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正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-29 17.50 -- -- 18.55 6.00%
19.14 9.37% -- 详细
事件:2020年10月27日,公司发布2020年三季度报告。前三季度,公司实现营业收入326.05亿元,同比增长85.63%;实现归母净利润54.33亿元,同比增长10,711.29%。 点评QQ33业绩大幅提升:20Q3公司营业收入为160.55亿元,同比增长159.46%;归母净利润为30.16亿元,同比增长827.44%。 盈利能力改善,费用控制力提升。1)盈利能力:受益于猪价上行,公司盈利能力有所增强。2020年1-9月,公司毛利率为27.11%,较上年同期增加15.6pcts;净利率为16.89%,较上年同期增加16.42pcts。其中,Q3单季度毛利率为27.37%,较Q2下降了0.61pcts;净利率为19.01%,较Q2提升了2.71pcts;22)期间费用率:2020年1-9月,公司期间费用率为8.93%,较去年同期下降1.21pcts。其中,销售费用率为1.47%,同比下降1.99pcts;管理及研发费用率为6.42%,较去年同期增加0.41pcts;财务费用率为1.69%,较去年同期减少了0.18pcts。 产能持续释放,养殖业务贡献业绩增量:受益于生猪产能的不断释放和销售价格大幅上涨,公司生猪养殖业务利润大幅增长。11)销量:2020年1-9月,公司累计销售生猪592.48万头,同比上升31.77%,出栏规模在同类上市公司中排名前三。其中,Q3单季度出栏生猪319.94万头,环比上涨90.8%。22)出栏均重:公司商品猪均重不断提升,Q3商品猪均重达130.7公斤/头,较Q2环比增长1.1%;33)销售:收入:2020年1-9月,公司商品猪累计销售收入达227.07亿元,同比增长210.50%。 其中,Q3单季度实现销售收入119.95亿元,环比增长91.4%。随着出栏量的不断提升,公司养殖业务有望进一步释放业绩。 规模扩张正当时,稳步推进高质量增长:公司积极进行规模扩张,并通过新建、租赁、代建、发展合作养户等方式,不断扩大生猪可用栏舍面积。截至20Q3,公司生物性资产达94.75亿元,较年初增长85.97%。持续扩张的产能充分彰显了公司未来经营发展充满信心,不断优化的种猪质量为后续公司高质量增长奠定基础。 投资建议:考虑到猪价进入下行区间,我们对公司业绩进行了下调。预计公司2020年-2022年的净利润分别为80.9/81.3/72.9亿元,EPS分别为3.21/3.18/2.82元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:疫情风险、市场价格波动风险、食品安全风险、自然灾害风险、销售不及预期风险、项目投产不及预期风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-29 17.50 -- -- 18.55 6.00%
19.14 9.37% -- 详细
三季度业绩再加速,预计四季度业绩有望继续走高!一季度和二季度公司归母净利润分别为 9.06亿和 15.12亿,三季度达到 30.16亿,明显加速。从出栏量来看,一季度和二季度分别为 104.82万头和 167.72万头,三季度出栏 319.94万头,显著高于前两个季度。其中,三季度出栏中,仔猪 105万头,商品猪 215万头。预计四季度,公司出栏量有望继续走高,且养殖成本有望继续下行,因此我们预计四季度公司盈利有望继续走高。 实控人拟再斥 75亿元参与增发,彰显对公司发展信心2020年 8月 20日,公司发布非公开发行股票预案(修订稿),拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资合计发行股份不超过 5.7亿股,募集资金不超过 75亿元,其中正邦集团拟认购 40亿,江西永联拟认购 20亿,邦鼎投资拟认购 10亿,邦友投资拟认购 5亿。其中,正邦集团(实控人为林印孙)为公司控股股东,江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司,公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司 97.20%的股权,公司董事长程凡贵先生控制上述公司 2.80%的股权。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计高达 75亿元,我们认为实控人大额资金参与公司定向增发,充分显示了对公司未来的发展信心!非洲猪瘟背景下,公司加快产能扩张,迎来发展黄金期我们认为,非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛,将导致中小养殖户加速退出,为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头,持续进行产能扩张,根据公司规划,2020年出栏将达到 900-1000万头,同比 2019年 578万头的出栏量高速增长。我们预计,随着公司新一轮增发的落地以及产能的扩张,2021-2022年公司出栏量仍然维持高速增长趋势。 给予“买入”评级近期猪价大幅下跌,我们下调 2020-2022年出栏均价,并上调 2021-2022年的出栏量,上调了 2020-2022年的出栏体重,从而将公司 2020-2022年收入由 508亿/656亿/688亿元调整至 517.41亿/778.61亿/876.42亿,将公司归母净利润由 119亿/166亿/125亿调整至 91.14亿/149.62亿/118.38亿,同比增长率为 453%/64%/-21%,EPS为 3.62/5.94/4.70元,PE 为 4.77/2.91/3.67倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-28 16.70 -- -- 18.55 11.08%
