事件：公司发布2024年半年报，报告期内，实现营业收入120.8亿元，同比+19.65%，归母净利润8.34亿元，同比+70.31%。其中，Q1/Q2归母净利润分别为3.10/5.24亿元，同比分别+103.35%/+55.35%，环比分别+57.74%/68.83%。 2024年年上半年公司大部分主营产品产销量及营业收入稳定增长。2024年上半年，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工及其他板块产品外销量分别16.79万吨、16.14万吨、2.13万吨、0.28万吨、3.86万吨、25.46万吨、89.66万吨，分别同比-2.51%、+11.91%、-3.07%、+302.59%、+0.23%、+60.40%、+15.53%。各板块营收分别为5.53亿元、39.25亿元、8.41亿元、1.47亿元、4.36亿元、19.90亿元、13.11亿元，分别同比+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%。 2024年上半年氟化工原料、制冷剂及石化材料价格同比上涨。2024年上半年，受供给充裕、需求疲软影响，公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格分别同比下跌23.78%、15.06%、20.66%。同时，由于公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按照国家核定的配额生产，产品价格上行，支撑公司盈利增长。 2024年上半年公司氟化工原料、制冷剂、石化材料板块均价分别同比上涨6.68%、22.05%、2.30%。 公司龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比领先，牢固确立公司领先的市场竞争地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.69元，对应PE分别为20/13/9倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：2024年8月23日，巨化股份发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为120.80亿元，同比上升19.65%；归母净利润为8.34亿元，同比上升70.31%；扣非净利润为7.94亿元，同比上升73.97%。对应公司2Q24营业收入为66.10亿元，环比上升20.86%；归母净利润为5.24亿元，环比上升68.83%。 点评：制冷剂板块拉动整体业绩上升。根据公司2024年半年度报告披露，公司2024年上半年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料收入分别为1.18/17.70/11.44/17.82/43.19/20.16亿元，YoY分别为350.28%/124.89%/-3.23%/10.40%/46.76%/66.27%。 公司营收同比增长与产品销量的增长相关。除氟化工原料和含氟聚合物材料略有下降以外，其他产品销量均呈现增长态势。2024年上半年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料销量分别为0.28/16.79/2.13/89.66/16.14/25.46万吨，YoY分别为302.59%/-2.51%/-3.07%/15.53%/11.91%/60.40%。 公司利润的同比增长主要受产品价格变化影响，不同产品之间价格趋势呈现分化。受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格沿袭2023年的跌势并且同比跌幅较大，制冷剂价格受三代制冷剂实行配额制及二代制冷剂2025年削减预期等因素影响，结束非理性下跌实现同比增长。2024年上半年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料平均售价分别为5.22/0.33/3.95/0.15/2.43/0.78万元/吨，YoY分别为-48.36%/6.68%/-23.78%/-20.66%/22.05%/2.30%。 1H24公司销售费用同比下降9.03%，销售费用率为0.76%，同比下降0.24pcts；财务费用同比上升253.97%，财务费用率为0.20%，同比上升0.36pcts；管理费用同比上升11.56%，管理费用率为3.38%，同比下降0.24pcts；研发费用同比上升8.48%，研发费用率为4.47%，同比下降0.47pcts。 公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为6.05亿元，同比上升10.04%；投资活动产生的现金流净额为-13.67亿元，同比下降28.23%；筹资活动产生的现金流净额为5.40亿元，同比上升82.52%；期末现金及等价物余额为13.11亿元，同比下降19.27%。应收账款同比上升5.62%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的8.64次上升到10.27次；存货同比上升45.48%，存货周转率有所下降，从2023年同期的5.11次下降到4.81次。 公司制冷剂配额优势明显，配额削减背景下有望稳定获利。根据公司2024年半年报披露，公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一。 公司拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。在HCFCs配额总量加速消减、HFCs配额总量现已冻结并逐步削减的背景下，公司凭借自身二、三代制冷剂配额优势将取得领先的市场竞争地位。此外，公司还积极布局四代制冷剂及冷却液领域。四代制冷剂领域，公司现运营两套主流HFOs生产装置，产能合计约为8000吨/年，并正在实施新建一套9000吨/年R1336装置及其配套设施项目。冷却液方面，公司拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品以及1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品。我们看好公司制冷剂行业的龙头地位以及在四代制冷剂等高端产品方面的布局，我们认为公司制冷剂板块市场竞争优势将进一步增强。 公司含氟聚合物及含氟精细化学品快速发展，在建项目众多。公司含氟聚合物品种齐全，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE产能规模位居行业领先地位，含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。根据公司2024年中报披露，1H24公司4000t/年TFE下游高端含氟精细品技改项目、44kt/年高端含氟聚合物项目（新增5000t/a焚烧炉）等项目建成，10000t/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目处于建设之中。