事件：近日，东方财富公布 2022年报，数据显示营收同比-4.65%，归母净利润同比-0.51%；加权 ROE 为 14.40%，同比-7.71PCT，业绩基本符合预期。 Q4业绩增速承压，环比有所下行。Q4累计日均股基交易量同比-18.98%，环比-4.94%，主要系疫情反复、债市市场波动等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，2022年股票型+偏股型基金发行放缓，同比-67.80%；Q4以来受市场环境影响，环比-46.25%。折射到业务板块方面，主要导致了东方财富证券营收、净利润分别同比+11.56%、+9.39%； 天天基金营收、净利润分别同比-14.64%、-24.11%。 市场波动致基金销量下行拖累代销收入，市占率保持上升趋势。因市场调整及基数因素影响，保有量及销售规模有所下滑，2022年基金销售同比下滑承压，一定程度拖累了集团业绩。数据显示，天天基金 2022年基金销售同比-10.06%，其中非货币型基金销售额、活期宝基金销售额同比-10.72%、-9.08%。 2022年非货币基金、股票型基金的保有量同比分别-13.27%、-13.29%，市占率分别为 3.75%、6.23%，同比-0.43PCT、 +0.01PCT，Q4环比+0.12PCT、-0.54PCT。 经纪业务市占率逆势上行，投资助力证券板块业绩增速。公司经纪业务净收入同比+4.17%，公司大自营同比+11.28%，较前三季度同比+61.34%有所承压，主要系股债波动拖累所致；公司投资资产规模同比+51.78%，较前三季度的+68.96%，主要系其他债权投资规模同比-36.56%所致。2022年公司利息净收入同比+5.23%，较前三季度的+8.35%有所下降；融出资金市占率为 2.38%，较前三季度提升约+0.01PCT。 营业成本继续下降，研发投入持续加大。2022年营业总成本同比-19.47%，主要系销售费用、财务费用同比-19.34%、-180.82%，管理费用、研发费用同比+18.52%、+29.25%。研发成果不断涌现，不断服务公司业务发展，如在 AI 技术突破，天天基金账户 AI 分析平台、东方财富金融数据 AI 智能化生产平台研发项目均已完成。 投资建议：未来随着 IPO 全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，公司经纪及两融等核心业务市占率提 升趋势有望继续保持，以及基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财集团同 A 股 Fintech 公司估值对比具备优势，正迎来战略性配置窗口期。 假定市场 A 股股基交易量企稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为 69%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司 2023、2024、2025年的摊薄 EPS 分别为 0.71、0.84、0.98元，对应的 PE 为 28. 13、23.91、20.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险； 肺炎疫情持续蔓延风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险； 基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。

事件：公司披露 2022年年报，2022年全年实现营业收入 201.92亿元，同比增长 2.46%；归母净利润 66.10亿元，同比增长 9.65%；扣非净利润43.77亿元，同比下降 15.01%。对此点评如下： 出售贵金属增厚利润，产品结构持续优化。1）整体增速好于行业，经营韧性显现。2022年受经济增速放缓，俄乌冲突爆发等因素影响，玻纤行业遭受需求萎缩、供需失衡及能源成本上升等诸多难题，2022年我国规模以上玻璃纤维及制品制造企业实现主营业务收入同比增长 2.1%，利润总额同比下降 8.8%。在此背景下，公司经营展现较强韧性，全年实现营业收入201.92亿元，同比增长 2.46%，略好于行业增速。业绩方面，公司通过技术创新调整铂铑比重，减少了铑粉使用量，2022年出售部分贵金属实现收益 25.74亿元。全年实现归母净利润 66.10亿元，同比增长 9.65%；扣非净利润 43.77亿元，同比下降 15.01%。2） Q4扣非净利润环比提升，周期底部景气初现。Q4公司营业收入同比下降 30.33%至 40.90亿元，归母净利润同比下降 36.61%至 10.93亿元，扣非净利润同比下降 35.18%至 7.80亿元。环比来看，Q4收入和归母净利润有所下滑，扣非净利润开始回暖，环比 Q3增长 1.69%。随着市场需求恢复，库存压力缓解，玻纤价格有望逐步探底回升，新一轮周期里公司具备更强的盈利能力，成长性值得期待。3）电子布销量逆势增长。 2022年公司粗纱及制品销量同比下降 10.31%至211.03万吨。同时公司紧抓细纱市场需求增长的机会，积极调整产品结构，全年电子布销量同比增长 59.39%至 7.02亿米，其中下半年同比增长71.56%。4）价跌本升致毛利率同比下降 9.71pct 至 35.60%。2022年玻纤产品价格持续走低+原材料成本上涨，对公司毛利率造成了较大影响，全年毛利率同比下降 9.71pct 至 35.60%，其中玻纤及其制品毛利率同比下降 8.34pct 至 41.53%。5）海外市场表现较好，营收同比增长 21.93%。 2022年公司玻纤及其制品业务实现营业收入 168.67亿元，同比下降5.48%。分地区看，2022年国内营业收入同比下降 20.48%至 100.34亿元，国外营业收入同比增长 21.93%至 75.26亿元。虽然下半年海外市场需求有所回落，但全年表现依然较好，为公司的收入增长起到了支撑作用。 6）费用管控能力优秀，期间费用率同比下降 4.41pct 至 8.35%。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.78/3.39/1.32%，同比分别变动+0.05/-3.36/-1.16pct。 智能制造持续发力，提升生产效率。2022年，公司智能制造成绩斐然： 桐乡总部智能制造基地历经五年建设胜利落成；智能制造基地第三条电子布生产线顺利点火投产，创造了细纱生产领域达标达产最快最好的历史纪录；成都智能制造基地全面建成；九江新基地一期工程进入全面安装调试阶段，中部地区智能制造建设取得新进展；埃及第四条粗纱生产 线顺利点火；新成立巨石集团准安有限公司，启动全球首个玻纤零碳智能制造基地建设。此外，2022年 12月 29日，公司发布公告，拟投资56.58亿元启动建设零碳智能制造基地年产 40万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目，其中年产 40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线项目投资金额为 46.73亿元；配套 200MW 风力发电项目投资金额为 9.86亿元。项目建设周期 24个月，预计将于 2025年完工，项目建成后预计年平均收益率 16.17%。该项目建成后将成为全国首个玻纤零碳智能制造基地，项目实施后有利于公司实现结构调整和转型升级，进一步完善公司产业布局。 