维亚一期预计 21年 Q3试生产(半钢+400);长春一期预计 21年 10月试生产(全钢+100-120)。 客户端: 主胎持续突破大众、通用等 中高端客户。 渠道端: 2020年 3月起推行新零售以来, 3-12月国内零 售市场销量+50%(全钢胎+60%+,半钢胎+45%+),全年国内零售销 量+43%。截至 2020年底,新建旗舰店超 100家,品牌店超 1800家, 注册门店超 2万家。 风险提示: 反倾销关税、原材料价格快速上涨影响利润率。 维持盈利预测,维持“买入” 评级 Q1业绩符合预期(营收略超预期), 维持盈利预测, 预计 21/22/23年 EPS 分别 1.9/2.2/2.6元, 对应 PE 分别 30/26/23倍, 更新 2021年目 标估值为 67-72元,距离现价仍有 15%-25%的空间, 维持“买入” 评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-04-15 50.97 -- -- 58.38 14.54% -- 58.38 14.54% -- 详细
2020年归母净利+33%, 业绩符合预期 玲珑轮胎 2020年实现营收 184亿元,同比+7%,实现归母利润 22.2亿元,同比+33%,扣非+34%,全年轮胎销量+7%,毛利率 27.9%, 同比提升 1.4pct。拆分季度,单 Q4实现营收 51.4亿元,同比+10%, 利润 6.2亿,同比+37%, Q4销量+12.4%。 总结来看, 2020年业绩 基本符合预期(原盈利预测利润 22.5亿),全球轮胎行业总销量-11.7% 的背景下玲珑轮胎实现了量端、营收端、利润端的稳健增长。 毛利率创 2015年以来新高,四费率管控有效 2020年全年毛利率为 27.91%,同比增加 1.40pct( 国内同比-0.5pct, 海外同比+5.15pct); 四费占比 14.29%,较去年同期下降 1.06pct, 主 要为销售费用率 5.24%,下降 0.96pct, 其余三费率基本持平。 远期战略清晰,产能+客户+渠道推进有序 产能端: 截至 2020年底, 玲珑总产能 7685万条,湖北荆门一期 2020年已达产,二期预计 21年 4月投产(半钢+600,全钢+80-120),塞 尔维亚一期预计 21年 Q3试生产(半钢+400);长春一期预计 21年 10月试生产(全钢+100-120)。 客户端: 主胎持续突破大众、通用等 中高端客户。 渠道端: 2020年 3月起推行新零售以来, 3-12月国内零 售市场销量+50%(全钢胎+60%+,半钢胎+45%+),全年国内零售销 量+43%。截至 2020年底,新建旗舰店超 100家,品牌店超 1800家, 注册门店超 2万家。 风险提示: 反倾销关税、原材料价格快速上涨影响利润率。 维持盈利预测,维持“买入” 评级 轮胎行业空间大(国内 2500亿,全球 12000亿)、增速稳(存量市场 为主),玲珑作为乘用车胎国产领先品牌, 远期规划“6+6”发展战略 ( 2030年产销量突破 1.6亿条,年均复合增长超 7%),新零售模式快 速推进,前装客户有序拓展,产能建设符合预期。维持盈利预测, 预 计 21/22/23年 EPS 分别 1.9/2.2/2.6元, 对应 PE 是 25/22/19x, 更新 2021年目标估值在 53.5-61元, 维持“买入” 评级
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-04-15 50.97 -- -- 58.38 14.54% -- 58.38 14.54% -- 详细
事件:公司发布2020年年报。公司2020年实现营收183.8亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润22.2亿元,同比增长33.1%。其中Q4实现营收51.4亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长37.1%。业绩超预期。 轮胎行业竞争格局优化,龙头直接受益::2020年全年累计销售轮胎6,332.54万条,同比增长7.34%。中国纳入统计部门监测的轮胎工厂,从过去的500多家已下降到230家左右;通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂,从300多家减少到225家。据中国轮胎橡胶工业协会数据,会员单位42家轮胎产量2020年占中国轮胎产量的77%左右,前十约占中国轮胎产量53%,前十利润约占协会42家单位的97.29%,轮胎行业集中度越来越高,公司作为国内轮胎龙头企业将直接受益。 盈利能力向好,净利润增速远高于营收增速::2020年公司归母净利润为22.2亿元,同比增长33.1%,净利润大幅增长。2020年公司毛利率为27.91%,相较于2019年增长了1.40个百分点。毛利率的增长主要是因为轮胎产品成本的下滑。公司的主要原材料分别有天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线以及帘子布,这五种原材料在报告期内均呈现下降趋势,分别下降2.74%、12.64%、18.28%、4.67%和9.35%。 2020年公司净利率为12.08%,相较于2019年提升2.37个百分点;费用方面销售/管理/财务/研发费用同比分别-9.49%/-2.12%/+22.12%/+4.52%至9.63亿元/5.09亿元/3.92亿元和7.63亿元。 