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翟绪丽

太平洋证

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工作经历: 登记编号:S119052006000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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卫星石化 基础化工业 2021-06-10 35.59 45.00 12.64% 41.80 17.45%
41.80 17.45% -- 详细
前言:随着全球疫情逐步得到控制, 终端需求稳步恢复, 叠加OPEC+减产, 国际油价中枢已经抬升至65-70美元/桶左右。 成本端及需求端的共振带来化工品价格的上涨以及化工行业的高景气。 本报告针对乙烷裂解制乙烯项目一期, 对市场担心的的原料稳定性问题、 价格问题, 成本问题等一一做了解答, 并测算一期盈利中枢29亿, 二期预计2022年中投产, 盈利能力与一期相当, 另外公司原有C3产业链市场已充分认知, 我们在此不再赘述, 假设该板块利润中枢为20亿元。 至2023年将达到60-70亿元的利润规模, 目标市值800-1000亿, 强烈推荐。 1、 巩固C3龙头地位, 开拓C2产业链。 公司自成立以来一直深耕C3产业链, 已经成长为国内C3产业链龙头, 新增18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯产能也已经投产, 龙头地位进一步巩固。 同时, 公司自2017年开启C2产业链, 推进乙烷裂解制乙烯项目, 一期项目打通全球原材料供应链, 已于2021年4月试产, 5月产出合格产品, 生产运行稳定。 2、 美国乙烷供应充足, 价格稳定, 公司已打通全球原材料供应链据EIA预测, 2021年底美国乙烷产量达到245万桶/天, 较2019年提高60%, 出口达到44万桶/天, 较2019年提高59%, 整体供给维持宽松态势。 美国乙烷价格自2012年之后与美国天然气价格高度相关, 长期维持稳定, 预计在乙烷供给宽松且出口瓶颈消除之前仍会维持稳定。 公司已在原料端绑定美国能源巨头, 新建出口码头已经投入运营, 首艘VLEC也已经交付, 2020年10月首艘装载乙烷的VLEC已经成功抵达连云港码头, 标志着全球原材料供应通道正式打通, 先发优势显著, 各环节高壁垒短期内难有新进入者。 2、 美国乙烷供应充足, 价格稳定, 公司已打通全球原材料供应链据EIA预测, 2021年底美国乙烷产量达到245万桶/天, 较2019年提高60%, 出口达到44万桶/天, 较2019年提高59%, 整体供给维持宽松态势。 美国乙烷价格自2012年之后与美国天然气价格高度相关, 长期维持稳定, 预计在乙烷供给宽松且出口瓶颈消除之前仍会维持稳定。 公司已在原料端绑定美国能源巨头, 新建出口码头已经投入运营, 首艘VLEC也已经交付, 2020年10月首艘装载乙烷的VLEC已经成功抵达连云港码头, 标志着全球原材料供应通道正式打通, 先发优势显著, 各环节高壁垒短期内难有新进入者。 CB&I-Lummus公司,技术成熟可靠。 我们测算卫星石化乙烯成本约为540美元/吨,比国内石脑油路线成本低28%左右,比国内煤路线成本低36%。 4、聚乙烯和乙二醇进口替代空间大,低成本是利润保障公司C2项目一期主要主要产品是高密度聚乙烯HDPE和乙二醇EG。 国内PE进口量逐年递增, 2019年对外依存度已经达到51%, HDPE是最重要的PE类型, 消费量占比43%, 进口量占比48%, 需求前景良好, 进口替代空间大。 乙二醇是另外一个国内高度依赖进口的品种, 2020年对外依存度达到56%。 尽管HDPE和EG近年来均处于产能集中释放期, 但是卫星石化采用乙烷裂解制乙烯项目, 依靠低成本的乙烯使得PE和EG具备显著成本优势, 将充分受益于巨大的进口替代空间。 5、项目盈利回溯表示2016年至今净利润中枢为29亿元我们选取2016年至今为项目盈利回溯期, 结果表明近5年净利润中枢为29亿元, 体现出较强的盈利能力, 而项目年均盈利下限为7亿元, 体现出极强的抗风险能力。 分析表明原料乙烷价格与油价相关性较弱, 且成本占比较低, 对项目盈利影响小, 而产品价格与油价相关性强, 同时也受行业供需格局影响, 对项目盈利影响直接且显著。 6、 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利分别为35.34亿元、 48.28亿元和65.40亿元, 对应EPS 2.05元、 2.81元和3.80元, PE 16X、 12X和9X。 我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位, 同时C2产业链进入收获期, 成长空间大, 维持“买入”评级。
万润股份 基础化工业 2021-04-28 17.17 25.68 32.03% 17.33 -0.29%
19.65 14.44%
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事件:公司发布 2021年一季报,报告期实现营业收入 7.87亿元,同比+17.69%,环比-18.7%;归母净利润 1.32亿元,同比+6.08%,环比-10.8%。 主要观点: 1.2020Q1高基数情况下同比增长,业绩符合预期受季节性因素影响,2019年及之前年份,一季度多是年内业绩低点。2020Q1由于公司积极应对疫情,2月 10号就陆续开工,产品库存充足,叠加汇兑收益,业绩超预期,而且创一季度历史新高。在高基数情况下,2021Q1营业收入和归母净利润均同比增长,再创一季度业绩新高,符合我们之前预期。单季度毛利率同比-2.7%至 40%,净利率同比-1.25%至 18.89%,略有下滑原因主要包括产品结构有所变化,税金及附加增加,以及财务费用增加等。 2.显示材料多点发力,成为未来重要利润增长点LCD 液晶材料领域,公司具备中间体产能 450吨/年、单体产能150吨/年。公司高端液晶 TFT 单体销量占全球市场份额约 20%,是国内液晶材料龙头企业,也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业,具有领先优势。OLED 材料方面,公司从 OLED 单体、中间体到成品材料均有布局,其中九目化学 2020年实现净利润 0.94亿元,同比+56.52%,净利率达到 23.67%,同比+1.54%。