事件：巨化股份发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%，实现归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；2025Q1实现营业收入58.00亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%。二三代制冷剂配额的实施，推动制冷剂供需格局和竞争格局的优化，叠加下游行业需求的改善，制冷剂产品价格回归合理区间，推动公司营业收入和归母净利率快速提升。制冷剂景气持续上行，制冷剂价格大幅提升，公司作为全球制冷剂龙头有望受益：产品价格端，2024年，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动32.69%、-16.71%、23.19%、-43.80%、-14.14%、0.03%、-14.27%。三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施，2024年12月，生态环境部发布2025年配额核发情况公示，制冷剂配额持续趋紧，公司占据三代制冷剂配额龙头位置。制冷剂价格方面，根据百川盈孚数据，截至2025年3月31日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为36000/47000/46500/45000元/吨，较2024年1月2日分别上涨84.62%/172.46%/66.07%/62.16%，公司盈利有望大幅提升。 下游空调排产同比增长，支撑制冷剂需求：根据产业在线数据，我国家用空调5月份排产2330万台，较去年同期生产实绩增长9.9%，预计6月、7月分别同比提升14.1%和14.3%，制冷剂需求有望持续上行。 强链延链补链，促进产业优化升级：2024年公司完成固定资产投资24.67亿元，在建工程125项（年内开工36项）；包括4kt/aTFE、10kt/aFEP扩建项目、环氧氯丙烷装置技改、有机醇优化提升改造等52个项目建成投用，公司进一步巩固产业链优势。 投资建议：公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显。受益于三代制冷剂配额政策的实施以及下游需求的提升，制冷剂供需关系趋紧，行业景气有望长期维持。我们上调公司盈利预测，2025-2026年归母净利润分别为42.36亿元/55.71亿元（原预测值为34.59亿元/46.93亿元），新增2027年归母净利润预计为64.66亿元，对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.40元，对应PE为17.20X/13.07X/11.26X，维持买入评级。 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；贸易冲突及关税政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。

事件： 巨化股份发布 2024年报和 2025一季报， 2024年实现收入 244.62亿元， 同比增长 18.43%； 归母净利润 19.60亿元， 同比增长 107.69%； 扣非归母净利润 19.03亿元， 同比增长 131.40%； 毛利率 17.50%， 同比提升 4.28pct。2025Q1实现收入 58.00亿元， 同比增长 6.05%， 环比增长-11.52%； 归母净利润 8.09亿元， 同比增长 160.64%，环比增长 15.22%； 扣非归母净利润 7.89亿元， 同比增长 173.94%， 环比增长 9.71%； 毛利率 28.42%， 同比提升 13.67pct， 环比提升 9.42pct。 制冷剂量价齐升， 业绩显著增长。 公司 2024年业绩增长， 主要系主营产品外销量、价格齐升， 业务收入、 产品毛利率上升。 公司主要产品结构性分化突出， 第二、 三代氟制冷剂在生产配额制下， 供需格局、 竞争格局、 竞争秩序优化， 下游需求改善等， 产品价格合理性回归上行， 涨幅较大； 非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈， 价格下行。 随着制冷剂产品价格回升， 公司制冷剂业务在业务结构、 盈利结构中占比大幅提升， 制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。 公司充分发挥制冷剂市场竞争地位优势、 产业链一体化集约经营优势， 优化市场结构、 产出结构， 保持主要产品产销量、 营业收入稳定增长， 抓住了制冷剂产品市场机遇。 2024年公司氟化工原料、 制冷剂、 含氟聚合物、含氟精细化学品、 食品包装材料、 石化材料、 基础化工品等分别实现收入 12.34、94.47、 18.39、 2.78、 9.26、 40.28、 27.72亿元， 分别同比增长 17.54%、 62.69%、-10.92%、 99.48%、 -15.52%、 45.74%、 -3.97%； 外销量分别为 34.71、 35.30、 4.73、0.51、 8.40、 52.21、 178.52万吨， 分别同比增长-4.59%、 22.61%、 6.96%、 254.95%、-1.62%、 45.70%、 12.03%； 均价(不含税)分别为 3555.76、 26764.50、 38912.71、55042.42、 11020.32、 7713.75、 1552.86元/吨， 分别同比增长 23.19%、 32.69%、-16.71%、 -43.80%、 -14.14%、 0.03%、 -14.27%。 2025年一季度， 核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。 因第二代氟制冷剂（HCFCs） 今年生产配额进一步削减， 第三代氟制冷剂（HFCs） 实行生产配额制、 上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛， 供需格局进一步优化， 产品价格保持持续上涨趋势， 导致产品平均价格较上年同期大幅上涨。 公司克服生产经营季节性、 产品市场结构性等影响因素，实现主要生产装置稳定生产、 产量提升。 2025Q1公司氟化工原料、 制冷剂、 含氟聚合物、 含氟精细化学品、食品包装材料、 石化材料、 基础化工品等分别实现收入 3.26、26.18、 4.20、 0.72、 1.71、 9.56、 7.09亿元， 分别同比增长 26.90%、 64.63%、 2.94%、-2.40%、 -19.55%、 6.99%、 7.31%； 外销量分别为 8.69、 6.98、 1. 10、 0. 