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巨化股份 基础化工业 2024-05-20 25.21 -- -- 25.13 -0.32% -- 25.13 -0.32% -- 详细
事件:2024年4月18日,巨化股份发布2023年年报。公司2023年收入为206.55亿元,同比下降3.88%;归母净利润为9.44亿元,同比下降60.37%;扣非净利润为8.23亿元,同比下降64.60%。对应公司4Q23营业收入为46.43亿元,环比下降21.53%;归母净利润为1.97亿元,环比下降23.44%。 2024年4月25日,巨化股份发布2024年一季报。公司1Q24收入为54.70亿元,同比上升19.52%,环比上升17.82%;归母净利润为3.10亿元,同比上升103.35%,环比上升57.74%。 点评:产品均价下降导致利润下滑,2023年公司业绩短期承压。公司2023年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料收入分别为0.49/6.80/22.07/41.25/59.83/25.08亿元,YoY分别为-17.31%/-20.83%/-11.54%/-15.33%/-12.21%/48.35%;毛利率分别为20.09%/24.29%/12.72%/20.44%/13.14%/5.19%,同比变化分别为-19.83/-31.21/-18.3/-9.74/4.53/2.64pcts。尽管公司多数产品销量实现稳健增长,但主要产品市场供大于求导致价格下跌,公司营收出现小幅下降。2023年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料平均售价分别为9.79/0.29/4.67/0.18/2.03/0.77万元/吨,YoY分别为108.00%/-40.03%/-29.77%/-34.14%/-1.85%/-4.59%。销量方面,除制冷剂以及食品包装材料销量下降以外,其他产品销量均呈现增长态势。2023年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料销量分别为0.14/36.38/4.42/159.36/28.79/35.84万吨,YoY分别为13.94%/32.60%/23.48%/7.45%/-13.00%/71.91%。公司净利润的下降主要与产品价格下跌有关,2023年公司主要产品价格下跌减利34.29亿元,主要原料等价格下跌增利16.33亿元,合计减利17.96亿元。 公司2023年销售费用同比下降11.64%,销售费用率为0.67%,同比下降0.06pcts;财务费用同比上升79.83%,财务费用率为-0.11%,同比上升0.39pcts;管理费用同比下降5.40%,管理费用率为3.31%,同比下降0.06pcts;研发费用同比上升21.47%,研发费用率为4.84%,同比上升1.01pcts。 受益于制冷剂行业景气度提升,1Q24公司利润同比实现高增长。2024年为三代制冷剂配额实施首年,过剩产能去化,产品价格恢复至合理区间。根据公司2024年1-3月经营数据公告披露,1Q24公司制冷剂均价为23724.97元/吨,同比上升17.98%,环比提升10.12%。制冷剂产品价格以及毛利率的回升,推动了公司盈利水平的恢复。 公司各项活动产生的现金流存在一定波动。2023年公司经营性活动产生的现金流净额为21.96亿元,同比下降33.78%;投资活动产生的现金流净额为-27.19亿元,同比上升23.66%;筹资活动产生的现金流净额为2.10亿元,同比下降70.32%;期末现金及等价物余额为15.27亿元,同比下降16.34%。 应收账款同比下降6.11%,应收账款周转率有所上升,由20.50次上升到21.73次;存货同比上升2.11%,存货周转率有所上升,由10.05次上升到10.27次。 三代制冷剂配额落地,产品价格有望上涨。2023年11月6日,国家生态环境部正式颁布2024年三代制冷剂配额方案,(1)HFCs生产/使用基线值为2020-2022年平均生产/使用量,分别加上含氢氯氟烃(HCFCs)生产/使用基线值的65%,2024年HFCs生产/进口/内用生产配额总量分别18.52/0.06/8.98亿吨CO2;(2)企业2024年度生产配额,按生态环境部核查的2020-2022年生产量为基准,按品种发放;(3)HCFCs基线值65%部分,2024年暂不全部分配到生产和使用单位;(4)生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs配额调整,且调增量不得超过企业该品种配额量的10%。三代制冷剂供给端的收紧推动了主流产品价格的上涨,根据氟物在线数据显示,截至4月30日,R32价格为28000-32000元/吨,价格中枢较年初上涨12500元,R125价格为42000-45000元/吨,价格中枢较年初上涨15500元,R134a价格为30000-32000元/吨,价格中枢较年初上涨3500元。我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧,主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间,利好公司氟制冷剂板块业绩。 公司收购飞源化工巩固配额优势,同时积极布局四代制冷剂及电子氟化液等高端产品。根据公司2023年年报披露,公司于2024年1月完成对淄博飞源化工公司的股权收购,完善了公司制冷剂“1+3”的全球布局,进一步巩固了公司三代制冷剂配额优势。2024年三代与二代制冷剂配额于2024年1月正式发布,三代制冷剂方面,公司HFC-32生产配额为107791吨,占比为44.99%;HFC-125生产配额为64185吨,占比为38.74%;HFC-134a生产配额为76525吨,占比为35.48%;HFC-143a生产配额为20666吨,占比为45.40%;HFC-227ea生产配额为9397吨,占比为30.04%;HFC-245fa生产配额为189吨,占比为1.33%。