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华域汽车 交运设备行业 2020-07-09 22.89 -- -- 24.05 5.07% -- 24.05 5.07% -- 详细
事件:公司发布公告称,全资子公司上海实业交通电器有限公司同李尔公司签署《框架协议》。根据协议有关约定,实业交通拟以6.26亿元人民币的价格向李尔中国出售其持有的上海李尔实业交通汽车部件有限公司(以下简称: 李尔实业交通)45%股权。 李尔实业交通的主营业务为汽车线束,客户主要为上汽集团旗下的整车厂。 公司目前由李尔、华域分别持股55%、45%。2019年,按经审计报表口径,李尔实业交通总资产为9.61亿元,净资产为5.05亿元,营业收入为14.94亿元;2020年1—3月,李尔实业交通的营业收入为0.71亿元。 我们认为华域汽车通过积极梳理旗下业务,将聚焦新能源车专用件中公司更加有竞争力的部分。整体盈利能力有望提升。 线束行业未来存变数。高压线束由于性能要求与传统低压线束迥异,其行业格局与传统线束行业也有一定差别。目前在国内的高压线束领域,泰科、安波福等传统外资巨头仍然具有优势,同时昆山沪光等民营企业发展迅速。然而李尔实业交通在高压线束领域产品较少。在行业出清的背景下,后发企业追赶难度较大。 汽车线束或大幅简化,低压线束行业存在大幅萎缩的可能性。特斯拉Model3的线束长度相比ModelS降低了一半。未来随着OTA和域控制器的普及,以及轻量化需求的迫切,汽车线束还将进一步优化。 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为1221、1392和1480亿元,归母净利润分别为48、59.7和67.3亿元,对应EPS分别为1.52、1.89和2.14元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为15.6、12.6和11.1倍。 相比同等估值的中小型零部件企业,公司在梳理整合后的业务发展的确定性大,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大增;全球化发生根本逆转。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-06-26 55.96 -- -- 89.42 59.79%
89.42 59.79% -- 详细
学大教育作为全国个性化教育领导品牌,深耕K12一对一课外辅导近20年,拥有全国化网点近600家。近几年新增3-6人小班组业务,形成一对一辅导业务的外缘延伸。疫情下,公司加速线上线下融合发展,OMO“双螺旋”模式以科技赋能个性化教育,为未来业务下沉扩张铺路。同时“教研+”战略夯实教学规范度与质量,不断完善公司教研资源,教师人效持续提升。 私有化时产生的债务问题拖累业绩,盈利能力仍有提升空间。学大教育私有化回A时,上市公司为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5亿元人民币。近几年公司利润结余多用于偿还相关债务,一定程度上影响了学大业务扩张的节奏,目前该项债务的本金仍有15.45亿元。当前上市公司由于每年7-8千万财务费用等支出拖累,总体净利率低于1%。而学大教育部分净利率实际水平在4.8%左右,同时近期公司创始人金鑫回归第一大股东,并重新任职公司总经理,未来有望带领公司理顺机制,业务经营再上新台阶。 小班组延伸一对一市场,OMO打开未来空间。学大已形成以一对一辅导为主,小班组为辅的业务模式。二者2019年营收占比分别为74.3%和20.6%。当前多家龙头教育企业纷纷布局OMO,扩大业务覆盖范围。学大19年推出以OMO为本质的“双螺旋”教学模式,产品维度将扩展到素质教育、规划发展等多个领域;打通教学在时间及空间上的壁垒,进一步延伸教学半径,师生比逐步优化;同时也有望解决低线城市教育资源问题,推动公司下沉扩张。 把握全国化、多城市布局优势,单网点模型持续改善。学大教育在全国119个城市有近600个学习中心,且公司品牌力、影响力已经在多数进入的城市逐步建立。回归A股后,学大教育单个教学中心的平均营收在持续提升,同时近几年学大净利率维持在4.8%上下,已恢复至2013年高位水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营收分别为25、35、40亿元,归母净利分别为0.17、0.57、0.81亿元,对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为331、97和69倍。若单看学大教育层面,以平均4.8%的净利率计算,我们预计学大2020-2022年的净利润约为1.21、1.66、1.91亿元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:债务风险,疫情反复影响复课,政策监管趋严,行业竞争加剧。