11、 1.57、13.02、 43.95万吨， 分别同比增长 11.07%、 4.14%、 9.88%、 -6.67%、 -15.69%、 17.97%、-10.13%； 均价(不含税)分别为 3750.28、 37503.74、 38290.80、 66247.99、 10875.59、7343.59、 1613.36元/吨， 分别同比增长 14.25%、 58.08%、 -6.31%、 4.57%、 -4.58%、-9.31%、 19.40%。 供需双作用， 制冷剂景气有望持续。 政策对制冷剂实现供给强约束， 三代制冷剂自2024年开启配额管理实现供给控制， 同时 2024年 12月 16日生态环境部也已公示2025年制冷剂配额。 2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为 79.19万吨， 较 2024年增加 4.34万吨， 但因 2024年年中有进行调整和增发， 与 2024年末相比实际增加0.86万吨， 因此增量有限。 2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为 16.36万吨， 较2024年减少 4.96万吨， 内用生产配额为 8.60万吨， 较 2024年减少 4.21万吨。 其中 R22生产配额为 14.91万吨， 内用生产配额 8.09万吨， 较 2024年分别减少 3.14万吨和 3.01万吨。 下游需求端空调方面， 据产业在线数据信息， 虽出口蓄力不足，但随着国内旺季市场临近， 内销开始掌控大盘主动权强势发力， 空调 2025年 5、 6、7月排产较去年实绩分别增长 9.9%、 14.1%、 14.3%， 其中内销同比分别增长 15.4%、28.8%、 36.7%。 供需双作用下， 制冷剂景气有望持续。 据百川数据， 截止 2025年 5月 7日， R22、 R32、 R125、 R134a 价格分别为 36000、 49000、 45000、 47500元/吨，相比年初分别上涨 9.09%、 13.95%、 7.14%、 11.76%， 相比去年同期分别上涨 38.46%、48.48%、 0.00%、 48.44%。 氟化工龙头优势突出。 2024年公司完成飞源化工股权收购交割， 合并其年产 8万吨 HFCs 产能及其配套混配包装、 12万吨氟化氢、 30万吨硫酸、 10万吨甘油精制、10万吨环氧氯丙烷等产能， 并增加 R113a、 三氟乙酸、 氟化氢铵、 三氟乙酰氯、 三氟乙醇、 硫酰氯等精细化学品产品， 明显提升了氟制冷剂和含氟精细化工品业务比重。 公司氟化工龙头地位优势突出、 商业模式独特， 拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额， 奠定公司市场主动地位。 公司核心产品第二、 三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs） 按照国家核定的生产配额、 国家相关配额管理规定组织生产销售。 2025年，国家核定公司（含控股子公司） HCFC-22生产配额 3.89万吨， 占全国 26.10%， 其内用配额占全国 31.28%， 为国内第一； HFCs 生产配额 29.98万吨， 占全国同类品种合计份额 39.6%。 配额总量绝对领先、 主流品种齐全且份额占比领先， 牢固确立公司绝对领先的市场竞争地位。 公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵， 为客户提供完善的解决方案， 是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品， 同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚 D 系列、 全氟聚醚 JHT 系列） 、 碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年产能）以及系列混配制冷剂的生产企业。 除拥有绝对领先的氟制冷剂生产配额外， 第四代含氟制冷剂（HFOs） 品种及有效产能国内领先（现运营两套主流 HFOs 生产装置，产能约 8000吨/年； 计划通过新建+技术改造新增产能近 5万吨） 。 制冷剂行业景气持续向上， 巨化股份受益显著。 投资建议： 制冷剂强供给约束， 集中度高格局好， 景气有望持续， 产品价格持续上涨， 巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期， 高附加值产品不断拓展提高公司盈利能力带来持续成长。 基于产品价格变动， 我们调整盈利预测， 预计公司 2025-2027年收入分别为 295.22(原 288.57)/322.38(原 317.98)/355.75亿元， 分别同比增长20.7% /9.2% /10.4%， 归母净利润分别为 40.69(原 36.10)/50.76(原 46.93)/61.90亿元， 分别同比增长 107.6% /24.8% /21.9%， 对应 PE 分别为 18.4x /14.7x /12.1x； 维持“增持” 评级。 风险提示： 价格上涨不及预期； 四代制冷剂替代速度超预期； 下游需求不及预期； 贸易政策风险； 原材料大幅波动； 项目建设不及预期； 安全环保风险。

事件描述公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现收入 58.0亿元，同比变动+6.0%，环比变动-11.5%，归属净利润 8.1亿元，同比变动+160.6%，环比变动+15.2%，归属扣非净利润 7.9亿元，同比变动+173.9%，环比变动+9.7%。 事件评论 2025年 Q1核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。因第二代氟制冷剂（ HCFCs）今年生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（ HFCs）实行生产配额制、上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛，供需格局进一步优化，产品价格保持持续上涨趋势，Q1公司制冷剂实现外销量 7.0万吨（同比+4.1%），实现均价 3.75万元/吨（同比+58.1%，环比+27.8%）。制冷剂淡季下， 2025Q1制冷剂 R22、 R32、 R134a、 R125、 R143a 内销市场均价为 3.41、 4.42、 4.46、 4.35、 4.39万元/吨，环比 2024Q4上涨 7.2%、 11.1%、18.5%、 17.1%、 11.9%； R22、 R32、 R134a、 R125外销市场均价为 3.27、 4.29、 4.35、4.32万元/吨，环比 2024Q4上涨 35.9%、 12.7%、 21.8%、 80.1%。