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协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-17 6.30 -- -- 6.21 -1.43% -- 6.21 -1.43% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,2019年公司实现归母净利润5亿元至6.5亿元,同比增长9195.93%至11984.70%。对此点评如下: 公司完成重大资产重组资产交割,盈利能力大幅提升。2019年公司实现归母净利润5亿元至6.5亿元,同比增长9195.93%至11984.70%;对比完成重大资产重组资产交割后重述的18年财务报表,公司归母净利润同比增长50.68%至95.88%。公司实现业绩快速增长的原因主要有两点:1)公司本期实现同一控制下合并协鑫智慧能源,同时公司原纺织资产已全部置出,公司主营业务已变更为专注于清洁能源项目的开发、投资和运营管理以及相关领域的综合能源服务,盈利能力得到显著提高。2)2018年下年起,协鑫智慧能源投建的相关天然气和垃圾电厂陆续转运营,且今年上半年收购一家风力发电企业,导致电和蒸汽收入均较同期增长。 2019年10月,公司对下属7家子(孙)公司增资,累计金额达9.1亿元,意图为后续发展奠定基础。19年10月以来,公司用自有资金(现金)分别对下属控股子公司的子公司增资,被增资公司分别为泗洪风电、新沂合沟、睢宁官山、阜宁郭墅、镶黄旗风电、凤台风、浙江售电,对于增资金额10,500万元、15,700万元、15,700万元、6,500万元、16,400万元、8,200万元、18,100万元,合计91,100万元。增资前6家公司主要目的是投入资金用于建设下属控股子公司风电项目,提升整体经营实力及融资能力,为后续发展奠定基础。增资浙江售电的主要目的为满足浙江售电年售电量不被限制的条件(浙江省售电企业资产总额达到2亿元人民币以上,不限制年售电量;资产总额2,000万元人民币,年售电量上限为6亿千瓦时。),进而为后续做大售电市场奠定基础。 发布非公开发行预案,拟募资23.2亿元用于风电项目。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的20%,即不超过2.70亿股。本次非公开发行A股股票的募集资金总额不超过23.2亿元(含本数)。募集资金扣除相关发行费用后将用于投资以下项目:江苏泗洪风电项目(75MW)、江苏阜宁风电项目(一期30MW+二期15MW)、内蒙镶黄旗风电项目(125MW)、补充流动资金。 公司终止收购青海华扬新能源,进一步优化区域选择。2018年,协鑫智慧能源全资子公司苏州电力投资基于当时风电政策签署了协议,拟收购青海华扬新能源100%股权。在19年5月公司完成资产重组上市后,重新评估了自身资源及外部环境,对风电项目开发策略进行调整。为了进一步优化区域选择,公司决定终止本次预收购。本次《预收购协议》的终止不影响公司其他风电项目的开发、建设,也无需对相关事项的终止承担赔偿及法律责任。同时终止《预收购协议》后,公司将收回已支付的2.46亿元,公司现金流状况将进一步得到优化。 精准定位能源领域蓝海市场,年度业绩预告维持高增长,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.44、0.46元,对应市盈率14.1、13.6、12.9倍。公司清洁能源装机容量近90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。公司深耕发达省份工业园区客户,燃机利用小时高于可比公司,售汽价格能转嫁成本的上升。国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动,燃机盈利性有望上升。公司综合能源服务业务在电改推进大背景下,大有可为。 风险提示:天然气、煤炭采购成本或高于预期;下游用电用汽需求或下降;上网电价或低于预期;增发进度或低于预期等。
万里扬 机械行业 2020-01-17 10.58 -- -- 10.36 -2.08% -- 10.36 -2.08% -- 详细
事件:2020年1月15日,公司与博世变速器技术有限公司签署《战略合作协议》,双方将合作开发和推广应用于电动和混合动力汽车的无极变速器(ECVT和基于CVT的HEV、PHEV混合动力变速器)。 该合作协议有效期5年,自协议签署之日起生效,双方可书面协议延长合作期限。 对此我们点评如下: ①博世作为压力钢带和CVT技术的全球领导者,与万里扬合作开发新能源车用CVT,是对万里扬CVT产品的一种信用背书。数十年来,博世不断推动CVT压力钢带技术的持续创新并积极开拓CVT全球市场应用,是CVT技术的全球领导者。此次博世选择了和万里扬合作开发用于电动和混合动力汽车的CVT,而没有选择和其他的CVT制造商合作,证明博世是认可万里扬CVT技术和产品质量的。 ②通过与博世合作开发,万里扬可借助博世在CVT方面积累数十年的经验来改进自身产品,同时和博世一起合作推广CVT在新能源汽车上的应用,可以降低燃油车被新能源汽车替代带来的风险。 ③纯电动车变速器多挡化为确定性趋势。单挡变速器虽然结构简单、成本较低,但是电动机使用效率偏低,且很难兼顾最高车速与最大爬坡度。而多挡变速器可以提升电机工作效率,同时改善整车的NVH,降低对电机和电池的需求,降低电机和电池的成本,降低电耗,降低车的用电成本。 ④万里扬的ECVT性能卓越,已经在装车测试,预计2020年底量产。公司独立自主研发的全球首款搭载纯电动汽车的ECVT,综合传动效率达95%,可以让电机始终工作在高效区间,较单挡减速器节省电能约7%。使用ECVT不仅可以有效提高纯电动的系统效率,大幅度降低电驱动车辆电耗,同时可以降低对电机转速及扭矩需求,降低电驱动动力总成的NVH,降低系统成本,提高电驱动车辆驾驶性能。 ⑤万里扬在新能源汽车方面是全方位布局,远不止CVT相关产品。产品包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统、ECVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器等。