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孙金琦

中信建投

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新希望 食品饮料行业 2020-05-15 30.55 -- -- 31.19 1.56%
37.70 23.40%
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事件 公司发布2019年年报和2020年第一季度报告。 2019年公司实现营业收入820.51亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润为50.42亿元,同比增长195.78%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52.72亿元,同比增长159.58%;基本每股收益1.22元,每10股派发现金红利1.5元。 2020年第一季度公司实现营业收入205.68亿元,同比增长26.87%;归属于上市公司股东的净利润为16.27亿元,同比增长144.13%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.90亿元,同比增长133.63%;基本每股收益0.39元。 我们的分析和判断 猪、禽高景气,2019年收入、利润同比大幅增长 猪养殖业务。2019年受非瘟影响,生猪供求关系紧张,生猪价格持续上涨并创历史新高。2019年公司累计生猪销售量为354.99万头,同比增长39.0%;量价齐升背景下实现营业收入74.87亿元,同比增长132.16%,营业占比提升4.45pct至9.12%;贡献毛利润28.85亿元,同比大幅增长451.15%。毛利率同比提升22.30pct至38.53%。成本方面,面对疫情冲击,公司自繁自养完全成本保持在13.0元/kg,同比上升不到1元,保持行业领先水平;外购育肥成本仍控制在17.3元/kg,随着后续公司自产仔猪逐步增加,外购仔猪的占比也将会逐步降低,养猪业务总体成本也将下行。 肉禽业务。受益于禽业高景气,叠加非瘟带来的替代效应,公司肉禽销量稳健增长。鸡苗、鸭苗销量同比增长9.4%;商品鸡鸭销量同比增长24.3%;屠宰毛鸡、毛鸭量同比增长4.4%;鸡肉鸭肉销量同比增长1.1%。实现营业收入213.59亿元,同比增长14.54%;贡献毛利润22.75亿元,同比增长42.89%。毛利率同比提升2.11pct至14.54%。 饲料业务。公司持续优化产品结构,高毛利水产料、反刍料增速均达50%以上。2019年公司饲料销量逆势增长9.9%至1872万吨。其中,猪料销量同步减少9.5%;禽料销量同比增长21.2%;水产料销量同比增长11.3%。实现收入424.31亿元,同比增长7.64%;贡献毛利润34.37亿元,同比增长14.50%。毛利率同比提升0.48pct至8.10%,创历史新高。 生猪养殖业务量价齐升,一季度业绩高增 公司一季度销售生猪82.36万头,同比增长20.66%;1-3月销售均价分别为31.77、33.76、32.76元/公斤,较上年同期大幅增长;实现销售收入29.63亿元,同比增长198.39%。此外,公司饲料产业不断加强产品研发、市场开发与服务,持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力,实现销量与利润均较同期有较大幅度增长。 2020年生猪销售均价有望保持高位运行,生猪养殖业务预计继续贡献业绩高增量 近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,二季度猪肉供需面临生产基数低、进口不确定性增加、消费回升三重因素叠加的压力,猪价或在5-6月迎来反弹。 截至一季度末,公司生产性生物资产39.03亿元,较2019年末增长55.47%,产能持续上升,实现种猪存栏70万头,拥有能繁母猪50万头,后备种猪20万头,三元母猪占比15%左右。公司计划年底种猪存栏总数为120万头,能繁母猪达到100万头。截至2019年底公司已投入运营项目产能达1200万头,在建产能超600万头,筹建产能1250万头,产能储备充足,为2022年出栏2500万头目标打下坚实基础。 公司2020年计划生猪出栏量800万头,其中外购仔猪300万,自繁自养预计不低于500万,公司成本控制成熟有效,随着自繁仔猪占比上升,整体成本有望下行,叠加猪价高景气,生猪业务预计继续贡献业绩高增量。 此外,随着生猪存栏逐步恢复,禽业景气度持续,公司饲料业务或继续向好;一季度受疫情冲击,公司肉禽业务短期承压,随着复工复产的逐渐推进,下游需求恢复,加之生猪供应预计依旧紧缺,替代效应延续,肉禽业务有望转好。 投资建议: 我们预计2020-2021年公司营业收入分别为1051.90亿元和1264.65亿元,同比增长28.20%和20.23%;归母净利润分别为117.40亿元和156.23亿元,同比增长119.00%和33.07%;对应PE为11.1x和8.3x,维持“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量;疫情持续影响肉禽需求。
天邦股份 农林牧渔类行业 2020-05-14 11.65 -- -- 11.52 -1.12%
19.57 67.98%
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事件 公司发布2019年年报和2020年第一季度报告。 2019年公司实现营业收入60.07亿元,同比增长32.93%;归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元,同比增长117.55%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为309.51万元,同比增长100.47%;基本每股收益0.09元。 2020年第一季度公司实现营业收入18.88亿元,同比增长51.60%;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,同比增长242.05%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.81亿元,同比增长270.37%;基本每股收益0.41元。 我们的分析和判断 2019年生猪养殖业务量价齐增,实现扭亏为盈公司2019年全年销售生猪243.94万头,同比增长12.43%; 生猪销售均价18.58元/公斤,同比上涨约53.31%;生猪销售收入44.44亿元,同比增长58.6%,占营业收入比重为73.98%,同比提升11.97pct。量价齐升背景下生猪养殖业务盈利同比大幅上升实现扭亏,同比减亏2.75亿元。 受非洲猪瘟疫情影响,公司猪饲料产量下降较多;水产饲料业务面对水产疫病、环保拆塘、竞争加剧等多重压力,通过生产基地的技改与产能扩张、开发动保产品及功能性饲料等开辟第二增长曲线,特种水产饲料销量保持增长,普通水产饲料略有下降。