科技引领,零售突破,对公做精:深圳发展银行吸收合并原平安银行,并更名为“平安银行股份有限公司”,平安集团为平安银行的控股股东。平安银行背靠平安集团,金融牌照齐全、优势明显。在利率市场化推进过程中,银行业整体净息差承压,对公业务压力较大,平安银行布局“三步走”战略稳步推进,对公零售齐发力,零售业务占比明显提升。 资产规模持续走高,AUM保持快速增长:资产端:资产规模持续扩张,零售业务发展迅速。平安银行资产规模持续走高,扩张速度长期位于同业前列,尤其是生息资产的扩张是拉动利润增长的主要驱动因素之一。负债端:存款规模持续扩大,零售存款增速较快。平安银行存款主要以定期存款为主,企业存款占比仍较高,零售存款占比逐年提升,未来存款结构还有较大的优化空间,定期存款占比下降将有助于降低计息负债成本率,进而缓解成本压力。 资产质量持续改善:零售转型开启后,平安银行个人贷款占比提升,相较于对公业务,零售业务的不良率相对较低,加之对公贷款质量也有所改善,不良率逐年改善。此外,平安银行资本补充机制不断完善,资本充足率提高。 净利润增速较高,净息差优势明显:平安银行净利润保持较高增速,远高于行业平均,接近股份制银行龙头的水平,转型动能正不断转化为实际业绩产出。平安银行净息差自2015年以来均处于上市同业中的前列,主要得益于生息资产收益率较高,远高于同业平均水平,同时负债端成本也有所降低。 零售业务不断扩张,中间业务实力提升:零售业务收入显著提升,平安银行个人贷款占总贷款的比重逐年提高,且其净利差高于传统对公业务;零售业务有助于分散风险,降低公司不良贷款率,且零售客户端黏性高,平安银行持续推进综合金融服务,能为平安银行带来更多中间业务收入。中间业务持续发力,非息收入占比提升,近年来处于同业前列,特别是银行卡业务收入占比持续攀升。同时,在推动LUM增长成效显现后,平安银行着手攻坚AUM,大力发展私人银行业务。 盈利预测、估值与评级:我们采用两阶段DDM和相对估值法,对平安银行进行估值。在DDM的方法下,我们得出公司估值水平为16.5-18.9元;在相对估值法下,我们得出的股价为17-18.9元。综合上述两种方法,得出的目标价为16.5-18.9元,对应PB为1.32倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:业务转型带来的经营风险;监管趋严导致政策风险;疫情冲击带来的市场风险。

事件:平安银行公布2020年一季度报告。20Q1,公司实现营业收入379.26亿元(+16.78%,YoY),实现归母净利润85.48亿元(+14.80%,YoY)。Q1末,公司贷款不良率为1.65%,环比持平,拨备覆盖率为200.35%(+17.23个百分点,QoQ)。 19Q1,公司营业收入和净利润维持高增长,资产质量整体稳定,拨备覆盖率明显提升,主要指标表现好于预期。 投资要点: 净息差如期收窄,但韧性良好。Q1,公司净息差较19年净息差略降2bp 至2.60%。由于Q1利率下行主要体现在资产端和同业负债端,而存款成本率相对刚性, Q1公司收益率和成本率降息效果不对称。 具体而言, Q1资产平均收益率较19下降14bp 至5.03%,计息负债成本率较19年下降10bp 至2.54%。从下降幅度来看,Q1息差环比下降幅度较小,韧性良好,预计变动幅度仍好于可比公司平均水平。公司净息差韧性主要来自业务结构的改善,目前大零售、大对公六四占比的均衡业务格局逐步形成,高收益资产占比提升非常有利于净息差在降息通道中实现平稳过渡。 疫情期间,零售资产与对公资产规模增长分化。受疫情影响,零售贷款投放受到显著影响,零售资产增速明显放缓。Q1末,公司零售贷款余额较19年末仅增长0.8%。具体到各细分领域,信用卡贷款余额下降4.5%,“新一贷”下降2.3%,个人住房按揭贷款及持证抵押贷款增长4.1%,汽车贷款增长2.4%。由于疫情期间银行对实体经济信贷支持力度较大,公司企业贷款增长迅速。3月末,公司企业贷款余额较19年增长11.4%至1.08万亿。 不良率稳定逾期贷款占比、关注类占比与逾期贷款不良偏离度均环比改善,整体资产质量超预期。3月末,公司不良贷款率为1.65%,环比持平;逾期60天以上和90天以上贷款占比分别较19年末降低0.07和0.07个百分点至1.51%与1.28%,关注类贷款占比较19年末下降0.08个百分点至1.93%。逾期60天以上和90天以上贷款偏离度均较低于1,且均较19年末改善。Q1末,公司逾期60以上和90天以上贷款偏离度均较19年末下降4个百分点至92%与78%。 银行业资产质量边际恶化是市场一致预期,Q1公司资产质量明显好于该预期,预计公司Q1资产质量边际变化仍好于股份行平均水平。 对公不良资产持续出清,零售贷款不良率环比上升。分业务类型看,疫情对公司贷款质量影响可控,3月末,在前期持续改善的基础上,公司对公贷款不良率较19年末进一步下降0.48个百分点至1.81%,即使剔除一季度规模增长因素,对公贷款不良率依然能保持改善趋势。受疫情影响,部分零售客户还款能力和还款意愿下降,零售贷款不良率上升0.33个百分点至1.52%,升幅度较大。其中,住房按揭贷款、新一贷、汽车贷款与信用卡贷款不良率分别较19年末上升0.1、0.29、0.33、0.66个百分点至0.4%、1.63%、1.07%与2.32%。 