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巨化股份 基础化工业 2020-10-14 7.51 -- -- 7.25 -3.46% -- 7.25 -3.46% -- 详细
公司拟收购浙石化20%股权,股票将于10月13日复牌,维持“买入”评级公司拟收购浙石化20%股权进行重大资产重组,股票已于9月21日起停牌,并即将于10月13日开市起复牌。2020年以来,受NCP 疫情及经济下行影响,行业产业链供应链循环阶段性受阻,公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在收购方案尚未完成的背景下,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.06、10.99、12.24亿元,EPS 分别为0.08、0.41、0.45元/股,对应当前股价PE 分别为89.6、16.8、15.1倍,维持公司“买入”评级。 巨化股份将成为浙石化并列第二大股东,公司业绩有望显著改善9月18日,公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权; 同时,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本次交易构成重大资产重组、关联交易,不会导致公司实际控制人发生变更。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目规划总面积41平方公里,总投资1730亿元。一期项目年加工原油2000万吨,年产芳烃520万吨、乙烯140万吨等,已于2019年12月底建成投产。据荣盛石化公告,截至2020年6月末,浙石化总资产、净资产分别1510.91、449.03亿元;2020H1,浙石化实现营业收入、净利润分别275.41、44.88亿元。在本次收购前,浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综,持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施,则巨化股份将成为仅次于荣盛石化,与桐昆投资并列的第二大股东。 收购浙石化20%股权后,投资收益将显著改善巨化股份业绩。 氟化工业绩基本探底,坚定看好公司高水平运营能力与内生效益公司制冷剂产业链布局完善,成本与配套优势显著,且财务结构健康。在氟化工周期下行的背景下,公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等,逆势扩张产量、稳步经营。我们看好公司产业链协同发展,长期保持高水平运营能力与内生效益,并有望在逆势中脱颖而出,未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,氟化工及石油化工终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2020-08-24 7.11 -- -- 7.21 1.41%
7.51 5.63% -- 详细
新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持“增持”评级。 支撑评级的要点二季度现改善。公司发布半年报,2020年1-6月实现营业收入69.43亿元,同比下降8.40%,归属于上市公司股东净利润0.16亿元,同比下降97.77%,扣非后净利润为亏损0.66亿元。其中二季度单季度实现营业收入36.09亿元,同比下降5.26%,归属于上市公司股东净利润0.04亿元,同比下降98.85%,扣非后净利润亏损0.23亿元。环比一季度有所改善。 含氟聚合物与精细化学品发展良好。受到疫情冲击,产业供应链循环不畅、市场需求萎缩,行业景气持续下行。上半年公司除食品包装材料价格同比持平外,氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品价格分别同比下滑9.12%/30.62%/18.82%/39.01%。但主要原料萤石价格却同比上涨0.92%,压缩了盈利水平。从产销来看,主要产品的生产总量同比下降3.73%、外销量同比下降11.07%。除含氟聚合物材料/含氟精细化学品销量同比增长6.97%/152.17%外,氟化工原料销量同比下降13.46%、制冷剂销量同比下降2.21%。上半年综合毛利率8.36%,为2015年以来同期最低水平。展望后市,公司所处行业经营环境有边际改善的可能,但仍可能受国内外经济走势不确定的影响。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值疫情冲击的影响超预期,下调盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.13元(原预测0.23元)、0.40(原预测0.50元)元和0.68元。当前股价对应市盈率分别为53.3、18.1、10.5倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2020-08-24 7.34 -- -- 7.21 -1.77%
