事件：公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 322.75亿元，同比+0.71%，实现归母净利润 36.93亿元，同比+7.64%。其中 Q1/Q2/Q3分 别 实 现 归 母 净 利 润 为 10.23/10.33/16.37亿 元 ， 同 比 +46.55%/-8.51%/+2.08%，环比-26.73%/+1.06/+58.36%。 检修装置复产，叠加产品价差改善，Q3单季度盈利环比大幅增长。2024年 4月 1日，公司发布公告，对全资子公司连云港石化年产 80万吨聚乙烯装置、73万吨环氧乙烷与 91万吨乙二醇联产装置，以及配套原料装置进行检修，同时对全资子公司平湖石化年产 32万吨丙烯酸和 30万吨丙烯酸酯装置进行检修。上述装置已分别于 5月 21日和 6月 3日公告完成检修，恢复正常生产，Q3单季度营收 128.75亿元，同比+9.89%，环比+21.51%。C2产业链上，原料端美国 MB 乙烷 2024年第三季度均价 15.73美分/加仑，同比-46.46%，环比-18.20%，乙烷裂解制乙烯价差5099元/吨，同比+33.26%，环比+2.12%，下游产品环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、DMC、乙醇胺价差环比均有不同幅度扩大。C3产业链上，原料端丙烷 2024年第三季度均价 4947元/吨，同比+7.09%，环比-1.71%，丙烷裂解制丙烯价差 981元/吨，同比-2.98%，环比+12.32%，下游主要产品丙烯酸丁酯价差 904元/吨，同比+9.48%，环比+31.61%。 资本开支持续增长，新建项目保障公司成长性。2024年前三季度，公司资本支出达到 21.21亿元，同比增长 10.66%，2024年三季度末，在建工程达到 34.98亿元，较 2023年底增长 9.79%。2024年 7月 16日，公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，标志着 80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产，将更加有效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，实现核心原料自供，降低生产成本。另外，2024年上半年，公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃 mPE，聚乙烯弹性体 POE、润滑油基础油 PAO、超高分子量聚乙烯 UHMWPE 等新材料，未来将贡献新的利润增长点。 投资建议：我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 56.77/68.39/85.48亿元，EPS 分别为 1.69/2.03/2.54元，对应 PE 分别为 11/9/7倍，考虑公司作为国内 C2和 C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入467.24亿元，同比减少12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；2024Q3实现营业收入147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%。磷铵价格同比上涨，复合肥产销增长明显。 根据经营数据公告，2024年前三季度公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3370元/吨、2936元/吨、2118元/吨、11593元/吨、20376元/吨、3435元/吨，分别同比+4.08%、-3.52%、-7.83%、+1.10%、-7.76%、+10.88%；产/销量分别为372.93/359.22万吨、136.4/137.24万吨、203.53/204.8万吨、8.46/8.22万吨、2.04/1.5万吨、44.56/42.45万吨，产/销量分别同比+7.01%/-2.54%、+19.15%/+19.88%、+7.51%/+7.00%、+2.17%/-2.26%、-4.23%/-9.64%、+6.53%/+6.34%。 价格方面，三季度正值秋季用肥阶段，磷铵价格表现坚挺，同比增长维持高位。公司主要产品产销基本维持平衡，复合肥产销量增长明显。压降财务费率，资产负债率持续优化。2024年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为1.12%、1.42%、0.83%，分别同比+0.05pct、+0.25pct、-0.21pct，公司加强母子公司资金协同管控，财务费率同比下降。公司优化负债结构，资产负债率下降至52.51%。回购子公司少数股权，增厚主营利润2024年6月，公司回购子公司磷化集团少数股权，受让后磷化集团成为公司全资子公司，磷化集团主要产品是磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，2023年净利润为11.3亿元。此次受让将增强资源协同，有望提升公司归母净利润。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.52/56.61/59.18亿元，EPS分别为2.92/3.09/3.23元，对应PE分别为8/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期

