事件公司发布了2020年年报。 得益于拨备计提压力持续缓解和中收快速增长，业绩增速由负转正2020年，公司实现营业收入1535.42亿元，同比增长11.3%；归母净利润289.28亿元，同比增长2.6%，实现正增长；加权平均ROE 9.58%，同比降低1.72个百分点；基本EPS为1.40元，同比减少9.1%。得益于拨备计提压力持续缓解和中间业务收入表现靓丽，公司净利增速由负转正。2020年，公司信用及其他资产减值损失704.18亿元，同比增长18.30%，较前三季度34.03%的增幅进一步降低，Q4单季信用减值损失减少11.3%。 Q4单季净息差环比降幅收敛，存款结构调整、成本持续压降2020年，公司实现利息净收入996.50亿元，同比增长10.8%；净息差为2.53%，同比下降9个BP，主要受到生息资产收益率降幅高于计息负债成本率降幅的影响，Q4单季净息差为2.44%，环比下降4个BP，较Q3单季11个BP的降幅有所收敛。资产端，信贷投放力度加大，收益率有所下行。2020年，公司的贷款和垫款平均余额23710.43亿元，同比增长17.08%；企业贷款和个人贷款平均余额9388.57亿元和14321.86亿元，同比增长18.31%和16.29%；平均收益率4.28%和7.23%，同比均下降51个BP。负债端，定价管理加强，主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，有效降低存款成本。2020年，公司的存款平均余额25177.98亿元，同比增长10.68%。其中，活期存款平均余额7936.62亿元，同比增长12.26%，占总存款比重31.52%，同比提升0.42个百分点。公司的存款平均成本率2.23%，同比下降23个BP。其中，企业存款平均成本率2.17%，同比下降25个BP；个人存款平均成本率2.42%，同比下降20个BP。 中间业务收入加速增长，多项业务表现靓丽2020年，公司非利息净收入538.92亿元，同比增长12.3%。其中，中间业务收入434.81亿元，同比增长18.3%，增速较前三季度进一步扩大，多项业务表现靓丽。代理及委托手续费收入同比增长37.8%，主要因集团积极推进私行业务发展，带来个人代理基金及信托计划手续费收入增加；银行卡手续费收入同比增长8.5%，主要因信用卡业务量增长带来手续费收入相应增加；其他手续费及佣金收入同比增长59.7%，主要是贸易融资、债券承销和理财等业务的手续费收入增加。其他非利息净收入104.11亿元，同比减少7.5%，主要是交易性金融资产公允价值变动减少及汇率波动带来的汇兑损益减少。 资产质量指标改善，风险抵补能力增强公司持续调整优化业务结构，并进一步加大不良贷款清收处置力度，资产质量指标持续改善。截至2020年末，公司不良贷款率为1.18%，较上年末下降0.47个百分点；关注贷款、逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为1.11%、1.08%和0.88%，较2019年末分别下降0.90、0.50和0.47个百分点。公司拨备覆盖率提升，资本基础夯实，风险抵补能力进一步增强。截至2020年末，公司拨备覆盖率、逾期60天以上贷款拨备覆盖率及逾期90天以上贷款拨备覆盖率分别为201.40%、219.78%和268.74%，较2019年末分别上升18.28、29.44和45.85个百分点。此外，公司于2020年2月完成300亿元无固定期限资本债券的发行，有效补充其他一级资本。 投资建议公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建和深化零售业务、对公业务、资金同业业务“3+2+1”经营策略，全面推进数字化经营，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，负债端存款成本压降，资产质量优化，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023年EPS1.72/1.97/2.23元，对应2021-2023年PE13.52X/11.79X/10.43X。 风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件：2月1日，平安银行公布2020年年报。 点评： 全年营收、PPOP实现双位数增长，未来盈利释放空间充足。2020年实现营收、PPOP、归母净利润1535.4 亿、1073.3 亿、289.3 亿，同比分别增11.3%、12.0%、2.6%；主要得益于规模较快增长、息差维持高位，以及中收业务的较好表现。年末生息资产规模同比增13.4%，2020年净息差同比仅收窄9BP至2.53%，中收同比高增18.3%。资产质量持续改善之下，拨备计提压力下降，全年信贷成本1.73%，同比下降达81BP，信贷成本预计低于同业平均水平。更值得注意的是，平安银行提前完成理财非标问题资产回表，并计提了273亿元非信贷拨备，拨备计提充足，为未来留足了盈利释放空间。 负债成本管控成效显著，存款成本大幅下行。2020年负债成本率同比下降32BP至2.32%，主要得益于存款成本的管控，存款成本率同比下降23BP。高成本定期存款（日均余额值）占总存款比重为52.55%，较19年下降4.5pct，其中对公定期存款日均余额较上年下降4.3%。 