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大悦城 房地产业 2020-04-03 5.36 -- -- 5.42 1.12% -- 5.42 1.12% -- 详细
业绩同比增长15.3%,扣税毛利率下降:2019年公司实现营业收入337.9亿元,同比增长52.4%;实现归母净利润23.8亿元,同比增长15.3%,对应每股收益0.61元/股;实现加权平均ROE14.7%,同比增长0.72pct。营收中商品房销售收入269.0亿元,同比提升65.0%,占比提升超6pct至79.6%,主要是结算面积及结算金额的增长,2019年结算面积及金额(含权益类)分别为96.6万方及282.8亿元,同比分别增长28%及73%。业绩增速不及营收增速的原因主要是1)扣税毛利率下降近5pct至30.4%,2)投资收益下降近41%。尽管盈利水平及负债率有所下降,受益资产周转率提升公司ROE水平小幅提升。 租金收入稳步增长,在建拟建商业项目充足:2019年公司营收中投资物业相关收入51.4亿元,同比升17.4%,占比由2018年的19.8%降至15.2%。公司拥有北京西单大悦城、上海长风大悦城等10个已开业购物中心、1个祥云小镇项目及2个管理输出项目,主要集中于重点一二线城市,购物中心可租售面积达86万方,平均出租率97%。此外公司在建拟建大悦城8个、大悦城春风里3个及祥云小镇1个,均位于重点一二线城市。 净负债率大幅下降至97.7%:有息负债方面,2019年末公司有息负债691.4亿,同比升10.9%,其中短期有息负债比重24.3%,基本与上年末持平,随着货币水平的大幅提升,短期有息覆盖率由去年末的1.21升至1.64,净负债率由去年末的121.1%降至97.7%,2019年公司平均融资成本5.225%。此外公司于2019年12月成功完成非公开发行股份足额募集资金24.26亿元,为自2018年以来唯一一单A股房地产股权融资成功足额发行的案例。 销售高增,拿地积极:销售方面,2019年公司操盘口径实现销售面积259.6万平方米,同比增长71%;实现销售金额618.5亿元,同比增长27%,销售实现较快增长。拿地方面,公司19年新拓展7个城市,获取22个项目,新增计容建面500万方,当年新增建面占当年销售面积比例达193%,拿地态度积极。同时,公司19年拿地均价5525元/平方米,占比销售均价23%,新增土储中超80%位于一二线城市,为高质量发展打下良好基础。 投资建议:大悦城控股2019年初完成“A+H股”合并,成为中粮集团旗下唯一地产平台,在国改背景下完成战略转型,提质增效指日可待。同时,合并后公司形成住宅+商业双轮双核驱动商业模式,高质量住宅+强品牌力商业协同发展,共同加速。尽管2020年一季度住宅及商业业务均受到一定冲击,尤其商业业务,考虑到3月份以来市场回暖、政策环境友好以及销售业务比重较大,我们维持公司20~22年归母净利润分别为28.66、34.71及42.45亿元的判断,同比增长20.5%,21.1%及22.3%,按3月31日收盘价对应PE8.0、6.6、5.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情发展超出预期,地产政策超预期收紧,公司销售结算增长不及预期。
太辰光 电子元器件行业 2020-04-03 22.08 -- -- 22.86 3.53% -- 22.86 3.53% -- 详细
事件:公司发布 2019年年度报告:全年营业收入 7.53亿元,同比减少5.14%;归母净利润 1.68亿元,同比增长 10.03%。同时,公司发布 2020年一季度业绩预告:预计盈利 800-1300万元,同比下降 62.78%-77.10%。 全年业绩基本平稳,四季度表现不及预期:公司 Q4单季收入 1.30亿元,环比减少 33.05%,同比大幅下滑 57.85%。由于下游主要客户订单周期性变化以及中美贸易摩擦等影响,公司单季度业绩表现不及预期,但由于前三季度经营良好,公司全年收入总体平稳,利润增长 10%。 光传感业务方面,公司实现收入 740.51亿元(YoY 16.41%),19年依托已有技术和市场基础扩大线路追踪器等光传感产品的产销规模,下游应用市场逐步由电力逐步向其他领域拓展; 光器件业务 方面,公司营业收入亿元(YoY-5.53%),主要由于北美核心客户订单出现暂时性下滑。另外,公司发布2020年第一季度业绩预告,预计实现盈利 800~1300万元,同比下降62.79~77.10%,主要受国内疫情影响导致公司一季度产能受到暂时影响以及海外疫情扩散导致海外工程的实施进度受阻。鉴于欧美在疫情的影响下整体面对网络拥堵压力加大,一旦疫情影响消退未来头部企业数据中心和5G 等扩容需求将加大。 盈利增长主要 由于 非经常性收益的增加及资产减值损失的减少 :报告期内,公司经营相关的政府补助、理财产品投资等非经营性受益大幅增加。 其中, 其他收益增长 951.87万元(YoY 158.11%), 投资净收益增长 602.59万元(YoY 73.86%)。此外,公司应收账款大幅降低, 信用减值损失转回721.75万元。因此,在毛利率微降及期间费用率持平的情况下,公司 19年净利率仍提升 3.08pct,盈利能力依旧向好。 研发占比持续加大, 为后续经营提供有力保障。公司 2019年研发费用3746.14万元,占收入 4.97%,同比提升 0.44pct。公司持续巩固已有的技术市场优势,通过引进及自主开发完善公司相关加工和检测设备,完善产业链垂直整合。另外,公司逐步完善连接器、PLC 分路器等光无源器件产品类别及其集成功能模块品,并加速开拓光有源器件等新产品市场,为后续经营拓展提供了更有力的支撑。 及 数据中心及 5G 双重驱动,光器件主业打开成长空间 : 数据中心市场,全球超大规模云厂商资本开支逐步回升,北美数据中心将进入新一轮 100G到 400G 的升级周期。 电信市场,5G 建设正紧锣密鼓开展,相关资本开支大幅提升 338%。IDC 升级叠加 5G 网络建设将直接刺激对光器件的需求,高密度 MTO/MPO 连接器产品有望出现量价齐升的高景气局面。公司 16芯/24芯/32芯 MPO/MTP 产品具备较强竞争力,AOC 等有源产品不断突破形成协同效应,未来在核心客户端的销售收入将实现恢复性增长。 投资建议:综上所述,虽然公司海外业务占比达 90%,一季度受疫情影响较为严重。但考虑到未来全球市场 IDC 及 5G 投资规模可观,公司连接器产品核心竞争力较强。我们预计公司20-22年营业收入为7.99/9.56/11.90亿元,归母净利润分别为 1.84/2.18/2.59亿元,EPS 分别为 0.80/0.95/1.13元,对应 PE 分别为 28X/24X/20X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:海外业务占比过高,受疫情影响较为严重。
中国国航 航空运输行业 2020-04-03 6.56 -- -- 6.71 2.29% -- 6.71 2.29% -- 详细
事件:2019年公司营业收入为1361.81亿元,同比减少0.43%;归母净利润64.08亿元,同比减少12.65%;扣非后归母净利润61.74亿元,同比减少6.74%。业绩下滑主要系报告期内宏观经济增速放缓,客运业务量增速放缓且收益水平下滑,与采用新会计准则带来财务费用大幅上升所致。 客座率与座收好于行业,经营数据表现稳健。经营数据层面公司完成旅客运输量11500万人次,同比增长4.81%;RPK较去年同期增长5.19%,其中国内、国际、地区分别增长4.70%、5.66%与8.00%;ASK同比增长5.74%,其中国内、国际、地区分别增长4.61%、7.75%与4.10%。经营数据增速小幅放缓,呈现供需两弱态势。客公里收益0.534元,较去年同期下滑2.2个百分点,宏观经济放缓带来的需求增速下行对国内线票价产生一定影响。全年公司飞机数量共增加48架,增速下降幅度明显,体现了公司主动进行运力投放控制,供给收缩也使得公司客座率与座收表现好于行业,2019年全年整体客座率为81.02%,同比上升0.42个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量47.79亿吨公里,同比下降3.61%;运输货邮量143.42万吨,同比下降1.83%,经营数据表现稳健。 汇率敏感性上升,非油成本控制得力。新租赁准则下不再区分融资租赁与经营租赁,美债比例上升导致公司汇率敏感性有所增加,人民币波动1%产生汇兑损益4.44亿元,较中报债务结构的4.8亿元有所下行,公司积极采取措施降低美债比例,汇率影响将边际弱化。成本端布油均价65美元较去年上半年71美元有所下降,公司航油成本降低6.54%至359.65亿元,油价下行对公司成本端减负效应显著,叠加公司非油成本控制得当,总成本较去年同期下降1.64%,一定程度对冲了需求下滑带来的影响。 盈利预测:我们预计2020-2022年实现利润-57.63亿元、93.52亿元与112.15亿元,对应当前股价的PE为-16.4、10.1和8.4倍,短期疫情拉低业绩,但航空需求具备韧性,疫情控制后回暖是大概率事件,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,需求恢复不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-03 17.24 -- -- 17.66 2.44% -- 17.66 2.44% -- 详细
