公司发布2022年年报及一季报，2022年公司实现营业收入753.13亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润60.21亿元，同比增长65.33%，实现扣非归母净利润58.96亿元，同比增长67.93%。2023年Q1公司实现营业收入158.85亿元，同比增加6.17%；营业利润21.89亿元，同比下降6.13%；归母净利润15.72亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润15.17亿元，同比下降4.77%。 2022年业绩创新高，盈利能力快速提升2022年，公司实现营业总收入753.13亿元，较上年同期增加19.07%；营业利润85.60亿元，较上年同期增加66.77%；利润总额85.23亿元，较上年同期增加75.02%；归属于上市公司股东的净利润60.21亿元，较上年同期增加65.33%；扣非归母净利润58.96亿元，较上年同期增加67.93%。2022年公司经营业绩再创新高，主要是受全球疫情持续、俄乌冲突等因素影响，使得全球化肥、粮食的供给短缺，进而造成粮食、能源、化肥等大宗商品价格上行，公司的主要产品如化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品价格也处于高位运行，促进了公司业绩的快速提升。 同时，面对大宗原材料价格的持续上涨，公司抢抓国企改革机遇，充分发挥矿化产业优势，强化产业链协同，统筹国内、国际市场，加强财务管控和统筹，进而实现成本优化，确保了公司盈利能力快速提升。公司主要产品包括磷铵、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙和黄磷，从各产品收入和盈利能力来看，2022年磷铵营收为182.37亿元，同比增长37.23%，营收占比24.21%，是公司营收占比最大的产品。其次是尿素，2022年营收为50.44亿元，同比增长49.14%，营收占比6.70%。2022年黄磷的毛利率为55.23%，为公司毛利率最高的产品，主要是受益于产品整体价格的快速提升。 2023年Q1公司实现营业收入158.85亿元，同比增加6.17%；营业利润21.89亿元，同比下降6.13%；归母净利润15.72亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润15.17亿元，同比下降4.77%。2023年Q1公司业绩有所下滑主要原因是受到国内外磷化工行业周期下行影响，考虑到公司一体化布局新能源材料，净化磷酸等原材料市场需求逐步增长，未来公司盈利能力有望逐步改善。 一体化布局新能源材料，增量业务丰富公司凭借在磷矿石产业链的深厚积累，积极一体化延伸产业链至新能源材料。一方面，公司通过与华友控股签订合作协议，大力推动磷酸铁、磷酸铁锂等产业合作，成功将磷化工产业链延长，不仅保证了相关产品的成本优势，而且确保了产品的产销一体化。另一方面，公司与恩捷股份、亿纬锂能等签订新能源电池全产业链项目合作协议，约定在玉溪市共同设立两家合资公司，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，拉动建设新能源电池及材料全产业链。此外，公司还通过与多氟多展开合作，纵向至延伸氟基新能源材料产业链。具体来看，双方合作项以氟硅酸为原料，按照“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品-氟电子化学品”的增值路径，通过将氟硅酸转化成无水氟化氢和白炭黑，进一步转化为氟精细化学品、氟电子化学品，实现氟、硅资源高效转化，既提高氟、硅价值，又削弱无水氟化氢产品远离消费市场的不利因素，提升产业竞争力。 投资建议考虑到磷化工及化肥产品价格存在波动，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入768.04、805.51、826.86亿元（2023、2024年前值分别为802.10、858.66亿元），实现归母净利润61.06、67.39、65.10亿元（2023、2024年前值分别为64.92、72.86亿元），对应PE分别为5.6、5.1、5.2倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）原材料价格上涨带来成本的升高；（2）宏观经济波动；（3）产能释放进度不及预期；（4）下游需求不及预期。

事件：公司发 布 2023年一季度报告，公司 2023年一季度实现营业收入158.85 亿元，同比增加6.17%，环比减少15.7%；实现归母净利润15.72亿元，同比减少4.45%，环比增加76.4%。 春耕迎来用肥旺季，利润环比大幅改善。根据公司经营数据公告，公司一季度主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3508 元/吨、3607 元/吨、2614 元/吨、12259 元/吨、26409 元/吨、3467 元/吨，分别同比-2.1%、+10.0%、+5.1%、- 36.7%、-8.7%、-4.3%；销量分别为122.58 万吨、31.37 万吨、47.02 万吨、2.66 万吨、0.45 万吨、11.58 万吨，分别同比+2.7%、+7.8%、+0.1%、+7.3%、-45.1%、-3.3%。 与去年同期相比，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛销量均有所增加；价格方面，公司磷肥价格小幅调整，复合肥和尿素价格有所上涨，其他主营产品价格回落。