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通富微电 电子元器件行业 2020-11-25 24.85 -- -- 27.28 9.78% -- 27.28 9.78% -- 详细
事件:公司于11月23日发布非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书,本次发行的募集资金总额32.72亿元,扣除发行费用后的募集资金净额为32.45亿元。 定增落地扩产提升市占率,优化资本结构有望进一步释放利润:公司本次非公开发行共募集资金32.72亿元,发行价格为18.66元/股,发行数量为1.75亿股,募集资金当中14.50亿元将用于集成电路封装测试二期工程、10.30亿元用于车载品智能封装测试中心建设、5.00亿元用于高性能中央处理器等集成电路封装测试项目、10.20亿元补充流动资金及偿还银行贷款。公司封测产能扩张匹配行业晶圆制造扩产,收入与市占率有望进一步提升。公司目前资产负债率相对较高,Q3达到61.74%,Q3负债总计112.25亿元,其中长期借款20.64亿元,短期借款47.05亿元,利息费用1.95亿元,本次10.20亿元补充流动资金及偿还银行贷款将有效降低公司资产负债率,增强公司抗风险能力,有利于公司长远健康发展。 定增参与方涵盖产业上下游合作伙伴,产业链协同发展护航封装龙头产能扩张:发行对象最终确定为35家,包括中国人寿、财通基金、中金、中信等证券基金投资机构,卓胜微、芯海科技、华峰测控、浙江韦尔股权投资等半导体行业内公司。卓胜微为本土射频龙头企业,2019年收入15.12亿元,此次认购8397万元,占发行股份总数的2.57%。华峰测控是国产半导体检测设备公司,2019年收入2.55亿元,以自有资金认购7000万元,约占发行股份总数的2.14%。芯海科技是全信号链芯片设计企业,2019年收入2.58亿元,此次认购5000万元,占发行股份总数的1.53%。浙江韦尔股权投资有限公司系上海韦尔半导体全资子公司,此次认购5038万元,占发行股份总数的1.54%。此次定增参与方众多,彰显了对公司未来发展的信心,产业链上下游协同发展有望护航公司产能扩张。 封测环节产能紧张延续,公司有望持续受益于涨价潮及晶圆制造产能扩张:11月20日,封测龙头大厂日月光正式通知客户明年第一季度将调涨封测价格5%~10%,日月光作为封测龙头主动调涨价格,或将带动封测业涨价风潮。具体从需求端来看,在5G、数据中心、汽车电子、在线办公等产业趋势拉动下,芯片出货量剧增,将占用更多封装产能,公司产能利用率有望持续维持高水平。从供给端来看,全球晶圆代工龙头台积电、本土代工龙头中芯国际、存储厂商三星、长江存储、长鑫存储扩产规划坚定,多次上调资本开支,有望支撑半导体行业产能扩张。公司作为全球前七、国内前三的封装龙头企业,在短期封测环节涨价潮及长期半导体行业整体产能扩张的推动下,业绩有望保持高增长。 维持“强烈推荐”评级:本次增发将促进产业链协同发展,加速封测产能扩张,进一步强化公司竞争力,我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为4.53/7.08/10.72亿元,EPS为0.34/0.53/0.81元,对应PE分别为72X,46X,31X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:AMD产品拓展不及预期;半导体需求增长不及预期;全球疫情控制不及预期;产能扩张不及预期;中美科技摩擦加剧。
福斯特 电力设备行业 2020-11-24 74.50 -- -- 75.18 0.91% -- 75.18 0.91% -- 详细
光伏胶膜龙头,继续开拓新材料,感光干膜将成为公司的新营收增长点。 公司主营业务是光伏封装材料,包括光伏电池胶膜和光伏电池背板,其中光伏胶膜在营收中占比超过90%。2015年,公司根据“立足光伏主业,大力发展其他新材料产业”战略目标,决定开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料项目建设。目前新材料中感光干膜已经实现量产,并顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业,2019年全年销售感光干膜1423.55万平米,销售收入5721.95万元; 2020年三季度,公司年产2.16亿平方米的感光干膜项目及与其配套的2万吨/年碱溶性树脂项目转固,公司感光干膜产销量有望进一步增长。 光伏胶膜龙头地位稳固,产能快速提升,尽享行业红利。公司是光伏胶膜龙头企业,连续多年市占率超过50%。公司规模效应显著以及成本控制能力强,与主要供应商保持着长期稳定的合作关系。光伏技术快速进步,行业发展空间进一步打开,预计“十四五”期间光伏行业将保持一定的增速。 公司2019年以来持续加快光伏胶膜生产基地的建设,从而满足光伏行业发展对胶膜的需求,预计公司的胶膜产能在2-3年内实现翻倍、市占率稳定在50%以上。随着光伏行业的技术进步,双面电池、异质结电池等电池增益技术快速发展,高端胶膜需求量持续提升,公司优先掌握高端胶膜生产技术,新扩产线中包括白色EVA胶膜和POE胶膜,同时部分胶膜产线可以在EVA与POE之间切换,从而最大程度满足客户对不同类型胶膜的需求。同时公司依托光伏胶膜的优势,进一步拓展背板业务。预计公司将充分受益于光伏行业的发展。 感光干膜新产能释放,国产替代指日可待。感光干膜是PCB制造专用品,其主体是光致刻蚀剂。我国为PCB全球生产大国,全球市占率超过50%,未来市占率有望进一步提高,但光致刻蚀剂及其主要成分碱性树脂仍长期依赖进口。目前PCB用光致抗蚀剂全球只有7家可以生产,均为台资企业和外企,其中前5家企业几乎占到98%的市场份额。公司自2014年开始进行感光干膜的研发工作,2019年感光干膜产品首次完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖,并达到国内领先水平,产品的应用也从硬板拓展到软板,产品顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业。2020年三季度,公司在建的“年产2.16亿平方米感光干膜项目”、“年产20000吨碱溶性树脂”均已转固,满产对应8-10亿元的销售收入;碱溶性树脂产线的投产,改变了上游原材料受制于人的状态,保障感光干膜原材料的供应;同时产能提高、上游材料自给自足有利于提高感光干膜的盈利能力,预计未来该项业务的盈利能力将有所提高。此外,公司FCCL、铝塑膜等新材料研发持续推进。 盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入分别为78.52亿元、115.69亿元、129.65亿元,同比增速分别为23.1%、47.3%、12.1%;归母净利润分别为12.6亿元、16.8亿元、18.2亿元,同比增速分别为31.9%、33.5%、8%。 风险提示:原料价格波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧,行业政策变化,宏观经济波动等。
科思科技 2020-11-23 215.70 -- -- 227.75 5.59% -- 227.75 5.59% -- 详细
