事件：中国移动发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入10407.59亿元，同比增长3.1%；归母净利润1383.73亿元，同比增长5.0%。 C端深化存量客户运营。公司在客户数增长达到平台期后强调业务转型，重点深化存量客户运营，坚持融合运营、价值运营、体验运营。公司2024年移动端ARPU为48.5元，同比小幅下滑。移动客户总数突破10亿户，其中5G网络客户数达到5.52亿户，渗透率提升至55%。家庭端，在价值拓展引领下，中国移动2024年下半年收入和ARPU均实现提速增长，全年家庭市场收入为1430.75亿元，同比增长8.5%。家庭综合ARPU为43.8元，同比增长1.6%。 政企业务良好增长。公司2024年政企业务收入为2090.78亿元，同比增长8.8%，收入占比提升至23.5%。政企客户净增422万家，达到3259万家。 公司在全行业公开招标市场中标占比16.6%，领先行业。其中，移动云收入1004亿元，同比增长20.4%，稳居国内云服务商第一阵营。 算力CAPEX指引持平。公司2024年实现资本开支1640亿元，占收比为18.4%，同比下降2.5pp。CAPEX构成中，包括5G网络内的连接投资基本完成年初指引，算力方向的全年投资为371亿元，低于年初指引。公司2025年在算力方向的CAPEX指引为373亿元，与上年基本持平。公司2024年自建智算规模达到29.2EFLOPS，同比增长19.1EFLOPS。公司预计2025年以预训练资源为主的智算算力网络规模将超过34EFLOPS，而推理资源将根据市场需求不设上限投资。 投资收益稳步提升。公司持续加大产投协同力度，聚焦人工智能、空天地一体网络、先进制造、低空经济、机器人等战略性新兴产业及未来产业。公司2024年按权益法核算的投资收益为110.97亿元，同比增长23.9%。我们看好公司通过产投扩大生态圈，并获得稳定投资收益。 不断提升股东回报。公司2024年全年每股派息5.09港元，派息率提升至73%，高于我们的预期，公司承诺到26年以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。 投资建议：我们认为公司基本盘稳固，以云业务为代表的产业数字化业务的突破也将带动公司整体估值提升。我们预测公司2025-2027年实现营收10845亿元、11344亿元、11899亿元；归母净利润1461亿元、1547亿元、1644亿元；EPS6.77、7.17、7.62元，PE16X、15X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

事件： 2025年 3月 15日，公司发布 2024年年报， 报告期内公司实现营收 225.99亿元，同比下降 45.36%，实现归母净利润 5.94亿元，同比下降 62.45%，实现扣非归母净利润 5.7亿元，同比下降 62.44%，对应 24年四季度单季度实现营收 67.19亿元，环比+31.82%，实现归母净利润 1.03亿元，环比+1.53%，实现扣非归母净利润 0.94亿元，环比-1.37%。 铁锂龙头出货稳定， 单吨盈利展现韧性。 报告期内， 公司持续深化大客户合作，并积极拓展优质新客户群体， 利用产品、成本优势推动销量稳步增长，排产维持较高水平， 24年全年实现磷酸盐正极材料销售 71.06万吨，同比增长 40.20%，已连续五年稳居行业之首， 其中，应用在储能领域的产品销量占比已提升至约 41%， 新产品 CN-5系列、 YN-9系列和 YN-13系列实现销售 15.93万吨，在公司产品销量占比中达到约 22%。 测算 24Q4单季度出货 23.45万吨，环比增长+40.67%， 主要受益于下游动力、储能两大市场需求景气，公司 Q4单季度毛利率/净利率 7.77%/1.5%，环比+0.5/-0.47个 pct，测算单季度铁锂正极单吨盈利约为 500元，受计提减值影响但仍为行业内少数能盈利的企业。 涨价诉求强烈， 勤修内功弹性可期。 价格的极端内卷以及产品的持续升级实则正加速磷酸铁锂行业的出清， 目前铁锂的有效产能与需求之间处于紧平衡的状态， 公司预计 25Q1出货量超 20万吨，同比继续保持较高增速， 下半年行业整体可能出现供不应求的状态， 行业中绝大部分企业已连续严重亏损两年，导致企业利润承压、现金流紧张，叠加原材料价格有所上涨，产品涨价有望落地， 公司产品涨价已基本落实。 领先的盈利能力与客户优势让公司更有底气推进产品迭代， 是当前行业内为数不多能实现高压实密度产品量产的厂商， 第五代磷酸铁锂产品正在研发，卡位客户的高端产品需求，叠加持续落实的“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业降本策略，单吨利润修复弹性可观。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现营业收入 291.88、 356.39、 400.94亿元，实现归母净利润 19.55、 25.46、 32.13亿元，同比增长 229.5%、 30.2%、26.2%，对应 EPS 分别为 2.58、 3.36、 4.24元，当前股价对应的 2025-2027年 PE 倍数为 15.5X、 11.9X、 9.4X。 