原料端，硫磺价格回调明显，一季度均价为1446 元/吨，同比下降34.5%，成本压力有所缓解。环比来看，公司化肥板块表现稳健，原料端硫磺和煤炭价格有所下降，营业成本环比减少19.9%，盈利能力持续改善。此外，公司费率控制良好，一季度公司销售、管理、研发、财务费率分别为1.3%、1.24%、0.47%、1.06%，分别环比+0.2pct、-0.52pct、-0.26pct、-0.48pct。一季度公司销售毛利率和净利率分别为17.63%和11.98%，分别环比上涨4.24pct 和6.72pct，利润环比大幅提升。 磷矿石价格维持高位，磷酸铁有望放量。当前磷矿石价格仍维持高位，今年一季度磷矿石均价为1059.98 元/吨，同比上涨61.99%，环比上涨1.76%。近年磷矿石产量持续减少，磷肥价格上行，叠加新能源材料的需求增长，磷矿石处于紧平衡。公司磷矿资源丰富，具有磷矿石产能1450 万吨/年，在磷矿石市场价居高不下的背景下，公司的成本优势更加明显。同时，公司积极布局新能源材料领域，公司一期10 万吨/年磷酸铁项目在今年3 月底达到预定可使用状态，有望在今年开始贡献业绩，剩余产能也在有序推进，该板块将成为公司又一个利润增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为60.54/65.11/71.74 亿元，EPS 分别为3.30/3.54/3.90 元，对应PE 分别为6/5/5 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

公司发布2022年年度报告，公司2022年度实现营业收入753.13亿元，同比增加19.07%；实现归母净利润60.21亿元，同比增加65.33%。2022年四季度公司实现营业收入188.54亿元，同比增加20.73%，环比减少5.0%；实现归母净利润8.91亿元，同比增加11.13%，环比减少46.5%。 全年业绩高增，四季度磷肥价格有所下滑。 2022年上半年大宗原材料价格普遍上涨，公司主要产品景气度延续，价格维持高位，下半年步入淡季磷肥价格有所回落。根据公司经营数据公告，公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐全年均价分别为3959元/吨、3190元/吨、2575元/吨、16131元/吨、29373元/吨、3757元/吨，分别同比+33.8%、+28.3%、+15.3%、+9.2%、+49.8%、+29.2%。从四季度来看，公司磷肥价格有所回落，据百川盈孚数据，磷酸一铵、磷酸二铵四季度市场均价分别为3181元/吨和3579元/吨，分别环比下跌9.52%和10.73%，四季度销售毛利率和销售净利率分别为13.39%和5.26%，分别环比下滑2.42pct和4.36pct。2022年全年公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.01%、1.39%、1.42%、0.49%，分别同比-0.18pct、-0.57pct、-0.61pct、+0.25pct，公司各项费用控制良好。 磷矿石价格坚挺，公司资源优势凸显。 公司磷矿资源丰富，具有磷矿石产能1450万吨，2022年公司生产浮选精矿517.8万吨、酸法矿418万吨、黄磷矿56.6万吨。2022年磷矿石价格持续上涨，且居高不下。目前磷矿石大厂减少外售，多以自用为主，流通货源较少，今年下游新投产的磷酸铁项目较多，预计短期磷矿石供给仍偏紧。目前磷肥价格仍处于近年高位，原料端价格支撑较强。 目前磷铵海内外价差已基本持平，若磷肥出口有所改善，公司磷肥销量有望增加。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.54/65.11/71.74亿元，EPS分别为3.30/3.54/3.90元，对应PE分别为6/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：2023年1月5日，公司发布2022年业绩预增公告，公司预计2022年度归属于上市公司股东的净利润58亿元至61亿元，上年同期净利润36.4亿元，同比增加59.26%至67.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润56.46亿元至59.46亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加21.35亿元至24.35亿元，同比增加60.81%至69.36%。 化肥价格企稳反弹，静待春耕用肥行情。 2022年全年，公司化肥、聚甲醛、磷酸钙盐、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。根据百川盈孚和wind数据，公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷、聚甲醛以及磷酸钙盐2022年市场均价分别为3452元/吨、4008元/吨、2756元/吨、33139元/吨、21773元/吨、3107元/吨，分别同比+19.4%、+20.1%、+11.3%、+23.1%、+3.1%、+27.9%。 从四季度来看，国内磷铵和尿素的价格有所反弹，2022年底磷酸一铵、磷酸二铵、尿素价格分别为3450元/吨、4030元/吨、2745元/吨，较三季度末的低点分别+21.1%、+11.3%、+7.6%。当前粮食价格仍维持高位，化肥刚需属性强，供给端持续收紧，一季度春耕是化肥消费旺季，有望推动磷铵价格上行。 