19.14 14.61% -- 详细
业绩符合预期,出栏量有望高速扩张,维持“买入”评级正邦科技发布 2020年三季报:2020Q1-Q3公司实现营业收入 326.05亿元,同比增长 86%,归母净利润 54.33亿元,同比增长 10711%,共出栏生猪 593万头,同比增长 32%,其中肥猪 451万头,仔猪 142万头;单 Q3实现营业收入 160.55亿元,同比增长 159%,归母净利润 30.16亿元,同比增长 827%,出栏生猪 320万头,同比增长 128%,环比增长 91%,其中肥猪 215万头,仔猪 105万头。考虑到猪价超预期回调,我们下调此前盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润为 93(前值 108)/100(前值 119)/42(前值 87)亿元,对应 EPS 为 3.71/3.98/1.65元,当前股价对应 PE 为 4.7/4.3/10.5倍,公司出栏成长确定,维持“买入”评级。 产能有望保持高速扩张,养殖成本预计逐季下行2020年 9月底公司存货 122亿元,同比+115%,环比-5%,预计 2020Q4出栏将加速增长,维持全年 950万头出栏目标;生产性生物资产 95亿元,同比+423%,环比+47%(Q2环比+24%),补栏继续提速;固定资产 115亿元,同比+24%,预计自有育肥产能达 1350万头,年底有望达 1600万头;在建工程 35亿元,同比+423%,环比+47%;2020Q3资本开支 44亿元,同比+234%,环比+89%,产能保持高速扩张;长期待摊费用 12亿元,同比+276%,系租赁猪场规模扩大。2020Q3商品猪完全成本约 29元/公斤,成本较高系 Q3外购育肥占比较高且前期外购仔猪价格处高位,展望未来 2020Q4起出栏肥猪中外购育肥比例预计大幅下降,同时出栏量的大幅释放也将带来成本的摊薄,我们看好公司养殖成本下降路径。 定增方案获批通过,产能建设持续加码2020年 10月 26日公司定增方案获得证监会审核通过,拟非公开发行股数不超过 5.70亿股,募资总额不超过 75亿元,扣除发行费用后净额全部用于生猪养殖项目及补充流动资金,项目达产后预计贡献生猪产能 383万头,同时发行对象均为实控人林印孙先生控制的公司,彰显其对公司长期发展前景的信心。 风险提示:猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-28 16.70 -- -- 18.55 11.08%
19.14 14.61% -- 详细
业绩符合预期,出栏量有望高速扩张,维持“买入”评级正邦科技发布2020年三季报:2020Q1-Q3公司实现营业收入326.05亿元,同比增长86%,归母净利润54.33亿元,同比增长10711%,共出栏生猪593万头,同比增长32%,其中肥猪451万头,仔猪142万头;单Q3实现营业收入160.55亿元,同比增长159%,归母净利润30.16亿元,同比增长827%,出栏生猪320万头,同比增长128%,环比增长91%,其中肥猪215万头,仔猪105万头。考虑到猪价超预期回调,我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为93(前值108)/100(前值119)/42(前值87)亿元,对应EPS为3.71/3.98/1.65元,当前股价对应PE为4.7/4.3/10.5倍,公司出栏成长确定,维持“买入”评级。 产能有望保持高速扩张,养殖成本预计逐季下行2020年9月底公司存货122亿元,同比+115%,环比-5%,预计2020Q4出栏将加速增长,维持全年950万头出栏目标;生产性生物资产95亿元,同比+423%,环比+47%(Q2环比+24%),补栏继续提速;固定资产115亿元,同比+24%,预计自有育肥产能达1350万头,年底有望达1600万头;在建工程35亿元,同比+423%,环比+47%;2020Q3资本开支44亿元,同比+234%,环比+89%,产能保持高速扩张;长期待摊费用12亿元,同比+276%,系租赁猪场规模扩大。2020Q3商品猪完全成本约29元/公斤,成本较高系Q3外购育肥占比较高且前期外购仔猪价格处高位,展望未来2020Q4起出栏肥猪中外购育肥比例预计大幅下降,同时出栏量的大幅释放也将带来成本的摊薄,我们看好公司养殖成本下降路径。 定增方案获批通过,产能建设持续加码2020年10月26日公司定增方案获得证监会审核通过,拟非公开发行股数不超过5.70亿股,募资总额不超过75亿元,扣除发行费用后净额全部用于生猪养殖项目及补充流动资金,项目达产后预计贡献生猪产能383万头,同时发行对象均为实控人林印孙先生控制的公司,彰显其对公司长期发展前景的信心。 风险提示:猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-28 16.70 -- -- 18.55 11.08%
19.14 14.61% -- 详细
