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刘鹏 9
五粮液 食品饮料行业 2022-05-19 156.35 287.00 87.09% 153.60 -1.76% -- 153.60 -1.76% -- 详细
事件:5月15日,五粮液在投资者互动平台表示,公司拟在未来几年逐步新增十万吨原酒产能,进一步夯实全国最大纯粮固态发酵酿酒基地。 结构性增长已成为白酒行业发展的主旋律,优质产能供给增长远远赶不上高端消费需求增长,行业“长期不缺酒、长期缺好酒”的品质竞争时代迈向纵深。行业集中度逐渐提升,优势品牌、优势企业、优势产区将持续受益。五粮液作为高端白酒的代表,近几年持续坚持深化渠道改革,批价稳中有升,千元价格带标志地位持续稳固。长期看,品牌维持高势能将进一步提升集中度和占有率,行业产能过剩风险与名酒稀缺性将继续共存,扩产并提升优酒率与企业品牌力的长期释放相匹配,也是互相支持缺一不可的两条腿。当前浓、清、酱三大白酒主要香型头部公司均在大力推进扩产,与逐年下降的行业总产量对比反映品牌红利期的一致判断。 投资建议:公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好,新班子锐意进取,有效率、有信心,新一轮国企改革呼之欲出,看好五粮液改革潜力。我们预测公司2022-2024年EPS为7.06、8.20、9.54元/股,当前股价对应2022-2024年PE分别为22.1x、18.9x、16.3x,估值已进入适宜配置区间。给与2023年业绩35-40倍估值,对应目标价区间在287-328元,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。
刘鹏 9
爱普股份 休闲品和奢侈品 2022-05-19 9.31 -- -- 9.42 1.18% -- 9.42 1.18% -- 详细
事件:1)公司发布2021年年报,2021年公司实现营收33.45亿元,同比上升25.35%;实现归母净利润1.89亿元,同比上升10.83%。2)公司发布2022年第一季度报告,2022Q1公司实现营收7.87亿元,同比减少4.09%,实现归母净利润4721万元,同比减少22.24%。 2021年业绩符合预期,经营稳健增长,食品配料业务结构改善。 2022Q1疫情扰动,不改长期向好逻辑。分产品来看, 2021年公司香精领域实现营业收入5.56亿元,同比上升7.78%,毛利率为38.72%(-5.09pct),香精业务增速较稳定,但受部分原材料价格波动的影响,毛利率略有下降;香料领域实现营业收入2.24亿元,同比减少5.90%,毛利率为22.60%(-3.03pct),主要系海外市场人民币升值及需求减缓等因素影响;食品配料领域实现营业收入25.46亿,同比增长34.26%,毛利率为10.13%(+2.02pct),其中,食品配料制造业务伴随产能释放带来规模效应的提升,以及客户和产品结构的升级,在主营业务收入中占比有较大提升,食品配料贸易业务基于国内消费者信心稳步恢复也有所增长。 2022Q1公司香精领域实现营业收入1.25亿元,同比下降9.38%;香料领域实现营业收入0.56亿元,同比下降6.50%,食品配料领域实现营业收入6.00亿元,同比下降2.39%。 原材料价格波动拖累毛利率,21全年期间费用率改善。2021年公司毛利率水平为16.02%(-0.86pct),主要系香精香料毛利率下降所致;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.18%(+0.01pct)、4.37%(-0.17pct)、1.19%(-0.08pct),规模效应下费用率整体改善;毛利及费用水平综合影响下,2021公司净利率为6.97%(-0.26pct)。2022Q1公司毛利率水平为16.88%(-1.85pct),销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.87%(+0.43pct)、3.83%(+0.64pct)、1.41%(+0.02pct),最终实现净利率7.48%(-1.94pct)。长期来看,食品配料制造业务的产能释放、产品结构改善将带来利润弹性空间。 攻守兼备,定位食品风味综合解决方案提供商。1)香精香料业务是收入增长的压舱石,稳中求进节奏不改。公司香精香料未来有望凭借品牌力和全产业链优势继续享受行业增速。烟用香精领域,公司着力新型烟草相关新技术预研,若顺利落地则有望贡献一定业绩增量。2)食品配料制造逐渐进入业绩收获期,打造高增长引擎。其中,工业巧克力产能积极扩张,承接下游代工需求,新增产能有望顺利消化,规模全国领先,此外,价格战结束,叠加规模效应逐渐释放,毛利率有望回升,规模、效益双升可期。果酱有望成为公司未来增长的强有力支撑点,通过原料控制、产能扩张,增强行业竞争优势,持续开发新场景、新客户,市场份额提升存在空间。3)定位食品风味综合解决方案提供商,以科技研发和强大的单品市场为护城河,再依托公司丰富的食品配料运作经验,未来将形成公司综合业务的独特行业竞争力。 投资建议:香精香料业务是收入增长的压舱石,稳中求进节奏不改。中长期来看食品配料景气度延续,公司在巧克力和果酱行业的布局有望抓住行业红利,产能提升将扩大其行业领先地位。未来定位食品风味综合解决方案提供商,延伸产业价值链,全面增强公司核心竞争力。预计公司2022-2024年EPS 为0.56、0.70、0.84元,对应PE 分别为17倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:海内外疫情风险;宏观经济波动;原材料价格波动风险;扩产项目建设不及预期风险;订单不及预期;烟用香精开发存在不确定性;食品安全风险。
刘鹏 9
煜邦电力 2022-05-18 12.52 -- -- 13.11 4.71% -- 13.11 4.71% -- 详细
事件:公司近期发布2021年年报及2022年一季报。2021年实现营收39,125.07万元,同比下降14.78%。实现归母净利润为3,632.36万元,同比下降41.77%。营收增速不及预期主要是受芯片供应紧缺导致产品延期交付及新冠疫情影响,利润不及预期是由于研发投入增加及公司上市过程中各项费用的增加所致。截至2021年末,公司在手订单约4.7亿元,同比增加约47%。2022年一季度公司实现营收6831万元,同比增长56.27%;实现归母净利润为573.19万元,同比增长138.73%,已呈现复苏趋势。 智能巡检业务高速成长:2021年公司智能巡检业务收入5,836.50万元,较2020年增长60.88%。公司利用在智能巡检领域的先发优势,开发出特殊环境下的智能机器人巡检技术和智能视觉监测平台技术,重点打造了“空天地一体化”全域智能巡检解决方案,巡检业务已覆盖超过15个省份。 由于2021年市场需求量急剧增加、专业人员储备不足等原因,公司为了快速占领市场,将部分巡检业务以外包的形式进行交付,导致其毛利率降低至44.84%(减少11.7pct)。我们预计随着公司研发升级和营销建设加速后,智能巡检业务仍能保持高增速。而公司专业人和设备的不足,也将逐步得到解决,未来毛利率有望提升。 智能电力业务稳重有进步:2021年公司智能电力产品收入25,603.08万元,与上年同期基本持平,公司上市后募投资金重点投向智能电力终端产品。但是在2021年前三季度,全球因新能源汽车等下游需求爆发导致大面积的缺芯潮,而公司收入占比最高的智能电力产品所需芯片也普遍紧缺,导致部分产品出现延期交付,收入增速低于预期。但公司的竞争优势在加剧,在国家电网和南方电网的中标额较上年同期分别增长52.05%和50.43%。我们预计随着缺芯局面的逐步缓解,中标产品有望进入正常的交付速度,公司的收入和盈利有望进入复苏通道。 盈利预测:公司产品和技术契合电力物联网和数字南网建设,伴随着国家能源电力体系变革的时代浪潮,将深度受益电网信息化、智慧化的行业发展红利。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为5.27亿元、6.74亿元、8.31亿元,实现净利润分别为0.69亿元、0.99亿元、1.21亿元,对应EPS 分别为0.35、0.51、0.62;2022-2023年对应当前股价的PE 倍数分别为36X、25X、20X,维持买入评级。 风险提示:电网投资不及预期、新冠疫情影响开工率、原材料价格上涨、竞争加剧导致价格战、系统性风险。