“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增 350吨 OLED 材料产能,其中一期新增 100吨,建成后将进一步增强板块盈利能力。同时,OLED 成品材料研发工作稳步推进,目前已有部分自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技 2020年亏损 1040万元,亏损额减少 50.71%,随着成品材料的逐步放量,预计三月科技将很快扭亏为盈。同时,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务,培育更多的利润增长点。 3.国六标准落地,沸石需求确定性增长2021年 4月 25日,生态环境部、工业和信息化部、海关总署等三部门联合发布公告,明确自 2021年 7月 1日起,全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准,禁止生产、销售不符合国六排放标准的重楷体 型柴油车,进口重型柴油车应符合国六排放标准。2020年在疫情的不利影响下,国内商用车产量逆势增长 20%,我们测算沸石需求量约 2000吨。若商用车销量按照年均增长 5%预测,2021/2022年我国沸石需求约 7600吨/11600吨,对应市场规模 23/35亿元。2020年美国中重型卡车销量同比-22.3%,欧洲商用车注册量同比-19.4%,预计欧洲+美国沸石需求量约 5600吨,同比-21.8%。但是可以观察到降幅在逐渐收窄,海外修复可期。我们预测 2020-2022年,全球沸石需求量年均复合增速达 38%。公司目前具备沸石分子筛产能 5850吨/年,计划再新增 7000吨满足市场需求(其中 4000吨车用),销售深度绑定庄信万丰。2020年 5月,庄信万丰张家港工厂投产,国内沸石需求明显提升。 我们认为短期扰动不改中长期发展趋势,海外修复可期,叠加国内新增需求对冲,公司环保材料确定性增长。 4.盈利预测及评级我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 6.55亿元、8.51亿元和 10.21亿元,对应 EPS 分别为 0.72元、0.94元和 1.12元,PE分别为 24X、18X 和 15X。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,特别是在沸石及 OLED材料领域中优势,中长期增长,本轮回调中迎来左侧布局机会,维持“买入”评级。
宝丰能源 基础化工业 2021-04-22 16.67 21.60 31.31% 16.98 1.86%
16.98 1.86%
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事件:公司发布 2021年一季报,报告期内实现营业收入 49.79亿元,同比+37.94%;归母净利润 17.28亿元,同比+110.25%。同时公司公告拟投资 10亿元设立子公司,通过太阳能发电制取绿氢。 1.主营产品涨价单季度业绩创新高公司深耕煤化工产业链,坚持走高端化、差异化的产品发展战略,且不断优化生产技术工艺,多渠道降低生产单耗,竞争力领先,即使在低油价的 2020年一季度,也能实现单季度归母净利润 8.22亿元。 随着经济和需求的复苏,油价中枢向上,公司主营产品价格纷纷上涨,公司业绩弹性得以体现。2020年 Q1-2021年 Q1,公司分别实现归母净利润 8.22亿元、12.7亿元、10.6亿元、14.71亿元、17.28亿元,其中 2021年 Q1单季度业绩再创新高,主要由于产销基本稳定,主营产品价格上涨,单季度销售毛利率达到 51.41%,净利率达到 34.7%。 2021年 Q1,公司主营产品产量共 150.77万吨,同比-0.13%,环比-4.77%;销量共 141.27万吨,同比-1.18%,环比-9.26%。各产品均价(不含税)同比均不同程度上涨,尤其是焦炭价格大幅上涨,具体为: 聚乙烯(7080元/吨,+19.53%),聚丙烯(7515元/吨,+15.16%),焦炭(1717元/吨,+61.31%),纯苯(4342元/吨,+13.15%),改质沥青(3065元/吨,+22.35%),MTBE(4453元/吨,+9.72%)。我们预计由于下游仍处于景气复苏阶段以及供给端供需错配,2021年化工行业高景气有望持续。 2.以“太阳能发电+电解水制氢”的模式拥抱碳中和公司拟以自有资金10亿元在宁夏宁东设立全资子公司,以“太阳能发电+电解水制氢”的模式制取绿氢用于化工生产,实现新能源替代化石能源,减少煤炭消耗和二氧化碳排放。公司200MWp光伏发电及20000标方/小时电解水制氢示范项目已于2021年初部分建成并投入试生产,通过连续168小时的标准运行调试,设备及产品的安全、质量、成本可控,综合成本可以控制在1.34元/标方,所产氢气也成功进入公司烯烃生产系统,达到预定目标。据经济可行性分析,每方氢气的成本可控制在0.7元,与目前化石能源制氢成本每标方0.6元接近。公司将继续通过扩大规模等手段进一步降低制氢成本至接近甚至低于化石能源制氢成本。该技术将使公司在保持成本稳定的前提下,免受煤炭资源的制约,为未来发展提供无限空间。楷体 3.上游煤炭自给率提升,成本优势扩大2020年 7月份,公司取得 240万吨/年红四煤矿项目的采矿许可证,10月已经联合试运转,公司煤矿产能从 510万吨提升至 750万吨公司煤炭主要供焦化产业链所需,据我们测算焦化装置的原料自给率将由 67%到基本自给。由于煤炭自产成本明显低于外购成本,公司成本优势将进一步扩大。另外,丁家梁煤矿项目已通过政府审查,为与甜水河煤矿联合开发奠定了基础。 4.下游产品产能持续扩张,有力保障公司未来成长公司在建及规划项目主要包括: (1)300万吨/年煤焦化多联产项目已于 2020年 5月开工建设,正在有序推进,计划 2021年底建成; (2)2020年 9月,宁东三期 50万吨/年煤制烯烃与 50万吨 C2-C5综合利用制烯烃项目正式开工建设,其中甲醇与烯烃装置计划于 2022年底投产,25万吨/年 EVA 装置计划于 2023年投产。 (3)2021年 3月 7日,公司公告子公司投资建设 4×100万吨/年煤制烯烃示范项目,项目总投资为 673亿元,建设地点内蒙古自治区鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克工业项目区。按内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复,力争在 2023年建设完成。4*100万吨/年煤制烯烃项目一期260万吨/年和二期 140万吨/年已分别于 2020年 7月和 2021年 1月获得鄂尔多斯市政府核准,后续再经国家环保部门批复后有望开工建设。