制冷剂行业外销配额约 50.8%， 2025年外销价格跟随内销价格上涨，整体均价大幅提升。 部分非制冷剂业务有所触底回升。 含氟聚合物板块实现均价 3.83万元/吨（环比+0.9%），2025Q1PTFE、 PVDF、 HFP 等氟聚合物产品均有小幅上涨趋势，行业开始触底反弹；基础化工品板块， 2025Q1烧碱市场价格为 3993元/吨（环比+11.2%），受益于下游氧化铝产能投放，烧碱价格大幅上涨。 25Q1利润率大幅提升。受益于制冷剂产品价格上涨，2025Q1公司实现毛利率 28.4%（同比+13.7pct，环比+9.4pct），实现净利率 15.5%（同比+9.5pct，环比+3.5pct）。 展望后市， 预计制冷剂内外贸有望进一步上涨。 根据产业在线， 4-6月我国家用空调排产分别同比去年预计提升 9.1%/13.0%/15.9%，国补下面旺季需求彰显强劲。同时，“金三银四”需求旺季下， 25Q2空调长协再度大幅上涨，氟务在线显示最新二季度制冷剂长协定价 R32承兑价格 46600元/吨（较一季度定价上调 6000元/吨，环比增加 14.8%），R410a 承兑价格 47600元/吨（较一季度定价上调 6000元/吨，环比增加 14.4%）。 根据百川盈孚，截至 2025年 4月 28日，当前企业报价仍环比上涨，巨化 R22报价达到 36500元/吨，巨化 R32报价达到 50500元/吨， 巨化 R134a 报价为 48000元/吨，东阳光 R125报价达到 49000元/吨，东阳光 R410a 报价达到 50000元/吨，公司作为行业龙头充分受益，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升。 制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2025-2027年业绩为 47.2、 57.2、 76.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 1、行业需求增长不及预期； 2、政策调整的风险。

2024利润同比增长 107.69%， 高增趋势或将延续， 维持“买入”评级公司 2024年实现营收 244.62亿元，同比+18.43%；实现归母净利润 19.60亿元，同比+107.69%；经营性现金流 27.65亿元，同比+25.88%。 其中 Q4单季度实现归母净利润 7.02亿元，同比+256.83%，环比+65.81%。 业绩符合预期，我们维持公司 2025、 2026年盈利预测，并新增 2027年盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 51.28、 72.85、 85.35亿元， EPS 分别为 1.90、 2.70、 3.16元，当前股价对应 PE 为 13.0、 9.2、 7.8倍。 我们看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控，行业景气持续向上，蓄势双击，或迎主升， 维持“买入”评级。 2024制冷剂量价齐升， 趋势仍在延续，向上空间依然较大，或有双击可能2024年公司氟化工原料、 制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为 12.34、 94.47、 18.39、2.78、 9.26、 40.28、 27.72亿元，分别同比+17.54%、 +62.69%、 -10.92%、 +99.48%、-15.52%、 +45.74%、 -3.97%。 其中， 公司制冷剂 2024年外销量为 35.30万吨，同比+22.61%；均价为 26,765元/吨（不含税）， 同比增加 6,594元/吨， 增长幅度约为 32.69%。 据公司公告内容， HFCs 制冷剂在 2024年行业生态、竞争秩序得到明显改善，全球去库充分，我国全球市场地位突出（按 GWP 计，生产配额约占全球 82%）。虽然供需状况有所改善，但部分品种距历史高位仍有较大差距。 并且，基于氟制冷剂为下游和生活改善所必需、消费成本低（如一般燃油乘用车加注 R134a 量约 0.5公斤，目前价值量约 25元，按 5年消费计，折一辆车 R134a年消费成本为 5元左右）等高性价比生活质量改善必需品属性，预计 2025年，公司氟制冷剂产品实际均价仍将有较大幅度上移，将驱动公司氟制冷剂业务盈利水平继续大幅提升，公司盈利确定性明显增强、周期性明显弱化，在业绩提升的同时，公司市场估值水平存在有效反映业务本质特征而改善的可能。 又据据隆众资讯 4月 21日数据，华南制冷剂主流大厂 R32、 R410a、 R134a 报价分别上调至 5、 5、 4.8万元/吨（含税价），价格依然稳步上行。 风险提示： 安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

公司 2024年实现归母净利润 19.60亿元， 同比增长 107.69%。 2025年 4月24日晚， 公司发布 2024年度报告。 公告显示， 2024年公司实现营业收入244.62亿元， 同比增长 18.43%； 实现归母净利润 19.60亿元， 同比增长107.69%； 实现扣非后归母净利润 19.03亿元， 同比增长 131.23%。 公司归母净利润同比增长主要与公司制冷剂产品外销量及价格上行， 带动主营业务收入、 产品毛利率上升有关。 制冷剂步入长期景气周期， 公司制冷剂板块量价齐升。 公司 2024年全年制冷剂销量达 35.30万吨， 同比提升 22.61%； 公司实现制冷剂销售均价逐季提升， 2024年全年均价为 2.68万元， 同比提升 32.69%， 其中 2024年第四季度制冷剂均价为 2.94万元。 随着制冷剂产品价格回升， 公司制冷剂业务在主营业务结构、 盈利结构中的占比大幅提升， 由 2023年的收入占比 36.73%提升至 2024年的 46.23%， 对公司盈利提升起到了正面影响。 进入 2025年，二代制冷剂配额同比大幅削减， 其中 R22生产配额削减 18%， R142b 生产配额削减 64%； 三代制冷剂于 2024年起实行配额制， 下游需求旺盛， 制冷剂进入长期景气周期。 预计公司制冷剂品种营业收入、 产品毛利率将持续提升。 2024年公司含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱” 格局，2025年行业新增产能有限， 产品价格企稳。 含氟聚合物四大主要品种 PTFE、PVDF、 FEP、 FKM， 近两年供给端持续性增加， 需求增速不及供给增量， 而出现失衡状态。 在此影响下， 2024年公司含氟聚合物销量虽逐季递增， 但售价逐季下行， 对公司收入、 利润贡献有限。 2025年行业整体扩产周期进入尾声，产品价格在原材料上涨的背景下企稳回升， 预计后续随着需求端逐渐起量，行业供需格局有望持续优化。 风险提示： 氟化工需求疲弱； 项目投产进度不及预期； 产品价格大幅下滑等。 投资建议： 公司作为氟化工龙头， 产业链布局完善、 成本与配套优势显著。 制冷剂方面， 公司制冷剂配额居国内第一， 将直接受益制冷剂长期景气度提升。 含氟聚合物方面， 氟化工产品以其独特的性能， 应用领域和市场空间不断拓展， 年需求稳步增长。 从公司自身内生效益来看， 多年来， 公司持续加大氟氯先进化工材料发展， 高端化延伸产业链， 多化工子行业集约协同能力增强， 产业结构、 产品结构持续优化， 核心竞争能力、 竞争地位不断增强。 维持 2025-2026年归母净利润 41.14/48.23亿元的预测， 新增 2027年 51.70亿元的预测； 对应 EPS 为 1.52/1.79/1.92元， 对应当前股价对应 PE 为16.2/13.8/12.9X。 维持“优于大市” 评级。