产能规模领跑同业，行业景气度回升助力公司未来发展。玻纤行业下游应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为 35%、29%、15%、12%、9%。2022年玻纤行业发展呈现前高后低态势，上半年下游需求较为稳定，全行业营收/利润总额分别同比增长 7.6/16.1%。同时海外市场需求旺盛，玻纤及制品出口量同比增长 42.0%至 107.83万吨，出口金额同比增长 45.7%至 19.56亿美元。下半年受俄乌战争及消费需求下降影响，出口迅速回落，加上库存高企，价格大幅下跌，对行业盈利造成了严重影响。2023年疫情影响消退，宏观经济基本面向好，随着基建投资的发力，房地产市场的回暖以及新能源领域景气度的提升，玻纤行业供需格局或将改善。公司产能规模行业第一，国内现有桐乡、九江、成都、淮安（在建）四大生产基地，国外布局涉及美国南卡、埃及苏伊士，竞争优势显著，有望在复苏中率先受益。 投资建议：业绩韧性显现，玻纤龙头行稳致远，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 61、70、76亿元，同比分别变动-8%、15%、9%，对应 PE 估值 10、8、8倍。公司是玻纤行业龙头企业，产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险； 在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等

事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入53.41亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润-5.92亿元，同比下降179.82%；实现归母扣非净利润5.56亿元，同比下降22.50%。据测算，2022Q4公司实现营业收入13.85亿元，同比下降18.71%；归母净利润亏损10.11亿元（受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债11.78亿元）。 2022年公司调味品业务良性修复，收入实现中高个位数增长，四季度基数扰动略有下滑。2022年公司调味品/园区及房地产开发运营/皮带轮及汽车、摩托车配件分别实现营收48.88亿元/2.34亿元/0.84亿元，同比分别变动7.07%/-42.89%/7.46%。在核心调味品业务上，分产品来看，2022年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收30.25亿元/5.96亿元/4.99亿元/7.68亿元，同比分别增长7.01%/9.18%/1.87%/9.32%，量价拆分来看，销量分别增长5.16%/5.44%/-8.25%/4.21%，吨价分别提升1.76%/3.55%/11.04%/4.90%，2021年底公司调味品提价动作的效应在22年报表端显现，除食用油销量略微下滑，其他产品销量受提价影响较小；分区域来看，东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.33亿元/20.41亿元/10.06亿元/7.09亿元，同比分别增长0.77%/7.01%/11.23%/12.58%，东部区域增长相对较慢主要受餐饮销售下滑影响；分季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4调味品业务（根据公司披露的经营数据测算）分别实现营收12.16亿元/12.15亿元/11.56亿元/13.01亿元，同比分别变动-0.55%/22.98%/12.22%/-1.75%，2022Q4调味品收入同比下滑主要在于2021Q4公司宣布产品提价后经销商囤货导致基数较高。 原材料成本上涨致毛利率承压，净利润受一次性计提预计负债影响。2022年公司整体毛利率为31.70%，同比下降3.17pct，其中调味品业务毛利率为30.22%，同比下降2.86pct，主要系原材料价格上涨所致，2022年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油的直接材料成本同比分别提升15.43%/12.59%/3.11%，超过产品本身销量增速。2022年公司整体销售费用率为8.85%，同比提升0.79pct，主要受销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响；管理费用率为6.06%，同比提升1.08pct，主要受发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加、管理人员薪酬支出同比增加影响；研发费用率为3.34%，同比提升0.02pct，主要是公司加大调味品研发力度影响所致；财务费用率为-0.08%，同比下降0.47pct。2022年由于受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债11.78亿元，造成年度归母净利润亏损5.92亿元，若剔除未决诉讼计提预计负债影响，归母净利润为5.86亿元，同比下滑约21%。 公司当前发展战略目标以内生式发展为主，外延式发展为辅，做大做强做优调味品，强化多品类发展，同时在战略目标指导下制定了23年度工作重点，在产品、渠道、营销层面都将持续推进改革与创新：持续完善公司“1+N”多品类产品结构，加快少添加、零添加及其他减盐新品的开发筹备；遵循贯彻稳步发展东南沿海，重点提升中北部和东北市场，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场的发展策略，加快地级市和区县两个空白市场开发，2023年公司经销商净增目标200个，若顺利完成则经销商数量将超过2200个；持续积累厨邦绿格子、晒足180天等品牌资产，通过多媒体矩阵传播提升品牌曝光、开拓新消费圈层。 投资建议：报表压力释放叠加疫后餐饮复苏，公司有望迎来更大业绩弹性。 随着股东治理问题逐步改善，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点。预计公司2023-2025年营业收入分别为59.43亿元、66.07亿元、72.89亿元，归母净利润分别为7.25亿元、8.60亿元、10.05亿元，EPS分别为0.92、1.10、1.28元，对应23-25年PE分别为38、32、28X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、讼诉案件存在不确定性、股权问题存在不确定性、食品安全问题。

