盈利大幅增长：公司21年实现营收632.49亿，同比+21.4%，实现归母净利润36.42亿，同比+1238.8%；22年 Q1实现营收 149.62亿，同比+13.3%，实现归母净利润16.46亿元，同比+186.2%。21年综合毛利率 13.68%，同比增长 1.32pct，22年 Q1综合毛利率 19.53%，盈利水平明显提升。 内外需求旺盛，化肥高景气度有望持续：以磷肥为例，公司 21年磷肥不含税销售均价 2958元/吨，同比增长 39.3%，一铵及二铵毛利率分别为 36.51%和 27.66%，比上年增长 17.37pct 和 10.40pct。在全球疫情背景下，一方面对粮食安全的关注带动国内外化肥需求增长，另一方面全球化肥行业开工率和供应链也受到疫情影响，供需紧张态势不断推涨相关化肥产品价格，且海外价格涨幅更大。仅以一铵为例，磷酸一铵波罗的海 FOB 现货价自 21年年初 376美元/吨涨至目前 1011美元/吨，涨幅169%，远高于目前国内一铵价格 4540元/吨。公司磷铵出口量占全国出口量 20%，出口产品进一步提升了磷肥业务的毛利率。目前磷肥的原材料价格仍维持高位，特别是硫磺和磷矿石的涨势几乎没有回调，成本端强势支撑磷肥高景气，公司磷矿石、合成氨等原材料的配套也保障了公司磷肥业务有足够的盈利空间。 新能源材料项目即将落地，产业转型加速：公司凭借自身资源配套优势不断延伸磷化工产业链价值，前期规划的 50万吨磷酸铁及配套装置项目中的一期 10万吨磷酸铁预计今年 6月建成投产，其余 40万吨及配套设施计划 2023年 12月建成，与多氟多合资的年产 5000吨六氟磷酸锂也将在今年 6月投产。今年 2月，公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，与新能源行业龙头企业的合作有利于公司进一步深入产业链，加快新能源产业转型。 21年公司产品全线涨价，尽管原材料价格也大幅上涨，但化肥供需紧张叠加公司原材料配套，公司盈利能力大幅提升，故上调公司盈利预测。我们预测 22-24年公司每股 EPS 为 3.17、3.24和 3.63元（原 22-23年预测为 1.61和 1.81元），按照可比公司 22年 13倍市盈率，给予目标价 41.21元并维持增持评级。 风险提示 产品和原材料价格波动；新项目进展不及预期；新产品需求不及预期。

事件：公司发布2022年一季报，公司主营收入149.62亿元，同比上升13.28%；归母净利润16.46亿元，同比上升186.15%；扣非净利润15.93亿元，同比上升224.63%。 点评： 一季度业绩超市场预期，原因有三1）产品价格高位，产销基本持平：收入增长主要源于产品价格的提升。报告期内公司主要产品磷酸、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料级磷酸钙盐22Q1不含税均价分别为3585/3279/2488/19352/28935/3622元/吨，同比分别涨价44%、49%、29%、55%、100%、68%。产销量同比持平，源于全面完成国内“淡储肥”和“夏管肥”储备任务，受出口法检影响较小。 2）一体化及战略采购带来成本优势：报告期内主要原料磷矿石、合成氨、硫磺和煤炭同比均大幅上涨，成本压力加大，公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给，统筹战略采购增加原料库存收益。 3）聚甲醛、黄磷等非肥业务盈利大增：海外能源价格高企，聚甲醛和黄磷等产品具有原料和能源成本的相对优势，报告期内盈利大幅度增加。 携手新能源龙头布局磷酸铁，磷化工转型正当时公司于2022年2月与玉溪市政府、恩捷、亿纬、华友等合作签署《新能源电池全产业链项目合作协议》，并规划有“50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”，其中一期10万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2022年6月底建成投产，余下40万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2023年12月底建成投产。能源转型大潮下，公司作为国内最大磷矿石厂商之一，具备成本和原料保供优势，磷酸铁也将成为公司业绩增长点。 盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年收入分别为700/708/710亿元，对应归母净利分别为53.5/56.5/60.0亿元，对应EPS分别为2.91/3.08/3.27元，当前股价对应PE分别为10/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示磷铵和尿素价格回落的风险；磷酸铁建设进度不及预期的风险。

事件：公司发布2022Q1业绩预增公告，一季度实现归母净利润16.4亿元，同比增长185.2%，环比+104.5%。 化肥供需趋紧，磷肥、尿素贡献业绩增量：在全球疫情背景下，各国对粮食安全更为重视，带动化肥需求增长，叠加大宗原料价格走高，化肥价格大涨。2022Q1 公司主营产品一铵、二铵、尿素均价分别达到3131、3826、2661 元/ 吨，同比分别+34.7%、+25.4%、+33.1%，环比均高位维持。俄乌冲突下，全球磷肥供应紧张，带动国际磷肥价格走高，Q1 磷酸二铵摩洛哥FOB 均价966.5 美元/吨，同比+93.8%，Q1 海内平均外价差超2000 元/吨，公司有效统筹国内、国际两个市场，打开磷肥盈利空间。成本端，公司自有磷矿以及配套合成氨， 自给率较高，同时采取高效的大宗原材料采购策略，控制原材料成本，化肥竞争优势凸显，带动公司业绩持续增长。 需求向好，看好化肥景气度持续：玉米、大豆等农产品价格高位维持，带动农户耕种意愿，据USDA 数据，预计2022 年全球玉米、大豆种植面积将分别达到2.0 亿、1.3 亿公顷，同比分别+5.0%、+5.2%，将对化肥产生更大需求。同时海外化肥由于地缘政治冲突、供应链受阻等原因，供应减量，预计化肥行业高景气将持续。进入4 月，春耕备肥即将进入尾声，国内磷肥出口有望迎来边际放松，目前磷酸二铵摩洛哥离岸价报1255 美元/吨，较年初+37.6%，海内外价差已超过4000 元/吨，公司作为国内领先的磷肥出口企业，二季度将持续受益，预计公司磷肥盈利能力将迈上新台阶。 业务边界持续拓宽，期待在新能源大展拳脚：依托精细磷化工技术优势及磷矿资源，公司积极推进新能源项目，氟硅综合利用项目中6000 吨六氟磷酸锂预计2022 年6月投产；50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目一期10万吨磷酸铁预计2022年6月建成，8月产出产品。在新能源需求旺盛的背景下，公司有望在新能源领域大展拳脚。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为3.03、3.16、3.37 元。公司作为磷肥行业龙头，产业链自给度高，享受化肥行业高景气，同时加速布局新能源领域，看好公司未来持续成长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价33 元。 风险提示：原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、需求或不及预期。