事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.40亿元，同比+17.51%，实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/2.29亿元，分别同比+672.53%/+109.06%，分别环比+270.79%/+48.68%。 2024H1氟制冷剂量价齐升，带动业绩大幅上涨。2024年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21吨，同比+5.83%、+14.21%、+2.61%，外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78元/吨，同比+16.29%、-27.31%、+2.37%，营收分别为16.49、0.85、2.71亿元，同比+23.06%、-16.98%、+5.05%。 公司氟制冷剂量价齐升，盈利能力同步改善，2024H1，公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71%，达到自2019年以来的高点。 自2024年制冷剂进入配额元年，价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据，二代制冷剂方面，2024年9月13日，R22价格为30000元/吨，价差为21249元/吨，较年初分别上涨53.85%、91.95%。三代制冷剂方面，2024年9月13日，R32价格为35500元/吨，价差为22296元/吨，较年初分别上涨105.80%、371.77%；R134a价格为33000元/吨，价差为19286元/吨，较年初分别上涨17.86%、62.54%；R125价格为29500元/吨，价差为13911元/吨，较年初分别上涨6.31%、12.14%。 公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，公司现有R22产能1.44万吨/年，2024年生产配额9547吨，国内占比5.29%。三代制冷剂方面，公司现有R32产能4万吨/年，2024年生产配额27779吨，国内占比11.6%；现有R134a产能6.5万吨/年，2024年生产配额51506吨，国内占比23.88%；现有R125产能5.2万吨/年，2024年生产配额31498万吨，国内占比19.01%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.28/12.63/17.52亿元，EPS分别为1.36/2.07/2.87元，对应PE分别为21/14/10倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，报告期内，实现营业收入120.8亿元，同比+19.65%，归母净利润8.34亿元，同比+70.31%。其中，Q1/Q2归母净利润分别为3.10/5.24亿元，同比分别+103.35%/+55.35%，环比分别+57.74%/68.83%。 2024年年上半年公司大部分主营产品产销量及营业收入稳定增长。2024年上半年，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工及其他板块产品外销量分别16.79万吨、16.14万吨、2.13万吨、0.28万吨、3.86万吨、25.46万吨、89.66万吨，分别同比-2.51%、+11.91%、-3.07%、+302.59%、+0.23%、+60.40%、+15.53%。各板块营收分别为5.53亿元、39.25亿元、8.41亿元、1.47亿元、4.36亿元、19.90亿元、13.11亿元，分别同比+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%。 2024年上半年氟化工原料、制冷剂及石化材料价格同比上涨。2024年上半年，受供给充裕、需求疲软影响，公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格分别同比下跌23.78%、15.06%、20.66%。同时，由于公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按照国家核定的配额生产，产品价格上行，支撑公司盈利增长。 2024年上半年公司氟化工原料、制冷剂、石化材料板块均价分别同比上涨6.68%、22.05%、2.30%。 公司龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比领先，牢固确立公司领先的市场竞争地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.69元，对应PE分别为20/13/9倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2024年中报， 报告期内实现营业收入 194.00亿元， 同比-4.59%， 实现归母净利润 20.56亿元， 同比+12.51%， 其中 Q1/Q2分别 归 母 净 利 润 为 10.23/10.33亿 元 ， 同 比 +46.55%/-8.51% ， 环 比-26.73%/+1.06%。 