公司资源优势突出，期待磷肥出口改善。 公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，目前具有磷矿储量8亿吨，磷矿石产能1450万吨，磷矿石自给率85-90%，合成氨自给率95%，拥有上下游相对完整的一体化产业链布局，成本优势突出。目前出口法检政策仍在持续，国内外磷肥的价差虽有收窄，但仍存溢价空间。今年国内的磷肥保供相对平稳，未来若磷肥出口有所改善，公司作为国内的磷肥龙头企业有望从中受益。公司的2×20万吨/年磷酸铁项目以及与华友合作的一期10万吨/年磷酸铁锂项目也将于2023年建成，公司积极布局新能源产业链，磷酸铁、磷酸铁锂等项目有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为60.64/64.77/69.22亿元，EPS分别为3.30/3.53/3.77元，对应PE分别为6/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件描述1月 5日，云天化发布 2022年度业绩预增公告，公司 2022年度实现归母净利润 58~61亿元，同比增加 59.26%~67.49%，实现扣非归母净利润 56.46~59.46亿元，同比增加 60.81%~69.36%。 公司全年业绩同比增长显著，主要产品实现较好盈利公司业绩同比高增，春耕备肥有望推涨化肥价格。公司 2022全年实现归母净利润 58~61亿元，同比增长 59.26%~67.49%，实现扣非归母净利润 56.46~59.46亿元，同比增长 60.81%~69.36%。公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。四季度以来，公司主营产品磷肥价格走势上行，市场需求回暖，尿素扭转三季度跌势稳步上涨，季末出现小幅下跌，复合肥、黄磷价格震荡运行、先跌后涨，聚甲醛市场价格比前三季度有所下降。从供给端看，全球化肥和粮食供给不足，氨产能萎缩，天然气价格上涨，同时，磷矿开采进入停采季，价格保持坚挺；从库存来看，四季度以来，复合肥市场库存呈现下降-上升-下降的趋势，整体较三季度末，库存有所减少；从需求端看，随经销商库存消解，一季度春耕备肥需求逐渐释放，叠加成本增压，出口消息等利好因素，有望拉动化肥价格上涨，公司主营产品受益。 有效发挥规模化优势实现产品价值最大化，产业转型升级加速。在市场波动情况下，公司自主可控和安全稳定的供应链、产业链竞争力得到充分体现，有效发挥自有磷矿、煤矿资源优势和合成氨产能优势，积极动态实施煤炭、硫磺的战略采购和储备，保障了产品的成本可控。 此外，公司全年加快推进产品转型升级与结构优化，非肥产品盈利能力和占比进一步提升，有效对冲了产品价格波动的不利影响，实现经营业绩同比大幅增加。 背靠丰厚磷矿资源，设立子公司推进磷资源多元化深度开发利用依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿，产业链一体化优势显著。 公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，拥有磷矿石储量 8亿吨左右，储量位居国内首位，同时，公司拥有原矿生产能力 1450万吨，擦洗选矿生产能力 618万吨，浮选生产能力 750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。磷矿的丰厚储量为公司精细磷化工、磷酸铁生产提供了可靠的资源保障。9月 20日，公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产，注册资本 10亿元，并以云天矿产为投资主体建设“电池新材料前驱体配套 450万吨/年磷矿浮选项目”，预计项目投资总额 18.96亿元。该项目将有助于公司充分发挥资源、技术和全产业链优势，提升中低品位磷矿利用水平，推进磷资源多元化深度开发利用，提高资源利用效率，保障公司精细磷化工、磷酸铁产业优质磷矿资源供应，进一步发挥自身一体化规模效应。 驶入新能源发展赛道，携手华友控股加速新能源项目落地进程新能源项目加速投产，搭建氟化工增值产业链。目前公司正在投资建设年产 50万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了产业规模。12月11日，公司 20万吨/年双氧水项目提前了 4个半月实现顺利投产目标，产出浓度为 27.5%的双氧水产品，为公司发展精细化工、新能源材料等新产业提供原料保障和竞争优势。公司 10万吨/年磷酸铁装置9月进入全面投产阶段。配套设施 10万吨/年精制磷酸一期、二期项目已经相继投产。公司 2×20万吨/年磷酸铁项目计划于 2023年底建成投产。此外，公司与华友控股拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动 50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营，加速新能源项目落地进程。氟化工方面，依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链。2022年上半年，公司子公司 1万吨/年氟硅酸镁项目、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进。磷酸铁及氟化工的提前布局助力公司乘新能源之风上行。同时依托自身一体化产业链优势，公司成本也有望做到行业较低水平，非肥板块有望带来持续的业绩增量，打开利润成长空间。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 60. 13、64.92、72.86亿元，同比增速为 65.1%、8.0%、12.2%。对应 PE 分别为 6、6、5倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