7.51 2.32% -- 详细
短期终端需求不景气,仍看好氟化工产业链格局向好,维持“买入”评级2020年上半年,受制冷剂终端需求低迷,行业景气下行影响,公司实现营业收入69.43亿元(同比-8.40%);归母净利润1,575.11万元(同比-97.77%);扣非归母净利润-6,625.15万元(同比-112.46%)。在此基础上,我们下调公司2020-2022年归母净利润分别2.06(-6.85)、10.99、12.24亿元,EPS分别0.08(-0.24)、0.41、0.45元/股,对应当前股价PE分别98.2、18.4、16.5倍。我们认为,短期冲击不改中长期氟化工产业链格局向好趋势,维持公司“买入”评级。 产品量价齐跌公司业绩基本探底,周期底部不必悲观2020年上半年,受NCP疫情及经济下行影响,行业产业链供应链循环阶段性受阻,公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在行业产品需求疲弱、供过于求矛盾加剧的背景下,公司主营产品价格持续下行:含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物材料不含税均价分别为77,671.15、14,240.16、39,439.65元/吨,分别同比-39.01%、-30.62%、-18.82%。受益于2020年H1期间公司发生非经常性损益政府补助、投资损益等共计+8,200.27万元,整体来看,公司归母净利仍维持盈利。面对极端不利影响,公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化调整效益等,逆势扩张产量,稳步经营。2020年H1,公司含氟精细化学品、含氟聚合物材料、制冷剂产品产量分别同比+89.02%、+6.93%、+12.69%。在当前时点上,公司业绩基本探底,周期底部不必悲观,我们静待氟化工周期新起点。 公司高水平运营能力与内生效益,将引领氟化工行业景气周期复苏公司二代制冷剂R22产能国内居第二位;第三代制冷剂规模处全球龙头地位,混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位,近年来持续在逆势中加码产能;并有望用自有技术实现第四代制冷剂产业化生产。公司制冷剂产业链布局完善,成本与配套、品牌与渠道优势显著,且财务结构健康,与同行相比拥有良好的现金流和较低的资产负债率。我们看好公司产业链协同发展,长期保持高水平运营能力与内生效益,并有望在逆势中脱颖而出,未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,制冷剂终端消费不振
巨化股份 基础化工业 2020-05-04 6.25 7.51 10.77% 7.18 12.89%
8.13 30.08%
详细
2020Q1净利润同比降97%。 巨化股份于4月27日发布2020年一季报,公司实现营收33.3亿元,同比降11.6%,净利润0.12亿元,同比降96.8%。按照27.45亿股的最新股本计算,对应EPS为0.004元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.51/0.59元,维持“买入”评级。 氟化工景气回落导致业绩下滑。 报告期内,氟化工产业链景气整体回落,公司实现制冷剂销量5.27万吨,同比降4.9%,销售均价同比降22.0%至1.63万元/吨,营收同比降25.8%至8.58亿元。其他业务方面,氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量分别变动-30%/1%/1%/-30%至9.6/1.0/1.5/2.1万吨,销售均价同比分别下滑0.1%/24%/7%/19%,营收同比下滑31%/23%/5%/43%至2.8/3.0/1.4/1.9亿元。由于产品销售价格下滑,叠加Q1萤石、电石等原料采购均价分别同比上涨3.8%/7.5%,公司综合毛利率同比下降12.5pct至6.2%。 期间费用率有所下降,非经常性损益有所减少。 Q1公司期间费用率同比下降2.5pct至7.6%,其中销售/研发/财务费用率分别下降0.1/2.0/0.9pct至2.7%/1.5%/-0.4%,管理费用率同比上升0.6pct至3.9%。此外一季度公司非经常性收益为5562万元(主要为政府补助),去年同期为1.51亿元。 年初至今制冷剂价格弱势下跌。 2020年以来终端空调需求有所下滑,制冷剂价格弱势下跌,据百川资讯,4月27日浙江地区R22/R32/R125/R134a价格分别为1.38/1.33/1.52/2.15万元/吨,年初至今分别变动-7%/-2%/3%/-7%/-2%。原料萤石粉价格近期小幅回落,4月27日华东地区湿粉报价为2675元/吨,年初至今下跌9%。 新项目建设持续推进。 据公司年报,3万吨/年R32、2万吨R227、3.5万吨AHF、5万吨甲烷氯化物、3万吨PTFE等项目预计将于2020年内投产,有望贡献业绩增量。此外公司于2017年12月公告与国家半导体大基金合资成立中巨芯科技,公司参股39%,目前具备UPSS级别及以上的电子级氢氟酸产能3万吨/年,并拟新增2500吨产能/年。 维持“买入”评级。 考虑到终端空调需求的下滑,我们下调公司制冷剂等产品销量和价格预测,下调公司2020-2022年EPS预测至0.45/0.51/0.59元(前值0.52/0.63/0.74元),基于可比公司估值水平(2020年平均16倍PE),考虑到公司产业链配套完善,给予公司2020年17-18倍PE,对应目标价7.65-8.10元(前值8.84-9.88元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。