我们看好公司在含氟聚合物以及含氟精细化学品方面的持续投入，预计板块综合竞争力将进一步增强。 投资建议：我们预计巨化股份2024-2026年收入分别为241.92/272.57/301.95亿元，同比增长17.1%/12.7%/10.8%，归母净利润分别为25.18/34.67/45.32亿元，同比增长166.8%/37.7%/30.7%，对应EPS分别为0.93/1.28/1.68元。结合公司9月9日收盘价，对应PE分别为16/11/9倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司制冷剂行业的龙头地位以及在四代制冷剂等高端产品方面的布局，我们认为公司制冷剂板块市场竞争优势将进一步增强；2）我们看好公司在含氟聚合物以及含氟精细化学品方面的持续投入，预计板块综合竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、因环保标准提高而带来的风险、市场风险、重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险、产业政策风险、氟致冷剂产品升级换代风险、固定资产占比较高的风险。

核心观点24H1公司实现营收120.8亿元，同比+20%；实现归母净利8.3亿元，同比+70%；其中Q2营收66.1亿元，同比+20%，环比+21%；实现归母净利5.2亿元，同比+55%，环比+69%，聚合物、基化产品等板块疲软影响业绩，制冷剂整体盈利增长后续仍有进一步提升空间；受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物、食品包装材料、基化产品价格沿袭2023年的跌势并且同比跌幅较大，一定程度影响公司业绩；此外，今年是HFCs实行配额制首年，前期存在产品库存积累，除家用空调需求明显改善外，其他下游市场需求较弱，后续随着制冷剂配额逐步消耗，以及四季度原料价格等支撑抬升预期下，氟化工产业链整体价格盈利有望进一步改善。 事件公司发布2024年中报：24H1公司实现营收120.8亿元，同比+20%；实现归母净利8.3亿元，同比+70%。 简评24Q2业绩5.2亿，实现同比环比改善24H1公司实现营收120.8亿元，同比+20%；实现归母净利8.3亿元，同比+70%；其中Q2营收66.1亿元，同比+20%，环比+21%；实现归母净利5.2亿元，同比+55%，环比+69%，上半年氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食材包装材料/石化材料/基础化工产品及其他的均价分别为3292/24323/39477/52176/11300/7815/1462元/吨，同比分别+7%/+22%/-24%/-48%/-15%/+2%/-21%，产量分别为54.0/30.0/6.4/2.2/0.3/7.8/29.8/152.9万吨，同比分别+1%/+22%/+3%/+165%/-4%/+48%/+15%，销量分别为16.8/16.1/2.1/0.3/3.9/25.5/89.7万吨，同比分别+4%/+37%/-26%/-23%/+108%/-15%/+64%/-8%。 聚合物、基化产品等板块疲软影响业绩，制冷剂整体盈利增长后续仍有进一步提升空间在三代剂HFCs实施配额制以及2025年二代剂HCFCs削减预宋体期等影响下，24H1制冷剂产品整体价格上涨，为盈利增长贡献增量。但同时，受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物、食品包装材料、基化产品价格沿袭2023年的跌势并且同比跌幅较大，一定程度影响公司业绩；此外，今年是HFCs实行配额制首年，前期存在产品库存积累，除家用空调需求明显改善外，其他下游市场需求较弱，尤其是出口市场较为疲软，导致供给总量（配额+库存）较为充裕、部分产品市场竞争仍较为激烈，价格从原非理性下跌向上回归缓慢，品种差异较大，后续随着制冷剂配额逐步消耗，以及四季度原料价格等支撑抬升预期下，氟化工产业链整体价格盈利有望进一步改善。 盈利预测与估值：预计公司2024年、2025年、2026年归母净利润分别为25.6亿、37.8亿和46.2亿，EPS分别为0.9元、1.4元和1.7元，PE分别为17X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险分析（1）安全生产风险：公司具有高温高压、易燃易爆、有毒有害的生产特点，不排除因生产过程管理控制不当或其他不确定因素发生导致安全事故，给公司财产、员工人身安全和周边环境带来严重不利影响；（2）因环保标准提高而带来的风险：相关环保门槛和标准的提高，以及政府环保管理力度的加大，不排除公司因加大环保投入对经营业绩产生影响，也不排除未来公司的个别生产装置因难以达到新的环保标准或环保成本投入过高而面临淘汰的风险；（3）市场风险：公司的经营业绩对产销水平、产品价格的敏感系数较高，不排除未来由于宏观经济增速持续放缓，市场需求增长乏力，行业产能不断释放，开工率水平下降，导致产品市场供过于求矛盾加剧，产品价格低迷，给经营业绩带来不利影响的风险；（4）重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除国家进一步出台降低资源能源消耗政策，能源“双控”政策更趋严厉，叠加地缘政治风险加剧，原材料和能源价格大幅上行，对公司的生产经营和业绩带来不利影响的风险；（5）产业政策风险：在能源“双控”、双碳新目标约束下，如果国家对基础化工产品出台更加严格的限制政策，将会对公司产生不利影响；

事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润为8.34亿元，同比+70.31%，其中24Q2实现营收66.10亿元，同比+19.77%/环比+20.86%；归母净利润为5.24亿元，同比+55.35%/环比+68.83%。业绩贴近此前业绩预告上限。 评论：分板块来看，24Q2制冷剂是主要利润贡献点，氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比有一定下滑。2024年上半年开始，随着三代制冷剂配额政策的实施，叠加下游空调产量超预期增长（2024H1家用空调产量合计为1.12亿台，同比+15.2%），三代制冷剂价格强势涨价，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a在24H1的涨幅分别为112%/25%/9%/88%，对公司业绩形成强有力支撑。根据公司半年报披露，24H1产品价格上升同比增利7.61亿元，基本为制冷剂（6.4亿）和石化材料贡献（1.21亿）。但含氟高分子、基础化工品业务等产品价格下滑，叠加部分原材料萤石（采购价Q2同比+14.5%/环比+11.8%），苯（采购价Q2同比+21.5%/环比+10.7%），丙酮（采购价Q2同比+32.4%/环比+11.4%）等涨价，拖累部分业绩。 费用率方面：研发费率及所得税率均有一定增长。24Q2期间费用率总体增长，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.6%/3.22%/4.92%/0.57%，环比分别为-0.36PCT/-0.34PCT/+0.99PCT/+0.82PCT。