事件 公司按照双轮驱动的发展战略,以全业务链体系作为依托,努力构建包括财富管理、机构服务、投资管理和国际业务在内的各大主要业务条线的竞争优势,各项业务保持良好发展态势。 2019年,公司实现营业收入248.63亿元,同比增长54.4%;归母净利润为90.02亿元,同比增长78.9%;扣非归母净利润为88.34亿元,同比增长76.4%。其中,2019Q4单季度实现营业收入71.13亿元,同比增长98.19%,环比增长7.07%;实现归母净利润25.61亿元,同比增长363.15%,环比增长7.43%。基本每股收益为1.04元/股,同比增长57.58%;加权平均ROE为7.94%,较去年增长2.62PCT。公司业绩提升主要源于2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 结构占比方面,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入的营收占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、36.92%。Q4单季度相应的占比分别为12.52%、10.50%、8.21%、6.56%、45.37%,自营占比有所提升。 投资要点 1.数字化转型一马当先,股基交易量位列榜首 报告期内,集团对财富管理工作平台进行全面重构,推出了集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“AORTA”,形成了集团财富管理业务的重要中台支撑。公司积极推进投资顾问专业人才队伍和财富管理服务能力建设,截至2019年末,母公司从业人员中投资顾问占比超过30%;持续优化升级移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,升级7.0版本,推出“智能资产配置”、“投顾服务线上化”、“智能助手”、“场景化理财”等系列特色服务,为客户提供一站式财富管理解决方案。截至2019年末,公司财富管理平台拥有近1400万客户,客户账户总资产3.35亿元,同比增长36%;投顾工作平台金融产品销量达3744亿元。“涨乐财富通”年度平均月活数为755.03万,截至报告期末月活数为779.40万,月活数位居证券公司类APP第一名。报告期公司财富管理业务收入92亿元,同比增长15%。 2019年股票基金交易量合计人民币20.57万亿元,排名行业第一。其中,股票交易量19.40万亿元,同比增长45.86%。公司代理买卖证券业务净收入41.08亿元,同比增速为21.32%;单从Q4来看,代理买卖证券业务净收入8.91亿元,同比增速19.38%,环比增速为-8.60%。公司股基交易量增速高于代理买卖证券业务净收入增速,主要系佣金率下降。据年报数据测算,2018年公司佣金率约为万分之1.5,而2019年公司佣金率约为万分之1.3。 2.资本市场回暖,自营业务与股权投资齐飞 公司继续坚定推进业务模式交易导向转型,不断挖掘多样化的交易策略手段。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,支持交易业务开展。公司在报告期内顺势增加自营投资规模,报告期末金融投资余额为2848.93亿元,较上年年末余额增长了91.24%。 2019年,公司自营业务实现收入91.80亿元,同比增长182.48%,营收占比进一步提升至36.92%,主要是由于2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人。Q4单季度自营业务收入为32.27亿元,同比增长达866.05%,环比增速为28.01%,营收占比达45.37%。报告期内公司自营规模增长,2019年末权益证券及其衍生品的规模为372.16亿元,同比增长107.59%,2019年末固收证券及其衍生品的规模为1773.11亿元,同比增长114.13%。根据公司披露,期末公司债券投资比年初增加超1000亿,主要因为FICC业务2019年整体规模扩大。同时,公司2019年全年对联营企业和合营企业的投资收益为27.26亿元,增速达到184.25%,原因有二:一是华泰紫金下属的基金投资项目所在板块估值大幅提升(在国际财务报告准则体系之下的报告口径和A股报告口径有差别,华泰紫金在19年因为所持有的下属基金带来的一部分估值收入没有并入报告之中),二是公司持有的江苏银行股份在2019年根据持股比例享有的投资收益增加。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降 公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力。截至报告期末,股票质押式回购余额为378.14亿元,较上年年末下降29.85%,平均履约保障比例为267.70%,其中,表内业务待购回余额为人民币53.13亿元、平均履约保障比例为220.71%,表外业务待购回余额为人民币325.01亿元。其实,从19年开始,公司主要压缩了股票质押业务的规模,目的在于对股票质押业务进行重新战略定位。18年日均372亿,19年日均152亿,整体降幅达到58%。 受此影响,2019年全年公司利息净收入为21.22亿元,同比下降29.64%。其中Q4单季度实现4.66亿元,同比下降54.22%,环比上升20.41%。公司资产质量良好,信用减值损失下降,截至报告期末,信用减值损失为7.20亿元,较去年同期增长-16.57%。另外,公司抓住市场机遇,两融规模上升。母公司融资融券业务余额为人民币671.25亿元,同比增长54.26%,市场份额达6.59%,整体维持担保比例为314.66%。我们认为,公司主动压缩股票质押业务,严控经营风险,提高资产质量,利于业务长期发展,聚焦客户服务战略。 4.打造客户生态圈,投行业务蓄势待发 公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。公司把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。 公司2019年实现证券承销业务净收入19.47亿元,同比下降0.07%,主要受IPO项目储备的偶然性和窗口期影响,IPO数量和收入下降。现阶段,公司IPO在会审核家数已经回到了行业前五的位置。Q4单季度投行业务实现净收入7.47亿元,同比增长7.73%,环比增长25.22%。根据wind统计,集团2019年总承销额为4430.77亿元,较去年同期3321.15亿元增长33.41%,其中股权承销1353.35亿元,同比下降2.27%,债权承销3077.42亿元,较去年同期的1936.35亿元增长58.93%。Q4单季度总承销额为1280.80亿元,较三季度上升1.25%;其中股权承销为462.01亿元,同比上升138.51%,环比上升36.53%;债券承销规模为818.79亿元,环比上升22.81%。截至2019年3月31日,华泰联合拟承销科创版项目19家,其中5家已成功发行。截至2020年3月31日,拟承销科创板项目金额为231.94亿元,市占率达12.98%。政策宽松环境下,未来投行业务将进一步发展。 此外,管理层表示,对于机构业务而言,公司整个业务体系较散,缺少体系化的平台。公司希望通过行知App,在ToB的平台充分让机构投资者在一个完全开放的平台中共同沟通交流,也会为其他机构客户展示自己提供渠道。通过平台化的做法真正践行公司全业务链体系,加快构建以客户为中心的服务体系。 5.扩充集合产品规模,提升主动管理能力 华泰资管公司严格落实资管新规要求,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力。2019年公司资管业务净收入为27.72亿元,同比增速为12.08%。Q4单季度实现收入5.84亿元,同比下降7.54%,环比下降25.95%。报告期内,集合资产管理业务受托规模1474.18亿元,同比增长30.69%;单一资产管理业务受托规模4438.82亿元,同比下降23.82%。根据基金业协会统计,截至2019年末,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币5880.32亿元,行业排名第三;私募主动管理资产月均规模人民币2522.45亿元,行业排名第三。 6.