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扬农化工 基础化工业 2022-07-18 121.29 -- -- 119.80 -1.23%
119.80 -1.23% -- 详细
公司发布了2022年半年度业绩预增公告::公司预计2022年半年度实现归母净利润15.14亿元左右,与上年同期7.91亿元相比,同比增加7.23亿元左右,同比增长91%左右。 产品涨价叠加产能释放,推动公司业绩高增长。根据公司公告推算,公司2022Q2预计实现归母净利润6.10亿元,同比增长75.79%。公司2022年上于半年业绩增长主要来源于2个方面:①国内农药原药行业延续高景气,公司部分主要农药产品价格较去年同期上涨,包括杀虫剂中的聚酯、除草剂中的草甘膦、杀菌剂中的丙环唑和吡唑醚菌酯等品种市场价格均迎来较大幅度的上涨;②公司子公司优嘉三期项目全面达产,优嘉四期项目第一阶段项目(包括苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种)相继投产,产销顺畅,促进了经营业绩大幅提升。 新产能有序落地,有望继续贡献业绩增量。公司优嘉四期项目除已投产的第一阶段四个品种之外,其余品种(拟除虫菊酯、丙环唑、虱螨脲及中间体)预计将于今年年底建成。此外,除江苏省内基地的有序建设之外,省外葫芦岛基地开始推进,今年5月公司投资3亿元在葫芦岛设立全资子公司,进行农药及中间体的生产,未来总投资在百亿元规模,新的基地将进一步均衡公司生产基地的布局,降低对单一区域生产基地的依赖,为未来发展争取更大的空间。我们认为后续在建产能的陆续投放,有望继续为公司贡献业绩增量。 受益先正达集团内部协同。先正达集团是公司的控股股东,随着产业链协同的深化,我们认为公司与先正达集团的内部协同将更加紧密。我们认为公司公司有望更好地获得集团内部的的订单资源,2022年公司预计对先正达集团内部的SyngentaA.G.和安道麦的销售额较2021年大幅增加。除原药生产外,我们认为未来公司还有望受益先正达集团内部农化产业协同带来的发展红利。 公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业,近年来逐步向产业链上下游延伸,发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外,公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力,叠加先正达集团内部资源整合带来的契机,我们预期公司未来有望持续稳定增长。 公司盈利预测及投资评级:作为国内农药龙头,公司在建项目有序推进,同时受益先正达集团内部资源协同,我们预期公司有望持续稳定增长。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测,即2022~2024年净利润分别为18.54、21.14和24.26亿元,对应EPS分别为5.98、6.82和7.83元,当前股价对应P/E值分别为21、18和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新产能投放不及预期;“先正达集团”资产内部整合不及预期;市场竞争加剧。
中国巨石 建筑和工程 2022-07-15 15.48 -- -- 15.44 -0.26%
15.44 -0.26% -- 详细
公司发布业绩预告,预计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加55%-65%,扣非后归母净利润同比增加10%-20%。 疫情和能源价格上涨拖累业绩增速。2022年上半年归母净利润增长较高主要是和公司出售闲置铑粉等获得受益所致。但扣非后仅增长10%-20%,同比增速较1季度下降16.14-26.14个百分点,主要原因是国内疫情下,地产景气度继续下行带动经济下行,导致国内需求受到影响,影响公司的产品销量,同时2022年天然气等能源及原料价格高位挤压盈利水平。 产品结构升级,优化发展赛道。2022年玻纤价格受供需影响,价格开始下降。以中国巨石成都无碱2400号缠绕直接纱为例,第二季度价格从6200元/吨跌到5800元/吨。但由于公司积极发展电子纱业务等高端品提升产品综合价格。2021年3月点火电子纱产能6万吨,2022年5月点火电子纱产能10万吨,电子纱占比提高到15-20%的水平;同时积极发展玻纤制品2021年8月15万吨短切毡产线投产,公司产品结构得到很好的优化和提升,高端产品比例的提升带动综合价格提升。产品结构的优化使得公司传统的下游需求占比下降,更多的是应用在电子电气、新能源和汽车等非周期性行业的领域。公司从传统的周期赛道逐步转向成长性的赛道。 玻纤龙头规模成本优势下,海外布局开拓全球赛道。玻纤行业作为寡占行业,集中度水平高,全球CR6超过75%。公司作为全球玻纤龙头,全球产能占比近40%,规模、技术和成本优势突出。公司依靠自身综合优势积极布局海外市场,埃及第四条12万吨大生产线预计年底投产,海外产能将达到49万吨。美国市场也开始盈利,海外收入占比提升至近50%的水平,公司海外布局规避贸易壁垒拓展全球发展赛道。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2022-2024年的EPS分别为1.77、1.95和2.21元,对应的PE值为9、8和7倍。基于公司成本优势下,积极优化产品结构和海外布局优化发展新赛道,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:国内需求波动超预期。
长城汽车 交运设备行业 2022-07-15 33.70 -- -- 36.60 8.61%
36.60 8.61% -- 详细
事件:长城汽车发布2022年6月产销快报,公司6月销量101,186辆,同比+0.5%。分品牌看,哈弗品牌6月销量51,274辆,同比-14.5%;WEY 品牌销量2,887辆,同比-38.7%;长城皮卡销量21,251辆,同比+17.7%;欧拉品牌销量11,516辆,同比+6.7%;坦克品牌销量14,258辆,同比+99.1%。 6月销量环比增长26%,供应链恢复。公司6月产销量同比分别为+1.6%、+0.5%,环比分别为+21.4%、+26.4%,产销量环比改善明显。上半年因原材料涨价和疫情导致零部件供应、物流受限,公司产销受到较大影响。随着复工复产持续推进,预计缺芯和疫情对公司产销量的影响将逐步消退。 智能化产品占比提升,下半年多款新车型上市丰富产品矩阵。公司官方公众号显示,今年上半年,公司基于柠檬平台(含柠檬混动DHT)、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比由2021年的57%提升至69%,智能化车型占比从2021年的74%提升至85%,20万元以上车型占比从2021年的10%提升至14%,产品结构优化。