饲料业务实现净利润7777.38万元,同比下降5%。 2019年生猪养殖行业产能大幅减少,疫苗市场需求量下降,公司疫苗外销实现收入5766.68万元,同比下降46%,实现净利润2452.44万元,同比下降64%。 猪价高位运行,一季度业绩高增 公司一季度销售商品猪51.37万头,同比减少32.64%;销售收入16.23亿元,同比增长60.45%;销售均价51.67元/公斤(剔除仔猪、种猪价格影响后为33.53元/公斤),同比增长362.54%。 公司视市场行情采取不同销售策略,生猪销量逐月上升,1-3月生猪销量分别为11.69、17.10、22.59万头。2-3月仔猪销售价格涨幅较大,公司增加公仔猪销售量,销售收入超过销量增幅。 成本方面,一季度公司自产猪苗育肥全成本约为23元/公斤,3月份是21元/公斤。成本较高主要有4个方面,一是去年四季度投苗今年出栏的育肥猪的死亡率比较高,一季度出栏育肥全程死淘率大概在19%,但3月份已经降到11%;二是农户代养费比较高;三是来自新场的猪苗占比较高;四是出栏数量少,而期间费用变化不大,分摊费用上升。 2020年生猪销售均价有望保持高位运行,预计业绩持续兑现。 近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,二季度猪肉供需面临生产基数低、进口不确定性增加、消费回升三重因素叠加的压力,猪价或在5-6月迎来反弹。 截至2020年一季度末,公司生产性生物资产14.38亿元,较2019年末环比增长50.69%,种猪产能进一步回升。目前公司能繁母猪已超20万头,一季度能繁增加较慢主要是为保证质量而使得淘汰的无效母猪比较多,大量增加将在第三季度开始,预计年底能繁母猪要达到40万头以上。2020年生猪出栏目标维持350万头。同时,公司2019年在疫情防控和生物安全支出方面大幅上升,防范措施逐步到位,公司2020年自产仔猪育肥的全成本有望再回下降通道,目标控制在15元/kg内。 公司产能储备充足,出栏量将持续改善,叠加猪价高位,成本下降,预计公司业绩保持继续高增。 多渠道、多方向扩张,看好长期增长 公司拟非公开发票股票募集26.66亿元。2019年12月27日,证监会发行审核委员会审核通过了公司非公开发行股票的申请。 其中,安徽阜阳年屠宰加工500万头生猪建设项目总投资金额13.28亿元,拟使用募集资金9.43亿元。项目设计年屠宰生猪500万头,年加工肉制品3万吨,建设期1.5年。项目建成后将大幅提升公司生猪屠宰及肉制品产能,带来业绩新增量。 20万吨高档水产膨化料项目位于广西省贵港市覃塘区,建设期1.5年,2018、2019H1公司水产料销量分别为21.4、10.3万吨,此次项目建设完成后将大幅提升公司水产料产能,夯实公司在华南地区高端水产料的竞争地位,提升盈利空间。 2020年3月6日,公司与滁州市人民政府签订战略合作协议,拟在滁州市区域内建成年出栏500万头现代化生猪养殖暨食品产业园项目,总投资额约为70亿元。 2020年4月28日,公司引入战略投资者中垦基金,双方优势互补,中垦基金和公司将从两个维度开展全方位合作:第一、金融与资本层面的合作。中垦基金将与公司开展产业基金合作,重点投资于生猪养殖领域,促进公司快速扩大产能;第二、产业领域的合作。中垦基金将推动地方农垦与公司开展生猪养殖合作,推动公司和地方农垦生猪养殖产能扩张。 投资建议: 我们预计2020-2021年公司营业收入分别为115.49亿元和120.21亿元,同比增长92.25%和4.09%;归母净利润分别为30.40亿元和22.00亿元,同比增长2940.00%和-27.63%;对应PE为4.4x和6.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
圣农发展 农林牧渔类行业 2020-05-14 22.95 -- -- 27.89 21.53%
31.48 37.17%
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积极调整销售策略、优化销售结构,Q1业绩逆势增长 一季度面临疫情挑战,公司积极调整销售策略,优化销售结构,加大了ToC渠道的销售,该渠道销售额较去年同期增幅达232.67%。 从销售情况来看,公司一季度销售鸡肉18.85万吨,同比减少3.39%;销售收入24.63亿元,同比减少1.94%。 分月来看,1月份公司销售鸡肉5.20万吨,同比减少29.69%;销售收入7.41亿元,同比减少24.01%。下滑原因主要系春节提前,开工时间较去年减少,导致产量同比下滑。2月份销售鸡肉5.09万吨,同比增长27.89%;销售收入6.87亿元,同比增长34.84%。公司积极抗疫效果显著,生产按计划正常开展,产量达计划水平,同比大幅提升。但受疫情导致下游餐饮加工企业复工延期影响,销量小幅下滑。3月份销售鸡肉8.56万吨,实现销售收入10.35亿元。随着疫情缓解,交通封锁放开,下游企业陆续复工,行情转好,公司一体化的优势凸显,销售顺畅,月度销量、收入同比与环比均有提升。 行业景气度预计高位运行,业绩随复工好转有望持续向上 一季度鸡产品价格波动走升,价格区间为11.10-11.65元/kg,期间均价为11.34元/kg。 消费端,2020年中央一号文件提出优化肉类消费结构精神,鸡肉以其一高三低(高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量)及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势将成为未来发展的主线,叠加猪肉供给仍偏紧,鸡肉替代消费效应仍在,预计鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。随着疫情的有效控制,下游学校企业等陆续复工,行情逐渐转好,3月份销售情况已有体现,预计后期消费仍将持续改善。 供给端,受新冠肺炎疫情影响,大部分活禽市场仍然关闭,并有可能长期存在,加之全球进出口及交通受阻,或对今年引种以及行业补栏已经造成影响,行业供给增加情况预计低于此前市场预期,行业景气度预计后期持续改善。 目前,公司已建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链,向上延伸至白羽肉鸡的育种研发,摆脱了国外种源供给的束缚;向下延伸至肉类产品深加工,将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域。完整配套的全产业链使公司在食品安全、生产稳定性、规模化经营、疫病可控性等方面都保持强大的竞争力,公司持续加强内部管控,生产效率提高,生产成本下降。叠加行业景气度高位,经营效益预计持续提升。 限制性股票激励计划推出,激励机制进一步完善 2019年11月21日,公司发布《福建圣农发展股份有限公司2019年限制性股票激励计划(草案)》,2020年2月20日首次授予登记完成。首次授予的激励对象共230名,授予的限制性股票数量约为482万股,授予价格12.07元/股。 