其他业务收入变动较大,国际业务稳步推进 公司其他业务收入在报告期内实现同比89.03%的增长,达到11.52亿元,主要系子公司销售收入增长所致;而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额,截至报告期末,公司其他综合收益税后净额为6.34亿元,去年同期为-5.50亿元。 报告期内,公司登陆伦交所,募资16.92亿元,同时获得伦交所会员资格。子公司AssetMark登陆纽交所,募资3.16亿美元。AssetMark资产管理规模616亿美元,同比增长37%,市场占有率达到11%,国内外财富管理业务有望实现同步发展。华泰证券(美国)获得美国经纪交易商牌照,进一步拓展国际业务。在2020年,公司将重点围绕跨境业务,搭建境内外风控体系、交易体系,完备一切以客户为中心的服务体系,稳健推动公司业务国际化发展。 7.股权激励方案落地,GDR转换压力释放 公司积极推行职业经理人制度,逐步推进市场化机制改革。近期拟回购4538.325~9076.65万股股份,以激发公司活力,建立健全长效激励和约束机制。股权激励方案落地,有利于带动员工的积极性,提高公司的经营效率。近期公司GDR价格与A股股价接近,利差波动区间在5%以内,基本不存在套利空间,对A股股价的压制基本消除。 8.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,股基交易量居行业前列,数字化转型不断发力,财富管理领跑同业。精品投行过会率领先同业,阶段性调整后蓄势待发。 作为第一家A+H+G上市的券商,子公司AssetMark资管规模不断上升,国际业务稳步推进。公司致力于推进科技赋能的财富管理和机构服务双轮驱动再上新台阶,利用平台化的打法拓展新的成长空间。其中在财富管理领域,公司面向客户的涨乐财富通平台和面向投顾的AORTA平台已经形成了整个财富管理平台化服务的闭环。2020年将不断打磨、不断提升优化平台的作用,进一步提升财富管理领域的竞争能力。在机构服务领域,以机构销售为纽带,以交易和产品为核心,着力推进行知APP客户服务平台和机构CRM的建设,构建机构客户服务生态圈,重塑投行价值链,强化与研究、投资、销售联动,大力开发行业龙头客户,为重点产业客户提供一体化、全生命周期的服务。 我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,职业经理人制度落地,优化薪酬激励制度,将吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计2020年-2022年摊薄的EPS为1.18/1.35/1.56元,对应PE为14.58/12.76/11.02倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;监管趋严风险;疫情持续蔓延风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-04-02 5.42 -- -- 5.64 4.06% -- 5.64 4.06% -- 详细
事件:公司于2020年3月31日发布2019年年度报告,公司全年实现营收40.99亿元,同增20.32%,实现归母净利润3.31亿元,同增48.9%。 全年营收规模稳增长,锂电池业务翻倍成长:受益于智能控制行业整体发展趋好,公司市场份额稳步提升,公司2019年实现营收40.99亿元,同比增长20.32%,实现归母净利润3.31亿元,同比增长48.9%,营收及利润稳步增长。2019年公司扣非后归母净利润1.98亿元,同比下降5.21%,主要源于报告期内公司发行可转债计提利息2092万元以及对子公司合信达计提商誉减值准备2224万元从而削减扣非后利润,预计2020年合信达业绩有望恢复增长,商誉减值风险可控。按单季度分析,公司2019Q4实现营收13.08亿元,同增52.41%,实现归母净利润0.57亿元,同增104.48%,均为近10个季度中单季度最高增速。按业务分析,公司智能控制器/锂电池/高效电机及控制全年分别实现营收31.98/4.29/2.9亿元,同增14.45%/97.7%/12.08%,锂电池业务近翻倍成长。 原材料价格企稳毛利率提升2.04pct,规模扩张使费用率略提升:公司2019年实现毛利率21.99%,同比增加2.04个百分点,主要系2019年中期中美贸易战局势趋缓,原材料价格企稳,同时公司产品结构不断优化,提升生产自动化程度和供应链管理效率,从而降低成本提升毛利空间。 其中智能控制器类毛利率提升2.72个百分点至21.81%,锂电池类毛利率提升3.38个百分点至16.42%,。控费方面,规模扩张使费用率略提升。公司2019年除研发费用外的期间费用率为7.65%,较同期增长1.56pct,其中财务/管理/销售费用率分别为0.88%/3.48%/3.29%,较同期略增1.25pct/0.3pct/0.01pct,其中财务费用增长主要系发行可转债计提债券利息且短期借款利息略增、汇兑收益下降所致;管理费用增长主要系公司规模扩张导致管理人员薪酬增长以及计提的期权费用等增加。持续增强研发投入,维持技术优势领先:公司2019年研发投入达3.34亿元,同增33.2%,占归母净资产13.32%,占营收8.16%;研发人员数量增长29.57%至1218人,占比提升至20.77%,以移动机器人技术团队为代表的创新人才队伍日益壮大,研发工程师数量大幅增长。公司近年来大力推动研发,产品日趋物联化、智能化、模组化,附加值不断提升。 公司大规模研发投入为未来发展奠定基础,多方面因素催化公司研发优势转化为长期竞争力:1))随着终端用户对智能化及自动化要求提升,智能控制技术已形成一个专业化、独立化的技术领域,出于对产品要求提升及对成本管控的考虑,越来越多的将智能控制器的生产和销售逐步外包给专业的生产厂商,降低开发成本的同时便于统一行业标准。公司作为龙头具备研发、生产等多重优势,有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。2))智能控制器下游需求升级、上游技术升级,对研发提出了更高的要求行业壁垒提升,行业逐步向龙头企业集中,公司研发优势显著有望受益。3))随着全球产业转移的影响与跨国公司产业链整合趋势的变化,中国将享受产业集群和工程师红利,并向智能控制器国际制造基地发展,专业化和集群化有利于为拓邦这样的龙头企业提供更为有利的发展条件,公司有望凭借已有的研发优势,并借力产业向中国转移带来的红利,更为快速发展。全球化产业布局持续完善,海外业务发展迅速。公司致力于全球化产业体系布局,积极拓展海内外市场,目前已拥有越南、印度运营中心,以及中国大陆的工业园、运营基地等。其中越南运营中心产能快速提升并已完成部分客户转产;印度运营中心进入试生产阶段且已通过部分客户的审厂;国内惠州子公司已实现全面转产,生产效率迅速提升;宁波运营基地正在稳步建设中。自2013年以来公司海外营收均高于大陆营收,2019年海外营收达22.75亿,增速19.61%,占总营收55.50%,且在毛利率方面超越国内业务1.61个百分点,2019年海外业务毛利率达到22.71%,同增2.47pct。虽短期受疫情影响,不改公司智能化、网联化业务长期向好态势。受国内外新冠疫情影响,下游的家用电器、汽车电子、智能建筑与家居行业等市场需求延后,但中长期不改公司智能化、无人化产品向好态势。据智研咨询预测,2020年我国智能控制器市场规模有望超过1.55万亿元,五年复合增长率达8.2%,公司作为行业龙头有望享较高市场份额。公司在经过20多年积累的智控领域专业优势基础上,实现产品和服务的智能物联升级,推出“T-SMART”一站式智能电器解决方案、与多个合作伙伴联合开发、运营智能家居云平台,这将有望成为公司未来的强势增长点。故而虽短期内受疫情影响,公司作为智能控制器龙头企业,我们长期看好公司的智能化、网联化发展。 公司治理层面,股权激励计划有望充分凝聚发展动力。2018年10月26日,公司实施股票期权与限制性股票激励计划,于2018年11月27日向684名激励对象授予4228.70万份股票期权,行权价格由3.8元/股调至3.7元/股,以2017年营收为基础,2019-2021年三期行权条件分别为营收增速不低于50%、90%、140%,此次股权激励计划将充分调动人员积极性。 2020年3月30日,公司审议通过了《关于2018年股票期权激励计划第一个行权期符合行权条件暨可行权的议案》,2019年营收相较于2017年增速为52.8%,已满足行权条件,第一个行权期可行权的激励对象为613名,可行权股票期权数量为1,206.48万。 投资建议:综上,公司作为智控龙头持续投入研发巩固综合竞争力,将尽享万物互联以及产业向中国转移等多重机遇,如果全球疫情能在Q2得到较好控制,预计公司2020-2022年实现营收分别为:49.16/59.70/72.32亿元,实现归母净利润预计分别为:3.29/4.00/4.87亿元,对应现价PE分别为:17X/14X/11X,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险;汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险
