业绩表现超预期，手续费收入持续高增平安银行 1季度净利润同比增 18.5%，超出市场和我们预期，增速预计为行业前列。公司 1季度拨备前利润同比增长 10%，但资产质量表现向好、拨备计提压力减小对业绩正贡献度显著提升，带动 1季度净利润同比增速较 2020年（2.6%）显著提升。公司中间业务收入表现亮眼，1季度手续费净收入同比增速较 2020年（+18.3%，YoY）提升 2.4个百分点至20.7%，主要受益于财富管理业务、 信用卡业务、 对公结算业务及理财业务的快速发展。 1季度息差环比持平，负债成本管控战略成效显现平安银行 1季度息差环比 2020年 4季度持平为 2.87%，同比下降 1BP，息差表现好于市场预期，主要受益于负债端成本的改善。1季度负债端成本率环比下行 3BP，对冲了资产端收益率的下行。公司 2020年推出新三年战略举措，将负债成本管控提升至全行战略高度，具体通过加强定价管理，主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款。公司 1季度存款成本率环比下降 4BP 至 2.06%，个人和企业存款成本率环比分别下行 9BP、3BP。 表内外资产质量持续优化，不良生成速度放缓在对公风险加快出清背景下，平安银行 1季末不良率较去年末下行 8BP至1.10%；关注类贷款占比 1.06%，较去年末下降 0.05个百分点。公司 1季度不良生成压力缓解，根据我们期初期末口径测算，1季度加回核销的单季年化不良生成率为 0.86%，环比 2020年 4季度大幅下降 1.6个百分点，同比下降 0.4个百分点。在不良生成速度放缓下，1季末拨备覆盖率达 245.2%，较上年末上升 44个百分点；拨贷比 2.69%，较上年末上升 32bp。 估值考虑到公司基本面的持续向好，我们上调公司 2021/2022年 EPS 至1.77/2.03元/股（原为 1.68/1.90元/股），目前股价对应 2021/2022年市净率为 1.30x/1.17x，维持买入评级。

季报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上维持平稳增长，营收、PPOP均同比+10%：主要为资产规模高增、手续费收入增长较强驱动。净利润超预期同比高增18%：资产质量包袱卸下，公司拨备计提力度减小、支撑利润增速回升。2、量增价平推动净利息收入环比增长不弱：1Q21净息差环比微降1bp至2.87%；日均生息资产规模环比增长5.5%。负债端存款成本下降是主要支撑；资产端对公贷款利率降幅明显收窄。3、资产质量继续改善：预计未来不良压力不大。不良生成大幅下降。不良继续双降。不良率1.1%，继续环比下降8bp。加回核销的单季年化不良净生成0.88%，环比大幅下降2.1个百分点。逾期净生成率环比下降。加回核销的单季年化逾期净生成和逾期90天以上净生成分别为1.3%和1.07%，环比下降0.9和1.6个点。随着信用风险新增压力递减，安全边际大幅回升。拨备覆盖率245.2%，环比上升44个百分点。拨贷比2.69%，环比上升32bp。4、手续费同比+21%，主要得益于财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长。其中财富管理手续费同比高增50%，代理基金同比+290%、代理保险同比+64%、代理理财同比+79%。5、私行AUM处于高速成长期。私行AUM维持在同比50%的高增长水平。公司依托平安集团个人综合金融平台，MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为35%、58%和46%，高净值客群导流力度大。 季报不足：核心一级资本充足率环比下降、预计信贷多增所致；总体绝对值水平有一定的压力。1Q21核心一级资本充足率为8.67%，环比下降2bp。 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量持续改善，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2021E、2022E PB1.3X/1.17X；PE12.57X/10.91X（股份行PB 0.78X/0.71X；PE 7.13X/6.5X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力。

事件公司发布了2021年一季度报告。 公司业绩表现超预期，归母净利同比增长18.5%2021Q1，公司实现营业收入417.88亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润101.32亿元，同比增长18.5%；年化加权平均ROE12.28%，同比增长0.78个百分点；基本EPS0.42元，同比增长5%。得益于生息资产规模增长、手续费收入高增、拨备计提压力减弱，公司业绩表现靓丽。 对公业务资产负债结构优化，负债成本压降助力息差逐渐企稳2020Q1，公司实现利息净收入297.66亿元，同比增长8.51%；净息差为2.87%，环比下降1个BP。受益负债成本压降，公司息差逐渐企稳。2021Q1公司生息资产平均收益率5.03%,环比下降3个BP；计息负债成本率2.22%，环比下降3个BP。资产端，量长价稳，零售投放加快，高收益个贷占比提升。