2024H1， 公司毛利率为 21.08%， 同比+3.57pct， 净利率为 10.58%， 同比+1.38pct。 半年度业绩同比增长， Q2单季度盈利环比小幅增长。 2024Q2单季度，公司 C2和 C3产业链中多数产品的价差环比扩大， 盈利能力修复。 其中， C2产业链中的主营产品 HDPE、 环氧乙烷、 乙二醇、 苯乙烯、 DMC的价差分别为 2114元/吨、 1682元/吨、 636元/吨、 526元/吨、 1473元/吨， 环比分别+28.78%、 +32.78%、 +8.96%、 +8.53%、 +0.43%； C3产业链中的主营产品丙烯、 丙烯酸、 丙烯酸丁酯的价差分别为 874元/吨、1419元/吨、 687元/吨， 环比分别为+20.61%、 +30.27%、 -35.26%。 2024年以来国际油价维持在中高位区间， 为多数化工品价格提供有力支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位， 公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。 资本开支和研发投入持续增长， 新建项目保障公司成长性。 2024H1，公司资本支出达到 17.16亿元， 同比增长 14.76%， 2024年二季度末，在建工程达到 44.23亿元， 较 2023年底增长 53.04%。 2024H1公司研发费用 7.95亿元， 同比增长 10.25%。 报告期内， 公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成， 将更加有效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇， 形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环， 实现核心原料自供， 降低生产成本。 2024年 7月 16日， 公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》 ， 标志着 80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产。 另外， 2024年上半年， 公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设， 该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术， 向下游延伸高端聚烯烃 mPE， 聚乙烯弹性体 POE、 润滑油基础油 PAO、 超高分子量聚乙烯 UHMWPE 等新材料， 未来将贡献新的利润增长点。 投资建议： 考虑公司作为国内 C2和 C3轻烃裂解龙头， 新建项目陆续投产， 成长空间大， 确定性强， 我们微调公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 56.77/68.39/85.48亿元， EPS 分别为 1.67/2.03/2.54元， 对应 PE 分别为 9/7/6倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格大幅下滑， 新项目进展不及预期。

民营炼化龙头企业，全产业链布局持续延伸恒力石化主营业务包括炼化、石化以及聚酯新材料全产业链上、中、下游业务领域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生产、研发和销售。公司依托于炼化一体项目提供的丰富基础化工原料库，不断向下游新材料领域延伸布局，提升附加值的同时内部消化中间产品，有效缓冲上游激烈的同质化竞争、高端化短缺的结构不平衡问题，以获二次成长。 顺应全球炼化趋势，民营炼化优势显著在激进绿色转型迫使美欧炼油产能扩张脚步变慢的背景下，未来全球新增产能重心正加速东移。2022年，中国炼油能力达9.24亿吨，同比增长1.43%，已稳居世界第一大炼油国。长期扎根于下游聚酯化纤行业的新兴民营炼化为了自下而上打通产业链全流程，实现原料自给，投产项目选择了最大化生产化工原料，炼化一体化程度高，更符合产业升级的发展方向。“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”具有规模优势显著、成本优势、得到政府政策扶持，符合“多出化工品、少出成品油”的发展方向，能够满足炼化一体化项目日常生产加工需求。 PX投产周期接近尾声，盈利能力明显修复恒力石化具备年产520万吨PX产能，基本用于满足下游PTA产能的原材料需求。我国PX产能自2019年起大幅扩张，2023年增长至4402万吨/年，进口量逐年减少，对外依存度从2018年的60.93%降低到2023年的22.14%。此轮投产周期已经接近尾声，带动盈利能力明显修复，目前PX-石脑油价差已经走出疫情时期的低谷，恢复至300-450美元/吨的水平。 PTA仍处产能扩张周期，供给过剩愈加明显，公司龙头地位稳固PTA近年产能投放大，未来仍处扩张周期，预计PTA-PX价差将长期维持低位。公司现有1660万吨/年PTA产能，是全球规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司，龙头地位有助于公司在行业低谷时保持韧性，而在景气向上时释放弹性。 