其中已率先量产的E125减速器自2019年7月量产以来产销量从每月1000台飞速增至7000台,11月销量环比再翻倍,其余众多产品将在2020年量产。 综上所述,万里扬是高度重视新能源汽车发展带来的机遇和挑战,公司自2016年设立新能源事业部以来,通过与德国吉孚动力、日立汽车、德国博世系统合作,获得合作方技术研发的有力支持。同时,相关的产品储备非常丰富。这些都可以帮助万里扬抵御汽车电动化带来的风险。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的ECVT、EDS三合一等产品将在2020年陆续量产贡献业绩。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值139亿元,对应PE依次为31.1、19.1、12.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
喜临门 综合类 2020-01-17 16.26 -- -- 15.88 -2.34% -- 15.88 -2.34% -- 详细
19年实现归母净利润3.8-4.5亿元,业绩扭亏为盈,较2017年增长35%-60%。1月15日,公司披露业绩预盈公告,预计2019年度归母净利润为3.8-4.5亿元,扣非后归母净利润为3.1-3.8亿元。公司2018年归母净亏损4.38亿元,扣非后净亏损4.68亿元。2018年大额亏损的原因有:1)产生3.45亿元资产减值损失,其中2.88亿元为商誉减值;2)原材料成本大幅上涨导致毛利率较17年下滑5.86pcpts至28.84%。2019年公司各业务板块保持稳中向好的发展态势,营业收入稳健增长,同时由于国家减费降税政策以及上游原材料价格下降的作用,全年毛利率提升显著。2019全年业绩扭亏为盈且较2017年增长35%-60%。 前三季度利润端逐季修复,盈利能力提升明显。2019Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润0.23/1.3/1.34亿元,同比分别-56.01%/+86.57%/+267.54%,利润端逐季修复。盈利能力方面,Q1-3毛利率同比+3.65pcpts至35.08%;净利率同比+3.25pcpts至9.17%。Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.25%/37.2%/35.59%,同比分别-0.23/+6.26/+3.78pcpts;净利率分别为3.13%/11.46%/10.92%,同比分别-3.29/+3.83/+6.85pcpts。Q2起公司盈利能力在增值税下调、原材料低位以及业务结构优化的作用下明显提升,处于历史高位。 2019年自主品牌精耕细作提升渠道质量,积极开拓下沉市场。2017-2018年期间公司快速拓展渠道数量以谋求市场份额的快速提升,2017、18年“喜临门”品牌专卖店数量分别新增487、503家。2019年公司调整战略重心,适当放缓门店铺设速度,转而通过“向下”(下沉城郊和乡镇市场)、“向前”(提前做好年度活动规划,提高费用投放效率)、“向后”(赋能经销商提高终端竞争力)三大维度以提升渠道质量。 大宗业务深化原有客户合作关系,海外产能规避反倾销风险。公司大宗业务占家具主业收入比重超过50%,目前以OEM模式为主。公司正积极推动OEM向ODM转型,且供货品类逐渐从单一床垫品类发展为多品类供货,驱动收入稳定增长。外销方面,2018年公司外销占营业收入比例约25%,对美出口占比较小。且在2019年中前,公司泰国及越南基地已经投产出货,一方面规避了美国床垫反倾销的影响,另一方面也为公司进一步拓展国际客户奠定基础。 投资建议:短期看,原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整,盈利弹性有望持续释放;中长期看,公司渠道拓展顺利,产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。预计19-21年EPS分别为1.07、1.22、1.35元,对应PE15、13、12x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口;原材料价格波动;人民币汇率波动等。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77% -- 16.86 -0.77% -- 详细
事件:平安银行发布业绩快报,2019年实现营业收入1380亿,同比增长18.2%,实现归母净利润282亿元,同比增长13.6%。 利润为何低于预期?营收端正常,主要是多纳入逾期60+、多核销、多提拨备。(1)收入端:2019年营收增速18.2%,较9M19营收增速小幅回落0.6pct,回落幅度低于其他已公布业绩快报的银行,原因一方面是四季度加大了贷款投放(3Q19末可转债转股完毕),4Q19贷款环比增长了8%;另一方面是息差平稳,4Q19息差与3Q19持平(好于行业息差下行的预期);(2)支出端:4Q19拨备计提185亿,较4Q18单季142亿的拨备计提同比增长30%,因而导致4Q19单季净利润仅增长4.9%,年报利润增速较三季报低1.9pct。做个简单的敏感性测算,假如少纳入2%的逾期60+(2019年末逾期60+/不良是96%)、少核销和少提拨备7个亿(2019年相比2018年,多核销了25亿,多计提了116亿拨备),那么完全可以将全年利润增速保持在15-16%。 资产质量如何?在最严不良认定标准下,4Q19依旧保持拨备覆盖率的稳定。(1)继去年逾期90+全部纳入不良后,今年逾期60+全部纳入不良。2018年逾期90+/不良从年初的143%下降至97%,2019年逾期90+/不良进一步下降至82%;2019年逾期60+/不良首次进入100%以内,从年初的110%下降至96%;(2)在逾期60+全部纳入不良情况下,2019年末拨备覆盖率183.12%,较3Q19仅小幅下降3pct,基本稳定;如若剔除不良口径变化影响,即看逾期90+覆盖率,4Q19环比继续上行9pct。 