巨化股份 基础化工业 2020-04-29 6.38 -- -- 7.18 10.46%
8.13 27.43%
详细
支撑评级的要点 一季度业绩下滑幅度较大。公司发布一季报,2020年第一季度实现营业收入33.33亿元,同比下降11.58%,归属于上市公司股东净利润0.12亿元,同比下降96.78%,扣非后净利润为亏损0.44亿元,同比下降120%。 业绩低于预期。 新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。疫情使得物流不畅、产业链不平衡,产品市场需求疲弱、竞争加剧,公司供、产、销、储、运衔接曾出现较大困难,导致产销量同比有所下降、产品价格较大幅度下跌。一季度除氟化工原料价格同比持平外,制冷剂产品价格同比下滑22%,含氟聚合物材料价格同比下滑23.5%,含氟精细化学品价格同比下滑45.5%。 但主要原料萤石价格却同比上涨3.84%,压缩了盈利水平。从产销来看,主要产品的生产总量同比下降7.6%、外销量同比下降18.8%。除含氟精细化学品销量同比增长111%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料销量同比下降31%、制冷剂销量同比下降5%。一季度综合毛利率6.21%,为2015年以来同期最低水平。展望二季度,海外疫情的持续蔓延,或将继续影响公司所在氟化工行业。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.23元、0.50元和0.68元。 当前股价对应市盈率分别为28.9、13.3、9.7倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持增持评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2020-04-24 6.85 -- -- 7.18 2.87%
8.13 18.69%
详细
行业景气下行,2019年主要产品价格继续回落。 看好公司氟化工领域长期的 竞争 优 势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 支撑评级的要点业绩 在此前预告范围内 。公司发布年报,2019年 1-12月实现营业收入155.95亿元,同比下降 0.39%,归属于上市公司股东净利润 8.95亿元,同比下降 58.40%,扣非后净利润 5.74亿元,同比下降 71.06%。其中四季度单季度实现营业收入 42.84亿元,同比增长 17.39%,归属于上市公司股东净利润 0.046亿元,同比下降 99.07%,扣非后净利润亏损 1.02亿元。 业绩在此前预告范围内。利润分配方案是每 10股派发现金红利 1.2元(含税)。 行业景气度持续回落 。2019年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨 7.85%外,氟化工原料价格同比下滑 21.17%,制冷剂价格同比下滑 15.28%,含氟聚合物材料价格同比下滑 20.50%,但主要原料萤石价格却同比上涨 7.31%,压缩了盈利水平。 从产品价格环比来看,制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料等产品价格较三季度环比均继续回落。从产销来看,主要产品的生产总量同比增长 26.53%、外销量同比增长 24.26%。其中,含氟精细化学品销量同比增长 59.5%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量均同比下滑 16%左右。2019年综合毛利率14.59%,同比下降约 10pct。另一方面,费用率角度,管理费用率 6.54%,有所上升。主要是员工增加、绩效考核兑现工资性费用、安全费用、修理费上升等,亦对业绩有一定的负面影响。 2020年将有多个在建项目建成投产 。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过 40万吨,其中第二代氟致冷剂 R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于 2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值受疫情冲击、行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计 2020-2022年每股收益分别 0.23元、0.50元和 0.68元。当前股价对应市盈率分别为 30.5、14.1、10.2倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 评级面临的主要风险环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2020-02-13 6.59 -- -- 9.79 48.56%
