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中国交建 建筑和工程 2019-11-13 8.82 -- -- 8.78 -0.45% -- 8.78 -0.45% -- 详细
事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年半年报。 2019年前三季度公司实现营收 3746.89亿元,同比增长 14.04%,实现归母净利润 133.41亿元,同比增长 3.73%,实现扣非归母净利润 119.3亿元,同比下降 0.75%。 其中, 2019年第三季度单季度公司实现营收 1344.16亿元,同比上升11.86%,三季度归母净利润为 47.64亿元,同比上升 1.66%,扣非后归母净利润为 46.66亿元,同比上升 3.49%。 营收稳增长,而盈利能力略降, 控费有效研发立项持续推进, 资产负债率改善: 盈利能力方面, 2019年 1-9月公司实现营收 3746.89亿元,同比增长 14.04%, 2019Q1-Q3分别实现营收 1022.45/1380.27/1344.16亿元,同比增长 9.64%/19.89%/11.86%,营收稳增长。而前三季度毛利率为11.82%,同比下降 1.36pct, 净利率为 3.8%,同比下降 0.27pct,盈利能力略下降。 控费方面, 2019年前三季度公司期间费用率为 7.37%,同比下降 0.49pct,其中销售费用/管理费用/财务费用分别为 7.02亿元/127.83亿元/43.30亿元,费用率分别为 0.19%/3.41%/1.16%,同比变动-0.03pct/-0.39pct/-0.30pct。前三季度公司研发费用为 98.03亿元,同比增加 24.62%,研发费用率为 2.62%,同增 0.22pct,研发费用及研发费用率的增加系新开工项目的研发立项增加所致。 负债率方面, 2019年前三季度公司资产负债率为 74.96%,同比下降 1.30pct,达历年同期最低值。 受益于基建投资回暖,公司业绩稳中有进,新签大额订单稳增长: 受益于基建“补短板” +“保在建” +专项债新规出台等政策推行,基建投资增速持续回升。 2019年 1-9月基础设施投资同增 4.5%,而此前 1-7月和1-8月的基础设施投资同比增速分别为 3.8%和 4.2%。受益于基建投资回暖,公司业绩稳中有进,持续签订大额订单。 2019年前三季度,公司新签合同额为 6,536.73亿元,同比增长 12.16%,其中基建建设业务新签合同为 5734.94亿元,同增 12.55%;基建设计业务新签合同为 290.10亿元,同比下降 8.56%;疏浚业务新签合同为 439.01亿元,同比增长 18.65%; 其他业务新签合同为 72.68亿元,同比增长 59.67%。公司新签合同金额大 幅增加,主要系基建建设板块新签合同增速上升所致,在基建建设板块中,公司对市政与环保领域的市场开拓最为显著,新签合同达 2499.68亿元,同比增长 86.71%,占基建建设新签合同额的 43.59%。新签合同额显著增长,有望保障公司业绩稳定增长。 公司接连中标海外项目,促进“一带一路”倡议走深走实。 2019年前三季度,公司海外新签合同额约为 1423.79亿元,同比增长 6.51%,占 2019年前三季度新签合同额的 22%。公司持续促进“一带一路”倡议走深走实,除了顺利重启马来西亚东海岸铁路项目外,公司在第二届“一带一路”峰会上签署 34项协议,并连续中标沙特布盖格东部路桥、新加坡樟宜机场三跑道 ARC 标段、阿布扎比哈里发港场站一期等项目;尼日利亚莱基港项目与泰国林查邦三期集装箱码头项目也取得实质进展,持续开拓海外市场。 投资建议: 鉴于公司新签合同金额显著增长,有望保持公司后续的稳定增长。根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 216.61亿元、238.75亿元、 261.08亿元, EPS 分别为 1.34元、 1.48元、 1.61元,对应 PE 为 7.06倍、 6.41倍、 5.86倍。 风险提示: 宏观经济下行、利率汇率变动、原材料价格波动、国际经济政治局势紧张导致的海外市场不稳定、基建疏浚业务面对的自然灾害等不可抗力。
中航沈飞 航空运输行业 2019-11-12 28.65 -- -- 28.11 -1.88% -- 28.11 -1.88% -- 详细
战斗机历经百年,五代机研发仅剩三国:从 1915 年人类第一架战斗机诞生,战斗机历经百年已经发展出五代战斗机,目前整个世界正在处于四代机向五代机的过渡期。世界上最主要的战斗机生产企业为美国的洛克希德马丁与波音公司,法国的达索航空和俄罗斯联合飞机公司。这几家公司几乎垄断了全球战斗机的市场。从其发展历史可以看出,战斗机研发具有极高的壁垒,除中国外只有俄罗斯与美国研发出五代机。 全球战机市场呈现高景气,主力机型生产决定成败:从国际上主要战斗机生产企业过去 5 年报表中分析可得:产能方面,年产能在 50-100 架之间,在巅峰期间能达到年均 120 架左右;经营方面,过去 5 年整个世界战斗机市场是呈现高景气度的,各个公司营收军逐年上涨;盈利方面,净利润率普遍在 10%左右,利润的表现与战机出口紧密相关;产品方面,一款主力机型的歼击机,可能营收能占到公司业绩的一半以上。 世界战机换装成为趋势,我国装备提升空间巨大:按照最大起飞重量不同,可以将战斗机分为轻型、中型与重型。目前我国战斗机在各种型号领域,均有与国外对标的机型,根据不同任务选用不同性能的机型。当前世界最新机型产能逐渐释放,五代机 F-35 产能提升迅速,老旧战机如 MiG-29将逐渐退出军事舞台。发达国家装备机型以四代机为主,其中美国已将五代机作为主战装备,我国虽然装备了一定数量的四代机,但是数量最多的仍为二、三代机。未来我国战斗机预计以换装为主,空间巨大。 未来战斗机将向无人机僚机和六代机发展:由于作战环境的高度动态化、不确定性以及飞行任务的复杂性,长/僚机编组成为各国未来战机编排发展趋势。六代战机机目前处于概念阶段,第一批第六代喷气式战斗机有望在 2025 - 2030 年期间进入美国空军和美国海军服役并计划取代 F / A-18E/ F 超级大黄蜂。 风险提示:新机型量产不达预期;军机交付延迟;军费增速下降。
柳工 机械行业 2019-11-07 6.34 6.32 1.12% 6.40 0.95% -- 6.40 0.95% -- 详细
事件:2019年10月29日,公司发布2019年三季度报告,2019年前三季度实现营收142.19亿元,同比增长5.59%;实现归母净利润8.82亿元,同比增长23.31%;实现扣非后归母净利润8.27亿元,同比增长25.86%。三季度单季度实现营收40.88亿元,同比增加10.15%,归母净利润为2.21亿元,同比增加85.16%,扣非后归母净利润为1.94亿元,同比增加112.79%。 n 盈利能力显著增强,公司控股股东混改方案获广西国资委批复,有望进一步提升经营效率与盈利能力:公司2019Q1-Q3实现归母净利润3.04/3.57/2.21亿元,同比增长5.08%/16.43%/85.16%;实现扣非后归母净利润2.92/3.41/1.94亿元,同比增长4.41%/19.18%/112.79%,利润稳步增长。1-9月销售毛利率为23.98%,同增1.02pct,销售净利率为6.63%,同增0.96pct,公司盈利能力显著增强。2019年10月9日,公司控股股东柳工集团混合所有制改革方案获广西国资委批复,随着混合所有制改革推进,公司经营效率与盈利能力有望进一步提升。公司2019年前三季度期间费用率为15.76%,同增0.47pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为13.75/4.59/0.71亿元,费用率分别为9.67%/3.23%/0.50%,同比变动1.09/0.11/-0.40pct。其中销售费用的增加系公司加大销售力度所致,财务费用大幅减少系汇率变动的影响所致。公司前三季度研发费用为3.36亿元,同比变动-7.61%。2019前三季度公司经营活动净现金流为10.23亿元,相较去年同期由负转正,系金融租赁业务对外融资增加所致。 受益于挖掘机行业高景气,柳工挖掘机业务前景向好:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,挖掘机行业持续高景气。2019年前三季度行业挖掘机销量为179195台,市占率达7.2%,居挖掘机行业国产品牌第三位,仅次于三一重工(25.6%)和徐工机械(14.1%)。