公司前三季实现归母净利润 54.33亿元,同比大增 10711.3%。 公司公布三季报:前三季度实现营业收入 326.1亿元,同比增长85.6%,实现归母净利润 54.33亿元,同比增长 10711.29%,实现扣非后净利润 58.1亿元,同比增长 3268.32%。 公司生猪养殖各项指标持续改善。 公司生猪养殖各项指标持续改善。从销量看,2020Q3公司出栏生猪319.94万头,同比增长 128%,环比增长 91%;从出栏体重看,2020年 7-9月公司育肥猪均重分别为 126.45公斤、131.43公斤、139.53公斤,维持 2020Q2以来高位,较 2H2019均重 95-115公斤明显改善;2020Q2公司生猪养殖完全成本拐点已现,据我们测算,Q3公司自养育肥猪成本约 20元/公斤,环比下降逾 2元/公斤,随着出栏量持续改善,2020Q4公司生猪养殖成本有望继续回落。从资产角度看,三季末公司生产性生物资产余额 94.75亿元,较年初增长 86%,公司存货余额 121.8亿元,较年初大增 137%,种猪、生猪存栏均快速增长。 投资建议公司已建立标准化、流程化的生物安全防控体系,自 2019年 10月以来,生猪养殖各项指标持续改善。近日,公司非公开发行股票申请获得证监会审批通过,为公司生猪养殖业务扩张助力。我们预计 2020-2022年公司生猪出栏量 1000万头、1600万头、2400万头,出栏生猪均价 32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,对应收入 501.9亿元、629.9亿元、779.2亿元,对应归母净利润 92.4亿元、111.3亿元、119.7亿元,同比分别增长 461%、20.4%、7.6%,对应 EPS3.67元、4.42元、4.75元。生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 10倍 PE,合理估值 36.7元,维持“买入”评级不变。 风险提示疫情;猪价大跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-10-13 18.07 -- -- 19.97 10.51%
19.97 10.51% -- 详细
2020Q3公司预增30亿元-32亿元,同比大增823%-884%。 公司公布前三季度业绩预告:1-9月实现归母净利润541,721.7万元-561,721.7万元,同比增长10,679.87%-11,077.85%;2020Q3实现归母净利润30亿元-32亿元,同比增长822.6%-884.1%。 公司生猪养殖各项指标持续改善。 公司生猪养殖各项指标持续改善。从销量看,2020Q3公司出栏生猪319.94万头,同比增长128%,环比增长91%;从出栏体重看,2020年7-9月公司育肥猪均重分别为126.45公斤、131.43公斤、139.53公斤,维持2020Q2以来高位,较2H2019均重95-115公斤明显改善;2020Q2公司生猪养殖完全成本拐点已现,据我们测算,2020Q3公司自养育肥猪成本约20元/公斤,环比下降逾2元/公斤,随着公司出栏量的持续改善,2020Q4公司生猪养殖成本有望继续回落。 投资建议。 2020年6月末公司母猪存栏已达到135万头(能繁母猪75万头),为2021年高增长奠定坚实基础。公司已建立标准化、流程化的生物安全防控体系,自2019年10月以来,生猪养殖各项指标持续改善。我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1000万头、1600万头、2400万头,出栏生猪均价32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,对应收入501.9亿元、629.9亿元、779.2亿元,对应归母净利润92.4亿元、111.3亿元、119.7亿元,同比分别增长461%、20.4%、7.6%,对应EPS3.68元、4.44元、4.77元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,合理估值36.9元,维持“买入”评级不变。 风险提示。 疫情;猪价大跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-09-04 25.59 -- -- 24.92 -2.62%
24.92 -2.62%
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事件: 2020年上半年,公司实现收入165.51亿元,同比+45%,实现归母净利润24.17亿元,同比+979%,实现扣非归母净利润25.99亿,同比+1459%;其中单二季度实现归母净利润15.12亿元,同比+985%。 二季度业绩环比高增长,预计三季度继续加速。 上半年,公司出栏总量272.54万头,其中一季度出栏104.82万头,二季度公司出栏167.72万头,公司二季度出栏量环比+60%;二季度,公司养殖完全成本环比开始显著下降:外购仔猪育肥成本预计环比下降约2元/公斤,自产仔猪育肥成本预计环比下降约3元/公斤,成本环比下降的主要原因是:公司第二季度主动淘汰母猪数量明显下降、商品猪全程存活率明显提升以及规模效应。一季度公司归母净利润约9.06亿元,二季度利润15.12亿,环比+67%。我们预计,三季度公司出栏量继续环比高增长,成本继续下行,预计业绩环比二季度继续大幅增长。 