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翟绪丽

太平洋证

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柳强 10
万华化学 基础化工业 2020-11-16 89.02 -- -- 93.33 4.84% -- 93.33 4.84% -- 详细
事件:公司发布公告,2020年11月9日,万华化学100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品,标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。 主要观点:1.石化产业链延伸,引领二次成长公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目于2018年12月在烟台工业园开工建设,该项目总投资168亿元,占地2400亩,主要产品包括100万吨乙烯、45万吨LLDPE、40万吨PVC、15万吨EO、30万吨PO、65万吨SM、5万吨丁二烯。据万华化学石化资讯消息,10月28日万华化学首车LLDPE已经运抵下游客户,正式投放市场,拉开了公司100万吨/年大乙烯全面投产的序幕,其他产品也将陆续投产。该项目在公司原有C3、C4产业链上继续拓展至C2产业链,同时充分发挥聚氨酯板块和石化版块的一体化优势,引领公司二次成长。以过去5年历史价格回归,我们测算该项目净利润中枢在30亿元左右,产品多元化增强,显著降低对聚氨酯板块的依赖程度。 2.百万吨乙烯项目优势及意义重大2019年7月26日,我们发布《万华化学专题:百万吨乙烯项目盈利几何?》,全面分析了公司在建一期100万吨乙烯项目情况。该项目优势及意义: (1)解决MDI、TDI副产盐酸瓶颈问题 (2)解决环氧乙烷原料问题 (3)充分利用现有原料优势 (4)充分利用现有公用工程 (5)受益全球LPG成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司LPG贸易经验丰富 (6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。 3.二期0120万吨乙烯项目稳步推进2019年12月23日,万华化学乙烯二期项目进行第一次环评公示。 该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。我们预计二期120万吨乙烯项目总投资约200亿元,净利润中枢在40亿元左右。44..自我造血++自驱型管理层,看好公司中长期成长2020年6月21日,我们发布推荐报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》,统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点:公司项目布局可圈可点,自我造血,迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧,历史投资回报良好,建议投资者长期持有,伴随公司成长。 2020年第三季度,公司新增资本支出66.27亿元,在建工程达到341.39亿元,固定资产达到404.25亿元,在建工程/固定资产高达84.45%。 55..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为90.39亿元、128.31亿元、144.71亿元,对应EPS2.88元、4.09元、4.61元,PE31、22、20倍。考虑公司自驱型管理层,自我造血,三大板块齐发展,进入新一轮强资本开支期,推动公司中长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
柳强 10
中国化学 建筑和工程 2020-11-06 5.61 7.30 14.24% 6.54 16.58% -- 6.54 16.58% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入664.59亿元,同比+5.61%;归母净利润27.74亿元,同比+13.44%。其中Q3单季度实现营业收入296.33亿元,同比+21.28%,环比+27.24%;归母净利润13.29亿元,同比+57.63%,环比+45.09%。 主要观点:1.3Q3业绩大幅增长,带动前三季度增速转正2020年上半年,受国内外疫情影响,工程施工进度放缓,销售毛利率微降,公司营收和净利润均同比下滑。进入三季度随着疫情逐步得到控制,不利影响减弱,项目施工及工程款确认进度加快,单季度营收和归母净利润同比及环比均大幅度增长,带动前三季度公司整体营收及净利润增速由负转正。毛利率稳中有升:2020前三季度公司销售毛利率同比提升0.17个百分点至11.64%。净利率同比提升0.05个百分点至4.18%。经营性现金流状况环比改善:前三季度公司实现经营性现金流10.62亿元,同比减少36.12%,相较于上半年的-41.88亿元环比大幅改善。 2、新签订单额稳步增长截至2020年9月底,公司累计新签合同额1469.25亿元,同比+27.84%;其中国内合同额1164.69亿元,同比+54.83%,境外合同额304.564亿元,同比-23.29%。公司煤化工及传统化工订单额大幅增长,尽管石油化工订单额下滑,公司整体在手订单充裕,有力保障未来稳定增长。 3.技术创新能力强,打造尼龙666产业基地度我国己二腈对外依存度100%,“己二腈--己二胺--龙尼龙66”产业链错配严重。己二腈主要为尼龙66上游原料,2018年全球己二腈产能不足175万吨,仅4家公司生产,寡头高度垄断(CR1=60%,CR2=83%,CR3=98%),技术封锁严重,我国完全依靠进口,为“己二腈--己二胺--尼龙66”产业链的“卡脖子”核心环节。 公司全资下属子公司天辰公司拥有自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈”。天辰公司与合作伙伴设立天辰齐翔新材料有限公司,投资建设尼龙666新材料项目。该项目规划建设年产0100万吨尼龙龙666新材料产业基地,其中一期建设内容主要包括:建设30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5万吨/年氰化钠装置、9万吨/年氢氰酸装置、20万吨/年己二腈装置、20万吨/年加氢装置和20万吨/年尼龙66成盐及切片装置,以及配套公用工程和辅助生产设施。目前该项目处于建设中。 4.盈利预测与投资评级预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.24亿、39.92亿、48.09亿元,对应EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,PE为8.3X、6.9X、5.7X。考虑公司为工程建设领域龙头之一,业绩环比改善,估值低位,偏防御标的,打造尼龙666产业基地值得期待,。维持“买入”。 风险提示:宏观经济增长不及预期,工程市场复苏不及预期,实体项目运营风险。
