事件：2024年10月15日，联科科技发布2024年三季报，公司2024年前三季度营业收入为16.45亿元，同比上升15.59%；归母净利润为2.00亿元，同比上升75.89%;扣非净利润为1.98亿元，同比上升75.74%。对应公司3Q24营业收入为5.83亿元，环比上升7.36%；归母净利润为0.77亿元，环比上升14.32%。 受益于炭黑行业盈利水平提升，3Q24公司业绩环比向好。公司前三季度销售费用率为0.73%，同比上升0.08pcts；管理费用率为1.45%，同比下降0.30pcts；财务费用率为-0.84%，同比下降0.10pcts；研发费用率为3.54%，同比上升0.05pcts。毛利率来看，2Q24公司整体毛利率为20.12%，3Q24公司整体毛利率为20.24%，环比上升0.12cts，我们认为公司主要产品炭黑盈利水平的回升，带动了3Q24公司业绩环比提升。根据百川盈孚数据显示，2024年7-9月炭黑行业毛利润分别为231.73/379.47/482.84元/吨，环比上升310.21%/63.76%/27.24%。产品价格方面，炭黑价格自6月触底后逐步回升。根据百川盈孚数据显示，2024年7-9月炭黑月均价分别为8329.39/8138.18/8575.48元/吨，环比变化分别为260.76/-191.24/473.3元/吨。 2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为1.04亿元，同比上升42.92%；投资活动产生现金流净额为-0.53亿元，同比上升28.50%；筹资活动产生现金流净额为-1.78亿元，同比下降173.30%。应收账款同比上升22.10%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的4.01次变为3.88次。存货同比上升23.94%，存货周转率有所上升，由2023年同期的8.50次变为9.44次。 看好公司高压导电炭黑项目推进以及萃取剂项目实施。根据公司2024年6月27日试生产公告披露，联科新材料年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期工程已被政府批准进行试生产，设计产能为5万吨/年。根据公司2024年10月9日对外投资公告，公司控股子公司联科化工拟投资建设“3万吨/年高性能稀有元素萃取剂系列产品和5万吨/年盐酸盐项目”，新建3万吨/年磷酸三（异）丁酯装置、5万吨/年盐酸盐系列产品生产装置及配套公辅设施，产品磷酸三丁酯广泛应用于锂电池生产、核工业铀元素的萃取以及钴、镍、钯、钍、钒等稀有元素萃取，同时在石油、化工、涂料等行业中用作消泡剂和增塑剂也有广阔的用途前景。我们看好公司高压导电炭黑项目二期工程的推进以及萃取剂项目的实施，随着公司产品矩阵的丰富，公司整体盈利水平将获得提升。 投资建议：我们预计联科科技2024-2026年收入分别为22.79/29.86/33.05亿元，同比增长18.9%/31.1%/10.7%，归母净利润分别为2.77/3.60/4.12亿元，同比增长64.6%/29.6%/14.6%，对应EPS分别为1.37/1.78/2.04元。结合公司10月18日收盘价，对应PE分别为12/9/8倍。我们看好公司高压导电炭黑项目二期工程的推进以及萃取剂项目的实施，随着公司产品矩阵的丰富，公司整体盈利水平将获得提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险。

事件：2024年8月28日，联科科技发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为10.63亿元，同比上升13.37%；归母净利润为1.23亿元，同比上升105.94%；扣非净利润为1.21亿元，同比上升105.54%。对应公司2Q24营业收入为5.43亿元，环比上升4.34%；归母净利润为0.67亿元，环比上升22.36%。 点评：二氧化硅板块盈利水平提升推动公司整体业绩增长。根据公司2024年半年度报告披露，1H24公司炭黑/二氧化硅/硅酸钠收入分别为5.27/5.07/0.07亿元，YoY分别为-5.12%/44.66%/-3.21%；毛利率分别为7.69%/29.37%/7.30%，同比变化分别为0.83/10.39/4.37pcts，其中二氧化硅产品毛利率上升明显。我们认为其主要原因为公司二氧化硅产品中高分散二氧化硅等高附加值产品占比上升有关。根据公司2024年半年报，公司10万吨/年高分散二氧化硅项目已于2023年底全部达到预定可使用状态，1H24项目产能利用率为91.13%。我们预计随着公司产品结构的进一步优化，公司整体盈利将进一步提升。 产品价格方面，1H24炭黑及白炭黑均价均出现不同程度下跌。根据生意社数据，1H24炭黑/白炭黑均价分别为9563.08/5888.72元/吨，同比下降9.34%/0.30%。我们认为在市场均价同比下降的背景下，公司能够实现营收与利润的同比双增，印证了公司差异化策略已经取得一定成效。 