杰瑞股份 机械行业 2022-05-16 34.33 -- -- 36.20 5.45% -- 36.20 5.45% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告与2022年一季度报告。2021年公司实现营业总收入87.76亿元,同比增长5.80%;实现归母净利润15.86亿元,同比减少6.17%。2022年一季度,公司实现营业总收入18.25亿元,同比增长27.27%。实现归母净利润2.18亿元,同比减少21.84%。 公司立足高端装备制造,研发创新加强竞争力:2021年,公司分业务来看,油气装备制造及技术服务收入70.56亿元,同比增长6.47%,毛利率为36.25%;维修改造及配件销售收入12.27亿元,同比增长168.19%,毛利率为27.79%;环保工程服务收入4.64亿元,同比增长1.82%,毛利率为31.69%。研发支出方面,公司2021年研发支出共3.16亿元,同比增长3.95%,研发费用率为3.60%。2021年,公司立足高端装备制造,加强研发创新,始终保持产品的领先地位;全面推进落地IPD 研发体系,推出我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组设备应用于我国首个1500米自营深水大气田“深海一号”能源站;推出我国首台污泥减量新型螺旋干燥设备、集成式双螺旋热相分离等设备;推出高速公路清扫等设备。费用率方面,2021年公司销售、管理、财务费用率分别为4.93%、4.20%、0.24%,较上年分别变动0.45pct、0.64pct、-1.53pct。财务费用率的大幅下降主要系利息支出及汇兑损失较少,结转分期收款销售商品产生的利息收入较高所致。 油气设备订单持续发力,定位未来业绩增长点:2021年,国际油气价格震荡攀升,我国在保障能源安全的战略下,国内三大油公司继续实施“七年行动计划”,页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发继续发力。公司在疫情背景下,虽然上半年油气装备订单未达计划,但下半年公司持续发力扭转订单下滑局面,全年油气装备订单同比增长。2021年全年公司累计获取订单147.91亿元,较上年同期增长51.73%,年末存量订单88.60亿元。2021年公司的营业总收入及全年累计获取订单再创上市以来新高。 同时,公司海外市场也去的较大进展,公司在美国取得2套涡轮压裂设备订单,为电驱压裂等设备配套的30MW 发电机组首台订单也在美国落地,公司在科威特取得4.26亿美元的北部侏罗纪生产设施5期项目订单。丰富的在手订单将为公司未来带来收入增长,扭转目前业绩增长缓慢的态势。 布局新能源领域,把握未来锂电池负极材料市场广阔机遇:2021年,公司实施多元化战略,进入新能源领域。遵循国家“碳中和、碳达峰”的部署,公司在在甘肃天水实施10万吨锂离子电池石墨负极材料一体化项目,与嘉庚创新实验室赵金保团队合作在福建厦门等地实施1.8万吨锂离子电池硅基复合负极材料项目。凭借在高端工业产品研发制造管理的丰富经验和技术积累,同时充分利用厦门、天水等地的资源优势,可以把握未来锂电池负极材料市场的广阔机遇,推动公司整体发展。 投资建议:公司的产品和服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等,目前在手订单充足,海内外市场均有涉猎。与此同时,布局新能源领域,加快形成“油气产业”和“新能源产业”双主业战略,未来市场空间广阔,给予“买入”评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为20.65、26.45、31.84亿元,EPS 分别为2.16、2.76、3.32元,对应PE 为15、 12、10倍。 风险提示:原油天然气价格波动加剧的风险;市场竞争加剧的风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险;境外法律、政策风险;新冠病毒疫情风险;公司产业部分转型失败的风险;俄乌冲突对公司俄罗斯业务开展造成不确定的风险。
刘鹏 9
瑞纳智能 基础化工业 2022-05-12 54.28 -- -- 56.28 3.68% -- 56.28 3.68% -- 详细
事件:1)瑞纳智能发布 2021年年度报告,2021年公司实现营业收入 5.30亿元,同比增长 27.31%;实现归母净利润 1.71亿元,同比增长 31.55%; 实现扣非归母净利润 1.42亿元,同比增长 14.78%。公司 2021向全体股东每 10股派发现金红利 7元(含税)。 2)公司发布 2022年一季度报告,2022Q1公司实现营业收入 3138.48万元,同比增长 46.14%;实现归母净利润 1068.45万元,同比增长 102.86%; 实现扣非归母净利润-268.92万元,同比下降 178.35%。 3)公司 2022年 5月 7日发布关于中标项目签订合同的公告,公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同,确定公司为枣庄市热力总公司市中区AI 智能供热项目(一标段)项目的成交供应商,项目成交总金额为 2.47亿元,最终结算额以实际供货量为准。 4)公司 2022年 4月 30日发布 2022年限制性股票激励计划,以 2022年4月 29日为首次授予日,以 20元/股的价格向 23名激励对象授予 73万股限制性股票。业绩考核目标以 2021年营收为基数,2023/2024年营收增长分别不低于 44%/72.8%。 2021营收利润实现双高增,内生增长趋势有望持续。公司 2021实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5.30/1.71/1.42亿元,分别同比增长27.31%/31.55%/14.78%。扣非归母净利润增速不及归母净利润增速是因为政府补助增加。分产品,2021年供热节能产品销售/系统工程/服务分别实现营收 3.59(+24.88%)/1.46(+47.11%)/ 0.24(-16.25%)亿元。其中产品销售细分中份额较大的智能模块化换热机组/超声波热量表分别实现营收 1.14(+54.43%)/0.73(+12.27%)亿元,分别销售 385(+52.17%)/82246(+7.04%)台(套),量价齐升推动业绩高增。可以看出,作为集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商,公司主要产品和业务内生增长势能强劲。分季度,2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4分别实现营收 0.21/0.49/0.56/4.03亿元,占比 5.3%/6.9%/1.6%/86.2%,呈现明显 的季节性。