事件公司发布中报。 简评上半年业绩受疫情影响，二季度已快速恢复上半年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为41.64亿（-12%）、6.76亿（-3%）、5.79亿（-17%），其中Q2分别为25.22亿（+1%）、5.97亿（+51%）、5.53亿（+31%），4~7月境内医院收入同比增速分别为1.05%、22.41%、-7.73%、47.92%。 二季度整体恢复较快，主要系三月中旬以来各地医院陆续复诊，同时随着医疗需求逐步释放，公司门诊量恢复较快。其中境内6月的传统高考季高峰相应延迟，但公司7月整体业绩快速提升。 各项业务稳步恢复，视光服务恢复较快公司上半年屈光手术收入同比下降13.38%，毛利率下降1.75%，一方面受疫情影响屈光项目手术服务的开展，另一方面受国内高考推迟影响。白内障手术收入同比下降26.19%，毛利率下降8.29%，系疫情影响白内障项目手术服务的开展。视光服务收入同比下降1.83%，毛利率下降6.38%。一季度因停工停学对视光项目影响巨大，随着二季度各中小学的陆续返校，视光项目的刚性需求得以释放，公司紧跟市场需求开辟特色门诊，促使项目得到快速恢复。眼前段手术收入同比下降15.94%，毛利率下降8.97%。眼后段手术收入同比下降3.72%，毛利率下降8.51%。其他项目收入同比下降2.99%，毛利率增长11.95%。 新十年战略起步阶段，专业化、高端化、国际化值得期待上半年公司在各类期刊共计发表论文132篇，其中SCI/Medline 收录论文52篇、中文核心期刊/中国科技论文统计源期刊收录60篇，其它类收录20篇，公司持续研发投入带来学术产出高增长，诊疗专业化水平持续提升。公司通过嫁接海外高端服务模式、先进医疗技术和管理经验，积极开发个性化的高端服务。通过优化诊疗流程，在服务内容上持续提高品质标准，不断提高服务附加值。此外，公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd 等领先的海外眼科机构，市场空间持续扩大。 公司借助国际化平台，通过爱尔全球视觉健康管理有限公司打造全球眼科医生集团平台。 财务指标基本正常上半年公司整体毛利率为43.73%，下降3.41%。期间费用率24.30%，下降0.43%，其中销售费用率8.45%，下降1.80%，主要系疫情期间公司推广活动减少；研发+管理费用率16.43%，上升1.40%，主要系公司一季度收入下滑较大；财务费用率0.66%，下降0.04%。公司经营性现金流净额为6.7亿元，同比减少32.85%，主要系本期疫情影响营业收入下降导致经营活动现金流入减少。 看好长期发展潜力我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑，激励机制到位、纵向横向下沉、专业化高端化国际化持续推进为公司长远发展提供了保障。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.51亿元、21.74亿元、28.37亿元，增速分别为5.2%，49.8%、30.5%，EPS 分别为0.47、0.70、0.92，PE 分别为96、64、49，维持买入评级。 风险提示并购整合不及预期，医保控费力度超预期。

二季度业绩明显恢复，盈利质量有所精进。2020年上半年公司实现营业收入5.67亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长13.2%，其中二季度单季度营收和归母净利的增速分别提升至17.1%和20.9%。公司上半年归母净利率增速略不及营收增速的主要原因在于：1、抗疫相关费用支出的增加以及公司在全国化布局中人工成本的增加，导致管理费用由去年同期的3930万元增长35.4%至5323万元；2、所得税费用增长29.3%至919万元。上半年公司物管板块的综合毛利率提升了0.2%至21.5%，各业态的毛利率水平也均有提升。展望下半年，考虑到后续防疫费用支出降低，叠加公司近年来不断加大对外拓展力度，预计公司全年业绩将实现良好增长。 新签项目质量提升，航空物业发展势头良好。2020年上半年公司物管业务收入达到5.7亿元，同比增长15.8%。虽然受疫情影响公司的拓展速度有所放缓，但公司提升了对规模化和综合型等高质量项目的拓展力度，上半年公司单项目的签约金额达到1370万元，同比增幅超60%。五大业态发展方面，公司重点布局的航空物业收入升幅最大，占比由去年同期的10.0%提升至当期13.7%。 增值服务收入有所下滑，毛利率出现提升。上半年公司增值服务板块的收入为3543.5万元，同比下降了10.5%。虽然收入规模降低，但板块毛利率略有提升，达到49.2%。 维持盈利预测和买入评级，上调目标价至85.4元（原目标价除权后为60.7元）。我们预测2020-2022年公司EPS为1.22/1.55/1.94元不变（股本转增前为1.82/2.31/2.91元）。由于可比公司2020年的平均PE估值为58X，我们给予公司20%的估值溢价，即2020年70X的PE估值，对应目标价85.4元。 风险提示：1、全国化布局不及预期：2、扩张期间费用率过高。

事件国泰君安公布2020年中报。上半年，公司实现营业收入158.12亿元，同比+12.18%；归母净利润54.54亿元，同比+8.64%；加权ROE 为4.16%，同比+0.13个百分点。截至上半年末，公司资产总额6230.22亿元，较上年末+11.39%；归母股东权益1322.61亿元，较上年末-3.81%，BVPS 13.60元/股。 简评Q2投资收益大幅回升，收入结构重归均衡。2020Q2，公司实现投资收益+公允价值变动收益40.11亿元，较上季度的0.84亿元、去年同期的22.84亿元均有显著改善，带动归母净利润增速由负转正。我们认为，2020Q2公司投资业务收入显著改善，主要原因有二：（1）境内外股债市场行情环比改善，公司成功把握住阶段性交易机会；（2）公司继续依托低利率环境扩表，杠杆倍数由上年末的3.26倍增至3.67倍，总资产较上年末+11.39%，充裕的杠杆资金为重资本业务的开展提供支撑。从营业收入结构来看，上半年经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入占营业收入的比重分别为23%/7%/5%/26%/18%，收入结构重归均衡。 财富管理与机构经纪服务能力稳健提升。（1）公司财富管理业务优化组织架构、加快转型升级，围绕“客户、产品、队伍、渠道”整体打造财富管理体系，上半年末投资顾问人数2950人，较上年末+9.3%，投资顾问签约客户20.2万户，较上年末+7.8%。 受益于股市交易活跃，公司实现股基交易额8.88万亿元，同比+23.07%，股基交易额市占率虽由4.91%下滑至4.73%，但佣金率仅由万分之4.26降至万分之4.11，降幅小于行业同期水平。