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巨化股份 基础化工业 2021-12-16 13.00 -- -- 13.19 1.46%
13.19 1.46% -- 详细
配备一体化产业链,下游氟化工充分受益:巨化股份经过20余年的发展,已由基础化工产业企业逐步转型为中国氟化工领先企业,公司配备完整的“氯碱化工——制冷剂”产业链,从采购工业盐、甲醇、电石等原料开始,公司能实现液氯、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、三代制冷剂、氟聚合物、氟精细化合物等产品的全自主生产流程,其中三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物等氟化工原料产能稳居世界龙头,足以满足自身氟化工领域的原料需求高度的一体化有利于公司氟化工产品在原料涨价、需求走低、价格竞争激励等多种复杂行情中保持较高的开工率与出货效率,极大的成本优势也有助于公司不断巩固龙头地位并带来更可观的利润空间。 制冷剂行业拐点已至,历经氯化物上涨行情公司成本优势更加凸显:基于目前我国制冷剂行业由二代向三代过渡、四代制冷剂短期难以大规模应用的背景,近几年三代制冷剂的占有率有望稳步提升。如今行业“寒冬”已过,三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素下,自2021年三季度起显著修复。原材料氯化物价格上行是本轮制冷剂价格走高的主要原因,而根据我们的测算,以R125为例,取年初至今(12.7)的均价,公司的原材料成本仅为16646.19元/吨,远低于一般原料外购型企业25165.68元/吨,成本优势随着氯化物价格的走高而愈发明显。规模与成本是公司在配额争夺中最重要的两大优势,作为三代制冷剂领军企业,业绩自然将随着制冷剂价格及价差上涨逐步改善,且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升,公司的市场份额及主营业务业绩水平均有望再度升级 氟聚合物投产在即,充分享受产品上行周期:PVDF 价格从今年二季度开始迅速拉升,公司9月份将产能从2500吨/年提升至3500吨/年,已享受到今年价格上涨的红利,而剩余6500吨/年将在明年上半年投产,从整体行业的需求与产能增速来看,明年一整年PVDF 仍处于相对供需紧平衡的状态,再结合下游需求一直保持对产品价格较高的宽容度,公司新增产能将继续保持较高的开工率,产品价格也将保持高位运行。公司PTFE 产能将在今年年底翻倍增长,而公司自备的R22、TFE 产能依旧足以覆盖未来每年4万吨PTFE 的生产需求,成本优势与利润空间依旧可观。整体来看,含氟聚合物承接上游制冷剂,行业周期变化与制冷剂行业高度贴合,未来有望与制冷剂行业拐点紧密联系,为公司创造稳定且可观的利润。 盈利预测与投资建议:结合我们对于氟制冷剂、含氟聚合物未来价格走势的判断,我们预计2021-2023年公司现有主营业务的营业收入将分别为188.55/217.48/243.84亿元,EPS 分别为0.30/0.48/0.72元,对应的P/E 分别为44.29/27.46/18.23(对应12月14日收盘价13.09元)。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险因素:制冷剂产销量不及预期风险,产品下游需求及出口需求不及预期风险,制冷剂价格不及预期风险,氟化工产品出口需求不及预期风险,含氟聚合物项目生产研发进展不及预期风险。
巨化股份 基础化工业 2021-12-07 13.13 -- -- 13.36 1.75%
13.36 1.75% -- 详细
大幅扩充 PVDF 产能, 进一步打开高端产品市场,维持公司“买入”评级12月 3日,公司发布固定资产投资公告, 计划分别投资 9.79亿元、 6.93亿元建设“新增 48kt/a VDF 技改扩建项目”和“新增 30kt/a PVDF 技改扩建项目(一期)新增 23.5kt/a PVDF 项目”, 项目所需资金为公司自有资金及自筹资金, 预计将于2023年四季度建成投产。上述项目达产后,预计可分别实现销售收入 7.81亿元、21.28亿元。 我们看好本次项目规划将有效发挥公司产业链一体化、技术和规模等优势, 增加高端化、专用化 PVDF 产品品种,并以此进一步打开高端市场。 鉴于项目建设需要一定周期,我们维持盈利预测不变:预计 2021-2023年,公司归母净利润分别为 8.37、 12.24、 18.47亿元, EPS 分别为 0.31、 0.45、 0.68元/股,当前股价对应 PE 分别为 41.0、 28.0、 18.6倍,维持“买入”评级。 锂电催化 PVDF 价格大幅上涨, 公司锂电粘结剂用 PVDF 已少量销往市场据百川盈孚数据,截至 12月 4日,锂电粘结剂、粉料、粒料级 PVDF 价格分别为 41.5、 36.0、 32.5万元/吨,较年初增幅分别为 277.3%、 414.3%、 364.3%; PVDF原料 R142b 价格 18.5万元/吨,较年初涨 900%。 公司现有拥有 VDC→R142b→VDF→PVDF 上下游完整产业链,竞争优势明显。其中: 2万吨/年 R142b 项目已全部建成投产; VDC 产品产能产量居国内第一, 占国内市场 50%以上的份额; 在建 1万吨/年 PVDF 已建成 3,500吨/年的产能(乳液法 2,500吨/年、悬浮法 1,000吨/年),剩余悬浮法 6,500吨/年 PVDF 预计 2022年上半年建成。 目前公司悬浮法锂电粘结剂用 PVDF 已销往市场,乳液法光伏级、注塑级 PVDF 技术成熟可靠,产品供不应求。 公司本次新建 4.8万吨/年 VDF 项目将配套 8万吨/年 R142b; 新建 2.35万吨/年的 PVDF 项目将采用悬浮聚合工艺和乳液聚合工艺生产,其中: 新增悬浮法 PVDF 产能 1.75万吨/年;新增乳液法 PVDF 产能 6,000吨/年。 可以预期, 公司锂电级粘结剂用 PVDF 目前虽仅少量销往市场,但说明公司相关技术已得到验证。未来公司新建项目投产后,同类产品或将较为顺利的导入下游高端客户, 同时公司产业链一体化优势亦将得到充分发挥, 贡献可观的利润增量。 风险提示: 工艺技术风险、项目建设进度不及预期、项目盈利不及预期。