还有哪些亮点?对公贷款首度发力,存款改善趋势明显。(1)3Q19完成资本补充后,4Q19对公贷款环比增加881亿/增长10%,是近三年来最大环比增幅。平安银行在资本补充到位前对公项目已经准备好,在资本到位后立马投放出去,2020年更将打造一批集团联动的对公综合金融模式案例;(2)4Q19存款环比增长6.4%,其中:对公存款增长7.0%,在对公贷款投放回归正轨后,有力带动了对公存款的增长;零售存款增长4.3%,继续保持稳定增长,2019年底平安银行零售AUM已突破2万亿,全年零售AUM增速达到41.2%,在持续保持远高于行业平均增速的情况下,零售AUM的做大将不断带来零售存款的沉淀。 投资建议:平安银行年报利润略低于预期主要是受到不良口径认定更严格的干扰,核心的不良生成、存款成本假设并无变化,维持20/21年净利润同比增长17.9%、19.4%的盈利预测及1.3x20PB的目标估值,继续推荐。 风险提示:经济下行超预期导致的资产质量恶化。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-01-15 56.03 -- -- 56.76 1.30% -- 56.76 1.30% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润7.76~9.05亿元,同比增长49.75%~74.71%,业绩符合预期。2019Q4单季实现归母净利润1.45~2.74亿元,同比增长74%~140%,高于2019Q3单季51%的同比增速。 业绩符合预期,龙头企业业绩逆势而上加强绝对竞争优势:根据中汽协,2019Q4国内新能源汽车销量18.6万辆,同比减少65%,低于三季度-21%的行业增速。根据Marklines,海外新能源汽车2019Q4销量预计为23.76万辆,估计同比减少9%,同样低于2019Q3单季6%的增速。在行业整体承压背景下,公司2019Q4业绩同比增速高于2019Q3至少23个PCT,龙头企业业绩逆势而上,公司全球竞争力凸显。根据GGII,2019年恩捷股份(含苏州捷力)市占率达到57%,预计公司下半年市占率继续提升,全球湿法隔膜龙头绝对竞争优势继续加强。 近期可转债获核准,主要董监高减持完毕:近期公司披露公开发行16亿可转债获得证监会核准,将用于投资江西4亿平一期项目和无锡5.2亿平隔膜项目,预计2019~2020年末公司拥有湿法隔膜产能21.5和29.3亿平(均包含苏州捷力),湿法隔膜产能领跑全球。另外,公司主要董监高于2019年12月24日减持完毕,合计占比0.54%,减持压力释放。 海外业务加速布局,全球化合作持续加强:公司海外收入从2017年的2%迅速提升至2019前三季度的25%,在欧洲碳排放压力以及德美政策支持边际回暖的推动下,公司海外收入占比有望持续提升。海外隔膜单平价格远高于国内,2019年前三季度海外基膜与涂覆膜价格高于国内1.15和2.87倍,在海外收入占比快速提升的过程中,公司盈利性有望继续保持。另外,公司加大力度与海外优质涂覆厂商合作,目前已经与帝人、LGC、三星SDI在涂覆环节形成良好关系,并获得帝人PVDF系溶剂型涂布材料组成相关专利以及相分离法涂布生产工艺相关专利授权,有望在全球化融合中形成良好合作关系。 投资建议:恩捷股份在产品技术、工艺积累、客户拓展、盈利状态、全球竞争与合作方面均展现了极强的竞争优势,在国内新能源汽车疲软、补贴退坡压力较大的情况下,公司依然维持优秀的盈利性和成长性,在全球竞争中脱颖而出成为佼佼者,其竞争力凸显无疑。国内百人会召开预示国内2020年政策趋好,且国产特斯拉有望刺激国内C端需求,国内市场筑底企稳;德美电动车预期加补贴,国际电动化趋势向好,在公司良好的海外客户培育以及欧洲碳排放压力下,公司海外收入占比有望持续提升,叠加优秀的盈利性以及与国际伙伴在专利布局上的协同合作,我们看好公司的长期竞争力,预计公司2019~2021年EPS分别为1.07、1.39、1.65元、对应PE为53、41、34倍,维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;补贴政策变动超预期;公司产能投产不及预期;价格压力超预期;控烟力度加大;无菌包装需求下滑;宏观经济波动超预期等。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 -- -- 25.17 0.48% -- 25.17 0.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,公司 2019年年度实现归属于上市公司股 东的净利润约 256亿元,与上年同期相比, 减少约 104亿元,同比下降 28.9%左右;公司 2019年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 净利润约为 214亿元,与上年同期相比,减少约 110亿元,同比减少 34.0% 左右,业绩低于预期。 我们认为公司 2019年业绩变动主要有以下原因: 一是公司 2019年度整车销量为 623.8万辆,同比减少 11.5%,经营杠杆带 来利润下滑幅度高于销量下滑幅度;二是 19年国内汽车市场低迷, 国五 切换国六的扰动导致终端促销加大, 整车厂盈利承压;三是新能源汽车补 贴退坡对利润的影响。 基于 2020年宏观经济和整体车市仍有较大的不确 定性, 我们下调盈利预测, 预计 19-21年公司归母净利润为 256/298/315亿元, EPS 为 2.19/2.55/2.70元,对应 19年 PE 为 11.5X,维持“推荐” 评级。 核心观点: 19Q4公司销量企稳, 利润超预期下滑主要是由于年末返点和审慎会计政 策所致。 根据业绩预告, 19Q4公司实现归母净利润约为 48亿元,同比下 降 42.9%, 19Q4实现归母扣除非经常性损益的净利润约为 26亿元,同比 下降 63.4%。 19Q4上汽集团实现销量 182.4万辆,同比下降 4.3%, 销量 已然企稳, 其中上汽大众和上汽乘用车销量同比分别增长 11.1%和 4.0%, 上汽通用和通用五菱销量同比分别下降 29.0%和 5.6%。 