公司同时公告拟对内蒙子公司融资提供不超过 400亿元的担保额度,以支持内蒙子公司 4×100万吨/年煤制烯烃示范项目建设,加快融资进度,降低融资成本。 (4)太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目一期工程已于 2021年 2月投入试运行。充足的在建及规划项目将有力保障公司未来成长。 5.盈利预测及评级我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 64.49亿元、76.58亿元、103.38亿元,对应 EPS 0.88/1.04/1.41元,PE 18/15/11倍。 考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源,兼具传统煤化工的焦化产业链和现代煤化工的烯烃产业链,一体化优势显著,顺周期业绩弹性大,维持“买入”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-04-19 27.29 38.96 25.80% 37.23 36.42%
38.48 41.00%
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事件: 公司发布 2020年年报, 报告期内, 实现营业收入 141.64亿元,同比+24.03%; 归母净利润 22.89亿元,同比-11.77%。 单季度 实现归母净利润分别为 9.01/3.92/6.57/3.39亿元。 同时发布 2021年一季度业绩快报,报告期内实现营业收入 45.98亿元,同比+24.18%, 实现归母净利润 10.61亿元,同比+17.77%。 1.投资损益拖累四季度业绩, 2021Q1大幅反弹 2020年公司单季度分别实现营业收入 37.03/26.5/35.88/42.23亿元,分别实现归母净利润为 9.01/3.92/6.57/3.39亿元,总计 22.89亿元,同比-11.77%。 一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时 期,市场表现强势,公司业绩增长超预期; 二季度国外疫情爆发, 钛 白粉出口量下滑,内需疲弱,价格快速下跌,公司业绩下滑。进入三 季度,伴随国内外需求的逐步恢复, 行业景气度随之提升。 但市场成 交价格触底反弹仍需时日,三季度国内金红石型钛白粉市场均价 12610元/吨, 较二季度均价 13681元/吨环比下滑 7.8%。 四季度国内 金红石型钛白粉价格企稳回升,均价 14777元/吨,环比上升 17.2%, 带动公司四季度营收达到 42.23亿元,同比+36.12%,环比+17.7%,创 单季度营收历史新高,而四季度归母净利润却仅有 3.39亿元,同比 -35.81%,环比-48.4%, 主要系公司对持有东方锆业 15.66%的股权在 其非公开发行日的公允价值进行重新计量产生的投资损失 3.78亿元, 叠加贴现手续费 1.09亿元等,共计 5.14亿元。 公司钛白粉产能的不断扩张带来产销量的大幅增长: 2020年生产 钛白粉 81.72万吨,同比增长 29.73%,其中生产硫酸法钛白粉 60.46万吨,同比增长 8.90%,氯化法钛白粉 21.25万吨,同比增长 184.47%; 共销售钛白粉 83.24万吨,同比增长 33.12%,其中,国内销量占比 48%,国际销量占比 52%,销售硫酸法钛白粉 63.88万吨,同比增长 14.52%,销售氯化法钛白粉 19.36万吨,同比增长 186.81%。 2021Q1,钛白粉市场价格继续上涨,金红石型市场均价 17311元/ 吨,同比+15.55%,环比+17.15%。公司分别在 1月 9日、 2月 8日、 3月 11日、 4月 12日连续发布价格调整公告,也反映出行业景气度的 持续提升,带动公司业绩大幅反弹。 2.全产业链扩张继续推进,龙头地位愈加稳固氯化法钛白粉方面,云南新立 20万吨氯化法钛白粉项目的环评安 评等合规手续已全部完成,正在进行前期土建工作,预计 2023年建成 投产。 海绵钛方面, 2019年云南国钛 1万吨/年产能复产后, 2020年产 能利用率超过 90%, 2020年生产海绵钛 9101.25吨,同比增长 1200.17%,销售海绵钛 8159.08吨,同比增长 1933.42%。 同时, 云南 国钛年产 3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目正处在厂房建设阶 段,一期 1.5万吨/年预计 2023年建成投产。甘肃国钛 6000吨/年产 能将于今年复产,之后将进行技改扩能,预计 2022年产能达到 1.5万吨/年。海绵钛项目的逐步实施将进一步完善公司钛产业链。 氯化法钛白粉原料方面, 攀西 50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项 目已进入设备安装阶段, 预计近期即将建成投产。 该项目将国产钛精 矿升级为氯化钛渣,同时获得高品质铁,使钛精矿的利用价值大大提 升,有利于进一步推动公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵 钛—钛合金全产业链的优化升级,降低原料成本,保障氯化法长期稳 定的原料来源,提升公司盈利能力与核心竞争力。 3.盈利预测及评级 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 39.15/45.72/54.08亿元,对应 EPS 1.75/2.04/2.41元, PE 17/14/12倍。 考虑公司钛白粉规模全球第三,且有望成长为全球龙头, 产业链 一体化优势明显,新增产能陆续释放, 盈利提升, 低估值高分红, 维 持“买入”评级
卫星石化 基础化工业 2021-04-15 26.09 42.69 6.86% 42.86 16.91%
41.80 60.21%
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我们预计公司2021-2023年归母净利分别为35.34亿元、48.28亿元和65.40亿元,对应EPS2.88元、3.93元和5.32元,PE 13X、9X和7X。我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位,同时C2产业链开拓即将进入收获期,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