主要是因为公司业务现场实施工作大多在每年的 5月至 11月之间进行,在现场实施工作结束后,多集中在第四季度进行验收。 2022Q1费用投放加大,持续推进项目进度。2022Q1实现营业收入/归母净 利 润 /扣 非 归 母 净 利 润 3138.48/1068.45/-268.92万 元 , 分 别 同 比+46.14%/+102.86%/-178.35%。其中归母净利润高增主要系公司收到政府补助 1015.61万元,扣非归母净利润为负主要系公司业务季节性影响一季度营收占比较小,但公司处于快速发展阶段投入成本加大,2022Q1销售费用/管理费用分别同比增长 42.8%/54.41%,主要系职工薪酬和咨询服务费等相应费用增加。 外部大订单落地,内部股权激励齐发力。公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同,项目成交总金额为 2.47亿元。业绩层面,大订单将在未来强有力支撑公司业绩;产品层面,AI 智能供热项目有利于推动 AI 智能供热系统的实际应用,产品实现真正意义上的智能化转型;公司层面,大订单证明了公司多年来基于行业深刻洞察经验基础上成功应用 AI 算法的独特价值,具备以软硬一体上下贯通的产品研发、制造和敏捷交付能力,可以满足供热企业及终端用户多样化的价值需求。外部有大订单的加持,内部股权激励凸显公司发展信心,内外有望共同促进公司实现较快发展。 投资建议:随着“双碳”政策的落地,预计未来存量市场供热节能规模空间巨大,而公司在 13年的技术攻坚中成长为行业内率先拥有自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI)完全核心技术的城市智慧供热整体解决方案服务商,已服务于北京、太原、西安、郑州、济南、青岛、乌鲁木齐等国内领先的大型热力集团和众多中小型热力企业,未来有望引领智慧供暖行业持续推进节能减排、达成供热全面降碳的目标。我们看好智慧供热行业在政策加持下的未来空间,公司拥有技术、品牌、用户等壁垒,外部大订单的落地和内部股权激励持续加码,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为3.06/4.13/5.07元,对应 PE 为 16X/12X/10X,维持“增持”评级。 风险提示:业务推广不及预期风险;老小区节能供热改造推进不及预期风险;智能软件系统开发不及预期;公司新签订单执行情况不如预期。
刘鹏 9
国联股份 计算机行业 2022-05-12 103.00 -- -- 108.50 5.34% -- 108.50 5.34% -- 详细
事件:公司于近期发布2022年一季度报告,实现营业收入121.38亿元,同比增长99.76%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长98.85%;公司控股股东、实际控制人刘泉、钱晓钧拟合计增持10,000-20,000万元,多名董事、监事及管理人员拟合计增持1,000-1,500万元。 营收、归母净利润持续高增,毛利率较为稳定,费用结构优化。2022Q1公司实现营业收入121.38亿元,同比增长99.76%,接近预告上限;实现归母净利润1.55亿元,同比增长98.85%,略超预告上限,营收增速和利润增速剪刀差持续收窄;实现毛利率3.02%,较为稳定;期间费用结构持续优化,销售费用率0.59%,同比减少0.32%,管理费用率0.17%,同比减少0.04%,研发费用率0.19%,同比增加0.05%。 持续落实“平台+科技+数据”为核心的发展战略,未来发展空间可期。 公司积极贯彻落实以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略,通过横向复制、纵向深挖及上下游策略等,积极推进多多平台的交易规模和行业影响力。2021年,各多多平台渗透率皆有显著提升,渗透率总体约为1.02%,同比增加0.55%;多多电商注册用户数达49.38万个,同比增加54.55%,交易用户数1.35万个,同比增加63.44%,客户转换率存在巨大的提升空间。 云工厂计划推进顺利,数字化赋能工业生产企业,有望打开新的增长曲线。在科技层面,公司致力于推动中小生产企业的数字化改造,帮助企业降本增效。目前,公司的数字化解决方案包含管理数字化、生产数字化、质检数字化、安全监控数字化、人员定位数字化、物流数字化、能耗数字化、订单排产数字化、无人机巡检数字化等9大模块。目前,公司采取前期垫付数字化成本+后期计划推动按销售量收费的类SaaS服务模式(例如,后期对销售货物按10-20元/吨进行收费),解决了中小生产企业数字化改造意愿度低(“必要不紧急”)以及为数字化改造付费难的两大行业痛点。2021年,公司已签约20家云工厂,2022年计划签约30-40家云工厂。 公司管理层增持彰显对公司未来战略和发展以及公司长期价值的坚定信心。公司控股股东、实际控制人刘泉、钱晓钧拟自2022年4月27日起6个月内,合计增持10,000-20,000万元,多名董事、监事及管理人员拟合计增持1,000-1,500万元。 投资建议:我们认为,产业互联网及B2B电商市场拥有广阔的成长空间,公司作为工业品B2B电子商务和产业互联网龙头企业,处于高速成长期,竞争优势明显,预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.54亿元、15.42亿元、23.58亿元,EPS分别为2.77元、4.49元、6.86元,PE分别为35X、22X、14X。参考2022年行业平均估值40X,我们给予公司2022年52-55倍PE,对应合理估值区间144.0-152.4元,给予“买入”评级。 风险提示:公司B2B电商平台拓展不及预期;客户转化率不及预期;云工厂业务落地不及预期;行业景气度不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2022-05-10 9.67 -- -- 10.32 6.72% -- 10.32 6.72% -- 详细
营业收入同比提升20%,归母净利润受股权出让影响同比下降31.72%。 公司2021年实现营业收入23.63亿元,同比+20.42%;归母净利润3.04亿元,同比-31.72%;扣非后净利润2.50亿元,同比+31.48%;基本每股收益为0.87元,去年同期为1.34元,归母净利润下滑主要受2020年出让子公司百秋尚美部分股权取得一次性收益影响。分季度来看,公司2021Q4实现营业收入6.90亿元,同比+12.05%;归母净利润0.6亿元,同比-41.85%;扣非后净利润0.24亿元,同比-77.31%。公司2022Q1实现营业收入6.28亿元,同比+17.20%;归母净利润0.47亿元,同比-49.67%;扣非后净利润0.49亿元,同比-45.03%。公司直营门店主要布局上海及深圳,2022Q1疫情反复店铺经营受到严重影响,业绩承压。 2021年毛利率同比增长0.79pct,2022Q1净利率受疫情影响同比下降9.46pct。2021年公司毛利率为67.02%,同比+0.79pct。费用端,2021年公司期间费用率为51.02%,同比+0.76pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.68%/8.08%/2.40%/-0.14%,分别同比+3.01pct/-1.69pct/-0.60pct/+0.04pct。2021年公司净利率为14.08%,同比-8.36pct。同比下降主要系2020上半年出售上海百秋尚美股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。分季度来看2021年Q4公司净利率为9.36%,同比-7.67pct;公司2022Q1净利率为9.09%,同比-9.46pct。 