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正邦科技 农林牧渔类行业 2021-04-15 14.20 -- -- 15.25 7.39% -- 15.25 7.39% -- 详细
猪价下跌、淘汰低效母猪致2021Q1业绩同比下降66.3%-77.4%。 公司公布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告:2020年公司实现收入491亿元,同比增长100.3%,归母净利润57.62亿元,同比增长249.8%;2021Q1公司实现归母净利润2.05亿元-3.05亿元,同比下降66.3%-77.4%。Q1业绩下降原因:①猪价同比大幅下降,2021年1-3月公司育肥猪出栏价格分别为32.65元/公斤、25.51元/公斤、24.86元/公斤,而2020年1-3月出栏价格分别为33.82元/公斤、37.02元/公斤、34.9元/公斤;②公司淘汰低效能繁母猪35万头。 Q2生猪出栏环比或明显改善,生猪养殖完全成本有望稳步下行。 2021Q1公司生猪出栏量258万头,其中,3月生猪出栏量103.8万头,明显高于1-2月75万头左右月均出栏量,产能已开始逐步释放,2021Q2生猪出栏量环比有望明显改善。根据我们测算,2021Q1公司生猪养殖完全成本在21-22元/公斤,考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声,公司种猪群效率将明显提升,仔猪成本有望进入快速下降期;此外,随着生猪出栏量上升,单位固定资产折旧摊销也将回落,公司生猪养殖完全成本有望稳步下行。 投资建议 预计2020-2022年公司生猪出栏量956万头、2000万头、3000万头,出栏育肥猪均价32元/公斤、25元/公斤、20元/公斤,对应归母净利润61.1亿元、92.01亿元、69.76亿元,同比分别增长270.9%、50.6%、-24.2%,对应EPS1.94元、2.92元、2.22元。生猪板块在盈利高点PE达到8-10倍,我们给予公司2021年8倍PE,合理估值23.36元,维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情;猪价大跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2021-02-02 15.61 -- -- 19.01 21.78%
19.01 21.78% -- 详细
2020年公司归母净利 56-61亿元, 同比增长 240%-270.36%。 公司公布业绩预告: 2020年实现归母净利润 56亿元-61亿元,同比增 长 240%-270.36%,实现扣非后净利润 61亿元-66亿元,同比增长 484.38%-532.28%,公司全年业绩大增与生猪价格高位运行,叠加公 司生猪出栏大幅增加相关。 2020Q4低盈利与淘汰低性能种猪、 外购仔猪育肥出栏成本高相关。 从销量看, 2020Q4公司出栏生猪 363.48万头,同比大增 182.3%, 环比增长 13.6%,其中,仔猪销量 89.44万头,育肥猪销量 274.04万 头;从出栏体重看, 2020年 10-12月公司育肥猪均重分别为 139.02公斤、 139.55公斤、 127.59公斤, 季度均重继续攀升。 从业绩看, 2020Q4公司仅实现归母净利润 1.67亿元-6.67亿元, 据我们估算, 公 司自产仔猪育肥出栏和销售仔猪共实现 23亿元左右净利, 2020Q4低 盈利主要来自于两方面原因: ①2019Q3、 2019Q4外购种猪效能差, 为提升种群质量, 公司于 2020Q4提前淘汰 45万头种猪, 带来亏损 14-15亿元; ②2020Q4公司外购仔猪育肥出栏量达到 73万头, 由于 完全成本偏高, 估算亏损在 4-5亿元。 投资建议 2020年公司出栏生猪 956万头,成为全国第二大生猪养殖企业。 我们 预计 2020-2022年公司生猪出栏量 956万头、 2000万头、 3000万 头,出栏育肥猪均价 32元/公斤、 25元/公斤、 20元/公斤,对应归母 净利润 61.1亿元、 92.01亿元、 69.76亿元,同比分别增长 270.9%、 50.6%、 -24.2%,对应 EPS2.42元、 3.64元、 2.76元。 生猪板块在盈 利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2021年 10倍 PE,合理估值 36.4元, 维持“买入”评级不变。
正邦科技 农林牧渔类行业 2021-01-11 19.50 -- -- 18.40 -5.64%
19.01 -2.51%
详细
