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翟绪丽

首创证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 登记编号:S0110522010001。曾就职于太平洋证券股份有限公司。化工行业首席分析师,清华大学化工专业博士,有6年实业工作经验和3年金融从业经验,2022年1月加入首创证券。...>>

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扬农化工 基础化工业 2024-05-17 64.45 -- -- 66.50 3.18% -- 66.50 3.18% -- 详细
事件: 扬农化工发布 2023年年度报告,报告期内公司实现营收 114.78亿元,同比减少 27.41%;实现归母净利润 15.65亿元,同比减少 12.77%; 2023Q4公司实现营收 22.04亿元,同比减少 18.63%,环比减少 0.14%; 实现归母净利润 2.04亿元,同比增长 31.09%,环比减少 13.81%。 原药销量保持增长,农药价格下滑导致利润下降。 根据公司生产经营数据,2023年公司原药产/销量分别为 9.09万吨/9.65万吨,分别同比-1.88%/+10.43%;公司制剂产/销量分别为 3.39万吨/3.57万吨,分别同比-7.23%/+2.36%。2023年原药、制剂均价分别为 7.65万元/吨、4.69万元/吨,分别同比下降 29.54%、3.5%。报告期内原药和制剂的毛利率分别为 30.16%和 27.39%,分别同比下降 1.37pct、19.67pct。 从公司的主要产品来看,根据百川盈孚数据,2023年功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为 14.13万元/吨、6.89万元/吨、17.96万元/吨、3.25万元/吨、6.85万元/吨,分别同比-33.67%、-22.39%、-38.88%、-47.81%、-9.19%。面对行业景气下行,公司原药和制剂销量仍保持一定增长,但农药价格的大幅下滑,造成公司盈利水平的下降。目前农药价格已经处于相对低位,未来下降空间有限,随着行业库存去化,农药价格有望企稳。 优嘉四期二阶段完成调试并达产,优创项目全面推进。 公司多个项目同步推进,全年资本支出为 15.18亿元,同比增长 30%。 2023年 11月优嘉四期二阶段完成调试并实现达产,同时推进优嘉五期项目。2023年是葫芦岛优创项目的开工之年,作为四次创业的重点项目,工程建设稳步推进。2023年 11月公司按计划完成 37栋建筑封顶,并转向室内作业。公司具有出色的工程转化能力,目前项目储备充足,待行业复苏,有望通过成本和质量优势提升市场份额。 投资建议: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.04/19.85/23.28亿元,EPS 分别为 4.19/4.88/5.73元,对应 PE 分别为 15/13/11倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业,并具备全产业链配套优势,公司坚持农药产品仿创结合,研发优势突出,优创项目稳步推进,增量可期,维持“买入”评级。 风险提示:农药产品下跌,新项目投产不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2024-05-16 30.06 -- -- 30.10 0.13% -- 30.10 0.13% -- 详细
事件:公司发布 2023年年报,报告期内实现营业收入 272.60亿元,同比-9.87%,实现归母净利润 35.76亿元,同比-43.14%,其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 7.82/9.28/12.18/6.49亿元,分别同比-67.82%/-55.40%/+18.84%/-14.09。 2023年产品产销量同比增长,但价格下滑拖累业绩下滑。2023年 11月,荆州项目一期建成投产,新增尿素产能 100万吨/年,醋酸产能 100万吨/年,DMF 产能 15万吨/年,混甲胺产能 15万吨/年,2023年 12月德州基地高端溶剂项目投产,新增碳酸二甲酯产能 30万吨/年,碳酸甲乙酯产能 30万吨/年,碳酸二乙酯产能 5万吨/年。根据公司经营数据公告,公司 2023年肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销 量 分 别 为 325.97/52.16/71.54/217.91万 吨 , 同 比+14.89%/+8.80%/+24.20%/+20.20% , 销 售 均 价 分 别 为1741/5128/2868/7102元/吨,同比-10.47%/-58.99%/-21.55%/-12.13%。分产品来看,2023年尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/碳酸二甲酯/己内酰胺的均价分别为 2474/3496/9546/5643//10679/4562/12605元/吨,同比-8.96%/-24.00%/-15.41%/-53.63%/-0.70%/-28.54%/-4.20% 。受此影响,2023年公司销售毛利率为 20.85%,同比下降 8.09ct,销售净利率为13.29%,同比下降 7.5pct。 煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延的极端情况下,公司业绩表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏,公司盈利快速修复并大幅上涨,在周期高处表现出强大的弹性。虽然 2023年需求疲弱行业景气下行带来公司业绩下滑,我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的业绩弹性。 