（2）公司机构经纪业务打造全业务链主经纪商服务平台，优化产品销售机制、加强重点产品销售，上半年末PB 系统客户资产规模1751.5亿元，较上年末+48.4%；托管外包规模12453亿元，较上年末+11.7%，排名证券行业第2位，其中托管公募规模852亿元，在证券公司中继续排名第1位。投行业务股债承销金额全面改善。公司推行事业部制改革、优化运营机制，聚焦重点客户和重点区域，承销规模快速增长，项目储备显著增加。上半年，公司证券主承销额2970.6亿元，同比+54.0%，排名行业第3位；其中，IPO 主承销额25.3亿元，同比+48.0%；再融资主承销金额279.6亿元，同比+31.6%；债券承销金额2665.7亿元，同比+56.8%，排名行业第3位。上半年，公司过会的并购重组项目涉及交易金额71亿元，排名行业第5位。 资管业务提升主动管理占比，推动高质量发展。公司资管业务优化组织架构和业务结构，强化投研体系，细分客户群体，提升销售专业化水平。上半年，国泰君安资管完成2只大集合改造，并启动了公募资格申报工作。截至半年末，国泰君安资管的资产管理规模为6432亿元，较上年末-7.8%；其中，主动管理资产规模4036亿元，较上年末减少3.9%，主动管理占比62.8%。 投资业务坚持发展低风险、非方向性业务。上半年股市行情回暖，但公司大类资产配置策略继续倾向FICC，上半年末自营权益类证券及其衍生品262.03亿元，较上年末-27.00%，自营非权益类证券及其衍生品2156.72亿元，较上年末+28.89%。公司权益投资加强风险管理工具运用，优化交易策略，投资风格保持稳健，场外期权累计新增名义本金586.3亿元，同比+62.0%，收益互换新增名义本金137.2亿元，同比+1231.6%。公司固定收益投资加强风险预判和对冲，准确把握市场机会，取得较好投资回报，债券通市场份额超过8%，综合排名券商第2位，利率互换业务新增规模7997.7亿元，排名行业第1位，代理清算量合计2025亿元，位居市场前列。 信用业务收放自如，融券余额快速增长。公司融资融券业务在坚持逆周期调节的基础上，优化分类分级服务体系，加大机构客户及高净值客户储备，打造专业化团队，打磨君融资讯品牌。上半年末，公司融资融券余额692.7亿元，较上年末增加9.6%，市场份额6.0%，排名行业第3位；其中，融券余额29.7亿元，较上年末增加87.9%，市场份额9.17%。公司股票质押业务坚持稳健经营，持续优化资产结构和业务结构，积极引进优质资产，夯实专业能力，业务平稳有序开展。上半年末，公司股票质押业务待购回余额388.2亿元，较上年末下降5.5%。 实施股票激励计划，优化经营机制。公司于近期发布A 股限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过8900万股A 股限制性股票，约占公司股本总额的1.00%；激励对象为公司执行董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员，共计451人，占公司2019年末员工总人数的2.96%；限制性股票的解除限售业绩条件涵盖归母净利润、加权平均净资产收益率、金融科技创新投入、综合风控等考核指标。此次限制性股票激励计划，有助于实现对公司核心骨干人员的长期激励与约束，使其利益与公司长远发展更紧密地结合，实现公司可持续发展。 投资建议：维持“买入”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待；在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（2020年上半末净资产排名行业第2）、风控制度完善（连续12年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局）的国泰君安将是首要受益者之一。我们预计2020-2021年公司股票BVPS 为14.48元和14.88元，ROE 分别为8.03%和9.07%；预计2020年末公司A 股市净率为1.60倍，对应目标价23.17元，维持对公司A 股（601211.SH）“买入”评级。 风险提示：股市回暖不达预期；货币政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。

事件公司于7月30日发布2020半年报，2020上半年公司实现营收3.24亿元，同比下滑10%；归母净利0.90亿元，同比下滑18%；扣非后归母净利0.78亿元，同比下滑27%。 简评疫情影响需求，业绩短期承压从报表来看，公司归母净利同比大幅下滑，主要由于：①营收、毛利率下滑，导致公司毛利润同比下滑4568万元；②期间费用、税金及附加合计增加324万元；③各项收益及损失合计增加1216万元；④营业外收支减少37万元；⑤所得税减少1929万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为1785万元，与实际变动幅度一致，整体来看以毛利下滑影响较大。 公司毛利润的大幅下滑，主要由于新冠疫情影响，下游需求减少，导致公司产品总销售量和产品价格有一定的下滑。高品位萤石块矿销量比上年同期下降35%；酸级萤石精粉、高品位萤石块矿平均售价分别下降143、107元/吨，同比下降6%、5%。同时，本报告期确认公司股票期权和限制性股票激励的股份支付费用498万元，对公司业绩也有一定影响。 行业整合逻辑逐步兑现，龙头公司率先受益一方面，根据《中国氟化工行业“十二五”发展规划》，萤石是“与稀土类似的世界级稀缺资源”；根据《全国矿产资源规划（2016-2020年）》，萤石被列入我国“战略性矿产目录”；欧美等发达国家将萤石列入需重点保障的关键性矿种；另一方面，伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布，行业准入门槛明显提升，行业“小、散、乱”产能持续退出，萤石供应或将长期趋紧，价格中枢呈现上升趋势。2019年1月25日，工信部发布《萤石行业规范条件（征求意见稿）》。文件要求：1）“萤石行业发展应立足国内需求，优化存量，调整结构，推进兼并重组，提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合，鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”；2）“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年，本规范实施前已投产的项目若扩建，开采矿石量不低于2万吨/年”；3）“鼓励在开采集中区建设专业选矿线，并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水（物）处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣，行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施，未来实行规范化开采，进行行业整合是大势所趋。 内生与外延并举，萤石龙头愈加强大截至目前，公司保有资源储量约2,700万吨，对应矿物量约1,300万吨，采矿规模107万吨/年，且全部属于单一型萤石矿，我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右，公司在全国的占比超20%。 从总量上看，近两年公司外延领域，先后收购了位于内蒙古四子王旗的翔振矿业以及位于安徽省宁国市的庄村矿业，公司目前已有采矿规模达107万吨/年，在产矿山8座，选矿厂6家，稳固了“坐拥华东，辐射全国”的布局，展望2020年，公司增量项目仍然可观，兰溪金昌矿业20万吨/年采选改扩建项目，设备调试基本完成，逐步进入试生产；内蒙古翔振预计2020年贡献全年业绩；收购庄村项目2020年全年并表，矿山生产基本正常，选矿项目正在筹备，龙头地位愈加强大。 预计公司2020-2021年实现归母净利润2.4、3.6亿，对应PE为21X、14X，维持买入评级。 风险分析：宏观经济大幅波动风险、疫情相关风险、萤石产品价格大幅波动、下游需求放缓风险、安全生产和环境保护风险等。