此次激励计划首次授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2022年四个会计年度,考核目标均以2016-2018年三年营业收入平均值100.15亿元为基数,2019-2022年营业收入增长率分别不低于25%、31%、38%、45%,对应2019-2022年营收分别不低于125.19、131.20、138.21、145.22亿元。此次股权激励将进一步健全公司的激励约束机制,充分调动核心人员的积极性,推动公司业绩的稳健增长。 投资建议:我们预计2020-2021年公司营业收入分别为160.70亿元和171.62亿元,同比增长分别为10.32%和6.80%;净利润分别为39.71亿元和32.57亿元,同比增长分别为-3.21%%和-17.98%,对应的P/E分别为7.1x和8.6x,维持“增持”评级。 风险提示:鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。
科沃斯 家用电器行业 2020-05-06 19.32 -- -- 29.97 55.12%
33.44 73.08%
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投资建议:公司系扫地机器人领域龙头,品牌、技术、渠道多元优势显著,市占份额保持领先,受行业及业务调整影响,公司业绩暂时承压。2019年来看,公司战略调整已初显成效,自主品牌业绩稳健提升,ODM也已基本调整到位,看好公司未来发展前景。我们预计公司2020-2021年分别实现营收55.58、61.2亿元,同比分别增长4.67%、10.12%,分别实现归母净利润2.03、3.15亿元,对应PE分别54.14、34.89X,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期、扫地机器人需求下降、市场竞争加剧及贸易环境恶化等。
华宝股份 食品饮料行业 2020-05-04 28.90 -- -- 33.06 14.39%
75.00 159.52%
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事件4月 24日,公司发布 2020年一季报。 公司 2020Q1实现营业收入 4.45亿元,同比增长 0.34%;归母净利润为 2.69亿元,同比下滑 8.28%;扣非后归母净利润为 2.53亿元,同比增长 6.80%。 我们的分析和判断2020年初新冠肺炎疫情在全国爆发,公司积极应对疫情,已于 2月中下旬全面复工,生产经营正常。公司根据新冠疫情进展,参考市场及库存情况调整采购计划,目前原材料库存充足。 2020Q1公司实现营业收入 4.45亿元,同比增长 0.34%;归母净利润为 2.69亿元,同比下滑 8.28%。归母净利润下降主要由于受到新冠疫情影响,政府补助延后导致。 从 2019年看,公司业绩保持稳健,食用香精仍为公司核心业务。2019年公司食用香精业务实现营收 19.79亿元,占比90.58%,同比下降 1.41%;食品配料业务实现营收 0.98亿元,占比 4.47%,同比增长 41.34%;日用香精实现营收 0.79亿元,占比 3.60%,同比增长 16.56%。经过多年发展,公司主营产品食用香精已经形成规模优势,目前已有 33家下属企业,在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理,显著提高了公司管理效率。 盈利能力保持较高水平,费用管控得当,高分红回馈股东盈利水平方面,2020Q1公司销售毛利率为 77.74%,同比增长 0.11pct;销售净利率为 61.09%,同比下降 6.51pct,预计主要系疫情影响下政府补助延后所致。 期间费用方面,2020Q1公司期间费用率为 9.99%,同比下降4.05pct。其中 2020Q1销售费用率同比下降 4.12pct 至 5.03%,主要由于受到新冠疫情影响,业务人员交通差旅及市场拓展支出减少导致;管理费用率同比下降 1.78pct 至 12.85%;财务费用率同比增长 3.34pct 至-7.89%。 根据2019年报,公司拟以2019年末总股本6.16亿股为基数,向全体股东每 10股派发 19.8元现金(含税),本次合计派现 12.19亿元,对应现金分红率为 98.66%。按照 4月 24日收盘价计算,股息率为 6.00%。公司持续高比例分红回馈股东,彰显公司长期发展信心。政策 驱动行业升级 , 龙头有望实现份额提升国家发改委《产业结构调整指导目录(2019年本)》,将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向,鼓励企业通过兼并重组等手段,提高产业集中度,改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面,加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。 公司依靠技术研发和产品创新,保持较强的竞争实力,为国内香精行业领军龙头,将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散,行业聚合进程缓慢,与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出,有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模,获得规模效益。 投资建议: 我们预计华宝股份 2020-2021年营业收入为 21.95、22.66亿元,同比增长 0.46%、3.23%;归母净利润分别为 12.57、13.08亿元,同比增长 1.70%、4.07%,对应 P/E 为 16.1x、15.5x,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响超预期,烟草政策波动,行业竞争加剧等。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-04-15 19.41 -- -- 20.25 3.90%
21.08 8.60%