二代制冷剂方面,公司HCFC-22生产配额为47467吨,占比为22.24%。根据公司2023年年报披露,公司为氟制冷剂领域全球龙头企业,二代制冷剂R22生产配额处国内第二位,三代制冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位(占有率远高于其他企业);此外,公司积极布局四代制冷剂及电子氟化液等具有高技术附加值的产品。四代制冷剂方面,公司拥有第四代含氟制冷剂产业化生产技术自主知识产权,目前拥有两套主流产品生产装置,年产能约8000吨,并投运多年。电子氟化液方面,公司主要产品为氢氟醚D系列产品以及全氟聚醚JHT系列产品,随着国内外半导体、电子产品、浸没数据中心等领域的快速发展,电子氟化液需求量逐步增长。根据公司2023年年报披露,公司巨芯冷却液项目的规划产能为5000吨/年,项目一期1000吨/年已建成投产,主要产品包括有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液。我们看好公司在三代制冷剂方面的配额优势以及在四代制冷剂以及电子氟化液方面的先发布局,我们认为公司氟制冷剂行业龙头地位将进一步凸显。 公司深耕特色氯碱化工,打造一体化产业链。公司致力于打造以VDC-PVDC为核心的新型食品包装材料产业链,产品PVDC保鲜膜、PVDC保鲜袋、PVDC肠衣膜树脂、PVDC-MA树脂、PVDC乳液等。根据公司2023年年报披露,公司加快药包及涂料用PVDC乳液的产业化、开拓国内外PVDC乳液市场,为产品销量提供了增长空间。公司行业地位稳固,根据公司2023年年报披露,VDC、PVDC产业产能规模跃居全球首位,国内市场占有率位居第一。 我们看好公司PVDC产品的规模优势,预计随着PVDC应用空间的逐步扩大,公司板块业绩有望稳定增长。 公司积极推进项目建设,多个项目预计2024年完工。根据公司2023年年报披露,公司2023年新增3万吨/年甲醇,3万吨/年R32,3.5万吨/年混配制冷剂包装,0.7万吨/年氟橡胶,1300吨/年食品包装膜,1.6万吨/年PVDC树脂,5万吨/年正丙醇,5000吨/年异丙醇,2.05万吨/年丁醇,2万吨/年液氨,1.09万吨/年液氩,4万吨/年二氧化碳产能。2024年公司计划实施固定资产投资项目68项,计划投资额33.93亿元,多个含氟聚合物及含氟精细化学品项目计划于本年度完工,为公司未来发展蓄力,具体包括5000吨/年FEP,5000吨/年PTFE,7000吨/年PTFE,5000吨HEP/年,4.8万吨/年VDF单体,2.35万吨/年PVDF树脂,800吨/年HFE-254,400吨/年D2,1500/年D3,500吨/年D4,柔性化生产400吨/年四氟丙醇(TFP)及450吨/年八氟戊醇产能。我们看好公司主要项目的实施与建成,公司氟化工产能继续提升,带来新的成长点。 投资建议:我们预计巨化股份2024-2026年收入分别为241.92/272.57/301.95亿元,同比增长17.12%/12.67%/10.78%,归母净利润分别为26.44/34.71/45.36亿元,同比增长180.21%/31.28%/30.69%,对应EPS分别为0.98/0.1.29/1.68元。结合公司5月15日收盘价,对应PE分别为26/20/15倍。我们基于以下四个方面:1)我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧,主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间,利好公司氟制冷剂板块业绩。2)我们看好公司在三代制冷剂方面的配额优势以及在四代制冷剂以及电子氟化液方面的先发布局,我们认为公司氟制冷剂行业龙头地位将进一步凸显。3)我们看好公司PVDC产品的规模优势,预计随着PVDC应用空间的逐步扩大,公司板块业绩有望稳定增长。4)我们看好公司主要项目的实施与建成,公司氟化工产能继续提升,带来新的成长点,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期的风险、环保标准提高带来的风险、原材料价格波动的风险、氟制冷剂产品升级换代风险
巨化股份 基础化工业 2024-05-13 25.09 -- -- 25.98 3.55%
25.98 3.55% -- 详细
公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营业收入206.55亿元,同比下降3.88%,实现归母净利润9.44亿元,同比下降60.37%。 2024年一季度,公司实现营业收入54.7亿元,同比提高19.52%;实现归母净利润3.10亿元,同比提高103.35%。公司拟每10股派发现金红利1.2元(含税)。 2024年以来制冷剂行业景气度显著回升带动公司业绩大幅增长。 2023年公司实现营业收入206.55亿元,同比下降3.88%,实现归母净利润9.44亿元,同比下降60.37%。2024年一季度,公司实现营业收入54.7亿元,同比提高19.52%;实现归母净利润3.10亿元,同比提高103.35%。 2024年以来,制冷剂行业开始执行配额管理,三代制冷剂产品出现明显的景气回升。根据百川盈孚数据,截至4月25日,主要三代制冷剂产品R32、R134a、R125、R152a和R143a的报价分别为3.1万元/吨、3.2万元/吨、4.5万元/吨、1.7万元/吨、和6.0万元/吨,分别较年初上涨了82%、16%、64%、26%和90%。2024年一季度,公司制冷剂销售均价为2.37万元/吨,同比上涨23%,环比上涨10%,带动公司制冷剂板块实现营收15.9亿元,同比增长23%,引领公司业绩大幅改善。