涤纶长丝走出景气低谷，聚酯新材料引领二次成长涤纶长丝有望在国内需求逐渐复苏，海外库存去化接近尾声的共振下走出景气低谷，公司在巩固现有聚酯材料产能与产业竞争力优势基础上，依托康辉新材与上游“大化工”平台支撑优势，进一步开拓包括BOPET薄膜、锂电池隔膜等多种功能性膜材料、以PBT为主的高性能工程塑料、以PBAT为代表的生物可降解材料等新材料领域。随在建项目逐步释放产能，公司的核心竞争力及抵御风险能力将进一步增强。 盈利预测和评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.23亿元、120.06亿元、136.52亿元，EPS分别为1.31元、1.71元、1.94元，对应PE分别为10、8、7倍。考虑公司作为国内民营炼化龙头企业，兼具规模优势和技术优势，有望充分受益于炼化产品和聚酯产品的景气向上周期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动；下游需求不及预期；行业竞争进一步加剧；产能投产不及预期

事件： 扬农化工发布 2023年年度报告，报告期内公司实现营收 114.78亿元，同比减少 27.41%；实现归母净利润 15.65亿元，同比减少 12.77%； 2023Q4公司实现营收 22.04亿元，同比减少 18.63%，环比减少 0.14%； 实现归母净利润 2.04亿元，同比增长 31.09%，环比减少 13.81%。 原药销量保持增长，农药价格下滑导致利润下降。 根据公司生产经营数据，2023年公司原药产/销量分别为 9.09万吨/9.65万吨，分别同比-1.88%/+10.43%；公司制剂产/销量分别为 3.39万吨/3.57万吨，分别同比-7.23%/+2.36%。2023年原药、制剂均价分别为 7.65万元/吨、4.69万元/吨，分别同比下降 29.54%、3.5%。报告期内原药和制剂的毛利率分别为 30.16%和 27.39%，分别同比下降 1.37pct、19.67pct。 从公司的主要产品来看，根据百川盈孚数据，2023年功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为 14.13万元/吨、6.89万元/吨、17.96万元/吨、3.25万元/吨、6.85万元/吨，分别同比-33.67%、-22.39%、-38.88%、-47.81%、-9.19%。面对行业景气下行，公司原药和制剂销量仍保持一定增长，但农药价格的大幅下滑，造成公司盈利水平的下降。目前农药价格已经处于相对低位，未来下降空间有限，随着行业库存去化，农药价格有望企稳。 优嘉四期二阶段完成调试并达产，优创项目全面推进。 公司多个项目同步推进，全年资本支出为 15.18亿元，同比增长 30%。 2023年 11月优嘉四期二阶段完成调试并实现达产，同时推进优嘉五期项目。2023年是葫芦岛优创项目的开工之年，作为四次创业的重点项目，工程建设稳步推进。2023年 11月公司按计划完成 37栋建筑封顶，并转向室内作业。公司具有出色的工程转化能力，目前项目储备充足，待行业复苏，有望通过成本和质量优势提升市场份额。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.04/19.85/23.28亿元，EPS 分别为 4.19/4.88/5.73元，对应 PE 分别为 15/13/11倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，优创项目稳步推进，增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

核心观点事件：川恒股份发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归母净利润7.66亿元，同比增加1.02%；2023Q4公司实现营业收入12.48亿元，同比增加25.81%，环比增加4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加62.76%，环比增加25.98%。 磷矿石价格高位，磷矿自给率提升，全年盈利保持增长。 2023年磷矿石价格呈现“V型”走势，2023Q2随着农化产品进入淡季，下游磷肥开工率下降，需求不足，磷矿石价格较高位有所松动。此后随着秋季用肥的启动，下半年磷矿石（30%）价格逐步回升至1000元/吨以上。根据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价为990元/吨，同比增长10.2%。公司磷矿产量持续提升，2023年磷矿石开采总量达到299.20万吨，较2022年（251.20万吨）增加48万吨。得益磷矿的不断放量，以及磷矿价格维持高位，公司2023年归母净利润实现正增长。根据百川盈孚数据，磷酸二氢钙、磷酸一铵全年均价为分别3549.54元/吨、4701.78元/吨，分别同比下降23.52%、13.50%。根据公司年报全年磷酸二氢钙、磷酸一铵销量分别为31.98万吨、22.99万吨，分别同比-0.1%和+41.59%。 公司传统化工品价格有所下滑，磷酸二氢钙销量保持平稳，一铵销量有所提升。 广西项目陆续完工，未来增量可期。 