新建项目确保长期成长。2023公司固定资产投资达到 87.11亿元,同比+24.98%,处于规模快速扩张期。高端溶剂项目、荆州基地一期项目 2023年已顺利投产,2023年 3月 29日荆州基地启动新一批高端化工项目,德州基地尼龙 66项目如期推进,将保障公司长期成长性。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为48.38/70.99/92.65亿元,EPS 分别为 2.28/3.34/4.36元,对应 PE 分别为13/9/7倍,考虑公司虽然具有周期性,但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性,同时兼具成长性,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。
云天化 基础化工业 2024-04-01 17.68 -- -- 21.87 18.02%
21.08 19.23% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年度报告,报告期内实现营业收入 690.60亿元,同比减少 8.30%;实现归母净利润 45.22亿元,同比减少 24.90%;2023Q4实现营业收入 157.58亿元,同比减少 16.42%,环比减少 12.86%;实现归母净利润 8.18亿元,同比减少 8.20%,环比减少 20.36%。 主营产品价格同比下降,多数产品销量保持增长。 根据经营数据公告,2023年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为 3290元/吨、3077元/吨、2322元/吨、11652元/吨、22144元/吨、3118元/吨,分别同比-16.90%、-3.54%、-9.83%、-27.77%、-24.61%、-17.01%;销量分别为 479.35万吨、155.51万吨、248.97万吨、10.85万吨、2.11万吨、57.56万吨,分别同比+4.05%、+52.82%、+27.07%、+7.00%、-1.40%、-2.16%。整体来看,全年产销相对平稳,但公司多数产品价格发生明显下滑,导致利润同比下降。当前正值春耕用肥,磷肥行业库存处于较低水平,磷矿石价格仍保持高位,对磷铵价格有所支撑,二季度需关注出口和海外市场情况。 全年费用控制相对良好,资产负债率持续降低。 2023年公司销售、管理、财务以及研发费率分别为 1.16%、1.43%、1.02%、0.8%,分别同比+0.15pct、+0.06pct、-0.4pct、+0.31pct。公司各项费率维持在较低水平,财务费率下降明显,主要系带息负债规模持续减少以及综合资金成本的下降。截至 2023年底,公司资产负债率为 58.13%,较 2022年底下降 5.4pct,资产负债率呈现逐年下降趋势,资本结构持续优化。 分红率拟提升至 40.31%,高股息保障股东利益。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 10元(含税),分红率达到 40.31%,相比 2022年(30.46%)提高 9.85pct。公司分红率显著提升,展现公司持续回报股东的决心。公司磷矿石产能为 1450万吨/年,今年 2月公司又竞得镇雄县磷矿的探矿权,巩固公司资源优势,丰富的磷矿储量将是公司稳定现金流的重要来源。 投资建议: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 49.66/52.49/55.63亿元,EPS 分别为 2.71/2.86/3.03元,对应 PE 分别为 7/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业,磷矿资源丰富,镇雄磷矿的收购进一步巩固资源优势,同时公司保持高分红率,保障股东利益,维持“买入”评级。 风险提示:化肥产品价格下跌,新项目投产不及预期
万华化学 基础化工业 2024-03-29 78.01 -- -- 88.50 13.45%
92.64 18.75% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报,报告期内,实现营业收入 1753.61 亿元,同比+5.92%,实现归母净利润 168.16 亿元,同比+3.59%,其中 Q1-Q4单季度归母净利润分别为 40.53/45.15/41.35/41.13 亿元,同比分别为-24.58%/-9.86%/+28.21%/+56.65。 产品产销量和整体盈利能力提升,利润同比持续改善。2023 年,公司PC 项目产能增加至 48 万吨/年,收购巨力化学新增 TDI 产能 15 万吨/年,福建新增 TDI 产能 25 万吨/年,BC 工业园 MDI 产能由 35 万吨/年增加至 40 万吨/年。因此各主要产品产销量均同比增长,聚氨酯板块的产销量分别为 499/489 万吨,同比+19.78%/+16.93%,石化板块产销量分别为 4745/472 万吨,同比+5.66%/+4.02%,精细化学品及新材料板块产销量分别为 165/159 万吨,同比+67.42%/+67.84%。尽管受需求疲弱等影响产品价格大多同比下滑,但是主要原料端成本亦同比下降,2023年公司整理销售毛利率 16.79%,同比回升 0.22pct,销售净利率 10.44%,同比回升 0.15pct,在周期低谷体现出十足的韧性。 聚氨酯产品仍为公司业绩的压舱石,新材料成长曲线日渐清晰。2023年,公司聚氨酯板块营收 673.86 亿元,占比 38.43%,较 2022 年回升0.44pct,毛利达到 186.61 亿元,占比达到 63.40%,其毛利率达到 27.69%,较 2022 年提升 3.24pct,依然是公司业绩的压舱石。