1H24公司销售费用同比上升39.63%，销售费用率为0.71%，同比上升0.13pcts；财务费用同比下降83.03%，财务费用率为-0.92%，同比下降0.35pcts；管理费用同比下降7.97%，管理费用率为1.45%，同比下降0.34pcts；研发费用同比上升19.87%，研发费用率为3.60%，同比上升0.19pcts。 1H24。公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为0.94亿元，同比上升106.81%；投资活动产生的现金流净额为-0.31亿元，同比上升46.49%；筹资活动产生的现金流净额为-1.55亿元，同比下降163.47%；期末现金及等价物余额为6.15亿元，同比下降1.63%。应收账款同比上升14.97%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的2.67次下降到2.63次；存货同比上升17.61%，存货周转率有所上升，从2023年同期的6.43次上升到7.28次。 公司高压导电炭黑项目一期进入试生产阶段，差异化产品战略进一步深化。 根据公司6月27日试生产公告披露，联科新材料年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目，分二期进行建设，一期工程设计产能为5万吨/年，政府已同意公司一期工程进行试生产，项目投产后，将进一步优化公司产品的产业布局，提升公司导电炭黑产品的市场占有率和产品竞争力，增强公司的盈利能力。我们看好公司高压导电炭黑屏蔽项目逐步投产，有望开辟公司第二收入成长曲线。 投资建议：投资建议：我们预计联科科技2024-2026年收入分别为24.93/30.06/33.24亿元，同比增长30.1%/20.6%/10.6%，归母净利润分别为2.55/3.48/3.97亿元，同比增长51.2%/36.6%/14.1%，对应EPS分别为1.26/1.72/1.96元。 结合公司9月2日收盘价，对应PE分别为11/8/7倍。我们基于以下三个方面：1）我们预计随着公司产品结构的进一步优化，公司整体盈利将进一步提升；2）我们认为在市场均价同比下降的背景下，公司能够实现营收与利润的同比双增，印证了公司差异化策略已经取得一定成效；3）我们看好公司高压导电炭黑屏蔽项目逐步投产，有望开辟公司第二收入成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化引发的风险、主要原材料价格波动的风险、市场风险、环保政策变化风险。

事件： 公司发布] 2024年中报， 2024年上半年营收 10.6亿元，同比+13.4%，实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 106.0%， 实现扣非后净利润 1.2亿元，同比增长 105.5%， 实现基本每股收益 0.61元。 单二季度实现营收 5.4亿元，同比+14.4%，实现归母净利润 0.7亿元，同比+60.6%。 产品盈利能力提升，白炭黑进入产能释放期，上半年利润亮眼。 2024年上半年公司利润增幅较大，主要原因是公司不断提升管理效率和质量，产品的产销量有所增长， 二氧化硅原料成本下降，产品盈利能力增长。 原料端看： 根据百川盈孚， 2024年上半年，炭黑上游主要原料高温煤焦油均价4248.0元/吨， 同比略有下降， 整体处于相对较低位置； 二氧化硅上游原材料纯碱市场均价 2086.4元/吨，同比-17%。受高温煤焦油价格下跌影响，炭黑价格同比有所回落，根据百川盈孚， 2024年上半年炭黑均价 8608元/吨，同比-7.7%； 上半年白炭黑均价 5508.9元/吨，与去年基本持平，但原料价格下跌，因此白炭黑上半年盈利能力有较大提升，叠加公司高分散二氧化硅 24年进入产能释放期，公司业绩实现大增。 需求端看： 公司产品下游主要应用于轮胎， 根据同花顺， 2024年二季度以来，我国半钢胎开工率接近 80%，截至 2024年 8月 23日，开工率达 79%，处于近十年高位。根据史密瑟斯的预测， 2024年全球市场轮胎总销量将达到 27.5亿条， 呈现出稳中有增的态势。 2024年中国轮胎出口市场表现抢眼，根据海关总署的统计， 2024年前 7个月，我国橡胶轮胎出口同比增长 4.9%， 出口至美国的轮胎份额不到 10%，但在欧洲市场，中国轮胎尤其是半钢胎的市场份额接近 60%，全钢胎和非公胎约占 35%。 展望全年，得益于轮胎市场的稳定增长，对炭黑及白炭黑的需求持续旺盛。 突破卡脖子技术，实现可持续发展。 公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇， “年产 10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。 2024年年中，公司一期 5万吨已经投产，未来随着向下游进一步的验证导入，将为公司贡献新的增长极。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.25元、 1.83元、 2.08元，对应动态 PE 分别为 10倍、 7倍、 6倍。