股权激励彰显发展信心,看好公司长期发展::本次股权激励计划考核目标以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于30%/45%/60%,对应净利润21.67/24.17/26.67亿元,本次股权激励较2019年底公司的股权激励条件大幅提高(此前一年激励对应2019-2021年的净利润分别为15.38亿元、17.72亿元和20.13亿元),若考虑两期股权激励费用,公司2020-2022年需分别摊薄净利润0.84亿元、1.27亿元和0.61亿元,对应公司2020-2022年实际净利润完成额需分别达到22.51亿元、25.44亿元和27.28亿元。同时本次股权激励计划下沉至557名中层人员,占公司员工总人数3.32%,覆盖范围较广。公司连续两年的股权激励一方面彰显了公司对未来的发展信心,另一方面有利于调动公司核心骨干人员的积极性和凝聚力,同时便于吸引和留住优秀人才,有利于公司的长期发展。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为25.7亿元、27.5亿元和30.2元,净资产收益率分别为13.5%、12.8%和12.5%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨;配套车型销量不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2021-01-05 35.80 -- -- 47.58 32.91%
55.59 55.28%
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国信汽车观点:美国对汽车轮胎的需求存在较大刚性,对外依存度高达60%,每年进口轮胎条数达到1.6-1.7亿条。 2019年,泰国以及整个东南亚对美国的轮胎出口数量为8500万条,占整个美国轮胎进口数量的接近50%。本次美国对东南亚的反倾销税率初裁落地,韩国平均税率27.81%,台湾平均税率88.82%,越南反倾销+反补贴合计税率接近30%,泰国平均税率16.66%,可见本次反倾销税率下泰国具备更加突出的性价比优势。 玲珑轮胎泰国公司22.21%的税率优于市场预期,后续公司有望通过对内降本增效、对外产能转移两种方式减弱反倾销税率对公司的影响。1)对内,玲珑轮胎可以通过提高生产效率持续降低成本,通过调整产品结构增厚利润率,通过内部管理和设备提速持续提升泰国工厂产能(计划从今年Q4日均产能41000条提高到明年日均产能45000条),进一步摊薄固定成本;2)对外,玲珑轮胎塞尔维亚工厂建设按期进行,预计2021年7月试产,8月出口美国,2021年塞尔维亚工厂半钢轮胎产能有望达到400万条,塞尔维亚不受反倾销关税影响,有望成为对美出口的产能转移储备。 我们认为,轮胎行业空间大(国内2500亿,全球12000亿)、增速稳(存量市场为主,年化接近10%销量增速),本次美国反倾销税率落地,前期股价压制因素消散,有望带来国内轮胎企业新行情。玲珑轮胎作为乘用车胎国产领先品牌,对本次反倾销税率的内外部应对措施准备完善,新零售渠道快速推进,前装配套客户有序拓展,产能建设(荆门+塞尔维亚)全球布局,未来业绩长期看好。2020Q2起公司渠道生态发力,线上线下结合开启新零售元年,维持盈利预测,预计20/21/22年EPS 分别1.7/2/2.3元,对应PE 是20.3/17.6/15.3x。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-27 29.22 -- -- 34.81 19.13%
43.10 47.50%
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Q3利润+43.5%,营收增长逐季提速玲珑轮胎前三季度实现营业收入 132.47亿元,同比+5.9%;归母净利润 16亿元,同比+31.6%,扣非+34%。单看 2020Q3,实现营业收入50亿元,同比+19.1%,环比+7.3%;归母净利润 7亿元,同比+43.5%,环比+33.7%。总结来看,公司 2020年 Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-11.2%/+9%/+19.1%,疫情过后业绩迅速复苏(9/10月单日轮胎产量持续创历史新高),营收增长逐季提速,业绩符合预期。 毛利率同比持续改善,净利率创新高公司前三季度毛利率为 28.39%,同比+2.38pct,净利率为 12.07%,同比+2.36pct。单 Q3毛利率 30.09%,同比+2.57pct,环比+2.36pct; 净利率为 14.03%,同比+2.38pct,环比+2.77pct。前三季度四费率为14.29%,同比-0.83pct,单 Q3管理/研发/销售/财务费用率分别为2.85/3.93/5.03/2.03%,同比变动-0.32/-0.65/-0.62/+0.94pct。得益于行业复苏、原材料降价、产品结构改善、新零售模式开启和较强的费用管控,公司 Q3净利率创上市以来(2016年)新高。 远期战略清晰,产能+客户+渠道推进有序前三季度,玲珑轮胎共生产轮胎 4669万条,同比+4.21%;销售轮胎4453万条,同比+5.33%。