投资建议。银行业净息差与资产质量有下行压力,但良好的转型效果赋予公司相对同行更好的韧性。业务方面,公司对公业务和私行财富业务发展空间足,未来有望成为新的业绩增长点。财务指标方面,基本成型的大对公、大对私六四占比格局下,公司净息差韧性较足,此外,近三年较大的不良资产暴露和处置力度促进资产质量指标持续改善。受疫情影响,Q1公司零售业务各个细分板块的贷款不良率有所上升,其中信用卡不良率上升幅度较大,预计随着疫情负面影响减弱,零售资产质量将会处于可控安全边际。维持20-21年BVPS 分别为15.30元与16.71元的盈利预测,以4月21日收盘价计算,对应的PB 分别为0.89倍与0.80倍,估值水平较前期高点回落幅度较大。基于以上原因,维持公司“买入”投资评级。

事件:平安银行发布一季报,2019年实现营业收入379.26亿元、同比增长16.8%;归母净利润85.48亿元,同比增长14.8%。不良率1.65%,与上年末持平;拨备覆盖率200.35%,较上年末提升17.23个百分点。 息差微降,规模扩张推动利息净收入保持较高增速。在当前LPR下行环境下息差收窄已经成为行业趋势,平安银行一季度净息差2.6%,环比下降0.02个百分点,降幅较小息差表现相对平稳。2019年以来,平安银行一系列资本补充(260亿可转债转股,200亿二级资本债发行,500亿永续债发行)打开了平安银行规模增速的上限,一季度总资产同比增长17%,发放贷款及垫款余额同比增长19%,较高的规模增速使得平安银行在息差下行环境下依然保持较高的利息净收入及营业收入增速。 零售优势不断巩固,受疫情影响消费金融增速出现短期波动。一季度基础零售、私行客户AUM 依然保持较快增速,零售存款结构不断优化,多项指标逆势增长。受疫情影响,消费金融增速出现短期波动,信用卡贷、新一贷余额较上年末分别下降4.5%、2.3%。但平安银行表示,自3月以来日均发放额已恢复到疫情前水平,相信二季度消费金融业务也会有不错的增速。 对公发力,加大对重点行业及客户的资产投放。一季度末对公贷款余额较上年末增长11.4%,重点行业、重点客户的贷款余额占比均有所提升。 科技赋能抗击疫情,特殊时期展现优势。依托集团的科技优势,数字化经营一直是平安银行的强项之一。受益于科技赋能带来的效率提升,平安银行一季度成本收入比27.94%,同比下降1.68个百分点。 在此次抗击疫情的特殊时期,平安银行通过“AI 客服”、“口袋APP”、“线上融资服务平台”等科技产品,为客户提供各项投融资业务,强大的线上运营能力使得平安银行多项指标实现逆势增长。 资产质量平稳,不良偏离度持续下降。一季度末平安银行不良贷款率1.65%,与上年末持平;拨备覆盖率200.35%,较上年末提升17.23个百分点。近年来平安银行不良认证趋严,不良偏离度持续下降。一季度末逾期60天以上贷款偏离度92%,较上年末下降4个百分点;逾期90天以上贷款偏离度78%,较上年末下降4个百分点。一季度计提减值损失159.28亿元,同比增长23.6%,增速较上季度有所降低。 相信未来随着历史包袱的出清,拨备计提压力会进一步缓解。 业绩预测及投资建议:预测2020-2022归母净利润分别为323.99亿元、373.43亿元、429.39亿元。平安银行零售转型不断深入,对公、同业业务开始发力,业绩保持较快增速,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动导致的资产质量恶化风险,政策变动风险等。

事件:2020年4月21日,平安银行发布2020年一季度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长19.4%,加权风险资产同比增长19.20%:2020年一季度实现营业收入379.26亿元,同比增长16.8%,实现拨备前利润269.26亿元,同比增长19.4%,实现归母净利润85.48亿元,同比增长14.8%。存款余额较上年末增长5.3%,贷款总额较上年末增长5.2%,加权风险资产同比增长19.20%。 2020年一季度单季净息差环比略低于2019年四季度:2020年一季度净息差2.60,环比下降2BP,同比上升7BP。受年初贷款市场报价利率(LPR)下行、货币市场资金面宽松等因素影响,生息资产收益率与计息负债成本率环比均下滑,分别下降16BP和21BP。一季度单季贷款平均收益率6.50%,较2019年四季度环比上升6BP,同比下降11BP。同业存单成本大幅下降63BP,存款成本同比下降10BP。存款成本的下降主要是企业端定期存款成本的下降。 新增贷款以对公业务为主:一季度企业贷款余额较上年末增长11.4%,零售贷款增幅仅0.8%。从结构上看,对公贷款的增长集中在基建领域、医疗健康、绿色环保、民生服务等重点行业的客户授信余额占比达47.4%,战略客群贷款余额较上年末增长12.5%。 不良率1.65%,环比持平:不良率环比持平,同比下降8BP。从结构上看,企业贷款不良率持续下降,较上年末下降0.48%,个人贷款不良率环比上升0.33%,低风险行业以及信用卡不良率均有所上升。 