事件:2019年10月22日,平安银行公布2019年三季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长19%,加权风险资产同比增长6.9%:2019年前三季度营业收入1029.58亿元,同比增长18.8%,实现拨备前利润716.72亿元,同比增长19.1%,实现归母净利润236.21亿元,同比增长15.5%。存款余额较年初增长7.65%,贷款总额较年初增长7.68%,加权风险资产同比增长11.7%。 2019年三季度单季净息差环比下降9BP:净息差环比下滑和贷款收益率的下行以及规模增长提速有关。三季度单季贷款平均收益率6.55%,较二季度环比下降近20个BP。负债端,存款以及其他负债成本控制较好,使得负债端的成本率略有下降。 新增贷款主要来自于零售业务:从新增信贷的结构以及贷款对利息收入的贡献来看,三季度仍是收益率较高的零售业务的增长。不过,从企业信贷和零售信贷单季度的收益率看,均成下降趋势,企业贷款环比下降27BP,零售信贷环比下降21个BP。 前三季度净手续费收入同比增长17.4%:前三季度非息收入同比增长14.2%,其他非息收入同比增长5.1%。净手续费收入的快速增长预计仍是受益于结算和代理业务的快速增长。 三季度不良率1.68%,与二季度持平:前三季度不良率1.68%,较年初下降7BP。三季度单季不良净生成率2.22%,较二季度上升17个BP。预计集中在零售贷款上。 盈利预测与投资建议:在轻资本发展的总体思路下,零售金融持续扩张,资产质量略有波动。三季度净息差略有下行,符合市场预期,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.19倍,1.07倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件: 公司发布2019年第三季度报告,2019年1-9月,公司实现营业收入1,029.58亿元,同比增长18.8%,净利润236.21亿元,同比增长15.5%。 投资要点: 利润增长由利息收入和非息收入共同拉动 1-9月利润的增速归因来看,利息收入和非息收入同比双双增长。利息收入增长(21.53%)来源于生息资产规模的扩张和净息差的提升,尤其净息差贡献最为明显,前三季度净息差为2.62,较去年同期的2.29提升0.33个百分点。非息收入增长(14.17%)则主要来源与手续费及佣金增长的拉动。与业务扩张相对应,成本有所增加(18.24%),而盈利向好让公司增加了拨备计提,拨备覆盖率达到186.18%,较去年末提升30.94个百分点。 贷款结构调整对公司业绩和资产质量贡献明显 上一部分我们提到到公司净息差同比提升明显,具体来看,首先是生息资产中贷款收益率(6.63%,+0.27pct)明显提升,这受到高收益个人贷款的占比(60.49%,+7.98pct)提升和企业贷款收益率(4.94%,+0.25pct)的边际提升双重拉动,体现出公司面对经济下行压力时,主动调整贷款结构,一方面是将贷款更多投放到零售业务,另一方面是做精对公业务;成本端来看,虽然存款的成本率(2.48%,+0.06pct)也小幅上行,但受益于市场流动性改善,公司发债(3.66%,-0.92pct)和同业业务(2.70%,-0.75pct)这类负债成本下行明显,拉低了成本率。 贷款结构的调整对公司资产质量贡献同样明显,三季度末不良率为1.68%,较去年末下降了0.07个百分点,同样是由于不良率低的个人贷款占比提升和企业贷款的不良率下行共同拉动。 可转债成功转股,资本充足率提升 今年以来,公司通过各种方式积极补充资本金。于2019年1月完成发行260亿元A股可转换公司债券,9月完成转股,有效补充本行核心一级资本;此外,公司还于4月25日在全国银行间债券市场公开发行300亿元人民币二级资本债券。通过这些渠道,公司资本得到补充,2019年9月末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为9.75%、10.54%和13.36%,分别较上年末分别提高1.21、1.15及1.86个百分点。资本金的充裕,将为公司进一步扩大业务规模奠定基础。 经济对业务的压力不可忽视,但公司转型值得期待 值得注意的是,环比来看,公司三季度单季的净息差表现不及二季度,或是受到货币政策的影响,因为在整体利率水平趋势下行的周期,银行净利差往往也会下降;此外,资产质量的改善主要源于结构调整,而细分各项贷款来看,除了其他类个人贷款之外,一般企业贷款、住房按揭贷款、新一贷、汽车金融贷款、信用卡应收账款的不良率均有不同程度的提升。 面对全球经济承压和国内经济结构调整的压力,未来银行的经营挑战会有所增大,公司持续继续深入推进零售转型,有望进一步提振业绩和改善资产质量,此外公司持续加大科技投入,在业务系统建设、基础平台建设方面有所进展,若推进顺利,数字化经营转型对公司进行科技赋能,公司核心竞争力将明显提升。 盈利预测和投资建议 整体来看,公司三季度业绩较好,持续积极推进零售转型和科技赋能,未来核心竞争力有望进一步提升。预计公司2019、2020、2021年的EPS分别为1.49、1.65、1.84元/股,对应10月22日收盘价PE分别为11.00、9.93、8.92倍,PB为1.07、0.99、0.92倍,维持推荐评级。 风险提示 零售转型不及预期;金融科技发展不及预期;资产质量大幅恶化;宏观经济下行;政策调控超预期等。