万华化学 基础化工业 2021-04-12 110.43 143.30 18.82% 113.18 2.49%
123.66 11.98%
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事件:公司发布2021年一季报,报告期内实现营业收入313.12亿元,同比+104.08%;实现归母净利润66.21亿元,同比+380.82%。 主要观点:1.周期成长,三大板块齐头并进02020年年Q1--12021年年Q1,公司单季度分别实现扣非归母净利润210.62亿元、714.27亿元、724.77亿元、745.77亿元、063.70亿元,其中12021年年1Q1创历史新高,主要受益于公司主营三大板块共振向好,乙烯项目一期投产,整体营收及毛利率提升。12021年年Q1,公司营收同比+104.08%,环比+29.38%,毛利率同比提升12.14spcts至至332.13%,净利率同比提升11.81pctss至至21.55%。 聚氨酯板块盈利良好:2021Q1,聚氨酯基本维持行业景气度。量方面,公司聚氨酯板块产销量分别为95.8万吨/92.4万吨,同比+56.6%/+53.8%,环比+6.0%/+4.9%,实现营收137.58亿元,同比+115.97%,环比+9.23%,营收占比43.94%。价格方面,华北地区纯MDI/华北地区聚合MDI/华东地区TDI均价分别为24163/21370/14579元/吨,同比+55.92%/+71.88%/+32.07%,环比-10.15%/+8.74%/+4.76%。 2021QQ11,公司在聚氨酯领域龙头地位进一步稳固。1月,公司入股华陆公司(之前是中国化学全资子公司),现金收购中国化学持有的30%股权,成为第二大股东,双方在MDI、TDI、PC、乙烯等多个项目设计建设中均有深入合作,此次入股将有助于未来工程加速落地,同时与收购瑞典国际化工类似,有助于保护知识产权,防止技术扩散。 2月,烟台MDI装置扩能技改完成,由60万吨扩至110万吨,公司MDI总产能达到260万吨/年,占全球产能比例达到26%,进一步夯实龙头地位。另外,该项目累计投资仅为2.84亿元,单位投资额仅为568元/吨,远低于同行业的1-2万元/吨投资额,竞争优势突出。中长期来看,宁波基地技改扩能30万吨/年,福建40万吨/年MDI产能也将根据市场需求适时投放,届时总产能将达到330万吨/年,全球占比达到32%。3月,公司ADI事业部选择TerraFirma(TF是美国重要化学品分销商)作为其分销网络的新成员,代理万华化学在美国东南地区的脂肪族异氰酸酯技术产品线,借此加速布局美国市场。尽管44月聚,氨酯报价回调,中长期看,我们认为IMDI行业属于典型寡头垄断格局,各家利益相关性大,竞争相对有序,能获得较好盈利。为全球龙头,低成本扩张能力强,未来贡献大部分新增产能,地位将愈加稳固。 2.乙烯一期已投产二期紧随,石化版块引领二次成长2020年11月9日,公司一期100万吨乙烯项目顺利投产,相关产品产销量大幅增长。221021年年QQ11,公司石化板块产销量分别为882.36万吨//0235.0万吨(超额部分主要为GLPG贸易),同比++92.32%//+83.6%,环比++62.23%//+24.24%;石化板块营收6120.6亿元,环比+68.27%,乙烯项目一期将为12021年贡献重要业绩增量。2019年7月26日,我们发布《万华化学专题:百万吨乙烯项目盈利几何?》,全面分析了公司一期100万吨乙烯项目情况。以过去5年历史价格回归,我们测算该项目净利润中枢在30亿元左右。 02020年212月222日,公司乙烯二期项目环环评获得审批通过。该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。该项目总投资约0200亿元(符合我们02020年年66月月222日报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》中预测),项目产品合计332.99万吨//年。其中外售产品高密度线性聚乙烯35万吨/年、低密度线性聚乙烯25万吨/年、聚烯烃弹性体(POE)20万吨/年、聚丙烯50万吨/年、丁二烯11.4万吨/年、混合二甲苯2.31万吨/年、苯乙烯1.82万吨/年及其他化工品等共计228.40万吨/年,另有乙烯30.99万吨/年、丙烯18.71万吨/年、丁二烯7.6万吨/年、粗异丁烷43.82万吨/年、氢气13.32万吨/年、苯16.64万吨/年、甲苯7.26万吨/年等共计104.59万吨/年供万华工业园其他装置,副产甲烷氢47.14万吨作燃料气使用。副产裂解碳五、裂解碳九、芳烃抽余油、聚乙烯蜡等。公司产品多元化增强,有利于降低对聚氨酯板块的依赖程度,引领公司二次成长。 33..精细化学品与新材料板块成为公司成长又一强劲引擎20211年年QQ11,公司精细化学品与新材料板块产销量分别为17.47//万1156.45吨,同比++43.57%/+76.06%%,环比--2.84%/--4.86%;;营收30.17亿元,环比+19.37%。 02020年,CPC装置二期1133万吨//年产能投产,总供应能力达到2211万吨//年。221021年年11月,柠檬醛及其衍生物一体化项目公示,将建设12.4万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置(7.0万吨/年异戊烯醇、3.0吨/年异戊烯醛、0.54万吨/年异戊醇)、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置(包括:1.0万吨/年香叶醇,1.5万吨/年香茅醇),预计2023-2024年建成。四川眉山基地经过近两年时间的建设,在一期改性塑料项目在02020年年底顺利投产并产出合格产,品,二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进。另外,锂离子三元电池材料项目、14万吨/年PC项目、MMA一体化项目等均在不断推进中,未来更多的新材料将走向产业化,成为公司中长期发展的另一强劲引擎。 44..自我造血++自驱型管理层,继续看好公司中长期成长2020年6月21日,我们发布推荐报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》,统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点:公司项目布局可圈可点,自我造血,迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧,历史投资回报良好,建议投资者长期持有,伴随公司成长。 55..盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为202.22亿元、222.40亿元、245.42亿元,对应EPS6.44元、7.08元、7.82元,PE17、15、14倍。考虑公司自驱型管理层,虽身处周期行业,但自我造血,表现出良好成长性,三大板块齐发展,进入新一轮强资本开支期,推动公司中长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2021-03-31 28.61 34.33 7.21% 39.60 5.60%