9.79 48.56%
详细
氟化工龙头引领制冷剂新周期,首次覆盖给予“买入”评级 制冷剂更新换代加速,二代制冷剂或将开启新一轮景气上行周期、三代制冷剂行业集中度将持续提升,我们看好公司作为氟化工和制冷剂行业的全球巨头,将充分受益于此次行业变革。我们预测公司2019-2021年净利润分别为9.30、11.76、14.39亿元,EPS分别为0.34、0.43、0.52元/股,在当前股价下对应2019-2021年PE为19.4、15.3、12.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 二代制冷剂缺口再现,R22将进入景气上行周期 据国家生态环境部规划,2020年R22生产配额较2019年大幅削减4.22万吨(同比-15.8%)至22.48万吨,而R22下游维修市场较为刚性,我们测算R22将出现3.20万吨的供需缺口,或将推动R22进入新一轮景气周期。以公司R22销量5.87万吨计,R22单价每上升1000元/吨,我们测算公司净利润将增厚4400万元。 三代制冷剂为未来主流制冷剂,有望在反转后开启高景气的“黄金十年” 2019年空调产量和销量同比下滑,而随着房屋开竣工“剪刀差”逐步收窄,地产竣工数据逐步回暖,按照“房地产→空调/冰箱→制冷剂”的逻辑传导,我们测算出2020年由房屋竣工拉动的制冷剂需求增长率将为1.4%,制冷剂需求边际改善明显。三代制冷剂作为未来主流制冷剂,目前新增产能已冻结,配额管理即将在立法层面落地,主要产品价格与价差均已进入底部区间。公司拥有三代制冷剂产能合计25万吨,作为行业龙头在未来市场竞争和整合中市占率将进一步提升。在制冷需求稳中有升、二代制冷剂陆续退出、四代制冷剂普及遥遥无期的背景下,我们看好三代制冷剂未来有望开启高景气的“黄金十年”,利好公司相关业务。 含氟新材料应用发展迅速,公司将充分受益其国产化替代进程 含氟新材料在5G、电子、新能源、医疗等行业的应用将快速发展,我们预计增速将保持在6.6%左右。随着技术改造提升项目、2.35万吨/年含氟新材料(二期)、1万吨/年PVDF(一期)、氟橡胶等项目的实施,公司含氟聚合物业务将进一步向规模化、新品种、新用途、高端化拓展,有望成为推动公司发展的新增长极。 风险提示:安全生产风险、下游需求低迷、产品价格大幅下滑等。
巨化股份 基础化工业 2020-02-05 6.02 -- -- 9.79 62.62%
9.79 62.62%
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事件: :公司公告 2019年业绩预告,预计 2019年归母净利润 8.73~9.73亿元,同比减少 55%~59%,扣非后 5.83~6.83亿元,同比减少 66%~71%。单 2019Q4来看,对应归母净利润-1821.59~8178.41万元,对应扣非后归母净利-9323.63~676.37万元。 点评 :2019年氟化工行业景气度整体下行,需求端占比较重的空调产量相比 2018年 10%的增速大幅下降,汽车累计产量同比下滑 9.6%,存量需求市场方面受天气影响较为疲软;供给端受 HFC 类制冷剂配额基准年到来影响,R32和 R125等面临产能扩张压力;制冷剂产业链议价能力向下游转移,全年来看公司制冷剂均价同比下滑 15.28%,此外氟化工原料、含氟聚合物、食品包装材料、石化材料和基础化工产品均价分别下滑21.17%、20.50%、3.22%、19.91%和 13.06%,原料端萤石受环保高压影响,2019年均价同比上涨 7.31%。尽管 2019年主营产品销量同比增长24.3%,但行业景气下行导致业绩同比 2018年景气高点有较大程度下滑。 2020年 R22最终配额已落地,拟发配额 224807吨,同比减少 42014吨,拟核发的内用生产配额 139929吨,同比减少 42875吨。R22在存量的维修市场需求偏刚性,而后期 R125和 PTFE 新增产能将带动边际增量,供需偏紧格局下预计 R22后期将继续维持高景气,但三代制冷剂受扩产影响预计仍将承受较大压力。公司产品结构持续调整中,产业链向氟聚合物等中高端品种持续延伸,后期 23.5Kt/a 含氟新材料、270Kt/a 环保氟产品和 100Kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等项目落地后,来自含氟聚合物收入的逐步提升将助力公司平抑氟化工周期波动。 投资评级 :配额收紧下预期未来 R22供给将趋于紧张,但整体来看,三代制冷剂和己内酰胺等产品仍存较大产能投放预期,去库存阶段景气度承受较大压力。下调盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 为 0.34、0.49、0.71元(前值为 0.64、0.74、0.86元),目前股价对应 PE 分别为 21/14/10倍,基于化工各子行业龙头估值水平系统性提升,而公司作为氟化工行业龙头,未来随着含氟聚合物业务营收和盈利占比的不断提升,制冷剂周期对公司的影响将趋于弱化,公司盈利中枢趋于稳定下,仍维持“买入”评级。 风险提示 :产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。