事件点评11月 16日晚，云天化发布非公开发行股票预案，募集资金不超过 50亿元，用于建设聚能新材 20万吨/年磷酸铁项目（20亿元）、天安化工20万吨/年磷酸铁项目（15亿元）和偿还贷款（15亿元）。 积极布局电池新材料领域，加速产业转型升级本次非公开发行募集资金主要用于电池新材料项目建设。本次非公开发行股票的发行对象为包括公司控股股东云天化集团在内的不超过 35名特定投资者，其中，云天化集团拟以现金方式认购本次非公开发行股票，认购金额不低于人民币 75,000.00万元（含本数），其余股份由其他发行对象以现金方式认购，发行价格不低于定价基准日前 20个交易日（不含定价基准日）公司股票交易均价的 80%。本次非公开发行股票的募集资金总额（含发行费用）不超过 50亿元，扣除发行费用后募集资金将用于投资建设聚能新材 20万吨/年磷酸铁项目和天安化工 20万吨/年磷酸铁项目以及偿还银行贷款。公司积极布局电池新材料，本次非公开发行项目的实施，将有效优化公司产品结构，提升资源配置效率，增强公司产品市场竞争优势和盈利能力，提升公司整体的资产收益水平，加速公司产业转型升级。 背靠丰厚磷矿资源，设立子公司推进磷资源多元化深度开发利用依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿，产业链一体化优势显著。公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，储量位居国内首位，同时，公司拥有原矿生产能力 1450万吨，擦洗选矿生产能力 618万吨，浮选生产能力 750万吨，是我国最大的磷矿 采选企业之一。磷矿的丰厚储量为公司精细磷化工、磷酸铁生产提供了可靠的资源保障。9月 20日，公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产，注册资本 10亿元，并以云天矿产为投资主体建设“电池新材料前驱体配套 450万吨/年磷矿浮选项目”，预计项目投资总额 18.96亿元。 该项目将有助于公司充分发挥资源、技术和全产业链优势，提升中低品位磷矿利用水平，推进磷资源多元化深度开发利用，提高资源利用效率，保障公司精细磷化工、磷酸铁产业优质磷矿资源供应，进一步发挥自身一体化规模效应。 驶入新能源发展赛道，携手华友控股加速新能源项目落地进程新能源项目稳步投产，搭建氟化工增值产业链。目前公司正在投资建设年产 50万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了产业规模。根据公司9月 7日公告，新建 10万吨/年磷酸铁装置 8月份已进入设备调试、试生产阶段，9月进入全面投产阶段。配套设施 10万吨/年精制磷酸一期、二期项目已经相继投产，20万吨/年双氧水项目正在按计划推进。公司正积极加快 2×20万吨/年磷酸铁项目的用地、建设报批等工作，计划于2023年底建成投产。根据 9月 29日公告，公司与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动 50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。加速新能源项目落地进程。氟化工方面，依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链。2022年上半年，公司子公司 1万吨/年氟硅酸镁项目、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进。磷酸铁及氟化工的提前布局助力公司乘新能源之风上行。同时依托自身一体化产业链优势，公司成本也有望做到行业较低水平，非肥板块有望带来持续的业绩增量，打开利润成长空间。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 62.68、64.95、72.90亿元，同比增速为 72.1%、3.6%、12.2%。当前股价对应 PE 分别为 6、6、5倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动风险； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险； （5）环保政策风险。

事件：云天化发布 2022年三季报，2022年三季度公司实现营业收入198.36亿元，同比+18.77%、环比-8.4%；实现归属于母公司净利润 16.65亿元，同比+31.24%、环比-8.5%。公司前三季度实现营业收入 564.59亿元，同比+18.53%；实现归母净利润 51.3亿元，同比+80.63%。 主营产品价格企稳，业绩同比高增长。 2022年上半年，公司的主营产品化肥、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐等价格维持高位，根据公司经营数据，前三季度磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及饲料级磷酸钙盐销量分别为 331.09万吨、75.37万吨、154.77万吨、6.57万吨、1.75万吨、38.52万吨，销售均价分别为 3864元/吨、3342元/吨、2609元/吨、18361元/吨、29653元/吨、3894元/吨，分别同比+35.7%、+35.4%、+19.7%、+31.7%、+72.7%、+52.9%。 