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玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-28 20.37 -- -- 22.59 8.55%
25.27 24.05%
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事件2019年一季报:公司2019年一季度实现营业收入35.82亿元,同比减少11.22%;但实现归母净利润3.72亿元,同比增长30.46%;实现扣非净利润3.37亿元,同比增长34.03%。 简评疫情影响产销量,但海外市场及产品高利润保障业绩增长一季度国内疫情对汽车和轮胎市场影响较大,公司轮胎产销量因此同比减少11.67%,销售收入也同比下降11.34%。但公司业绩实现同比增长。结合公司披露情况,我们认为原因主要包括: (1)海外市场维持较高利润水平:总体而言Q1公司海外业务受负面影响远小于国内市场,特别是公司的泰国工厂所生产的产品均销往美国等海外市场,其因产能的持续扩张在2019年Q3、Q4分别实现了4.56、4.22亿元的净利润,远高于此前的任一时期。而2020Q1泰国工厂业务受负面影响很小,为公司业绩提供关键支撑。 (2)轮胎原料价格大幅下行,提振产品毛利率:受疫情带来的需求不振和物流不畅等影响,Q1中国进口天然橡胶价格大幅下行,在3月末降至9000元/吨水平,公司轮胎成本因此大幅下降。其中轿车胎加权平均原料成本约82.92元/套,同比下降8.89%;载重轮胎加权平均原料成本约401.59元/套,同比下降6.15%。而轮胎价格一般较为稳定,Q1公司轮胎产品平均价格同比+0.37%,基本与去年持平。公司轮胎毛利率因此提升。 (3)汇率变动致利润增厚,并产生汇兑收益:2020Q1美元兑人民币即期汇率平均值为6.98,2019Q1则为6.75,人民币汇率变动不仅使得公司以美元计价的轮胎产品带来更多利润,也使得公司以美元计价的流动资产产生汇兑收益,冲减财务费用。 费用率方面,公司20Q1销售、管理、财务费用率分别为5.81%、3.22%、1.23%,分别同比-0.15、+0.20、-2.39pct,其中财务费用率的减少即主要由于汇兑收益。 从“5+3”到“6+6”,迈向全球领先轮胎生产企业公司在3月发布2020-2030年中长期发展战略,将发展战略由此前的“5+3”转为“6+6”,与“5+3”相比的变化在于:1、进一步扩大产能,坐实国内龙头地位、迈向全球五强:新战略规划的2030产能约1.6亿条,相比2025年规划多出约0.43亿条,公司将借此跻身全球第一线规模企业。2、提质增效、创新驱动,目标在技术领域同样打造世界一流:公司新建项目全部为高性能子午线轮胎项目,且目标在2025年淘汰1100万条落后产能,公司产品结构有望借此趋于中高端;同时提出重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发;3、进一步扩展海外布局:“6+6”更加强调海外布局,拟布局海外基地数量增加至4个,助理公司回避关税壁垒、享受海外税收优惠以及获取原材料成本优势。 截至2019年底,公司共有5个生产基地在产、子午线轮胎产能约7400万套。根据全新的“6+6”规划,截至2025年,公司实现国内外9个生产基地、轮胎产能合计约1.17亿套;到2030年,将实现国内外12个生产基地、轮胎产能合计1.6亿条。具体产能规划如后附表。 荆门、塞尔维亚在建项目持续推进,新产能逐年落地放量2019年3月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4个工厂,海外2个工厂,18年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020年,公司规划轮胎产能将达到9000万条。短期来看,湖北荆门一期(全钢100万套、半钢400万套)从去年12月份开始投产,20年开始贡献业绩;2020年2月份公司发布定增预案,募投荆州二期项目(约140万套全钢胎、800万套半钢胎),预计2021年建成;塞尔维亚(分三期建设,一期半钢350万套、全钢80万套)项目有望逐渐为公司带来可观增量;行业格局优化,轮胎行业逆势增长值得关注公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。 我们维持公司2020-2022年净利润预测分别为18.77、22.16、27.07亿元,对应PE 分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-23 21.23 -- -- 22.59 4.15%
25.27 19.03%
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Q1业绩继续高增, 业绩继续高增,防御特性强 防御特性强1)Q1公司实现营收 35.82亿元,同比降 11.22%,对应轮胎销量 1219.96万条,同比降 11.67%,单胎均价 290.67元/条,同比微增 0.37%,价格稳步提升,产品结构持续改善,其中,2019年公司 17寸以上轮胎销量占比较 2018年提升近 5个百分点。总体来看,产品结构改善叠加成本费用控制得当(五项主要原材料价格同比降低 2.58%、期间费用率同比降 1.84个百分点)共同使得公司归母净利润增长 30.46%,在下游汽车产销大幅下滑的背景下显现出了较强的防御特性。2)Q1公司经营性现金流净额为 8.77亿元,同比降 14.77%,其中,销售商品接受劳务收到的现金 36.23亿元,略高于营收,整体经营质量较高。 行业优化,国内胎企竞争力提升1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据,2018年全球轮胎销售额达 1686亿美元,2007-18年复合增速 2.50%,按照约 3/4的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近 20年来,三巨头 BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑,2018年三家总销售额仅占世界市场的 37.16%,相比 2008年减少超过 9个百分点。与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎 75强的数量和销售额占比都呈上升趋势,据统计,2008-18年间销售额占比提升了近 6个百分点。