事件描述公司发布2025年一季度业绩预告，预计2025Q1归母净利润为7.6亿元到8.4亿元，同比增长145%到171%。预计2025Q1扣非净利润为7.4亿元到8.2亿元，同比增长157%到185%。 同时，巨化投资将4月8日起3个月内，增持的金额累计不少于人民币5,000万元（含本次），不超过人民币10,000万元（含本次）。 事件评论2025年Q1核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。因第二代氟制冷剂（HCFCs）今年生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）实行生产配额制、上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛，供需格局进一步优化，产品价格保持持续上涨趋势，Q1公司制冷剂实现外销量7.0万吨（同比+4.1%），实现均价3.75万元/吨（同比+58.1%，环比+27.8%）。制冷剂淡季下，2025Q1制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a内销市场均价为3.41、4.42、4.46、4.35、4.39万元/吨，环比24Q4上涨7.2%、11.1%、18.5%、17.1%、11.9%；R22、R32、R134a、R125外销市场均价为3.27、4.29、4.35、4.32万元/吨，环比24Q4上涨35.9%、12.7%、21.8%、80.1%。制冷剂行业外销配额约50.8%，2025年外销价格跟随内销价格上涨，整体均价大幅提升。 部分非制冷剂业务有所触底回升。含氟聚合物板块实现均价3.83万元/吨（环比+0.9%），25Q1PTFE、PVDF、HFP等氟聚合物产品均有小幅上涨趋势，行业开始触底反弹；基础化工品板块，2025Q1烧碱市场价格为3993元/吨（环比+11.2%），受益于下游氧化铝产能投放，烧碱价格大幅上涨。 25Q2旺季来临，量价齐升。根据产业在线，4-6月我国家用空调排产分别同比去年预计提升9.1%/13.0%/15.9%，国补下面旺季需求彰显强劲。同时，“金三银四”需求旺季下，25Q2空调长协再度大幅上涨，氟务在线显示最新二季度制冷剂长协定价R32承兑价格46600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.77%），R410a承兑价格47600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.42%）。根据百川盈孚，当前企业报价自二季度以来仍在不断上涨，巨化R22报价达到36500元/吨，永和R32报价达到50500元/吨，东阳光R134a报价为47500元/吨，东阳光R125报价达到49000元/吨，公司作为行业龙头充分受益，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升。 制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24-26年业绩为19.7、47.5、61.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示1、行业需求增长不及预期；2、政策调整的风险。

公司发布2025年一季度业绩预告， 预计一季度归属于上市公司股东的净利润为7.6亿元到8.4亿元， 同比增长145%到171%； 预计全年扣非归母净利润是7.4亿元到8.2亿元， 同比增长157%到185%。 制冷剂价格继续上涨， 公司一季度利润大幅预增。 公司今年一季度业绩同比大幅预增， 主要是由于核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。 受益于第二代氟制冷剂（ HCFCs） 今年生产配额进一步削减， 第三代氟制冷剂（ HFCs） 实行生产配额制、 上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛， 制冷剂市场供需格局进一步优化， 产品价格保持持续上涨趋势。 公司制冷剂产品一季度平均价格较上年同期大幅上涨58.08%，氟制冷剂毛利亦大幅上升。 然而， 非制冷剂产品总体竞争激烈， 产品价格同比下降或低位反弹。 公司主要原料中， 萤石、 无水氟化氢、 甲醇、硫磺、 甘油等同比上涨， 且涨幅较大； 其他主要外购原材料采购价格下跌。 二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨， 行业景气度不改。 近日， 二季度空调企业的制冷剂长协价格确定， 根据氟务在线的数据， 制冷剂R32承兑价格是46600元/吨， 相比一季度长协价格上涨6000元/吨， 上涨幅度为14.77%， R410a承兑价格是47600元/吨， 相比一季度长协价格上涨6000元/吨， 上涨幅度为14.42%。 在二季度空调企业制冷剂长协价格落地之后，行业推涨氛围较浓， 近日制冷剂价格继续上行。 根据百川盈孚的数据，截至4月9日， R22市场均价是3.6万元/吨， 相比上月+1.41%， 相比年初+9.09%， 相比去年同期+56.52%； R32市场均价是4.8万元/吨， 相比上月+6.67%， 相比年初+11.63%， 相比去年同期+65.52%； R410a市场均价是4.75万元/吨， 相比上月+6.74%， 相比年初+13.1%， 相比去年同期+33.8%； R134a市场均价是4.65万元/吨， 相比上月+3.33%， 相比年初+9.41%， 相比去年同期+45.31%。 投资建议： 公司是制冷剂龙头企业， 预计公司2024年的基本每股收益是0.74元， 当前股价对应市盈率是32倍， 维持买入评级。 风险提示： 配额政策调整风险； 原材料价格大幅波动风险； 汽车、 空调等下游需求波动风险； 部分制冷剂品种需求弱于预期风险； 贸易摩擦风险； 出口量不及预期风险； 行业供需格局恶化风险等。