实控人拟再斥75亿元参与增发,彰显对公司发展信心 2020年8月20日,公司发布非公开发行股票预案(修订稿),拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资合计发行股份不超过5.7亿股,募集资金不超过75亿元,其中正邦集团拟认购40亿,江西永联拟认购20亿,邦鼎投资拟认购10亿,邦友投资拟认购5亿。其中,正邦集团(实控人为林印孙)为公司控股股东,江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司,公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司97.20%的股权,公司董事长程凡贵先生控制上述公司2.80%的股权。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计高达75亿元,我们认为实控人大额资金参与公司定向增发,充分显示了对公司未来的发展信心! 非洲猪瘟背景下,公司加快产能扩张,迎来发展黄金期 我们认为,非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛,将导致中小养殖户加速退出,为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头,持续进行产能扩张,根据公司规划,2020年出栏将达到900-1000万头,同比2019年578万头的出栏量高速增长。我们预计,随着公司新一轮增发的落地以及产能的扩张,2021-2022年公司出栏量仍然维持高速增长趋势。 给予“买入”评级 我们预计,2020-2022年,公司实现收入508亿/656亿/688亿元,同比增长107%/29%/5%,实现归母净利润119亿/166亿/125亿,同比增长率为625%/39%/-25%,对应EPS分别为4.77元/6.65元/4.98元,对应8月27日收盘市值PE仅5.2倍/3.7倍/4.9倍,继续给予“买入”评级 风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-09-02 24.90 -- -- 26.38 5.94%
26.38 5.94%
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事件:8月27日晚,正邦科技披露2020年半年度报告。上半年,公司实现营收165.51亿元,同比增长45.48%;归属于上市公司股东的净利润为24.17亿元,去年同期亏损2.75亿元,实现大幅扭亏。其中,二季度,公司实现营收94.16亿元,同比增长52.29%,环比增长31.96%;归母净利润为15.12亿元,同比增长985.12%,环比增长66.91%。 生猪养殖推动营收大幅上涨,饲料业务恢复缓慢。上半年,公司生猪销售量为272.54万头,同比减少11.90%;受益于猪肉价格大幅上涨,生猪销售收入为107.12亿元,同比增长137.26%。饲料业务方面,由于年初部分地区饲料运输受阻以及生猪存栏量同比下降,公司饲料销量为196.51万吨,同比下降7.74%;饲料销售收入为56.14亿元,同比下降6.27%。 养殖成本逐步优化,公司盈利不断改善。二季度,由于母猪淘汰数量减少、商品猪全程存活率提高和规模效应,公司生猪养殖成本逐步下降。其中,外购仔猪育肥成本约为31元/公斤,环比下降2元/公斤;自产仔猪育肥约为22元/公斤,环比下降3元/公斤。生猪头均盈利约为880元,相比于行业领先水平具有较大提升空间。下半年,伴随着公司外购仔猪占比的逐步降低、能繁母猪的结构优化和生猪出栏量的不断增加,公司的养殖成本有望进一步下降,推动公司盈利不断改善。 生猪产能加速恢复,下半年迎来出栏高峰。生猪出栏方面,据公司生猪销售简报显示,二季度,公司销售生猪167.71万头,同比增长19.28%,环比增长60.00%。消耗性生物资产较年初同比增长185.68%,生猪出栏呈现加速恢复趋势。能繁母猪存栏方面,生产性生物资产较年初增长26.79%;截止到6月底,公司能繁母猪存栏为75万头,后备母猪为60万头,母猪存栏较一季度末的108万头提升了25%,预计年底母猪存栏增长至200万头。产能建设方面,报告期内,公司发行了16亿元可转债,近期又披露了总额为75亿元的非公开发行计划,两次再融资募集资金主要用于22个生猪养殖项目建设和补充流动资金,预计增加生猪产能529.60万头。此外,公司在建工程较年初增长17.55%,生猪产能大幅扩张。综合来看,公司年初制定的出栏计划(全年生猪出栏900-1100万头)完成较有保障,下半年公司生猪出栏量将迎来出栏高峰。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为87.80/85.79/79.75亿元,EPS为3.51/3.43/3.18,当前股价对应PE分别为6.94/7.10/7.64倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长情况,给予9-10倍PE,对应2020年的合理价格区间31.59-35.10元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:疫情扩散风险,猪肉价格回落风险,出栏量不及预期风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-09-02 24.90 -- -- 26.38 5.94%