我们认为 19Q4公 司利润超预期下滑,主要是由于: 一是 19Q4市场开始逐步企稳,公司开 始在销量端发力,加大了促销和返点的力度,公司库存也得以进一步下降, 上汽大众和上汽通用的库存较 Q3环比分别下降 0.3和 0.2个月; 二是由 于汽车市场不确定性较大、终端价格仍然承压,公司基于会计处理的审慎 性原则进行相关费用的计提,也对利润造成了一定的影响。 公司发力新四化,同时注重股东回报,分红比例有望提升。 19年公司在新能源汽车和海外市场方面表现优异, 新能源汽车销量达 18万辆,同比 增长 30%,海外销售达 35万辆,同比增长 26%, 2020年公司新能源和海 外销售目标分别为 36万辆和 42万辆,新四化发展领先。合资公司层面, 上汽大众 MEB 平台将于 2020年 Q4出产车型,奥迪 A7也将上市;上汽 通用 2020年有 4款燃油车和 2款电动车上市,还将对英朗等车型上市四 缸机,有望拉动整体销量;通用五菱旗下宝骏品牌将有 7款换标车型上市, 产品结构上移打开公司向上发展空间;上汽乘用车 RX5中期改款也将提 振自主品牌的整体销量和盈利能力。 公司一直贯彻良好的公司治理,注重 股东回报,常年股息率在 5%以上,今年分红比例有望进一步提升。 风险提示: 汽车市场低迷,新车销量不及预期。
上海建工 建筑和工程 2020-01-15 3.59 -- -- 3.59 0.00% -- 3.59 0.00% -- 详细
事件:公司于2020年1月9日发布子公司分拆上市预案,全资子公司上海建工材料工程有限公司及相关主体经过适当的重组后,建工材料整体变更设立股份有限公司,并拟在上海证券交易所主板上市。 建工材料为上海建工全资子公司,背靠国资委三大主营共同发展。公司发布关于分拆所属子公司上海建工材料工程有限公司至上海证券交易所主板上市的预案。建工材料2017/2018/2019Q3分别实现归母净利润2.56/3.00/2.58亿元,对公司净利润贡献比分别为9.89%/10.79%/9.5%。上海市国资委通过持股上海建工集团总公司和上海国盛集团有限公司间接持有上海建工股份有限公司53.08%股份,从而成为建工材料实际控制人。建工材料背靠国资委,享有高品牌美誉度,承担和参与了国家级科研项目4项、省部级科研项目10余项;获得国家科技进步奖3项、省部级科技进步奖30余项、中国土木工程詹天佑奖4项;主编或参编了国家标准5项、行业标准6项和上海市地方标准40余项。建工材料目前主要从事预拌混凝土、预制构件和石料业务三大主营业务。预拌混凝土业务:建工材料是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业,目前公司混凝土年生产能力已达2500万立方米以上。预制构件业务:建工材料拥有预制构件生产的最高资质,是上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商建工材料,目前其预制构件的年产能在75万立方米左右。石料业务:建工材料下属全资子公司湖州新开元生产的碎石年产量达到400万吨,其生产的碎石抗压强度高,结合建工材料生产的高强度混凝土,使公司具备了“骨料+混凝土”模式。 子公司建工材料方面,此次分拆上市助力集团构建建筑材料上市平台,实现资本市场直接对接为建工材料带来四重优势。建工材料作为集团下属专业从事混凝土及预制构件研发生产子公司,分拆上市后将为集团构建建筑材料独立上市平台,为建工材料带来是四重利好。1)通过本次分拆上市,建工材料融资渠道将得到拓宽,融资效率与灵活性也将有所提升,有助于增强其资本实力,可切实降低建工材料公司负债率,优化财务结构。2)建筑材料近年来逐步加大兼并收购拓展混凝土搅拌站布局,分拆上市强化资本实力将助力公司在建筑材料产业上的并购能力,加速产业布局。3)《住房城乡建设部、工业和信息化部关于推广应用高性能混凝土的若干意见》等文件陆续颁布,持续推进对高品质、高性能、装配式混凝土与预制构件的需求,此次分拆上市后,建工材料有望借力与资本市场的直接对接拓展其在新兴及绿色环保材料业务上的发展,突出发展优势。4)本次的分拆上市可以完善建工材料的激励和治理机制,帮助公司形成独立的估值体系,建工材料将获得更为合理的估值,有助于激发建工材料的内生动力,释放内在价值。 母公司上海建工及集团方面,本次分拆深化国资国企改革,有利于上海建工梳理业务架构,从而提升整体盈利能力。本次拆分深化国资国企改革,优化国资布局,为企业未来引入战略投资者、混合所有制改革提供平台基础。同时建工材料的分拆上市,有助于集团公司梳理业务架构,上海建工的主营业务包括建筑施工业务、房产开发业务、城市建设投资业务、设计咨询业务和建材工业业务等五大业务板块,本次分拆的建工材料归属于建材工业业务板块,该板块与其他业务板块间独立性较高,分拆对上海建工的持续经营不会造成实质性影响,且分拆后建工材料依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势,从而提升上海建工整体盈利能力,形成双赢局面。 投资建议:鉴于子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,且长三角一体化加快房建、基建发展,及人口集聚效应提升房地产需求,长三角一体化将带动公司全产业链协同发展,上海建工作为长三角地区龙头建筑企业,未来省内外订单及收入有望高速增长,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为35.30亿元、41.78亿元、48.10亿元,EPS分别为0.40、0.47元、0.54元,对应PE为8.68倍、7.33倍、6.37倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:分拆方案审批风险,建工材料财务数据未完成审计及其使用风险,资本市场波动风险,宏观政策效果不及预期风险,房地产政策风险,长三角一体化规划不及预期风险,基建材料大幅波动的风险等。
东华软件 计算机行业 2020-01-14 12.28 -- -- 15.35 25.00% -- 15.35 25.00% -- 详细