柳强 10
龙蟒佰利 基础化工业 2020-11-02 24.31 29.00 -- 35.45 45.82% -- 35.45 45.82% -- 详细
1.三季度公司以量补价,四季度有望量价齐升 2020年 Q1-Q3,公司单季度分别实现归母净利润 9.01亿元、 3.92亿元、 6.57亿元,总计 19.5亿元,同比-5.62%。 一季度钛白粉市场 正值春节前后的备货、补货时期,市场表现强势,公司业绩增长超预 期; 二季度国外疫情爆发, 钛白粉出口量下滑,内需疲弱,价格快速 下跌,公司业绩跌至谷底。 进入三季度,伴随国内外需求的逐步恢复, 以及钛白粉上游钛矿 成本的支撑,行业涨价潮开启, 公司分别于 7月 12日和 9月 8日两次 发布涨价公告,对于稳定及带动市场情绪起到了龙企的引领作用,行 业景气度随之提升。 但市场成交价格触底反弹仍需时日,三季度国内 金红石型钛白粉市场均价 12610元/吨, 较二季度均价 13681元/吨环 比下滑 7.8%。 需求方面,国内房地产开发数据持续好转,如新开工面 积累计同比降幅持续收窄,叠加基建发力以及金九银十的消费旺季, 内需大幅改善;三季度钛白粉出口 32.67万吨,环比二季度 23.19万 吨增长 40.88%。公司氯化法二期产能继续释放,三季度钛白粉销量超 22万吨, 以量补价,营收环比增长 35.4%,而由于价格下跌,毛利率 环比下滑 3.49pct 至 34.44%。 自 9月份开始,金红石型钛白粉市场成交价格也开始随着行业景 气回升而开启反弹趋势。十月份市场均价已反弹至 13532元/吨, 环比 九月份均价 12680元/吨上涨 6.72%, 10月 30日市场价格已经达到 14000元/吨。 我们认为市场价格尽管有些滞后与景气回升, 但也已进 入上升通道,叠加产销量的增加, 量价齐升带动公司盈利快速修复。 2、 疫情使国际巨头本就艰难的财务状况雪上加霜 近年来海外巨头由于受龙蟒佰利等国内企业冲击、资产负债率高、 折旧摊销大多方因素影响,财务状况很不乐观, 2019年科慕、泛能拓、特诺的净利润分别为-0.52亿美元、 -1.7亿美元、 -0.97亿美元,均 陷入亏损境地。 2020年上半年,受全球疫情影响, 钛白粉量价齐跌, 科慕、 泛能拓、特诺、康诺斯营收同比分别为-13.9%、 -13.3%、 -16.0%、 -47.8%,归母净利润同比分别-34.4%、 -166.7%、 129.0%、 -23.7%,资 产负债率进一步攀升至 90.63%、 71.5%、 86.72%、 57.91%,或将加快 海外钛白粉产能收缩的步伐。 3、 公司逆势扩张,加速赶超,正成长为全球龙头 公司目前拥有河南焦作,四川德阳、攀枝花,湖北襄阳及云南楚 雄等四省五地六大生产基地,形成了从钒钛磁铁矿采选到还原钛、高 钛渣、合成金红石等原料精深加工,再到硫酸法钛白、氯化法钛白、 海绵钛等产品的全产业链格局。 公司钛白粉年产能达 101万吨,海绵 钛年产能 1万吨,目前钛白粉规模亚洲第一,世界第三。相比较于海 外巨头的战略收缩,公司逆势扩张, 将逐步在云南新立和四川攀枝花 分别新建 20万吨/年氯化法钛白粉产能, 建成后将成为全球龙头。 4.盈利预测及评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 27.8/35.7/43.1亿元,对应 EPS 1.37/1.75/2.12元, PE 18/14/12倍。 考虑公司钛 白粉规模全球第三,且有望成长为全球龙头, 产业链一体化优势明显, 新增产能陆续释放, 盈利提升, 低估值高分红, 维持“买入”评级。
柳强 10
瑞联新材 2020-10-30 105.03 138.00 34.11% 107.77 2.61% -- 107.77 2.61% -- 详细
事件: (1)公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入7.27亿元,同比-6.31%;归母净利润1.23亿元,同比+1.32%。其中第三季度单季实现营业收入2.54亿元,同比+7.65%;归母净利润0.41亿元,同比+14.44%。 (2)公司拟在日本东京设立全资子公司,巩固和开拓日本医药市场。 主要观点: 1.显示材料领先企业,新募投项目促成长公司是一家专注研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业,主要产品包括液晶材料、OLED材料和医药中间体。2019年,公司三大版块营收占比分别为57.56%(液晶材料)、23.13%(OLED材料)和15.78%(医药中间体),显示材料合计占比80.69%,为目前的主要业务。其中,公司单晶材料2019年全球市场占比约为16%,下游客户包括海外默克、JNC、DIC以及国内三家和成、八亿、诚志全覆盖。公司OLED前端材料全球市场占比约为14%,覆盖除UDC之外的全球其他主要终端材料客户。公司IPO募投项目计划总投资10.8亿元,主要包括投资3.0亿元的“OLED及其他主要功能材料生产项目”和投资3.1亿元的“高端液晶显示材料生产项目”,充分受益于显示产业链向大陆转移以及国产化率的稳步提升,继续巩固公司在显示材料领域的优势地位,促进公司成长。 22.医药OCDMO为未来重点发展方向公司充分利用有机小分子合成领域的技术原理、合成方法、品质控制的相似性,成功从显示材料领域拓展至医药中间体领域。2019年,公司医药业务营收占比为15.78%,毛利率高达71.96%,毛利占比29%。 公司构建了“核心产品突出、梯度层次明晰”的医药中间体产品结构。比如,PA0045是目前公司医药中间体的核心产品,其作为艾乐替尼核心片段,是知名药企罗氏的独家供应商。艾乐替尼是目前治疗非小细胞肺癌疗效好、应用广泛的一线药物,2019年销售额达到9.46亿美元。PA6764作为艾乐替尼另一核心片段,放量可期。原料药的销售增长将显著带动PA0045和PA6764产销量的提升。同时,PA5437作为生产某治疗子宫肌瘤药品的中间体,其也将随着终端药物的上市而放量,成为公司新的医药业务业绩增长点。2020年10月27日,公司发布公告,基于公司中长期的业务发展需要,拟在日本东京设立全资子公司,拟定名称:瑞联日本株式会社,巩固和开拓日本医药市场。日本医药市场较为发达、优质客户较多。此次在日本设立子公司,通过本地化的营销服务和集中化售后服务,一方面有助于公司对日本医药客户的开发和维护,另一方面有利于公司进一步巩固、开拓日本医药市场,同国际优秀医药厂商就技术方面交流合作,扩大公司影响力。公司未来有望形成“以医药CDMO业务为核心,OLED材料和液晶材料为两翼”的业务结构。 33..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为1.73亿元、2.43亿元和3.17亿元,对应EPS分别为2.46元、3.46元和4.52元,PE分别为41.6X、29.7X和22.7X。考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术的核心竞争力,打造医药中间体(核心)、液晶材料、DOLED材料(两翼)三大产业,成长空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品升级迭代的风险,产品验证不及预期的风险,客户集中度高的风险、需求及价格下滑的风险。