巨化股份 基础化工业 2019-12-18 6.94 -- -- 7.46 7.49%
9.79 41.07%
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30年发展历史,构建完整氟化工产业链巨化股份的前身是成立于 1958年的衢州化工厂,上世纪 90年代起公司向氟化工转型,经过 30年的发展,目前已经形成以液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、 AHF 为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整产业链,处于行业龙头位置。 近年来伴随氟化工行业景气回升,公司有明显改善,另外公司资产负债率不到 20%,现金流强劲,为未来的业务拓展,产品结构升级提供强力支持。 氟化工行业: 上游原料坚挺,制冷剂进入磨底阶段, 即将迎来边际改善萤石: 从供给端来看,萤石被定位为“不可再生的战略性资源”,生产呈现收缩态势,从 2012年至今我国萤石产量不增反降; 需求端保持旺盛状态,近年来伴随氟化工行业快速发展,我国氢氟酸产销量保持增长态势。供需不匹配, 2018年中国由萤石净出口国转变为净进口国,价格中枢持续上移,给整个氟化工产业链给与强力价格支撑。 氢氟酸: 危化品政策收紧,目前氢氟酸新建产能及扩产均受到很大限制。氢氟酸定价非常敏感,直接反映下游制冷剂需求,在 2017年制冷剂涨价大潮中,氢氟酸利润增厚最为明显。预期2020年制冷剂价格转暖,氢氟酸涨价也将启动。 制冷剂: 二代剂价格持续坚挺, 2020年 R22配额由 27万吨削减至 20万吨,价格或将继续上涨;三代剂 R125、 R32扩产进入尾声,目前单吨亏 1000-2000元,已进入磨底阶段, 2020年伴随配额基准年的到来,或将迎来明显边际改善。 含氟聚合物: PTFE 等产品需以上游制冷剂为原料生产,且需厂商具备相当技术积累才能实现量产和产品升级,行业壁垒较深。同时,国内和海外中高端聚合物产品均存在相当规模的需求缺口,为具备高端聚合物产品研发能力的行业企业提供中长期成长性机会。 投资建议展望未来,氟化工产业链景气度回暖值得期待。原料端,萤石景气度仍可持续,为产业链价格中枢奠定基础;伴随危化品监管进一步趋严,氢氟酸产能稀缺性将逐步显现; 2020年 R22产能配额将进一步削减;同时,三代剂将进入基准年,大规模扩产进入尾声,制冷剂行业或将迎来新一波景气开端;同时含氟聚合物是未来行业重要发展方向,具备广阔国产替代市场空间。预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 16.59、 18.13亿元,对应 EPS分别为 0.43元、 0.54元,对应 PE 分别 16X、 13X,维持“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2019-11-20 6.80 -- -- 7.06 3.82%
7.71 13.38%
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事件 公司2019年上半年审议通过了回购股份方案,以集中竞价交易方式回购不低于3亿元,不超过6亿元股份,回购价格不超过11.65元/股,截止11月13日,累计回购2030万股,占总股份比例0.74%,支付总金额1.46亿元(不含交易费用)。 公司点评 净利润降幅扩大,毛利率、净利率环比下滑 公司 19年 1-9月实现营业收入 113.11亿元,同比下滑 5.80%,归属于母公司股东净利润 8.91亿元,同比减少 46.32%,其中 Q3季度实现营业收入 37.31亿元,同比减少 4.32%,归属于母公司股东净利润1.85亿元,同比减少 68.84%,降幅进一步扩大。 受产品降价影响,Q3单季度销售毛利率和净利率仅为 12.74%和 5.06%,环比下滑 7.41和 4.05个百分点。 存货总额小幅下降, 销售商品提供劳务收到现金与营收比值小幅提升至 113%。 产品价格同比下滑,萤石涨价压缩利润 销量方面,公司 19年 1-9月氟化工原料外销 43.53万吨, 实现营收 12.58亿元,制冷剂销售 16.49万吨,实现营收 32.71亿元,含氟聚合物销售 2.47万吨,实现营收 11.47亿元,含氟精细化工品销售 1032吨,实现营收 1.17亿元。价格方面,除含氟精细化工品均价同比上升30.14%,达到 11.34万元/吨,其余大类均价均有不同程度下滑,环比来看,公司产品均价仍有小幅下降。原材料方面,萤石、四氯乙烷、硫精矿、 VCM 价格同比上涨,涨幅为 20.97%、 7.17%、 5.10%和 3.04%,苯、甲醇同比降幅较大,达到 25.19%和 22.39%,无水氢氟酸、工业盐、电石等同比均有小幅下降。 