公司公告2022年一季报，业绩符合预期。1Q2022年单季度实现营业收入10.56亿元，（yoy+10.57%，QoQ-5.94%），归母净利润为1.46亿元（yoy-17.59%，QoQ-37.76%），扣非归母净利润为1.37亿元（yoy-20.37%，QoQ-5.52%），1Q2022年销售毛利率同比环比分别下降10.06、11.14个百分点至24.57%，主要是由于原料大幅上涨导致氨纶业务毛利率下降所致。1Q2022年销售费用、管理费用同比分别下跌27.01%、5.69%至0.08、0.25亿元，研发费用同比增加8.87%至0.37亿元，业绩符合预期。1Q2022年营收同比增长的主要原因为：1.氨纶价格同比上升；2.新产能达产，下游需求旺盛，芳纶销量同比上升。 氨纶行业新产能放量叠加下游织造整体低迷，1Q22年氨纶价格同比增长，但环比继续下滑，原料压力大，价差同环比均缩窄。随着2021年四季度氨纶龙头企业新产能的释放叠加1Q2022下游织造开工率低迷，氨纶价格持续下滑，根据中纤网的报价，1Q22单季度国内氨纶40D价格环比下跌24%，但同比上涨8%至55383元/吨。原料PTMEG和纯MDI同比分别涨跌46%、-7%，环比分别涨跌-10%、3%至43008、22668元/吨，根据我们测算的氨纶—原料的价差1Q2022年同比环比分别减少22%、44%至18187元/吨。同时由于烟台老厂区搬迁，部分氨纶装置永久性关停，置换的新产能仍在建设中，1Q2022年氨纶销量预计同比略有下滑。目前公司宁夏的3万吨和烟台的1.5万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2022年4月陆续投产，完成新旧动能转换。 公司芳纶新产能达产，产销量同比大增。芳纶出口恢复，原料价格上涨推动芳纶价格上涨，芳纶盈利环比增长。随着下游个体防护强制标准逐步落实，石油化工等个体防护领域迎来发展机遇，间位芳纶需求有所增长，公司的高性能间位芳纶项目一期4000吨新产能已于2021年8月建成投产，1Q2022年顺利放量。对位芳纶方面，公司宁夏园区对位芳纶产能全面释放，结构逐步优化，盈利同比提升。 发力研发端，芳纶产能扩张与下游新应用领域需求增长重叠，芳纶业务有望迎来高速增长。公司拟出资5亿设立全资子公司烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，将聚焦公司发展需求，面向行业技术前沿和国家重大战略需求，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，同时定增不超过30亿扩产1.7万吨对位芳纶和0.9万吨间位芳纶以及0.7万吨间位芳纶置换产能。截止1Q2022年末公司在建工程较2021年末增加1.04亿元至11.62亿元。目前公司芳纶名义产能约为1.15万吨，在建产能3.3万吨（包括定增项目），预计将于2022年3月底起陆续投产，有望在2024年底全面投产。未来公司将重点保障间位芳纶在防护等高端领域的供应，适当降低低端领域的销量，不断优化产品结构；对位芳纶则以室外光缆、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。产能扩张叠加需求增长，预计未来公司芳纶业务将维持高增速。 投资分析意见：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。芳纶大面积扩产叠加下游需求放量，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为11.96、14.35、16.50亿元，对应的EPS为1.75、2.10、2.41元，对应的PE为9X、7X、6X，维持“增持”评级。 风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动。

公司发布2020年中报，业绩符合预期。公司1H2020实现营业收入93.41亿元（yoy-1.75%），归母净利润为1.39亿元（yoy+11.52%），扣非后归母净利润为1.13亿元（ yoy+19.40%），业绩符合预期。其中2Q20单季度实现营业收入54.34亿元（ yoy+5.45% ， QoQ+39.10% ） ， 归母净利润为1.15亿元（ yoy+48.05% ，QoQ+372.87%）。2Q20年营收和净利润同比上升的主要原因为1.磷矿石及黄磷销量的增长；2.化肥业务扭亏为盈；3.重庆兴发金冠化工的二甲基亚砜价格上涨，盈利增长。 磷矿石销量同比增长，化肥业务扭亏为盈，受益于二甲基亚砜价格的上涨，重庆兴发金冠化工盈利大幅增长。1H2020年受影响矿山企业开工普遍推迟，供给明显下降，但为保春耕化肥企业开工率高导致磷矿石需求旺盛，1H2020年公司磷矿石销量同比上升26.8%至131.9万吨，但磷矿石价格同比下滑18.52%，公司后坪磷矿的200万吨/年采矿工程正在建设中，预计2021年底投产。1H2020年黄磷售价同比上升6.37%，各类磷酸盐涨跌互现。因此1H2020年磷矿石、黄磷和下游产品业务板块毛利率同比上升7.9%个百分点至29.1%。依托现有的15万吨/年湿法磷酸精制装置打造“肥化”结合的优势，湿法磷酸综合效益提升，公司磷铵业务扭亏，1H2020年宜都兴发实现净利润2908万元，去年同期亏损2126万吨。同时宜都园区在建的300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及联营公司星兴蓝天配套在建的40万吨/年合成氨装置均已接近尾声，建成投产后公司磷铵产能将增至100万吨/年，成本也有望进一步降低。公司目前拥有二甲基亚砜4万吨产能，全球最大，受益于价格上涨，1H2020年重庆兴发金冠化工净利润同比增长73.4%至4532.9万元。 草甘膦和有机硅价格和毛利率同比下滑拖累板块盈利。1H2020年草甘膦售价同比下滑12.28%至20176元/吨，导致草甘膦及甘氨酸业务板块毛利率同比下滑6.1个百分点至11.5%，但草甘膦销量继续同比增长18.75%至8.17万吨，内蒙兴发背压式机组项目预计将于9月投入运营，彻底解决内蒙兴发用能瓶颈，大幅提升草甘膦装置开车效率，提升其盈利能力。有机硅下游需求低迷，1H2020年有机硅（DMC）售价同比下跌13.63%至1.38万元，兴瑞硅材料1H2020年实现净利润3861万元，同比下滑74.5%。 盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善，后续随着300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及配套的40万吨合成氨项目的逐步建成投产，成本优势进一步体现，同时公司也将加大电子化学品领域的布局，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为3.77、4.81、6.46亿元，对应EPS 分别为0.37、0.47、0.63元，对应的PE 为32X、25X、19X。维持增持评级。 风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌；2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工；4.草甘膦出口受影响。