柳强 10
华鲁恒升 基础化工业 2020-10-28 24.88 32.00 -- 38.83 56.07%
39.10 57.15% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入90.43亿元,同比-14.77%;归母净利润12.91亿元,同比-32.52%。其中三季度单季度实现营业收入30.50亿元,同比-13.72%,环比+0.53%;实现归母净利润3.86亿元,同比-35.96%,环比-18.57%。 1、装置检修拖累三季度业绩,四季度有望加快修复公司为煤化工龙头,以煤、苯、丙烯为原料,依托清洁煤气化核心技术,打造了“一头多线”协同联产体系,实现产品多元化柔性生产,主要包括尿素、DMF、醋酸、乙二醇等。三季度随着国内外疫情缓和,经济及需求逐步恢复,化工产品价格大多呈现底部向上趋势,公司各主营产品三季度均价环比不同程度上涨,尿素(1670元/吨,1.52%)、甲醇(1750元/吨,1.77%)、醋酸(2514元/吨,7.70%)、己二酸(6171元/吨,0.71%)、DMF(6293元/吨,31.01%)、丁醇(5958元/吨,11.10%)、辛醇(7262元/吨,13.68%)、乙二醇(3671元/吨,6.65%)。公司三季度归母净利润同比下滑,主要因为(1)8月7日至8月27对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行为期20天的停车检修。气化平台大修不仅增加了成本,而且减少部分产品产销量,预计影响营业收入约3亿元,占全年营业收入的2%左右。各产品三季度产销量及环比分别如下:肥料产量61.66万吨(环比-12.49),销量54.68万吨(环比-13.43),有机胺产量10.41万吨(环比+10.16),销量11.59万吨(环比12.85%),己二酸及中间品产量6.72万吨(环比-17.75%),销量5.12万吨(环比-16.34%),醋酸及衍生品产量12.47万吨(环比-19.60%),销量12.34万吨(环比-20.59%),多元醇产量15.43万吨(环比-2.47%),销量15.35万吨(环比-10.86%)。在大多产品产销量受影响的同时三季度营收环比小幅上涨说明了周期的复苏,同时三季度毛利率环比提升1.79pcts至19.99%也说明了盈利能力的回升。(2)兑现公司高管上年度年薪增加了费用支出。气化平台三季度检修完成之后,四季度产品产销量已经恢复正常,叠加价格底部复苏,公司盈利有望加快修复。 2、新项目建设促成长公司总投资130亿元的150万吨绿色化工新材料项目入选山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目。其中,精己二酸品质提升项目(16万吨/年)和己内酰胺及尼龙新材料(30万吨/年)项目两个子项目已于2020年2月开工建设,为公司进一步发展奠定了基础。2020年H1,公司在建工程11.31亿元,同比增加252.47%。 (1)精己二酸品质提升项目:新建16.66万吨单线精己二酸及配套装置等。计划投资15.72亿元,预计2021年5月投产。该项目预计年均实现营业收入20亿元,利润总额2.2亿元。 (2)酰胺及尼龙新材料项目:新建己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨,该项目计划投资49.8亿元,预计2021年11月投产。该项目可进一步完善环己酮下游产业链,提高产业链综合附加值,形成环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,打造一体化新材料产业基地。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。 3、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为19.33亿元、24.99亿元和30.66亿元,对应EPS1.19元、1.54元和1.88元,PE22X、17X和14X。考虑公司成本优势明显,且有序推进新项目建设促成长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。
柳强 10
万华化学 基础化工业 2020-10-26 77.66 95.50 13.45% 92.95 19.69%
93.33 20.18% -- 详细
我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为90.39亿元、128.31亿元、144.71亿元,对应EPS2.88元、4.09元、4.61元,PE27、19、17倍。考虑公司自驱型管理层,自我造血,三大板块齐发展,进入新一轮强资本开支期,推动公司中长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
柳强 10
万华化学 基础化工业 2020-10-14 77.00 95.50 13.45% 89.59 16.35%
93.33 21.21% -- 详细