2)当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能,提升行业集中度。据中国橡胶轮胎协会统计,纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的 500多家已下降到 390家,通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂从 300多家减少到 225家,供给端优胜劣汰进程持续推进。我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司强化营销塑品牌, 加大产能布局, 量利齐升赢未来1)为塑造品牌提升知名度,公司持续加大营销宣传力度,品牌价值在持续提升,2019年已达 454亿元。2)积极开发原配与售后胎市场,目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企;同时,今年 3月公司最新提出“6+6”发展战略,其中国内新增长春基地,公司持续加大产能布局,从而更好的满足市场开发与产销增长需求,实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户,加快海外布局,未来公司产品结构有望持续改善,单胎均价稳步提升,盈利能力稳步改善。 盈利预测, 维持给予“增持”评级 给予“增持”评级我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.51/1.85/2.25元/股,对应 PE 分别为14/12/10倍,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,竞争力有望不断增强,市场份额有望持续提升,维持“增持”的投资评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-23 21.23 -- -- 22.59 4.15%
25.27 19.03%
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1.事件4月 21日,公司发布 2020年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入 35.82亿元,同比下降 11.22%;实现归母净利润 3.72亿元,同比增长 30.46%;基本每股收益 0.31元,同比增长 29.17%。 2.我们的分析与判断 (一) 轮胎销量下滑主要系国内发货量减少所致受新冠疫情影响,公司一季度轮胎销量 1219.96万条,同比减少 11.7%、环比减少 27.0%,主要系同期国内汽车产量大幅下降(同比-45.2%、环比-54.1%)导致的国内客户发货量减少所致,海外销量未受明显影响。轮胎销量下滑致公司营收同比下降 11.2%、环比下降 23.1%,符合预期。 (二 ) 原料端成本下降助力公司单胎盈利提升报告期内,公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料总体价格同比降低 2.58%,而销售价格逆势上涨、同比增加 0.37%;同时美元汇率变动产生汇兑收益。受此影响,公司单胎毛利达到 78.9元/条,同比增加 11.4%、环比增加 1.6%;单胎净利达到 30.5元/条,同比增加 47.8%、环比增加 12.3%。虽然单胎净利环比有所提升,但由于销量环比降幅较大,使得公司归母净利润环比下降 18.1%。 (三 ) 看好后疫情时期需求恢复带来的业绩表现我们认为,随着疫情结束汽车产销将有所恢复,同时巨大的汽车保有量市场将带来广阔的轮胎替换需求。短期内,看好后疫情时间随着需求恢复公司下半年的业绩表现。长期内,看好公司“6+6”战略布局带来的成长潜力。 3. . 投资建议受油价大幅下降带动天然胶、合成胶等主要原材料价格下跌影响,我们预计 2020年公司轮胎销售均价将有所下降,致公司营收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为 18.25亿元、20.79亿元、23.70亿元,EPS 分别为 1.52元、1.73元、1.98元,对应动态 PE 为 14.0倍、12.3倍、10.8倍。维持“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险、轮胎销量增长不及预期风险、项目达产不及预期风险等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-23 21.23 22.02 -- 22.59 4.15%
25.27 19.03%
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事件概述 公司发布2020年一季报:实现营收35.8亿元,同比减少11.2%;归母净利3.7亿元,同比增长30.5%;扣非后归母净利33.7亿元,同比增长34.0%;ROE较上年同期提升0.47pp至3.30%。 分析判断: 20Q1疫情下营收微降,利润增速超市场预期 受新冠病毒疫情影响,20Q1公司轮胎销量同比减少11.3%,导致营收同步下滑,而同期公司归母净利同比增长30.5%,增速超市场预期,逆境中盈利能力持续提升,主要得益于: 1)维持原材料成本优势。20Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线及帘子布五项主要原材料总体价格同比减少2.6%,使得公司最终20Q1毛利率26.9%,较上年同期提升2.64pp,20Q1归母净利高速增长主要借助于公司有效发挥成本优势; 2)市场结构及产品结构优化,驱动轮胎单价提升。配套市场方面,公司已为大众捷达主胎批量供货、为福特福睿斯主胎量产、成功配套雷诺电动车BBG,并进入三菱等主机厂配套体系,公司在客户结构持续向上渗透进入合资及海外体系,20Q1轮胎产品平均单价同比增长0.4%;未来合资及海外客户配套规模上量后,单价仍有较大向上空; 3)美元汇率变动产生较大汇兑收益。20Q1公司财务费用0.4亿元,较上年减少1.0亿元,同比减少69.9%,主要系美元汇率变动产生的汇兑收益增加所致。 聚焦长期发展目标,打造5大核心动能 公司聚焦未来发展目标,通过打造五大核心动能,实现业绩持续性增长,并力争向国际一流的轮胎制造商靠拢: 1)战略力。2020年3月董事会提出全新“6+6”发展战略,中国/海外均规划建设6大生产基地,实现全球配套。