事件：公司 3月 15日发布公开发行可转债公告，本次发行可转债的初始转股价格为 10.40元/股，募集资金总额不超过 5.70亿元，用于年产 500万套汽车电子镁铝结构件项目以及补充流动资金。 募集资金推进汽车电子业务，“一体两翼”格局形成：公司本次公开发行可转债共募集资金 5.70亿元。其中，年产 500万套汽车电子镁铝结构件项目总投资 4.12亿元，拟投入 4亿元；建设期 3年，采用边建设、边投产方式，从第2年开始逐步释放产能，第 4年达到满产状态。此次募投项目成功实施后，汽车电子结构件将与笔记本电脑结构件、通讯模组结构件协同发展，共同构成“一体两翼”的产业新格局，使公司经营结构进一步优化，在稳步发展消费电子结构件主业的同时拓展汽车电子结构件业务，引入高附加值产品，优化产品结构，巩固公司的行业领先地位，提升公司的盈利能力。 引进日本高端设备，强化半固态射出成型技术优势：公司深耕结构件领域多年，具备丰富的镁铝制程工艺经验，已熟练掌握并运用多年半固态射出成型、CNC、包胶、化成、涂装、印刷组装、自动化变形检测等生产技术及生产工艺。公司率先引进日本最新开发的 1300吨射出成型机，可用于制造汽车三联屏（仪表盘+中控屏+副驾屏）产品。技术上具有先发优势，形成了一定的行业壁垒，。“半固态射出成型”技术相较于传统镁铝技术具有安全性更高、提升良率，缩短作业周期及降低人工成本等优势，公司采用“半固态射出成型”技术有助于提高生产效率、提升产品品质，降本增效成果显著。 新品扩张强劲，镁铝结构件打开盈利空间： 近年来，轻量化的要求在汽车上的应用范围逐渐增加，逐渐成为汽车电子的重要趋势，带动汽车电子零部件研发往轻量化方向趋同。镁铝结构件密度较低但强度高，是性能优异的车身轻量化材料，契合汽车产业的轻量化趋势。根据公司测算，在 2023年和 2025年，全球汽车产量将分别达到 8,520.13万辆和 9,039.00万辆，全球车载显示屏结构件模组市场规模将分别达到 20,052.15万套和 25,274.84万套。一方面，新能源汽车产量逐渐增长带动镁铝合金需求水涨船高。另一方面，镁铝合金的优越性能能够满足汽车轻量化和功能化需求。未来随着汽车电子景气度持续上行，预计公司未来将充分受益新能源汽车中的镁铝结构件需求放 量。 给予“买入 ”评级：公司深耕精密结构件多年，具备从精密模具设计、制造到消费电子产品精密结构件模组生产的一体化服务能力，是行业中的领先企业之一。公司从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，拥有镁铝结构件最新工艺，能够凭借技术优势和规模优势获取造车新势力的订单，快速进入新能源汽车市场。我们看好镁铝合金在汽车电子中发挥独特优势，成为公司未来新的业绩增长点，预估公司 2022年-2024年归母净利润为 1.56亿元、2.00亿元、3.19亿元，EPS 分别为 0.35元、0.46元、0.73元，对应 PE 分别为26X、20X、13X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。

事件：近日，公司发布 2022年年度报告。 盈利能力持续提升，加速科技成果转化。2022年，公司的营业收入为 15.49亿元，同比增长 30.47%，主要原因系公司在持续搭建平台化产品结构、扩大产能储备的同时，继续开拓全球市场，深化战略大客户策略，取得齿科、工业产品销售的快速增长，普放、放疗等产品销售亦整体保持稳定增长。归母净利润为 6.41亿元，较上年同期增长 32.49%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 5.17亿元，较上年同期增长 51.18%，主要原因系 2022年公司毛利率和净利率等利润指标持续增长；其中公司销售毛利率为 57.34%，较上年同期上升 2.09pct，销售净利率为 41.23%，较上年同期上升 0.42pct。费用率方面，公司 2022年销售费用率为 5.61%，较上年同期+0.69pct；管理费用率为 5.85%，较上年同期 +1.11pct；财务费用率为-4.01%，较上年同期-2.6pct；销售费用及管理费用上升的主要原因是人力成本增加及股权激励成本所致，财务费用变动的主要原因系利息收入及汇兑收益增加所致。研发投入方面，公司实现研发投入 2.39亿元，占营业收入的比重为 15.41%，较上年增加 3.14pct，公司持续加大研发投入力度，加大对CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并成功推出柔性屏升级产品曲面探测器、CMOS工业探测器、TDI 探测器等新产品。去年公司采用 CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过 3.8亿元。 齿科及工业领域产品快速成长，空间广阔。根据 Frost & Sullivan 报告，2021年全球探测器的市场规模为 22.8亿美元，预计至 2030年，全球数字化 X 线探测器的市场规模将达到 50.3亿美金。分产品看，2022年公司静态领域产品实现营业收入 8.16亿元，同比增长 8.90%；动态领域产品实现营业收入6.34亿元，同比增长 68.12%。静态产品收入保持稳定增长，动态产品收入因齿科及工业新产品实现规模销售快速增长。齿科方面，受全球牙科行业的发展带动，口腔内牙科影像系统市场需求持续攀升，规模也随之扩大。根据Allied Market Research 数据显示，预计 2030年全球口内探测器市场规模将达到 4.46亿美元。在 2020年中国口腔内牙科影像系统市场规模约为 6千万美元，预计到 2025年将达到 8千万美元。目前，口腔 CBCT 三合一设备上的主流配置一般需要一块动态平板探测器和至少一块 TDI 探测器。公司已经开 发了数款针对不同细分市场的平板探测器和线阵探测器以满足市场需求。工业领域，动力电池检测是近年来 X 线探测器在工业领域应用新的增长点。根据 SNE Research 数据，全球动力电池装机量由 2018年的 106GWh 快速增长至 2021年的 296.8GWh；根据高工产业研究（GGII）预测，2025年全球动力电池出货量将超过 1,500GWh。动力电池出货量的增加会带动检测需求的增加，进而带动 X 射线系统的检测需求进一步增长；此外，传统工业探测器由于辐射剂量较高，工作环境较为恶劣，通常使用寿命较短，拥有较大增量市场的同时，还具有较大的换新市场。 投资建议：鉴于公司作为国产 X 线探测器的龙头企业，考虑到未来随着医疗需求的不断加强、市占率的提升以及工业领域的市场扩容等因素，我们预计公司 2023年-2025年 EPS 分别为 8.06元、11.10元、14.52元，对应 PE 分别为 43倍、31倍、24倍。维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险、汇率波动风险、新产品销售不及预期风险、业务增速不及预期的风险等。

事件：2023年 3月 14日，工业富联发布 2022年年度报告。2022年公司实现营业收入 5118.50亿元，同比增长 16.45%；2022年实现归母净利润 200.73亿元，同比增长 0.32%。2022年公司合计分红金额占归母净利润比重达到54.41%，创下历年新高。 全年营收利润双增长，研发投入不断增加。2022年公司实现营业收入 5118.50亿元，同比增长 16.45%；实现归母净利润 200.73亿元，同比增长 0.32%。 单从 Q4来看，四季度实现营收 1507.66亿元，同比增长 12.34%，环比增长11%；实现归母净利润 82.77亿元，同比下滑 8.06%，环比上升 68.10%，相较于 2021年有所改善。2022年，公司研发投入达 115.88亿元，同比增长6.95%，公司共有研发人员 31603人，同比增长 21.94%。 三大业务持续增长，技术和产品业内领先。1）云计算方面，AI 服务器及 HPC出货占比迅速提升，技术产品不断创新；2）通信及移动网络设备方面，5G 设备、网络设备营收增速可观，深化布局 WiFi7等多领域产品；3）工业互联网方面，核心板块快速增长，持续打造灯塔工厂。我们认为，随着数字经济发展、算力需求提升以及工业互联网的发展，公司有望受益行业增长红利持续增长。 拓展大数据与机器人领域，打造第二成长曲线。公司持续推进“2+2”核心赛道布局，在“智能制造+工业互联网”之外，积极布局“大数据+人工智能”等创新业务，持续加大研发投入及资本支出。我们认为，未来随着第二成长曲线的不断成熟以及新一轮产业变革的到来，公司有望受益新业务布局获得持续增长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为231.04/258.92/288.30亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.7/10.4/9.4倍，基于公司广泛的业务布局以及第二成长曲线的逐渐成熟，我们看好公司未来业绩持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数字经济发展不及预期、工业互联网发展不及预期、新业务推进不及预期、下游市场波动风险