1. 聚氨酯产业链涨价还能持续么?2020年10月12日,公司主营产品纯MDI、聚合MDI、TDI 市场报价分别为26500元/吨(周涨幅26.19%)、19150万元/吨(周涨幅11.01%)、16150万元/吨(周涨幅-2.12%)。纯MDI、聚合MDI、TDI价差分别为18145元/吨(周涨幅28.77%)、11641元/吨(周涨幅8.06%)、10129元/吨(周涨幅-2.54%)。各产品三季度均价环比二季度出现较大幅度上涨,纯MDI(1.51万元/吨,+10.1%)、聚合MDI(1.41万元/吨,+21.3%)、TDI(1.32万元/吨,+30.3%),价差涨幅更大。我们分析主要由于: (1)二季度虽然国内疫情得到控制但复苏缓慢,需求不足,同时全球疫情蔓延导致出口下滑,叠加原油价格暴跌成本面缺乏支撑,MDI 价格降至历史低位。 (2)三季度海外冰箱、冷链需求向好,出口增加。国内经济秩序进一步恢复,叠加国内“金九银十”消费旺季,需求好转。MDI 前期库存少,一旦需求边际恢复,龙头为扭转业绩下滑趋势,挺价意愿强,提价顺畅。 (3)原油价格回升为成本端提供支撑。 展望未来,我们认为短期MDI 价格仍有上行空间,原因如下: (1)MDI 下游需求仍在复苏途中。 (2)2020年四季度多个厂家装置检修,供应偏紧,包括上海亨斯迈(40万吨/年)、韩国巴斯夫(25万吨/年)、韩国锦湖(41万吨/年)、重庆巴斯夫(40万吨/年)等有检修计划,大多检修30天左右。 (3)行业格局好,龙头具有较强定价能力。中长期来看,我们认为MDI 行业属于典型寡头垄断格局,各家利益相关性大,竞争相对有序,能够获得较好的盈利。行业周期底部时,各厂家控量控价表现明显,预计各家产能扩张计划也会随着今年需求的大幅波动相应推迟或者调整,以求供需匹配,获得合理的盈利。 2. 一期百万吨乙烯项目投产在即,二期120万吨乙烯项目稳步推进2019年7月26日,我们发布《万华化学专题:百万吨乙烯项目盈利几何?》,全面分析了公司在建一期100万吨乙烯项目情况。该项目优势及意义: (1)解决MDI、TDI 副产盐酸瓶颈问题 (2)解决环氧乙烷原料问题 (3)充分利用现有原料优势 (4)充分利用现有公用工程 (5)受益全球LPG 成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司LPG 贸易经验丰富 (6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。 一期100万吨乙烯项目总投资168亿元,拓展至C2产业链,是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目。2020年9月乙烯装置中交,预计Q4投产在即。以过去5年历史价格回归,我们测算该项目净利润中枢在30亿元左右。 二期120万吨乙烯项目:2019年12月23日,万华化学乙烯二期项目进行第一次环评公示。该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。我们预计二期120万吨乙烯项目总投资约200亿元,净利润中枢在40亿元左右。 3. 自我造血+自驱型管理层,看好公司中长期成长2020年6月21日,我们发布推荐报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》,统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点:公司项目布局可圈可点,自我造血,迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧,历史投资回报良好,建议投资者长期持有,伴随公司成长。 4. 盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为78.40亿元、120.79亿元、138亿元,对应EPS 2.50元、3.85元、4.4元, PE 31.7、20.6、18倍。考虑公司自驱型管理层,自我造血,三大板块齐发展,进入新一轮强资本开支期,推动公司中长期成长,维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
柳强 10
龙蟒佰利 基础化工业 2020-09-08 23.88 29.00 -- 26.95 12.86%
35.45 48.45% -- 详细
2019年3月15日,我们发布了《龙蟒佰利深度报告:钛白粉行业巨头脚步稳健,从中国走向世界》,后续发表十多篇跟踪报告推荐公司,公司市值从277亿元增长至474亿元,涨幅超71%,且期间公司现金分红33.53亿元,见证了公司成长。由于公司产品结构单一,其抗风险能力一直为市场所担心,公司市值最低一度跌至221亿元。本篇报告我们将龙蟒佰利与万华化学、钛白粉国际巨头、国内同行进行三个维度的对比,进一步阐述看好公司未来发展的逻辑,同时寻找差距,向优秀公司学习。 1、龙蟒佰利VS万华化学:均占据优质赛道,细分产品具备全球竞争力,具备成长基因龙蟒佰利的核心产品钛白粉与万华化学的聚氨酯MDI,具有一定可比性。相似点包括: (1)均为全球超千亿市场,终端下游与房地产密切相关。 (2)全球需求量600-700万吨,且持续增长。 (3)行业寡头垄断,龙头集中度高。 (4)产品单价每吨万元以上,毛利率40%以上,盈利良好,万华和龙蟒竞争优势领先同行。 (5)龙蟒和万华持续扩产,提高龙头地位。差距主要为: (1)供给端,MDI具有技术壁垒,万华为国内唯一生厂商;氯化法钛白粉具有一定技术壁垒,而硫酸法钛白粉普遍,门槛一般,国内同行竞争激烈。 (2)万华三大业务板块齐发展,特别是石化、精细化学品及新材料领域,龙蟒产品结构单一。但龙蟒也具有优势的地方,特别具有紧缺的钛矿资源,原料端40%自给。 2、龙蟒佰利VS国际巨头:成本优势显著,加速赶超与国际巨头相比,龙蟒佰利钛白粉产能101万吨/年位列全球第三,钛矿配套比例约40%,主要产品为硫酸法,钛白粉均价最低(2005美元/吨),同时单吨成本最低(1286美元/吨),EBITD利润率36%仅次于特诺,净利润规模最大。国际巨头如科慕和特诺,近年来受到龙蟒佰利的冲击市场份额不断下滑,同时财务负担重、折旧摊销大,财务状况不乐观,2019年均是亏损状态,资本支出小,缺乏扩张的动力和能力。2020年H1,疫情影响对于本就艰难的巨头们更是雪上加霜,而龙蟒资产负债率低、盈利能力强,产能扩张规划清晰,氯化法钛白粉占比提高,正处于战略扩张期,2021年扩至125万吨/年,2023年扩至135万吨/年,将成为全球第一。 3、龙蟒佰利VS国内同行:占据全面领先优势国内钛白粉行业规模差距大,TOP1至TOP3产能分别为101万吨/年(龙蟒佰利)、40万吨/年(中核钛白)、24万吨/年(攀钢钛业)。成本方面,龙蟒较中核钛白尚有1000元/吨的成本优势,较其他企业更是高达2500元/吨以上。技术方面,龙蟒是国内唯一能够掌握大型沸腾床氯化法技术并能够自主扩产达到单线产能10万吨/年的企业,其他企业单线产能只有1.5-5万吨/年,且多数成本较高。我们认为龙蟒在国内具有绝对优势。 4、钛白粉行业低谷已过,公司业绩有望快速修复2020年上半年钛白粉市场先扬后抑,公司业绩一季度增长二季度下滑。我们认为二季度疫情的影响已充分显现,单季度盈利4亿元是公司的盈利底部。进入三季度,经济活动进一步恢复,国内方面,房地产投资增速、房屋新开工面积等指标继续改善,随着基建持续发力以及七八月份雨季的结束,行业将迎来金九银十的消费旺季,钛白粉需求预计将持续恢复。出口方面,7月份中国钛白粉出口9.75万吨,同比+10.07%,环比+26.17%,继续大幅改善。随着需求恢复,行业环比改善,钛白粉价格上涨,公司业绩也将迎来上升期。 5、盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为30.6/39.3/46.1亿元,对应EPS1.51/1.93/2.27元,PE16/12/10倍。考虑公司钛白粉规模全球第三,正加速成长为全球龙头,产业链一体化优势明显,新增产能陆续释放,盈利提升,低估值高分红,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续,经济下滑,钛白粉需求及价格下滑,新产能投放不及预期,减持的风险。