自2012年以来,工程机械行业持续深度调整,呈现市场份额不断向大企业集中的趋势,公司将受益于行业集中度不断提高的趋势,挖掘机业务前景持续向好。 n 股权激励计划完成,助力提振公司业绩:2019年1月,公司《2018 年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》等相关议案获得广西国资委审批和公司2019 年第一次临时股东大会审议通过。2019年2月28日,公司公告称完成激励对象股票授予登记。实际授予对象共计1,586人,授予价格为3.37元/股,共计授予股票1,128.3万股,限制性股票解锁条件为在2019-2021年,基本每股收益分别不低于0.61/0.67/0.74元/股,将提升员工积极性,助力进一步提振公司业绩。 持续推进技术创新+高水平科研成果产业化+知识产权建设,公司科研成效显著。在技术创新方面,截至2019H1,公司2019年共发布整机新产品16款。公司CLG2450 集装箱正面吊发布上市,进入港口重型车辆领域;开发出国内第一台TP-linkage平移举升装载机;在科研成果方面,CLG4180D平地机不负众望,荣获素有“工业设计界奥斯卡” 美誉的2019“红点产品设计奖”并载入红点奖年鉴,代表了当前工业设计的潮流前沿;在知识产权方面,公司2019年上半年申请专利95件,授权专利77件,截至2019H1,公司有效专利合计1099件,彰显科研成效。 投资建议:根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为10.99亿元、12.56亿元、13.75亿元,摊薄EPS分别为0.74元、0.85元、0.93元,对应PE 摊薄为8.50倍、7.44倍、6.80倍。 风险提示:海外市场扩展不及预期风险;国内经济增速放缓,下游需求不足风险;原材料价格上涨风险
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 3.36 -- -- 3.35 -0.30% -- 3.35 -0.30% -- 详细
事件: 公司披露三季报,公司前三季度收入 91.54亿元,同比增长 20.25%; 归母净利润 5.66亿元,同比增长 31.81%。对此点评如下: 水务和环保业务同时增长,公司前三季度归母净利润同比增长 31.81%至5.66亿元。 公司前三季度营收同比增长 20.25%至 91.54亿元;归母净利润同比增长 31.81%至 5.66亿元。其中三季度单季实现营收 34.05亿元,同比增长 12.30%;实现归母净利润 2.45亿元,同比增长 11.51%。公司业绩快速增长主要得益于公司两条主要业务线同时向好。 公司多个水务项目投产,三季度实现量价齐升,三季度单季供水+污水共计营收 13.40亿元,同比上涨 22.15%。 前三季度公司的天津宁河自来水项目、合肥十五里河污水处理项目等水务项目完成竣工验收并投入运营,公司产能扩大,加上部分水项目向上调价,公司三季度水务业务实现量价齐升。 1)自来水供应方面公司第三季度自来水供应量达 31,319万吨,同比上涨 6.16%,平均水价 2.23元/吨,同比上涨 16.57%。 前三季度累计供水量达 81,178万吨,同比上涨 17.23%。 2)污水处理方面公司第三季度污水处理量达 52,134万吨,同比上涨 16.57%,平均水价 1.23元/吨,同比上涨 9.10%。前三季度累计污水处理量达 145,686万吨,同比上涨 12.59%。 公司环保领域主要涉及固体废弃物处理及其他相关业务,第三季度国内新增订单总额为 47,838.84万元人民币。 同时收益于垃圾分类政策,公司在杭州、扬州等餐厨废弃物处理项目已基本实现满负荷运营。公司第三季度实现上网电量合计达 8,478万千瓦时,同比上涨 23.33%,其中贵州省上网电量大幅上涨 269.33%至 2,040万千瓦时。公司前三季度累计完成上网电量 22,979万千瓦时,同比上涨 33.89%。同时受增值税降税利好,公司不含税上网电价同比上涨 2.14%。公司第三季度垃圾发电业务共计营收4,724万元,同比上涨 18.63%。 在手项目储备充足,后续业绩增长可期。 截止 2018年年底, 公司自来水供应、 污水处理的产能分别达到 1,402.92、 1,226.00万吨/日;在建产能413.65万吨/日, 预计在 2019~2021年陆续投产。 截止 2019年三季度末, 公司资产负债表上, 在建工程余额 182.6亿元,为固定资产+无形资产余额的 59%,在建项目储备充足。 投资建议:优质水务和环保标的,首次给予增持评级。预计公司 2019~2021年 EPS 分别达到 0.16元、 0.20元、 0.23元,分别对应市盈率 21倍、 17倍、 15倍。公司当前市净率为 1.78倍。伴随前期投资的环保项目陆续投产,公司业绩增速保持较快增长。 风险提示: 项目投运进度或不及预期; 新项目盈利性或低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-07 22.82 -- -- 23.28 2.02% -- 23.28 2.02% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;实现归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%;扣非归母净利润34.11亿元,同比增长114.62%,加权平均净资产收益率为17.04%,同比增长5.68%。其中,三季度实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。同时,公司公告拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目。 盈利能力不断提升:今年国内政策下发较晚,平价项目名单于5月发布,竞价项目于7月发布,导致地面电站装机延迟,前三季度国内装机仅完成15.99GW,Q3装机仅4.6GW。产业链价格保持在下降通道内,单晶M2硅片较年初3.15降低8分,单晶电池片行业普遍降幅达25%,组件环节降低接近20%。公司凭借非硅成本优势,以及海外业务的前瞻布局,受益于海外需求强劲支撑,依然保持了优异的盈利增长。三季度综合毛利率29.93%,同比增长8.61%,环比提升1.89%,实现四个季度持续提升。 现金流和期间费用率持续改善:前三季度经营活动现金流量净流入40.14亿元,较去年同期增长29.53亿元,Q3经营活动现金流量净流入为15.87亿元,去年同期现金流入为负值,现金流状况改善明显。Q3期间费用为6.42亿元,同比增长32.73%,期间费用率为7.48%,同比下降2.88%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用率为3.32%、3.80%和0.36%,分别下降1.56%、0.83%和0.49%。 产能规模继续扩张:2018年底公司发布硅片、电池、组件产能规划,2019~2021产能规划分别为硅片36GW、50GW和65GW,组件规模为16GW、25GW和30GW。按照当前硅片产能建设进度,2020年底硅片产能可实现65GW,提前一年完成规划。本次公司同时公告拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目,继续按照规划保持产能扩张速度,产能扩张周期与全球光伏需求周求共振,公司有望实现市占率的持续增长。 全球需求稳定,供给端向龙头集中:需求端来看,2019年由于指标发放较晚,国内前三季度装机较弱,预计Q4至2020年上半年装机将会释放。而组件价格今年已降低约20%,度电成本的优化将持续刺激海外市场释放需求,我们预计2020年全球市场约150GW需求。从供给端来看,公司硅片环节的优势早已被市场验证,组件环节海外拓展速度超预期,全球大客户选择供应链会考虑产业链稳定、科技品牌形象、售后保障、企业可靠性等因素,伴随公司渠道建设加速,明年组件业务继续爆发。 投资建议:我们预计19-21年公司EPS分别为1.28元、1.54元和1.92元,对应当前股价PE 为17.54、14.57、11.67倍,继续予以推荐评级。 风险提示:光伏装机不达预期、产能落地不达预期、国际贸易保护风险、颠覆性技术风险、政策性风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-07 17.86 -- -- 18.27 2.30% -- 18.27 2.30% -- 详细
