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巨化股份 基础化工业 2021-04-01 9.34 -- -- 9.50 1.71% -- 9.50 1.71% -- 详细
事件巨化股份近日发布了2020年年报,公司2020年全年实现营业收入160.54亿元,同比减少0.09%,归属于母公司股东净利润9538万元,同比减少89.39%;其中Q4季度实现营业收入51.43亿元,同比增长18.22%,归属于母公司股东净利润5688万元,同比增长728.93%,扣非后归母净利润也实现转正。 公司点评主营产品价格同比降低,220020年业绩下滑明显公司2020年净利润大幅下滑,其主要原因为(1)Covid-19全球爆发加剧全球经济衰退,氟制冷剂下游消费受损严重,国内复工复产速度较快导致供给端恢复快于需求端;(2)《蒙特利尔协定书》基加利修正案规定的2020-2022年基线确定期导致前期出现HFCs新产能,并在2020年开始大量投产并产生销售,行业竞争由利润导向转变为销量和市占率导向的竞争,预期配额竞争激烈,进一步加剧了行业周期探底。受此影响,公司多个主营产品价格出现下跌,氟化工原料均价同比下降15.20%,致冷剂均价同比下降26.52%(HFCs同比下降31.91%),含氟聚合物材料同比下降15.75%,含氟精细化学品同比下降33.47%,石化材料同比下降21.30%,仅有食品包装材料同比上升1%。尽管原材料价格也有不同程度的下降,但整体降幅小于产品价格降幅,导致利润出现大幅下滑。 逆势扩张抢占份额,拟收购浙石化2200%%股权提升业绩公司在宏观经济增速放缓及行业周期下行的不利情况下,持续逆势产能扩张,完成固定资产投资16.65亿元,第二套第四代氟制冷剂产线(年产5500吨HFOs)、年产3.5万吨AHF、年产3万吨R32、年产2万吨R227、年产4000吨改性PTFE、年产2000吨PFA、年产1500吨全氟烷基碘化物、年产2000吨TFE、年产30万吨磺制酸、1每小时1000方高纯氢气、日产25吨致冷剂半自动小包装充装、年产1000吨悬浮PVDF等装置陆续投产。此外,公司拟启动收购控股股东全资子公司所持浙石化20%股权的重大资产重组,进一步充实利润,并协同发展炼化一体化项目后续石化材料业务。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为178.64亿、192.65亿元和212.43亿元,增速分别为11.28%、7.84%和10.27%;归属于母公司股东净利润分别为7.93亿、12.17亿和18.93亿元,增速分别为731.39%、53.53%和55.51%;全面摊薄每股EPS分别为0.29、0.45和0.70元,对应PE为31.8、20.7和13.3倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题;原材料价格波动;新产线释放不及预期;氟聚合物等产品拓展不及预期;系统性风险。
巨化股份 基础化工业 2021-03-26 8.56 -- -- 9.50 10.98% -- 9.50 10.98% -- 详细
四季度现改善。公司发布年报,2020年实现营业收入160.54亿元,同比下降0.09%,归属于上市公司股东净利润0.95亿元,同比下降89.39%,扣非后净利润为亏损1.13亿元。其中四季度单季度实现营业收入51.43亿元,同比上升18.22%,归属于上市公司股东净利润0.57亿元,同比上升728.93%,扣非后净利润0.01亿元。环比前三季度有所改善。 产品价格持续下行,行业或已触底。受到疫情冲击,产业供应链循环不畅、市场需求萎缩,再加上2020年为HFCs 预期配额基准年的第一年,HFCs 产能增加,行业竞争转变为销量和市场占有率导向的竞争,预期配额争夺激烈,公司产品价格持续下行。其中:氟化工原料价格同比下降15.20% 、致冷剂价格同比下降26.52%(其HFCs 价格同比下降31.91%)、含氟聚合物材料价格同比下降15.75%(其中氟聚合物价格同比下降13.29%)、含氟精细化学品价格同比下降33.47%。而主要原料萤石价格却同比下降8.14%,压缩了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降17.72%、致冷剂外销量同比增长21.23%(其HFCs 外销量同比增长45.67%)、含氟聚合物材料外销量同比增长9.23%(其中氟聚合物外销量同比增长35.30%)、含氟精细化学品外销量同比增长79.40%。公司综合毛利率9.26%,为2014年以来最低水平。我们认为氟化工相关业务或已触底,静待景气回暖。 2021年将有多个在建项目建成投产。公司目前有包括45万吨/年CM、13万吨AHF 技改项目等多个在建项目将陆续于2021年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。此外,2020年公司启动重大资产重组,拟收购浙江石油化工有限公司 20%股权。收购完成后,公司协同发展炼化一体化项目,进一步做大做强公司石化新材料业务。 估值 疫情冲击加上市场竞争加剧,下调盈利预测。暂不考虑浙石化相关收购,预计2021-2023年每股收益分别0.23元(原预测0.40元)元、0.43元(原预测0.68元)、0.73元(新增)。当前股价对应市盈率分别为38.0、20.9、12.3倍,看好公司后续氟化工景气回暖,竞争优势不断提升,维持增持评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2021-03-25 8.74 -- -- 9.50 8.70% -- 9.50 8.70% -- 详细