单 Q3生产轮胎 1818.6万条,同比+15.52%,环比+30.9%;销售轮胎 1743.91万条,同比+18.59%,环比+17.08%。 轮胎行业空间大(国内 2500亿,全球 12000亿)、增速稳(存量市场为主),玲珑作为乘用车胎国产领先品牌,远期规划“6+6”发展战略(2030年产销量突破 1.6亿条,年均复合增长超 7%),新零售模式快速推进,前装客户有序拓展,产能建设(荆门+塞尔维亚)符合预期。 风险提示:疫情导致海外需求持续下滑、原材料价格快速上涨。 上调盈利预测,维持“买入”评级考虑毛利率提升,上调盈利预测,预计 20/21/22年 EPS 分别 1.7/2/2.3元(原预期 1.5/1.8/2元),对应 PE 是 17/15/13x,考虑可比公司估值,更新 2021年目标估值在 35-45元,维持“买入”评级
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-26 30.51 36.80 -- 34.81 14.09%
43.10 41.27%
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基于出口需求拉动与公司新零售的有效推广,我们预计公司2020-2022年归母净利润为19.58亿元、24.13亿元,28.24亿元,对应EPS1.49元、1.84元,2.16元,PE19.9X、16.1X、13.8X。考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出,“6+6”战略稳步实施,品牌优势逐渐提升,维持“买入”评级。 风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 32.58 -- 34.81 16.58%
43.10 44.34%
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事件概述公司近期发布2020年三季报:1-9月实现营收132.47亿元,同比+5.9%;归母净利润15.99亿元,同比+31.6%,扣非归母净利润14.94亿元,同比+33.7%。其中,2020Q3实现营收50.03亿元,同比+19.1%,归母净利润7.02亿元,同比+43.5%,扣非归母净利润6.70亿元,同比+44.8%。 分析判断::QQ33业绩加速增长QQ44有望持续向上公司业绩Q1小幅下降,Q2随疫情受控恢复增长,Q3延续增长且同比涨幅扩大。业绩增长主要原因为:1)下游需求回暖的带动。国内车市持续复苏,前三季度商用车累计销售374.1万辆,同比+19.8%,9月销售47.7万辆,同比+40.3%;乘用车累计销售1,337.6万辆,同比-6.9%,9月销售208.8万辆,同比+8.0%;2)产品力向上带动量增。主攻大尺寸主胎,上半年17寸及以上轮胎发货量同比+3%;3)研发、质量及交付能力获得头部客户认可,配套车型向中高端发展。已配套一汽奥迪A3/Q3备胎、长安福特新福睿斯主胎,并进入吉利领克配供应体系,2020年1月泰国玲珑进入德国MAN商用车供应商配套体系。随着疫情持续受控,公司业绩有望在市场环境向好和业务能力增强的双驱下继续维持上升态势。 期间费用率总体下降盈利能力持续改善公司期间费用率的表现整体向好,1-9月销售费用率为5.46%,同比-0.51pct,主要因销售服务费、广告费减少;管理费用率6.84%,同比-0.42pct,主要系因办公、招待、差旅费用减少所致;财务费用率为1.99%,同比+0.1pct,主要受汇率波动影响;研发费用率为4.14%,同比-0.09pct。此外,公司1-9月销售毛利率为28.39%,同比+2.39pct,销售净利率为12.07%,同比+2.36pct。其中,Q3单季销售净利率达到14.03%,同比+2.38pct,环比+2.77pct,盈利水平随营收增长而进一步提升,盈利能力持续改善。 聚焦长远发展目标打造55大核心动能公司聚焦未来发展目标,通过打造五大核心动能,实现业绩持续性增长,并力争向国际一流的轮胎制造商靠拢:1)战略力。提出“6+6”战略,在国内外分别规划建设6大生产基地,实现全球配套;2)产品力。涵盖高性能轿车子午线轮胎、赛车胎、航空胎、斜交胎、摩托车胎等十一大系列一万多种规格;3)创新力。累计授权专利700多项,专利持有量居国内轮胎企业前列;4)营销力。为全球60多家车企的100多个生产基地配套,并力争2020-2022年在国内打造300家战略合作经销商、2,000家旗舰店、5,000家核心品牌店、30,000家紧密合作店,零售市场将为公司提供长期营收增量;5)品牌力。针对市场和客户需求提供满足差异化诉求的产品和服务,以快速提升的品牌力为激烈的市场竞争打造利器。 投资建议考虑公司客户结构质优、成本优势显著,将持续受益于零售市场需求的稳步增长,业绩成长性高。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为19.6/23.7/27.0亿元。而由于9月“玲珑转债”完成转股,公司总股本增至1,309,967,812股,短期对每股收益有所摊薄,对应的EPS由1.63/1.97/2.25元调整为1.50/1.81/2.06元,当前股价对应的PE为19.5/16.1/14.2倍。参考历史及可比公司估值区间,同时考虑到新拓展业务领域成长性、确定性较高,给予2021年18倍PE估值,对应目标价由29.55元上调至32.58元,维持“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头打压,价格战影响公司盈利;新冠疫情影响全球车企供应链体系。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 -- -- 34.81 16.58%
