2023年归母净利润同比增长1.02%，公司拟派发现金红利总额5.42亿元。 公司2023年实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%，归母净利润7.66亿元，同比增长1.02%，扣非后净利润7.61亿元，同比下降1.40%。公司归母净利润小幅增长主要由于各公司新增生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升，公司主营业务收入增加。2024年一季度公司实现营业收入10.44亿元，环比下降16.37%，同比上涨4.53%，归母净利润1.35亿元，环比下降51.02%，同比下降14.97%，扣非后净利润1.33亿元，环比下降51%，同比下降15.25%。 公司2023年拟每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额5.42亿元，占2023年归母净利润的比重约为70.72%。 鸡公岭磷矿在建产能250万吨/年。截止2023年年末，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，其中小坝磷矿、新桥磷矿正常生产，2023年，福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产。本年度外销磷矿石75.42万吨，同比增长13.28%，磷矿石销售均价752元/吨，同比增长14.11%。根据公司2024年4月18日投资者会议纪要，鸡公岭磷矿计划建设生产规模为250万吨/年，预计建设投资11亿元，目前已开工建设，预计在2027年完成建设。 积极布局新材料，丰富现有产品结构。2023年，公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。公司子公司广西鹏越负责实施的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将使公司新增15万吨/年的饲料级磷酸二氢钙、10万吨/年的食品级净化磷酸，丰富公司产品结构；恒轩新能源投产的“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，不断加大研发投入，丰富现有产品种类，满足不同客户需求。广西鹏越生产装置的中间产品商品磷酸聚力新产品市场开发，实现13.18万吨产品销量，逐步打开新产品市场，为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为9.66、12.29和14.63亿元，对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元。参考同行业可比公司估值，给予24年13-14倍PE，对应合理价值区间为23.14-24.92元，维持优于大市的评级。 风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

公司发布2024年一季报，业绩符合预期。1Q24公司实现营业收入10.44亿元（yoy+4.53%，QoQ-16.37%）,实现归母净利润1.35亿元（yoy-14.97%，QoQ-51.02%），扣非后归母净利润为1.33亿元（yoy-15.25%，QoQ-51.00%），整体销售毛利率同比、环比分别下滑3.27、10.78pct至33.83%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增减15.11%、-12.28%、3.84%、62.01%至0.20、0.66、0.18、0.33亿元，业绩符合预期。1Q24年收入同比增长的原因是公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及商品磷酸，而归母净利润同比下滑的主要原因为：1.工业一铵、饲料级磷酸二氢钙价格同比下滑；2.公司计提了部分存货减值，主要是磷酸铁和净化磷酸价格下跌导致的，1Q24公司资产减值损失为3290万元。 1Q24磷矿石价格高位震荡，盈利保持较好水平，但饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格随原料下跌，毛利率同比有所下滑，广西鹏越新增商品磷酸外销。1Q24磷肥春耕旺季，需求支撑叠加冬季磷矿石尚未完全复产，磷矿石价格维持高位震荡走势，根据百川盈孚的报价，1Q24国内30%磷矿石市场均价同比下滑4.8%至1009元/吨，磷化工产品受原料硫磺和合成氨下跌的影响，饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格和盈利同比均下滑，饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格同比分别下跌9.2%、17.7%至3436、5298元/吨。受水溶肥需求增长带动，公司磷酸一铵销量同比略有增长。2023年广西鹏越“20万吨半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目中湿法磷酸全部建成投产，新增商品磷酸销售13.18万吨。目前磷酸铁行业供过于求严重，价格仍处于低位略微亏损状态。 在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来增长，大力实施“矿化一体”产业模式，推进磷矿石全资源要素开发与利用，开展磷矿伴生氟、碘、稀土等资源的高效利用。根据公司公告，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量约为1.76亿吨，截至2023年末公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力，在建的矿山包括鸡公岭磷矿（约8253万吨储量，250万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞磷矿，3.70亿吨储量，500万吨产能。2023年子公司广西鹏越的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将新增15万吨的饲料级磷酸二氢钙、10万吨的食品级净化磷酸；恒轩新能源投产的“10万吨磷酸铁项目”持续优化，都将为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。 由于2023年子公司广西鹏越20万吨半水-二水湿法磷酸及深加工项目、3万吨氟化氢项目建成转固，截止1Q24末公司在建工程较1Q23末减少9.83亿元至4.83亿元。 投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速，转型步入成长期，由于磷化工产品的价格下跌，我们略微下调公司2024~2026年归母净利润分别为10.05、13.05、15.67亿元（11.26、14.2、17.04亿元），对应EPS分别为1.85、2.41、2.89元，目前市值对应的PE为11X、9X、7X，仍然看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石和磷化工产品价格下降。