用友网络 计算机行业 2020-04-01 41.82 -- -- 43.80 4.73% -- 43.80 4.73% -- 详细
事件:用友网络发布2019年年报,公司实现营业收入85.10亿元,同比增长10.5%;归母净利润11.83亿元,同比增长93.3%;扣非后归母净利润6.77亿元,同比增长27.3%;EPS为0.48元/股,业绩稳健增长,其中非经常性损益主要来自处置部分长期股权投资收益(涉及2.57亿)、以及公允价值变动(涉及2.35亿)。2019Q4公司实现营业收入35亿元,同比增长10.94%;归母净利润7.36亿元,同比增长59.55%。 控费能力强化,云产品研发投入进一步加大:公司2019年整体期间费用率(含研发)为56.06%,相比同期下降2.67个百分点,除研发费用增加之外,其他费用都有所降低,展现了公司较好的控费能力,其中销售、管理、财务费用率分别为19.2%、16.32%、1.38%。而研发费用16.3亿元(包括当期费用化支出为14.7亿,资本化形成无形资产摊销为1.6亿),同比增长17.3%。2019年公司总研发投入共16.44亿元,同比增长10.63%,占营业收入比重为19.3%,主要是加大了对云产品业务的投入;其中资本化1.74亿元,资本化率10.6%,研发人员比例继续维持在30%左右。另外,2019年公司经营性现金流量净额为15.33亿元,同比减少24.9%,主要是支付职工薪酬和费用支出增加所致,但从公司销售商品提供劳务收到的现金占营业总收入的比重来看,该指标维持在105%左右的正常水平,因此公司经营状况实质呈现健康良好状态。 云服务收入占比持续提升,传统软件客户转移助力公司云转型发展,金融支付业务展现强劲势头:细分业务方面,公司云服务业务(不含金融类云,下同)实现收入19.7亿元,同比增长131.6%,继续保持高速增长,占总收入比重持续上升达到23.2%。软件业务收入51.95亿元,同比下降6.9%,主要为下半年传统NC软件的停售,但也证明客户转向NCC产品助推公司云转型全面实施。金融业务中,支付服务业务收入6.5亿元,同比增长319.1%,展现强劲增长势头;互联网投融资信息服务业务收入6.42亿元,同比下降41.0%。可以看出,数字化智能化时代下,企业转型升级的迫切需求推升行业高景气度,公司坚定执行用友3.0战略,主营业务经营效益得到显著提升。 聚焦主航道,云服务业务全面发力,创新产品打造高速发展引擎:公司云服务业务按照企业规模分类,小微企业方面实现收入1.46亿元,同比增长289.1%;大中型企业方面实现收入18.24亿元,同比增长124.4%。其中,1)大型企业方面,公司发布了NCCloud1903、1909版本和多项创新云服务产品,结合自主创新需求构建了全栈国产化解决方案,成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等大型综合集团企业;并发布全新一代企业云服务平台iuap5.0,加强PaaS平台建设,累计签约500多家行业龙头客户;用友精智工业互联网平台也升级至2.0版,中标工业互联网创新发展工程等多个项目。2)中型企业方面,推出了基于云原生架构、一体化、智能化的套件产品YouSuite,通过华为云提供安全可靠的云底座,有望发挥自身快速上线、即开即用的优势打造开放的企业服务新生态,打开成长型企业数字化转型市场。3)小微企业方面,公司全力加速客户上云、迁云、融云业务,深化产品迭代,提升客户体验与新应用场景和模式支持。至2019年底,公司云服务业务的累计企业客户数为543.09万家,其中累计付费企业客户数为51.22万家,较2018年末增长41.5%;公司企业客户续约率和客单价稳步提高;公司云服务业务预收账款5.94亿元,比年初增长97.0%。2020年,公司将实施用友3.0-II战略,紧抓数智化、国产化、全球化三浪叠加的发展机遇,升维并加速云服务业务,构建全球领先的商业创新平台,维持业绩高速增长。 大力拓展渠道合作,构建企业服务生态圈:公司凭借自身在企业服务领域拥有深厚的积淀,持续发力SaaS端产品服务。截止2019年底,用友云市场已有超过5000家入驻伙伴,上架产品及服务超过8000款,发布/上市66款云融合产品。面对中国万亿级的SaaS市场规模,公司抓住云转型机遇,于2020年2月发布用友“SaaS加速器计划”,作为“融合”生态战略的重要落地支点,旨在搭建用友与优质SaaS企业之间的桥梁,发展扶持各类ISV与开发者,基于用友云平台快速原生开发与深度融合,助力SaaS伙伴快速成长。与此同时,公司着手实施“鲲鹏计划2020”,继续招募发展入驻及优选伙伴,构建繁荣的企业服务生态圈。 投资建议:公司作为全球领先的企业云服务提供商,有望在数智化转型的时代契机中实现快速成长。预计公司2020-2022年实现营业收入108.08、130.38、154.60亿元,实现净利润12.02、14.32、16.79亿元,EPS分别为0.48、0.57、0.67元,对应PE为87X、73X和63X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:云产品推广不及预期;云ERP国产化进程不及预期;行业竞争加剧。
福耀玻璃 基础化工业 2020-04-01 19.10 -- -- 19.36 1.36% -- 19.36 1.36% -- 详细
事件:公司发布 2019年业绩快报,2019年公司实现营收 211.04亿元,同比增长 4.35%;归母净利润 28.98亿元,同比下降 29.66%;扣非后归母净利润 28.04亿元,同比下降 19.16%。其中 19Q4实现营收 54.7亿元,同比增长 7.21%;归母净利润 5.52亿元,同比下降 35.71%;扣非后归母净利润 6.78亿元,同比增长 3.82%。 2019年业绩基本符合预期: :我们之前对公司的盈利预测为2019年营收216亿元,净利润 33亿元,公司业绩快报营收基本符合我们的预期,净利润略低于我们的预期主要原因是福耀伊利诺伊公司支付了约2.7亿元的仲裁费,如果剔除这一次性费用,公司利润基本符合我们的预期。 和 公司利润下滑较多主要受部分非经常项目影响和 19年新并表的德国SAM 整合期亏损较多所致。19年公司利润总额下滑 34.9%、归母净利润下滑 29.7%主要原因为以下两个方面: ①非经常项目:2018年公司出售北京福通 75%的股权获得投资收益 6.6亿,剔除该项目公司利润总额下滑约 24.9%;2019年福耀伊利诺伊因违反独家经销商协议支付赔偿和法院仲裁费 2.7亿元,再剔除该项目公司利润总额下滑 18.6%;2019年公司汇兑收益 1.4亿元,2018年为 2.6亿元,再剔除该项目公司利润总额下滑 16.9%。 ② ②19年并表的 SAM 亏损: :2019年新收购德国 SAM 铝饰条公司整合期致全年亏损近 3亿元利润,再剔除该因素公司利润总额下滑 9.4%。另外,中美贸易摩擦也使福耀加征关税减少利润 0.76亿,扣除上述所有因素,2019年公司利润总额同比下降 7.45%,主要是受国内以及全球汽车行业持续负增长,而公司在国内市占率约 60%、全球市占率约 25%,受行业下滑影响主机厂对公司产品降价幅度提升并且汽车玻璃业务产能利用率下降导致浮法玻璃外售以及固定资产折旧摊销占比提升所致。公司全年毛利率同比-5.17pct (SAM-3.4,浮法外售-0.67,汽玻-1.3), 但是 是 19Q2/Q3/Q4。 逐季改善。2019年公司毛利率 37.46%,同比减少 5.17pct,主要原因为以下三点: ①19年新并表的德国 SAM 铝饰条公司整合期亏损,SAM 2019年毛利率为-23%,导致福耀毛利率与 18年同期相比减少 3.40pct; ②2019年汽车行业下行导致公司对自产的浮法玻璃需求下降,不得不将部分浮法玻璃外售,而浮法玻璃外售毛利率较低仅 3.46%,2018年为29.69%,导致福耀毛利率与 18年同期相比减少 0.67pct; ③国内及全球车市销量下行,公司产能利用率下降,固定资产折旧摊销占收入的比重提升,汽车玻璃业务 2019年毛利率 34.53%,同比下降 1.36pct,导致福耀合并毛利率与 18年同期相比下降 1.30pct。 如果扣除上述因素,2019年公司毛利率基本与 2018年持平。从单季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为 39.08%/36.1%/37.24%/37.55%,自 Q2以来公司毛利率逐季改善。 福耀 在铝饰条业务进行了全产业链布局,SAM 整合完毕有望打开新的增长空间。2018年福耀出资 1000万元在通辽建设精炼铝厂房,负责铝饰条生产流程中的精炼铝流程,之后又以 2.24亿元收购了曹晖创办的福建三锋集团,三峰拥有铝挤压成形设备,收购后福耀在苏州又建了一个铝挤压工厂,进一步提升铝挤压成形产能,负责铝饰条生产流程中的铝挤压成形,而铝饰条工艺最核心的阳极氧化表面处理技术则放在 SAM,SAM 是全球领先的汽车铝饰条专家,在阳极氧化表面处理方面拥有 100多项专利,其ALUCERAM 技术是目前唯一获得大众和奥迪最高要求认可镀层工艺。并且车窗包边铝饰条和汽车玻璃协同性较强,出于方便组装和节省成本的考虑未来主机厂的采购趋势是集成化,福耀将充分收益,而铝饰条单车配套价值可达 150~200欧元,届时将为福耀打开新的成长天花板。 投资 建议 :虽然受行业负面影响,公司增长不及预期,但是公司核心竞争力没有受到损伤,长期投资价值不变。考虑到汽车玻璃行业格局稳定,福耀玻璃有显著的低成本优势,公司产品单价持续提升,国内部分能够实现稳健增长,美国工厂产能持续爬坡,释放业绩弹性。新业务铝饰条全产业链布局初具雏形,为公司打开新的增长空间。 考虑到新冠肺炎疫情对全球经济和汽车产业的冲击,下调盈利预测,预计公司 2020-2021年总营收依次为 218.23、238.36亿元,增速依次为 3.4%、9.2%,归母净利润依次为 35.55、41.46亿元,增速依次为 22.7%、16.6%,当前市值 490亿元,对应 PE 依次为 13.8、11.8倍,持“推荐”评级。 风险提示:德国 SAM 整合进度不及预期;国外疫情持续蔓延;国内车市低迷