事件 公司发布2019年年报和2020年第一季度报告。 2019年公司实现营业收入820.51亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润为50.42亿元,同比增长195.78%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52.72亿元,同比增长159.58%;基本每股收益1.22元,每10股派发现金红利1.5元。 2020年第一季度公司实现营业收入205.68亿元,同比增长26.87%;归属于上市公司股东的净利润为16.27亿元,同比增长144.13%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.90亿元,同比增长133.63%;基本每股收益0.39元。 我们的分析和判断 猪、禽高景气,2019年收入、利润同比大幅增长 猪养殖业务。2019年受非瘟影响,生猪供求关系紧张,生猪价格持续上涨并创历史新高。2019年公司累计生猪销售量为354.99万头,同比增长39.0%;量价齐升背景下实现营业收入74.87亿元,同比增长132.16%,营业占比提升4.45pct至9.12%;贡献毛利润28.85亿元,同比大幅增长451.15%。毛利率同比提升22.30pct至38.53%。成本方面,面对疫情冲击,公司自繁自养完全成本保持在13.0元/kg,同比上升不到1元,保持行业领先水平;外购育肥成本仍控制在17.3元/kg,随着后续公司自产仔猪逐步增加,外购仔猪的占比也将会逐步降低,养猪业务总体成本也将下行。 肉禽业务。受益于禽业高景气,叠加非瘟带来的替代效应,公司肉禽销量稳健增长。鸡苗、鸭苗销量同比增长9.4%;商品鸡鸭销量同比增长24.3%;屠宰毛鸡、毛鸭量同比增长4.4%;鸡肉鸭肉销量同比增长1.1%。实现营业收入213.59亿元,同比增长14.54%;贡献毛利润22.75亿元,同比增长42.89%。毛利率同比提升2.11pct至14.54%。 饲料业务。公司持续优化产品结构,高毛利水产料、反刍料增速均达50%以上。2019年公司饲料销量逆势增长9.9%至1872万吨。其中,猪料销量同步减少9.5%;禽料销量同比增长21.2%;水产料销量同比增长11.3%。实现收入424.31亿元,同比增长7.64%;贡献毛利润34.37亿元,同比增长14.50%。毛利率同比提升0.48pct至8.10%,创历史新高。 生猪养殖业务量价齐升,一季度业绩高增 公司一季度销售生猪82.36万头,同比增长20.66%;1-3月销售均价分别为31.77、33.76、32.76元/公斤,较上年同期大幅增长;实现销售收入29.63亿元,同比增长198.39%。此外,公司饲料产业不断加强产品研发、市场开发与服务,持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力,实现销量与利润均较同期有较大幅度增长。 2020年生猪销售均价有望保持高位运行,生猪养殖业务预计继续贡献业绩高增量 近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,二季度猪肉供需面临生产基数低、进口不确定性增加、消费回升三重因素叠加的压力,猪价或在5-6月迎来反弹。 截至一季度末,公司生产性生物资产39.03亿元,较2019年末增长55.47%,产能持续上升,实现种猪存栏70万头,拥有能繁母猪50万头,后备种猪20万头,三元母猪占比15%左右。公司计划年底种猪存栏总数为120万头,能繁母猪达到100万头。截至2019年底公司已投入运营项目产能达1200万头,在建产能超600万头,筹建产能1250万头,产能储备充足,为2022年出栏2500万头目标打下坚实基础。 公司2020年计划生猪出栏量800万头,其中外购仔猪300万,自繁自养预计不低于500万,公司成本控制成熟有效,随着自繁仔猪占比上升,整体成本有望下行,叠加猪价高景气,生猪业务预计继续贡献业绩高增量。 此外,随着生猪存栏逐步恢复,禽业景气度持续,公司饲料业务或继续向好;一季度受疫情冲击,公司肉禽业务短期承压,随着复工复产的逐渐推进,下游需求恢复,加之生猪供应预计依旧紧缺,替代效应延续,肉禽业务有望转好。 投资建议: 我们预计2020-2021年公司营业收入分别为1051.90亿元和1264.65亿元,同比增长28.20%和20.23%;归母净利润分别为117.40亿元和156.23亿元,同比增长119.00%和33.07%;对应PE为11.1x和8.3x,维持“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量;疫情持续影响肉禽需求。

事件激励方案: 公司公告2020年股权期权与限制性股票激励计划,激励对象为公司176位中高层管理人员,股票期权2020、2021年行权条件为收入增速不低于50%、125%(2019为基数),行权价格为39.80元/份;限制性股票激励条件为收入增速不低于30%、69%(2019为基数),授予价格为19.90元/股。 融资扩产能: 公司拟通过非公开发行股票形式募资不超过16.3亿元扩建产能,预计2年建设期后将新增火锅底料产能9万吨/年、川菜调料产能10万吨/年。 简评双重激励方案,覆盖公司核心中高层公司此次公布的激励计划对象达到176人,包含公司董事及中、高层管理人员,覆盖度广。从激励条件来看,股票期权激励目标较高,预计要在2020、2021年均达到行权条件,每年收入增速均不能低于50%。限制性股票的条件则是每年收入增速均不能低于30%。从草案来看:①未来两年公司在收入上重视度提升;②公司每年设置双重条件,最低增速30%,与年报预期一致,最高目标增速50%,超过市场预期。考虑到激励均是公司核心骨干,此次激励有望推动公司近两年扩张提速,利好公司在复合调味料市场份额提升。 公司战略环环相扣,扩产能支持发展公司本次同步公告非公开发行股票预案,加码火锅及川菜调料产能。