公司发布2019年年报,业绩符合预期。全年实现营业收入25.42亿元(YoY+17.0%),归母净利润2.16亿元(YoY+38.3%),扣非后归母净利润1.61亿元(YoY+28.9%),业绩符合预期。其中Q4营业收入6.70亿元(YoY+11.3%,QoQ+11.1%),归母净利润0.65亿元(YoY+331.6%,QoQ+14.0%),扣非后归母净利润0.28亿元(YoY+578.4%,QoQ-46.2%)。 芳纶业务维持高景气,毛利率进一步提升。虽然氨纶业务持续低迷,但芳纶业务行业供给呈现紧平衡状态,景气持续上行。报告期内,公司芳纶业务实现营收10.10亿元,同比增长10.0%,毛利率44.2%,同比提升6.8pct。2019年公司对位和间位芳纶受制于产能瓶颈,销量增长有限。当前公司宁夏3000吨对位芳纶新产能处于调试阶段,有望于二季度逐步投产释放。我国对位芳纶约85%依赖进口,由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用,而全球贸易环境不确定性增强,敏感性应用领域易受海外牵制,使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。公司是全球第二大间位芳纶企业,国内第一大对位芳纶企业,未来产能持续扩张,有望巩固先发优势,把握国产替代机遇。 氨纶行业低迷拖累业绩,下半年宁夏基地实现扭亏。截至2019年末,氨纶国内总产能已达85万吨(yoy+8.1%),需求量约为62万吨(yoy+5.8%),消费增速较前三年均值13.2%有所下滑。受产能过剩,需求放缓影响,19年氨纶市场价格持续下跌,根据中纤网的报价,2019年氨纶40D均价同比下滑11.5%至35190元/吨,原料PTMEG、纯MDI均价同比分别下滑12.6%、28.5%,氨纶价差同比下滑5.2%。19Q4氨纶40D均价同比环比分别下滑11.8%、1.1%,价差同比下滑6.0%,环比增长2.7%。2019年公司宁夏基地产能释放,销量大幅增长,公司氨纶业务实现营收15.08亿元,同比增长21.8%,毛利率0.16%,同比下降2.1pct。其中宁夏宁东泰和新材实现营业收入6.53亿元,同比增长83.4%,净利润亏损1849万元,较去年同期减亏2663万元。由于宁夏基地2019年下半年效率提升,原材料价格下降等因素,下半年实现盈利约2105万元。公司通过烟台、宁夏双基地发展战略,逐渐完成新旧动能转换,发展差异化产品战略,盈利有望底部回升。 费用率有所下降,在建工程大幅增长。公司期间费用率同比下降1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为-0.06/-0.09/-1.01/+0.16pct。其中四季度三费6755.68万元(YoY-20.6%,QoQ+23.2%),此外四季度资产减值1014万元,去年同期1905万元。截止2019年底,公司在建工程3.82亿元,较2018年底增加3.53亿元。主要是高性能对位芳纶以及防护用高性能间位芳纶进入建设期。公司当前氨纶产能7.5万吨,对位芳纶1500吨,间位芳纶7500吨,未来规划产能氨纶9万吨,对位芳纶、间位芳纶各1.2万吨。公司未来进入新一轮高强度资本开支阶段,有望支撑未来长期发展。 重大资产重组助力集团整体上市,进一步提升综合竞争力。上市公司拟通过发行股份方式吸收合并控股股东泰和集团,并收购下游芳纶纸关联企业民士达。本次重大资产重组,一方面通过吸收合并的方式,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高管理和运营效率;另一方面,民士达并入上市公司,有利于减少关联交易,并且上市公司主营业务将向下游芳纶纸延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善,进一步提升综合竞争力。 投资建议:维持“增持”评级,暂不考虑资产重组影响,维持2020-21年、新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润3.16、4.19、4.93亿元,对应EPS0.52、0.69、0.81元,PE21X、16X、14X。 风险提示:芳纶行业景气下行,新建项目进度低于预期,原料价格大幅波动。

公司公告签订以自筹和自有资金以承债的收购方式收购宁国市庄村矿业有限责任公司80%的股权的《交易意向协议》,拟收购总价款不超过1.04亿元,宁国市庄村萤石矿目前拥有采矿证规模5万吨/年,萤石保有资源储量约115.57万吨。 收购宁国市庄村萤石矿,继续整合国内优质萤石矿资源,优化自身资源地域布局。公司自2001年成立以来,通过勘察、收购等途径拥有了丰富的萤石资源储备,目前公司保有资源储量近2700万吨,对应矿物量约1300万吨,相对全国6000万吨的矿物储量,资源占有量约为21.7%,此次收购安徽省宁国市庄村萤石矿80%的股权后,公司将新增萤石权益采矿规模4万吨,总采矿规模将达106万吨,资源储量得到进一步充实,目前公司已有在产单一萤石矿山7座,其中6座位于浙江省内,还有1座翔振位于内蒙古,整合安徽省的高品位萤石矿一方面提升了公司整体的资源品味同时优化了自身的地域布局。未来公司将继续致力于整合国内优质的萤石矿资源,巩固自身的资源优势和龙头地位。 进入四季度内蒙地区逐步停产,国内供应缩减,但下游制冷剂需求短期仍显疲软。短期看,内蒙、安徽、江西等地部分企业仍处于停车整顿中,同时临近冬季内蒙地区将逐步停采,有望推动萤石价格企稳上涨。长期看,受制冷剂迭代拉动以及电解铝、粗钢产量的稳定增长,萤石需求有望持续增长,供需格局向好,价格中枢有望持续上移。萤石下游应用领域广泛,氟化工、电解铝、钢铁行业对其需求占比分别为52%、15%、20%,随着二代制冷剂配额的减少以及三代制冷剂大量新产能的投产,萤石需求得以拉动(二代R22单耗0.5的氢氟酸,而三代制冷剂平均单耗氢氟酸均在0.8以上)。 投资评级与盈利预测。国内萤石龙头,短期萤石供给将受到内蒙地区冬季停采的影响,长期受环保、生态红线及监管的趋严,供给收缩明显。下游需求受制冷剂迭代、电解铝和粗钢产量持续增长带动,供需格局向好,萤石价格中枢有望持续上移,维持盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.66、3.80、4.37亿元,EPS分别为1.11、1.58、1.82,对应当前PE为16X、11X、10X,维持增持评级。 风险提示:1.萤石价格下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.空调、汽车等产销量持续下滑带来的制冷剂需求的疲软;4.翔振冬季寒冷情况下产量低于预期。