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中核钛白 基础化工业 2020-08-31 5.88 8.20 34.43% 6.05 2.89%
6.80 15.65% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,报告期内实现营业收入16.38亿元,同比-0.91%;归母净利润2.45亿元,同比+14.82%。其中二季度单季度实现营业收入8.11亿元,同比-2.79%,环比-1.93%;归母净利润0.83亿元,同比-21.27%,环比-48.77%。 主要观点: 1.盈利改善,第五期员工持股计划增强凝聚力 公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售,目前已形成3大生产基地,其中安徽金星为生产总部,有15万吨/年的粗品产能,40万吨/年的成品产能;和诚钛业有8万吨/年的粗品产能,东方钛业在白银基地有10万吨/年的粗品产能,共计33万吨粗品、40万吨成品的年产能,产销量位居全国第二。2020年Q1-Q2,公司单季度分别实现归母净利润1.62亿元、0.83亿元,同比+50.12%、-21.27%,上半年总计2.45亿元,同比+14.82%。一季度由于国内疫情爆发,海外客户担心后续供应受阻出现补库行情,我国钛白粉出口量33.13万吨,同比+42.4%,与公司一季度业绩相吻合。同时毛利率33.56%,为仅次于2019Q4的较高水平,净利率19.6%,为历史最高水平。二季度业绩下滑较多,主要由于国外疫情爆发,出口量下滑,同时国内下游需求复苏缓慢,对价格造成冲击。二季度我国钛白粉出口量23.19万吨,环比-30%。2020年Q2,国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨,环比一季度14981元/吨下跌8.68%,同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率随之下降6.38pcts至27.18%,净利率下降9.35pcts至10.25%。 公司拟实施第五期员工持股计划,股票来源为公司回购专用账户回购的股票。受让回购股票价格为每股4.24元(回购股份的平均回购价格为4.237元/股),涉及受让股票数量不超过40,174,156股,资金总额不超过1.8亿元。锁定期12个月,存续期不超过24个月。 2、产能加速扩张,50万吨钛白粉项目落地甘肃白银 2020年8月19日,公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园,采用分阶段建设的模式建成50万吨清洁生产工艺资源综合利用项目,预计总投资规模60亿元。其中,第一阶段10万吨建成投产后形成资产规模约20亿元;第二阶段40万吨钛白粉粗品项目计划2020年9月开工,计划投资30亿元;第三阶段20万吨钛白粉成品项目,计划投资10亿元。该项目建成后将诞生全球单体规模最大的钛白粉生产基地,做大做强公司钛白粉主业,巩固行业优势地位。 3.钛白粉下游需求及价格逐渐好转 随着疫情的逐渐控制,我国经济前低后高,房地产市场持续恢复。2020年1-7月份,全国房地产开发投资75325亿元,同比增长3.4%,上半年为同比增长1.9%。1-7月份,房屋新开工面积120032万平方米,同比下降4.5%,降幅较前值收窄3.1个百分点;商品房销售面积83631万平方米,同比下降5.8%,降幅较前值收窄2.6个百分点。同时,随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束,国内钛白粉需求有望逐步恢复。 出口方面:2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨,环比大幅下滑,6月份出口7.73万吨,环比+16.24%,呈现出止跌回升趋势。 价格方面:自6月底开始,行业整体触底反弹,价格呈现止跌回升趋势。7月14日以及8月7日,公司一个月内连续两次上调各型号钛白粉价格,每次针对国内客户销售价格上调500元人民币/吨,国际客户出口价格上调80美元/吨。 我们认为随着疫情逐步得到控制,需求将逐渐恢复,同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌,行业环比改善,将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元,对应EPS0.30元、0.33元、0.38元,PE21X、19X、17X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业,产能持续提升,规模效益增强,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游需求;钛白粉价格大幅下滑;原料钛矿供应紧张,价格上涨。
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中核钛白 基础化工业 2020-08-27 6.20 8.20 34.43% 6.05 -2.42%
6.80 9.68% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,报告期内实现营业收入16.38亿元,同比-0.91%;归母净利润2.45亿元,同比+14.82%。其中二季度单季度实现营业收入8.11亿元,同比-2.79%,环比-1.93%;归母净利润0.83亿元,同比-21.27%,环比-48.77%。 主要观点: 1.盈利改善,第五期员工持股计划增强凝聚力公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售,目前已形成3大生产基地,其中安徽金星为生产总部,有15万吨/年的粗品产能,40万吨/年的成品产能;和诚钛业有8万吨/年的粗品产能,东方钛业在白银基地有10万吨/年的粗品产能,共计33万吨粗品、40万吨成品的年产能,产销量位居全国第二。2020年Q1-Q2,公司单季度分别实现归母净利润1.62亿元、0.83亿元,同比+50.12%、-21.27%,上半年总计2.45亿元,同比+14.82%。