前期大量资本集中涌入磷酸铁锂行业，导致市场对于行业门槛低、竞争格局恶化等消极情绪发酵放大， 但从数个季度的产业跟踪来看，铁锂格局的变化并未出现悲观想象中的过分复杂，尤其在动力电池领域，对于降本与技术迭代的双重要求持续提高行业的门槛，站在当前时间点，我们认为， 铁锂行业拐点将至，新周期带来集中度提升与景气度修复， 产品涨价诉求即将兑现，公司与头部客户深度绑定， 规模效应奠定成本优势， 高压实新产品迭代领先， 出货体量与成长增速有望持续领跑，叠加海外产能与一体化布局， 将享受更为可观的业绩弹性， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 原材料短缺及价格波动风险； 新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件： 25年 3月 14日，公司公告《2024年年度报告》， 公告显示： 2024年度公司营业收入 3620亿元，同比下降 9.7%；公司归母净利润 507亿元，同比增长 15.0%。 截至 2024年末，公司资产总额为 7867亿元，较上年度提升9.7%。 原材料价格大幅下降联动产品定价，整体营收下降事出有因。 根据同花顺金融数据平台的数据统计： 自 2023年下半年到 2024年底， 国内电池级碳酸锂的平均价格由约 30万元/吨降至不足 8万元/吨。 电池级碳酸锂通常是锂离子电池生产所需最重要且价值占比最大的原材料，所以公司在此次年报正式发布前的《2024年度业绩预告》中已重点解释 24年度营收下降的主要原因是： 尽管公司电池产品销量有所增长，但由于碳酸锂等原材料价格下降，公司产品价格相应调整，导致营业收入同比下降。 净利润提升彰显公司战略定力， 单纯价格竞争不利于企业长期发展。 与 24年公司年度营收下降约 10%形成鲜明对比的是， 公司当期的归母净利润提升了 15%。同样根据此次年报正式发布前的《2024年度业绩预告》，公司对此的解释为： 归属于上市公司股东的净利润实现同比上升，主要得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强。报告期内，公司不断推动创新，积极推出新产品、新技术，持续深化与客户的合作关系，在不同市场和应用领域取得良好表现，进而推动业绩稳健增长。 除此之外， 公司在年报发布后的电话会议上与投资者交流时也提到自身储能产品在安全、长寿命等方面获得业主方的高度认可，公司并非单纯通过低价获取订单,可保持合理的利润水平。 对于未来进一步提升盈利水平，公司在降本增效方面更强调目前电池中游材料处于供大于求的状态。公司通过不断创新进行降本增效，并积极协助产业链内企业进行降本，随着规模效应的释放，成本仍有一定下降空间。 公司电池装机量稳步提升， 全球行业龙头地位稳固。 根据公司公布的 24年年度报告，报告期内公司实现锂离子电池销量 475GWh，同比增长 21.79%，其中，动力电池系统销量 381GWh，同比增长 18.85%；储能电池系统销量93GWh，同比增长 34.32%。 根据电池中国披露的相关韩国 SNE research 统计数据，宁德时代的动力电池装机量全球市占率 37.9%， 在 2024年保持了全球动力电池装机的龙头地位。 公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商。此外，公司积极推进匈牙利工厂、与 Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。 海外收入占比略有下降， 海外盈利水平仍然较高。 24年度公司海外业务收入占比为 30.48%，较 23年度的 32.67%减少约 2.2个百分点。 同期海外业务毛利率为 29.5%，高出国内业务毛利率 7.2个百分点。 根据公司定期发布的2022-2024年期间中报&年报显示，境外业务收入在 2023年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比由 2022年增长了 10个百分点到 30%左右，并在2024年期间保持稳定。 随着未来欧美对中国新能源产业相关产品的进口政策进一步收紧，高税收、环保政策、关键原材料&劳动比例限制等或在一定程度上影响公司海外发展进程。 投资建议： 公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固， 境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设， 我们预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 654亿元、 792亿元、 943亿元，对应 PE 分别为 17倍、 14倍、 12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 新产品和新技术开发风险、 原材料价格波动及供应风险、 地缘政治风险。

国产血液瘤新药领军者，持续创新助力稳健成长。诺诚健华于2015年由崔霁松博士和施一公院士联合创立，专注于恶性肿瘤、自免疾病等领域创新药物的研发及商业化。2020-2022年累计三次募资，总金额达13.4亿美元。借助募集资金，公司持续加大研发投入、丰富产品管线。据2024年中报，公司现有13款在研产品，正在进行30多项处于不同临床阶段的全球试验。同时商业化的有序推进不断优化造血能力，企业发展步入正轨。目前公司拥有奥布替尼、坦昔妥单抗等两款上市产品，据2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现收入10.1亿元，同比增长37%；归母净利润-4.43亿元，同比亏损减少约30%。中短期内，奥布替尼自免适应症、ICP-723、ICP-332、ICP-448等产品有望在国内获批上市，进一步拓宽商业化产品矩阵。 血液瘤：以奥布替尼为核心疗法，逐步实现全领域覆盖。奥布替尼是一款高选择性、共价不可逆的口服BTK抑制剂，目前已获批r/rCLL/SLL、r/rMCL、r/rMZL等三项适应症，2024年8月已递交1LCLL/SLL的上市许可申请。