事件：川发龙蟒发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 100.23亿元，同比增长 50.72%，实现归母净利润 10.64亿元，同比增长 34.65%；2023年一季度，公司实现营业收入 19.95亿元，同比减少 14.34%，实现归母净利润 1.50亿元，同比减少 47.56%。 2022年磷化工景气持续，公司业绩再创新高。2022年公司主营产品工业级磷酸一铵以及磷酸氢钙景气延续，2022年上半年，公司磷酸一铵和磷酸氢钙价格持续上行，下半年价格有所回落。根据百川盈孚数据，全年均价分别为 6607元/吨、3107元/吨，分别同比+39.34%、+27.88%。 2023年一季度，公司磷酸一铵和磷酸氢钙均价分别为 6434元/吨、2702元/吨，分别同比+7.88%、-8.99%，分别环比+2.91%、-8.46%。2023年一季度，原料端磷矿石维持高位，叠加产品周期下行，销售量下滑，公司利润同比减少。公司是工业级磷酸一铵龙头企业，工铵在农业领域应用持续增长，同时其作为磷酸铁的重要原料，也将受益于磷酸铁锂电池的发展。 布局上游矿产资源，磷矿自给率有望提升。2022年公司积极布局上游矿产资源，公司完成天瑞矿业 100%股权收购，同时位于湖北的白竹磷矿已投入生产，两处磷矿的产能分别为 250万吨/年和 100万吨/年，2022年产量分别为 146万吨和 56万吨，目前天瑞矿业和白竹磷矿仍处于产能爬坡期，有望在 2024年达产。60万吨/年绵竹板棚子磷矿也在积极推动复工复产，未来公司磷矿产能合计将达到 410万吨/年。随着磷矿自给率的提升，公司成本优势将更加突出。此外，2022年公司收购了重钢矿业 49%的股权，为多元化产业协同打下基础。 新能源材料项目稳步推进，今明年两年有望分别投产。公司总计规划有50万吨/年磷酸铁和 40万吨/年磷酸铁锂，德阿项目首期 2万吨磷酸铁锂，预计今年投产；攀枝花项目首期 5万吨磷酸铁项目预计 2024年投产。公司在工铵领域深耕多年，具有规模和品质优势，随着磷矿石产量提升，成本有望持续优化。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为9.54/14.11/22.35亿元，EPS 分别为 0.50/0.75/1.18元，对应 PE 分别为18/12/8倍。考虑公司是工铵龙头，磷矿石自给率不断提升，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：近日，公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%，归母净利润5.48 亿元，同比减少88.02%，扣非后归母净利润0.85 亿元，同比减少93.33%。Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为137.73 亿元、164.69 亿元、164.66 亿元、171.14 亿元，同比增长23.58%、9.77%、17.14%、37.08%，归母净利润分别为6.88 亿元、9.48 亿元、-0.59 亿元、-10.29 亿元，同比减少53.72%、34.06%、105.78%、262.58%。 Q4 亏损拖累全年业绩，行业景气度已经呈现探底回升的趋势。 2022 年四季度，公司亏损较多，拖累公司全年业绩，主要原因是宏观经济放缓、房地产下滑、疫情防控等因素造成全国需求低位，下游需求拖累导致产品价格和价差低位，且四季度原油价格的不稳定使得成本端不可控，整体使得第四季度亏损较多。由中国化工产品价格指数(CCPI)-BRENT 价差数据可知，从2023 年一季度开始，炼化行业景气度已经呈现探底回升的趋势。且全球能源结构转型加速，大力开发利用可再生能源已成为能源革命的选择，近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大，技术进步较多，光伏发电成本降低，呈现出良好的发展前景，光伏级EVA材料作为光伏胶膜的主要原料，充分受益光伏行业的高景气。 投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为63.32/81.48/86.71 亿元，EPS 分别为 0.66/0.85/0.90 元，对应 PE 分别为18/14/13 倍，考虑公司作为国内“炼化+聚酯化纤+新能源新材料”龙头企业，公司炼化产品将受益于国家经济的恢复，公司聚酯化纤产品将受益于居民可选消费的复苏，公司新能源新材料产品将充分受益于光伏行业和高端化工的发展，三大板块公司积极布局，未来成长空间巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；国内光伏政策的变化；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：中旗股份发布2023 年一季度报告，2023 年一季度实现营业收入7.42 亿元，同比增长 6.48%，环比减少7.8%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比减少 14.55%，环比减少23.1%。 农药价格下滑，一季度业绩有所调整。 公共卫生事件发生以来，粮食安全引起全球关注，农化产品需求得到提振，迎来景气周期。