根据 wind 以及百川盈孚数据，第三季度磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷、聚甲醛以及磷酸钙盐市场均价分别为 3330元/吨、4135元/吨、2526元/吨、30898元/吨、21697元/吨、2826元/吨，分别环比-20.2%、-4.1%、-19.2%、-16.2%、-12.0%、-23.4%。三季度产品价格虽有调整，但目前价格已经企稳，磷铵价格仍维持较高水平，前三季度业绩得以保持较高增长。成本端磷矿石价格维持高位，三季度均价 975元/吨，同比+71.4%，目前硫磺和合成氨价格分别为 1440元/吨、3970元/吨（2022.10.14），月环比分别为+44%、+10.6%，价格底部反弹明显，对于未来磷肥价格有所支撑。当前粮食价格高位，化肥刚需属性强，公司磷矿资源丰富，合成氨自给率高，磷肥和尿素板块盈利水平有望持续。 磷酸铁项目顺利投产，携手华友控股强强联合。 目前公司的一期 10万吨/年磷酸铁已经全面投产，2×20万吨/年磷酸铁项目及配套设施项目计划 2023年 12月建设完成。2022年 9月 20日，公司发布公告，计划投资建设“电池新材料前驱体配套 450万吨/年磷矿浮选项目”，项目计划于 2023年 12月前建成。9月 30日，公司发布公告与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动 50万吨/年磷酸铁项目、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营，拟规划分期建设 50万吨/年磷酸铁锂项目，一期 10万吨/年（计划 2023年建成），二期 20万吨/年（计划2024年建成），三期 20万吨/年（计划 2025年建成），目前完成项目立项备案、能评，正在开展项目前期行政审批。公司积极布局新能源产业链，磷酸铁、磷酸铁锂等项目有望为公司带来新的利润增长点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为61.27/64.77/69.22亿元，EPS 分别为 3.33/3.53/3.77元，对应 PE 分别为7/7/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

云天化公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入564.59亿元，同比+18.53%；归母净利润51.30亿元，同比+80.63%。事件点评产业链配套构筑成本优势，Q3业绩符合预期。公司Q3营收198.36元，同比+18.77%，环比-8.42%，Q3归母净利润16.65亿元，同比+31.24%，环比-8.55%。Q3毛利率15.81%，环比-2.83pct，Q3净利率9.62%，环比+0.82pct。2022年第三季度，公司主要产品化肥、聚甲醛、饲钙等产品价格从上半年的高位有所回调，目前产品价格已经企稳。 在整体营收环比小幅下滑下，公司充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料自给的一体化优势，加快推进产品转型升级和结构优化，有效对冲产品价格回调的影响，实现Q3净利率环比提升0.82pct。 磷化工行业持续景气，磷矿储量优势凸显。目前肥料行业处于传统淡季，磷酸一铵、磷酸二铵价格均有所回落，但仍处于三年78.59%、94.45%的价格历史高位。受粮食安全问题、地缘政治等因素影响，农产品价格景气持续，看好化肥需求刚性。磷矿石方面，供给端磷矿新增产能相对较少且磷化工企业磷矿自用比例不断提升，需求端受益于磷酸铁锂电池的需求快速增长以及磷肥需求保持，磷矿石供需有望趋紧。截至10月16日，磷矿石价格为1030元/吨，价格有望高位维稳。2022年9月20日，公司公告拟投资设立全资子公司云天矿产，以建设“电池新材料前驱体配套450万吨磷矿浮选项目”，项目投资总和为18.96亿元，将提高公司磷资源利用效率。目前公司拥有原矿生产能力1450万吨/年，在磷矿供应趋紧下，为公司磷化工、磷酸铁等业务提供原料、成本保障。加快结构转型升级，磷酸铁项目有望增厚公司业绩。公司依托现有磷矿资源，积极向新能源领域延伸，投资建设50万吨/年磷酸铁项目，其中一期10万吨/年磷酸铁装置9月进入全面投产阶段，配套一期、二期10万吨/年精制磷酸项目已投产，二期、三期2×20万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评，计划2023年年底建成投产,项目投产后有望增厚公司业绩。 投资建议我们预计公司2022-2024营业收入为744.00亿元、755.20亿元、789.95亿元，归母净利润为61.74亿元、63.66亿元、69.75亿元，按最新收盘价对应PE分别为6.98倍、6.77倍、6.18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：产品价格下跌超预期；在建项目进度不及预期；原材料价格波动。