自2020年首次上市以来，奥布替尼持续放量，据2024年业绩预告，2024年奥布替尼预计实现收入10.01亿元，同比增长约49%。同时，公司通过自研和引进相结合的形式，扩充血液瘤产品管线，多款产品进入注册临床阶段。例如，Tafasitamab（CD19mAb）已在中国香港获批上市，2024年6月递交中国大陆上市许可申请。ICP-248（BCL-2SMD）联合奥布替尼治疗1LCLL/SLL患者的3期临床已获我国CDE批准。 自免疾病：奥布替尼、TYK2抑制剂即将进入收获期。公司针对B细胞信号通路异常及T细胞通路异常类疾病，已在自身免疫性疾病领域布局多个全球前沿靶点，有望开发具有潜在同类首创或同类最佳的疗法。奥布替尼、TYK2抑制剂是公司布局自免领域的核心产品：1）奥布替尼：在研四项适应症，ITP适应症正在中国大陆开展3期临床，MS适应症全球3期临床正在启动中；2）TYK2抑制剂：开发ICP-332（TYK2JH1）、ICP-488（TYK2JH1）两款产品，ICP-332在研AD（3期）、白癜风（2期）两项适应症，ICP-488在研银屑病（II期）。 实体瘤：在研靶点多元化，奠定长期发展基石。公司研发团队积极打造针对各种实体瘤的新型技术平台，利用尖端技术和创新方法识别并开发具备显著临床优势的潜在候选药物。ICP-723、ICP-192已进入关键性临床阶段。 ICP-189、ICP-B05等早期管线也在快速推进。ICP-723是一款第二代泛TRK小分子抑制剂，治疗NTRK融合阳性的晚期实体瘤已完成注册性2期临床试验的患者入组，且观察到80-90%的ORR。据公司2024年三季度业绩发布会介绍，ICP-723已完成pre-NDApackage的提交，预计2025年一季度递交上市许可申请。 投资建议：公司是国产血液瘤新药领军者，高管团队研发和管理经验丰富。 拥有A+H募资平台，现金流丰富。早期依赖于奥布替尼，在血液瘤市场积累丰富渠道资源和影响力。中短期内，Tafasitamab若在内地获批上市，有望持续拓宽血液瘤市场。ICP-723、奥布替尼自免适应症、TYK2抑制剂等自免、实体瘤领域产品若能顺利上市，有望打开新增长曲线。我们预计公司2024-2026年有望实现营业收入10.10/14.42/17.97亿元，同比增长36.8%/42.7%/24.7%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：临床试验进度不及预期风险、药品注册审评进度或结果不及预期风险、地缘政治不确定风险、尚未盈利风险

夯实消费电子连接器及MIM机构件业务基本盘，积极开拓新业务增长曲线。 公司长期聚焦3C消费电子产业链，不断夯实连接器及机构件基本盘业务，致力于提升公司在消费电子连接器产品的市场占有率。同时，公司也在积极探索新业务领域，高效利用MIM和3D打印等工艺技术继续研发新产品、丰富产品线。3月10日公司在投资者交流平台上表示，公司已完成3D打印设备的开发工作，设备进入批量制造阶段，将持续在3D打印技术方面进行研发投入。公司目前已具备从机器开发到产品打印再到后端加工（包括热处理、CNC、研磨、抛光、PVT喷涂等）的全制程自研工艺的量产能力，为客户提供从胚料到成品的一站式服务。目前已在3C消费电子、汽车波段雷达、半导体散热等方面进行了产品送样，在航空、机器人等其他领域也积累了一定的技术储备，将持续进行市场业务拓展。 半导体散热片业务稳步推进，积极推进产能建设加速业绩释放。公司同步拓展半导体散热片业务，截至2025年1月，公司半导体金属散热片材料项目的第一条生产线进展顺利，已完成对多家重要终端客户的送样，并实现了对部分核心客户的正式批量供货；项目的第二条生产线也已搭建完成，实现通线正式使用。公司计划预计将在2025年年底实现共计6-8金属散热片生产线的搭建，加快相应产品的产能建设，更好的满足下游客户的需求。我们认为，公司深耕3C消费电子连接器及MIM机构件领域，拥有夯实的业务基础，同时基于公司技术积累积极开拓新业务增长曲线，前瞻布局国内半导体散热片领域，以行业稀缺性推动国产替代进程加速；公司保持在3D打印技术上的研发投入，紧抓汽车智能化、机器人等赛道的发展机遇，助力公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润为0.55/1.32/2.11亿元，2024-2026年EPS分别为0.26/0.64/1.02元，当前股价对应2024-2026年PE分别为134/56/35倍，鉴于公司传统业务发展稳定，新领域产品研发及客户开拓进展顺利，未来业绩有望实现稳定增长，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；新产品技术开发不及预期风险；3D打印业务处于市场拓展阶段，短期对公司业绩贡献有限；市场竞争加剧风险。