报告期内广西基地的部分项目陆续完工，有望在未来逐步放量。报告显示，广西基地的15万吨/年磷酸二氢钙、10万吨/年净化磷酸、3万吨/年无水氟化氢以及10万吨/年磷酸均在2023年完成建设。项目投产后有望巩固公司现有产品优势，并通过新产品的导入，补强产业链，广西项目有望成为新的利润增长点。 分红比例大幅提升，持续回馈股东。 根据公司2023年度利润分配公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），在考虑“川恒转债”转股的情况下，预计分红总额不会超过5.95亿元，以此计算分红比例达到77.7%。在归母净利润平稳增长的背景下，公司显著提升分红比例，展现公司对股东回报的重视。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.36/12.06/14.85亿元，EPS分别为1.73/2.22/2.74元，对应PE分别为13/10//8倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，报告期内实现营业收入 272.60亿元，同比-9.87%，实现归母净利润 35.76亿元，同比-43.14%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 7.82/9.28/12.18/6.49亿元，分别同比-67.82%/-55.40%/+18.84%/-14.09。 2023年产品产销量同比增长，但价格下滑拖累业绩下滑。2023年 11月，荆州项目一期建成投产，新增尿素产能 100万吨/年，醋酸产能 100万吨/年，DMF 产能 15万吨/年，混甲胺产能 15万吨/年，2023年 12月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯产能 30万吨/年，碳酸甲乙酯产能 30万吨/年，碳酸二乙酯产能 5万吨/年。根据公司经营数据公告，公司 2023年肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销 量 分 别 为 325.97/52.16/71.54/217.91万 吨 ， 同 比+14.89%/+8.80%/+24.20%/+20.20% ， 销 售 均 价 分 别 为1741/5128/2868/7102元/吨，同比-10.47%/-58.99%/-21.55%/-12.13%。分产品来看，2023年尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/碳酸二甲酯/己内酰胺的均价分别为 2474/3496/9546/5643//10679/4562/12605元/吨，同比-8.96%/-24.00%/-15.41%/-53.63%/-0.70%/-28.54%/-4.20% 。受此影响，2023年公司销售毛利率为 20.85%，同比下降 8.09ct，销售净利率为13.29%，同比下降 7.5pct。 煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延的极端情况下，公司业绩表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏，公司盈利快速修复并大幅上涨，在周期高处表现出强大的弹性。虽然 2023年需求疲弱行业景气下行带来公司业绩下滑，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的业绩弹性。 新建项目确保长期成长。2023公司固定资产投资达到 87.11亿元，同比+24.98%，处于规模快速扩张期。高端溶剂项目、荆州基地一期项目 2023年已顺利投产，2023年 3月 29日荆州基地启动新一批高端化工项目，德州基地尼龙 66项目如期推进，将保障公司长期成长性。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为48.38/70.99/92.65亿元，EPS 分别为 2.28/3.34/4.36元，对应 PE 分别为13/9/7倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告，报告期内实现营业收入 690.60亿元，同比减少 8.30%；实现归母净利润 45.22亿元，同比减少 24.90%；2023Q4实现营业收入 157.58亿元，同比减少 16.42%，环比减少 12.86%；实现归母净利润 8.18亿元，同比减少 8.20%，环比减少 20.36%。 主营产品价格同比下降，多数产品销量保持增长。 根据经营数据公告，2023年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为 3290元/吨、3077元/吨、2322元/吨、11652元/吨、22144元/吨、3118元/吨，分别同比-16.90%、-3.54%、-9.83%、-27.77%、-24.61%、-17.01%；销量分别为 479.35万吨、155.51万吨、248.97万吨、10.85万吨、2.11万吨、57.56万吨，分别同比+4.05%、+52.82%、+27.07%、+7.00%、-1.40%、-2.16%。整体来看，全年产销相对平稳，但公司多数产品价格发生明显下滑，导致利润同比下降。