公司公告 22年客户 A实际交易金额 1.36亿元，较预计金额下降 0.69亿元。 3月 19日，公司发布日常关联交易公告，2022年客户 A 实际交易金额 1.36亿元，此前 2022年客户 A 预计交易金额为 2.05亿元，实际金额较预计金额下降 0.69亿元，原因主要系客户采购计划发生变化。据公司公告，公司与关联方之间日常关联交易为公司正常经营活动所需，有利于公司相关业务发展。 公司预告 23年客户 A 交易金额为 2.26亿元，同比增长 66%。根据公司日常关联交易公告，预计公司 2023年度客户 A 交易金额为 2.26亿元，较 2022年客户 A 实际交易金额 1.36亿元相比增长 0.90亿元，同比增长 66%。原因主要系公司经营规模持续扩大。根据公司业绩快报公告，2022年度公司总营收为 11.16亿元，2023年度客户 A 预计交易金额占 22年总营收比重的 20%，2022年度客户 A 实际交易金额占 22年总营收比重的 12%。 22H1公司汽车&工业级应用占比超 70%，下游客户覆盖各领域行业龙头。 公司持续布局汽车及工业级应用，客户覆盖各领域行业龙头。截至 22H1，公司新能源车充电桩营收同比+60%，占比 17%；工业及通信电源营收同比+58%，占比 21%；光伏逆变器营收同比+300%，占比 10%；车载充电机营收同比+1350%，占比 14%。公司产品获客户广泛认可，高压超级结产品方面：光伏逆变及储能客户包含客户 A、昱能科技、宁德时代等；车载充电机客户包含比亚迪、英搏尔等；数据中心服务器客户包含中国长城、客户 A等，充电桩已覆盖国内主流客户。TGBT 方面：代表性客户有爱士惟（光伏逆变）、汇川技术（工业电源）、拓邦股份（储能）、优优绿能（充电桩模块）等。 高性能功率器件行业龙头，推进光伏&车规级布局，维持“增持”评级。根据 Omdia 数据，预计 2024年全球功率半导体市场规模将达 532亿美元。公司重点布局高压超级结 MOSFET、TGBT、Si2C 器件等产品，在高性能功率器件领域拥有头部终端客户基础，未来在光伏、新能源车等应用领域成长空间广阔，预计公司 2022~2024年净利润分别为 2.84/3.77/5.05亿元，对应22/23/24年 PE 为 52/39/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

事件：公司3 月15 日发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入15.48亿元，同比+36.95%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+517.43%；实现扣非净利润1.94 亿元，同比+146.99%。2022 年Q4 公司实现营业收入5.85亿元，同比+26.70%， 环比+55.17%； 实现归母净利润0.41 亿元，同比-19.06%，环比-41.43%；实现扣非净利润0.52 亿元，同比+40.54%，环比-22.39%。 业绩高速增长，盈利能力大幅提升：2022 年公司营收、归母净利润取得大幅增长，业绩增速亮眼，主要原因是公司积极推进业务优化，强化核心产品的技术能力，提高竞争力，产业链向高端延伸，增加产品附加值。2022 年Q4公司产能利用率已恢复至80%，产能逐渐释放。同时通信、新能源新业务拓展顺利，盈利能力持续提升。2022 年公司毛利率为31.01%，同比+4.22pcts；净利率为12.45%，同比+9.81pcts,公司通过自主研发的自动化设备及新产品的大规模导入，大幅提升出品效率，大幅提升产品良率，降本增效成果显著，从而提升了公司整体的毛利率和净利率，推动利润高增。费用方面，公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.94%/8.19%/4.60%/-2.14%，同比+0.19/-4.95/-0.28/-2.75pcts，费用管控成果显著。 定增募投项目加码通信及新能源业务，助力公司长远发展：公司于3 月2 日披露定增预案，公司拟定增募集资金不超过15 亿元，扣除发行费用后将全部用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目和补充流动资金。惠州恒铭达智能制造基地建设项目拟投入11.75 亿元，其中11.60 亿元来源于募集资金，建设期为2 年，采用边建设、边投产方式，从第2 年开始逐步释放产能，第4 年达到满产状态。公司通过定增扩大通信及新能源领域产能，提高供货能力，扩展公司在新能源、通信领域的产品线布局，扩充与战略客户的合作领域，增加客户黏性。同时，推动公司业务实现多元化发展，创造新的业绩增长点，从而加强公司的可持续发展能力。 完善业务布局，通信+新能源领域齐头并进：目前通信及新能源领域正处于快速发展期，行业景气度有望持续上行。根据头豹研究院的数据，5G 基站的需求量将由2019 年13 万个增长至2025 年的816 万个，复合年均增长率约为41.6%。根据IDC 数据，中国新能源汽车市场规模将在2026 年达到1,598万辆，2022-2026 年5 年CAGR 为35.1%。CNESA 数据显示，全球2021 年电力储能新增装机量为18.3GW，同比增长181.30%；中国2021 年新增装机量为10.5GW，同比增长228.13%。通信及新能源市场空间巨大、前景广阔，将直接带动精密制造设备的需求增长。公司完善两大新领域业务布局，积极把握市场机遇，在传统消费电子基础上抓住新的趋势风口，公司未来业绩有望受益于新领域蓬勃发展以保持稳健增长。 给予“增持 ”评级：公司专业为消费电子、通信及新能源领域知名客户提供高附加值功能性器件、精密结构件，公司在原有消费电子行业基础上，积极开拓通信及新能源储能、汽车等业务。在消费电子和通信领域，公司客户结构高端化和产品多元化持续推进两大领域业务稳健发展；在新能源汽车领域，已与多家新能源车企达成合作，多个新产品已进行打样，积极拓展与新能源车企及其上下游的合作机会。在储能领域，公司已获得知名品牌公司的认可，与多家国际知名企业进行商务与项目洽谈。我们看好公司在巩固消费电子主业的同时，通过通信及新能源领域为公司未来业绩注入新的成长动能，预估公司2023 年-2025 年归母净利润为3.88 亿元、5.06 亿元、6.01 亿元，EPS分别为1.68 元、2.20 元、2.61 元，对应PE 分别为13X、10X、9X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。