精细化学品及新材料板块的产销量大幅增长,带来营收的增长以及营收占比的提升,但由于需求疲软价格低位,实现毛利 51.05 亿元,较 2022 年的 55.61 亿元降低 8.2%,毛利率较 2022 年降低 6.21pct 至 21.42%,未来随着更多新材料的落地以及需求的复苏,未来增量值得期待。 资本支出持续高增长保障长期成长。尽管 2022 年和 2023 年受宏观经济影响,公司业绩承压,但是并没有阻碍公司大踏步前进的步伐。2022 年资本开支 326.57 亿元,同比+20.95%,2023 年资本开支 430.98 亿元,同比+31.97%。未来宁波 MDI 技改项目、匈牙利 TDI 扩产项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等项目全力推进,成长空间广阔。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为193.96/242.58/281.34 亿元,EPS 分别为 6.18/7.73/8.93 元,对应 PE 分别为 13/10/9 倍,考虑公司虽身处周期行业,但自我造血,持续强资本支出推动公司中长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。
卫星化学 基础化工业 2024-03-07 16.44 -- -- 19.71 17.46%
19.72 19.95% -- 详细
事件:公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告,提出包括聚焦主业、创新引领、夯实治理、合规信披、共享成果共 5 个方面的具体举措。 推动落实“质量回报双提升”五大举措。一是聚焦主业,与世界分享化学之美,公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业,专注研究 C2与 C3 产业链高质量发展,打造化学新材料“生态圈”,创建绿色低碳“产业链”,拓展高质发展“新空间”;二是创新引领,发展科技新质生产力,推出未来五年研发投入超 100 亿元、成果奖励超 10 亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施;三是夯实治理,运作规范可持续发展,不断完善治理制度,提升管理水平,形成权责明确、富有效率的治理体系;四是合规信披,多渠道传递投资价值,建立多维度沟通渠道,通过多种方式保持互动,增强投资者对公司的认同感;五是共享成果,致力于共同富裕典范,公司多次制定《未来三年股东回报规划》,近三年累计分红 17.73 亿元,以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的 16.52%,根据公司 2024 年 1 月 23 日发布的《2023年度业绩预告》,2023 年度公司预计实现归母净利润区间为人民币 46 亿元至 52 亿元,同比增长 48%至 67.31%。 新建项目增强公司成长性。继 2022 年 8 月连云港石化二阶段项目投产后,2023 年上半年下游配套的 10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯顺利投产。 2023 年 3 月,公司年产 1000 吨α-烯烃工业试验装置开车成功,2023 年 6 月,公司与 SK 致新合资共建中韩科锐 EAA 项目开工,2023 年 6 月,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约,计划总投资约 257 亿元,采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料。2023 年 9 月,公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯 1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定,具备进一步开发、设计、建设万吨级工业化装置的基础。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为48.19/66.74/77.65 亿元,EPS 分别为 1.43/1.98/2.30 元,对应 PE 分别为12/9/7 倍,考虑公司作为国内 C2 和 C3 轻烃裂解龙头,新建项目陆续投产,成长空间大,确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。
森麒麟 非金属类建材业 2024-03-07 22.21 -- -- 32.40 3.05%
28.52 28.41% -- 详细
事件:公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入78.42亿元,同比+24.63%,实现归母净利润13.69亿元,同比+70.88%。同时公司发布2023年度利润分配方案,每10股派发现金红利4.1元(含税),每10股转增4股。 公司轮胎产销量同比增加,营收及利润均创历史新高。2023年轮胎行业复苏,同时受益于公司泰国二期的逐步放量,公司全年完成轮胎产量2923.68万条,同比+32.98%;其中,半钢胎产量2839.68万条,同比+32.11%;全钢胎产量84万条,同比+70.91%。完成轮胎销量2925.98万条,同比+29.28%;其中,半钢胎销量2846.66万条,同比+28.19%;全钢胎销量79.33万条,同比+93.88%。同时受行业景气回升影响,盈利能力有明显提升,2023年公司销售毛利率25.21%,同比提升4.7pct,销售净利率17.45%,同比提升4.72pct。在产销量及盈利能力均提升的背景下,公司营业收入和归母净利润均创历史新高。 2023年原料加权成本同比降低,海运成本回归正常水平。2023年轮胎原料加权成本为11727.92元/吨,与2022相比降低5.73%。