广汽集团 交运设备行业 2020-04-01 10.94 -- -- 10.60 -3.11% -- 10.60 -3.11% -- 详细
丰田汽车发展历经三大阶段,成长为全球汽车龙头公司,并持续进行研发创新。丰田汽车自1959年进入乘用车领域以来,发展经历了三大阶段。 第一阶段为1960年-1980年,公司通过皇冠、卡罗拉等一系列明星车型的推出,迅速实现乘用车销量的提升,这一阶段公司年均复合增速高达17.5%,同时日本国内市占率也提升至37.3%;第二阶段为1981年-2008年,20世纪80年代美日贸易摩擦加剧,美国开始限制日本汽车的进口,后叠加日元升值,为公司从出口为主转为全球经营创造了契机,这一时期公司销量上升至2008年的800万辆,年均复合增长率为3.2%,其中海外销量由1980年的55.3%上升至81.6%,而海外销量中,美欧占据绝对的主导地位,高峰时超过80%,公司成长为全球汽车龙头;第三阶段为2009年至今,公司着力于开发亚洲、中东等新兴市场,并致力于发展创新技术,引入TNGA架构,实施电气化及智能驾驶战略。 从短期来看:广汽丰田TNGA产品导入,明星车型销量有望进一步提升。 17年广汽丰田首次在中国引入基于TNGA架构的第八代凯美瑞,19年开始大量引入TNGA产品,包括C-HR和全新换代雷凌,20年还将推出基于TNGA的威兰达和全新汉兰达,在今年疫情的影响下,销量仍有望提升3%。19年卡罗拉、凯美瑞、雷凌和RAV4是丰田中国的主力车型,其中卡罗拉、凯美瑞、雷凌和RAV4的销量分别为35.8万辆、18.5万辆、22.2万辆和12.6万辆,占丰田中国销量比例分别为22%、11%、14%和8%。相较于美国相同车型的单车销量,凯美瑞、雷凌(对标卡罗拉)和威兰达(对标RAV4)均有较大的单车销量提升空间。此外,随着各地相继出台汽车刺激消费政策,包括传统车牌照、新能源汽车额外补贴、以旧换新等等,预计会对短期汽车市场形成较大的拉动力,广深地区的政策走在全国前列,对于广汽整体销量的提升有较大作用。 从中长期来看:丰田进入以新兴市场为战略发展重点的第三阶段,并全面强化中国战略市场地位。丰田历经日本本土崛起的第一阶段和以北美为主的全球化经营的第二阶段,目前来到以新兴市场为战略发展重点的第三阶段,08年金融危机之后,西方主要国家汽车需求开始下降,丰田着力于开发亚洲、中东等新兴市场。丰田全球09-19年年均复合增速为1.8%,而亚洲(除日本外)年均复合增速高达6.8%,19年丰田实现全球销量971万辆,亚洲(除日本外)占比达31%,超过北美,成为丰田最大的区域市场。此外,丰田进一步强化中国的战略市场地位,2019年12月,丰田汽车正式宣布新的组织架构,将亚洲地区拆分为“中国业务”和“亚洲业务”,中国地区业务独立经营,中国市场地位在丰田汽车的战略规划中再次升级,19年丰田中国实现销量162万辆,超过日本本土,成为仅次于美国的第二大销量国家。 对比全球及主要国家市占率,丰田中国仍有较大提升空间。2004-2019年年丰田中国市占率由5%上升至高点11%,后逐步回落,17年后市占率开始上升,19年达到7.7%。19年丰田全球市占率为11.9%,美国、日本、欧洲和东盟市占率分别为14.0%、31.0%、5.2%和35.0%,中国市场相对于丰田全球及主要国家的市占率仍有较大的提升空间。我们认为随着广汽丰田19年底已完成12万辆产能扩建,21和22年预计各完成20万辆产能扩建,一汽丰田19年12万辆和21年20万辆的产能扩建,丰田中国市占率有望达到10%-15%。 大力发展新能源车型,多条路径并举。丰田多年来致力于混合动力技术,19年丰田全球混动车型占比已达20%,混动车型在日本、北美、欧洲和亚洲的销量比例分别为33%、17%、28%和17%。17年丰田混动车型在中国本土化生产,销量开始迅速增长,广汽丰田目前在售车型为雷凌和凯美瑞的混动版本,19年销量占广汽丰田比例约为10%,20年将有更多车型配置混合动力系统,再加上我国双积分考核将节能汽车纳入考核范畴,预计中国区混合动力车型的占比有望进一步提升。此外,丰田也大力发展纯电动和插电混动车型,根据公司“2020年-2030年的新能源汽车发展战略”,预计到2025年,丰田汽车旗下全系车型推出纯电动版,到2030年,丰田全球的电动化汽车年销量超过550万辆,19年广汽丰田推出了雷凌的插电混动版本,20年预计推出C-HR的纯电动版本,有助于广丰新能源汽车销量的提升。 盈利预测及投资建议:由于新冠疫情对于整体车市的影响,我们下调20年盈利预测,同时上调21年盈利预测,我们预计19-21年公司归母净利润为74亿、83亿和103亿元(原预测为74、89、101亿元),同比增幅为-32.3%、12.8%和23.2%,对应19年广汽集团A股和H股PE分别为14.9X和10.0X,维持广汽集团A+H“推荐”评级。 风险提示:汽车市场低迷、新车销量不及预期、新冠疫情的持续影响、汽车消费刺激政策不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-01 19.89 -- -- 20.49 3.02% -- 20.49 3.02% -- 详细
事件:①近日,玲珑轮胎发布公告,公司拟投资 48.94亿元在长春建设国内第五个生产基地,项目建成后,可达到年产 1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和 20万条全钢翻新轮胎的产能。②公司发布中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,公司将此前的“5+3”发展战略进一步升级成为“6+6”发展战略,即:国内六个生产基地,海外六个生产基地,目标到 2030年轮胎产销量突破 1.6亿条。 我们 看好玲珑轮胎本次在长春布局建设,认为长春厂区建设有望提升公司的市场占有率及品牌知名度,同时公司最新规划的“6+6”发展战略,进一步彰显了公司赶超世界轮胎巨头,打造一流民族轮胎品牌的长远雄心。 。 风生水起逐浪高 , 第五个 国内 生产基地 落定长春: :3月 28日,公司发布公告拟投资 48.94亿元(企业自筹 16.94亿元,占总投资的 34.61%;银行贷款 32.00亿元,占总投资的 65.39%。)在长春汽车经济技术开发区建设国内第五个生产基地,项目产品为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎以及翻新轮胎。产 项目建成后,可达到年产 1200万条半钢胎、200万条全钢胎和 和 20; 万条全钢翻新轮胎产能; 预计增加入 销售收入 44.40亿 亿润 元、净利润 3.56亿 元。根据公司公告,长春项目将于 2020年 4月开始前期工作,2020年9月开工建设,2025年 8月竣工,总建设期为 5年。项目分三期建设,一期(2020.09-2023.08)产能为 120万条全钢胎;二期(2021.09-2024.08)产能为 40万条全钢胎+600万条半钢胎;三期(2023.09-2025.08)产能为40万条全钢胎+600万条半钢胎+20万条翻新胎。 我们看好公司 本次长春基地 建设布局 , 我们认 为本次建厂有以下 两 方面好处: 1) ) 打通东北市场, 提升市场占有率。根据国家统计局数据,2019年吉林省汽车产量 288.92万辆,占国内汽车总产量(2019年产量 2552.80万辆)的 11.3%。吉林省作为国内汽车生产大省,公司布局长春基地,不但优化了公司的制造产地分布,同时对公司打通东北市场,提高市场占有率具有重要意义。 2) ) 近水楼台, 携手一汽提升配套 和品牌 实力。早在 2018年 9月,公司便与一汽集团签署了产品技术合作框架协议。长春作为国内汽车的摇篮,公司本次布局长春基地有利于其与一汽集团深化合作,双方有望共同研发适应技术发展、适用于新车型的新型轮胎。远期来看,公司配套实力和品牌实力有望加速提升。 