聚焦军用信息处理设备,助力国防信息化。公司主要从事军用电子信息装备及相关模块的研究、开发、制造、销售,拥有从模块、设备到系统的军用电子信息装备产品研制能力。目前,公司已有多项军用产品实现了单独定型或随武器系统配套定型。 政策支持催化行业繁荣,国产替代带动行业需求:从上游资金总投入情况来看,中国 2020年国防预算预计增长 6.6%,行业确定性较强。在军费构成中,装备费用占比自2010年以来连续攀升,从 2010年的 1773.59亿元提升至 2017年的 4288.35亿元,年均复合增长率达 13.44%,目前已成为军费预算中占比最大的部分。从细分市场空间来看,国防信息化行业下游客户主要为各作战指挥与保障单位,从军委各部门到各军兵种、各战区。国防信息化包含装备信息化,市场空间较大。根据商务部投资促进局预测,预计到 2025年,国防信息化开支可能会达到 2,513亿元,占国防装备的 40%,其中核心领域有望保持 20%以上的复合增长。 从公司角度看,公司本身研发实力凸显公司核心竞争力,在行业内占有重要地位,有望在政策带动下,受益于行业的蓬勃发展:1)公司军用电子信息装备、产品层次完善,已实现自主可控。2)技术实力方面,公司产品性能优异,技术水平行业领先。公司产品在竞标或竞争性谈判中,多次获得中标或入选。此外,公司作为牵头单位进行了基于虚拟化的军用专属云技术统型,制定并实施统型技术协议和标准。3)军用产品准入门槛较高,公司作为民营企业已具备相关资质,在国防军队客户中认可度较高。 4)公司研发实力较强、研发费用保持稳定增长具有可持续性。 指挥控制信息处理设备方面,公司自主研制的指挥控制设备已参与军方一体化项目中,达到军用要求和自主可控的要求。2020年受益于下游客户需求上升,指控设备业务作为公司主要业务,已有效提振公司业绩。2020年前三季度,营业收入同比增长 53.68%。随着国家国防信息化的继续推 进,我们认为公司有望保持在指控设备领域的领先地位,扩大其市场空间,实现稳步增长。 在雷达软件化的趋势下,雷达装备管理模式后续可能也会有一定变化,公司软雷相关产品需求有望放量:首先,由于“软件化”雷达技术更加注重系统的标准化、模块化和软件的可定义性,系统的各个组成部分的通用性将会得到有效提高。公司较早进入行业前沿,已积累一定先发优势。公司有望进入更多雷达型号,业务规模有望快速增长。目前公司软雷板块业务体量较小,未来业绩弹性较大。其次,随着现代雷达的发展进步,对其研制速度和各项要求也在逐渐提高。现代雷达系统工作的探测环境和目标处于不断动态变化和发展之中,雷达系统适应不同应用需求和未来潜在需求的能力有望变得更加重要。未来对于雷达系统的要求逐渐提高,行业准入门槛可能也随之提升。公司有望充分发挥其技术优势,建立技术壁垒,巩固其行业影响力。 无线通信领域,虽然目前公司此项业务尚无形成可观收入,但其宽带自组网基带处理芯片如若研发成功,可填补我国在相关领域的空白,意义重大。公司也将以此为起点研发更为先进且适用更为广泛的一系列系统产品,丰富公司产品数量。另外,此项业务进展顺利,目前部分型号终端已完成产品研制或定型,业绩弹性较大。 投资建议:公司自主研制的指挥控制设备已参与军方一体化项目中,达到军用要求和自主可控的要求。2020年受益于下游客户需求上升,指挥控制信息处理设备作为公司主要产品,已有效提振公司业绩。随着国家国防信息化的继续推进,我们认为公司有望保持在指控设备领域的领先地位,扩大其市场空间,实现稳步增长。 公司软件雷达信息处理设备突破多项技术,多次成功中标军方雷达项目。 在军用雷达软件化趋势下,放量在即。另外公司无线通信业务正在蓄力中,其便携式无线指挥终端采用自研的自组网技术实现战场态势实时共享。目前部分型号终端已完成产品研制或定型,业绩弹性较大。 受益国防现代化建设以及军民国产替代需求,公司后续业绩弹性较大。我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 9.05、11.84、15.52亿元,归母净利润分别为 3.40、4.37、5.34亿元,EPS 分别为 4.50、5.79、7.06元,市盈率分别为 45X、35X、29X,考虑到公司持续拓展的国防信息化业务驱动盈利能力的持续提升,同时参考可比公司 2021平均市盈率 42X,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:军费增长不及预期;毛利率下降风险;产品研发不及预期;上游供应商涨价风险;疫情影响叠加经济下行风险业务受到冲击;订单增长不及预期;主要客户集中度较高风险。
久远银海 通信及通信设备 2020-11-20 22.79 -- -- 24.39 7.02% -- 24.39 7.02% -- 详细
事件:公司于2020年11月18日晚间发布限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予限制性股票总量314万股,约占股本总额(3.14亿股)的1.00%。股票来源为向激励对象定向发行公司股票,授予价格为15.78元。 激励计划股票拟授予对象为中高层管理人员及公司核心骨干:本次激励计划合计拟授予132人,占2020年6月30日公司在册员工总人数的4%。 拟授予股票中,22万股授予4名公司高级管理人员,占授予总数的7.01%;292万股授予128名其他管理人员与核心骨干,占授予总数的92.99%。公公司时隔多年再次发布股权激励计划,预计能够有效提升员工凝聚力,从而推进公司发展战略和经营计划。 股权激励计划彰显未来发展信心::本次激励计划共分三期解除限售期,对应考核年度分别为2021-2023年,对应解除限售比例分别为33.33%、33.33%、33.34%。业绩考核目标为:以2019年净利润为基数,2021-2023年净利润增长不低于31%、47.5%、65%,即即2021-2023年净利润分别达到2.12亿元、2.38亿元、2.66亿元,充分彰显公司未来发展信心。若授予股权激励,本次激励计划对20-23年分别产生成本摊销62.36万元、748.37万元、719.58万元、383.78万元,扣除股份支付费用后期预期21-22归母净利润约为为2.88亿元、3.27亿元。 投资建议:司我们预计公司2020-2022年将实现营业收入11.61、、18.31、、22.25润亿元,实现净利润1.82、、2.95、、3.34亿元,对应PE分别39X、、24X、、21X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医保局IT需求不及预期;订单落地不及预期;金民工程落地不及预期;军民融合业务发展波动的风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-11-17 268.00 -- -- 277.77 3.65% -- 277.77 3.65% -- 详细