2021Q1，公司生息资产日均余额42018亿元，环比增长5.46%；发放贷款和垫款平均余额26140.71亿元，环比增长6.4%,平均收益率6.45%，环比下降6个BP。其中，企业贷款和个人贷款日均余额分别为9784.65亿元和16356.06亿元，环比分别增长4.4%和7.63%，占比分别为37.43%和62.57%；平均收益率分别为4.09%和7.85%，环比分别下降2个BP和6个BP，对公贷款利率降幅收窄明显。负债端，公司主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，存款结构调整，成本实现压降。2021Q1，公司吸收存款26972.91亿元，环比增长7.12%，平均成本率2.06%，环比下降4个BP；其中，企业存款平均余额20193.65亿元，环比增长7.04%；企业存款平均成本率1.98%，环比下降3个BP；企业活期存款日均余额6882.49亿元，环比增长9.91%，在企业存款日均余额中的占比为34.08%，环比上升0.89个百分点。个人存款日均余额6779.26亿元，环比增长7.36%；个人存款平均成本率2.29%，环比下降9个BP；个人活期存款日均余额2254.19亿元，环比增长5%，在个人存款日均余额中的占比为33.25%，环比下降0.75个百分点。 非息收入快速增长，中间业务表现靓丽2021Q1，公司实现非利息净收入120.22亿元，同比增长14.5%；占比28.77%，同比上升1.10个百分点。其中，实现中间业务收入84.81亿元，同比增长20.69%，主要受财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长推动；实现其他非利息净收入35.41亿元，同比增长2.1%。 资产质量持续改善，未来不良压力减弱公司进一步夯实资产质量，不良以及关注类贷款占比实现双降。截至2021Q1，公司不良率1.1%，较上年末下降0.08个百分点。其中，个贷不良率1.14%，较上年末微增0.01个百分点；企业贷款不良率1.03%，较上年末下降0.21个百分点。关注率1.06%，较上年末下降0.05个百分点。逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为0.97%和0.86%，较上年末分别下降0.11和0.02个百分点。公司风险抵补能力进一步增强。截至2021Q1，公司拨备覆盖率245.16%，较上年末上升43.76个百分点。随着宏观经济持续复苏，信用风险压力缓解，未来不良生产压力减弱。 投资建议公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1”经营策略，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，零售投放加快，负债业务优化，成本压降，资产质量持续改善，未来不良压力减小。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2022年EPS1.72/2.00元，对应2021-2022年PE12.61X/10.87X。 风险提示宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。

事件描述：公司发布2021年一季报，Q1公司实现营业收入417.9亿元，同比+10.2%；实现净利润101.3亿元，同比+18.5%；年化加权平均净资产收益率12.28%，同比+0.78个百分点。 在高基数上实现稳健增长，盈利能力提升。21年Q1末，公司资产与发放贷款和垫款总额分别环比去年末+2.3%、+4.2%，负债与吸收存款环比分别+2.3%、+2.5%，资产负债稳健扩张。21Q1利息净收入、非息收入分别实现297.7亿元、120.2亿元，同比分别+8.6%、14.5%，非息收入占比同比提升1.1个百分点至28.8%，非息收入占比提升主要受益于财富管理业务、信用卡业务等手续费收入增长。Q1成本收入比为28.12%，同比提升0.18个百分点。公司净利润增速创2015年以来同期最高水平，盈利能力提升明显，表现优秀。 净息差水平保持稳定，资产负债结构优化。21Q1公司净息差2.87%，同比基本持平，其中存款平均成本率2.06%，同比下降0.36个百分点，存款成本持续优化。公司个人活期存款余额占吸收存款9.31%，环比20Q4末提升0.25个百分点，个人贷款占发放贷款和贷款本金总额为60.1%，同比提升4.12个百分点。 资产质量进一步得到夯实。公司在2020年完成了对表外风险资产的基本出清后，Q1计提信用及其他资产减值损失167亿元，同比+4.8%，公司继续保持了较大的资产减值损失计提力度，公司资产质量进一步夯实。公司不良贷款率1.10%，环比下降0.08个百分点，其中关注类贷款占比1.06%，较上年末下降0.05个百分点，新增逾期率和新增不良率均呈现了好转态势。拨备覆盖率245.2%，环比提升43.8个百分点，风险抵御能力得到增强，为未来公司高质量发展打下坚实的基础。 零售转型发展展现良好势头，对公坚持做精做强。公司零售业务持续贯彻“3+2+1”战略布局，全力发展“基础零售、私行财富、消费金融”三大业务板块，在集团综合金融贡献和科技赋能下，持续深化开发银行建设创新获客渠道，相关核心指标继续保持快速增长，其中零售AUM 2.8万亿元，环比20Q4末+6.8%，财富客户数99万户，环比增加6万人，私行达标客户数6.25万户，环比+9.1，私行AUM1.23万亿元，环比+9.2%。