公司发布2019年三季报,业绩符合预期。1-3Q19公司实现营业收入32.80亿元,同比下滑2.42%,归母净利润为3.57亿元,同比略微下滑0.48%,EPS为0.21元,业绩符合预期。其中3Q19年单季度实现营业收入11.80亿元(YoY+2.02%,QoQ+24.97%),归母净利润为1.20亿元(YoY+8.34%,QoQ-4.80%),3Q19销售毛利率(99%的收入来自于氨纶)环比、同比分别下降5.5、0.16个百分点至20.85%,3Q19净利润率环比下滑3.18个百分点,同比上升0.58个百分点至10.2%。3Q19销售费用、管理费用同比分别上升5.37%、5.96%,财务费用同比下降69.64%,3Q19单季度收入和净利润的同比下滑主要是由于氨纶产品价格的下跌以及毛利率的缩窄导致的。 下游需求持续低迷导致氨纶价格底部弱势运行,行业内中小企持续亏损,公司单吨氨纶净利润仍丰厚,但3Q19单季销售毛利率环比同比均下降。3Q19氨纶行业平均开工率约8成,公司满产,但下游包纱、经编等多领域织造业开工仅6成不到。今年以来氨纶需求持续低迷,小厂持续亏损且亏损面扩大,根据中纤网的报价,3Q19单季度氨纶40D、纯MDI、PTMEG均价同比分别下滑13.2%、36.4%、15.5%至30028、18603、15398元/吨,根据我们的测算氨纶价差3Q19单季度同比环比分别缩窄3.2%、1.6%。持续低迷的市场加速了行业洗牌,老旧装置亏损加剧,减停量增多,优势企业扩张加速,集中度提升,随着瑞安技改的完成叠加公司产品结构的优化,3Q19公司氨纶单吨净利仍保持在3400元以上。 重庆6万吨差异化先进氨纶产能已进入调试阶段,未来将成为公司增长新动力,低成本先进产能的投产也将加速行业洗牌。新增的重庆6万吨差异化氨纶项目已部分进入调试阶段,预计将于2019年年底投产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低2000-3000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 收购集团旗下华峰新材,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。华峰新材现具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正在新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其聚氨酯原液和己二酸国内市场占有率分别高达60%和30%以上,全国第一,收购合并完成后将显著增加华峰氨纶的收入、利润和ROE水平。未来公司将通过开拓聚氨酯制品新的应用领域以及高端产品来实现从资源整合向产业聚合的跨越,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。 盈利预测与投资评级:由于配套融资的定增价格未定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,由于公司的全资子公司辽宁华峰已申请破产清算,预计债权中无法收回的部分为6000多万,因此我们下调公司2019年盈利预测,维持2020-2021年盈利预测,预计华峰氨纶2019-2021年归母净利润分别为3.98(原为4.58)、6.35、7.59亿元,对应的EPS为0.24(原为0.27)、0.38、0.45元,目前市值对应的PE为21X、13X、11X,维持增持评级。 风险提示:1.氨纶、己二酸价格大幅下跌;2.原料价格大幅波动;3.重庆6万吨新产能投产进度低于预期;4.子公司破产清算减值超预期。

公司发布2019年三季报,业绩符合预期。1-3Q19公司实现营业收入410.85亿元(yoy+11.89%),归母净利润为1.34亿元(yoy+62.12%),其中非经常性损益为8148.09万元,扣非后的归母净利润为-5106.46万元,同比减亏3340万元,业绩符合预期。其中3Q19单季度实现营业收入126.83亿元(yoy-6.42%,QoQ-13.22%),归母净利润为0.08亿元(yoy-54.13%,QoQ-45.43%),单季度销售费用、管理费用(包括研发费用)、财务费用同比分别下降7.86%、14.62%、23.23%,环比分别涨跌11.81%、2.79%、-9.28%。3Q19归母净利润下滑是由于主要产品磷肥、复合肥、尿素和聚甲醛售价同比下滑。公司同时公告现金出资2亿设立云南磷业科技有限公司,开展基础黄磷升级及精细磷化工产品研发和产业化工作。 需求疲软导致公司各类化肥产品、聚甲醛价格持续下跌,价差收窄,盈利下滑。1-3Q19公司磷酸二铵、磷酸一铵、尿素销售均价(不含税,下同)同比分别下跌3.29%、6.03%、1.34%,其中3Q19价格加速下滑,同比分别下跌8.2%、10.4%、10.5%,价差缩窄,化肥业务盈利能力下滑。云南地区磷矿石价格较为稳定,1-3Q19公司磷矿石产量、销量同比分别继续增长13.1%、31.7%,盈利情况较好。1-3Q19年聚甲醛行业部分原来停产的生产商逐步复产,产能逐步回升,但下游需求低迷导致价格下跌,1-3Q19年公司聚甲醛销售均价、销量同比分别下降17.7%、10.4%。 持续推进减债工作,积极优化资产结构,资产负债率连续四个季度下滑。1H19磷化集团引进建行投资和交银投资完成10亿元市场化债转股,3Q19资产负债率较二季度环比继续下降0.3个百分点至88.54%,财务费用单季度下降明显,3Q19公司财务费用为5.88亿,同比环比分别下降23.23%、9.28%。由于可控费用下降,3Q19管理费用(含研发费用)同比下降14.62%。未来公司将继续优化和控制可控费用,同时积极寻求投资者,加快与金融机构合作,推进权益性融资和子公司层面债转股,通过增资扩股方式增加公司权益性资本,改善资本结构,降低资产负债率。 投资设立云南磷业科技有限公司,推动黄磷及精细磷化工产业整合及发展,提升公司精细磷化工业务持久竞争力。“三磷整治”以黄磷行业治理为第一枪,国内黄磷开工率骤降,黄磷价格中枢长期上移一个台阶,公司拥有充足的磷资源和技术,目前拥有3万吨黄磷产能,未来将加强黄磷、聚磷酸、磷酸盐等精细磷化工产品链的打造,提升磷化工竞争力。 盈利预测与投资评级:“三磷整治”加速行业供给侧改革,长期利好磷化工,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望底部向上,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为3.05、5.24、6.74亿元,EPS分别为0.21、0.37、0.47元,目前市值对应的PE为27X、15X、12X。入选“双百企业“迎来国企改革历史机遇,股权激励彰显改革决心及对未来经营信心,矿肥一体化成本优势明显,维持增持评级。 风险提示:1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率继续上行;3.三项费用持续增长。