事件：公司发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 44.46亿元，同比增长 16.77%；实现归母净利润 7.65亿元，同比增长 29.40%；实现扣非后归母净利润 7.43亿元，同比增长 35.48%。 聚焦主业，稳中有进。营收方面，航空新材料业务实现营业收入 43.58亿元，上年同期 36.71亿元，同比增长 18.71%（其中：航空工业复材同比增长19.87%），主要系本期航空复合材料原材料产品销售增长所致；机床装备业务实现营业收入 8,432.23万元，上年同期 1.39亿元，主要受国内供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致。利润方面，航空新材料业务实现归母净利润 8.25亿元，上年同期 6.77亿元，同比增长21.74%（其中：航空工业复材同比增长 22.08%），主要系预浸料销售增长所致；2.机床装备业务实现归母净利润-3,382.63万元，上年同期-3,006.10万元，同比增亏 376.53万元。2022年公司的销售毛利率为 30.94%，较上年同比提升 0.87pct；销售净利率为 17.26%，较上年同比提升 1.73pct，其中主要原因系公司控费增效导致，其中，销售费用率同比下降 0.27pct，管理费用率同比下降 0.3pct，财务费用率下降 0.15pct。同时公司积极推动新材料及高端装备业务研发，加快科技成果转化和产业化的节奏，全年研发投入 1.85亿元，申请受理专利 25项，获授权专利 23项。 航空复材需求稳定提升，公司作为龙头企业受益于下游放量。航空复合材料经过多年的发展，应用范围已经从非承力构件发展到次承力和主承力构件，可获得减轻飞机质量 20%-30%的显著效果。随着技术的逐步成熟，航空复合材料原材料（高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材）、复合材料构件在飞机上的应用比例也不断增加。从结构用量来看，空客 A350、波音 B787等都大量使用了复合材料，波音 B787复合材料的结构用量高达 50%，空客 A350飞机复合材料结构用量高达 52%。未来我国 CR929飞机复合材料含量占比将超过 50%。《中国商飞市场预测年报（2021-2040）》预测：未来 20年全球旅客周转量将以每年 3.9%的速度增长，预计未来 20年全球将有超过 41,429架新机交付，价值约 6.1万亿美元（以 2020年目录价格为基准），用于替代和支持机队的发展，行业的发展叠加国产大飞机需求提升将为复材行业提供增长的需求。去年公司在 C919项目，协助中国商飞公司完成了 C919飞机垂直尾翼优化设计；CR929项目，与客户形成了联合工作推进机制，持续推进 CR929前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板 PPM（试生产制造）；在 AG600项目完成了三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、装配、适航挂签和产品交付，顺利完成了 AG600复合材料零部件全年交付任务。 23年全年经营工作目标彰显信心，聚焦创新引领，提升发展动能。根据公司2022年年报显示，公司对于 2023年全年经营工作目标是：营业收入 49亿元，同比+10.2%；利润总额 11.76亿元，同比+31.5%。其中航空新材料业务（含民品转化业务）力争实现营业收入 48.62亿元，利润总额 12.96亿元。 机床装备业务力争实现营业收入 0.93亿元，利润总额-0.30亿元。 投资建议：公司是航空复合材料领域龙头，业务现以进入高速发展期，下游市场需求不断提升。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预计2023年至 2025归母净利润分别为 10.15亿元、13.10亿元、16.31亿元，EPS分别为 0.73元、0.94元、1.17元，对应 P/E 为 31倍、24倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；国际市场开拓风险；产品质量与安全生产风险；下游需求不及预期。

事件： 2023年 3月 15日，公司发布 2022年年报。报告期内，公司实现营业收入 6.49亿元，同比增长 46.00%；实现归母净利润 1.92亿元，同比增加74.10%，实现归母扣非净利润 1.87亿元，同比增加 101.57%，高出业绩预报上限，表现超预期。 “最好的项目+最好的地区”，工商业光伏电站主业提振业绩。2022年在新冠疫情反复扰动的影响下，公司仍然实现 121MW 的自持电站并网容量新增，累计并网容量规模达 726.49MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 172MW，全年自持电站实现光伏发电量约 67531万度，同比增加 10983万度。公司项目质量领跑行业，电站均为“自发自用，余电上网”模式，合作工商业客户优质自用比例高，分布于浙江省、江苏省、广东省等诸多东中部经济发达地区，余电上网消纳好，充分享受电价上涨红利，22年综合度电收入（不含补贴）较上年同期增加约 0.1元/度，同比增加约 21%；平均结算电价（不含税）达 0.78元/度，同比提升 0.06元/度，自发自用比例高达 76.58%，板块量价齐升贡献营收 5.29亿元，同比上升 29.72%，毛利率高达 65.54%，同比上升 5.32个 pct，驱动公司业绩持续向好。 可转债积极推进，为优质项目保驾护航。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募资不超过 88,000.00万元用于分布式光伏电站建设与偿还银行贷款。其中分布式光伏电站建设拟总投资 72,340.78万元，项目分布浙江省、江苏省、广东省、湖北省、安徽省及天津市等地区的工商业企业屋顶，建成后总装机容量约为 166.26MW，预计年均发电量约为 15,740.44万千瓦时，各大拟投电站项目综合税后 IRR 达 9.51%，保持高盈利性。目前公司正加速向浙江省外扩张，电站累计装机、新增装机、储备装机的省外项目占比分别为13.02%、33.23%、33.72%，品牌、客户优势帮助打破地域限制逻辑兑现，自持规模向 GW 级稳步发展。可转债的推进将帮助公司加速开发省内优质项目、优化财务费用负担，我们对公司后续的业绩成长与盈利能力保持乐观。 受益产业链价格下降与峰谷价差拉大，工商业光储景气上行。当下节点，由于硅料厂商的库存策略与石英坩埚的供给紧缺，硅料与硅片的价格仍在高位震荡运行，但我们认为，价格的根本始终在于供需变化，在后续硅料供给持续释放的带动下，光伏产业链价格下行趋势依然具有较大确定性，下游电站 的投资成本有望持续下降，在电价上涨周期的支撑下，电站收益有望再上一层楼。而各省峰谷价差的拉大则提振了储能项目的经济性，尤其对于工商业储能而言，以浙江为例，1-10千伏的大工业电价峰谷价差已达 0.97元/度，且每日可实现两充两放，项目 IRR 乐观可达 10%，叠加锂电池价格下滑带来的成本宽松，工商业储能有望在浙江、广东等地放量落地。公司深耕浙江多年，工商业项目优势显著，深度绑定优质客户资源，光储业务开拓有望超预期。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 7.91亿元、9.45亿元和 11.95亿元，实现归母净利润分别为 2.51亿元、3.05亿元、3.76亿元，同比增长 30.8%、21.9%、23.2%。对应 EPS 分别为 0.50、0.61、0.75，当前股价对应的 PE 倍数分别为 33X、27X、32X，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧；客户信用风险；用电量下滑风险；电价下调风险等。