经典五粮液上市发布会广州收官:五粮液集团党委书记、董事长李曙光,集团公司副董事长、总经理,股份公司董事长曾从钦,股份公司副总经理朱忠玉、唐伯超、赵东,集团公司副总经理蒋琳、监事会主席蒋文春以及五粮液相关部门负责人、战略合作伙伴、运营商代表和媒体代表等出席活动。作为2020年上市的“新品”,经典五粮液被誉为“穿越时空的经典”,五粮液方面表示,选择广州作为经典五粮液上市发布会的收官站,希望以经典产品所蕴含的时代精神,致敬过去与未来。 渠道健康,库存偏低,挺价顺利,看好全年业绩的确定性稳健增长:目前批价在970元左右,公司重视直销和团购渠道的开拓,团购渠道增速较高,渠道库存水平较低在一个月以内,华东等核心区域消费场景已基本恢复。我们认为批价的坚挺为未来的价格进一步稳步提振上涨作了良好基础,看好营销改革稳步推进;打款进度完成80%,看好全年双位数增长目标的实现,四季度预计挺价还是短期的首要目标,也是稳定渠道信心的必要措施,为明年量价提升留足空间。 再次重申我们看好五粮液的核心逻辑,五粮液现在在一个明显的上升趋势:第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力:第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力,获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备;第二、在千元价格带,由于和茅台的价格相差较大,且自身的能力十足,未来普五做到4万吨的量完全可能,市值具备超过现在茅台市值的潜力;第三、批价上行带来经销商动力持续增强,带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动;最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位,人才到位的正向循环。 赋能渠道改革,实现“量价齐升”高质量销售:此前,公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示,针对现有传统商家渠道进行升级优化调整,主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液:1)本次计划量优化调整,公司将坚持“三不”原则:一是调整后不增量。要求实现一步到位,调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道,今后也不会发展新的传统渠道客户。 三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策,只保留宴席等消费者活动。2)渠道改革,发展新动能:打造公司新零售管理公司的成立,有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营,构建运营管理标准,建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心,促进公司线上及线下渠道的融合发展,充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展,拓展新的团购客户,继续做大做强。 五大基础实现增长目标,五粮液提振行业信心:1)强化产品品质保证。公司坚持“质量是企业的生命”理念,强化责任落实,明确质量安全责任,做好技术支撑,将传统工艺与科技创新相融合,实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为:一:白酒市场的快速恢复。二:团队能力的提升。三:商家信心的恢复。四:管控能力的提升。五:名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌,公司着力做好四个方面,一:给系列酒经销商树立长期发展信心;二是支持实力型、能力型商家,将资源向能力型商家倾斜;三:打造代理权的稀缺性;四:以费用管控为核心,让平台商挣规模利润,让终端挣单瓶利润。 盈利预测与估值:由于团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温,我们预测2020-2022年收入为577、670、771亿元,2020-2022年净利润为208、255、301亿元,对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为50/40/34倍,基于行业集中度提高,高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对销售影响较大,终端消费需求疲软;价格走势不如预期; 利润率提升不如预期;食品安全问题。
中国长城 计算机行业 2020-11-16 15.02 -- -- 15.27 1.66% -- 15.27 1.66% -- 详细
事件:中国长城 11月 11日晚间发布 2020年度非公开发行 A 股股票预案,发行对象为包括中电有限、中电金控在内的不超过 35名符合中国证监会规定条件的特定对象,发行股票数量不超过 878,454,615股,募集资金不超过 40亿元。 进一步加固信创实力,把握云计算、新能源汽车领域新基建时代机遇: 此次非公开发行,公司拟募集资金不超过 40亿,主要用于信创整机、新基建、高新电子三大板块。具体来看,1)国产高性能计算机及服务器核心技术研发及产能提升项目:包括服务器处理芯片、PCI Express 交换器芯片、千兆以太网卡核心芯片等关键芯片研发 3亿、自主安全整机设计仿真实验室及特种计算机研发中心建设 2亿、国产整机智能化产线建设 13亿。2)信息及新能源基础设施建设类项目:国内重点地区信创云示范工程项目 7亿、新能源汽车三电控制及充电桩产品研发生产及试验环境建设2亿、特种装备新能源及应用建设 3亿。3)高新电子创新应用类项目: 海洋水下信息系统项目 1亿、三位一体中长波机动通信系统仿真实验室建设、设计、产品开发项目 2亿;以及补流 7亿。在中国电子 PKS 体系整体战略布局下,公司将持续加大信创领域核心技术研发生产与生态适配,实现各行业领域办公系统国产化升级应用,巩固网信优势地位,同时兼顾高新电子业务拓展;另外,重点把握新基建时代机遇,积极拓展潜力市场,如为党政等重点行业提供自主安全的云服务,完善新能源汽车关键零部件国产化体系,基于自身优势实现云计算、新能源汽车领域新型基础设施建设布局,进一步壮大信创核心实力,培育新增长点的同时提高盈利水平。 实控人控制的全资子公司部分认购,显示集团信心与决心:此次发行对象中的中电有限为公司控股股东及实控人中国电子直接控制的全资子公司,而中电金控为中电有限的全资子公司,分别同意按协议约定价格认购7.5亿元、3.5亿元。此次发行后,中电有限和中电金控认购的股票自发行结束之日起 36个月内不得转让,其余投资者认购的股票自发行结束之日起 6个月内不得转让,显示了集团及成员公司对此次项目拓展的支持与信仿宋 心。 Q3业绩快速恢复,现金流将迎来改善:公司今年前三季度营收 74.60亿元,同比增长 4.33%;归母净利润-1.63亿元,同比下滑 171.58%,主要为疫情影响部分订单的延后及相关支出的增加导致上半年出现较大幅度亏损。其中第三季度实现营业收入 35.31亿元,同比增加 25.23%;归母净利润 1.38亿元,同比增加 248.19%;扣非后归母净利润 9,996.22万元,同比增加 292.99%,收入增速较 Q2扩大、利润转正且大幅增长,公司经营状况已渐入佳境。截止三季度末公司存货 64.74亿元(同比增加 77.75%)、合同负债 2.74亿元,显示公司未来业绩释放具有充足动力。现金流方面,公司前三季度经营性现金流为-22.79亿元,主要为公司拓展自主安全板块业务,加大备货力度导致采购付款增加,按历年回款节奏来看,公司四季度现金流将迎来快速恢复,同时此次非公开发行后,募投项目的实施与效益产生将带来经营性现金流入的增加,总体优化公司的现金流状况。 投资建议:预计公司 2020-2022年实现营业收入 120.72、148.64、181.70亿元,实现净利润 9.26、12.84、15.41亿元,EPS 分别为 0.32、0.44、0.53元,对应 PE 为 50、36、30X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:技术研发进程不及预期;产能扩张不及预期;信创市场推进不及预期;海外出口受阻;军工业务或存在周期性波动。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-11-16 8.25 -- -- 9.26 12.24% -- 9.26 12.24% -- 详细