43.10 44.34%
详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营收132.47亿元,同比+5.90%;归母净利润15.99亿元,同比+31.64%;扣非归母净利润14.94亿元,同比+33.71%。其中Q3单季公司实现营收50.03亿元,同比+19.14%,环比+7.32%;归母净利润7.02亿元,同比+43.46%,环比+33.78%;扣非归母净利润6.70亿元,同比+44.79%,环比+37.68%。 高歌猛进,公司Q3单季归母净利润突破7亿元。1)产销量方面,2020年前三季度,公司累计生产轮胎4780.55万条,同比+9.23%;轮胎累计销量4453.41万条,同比+5.33%;其中公司Q3单季实现轮胎产量1818.60万条,同比+15.52%,环比+30.90%,实现销量1743.91万条,同比+18.59%,环比+17.08%。2)单胎价格方面,公司2020年前三季度单胎均价295.06元/条,同比基本持平,其中第三季度单季单胎均价282.84元/条,同比+0.01%,环比-9.63%,由于半钢胎单胎销售价格和全钢胎单胎销售价格差异较大,我们认为公司Q3单季轮胎产品均价下降主要归因于产品销售结构变化所致。3)毛利率方面,2020Q1-Q3,公司实现毛利率28.39%,同比+2.30pct,其中Q3单季销售毛利率为30.08%,同比+2.55pct,环比+2.35pct。我们认为,公司第三季度产品均价同比下降,但毛利率同比提升主要归因于公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降12.79%。因此,受益于原材料成本端降低以及销量的大幅提升,公司第三季度实现归母净利润7.02亿元,同比+43.46%,环比+33.78%,单季度净利润水平创下历史新高。面对今年以来先后的国内外疫情,公司无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑,交出的经营业绩答卷都十分亮眼,我们认为公司今年以来的良好表现亦是对企业管理层能力的检验。 四费比率降低,公司净利率水平创新高。报告期内,公司四费比率合计14.29%,同比降低0.83pct,其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为7.24%、3.58%、5.48%和2.63%,与去年同期相比分别-0.50pct、-0.34pct、-0.09pct和+0.10pct。受益于费用率水平下降以及产品毛利率的提升,公司2020年前三季度净利率达到12.07%,同比+2.36pct;Q3单季净利率14.03%,同比+2.38pct,环比+2.77pct。无论是今年以来的净利率水平还是单季度净利率水平,公司均创下历史最高纪录。现金流方面,报告期内公司经营活动现金流量净额达到24.47亿元,同比+34.88%,现金流增长主要归因于收入增加、回款增加以及原材料价格降低。我们看好公司的长期发展,认为公司净利率以及现金流水平的大幅提升有望为公司未来高速发展奠定了扎实的基础。 配套市场进展良好,新零售助力渠道开拓。根据公司此前公告,公司已成功配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎、吉利领克主胎,我们可以清晰地看到玲珑在配套端正在大步伐地像中高端车型迈进,我们认为随着公司配套实力逐步推进,公司品牌力,市场影响力有望逐步加大。另外,2020年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统,从而实现整车全方位服务。我们看好公司新零售布局,认为随着公司规模以及品牌力的持续提升,公司市场地位有望持续提升。 公开增发获证监会核准,荆门项目进展有望加速。根据公司近期公告,10月16日,公司公开增发A股股票申请获得中国证监会核准,批复自核准发行之日起12个月内有效。本次公开增发公司拟发行股份总数不超过1亿股,拟募集资金总额不超过199,116.00万元,扣除发行费用后将全部用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目和补充流动资金。公司荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目预计总投资31.2675亿元,拟投入募集资金14亿元,拟转入补充流动资金6亿元。我们认为公司募集资金用于荆门项目的建设有以下两点好处:(1)费用层面,湖北荆门地理位置四通八达,可以辐射四川、重庆、江西、陕西等各大主机厂和零售客户,可以大幅提升产品交付速度,降低物流费用。 (2)配套层面,目前公司正在积极推进东风雪铁龙、东风雷诺、东风日产等项目,荆门汽车及零部件产业集群优势明显,为公司发展子午胎项目提供了广阔的市场空间和发展机遇。 