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北京银行 银行和金融服务 2019-12-27 5.61 -- -- 5.77 2.85% -- 5.77 2.85% -- 详细
事件:10月29日,北京银行公布3Q19财报:实现归母净利润180.85亿元,YoY+8.8%;营收481.20亿元,YoY+17.0%,ROE9.77%,同比下降0.07个百分点。19年9月末,总资产2.68万亿,不良率1.41%,拨备覆盖率229.25%,核心一级资本充足率9.23%。 经营亮点:特色小微金融加速发展。公司不断提高普惠金融拓展效能,打通小微企业融资服务链条,发力文化金融、科技金融领域。未来将以科创板服务、科技贷款、文化贷款为重点,继续巩固特色业务,强化服务首都实体定位。 数字化转型稳步推进。公司积极探索基于新技术的创新实践,强化研发创新;加速推进移动优先战略,完成手机银行APP迭代升级;数字化风控有效提高风险抵御能力,金融科技赋能全业务链效果显著。 财务分析:(1)3Q19净利润增速符合预期。净息差走阔(测算3Q19净息差为1.87%,同比+3bps,环比+3bps)+规模平稳增长(贷款同比+15.9%,生息资产同比+7.6%)拉动净利息收入增11.6%,净利息收入增速有所放缓;净非息收入维持高增速(3Q19同比增39%);PPOP同比增21.5%,维持较高水平;拨备计提同比增39.0%,压制净利润同比增8.8%。(2)净息差走阔。3Q19测算净息差环比增3bps至1.87%,或主要受益于结构优化,资产端信贷占比提高,负债端存款占比提高。未来将进一步通过精细化管理优化结构,提高资产端收益、控制负债端成本。(3)资产质量改善,拨备计提充足。不良率环比下降4bps至1.41%,拨备覆盖率环比提高16.8个百分点至229.3%,拨贷比提高15bps至3.23%。 投资建议:资产质量持续改善,科技赋能精细化管理三季报业绩符合预期。北京银行持续强化服务实体、服务首都定位,风险抵御能力进一步提高,资产质量或不断改善。持续在“科技金融”、“文化金融”领域发力,且管理更趋精细化,当前资产质量压力不大,给予公司0.8倍19年PB目标估值;预计19/20年净利润增速8.3%/8.7%,对应股价7.16元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
当升科技 电子元器件行业 2019-12-09 22.22 -- -- 28.80 29.61%
31.82 43.20% -- 详细
公告概述 公司拟对深圳比克、郑州比克合计3.78亿元的应收账款,按40%比例计提坏账准备1.51亿元,较此前0.29亿元的坏账准备增加1.22亿元。 投资要点 补充计提坏账准备,有助投资者合理评估风险。据公告,比克电池未能如期足额偿付11月后两周的3,000万元付款,仅提交了750万元融信签收凭证和18.75万元银行承兑汇票,上述签收凭证的承诺付款方为众泰汽车,其不承诺到期兑付,故公司未对此凭证做回款处理。鉴于比克公司现阶段回款压力较大,且保全资产变现存在一定不确定性,故公司提高坏账准备计提比例。我们认为,该计提比例对于当前情况来说较为合理。 公司有望长期分享新能源汽车行业红利。公司是国内动力电池材料市场第一梯队的重要供应商,在2018年国内三元正极材料市场中以9.94%的份额位列第三。同时,公司海外业务占比较高,与重要国际客户形成长期合作。公司早在2006、2008年就进入三星SDI、LG供应链,2019上半年公司外销占比近4成,通过下游日韩电池客户成功进入奔驰、现代、日产等高端品牌新能源汽车供应体系。展望未来,我们认为,良好的产品质量与客户口碑,将持续驱动公司业绩成长。 维持“推荐”评级:我们预计,公司2019-2021年将实现归母净利润1.03、2.13、5.16亿元,对应2019.12.5收盘价94.5、45.6、18.8倍P/E。 风险提示:比克后续偿债能力或低预期;新能源汽车产销或不达预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-12-04 10.42 -- -- 12.92 23.99%
15.19 45.78% -- 详细