智能控制行业领导者,“三电一网”核心技术协同并进,布局四大行业:公司为智能控制行业龙头企业,以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心,面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。2019年实现营收40.99亿元,同增20.32%,2016-2019CAGR达30.91%,实现净利润3.31亿元,同增48.90%,2016-2019CAGR达31.86%。未来智能控制器行业趋势向好,公司技术投入及创新拓展新产品类型助力份额持续提升,大客户近年来得到不断突破,且研发红利逐步释放促使产品结构优化,叠加供应链持续完善及生产自动化程度提升,公司业绩有望持续提升。 深耕智控二十载,多重优势铸就护城河:首先,公司持续突破重点客户,保障未来优质发展。公司聚焦战略客户、大客户及科创客户,近年来客户获得持续突破,2019年拥有52家千万级以上大客户,且其中5000万级及以上占比较高,近年来持续突破TTI、海尔等大客户。其二,公司研发加码提升产品附加值,叠加供应链管理升级推升毛利率。公司近年来持续研发投入助力实现产品创新从而提高毛利率和产品附加值,此外注重研发技术共用提高研发效率,进一步控制成本。同时公司通过建立集团采购平台有效降低采购成本,毛利率自2019年起大幅回升,2020H1毛利率为23.6%,同增1.21pct,未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升,以及研发加码产品附加值提升,毛利率有望进一步优化。其三,全球化布局推动产能稳步释放,进军低成本和高增长区域。国内方面,公司已布局珠三角深圳、惠州两大生产基地,长三角宁波运营中心,以及西南区域重庆研发中心。海外方面,印度子公司2019年试产成功,越南孙公司2020H1已实现1983万元净利润。其四,公司外延内生,实现行业突破。公司先后并购煜城鑫电源、研控自动化、合信达、敏泰智能等进入锂电池、运动控制、暖通、智能表计等市场实现行业突破,横向延伸业务布局,此外公司内生研发,已形成上百种电控技术平台、数十个电机技术平台和全面的电池技术以及T-SMART等物联网平台,内生外延同步迈进。 智能。控制器积淀深厚,五重驱动定调未来。公司智能控制器营收2014-2019五年CAGR达29.58%,历年占比80%左右,2019年实现营收31.98亿元,同增14.45%。未来该业务受五重驱动:1)下游应用需求高涨,智能化渗透率快速提升。智能控制器下游应用广泛,据前瞻产业研究院预计,到2020年我国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元,其中公司重点涉及的智能家居方面目前智能化渗透率仅为4.9%空间广阔。2,)政策层面,《中国制造2025》等政策陆续出台助推智能控制器行业发展。3)产业中移,公司扩产能抓机遇。中国于制造成本、人口红利、工程师红利、产业集群红利等方面具备优势,智能控制器产业向中国转移趋势明显。公司通过发行可转债等方式扩张产能,紧抓市场机遇。4)智能控制器行业壁垒提升,公司技术优势显著。上游技术升级及下游需求升级推升行业壁垒,伴随公司多年来持续的研发投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,截止2020年8月,已累计申请核心专利超过1500项,其中发明专利500余项,拥有多项核心技术,铸就护城河。55))产业链专业化分工深化,行业向头部企业集中,龙头企业获益。智能控制器产业链分工深化,研发生产外包给第三方厂商成行业趋势,公司作为龙头具备研发、生产等多重优势,有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。 四大行业开疆拓土,智控龙头加速腾飞:家电领域:市场规模超超700亿亿,公司新品类不断延伸。公司深耕行业二十余年,已成为伊莱克斯、WIK、苏泊尔、老板等全球著名家电品牌智能控制器的核心供应商。2020H1公司家电产品实现营收8.56亿元,占比42.87%。近年来,公司持续推出家电领域如蒸烤一体机、血压计控制器等创新产品提升产品毛利率及销量,并推出面向物联网的T-SMART平台,进军万物互联。智能化趋势日趋明显、渗透率目前较低但有望快速提升,以及物联网兴起将助力智能家居高速发展,智能家居2019-2021CAGR为68.98%,家电中智能控制器价值占比约为5%,家电控制器市场有望达到超700亿规模。 工具领域。:进入核心客户市场,获取高市场份额。“油转电”、“无绳化”趋势提升工具行业对公司智能控制器、电池和电机等部件及模组和整机的需求。2020H1公司工具行业产品实现营收6.67亿元,同比增长16.02%,占比33.41%,毛利率高于其他三大行业达到27.86%。 全球电动工具市场需求旺盛,智能化需求显现,公司“电控+电机+电池”的综合解决方案形成公司在工具领域的独特竞争优势。此外,工具行业全球市场集中度高,百得、博世、福禄克、TTI、牧田等前十家企业占据83.6%份额,公司已切入TTI、牧田、百得等大型电动工具厂商的供应链,成为其供应商,具备坚实客户基础。 锂电应用:实现高速增长,多重市场开启。锂电应用2017年后呈现高速增长态势,2020H1实现营业收入2.77亿元,同比增长68.88%,营收占比13.87%,未来锂电业务遇多重驱动。1)公司重点面向专用锂电市场,以“储能+小型动力”为主要发展方向,根据GGII数据,2019年中国储能锂电池市场规模130亿元,小动力锂电池市场规模超100亿元,专用市场空间可观。2))二三轮车换电模式开启:公司依托现有的电池内芯和BMS,迅速切入市场,获得了较大的业务增量,根据GGII数据显示,2019年中国电动二轮车用锂电池出货量为5.5GWh,同比增长61.5%,未来五年复合增长率将超过30%。3)工具领域小型化、轻型化、无绳化发展:GGII数据显示,2019年中国电动工具锂电化率为23%,预计到2023年上升至55%,产量将达1.51亿台,由此催生锂电池需求规模7.5GWh。4)通信领域铅酸换锂电:中国铁塔铅酸换锂电2020年预计替换60-70万个塔,预计使用锂电池8GWh,规模近64亿元,公司借力其行业领先的BMS智能控制优势,近年来连续中标中国移动、中国铁塔铅酸换锂电电池产品。 工业控制:增速领先市场,公司有望享国产替代及产品换代红利。 受市场及国产替代双重驱动,研控自动化业绩持续向好,2020H1实现营收1.30亿元,同比增长50.07%,较全球运动控制系统市场同期CAGR高出9.79pct,净利润2020H1同增近140%至0.27亿元。研控于步进系统细分市场市占率稳居行业第二,伺服电机领域出于第一梯队,未来有望随着工业自动化及国产替代加速快速扩张份额。 投资建议:鉴于未来智能控制器行业趋势向好,公司技术投入及创新拓展新产品类型助力份额持续提升,大客户近年来得到不断突破,且研发红利逐步释放促使产品结构优化,叠加供应链持续完善及生产自动化程度提升,公司业绩有望持续提升。预计公司2020-2022年实现营收分别为:51.98/64.55/79.74亿元,实现归母净利润预计分别为:4.19/5.35/6.82亿元,对应现价PE分别为:22X/17X/13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险;贸易摩擦升级风险;海外疫情加剧风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期风险;宏观经济风险