发布中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,“6+6: ”战略显雄心:随着玲珑轮胎业务的不断拓展、公司规模的不断扩大,公司先前的“5+3”发展战略已不能满足公司发展需求,为推动制造、销售、服务本地化,更好的贴近用户和市场,细分市场,提高占有率,公司发布中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,公司决定实施“6+6”发展战略,即:国内六个生产基地,海外六个生产基地, 目标 到到 到 2025年产销量突破 1.2亿 亿条,2030年 年 轮胎破 产销量突破 1.6亿条超 ,实现销售收入超 800亿元,产能规模进入世界前五,打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。同时,根据公司规划, 公司在 争取在 2030年实现轮胎国内销售和海外销售各 50% ,并不断提升 17寸 寸标 及以上大规格产品的市场份额,目标 17寸以上大寸口产品销量占比在2025年和 2030年分别到 达到 60%和 和 75%。 。当前,公司轮胎产品已销往欧、美、日等 180多个国家和地区,市场业务遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球各大区域。为全球六十多家知名汽车厂 100多个生产基地提供配套服务,成功配套红旗国宾车,成为奥迪、大众、MAN(曼恩)、福特、雷诺日产、通用等世界一流汽车厂的全球供应商。 回望过去,公司从最早的“3+3, ”战略一路走来, 公司 一次次超预期 地 完成了自己设定的发展目标 ; 站在今日时点,公司将规划进一步升级为“6+6”全球化战略布局,既 说明了公司蒸蒸日上的发展势头,同时也彰显了公司赶超世界轮胎巨头,打造一流民族轮胎品牌的长远雄心。 投资建议 :公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局,随着公司生产规模持续扩大,配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步提升成长空间。预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、189.34亿、213.53亿,同比增长 10.3%、12.2%、12.8%;实现归母净利润 16.62亿、19.31亿、23.08亿,同比增长 40.7%、16.2%、19.5%,对应 PE 14.32X、12.33X、10.31X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓进展低于预期,疫情控制不及预期等。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-01 41.36 -- -- 42.27 2.20% -- 42.27 2.20% -- 详细
2019年营收同增15.22%,业绩符合预期:公司2019年实现营收24.60亿元,同比增长15.22%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长28.55%;实现扣非归母净利润1.25亿元,同比增长20.68%,业绩增长符合预期。 单四季度公司实现营收7.19亿元,同比增长16.95%,较前三季度增速有所提升;实现归母净利润0.67亿元,同比增长23.23%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增加5.95%。另外,公司拟每10股转增4股并派发现金股利5元。 高毛利品类及品牌销售占比提升,带动盈利水平持续改善,现金流水平良好:公司2019年毛利率同比提升2.46pct至31.23%,主要系棉纺、食品等毛利较高品类占比提升、中高端奶粉占比提升、以及自有产品增长较快。公司期间费用率同比提升1.69pct至23.06%,主要系加快开店增加销售及管理费用、以及支出股权激励费用。2019年公司销售净利率为6.91%,同比提升1.2pct,盈利水平不断改善。经营性现金流量同比增长23.78%至1.29亿元,现金流水平良好。 拓店垂直加密与跨区域相结合,提供多样化服务拉升单客消费:截至2019年底,公司共拥有直营门店297家,其中新开店73家,闭店17家,净增店铺数量56家,另外公司还在2019Q2并购重庆泰诚的18家门店。未来公司在拓店方面将结合华东地区垂直加密、以及西南、华南新增区域的逐步渗透,预计拓店速度整体将保持较快水平。另外,公司尝试以多种方式拉动单客产出。一方面,依托海鼎系统不断完善会员营销场景,并推动MAXpro付费会员的数量增长,付费会员平均消费水平可达普通会员的几倍;另一方面,与腾讯、海鼎合作,构建全渠道信息系统,加快数字化转型,其中一期包括核心ERP系统及门店前端系统的升级换代,已于2019年完成,二期将开发打通线上线下系统的中台模块,预计将于今年上线,上线后有望加速数字化转型与发展。 投资建议:公司是我国优秀母婴零售龙头,受益于母婴行业较快的发展,以及母婴连锁渠道集中化的格局,上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑年内疫情的影响,我们略微下调公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.23、2.81元,对应PE分别为23X、19X、15X,维持“推荐”评级。 风险提示:展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。
广发证券 银行和金融服务 2020-04-01 13.80 -- -- 13.87 0.51% -- 13.87 0.51% -- 详细
事件2020年3月28日,公司发布2019年年度报告,数据显示公司2019年实现营业收入228.10亿元,较去年同期增长49.38%;实现归母净利润75.39亿元,同比增长75.32%;扣非归母净利润为71.05亿元,同比增长82.05%。 其中,Q4单季度实现营业收入54.52亿元,同比增长39.41%,环比增长0.67%;实现归母净利润19.23亿元,同比增长934.01%,环比上升30.3%。 2019年,基本每股收益为0.99元/股,同比增长76.79%;加权平均ROE为8.48%,较去年同期上升3.41PCT。 投资要点 1.自营收入弹性巨大,经纪业务增速低于股基交易增速2019年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为97.61亿元,较去年同期增长13.25%;其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为21.56%、18.25%、4.48%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-14.12%、1071.12%。从Q4单季度来看,手续费及佣金收入为25.66亿元,同比增长24.07%,环比增长13.98%、代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为24.18%、88.36%及8.49%,环比增速分别为-8.63%、48.55%及24.5%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-74.74%、149.84%,环比增速为14.26%、23.01%。 结构占比方面,2019年,代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务收入占比分别为18.40%、6.30%、17.14%、13.89%与29.32%;Q4单季度相应数据分别为16.49%、10.05%、19.50%、15.95%及26.87%。自营业务成为业绩主要支撑。 2019年,受益于市场回暖,公司自营业务收入为66.87亿元,同比增长1071.12%,营收占比高达29.32%,较去年同期增长25.58PCT,其中Q1自营收入贡献最大。Q4单季度实现14.65亿元,同比增长149.84%,环比增长23.01%。主要归因于18Q4投资净收益为负值,基数较低。除此之外,公司顺应市场趋势,及时兑现收益。2019年底,母公司自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为27.59%,较2018年减少了1.76PCT。2019年权益衍生金融工具名义本金余额合计98.43亿元,同比减少49.27%。固收方面,公司债券风险敞口1001.41亿元,存量债券以高评级债券为主,公司在中国银行间债券市场及交易所交易多类固定收益及相关衍生产品,并提供做市服务,中债交易量在券商中排名第 9。 2019年全年,公司经纪业务净收入为38.77亿元,同比增长24.38%;其中Q4单季度实现净收入为5.78亿元,同比增长48.97%,环比下降41.26%。 