事件概述事件1：2022年3月30日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入632.49亿元，同比增长21.37%，实现归母净利润36.42亿元，同比增长1238.77%，经营活动现金流量净额77.49亿元，同比增长69.76%，EPS1.98元，同比增长942.01%。同时公司发布了2022年经营目标，2022年公司预计生产销售磷复肥（磷肥+复合肥）595万吨，生产销售尿素178万吨，生产销售聚甲醛9.8万吨，生产销售饲料级磷酸氢钙56万吨，生产黄磷3万吨，生产磷酸铁5万吨。 事件2：2022年4月6日，公司发布2022年一季度业绩预告，预计2022年Q1实现归母净利润16.40亿元，同比增加185.18%，预计实现扣非净利润15.88亿元，同比增长223.42%。 分析判断::供需持续紧张，业绩创历史新高。 2021年公司业绩大幅提升主要系农业产业周期上行，推动产品价格上涨，报告期内公司主力产品磷铵、复合肥、尿素、饲料级钙盐、聚甲醛、黄磷等产品分别实现销售收入132.89/27.59/33.82/15.25/13.80/3.51亿元，同比+25.47%/-9.39%/+25.70%/+40.53%/+39.82%/-13.51%；分别实现销售毛利润40.67/3.83/13.24/3.85/6.21/1.57亿元，同比+23.52%/+6.75%/+39.35%/+99.09%/+109.52%/+143.64%，以上主力产品2021年实现营业收入合计约226.86亿元，占公司非贸易业务收入的85.97%，实现销售毛利润合计约69.37亿元，占公司非贸易业务毛利润的62.13%。2021年公司产品整体销量上略微下降，但各项产品价格大幅上涨，具体来看，2021年公司磷铵销售均价约2960元/吨，同比+36.65%；复合肥销售均价约2486元/吨，同比+7.49%；尿素销售均价约2240元/吨，同比+37.67%；饲料级钙盐销售均价约2933元/吨，同比+42.01%；聚甲醛销售均价约14728元/吨，同比+36.09%；黄磷销售均价约19609元/吨，同比+42.05%。公司主力产品售价大幅上涨是当期业绩上涨的主要原因。 2022年Q1公司预计实现扣非净利润15.88亿元，创历史新高。根据公司公告，2022年Q1公司各装置实现满负荷运行，全面完成国内“淡储肥”和“夏管肥”储备任务，国内磷肥市场价格基本保持稳定，国际化肥市场供需关系偏紧，国际化肥价格持续高位。我们预计公司磷肥等主力产品销量环比大幅提升是2022年Q1业绩大幅增长的主要原因。 自给磷矿提供成本优势，管理持续优化保障利润释放。 全球磷矿石基础储量约670亿吨，其中非洲和中东占比接近80%，我国磷矿石基础储量约32.4亿吨，占比约4.84%全球排名第二。根据卓创资讯数据显示2021年国内磷矿石产量约1.03亿吨，同比增长约7.29%，但整体仍呈现出供需偏紧的现象，国内磷矿石（30%）价格由2021年初的360元/吨一路上涨至最高630元/吨，涨幅高达75%。公司现有原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一，2021年公司共生产磷矿石1,239万吨。公司作为国内磷肥产能最大的生产企业之一，磷矿资源基本自给自足，相比同行具有极大的成本优势。 与此同时，2021年公司通过强化内部管理，三费规模持续下行，具体来看，销售费用7.55亿元，同比下降69.79%，管理费用12.26亿元，同比下降14.11%，财务费用12.87亿元，同比下降18.76%。在营业收入和净利润大幅增长的同时公司各项费用呈现大幅下降的趋势，表明公司内部管理得到了极大的优化，为公司未来利润的持续释放奠定坚实的基础。 紧抓新能源发展机遇，纵向打造锂电、氟化工产业集群。 2021年公司聚焦资源和产业优势，推进产业纵向延伸，推动产业结构转型，抓住新能源产业发展机遇，2021年10月30日公司发布建设50万吨磷酸铁项目的公告显示，公司计划于云南省安宁市安宁工业园草铺化工园区内投资建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，项目总体预计投资72.86亿元。其中，计划投资新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计将于2022年6月建成；计划投资新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。 2022年2月17日公司与玉溪市政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友钴业签订了《新能源电池全产业链项目合作协议》。协议规定，在玉溪市共同合资设立两家公司，一家主要从事矿产资源开发，另一家主要从事矿产深加工（公司持股比例均为17%）。未来各方将共同努力通过矿产开发公司，以合法合规的方式取得与各方合作规模相匹配的玉溪市当地的矿产开发权利，同时计划未来围绕玉溪市目标矿产资源，在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目。具体来看，公司同恩捷股份、亿纬锂能、华友钴业计划分三期投资：项目一期承诺投资约180.5亿元，在2023年12月31日前完成；项目二期承诺投资约336.5亿元，在2025年12月31日前完成；项目三期投资计划在2030年前完成。 在氟化工领域，以磷肥副产氟硅酸为原料，以氟化氢为原料，打造中高端氟化工产业，纵向延伸氟化工产业链。