事件：2025年2月27日，安迪苏发布2024年年报，公司2024年营业收入为155.34亿元，同比上涨17.83%；归母净利润12.04亿元，同比上涨2208.66%。对应4Q24公司实现营业收入41.58亿元，同比上涨16.50%，环比上涨1.05%；归母净利润2.01亿元，同比上涨132.23%，环比下降49.19%.点评：多维驱动公司业绩超预期，蛋氨酸量价齐升彰显强劲韧性。2024年公司总体销售毛利率为30.21%，较上年同期上涨8.83pcts。2024年公司财务费用同比下降52.75%；销售费用同比上升10.11%；管理费用同比上升17.90%；研发费用同比上升5.34%。我们认为，公司2024年业绩实现大幅增长一方面归功于蛋氨酸工厂的生产稳定性与及时的供应链管理，公司液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高，蛋氨酸产品营收取得双位数增长；另一方面，维生素周期回暖及特种产品结构性突破，实现盈利能力的持续提升。 公司2024年经营活动产生的现金流同比增长。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为29.45亿元，同比增长6.53%。投资性活动产生的现金流量净额为-16.34亿元，同比增长10.92%。筹资活动产生的现金流量净额为-10.17亿元，同比下跌27.48%。期末现金及现金等价物余额为12.34亿元，同比上升22.72%。应收账款19.70亿元，同比上升16.12%，应收账款周转率上升，从2023年同期7.20次变为8.47次。存货周转率上升，从2023年同期4.83次变为4.98次。 2024年蛋氨酸需求复苏叠加产能清出，价格显著上涨。2024年蛋氨酸价格整体维持强势，据wind数据，国内蛋氨酸1Q24-4Q24均价分别为21.79/21.63/20.69/19.87元/千克，同比分别为22.55%/30.01%/15.80%/-6.29%。2024年，蛋氨酸市场需求恢复增长势头，尤其是在禽类产品领域；供给端，住友退出部分蛋氨酸产能，国内新增产能仍处于建设阶段，我们预计，未来中短期蛋氨酸供需或将趋于平衡，蛋氨酸仍有望维持较稳健的价格。 公司主营业务增长强劲，企业竞争力不断提升。2024年，受益于蛋氨酸价格上涨，公司液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量均创历史新高，叠加特种产品年销售保持稳定增长（+4%），盈利水平提升，公司业绩增长强劲。根据公司2024年主要经营数据披露，在产品营收方面，公司2024年功能性产品实现营收116.22亿元，较2023年同期增长23.54%；特种产品实现营收39.13亿元，较2023年同期增长3.61%。公司2024年功能性产品毛利率26.02%，较2023年同期上升13pcts；特种产品毛利率42.67%，较2023年同期增长2pcts。 我们认为，在全球经济面临挑战的大背景下，市场需求也在不断恢复，虽然2024年部分原材料价格上升，但是公司的蛋氨酸产品量价齐升，带动功能性产品毛利率大幅提升；同时公司通过持续优化运营效率，2024年公司经常性成本缩减1.79亿元，对冲研发创新、蛋氨酸产能升级及特种业务扩张等战略性投入。我们预计2025年蛋氨酸价格或将维持稳健，叠加公司特种产品逐步放量及未来泉州工厂蛋氨酸扩产，公司业绩有望持续提升。 多业务战略布局，强化公司在营养品领域的全球领先优势。根据公司2024年年度报告披露，公司通过产能扩张、欧洲产能优化及数字化升级持续夯实蛋氨酸主业龙头地位，其中泉州15万吨固体蛋氨酸新基地预计2027年投产，目前正处于建设阶段；欧洲地区通过关停低效产线并优化存量生产线降低成本，同时推进数字化升级提升生产安全性与成本效率。特种产品方面，全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产项目（恺迪苏重庆工厂），自2024年第二季度以来也实现了一定负荷的稳定运行，并成功交付合格产品；依托喜利硒、罗酶宝等明星产品，公司持续推动南京3.7万吨及欧洲3万吨特种产品的新产能逐步释放，打造动物健康领域一体化解决方案；将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目预计将于2025年下半年启动试生产，有利于推动利润率提升，进一步凸显公司的龙头优势。 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为172.88/190.26/205.52亿元，实现归母净利润分别为16.35/18.76/20.14亿元，对应EPS分别为0.61/0.70/0.75元，当前股价对应的PE倍数分别为19.0X、16.6X、15.4X。我们基于以下几个方面：1）蛋氨酸景气复苏，住友产能退出，国内新增产能尚未释放，行业供需改善，支撑蛋氨酸价格韧性，量价齐增有望持续；2）公司特种产品毛利率稳增，多地产能逐步释放，高毛利业务贡献度有望进一步提升；3）公司通过成本优化对冲研发与扩产投入，运营效率提升，支撑公司进一步盈利。我们看好蛋氨酸价格韧性延续及特种产品产能释放提速，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险；安全环保风险等。

事件：公司拟115.6亿收购深圳华星半导体21.5%股权，并募集配套资金。 3月3日，公司发布《TCL科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》公告，拟通过发行股份及支付现金方式，以115.62亿元购买重大产业基金持有的深圳华星半导体(以下简称“标的公司”)21.5311%股权，并拟募集配套资金总计不超过43.59亿元(用于支付本次交易现金对价)。 点评1：加码显示面板11代LCD产线，有望进一步强化公司面板龙头地位。 此前公司通过TCL华星持有标的公司62.68%股权，本次交易完成后，将对标的公司合计持股84.21%。标的公司聚焦大尺寸(65/75英寸等)TFT-LCD显示器件，供应索尼、三星、TCL电子等知名品牌客户。标的公司拥有全球最高世代的两条G11代线(t6、t7)，年设计产能为234万大片玻璃基板，其中t6和t7分别投资465亿元/427亿元，在19年/21年量产，良品率超97%。 本次收购将有利于公司进一步强化主业核心竞争力，巩固行业领先地位。 点评2：本次交易完成后，上市公司归母净利润/EPS有望进一步增厚。 