核心观点事件：川恒股份发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归母净利润7.66亿元，同比增加1.02%；2023Q4公司实现营业收入12.48亿元，同比增加25.81%，环比增加4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加62.76%，环比增加25.98%。 磷矿石价格高位，磷矿自给率提升，全年盈利保持增长。 2023年磷矿石价格呈现“V型”走势，2023Q2随着农化产品进入淡季，下游磷肥开工率下降，需求不足，磷矿石价格较高位有所松动。此后随着秋季用肥的启动，下半年磷矿石（30%）价格逐步回升至1000元/吨以上。根据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价为990元/吨，同比增长10.2%。公司磷矿产量持续提升，2023年磷矿石开采总量达到299.20万吨，较2022年（251.20万吨）增加48万吨。得益磷矿的不断放量，以及磷矿价格维持高位，公司2023年归母净利润实现正增长。根据百川盈孚数据，磷酸二氢钙、磷酸一铵全年均价为分别3549.54元/吨、4701.78元/吨，分别同比下降23.52%、13.50%。根据公司年报全年磷酸二氢钙、磷酸一铵销量分别为31.98万吨、22.99万吨，分别同比-0.1%和+41.59%。 公司传统化工品价格有所下滑，磷酸二氢钙销量保持平稳，一铵销量有所提升。 广西项目陆续完工，未来增量可期。 报告期内广西基地的部分项目陆续完工，有望在未来逐步放量。报告显示，广西基地的15万吨/年磷酸二氢钙、10万吨/年净化磷酸、3万吨/年无水氟化氢以及10万吨/年磷酸均在2023年完成建设。项目投产后有望巩固公司现有产品优势，并通过新产品的导入，补强产业链，广西项目有望成为新的利润增长点。 分红比例大幅提升，持续回馈股东。 根据公司2023年度利润分配公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），在考虑“川恒转债”转股的情况下，预计分红总额不会超过5.95亿元，以此计算分红比例达到77.7%。在归母净利润平稳增长的背景下，公司显著提升分红比例，展现公司对股东回报的重视。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.36/12.06/14.85亿元，EPS分别为1.73/2.22/2.74元，对应PE分别为13/10//8倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件： 2024 年 3 月 28 日，川恒股份发布 2023 年年度报告，公司 2023 年营业收入为 43.20 亿元，同比上涨 25.30%；归母净利润为 7.66 亿元，同比上涨 1.02%；扣非净利润为 7.61 亿元，同比下跌 1.40%。对应 4Q23 营业收入为 12.48 亿元，环比上涨 4.72%；归母净利润为 2.75 亿元，环比上涨 25.98%。 点评： 2023 年公司业绩同比有所改善，主营产品产销量提升。 2023 年公司总体销售毛利率为 39.04%，较去年同期下跌 5.89pcts。 2023 年公司财务费用同比上涨 60.23%；销售费用同比上涨 28.00%；研发费用同比下跌 8.15%；管理费用同比上涨 10.01%。 2023 年公司净利率为 18.26%，较去年同期减少 4.61pcts。 2023 年公司营业收入及归母净利润同比均有所上涨，主要原因是：公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升，公司主营业务收入增加；收入同比上升，且投资损失及营业外支出同比减少，公司归母净利润同比上升。 2023 年公司主营产品的产销量同比均有较明显的增长， 2023 年公司磷化工产量为 77.97 万吨，同比增长 35.83%；磷化工销量 78.92 万吨，同比增长48.17%。 2023 年公司磷矿石开采生产量为 299.20 万吨，同比增长 19.11%；磷矿石开采销售量 75.42 万吨，同比增长 13.28%。 公司 2023 年现金流状态较良好。 2023 年公司经营性活动产生现金流净额为5.28 亿元，同比下跌 2.81%。投资性活动产生现金流净额为-9.83 亿元，同比上涨 41.79%，主要因为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。筹资活动生现金流净额为 10.07 亿元，同比降低 29.14%，主要系偿还银行贷款支付的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为 20.45亿元，同比上涨 37.31%。应收账款同比上升 21.13%， 应收账款周转率下跌，由去年同期 18.97 次变为 18.90 次。存货周转率上涨，由去年同期 3.32 次变为 3.36 次。 主营产品市场需求稳定，新能源材料市场未来可期。 公司的主要产品包括饲料级磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵、磷酸、磷酸铁等。在饲料级磷酸二氢钙方面，饲料级磷酸二氢钙因其具有高生物学效价及促进生长、抗病等优势，在禽畜饲料领域具有逐步替代饲料级磷酸氢钙的趋势。