事件2019年前三季度,公司实现营业收入 177.50亿元,同比增长 41.78%;归母净利润为 64.41亿元,同比增长 43.77%;扣非归母净利润为 63.03亿元,同比增长 44.19%;其中, 2019Q3单季度实现营业收入 66.43亿元,同比增长 54.38%,环比增长 36.72%;实现归母净利润 23.84亿元,同比增长80.47%,环比增长 86.69%;前三季度基本每股收益为 0.75元/股,同比增长 22.95%;加权平均 ROE 为 5.83%,较去年同期增长 0.95PCT。公司业绩提升主要源于 2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 投资要点1.Q3单季度业绩亮眼,助力全年业绩增长公司应用互联网技术,报告期内不断加大对新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,着力打造线上线下一体化的财富管理服务体系及精细化的客户运营模式。截至 2019年中报,“涨乐财富通”月活数为 749.34万,居证券公司类 APP 第一名。 轻资产业务代表手续费及佣金净收入为 68.67亿元,同比增长 18.36%,其中,代理买卖证券业务净收入 32.17亿元,同比增速为 21.86%;证券承销业务净收入为 12.00亿元,同比降低 4.38%;资管业务净收入为 21.88亿元,同比增速为 18.78%。利息净收入为 16.55亿元,同比减少 17.13%; 大自营业务实现营业收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,大自营业绩亮眼。 单从 Q3来看,手续费及佣金净收入为 24.04亿元,同比增长 26.19%,环比增长 3.53%,其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入及资产管理业务净收入同比增速分别为 25.00%、 33.04%及 19.00%,相较于Q2,环比增速为-12.79%、 67.42%、 14.85%。 Q3净利息收入实现收入 3.87 仿宋亿元,同比降低 43.67%,环比下降 49.41%;大自营业务实现收入 25.21亿元,同比上升 86.19%,环比增速为 105.46%。 结构占比方面, 2019年前三季度,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、大自营业务净收入的营收占比分别为 18.12%、 6.76%、 12.33%、 9.32%、 33.53%。 Q3单季度相应的占比分别为 14.68%、 8.97%、 11.88%、 5.83%、 37.95%,大自营占比有所提升。 另外,其他业务收入在报告期内实现同比 103.25%的增长,达到 8.68亿元,主要系子公司销售收入增长所致, 包括华泰期货在内;而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额,截至报告期末,公司其他综合收益税后净额为 7.08亿元,较去年同期增长87.32%。 2.大自营进一步发力,携股权投资业务推动业绩改善公司继续坚定推进业务模式向交易转型,积极挖掘多样化的策略手段,探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,捕捉市场波动机会,支持交易业务开展。同时,紧密跟踪科创板创设进程,布局相关投资交易业务。公司在报告期内增加了自营投资,报告期末金融投资余额为 2502.66亿元,较上年年末余额增长了 67.99%。 2019年前三季度,公司自营业务实现收入 59.52亿元,同比增长 104.12%,营收占比进一步提升至 33.53%,主要是由于 2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人,前三季度投资净收益同比增长 179.47%,主要是金融工具及对联营企业投资收益增加所致,对总业绩的提振显著。 Q3单季度自营业务收入为 25.21亿元,同比增长 86.19%,环比增速更是高达105.46%,营收占比高达 37.95%。同时,公司前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为 21.49亿元,增速达到 81.35%,单季度数值为 8.69亿元,同比增长 298.62%,环比增速为 669.03%。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 其中科创板跟投浮盈是比较可观的。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降报告期内,公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力,与公司管理层对股票质押业务的定位及所持态度保持一致。 截至报告期末,买入返售金融资产余额为 176.85亿元,较上年年末下降59.40%,受此影响, 2019年前三季度公司利息净收入为 16.55亿元,同比下降 17.13%,其中 Q3单季度实现 3.87亿元,同比下降 43.67%,环比下降 49.41%。同时,公司信用减值计提充分,截至报告期末,信用减值损失为 5.94亿元,较去年同期增长 159.38%。 另外,公司抓住市场机遇,两融规模上升公司,报告期末, 融出资金余额为 606.49亿元,较去年期末增长 31.31%,环比增长 6.53%。 我们认为,公司主动压缩股票质押业务,预计在报表上需要其他业务去填 仿宋补该业务板块,需要保持耐心。 4.投行业务环比增长,期待科创板助力投行业务公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。 公司把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。 公司 2019年前三季度实现证券承销业务净收入 12.00亿元,同比下降4.38%,可能系 IPO 审核趋严所致。 Q3单季度实现 5.96亿元,同比增长33.04%,环比增长 67.42%。根据 wind 统计,集团 2019年前三季度总承销额为 3357.7亿元,较去年同期 2460.72增长 36.45%,其中股权承销1062.14亿元,同比下降 10.83%,债权承销 2295.57亿元,较去年同期的1269.63亿元增长 80.81%。其中, Q3单季度总承销额为 1426.67亿元,较二季度上升 36.08%;其中股权承销为 508.39亿元,同比上升 39.09%,环比上升 80.54%;债券承销规模为 918.28亿元,环比上升 19.75%。截至2019年 10月 30日,华泰联合拟承销项目 15家,其中 5家已成功发行。 截至 2019年 10月 15日,拟承销科创板项目金额为 187.1亿元,市占率达 13.13%。未来将进一步受益于储备的科创板项目。 5.主动管理能力不断提升,资管增速略超预期华泰资管公司严格落实资管新规要求,依托全业务链资源优势,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力,为客户提供全生命周期、全业务链条的综合金融服务解决方案。 2019年前三季度公司资管业务净收入为21.88亿元,同比增速为 18.78%;其中 Q3单季度实现收入 7.89亿元,同比增长 19.00%,环比增长 14.85%, 主要系公司主动管理能力较突出,资管业务增速较大,略超预期。根据基金业协会截至 2019Q2的统计,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币 8393.52亿元,行业排名第二;私募主动管理资产月均规模人民币 2456.80亿元,行业排名第三。 同期,经纪业务实现 32.17亿元,同比增长 21.86%,主要系市场回暖,交易活跃度提升。其中三季度实现 9.75亿元,同比增长 25.00%、环比下降12.79%。 6. GDR 存续数量不足 50%,可能套利空间基本消化2019年公司在国际化布局上取得傲人成果,先是于 2019年 6月成功发行GDR,成为首家 A+G+H 的中资券商;华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销; 2019年 7月,其子公司 AseetMark 在美国纽约证券交易所分拆上市。截至 2019年 10月 24日, GDR 存续数量低于核准发行数量的 50%,市场套利活跃度下降。