盈利预测与投资建议:一季度净息差略有回落,资产质量基本保持稳定,符合市场预期,公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为0.84倍,0.77倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件:平安银行发布2020年一季报,实现营业收入379.3亿,同比增长16.8%,实现净利润85.5亿,同比增长14.8%。 利润增长超预期来自哪里? (1)收入端高增长:营业收入同比增长16.6%,主要由去年3季度债转股补充资本后贷款投放加快以及今年1季度债券投资收益大增贡献。1Q20利息净收入同比增长19.2%,在3Q19可转债转股完成后,贷款投放加快,4Q19和1Q20贷款环比增速分别为8.0%和5.2%,推动1Q20生息资产同比增长17.4%;非息收入同比增长12.4%,手续费收入受疫情影响同比仅增1.3%,但其他非息收入同比大幅增长59.7%,主要是市场利率下行带动债券投资收益同比增长47.9%。 (2)成本收入比下降:1Q20全行成本收入同比下降1.6pct,主要来自于零售业务产能效率的提升,以及疫情期间费用投放进度有所放缓,推动拨备前利润增速提高至19.2%。1Q20零售人均AUM营收同比增长27.0%,零售网均AUM营收同比增长30.4%。 (2)对公不良的出清:1Q20对公贷款不良余额较年初下降26.4亿,从而使得在零售贷款风险上升的情况下不良率做到环比持平。考虑到未来收入增速未来将放缓,在1Q20收入高增长的情况下多提拨备有必要,资产减值损失同比增加23.6%,其中贷款减值同比增加31%,使得利润增长从拨备前利润的同比19.2%收窄至税前利润的同比13.3%,拨备覆盖率环比提高17pct至200%。 全行不良率如何做到环比持平? (1)对公不良基本出清、边际改善。1Q20对公贷款不良余额较年初下降26.4亿,不良率环比下降48bp。由于公司在从2Q17到3Q19一直在压降对公贷款,并且不断加强不良的认定,去年底逾期60+全部纳入不良,可以认为对公的不良已经充分挤干净。1Q20收回未核销不良贷款35.2亿,主要是对公贷款,即便把这部分加回,过去存量对公在1Q20新发生的不良也仅有8.8亿左右。至于4Q19以后新增投放的对公,考虑到久期往往在2年左右,今年到明年也不会产生风险。而且新投放的对公围绕“行业银行、交易银行、综合金融”三大定位,聚焦战略客群,基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务等重点行业的客户授信余额占比达47.4%,风险比以前的对公要明显更小。 (2)零售不良受疫情影响较大。1Q20零售贷款不良余额较年初增加46.5亿,不良率环比上升33bp,其中信用卡、汽车贷款、新一贷分别上升66bp、33bp、29bp,房贷和抵押贷款不良率上升较少,环比上升10bp。由于1Q20全行不良余额环比增加21.1亿,但逾期60+、逾期90+环比变动分别只有+1.41亿、-0.56亿,不良变化和逾期60+变化差额部分可视为受疫情影响成为不良的贷款,虽然逾期未满60天,但已计入不良,规模大约20亿,不过公司表示3月新增逾期已低于2月,但仍略高于疫情前水平,预计这部分未来边际增长会放缓。剩下大约26亿的新增零售不良在疫情出现之前已开始逾期,更多是受到共债问题和经济下行的影响,边际趋势难以判断。同时还有部分响应国家号召为受疫情影响客户开通延期还款政策的零售贷款,未计入逾期也未计入不良,后续变化需要跟踪。 息差环比为何仅下降2bp? (1)生息资产收益率环比仅下降3bp,主要是贷款收益率环比上行6bp抵消了债券投资和同业业务收益率下降的影响。其中对公贷款收益率环比上升19bp、零售贷款收益率环比上升8bp。贷款收益率的提高并非客户资质下沉,而是由于:对公方面,去年4季度逾期60+一次性纳入不良并核销,导致利息收入相应减少,降低了对公贷款的日均收益率;零售方面,主要是疫情影响下居民信用卡刷卡下降,非生息的部分(刷卡后在免息期内按时还款)占比下降,导致分期、透支的生息部分占比被动提升,使得信用卡贷款收益率出现上升。 (2)计息负债成本率环比下降1bp,主要是市场化负债利率下行带动。同业负债、发行债券成本率环比下降12bp、11bp。存款成本率环比上升了2bp,主要是结构性存款较年初增加了21.2%,可能与疫情影响下居民消费受限,储蓄增加了定期比例有关。 受疫情影响的零售业务恢复情况? (1)资产端:信用卡、新一贷余额略有下降,但3月恢复较快。1Q20信用卡交易金额同比下降3.0%,信用卡贷款余额较年初下降4.5%,疫情期间公司积极布局线上化场景,为用户提供申卡用卡、线上购物、生活缴费等服务,3月份以来信用卡日消费金额已恢复至疫情前水平;1Q20新一贷发放量同比下降18.2%,新一贷余额较年初下降2.3%,不过通过业务流程线上化改造,产能已快速恢复,3月“新一贷”日均发放额已达到去年日均发放额水平;1Q20汽车贷款新发放额同比增长16.2%,余额较年初增长2.4%。 (2)负债端:零售客户获客受到一定影响,但AUM继续保持较快增长。1Q20零售客户较年初增长1.6%,只有以往季度的一半不到;但AUM继续保持快速增长,私人银行AUM、零售客户AUM较年初分别增长9.8%、7.8%,并带动个人存款较年初增长9.8%。 投资建议:预计公司未来利润复合增长保持15%+,公司自身的市场份额在扩大,虽然零售贷款的资产质量受疫情影响有所扰动,但边际影响在减弱,公司基本面长期改善的趋势不变,目前股价对应0.8x20PB,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济下行超预期导致零售贷款资产质量进一步恶化。