2019年全年日均股基成交额为5599.31亿元,同比增长35.30%;Q4单季度,日均股基交易额同比增长42.08%,环比下降7.85%。公司经纪业务收入增速同日均股基交易额增速具有一定差距,与市场份额下滑密切相关。具体来看,基金代理交易的市场份额由2.09%上升至2.87%,但债券和股票的代理交易份额分别下降了0.23和0.62PCT,代理买卖证券业务的市场份额同比下滑0.47%。 2.大幅压缩股质业务致使利息净收入下滑2019年全年,公司实现利息净收入31.68亿元,同比下滑14.12%,Q4单季度实现8.7亿元,同比、环比增速分别为-74.74%、14.26%。截至2019年年末,公司买入返售金融资产账户余额为206.89亿元,较去年年末大幅下降43.80%,主要是因为银行间回购及股票质押式回购业务规模减少。 另外,受相关股质违约项目影响,公司全年计提信用减值损失6.80亿元,同比增长124.10%,单季度计提2.06亿元,同比上升32.9%、环比上升1960%。公司大幅压缩股质规模,客户履约担保率为311.8%,未来股质风险有限。截至报告期末,公司融出资金余额为547.87亿元,较去年年末增长20.80%,主要为两融业务规模增长所致。 3.投行业务收入回暖2019年,公司实现证券承销业务净收入14.38亿元,同比增长18.25%,Q4单季度实现5.48亿元,同比增长88.36%,环比增长48.55%。报告期内,公司股权融资主承销家数34家,行业排名第4;股权融资主承销金额266.14亿元,行业排名第8,主承销金额同比增长107.33%;其中,IPO主承销家数16家,行业排名第4;IPO 主承销金额89.6亿元,行业排名第5。债券融资方面,公司主承销发行债券166期,主承销金额1,359.29亿元,同比增长41.13%。财务顾问方面,报告期内,公司担任财务顾问的重大资产重组交易1单,交易规模4.17亿元。截至2019年末,公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计64家,其中创新层企业12家。境外业务方面,广发控股香港完成主承销(含IPO、再融资及债券发行)、财务顾问等项目15个。 4.资管规模继续收缩,公募基金管理业务良好2019 年,公司实现资管业务收入39.11 亿元,同比增长4.48%,其中Q4单季度实现10.63 亿元,同比、环比分别增长8.49%、24.50%。在资管新规的影响下,广发资管资产管理规模同比下降。2019 年底,合规受托资金规模在证券行业排名第9,主动管理资产月均规模排名第5。Q4 私募资产管理月均规模为2715.59 亿元,在证券行业排名第8;Q4 主动管理月均规模为1769.71 亿元,排名第5。广发资管管理的集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模较2018 年末同比分别下降31.89%、下降20.02%和上升37.79%,合计规模同比下降22.08%。公募基金管理业务方面,控股子公司广发基金管理的公募基金规模合计5,025.6亿元,同比增长7.28%;剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计2,784.6 亿元,行业排名第7。参股公司易方达基金管理的公募基金规模合计7,308.70 亿元,较2018 年末增长11.75%,剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计4,050.86 亿元,行业排名第1。私募基金管理业务方面,报告期内,全资子公司广发信德管理的基金共完成多个股权投资项目,投资金额约10 亿元。 5.其他业务收入及成本、其他综合收益的税后净额变动较大由于贸易业务收入增加,报告期内,公司其他业务收入19.15 亿元,同比增长58.13%。同时其他业务成本19.00 亿元,同比增长60.10%。另外,其他综合收益的税后净额提升至8.64 亿元,其中,其他权益工具投资公允价值变动为4.44 亿元。该部分收益不计入归母净利润但计入归母净资产,利润表业绩低估真实增长。 6.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策,区位优势显著。公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,预计公司2020-2022 年的摊薄EPS 分别为1.14/1.26/1.39 元,对应的PE 分别为12.09/10.95/9.97 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
海格通信 通信及通信设备 2020-04-01 11.48 -- -- 11.75 2.35% -- 11.75 2.35% -- 详细
事件:公司 2020年 3月 27日发布 2019年报,营业总收入 46.07亿元,较去年同比增长 11.20%,归母净利润为 5.19亿元,同比去年增长 19.32%。 业绩整体稳定增长,各业务板块发展向好:营业总收入 46.07亿元,较去年同比增长 11.2%,归母净利润为 5.19亿元,同比去年增长 19.32%。销售毛利率和净利率分别为 37.66%和 12.13%,较去年分别增长 0.06和 1.16个百分点,体现公司经营效率的提升。其中公司核心业务 无线通信和软件信息服务发展平稳,营业收入分别达到 19.52亿元(同比增长 14.76%)和 20.01亿元(同比增长 3.17%),分别占总营收的 41.07%和 46.81%,实现持续增长。务 北斗导航业务 2019年度营收达到 3.56亿元,同比增长13.09%,在增厚营收的同时缩减成本,毛利率提升 5.06个百分点。公司务 航空航天业务 2019年实现突破,子公司摩诘创新订单逐步恢复,销售量生产量进一步增加,营业收入 2.67亿元,较上年增长 57.09%。 2019年公司各项费用取得合理控制:其中销售费用 2.04亿元,与去年同期 2.01亿元相比提升 1.54%,基本持平;管理费用 2.79亿元,因房租以及物业管理费的减少而降低 8.10%;研发费用达到 6.78亿元,较去年同期增长 5.25% ;另外,因融资规模减少,利息支出相应同比减少,财务费用同比减少 259.94% 。 公司控疫情保生产,直面疫情爆发带来的机遇与挑战:2019年年底以来,中国爆发的新型冠状病毒肺炎,是在中国经济正面临结构转型期、人口红利缩减、社会老龄化趋势加快,且全球经济疲软和中美贸易摩擦加大的外部不确定性的形势下爆发的,将进一步加大中国经济的下行压力。公司已提前做好影响业务走向的各方面的评估,包括现金流、融资、销售预测、营销、资本支出,并制订出严密的层层责任制复工复产工作方案,坚持“全力控疫情、合力保生产”两手抓。目前公司已顺利达成安全有序复工复产,尽力将负面影响降到最低。同时, 公司在积极应对疫情带来的挑战的同时,将会抓住新的商业模式提供的市场发展机遇。自主升级研制的北斗智慧防疫定位服务系统除保障安全有序复工外,后续根据应用场景可助力实现城市精细化管理,也为城市的智能安防、智能感知等未来发展奠定了坚实基础。 公司坚持技术市场融合,四大业务领域“多点开花”: 在无线通信领域 ,公司存量增量业务齐发展。在积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务同时,公司拓展多模智能终端、天通卫星终端、宽带卫星移动通信产品的增量市场,目前无线通信业务已有多项订单在手。 在北斗导航领域,公司作为行业龙头占据技术高地。海格通信产品已形成“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局,占据北斗导航军品市场龙头地位。公司积极抢占北斗三号核心技术高地,北斗三号全球信号多模多频射频芯片在用户实物比测成绩第一,北斗三号全球信号多模多频基带芯片率先一次性流片成功,具备一定技术优势。 公司军民市场齐发力布局航空航天领域。 模拟器业务方面,公司分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同,巩固军用模拟器的技术和市场领先优势,并积极拓展民用飞行模拟器业务市场;民航装备方面,重点拓展高频、甚高频、ADS-B 产品,成功拓展了北京大兴国际机场等战略客户;高端飞机零部件精密制造业务方面,子公司驰达飞机通过了空中客车公司供应商资格审核,再次向国际市场迈开了重要一步。 在软件与信息服务领域,全资子公司海格怡创进行有效整合,形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式。海格怡创在 2019年通过涉密信息系统集成甲级资质现场审查,成为广东移动 5G切片式网络搭建的核心服务供应商,在同行中占据比较优势。 投资建议:公司业绩实现整体稳定增长,四大业务领域“多点开花”。预计公司 2020-2022营业收入分别为 56.29、69.29和 84.40亿元,实现归母净利润分别为 6.38、7.80和 9.19亿元,EPS 分别为 0.28、0.34和 0.40元,市盈率分别为 40X、33X 和 28X,持续覆盖,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:军品订单释放不达预期;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;行业资金回笼周期较长,企业资金周转效率下降;市场格局变化加快,行业竞争加剧。