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生猪价格高位运行,公司业绩大幅提升 一季度猪价高位运行。据Wind数据,第一季度生猪均价为36.37元/公斤,价格区间为33.50-37.94元/公斤。销售均价方面,公司1-3月商品猪销售均价分别为33.82、37.02、34.90元/公斤,较上年同期涨幅较大,公司养殖业务盈利水平提升迅速。 公司出栏数量逐月上升。公司1-3月累计销售生猪104.83万头,同比下降37.88%,其中商品猪102.59万头,均重121.84公斤/头,仔猪2.24万头。1-3月公司生猪销售量分别为29.97、34.27、40.58万头,生猪销量逐渐上升。 完全成本有所提高,预计后期逐季趋于正常。2020年1-3月公司生猪销售收入为44.47亿元,同比增长112.71%。盈利方面,据我们测算,公司一季度生猪头均盈利约为880元左右,其中公司自产育肥猪完全成本约为25元/公斤左右,外购仔猪育肥完全成本约为32元/公斤左右,整体实现扭亏为盈。公司一季度成本走高,主要受异常成本影响,主要是2019年四季度留种的三元母猪淘汰量上升,以及一季度出栏育肥猪成品率偏低所致,异常成本影响在6元/公斤左右。我们预计后期成本会逐季改善,趋于正常,至三季度异常成本影响较较少。 2020年生猪销售均价预计保持高位运行 2019年10月至今,国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应预计仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。 从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。 短期看二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,猪价或在5-6月迎来反弹。 公司产能储备充足,业绩持续兑现可期 公司从2019年二季度开始大量引种,9月末生产性生物资产为18.13亿元,较6月末环比增长44.69%,四季度大量补充种猪,由于三元商品猪提级的种猪淘汰比例较高,但公司继续扩大种猪资源的策略并未改变,截至2020年3月末,公司种猪存栏108万头,其中能繁60万头,后备48万头。目前三元母猪占比在20%以内,预计四季度开始公司母猪存栏将以二元能繁母猪为主,2020年底公司母猪存栏目标为达到200万头。 2020年公司预计出栏目标为900-1100万头,其中上半年出栏30%左右,下半年出栏70%左右,考虑公司2019年限制性股票激励计划考核目标为2020-2021年公司生猪销售量分别不低于925.44、1272.48万头,我们认为2020年出栏量有保障。 同时,随着公司母猪存栏数量上升,产能释放可减少摊销成本,公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行,公司养殖业绩仍将持续兑现。另外,随后期生猪存栏的逐步恢复回升,公司猪饲料业务销售有望持续改善。 投资建议:我们预计2020-2021年正邦科技营业收入分别为367.15亿元和447.24亿元,同比增长44.31%和21.81%;归母净利润分别为81.65亿元和63.24亿元,同比增长381.43%、-22.55%,对应PE为6.1x和7.9x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-04-09 74.95 -- -- 136.56 6.69%
92.70 23.68%
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猪价高位运行,业绩大幅增长 出栏方面,公司1-3月销售生猪256.4万头,同比减少16.67%,其中商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头;分开来看,公司1-2月份销售生猪139.5万头,同比减少31.15%,3月份销售生猪116.9万头,同比增长11.23%,生猪销量逐步恢复。 销售价格方面,由于受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降,猪肉市场供需矛盾突出,生猪价格较上年同期大幅上涨,2020年1-2月份,销售均价为32.50元/公斤,同比上涨238.54%,3月份销售均价31.38元/公斤,同比上涨138.63%。 2020年1-3月公司生猪销售收入为80.05亿元,同比增长164.10%。 供给恢复缓慢,2020年生猪销售均价预计保持高位运行 近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。 从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。 公司产能储备充足,量价齐升助力业绩持续兑现 截至2019年12月末,公司生产性生物资产为38.35亿元,同比增长162.49%。截至3月底,公司能繁母猪存栏为169.6万头,较2019年12月末增长32.17%。2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头,公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33万头。公司未来来出栏有保障,量价齐升下公司业绩仍将持续兑现。 增资设立子公司、孙公司,培育业绩兑现新动力 2020年3月12日,公司于嘉兴兴豕协议约定共同投资设立南阳牧晟,公司出资5.3亿元,出资比例51.46%,南阳牧晟为公司控股子公司。2020年3月12日,公司拟对17家子公司增资,合计拟增资额为22亿元。2020年3月12日,公司拟在内乡县等地分别出资设立13家子公司、孙公司,合计拟出资额为9.8亿元。我们认为,公司陆续增资设立子公司、孙公司有利于提升公司综合竞争力和生产经营规模,提高产品市场占有率,为业绩持续兑现提供新动力。 投资建议:我们预计2020-2021年牧原股份营业收入分别为604.80亿元和682.50亿元,同比增长199.10%和12.85%;归母净利润分别为355.32亿元和322.14亿元,同比增长481.16%、-9.34%;PE为7.8x和8.6x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响公司出栏量。
华宝股份 食品饮料行业 2020-04-08 28.90 -- -- 32.08 11.00%
53.83 86.26%
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事件2020年3月27日晚,公司发布2019年年度报告。 公司2019年营业收入为21.85亿元,同比增长0.75%;归母净利润12.36亿元,同比增长5.09%;归扣非归母净利润为11.18亿元,同比增长4.99%。 分季度来看,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为4.48、5.32、5.22、6.88亿元,同比分别增长-10.26%、14.88%、2.22%、-1.90%;归母净利润分别为2.93、2.75、2.64、4.02亿元,同比增速分别为5.87%、10.49%、2.30%、2.94%。 公司拟以截至2019年12月31日总股本6.16亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币19.80元(含税),合计派发现金股利人民币12.19亿元(含税),不进行资本公积转增股本,不送红股,剩余未分配利润结转下一年度。 