事件： 公司发布 2024年年报， 报告期内实现营业收入 85.11亿元，同比+8.53%， 实现归母净利润 21.86亿元，同比+59.74%。 同时公司发布 2025年一季报，报告期内实现营业收入 20.56亿元，同比-2.79%，环比-5.28%，实现归母净利润 3.61亿元，同比-28.29%，环比-21.52%。 2024年公司轮胎产销量稳步增长， 同时泰国双反税率降低， 共同带动盈利增长。 受益于泰国二期的大规模投产运行， 2024年， 公司完成轮胎产量 3222.61万条， 同比+10.22%， 其中，半钢胎产量 3130.38万条， 同比+10.24%；全钢胎产量 92.23万条， 同比+9.80%； 完成轮胎销量 3140.87万条， 同比+7.34%， 其中，半钢胎销量 3049.23万条， 同比+7.12%；全钢胎销量 91.64万条， 同比+15.52%。 2024年 1月 25日， 公司发布公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果发布，公司复审终裁单独税率为 1.24%， 较原审税率 17.06%大幅下降，使得森麒麟泰国的盈利能力大幅提升。 2024年公司毛利率为32.84%，同比+7.63pct，净利率为 25.69%，同比+8.23pct。 2025年一季度业绩低于预期。 2025年第一季度， 受下游需求走弱影响，公司轮胎产销量同比下滑，特别是全钢胎下滑幅度较大。具体为， 完成轮胎产量 792.48万条，较上年同期下降 1.87%；其中，半钢胎产量 769.17万条，较上年同期减少 0.62%；全钢胎产量 23.31万条，较上年同期减少 30.58%。完成轮胎销售 737.74万条，较上年同期减少 3.02%；其中，半钢胎销量 716.37万条，较上年同期减少 1.60%；全钢胎销量 21.37万条，较上年同期减少 34.61%。 同时， 2025年一季度原料加权成本 13572元/吨，同比上涨 10.15%。 产销量下滑及原料成本上涨拖累一季度业绩。 摩洛哥工厂产能释放可期， 全球化布局稳步推进。 据“森麒麟股份”公众号， 2024年 9月 30日，摩洛哥工厂首批轮胎正式下线，标志着森麒麟继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海 2.0”。 目前摩洛哥工厂正处于产能爬坡阶段，预计 2025年可实现大规模产能， 有望成为公司业绩的重要增长点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为22.26/26.72/28.94亿元， EPS 分别为 2.15/2.58/2.80元，对应 PE 分别为9/7/7倍， 考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著， 新项目陆续建设投产， 成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示： 轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升

事件：公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入1820.69亿元，同比+3.83%，实现归母净利润130.33亿元，同比-22.49%，其中Q4单季度实现归母净利润19.40亿元，同比-52.83%，环比-33.55。同时公司发布2025年一季报，报告期内，实现营业收入430.68亿元，同比-6.70%，环比+24.96%，实现归母净利润30.82亿元，同比-25.87%，环比+58.89%。 2024年产品产销量提升带动营收增长，但产品价格下跌以及资产减值和报废拖累业绩。2024年，福建工业园MDI装置完成了产能从40万吨/年至80万吨/年的技改扩能，宁波工业园MDI装置完成了产能从120万吨/年至150万吨/年的技改扩能，蓬莱一期90万吨/年PDH项目建成投产，POE、柠檬醛、尼龙12弹性体等装置成功开车。受益于新装置的投产，公司各板块主要产品产销量实现同比增长，带动营收增长。具体来看，聚氨酯板块的产销量分别为580/564万吨，同比+16.22%/+15.40%，石化板块产销量分别为544/547万吨，同比+14.37%/+15.69%，精细化学品及新材料板块产销量分别为209/203万吨，同比+26.87%/+27.65%，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块的营收分别为758.44/725.18/282.73亿元，同比分别+12.55%/+4.60%/+18.61%。但是营收增速不及产销量增速，各板块产品均价分别为13448/13257/13928元/吨，同比分别-2.42%/-9.74%/-7.09%。同时，公司2024年度计提各类资产减值准备合计9.43亿元，资产报废损失合计8.895亿元，上述事项合计减少合并财务报表利润总额18.32亿元，拖累公司业绩。