公司盈利能力同步改善,一季度毛利率达到14.8%,同比提高1.2个百分点。 制冷剂行业进入配额管理的初年,公司龙头效应凸显。2023年10月24日,生态环境部召开常务会议,审议并通过了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》,三代制冷剂供给约束正式落地,行业供给将逐步趋紧,竞争格局大幅优化。根据2024年发放的配额数据,公司R32、R125、R134a、R143a等重点三代制冷剂产品的配额在行业的占比分别达到44.99%、38.74%、35.48%和45.4%,龙头地位显著。 此外,公司在新材料领域还有若干在建项目,主要包括1万吨/年FEP、1万吨/年PFA、1.5万吨/年特种聚酯切片新材料、500吨/年全氟磺酸树脂等,为公司未来的新材料业务发展提供支撑。 投资建议:预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.22元、1.51元。维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。
巨化股份 基础化工业 2024-04-22 23.47 -- -- 26.10 10.69%
25.98 10.69% -- 详细
事件: 公司公告 2023年全年业绩 (1) 2023全年业绩:实现总营收 206.55亿元, yoy-3.88%,实现归母净利润 9.44亿元, yoy-60.37%,实现扣非净利润8.23亿元, yoy-64.60%; (2) 4Q2023业绩:实现总营收 46.43亿元, yoy-9.19%, qoq-21.53%,实现归母净利润 1.97亿元, yoy-71.15%, qoq-23.35%,实现扣非净利润 1.34亿元, yoy-80.56%, qoq-42.49%。 制冷剂板块贡献毛利润同比上升,基础化工品及其他、含氟聚合材料、食品包装材料、氟化工原料等多个板块贡献毛利同比下滑。 公司 2023年全年实现制冷剂毛利润 7.86亿元,同比增长了 33.9%,同比增长主要原因或为原材料价格的下跌,如公司需要外采 60%左右的氢氟酸, 2023年公司氟化工原料价格(区间均价)为 2886元/吨,同比下滑了 40.04%; 基础化工品及其他板块毛利润8.43亿元,同比下滑了 42.65%, 主要原因是烧碱等化工品价格的下跌, 2023年公司基础化工产品价格(区间均价)为 1811元/吨,同比下滑了 34.17%; 含氟聚合物板块全年实现毛利润 2.81亿元,同比下滑了 63.70%,主要因为产能释放速度高于需求增速,导致产品售价下滑, 2023年公司含氟聚合物材料价格(区间均价)为 4.67万元/吨,同比下滑了 29.78%; 食品包装材料毛利润 3.92亿元,同比下滑了 34.88%,主要因为外销量和均价均有一定程度下滑,其中外销量 8.54万吨,同比下滑了 15.75%,食品包装材料价格(区间均价)为 1.28万元/吨,同比下滑了 12.41%。 HFCs 配额行业领先,公司业绩有望充分收益 HFCs 现货涨价。 经过 2020-2022年三年的 HFCs 配额争夺,公司在 2024年取得了行业领先的配额数量,其中 R32生产配额 10.78万吨,占全国生产配额 44.99%, R125的生产配额6.42万吨,占全国生产配额 38.74%, R134a 的生产配额 7.65万吨,占全国生产配额 35.48%,R143a 的生产配额 2.07万吨,占全国生产配额 45.40%,R227ea的生产配额 0.94万吨,占全国生产配额 30.04%。 而 HFCs 现货价格已经进入上涨通道,截至 2024年 4月 17日的数据, R32、 R125、 R134a、 R143a 分别较年初上涨了 68.57%、 55.36%、 12.73%、 83.33%,现货的上涨将增厚公司业绩。 投资建议: HFCs 现货价格上涨,公司盈利能力将修复。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 24.33、 34.95、 40.68亿元,现价(2024/04/17)对应 PE 分别为 26、 18、 16,维持“推荐”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,海外客户库存高位风险,下游需求不及预期风险。
巨化股份 基础化工业 2024-04-19 23.24 29.57 30.73% 26.10 11.78%
25.98 11.79% -- 详细
23年归母净利润9.4亿元,维持“买入”评级 巨化股份4月17日发布23年年报,实现营收207亿元,yoy-3.9%,归母净利润9.4亿元(扣非后8.2亿元),yoy-60%(扣非后yoy-65%);23Q4归母净利润2.0亿元(扣非后1.3亿元),yoy-71%/qoq-23%(扣非后yoy-81%/qoq-43%)。公司拟每股派现0.11元(含税)。我们预计公司24-26年归母净利润26.7/35.7/44.6亿元,对应EPS为0.99/1.32/1.65元,参考可比公司24年Wind一致预期平均30xPE,给予公司24年30xPE,目标价29.7元,维持“买入”评级。 23年制冷剂景气整体偏弱,含氟聚合物逐步放量 23年制冷剂景气偏弱,全年销量yoy-13%至28.8万吨,营收yoy-15%至58亿元,均价yoy-2%至2.02万元/吨,其中HFCs销量yoy-12%至22.6万吨,营收yoy-20%至43.4亿元,均价yoy-10%至1.9万元/吨,受益于一体化成本端改善,制冷剂板块毛利率yoy+4.5pct至13%。23年公司PVDF等产品成功进入下游供应链并放量,含氟聚合物板块销量yoy+24%至4.4万吨,受行业新增供给较多致价格下滑影响,营收yoy-13%至20.6亿元,毛利率yoy-18pct至12.7%;氟化工原料板块销量yoy+33%至36.3万吨,营收yoy-21%至10.5亿元,毛利率yoy-31pct至24.3%。 