公司公布2019年三季报,业绩符合预期。公司1-3Q2019实现营业收入5.44亿元(yoy+47.7%),归母净利润为1.66亿元(yoy+133.6%),符合预期。其中3Q19单季度实现营业收入1.86亿元(yoy+25.25%,QoQ-17.84%),归母净利润为0.55亿元(yoy+93.14%,QoQ-20.54%)。1-3Q19年净利润大幅上涨的主要原因为各类萤石产品同比量价齐升,其中3Q19年归母净利润环比下滑主要是由于下游制冷剂需求疲软导致单季度萤石销量环比下滑,3Q19单季度整体销售毛利率为61.78%,同比上升11.52个百分点,环比略微下滑0.13个百分点。 下游制冷剂需求疲软导致公司各类萤石产品销量环比下滑,但萤石单吨净利润继续增加,进入冬季,内蒙地区逐步停采,四季度萤石价格有望上涨。空调及汽车产量下滑导致制冷剂需求下滑,3Q19单季度公司各类萤石产品产量为11.57万吨(yoy+65.05%),销量为6.75万吨,预计同比持稳,环比下滑,3Q19产销率下滑至58.34%,而1H19上半年公司萤石产品的产销率约为99%,因此3Q19存货为1.07亿元,同比环比分别上升35%、34%。根据卓创的统计数据显示3Q19年国内萤石价格同比环比分别上涨19%、10%,而3Q19国内氢氟酸价格同比环比分别仅上涨1.1%、0.72%,因此公司萤石产品平均单吨净利润同比环比均上升,3Q19单季度公司各类萤石平均净利润为814.8元/吨,环比1H2019的778.9元/吨上升了4.6%。进入四季度内蒙地区逐步停产,国内供应紧张,预计萤石价格将上涨,同时2020年二代制冷剂配额减少或将带来补库存行情,有望带动萤石的需求。 长期来看,受制冷剂迭代拉动以及电解铝、粗钢产量的稳定增长,萤石需求有望持续增长,供需格局向好,价格中枢有望持续上移。萤石下游应用领域广泛,氟化工、电解铝、钢铁行业对其需求占比分别为52%、15%、20%,随着二代制冷剂配额的减少以及三代制冷剂大量新产能的投产,萤石需求得以拉动(二代R22单耗0.5的氢氟酸,而三代制冷剂平均单耗氢氟酸均在0.8以上),据我们初步统计,2020年前主流的三代制冷剂R134a、R125、R32预计要投产的新增产能分别达到4、8.7、22万吨。同时电解铝和粗钢产量亦有望持续稳定增长。短期看,内蒙、安徽、江西等地多数企业仍处于停车整顿中,同时临近冬季内蒙地区将逐步停采,有望推动萤石价格企稳上涨;长期看,根据我们测算,预计萤石2019-2021年需求增速分别为3%、4%、2%,且并不会因为单一领域的不景气而出现大幅下滑,而供给受限,供需格局好转,萤石价格中枢有望继续上行。 投资评级与盈利预测。国内萤石龙头,短期萤石供给将受到内蒙地区冬季停采的影响,长期受环保、生态红线及监管的趋严,供给收缩明显。下游需求受制冷剂迭代、电解铝和粗钢产量持续增长带动,供需格局向好,萤石价格中枢有望持续上移,维持盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.66、3.80、4.37亿元,EPS分别为1.11、1.58、1.82,对应当前PE为17X、12X、11X,维持增持评级。 风险提示:1.萤石价格下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.空调、汽车等产销量持续下滑带来的制冷剂需求的疲软;4.翔振冬季寒冷情况下产量低于预期。

公司公布2019年三季报,业绩略超预期。公司1-3Q2019实现营业收入144.47亿元(yoy+1.01%),归母净利润为3.01亿元(yoy-23.1%),扣非后归母净利润为2.92亿元,同比下滑50.35%,业绩略超预期。其中3Q19单季度实现营业收入49.40亿元(yoy+0.63%,QoQ-4.15%),归母净利润为1.77亿元(yoy-14.60%,QoQ+128.23%)。3Q19单季度归母净利润虽因有机硅价格同比大跌而同比下滑,但环比大幅增长,主要原因是:1.黄磷及磷酸盐、草甘膦等产品价格和盈利环比提升;2.公司大力推进亏损板块减亏增效,新疆兴发已实现扭亏为盈,襄阳兴发等子公司减亏效果明显;3.受需求旺季及行业内部分装置检修减少供给影响,有机硅价格出现阶段性反弹,同时兴瑞硅业少数股东权益收购完成并计入合并报表。公司同时公告拟同意联营公司湖北兴力电子材料通过增资扩股或者老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团(由贵州瓮福和开磷合并而成)以提高兴力在建的电子级氢氟酸的原材料保障,进一步做大做强公司电子化学品业务布局。 “三磷整治”推升黄磷及磷酸盐价格,磷矿石受需求疲软拖累,价格略有下滑,环保改造完毕草甘膦开工率提升,产销恢复。“三磷整治”使得国内黄磷开工率骤降,长期推升黄磷价格中枢,目前湖北仅兴发由于环保装置完备可以正常开工,1-3Q19以及3Q19单季黄磷(不含税,下同)平均售价分别同比上涨5.41%、26.3%,目前公司的黄磷大多数自用,未来随着公司精制磷酸项目的逐步达产以及热法湿法工艺的部分替代,外售黄磷比例将逐步增加。受原料涨价带动公司精细磷酸盐3Q19平均售价同比、环比分别上涨4.2%、0.9%。3Q19磷矿石外售均价同比、环比分别下滑6.9%、4.0%,公司目前已获得后坪磷矿采矿许可证,磷矿设计产能增长至760万吨,预计2021年能实现正常开采。目前公司具有草甘膦产能18万吨(产能规模位居国内第一,世界第二)。1-3Q19公司草甘膦平均售价同比下跌4.61%,但原料多聚甲醛、冰醋酸、乌洛托品价格同比分别下跌27.91%、33.57%、14.09%,导致草甘膦的毛利率有所扩大,同时环保改造结束后草甘膦开工大幅提升,1-3Q19年草甘膦产销量同比分别增长49.8%、25.0%。 在建工程的陆续达产以及有机硅和草甘膦业务少数股东权益的收购完毕将带来公司未来盈利的持续向上。1-3Q19公司有机硅价格同比大幅下跌39.73%导致其盈利能力大幅下降,但公司已完成收购兴瑞硅业50%少数股东权益,同时配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,将进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。