2021年，公司建成1,500吨/年医药中间体含氟硝基苯产能，生产产品354吨；建成10,000吨/年氟硅酸镁项目，生产产品1,673吨，同时加紧建设氟化铵/氟化氢铵项目。公司与湖南有色金属投资有限公司等合作，设立参股公司云天化氟化学，建成年产3.5万吨氟化铝项目，2021年生产氟化铝产品3.01万吨；与贵州瓮福蓝天氟化工股份有限公司合作，设立参股公司瓮福云天化，建成年产3万吨无水氟化氢项目，2021年生产无水氟化氢产品3万吨；公司与多氟多合作，设立参股公司氟磷电子建设2×1.5万吨/年无水氢氟酸（中间产品）联产1.5万/年吨优质白炭黑，5,000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置，目前与多氟多合作相关项目处于建设期。 投资建议2022年磷化工景气度持续上行，我们调整之前的盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为640.55/650.00/701.30亿元（此前预测2022-2023年营业收入分别为547.86/560.10亿元），同比+1.3%/+1.5%/+7.9%，归母净利润分别为53.61/60.80/67.34亿元（此前预测2022-2023年归母净利润分别为18.42/21.72亿元），同比+47.2%/+13.4%/+10.8%，EPS分别为2.92/3.31/3.67元（此前预测2022-2023年EPS分别为1.00/1.18元），对应2022年4月7日收盘价27.62元，PE分别为9/8/8倍。未来公司作为磷化工龙头企业，有望凭借矿产资源与上下游产业优势，打造磷化工-氟化工-新能源一体化产业链，我们判断未来公司有望迎来重大转型，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。 风险提示磷肥价格大幅下跌、公司新能源产业发展不及预期等风险。

事件：公司发布2022年一季度业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润16.4万元，同比+185.18%，环比+104.59%。 221022Q1业绩超预期，化肥价格持续高位，成本支撑较强：公司2022一季度业绩大幅增长，主要由于各大型化工装置实现满负荷高效运行，化肥价格持续高位，聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务盈利同比增加，同时参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。据百川，公司主要化肥产品磷酸二铵、磷酸一铵、复合肥、尿素2022Q1价格同比2021Q1/环比2021Q4分别为+28.1%/+6.1%、+37.7%/-7.5%、+39.5%/+0.4%、+30.9%/-1.1%，目前价格较2022Q1分别变动+0.3%、+19.2%、+11.8%、+12.1%。据公告，国际化肥市场供需关系偏紧，国际化肥价格持续高位，公司有效统筹国内、国际两个市场，实现在两个市场资源的合理配置。据百川，原材料磷矿、合成氨、硫磺、煤炭2022Q1价格同比2021Q1分别变动+91.3%、+10.6%、+115.0%、+49.6%，目前价格较2022Q1分别变动+22.9%、+9.1%、+17.8%、+28.7%，处于高位，公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给，具备较强的一体化优势，并且统筹外购大宗原料的战略储备与采购，有效缓解了原料价格上涨带来的成本上升，成本支撑较强，化肥产品竞争优势凸显。 磷肥淡季不淡，内外需求向好，景气有望保持高位：据国家统计局，2021年我国磷酸一铵产量1253万吨（同比+1.5%），磷酸二铵产量1354万吨（同比-4.3%）；2021年我国磷酸一铵出口量约378.59万吨（同比+49.61%），磷酸二铵出口量625.69万吨（同比+9.15%），国际市场需求旺盛，价格一路走高。 据百川，我国磷酸二铵FOB出口价格目前已超过1000美元/吨，较2021年初上涨170%；磷酸二铵64%云南出厂价也由2021年初2400元/吨持续上涨至目前3470元/吨。磷肥库存压力最大的时间已过去，而价格保持坚挺，据百川，随着春耕用肥时间逐渐临近，国内需求旺盛，磷铵企业预收待发量充足，市场处于供不应求状态，二季度部分出口订单有望通过法检，出口将得以放开，内外需求向好，磷肥高景气度有望维持。据公告，2022年公司预计生产销售磷复肥595万吨，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约4亿元。 产业转型加快布局，发展新能源、精细磷化工、氟化工等产业集群：据公告，2021年公司抓住新能源产业发展机遇，加快建设年产50万吨磷酸铁及其配套装置，一期年产10万吨磷酸铁项目预计2022年下半年建成投产。同时全资子公司福石科技年产4,000吨五氧化二磷项目、年产2.2万吨聚磷酸（年产3万吨食品级磷酸）项目、年产1,500吨含氟硝基苯项目，红磷化工年产1万吨氟硅酸镁项目全面建成，合资公司年产5,000吨六氟磷酸锂项目快速推进，精细化工产业集群战略布局加快落地。 投资建议：预计公司2022年-2024年的净利润分别为50亿、52亿、54亿元，对应PE9.8、9.4、9倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、产品景气不及预期等。

事件：4月6日晚，公司发布2022年一季度业绩预增公告。2022年第一季度，公司预计实现归母净利润16.40亿元，同比增长185.2%，环比增长104.6%；预计实现扣非后归母净利润15.88亿元，同比增长223.7%，环比增长107.5%。 点评：国内外化肥需求持续旺盛，公司QQ11业绩大超预期2022年Q1国内磷肥及复合肥价格仍维持在高位，其中磷酸二铵、磷酸一铵、尿素、复合肥、黄磷、磷矿石等产品价格分别同比增长38.2%、36.9%、33.2%、43.3%、103.9%和70.8%。同时春耕的旺盛需求以及“淡储肥”和“夏管肥”等储备任务的需要，有效地提升了公司在国内市场的销售。 出口方面，由于新冠疫情以及俄乌地缘政治冲突等因素影响，全球粮食供应出现较大的不确定性，致使国际粮价走高，由此推升农户种植意愿拉动化肥需求。同时俄罗斯也是全球化肥的出口大国，由于欧美国家对于俄罗斯的制裁，国际化肥供应同样遭遇明显收缩，进一步加剧国际化肥供需紧张局面，促使价格持续上涨，由此带动我国磷肥及尿素等产品出口价格的上涨。