我们认为公司每次资本运作都能够把握较好的时间窗口。公司的国际化战略布局为公司发展打开了新局面,一体化打通境内外,如尽快申请欧洲的 FA 牌照,服务欧洲客户,形成持续的协同效应。 7.估值与投资建议公司各项业务均衡发展,经纪业务居行业前列,财富管理转型不断发力, 仿宋精品投行过会率领先同业。作为第一家 A+H+G 上市的券商,公司将利用好国际国内的两个市场,深入布局国际业务且领先行业。 战略上, 2019年公司将形成财富管理和机构业务的双轮驱动格局,机制上实现全面市场化;架构上实施客户驱动,重新梳理组织架构,推动财富管理线上线下一体化发展;服务上实施智能运营,打造强大的总部中台支持体系;空间上实施跨境联动;在技术上实施数字转型,实现科技赋能。 我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 此外,我们认为, 从目前来讲,需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险。 今年以来陆续曝出的光大证券、广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件,需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管理半径可能超出现有能力范围,务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计 2019年-2021年摊薄的 EPS 为 0.91/1.07/1.18元,对应 PE 为 19.48/16.51/15.03倍,维持“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;券商板块解禁风险; 监管风险
徐工机械 机械行业 2019-11-07 4.57 -- -- 4.65 1.75% -- 4.65 1.75% -- 详细
事件:2019年10月31日,公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营收432.39亿元,同比增长26.89%,实现归母净利润30.2亿元,同增100.28%,实现扣非归母净利润27.23亿元,同比增长99.24%。其中Q3单季度营收为120.83亿元,同比增长19.25%,实现归母净利润7.37亿元,同比增长82.41%,实现扣非归母净利润5.44亿元,同比增长52.9%。 受益于工程机械行业高景气,公司利润保持三位数高增长:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,工程机械行业持续快速增长。据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。作为国内工程机械龙头,公司多项工程机械产品如移动起重机、旋挖钻机、水平定向钻两钻、平地机、压路机、摊铺机、环境车厢可卸式垃圾车和举高类消防车等市占率均稳居国内第一。受益于工程机械行业高景气,公司利润持续保持三位数增长,2016-2018年分别实现归母净利润2.09/10.21/20.46亿元,同增268.05%/389.31%/100.44%。2019前三季度实现归母净利润30.20亿元,同增100.28%,保持三位数高增长。 盈利能力显著提高,出口稳居第一:公司2019年前三季度期间费用率为9.66%,同比下降1.76pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为20.97/6.31/-0.66亿元,费用率分别为4.85%/1.46%/-0.15%,同比变动-0.52pct/-0.16pct/-0.28pct,三费率全面下降。此外,公司2019年前三季度销售毛利率为18.57%,同比增长0.65pct,销售净利率为7.02%,同比增长2.58pct,盈利能力显著提高。出口方面,据海关统计数据,2019年上半年公司出口总额位居行业第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一,市占率稳居亚太、中亚、非洲等地区的首位。 混改获得实质性进展,集团优质资产有望注入:2018年,持有公司38%股权的徐工有限入围国企改革“双百企业”名单。2019年7月25日,公司混合所有制改革试点实施方案审批通过,公司混改获得实质性发展。徐工有限由徐州市国资委通过徐工集团间接控股100%股权。预计2019年底徐工有限将完成混改,将由国有全资企业转变为以国有为主导,混合民间投资的多元化企业。并有望注入挖机等优质资产。2019年1-9月挖掘机销量达约18万台,同增14.69%,其中9月销量为1.6万台,同增17.8%,挖机行业高度景气,9月徐工挖机市占率达14.1%,仅次于三一挖机,市占率持续领航,未来挖机业务有望随混改注入拉动公司业绩。 未来业绩将迎多重增长点:(1)徐工机械的高空作业平台智能制造是重点项目,高空作业平台业务增长迅速,2018年销量同比增长107%。(2)公司重视发展工程机械部件领域例如液压阀项目,2018年工程机械部件同比增长72.89%。(3)子公司徐工信息即将登陆科创板,一旦通过审核也将进一步推动公司业绩。 投资建议:鉴于工程机械行业高景气度,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为38.70亿元、46.96亿元、53.20亿元,EPS分别为0.49元、0.60元、0.68元,对应PE为9.55倍、7.87倍、6.95倍。 风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、中美贸易摩擦、生产成本上升风险、汇率波动风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-07 14.19 -- -- 14.17 -0.14% -- 14.17 -0.14% -- 详细
事件 2019年10月30日,公司发布2019年三季度报告,数据显示公司前三季度实现营业收入173.58亿元,较去年同期增长52.80%;实现归母净利润56.16亿元,同比增长36.51%;扣非归母净利润为52.99亿元,同比增长44.02%。其中,Q3单季度实现营业收入54.16亿元,同比增长44.81%,环比增长6.15%;实现归母净利润14.76亿元,同比增长17.61%,环比上升20.88%。前三季度,基本每股收益为0.74元/股,同比增长37.04%;加权平均ROE为6.37%,较去年同期上升1.58PCT。 投资要点 1.市场回暖下自营收入弹性显现,经纪业务增速低于股基交易增速 2019年前三季度,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为71.95亿元,较去年同期增长9.83%;其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为20.89%、-3.78%、3.04%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-21.32%、526.14%。从Q3单季度来看,手续费及佣金收入为22.51亿元,同比增长7.45%,环比下降10.82%、代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为31.38%、2.79%及-5.22%,环比增速分别为-14.58%、72.43%及-23.27%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-23.90%、297.99%,环比增速为-10.99%、121.60%。 结构占比方面,2019年前三季度,代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务收入占比分别为19.01%、5.13%、16.40%、13.24%与30.08%;Q3单季度相应数据分别为18.17%、6.81%、15.77%、14.05%及21.97%。自营业务成为业绩主要支撑。 2019年前三季度,受益于市场回暖,公司自营业务收入为52.22亿元,同比增长526.14%,营收占比高达30.08%,较去年同期增长22.74PCT,其中第一季度自营收入贡献最大。Q3单季度实现11.9亿元,同比增长297.99%,环比增长121.60%,主要是Q3公允价值变动净亏损同比环比均大幅减少所致。总体而言自营贡献较大的业绩弹性。 