目前,中国方面,第四个工厂湖北荆门工厂一期已于2019年年底试生产,第五个工厂于2020年3月确定选址吉林长春;海外方面第二个生产基地塞尔维亚工厂已完成奠基; 2)产品力。公司产品涵盖高性能轿车子午线轮胎、赛车胎、航空胎、斜交胎、摩托车胎等十一大系列一万多个规格品种; 3)创新力。公司目前累计授权专利700多项,专利保有量居国内轮胎企业前列; 4)营销力。公司覆盖国内外60多家车企,为全球主机厂100多个生产基地提供配套;未来配套市场拉动零售,公司有望开启“新零售元年”,并力争在2020-2022年在全国打造300家战略合作经销商、2,000家旗舰店、5,000家核心品牌店、30,家000紧密合作店,零售市场将为公司提供长期销售及营收增量; 5)品牌力。不断针对市场和客户需求提供满足差异化诉求的产品和服务,以快速提升的品牌力为激烈的市场竞争打造利器。 展望2020全年:疫情下完善体系,争取双位数增长 1)公司海外业务占比达五成,在20Q2海外疫情扩张及部分地区疫情爆发的影响下,部分海外车企停工,公司海外配套订单短期内可能出现波动,20Q2业绩或承压;针对本次疫情,公司采取积极应对,将进一步健全安全管理应急保障机制,完善属地化战略实施体系,持续优化属地资源配置,落实保障机制,最大程度避免疫情对公司生产经营产生影响; 2)展望2020全年,公司通过创新驱动、抢占心智、价值营销、智能转型、以人为本、绿色发展多措并举全面提升竞争力,并继续加大降本增效力度,全年目标销量增速10%,营收增速12%,在此基础上保守估计公司净利润增速8%。 投资建议 逆市突围业绩持续增长,稀缺轮胎龙头未来成长可期。在竞争格局相对稳定的全球轮胎行业,公司是国内前装配套领域率先渗透合资车企供应链体系的轮胎供应商,掌握两大核心竞争力:①客户结构优质;②成本优势显著;零售市场依托保有量稳步增长,公司配套拉动零售,长期替换需求驱动零售增长。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年营收192.3/214.9/235.6亿元,归母净利18.0/20.2/23.5亿元,EPS分别为1.50/1.68/1.96元,对应PE14.22/12.67/10.91倍。给予公司2020年15倍目标PE,目标维持22.50元,维持“增持”评级。 风险提示 橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头外部打压,价格战影响公司盈利情况;新冠病毒疫情影响全球车企供应链体系。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-21 21.18 -- -- 22.59 4.39%
24.75 16.86%
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事件:玲珑轮胎发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入171.64亿元,同比增长12.17%;实现营业利润16.48亿元,同比增长28.85%;实现归属上市公司股东的净利润16.68亿元,同比增长41.24%;实现扣非归母净利润15.56亿元,同比增长33.90%;实现基本每股收益1.41元,每股经营性净现金流2.33元。 其中2019Q4单季度实现营业收入46.55亿元,同比增长9.35%,环比增长10.86%;实现归属上市公司股东的净利润4.54亿元,同比增长52.86%,环比下降7.16%;折合单季度EPS为0.38元。 维持“审慎增持”评级。2019年玲珑轮胎业绩增长,产品量价齐升带来营业收入同比增长,原材料降价降低采购成本推动毛利率上升。 玲珑轮胎是国内半钢胎领军企业,也是国内极少数已打入通用、大众等合资品牌整车供应链的轮胎生产商之一。为进一步贴近用户和市场,公司由“5+3”升级为“6+6”基地布局。当前湖北玲珑开始试生产,欧洲、美国基地筹建工作有序进行;长春新基地将于2020年下半年开始建设。伴随新产能建设及下游客户开拓的逐步推进,公司轮胎产销量有望持续增长,未来将成为国内半钢胎领域的领先企业,市场份额持续扩大。我们调整公司2020~2021年EPS预测值分别至1.54、1.68元,并引入2022年EPS为1.77元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:原材料与产品价格大幅波动风险;轮胎行业景气度大幅下风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-20 20.87 31.65 29.03% 22.59 5.96%
24.75 18.59%
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维持“增持”评级。维持盈利预测,预测2020-2022年的EPS为1.54、1.80和2.12元,维持目标价32.34元,维持增持评级。 业绩符合预期。2019年,公司实现营业收入171.6亿元,同比增长12.2%,实现归母净利16.7亿元,同比增长41.2%,其中Q1-Q4分别为2.8/4.4/4.9/4.5亿元,Q4业绩依旧亮眼。2019年,公司实现轮胎产销量分别为6195/5899万条,同比增长分别为12.2%/10.4%;轮胎单价为288.3元/条,较同期增加1.7pct,主要系产品提价和结构持续调整;毛利率为26.4%,较同期增加2.8pct,主要系单价提升和成本下行。 “6+6”发展战略全球布局,产能释放推动业绩持续增长。公司提出“6+6”发展战略,现已拥有招远、德州、柳州和荆门四个国内生产基和泰国1个海外基地,后续产能将继续扩张。2019年公司实际达产产能7231万条/年,同比增加12.2%,领先行业增长。2020年,湖北项目(1466万条/年)和泰国三期项目(360万条/年于19年5月投产)将贡献主要产量增量,2021年,塞尔维亚项目将贡献主要产量增量。 “研发”+“品牌”构建公司护城河,有望在行业洗牌中弯道超车。短期疫情加剧,或促使整车厂进一步追求轮胎性价比。公司通过持续性研发投入提升产品议价能力和通过营销推广扩大其在国内外汽车行业的影响力,逐渐切入中高端化配套市场。未来随着公司品牌溢价收获拐点到来,配套市场联动替换市场份额提升,公司毛利将继续增厚。 风险提示:轮胎出口大幅下滑的风险,原材料价格大幅上行的风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-17 20.74 24.63 0.41% 22.59 6.61%
24.75 19.33%