35.20 23.03%
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我们预计公司2021-2023年归母净利分别为35.53亿元、37.62亿元和40.99亿元,对应EPS 2.18元、2.31元和2.52元,PE 16X、15X和14X。考虑2021年全球需求修复带来周期回暖,支撑商品价格强势,公司盈利有望加快修复。中长期来看,己二酸、己内酰胺等新项目有序推进,荆州现代煤化工基地投资建设已经启动,具有成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
万润股份 基础化工业 2021-03-29 16.60 25.68 32.03% 18.49 10.06%
18.27 10.06%
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事件:公司发布2020年年报,报告期实现营业收入29.18亿元,同比+1.67%;归母净利润5.05亿元,同比-0.39%。单季度归母净利润分别为1.24/0.92/1.32/1.56亿元。同比拟每10股派2.05元。 主要观点: 1.自20年三季度开始利润重回增长,全年符合预期 在2020年10月23日点评报告《万润股份:20Q3重回增长,中长期成长确定性强,维持“买入”》,我们判断随着国内外疫情逐步控制,自三季度开始经济及需求逐步恢复,公司将重回增长通道,中长期成长趋势不变。2020年单季度,公司实现营业收入分别为6.68亿元、5.78亿元、7.03亿元、9.68亿元,实现归母净利润分别为1.24亿元、0.92亿元、1.32亿元、1.56亿元,毛利率分别为42.7%/43.11%/45.2%/47.21%,三四季度增长趋势明显,其中四季度营收、归母净利润、毛利率均创单季度新高。全年毛利率为44.88%,同比+1.28%,净利率为18.89%,同比+0.29%,同样创年度新高。而且20年受汇率变动影响产生汇兑损失,去年为汇兑收益,财务费用同比增加6957万元,若剔除汇兑影响,增长趋势更明显。 2、显示材料多点发力,成为未来重要利润增长点 LCD液晶材料领域,公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年。公司高端液晶TFT单体销量占全球市场份额约20%,是国内液晶材料龙头企业,也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业,具有领先优势。OLED材料方面,公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局,其中九目化学2020年实现净利润0.94亿元,同比+56.52%,净利率达到23.67%,同比+1.54%。“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增350吨OLED材料产能,其中一期新增100吨,建成后将进一步增强板块盈利能力。同时,OLED成品材料研发工作稳步推进,目前已有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技2020年亏损1040万元,亏损额减少50.71%,随着成品材料的逐步放量,预计三月科技将很快扭亏为盈。同时,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务,培育更多的利润增长点。 3、国六标准落地,沸石需求确定性增长 2021年7月,我国机动车国六排放标准进入全面实施阶段。2020年在疫情的不利影响下,国内商用车产量逆势增长20%,我们测算沸石需求量约2000吨。若商用车销量按照年均增长5%预测,2021/2022年我国沸石需求约7600吨/11600吨,对应市场规模23/35亿元。2020年美国中重型卡车销量同比-22.3%,欧洲商用车注册量同比-19.4%,预计欧洲+美国沸石需求量约5600吨,同比-21.8%。但是可以观察到降幅在逐渐收窄,海外修复可期。我们预测2020-2022年,全球沸石需求量年均复合增速达38%。公司目前具备沸石分子筛产能5850吨/年,计划再新增7000吨满足市场需求(其中4000吨车用),销售深度绑定庄信万丰。2020年5月,庄信万丰张家港工厂投产,国内沸石需求明显提升。我们认为短期扰动不改中长期发展趋势,海外修复可期,叠加国内新增需求对冲,公司环保材料确定性增长。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2021-2023年归母净利分别为6.55亿元、8.51亿元和10.21亿元,对应EPS分别为0.72元、0.94元和1.12元,PE分别为23X、18X和15X。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,特别是在沸石及OLED材料领域中优势,中长期增长,本轮回调中迎来左侧布局机会,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。
卫星石化 基础化工业 2021-03-23 27.25 42.69 6.86% 39.09 2.06%
36.36 33.43%
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盈利预测及评级 维持前期盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元,对应EPS 1.35元、2.70元和3.68元,PE 28X、14X 和10X。公司丙烯产业链景气向好,乙烯产业链投产在即,业绩稳增长,并不断拓展丰富产业链,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
万华化学 基础化工业 2021-03-17 111.97 143.30 18.82% 119.47 5.45%
119.90 7.08%