潜能恒信 综合类 2020-06-26 17.34 -- -- 22.85 31.78%
22.85 31.78% -- 详细
公司是油气勘探过程中地震数据处理解释服务的行业龙头,技术行业领先。 公司拥有WEFOX成像、GEOSTAR储层预测和AVO-MAVORICK三维油气预测三项核心技术。可以提供更为清晰的地下构造图像,实现综合处理解释一体化产业化服务。公司多次为中石油、中石化提供重大油气勘探项目地震数据处理解释服务,并相继承接并圆满完成了多个海外合作项目,技术实力获得广泛认可。 保障能源安全需求迫切,油气市场逐渐开放。2019年我国石油对外依存度达70.8%,大幅超过50%国际公认红线。国家大力支持石油勘探技术服务发展,油气勘察和开采市场逐渐开放。公司抓住机遇,挺进上游的油气勘探领域。 公司手握着提高钻采成功率的找油密码,优选钻井井位实现钻井成功率80%以上。高钻井成功率可有效降低公司因钻井失败而造成损失的风险,实现公司“技术换权益”的转型目标。 逆周期投资储备优质油田区块未来可期。2013年公司与中海油就“渤海05/31石油区块”签订了为期30年的产品分成合同,公司就此迈出了从石油技术服务型公司向“石油勘探开发综合性国际化公司”战略转型的第一步。截至目前目前手握七块宝贵油气区块资源,并与北方油服合作逆周期投资海上钻井平台。 公司未来将利用自身找油能力和成本管控优势,扩大石油产能降低开采成本。 随着原油价格逐步回升和油气区块陆续投产,公司有望迎来价值提升。 公司盈利预测及投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为0.54、1.35和3.10亿元,对应EPS分别为0.17、0.42和0.97元。当前股价对应2020-2022年PB值分别为4.47、4.14和3.56倍。公司处于由勘探技术服务企业向综合型油气开发公司转型的关键时期,看好公司所积累油气资产的长期价值,维持公司“推荐”评级。 风险提示:原油价格长期低迷、钻井开发未获油气发现、项目进度不及预期、行业政策发生变化。
佰仁医疗 2020-06-26 106.43 -- -- 149.88 40.82%
149.88 40.82% -- 详细
动物源性植介入器械高端研发平台,产品维持高毛利率与净利率。佰仁医疗成立于2005年,专注于动物源性植介入医疗器械的研发、生产和销售。产品涵盖心脏瓣膜置换与修复类产品、先天性心脏病植介入治疗类产品以及外科软组织修复类三大系列,目前已获准注册生产12个Ⅲ类医疗器械产品,其中6项产品在国内率先注册。在2016年至2019年,营业收入由0.78亿元增加到1.46亿元,CAGR=23.24%;归母净利润由0.31亿元增加到0.63亿元,CAGR=26.67%,公司综合毛利率分别为88.09%、89.12%、91.05%、91.04%,占当期营业毛利的比例均超过99%,公司同期销售净利率分别39.53%、45.05%、29.95%、43.06%。 专注于动物源性器械研发,深入打造心脏病领域产品链,产品质量经过大组临床数据检验。公司人工生物心脏瓣膜-牛心包生物瓣应用于心脏二尖瓣、主动脉瓣、三尖瓣置换,截至2018年底累计植入10,000余枚,是目前国内唯一有经大组(1万例以上)、长期(术后10年以上)临床应用实践所证实的成熟产品。先天性心脏病植介入治疗用心胸外科生物补片,经过大组(10余万例)长期(15年来)应用于婴幼儿、青少年及成人各年龄段心脏及大血管病的修复治疗。 生物瓣膜使用量将随国内人口老龄化进程增加,公司产品抗钙化性能优异。①生物瓣膜置换患者无需长期服用抗凝药物,欧美治疗指南推荐高龄患者使用。瓣膜性心脏病发病率随年龄增高而增大,随着我国人口老龄化的发展,生物瓣膜的使用将逐渐增多。我们估计心脏瓣膜置换与修复中生物瓣膜的市场规模,估计在2019年-2021年,生物瓣膜使用量约为17377例、18847例、20452例,终端市场规模达到约4.59亿元、4.98亿元、5.44亿元。②公司生物瓣抗钙化性能优异,在生物瓣生产方面已跻身国内能与美国爱德华抗衡的少数企业行列。与美国爱德华公司的戊二醛交联进行抗钙化技术相比,公司羟基铬改性的生物瓣的抗张强度和组织稳定性增加,其抗钙化特性大幅度提高,也使得材料的强度和致密度大幅度增加。应用该技术的生物瓣膜临床预后效果也验证了公司技术的安全性。心脏瓣膜置换与修复业务有望保持高毛利、高增长,促进公司快速成长。2016到2019年,公司心脏瓣膜置换与修复业务的营业收入由991万元增加到3559万元,公司营业收入同比增长67.9%、56.5%、36.7%,产品近4年毛利率分别为92.2%、93.9%、95.1%、94.6%。 先心病患病人群稳定增长,公司以独家肺动脉带瓣管道产品为依托优化患儿治疗方案。①国内先心病存量患者约200万人,潜在治疗需求量较大。