含氟精细化学品收入显著增长,化工品和食品包装材料景气偏弱 含氟精细化学品量价齐升,23年销量yoy+14%至0.14万吨,营收yoy+137%至1.4亿元,毛利率yoy-20pct至20%;基础化工品板块,烧碱和合成氨等景气有所回落,全年销量yoy+7%至159万吨,营收yoy-29%至29亿元,毛利率yoy-9.7pct至20%;石化材料、食品包装材料销量分别yoy+72%/-16%至35.8/8.5万吨,营收yoy+64%/-26%至27.6/11.0亿元,毛利率yoy+2.6pct/-13.9pct至5.2%/30.2%。全年综合毛利率yoy-5.8pct至13.2%。 制冷剂步入景气周期,延链、强链、补链持续成长 据百川盈孚,截至4月17日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别3.0/3.2/4.5/1.7/6.0万元/吨,较年初+74%/+16%/+64%/+10%/+90%,伴随24年初以来制冷剂配额制正式实施,叠加空调/汽车等需求支撑,供需协同下产品景气显著上行,公司有望充分受益。同时公司专注延链、强链、补链,伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放,产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。
巨化股份 基础化工业 2024-02-05 15.95 -- -- 21.35 33.86%
25.88 62.26%
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事件:巨化股份发布2023年业绩预告,预计2023年归母净利润9.00-10.60亿元,同比增长-55%~-62%;扣非归母净利润7.78-9.38亿元,同比增长-60%~-67%。2023年4Q单季度预计归母净利润1.53~3.13亿元,同比增长-78%~-54%,环比增长-40%~22%。 产品价格下行,业绩承压。2023年公司主要产品市场供给冲击加大需求疲弱,供大于求矛盾突出,产品价格同比跌幅较大,导致产品毛利率下降、净利润大幅下降。制冷剂2023年收入58.07亿元同比增长-15.05%,外销28.79万吨同比增长-13.00%,均价20170元/吨同比增长-2.36%季度环比增长10.88%;含氟聚合物2023年收入20.64亿元同比增长-13.28%,外销4.42万吨同比增长23.48%,均价46721元/吨同比增长-29.77%季度环比增长-1.13%;含氟精细化工品2023年收入1.39亿元同比增长136.99%,外销1424吨同比增长13.94%,因高附加值产品投放推升平均价格大幅上涨2023年均价97940元/吨同比增长108.00%季度环比增长12.61%;氟化工原料2023年收入10.50亿元同比增长-20.47%,外销36.38万吨同比增长32.60%,均价2886元/吨同比增长-40.03%季度环比增长-0.32%;基础化工产品2023年收入28.87亿元同比增长-29.24%,外销159.36万吨同比增长7.45%,均价1811元/吨同比增长-34.14%季度环比增长9.48%;石化材料2023年收入27.64亿元同比增长64.03%,外销35.84万吨同比增长71.91%,均价7712元/吨同比增长-4.59%季度环比增长3.24%;食品包装材料2023年收入10.96亿元同比增长-26.20%,外销8.54万吨同比增长-15.75%,均价12835元/吨同比增长-12.41%季度环比增长-2.48%。 三代制冷剂配额确定,开启景气反转价格上行。三代制冷剂2024年开启配额管理,根据环境部配额公示,总量上看三代制冷剂(不含R23)生产配额74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用占比46%,巨化股份(含淄博飞源)/三美股份/昊华科技(中化蓝天)/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨,各企业配额占比分别为38%/16%/14%/10%/7%/6%,CR3为68%。其中,主要品种R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea的生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨,对应品种CR3分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%,各品种集中度较高。巨化股份为三代制冷剂龙头企业,合并淄博飞源以全口径数据计算,公司三代制冷剂总配额28.1万吨,行业占比38%居行业首位;分品种看,R32/R125/R134a/R143a/R227ea生产配额分别为10.8/6.4/7.7/2.1/1.2万吨,行业占比分别为45%/39%/35%/45%/37%,均居行业首位。百川盈孚显示1月25日R32均价20000元/吨较上周持平,较上月上涨19.4%,较年初上涨15.94%;R125均价33000元/吨,较上周上涨3.13%,较上月上涨20%,较年初上涨18.92%;R134a均价30000元/吨,较上周上涨1.69%,较上月上涨9.09%,较年初上涨7.14%。 三代制冷剂行业景气反转,巨化股份受益显著。 投资建议:2024年三代制冷剂正式进入配额期,供给约束景气反转,产品价格价差底部反弹明显,巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期,高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长。由于产品价格变动较大,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为194.75/233.48/254.59亿元(前次204.63/233.48/254.59亿元),同比增长-9.4%/19.9%/9.0%,归母净利润分别为9.98/26.51/35.02亿元(前次11.74/26.43/35.14亿元),同比增长-58.1%/165.7%/32.1%,对应PE分别为43.2x/16.2x/12.3x;维持“增持-B”评级。 风险提示:价格上涨不及预期;四代制冷剂替代速度超预期;下游需求不及预期;原材料大幅波动;项目建设不及预期。