伊力特 食品饮料行业 2020-11-16 25.40 -- -- 26.85 5.71% -- 26.85 5.71% -- 详细
高档酒成为重点发力对象,占比不断提升,看好疫情回复后的增速贡献: Q3公司产品线高端受损最小,收入占比达到 84%,同比提升 7PCT。公司主营业务为白酒,共有七大白酒系列,覆盖高中低档合计近四十个品类。 公司从价格和区域上对消费者进行了市场细分,产品结构多元,针对现有品牌,聚焦主线产品,实现全价位段覆盖的大单品聚焦战略。公司年报显示,2019年高档酒的营收为 16.11亿元,同比增长 23.0%,占据公司营收份额 74.73%,高档酒成为公司未来营收增长的核心动力。 深耕疆内市场:1)营销模式多元化,产品结构优化升级。2004年公司对营销渠道进行了改革和试点,即从之前传统的批发、分销逐步转变为多元化、综合化的深度分销、直销上来。从以总经销为中心转换为以建设终端市场为中心,施行某一产品的转销制,整合营销。2)疆内龙头优势显著,营收稳定增加。疆内白酒市场地产白酒在成本和消费者黏性上优势明显,而在地产白酒当中伊力特是绝对的市场龙头企业,集中度未来有望提升。 3)打造新型数字化营销,树立品牌形象,提升品牌价值。公司充分利用互联网、大数据,实现线上线下融合,应用企业云、大数据、互联网+技术赋能市场营销;选择新型营销方式,扩大品牌知名度和广告优势。加大媒体宣传力度,突出文化和服务主题。 4)确保重点项目落地,加大市场拓张力度。公司聚焦白酒核心主业,集中力量做大做强。公司将继续按照“存量优化控制,增量重在自营,综合效益最大化”的原则,调整营销战略布局,实施“握拳”战略;持续推进市场化改革,加大市场拓展力度。 公司内部管理改革,迸发经营活力:1)公司新管理团队年富力强。2016年 7月,时年 50岁的陈智接任伊力特董事长。公司新的管理团队年富力强,经验丰富,创新管理机制,随着管理的进一步科学化和规范化,公司经营朝着规模经营和集约化方向发展,未来发展空间广阔。2)大力推仿宋 进内部改革,重整经销队伍,引进年轻人才。公司在管理方面大力推进内部改革管理,加强经销商考核,实施末位淘汰,清理低档低效的产品,改革营销模式进而提高业绩:同时引入更多高素质年轻人才,改善员工老化的问题,建立更市场化的员工薪酬体系 3)管理团队建设不断进行,内部 增长动力不断释放:10月公司召开董事会,新一届董事会成员由7人组 成,其中 3名控股股东委派董事、3名独立董事、1名外部董事,外部董事为区域知名民营企业家,此前主要涉猎餐饮、物流、地产领域。 盈利预测与投资建议:预计公司 2020~2022年净利润分别为 3.2亿、5.5亿和 6.6亿,同比增长-27.8%、68.9%、21.3%,EPS 分别为 0.74元、1.25元、1.52元,对应 PE 为 32倍、19倍、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:风险提示。宏观经济下行导致需求下降,省内疫情影响白酒行业复苏周期,产品结构升级不及预期,费用投放超预期,食品安全问题等。
万里扬 机械行业 2020-11-13 10.84 -- -- 11.07 2.12% -- 11.07 2.12% -- 详细
事件:公司发布2020年10月汽车变速器销量快报,10月公司共销售变速器产品14.8万台,同比增长1.3%。其中商用车变速器销量6.6万台,同比增长4.3%,商用车变速器中的G系列高端变速器销量3.0万台,同比增长30.9%;乘用车变速器销售8.2万台,同比增长4.0%,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量4.6万台,同比增长34.7%,手动变速器销量3.5万台,同比下降19.9%。 对此我们点评如下: CVT:10月销量同比依然大幅增长,环比增速有所放缓。2020年10月公司CVT销量4.6万台,同比增长34.7%,主要原因为自2019年5月新增吉利、10月新增比亚迪等重要客户。但是10月公司CVT销量环比+1.2%,较7-9月有所放缓,而公司CVT核心客户吉利汽车(不含领克)10月销量11.8万辆,环比+9.8%,奇瑞汽车10月销量5.5万辆,环比增长29%。公司CVT销量环比增速弱于两大核心客户的销量环比增速,我们认为原因是公司CVT销量是装机量,与下游客户汽车销量确认在时间上存在大概1个月左右的时滞,并且8、9月公司CVT环比增速提速在为车市金九银十备货,所以公司CVT产品10月销量环比增速放缓,是比较正常的现象。 2020年下半年公司CVT产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市,另外公司CVT产品又获得吉利汽车SS11平台车型的配套定点,预计于2021年量产上市,这些配套的新车型上市将继续推动公司CVT业务规模不断成长。 乘用车手动挡MT:10月销量3.5万台,同比下降19.9%,环比增长24.3%。 10月中汽协乘用车产量同比增长7.3%,环比增长1.6%。公司MT销量同比增速弱于行业的原因是手动挡变速器MT在整个乘用车市场的渗透率在持续下降。但是公司手动挡变速器升级产品6MT的占比在不断提升,目前在占比在40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。 商用车变速器:10月销量增速放缓,但高端G系列渗透率维持高位。2020年10月公司商用车变速器整体销量为6.6万台,同比增长4.3%,环比增长0.8%。公司商用车变速器主要应用于轻卡,10月轻卡销量20.3万辆,同比增长25%,环比下降3.3%。 其中高端G系列变速器销量3.0万台,同比增长30.9%,G系列变速器的渗透率从去年同期的36.3%提升至当前的45.6%,G系列变速器渗透率继续维持高位,预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至接近50%,主要驱动因素为:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高,油耗低,操控好,动力性能好,受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长安、长城等主流主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 考虑到公司第三季度业绩超预期,上调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为61.23、81.38、104.63亿元,增速依次为20.1%、32.9%、28.6%,归母净利润依次为7.02、9.14、11.39亿元,增速依次为75.3%、30.2%、24.6%,当前市值143.65亿元,对应PE依次为20.5、15.7、12.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;配套车型销量不与预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