期间费用率提升主要为公司加大研发投入所致，根据半年报，公司在高端氟材料的研发方面持续蓄力，POE项目目前进入中试装置建设阶段，电子封装用PTFE树脂中试试制出产品。此外，Q2所得税率有提升，2024Q2所得税率为12.9%，环比+1.61PCT/同比+5.7PCT。 制冷剂景气持续上行，后续季度业绩有望持续兑现。制冷剂价格自年初以来持续涨价，二季度利润有所体现，但是由于原料涨价及税率调整等因素，二季度业绩涨幅未能充分显现利润增长。但展望后续，从三季度市场价格持续上涨的趋势来看，公司后续利润有望持续增长。此外，近期R32内销增量配额调整政策已经出台，该政策仅对2024年适用，我们认为该政策并未改变三代制冷剂长期涨价的逻辑以及涨价空间，只是影响短期涨价节奏。 投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。但由于24年以来原料萤石等涨价、制冷剂外贸价格未能跟上国内价格快速拉涨，因此我们略微下调此前对2024年的预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润24.30/40.89/53.02（2024年前值为25.68）亿元，同比增速分别为+157.5%/+68.3%/+29.7%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2025年17xP/E，目标价格25.75元/股，维持“强推”评级。 风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等

核心观点公司发布 2024H1业绩预告，预计上半年归母净利润 7.4亿 ~8.8亿，同比+51%-80%；扣非净利 7.0亿~8.4亿，同比+53%~ 84%； 对应 Q2单季 4.3~5.7亿，中枢值为 5亿，预计环比提升 39%~ 84%； 三代剂 HFCs 实施配额后原有严重过剩产能矛盾得到有效化解，叠加部分品种需求改善，价格出现恢复性上行趋势，二 代剂HCFCs 生产配额将于 2025年将进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，价格上行；但同时，受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比跌幅较大。 事件公司发布 2024年 H1业绩预报： 预计上半年归母净利润 7.4亿~8.8亿，同比+51%-80%；扣非净利 7.0亿~8.4亿，同比+53%~ 84%； 对应 Q2单季 4.3~5.7亿，中枢值为 5亿，预计环比提升 39%~ 84%。 简评制冷剂贡献增加， 24Q2预计业绩中枢 5亿公司发布 2024H1业绩预告，预计上半年归母净利润 7.4亿 ~8.8亿，同比+51%-80%；扣非净利 7.0亿~8.4亿，同比+53%~ 84%； 对应 Q2单季 4.3~5.7亿，中枢值为 5亿，预计环比提升 39%~ 84%； 三代剂 HFCs 实施配额后原有严重过剩产能矛盾得到有效化解，叠加部分品种需求改善，价格出现恢复性上行趋势，二 代剂HCFCs 生产配额将于 2025年将进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，价格上行；但同时，受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比跌幅较大。 主要产品产销增长稳定，制冷剂市场竞争优势凸显分产品板块看，公司 2024H1氟化工原料/致冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品及其它 分别实现营业收入 5.5/39.2/8.4/1.5/4.4/19.9/13.1亿元，同比分别+4%/+37%/-26%/+108%/-15%/+64%/-8% ； H1各产品均价分别为 0.4/2.4/3.9/5.2/1.1/0.8/0.1万元/吨，同比分别+7%/+22%/-24%/-48%/-15%/+2%/-21%；销量分别为16.8/16.1/2.1/0.3/3.9/25.5/89.7万吨，同比分别-3%/+12%/-3%/+303%/+0.2%/+60%/+16%。 盈利预测与估值： 预计公司 2024年、 2025年、 2026年归母净利润分别为 25.6亿、 37.8亿和 46.2亿， EPS 分别为 0.9元、 1.4元和 1.7元， PE 分别为 24X、 16X、 13X， 考虑到 2024年三代制冷剂价格整体景气预期提升 ，公司凭借产能布局优势预计将从中受益，维持“买入”评级。

公司发布2024年半年度业绩预告，业绩基本符合预期。2024年H1公司预计实现归母净利润7.4~8.8亿元，同比增长51%~80%；预计实现扣非归母净利润7.0~8.4亿元，同比增长53%~84%，业绩基本符合预期。其中2Q24单季度公司预计实现归母净利润4.3~5.7亿元，同比增长27%~69%，环比增长38%~84%，中值为5.0亿元，业绩基本符合预期。2024年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：制冷剂产品价格同比上涨增利大于氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比下跌减利的影响。其中2Q24年单季度归母净利润预计环比增长的主要原因为：二季度属于制冷剂旺季，产品环比放量明显。 2Q24家用空调动销表现强劲，公司制冷剂放量明显，后续有望迎二代三代价格共振上行。根据产业在线数据，4-6月国内家用空调排产分别同比增长22%、21%、9%至2221、2282、1888万台，4-5月国内家用空调外销分别同比增长35%、37%至984、907万台，制冷剂旺季需求火热。2Q24公司制冷剂产量和外销量环比分别增长29%、41%至16.9、9.4万吨，均价同环比分别增长25%、4%至24747元/吨，虽然内外贸价差仍未抹平，但二季度销量和长协价格的环比增长带来的利润弹性逐渐显现，2Q24公司制冷剂营业收入同环比上涨47%、47%至23.3亿元。在供给配额制叠加空调排产超预期和消费品以旧换新的需求刺激下，R32价格和价差继续连续上涨模式，二代制冷剂主流品种R22亦存削减预期迎来价格上涨。根据百川盈孚的报价，截止2024年7月8日，R32浙江地区低端价格较4月1日上涨7000元/吨至35500元/吨，三季度长协价格有望环比大幅上扬；R125和R134a浙江地区低端价格分别为34000和29000元/吨，近期虽呈下滑趋势但目前已企稳，且两者主要需求来自旺季即将到来的维修市场，后续量价有望回升；R22浙江地区低端价格较4月1日上涨7500元/吨至30000元/吨，2025年R22配额继续削减，根据我们的测算，削减比例约为24年配额的38%，在刚性存量需求和供给减量预期下，下半年及明年价格有望继续上行。此外，随着海外库存去化，外贸价格呈现缓慢上涨的态势，因此即使三季度为传统制冷剂的淡季，预计行业3Q24业绩同环比将继续增长。