2023 年一季度，受到原料端价格波动，以及下游库存增加的影响，农药原药价格有所回落。2023 年一季度公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺以及氰氟草酯市场均价分别为12.1 万元/吨、21.5 万元/吨、137.7 万元/吨、16.3 万元/吨，分别同比-12.82%、-24.84%、-15.02%、-27.98%，分别环比-6.67%、-8.27%、-5.26%、-12.12%。 整体来看，农药价格处于下行周期，公司一季度归母净利润同比和环比均出现了下滑。2023 年一季度公司销售毛利率和净利率分别为26.87%和12.54%，分别同比-0.02pct、-3.18pct，分别环比-2.78pct、-2.47pct。 随着公司投产项目的逐步放量，业绩有望持续修复。 公司农药品种行业领先，新项目有序推进。 公司的部分农药品种在细分领域处于领先地位，氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市占率都超过40%。同时公司研发能力出众，公司拥有114 项专利，其中申请PCT 专利为8 件。公司具有自主氟化、不对称合成、相转移催化、氨化等关键性技术，为公司的创制农药开发奠定基础。 目前公司三地共有5 个品种进入试生产，淮北工厂的15500 吨/年新型农药原药及相关产品项目也在有序推进，随着公司产品的放量，业绩有望再上新台阶。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.85/6.08/7.79 亿元，EPS分别为1.56/1.96/2.51 元，对应PE 分别为11/9/7 倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，报告期内实现营业收入 50.80亿元，同比+16.56%，实现归母净利润 7.21亿元，同比+15.10%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现归母净利润为 2.33/2.58/1.53/0.77亿元，同比分别+76.67%/+52.47%/-20.12%/-42.23%。同时公司发布 2023年一季报，报告期内实现营业收入 10.33亿元，同比-24.66%，环比-16.49%，实现归母净利润 1.77亿元，同比-24.15%，环比+129.88%。 2022年液晶材料板块略有下滑，环保材料板块相对平稳，OLED 材料和大健康板块增长，年底计提资产减值拖累四季度业绩。2022年全球经济增速放缓，需求疲弱，据 wind 数据，全球 TFT-LCD 销售额 629亿美元，同比下滑 26%，受液晶面板行业下行影响公司液晶材料板块盈利有所下降。OLED 材料板块保持增长态势，九目化学实现净利润 1.92亿元，同比增长 51.29%，三月科技亏损 535万元，亏损程度逐年减小。信息材料产业实现营收 29.99亿元，同比+9.04%，实现毛利 12.87亿元，同比+11.14%。医药材料实现营收 20.35亿元，同比+29.45%，实现毛利7.15亿元，同比+71.46%，其中美国 MP 公司受益于新冠抗原检测试剂盒的需求的增长，实现净利润 2.61亿元，同比+81.80%。四季度受到计提资产减值准备、子公司纠纷产生损失等影响，其中对存货计提减值准备 1.63亿元，对利润造成较大影响，单季度净利润仅为 0.77亿元，为近年来低点。2023年一季度，新冠抗原快速检测试剂盒产品因下游需求变化对业绩贡献很小，业绩同比下滑。 高研发投入和资本支出保障未来成长。2022年，公司研发投入 3.58亿元，同比+21.36%%，营收占比为 7.05%，保持化工类企业中研发投入占比前列。同时全年资本开支达到 12.95亿元，同比+76.91%，有力保障公司各项规划产能进展。未来公司在 OLED 成品材料、半导体制造材料、PI 成品材料、钙钛矿太阳能电池材料有望继续获得突破。万润工业园二期 C01项目、年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目、蓬莱化工产业园等多个项目按计划推进，陆续贡献业绩增量。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为8.90/10.76/12.37亿元，EPS 分别为 0.96/1.16/1.33元，对应 PE 分别为19/15/13倍，考虑公司利用有机合成及纯化平台技术，打造三个产业齐头并进，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入370.44亿元，同比+29.72%，实现归母净利润30.62亿元，同比-49.02%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为15.21/12.6/2.35/0.46亿元，同比+98.44%/-7.28%/-88.97%/-97.39%。同时公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入94.15亿元，同比+15.7%，环比+1.52%，实现归母净利润7.07亿元，同比-53.83%，环比+1436.96%。 