海运成本方面,2023年,波罗的海货运指数(FBX)平均值为1467.75,相比较于2022年均值6561.43,大幅下降77.63%,已经回归至正常水平。自2024年初开始,受红海事件影响,波罗的海货运指数快速上涨,近期也已经开始回落,预计对轮胎企业的成本影响有限。 摩洛哥项目加快推进,全球化布局战略持续推进。目前公司泰国二期“森麒麟(泰国)有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已大规模投产运行,同时加快推进“森麒麟(摩洛哥)年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地,同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心,择机并购一家国际知名轮胎企业。 投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.00/21.79/26.73亿元,EPS分别为2.42/2.93/3.59元,对应PE分别为13/11/9倍,考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范,竞争优势显著,新项目陆续建设投产,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:轮胎价格下滑,项目进展不及预期,原料及海运费成本上升
巨化股份 基础化工业 2024-01-16 15.86 -- -- 19.05 20.11%
24.24 52.84%
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事件件1:2024年1月11日,生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。 件事件2:公司发布《固定资产投资项目公告》,拟投资21.9亿元建设高性能氟氯化工新材料项目,深化公司产品高端化布局。 司公司HFCs配额位居行业首位,迎接HFCs景气周期。根据生态环境部2024年HFCs配额核发数量公示情况来看,公司HFCs生产配额总量为22.44万吨,行业占比30.1%。分品种来看,R32、R134a、R125生产配额分别为83459、60624、50055吨,占比分别为34.8%、28.1%、30.2%,均位居行业首位。2023年12月6日,公司发布公告,拟以13.94亿元价格收购飞源化工51%股权。飞源化工HFCs配额总量为5.44万吨,行业占比7.3%,其中R32、R134a、R125生产配额数量分别为24332、15901、14130吨,占比分别为10.2%、7.4%、8.5%。公司完成对飞源化工的收购后,HFCs生产配额合计达到27.88万吨,行业占比37.4%,R32、R134a、R125生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%,HFCs配额优势行业领先,行业集中度进一步提升,公司有望享有HFCs行业定价权。 深化布局高端化氟氯新材料,进一步夯实氟化工龙头地位。根据公司公告,公司拟投资9.11亿元建设1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、投资5.85亿元建设4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目、投资3.27亿元建设500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、投资3.66亿元建设2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。 以上四个项目累计总投资21.9亿元,未来有助于提升公司含氟聚合物和食品包装材料业务板块占比,进一步增厚公司业绩,同时促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级,夯实公司氟化工龙头地位。 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元,EPS分别为0.44/0.91/1.13元,对应PE分别为36/18/14倍,考虑公司作为国内氟化工行业龙头,HFCs配额位居行业首位,未来将充分受益于制冷剂行业的高景气,叠加公司高性能氟氯化工新材料项目的高端化布局,成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大涨;配额政策变化风险;下游需求不及预期;新建项目投产进度不及预期。
云天化 基础化工业 2024-01-11 15.99 -- -- 16.88 5.57%
20.42 27.70%
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事件: 公司发布 2023年业绩预告,公司 2023年预计实现归母净利润 45亿元左右,同比减少 25.27%左右;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 43.8亿元左右,同比减少 25.72%左右。2023Q4预计实现归母净利润 8亿元左右,同比减少 10.2%左右,环比减少 22.1%左右。 主营产品产销量同比提升,产品价格下滑致业绩下降。 根据业绩预告,2023年度公司生产装置高效率运营,产品产销量同比提升,但主营产品市场价格下滑,导致业绩同比下降。根据百川盈孚数据,2023年磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷市场均价分别为 990.13元/吨、3016.22元/吨、3873.88元/吨、2519.42元/吨、24970.46元/吨,分别同比+10.20%、-12.63%、-3.40%、-8.57%、-24.55%。除磷矿石外,多数产品价格同比下滑。