巨化股份 基础化工业 2021-11-08 13.96 -- -- 13.95 -0.07%
13.95 -0.07% -- 详细
事件:公司发布 2021年三季报,21年前三季度公司实现营业收入 126.2亿元, 同比+15.7%,归母净利润 2.58亿元,同比+571.5%;其中 Q3单季度实现营业 收入 44.4亿元,同比+18.5%、环比-3.2%,归母净利润 1.5亿元,同比+ 501%、 环比+67.5%。 点评: 下游市场需求旺盛,产品涨价带动业绩增长:21年随着全球疫情逐步得到控制, 经济持续复苏,下游需求逐步增长,公司主营产品价格大幅上涨。公司克服能耗 双控、原材料供给紧张等不利影响,保持业绩持续增长。21年 Q3公司产品氟 化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材 料以及其他基础化工产品价格同比+104.3%、+49.9%、+53.8%、-7.6%、+10.5%、 +11.8%和+20.8%,环比+4.1%、+5.2%、+5.2%、-13.0%、-0.5%、+4.7%和 +13.1%;销量同比-6.9%、+0.1%、-17.4%、-32.5%、+8.1%、+12.3%和-0.7%, 环比+21.0%、-4.2%、8.1%、-20.4%、+7.9%、-5.1%和-7.0%。其中第三代氟 制冷剂 HFCs 去年由于预期配额争夺等因素影响市场表现疲软,今年市场有所回 暖,HFCs 第三季度产品均价同比+55.6%,环比+7.8%。第三季度受原油价格上 涨、区域限电控产、需求扩张等影响,原材料中工业盐、电石、无水氟化氢、苯、 硫磺价格分别环比增长 6.9%、14.7%、0.6%、8.4%和 14.2%,公司通过精心 组织生产运营,优化核心产品结构,实现增量降本,Q3业绩同比、环比均显著 改善。 聚焦氟化工产业高端化,促进公司高质量发展:公司加大研发投入,推动公司产 业链结构向高端化调整优化,在前三季度投入研发费用 3.78亿,同比增长 9.9%。 研发主要围绕战略性新兴产业需求、低碳环保制冷剂、高性能氟氯化工材料等方 面,增强公司在氟化工高端领域的核心竞争力。公司获 2020年浙江省科技进步 奖 2项,其中:锦纶公司“氨肟化合成己内酰胺关键技术及产业化应用示范”获 二等奖,宁化公司“新型制冷剂原料高效绿色工艺开发及产业化”获三等奖。同 时公司还建立绿色发展体系,开发绿色生产技术,实现公司高质量发展。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司氟化工产品价格传导时滞以及原材料价格上 涨致产品盈利承压,我们下调公司 21-23年盈利预测,预计 2021-2023年公司 归母净利润分别为 6.65(下调 19%)/10.15(下调 18%)/15.71(下调 13%) 亿元,折合 EPS 分别为 0.25/0.38/0.58元,公司持续聚焦氟化工产业化高端化, 氟化工行业景气有望持续,公司盈利能力有望稳步提升,因此维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新增产能投放不及预期;全球经济复苏缓慢。
巨化股份 基础化工业 2021-11-01 15.50 -- -- 15.65 0.97%
15.65 0.97%
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周期底部业绩仍逆势增长,氟制冷剂、氟聚合物产销量大幅增长 公司公布《2021年三季度报告》:2021年以来,公司核心业务氟化工市场竞争激烈,尤其是第三代氟制冷剂HFCs 受《蒙特利尔议定书》基加利修正案、新冠疫情、原材料上涨等不利因素影响,预期配额争夺异常激烈。在此背景下,2021前三季度,公司仍逆势实现了营业收入126.23亿元,同比增加15.69%;归母净利润2.58亿元,同比增加571.46%。2021Q3单季度,公司实现营业收入44.38亿元,同比增长18.50%;归母净利润1.54亿元,同比增长501.10%。公司业绩在逆势中仍然实现了大幅增长。其中,2021年前三季度,公司沿袭了核心业务的增长势头,实现三代氟制冷剂、氟聚合物销量分别15.18万吨、2.61万吨,同比分别增长37.88%和69.71%,确保了公司在氟制冷剂的市场龙头地位、氟聚合物市场占有率的稳步提升。 一体化竞争优势凸显,静待制冷剂周期景气复苏 近期,制冷剂价格受上游成本推动及下游产业链共振,价格出现了回暖与反弹。四季度是传统制冷剂备货旺季,我们看好短期内R22、R142b、R125、R134a、R143a等产品价格仍有进一步上涨动力。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势,逆势中仍然保持高效运行,未来将引领周期复苏。 