根据海关总署数据，2022年1-2月国内磷酸一铵、磷酸二铵和尿素的出口均价较2021年Q4出口均价分别提升2.9%、3.9%和13.3%。后续来看，在满足国内化肥“保供稳价”的前提下，我国磷肥出口限制有望放开，公司作为国内最大的磷肥及磷化工企业将充分受益，助力公司业绩进一步攀升。 生产成本方面，基于公司一体化的产业链优势，公司磷酸、合成氨等原料高度自给，同时受益于其他大宗原料的战略储备与采购，公司有效缓解了硫磺、煤炭等其他原料价格上涨对生产成本的负面影响，使得公司化肥、化学原料等相关主营业务盈利能力仍处于较高水平。此外，公司参股子公司经营业绩的提升也对报告期内公司的投资收益产生了积极影响。 携手产业龙头，加速磷化工新能源转型公司目前规划有“50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”，其中一期10万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2022年6月底建成投产，余下40万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2023年12月底建成投产。同时，公司于2022年2月与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股等合作方签订了《新能源电池全产业链项目合作协议》，针对新能源电池进行全产业链布局。基于公司自身的资源优势、磷化工产业链优势、经验优势以及合作方强大的实力，公司在新能源领域内将具有较强的竞争实力和成本优势，有望在新能源行业大潮下实现相关业务的快速增长。 盈利预测、估值与评级：受益于产品价格的上涨以及国内外市场的旺盛需求，公司2022年Q1业绩大超预期。我们认为后续化肥行业仍有望保持较高的景气度，我们上调公司2022-2023年的盈利预测并新增24年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为45.0（上调21.3%）/47.7（上调24.9%）/50.0亿元，当前股价对应2022年PE约为11倍。我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，新能源材料产能建设风险，安全生产和环保风险。

事件: 2022年 2月 17日，公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，通过合资公司依法依规取得探矿、采矿权后，共同开采矿产资源，进行矿产深加工，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，拉动建设新能源电池产业链，共同在玉溪市当地促进形成新能源电池全产业链集群。 投资要点： 携手各行业龙头，打造新能源电池全产业链集群公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，一家主要从事矿产资源开发，另一家主要从事矿产深加工，两家合资公司的基本股权结构均为：云南省玉溪市人民政府或其指定投资主体持股 23%，为第一大股东； 恩捷股份持股 22%；云天化持股 17%；亿纬锂能持有 20%的股权，华友控股（或其指定的关联方）持有 18%的股权。云天化、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股计划直接设立项目公司，未来围绕玉溪市目标矿产资源，在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目。项目分三期投资：项目一期承诺投资约 180.5亿元，在 2023年 12月 31日前完成；项目二期承诺投资约 336.5亿元，在 2025年 12月 31日前完成；项目三期投资计划在 2030年前完成。 本次玉溪新能源电池全产业链项目各参与方均为所属行业龙头。云天化为磷化工行业龙头，拥有丰富的磷矿资源储备，现有原矿生产能力 1450万吨/年，擦洗选矿生产能力 618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一；恩捷股份为锂电隔膜龙头，是全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一；亿纬锂能为锂电池龙头企业，锂原电池产销规模多年来稳居国内第一，动力电池装机量同样排名前列；华友控股子公司华友钴业为中国最大的钴产品供应商，产销规模位居世界前列。本次合作有利于各方发挥各自的资源和优势，借助玉溪的矿产资源和新能源产业的发展窗口，深入贯彻国家关于“碳达峰、碳中和”的战略 部署。 行业高景气仍在延续，公司业绩有望继续增长受益于产品价格上涨，公司 2021年业绩实现高速增长。进入 2022年，公司主要产品价格延续了高位震荡的格局，据 wind，2月 17日，磷酸一铵价格为 3000元/吨，相比 2021年磷酸一铵均价 2892元/吨，上涨 3.73%；2月 17日，磷酸二铵价格为 3750元/吨，相比 2021年磷酸二铵均价 3336元/吨，上涨 12.41%。预计 2022年公司业绩仍能保持一定增长。 依托资源和产能优势，公司大力布局新能源产业公司依托丰富的磷、氟资源，积极谋划新能源转型。2020年 11月，公司公告与多氟多成立合资公司，实施氟硅资源综合利用项目，建设包括 2×1.5万吨/年无水氢氟酸（中间产品）联产 1.5万/年吨优质白炭黑，5,000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施项目。2021年 10月，公司规划建设 50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目，包括新建 10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计 2022年 6月建成；新建 2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于 2023年 12月建成。本次公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股合作，将进一步丰富公司在电池材料领域的产品布局，有利于发挥公司磷化工产业链优势，提升公司磷矿资源的多元化深度开发，加快推进产业链延伸和转型升级，提升公司的持续发展能力和综合竞争能力。 盈利预测和投资评级：受硫磺、煤炭等大宗原料价格上涨的影响，公司 2021年四季度盈利环比下降，因此我们下调了对公司的盈利预测，预计公司 2021/2022/2023年归母净利分别为 36.21亿元、40.16亿元和 42.01亿元，对应 PE 分别为 10.81、9.75和 9.32倍。考虑 到公司主要产品仍处于高景气周期，且估值仍处于较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