事件:平安银行2020年一季度营业收入379.26亿元,同比增长16.8%,归属于本公司股东净利润85.48亿元,同比增长14.8%,对应EPS为0.4元/股;期末总资产4.13万亿元,较期初增长4.9%,归属于普通股股东净资产2824.11亿元,较期初增长3.4%,对应BVPS为14.55元/股。投资要点 盈利预测与投资评级:平安银行一季度盈利强劲增长,疫情冲击下ROA依然保持稳定,信贷投放侧重对公、资产质量总体平稳,后续建议关注零售资产质量的逐步改善,同时继续强调集团综合金融推动对公业务复苏的发展逻辑。我们预计平安银行2020、2021年净利润增速分别为13.9%、15.1%,目前估值对应0.84x2020PB、8.1x2020PE,维持“买入”评级。 一季度盈利逆势高增长14.8%源于资产规模扩张和ROA稳定,总资产较期初增长4.9%(其中贷款增长5.2%至2.44万亿),ROA同比微降1BP至0.85%。分拆ROA:1)净息差同比上升7BP至2.60%,受益于2019Q1净息差低位,带动利息净收入高增长19.2%,环比虽然较2019Q4收窄2BP,但降幅也明显优于市场环境;2)非利息净收入同比逆势增长12.4%,疫情冲击下手续费净收入仍实现微幅增长,显著强于预期,而债市行情推动投资收益高增长;3)成本收入比同比显著降低1.68pct至27.94%,创公司近两年零售转型以来新低,源于效率提升和疫情期间费用投放阶段性放缓等;4)拨备减值对盈利增长负向贡献,同比增长23.6%,测算年化信用成本约2.6%,同比上升32BP,公司整体仍处于增提拨备、提升风险抵补能力阶段。ROE同比降低65BP至11.5%,这是去年资本扩充后权益乘数降低导致的正常表现。 信贷结构阶段性调整,零售贷款环比仅增长0.81%且明显侧重于低风险的按揭及持证抵押类品种,对公贷款则高增长11.4%且占比提升至38.9%。一季度零售贷款增速创很长时期以来的新低,一方面源于疫情冲击,另一方面基于公司对零售信贷风险的主动把控,我们看到风险相对较高的信用卡、新一贷余额分别较期初压降4.55%、2.3%,而低风险按揭贷款环比增长4.06%,持证抵押类贷款则环比增长5.5%至2234亿元,2020年预计抵押类贷款将成为零售业务主力投放品种。对公贷款延续了我们前期反复强调的“强劲复苏”趋势,一般企业贷款环比增长9.12%,相当于本季度不含票据的一般性贷款中88%投放于对公,同时短期融资需求旺盛的背景下票据融资也高增长32.17%。存款增长稳健5.33%,其中企业、个人存款分别环比增长3.91%、9.84%。集团综合金融模式推动落地的新增投融资829.82亿元,同比增长95.7%,带来团体客户存款日均余额1021.21亿元,增长71.2%,其中活期占比55.5%。 一季度净息差环比仅下行2BP仍保持2.6%高位,主要得益于四季度投放的贷款逐步生息以及同业负债成本下行,但存款成本仍然相对刚性。一季度生息资产收益率环比四季度仅下行3BP至5.03%,主要得益于贷款收益率环比逆势上行6BP至6.5%,其中企业贷款收益率环比上行19BP,但期间市场1年期LPR则下调10BP,这一矛盾主要因为公司于四季度中下旬加速投放对公贷款,而利息收益则于一季度全面体现。我们判断后续公司贷款收益率走势将与市场环境更契合,不过考虑零售占比高,预计受LPR下行的冲击将明显优于同业。负债角度,一季度成本率边际小幅走低1BP至2.54%,其中存款成本仍然上行2BP至2.42%,而债券/同业成本分别下行11/12BP压降了总负债成本。我们判断后续随着行业存款成本总体有所松动,同时公司对公发力逐步沉淀活期存款,净息差降幅仍将明显优于行业,保持高水平。 市场最关注的资产质量总体平稳,零售贷款不良率上行33BP但企业贷款不良率下行48BP,预计疫情对居民收入的短期冲击对头部零售银行影响可控。公司不良率环比持平于1.65%,不过疫情对零售信贷资产质量确实产生影响,新一贷/汽车金融/信用卡不良率分别环比上行29/33/66BP至1.63%/1.07%/2.32%,指标提升一定程度上也受到新一贷及信用卡余额压降的影响。此外,逾期贷款指标相对较好,逾期60天+、90天+均下行7BP至1.51%、1.28%,说明公司充分暴露不良,逾期60天+、90天+的偏离度进一步降至92%、78%,逾期拨备覆盖率分别上升至218.9%、257.77%。我们判断,随着居民收入增长逐步修复,以及各银行对信用卡等零售信贷更加审慎投放,头部零售银行的零售资产质量压力将逐步缓解。 风险提示:1)疫情冲击宏观经济,造成利差超预期收窄或资产质量持续承压;2)零售信贷不良贷款率持续上行;3)对公业务发展不及预期。