商誉风险进一步释放,扣除商誉影响主营仍保持稳健增长:公司于2020年1月7日晚间发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润约6-7亿元,较同期下降26%-13%,同比下降的主要原因是由于公司预计计提商誉减值准备约3-4亿元。可以看出,1)若同期扣除商誉减值以及业绩补偿(只存在于2018年)的影响后,预计公司2019实现归母净利润8.55-10.40亿元,相较于2018年增长约为16-41%之间,可以看出主营业务仍保持较高速增长态势;2)短期商誉减值风险基本得到释放,若公司19年计提商誉减值准备3-4亿元(我们判断将大概率集中在17、18年集中计提的威锐达、至高通信、东华万兴3家中,其合计剩余商誉净值3.76亿元),若以3-4亿元的商誉减值计算,预计2019年末商誉净值达4.37-5.37亿元,计提比例达69%-75%。此次商誉的再次计提也将一定程度上消除短期之内存在的由子公司经营不佳所导致的减值风险,业绩不确定性进一步减弱,将有利于公司整体的长期发展。 腾讯由持股东华诚信变更为直接持股东华软件,再次明确双方长期核心战略合作伙伴关系:建水同欣、薛向东、郭玉梅与腾讯科技于2020年1月9日签署了《股份转让协议》,建水同欣、薛向东、郭玉梅拟将其合计持有的东华软件1.57亿股无限售流通股份协议转让给腾讯科技,该股份占公司总股本的5.04%。此次股权转让完成后,腾讯科技将由持股东华诚信转为直接持股东华软件,即从原先间接持股东华软件5.04%的股权转为直接持股5.04%的公司股权,双方长期核心战略合作伙伴关系再次明确。公司与腾讯将强强联合,基于双方优势互补,重点围绕传统行业数字化转型需求、聚焦医疗、政府、金融、能源等行业核心应用场景,重点继续在医疗云及医疗互联网应用、智慧城市及行业SaaS产品、能源物联网、金融大数据等方面展开更加深度合作,共同助力各行各业数字化转型升级。通过双方的合作充分发挥持续协同效应,优化公司产业布局,促进公司业务发展和产品延伸,提高公司的产业整合能力和综合盈利能力的同时增强公司在行业内的核心竞争力和市场影响力。 携手华为推出“鹏霄”服务器,共同推进“5G+鹏霄”生态建设及布局及宁波市“246”万千亿级现代产业集聚发展:2020年1月9日,公司同华为联合宣布首批基于鲲鹏处理器的宁波制造服务器--“鹏霄”已完成与操作系统、数据库、中间件,以及扫描仪、打印机等软硬件设备的兼容适配,首批宁波自产服务器已于1月初在市政务云中心应用。同时,宁波鲲鹏创新中心成立,旨在建立宁波鲲鹏产业生态。华为是我国当前服务器的主要提供厂商,此次首发仪式上东华软件董事长薛向东表示“从目前的使用测试情况看,鹏霄服务器的“算、存、传、管”能力,可比肩国外主流服务器品牌。”。携手华为,东华软件将充分发挥其在软件、大数据等方面的优势,通过软件来实现外置设备、应用软件等与"鹏霄"服务器的适配,联合华为共同打造宁波鲲鹏产业生态,充分受益鹏霄生态建设的发展浪潮。 投资建议:预计公司2019-2021年分别实现营业收入98.65亿元、119.77亿元和143.66亿元,实现净利润6.20亿元、11.90亿元和14.29亿元,EPS分别为0.20元、0.38元和0.46元,对应PE分别为52X、27X、23X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:与腾讯、华为合作不及预期的风险;医疗、金融等市场竞争加剧风险;商誉减值风险。
凯普生物 医药生物 2020-01-13 26.05 -- -- 28.98 11.25% -- 28.98 11.25% -- 详细
事件:1月9日,公司发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润1.40-1.51亿元,同比增长23.00%-32.00%,扣非后归母净利润1.31-1.39亿元,同比增长32.00%-40.00%。 业绩符合预期,加速增长趋势明显:公司全年归母净利润增速略低于前三季度,推测主要受非经常性损益减少(预计2019年非经常性损益约935万元,比2018年同期减少约500万元)、四季度费用确认等因素影响,业绩基本符合预期,加速增长趋势明显,尤其扣非后归母净利润增速比去年同期增长12-20个百分点。 公司作为国内HPV检测领域龙头,先发优势明显,产品管线丰富,直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒,随着国家“两癌筛查”项目渗透率提高及HPV定期筛查民众认知度提高,HPV检测市场规模远未达天花板,公司HPV产品线预计仍可维持15%-20%稳健增长;二线产品聚焦妇幼健康与新生儿出生缺陷防控,包括地贫、耳聋、STD检测三条产品线,与HPV检测产品终端客户重合度较高,借助HPV检测产品完善的销售渠道放量迅速,拉动业绩加速成长。 独家重磅产品STD十联检获批在即,第三方医学检验服务规模迅速扩张,贡献未来业绩弹性:独家重磅产品STD十联检即将获批上市,进一步完善公司STD检测产品线,市场目前无同类竞品,据测算市场规模在25亿元以上;第三方医学检验服务聚焦特检领域,已在全国建立20家独立医学实验室,业务规模迅速扩张,2018年营收同比增长超100%,2019H1持续高增长,2020年有望减亏,2021年有望实现盈亏平衡,STD十联检推出与第三方医检业务贡献未来业绩弹性。 投资建议:公司为国内领先分子诊断产品供应商,近年向下游拓展第三方医学实验室和医疗健康管理业务,逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营,国内HPV检测龙头,HPV检测产品营收维持稳健增长,二线产品STD、地贫、耳聋相关检测产品借助HPV产品完善销售渠道放量迅速,第三方医学检验业务规模迅速扩张,公司业绩有望持续高增长。预计公司2019-2021年EPS为0.68、0.89、1.16元,对应PE分别为38×/29×/22×,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品获批不及预期;产品推广不及预期;产品价格下降风险;研发失败风险;产品质量等突发事件风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85% -- 25.39 1.85% -- 详细