从产能端,公司2019年产能11万吨,同年调味品整体产量达到8.83万吨(其中火锅3.79、川调4.21万吨),公司在旺季(火锅调料在冬季需求高)时已经出现产能紧张情况,影响公司发展速度。根据募投项目进度,2020年,公司的产能将达到14万吨,能够满足公司2020年50%的最高增长目标。2021年,公司去年食品、调味品产业化生产基地扩建项目有望投产,释放的产能足够支撑公司完成激励目标所需。本次非公开发行新增产能主要集中在火锅调料及川调上,建设期约为2年,预计至2022年,公司整体产能将达到2019年的三倍左右。 看好复合调味料赛道,头部企业集中度提升强烈看好复合调味品赛道具备的高成长性,从发展阶段来看,国内复合调味料行业仍处于消费者教育、培育阶段,在调味品中渗透率低。对公司而言,未来发展空间广:①公司空白市场较多,当前公司西南、华中地区收入贡献占比近半(约49.19%),华东、北部、华南等地区占比较小,但经销商在稳步增加,预计2020年经销商增长将超过2019年,公司当前费用投放力度大,有望快速覆盖空白市场;②公司作为行业少有的上市企业较其他竞争对手有明显的资本优势,可以发展市场、快速增加产能,看好公司中长期发展。 盈利预测: 预计2020-2022年公司实现收入22.67、29.08、36.86亿元,实现归母净利润3.48、4.34、5.36亿元,对应EPS为0.58、0.72、0.89元/股。 风险提示: 食品安全风险,猪价上涨风险,原材料成本上涨风险,行业竞争加剧,市场扩张不及预期等。

事件事件一:据克尔瑞研究中心数据统计,4月份TOP100房企单月实现全口径销售金额9002.3亿元,环比增长17.2%,同比增长0.6%,同比年内首次转正。5月1日至5日期间,北京新房市场成交量同比去年“五一”假期增长4.85倍;同时,北京二手房5月1日当天成交量比去年同期增长超过100%. 事件二:5月7日,海鸥住工发布《关于广东科筑住宅集成科技有限公司通过高新技术企业认定并取得证书的公告》,公司三级全资子公司广东科筑住宅集成科技有限公司在2019年通过高新技术企业的认定,认定当年起三年内可享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策、按15%的税率缴纳企业所得税。 事件三:4月30日,海鸥住工发布2020年一季报。 公司2020Q1实现营业收入4.54亿元,同比下滑17.16%;归母净利润为-0.21亿元,同比下滑548.28%;扣非后归母净利润为-0.16亿元,同比下滑21320.09%。 我们的分析和判断 20Q1业绩暂时承压,整装卫浴整合成效显现 公司目前拥有有巢氏和福润达两大定制整装卫浴品牌,2019年持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。公司前期战略布局的整装卫浴等业务成效凸显,2019年实现营业收入25.69亿元,同比增长15.50%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长212.03%。 一季度是传统淡季,但新冠疫情影响下,公司业绩仍暂时承压。2020Q1公司营业收入同比下降17.16%;归母净利润为亏损0.16亿元,同比下滑548.28%。同时需要注意到,由于预收货款增加导致2020Q1预收账款同比增长117.78%,前期积压订单有望在疫情缓解后带来收入回升。 疫情期间盈利水平有所下滑,但期间费用控制得当 盈利能力方面,2020Q1公司销售毛利率为17.63%,同比下降4.84pct;销售净利率为-5.13%,同比下降5.96pct。一季度为传统销售淡季,叠加疫情影响复工产出,因此销售收入降幅较大,盈利能力短期承压。 期间费用方面,2020Q1期间费用率为21.64%,同比上升0.90pct。其中销售费用率同比下降0.14pct至5.96%,主要为疫情期间销售下滑导致;管理费用率同比上升1.06pct至8.31%,主要系管理费用多为刚性支出所致;研发费用率同比上升0.89pct至4.27%,主要由于公司重点加速智能化生产进程,低成本自动化应用方面效果显著,开发快速成型工艺、低成本自动化技术等,利用智能化装备助力转型升级,提升公司竞争优势;财务费用率同比下降0.91pct至3.10%,原因是一季度汇率变动,汇兑收益同比增加所致。 全产业链开拓,整装卫浴发展可期 公司致力于内装工业化定制整装卫浴全产业链的布局,自2015年转型战略升级进军定制整装卫浴事业,在深耕整装卫浴部品部件的制造服务能力的同时,不断拓展整装卫浴产业链范围。2019年公司与西门子签订《技术协助协议》,进一步推动公司精益化生产;收购并直接持有雅科波罗67.27%股权,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础;与冠军建材签订合作意向协议,将业务拓展至瓷砖的生产经营,有利于定制整装卫浴产品线与装配式装修住宅市场的布局,将促进公司整装卫浴新业务更快发展。 2020年公司延续全面整合产业链资源战略,于1月份签订协议拟收购科筑集成100%股权。科筑集成是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次收购有利于加快进入住宅整装卫浴领域,促进整装卫浴新业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。 投资建议: 我们预计海鸥住工2020-2021年营业收入为29.58、36.94亿元,同比增长15.14%、24.87%;归母净利润为1.55、1.90亿元,同比增17.94%、23.07%,对应最新PE分别为17.4x、14.1x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响超出预期;地产销售持续下行;整装卫浴发展不及预期等。

事件 公司发布2019年年报和2020年第一季度报告。 2019年公司实现营业收入60.07亿元,同比增长32.93%;归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元,同比增长117.55%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为309.51万元,同比增长100.47%;基本每股收益0.09元。 2020年第一季度公司实现营业收入18.88亿元,同比增长51.60%;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,同比增长242.05%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.81亿元,同比增长270.37%;基本每股收益0.41元。 我们的分析和判断 2019年生猪养殖业务量价齐增,实现扭亏为盈公司2019年全年销售生猪243.94万头,同比增长12.43%; 生猪销售均价18.58元/公斤,同比上涨约53.31%;生猪销售收入44.44亿元,同比增长58.6%,占营业收入比重为73.98%,同比提升11.97pct。