根据《2017中国心血管病报告》显示,我国2017年先天性心脏病患者约有200万人,每年新增先心病患儿约为12-20万。我们估计在2019年-2021年,新增患病人数约为17.39万人、17.98万人、18.72万人,简单先心病市场规模约为13.70亿元、14.31亿元、15.05亿元,复杂先心病市场规模约为6.17亿元、6.44亿元、6.77亿元,先心病合计市场规模达到约19.87亿元、20.74亿元、21.82亿元。②公司通过独家肺动脉带瓣管道产品带动,大类产品布局、提供患儿终生治疗方案,保障业绩高速增长。公司布局室缺封堵器产品、房缺封堵器、动脉导管未闭封堵器等完善先心病产品线,并以独家创新产品肺动脉带瓣管道为基础,在流出道单瓣补片、无支架生物瓣膜带瓣管道、先心外科带瓣膜生物补片等产品的植入材料中应用相关技术,保证为患儿提供终身治疗解决方案。2016年到2019年,公司先天性心脏病营业收入由2043万元增加到5186万元,公司营业收入同比增长31.7%、52.0%、26.8%,产品毛利率保持稳定,分别为82.8%、84.8%、88.5%、88.2%。 研发费用占比10%以上,6项国内外首创产品在研。公司后续在研拟提交注册或已在注册申请的产品有17项,包括流出道单瓣补片、心血管生物补片、眼科生物补片、介入肺动脉瓣等。其中,5个在研项目的技术水平为国内首创,1项为国际首创。室间隔缺损封堵器、国内首创的神经血管减压垫片已完成注册,获得注册证与生产许可;流出道单瓣补片在注册发补进行中;国际首创的无支架生物瓣带瓣管道完成临床资料自查,准备提交注册。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为1.75亿元、2.14亿、2.64亿元;归母净利润分别为0.80亿元、1.09亿元和1.33亿元;EPS分别为0.83元、1.13元和1.39元,对应PE分别为129.92X、94.85X和77.67X。首次覆盖,给予―推荐‖评级。 风险提示:新产品开发不及预期、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、公司经营风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-06-23 27.82 36.38 21.02% 35.00 25.81%
35.00 25.81% -- 详细
转型“两步走”推动太保寿险步入价值新时代。公司转型1.0践行“大个险战略”,及时调整渠道结构为转型2.0打下坚实基础。转型2.0侧重优化业务结构,通过淡化开门红、考核中规模价值并重等举措推动业务重心转向高价值保障型险种,进而推动NBVM稳步提升。同时,公司深化“以客户为中心”的服务体系,聚焦差异化、精细化服务,并依托康养生态圈建设延伸价值链条。此外,价值转型离不开代理人队伍赋能,在“做大核心人力、做强顶尖绩优、建设新生代队伍”战略指引下,太保寿险着重提升代理人产能及核心代理人留存率,2019年公司增员虽短暂受阻,但代理人转型进入发力期,队伍质素提升支撑公司价值转型的顺利实施。 产险走向多元化,农险成为新兴增长极。在汽车销量长期低迷、数轮商车费改引发行业震荡叠加严监管之下,太保产险的传统支柱车险业务持续承压,倒逼产险加快多元化发展,非车险保费占比连年上升。在诸多非车业务中,自并表安信农险以来,公司在农险领域持续发力,近四年农险保费增速保持在40%以上,已成为太保产险中仅次于车险的第二大业务品种,堪称非车领域当之无愧的新兴增长极。我们认为,随着商业化程度不断提升,农险保费规模有望再上新台阶,和其他险种的协同效应也将持续增强,预计未来农险将成为太保产险板块重要利润贡献点。 坚持价值投资,低利率环境中寻求新机会。太保投资端风格稳健,在投资资产规模持续提升的基础上长期保持较同业更为稳定的投资收益率,其主要归因于公司高于同业的固收类投资占比(太保是唯一固收类资产占比长期高于80%的上市险企)。近年来受长端利率下行影响,公司主动求变,减少债券配置比例,将投资重心向高信用等级长久期非标投资及权益类资产倾斜,以对冲固收资产再配置风险。预计随着IFRS9的实施,太保将更倾向于增配高分红、低价格波动的权益类资产,在进一步降低净利润波动的同时实现公司价值的稳健提升。 疫情之下,太保全业务链金融科技赋能料将提速。转型2.0阶段,公司将金融科技应用于销售支持、理赔及核保等业务全流程中,力争最优化客户体验,目前已取得多项突破。疫情期间,代理人线下展业,各渠道业务推进和理赔核保等后端业务均受到重大影响。公司做出快速调整,依靠“医生月卡”和智能化理赔平台等线上化服务链条为业务正常开展保驾护航。我们认为,此次突发疫情令公司运用大数据平台开展增员、培训、展业及延伸服务等智能体系建设的进程大幅提速,料将全方位助推主业二次腾飞。 GDR发行完成,“利空”即将出尽助力估值复苏。除年初以来负债端、投资端遭疫情和市场“双杀”外,GDR发行也对公司估值产生一定负面影响,致使股价长期跑输板块。