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事件: 公司发布2020年中报,实现营业收入165.51亿元,同比增长45.48%; 归母净利润24.17亿元(上年同期为净亏损2.75亿元)。受益于猪价高位, 公司业务大幅扭亏为盈。 点评: 生猪养殖盈利大增。上半年公司生猪出栏量为272.54万头,同比下降11.9%。受益于生猪价格高位,虽然上半年公司生猪出栏同比下降,但生猪养殖业务收入同比增长137.26%。上半年全国活猪均价为33.90元/公斤, 与去年同期相比上涨136.95%。 饲料业务收入、销量下滑。上半年公司饲料业务收入同比下滑6.27%, 销量196.51吨,同比下降7.74%,其主要受猪饲料需求低迷影响,禽饲料销量小幅增长。 生猪价格高企,公司养殖成本逐步下降 生猪养殖高景气。猪价在经过二季度的调整后,三季度迎来消费旺季, 预计三季度猪价将维持高位震荡。四季度随着生猪产能的恢复,预计猪价将有所下降。预计2020年全年生猪均价在25-28元/公斤,处于历史高位。 公司通过加强内部选种选育、外购等方式,快速增加种猪群体数量, 为快速扩大生猪产能提供种猪资源。截至二季度末,公司生物性资产64.4亿元,较年初增加26.8%;公司拥有母猪存栏135万头。且第四季度外购仔猪育肥商品猪出栏占比预计将大幅下降,公司养殖完全成本环比将开始显著下降。 行业高景气,维持“买入”评级 2020年生猪整体供应依然偏紧,生猪价格整体高位。我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为2.84元、2.66元和2.65元(暂不考虑定增影响)。2020年公司出栏高增,叠加行业高景气,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染非瘟疫情风险,成本下降不及预期风险,产能拓展缓慢风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-09-02 24.90 -- -- 26.38 5.94%
26.38 5.94%
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出栏量有望加速释放,养殖巨头即将迎来黄金成长期,维持“买入”评级。 正邦科技发布2020年半年报:报告期内公司实现营业收入165.51亿元,同比增长45.48%;归母净利润24.17亿元,同比增长979.24%;单Q2为15.12亿元,同比增长985.12%。2020H1毛利率26.85%,其中饲料业务毛利率10.40%(同比-0.08pct),养殖业务毛利率35.72%(同比+33.52pct)。销售费用率1.66%(同比-1.94pct),管理费用率5.90%(同比+2.89pct),主要系公司规模扩大,薪酬增加所致,研发费用率0.96%(同比-0.41pct),财务费用率2.10%(同比+0.34pct)。考虑到公司养殖业务数据符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为108/119/87亿元,对应EPS为4.32/4.74/3.46元,当前股价对应PE为6/5/7倍,维持“买入”评级。 养殖业务有望于2020H2进入利润高速释放期。 2020H1养殖业务收入107.12亿元,同比增长137.26%,共出栏生猪272.54万头,同比减少11.90%,其中商品猪235.48万头,仔猪37.06万头。完全成本开始下降,Q2商品猪完全成本下降至26.3元/公斤,其中自产仔猪育肥完全成本22.2元/公斤。种猪存栏快速扩张,2020年6月底生产性生物资产账面余额64.6亿元,相比2020年3月底增长24%,相比2019年底增长27%;同时公司加快淘汰低产种猪,优化种群质量,考虑到公司种猪群数量充足及生物安全防控体系优秀,预计2020全年生猪出栏有望达到900-1100万头,同时随着生猪出栏量于Q3快速释放也将带来养殖成本进一步摊薄。 猪用饲料受益于存栏恢复即将迎来拐点。 2020H1饲料业务收入56.14亿元,同比减少6.27%,其中猪饲料35.96亿元,同比减少12.99%。未来随着行业生猪存栏的恢复猪饲料有望迎来拐点。 风险提示:猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-08-31 24.69 -- -- 26.38 6.84%
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事件:公司披露2020年半年报,公司2020H1实现营业收入165.51亿元,同比增长45.48%,实现归母净利润24.17亿元,同比增长979.24%。 猪价景气持续,养殖业务盈利高增。公司上半年收入业绩呈现高速增长趋势,主要得益于猪价高景气带来的生猪养殖业务景气。公司上半年实现生猪出栏272.54万头(包含仔猪37万头,商品猪235.5万头),出栏量处于行业第三位。其中Q2销售生猪167.7万头,出栏均重132公斤/头,出栏呈现逐季加速的趋势。非瘟疫情造成的产能去化极深,疫情点状复发下,行业存栏缓慢恢复,猪价在今明两年有望维持相对高位。 种源体系恢复,存栏准备充足。公司经过前期的种源体系调整,淘汰低效产能后,能繁母猪增量提效。截止二季度末,公司母猪存栏135万头,其中20-30%为三元母猪,已足够支撑公司自养需求。并且代表商品猪存栏的消耗性生物资产大幅增长至118.09亿元,相比年初增长186%,能够有效支撑公司商品猪出栏持续增长。公司年度出栏目标仍然维持在900-1100万头,在生猪养殖行业集中度加速提升的黄金期,公司坚定扩张决心,有望跻身第一梯队,在未来掌握更多的行业话语权。 成本费用优化助力盈利能力持续提升。