事件描述 10月21日,平安银行发布2019年度三季报。 事件评论 业绩增速继续提升,ROE同比扩张。2019前三季度,公司实现归属于母公司股东净利润236.21亿,同比增长15.47%,增速较上半年略微加快0.28个百分点;其中单三季度归属净利润增速为16.01%,慢于单二季度的17.41%。从业绩归因来看,正面贡献依然主要来自于息差、规模扩张,拨备计提继续维持审慎,边际增量贡献则主要来自于规模扩张加快,而息差贡献边际略有收窄。受益于归属净利润的高增长,前三季度ROE(年化)较去年同期提升0.04个百分点至12.64%。 息差边际有所回落,但量增驱动收入增速继续加快。2019前三季度,公司实现营业收入1029.58亿,同比增长18.80%,增速较上半年略微加快0.30个百分点,但单三季度收入增速较单二季度放缓1.62个百分点至19.39%。其中,前三季度净利息收入和非息净收入增速分别为21.53%、14.17%,较上半年分别加快4.96个百分点和放缓7.97个百分点。利息净收入增速继续提升主要来源于规模扩张加快,而净息差贡献则环比减弱,前三季度息差为2.62%,较上半年持平,单三季度净息差为2.62%,环比下降9bp,息差边际回落的主要原因在于贷款收益率明显下行,尤其是对公贷款;非息净收入增速虽继续趋缓,但手续费及佣金净收入则明显回暖,前三季度同比增速达17.41%。 资产质量继续稳中向好。①不良率环比持平,余额有所上升。截至三季度末,公司不良贷款余额361.27亿,不良率1.68%,较上半年末分别增加12.02亿、持平。②潜在不良风险继续改善。一方面,关注类贷款继续双降。三季度末,关注类贷款余额继续趋于下降,同时关注类贷款占比较上半年末、年初分别下降9、34bp至2.39%;另一方面,不良确认愈发充分,不良、逾期偏离度继续改善。③风险抵补能力亦继续强化。报告期末拨备覆盖率较年初、上半年末分别提升30.94、3.65个百分点至186.18%。④零售不良压力稳健可控。三季度末,零售贷款不良率连续两个季度实现下降,为1.07%,与年初持平。 零售转型渐入佳境,存款单季表现较弱。年初以来,公司规模扩张不断提速,但从结构来看配置偏向投资类、同业资产,贷款配置占比有所下降。细分贷款结构来看,对公领域延续压缩态势,投放仍然集中在零售领域,报告期末零售贷款占比进一步升至59.19%。具体看,零售三大尖端产品中,信用卡增长继续强劲表现,更关键的是单三季度看到了此前压降的新一贷和汽车金融均重回增长路径,同时新一贷及信用卡不良率水平环比均有下降,表明当前公司在推进零售转型过程中,对于渠道下沉和风险控制平衡的把握是良性的。负债端,单三季度存款明显减少,占负债比重亦显著回落至67%,零售转型在负债端的体现仍需耐心。 投资建议:公司收入端表现持续亮眼,带动业绩增速持续提升的同时,逆周期储备行为力度不减,资产质量延续稳中向好态势。与此同时,公司零售战略推进持续深化,坚定看好由此带来的长期增长潜力。预计公司19/20年归属净利润增速分别为15.92%、16.51%,对应当前股价(10月21日)PB估值为1.21、1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化,影响银行资产质量; 2.金融监管大幅趋严。

三季报延续二季度的优秀表现,债转股为银行经营补足“燃料”,有望助推基本面进一步向上,ROE 有望继续提升。目标价 21.84元,现价空间 29%,增持评级。 投资要点: 投资建议:营收高增超出预期,结构优化效果突出,转股后 ROE 有望进一步提升。维持 19/20/21年净利润增速预测为 16.47%/16.96%/17.13%,调整 EPS 预测至 1.56(-0.08,因可转债转股摊薄)/1.70/2.00元,BVPS 14.09/15.64/ 17.46元,现价对应 10.85/9.95/8.46倍PE,1.20/1.08/0.97PB。维持目标价 21.84元,对应 19年 1.55倍 PB,增持评级。 营收增速亮眼。营收行业性趋弱背景下,平安 19Q1-3营收增速较19H1+0.3pc 至 18.8%,超出市场预期,得益于资产增速较 19Q2提升4pc。可转债转股后,ROE 仍同比回升,预计趋势将延续。 负债成本优化。存款占比环比下降 3.5pc,貌似结构恶化。但其实是银行主动调整负债结构,以优化负债成本。宽松货币环境下,压降部分此前主动吸纳的高成本定期存款(3.5%),以低成本的同业负债替换(2.6%)。随着结构性存款新规出台,存款成本压力有望减轻。 资产质量向好。不良率、逾期率环比持平,关注率环比-9bp。①零售贷款不良率环比-2bp。得益于:市场较为关心的新一贷、信用卡风险管理效果良好,不良率环比改善;风险较低的其他个人贷款快速发展,带来整体结构优化。②公司贷款不良率环比+6bp。主要受做实资产质量影响,逾期 60+计入不良,整体偏离度继续-7pc 至 87%。