发展氟聚合物及其他氟化学品,高端化延伸产业链 近3 年来,公司含氟聚合物取得技术创新突破,实现量质齐升,PTFE 实现原装置产能2 倍以上增长,且产品结构进一步丰富、品质大幅提高,实现ETFE 树脂、PFA、悬浮PVDF(锂电池粘结剂用)等新产品的产业化,产品结构进一步丰富。近1年来,含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升,我们看好公司将充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇,进一步实现产品结构优化、核心业务成长。 风险提示: 氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。 投资建议:维持“买入”评级。 目前三代制冷剂仍处于抢占配额阶段,我们预计公司2021-2023年归母净利润4.40/10.06/14.67亿元,同比360.9%/128.9%/45.2%,摊薄EPS为0.16/0.37/0.54元,对应PE96.8/42.3/29.1倍。维持“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2021-07-13 10.90 -- -- 13.39 22.84%
20.38 86.97%
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基于氟原子独特的性质,氟化工企业天然具备优良的新材料基因。 氟原子拥有极强的电负性,使其与碳原子形成了键能较高的极性共价键, 显著增强了含氟有机物的稳定性。 因此, 竞争力突出的氟化工企业天生具备优良的新材料基因。长久以来,全球高端氟材料领域的市场份额被美国杜邦(科慕)、比利时苏威、日本大金、日本旭硝子、法国阿科玛等海外厂商垄断。 我国氟化工产业虽然相比欧、美、日起步较晚,但依托全球第二的萤石储量以及全球第一的萤石产量, 近年来实现了迅速发展。巨化股份是我国拥有一体化产业链的氟化工龙头企业,在含氟电子化学品、含氟高分子材料等含氟新材料领域进行前瞻性布局, 中长期成长路径清晰、 空间广阔。 携手集成电路大基金进军电子化学品。 湿电子化学品、电子特气的产品纯度对集成电路的成品率、电性能及可靠性均有重要影响,然而目前二者国产化程度低,是我国发展先进制造产业的“卡脖子”领域。 中巨芯是我国电子化学品领军企业, 巨化股份与大基金同为大股东。 湿电子化学品方面,中巨芯是国内唯一量产并供应 1x 纳米制程电子级氢氟酸的企业,进入了台积电、中芯国际的供应体系;电子气体方面, 中巨芯是国内唯一同时具备氯气、氯化氢、氟化氢等蚀刻清洗用电子气体产业化能力的企业。 立足含氟电子化学品,依托先进提纯工艺,中巨芯有望在电子化学品领域持续展开国产替代,助力我国集成电路、显示面板产业的持续发展。 立足自主有机合成能力, 高性能树脂全方位铺开。 氟原子独特的性质使得含氟高分子材料拥有优异的耐老化性、电绝缘性、耐化学性, 被广泛应用于电子、锂电、军工等领域。 其中, PTFE 被称为“塑料王”, 在工业防腐领域应用广泛; PVDF 是优异的锂电材料,用于正极粘结剂、 隔膜,并且是氢燃料电池质子交换膜、 军工重防腐涂料、光伏背膜的核心材料; PFPE拥有出色的热传导性,是被用数据中心浸没式冷却液的新兴材料; ETFE 凭借良好的透光性、耐候性, 被应用于“水立方”建筑外层。 除含氟高分子材料外,巨化经自主研发突破了 PVDC 树脂的海外垄断, 正在为切入涂料全球万亿市场做相关产业布局。 盈利预测与估值建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为183.32/193.60/214.98亿元,预计归母净利润分别为 4.52/13.68/22.37亿元,分别对应 55.4/18.3/11.2倍 PE。 公司是我国一体化氟材料龙头企业。 未来制冷剂确定性进入景气周期,公司有望凭借领先配额迎来可观业绩弹性, 同时新材料业务竞争力被低估, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格超预期上涨,空调出口超预期萎缩,行业出现革命性技术变革。
巨化股份 基础化工业 2021-06-16 9.10 -- -- 11.40 25.27%
17.20 89.01%
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被低估的氟化工产业龙头。公司是我国氟化工龙头企业,拥有三大核心竞争优势:1)具备完整的氟化工产业链,产业布局包括上游氢氟酸、中游制冷剂、下游含氟新材料;2)主导产品规模国内领先。根据百川盈孚,公司拥有二代制冷剂R22产能15万吨,三代制冷剂产能22万吨;3)核心业务氟化工处于国内龙头地位,不仅制冷剂品类齐全,囊括从第二代至第四代的主要单质、混配品类。并且持续布局包括PTFE、PVDF、FKM在内的高附加值氟材料,中长期成长路径清晰。 全球供给侧改革在即,制冷剂行业或迎超级景气周期。制冷剂行业存在冻结、削减其供给端的国际公约《蒙特利尔协定》。在我国,协议以2020至2022年各厂商平均产量份额作为基准,自2024年开始冻结第三代制冷剂供给。我们认为未来三代制冷剂将迎来超级景气周期,远超二代制冷剂过去的两轮景气,原因如下:1)在二代制冷剂被淘汰时,三代已经非常成熟。并且,三代制冷剂的原材料单耗决定其成本相对二代并没有显著增加。