2020年公司出栏生猪956万头,万头,成为全国第二大生猪养殖企业。 公司公布2020年12月份生猪销售情况简报:12月出栏生猪134.21万头,环比大增27.2%,同比大增117.1%,其中,商品猪销量83.07万头,仔猪销量51.14万头;2020年1-12月,公司累计出栏生猪955.97万头,同比大增65.3%,成为全国第二大生猪养殖企业。公司商品猪(扣除仔猪后)销售均价31.61元/公斤,环比上升10.3%,在上市猪企中处于偏高水平。 公司生猪养殖各项指标持续改善。 公司生猪养殖各项指标持续改善。从销量看,2020Q4公司出栏生猪363.48万头,同比大增182.3%,环比增长13.6%;从出栏体重看,2020年10-12月公司育肥猪均重分别为139.02公斤、139.55公斤、127.59公斤,季度均重继续攀升。2020年初以来,公司贯彻养大猪策略,出栏体重稳定在行业前列,我们认为,12月出栏均重环比回落是基于公司对未来猪价的整体判断,以及栏舍和猪苗的匹配情况。 投资建议自2019年10月以来,公司生猪养殖各项指标持续改善。2020Q2公司生猪养殖完全成本拐点已现,随着出栏量上升,2020Q4、2021年公司生猪养殖完全成本有望持续回落。我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1000万头、2000万头、3000万头,出栏育肥猪均价32元/公斤、25元/公斤、18元/公斤,对应归母净利润93.1亿元、121.9亿元、86.0亿元,同比分别增长464.9%、31.0%、-29.5%,对应EPS3.68元、4.82元、3.40元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,合理估值36.8元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-29 17.50 -- -- 18.55 6.00%
19.98 14.17%
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事件:公司披露2020年三季报,公司2020前三季度共实现营业收入326.05亿元,同比增长85.63%,实现归母净利润54.33亿元,同比增长10711.29%。 猪价景气带动业绩高增。受益于生猪价格高位运行,前三季度公司业绩快速提升,归母净利润同比急剧增长。公司前三季度共实现生猪出栏592.48万头,其中Q3实现生猪出栏319.94万头,环比增长90.77%,出栏量呈现加速增长态势。公司养殖技术和非瘟防控能力突出,三季度育肥猪均重持续走高,9月商品猪均重达到139.53公斤/头,创今年以来新高。猪价景气下,公司经营业绩加速释放。我们认为,猪价高位趋势仍将维持,预计21、22年猪价将保持在25和18元/公斤左右,仍超往年正常水平,公司业绩有望得到持续释放。 产能扩张提速,存栏储备支撑出栏持续增长。三季度公司加大了养猪场投资建设力度,在四川、重庆、湖北、湖南、江苏、安徽等地投资新设立了多家养殖企业,产能扩张步伐明显加快。同时公司积极扩大种猪和生猪存栏规模。截至三季度末,公司生产性生物资产较年初增长了85.97%,消耗性生物资产的增长也使存货较年初增长了137.07%,有效保证了公司生猪出栏持续增长。公司前三季度生猪出栏量行业内排名第三,Q3出栏量排名行业第二。公司抓住行业集中化机遇,扩张产能,有望在未来行业竞争格局中占据一席之地。 平稳换帅,多渠道融资彰显发展决心。9月公司董事长实现新老平稳交棒,80后的林峰先生履新。其在公司工作已近12年,其中有近4年直接负责生猪养殖业务。帅旗交替有望为公司发展注入新的动力。公司还通过多渠道筹集资金,加快远期产能布局。截至8月末,公司累计借款余额较年初增长了79.88%。同时公司还成功发行可转债,股票定增也获证监会发审委审核通过。多渠道融资为公司规模扩张提供强劲支撑,也彰显了公司不断做大做强的发展决心。 公司盈利预测及投资评级:我们认为,在猪价景气背景下,公司经营业绩加速释放,产能扩张有望使公司在未来行业竞争格局中占据一席之地。预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.98、115.59和89.90亿元,EPS为3.51、4.72和3.67元,PE值为4.92、3.66和4.70倍,维持“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-29 17.50 -- -- 18.55 6.00%
19.98 14.17%