净利润保持高增长。2019年前三季度:公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+18.8%、+19.08%、+15.5%,同比增速较上半年分别+0.3pct、+0.07pct、+0.3pct,营收及归母净利润保持两位数高增长。 生息资产规模、净息差对业绩起主要正贡献,并边际扩大。2019年前三季度:公司生息资产规模、净息差、营业支出对净利润起正贡献,其中生息资产规模、净息差起主要正贡献;非息收入、拨备计提起负贡献;平均生息资产规模、净息差正贡献度较上半年提升,拨备计提负贡献度较上半年减少,上述三项对净利润贡献呈边际改善;非息收入从上半年的正面贡献,到前三季度转为负面贡献,营业支出节约的正面贡献较上半年降低,上述两项对净利润的边际贡献减弱。 2019年三季度单季:公司利息净收入环比-1%,主要受净息差收窄拖累,三季度单季净息差为2.62%,较二季度收窄0.09pct;其中,生息资产收益率环比下降0.1pct,而计息负债成本率仅环比下降0.02pct;而生息资产收益率下降主要受对公、个人贷款收益率环比下行影响,分别环比-0.27pct、-0.21pct,推测是公司降低了资产风险偏好;负债端,存款占比环比下降幅度(-1.8pct)大于成本率环比上升幅度(+0.02pct),因此加权成本率环比-0.03pct,而债券占比环比不变,成本率环比下降,因此债券加权成本率环比-0.02pct,上述两个因素结合使负债端成本率下降;企业存款三季度单季成本率环比上升+0.06pct,可能对公贷款压降带来派生存款减少导致。 2019年前三季度:公司非息收入同比增长14%,增速较上半年-8pct,其中,手续费、他非息收入分别同比增长17%、5%,增速分别较上半年+14pct、-216pct;手续费同比增速大幅上升,推测是去年同期部分信用卡分期收入划至利息收入,导致基数较低,及代销、结算、投行业务等中间收入增加导致;其他非息收入同比增速大幅下降,则是去年三季度公司实施新会计准则,部分交易类金融资产收入从利息收入划至投资收益,导致去年基数较高。 资产质量平稳,资产认定严格,风险抵补能力增强。2019年:三季度末,不良率为1.68%,环比持平;三季度单季,不良净生成率(单季年化)为2.21%,环比上升0.16pct;三季度末,关注类贷款占比2.39%,环比-0.09pct,逾期贷款占比2.34%,环比持平;三季度单季,逾期90天以上净生成率(单季年化)1.72%,环比-0.19pct,资产质量平稳;逾期90天以上/不良贷款余额为87.07%,环比-6.84pct,不良偏离度改善;三季度末,拨备覆盖率、拨贷比分别为186.18%、3.13%,环比分别+3.65pct、+0.07pct。 核心一级资本充足率提升。公司260亿可转债完成转股,2019年三季度末核心一级资本充足率为9.75%,环比提升0.86pct,公司资产投放能力得到提高。 投资建议:2019年前三季度公司净利润保持两位数增长,资产质量平稳,不良资产认定趋严,风险抵补能力提升,核心一级资本充足率提高,资产投放能力提高,公司业绩保持较好发展势头。公司借助平安集团科技、生态、综合金融优势,有望顺利转型为优质零售型银行。预测公司2019年、2020年EPS分别为1.45元、1.68元,2019年10月22日收盘价对应PE分别为11.32倍、9.77倍,对应PB分别为1.27倍、1.14倍,给予公司推荐评级。 风险提示。经济大幅下滑,零售贷款质量恶化,付息负债成本大幅上升。

事件:平安银行发布三季报,三季度实现营业收入351,29亿元、同比增长19.4%;归母净利润82.18亿元、同比增长16%。不良率1.68%,与上季度末持平;拨备覆盖率186.18%,较上季度末提升3.65个百分点。 单季度营收、净利润增速略有下降,前三季度依然保持较快增长。三季度营收同比增长19.39%、归母净利润同比增长16.01%。增速较二季度略有下降。前三季度营收同比增长18.8%,减值损失前营业利润同比增长19%,归母净利润同比增长15.47%。前三季度依然保持业绩较快增长。 净息差平稳,规模扩张推动利息净收入同比增速提升。受三季度贷款利率下降影响,单季度看,三季度净息差2.62%,较二季度下降9BP。前三季度净息差2.62%,较去年同期提升年33BP,与上半年持平。三季度资产规模环比增3.26%,增速高于前两季度(分别为3.26%、1.72%)。规模的扩张推动利息净收入同比增速提升(三季度利息净收入同比增长32%、二季度同比增长19%)。 非息收入同比增速的变化主要受去年报表口径调整的影响。2019年三季度,非息收入同比增长1.37%,而2019年一、二季度分别同比增长25.3%、19.32%。