量价齐升背景下生猪养殖业务盈利同比大幅上升实现扭亏,同比减亏2.75亿元。 受非洲猪瘟疫情影响,公司猪饲料产量下降较多;水产饲料业务面对水产疫病、环保拆塘、竞争加剧等多重压力,通过生产基地的技改与产能扩张、开发动保产品及功能性饲料等开辟第二增长曲线,特种水产饲料销量保持增长,普通水产饲料略有下降。饲料业务实现净利润7777.38万元,同比下降5%。 2019年生猪养殖行业产能大幅减少,疫苗市场需求量下降,公司疫苗外销实现收入5766.68万元,同比下降46%,实现净利润2452.44万元,同比下降64%。 猪价高位运行,一季度业绩高增 公司一季度销售商品猪51.37万头,同比减少32.64%;销售收入16.23亿元,同比增长60.45%;销售均价51.67元/公斤(剔除仔猪、种猪价格影响后为33.53元/公斤),同比增长362.54%。 公司视市场行情采取不同销售策略,生猪销量逐月上升,1-3月生猪销量分别为11.69、17.10、22.59万头。2-3月仔猪销售价格涨幅较大,公司增加公仔猪销售量,销售收入超过销量增幅。 成本方面,一季度公司自产猪苗育肥全成本约为23元/公斤,3月份是21元/公斤。成本较高主要有4个方面,一是去年四季度投苗今年出栏的育肥猪的死亡率比较高,一季度出栏育肥全程死淘率大概在19%,但3月份已经降到11%;二是农户代养费比较高;三是来自新场的猪苗占比较高;四是出栏数量少,而期间费用变化不大,分摊费用上升。 2020年生猪销售均价有望保持高位运行,预计业绩持续兑现。 近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,二季度猪肉供需面临生产基数低、进口不确定性增加、消费回升三重因素叠加的压力,猪价或在5-6月迎来反弹。 截至2020年一季度末,公司生产性生物资产14.38亿元,较2019年末环比增长50.69%,种猪产能进一步回升。目前公司能繁母猪已超20万头,一季度能繁增加较慢主要是为保证质量而使得淘汰的无效母猪比较多,大量增加将在第三季度开始,预计年底能繁母猪要达到40万头以上。2020年生猪出栏目标维持350万头。同时,公司2019年在疫情防控和生物安全支出方面大幅上升,防范措施逐步到位,公司2020年自产仔猪育肥的全成本有望再回下降通道,目标控制在15元/kg内。 公司产能储备充足,出栏量将持续改善,叠加猪价高位,成本下降,预计公司业绩保持继续高增。 多渠道、多方向扩张,看好长期增长 公司拟非公开发票股票募集26.66亿元。2019年12月27日,证监会发行审核委员会审核通过了公司非公开发行股票的申请。 其中,安徽阜阳年屠宰加工500万头生猪建设项目总投资金额13.28亿元,拟使用募集资金9.43亿元。项目设计年屠宰生猪500万头,年加工肉制品3万吨,建设期1.5年。项目建成后将大幅提升公司生猪屠宰及肉制品产能,带来业绩新增量。 20万吨高档水产膨化料项目位于广西省贵港市覃塘区,建设期1.5年,2018、2019H1公司水产料销量分别为21.4、10.3万吨,此次项目建设完成后将大幅提升公司水产料产能,夯实公司在华南地区高端水产料的竞争地位,提升盈利空间。 2020年3月6日,公司与滁州市人民政府签订战略合作协议,拟在滁州市区域内建成年出栏500万头现代化生猪养殖暨食品产业园项目,总投资额约为70亿元。 2020年4月28日,公司引入战略投资者中垦基金,双方优势互补,中垦基金和公司将从两个维度开展全方位合作:第一、金融与资本层面的合作。中垦基金将与公司开展产业基金合作,重点投资于生猪养殖领域,促进公司快速扩大产能;第二、产业领域的合作。中垦基金将推动地方农垦与公司开展生猪养殖合作,推动公司和地方农垦生猪养殖产能扩张。 投资建议: 我们预计2020-2021年公司营业收入分别为115.49亿元和120.21亿元,同比增长92.25%和4.09%;归母净利润分别为30.40亿元和22.00亿元,同比增长2940.00%和-27.63%;对应PE为4.4x和6.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

积极调整销售策略、优化销售结构,Q1业绩逆势增长 一季度面临疫情挑战,公司积极调整销售策略,优化销售结构,加大了ToC渠道的销售,该渠道销售额较去年同期增幅达232.67%。 从销售情况来看,公司一季度销售鸡肉18.85万吨,同比减少3.39%;销售收入24.63亿元,同比减少1.94%。 分月来看,1月份公司销售鸡肉5.20万吨,同比减少29.69%;销售收入7.41亿元,同比减少24.01%。下滑原因主要系春节提前,开工时间较去年减少,导致产量同比下滑。2月份销售鸡肉5.09万吨,同比增长27.89%;销售收入6.87亿元,同比增长34.84%。公司积极抗疫效果显著,生产按计划正常开展,产量达计划水平,同比大幅提升。但受疫情导致下游餐饮加工企业复工延期影响,销量小幅下滑。3月份销售鸡肉8.56万吨,实现销售收入10.35亿元。随着疫情缓解,交通封锁放开,下游企业陆续复工,行情转好,公司一体化的优势凸显,销售顺畅,月度销量、收入同比与环比均有提升。 行业景气度预计高位运行,业绩随复工好转有望持续向上 一季度鸡产品价格波动走升,价格区间为11.10-11.65元/kg,期间均价为11.34元/kg。 消费端,2020年中央一号文件提出优化肉类消费结构精神,鸡肉以其一高三低(高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量)及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势将成为未来发展的主线,叠加猪肉供给仍偏紧,鸡肉替代消费效应仍在,预计鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。随着疫情的有效控制,下游学校企业等陆续复工,行情逐渐转好,3月份销售情况已有体现,预计后期消费仍将持续改善。 供给端,受新冠肺炎疫情影响,大部分活禽市场仍然关闭,并有可能长期存在,加之全球进出口及交通受阻,或对今年引种以及行业补栏已经造成影响,行业供给增加情况预计低于此前市场预期,行业景气度预计后期持续改善。 目前,公司已建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链,向上延伸至白羽肉鸡的育种研发,摆脱了国外种源供给的束缚;向下延伸至肉类产品深加工,将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域。完整配套的全产业链使公司在食品安全、生产稳定性、规模化经营、疫病可控性等方面都保持强大的竞争力,公司持续加强内部管控,生产效率提高,生产成本下降。叠加行业景气度高位,经营效益预计持续提升。 限制性股票激励计划推出,激励机制进一步完善 2019年11月21日,公司发布《福建圣农发展股份有限公司2019年限制性股票激励计划(草案)》,2020年2月20日首次授予登记完成。