公共卫生事件影响消退,海外供应链逐步恢复,海内外磷铵价差收窄,国内磷铵价格有所调整;氮肥方面,伴随煤价的下行,成本端支撑不足,尿素价格同步回落。 2023Q4磷铵价格修复,2024Q1迎来春耕旺季,业绩有望环比改善。 根据百川盈孚数据,2023年 Q4公司主要产品磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷均价分别为 985.10元/吨、3304.84元/吨、3924.52元/吨、2457.74元/吨、24801.21元/吨,分别同比-5.43%、+3.68%、+3.89%、-6.89%、-21.79%,分别环比+10.28%、 +18.24% 、 +6.17% 、 -2.27% 、+2.04%。2023年四季度,磷矿石、磷铵以及黄磷价格环比修复,当前磷铵和尿素等化肥产品库存处于较低水平,随着春耕的临近,将迎来农化需求旺季,公司相关产品量价有望进一步改善。 《推进磷资源高效高值利用实施方案》发布,磷肥龙头有望收益。 2024年 1月 3日,工业和信息化部等八部门发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》,方案中提出严格有序投放磷矿矿业权,支持优强企业整合中小磷矿;同时方案也提到严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能,做好磷肥保供稳价。此次方案的出台,明确了磷矿的战略地位,再次强调收紧磷铵、黄磷等磷化工产品新增供给,促进磷化工行业高质量发展。公司作为行业龙头,磷矿资源丰富,具有原矿生产能力 1450万吨/年,具有磷铵产能 555万吨/年,黄磷产能 3万吨/年,随着磷化工行业的持续优化,公司产品市场份额有望提升。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 45.38/50.99/54.47亿元,EPS 分别为 2.47/2.78/2.97元,对应 PE 分别为 7/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业,化肥产品市占率有望提升,同时向新材料领域积极拓展,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:化肥产品价格下跌,新项目投产不及预期。
合盛硅业 基础化工业 2023-12-20 45.42 -- -- 52.17 14.86%
56.65 24.72%
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核心观点:有机硅和工业硅景气触底,光伏一体化产业链助力成长工业硅供给有望改善,光伏需求持续增长。工业硅作为资源性、高耗能、高污染的产业,在当前双碳背景下,未来有望进一步加速行业内落后产能出清。而工业硅下游需求端主要受益于多晶硅以及汽车轻量化趋势拉动,未来需求增长可期,根据国际能源署在《2022年可再生能源》报告中显示,2027年光伏累计装机量将超越煤炭成为全球最大。 有机硅短期承压,不改长期向好。有机硅由于2022年行业单体产能迅速扩张,供给相对宽松,短期盈利能力有所承压,但行业集中度较高,根据百川盈孚数据显示,行业CR4为58.68%,行业竞争加剧后将加速落后的中小产能出清,行业集中度有望进一步提升。有机硅下游需求领域较为广泛,根据德国瓦克年报数据显示,新能源车领域有机硅需求是传统燃油车的四倍,同时有机硅人均消费量与人均GDP水平呈现一定程度的正相关,中国等新兴有机硅消费市场的人均有机硅消费量不足1.0kg,而欧美等发达地区已接近2.0kg。未来随着新能源汽车的不断渗透,中国、印度等区域的人均GDP不断增长,有机硅需求仍有较大增长空间。 公司是有机硅和工业硅行业龙头,煤电一体化成本优势显著。公司现有工业硅产能122万吨/年,行业占比19%,有机硅单体产能173万吨/年,行业占比30%。工业硅、有机硅产销量位居行业首位。同时,公司在新疆区域自备电厂,凭借“煤电-工业硅-有机硅”的一体化成本优势构筑牢固的竞争力护城河。根据我们测算,公司凭借新疆区域自备电厂、自备石墨电极可分别为工业硅带来1269元/吨、232.6元/吨,合计1501.6元/吨的成本优势,为工业硅自身及下游产业链延伸奠定了显著的竞争优势。 延伸“多晶硅+碳化硅”硅基新材料布局,未来可期。根据公司公告,2023年5月,公司2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片生产线已通过验收,并具备量产能力,6英寸晶体良率达到90%,外延片良率达到95%,同时8英寸衬底也实现量产。全资子公司中部合盛投资建设的20万吨/年多晶硅项目已于2023年三季度试生产,150万吨/年的光伏玻璃项目和20GW光伏组件项目,在2023年第四季度开始陆续投产。公司“多晶硅+碳化硅”的硅基新材料产业布局,未来有望打造成为公司第二增长曲线。 盈利预测和评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.52/39.58/48.84亿元,EPS分别为2.65/3.68/4.55元,对应PE为17/13/10倍,考虑公司作为硅化工龙头企业,有机硅、工业硅产销量位居行业首位,“规模+一体化产业链” 优势显著,牢牢构筑起了公司的竞争力护城河,同时公司进一步深化布局多晶硅光伏产业链,第三代半导体碳化硅材料也已具备量产能力,我们认为未来公司估值水平仍有一定提升空间。维持“买入”评级。 风险提示:在建项目进度不及预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨;能耗双控政策放松。
扬农化工 基础化工业 2023-12-11 63.48 -- -- 66.02 4.00%
66.02 4.00%