中芯国际 2020-11-13 62.90 -- -- 63.18 0.45% -- 63.18 0.45% -- 详细
事件:中芯国际公布2020年三季度报告,前三季度实现营收208.00亿元,同比增长30.23%;实现归母净利润30.80亿元,同比增长168.63%;扣非后归母净利润16.56亿元,同比扭亏。Q3实现收入76.39亿元,同比增长32.6%,环比增长15.3%,再创历史新高;归母净利润16.94亿元,环比增长78.3%,再创历史新高;扣非后归母净利润11.14亿元,环比增长179.2%。 Q3业绩增长大幅超预期,先进制程占比显著提升:公司第三季度实现收入76.39亿元,归母净利润16.94亿元,扣非后归母净利润11.14亿元,三项指标均大幅创历史新高。公司10月16日公告上调Q3收入与毛利率指引,现收入与毛利率均接近前次指引上限,盈利能力大幅超预期。分下游应用方面,公司Q3季度调整统计口径为“智能手机、智能家居、消费电子、其他”,收入占比分别为46.1%、20.5%、17.0%与16.4%;其中,智能家居应用占比环比提升4.1个百分点,增长动力强劲。分技术节点方面,14/28nm工艺占比提升至14.6%,产能爬坡与收入贡献提升明显;55/65nm工艺占比25.8%,下降幅度最大,连续两个季度收入下滑;0.15/0.18um等8寸工艺制程收入环比持平,保持满产。三季度产能利用率97.8%,产能持续满载。三季度公司先进制程良率提升与产能爬坡顺利,收入占比显著提升;叠加华为急单、PMIC等8寸产能紧张、其他安卓阵营备库存等因素影响,公司业绩增长大幅超预期。 Q4收入指引仍处于历史高位,短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控:公司指引Q4收入67.22~68.75亿元,环比下降10%~12%,四季度收入指引值创历史同期新高,创历史单季度次新高,收入规模仍位于历史高位。Q4毛利率介于19%~21%,预计先进制程设备折旧拉低毛利率。 2020年资本开支计划从约人民币457亿元下修到约人民币402亿元,主要是由于美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性,以及物流原因导致部分机台到货延迟。据公司联合CEO赵海军与梁孟松评论,成熟应用平台需求一如既往强劲,来自于电源管理、射频信号处理、指纹识别,以及图像信号处理相关收入增长显著。先进技术应用多样,第一代先进技术良率达业界量产水平,第二代进入小量试产。公司与供应商、客户及相关机构保持积极的沟通,全面评估美国出口管制对公司生产与运营的影响。目前公司正常运营,短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控。 中美摩擦压力有望减缓,新冠疫苗重大突破加速全球经济复苏:美国大选结论逐步明朗,全球市场风险偏好有望进一步提升,科技股有望迎来新一轮上涨行情。此前中美贸易摩擦成为压制半导体板块的重要因素,目前美国大选结果逐步尘埃落定,板块行情有望逐步修复。据外媒报道,Pfizer及BioNTech的疫苗临床试验显示新冠疫苗90%有效。新冠疫苗迎来重大突破,落地概率增长,有望进一步加快全球经济复苏。中长期来看,全球经济复苏有望加快加深5G渗透率以及高价值量的终端产品创新升级,长期利好科技板块,持续受益本土半导体晶圆代工龙头。 维持“推荐”评级:Q3业绩超预期增长,本土半导体晶圆制造代工龙头小量试产第二代先进技术,预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为37.31/25.69/30.03亿元,EPS为0.48/0.33/0.39元,对应PE分别约为127X、184X、157X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求不及预期;2)产业链转移不及预期;3)中美科技摩擦加剧;4)技术突破不及预期;5)产能扩张不及预期。
东方航空 航空运输行业 2020-11-09 4.58 -- -- 5.17 12.88% -- 5.17 12.88% -- 详细
事件:报告期内公司实现营收423亿元,同比减少54.71%;归母净利润-91.05亿元,同比减少308%;扣非净利润-96.13亿元,同比减少346.93%。 疫情冲击小幅减缓,国内业务逐步恢复。经营数据层面公司前三季度完成旅客运输量0.51亿人次,同比减少48.42%;RPK较去年同期减少55.23%,其中国内、国际、地区分别减少40.25%、81.70%与90.19%;ASK同比减少47.19%,其中国内、国际、地区分别减少29.49%、77.64%与85.08%。平均客座率为69.99%,同比下降15.24个百分点。Q3公司数据随行业恢复,RPK较第二季度提升103.78%,主要系国内航线恢复所致。 Q3单季营收171.71亿元,环比增加77.5%;归母净利润-5.63亿元,较Q2单季-46.1亿元大幅减亏。Q3公司业绩减亏显著,一方面由于经营数据恢复,此外Q3单季离岸人民币升值近4%,按半年报披露汇率敏感性公司获得汇率收益12.72亿元,助力业绩大幅减亏。 控股股东引入战投,国企改革再下一城。10月12日公司控股股东东航集团宣布正式实施股权多元化改革。国寿投资控股有限公司、上海久事有限公司、中国国新资产管理有限公司和中国旅游集团有限公司分别以现金向东航集团增资110亿、100亿、50亿、50亿元,合计310亿元。此次股权改革中涵盖中央金融机构、地方国企,将对东航集团产业整合能力、经营能力提供新的动力,预计将显著缓解公司现金流压力。此外,2020年冬春航季时刻表出炉,由于国际航线缩减各航司国内航线运力投入均有较大增长,新航季公司本部获得时刻数15550个,较去年同期增长16.7%,增速领跑三大航,在当前国内与海外疫情控制水平差异下,国际时刻回流国内将显著提升公司飞机利用率,助力公司经营早日回归正轨。 盈利预测:我们预计2020-2022年实现利润-109.9亿元、13.20亿元与46.42亿元,对应当前股价的PE为-6.83、56.94和16.19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,需求恢复不及预期,机队运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。
明泰铝业 有色金属行业 2020-11-09 13.99 -- -- 14.97 7.01% -- 14.97 7.01% -- 详细