2022下半年原料价格高位和需求疲弱双重压力下公司业绩触底。2022年以来，受俄乌冲突以及新冠疫情等因素影响，全球原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，上半年公司由于全产业链布局展现出显著的抗风险能力，业绩呈现强劲的韧性。但是进入下半年，能源价格、原料价格仍然维持高位，而随着国内外需求走弱，产品价格进入下行通道，两端施压化工品价差大幅收窄，带来化工企业盈利能力大幅下滑。特别是四季度产品价格低位背景下仍需要消耗前期高价原料库存，单季度净利润仅为0.46亿元，净利率0.45%，均为单季度最低，拖累全年业绩。 2023Q1产品价差逐步改善，盈利逐步修复。2023年一季度，随着国家疫情防控的影响远去，以及各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，公司主营产品价格及价差趋于改善，其中C3产业链中丙烯酸丙烯酸丁酯价差平均为1909/1369元/吨，环比分别+22.3%/-15.4%，C2产业链中美国MB乙烷价格持续回落，2023Q1均价24.8美分/加仑，环比2022Q4回落36.4%，乙烷裂解制乙烯价差平均为4416元/吨，环比扩大25.2%，价差的扩大带来公司盈利能力的改善。 新建项目增强公司成长性。2022年8月27日，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程全面投产，下游配套的10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年碳酸酯装置预计二季度陆续建成投产，C3产业链丙烯酸、丙烯酸酯继续扩大产能、2023年PDH三期将陆续建成投产，远期规划绿色化学新材料产业园项目，包括α-烯烃及POE等，彰显强劲成长性。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.47/66.72/77.63亿元，EPS分别为1.35/1.98/2.30元，对应PE分别为11/7/6倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2023 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入9.39 亿元，同比+28.17%，环比-13.32%，归母净利润0.29 亿元，同比-59.75%，环比-59.63%。 氟碳化学品业绩底部承压，高分子材料和化工原料持续放量。23 年Q1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为24447.9、3911.41、49618.89 吨，同比+41.97%、+54.13%、+182.74%，环比-9.29%、+55.2%、+64.04%，外售均价分别为21362.76、67977.64、2621.46 元/吨，同比-19.44%、-12.3%、-25.89%，环比-16.61%、-28.00%、-41.14%，营收分别为5.22、2.66、1.30 亿元，同比+14.38%、+35.17%、+109.53%，环比-24.36%、+11.74%、-3.50%。根据百川盈孚数据显示，23 年Q1 制冷剂R143a 均价为19000 元/吨，较去年同期-35.18%，公司氟碳化学品板块产品R143a 受原材料R142b 价格大幅下降影响，价格下行明显，拖累公司氟碳化学品板块，公司收购江西石磊氟化工后化工原料板块显著放量，但氯化物下游需求疲弱，价格下跌，导致营收下滑。 迎接制冷剂景气周期和高分子材料放量，业绩有望触底反弹。当下已进入制冷剂旺季周期，根据百川盈孚数据4 月26 日数据显示，HFCs 主流品种R32、R134a 价格分别为15000、24250 元/吨，同比+11.11%、+10.23%，价差分别为2187、6941 元/吨，同比+161.31%、+273.77%，HFCs 主流品种R32、R134a 已经迎来价差改善，同时公司收购江西石磊氟化工补充原材料氯化物产能后有望提升氟碳化学品板块毛利率，并随着含氟聚合物的进一步放量，公司业绩有望开始触底反弹。 投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.05/7.31/9.64 亿元，EPS 分别为1.86/2.70/3.56，对应PE 分别为22/15/12倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；