主要因为2018年三季度起交易类金融资产收入从利息收入划入非息收入,导致去年同期基数较高所致。 资产质量稳定,不良偏离度降低。截至9月末,平安银行不良贷款率1.68%,与二季度末持平,较上年末下降0.07个百分点。其中企业贷款不良率较上年末下降0.11个百分点。部分零售信贷产品不良率有所提升,但整体个人贷款不良率与上年末持平。不良认定更为严格,三季度末不良贷款偏离度87%,较半年末和上年末分别下降7和10个百分点。拨备覆盖率较上季度末提升个3.65百分点,达到186.18%,安全边际进一步提高。 业绩预测及投资建议:预测2019-2021归母净利润分别为287.83亿元、325.44亿元、370亿元。平安银行零售转型不断深入,业绩保持较快增速,维持“买入”评级。 风险提示:需关注宏观经济下行导致资产质量下行的风险等。

平安银行10月 21日晚公布 2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入 1029.6亿元,同比增长 18.8%,实现归属于母公司股东的净利润 236.2亿元,同比增长 15.5%。 业绩延续上半年高增长态势,营收、利润均保持 15%以上增长。从业绩拆分来看,营收高增长的驱动因素主要来自于日均生息资产同比+6.3%、息差同比+33bps、手续费净收入同比+17.4%。 息差同比走阔 33bps 至 2.62%,资产、负债定价同比正贡献,但环比角度公司 Q3NIM 下行 9bps,其中资产-10bps/负债-2bps。拆分结构来看主要由于贷款定价环比下行所致,但负债成本整体稳定,零售端付息率明显下行。非息方面,手续费、投资收益受去年同期基数影响,增速波动较大,但绝对水平平稳。 资产扩张加速,债券继续增配,零售转型稳步推进。从规模来看,第三季度资产环比增速加快(Q2/Q3环比分别+1.7%/3.3%),预计与转债资本补充到位有关。从结构来看,受益于准备金率下调,资产结构进一步优化。 公司零售转型成果继续兑现,公司基础零售及私行客户数及 AUM 均实现较年初 25%以上的增长,贷款进一步向零售尤其是小额消费贷款倾斜,零售贷款占比较年初提升 1.4pct 至 59.2%,不过新一贷、汽融等业务基于风控原因,本期有所控制。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显,拨备持续增厚。我们认为公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制, 若不良发生率能得到有效控制,信用成本还有较大下行空间。 我们小幅调整公司 2019年、2020年、2021年 EPS 至 1.58元、1.71元和1.96元,预计 2019年底每股净资产为 14.08元,以 2019年 10月 21日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 10.7/9.9/8.6倍,对应 2019年底的 PB 为 1.2倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。 未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况,以及对公业务的转型成果兑现进度。 公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度

平安银行披露2019年三季报 2019年前三季度实现归母净利润236亿元,同比增长15.5%。 零售业务发展趋势与中报一致 客户数增长仍然较快,但零售信贷投放有所放缓。三季末零售客户数9366万户,单季增量持续保持在300多万户;三季末信用卡贷款余额5190亿元,季增量80亿元,新增量继续放缓;汽车贷款余额1683亿元,较二季末小幅上升25亿元,三季末余额略低于年初;新一贷余额1554亿元,环比上升20亿元,维持小幅增长的趋势。整体来看,公司零售贷款投放速度持续放缓,表现与中报一致。不过由于对公一般贷款规模仍在压降,因此零售贷款占比仍然小幅提升,目前占贷款总额的59.2%。 受益零售转型,ROA同比回升 2019前三季度年化ROA0.88%,同比上升6bps。从杜邦分析来看,整体净收入/平均资产同比上升38bps,贡献最大(由于其收入口径调整较多,我们不再区分收入细项,而将收入作为整体来看)。其中负债成本同比下降24bps,我们估计资产端收益率(主要是贷款收益率)的同比上升贡献了剩余部分。资产端收益率的同比上升则是得益于个人贷款占比不断提高,是零售转型的结果。 不过我们也注意到,公司三季度单季净息差环比有所下降。 资产质量稳中向好 三季末不良贷款率1.68%,环比持平;逾期率2.34%,环比下降16bps;不良/逾期90天以上贷款115%,环比升8个百分点;关注率2.39%,环比降9bps。 公司整体资产质量表现稳中向好。 