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事件:2020年10月27日,公司发布2020年三季度报告。前三季度,公司实现营业收入326.05亿元,同比增长85.63%;实现归母净利润54.33亿元,同比增长10,711.29%。 点评QQ33业绩大幅提升:20Q3公司营业收入为160.55亿元,同比增长159.46%;归母净利润为30.16亿元,同比增长827.44%。 盈利能力改善,费用控制力提升。1)盈利能力:受益于猪价上行,公司盈利能力有所增强。2020年1-9月,公司毛利率为27.11%,较上年同期增加15.6pcts;净利率为16.89%,较上年同期增加16.42pcts。其中,Q3单季度毛利率为27.37%,较Q2下降了0.61pcts;净利率为19.01%,较Q2提升了2.71pcts;22)期间费用率:2020年1-9月,公司期间费用率为8.93%,较去年同期下降1.21pcts。其中,销售费用率为1.47%,同比下降1.99pcts;管理及研发费用率为6.42%,较去年同期增加0.41pcts;财务费用率为1.69%,较去年同期减少了0.18pcts。 产能持续释放,养殖业务贡献业绩增量:受益于生猪产能的不断释放和销售价格大幅上涨,公司生猪养殖业务利润大幅增长。11)销量:2020年1-9月,公司累计销售生猪592.48万头,同比上升31.77%,出栏规模在同类上市公司中排名前三。其中,Q3单季度出栏生猪319.94万头,环比上涨90.8%。22)出栏均重:公司商品猪均重不断提升,Q3商品猪均重达130.7公斤/头,较Q2环比增长1.1%;33)销售:收入:2020年1-9月,公司商品猪累计销售收入达227.07亿元,同比增长210.50%。 其中,Q3单季度实现销售收入119.95亿元,环比增长91.4%。随着出栏量的不断提升,公司养殖业务有望进一步释放业绩。 规模扩张正当时,稳步推进高质量增长:公司积极进行规模扩张,并通过新建、租赁、代建、发展合作养户等方式,不断扩大生猪可用栏舍面积。截至20Q3,公司生物性资产达94.75亿元,较年初增长85.97%。持续扩张的产能充分彰显了公司未来经营发展充满信心,不断优化的种猪质量为后续公司高质量增长奠定基础。 投资建议:考虑到猪价进入下行区间,我们对公司业绩进行了下调。预计公司2020年-2022年的净利润分别为80.9/81.3/72.9亿元,EPS分别为3.21/3.18/2.82元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:疫情风险、市场价格波动风险、食品安全风险、自然灾害风险、销售不及预期风险、项目投产不及预期风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-29 17.50 -- -- 18.55 6.00%
19.98 14.17%
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三季度业绩再加速,预计四季度业绩有望继续走高!一季度和二季度公司归母净利润分别为 9.06亿和 15.12亿,三季度达到 30.16亿,明显加速。从出栏量来看,一季度和二季度分别为 104.82万头和 167.72万头,三季度出栏 319.94万头,显著高于前两个季度。其中,三季度出栏中,仔猪 105万头,商品猪 215万头。预计四季度,公司出栏量有望继续走高,且养殖成本有望继续下行,因此我们预计四季度公司盈利有望继续走高。 实控人拟再斥 75亿元参与增发,彰显对公司发展信心2020年 8月 20日,公司发布非公开发行股票预案(修订稿),拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资合计发行股份不超过 5.7亿股,募集资金不超过 75亿元,其中正邦集团拟认购 40亿,江西永联拟认购 20亿,邦鼎投资拟认购 10亿,邦友投资拟认购 5亿。其中,正邦集团(实控人为林印孙)为公司控股股东,江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司,公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司 97.20%的股权,公司董事长程凡贵先生控制上述公司 2.80%的股权。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计高达 75亿元,我们认为实控人大额资金参与公司定向增发,充分显示了对公司未来的发展信心!