首次授予的激励对象共230名,授予的限制性股票数量约为482万股,授予价格12.07元/股。 此次激励计划首次授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2022年四个会计年度,考核目标均以2016-2018年三年营业收入平均值100.15亿元为基数,2019-2022年营业收入增长率分别不低于25%、31%、38%、45%,对应2019-2022年营收分别不低于125.19、131.20、138.21、145.22亿元。此次股权激励将进一步健全公司的激励约束机制,充分调动核心人员的积极性,推动公司业绩的稳健增长。 投资建议:我们预计2020-2021年公司营业收入分别为160.70亿元和171.62亿元,同比增长分别为10.32%和6.80%;净利润分别为39.71亿元和32.57亿元,同比增长分别为-3.21%%和-17.98%,对应的P/E分别为7.1x和8.6x,维持“增持”评级。 风险提示:鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。

19年大宗+零售双轮驱动,20Q1疫情影响业绩暂承压。 2019年公司加大力度抢占精装修工程市场,优化客户结构,改善公司现金流状况,实现大宗业务销售收入快速增长;品牌知名度不断提升,经销商门店单店销售额逐步增长,整体业绩保持稳步向上,2019年营收同比增长32.53%,归母净利润同比增长23.33%。 受气候和春节影响,一季度为传统淡季,同时叠加新冠疫情影响,公司大宗工程业务订单产品安装延迟,影响了项目验收;经销商门店复工延迟,零售客户延后定制家具的消费需求,导致公司营业收入和利润同比上年同期都有所下降。公司2020Q1营业收入同比下降15.52%,归母净利润同比下降74.13%。 净利率承压下滑,收入收缩、刚性费用致费用率提升。 公司2020Q1净利率受费用提升影响有所下降.其中2020Q1公司销售毛利率同比上升1.82pct至35.65%,销售净利率同比下降4.63pct至2.38%。除了受疫情影响销售收入下滑之外,原材料成本、费用上涨等因素也影响了短期公司净利率水平。公司目前通过生产定制化业务提升了整体毛利率,由客户需求引导生产,存货风险较小,定制家居门店单位效益高,利润空间长期有望得到进一步拓展,盈利能力有一定保障。 公司2020Q1期间费用率为31.28%,同比提升5.47pct。其中销售费用率同比上升1.61pct达到20.39%,主要由于疫情期间销售收入下滑速度较快。管理费用率同比上升1.59pct达到5.83%,主要由于管理费用多为刚性支出。研发费用率同比上升1.49pct达到4.26%,研发费用稳定持续投入。财务费用率同比上升0.78pct达到0.80%,主要系控股子公司银行贷款利息支出所致。 大宗业务高增长,零售渠道优布局 工程业务方面,公司全力加大工程经销商招商力度,成功引入保利地产、阳光壹佰、奥园、朗诗、鲁能、敏捷、海伦堡等地产商,扩大全国工程经销覆盖区域,地产大客户的依赖度持续降低。2019年公司实现大宗业务营收6.43亿元,同比增长110.04%。 零售业务方面,公司加速转型中高端品牌,积极优化渠道布局。一方面公司聚焦重点省份渠道建设,优化一、二线城市渠道布局,提升终端店面形象,提升市场定位,另一方面并加大零售网络拓展,全力推动销售网点向主要三、四、五线城市有质量的下沉。公司同步构建营销新模式,成立了新零售部门,通过网络、新媒体等电子商务平台与各主要区域经销商的联动,实现线上引流,线下签单,促进订单增长。截至2019年末,公司门店合计965家,其中橱柜门店204家,衣柜门店272家,综合门店489家公司,2019年新建终端门店395家;公司聚焦中高端市场,新建纯高端门店30家,整改重装门店127家。 投资建议:考虑到疫情暂时的影响,以及未来的弹性恢复,我们预计皮阿诺2020-2021年营业收入为17.52、21.77亿元,同比增长19.13%、24.23%;归母净利润为2.07、2.61亿元,同比增18.20%、26.11%,对应最新PE分别为13.5x、10.7x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;地产销售持续下行;业务开拓不及预期等。

相关事件责任人员为子公司员工,恒瑞已经对问题进行整改。日前,相关媒体报道恒瑞医药子公司有关人员对浙江某医院医生行贿事件,实际该事件在2019年就已经披露,行贿人员为恒瑞子公司江苏新晨的员工。该行贿事件为该员工的个人行为,实际违反了公司的相关制度,公司已就相关业务情况进行整改,行贿人员已经离职,子公司责任领导也被调离岗位。 恒瑞为行业中首先转型学术推广营销模式的公司,销售模式体系接近外企。作为国内创新药的龙头公司,恒瑞相对较早就开始对产品销售模式进行改革,强调学术推广。公司早在2003年开始就启动学术营销的转型工作,2005年恒瑞成立独立法人的销售子公司江苏恒瑞医药销售公司,2008年收购江苏新晨、布局了手术麻醉类药品的专业推广队伍,形成了现有销售的主要体系;2017年开始公司积极开始销售分线改革,当前形成了以肿瘤、麻醉、影像、综合事业部+战略发展事业部的“四纵一横”布局,更加注重产品营销的专业化、学术推广。 公司销售费用率合理,处于行业中游水平,相关项目支出规范合理。恒瑞医药2019年销售费用率为36.61%,在230多家医药制造公司中位列85位,在化学制剂板块77家上市公司中位列第38位,处于行业中游正常水平。 公司销售费用主要用于产品的学术推广、创新药专业化平台建设等费用,具体包括①组织学术会议及推广活动、支持医学交流及患者教育;②针对公司自主研发的创新药,不同阶段开展系列的学术活动,医生用药知识的培训,不良反应的管理等;③积极主动参与国际、全国、各省市专业医学协会、学会主办的各类专业会议及展会;④积极与第三方学会合作,搭建学术交流平台,设立学术研究基金,推动公益学术活动。 后续加强整改和监督,打造规范化创新推广平台。我们认为虽然有相关案例实际发生,但是恒瑞的营销模式转型学术推广在国内创新药行业中相对领先。事件发生后,公司已经做出相应整改,同时将加强后续对于违规销售的监督,以此为契机进一步加强销售推广的规范化,打造规范的创新药平台。 恒瑞为国内创新药龙头企业,产品梯队国内领先。日前,英国医药资讯公司IDEAPharma发布2020年医药创新指数和医药发明指数排行榜,恒瑞医药首次上榜,分别位列第13位和第15位,是唯一上榜的中国制药企业。公司阿帕替尼、吡咯替尼、留培非格司亭、卡瑞丽珠单抗等创新药品种相继上市,创新药研发、销售实力在国内企业中领先。在目前医保、集采等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。 与司太立合作造影剂开发,加强造影线产品梯队。公司与司太立签订了碘海醇、碘帕醇的合作协议,由司太立进行原料药、制剂的研发和注册,恒瑞进行后续商业化,双方对产品毛利率进行1:1分成。司太立是恒瑞碘克沙醇原料药的主要合作供应商,本次合作如果顺利,将进一步加强恒瑞在造影剂产品线上的布局。 就产品而言三个产品各具特色,恒瑞之前的碘克沙醇肾毒性副作用小,更适用于复杂的介入治疗;而碘海醇具有较高的通用性,是当前全球使用量最大的产品;碘帕醇含碘量较高,显影清晰。国内市场由于恒瑞的推广优势,碘克沙醇占据主体。其他如扬子江、北陆药业、GE等公司占据碘海醇、碘帕醇的份额。本次恒瑞和司太立达成合作,有望在后续进一步加强公司造影剂管线的布局。 盈利预测及投资评级 我们预计恒瑞医药2020-2022年的归母净利润为67.9、85.5、108.9亿元,对应增速分别为27.5%、25.8%和27.5%,折合EPS分别为1.53、1.93、2.46元/股,对应PE为61、49、38倍,维持“买入”评级。 风险提示 创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。