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事件:公司发布2019年报,报告期实现营业收入171.64亿元、同比+12.17%;归母净利润16.68亿元、同比+41.2%。其中第四季度单季度营业收入46.55亿元,同比+9.36%,环比+10.85%;归母净利润4.54亿元,同比+52.57%,环比-7.31%。公司拟每10股派4.3元。 主要观点: 1.售价提升,成本略减,全年盈利能力大幅提升 2019年,公司全年轮胎产量6195万条、同比+12.17%;销售量5899万条、产销比95%;单条销售均价约290.94元、同比+1.61%;单条毛利约为77.13元,同比+12.52%;单条成本213.82元,同比-1.82%。其中半钢胎产量同比+11.39%、全钢胎+15.88%、斜交胎+21.97%。公司2019年17寸以上轮胎销量占比较2018年提升近5个百分点,持续提升盈利能力,产品结构优化。其中泰国工厂全年净利润达到13.19亿,其中下半年实现净利润8.42亿元,盈利能力突出。 2.产能释放稳步推进,配套市场实现突破 目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,第四个生产基地荆门工厂产能规划1446万套高性能子午线轮胎,预计2023年达产。第五个工厂规划建设规模为年产1400万套高性能子午线轮胎,预计2025年达产。同时结合产品结构调整,淘汰落后轮胎产能1100万条。在海外,泰国玲珑现已达到年产1700万套高性能子午线轮胎的产能。欧洲玲珑塞尔维亚年产能规划1362万套高性能子午线轮胎,预计2025年全部达产。第三个国外生产基地2021年前确定选址,规划建设规模年产1700万套高性能子午线轮胎和2万套非公路轮胎,预计2025年达到设计产能。剩余四个工厂(含三个海外、一个国内初步规划规模为单体工厂1360万套高性能子午线轮胎和部分特种轮胎)。 2019年招远玲珑半钢增加200万套,全钢增加10万套;德州玲珑半钢增加250万套;泰国玲珑半钢增加200万套,全钢增加55万套;广西玲珑特胎增加1万套,全钢增加70万套。现有招远半钢产能3000万条,全钢510万条、斜交100万条;德州半钢600万条,全钢220万条;泰国半钢1500万条,全钢200万条;广西半钢1000万条,广西全钢100万条,特胎1万条。公司大众捷达主胎批量供货、福特福睿斯主胎量产、成功配套雷诺电动车BBG,并进入广汽传祺、三菱等主机厂的配套体系,成为比亚迪最重要的轮胎供应商之一。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为17.74 亿元、19.31 亿元,22.32 亿,对应EPS 1.48 元、1.61 元,1.86 元,PE 13.5X、12.4X、10.7X。短期关注因疫情造成汽车消费及轮胎替换需求明显下降,但考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出,“6+6”战略稳步实施, 品牌优势逐渐提升,维持“买入”评级。 风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-17 20.74 -- -- 22.59 6.61%
24.75 19.33%
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1.事件4月 13日晚间,公司发布 2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入 171.64亿元,同比增长 12.17%;实现归母净利润16.68亿元,同比增长 41.20%。 2.我们的分析与判断 (一) 公司轮胎产销和经营业绩再创历史新高公司作为轮胎行业龙头,其成长速度要显著快于行业增速。受益于广西全钢子午胎、泰国三期等项目陆续投产以及市场渗透率的提升,2019年公司轮胎产销分别同比增长 12.17%、10.37%,远超全国汽车轮胎产量 0.61%的增速。 除天然胶外,公司合成胶、炭黑、钢帘线、帘子布等主要原材料采购成本均同比下降,公司轮胎业务毛利率提升 2.80个百分点,达到 26.41%。受轮胎销量和盈利能力双双提升影响,公司业绩再创历史新高。 (二 ) 公司零售占比提升,海外市场贡献六成毛利2019年公司零售业务占比提升 4个百分点,达到 69.58%;而配套业务下降 4个百分点。我们认为,这与全球汽车行业的发展是紧密关联的,汽车产量同比下降 5.25%导致公司配套业务营收及占比均有所下降;而汽车保有量的提升带动公司零售业务显著增长,未来轮胎替换市场仍将是公司业绩增长的主驱动力。 公司海外市场营收及占比均显著提升,分别增加 18.4、2.7个百分点;海外市场贡献毛利的 60.5%,增加 13.1个百分点。我们认为,公司泰国三期项目的投产以及国内汽车产量降幅更高等因素共同驱动了公司海外市场毛利及占比的大幅提升。 (三)战略规划升级,打造世界玲珑3月公司公布了《中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要》,力争到 2030年期间产能规模进入世界前五,打造世界一流的技术型轮胎制造企业。公司“5+3”发展战略升级为“6+6”发展战略,到 2030年轮胎产销量均突破 1.6亿条。我们认为,随着公司规划建设项目的陆续投产,以及公司品牌力和市场渗透率的不断提升,公司有望实现轮胎销量在 2019-2030年年均复合增长 9.5%的目标,公司未来成长可期。3.投资建议受益于全球汽车保有量的稳健增长,轮胎替换市场未来将大有可为。公司一方面在积极进行生产基地布局,实现轮胎量的增长;另一方面,不断提升轮胎品牌力和创新力,提升高端市场占有率,实现质的跨越。 我们认为,2020年受油价大幅下降带动天然胶、合成胶等主要原材料价格下跌影响,公司轮胎销售均价将有所下降,致公司营收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增长。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 18.25亿元、20.79亿元、23.70亿元,EPS 分别为 1.52元、1.73元、1.98元,对应动态 PE 为 14.0倍、12.3倍、10.8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险、轮胎销量增长不及预期风险、项目达产不及预期风险等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-16 20.74 -- -- 22.59 6.61%