公司三代制冷剂配额国内领先，亦有4.7万吨R22配额，后续有望充分受益二代三代制冷剂价格共振上行。 含氟精细化学品表现亮眼，巨芯冷却液持续推进提升板块附加值。2Q24含氟精细化学品板块外销量同环比分别增长324%、43%至1658吨，均价同环比分别下跌57%、30%至44346元/吨，营业收入同比增长81%至7354万元，环比基本持平。该板块产销量同比增长较快但均价亦有下滑，我们猜测是合并飞源化工所致。根据公司23年年报，5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好，随着全氟聚醚和氢氟醚等产品的验证及放量，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升。 氟化工原料环比量价齐增，其余板块多现量增价跌态势。氟化工原料板块环比量价齐增，2Q24产量和外销量环比分别增长9%、15%至28.2、9.0万吨，均价同环比分别上涨4%、1%至3301元/吨。2Q24基础化工产品板块外销量环比减少17%至40.8万吨，但均价环比上涨18%至1594元/吨。其余板块呈现量增价跌态势，含氟聚合物材料由于新产能的投放，2Q24产量和外销量环比分别上涨13%、14%至3.4、1.1万吨，但均价同环比分别下跌23%、6%至38249元/吨，下滑主要是由于PVDF、FEP等价格下跌；2Q24石化材料板块产量和外销量环比分别增长17%、31%至16.1、14.4万吨，均价同环比分别下跌1%、6%至7599元/吨；2Q24食品包装材料板块外销量环比增长7%至2.0万吨，但均价同环比分别下跌17%、2%至11206元/吨。 投资分析意见：2024年各企业HFCs配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来制冷剂价格价差的底部拐点向上，涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望迎共振上行，我们维持2024-2026年归母净利润预测分别为32.65、46.36、60.27亿元，对应EPS分别为1.21、1.72、2.23元，当前市值对应PE为19、13、10倍，维持增持评级。 风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。

2024H1净利润预计同比增长51%~80%，行业趋势向上，维持“买入”评级公司2024H1预计实现归母净利润7.0~8.4亿元，预计同比增长51%~80%；预计实现扣非归母净利率7.0~8.4亿元，预计同比增长53%~84%。其中Q2单季度预计实现归母净利润4.3~5.7亿元，预计同比增长27.6%~69.1%，预计环比增长38.7%~83.9%。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82、2.35元，当前股价对应PE为20.2、12.5、9.7倍。我们依然保持一贯的观点，当前为制冷剂周期的右侧初期阶段，坚定看好制冷剂周期向上趋势的延续，维持“买入”评级。 制冷剂趋势向上，氟聚合物、基础化工品以及主要原材料有所拖累2024H1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为5.53、39.25、8.41、1.47、4.36、19.90、13.11亿元，分别同比+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%；均价分别同比+6.68%、+22.05%、-23.78%、-48.36%、-15.06%、+2.30%、-20.66%。其中，制冷剂产量、外销量分别为30.04、16.14万吨，分别同比+21.87%、+11.91%。另外，公司主要原材料萤石、氢氟酸、苯、液氯等采购价格有一定上涨，对公司利润有一定侵蚀。我们认为，制冷剂行情远未结束，依然有较大上行空间，而氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品等行情或已触底，未来公司利润预计将不断释放。 制冷剂行业景气或将由单一品种带动转为全面稳步上行据氟务在线资讯（7月12日）：（1）R32维持封盘状态，企业主要以空调订单3.6~3.7万元/吨为主，货源持续偏紧。（2）R134a、R410a受天气逐步炎热影响市场需求有所好转，R134a零售库存消化顺畅，成交逐步靠拢30000元/吨；R410a市场维稳运行。（3）R22市场成交逐步向3万元/吨以上靠拢，渠道提价缓慢，工厂报盘逐步上涨。我们认为，随着维修市场旺季的到来，各制冷剂品种的内贸和出口价格或将有所表现，行业景气或将由单一品种带动转为全面稳步上行。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

巨化股份发布公告：预计2024年半年度实现归母净利润7.4亿元到8.8亿元，同比增长51%到80%；扣非归母净利润7.0亿元到8.4亿元，同比增长53%到84%。第二季度单季度实现归母净利润为4.3-5.7亿元，同比增加28%到69%；环比增加39%到84%。 投资要点2024H1制冷剂景气度上行，公司业绩改善2024年上半年，公司业绩实现同比增长，主要得益于年初配额落地之后氟制冷剂产品价格的恢复性上涨，同时公司制冷剂销量同比也有一定幅度增加，量价齐升带来公司业绩大幅改善。上半年公司制冷剂产量达30万吨，同比增长22%，销量达16万吨，同比增长12%，贡献营收39亿元，同比+37%。制冷剂业务的大幅改善是公司收入和利润增长的主要因素。 多产品产销高增，食品包装材料表现较弱2024H1公司基础化工产品产量、销量稳步提升，同比分别+15%/16%，但受到烧碱等产品拖累，板块营收13.1亿，同比-8.34%。石化材料板块景气度上行，产量、销量同比大幅提升48%/60%，板块实现营收约20亿元，营收同比增长64%。 食品包装材料板块景气度不佳，产量约7.8万吨，同比-3.94%，实现营收4.4亿元，同比下滑15%。 公司制冷剂销售价格偏低导致业绩低于市场预期根据百川盈孚，2024上半年R32/R22/R125/R134a市场均价分别为2.79/2.4/3.96/3.11万元，较去年同期增长95%/24%/54%/31%。而2024H1公司制冷剂均价为24322.7元，同比仅增长22.05%，环比仅增长4.31%，远低于市场均价，原因或为长协价格更新落后于市场，这也是公司二季度业绩低于市场预期的主要原因。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为240.9、272、300.6亿元，EPS分别为1.00、1.30、1.63元，当前股价对应PE分别为23.9、18.4、14.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