在历史包袱全面出清后，公司对公业务以客户为中心，全面构建对公业务“AUM+LUM+平台”经营模式，坚持做精做强，3大业务支柱行业银行、交易银行、综合金融相关指标均取得不错的增长。 首次覆盖给予“买入”评级。公司Q1营收实现双位数增长，盈利能力提升明显，非息收入占比提升，资产负债规模稳步扩张，资产质量进一步夯实，公司在智能化零售银行转型取得阶段性成果，同时转型持续深化，对公做精推进，在行业内地位有望进一步稳固。我们预计公司2021-2013EPS 分别为1.8元、2.1元、2.5元，每股净资产16.9元、18.4元、20.5元，对于PB 为1.4元、1.3元、1.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境不确定加大，贷款增速不及预期，政策变动超预期等。

业绩增长与资产质量改善明显。2021年1-3月，平安银行实现营业收入417.8亿元，同比增长10.2%；归母净利润101.3亿元，同比增长18.5%；PPOP为296.2亿元，同比增长10.0%。不良率为1.10%，较2020年报-8bps，拨备覆盖率为245%，较2020年报+43pct。 私行财富AUM维持高增，零售数据亮眼。截至2021年3月末，平安银行管理零售客户资产（AUM）28,026.10亿元，较上年末增长6.8%；零售客户数1.1亿户，较上年末增长12%；平安口袋银行APP注册用户数1.1亿户，较上年末增长4.2%，其中，月活跃用户数（MAU）3,796万户，同比大幅增长22%。2021年一季度，平安银行深入推动基础零售“做实”，通过升级组织架构及业务模式，在获客、经营、平台建设、客户服务等方面取得了新的阶段性成果。 息差基本稳定，负债结构优化。2021年一季度，净息差为2.87%，分别较2020年同期与2020年末-1bps和-1bps，基本持平。2021年一季度存款成本率2.06%，较去年同期及去年全年分别-36bps、-17bps，存款成本持续优化。贷款收益率环比-6bps至6.45%，其中个人贷款收益率环比-14bps至7.85%，企业贷款收益率环比-2bps至4.09%，主要为贷款利率下降所致。结构方面，吸收存款2.7万亿元，环比+2.5%，其中企业、个人贷款分别环比增长1.5%、5.4%。 资产质量进一步改善。2021年一季度，不良率为1.10%，较上年末的1.18%下降8bps；关注类贷款占比1.06%，较上年末下降5bps；逾期贷款占比1.43%，较上年末略微下降1bps。加回核销的单季年化不良净生成率为0.88%，环比-2.1%。2021年3月末，贷款减值准备余额为748.28亿元，较上年末增长18.4%；拨备覆盖率为245.16%，较上年末增长43.76%，风险抵补能力持续提升。 投资建议：公司业绩数据优异，负债成本持续改善，当前平安银行历史不良资产已基本清出，零售业务数据亮眼，财富管理转型有望打开业绩上升通道。维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量超预期下滑。

经营质效大超预期，转型以来最优答卷。 转型以来最优答卷。21Q1归母净利润同比+18.5%，利润增长创出2015年以来最优成绩单；2020年盈利能力回升被疫情打断，2021年开局重回上升通道，21Q1ROE（年化）同比回升78bp至12.28%。盈利能力回升有望促发价值重估。 财富私行继续快增，零售银行火力全开。 零售AUM维持高增。（1）客户数来看，21Q1零售客户同比增长12%至1.1亿户，口袋银行APP月活客户同比增长22%至3796万户，私行客户、财富客户分别同比增长33%、21%，均较2020年末进一步提速。（2）AUM来看，零售AUM、私行AUM分别继续保持31%、53%的高速增长。除此以外，银保业务的突破有望成为新的增长点，21Q1代理保险收入同比增长64%。 消费金融继续修复。（1）投放的角度，新一贷、车贷的新发放均相较20Q4有进一步回升，显示需求好转；信用卡由于季节性因素，余额有所下降。（2）质量的角度，新一贷、信用卡不良率较年初分别继续-5bp、-7bp；汽车贷款不良率较年初上升，主要是发力二手车、车主贷，综合收益可观。整体来看，2021年经济恢复和风险改善，为平安银行消费金融贷款恢复性增长提供了很好的环境。 重塑资产负债结构，负债成本显著优化。 负债成本继续优化。“新三年”战略举措卓有成效。21Q1存款成本率较年初继续下降4bp，支撑息差表现。其中：①结构上，公司和个人日均活期存款分别较年初+10%、5%；②价格上，高息存款清退效果明显，更加考虑量价平衡，个人定期存款成本率较年初下降19bp，企业定期存款成本率基本稳定。 资产质量大幅改善，且安全垫显著增厚。 不良优异驱动利润。21Q1利润增速的显著回升，核心驱动力来自于拨备拖累改善，而这种改善的本质不是“拨备反哺利润”，而是资产质量改善驱动的真实盈利增长。21Q1是不良降+拨备升的组合。①不良降：21Q1不良率较年初-8bp至1.10%、关注率-5bp至1.06%，不良生成、“不良+关注”生成率继续全面改善。 ②拨备升：拨备覆盖率较年初+44pc至245%。预计此种趋势可延续。①经济恢复下，新发放贷款逾期率和不良率均已改善恢复至疫情前水平；②认定方面，逾期60+偏离度88%，较年初继续-4pc，逾期90+偏离度78%，资产质量扎实。 盈利预测及估值：2.0倍目标PB估值。 受益科技和集团双赋能，平安银行有望成为全球最佳智能零售银行。