事件11：1月10日，公司发布2021年度业绩预增公告，公司预计2021年度实现归母净利润35亿元至37亿元，同比增长1187%至1260%。其中2021Q4公司预计实现归母净利润6.6亿元至8.6亿元，同比增长297%至417%。 事件22：1月10日，公司发布《关于变更募投项目和募投项目延期的公告》。公司计划将原募投项目（新疆云聚天新材料有限公司6万吨/年聚甲醛项目）剩余募集资金约10.59亿元变更用于天安化工“10万吨/年电池新材料（磷酸铁）前驱体项目”的建设。此外，由于公司业务的变化和相关项目所用热源种类的变更，公司拟将“云天化物流运营升级改造项目”及“氟资源综合利用技术改造项目”达到预定可使用状态的日期，由原计划的2021年12月延长至2022年12月。 点评：产品价格提升，一体化产业链优势助力公司业绩大增新冠疫情出现以来，世界各国愈发重视保障粮食自给，全球农产品价格走高，农户种植意愿增强，全球化肥需求持续提升。但同样由于疫情影响，全球化肥产能受限，进而导致全球化肥市场供需偏紧，叠加大宗商品价格的上涨，促使化肥产品价格走高。根据iFinD数据，2021年公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、磷矿石、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙售价分别同比上涨50.3%、41.0%、33.5%、40.3%、59.8%、82.7%和60.0%。受益于主营产品价格的大幅增长，公司业绩明显提升。此外，公司作为国内磷化工行业龙头，拥有完备的磷化工产业链及资源优势，通过磷矿、磷酸、合成氨等原料的高度自给，以及对于硫磺、煤炭等大宗原料的采购规划，公司有效地控制了自身生产成本，整体盈利能力大幅提升。 募集资金转投磷酸铁项目，新能源产业布局提速公司募集资金原计划投入的新疆云聚天6万吨/年聚甲醛项目属于“两高”项目（即高能耗、高污染），截至目前该项目能评审批仍有较大不确定性。因此为提升募集资金使用效率，公司拟将原募投项目的剩余募集资金（约10.59亿元）用于天安化工的“10万吨/年磷酸铁前驱体项目”，该项目将为公司新增10万吨/年磷酸铁产能，并副产硫铵和磷酸一铵。该项目整体投资预算为16.29亿元，为公司2021年10月所披露的“50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”的一期项目中的一部分。根据公司规划，此次公告所涉及的10万吨/年磷酸铁项目计划于2022年6月建设完成，并于2022年8月达到预定可使用状态。 在“碳中和”的背景下，新能源汽车等相关行业保持快速发展态势，磷酸铁锂电池在动力电池领域的使用占比也在不断提高，进而明显推动了对于上游磷酸铁及磷酸铁锂的需求。在向新能源产业延伸的过程中，公司在磷化工行业的深厚积淀构成了重要的竞争优势。在上游原料供应方面，公司作为我国最大的磷矿采选企业之一，现有磷矿资源储量近8亿吨，产能1450万吨，能够有力保障下游生产环节所需的优质磷源的供给，进而降低原材料价格波动对产品盈利能力的影响。在配套生产技术方面，公司是国内少数完全掌握湿法磷酸溶剂萃取法生产工业净化磷酸的企业之一，在湿法净化磷酸领域具有技术和成本优势。在磷酸铁项目的建设过程中，公司也将进一步扩增精制湿法磷酸和双氧水产能作为配套。我们认为凭借完整的磷化工产业链优势和充足的原料资源，公司作为磷化工行业龙头在后续磷酸铁及磷酸铁锂的行业竞争中更易脱颖而出。盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持公司2021-2023年的盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为35.48/37.12/38.17亿元，折算EPS分别为1.93/2.02/2.08元/股。我们持续关注公司在新能源等高附加值领域的业务布局进展，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，新能源材料产能建设风险，安全生产和环保风险。

事件: 10月29日晚间，公司发布三季报：公司前三季度营业收入476.32亿元，同比增长19.35%；归属于母公司所有者的净利润28.4亿元，同比增长2583.0%；基本每股收益1.5457元，同比增长1988.78%。 10月29日晚间，公司发布关于投资建设50万吨/年磷酸铁及配套项目的公告，公司计划于云南省安宁市安宁工业园草铺化工园区内投资建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，项目总体预计投资72.86亿元（以经有权部门备案的投资总额为准）。其中，计划投资新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计2022年6月建成；计划投资新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。 投资要点： 行业景气不减，公司业绩继续保持高增 受益于产品价格上涨，以及磷铵销量环比大幅增长，公司第三季度业绩继续保持高速增长，实现营业收入167.02亿元，同比增长17.18%，环比增长-5.76%；归属于上市公司股东的净利润12.68亿元，同比增长895.76%，环比增长27.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.35亿元，同比增长1566.44%，环比增长21.00%；基本每股收益0.6902元，同比增长673.01%，环比增长27.22%。三季度公司毛利率/净利率/费用率分别为18.64% / 7.59% / 8.69%，同比+7.56/ +6.7/ -0.85pct，环比+3.55/ +1.96/ +1.73pct。销售/管理/财务费用率分别为4.06% / 2.4% / 2.23%，同比-0.36/ +0.02/ -0.51pct，环比+1.13/ +0.4/ +0.2pct。