事件描述7月9日，巨化股份发布2024年半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归母净利润7.4-8.8亿元，同比增长51%-80%；预计实现扣非归母净利润7.0-8.4亿元，同比增长53%-84%。2024Q2公司预计实现归母净利润4.3-5.7亿元，同比增长28%-69%，环比增长39%-84%；预计实现扣非归母净利润4.12-5.52亿元，同比增长27%-70%，环比增长43%-92%。 主营产品制冷剂量价齐升，公司上半年业绩同比大幅增长2024H1公司预计实现归母净利润7.4-8.8亿元，同比增长51%-80%；2024Q2公司预计实现归母净利润4.3-5.7亿元，同比增长28%-69%，环比增长39%-84%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024H1公司制冷剂平均售价2.43万元/吨，同比+22%；2024Q2公司制冷剂平均售价2.47万元/吨，同比+25%，环比+4%。销量端：2024H1公司制冷剂外销量16.14万吨，同比+12%；2024Q2公司制冷剂外销量9.43万元/吨，同比+18%，环比+41%。 制冷剂价格较年初大幅上涨，公司有望充分受益制冷剂景气周期三代制冷剂2024年1月1日开始实行生产配额制，供给端强约束叠加部分品种需求改善，HFCs产品价格出现恢复性上行趋势。据百川盈孚数据，截至2024年7月9日，国内主流三代制冷剂R32、R125、R134a市场均价较2024年1月1日分别提升111.8%、25.5%、9.1%至3.6、3.45、3.0万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升425.2%、56.2%、36.9%至2.29、1.90、1.52万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。 二代制冷剂生产配额将于2025年将进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs产品价格上行。截至2024年7月9日，国内主流二代制冷剂R22市场均价较2024年1月1日提升56.4%至3.05万元/吨，价差较2024年1月1日提升89.6%至2.09万元/吨。 现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 氟化工产业链布局持续完善，看好公司产业高端化升级为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元，计划2025年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年；44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元，计划2025年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年；500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元，计划2025年6月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元，计划2025年二季度投产试车，项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。 投资建议我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.02、37.97、46.46亿元（原2024-2026年分别为36.53、46.83、53.94亿元），同比增速为+197.0%、+35.5%、+22.4%。对应PE分别为21、15、13倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）宏观政策风险；（2）下游需求不及预期；（3）新产能投产进度不及预期；（4）四代制冷剂替代速度加快；

24H1预计实现归母净利7.4-8.8亿元，维持“买入”评级巨化股份7月9日发布24年半年度业绩预告，24H1预计归母净利7.4-8.8亿元，同比增51%-80%，扣非后7.0-8.4亿元，同比增53%-84%，其中Q2预计归母净利4.3-5.7亿元，同比增28%-69%（环比增39%-84%）。我们预计24-26年归母净利24/31/44亿元，对应EPS为0.89/1.15/1.64元，参考可比公司24年平均27X的Wind一致预期PE，考虑公司氟化工行业龙头地位，给予24年33XPE估值，目标29.37元，维持“买入”评级。 24H1制冷剂景气上行，含氟聚合物板块盈利阶段性承压24H1制冷剂销量同比+12%至12万吨，营收同比+37%至39.2亿元，均价同比+22%至2.43万元/吨，配额制下三代制冷剂R32/R134a等景气上行，助力盈利同比改善。24H1含氟精细品销量同比+303%至0.28万吨，营收同比+108%至1.5亿元，均价同比-48%至5.2万元/吨；氟化工原料销量同比-2.5%至17万吨，营收同比+4%至5.5亿元，均价同比+6.7%至0.33万元/吨；含氟聚合物板块销量同比-3%至2.1万吨，营收同比-26%至8.4亿元，均价同比-24%至3.9万元/吨，因需求偏弱及行业供给释放等景气偏弱。 基础化工品、石化材料产销同比增长，食品包装材料景气偏弱基础化工品板块，24H1销量同比+18%至90万吨，但烧碱和合成氨等景气偏弱，板块营收同比-8%至13亿元，均价同比-21%至1462元/吨；24H1石化材料、食品包装材料销量分别同比+60%/+0.2%至25/3.9万吨，营收同比+64%/-15%至20/4.4亿元，均价同比+2.3%/-15%至0.78/1.1万元/吨。 制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，7月9日R22/R32/R134a/R125价格3.05/3.6/3.0/3.45万元/吨，较年初+56%/+112%/+9%/+25%，24年初以来配额制叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下二代、三代制冷剂产品景气显著上行，伴随Q3维修旺季来临，制冷剂景气有望延续上行，公司将充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期，新项目进度不及预期。