2024年公司销售毛利率和净利率分别为16.16%和8.12%，同比分别下滑0.62pct和2.31pct。 资本支出持续高增长保障长期成长。自2018年开始，公司资本支出达到100亿元以上，并连续多年保持快速增长，2023年达到430.98亿元，同比+31.97%。2024年虽然较高点有所回落，但仍然达到358.3亿元，处于较高水平。2025年4月乙烯二期项目建成投产，未来福建MDI技改项目、蓬莱工业园高性能新材料等多个项目全力推进，成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为145.77/170.29/211.59亿元，EPS分别为4.64/5.42/6.74元/股，对应PE分别为12/10/8倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2024年年报，报告期内，实现营业收入283.96亿元，同比+0.41%，实现归母净利润16.01亿元，同比+14.33%。同时，公司拟每10股派发现金股利10元（含税）。 磷矿石维持高景气带动业绩增长。据百川盈孚，2024年国内磷矿石均价1013元/吨，较2023年均价991元/吨上涨2.31%。叠加公司磷矿石销量增长，2024年矿山采选行业实现营业收入35.57亿元，同比增长100.00%。同时盈利能力维持较高水平，2024年公司矿山采选行业毛利率为74.28%，同比提升5.40pct，实现毛利26.42亿元，同比增长123.57%，占公司总毛利的比例达到47.67%。2025年初至4月15日，国内磷矿石均价1018元/吨，预计在供给约束、下游农化需求刚性，新能源材料需求增长的背景下，磷矿石未来有望维持高景气，保持较高的盈利能力。 农药和有机硅板块产销量增长，但盈利能力下滑。2024年，农化市场回暖，公司农药产品整体开工率同比上升，农药板块产量26.60万吨，同比+65.86%，销量24.48万吨，同比+42.81%，但毛利率为13.23%，较2023年下滑17.78pct。2024年三季度，湖北兴瑞“40万吨/年有机硅新材料项目”一期20万吨/年建成投产，受此影响，公司2024年有机硅系列产品产量27.07万吨，同比+38.32%，销量25.01万吨，同比+33.51%。 但2024年公司有机硅板块毛利率为-3.77%，较2023年下滑8.10pct，板块整体亏损。 磷矿资源有望继续扩充。公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探转采阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56亿吨），公司磷矿石设计产能为585万吨/年。磷矿资源的不断扩充将为公司提供新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.35/24.15/27.19亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.46元/股，对应PE分别为10/9/8倍，考虑公司兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报， 报告期内，实现营业收入 615.37亿元，同比-10.89%，实现归母净利润 53.33亿元，同比+17.93%。 其中 Q4单季度实现营业收入 148.13亿元，同比-6.00%，环比+0.55%， 实现归母净利润 9.09亿元，同比+11.15%，环比-42.58%。 同时公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 14元（含税），合计占 2024年归母净利润的47.86%。 商贸物流业务收入减少拖累全年营业收入，但是尿素、复合肥产销量增长及磷化工维持高景气带来归母净利润同比增长。 2024年，公司商贸物流（行业） 营业收入 255.80亿元，相比较于 2023年的 335.42亿元，大幅减少 23.74%，是公司 2024年营业收入同比减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2024年为 1.4%，同比下降0.17pct）， 对利润的影响整体可控。自 2023年二季度起新增子公司青海云天化，所以 2024年公司尿素和复合肥产品的销量分别为 275.29万吨、181.8万吨，同比分别为+10.57%、 +16.90%，带来一定业绩增量。 其他产品产销量保持相对稳定。 2024年磷矿依旧维持高景气，从成本端支撑磷铵价格维持在 3388元/吨的较高水平，较 2023年的 3290元/吨上涨2.98%。受此影响， 2024年磷肥产品毛利率为 37.93%， 相较于 2023年磷酸二铵和磷酸一铵的毛利率分别为 32.42%、 35.15%，盈利能力得到提升。 2024年公司整体毛利率为 17.50%，同比提升 2.32pct，整体净利率为 9.82%，同比提升 1.87pct。 