下半年公司新车周期将持续,哈弗品牌的酷狗和H6混动、魏牌的拿铁DHT-PHEV 和圆梦、欧拉品牌的芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等多款电动化、智能化新品将推出或上市,持续丰富公司产品矩阵,预计公司电动智能化产品占比将进一步提升。 公司盈利预测及投资评级:随着物料供给改善,新车周期的推进是公司销量与业绩提升的重要支撑。中长期看,在自主新能源崛起的机遇下,公司电动智能化产品占比进一步提升,加速转型。预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5亿元,对应EPS 分别为0.94、1.20和1.36元。 2022年7月8日收盘价对应2022-2024年PE 值分别为38、30和26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业缺芯缓解情况不及预期;乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;新能源技术发展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-07-15 154.77 -- -- 185.34 19.75%
185.34 19.75% -- 详细
事件:珀莱雅发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予的限制性股票数量为210万股,占公司总股本的0.75%。 股权激励计划激发活力,多元化激励机制持续落实。2022年7月9日公司推出新一期激励计划,授予对象为包括高级、中层管理人员和核心骨干在内的101人,激励范围相较上一期更广。解除考核年度为22-24年,业绩考核目标为:以2021年营收和净利润为基数,22-24年增长分别不低于25%、53.75%和87.58%,对应营收/净利润同比增速分别不低于25%、23%和22%。本期股权激励计划为长期激励机制的一部分(公司已建立了包括短(季度绩效、项目激励)、中期(年度超额分红)、长期(合伙人、股权激励)的多元化业务激励体系),是多元化激励机制的持续落实,通过股权激励将员工成长与公司发展深度绑定,有利于充分调动员工积极性主动性,促进公司活力释放。本期激励计划也反映了战略指引下公司对未来长期发展的信心。 正确战略指引公司前进道路,强大的战略执行力提供保障。从打造经典产品,到培育经典品牌,再到形成品牌矩阵为美妆企业长期发展的有效路径。2020年公司正式提出“6*N战略”,将品牌的打造及多品牌矩阵建设提升到重要位置,细化到产品维度提出“大单品”策略,带来了销售表现、品牌形象和市场地位的全面提升。公司目前在沿着正确道路前进,历史业绩已有了一定证明,公司管理团队执行力强,且持续完善多元化激励机制,通过股权激励来增强战略执行力,为战略的执行提供了保障,将在正确战略指引下杨帆远航。 盈利预测:新一期股权激励激发活力,是多元化激励机制不断落实的体现,也彰显了公司长期发展的信心。我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下,公司有望实现较快的高质量发展,“大单品”策略下产品力和品牌力的增强帮助构建护城河,看好公司的长期可持续发展。预计公司22-24年归母净利润为7.7、9.7和12.7亿元,同比增长33.3%、26.7%和31%,EPS为3.8、4.8和6.3元。对应22-24年PE为42、33和26倍。维持“推荐”评级。 风险提示:“大单品”市场表现不及预期,彩棠等新品牌表现不及预期,行业新规和政策变化,市场竞争加剧风险。
索菲亚 综合类 2022-07-15 18.91 -- -- 18.81 -0.53%
19.72 4.28% -- 详细
事件:7月9日索菲亚门窗全国首发战略峰会于中国建博会开幕,索菲亚正式推出门窗产品,进一步拓宽品类边界。 门墙窗一体化销售,充分赋能经销商。门窗品类丰富公司产品矩阵,助力公司通过全品类销售契合消费者便捷、一体化设计需求。公司在前端推动门、墙、窗融合销售,借助信息化优势向消费者情景式展示效果,以空间解决方案的形式促成销售。公司当前推出3套门墙窗套餐,覆盖不同价格区间。公司针对门窗品类采用较低门槛的10万元开店模式,有望顺利推动招商,并推出销售、设计、安装三大培训体系,充分赋能经销商。公司与门窗TOP5品牌圣堡罗建立深度合作,由圣堡罗主要负责索菲亚门窗产品的生产,公司赋能数字化、供应链的构建,助力公司快速实现门窗品类的生产。索菲亚有望借助圣堡罗保证门窗产品具备竞争优势,圣堡罗品牌收入规模推测在5-10亿元,与索菲亚合作有望大幅提升收入规模,其有足够动力助力索菲亚持续优化产品力。 门窗万亿市场空间,行业格局分散,龙头整合空间充足。根据优居研究院报告,门窗市场规模在2021年破万亿,3年CAGR 超10%,其中高端系统门窗市场3年CAGR 超30%,行业增速较高。在建筑环保节能以及消费升级趋势下,消费者对隔音隔热功能重视度提高带动价格提升,有望推动门窗行业继续增长。门窗行业10亿收入以上企业2家,2亿收入以上企业仅10家左右。行业空间大且高度分散,品牌、渠道俱优的头部品牌存在较大整合空间。 头部品牌通过全品类销售有望带动门窗产品销售,提高门窗市场占有率。同时消费者对于功能性重视程度的提高,将提升门窗产品消费属性,有利于头部品牌市占率的提高。 品牌渠道优势俱佳,定制化趋势有望推动索菲亚顺利占据门窗市场。索菲亚作为家具龙头,品牌影响力强,门店布局覆盖全国,门店数量行业领先,门窗有望借助品牌渠道优势迅速提高销量。2022年2月,索菲亚品牌发布整家套餐,推动客单价增长近20%。入局门窗赛道后,品类进一步扩充,多种品类组合将更好满足销售者便捷、一体化设计需求,有望推动客单价持续增长。 定制的门窗与整体家装风格更契合,能更好地实现隔音隔热功能,同时更加美感,因此我们认为在全屋定制场景下定制门窗有望随消费升级趋势逐步替代门窗单品。定制产品服务占比高,管理难度大,而索菲亚深耕定制家具多年,运营经验丰富,有望在门窗定制化的趋势中,实现份额提升。 投资建议:门窗品类进一步丰富公司产品矩阵,整家战略为公司打开成长空间,有望持续推动公司业绩快速增长。预计公司2022-2024年净利润分别为14.30、17.27、20.99亿元人民币,增速分别为1066.73%、20.78%、21.51%,目前股价对应PE 分别为12.38、10.26、8.50倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售回暖不及预期,原材料价格大幅波动,疫情超预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2022-07-14 17.63 -- -- 18.07 2.50%
18.07 2.50% -- 详细