事件摘要: 据卓创资讯 11月 21日官网公告,光伏玻璃主要企业计划提升12月 3.2mm 光伏玻璃参考价至 29元/平米,较当前 28元/平米均价再提升3.6%。这是年内第 3次上调价格, 3.2mm 镀膜片价格重回 531政策影响前、2018年 4月的水平,光伏玻璃此轮涨价也预示了光伏装机需求的整体复苏。 行业属性打造光伏玻璃优质赛道。 光伏玻璃过高的行业壁垒以及规模优势使得其行业集中度不断提升, 目前信义光能与福莱特的双寡头地位稳固, 市场控制力强, 这也决定了整个行业不会盲目扩产而导致产能过剩, 光伏玻璃价格在未来两三年内都将保持坚挺。 此外光伏玻璃属于资本密集型行业, 与光伏产业链其他环节相比技术迭代较慢, 产品生命周期较长,企业一旦确立优势后将形成持续竞争力,不会轻易被替代。 募投项目保障扩产,巩固行业地位。 据公司公告, 公司正在为预计 21年投放的安徽凤阳 2400t/d 产能申请公开发行可转债募集资金, 待该项目顺利投产后,公司总产能将会在 2021年达到 9690t/d。 我国光伏现已经进入平价时代, 同时海外光伏传统市场和新兴市场齐发力,光伏装机需求旺盛。在市场高需求刺激下, 目前公司实际生产已达满负荷状态,产能扩张势不可挡。 量利齐升,盈利大概率超预期。 公司采取多种措施降低生产成本,最大程度的发挥规模效应带来的优势, 我们预测 2019-2021年光伏玻璃单位成本分别为 15.54、 15.13和 15.02元,此外考虑公司未来三年大规模产能投放( 2020年达 7290t/d, 2121年达 9690t/d), 以及光伏玻璃价格坚挺,大幅回落可能性很小,公司将迎来量利齐升,持续盈利能力不断加强。 盈利预测:预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 8.30、11.85、13.75亿元、 EPS 分别为 0.43元、 0.61元和 0.71元,对应 PE 为 21.92、 15.35和 13.23倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏装机需求不及预期;公司产能释放不及预期; 公司成本下降不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-12-02 30.16 37.80 29.59% 30.54 1.26%
30.97 2.69% -- 详细
事件: (1)公司目前全年糖蜜采购量大约完成20%,由于北方及俄罗斯甜菜糖蜜价格下降,目前糖蜜成本同比下降7%-8%。 (2)子公司北京贝太运营情况不佳,自2016年设立以来持续亏损,公司拟对其吸收合并,以整合资源、降低成本。 (3)竞争对手英联马利母公司英联食品集团(ABF.L)披露2019年业绩公告,其食品原料(酵母相关)板块业绩下滑,公司全球调整、降成本、拓展下游衍生品业务;其在中国的糖业务板块,受制于低产及低价,亏损严重。 安琪的逻辑是长期稳增趋缓,短期逐步改善。长期来看,国内酵母主业预计10%左右平稳增长,增量来源于酵母衍生品板块(20%左右增速)及国外业务放量(10%以上),未来3-5年预计收入年均14%-16%增速;短期来看,受益于糖蜜成本下行、未新增大项目资产折旧以及新董事长熊总上任后公司治理的改善,仍看好公司业绩逐步改善的确定性。 酵母行业的全球整合加剧,安琪凭借其产品服务优势不断向下游及国外扩张,份额有望赶超全球老二英联马利并持续扩大。酵母全球前三大巨头乐斯福、马利、安琪的市占率分别为31%、17%和16%,从销量增速来看,三者近10年来的销量年均增长分别为1%、-0.74%和10%。由于2B端的属性,公司的收入增长主要靠销量增长带动,而非提价。我们从英联马利19年的业绩公告可以看出,其酵母业务在中国频频遇阻,这与下游烘焙增速放缓及安琪在国内强大的垄断地位造成的竞争冲击密不可分。但其食品配料业务及酵母下游衍生品业务取得了良好进展,而安琪在此领域也提前构建了全球7.8万吨产能的核心优势,是全球最大的YE生产商。随着大竞争对手的全球调整,主要是降成本、挤占小厂份额及向下游拓展,加之行业本身的重资产投入及高环保处理费用,行业整合会不断加剧,安琪凭借其产品服务优势,稳步扩大产能,收割份额,随着埃及逐步满产及20年俄罗斯二期的投产,我们预计公司2年左右全球市场份额有望赶超英联马利。且随着公司海外第三个布局点的考察,安琪海外布局仍会稳步扩大,市场份额还会持续增长。目前海外市场还是以性价比优势抢占市场份额,价格低于竞争对手,未来海外量价空间潜力巨大。 糖蜜价格是影响公司业绩的重要指标之一,有望边际递减。糖蜜是酵母的主要原材料,占成本的39%,回溯历史,可以发现糖蜜价格对公司毛利率影响较大,负相关。公司的糖蜜采购季一般为每年的10月至次年的4月,环保的影响使需求端疲软,甜菜糖蜜的价格持续下降,甘蔗糖蜜还未到采购季,我们将持续跟踪糖蜜价格,估计受益于糖蜜价格的下降,毛利率有望提升1%左右。展望未来,我们认为糖蜜价格的中枢有望下移,从900元/吨均价至700-800元/吨之间,主要是糖蜜下游主要应用酒精,由于糖蜜生产的高污染成本增多,使用玉米酒精或木署酒精替代,糖蜜酒精需求量下滑,价格带下移。 新董事长上任后对公司治理的逐步改善属预期外的边际利好,员工股权激励持续推进有望落地。