事件: 2022年 10月 14日，公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度公司实现营业收入 564.59亿元，同比增加 18.53%；实现归属于上市公司股东的净利润 51.30亿元，同比增加 80.63%；加权平均净资产收益率为39.59%，同比增加 3.61个百分点。销售毛利率 17.16%，同比增加 0.82个百分点；销售净利率 10.72%，同比增加 3.73个百分点。 其中， 2022年 Q3实现营业收入 198.36亿元，同比增长 18.77%，环比下降 8.43%；实现归母净利润 16.65亿元，同比增长 31.24%，环比下降8.52%，加权平均净资产收益率为 10.77%，同比下降 3.37个百分点。毛利率 15.81%（同比下降 2.83个百分点，环比下降 0.96个百分点），净利率 9.62%（同比增加 0.82个百分点，环比下降 0.74个百分点）。 投资要点: 三季度业绩符合预期，公司经营业绩稳步增长2022年上半年，公司磷铵、聚甲醛、黄磷、饲钙、磷矿石等主要产品价格维持高位运行，公司充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料自给的一体化优势，经营业绩屡创新高。三季度以来，受到主要原材料硫磺、合成氨等价格大幅下降影响，磷铵、聚甲醛、黄磷、饲钙等产品价格从高位回落，公司营业收入与归母净利润环比均有所下滑。 2022年前三季度，公司磷铵实现营收 127.94亿元，同比+18.69%%，销量 331.09万吨，同比-12.56%，均价 3864元/吨，同比+35.74%； 复合肥实现营收 25.19亿元，同比+38.23%，销量 75.37万吨，同比+2.09%，均价 3342元/吨，同比+35.41%；尿素实现营收 40.38亿元，同比+47.54%，销量 154.77万吨，同比+23.24%，均价 2609元/吨，同比+19.71%；聚甲醛实现营收 12.05亿元，同比+20.02%，销量 6.57万吨，同比-8.88%，均价 18348元/吨，同比+31.71%； 黄磷实现营收 5.20亿元，同比+60.96%，销量 2.31万吨，同比-6.91%，均价 29735元/吨，同比+72.92%；饲料级磷酸氢钙实现营收 15.00亿元，同比+51.04%，销量 38.52万吨，同比-1.23%，均价 3894元/吨，同比+52.92%。 其中， 2022Q3，公司磷铵实现营收 41.76亿元，同比-4.57%，环比-3.79%，销量 110.68万吨，同比-24.08%，环比+9.52%，均价 3773元/吨，同比+25.69%，环比-12.15%；复合肥实现营收 3.57亿元，同比+3.46%，环比-70.44%，销量 9.27万吨，同比+0.32%，环比-74.94%，均价 3850元/吨，同比+3.12%，环比+17.96%；尿素实现营收 13.11亿元，同比+35.16%，环比-15.91%，销量 53.66万吨，同比+35.37%，环比-0.87%，均价 2442元/吨，同比-0.15%，环比-15.17%。 公司三季度毛利率为 15.81%，同比下降 2.83个百分点，环比下降0.96个百分点；净利率为 9.62%，同比增加 0.82个百分点，环比下降 0.74个百分点。毛利率下降主要系三季度以来公司主要产品磷铵等销售均价均下滑以及价差收窄。公司持续加强各项成本费用控制与优化， 2022年 Q3，公司销售费用率为 1.08%，同比下降 2.98个百分点，环比增加 0.34个百分点；管理费用率为 1.13%，同比下降1.27个百分点，环比持平；财务费用率为 0.95%，同比下降 1.28个百分点，环比下降 0.47个百分点。

事件描述 10月15日，云天化发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入564.59亿元，同比增长18.53%;实现归母净利润51.30亿元，同比增长80.63%;实现扣非归母净利润49.81亿元，同比增长81.40%；实现基本每股收益2.79元/股，同比增长80.75%。 前三季度业绩同比增长显著，公司主要产品价格稳中运行 主要产品价格稳中运行，公司优化成本费用实现业绩同比高增。公司前三季度实现营业收入564.59亿元，同比增长18.53%;实现归母净利润51.30亿元，同比增长80.63%，实现扣非归母净利润49.81亿元，同比增长81.40%。单季度来看，2022Q3实现营业收入198.36亿元，同比增长18.77%，环比减少8.42%；实现归母净利润16.65亿元，同比增长31.24%，环比减少8.55%；实现扣非归母净利润16.23亿元，同比增长31.42%，环比减少8.09%。一方面，2022年上半年，化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品及磷矿、硫磺、合成氨等原料价格维持高位运行，第三季度，硫磺、合成氨等主要原料价格整体下滑，化肥、聚甲醛、饲钙等公司主要产品价格从高位有所回调，造成环比业绩有所下滑；另一方面，公司加快推进产品转型升级与结构优化，非肥产品盈利能力和占比进一步提升，持续加强各项成本费用控制与优化，有效对冲了产品价格波动的不利影响，实现公司经营业绩同比大幅增加。 成本面仍有支撑，四季度冬储备肥刚需仍存。在供给端，俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响下，全球化肥和粮食供给不足，氨产能萎缩，天然气价格持续上涨；同时，磷矿石因部分矿山停采价格保持坚挺。在需求端，国际市场能源、粮食需求旺盛，进一步刺激全球备货需求，国内秋季肥市场基本结束，但四季度冬储备肥刚需仍存，化肥、聚甲醛、饲钙等产品价格稳中运行。