2019年前三季度,公司经纪业务净收入为32.99亿元,同比增长20.89%;其中Q3单季度实现净收入为9.84亿元,同比增长31.38%,环比下降14.58%。前三季度日均股基成交额为5819.90亿元,同比增长34.19%;Q3单季度,日均股基交易额同比增长47.37%,环比下降20.11%。公司经纪业务收入增速同日均股基交易额增速具有一定差距,可能表明公司佣金率有所下降。 2.大幅压缩股质业务致使利息净收入Q3同比环比均下滑 2019年前三季度,公司实现利息净收入22.99亿元,同比下滑21.32%,Q3单季度实现7.61亿元,同比、环比增速分别为-23.90%、-10.99%。截至2019年三季度末,公司买入返售金融资产账户余额为185.85亿元,较去年年末大幅下降49.51%,主要是因为银行间回购及股票质押式回购业务规模减少。另外,受相关股质违约项目影响,公司前三季度计提信用减值损失4.74亿元,同比增长220.27%,单季度计提0.1亿元,同比下降81.13%、环比下降97.01%。预计股质风险事件的影响逐渐淡化,不论是从股质规模还是风险意识上来看,公司未来股质风险有限。截至报告期末,公司融出资金余额为507.67亿元,较去年年末增长11.93%,预计为两融业务规模增长所致。 3.投行业务收入边际微增 2019年前三季度公司实现证券承销业务净收入8.90亿元,同比微降3.78%,Q3单季度实现3.69亿元,同比增长2.79%,环比增长72.43%。前三季度公司投行总承销规模为2099.05亿元,排名第8。其中股权承销金额为320.39亿元,排名第10,首发7家公司,共计37.92亿元,排名第12名。债券承销1778.66亿元,排名第9。目前公司辅导的科创板项目中已受理的共7家,其中4家已经注册生效,1家提交注册。截至2019年10月24日,公司拟承销金额为33.69亿元,市占率为2.38%。预计投行业务将进一步受益于资本市场改革的推进及科创板审核加速。 4.Q3资管规模继续收缩 2019年前三季度,公司实现资管业务收入28.47亿元,同比增长3.04%,其中Q3单季度实现8.54亿元,同比、环比分别下降5.22%、23.27%。公司前三季度新成立24只集合资管产品。二季度私募资产管理月均规模为3282.68亿元,较一季度下降7.62%,排名保持第九位。其中二季度主动管理月均规模为2160.36亿元,较一季度下降7.5%,排名下降一名至第四位。 5.其他业务收入及成本、其他综合收益的税后净额变动较大 由于贸易业务收入增加,公司前三季度其他业务收入增幅高达8421.37%至17.71亿元,同时其他业务成本大幅增加134865.58%至17.56亿元。另外,其他综合收益的税后净额由于其他权益工具投资公允价值变动增加而增长849.56%至7.91亿元。 估值与投资建议 我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策,区位优势显著。短期而言,公司发展遇到一些问题,但我们仍看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,期待公司砥砺前行。 预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.76/0.96/1.01元,对应的PE分别为18.23/14.51/13.77倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险。
中环环保 社会服务业(旅游...) 2019-11-06 12.97 -- -- 13.20 1.77% -- 13.20 1.77% -- 详细
事件:公司近期发布非公开预案。对此点评如下: 非公开发行募资 5.5亿元,用于垃圾发电、供排水一体化项目等。本次发行为面向特定对象的非公开发行,发行对象为不超过 5名的特定投资者。本次非公开发行股票数量不超过发行前公司总股本的 20%,并以中国证监会关于本次发行的核准文件为准。按目前股本测算,本次非公开发行 A 股股票数量为不超过 3,200万股(含本数)。本次发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十。 本次非公开发行股票募集资金不超过 55,000.00万元(含发行费用),扣除发行费用后的净额全部用于以下项目: 惠民县生活垃圾发电项目规模 600吨/日,总投资 3.17亿元,税后内部收益率为 8.13%。1)到 2020年惠民县生活垃圾产量将达到 592吨/日,现阶段处理能力不能满足该生活垃圾增长量。根据《惠民统计年鉴》,2014年惠民县户籍总人口为 656,883人,预计到 2020年,惠民县总人口将达到约 70万人左右。根据人均垃圾产生量法预测,到 2020年,惠民县生活垃圾产量将达到约 592.50吨/日。现阶段惠民县生活垃圾仅由惠民县生活垃圾处理场统一处理。而惠民县生活垃圾处理场设计处理能力目前基本趋于饱和。因此,现阶段惠民县的垃圾处理能力 已不能满足其人口增长所带来的生活垃圾增长量。惠民县生活垃圾焚烧发电项目达产后日处理生活垃圾达 600吨,能够有效满足未来惠民县生活垃圾的处理需求,项目处理能力可得到充分利用。2)惠民生活垃圾发电项目日处理规模 600吨/日。惠民县生活垃圾焚烧发电项目拟建于惠民县孙武街道办事处王辛庄村(惠民县垃圾处理厂),总占地面积 63,921平方米。项目主要建设焚烧发电厂房、烟囱、栈桥、综合水泵房、清水池、冷水池、冷却塔、综合处理间、油库油泵房、门卫、综合楼等基础设施,并新建 2台 300t/d 的机械炉排焚烧炉和 2台 27.3t/h余热锅炉,配套 1台 12MW 凝汽式汽轮发电机组。本项目设计日处理生活垃圾 600吨,采用 2×300t/d 焚烧线。本工程焚烧烟气排放指标达到国内先进水平,烟气净化系统采用成熟、可靠的“SNCR+半干法(石灰浆液)+干法(氢氧化钙干粉)+活性炭喷射+布袋除尘”工艺流程,污染物控制严格按照《生活垃圾焚烧污染控制标准》(GB18485-2014)执行并预留后续提标空间。3)本项目总投资 31,741.56万元,本次拟使用募集资金投入 25,000.00万元。实施方式本项目采用 BOT 模式建设运营,实施主体为公司控股子公司山东惠民京城环保产业有限公司,中环环保持有项目公司 85.00%股权,北京京城环保股份有限公司持有项目公司 15.00%股权。本项目建设期 3年,特许经营期 30.00年(不含建设期)。4)已获地方发改委和环评批复。政府审批情况本项目已获得《滨州市发展和改革委员会关于山东惠民京城环保产业有限公司惠民县生活垃圾焚烧发电项目核准的批复》(滨发改能交[2017]347号)以及滨州市环境保护局出具的《关于惠民县生活垃圾焚烧发电项目环境影响报告书的批复》(滨环字[2018]55号)。5)经济效益估算经测算,本项目税后内部收益率为 8.13%。 泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目由四个子项目组成,各子项目具体情况如下:1)泰安岱岳新兴产业园污水处理厂及配套管网工程:泰安岱岳新兴产业园污水处理厂占地约 30,000平米,总设计污水处理规模为 30,000m3/d,其中一期污水处理厂污水处理规模为10,000m3/d,二期污水处理厂污水处理规模为 20,000m3/d;同时,本工程还需新建配套污水管网 23.66km。本次募集资金全部投向一期污水处理厂和配套污水管网工程。一期污水处理厂建设期为 1年,运营期 29年;配套污水管网采用边建设边运营的方式,建设期为 8年,运营期为每段管网建设期结束至污水处理厂合作期 30年届满。该污水处理厂采用“常规预处理+传统(改良)A2/O+深度处理工艺”,出水水质达到一级 A 标准,污水收集范围包括范镇北部的镇区生活区和南部产业园区。2)泰安岱岳新兴产业园供水工程:泰安岱岳新兴产业园供水厂占地面积约 24,868平方米,总设计规模为 37,000m3/d,其中供水厂一期设计规模为 15,000m3/d,供水厂二期设计规模为 22,000m3/d; 同时,本工程还需新建配套供水管网 30.58km。本次募集资金全部投向一期供水厂和配套供水管网工程。一期供水厂建设期为 1年,运营期 29年;配套供水管网采用边建设边运营的方式,建设期为 8年,运营期为每段管网建设期结束至供水厂合作期 30年届满。该供水厂主要服务范围为范镇镇区、新兴产业园区的生活用水和园区的工业用水。 3)泰安岱岳新兴产业园污水处理厂下游人工湿地水质净化工程:为进一 步净化泰安岱岳新兴产业园污水处理厂出水水质,该工程拟在岱岳区范镇污水处理厂出水口下游建设日处理规模为 30,000m3/d 的潜流湿地(占地约 200,000平方米)以及在牟汶河范镇段建设 5公里河道表流湿地。