根据公司 2023 年年报， 2013 年-2022 年全球饲料产品整体呈增长趋势，海外的禽畜饲料逐渐成 为饲料级磷酸二氢钙的重要市场。随着国内饲料总产量的稳步增长及饲料级磷酸二氢钙需求在国内禽畜饲料添加剂领域的逐步释放，饲料级磷酸二氢钙市场份额有望进一步扩大。 在磷酸方面，其下游应用范围广泛，整体需求较稳定。对于农业，磷酸是生产磷肥的重要原料，也是生产饲料添加剂的原料；对于工业，磷酸主要用于金属表面处理、化学抛光剂生产、洗涤用品和杀虫剂生产、磷系阻燃剂生产等；对于食品行业，磷酸可直接作为酸味剂、酵母营养剂使用，亦是生产食品级磷酸盐的重要原料；对于医学领域，磷酸可用于制取含磷药物等。公司生产的磷酸经过特殊处理后，亦可作为电池原料和定制级使用。 在磷酸铁方面，其主要用于制作磷酸铁锂正极材料，也可作催化剂、添加剂等。受益于新能源汽车市场的快速增长和储能领域的不断扩展，我国锂电池产量规模不断扩大，带动磷酸铁锂出货量逐年上升。据高工产研锂电研究所（ GGII）数据显示， 2023 年国内磷酸铁锂正极材料出货量达 165 万吨，同比增长 48.3%。而 2020 年国内磷酸铁锂正极材料出货量仅为 12.4 万吨，增长超 12 倍。磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体， 我们认为未来磷酸铁有望受益于新能源行业的快速发展，为公司贡献更多的业绩。 公司具备磷矿石资源优势，不断提高原料保障能力。 公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，福麟矿业所产磷矿石主要提供给公司自用，保障公司正常生产，其余部分磷矿石外销。 2023 年，福麟矿业实现磷矿石开采总量 299.20 万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产的同时， 并外销磷矿石 75.42 万吨。 2023年公司已基本实现磷矿石自给自足，仅对外采购少量的差异品位磷矿、磷精矿满足产品品质要求。公司预计未来磷矿石稀缺度将逐渐增强，我国磷矿石市场价格将维持高位运行，我们认为公司依靠自有的磷矿资源，不易受原材料价格走高影响，可以有力保障其生产的连续性和稳定性。 湿法磷酸工艺先进，具备能耗和成本优势。 公司使用具有能耗和成本优势的湿法磷酸替代高能耗的热法磷酸，主要采用自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，该技术具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点，公司该技术达到国际同类技术的先进水平。公司的半水湿法磷酸成套技术相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为：硫酸消耗比二水法低 2%左右；比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；磷石膏结晶水含量较低，仅 5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。我们认为，公司磷化工产业链中游生产能力逐渐完善，利于其开拓下游产业链，从而增强整个供应链的协同效应和市场竞争力，扩大市场份额。 广西鹏越后端化工产品装置即将投产，经济效益有望进一步提升。 公司的子公司广西鹏越 2023 年盈利为-1.38 亿， 2023 年其“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目中湿法磷酸生产线投入生产，但后端化工产品装置未正式生产，因此 2023 年广西鹏越生产的磷酸主要对外销售，且由于新建生产线尚未达产，各种投入及固定成本较高，经济效益不太理想。我们认为，后期随着广西鹏越化工产品装置的投产，项目释放产能后将有效改善其盈利水平。 多个项目建设完工，产能爬坡利好公司业绩。 公司广西扶绥工厂的磷酸二氢 钙、无水氟化氢产品项目于 2023 年底完工，但尚未投入正式生产；广西扶绥工厂净化磷酸产品项目于 2023 年底完工，并进行了试生产；广西扶绥工厂商品磷酸产品项目 10 万吨产能于 2023 年完工，生产时间不足 12 个月。 我们认为，公司较多新建项目在 2023 年建设完工，随着后续产能的逐渐爬坡，公司有望拥有更大的业绩增长空间。 公司的磷化工产业链不断完善，积极开拓新的业绩增长点。 公司不断完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷矿石开发实现磷矿石自我供应，保障基本原材料的稳定供应，同时持续开发产业链终端新产品。公司的终端产品结构从高性能饲料磷酸钙盐、磷酸铵盐和新型肥料，逐步延展到电池用磷酸铁、食品级净化磷酸及精细磷酸盐等并重，新型建筑材料为补充的格局，并向食品级、医药级、电子级磷化工和有机磷化工方向发展。我们认为，公司积极拓展磷化工产业链，有利于其不断开拓新的业务利润增长点。 注重股东回报，提高现金分红比例。 根据公司 2023 年利润分配方案，公司按照每 10 股派发现金红利 10.00 元（含税）的原则进行 2023 年的利润分配，预计现金分红总额不会超过 5.95 亿元。 2023 年公司现金分红标准较 2022 年的每 10 股派发现金红利 7.00 元（含税）有了较大幅度的提升，我们认为，公司使用更高的现金分红比例，进一步维护了股东权益，也有望提升其长期投资价值。 公司股权激励的第一个限售期达解限条件。 公司 2022 年实施的股权激励计划，向高级管理人员授予限制性股票合计 30.00 万股， 2023 年第一个限售期届满且解限条件成就，公司高级管理人员在 2023 年度解除限售股份合计15.00 万股。我们认为，公司股权激励计划的顺利推进，或将有效调动管理人员的积极性，吸引和稳定优秀的管理、技术人才，利好公司稳健发展。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 56.41/66.58/72.87亿元，实现归母净利润分别为 9.87/12.44/14.69 亿元，对应 EPS 分别为1.82/2.30/2.71 元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 10.4X、 8.2X、 7.0X。我们基于以下几个方面， 1）公司自有的磷矿石资源较丰富，可以保障其生产的连续性和稳定性； 2） 2023 年公司的主营产品产销同比增长，同时公司还积极开发新的下游产品，如电池用磷酸铁和食品级磷酸，进一步拓展市场份额和增加盈利点； 3）公司多个新建项目的产能预计将在 2024 年逐步释放，进一步增强公司的市场供应能力和盈利空间。我们看好公司的稳定经营能力及新产能投放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；产品价格波动风险；产能投放进度不及预期；技术及产品开发进度不及预期等。