报TA告BL要E_S点UM MARY] 事件描述4月20日,平安银行发布2020年一季报。 事件评论 业绩延续高增,盈利水平下降。公司Q1实现归属净利润85.48亿,同比增长14.80%,增速较去年全年加快1.19pct;拨备前利润增速19.20%,继续保持高位。业绩归因看,主要贡献仍来自于规模扩张、息差同比走阔、费用集约以及实际所得税率下降,而拨备计提则保持审慎;边际来看,规模贡献大幅提升,息差则明显减弱。盈利能力方面,年化ROE、ROA 分别0.85%、11.50%,较去年同期均有下降,ROE 受摊薄因素下降幅度更大。 量增价稳,利息净收入较好表现驱动营收高增。公司Q1实现营业收入379.26亿,同比增长16.78%,增速较去年全年放缓1.42pct。其中,利息净收入同比增长19.24%,主要受益于资本补充到位后规模加快扩张,报告期日均生息资产余额较去年同期增长14.90%,净息差环比下降2bp,同比依然有正贡献,但边际明显减弱;非息方面,手续费及佣金净收入表现较弱,同比仅增长1.34%,投资收益相对较好,同比增长47.88%,非息净收入整体同比增速为12.43%。 贷款定价有韧性,存款成本边际略升。Q1净息差2.62%,较去年Q4收窄2bp,生息资产、计息负债边际均有下降,但前者更快。资产端,整体收益率5.03%,环比下行3bp;货币环境宽松情况下,非信贷资产收益率下降明显;而贷款利率6.50%,环比上升6bp,其中对公、零售环比分别上升19、8bp。负债端,整体成本下行1bp;同样是受益于宽松的货币环境,主动负债成本下行明显;而存款成本环比小幅上升2bp。 对公继续发力,存款表现较好。资产端,主要向投、贷类倾斜,较年初分别增长7.02%、5.21%,贷款主要依托于对公发力,而零售贷款受疫情影响较年初仅微增0.81%,其中信用卡、新一代较年初分别下降4.5%、2.3%。负债端,通过持续做大AUM 提升自然存款派生,较年初增长5.33%,其中个人存款较年初增长9.84%;主动负债较年初则进行了压缩,同业负债、应付债券较年初分别减少1.98%、8.18%。 资产质量总体保持稳中向好,零售风险边际上升。①账面不良平稳,较年初持平于1.65%。②潜在不良风险继续化解,关注类占比较年初下降8bp 至1.93%,不良/逾期90天以上贷款比例进一步提升至128.66%。③风险抵补能力显著提升,拨备覆盖率较年初大幅提升17.23pct 至200.35%,逾期90天以上贷款拨备覆盖率较年初提升34.88pct 至257.77%。④零售贷款不良率较年初大幅上升33bp 至1.52%,信用卡、新一代、汽车金融不良率分别为2.32%、1.63%、1.07%,较年初分别上升66、29、33bp,尽管有疫情影响,但去年四季度零售不良就已经呈现边际抬升,因此零售不良压力有待持续跟踪。⑤一般对公贷款不良率较年初下降49bp 至2.05%,既有分母扩张因素,但不良清收处置成效亦较为明显。 投资建议:得益于资产端量增价稳,利息净收入良好表现带动营收较快增长,因此在拨备继续维持审慎计提原则下,业绩依然保持高增,资产质量总体亦保持稳中向好。战略层面,资本补充到位后,零售、对公均衡发力,转型持续深化。预计公司20/21年归属净利润增速分别为14.94%、16.47%,对应当前股价(4月20日)PB 估值为0.84、0.76倍,维持“买入”评级。

盈利增速超预期提升,主营业务收入增速小幅放缓。 平安银行1季度净利润同比增14.8%,较2019年(13.6%)进一步提升,我们预计公司1季度业绩增长居可比同业前列。受息差收窄以及手续费收入增速放缓的影响,公司1季度营收同比增速(16.8%)较2019年(18.2%)下行1.4个百分点。但在成本收入比下降情况下,1季度拨备前利润增速(19.4%)基本与2019年(19.5%)相近。 1季度息差环比收窄,预计资产端收益率下行趋势将延续。 公司1季度净息差同比2019年同期提升7BP至2.60%,但受LPR改革推进、货币市场资金面宽松等因素影响,1季度生息资产收益率较2019年4季度下行,降幅(3BP)大于计息负债成本率(1BP),因此1季度净息差环比2019年4季度下降2BP。从负债端来看,1季度市场化负债成本率改善,对冲存款成本率的上行。展望2020年,我们认为在宽裕流动性环境以及经济下行压力持续背景下,公司资产端收益率下行趋势将延续,预计息差将进一步收窄。 1季度不良率表现平稳,拨备覆盖率进一步提升。 公司1季度不良贷款率为1.65%,与2019年末持平;关注类贷款占比较2019年末下降0.08个百分点至1.93%。公司不良认定进一步趋严,逾期60天/90天以上贷款偏离度分别为92%/78%,较2019年末均下降4个百分点。我们测算公司1季度加回核销的年化不良生成率为1.20%,较2019年同期放缓20BP,我们认为主因公司2019年做实资产质量,加快不良资产出清,减轻存量资产质量包袱。公司1季末拨备覆盖率为200%,较2019年末增加17.23个百分点;拨贷比较2019年末提升30BP至3.31%,风险抵补能力持续增强。 估值。 我们维持公司2020/2021年EPS为1.66/1.90元的预测,对应净利润增速为14.1%、14.6%,目前股价对应2020/2021年市净率为0.84/0.76x,维持买入评级。 评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期。