当前正值春耕用肥，磷肥行业库存处于较低水平，磷矿石价格仍保持高位，对磷铵价格有所支撑，二季度需关注出口和海外市场情况。 全年费用控制相对良好，资产负债率持续降低。 2023年公司销售、管理、财务以及研发费率分别为 1.16%、1.43%、1.02%、0.8%，分别同比+0.15pct、+0.06pct、-0.4pct、+0.31pct。公司各项费率维持在较低水平，财务费率下降明显，主要系带息负债规模持续减少以及综合资金成本的下降。截至 2023年底，公司资产负债率为 58.13%，较 2022年底下降 5.4pct，资产负债率呈现逐年下降趋势，资本结构持续优化。 分红率拟提升至 40.31%，高股息保障股东利益。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 10元（含税），分红率达到 40.31%，相比 2022年（30.46%）提高 9.85pct。公司分红率显著提升，展现公司持续回报股东的决心。公司磷矿石产能为 1450万吨/年，今年 2月公司又竞得镇雄县磷矿的探矿权，巩固公司资源优势，丰富的磷矿储量将是公司稳定现金流的重要来源。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 49.66/52.49/55.63亿元，EPS 分别为 2.71/2.86/3.03元，对应 PE 分别为 7/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，镇雄磷矿的收购进一步巩固资源优势，同时公司保持高分红率，保障股东利益，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期

事件：公司发布 2023 年年报，报告期内，实现营业收入 1753.61 亿元，同比+5.92%，实现归母净利润 168.16 亿元，同比+3.59%，其中 Q1-Q4单季度归母净利润分别为 40.53/45.15/41.35/41.13 亿元，同比分别为-24.58%/-9.86%/+28.21%/+56.65。 产品产销量和整体盈利能力提升，利润同比持续改善。2023 年，公司PC 项目产能增加至 48 万吨/年，收购巨力化学新增 TDI 产能 15 万吨/年，福建新增 TDI 产能 25 万吨/年，BC 工业园 MDI 产能由 35 万吨/年增加至 40 万吨/年。因此各主要产品产销量均同比增长，聚氨酯板块的产销量分别为 499/489 万吨，同比+19.78%/+16.93%，石化板块产销量分别为 4745/472 万吨，同比+5.66%/+4.02%，精细化学品及新材料板块产销量分别为 165/159 万吨，同比+67.42%/+67.84%。尽管受需求疲弱等影响产品价格大多同比下滑，但是主要原料端成本亦同比下降，2023年公司整理销售毛利率 16.79%，同比回升 0.22pct，销售净利率 10.44%，同比回升 0.15pct，在周期低谷体现出十足的韧性。 聚氨酯产品仍为公司业绩的压舱石，新材料成长曲线日渐清晰。2023年，公司聚氨酯板块营收 673.86 亿元，占比 38.43%，较 2022 年回升0.44pct，毛利达到 186.61 亿元，占比达到 63.40%，其毛利率达到 27.69%，较 2022 年提升 3.24pct，依然是公司业绩的压舱石。精细化学品及新材料板块的产销量大幅增长，带来营收的增长以及营收占比的提升，但由于需求疲软价格低位，实现毛利 51.05 亿元，较 2022 年的 55.61 亿元降低 8.2%，毛利率较 2022 年降低 6.21pct 至 21.42%，未来随着更多新材料的落地以及需求的复苏，未来增量值得期待。 资本支出持续高增长保障长期成长。尽管 2022 年和 2023 年受宏观经济影响，公司业绩承压，但是并没有阻碍公司大踏步前进的步伐。2022 年资本开支 326.57 亿元，同比+20.95%，2023 年资本开支 430.98 亿元，同比+31.97%。未来宁波 MDI 技改项目、匈牙利 TDI 扩产项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等项目全力推进，成长空间广阔。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为193.96/242.58/281.34 亿元，EPS 分别为 6.18/7.73/8.93 元，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，提出包括聚焦主业、创新引领、夯实治理、合规信披、共享成果共 5 个方面的具体举措。 推动落实“质量回报双提升”五大举措。