公司至暗时刻已过,看好公司业绩将触底回升,维持“买入”评级3月22日,公司发布《2020年年度报告》:全年实现营收160.54亿元,同比-0.09%;归母净利润9,537.52万元,同比-89.39%。其中,Q4单季实现营收51.43亿元,同比+18.22%;归母净利润5,687.91万元,同比+728.93%;扣非后归母净利润52.04万元,同比、环比扭亏,业绩符合预期。2020年受新冠肺炎、行业周期下行探底、HFCs预期配额争夺等影响,导致行业产品市场需求疲弱、竞争加剧,公司产品价格大幅下滑。我们认为公司至暗时刻已过,坚定看好公司业绩将实现触底回升。我们维持公司2021-2022年盈利预测,并新增2023年盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别8.37、12.24、18.47亿元,EPS分别0.31、0.45、0.68元/股,对应当前股价PE分别28.7、19.6、13.0倍,维持公司“买入”评级。 主要产品产销量逆势扩张,制冷剂价格底部企稳,量价齐升可期据公司公告,2020年,公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品均价分别为1.36、3.81、7.17万元/吨,同比-26.52%、-15.75%、-33.47%;外销量分别为27.38、3.65、0.28万吨,同比+21.23%、+9.23%、+79.40%。其中,HFCs制冷剂产量、外销量分别为27.93、20.72万吨,分别同比+46.19%、+45.67%;全年均价1.39万元/吨,同比-31.91%,其中Q4单季均价同比-19.10%、环比+3.12%,价格底部企稳,边际改善明显。我们认为随第三代制冷剂配额管理措施即将落地,行业有望实现底部反转。公司作为第三代氟致冷剂全球龙头,拥有HFCs制冷剂设计产能37.94万吨,料将充分受益于未来行业高景气度,量价齐升可期。 稳步推进浙石化股权收购,投资收益将显著提振公司业绩2020年9月,公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。 若收购事宜成功实施,则公司将成为仅次于荣盛石化,与桐昆投资并列的第二大股东。目前,公司及各相关方正在积极推进本次交易涉及的审计、评估及尽职调查等各项工作。在成功收购浙石化20%股权后,投资收益料将显著提振公司业绩。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,氟化工及石油化工终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2021-03-25 8.74 -- -- 9.50 8.70% -- 9.50 8.70% -- 详细
周期景气底部,公司业绩已探底,全年业绩符合预期 3月 22日, 公司公布《2020年度报告》:受多项重大不利因素共振冲 击,氟化工行业周期景气下行,公司生产经营遭受冲击。 2020全年, 公司整体实现营业收入 160.54亿元( 同比-0.1%);实现归母净利润 9,537.52万元( 同比-89.4%)。 周期景气底部,行业环境已对公司业绩 进行了较为全面的风险测试,公司业绩已探底,符合我们预期。 逆势中仍实现产品结构优化、核心业务成长,静待周期景气反转 受行业景气下行影响,公司经营产品价格及利润水平大幅下跌: 2020年, 氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品均价分别为2,504、 13,575、 38,116、 71,690元/吨,同比-15.20%、 -26.52%、 -15.75%、 -33.47% 等;然而公司仍在逆势中实现了产品结构的大幅优化: 氟化工原料、制冷 剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品等外销量分别为 30.89、 27.38、 3.65、 0.28万吨,同比-17.72%、 +21.23%、 +9.23%、 +79.40%,核心 业务保持了较快成长。 公司核心装置高负荷经济运行,全年平均负荷 92%,远高于同行。行业景气已探底,静待公司将引领周期反转。 拟收购浙石化 20%股权, 进一步做大做强公司石化新材料业务 公司拟以发行股份及支付现金的方式收购浙江巨化投资持有的浙石化公 司 20%股权。 据公司公告,公司及各相关方正在积极推进本次交易涉及 的审计、评估及尽职调查等各项工作。若巨化股份收购事宜成功实施,则 巨化股份将成为桐昆投资并列的第二大股东。我们看好收购浙石化 20% 股权后带来的投资收益,将平抑氟化工周期波动对公司经营业绩带来的影 响;同时,公司将进一步协同发展炼化一体化项目及后续石化新材料业务。 风险提示: 氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。 投资建议: 维持“增持”评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 6.42/10.14/14.67亿元,同比 573.5%/57.8%/44.7%,摊薄 EPS 为 0.24/0.38/0.54元,对应 PE 为 37.4/23.7/16.4倍, 维持“增持”评级。
