事件：公司发布 2023年中报，上半年公司实现营业收入 9.4亿元，较上年同期增长 11.1%，实现归母净利润 0.6亿元，较上年同期减少 9.2%；实现基本EPS0.33元。单二季度看，实现营收 4.7亿元，同比-1.9%，环比+2.4%，实现归母净利润 0.4亿元，同比+0.51%，环比+133.3%。 产品销售回暖、价格下降，上半年增收不增利。上半年公司实现营业收入 9.4亿元，较上年同期+11.1%，实现归母净利润 0.6亿元，较上年同期-9.2%，毛利率 12.2%，同比-1.5pp。分产品看，上半年二氧化硅实现营收 3.5亿元，同比+11.2%，毛利率 18.9%，同比-0.98pp；炭黑实现营收 5.6亿元，同比+9.5%，毛利率 6.9%，同比-2.09pp。上半年营收实现正增长，主要原因是销售情况较好，各产品销量均有增长。净利润同比下降，原因是原材料价格降低叠加行业竞争激烈，客户对产品价格下调的预期及幅度更高：根据卓创资讯，受煤焦油等上游原材料影响，2023年炭黑价格先急速下跌，后企稳回升，上半年炭黑销售均价 9321.8元/吨，同比-7.4%；硫酸上半年市场均价 212.5元/吨，同比-72.1%； 纯碱上半年市场均价 2512.2元/吨，同比-6.4%。 单二季度看，实现营收 4.7亿元，同比-1.9%，环比+2.4%，实现归母净利润 0.4亿元，同比+0.51%，环比+133.3%。二季度营收和净利润环比有大幅改善，主要原因可能是：需求端，4月份轮胎厂商库存低位，整个二季度轮胎行业开工负荷高位稳定，加之出口订单回暖，对需求端形成支撑；成本端，受高温影响，二季度煤焦油价格延续下跌，国内硫酸市场也在二季度末进入上半年低点。需求支撑强、成本下跌，致二季度公司产品盈利能力显著改善。 突破卡脖子技术，实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇， “年产 10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算，该项目达产后，预计每年贡献营收 15.8亿元，贡献净利润 2.7亿元，增强公司长期可持续发展能力。 拟回购做员工激励，彰显长期发展信心。2023年 8月 31日，公司发布回购公告，拟以集中竞价交易方式回购总额不低于人民币 2000万元（含）且不超过人民币 4000万元（含），回购价格不超过人民币 17.00元/股，用于股权激励计划、员工持股计划。回购计划彰显公司发展信心，进一步建立健全公司长效激励机制，促进公司可持续健康发展。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.63元、0.97元、1.68元，对应动态 PE 分别为 26倍、17倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

推荐逻辑：（1]）上游原材料煤焦油价格大幅下调，价格较年初下跌 18%；下游轮胎行业需求逐渐恢复，开工率已接近 75%，公司产品价格回稳，有望带来业绩改善弹性。 （2）特种炭黑性能优异、景气上行，2020-2025年全球特种炭黑需求量将以 18％以上的速度增长；预计绿色轮胎带来我国高分散白炭黑市场需求达 156万吨，市场规模超 100亿，打开高分散二氧化硅成长空间。公司持续丰富特种炭黑产品结构、扩产高分散二氧化硅，高附加值产品占比的提升将增强公司盈利能力。 （3）公司中低压电力电缆屏蔽料用导电炭黑国内市占率第一，进军高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，构筑核心竞争力。 炭黑：景气上行，价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。原材料来看，2023年上游煤焦油价格先快速下跌，五月中旬开始回升,对炭黑价格形成支撑； 需求端来看，当前制约轮胎的因素已经改善，国内居民外出增多，经济恢复增长，海外订单逐步恢复，物流货运量恢复加快轮胎的置换周期，下游轮胎行业开工率也在回升，已经接近 75%；较去年明显回升，全年市场有望加快回暖。 炭黑开工率已从年初的 47.2%，最高提升到了 60.2%，也没有太多停车检修的计划，炭黑价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。 关注高端导电炭黑产业化进展。特种炭黑工艺复杂，附加值更高，其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长，需求也在快速提升。导电炭黑是目前最主流的导电剂，主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断，国内导电炭黑长期依赖进口，随着国内锂电池行业爆发，国内企业开始攻关高端锂电用导电炭黑，有较大国产替代空间。