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黄寅斌

长城证券

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东华能源 能源行业 2021-04-29 11.07 -- -- 12.11 7.26%
12.43 12.29%
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事件:公司2021年第一季度实现营业收入为72.9亿元,同比下降21.92%;归属于上市公司股东的净利润为3.72亿元,同比增长39.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.45亿元,同比增长48.62%;基本每股收益为0.2364元/股。 公司贸易业务逐步剥离,营收同比减少,丙烷-聚聚丙烯价差扩大,化工品毛利提升:公司实施战略转型,剥离贸易板块,导致公司营收下降,一季度随着全球的复苏,聚丙烯价格大幅上涨,丙烷与聚丙烯的价差扩大,化工品毛利率提升。公司一季度实现净利润3.45亿元,与去年同期相比增长48.62%,经营状况持续向好。 公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年下半年投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,随着宁波66万吨PDH装置和2套40万吨聚丙烯产能的建成,公司盈利能力将进一步增强,同时公司推进茂名项目,为未来成长提供动力;用公司利用LPG:副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,
双星新材 基础化工业 2021-04-23 11.95 -- -- 15.18 25.45%
22.00 84.10%
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事件:公司发布2021年第一季度报告,实现营业收入12.82亿元,同比增长31.11%;归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长215.20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.74亿元,同比增长233.57%;基本每股收益0.239元。 同时,公司发布上半年业绩预报,公司预计上半年预计净利润约5.45亿元~5.8亿元,同比增长135.0%~150.0%。 投资要点1:公司开工率高于行业平均水平,扣非后净利持续提升。面对新冠肺炎疫情,公司积极协调各方资源,受到物流运输的影响较小,同时公司原材料储备充足,各个生产线保持良好高速稳定运行,整个行业的平均开工率为78%,公司的产能利用率达到了91.8%,产品良率超过了95%,大幅领先行业平均水平,开工率和良率的提升一方面受益于公司在薄膜行业持续的研发投入与技术积累,另一方面受益于公司能自助开发部分产线的配件。随着公司产品结构的逐渐优化,高附加值功能膜占比的提升,公司2021年一季度扣非后净利润2.74亿,环比、同比继续大幅提升。 投资要点2:公司光学膜项目顺利推进,光学膜及高功能膜产能将大幅提升。公司二亿平米光学膜和五十万吨高功能膜项目将于今年全部建成投产,未来公司的光学膜等高功能聚酯薄膜产品的占比将持续提升,在五大板块持续保持行业领先地位。未来公司将全力打造长三角百万吨新材料产业基地,为公司毛利率稳定提升提供良好的保障。 投资要点3:公司持续推进全球布局,拓展国际市场份额。公司积极围绕“三足鼎立”营销战略,快速占领引导市场,深化与全国近千家终端客户合作。目前公司的客户主要为世界500强、国内外上市公司等大型企业,客户群体包括三星、LG、海信、TCL、小米、京东方、长虹、康佳、创维、赛伍、明冠、福斯特等上市公司。未来公司将继续深挖客户需求,加速海外重点市场成长,拓展国际市场份额。 投资要点4:公司加大对新产品的开发,关键领域技术创新不断深化。公司去年研发投入1.57亿元,占营业收入比例为3.11%,研发人员从2019年的136人提高到2020年的159人,占总员工人数约10%,研发投入呈现逐年上升趋势。公司自主开发且量产20项创新产品,新增申请发明专利30件,授权发明专利4件。公司的创新产品光学级防护罩用基膜、光学级抗静电基膜等新产品成功投产,市场的核心竞争力不断增强。 投资建议:公司通过全方位产业布局,将在五大板块持续保持领先地位,产品毛利率将实现稳定提升。基于公司产品结构优化和产能投产,我们再次提高公司盈利预期,预测21/22/23年EPS 分别为0.93,1.13和1.22,对应PE 分别为12.65,10.45和9.70倍,维持 “增持”评级。 风险提示:1、疫情导致需求超预期下滑;2、公司产能投产不及预期;3、原材料价格大幅波动; 4、商誉减值
桐昆股份 基础化工业 2020-12-29 19.60 -- -- 27.30 39.29%