投资建议:公司深耕配套市场,实施“6+6”战略布局,与国内同行相比,产品具有明显成本优势。公司新零售模式布局有望持续助力公司销售渠道的开拓,提升公司市场影响力和认可度。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。 我们看好公司持续盈利的能力,预计公司2020-2022年,实现营收189.60亿,214.97亿,244.54亿,同比增长10.5%,12.7%,13.4%;实现归母净利润21.45亿,25.30亿,30.20亿,同比增长28.6%,18.0%,19.4%,对应PE依次为18.07、15.32、12.83倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,贸易摩擦加剧,下游市场拓展不及预期,海外疫情控制不及预期等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 -- -- 34.81 16.58%
43.10 44.34%
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Q3经营加速复苏,盈利能力提升,资本性支出高增1)前三季度公司实现营收 132.47亿元,同比增长 5.90%,其中,Q3营收 50.03亿元,同环比增长 19.14%/7.32%,延续 Q2以来的复苏走势,得益于疫情防控下下游需求的恢复以及公司“新零售”模式的持续发力。Q3轮胎销量 1743.91万条,同环比增长 18.59%/17.08%,对应单胎均价 282.84元/条,同比略增0.01%,产品结构继续优化。2)前三季度公司实现归母净利润 15.99亿元,同比增长 31.64%,其中,Q3为 7.02亿元,同环比增长 43.50%/33.76%,表现持续强于收入端,对应毛利率/净利率同比提升 2.56/2.38pct,系原材料成本持续下降(五项主要原材料价格同比降 12.79%)以及费用控制得当(Q3期间费用率同比降 0.66pct)。3)前三季度公司经营性现金流净额 24.47亿元,同比增长 34.88%,其中,Q3为 11.73亿元,同比增长 58.85%,现金流状况良好,经营质量较高。公司持续投资扩建产能以更好的开拓国内外市场,前三季度资本性支出 15.71亿元,同比增长 59.14%,其中,Q3同比增长 58.20%至 6.96亿元,最新投资荆州基地项目的定增已获审核通过。 行业优化,国内胎企竞争力提升1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据,2018年全球轮胎销售额达 1686亿美元,2007-18年复合增速 2.50%,按照约 3/4的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近 20年来,三巨头 BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑,2018年三家总销售额仅占世界市场的 37.16%,相比 2008年减少超过 9个百分点。与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎 75强的数量和销售额占比都呈上升趋势,据统计,2008-18年间销售额占比提升了近 6个百分点。2)当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能,提升行业集中度。据中国橡胶轮胎协会统计,纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的 500多家已下降到 390家,通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂从 300多家减少到 225家,供给端优胜劣汰进程持续推进。我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司发力新零售,加大产能布局,量利齐升赢未来1)今年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,实现从公司--经销商--门店的全面转型,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。我们预计,随着新零售渠道布局日渐完善,未来公司在零售市场有望延续 Q2以来的快速增长走势,公司销量仍值得期待。2)积极开发原配与售后胎市场,目前公司是国内唯一同时进入奥迪、楷体 大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企;同时,今年 3月公司最新提出“6+6”发展战略,其中国内新增长春基地,公司持续加大产能布局,从而更好的满足市场开发与产销增长需求,实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户,加快海外布局,未来公司产品结构有望持续改善,单胎均价稳步提升,盈利能力稳步改善。 盈利预测,维持“增持”评级综上分析,我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.73/2.10/2.49元/股,对应 PE分别为 17/14/12倍,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,竞争力有望不断增强,市场份额有望持续提升,维持“增持”的投资评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险;海外地区事件风险