主品牌复苏维持高毛利,成长期品牌持续高速增长。2021年,主品牌ELLASSAY 得益于推出“头号玩家”系列、推行第五代门店形象等,复苏势头良好,主营业务收入为10.12亿元,同比+7.79%,毛利率达72.19%,同比+0.31pct。成长期品牌保持高速增长态势,由于EdHardy 及EdHardyX直营渠道快速增长,品牌总收入为3.08亿元、同比上升43.10%,毛利率48.06%、同比-14.33pct;Laurel 品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流,收入2.41亿元,同比大幅提升64.89%,毛利率为70.90%,同比-0.27pct。除此之外,IRO Paris 品牌收入有所增长,self-portrait 品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠道,使得IRO Paris/self-portrait 收入分别为5.92/1.75亿元、同比上升9.04%/432.62%,毛利率分别为65.30%/82.94%、同比+4.67pct/+0.08pct。 线下渠道快速增长,线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。2021年线下结构不断优化,截止2021年末公司共有门店550家与2020年末相同,其中ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/IROParis/self-portrait 直营门店净增加19/17/5/13/14家,分销店合计净减少68家(主要因为Ed Hardy 及 Ed Hardy X 品牌净减少68家),此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址,对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著,抖音单场GMV 达百万、拉新增粉效果明显。 2021年,公司线下/线上销售的主营业务收入分别为20.55/2.72亿元、同比增长24.96%/9.24%,占总收入88.31%/11.69%;毛利率分别为71.09%/44.01%,同比变化+3.91pct/-22.77pct。 重视社交媒体打造内容矩阵,多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略,如品牌官号提供高质量品牌大片,传播高质量的PUGC(专业用户生产内容),以探店、OOTD 穿搭、新品开箱等内容分享种草,内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。同时,根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放,进行大范围的网红博主私服植入渗透,《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈,品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。 投资建议:公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局,主品牌ELLASSAY 稳健增长,成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退,2021年营业收入显著恢复,公司未来盈利能力有望提升。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.89元、1.03元、1.20元,对应PE 分别为11X、10X、8X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:外部市场环境的风险,新冠疫情相关风险,产品被仿冒及非法网购的风险,新型营销渠道快速扩张导致的营销风险,不能准确把握时装流行趋势的风险。
新华保险 银行和金融服务 2022-05-09 28.48 -- -- 28.69 0.74% -- 28.69 0.74% -- 详细
事件新华保险发布2022年一季度报告,公司实现营业收入749.63亿元,同比下降7.9%;归母净利润13.44亿元,同比下降78.7%。在去年同期归母净利润增速达36.0%的高基数下,本期受资本市场低迷影响,投资收益减少,导致本期净利润同比下降幅度较大,公司年化总投资收益率4.0%,同比下降3.9pct(去年同期年化总投资收益率7.9%)。公司实现总保费收入648.90亿元,同比增长2.4%,其中首年保费收入225.26亿元(包括短期险),同比-6.75%。 投资要点1.保费结构回调,价值率受产品结构影响深度承压2022Q1公司实现总保费收入648.90亿元,同比增长2.4%。在去年同期保费增速高基数基础上,增速显著放缓。受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减等因素影响,长期险首年期交保费85.66亿元,同比下降18.3%;重疾险销售下滑,“惠民保”等一系列产品受到冲击,公司十年期及以上期交保费同比大幅下降63.3%至8.8亿元。 公司保费结构回调,长期险与短期险首年保费下滑,其中新单长缴业务降幅逾六成。长期险首年保费收入210.96亿元,同比-2.9%,占总保费比重32.51%,较去年同期-1.79pct;续期保费收入423.64亿元,同比+8.0%,占总保费比重65.29%,较去年同期+3.39pct;短期险保费收入14.30亿元,同比-41.4%,占总保费比重2.20%,较去年同期-1.7pct。 受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减、居民保险消费需求下降等因素影响,公司新单业务下滑,保费结构回调,高价值长险占比大幅下降。 叠加2021年一季度新单和价值高基数的因素,公司新业务价值深度承压。 2.个险渠道增长乏力,银保2022Q1,公司个险渠道实现保费收入427.93亿元,同比下降5.3%,占总保费65.9%,较去年同期-5.4pct。其中个险渠道长期险首年保费和期交保费均下滑,收入分别为57.99亿元、55.78亿元,同比下降-22.6%、-20.9%;短期险保费6.33亿元,较去年同期下降51.3%。 银保渠道实现保费收入212.41亿元,同比增长25.76%,占总保费32.7%,较去年同期+6.0pct。其中银保渠道长期险续期保费收入为59.88亿元,增幅高达112.3%;长险首年趸交保费增速保持平稳,同比增长15.3%。主要原因有:1)队伍经营,公司从去年开始持续开展人力清虚,个险营销规模人力大幅下降,个险增长乏力;2)渠道经营,受疫情影响网上银行保险销售量增加,银保合作进一步加强;3)客户经营,新单客户量下降,但通过优化附加险以及售后服务,公司老客户的粘性和续保率有所提升。 受新冠肺炎疫情影响,企业客户经营压力加大,抑制保险需求,团体渠道一季度实现总保费收入8.56亿元,同比下降33.2%。 3.二季度继续聚焦三化队伍,注重提升队伍质量公司持续开展人力清虚,队伍规模大幅下滑。公司规模人力已于2021年末达38.9万人,同比-35.8%。Q1末代理人规模预计仍在40万人以下。 营销队伍持续优化转型。二季度新华保险加快推进营销队伍“老城改造”(优计划)和“新城打造”(三化队伍建设)。公司队伍建设注重与公司资源整合利用,目前已经展开全国试点工作。 