事件:(1)新洋丰发布2022年半年度业绩预告。公司预计2022年上半年实现归母净利润8.72~9.52亿元,同比增长24.35~35.76%。(2)公司同时公告,拟以现金5.53亿元收购大股东旗下的竹园沟矿业100%股权。基于复合肥销量增长及上游原材料配套优势,公司2022Q2业绩增长较好。根据业绩预告测算,公司预计2022年2季度实现归母净利润4.65~5.45亿元,同比增长41.8~66.2%。业绩增长主因有:①受益于经销商渠道的低库存及农产品的高景气度,2季度公司复合肥销量重回正增长,且毛利率回归正常水平;②公司新型复合肥销量保持较快增长,占复合肥整体销量的比重进一步提升,产品结构持续优化升级,带动复合肥整体毛利率提升;③2022年上半年上游原材料硫磺、磷矿等大宗商品价格大涨,但公司在2021年注入了巴姑磷矿,且磷酸、硫酸等上游配套的产能均处于行业领先地位,构筑了显著的产业链一体化优势,公司磷酸一铵的毛利率仍保持在较高的水平。大股东磷矿资源注入有望持续强化产业链一体化的成本优势。公司公告拟收购竹园沟矿业100%股权,标的公司拥有180万吨/年磷矿石产能。公司此前于2021年注入了年产能为90万吨的巴姑磷矿,本次收购完成后预计公司磷矿石产能将达到270万吨,进一步提升公司磷矿石自给率。 未来,公司将继续履行大股东磷矿注入的承诺,预计后续将陆续注入大股东旗下已达到开采条件的磷矿资源,公司产业链一体化的成本优势将有望持续强化。复合肥龙头市占率稳步提升。公司凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新,构筑了稳固的经营护城河,从而实现复合肥销量连续稳定增长,公司市占率由2015年的4.56%提升至2021年的7.96%。同时,通过新型肥料市场的布局和发力做到产品结构不断升级,新型复合肥的销量占比逐年提升,带动复合肥整体毛利率趋势向上。我们预期公司未来复合肥市占率,尤其是新型复合肥,有望继续稳步提升。公司盈利预测及投资评级:公司是国内磷复肥行业龙头企业,凭借产业链一体化优势,近年来市占率稳步提升,同时公司布局新能源行业,打开长期发展空间。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测,即2022~2024年净利润分别为15.36、18.88和23.57亿元,对应EPS分别为1.15、1.42和1.77元,当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示:原料单质肥价格大幅波动;农产品价格上涨不及预期;新建产能投放进度不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2022-07-13 7.17 -- -- 7.42 3.49%
7.68 7.11% -- 详细
长三角龙头城商行、国资背景深厚,省内存贷市场份额领先。截至2022年3月末,江苏银行总资产达2.76万亿,是长三角地区规模最大的城商行。公司前十大股东多为地方优质国企,总计持股占比近四成。强大的国资背景是江苏银行加强地方政企合作、深耕区域经济的比较优势。目前公司在省内13个市均设有分行,共有省内分支机构461家,实现省内市区网点全覆盖。据招股说明书,2015年末江苏银行在江苏地区中小银行中,存贷款市场份额均位居第一。截至2021年末,江苏银行省内贷款余额占江苏省总贷款余额的6.6%;较2015年末提升0.68pct,市占率逐年提升,有望充分享受区域内经济高质发展的红利。 江苏省经济发达,产业结构持续优化。1993年以来,江苏省GDP总量全国排名稳居第二。省内各市区发展较为均衡,全省13个市全部入围全国GDP百强城市。从人均指标来看,江苏省人均GDP、可支配收入保持领先,民富程度较高、高净值客群基础好。从产业结构来看,近年来,江苏省软件、物联网等6个产业集群入围国家先进制造业集群,数量居全国第一。2021年,江苏省工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规上工业比重提高到39.8%和47.5%;同时,着力推动先进制造业与现代服务业融合发展,2021年软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、互联网及相关服务业营收分别增长19.2%、26%和30.9%。省内产业结构不断优化。 零售、小微业务特色凸显,有望实现可持续高成长。零售业务方面,零售战略转型稳步推进,个贷占比逐年提升,达到可比同业较高水平。具体来看,信用卡、消费贷持续发力,贡献高收益资产。同时,财富管理加速布局,中收贡献快速提升。零售战略布局显现成效,预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力,看好零售业务长期成长性。对公业务方面,深耕中小微企业,小微金融模式成熟,小微贷款在省内市场份额保持领先。行业层面聚焦基建、制造业,并逐步退出制造业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为公司有望充分受益区域经济高质量发展,维持对公信贷高增。 财务表现持续改善,ROE企稳向上。2011-2017年,江苏银行ROA、ROE持续下行,主要是利息净收入走低和资产减值损失走高共同拖累。2018年至今,公司主动优化资产摆布,加快零售战略转型、发力消费贷、财富管理,加大免税资产配置,实现了贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、实际所得税率下降,拉动ROA、ROE逐步上行(2020年为疫情扰动)。同时资产质量相关指标呈现趋势性改善,风险抵补能力不断增强。 投资建议:我们预测江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长25.5%、23.0%、20.9%,BVPS分别为11.23、13.24、15.69元/股。当前上市城商行平均PB(LF)为0.79。2022年7月6日收盘价7.06元/股,对应0.64倍22年PB。考虑到公司区域优势以及战略推进带来的高成长性,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:区域经济失速下行导致资产质量恶化;疫情防控扰动公司正常经营;监管政策预期外变动等。
志邦家居 家用电器行业 2022-07-13 23.49 -- -- 23.76 1.15%
26.50 12.81% -- 详细