标的公司24年1-10月实现营收198亿元，净利润21亿元。根据备考审阅报告，本次交易完成后上市公司24年1-10月归母净利润将增厚26.10%；EPS将增厚19.74%至0.1143元/股。考虑过渡期间(24年10月31日至交割日)标的资产损益并表上市公司，利润有望进一步增厚。此外，后续随着11代线(t6、t7)折旧陆续到期，有望对公司整体利润释放促成正向贡献。 半导体显示业务24年净利润超60亿元，光伏业务Q4季度拐点或已现。 1)第一大业务为半导体显示(主要由持股79.78%的TCL华星承担)。24年全年该业务净利润超60亿元，盈利大幅增长，主要受益产品年度均价稳步提升。 公司大尺寸业务电视面板稳居全球前二，未来有望受益大尺寸化趋势增长。 2)第二大业务为新能源光伏和半导体材料(主要由持股29.91%的TCL中环承担)。受光伏市场供需失衡导致的产品价格下跌、存货跌价等影响，预计24年TCL中环亏损影响归母净利润-26.6~-24.5亿元。24Q4季度光伏产业链产品价格逐步企稳回升，经营端已季度环比好转，有望在25年逐季环比改善。 “显示+新能源光伏+半导体材料”方骖并路，维持“增持”评级。 公司是面板行业龙头，加码新能源光伏及半导体材料，随着业务结构进一步优化，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.45/60.40/87.51亿元，对应24/25/26年PE为55/15/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动；面板价格波动；市场竞争加剧；研发不及预期等。

24年营收同比+52.4%，扣非净利同比+59.8%，基本符合预期。 24年营收91.62亿元，同比+52.4%，归母净利润19.31亿元，同比+52.9%，扣非净利润18.16亿元，同比+59.8%；毛利率63.72%，同比+4.05pct，净利率29.65%，同比+1.36pct，扣非净利率19.82%，同比+0.92pct，业绩增长主要系公司CPU产品市占率提升、DCU产品获市场更广泛认可所致。 Q4单季度营收30.26亿元，环比+27.5%，归母净利润4.05亿元，环比-39.7%，扣非净利润3.41亿元，环比-48.1%；主要系Q4季度公司毛利率环比-9.30pct，以及研发费用率环比+7.48pct，使得扣非净利率环比-16.42pct所致。 24年高端处理器营收同比+51.9%，技术服务业务营收同比高增147倍。 1)第一大业务高端处理器24年营收91.34亿元，同比+51.9%，占总营收99.7%，毛利率63.70%，同比+4.03pct。2)第二大业务技术服务24年营收0.28亿元，同比+147倍，占总营收0.3%，毛利率70.96%，同比+0.10pct。 24年末存货环比大幅增长39.2%，为应对市场需求增长主动增加备货。 截至24年末，公司存货54.25亿元，较24Q3末存货(38.96亿元)环比+39.3%，主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，主动增加备货所致。 24年研发投入同比+22.6%，国内率先完成高端处理器研发和商业化落地。 24年公司研发投入34.46亿元，同比+22.6%，占总营收比重的37.6%。公司在国内率先研制完成高端CPU/DCU产品，并与浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商合作，成功应用电信、金融、互联网、大模型等领域。 DeepSeek引爆国产算力需求，海光DCU有望受益私有化部署放量增长。 1月20日DeepSeekR1发布后，公司迅速完成DeepSeekV3和R1模型与海光DCU的国产化适配，并于2月2日正式上线。随着政府及央国企积极部署DeepSeek，出于数据安全考虑，私有化部署场景需求加速释放。公司联合生态合作伙伴推出DeepSeek私有化部署方案，DCU有望受益放量增长。 国产算力芯片领军者，维持“增持”评级。 公司作为国产算力芯片领军者，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，随着“信创＋算力”国产化渗透率持续提升，未来成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为29.23/40.34/53.16亿元，对应25/26/27年PE为122/88/67倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发不及预期；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；知识产权风险等。

新品验收节奏加快， 24年扣非归母净利润同比+14%， 略高于预期。 2月 27日， 公司发布《2024年度业绩快报公告》，公告 2024年营收 41.03亿元，同比增长 51.70%，归母净利润 6.88亿元，同比增长 3.91%，扣非归母净利润 3.56亿元，同比增长 14.20%。 营收同比增长主要受益于公司新产品及新工艺订单陆续实现收入转化。 测算 24Q4单季度营收 18.26亿元，环比增长 80.59%，归母净利润 4.17亿元，环比增长 193.39%，扣非归母净利润 2.91亿元，环比增长 539.11%； 归母净利率 22.85%，环比提升 8.79pct，扣非归母净利率 15.94%，环比提升 11.43pct， 预计归母净利率环比提升或系 24Q4毛利率环比有所改善。 24年设备反应腔出货超 1000个， 主打产品 PECVD获客户复购及批量订单。 