巨化股份 基础化工业 2021-01-27 8.84 -- -- 10.20 15.38%
10.20 15.38% -- 详细
事件:公司公布02020年业绩预减公告,预计02020年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少8.1--57.75亿元,同比减少87%%到到90%%,预计扣非后的净利润同比减少6.47--26.82亿元,同比减少少113%%至至119%%。 氟化工行业景气下行导致业绩下滑。2020年受需求下滑、行业竞争加剧、新冠疫情冲击等因素影响,氟化工行业景气度大幅下行,公司产品市场需求减弱,产品价格同比出现较大幅度下跌,导致了全年业绩的下滑。从公司经营数据看,2020年公司产品中除食品包装材料外,其余产品销售价格均出现下滑,其中氟化工原料销售均价2504.4元/吨,同比下跌15.20%;制冷剂均价13574.8元/吨,下跌26.52%;含氟聚合物均价38116.5元/吨,下跌15.75%;含氟精细化学品均价71690元/吨,下跌33.47%,石化材料销售均价8818元/吨,下跌21.30%,基础化工产品销售均价1555.1元/吨,下跌3.35%,食品包装材料均价10050元/吨,上涨1.00%。尽管公司原材料价格同样以下跌为主,但由于产品价格下跌复苏较大,毛利率下滑导致了公司营业利润率和净利润的大幅下滑。从单季度业绩来看,公司预计四季度实现净利润4686万元-8456万元,扣非后净利润530万元至4030万元,环比持续改善。 以量补价,公司产品销量保持增长。面对不利挑战,公司精心组织生产经营,发挥产业链完整优势,优化产品结构,实现了多数重点产品产销量的增长,在行业下行周期实现了市场份额的增长。2020年公司制冷剂销售27.38万吨,同比增长21.23%;含氟聚合物材料销售3.65万吨,同比增长9.23%,含氟精细化学品销量2784吨,同比增长79.40%,食品包装材料销量7.9万吨,同比增长4.96%,石化材料销量14.14万吨,同比增长23.01%。 制冷剂行业景气触底,公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议,三代制冷剂则将从2024年开始实行配额制并逐步削减产量,2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段,这也是制冷剂行业近年来竞争加剧,景气下滑的重要因素。目前三代制冷剂扩产已近尾声,未来行业供给扩张弹性较小。需求面,2020年我国空调产量受疫情冲击大幅下滑,随着全球经济复苏,空调产量恢复增长的可能性较大,推动制冷剂供需向好,行业景气触底的概率较大。未来随着行业逐步实行配额制,制冷剂供需有望大幅好转。公司三代制冷剂产能国内第一,龙头地位稳固,有望受益行业的复苏。 收购浙石化20%%,股权有望增厚公司投资收益,降低业绩的波动性。2020年9月,公司公告计划以发行股份及支付现金的方式收购大股东巨化目前拥有炼化产能2000万吨,2020年上半年浙石化实现净利润44.81亿元。随着二期项目投产,未来浙石化炼化产能将提升至4000万吨。 此次收购事项若能顺利实施,参股浙石化的投资收益将显著增厚公司的投资业绩,降低公司业绩的波动性。 盈利预测与投资建议。不考虑重组因素,预计公司2020、2021年EPS为0.04元和0.35元,以1月22日收盘价8.12元计算,PE分别为198倍和23.4倍。考虑到行业前景及公司的行业地位,给予“买入”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游需求下滑、收购事项进展低于预期
巨化股份 基础化工业 2021-01-20 7.61 -- -- 9.99 31.27%
10.20 34.03%
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公司业绩已探底,短期冲击不改氟化工长期向好趋势,维持“买入”评级2020年以来,受NCP疫情、经济周期下行等影响,氟化工产业链终端需求减弱,公司主要经营产品价格大幅下跌,归母净利润同比减少8.10~7.75亿元(同比减少87%~90%)。即2020年度、Q4单季度,公司归母净利润区间分别为8500万元~1.2亿元、4700~8200万元,符合我们预期。我们下调公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别1.05(-1.01)、8.37(-2.62)、12.24亿元,EPS分别0.04(-0.04)、0.31(-0.10)、0.45元/股,对应当前股价PE分别201.4、25.2、17.2倍。 公司业绩探底,短期冲击不改氟化工长期向好趋势,我们维持公司“买入”评级。 制冷剂至暗时刻已过,看好公司高水平运营能力与内生效益公司持续通过产能挖潜、结构优化等逆势扩张产量,实现多数产品价减量增。