受让子公司少数股权， 助力利润增长。 2024年 6月受让子公司磷化集团少数股权， 使其成为公司全资子公司。 磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、 3套磷矿擦洗装置和 2套磷矿浮选装置，原矿生产能力 1,150万吨/年、擦洗选矿生产能力 618万吨/年、浮选生产能力 650万吨/年。 2024年磷化集团实现净利润 20.33亿元，助力公司业绩增长。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 54.26/58.10/61.12亿元，EPS 分别为 2.96/3.17/3.33元/股，对应 PE 分别为 7/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业， 磷矿资源丰富， 磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 磷矿价格下跌， 化肥产销不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报， 报告期内， 实现营业收入 342.26亿元，同比+25.55%， 实现归母净利润 39.03亿元 ，同比+9.14%， 其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 10.65/11.59/8.25/8.54亿元， 分别同比 +36.30%/+24.89%/-32.27%/+31.61% ， 分 别 环 比 +64.24%/+8.78%/-28.84%/+3.52%。 以量补价带动业绩增长。 2023年 11月，荆州项目一期建成投产，新增尿素产能 100万吨/年，醋酸产能 100万吨/年， DMF 产能 15万吨/年，混甲胺产能 15万吨/年， 2023年 12月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯产能 60万吨/年，碳酸甲乙酯产能 30万吨/年，碳酸二乙酯产能 5万吨/年。 新产能的投产带来公司主营产品产销量增长， 2024年化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为 471.15/58.74/155.04/255.22万 吨 ， 同 比 分 别 为+44.54%/+12.62%/+116.72%/+17.12%。价格方面， 2024年公司化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品的销售均价分别为1549/4275/2625/6439元/吨，同比-11.06%/-16.65%/-8.48%/-9.34%。 2024年公司以量补价带来业绩增长，但是盈利能力有所下滑，毛利率为18.71%，同比下降 2.14pct，净利率为 12.21%，同比下降 1.08pct。 煤价下跌有望带来盈利能力修复。 2024年，国内烟煤（优混） 平均价格为 834元/吨，较 2023年下跌 3.81%，原料成本有所下降，一定程度上缓解了公司的经营压力。进入 2025年，国内煤价继续回落， 3月 21日国内烟煤（优混）的价格为 783元/吨，较年初的 821元/吨下跌 4.63%，煤价的持续下跌有望带来公司盈利能力的修复。 资本开支和在建工程仍处高位， 新建项目确保长期成长。 2024年公司资本开支 50.81亿元， 年末在建工程 48.31亿元， 虽然较高点有所回落，但仍处于较高水平。 2024年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66高端新材料项目己二酸装置已投产，酰胺原料优化升级项目、 20万吨/年二元酸项目、 BDO 和 NMP 一体化项目等如期推进，将保障公司长期成长性。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为43.49/48.63/54.04亿元， EPS 分别为 2.05/2.29/2.55元/股，对应 PE 分别为 11/10/9倍， 考虑公司兼具周期性和成长性， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年度实现归属于上市公司股东的净利润 53亿元左右，与上年同期相比预计增加 7.78亿元左右，预计同比增加 17.20%左右； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 52.4亿元，与上年同期相比，预计增加 7.29亿元，同比增加16.16%左右。 磷矿石维持高景气，成本端支撑磷铵价格。 作为国内磷化工龙头企业， 2024年公司继续发挥矿化一体优势， 坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略， 公司主营产品化肥、聚甲醛、饲钙等继续保持较好盈利。 