公司经营保持稳定，费用率稳步下降，毛利率净利率持续改善，保持了良好的上升势头。 公司是磷化工行业龙头，磷矿资源储量和磷化工加工能力国内领先 公司是国内磷化工龙头企业之一，现有磷矿资源储量13.15亿吨，磷矿原矿生产能力1,450万吨/年，化肥级湿法磷酸总产能225万吨/年（折纯），磷酸一铵产能70万吨/年（其中水溶磷酸一铵18万吨/年），磷酸二铵产能445万吨/年，黄磷产能3万吨/年，公司磷矿资源储量及磷化工产品加工能力居国内前列。近年来，公司在磷化工方面，贯彻“矿化一体，湿热并举，酸肥盐有机延伸”发展思路，积极打造磷矿-黄磷-精细磷酸盐及磷化物产业链和磷矿-湿法磷酸-磷酸精制-磷酸盐产业链，在传统的磷肥产品之外，研发和建设食品级磷酸、工业级磷酸、阻燃剂、沥青改性剂、低砷黄磷等磷化工项目，形成了完善的磷化工产业布局。 依托资源和产能优势，公司大力布局新能源产业 磷和氟是六氟磷酸锂和磷酸铁锂的重要组成元素。近年来，公司依托丰富的磷、氟资源，积极谋划新能源转型。2020年11月，公司公告与多氟多成立合资公司，实施氟硅资源综合利用项目，建设包括2×1.5万吨/年无水氢氟酸（中间产品）联产1.5万/年吨优质白炭黑，5,000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施项目。本次公司再次规划建设50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目，包括新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计2022年6月建成；新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。这将进一步丰富公司在电池材料领域的产品布局。考虑到公司充足的资源储备和完善的配套，公司在六氟磷酸锂、磷酸铁等电池材料生产方面将具备明显的成本竞争力和持续扩产的空间。看好公司通过氟硅资源综合利用项目和本项目的实施，实现产业链的进一步延伸与升级，充分享受新能源快速发展带来的红利。 盈利预测和投资评级预计公司2021/22/23年归母净利分别为40.91亿元、48.47亿元和50.75亿元，对应PE分别为12.54、10.59和10.11倍，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

公司业绩大幅增长：公司发布半年报，21 上半年实现收入309.3 亿，同比增长20.56%；实现归母净利润15.72 亿，同比扭亏并大幅增长。公司主营磷肥和尿素受行业景气度不断提升，带动公司Q2 单季度收入和归母净利润达177.22 亿和9.96 亿，继续环比大幅增长34.18%和73.36%。 主营磷肥和尿素景气度持续提升：自2020 年三季度以来，全球疫情背景下的粮食安全保障带动了化肥下游需求的持续增长，再叠加全球新增供给有限且存量产能供应受扰，供需持续偏紧态势助推磷铵和尿素价格一路上涨，且价格涨势已延续至今年Q3。磷酸一铵已从去年中的1820 元/吨阶段性低点上涨至近期的3500 元/吨以上，增幅超过90%，价差从520 元/吨涨至目前的1130 元/吨。而尿素则从同时期1651 元/吨上涨至2600 元/吨以上，增幅约60%，尿素-天然气价差从727 元/吨大幅涨至1000 元/吨；尿素-烟煤价差从1059 元/吨涨至1600 元/吨。公司自有磷矿以及自有煤炭配套具备产业链优势，在原材料同步大幅上涨的背景下公司利润实现大幅增长。 公司费用成本进一步优化，新赛道拓展开启新未来：公司不断出售盈利较差的资产后，21 年上半年主要控股参股公司均实现了正的净利润。公司资产负债率进一步下降至81.04%，财务费用率从20 全年3.04%下降至2.10%；销售以及管理费用也比20 全年分别下降1.32pct 和0.65pct，整体期间费用率（不含研发）从10.73%降至7.82%。此外，公司持续推进新材料和新能源板块拓展，年初与多氟多达成合作，2 万吨/年电子级氢氟酸项目预计年底投产，5000 吨/年六氟磷酸锂项目、2×1.5 万吨无水氟化氢项目正按计划有序推进。公司正基于自身资源配套优势不断延伸产业链价值。 财务预测与投资建议 由于产品价格上涨，预测21-23 年公司归母净利润为27.27、29.62 和33.21亿元（原21-22 年预测4.33、4.89 亿元），按照可比公司21 年17 倍市盈率，给予目标价25.16 元并维持增持评级。 风险提示 产品和原材料价格波动；费用改善无法持续；新项目进展不及预期。

事件：①近日公司公布 2020年年报，报告期内，公司实现营业收入 521.11亿元，同比-3.46%，实现归母净利润 2.72亿元，同比+79.09%，实现扣非后归母净利润 0.48亿元，同比+138.46%，其中公司 2020Q4公司实现营业收入 122.03亿元，同比-5.34%，实现归母净利润 1.66亿元，同比+852.21%，实现扣非后归母净利润 1.32亿元，同比+280.44亿元。②公司公布 2020Q1业绩预告，预计公司实现归母净利润 5.20-5.80亿元，同比+4510%-5042%，预计扣非后归母净利润同比+4.68-5.28亿元。我们认为，公司经过“十三五”期间不断地优化改革，公司整体经营情况已开启业绩上行通道，随着 2020下半年磷肥行业进入景气周期，公司业绩有望持续攀升。 磷肥行业景气上行，公司具备规模及一体化优势。国内市场方面，根据卓创资讯数据，今年一季度，国内磷酸二铵和磷酸一铵 Q1均价分别为2806元/吨和 2298元/吨，较去年 Q1分别上涨 30.4%和 21.9%，原料磷矿石、合成氨和硫磺 Q1均价分别 374.7元/吨，3328.0元/吨和 1165.3元/吨，较去年 Q1分别上涨-7.8%、22.8%和 110.1%。按照每生产一吨磷酸二铵消耗 1.53吨磷矿石、0.22吨合成氨和 0.48吨硫磺测算，2021Q1磷酸二铵价差均值为 941.2元/吨，同比去年 Q1均值+40.8%；按照每生产一吨磷酸一铵消耗 1.47吨磷矿石、0.14吨合成氨和 0.46吨硫磺测算，2021Q1磷酸一铵价差均值为 745.2元/吨，同比去年 Q1均值+14.2%。国际市场方面，根据隆重化工数据，今年以来全球最大的磷肥巨头摩洛哥 OCP 公司将磷酸二铵（64%颗粒）的 FOB 价格也已从今年年初的 405.2美元/吨逐步增长至当前的 575.2美元/吨，累计涨幅近 42%，另一方面，据了解，目前印度、巴基斯坦等中国主要出口国家的磷肥库存整体偏低，将有利于拉动国内磷肥出口增长。