非洲猪瘟背景下,公司加快产能扩张,迎来发展黄金期我们认为,非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛,将导致中小养殖户加速退出,为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头,持续进行产能扩张,根据公司规划,2020年出栏将达到 900-1000万头,同比 2019年 578万头的出栏量高速增长。我们预计,随着公司新一轮增发的落地以及产能的扩张,2021-2022年公司出栏量仍然维持高速增长趋势。 给予“买入”评级近期猪价大幅下跌,我们下调 2020-2022年出栏均价,并上调 2021-2022年的出栏量,上调了 2020-2022年的出栏体重,从而将公司 2020-2022年收入由 508亿/656亿/688亿元调整至 517.41亿/778.61亿/876.42亿,将公司归母净利润由 119亿/166亿/125亿调整至 91.14亿/149.62亿/118.38亿,同比增长率为 453%/64%/-21%,EPS为 3.62/5.94/4.70元,PE 为 4.77/2.91/3.67倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-28 16.70 -- -- 18.55 11.08%
19.98 19.64%
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公司前三季实现归母净利润 54.33亿元,同比大增 10711.3%。 公司公布三季报:前三季度实现营业收入 326.1亿元,同比增长85.6%,实现归母净利润 54.33亿元,同比增长 10711.29%,实现扣非后净利润 58.1亿元,同比增长 3268.32%。 公司生猪养殖各项指标持续改善。 公司生猪养殖各项指标持续改善。从销量看,2020Q3公司出栏生猪319.94万头,同比增长 128%,环比增长 91%;从出栏体重看,2020年 7-9月公司育肥猪均重分别为 126.45公斤、131.43公斤、139.53公斤,维持 2020Q2以来高位,较 2H2019均重 95-115公斤明显改善;2020Q2公司生猪养殖完全成本拐点已现,据我们测算,Q3公司自养育肥猪成本约 20元/公斤,环比下降逾 2元/公斤,随着出栏量持续改善,2020Q4公司生猪养殖成本有望继续回落。从资产角度看,三季末公司生产性生物资产余额 94.75亿元,较年初增长 86%,公司存货余额 121.8亿元,较年初大增 137%,种猪、生猪存栏均快速增长。 投资建议公司已建立标准化、流程化的生物安全防控体系,自 2019年 10月以来,生猪养殖各项指标持续改善。近日,公司非公开发行股票申请获得证监会审批通过,为公司生猪养殖业务扩张助力。我们预计 2020-2022年公司生猪出栏量 1000万头、1600万头、2400万头,出栏生猪均价 32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,对应收入 501.9亿元、629.9亿元、779.2亿元,对应归母净利润 92.4亿元、111.3亿元、119.7亿元,同比分别增长 461%、20.4%、7.6%,对应 EPS3.67元、4.42元、4.75元。生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 10倍 PE,合理估值 36.7元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-28 16.70 -- -- 18.55 11.08%
19.98 19.64%
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业绩符合预期,出栏量有望高速扩张,维持“买入”评级正邦科技发布 2020年三季报:2020Q1-Q3公司实现营业收入 326.05亿元,同比增长 86%,归母净利润 54.33亿元,同比增长 10711%,共出栏生猪 593万头,同比增长 32%,其中肥猪 451万头,仔猪 142万头;单 Q3实现营业收入 160.55亿元,同比增长 159%,归母净利润 30.16亿元,同比增长 827%,出栏生猪 320万头,同比增长 128%,环比增长 91%,其中肥猪 215万头,仔猪 105万头。考虑到猪价超预期回调,我们下调此前盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润为 93(前值 108)/100(前值 119)/42(前值 87)亿元,对应 EPS 为 3.71/3.98/1.65元,当前股价对应 PE 为 4.7/4.3/10.5倍,公司出栏成长确定,维持“买入”评级。 