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优嘉项目持续放量,公司业绩稳健增长。 扬农化工是农药原药生产龙头企业,主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂等。菊酯类杀虫剂和麦草畏是公司优势品种,产能位居行业前列,且具有上下游一体化产业链,成本优势突出。近年来公司“优嘉”项目持续放量,在补充公司优势品种产能的同时,积极拓展新型农药品种,为公司业绩稳步增长持续注入动能,公司近十年归母净利润复合增长率为 25%。 粮食价格高位带动农药需求,公司一体化布局成本优势明显。 2022年全球农药市场规模达到 760亿美元,2016-2022年复合增长率为4.04%。公共卫生事件发生以来,各国重视粮食安全,粮食价格处于近年高位,农户种植热情提高,对农化产品需求形成较强拉动,预计未来农药市场仍将维持增长趋势。公司杀虫剂和除草剂等品种均具有较大市场规模,使用范围广,刚需属性强。菊酯:公司具备核心中间体贲亭酸甲酯产能,并配套有醚醛,是国内唯一从基础化工原料开始,合成农药中间体并生产拟除虫菊酯原药的企业。麦草畏:二氯苯法原料易得,产品质量高,公司出色的后处理能力降低生产成本。草甘膦:IDA 法环境友好,后处理简单,符合绿色发展趋势。 巩固优势品种,布局潜力新农药,优创项目稳步推进2023年 6月 9日葫芦岛优创项目正式开工,优创项目的布局,不仅巩固了公司原有品种的优势地位,还实现了公司部分科研成果的转化。此外该项目还承接了先正达专利期内产品—氟唑菌酰羟胺,为后续的深入协同发展奠定基础。此次优创项目的实施,将从多个维度助推公司高质量发展。 研发实力出众,创制农药有望打开成长空间公司研发投入持续增加,研发费用处于可比公司前列,农研公司的注入使得公司研发能力再上新台阶。农研公司的科研能力与公司工程转化能力的结合,将有望加快公司新品种农药商业化落地。充裕的研发费用保障了公司创制农药研发的持续推进,同时背靠先正达集团,依托其渠道优势,也有望在后续新品种农药的市场推广方面得到助力。 投资建议:我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.4/18.83/21.32亿元,EPS分别为 3.79/4.64/5.25元,对应 PE 分别为 17/14/12倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业,并具备全产业链配套优势,公司坚持农药产品仿创结合,研发优势突出,公司优嘉四期第二阶段有望今年释放,增量可期,维持“买入”评级。 风险提示:农化产品价格下跌风险、新项目建设不及预期、新农药品种的研发进度和推广不及预期。
巨化股份 基础化工业 2023-11-21 15.09 -- -- 17.13 13.52%
19.88 31.74%
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事件:公司发布2023年三季报,2023年1-9月,实现营业收入160.13亿元,同比-2.22%,归母净利润7.47亿元,同比-56.04%。2023年Q3,公司实现营业收入59.17亿元,同比+0.75%,环比+7.2%,归母净利润2.57亿元,同比-65.54%,环比-23.81%。 主营产品价格下跌致业绩承压,含氟聚合物、石化材料开始放量。2023年1-9月,公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料板块产品外销量分别221170.29、1181956.57、33596.33、255901.08、59991.3、264207.13吨,同比-7.74%、+7.53%、+24.75%、+76.4%、-18.5%、+29.36%,均价分别为19755.39、1793.81、48380.19、7640.31、13058.23、2955.57元/吨,同比-7.52%、-36.97%、-28.89%、-7.94%、-4.88%、-41.8%,营收分别为43.69、21.2、16.25、19.55、7.83、7.81亿元,同比-14.68%、-32.23%、-11.29%、+62.39%、-22.48%、-24.71%。2023年1-9月,基础化工、含氟聚合物业务板块主要受烧碱、合成氨、PVDF产品价格大幅下跌影响,导致公司业绩大幅下滑,含氟聚合物和石化材料板块随着新增PVDF、FKM、有机醇、环氧氯丙烷产品产能的释放,外销量同比显著提升。 制冷剂价格呈现止跌企稳趋势,HFCs配额方案落地行业景气有望持续改善。2023年Q3,公司制冷剂外销量76987.94吨,环比-3.86%,外售均价为19431.33元/吨,环比-1.78%,由于三季度为制冷剂传统淡季,外销量环比下滑,但价格呈现出止跌企稳趋势。2023年11月6日,生态环境部正式印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》,2024年起HFCs配额将参考2020-2022年的产量水平进行分配和调控,行业竞争格局有望优化,同时随着下游空调市场的持续复苏,未来行业有望景气向上。 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元,EPS分别为0.44/0.91/1.13元,对应PE分别为34/17/13倍,考虑公司作为国内氟化工行业龙头,HFCs产销量位居行业首位,未来将充分受益于制冷剂行业的高景气,叠加公司氟化工产业链高度一体化优势,成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大涨;配额政策变化风险;下游需求不及预期;新建项目投产进度不及预期。
永和股份 基础化工业 2023-11-21 24.01 -- -- 27.78 15.70%
32.74 36.36%