我们的分析和判断1、费用管控增效,业绩保持稳定2019年,公司实现营业收入21.85亿元,同比增长0.75%,系近五年内系近4年来首次实现正增长,主要由于公司加强市场扩展,提升客户服务能力,并加强新品研发,创新品类,实现了食用香精核心业务的稳定和食品配料业务的迅速扩展。公司实现归母净利润12.36亿元,同比增长5.09%,主要得益于公司管控费用效果的提升。 2019年,公司毛利率为76.75%,同比降低0.89pct,主要由于原材料和制造费用的小幅度增加;净利润率为57.38%,同比提升2.35pct,主要由于公司通过精细化管理,针对业务模块进行了考核,对期间费用增强管控。2019年,公司期间费用率为15.79%,同比减少1.25pct,整体费用管控效果明显,并且费用结构优化;其中,销售费用率为7.70%,同比降低0.87%,主要由于业务和市场宣传费用的减少;管理费用率为7.48%,同比减少1.32pct,主要由于交通差旅费和中介服务费的降低;财务费用率为-6.91%;研发费用率为7.53%,同比增加0.63pct,主要原因在于公司研发项目、咨询费用的增加。 2、食用香精稳定贡献营收,优化产品升级分品类看,食用香精品类作为核心业务,2019年实现营收为19.79亿元,占营业收入90.58%,收入增速同比降低1.41%,毛利率达到81.36%,同比提升0.14pct。经过多年发展,公司主营产品食用香精已经形成规模优势,目前已有33家下属企业,在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理,显著提高了公司管理效率。 其他品类来看,公司着力拓展的食品配料营收为0.98 亿元,占营业收入4.47%,增速同比增长41.34%;作为能够加强液体 微胶囊香精推广与研发和加速LTB 添加剂产能的日用香精,实现营收为0.79 亿元,占营业收入3.60%,同比增长16.56%。 3、培育研发投入,关注产品和工艺创新公司始终注重研发方面的投入,不断提高研发人员比重。2017 年-2019 年研发费用分别为1.86 亿、1.50 亿、1.65 亿,分别占营业收入的8.46%、6.90%、7.53%;研发人员数量分别为173 人、196 人、183 人,分别占员工数量18.40%、19.44%、19.22%。公司根据市场需求不断进行研发投入,在香精与食品配料领域已拥有了一只国内领先的队伍。公司一直根据市场需求,加大相应方面的技术投入,开发的酶解青稞粉、酶解芝士等产品得到消费者和市场的青睐;此外,公司一直放眼海外先进技术,独家引进日本生产工艺设备后,生产出的食用无缝胶囊产品,已经申请相应专利,预计公司在2020 年仍将关注产品和技术的研发。 2019 年,公司在研发创新方面成效显著,公司获得了“一种蟹香精及其制备方法和应用”、“一种烟用香料的制备方法及其应用”等10 项发明专利和“一种香精搅拌釜”等4 项实用新型专利。截至2019 年12 月31 日,公司拥有专利134 项,其中发明专利109 项,实用新型专利25 项,拥有实现销售的香精配方总数上万个。 4、国家政策扶持,增强龙头竞争实力国家发改委《产业结构调整指导目录(2019 年本)》,将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向,鼓励企业通过兼并重组等手段,提高产业集中度,改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面,加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。 公司依靠技术研发和产品创新,保持较强的竞争实力,为国内香精行业领军龙头,将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散,行业聚合进程缓慢,与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出,有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模,获得规模效益。 投资建议:我们预计华宝股份2020-2021 年营业收入为21.95、22.66 亿元,同比增长0.46%、3.23%;归母净利润分别为12.57、13.08 亿元,同比增长1.70%、4.07%,对应P/E 为14.9x、14.3x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期,烟草行业政策波动风险、行业竞争加剧等。
仙坛股份 农林牧渔类行业 2020-03-26 13.45 -- -- 15.85 14.69%
15.43 14.72%
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事件公司发布2019年年度报告。 2019年公司营业收入为35.33亿元,同比增长37.07%;归属于上市公司股东的净利润为10.01亿元,同比增长148.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为9.36亿元,同比增长163.65%。 分季度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为7.35/8.17/9.35/10.46亿元,同比分别增长62.44%/29.34%/38.53%/27.81%;归母净利润分别为1.56/2.46/2.44/3.54亿元,同比分别增长407.73%/324.22%/86.40%/94.28%。 公司每10股派发现金红利4元(含税)。
立华股份 农林牧渔类行业 2020-03-04 52.15 -- -- 57.47 7.50%
56.06 7.50%
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事件 公司发布2019年度业绩快报。 2019年公司实现营业总收入88.83亿元,同比增长23.13%;实现归属于上市公司股东的净利润19.73亿元,同比增长51.79%;基本每股收益4.97元。 我们的分析和判断 黄羽鸡业务量价齐升,业绩大幅增长公司主营产品为商品代黄羽肉鸡活鸡。2019年在非瘟疫情影响下,生猪供应量大幅下滑,禽肉替代消费效应明显,黄羽鸡行业景气度高。2019年公司商品肉鸡销售价格同比增长9.83%至14.55元/kg;销售量同比增长10.64%至2.89亿只。量价齐升、成本相对稳定下公司业绩大幅增长。 短期经营承压,预计全年黄羽鸡业务保持稳健增长由于今年春节较去年有所提前,销售旺季也相应提前,自2020年1月下旬起行业逐步进入销售淡季。同时,受新冠肺炎疫情发生的影响,多地区出台政策全面禁售活禽,公司短期销售预计略受影响。2020年1月公司商品肉鸡销量2375.48万只,同比下降14.71%,销售均价10.79元/kg,同比下降13.74%。 在养殖行业面临经营压力的情况下,各部委、地方政府持续加大农产品稳产保供的政策支持。随着下游屠宰企业开工率持续回升,黄羽鸡均价在2月6日下降至10.4元/kg的低谷后反弹,2月19日黄羽鸡均价回升至12.88元/kg。