一季度由于国内疫情爆发,海外客户担心后续供应受阻出现补库行情,我国钛白粉出口量33.13万吨,同比+42.4%,与公司一季度业绩相吻合。同时毛利率33.56%,为仅次于2019Q4的较高水平,净利率19.6%,为历史最高水平。二季度业绩下滑较多,主要由于国外疫情爆发,出口量下滑,同时国内下游需求复苏缓慢,对价格造成冲击。二季度我国钛白粉出口量23.19万吨,环比-30%。2020年Q2,国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨,环比一季度14981元/吨下跌8.68%,同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率随之下降6.38pcts至27.18%,净利率下降9.35pcts至10.25%。 公司拟实施第五期员工持股计划,股票来源为公司回购专用账户回购的股票。受让回购股票价格为每股 4.24元(回购股份的平均回购价格为 4.237元/股),涉及受让股票数量不超过 40,174,156股,资金总额不超过1.8亿元。锁定期12个月,存续期不超过 24个月。 2、产能加速扩张,50万吨钛白粉项目落地甘肃白银 2020年8月19日,公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园,采用分阶段建设的模式建成50万吨清洁生产工艺资源综合利用项目,预计总投资规模60亿元。其中,第一阶段10万吨建成投产后形成资产规模约20亿元;第二阶段40万吨钛白粉粗品项目计划2020年9月开工,计划投资30亿元; 第三阶段20万吨钛白粉成品项目,计划投资10亿元。该项目建成后将诞生全球单体规模最大的钛白粉生产基地,做大做强公司钛白粉主业,巩固行业优势地位。 3.钛白粉下游需求及价格逐渐好转 随着疫情的逐渐控制,我国经济前低后高,房地产市场持续恢复。2020年1-7月份,全国房地产开发投资75325亿元,同比增长3.4%, 上半年为同比增长1.9%。1-7月份,房屋新开工面积120032万平方米, 同比下降4.5%,降幅较前值收窄3.1个百分点;商品房销售面积83631万平方米,同比下降5.8%,降幅较前值收窄2.6个百分点。同时,随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束,国内钛白粉需求有望逐步恢复。 出口方面:2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨,环比大幅下滑,6月份出口7.73万吨,环比+16.24%,呈现出止跌回升趋势。 价格方面:自6月底开始,行业整体触底反弹,价格呈现止跌回升趋势。7月14日以及8月7日,公司一个月内连续两次上调各型号钛白粉价格,每次针对国内客户销售价格上调500元人民币/吨,国际客户出口价格上调80美元/吨。 我们认为随着疫情逐步得到控制,需求将逐渐恢复,同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌,行业环比改善,将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元,对应EPS 0.30元、0.33元、0.38元,PE 21X、19X、17X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业,产能持续提升,规模效益增强,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游需求;钛白粉价格大幅下滑;原料钛矿供应紧张,价格上涨。
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宝丰能源 基础化工业 2020-08-12 12.42 15.00 16.37% 13.69 10.23%
13.69 10.23%
详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入75.20亿元,同比+15.35%;归母净利润20.92亿元,同比+10.75%。其中二季度单季度实现营业收入39.11亿元,同比+17.6%,环比+8.34%;归母净利润12.7亿元,同比+46.25,环比+54.57%。 1.二期乙烯项目贡献利润增量,实现逆势增长 2020年H1,受国内外疫情蔓延影响,需求下滑,油价下跌,公司主营产品价格均同比下滑,聚乙烯均价5810.68元/吨,同比-20.56%;聚丙烯均价6755.47元/吨,同比-14.04%;焦炭均价1055.9元/吨,同比-12.63%;精细化工品中纯苯均价3289.07元/吨,同比-7.63%;改质沥青2327.04元/吨,同比-33.25%;MTBE均价3592.85元/吨,同比-22.4%。受此影响,公司销售毛利率下降3.15pcts至40.19%,净利率下降1.15pcts至27.82%。在40美元/桶低油价背景下,公司业绩逆势增长主要得益于(1)公司一体化产业链优势;(2)2019年10月甲醇制60万吨/年烯烃项目投产,使得上半年公司烯烃产品销量达到68.02万吨,同比增加33.39万吨,增幅96.42%;实现营业收入44.21亿元,同比增加15.39亿元,增幅53.41%。 2.全产业链扩张,有力保障公司未来成长 公司220万吨/年甲醇项目已经于2020年6月投产,下半年将贡献利润增量。同时,公司全产业链扩张,(1)50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设,2022年底建成;(2)300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设,计划2021年底建成;(3)太阳能电解制氢储能项目一期已于2020年4月开工建设,计划2020年底建成;(4)4*100万吨/年煤制烯烃项目一期260万吨/年项目已于2020年6月份获得政府批准,充足的在建及规划项目将有力保障公司未来成长。 3.煤炭自给率提升,成本优势扩大 公司目前具有煤炭产能510万吨/年,主要供焦化产业链所需,据我们测算焦化装置的原料自给率约为67%。2020年7月份,公司已经取得240万吨/年红四煤矿项目的采矿许可证,下半年可投入试生产,届时公司煤炭产能将达到750万吨/年,基本可以满足焦化装置原料需求。由于煤炭自产成本明显低于外购成本,公司成本优势将进一步扩大。另外,丁家梁煤矿项目已通过政府审查,为与甜水河煤矿联合开发奠定了基础。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.7/55.3/70.3亿元,对应EPS0.61/0.75/0.96元,PE21/17/13倍。考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源,兼具传统煤化工的焦化产业链和现代煤化工的烯烃产业链,一体化优势显著,油价底部区间逆势扩张,成长确定性强,结合行业估值水平,给予2021年20倍PE,目标价15元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品需求及价格下滑、新产能投放不及预期。