根据百川盈孚数据， 2024年磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛以及磷酸氢钙均价分别为 3124.88元/吨、 3641.48元/吨、 2096元/吨、 13035.94元/吨、 2576.08元/吨，分别同比+2.38%、 +0.80%、 -14.28%、 -6.85%、 +11.30%。 2024年磷矿依旧维持高景气， 全年均价为 1013.52元/吨，从成本端支撑磷铵价格维持在较高水平。 报告期内，公司主要产品销量同比增加。 考虑到一季度的春耕备货，公司化肥产品需求有望持续向好。 回购子公司少数股权， 压减带息负债规模，助力利润增长。 2024年公司持续优化资产结构， 2024年 6月公司回购子公司磷化集团少数股权， 磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、 3套磷矿擦洗装置和 2套磷矿浮选装置，原矿生产能力 1,150万吨/年、擦洗选矿生产能力 618万吨/年、浮选生产能力 650万吨/年。 同时报告期内，公司带息负债规模和财务费用同比进一步降低。核心资产的股权回购以及费用优化共同助力公司利润增长，看好磷化工龙头企业长期经营稳健。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 53.52/56.61/59.18亿元，EPS 分别为 2.92/3.09/3.23元，对应 PE 分别为 7/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业， 磷矿资源丰富， 磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 磷矿价格下跌， 化肥产销不及预期。

聚焦钾肥主业， 新项目积极推进。 公司主营业务为钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售。回顾公司发展历程，2015年公司收购中农钾肥资产，并于当年出售粮油加工与销售资产； 2020剥离谷物贸易业务和船运业务，至此全面聚焦钾肥业务。 公司目前合计拥有老挝甘蒙省 263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾储量超过 10亿吨。 公司现有氯化钾产能 100万吨/年， 2024年前三季度氯化钾产量为 132.37万吨，销量为 124.14万吨，公司第二、第三个百万吨项目在积极推进中。 全球钾肥寡头垄断格局明显， 老挝或将成为新增长极。 钾元素参与植物重要代谢过程，能够促进糖和蛋白质的合成等，进而实现增产以及提高农作物的品质。 根据 USGS 数据，全球钾资源主要分布于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等地区，以上 3个国家的储量占比达到 70%。从往年来看，以上地区也贡献了全球多数的钾肥产量。受到俄乌冲突以及白俄罗斯被制裁等因素，两个主要的钾肥生产国产量有所下降。 2023年俄罗斯和白俄罗斯钾肥产量分别为 650万吨和 380万吨，较 2022年分别减少30万吨和 20万。与之相对，近年来老挝地区的钾肥产量明显提升， 2023年老挝地区产量达到 140万吨，全球产量占比提升至 4%，随着老挝地区钾肥项目的陆续达产，未来仍具增长潜力。 公司具备区位和成本优势， 伴生资源开发有望带来新的业绩增长点。 老挝钾肥资源地处亚洲钾肥需求核心地带，与东南亚农业国临近，运输距离短，交通优势明显。 公司氯化钾资源丰富，当地钾矿矿层较浅， 开采成本相对较低。 随着产能的不断释放，公司成本仍有下降空间。 钾矿伴生有众多稀缺元素，公司成立非钾事业部，目的是充分挖掘当地矿产资源的价值。 2023年 5月，公司 1万吨/年溴素项目顺利投产； 2024年 7月，公司年产 2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工。 非钾业务的布局有望优化公司营收结构， 带来新的业绩增长点。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.12/12.79/18.04亿元， EPS 分别为 0.77/1.38/1.94元，对应 PE 分别为 25/14/10倍， 公司具有丰富的钾矿资源，钾肥项目有序推进，且产品盈利水平较高， 看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示： 氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司拟以支付现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。本次交易完成后，公司持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。 收购优质资产，巩固公司主业发展。