投资建议 平安银行在三季度顺利完成平银转债的全部转股,我们调整了公司整体盈利预测,以反映最新的净资产变化情况。我们认为公司当前估值比较合理地反映了公司内在价值,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件 10月21日,平安银行公布2019年3季度业绩报告,其中营业收入同比增长18.80%,归母净利润同比增长15.47%。 简评 1、营收和净利润单季增速环比小幅下滑,但依然保持高增速 2019年前3季度营业收入1029.58亿元,同比增长18.80%;归母净利润236.21亿元,同比增长15.47%。从单季度来看,3Q营收同比增长19.39%,较上季度增速环比下滑1.62个百分点;3Q净利润同比增长16.01%,较上季度增速环比下滑1.40个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加21.53%,非利息净收入同比增加14.17%。 从利润分解来看,3季度归母净利润同比增加31.65亿元,其中营收同比增加57.06亿元;营业支出同比增加17.74亿元;所得税同比增加3.40亿元。 盈利能力同比小幅提升。2019年3季度加权年化ROE达12.64%,较去年同期增加4bp。EPS为1.32元/股,较去年同期增加0.18元。BVPS为13.82元/股,较去年同期增加1.28元。 2、利息净收入同比上浮21.53%,净息差较年初上升27bp 2019年前3季度利息净收入662.69亿元,同比增加21.53%;占总营收的64.37%,较去年同期上升1.45个百分点。主要因为贷款规模的增加和净息差的回升。前3季度NIM为2.62%,较2季度末持平,较年初提升27bp。其中,生息资产收益率5.21%,同比上升10bp,主要因为贷款利率提升27bp。计息负债成本率2.67%,同比下降23bp,主要因为同业负债和应付债券成本率的大幅下降75bp和92bp;存款利率同比小幅上升6bp至2.48%,其中结构性存款余额5095.61亿元,较2季度末增长706亿,预计4季度在《规范结构性存款的通知》的政策监管下,结构性存款余额占比将有所下滑,带动存款成本率下滑。 2019年前3季度非息收入366.89亿元,同比增加14.17%;其中手续费及佣金净收入278.31亿元,同比增加17.41%;占总营收的27.03%,较去年同期下降0.32个百分点。 3、不良率保持稳定,拨备覆盖率提升显著 前3季度贷款及垫款总额2.15万亿,较年初增长7.69%,不良贷款余额361.27亿,较年初增加12.22亿,不良率为1.68%,较2季度末持平,较年初降低7bp。19Q3关注类贷款占比2.39%,较2季度末和年初分别下降9bp和19bp。 前3季度拨备覆盖率186.18%,较年初增加30.94个百分点。前3季度拨贷比3.13%,较年初增加0.43个百分点。 4、各项资本充足度因可转债强制转股大幅上升 2019年3季度末核心一级、一级和资本充足度分别为9.75%、10.54%和13.36%,较年初分别变动121bp、115bp和186bp;主要因为平安银行260亿可转债在3季度触发强制赎回条款。 5、零售贷款占比继续提升,零售不良率较2季度末下降2bp 平安银行3季度末,发放贷款和垫款总额21511.67亿元,较上年末增长7.7%,其中零售贷款占比59.2%,较2季度末和上年末分别提升0.4和1.4个百分点,零售贷款不良率1.07%,较2季度末下降2bp,较年初保持稳定。其中,住房按揭贷款、新一贷、汽车金融贷款、信用卡和其他类零售贷款余额较年初分别变动4.86%、1.05%、-2.18%、9.66%和38.76%,汽车金融贷款主要受今年汽车行业不景气影响;除其他类零售贷款不良率显著下滑60bp以外,各项零售贷款业务不良率较年初均小幅上升3bp到19bp。零售AUM和零售客户数为1.87万亿和9366万户,较年初分别增长32%和12%。 6、投资建议 从2019年3季度业绩来看,平安银行营收和归母净利润增速保持高增速;资产收益率上升负债成本率下降带动NIM回升,资产质量在贷款收益率继续上升的同时保持稳定,其中零售转型继续深化,零售贷款占比继续提升。我们刚发布了平安银行的深度报告《看得见的改善,给得出的估值》,我们认为平安的改善体现在3方面: 其一、对公贷款投放增加,负债端成本率将下降。260亿可转债强制转股提高各项资本充足率大约1%左右,核心一级资本提高后,平安对公贷款投放将增加,在对公做精的战略安排下,对公贷款存款派生能力强,存款端压力缓解,负债端成本率将稳步下降,预计在年报中可看到。 其二、收益端也将稳步回升,净利润增速超预期。零售贷款占比达到59%,高收益率可维持,而且随着零售投放量减少,结构优化,风险偏好下降,风险将降低。未来收益端将稳步回升。 其三、资产端也将稳步改善。逾期90天贷款全部被计入不良,未来逾期贷款占总贷款的比重也将稳步下降,存量风险继续下降,资产端改善显著。从而无论是成本端、收益端、还是资产端,平安银行都可持续看到改善。 这些都将体现在ROE的回升上,预计ROE将从12.4%回升到14%左右,提升其估值。 目前公司2019年PB估值处于低估状态。此前市场担忧其零售不良率、负债成本等问题,这些担忧将明显缓解,平安的估值将稳步回升。我们预测19/20年营业收入同比增长19.51%/22.22%,净利润同比增长16.02%/17.62%,EPS为1.48/1.75元,BVPS为14.34/15.91元,PE为11.38/9.68,PB为1.18/1.06,维持买入评级,6个月目标价维持22元。