多品类多渠道模式持续推进,管理层年轻化。公司前身创立于1998年,深耕厨柜二十余年。衣柜、木门分别于2015、2018年推出,增长迅猛,目前占比约37%;渠道方面,大宗业务拓展顺利,收入占比达32%,2021年仍保持较高增长速度。品类与渠道的拓展推动公司数年来持续高增。2021年公司完成高管团队变更,新任团队平均年龄仅40岁左右,年轻且经验充足。 家具行业集中度仍低,下沉市场与渠道变革空间充足。家具制造业2021年收入规模达8000亿,可容纳多个行业巨头。行业集中度持续增加,9家定制家具上市公司的市占率从2013年的1.71%,提升至2021年的7.68%。我们认为,品类拓展是将驱动市占率持续提升的重要因素。家具多品类销售符合消费者便捷、一体化设计、优惠的需求;从企业运营角度看,定制家具各品类在渠道、工艺、材料上有较高重合度,多品类运营有助于企业形成规模优势。但同时,多品类运营也对定制家具公司的供应链能力和品牌力提出了更高要求,因此我们认为头部公司在品类拓展上更加顺利。大宗和家装业务带来行业新的渠道变革,为头部公司提供加速成长的契机。当前地产销售已有回暖迹象,有望推动家居需求向好。 衣柜业务有望继续高增,大家居打开空间。公司持续建设中台体系,在研发、设计、营销、数字化工厂等方面投入,有效提升产品力、品牌力、周转效率等。其中生产人员人均效能及资产周转率位行业前列,助力大家居战略顺利推进。公司厨柜收入规模行业第二,已在渠道、品牌等建立较强优势。衣柜持续高增长,门店仍有空白市场未覆盖,对比同业增长空间较大。当前配套品占比较低,随公司大力发展有望提供收入增量。中台的建设将推动衣柜继续开店、门店经营效率提升,保持快速增长。当前公司品类边界以拓展至软体,形成大家居体系。整家套餐对比同业具备竞争力,整家销售有望推动客单价持续提升。当前家品以规模考核为主,未来形成规模效应有望带来利润增长点。 门店增长叠加品类拓展,零售有望成为主要增长点。公司自安徽起家,在华东地区收入位于行业第二,已形成较强优势。华东外地区公司还存在大量空白市场待拓展,公司持续推进“南下”战略,华南区域收入近年来保持30%左右的增速,门店仍有较大开立空间。公司积极推动渠道下沉,近年来低线城市收入占比持续提高。同时公司持续强化对经销商的管控,衣柜店均提货额持续提升,在渠道下沉的背景下整体店效稳中有升。2021年公司整装业务3.15亿元收入,同比增速超100%。当前公司提高整装业务战略定位,加强团队力量,目前已探索出较为成熟运营体系。公司推出“超级邦”体系,强化对于装企的服务,未来将发力与大型装企的合作,推动整装业务高速增长。大宗业务公司已积累较强竞争力,数字化体系得到房企认可,2021年受地产信用风险影响较小。未来公司继续强化风险控制,大宗业务预计将稳健增长。 盈利预测及投资评级:公司品类和渠道拓展顺利,持续推动奋斗者文化,强化中台优势。公司零售业务仍存空白市场,渠道持续下沉,同时公司持续推进大家居战略,未来增长可期。我们预计公司2022-2024年实现营收62.61、75.67、91.42亿元,归母净利润为6.06、7.26、8.96亿元,对应的PE分别 为12.38、10.44、8.55,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:地产销售回暖不及预期,原材料价格大幅波动,疫情影响终端需求。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-07-06 224.68 -- -- 226.66 0.88%
226.66 0.88% -- 详细
事件: 中国中免于 2022年 6月 30日向港交所重新递交了发行上市的申请,并刊登了本次发行上市的申请资料。 公司赴港 IPO 重启,仍存在较大不确定性,但拓展海外市场的目标清晰。 公司于 2021年 6月 25日首次申请港股 IPO,后受疫情以及市场环境影响, 12月 4日暂缓 H 股发行上市进程。近期市场环境整体好转的背景下,公司重启H 股上市。 考虑到成功发行还受到市场环境变化、询价定价等多方因素的影响,公司最终完成上市发行仍具有较大不确定性。但本次赴港 IPO 重启反映了公司拓展全球市场的战略目标不变, 港股上市有利于扩大公司的国际知名度,同时募集资金部分可用于海外渠道拓展和运营商收购, 有利于增强公司在国际市场上的竞争力和影响力。 增资扩股有望助力全渠道拓展及运营能力提升,持续巩固龙头地位。 本次募集资金将用于投资主要机场的 8间免税店、 20间其他口岸免税店、 20间有税旅游零售项目、市内免税店,以及海外渠道的拓展,具体包括开设 6间海外市内免税店、拓展海外口岸免税店、选择性收购 2-3间海外旅游零售商等,同时也会致力于改善供应链效率、升级信息技术系统、完善会员体系等。 2020年公司已跃升为世界第一大旅游零 售运营商, 2021年全球市占率达到24.6%。若发行成功,公司全渠道拓展以及海外市场拓展的步伐加速,包括供应链、品牌合作、会员管理、数字化建设等在内的运营能力得到全方位提升, 公司的市场竞争力有望进一步增强,龙头地位有望持续巩固。 与此同时, 近期疫情扰动减弱复苏通道开启,公司将充分享受离岛免税渠道复苏红利。 1)疫后客流恢复。 4、 5月份离岛免税业务受疫情影响较大,进入到 6月份后逐步恢复, 端午假期海口接待游客 29万人次,同比+4.3%,实现由负转正; 6月末复苏速度加速, 去哪儿大数据显示, 6.25-6.26周末赴三亚的机票出票量环比+93%,飞赴海口的机票出票量+92%, 全国疫情好转背景下离岛免税复苏通道已开启。 2)外部政策和假期等利好。 6月 8日海南推出《促进 2022年离岛免税销售行动方案》, 追加 2000万元离岛免税消费券,第二届消博会将于 7月 26日-30日在海口举办, 叠加暑期来临以及防疫管控的放宽,我们认为前期受疫情影响压制的旅游消费需求有望集中释放,海南旅游客流有望快速恢复。 2021年公司在离岛旅游零售渠道的市占率高达90%, 将充分享受离岛免税渠道复苏红利, 有望取得较好的市场表现。 以中免为运营主体的海口免税城下半年开业, 预计零售面积达到 15万平方米, 将超越三亚国际免税城成为全球最大的旅游零售综合体, 能够弥补公司在海口大面积免税店缺失的空白, 扩大公司经营版图, 并将成为公司又一增长点。 盈利预测: 长期看赴港 IPO 重启下公司拓展海外市场目标清晰,全渠道拓展以及运营能力提升下公司的免税龙头地位有望持续巩固,短期看离岛免税复苏通道已开启,公司作为渠道龙头有望充分收益。但考虑到 Q2疫情反复对公司离岛免税业务影响较大, 调减公司盈利预期,同时考虑到招股书尚未披露具体发行股数,因此对 EPS 暂不做调整。 预计公司 22-24年归母净利润为93.9、 142.7和 186.1亿元, EPS 为 4.81、 7.31和 9.53元。对应 22-24年PE 为 47、 31和 24倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 超预期政策,国内疫情反复, 离岛免税竞争加剧。
爱柯迪 交运设备行业 2022-07-04 16.37 -- -- 20.30 24.01%
21.21 29.57% -- 详细