公司发布2019年12月份产销快报,12月份共实现汽车销量69.8万辆,同比增长5.76%,环比增长19.89%,1-12月份累计实现销量623.8万辆,累计同比下降11.54%,其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱和上汽乘用车全年分别实现销量200.2、160.0、166.0和67.3万辆,累计同比降幅分别为3.07%、18.78%、19.42%和4.08%。19年中国整体车市低迷,除日系较为强势、德系较为稳定外,其余车系均不同程度地丢失市场份额,自主品牌市场份额跌破40%,美系品牌份额跌破10%,上汽通用受品牌力下降、通用五菱受宝骏换标影响,均出现了较大幅度的销量下滑。12月在市场企稳的情况下,上汽大众和上汽乘用车同比增速率先大幅转正,通用五菱在换标车型RM5、RS3等的销量贡献下,销量环比大幅增长。19年公司在新能源汽车和海外市场方面表现优异,新能源产品销量达18万辆,同比增长30%,海外销售达35万辆,同比增长26%,新四化布局进展顺利。2020新车型方面,上汽大众明年有3款燃油车和1款电动车上市,上汽通用有4款燃油车和2款电动车上市,上汽乘用车有3款燃油车和1款电动车上市,随着市场企稳,明年终端需求有望释放,叠加新车型,预计2020年公司整体销量增速在4%左右。预计19-21年公司归母净利润为284/338/372亿元,EPS 为2.43/2.89/3.18元,对应19年PE 为9.8X,维持“推荐”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-13 7.92 -- -- 7.86 -0.76% -- 7.86 -0.76% -- 详细
事件:公司披露2019年业绩快报。对此点评如下: 2019年收入同比增长10.0%至140.1亿元,归母净利润同比增长2.3%至10.6亿元,扣非归母净利润同比增长4.2%至10.2亿元。 天然气销量Q4加速,带动全年收入保持较快增长。全年收入结构中,天然气销售收入为90.6亿元,同比增长13.6%(前三季同比增长9.3%);液化石油气批发销售收入19.9亿元,同比下降22.3%(前三季同比增长-18.0)。天然气销售量为31.53亿立方米,同比增长13.9%(前三季同比增长6.7%),其中电厂天然气销售量为9.72亿立方米,同比增长13.5%(前三季同比增长2.3%),非电厂天然气销售量21.81亿立方米,同比增长14.1%(前三季同比增长8.9%)。 尽管深圳市气价调整,气源价格上升,公司业绩增速保持行业领先。1)深圳市工商业、电厂气价最高限价下调:根据深圳市发改委于2018年12月29日下发的《深圳市发展和改革委员会关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》(深发改[2018]1679号),自2019年1月1日起,工商业用气最高限价由4.49元/立方米下调至4.39元/立方米,西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高限价由2.48元/立方米下调至2.33元/立方米。受调价因素影响,近年公司管道天然气平均销售价格有所下降。2)2019年气源价格持续上升:2019年春夏淡季天然气定价中,经过三个多月的讨价还价,目前绝大多数的下游企业与中石油签订了新的供应合同,但涨幅并未全部达到中石油计划的20%。中国石油将与买家就气价较政府设定的城市门站价上调约6.4%达成一致,气源为国内常规气田和中亚管道进口,这两者合计占中国石油总天然气供应的逾60%。3)公司2019年营业利润率略有下滑,但业绩增速保持行业领先:2019年,公司营业利润率从10.0%下降到9.4%;但归母净利润同比增长2.3%至10.6亿元,扣非归母净利润同比增长4.2%至10.2亿元,利润水平维持较快增长。2019年前三季度,A股燃气行业归母净利润增速-13%,扣非净利润增速-17%。 气源价格目前处于上升通道,后续气源供应有望走向宽松。1)气源结构:公司在深圳市的气源相对稳定,目前主要的天然气供应商为广东大鹏和中石油,大鹏气价1.7元/方优势显著。2)由于天然气上游集中度高叠加燃气需求高增,中石油气源价格易涨难跌,2016年首次保供期价格上浮,2019年首次淡季价格上浮。2016年至今,伴随气源价格上升,公司管道燃气毛利率出现下降。2014~2018年,公司管道燃气毛利率分别为25.0%、26.7%、26.8%、23.9%、23.7%,2019年上半年进一步下降到20.9%。3)三重因素作用下,气源供应走向宽松,价格有望高位回落。成立国家管网公司,取消天然气门站价,为X+1+X多气源设立制度保障。煤改气高峰期已过、宏观经济增速放缓、今年或为暖冬,天然气需求增速放缓。海外油气价格走弱,加快进口高性价比海气。 公司LNG接收站8月开始试运行,业绩的重要增长点。公司14年发行16亿元可转债,募集资金全部用于LNG及其配套设施项目的建设。2019年8月18日,深圳市燃气储备与调峰库首船液化天然气(LNG)接卸仪式在大鹏举行,标志着经历了5年建设期的储备库项目进入投产试运行阶段。项目配套建设了约6.4公里的高压和中压燃气管道,连接深圳市天然气高压输配系统,实现了储备库与城市天然气管网的互联互通。项目建成投产后,可以增加深圳市天然气储备量,达到燃气应急储备量可满足7天正常生活使用的要求。项目建成投产后为深圳市本地增加一个气源,填补深圳市天然气供应缺口的需要。 投资建议:优质燃气龙头企业,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.39、0.44、0.54元,对应市盈率19、17、14倍。公司当前市净率为1.9倍。公司下游燃气用户拓展维持较快增长,气源供应格局有望走向宽松。LNG接收站投产并逐渐达到满产后,将增加公司业绩弹性,增厚公司利润。 风险提示:气源价格或超预期;LNG接收站达产进度或低于预期;下游需求或低于预期等。
久远银海 通信及通信设备 2020-01-10 37.87 -- -- 39.18 3.46% -- 39.18 3.46% -- 详细