事件：公司发 布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年实现营业收入241.55 亿元，同比+17.16%；归母净利润34.19 亿元，同比-26.88%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润10.64/12.02/9.07/2.46 亿元。2023年一季度公司实现营业收入69.77 亿元，同比+14.78%，环比+14.55%，实现归母净利润5.79 亿元，同比-45.55%，环比+135.37%。 2022 年下半年开始钛白粉景气度下行。2022 年，钛白粉市场呈现前高后低的态势。行业供需方面，据百川盈孚，2022 年国内钛白粉产量359.29万吨，同比下滑5.48%，其中钛白粉出口量140.61 万吨，同比增长7.2%，国内表观消费量231 万吨，同比下滑6.85%。价格方面，上半年地缘政治冲突导致能源价格上涨，国内外经济延续2021 年良好发展势头，钛白粉市场需求旺盛，价格高位震荡；下半年受海外高通胀、国内房地产调控等因素影响，下游需求持续疲软，钛白粉价格快速下跌，同时叠加上游高成本压力，行业甚至达到亏损状态，部分钛白粉企业开始减产或停产，市场供给减少。第四季度由于市场供给减少和成本支撑，钛白粉价格逐步稳定。2022 年钛白粉均价15806 元/吨（不含税），同比-6.91%。 进入2023 年，随着疫情防控优化以及国家各项经济刺激政策的发力，需求逐步修复，2023Q1 钛白粉均价13405 元/吨（不含税），环比上涨0.7%，呈现触底反弹态势。 钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。截至2022 年底，公司具有钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，均位列全球产能第一。目前仍有3 万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到8 万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。 新能源板块不断放量，未来可期。公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期10万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）均已进入量产阶段，带来新的利润增长点。 投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为39.22/53.17/61.68 亿元，EPS 分别为1.64/2.22/2.58 元，对应PE 分别为11/8/7 倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持 “买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发 布 2023年一季度报告，公司 2023年一季度实现营业收入158.85 亿元，同比增加6.17%，环比减少15.7%；实现归母净利润15.72亿元，同比减少4.45%，环比增加76.4%。 春耕迎来用肥旺季，利润环比大幅改善。根据公司经营数据公告，公司一季度主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3508 元/吨、3607 元/吨、2614 元/吨、12259 元/吨、26409 元/吨、3467 元/吨，分别同比-2.1%、+10.0%、+5.1%、- 36.7%、-8.7%、-4.3%；销量分别为122.58 万吨、31.37 万吨、47.02 万吨、2.66 万吨、0.45 万吨、11.58 万吨，分别同比+2.7%、+7.8%、+0.1%、+7.3%、-45.1%、-3.3%。 与去年同期相比，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛销量均有所增加；价格方面，公司磷肥价格小幅调整，复合肥和尿素价格有所上涨，其他主营产品价格回落。原料端，硫磺价格回调明显，一季度均价为1446 元/吨，同比下降34.5%，成本压力有所缓解。环比来看，公司化肥板块表现稳健，原料端硫磺和煤炭价格有所下降，营业成本环比减少19.9%，盈利能力持续改善。此外，公司费率控制良好，一季度公司销售、管理、研发、财务费率分别为1.3%、1.24%、0.47%、1.06%，分别环比+0.2pct、-0.52pct、-0.26pct、-0.48pct。一季度公司销售毛利率和净利率分别为17.63%和11.98%，分别环比上涨4.24pct 和6.72pct，利润环比大幅提升。 磷矿石价格维持高位，磷酸铁有望放量。当前磷矿石价格仍维持高位，今年一季度磷矿石均价为1059.98 元/吨，同比上涨61.99%，环比上涨1.76%。近年磷矿石产量持续减少，磷肥价格上行，叠加新能源材料的需求增长，磷矿石处于紧平衡。公司磷矿资源丰富，具有磷矿石产能1450 万吨/年，在磷矿石市场价居高不下的背景下，公司的成本优势更加明显。同时，公司积极布局新能源材料领域，公司一期10 万吨/年磷酸铁项目在今年3 月底达到预定可使用状态，有望在今年开始贡献业绩，剩余产能也在有序推进，该板块将成为公司又一个利润增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为60.54/65.11/71.74 亿元，EPS 分别为3.30/3.54/3.90 元，对应PE 分别为6/5/5 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入 355.56亿元（+30.81%）；实现归属于上市公司的净利润 19.09亿元（+69.30%），扣非净利润 16.65亿元（101.13%）；实现基本每股收益为 0.09元（69.09%）。