而四代制冷剂的原材料单耗则决定了其成本将居高不下;2)二代制冷剂的配额基线年09至11年适逢家电产业政策刺激,制冷剂需求端空调市场高景气,因此二代配额被锁在行业产量高点;而三代制冷剂配额基线年20至22年适逢疫情,因此三代配额将被锁在行业产量低点;3)二代制冷剂R22本身可以作为原材料存在,增加了监管的难度。综上所述,未来在供给受限,需求端在全球空调渗透率提升驱动持续增长的背景下,三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。 行业正处周期底部,巨化产量份额领跑行业。目前配额制定基线期已过半,一方面,三代制冷剂产能增长开始迅速放缓;另一方面,三代制冷剂行业集中度持续提升。巨化凭借一体化优势以及渠道战术,牢牢把握十年一遇的三代制冷剂配额布局机会,积极提升产销量。从短期、中期看,随着制冷剂周期底部反转,公司将迎来较大业绩弹性。从长期看,其新材料业务将打开中长期成长空间,业绩拐点可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为183.32/193.60/214.98亿元,预计归母净利润分别为4.52/13.68/22.37亿元,分别对应55.4/18.3/11.2倍PE。公司是我国一体化氟材料龙头企业。 未来制冷剂确定性进入景气周期,公司凭借行业领先配额将获取丰厚超额收益,且新材料业务将为公司中长期业绩增添成长性。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,空调出口超预期萎缩,行业出现革命性技术变革。
巨化股份 基础化工业 2021-04-01 9.24 -- -- 9.50 1.71%
10.67 15.48%
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事件巨化股份近日发布了2020年年报,公司2020年全年实现营业收入160.54亿元,同比减少0.09%,归属于母公司股东净利润9538万元,同比减少89.39%;其中Q4季度实现营业收入51.43亿元,同比增长18.22%,归属于母公司股东净利润5688万元,同比增长728.93%,扣非后归母净利润也实现转正。 公司点评主营产品价格同比降低,220020年业绩下滑明显公司2020年净利润大幅下滑,其主要原因为(1)Covid-19全球爆发加剧全球经济衰退,氟制冷剂下游消费受损严重,国内复工复产速度较快导致供给端恢复快于需求端;(2)《蒙特利尔协定书》基加利修正案规定的2020-2022年基线确定期导致前期出现HFCs新产能,并在2020年开始大量投产并产生销售,行业竞争由利润导向转变为销量和市占率导向的竞争,预期配额竞争激烈,进一步加剧了行业周期探底。受此影响,公司多个主营产品价格出现下跌,氟化工原料均价同比下降15.20%,致冷剂均价同比下降26.52%(HFCs同比下降31.91%),含氟聚合物材料同比下降15.75%,含氟精细化学品同比下降33.47%,石化材料同比下降21.30%,仅有食品包装材料同比上升1%。尽管原材料价格也有不同程度的下降,但整体降幅小于产品价格降幅,导致利润出现大幅下滑。 逆势扩张抢占份额,拟收购浙石化2200%%股权提升业绩公司在宏观经济增速放缓及行业周期下行的不利情况下,持续逆势产能扩张,完成固定资产投资16.65亿元,第二套第四代氟制冷剂产线(年产5500吨HFOs)、年产3.5万吨AHF、年产3万吨R32、年产2万吨R227、年产4000吨改性PTFE、年产2000吨PFA、年产1500吨全氟烷基碘化物、年产2000吨TFE、年产30万吨磺制酸、1每小时1000方高纯氢气、日产25吨致冷剂半自动小包装充装、年产1000吨悬浮PVDF等装置陆续投产。此外,公司拟启动收购控股股东全资子公司所持浙石化20%股权的重大资产重组,进一步充实利润,并协同发展炼化一体化项目后续石化材料业务。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为178.64亿、192.65亿元和212.43亿元,增速分别为11.28%、7.84%和10.27%;归属于母公司股东净利润分别为7.93亿、12.17亿和18.93亿元,增速分别为731.39%、53.53%和55.51%;全面摊薄每股EPS分别为0.29、0.45和0.70元,对应PE为31.8、20.7和13.3倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题;原材料价格波动;新产线释放不及预期;氟聚合物等产品拓展不及预期;系统性风险。
巨化股份 基础化工业 2021-03-26 8.46 -- -- 9.50 10.98%
10.67 26.12%
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四季度现改善。公司发布年报,2020年实现营业收入160.54亿元,同比下降0.09%,归属于上市公司股东净利润0.95亿元,同比下降89.39%,扣非后净利润为亏损1.13亿元。其中四季度单季度实现营业收入51.43亿元,同比上升18.22%,归属于上市公司股东净利润0.57亿元,同比上升728.93%,扣非后净利润0.01亿元。环比前三季度有所改善。 产品价格持续下行,行业或已触底。受到疫情冲击,产业供应链循环不畅、市场需求萎缩,再加上2020年为HFCs 预期配额基准年的第一年,HFCs 产能增加,行业竞争转变为销量和市场占有率导向的竞争,预期配额争夺激烈,公司产品价格持续下行。