23.10 11.38%
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玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-16 20.74 21.73 -- 22.59 6.61%
23.10 11.38%
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业绩大幅增长,龙头优势凸显:公司披露2019年年报,全年实现营收171.6亿元,同比增长12.2%,归母净利润16.7亿元,同比增长41.2%。收入增长主要由于轮胎销量增长10.4%,盈利增速超过销量增速的主要原因是19年毛利率达到26.4%,相比18年提升近3个百分点。19年汽车行业比较惨淡,国内全年汽车产量同比下滑8.7%,汽车轮胎产量同比微增0.6%。在这样恶劣的环境下,公司仍实现总销量增长12%,配套胎销量基本持平的成绩,充分体现出玲珑轮胎的行业龙头地位。 逆势扩张,布局未来:虽然公司表现良好,但轮胎行业近几年实际处于下行期。根据行业协会统计,国内纳入统计部门监测的轮胎工厂从500多家下降到390家,通过CCC认证的工厂从300多家减少到225家,行业处于持续出清的状态。而公司选择逆势布局,先后新增了湖北、欧洲等新基地,长期力争到2030年实现轮胎销量1.6亿条,相当于19年的三倍。同时在销售与研发方面也持续加大投入,19年两项费用同比分别增长17%和33%。 我们看好公司长期的战略规划,相信公司未来能够成为全球领先的轮胎企业。 财务预测与投资建议 我们调整公司20-21年EPS预测分别为1.48元和1.72元(原预测1.49元和1.76元),按照可比公司20年15倍市盈率,给予目标价22.2元,维持买入评级。 风险提示 反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-16 20.74 -- -- 22.59 6.61%
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事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入为171.64亿元,同比增长12.17%;归属于上市公司股东的净利润为16.68亿元,同比增长41.20%。 投资要点业绩创历史新高,产销量保持快速增长:公司是国内领先的轮胎品牌,2019年全年累计生产轮胎6,194.7万条,同比增长12.17%;累计销售5,899.48万条,同比增长10.37%。而国家统计局的数据显示,2019年全国轮胎外胎总产量为84226.2万条,同比增长1.9%,因此在国内轮胎行业整体平稳的背景下,公司保持了产品销量的快速增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 海外布局持续完善,提升综合竞争力::公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。另外,公司的第二个海外生产基地塞尔维亚工厂已于2019年3月完成奠基,海外布局的强化进一步提升了公司贸易全球化、异地化的实现能力及抵御原材料价格波动风险的能力。 战略升级,,““6+6””全面替代“5+3””:随着业务的拓展和规模的扩大,之前的“5+3”发展战略已不能满足发展需求,公司于2020年3月提出了“6+6”发展战略,即在中国规划建设六个生产基地,海外规划建设六个生产基地。截至目前,中国工厂方面,除了招远、德州、柳州三个生产基地外,第四个工厂湖北荆门工厂一期已于2019年年底试生产,第五个工厂于2020年3月确定选址在长春;海外工厂方面,除了泰国工厂和塞尔维亚工厂外,其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.43亿元、21.56亿元和24.08亿元,EPS分别为1.54元、1.80元和2.01元,当前股价对应PE分别为14X、12X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-16 20.74 -- -- 22.59 6.61%
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事件:公司发布2019年业绩报告,报告期内公司实现营收171.64亿元,同比+12.17%;归母净利润16.68亿元,同比+41.20%;扣非归母净利润15.56亿元,同比+33.90%。公司第四季度单季实现营收46.55亿元,同比+9.36%,实现归母净利润4.53亿元,同比+52.57%,实现扣非归母净利润4.39亿元,同比+44.08%。现金流方面,截至2019年年末公司经营活动现金流量净额28.00亿,同比+54.32%。此外,公司发布2020年经营计划,争取2020年轮胎全年总销量同比+10%,年末实现销售收入同比+12%。 2019年业绩符合预期,产销量同比增加,配套端持续发力:据中国汽车工业协会发布,2019年,国内汽车产销分别完成2552.80万辆和2576.90万辆,同比分别-8.24%和-8.23%;另外,根据轮胎分会数据,2019年全国汽车轮胎总产量6.52亿条,同比+0.61%。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,公司轮胎产销量实现逆势增长。 2019年,公司累计生产轮胎6194.70万条,同比+12.17%(半钢胎+11.39%,全钢胎+15.88%);轮胎累计销量5899.48万条,同比+10.37%;其中公司第四季度单季实现轮胎产量1714.30万条,同比+15.53%,环比+8.90%,实现销量1671.23万条,同比+14.71%,环比+13.65%。销量增长的原因主要在于公司产品在海外及配套市场的不断开拓。根据公司公告,报告期内,公司在美国、欧洲等区域销量均实现了较高增长;配套市场方面,目前公司已成功配套国庆70周年红旗检阅车、陪阅车等;另外,报告期内,公司还实现给大众捷达主胎批量供货、福特福瑞斯主胎量产、成功配套雷诺电动车BBG,进入广汽传祺、三菱等主机厂的配套体系,并成为比亚迪最重要的轮胎供应商之一。另一方面,公司2019年17寸以上轮胎销量占比较2018年提升近5个百分点,公司在同行业中的领先优势仍在不断提升。