高附加值产品推升综合毛利率公司三季度创最好单季表现:公司发布2020年三季报,上半年实现营业收入115.24亿元,同比增长10.09%;归母净利润7.18亿元,同比增长2.59%;扣非后归母净利润5.92亿元,同比增长28.28%。三季度业绩明显改善,营收43.71亿元,同比增长21.96%;归母净利润3.68亿元,同比下降0.86%;扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长74.50%,单季扣非净利润创上市以来最好单季表现。公司高附加值产品占比不断提升,三季度单季公司销售毛利率14.89%,同比提高2.04pct,环比提高0.44pct。 入公司加大研发投入未来有望向高附加值领域进一步拓展::公司加大对5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、充电桩、航空用铝等高端铝材领域的研发投入,不断向高附加值领域拓展,前三季度研发费用达3.6亿元,研发费用比例由2018年的1.06%提高至3.13%,三季度单季研发费用1.41亿元创历史新高。随着公司研发成果不断落地转化,未来公司业务有望向高附加值领域再度拓展,毛利率有望进一步提升。 募投产能投放在即有望推动公司业绩稳步增长::2019年公司发行可转债,用于铝板带升级改造项目,涉及产能25万吨:中厚板2.5万吨、热轧卷材10万吨、冷轧带材8.5万吨、冷轧板材4万吨,预计2021年前后建成投产。截至2019年底,公司已具备13万吨铸轧、100万吨热轧、96万吨冷轧的深加工能力。目前公司年产2万吨交通用铝型材项目顺利转固,随着17年增发募投的12.5万吨车用交通铝合金板项目、19年可转债募投铝板带升级改造项目释放产能,公司业绩有望稳步增长。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.71元/1.95元/2.22元,对应PE分别为7.82/6.86/6.04倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期下游消费下滑铝材加工费下行疫情二次爆发
万科A 房地产业 2020-11-09 29.34 -- -- 31.40 7.02% -- 31.40 7.02% -- 详细
事件:10月29日,万科发布2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入2414.9亿元,同比增长7.9%;实现归母净利润198.6亿元,同比增长8.9%;实现基本每股收益1.74元,同比增长6.8%。 业绩平稳增长,房地产业务毛利率下降::前三季度公司业绩实现平稳增长,营收中房地产开发及相关业务比重下降至88.6%,物业服务等多元业务占比持续提升。房地产业务方面,前三季度实现结算面积1725.0万平方米,同比增长18.6%;实现结算收入2139.1亿元,同比增长7.4%,结算均价12400元,房地产开发相关业务毛利率22.9%,同比下降4.7pct。费用管理方面,前三季度期间费用率7.5%,同比下降0.8pct,运营效率有所提高。 前三季度归母净利率8.2%,略高于去年同期水平。截止三季度末,公司已售未结面积及金额分别为4913.1万方及7248.8亿元,已售未结金额覆盖上年营收2.4倍,可结算资源充足。 净负债率行业低位,融资优势凸显:三季度末公司剔除预收账款后的资产负债率74.2%,同比下降2.5pct;净负债率仅27.6%,同比下降超20个百分点,净负债率处于行业低位。细分来看,公司有息负债中短期有息负债850.7亿元,占比总有息负债33.2%,当同期公司持有货币资金1730.5亿元,覆盖公司短期有息负债2.03倍,短期偿债能力健康。年内公司累计完成60亿元公司债发行,利率范围2.56%~3.90%,处于同期行业公司融资成本低位,优势凸显。 三季度销售加速,竣工速度保持平稳:销售方面,前三季度公司实现合同销售面积3264.8万平方米,同比增长6.6%;实现合同销售金额4927.6亿元,同比增长3.6%。第三季度房地产业务实现合同销售面积1187.9万平方米,合同销售金额1722.8亿元,同比分别增长30.3%和21.7%,销售明显加速。开竣工方面,公司前三季度实现新开工面积2830.0万平方米,完成全年计划的96.9%;实现竣工面积1804.6万平方米,完成全年计划的54.4%,略高于去年同期的53.3%,竣工速度保持平稳。 拿地谨慎,在手项目充足:前三季度公司新增加开发项目101个,对应全口径建筑面积1832.3万平方米,同比下降近40%,占比销售面积约57%;对应全口径拿地金额1168亿元,同比下降34.1%;拿地均价约6200元/方,占同期销售均价23.7%,拿地总体保持谨慎。截至三季度末公司拥有在建项目建筑面积约11291万平方米;规划中项目权益建筑面积约4521.2万平方米,在手项目充足。 投资建议:公司一直是运营稳健的板块龙头,业绩与销售均实现平稳增长。 同时,公司净负债率不到30%,长期处于行业低位,财务表现稳健,融资优势明显。此外公司物业等多元业务快速发展,未来有望成为公司新的利润增长点。我们预计公司20~22年分别实现归母净利润451.86、520.00及586.68亿元,同比分别增长16.2%、15.1%及12.8%,EPS3.89、4.48及5.05元/股,对应PE7.2、6.3及5.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情发展超出预期,房产税出台超预期,地产政策超预期收紧,销售结算增长不及预期。
广发证券 银行和金融服务 2020-11-09 16.05 -- -- 18.56 15.64% -- 18.56 15.64% -- 详细
事件公司发布2020第三季度报告,数据显示公司2020年前三季度实现营业收入214.12亿元,较去年同期增加23.36%,Q3、Q2环比增速分别为-18.29%、63.69%;实现归母净利润81.40亿元,同比增加44.95%,Q3、Q2环比增速为-35.11%、77.78%;扣非归母净利润为75.31亿元,同比增加43.77%。 基本每股收益为1.07元/股,较去年同期增加0.33元/股;加权平均ROE为8.65%,较去年同期增加2.28PCT。 其中细分看:(1)手续费及佣金净收入同比增加33.35亿元,增幅46.35%,主要原因在于市场股票基金交易量及基金管理业务规模增加,公司经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入因此得到增长。(2)利息净收入同比增加7.53亿元,增幅达32.79%,主要归因于卖出回购金融资产和应付短期融资款利息支出减少。(3)投资收益和公允价值变动收益合计同比增加12.26亿元,主要归因于投资净收益的较大增长。(4)汇兑收益同比增加主要归因于汇率变动的影响。(5)其他收益同比增长40.20%,主要归因于政府补助增加。(6)其他业务收入同比减少87.04%,主要归因于本期贸易业务收入减少。 投资要点1.轻资产业务增速加快,各项收入占比较为稳定2020前三季度,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为105.30亿元,较去年同期增长46.35%,Q3、Q2同比增速分别为88.88%、22.82%,Q3、Q2环比增速为37.16%、-2.45%。其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入分别为50.14亿元、5.94亿元、47.05亿元,同比增速分别为52.01%、-33.25%、65.23%,Q3、Q2环比增速分别为72.96%、14.58%、14.55%,-22.13%、-44.12%、29.77%,Q3单季度三项业务净收入较Q2均有所提高。前三季度利息净收入、自营业务净收入分别为30.52亿元、60.74亿元,同比增速分别为32.79%、20.15%,Q3环比增速分别为35.97%、-65.48%。 