公司作为磷肥行业龙头企业，拥有磷酸二铵产能 445万吨，公司磷肥生产一体化生产优势明显，根据公司年报，目前公司磷矿 石、合成氨的自给率分别达到 80%和 95%，我们测算磷酸二铵价格每上涨 100元/吨，公司年化业绩将增厚 3.7亿元。 聚甲醛业务盈利能力提升，募资计划再建 6万吨聚甲醛项目，助力公司长期发展。根据卓创资讯数据，2021Q1聚甲醛均价 15404元/吨，较去年Q1增长 39.1%。当前公司拥有 9万吨/年聚甲醛生产能力，是国内最大的聚甲醛产品生产商，生产基地分布在云南和重庆，公司聚甲醛生产技术是在原波兰 ZAT 技术基础上进一步开发，在国内处于领先优势。今年 1月份募集资金 20亿用于建设 6万吨/年的聚甲醛项目，预计项目建设期 2年，产能建设地区具备成本优势，新增产能有望加快实现聚甲醛进口替代。根据公司可研报告测算，该项目投资税后财务内部收益率为 15.77%，项目投资税后静态投资回收期为 7.20年（含 2年建设期）。据了解，当前全球聚甲醛产能约 180万吨/年，国外聚甲醛装置主要集中在美国、西欧和日韩等国家和地区。2018年我国聚甲醛的产能为 51万吨，实际有效产能为37万吨，而当年的表观消费量在 58万吨左右，预计每年保持 6%以上的增长率。我国目前每年仍需要进口 30万吨左右的聚甲醛，特别是在高附加值的汽车配件行业以及高端电子电器行业。我们看好公司在聚甲醛项目的布局，我们认为随着新增产能的逐步释放，云天化公司聚甲醛产品的竞争力和盈利能力有望得到增强。 财务费用大幅下降，资产负债率下降至 83.88%。根据公司年报，2020年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为 24.99亿元、14.27亿元和 15.84亿元，同比去年分别降低 4.4%、6.2%和 32.5%，累计同比降低 9.71亿元，其中财务费用大幅下降，同比减少 7.62亿元。资产负债率方面，截至 2020年年底，公司资产负债率为 83.88%，较去年年底下降 5.25pct，较 2016年 92.48高点下降 8.60pct，公司资产负债结构持续改善。 投资建议：云天化是矿肥一体化的磷肥龙头，生产规模和产业链优势明显，盈利能力高于行业平均水平。作为入选“双百行动”的大型上市国企，公司通过股权激励、引进职业经理人、吸引外部投资者、实施债转股等方式，提升经营效率和推进减债控费，未来公司盈利能力有望逐步向好。预计公司 2021-2023年实现营收 568.21亿、588.61亿、606.50亿，同比增长 9.0%、3.6%、3.0%；实现归母净利润 15.83亿、17.97亿、19.80亿，同比增长481.8%、13.6%、10.2%，对应 PE 9.7X、8.6X、7.8X，评级上调，给予“强烈推荐”评级。

公司是磷化工行业领军企业：云天化是具有资源优势,以磷产业为核心的综合性化工企业和磷肥、氮肥、共聚甲醛制造商。公司拥有3套大型合成氨与磷肥一体化、合成氨与氮肥一体化生产装置，保障公司优质生产，降低生产成本。公司拥有高浓度磷复肥产能800万吨/年,聚甲醛产能9万吨/年,磷矿石开采能力1200万吨/年，是长期保持业内巨头地位。 三费包袱抓紧减轻：公司历史上有较重的三费包袱，当前公司三费结构正在持续改善，国资委国企改革“双百行动”助力公司削减销售和管理费用，公司经过机构精简，杠杆控制等活动，费用改善成效显著。 磷酸行业迎来趋势性好转：由于长期的供给侧改革和愈来愈收紧的环保限制政策，磷肥中小落后产能，持续被清出市场，业内供给减少，市场集中度提高。全球粮食需求高涨，农户玉米、大豆等作物的种植意愿增强，磷肥需求不断提高。磷肥表观消费量不断上涨，磷酸行业供需关系逆转。同时公司核心产品磷酸一铵、磷酸二胺价格不断上涨，公司产能利用率和市场占有率预期将进一步提高。 公司具有资源优势：安全环保监管力度持续加大，限制了磷矿资源的过度开采。公司现有原矿生产能力1,450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司依托其具有的丰富矿产资源，率先占据了市场有利的地位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为16.92亿元、20.42亿元和23.53亿元，每股收益分别为0.92元、1.11元和1.28元，当前股价对应PE分别为9X、7X和6X。公司经营管理进入拐点，费用改善显著，叠加到磷肥价格的高弹性和可持续性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：磷肥市场景气度不及预期；公司费用结构改善遇挫；环保政策过度高压。

事件：公司发布2021年一季度业绩预增公告，预计归母净利润52,000-58,000万元，同比增加4510%-5042%。 2021Q1业绩大幅增长，主要产品价格处于上升通道：公司2020Q4净利润1.66亿元，资产减值损失1.1亿元，实际净利润水平约为2.76亿元。2021Q1净利润5.2~5.8亿元，环比2020Q4增长88.3%~110.0%。业绩大幅提升主要由于化肥产品市场价格有所回升，聚甲醛价格显著上涨。据百川，公司主要产品磷酸二铵、一铵、尿素、聚甲醛2021Q1均价环比2020Q4/2020Q4环比2020Q3分别为+15.7%/+7.3%、+10.3%/+7.3%、+15.0%/+5.8%、+11.8%/+16.0%，2021Q1环比2020Q4价差变动分别为+36.3%、+18.2%、+14.3%、+17.3%。公司主要装置满负荷稳定运行，同时公司合成氨原料自给率提升，以及2020年实施原料硫磺战略储备，公司主营产品毛利率提升；2020年以来公司带息负债下降，且综合资金成本持续优化，2021年一季度财务费用同比显著下降。 磷肥行业景气回暖，海内外需求强劲：据百川，自2020年中以来磷酸二铵价格持续上涨，从2075元/吨涨至3000元/吨（+45%）；美国海湾FOB散装价格从300美元/吨涨至580美元/吨（+93%）。二铵的主要进口国市场库存低位，印度、孟加拉、巴基斯坦、越南等国的化肥进口量从2020年中开始呈现恢复式增长，同时去年Q3开始国内秋储市场启动，国内外需求较强劲。目前磷酸二铵厂家及社会库存均偏低，未来2年基本无新增产能，供应可能长期偏紧。公司拥有445万吨二铵产能，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约3亿元。 