我们看好公司的发展,认为随着公司在配套端持续发力以及大尺寸轮胎销量占比逐步提升,公司的品牌价值、行业地位和盈利能力有望节节攀升。 泰国基地利润同比增长79%,是公司利润主要贡献基地:报告期内,公司泰国基地、德州基地和广西基地分别实现营业收入50.81亿元、24.22亿元和16.98亿元,分别实现净利润13.19亿元(同比+79.11%)、1.99亿元(同比+65.48%)和1.42亿元(同比+8.80%),其中泰国子公司净利润占比公司总体净利润的79.10%,是公司利润的最主要贡献来源。公司泰国玲珑生产基地,在2022年以前享有免交泰国企业所得税优惠政策,2022年以后享有五年减半征税优惠政策,未来泰国工厂有望持续为公司业绩注入活力。 19年轮胎毛利率26.41%,公司盈利能力不断增强:收入结构方面,报告期内,公司国内市场实现收入81.86亿元(同比+6.33%),占比总收入48.13%,出口及海外市场实现收入88.21亿元(同比+18.44%),占比总收入51.87%,公司19年收入结构同往年基本持平,保持在海内外市场收入各占50%左右的局面。销售渠道方面,公司配套渠道全年实现收入51.74亿元,占比总收入30.42%(同比-4.01pct),零售渠道实现收入118.34亿元,占比总收入69.58%(同比+4.01pct)。公司配套端销售主要集中在国内,根据我们的测算,配套端收入比重下降主要系2019年海外市场销售大幅增长所致。毛利率方面,2019年,公司实现轮胎毛利率26.41%,同比+2.80pct,其中国内市场轮胎毛利率21.67%,同比-2.73pct,出口及海外销售市场毛利率30.82pct,同比+8.04pct,公司整体毛利率提升主要归因于合成胶、炭黑等主要原材料总体价格同比下降;而国内外市场毛利率差异我们认为主要与公司配套和替换市场的定价策略等因素有关。单胎价格方面,公司2019年单胎均价288.29元,同比+1.74%,其中四季度单季单胎均价271.54元,同比-7.06%,环比-4.91%,我们认为四季度单季单胎均价有所降低一方面在于原材料降价影响产品销售端价格,另一方面是公司仍在持续不断地开拓市场,产品结构处于动态变化当中,但总体而言,公司毛利率仍在不断提升,盈利能力不断增强。 十年中长期战略规划明确,产能规模剑指全球前五:今年3月底,公司发布中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,随着玲珑轮胎业务的不断拓展、公司规模的不断扩大,公司先前的“5+3”发展战略已不能满足公司发展需求,为推动制造、销售、服务本地化,更好的贴近用户和市场,细分市场,提高占有率,公司决定实施“6+6”发展战略,即:国内六个生产基地,海外六个生产基地,目标到2025年产销量突破1.2亿条,2030年轮胎产销量突破1.6亿条,实现销售收入超800亿元,产能规模进入世界前五,打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。同时,根据公司规划,公司争取在2030年实现轮胎国内销售和海外销售各50%,并不断提升17寸及以上大规格产品的市场份额,目标17寸以上大寸口产品销量占比在2025年和2030年分别达到60%和75%。回望过去,公司从最早的“3+3”战略一路走来,公司一次次超预期地完成了自己设定的发展目标;站在今日时点,公司将规划进一步升级为“6+6”全球化战略布局,既说明了公司蒸蒸日上的发展势头,同时也彰显了公司赶超世界轮胎巨头,打造一流民族轮胎品牌的长远雄心。 投资建议:公司深耕配套市场,实施“6+6”战略布局,与国内同行相比,产品具有明显成本优势。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。我们看好公司持续盈利的能力,预计公司2020-2022年,实现营收192.53亿,217.23亿,241.19亿,同比增长12.2%,12.8%,11.0%;实现归母净利润17.16亿,21.16亿,26.00亿,同比增长2.9%,23.3%,22.9%,对应PE依次为13.93、11.30、9.20倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动风险,海外疫情控制不及预期等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-15 19.72 -- -- 22.59 12.11%
22.49 14.05%
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收入、效益不断提升,轮胎产品行销世界 公司2019年营业收入及净利润分别较上期增加18.62亿元和4.87亿元,主要是由于轮胎销售数量增加所致。2019年公司累计生产轮胎6,194.7万条,同比增长12.17%;累计销售5,899.48万条,同比增长10.37%。公司产品畅销全球180多个国家和地区,2019年半钢胎产量、海外工厂产量及公司利润居国内第一,轮胎外胎产量、子午胎产量、全钢胎产量均位居国内第二。 高效释放全球产能,市场份额持续增加 2019年公司有序推进国内外工厂建设,湖北荆门工厂一期项目全钢和半钢轮胎相继建成进行试生产,广西工厂100万套全钢子午胎达产,工程特种轮胎顺利投产,泰国工厂三期项目包括半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套也全部达产。公司2020年拟建长春生产基地,规划产能为1200万条半钢胎、200万条全钢胎、20万条翻新胎,进一步优化公司制造产地分布,提高市场占有率。 加强品牌高端化建设,塑造一流品牌形象 玲珑轮胎连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前三强。2019年6月25日,第十六届《中国500最具价值品牌》报告出炉,“玲珑”品牌以453.69亿元品牌价值,第十五次荣登榜单,排位116名,连续6年保持每年50亿元以上的增长。同时上榜“2020年全球十大最具价值轮胎品牌”,品牌价值进入全球前十。 投资建议 公司品牌战略清晰,且未来5年公司新产能将逐步投放,有望带动业绩的持续增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.41、1.70、1.91元,对应当前股价PE分别为14.1、11.7、10.5倍,公司目前PE(TTM)为15.81倍,行业中位值为18.36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:橡胶等原材料价格大幅波动、汽车产销景气度不及预期等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-01 19.47 -- -- 21.77 9.45%