结构占比方面,2020前三季度代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入占比分别为23.42%、2.77%、21.97%、14.26%与29.30%,总体看来各部分占比基本维持稳定。 2.衍生品业务助力公司投资业务表现稳健2020前三季度投资净收益为54.36亿元,同比增速为22.63%,Q3环比增速为21.34%。前三季度公司衍生金融资产较2019年增长43.03%,主要系权益互换业务规模增加。 公司前期中报表示,权益类投资坚持价值投资思路,配置方向为蓝筹股和科技股等,根据市场波动较好地控制了仓位,衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会,均取得了较好的收益。同时,公司做市类业务日均规模较去年有大幅增长。多个期权做市品种2020年月度评级均为AA(最高评级),并获得上交所“2019年度优秀期权做市商”奖。 3.利息净收入同比大幅增长,两融业务规模扩张2020Q3,公司利息净收入12.46亿元,同比增长63.79%,环比增长35.97%。 利息净收入增加主要是由于两融业务利息收入增长,公司根据市场需求状况持续扩张融资融券业务,期末融出资金余额为792.60亿元,同比增速56.13%;截至Q3,公司买入返售金融资产153.63亿元,同比下降17.34%,与行业趋势基本一致。 2020Q3,公司信用减值损失1.67亿元,同比增长1609.08%,环比下降38.77%,原因是公司比去年同期经营更审慎,计提了较多的信用减值损失,但是比上季度减少,Q3信用业务风险降低,资产质量得以提高。 4.经纪业务坚持四轮驱动,打造全新零售业务新竞争力公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,坚定推动零售业务变革与转型,全面深化合规风控,全力打造零售业务新竞争优势。 2020年,公司在推动经营模式向数字化智能化转型、推动业务内涵从经纪向财富管理转型、拓展机构经纪业务、综合化业务等方面取得良好进展。 2020Q3,公司代理买卖证券业务净收入达21.61亿元,同比增长119.67%,环比增长72.96%,为2018年以来的单季度最高值,主要原因是随着2020年前三季度市场风险偏好上行,市场交易量同比增加。在结构占比方面,2020Q3单季度经纪业务净收入占营业收入的比重为29.99%,去年同期占比为18.16%,可以看出,营收结构中经纪业务占比在逐渐增加。 5.投行业务大幅度下降,处罚整改阶段性承压2020Q3,公司实现证券承销业务净收入1.73亿元,同比下降53.07%。报告期内,公司在股权承销方面没有获得收入;债券融资方面,主承销金额285.38亿元,同比下降46.17%。截至2020年11月1日,广发证券拟承销科创板项目金额为52.62亿元,市占率达1.15%。其中,2020Q3期间,公司无新增承销科创板项目金额。辅导的科创公司中,晶丰明源、美迪西、清溢光电、迈得医疗、万德斯、瑞松科技均已成功上市。 如前期中报所述,因康美药业事件影响,2020年7月10日,公司是相关人员收到《行政监管措施事先告知书》,广东证监局对公司采取责令改正、暂停公司保荐机构资格6个月、暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月及责令限制高级管理人员权利的行政监管措施。公司表示将深刻汲取教训、认真反思、严格落实整改要求,并按照内部问责制度对责任人员进行内部问责。公司将建立健全和严格执行投行业务内控制度、工作流程和操作规范,切实提升投资银行业务质量。 2020年前三季度公司投行净收入占比为2.77%,总体维持低位,对营收影响相对有限。 6.资管业绩持续靓丽公司资管业绩持续靓丽,总规模增长迅速。2020前三季度,资产管理净收入为47.05亿元,较2019年同期增长65.23%。2020Q3,资产管理净收入为18.48亿元,较2019年同期增长116.42%,环比增长14.55%。 7.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区等系列政策,区位优势显著。虽然投行业务受到处罚,但总体影响预计有限。 公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”的目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景。我们假定2020-2022年市场A股股票交易量平均增速为25%左右,新发基金同比增速分别为100%、30%、30%,经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳,预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为1.41/1.70/1.94元,对应的PE分别为10.95/9.08/7.95倍,维持“推荐””评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观型经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
海亮股份 有色金属行业 2020-11-05 8.17 -- -- 8.69 6.36% -- 8.69 6.36% -- 详细
前三季度利润降幅收窄 业绩 基本符合预期:公司发布 2020年三季报,前三季度实现营业收入 345.16亿元,同比增长 7.61%;归母净利润 5.42亿元,同比下降 33.93%;扣非后归母净利润 4.02亿元,同比下降 41.46%。 三季度单季公司实现营收 111.14亿元,同比下降 0.56%;归母净利润 1.79亿元,同比增长 0.99%;扣非后归母净利润 1.71亿元,同比增长 151.41%,尽管受夏季铜管消费淡季影响,环比来看三季度净利润不及二季度,但同比来看,公司扣非归母净利润较去年显著增长,疫情影响逐渐消退,铜管加工费逐步企稳,公司生产经营已恢复正常。 产能持续扩张 全球化布局加速推进:公司广东海亮 7.5万吨铜管项目、安徽海亮 9万吨铜管项目将于 2020年投产,可转债募投的浙江 17万吨铜棒项目、上海 5万吨铜管项目、重庆 3万吨铜管项目、美国 6万吨铜管项目、泰国 3万吨铜管项目将陆续分批次投放产能。根据远期规划,公司2025年铜加工材销量将达到 228万吨,较 2019年的 75万吨提升两倍以上,产能稳步增长有望提振公司业绩,并提升公司长期盈利能力。 公司运营风格稳健 只赚取加工费规避铜价波动:公司基于核心观念“只赚取加工费,不赚铜价”,实行“以销定产”,产品销售采用“原材料价格+加工费”的定价模式,与上游签署采购订单时,暂不确定价格,待下游客户下订单时当天确定原材料采购价格,保证产品与原材料定价均为同一铜价。对于量较大无法短期完成的合同,公司通过期货完全套保,规避铜价波动风险,保证了公司稳定的成长性以及安全性。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.47元/0.53元/0.69元,对应 PE 分别为 16.94/15.02/11.42倍,维持“推荐”评级。 风险提示:加工费下滑,项目推进较慢,产能未完全消化,海外疫情反复风险提示铜加工材加工费下滑,项目推进较慢,产能未完全消化,海外疫情反复
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名