事件描述公司发布2023年年报，2023年全年营业收入43.2亿元，同比增长25.3%；归母净利润7.7亿元，同比增长1.02%；扣非净利润7.61亿元，同比下降1.4%。毛利率、净利率分别为39.04%、18.26%，同比下降5.89pct、4.61pct。2023年四季度营业收入12.48亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.75亿元，同比增长63.1%；扣非净利润2.72亿元，同比增长70.1%。 主营产品产销齐升，磷矿石提供价格支撑2023年，川恒股份各主营产品产销量同比稳定增长，价格持续坚挺。 公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，产量21.6万吨，销量22.9万吨，收入9.3亿元，同比分别增长22.3%、41.6%、21.3%。外销磷矿石量价齐升，产量299.2万吨，销量75.4万吨，收入5.7亿元，同比分别增长19.1%、13.3%、29.4%。据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价990元/吨，同比增长10.2%。预计2024年随着磷矿品位下降，产能有限，磷矿石价格有望维持高位，将进一步为公司产品提供价格支撑。 加码净化磷酸及磷酸铁锂，拓宽产品矩阵打开增长新空间公司定增投入磷酸项目，增资参股公司推进磷酸铁锂项目，不断拓宽产品矩阵。公司于2023年12月向特定对象发行股票4025万股，发行价格为16.40元/股，募集资金总额为6.6亿元，将募集资金全部投入中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目。此次募投将加快公司磷酸产能释放，持续完善公司产业链布局，丰富产品结构。公司于2024年1月8日对四川万鹏时代科技股份有限公司进行增资，增资金额3000万元，增资后持股比例30%。万鹏时代由川恒股份、四川蓝剑投资管理有限公司、鹏云基金三方共同出资成立，依托川恒股份磷矿资源优势，从事磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售与服务；目前已有磷酸铁锂正极材料产能4万吨，另有固相法磷酸铁锂二期项目6万吨预计将于今年年底投产，预计投产后总产值65亿元。2023年，川恒股份磷酸产量16.2万吨，销量15.1万吨，收入8.49亿元；磷酸铁收入3.07亿元，同比大幅增长22733.64%，均已成为新的业务利润增长点。 项目有序投产，新能源转型迈上台阶公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。技术研发方面，公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势；绿色转型方面，公司研发半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，提高矿山回采率，降本增效效果突出；项目投产方面，“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，投产后将使公司新增饲料级磷酸二氢钙15万吨/年、食品级净化磷酸10万吨/年；“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，丰富现有产品，满足不同客户需求。目前公司已有产能磷酸二氢钙51万吨/a，磷酸一铵26万吨/a，净化磷酸10万吨/a，商品磷酸20万吨/a。公司依托磷资源及技术优势，不断落实转型发展方向，为未来新的利润增长奠定坚实基础。 投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，（2024-2025年前值为8.88、12.35亿元）同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）产品价格大幅下跌的风险；（4）原材料价格大幅波动的风险。

事件:2024年3月29日，川恒股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%；加权平均净资产收益率为16.44%，同比下降2.70个百分点。销售毛利率39.04%，同比减少5.89个百分点；销售净利率18.26%，同比减少4.61个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收12.48亿元，同比+25.81%，环比+4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比+62.76%，环比+25.98%；ROE为5.25%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.45个百分点。销售毛利率44.61%，同比增加0.21个百分点，环比增加4.67个百分点；销售净利率22.55%，同比增加4.71个百分点，环比增加3.17个百分点。 投资要点:n新建项目投产营收大幅增长，产品价格下降影响毛利率2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%。公司营收大幅增长主要系公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升。2023年公司磷酸一铵实现销量22.99万吨，同比增长41.59%；磷矿石实现销量75.42万吨，同比增长13.28%；磷酸实现销售15.14万吨。 受到产品价格下降影响，公司毛利率有所下滑，利润增幅小于营收。 