熊总上任后主要从两方面对公司进行治理改善,一是控制销售费用增长,通过管理部门优化,减少未来新增人员,提升人均收入利润水平,这次北京贝太的合并也属于治理的稳步推进;同时重组研发组织架构,集中公司力量推进核心产品品质和质量提升,有利于提升国际竞争力。二是严控应收账款和存货增长,压缩账期,减少资金占用,降低财务费用,从三季度起公司应收账款已经出现下降,四季度将维持这一趋势。此外,员工的股权激励在公司内部治理逐步调整后近1-2年有望落地,激发员工积极性,从机制上保障公司业绩的增长。 盈利预测:预测公司2019年-2021年EPS分别为1.11/1.26/1.43元,给予公司2020年30倍PE,对应目标价37.8元,业绩逐步反转确定性强,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇兑风险,糖价下行,下游需求疲软。
鹏鹞环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-02 11.85 -- -- 13.44 13.42%
14.14 19.32% -- 详细
我们认为,鹏鹞环保的核心优势在于管理层立足长远、高瞻远瞩,具有良好的风险控制和项目甄别能力,专注现金流良好的业务,发挥民营企业环保技术和装备优势,使得公司在三十五年的环保发展浪潮中稳健经营成长。 水务板块稳健运营,在手订单保障内生增长。公司的水务板块以运营为核心,投资及运营业务以供水和污水处理业务为主,未涉足现金流差的河道治理与综合环境治理等PPP领域。目前公司运营各类水务项目18个,运营体量达140万吨/天,水务运营业务具有稳定的水费收入,能为公司贡献稳定现金流。同时公司仍处于水厂资本开支高峰,在手项目陆续建设投产,将保障公司未来几年运营体量的内生增长。 改良日本引进YM菌超高温发酵技术,进军有机固废处理处置。鹏鹞已依托YM菌技术进军污泥、农业废弃物等领域,在长春、福建、新疆的示范项目以及北京环卫集团的南宫堆肥厂均取得较好成效,目前已投运污泥项目1550吨/日,在餐厨领域,公司与无锡马盛进行技术合作,已有江苏晨洁150吨/日项目投产,今年中标的毫州和宜宾餐厨项目也将陆续开工。未来公司将依托技术优势,打造城镇有机固体垃圾分类废弃物综合处置中心。 整合宜兴装备制造优势,聚焦环保高端装备升级研发。一方面,公司自筹资金约3亿元,投建环保智造园,发挥宜兴环保装备优势,带动宜兴环保产业集群化,目前智造园一期大部分的招商工作已完成,公司的装配式水厂与分散式发酵装备即将量产,有望打造公司装备业务新业绩增长点。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为14.12亿、17.06亿和21.12亿元,归母净利润分别为2.15亿、2.96亿和4.09元,对应EPS分别为0.45元、0.62元和0.85元,对应PE分别为26倍、19倍和13倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业政策出现变化;项目推进受阻;环保装备销售不及预期。
潜能恒信 综合类 2019-12-02 21.64 -- -- 23.00 6.28%
25.30 16.91% -- 详细
事件:公司于11月8日发布公告,表示海外全资公司智慧石油通过参与中国石油组织的对外合作招标,与中国石油签订了为期30年的石油产品分成合同,取得了中国准噶尔盆地九1-九5区块开发和生产权益。 预计30年投资15亿,公司承担开发投资并参与原油分成。截至目前准噶尔盆地九1-九5区块合同区内总井数超过4000口,年产油约60万吨,以稠油为主。公司将借助自身丰富的石油勘探开发经验,提高合同区可采储量。初步估算合同期内预期可采储量500~600万吨,对公司2019年、2020年的净利润影响分别约为800万元、10,000万元左右。公司计划分期增资智慧石油7000万美元用于该项目,其中自有资金3亿元人民币,控股股东周锦明先生承诺提供无偿借款不低于2亿元人民币。 公司通过“技术换权益”理念延伸产业链,积累优质油气区块资源。我国油气资源高度垄断,长期以来民营企业无法参与产业链上游开发。通过此种合作模式,油气公司可以降本增效,加快实现增产上储的目标;而公司则可以参与油气开发获取高额回报。暨中海油之后,公司此次再与中石油达成合作。旗下目前已储备具有巨大价值潜力的五个油气区块,中国渤海05/31区块、中国南海涠洲10-3西区块、22/04区块、美国Reinecke区块以及蒙古国Ergel-12区块。公司利用自身勘探技术服务换取优质油气区块资源,抓住在油价低价和回升期的机遇。随着原油价格回暖,未来进入油气开采开发阶段后将为公司贡献丰厚利润。 深化一体化服务,公司地震数据处理解释能力优势明显。