2025Q1业绩预计同比增长145%-171%，向上行情延续，维持“买入”评级公司2025Q1预计实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%；预计实现扣非归母净利润7.4-8.2亿元，同比增长157%-185%。公司业绩表现较佳，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.64、51.28、72.85亿元，EPS分别为0.73、1.90、2.70元，当前股价对应PE为32.5、12.4、8.8倍。我们看好制冷主升行情或已徐徐展开，维持“买入”评级。 2025Q1制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势仍在延续，后市行情可期2025Q1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31%。其中，公司制冷剂2025Q1外销量为6.98万吨，同比+4.14%；均价为37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨）。据氟务在线资讯，国内制冷剂流通市场总体趋势性向好不改，具体分品种来看：R32内外需求双迸发流通市场价格再次上调，当前企业报盘突破50,000万元/吨，实际成交逐步落实；R134a散水货源供应偏紧，汽车冷媒小罐提价落地，工厂直发价报46,000-46,500元/吨；R22配额余量收紧支撑持货商挺价心态，僵持于35500-36000元/吨。当前制冷剂市场单边上涨，定价权仍牢牢掌握在生产企业手中，行业维持强控盘态势，企业利润有望在年内逐步释放。 控股股东增持公司股份彰显信心，美国加征“对等关税”对公司影响有限公司控股股东巨化集团的一致行动人巨化投资于4月8日增持公司股份219.2万股，占公司已发行总股份的0.08%。同时，巨化投资将自本公告日起3个月内，增持金额0.5-1亿元。另外，据公司互动平台信息，本次中美加征“对等关税”，不会改变氟制冷剂竞争格局、供需格局和价格上行趋势，亦不会改变本公司制冷剂出口按出厂价定价政策。公司制冷剂产品不受本次中美“对等关税”影响，其盈利增长的趋势目前预计不会改变。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

巨化股份于4月8日发布25Q1业绩预告：预计实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%，扣非净利润7.4-8.2亿元，同比增长157%-185%。 公司Q1归母净利中枢符合我们的前瞻预期（8.0亿元）。考虑公司HFCs配额国内居首，制冷剂高景气下有望持续受益，维持“买入”评级。 25Q1制冷剂景气度较好，氟聚合物盈利待改善淡季制冷剂销量环比下滑但实现价格持续提升，25Q1制冷剂销量同比+4%/环比-34%至7.0万吨，营收同比+65%/环比-16%至26.2亿元，均价同比+58%/环比+28%至3.75万元/吨。含氟精细品销量同比-7%/环比+33%至0.11万吨，营收同比-2%/环比+64%至0.72亿元，均价同比+5%/环比+23%至6.6万元/吨。氟化工原料销量同比+11%/环比+4%至8.7万吨，营收同比+27%/-3%至3.3亿元，均价同比+14%/环比-7%至0.38万元/吨。含氟聚合物板块销量同比+10%/环比-22%至1.1万吨，营收同比+3%/环比-21%至4.2亿元，均价同比-6%/环比+1%至3.83万元/吨。 基础化工品受益于烧碱价格改善，石化材料、食品包装材料景气偏弱基础化工品板块，25Q1销量同比-10%/环比-6%至43.9万吨，受益于烧碱价格同环比上升，营收同比+7%/环比-3%至7.1亿元，均价同比+19%/环比+4%至1613元/吨；石化材料、食品包装材料销量分别同比+18%/-16%至13/1.6万吨（环比-2%/-26%），营收同比+7%/-20%至9.6/1.7亿元（环比-4%/-13%），均价同比-9%/-5%至0.73/1.09万元/吨（环比-2%/+19%）。 制冷剂高景气有望延续，公司延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，4月8日R22/R32/R134a/R125价格为3.6/4.8/4.65/4.5万元/吨，较年初+9%/+12%/+9%/+7%，外贸价格亦逐步上行，受益于空调等需求支撑，叠加配额制下制冷剂供给或持续偏紧，我们预计行业景气有望延续。 同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/巨芯冷却液等新项目增量释放，以及甘肃四代制冷剂等项目持续推进，一体化/规模优势以及高附加值产品竞争力有望持续提升。 盈利预测与估值考虑制冷剂高景气有望延续，我们上调公司25-26年归母净利润预测至38/46亿元（前值为35/45亿元，上调幅度8%/2%），对应EPS为1.41/1.71元。结合可比公司25年Wind一致预期平均20xPE，给予公司25年20xPE，目标价28.20元（前值为30.13元，对应25年23xPEvs可比公司23xPE），维持“买入”评级。 风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。

公司发布2025年一季度业绩预增公告，业绩符合预期。2025年一季度公司预计实现归母净利润7.6~8.4亿元，同比增长145%~171%，中值为8.0亿元；预计实现扣非归母净利润7.4~8.2亿元，同比增长157%~185%，中值为7.8亿元，业绩符合预期。25Q1单季度归母净利润预计同比增长的主要原因为：核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。 控股股东增持股份彰显发展信心。基于对公司未来经营业绩和发展的信心，公司控股股东巨化集团的一致行动人巨化投资已于4月8日通过集中竞价增持公司219.2万股，并计划3个月内继续增持5000万-1亿元。 制冷剂均价环比大幅提升，Q2板块量价利或将全面上行。25Q1制冷剂销量6.98万吨（YoY+4%，QoQ-35%），销售均价37504元/吨（YoY+58%，QoQ+28%），制冷剂淡季不淡，内外贸价格持续上涨。内销方面，根据百川盈孚数据，25Q1主流制冷剂R22/R32/R125/R134a均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨至33981/44144/43489/44567元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R22/R32/R125/R134a均价环比涨跌6580/3369/17635/6310元/吨至32689/43239/42944/43244元/吨。