1、事件。 近期,公司发布了2020年一季度财务报告。 2、我们的分析与判断。 1)归母净利润同比增长14.80%,业绩表现超预期 2020年一季度,公司实现营业收入379.26亿元,同比增长16.78%;归母净利润85.48亿元,同比增长14.80%;加权平均年化ROE达11.50%,同比减少0.65个百分点;基本EPS为0.40元,同比增长11.1%。 2)对公信贷投放力度加大推动贷款规模稳步扩张,净息差环比维持平稳。 2020年一季度,公司实现利息净收入247.70亿元,同比增长19.24%;净息差为2.60%,同比提升7个BP,但由于年初LPR下行叠加货币市场资金面宽松影响,公司生息资产收益率降幅略快于计息负债成本率降幅,净息差环比小幅下滑2个BP。资产端来看,2019年下半年公司资本补充到位后,公司信贷投放力度持续加大。2020年一季度,公司发放贷款和垫款平均余额22617.43亿元,环比增长6.91%,主要系对公贷款日均余额环比增长12.35%。零售贷款占贷款日均余额比重59.76%,环比下降1.95个百分点,主要系疫情影响下零售业务短期波动。负债端来看,一季度公司存款日均余额达25073.46亿元,环比增长7.11%;存款总额占计息负债比为68.42%,同比上升0.66个百分点。 3)投资收益显著增长,助力非息收入改善。 2020年一季度,公司实现非利息净收入131.56亿元,同比增长12.4%。一季度货币政策维持宽松,本行紧握市场交易机会并适度加大债券持仓,投资收益增长显著。2020年一季度公司实现投资收益38.02亿元,同比增长47.88%;投资收益占营业收入比重10.02%,同比提升2.11个百分点。2020年一季度公司实现手续费及佣金净收入96.88亿元,同比增长1.34%。 4)个贷不良率有所抬升,资产质量整体平稳可控,风险补提能力持续增强。 截至2020年一季度末,公司不良贷款率1.65%,环比2019年四季度持平。个贷方面,受短期新冠疫情冲击,个人贷款不良率1.52%,环比上升0.33个百分点。对公业务方面,公司坚持对公做精,加强清收能力,企业贷款不良率为1.81%,环比下降0.48个百分点。公司资产质量风险整体平稳可控,关注类贷款占比1.93%,环比下降0.08个百分点;逾期90天以上贷款占比1.28%,环比下降0.07个百分点。公司拨备覆盖率为200.35%,环比提升17.23个百分点,风险抵补能力持续增强。 3.投资建议。 公司背靠中国平安,有望受益于集团资源支持和金融科技优势;围绕“科技引领、零售突破、对公做精”转型突破战略,贷款规模稳健增长;资产质量风险整体可控,拨备覆盖率提升,风险抵补能力持续增强。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2020-2021年EPS1.65/1.87元,对应2020-2021年PE8.15X/7.30X。 4.风险提示。 新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

业绩亮点:利润增速超出预期 一季报业绩超预期。新冠疫情下,市场预期平安银行利润增速在12%-13%,但实际上反而从19年的13.6%提升至14.8%。利润增速超预期的驱动因素: 1、规模高速增长。20Q1总资产超预期同比+17%。贷款方面主要是对公贷款拉动,20Q1对公贷款日均环比+12%,个人贷款日均环比实现正增长(+4%)。对公贷款高增显示贷款项目储备充足,同时部分弥补一季度零售投放缺口。 2、息差具有韧性。20Q1净息差环比-2bp,韧性超市场预期。超预期的抵御性因素为企业和个人贷款收益率环比提升。企业贷款主要是19Q4核销部分高息贷款,该因素消除后收益率反弹;个人贷款主要是信用卡付息比例上升。未来主动负债成本率下降空间很大,测算可带动负债成本率下降37bp。 3、不良拨备双优。不良率、关注率等指标稳中向好,拨备覆盖率环比提高。 不良指标平稳主要由对公业务风险出清带来,零售贷款受冲击已部分显现,个贷不良率环比+33bp,符合预期。展望未来,2月以来新生成的逾期影响还未体现,未来将逐渐形成不良生成压力,预计20Q2零售不良率将继续上升。边际改善的因素是3月末催收产能恢复正常、新增逾期已经低于2月。 投资建议:盈利高增有望持续 盈利高增有望延续。①规模将继续较快增长,且Q2以来零售信贷需求将边际回暖。②拖累因素将边际好转,净息差高基数效应减弱和中收边际改善。③信用成本还有腾挪空间,逾期90+偏离度仅78%,且信用成本高于不良生成率。维持20-22年归母净利润同比增速预测为15.63%/15.32%/15.29%,对应EPS1.63/1.89/2.19。现价对应20-22年0.78/0.67/0.57倍PB。维持目标价21.84元。 风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。

