核心观点公司 23年业绩承压，其主要原因为产品价格下跌， 其次投资收益下降、销售、研发成本上升也是原因之一，公司主产品产销量大体稳健增长。 23Q4随着制冷剂价格回暖，毛利率环比修复3.8pct。 24年随着 HFCs 配额开始实施，制冷剂大幅提价，其中R32相比去年均价同增 102%， 考虑到下游因“以旧换新”政策需求向好，预计行业景气度持续向上，公司配额行业领先，有望深度受益，开启业绩反转。 另一方面，公司加大研发，加速新项目建设以及四代制冷剂等产品拓展， 持续推进产品优化与转型升级。 事件公司发布 2023年年报， 公司 2023年实现营收 206.55亿元，同比-3.9%；实现归母净利润 9.44亿元，同比-60.37%。其中 23年Q4实现营收 36.43亿元，同比-9.2%， 环比-21.5%；实现归母净利 1.97亿元，同比-71.2%，环比-23.3%。 简评23年产品价格回落业绩承压， Q4毛利率修复公司 2023年实现毛利率 13.2%，同比下降 5.8pct。 公司 23年利润水平同比回落的原因主要为产品价格下跌，其次投资收益下降、销售、研发成本上升也是原因之一。 23年公司主产品价格中，氟化工原料同比降价 40.0%，含氟聚合物材料同比降价-29.8%，基础化工产品同比降价 34.1%，造成公司这三大业务板块利润同比大幅回落。 量的方面， 主要产品中，除 HFCS 因上年度基数高，本年度产销量同比下降以及食品包装材料产品受 VDC 需求下降影响产销量同比下降外，其它产品产销量保持稳健增长。 23年单四季度，公司实现毛利率 14.4%，同比-5.6pct，环比+3.8pct，Q4毛利率修复的原因主要是制冷剂价格 Q4开始回暖。 24年制冷剂开启大幅涨价模式，公司锁定配额提质增效2024年，随着 HFCs 配额开始实施，制冷剂开启大幅提价，截止 4月 19日， R32/R125/R134a 市场价 3万元/吨、4.5万元/吨、 3.2万元/吨，分别相比 2023年均价增长 101.9%、 79.4%、 32.6%。考虑到配额期供需格局的大幅优化，叠加下游推动“设备以旧换新”提振需求景气度，制冷剂行业景气向上迎来大反转。 从配额上看，公司包含控股的飞源化工在内，公司 2024年拥有制冷剂 R32/R125/R134a/R143a/R227ea/R245fa/R22的配额分别为 10.8/6.4/7.7/2.1/0.9/0.01/4.8万吨，全国占比分别为 44.5%/38.7%/35.5%/45.4%/30.0%/1.3%/22.2%，公司龙头属性凸显。 公司发布 2024年“提质增效重汇报”专项行动方案， 2024年力争实现营收 240亿元，同比增长 16.2%，净利润合理增长。 全力拓展第四代制冷剂等高附加值产品，优化产品结构公司加大研发， 2024年计划安排科技创新项目 154项（总费用 16.72亿元、年度计划费用 10.08亿元） ，在巩固和提升第三代氟制冷剂市场占有率的同时，全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、 PVDC-MA 树脂、氟化液等高价值产品市场；并加快项目建设， 2024年安排固定资产投资项目 68项（含前期项目 3项）， 年度计划投资 33.93亿元， 全力推动 10kt/a FEP、 10kt/a PFA、 150kt/a 特种聚酯切片新材料、 500t/a 全氟磺酸树脂等重点项目建设和重点产品挖潜提质节能技术改造，推动公司进一步向高性能氟氯化工材料转型升级和装置竞争力提升。 盈利预测与估值： 预计公司 2024年、 2025年、 2026年归母净利润分别为 31.0亿、 40.1亿和 53.9亿， PE分别为 20.3X、 15.7X、 11.7X。 2024年配额期供需格局优化，景气度持续上行，公司作为行业龙头深度受益，维持“买入”评级。