详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入734.33亿元,同比+7.91%,实现归母净利润100.41亿元,同比-0.87%。其中,单季度实现归母净利润分别为13.77/14.58/25.14/46.92亿元。同时拟每股派发现金红利1.3元(含税)。 主要观点:1.QQ44业绩创历史新高,聚氨酯龙头地位更加稳固2020年上半年,受全球疫情以及国际油价暴跌影响,公司主营产品价格下行叠加需求萎缩,H1实现归母净利润28.35亿元,同比-49.56%。自三季度开始,随着经济以及需求逐渐恢复,公司产品呈现量价齐升态势,带动业绩持续改善,前三季度实现归母净利润53.49亿元,同比降幅收窄至32.28%。四季度在国内地产、汽车、家电消费持续回暖,海外供应不稳定的双重影响下,IMDI价格延续上涨态势,华北地区纯MDI均价26984元/吨,环比+78.84%,同比+57.56%,聚合MDI均价19653元/吨,环比+39.13%,同比+55.94%。同时原材料苯胺及甲醛价格上涨温和,纯MDI价差达到17937元/吨,环比+87.64%,同比+92.77%;聚合MDI价差达到11459元/吨,环比+31.5%,同比+115.95%。公司第四季度实现归母净利润4426.92亿元,创单季度历史新高,同时将全年归母净利润提升至11100.41亿元,同比降幅仅00.87%,基本持平。 2020年,公司聚氨酯板块产销量分别为287.18/288.44万吨,同比+7.06%/+10.11%,实现营收344.17亿元,同比+8.03%,营收占比46.9%。2021年2月,烟台MDI装置扩能技改完成,由60万吨扩至110万吨,公司MDI总产能达到260万吨/年,占全球产能比例达到26%,进一步夯实龙头地位。另外,该项目累计投资仅为2.84亿元,单位投资额仅为568元/吨,远低于同行业的1-2万元/吨投资额,竞争优势突出。中长期来看,宁波基地技改扩能30万吨/年,福建40万吨/年MDI产能也将根据市场需求适时投放,届时总产能将达到330万吨/年,全球占比达到32%。我们认为IMDI行业属于典型寡头垄断格局,各家利益相关性大,竞争相对有序,能获得较好盈利。特别是公司作为全球龙头,低成本扩张能力强,未来贡献大部分新增产能,地位将愈加稳固。 2.乙烯一期已2020年,公司石化板块产销量分别为187.91/628.30万吨,同比-5.57%/+41.52%,实现营收230.85亿元,同比+14.84%,营收占比31.44%。2020年11月9日,公司一期100万吨乙烯项目顺利投产,将为2021年贡献重要业绩增量。92019年年77月月626日,我们发布《万华化学专题:百万吨乙烯项目盈利几何?》,全面分析了公司一期100万吨乙烯项目情况。以过去55年历史价格回归,我们测算该项目净利润中枢在030亿元左右。 2020年12月22日,公司乙烯二期项目环环评获得审批通过。该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。该项目总投资约0200亿元(符合我们02020年年66月月222日报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》中预测),项目产品合计332.99万吨//年。其中外售产品高密度线性聚乙烯35万吨/年、低密度线性聚乙烯25万吨/年、聚烯烃弹性体(POE)20万吨/年、聚丙烯50万吨/年、丁二烯11.4万吨/年、混合二甲苯2.31万吨/年、苯乙烯1.82万吨/年及其他化工品等共计228.40万吨/年,另有乙烯30.99万吨/年、丙烯18.71万吨/年、丁二烯7.6万吨/年、粗异丁烷43.82万吨/年、氢气13.32万吨/年、苯16.64万吨/年、甲苯7.26万吨/年等共计104.59万吨/年供万华工业园其他装置,副产甲烷氢47.14万吨作燃料气使用。副产裂解碳五、裂解碳九、芳烃抽余油、聚乙烯蜡等。公司产品多元化增强,有利于降低对聚氨酯板块的依赖程度,引领公司二次成长。 3.精细化学品与新材料板块成为公司成长又一强劲引擎2020年,公司精细化学品与新材料板块产销量分别为57.3/55.49万吨,同比+34.22%/+33.83%,实现营收79.48亿元,同比+12.13%,营收占比10.82%。02020年,CPC装置二期1133万吨//年产能投产,总供应能力达到2211万吨//年。四川眉山基地经过近两年时间的建设,一期改性塑料项目在02020年年底顺利投产并产出合格产品,二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进。22021年11月,柠檬醛及其衍生物一体化项目公示,将建设12.4万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置(7.0万吨/年异戊烯醇、3.0吨/年异戊烯醛、0.54万吨/年异戊醇)、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置(包括:1.0万吨/年香叶醇,1.5万吨/年香茅醇),预计2023-2024年建成。220020用年公司研发费用2230.43亿元,同比++19.84%,持续高研发投入将使更多的新材料走向产业化,成为公司中长期发展的另一强劲引擎。 4.自我造血++自驱型管理层,继续看好公司中长期成长2020年6月21日,我们发布推荐报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》,统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点:公司项目布局可圈可点,自我造血,迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧,历史投资回报良好,建议投资者长期持有,伴随公司成长。 4.盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为181.54亿元、202.78亿元、230.67亿元,对应EPS5.78元、6.46元、7.35元,PE20、18、15倍。考虑公司自驱型管理层,自我造血,三大板块齐发展,进入新一轮强资本开支期,推动公司中长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2021-03-16 28.43 42.69 6.86% 41.07 2.80%
36.36 27.89%