全年来看,因2020年猪肉供给仍有缺口,仍将带动鸡肉替代性消费维持高位,行业景气度后期有望恢复高位运行。 公司产能扩张遵循稳步发展策略,2020年出栏量增长目标为5%-10%。我们预计公司黄羽肉鸡销售均价与2019年接近,价稳量增背景下,公司黄鸡业务业绩可保持稳健增长。 猪价高景气周期有望延长,公司生猪业务贡献增量 受非洲猪瘟疫情影响,2019年第二、三季度国内能繁母猪存栏环比大幅降低,7月产业内开始出现三元母猪的留种战略和行动,第四季度及2020年1月国内母猪存栏表现为触底逐步回升。但是现在增加的产能已经是对应2020年底及2021年的出栏,2020年的出栏主要还是参考2019年下半年母猪存栏的走势和配种率,二者均处于低谷。另外此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度的补栏,相应的减少四季度和2021年初的出栏,供给恢复的速度进一步减缓,猪价高景气周期预计延长。我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右,预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右。 公司商品肉猪业务近年收入贡献占比较低,2017-2018年公司商品猪出栏量为38.50、38.03万头,2018年生猪收入占比7.14%。2019年为防范经营风险,公司主动减少投苗量使得出栏量同比有所下滑。公司近年将提升养猪板块占比的作为战略发展方向,我们认为如果2020年非瘟疫情整体可控,公司出栏量将同比提升,叠加生猪均价提升,公司养猪业务板块有望贡献明显业绩增量。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年营业收入为88.83、91.47、94.35亿元,同比增长23.14%、2.98%、3.14%;归母净利润为19.73、15.33、13.50亿元,同比增长51.76%、-22.30%和-11.96%。对应PE分别为11.0x、14.2x、16.1x,维持公司“增持”评级。 风险因素: 动物疫病风险;产品价格波动风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-02-27 15.34 -- -- 20.87 35.43%
22.18 44.59%
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生猪业务量稳价增,公司业绩大幅提升 公司2019年业绩大幅增长的原因主要是二季度以来生猪价格回暖,三四季度生猪均价进一步大幅走高所致。2019年公司累计销售生猪578.40万头,同比增长4.41%。肥猪销售均价受国内生猪供给短缺影响同比大幅上升至约18.20元/kg,生猪销售收入同比增长49.25%至113.82亿元。生猪养殖成本由于生物安全防控支出增加、部分生猪提前出栏、调运受限、新增猪场产能利用率不饱和等因素影响有所上升。我们测算,扣除4.47亿元的非经常损益后,公司生猪养殖头均盈利为216元左右。 饲料业务方面,因公司以猪料和禽料业务为主,受国内非瘟疫情影响,生猪存栏量大幅下滑,公司猪料销售有所下滑。三季度公司积极调整产品结构,增加禽料销售,全年饲料业务收入同比小幅下降4.20%至127.21亿元。 肺炎疫情恐延后补栏,猪价高景气周期延长 受非洲猪瘟疫情影响,2019年第二、三季度国内能繁母猪存栏环比大幅降低,7月产业内开始出现三元母猪的留种战略和行动,第四季度国内母猪存栏表现为触底回升。 据我们了解,2019年12月至2020年1月,北方区域出现部分季节性疾病,母猪存栏环比可能有小幅下滑。而且值得关注的是,此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度行业补栏,相应的减少后期四季度和2021年初的出栏,供给恢复的程度相应进一步减少,猪价高景气周期预计延长。我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右,预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右。行业依然处于业绩兑现期。 母猪产能保障出栏,业绩持续兑现可期 公司从2019年二季度开始大量引种,9月末生产性生物资产为18.13亿元,较6月末环比增长44.69%,截至2019年12月末,公司母猪存栏规模达到119.75万头,2020年出栏量有保障。 同时,随着公司母猪存栏数量上升,产能释放可减少摊销成本,公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行,公司养殖业绩仍将持续兑现。另外,随后期生猪存栏的逐步恢复回升,公司猪饲料业务销售有望持续改善。 投资建议:我们预计2020-2021年正邦科技营业收入分别为367.15亿元和447.24亿元,同比增长44.31%和21.81%;归母净利润分别为81.65亿元和63.24亿元,同比增长381.43%、-22.55%,对应PE为4.7x和6.1x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
益生股份 农林牧渔类行业 2020-02-25 18.57 -- -- 20.57 10.77%
20.57 10.77%
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事件 公司发布2019年年度报告。 2019年公司实现营业收入35.84亿元,同比增长143.26%;实现归属于上市公司股东的净利润21.76亿元,同比增长499.73%;基本每股收益3.79元;每10股派发现金红利10元(含税),每10股转增7股。 我们的分析和判断 禽业高景气度,公司禽板块业绩大幅增长禽业务方面,由于受国内连续多年引种量偏低影响,父母代存栏量趋势性下滑,2019年肉鸡行业供给总体紧张。需求端,由于2018年以来人感染禽流感病例大幅减少使得鸡肉消费环境持续改善,叠加猪肉供给因非洲猪瘟疫情影响大幅减少,鸡肉替代消费增加。2019年禽养殖行业总体保持高景气度。 受益行业高景气度,公司父母代肉种鸡雏鸡均价同比增长115.05%,商品代肉雏鸡均价同比增长101.94%;家禽销量3.75亿羽,同比增长21.99%;家禽业务实现收入33.46亿元,同比增长149.24%,收入占比为93.38%;毛利率为68.34%,同比增加29.26pct。我们测算,2019年公司商品代鸡苗每羽销售均价约为7.5元,羽均盈利约为5元。 其他业务对公司收入贡献相对较少,2019年公司生猪收入0.45亿元,牛奶收入0.63亿元,农牧设备收入1.01亿元。 盈利能力大幅提升,期间费用率在收入高增下降低 盈利能力方面,2019年公司毛利率为65.37%,同比增加28.32pct;2019年净利率为60.80%,同比增加36.38pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为62.00%/67.70%/63.53%/67.11%,净利率分别为58.52%/65.58%/60.47%/59.12%。 