其中:氟化工原料价格同比下降15.20% 、致冷剂价格同比下降26.52%(其HFCs 价格同比下降31.91%)、含氟聚合物材料价格同比下降15.75%(其中氟聚合物价格同比下降13.29%)、含氟精细化学品价格同比下降33.47%。而主要原料萤石价格却同比下降8.14%,压缩了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降17.72%、致冷剂外销量同比增长21.23%(其HFCs 外销量同比增长45.67%)、含氟聚合物材料外销量同比增长9.23%(其中氟聚合物外销量同比增长35.30%)、含氟精细化学品外销量同比增长79.40%。公司综合毛利率9.26%,为2014年以来最低水平。我们认为氟化工相关业务或已触底,静待景气回暖。 2021年将有多个在建项目建成投产。公司目前有包括45万吨/年CM、13万吨AHF 技改项目等多个在建项目将陆续于2021年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。此外,2020年公司启动重大资产重组,拟收购浙江石油化工有限公司 20%股权。收购完成后,公司协同发展炼化一体化项目,进一步做大做强公司石化新材料业务。 估值 疫情冲击加上市场竞争加剧,下调盈利预测。暂不考虑浙石化相关收购,预计2021-2023年每股收益分别0.23元(原预测0.40元)元、0.43元(原预测0.68元)、0.73元(新增)。当前股价对应市盈率分别为38.0、20.9、12.3倍,看好公司后续氟化工景气回暖,竞争优势不断提升,维持增持评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2021-03-25 8.64 -- -- 9.50 8.70%
10.67 23.50%
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公司至暗时刻已过,看好公司业绩将触底回升,维持“买入”评级3月22日,公司发布《2020年年度报告》:全年实现营收160.54亿元,同比-0.09%;归母净利润9,537.52万元,同比-89.39%。其中,Q4单季实现营收51.43亿元,同比+18.22%;归母净利润5,687.91万元,同比+728.93%;扣非后归母净利润52.04万元,同比、环比扭亏,业绩符合预期。2020年受新冠肺炎、行业周期下行探底、HFCs预期配额争夺等影响,导致行业产品市场需求疲弱、竞争加剧,公司产品价格大幅下滑。我们认为公司至暗时刻已过,坚定看好公司业绩将实现触底回升。我们维持公司2021-2022年盈利预测,并新增2023年盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别8.37、12.24、18.47亿元,EPS分别0.31、0.45、0.68元/股,对应当前股价PE分别28.7、19.6、13.0倍,维持公司“买入”评级。 主要产品产销量逆势扩张,制冷剂价格底部企稳,量价齐升可期据公司公告,2020年,公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品均价分别为1.36、3.81、7.17万元/吨,同比-26.52%、-15.75%、-33.47%;外销量分别为27.38、3.65、0.28万吨,同比+21.23%、+9.23%、+79.40%。其中,HFCs制冷剂产量、外销量分别为27.93、20.72万吨,分别同比+46.19%、+45.67%;全年均价1.39万元/吨,同比-31.91%,其中Q4单季均价同比-19.10%、环比+3.12%,价格底部企稳,边际改善明显。我们认为随第三代制冷剂配额管理措施即将落地,行业有望实现底部反转。公司作为第三代氟致冷剂全球龙头,拥有HFCs制冷剂设计产能37.94万吨,料将充分受益于未来行业高景气度,量价齐升可期。 稳步推进浙石化股权收购,投资收益将显著提振公司业绩2020年9月,公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。 若收购事宜成功实施,则公司将成为仅次于荣盛石化,与桐昆投资并列的第二大股东。目前,公司及各相关方正在积极推进本次交易涉及的审计、评估及尽职调查等各项工作。在成功收购浙石化20%股权后,投资收益料将显著提振公司业绩。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,氟化工及石油化工终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2021-03-25 8.64 -- -- 9.50 8.70%
10.67 23.50%
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周期景气底部,公司业绩已探底,全年业绩符合预期 3月 22日, 公司公布《2020年度报告》:受多项重大不利因素共振冲 击,氟化工行业周期景气下行,公司生产经营遭受冲击。 2020全年, 公司整体实现营业收入 160.54亿元( 同比-0.1%);实现归母净利润 9,537.52万元( 同比-89.4%)。 周期景气底部,行业环境已对公司业绩 进行了较为全面的风险测试,公司业绩已探底,符合我们预期。 