2023年 Q1业绩，实现营收 70.68亿元（-8.67%），归母净利润 4.19亿元（28.44%），扣非净利润 4.20亿元（33.61%）。 煤炭板块 2022年保持高盈利，23Q1盈利同比增长。煤炭板块 2022年实现营业收入 136.92亿元（+26.17%），占公司收入比例为 38.51%，实现营业利润 83.21亿元（31.22%）。产量方面，实现原煤产量 1103.24万吨（+2.70%），精煤产量 336.72万吨（1.72%）；销量方面，2022年公司销售原煤 1101.38万吨（+2.81%），实现销售精煤 338.68万吨（+2.14%）。 2022年煤炭销售价格大幅上涨，公司商品煤综合售价为 933元/吨（+21.78%），自产商品煤成本为 346元/吨（+11.83%），自产商品煤实现吨煤毛利 578元/吨（+27.71%），创历史新高，毛利率达到 62.56%（+3.16pct）。23年 Q1公司实现原煤产销量为 238.36/241.75万吨，同比增长 8.86%/9.61%。自 2021年以来，煤炭价格保持高位水平，未来将继续成为公司业绩的重要支撑点。 电力板块亏损扩大，电煤保供政策有望助力电力板块大幅减亏。2022年公司电力板块营业收入 157.24亿元（+34.88%），占总营业收入比重为44.22%。营业亏损 10.80亿元，同比扩大 4.45亿元。实现发电量 358.56亿千瓦时（+14.75%）；销量方面，销售电量 339.97亿千瓦时（+14.75%）。 电力销售单价为 0.46元/千瓦时（+17.54%），生产电力成本为 0.41元/千瓦时（+19.12%），公司生产电力单位亏损为 0.03元/千瓦时。2022年受电煤供应紧张影响，电力成本中原材料动力煤价格整体大幅上涨导致电力板块出现亏损，是板块亏损加大的主要原因，随着保供电煤履约率不断落实，成本有望下降，价格端，下游电价市场化改革推进，预计电力板块 23年有望大幅减少亏损。 煤炭产能稳步增长，立足主业发力新能源储能。截至 2022年末，公司拥有炼焦煤产能合计 1100万吨/年，公司在建的 600万吨/年动力煤项目，预计 2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。2022年公司完成古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能 120万吨/年，已于 2023年一季度恢复生产。在稳定基本盘增长的同时积极向新能源方向探索，公司聚焦全钒液流电池全产业链，2022年收购上游优质钒矿资源并设立储能产业发展平台，布局完善相关全钒液流电池专利技术，通过与长沙理工大学储能研究所贾传坤教授合作实现产学研结合，推动全钒液流电池技术产业化落地和商业化运作以及后续相关技术的更新迭代。公司不断加快推进向储能领域转型的发展，有望增强公司核心竞争力，提升公司长期盈利能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7亿元，当前股价对应 PE 为 14.6/14.5/14.2倍。考虑公司煤电一体，经营较为稳定，煤炭产能增长还有较大空间，继续给予公司增持评级。 风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。

事件：公司发布 2023年一季度报告，报告期内，实现营业收入 45.76亿元，同比-0.68%，环比-10.48%，归母净利润 1.53亿元，同比-34.89%，环比-77.62%。 主营产品销量同比增长，但均价下跌致业绩承压。 公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料业务产品外销量分别为 64104.15、349726.79、9770. 13、70233.51、19866.82、78514.65吨，同比+19.88%、+11.93%、+10.55%、+50.23%、+7.32%、+10.32%，均价分别为 20109.35、2054.64、54403.72、7607.17、13119.03、2973.63元/吨，同比-14.17%、-26.07%、-21.18%、-10.43%、-4.64%、-46.07%，营收分别为 12.89、7.19、5.32、5.34、2.61、2.33亿元，同比+2.9%、-17.25%、-12.86%、+34.56%、+2.34%、-40.50%。23年 Q1，氟化工原料、基础化工、制冷剂、含氟聚合物业务主要受氯化物、烧碱、R143a、PVDF 等产品价格的大幅下行影响，业绩短期承压。 制冷剂业绩或已触底，迎接长期向好趋势23年 Q1，公司 HFCs 外销量 47933.33吨，同比+30.56%，环比-37.41%，均价 19424.86元/吨，同比-23.7%，环比+0.5%，营收 9.31亿元，同比-0.39%，环比-37.10%。22年 Q4为 HFCs 配额基准期末期，公司为争夺配额，持续扩大市占率，叠加 23年 Q1为制冷剂传统淡季，HFCs 业绩环比下滑。当下 HFCs 配额基准期结束，同时进入二季度制冷剂传统旺季，我们认为，23年 Q1制冷剂业绩或已触底，未来随着配额政策的落地 HFCs 将迎来长期向好趋势。