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盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元,对应EPS1.35元、2.70元和3.68元,PE28X、14X和10X。公司丙烯产业链景气向好,乙烯产业链投产在即,业绩稳增长,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2021-03-15 15.85 21.60 31.31% 18.16 12.45%
17.83 12.49%
详细
盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为54.32亿元、61.86亿元、86.64亿元,对应EPS 0.74/0.84/1.18元, PE 20/17/12倍。考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源,兼具传统煤化工的焦化产业链和现代煤化工的烯烃产业链,一体化优势显著,顺周期业绩弹性大,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求及价格下滑、新产能投放及盈利不及预期。
卫星石化 基础化工业 2021-02-24 46.99 42.69 6.86% 47.62 1.34%
47.62 1.34%
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事件:公司发布2020年业绩快报,实现营业总收入107.73亿元,同比下降0.05%;营业利润19.06亿元,同比增长31.73%;利润总额19.00亿元,较上年同期上升30.90%;归属于上市公司股东的净利润16.55亿元,同比增长30.04%;基本每股收益1.52元,同比增长26.67%。 1、20Q4业绩超预期带动2020年业绩创历史新高2020年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.4亿元(新冠疫情影响,非正常情况)、4.34亿元、4.28亿元、7.53亿元。其中第四季度归母净利润同比增长115%,环比增长76%,单季度利润创历史新高。 我们分析主要由于(11)公司各装置运行稳定,成本控制优化。(22)20Q4,国内经济复苏,美元贬值,油价中枢向上,公司聚丙烯、丙烯酸及酯系列产品价格上涨,价差扩大叠加原料乙烷库存收益。比如聚丙烯价差(+122元/吨),丙烯酸价差(+2056元/吨),丙烯酸丁酯价差(+2122元/吨)环比扩大。 2、C3产业链持续扩张巩固龙头地位,业绩靓丽持续向好公司自成立以来一直专注于C3产业链的打造,特别是上游引进丙烷脱氢(PDH)装置解决核心原料丙烯自给之后带来明显成本优势,完成了全产业链布局。公司目前具有90万吨/年丙烯、48万吨/年丙烯酸、45万吨/年丙烯酸酯、45万吨/年聚丙烯、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、22万吨/年双氧水以及2.1万吨/年颜料中间体产能。 产能扩张方面,公司平湖基地新增818万吨//年丙烯酸和030万吨//年丙烯酸酯项目已基本完工,预计将于近期建成投产,公司在丙烯酸及酯领域的龙头地位进一步巩固。同时,公司3300万吨//年聚丙烯新材)料(研发生产改性聚丙烯)、2255万吨//年双氧水预计12021年底建成。价格方面,20121年以来聚丙烯(+14.2%)、丙烯酸(+23.4%)、丙烯酸丁酯(+35%)等产品持续上涨,量价齐升将保障公司业绩中枢向上。 3、CC22产业链多年开拓即将进入收获期,打开公司成长空间公司为充分利用美国页岩油气革命带来的大量低成本乙烷,自2017年规划布局乙烷裂解制乙烯项目,切入C2产业链。公司250万吨乙烷裂解制乙烯项目分两期建设,一期计划总投资195亿元(预计实际成本要低),主要产品包括40万吨/年HDPE,以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置、25万吨/年聚醚大单体项目,预计将于22年33月正式投产。同时,二期5125万吨乙烯产业链项目预计22022年年底建成,增量空间巨大,具体产品方案包括040万吨//年年HDPE,272万吨//年年EO,060万吨//年苯乙烯,525万吨//年聚醚大单体,626万吨//年丙烯腈等,更加丰富。公司CC22产业链的拓展将使公司原料来源及产品体系更加多元化,提升抗风险能力的同时盈利能力大幅增强。 盈利端,我们建模回溯62016年至今乙烯项目一期净利润中枢约28亿元,随着近期乙二醇价格的快速上涨,盈利有扩大趋势。 4、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元,对应EPS1.35元、2.71元和3.69元,PE35X、17X和13X。我们为认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位,同时C2产业链开拓即将进入收获期,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
卫星石化 基础化工业 2021-01-28 33.51 34.15 -- 48.99 46.20%
48.99 46.20%
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事件:公司发布公告,批露2021年限制性股票激励计划(草案),拟向“连云港石化”中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术(业务)骨干等共计105人授予限制性股票337.7万股,占该激励计划草案公告日公司股本总额12.26亿股的0.28%。首次授予价格为15.88元/股。 1、股票激励增强凝聚力 本激励计划首次授予限制性股票307万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.25%,预留30.7万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.025%,占本激励计划草案拟授予限制性股票总数的9.09%。首次授予价格为15.88元/股。激励对象共计105人,包括公司董事、副总裁朱晓东、副总裁卢卫伟、财务负责人郦珺,以及连云港石化中层管理人员、技术骨干人员、公司技术(业务)骨干人员102人。本激励计划的有效期为自限制性股票授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销完毕之日止,最长不超过60个月。本激励计划第一、二、三个解除限售期,以2020年营业收入为基数,2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%。