公司已在多年的石油勘探开发工作中积累了宝贵的勘探开发经验。特别在三维地震石油勘探方面优势明显,具有世界领先水平的找油技术方法,并自成一套直接找油方法的油气勘探技术体系。预测地下异常地质体的成功率一直保持在80%以上,远远高于行业平均水平。结合公司参与开发的油气资产,公司未来将更好的发挥技术优势,实现由技术服务公司向综合型油气企业的转型。 盈利预测与投资评级:公司参与的05/31区块即将进入开采期而逐渐放量,我们预计公司2019-2021年净利润分别为1888万元、1.29亿元和2.22亿元,对应EPS分别为0.06、0.40和0.70元。参与油气产业链上游的民营企业较为稀缺,我们看好公司未来发展,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:油气储量不及预期、项目进度不及预期、原油价格大幅波动。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-11-27 15.17 -- -- 15.90 4.81%
17.55 15.69% -- 详细
冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头。金隅水泥业务与冀东水泥重组完成后,冀东水泥的实控人为北京市国资委,位列中国第三大和世界第五大的水泥生产商。公司产能主要分布在华北各省,熟料产能占到华北地区总产能的32.09%,是华北水泥的绝对龙头企业,市场控制力强。 京津冀供需格局改善明显,已步入发展新时代。年初以来京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转,未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年,2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好,为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能,价格对需求敏感。 雄安建设开始加速,按照规划未来三年总需求可达3400万吨。2019年以来雄安建设明显加快,上半年固定资产投资增速快于河北全省4个百分点,我们测算如果雄安启动区建设按规划加速建设,未来3年每年将有上千万吨水泥需求,冀东水泥占据雄安市场80%左右份额,每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量。 外延并购预期和财务费用改善带来业绩弹性。冀东水泥在合资公司中的股权占比只有52.91%,有较强动力整合剩余股权。重点市场河北、山西以及重庆等地水泥行业的CR5依然不高,公司在这些地区存在并购整合预期。公司自2016年以来现金流状况改善明显,吨财务费用目前仍有较大下降空间。 水泥窑协同处置危废前景广阔,冀东占据市场前五。危废处理市场规模在2016年已达到千亿元之上,环保重视程度提升下危废处置率不断提高,水泥窑协同处置危废前景广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的每股收益为2.10元、2.52元和2.98元,对应PE为7倍、6倍和5倍,考虑到现存项目需求,环保和错峰生产调节之下区域供需态势较好,区域地产水泥需求韧性和弹性好,2020年随着中央资金防风险加大介入,带来京津冀一体化和雄安建设加速,进而带来新需求增量空间,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。
洪都航空 交运设备行业 2019-11-27 12.55 -- -- 13.60 8.37%
16.38 30.52% -- 详细
1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正本次置入的资产范围主要为洪都集团拥有的防务产品相关资产、负债,具体包括飞龙机械厂、J01飞龙机械厂综合厂房及配套设施;教练机部装、总装资产;航空城南区飞机总装厂、飞机部装一、二厂及配套设施。具体资产主要包括流动资产、固定资产、无形资产等,负债包括流动负债。天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 2、此次置换资产将重塑上市公司盈利水平 本次置出的资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元,严重拖累了上市公司的盈利能力。且从本次公告可知,置出资产产生的损益为-5128.8万元,置入资产所产生的损益为-705万元,可以说上市公司着实甩掉了拖累自身的“包袱”。