具体措施方面:1)二季度公司将围绕“优选才、优培育、客户配置、政策支持、科技赋能和行为管理”六大方面开展“优计划”,该计划形成完整的封闭的价值链,促进队伍质量提升;2)公司继续聚焦年轻化、专业化、城市化的三化队伍,持续推进代理人转型;3)重塑人才管理模式,向精细化、专业化转变,加大考核力度。 4.总投资收益率承压,归母净利润大幅下滑公司投资端收益水平总体承压,截至2022Q1末,公司投资资产10960.70亿元,较上年末增长1.2%。年化总投资收益率为4.0%,同比下降3.9pct。 主要由于2022Q1权益市场及债券市场均面临较大波动压力,且2021Q1公司把握市场高点,基数较高。公司本期归母净利润从2021Q1的63.05亿元下降至13.44亿元,同比大幅下滑78.7%。 下半年,公司高层表示将坚持长期主义、保持战略定力,对核心投资指标保持管控,同时对风险敞口严格控制。固收类投资方面,注重长期投资,积极审慎参与长久期利率债的持有机会;债券投资方面,配置长久期地方债、国债等利率债品种,以稳健投资为主。权益类投资方面,对风险敞口、仓位进行审慎控制,对一些政策利好政策稳定的机会做增量。 5.估值与投资建议公司负债端规模与价值承压,个险渠道增长乏力,银保渠道表现亮眼,但仍难转新单颓势。公司推进高价值产品转型,主推终身寿险+两全、健康险+两全产品;加快推进销售队伍“老城改造”,人力规模逐步改善,期待后续改造效果。投资端秉持“稳健、长期、价值”投资理念,兼顾投资收益与风险管控。目前市场仍然存在较大不确定性,公司是否能够承受住经济下行压力,调整投资结构,仍然需要时间检验。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,我们预计2022-2024年的摊薄EPS分别为3.19/4.67/5.69元,PE分别为9.35/6.39/5.24倍,维持对于公司的“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
奕瑞科技 2022-05-09 326.98 -- -- 402.69 23.15% -- 402.69 23.15% -- 详细
国产X线探测器龙头企业,医用+工业需求不断提升,公司业绩进入快速发展周期:公司是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的数字化X线探测器生产商,产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。数字化X线探测器可以分为医疗与工业两大类,其中,医疗是当前数字化X线探测器主要的应用领域。公司是数字化X线探测器进口替代进程的主导者,是国内领先的通过自主研发成功实现产业化并在技术上具备较强国际竞争力的企业。2021年公司实现营业收入11.87亿元,同比增长51.43%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长117.79%。期间内公司多个大客户的多项量产产品继续保持稳定增长,顺利导入新的齿科、工业大客户,齿科销售收入突破2亿,工业销售收入突破1.5亿,破冰高端兽用市场,动态类新产品占比迅速提升。盈利能力方面,公司2021年内销售毛利率为55.25%,同比+3.45pct;主要原因系动态产品毛利率水平较高(65.88%,同比+8.05pct),并且由于齿科及工业新产品实现规模销售快速增长,动态产品同比增幅高达171.95%。费用率方面,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.92%、4.74%、-1.41%,分别同比+0.19pct、-0.27pct、-2.05pct,整体呈下降趋势。研发方面,2021年,公司研发人员数增长58%,为未来新产品及新技术奠定坚实基础,实现研发投入1.46亿元,同比+51.87%,研发费用率为12.27%,较上年提升0.03pct,年内公司持续对探测器核心技术进行完善,加大新传感器技术和产品的投入,加快高附加值、高品质的新产品推出进度,同时,针对新核心部件如高压发生器、CT准直器等逐步开展面向不同应用市场的系统性产品定义和开发,取得一定进展,为未来的发展打下基础。2022年第一季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增长46.27%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长35.47%,继续保持较快速的发展态势。 X线探测器市场空间广阔,医用方面动态探测产品快速增长,静态探测市场前景或将平稳::随着数字化X摄影技术的进步,数字化X线探测器的成像质量不断提高、成像速度不断加快、辐射剂量不断降低,得到世界各国的临床机构和影像学专家认可,以探测器为核心部件的X线机广泛应用于医疗、工业无损检测及安全检查等各个领域。根据YoleDéveloppemet统计,预计至2024年,全球数字化X线探测器的市场规模将达到28亿美金,其中医疗用数字化X线探测器的市场规模将达到20亿美金,工业及安检用数字化X线探测器的市场规模将达到8亿美金。 根据应用领域的不同,数字化X线探测器可以分为医疗与工业两大类,其中,医疗是当前数字化X线探测器主要的应用领域,医疗领域中亦可分为医疗静态和医疗动态两方面。静态、动态数字化X线探测器是针对不同终端使用场景下的数字化X线探测器产品。根据终端使用场景,两种探测器侧重点有较大差异,在工作模式、设计思路、参数设置上亦有不同。静态、动态数字化X线探测器在3-5年内仍将有各自特定的终端场景,共同发展,根据公司披露数据显示,预计至2024年,静态探测器的比例将稳定在62%以上。 工业领域迎来新增长点,看好市场扩张而带来的行业前景:在工业应用领域,X射线在机械制造、汽车、电子、铁路、高精设备、压力容器等无损检测领域得到广泛应用,在野外等仍主要使用X线胶片的工业现场等领域,工业数字化X线探测器作为其升级替代产品存在较大的市场上升空间,动力电池检测和半导体后段封装检测成为近年来X线探测器在工业领域应用新的增长点。在安全检查领域,随着全球各国对公共安全问题的不断重视,以及机场、铁路、城市轨道交通等基础设施的建设,X线安检设备需求保持快速增长,数字化X线探测器作为所有X线安检设备的核心部件,将随着该市场的扩张而拥有巨大的市场前景。 投资建议:鉴于公司作为国产X线探测器的龙头企业,考虑到未来随着医疗需求的不断加强、市占率的提升以及工业领域的市场扩容等因素,我们预计公司2022年-2024年EPS分别为8.06元、11.10元、14.52元,对应PE分别为43倍、31倍、24倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际贸易摩擦风险;市场竞争风险;新产品销售不及预期风险;原材料供应风险;汇率波动风险;业务增速不及预期的风险等。
刘鹏 9
金徽酒 食品饮料行业 2022-05-06 29.32 -- -- 30.78 4.98% -- 30.78 4.98% -- 详细