新医保局平台2020年建设完成,省市级平台参照国家标准将陆续建立,公司中标核心系统,结合在人社领域的客户优势有望占据至少全国1/3市场。截至2019年5月7日,国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程相关项目的中标结果已全部公布,新系统一共包含9个包,共计16套系统。其中,久远银海单独中标第2包,联合易联众、创业慧康中标第8包,也是此次唯一一家中标核心业务2个包的公司。后续省市级的建设将大部分参照国家标准进行,先期参与医保局平台的厂商将具有优势。考虑到公司目前已在医保核心业务领域支撑着国家异地就医结算平台、国家医疗保险精算平台等国家级平台,以及全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务经办系统的稳定运行,预计公司将在此次医保局平台的增量市场中至少占据1/3的份额。 医保局、DRGs的实行或将带来整体医保IT架构的重塑,公司有望凭借医保端占据更大药房、医院市场。2018年5月医保局设立,新成立的医保局为国务院直属机构,与人社部平级,其将人社部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责,卫计委的新型农村合作医疗职责,发改委的药品和医疗服务价格管理职责,民政部的医疗救助职责整合,实现了“四权归一”的资源整合。通过职责与权力的整合后,医疗保障局将成为医疗服务的主要购买者,在医疗体系内具备较强的话语权,倒逼医院、药房等主要参与者积极建立医保IT。此外,DRGs试点已开展,政策要求2020年模拟运行,2021年启动实际付费,随后在各省份展开试点经验分享。三医联动将直接推动医院、医保、药房在DRGs方面的投入,带动近百亿市场空间。 民政、住房金融有望维持高速增长,支撑公司整体业绩。公司数字政务与智慧城市业务贡献过半的收入及毛利,其收入主要来自以人社、民政、住房金融、工会为主的数字政务。人社领域,公司支撑着四川、云南、贵州、西藏、陕西、新疆、广东、广西、湖北、山西、吉林等省份100多个地级以上城市人社核心业务系统的稳定运行;其中住房公积金近两年增长迅速,据不完全统计,18、19年分别中标8,000、4,000万元,4季度又连续中标兰州市、吉林市、佛山市公积金系统,发展潜力存在。民政领域,公司产品覆盖社会救助、减灾救灾、社会福利、慈善捐赠、养老管理、社会组织、基层/社区、区划地名、婚姻、殡葬、未成年人、工会等民政全业务。根据金民工程的时间节点,预计20-21年将是民政信息化建设高峰期,有望助推公司业务发展。 投资建议:久远银海是智慧民生和军民融合服务商,起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体。公司市场覆盖全国24个省(自治区、直辖市)、100余个城市,为7万家医院药店和近5亿社会公众提供服务。考虑到公司在医保信息化行业、民政信息化的整体地位以及医保局设立、金民工程所带来的行业契机,我们预计公司2019-2021年将实现营业收入10.85、14.71、18.45亿元,实现净利润1.54、2.15、2.66亿元,对应EPS分别为0.69、0.96、1.19元,参考2020年1月3日收盘价,对应PE分别54.15X、 38.88X、31.37X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:医保局IT需求不及预期;订单落地不及预期;金民工程落地不及预期;军民融合业务发展波动的风险。
宝通科技 计算机行业 2020-01-09 16.11 -- -- 19.53 21.23% -- 19.53 21.23% -- 详细
一、游戏业务:易幻网络扩大区域发行优势,海南高图深耕“全球化研运一体”1、 游戏业务流水维持稳定增长,S 级游戏长期盈利能力强游戏业务19Q3实现总流水3.53亿元,同比增长1.15pcts;19Q1-Q3实现总流水11.69亿元,同比增长14.05pcts。主要系: (1)易幻网络区域发行有优势,18年两款S 级游戏《三国群侠传》、《万王之王》至今流水稳定; (2)海南高图主攻“全球化研运一体”,进军日本、欧美市场,19H2两款自研/定制游戏《War ad Magic》、《Kig's Throe:Game of Lust》表现优秀。 2、 易幻网络在韩国、东南亚地区发行优势突显,2020年新游戏拓展日本市场公司区域发行优势在韩国、东南亚地区尤其突出。19M2发行《遗忘之境》,开始进军日本市场,并获得日本Google 商店官方新游推荐以及GooglePlay下载榜TOP2和AppStore免费下载榜TOP4的成绩。2020年继续深耕日本市场,预计发行新游戏《梦境链接》。 3、 海南高图2019年横向开拓欧美市场,2020年自研游戏值得期待海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,成为研运一体、布局全球的出海移动游戏新品牌——GoatGames。19H1发行两款自研/定制游戏《Kig's Throe: Game of Lust》、《War Ad Magic》,打开欧美市场大门,至M12仍取得超百万月流水。 2020年公司预计有4款以上自研/定制游戏陆续上线,包括《WST》、《Project C》、《Zold:out》等,有机会进一步提升欧美、日本市场流水及份额,值得期待。 二、财务分析:营收增长稳定,“研运一体”拓展推动销售&研发费用增-50%0%50%100%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12传媒创业板指宝通科技核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师公司动态点评公司报告传媒证券研究报告市场数据公司动态点评长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明长1、 宝通科技业绩稳步提升,销售&研发费用增长源于“研运一体”布局利润方面:宝通科技2019年营收稳中有升,19Q3实现营收5.86亿元,同比增长4.83pcts;Q3净利润较18年同期有所下滑,但19年Q1-Q3共实现净利润2.33亿元,较同期稳中有升,业绩稳定。 