事件:爱柯迪拟以人民币29,854.70万元为购买价格,收购富乐压铸(太仓)有限公司(以下简称“富乐太仓”)67.50%的股权。点评如下: 富乐太仓主营锌合金精密压铸件的研发、生产及销售,将与爱柯迪的铝合金压铸业务形成协同,丰富产品种类。 丰富产品种类:富乐太仓的锌合金压铸产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域,其中汽车类收入占比超80%,主要应用于汽车安全系统(安全带、安全气囊)、电子系统(天线、点火开关、遥控钥匙)、电机系统(电机壳)、座椅系统(座椅轨道齿轮箱零件)、转向系统(方向机锁止机构、转向柱密封盖)等。相较于铝合金,锌合金具有熔点低、硬度强、抗拉强度大、密度大等特点,通过压铸工艺得到的产品与铝合金压铸产品存在差异,可实现优势互补。爱柯迪作为中小铝合金压铸件全球隐形冠军,产品种类多,着力打造“产品超市”。此次收购将进一步丰富公司的产品品类,提高单车配套价值。 形成业务协同效应:富乐太仓是一家拥有德国压铸工业优秀理念的专业化制造公司,拥有丰富的制造技术,管理及信息化建设经验,积累了奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等优质客户资源。爱柯迪专注于数字化工厂建设和精益化管理,本次收购将有助于爱柯迪精进自动化生产、精密加工技术,提高生产效率,丰富客户结构,加强全球化供应的能力。 明确“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的产品战略,加快向电动化、智能化转型,公司成长可期。 (1)通用中小件:公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军,在转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件产品拥有较强的竞争力。行业的集中度逐步提升,公司凭借精益化管理和数字工厂的高效生产水平有望获得更多市场份额。 (2)新能源三电系统+汽车结构件:公司已基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸产品全覆盖,而且加快在中大件新能源车产品和一体化压铸领域的布局。目前4400T压铸机已投入量产,预计还将导入3500T、6100T、8400T等大吨位压铸机。2021年公司获得的新项目中,新能源汽车产品预计金额占比约70%,预计2022年开始进入放量期。随着在建产能投产,在手新能源订单加速放量,将为公司收入增长提供有效的支撑。公司是中小铝合金精密压铸件的全球隐形冠军,精益化管理水平高。此次收购富乐太仓可以与公司的主营业务形成产业协同,进一步拓展产品品类,增强盈利能力。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司通用中小件产品市占率的持续提升,以及新能源车、智能化产品上量贡献业绩增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.98、7.26、9.21亿元,对应EPS分别为0.69、0.84、1.07元。2022年6月30日收盘价对应2022-2024年PE值分别为24、19和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;汇率波动;运价上涨;公司新产品拓展情况不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-07-04 15.19 -- -- 17.18 12.58%
17.10 12.57% -- 详细
事件:近日,广汽集团举办主题为“科技奔现”2022年广汽科技日,展示了集团在电动化(混动、电池等)、智能驾驶等多项即将量产的研发成果。点评如下: 钜浪混动模块架构涵盖多技术路线,GMC2.0将量产。钜浪混动模块化架构主要有三大核心部件:混动专用发动机、机电耦合系统和动力电池。公司在混动专用发动机和机电耦合系统上研发早,产品储备丰富。 专用混动发动机:一套高效的混动系统的关键是要有高效的专用混动发动机。广汽已经在专用/兼用混动发动机做了充足的储备,包括1.5ATK、1.5TM、2.0TM和2.0ATK发动机,其中2.0ATK发动机为公司采用阿特金森循环、15.6超高压缩比以及低温冷却外部EGR等技术,基于广汽GCCS燃烧控制系统,能实现42.10%有效热效率的混动专用发动机。即将量产的GMC2.0就是配套的该发动机。 机电耦合系统:广汽集团多条混动技术路线均做了充足的准备。1)功率分流模式,采用丰田THS机电耦合系统,目前运用在传祺GS8混动车型上。2)串并联模式,即P1+P3构型,GMC1.0、GMC2.0即为此架构。该构型又分成多档和单档模式,GMC2.0即为2档结构。3)单电机模式,如P2构型等。广汽集团几乎是目前国内混动技术路线储备最为丰富的车企,结合不同构型的成本、性能差异实现全级别车型覆盖,如THS主要配套自主高端车型GS8、M8;串并联单档架构配套经济适用性车型;串并联多档架构配套兼顾动力、节能的中高端车型。 GMC2.0路试表现优秀,将成为传祺全面复苏的利器:GMC2.0将于2022年下半年量产,搭载传祺全新车型影酷和影豹。GMC1.0诞生于2017年,配套发动机为1.5L,搭载在GS4 PHEV和GA3S PHEV。GMC2.0研发始于2018年,在GMC1.0的基础上升级为2.0ATK发动机,机电耦合系统由单档升级为两档。该构型是从193000多种类型中,耗费六个多月时间选取出来的兼顾效率和动力的最优解。(2.0L发动机弥补了1.5L在部分工况下的动力不足,两档模式提升单档部分在部分工况下的传动低效率)。GMC2.0是广汽在混动领域10多年研发的厚积薄发。据传祺官方,6月22日至26日搭载钜浪混动GMC2.0的影酷与影豹完成了横跨山西、河北、辽宁三省奋战5天,共51个小时等挑战,影酷测得1711km超长续航,3.2L/100km超低油耗;影豹测得1537km超长续航。3.0L/100km超低油耗。 Hev还是Phev?:据高工产研,2021年我国HEV乘用车销售58.6万辆,增长43%,PHEV汽车销售60万辆,增长139.04%(中汽协)。Hev市场长期集中在日系(丰田、本田)车企,2021年两田在国内Hev销量占比超过90%。自主车企近年来开始布局混动市场,尤以Phev为主。广汽集团的混动战略兼顾Hev和Phev,而影酷和影豹率先以Hev车型亮相。我们认为,Hev市场表面上发展不如Phev并非是市场需求不足,而是供给原因,供给端缺少产品力强且性价比高的车型。Hev跟Phev相比具备天然的成本优势,Hev 带电量较低,电池成本明显低于Phev。如比亚迪汉Dmi(Phev)121KM版本带电量为18.3KWH,242KM版本带电量为37.5KWH(数据来源:懂车帝);雅阁IMMD(Hev)的带电量仅为1.3KWH。Hev的成本优势会在新能源汽车补贴、购置税优惠等政策减弱的趋势下逐渐显现。