本次交易前，公司主营产品包括尿素156万吨/年、PVC84万吨/年、磷酸二铵126万吨/年等。新疆宜化主要产能包括尿素60万吨/年，聚氯乙烯30万吨/年，电石60万吨/年，三聚氰胺8万吨/年，下属新疆宜化矿业具有原煤产能为3000万吨/年。本次交易后，公司尿素、PVC等产品产能明显提升，实现了产业链的补强，规模优势、成本优势也将更为明显。此前公司在新疆地区就已有布局，子公司新疆天运主要从事尿素生产，新疆驰源主要从事车用尿素生产，本次交易也将加强公司新疆地区各子公司的协同合作，提升公司在新疆地区的整体竞争力。 新疆宜化经营稳健，煤炭业务占比较高。新疆宜化经营情况良好，2024年1-7月新疆宜化实现营业收入49.37亿元，实现净利润7.41亿元，期间公司主营产品煤炭、尿素、PVC以及烧碱的产/销量分别为1847.85万吨/1667.05万吨、33.64万吨/25.90万吨、19.16万吨/19.09万吨、12.45万吨/12.13万吨；期间销售均价分别为146.43元/吨、1910.94元/吨、4917.70元/吨、2544.22元/吨。子公司宜化矿业营收占比较高，新疆宜化持有其53.925%股权。宜化矿业拥有的五彩湾矿区一号露天煤矿年产能达到3000万吨/年，单矿产能位居国内前列。根据经营数据显示，公司煤炭少数自用，多数外售给大型发电企业，且各家营收占比相对均衡，需求稳定。 投资建议：考虑目前交易仍在进行中，出于谨慎，我们仍以股权收购前来预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.34/11.55/13.93亿元，EPS分别为0.95/1.07/1.29元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格下跌，化肥产销不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入208.85亿元，同比+2.97%；归母净利润25.64亿元，同比+19.68%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润9.51/7.70/8.42亿元，同比分别为+64.15%/+12.85%/-4.29%，环比分别为-12.29%/-19.00%/+9.33%。 前三季度钛白粉价稳量增带来公司业绩增长。2024年前三季度，国内钛白粉行业供需双双增长，据百川盈孚数据，国内钛白粉产量348.64万吨，同比增长20.81%，钛白粉出口量144.02万吨，同比增长14.80%，进口量7.15万吨，同比增长27.19%，国内表观消费量211.77万吨，同比增长25.48%。公司虽未批露第三季度钛白粉产销量，但据半年报数据，2024上半年钛白粉产量增长9.70%，销量增长3.70%，同时参考前三季度行业数据供需同比均为增长，公司作为行业龙头，预计前三季度钛白粉产销量同比也是增长的态势。价格价差方面，据wind和百川盈孚数据，2024年前三季度金红石型钛白粉均价15839元/吨，同比上涨1.77%，由于原料钛精矿价格有所上涨，钛白粉价差为9044元/吨，同比下滑5.17%。前三季度公司销售毛利率为26.95%，同比提升0.51pct，销售净利率12.25%，同比提升1.26pct。 稳步拓展上游钛矿资源。钛矿作为钛白粉的原材料，也是一种矿产资源，近年来由于国家对矿产资源开发的严格监管，价格稳中有升。2024年前三季度，钛精矿均价2103元/吨，同比上涨4.16%。公司是国内唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，已经拥有多处矿权。2024年8月，公司与四川资源集团签订战略合作框架协议，有利于在矿山共同开发利用方面开展合作。2024年9月，下属子公司武定矿产竞拍成功云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，不断扩宽原材料供应渠道。 钛白粉、海绵钛龙头地位稳固，全产业链布局不断壮大。截至2024年上半年，公司具有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列，钛系产品龙头地位愈加稳固。同时公司不断向上游钛矿领域拓展，壮大全产业链布局。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.76/40.52/46.67亿元，EPS分别为1.37/1.70/1.96元，对应PE分别为14/12/10倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，积极向上游钛矿资源领域拓展，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入22562.79亿元，同比减少1.13%；实现归母净利润1325.18亿元，同比增长0.66%；2024Q3实现营业收入7024.10亿元，同比减少12.45%，环比减少5.30%；实现归母净利润439.11亿元，同比减少5.31%，环比增长2.29%。 