事件:4月20日晚,平安银行披露了1Q20业绩:营收379.26亿元,YoY+16.8%;归母净利润85.48亿元,YoY+14.8%;加权平均ROE为11.5%。截至20年3月末,资产规模4.13万亿元,不良贷款率1.65%,拨贷比3.31%。 点评: 虽受疫情冲击,但盈利保持较快增长 业绩超预期。尽管一季度受疫情影响较大,但1Q20营收增速16.8%,与19年的18.2%接近,保持较好水平;1Q20归母净利润增速14.8%,反而较19年的13.6%有所上升,好于市场预期。 ROE处于上升通道。16年底新任管理层到位以来,以强大的执行力推动智能化零售银行转型。时至今日,零售转型超过三年,1Q20的加权平均ROE为11.5%,较19年的11.3%有所上升。 疫情明显冲击个贷质量,但整体资产质量仍稳中向好 个贷质量受到疫情较明显的冲击,主要类型个贷不良率均明显上升。1Q20个贷不良率1.52%,较年初上升33BP。其中,信用卡贷款不良率2.32%,较年初上升66BP;汽车贷款不良率1.07%,较年初上升33BP。 整体资产质量仍稳中向好。由于1Q20对公贷款不良率明显下降,整体质量仍呈现稳中向好态势。1Q20不良贷款率1.65%,与年初持平;关注贷款率1.93%,较年初下降8BP;逾期90天以上贷款占比1.28%,较年初下降7BP。随着国内疫情持续改善,个贷质量下半年或将改善,不良压力有望缓解。1Q20拨贷比3.31%,较年初上升0.3个百分点;拨备覆盖率200.4%。 负债成本率下行缓慢,息差或下行 息差处于下行通道。1Q20净息差2.60%,同比提升7BP,但环比下降2BP。由于债券投资等收益率走低,生息资产收益率环比下降3BP至5.03%。 负债成本率下行缓慢。1Q20计息负债成本率2.54%,较19Q4仅微降1BP,下降主要是市场利率走低带来的。1Q20存款成本率2.42%,反而较19Q4上升2BP,对公与个人存款成本率均有所上升。 投资建议:疫情不改零售银行长逻辑,上调至买入评级 虽受疫情影响,但1Q20平安银行盈利仍然保持了较高增速,业绩靓丽。随着国内疫情持续改善,下半年资产质量有望改善,零售业务有望恢复正常。得益于18年底平安信托财富管理团队的并入,私行业务飞跃式发展,未来中收或明显发力。 尽管疫情使得零售银行业务短期承压,但长逻辑不改。作为零售银行新标杆,我们对平安银行零售转型保持较高信心。我们维持其1.3倍20年PB目标估值,对应20.17元/股。由于年初以来平安银行股价跌幅较大,将评级由增持上调至买入。 风险提示:个贷质量显著恶化;息差大幅收窄;零售战略转变等风险。

事件:公司发布 Q120财报,营收 379.26亿元、同比+16.78%,归母净利润 85.48亿元,同比+14.80%;加权平均 ROE 同比-65bp 至 11.50%。 净息差同比+7bp 至 至 2.60% :拆解:【资产端】主要系零售贷款规模扩张(Q120日均余额同比+15.46%)及较高息差韧性(同比+27bp),部分弥补对公贷款收益率下滑导致的整体贷款收益率下滑(同比-11bp);【负债端】主要系同业存单成本率 Q120继续下滑(同比-63bp、环比-8bp),此外同业等成本率同比-37bp,整体计息负债成本率同比-21bp。整体来看,得益于去年资本补充到位,公司加大信贷投放力度,日均贷款余额同比+14.96%,净息差同比+7bp 至 2.60%。但 Q120受流动性宽松影响,相较 Q419生息资产收益率降幅略大于计息负债成本率,导致净息差环比-2bp。揽储成本略显刚性(成本率同比-10bp)、此外同业存单进一步下滑空间有限,在资产端收益率不断压缩下我们预计公司息差在 Q2会有所承压。 资产质量或承压,关注信用卡不良率提升: :Q120整体不良率较 2019年末+0.5bp至 1.65%。疫情影响下零售客户还款能力及意愿出现短期下降。其中信用卡不良率抬升明显,同比+66bp 至 2.32%,同时信用卡贷款余额同比-4.55%,3月份以来信用卡日消费额逐步恢复至疫前水平,信用卡违约风险仍是公司优化资产质量重中之重。此外新一贷不良率同比+29bp 至 1.63%,催收部门复工率提升下 3月份新一贷逾期率有所下降。对公做精下不良率-48bp 至 1.81%。整体来看在经济预期不景气下银行业资产质量有持续暴露不良风险,预计今年依旧会加大核销。 不良认定趋严 , 风险抵补能力提升明显: :逾期 90天以上偏离度较去年末下滑至77.72%,“关注+不良”率下滑至 3.58%,同时拨备覆盖率同比提升至 200.35%,资本充足率 14.27%(2019年末 13.22%) 投资建议:公司零售高阶转型,对公做精下负债端优化仍值得想象。疫情对行业息差及资产质量的影响,估值业已反映,目前 2020EP/B 为 0.79x,维持买入-B 评级。 风险提示:疫情持续影响息差及不良、宏观经济增速下滑超预期、政策变化

净利润持续高增长 公司2020年一季度实现归母净利润85.5亿元,同比增长14.8%,继续维持两位数高增长,且比2019全年提高1.2个百分点。公司去年三季度资本大幅充实后资产增速提升,2020年一季度生息资产日均余额同比增长15.0%,比去年全年提高7.2个百分点。 零售业务受疫情暂时性冲击 2020年一季末零售客户数9864万户,单季新增156万户,较之前增量水平减少一半;一季末信用卡贷款余额5159亿元,较年初减少246亿元;汽车贷款余额1835亿元,较年初上升43亿元;新一贷余额1538亿元,较年初减少36亿元。零售业务新增量明显减少,主要是受到疫情影响。后续随着复工复产,预计将逐步恢复正常。 净息差同比小幅上升,环比小幅下降 公司2020年一季度日均净息差2.60%,同比上升7bps。