逆势中仍实现产品结构优化、核心业务成长,静待周期景气反转 受行业景气下行影响,公司经营产品价格及利润水平大幅下跌: 2020年, 氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品均价分别为2,504、 13,575、 38,116、 71,690元/吨,同比-15.20%、 -26.52%、 -15.75%、 -33.47% 等;然而公司仍在逆势中实现了产品结构的大幅优化: 氟化工原料、制冷 剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品等外销量分别为 30.89、 27.38、 3.65、 0.28万吨,同比-17.72%、 +21.23%、 +9.23%、 +79.40%,核心 业务保持了较快成长。 公司核心装置高负荷经济运行,全年平均负荷 92%,远高于同行。行业景气已探底,静待公司将引领周期反转。 拟收购浙石化 20%股权, 进一步做大做强公司石化新材料业务 公司拟以发行股份及支付现金的方式收购浙江巨化投资持有的浙石化公 司 20%股权。 据公司公告,公司及各相关方正在积极推进本次交易涉及 的审计、评估及尽职调查等各项工作。若巨化股份收购事宜成功实施,则 巨化股份将成为桐昆投资并列的第二大股东。我们看好收购浙石化 20% 股权后带来的投资收益,将平抑氟化工周期波动对公司经营业绩带来的影 响;同时,公司将进一步协同发展炼化一体化项目及后续石化新材料业务。 风险提示: 氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。 投资建议: 维持“增持”评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 6.42/10.14/14.67亿元,同比 573.5%/57.8%/44.7%,摊薄 EPS 为 0.24/0.38/0.54元,对应 PE 为 37.4/23.7/16.4倍, 维持“增持”评级。
巨化股份 基础化工业 2021-01-27 8.84 -- -- 10.20 15.38%
10.20 15.38%
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事件:公司公布02020年业绩预减公告,预计02020年实现归属于上市公司股东的净利润同比减少8.1--57.75亿元,同比减少87%%到到90%%,预计扣非后的净利润同比减少6.47--26.82亿元,同比减少少113%%至至119%%。 氟化工行业景气下行导致业绩下滑。2020年受需求下滑、行业竞争加剧、新冠疫情冲击等因素影响,氟化工行业景气度大幅下行,公司产品市场需求减弱,产品价格同比出现较大幅度下跌,导致了全年业绩的下滑。从公司经营数据看,2020年公司产品中除食品包装材料外,其余产品销售价格均出现下滑,其中氟化工原料销售均价2504.4元/吨,同比下跌15.20%;制冷剂均价13574.8元/吨,下跌26.52%;含氟聚合物均价38116.5元/吨,下跌15.75%;含氟精细化学品均价71690元/吨,下跌33.47%,石化材料销售均价8818元/吨,下跌21.30%,基础化工产品销售均价1555.1元/吨,下跌3.35%,食品包装材料均价10050元/吨,上涨1.00%。尽管公司原材料价格同样以下跌为主,但由于产品价格下跌复苏较大,毛利率下滑导致了公司营业利润率和净利润的大幅下滑。从单季度业绩来看,公司预计四季度实现净利润4686万元-8456万元,扣非后净利润530万元至4030万元,环比持续改善。 以量补价,公司产品销量保持增长。面对不利挑战,公司精心组织生产经营,发挥产业链完整优势,优化产品结构,实现了多数重点产品产销量的增长,在行业下行周期实现了市场份额的增长。2020年公司制冷剂销售27.38万吨,同比增长21.23%;含氟聚合物材料销售3.65万吨,同比增长9.23%,含氟精细化学品销量2784吨,同比增长79.40%,食品包装材料销量7.9万吨,同比增长4.96%,石化材料销量14.14万吨,同比增长23.01%。 制冷剂行业景气触底,公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议,三代制冷剂则将从2024年开始实行配额制并逐步削减产量,2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段,这也是制冷剂行业近年来竞争加剧,景气下滑的重要因素。目前三代制冷剂扩产已近尾声,未来行业供给扩张弹性较小。需求面,2020年我国空调产量受疫情冲击大幅下滑,随着全球经济复苏,空调产量恢复增长的可能性较大,推动制冷剂供需向好,行业景气触底的概率较大。未来随着行业逐步实行配额制,制冷剂供需有望大幅好转。公司三代制冷剂产能国内第一,龙头地位稳固,有望受益行业的复苏。 收购浙石化20%%,股权有望增厚公司投资收益,降低业绩的波动性。2020年9月,公司公告计划以发行股份及支付现金的方式收购大股东巨化目前拥有炼化产能2000万吨,2020年上半年浙石化实现净利润44.81亿元。随着二期项目投产,未来浙石化炼化产能将提升至4000万吨。 此次收购事项若能顺利实施,参股浙石化的投资收益将显著增厚公司的投资业绩,降低公司业绩的波动性。 盈利预测与投资建议。不考虑重组因素,预计公司2020、2021年EPS为0.04元和0.35元,以1月22日收盘价8.12元计算,PE分别为198倍和23.4倍。考虑到行业前景及公司的行业地位,给予“买入”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游需求下滑、收购事项进展低于预期
巨化股份 基础化工业 2021-01-20 7.61 -- -- 9.99 31.27%