三代制冷剂供需结构有望改善,重点发展氟聚合物 受三代制冷剂 HFC 冻产临近影响,近两年业内企业为抢占配额加速扩产, 三代产能扩张速度较快, 导致部分产品供需关系严重恶化。 但随着 HFC 淘汰政策将在 2020年进入基准年, 产能将停止大规模扩张, 并且淘汰时间表 2029年将减排 10%, 2030-2035年减排 20%,将对三代 HFC 的供需结构带来改善。并且随着环保督查持续深化,退城入园等政策实施,原材料氢氟酸等高污染产业将受到影响,公司具有10万吨氢氟酸自供能力,有助于控制成本,提升盈利质量。此外,公司持续推进氟聚合物发展,用于高端食物包装和保湿的 PVDC 产能国内领先, PVDF、 PTFE 持续扩张,有望在中高端氟聚合物领域抢占份额。 盈利预测与估值 我们预计公司 2019、 2020、 2021年营业收入分别为 150.33亿、161.10亿和 181.61亿元,增速分别为-3.98%、 7.17%和 12.73%;归属于母公司股东净利润分别为 11.98亿、 14.59亿和 20.12元,增速分别为-44.33%、 21.74%和 37.95%;全面摊薄每股 EPS 分别为 0.44、 0.53和 0.73元,对应 PE 为 15.4、 12.6和 9.2倍, 首次覆盖, 未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。 风险提示 企业生产出现安全及环保问题; 三代制冷剂配额制实施不及预期; 萤石原材料价格波动; 湿电子化学品发展不及预期; 系统性风险。
巨化股份 基础化工业 2019-11-11 7.01 -- -- 6.99 -0.29%
7.46 6.42%
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业绩低于预期,期间费用率上升。公布三季度报告,前三季度公司实现营业收入113.10亿元,同比下降5.80%;实现归母净利润8.90亿元,同比下降46.32%。Q3单季度实现营业收入37.31亿元,同比下降4.19%;单季度实现归母净利润1.88亿元,同比下降68.78%。前三季度期间费用率上升0.80个百分点至9.38%,其中管理费用比例增加较多。整体来看,公司业绩低于此前预期,主要受产品价格波动的影响。 主要产品利润水平下降,行业处于静待复苏。公司前三季度公司产品价格波动较大,除了附加值较高的含氟精细化工品均价同比上涨30.14%以外,其他的外销产品均价同比普遍下跌了10-20%。制冷剂、氟化工原材料以及基础化工品是公司毛利润占比最高的三块业务,产品的销售均价分别下降了11.87%、22.44%、13.58%,主要受到下游消费疲软的影响。成本端,原材料萤石却受供给收缩的影响价格逆势上涨,前三季度均价同比上涨20.97%。公司毛利率水平受上下游两端的挤压出现了大幅的下滑,下滑7.76个百分点至17.22%。目前,空调和汽车的销售增速已经处于近年来最差时期,需求端继续恶化的概率在降低,产品价格有望在未来企稳。 监管长期趋严方向不变,龙头企业竞争优势仍在。国内对于精细化工的监管在不断加强,各省级政府出台化工园区发展规划,未来大量的中小化工园区将面临关闭、搬迁等风险。制冷剂的重要原材料氢氟酸是高危化工品,监管的趋严有望促进制冷剂行业供给进一步收缩。公司是制冷剂行业龙头,生产过程规范,并具备10万吨氢氟酸自给能力,在严监管的背景下更具竞争优势。 盈利预测。受行业景气下行的影响,我们调整公司的盈利预测,预计公司2019-2021年实现归属净利润分别为11.55、14.05、19.86亿元,对应EPS分别为0.42、0.51、0.72元。公司为制冷剂行业龙头,参考化工板块整体估值水平,给予公司未来六个月13-14倍PE估值,对应股价合理区间为6.6-7.1元/股。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业监管执行力度低于预期;下游行业需求低于预期。
巨化股份 基础化工业 2019-10-28 6.84 -- -- 7.26 6.14%
7.46 9.06%
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业绩低于预期。公司发布三季报,2019年1-9月实现营业收入113.11亿元,同比下降5.8%,归属于上市公司股东净利润8.91亿元,同比下降46.32%,扣非后净利润6.76亿元,同比下降54.74%。其中三季度单季度实现营业收入37.31亿元,同比下降4.32%,归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比下降68.84%,扣非后净利润1.45亿元,同比下降73.17%。业绩低于预期。 三季度大部分产品价格继续回落。前三季度公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨30.14%外,氟化工原料价格同比下滑22.44%,制冷剂价格同比下滑11.87%,含氟聚合物材料价格同比下滑19.66%,但主要原料萤石价格却同比上涨20.97%,压缩了盈利水平。