本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,随着实战军演的次数增多,导弹产品的市场需求也将同步提升。 具体资产负债方面,此次置换导致公司期末较期初总资产减少32.13%、归属上市公司股东净资产减少21.18%、固定资产减少72.69%,对公司起到了有效的瘦身健体效果;公司三季报中,因受资产置换影响,应付职工薪酬、其他应付款、长期应付款分别比上年年末下降66.17%,84.84%和91.25%,资产负债的改善也预示着公司未来现金流将有所改善。 另外洪都集团应支付给公司的8.46亿元资产置换差额还未收到,若这笔费用落地,则公司的现金流情况将会大幅改善,洪都航空也将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。 3、公司半年报和三季报不及预期主要系公司前期订单数量多,投入较大引起 公司今年一季度起至三季度购买商品、接受劳务支付的现金分别同比增长166.49%,132.97%和23.40%,截至三季报公司经营活动产生的现金流量净额同比下降175.09%,预付款项同比增长719.67,%,由此可见公司订单饱满生产任务繁重,同时根据以往公司新闻披露,主力产品L-15高级教练机的交付多集中在年末,考虑到亏损资产的置出与盈利能力较强的导弹资产注入也对公司接下来的盈利水平有较大的提升作用,因此我们认为公司全年业绩将扭转半年报和三季报颓势,实现可观增长。 投资建议: 根据上述分析我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为32亿元、45亿元和60亿元;净利润分别为1.9亿元、2.7亿元和3.6亿元,EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为55X、39X、29X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-26 18.52 24.50 38.81% 19.30 4.21%
19.30 4.21% -- 详细
垂直一体化下赛道扩张,推动公司平台化发展。中公教育依靠“教研、渠道、管理”三位一体实现业务横向扩张,规模优势下运营管理效率显著提升。 持续深耕课程研发,形成难以跨越的护城河。公司拥有中央+地方的研究团队架构,利于课程的统一研发和本地化调整,满足了培训内容的标准化和个性化需求。严格的教师培训与筛选,保障教学质量,同时提高企业文化认同度和忠诚度,利于公司品牌形象的塑造。 全国性网络持续下沉,基地建设目光长远。一线网点自主性高,不会给公司快速扩张带来太大管理压力,同时一线网点和各省及总部对接,层层相连形成网状。县级网点渗透率不到4%,下沉空间巨大,单点创收持续双位数增长。各省加大基地投入,长期带来盈利能力提升,一体化培训中心是职教培训行业龙头发展到一定规模的必然需求。 规模效应提升效率,高兼容度架构支撑扩张。规模优势开始显现,公司管理费用率下降。公司仍在不断探索管理模式,积极开展经营数字化转型,为进一步提升经营效率努力。公司“地方自治”与“中央指挥”的经营架构兼容度高,为规模扩张提供有力的组织支持。 公司未来3-5年拥有市值翻倍的空间。我们预计公司2019至2025年实现营收年化增长37.7%,2025年营收有望突破500亿元。公务员考试培训作为传统强项,将维持年化23%的增长;教师业务将实现年化40%以上的快速增长,有望成为公司最主要的营收贡献。职业培训行业未来五年有近一倍的市场空间扩张,公司市占率有望由当前5%持续提升至2025年的10%。 公司盈利预测及投资评级:作为职业培训行业龙头,我们看好公司立足研发优势实现多领域规模化发展,预计公司2019-2021年净利润分别为17、25、37亿元,对应EPS分别为0.27、0.40、0.56元。对应PE分别为76、52、37倍,维持“强烈推荐”评级,综合相对估值和绝对估值法,我们给予2020年公司目标价24.5元。 风险提示:参培率提升不及预期,教育恶性事件,超预期政策。
众生药业 医药生物 2019-11-26 9.68 -- -- 10.46 8.06%
17.17 77.38% -- 详细
盈利预测与投资评级:公司传统业务增长稳定,新药研发布局NASH、肿瘤、呼吸、眼科等多个领域,研发成果逐步显现。预计公司2019、2020、2021年实现营收26.01、28.07和31.03亿元,归母净利润有望分别达到4.73、5.21和5.72亿元,EPS为0.58、0.64和0.70元,当前股价对应估值为16.84、15.28和13.92倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品销售不达预期;新药研发风险。
叶盛 5
能科股份 综合类 2019-11-26 23.50 -- -- 27.64 17.62%