10.20 34.03%
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公司业绩已探底,短期冲击不改氟化工长期向好趋势,维持“买入”评级2020年以来,受NCP疫情、经济周期下行等影响,氟化工产业链终端需求减弱,公司主要经营产品价格大幅下跌,归母净利润同比减少8.10~7.75亿元(同比减少87%~90%)。即2020年度、Q4单季度,公司归母净利润区间分别为8500万元~1.2亿元、4700~8200万元,符合我们预期。我们下调公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别1.05(-1.01)、8.37(-2.62)、12.24亿元,EPS分别0.04(-0.04)、0.31(-0.10)、0.45元/股,对应当前股价PE分别201.4、25.2、17.2倍。 公司业绩探底,短期冲击不改氟化工长期向好趋势,我们维持公司“买入”评级。 制冷剂至暗时刻已过,看好公司高水平运营能力与内生效益公司持续通过产能挖潜、结构优化等逆势扩张产量,实现多数产品价减量增。据公司公告,2020年,公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品等均价分别为2,504、13,575、38,116、71,690元/吨,同比-15.20%、-26.52%、-15.75%、-33.47%;外销量分别为30.89、27.38、3.65、0.28万吨,同比-17.72%、+21.23%、+9.23%、+79.40%。据百川盈孚数据,2020年,R22、R32、R134a、R125均价分别为1.44、1.21、1.74、1.55、1.36万元/吨,分别同比-8.43%、-25.42%、-33.97%、-27.82%。公司现有R32、R125、R134a产能分别为13、5、7万吨,在整个三代制冷剂行业中产能位居首位,占28%。当前时点上,制冷剂至暗时刻已过,三代制冷剂有望在反转后开启高景气的“黄金十年”,我们看好公司产业链协同发展,长期保持高水平运营能力与内生效益,未来将引领氟化工周期复苏。 收购浙石化20%股权后,投资收益将显著改善巨化股份业绩2020年9月,公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权。 在本次收购前,浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综,持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施,则巨化股份将成为仅次于荣盛石化,与桐昆投资并列的第二大股东。收购浙石化20%股权后,投资收益将显著改善巨化股份业绩。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,氟化工及石油化工终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2020-10-30 6.74 -- -- 8.43 25.07%
8.65 28.34%
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氟化工景气下行、公司业绩同比下滑,周期底部不必悲观,维持“买入”评级受终端需求低迷,行业景气下行影响,2020前三季度,公司实现营收 109.11亿元(同比-6.88%);归母净利润 3849.61万元(同比-95.69%)。2020年 Q3,公司实现营收 37.45亿元(同比-3.43%)、扣非归母净利-4706.33万元(同期 1.45亿元),受益于收到政府补助、发生其他营业外收入等,公司单季度实现归母净利2569.08万元(同比-86.31%),Q3业绩符合我们预期。我们认为短期冲击不改中长期氟化工产业链格局向好趋势,周期底部不必悲观,维持预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.06、10.99、12.24亿元,EPS 分别为 0.08、0.41、0.45元/股,对应当前股价 PE 分别为 88.9、16.7、14.9倍,维持公司“买入”评级。 氟化工业绩已基本探底,看好公司将保持高水平运营能力与内生效益2020年以来,受 NCP 疫情及经济下行影响,行业产业链供应链循环阶段性受阻,公司制冷剂、氟化工原料、含氟精细化学品等价格大幅下滑,行业进入景气低谷。 2020前三季度,据百川盈孚数据,2020年前三季度,制冷剂 R22、R32、R134a、R125均价分别为 1.48、1.24、1.81、1.49万元/吨,分别同比-10.79%、-26.83%、-35.78%、-35.40%。然而公司仍通过产能挖潜、降本、结构优化等,依然逆势扩张产销量、稳步经营:据公司公告,HFCs、氟聚合物、含氟精细化学品外销量分别达 13.54、1.95、0.20万吨,分别同比+25.27%、+31.74%、+97.47%。在当前时点上,公司氟化工业绩已基本探底。中长期,我们看好公司将保持高水平运营能力与内生效益,并有望在逆势中脱颖而出,未来将引领氟化工行业景气周期反转。 拟收购浙石化 20%股权,投资收益将显著改善业绩9月 18日,公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化 20%股权; 同时拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。若巨化股份收购事宜成功实施,则巨化股份将成为仅次于荣盛石化,与桐昆投资并列的第二大股东。我们看好收购浙石化 20%股权后,投资收益将显著改善巨化股份业绩。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,氟化工及石油化工终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2020-10-14 7.51 -- -- 7.25 -3.46%