我们给予公司 2025年 11倍 PE，对应目标价 20.13元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险， 原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布 2023年中报，上半年公司实现营业收入 9.4亿元，较上年同期增长 11.1%，实现归母净利润 0.6亿元，较上年同期减少 9.2%；实现基本EPS0.33元。单二季度看，实现营收 4.7亿元，同比-1.9%，环比+2.4%，实现归母净利润 0.4亿元，同比+0.51%，环比+133.3%。 产品销售回暖、价格下降，上半年增收不增利。上半年公司实现营业收入 9.4亿元，较上年同期+11.1%，实现归母净利润 0.6亿元，较上年同期-9.2%，毛利率 12.2%，同比-1.5pp。分产品看，上半年二氧化硅实现营收 3.5亿元，同比+11.2%，毛利率 18.9%，同比-0.98pp；炭黑实现营收 5.6亿元，同比+9.5%，毛利率 6.9%，同比-2.09pp。上半年营收实现正增长，主要原因是销售情况较好，各产品销量均有增长。净利润同比下降，原因是原材料价格降低叠加行业竞争激烈，客户对产品价格下调的预期及幅度更高：根据卓创资讯，受煤焦油等上游原材料影响，2023年炭黑价格先急速下跌，后企稳回升，上半年炭黑销售均价 9321.8元/吨，同比-7.4%；硫酸上半年市场均价 212.5元/吨，同比-72.1%； 纯碱上半年市场均价 2512.2元/吨，同比-6.4%。 单二季度看，实现营收 4.7亿元，同比-1.9%，环比+2.4%，实现归母净利润 0.4亿元，同比+0.51%，环比+133.3%。二季度营收和净利润环比有大幅改善，主要原因可能是：需求端，4月份轮胎厂商库存低位，整个二季度轮胎行业开工负荷高位稳定，加之出口订单回暖，对需求端形成支撑；成本端，受高温影响，二季度煤焦油价格延续下跌，国内硫酸市场也在二季度末进入上半年低点。需求支撑强、成本下跌，致二季度公司产品盈利能力显著改善。 突破卡脖子技术，实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇， “年产 10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算，该项目达产后，预计每年贡献营收 15.8亿元，贡献净利润 2.7亿元，增强公司长期可持续发展能力。 拟回购做员工激励，彰显长期发展信心。2023年 8月 31日，公司发布回购公告，拟以集中竞价交易方式回购总额不低于人民币 2000万元（含）且不超过人民币 4000万元（含），回购价格不超过人民币 17.00元/股，用于股权激励计划、员工持股计划。回购计划彰显公司发展信心，进一步建立健全公司长效激励机制，促进公司可持续健康发展。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.63元、0.97元、1.68元，对应动态 PE 分别为 26倍、17倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

推荐逻辑：（1]）上游原材料煤焦油价格大幅下调，价格较年初下跌 18%；下游轮胎行业需求逐渐恢复，开工率已接近 75%，公司产品价格回稳，有望带来业绩改善弹性。 （2）特种炭黑性能优异、景气上行，2020-2025年全球特种炭黑需求量将以 18％以上的速度增长；预计绿色轮胎带来我国高分散白炭黑市场需求达 156万吨，市场规模超 100亿，打开高分散二氧化硅成长空间。公司持续丰富特种炭黑产品结构、扩产高分散二氧化硅，高附加值产品占比的提升将增强公司盈利能力。 （3）公司中低压电力电缆屏蔽料用导电炭黑国内市占率第一，进军高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，构筑核心竞争力。 炭黑：景气上行，价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。原材料来看，2023年上游煤焦油价格先快速下跌，五月中旬开始回升,对炭黑价格形成支撑； 需求端来看，当前制约轮胎的因素已经改善，国内居民外出增多，经济恢复增长，海外订单逐步恢复，物流货运量恢复加快轮胎的置换周期，下游轮胎行业开工率也在回升，已经接近 75%；较去年明显回升，全年市场有望加快回暖。 炭黑开工率已从年初的 47.2%，最高提升到了 60.2%，也没有太多停车检修的计划，炭黑价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。 关注高端导电炭黑产业化进展。特种炭黑工艺复杂，附加值更高，其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长，需求也在快速提升。导电炭黑是目前最主流的导电剂，主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断，国内导电炭黑长期依赖进口，随着国内锂电池行业爆发，国内企业开始攻关高端锂电用导电炭黑，有较大国产替代空间。