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为27.88/36.05/41.63亿元，EPS 分别为 1.03/1.34/1.54元，对应 PE 分别为 15/12/10倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产销量首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件一：公司发布 2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入 542.97亿元(+19.80%)；实现归属于上市公司股东的净利润 141.68亿元(+110.49%)；实现基本每股收益为 4.74元（+110.67%）。 事件二：公司发布 2023年一季报，2023年 Q1实现营业收入 118.92亿元（-14.17%），归属于上市公司股东的净利润 33.80亿元（+37.10%），基本每股收益 1.13元(+37.80%)。 2022年煤炭量价齐升业绩再创新高，23年 Q1成本下降拉动盈利增长。 煤炭板块 2022年实现营业收入 492.71亿元，同比增长 23.25%，实现营业利润 302.42亿元（+43.06%）。产量方面，实现原煤产量 5690万吨（+4.67%）；销量方面，2022年公司实际销售商品煤 5294万吨（+5.14%）。 销售单价方面，商品煤综合售价为 931元/吨（+17.23%）；成本方面，公司自产商品煤成本为 359元/吨（-3.91%）。公司商品煤实现吨煤毛利 571元/吨，同比增长 36.06%，毛利率为 61.38%（+8.64pct）。煤炭收入占公司主营业务收入比例为 91.19%，2022年煤价高位运行，煤炭产销量稳步提升，拉动业绩大增，再创历史新高。2023年 Q1公司实现原煤产量1470万吨（+8.97%），商品煤销量 1271万吨（-0.86%），商品煤综合售价为 869.23元/吨（-10.87%），自产商品煤成本为 351元/吨（-34.43%），自产煤成本降幅明显是 Q1盈利增长的主要原因。 焦炭板块受炼焦煤价格波动影响，利润大幅下降。2022年公司焦炭板块营业收入 47.60亿元（-1.82%），焦炭收入占公司总营收比例为 8.77%，营业利润 0.32亿元（-95.36%）。产量方面，实现焦炭产量 169.87万吨（-10.57%）；焦炭销量 170.23万吨（-10.44%），销售单价为 2796元/吨（+9.63%），生产焦煤成本为 2778元/吨（+27.03%），公司生产焦炭毛利为 18.87元/吨（-94.82%），毛利率为 0.67%（-13.61pct）。 2022年受焦炭上游原材料炼焦煤价格大幅波动影响，成本大幅增加，导致毛利下滑，焦炭板块整体利润大幅度下降。 政策改革红利优势明显，煤炭产能仍有释放空间。公司现有生产矿井 18座，合计先进产能 4730万吨/年，其中 9座国家一级矿井和 8座二级标准化矿井，先进产能比例和规模属于行业前列，具备持续享受供给侧改革政策红利优势。2022年，伊田、黑龙关、黑龙 3座矿井产能核增取得实质进展，上庄煤业联合试运转完成竣工验收，元丰矿产正在积极筹建，五阳煤矿、后堡煤业等矿区资源申办高效推进。公司煤炭生产质与量兼具，未来发展态势可期。 大比例现金分红，凸显长期投资价值：据公告，公司拟以 2022年 12月31日总股本 29.91亿股为基数, 向全体股东按每 10股派现金红利 28.50元（含税），共计分配利润 85.26亿元，占 2022年度归母净利润的 60.17%，按照 2023年 4月 27日收盘价 19.78元测算，股息率为 14.41%。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 146.9/152.1/153.1亿元，当前股价对应 PE 为 4.0/3.9/3.9倍。考虑到公司作为国内喷吹煤龙头企业，拥有配煤高新技术，享受所得税优惠税率，盈利能力强，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

事件一：公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%；实现归属于上市公司的净利润107.22亿元，同比增长110.17%；实现基本每股收益为2.09元，比上年同期提高110.17%。 事件二：公司发布2022年Q1业绩报告，实现营收147.52亿元（-5.40%），归母净利润24.70亿元（-11.70%）。 煤炭高价带动盈利大增，2022年业绩增长可期。煤炭板块2022年实现营业收入415.00亿元（+20.52%），占公司总营收比重63.67%，实现营业利润278.23亿元（+30.10%）。实现原煤产量4385万吨（-1.46%），实际销售商品煤3217万吨（-11.18%）。商品煤综合售价为1271.26元/吨（+36.87%），商品煤单位综合成本为425.14元/吨（+10.11%）。公司商品煤实现吨煤毛利865元/吨（+70.84%），毛利率为67.04%（+10.31pct）。 受益2022年煤炭价格同比大幅上涨，煤炭板块毛利大幅提升，利润同比大增。23年Q1焦煤价承压下行，业绩增速有所下降。 炼焦煤价格大幅波动焦炭近十年首次亏损，电力及供热业务大幅减亏。 公司焦炭板块2022年实现营业收入127.77亿元（22.14%），实现利润为-3.90亿元。