我们认为,和彼时华泰证券发行GDR情况不同,公司当前A股已属低估,从GDR发行价格看亦不存在无风险套利机会。因此在GDR发行完成后,压制公司股价的“利空”或将出尽,配合疫情对负债投资两端的影响逐步消褪,公司股价有望快速回归上行通道。 盈利预测及投资建议:年初新冠疫情黑天鹅爆发对太保价值创造产生较大负面影响,然而转型2.0即将进入发力期,业务结构优化、代理人质态升级叠加疫情过后或将出现的保费收入报复性反弹均对公司未来盈利状况与估值提供有力支撑,短期反复不改长期趋势,我们坚定看好公司的发展前景。预计2020年至2022年中国太保归母净利润分别为295.59亿元、357.14亿元和395.89亿元;集团内含价值分别为4636.08亿元、5456.53亿元和6428.10亿元。当前股价对应2020年EVPS仅0.58倍,中长期配置价值凸显,维持“推荐”评级,6个月目标价36.38元,对应0.75倍2020年EVPS。
科蓝软件 计算机行业 2020-06-23 25.99 -- -- 38.83 49.40%
38.83 49.40% -- 详细
银行转型IT前景市场广阔,公司在互联网银行IT解决方案领域保持领先。互联网金融迅猛发展,银行IT解决方案需求市场广阔。公司一直将互联网银行作为战略重点,在业界积极倡导和推动传统银行向互联网银行转型的理念,得到了银行用户和业界的充分认可。科蓝软件在互联网银行IT解决方案领域持续领先,根据IDC发布的2018年度报告显示,中国银行业IT解决方案整体市场主要厂商中,科蓝软件市场占有率为2.4%;其中互联网银行解决方案的市场占有率为16.7%;渠道类解决方案的市场占有率为8.4%;网络银行解决方案子市场占有率为18.5%;移动银行解决方案市场占有率为17.3%,在上述细分市场中,公司的市场占有率均为排名第一。 推出智能高柜机器人小蓝,打造智慧银行体系。推出智能高柜机器人小蓝,并通过人民银行金融标准化测试,推动银行网点智能化转型。eID网络身份验证平台入选工信部数字化赋能服务产品名录。 推动金融科技创新,具有合作和客户资源优势。与蚂蚁金服、京东、阿里云分别签署战略合作协议,在区块链金融、金融科技输出、银行项目等领域开展深入合作,深耕行业20年,积累了丰富的客户资源优势。 拥有完全自主产权的分布式内存数据库,适应数据库国产化趋势。2018年,科蓝收购韩国SUNJESOFT公司67.15%股份,拥有SUNJESOFT公司研发的分布式内存数据库产品Goldilocks完整自主知识产权,完全自主可控,具有极强的高并发和性能保障,能够应对大数据业务需求,顺应了我国数据库国产化趋势。2019年数据库收入占比2.25%。目前市场上有多种国产数据库在竞争,科蓝软件Goldilocks数据库是一个完全自主知识产权的交易型数据库,有望打开较广阔市场空间。 公司盈利预测及投资评级:公司专注银行IT领域,布局国产分布式内存数据库,推动金融科技创新,看好公司业务发展,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别0.61、0.77和1.00亿元,对应EPS分别为0.20、0.26和0.33元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为126、100和77倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司在科技创新应用领域投资回报周期不确定性风险,市场竞争格局及技术发展迭代更新存在不确定性风险。
双汇发展 食品饮料行业 2020-06-22 42.61 51.24 -- 57.30 34.48%
57.30 34.48% -- 详细
本篇报告试图从市场判断有分歧的点入手分析,阐释出双汇发展未来增长的大逻辑:站在全球资源布局的视角,看双汇未来在承接全球资源布局产业链上的能力。以及双汇在新管理层的带领下,经过过去两年的改革和管理建设,逐渐进入红利释放期,公司站在新一轮盈利周期的起点上。 肉制品是否触到市场的天花板:近几年双汇发展估值一直低于食品饮料其他子行业龙头的一个重要的原因,就是市场认为双汇肉制品业务近几年增长缓慢,或遇到市场增长天花板。但是我们并不认为双汇肉制品板块未来没有增长潜力,肉制品板块仍可以从销售规模扩大和销售吨价提升两个方面提高。 提价能否带来业绩弹性:双汇上一轮提价周期是在2011年提价,此后一直没有提价,主要通过降低原料肉含量、调整产品规格等方法去应对成本上涨,吨毛利提升主要依靠产品结构调整。上一轮提价周期中,猪价在2011年达到高点,公司在2011年上调肉制品价格累计幅度达到5%,随后在2012-2014年猪价下行周期中,猪肉价格从25.91元下降到21元,降幅达到18.9%,高温肉制品和低温肉制品的毛利率分别从2011年的10.55%和5.01%提升至2014年的28.24%和24.27%。能看到一方面是提价带来的较好的毛利率改善,另一方面猪肉价格下降对肉制品毛利率提升也有较大的帮助。 