2024年公司出货超过 1000个设备反应腔，创历史年度新高。 PECVD、 ALD、SACVD、 HDPCVD、 Flowable CVD 及混合键合设备等系列产品量产规模不断扩大，持续获得客户订单。薄膜沉积设备方面， (1)24H1PECVD 获客户复购和批量订单。 (2)已通过验证的 Thermal-ALD 再次获得重复订单； PE-ALD 高温、低温 SiO2、 SiN 等已出货至客户端验证。 (3)截至 24H1HDPCVD 反应腔累计出货达 70个。混合键合设备方面， 24H1晶圆对晶圆键合产品 Dione 300及芯片对晶圆混合键合前表面与处理产品 Propus 均获得客户量产重复订单。 总资产较年初增长 54%，显现公司在手订单充足，奠定未来收入成长。 截至 2024年末，公司总资产较 2024年初增长 53.61%，主要系在手订单增加，业务规模扩大。 具体看， 截至 24Q3末合同负债约 25.12亿元， 较 24Q2末增长 23.26%； 存货金额约 70.77亿元， 较 24Q2末增长 9.64%，主要受益于发出商品增加。由此可见，公司在手订单充足，奠定未来收入成长。 多项新产品及新工艺陆续通过客户验证导入， 实现产业化， 部分获客户订单。 公司 Flowable CVD 设备、 PE-ALD SiN 工艺设备(这两种设备一般用于高深宽比细小沟槽及孔隙填充，如 3D NAND/FinFET 等)等一系列新产品及新工艺经下游用户验证导入，实现产业化。同时，新型设备平台 PF-300M、 PF-300T Plus及新型反应腔 Supra-D ACHM、 ONO Stack 等工艺设备持续获客户重复订单，实现大批量出货，进一步提升了公司产品性能及核心竞争力。 国内薄膜沉积设备领军企业， 有望受益于设备国产替代， 维持“增持”评级。 地缘政治影响下国内半导体设备国产化趋势加速， 公司作为国内薄膜沉积设备领军， 有望延续成长，预计 24~26年归母净利润分别为 6.88/9.73/13.64亿元，对应 24/25/26年 PE 为 49.8/35.2/25.1倍，维持“增持”评级。 风险提示： 晶圆厂扩产不及预期； 供应链安全风险；市场竞争风险；核心竞争力风险等。

事件。 2月 28日，公司发布 2024年年报。 2024年全年公司实现营收 1,213.0亿元，同比下降 2.38%； 实现归母净利润 84.2亿元，同比下降 9.66%； 实现扣非归母净利润 61.8亿元，同比下降 16.49%。 2024年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例 35%。 持续优化业务布局，政企及消费者业务营收快速增长。 公司 2024年保持精耕细作运营商市场，加速拓展政企和消费者业务，提升运营效率，夯实经营韧性，实现稳健发展。 2024年全年公司实现营收 1,213.0亿元，同比下降2.38%； 实现归母净利润 84.2亿元，同比下降 9.66%； 实现扣非归母净利润61.8亿元，同比下降 16.49%。 公司重视股东回报， 2024年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例 35%。其中，公司 2024年国内市场实现营收 820.1亿元，占比 67.6%； 国际市场实现营收 392.9亿元，占比 32.4%；运营商网络、政企、消费者业务分别实现营收 703.3亿元、 185.6亿元、 324.1亿元，占比分别为 58.0%、 15.3%、 26.7%。业务布局持续优化，国际市场及政企、消费者业务均实现增长，营收占比提升。 保持高研发投入， 打造多样化智算生态。 公司坚持压强式研发投入， 2024年研发费用 240.3亿元，占营收比例约 20%。 2019年至 2024年，六年累计研发费用达 1,170.7亿元。 2024年底大模型浪潮再次高升，公司致力以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，打造“分布式高性能国产智算资源池”。在智算基础设施和平台技术方面， 公司实现国产智算服务器规模发货；自研定海芯片，支持多种算力加速硬件； AI Booste 训推平台，支持高效部署DeepSeek，同时简化客户 AI 创新并降低大模型迁移成本。目前，公司正携手产业伙伴推进 GPU 高速互联开放标准，打造新互联超节点智算服务器。 在终端领域， 公司发力 AI手机， nubia Z70Ultra 成为全球首批接入 DeepSeek-R1的手机；红魔电竞手机销量居全球首位；汽车电子与头部车企深化芯片、车用操作系统、模组合作。 未来，随着数智化进程加速推进，公司将继续保持行业领先优势，助力公司长期发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 测 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润88.23/96.84/105.18亿元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/18倍，作为国内ICT 行业龙头，不断加快从连接向算力拓展，聚焦大国大网大 T 战略高速发展， 公司业绩或将保持稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发不及预期风险；国际政治与贸易冲突风险；竞争加剧风险； 知识产权纠纷风险。