进入2025年，产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。据百川盈孚，二季度R32长协承兑价格46600元/吨，R410a长协承兑价格47600元/吨，环比Q1大幅提升；同时，近期广东东阳光R32/R125/R134a报价已上调至49500/49000/47500元/吨，浙江部分企业R32出厂报价已达到50500元/吨；外贸方面，各主流三代品种报价均上调至约4.5万元以上；二代方面，2025年R22内用配额削减28%，刚性维修需求下，价格有望再次上行。根据产业在线最新数据显示，4-6月我国家用空调排产分别同比去年实绩提升9.1%/13.0%/15.9%，旺季下制冷剂价格后续仍存上行空间，板块业绩环比或将大幅提升。公司三代制冷剂配额国内领先，亦有3.9万吨R22配额，后续有望充分受益二代三代制冷剂价格共振上行。 含氟聚合物底部震荡，含氟精细化学品环比量价提升明显。25Q1含氟聚合物材料销量1.10万吨（YoY+10%，QoQ-22%），销售均价3.83万元/吨（YoY-6%，QoQ+1%）；含氟精细化学品销量1084吨（YoY-7%，QoQ+33%），销售均价6.62万元/吨（YoY+5%，QoQ+23%）。 根据公司23年年报，5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好，随着全氟聚醚和氢氟醚等产品的验证及放量，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升。 氟化工原料量价同比修复，基础化工价格同比上升。25Q1分板块看，1）氟化工原料销量8.69万吨（YoY+11%，QoQ+4%），销售均价3750元/吨（YoY+14%，QoQ-7%）；2）食品包装材料销量1.57万吨（YoY-16%，QoQ-26%），销售均价1.09万元/吨（YoY-5%，QoQ+19%）；3）基础化工及其他销量43.95万吨（YoY-10%，QoQ-6%），销售均价1613元/吨（YoY+19%，QoQ+4%）；4）石化材料销量13.02万吨（YoY+18%，QoQ-2%），销售均价7344元/吨（YoY-9%，QoQ-2%）。 投资分析意见：2025年各企业HFCs配额已下发，供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价格价差的持续向上，公司涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望迎共振上行，我们维持2024-2026年归母净利润预测分别为19.50、41.63、54.35亿元，对应EPS分别为0.72、1.54、2.01元，当前市值对应PE为33、15、12倍，维持增持评级。 风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。

事项：公司公告：2025年4月8日，公司发布《2025年一季度业绩预增公告》、《2025年1-3月主要经营数据公告》及《控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2025年一季度，公司实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%。实现扣非后归母净利润7.4-8.2亿元，比增长157%-185%其中。此外，公司控股股东巨化集团一致行动人巨化投资于2025年4月8日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份219.2万股，占公司已发行总股份的0.08%，增持后巨化集团及其一致行动人巨化投资合计持股比例由53.43%增至53.51%。后续巨化投资将在未来3个月内继续增持公司股份，增持金额为5000-10000万元（含本次）。 国信化工观点：1）制冷剂在供给受配额约束下，处于长期景气周期，2024年以来公司制冷剂产品价格逐季递增，公司利润率持续增长；2）含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，2025年行业新增产能有限，产品价格企稳；3）公司控股股东拟以5000-10000万元增持公司股份，彰显了控股股东对公司未来长期发展的信心。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/346.28/413.75亿元（前值为265.78/344.63/407.35亿元）；归母净利润分别为19.99/41.14/48.23亿元（前值为19.99/30.58/34.73亿元），同比增速分别为111.8%/105.8%/17.2%；摊薄EPS为0.74/1.52/1.79元，对应当前股价对应PE为30.32/14.76/12.54X。 维持“优于大市”评级。 评论：u2025年一季度公司归母净利润预计为7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%2025年4月8日，公司发布《2025年一季度业绩预增公告》、《2025年1-3月主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2025年一季度，公司实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%。实现扣非后归母净利润7.4-8.2亿元，比增长157%-185%其中。公司归母净利润同比快速增长主要与公司制冷剂产品价格大幅上行有关。2025年二代制冷剂配额同比大幅削减，其中R22生产配额削减18%，R142b生产配额削减64%；三代制冷剂于2024年起实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期。公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率快速上升。 2025年1-3月，公司实现制冷剂销售6.98万吨，同比提升4%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2025年1-3月制冷剂销售均价为3.75万元，同比提升58%，环比提升28%。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，由2024年Q1的收入占比38.8%提升至2025年Q1的49.7%，对公司盈利提升起到了正面影响。