维持“增持”评级。]二代和三代制冷剂价格大幅上涨，公司24Q2业绩大幅增长。受制冷剂外贸涨价滞后等因素影响，下调公司2024年EPS为0.95元（原为1.12元），维持公司25/26年EPS为1.31/1.57元。参考可比公司，考虑到公司三代制冷剂配额龙头地位，给予公司2024年30.39倍PE，维持公司目标价为28.87元。 24Q2业绩同环比大幅增长。公司发布2024年中报业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润7.4亿元至8.8亿元，同比增长51%-80%；扣非净利润预计7亿元至8.4亿元，同比增长53%-84%。其中，24Q2归母净利润4.3亿元至5.7亿元，同比增长30.56%-57.27%，环比增长41.94%-83.87%。报告期，受公司主要产品产销量、营业收入稳定增长，氟制冷剂产品价格上涨幅度较大，公司业绩同环比大幅增长。其中24Q2公司制冷剂产量16.94万吨，同比+31.89%，环比+29.27%，销量9.43万吨，同比+17.80%，环比+40.73%，制冷剂不含税均价为24747.42元/吨，同比+25.09%，环比+4.31%。 配额龙头尽享制冷剂景气周期。考虑到控股淄博飞源，公司三代制冷剂R32/R134A/R125A/R143A配额分别为10.78/7.65/6.42/2.07万吨，占比达到37.4%。根据百川，截至24年7月9日，制冷剂价格维持高位，R32/R134A/R125/R410A/R143A价格为35500/29000/34000/35000/42000元/吨，季涨幅+24.56%/-7.94%/-21.84%/0.00%/-30.00%，半年涨幅97.22%/3.57%/17.24%/48.49%/-10.64%。2024年三代配额执行，配额约束下行业供给刚性，下游需求呈上升态势，行业长景气周期开启，公司作为三代制冷剂配额龙头有望充分受益。 布局前沿产业，保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合品类齐全，规模领先。公司用自有技术在国内实现第四代氟制冷剂产业化生产；公司巨芯冷却液项目一期已建成产能1000t/a，运行状况良好，随着数据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好。 风险提示：在建项目不及预期；制冷剂需求不及预期。

公司介绍：氟化工龙一，拥有完善产业链集群公司拥有国内领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地，形成了包括基础配套原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品等在内的完整氟化工产业链，并涉足石油化工。公司制冷剂处龙头地位，二代制冷剂R22生产配额为4.7万吨，市占率为26.3%，为全国第二（其中内用配额为全国第一）；三代制冷剂生产权益配额为25.2万吨（含飞源51%权益），行业市占率（巨化+飞源配额合计）为37.4%，为全国第一。同时，公司含氟聚合物材料处于全国领先地位，特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）处于全球龙头地位。 制冷剂：价格仍处右侧启动前期，龙头优势逐步放大目前我国制冷剂发展正处于二代加速淘汰，三代初步冻结的阶段,陒关品种2024年以来价格呈现不同幅度的上涨。二代制冷剂方面，我国二代制冷剂在持续地进行配额削减，截至于2024年，我国二代制冷剂总配额实际削减了49.9%，至2030年将彻底削减至97.5%，只保留2.5%的维修用配额。R22是二代制冷剂中最主流的品种，其ODS用途主要用于维修市场，需求较为刚性，伴随着2025年以及未来R22配额进一步削减，R22价格有望持续上涨。 三代制冷剂方面，我国2024年三代制冷剂配额正式冻结，共下发74.6万吨，其中内用配额为34.0万吨。经历2020-2022年配额争夺时期，行业集中度提升，CR3达到67.4%，CR5达到85.0%（注：巨化市占率包括飞源），供给侧大幅约束，行业集中度高。不同品种的应用领域不同，但新增市场有增量，维修总量在不断扩大。因此三代制冷剂随着配额限制，需求稳步增长，价格右侧启动，但是陒比目前四代制冷剂R1234yf价格仍然低廉，且今年行业实际供给包括了去年行业的库存以及今年的配额。因此，我们认为制冷剂行业景气仍处于右侧启动前期。公司作为行业龙头企业（二代内用配额市占率第一、三代市占率第一），拥有较大话语权，公司在历史上R22的配额交易以及对飞源化工的收购，标志着龙头在行业中的话语权进一步提升。同时，公司进一步往四代制冷剂发展，均体现出公司前瞻性的战略方针。 含氟材料：逐步完成国产替代，公司向高端品种优化升级氟材料主要包括含氟聚合物和含氟精细化学品，产品附加值较高，正逐步完成国产替代。含氟聚合物：由氟单体聚合而成，陒对分子质量或有不同，最终会造成性能差异（如强度、热塑性等物理性质不同）。从品类上来看，含氟聚合物包括PTFE、PVDF、FKM、FEP、PFA、全氟磺酸树脂等，在汽车、化学、电力、食品、航空航天和建筑等传统产业的改造提升方面发挥着重要作用。国内在低端品类上实现国产替代，但在高端品类上仍有进一步提升空间，例如半导体、智能穿戴等领域。公司含氟聚合物产能规模、品种处于国内领先地位，并带领行业，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级。氟化液：以清洗剂和冷却液的形式用于半导体、液晶、数据中心液冷等领域，3M占主导地位，其宣布努力在2025年底前停止生产所有含氟聚合物、氟化流体和基于PFAS的添加剂产品，涉及年销售额约为13亿美元，给予国产替代机会。公司提前布局，有望提前占据市场。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级公司是氟化工行业龙头，2024年三代制冷剂配额正式冻结，行业已经开始右侧启动，有望迎来长周期上行。同时，公司布局含氟聚合物和含氟精细化学品，带来成长。预计2024-2026年归属净利润为27.1、41.4、55.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、行业政策变动；2、行业需求增长不及预期；3、产品建设不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

2024Q1净利润实现高增，行业景气度持续上行2024Q1公司实现营收 54.7亿元，同比增长 19.52%，实现扣非归母净利润 2.88亿元，同比高增 118.26%。公司是国内氟化工龙头，第三代制冷剂 HFCs 配额全国领先，主要业务覆盖基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售。面对复杂多变的市场环境，公司坚持稳中求进， 实现稳健经营、高质量发展空间进一步拓展、行业竞争地位进一步提升。 2024Q1公司完成对淄博飞源化工有限公司的整合并表，形成以衢州本埠为核心的“1+3” 氟制冷剂全球 运 营 布 局 ， 坚 定 公 司 氟 制 冷 剂 全 球 行 业 龙 头 地 位 。 2024Q2，制冷剂价格整体维持高位，华东区域 R22、 R32季度均 价 为 17500元 、 17000元 ， 涨 幅 分 别 达 到 33.33% 、28.57%。随着维修市场旺季临近，结合国家推动设备更新，支持鼓励家电更新消费，制冷剂价格有望进一步上扬。 HFCs 进入配额管理年，行业格局有望优化依照基加利修正案，中国于 2024年正式进入 HFCs 的生产、消费削减周期。各 HFCs 企业将依据国家核定的生产、使用配额组织生产经营活动，未获足量配额的落后产能或快速出清，行业供给格局有望优化。依据生态环境部于 1月 11日发布的《关于 2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》 ，公司在收购淄博飞源化工后 HFCs 生产配额合计 27.88万吨，占行业总份额 37.3%，R32、 R134a、 R125生产配额占比达 45%、 35.5%、 38.7%， 份额占比行业领先，未来公司有望取得 HFCs 行业定价权。 