事件:平安银行前三季度营业收入1029.58亿元,同比增长18.8%,归属于本公司股东净利润236.21亿元,同比增长15.5%,对应EPS为1.32元/股;期末总资产3.71万亿元,较期初增长8.5%,归属于普通股股东净资产2681.2亿元,较期初增长21.8%,对应BVPS为13.82元/股。 投资要点 盈利预测与投资评级:平安银行前三季度ROAE剔除可转债摊薄影响后仍达到12.88%,盈利增速较中报继续小幅上行,资产质量向好,我们认为总体业绩优异,继续列为银行板块首推个股并长期看好。预计公司2019、2020年净利润增速分别为18.8%、15.9%,目前估值1.23x2019PB、1.13x2020PB,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,对应目标价20.19元/股。 前三季度ROAE剔除可转债摊薄影响后达到12.88%,单季度利润创新高。1)公司前三季度ROAE达到12.64%,较中报小幅提高1BP,同比提高4BP,而如果剔除三季度260亿元可转债转股的摊薄影响,则前三季度ROAE达到12.88%,较中报提高25BP,同比显著提高28BP,由此判断公司总体盈利表现非常优异,同时ROAA保持0.88%。2)收入/PPOP/净利润增速分别达到18.8%/19%/15.5%,意味着第三季度利润82.18亿元创单季历史新高,在同比高基数下增长16%。3)分拆利润表,利息净收入仍是收入主要驱动因子,同比增速提升至21.5%,意味着第三季度单季高增长32.4%,此外,非利息收入占比稳定于36%;支出端成本收入比稳定于29.4%,而信贷成本走高是压制利润增速的主要因素,我们测算前三季度年化信贷成本(分母不含贴现业务)达到2.45%,较上半年上升7BP,同比上升19BP。 贷款收益率走低造成净息差环比小幅下行,符合市场环境,负债成本继续改善。公司前三季度净息差与中报持平,同比提高33BP至2.62%,对应第三季度单季环比下行9BP至2.62%,符合行业趋势。1)资产端收益率单季环比下行10BP至5.17%,主要源于贷款收益率环比下行19BP至6.55%,实际上对公、零售分别环比下行27BP、21BP,但零售贷款日均余额占比环比提高1.42pct至60.3%(新一贷规模二季度小幅压降后重新增长),结构调整缓和了贷款收益率下行幅度。2)负债端成本率优于预期,第三季度继续单季环比下行2BP至2.62%,主要受益于市场化负债利率下行且占比继续提高,含存单在内的同业负债日均余额占比单季环比提升1.8pct至28.6%,而存单、其他同业负债成本率分别单季环比下行26BP、5BP。 逾期贷款双降,资产质量总体延续改善趋势,零售核心产品不良率有所企稳。公司9月末不良率、关注率1.68%、2.39%,环比分别持平、下行9BP,逾期贷款比例90天以上贷款占比环比降低12BP至1.46%,偏离度环比继续降低7pct至87%,未来有望进一步改善逾期60天以上偏离度(顺应监管导向)。总体及逾期90天以上拨备覆盖率分别达到186%、214%,环比分别提升3.7pct、19.5pct,风险抵补能力继续补强。产品层面:1)“新一贷”、信用卡三季度小幅扩盘后,不良率分别环比下行1BP、2BP至1.12%、1.35%,不良余额稳定,在零售市场总体风险上升背景下,我们看到公司核心产品资产质量企稳;2)一般企业贷款不良贷款环比双升,不良率环比上行19BP至2.9%,宏观下行压力对资产质量的影响有所显现,需观望。 风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)零售业务不良率上行;3)对公业务发展不及预期。

利润增速再提升,维持“买入”评级 平安银行1-9月归母净利润同比+15.5%,较1-6月上升0.3pct,业绩符合我们预期。公司战略转型显成效,息差和资产质量稳健,我们对其持续看好。预测公司2019-2021年归母净利润增速15.6%/16.8%/17.2%,EPS1.48/1.73/2.02元,目标价18.61~19.89元,维持“买入”评级。 营收增速微升,累计息差平稳 1-9月营收、PPOP 分别同比+18.8%、19.0%,增速较1-6月提升0.3pct、持平。1-9月净息差为2.62%,与1-6月持平;Q3息差虽然高于Q1,但低于Q2,主要受贷款拖累。1-9月贷款收益率较1-6月下降4bp,其中对公贷款(不含贴现)下降14bp,受对公定价整体走低影响(尤其是LPR改革后)。