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一、事件概述 公司于8月11日发布2020年中报,报告期内公司实现营收82.44亿元,同比下降0.80%;实现归母净利润8.97亿元,同比增长23.64%;实现扣非归母净利润8.24亿元,同比增长25.87%。基本每股收益0.76元,ROE(加权)7.78%。 二、分析与判断 智慧营销平台上线,国内零售销量增长35% 玲珑轮胎实施“赋能终端”战略,与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售。新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务,实现“公司-经销商-门店”的全面升级,并计划3年内在全国打造300家战略合作经销商、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店。2020H1玲珑轮胎国内零售市场总体销量增长35%,其中,全钢胎零售销量同增49%,半钢胎零售同增28%。尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显,3-6月份的累计增速超51%。 配套产品逐步向中高端车型发展 玲珑轮胎不断提升配套规格档次,上半年半钢17寸及以上主胎发货占比增长3个百分点。报告期内,公司配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎;进入吉利领克主胎供货体系、供应商等级提升为BBB;泰国玲珑进入世界一流商用车品牌德国曼恩(MAN)的供应商体系。中高端市场配套将提升玲珑轮胎的品牌溢价,公司有望凭借成本优势和先发优势在中高端市场获得二次成长空间。 “6+6”战略再推进,吉林玲珑正式启动 公司制定“6+6”发展战略,规划国内外各建设六个生产基地,以提高对全球客户的响应效率。2020年4月15日,吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目正式启动,项目建成后,每年可新增产能1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎,这是玲珑轮胎中国第五个生产基地、全球第七个生产基地。项目位于长春汽车经济技术开发区,充分借力长春汽车产业优势,配套中国一汽等整车企业,有利于公司向产品高端化升级,提高市场占有率。 三、投资建议 公司品牌战略清晰,在配套领域逐步向中高端车型发展;未来5年公司新产能将逐步投放,有望带动业绩的持续增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.46、1.67、1.90元,对应当前股价PE分别为17.1、14.9、13.1倍,公司目前PE(TTM)为17.04倍,行业中位值为20.28倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 橡胶、炭黑等原材料价格大幅波动、汽车产销景气度不及预期等。
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事件概述公司发布2020半年报,2020H1实现营收82.44亿元,同比下滑0.8%,归母净利润8.97亿元,同比增长23.6%,扣非归母净利润8.24亿元,同比增长25.9%;其中2020Q2实现营收46.62亿元,同比增长9.0%,归母净利润5.25亿元,同比增长19.2%,扣非归母净利润4.87亿元,同比增长20.8%。分析判断:?Q2营收恢复增长盈利能力持续改善国内新冠肺炎疫情得到有效控制后,整车产销量逐步恢复,其中商用车受重卡等板块带动4月以来批发销量率先恢复同比正增长,乘用车批发销量自5月以来恢复同比正增长,下游需求回暖带动公司Q2营收恢复增长。2020Q2公司盈利水平随营收增长进一步提升,毛利率达27.73%,同比+1.55pct。期间费用率总体平稳,其中销售费用率5.66%,同比-0.62pct,主要因销售服务费、广告费减少;管理费用率2.14%,同比-0.77pct,主要受疫情影响办公、招待、差旅费减少;研发费用率4.11%,同比-0.01pct;财务费用率2.52%,同比+1.47pct,主要受汇率波动影响;期间费用率合计14.43%,同比-0.07pct。毛利率上升、费用率下降带动公司2020Q2净利率同比提升0.97pct至11.26%,盈利能力持续改善。?不断提升配套规格档次向中高端客户配套发展在乘用车配套市场公司不断提升配套规格档次,产品层面主攻17寸以上主胎开发,2020H1半钢17寸及以上发货量同比+3%;客户层面逐步向中高端车型配套发展,目前已成功配套一汽大众捷达主胎、一汽奥迪A3/Q3备胎、长安福特新一代福睿斯主胎,并进入吉利旗下高端品牌领克配套体系。在商用车配套市场公司在技术研发、质量管理、及时交付等方面均达到国际领先水平,2020年1月泰国玲珑进入德国MAN商用车公司供应商体系,综合实力再获海外商用车头部客户认可。 投资建议考虑到公司客户结构优质、成本优势显著,将持续受益于零售市场需求的稳步增长,业绩成长性高,我们上调对公司的盈利预测,对2020-22年归母净利润的预测由18.0/20.2/23.5亿元上调至19.6/23.7/27.0亿元,对应的EPS由1.50/1.68/1.96元上调至1.63/1.97/2.25元,当前股价对应的PE为15.3/12.6/11.1倍,给予2021年15倍PE,目标价由22.50元上调至29.55元,维持“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头外部打压,价格战影响公司盈利情况;新冠病毒疫情影响全球车企供应链体系。