德方纳米 基础化工业 2020-04-01 134.58 -- -- 145.30 7.97% -- 145.30 7.97% -- 详细
后补贴时代铁锂回暖,CTP 凸显铁锂性价比:在补贴退坡下,磷酸铁锂装机份额受到三元电池挤压。后补贴时代到来,磷酸铁锂电池成本优势显现,且随着成本快速下降,低续航乘用车中磷酸铁锂渗透率有望增加。根据我们的测算,350km 续航纯电乘用车搭载磷酸铁锂与三元电池重量差别仅 30kg 左右,占整备质量不足 2%,影响极小;且目前推广目录中搭载磷酸铁锂电池的乘用车占比逐渐上升,铁锂回暖已有迹象。宁德时代、比亚迪相继推出 CTP 电池包,更加利好磷酸铁锂电池:1)磷酸铁锂电池稳定性较高,更易于满足 CTP 对于电芯一致性的要求;2)无模组化缩小电池包体积,节省乘用车空间,促进磷酸铁锂在乘用车上应用。 电力储能经济性渐现,通信储能增厚市场空间 :电力储能方面,虽然电网侧储能在 2019年受到重创,但随磷酸铁锂电池成本下探,用户侧储能峰谷电价套利逐渐实现经济性,电网侧储能调频也在海外受到补贴支持,用户侧和电网侧储能预计成为短期内储能支撑力量;通信储能方面,4G 基站后备电源替换需求开始出现,5G 新增高频基站拉升基站数量和单站耗电量,通信后备电源需求前景可观。2018年起,中国铁塔公司已停止采购铅酸电池,磷酸铁锂成为替换铅酸电池的最优选择,对磷酸铁锂需求形成重要支撑,估计在 2021年,通信储能需求将超越电动车对磷酸铁锂电池的需求。根据我们预测,2020~2022年,磷酸铁锂电池需求为 39、52、60GWh,3年复合增速为 26%。 绑定大客户,龙头共成长:公司是宁德时代磷酸铁锂正极材料的最大供应商,根据鑫椤资讯,2019年供应宁德时代磷酸铁锂份额为 40%,同时,宁德时代在 2016~2019H1的采购量均占德方纳米出货量的 60%以上,两公司合资曲靖麟铁也将继续为宁德时代提供磷酸铁锂正极,且宁德时代给予预付款支持,可见公司受到龙头客户的重视程度。公司受到大客户青睐主要来源于产品的技术优势,其自主研发的“自热蒸发液相合成法”帮助公司产品在倍率性、低温性和容量性优于其他厂商,且该技术的低能耗也帮助公司降低成本。 碳纳米管渗透率持续提升,公司产品市场份额有望扩大: :相比传统导电剂,碳纳米管导电性能优秀,显著降低电极阻抗,成为电动车里程焦虑的解决方案之一。2018年,碳纳米管在导电剂中渗透率为 30%左右,随着碳纳米管成本的逐渐下降以及电池对容量和循环性能的要求提高,碳纳米管的渗透率有望持续提升。德方纳米是碳纳米管供应商之一,2018年市场份额为 6%,相比 2017年有所下滑,主要因公司减少了代工产品出货。公司产品性价比较高,市场份额有望回升,且低价代工业务逐渐退出后,公司盈利能力也有望追赶龙头企业。 投资建议:德方纳米是磷酸铁锂龙头供应商,绑定宁德时代共同成长,其磷酸铁锂正极盈利水平在行业内位列前位。公司在先后在曲靖投资 4亿元和 10亿元建设磷酸铁锂产线,加速产能扩张迎接铁锂拐点。在低续航电动车以及储能需求扩张的情况下,公司有望迎来量利齐升的业绩拐点。预计 2019~2021年公司 EPS 为 2.31、3.34、4.57,对应 PE 为 56、39、28倍,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:电池技术路线改变、新能源汽车销量不及预期、储能需求不及预期、公司产能投产不及预期、原材料价格变动超预期、疫情影响超预期。
金达威 食品饮料行业 2020-03-31 20.70 31.65 59.05% 22.29 7.68% -- 22.29 7.68% -- 详细
事件:公司3月27日发布2020一季度业绩预告,实现归母净利润1.70-2.36亿元,同比增长30%-80%,去年同期是1.31亿元。 一季度业绩超预期,但增速仍未反映全年辅酶Q10和维生素涨价带来的业绩弹性,后三季度表现会更亮眼。我们原本预计一季度净利润在1.7-2.0亿元,预告情况超出预期。辅酶Q10从去年10月份开始提价,目前给客户报价维持550美金/kg高位,公司辅酶Q10市占率约60%以上,可充分受益。至于维生素A和D3,今年以来的涨幅集中在3月份,据百川资讯,国内VA市场价格3月份涨幅67%,VD3为186%。此轮维生素涨价是疫情影响,供给收缩导致,鉴于海外疫情未现拐点,后续仍会大概率持续涨价。一季度辅酶Q10和维生素的成交均价可能未达全年均价,弹性未完全体现,后三季度表现会更亮眼。 保健品利润占比较小,DRB和ZIPFIZZ一季度增速高于去年。目前保健品利润占公司总利润的比例较小,且大额减值在去年已经计提完毕。DRB和ZIPFIZZ一季度增速高于去年,目前来说保健品一季度收入是超额完成目标的。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,今年EPS略微上调至2.01元,目标市值上调至195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有50%以上的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.01、2.35元,对应PE分别为28.7倍、10.2倍、8.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-31 13.50 -- -- 14.08 4.30% -- 14.08 4.30% -- 详细
2019年归母净利2.90亿元,同比减少21.09%;每股分红0.33元,分红比例34.73%n公司披露2019年年报,全年实现营业总收入21.74亿元,同比减少8.97%; 营业成本10.59亿元,同比减少10.21%;归母净利2.90亿元,同比减少21.09%。经营活动产生的现金流量净额19.75亿元,同比增长8.61%。基本每股收益0.95元;加权平均净资产收益率10.67%,同比降低4.16个百分点。分红预案为每股派发现金红利0.33元,对应当前股价的股息率为2.41%;分红金额占净利润比例为34.73%。 整体来水偏枯致报告期电量同比下滑9.46%,平均电价据测算略有上升 2019年,由于整体来水偏枯,公司完成发电量82.56亿千瓦时,与上年同期相比减少9.46%。公司电站上半年来水情况不佳,Q1、Q2单季发电量分别同比下滑20.73%、24.41%;Q3明显反弹,单季同比增长19.19%;但Q4依旧来水不佳,单季电量同比减少21.92%。公司全年发电量低于我们预期,但发电量受来水情况影响较大是水电企业的固有特征,我们认为短期的电量波动并不降低公司的内在价值。公司全年营业收入降幅低于发电量降幅,我们判断平均不含税电价水平可能同比略有上升。以营业收入/发电量估算,全年平均电价为263.4元/兆瓦时,同比增长0.54%。 2020年1-2月公司发电量同比增加20.3%,有望对一季度业绩表现形成有力支撑。在电价水平保持基本稳定的判断下,我们对2020年公司发电量及业绩的同比显著改善持乐观预期。 有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低 2019年财务费用4.98亿元,同比减少0.47亿元;报告期末资产负债率67.66%,同比下降3.81个百分点。据我们测算,19年末,公司有息负债规模为94.8亿元(18年末为111.5亿元、17年末为118.2亿元),近年来呈持续下降的趋势。我们预计2020年底公司资产负债率有望继续下降至65%左右。随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用有望继续降低,业绩有望逐步释放,充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。(注:我们测算有息负债的统计口径为“短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款”)n盈利预测:我们预计公司20-22年归母净利润为3.82、4.03、4.23亿元,对应EPS为1.25、1.32、1.38元/股,PE为10.6、10.1、9.6倍,PB为1.3、1.2、1.1倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价降低,用电需求不足。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名