事件:金徽酒发布2022年一季报,2022Q1公司实现营业收入7.1亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长42.8%;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长41.9%。 盈利能力稳步提升,品牌建设投入加大。2020/2021/2022Q1公司毛利率分别为62.51%/63.74%/66.35%,同比上升1.78/1.23/0.85pct,主要是由于产品结构调整和成本控制;销售费用率分别为12.84%/15.55%/15.72%,主要是公司加大消费者互动及品牌建设。在白酒进入存量竞争发展的当下,公司坚定从西北走向全国,目标跻身中国白酒十强。2022Q1管理费用为0.53亿元(+9.71%),管理费用率却下滑2pct至7.5%,主要是因为收入高增摊平管理费用。公司内部设定了绩效考核,充分激发员工积极性,2022年公司营收目标为25亿,扣非后归母净利润为4.7亿元。 高档酒类保持高增长,产品结构持续优化。公司2020/2021/2022Q1高档酒类营收分别为8.67/10.95/4.38亿元,分别同比增长29.08%/26.24%/44.51%,占总营收比重分别为50.12%/61.23%/62.72%,逐步形成以金徽28、金徽18、柔和金徽为核心的高端产品系列矩阵。2022Q1高档/中档/低档产品分别实现营收4.38/2.53/0.072亿元,同比增长44.51%/29.2%/122.92%,占总营收比重分别为62.72%/36.26%/1.03%,各品类均实现较快增长,百元以上成为公司重点布局的主力价格带,公司抗风险能力进一步增强。 盘踞西北进军华东市场,省外市场增速强劲。受春节旺季和2021Q4疫情消费滞后影响,2022Q1甘肃东南部实现营收2.22亿元(+46%),兰州及周边地区实现营收1.8亿元(+28.91%),甘肃中部实现营收0.73亿元(+42.11%),甘肃西部实现营收0.57亿元(+20.58%),省外市场实现营收1.66亿元(+47.96%)。目前公司“环甘肃市场”战略已经布局了陕西、宁夏、内蒙、新疆、青海5个省份。陕西作为省外重点市场,设立了西安销售公司,组织裂变为年份事业部、能量事业部、金奖事业部,主要增长来源于能量系列等中高档产品;内蒙和新疆作为地域辽阔的省份,主要将核心销售区域打造成样板市场,以点带面扩展覆盖版图。除此之外,华东市场也是公司近年来大力开发的增量市场,公司成立了江苏销售公司和上海销售公司,分别针对C端渠道销售和复星集团体系内B端销售。江苏销售公司计划完成“百人百商百万”目标,进一步打开华东市场。2022Q1省外地区经销商数量净增加60家至383家,随着战略布局和推进,金徽酒省外市场有望进一步打开。 投资建议:公司深入实施“大客户运营+深度分销”双轮驱动的营销策略,借助复星体系的上下游资源打开华东地区渠道,补足省内市场较为薄弱的河西和陇东市场,推进环甘肃省份的战略布局,加大西北地区的广告宣传、大客户运营、消费者互动等投入,环甘肃市占率有望进一步上升。品牌逐步向高端化升级,符合可持续发展思路。我们预计2022-2024年EPS分别为0.91/1.22/1.55元,对应PE分别为33/24/19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,行业竞争加剧,新市场拓展不及预期。
松原股份 机械行业 2022-05-02 20.04 -- -- 23.79 18.71% -- 23.79 18.71% -- 详细
汽车安全系统国产替代空间巨大,公司相较国内竞争对手具有先发优势。 由于国外汽车安全系统行业起步较早,奥托立夫等企业凭借其高技术含量、高附加值的产品赚取较高利润,在全球汽车安全系统行业占据着主要地位,目前奥托立夫、采埃孚和均胜电子在汽车安全系统行业市占率高达90%。国内本土安全系统厂商因为发展时间尚短,业务规模较小,国产替代的市场空间巨大。公司相较于重庆光大、金杯锦恒等同业公司,在质量认证、产能扩张等方面都具备较强竞争力,我们预计在未来汽车安全系统国产替代的潮流中,公司具备先发优势,将更快的抢占市场份额。 产品品类丰富,已进入主流车企供应链。目前公司已经量产的安全带主要有双边预张紧限力式、单边预张紧限力式、紧急锁止限力式、普通紧急锁止式等种类,电机式预紧限力式安全带仍在研发中,产品品类十分丰富。 公司经过多年布局,已经和吉利汽车、上汽通用五菱、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车等国内一流的自主或内资品牌建立了合作关系,且合作车企和车型还在不断增加。我们认为进入国内主流车企的供应链不仅有助于公司积极扩大业务规模,推动国产替代进程,还将助力公司未来进入国际豪华品牌的供应体系。 抢占电动化风口,有望量价齐升。公司紧抓新能源机遇,积极协同整车厂进行新能源汽车的被动安全系统开发,目前已成功为上汽通用五菱宏光MINIEV、长城欧拉、比亚迪、理想等新能源客户批量供货。我们认为由于公司已有新能源客户销量持续高涨,再叠加未来电动车合作新车型的增加,公司安全带和特殊座椅安全装置销量增速将进一步上升。此外,公司为适应新能源车的需求,公司研发了针对小型电动车的高预紧性能限力式安全带等高性能安全带,不断优化产品结构,产品平均价值量持续上升,未来公司有望实现量价齐升。 积极拓宽产品品类,未来有望成为公司增长亮点。公司积极进行产品品类的拓宽,新产品主要包括电机式预紧安全带、安全气囊和汽车方向盘,其中电动安全带在舒适性和安全性方面都优于传统安全带,市场空间巨大,预计未来量产之后将为公司创造较大增量。其次,公司新业务汽车安全气囊、方向盘已于2021年开始批量进行生产,2022年有望实现大规模放量。 我们认为新产品的研发和生产将助力公司业务规模高增长,进一步巩固公司在汽车安全系统领域的领先地位。 投资建议:考虑到公司在汽车被动安全系统领域竞争优势较强,安全带等业务预计将受益于汽车行业电动化转型、国产化持续推进,规模和盈利水平快速增长,我们预计2022-2024年公司净利润依次为1.65亿元、2.46亿元、3.55亿元,EPS为1.1、1.64、2.37元,对应PE分别为19倍、12倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,国内疫情反复,原材料价格大幅上涨,芯片持续短缺,下游新能源车销量不及预期,新产品销量不及预期,产品质量风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 9.69 -- -- 10.40 7.33% -- 10.40 7.33% -- 详细
燃煤成本上涨致火电业绩亏损,2021年归母净利润同比下降55.82%公司发布2021年财报,报告期内公司实现营收436.82亿元,同比增长11.09%;实现归母净利润24.37亿元,同比下降55.82%;实现扣非归母净利润21.71亿元,同比下降54.53%;销售毛利率29.26%,同比减少15.61pct,主要原因系火电板块燃煤成本大幅上涨导致严重亏损。基本EPS为0.32元/股,同比减少58.79%。截至2021底,公司总资产2413.70亿元,较期初增加124.60亿元;资产负债率63.52%,同比降低0.4pct。公司拟每股分红0.1635元,同比减少42%。 电量方面,2021年公司发电量1538.65亿千瓦时,上网电量1496.33亿千瓦时,同比分别增加3.61%、3.45%,其中市场化交易总电量为625.90亿千瓦时,同比增长33.81%,占总上网电量41.83%。分电源看,水电发电量882.6亿千瓦时,同比下降0.22%;火电发电量588.9亿千瓦时,同比增长7.01%;风电发电量49亿千瓦时,同比增加38.15%;光伏发电量16.15亿千瓦时,同比增长25.17%。火电发电量同比增长的原因为全社会用电量高速增长,部分火电所在区域来水偏枯;水电发电量基本与去年持平,装机量的增加与极端气候和来水不稳定带来负面影响相抵,其中云南地区受澜沧江来水偏枯影响,水电发电量同比下降8.79%,主营收入同比减少13.41%;风光发电量增加原因系公司陆续投运和并购风电和光伏项目。 电价方面,2021年公司境内控股企业平均上网电价0.319元/千瓦时(含税,下同),同比增长5.98%。