预计2021-2023年平安银行归母净利润同比增长19.41%/15.11%/15.37%，对应BPS16.69/18.39/20.36元股。现价对应PB估值1.30/1.18/1.07倍。给予2.0倍PB目标估值，目标价33.21元/股，现价对应21年PB1.3x，现价空间53%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件：2021年4月20日平安银行发布了一季报，实现营业收入417.88亿，同比10.2%，实现归母净利润101.32亿，同比增速18.5%。不良贷款率为1.10%，拨备覆盖率245.16%，净息差2.87%。2021年实现良好开局，预预计公司未来能够保持业绩的持续性、稳定性，实现净息差企稳，资产质量不断夯实。另外，可持续关注公司的财富管理业务，各类指标披露较为详细，能够不断验证零售转型的战略成效，预计公司在集团的资源加持下，能够不断培育业务发展新动能，贡献不错的业绩。 点评：利润增速创新高，盈利能力增强。公司2021Q1营收增速为10.2%，归母净利润同比增速为18.5%，营收高增长主要体现在规模扩张和非息收入高增长，利润增速创新高主要靠少计提减值损失、压降成本等贡献。 加强资产负债管理，负债成本持续优化。2021Q1公司负债成本2.22%，较去年同期和去年全年分别下降32bp、10bp，通过调整存款结构，压降高息的定期存款和利率，使得存款成本率为2.06%，较去年同期和全年分别下降36bp、4bp，预计负债成本将会持续优化，净息差企稳。 对公资产质量夯实，不良率优于零售贷款。2021Q1不良贷款率1.10%，环比改善8bp，对公贷款不良率环比下降21bp，对公贷款改善的原因离不开公司对公做精策略，从政策制度、管理体系、系统建设方面全年加强管理。零售贷款不良率为1.14%，环比+1bp，控制的较为稳定，其中信用卡不良率环比下降7bp。 投资建议：平安银行2021年一季报硕果累累，预计2021年营业收入和利润均能实现两位数增长，预测2021-2023年EPS是1.64/1.80/1.97元，当前股价对应2021-2023年PB为1.08X/1.00X/0.93X，公司估值在1.4倍PB较为合理，仍有30%空间，继续给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，监管政策变化

事件：4月20日，平安银行率先披露2021年一季报：归母净利润同比+18.53%（2020年同比+2.60%），营收同比+10.18%（2020年同比+11.30%）。一季度年化加权ROE 12.28%，同比+78bp。截至2021Q1末，公司资产总额同比+10.66%（2020年末+13.44%），不良贷款率1.10%，环比下降8bp。 点评： 拨备反哺力度大，利润增速创近6年新高 公司一季度归母净利润同比增长18.53%，增速较2020年显著提升15.93pct，不仅率先回到双位数水平，而且创下近6年以来新高。一季度营收同比增长10.18%，增速较2020年小幅下降1.11pct，业绩加快释放主要源于公司在资产质量夯实的前提下以拨备反哺利润，其次净息差和非息收入也具有一些正面贡献。 负债成本管控见效，净息差企稳 一季度集团年化净息差2.87%，环比和同比均只下降1bp。净息差呈现出较强韧性，主要得益于公司加强定价管理，主动压降高成本存款、拓展低成本存款。一季度存款平均成本率较2020Q4和2020Q1分别下降4bp和36bp，带动整体负债平均成本率分别下降3bp和32bp，有效缓解了资产收益率下行的压力。由于公司已将负债成本管控提升至全行战略高度，未来负债成本有望得到进一步改善，而随着经济好转，政策逐步回归正常化将利好银行资产端定价，息差压力有望得到进一步减轻。 不良率和关注率双降，资产质量全面改善 公司资产质量全面改善，优势地位得到巩固。2021Q1末不良率环比下降8bp至1.10%，创近6年新低，在已披露数据的全国性上市银行中仅高于邮储银行和招商银行，处于优势水平。其中，企业贷款不良率环比下降21bp至1.03%，对公持续做精做强；个人贷款不良率环比虽然微升1bp至1.14%，但主要风险点信用卡应收账款的不良率环比下降7bp，风险处于可控水平。拨备覆盖率环比大幅上升43.76pct至245.16%，抵御风险能力提升。同期，逾期60天和90天以上贷款占比分别较上年末下降11bp和2bp至0.97%和0.86%；关注类贷款占比下降5bp至1.06%，创近8年新低，隐性不良贷款生成压力较小且进一步减轻。 投资建议：零售转型再上台阶，维持“买入”评级 2021年是平安银行零售转型发展新三年的攻坚之年，公司深入贯彻“3+2+1”经营策略，推动零售各项业务向好发展。公司创新数字化获客渠道、深化MGM线上化运营模式创新，推动零售客户数和AUM持续上行。其中，个人房屋按揭及持证抵押贷款余额和汽车贷款余额分别同比增长32.35%和43.36%，财富管理手续费收入同比增长50.2%，表现十分亮眼。我们看好公司未来业务发展空间和利润释放前景，考虑到业绩增速平稳过渡，将21-22年业绩增速预测由17.7%/12.8%调整为16.9%/15.2%，对应2021年BVPS为16.72元，对应静态PB为1.30倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。