据公司公告,2020年,公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品等均价分别为2,504、13,575、38,116、71,690元/吨,同比-15.20%、-26.52%、-15.75%、-33.47%;外销量分别为30.89、27.38、3.65、0.28万吨,同比-17.72%、+21.23%、+9.23%、+79.40%。据百川盈孚数据,2020年,R22、R32、R134a、R125均价分别为1.44、1.21、1.74、1.55、1.36万元/吨,分别同比-8.43%、-25.42%、-33.97%、-27.82%。公司现有R32、R125、R134a产能分别为13、5、7万吨,在整个三代制冷剂行业中产能位居首位,占28%。当前时点上,制冷剂至暗时刻已过,三代制冷剂有望在反转后开启高景气的“黄金十年”,我们看好公司产业链协同发展,长期保持高水平运营能力与内生效益,未来将引领氟化工周期复苏。 收购浙石化20%股权后,投资收益将显著改善巨化股份业绩2020年9月,公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。 在本次收购前,浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综,持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施,则巨化股份将成为仅次于荣盛石化,与桐昆投资并列的第二大股东。收购浙石化20%股权后,投资收益将显著改善巨化股份业绩。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,氟化工及石油化工终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2020-10-30 6.74 -- -- 8.43 25.07%
8.65 28.34%
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氟化工景气下行、公司业绩同比下滑,周期底部不必悲观,维持“买入”评级受终端需求低迷,行业景气下行影响,2020前三季度,公司实现营收 109.11亿元(同比-6.88%);归母净利润 3849.61万元(同比-95.69%)。2020年 Q3,公司实现营收 37.45亿元(同比-3.43%)、扣非归母净利-4706.33万元(同期 1.45亿元),受益于收到政府补助、发生其他营业外收入等,公司单季度实现归母净利2569.08万元(同比-86.31%),Q3业绩符合我们预期。我们认为短期冲击不改中长期氟化工产业链格局向好趋势,周期底部不必悲观,维持预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.06、10.99、12.24亿元,EPS 分别为 0.08、0.41、0.45元/股,对应当前股价 PE 分别为 88.9、16.7、14.9倍,维持公司“买入”评级。 氟化工业绩已基本探底,看好公司将保持高水平运营能力与内生效益2020年以来,受 NCP 疫情及经济下行影响,行业产业链供应链循环阶段性受阻,公司制冷剂、氟化工原料、含氟精细化学品等价格大幅下滑,行业进入景气低谷。 2020前三季度,据百川盈孚数据,2020年前三季度,制冷剂 R22、R32、R134a、R125均价分别为 1.48、1.24、1.81、1.49万元/吨,分别同比-10.79%、-26.83%、-35.78%、-35.40%。然而公司仍通过产能挖潜、降本、结构优化等,依然逆势扩张产销量、稳步经营:据公司公告,HFCs、氟聚合物、含氟精细化学品外销量分别达 13.54、1.95、0.20万吨,分别同比+25.27%、+31.74%、+97.47%。在当前时点上,公司氟化工业绩已基本探底。中长期,我们看好公司将保持高水平运营能力与内生效益,并有望在逆势中脱颖而出,未来将引领氟化工行业景气周期反转。 拟收购浙石化 20%股权,投资收益将显著改善业绩9月 18日,公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化 20%股权; 同时拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。若巨化股份收购事宜成功实施,则巨化股份将成为仅次于荣盛石化,与桐昆投资并列的第二大股东。我们看好收购浙石化 20%股权后,投资收益将显著改善巨化股份业绩。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,氟化工及石油化工终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2020-10-14 7.51 -- -- 7.25 -3.46%
8.44 12.38%