产能有望保持高速扩张,养殖成本预计逐季下行2020年 9月底公司存货 122亿元,同比+115%,环比-5%,预计 2020Q4出栏将加速增长,维持全年 950万头出栏目标;生产性生物资产 95亿元,同比+423%,环比+47%(Q2环比+24%),补栏继续提速;固定资产 115亿元,同比+24%,预计自有育肥产能达 1350万头,年底有望达 1600万头;在建工程 35亿元,同比+423%,环比+47%;2020Q3资本开支 44亿元,同比+234%,环比+89%,产能保持高速扩张;长期待摊费用 12亿元,同比+276%,系租赁猪场规模扩大。2020Q3商品猪完全成本约 29元/公斤,成本较高系 Q3外购育肥占比较高且前期外购仔猪价格处高位,展望未来 2020Q4起出栏肥猪中外购育肥比例预计大幅下降,同时出栏量的大幅释放也将带来成本的摊薄,我们看好公司养殖成本下降路径。 定增方案获批通过,产能建设持续加码2020年 10月 26日公司定增方案获得证监会审核通过,拟非公开发行股数不超过 5.70亿股,募资总额不超过 75亿元,扣除发行费用后净额全部用于生猪养殖项目及补充流动资金,项目达产后预计贡献生猪产能 383万头,同时发行对象均为实控人林印孙先生控制的公司,彰显其对公司长期发展前景的信心。 风险提示:猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-28 16.70 -- -- 18.55 11.08%
19.98 19.64%
详细
业绩符合预期,出栏量有望高速扩张,维持“买入”评级正邦科技发布2020年三季报:2020Q1-Q3公司实现营业收入326.05亿元,同比增长86%,归母净利润54.33亿元,同比增长10711%,共出栏生猪593万头,同比增长32%,其中肥猪451万头,仔猪142万头;单Q3实现营业收入160.55亿元,同比增长159%,归母净利润30.16亿元,同比增长827%,出栏生猪320万头,同比增长128%,环比增长91%,其中肥猪215万头,仔猪105万头。考虑到猪价超预期回调,我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为93(前值108)/100(前值119)/42(前值87)亿元,对应EPS为3.71/3.98/1.65元,当前股价对应PE为4.7/4.3/10.5倍,公司出栏成长确定,维持“买入”评级。 产能有望保持高速扩张,养殖成本预计逐季下行2020年9月底公司存货122亿元,同比+115%,环比-5%,预计2020Q4出栏将加速增长,维持全年950万头出栏目标;生产性生物资产95亿元,同比+423%,环比+47%(Q2环比+24%),补栏继续提速;固定资产115亿元,同比+24%,预计自有育肥产能达1350万头,年底有望达1600万头;在建工程35亿元,同比+423%,环比+47%;2020Q3资本开支44亿元,同比+234%,环比+89%,产能保持高速扩张;长期待摊费用12亿元,同比+276%,系租赁猪场规模扩大。2020Q3商品猪完全成本约29元/公斤,成本较高系Q3外购育肥占比较高且前期外购仔猪价格处高位,展望未来2020Q4起出栏肥猪中外购育肥比例预计大幅下降,同时出栏量的大幅释放也将带来成本的摊薄,我们看好公司养殖成本下降路径。 定增方案获批通过,产能建设持续加码2020年10月26日公司定增方案获得证监会审核通过,拟非公开发行股数不超过5.70亿股,募资总额不超过75亿元,扣除发行费用后净额全部用于生猪养殖项目及补充流动资金,项目达产后预计贡献生猪产能383万头,同时发行对象均为实控人林印孙先生控制的公司,彰显其对公司长期发展前景的信心。 风险提示:猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-13 18.07 -- -- 19.97 10.51%
19.97 10.51%
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2020Q3公司预增30亿元-32亿元,同比大增823%-884%。 公司公布前三季度业绩预告:1-9月实现归母净利润541,721.7万元-561,721.7万元,同比增长10,679.87%-11,077.85%;2020Q3实现归母净利润30亿元-32亿元,同比增长822.6%-884.1%。 公司生猪养殖各项指标持续改善。 公司生猪养殖各项指标持续改善。从销量看,2020Q3公司出栏生猪319.94万头,同比增长128%,环比增长91%;从出栏体重看,2020年7-9月公司育肥猪均重分别为126.45公斤、131.43公斤、139.53公斤,维持2020Q2以来高位,较2H2019均重95-115公斤明显改善;2020Q2公司生猪养殖完全成本拐点已现,据我们测算,2020Q3公司自养育肥猪成本约20元/公斤,环比下降逾2元/公斤,随着公司出栏量的持续改善,2020Q4公司生猪养殖成本有望继续回落。 