31.00 58.16%
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投资要点 1:桐昆股份历史上一度波动较大,但随着产业集中度的提升以及一体化驱动,公司业绩波动将降低。公司在 10到 15年,公司涤纶长丝毛利从 12.03%下降 5.35%,而后涤纶长丝毛利从 16年开始回升,17年到19年,公司涤纶长丝毛利分别为 11.05%、12.11%和 13.15%,毛利呈现逐步提升的态势,2020年受到疫情影响,公司产品价格和毛利大幅下滑,2020年上半年公司长丝毛利下降到 6.65%,四季度随着国际订单回流等因素影响,国内长丝库存大幅去化,毛利率逐步回升,逐渐向近三年的均值靠近。公司原料 PTA 基本实现自给自足,长丝集中度逐步提升,随着疫苗的逐渐普及,公司毛利率波动性有望降低。 投资要点 2:PX-PTA 处于产能释放期,PX、PTA 供应压力将会大增。 从 PX 未来产能投放来看,未来三年有约 2090万吨产能正在规划或建设中,足够匹配约 3190万吨的 PTA 增量,PX 或将进入长期过剩状态;从PTA 未来产能投放来看,有约 3000万吨产能正在规划或建设中,约当前PTA 有效产能的 80%,而近三年 PTA 复合表观消费增速约 10%,PTA 也将进入过剩周期;从聚酯端的规划和在建项目来看,近两年聚酯端年均投产产能约 680万吨,在产能匹配上低于上游的 PTA 的产能增速; 投资要点 3:煤制乙二醇产能快速释放,乙二醇开工率逐渐走低,行业呈现过剩态势。乙二醇产能释放量巨大,乙二醇产能从 2017年 832万吨到2019年 1076万吨,2020年乙二醇产能超 1500万吨,而乙二醇 2021年预计投放产能超 1000万吨,对应约 3000万吨聚酯需求,远高于聚酯端产能释放量,乙二醇过剩明显; 投资要点 4:聚酯端集中度提升,产业集中度(CR10)预计从 2019年的55.18%提升至 2021年的 61.74%。聚酯产业链下游纺织市场,经过严厉的环保督查政策以及疫情的影响,倒逼落后的印染及部分织造产能逐渐退出生产舞台,行业有效产能利用率攀升,产业升级有序开展,为盘活聚酯产业链下游市场,打下了坚实的基础。近几年,随着新增产能及老旧产能 的重组,聚酯市场产能集中度提高,主流聚酯工厂对市场格局及价格走势的预判及控制力增强。桐昆股份是国内长丝龙头,将持续在行业整合中获益。 投资要点 5:公司多项目在规划和建设期,长丝龙头地位不断巩固。目前公司还有恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目和江苏南通如东洋口港聚酯一体化年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯纺丝项目在建,预计到 2023年公司涤纶长丝产能将达到 980万吨/年,不断巩固市场竞争优势地位。 投资要点 6:公司加大对桐昆投资的投入,大力推进浙石化 4000万吨炼油项目。公司通过全资子公司桐昆投资参股并持有 20%股权的浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利,开工负荷稳步提升,盈利能力逐步显现,并产生了较好的经济效益,为公司在报告期内的盈利贡献了 8.96亿元的投资收益,并构成了报告期内公司利润来源的主要部分。待浙石化炼化一体化项目平稳运行,将持续为公司贡献较为丰厚的投资收益。 盈利预测:我们预测 20/21/22年 EPS 分别为 1.20、2.26和 2.53元,对应PE 分别为 15.08、8.02和 7.16倍,公司通过参股或者自建形成从炼油到终端聚酯、织造的一体化企业,首次覆盖,给与“推荐”评级风险提示:1)终端需求的快速下滑,导致聚酯端产能重新过剩造成聚酯端利润的压缩;2)公司自建或合建装置投产不如预期;3)原料的非理性上涨,成本向下传导不顺;4)浙石化运行不及预期。
东华能源 能源行业 2020-08-21 10.01 -- -- 10.18 1.70%
11.09 10.79%
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事件:公司发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润6.91亿元,同比增长9.08%;营业收入164.5亿元,同比减少36.29%;基本每股收益0.438元,同比增长9.55%。 公司贸易业务逐步剥离,营收同比减少,丙烷-聚聚丙烯价差扩大,化工品毛利提升:公司实施战略转型,剥离贸易板块,自3月1日起,钦州东华已从上市公司剥离,自主对外进行销售,贸易的逐步剥离导致公司营收大幅下降。二季度随着疫情缓解,下游企业陆续复工复产,需求增加丙烷与聚丙烯的价差有所扩大,化工品毛利率从去年17.50%提升到19.97%。公司二季度实现净利润4.23亿元,与去年同期相比增长49.74%,创同期历史新高。 