工程主要内容为:对河道清理修复,在河道内铺设生态驳岸,种植芦苇、芦竹、黄菖蒲、荷花、睡莲等水生植物。该项目建设期 2年,运营期 13年。4)泰安岱岳新兴产业园水务综合控制中心工程: 该工程拟在岱岳区新兴产业园区建设污水处理厂、供水厂、下游人工湿地的集中调度中心,其中一期控制中心建筑面积 4,000平方米,同时配套供水、供电、道路、绿化工程。本次募资资金全部投向一期工程。该项目建设期 2年,运营期 13年。 泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目总投资 2.39亿元, 税后内部收益率为 7.7%。1)实施主体:本项目实施主体为公司控股子公司泰安岱岳区中环水务有限公司,项目公司由泰安市岱岳区人民政府、中环环保及山东黄河工程集团有限公司按照 10%:89%:1%的比例进行出资。2)政府审批情况:泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP项目已获得泰安市岱岳区发展和改革局出具的《关于岱岳新兴产业园污水处理厂建设项目批复意见》(泰岱发改字[2017]113号)、《关于岱岳新兴产业园供水工程建设项目批复意见》(泰岱发改字[2018]022号)、《关于岱岳新兴产业园污水处理厂下游人工湿地水质净化工程项目的批复意见》(泰岱发改字[2017]174号)、《关于岱岳新兴产业园水务综合控制中心项目批复意见》(泰岱发改字[2018]021号)。子项目泰安岱岳新兴产业园污水处理厂下游人工湿地水质净化工程已获得泰安市生态环境局岱岳分局的环评审批同意(泰岳环境审报告表[2019]36号),其余子项目环境影响报告审批正在积极办理中。3)经测算,本项目(一期)税后内部收益率为 7.71%。 公司 2019年前三季度公司实现营收 4.3亿元,同比增长 69.8%;实现归母净利润 0.6亿元,同比增长 46.2%。归母净利润增长原因为营收增长。公司第三季度实现营收 2.1亿元,同比增长 91.9%;实现归母净利润 0.3亿元,同比增长 66.7%。公司三季度营收接近翻倍,增速喜人。 公司今年新签订单超 20亿元,订单获取加速,在手订单充足。2019年上半年,公司新增工程类订单 3.8亿元(其中,桐城农村生活污水PPP 项目建设工程 2.9亿元),期末在手订单 2.9亿元。2019年上半年, 公司新增特许经营类订单 6.8亿元,未完成投资金额 11.6亿元。2019年三季度,公司新签订单包括泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP 项目(3.0亿元)、衢州市城东污水处理厂(三期)施工总承包+运营工程(3.2亿元)、蜀山区西部新城污水处理厂(小庙污水处理厂二期)工程 DBO 项目(3.4亿元)等。 2019年 6月,公司发行 2.9亿元可转债完成,初始转股价为 12.31元/股。其中,2亿元用于桐城市农村生活污水处理 PPP 项目、9000万用于滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂工程 PPP 项目。债券利率:第一年为 0.5%、第二年为 0.8%、第三年为 1.6%、第四年为 2.2%、第五年为 3.0%。转股期限:2019年 12月 16日至 2024年 6月 9日止。 本次发行的可转债的初始转股价格为 12.31元/股。 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。预计公司 2019~2021年归母净利润分别达到 0.85、1.05、1.27亿元,对应市盈率 25、20、17倍。公司今年新签订单超 20亿元,订单获取加速,在手订单充足,全年业绩保持快速增长。非公开发行募资 5.5亿元,用于垃圾发电、供排水一体化项目等,强化公司投资实力。 风险提示:订单推进进度或低于预期、非公开发行进度或低于预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 8.65 -- -- 8.83 2.08% -- 8.83 2.08% -- 详细
事件:公司披露三季报,公司前三季度实现收入322.46亿元,同比增长6.47%;归母净利润43.33亿元,同比增长20.51%。三季度单季实现营收126.37亿元,同比增长1.09%;实现归母净利润20.57亿元,同比增长1.57%。 对此点评如下: 公司前三季度上网电量同比增长8.10%,平均上网电价0.303元/千瓦时,同比下降3.86%。三季度,公司累计完成发电量491.63亿千瓦时,上网电量478.15亿千瓦时,同比增加3.88%和3.73%;前三季度,公司境内完成发电量1216.72亿千瓦时,上网电量1180.59亿千瓦时,同比增加了8.17%和8.10%。三季度公司平均上网电价0.289元/千瓦时,与去年同期相比减少了4.70%;前三季度,公司平均上网电价0.303元/千瓦时,与去年同期相比下降了3.86%。 水电:第三季度来水由丰转平,测算三季度水电营收下降6.27%至62.57亿元。受国投大朝山来水偏枯的影响,公司第三季度水电发电量为296.12亿千瓦时,同比增长0.07%。公司前三季度水电发电量同比增速达4.06%,主要原因为:雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯,但弃水量减少;国投小三峡来水较去年同期偏丰;国投大朝山受益于上游电站去库容的影响,来水同期偏丰。受电力改革影响,三季度水电平均含税电价0.24元/千瓦时,同比下降8.54%,扣除增值税影响后,同比下降6.33%。公司前三季度平均含税电价0.249元/千瓦时,同比下降7.21%,扣除增值税影响后,同比下降4.62%。经测算公司前三季度水电营收达146.37亿元,同比下降0.76%。 火电:机组投产、用电需求增加,测算三季度火电营收同比增长8.31%至54.89亿元。受去年6月北疆二期2×100万千瓦机组投产,甘肃省外送电量增加,广西、新疆区域社会用电量增速较快的利好影响,公司第三季度和前三季度火电发电量同比增速分别达到9.08%和12.51%。同时火电价格受电力改革影响较小,不含税电价同比下降均不到1%。经测算前三季度火电营收达156.76亿元,同比增长11.48%。 风电光伏:公司前三季度风电和光伏发展迅速,测算三季度风电实现营收2.66亿元,同比增长42.77%,光伏实现营收1.84元,同比增长59.43%。1)风电三季度和前三季度发电量同比增速达34.53%和28.30%,主要原因为:国投广西龙门风电自去年6月至今年2月逐步并网;今年6-8月烟墩及景峡风场新机组投运;部分电厂风资源好于去年同期,风电消纳受限情况减小。经测算风电前三季度实现营收7.98亿元,同比增长31.25%。2)光伏三季度和前三季度发电量同比增速达51.49%和132.17%,主要原因为:公司对南庄光伏、托克逊光伏、湖州光伏的收购及国投大理宾川光伏二期的投产。经测算光伏前三季度实现营收5.06亿元。 公司发行GDR事项推进顺利,已获证监会批准。公司拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过67860万股的全球存托凭证。10月29日,该发行方案已获得中国证监会和英国金融行为监管局批准。预计方案实施后,除为公司募集资金外,也可以提升公司在世界资本市场的知名度和地位,可能有助于推升公司在A股股价。 公司挂牌转让亏损、微利火电资产,优化机组结构,最低挂牌价总计26.6亿元,较账面资产溢价率65%。公司拟转让国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。目前预披露期已满,公司将在上海联合产权交易所以公开挂牌方式转让所持有的标的公司股权。本次转让标的全部为亏损、微利火电公司,2018年合计亏损68,826万元。公司最低挂牌价减去对应账面余额达105,360万元,整体溢价率65.41%。 投资建议:低估值水电标的,上调至强烈推荐评级。暂不考虑火电资产出售事项的影响,预计公司2019~2021年EPS分别为0.77、0.76、0.76元,对应市盈率11倍。公司当前市净率为1.6倍,市盈显著低于可比水电公司平均值。公司挂牌转让亏损、微利火电资产,优化机组结构,最低挂牌价总计26.6亿元,较账面资产溢价率65%。公司发行GDR事项推进顺利,已获证监会批准。公司基本面积极向好,上调至强烈推荐评级。 