其中得益于同业融资利率下降,负债成本同比下降21bps;而生息资产收益率则同比下降16bps,主要是同业利率下降以及企业贷款利率同比下行导致。单季净息差来看,一季度与去年四季度相比小幅下降2bps。 零售资产质量受疫情暂时性影响 2020年一季末不良贷款率1.65%,环比持平;逾期90天以上贷款占比1.28%,环比下降7bps;不良/逾期90天以上贷款129%,环比上升7个百分点;关注率1.93%,环比降8bps,整体指标向好发展。但受疫情影响,一季末信用卡、新一贷、汽车贷款等不良率环比上升56/29/34bps至2.32/1.63/1.07%。我们预计后续随着复工复产,资产质量压力将逐步回落。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件:平安银行披露2020年一季报,1Q20实现营业收入379亿元,同比上升16.8%;实现归母净利润85亿元,同比增长14.8%;1Q20不良率季度环比持平于1.65%;业绩与资产质量均超预期。 1Q20平安银行营收增速保持两位数,利润增速快于2019年,超预期:1)净利息收入:规模驱动,1Q20平安银行贷款、日均生息资产分别同比增长19.0%和14.9%。2)非息收入:投资收益大增,1Q20平安银行实现投资收益等其他非息收入35亿元,同比增加61.9%。3)成本收入比:产能效率提升、费用投放受到疫情影响放缓,1Q20平安银行成本收入比同比下降1.7个百分点至27.94%。4)信用成本:1Q20平安银行审慎计提拨备,信用成本(年化)同比提高25bps至2.47%。非常强劲的盈利能力是平安银行一季报业绩超预期的核心原因。 1Q20平安银行不良表现出“零售升、对公降、整体平稳”态势:1)零售端:受到疫情影响,1Q20平安银行零售不良规模上升而零售贷款仅季度环比小幅增长0.8%,使得零售不良率季度环比提高33bps至1.52%,符合预期。但随着复工复产进一步深化,3月新增逾期已经低于2月,略高于疫情前水平,预计零售资产风险水平将逐渐回归正常。 2)对公端:1Q20对公贷款不良率季度环比下降48bps至1.81%,超预期。1Q20平安银行继续加大对重点行业、战略客户等低风险业务的信贷投放,截至1Q20,平安银行基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务领域授信余额占比达47%。对公贷款资产质量好转对冲零售新生成的不良。 3)平安银行整体资产质量保持平稳,超预期:1Q20平安银行不良率季度环比持平于1.65%,加回核销不良生成率季度环比下降187bps至101bps,关注类贷款率季度环比下降8bps至1.93%,逾期90天以上、逾期60天以上贷款与不良贷款比例均季度环比下降4个百分点至78%和92%,拨备覆盖率季度环比大幅提高17个百分点至200%。 1Q20平安银行净息差季度环比小幅下降2bps至2.60%,符合预期:1)资产端:1Q20生息资产收益率季度环比下降3bps至5.03%,市场资金面宽松导致金融市场相关资产收益率降幅较大,同业资产与债券投资利率因素均拖累1Q20息差4bps。贷款收益率季度环比上升6bps至6.50%,我们认为一次性扰动因素为主,预计后续将进入下降趋势。一方面,4Q19对公贷款大力核销导致4Q19收益率基数较低;另一方面,今年一季度受到疫情影响,消费意愿降低导致非生息信用卡贷款规模下降(信用卡贷款规模季度环比下降4.5%),而利息收入不变,因此零售贷款收益率反而略有提升。2)负债端:1Q20付息负债成本季度环比下降1bp至2.54%,市场化负债利率显著下行,同业负债及应付债券利率因素分别对息差贡献2bps和1bp。对公新模式带动存款改善,后续存款成本降幅值得期待。1Q20平安银行对公存款时点值与日均值同比分别增长9.1%和12.1%,高于1Q19对公存款同比增速(7.1%和3.0%)。截至1Q20,通过集团综合金融带来的日均存款为1021亿元,其中活期占比55.5%,好于银行整体日均活期化程度(29.3%)。 零售转型再进一步,客户基础能力提升:尽管一季度疫情影响到平安银行消费金融零售业务,但私行财富板块贡献加大。1)客户数:1Q20零售客户数、私行客户数分别同比增长13%和35%至9864万户和4.71万户。2)AUM:1Q20AUM同比增长28%至21369亿元。3)户均指标:1Q20户均AUM同比增长13%至21664元。 客群质量进一步提高,集团综拓客户占比提升:1Q20平安银行集团综拓渠道贡献新一贷、汽融贷款、AUM和零售财富净增客户占比分别为64%、37%、44%、44%,较2019年分别提高3、2、5和3个百分点。信用卡新增发卡量综拓渠道占比从2019年的34%下降至29%,但仍保持较高水平。 公司观点:平安银行一季报超预期,盈利能力十分强劲、资产质量保持稳定。长期战略上,零售端客户基础能力显著提升,同时形成集团联动的对公服务新模式,改善负债基础,进一步促进零售转型。我们预计2020-2022年归母净利润增速为15.0%、15.3%和15.8%(维持盈利预测),当前估值仅0.83X20年PB,维持目标价1.5X20年PB,维持买入评级和A股银行首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。