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业绩逆势增长,产销量基本保持稳定:公司是国内领先的轮胎品牌,2020年1-6月累计生产轮胎2,850.54万条,同比下降1.91%;累计销售2,709.50万条,同比下降1.75%。受疫情影响,2020年1-6月我国轮胎外胎总产量为3.57亿条,同比下降12.1%,因此在国内轮胎行业整体明显下滑的背景下,公司保持了产销量的基本稳定,盈利水平持续提升。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 渠道赋能,新零售市场取得佳绩:公司通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托,达到由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务的目标。总体来看,上半年国内零售市场总体销量增长35%,分产品来看,国内全钢胎零售销量同比增长约49%,国内半钢胎零售同比增长约28%。2020年作为公司的新零售元年,将全面赋能终端门店并为线下消费助力,通过线上与线下的高度结合,为公司的合作伙伴搭建良性循环的生态链。 “6+6”战略稳步推进:公司于2020年3月提出了“6+6”发展战略,即在中国规划建设六个生产基地,海外规划建设六个生产基地。截至目前,海外工厂方面,除了泰国工厂和塞尔维亚工厂外,其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进;中国工厂方面,除了招远、德州、柳州、荆门四个生产基地外,第五个工厂吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目启动仪式已在吉林长春举行,项目建成后,可实现年产1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎,进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.08亿元、21.25亿元和23.77亿元,EPS分别为1.51元、1.77元和1.98元,当前股价对应PE分别为17X、14X和13X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动
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事件:公司发布2020年中报,报告期实现营业收入82.44亿元、同比-0.8%;归母净利润8.97亿元、同比+23.64%;其中第二季度单季营业收入46.62亿元,同比+9.04%、环比+30.15%;归母净利润5.25亿元,同比+19.22%、环比+41.24%。泰国公司贡献6.04亿净利润,同比+26.5%。 主要观点: 1、国内零售加速线上线下结合,销量实现高速增长 (1)第二季度轮胎产量1389.29万条、销量1489.54万条、同比增加8.20%,销售收入同比增加8.59%。由于市场结构变化及公司内部结构调整,售价同比增加0.36%。天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低19.15%。 (2)2020年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统,从而实现整车全方位服务。上半年国内零售市场总体销量增长35%,分产品来看,国内全钢胎零售销量同比增长约49%,国内半钢胎零售同比增长约28%,尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显,3-6月份4个月的累计增速超过51%。 (3)加大17寸以上主胎开发,实现上半年半钢17寸及以上发货占比同比增长3个百分点。 2、高端车型配套稳步推进,拔得中国原配排行头筹公司逐步向中高端车型配套发展,成功配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎,进入吉利领克主胎供货体系,吉利供应商等级方面由BCC提升为BBB。商用车配套市场方面,2020年1月泰国玲珑成功进入世界一流商用车品牌配套体系——德国MAN商用车股份公司供应商体系。近日公布的中国汽车市场上半年配套排名,公司在“2020年上半年中国市场轮胎原配品牌排行”位居全球第六,在“中国轮胎原配排行”中拔得头筹。 3、盈利预测及评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名