湘酒领军人，馥郁开创者。湘西地区酿酒历史悠久，可追溯到春秋战国时期。酒鬼酒公司前身为 1956年创建的湘西州第一家作坊酒厂吉首酒厂，1992年更名为湘西湘泉酒总厂，跻身国家大型企业；1996年改制为湖南湘泉集团有限公司，成为湖南省 50家最早进行现代企业制度改革的企业之一；1997年由湘泉集团独家发起创立酒鬼酒股份有限公司在深交所上市，成为最早上市的一批白酒公司之一。 酒鬼酒是馥郁香型工艺白酒的始创者，兼有浓、清、酱三大白酒基本香型的特征，一口三香，2005年该香型通过国家认证，2021年《馥郁香型白酒国家标准》发布。 依托六大优势资源，成就“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系，九十年代辉煌一时。酒鬼酒是中国白酒文化营销的开创者和文化酒的引领者，与书画大家黄永玉先生有着不解之缘，1977年“湘泉”品牌创立，1983年黄永玉先生设计湘泉包装，开启中国白酒陶器包装时代；1987年，黄永玉先生设计酒鬼酒包装，创立“酒鬼”品牌；2004年黄永玉先生设计“内参”包装，创立“内参”品牌。 1988年起名酒价格放开的背景下，1993年酒鬼酒横空出世，每瓶定价直接站上 300元，高出当时“茅五剑”价格，一举进入高端白酒行列。上市次年的 1998年，公司净利润达到 1.97亿元，位列上市白酒企业第二位，仅次于五粮液。 多次易主数经沉浮，中粮入主重整启航。2000年以来由于早期管理层问题，未能抓住白酒黄金十年红利；2007年中皇公司成为酒鬼酒第一大股东，多项改革下公司逐步迎来转机；2012年三公消费禁令出台叠加塑化剂事件再次陷入困境；2015年中粮集团正式入主酒鬼酒，中粮集团完成了“红白黄”的跨品类布局，酒鬼酒成为央企旗下的白酒上市公司，得到管理和资源的大力加持。 在战略、管理、产品、渠道的全面改革下，乘着新一轮消费升级的行业上行周期，公司业绩得到历史性突破。2015-2021年度，公司营收/净利润 分 别 由 6.01/0.74亿 元 增 涨 至 34.14/8.93亿 元 ， CAGR 超 过130%/150%。 名酒基因藏复兴火种，高端/次高端均有空间，多元化市场利好小众香型。虽然公司在自身经营和突发事件的多重因素下多次陷入困境，但得 益于早期树立的独特的香型记忆、文化记忆以及高端品牌记忆仍根植于大众心中，酒鬼酒仍具备“一遇风云便化龙”的全国高端化潜力。 近年来，我国白酒市场呈现量减价增、收入和利润持续增长的趋势。据Euromonitor，2019年高端白酒的市场规模约为 1011亿元，2029年将有望达到 1600亿元，CAGR 4.7%；高端白酒格局高度集中，CR3茅五泸合计占比超过 9成。公司的高端品牌“内参”创立至今已沉淀近 20年，当前体量处于 10亿级别，在市场容量大、占有率处于较低水平且仍以省内市场为主的情况下，高端化、全国化空间充足。 次高端市场近年快速崛起，2020年市场规模约 600亿元，预计 2025年市场规模将达到 1100亿元，五年 CAGR 12.9%；新晋玩家多，格局尚未固化，集中度较为分散，CR5约 5成；约 7成消费在集中在 300-500元的传统次高端价位。次高端市场以商务宴请为主要场景，对品牌力具有一定需求，酒鬼依托内参的高端形象具备较好的品牌势能；尤其对于满足更高档次商务需求的 500-800元高线次高端价位，格局更欠成熟，产品显现轮动特性，需要更强的品牌力和产品力支撑，对少数积淀较深的品牌具有更大的机会。 在酱香热、清香热的带动下，白酒日益明显的多元化消费趋势为小众香型带来红利。据糖酒快讯数据，浓香酒销售份额由原先占比 7成降至22Q1的 46%，酱香酒份额由 21年 27%提升至 31%，清香酒份额由 21年的 15%提升至 17%；同时小众香型关注度亦有提高，京东超市《中国白酒消费趋势报告（2022）》数据显示，凤香型、兼香型、馥郁香型等其它香型的搜索量均有增加。18-29岁的年轻消费者对小众香型产品的偏好度更高。 品牌战略明晰，内参酒鬼双轮驱动；构建厂商一体，全国化大步推进； 央企中粮背书，效能持续释放。2016年，公司确立了“聚焦主导产品，打造核心大单品”的品牌战略。确定了“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌线和八大重点产品；2019年提出“内参”稳价增量，“酒鬼”量价齐升，“湘泉”增品增量的三大品牌核心策略。定位高端的内参和定位次高端的酒鬼品牌形成双轮驱动，是业绩增长的核心，22H1分别实现营收6.46和 14.70亿元，同比增长 24.3%和 50.0%，占酒类业务比重 25.5%和58.0%。 2018年公司进行了营销机制创新：湖南内参酒销售有限公司成立，由全国 30多位高端白酒“亿元大商”共同出资组建，构建厂商价值一体化营销模式，独立运作内参品牌，开启内参酒市场全国化的征程，并提出将以“深耕渠道、夯实基础、决胜终端、推进市场全国化”为 2019年营销工作主线。2019年内参酒深耕湖南，布局北京、河北、广东等战略市场，成立了北京、华北、中原、华南四个省外战区；酒鬼酒继续以湖南省为核心市场，以华北为战略市场（京津冀、山东、河南），以华东、广东为重点市场，战略市场中的地级市场、核心市场中的地级及县级市场基本实现产品全覆盖。公司经销商数量快速增长，2020年数量由 528家增加到 763家，2021年增加到 1256家，22H1增加到 1479家，队伍迅速扩大的同时单个经销商业绩贡献维持稳定，招商力度与公司业绩关联性强。此外，公司的核心终端数量快速增长，全国核心终端网点达 2.5万家，全国地级市覆盖率达 72%；专卖店数量持续扩大，发展了 600多家签约门店。 中粮集团的加持有效激发了公司潜力，入主后高管直接进驻，主导了全面而彻底的厘清和改革，并取得了显著成效。中粮集团优质的品牌基因和跨品类跨渠道经营经验，给予市场稳定预期和强烈信心，帮助公司快 速打开省外渠道，并在央企背书下多次成为国家级活动用酒，增加品牌高质量曝光。在今年 2月的 2022年度酒鬼酒馥郁大会上，中粮酒业董事长、总经理兼酒鬼酒股份有限公司董事长王浩表示酒鬼酒将一如既往践行中国文化白酒引领者的使命；坚定地打造内参高端酒的定位，继续强化圈层引领；坚定酒鬼的次高端定位；强化 BC 联动，建立整体的营销思维；以全国化作为战略，坚持省内做优做强，再以湖南为根据地，在全国范围内做局部重点突破。会上，酒鬼酒还首次提出了“产区生态共同体”概念，到“十四五”末，酒鬼酒的生产地湘西成为中国馥郁香白酒的核心产区。我们认为中粮集团为酒鬼酒带来的积极变革和稳定经营红利仍将持续释放，与公司自身品牌基因形成共振，在本轮行业上升周期中充分兑现红利。 投资建议：公司依托六大优势资源，成就“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系，品牌战略明晰。内参酒鬼双轮驱动，依托独特的香型记忆、文化记忆，以及高端品牌记忆，有望在高端/次高端价格带持续扩容的趋势下实现复兴。