投资建议。 2020年6月末公司母猪存栏已达到135万头(能繁母猪75万头),为2021年高增长奠定坚实基础。公司已建立标准化、流程化的生物安全防控体系,自2019年10月以来,生猪养殖各项指标持续改善。我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1000万头、1600万头、2400万头,出栏生猪均价32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,对应收入501.9亿元、629.9亿元、779.2亿元,对应归母净利润92.4亿元、111.3亿元、119.7亿元,同比分别增长461%、20.4%、7.6%,对应EPS3.68元、4.44元、4.77元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,合理估值36.9元,维持“买入”评级不变。 风险提示。 疫情;猪价大跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-09-04 25.59 -- -- 24.92 -2.62%
24.92 -2.62%
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事件: 2020年上半年,公司实现收入165.51亿元,同比+45%,实现归母净利润24.17亿元,同比+979%,实现扣非归母净利润25.99亿,同比+1459%;其中单二季度实现归母净利润15.12亿元,同比+985%。 二季度业绩环比高增长,预计三季度继续加速。 上半年,公司出栏总量272.54万头,其中一季度出栏104.82万头,二季度公司出栏167.72万头,公司二季度出栏量环比+60%;二季度,公司养殖完全成本环比开始显著下降:外购仔猪育肥成本预计环比下降约2元/公斤,自产仔猪育肥成本预计环比下降约3元/公斤,成本环比下降的主要原因是:公司第二季度主动淘汰母猪数量明显下降、商品猪全程存活率明显提升以及规模效应。一季度公司归母净利润约9.06亿元,二季度利润15.12亿,环比+67%。我们预计,三季度公司出栏量继续环比高增长,成本继续下行,预计业绩环比二季度继续大幅增长。 实控人拟再斥75亿元参与增发,彰显对公司发展信心 2020年8月20日,公司发布非公开发行股票预案(修订稿),拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资合计发行股份不超过5.7亿股,募集资金不超过75亿元,其中正邦集团拟认购40亿,江西永联拟认购20亿,邦鼎投资拟认购10亿,邦友投资拟认购5亿。其中,正邦集团(实控人为林印孙)为公司控股股东,江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司,公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司97.20%的股权,公司董事长程凡贵先生控制上述公司2.80%的股权。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计高达75亿元,我们认为实控人大额资金参与公司定向增发,充分显示了对公司未来的发展信心! 非洲猪瘟背景下,公司加快产能扩张,迎来发展黄金期 我们认为,非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛,将导致中小养殖户加速退出,为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头,持续进行产能扩张,根据公司规划,2020年出栏将达到900-1000万头,同比2019年578万头的出栏量高速增长。我们预计,随着公司新一轮增发的落地以及产能的扩张,2021-2022年公司出栏量仍然维持高速增长趋势。 给予“买入”评级 我们预计,2020-2022年,公司实现收入508亿/656亿/688亿元,同比增长107%/29%/5%,实现归母净利润119亿/166亿/125亿,同比增长率为625%/39%/-25%,对应EPS分别为4.77元/6.65元/4.98元,对应8月27日收盘市值PE仅5.2倍/3.7倍/4.9倍,继续给予“买入”评级 风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期。