我们认为,广汽有望凭借GMC2.0强节油、动力性能和较高的性价比打开Hev市场,将成为传祺全面复苏的利器。 车云一体化集中式电子电气架构、智能驾驶与智能座舱:科技日还发布了公司完全自主研发的标准化操作系统-广汽普赛OS、Adigo SPACE(智能座舱)和Adigo PILOT(智能驾驶系统)。 普赛OS:面向全车跨域的标准化操作系统,包括SOA跨域服务引擎、高性能中间件引擎、车云镜像引擎和异域执行调度引擎。实现软件迭代效率从月降至分钟。 Adigo SPACE:联合星河智联共同开发,实现更自然的语音能力,更新锐的生态内容、更智能的场景解决方案。 Adigo PILOT:涵盖39个智能感知传感器,包括3个可变焦激光雷达、12个高清摄像头、6个毫米波雷达、2个高精度定位单元、1个红外摄像头等传感器系统。实现8大系统冗余,如架构、感知、制动、转向、通信等。实现超级泊车功能,覆盖超50种复杂泊车场景。以及高阶无人驾驶、Robotaxi等的应用。 广汽集团具备清晰的业务分部属性,三大业务板块相互独立运营,且各具成长性:1)合资板块,增长提速的现金牛业务:主要由合资公司--广汽丰田、广汽本田、广汽三菱、广菲克以及相关的零部件企业构成。未来3年,两田将凭借其卓越的混动技术、新车型及产能周期持续扩大在合资车领域的市场份额,广三菱和广菲克有望减亏。我们预计,公司联营合营投资收益2021-2024年复合增速将达到18.1%,而2018-2020年该数值的复合增速仅为5.1%。2)广汽埃安,高估值的明星业务:2022年埃安已经完成资产重组,成为“研产销”独立运营的智能电动汽车科技公司。埃安2022Q1完成员工持股,投后估值即达到392亿元,2022年下半年还将再次引入战投,埃安估值有望再上新台阶。2022年埃安销量目标为25-30万台,较2021年的12万辆翻一倍。我们预计2022年埃安收入规模有望超过400亿元。3)广汽传祺+广汽研究院,困境反转业务:通过组织机构调整、大总监、股权激励等制度的实施,传祺经营层面正在逐步改善。新一代产品M8、影豹、GS8均表现突出,2022年还将上市全新影酷、M8换代、影豹Hev等车型。研究院在智能驾驶、混动等技术上的持续赋能,传祺在成本、制造端高效率的优势,有望带动该业务迎来全面反转。 盈利预测与估值:综上,我们看好公司三大板块的业务发展前景,预计公司2022-2024年净利润分别为120.3、153.7和184.3亿元,对应EPS为1.15、1.47和1.76元。按2022年6月28日A、H收盘价,广汽A股PE分别为15、12和10倍,广汽H股PE分别为6、5和4倍,维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期,原材料价格上涨超预期。
嵘泰股份 机械行业 2022-07-01 24.33 -- -- 35.78 47.06%
39.80 63.58% -- 详细
事件:嵘泰股份公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟发行可转债总额不超过人民币65,067万元(含65,067万元),期限为自发行之日起不超过6年。点评如下:可转债投资项目包括年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目,主要为了满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要,将深化公司在新能源业务和北美市场的布局。 1)产年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目:根据公司公告,该项目位于扬州二工厂,具体产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下: (1)长城:电机端盖CGA201(26万件)、电机端盖CGA204(30万件); (2)比亚迪:DM-i变速箱前箱体(20万件)、DM-i变速箱后箱体(20万件)、NRT36前后箱体(12万件); (3)北美博格华纳:LEB逆变器。 公司原本的新能源客户以合作多年的Tier1为主,此次可转债所投项目对应的主要订单客户为比亚迪、长城等知名车企,产品包括新能源车变速箱、电驱壳体和电机壳体等,目前已在量产爬坡阶段。 2)墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目:根据公司公告,莱昂工厂二期主要产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下: (1):采埃孚:EL58变速箱壳体(20万件); (2)博世:电机壳体(22.94万件)、GML246转向长壳体; (3):耐世特:BT1XX转向系统长壳体(21.85万件)、BV1HX转向长壳体; (4)万都:GE2转向长壳体。莱昂工厂位于墨西哥,可以提高公司在北美地区的响应能力,而且符合美墨加三国协议。莱昂工厂一期主要承接了公司在北美的转向业务,随着北美市场的新订单获取,原有产能已无法满足需求。此次可转债投资的莱昂工厂二期将扩大公司在北美地区的业务规模,加强全球化布局。 转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力,莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。 (1)转向业务:公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙头,终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企,未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单,提高市场渗透率。墨西哥莱昂工厂逐步承接了公司在北美的业务,随着北美疫情缓解后工厂产能爬坡,莱昂嵘泰将助力公司电动助力转向器壳体全球份额进一步提升。 (2)新能源车业务:目前公司的新能源客户除了优质的Tier1,还拓展了比亚迪、长城等主流车企。在大型一体化压铸等行业新赛道,公司也在积极布局,夯实相关技术积累。公司2021年新能源业务占比小于10%,2022Q1供应长城、比亚迪的订单开始投产放量,新能源产能释放将带来业绩弹性。 盈利预测及投资评级:可转债项目有助于公司深化在新能源业务和北美市场的布局。我们看好公司转向系统产品市场份额的持续提升,以及新能源业务贡献增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03亿元,对应EPS分别为0.96、1.38、1.90元。2022年6月27日收盘价对应2022-2024年PE值分别为27、19和14倍。维持“推荐”评级。风险提示:因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期;上游原材料价格上涨;新产能建设进度不及预期;新能源订单拓展情况不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-26 9.45 17.09 100.35% 10.86 14.92%