2023年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收12.03亿元，同比-23.41%，毛利率36.69%，同比下降12.23个百分点；磷酸一铵实现营收9.32亿元，同比+21.33%，毛利率35.91%，同比下降3.44个百分点；磷酸实现营收8.49亿元，同比+233.34%，毛利率29.15%，同比下降6.38个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.67%/2.34%/3.05%，同比+0.03/-0.79/-0.85/+0.67pct。财务费用主要系银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28亿元，同比-2.81%。023Q4利润同环比增长，磷矿石价格高位看好一季度业绩2023Q4，公司实现归母净利润2.75亿元，同比+1.06亿元，环比+0.57亿元；其中实现毛利润5.57亿元，同比+1.17亿元，环比+0.81亿元。公司毛利润增加，主要系磷矿石及磷酸等产品销量增加。据wind数据，2023Q4磷矿石均价为984元/吨，同比-5.57%，环比+9.95%；工业级磷酸一铵均价为5464元/吨，同比-12.61%，环比+7.30%，价差602元/吨，同比-40.22%，环比-25.70%；磷酸二氢钙价格为3451元/吨，同比-15.32%，环比+3.19%，价差1161元/吨，同比-29.36%，环比-11.39%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/0.60/0.35/0.33亿元，同比+0.00/-0.08/-0.23/-0.02亿元，环比+0.07/+0.04/+0.13/-0.09亿元。 2023Q4公司资产减值损失为-0.24亿元，同比-0.24亿元，环比-0.24亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 据wind数据，2024年一季度以来（截至2024年3月28日），工业级磷酸一铵均价为5333元/吨，同比-17.12%，环比-2.40%，价差709元/吨，同比-45.67%，环比+17.67%；磷酸二氢钙价格为3463元/吨，同比-9.64%，环比+0.33%，价差1194元/吨，同比-17.66%，环比+2.83%；磷酸价格为6691元/吨，同比-22.57%，环比-7.40%，价差1339元/吨，同比-55.77%，环比-27.02%。磷矿石均价为1009元/吨，同比-4.67%，环比+2.57%。2023年底，公司广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目进入试生产，销量有望增长，同时磷矿石价格维持高位，看好一季度业绩。 n磷矿石资源优势持续扩张，看好公司长期成长公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2023年福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石75.42万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。受益于新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格维持高位。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。 n注重股东回报，实施高水平现金分红2024年3月29日，公司发布2023年度利润分配预案公告，以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税），假设在确定的股权登记日前“川恒转债”全部转股，公司总股本预计不会超过595,010,983股（不考虑股份回购对总股本的影响），按照每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额不会超过595,010,983.00元，分红比例达到77.64%。公司实施较高的现金分红，维护公司价值和股东权益。 n盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.20、12.40、15.91亿元，对应PE分别10、8.0、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 n风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件。1月3日，工信部、国家发改委等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《实施方案》），对磷矿资源保护性开采、磷化工产业创新发展的系统谋划和顶层设计，提出优化产业结构加速落后产能出清，鼓励磷化工龙头企业做大做强。 磷矿价格高位运行，对磷化工产品价格形成支撑。据百川盈孚数据，截至2023年12月31日，磷矿石价格为1007元/吨，分别较10月底/11月底+3.6%/+1.5%；工业级磷酸一铵价格5400元/吨，分别较10月底/11月底+0.9%/-1.8%；净化磷酸价格5950万元，分别较10月底/11月底-8.5%/-8.2%；磷酸二氢钙价格3347元/吨，分别较10月底/11月底+1.6%/持平。磷矿石价格价格持续回升，磷化工产品价格维持高位震荡，公司磷化工产业链一体布局有望受益。 磷矿石资源储备丰富，积极完善矿化一体化布局。公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022年公司实现磷矿石开采总量251.20万吨，主要为公司自用保障磷化工产品生产，外销磷矿石66.58万吨，在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股的老虎洞磷矿500万吨/年磷矿石产能。公司磷矿石资源储备丰富，为未来长期发展奠定坚实的竞争优势。同时，公司积极推进3万吨/年氟化氢项目、150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施技改项目、新型矿化一体磷资源精深加工项目、瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目等的建设，完善产业链式布局和资源利用能力，增强公司综合竞争力。 