分电源看,水电平均上网电价0.255元/千瓦时,同比增长2.71%;火电平均上网电价0.389元/千瓦时,同比增长7.25%,受煤价高企影响,火电成本攀升,根据国家相关政策,火电价格全部由市场形成,由于供需持续紧张,价格有所提升;风电平均上网电价0.484元/千瓦时,同比增长0.97%;光伏发电平均上网电价0.918元/千瓦时,同比增长2.83%。整体看,随着部分省区市场化交易电量规模不断加大,以及结算价格和结算周期影响,公司各电厂上网电价有所波动,去年我国多地出现限电,电力供需偏紧,市场电价整体出现上涨。 根据公司投资者问答公告,2021年雅砻江的市场化让利结算主要在四季度,叠加四季度枯水期发电量相对较少,计提市场化让利对当季平均电价的影响较大,21Q4水电平均上网电价为0.241元/千瓦时,同比减少6%。公司于2021年10月新投产的杨房沟水电站21Q4上网电价为0.232元/千瓦时;两河口水电站21Q4上网电价为0.333元/千瓦时。 装机方面,截止2021年底,公司已投产控股装机容量3621.83万千瓦,清洁能源总装机2433.75万千瓦,占比67.20%,同比增加4.53%。水电装机2076.50万千瓦、占比57.33%,火电(含垃圾发电)1188.08万千瓦、占比32.81%,风电223.05万同比增加4.53%千瓦、占比6.16%,光伏134.20万千瓦,占比3.71%。2021年公司新投产/并购装机442.3万千瓦,其中水电401.5万千瓦、风电9.8万千瓦、光伏31万千瓦。德昌风电因成昆铁路建设拆除3台风机,共计0.7万千瓦。“十四五”期间,公司规划控股装机容量将达5000万千瓦,其中清洁能源装机占比约为72%。持续拓展以抽水蓄能、储能、氢能为主的新产业。这意味着剩余四年公司有望增加装机1600万千瓦,其中清洁能源装机1400万千瓦左右。 加平均上网电价同比增加13.51%,2022年一季度净利润环比提升公司发布2022年一季报,报告期内,公司实现营收110.42亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润10.38亿元,同比下降14.91%,环比转亏为盈(21Q4归母净利润-10.24亿元);实现扣非归母净利润9.9亿元,同比下降10.95%;销售毛利率35.47%,同比下降4.89个pct;基本EPS为0.13元/股,同比下降24%。 电量方面,2022年1-3月,公司境内控股企业累计完成发电量319.19亿千瓦时,上网电量309.87亿千瓦时,同比分别增加0.71%和0.70%。分电源看,公司水电、火电、风电、光伏发电发电量分别同比上涨9.05%、-9.13%、-9.72%、13.81%。水电同比增加的主因为受两河口水电站、杨房沟水电站投产以及二滩水电站库容消落加速影响,雅砻江发电量同比增加。部分地区火电发电量下滑是受社会用电量降低、外送电量的增加以及水电火电互补性的影响。 电价方面,2022年1-3月,公司境内控股企业平均上网电价0.374元/千瓦时,与去年同期相比上涨13.51%。其中水电平均上网电价0.291元/千瓦时,同比上涨7.6%;火电平均上网电价0.47元/千瓦时,同比增长26.74%;风电平均上网电价0.526元/千瓦时,同比上涨1.76%;光伏发电平均上网电价0.92元/千瓦时,同比下降2.78%。22年一季度雅砻江水电上网电量同比增长9.03%,叠加平均上网电价增长、未进行市场化计提让利,盈利情况好于去年同期。公司火电厂用户中有较多高耗能的大工业用户,在新的市场电政策下电价火电电价上浮突破20%,有效对冲了高煤价对盈利的影响。 雅中两杨电站全面投产,待核准电价落地业绩弹性有望增加根据公司公告,控股公司雅砻江水电在2021年营收183.4亿元,占公司总营收的42%,净利润63.17亿元;发电量778.27亿千瓦时,占公司总发电量的50.65%。截止报告期末,雅砻江水电已投产1870万千瓦水电装机,在建50万千瓦,核准装机342万千瓦。 由于两河口电站具有一定的特殊性(与已建成的锦屏一级水电站和二滩水电站形成三大联合调节水库,使雅砻江成为可实现多年调节的大型河流),核准电价尚未确定,暂按过渡期电价结算。杨房沟(单独运行时具有日调节性能,与两河口水电站联合运行时具有年调节性能)也尚未明确电价机制,目前按照四川省内径流失水电站电量消纳情况暂估。两杨水电站共450万千瓦,占雅砻江水电总装机的25%,随着蓄水量的增加,电站产能将逐步释放,待核准电价政策落地,其业绩弹性有望增加,进而带动公司整体盈利能力。 四川省用电量快速增长,电力供需格局由相对宽松逐步走向均衡根据国家统计局数据,2021年四川省累计用电量同比增速为14.3%,累计发电量同比增速为6.5%,用电量增速高于发电量增速。随着水电主要机组陆续投产,高耗能产业向西部地区的转移逐步完成,四川电力格局发生明显改变,省内电力供给逐渐偏紧,市场电电价持续上涨。根据四川电力交易中心数据,四川省2021年市场电结算均价为0.259元/千瓦时,同比上涨9.7%。在未来愈发复杂的电力市场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 投资建议::火电板块低谷已过,22年有望大幅反弹。两河口、杨家沟水电站投产水电装机规模进一步提升,雅砻江将持续释放业绩。“十四五”规划落地,新能源发展提速带来新的业绩增长点。预计公司22至24年实现归母净利润62.68亿元、67.45亿元、69.87亿元,对应PE11.6x、10.7x、10.33x,维持买入评级。 风险提示:来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期。
刘鹏 9
中新药业 医药生物 2022-05-02 18.55 42.00 103.78% 21.05 13.48% -- 21.05 13.48% -- 详细
集团混改落地至今,公司出现的边际向好变化。自公司控股股东天津医药集团实施混改以来,公司在财务报表及经营管理层面,的确出现了一些边际向好的变化:1)报表端,2021年全年来看,公司管理端改善、多项降本增效举措的成果在报表端得以体现,经营现金净流量及现金分红比率亦值得关注;关于 2021Q4公司营收、归母净利润同比增速下降,我们认为不必过度悲观,短期渠道扰动不改长期向好趋势;1-2月公司披露的经营数据质量较高,体现经营环比改善,渠道影响减弱,预计费用率延续压缩,盈利能力突显。2)经营及管理端,公司去年至今,内部治理及业务板块发生很大变化,从药品流通业务重组,到新董事上任,再到近日公布拟变更公司名称等一系列措施,均从侧面反映出公司改革的坚定信念和高效的执行力。预计随着机制改革不断深化,之前制约公司经营的一系列因素有望逐渐得到解决,十四五期间发展提质增速可期。 经营拐点或至:如何看 2022年经营规划。公司战略路径清晰,已经基本理顺品牌、产品、渠道关系,并正在进行梳理和结构调整的过程,新部署有利于最大程度发挥公司资源优势。品牌层面,以 “达仁堂”引领品牌矩阵高质量建设;产品层面,公司的品种资源众多, “三核九翼”战略通过划分三大核心板块及九大支撑性板块,对产品线进行有效梳理,渠道上也充分发挥协同效用。现阶段,心脑血管产品线的改革已经开始,速效的全国化拓展有序进行。公司在产品推广方面的发展思路非常清晰,且执行力快速高效,我们预计招商工作及价格梳理完成后,公司医药工业板块收入增速将踏上新台阶。 十四五期间业绩预测:我们预计未来三年公司将进入发展提质增速期,医药工业板块收入复合增速在 20%左右,销售费用率的改善将带来极为可观的利润弹性,利润增速将超过收入增速,大概率在 25%-30%区间范围。具体到今年,我们认为,十四五期间,公司经营具备节奏,2022年是结构调整年,去年四季度及今年重点工作是产品梳理和渠道建设,乐观预期下,若今年上半年调整结束,且股权激励政策顺利落地,则下半年有望进入加速增长阶段。未来公司的估值会随着公司经营改善带来的可持续 的利润释放过程进一步得到提高。 投资建议:在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下,公司的医药资源优势明显,利润空间有待进一步释放,公司估值提升具备较强基础。 预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.24、1.60、2.06元,对应 PE 分别为 16倍、13倍、10倍。维持 2022年 PE 34X,对应目标价 42元,维持“买入”评级。 风险提示:集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、公司激励政策存在不确定性、渠道梳理进度不及预期、营销结构优化不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。