目前兴瑞正在实施有机硅单体技术升级改造项目和10万吨特种硅橡胶及硅油项目,预计19年底单体产能将增加至32万吨(目前20万吨),2020年6月增加至36万吨。目前公司的在建工程包括宜都300万吨胶磷矿选矿及深加工项目,宜都的5万吨工业级湿法磷酸精制技改以及一些磷酸盐项目,目前宜昌新材料园区沿江的草甘膦装置搬迁技改已经完成,未来配募以及在建工程的逐步达产将给公司带来新的增长动力。 联营公司兴力电子材料引入贵州磷化集团作为战略合作方进行增资扩股,做大做强公司电子化学品业务布局。增资完成后,公司、贵州磷化集团和Forerunner分别持股30%、30%、40%。19年8月兴力公司启动3万吨电子级氢氟酸一期1.5万吨工程建设,预计2020年三季度建成投产,其中Forerunner负责为该项目提供全球先进的纯化10ppt(G5)等级电子级氢氟酸生产技术,而磷化集团则保障原料无水氟化氢的供应。目前公司已经先后布局了电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、显影液等电子化学品,未来将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,布局电子化学品业务,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,子公司少数股东权益整理完毕以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的逐步达产,磷化工则长期受益于“三磷整治”带来的龙头长期增长红利,公司整体业绩有望底部向上,考虑到在建项目的逐步达产以及黄磷、磷酸盐价格中枢的长期上移,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测为4.33、5.85、8.18亿元(原为3.62、5.32、6.10亿元),对应EPS分别为0.47、0.64、0.89元(原为0.45、0.58、0.79元),对应的PE为22X、16X、12X。维持增持评级。 风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌;2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。

公司发布2019年三季报,业绩低于预期。1-3Q19公司实现营业收入81.21亿元,同比下滑3.30%,实现归母净利润6.42亿元,同比下跌12.7%,EPS为0.49元,业绩低于预期。其中3Q19年单季度实现营业收入23.45亿元(YoY-17.93%,QoQ-11.01%),归母净利润为0.12亿元(YoY-93.99%,QoQ-95.94%),销售费用为1.83亿元(YoY+0.28%,QoQ+39.87%),管理费用为1.05亿元(YoY+39.38%,QoQ+81.87%),管理费用增加主要是由于各省对于磷石膏处理要求趋严,环保处理费用增加所致。3Q19年单季度收入下滑和净利润大幅下滑的主要原因为:1.贸易收入计入方式发生变化,从总额法变为净额法导致收入的减少;2.受“三磷整治”的影响,公司的磷酸一铵产量短期受限,磷酸一铵业务收入下滑;3.国庆阅兵导致菏泽和保定两厂停产,复合肥产销量减少约6-7万吨;4.硫磺、钾肥等重要原材料价格的下跌导致磷酸一铵和复合肥的价格下跌;5.高价硫磺原料库存导致磷肥盈利大幅缩窄。公司发布2019年业绩预测区间,预计2019年净利润为6.5—7.5亿元,同比下滑9.49%—21.56%。公司同时公告将用自筹资金2-4亿元,以不高于10.5元/股的价格以集中竞价的方式回购公司股份,用于转换公司发行的可转换债券,彰显对公司未来发展的信心。 “三磷治理”、原料硫磺大幅骤跌叠加国庆停产导致公司磷肥、普通复合肥量、价、毛利率齐跌,3Q19年单季度公司整体毛利率同比环比分别下滑5、10个百分点至13%。此次“三磷治理”异常严格,从生态环境部8月份公布的排查阶段性结果来看,692家“三磷”企业(矿、库)中有276家存在生态环境问题,占比高达40%,其中有53.61%的磷石膏库存在环境问题,因此短期导致公司四川雷波的约20万吨的磷肥产线三季度完全停产。同时3Q19年单季度原料硫磺华东市场均价同比环比分别大幅下跌40.2%、25.9%,公司一般备有1-2个月的原料库存,原料库存损失导致磷肥毛利的减少,目前公司已调整原料采购价格的定价方式相应规避部分风险,而3Q19年单季度湖北55%粉状磷酸一铵价格同比下滑7.4%至2079元/吨,盐湖(60%粉)钾肥出厂价同比下跌了3.6%,原料的下跌导致普通复合肥价格的下跌,叠加国庆带来的保定和菏泽工厂的停产,普通复合肥量价齐跌。 继续坚定调整复合肥产品结构,新型复合肥销量继续增长。战略南移,公司加大对南方经济作物区拓展新型复合肥,同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售,新设立的新洋丰力赛诺也将成为公司打造高端产品的销售平台,1-3Q19虽然普通复合肥销量下滑,但公司新型复合肥销量继续增长。 投资评级与盈利预测:“三磷整治”短期导致公司部分磷肥产能停产叠加原料硫磺骤跌导致的原料库存损失等原因使得公司业绩低于预期,考虑到磷肥和普通复合肥的量价毛利率的齐跌,我们下调公司2019-2021归母净利润预测至7.10、8.88、11.36亿元(原为9.87、12.20、14.64亿元),对应EPS分别为0.54、0.68、0.87元(原为0.76、0.93、1.12元),当前市值对应PE为17、13、10倍,但作为国内磷复肥龙头,公司渠道、资源、成本优势明显,短期阵痛,长期来看,“三磷整治”将是加快行业供给侧改革的推手,阵痛过后,龙头将享有长期的成长红利,维持“增持”评级。 风险提示:1.“三磷整治”导致部分磷肥产能停产;2.原材料价格大幅下跌;3.复合肥、磷肥价格大幅下跌;4.粮食作物价格持续下滑。