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事件:公司发布 2023年三季报,2023年 1-9月,公司实现营业收入 32.29亿元,同比+18.69%,归母净利润 1.62亿元,同比-28.86%。2023年 Q3,公司实现营收 11.49亿元,同比+20.37%,环比-49.82%,归母净利润 0.52亿元,同比-42.58%,环比-60.84%。 2023年 1-9月主营产品量增价跌拖累业绩。2023年 1-9月,公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为 85700.91、18900.05、158108.14吨,同比+24.8%、+138.61%、+131.67%,外售均价分别为 20395.41、51882.36、2669.79元/吨,同比-20.37%、-32.74%、-33.76%,营收分别为 17.48、9.81、4.22亿元,同比-0.63%、+60.49、+53.45%。含氟高分子材料板块随着新建 FEP、PTFE 产能陆续投产,进一步放量,化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量,外销量大幅增长,但受主营产品价格下跌较大拖累,公司利润有所下滑。 氟碳化学品淡季仍保持环比增长,配额落地有望开启长景气周期。2023年 Q3,公司氟碳化学品产品外销量为 31724.55吨,环比+7.44%,外售均价为 19609.03元/吨,环比-4.06%,由于三季度一般为制冷剂传统淡季,公司氟碳化学品均价环比小幅下滑,但外销量仍保持环比增长趋势。 我们认为,当前 HFCs 配额方案已落地,2024年 HFCs 将按照配额生产销售,行业供给侧受配额政策约束,而下游需求稳步提升,长期向好趋势不改,公司氟碳化学品业务有望受益于行业长景气周期,持续向好。 含氟高分子材料外销量进一步放量,看好长期成长。2023年 Q3,公司含氟高分子材料外销量为 8606.86吨,环比+34.87%,外售均价为42403.34元/吨,环比-22.62%,公司含氟高分子材料新增产能处于爬坡期,外销量进一步提升,但价格受下游需求偏弱影响,有所下滑。我们认为,待下游需求回暖产品价格进一步提升后,随着公司含氟高分子材料的持续放量以及产品品质的逐步提升,公司业绩有望持续增长。 投资建议:我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.41/5.53/7.9亿元,EPS 分别为 0.63/1.46/2.08,对应 PE 分别为 38/16/11倍,考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局,可有效保证公司氟化工产品的竞争力,叠加当前三代制冷剂配额方案已落地,制冷剂行业未来有望迎来长期上行景气周期,伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放,未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;政策变化风险;项目建设进度不及预期;
华恒生物 食品饮料行业 2023-11-21 106.54 -- -- 121.60 14.14%
125.90 18.17%
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事件: 公司发布 2023三季度报告,公司 2023年前三季度实现营业收入 13.64亿元,同比增加 38.67%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增加 47.42%; 2023年 Q1/Q2/Q3营业收入分别为 4亿元/4.5亿元/5.14亿元,分别同比+48.02%/+25.42%/+44.92%;2023年 Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.81亿元/1.1亿元/1.29亿元,分别同比+47.03%/+49.18%/+46.19%。 氨基酸产品产销量增加,前三季度利润同比快速增长。 公司是国内合成生物学龙头企业,主营产品包括氨基酸系列产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸)、维生素系列产品(D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇)等。公司掌握发酵法和酶法工艺,拥有以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产 L-丙氨酸和 L-缬氨酸的微生物细胞工厂,国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产 L-丙氨酸、L-缬氨酸产品。根据博亚和讯,2023年前三季度缬氨酸均价为 24.25元/千克,同比增长 6.22%。随着 IPO 项目 25000吨/年丙氨酸、缬氨酸交替生产项目以及 5000吨/年丙氨酸技改项目陆续放量,公司氨基酸产品产销量快速提升,今年前三季度业绩同比大幅提升。 掌握泛酸钙合成核心技术,维生素产品竞争力逐步增强。 D-泛酸钙广泛用于医药、饲料等领域,是维持人和动物生理机能重要的微量物质,公司突破发酵法生产 D-泛解酸内酯技术,同时公司具有b?丙氨酸成熟的酶法工艺,上下游配套完善,成本优势突出,产品竞争力强。 产品结构不断丰富,新募投项目有望打开盈利空间。 公司经过多年发展,已经拥有成熟的氨基酸及其衍生物生产技术,公司以此为平台不断向外延伸,丰富产品类别。目前公司 5万吨/年生物基丁二酸、5万吨/年的生物基 1,3-丙二醇以及 5万吨/年生物基苹果酸等项目按计划推进,待项目达产后,有望打开公司盈利空间。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.42/6.29/8.82亿元,EPS分别为 2.79/3.97/5.57元,对应 PE 分别为 37/26/18倍。考虑公司作为国内合成生物学龙头,具备成熟生物发酵和酶法工艺,氨基酸等产品竞争能力强,新项目投产有望打开空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:氨基酸产品价格下跌,新项目投产不及预期。