自主开发低碳生产工艺，磷石膏处理能力达国际领先。公司自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为：（1）硫酸消耗比二水法低2%左右；（2）比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；（3）磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；（4）磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。此外，公司与北京科技大学共同开发的“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”，大幅度提高矿山回采率和磷石膏大量化利用，降本增效效果显著，经中国石油和化学工业联合会鉴定达到国际领先水平。 投资建议：公司产品受益于磷化工景气周期，磷矿石资源储备丰厚，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展。基于产品价格变化，我们调整了公司23年、24年的盈利预测，并新增25年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.25、9.52、11.79亿元，1月3日收盘价对应PE为14、10、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料和主要产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等风险

事件： 川恒股份发布 2023三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入30.72亿元，同比增长 25.09%；实现归母净利润 4.92亿元，同比减少16.66%；2023Q3公司实现营业收入 11.92亿元，同比增加 37.13%，环比增加 35.15%；实现归母净利润 2.18亿元，同比减少 0.48%，环比增加 89.57%。 公司产品价格迎来修复，2023Q3利润同比持平，环比高增。 根据百川盈孚数据，今年三季度磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙均价分别为 4365.22元/吨、893.3元/吨、3350.78元/吨，分别同比-22.53%、-14.84%、-27.14%，分别环比-7.20%、-12.97%、-6.52%。尽管公司主要产品价格同比和环比均有下滑，但目前磷矿价格仍维持高位，盈利能力突出，叠加今年公司磷矿产能有所提升，2023Q3利润同比持平，环比高增。前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.61%、6.02%、3.23%、2.15%，分别同比+0.27pct、-0.29pct、+1.33pct、+0.01pct，前三季度财务费用有所增加，主要是银行贷款、贷款利息增加以及可转债利息费用化所致。 主营产品价格逐步改善，磷矿资源仍是核心资产。 2023年 Q2磷化工产业链产品价格处于下行通道，公司产品量、价均受到影响，2023年三季度产品价格逐步修复。根据百川盈孚数据，截至2023年 10月 24日，磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙价格分别为 4500元/吨、961元/吨、3500元/吨，分别较二季度末上涨 4.65%、5.26%、11.11%，公司四季度业绩有望进一步改善。磷矿石作为战略资源且不可再生，公司鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司磷矿自给率有望持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.48/9.65/12.46亿元，EPS分别为 1.49/1.92/2.48元，对应 PE 分别为 13/10/8倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。

公司近期发布2023年三季报， 前三季度实现营业收入30.72亿元， 同比增长25.09%； 实现归母净利润4.92亿元， 同比下降16.66%； 实现扣非归母净利润4.90亿元， 同比下降20.06%。 三季度业绩、 盈利环比明显改善。 2023Q3， 公司实现营业收入11.92亿元（YoY+37.13%， QoQ+35.15%） ， 归母净利2.18亿元（YoY-0.48%，QoQ+89.57%） ， 扣非归母净利2.16亿元（YoY-10.30%， QoQ+84.62%） 。 盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 Q3毛 利 率 是 39.94% （YoY-11.82pcts,QoQ+7.82pcts） ， 净利率是19.38%（YoY-7.00pcts, QoQ+6.20pcts） 。 公司三季度业绩环比明显改善， 预计与公司磷酸、 磷酸一铵、 磷酸二氢钙等产品盈利修复、 高毛利率的磷矿石销量增加等因素有关。 三季度产品均价环比下行， 近期部分品种价格底部反弹。 根据百川盈孚的数据， 磷矿石（30%湖北船板价） Q3均价是895.33元/吨（YoY-10.52%,QoQ-12.53%） ， 10月23日价格是970元/吨， 相比7月低点+14.12%； 工业级 磷 酸 一 铵 （含 量 73% ） Q3均 价 是 5054.51元 / 吨 （YoY-24.92%,QoQ-6.63%） ， 10月23日价格是5357元/吨， 相比7月低点+11.30%； 饲料级磷酸二氢钙（贵州）Q3均价是3350.78元/吨（YoY-27.14%, QoQ-6.52%），10月23日价格是3500元/吨， 相比7月低点+14.38%。 整合磷矿石资源， 完善产业链布局。 公司积极整合原材料生产企业， 目前已收购小坝磷矿山、 新桥磷矿山、 鸡公岭磷矿， 截至今年上半年公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力， 磷矿石基本实现自给， 为后续生产提供了强有力的资源保障， 降低了磷矿石价格波动对公司营业成本的影响。 