中粮入主为公司带来央企背书和全方位的积极变革，助力公司稳步拔高品牌高度，推进全国化，看好改革红利持续兑现。我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 3.43、4.40、5.68元，对应 PE 分别为40.3x、31.4x、24.3x，首次覆盖，给与 “买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：1）公司发布 2022年度业绩快报，公司 2022年实现营收 18.06亿元（+23.92%），实现归母净利润 2.78亿元（+54.68%），基本每股收益为0.45元（+52.71%）。2）公司发布 2023年第一季度业绩预告，公司2023Q1实现归母净利润 0.97-1.04亿元（+41.10%-51.28%），实现扣非归母净利润 0.95-1.04亿元（+41.20%-53.80%）。 乌灵系列高增长持续，规模效应提升盈利能力。公司 2022年实现营收18.06亿元（+23.92%），主要系核心产品进入国家基药目录后，公司坚持“稳自营、强招商、布零售、全模块”的营销策略，加大市场拓展，乌灵胶囊和灵泽片营收均实现较快增长，分别同比增长 23.54%和68.42%。2022年实现归母净利润 2.78亿元（+54.68%），归母净利润增速快于营收增速主要系公司规模效应下成本费用的下降。2023Q1实现归母净利润 0.97-1.04亿元（+41.10%-51.28%），盈利能力持续提升。 9亿定增项目落地，产能+研发提升促进企业可持续发展。公司 2022年12月定增项目落地，发行价格 9.81元/股，发行股票数量为 9276.25万股，募集资金总额为 9.10亿元。本次发行募集资金中 5.9亿元投入智能化中药生产基地建设与升级项目，0.6亿元投入企业研发中心升级项目，0.48亿元投入数字化运营决策系统升级项目，2.12亿元补充流动资金。 产能方面，公司乌灵胶囊和百令片均中标广东联盟集采，虽然降价20.67%，但中标品规由 36粒增加到 54粒，药品临床效果更佳，包装成本降低，销量和总价均可提升。此外，乌灵胶囊原材料是乌灵菌粉，公司自产成本可控，集采降价后该产品毛利率仍然可以维持较高水平。百令片是 2014年收购品种，竞争格局好，研发生产壁垒较高，2022年在湖北集采未中标的情况下，销售收入近同比下降 3.24%，随着其他省份集采的推进，百令片市场空间将持续扩张，未来有望成为 10亿大单品。 研发方面，公司主要聚焦乌灵胶囊二次开发和聚卡波非钙片的研发，乌灵胶囊二次开发老年痴呆领域有望进一步丰富产品使用场景，聚卡波非钙片拟在便秘适应症基础上增加腹泻适应症。 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片均为独家产品。公司增长主要依靠主业“造血”能力，产品所在赛道增长空间较大。公司一方面精细化管理控制费 用，一方面加大营销力度推动营收端放量增长。由于公司定增，预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.40、0.57、0.78元，对应 PE 分别为 31X、22X、16X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险、并购整合和商誉减值风险、行业政策变动风险、集采风险。

2022年度业绩保持增长，归母净利润同比提升 31.9%。公司 2022年实现营业收入 19.39亿元，同比+33.91%；归母净利润 12.64亿元，同比+31.90%； 扣非后净利润 11.97亿元，同比+30.94%；基本每股收益为 5.84元，去年同期为 4.43元。公司进一步开拓市场，提高产品渗透率，相关产品产量、销量较上年都有较大幅度提升。分季度来看，受疫情影响，公司 2022年Q4实现营业收入 4.49亿元，同比+5.80%；归母净利润 2.71亿元，同比+8.95%；扣非后净利润 2.32亿元，同比-5.03%。 毛利率、净利率维持较高水平，费用率控制良好。公司 2022年度毛利率为 94.85%，同比+1.15pct，维持在高水平；费用端，公司 2022年度费用率为 21.46%，同比+2.70pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 8.39%/6.47% /8.93%/-2.33%，分别同比-2.42pct/+2.00pct/ +1.86pct/+1.25pct。管理费用增长 93.82%主要系港股上市服务费和人工费增加所致，财务费用增长主要系利息收入减少所致。同时，公司加大研发投入，研发费用同比+ 69.20%。2022年，公司净利率65.38%，同比-0.74pct，仍然保持在较高水平上。 凝胶类注射产品营收大幅增长，分产品/分渠道毛利率均较高。在产品方面，溶液类注射产品/凝胶类注射产品分别实现营收 12.93亿元/6.38亿元，占比 66.68%/32.91%，同比+23.57%/+65.61%；毛利率分别为94.23%/96.52%。在销售模式方面，直销/经销分别实现营收 12.49亿元/6.90亿元，占比 64.40%/35.60%，同比+41.35%/+22.27%；毛利率分别为95.28%/94.06%。公司凝胶类注射产品营收大幅增长，主要系新产品濡白天使推广顺利，产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。 经营活动现金流量净额增长 26.64%，存货增加 33.72%。现金流方面，公司 2022年度经营活动产生现金流量净额 11.94亿，同比增长 26.64%。 存货管理方面，存货增加，存货周转略微减缓，2022上半年存货 0.47亿元，同比上升 33.72%。存货周转天数为 147.10天，同比上升 25.34天。 拟实施 2023年第一期限制性股票激励计划，彰显公司对未来发展的信心。本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 41.73万股，约占公司股本总额 0.19%，其中，首次授予占 80%、预留占 20%。 授予价格为 282.99元/股，激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员共计 141人，获授股票归属后不设置禁售期。本激励计划首次授予的限制性股票业绩考核目标为：以 2022年营收为基数， 2023-2025年增长率不低于 45%、103%和 174%，对应年增长率分别为 45%、40%和 35%；或以 2022年净利润为基数，2023-2025年增长率不低于 40%、89%和 146%，对应年增长率分别为 40%、35%和30%。 扩展研发布局，丰富产品储备。在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于 III 期临床试验阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前阶段。公司作为牵头单位承担的国家“十三五”重点研发计划“新型颌面软硬组织修复材料研发”项目顺利通过科技部最终验收，综合评分获得优秀。公司的昌平研发中心已顺利投入使用，搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台，研究范围涵盖医疗器械、生物制剂、化妆品等方向，将加强对生物医药人才的吸引力，增强生物医药研发平台实力，提升产学研转化的效率。