一是聚焦主业，与世界分享化学之美，公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，专注研究 C2与 C3 产业链高质量发展，打造化学新材料“生态圈”，创建绿色低碳“产业链”，拓展高质发展“新空间”；二是创新引领，发展科技新质生产力，推出未来五年研发投入超 100 亿元、成果奖励超 10 亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施；三是夯实治理，运作规范可持续发展，不断完善治理制度，提升管理水平，形成权责明确、富有效率的治理体系；四是合规信披，多渠道传递投资价值，建立多维度沟通渠道，通过多种方式保持互动，增强投资者对公司的认同感；五是共享成果，致力于共同富裕典范，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，近三年累计分红 17.73 亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的 16.52%，根据公司 2024 年 1 月 23 日发布的《2023年度业绩预告》，2023 年度公司预计实现归母净利润区间为人民币 46 亿元至 52 亿元，同比增长 48%至 67.31%。 新建项目增强公司成长性。继 2022 年 8 月连云港石化二阶段项目投产后，2023 年上半年下游配套的 10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯顺利投产。 2023 年 3 月，公司年产 1000 吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023 年 6 月，公司与 SK 致新合资共建中韩科锐 EAA 项目开工，2023 年 6 月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约 257 亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023 年 9 月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯 1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，具备进一步开发、设计、建设万吨级工业化装置的基础。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为48.19/66.74/77.65 亿元，EPS 分别为 1.43/1.98/2.30 元，对应 PE 分别为12/9/7 倍，考虑公司作为国内 C2 和 C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入78.42亿元，同比+24.63%，实现归母净利润13.69亿元，同比+70.88%。同时公司发布2023年度利润分配方案，每10股派发现金红利4.1元（含税），每10股转增4股。 公司轮胎产销量同比增加，营收及利润均创历史新高。2023年轮胎行业复苏，同时受益于公司泰国二期的逐步放量，公司全年完成轮胎产量2923.68万条，同比+32.98%；其中，半钢胎产量2839.68万条，同比+32.11%；全钢胎产量84万条，同比+70.91%。完成轮胎销量2925.98万条，同比+29.28%；其中，半钢胎销量2846.66万条，同比+28.19%；全钢胎销量79.33万条，同比+93.88%。同时受行业景气回升影响，盈利能力有明显提升，2023年公司销售毛利率25.21%，同比提升4.7pct，销售净利率17.45%，同比提升4.72pct。在产销量及盈利能力均提升的背景下，公司营业收入和归母净利润均创历史新高。 2023年原料加权成本同比降低，海运成本回归正常水平。2023年轮胎原料加权成本为11727.92元/吨，与2022相比降低5.73%。海运成本方面，2023年，波罗的海货运指数（FBX）平均值为1467.75，相比较于2022年均值6561.43，大幅下降77.63%，已经回归至正常水平。自2024年初开始，受红海事件影响，波罗的海货运指数快速上涨，近期也已经开始回落，预计对轮胎企业的成本影响有限。 摩洛哥项目加快推进，全球化布局战略持续推进。目前公司泰国二期“森麒麟（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已大规模投产运行，同时加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地，同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心，择机并购一家国际知名轮胎企业。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.00/21.79/26.73亿元，EPS分别为2.42/2.93/3.59元，对应PE分别为13/11/9倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升

事件件1：2024年1月11日，生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。 件事件2：公司发布《固定资产投资项目公告》，拟投资21.9亿元建设高性能氟氯化工新材料项目，深化公司产品高端化布局。 司公司HFCs配额位居行业首位，迎接HFCs景气周期。根据生态环境部2024年HFCs配额核发数量公示情况来看，公司HFCs生产配额总量为22.44万吨，行业占比30.1%。分品种来看，R32、R134a、R125生产配额分别为83459、60624、50055吨，占比分别为34.8%、28.1%、30.2%，均位居行业首位。2023年12月6日，公司发布公告，拟以13.94亿元价格收购飞源化工51%股权。