巨化股份 基础化工业 2024-02-01 16.01 -- -- 21.35 33.35%
25.88 61.65%
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2023利润滑预计下滑55%~62%,看好制冷剂行情反转,维持“买入”评级公司2023年预计实现归母净利润9.0~10.6亿元,预计同比下滑55%~62%;预计实现扣非归母净利率7.78~9.38亿元,预计同比下滑60%~67%,业绩略低于预期。 根据公司业绩预告,我们下调公司2023年盈利预测,维持2024、2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.52(前值11.89)、24.90、34.46亿元,EPS分别为0.35(前值0.44)、0.92、1.28元,当前股价对应PE为45.1、17.2、12.5倍。我们认为,公司将充分受益制冷剂反转行情,维持“买入”评级。 各主要产品价格普遍下跌,2023业绩或为公司未来中长期底部2023年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为10.5、58.1、20.6、1.4、11.0、27.6、28.9亿元,分别同比-20.47%、-15.05%、-13.28%、+136.99%、-26.2%、+64.03%、-29.24%;均价分别同比-40.03%、-2.36%、-29.77%、+108%、-12.41%、-4.59%、-34.14%。其中,HFCs制冷剂产量、外销量分别为31.8、22.6万吨,分别同比-18.43%、-11.75%;实现营收43.4亿元,同比-20.15%。2023年公司主要产品市场供给冲击加大,需求疲弱,供大于求矛盾加剧,总体价格同比跌幅较大。 据百川盈孚数据,2024年1月(截至1月29日,含税价),R32、R125、R134a、R143a均价分别为19,000、30,664、29,121、45,810元/吨,相比2023年均价分别+28%、+22%、+20%、+124%,行情显著回暖。我们认为,2023年公司业绩或为未来中长期底部,当前行业拐点明显,预计公司将步入长期上行通道。 收购飞源化工控股权正式落地,行业集中度进一步提升据公司公告,公司以13.94亿元收购飞源化工30.146%股权并增资,合计取得51%股权,已在公司登记机关完成股权变更登记。本次收购完成后,公司2024年可控配额:R32约为10.8万吨(占比45%),R125约为6.4万吨(占比39%),R134a约为7.7万吨(占比35%);权益配额:R32、R125、R134a分别约为9.6、5.7、6.9万吨。行业集中度进一步显著提升,有助于未来行情演绎。 风险提示:安全生产风险,政策变化风险,终端消费不振等
巨化股份 基础化工业 2024-01-16 15.86 -- -- 19.05 20.11%
24.24 52.84%
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事件件1:2024年1月11日,生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。 件事件2:公司发布《固定资产投资项目公告》,拟投资21.9亿元建设高性能氟氯化工新材料项目,深化公司产品高端化布局。 司公司HFCs配额位居行业首位,迎接HFCs景气周期。根据生态环境部2024年HFCs配额核发数量公示情况来看,公司HFCs生产配额总量为22.44万吨,行业占比30.1%。分品种来看,R32、R134a、R125生产配额分别为83459、60624、50055吨,占比分别为34.8%、28.1%、30.2%,均位居行业首位。2023年12月6日,公司发布公告,拟以13.94亿元价格收购飞源化工51%股权。飞源化工HFCs配额总量为5.44万吨,行业占比7.3%,其中R32、R134a、R125生产配额数量分别为24332、15901、14130吨,占比分别为10.2%、7.4%、8.5%。公司完成对飞源化工的收购后,HFCs生产配额合计达到27.88万吨,行业占比37.4%,R32、R134a、R125生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%,HFCs配额优势行业领先,行业集中度进一步提升,公司有望享有HFCs行业定价权。 深化布局高端化氟氯新材料,进一步夯实氟化工龙头地位。根据公司公告,公司拟投资9.11亿元建设1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、投资5.85亿元建设4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目、投资3.27亿元建设500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、投资3.66亿元建设2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。 