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公司拟收购浙石化20%股权,股票将于10月13日复牌,维持“买入”评级公司拟收购浙石化20%股权进行重大资产重组,股票已于9月21日起停牌,并即将于10月13日开市起复牌。2020年以来,受NCP 疫情及经济下行影响,行业产业链供应链循环阶段性受阻,公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在收购方案尚未完成的背景下,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.06、10.99、12.24亿元,EPS 分别为0.08、0.41、0.45元/股,对应当前股价PE 分别为89.6、16.8、15.1倍,维持公司“买入”评级。 巨化股份将成为浙石化并列第二大股东,公司业绩有望显著改善9月18日,公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权; 同时,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本次交易构成重大资产重组、关联交易,不会导致公司实际控制人发生变更。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目规划总面积41平方公里,总投资1730亿元。一期项目年加工原油2000万吨,年产芳烃520万吨、乙烯140万吨等,已于2019年12月底建成投产。据荣盛石化公告,截至2020年6月末,浙石化总资产、净资产分别1510.91、449.03亿元;2020H1,浙石化实现营业收入、净利润分别275.41、44.88亿元。在本次收购前,浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综,持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施,则巨化股份将成为仅次于荣盛石化,与桐昆投资并列的第二大股东。 收购浙石化20%股权后,投资收益将显著改善巨化股份业绩。 氟化工业绩基本探底,坚定看好公司高水平运营能力与内生效益公司制冷剂产业链布局完善,成本与配套优势显著,且财务结构健康。在氟化工周期下行的背景下,公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等,逆势扩张产量、稳步经营。我们看好公司产业链协同发展,长期保持高水平运营能力与内生效益,并有望在逆势中脱颖而出,未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,氟化工及石油化工终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2020-08-24 7.11 -- -- 7.21 1.41%
8.05 13.22%
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新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持“增持”评级。 支撑评级的要点二季度现改善。公司发布半年报,2020年1-6月实现营业收入69.43亿元,同比下降8.40%,归属于上市公司股东净利润0.16亿元,同比下降97.77%,扣非后净利润为亏损0.66亿元。其中二季度单季度实现营业收入36.09亿元,同比下降5.26%,归属于上市公司股东净利润0.04亿元,同比下降98.85%,扣非后净利润亏损0.23亿元。环比一季度有所改善。 含氟聚合物与精细化学品发展良好。受到疫情冲击,产业供应链循环不畅、市场需求萎缩,行业景气持续下行。上半年公司除食品包装材料价格同比持平外,氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品价格分别同比下滑9.12%/30.62%/18.82%/39.01%。但主要原料萤石价格却同比上涨0.92%,压缩了盈利水平。从产销来看,主要产品的生产总量同比下降3.73%、外销量同比下降11.07%。除含氟聚合物材料/含氟精细化学品销量同比增长6.97%/152.17%外,氟化工原料销量同比下降13.46%、制冷剂销量同比下降2.21%。上半年综合毛利率8.36%,为2015年以来同期最低水平。展望后市,公司所处行业经营环境有边际改善的可能,但仍可能受国内外经济走势不确定的影响。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值疫情冲击的影响超预期,下调盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.13元(原预测0.23元)、0.40(原预测0.50元)元和0.68元。当前股价对应市盈率分别为53.3、18.1、10.5倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2020-08-24 7.34 -- -- 7.21 -1.77%
8.05 9.67%
详细