根据我们测算，到 2025年全球导电炭黑市场规模约 64.7~86.3亿元，较 2022年增长 90%；我国导电炭黑市场规模约47.2~62.9亿元，较 2022年增长 110%。 二氧化硅：低端产能过剩，高端产品依赖进口。我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅，轮胎为第一大应用领域，得益于汽车产业的拉动，我国白炭黑需求量快速增长，2015-2021年表观需求量 GAGR 接近 7%。从行业供需看，产能集中度高，产量始终大于表观消费量，整体供大于求，靠出口消化产量。从进出口单价来看，进口平均单价是出口平均单价的 2~3倍，可见我国二氧化硅行业存在低端产能过剩，高端产品由于技术门槛较高需要依赖进口的局面。当前我国轮胎、农药、兽药、饲料行业用白炭黑占比与全球相近，但在中高端领域，如涂料、牙膏行业消费偏低，造纸业国内基本空白，预计未来在这些细分行业中有较大增长空间。 轮胎绿色化带来高分散二氧化硅需求跨越式增长。绿色轮胎性能优异，高分散性白炭黑是绿色轮胎胎面胶配方的关键材料。不少国家制定实施轮胎标签法规，倒逼全球绿色轮胎渗透率提升；轮胎滚动阻力带来的原料消耗占整个车辆燃料消耗的 30%，高油价也助推了市场对低油耗绿色轮胎的需求。目前全球绿色轮胎市场主要集中于欧洲，我国渗透率偏低，作为轮胎大国，我国绿色轮胎市场将迎来高速发展，预计将带来我国高分散白炭黑市场需求 156万吨，市场规模超 100亿。 多重竞争优势，构筑核心壁垒。公司目前拥有炭黑产能 12.5万吨/年，二氧化硅产能 16.6万吨/年。 （1）公司位于轮胎及化工大省山东，具备采购端及销售端的双重区位优势； （2）下游轮胎客户认证周期长、进入壁垒高，公司已于知名企业建立稳定合作关系，优质稳定的客户资源支撑公司业务持续增长； （3）扩产高分散二氧化硅、提前布局特种炭黑市场，随着高附加值产品占比提升，公司盈利能力将得到显著改善； （4）把握新能源电力及配套产业高景气机遇，进军高电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.69元、0.89元、1.68元，未来三年归母净利润增长率 24.77%、30.23%、87.32%。我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司，2023年两家公司平均 PE 为 26倍。公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，给予公司 2023年 28倍 PE，对应目标价 19.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格波动风险，项目进展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

深耕于炭黑与白炭黑领域，积极推进产品结构升级。联科科技创立于2001年4 月，是一家以二氧化硅和炭黑的研发、生产与销售为主营业务的高新技术企业，为国家级第四批专精特新“小巨人”企业。公司主要产品为炭黑以及二氧化硅，2022 年炭黑、二氧化硅销售收入分别为11.40、6.37 亿元，合计占整体营业收入96.82%。公司积极推进产品差异化战略，炭黑产品板块重心逐渐向导电炭黑、色素炭黑等特种炭黑领域转移，二氧化硅产品重心逐渐向高分散性二氧化硅、饲料用二氧化硅等高附加值领域转移。 公司客户优势明显，下游产品型号丰富。公司地处山东，其作为我国最大的轮胎生产基地为公司提供了丰富的下游客户资源。公司炭黑产品主要客户包括青岛双星、华盛橡胶、江阴博仕嘉、三角轮胎与山东昌丰。公司二氧化硅主要客户包括风神轮胎、三角轮胎、青岛双星、华盛橡胶、浦林成山等，同时得到了维生素龙头企业新和成的认证。公司是目前长江以北生产规模最大、品种规格最全的二氧化硅生产企业。 募投项目布局高压导电炭黑，实现国产替代化。经济高速发展带动了发电量的提升以及配套电网的建设，电缆半导电屏蔽料需求随之增加。公司依托自身原有中低压业务的技术积累以及人才储备，积极进行产学研结合，努力实现高压电缆屏蔽料用导电炭黑国产化。此项目为山东省2023 年重点实施类项目，系原有中低压电缆屏蔽料用导电炭黑业务的高端化延伸，目标客户与公司原有群体基本一致。 估值及投资建议。我们看好公司募投产品高压电缆屏蔽料用导电炭黑国产替代趋势。我们预计联科科技2023-2025 年收入分别为20.69/24.99/29.61 亿元，同比增长12.75%/20.77%/18.52%，归母净利润分别为1.28/2.30/3.41亿元，同比增长14.78%/79.48%/48.59%，对应EPS 分别为0.70/1.25/1.86元。结合公司7 月10 日收盘价，对应PE 分别为25/14/9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、毛利率下降风险、募投项目产品无法通过认证风险、募投项目收益不及预期风险