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事件:8月27日晚,正邦科技披露2020年半年度报告。上半年,公司实现营收165.51亿元,同比增长45.48%;归属于上市公司股东的净利润为24.17亿元,去年同期亏损2.75亿元,实现大幅扭亏。其中,二季度,公司实现营收94.16亿元,同比增长52.29%,环比增长31.96%;归母净利润为15.12亿元,同比增长985.12%,环比增长66.91%。 生猪养殖推动营收大幅上涨,饲料业务恢复缓慢。上半年,公司生猪销售量为272.54万头,同比减少11.90%;受益于猪肉价格大幅上涨,生猪销售收入为107.12亿元,同比增长137.26%。饲料业务方面,由于年初部分地区饲料运输受阻以及生猪存栏量同比下降,公司饲料销量为196.51万吨,同比下降7.74%;饲料销售收入为56.14亿元,同比下降6.27%。 养殖成本逐步优化,公司盈利不断改善。二季度,由于母猪淘汰数量减少、商品猪全程存活率提高和规模效应,公司生猪养殖成本逐步下降。其中,外购仔猪育肥成本约为31元/公斤,环比下降2元/公斤;自产仔猪育肥约为22元/公斤,环比下降3元/公斤。生猪头均盈利约为880元,相比于行业领先水平具有较大提升空间。下半年,伴随着公司外购仔猪占比的逐步降低、能繁母猪的结构优化和生猪出栏量的不断增加,公司的养殖成本有望进一步下降,推动公司盈利不断改善。 生猪产能加速恢复,下半年迎来出栏高峰。生猪出栏方面,据公司生猪销售简报显示,二季度,公司销售生猪167.71万头,同比增长19.28%,环比增长60.00%。消耗性生物资产较年初同比增长185.68%,生猪出栏呈现加速恢复趋势。能繁母猪存栏方面,生产性生物资产较年初增长26.79%;截止到6月底,公司能繁母猪存栏为75万头,后备母猪为60万头,母猪存栏较一季度末的108万头提升了25%,预计年底母猪存栏增长至200万头。产能建设方面,报告期内,公司发行了16亿元可转债,近期又披露了总额为75亿元的非公开发行计划,两次再融资募集资金主要用于22个生猪养殖项目建设和补充流动资金,预计增加生猪产能529.60万头。此外,公司在建工程较年初增长17.55%,生猪产能大幅扩张。综合来看,公司年初制定的出栏计划(全年生猪出栏900-1100万头)完成较有保障,下半年公司生猪出栏量将迎来出栏高峰。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为87.80/85.79/79.75亿元,EPS为3.51/3.43/3.18,当前股价对应PE分别为6.94/7.10/7.64倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长情况,给予9-10倍PE,对应2020年的合理价格区间31.59-35.10元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:疫情扩散风险,猪肉价格回落风险,出栏量不及预期风险。
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事件: 公司发布2020年中报,实现营业收入165.51亿元,同比增长45.48%; 归母净利润24.17亿元(上年同期为净亏损2.75亿元)。受益于猪价高位, 公司业务大幅扭亏为盈。 点评: 生猪养殖盈利大增。上半年公司生猪出栏量为272.54万头,同比下降11.9%。受益于生猪价格高位,虽然上半年公司生猪出栏同比下降,但生猪养殖业务收入同比增长137.26%。上半年全国活猪均价为33.90元/公斤, 与去年同期相比上涨136.95%。 饲料业务收入、销量下滑。上半年公司饲料业务收入同比下滑6.27%, 销量196.51吨,同比下降7.74%,其主要受猪饲料需求低迷影响,禽饲料销量小幅增长。 生猪价格高企,公司养殖成本逐步下降 生猪养殖高景气。猪价在经过二季度的调整后,三季度迎来消费旺季, 预计三季度猪价将维持高位震荡。四季度随着生猪产能的恢复,预计猪价将有所下降。预计2020年全年生猪均价在25-28元/公斤,处于历史高位。 公司通过加强内部选种选育、外购等方式,快速增加种猪群体数量, 为快速扩大生猪产能提供种猪资源。截至二季度末,公司生物性资产64.4亿元,较年初增加26.8%;公司拥有母猪存栏135万头。且第四季度外购仔猪育肥商品猪出栏占比预计将大幅下降,公司养殖完全成本环比将开始显著下降。 行业高景气,维持“买入”评级 2020年生猪整体供应依然偏紧,生猪价格整体高位。我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为2.84元、2.66元和2.65元(暂不考虑定增影响)。2020年公司出栏高增,叠加行业高景气,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染非瘟疫情风险,成本下降不及预期风险,产能拓展缓慢风险。