油价中高位运行，油气产量稳步提升助力公司业绩增长。 国际油价维持中高位运行，2024年前三季度布伦特原油现货平均价格和WTI现货平均价格分别为82.79美元/桶、77.71美元/桶，分别同比增长0.9%、0.5%。今年前三季度公司原油平均实现价格为76.88美元/桶，同比增长2.1%；国内天然气平均销售价格为8.90美元/千立方英尺，同比增长1.0%。2024年前三季度，公司原油产量708.3百万桶，同比增长0.3%，天然气产量3803.8十亿立方英尺，同比增长4.0%。原油产量相对平稳，天然气维持较快增长，叠加原油价格高位震荡，公司原油勘探板块有望支撑业绩稳定增长。 原油加工量微降，化工产品利润显著增长。 2024年前三季度公司炼油和新材料板块实现营收9238.88亿元，同比增长2.3%。其中炼油部分，公司加工原油1036.2百万桶，同比下降0.7%。公司主要化工产品产量均保持增长，总产量达到2864.3万吨，同比增长9.7%，化工产品板块盈利能力明显提升，今年前三季度该板块实现利润34.99亿元，同比去年同期增长33.68亿元。受需求波动影响，成品油销售略有减少，2024年前三季度公司总计销售11988.6万吨，比去年同期下降4.6%，其中煤油销量保持较快增长，汽油、柴油有所下降。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1778.11/1892.92/1966.65亿元，EPS分别为0.97/1.03/1.07元，对应PE分别为8/8/8倍。考虑公司作为石油天然气龙头企业，油气资源丰富，成品油和天然气销售业务有望保持增长，叠加炼化项目陆续投产，公司业绩有望持续增长。同时公司维持高分红率，保障股东利益。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原油、天然气价格下行，成品油销售不及预期。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比减少4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比减少16.46%；2024Q3实现营业收入7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。 原油价格维持中高水平，勘探领域持续突破。 公司持续推进增储上产，油气产量保持平稳增长。2024年前三季度公司油气当量产量为386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%；天然气产量为1048.14十亿立方英尺，同比增长5.6%。原油产量相对平稳，天然气产量增长相对较快。油价方面，今年前三季度布伦特原油现货均价为82.8美元/桶，维持中高水平运行，公司原油和天然气实现价格分别为76.56美元/桶、7.48美元/千立方英尺，分别同比+1.1%、+5.4%。油气价格上涨，勘探开发领域持续突破，该板块营收有望稳步提升。 公司有效协调产品结构，成品油销量维持增长。 2024年前三季度公司原油加工量为1.9亿吨，同比下降1.6%。面对需求的波动，公司协调产品结构，降低采购成本，2024前三季度公司成品油产量1.17亿吨，同比下降0.8%，其中柴油产量下降，汽油、煤油保持增长。销售方面，尽管面临柴油消费减弱以及电动汽车渗透率提升带来的挑战，公司凭借销售网络和一体化优势，今年前三季度成品油销量为18167万吨，同比增长0.6%，展现经营韧性。 化工板块承压，资本开支巩固资源优势。 化工板块仍面临压力，公司根据产品盈利情况调整装置负荷，合成纤维单体及聚合物和合成纤维产量保持增长。今年前三季度公司资本支出达到863.50亿元，在勘探开发板块支出较多，进一步巩固公司资源优势。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为597.34/630.88/671.63亿元，EPS分别为0.49/0.52/0.55元，对应PE分别为13/12/12倍。考虑公司作为石油化工领域龙头企业，油气产量稳中有升，成品油需求回暖，盈利能力持续提升。同时公司上市以来持续保持高分红率，大力回报股东，股息率维持较高水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：化工产品价格下跌，成品油销售不及预期。