事件：4月20日，平安银行（000001.SZ）发布2020年一季度报告，一季度实现营业收入417.88亿元，YoY+10.2%；归属于上市公司股东的净利润101.32亿元，YoY+18.5%。加权平均净资产收益率（年化）同比提升0.78pct至12.28%。 点评：1）营收维持两位数增长，盈利增速大幅提升一季度，平安银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为10.2%/10.0%/18.5%，营收自2018年以来维持两位数增长，显示出较强的成长性。资产质量持续向好情况下，拨备计提需求趋缓，但仍维持了一定强度，1Q21计提信用及其他资产减值损失共计166.97亿元，占拨备前净利润的56.5%（VS1Q20占比59.2%，2020占比65.7%），归母净利润增速大幅提升至18.5%（1Q20同比增速14.8%，2020年同比增速2.6%）。 2）规模增长叠加息差韧性，驱动净利息收入同比增长8.5%平安银行一季度净利息收入同比增长8.5%，主要得益于资产端规模的扩张的同时，负债成本管控较好，使得息差具有更强韧性。规模维持高增速，贷款占比进一步提升。一季度，生息资产较上年末增长2.7%（YoY+11.2%）、贷款较上年末增长4.2%（YoY+13.7%），贷款占生息资产比重较上年末提升0.9pct至62.1%。 负债成本压降对息差形成有效支撑。尽管一季度有存量贷款重定价等不利因素影响，平安银行净息差仍录得2.87%，季环比仅下降1BP。资产端，生息资产收益率5.03%（YoY-28BP,QoQ-3BP），主要受到贷款收益率下行拖累。贷款平均利率较1Q20下降52BP至6.45%，对公信贷收益率下降与行业趋势一致，零售信贷收益率下降主要是由于公司主动加强向优质客群倾斜；负债端，付息负债/存款/活期存款较上年末增速分别为2.0%/2.5%/7.8%，计息负债成本率2.22%（YoY-32BP,QoQ-3BP）。公司2020年起推出新三年战略举措，并将负债成本管控提升至全行战略高度，主动压降高成本存款，以“金融+科技”拓展低成本存款，活期存款快速增长带动存款成本优化，存款成本率2.06%（较1Q20-36BP，较2020-4BP）。 3）手续费收入同比高增，非息收入占比较1Q20提升1.1pct至28.8%一季度，非利息净收入同比增长14.5%至120.22亿元，主要是财富管理、信用卡、对公结算及理财业务等手续费增长贡献，非利息净收入占比同比提升1.1pct至28.8%。未来大财富管理业务发展空间值得期待，有望持续提升中收贡献。一是零售客户AUM较上年末增长6.8%至2.8万亿元，零售客户数较上年末增长3.0%至1.1亿户，财富客户较上年末增长5.8%至98.86万户，私行达标客户较上年末增长9.1%至6.25万户，为拓展大财富管理业务奠定坚实基础。二是理财转型进展较快，表现为平安理财正式开业后各项业务有序推进；同时，老产品已压降至24%、非保本已清零、提前一年完成理财非标问题资产回表等方面。三是集团协同效应有望从客群的丰富、产品体系的完善、渠道的拓展、项目资源的获取等维度提升大财富管理业务综合竞争力。 4）资产质量持续改善，风险抵补能力增强不良贷款率较上年末下降8BP至1.1%。其中，个人贷款不良率较上年末微升1BP至1.14%，企业贷款不良率较上年末下降21BP至1.03%，对公不良率已低于零售不良率；关注贷款率较上年末下降5BP至1.06%；虽然逾期贷款率较上年末微升1BP至1.43%，但逾期60天以上贷款占比较上年末下降11BP至0.97%，逾期90天以上贷款占比较上年末下降2BP至0.86%，逾期60天以上及逾期90天以上贷款偏离度分别为0.88和0.78。资产质量边际向好的同时，公司仍保持较强的不良资产处置力度和拨备计提力度，一季度计提拨备166.97亿元。其中，贷款减值准备占比76.7%，非信贷类准备占比23.3%，预计是对表外资产进行了前瞻性的风险抵补安排；拨备覆盖率较上年末大幅提升43.76pct至245.16%，拨贷比较上年末提升0.32pct至2.69%。 5）资本充足水平稳中略降，未来或存在资本补充需求截至一季度末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.67%/10.81%/13.20%，较上年末分别下降2BP/10BP/9BP。平安银行近年来延续较快业务发展势头，2020年加权风险资产同比增速高达13.2%，考虑到其较高的成长性，以及如果入选国内系统重要性银行（D-SIBs）可能面临的更高监管资本要求，未来或存在资本补充需求。 盈利预测、估值与评级：平安银行一季度业绩表现亮眼，近年来零售转型效果受到资本市场认可，资产质量进一步夯实基础，为后续拨备回补利润预留了空间，有望为盈利乃至股价提供有力支撑。维持2021-23年EPS预测为1.69/1.89元/2.10元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行，部分企业和个人还款能力承压，拖累资产质量。