焦炭产量410万吨（-1.20%），销量为419万吨（+1.70%）；焦炭业务单位毛利为-93.00元/吨，单位毛利率为-3.05%。受上游炼焦煤高价影响，焦炭出现近十年首次出现亏损。公司电力及热力业务实现营收72.12亿元（21.71%），营业成本为73.62亿元（-4.48%），亏损1.50亿元，相较去年实现大幅减亏15.71亿元，其中全年售电量200亿度（+3.63%），供热销量2891万GJ（+4.14%）。 超60%的分红率，集团资产注入产能规模持续增加。公司拟向公司股东每十股分派现金股利12元（含税），合计分红总金额68.13亿元，对应分红率63.54%，按2022年4月26日收盘股价测算，股息率达到11.56%。 2022年公司以发行股份及支付现金方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，收购完成实现了4座煤矿的注入，产能增长达到1100万吨，对应权益产能超513万吨，预计自2023年起产能将逐步得到释放。收购完成后，截至2022年末，公司共拥有17座矿井，其中在产矿井16座，在建矿井1座；总产能将达到4890万吨/年，权益产能为3979万吨/年。持续的资产注入将稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为公司业绩增长提供强有力支撑。未来股东山西焦煤集团资产注入仍有空间，我们看好公司成长性。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为122.6/126.6/138.6亿元，当前股价对应PE为5.7/5.5/5.0倍。考虑到公司作为炼焦煤龙头，资产注入仍有空间，继续给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，下游需求不及预期等。

事件一：公司发布 2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入 141.56亿元，同比增长 9.66%；实现归属于上市公司的净利润 32.24亿元，同比增长 36.52%；实现基本每股收益为 2.82元，比上年同期提高 36.52%。 事件二：公司发布 2023年一季报，2023年 Q1实现营业收入 30.17亿元（-7.74%），归属于上市公司股东的净利润 7.73亿元（-11.62%），基本每股收益 0.68元(-11.62%)。 2022年煤炭板块量价齐升带动业绩增长，23年 Q1煤价同比下降业绩小幅下滑。煤炭板块 2022年实现营业收入 109.88亿元（+32.68%），实现营业利润 75.31亿元（+34.48%）。产量方面，实现煤炭产量 1145.93万吨（+10.16%）；实际销售商品煤 1163.27万吨（+13.29%）。公司 2022年全年商品煤综合售价为 945元/吨（+17.12%）；成本方面，公司自产商品煤成本为 297.20元/吨（+13.79%）。公司商品煤实现吨煤毛利 647元/吨（+18.71%），毛利率为 68.54%（+0.92pct）。煤炭营收占公司总营收 77.62%。受煤炭产销量增加及价格上涨影响，公司业绩大幅提升。 2023年 Q1公司实现煤炭产销量为 291.44/249.40万吨，同比增长4.06%/2.00% ，吨煤销售均价 906.39元/吨（-7.91%）同比下降是 Q1业绩下滑的主要原因。 煤化工板块业绩承压下行，尿素是最主要的利润来源。2022年公司煤化工板块营业收入 35.70亿元（-14.23%），营业利润 1.52亿元（-67.35%）。 实现尿素产/销量分别为 81.38/81.95万吨（-12.32%/-10.36%），销售单价/成本为 2464.95/2103.79元/吨（+13.71%/+20.98%），单位毛利 361.16元/吨（-15.77%），吨毛利率 14.65%（-5.13pct）；实现二甲醚产/销量分别为 1.72/1.70万吨（-87.40%/-86.76%），销售单价/成本为 3421.20/3915.62元/吨（+5.69%/+11.33%），单位毛利-494.42元/吨（-76.59%），吨毛利率-14.45%（-5.80pct）；己内酰胺产/销量分别为 12.50/12.58万吨（-14.32%/-13.18%），销售单价/成本为 11862.13/ 12646.4元/吨（-2.62%/+12.92%），单位毛利-784.27元/吨（-179.87%），吨毛利率-6.61%（-14.67pct）。受市场和环保等因素影响，2022年公司生产二甲醚的企业基本处于停产状态，且各煤化工产品产销量均有所下降，导致煤化工板块营收、利润降幅明显。 产能逐步释放，产量增长可期。公司现有各类矿井 14个，其中生产矿井 8个，合计产能为 1230万吨/年，在建资源整合矿井 5个，年生产能力 420万吨。整合矿井建设开始陆续收官，同宝煤业 90万吨/年矿井预计 2023年 5月底完成竣工验收；沁裕煤矿 90万吨/年矿井预计 2023年6月进入联合试运转；百盛煤业 90万吨/年矿井 2023年底有望进入联合试运转；芦河煤业 90万吨/年矿井取得重新开工报告批复，产能扩张为公司业绩增长提供有力支撑。 股利分红方案：据公告，公司拟以 2022年 12月 31日总股本 114,240万 股为基数，每股分配现金 1元（含税），共计 11.24亿元（含税），占 2022年度归属于母公司净利润的 35.44%，按照 2023年 4月 24日收盘价12.52测算，股息率 7.99%。同时公司拟向全体股东每股送红股 0.3股，本次送红股后，公司总股本为 148,512万股。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为34.5/35.8/37.3亿元，当前股价对应 PE 为 4.3/4.1/4.0倍。考虑到公司煤炭产能增长仍有空间，无烟煤业务保持高毛利水平，维持公司增持评级。 风险提示：煤炭价格下跌，化工品需求低迷，产能扩张不及预期