事件：公司发布 2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入 3260.24亿元，同比增长 6.26%；实现归母净利润 1166.59亿元，同比增长 19.47%；2024Q3实现营业收入 992.54亿元，同比减少 13.51%，环比减少 13.92%；实现归母净利润 369.28亿元，同比增长 8.98%，环比减少 7.71%。 油价高位震荡，2024前三季度油气产量持续增加。 根据 wind 数据，2024年前三季度布伦特原油期货平均价格分别为 81.76美元/桶、85.03美元/桶、78.71美元/桶，油价维持高位运行。公司前三季度原油实现价格为 79.03美元/桶，同比增长 2.9%。受益于国内渤中19-6和恩平 20-4等油气田，以及海外圭亚那 Payara 项目的增量贡献，公司 2024年前三季度，净产量达 542.1百万桶油当量，同比上升 8.5%。 公司坚持提质降本，前三季度桶油主要成本为 28.14美元，同比基本持平。当前地区冲突加剧，叠加美联储降息预期，油价有望维持中高水平。 勘探领域多点开花，优质新项目支撑未来成长。 2024年前三季度公司在勘探领域持续挖掘，公司共获得 9个新发现，并成功评价 23个含油气构造。新项目方面，绥中 36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中 19-2油田开发项目等顺利投产，以上项目的建成将助力公司油气产量持续增长。 经营稳健现金流充裕，有效支撑资本支出。 受益于油气产量的增长，公司现金流稳健增长。2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流量为 1827.68亿元，同比增长 14.9%；资本性支出为 851.07亿元，同比增长 5.24%，充裕的现金流为国内外油气勘探和开发提供保障。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1430.98/1539.75/1623.55亿元，EPS 分别为 3.01/3.24/3.42元，对应 PE 分别为 9/8/8倍。中国海油作为世界级的能源公司，油气资源丰富，成本优势突出，随着新项目不断投产，公司油气产量有望持续增长。同时公司注重股东回报，分红比例突出，股息率较高。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原油价格下跌，油气项目投产不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入236.28亿元，同比+24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。其中第三季度实现营业收入84.74亿元。同比+14.82%，环比+7.84%，创历史最高，实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%。 公司前三季度轮胎产销量稳步增长带动业绩增长，其中Q3单季度产销量和收入创历史新高。受益于新建轮胎产能的陆续投产和达产，2024年前三季度公司轮胎产量为5462.69万条，同比增长30.00%，销量为5387.76万条，同比增长31.88%，轮胎收入为229.92亿元，同比增长27.51%，由于产品结构变化的影响，单胎价格为427元/条，同比小幅下跌3.31%。其中Q3单季度，轮胎产量、销量和收入均创历史新高，具体来看，产量为1921.63万条，同比增长17.61%，环比增长5.83%，销量为1933.39万条，同比增长22.81%，环比增长7.64%，轮胎收入为81.73亿元，同比增长15.99%，环比增长4.01%。 前三季度公司顶住成本压力实现利润大幅增长凸显经营韧性，目前原料加权成本及海运费成本已出现高位回落，未来盈利能力有望进一步增强。2024年前三季度，受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价格上涨影响，轮胎原料加权成本约为13027元/吨，同比+13.10%。近期各类橡胶价格出现下滑，2024年10月31日，原料加权成本回落至14445.3元/吨，较本轮高点已下降5.69%。海运成本方面，2024年10月25日，波罗的海货运指数（FBX）为3300.2，较8月份高点已经大幅回落40.56%。 原料成本和海运成本的高位回落有利于轮胎企业盈利能力的提升。 全球化布局持续推进。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并规划在墨西哥、印度尼西亚和青岛董家口建设轮胎生产项目。截至二季度末，公司共规划年生产2600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着规划项目的陆续建成投产，公司的利润规模也将稳步扩大。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.12/52.78/63.01亿元，EPS分别为1.31/1.61/1.92元，对应PE分别为11/9/8倍，考虑公司作为轮胎行业海外扩张的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。