期间费用方面,2019年公司销售费用为0.50亿元,同比增长41.07%,主要是运杂费增加的影响,销售费用率为1.39%,同比减少1.01pct;管理费用为1.51亿元,同比增长77.51%,主要是计提激励基金所致,管理费用率为4.20%,同比减少1.56pct;财务费用为0.06亿元,同比减少77.48%,主要是借款利息减少及本期销售收到的货币资金较多导致利息收入增加所致,财务费用率为0.17%,同比减少1.71pct。 行业景气短期承压,支持政策不断落地 2020年以来,1月由于前期积压鸡苗较多影响,鸡苗价格低位运行,后随养殖户积极性逐渐提高,鸡苗价格有所回升。 春节后受新冠肺炎疫情影响,部分区域出现运输不畅、养殖场饲料短缺、屠宰企业推迟开工等情况,行业景气度短期承压,鸡苗交易量下滑,鸡苗再次跌至历史低点0.5-1.3元/羽区间。 在养殖行业面临经营压力的情况下,各部委、地方政府持续加大政策支持。如,交通运输部全力保障养殖业饲料运输,广东省保证畜禽、饲料、兽药等产品流通,国务院发布《关于压实“菜篮子”市长负责制做好农产品稳产保供工作的通知》,广东省出台做好家禽水产品收储工作的紧急通知。截至2月19日,主产区鸡苗均价为2元/羽,品牌鸡苗价格回升至2.0-2.6元/羽,中小厂鸡苗价格回升至1.4-1.8元/羽。 展望2020年,根据博亚和讯数据,2019年1-11月我国在产父母代种鸡月度存栏量同比增长区间为10%-21%左右,不考虑此次肺炎疫情影响的话,我们预计2020年商品代白羽肉鸡供给可以增加10%-15%左右。但此次疫情已经开始对行业补栏产生影响,预计会影响6-7个月之后的商品代供给,2020年行业供给增加情况预计低于此前市场预期,需求方面,因猪肉供给仍有缺口,预计仍将带动鸡肉的替代性消费,行业景气度预计后期重回高位运行。 拟投资鸡肉、种猪业务,产业链横纵共扩展 2019年12月30日,公司发布公告:(1)拟在东营市河口区建设种畜禽生产-种养加结合生态农林场项目,设计目标产能为年产鸡肉及其产品20万吨,并建设4800头原种猪场项目,配套建设有机肥加工厂、种养结合项目。项目预算总投资11.92亿元。(2)拟与八五二农场共同建设黑龙江年出栏-屠宰加工200万头生猪农业产业化生态循环项目(存栏8.16万头能繁母猪场项目)。项目投资估算总额约13.6亿元。 上述项目实施有利于公司继续扩大产业规模,完善公司产业链一体化经营模式,提升公司在种鸡、种猪方面的综合竞争力,带来业绩新增量。 投资建议: 我们预计2020-2021年公司营业收入分别为33.78、33.09亿元,同比分别增长-5.75%、-2.04%;归母净利润分别为16.68、12.12亿元,同比分别增长-23.35%、-27.34%,对应PE为11.3x、15.6x,维持公司“增持”评级。 风险提示: 畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情的风险。
生物股份 医药生物 2020-02-07 21.28 -- -- 24.14 13.44%
25.20 18.42%
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事件 2020年2月3日,公司公告全资子公司金宇保灵动物生物安全三级实验室收到农业部相关批复,同意其从事相关高致病性动物病原微生物实验活动,包括开展口蹄疫疫苗研发及效力评价试验工作(病毒分离培养、鉴定和动物感染实验)、开展非洲猪瘟疫苗研究涉及的病毒分离培养、鉴定、动物感染及效力评价试验等活动。 2020年1月21日,公司发布2019年业绩预告。2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.10到2.50亿元,同比减少66.86%-72.17%。2019Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润-0.38到0.02亿元,同比减少97.88%-152.35%。 我们的分析和判断 疫情影响生猪存栏量大幅下降,公司销售下滑公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售,产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗,猪用疫苗产品和市场化业务占比较高。报告期内,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降。据农业农村部数据,2019年1-9月能繁母猪存栏量持续下滑,截至9月末,能繁母猪存栏同比减少达38.9%,10月以来能繁母猪存栏量才实现触底回升。生猪存栏1-10月持续下降,截至10月末生猪存栏同比减少41.4%,11月生猪存栏量亦止跌环比回升。 全年下游生猪养殖业产能的大幅下滑对公司猪用疫苗的销售带来影响,2019年公司归母净利润为2.10到2.50亿元,同比减少66.86%-72.17%。生猪产能底部恢复,竞争格局向好,龙头业绩望明改善生猪存栏方面,据农业农村部数据,2019年12月全国能繁母猪存栏量环比增长2.2%,已实现3个月环比增长。规模场产能恢复更快,12月全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%,均连续4个月增长。 生猪价格方面,2020年1月全国生猪均价在34-36元/kg范围内运行,2020全年我们预计生猪价格有望位于28-30元/kg左右,相比2019年18-20元/kg仍明显上涨。生猪养殖盈利大幅好于历史年度。 下游产能恢复叠加盈利增长,对优质疫苗的需求将明显提升,尤其规模场产能恢复较快,对覆盖近万家规模养殖场的生物股份而言,疫苗销售将快速恢复增长。同时,2019年猪用疫苗需求大幅下降亦对行业构成洗牌效应,经营困难的中小企业面临淘汰,龙头企业市场份额和盈利能力有望进一步提升。 公司研发、工艺多维领先,品类丰富,看好长期成长 生物股份研发和工艺优势领先,技术走在行业前列,凭借高品质产品在口蹄疫市场苗领域市占率持续保持第一;收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域后进一步了丰富公司核心产品结构,未来通过现有成熟技术优化禽流感疫苗等产品效价,同时加强市场化销售渠道力量,禽苗市场份额望稳步提升;猪圆环和布病疫苗已培育成为重要大单品;通过与日本共立制药成立合资公司,宠物疫苗亦进入培育期。公司未来提升空间仍大,看好公司长期成长。 近日金宇保灵动物安全三级实验室从事高致病性动物病原微生物实验活动获得农业部的同意批复,公司成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。我们认为,此次批复的获得将对公司研发能力提升、科技创新发展、产学研合作起到重要推动作用,进一步提升公司核心竞争力和行业影响力。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营收为12.28、15.23亿元,同比增-35.53%和24.55%;归母净利润为2.32、5.06亿元,同比增-69.23%、118.10%;对应PE为101.3x和46.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