短期终端需求不景气,仍看好氟化工产业链格局向好,维持“买入”评级2020年上半年,受制冷剂终端需求低迷,行业景气下行影响,公司实现营业收入69.43亿元(同比-8.40%);归母净利润1,575.11万元(同比-97.77%);扣非归母净利润-6,625.15万元(同比-112.46%)。在此基础上,我们下调公司2020-2022年归母净利润分别2.06(-6.85)、10.99、12.24亿元,EPS分别0.08(-0.24)、0.41、0.45元/股,对应当前股价PE分别98.2、18.4、16.5倍。我们认为,短期冲击不改中长期氟化工产业链格局向好趋势,维持公司“买入”评级。 产品量价齐跌公司业绩基本探底,周期底部不必悲观2020年上半年,受NCP疫情及经济下行影响,行业产业链供应链循环阶段性受阻,公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在行业产品需求疲弱、供过于求矛盾加剧的背景下,公司主营产品价格持续下行:含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物材料不含税均价分别为77,671.15、14,240.16、39,439.65元/吨,分别同比-39.01%、-30.62%、-18.82%。受益于2020年H1期间公司发生非经常性损益政府补助、投资损益等共计+8,200.27万元,整体来看,公司归母净利仍维持盈利。面对极端不利影响,公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化调整效益等,逆势扩张产量,稳步经营。2020年H1,公司含氟精细化学品、含氟聚合物材料、制冷剂产品产量分别同比+89.02%、+6.93%、+12.69%。在当前时点上,公司业绩基本探底,周期底部不必悲观,我们静待氟化工周期新起点。 公司高水平运营能力与内生效益,将引领氟化工行业景气周期复苏公司二代制冷剂R22产能国内居第二位;第三代制冷剂规模处全球龙头地位,混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位,近年来持续在逆势中加码产能;并有望用自有技术实现第四代制冷剂产业化生产。公司制冷剂产业链布局完善,成本与配套、品牌与渠道优势显著,且财务结构健康,与同行相比拥有良好的现金流和较低的资产负债率。我们看好公司产业链协同发展,长期保持高水平运营能力与内生效益,并有望在逆势中脱颖而出,未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,制冷剂终端消费不振
巨化股份 基础化工业 2020-05-04 6.25 7.51 -- 7.18 12.89%
8.13 30.08%
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2020Q1净利润同比降97%。 巨化股份于4月27日发布2020年一季报,公司实现营收33.3亿元,同比降11.6%,净利润0.12亿元,同比降96.8%。按照27.45亿股的最新股本计算,对应EPS为0.004元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.51/0.59元,维持“买入”评级。 氟化工景气回落导致业绩下滑。 报告期内,氟化工产业链景气整体回落,公司实现制冷剂销量5.27万吨,同比降4.9%,销售均价同比降22.0%至1.63万元/吨,营收同比降25.8%至8.58亿元。其他业务方面,氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量分别变动-30%/1%/1%/-30%至9.6/1.0/1.5/2.1万吨,销售均价同比分别下滑0.1%/24%/7%/19%,营收同比下滑31%/23%/5%/43%至2.8/3.0/1.4/1.9亿元。由于产品销售价格下滑,叠加Q1萤石、电石等原料采购均价分别同比上涨3.8%/7.5%,公司综合毛利率同比下降12.5pct至6.2%。 期间费用率有所下降,非经常性损益有所减少。 Q1公司期间费用率同比下降2.5pct至7.6%,其中销售/研发/财务费用率分别下降0.1/2.0/0.9pct至2.7%/1.5%/-0.4%,管理费用率同比上升0.6pct至3.9%。此外一季度公司非经常性收益为5562万元(主要为政府补助),去年同期为1.51亿元。 年初至今制冷剂价格弱势下跌。 2020年以来终端空调需求有所下滑,制冷剂价格弱势下跌,据百川资讯,4月27日浙江地区R22/R32/R125/R134a价格分别为1.38/1.33/1.52/2.15万元/吨,年初至今分别变动-7%/-2%/3%/-7%/-2%。原料萤石粉价格近期小幅回落,4月27日华东地区湿粉报价为2675元/吨,年初至今下跌9%。 新项目建设持续推进。 据公司年报,3万吨/年R32、2万吨R227、3.5万吨AHF、5万吨甲烷氯化物、3万吨PTFE等项目预计将于2020年内投产,有望贡献业绩增量。此外公司于2017年12月公告与国家半导体大基金合资成立中巨芯科技,公司参股39%,目前具备UPSS级别及以上的电子级氢氟酸产能3万吨/年,并拟新增2500吨产能/年。 维持“买入”评级。 考虑到终端空调需求的下滑,我们下调公司制冷剂等产品销量和价格预测,下调公司2020-2022年EPS预测至0.45/0.51/0.59元(前值0.52/0.63/0.74元),基于可比公司估值水平(2020年平均16倍PE),考虑到公司产业链配套完善,给予公司2020年17-18倍PE,对应目标价7.65-8.10元(前值8.84-9.88元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。