本次激励计划对于公司建立、健全长效激励约束机制,吸引和留住人才,充分调动其积极性和创造性,提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力具有重要意义。 2、C3产业链持续扩张巩固龙头地位 公司自成立以来一直专注于C3产业链的打造,特别是上游引进丙烷脱氢(PDH)装置解决核心原料丙烯自给之后带来明显成本优势,完成了全产业链布局。公司目前具有90万吨/年丙烯、48万吨/年丙烯酸、45万吨/年丙烯酸酯、45万吨/年聚丙烯、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、22万吨/年双氧水以及2.1万吨/年颜料中间体产能。公司平湖基地新增产能18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯预计也将于近期建成投产,同时,22万吨/年双氧水预计2021年底建成。公司在丙烯酸及酯领域的龙头地位进一步巩固。 3、C2产业链多年开拓即将进入收获期 公司为充分利用美国页岩油气革命带来的大量低成本乙烷,自2017年规划布局乙烷裂解制乙烯项目,切入C2产业链。公司250万吨乙烷裂解制乙烯项目分两期建设,一期计划总投资195亿元(预计实际成本要低),主要产品包括40万吨/年HDPE,以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置,预计将于2021Q1建成投产。二期项目预计2022年年底建成。公司C2产业链的拓展将使公司原料来源及产品体系更加多元化,提升抗风险能力的同时盈利能力大幅增强。原料端,在逐步打通了美国乙烷出口码头、大型乙烷运输船等关键环节之后,2020年10月,首艘装载乙烷的VLEC成功抵达连云港码头,卸船并打通了码头至工厂原料罐区的通道,公司乙烷原材料供应通道正式打通。而且,美国总统拜登上台后,预计乙烷原料的供应安全极端不可控风险降低。建设端,125万吨乙烯项目于2020年12月29日实现机械中交,预计2021年3月投产。盈利端,我们测算一期项目预计营收100亿元以上,净利润中枢约20亿元以上。 4、盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为14.61亿元、29.46亿元和36.20亿元,对应EPS1.19元、2.40元和2.95元,PE27X、13X和11X。我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位,同时C2产业链开拓即将进入收获期,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2021-01-19 40.90 34.33 7.21% 52.58 28.56%
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事件:公司发布公告,拟以控股子公司华鲁恒升(荆州)有限公司为投资主体,在湖北江陵经济开发区(煤电港化产业园)投资建设园区气体动力平台项目和合气综合利用项目。 1、荆州基地首批项目浮出水面,产业布局雏形已现根据公告,此次荆州基地首批投资建设的共2个项目,包括园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目: (1)投资59.24亿元的园区气体动力平台项目,将建设4台煤气化炉及配套装置(3开1备),以及2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施,建设期预计36个月。主要为基地后续项目供应合成气,为整个园区提供蒸汽支持。 按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计,如全部外售年可形成销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。按照产品规划,该项目合成气和大部分蒸汽用于基地后续项目,经济效益将在最终产品中体现。 (2)投资56.04亿元的合成气综合利用项目,将建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置,建设期预计36个月。该项目投产后预计年均实现营业收入59.68亿元,利润总额6.26亿元。 2、从煤气化平台赋予成本优势的产品做起,复制德州基地模式公司为煤化工龙头,以煤、苯、丙烯为原料,依托清洁煤气化核心技术,打造了“一头多线”协同联产体系,实现产品多元化柔性生产,尤其与煤气化平台直接相关的尿素、醋酸、DMF、乙二醇等产品具备显著成本优势,使得公司不惧周期波动,底部时仍韧性十足。从荆州基地首批项目来看,公司产业布局稳健,拟先从煤气化平台赋予成本优势的产品做起,复制德州基地模式,踏实迈出第一步。 荆州基地一期占地约2300亩,二期保留用地约2500亩,合计用地约4800亩,德州基地占地约3800亩,未来有望超过德州基地规模。 投资方面,首批两个项目合计投资115.28亿元,已超过之前与荆州市政府签订的一期项目总投资不少于人民币100亿元的协议内容,二期及后续投资规模将另行协商确定。 公司在德州本地的发展规划一直受限于当地的用煤指标等多项资源配备,此次江陵及荆州市政府在用煤指标、能耗指标、尿素产能、环境容量、用地、用水、用电等各方面给予了大力支持和保障,项目预计2021年下半年开工建设,2024年底建成,对于公司开辟新基地扩建产能、增厚业绩、中长期发展都具有重要意义。异地扩大产能,再造一个华鲁。 3、德州基地项目布局高端化,打开成长公司总投资130亿元的150万吨绿色化工新材料项目入选山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目。其中,精己二酸品质提升项目(16万吨/年)和己内酰胺及尼龙新材料(30万吨/年)项目两个子项目已于2020年2月开工建设,预计将分别于2021年春节前后及2021年中建成,逐步实现“本地高端化,异地谋新篇”的战略布局。 4、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为20.19亿元、27.33亿元和33.51亿元,对应EPS1.24元、1.68元和2.06元,PE33X、24X和20X。我们认为短期来看,需求修复带来周期回暖,多数主营产品价格快速上涨,公司盈利有望加快修复。中长期来看,己二酸、己内酰胺等新项目有序推进,荆州现代煤化工基地投资建设已经启动,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名