同时， 公司积极推进3万吨/年氟化氢项目、 150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施技改项目、 新型矿化一体磷资源精深加工项目、 瓮安县“矿化一体” 新能源材料循环产业项目等的建设。 随着公司在建项目的推进， 公司从传统磷化工领域向新能源材料方向转型战略规划逐步落实， 有利于增强整体竞争力。 投资建议： 公司致力于完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链， 大力实施“矿化一体” 产业模式； 同时积极做好产业链终端新产品开发，不断开拓新的业务利润增长点。 预计公司2023年的基本每股收益是1.50元， 当前股价对应市盈率是12倍， 维持增持评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险， 欧美需求持续走弱导致出口不及预期风险； 国内宏观经济复苏不及预期风险； 行业供给大幅增加导致行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

川恒股份发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入18.8亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润2.73亿元，同比减少26.23%；2023Q2公司实现营业收入8.82亿元，同比减少9.87%，环比减少11.6%；实现归母净利润1.15亿元，同比减少56.84%，环比减少27.2%。 磷化工产品价格下滑，二季度业绩承压。 2023年上半年磷化工产品面临下行压力，公司主营产品价格回落。根据百川盈孚数据，今年二季度磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙均价分别为4703.85元/吨、1026.39元/吨、3584.34元/吨，分别同比-23.66%、+23.08%、-39.55%，分别环比-10.40%、-3.17%、-6.00%。根据公司公告，2023年上半年公司磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙毛利率分别为33.26%、88.23%、35.15%，分别同比-2.50pct、+14.18pct、-6.55pct。整体来看，二季度公司磷化工下游产品价格同比和环比均出现了一定的下滑，主要是因为二季度迎来产品消费淡季，价格下行经销商采购谨慎，业绩出现下滑。上半年公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.67%、6.85%、3.04%、2.33%，分别同比+0.32pct、+0.9pct、+0.89pct、+0.48pct，销售费用增加是广西鹏越新增租赁资产折旧费所致。 磷矿石盈利能力强，公司资源优势稳固。 相对来看，磷矿石价格相对坚挺，价格回调幅度有限，毛利率维持在较高水平。今年公司磷矿仍存爬坡空间，磷矿自给率的提升有望进一步提升公司盈利水平。同时鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司远期磷矿权益产能将再增加500万吨。磷矿石作为战略资源且不可再生，近些年磷矿开采受限，磷矿品位下降，磷肥需求刚性叠加磷酸铁等新能源材料的需求扩容，磷矿石仍然有望维持紧平衡局面。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.02/9.65/12.17亿元，EPS分别为1.40/1.92/2.43元，对应PE分别为12/9/7倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件描述2023年 8月 14日晚，公司发布 2023年半年度报告，报告期内实现营收 18.8亿元，同比增长 18.49%；实现归母净利润 2.73亿元，同比下降 26.23%。2023Q2，公司单季度实现营收 8.82亿元，同比下降9.87%，环比下降 11.70%；实现归母净利润 1.15亿元，同比下降56.86%，环比下降 27.39%。 主营产品价格下跌，短期业绩承压受需求偏弱以及原材料下降影响，磷化工产品价格整体回落，而磷矿石供给依旧紧张，价格维持高位。2023Q2磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石市场均价分别 3527.95/2786/6726.47/1026.39/元/吨，同比分别变化-39.12/-32.45/-38.82/+23.08%。致使 2023年上半年公司磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石毛利率分别同比变化-6.55/-2.50/-8.03/+14.18pct。从下游需求看，夏秋是水产养殖旺季，对于饲料的需求有所上升，而秋季备肥也将促进磷化工产品下游需求，未来价格有所修复。 磷矿资源优势潜力巨大，矿化一体项目全面推进磷矿石方面，公司已拥有小坝和新桥磷矿，合计产能 300万吨/年，鸡公岭磷矿 250万吨/年采矿工程项目正处于建设中，预计 2025年 10月完工。目前公司参股公司天一矿业（49%）的老虎洞磷矿采选工程项处于正常建设中，设计产能 500万吨/年，主井、副井工程建设进度已超过 60%，预计在 2023年年底完成建设，2024年逐步投入生产。磷化工建设方面，公司于 2019年非公开发行股票募投项目“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”部分生产线已在 2022年下半年投入使用，目前湿法磷酸生产线已建成投产，后端磷酸二氢钙、净化磷酸生产线预计 2023年内建设完成投产。此外，2020年公司发行可转债募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置”已经完成项目建设前期工作，在安全审查结束后仍需确定项目的详细施工设计，预计在 2023年下半年启动项目建设。上游磷矿石资源优势结合磷化工板块的投资建设，能够为公司生产经营提供保障和成本优势，提升盈利能力。 定增扩充净化磷酸产能，保障后续新能源材料投产在新能源材料领域，公司围绕磷矿石中“磷、氟”资源进行一体化开发，适度参与锂资源整合，重点发展磷系电池正极材料（磷酸铁及磷酸铁锂）和氟系电解液材料。