从产品价格环比来看,三季度除食品包装材料产品外,其他产品价格较二季度环比均继续回落。另一方面,从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长12.11%、制冷剂销量同比增长4%,含氟聚合物材料销量同比增长11.97%,基础化工产品销量同比增长44.1%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价,营收同比略有下滑。前三季度综合毛利率17.22%,净利率8.05%,同比略有下滑。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 受行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.44元、0.57元和0.75元。当前股价对应市盈率分别为15.4、12.0、9.1倍,考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2019-09-06 7.48 -- -- 7.66 2.41%
7.66 2.41%
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关键假设: 1、价格:2019年制冷剂价格底部,2020-2021年价格企稳回升,包括氢氟酸等;石化产品和其他氟原料价格保持平稳。 2、量:2019年R22、R32、R125、R134销量分别为7万吨(其中7万吨作为含氟聚合物原料)、7万吨、3.5万吨、6.8万吨,2020年R22销量约16万吨(其中约11万吨用于含氟聚合物原料),R32增加3万吨,R125增加1.5万吨。 3、成本:保持平稳。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.37亿、18.67亿、23.11亿,对应PE分别为13、11、9,维持“买入”评级。 风险提示:制冷剂价格大幅下滑;原料成本大幅上涨。
巨化股份 基础化工业 2019-09-03 7.17 -- -- 7.66 6.83%
7.66 6.83%
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事件公司发布 2019 年半年报2019 年上半年,公司实现营收 75.80 亿元,同比减少 6.50%;实现归母净利润 7.05 亿元,同比减少 33.75%;实现扣非后净利润 5.32 亿元,同比减少 44.35%。 简评主要产品价差缩窄导致利润下滑2019 年上半年,公司实现营收 75.80 亿元,同比减少 6.50%;实现归母净利润 7.05 亿元,同比减少 33.75%;实现扣非后净利润 5.32 亿元,同比减少 44.35%。 报告期内非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助 1.74 亿元。由于 2018 年发生了同一控制下企业合并, 上述比较已对 2018 年相关数据进行追溯调整。 2019Q2 单季度实现归母净利润 3.35 亿元,同比降低 47.64%,环比下降 9.46%,但 Q2 扣非后净利润相对于 Q1 环比有所提升。 报告期内公司产品价格出现大幅回落,原材料价格虽然也呈下降趋势,但整体回落幅度较小,导致产品价差缩窄,盈利能力减弱。其中,产品价格下跌同比减利 11.65 亿元,原料价格下降同比增利 2.34 亿元。 价格变动情况如下: 主要产品中,氟化工原料价格同比下降 22.95%、致冷剂价格同比下降 10.72%、含氟聚合物材料价格同比下降 21.09%、含氟精细化学品价格同比上涨40.43%、食品包装材料价格同比下降 24%、石化材料价格同比下降 15.15%、基础化工产品同比下降 11.15%。主要原材料中,工业盐价格同比下降 6.38%、电石价格同比下降 6.89%、四氯乙烷价格同比上涨 12.39%、 VCM 价格同比上涨 2.20%、无水氟化氢价格同比下降 13.54%、甲醇价格同比下降 20.10%、苯价格同比下降 27.72%、高硫高铁价格同比上涨 6.48%。萤石资源稀缺,且下游氟化工发展较快,出现阶段性供需不平衡,导致价格同比上涨20.02%。 从产销量来看, 报告期内氟化工原料产量 64.27 万吨,同比增长34%,外销量 28.27 万吨,同比增长 15%;致冷剂产量 17.87 万吨,同比增长 5%,外销量 11.41 万吨,同比增长 8%;含氟聚合物材料产量 4.13 万吨,同比增长 15%,外销量 1.53 万吨,同比增长22%;食品包装材料产量 5.49 万吨,同比减少 11%,外销量 3.45万吨,同比增长 7%;石化材料产量 11.07 万吨,同比增长 4%,外销量 6.20 万吨,同比增长 4%;基础化工产品产量 108.91 万吨,同比增长 43%,销量 65.65 万吨,同比增长 3%。 费用方面,报告期内公司销售费用为 2.60 亿元,同比增长 1.46%;管理费用 2.77 亿元,同比增长 16.27,主要是人员增加,工资及社保费用增加所致;财务费用为-1643 万元,去年同期为-2311 万元;研发费用 2.47 亿元,同比减少 29.53%。