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龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-06 21.75 29.00 -- 24.99 14.90%
29.00 33.33%
详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入63.25亿元,同比+17.98%;归母净利润12.93亿元,同比+1.84%。其中二季度单季度实现营业收入26.5亿元,同比+2.06%,环比-28.44%;归母净利润3.92亿元,同比-39.43%,环比-56.55。 1.钛白粉市场先扬后抑,二季度价跌毛利率下滑 2020年Q1-Q2,公司单季度分别实现归母净利润9.01亿元、3.92亿元,总计12.93亿元,同比+1.84%。对比一季度业绩增长超预期,公司二季度业绩下滑较多,预计主要由于:(1)钛白粉市场先扬后抑,二季度钛白粉价格及毛利率下滑。2020年H1,一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期,市场表现强势;二季度,由于国外疫情爆发,出口量下滑,对价格也造成冲击。二季度钛白粉出口量23.19万吨,环比-30%。2020年Q2,国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨,环比一季度14981元/吨下跌8.68%,同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率从一季度的42.66%下降至37.93%。(2)公司产能增加,为培育及抢占市场,提高市占率,预计有部分让利。公司氯化法二期月产量稳定在1万吨上下,除原有适用于涂料的产品型号升级外,另外开发了适用于塑料、油墨的新产品型号,氯化法产品增量及新产品投放初期,为抢占市场份额,培养客户使用习惯,部分采用了以价格换市场的策略,在氯化法产品占比大幅提升的情况下,销售均价同比有所下滑。(3)二季度三费营收占比环比有所提升。销售费用、管理费用、财务费用营收占比环比分别提升0.91、1.11、0.46个百分点。(4)二季度增加了研发费用。研发费用营收占比环比提升2.29个百分点。 我们认为单季度盈利4亿元是公司的盈利底部区域,随着疫情影响的消退,公司盈利将快速修复。 2.公司钛白粉产销持续增长,产品结构不断优化 钛白粉生产规模亚洲第一,世界第三:公司目前拥有河南焦作,四川德阳、攀枝花,湖北襄阳及云南楚雄等四省五地六大生产基地,形成了从钒钛磁铁矿采选到还原钛、高钛渣、合成金红石等原料精深加工,再到硫酸法钛白、氯化法钛白、海绵钛等产品的全产业链格局。公司钛白粉年产能达101万吨,海绵钛年产能1万吨,目前钛白粉规模亚洲第一,世界第三,同时拟继续扩建,建成后有望跻身全球龙头。 产量方面,受益于焦作氯化法二期20万吨/年生产线的试产和新立钛业6万吨/年氯化法钛白粉的复产,上半年公司共生产钛白粉40.53万吨,同比+32.1%,其中硫酸法钛白粉31.02万吨,同比+3.51%,氯化法钛白粉9.51万吨,同比+183.17%,占总产量的比例不断提升,达到23.46%。销量方面,尽管上半年受疫情影响行业整体需求萎靡,公司仍然实现逆势增长,共销售钛白粉35.55万吨,同比+15.62%,其中出口19.72万吨,同比增长23.13%。矿产品版块维持稳定,上半年共采选铁精矿190.74万吨,同比+7.56%,钛精矿43.73万吨,同比减少0.71%。 3.钛白粉下游需求已现复苏迹象,逐渐好转 随着疫情的逐渐控制,我国经济前低后高,房地产市场持续恢复。2020年1-6月份,全国房地产开发投资62780亿元,同比增长1.9%,1-5月份为下降0.3%。1-6月份,房屋新开工面积97536万平方米,同比下降7.6%,降幅较前值收窄5.2个百分点;房屋竣工面积29030万平方米,同比下降10.5%,降幅较前值收窄0.8个百分点。同时,随着下半年基建持续发力及七月下旬各地雨季陆续结束,国内钛白粉需求有望逐步恢复。出口方面:2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨,环比大幅下滑,6月份出口7.73万吨,环比+16.24%,呈现出止跌回升趋势。价格方面:自6月底开始,行业整体触底反弹,价格呈现止跌回升趋势。7月11日,公司顺应行业涨价潮,上调各硫酸法型号钛白粉价格500元/吨,同时,随着焦作氯化法二期20万吨/年生产线和新立钛业6万吨/年氯化法生产线的平稳运行,成本有望改善。 我们认为随着疫情逐步得到控制,需求将逐渐恢复,同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌,行业环比改善,将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为30.6/39.3/46.1亿元,对应EPS1.51/1.93/2.27元,PE16/12/10倍。由于公司6月以来快速上涨,今年以来股价涨幅62%,本次二季度业绩不及预期,预计将调整,下半年迎来再次布局机会。考虑公司钛白粉规模全球第三,且有望成长为全球龙头,产业链一体化优势明显,新增产能陆续释放,盈利提升,低估值高分红,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下滑,钛白粉需求及价格下滑,新产能投放不及预期,减持。
柳强 10
雅克科技 基础化工业 2020-07-09 58.39 66.50 8.29% 71.68 22.76%
71.68 22.76%
详细