盈利预测:长期来看,我们看好公司管理改善带来的业绩提升能力,短期看好公司贸易利润增量和提价后带来的肉制品弹性。预期2020年实现归母净利润同比增长11.7%,EPS实现1.83元,当前股价对应2020年业绩估值为22倍,考虑到双汇未来的成长性以及行业龙头地位,给予28倍目标估值,对应目标价51.24元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司业绩不及预期;管理层对行业趋势判断出现重大失误;非洲猪瘟疫情继续蔓延对猪价带来较大的影响;宏观经济出现大幅波动等。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-06-22 30.98 -- -- 38.23 23.40%
38.25 23.47% -- 详细
国瓷材料6月18日早间公告:拟定增募资不超过15亿元,拟引入的战略投资者高瓴懿成将认购6.45亿元(43%)。 高瓴将帮助国瓷材料在齿科材料等领域深度拓展。高瓴、其战略合作伙伴与被投企业在医疗服务、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域有广泛的布局,与国瓷材料在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领域有较高的协同效应。 高瓴和松柏有意共同与国瓷材料在牙科领域展开紧密合作,与国瓷材料子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作;高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的投资且投资金额不低于人民币2亿元。松柏(高瓴的战略合作伙伴)将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的,协助国瓷材料进行价值评估。 除松柏外,高瓴还在全国投资多家牙科医院,在北京、上海、深圳、广州等拥有近百家诊所及医院的大型连锁医疗机构,高瓴将推动多家牙科医院与国瓷材料在下游服务领域进行充分对接和资源协同,发挥协同效应。 此外,高瓴还管理并运营5家研究型医疗机构,高瓴旗下的高济医药有限公司已成为全国领先的医药销售平台,以上机构都将在生物医药材料领域助力国瓷材料在全产业链的协同。在医疗器械领域,高瓴还将着力推动其所投资医疗器械相关企业与国瓷产业的合作,在医疗智能穿戴设备、大型设备方面进行深入研究与合作,拓展应用场景。 公司盈利预测及投资评级:我们维持此前对公司的盈利预测及评级。我们预计公司2020~2022年净利润分别为6.11、7.63和9.60亿元,对应EPS分别为0.63、0.79和1.00元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:技术路线竞争加剧;下游客户订单减少;下游需求增速不及预期。
仙琚制药 医药生物 2020-06-19 17.92 -- -- 17.81 -0.61%
17.81 -0.61% -- 详细
公司是甾体行业原料药制剂一体化的标杆性企业,深耕原料制剂一体化。主要生产皮质激素类药物、性激素类药物和麻醉与肌松类药物三大类,原料药和制剂均处于国内领先地位:妇科领域主要为黄体酮及米非司酮;麻醉肌松主要为顺阿曲库铵和罗库溴铵;呼吸类以莫米松为主;原料药板块主要以皮质激素和性激素为主。公司目前在国内拥有杨府原料药生产区(原料药产品)、临海川南生产区(原料药中间体)、杨府制剂生产区(制剂产品及未来国际化拓展)三个核心制造平台。在国外以意大利Newchem公司为主拥有两个标准化原料药工厂(为欧美规范市场高端客户提供高品质产品及服务)。 原料药方面:公司已于2017年完成产业升级,采用新工艺生产,成本更低收率更高,且2019年起公司原料药陆续转移至杨府新厂区,随着搬迁完成及新产品导入和认证,我们预计公司将突破原先产能桎梏,进一步拓展规范市场,加速原料药业绩贡献;此外海外原料药公司一直维持稳定贡献。 国内制剂增长稳定,黄体酮新凝胶剂型处于BE阶段,未来有望加速进口替代,麻醉肌松毛利率较高增长较快,呼吸领域莫米松为国内独家,也有望加速进口替代。海外制剂方面,公司计划建设制剂国际化项目,全球甾体制剂销售额可观,公司作为国内甾体原料+制剂一体化的龙头,布局制剂国际化不仅可以发挥公司海外高端原料药的优势,打通海外的全产业链,而且可以往下游制剂延伸,不断提升产品附加值,获取更多利润。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.09、6.33和7.95亿元,对应EPS分别为0.56、0.69和0.87元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为30.1、24.25和19.30倍,看好公司作为甾体原料药一体化企业,在增强原料药实力的同时将海外产业链延伸至制剂段,完成全球化原料药+制剂综合平台的搭建,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:甾体原料药价格下跌风险、原料药产品不及预期、制剂销售不及预期、制剂国际化建设不及预期。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-19 12.18 -- -- 14.40 18.23%