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出栏量有望加速释放,养殖巨头即将迎来黄金成长期,维持“买入”评级。 正邦科技发布2020年半年报:报告期内公司实现营业收入165.51亿元,同比增长45.48%;归母净利润24.17亿元,同比增长979.24%;单Q2为15.12亿元,同比增长985.12%。2020H1毛利率26.85%,其中饲料业务毛利率10.40%(同比-0.08pct),养殖业务毛利率35.72%(同比+33.52pct)。销售费用率1.66%(同比-1.94pct),管理费用率5.90%(同比+2.89pct),主要系公司规模扩大,薪酬增加所致,研发费用率0.96%(同比-0.41pct),财务费用率2.10%(同比+0.34pct)。考虑到公司养殖业务数据符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为108/119/87亿元,对应EPS为4.32/4.74/3.46元,当前股价对应PE为6/5/7倍,维持“买入”评级。 养殖业务有望于2020H2进入利润高速释放期。 2020H1养殖业务收入107.12亿元,同比增长137.26%,共出栏生猪272.54万头,同比减少11.90%,其中商品猪235.48万头,仔猪37.06万头。完全成本开始下降,Q2商品猪完全成本下降至26.3元/公斤,其中自产仔猪育肥完全成本22.2元/公斤。种猪存栏快速扩张,2020年6月底生产性生物资产账面余额64.6亿元,相比2020年3月底增长24%,相比2019年底增长27%;同时公司加快淘汰低产种猪,优化种群质量,考虑到公司种猪群数量充足及生物安全防控体系优秀,预计2020全年生猪出栏有望达到900-1100万头,同时随着生猪出栏量于Q3快速释放也将带来养殖成本进一步摊薄。 猪用饲料受益于存栏恢复即将迎来拐点。 2020H1饲料业务收入56.14亿元,同比减少6.27%,其中猪饲料35.96亿元,同比减少12.99%。未来随着行业生猪存栏的恢复猪饲料有望迎来拐点。 风险提示:猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-08-31 24.69 -- -- 26.38 6.84%
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事件:公司披露2020年半年报,公司2020H1实现营业收入165.51亿元,同比增长45.48%,实现归母净利润24.17亿元,同比增长979.24%。 猪价景气持续,养殖业务盈利高增。公司上半年收入业绩呈现高速增长趋势,主要得益于猪价高景气带来的生猪养殖业务景气。公司上半年实现生猪出栏272.54万头(包含仔猪37万头,商品猪235.5万头),出栏量处于行业第三位。其中Q2销售生猪167.7万头,出栏均重132公斤/头,出栏呈现逐季加速的趋势。非瘟疫情造成的产能去化极深,疫情点状复发下,行业存栏缓慢恢复,猪价在今明两年有望维持相对高位。 种源体系恢复,存栏准备充足。公司经过前期的种源体系调整,淘汰低效产能后,能繁母猪增量提效。截止二季度末,公司母猪存栏135万头,其中20-30%为三元母猪,已足够支撑公司自养需求。并且代表商品猪存栏的消耗性生物资产大幅增长至118.09亿元,相比年初增长186%,能够有效支撑公司商品猪出栏持续增长。公司年度出栏目标仍然维持在900-1100万头,在生猪养殖行业集中度加速提升的黄金期,公司坚定扩张决心,有望跻身第一梯队,在未来掌握更多的行业话语权。 成本费用优化助力盈利能力持续提升。公司在Q2养殖完全成本有所下降,外购仔猪育肥成本预计环比下降约2元/公斤,自产仔猪育肥成本预计环比下降约3元/公斤。同时公司再看组织架构、后台系统等方面不断优化管理,提升效率。后期随着外购出栏育肥占比减少及管理效率提升,公司有望持续改善成本,降低费用,提升综合盈利能力,为规模扩张储备更多弹药。 公司盈利预测及投资评级:我们认为在猪价持续景气下,公司种源和存栏储备有望支撑公司出栏如期兑现,成本优化下盈利能力有望持续提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.98、115.59和89.9亿元,EPS为3.51、4.72和3.67元,PE值为6.99、5.20和6.69倍,维持“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名