事件:公司全资子公司斯洋国际收购LG化学彩色光刻胶的交易涉及的商务及发改委等政府主管部门的境外直接投资备案及办理外汇出境登记手续已经完成,同时取得了韩国公平贸易委员会有关经营者集中事项的批准。斯洋国际已经向LG化学支付了90%的交易价款。自2020年7月6日起,LG化学新发生的彩色光刻胶相关的销售、采购等经营合同项下相关权利义务将全部由斯洋国际在韩国的全资子公司斯洋韩国股份有限公司(以下简称“斯洋韩国”)享有和承担。 主要观点:1.光刻胶业务并表,盈利能力进一步提升2020年2月,公司全资子公司斯洋国际使用自有资金约3.3亿元购买韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,主要包括相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。同意斯洋国际于标的资产交割完成后的18个月时间内在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,项目投资约为2亿元。LG化学彩色光刻胶业务主要客户为LGDisplay,2019年营业收入8.65亿元,息税前利润7322万元,收购完成后将显著增厚公司业绩。 2.光刻胶市场空间大,发展前景广阔通过本次收购,公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源,并成为LDDisplay的长期供应商,成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。同时,由于光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业的核心关键材料,国内光刻胶自给率低、高度依赖进口,公司获取彩色光刻胶的关键技术,有助于减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。 根据ResearchAndMarkets公司数据,2018年全球光刻胶市场87亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场为72.8亿人民币,占全球市场的12.1%。 3.版块布局再下一城,半导体材料平台再扩大经过多年努力,雅克科技已由单一阻燃剂业务华丽转型为半导体材料平台型企业,前期收购了UPChemical、科美特、华飞电子,布局SOD、前驱体、含氟特气、球形硅微粉等半导体核心材料领域,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节,下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。通过本次资产收购,将丰富半导体材料的产品种类,产业链布局再拓展,公司将更加充分受益于全球半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代的发展机会。 4.盈利预测及评级由于光刻胶业务并表,疫情缓解经济复苏等影响,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为4.23亿元、5.50亿元、7.02亿元,对应EPS0.91元、1.19元、1.52元,PE64X、49X、39X。考虑公司打造电子材料平台,掌握多个半导体和面板产业领域核心材料,将充分受益于半导体及面板产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;下游验证不及预期;产品价格波动;市场竞争加剧。
柳强 10
龙蟒佰利 基础化工业 2020-07-08 21.50 31.50 -- 26.68 24.09%
26.95 25.35%
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事件:公司与攀枝花市政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,双方将进一步加强攀西地区钒钛磁铁矿资源综合开发与利用,形成更加紧密的多方合作共赢局面。 在攀西继续加大投入,规划钛矿及钛白粉多个项目。公司于2018年5月29日就曾与攀枝花市政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,当时计划在未来5年累计投资50亿元,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。之后有了“50万吨攀西钛精矿升级转化30万吨氯化钛渣项目”,该项目进展顺利,预计将于2020年底建成投产,届时将保障公司氯化法钛白粉原料的供给,并显著降低成本,增强盈利能力。此次公司在同样的目的和框架下继续加大投入,计划在未来5年累计投资140亿元,重点开展以下项目:1、矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40亿元;2、攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20亿元;3、氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30亿元;4、依法参与攀枝花企业破产重整,分期分批盘活存量资产项目拟投资50亿元,以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。 重点发力原料保障,扩大成本优势。此次规划项目中包括矿山扩建以及采选技术升级项目,和钛精矿升级转化氯化钛渣项目,将进一步发力原料保障。公司目前具有80万吨钛精矿产能,供德阳和襄阳两个基地硫酸法产能所需,随着公司产能的增长,原料自给率降至40%,需要更稳定更充足的原料供给。另外,公司新增产能均为氯化法产能,对原料品质要求高,在全球钛矿资源紧张的情况下,充分利用当地资源,升级转化氯化钛渣用以保障氯化法产能所需,对于公司扩大成本优势同样具有重要意义。 氯化法钛白粉产能有望继续扩大。在限制硫酸法、鼓励氯化法的产业政策下,公司拥有国有最大单线氯化法产能公司,且具备自主扩产的能力,焦作基地氯化法二期20万吨/年生产线试产顺利。攀枝花当地拥有丰富的钛矿资源,公司具备原料升级转化技术,在当地建设氯化法钛白粉产能的条件得天独厚,产能的进一步扩张无疑将进一步巩固行业龙头地位。 钛白粉行业触底反弹,开启上升通道。受国内外需求逐步回暖,以及钛白粉原料高压,许多企业处于亏损边缘影响,自6月28日开始,已陆续有钛海、钛都、德天、金茂、正源五家企业宣布上调钛白粉价格,低迷的钛白粉市场迎来上行,预计7月将继续有企业宣布上调产品价格,维持我们前期钛白粉将触底反弹,7月迎来上行的判断。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.7/42.8/48.7亿元,对应EPS1.61/2.11/2.40元,PE13/10/9倍。考虑公司逐渐成长为钛白粉行业全球巨头,产业链一体化优势明显,新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量,2021年给予15倍PE,提升目标价至31.5元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下滑,钛白粉需求及价格下滑的风险,新产能投放不及预期的风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名