15.07 23.73% -- 详细
我们认为,对于上海环境这家公司来讲,其市值体现的是股东自由现金流的现值。一般投资者对每一个公司的投资回报最终都来源于公司分红,股东自由现金流代表着当期可分配给股东的现金。投资产生的资本利得本质上也是因为公司成长或者经营情况变好,自由现金流改善,未来分红的预期增加。 我们认为运营类业务对公司估值贡献最大。这主要是因为垃圾发电、污水处理、固废资源化和危废处理这些运营类业务经营年限长,有稳定可见的预期;而承包及设计规划业务是由订单驱动的,不好预期。公司的估值是公司未来可分配给股东的现金流的现值,容易预期、现金流回流稳定的业务对估值的贡献自然大。 固废处理公司基本都不享有龙头公司溢价,这主要因为固废处理行业比较分散,大家业务同质化很高,公司成长靠取得新的特许经营权,不确定性高。然而固废处理行业未来很有发展有空间,与发达国家相比,我国人均垃圾处理量有提升空间。2019年我国人均垃圾焚烧量为67.05kg/人,与美国、日本、欧盟等发达国家或地区还有比较大的差距。 公司项目所在地区财政收入良好,多高于全国平均。主要经营区域的地方人均公共财政收入远高于全国平均,在这些地区的项目未来收益有充分保障。 目前公司市值体现了股东自由现金流现值,估值比较合理,公司未来取得回报率较高的特许经营项目、分红比例增加、利息下降时,估值会提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2021年净利润分别为5.65、9.06和10.73亿元,对应EPS分别为0.62、0.99和1.17元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为19.32、12.04和10.17倍。我们认为虽然目前尚难定量判断公司未来固废项目的回报率,但从公司历史情况看,公司一贯注重项目质量,相信在新固废项目的带动下,公司估值会逐渐提升,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:特许经营条款发生变化,垃圾处理费下降,公司现有资产产能利用率不足,未来大股东注入上市公司的资产价格大幅上升。
华友钴业 有色金属行业 2020-06-16 33.29 -- -- 48.40 45.39%
48.40 45.39% -- 详细
全产业链布局的钴业龙头:公司正着力构建“上游资源在刚果印尼、中游冶炼在中国、下游市场在全球”的全产业链布局,形成资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的格局,成本优势显著。公司是中国最大的钴产品供应商,目前拥有3.9万金属吨的钴盐产能,占全国总供给28.6%,处于绝对龙头地位。 上控钴矿资源,低成本原料供应得以保障:公司在刚果拥有MIKAS及CDM两个子公司与4个矿山股权,合计控制钴7.04万吨,铜58.39万吨储量。刚果业务板块当前具备2.14万吨粗钴年产能,有效保障公司国内中游钴产品的原料供应。公司在当地市场具备稳定及低成本的收矿渠道。发力开拓镍中间品产能,奠定转型基础:公司拟投建印尼6万吨氢氧化镍湿法冶炼项目、4.5万吨高冰镍项目以及衢州3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目,以保障三元前驱体生产的原料供应,为公司向新能源锂电材料供应商的战略转型奠定基础。 下游三元前驱体产能逐年攀升,深度绑定客户:公司当前三元前驱体总产能5.5万吨;预计至2022年,三元前驱体和正极材料产能分别达到12.5万吨和7万吨。公司核心产品已进入三星SDI、LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链。 供需紧平衡渐近,钴价触底回升概率大:2020年,钴供给端受Mutanda停产影响,整体供应量减少,需求端受公共卫生事件影响也同步缩减。预计2021年起,在疫情消退的情况下,消费电子和动力电池领域的钴用量将恢复增长,需求端整体将明显回暖;而供给端增量较为有限,供应增速将低于需求增速。供需呈边际改善格局,钴价触底回升或为大概率事件。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营收为222.98/261.25/314.51亿元,归母净利润分别为6.68/11.11/19.36亿元,对应EPS为0.62/1.03/1.79元,当前股价对应PE分别为56.9/34.2/19.6倍。考虑到钴行业供需格局改善,景气度持续回升,且公司钴业龙头地位的估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金属价格下跌;3C对钴需求不及预期;新能源汽车发展不及预期;项目投产进度不及预期;资源国政治及政策风险。