12.50 32.28%
详细
事件:公司发布2020年度报告。公司2020实现营业收入1715亿元,同比增长26%;实现归母净利润65.1亿元,同比增长51.9%;归母扣非净利润63.2亿元,同比增58.2%;基本每股收益+38.9%至0.25元。 n 持续性创新发展是公司作为矿业企业最核心的竞争力。公司持续在管理、技术及运营中创新发展,公司所有权与经营权有效分离,经营机制及决策效率具有明显市场化优势。公司在矿山勘探设计、建设运营及管理方面已形成独特的紫金模式,矿业项目从信息技术的产学研到工程端的设计实施已达到高度融合,“矿石流五环归一”管理模式从勘采至选冶及环保形成高效率及高效益的统筹控制,这些均有助于公司自主勘探有远景增储能力的矿业项目(提升公司价值弹性),以及有助于公司矿业项目的低成本高效率运营(提升公司业绩弹性)。 公司卓越的资源优势具有增长性:公司是中国拥有矿产资源量最多的企业,亦是国内黄金资源储量及铜资源储量最大的上市集团。公司拥有291个探矿权及236个采矿权,拥有黄金金属储量2334吨(同比+23.7%占全国储量16.5%),铜金属储量6206万吨(+8.4%占全国储量52.6%)及1033万吨锌(+20.7%占全国储量5.1%)及其他金属。公司拥有13座国家级绿色矿山,4家国家级绿色工厂及19家权属企业通过ISO14001环境认证,并将ESG体系全面纳入企业生产运营(环保绿色生产运营)。此外,公司的矿储资源具有持续增长性。考虑到公司自主勘探累计新增铜近2800万吨、金1207吨及铅锌811万吨,我们认为公司勘探方面的技术优势将保障公司矿产资源有效增长,这对提升公司已有矿产价值将起到积极作用。 公司已成长为国内最大的矿产金、铜及锌生产企业,冶炼产能亦持续释放:公司2020年金、铜、锌及银业务产量持续增长,各+4.6%/+18.1%/-6.9%/+38.6%;其中矿产品:金/铜/锌产量分别达40.5吨/45.3万吨/34.2万吨,分别占全国总产量的13.4%/27.1%/12.4%。此外,公司冶炼产能处于持续增长阶段,当前公司总冶炼产能约73万吨,预计至2023年前后公司总冶炼产能有望提升34%至98万吨。 公司资源优势已向效益优势有效转变:公司坚持矿产资源优先战略并自2015年起实施逆周期并购策略,低成本的矿产资源叠加有效的项目优化令公司整体生产成本竞争力凸显,带动公司效益优势出现持续性释放。公司2020年整体矿产毛利增5.08pct至47.7%,其中矿产金、矿产铜及矿产银毛利分别增9.6pct、1.01pct及11.5pct至51.4%、46.6%及54.2%;考虑到公司矿产金/铜及锌采选品位在2021年的提升,我们认为公司整体毛利水平有望持续改善,公司综合毛利率或有望由11.9%增至14.4%。 公司5年规划及2030年发展目标将加速公司规模扩张:高技术效益型的特大国际化矿业集团是公司十年发展的最终目标,其中矿产品产量的跨越式增长是公司最重要的核心目标之一。我们通过拆分梳理公司各矿山的产出规划,发现至2023年(公司十年规划第二阶段),公司矿产金及矿产铜增量或分别达到80%及96%,折合权益现金流增量贡献约450亿元。从公司矿产金板块观察,随着2021年武里蒂卡金矿的技改扩建完成(年权益矿产金6.3吨)、圭亚那技改及流程优化完成(年产矿产金约4吨)、陇南紫金李坝金矿1万吨/日采选完成(年贡献矿产金4.5吨)、山西紫金6000吨/日改扩建工程达产(年矿产金约3.5吨)、诺顿150万吨/年帕丁顿选厂改造完成(矿产金年产5.5吨)以及水银洞金矿等技改,我们预计公司2023年后年矿产金产量或达到73吨,较2020年增长80%;此外,从铜板块观察,考虑到卡莫阿卡库拉铜矿2021年的试产(30%产能约8万吨权益矿产铜)及2023年的达产(约15.7万吨权益矿产铜)、以及Timok上带矿(均值约9.14万吨矿产铜)、驱龙铜矿(预计2022年权益矿产铜贡献达8.3万吨)与RTB Bor一期技改的完成(约8万吨权益矿产铜),预计公司2023年后的铜产量有望升至89万吨,较2020年增长96%。 可比性角度显示公司合理市值或为4500亿-6000亿元。从公司黄金业务观察,公司矿产金年产量当前对标山东黄金(远期年矿产金有80%增长空间),金金属储量约为山东黄金1.6倍,储量可对标巴理克黄金及纽蒙特(黄金储量分别为6500万盎司及100.2百万盎司),显示公司黄金板块的业务从产量及储量角度或至少为2000-2500亿元;从公司铜业务观察,公司矿产铜储量及产量全国第一,国内对标江西铜业(1380万吨铜储量及20万吨年矿产铜产量),全球化铜储量对标Freeport(铜储量5260万吨),考虑到公司矿产铜年产量仍有96%的增长空间,公司铜业务从产量及储量角度或至少为1500-2000亿元。此外,公司有铅锌、白银、铁矿以及钴等其他小金属业务,相关业务从储量及产量释放角度对比业内相关上市公司或至少为500亿元之上。综合公司相关业务板块,我们认为公司合理市值应为4500亿元(对应股价17.65元);在流动性溢价持续发酵背景下,伴随金铜价格的进一步攀升,宏观周期与公司产能周期的再共振或推动公司市值有望达到6000亿元(对应股价23.5元)。 金价重心上移,铜价高位运行:考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的发酵及全球实物持仓ETF的趋势性扩张,人民币黄金均价或维持400元/克之上。铜价阶段性仍受矿端供应偏紧及流动性溢出而维持强势,从长期观察,铜供需持续紧平衡的状态有望引导铜价在2023年前维持高位运行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为2183.5亿元、2437.5亿元、2790.3亿元;归母净利润分别为117.9亿元、154.8亿元和196亿元;EPS分别为0.46元、0.61元和0.77元,对应PE分别为22.95、17.5和13.8。我们给予公司2021年第一目标价17.65元(对应4500亿市值),维持“推荐”评级。 风险提示:流动性大幅收缩风险,金属价格下跌风险;产量不及预期风险;项目募投进度及项目技改进度低于预期风险,汇率波动风险及项目所在国非可抗力风险。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-25 53.96 58.04 68.92% 53.30 -1.22%
58.92 9.19%
详细