2024年公司含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，2025年行业新增产能有限，产品价格企稳含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端持续性增加，需求增速不及供给增量，而出现失衡状态。在此影响下，2024年公司含氟聚合物销量虽逐季递增，但售价逐季下行，对公司收入、利润贡献有限。进入2025年，行业整体扩产周期进入尾声，产品价格在原材料上涨的背景下企稳回升，预计后续随着需求端逐渐起量，行业供需格局有望持续优化。2025年1-3月，公司实现含氟聚合物材料销售1.10万吨，同比提升10%；实现销售均价3.83万元/吨，同比下滑6%，环比提升1%。 行业方面，截止至2025年4月7日，根据氟务在线，PTFE市场维稳运行，企业因成本上涨调价后市场供需博弈短期内持稳，整体市场向好发展，叠加新生储能电池、干法电极等新领域需求逐步提升，企业开工积极性提高。当前悬浮中粒报盘价格在3.9-4.2万元/吨，悬浮细粉报盘价格在4.4-4.7万元/吨，分散树脂报盘价格在4.0-4.3万元/吨，分散乳液报盘价格在3.0-3.1万元/吨。PVDF市场上调价格后持稳运行，受原料上涨市场成交呈震荡波动，涂料级市场关注度提升，锂电、光伏等领域因企业竞争激烈及下游削减用量影响，市占份额提高，但不敌产量供给过多。整体看锂电级市场价格5.0-5.5万元/吨附近，涂料级5.5-6.5万元/吨，实际成交弱于市场预期，涂料需求市场产能释放有限提价显著。FEP市场受原料上涨以及供应量短缺等因素刺激价格上行波动，近期因部分企业装置检修、产量缩减，市场供需短期错配，市场价格微调提升。目前挤出料报价推涨至5.0-5.1万元/吨，模压料高端品触及6.4-6.7万元/吨。整体来看，除FEP存在短期成本驱动外，多数聚合物材料产品仍处于供需博弈阶段，价格实质性突破需等待终端需求放量支撑公司控股股东拟以5000-10000万元增持公司股份，彰显了控股股东对公司未来长期发展的信心根据公司2025年4月8日发布的《控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》，公司控股股东巨化集团一致行动人巨化投资于2025年4月8日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份219.2万股，占公司已发行总股份的0.08%，增持后巨化集团及其一致行动人巨化投资合计持股比例由53.43%增至53.51%。后续巨化投资将在未来3个月内继续增持公司股份，增持金额为5000-10000万元（含本次）。 公司控股股东对公司股份的增持彰显了其对公司长期发展的信心。 u主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度截止至4月8日，R32价格、价差分别为47500元/吨/32110元/吨，较3月初分别+7%/+12%；R22价格、价差分别为35500元/吨/24005元/吨，较3月初分别+0%/+6%；R125价格、价差分别为45000元/吨/25825元/吨，较3月初分别+1%/+2%；R134a价格、价差分别为46500元/吨/29931元/吨，较3月初分别+3%/+1%；R152a价格、价差分别为28000元/吨/14705元/吨，较3月初分别+6%/+1%；R143a价格、价差分别为46000元/吨/33792元/吨，较3月初分别+5%/+4%。投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/346.28/413.75亿元（前值为265.78/344.63/407.35亿元）；归母净利润分别为19.99/41.14/48.23亿元（前值为19.99/30.58/34.73亿元），同比增速分别为111.8%/105.8%/17.2%；摊薄EPS为0.74/1.52/1.79元，对应当前股价对应PE为30.32/14.76/12.54X。维持“优于大市”评级。风险提示氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

国内氟化工行业龙头，产业链一体化优势明显。公司是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。2024年二代制冷剂生产配额合计47467吨，占全国生产配额的22%，内用生产配额35005吨，占全国内用生产配额的27%；三代制冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位（占有率远高于其他企业）；目前是国内用自有技术实现第四代氟制冷剂产业化生产的企业，拥有两套主流产品生产装置，年产能约8000吨，并投运多年。拥有基础配套原料、含氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品、特色氯碱新材料等在内的完整的氟氯新材料产业链。 三代制冷剂配额方案正式落地，公司制冷剂业务迎来发展良机。根据生态环境部《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，2025年我国三代制冷剂生产配额总量为79.19万吨，内用生产配额为38.96万吨。巨化股份拥有三代制冷剂生产配额29.98万吨，占行业总配额量的37.86%，内用生产配额15.1万吨，占行业全部内用配额的38.77%。相较于2024年的配额分配，公司2025年配额总量及占比均有提升。我们认为公司在未来的三代制冷剂市场中生产配额优势明显，随着行业景气度逐渐回暖，公司盈利能力有望持续提升。 产能持续扩张，高附加值含氟材料陆续投产。各产品线持续扩充：2023年公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目顺利建成。决策实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目。未来随着各产品线产能的释放，公司营收有望再上一个台阶。 投资建议三代制冷剂配额方案正式落地，行业景气开启上行通道；高端含氟新材料需求旺盛，公司多种高附加值产品即将放量，未来盈利能力有望进一步提升。我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为224.58/268.03/302.50亿元；归母净利润分别为19.70/32.86/41.40亿元。对应的EPS分别为0.73/1.22/1.53元/股。当前股价对应PE分别为35.31x、21.16x、16.80x。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示制冷剂行业政策发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