风险提示:来水情况或低于预期;上网电价超预期下滑;煤炭价格超预期上涨等。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-11-06 4.28 -- -- 4.58 7.01% -- 4.58 7.01% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 公司实现营收 113.27亿元, 同比增长 10.14%; 归母净利润 9.51亿元, 同比增长 83.84%;扣非归母净利润 9.34亿元, 同比增长 97.28%。公司第三季度单季实现营收 42.35亿元,同比增长 13.87%,实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%,实现扣非归母净利润 4.53亿元,同比增长 148.24%。报告期内,公司经营活动现金流量净额 17.87亿,同比增长 153.43%。 轮胎产品量价齐升,公司单季度净利润创历史新高: 2019年前三季度,公司累计生产轮胎 2860.98万条,同比增长 6.70%;轮胎累计销量 2921.84万条,同比增长 7.04%;其中公司第三季度单季实现轮胎产量 991.40万条,同比增加 16.04%, 环比增加 0.23%,实现销量 1033.52万条, 同比增加13.31%, 环比增加 8.62%。 单胎价格方面,公司 2019年前三季度单胎均价 342.91元/条,同比增长 10.95%,其中第三季度单季单胎均价 353.99元/条,同比增长 5.64%,环比增长 2.24%。 在汽车市场整体下滑的情况下,公司轮胎产品量价齐升,公司第三季度实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%, 环比增涨 37.46%,单季净利润创下历史新高。 四费比率保持稳定,成本下降助毛利率提升: 报告期内, 公司实现轮胎毛利率 23.61%, 同比增加 4.49pct, 其中第三季度单季毛利率 26.00%,同比提升 5.75pct, 环比下降 0.51pct。毛利率提升主要归因于原材料成本的下降,根据公司公告, 三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%。费用率方面,报告期内,公司四费比率合计 12.83%,同比小幅增加 0.27pct, 其中销售费用、 管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为 6.38%、 3.11%、 1.69%和 1.65%,与去年同期相比分别-0.04pct、 +0.33pct、 +0.23pct 和-0.25pct。 股权激励表明发展雄心,看好公司长期利润高增速: 2019年 10月, 公司发布限制性股票激励计划实施草案, 本次授予的限制性股票数量为 1.35 亿股,占总股本 4.99%,授予价格为 2.04元/股, 授予的激励对象人数为44人,包括本激励计划时在公司(含分公司、全资子公司及控股子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。 本次限制性股票激励计划以 2018年净利润为基数,2019-2021年度的净利润增长率较2018年分别不低于 30%、 60%、 90%。 本次股权激励计划既有利于提高员工凝聚力, 增强投资者对公司的信心,同时也彰显了公司长期发展做大做强的雄心。 投资建议: 公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。 目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势, 公司的竞争优势正逐步扩大, 我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。 预计公司 2019-2021年,实现营收 152.23亿、 168.29亿、 189.30亿,同比增长 11.2%、 10.6%、12.5%;实现归母净利润 12.32亿、 14.31亿、 16.82亿,同比增长 84.3%、16.2%、 17.6%,对应 PE 依次为 8.44、 7.26、 6.18倍,维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 天然橡胶价格波动风险,新产能投放不及预期等。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-06 36.15 -- -- 37.31 3.21% -- 37.31 3.21% -- 详细
1.新单保费增速下降,队伍建设继续推进 前三季度,太保寿险实现保险业务收入1858.80亿元,同比增长5.%,其中个险代理人渠道实现业务收入1708.34亿元,同比增长6.8%,个险新单保费347.33亿元,同比下降12.3%。Q3实现保险业务收入474.53亿元,同比增长3.18%,环比增长4.12%。Q1-Q3个险新单保费174.42亿元、88.63亿元、84.28亿元,同比增速分别为-13.1%、-3.4%、-18.5%。Q3个险新单环比增速-4.91%。个险新单中,前三季度实现期缴业务296亿元,同比下降18.6%,占个险新单业务比重为85%,其中Q3期缴业务68.35亿元,同比下降25.8%,环比下降6.07%。公司新单保费增速为负,但是下半年推出的主力核心产品,新业务价值率相对来说较高,一定程度上弥补了新业务价值增长的缺口。按险种分解来看,缺口可能主要来自于8月产品的高基数。太保寿险公司每年8月和12月推出冲量的战略型产品的打法,今年战略性产品“鑫享福”额度为19亿元,同去年同期相比缺口就接近10亿元。结合到7月推出的“金福”Margin显著高于去年的“金诺”,预计Q1-Q3太保的NBV降幅收窄。 公司自年初以来,坚持量稳质优的发展策略,严把队伍入口,加强科技赋能。短期增员压力拖累新单保费,随着代理人质量提升,新单保费规模、质量将逐步改善。公司表示做大核心人力,提升核心人力规模和占比。核心人力脸谱:寻求职业发展的专职代理人,具有一定的管理或销售能力,认同行业,能长期稳定留存,收入稳定且持续地增长。未来发展目标,三年后达到40%(目前为25%)。 未来三年做强顶尖绩优,实现示范引领。顶尖绩优脸谱:主要面向高净值客户群体,具备针对高净值客户需求定制保险综合解决方案的专业能力,具有个人服务品牌和良好社会影响,具有行业公认的专业资格认证。未来发展目标,三年后全球顶尖绩优队伍人数达到2000+(目前为600人)。 同时,也需要做好培育新生代队伍,形成面向未来的竞争力。培训体系再造,打造O2O培训模式。 2.产险保费增速平稳,结构保持优化 2019前三季度太保产险保险业务收入1004.56亿元,同比增长12.9%。其中Q3产险保费收入318.58亿元,同比增长12.60%,环比下降4.76%。公司前三季度车险业务收入461.33亿元,同比增长5.19%,优于行业增速,其中,Q3车险业务实现保费213亿元,同比增长5.59%。前三季度车险业务占比为67.14%,同比下降4.83pct,结构保持优化。预计在新车及存量车的系列政策催化下,Q车险增速有望持续好转。 3.投资收益预期改善,增厚业绩 公司年化净投资收益率4.8%,持平于去年同期,较二季度末增长0.2pct;年化总投资收益率5.1%,较去年同期增长4pct,较二季度末增长0.3pct。集团投资资产13707.19亿元,较上年末增长11.1%。公司调整资产组合,截至三季度末,固定收益类资产占比82.2%,较上年末下降0.9PCT,较二季度末下降0.4pct。权益投资类资产占比14.5%,较上年末上升2.0个百分点,较二季度末提升0.8pct,其中股票和权益型基金合计占比7.8%,较上年末上升2.2个百分点,较二季度末上升0.4pct。 4.转型2.0,加强科技赋能 公司转型2.0战略实施以来,以队伍升级、服务增值和科技赋能为动能,打造太保服务品牌。从核保、队伍建设、理赔等一系列流程均实现了科技赋能。在服务平台上,打造智慧服务。比如核动力的智能核保服务秒级响应,全天候7×20小时的秒级响应,与专家的一致率达95%。转型2.0之后,公司正在形成自己的AI和数据方面的能力,形成太保大产品线和产品应用。 估值与投资建议 公司整体业绩增长稳定,税费转结政策增厚公司利润,个险新单增速改善,为全年NBV增速奠定基础,随着禁止汽车限购的政策落实,车险业务有望进一步迎来发展机遇。 新一届董事会提出的战略转型2.0的目标和愿景,已在逐步推进。集团将继续凸显“太保服务”品牌,以建设“太保家园”为载体,深耕健康养老领域,为客户提供覆盖全生命周期的“保险+健康”、“保险+养老”综合服务,协同保险主业,探索新增长点。面向未来,打造“一体化、平台化、智慧化”的新商业模式。太保寿险将着力打造客户一体化、组织平台化、运营模式智慧化的新商业模式,构建面向未来的核心竞争力。 我们看好公司的发展前景,预计2019-2021年摊薄EPS为3.42/4.08/4.85元,对应P/EV分别为0.95/0.81/0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险。