净利润大幅增长超出预期平安银行 2021年一季度实现归母净利润 101亿元，同比增长 18.5%，较去年年报大幅回升 15.9个百分点。关键指标表现如下： （1）营业收入同比增长 10.2%，增速较去年年报回落 1.2个百分点； （2）受收入增速回落影响，PPOP 同比增长 10.0%，增速较去年年报回落 2.0个百分点； （3）资产减值损失同比增长 4.8%，增速较去年年报大幅回落，是净利润增速回升的主要推动因素。其中一季度计提贷款减值损失 128亿元，同比下降约 13%，主要得益于资产质量改善。 存量不良出清，边际生成放缓平安银行在去年持续加大不良确认和处置，不良包袱减轻，一季度不良指标持续改善：2021年一季末不良率 1.10%，较年初降低 8bps； 关注率 1.06%，较年初下降 5bps；逾期率 1.43%，较年初下降 18bps； 不良/逾期 90天以上贷款 128%，较年初小幅降低 5个百分点。一季度不良生成率测算值为 1.09%，同比降低 86bps，不良新生成速度放缓，一季末拨备覆盖率较年初上升 44个百分点至 245%。从各项指标来看，公司存量不良大幅出清后，边际新生成速度也开始放缓。 净息差同比基本稳定一季度日均净息差 2.87%，同比下降 1bp，基本上保持稳定。其中生息资产收益率和计息负债付息率均有回落，尤其值得注意的是公司存款成本降至 2.06%，比去年年报下降了 17bps。 投资建议公司净利润增长超出预期，主要是资产质量表现较好。我们上调公司2021~2023年 净 利 润 至 331/386/453亿 元 ， 同 比 增 长14.6%/16.3%/17.5%；EPS1.62/1.90/2.25元，动态 PE 13/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件公司发布了2020年年报。 得益于拨备计提压力持续缓解和中收快速增长，业绩增速由负转正2020年，公司实现营业收入1535.42亿元，同比增长11.3%；归母净利润289.28亿元，同比增长2.6%，实现正增长；加权平均ROE 9.58%，同比降低1.72个百分点；基本EPS为1.40元，同比减少9.1%。得益于拨备计提压力持续缓解和中间业务收入表现靓丽，公司净利增速由负转正。2020年，公司信用及其他资产减值损失704.18亿元，同比增长18.30%，较前三季度34.03%的增幅进一步降低，Q4单季信用减值损失减少11.3%。 Q4单季净息差环比降幅收敛，存款结构调整、成本持续压降2020年，公司实现利息净收入996.50亿元，同比增长10.8%；净息差为2.53%，同比下降9个BP，主要受到生息资产收益率降幅高于计息负债成本率降幅的影响，Q4单季净息差为2.44%，环比下降4个BP，较Q3单季11个BP的降幅有所收敛。资产端，信贷投放力度加大，收益率有所下行。2020年，公司的贷款和垫款平均余额23710.43亿元，同比增长17.08%；企业贷款和个人贷款平均余额9388.57亿元和14321.86亿元，同比增长18.31%和16.29%；平均收益率4.28%和7.23%，同比均下降51个BP。负债端，定价管理加强，主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，有效降低存款成本。2020年，公司的存款平均余额25177.98亿元，同比增长10.68%。其中，活期存款平均余额7936.62亿元，同比增长12.26%，占总存款比重31.52%，同比提升0.42个百分点。公司的存款平均成本率2.23%，同比下降23个BP。其中，企业存款平均成本率2.17%，同比下降25个BP；个人存款平均成本率2.42%，同比下降20个BP。 中间业务收入加速增长，多项业务表现靓丽2020年，公司非利息净收入538.92亿元，同比增长12.3%。其中，中间业务收入434.81亿元，同比增长18.3%，增速较前三季度进一步扩大，多项业务表现靓丽。代理及委托手续费收入同比增长37.8%，主要因集团积极推进私行业务发展，带来个人代理基金及信托计划手续费收入增加；银行卡手续费收入同比增长8.5%，主要因信用卡业务量增长带来手续费收入相应增加；其他手续费及佣金收入同比增长59.7%，主要是贸易融资、债券承销和理财等业务的手续费收入增加。其他非利息净收入104.11亿元，同比减少7.5%，主要是交易性金融资产公允价值变动减少及汇率波动带来的汇兑损益减少。 资产质量指标改善，风险抵补能力增强公司持续调整优化业务结构，并进一步加大不良贷款清收处置力度，资产质量指标持续改善。截至2020年末，公司不良贷款率为1.18%，较上年末下降0.47个百分点；关注贷款、逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为1.11%、1.08%和0.88%，较2019年末分别下降0.90、0.50和0.47个百分点。公司拨备覆盖率提升，资本基础夯实，风险抵补能力进一步增强。截至2020年末，公司拨备覆盖率、逾期60天以上贷款拨备覆盖率及逾期90天以上贷款拨备覆盖率分别为201.40%、219.78%和268.74%，较2019年末分别上升18.28、29.44和45.85个百分点。此外，公司于2020年2月完成300亿元无固定期限资本债券的发行，有效补充其他一级资本。 投资建议公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建和深化零售业务、对公业务、资金同业业务“3+2+1”经营策略，全面推进数字化经营，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，负债端存款成本压降，资产质量优化，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023年EPS1.72/1.97/2.23元，对应2021-2023年PE13.52X/11.79X/10.43X。 