以上四个项目累计总投资21.9亿元,未来有助于提升公司含氟聚合物和食品包装材料业务板块占比,进一步增厚公司业绩,同时促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级,夯实公司氟化工龙头地位。 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元,EPS分别为0.44/0.91/1.13元,对应PE分别为36/18/14倍,考虑公司作为国内氟化工行业龙头,HFCs配额位居行业首位,未来将充分受益于制冷剂行业的高景气,叠加公司高性能氟氯化工新材料项目的高端化布局,成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大涨;配额政策变化风险;下游需求不及预期;新建项目投产进度不及预期。
巨化股份 基础化工业 2023-12-26 16.25 -- -- 17.34 6.71%
23.94 47.32%
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公司发布公告投资 21.9亿元建设四大项目。根据公司公告,为了推进公司产业高端化,促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级,公司控股子公司巨圣氟化公司(公司控股 99.9%)投资 9.11亿元建设10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目、投资 5.84亿元建设 44kt/a 高端含氟聚合物项目 A 段 40kt/a TFE项目和投资 3.27亿元建设 500吨/年全氟磺酸树脂项目一期 250吨/年项目;聚荟新材料公司(公司实际控股 60%)投资 3.67亿元建设 20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料,资金来源均为自有资金及银行贷款。 向下游拓展,新建的四大项目测算合计将新增净利润 3.7亿元/年,均预期在 2025年内投产,践行公司发展战略,打造高性能氟氯化工新材料一流企业。1wt/a 高品质可熔氟树脂及配套项目主要产品包括 1wt/a 可熔聚四氟乙烯(PFA)、1500t/a 全氟正丙基乙烯基醚(PPVE)联产 300t/a 全氟-2,5-二甲基-3,6-二氧杂壬酸铵盐,建成投产后预计新增销售收入 23.35亿元/年,年均净利润为 1.78亿元/年,投资回收期 5.20年(税后),项目总投资收益率为 26.83%,预计于 2025年底前建成投产;44kt/a 高端含氟聚合物项目 A 段 40kt/a TFE项目主要产品包括 4万吨/年 TFE,项目正常投运预计将新增销售收入 9.49亿元/年,净利润 5055万元/年,所得税后投资回收期 8.15年,项目总投资收益率为 12.41%,规划 2025年二季度建成投产;500吨/年全氟磺酸树脂项目一期主要产品为 250吨/年全氟磺酸树脂,预计项目正常投运后,将新增销售收入为 2.85亿元/年,净利润 5400万元/年,所得税后投资回收期 7.02年,总投资收益率 23.14%,预计 2025年 6月完成试车;20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目主要产品为 2万吨/年 PVDC 树脂,正常投运预计新增销售收入 3.75亿元/年,年均净利润 8767万元/年,投资回收期 5.30年(所得税后),本项目总投资收益率为 32.30%,项目预计 2025年二季度投产试车。 氟聚合物和氟精细化学品产品附加值高,国产替代空间大,市场需求稳定增长。公司原有 2000t/a 的普通级 PFA,主要应用于对产品纯度要求不高的化工机械、电子、电气等领域,此次投建 PFA 是为了满足因半导体产业快速发展带来的对高纯 PFA 需求。目前高品质 PFA 主要应用在 5G、6G 等前沿通讯、半导体、光伏等领域,其中半导体领域占比 70%,被国外公司垄断,高品质 PFA 具有较大的国产化空间,同时投建原料 PPVE,打造产业链一体化。TFE 为重要原料,补足了公司未来含氟聚合物扩建带来的原料缺口。TFE 是六氟丙烯(HFP)、聚全氟乙丙烯(FEP)、聚四氟乙烯(PTFE)、可熔聚四氟乙烯(PFA)、四氟丙醇、氢氟醚(TFEDMA)、烷基碘、氟橡胶(FKM)等下游产品的原料,随着公司 FEP、PTFE、PFA 等含氟聚合物产品的陆续扩建与投产,将出现近 4万吨/年四氟乙烯原料缺口。全氟磺酸树脂仍需依赖进口,国产替代空间广阔。全氟磺酸树脂具有特别强的稳定性和耐化学性介电性能以及耐热性好、化学稳定性优、机械强度高、热熔融加工性好等优点,广泛应用于氯碱工业、质子交换膜燃料电池、锂离子二次电池、其他电解装置、污水处理、化学催化、光催化等领域。随着全球燃料电池、液流电池、PEM 水电解制氢等应用发展,预计全氟磺酸树脂需求良好成长。目前,在全球市场中,能够批量商业化的全氟磺酸树脂主要为少数几家国外公司所垄断,具有较大的国产化空,巨化是国内少数具备全氟磺酸树脂批量供应能力的企业之一。强者恒强,扩产继续巩固自身 PVDC 地位。PVDC 以其安全和优异的阻隔性综合性能成为最好的塑料包装材料,随着下游食品、化妆品、医药等消费市场需求增长而平稳增长。近年来,随着预制菜、肉制品等方便食品市场不断增长,预计 PVDC 肠衣膜市场稳定增长。 三代制冷剂配额政策已落地,氟化工行业将开启长周期反转,公司打响行业整合并购第一枪,预计三代制冷剂配额国内第一,涨价业绩弹性大。随着《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案》的正式落地,制冷剂价格价差已开启上涨模式。