公司在Q2养殖完全成本有所下降,外购仔猪育肥成本预计环比下降约2元/公斤,自产仔猪育肥成本预计环比下降约3元/公斤。同时公司再看组织架构、后台系统等方面不断优化管理,提升效率。后期随着外购出栏育肥占比减少及管理效率提升,公司有望持续改善成本,降低费用,提升综合盈利能力,为规模扩张储备更多弹药。 公司盈利预测及投资评级:我们认为在猪价持续景气下,公司种源和存栏储备有望支撑公司出栏如期兑现,成本优化下盈利能力有望持续提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.98、115.59和89.9亿元,EPS为3.51、4.72和3.67元,PE值为6.99、5.20和6.69倍,维持“推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-08-31 24.29 36.90 94.11% 26.38 8.60%
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中报业绩复合预期,生猪养殖成本下行拐点已现。 2020年上半年公司实现营业收入165.5亿元,同比增长,实现归母净利润24.17亿元,同比扭亏为盈,符合市场预期。其中,生猪养殖业务收入107.1亿元,同比增长,生猪养殖业务毛利38.3亿元,同比增长;饲料业务收入56.1亿元,同比小幅下降,饲料业务毛利5.84亿元,同比下降7%。根据我们估算,2020Q2公司自繁仔猪育肥完全成本环比下降3元/公斤至22.2元/公斤,外购仔猪育肥完全成本环比下降约2.5元/公斤,成本下降主要来自于淘汰母猪量减少,以及育肥猪存活率上升。公司生猪养殖成本自非瘟发生以来首次出现环比下降,随着Q3、Q4生猪出栏量的逐季提升,摊销费、代养费、期间费用等单位成本均会下降,公司生猪养殖成本拐点已现。 种猪资源扩量保质+后台支持全面优化,全力扩张生猪养殖业务。 ①种猪数量快速提升,积极优化种群结构。公司通过加强内部选种选育、外购等方式,快速增加种猪群体数量,与此同时,公司加快低产种猪淘汰力度,引进国外原种优质种猪以优化种群结构,2020年初至今公司已从国外引进2520头原种猪,引进300份国外优质种猪冻精,并计划继续国外引种,为提高种猪质量打好基础。2020年6月末,公司母猪存栏约135万头,其中,能繁母猪75万头(含GP、GGP,为2021年高增长奠定坚实基础。②后台支持全面调整。公司在组织架构、人才储备、激励机制、融投资等方面均为生猪产能扩张进行相应调整。公司进行了养殖板块管理架构调整,组建了更强大的职能部门支持生产经营;在人才队伍建设方面,构建了对干部团队、专业团队、基层员工团队、大学生团队100%培训认证体系,极大提高各层级团队专业技术能力和业务管理能力,逐步形成自我迭代、自我优化的队伍;股权激励对象进一步下沉到猪场场长、猪场分场场长、服务部主任及技术员等基层业务单元的核心骨干层级。③再融资用于养殖产能扩张。2020年公司发行16亿元可转债,发布75亿元定增计划,两次再融资募集资金主要用于养殖产能扩张。此外,公司还通过新建、租赁、代建、发展合作养户等方式,不断扩大生猪可用栏舍面积。 生物安全多层管控体系“公司+农户”模式做到“六统一”。 公司高度重视生物安全防控,以阻断传染为核心,建立了多层管控体系,包括二段饲养、三级洗消管理、四区划分&分区管理、五流管,以及全时全覆盖监测。针对公司+农户模式,公司做到:①统一的检测体系--公司在全国建立88个高标准实验室,为养户提供标准化环境检测、车辆检测、人员检测和网格化检测。涉及养户进苗前、在养中、所有药品及生活物资、所有车辆、包括司机在内的所有相关人员以及公司服务部,标准化、无死角的检测作业流程,对监控各区域疫病流行趋势,及时为生产提供预警,降低疫病发生概率提供了极大帮助;②统一的“四区五流”规划和“五流”监控--所有养户按“四区五流”规划出隔离区、生活区、生产区和环保区,分区管理,并对人流、物流、车流、猪流、污流进行标准化流程节点监控,狠抓落实,统一规范,严格执行;③统一的硬件配置--公司制定了硬件配置18项标准化设施图谱,为养户升级改造标准化生物安全防控硬件设施提供技术支持;④统一的生物防控理念及合规养户生物防控专项补贴。 投资建议公司种猪资源充足,2020年6月末母猪存栏已达到135万头(能繁母猪75万头),为2021年高增长奠定了坚实基础。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐,公司通过定增、发行可转债等方式,全力做大做强生猪养殖业务。在非洲猪瘟疫情背景下,猪场生物安全防控成为影响猪场存亡的重要因素,公司建立了一套标准化、流程化的生物安全防控体系,以阻断传染为核心,建立了多层管控体系,将猪场作为一个整体,全方位布局生物安全防控,针对“公司+农户”模式提出“六统一”。自2019年10月以来,公司育肥猪均重、出栏价格不断改善,2020Q2生猪养殖成本环比首降,成本拐点已现。我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1000万头、1600万头、2400万头,出栏生猪均价32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,对应收入501.9亿元、629.9亿元、779.2亿元,对应归母净利润92.4亿元、111.3亿元、119.7亿元,同比分别增长461%、20.4%、,对应EPS3.69元、4.45元、4.78元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,合理估值36.9元,维持“买入”评级不变。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-08-31 24.29 -- -- 26.38 8.60%