风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件：2月1日，平安银行公布2020年年报。 点评： 全年营收、PPOP实现双位数增长，未来盈利释放空间充足。2020年实现营收、PPOP、归母净利润1535.4 亿、1073.3 亿、289.3 亿，同比分别增11.3%、12.0%、2.6%；主要得益于规模较快增长、息差维持高位，以及中收业务的较好表现。年末生息资产规模同比增13.4%，2020年净息差同比仅收窄9BP至2.53%，中收同比高增18.3%。资产质量持续改善之下，拨备计提压力下降，全年信贷成本1.73%，同比下降达81BP，信贷成本预计低于同业平均水平。更值得注意的是，平安银行提前完成理财非标问题资产回表，并计提了273亿元非信贷拨备，拨备计提充足，为未来留足了盈利释放空间。 负债成本管控成效显著，存款成本大幅下行。2020年负债成本率同比下降32BP至2.32%，主要得益于存款成本的管控，存款成本率同比下降23BP。高成本定期存款（日均余额值）占总存款比重为52.55%，较19年下降4.5pct，其中对公定期存款日均余额较上年下降4.3%。 资产质量持续全面改善，不良生成率下行至2.4%。2020年末，不良贷款313.9亿，环比下降7.8%；不良率1.18%，环比下降14bp。关注贷款率、逾期贷款率分别为1.11%、1.61%，环比下降47bp、15bp，加回核销不良生成率2.40%，较19年下降15bp，资产质量相关指标持续改善。拨备覆盖率（201%）维持较高水平，风险抵补能力持续较强。 核心逻辑： 背靠平安集团，受益于客户、科技、产品等资源倾斜。（1）获客方面，集团客户迁徙持续推进，贡献优质、高粘性客户。（2）科技方面，集团非常重视科技，持续加大科技投入，共享集团科技资源将赋能银行零售转型。（3）产品方面，集团综合金融优势显著，能够提供一站式金融产品、服务；交叉销售模式下，有助于客户粘性进一步提高。 零售转型成果夯实，私行业务发展迅猛。平安银行自2016年开始零售转型，在集团资源支持和战略强力执行下，零售业务转型成效显著，2020年末零售贷款占比60.2%。值得关注的是，2020年私人银行业务发展迅猛，私行达标客户AUM较上年末高增53.8%至1.1万亿，是零售客户AUM高增32.4%的重要因素。零售业务近几年强劲发展后，在客户结构上也有了明显优化。零售业务逐步优化的客户结构和持续审慎的风险管控，将进一步贡献盈利增长。 对公业务做精做强，战略客群拓展显成效。过去几年，平安银行主动退出过剩行业，加大高风险资产退出力度，存量问题资产基本出清，对公资产质量已得到全面优化。同时，严控增量投放，精选行业、客户、产品，重点投放轻资产、轻资本业务。“3+2+1”对公战略持续推进，战略客群拓展成效显著，带来企业活期存款的良好增长（年末企业活期存款同比增16.6%，明显高于总存款增长水平）。 投资建议：平安银行2020年拨备前净利润保持强韧增长，并充分计提了非信贷资产拨备，资产负债表进一步做实，未来盈利释放空间可期。业务方面，对公零售战略方向明确，推进成效显著。我们预计2021/2022 年归属普通股股东净利润同比增长9.6%/14.7%，对应BVPS 分别为16.79/18.66元/股。考虑到公司明确的战略选择和强大执行力、以及集团资源和金融科技加持，我们看好公司未来对公零售业务深化发展，盈利能力进一步提升，给予1.8倍2021年PB，对应目标价30.2元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

业绩强势修复，实现轻装上阵。 2020年归母净利润、营收、PPOP同比+2.6%/+11.3%/+12.0%，增速较1-9月+7.8pct/-1.9pct/-4.2pct，20Q4单季归母净利润同比+43%。业绩符合我们预期，盈利增速回正，非标回表压力消化，资产质量全面改善。我们预测2021-23年EPS1.70/1.99/2.32元，目标价28.36元，维持“买入”评级。 资产收益率现拐点，降存款成本显成效。 2020年总资产、贷款、存款分别同比+13.4%、+14.8%、+9.7%，较Q3末-3.8pct、-5.4pct、-1.5pct。累计净息差较1-9月-3bp至2.53%。资产端定价边际上行，Q4生息资产收益率环比+5bp，主要受投资类资产驱动，但贷款收益率仍呈现边际下行趋势。负债端存款降成本成效凸显，Q4存款成本率较Q3继续-3bp，定期存款成本率受益于压降结构性存款而下行。存款结构优化，活期存款率较9月末+0.5pct至37.5%。 资产质量全面向优，化解非标不良压力。 2020年末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、201%，较9月末-14bp、-14pct，零售贷款不良率较9月末-19bp。关注率较9月末-48bp至1.11%。信用成本同比-81bp至1.73%，降信用成本成绩斐然。存量风险加速出清，尤其针对理财回表等非信贷不良资产的拨备计提和处置力度空前，非信贷资产计提拨备272.7亿元，同比增210.3亿元，核销非信贷不良资产315.8亿元（核销贷款594亿元、同比+25%），同比增306.8亿元，实现轻装上阵。 战略高效落地，零售、对公、资金均有突破。 