根据百川盈孚与卓创资讯制冷剂产品数据,我们测算截至 2023年 12月 15日,四季度主流三代制冷剂 R32、R134a、R125价差环比 3Q23分别提升 103.4%、31.4%、25.5%至 2289、6886、8221元/吨,价格环比分别提升 15.6%、18.5%、17.2%至 16545、26705、26091元/吨,近年来三者的历史最高价格分别为 32000、50000、84000元/吨。 投资分析意见:三代制冷剂配额确定后,行业格局优化将带来的制冷剂价格的上涨,收购飞源化工后,公司三代制冷剂产能规模进一步扩大,配额占比预计国内第一,价格弹性更大,同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展。我们维持公司 2023~2025年归母净利润预测为 12.5、28.74、38.8亿元,对应 EPS 分别为 0.46、1.06、1.44元,当前市值对应 PE 为 36、16、11倍,维持增持评级。 风险提示:1.下游空调、汽车产量大幅下滑;2.制冷剂价格下跌;3三代制冷剂配额量低于预期;4.原料价格大涨;5.新项目进展不及预期。
巨化股份 基础化工业 2023-12-26 16.25 -- -- 17.34 6.71%
23.94 47.32%
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事件:公司发布《固定资产投资项目公告》,拟投资建设四个项目:1、1 万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目;2、4.4 万吨/年高端含氟聚合物项目 A 段 4 万吨/年 TFE 项目;3、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期 250 吨/年项目;4、2 万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。预计投资金额分别为 9.1 亿元、5.9 亿元、3.3 亿元和 3.7亿元。 点评:投资 21.9 亿元建设四大氟氯化工新材料项目,持续完善下游产业链布局:项目具体情况如下:1、1 万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目:主要产品为可熔性聚四氟乙烯(PFA)和全氟正丙基乙烯基醚(PPVE),分为两期建设,预计 25 年 Q2 前一期项目 PFA 装置建成投产,25 年 Q4 前二期项目 PPVE 装置建成投产。根据公司公告(下同),项目投产后预计新增净利润 1.78 亿元/年。2、4.4 万吨/年高端含氟聚合物项目 A 段 4 万吨/年 TFE 项目:年产 TFE 4 万吨,计划 25 年 Q2 建成投产,项目投产后新增净利润 5055 万元/年。3、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期 250 吨/年项目:生产规模为 250 吨/年全氟磺酸树脂,计划 25 年 6 月完成项目试车,投产后预计新增净利润 5400 万元/年。4、2 万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目:新增 PVDC 树脂产能 2 万吨/年,预计 25 年 Q2 投产试车,投产后新增净利润 8767万元/年。公司目前拥有完整的氟化工产业链,一体化优势明显。2023 年上半年,公司含氟聚合物材料产量为 6.2 万吨,同比增长 12.5%。项目的逐步投产将进一步提升公司含氟聚合物产业高端化、专用化、系列化发展水平,提高公司高性能氟氯化工新材料业务占比,提升产业竞争地位和竞争力,夯实公司氟化工行业龙头地位。 三代制冷剂配额确定,制冷剂景气度持续上行:2023 年 11 月 6 日国家生态环境部发布《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》,明确我国第三代制冷剂生产和使用的基准线。伴随三代制冷剂配额的确定,三代制冷剂价格四季度涨幅明显。 据百川盈孚数据,2023 年 4 季度(截至 12 月 21 日):R32 均价 16688 元/吨,环比 23Q3 增长 18%。R134a 均价 26808 元/吨,环比 23Q3 增长 20%;R125 均价26527 元吨,环比 23Q3 增长 19%。公司第三代氟制冷剂及其主流品种的市场地位全球领先,是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。公司现阶段正聚焦核心产品市场布局,巩固和提升第三代氟制冷剂市场占有率,全力拓展第四代氟制冷剂。2023 年上半年公司三代氟制冷剂产量 15.9 万吨,外销量 11 万吨。随着制冷剂行业景气度持续回暖,公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级:受制冷剂需求下滑影响,制冷剂盈利能力下滑,因此我们下调公司 23-25 年盈利预测,预计 2023-2025 年的公司净利润分别为 12.74亿元(下调 57%)/24.16 亿元(下调 31%)/33.41 亿元(下调 22%),折合EPS 分别为 0.47 元/0.89 元/1.24 元。公司在建产能稳步推进,氟化工龙头地位有望进一步稳固,我们看好公司未来成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,环保政策风险。
巨化股份 基础化工业 2023-12-08 16.10 -- -- 17.34 7.70%
21.35 32.61%