负债端计息负债成本率继续降低,1-9月为2.67%,较1-6月-2bp。得益于银行同业市场资金宽裕,同业负债成本率继续显著下行(尤其是同业存单);存款成本控制较好,1-9月平均成本率较1-6月下降1bp至2.48%。 资产增速提升,私行继续发力 9月末资产增速为10.6%,较6月末上升4.0pct。贷款增速微降,投资类资产占总资产比例有所提升,存款同比增速降至个位数(8.4%)。发力对公成效显现,对公贷款(含贴现)增速提升至4.5%(6月末为0.8%)。票据融资是现阶段投放对公资产的主要方式,Q3新增票据贴现占新增贷款的56%,而一般企业贷款压缩,体现了对公风险偏好审慎。零售继续向高端客群发力。零售贷款同比增速降至17.7%,但私行客户数量同比增速继续提升至55.5%。私行AUM占零售客户AUM的35.8%,较6月末提升0.9pct,后续存款沉淀、中间收入贡献(1-9月中收增速达17.4%)预计可观。 资产质量平稳,资本短板补齐 资产质量保持基本平稳。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.68%、186%,较6月末持平、+3pct;Q3年化不良贷款生成率2.10%,较Q2微降6bp;不良贷款偏离度继续下降至87%。对公贷款(含贴现)不良率环比+6bp,我们认为是受到了不良贷款处置力度边际减弱的影响,无论同比、环比,Q3的不良等效核销率都下降明显。零售不良率环比-2bp,消费贷款风险控制良好。但同时我们注意到受经济下行压力影响,逾期90天以内贷款占比环比+12bp 至0.88%。得益于转债赎回条款的触发,资本压力大幅缓解,核心一级资本充足率环比+86bp 达9.75%,高居股份行第3。 看好长期成长性,目标价18.61~19.89元 我们看好公司作为锐意改革的零售银行的长期成长逻辑,我们维持原预测2019-2021年归母净利润增速15.6%/16.8%/17.2%,2019年BVPS12.83元(考虑股本扩大),对应PB1.32倍。股份行2019年一致预测PB 为0.82倍,公司作为零售转型推进最快的股份行,估值可参考零售龙头银行招商银行(2019年Wind 一致预测PB 为1.60倍),我们给予2019年目标PB1.45~1.55倍,目标价由16.53~17.97元上调至18.61~19.89元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

事件:10月21日晚间,平安银行披露3Q19业绩:3Q19实现营业收入1029.58亿元,YoY+18.8%;实现归属于股东净利润236.21亿,YoY+15.5%;加权平均ROE为12.64%。19年9月末,资产规模3.71万亿元,不良贷款率1.68%。 营收与盈利较快增长,ROE处于上升通道 业绩保持较快增长。营收与净利润增速自17年以来持续上升,3Q19营收与净利润同比增速分别达18.8%和15.5%,均较1H19略微上升。不过,19Q3单季度营收与净利润同比增速分别为19.4%与16.0%,较19Q2有所放缓。ROE处于上升通道。零售转型已达三年,对公不良基本出清,零售对业绩的贡献逐步显现,步入业绩兑现期。3Q19的ROE为12.64%,ROE拐点已现。 Q3息差环比略降,资产质量指标保持较好 19Q3息差环比回落。19Q3净息差2.62%,较19Q2下降9BP。主要是贷款收益率环比下行带动19Q3资产收益率季度环比下降10BP;19Q3贷款收益率6.55%,较19Q2的6.74%下降21BP。考虑到,高收益的新一贷及汽车贷款增长发力,企业贷款率处于下行通道,未来一年净息差或小幅下行。资产质量指标保持较好。3Q19不良贷款率1.68%,与1H19持平;关注贷款率2.39%,延续下降趋势;逾期贷款率2.34%,与1H19持平。3Q19拨贷比3.13%,较1H19上升7BP,风险抵补能力上升。 零售转型平稳推进,信用卡及私行业务亮眼 零售转型平稳推进。3Q19零售AUM1.87万亿元,较上年末增长32.1%;个人存款余额5595.68亿元,较上年末增长21.2%;零售客户数9,366.33万户,较上年末增长11.6%。19Q3新一贷余额1554亿元,较年初仅增加17亿元,汽车贷款余额1683亿元,较年初负增长。私行与信用卡业务增长较快。3Q19私行达标客户达4.09万户,较年初大增36.2%;私行AUM达6694亿元,较年初大增46%。19年9月末,信用卡流通卡量5,839.38万张,较上年末增长13.3%。 投资建议:零售银行新标杆,因股价涨幅已大而下调评级平安银行年初至今股价涨幅高达82%,较大的股价涨幅反映了很高的预期。我们认为,零售转型绝非一蹴而就,市场不应预期过高。新一贷及汽车贷款作为平安银行个贷主力产品,增长乏力,个贷收益率或将下滑。不过,私行及财富管理发展较好,信用卡业务虽有放缓,但仍保持较快增长。 作为零售银行新标杆,我们对平安银行零售转型仍持有较高信心,持续将其作为我们中长期主推标的。我们维持其1.2倍19年PB目标估值,对应17.21元/股。不过,考虑到年初以来股价涨幅较大,已接近我们的目标价,将评级由此前的买入下调至增持评级。 风险提示:零售板块资产质量大幅恶化;零售转型推进缓慢等。