零售端，聚焦中高端客群，私行客户数同比+30.8%，增速超出零售客户数20.4pct；私行AUM达1.1万亿元，同比+53.8%，增速超出零售AUM21.4pct。对公端，战略客群贷款同比+40.5%，综合金融协同下非息收入同比+12.2%。资金业务端，固收交易净收入同比+33.9%，投资交易收益率领先市场；净值型产品规模同比+80.2%，净值型占比同比+27.9pct至71.5%。零售/对公/其他业务净利润占比为61%/14%/25%，对公及其他占比均同比提升。 目标价28.36元，维持“买入”评级。 每股派息0.18元，现金分红比例12%（2019年为15%）。我们预计2021-23年EPS1.70/1.99/2.32元（前次1.72/1.99/-元）。2021年BVPS预测值16.68元，对应PB1.47倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB0.73倍，我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路百尺竿头、更进一步，估值可参考龙头招商银行（2021年Wind一致预测PB1.82倍），我们给予2021年目标PB1.70倍，目标价由27.00元上调至28.36元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

事件：平安银行发布年报，2020年实现营收1535.42亿元，同比增长11.3%，归母净利润289.28亿元，同比增长2.6%。截至2020年末，不良贷款率1.18%，较2019年末下降0.47个百分点。 点评： 业绩拐点已现，4Q20归母净利润同比增速达42.76%。四季度利润大幅正增长，使得全年利润增速转正。我们认为平安银行当前资产质量向好，拨备计提充分，预计2021年能保持较快业绩增速。 表外理财回表，加大资产减值计提和不良核销力度，风险出清，资产质量指标全面改善，2021年轻装上阵。2020年实现理财回表，并加大核销及减值损失计提力度，计提非信贷资产减值损失273亿元，同比增加210亿元，核销理财回表等非信贷不良资产315亿元，同比增长307亿元。2020年末不良余额及不良贷款率双降，关注贷款、预期60天、预期90天占比分别较上年末下降0.9、0.5和0.47个百分点。指标全面改善，资产质量向好，理财已经回表，2020年核销及拨备计提充分，2021年可以轻装上阵。 零售转型换挡升级，私人财富业务高速增长。2020年是零售转型新三年的起步之年。私人银行AUM及客户数均实现高速增长，私行客户AUM破万亿，较上年末增长53.8%。零售转型带来的负债端改善已有体现，零售活期存款同比增长22.44%，负债成本持续优化。 数字化经营提升效率，降低成本。持续推进科技赋能，“新一贷”放款、信用卡审批效率大幅提升，智能反欺诈系统防堵欺诈攻击金额超24亿。在数字化经营的支持下，全行在推动零售转型过程中成本收入比反而不断优化，对公做精，交易银行发力，战略有效执行。对公业务收入结构不断优化，活期占比持续提升。交易银行引进成熟团队，并强化线上化、自动化能力。各项战略均得到有效执行。 投资建议：平安银行未来业绩确定性向好。随着经济的企稳改善及让利压力的减轻，2021年业绩将进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险；疫情波动导致经济恶化带来的经营风险等。

年报亮点：1、公司营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，净利润同比转正。营收同比+11%，PPOP同比12%，净利润同比+2.6%。2、负债端存款成本管控有效：存款付息率环比下降3bp至2.1%。公司压降协议存款、结构性存款等高成本存款；同时实现低成本存款沉淀。3、手续费高增，同比+18%。财富管理和投行业务是主要支撑。集团转化持续，公司私行AUM、客户数维持同比50%+、30%+的高增长。4、表内外资产质量做实。逾期率环比下降，对不良认定进一步趋严。不良双降。表外问题资产提前回表、且足额计提拨备并加大核销。逾期率降至1.42%低位，环比下降35bp，同比下降67bp。逾期占比不良为120.6%，环比下降13个百分点。不良率1.18%，环比下降14bp，为2015年来低位。关注类占比1.11%，环比下降48bp，为2013年来低位。加回核销的单季年化不良净生成3.02%，环比上升1个百分点，同比下降0.3个百分点，显示公司在4季度继续加大不良处置力度，但新生不良压力好于去年同期。 年报不足：1、净利息收入环比下降1.4%，净息差环比下降4bp拖累。净息差的环比下降主要为主动负债付息成本走高所致，资产端收益率环比上升。2、核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率为8.69%，环比-25bp。 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量大幅改善超预期，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2020、2021E PB1.62X/1.48X；PE16.98X/15.11X（股份行PB 0.89X/0.81X；PE 8.11X/7.38X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。