国内萤石行业龙头,拥有多座大型单一萤石矿,产量国内第一。目前公司已有在产单一萤石矿山7座、选矿厂5家(兰溪金昌选矿厂在建),其中年开采规模10万吨/年以上的大型萤石矿6座,总采矿规模102万吨/年,萤石产量全国第一。随着内蒙古翔振技改的完成,我们预计2019年公司萤石产品产量将超过35万吨,而2018年公司各类萤石产品的产量为25.45万吨,产量的快速释放将带来业绩的高速增长。 受环保、生态红线、政府各类监管政策等的制约,国内萤石行业治理整合提速,供给长期受限。我国是全球最大的萤石生产和出口国,但行业普遍呈现“乱、小、散”的情况,主产区为浙江、湖南、江西和内蒙,公司国内产量第一,但也仅占7%市占率。近年来随着环保趋严和各地生态红线的制约,国内萤石产量自2011年的高点470万吨下降至2018年的约350万吨,出口也大幅下滑并在2018年首次成为净进口国家。叠加银漫矿难带来的内蒙古复产缓慢以及缅甸进口限制,国内萤石供给长期受限,绿色矿山以及治理要求的提升也将加速行业的整合,龙头强者恒强。 受制冷剂迭代拉动以及电解铝、粗钢产量的稳定增长,萤石需求有望持续增长,供需格局向好,价格中枢有望持续上移。萤石下游应用领域广泛,氟化工、电解铝、钢铁行业对其需求占比分别为52%、15%、20%,随着二代制冷剂配额的减少以及三代制冷剂大量新产能的投产,萤石需求得以拉动(二代R22单耗0.5的氢氟酸,而三代制冷剂平均单耗氢氟酸均在0.8以上),据我们初步统计,2020年前主流的三代制冷剂R134a、R125、R32预计要投产的新增产能分别达到4、8.7、22万吨。同时电解铝和粗钢产量亦有望持续稳定增长。短期看,内蒙、安徽、江西等地多数企业仍处于停车整顿中,同时临近冬季内蒙地区将逐步停采,有望推动萤石价格企稳上涨;长期看,根据我们测算,预计萤石2019-2021年需求增速分别为3%、4%、2%,且并不会因为单一领域的不景气而出现大幅下滑,而供给受限,供需格局好转,萤石价格中枢有望继续上行。 收购翔振矿业,进军内蒙,“北方基地”布局初具雏形。内蒙地区萤石矿品位高,但其中小型矿山占比预计高达65%,自银漫矿难后复采要求严格,进度较慢,整合规范迫在眉睫。公司2018年1月完成对翔振矿业的收购,进军内蒙,19年二季度已完成安装调试开始投入生产,翔振矿业矿山剩余可采储量512.17万吨,采矿证规模15万吨/年,选厂设计产能为20万吨/年。2019年3月公司成立内蒙古金石,正式拉开内蒙萤石资源整合序幕。未来将用5-10年实现以项目公司勘查、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量(矿物量),夯实公司国内萤石龙头地位。 投资评级与盈利预测。国内萤石龙头,短期萤石供给将受到内蒙地区冬季停采的影响,长期受环保、生态红线及监管的趋严,供给收缩明显。下游需求受制冷剂迭代、电解铝和粗钢产量持续增长带动,供需格局向好,萤石价格中枢有望持续上移。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.66、3.80、4.37亿元,EPS分别为1.11、1.58、1.82,对应当前PE为19X、13X、12X,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1.萤石价格下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.空调、汽车等产销量持续大幅下滑带来的氟化工需求的疲软;4.翔振冬季寒冷情况下产量低于预期。

公司公告:2019上半年实现收入14.8亿元,同比下滑3.6%,归母净利润4727万元,同比下滑77.24%,扣非后归母净利润9064.6万元,同比下滑53%;其中2019Q2收入6.38亿元,同比下滑22.11%,环比下滑24.24%,归母净利润亏损3204万元。上半年经营活动产生的现金流量净额2.38亿元,去年同期流出1.18亿元。净利润低于预期。 受外部环境影响,公司二季度开工率不足,导致上半年超纤收入下滑,单位成本分摊较高,盈利能力降低。超纤产品实现收入13.6亿元,销售毛利率21.04%,同比减少1.93pct,公司二季度超纤备货减少,库存处于低位,七月后,下游客户对超纤产品需求回升,七月订单同比增长40%,环比增长24%,我们认为,三季度超纤收入及盈利能力有望恢复正常水平,持续巩固龙头地位。 目前公司超纤产品国内市占率50%,未来产品结构逐步向高端系列延伸。今年上半年公司海外销售占比20%,预计明年海外销售占比将进一步提升至30%左右。产品结构上,通过不断研发高性能超纤产品,布局高端市场,包括彩色超纤材料等,目前已经与国内外各大汽车品牌工厂合作,是公司未来重点布局的高端市场;并且公司开发的高级绒面产品AntelopeTM系列产品已经与客户进行接触,预计2020年批量供货。 威富通仍受2018年”断直连“政策影响,预计四季度有望深度起跳。软件服务业务实现收入1.16亿元,同比下滑30%,毛利率77.99%,较去年同期减少3pct,净利润3229万元,同比下滑60%,主要受“断直连”影响,导致银行模式下流水及收入大幅下跌,导致公司软件服务收入下滑严重。为应对行业变化,威富通积极拓展新客户,上半年新签合同483个,并且深度合作银联,开拓新的业务方向。我们维持威富通19年下半年到20年开始进入收获期的判断。 产能扩张持续稳固超纤龙头地位,移动支付业务处于布局期,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计超纤2019-2021年净利润分别为2.1/2.52/3.02亿元,威富通2019-2021年净利润分别为1.68/1.98/2.38亿元。预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.78/4.5/5.4亿元,对应EPS分别为0.22/0.26/0.32元/股,PE41/35/29X。

公司发布 2019年半年报,业绩符合预期。1H19公司实现营业收入 21.00亿元,同比下滑 4.7%,归母净利润为 2.37亿元,同比下滑 4.42%,EPS 为 0.14元,其中管理费用、财务费用同比分别下降 4.48%、36.12%,销售费用同比上升 16.8%(主要是人员工资和福利费用的上升),业绩符合预期。其中 2Q19年单季度实现营业收入 9.44亿元(YoY-21.66%,QoQ -18.34%),归母净利润为1.26亿元(YoY-8.70% , QoQ+13.51%) ,2Q19销售毛利率(99%的收入来自于氨纶)环比、同比分别上升 4.4、1.9个百分点至26.38%,2Q19净利润率环比同比分别上升 3.7和 1.9个百分点至 13.3%。收入和净利润的同比下滑主要是由于氨纶产品价格的下滑,但整体销量和毛利率逆势提升。 下游需求低迷导致氨纶价格持续下跌,但公司销量逆势增长,2Q19单季毛利率环比同比均提升。1H19氨纶下游需求疲软,行业洗牌加快,亏损面扩大,价格持续下跌,同时主要原料纯 MDI 和 PTMEG 亦不同程度下跌, 根据中纤网的报价, 1H19氨纶 40D、纯 MDI、PTMEG 均价同比分别下滑 11.1%、 27.6%、 10.7%至 32417、 22090、 16705元/吨, 2Q19单季度氨纶价格同比环比分别亦下滑 8.84%、0.5%。子公司华峰重庆氨纶 1H19年实现净利润 1.77亿元,同比下降 4.19%。虽然氨纶市场需求增速明显放缓,但老旧装置亏损加剧,减停量增多,优势企业扩张加速,集中度提升,公司氨纶的销量逆势增长。随着瑞安技改的完成叠加公司产品结构的优化,1H19氨纶的毛利率同比虽微幅下降 0.07个百分点至 23.77%, 但 2Q19单季度销售毛利率环比、同比分别上升 4.4、 1.9个百分点至 26.38%,改善明显。 