据公司经营数据，1-9月磷铵销售均价3864元/吨，同比上涨35.72%；复合肥销售均价3342元/吨，同比上涨35.41%；尿素销售均价2609元/吨，同比上涨19.73%；聚甲醛销售均价18361元/吨，同比上涨37.13%；黄磷销售均价29653元/吨，同比上涨72.68%；饲料级磷酸钙盐销售均价3894元/吨，同比上涨52.95%。 背靠丰厚磷矿资源，设立子公司推进磷资源多元化深度开发利用 依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿，产业链一体化优势显著。公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，拥有磷矿石储量8亿吨左右，储量位居国内首位，同时，公司拥有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。磷矿的丰厚储量为公司精细磷化工、磷酸铁生产提供了可靠的资源保障。9月20日，公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产，注册资本10亿元，并以云天矿产为投资主体建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目”，预计项目投资总额18.96亿元。该项目将有助于公司充分发挥资源、技术和全产业链优势，提升中低品位磷矿利用水平，推进磷资源多元化深度开发利用，提高资源利用效率，保障公司精细磷化工、磷酸铁产业优质磷矿资源供应，进一步发挥自身一体化规模效应。 驶入新能源发展赛道，携手华友控股加速新能源项目落地进程 新能源项目稳步投产，搭建氟化工增值产业链。目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了产业规模。根据公司9月7日公告，新建10万吨/年磷酸铁装置8月份已进入设备调试、试生产阶段，9月进入全面投产阶段。配套设施10万吨/年精制磷酸一期、二期项目已经相继投产，20万吨/年双氧水项目正在按计划推进。公司正积极加快2×20万吨/年磷酸铁项目的用地、建设报批等工作，计划于2023 年底建成投产。根据9月29日公告，公司与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。加速新能源项目落地进程。氟化工方面，依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品-氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链。2022年上半年，公司子公司1万吨/年氟硅酸镁项目、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进。磷酸铁及氟化工的提前布局助力公司乘新能源之风上行。同时依托自身一体化产业链优势，公司成本也有望做到行业较低水平，非肥板块有望带来持续的业绩增量，打开利润成长空间。 投资建议 我们预计公司产品价格稳定运行，借助成本优势实现利润增长，上调公司业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为62.68、64.95、72.90亿元，同比增速为72.1%、3.6%、12.2%。对应 PE 分别为7、7、6倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

事件描述8月22日，云天化发布2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入366.23亿元，同比增长18.40%;实现归母净利润34.66亿元，同比增长120.48%;实现扣非归母净利润33.58亿元，同比增长122.24%；实现基本每股收益1.89元/股，同比增长120.59%。 上半年业绩创同期历史新高，公司主要产品价格高位运行主要产品价格上涨叠加原料自给优势，公司上半年业绩大增。公司上半年实现营业收入366.23亿元，同比增长18.40%;实现归母净利润34.66亿元，同比增长120.48%，实现扣非归母净利润33.58亿元，同比增长122.24%。单季度来看，2022Q2实现营业收入216.61亿元，同比增长22.22%，环比增长44.77%；实现归母净利润18.20亿元，同比增长82.59%，环比增长10.62%；实现扣非归母净利润17.65亿元，同比增长73.01%，环比增长10.85%。一方面，全球粮食、能源、化肥等大宗商品价格高位震荡，公司化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品价格维持较高水平；另一方面，面对原材料价格上涨，公司充分发挥原材料高度自给优势，主要产品成本得到有效控制，此外，公司进一步降低融资成本和可控费用，多重因素促进上半年业绩创同期历史新高。 全球化肥市场供需偏紧，磷化工行业持续景气。在供给端，新冠疫情持续、俄乌冲突等因素影响下，开工率低、供应链受阻，全球化肥和粮食供给不足。在需求端，国际市场能源、粮食需求旺盛，进一步刺激全球备货需求，带动化工产品价格上涨。据公司经营数据，上半年磷铵销售均价3910元/吨，同比上涨42.18%；复合肥销售均价3271元/吨，同比上涨43.03%；尿素销售均价2697元/吨，同比上涨31.18%；聚甲醛销售均价19786元/吨，同比上涨49.52%；黄磷销售均价31357元/吨，同比上涨108.73%；饲料级磷酸钙盐销售均价3958元/吨，同比上涨75.60%。 