30.10 28.09% -- 详细
事件描述:能科科技股份有限公司于2019年11月21日发布招股意向书,公开增发股票12,892,000股,募集资金总额为299,996,840.00元,其中13,400万元投入基于数字孪生的产品全生命周期协同平台,7600万元投入高端制造装配系统解决方案平台,9000万元补充流动资金。本次发行价格为23.27元/股,不低于招股意向书刊登日2019年11月21日(T-2日)前一个交易日公司A股股票均价。本次发行将向能科股份原股东优先配售,最多可优先认购12,878,550股,约占本次增发发行数量的99.90%。其中,原无限售条件股股东最多可优先认购11,583,120 股。本次增发网上、网下预设的发行数量比例为30%:70%。 核心观点:智能制造业务边界不断扩张,公司建立起高品牌知名度奠定市场先发地位。伴随物联网技术、数字孪生技术、智能控制技术、大数据分析、工业机器人、VR/AR 技术、云平台技术的进步和应用的推广,智能制造的边界也在不断扩大。根据《中国智能制造系统解决方案研究报告(2017)》,2019年市场规模将达到2300亿元左右。公司在智能制造领域已经建立起较高的品牌知名度,奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位,并于2018年12月入选我国首批《智能制造系统解决方案供应商规范条件》名录。公司业务领域涵盖航空航天、兵器军工、油气炼化、冶金有色、船舶海工、煤炭矿山、电力系统、电子科技、汽车制造、轨道交通等高端制造产业,积累了一批优质的客户。 智能电气业务行业需求增大,公司具有品牌效应,处于行业领先地位。近年来国际社会的节能减排压力驱动国内节能行业发展,同时我国工业的转型升级为节能降耗提供良好契机,并且新能源汽车产业的快速发展拉动充电设备的投资需求。根据2016年12月国务院发布的《“十三五”节能减排综合工作方案》,到2020 年,节能环保、新能源装备、新能源汽车等绿色低碳产业总产值突破10 万亿元,成为支柱产业。公司是国内最早从事工业能效管理业务的企业之一,以电气传动、机械传动、自动化控制、数据采集等方面技术优势为基础,涵盖工业电气产品与系统、充电电源与系统、电能质量产品与系统和能源管理系统等四个业务单元,形成了具有自主知识产权的核心电气设备,通过向客户提供定制化的电气设备及相应的软件控制系统、管理系统,满足客户对工业传动、安全电源和能耗管理的需求,形成了一定品牌效应,属于国内电气领域工业节能服务领域的第一梯队。 公司盈利预测及投资评级:公司技术壁垒及客户资源优势明显,长线成长逻辑清晰,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别1.12、1.57和2.17亿元,对应EPS分别为0.81、1.13和1.56元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为29、21和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术开发风险、业绩季节性波动风险、知识产权风险、应收账款回收风险等。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-25 40.53 -- -- 40.50 -0.07%
40.99 1.13% -- 详细
1.对比两次限制性股票激励计划,此次参与人数更多、规模更大。此次限制性股票激励计划(第二期)激励对象为公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计1215人,授予3、206.5万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额10.70亿股的2.9963%,授予价格为23.43元/股。 限制性股票激励计划(第一期)(2017年1月授予)激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计266人,授予600.10万股股票,约占彼时激励计划签署时公司股本总额6.03亿股的0.9960%,授予价格为28.19元/股。 中层以上管理人员、核心技术人员和子公司高级管理人员和核心骨干大范围参与有利于绑定管理层利益。 2.此次限制性股票解锁条件更加注重盈利质量考核,公司有望超额完成解锁条件。从公告可知,此次限制性股票激励计划(第二期)省去了对于营业收入增长和营业利润率的考核指标,转而增加了对于扣非归母净利润增速的考核指标,我们认为这是公司未来将更注重盈利质量和效益的考核。 