事件。2月28日，公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业收入238.61亿元，同比增长122.63%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.90%；实现扣非后归母净利润50.68亿元，同比增长138.64%。 终端客户加大算力基础设施建设力度，带动公司全年业绩提升。2024年伴随AI数据中心投资需求不断增长，海外客户的算力基础设施建设较2023年增长较快。公司作为光模块主力供应商，在800G和400G产品上取得较好的出货量级和收入。2024年公司实现营业收入238.61亿元，同比增长122.63%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.90%；实现扣非后归母净利润50.68亿元，同比增长138.64%。其中全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约56.80亿元。扣除股权激励费用对净利润的影响约1.72亿元，苏州旭创实现单体报表净利润约58.52亿元（2023年度同口径净利润24.89亿元）。 EML短缺逐渐缓解，高速光模块产品逐步升级放量。2024年下半年市场存在EML短缺的问题，虽然公司订单需求旺盛，且客户还有加单的情况，但缺料对24Q3及Q4的收入增速带来了一定影响。公司预计EML短缺的情况在2025年上半年开始会逐步缓解，下半年或达到全面缓解。同时，公司持续进行硅光方案研发推广，2024年800G出货中有一定比例的硅光模块，随着800G的出货量逐季提升，硅光的比重也会提升，会一定程度减缓对EML的依赖。截至2025年1月，硅光上游Fab流片环节不存在供给瓶颈。目前高速光模块产品从原先的400G/800G朝着1.6T及3.2T发展，1.6T及3.2T产品客户端需求明确，2025年有两大重点客户会率先开始用1.6T。同时，公司在3.2T产品及CPO技术上积极进行预研布局，未来随着公司产品结构持续优化，终端需求稳定增长，公司业绩或将保持稳定提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为51.71/80.10/104.52亿元，2024-2026年EPS分别为4.61/7.14/9.32元，当前股价对应PE分别为21/14/11倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧风险；技术升级风险；供应链稳定性风险；贸易壁垒及市场需求下降风险。

麻醉药行业应用领域广，潜在空间大。 麻醉药需求主要来自住院手术、 ICU和癌症疼痛等领域。 随着老龄化的持续推进， 社会医疗需求增加、 手术量有望持续增长； ICU、癌症疼痛等新领域潜在空间大，为行业增长注入新动力。 “手术量增长+新场景渗透” 双重逻辑，我国麻醉药市场需求不断增长，行业规模 2015年的 190.3亿元增长至 2021年的 290.5亿元，六年复合增长率为 7.28%。 人福医药是国内精麻龙头，持续受益行业扩容。 公司麻醉药品类丰富，在全局麻、镇痛领域均布局有较强统治力的品类，尤其是在镇痛药领域，公司拥有舒芬替尼、瑞芬替尼、 氢吗啡酮等多款核心产品。 据公司官网介绍，宜昌人福麻精药品占国内市场份额 60%以上。未来受益于需求稳健且持续增长，公司龙头优势有望进一步巩固。 投资建议： 公司是麻醉药平台型企业，产品矩阵丰富、 龙头地位稳固。 预计公司未来有望保持手术麻醉的核心地位，在 ICU、癌症疼痛等新领域也有望获取较大市场份额。公司后续治理能力有望持续优化、利润弹性将逐步显现。 我们预计 2024-2026年实现归母净利润 21.63/25.98/30.32亿元，对应当前股价的预测 PE 为 15/13/11倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品降价风险、大股东变更不及预期、新品上市不及预期、产品销售不及预期

事件：2月28日，威胜信息发布2024年度报告。2024年全年，公司实现营业收入27.45亿元，同比增长23.35%；归母净利润6.31亿元，同比增长20.07%；扣非净利润6.10亿元，同比增长24.92%。 持续保持优质业绩，公司成长性继续得到验证：从公司整体业绩来看，公司2024年实现营业收入27.45亿元，同比增长23.35%；归母净利润6.31亿元，同比增长20.07%；扣非净利润6.10亿元，同比增长24.92%，各项指标均实现增长；费用端，公司2024年全年销售费用、管理费用、研发费用同比均有所上升，三项费用分别为1.26、0.53、2.41亿元，同比分别增长19.25%、35.22%、5.95%，主要系市场投入增加、薪酬增长、股权激励带来的股份支付费用，以及公司持续加码研发投入所致；盈利能力上，公司报告期内ROE为20.39%，同比提升1.47个百分点，领跑行业，持续为股东创造价值。最后，截至2024年报告期末，公司在手订单持续充盈，达到40.17亿元，同比增长15.35%，为后续发展提供有利保障。 从业绩表现来看，公司优质业绩一如既往，营收及利润已连续八年保持双增长，充分展现公司成长性。“数字经济”建设仍在继续，AI浪潮贡献增量预期：报告期内，新型电力建设系统持续推进，配用电侧强化管理，配电网正逐步由单纯接受、分配电能给用户的电力网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络，在促进分布式电源就近消纳、承载新型负荷等方面的功能日益显著。同时，“数字中国”、“智慧城市”建设持续催生新的应用场景，十四五规划提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，产业规模快速发展，据前瞻产业研究机构预计智慧水务平台+智慧水厂设备+管网改造设备行业空间超3000亿。