刘鹏 9
晨光生物 食品饮料行业 2022-05-02 14.70 27.00 68.22% 17.11 16.39% -- 17.11 16.39% -- 详细
事件:4月 25日,晨光生物发布《2021年第一季度报告》,公司一季度实现营业收入 15.85亿元,同比增长 56.61%;归母净利润 1.07亿元,同比增长 37.00%;扣非归母净利润 0.96亿元,同比增长 36.65%;基本EPS 0.20元/股,同比增长 32.48%;公司合同负债较期初增加 25.81%。 一季度开门红超预期,主要产品价格坚挺,基本盘稳中有进。公司一季度营收、利润均达到历史第二高水平,面对宏观经济压力、国际冲突影响、疫情反复扰动,公司展现出强大韧性。 一梯队产品中,1)辣椒红色素持续稳定行业龙头地位,销售价格随原材料成本上调,报告期内销量同比增长 30%以上, 销售收入同比增长超 40%;2)印度辣椒采购、加工工作顺利开展,为新一季辣椒精稳定供应奠定基础。印度辣椒受自然灾害影响当季减产,价格维持高位,辣椒精原料采收工作已近尾声,产品全年价格维持高位基本确定;叶黄素供应偏紧,销售价格同比上涨,带动销售收入增长,叠加去年低基数,今年有望贡献可观业绩增量。 海外业务继续重点发展,提升国内外产业联动强化车成本优势。国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展,公司将继续重点发展印度、赞比亚万寿菊种植,为新一季叶黄素供应提供保障。另外公司在海南新建产线稳步建设,预计将在二季度落地,衔接今年的辣椒精加工,降低物流成本的同时借力政策优势,产品利润水平有望进一步提高。 代糖和保健品业务维持高增长,二梯队和储备产品积蓄势能。受益于行业高景气度延续,甜菊糖新工艺稳定运行,生产效率持续提升,市场竞争力持续增强,销售收入超 6000万元,同比实现翻番。姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物、迷迭香提取物等营养药用提取物延续快速发展势头,实现不同程度增长。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势,市场开拓顺利,收入突破 2000万元。工业大麻加深技术积累,改进提取工艺,提取得率和加工成本优势持续扩大。 国际冲突和疫情反复对公司影响有限。从上游看,公司上游原料主要为辣椒、万寿菊等小众农产品,受大宗商品、大宗农产品等波动影响较小;从下游看,公司产品主要用于食品饮料、调味品、动保等领域,以食品工业的 B 端生产为主,需求较为刚性;从行业地位看,公司主要产 品稳居世界前列多年,占据较高市场份额,客户稳定性高。由于公司产品在下游最终产成品中成本占比很低,以及具有的市场主导地位,即使上游原材料涨价,也可以顺利向下游传导。另外公司采取远期锁汇操作,在原料、产品、外汇上都进行了有效管理。本轮疫情反复对部分地区造成物流效率下降,为此公司提前通知客户适当富裕备货,以减少突发事件造成的阶段性影响。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业,成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本,复配业务持续培育潜力大。公司 2021年延续稳健、高速增长趋势,未来发展潜力充足,22年一季度超预期发展,预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.84、1.07、1.35元,对应 PE 分别为16.6X、13.0X、10.3X。行业体量稳定扩容,景气度高,公司近年来利润增速稳定高于营收,盈利能力持续增强,业绩兼具确定性、成长性和延续性,给与公司 32-35倍估值,2022年业绩对应目标价 27-29元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。
鸿利智汇 电子元器件行业 2022-05-02 6.80 -- -- 7.67 12.79% -- 7.67 12.79% -- 详细
事件:公司公布2021年年报及2022年一季报,公司2021年实现营收40.75亿元,同比增长30.43%;实现归母净利润2.66亿元,同比增长186.64%。 2022Q1实现营收8.37亿元,同比下降2.27%;实现归母净利润0.54亿元,同比下降12.97%。 21年业绩高速增长,传统LED:封装和汽车照明持续复苏:LED封装方面,2021年LED半导体封装业务实现主营业务收入33.72亿元,占总营收的82.76%,同比增长33.57%;毛利率20.36%,产能利用率82.15%,产品综合良率97.14%。公司LED半导体封装业务持续巩固传统白光封装领域优势地位,同时积极布局MiiLED、紫外等业务领域,培育公司新的利润增长点。LED汽车照明业务方面,2021年公司LED汽车照明业务实现主营业务收入5.96亿元,占营业总收入的14.63%,同比增长16.28%,毛利率为20.27%,产品综合良率为99.28%。国内疫情总体稳定可控,国内外车用市场需求积极复苏。 MiiLED产能持续扩充,打造业务新增长点:2021年公司全面发力MiiLED,已成为全球范围内少数可大规模生产销售MiiLED产品的企业。 产能规模方面,MiiLED一期项目已顺利投产并为国内外主流的厂家提供批量生产,MiiLED二期项目于2021年12月实现主厂房封顶,现处于装修进程中;技术创新方面,2021年1月,公司与华南理工大学建立了Mii/MicroLED联合实验室,并保持与国内外一线品牌的紧密合作,共同推动了MiiLED产品的规模商业化应用。 MiiLED迎来发展元年,市场化进程不断加速:2021年是MiiLED发展元年,根据行家说数据,MiiLED背光芯片产值达1.64亿美金,2025年将达到13.90亿美金,复合增长率达到53.31%。MiiLED背光灯板产值则由2021年的6.08亿美金增长至2025年的61.68亿美金。在显示领域,Mii背光未来2-3年将迎来渗透率大幅提升;Mii直显将加速在会议室、电影屏幕、影视拍摄等商显领域市场开拓;MiiLED作为LED行业核心技术创新领域,市场化进程不断加速。 维持“增持”评级:我们看好公司在MiiLED封装的领先布局,随着下游MiiLED应用放量,有望带动公司业绩大幅提高,预计2022-2024年归母净利润分别为4.64亿元、5.51亿元、6.33亿元,EPS分别为0.66元、0.78元、0.89元,对应PE分别为10X、9X、7X。 风险提示:MiiLED下游需求不及预期,客户拓展不及预期,疫情影响超预期,LED封装行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名