持续完善氟化工产业链布局， 多项目推进助力成长公司保持高强度的研发和项目建设节奏以延长、补齐产业链。 目前公司 100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期 A 段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、 7000t/aFKM、 30kt/a 制冷剂海外工厂等项目均已建成。 公司还计划新建一批高性能氟氯新材料项目，进一步完善公司氟化工产业链布局。 盈利预测考虑到公司作为国内一体化氟化工龙头， 有望充分受益于制冷剂景气度上行， 同时公司持续推进氟聚物和氟化液完成高端化转型。 预测公司 2024-2026年收入分别为 240.9、 272、300.6亿元， EPS 分别为 1、 1.3、 1.63元，当前股价对应 PE分别为 23.3、 17.9、 14.3倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

三代制冷剂涨价通道开启，公司作为龙一深度受益。由于国内具备丰富的萤石资源和较低的生产成本，我国是制冷剂生产大国，国内制冷剂产能占全球产能比重约66%，实际产量占比预计更高。此外，国内制冷剂超过一半用于出口。国内制冷剂具备定价全球。国内于2024年正式开始对三代制冷剂执行配额制度生产，内外贸价格从此开启涨价通道。由于国内三代制冷剂配额锁定年2020-2022年受到全球疫情和宏观经济的影响，配额基数较低，而从全球视角来看，海外发展中国家地产繁荣贡献新的制冷剂需求增量，三代制冷剂有望持续紧缺。目前四代制冷剂技术尚不成熟，且价格高昂，三代制冷剂涨价弹性较强。公司作为三代制冷剂行业龙一，拥有25.21万吨配额，市占率为33%，有望充分享受涨价弹性。 二代制冷剂配额加速削减在即，看好价格弹性。国内于2013年开始对二代制冷剂实施配额制生产，截至2023年底二代制冷剂R22的价格已经翻倍。根据蒙特利尔议定书规定的削减时间进程表，我国作为发展中国家应在2025年累计削减67.5%配额，并在2030-2040年完成生产及消费端的淘汰（除保留2.5%维修用途外）。而截止到2024年，国内二代制冷剂生产配额为21.10万吨，已累计削减50%。因此2025年需要削减17.5%才能达到履约目标，而且分品种来看，F141b已经超过履约目标，R142b的削减速度接近履约目标、R22尚需加速削减才能履约。在此背景下，R22后续价格上涨预期较强。公司作为行业龙二有望深度受益。 公司凭借实控人浙江省国资委优势，在高端氟材料领域布局领先。公司由巨化集团多家子公司重组而成，实控人为浙江省国资委，持股比例为48.09%。公司作为氟氯产业龙头及浙江省国企单位，承担着新型氟材料的研发工作。公司每年保持较高的研发开支，2023年公司研发费用达到10.01亿元。高强度的研发投入使得公司在新型含氟高分子开发、四代制冷剂布局、氢质子交换膜等方面均处于行业领头羊地位。公司氟氯化工产业链布局完整，具备抵御行业周期能力。公司是成立较早的制冷剂企业，20多年来进化出完整氟氯产业链。氟化工方面，公司拥有从上游氢氟酸、甲烷氯化物、乙烯氯化物到下游制冷剂、含氟高分子、冷却液、全氟磺酸树脂、无机氟化盐等产品。氯碱产业方面，公司拥有从烧碱到氯化物、PVDC等产品。氟氯产业链耦合下，公司具备抵御周期的能力，在2020-2022年制冷剂价格持续低迷情况下，公司凭借一体化布局形成的成本优势充分发挥作用，业绩实现高增长。而在制冷剂涨价启动后，公司进一步享受涨价弹性。 投资建议：制冷剂全面开启涨价通道，公司作为三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二、四代制冷剂领军企业，具备较强的行业定价权。随着三代制冷剂配额制度落地、二代制冷剂加速削减，公司有望享受最大业绩弹性。我们预期公司2024-2026年归母净利润分别为25.68/40.89/53.02亿元，同比分别+172.2%/+59.2%/+29.7%。我们给予公司2025年20xP/E，目标股价30.29元/股。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：新建产能投产进展不及预期、三代制冷剂涨价低于预期、含氟高分子行业竞争加剧等。

事件：2024年4月18日，巨化股份发布2023年年报。公司2023年收入为206.55亿元，同比下降3.88%；归母净利润为9.44亿元，同比下降60.37%；扣非净利润为8.23亿元，同比下降64.60%。对应公司4Q23营业收入为46.43亿元，环比下降21.53%；归母净利润为1.97亿元，环比下降23.44%。 2024年4月25日，巨化股份发布2024年一季报。公司1Q24收入为54.70亿元，同比上升19.52%，环比上升17.82%；归母净利润为3.10亿元，同比上升103.35%，环比上升57.74%。 点评：产品均价下降导致利润下滑，2023年公司业绩短期承压。公司2023年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料收入分别为0.49/6.80/22.07/41.25/59.83/25.08亿元，YoY分别为-17.31%/-20.83%/-11.54%/-15.33%/-12.21%/48.35%；毛利率分别为20.09%/24.29%/12.72%/20.44%/13.14%/5.19%，同比变化分别为-19.83/-31.21/-18.3/-9.74/4.53/2.64pcts。尽管公司多数产品销量实现稳健增长，但主要产品市场供大于求导致价格下跌，公司营收出现小幅下降。2023年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料平均售价分别为9.79/0.29/4.67/0.18/2.03/0.77万元/吨，YoY分别为108.00%/-40.03%/-29.77%/-34.14%/-1.85%/-4.59%。销量方面，除制冷剂以及食品包装材料销量下降以外，其他产品销量均呈现增长态势。2023年公司含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其他/制冷剂/石化材料销量分别为0.14/36.38/4.42/159.36/28.79/35.84万吨，YoY分别为13.94%/32.60%/23.48%/7.45%/-13.00%/71.91%。公司净利润的下降主要与产品价格下跌有关，2023年公司主要产品价格下跌减利34.29亿元，主要原料等价格下跌增利16.33亿元，合计减利17.96亿元。 公司2023年销售费用同比下降11.64%，销售费用率为0.67%，同比下降0.06pcts；财务费用同比上升79.83%，财务费用率为-0.11%，同比上升0.39pcts；管理费用同比下降5.40%，管理费用率为3.31%，同比下降0.06pcts；研发费用同比上升21.47%，研发费用率为4.84%，同比上升1.01pcts。 受益于制冷剂行业景气度提升，1Q24公司利润同比实现高增长。