亚钾国际 能源行业 2023-11-20 28.01 -- -- 28.80 2.82%
28.80 2.82%
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事件: 公司发布 2023年三季度报告,公司 2023年前三季度实现营业收入 28.91亿元,同比增加 19.81%;实现归母净利润 9.94亿元,同比减少 34.54%; 2023Q3实现营业收入 8.69亿元,同比增加 33.83%,环比减少 25.53%; 实现归母净利润 2.78亿元,同比减少 34.20%,环比减少 27.03%。 2023Q3氯化钾均价同比、环比下滑,公司短期业绩承压。 自 2022年年中开始,氯化钾价格步入下行阶段,今年 7月氯化钾价格曾下探至 2300元/吨以下。根据百川盈孚数据,2023Q3氯化钾均价为2524元/吨,环比-10.07%,同比-45.34%,公司业绩短期承压。今年 8月以来,氯化钾价格开始从底部反弹,截至 2023年 10月 31日,氯化钾市场均价为 2842元/吨,较前期低点上涨 24%。随着氯化钾价格的逐步修复,叠加第二个百万吨项目的逐步放量,看好公司四季度业绩环比改善。费用方面,2023年前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为 0.97%、15.66%、0.27%、0.48%,分别同比+0.59pct、+10.29pct、+2.00pct、+0.48pct。管理费用增加较多是由于股份支付费用的增加。 地缘冲突带来供给隐忧,钾肥的持续放量助力公司成长。 受到地缘政治的影响,白俄罗斯和俄罗斯的钾肥出口受阻。今年 10月巴以冲突爆发,以色列同样是全球主要的钾肥生产国之一,此次事件又进一步为钾肥供给带来了不确定性。目前公司钾肥项目处于快速放量期,公司第二个百万吨项目已经开始贡献增量,第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成,2025年公司钾肥产能有望达到 500万吨/年。在全球钾肥供给偏紧的背景下,公司产品有望迎来量、价齐升。同时公司合理利用伴生资源,首个非钾项目—“1万吨/年溴素项目”已于今年 5月投产。溴素项目的开发有望成为公司新的利润增长点,同时也为公司非钾业务的开拓打下良好的基础。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.84/25.32/29.56亿元,EPS 分别为 1.70/2.73/3.18元,对应 PE 分别为 17/10/9倍。公司具有丰富的钾矿资源,钾肥项目有序推进,且产品盈利水平较高,随着钾肥项目逐步落地,业绩有望持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:氯化钾产品价格下跌,新项目投产不及预期。 盈利预测
兴发集团 基础化工业 2023-11-17 20.13 -- -- 19.96 -0.84%
19.96 -0.84%
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事件:布公司发布2023年年三季度报告,2023年年前三季度公司实现营业收入219.28亿元,同比少减少11.78%;实现归母净利润9.34亿元,同比减少80.98%;2023Q3实现营业收入83.18亿元,同比加增加10.07%,环比增加加18.17%;实现归母净利润3.25亿元,同比少减少74.21%,环比增加104.4%。 2023Q3草甘膦价格宽幅波动,磷肥、磷矿价格逐步修复。 根据公司经营数据披露,2023年前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为25549.54元/吨、11882.79元/吨、9607.80元/吨、2937.82元/吨、10121.42元/吨、23697.48元/吨、8615.52元/吨、620.39元/吨,分别同比-56.89%、-40.35%、-40.97%、-17.75%、-16.82%、-20.01%、-9.60%、+17.43%;销量分别为12.19万吨、14.2万吨、19.88万吨、90.17万吨、14.06万吨、1.93万吨、6.24万吨、149.51万吨,分别同比-9.97%、-19.50%、+15.51%、+29.05%、-10.22%、-40.80%、+18.41%、+59.07%。2023年前三季度公司多数产品价格同比下滑拖累业绩。成长板块特种化学品、电子化学品等销量保持同比增长,后坪磷矿的逐步放量,为公司带来相对可观的业绩增量。在行业联合限产去库存背景下,三季度草甘膦价格曾冲高至3.9万元/吨,目前价格回落至2.9万元/吨。 2023Q3磷肥、磷矿等产品价格逐步修复,2023年10月30日,磷酸一铵、磷酸二铵以及磷矿石价格分别为3200元/吨、3940元/吨、972元/吨,较二季度末分别上涨33.33%、10.06%、6.46%,随着冬储临近以及海外库存回归常态,看好公司四季度业绩持续修复。 在建工程同比高增,新材料项目助力业绩成长。 公司三季度末在建工程合计50.95亿元,相较去年同期增加54.4%,在建工程的大幅增加,为公司提供增长潜力。目前公司有机硅新材料、电子化学品等项目持续推进,以上产品市场空间大,生产壁垒高,盈利能力强,新材料项目营收占比有望持续提升。 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.57/19.61/22.84亿元,EPS分别为1.22/1.76/2.05元,对应PE分别为16/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:磷化工产品下跌,新项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名