根据我们测算，到 2025年全球导电炭黑市场规模约 64.7~86.3亿元，较 2022年增长 90%；我国导电炭黑市场规模约47.2~62.9亿元，较 2022年增长 110%。 二氧化硅：低端产能过剩，高端产品依赖进口。我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅，轮胎为第一大应用领域，得益于汽车产业的拉动，我国白炭黑需求量快速增长，2015-2021年表观需求量 GAGR 接近 7%。从行业供需看，产能集中度高，产量始终大于表观消费量，整体供大于求，靠出口消化产量。从进出口单价来看，进口平均单价是出口平均单价的 2~3倍，可见我国二氧化硅行业存在低端产能过剩，高端产品由于技术门槛较高需要依赖进口的局面。当前我国轮胎、农药、兽药、饲料行业用白炭黑占比与全球相近，但在中高端领域，如涂料、牙膏行业消费偏低，造纸业国内基本空白，预计未来在这些细分行业中有较大增长空间。 轮胎绿色化带来高分散二氧化硅需求跨越式增长。绿色轮胎性能优异，高分散性白炭黑是绿色轮胎胎面胶配方的关键材料。不少国家制定实施轮胎标签法规，倒逼全球绿色轮胎渗透率提升；轮胎滚动阻力带来的原料消耗占整个车辆燃料消耗的 30%，高油价也助推了市场对低油耗绿色轮胎的需求。目前全球绿色轮胎市场主要集中于欧洲，我国渗透率偏低，作为轮胎大国，我国绿色轮胎市场将迎来高速发展，预计将带来我国高分散白炭黑市场需求 156万吨，市场规模超 100亿。 多重竞争优势，构筑核心壁垒。公司目前拥有炭黑产能 12.5万吨/年，二氧化硅产能 16.6万吨/年。 （1）公司位于轮胎及化工大省山东，具备采购端及销售端的双重区位优势； （2）下游轮胎客户认证周期长、进入壁垒高，公司已于知名企业建立稳定合作关系，优质稳定的客户资源支撑公司业务持续增长； （3）扩产高分散二氧化硅、提前布局特种炭黑市场，随着高附加值产品占比提升，公司盈利能力将得到显著改善； （4）把握新能源电力及配套产业高景气机遇，进军高电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.69元、0.89元、1.68元，未来三年归母净利润增长率 24.77%、30.23%、87.32%。我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司，2023年两家公司平均 PE 为 26倍。公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，给予公司 2023年 28倍 PE，对应目标价 19.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格波动风险，项目进展不及预期风险，下游需求不及预期风险。

深耕于炭黑与白炭黑领域，积极推进产品结构升级。联科科技创立于2001年4 月，是一家以二氧化硅和炭黑的研发、生产与销售为主营业务的高新技术企业，为国家级第四批专精特新“小巨人”企业。公司主要产品为炭黑以及二氧化硅，2022 年炭黑、二氧化硅销售收入分别为11.40、6.37 亿元，合计占整体营业收入96.82%。公司积极推进产品差异化战略，炭黑产品板块重心逐渐向导电炭黑、色素炭黑等特种炭黑领域转移，二氧化硅产品重心逐渐向高分散性二氧化硅、饲料用二氧化硅等高附加值领域转移。 公司客户优势明显，下游产品型号丰富。公司地处山东，其作为我国最大的轮胎生产基地为公司提供了丰富的下游客户资源。公司炭黑产品主要客户包括青岛双星、华盛橡胶、江阴博仕嘉、三角轮胎与山东昌丰。公司二氧化硅主要客户包括风神轮胎、三角轮胎、青岛双星、华盛橡胶、浦林成山等，同时得到了维生素龙头企业新和成的认证。公司是目前长江以北生产规模最大、品种规格最全的二氧化硅生产企业。 募投项目布局高压导电炭黑，实现国产替代化。经济高速发展带动了发电量的提升以及配套电网的建设，电缆半导电屏蔽料需求随之增加。公司依托自身原有中低压业务的技术积累以及人才储备，积极进行产学研结合，努力实现高压电缆屏蔽料用导电炭黑国产化。此项目为山东省2023 年重点实施类项目，系原有中低压电缆屏蔽料用导电炭黑业务的高端化延伸，目标客户与公司原有群体基本一致。 估值及投资建议。我们看好公司募投产品高压电缆屏蔽料用导电炭黑国产替代趋势。我们预计联科科技2023-2025 年收入分别为20.69/24.99/29.61 亿元，同比增长12.75%/20.77%/18.52%，归母净利润分别为1.28/2.30/3.41亿元，同比增长14.78%/79.48%/48.59%，对应EPS 分别为0.70/1.25/1.86元。结合公司7 月10 日收盘价，对应PE 分别为25/14/9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、毛利率下降风险、募投项目产品无法通过认证风险、募投项目收益不及预期风险