重庆 6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期。新增的重庆 6万吨差异化氨纶项目已部分进入安装阶段,预计将于 2019年年底投产,届时公司的总产能将达 17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低 2000-3000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 收购集团旗下华峰新材,实现聚氨酯产业链的整合延伸,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。华峰新材现具备年产 42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正在新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其聚氨酯原液和己二酸国内市场占有率分别高达 60%和 30%以上,全国第一。收购合并完成后将显著增加华峰氨纶的 ROE 水平。未来公司将通过开拓聚氨酯制品新的应用领域以及高端产品实现从资源整合向产业聚合的跨越,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。 盈利预测与投资评级:由于配套融资的定增价格未定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,由于氨纶价格的持续低迷,我们下调公司 2019-2021年的盈利预测,预计华峰氨纶 2019-2021年归母净利润分别为 4.58、6.35、7.59亿元(原为 5.28、6.98、8.14亿元),对应的 EPS 为 0.27、0.38、0.45元(原为 0.31、0.42、0.49元),目前市值对应的 PE 为 18X、13X、11X。如果配套融资按最大能发行股本测算,预计发完后总股本为 46.15亿股,目前的股价为 5.02元,则对应发行完后的总市值为 232亿。华峰新材 2019-2021年的承诺净利润为 9.75、12.45以及 14.1亿元,则合并后的净利润预计为 14.33、18.80、21.69亿元。则按现价算的发行完的预计总市值对应的 19-21年 PE分别为 16、 12、11倍,维持增持评级。 风险提示:1.氨纶、己二酸价格大幅下跌;2.原料价格大幅波动;3.重庆 6万吨新产能投产进度低于预期。

公司发布2019年半年报,业绩符合预期。1H19年公司实现营业收入75.80亿元,(YoY-6.50%),归母净利润为7.05亿元(YoY-33.75%),销售费用、管理费用同比同比分别增长1.46%、16.27%至2.6、2.77亿元,但研发费用由于项目结构和进度的变化同比减少29.53%至2.47亿元,业绩基本符合预期(以上数据为经调整之后的数据)。扣非后的归母净利润同比下滑44.35%至5.32亿元,非经常性损益主要是收到政府补助1.74亿元。 归母净利润同比下滑的原因是主要产品制冷剂、含氟聚合物、食品包装材料、烧碱等产品价格和毛利同比下滑。其中2Q19单季度实现营业收入38.10亿元(YoY-6.82%,QoQ+1.06%),归母净利润为3.35亿元(YoY-46.83%,QoQ-9.46%)。 公司主要产品价格和毛利率出现较大幅度同比下滑,但逆势占渠道,各产品销量仍继续增长。根据产业在线的数据统计,1H19年国内家用空调产量同比虽略微下滑1.1%,但19年5-7月产量分别下滑3%、11%、12%。1H19公司的主要产品制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料(主要为甲烷氯化物)、食品包装材料不含税价格同比分别下跌10.7%、21.9%、22.95%、24.0%,产品价格下跌带来的同比减利约11.65亿元。而原料采购方面,1H19萤石供给由于内蒙古矿难以及各地环保的严查而缩减,萤石采购均价同比上涨20.02%,虽然无水氢氟酸采购价格同比下跌13.54%,但公司整体销售毛利率仍同比下滑6.16个百分点至19.43%,其中氟化工原料、含氟聚合物、制冷剂、烧碱等基础化工产品、己内酰胺等石化材料毛利率同比分别下滑35.9、17.8、4.1、8.9、6.3个百分点至17.4%、8.9%、22.8%、15.5%、11.2%。但公司逆境占渠道,生产装置平均负荷率开到95%以上,产量、外销量分别同比增长31.06%、6.07%,其中含氟聚合物、氟化工原料、制冷剂外销量分别同比增长22%、15%、8%。 保持高质量发展势头,产业链向价值中高端延伸,平抑制冷剂的周期性。目前公司仍大力调整产品结构,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,1H19年公司在建工程从18年底的5.71亿增加至10.83亿元,主要包括23.5kt/a含氟新材料、270kt/a环保型氟产品、100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等项目。1H19公司的新型混合制冷剂JRX-2、药包用PVDC乳液等新产品批量投放市场,重点实施了含氟聚合物、PVDC等项目、AHF等氟化工原料、第三代氟制冷剂及其混配项目、存量装置的技改的提升项目,新增技术专利36项,继续向产业链中高端产品延伸。 长期看,2020年将是二代制冷剂配额再次缩减的时间窗口,公司是国内最大的三代制冷剂生产企业。根据《蒙特利尔议定书》修正案对HCFC淘汰的最新时间表看,中国的二代制冷剂从2015年的削减20%增加至45%,2015年R22国内生产配额为27.4万吨,预计2020年将削减至20.55万吨,届时R22的价格有望触底回升,同时三代制冷剂将会有部分替代需求,但因国内生产企业为争夺三代制冷剂的生产配额大幅扩产,预计三代制冷剂价格仍将承压。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,产品结构调整,产业链向价值中高端延伸,考虑到年初以来公司各产品价格下跌,叠加未来争夺三代配额带来的三代制冷剂产能大幅扩产的影响,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测为12.49、14.98、18.73(原为24.15、28.80、33.95)亿元,对应EPS分别为0.45、0.55、0.68(原为0.88、1.05、1.24)元,当前市值对应PE为16、13、11倍,维持增持评级。 风险提示:1.空调产销量大幅下滑;2.制冷剂价格大幅下跌;3三代制冷剂扩产超预期。