而公司作为行业内领先的能源数字化综合解决方案提供商，预计将持续受益行业增量需求。最后，AI浪潮的出现，促使公司将科技创新作为核心动力，报告期内公司新品创收达到13.38亿元，营收占比49%，其中AI垂直应用新品营收超4亿元，占新品30%，绩优成熟产品及绩优创新产品分别占比51%及34%，未来通过AI垂直应用，有望为公司成长注入新动力。 持续参与各项标准制定稳固行业地位，多方认证拓展海外市场：截至2024年，公司新增专利66项，其中新增发明专利35项，同时累计参与标准制定与修订87项，其中国际标准1项，国家标准40项，展现公司于行业内“标准制定者”角色。在国际化认证端，公司截至2024年已取得国际化相关认证20余项，有助于公司开拓开外市场，目前业务已覆盖50+海外国家。 盈利预测与投资评级：公司报告期内业绩稳健，继续保持多年双位数增长趋势，且持续稳固行业话语权。同时，公司所处行业于报告期内发展预期不改。我们看好公司的发展，预测公司2025-2027年实现营收33.67亿元、41.41亿元、51.05亿元；归母净利润7.58亿元、9.40亿元、11.79亿元；EPS1.54、1.91、2.40，PE24.3X、19.6X、15.6X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

事件：金山办公发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业收入51.20亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非净利润15.56亿元，同比增长23.30%。 Q4业绩高增长。2024年第四季度，公司实现营业收入14.94亿元，同比增长16.17%；归母净利润6.05亿元，同比增长42.58%；扣非净利润5.65亿元，同比增长40.55%。继2024Q1后，公司业绩重归高增速。公司各项主营业务收入保持稳健增长，运营效率提升及投资收益增加等因素共同推动公司利润实现较快增长。 WPSPC日活破亿。2024年度，公司经营稳中有进，围绕“多屏、云、内容、协作、AI”核心战略方向，持续加大在协作与AI领域的研发投入，以创新驱动产品迭代升级，打造更贴合用户需求的产品体系，有效提升了公司在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力。根据金山办公公众号消息，2025年，WPSOfficeforPC在国内市场的日活跃设备数突破1亿，正式开启国产办公软件的新篇章。 投资建议：2024年受信创行业影响，公司机构授权业务对整体业绩有所拖累。 公司B、C两端订阅业务持续保持较快增速。从快报情况看，公司在利润端增速亮眼。同时，公司的市场竞争力随着用户数量增长不断提升。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收51.20亿元、61.18元、73.55亿元；归母净利润16.45亿元、19.51亿元、23.10亿元；EPS3.56、4.22、5.00元，PE97X、82X、69X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；AI产品落地不及预期；市场需求不及预期。

事件。2月27日，公司发布2024年业绩快报。2024年全年公司实现营业收入10.32亿元，同比增长51.13%；归母净利润1.10亿元，同比增长65.56%；实现扣非后归母净利润9,257.23万元，同比增长56.68%。 全年营收利润实现双增长，下游行业景气度高增推动业绩发展。2024年全球AI算力行业进入高速发展阶段，服务器、数据中心等对高速通讯连接器及其组件需求旺盛，助力公司营业收入和利润同步提高。2024年全年公司实现营业收入10.32亿元，同比增长51.13%；归母净利润1.10亿元，同比增长65.56%；实现扣非后归母净利润9,257.23万元，同比增长56.68%；公司预计2024年基本每股收益为0.79元，较上年同比增长64.58%。2024年公司业绩增长主要受益于高速通讯产品的需求增长；汽车业务仍然以比亚迪为主要增长点，同时公司于2024年上半年对汽车业务进行部分产品结构的调整，24Q3-Q4汽车业务的盈利水平表现相对较好，有效改善前期汽车业务对整体利润的影响。 112G产品需求稳定，国内外厂房建设稳步推进，助力业务拓展。公司在通讯连接器、汽车连接器领域持续进行产品更新研发，并加速推进国内外厂房的建设爬坡。公司生产的通讯连接器Cage、散热器、wafer等产品涵盖QSFP/QSFP-DD/OSFP等系列，作为I/O连接端也可配套DAC，AEC相关产品。公司通讯112G产品从2024年Q2开始上量，Q3-Q4的需求较为稳定，截至2025年1月，出货量从20-30万套逐渐提升至每月50万套左右。海外工厂方面，马来西亚子公司截至2025年1月已经承接多个业务项目，并在逐渐排产，预计2025年一季度开始量产。我们认为，随着全球通讯市场及AI算力的持续发展，数据中心、服务器等将对连接器产生更高的量级需求，或将持续带动公司产品出货不断增长，推动公司长期稳健发展。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润为1.10/1.50/2.01亿元，2024-2026年EPS分别为0.79/1.08/1.45元，当前股价对应PE分别为55/40/30倍，随着公司通讯连接器产品需求逐步恢复，各地产能不断释放，我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧风险；技术迭代风险；毛利率下滑风险。