2024年为三代制冷剂配额实施首年，过剩产能去化，产品价格恢复至合理区间。根据公司2024年1-3月经营数据公告披露，1Q24公司制冷剂均价为23724.97元/吨，同比上升17.98%，环比提升10.12%。制冷剂产品价格以及毛利率的回升，推动了公司盈利水平的恢复。 公司各项活动产生的现金流存在一定波动。2023年公司经营性活动产生的现金流净额为21.96亿元，同比下降33.78%；投资活动产生的现金流净额为-27.19亿元，同比上升23.66%；筹资活动产生的现金流净额为2.10亿元，同比下降70.32%；期末现金及等价物余额为15.27亿元，同比下降16.34%。 应收账款同比下降6.11%，应收账款周转率有所上升，由20.50次上升到21.73次；存货同比上升2.11%，存货周转率有所上升，由10.05次上升到10.27次。 三代制冷剂配额落地，产品价格有望上涨。2023年11月6日，国家生态环境部正式颁布2024年三代制冷剂配额方案，（1）HFCs生产/使用基线值为2020-2022年平均生产/使用量，分别加上含氢氯氟烃（HCFCs）生产/使用基线值的65%，2024年HFCs生产/进口/内用生产配额总量分别18.52/0.06/8.98亿吨CO2；（2）企业2024年度生产配额，按生态环境部核查的2020-2022年生产量为基准，按品种发放；（3）HCFCs基线值65%部分，2024年暂不全部分配到生产和使用单位；（4）生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs配额调整，且调增量不得超过企业该品种配额量的10%。三代制冷剂供给端的收紧推动了主流产品价格的上涨，根据氟物在线数据显示，截至4月30日，R32价格为28000-32000元/吨，价格中枢较年初上涨12500元，R125价格为42000-45000元/吨，价格中枢较年初上涨15500元，R134a价格为30000-32000元/吨，价格中枢较年初上涨3500元。我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧，主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间，利好公司氟制冷剂板块业绩。 公司收购飞源化工巩固配额优势，同时积极布局四代制冷剂及电子氟化液等高端产品。根据公司2023年年报披露，公司于2024年1月完成对淄博飞源化工公司的股权收购，完善了公司制冷剂“1+3”的全球布局，进一步巩固了公司三代制冷剂配额优势。2024年三代与二代制冷剂配额于2024年1月正式发布，三代制冷剂方面，公司HFC-32生产配额为107791吨，占比为44.99%；HFC-125生产配额为64185吨，占比为38.74%；HFC-134a生产配额为76525吨，占比为35.48%；HFC-143a生产配额为20666吨，占比为45.40%；HFC-227ea生产配额为9397吨，占比为30.04%；HFC-245fa生产配额为189吨，占比为1.33%。二代制冷剂方面，公司HCFC-22生产配额为47467吨，占比为22.24%。根据公司2023年年报披露，公司为氟制冷剂领域全球龙头企业，二代制冷剂R22生产配额处国内第二位，三代制冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位（占有率远高于其他企业）；此外，公司积极布局四代制冷剂及电子氟化液等具有高技术附加值的产品。四代制冷剂方面，公司拥有第四代含氟制冷剂产业化生产技术自主知识产权，目前拥有两套主流产品生产装置，年产能约8000吨，并投运多年。电子氟化液方面，公司主要产品为氢氟醚D系列产品以及全氟聚醚JHT系列产品，随着国内外半导体、电子产品、浸没数据中心等领域的快速发展，电子氟化液需求量逐步增长。根据公司2023年年报披露，公司巨芯冷却液项目的规划产能为5000吨/年，项目一期1000吨/年已建成投产，主要产品包括有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液。我们看好公司在三代制冷剂方面的配额优势以及在四代制冷剂以及电子氟化液方面的先发布局，我们认为公司氟制冷剂行业龙头地位将进一步凸显。 公司深耕特色氯碱化工，打造一体化产业链。公司致力于打造以VDC-PVDC为核心的新型食品包装材料产业链，产品PVDC保鲜膜、PVDC保鲜袋、PVDC肠衣膜树脂、PVDC-MA树脂、PVDC乳液等。根据公司2023年年报披露，公司加快药包及涂料用PVDC乳液的产业化、开拓国内外PVDC乳液市场，为产品销量提供了增长空间。公司行业地位稳固，根据公司2023年年报披露，VDC、PVDC产业产能规模跃居全球首位，国内市场占有率位居第一。 我们看好公司PVDC产品的规模优势，预计随着PVDC应用空间的逐步扩大，公司板块业绩有望稳定增长。 公司积极推进项目建设，多个项目预计2024年完工。根据公司2023年年报披露，公司2023年新增3万吨/年甲醇，3万吨/年R32，3.5万吨/年混配制冷剂包装，0.7万吨/年氟橡胶，1300吨/年食品包装膜，1.6万吨/年PVDC树脂，5万吨/年正丙醇，5000吨/年异丙醇，2.05万吨/年丁醇，2万吨/年液氨，1.09万吨/年液氩，4万吨/年二氧化碳产能。2024年公司计划实施固定资产投资项目68项，计划投资额33.93亿元，多个含氟聚合物及含氟精细化学品项目计划于本年度完工，为公司未来发展蓄力，具体包括5000吨/年FEP，5000吨/年PTFE，7000吨/年PTFE，5000吨HEP/年，4.8万吨/年VDF单体，2.35万吨/年PVDF树脂，800吨/年HFE-254，400吨/年D2，1500/年D3，500吨/年D4，柔性化生产400吨/年四氟丙醇（TFP）及450吨/年八氟戊醇产能。我们看好公司主要项目的实施与建成，公司氟化工产能继续提升，带来新的成长点。 投资建议：我们预计巨化股份2024-2026年收入分别为241.92/272.57/301.95亿元，同比增长17.12%/12.67%/10.78%，归母净利润分别为26.44/34.71/45.36亿元，同比增长180.21%/31.28%/30.69%，对应EPS分别为0.98/0.1.29/1.68元。结合公司5月15日收盘价，对应PE分别为26/20/15倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧，主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间，利好公司氟制冷剂板块业绩。2）我们看好公司在三代制冷剂方面的配额优势以及在四代制冷剂以及电子氟化液方面的先发布局，我们认为公司氟制冷剂行业龙头地位将进一步凸显。3）我们看好公司PVDC产品的规模优势，预计随着PVDC应用空间的逐步扩大，公司板块业绩有望稳定增长。4）我们看好公司主要项目的实施与建成，公司氟化工产能继续提升，带来新的成长点，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期的风险、环保标准提高带来的风险、原材料价格波动的风险、氟制冷剂产品升级换代风险