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拟通过收购和增资扩股方式取得飞源化工 51%股权,维持“买入”评级据公司 12月 5日公告,拟以现金出资方式,收购淄博飞源化工有限公司(以下简称“飞源化工”或“标的公司”)部分老股东持有标的公司约 5,469.6033万股权(占标的公司全部股权的 30.146%),同时单方面增加标的公司注册资本7,721.8322万,合计取得标的公司 51%股权。本次交易金额 139,448.6万元。其中:收购标的公司股权金额 57,819.98万元;单方面对标的公司增资金额 81,628.62万元(具体以公司签订的交易协议为准)。我们维持公司盈利预测,预计 2023-2025年归母净利润为 11.89、24.90、34.46亿元,EPS 分别为 0.44、0.92、1.28元,当前股价对应 PE 为 35.8、17.1、12.3倍,维持“买入”评级。 公司 HFCs 制冷剂可控配额有望大幅增长,风险提示凸显公司收购决心据公司公告披露的经营数据,2020-2022年公司 HFCs 平均外销量约为 22.6万吨,据我们测算,飞源化工 R32、R125、R134a 三个品种 2020-2022年平均产销量约为 5.4万吨,三大品种合计位于行业第五。此次收购落地后公司可控配额量有望大幅增长,进一步提升行业集中度和议价能力。公司也同时披露了收购风险: (1)若飞源化工实控人邢汉银受制于协议约定不能顺利转让标的资产股权进而导致公司收购标的股权未达到预定比例,则不排除公司提高对标的公司增资比例,直至公司取得标的公司 51%股权; (2)标的公司盈利不及预期,出现商誉减值风险(预计将形成 5亿元商誉); (3)经营管理整合及协同效应不达预期的风险。 Q4(截至 12月 5日)HFCs 行业拐点趋势延续,密切关注拐点期的布局机会据百川盈孚数据,2023Q4(截至 12月 5日):R32均价同比+28%、环比+18%,达自 2019Q1以来次高点;平均价差同比大幅转正、环比+106%,为近 4余年来新高。R134a 均价同比+12%、环比+19%,达自 2019Q2以来次高点;平均价差同比+3,826%、环比+38%,达自 2019Q4以来次高点。R125均价同比-22%、环比+19%;平均价差同比-4%、环比+26%,已企稳回升。HFCs 行业拐点趋势延续。 风险提示:安全生产风险,政策变化风险,终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2023-12-08 16.10 -- -- 17.34 7.70%
21.35 32.61%
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事件:巨化股份12月5日发布公告,拟以现金收购加增资方式取得飞源化工51%股权。 收购飞源化工,对价合理。巨化股份拟以现金5.78亿元收购淄博飞源化工老股东5469.60万股权(占全部股权30.15%)同时增资8.16亿元,合计耗资13.94亿元取得飞源化工51%股权。飞源化工2023年1-5月合并收入10.50亿元,净利润0.26亿元;截止2023年5月末合并总资产27.43亿元,净资产6.73亿元。飞源化工100%股权对价19.18亿元,对应市净率2.85倍,低于同行业上市公司3.28倍平均市净率,对价较合理。 协同效应强,提升公司制冷剂竞争力。飞源化工拥有较完整氟化工、环氧树脂产业链,主要产品包括制冷剂R32、R125、R134a、R410A、R404A、R407C、R507;精细化学品R113a、三氟乙酸、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯;其它产品氟化氢、氟化氢铵、硫酸、环氧氯丙烷、环氧树脂等。百川盈孚数据显示,飞源化工拥有R32/R125/R134a产能分别为3万吨/2万吨/3万吨,巨化股份R32/R125/R134a产能分别为12万吨/4万吨/6.8万吨,双方产业链协同性强,收购完成后将增加巨化股份规模体量,提升公司竞争力和市占率。 配额管理在即,三代制冷剂有望景气反转。第二代HCFCs制冷剂配额正处于削减进程中,第三代HFCs制冷剂2024年将进入配额管理期。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案,包括我国在内的发展中国家应在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基础上,2024年冻结HFCs的消费和生产于基准,自2029年开始削减到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20%以内。2024年配额管理落地有望改善行业供需格局,推动三代制冷剂景气反转,产品价格及盈利情况得以提升。 公司正积极做好第三代氟制冷剂配额管控下的经营工作,持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂单工质和混配品种研发,将享受制冷剂带来的业绩弹性。 投资建议:巨化股份为国内氟化工一体化龙头,形成了包括基础配套原料、氟致冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的完整的氟化工产业链。三代制冷剂配额方案落地,供给约束有望开启景气反转,收购飞源化工提升公司制冷剂规模和市占率,增加业绩弹性,高附加值产品拓展提高盈利能力带来持续成长。 暂不考虑此次收购,调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为204.63/233.48/254.59亿元,同比增长-4.8%/14.1%/9.0%,归母净利润分别为11.74/26.43/35.14亿元,同比增长-50.7%/125.1%/32.9%,对应PE分别为37.1x/16.5x/12.4x;维持“增持-B”评级。 风险提示:收购交易及经营整合不确定性;下游需求不及预期;四代制冷剂替代速度超预期;原材料大幅波动;项目建设不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名