8.44 12.38%
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公司拟收购浙石化20%股权,股票将于10月13日复牌,维持“买入”评级公司拟收购浙石化20%股权进行重大资产重组,股票已于9月21日起停牌,并即将于10月13日开市起复牌。2020年以来,受NCP 疫情及经济下行影响,行业产业链供应链循环阶段性受阻,公司制冷剂、氟化工原料、基础化工产品等量价齐跌。在收购方案尚未完成的背景下,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.06、10.99、12.24亿元,EPS 分别为0.08、0.41、0.45元/股,对应当前股价PE 分别为89.6、16.8、15.1倍,维持公司“买入”评级。 巨化股份将成为浙石化并列第二大股东,公司业绩有望显著改善9月18日,公司拟以发股及付现的方式收购巨化投资持有的浙石化20%股权; 同时,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本次交易构成重大资产重组、关联交易,不会导致公司实际控制人发生变更。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目规划总面积41平方公里,总投资1730亿元。一期项目年加工原油2000万吨,年产芳烃520万吨、乙烯140万吨等,已于2019年12月底建成投产。据荣盛石化公告,截至2020年6月末,浙石化总资产、净资产分别1510.91、449.03亿元;2020H1,浙石化实现营业收入、净利润分别275.41、44.88亿元。在本次收购前,浙石化4名股东分别为荣盛石化、巨化投资、桐昆投资及舟山海综,持股比例分别为51%、20%、20%及9%。若巨化股份收购事宜成功实施,则巨化股份将成为仅次于荣盛石化,与桐昆投资并列的第二大股东。 收购浙石化20%股权后,投资收益将显著改善巨化股份业绩。 氟化工业绩基本探底,坚定看好公司高水平运营能力与内生效益公司制冷剂产业链布局完善,成本与配套优势显著,且财务结构健康。在氟化工周期下行的背景下,公司通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等,逆势扩张产量、稳步经营。我们看好公司产业链协同发展,长期保持高水平运营能力与内生效益,并有望在逆势中脱颖而出,未来将引领氟化工行业景气周期复苏。 风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,氟化工及石油化工终端消费不振等。
巨化股份 基础化工业 2020-08-24 7.11 -- -- 7.21 1.41%
8.05 13.22%
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新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持“增持”评级。 支撑评级的要点二季度现改善。公司发布半年报,2020年1-6月实现营业收入69.43亿元,同比下降8.40%,归属于上市公司股东净利润0.16亿元,同比下降97.77%,扣非后净利润为亏损0.66亿元。其中二季度单季度实现营业收入36.09亿元,同比下降5.26%,归属于上市公司股东净利润0.04亿元,同比下降98.85%,扣非后净利润亏损0.23亿元。环比一季度有所改善。 含氟聚合物与精细化学品发展良好。受到疫情冲击,产业供应链循环不畅、市场需求萎缩,行业景气持续下行。上半年公司除食品包装材料价格同比持平外,氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品价格分别同比下滑9.12%/30.62%/18.82%/39.01%。但主要原料萤石价格却同比上涨0.92%,压缩了盈利水平。从产销来看,主要产品的生产总量同比下降3.73%、外销量同比下降11.07%。除含氟聚合物材料/含氟精细化学品销量同比增长6.97%/152.17%外,氟化工原料销量同比下降13.46%、制冷剂销量同比下降2.21%。上半年综合毛利率8.36%,为2015年以来同期最低水平。展望后市,公司所处行业经营环境有边际改善的可能,但仍可能受国内外经济走势不确定的影响。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值疫情冲击的影响超预期,下调盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.13元(原预测0.23元)、0.40(原预测0.50元)元和0.68元。当前股价对应市盈率分别为53.3、18.1、10.5倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险环保政策放松,产品价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名