同时第一期限制性股票考核条件为ROE、营收和营业利润率不低于同行业平均水平,而第二期限制性股票考核条件为不低于对标企业75分位,这21家对标企业包括泰科、安费诺、航天电器等中外连接器龙头企业,我们计算了这21家企业2018年扣非后归母净利润增速的75分位水平约为17.75%的增长,对标企业75分位的设定也显示出公司对于未来高速增长的信心。 3.股本适度增加,产生管理费用 根据公告,激励计划的股票来源包括但不限于公司按照相关法律法规规定从二级市场回购的本公司股票或公司向激励对象定向发行公司A股普通股。假设公司拟授予激励对象的股票均为定向发行公司股票,不考虑出现公司回购注销限制性股票的情况。按照限制性股票授予价格为23.43元/股计算,授予对象全部购买限制性股票后,公司将收到7.51亿元的现金,股东权益增加7.51亿元,其中股本增加306.5万元、资本公积增加7.19亿元。 假设本激励计划限制性股票授予日的公允价值为本激励计划草案公告前1日的交易均价38.78元/股,实施本激励计划公司应确认的管理费用预计为3206.5×(38.78-23.43)=4.92亿元。该管理费用应于授予日至全部限制性股票解锁完成日内计入损益,即上述4.92亿元将在48个月内摊销,会影响公司净利润。2019年度的摊销额为340.87万元,占我们预测2019年归母净利润比重的0.30%。从公告可知2020年公司管理费用摊销较大,公司在管理费用如此大的背景下依然设定扣非归母净利润超过10%的增速且不低于对标75分位,显示公司未来经营性净利润增速或显著超预期。 4、投资建议 短期压制股价因素已经释放。 我们认为随着限制性股票激励计划的推出,此前压制公司股价的短期不确定因素将得到有效释放,站在当前时点,随着军工行业和5G业务景气度抬升,公司未来数年保持业绩高增确定性较强,同时作为军工行业中为数不多的核心资产,公司依然会凭借优异的赛道和行业地位享有一定的估值溢价。不考虑此次限制性股票激励计划,我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.13元、1.48元、1.80元,对应11月18日收盘价PE分别为34X、26X、21X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示: 武器装备交付进度低于预期,增值税影响高于预期,军品定价改革影响高于预期。
新和成 医药生物 2019-11-19 22.44 27.00 11.20% 23.06 2.76%
25.18 12.21% -- 详细
据中国饲料行业信息网,11月14日新和成提高维生素E报价至52元/公斤。我们认为,受间甲酚涨价、行业供给格局改善等因素影响,维生素E价格上涨预期强烈。 原料间甲酚价格大幅上涨。间甲酚全球供给高度集中,3月龙头朗盛公司的部分产能因装置事故停产,复产或将推迟到明年下半年,导致年初至今国内间甲酚进口量同比大幅减少63%至2143吨。我国2018年间甲酚表观消费量为1.38万吨,其中进口量为6641吨,因此我们预计2019年国内间甲酚需求缺口较大。此外,商务部于7月29日对原产于美国、欧盟、日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查。受以上因素影响,年初以来国内间甲酚价格快速上涨,抬升间甲酚工艺路线的VE产品生产成本。 VE行业供给格局有望经历再平衡。VE行业供给端为寡头垄断格局,主要厂商为帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新和成4家企业。2017年以前CR4高达90%,2017年1季度能特科技VE产能投产后,CR4下降至80%,对原有供给格局带来了较大影响,导致VE产品价格持续下滑。目前行业龙头帝斯曼正在整合能特科技产能,其合资公司益曼特已于9月初开始停产升级,行业供应有望经历再平衡。 新和成的维生素E工艺多次升级,竞争优势明显。新和成现有VE产能2.5万吨,另有2万吨新产能在建,预计2020年3月投产,届时将成为全球VE最大生产商,有望充分受益行业供需格局好转。 公司盈利预测及投资评级:我们维持对公司的盈利预测。预计公司2019~2021年净利润分别为24.32亿元/32.63亿元/40.68亿元,EPS分别为1.13元/1.52元/1.89元。目前股价对应P/E分别为20倍/15倍/12倍。给予公司目标价27元(对应2020年18倍P/E),距现价有21%的空间。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:主要产品价格下降;行业新增产能投放过快;环保力度减弱。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-18 10.90 -- -- 11.35 4.13%