巨化股份 基础化工业 2020-04-29 6.38 -- -- 7.18 10.46%
8.13 27.43%
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支撑评级的要点 一季度业绩下滑幅度较大。公司发布一季报,2020年第一季度实现营业收入33.33亿元,同比下降11.58%,归属于上市公司股东净利润0.12亿元,同比下降96.78%,扣非后净利润为亏损0.44亿元,同比下降120%。 业绩低于预期。 新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。疫情使得物流不畅、产业链不平衡,产品市场需求疲弱、竞争加剧,公司供、产、销、储、运衔接曾出现较大困难,导致产销量同比有所下降、产品价格较大幅度下跌。一季度除氟化工原料价格同比持平外,制冷剂产品价格同比下滑22%,含氟聚合物材料价格同比下滑23.5%,含氟精细化学品价格同比下滑45.5%。 但主要原料萤石价格却同比上涨3.84%,压缩了盈利水平。从产销来看,主要产品的生产总量同比下降7.6%、外销量同比下降18.8%。除含氟精细化学品销量同比增长111%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料销量同比下降31%、制冷剂销量同比下降5%。一季度综合毛利率6.21%,为2015年以来同期最低水平。展望二季度,海外疫情的持续蔓延,或将继续影响公司所在氟化工行业。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.23元、0.50元和0.68元。 当前股价对应市盈率分别为28.9、13.3、9.7倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持增持评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2020-04-24 6.85 -- -- 7.18 2.87%
8.13 18.69%
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行业景气下行,2019年主要产品价格继续回落。 看好公司氟化工领域长期的 竞争 优 势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 支撑评级的要点业绩 在此前预告范围内 。公司发布年报,2019年 1-12月实现营业收入155.95亿元,同比下降 0.39%,归属于上市公司股东净利润 8.95亿元,同比下降 58.40%,扣非后净利润 5.74亿元,同比下降 71.06%。其中四季度单季度实现营业收入 42.84亿元,同比增长 17.39%,归属于上市公司股东净利润 0.046亿元,同比下降 99.07%,扣非后净利润亏损 1.02亿元。 业绩在此前预告范围内。利润分配方案是每 10股派发现金红利 1.2元(含税)。 行业景气度持续回落 。2019年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨 7.85%外,氟化工原料价格同比下滑 21.17%,制冷剂价格同比下滑 15.28%,含氟聚合物材料价格同比下滑 20.50%,但主要原料萤石价格却同比上涨 7.31%,压缩了盈利水平。 从产品价格环比来看,制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料等产品价格较三季度环比均继续回落。从产销来看,主要产品的生产总量同比增长 26.53%、外销量同比增长 24.26%。其中,含氟精细化学品销量同比增长 59.5%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量均同比下滑 16%左右。2019年综合毛利率14.59%,同比下降约 10pct。另一方面,费用率角度,管理费用率 6.54%,有所上升。主要是员工增加、绩效考核兑现工资性费用、安全费用、修理费上升等,亦对业绩有一定的负面影响。 2020年将有多个在建项目建成投产 。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过 40万吨,其中第二代氟致冷剂 R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于 2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值受疫情冲击、行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计 2020-2022年每股收益分别 0.23元、0.50元和 0.68元。当前股价对应市盈率分别为 30.5、14.1、10.2倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 评级面临的主要风险环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2020-02-13 6.59 -- -- 9.79 48.56%
9.79 48.56%