22.11 13.56%
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事项:公司推出中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,力争到 2030年期间实现轮胎产销量 1.6亿条,实现销售收入超800亿元,产能规模进入世界前五,打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。 国信 汽车 观点:目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,国外泰国,塞尔维亚(在建)两个生产基地,公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和 2018年“5+3”,再到今年的“6+6”,玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略(国内六个生产基地,海外六个生产基地,到 2030年产销量突破 1.6亿条轮胎产能),进一步提升中长期发展目标,为公司成长为世界一流轮胎品牌指明道路。同时公司规划在长春建设国内第五个工厂,年产能 1400万套,公司规划产能稳步扩张。近期原材料价格环比走低,并保持低位运行,公司短期盈利能力或持续改善。 风险提示:全球疫情蔓延不确定性,或导致出口市场需求出现短期需求大幅下滑 。 投资建议:公司作为国内半钢胎企业龙头,实行“6+6”发展战略,配套持续高端化突破,海外产能持续增加,盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力,泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势,受疫情冲击或小于国内轮胎企业,公司复工复产有序,出口业务向好, 继续维持此前盈利预测, 我们预计 预计 19-21润 年归母净利润 16.1/18.0/21.0亿 亿,对应 ,对应 EPS 为 为1.34/1.50/1.75元 元,对应当前股价 ,对应当前股价 PE 为 14.8/13.2/11.3X ,维持“ 买入” 评级。 评论:升级发展战略,提升长期目标:目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,国外泰国,塞尔维亚(在建)两个生产基地,公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和 2018年“5+3”,再到今年的“6+6”,玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略(国内六个生产基地,海外六个生产基地,到 2030年产销量突破 1.6亿条轮胎产能),进一步提升中长期发展目标,为公司成长为世界一流轮胎品牌照明道路。公司预计第三个国外生产基地 2021年前确定选址,规划建设规模年产 1700万套高性能子午线轮胎和 2万套非公路轮胎,预计 2025年达到设计产能。剩余四个工厂(含三个海外、一个国内)初步规划规模为单体工厂 1360万套高性能子午线轮胎和部分特种轮胎,届时将根据公司的整体规划逐步分期推进。 落子长春,国内布局持续优化:3月 27日晚间披露了在长春建设国内第五个工厂的计划,规划建设规模为年产 1400万套高性能子午线轮胎,一期的产能为 120万条全钢子午线轮胎;二期的产能为 40万条全钢子午线轮胎和 600万条半钢子午线轮胎;三期的产能为 40万条全钢子午线轮胎、600万条半钢子午线轮胎和 20万条翻新轮胎。项目于 2020年 4月开始前期工作,2020年 9月开工,至 2025年 8月全部完工,总建设工期为 5年。项目总投资 489360.00万元,预计达产年实现销售收入 444013.90万元、利润总额 47430.72万元、净利润为 35573.04万元。2020年 2月 12日吉林省人民政府对长春国际汽车城规划(2020—2035年)进行了批复,长春市将全面打造世界级汽车整车及零部件研发、生产和后市场服务基地,汽车产业高质量发展示范区。长春工厂的建设响应了当地政府和客户的邀请,有望进一步提升和一汽集团战略合作,满足东三省零售市场基础上,辐射朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场。2018年 12月,公司发布限制性股票激励计划草案,计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 12,807,000股,占公司股本总额 1,200,013,403股的 1.07%,激励对象共计 295人,授予价格为 10.38元/股。公司层面业绩考核要求为: 以 2018年净利润为基数,2019、2020和 2021年净利润增长分别不低于 30%、50%和 70%(对应的净利润分别不低于 15.35亿、17.72亿和 20.08亿元)。考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。随着公司全球化布局的推进,公司将加快人才国际化建设步伐。一方面增加境外人才引进渠道,以海外生产基地为核心,加大复合型人才招聘投入,吸引全球化人才加入玲珑团队,建立起具有国际竞争力的人才队伍。另一方面加大公司总部和海外基地的人才培养机制对接和企业文化的相互融合、互补和提升,打造一线基层员工多功能化,中层管理人才、技术人才专业化,高层管理人才国际化的人才梯队。投资建议: 投资建议:“6+6”战略升级 战略升级 ,打造世界一流轮胎品牌 打造世界一流轮胎品牌公司作为国内半钢胎企业龙头,实行“6+6”发展战略,配套持续高端化突破,海外产能持续增加,盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力,泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势,受疫情冲击或小于国内轮胎企业,公司复工复产有序,出口业务向好, 继续维持此前盈利预测, 我们预计 预计 19-21年归母净利润 16.1/18.0/21.0亿,对应 EPS 为 为1.34/1.50/1.75元,对应当前股价 PE 为 14.8/13.2/11.3X ,维持“ 买入”评级.