的公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年下半年投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计下半年投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司推进宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力;用公司利用LPG:副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年三季度的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测20/21/22年EPS分别为0.85,1.00和1.15,对应PE分别为11.80,10.11和8.76倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
东华能源 能源行业 2020-05-01 9.50 -- -- 10.19 5.05%
10.83 14.00%
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事件:公司2020年4月30日发布2019年年报称,2019年归属于母公司所有者的净利润11.04亿元,同比增长2.37%;营业收入461.88亿元,同比减少5.63%;基本每股收益0.6984元,同比增长5.15%。 同时,公司发布一季度报告,一季度归属于母公司所有者的净利润2.68亿元,同比减少23.68%;营业收入93.37亿元,同比减少32.7%;基本每股收益0.1697元,同比减少23.32%。 2019年公司营收同比下滑,盈利上升,2020年一季度受疫情影响,利润下滑:2019年,营业总收入同比减少5.61%,主要原因为本期LPG销售量同比略有下降。2019年前三季度,公司生产装置平稳运行,负荷与效益同步提升,产销情况良好,盈利能力提升,化工板块稳定增长。2019年第四季度,公司宁波项目装置计划内停产检修,部分化工产品的产销量减少。LPG国际贸易的波动性加大,丙烷成本有所上升,聚丙烯毛利空间略有压缩,化工利润小幅下降。2020年一季度下滑主要是由于公司消耗高价库存,受到原油影响聚丙烯价格阶段性大跌以及疫情对下游开工进度的影响,但随着聚丙烯价格的回升,公司利润有望逐步好转。 公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年三季度投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计三季度投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司规划宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力;四月份可能是原油供需最差的时候,黑暗之后终将迎来曙光,公司将受益于油价的底部回升:受到新冠肺炎影响的持续扩散,需求大幅减少,原油的需求一再被调低,目前欧美主要国家的限制令至少维持到4月底,而主要产油国减产协议预计在5月1号开始实施,4月的原油仍将会出现大幅度的累库,但黑暗之后终将迎来曙光。本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加,更重要的是提高原油的价格,从美国看,美国最大的页岩油公司之一WhitingPetroleum的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患,为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性,美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转,而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下,对原油价格也有很高的诉求。正如我们周报中反复提到的,原油价格的大幅下跌,不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力,同时也给美国页岩油带来了巨大压力,页岩油企业进入债务偿还的高峰期,低油价导致其融资难度加大,现金流恶化,大幅降低了页岩油企业的偿还能力,也影响其未来的投资能力,而我们判断页岩油的成本中枢的在50美元/桶,低油价下页岩油产量难以增加,同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。 公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年三季度的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测20/21/22年EPS分别为0.85,1.00和1.15,对应PE分别为11.54,9.88和8.56倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