事件:平安银行发布三季报,前三季度实现营业收入1029.58亿,同比增长18.8%,实现归母净利润236.21亿元,同比增长15.5%。 三季报表现如何?公司自身继续超预期,但受行业景气下行影响,超预期程度不如中报那么大。(1)9M19收入、净利润增速均较1H19提高,同比增速均提升0.3pct;但受3Q19银行业息差下行影响,3Q19收入、净利润同比增速分别较2Q19回落1.6pct、1.4pct;(2)在9月可转债全部转股摊薄情况下,9M19年化ROE12.64%,仍较去年同期提高0.04pct。 息差:贷款收益率与行业同步下行,存款付息率保持稳定。公司息差3Q19较2Q19下降9bp至2.62%,与1H19相比则持平。(1)3Q19对公和零售贷款收益率分别环比下降27bp和21bp,对公贷款开始聚焦战略客户,牺牲一定的收益率保资产质量,同时受LPR报价下调影响;零售贷款主动控制三大尖兵增速,信用卡、新一贷、汽融余额3Q19净增125亿,而持证抵押贷款、小额消费贷款增加327亿;(2)3Q19存款付息率环比2Q19提高2bp,但仍比1Q19低4bp。我们在2Q19见到了对公存款付息率环比首次下降9bp,在3Q19又见到了零售存款付息率环比首次下降11bp,零售存款付息率的下降要归功于财富管理实力的提升,零售AUM、私行AUM环比分别增长6.7%、9.3%,私行新增AUM占零售新增AUM的1/2。 资产质量:对公不良率受经济下行影响与行业同步上升,零售不良率下降。3Q19不良率1.68%与1H19持平,3Q19加回核销不良净生成率2.02%,同比3Q18下降32bp,环比2Q19虽然提高34bp,但也是因为不良确认更加严格,逾期90天以上/不良从1H19的94%下降至3Q19的87%。前瞻指标来看,关注类贷款占比环比下降9bp,逾期贷款占比环比持平。(1)对公不良率环比上升6bp至2.57%,经济还没有开始好转,这也是为什么公司今年仍然压降对公一般贷款,而大幅增加票据贴现。考虑到公司这三年来对公一般贷款在持续压降,我们认为公司对公的不良压力低于行业;(2)零售不良率环比下降2bp至1.07%,三大尖兵信用卡、新一贷、汽融不良率环比分别变动-2bp、-1bp、+11bp,这打消了市场对公司零售贷款不良可能失控的担忧,也坐实了公司过去两年的零售转型是成功的。 投资建议:今年的业绩不断印证了平安银行转型的成功,公司自身的基本面相对行业是在持续改善的,存款成本的改善、不良贷款的可控,以及资本补充的完成,保证了公司未来只要经济不发生大的失速,业绩增速和ROE都能够逐年改善,预计19-21年净利润同比增长15.9%、16.5%、17.3%,股价对应1.08x20PB,维持行业首选和强烈推荐的评级。 风险提示:经济下行超预期导致的资产质量恶化。

事件: 公司前三季度实现营收 1029.58亿元、 同比+18.80%, 归母净利润 236.21亿元、 同比+15.47%, 其中 Q3营收 351.29亿元、 同比+19.39%、 环比-0.63%,归母净利润 82.18亿元、 同比+16.01%、 环比+3.28%。 前三季度不良率较上年末-7bp 至 1.68%: 零售贷款不良率将上年末持平,整体不良率下降在于对公不良率下滑。 Q3关注类贷款环比下行 9bp 至 2.39%, 逾期 90天以上贷款/不良贷款较 Q2末下行 7bp 至 87%。在不良认定趋严下公司拨备覆盖率较上年末+31bp 至 186.18%。 前三季度净息差(年化)较上年末+27bp 至 2.62%: 公司前三季度利息净收入同比+21.53%,系贷款规模较上年末+7.69%及净息差提升。 净息差提升主要在于生息资产收益率同比+10bp 至 5.21%, 而生息资产收益率提升来自零售贷款收益率较强支撑下( 7.73%)对公贷款收益率实现同比+25bp ,反映出公司“对公做精”战略的推进。同时计息负债成本率同比-23bp,主要由于同业存单及同业业务大幅下滑 109bp 和 75bp。 在商业银行结构性存款新规下,预计结构性存款余额比进一步降低,带动存款成本下滑。 投资建议: 公司零售转型由“跑量”步入“提质”,零售贷款占比近 60%后公司由基础零售迈向更加关注挖掘中高端用户价值,中收或迎来爆发。息差支撑预期较强下我们持续关注资产质量优化进程。此外 260亿可转债近 100%转股下核心一级充足率较年初提升 121bp 至 9.75%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.38、 1.55和 1.77元/股, BVPS12.71、 14. 13、 15.74元/股。维持“买入-B”评级。 风险提示: 经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期