事件： 公司发布 2024三季度报告，公司 2024前三季度实现营业收入 123.67亿元，同比增加 4.05%；实现归母净利润 11.13亿元，同比增长 12.37%； 2024年 Q3实现营业收入 39.48亿元，同比增长 2.92%，环比减少22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比减少4.69%。 复合肥展现刚需属性，三季度利润同比显著提升。 2024年前 9个月国内复合肥产量为 1876.49万吨，同比减少 0.27%，复合肥产量基本保持平稳，刚需属性较强。截至 2024.10.18，国内复合肥库存为 11万吨，周环比增加 2万吨，库存维持在相对较低水平。复合肥价格方面，2024年三季度复合肥（湖北洋丰，(45%S(15-15-15))）均价为 2925.38元/吨，环比增长 1.39%，同比增长 4.81%，价格同环比保持增长。随着单质肥的价格回归常态，复合肥的采购需求有望提升。虽然复合肥受到季节性的影响，采购会有一定波动，但是整体需求较为稳定。在此背景下，公司作为行业龙头具备成本和渠道优势，业绩有望保持稳步提升。 费率维持合理水平，毛利率、净利率有所修复。 2024年前 9个月公司销售、管理、财务费率分别为 2.88%、1.20%、0.21%，分别同比-0.03pct、+0.15pct、+0.05pct，整体维持在较低水平。复合肥价格平稳，单质肥价格波动趋稳，盈利能力有所提升，2024年前三季度毛利率、净利率分别为 16.10%、9.04%，分别同比+1.41pct、+0.63pct。 水溶肥等项目有望贡献增量，磷矿资源未来可期。 根据公司公告，公司 15万吨/年水溶肥和 30万吨/年渣酸肥项目在 2023年底已经开始试生产，项目投产后将巩固公司复合肥龙头优势。同时公司目前磷矿石产能为 90万吨/年，保康竹园沟矿在稳步推进，投产后磷矿产能将增加 180万吨/年，远期磷矿自给率有望持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.98/15.75/17.34亿元， EPS 分别为 1.11/1.25/1.38元，对应 PE 分别为 12/10/10倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。 风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度，公司实现营业收入1476.04亿元，同比+11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%，其中Q1-Q3单季度归母净利润分别为41.57/40.17/29.19亿元，同比分别为+2.57%/-11.03%/-29.41%，环比分别为+1.09%/-3.38%/-27.33%。 前三季度产品产销量提升带动营收增长，但Q3单季度产品价差收窄以及装置检修导致利润下滑。2024年前三季度，公司多套装置完成技改扩产及新产能投放，如福建工业园MDI装置完成了产能从40万吨/年至80万吨/年的技改扩能，因此各主要产品产销量实现同比增长，带动营收增长。具体来看，聚氨酯板块的产销量分别为421/410万吨，同比+15.34%/+14.21%，石化板块产量为407万吨，同比+20.41%，精细化学品及新材料板块产销量分别为145/142万吨，同比+22.88%/+21.37%。 但第三季度，除聚合MDI之外，聚氨酯板块其他产品受需求疲弱、原料成本高位等不利影响，价格下跌，价差走弱。具体来看，2024年Q3单季度，纯MDI价格价差分别为18508/8606元/吨，同比分别为-12.85%/-17.27%，聚合MDI价格价差分别为17453/7672元/吨,同比分别为+4.82%/+20.97%，TDI价格价差分别为13376/6436元/吨,同比分别为25.33%/-34.29%，硬泡聚醚价格价差分别为9167/3148元/吨,同比分别为-6.90%/-5.70%，软泡聚醚价格价差分别为8597/2643元/吨,同比分别为-12.59%/-20.57%，另外，第三季度公司烟台工业园MDI（110万吨/年）、TDI（30万吨/年）、匈牙利BC公司MDI（40万吨/年）、TDI（25万吨/年）、烟台工业园PDH（75万吨/年）等装置陆续停产检修。产品价差收窄以及装置集中检修，共同导致三季度利润同比下滑。 资本支出持续高增长保障长期成长。自2018年开始，公司资本支出达到100亿元以上，并连续多年保持快速增长，2023年达到430.98亿元，同比+31.97%。2024年前三季度在2023年高基数的基础上继续同比小幅增长1.10%至297.54亿元。未来福建MDI技改项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等多个项目全力推进，成长空间广阔。 投资建议：基于三季度业绩下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为152.67/189.14/224.04亿元，EPS分别为4.86/6.02/7.14元，对应PE分别为16/13/11倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。