拟以11.53亿元收购特麦克资源100%股权 公司拟以总计2.30亿加元(约11.53亿元人民币)收购特麦克资源100%股权。特麦克资源主要在加拿大从事黄金资源的勘探、开采和生产业务,2015年在多伦多交易所上市,核心资产是加拿大霍普湾(HopeBay)金矿项目100%权益。霍普湾项目拥有一条80*20km太古代绿岩带勘探采矿权(矿权面积为1101平方公里,2035年到期,满足条件可无限期延长)及配套采矿营地。项目证实+可信储量354.5万盎司(110.3吨)黄金,平均品位6.5克/吨;探明+控制资源量517.3万盎司(160.9吨)黄金,平均品位7.4克/吨;推断资源量212.7万盎司(66.2吨)黄金,平均品位6.1克/吨。选厂设计处理量为2,000吨/天,目前产能利用率约83%,2019年黄金产量4.3吨。 山东黄金现有黄金资源量1139吨,矿产金产能40吨,2019年矿产金产量为40.12吨,销量为39.73吨。预计收购完成后,公司黄金资源量将上升20%至1366吨,矿产金产能上升13%至45吨。 特麦克资源2019年前三季度归母净利0.87亿元 特麦克资源公司2017年、2018年和2019年前三季度矿产金销量分别为1.65、3.50和3.68吨,营业收入分别为2.93、9.10和10.69亿元人民币,同期金价分别为278、274和306元/克,金价上升及黄金产销量增长致公司营收增长;归母净利分别为-0.13、-0.21和0.87亿元人民币,矿产金吨成本分别为183、179和151元/克,随着金矿项目的逐步达产,吨成本快速下降,加上金价上涨,吨毛利分别为-4、81和139元/克,2019年公司开始盈利。 霍普湾黄金产量持续增长,生产成本有望继续下降 特麦克资源2013年以1.14亿美元(约11.53亿元人民币)从纽蒙特公司手中收购霍普湾项目,包含多丽丝、马德里和波士顿三个矿区。霍普湾项目多丽丝矿区于2017年建成投产,目前累计生产黄金约9.5吨,2017-2019年分别生产矿产金1.72、3.45和4.3吨,2018年生产全维持成本1291美元/盎司,2019年前三季度全维持成本降至1075美元/盎司(约折合人民币242元/克)。项目现有选厂设计处理量为2,000吨/天,矿产金产能约5吨。 但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1,600-1,700吨/天,产能利用率约83%。公司已累计投入6.5亿加元(约11.53亿元人民币)开发马德里和波士顿矿区,计划分别于2020年和2022年开始生产,将解决当前供矿能力不足问题,项目黄金产量有望持续增长。本次交易完成后,公司将优化霍普湾项目的生产布局及生产工艺,加上产能利用率提高,生产成本有望继续下降,吨毛利上升带动业绩增长。 霍普湾产能扩张,规划新增4000吨/天采选项目 霍普湾金矿项目未来扩张潜力较大,根据特麦克资源2020年3月披露的项目扩建预可研报告,未来将投资6.83亿加元(其中新选厂投资1.84亿加元),新增产能4000吨/天的马德里选矿厂计划于2024年建成投产,同时原有产能2000吨/天的多丽丝选矿厂运营结束。新增项目全维持成本986美元/盎司(约折合人民币222元/克),根据公司预可研规划扩建项目完成后霍普湾金矿项目矿产金产能可达30万盎司(约10吨)。 预计金价仍将上涨,量价齐升带动业绩增长 2019年Q1-2020年Q1过去五个季度,黄金均价分别为287、292、337、340和358元/克,公司归母净利分别为3.7、3.0、3.4、3.4和5.6亿元。截止5月8日,金价已上升至381元/克,我们预计金价未来仍将上涨,金价上涨受避险情绪、负利率及通胀预期共同影响,随着全球央行宽松货币政释放流动性以及油价企稳后通胀预期回升,金价将继续保持上涨趋势。公司拟收购特麦克资源优质黄金资产,量价齐升带动业绩持续增长。 投资建议 预计公司2020年-2022年归母净利分别为26.5亿元、31.0亿元和44.3亿元,对应当前市值的PE分别为43.9倍、37.5倍和26.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 产量低于预期,金价上涨低于预期。

事件公司调整股权激励计划的 2020年业绩指标:公司在 2018年实施了限制性股票激励计划,此前设定的 2020年公司层面业绩指标为“营业收入不低于 170亿元或不低于 15亿元”(对应收入、业绩增速分别为 17%、52%),现拟将其下调为“收入增长不低于13%或净利润增长不低于 20%”。 简评业绩指标下调主要是疫情之下不可抗力影响,公司长期竞争力不受影响2018年公司基于未来 3年生产经营稳定、新建项目顺利投产,对2020年设定了较高的业绩增长率。但受事前无法预料的疫情冲击,2020年公司面临的市场环境出现不利变化。从公司层面看: ①公司各生产基地的生产复工及与材料供应收到制约,2020年1-4月实际产量较预期减少了 4.8万吨;②白城二期项目因疫情影响较预期晚复工两个月,导致新增产能无法按原定计划投产试车;③疫情导致海内外人员流动受限、海外贸易回款放缓、新增客户无法验厂,影响公司海内外销售业务。 据公司一季报,公司生产经营总体有序,且由于白城基地新投放产能,公司在一季度仍然实现了 19.06%的营收同比增长、5.96%的环比增长。我们认为疫情对公司的影响以 2020年内的短期影响为主,并无损于公司的长期竞争力;本次下调业绩目标也仅是公司层面对疫情做出的正常调整。 苏、赖氨酸需求随养殖后周期回暖,H2业绩有望继续回升受各方面利空影响,在 2019年年中苏、赖氨酸跌至历史低位。 而目前来看,但随着生猪补栏展开,养殖后周期使得饲料用氨基酸需求回升,价格已重新回到上涨通道,其中当前苏氨酸均价较年初已上涨 700元/吨,公司业绩表现自 20Q3开始有望逐渐转好。 味精行业领先企业,规模经济和成本优势突出公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业,产品方面,公司赖氨酸产能为全球第一,味精市场占有率为 20%,仅次于国内龙头阜丰集团。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等 多个优势产品为核心的业务结构,使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响,较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应;此外,公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城,均系国内动力煤和玉米的主要产地,赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。 维持公司 2020、2021年归母净利预测分别为 8.38和 11.97亿元,对应 PE 分别为 17X、12X,维持“增持”评级。