未来，公司将持续引进高质量的研发人才与全球尖端的研发设施、实验设备，融合前沿科技进行自主创新，推动更多具有自主知识产权的创新产品落地。公司进一步强化了未来在体重管理与减脂领域的战略布局。为提升储备产品的市场竞争力，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目；在基因重组蛋白药物方向，公司与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，该产品能够延长代谢周期，给药周期更为方便，体重管理效果更明显，能够更好地满足市场需求。此外，公司通过控股的北京原之美科技有限公司，收购了沛奇隆公司 100%股权，布局胶原蛋白市场。 投资建议：公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 8.63元、12.08元、16.20元，对应 PE 分别为 62X、44X、33X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新冠肺炎疫情的风险，行业政策变化风险及对策，产品研发和注册风险，市场竞争加剧的风险，产品质量风险。

受宏观经济环境变化等影响，归母净利润承压下滑。2022年，公司归母净利润为 837.74亿元，同比增速为-17.6%。2022年，公司实现归母营运利润1483.65亿元，同比增长 0.3%（Q4为 250.77亿元，同比-14.19%，环比-33.92%）。公司年化营运 ROE 达 17.9%，同比-1pct，保持相对稳定，主要来自寿险健康险业务的营运 ROE（32.7%）贡献。 寿险新业务仍然承压，持续推动“4渠道+3产品”改革战略。2022年，公司寿险及健康险业务营运利润为 1129.80亿元，同比增长 16.4%。公司新业务价值增长承压，2022年寿险及健康险 NBV288.20亿元，同比增速为-24%，降幅持续收窄，基本符合预期（Q4NBV 为 29.72亿元，同比+11.69%，环比-52.64%）；整体 NBV Margin 较去年同期-3.7pct 至 24.1%；计算 NBV 首年保费 1193.36亿元，同比增速为-12.4%（Q4同比-10.24%，环比-19.00%）。 产险受信保业务拖累承保亏损。2022年，公司产险实现原保费收入 2980.38亿元，同比增速为 10.4%，降幅较前三季度收窄 1.0pct。公司产险业务整体COR 同比+2.3pct 至 100.3%（其中费用率 30.4%，同比-0.6pct；赔付率69.9%，同比+2.9pct），主要受保证保险疫情冲击下赔付上升影响，由于受经济环境影响，小微企业客户经营困难增加，还款能力下降，保证保险 COR同比+40.2pct 至 131.4%；车险业务综合成本率 95.8%，同比优化 3.1个百分点。 受资本市场波动影响投资端表现不佳。截至 2022年 12月 31日，公司保险资金投资组合规模近 4.37万亿元，较年初增长 11.5%。保险资金投资组合收益率有所承压，年化净投资收益率与年化总投资收益率分别为 4.7%和 2.5%，较同期分别+0.1pct 和-1.5pct，较上半年+0.8pct 和-0.6pct。 估值与投资建议。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 5.35/5.98/6.92元，对应的 PE 分别为 8.64/7.73/6.67倍，考虑到公司回购及改革持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险；

事件：公司发布 2022年年度报告。 业绩稳步成长，盈利能力得到持续提升：2022年，公司实现营业收入 3.67亿元，同比增长 42.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.22亿元，同比增长 52.17%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 1.17亿元，同比增长 52.36%。公司全年的销售毛利率为 67.54%，较上年同比-0.25pct；销售净利率达到 33.17%，较上年同比+2.04pct，盈利能力得到提升。费用率方面，公司 2022年销售费用率为 11.38%，较去年下降 2.18pct；管理费用率为 11.41%，较去年下降 2.08pct，财务费用率为-0.12%，较去年提升 0.04pct；研发投入方面，公司研发投入为 0.35亿元，较去年的 0.27亿元同比提升 29.6%，研发费用率为 9.43%，较去年同比下降 1.11pct；公司不断投入研发力量进行新技术的开发，例如结构力学性能分析领域的光学测试及分析技术（光纤类、光学感知类、声发射等等）和电化学领域的数据分析方法，同时优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，丰富了现有产品体系。2022年公司推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施，进一步提升了公司整体盈利能力。 各项业务延续稳健增长，电化学工作站业务快速发展，打造未来新的业绩增长点：分业务来看，结构力学性能测试分析系统业务实现营收 2.16亿元，较去年同比+22.25%；结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统业务实现营收 0.82亿元，同比+70.36%；基于 PHM 的设备智能维保管理平台业务实现营收 0.32亿元，同比+94.49%；电化学工作站业务实现营收0.31亿元，同比+167.82%。随着新能源行业的迅猛发展，在锂电池、燃料电池、液流电池等测试、储能安全测试等方面的需求逐步增加，将带动作为高效检测工具的电化学工作站的市场需求的上升。并且随着我国企业研发投入加大，国产电化学设备的生产工艺、仪器性能将会有较大的进步。 公司全资子公司江苏东华分析仪器有限公司依托母公司在测试技术及应用领域的近三十年的技术积累，产品广泛应用于电极材料/溶液/传感器的电分析研究、材料的耐腐蚀评价、催化剂性能测试、析氢/析氧测试、单 体电池/锂电池堆/燃料电池堆在静态或动态下的交流阻抗测试等，是电化学分析测试、腐蚀与防护、各种新能源电池性能分析等方面研究必不可少的智能测试分析科学仪器。未来我国电化学储能累计装机量将进一步提升，公司先一步掌握核心技术，未来国产电化学仪器市场广阔。 投资建议：公司是传统力学测试领域龙头，同时自主研发的电化学工作站，开辟新能源领域发展，打造未来新的业绩增长点；并且在线监测业务高速发展，PHM 业务市场潜力较大，预计公司未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级，预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.94亿元、2.53亿元、3.58亿元，EPS 分别为 1.41元、1.83元、2.59元，对应 PE 为 33倍、25倍、18倍。 风险提示：需求不及预期风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险； 统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。