费用方面: (1)18H2新增销售费用3200万元,同比增长48.9pcts,主要系18Q4发行新S 级游戏《万王之王》的推广费用;首次新增研发费用2000万元,主要系海南高图、成都聚获的设立投资。 (2)19Q3公司销售费用2.32亿,同比增长34.88pcts,环比增长17.77pcts,主要系《完美世界》游戏的推广;研发费用稳中有升,研发布局稳定扩展。 2、 易幻网络净利润稳中有升,S 级游戏流水稳定19H1实现营收7.03亿,同比增长7.33pcts,实现归母净利润1.38亿,同比增长1.47pcts,稳中有增。主要系 (1)18年发行S 级游戏《三国群侠传》、《万王之王》,长期盈利能力优秀,流水稳定; (2)19M2在韩国、日本、中国港澳台、东南亚等地区发行的《遗忘之境》表现优秀。 3、 海南高图利润增速强劲用游戏业务利润(包含所有游戏子公司)和易幻网络游戏利润差值粗略表示其他游戏子公司(包括海南高图、成都聚获)利润。因子公司利润多来源于游戏业务,因此游戏业务利润=合并报表归母净利润+少数股东损益-母公司净利润。结果显示: (1)18H2其他子公司游戏利润为-0.05亿,原因在于18M12投资设立海南高图、成都聚获“研运一体”子公司,尚未发展成型; (2)19H1其他子公司游戏利润扭负为正,利润增速强劲,源于高图凭借Goat Co. Ltd 平台发行的两款自研/定制游戏 《War ad Magic》、《Kig's Throe: Game of Lust》的成功。 三、投资建议宝通科技子公司易幻网络有先发的区域发行优势,海南高图积极深耕“全球化研运一体”。在2019年出海市场竞争加剧,且公司没有新S级游戏推出的背景下,仍能保持游戏业务收入稳中有增,且横向扩大版图,进军日本、欧美市场并取得了不错的收入成绩。 2020年公司储备代发《龙族幻想》、《食物语》品质优良,且有4款以上自研/定制产品计划上线,预期成为游戏业务新增长点。 预计宝通科技2019~2020年净利润分别为3.05亿、3.55亿,对应当前股价为20X、17X。 风险提示:出海市场竞争加剧,游戏上线不及预期
广汽集团 交运设备行业 2020-01-09 12.17 -- -- 12.45 2.30% -- 12.45 2.30% -- 详细
事件: 公司发布 2019 年 12 月份产销快报。 12 月份共实现汽车销量 18.6 万辆, 同比下降 0.35%,环比下降 4.80%, 1-12 月份累计实现销量 206.2 万辆, 累计同比下降 3.99%。 2019 年得益于日系品牌的强产品周期,公司销量表 现好于整体市场,广汽丰田在主力车型凯美瑞、全新雷凌和 CHR 的贡献 下,全年实现销量 68.2 万辆,累计同比增长 17.59%,广汽本田下半年受 飞度换代影响,销量增速下滑,但全年仍实现销量 77.1 万辆,累计同比 增长 3.98%, 2020 年广丰广本将延续强产品周期,广丰的全新汉兰达和威 兰达、广本的皓影将进一步贡献销量增量。广汽乘用车、广汽三菱和广菲 克全年分别实现销量 38.5 万辆、 13.3 万辆和 7.4 万辆, 累计分别下降 28.14%、 7.64%和 40.96%,广乘通过机制改革进一步理顺产销研机制,换 代 GS4 的推出将较大提振广乘的销量,广汽三菱聚焦 SUV 领域,广菲克 产销一体化改革,均有望释放较强的经营活力,公司有望在明年迎来销量 和盈利的双重爆发。公司将 2020 年销量增长目标定为+8%,彰显了较强 的信心。 预计 2019-2021 年净利润为 74/89/101 亿元, EPS 为 0.72/0.87/0.99 元,对应 19 年 PE 为 16.6X, 维持“推荐”评级
通富微电 电子元器件行业 2020-01-08 19.50 -- -- 20.27 3.95% -- 20.27 3.95% -- 详细
事件:公司及子公司2019年收到政府补助合计1.13亿元,其中资产相关补助7373.96万元,收益相关补助3939.07万元。 封测行业持续受益于半导体全面复苏,公司全年有望扭亏:半导体需求方面,11月全球半导体销售额366.5亿美元,环比增长0.16%,全球与中国的半导体销售额环比持平,下游需求保持旺盛。半导体代工方面,11月台积电营收同比增长9.7%,环比增长1.74%,再创历史新高。台积电单月营收从今年8月至11月,连续四个月营收超过千亿新台币,屡创新高。半导体设备出货方面,11月北美半导体设备出货额同比增长9.10%,环比增长1.94%。2019年第四季度半导体需求、代工与设备出货均保持高景气度,封测行业持续受益半导体需求复苏,公司经营状况良好,产能与订单饱满,2019全年有望扭亏。 AMD7nm新产品抢占Intel市场份额,打开通富超威苏州与槟城成长引擎:AMD继2019年8月推出全球首款7纳米核心处理器芯片后,持续抢占Intel市场份额。通富超威苏州为第一个为AMD7纳米全系列产品提供封测服务的工厂,随着AMD新产品的市场份额提升,公司控股子公司通富超威苏州与槟城将持续受益。 长鑫存储流片进展顺利,公司合肥工厂抢先布局存储业务:2019年12月9日,长鑫存储获得工信部旗下检测机构的量产良率检测报告,将生产国产第一代10nm工艺级8GbDDR4内存芯片;一期设计产能每月12万片晶圆,全部投产后,我国12寸晶圆制造产能增长约20%。公司子公司合肥通富设立于2016年,与合肥“506项目”同步设立,公司持股52%,合肥海恒与合肥产业投资各自持股24%,由公司全面负责业务管理。公司合肥工厂抢先布局合肥存储业务,未来将持续受益于长鑫存储流片放量。 首次推荐,给与“推荐”评级:我们看好AMD新产品市场份额持续提升,以及5G带来的需求拉动力,预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为0.47/4.55/6.47亿元,EPS为0.04/0.39/0.56元,对应PE分别约为462X、48X、34X,给与“推荐”评级。 风险提示:AMD产品拓展不及预期;半导体需求增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名