引入碧桂园战投,实控人参与,彰显长期发展信心 根据预案,公司拟向碧桂园创投和萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等4名共同实际控制人增发不超过3038.52万股,发行价格18.43元/股,募集资金总额为5.6亿元,用于补充流动资金。 其中碧桂园创投作为战略投资者,拟出资5.00亿元,认购公司2712.97万股,持股比例将达到6.22%,成为公司4名共同实际控制人之外的第五大股东。 碧桂园创投为龙头地产商碧桂园的下属公司,碧桂园在房地产开发领域拥有领先的市场、渠道、品牌等战略性资源,根据《战略合作暨股份认购协议》,双方将在陶瓷、瓷砖胶等陶瓷建材和家居类产品供货方面展开多维度的合作,协助上市公司拓展市场,促进上市公司产品销售,提升品牌知名度,提高上市公司在建筑陶瓷领域的市场占有率。同时,这也是碧桂园创投继入股帝欧家居之后,近期作为战投投资的第二家建筑陶瓷上市企业。 此外,公司4名共同实际控制人参与此次认购,彰显长期发展信心。公司此次非公开发行的对象还面向萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等四名实际控制人,萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别认购1566.26万股、71.62万股、48.83万股、48.83万股,非公开发行后四名实际控制人合计持股比例将从65.75%下降至61.92%。目前萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别担任公司董事长、副董事长、董事兼副总裁、董事兼董秘,共同参此次非公开发行股份,也充分彰显了实际控制人对长期发展的坚定信心。 工程零售齐发力,产品结构进一步优化,藤县基地投产有望推动业绩持续高增 2019年公司坚持“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略,总体业绩稳中有升,全年实现营业收入38.04亿元,同比增长18.57%;归母净利润4.33亿元,同比增长19.42%。 零售方面,公司在持续保持一二级市场稳定增长的同时,继续深挖三四级市场的发展潜力,通过创造多点赢面,推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。工程方面,房地产战略继续发挥强大的品牌态势,工程管理平台、服务运营平台等不断完善,从而赋能战略工程增质增量,同时加大小B业务(地方性房地产业务、家装、整装等)。目前公司已与国内TOP开发商如碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系,并通过多种途径全范围优化供应链,在产品研发、生产规模、成本控制、物流服务等领域形成了自己的优势。 公司注意及时调整和优化产品结构。在传统瓷砖的基础上,公司加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发生产力度,大规格产品逐步成为公司优势产品之一。此外,公司第三个生产基地——广西藤县生产基地规划产线11条,规划产能为8822万平方米,2019年12月底已有2条生产线点火、目前已实现顺利投产。预计广西藤县基地2020年上半年新投产4条产线。公司原有产能约5000万方,藤县基地的陆续投产将有望持续提升公司生产规模,进一步驱动公司业绩快速增长。 投资建议:我们预计蒙娜丽莎2020-2021年营业收入为45.32、55.94亿元,同比增长19.14%、23.43%;归母净利润为5.08、6.36亿元,同比增长17.31%、25.13%,对应PE为21.9x、17.5x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;地产需求下行;行业竞争加剧等。

事件公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营业收入50.6亿元,同比2019年Q1下降33.9%;实现归母净利润0.59亿元,同比2019年Q1下降77.9%;实现扣非后归母净利润-0.33亿元,同比2019年Q1下降115%;加权平均ROE为0.50%,同比2019年Q1下降2.68个百分点。 简评受疫情拖累,一季度业绩大幅下滑:2020年Q1实现营业收入50.6亿元,同比2019年Q1下降33.9%;实现归母净利润0.59亿元,同比2019年Q1下降77.9%。细分来看,2020年Q1公司POY产量为75.5万吨,同比增长15.3%,POY销量为52.3万吨,同比降低16.2%,销售额31.2亿元,同比降低43.8%;FDY产量为17.8万吨,同比降低3.7%,销量为13.2万吨,同比降低15.8%,销售额为8.6亿元,同比降低34.3%;DTY产量为7.5万吨,同比降低7.2%,销量为6.0万吨,同比降低6.9%,销售额为4.8亿元,同比降低21.2%。产品价格方面,POY在2020年Q1不含税销售均价为5962.4元/吨,同比降低20.0%;FDY在2020年Q1销售均价为6490.3元/吨,同比降低21.9%;DTY在2020年Q1销售均价为8013.7元/吨,同比降低15.3%;PTA在2020年Q1销售均价为3582.5元/吨。费用方面,2020年Q1销售费用为0.23亿元,同比降低10.7%,管理费用为0.92亿元,同比增长30.0%。 2020年Q1公司取得投资收益0.45亿元,同比增长287%,主要为期货收益增加所致;存货为33.4亿元,同比增长130%。 长丝市场短期低迷,公司具备较强承压能力:受疫情影响,一季度长丝产销不佳且停工时间较多,国内PX-聚酯行业出现供需两淡的局面,下游企业开工低迷,一季度长丝库存处高位尚需消化;同时因疫情在国外发酵,外贸不畅导致下游需求进一步受限。目前涤纶长丝企业开工率在70%上下徘徊,短时间内开工弱稳运行,全球疫情出现拐点之后有望迎来复苏。在该形势下,落后产能多、盈利能力差的企业将会被淘汰,而公司PTA及长丝新增产能占比高,工艺技术先进,具备高盈利能力,能凭借总体成本优势抵御风险,承压能力强。在下游复苏后,行业集中度会进一步提升,公司将率先受益。