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-01 19.47 -- -- 21.77 9.45%
22.11 13.56%
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事件:①近日,玲珑轮胎发布公告,公司拟投资 48.94亿元在长春建设国内第五个生产基地,项目建成后,可达到年产 1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和 20万条全钢翻新轮胎的产能。②公司发布中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,公司将此前的“5+3”发展战略进一步升级成为“6+6”发展战略,即:国内六个生产基地,海外六个生产基地,目标到 2030年轮胎产销量突破 1.6亿条。 我们 看好玲珑轮胎本次在长春布局建设,认为长春厂区建设有望提升公司的市场占有率及品牌知名度,同时公司最新规划的“6+6”发展战略,进一步彰显了公司赶超世界轮胎巨头,打造一流民族轮胎品牌的长远雄心。 。 风生水起逐浪高 , 第五个 国内 生产基地 落定长春: :3月 28日,公司发布公告拟投资 48.94亿元(企业自筹 16.94亿元,占总投资的 34.61%;银行贷款 32.00亿元,占总投资的 65.39%。)在长春汽车经济技术开发区建设国内第五个生产基地,项目产品为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎以及翻新轮胎。产 项目建成后,可达到年产 1200万条半钢胎、200万条全钢胎和 和 20; 万条全钢翻新轮胎产能; 预计增加入 销售收入 44.40亿 亿润 元、净利润 3.56亿 元。根据公司公告,长春项目将于 2020年 4月开始前期工作,2020年9月开工建设,2025年 8月竣工,总建设期为 5年。项目分三期建设,一期(2020.09-2023.08)产能为 120万条全钢胎;二期(2021.09-2024.08)产能为 40万条全钢胎+600万条半钢胎;三期(2023.09-2025.08)产能为40万条全钢胎+600万条半钢胎+20万条翻新胎。 我们看好公司 本次长春基地 建设布局 , 我们认 为本次建厂有以下 两 方面好处: 1) ) 打通东北市场, 提升市场占有率。根据国家统计局数据,2019年吉林省汽车产量 288.92万辆,占国内汽车总产量(2019年产量 2552.80万辆)的 11.3%。吉林省作为国内汽车生产大省,公司布局长春基地,不但优化了公司的制造产地分布,同时对公司打通东北市场,提高市场占有率具有重要意义。 2) ) 近水楼台, 携手一汽提升配套 和品牌 实力。早在 2018年 9月,公司便与一汽集团签署了产品技术合作框架协议。长春作为国内汽车的摇篮,公司本次布局长春基地有利于其与一汽集团深化合作,双方有望共同研发适应技术发展、适用于新车型的新型轮胎。远期来看,公司配套实力和品牌实力有望加速提升。 发布中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,“6+6: ”战略显雄心:随着玲珑轮胎业务的不断拓展、公司规模的不断扩大,公司先前的“5+3”发展战略已不能满足公司发展需求,为推动制造、销售、服务本地化,更好的贴近用户和市场,细分市场,提高占有率,公司发布中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,公司决定实施“6+6”发展战略,即:国内六个生产基地,海外六个生产基地, 目标 到到 到 2025年产销量突破 1.2亿 亿条,2030年 年 轮胎破 产销量突破 1.6亿条超 ,实现销售收入超 800亿元,产能规模进入世界前五,打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。同时,根据公司规划, 公司在 争取在 2030年实现轮胎国内销售和海外销售各 50% ,并不断提升 17寸 寸标 及以上大规格产品的市场份额,目标 17寸以上大寸口产品销量占比在2025年和 2030年分别到 达到 60%和 和 75%。 。当前,公司轮胎产品已销往欧、美、日等 180多个国家和地区,市场业务遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球各大区域。为全球六十多家知名汽车厂 100多个生产基地提供配套服务,成功配套红旗国宾车,成为奥迪、大众、MAN(曼恩)、福特、雷诺日产、通用等世界一流汽车厂的全球供应商。 回望过去,公司从最早的“3+3, ”战略一路走来, 公司 一次次超预期 地 完成了自己设定的发展目标 ; 站在今日时点,公司将规划进一步升级为“6+6”全球化战略布局,既 说明了公司蒸蒸日上的发展势头,同时也彰显了公司赶超世界轮胎巨头,打造一流民族轮胎品牌的长远雄心。 投资建议 :公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局,随着公司生产规模持续扩大,配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步提升成长空间。预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、189.34亿、213.53亿,同比增长 10.3%、12.2%、12.8%;实现归母净利润 16.62亿、19.31亿、23.08亿,同比增长 40.7%、16.2%、19.5%,对应 PE 14.32X、12.33X、10.31X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓进展低于预期,疫情控制不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名