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氟化工龙头引领制冷剂新周期,首次覆盖给予“买入”评级 制冷剂更新换代加速,二代制冷剂或将开启新一轮景气上行周期、三代制冷剂行业集中度将持续提升,我们看好公司作为氟化工和制冷剂行业的全球巨头,将充分受益于此次行业变革。我们预测公司2019-2021年净利润分别为9.30、11.76、14.39亿元,EPS分别为0.34、0.43、0.52元/股,在当前股价下对应2019-2021年PE为19.4、15.3、12.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 二代制冷剂缺口再现,R22将进入景气上行周期 据国家生态环境部规划,2020年R22生产配额较2019年大幅削减4.22万吨(同比-15.8%)至22.48万吨,而R22下游维修市场较为刚性,我们测算R22将出现3.20万吨的供需缺口,或将推动R22进入新一轮景气周期。以公司R22销量5.87万吨计,R22单价每上升1000元/吨,我们测算公司净利润将增厚4400万元。 三代制冷剂为未来主流制冷剂,有望在反转后开启高景气的“黄金十年” 2019年空调产量和销量同比下滑,而随着房屋开竣工“剪刀差”逐步收窄,地产竣工数据逐步回暖,按照“房地产→空调/冰箱→制冷剂”的逻辑传导,我们测算出2020年由房屋竣工拉动的制冷剂需求增长率将为1.4%,制冷剂需求边际改善明显。三代制冷剂作为未来主流制冷剂,目前新增产能已冻结,配额管理即将在立法层面落地,主要产品价格与价差均已进入底部区间。公司拥有三代制冷剂产能合计25万吨,作为行业龙头在未来市场竞争和整合中市占率将进一步提升。在制冷需求稳中有升、二代制冷剂陆续退出、四代制冷剂普及遥遥无期的背景下,我们看好三代制冷剂未来有望开启高景气的“黄金十年”,利好公司相关业务。 含氟新材料应用发展迅速,公司将充分受益其国产化替代进程 含氟新材料在5G、电子、新能源、医疗等行业的应用将快速发展,我们预计增速将保持在6.6%左右。随着技术改造提升项目、2.35万吨/年含氟新材料(二期)、1万吨/年PVDF(一期)、氟橡胶等项目的实施,公司含氟聚合物业务将进一步向规模化、新品种、新用途、高端化拓展,有望成为推动公司发展的新增长极。 风险提示:安全生产风险、下游需求低迷、产品价格大幅下滑等。
巨化股份 基础化工业 2020-02-05 6.02 -- -- 9.79 62.62%
9.79 62.62%
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事件: :公司公告 2019年业绩预告,预计 2019年归母净利润 8.73~9.73亿元,同比减少 55%~59%,扣非后 5.83~6.83亿元,同比减少 66%~71%。单 2019Q4来看,对应归母净利润-1821.59~8178.41万元,对应扣非后归母净利-9323.63~676.37万元。 点评 :2019年氟化工行业景气度整体下行,需求端占比较重的空调产量相比 2018年 10%的增速大幅下降,汽车累计产量同比下滑 9.6%,存量需求市场方面受天气影响较为疲软;供给端受 HFC 类制冷剂配额基准年到来影响,R32和 R125等面临产能扩张压力;制冷剂产业链议价能力向下游转移,全年来看公司制冷剂均价同比下滑 15.28%,此外氟化工原料、含氟聚合物、食品包装材料、石化材料和基础化工产品均价分别下滑21.17%、20.50%、3.22%、19.91%和 13.06%,原料端萤石受环保高压影响,2019年均价同比上涨 7.31%。尽管 2019年主营产品销量同比增长24.3%,但行业景气下行导致业绩同比 2018年景气高点有较大程度下滑。 2020年 R22最终配额已落地,拟发配额 224807吨,同比减少 42014吨,拟核发的内用生产配额 139929吨,同比减少 42875吨。R22在存量的维修市场需求偏刚性,而后期 R125和 PTFE 新增产能将带动边际增量,供需偏紧格局下预计 R22后期将继续维持高景气,但三代制冷剂受扩产影响预计仍将承受较大压力。公司产品结构持续调整中,产业链向氟聚合物等中高端品种持续延伸,后期 23.5Kt/a 含氟新材料、270Kt/a 环保氟产品和 100Kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等项目落地后,来自含氟聚合物收入的逐步提升将助力公司平抑氟化工周期波动。 投资评级 :配额收紧下预期未来 R22供给将趋于紧张,但整体来看,三代制冷剂和己内酰胺等产品仍存较大产能投放预期,去库存阶段景气度承受较大压力。下调盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 为 0.34、0.49、0.71元(前值为 0.64、0.74、0.86元),目前股价对应 PE 分别为 21/14/10倍,基于化工各子行业龙头估值水平系统性提升,而公司作为氟化工行业龙头,未来随着含氟聚合物业务营收和盈利占比的不断提升,制冷剂周期对公司的影响将趋于弱化,公司盈利中枢趋于稳定下,仍维持“买入”评级。 风险提示 :产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名