公司定增募投项目中低品位磷矿综合利用生产 12万吨/年食品级净化磷酸项目、10万吨/年食品级净化磷酸项目申请获得批复，项目投产后将为后续磷酸铁产线提供充足磷源。 公司在贵州福泉、瓮安两个“矿化一体”产业园项目正在建设中，已完成 10万吨/年磷酸铁项目产能建设，未来新能源业务将开拓第二增长曲线，提高公司未来的成长潜力。 投资建议考虑到未来磷肥以及磷酸铁价格回落可能性，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.36、8.88、12.35亿元，同比增速为-2.9%、20.7%、39.0%，2023、2024、2025年业绩较前值分别下调 37.79%、39.43%、38.43%。当前股价对应 PE 分别为 13、 10、7倍。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

公司近期发布2023年一季报，一季度实现营业收入9.98亿元，同比增长64.07%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长52.11%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长53.43%。 一季度业绩同比大幅增长，毛利率同比提升。2023Q1，公司实现营业收入9.98亿元（YoY+64.07%，QoQ+0.60%）,归母净利润1.58亿元（YoY+52.11%，QoQ-6.51%），扣非归母净利润1.57亿元（YoY+53.43%，QoQ-1.26%）。公司一季度收入同比大幅增长是由于公司主要产品及磷酸收入增长，且新增磷酸铁收入所致。盈利能力方面，公司Q1毛利率是37.10%（YoY+1.82pcts，QoQ-7.3pcts），净利率是16.07%（YoY-1.41pcts，QoQ-1.8pcts），期间费用率是15.02%（YoY+0.58pcts，QoQ-3.69pcts）。 磷矿石价格维持高位，磷酸二氢钙、磷酸铁价格下行。分产品来看，根据百川盈孚的数据，2023Q1磷矿石均价是1059.98元/吨（YoY+61.99%，QoQ+1.76%）,工业级磷酸一铵（含量73%）均价是6438.74元/吨（YoY+8.21%，QoQ+2.74%），饲料级磷酸二氢钙（贵州）均价是3813.29元/吨（QoQ-6.58%），磷酸铁均价是1.77万元/吨（YoY-24.17%，QoQ-22.92%）。其中，磷矿石受安全生产检查等的影响，供需偏紧，价格走高，同环比实现上涨；而磷酸铁受供给增加而需求较弱等的影响，一季度价格同环比均出现下跌。 筹划实施再融资项目，扩充产能，完善新能源产业链布局。公司筹划实施非公开发行股票募集资金主要用于“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级磷酸项目”、“10万吨/年食品级净化磷酸项目”及“鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目”，拟建设项目一方面有利于进一步扩充净化磷酸产能，同时提高公司中低品位磷矿的综合利用效率，丰富产品结构，完善公司新能源产业链布局，另一方面有利于扩充公司磷矿开采能力，保障公司重要原材料的供应，为公司磷化工产业的稳定、可持续发展提供坚实基础。 投资建议：公司致力于完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷保障基本原材料的稳定供应，减少原材料价格波动对公司盈利的影响；同时积极做好产业链终端新产品开发，不断开拓新的业务利润增长点。预计公司2023年的基本每股收益是2.00元，当前股价对应市盈率是11倍，维持增持评级。 风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业供给大幅增加导致行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件：川恒股份发布 2023年一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入9.98亿元，同比增长 64.07%，环比增长 0.6%；实现归母净利润 1.58亿元，同比增长 52.11%，环比减少 6.5%。 磷矿石价格高位，一季度业绩同比大幅增长。 近年磷矿石供给收缩，粮食价格高位带动磷肥需求，磷矿石供给持续紧张，叠加新能源材料带来的需求增加，磷矿石价格持续攀升，预计未来磷矿石仍将维持紧平衡。2023年一季度公司主营产品磷矿石，磷酸一铵（水溶性）市场均价分别为 1059.98元/吨、5250元/吨，分别同比+61.99%、+10.41%，分别环比+1.76%、+1.28%。一季度磷矿石价格同比涨幅明显，带动公司磷化工产业链价值提升。公司小坝磷矿和新桥磷矿合计拥有磷矿产能 300万吨/年，目前产量仍存在提升空间。同时鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司远期磷矿权益产能将再增加500万吨。 磷酸铁开始贡献业绩，公司生产成本优势明显。 根据公司公告，2023年一季度公司磷酸铁项目已开始贡献业绩，随着新能源汽车渗透率提升，磷酸铁需求量将持续增长。公司在福泉，瓮安等地合计规划有 160万吨磷酸铁产能，将分别分为两期建成，新能源材料板块也将成为公司未来业绩增长的重要来源。磷源在磷酸铁的生产成本中占比在六成左右，公司磷矿产量的持续释放，将提升公司磷酸铁的原料自给率。同时公司具有自主研发的半水湿法磷酸生产工艺技术，在产品质量，生产成本以及总能耗方面具备优势。目前由于下游库存压力和新投产项目的增多，磷酸铁价格较高位回落，对于原料全部外采的企业，已接近成本线。公司具备磷矿资源和生产工艺的优势，在行业低点仍有盈利空间，随着高成本产能的开工率下降，磷酸铁的供需格局有望改善。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为10.12/13.32/16.92亿元，EPS 分别为 2.02/2.65/3.37元，对应 PE 分别为12/9/7倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测