洪汇新材 基础化工业 2020-06-16 20.16 -- -- 25.48 26.39%
26.85 33.18% -- 详细
洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业的领先企业,主要产品为氯醋树脂及水性涂料基料,在生产工艺、产销规模、技术研发、市场渠道等方面具有核心竞争力。公司是全球能将特种氯乙烯共聚物水性化并进行应用推广的少数企业之一,已成功进入迪爱生(DIC)、太阳化学(SUNCHEMICAL)、HUBER、富林特(FLINT)、盛威科(SIEGWERK)、PPG、阿克苏诺贝尔(AKZONOBEL)等全球性油墨、涂料知名制造商的采购体系。 特种氯乙烯共聚物是一种化工新材料,发展前景良好。特种氯乙烯共聚物是油墨(含色片及色浆)、涂料、胶黏剂、塑料加工(含磁卡、塑胶地板、工程塑料、建筑型材等)的主要树脂/基材之一,下游的PVC制品及其他高附加值新型应用带动特种氯乙烯共聚物行业的长远发展。水性工业涂料是涂料工业的发展方向,发展空间广阔。受益VOC减排要求,水性工业涂料行业发展迅猛。除传统工业涂料领域外,水性油墨、水性胶黏剂等应用领域也有良好的市场前景。中国水性工业涂料渗透率远低于国际水平,同时原材料水性树脂也制约了本土产品的质量,未来提升潜力大。 洪汇新材的水性系列产品已实现产业化,未来将快速提升。公司水性工业涂料基料--水性树脂自2017年开始逐步产业化,销售收入快速提升,2019年水性产品营收占公司总收入的比重达到14%。公司未来仍将不断优化技术性能、扩大产品产能、丰富应用领域。公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020~2022年净利润分别为0.90亿元、1.04亿元和1.21亿元,对应EPS分别为0.83元、0.96元和1.11元。当前股价对应2019~2021年PE值分别为25、21和18倍。看好公司氯醋树脂及水性工业涂料基料的市场前景,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:产品及原材料价格波动;下游推广不及预期;市场竞争加剧。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-06-16 25.99 -- -- 38.23 47.10%
38.25 47.17% -- 详细
国瓷材料是国内领先的先进陶瓷材料平台型企业。公司通过一系列资源优化整合,形成了以电子材料为压舱石,以催化材料和5G材料为双引擎,以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。 鲜明的产业集群优势有助于充分发挥规模效益。公司将借助新材料产业集群优势,加快资源整合、加强母公司同子公司和各子公司之间的相互融合,发挥在产品、技术、市场等方面的协同效应,快速占领高端客户。同时依托政府的政策支持,打造国瓷新材料产业园,进一步加强产业集群的优势,充分发挥规模效应,降低产品的平均成本,巩固公司的行业地位。 较强的客户优势有助于充分受益进口替代浪潮。先进陶瓷材料行业发展前景良好,市场空间广阔。公司在电子陶瓷材料、催化用陶瓷材料、义齿用陶瓷材料等众多细分领域已居于行业第一梯队,积累了大量优质的客户资源,为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。公司已与韩国三星、风华高科、比亚迪、蓝思科技、威孚高科等国内外知名厂商建立了稳定的合作关系,形成了广泛的品牌影响力。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020~2022年净利润分别为6.11、7.63和9.60亿元,对应EPS分别为0.63、0.79和1.00元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为42、34和27倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:技术路线竞争加剧;下游客户订单减少;下游需求增速不及预期。
骆驼股份 交运设备行业 2020-02-17 9.06 9.59 24.38% 10.64 13.07%
10.24 13.02%