飞源化工HFCs配额总量为5.44万吨，行业占比7.3%，其中R32、R134a、R125生产配额数量分别为24332、15901、14130吨，占比分别为10.2%、7.4%、8.5%。公司完成对飞源化工的收购后，HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%，HFCs配额优势行业领先，行业集中度进一步提升，公司有望享有HFCs行业定价权。 深化布局高端化氟氯新材料，进一步夯实氟化工龙头地位。根据公司公告，公司拟投资9.11亿元建设1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、投资5.85亿元建设4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目、投资3.27亿元建设500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、投资3.66亿元建设2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。 以上四个项目累计总投资21.9亿元，未来有助于提升公司含氟聚合物和食品包装材料业务板块占比，进一步增厚公司业绩，同时促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，夯实公司氟化工龙头地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元，EPS分别为0.44/0.91/1.13元，对应PE分别为36/18/14倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，HFCs配额位居行业首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司高性能氟氯化工新材料项目的高端化布局，成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预告，公司 2023年预计实现归母净利润 45亿元左右，同比减少 25.27%左右；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 43.8亿元左右，同比减少 25.72%左右。2023Q4预计实现归母净利润 8亿元左右，同比减少 10.2%左右，环比减少 22.1%左右。 主营产品产销量同比提升，产品价格下滑致业绩下降。 根据业绩预告，2023年度公司生产装置高效率运营，产品产销量同比提升，但主营产品市场价格下滑，导致业绩同比下降。根据百川盈孚数据，2023年磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷市场均价分别为 990.13元/吨、3016.22元/吨、3873.88元/吨、2519.42元/吨、24970.46元/吨，分别同比+10.20%、-12.63%、-3.40%、-8.57%、-24.55%。除磷矿石外，多数产品价格同比下滑。公共卫生事件影响消退，海外供应链逐步恢复，海内外磷铵价差收窄，国内磷铵价格有所调整；氮肥方面，伴随煤价的下行，成本端支撑不足，尿素价格同步回落。 2023Q4磷铵价格修复，2024Q1迎来春耕旺季，业绩有望环比改善。 根据百川盈孚数据，2023年 Q4公司主要产品磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷均价分别为 985.10元/吨、3304.84元/吨、3924.52元/吨、2457.74元/吨、24801.21元/吨，分别同比-5.43%、+3.68%、+3.89%、-6.89%、-21.79%，分别环比+10.28%、 +18.24% 、 +6.17% 、 -2.27% 、+2.04%。2023年四季度，磷矿石、磷铵以及黄磷价格环比修复，当前磷铵和尿素等化肥产品库存处于较低水平，随着春耕的临近，将迎来农化需求旺季，公司相关产品量价有望进一步改善。 《推进磷资源高效高值利用实施方案》发布，磷肥龙头有望收益。 2024年 1月 3日，工业和信息化部等八部门发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，方案中提出严格有序投放磷矿矿业权，支持优强企业整合中小磷矿；同时方案也提到严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能，做好磷肥保供稳价。此次方案的出台，明确了磷矿的战略地位，再次强调收紧磷铵、黄磷等磷化工产品新增供给，促进磷化工行业高质量发展。公司作为行业龙头，磷矿资源丰富，具有原矿生产能力 1450万吨/年，具有磷铵产能 555万吨/年，黄磷产能 3万吨/年，随着磷化工行业的持续优化，公司产品市场份额有望提升。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 45.38/50.99/54.47亿元，EPS 分别为 2.47/2.78/2.97元，对应 PE 分别为 7/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，化肥产品市占率有望提升，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。