瑞普生物 医药生物 2020-01-23 16.84 -- -- 17.70 5.11%
19.62 16.51%
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事件 公司发布2019年业绩预告。 2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.67-1.78亿元,同比增长40%-50%。2019Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润0.22-0.34亿元,同比增长68.23%-159.55%。我们的分析和判断禽链高景气度,家禽业务板块收入保持高增长2019年禽产业链整体景气度高,根据博亚和讯数据,2019年1-11月我国在产父母代种鸡月度存栏量同比增长范围在10%-21%左右,集约化养殖比例亦大幅提高。公司凭借优质技术服务体系与养殖集团建立了良好的战略合作关系,使得公司营销中心家禽业务板块营收实现30%以上增长。 公司在高致病性禽流感疫苗病毒增殖和抗原纯化等工艺方面实现突破,产品效价和安全性达到行业领先水平,控股子公司华南生物生产销售的重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗自2019年2月份上市以来,销售量价齐升,全年营收增长超过100%。公司整体家禽业务板块营业收入实现增长约50%。 优化产品结构,家畜业务板块收入下降幅度企稳回升受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪存栏量明显下降,2019年6月末生猪存栏量同比下降25.8%,公司畜用疫苗2019年上半年营业收入亦同比下降38.84%至0.43亿元。公司通过积极整合家畜业务,优化产品结构,迅速推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等市场亟需产品,创新营销模式积极抢占市场,下半年家畜业务板块的营业收入下降幅度企稳回升。 据农业农村部数据,2019年12月全国能繁母猪存栏量环比增长2.2%,已实现3个月环比增长。规模场产能恢复更快,12月全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%,均连续4个月增长。我们认为随生猪产能恢复,公司家畜业务板块收入将逐步改善。 激励计划加码,业绩稳健增长可期2019年5月24日,公司公告向182名激励对象授予600万股限制性股票,授予价格为7.08元/股。此次激励计划的业绩考核要求为以2018年扣除非经常性损益后的净利润为基数,2019/2020/2021年净利润增长率分别不低于25%、40%和55%,对应的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.26/1.41/1.56亿元,同比增速分别为25.00%/12.00%/10.71%。 我们认为,此次限制性股票激励计划进一步健全了公司长效激励机制,充分调动公司董事、高级管理人员、中级管理人员、营销骨干及核心技术人员的积极性,公司利益与个人利益有效结合,夯实了公司业绩稳健增长的基础。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为14.38亿元和17.52亿元,同比增长20.84%、21.84%;归母净利润分别为1.73亿元和2.17亿元,同比增长45.38%、25.43%,对应PE为38.9x、31.0x,维持“增持”评级。 风险因素: 行业竞争大幅加剧;疫情影响上游养殖行业存栏大幅波动风险。
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-01-17 12.56 -- -- 12.34 -1.75%
14.35 14.25%
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肉鸡、饲料业务量利齐升,公司业绩大幅增长 肉鸡方面,2019年禽链景气度高,公司持续完善和优化肉禽产业链布局,产业链配套能力逐步提升,控股及参股公司合计养殖量同比增长36%至约4.22亿羽,屠宰量同比增长15%至约5.23亿羽。同时公司加强精细化管理,运营能力和综合盈利能力进一步提高。 饲料方面,公司加强饲料产品研发、市场开发与服务,产品性能与市场竞争力进一步提升,饲料总销量同比增长11.3%至262万吨,禽、反刍、水产、特种饲料销量均实现较好增长,猪料销量在国内生猪存栏下滑的大环境下逆势同比增长7.7%。 2020年预计肉鸡业务业绩稳健增长,饲料销售将持续改善 根据博亚和讯数据,2019年1-11月我国在产父母代种鸡月度存栏量同比增长范围在10%-21%左右,我们预计2020年商品代白羽肉鸡供给增加10-15%左右。需求方面,因猪肉供给仍有缺口,预计仍将带动鸡肉替代性消费维持高位,鸡肉2020年全年均价预计与2019年持平或小幅降低。公司肉鸡养殖量和产业配套能力持续提升,业绩仍将稳健增长。 在动物蛋白供给不足、其他畜禽养殖量提升的背景下,2020年公司禽、反刍、水产饲料预计仍保持较好增长。猪料方面,高猪价和政策支持下生猪产能持续恢复,2019年12月全国能繁母猪存栏环比增长2.2%,连续3个月环比增长,同时公司所在的东北地区复养积极性较高,公司猪料销量增长有望进一步提速。 拟建设生猪产业化项目,生猪业务新驱动再增强 2019年12月28日,公司与敖汉旗人民政府签署了《生猪产业化项目合作框架协议》,双方从2020年开始,用3-5年时间建设2家种猪繁育基地,建设500个年出栏1000头的养殖场(小区),实现年出栏生猪50万头的目标,同时再建设一家年屠宰能力为100万头左右的屠宰和深加工为一体的加工厂。初步测算项目计划投资10亿元。 公司自2016年起,先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地,此次项目的实施将进一步完善公司的生猪产业化布局,扩大生猪产能,增强生猪业务驱动力。 投资建议: 我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为178.27、202.54亿元,同比分别增长13.18%、13.62%;归母净利润分别为11.34、12.84亿元,同比分别增长105.43%、13.23%,对应PE为10.0x、8.8x,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名