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骆驼股份主营的汽车启动电池业务正在经历单车配套价值的显著提升。发动机自动启停功能由于可以满足消费者对低油耗的需求,同时配合车企满足“双积分”标准,近年国内渗透率大幅提升,我们推测2020年渗透率将达到70%。而自动启停电池的单车配套价值是普通启动电池的2.8倍。骆驼股份连续三年位居国内启动电池前装、后装市占率第一名,在自动启停方面布局充分。我们预计到2023年公司自动启停电池前装出货量达到825万KVAh,占到前装出货量的60%。 自动启停电池在后市场将带来丰厚利润。汽车启动电池是车主年化花费最高的维护保养项目之一,而自动启停电池的推广将进一步扩大这一市场。我们预计2020年后市场规模接近300亿元,是前装市场的2.75倍。骆驼股份通过前装业务的广泛布局以及线上渠道的开发,在后市场具有明显优势。公司与天猫、京东和途虎都建立了广泛的合作,同时建立了自营渠道“骆驼养车”,2018年线上订单同比增长255%,目前后市场市占率25%。在打通销售渠道的情况下,零部件公司在后市场的议价能力较高,我们认为公司随着后市场业务占比的提升,盈利能力将逐步提高。 新能源车的推广对公司业务的影响非常有限。目前多数新能源车仍然需要铅酸蓄电池作为启动电池,此外公司也在开发动力电池以及48V微混电池等,有望对冲新能源车推广的影响。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为99/110/120亿元,归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,EPS分别为0.64/0.75/0.88元,分别同比增长-2.6%/16.3%/17.4%,对应PE为14.9/12.6/10.8x。我们推测公司未来3年归母净利润的复合增长率为17%。给予1倍PEG,对应2020年17x PE。结合以上分析,给予公司目标价12.74元,相比当前股价有35%空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:自动启停功能渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨。
紫光股份 电子元器件行业 2020-02-17 39.11 -- -- 52.20 28.26%
50.16 28.25%
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5G组网部署SDN/NFV已成共识,未来10年迎来超高速发展。5G时代的流量爆发性与业务复杂性,是1G-4G时代所未有的,需要重构网络结构。目前,网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下,南北接口不开放。SDN和NFV通过软硬件解耦及虚拟化,能一一解决厂商锁定下传统网络的缺点。因此,部署SDN/NFV已成5G网络演进共识,全球范围内运营商正在积极推动。SDN/NFV未来10年将迎来超高速发展,全球范围内SDN市场将以每年50%以上的速度增长。 我们认为,SDN/NFV不会改变设备商在产业链的位置,但或成设备商内部格局重新洗牌的重大机遇。SDN控制器是整个SDN架构的核心,而南向接口协议作为SDN控制器最重要的部分,目前设备商阵营的NETCONF协议占优。设备商依然把握着SDN的关键部分,未来可见在产业链中依然拥有话语权。在通信领域,一向是标准的话语权决定了市场的话语权,由于现在SDN的北向协议尚未形成统一的标准,南向协议多个标准将长期共存。因此,SDN在电信网的应用将会是行业内部洗牌的重大机遇。 子公司新华三将以SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,业绩有望爆发。在过去每一代通信技术的更迭,都崛起了通信巨头。新华三是国内少数的全方位ICT设备商,系企业网络设备龙头,市场地位牢固。新华三凭借企业网市场经验,领跑中国SDN市场。因历史原因,新华三错过4G组网切入运营商机遇。5G时代,新华三将凭借SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,加大电信网市场占有率,未来业绩可期。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为18.42、22.03和28.25亿元,对应EPS分别为0.90、1.08和1.38元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为44、37和29倍。看好公司ICT设备及集团芯云网一体带来的业绩成长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:5G推进不及预期,海外业务进展不及预期,新产品研发不及预期,下游市场增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名