铜陵有色 有色金属行业 2019-11-05 2.17 -- -- 2.19 0.92% -- 2.19 0.92% -- 详细
费用管控卓有成效 单季净利润创七年来新高: 近日铜陵有色发布三季报,公司前三季度实现营收 697.75亿,同比增长 13.74%;归母净利润 6.95亿,同比增长 4.93%;扣非后归母净利润 6.19亿,同比下滑 5.61%。三季度单季实现营收 229.15亿元, 环比下降 3.24%;归母净利润 2.81亿, 环比增长 109.7%。 在铜加工费与硫酸价格低迷的背景下公司单季净利润创七年来新高,主要原因在于: 1. 高精度锂电铜箔等项目投产推动公司毛利率环比回升 0.59pct; 2.公司费用管控卓有成效,四费费用率仅为 2.55%, 环比持平, 较去年同期下降 0.99pct; 3.三季度所得税仅为 0.60亿元,环比降低 46%,同比降低 38%。 铜加工费触底回升 公司冶炼业务利润有望获益: 上半年受铜矿供应扰动,铜 TC 加工费持续下降, 8月份铜现货 TC 一度跌至 53美元/吨,但目前随着铜矿供应边际改善, TC 已连续五周上涨,呈现回暖迹象。 10月中旬中国铜原料联合谈判组敲定四季度铜加工 TC 地板价为 66美元/吨,较三季度上升 11美元/吨左右,涨幅达 20%。 公司铜矿自给率较低,主要依赖进口, 随着铜 TC 加工费触底回升,公司冶炼业务利润有望显著改善。 增资铜冠矿建 子公司拟 IPO 上市: 10月 16日公司公告拟向铜冠矿建增资 1.46亿元, 增资完成后,公司将持有铜冠矿建 20%股权。铜冠矿建为公司控股股东的控股子公司, 主营业务系矿山工程建设、矿山工程施工技术服务,目前该公司正在筹备主板 IPO 上市, 已获安徽证监局辅导备案登记,辅导期自 2019年 9月 30日开始。 若铜冠矿建顺利上市, 有色控股旗下将拥有两个上市公司平台,铜陵有色也有望从中获得显著投资收益。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.08元/0.09元/0.10元,对应 PE 分别为 26.79/24.27/21.60倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 铜加工费下跌 硫酸价格下跌 项目推进不及预期
埃斯顿 机械行业 2019-11-05 8.80 -- -- 8.99 2.16% -- 8.99 2.16% -- 详细
短期净利润急剧下跌,公司仍保持竞争力: 公司发布的三季报,前三季度营收 9.68亿元,同比下降 9.11%;净利润 5734.46万元,同比下降 18.90%; 公司 Q3单季季度实现营收 2.86亿元,同比下降 15.75%;净利润 64.71亿元,同比下降 95.51%。三季度的业绩下降主要是因为前宏观经济下行压力较大、制造业企业对机器人需求下降。 自 2018年 9月开始我国工业机器人月产量同比出现负增长,并且近一年来我国工业机器人产品持续萎缩。 公司在国内外工业机器人产量高开销量低走的大环境下,依旧维持高于行业平均速度的增长,表明公司具有较强的竞争力。随着公司智能工厂的逐步释放,有望带动国内机器人市场发展,后期净利润增长得到提升。 研发投入不断增长,产品与技术寻求突破: 2015年-2018年,公司持续加大研发投入, 4年期间累计研发投入 3.91亿元,远高于同行。 2019年上半年,埃斯顿研发投入再创新高,达到 12.16%。公司深耕智能装备核心零件,核心零部件自给率高达 80%,形成了成本优势,使得在行业出清状态保持高速增长。 2019年,埃斯顿超薄超快超安全的 ProNet Summa 系列驱动器推出, 搭配 TRIO 运动控制器,构建运动控制整体解决方案,能够广泛适用于工业机器人、机床机械、电子制造设备、印刷包装等行业,满足中、大型设备多轴复杂应用的需求, 达到了工业领域最高安全等级。 国外并购补强核心技术, 向全球机器人第一梯队进军: 2015年上市开始,埃斯顿开始疯狂的进行收购,从国内逐渐过渡到国外, 以跨境及境内收购相结合方式,借助被收购的企业积累的业界口碑快速开拓业务,打通产业链上下游。 2019年 10月 31日, 公司参股公司完成德国全球焊接机器人领军企业 CLOOS 收购, 这将使公司有机会与国际先进技术、有业绩支撑的优秀公司通过股权收购的方式进行深度融合,加快实现公司战略目标,有利于公司长远发展。 GGII 预计, 2020年焊接机器人销量将超 5万台,市场规模有望超 160亿,公司利润增长有望得到大幅回升。 2019年全年展望, 公司从截至目前 4季度在手订单情况来看,环比增长 30%以上,预计 2019年销售额较 2018年略有增长。其中由于行业专用机器人增长拉动, 机器人本体业务仍然稳步增长;由于运动控制业务大客户开拓,自动化核心部件业务预计将逐步回暖。同时,预计德国 CLOOS 交割完成后,会增厚本年净利润业绩。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.12元、 0.18元、0.23元,对应 PE 分别为 71倍、 48倍、 37倍。 基于现阶段机器人行业景气度持续下滑,我们下调公司为“推荐”评级。 风险提示: 市场需求风险;市场竞争风险;外延性发展带来的经营风险; 中美贸易摩擦带来的不确定性风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-05 38.59 -- -- 38.48 -0.29% -- 38.48 -0.29% -- 详细
销售业绩稳步增长,业务研发投入持续增加: 根据公司发布的三季度报告,前三季度实现营业收入 14.38亿元,同比增长 63.59%,实现归母利润 2.20亿元,同比去年增长 15.37%。; Q3单季度实现营业收入 5.07亿元,同比增长 48.67%,实现归属于上市公司股东的净利润 6,276.41万元,同比下滑 14.59%。 今年公司持续投入新能源和半导体业务, 前三季度新增研发费用累计 2.02亿元, 同比增长 104.26%,单季度研发支出 8529.71万元,较 Q2环比增长 32.3%。 本期经营活动现金流出和投资活动现金流出同比去年增长 900%以上,系新增投资和订单所致。存货和应收账款结构变动不大,增长率环比持稳,影响因素涉及销售收入、信政策和客户集中度等。 面板检测领域保持良好发展势头: 上海精测成功引入国家集成电路产投基金等专业投资机构, 有助于推动公司发展进入新阶段。 另外,在新能源检测设备方面,已获取规模化订单且部分产品已实现销售收入。在面板检测领域, 公司作为 LCD/OLED 前中后道测试服务提供商,凭借产品和服务优势,有望实现进一步增长。 半导体测试领域布局逐渐完善,未来可期: 目前公司在半导体测试领域的布局已基本完成,公司与韩国 IT&T 合资设立的武汉精鸿电子技术有限公司主要聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),目前已实现小批量的订单;另外,公司于 2019年 7月 31日与 WINTEST签订《资本合作合同书》,将通过认购 WINTEST 株式会社定向增发新股的形式向其增资,增资完成后,公司将持有 WINTEST 60.53%的股份,该投资事宜已进入中日双方主管部门的审批阶段。目前,各项工作进展顺利。 同时,上海精测电子技术有限公司主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.38元、 1.84元和 2.40元,对应 PE 分别为 28倍、 21倍和 16倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 应收账款坏账风险;面板测试领域竞争加剧; 客户集中风险; 技术风险;下游需求情况变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名