双星新材 基础化工业 2020-04-16 5.07 -- -- 6.19 21.37%
8.95 76.53%
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投资要点1:PX-PTA-聚酯产业链的利润将会向聚酯端转移,为公司盈利提供空间:公司产品处于PX-PTA-聚酯的产业链上,从PX未来产能投放来看,有约2070万吨产能正在规划或建设中,足够匹配约3160万吨的PTA增量,PX或将进入长期过剩状态;从PTA未来产能投放来看,有约2700万吨产能正在规划或建设中,近三年PTA复合表观消费增速约10%,而今年国内产能增加量约30%,PTA也将进入过剩周期;从聚酯端的规划和在建项目来看,近两年聚酯端计划投产产能约680万吨,在产能匹配上低于上游的PTA的产能增速,也低于近三年需求的复合增速,我们判断产业链利润将进一步向聚酯端转移; 投资要点2:BOPET产业集中度将逐渐提升,未来供给压力有限:在国内318.7万吨总产能中,有35.9万吨处于关停状态,扣除关停产能,国内开工率达到85.6%。在国内BOPET厂家中,双星新材产量最大,达到45万吨,占国内有效产能的15.9%。国内前五大厂家产能129万吨,占有效产能的45.6%,前十大厂家产能184.5万吨,占有效产能的65.2%,2020年和2021年国内产能释放主要是龙头企业的扩产,2020年和2021年国内预计释放产能38.5万吨和26万吨,全年产能释放高于需求增速,但产能部分在当年四季度释放,对当年供给难以形成增量,若需求增速维持正常水平,全年BOPET供给压力增长有限。 投资要点3:显示屏面积逐年增大,太阳能背板需求增加:2019年,大面积面板出货量8.273亿片,同比增速2.36%,大面积面板出货面积2.089亿平方米,同比增速5.21%。大面积面板出货的面积增速超过出货量,由此可见出货的大面积面板尺寸逐渐扩大。根据IHSMarkit对液晶电视的出货尺寸统计,2015年到2017年,液晶电视的平均尺寸分别为39.2英寸、41.4英寸和42.9英寸,尺寸逐年增大。2017年,国内光伏安装量55.1GW,占全球安装量的53.6%,2018年,受到“531光伏”新政的影响,国内安装量同比下降16.65%,全球占比下降到43.0%。根据智研咨询数据,2019年全球新增光伏装机量约123GW,较去年增长11.2%;预测2020年全球新增光伏装机量约140GW,预计增长13.8%。2019年我国光伏新增装机30.1GW,同比下降32%,光伏累计装机达到203.3GW。预计2020年中国光伏装机在35-45GW之间。 投资要点4:公司账面资金充足,研发投入逐年增加:公司资产结构健康,没有长期借款和短期借款,同时公司账面资金充足,到2019年三季度,公司货币资金13.65亿,足以让公司抵御市场风险。公司注重研发,提升聚脂薄膜的附加值,不断加大研发和技改力度,不断开发新产品、新技术,提高产品附加值和精深加工能力,布局高阻隔超薄膜,磁控溅射、激光屏幕膜、IM基膜、强化PET背材基材、光学保护离型基材等新品量产,实现市场拓展,通过创新落实技术创先,实现“有中出新”,加速成果转化,不断焕发新的动能。2018年研发费用达1.22亿元,占营业收入的3.16%,公司以技术创新增强核心竞争力,形成持续成长的新动力。 投资要点5:公司与众多国内外厂家建立了合作伙伴关系,并在2019年成为三星VD光学膜片全球供应商:公司对外注重外聘引“智”产学研合作,通过持续创新投入,研发实力逐步提升,形成以技术创新驱动企业发展,形成以市场为导向、多渠道立体式销售服务模式,在国内外市场建立完善的销售网络,拥有5000多家终端客户,一大批世界500强客户以及一批具有专业需求客户,实现企业转型升级中,保持自主创新能力。与众多国内外厂商建立了合作伙伴关系,拥有众多终端客户,包括三星、创维、TCL、BOE、小米、长虹、康佳、康冠、冠捷等国内外品牌商、模切厂等,公司2019年成为三星VD光学膜片全球供应商。 投资建议:公司是国内BOPET龙头企业,多项目陆续建成并开始放量,同时公司加大研发,提高聚酯薄膜的经济附加值,我们预测19/20/21年EPS分别为0.16,0.18和0.32,对应PE分别为31.51,29.11和15.73倍,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:1、疫情持续扩散引起需求超预期下滑;2、公司产能投产不及预期。
东华能源 能源行业 2020-03-03 11.11 -- -- 13.36 20.25%
13.36 20.25%