磷矿资源储量丰富，产业链一体化优势显著原料保供与安全生产两手抓，降本增效提高竞争优势。公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，拥有磷矿石储量8亿吨左右，储量位居国内首位，同时，公司拥有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一，2022年上半年共生产磷矿成品矿719万吨；子公司金新化工拥有煤炭年产能300万吨；公司拥有四套50万吨级合成氨装置，合成氨产能达到208万吨。为了降低原材料价格上涨的风险，公司充分发挥全产业链优势、集采平台优势和硫磺等重要原料的战略储备优势，进一步提升磷矿石、合成氨自给率，加大煤炭战略采购，充分发挥硫磺战略储备成本优势，保证原料供应和成本可控。此外，在安全生产方面，公司实施全产业链精准管理模式，装置“长周期”运行管控能力持续增强，累计实现43个长周期，同比增加15个，加快实施大型装置综合能力和产品竞争力支撑性项目，主要产品综合能耗均优于去年同期水平，磷酸二铵、磷酸一铵能耗优于行业标杆值，合成氨、磷酸二铵、磷酸一铵、黄磷、聚甲醛、甲醇单位产品综合能耗同比分别下降3.51%、5.06%、3.57%、12.63%、1.75%、4.56%。 加快精细化工产业布局，驶入新能源发展赛道新能源项目稳步投产，搭建氟化工增值产业链。目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了产业规模。2022年上半年，天安化工一期10万吨/年湿法磷酸精制项目已经达标达产，二期10万吨/年湿法磷酸精制项目正在加紧建设；一期10万吨/年磷酸铁项目建设按计划推进，目前进入投料试车阶段。福石科技磷系阻燃剂项目已经建成投产；同时，公司20万吨/年双氧水项目、10万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及2×20万吨/年磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进。氟化工方面，依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链。2022年上半年，公司子公司1万吨/年氟硅酸镁项目、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进。 投资建议我们预计磷化工行业高景气度维系，产品价格维持高位，上调公司业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.46、60.53、68.71亿元，同比增速为60.5%、3.5%、13.5%。对应PE分别为9、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。

事件：云天化发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年实现归母净利润34.5亿元，同比增长119.47%；预计上半年实现扣非后归母净利润33.5亿元，同比增长121.71%。其中2022年Q2预计实现归母净利润18.04亿元，同比增长80.94%，环比增长9.60%，业绩符合预期。 磷化工产业链景气持续，原料高度自给一体化优势明显：1）报告期内国内磷肥价格平稳可控，国际化肥市场供需偏紧，价格高位波动，公司在保障国内供应的基础上，积极统筹好国内、国际磷肥市场资源配置。2022Q2国内磷酸一铵、磷酸二铵价格分别为4105、3935元/吨，同比分别+58%、+25%，环比分别+29%、+9%。2022Q2国际波罗的海磷酸一铵FOB、波罗的海磷酸二铵FOB价格分别为909、857美元/吨，分别同比上涨198%和121%，环比变动分别为12%和-1%。二季度以来，磷肥上游原料磷矿石、硫磺、合成氨价格也出现大幅上涨，而公司磷矿、合成氨高度自给，充分发挥“磷矿—磷酸”、合成氨等原料高度自给的一体化优势，同时加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备，有效对冲了原料价格上涨的影响。2）公司聚甲醛、黄磷、饲钙产品价格同比上涨，非肥产品盈利能力和占比进一步提升。2022Q2国内市场聚甲醛、黄磷和磷酸氢钙均价分别为24655、36910、3717元/吨，同比分别上涨22%、+95%、92%，环比分别上涨0.5%、+12%、28%。 推进加转快型升级战略，一期10万吨/年磷酸铁项目已投产：2021年10月公司公告，计划投资72.86亿元建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目。其中，一期计划投资22.47亿元新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，包括10万吨/年磷酸铁、10万吨/年湿法磷酸精制及20万吨/年双氧水项目，此次公告称一期项目按计划推进，目前进入投料试车阶段。另外计划投资约50.39亿元新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为826.23亿元、893.73亿元和942.47亿元，分别同比增长30.63%、8.17%和5.45%；归母净利润分别为67.12亿元、71.23亿元和75.81亿元，同比增长84.31%、6.12%和6.43%；对应现股价PE为7.98倍、7.52倍和7.06倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，产品价格大幅波动。