募投项目将扩充优势产品聚甲醛产能，打造新的利润增长点：公司公告非公开发行募集资金净额18.7亿元（每股发行价格4.61元），将投资建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告，公司聚甲醛产能9万吨/年，是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能，并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品，有望创造新的利润增长点。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为20亿、20.5亿、21亿元，对应PE6.7、6.6、6.4倍，上调至买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、产品景气下滑等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收399.08亿元（同比-2.86%），归母净利润1.06亿元（同比-21.26%）。2020Q3单季度实现营收142.53亿元（同比+12.38%），归母净利润1.27亿元（同比+1538.12%，环比扭亏）。 3Q3业绩修复主要来源于产品价格回升：2020Q3净利润水平达到历史单季度高位，环比扭亏，主要由于公司磷肥和尿素产品价格回暖，且期间费用率下降。据公告，公司2020Q1-Q3磷铵和尿素的均价分别为1997/2027/2150、1676/1483/1848元/吨，Q3价格均处于年内较高位置。2020Q3综合毛利率为11.08%，环比提升1.37pct。2020年前三季度公司磷肥、尿素、复合（混）肥销量同比分别增长13.84%、1.16%、2.57%。前三季度四费率为10.3%，同比下降1.59%，成本费用的下降利好业绩提升。 磷肥行业有望走出10年来的底部，景气回暖：据公告，公司拥有532万吨高浓度基础磷肥产能（包括磷酸二铵445万吨、磷酸一铵67万吨），是国内产能最大磷肥生产企业之一。据百川，磷肥行业上一轮景气高点在2011年，美国海湾二铵均价为610美元/吨，之后逐年下滑至2016年350美元/吨，再小幅反弹至2018年420美元/吨，之后再度下跌至今年均价310美元/吨，目前二铵价格355美元/吨。印度继夏秋季降雨充沛，磷酸二铵销量大增之后，冬春季初期二铵销量增长势头不减，磷肥行业底部反弹有望持续。 新项目建设积极筹备中，具备未来成长性：公司公告拟非公开发行募集19亿元，投资建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告，公司聚甲醛产能9万吨/年，是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能，并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品，有望创造新的利润增长点。 股权激励优化治理结构，奠定长期改善趋势：2018年底公司公告通过股权激励计划，使公司管理层核心员工持有总股本8%的股份。公司作为国企，改革力度远超同行，激励机制的优化有利于公司迈入良性轨道。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.9亿、5亿、6.3亿元，对应PE25、 14、11.5倍，首次覆盖给予增持-A评级。

事件: 公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营业收入539.76亿元,同比增长1.88%;归母净利润1.52亿元,同比增长23.73%; 2019年,在国内化肥行业整体低迷背景下,公司保持连续三年盈利。 2020年一季度公司实现营业收入111.63亿元,同比降低19.03%;归母净利润0.11亿元,同比降低89.96%,一季度业绩整体大幅下滑。 点评: 化肥行业整体低迷,公司保持连续三年盈利2019年,国内化肥行业整体低迷,产品价格逐步走低,磷矿采选收益也受到一定影响,受益于公司在精细化工及商贸物流等方面业务布局,公司保持了经营业绩的持续增长。2019年,公司实现营业收入539.76亿元,归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,分别同比增长1.88%和23.73%,实现连续三年保持盈利,扣除非经常性损益后的业绩连续三年减亏。 主要产品价格下跌,一季度受疫情影响较大2020年一季度,公司实现营业收入111.63亿元,同比降低19.03%,归属于上市公司股东的净利润0.11亿元,同比降低89.96%。公司经营业绩同比下降的主要原因是受疫情和行业市场低迷影响,公司商贸业务减少,氮肥、磷肥、聚甲醛等主要产品价格下降,另外受政府补助等非经常性损益影响,去年同期基数较高。预期疫情结束后,公司业绩表现随之回升。 定向增发延伸公司主业,积极寻找新的利润增长点公司拟定向增发募资不超过20.85亿元,用于投资建设6万吨/年聚甲醛项目、云天化物流运营升级改造项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造项目以及偿还银行贷款。以上项目均为公司现有主业的拓展和延伸,符合当下政策引导方向和行业发展热点,项目实施后不仅能优化现有产品结构,还将提升资源配置效率,进一步增强公司产品竞争优势和盈利能力。 环保趋严推动磷矿减产,磷肥行业景气度有望提振受环保政策影响,我国磷矿石开采受到诸多限制,行业整体开工率下降,落后产能不断出清,磷矿石产量下降将成为长期趋势。受此影响,磷肥生产上游成本不断增加,因此,自有磷矿资源将成为公司的核心竞争优势,在成本控制、产品定价方面发挥积极作用。长期来看,磷肥供给收缩已成定局,下游需求稳定增加,行业景气度有望提升。公司作为磷肥行业龙头企业,具备规模效应及技术、设备等优势,行业景气提高将对公司业绩产生较大正面影响。盈利预测、估值与评级考虑到疫情后公司业务恢复的不确定性,我们下调20-21年、新增22年盈利预测。预计公司2020-2022年净利润分别为2.15/4.22/6.17亿元,折合EPS为0.15/0.30/0.43元。鉴于公司自有磷矿资源,具备规模效应和成本优势,未来仍有一定增长空间,我们维持“买入”评级。 风险提示: 主要产品价格波动风险;安全环保风险;政策风险;新冠疫情风险。