事件:3月19日,招商银行公布2020年年报。 营收、净利润稳健增长。2020年实现营收、PPOP、归母净利润2904.8亿、1912.6亿、973.4亿,同比分别增7.7%、5.8%、4.8%;主要得益于规模较快增长、息差维持较高水平,以及中收业务的较好表现。年末生息资产规模同比增11.8%,2020年净息差同比收窄10BP至2.49%,中收同比增11.2%。 贷款平稳增长,存款增量创历史新高、结构进一步优化。截至2020年末,贷款余额同比增12%,个人、对公贷款同比分别增13.5%、10.3%。存款同比增16.2%,年增量创历史新高。其中,对公、个人存款同比分别增22%、6.4%;新增对公存款占比达85.3%,年末对公存款占比同比提高3.14pct 至65.9%。对公端对存款的贡献度大幅提升,或与公司持续发力供应链金融有关,有效带动核心客群上下游批量获客、存款留存;同时,公司积极把握专项债机遇,发债资金沉淀存款6388.7亿,同比增长143.1%。年末活期存款占比较19年末提高了4.8pct 至63.9%,存款结构大幅优化。 不良实现环比双降,不良生成指标改善。2020年末不良贷款余额536.2亿,环比减少28.5亿;不良贷款率1.07%,环比下降6BP。2020年不良净生成率为1%,同比上升22BP,较1H20下降5BP。主要是年初疫情和共债风险叠加影响,零售贷款、特别是信用卡新生成不良增加;随着经济持续复苏,不良生成已开始改善。信用卡贷款不良率1.66%,较一季度末高点已下降23BP。公司当前拨备充足,风险抵补能力强;年末拨备覆盖率437.7%,拨贷比4.67%。此外,2020年公司已完成126.3亿理财资金回表,计提非信贷拨备121.3亿,拨备计提充足,为未来留足盈利释放空间。 核心逻辑: 零售转型起步早、战略清晰,零售客户数、AUM 增长亮眼。招行较早开启零售转型,且坚守战略定位。2004年开始零售转型,2009年提出实施以“降低资本消耗、提高股本回报率、控制成本费用”为核心的内涵型发展;2013年提出以“一体两翼”(零售为体,对公和同业为翼)为策略打造“轻型银行”。在零售转型中,公司紧跟客户需求,推出一系列拳头产品,包括一卡通、信用卡、金葵花理财、私人银行等,积累优质客户资源,逐步建立起先发优势。截至2020年末,零售客户数达1.58亿户,较上年末增9.7%; 零售AUM达8.94万亿,同比增19.3%;零售业务营收占比同比提高15BP至53.8%。 提出大财富管理新战略,深化轻型银行转型。招行提出打造大财富管理价值循环链,是在低利率时代打造差异化竞争优势的战略支点。1)从行业趋势来看,随着利率市场化推进、金融脱媒加快,银行中长期将面临息差收窄压力。同时,我国家庭财富总量位居全球第二,但金融机构管理比例较美国有很大差距,财富管理存在巨大市场机遇。2)从行业竞争来看,面对当前数字化时代的生态竞争,商业银行唯有依托自身优势构建生态。而根植于零售业务的财富管理正是招行的最大优势,依托财富管理构建生态或是招行谋求竞争制高点的出路。3)财富管理消耗资本少,且具备弱周期特征,符合招行轻型银行战略方向。未来大财富管理体系有望优化盈利模式,拉动AUM及财富管理中收持续增长。 金融科技投入加码,赋能零售数字化转型。自2017年金融科技银行转型以来,招行不断加大金融科技投入;2020年金融科技投入119.12亿,同比增27.25%,占营收比重同比提高0.73pct 至4.45%,高于可比同业。金融科技优势将在优化客户体验、提高客户粘性、深化风险控制等方面发挥重要作用,进一步赋能零售数字化转型。在金融科技加持下,零售业务优势有望持续巩固。 投资建议:招商银行2020年盈利稳健增长,零售业务持续发力,资产质量平稳、拨备计提充足,未来盈利释放空间可期。大财富管理战略有望拉动AUM及财富管理中收持续增长。我们预计2021/2022年归属普通股股东净利润同比增长9.3%/13.8%,对应BVPS 分别为29.6/34.4元/股。考虑零售业务护城河优势和金融科技投入加码,给予2.1倍2021年PB,对应目标价62.1元/股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
以岭药业 医药生物 2021-03-25 24.07 -- -- 27.10 12.59%
30.14 25.22%
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事件:公司发布2021年Q1业绩预告,2021年Q1实现归母净利6.6-7.0亿元,同比增长50%-60%。 公司2021Q1归母净利同比2020年Q1增长50%-60%,环比2020年Q4增长224%-244%。心血管产品同比大幅增长,连花清瘟延续2020放量趋势,推动2021年Q1业绩高增。 心血管产品:心血管产品线包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品,2020Q1疫情影响下医疗机构诊疗人次同比大幅下滑,致终端需求下滑;此外公司生产线用于生产连花清瘟系列产品,心血管系列产品生产受影响,2020Q1公司心血管系列产品销售额同比-5%。2021Q1,伴随医疗终端诊疗秩序持续恢复,心血管系列产品销售恢复,销售人员分线调整完成亦促进放量。判断2021Q1公司心血管系列产品销售额同比有望翻翻。 连花清瘟产品:新冠疫情期间连花清瘟系列产品品牌知名度和美誉度大幅提升,参考2009年甲型H1N1流感大流行期间,连花清瘟获推荐进入指南,其后10年连花清瘟系列产品销售额由原0.75亿元增长至17.03亿元,年均复合增速达+41.48%。受本次新冠疫情推动,连花清瘟产品的知名度提升和适应症拓展促进长期产品渗透率提升,判断连花清瘟系列产品放量持续。 销售架构调整叠加产能释放推动持续增长。公司基于独家络病学理论构建了核心心血管系列产品和连花清瘟系列产品等中成药大品种产品线,二三线产品亦布局丰富。中成药领域推广能力亦为公司的独特优势,当前公司销售人员按产品线进行架构调整已经完成,销售人员数量大幅扩张,终端覆盖细化以及基层市场拓展促进产品渗透率持续提升。此外,公司提取和制剂产能持续扩大,当前石家庄基地产能提升改造项目已完成,新增年产胶囊75亿粒、颗粒9.9亿袋、片剂21亿片生产规模,衡水车间建设完成后,产能将进一步提升。产能释放叠加销售升级有望推动业绩持续增长。 盈利预测及投资评级:新冠疫情推动连花清瘟销售空间打开,销售升级和产能释放促进公司产品线持续增长。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为87.36亿、120.93亿、143.00亿;归母净利润分别为12.20亿、17.67亿和21.02亿;EPS分别为1.01元、1.47元和1.75元,对应PE分别为24.07、16.62和13.97,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策调整的风险,药品降价的风险,原材料价格波动风险,新产品开发风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名