事件：公司发布公告，计划与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将甘肃巨化注册资本由1亿元增至60亿元。其中公司认缴出资42亿元，占比70%；巨化集团认缴出资18亿元（含巨化集团前期已出资1亿元），占比30%。 本次增资后，公司将取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资196.25亿元。 加码氟精细化工产业，布局第四代制冷剂。根据公告，本次计划实施的项目包括年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷、年产42万吨甲烷氯化物、年产40万吨氯化钙、年产19.8万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置，项目总投资196.25亿元。该项目建设期为36个月，项目完成后，预计将实现年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期为11.46年。其中3.5万吨四氟丙烯项目属于公司在第四代制冷剂领域的前瞻性布局。通过本次项目的实施，公司在氟聚合物领域的规模将进一步扩大，领先优势进一步巩固。 新项目有效利用西部能源与资源优势，具有较强竞争力。 目前公司总部所在的浙江基地，由于空间、能耗双控受限制约了公司第四代制冷剂、高性能含氟新材料发展规划的实施。本次项目位于甘肃玉门，项目周边地区拥有丰富的萤石等矿产资源，可以提供氟化工产业链所需的关键原材料，从而确保项目所需的原料供应稳定。同时甘肃地区拥有丰富的风光资源，综合电价将远低于浙江省工业电价。 通过充分利用甘肃地区的廉价电力资源，高比例使用绿色电力，能够帮助甘肃巨化氟氯项目极大地降低能源成本，同时降低项目的碳排放强度，提高产品的市场竞争力。 氟聚合物行业景气底部运行，逆周期布局提升市场份额。 近年来，氟聚合物市场竞争激烈，处于行业周期底部。随着行业调整持续，部分生产设备老旧、经济效益差、风险承受能力较弱的企业有望逐步退出市场，推动行业竞争格局的优化。 含氟聚合物由于具有优异的物化性能，广泛应用于国防、航天军工、电子电气等高端领域，具较高的附加值和较好的发展前景。公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。 近年来公司含氟聚合物、含氟精细化学品等业务保持了快速增长。在此背景下，公司逆周期产能扩张，进一步加码含氟聚合物领域，有望在行业竞争格局重塑后，凭借产业链一体化的优势实现市场份额的提升。 制冷剂景气有望延续，前瞻布局四代制冷剂。在蒙特利尔协议的推动下，我国的三代制冷剂从2024年开始实行配额制管理并逐步削减产量，发达国家2024年开始亦进一步削减三代制冷剂产能，推动行业供给收缩。在供给收缩和下游空调、冰箱等需求增长的推动下，三代制冷剂价格自2024年初以来持续上涨，行业景气不断上行。根据卓创资讯数据，目前制冷剂R32、R125、R134a价格分别为44500、44250和44500元/吨/，较2024年初上涨150.70%、59.46%和60.36%。公司是我国三代制冷剂行业龙头，配额位居国内第一。受益于制冷剂行景气的提升，2024年公司预计实现净利润18.7-21亿元，同比提升98%至123%。 未来制冷剂行业供给格局保持稳定，在需求增长的推动下，行业景气有望延续。 第四代制冷剂是未来行业的发展方向。由于技术壁垒高、产线建设周期长，目前全球仅有少数企业掌握相关技术。公司之前长期为霍尼韦尔代工第四代制冷剂，生产经验丰富。此次项目投产后，公司将拥有5.2万吨四代制冷剂产能，进一步巩固在该领域的领先地位。随着未来四代制冷剂专利的逐步到期，公司的前瞻性布局有望转化为先发优势。 盈利预测与投资建议：预计公司2024、2025年EPS为0.72元和1.19元，以2月20日收盘价23.95元计算，PE分别为33.14倍和20.15倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧

2025年2月18日，公司发布《关于增资控股甘肃巨化新材料有限公司实施高性能氟氯新材料一体化项目暨关联交易》公告，公司与控股股东巨化集团拟共同增资子公司甘肃巨化，注册资本由1亿元增至60亿元，其中公司认缴出资42亿元，占比70%，巨化集团认缴出资18亿元，占比30%。本次增资后，公司取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目。 加码布局四代制冷剂以及高端含氟聚合物。根据公司公告，甘肃巨化拟投资196.25亿元建设高性能氟氯新材料一体化项目，主要包含年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷、年产42万吨甲烷氯化物、年产40万吨氯化钙、年产19.8万吨二氟一氯甲烷等产品，促进公司氟化工产业向高端化、智能化、绿色化发展，抢占第四代制冷剂、高端含氟聚合物市场机遇，巩固提升公司行业地位和核心竞争力。 2024年制冷剂供需格局优化下价格大幅回升。2024年公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下竞争格局优化，下游需求同比改善，产品价格大幅回升。根据国家统计局数据，2024年国内空调产量2.66亿台，同比增长8.62%，家用电冰箱产量1.04亿台，同比增长7.93%，公司制冷剂产品均价同比上涨32.69%，其中，R22/R32/R125/R134a价格同比分别上涨42%/123%/47%/37%。从产销量来看，公司2024年制冷剂实现产量59.14万吨，同比增长21.12%，销量35.30万吨，同比增长22.61%。 展望未来，制冷剂长周期景气逻辑未改。根据生态环境部，2025年二代制冷剂R22配额进一步削减，考虑到家电维修市场刚性需求，R22价格有望进一步上行；三代制冷剂总量维持在基线值，设定HFCs生产配额总量为18.53亿吨二氧化碳当量（tCO2），内用生产配额总量为8.95亿tCO2，进口配额总量为0.1亿tCO2，综合考虑HCFCs削减产生的HFCs替代需求，以及半导体等重点行业HFCs的增长需求，增发R32配额4.5万吨。制冷剂供给刚性逻辑未改。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内氟化工龙头，展望未来制冷剂长周期景气逻辑未改，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.22、32.79、42.56亿元，对应PE分别为32X、20X、15X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌；盈利预测及估值模型不及预期