事件：川恒股份发布 2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入9.98亿元，同比增长 64.07%，环比增长 0.6%；实现归母净利润 1.58亿元，同比增长 52.11%，环比减少 6.5%。 磷矿石价格高位，一季度业绩同比大幅增长。 近年磷矿石供给收缩，粮食价格高位带动磷肥需求，磷矿石供给持续紧张，叠加新能源材料带来的需求增加，磷矿石价格持续攀升，预计未来磷矿石仍将维持紧平衡。2023年一季度公司主营产品磷矿石，磷酸一铵（水溶性）市场均价分别为 1059.98元/吨、5250元/吨，分别同比+61.99%、+10.41%，分别环比+1.76%、+1.28%。一季度磷矿石价格同比涨幅明显，带动公司磷化工产业链价值提升。公司小坝磷矿和新桥磷矿合计拥有磷矿产能 300万吨/年，目前产量仍存在提升空间。同时鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司远期磷矿权益产能将再增加500万吨。 磷酸铁开始贡献业绩，公司生产成本优势明显。 根据公司公告，2023年一季度公司磷酸铁项目已开始贡献业绩，随着新能源汽车渗透率提升，磷酸铁需求量将持续增长。公司在福泉，瓮安等地合计规划有 160万吨磷酸铁产能，将分别分为两期建成，新能源材料板块也将成为公司未来业绩增长的重要来源。磷源在磷酸铁的生产成本中占比在六成左右，公司磷矿产量的持续释放，将提升公司磷酸铁的原料自给率。同时公司具有自主研发的半水湿法磷酸生产工艺技术，在产品质量，生产成本以及总能耗方面具备优势。目前由于下游库存压力和新投产项目的增多，磷酸铁价格较高位回落，对于原料全部外采的企业，已接近成本线。公司具备磷矿资源和生产工艺的优势，在行业低点仍有盈利空间，随着高成本产能的开工率下降，磷酸铁的供需格局有望改善。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为10.12/13.32/16.92亿元，EPS 分别为 2.02/2.65/3.37元，对应 PE 分别为12/9/7倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测

公司发布2022年年度报告，公司2022年度实现营业收入753.13亿元，同比增加19.07%；实现归母净利润60.21亿元，同比增加65.33%。2022年四季度公司实现营业收入188.54亿元，同比增加20.73%，环比减少5.0%；实现归母净利润8.91亿元，同比增加11.13%，环比减少46.5%。 全年业绩高增，四季度磷肥价格有所下滑。 2022年上半年大宗原材料价格普遍上涨，公司主要产品景气度延续，价格维持高位，下半年步入淡季磷肥价格有所回落。根据公司经营数据公告，公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐全年均价分别为3959元/吨、3190元/吨、2575元/吨、16131元/吨、29373元/吨、3757元/吨，分别同比+33.8%、+28.3%、+15.3%、+9.2%、+49.8%、+29.2%。从四季度来看，公司磷肥价格有所回落，据百川盈孚数据，磷酸一铵、磷酸二铵四季度市场均价分别为3181元/吨和3579元/吨，分别环比下跌9.52%和10.73%，四季度销售毛利率和销售净利率分别为13.39%和5.26%，分别环比下滑2.42pct和4.36pct。2022年全年公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.01%、1.39%、1.42%、0.49%，分别同比-0.18pct、-0.57pct、-0.61pct、+0.25pct，公司各项费用控制良好。 磷矿石价格坚挺，公司资源优势凸显。 公司磷矿资源丰富，具有磷矿石产能1450万吨，2022年公司生产浮选精矿517.8万吨、酸法矿418万吨、黄磷矿56.6万吨。2022年磷矿石价格持续上涨，且居高不下。目前磷矿石大厂减少外售，多以自用为主，流通货源较少，今年下游新投产的磷酸铁项目较多，预计短期磷矿石供给仍偏紧。目前磷肥价格仍处于近年高位，原料端价格支撑较强。 目前磷铵海内外价差已基本持平，若磷肥出口有所改善，公司磷肥销量有望增加。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.54/65.11/71.74亿元，EPS分别为3.30/3.54/3.90元，对应PE分别为6/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。