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流净额为 7.64 亿元,同比下降 44.48%,主要是利润减少,产销量增加应收账款增加所致;投资性现金流净额为-5.80 亿元,去年同期为-13.05 亿元,同比减少55.53%;筹资性现金流净额为-6.15 亿元,去年同期为-1.05 亿元,同比增加 488.06%,主要是现金分红增加所致。 氟化工产品价格持续回落,部分产品价格已至底部近期氟化工产业链仍然呈现上游坚挺,下游弱势的格局。 1)萤石方面, 伴随行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩, 近一段时间以来价格坚挺,萤石精粉价格始终维持在 3100 元附近; 2)氢氟酸方面, 伴随下游需求转淡,价格有所回落,从 7 月底的 11500 元回落至 10500 元左右; 3)制冷剂方面,伴随下游空调进入淡季,制冷剂价格整体有所下滑, R22 由于实行配额政策产能受限,仍可维持可观的盈利空间,三代剂 R32、 R125 价格已经跌入底部; 4)含氟聚合物 PTFE 价格与 R22 相关性较强,虽然有所回落,但仍能保持盈利。 展望未来,氟化工产业链景气度回暖值得期待。产能继续出清,萤石景气度仍可持续,为产业链价格中枢奠定基础;伴随危化品监管进一步趋严,氢氟酸产能稀缺性将逐步显现; 2020 年 R22 产能配额将进一步削减;同时,三代剂将进入基准年,大规模扩产进入尾声,制冷剂行业或将迎来新一波景气开端。 维持“买入” 评级由于近期产品价格下跌,下调公司 19、 20 年盈利预测至 16.59、 18.13 亿元,对应 EPS 分别为 0.61 元、 0.66元,对应 PE 分别 12X、 11X,维持“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2019-08-29 7.16 9.18 35.40% 7.66 6.98%
7.66 6.98%
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2019H1净利同比降34%,业绩略低于预期 巨化股份于8月22日发布中报,2019H1公司实现营收75.8亿元,同比降6.5%,净利润7.1亿元(扣非净利润5.3亿元),同比降33.8%(扣非后同比降44.4%),低于市场预期。按照27.45亿的最新股本计算,对应EPS为0.26元。其中Q2营收38.1亿元,同比降6.8%,净利润3.6亿元,同比降46.8%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.55/0.70/0.81元,维持“买入”评级。 氟化工景气回落导致业绩下滑 由于下游需求放缓,报告期内氟化工产业链景气整体回落。公司实现制冷剂销量11.4万吨,同比增8%,销售均价同比降11%至2.05万元/吨,业务营收同比降3%至23.4亿元。氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量同比分别增长15%/21%/7%/4%,但销售均价同比分别下滑23%/21%/24%/15%,对应营收降12%/4%/19%/11%至8.2/7.5/3.4/7.2亿元。由于主要产品销售价格下滑,且19H1萤石采购均价同比上升20%至2563元/吨,公司综合毛利率同比下降6.2pct至19.4%。 期间费用率整体平稳,政府补助增加非经常性收益 2019H1公司期间费用率同比上升0.1pct至10.1%,其中研发费用率同比降1.0pct至3.3%,由于职工薪酬增加,管理费用率同比升1.0pct至3.7%。报告期内,公司实现投资收益0.68亿元,同比降49%(2018H1公司转让博瑞电子、凯圣氟化学股权产生收益0.98亿元),非经常性收益为1.68亿元(2018H1为936万元),其中1.59亿元为HFC23焚烧政府补助款。 制冷剂需求持续疲软 由于今年雨水较多,终端空调需求不及往年,厂家库存较高,制冷剂需求整体疲软。据百川资讯,8月中旬浙江地区R22/R32/R125/R134a/R410a价格分别为1.65/1.60/2.10/2.65/1.90万元/吨,较7月初价格分别下滑9%/6%/7%/5%/11%。原料萤石粉价格近期小幅回落,华东地区湿粉最新报价为3050元/吨,较7月初回调2%。 新项目持续推进 据公司公告,3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目预计于2019H2陆续投产,子公司晋巨的合成氨及空分技改项目将于2020Q4投产,届时有望带动业绩。 维持“买入”评级 由于制冷剂价格下行,我们下调公司2019-2021年净利润分别至15/19/22亿元(原值20/26/29亿元),对应EPS为0.55/0.70/0.81元,基于可比公司估值水平(2019年平均18倍PE),给予公司2019年17-19倍PE,对应目标价9.35-10.45元(原值11.68-13.14元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名