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事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入165.51亿元,同比+45.48%;实现归母净利润24.17亿元,同比+979.24%。业绩符合预期。 点评:生猪价格高位运行致公司利润同比大增。公司主营生猪养殖和饲料。上半年,生猪养殖和饲料分别实现营收107.12亿元和56.14亿元,分别同比+137.25%和-6.26%。分季度看,Q1和Q2分别实现营收71.35亿元和94.16亿元,分别同比+37.37%和+52.29%。尽管2020年上半年生猪产能持续恢复,但受非洲猪瘟疫情影响,我国生猪的供给缺口仍然较大,与上年同期相比,今年上半年生猪价格持续高位运行,农业农村部数据显示,2020年1-6月全国活猪均价为33.90元/公斤,与去年同期相比上涨136.95%。上半年公司实现生猪出栏量272.54万头,商品猪出栏均重保持在高位。公司业绩同比大幅上涨,原因是国内生猪价格持续高位运行,公司生猪毛利率增长至35.72%,养殖利润大增。 盈利能力大增。上半年,公司实现毛利率26.85%,同比上升18.18个百分点;实现净利率14.83%,同比上升16.96个百分点;实现期间费用率10.62%,同比上升0.87个百分点。毛利率和净利率大幅提升是由于生猪价格高企致养殖利润上升所致。 超高养殖扩产计划有望支撑业绩延续高增长。非洲猪瘟后生猪产能持续恢复,二季度末,生猪存栏33996万头,比一季度末增长5.8%,行业仍在加速补栏中,饲料需求预期大增。种猪方面,公司通过加强内部选种选育、外购等方式,快速增加种猪群体数量,公司已从国外引进2520头原种猪,并计划继续国外引种,持续优化种群结构,为提高种猪质量打好基础。公司努力实现生猪养殖规模的快速增长,2020年度,公司生猪出栏900-1100万头的经营目标保持不变。假设以1000万头的出栏量和30元/千克的价格测算,公司2020年生猪销售额有望达到360亿元的规模。 投资建议:目前生猪行业养殖规模仍在攀升,饲料需求量巨大,猪价高位运行下公司大规模扩大养殖产能,业绩有望实现高增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.78/4.49元,当前股价对应PE分别为6.44/5.42倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:非洲疫情影响补栏、猪价大幅下行、出栏计划不及预期等。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-07-21 19.10 -- -- 26.68 39.69%
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生猪出栏量上市猪企排名第三,2019年非瘟疫情下出栏实现正增长。 公司主要从事饲料、生猪、兽药生产与销售,生猪出栏规模在上市猪企中排名第三。公司生猪养殖业务快速增长,出栏量从2011年71万头大幅攀升至2019年578万头,年复合增长率高达30%。2016-2018年是公司生猪养殖业务高速扩张的三年,生猪出栏增速分别高达43.4%、51.1%、61.9%;2019年受非瘟疫情影响,全行业生猪剧烈去产能,即使在恶劣的行业背景下,公司仍实现4.4%出栏同比正增长。 非瘟促集中度加速提升,高猪价时间或超预期。 在非瘟疫情长期存在的大背景下,普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势,规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。非瘟疫情造成种猪产业链重创,二元母猪断档三元补,而三元留种又造成生产效率大降,我们维持2020-2021年猪价高位运行的判断不变;此外,猪肉进口或受境外疫情的快速发展而放缓,连续暴雨致部分地区非瘟疫情抬头,猪价高位运行的逻辑再次被强化。 种猪资源充足,全力扩张生猪养殖业务。 ①公司种猪资源充足,生产性生物资产爆发式增长。公司于2020年3月、7月分别从法国引进1020头曾祖代和1500头曾祖代,现拥有GGP、GP存栏约15万头。2019年底,公司母猪存栏119.75万头,其中,能繁母猪50万头,确保了2020年900-1100万头生猪出栏。2020年6月末,公司母猪存栏约135万头,其中,能繁母猪75万头,为2021年高增长奠定了坚实基础。②全力以赴扩大生猪养殖规模。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐,2019年以来,公司向大股东定增近10亿元,发行不超过16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度48亿元,向大股东转让非核心资产,专注生猪养殖业务。2020年6月,公司公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过80亿元,大股东认购比例超过90%,募集资金40%将用于扩张生猪养殖。 生物安全防控全面升级,养殖成本下行拐点已现。 