16.73 53.49% -- 详细
事件摘要:11月12日,中环股份发布公告称拟与道达尔公司展开合作。道达尔公司将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业SunPower拆分为两个公司,在新加坡注册成立MAXEON SOLAR(目标公司)负责原SunPower在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务。中环股份出资2.98亿美元认购目标公司增发的股本,认购后中环对目标公司持股比例为28.8480%,并成为其第二大股东。 SunPower业务广泛,技术领先。新成立的目标公司将会以“SunPower”品牌向全球(除美国和加拿大)市场销售其生产的IBC产品,并通过一个与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,拥有多项IBC电池最新技术以及叠瓦组件封装技术,市场前景广阔。 创新技术融合,打通产业链下游。公司将通过此次合作吸收融合目标公司N型IBC电池及叠瓦组件的最新技术,根据目前可实现量产的电池效率及未来潜力来看,IBC电池将会是未来重要的发展方向,同时叠瓦组件的诞生也给组件组装技术带来了革命性的影响,未来发展同样不可小觑。公司可通过将自身晶硅材料的技术优势与下游电池及组件等先进技术向融合,大幅提升自身未来产品效率与性能,同时打通自身硅片业务产业链下游,实现公司价值的垂直整合,奠定行业龙头地位。 拓展海外销售渠道,开启全球化步伐。目标公司具有优良的全球销售网络及品牌优势,公司可通过本次合作拓宽自身海外销售渠道,更好地进入全球市场,为实现全球化发展奠定坚实基础。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.65、17.80、24.51亿元、EPS分别为0.42元、0.64元和0.88元,对应PE为27.08、17.73和12.87倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏产业链未来发展不及预期;技术结合提升不及预期;人民币汇率波动增大。
安迪苏 基础化工业 2019-11-18 11.32 13.37 18.84% 11.31 -0.09%
11.76 3.89% -- 详细
突发事件:11月12日,赢创位于比利时安特卫普的氢氰酸装置出现故障,导致其两座蛋氨酸工厂暂时关停,公司随即向其客户和供应商发布不可抗力声明。受此影响,今日(11月13日)蛋氨酸进口价格上涨2.6%至19.75元/kg,国产价格上涨0.8%至18.90元/kg。 赢创是全球最大的蛋氨酸生产商,按照2018年行业产能数据统计,公司全球市占率达到34%。赢创现有蛋氨酸总产能73万吨(含2019年6月新加坡基地新投产的15万吨产能),2017年蛋氨酸总产量47万吨。赢创的蛋氨酸生产基地分布在美国、德国、比利时、新加坡四地,公司宣称本次事故仅影响其比利时基地的产能,其他地区的蛋氨酸产能不受影响。 蛋氨酸行业处周期底部,涨价预期强烈。蛋氨酸是我国对外依存度很高的少数大吨位精细化工产品之一,目前价格处于历史底部区间,行业内企业盈利性普遍较差,价格向上弹性大;行业需求量大且处于稳定增长趋势,进口依存度高,反倾销预期利好国内相关生产企业;行业供给呈寡头垄断,龙头企业价格掌控力度强,未来新增产能较多,中长期供需或寻找新平衡。 安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商,是全球唯一一家同时在海外及中国建厂的蛋氨酸企业,按照2018年行业产能数据统计,公司全球市占率约25%。安迪苏现有蛋氨酸产能合计近48万吨(含2019年南京工厂技改新增产能),另有南京新工厂18万吨液体蛋氨酸产能在建,预计2021年投产,届时公司蛋氨酸总产能将达到66万吨。 安迪苏推行双支柱战略,支撑业绩持续稳健增长。安迪苏液体蛋氨酸行业排名第一,业务全球领先,产品种类不断丰富。特种产品业务增长迅速,已成为公司盈利重要来源。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2019~2021年净利润分别为10.47亿元、12.19亿元、14.53亿元,EPS分别为0.39元、0.45元、0.54元。目前股价对应P/E分别为30倍、26倍、21倍。给予公司目标价13.5元(对应2020年30倍P/E),距现价有16%的空间。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;饲料行业需求下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名