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事件:公司披露2019年度业绩快报,营业总收入487.95亿元,同比下降0.30%;利润总额14.66亿元,同比增长6.15%;归属于上市公司股东的净利润11.19亿元,同比增长3.77%;基本每股收益0.7080。 公司营收同比下滑,盈利上升:报告期内,营业总收入同比减少0.30%,主要原因为本期LPG销售量同比略有下降。2019年前三季度,公司生产装置平稳运行,负荷与效益同步提升,产销情况良好,盈利能力提升,化工板块稳定增长。2019年第四季度,公司宁波项目装置计划内停产检修,部分化工产品的产销量减少。LPG国际贸易的波动性加大,丙烷成本有所上升,聚丙烯毛利空间略有压缩,化工利润小幅下降。 公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年年中投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计年中投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司规划宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力;公司是国内最大的医疗无纺布专用料生产企业,为抗击疫情提供优质的医疗无纺布原材料:医用口罩主要由聚丙烯无纺布制成,而公司是国内最大的医疗无纺布专用料生产企业,其中张家港生产医疗口罩专用料Y381H,宁波工厂生产医疗无纺布专用料S2040。面对新型冠状病毒感染的肺炎疫情,东华能源从总部到生产基地的所有相关人员放弃假期,保证医疗口罩专用料Y381和医疗无纺布专用料S2040,为抗击疫情提供优质的医疗无纺布原材料。 公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年年中的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测19/20/21年EPS分别为0.71,0.85和1.00,对应PE分别为13.58,11.31和9.68倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
东华能源 能源行业 2019-12-16 7.81 -- -- 8.26 5.76%
13.36 71.06%
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投资要点1:LPG贸易虽难以大幅增加公司盈利,但能保证公司原料供应安全,同时为PDH和PP的扩产提供基础:公司是国内最大民营LPG贸易商,2017年公司LPG贸易量约710万吨,2018年贸易量提升至1070万吨,贸易量大幅提升,2019年,随着人民币贬值、LPG增收25%的关税等因素,LPG贸易盈利大幅减少,虽然LPG难以大幅增加公司盈利,但能保证公司下游生产原料供应安全,为PDH和聚丙烯的扩产提供基础; 投资要点2:产能正常按计划后,丙烯会小幅过剩,但不会全面恶化:从丙烯的供给来看,2019年和2020年新增产能约占当前总产能的20%,对丙烯下游需求进行测算,丙烯的需求增速约为7.65%,若丙烯产能完全释放,丙烯供应会小幅过剩,但不会全面恶化,若丙烯装置投产出现延迟,丙烯则会变现出平衡或者短缺的情况; 投资要点3:公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间; 投资要点4:原油下跌空间有限,PDH盈利难以再被压缩:8000元/吨的丙烯成本对应原油80美金/桶,煤炭640元/吨,丙烷600美元/吨,甲醇2250元/吨;甲烷/原油与PDH装置利润呈现负相关关系,原油的下跌使得PDH盈利收窄,但原油的供给端来看,伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能,沙特仍在坚决执行减产协议,而美国的钻井数持续下降,供给端暂时没有大幅增长的可能,因此我们判断原油下跌空间有限,从而PDH盈利难以再被压缩; 投资要点5:公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计2020年年中投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计明年年中投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司规划宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力; 投资要点6:公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年年中的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议: 公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测19/20/21年EPS分别为0.75,0.81和0.95,对应PE分别为10.42,9.61和8.22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名