在非洲猪瘟疫情背景下,猪场的生物安全防控成为影响猪场存亡的重要因素,公司高度重视猪场生物安全问题,全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,建立了一套标准化、流程化的生物安全防控体系,以阻断传染为核心,建立了多层管控体系,将猪场作为一个整体,全方位布局生物安全防控。自2019年10月以来,公司育肥猪均重、出栏价格不断改善,2020Q2公司实现净利润14.5-15.5亿元,自繁仔猪育肥完全成本环比降幅约3元/公斤,外购仔猪育肥完全成本环比降幅约2.5元/公斤,成本下降主要源自淘汰母猪量减少和育肥猪存活率上升。随着Q3、Q4生猪出栏量的逐季提升,摊销费、代养费、期间费用等单位成本均会下降,公司生猪养殖成本拐点已现。 投资建议 公司种猪资源充足,2020年6月末母猪存栏已达到135万头(能繁母猪75万头),为2021年高增长奠定了坚实基础。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐,公司通过定增、发行可转债、转让非核心资产、获得控股股东临时性借款额度等方式,全力做大做强生猪养殖业务。在非洲猪瘟疫情背景下,猪场生物安全防控成为影响猪场存亡的重要因素,公司建立了一套标准化、流程化的生物安全防控体系,以阻断传染为核心,建立了多层管控体系,将猪场作为一个整体,全方位布局生物安全防控。自2019年10月以来,公司育肥猪均重、出栏价格不断改善,2020Q2生猪养殖成本环比首降,成本拐点已现。 我们预计2020-2022年公司生猪出栏量1000万头、1600万头、2400万头,出栏生猪均价32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,对应收入501.9亿元、629.9亿元、779.2亿元,对应归母净利润92.4亿元、111.3亿元、119.7亿元,同比分别增长461%、20.4%、7.6%,对应EPS3.69元、4.45元、4.78元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,合理估值36.9元,给予“买入(首次)”评级。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-07-02 17.49 30.16 58.65% 21.33 21.96%
26.68 52.54%
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事项:公司发布《2020年度非公开发行A股股票预案》。 评论: 大股东超高比例认购。公司拟非公开发行股票607,902,731股(含),募集资金总额不超过80亿元,正邦集团拟认购40亿元、江西永联拟认购20亿元,邦鼎投资拟认购10亿元,邦友投资、宏规投资拟分别认购5亿元,发行价格13.16元/股。正邦集团为公司控股股东,江西永联、邦鼎投资、邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司,宏桂投资为本次引入的战略投资者。正邦集团、江西永联、邦鼎投资和邦友投资所认购的股份,自发行股份上市之日起36个月内不得转让,宏桂投资认购股份自发行股份上市之日起18个月不得转让。 战略投资者宏桂投资具有较强的战略资源。宏桂投资由广西国有企业改革发展一期基金合伙企业和广西宏桂汇智基金管理有限公司设立。广西宏桂资本是宏桂投资实际控制人,也是广西首家国有资本运营公司试点企业。依托宏桂资本当地资源优势,宏桂投资具有较强战略资源,公司与宏桂在战略资源引进及资本运作方面可开展全面战略合作伙伴关系,包括生猪养殖用地资源、生猪饲料产品、仓储物流等。按照本次非公开发行股票上限测算,预计发行完成后,宏桂投资将持有公司1.22%股份,作为战略投资者,宏桂投资拟长期持有公司股权。 募集资金60%用于补充流动性,40%用于发展生猪养殖业务。①发展生猪养殖(建设期9个月-2年):沾化正邦存栏10万头生猪育肥项目年出栏生猪20万头;涟水正邦育肥二场项目年出栏生猪17万头;涟水正邦育肥一场项目年出栏生猪15万头;陈庄育肥场项目年出栏生猪60万头;西刘育肥场项目年出栏生猪20万头;宁晋县正邦畜牧发展综合项目年出栏生猪20万头;喀喇沁旗正邦农牧存栏1.5万头母猪繁殖场项目年出栏生猪30万头;内江正邦乐至分公司能繁母猪项目年出栏生猪26万头;射洪双庙8000头繁殖场中草药种养循环项目年出栏母猪16万头;恭城县龙虎乡8800头母猪存栏项目年出栏生猪17.6万头;来宾正邦良塘镇存栏1.2万头母猪繁殖场项目年出栏生猪24万头;崇左正邦大新县雷平镇怀仁村项目年出栏生猪36万头;永善正邦福猪工程茂林镇项目年出栏生猪18万头;筠连正邦2.4万头能繁母猪种养项目年出栏生猪48万头;正邦东新生态种养殖产业园年出栏生猪15万;②补充流动资金478,056.44万元。 盈利预测、估值及投资评级 本次大股东超高比例认购定增股份,大股东做强做大生猪养殖业务的决心突显。我们预计2020-2021年公司生猪出栏量1000万头、1500万头,因猪价低于此前预期,我们预计收入501.9亿元、598.7亿元(前值511.5亿元、646.2亿元),归母净利润94.41亿元、130.2亿元(前值132.23亿元、168.6亿元),EPS3.77元、5.2元(前值5.18元、6.6元)。生猪板块在盈利高点历史PE超过10倍,给予公司2020年8倍PE,目标价30.16元、维持“强推”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期;疫病。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名