公司公布2019年中报,业绩略低于预期。公司1H2019实现营业收入95.07亿元(yoy+1.21%),归母净利润为1.24亿元(yoy-32.58%),扣非后归母净利润为0.94亿元,同比下滑61.43%,业绩略低于预期。其中2Q19单季度实现营业收入51.54亿元(yoy-2.81%,QoQ+18.37%),归母净利润为0.77亿元(yoy-31.86%,QoQ+63.83%)。 1H19年归母净利润大幅下滑主要是由于有机硅价格同比大跌37.55%,毛利率大幅缩减,同时公司计提了有机硅的存货跌价准备,资产减值损失同比上升703%至2457万元。1H19公司磷矿石持续减产,但磷矿石价格同比仍有所上升,下游磷肥国内外需求疲软。 受地方政府磷矿石限产政策影响,叠加安全环保高压严管,磷矿石开工率有所下降,1H19公司磷矿石销量同比下滑22%为104万吨,但不含税平均售价同比上涨17.6%于277.6元/吨,公司上半年新获得后坪磷矿采矿许可证后磷矿设计产能增长至760万吨。1H19国内复合肥需求疲软导致一铵整体需求下滑,公司磷酸一铵的价格和销量分别下滑2.3%、11.1%,磷肥业务整体毛利率同比下滑2.28个百分点于5.92%。公司磷化工业务包括磷矿石、黄磷及精细磷化工盐1H19整体毛利率同比下滑3.81个百分点至21.18%。 1H19有机硅价格同比大幅下跌导致盈利能力大幅下降,收购兴瑞硅业50%少数股东权益,同时将配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。1H19由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,公司有机硅不含税价格同比下滑37.55%至15925万元/吨导致其子公司兴瑞硅材料净利润同比大幅下滑64.5%至1.51亿元。目前兴瑞正在实施有机硅单体技术升级改造项目和10万吨特种硅橡胶及硅油项目,预计19年10月单体产能增加至32万吨(目前20万吨),2020年6月增加至36万吨,同时下游产品布局更加合理完善,有利于进一步增强公司在有机硅领域的市场影响力和成本控制能力。 原料下跌带来毛利率扩大,环保改造完毕带动草甘膦开工率提升,产销恢复。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨(产能规模位居国内第一,世界第二)。1H19公司草甘膦价格同比微幅下跌0.97%,但原料多聚甲醛、醋酸、乌洛托品价格同比分别下跌20.01%、36.15%、12.28%,导致草甘膦的毛利率有所扩大。同时去年一季度由于环保改造,公司草甘膦开工率仅五成左右,目前完成后开工大幅提升,1H19年草甘膦产销量分别增长50.1%、25.8%,草甘膦及甘氨酸业务毛利率同比上升8.55个百分点至17.65%。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,子公司少数股东权益整理完毕以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的逐步达产,整体业绩有望底部向上。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.62、5.32、6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.14亿股来算),对应的PE为25X、17X、15X。维持增持评级。

投资要点: 公司发布2019年上半年业绩预告:预计上半年归母净利润区间为2.36-2.85亿元(YOY-4.89%—14.86%),其中Q2单季度归母净利润区间为1.25-1.74亿元(YOY-9.42%—26.09%,QOQ),业绩符合预期。1H19氨纶下游需求疲软,氨纶价格同比下滑,但销量同比仍有所增长。 氨纶价格持续下跌,但随着瑞安技改的完成叠加公司产品结构的优化,氨纶销量逆势增长,19年下半年重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期。 1H19氨纶下游需求疲软,价格持续下跌,同时主要原料纯MDI和PTMEG亦不同程度下跌,根据中纤网的报价,1H19氨纶40D、纯MDI、PTMEG均价同比分别下滑11.1%、27.6%、10.7%至32417、22090、16705元/吨。但公司18年底已经完成瑞安生产基地老生产线的多头纺改造,并持续进行技改提升,不断降低成本和优化产品结构,提高差异化率,使得公司在行业亏损面扩大的情况下氨纶的销量和毛利率逆势增长。公司瑞安热电项目已于2019年年初试生产,在全行业普遍面临“煤改气”的环保压力下,依靠热电项目集中供气,有效的保障了公司的竞争优势。新增的重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月以及12月分别达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低2000-3000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 收购集团旗下华峰新材,实现聚氨酯产业链的整合延伸,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。华峰新材现具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正在新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其聚氨酯原液和己二酸国内市场占有率分别高达60%和30%以上,全国第一。华峰新材盈利能力强,收购合并完成后,华峰氨纶18年的ROE将上升至34%。未来公司将通过开拓聚氨酯制品新的应用领域以及高端产品实现从资源整合向产业聚合的跨越,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。同时向下游发展带来的一体化配套也将平滑原料价格的波动。 盈利预测与投资评级:由于配套融资的定增价格未定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,维持盈利预测,我们预计华峰氨纶2019-2021年归母净利润分别为5.28、6.98、8.14亿元,EPS为0.31、0.42、0.49元,目前市值对应的PE为16X、12X、10X。如果配套融资按最大能发行股本测算,预计发完后总股本为46.15亿股,目前的股价为5.06元,则对应发行完后的总市值为234亿。华峰新材2019-2021年的承诺净利润为9.75、12.45以及14.1亿元,则合并后的净利润预计为15.03、19.43、22.24亿元。则按现价算的发行完的预计总市值对应的19-21年PE分别为16、12、10倍,维持增持评级。