资产质量持续全面改善，不良生成率下行至2.4%。2020年末，不良贷款313.9亿，环比下降7.8%；不良率1.18%，环比下降14bp。关注贷款率、逾期贷款率分别为1.11%、1.61%，环比下降47bp、15bp，加回核销不良生成率2.40%，较19年下降15bp，资产质量相关指标持续改善。拨备覆盖率（201%）维持较高水平，风险抵补能力持续较强。 核心逻辑： 背靠平安集团，受益于客户、科技、产品等资源倾斜。（1）获客方面，集团客户迁徙持续推进，贡献优质、高粘性客户。（2）科技方面，集团非常重视科技，持续加大科技投入，共享集团科技资源将赋能银行零售转型。（3）产品方面，集团综合金融优势显著，能够提供一站式金融产品、服务；交叉销售模式下，有助于客户粘性进一步提高。 零售转型成果夯实，私行业务发展迅猛。平安银行自2016年开始零售转型，在集团资源支持和战略强力执行下，零售业务转型成效显著，2020年末零售贷款占比60.2%。值得关注的是，2020年私人银行业务发展迅猛，私行达标客户AUM较上年末高增53.8%至1.1万亿，是零售客户AUM高增32.4%的重要因素。零售业务近几年强劲发展后，在客户结构上也有了明显优化。零售业务逐步优化的客户结构和持续审慎的风险管控，将进一步贡献盈利增长。 对公业务做精做强，战略客群拓展显成效。过去几年，平安银行主动退出过剩行业，加大高风险资产退出力度，存量问题资产基本出清，对公资产质量已得到全面优化。同时，严控增量投放，精选行业、客户、产品，重点投放轻资产、轻资本业务。“3+2+1”对公战略持续推进，战略客群拓展成效显著，带来企业活期存款的良好增长（年末企业活期存款同比增16.6%，明显高于总存款增长水平）。 投资建议：平安银行2020年拨备前净利润保持强韧增长，并充分计提了非信贷资产拨备，资产负债表进一步做实，未来盈利释放空间可期。业务方面，对公零售战略方向明确，推进成效显著。我们预计2021/2022 年归属普通股股东净利润同比增长9.6%/14.7%，对应BVPS 分别为16.79/18.66元/股。考虑到公司明确的战略选择和强大执行力、以及集团资源和金融科技加持，我们看好公司未来对公零售业务深化发展，盈利能力进一步提升，给予1.8倍2021年PB，对应目标价30.2元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

业绩强势修复，实现轻装上阵。 2020年归母净利润、营收、PPOP同比+2.6%/+11.3%/+12.0%，增速较1-9月+7.8pct/-1.9pct/-4.2pct，20Q4单季归母净利润同比+43%。业绩符合我们预期，盈利增速回正，非标回表压力消化，资产质量全面改善。我们预测2021-23年EPS1.70/1.99/2.32元，目标价28.36元，维持“买入”评级。 资产收益率现拐点，降存款成本显成效。 2020年总资产、贷款、存款分别同比+13.4%、+14.8%、+9.7%，较Q3末-3.8pct、-5.4pct、-1.5pct。累计净息差较1-9月-3bp至2.53%。资产端定价边际上行，Q4生息资产收益率环比+5bp，主要受投资类资产驱动，但贷款收益率仍呈现边际下行趋势。负债端存款降成本成效凸显，Q4存款成本率较Q3继续-3bp，定期存款成本率受益于压降结构性存款而下行。存款结构优化，活期存款率较9月末+0.5pct至37.5%。 资产质量全面向优，化解非标不良压力。 2020年末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、201%，较9月末-14bp、-14pct，零售贷款不良率较9月末-19bp。关注率较9月末-48bp至1.11%。信用成本同比-81bp至1.73%，降信用成本成绩斐然。存量风险加速出清，尤其针对理财回表等非信贷不良资产的拨备计提和处置力度空前，非信贷资产计提拨备272.7亿元，同比增210.3亿元，核销非信贷不良资产315.8亿元（核销贷款594亿元、同比+25%），同比增306.8亿元，实现轻装上阵。 战略高效落地，零售、对公、资金均有突破。 零售端，聚焦中高端客群，私行客户数同比+30.8%，增速超出零售客户数20.4pct；私行AUM达1.1万亿元，同比+53.8%，增速超出零售AUM21.4pct。对公端，战略客群贷款同比+40.5%，综合金融协同下非息收入同比+12.2%。资金业务端，固收交易净收入同比+33.9%，投资交易收益率领先市场；净值型产品规模同比+80.2%，净值型占比同比+27.9pct至71.5%。零售/对公/其他业务净利润占比为61%/14%/25%，对公及其他占比均同比提升。 目标价28.36元，维持“买入”评级。 每股派息0.18元，现金分红比例12%（2019年为15%）。我们预计2021-23年EPS1.70/1.99/2.32元（前次1.72/1.99/-元）。2021年BVPS预测值16.68元，对应PB1.47倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB0.73倍，我们认为公司有望在竞逐行业标杆之路百尺竿头、更进一步，估值可参考龙头招商银行（2021年Wind一致预测PB1.82倍），我们给予2021年目标PB1.70倍，目标价由27.00元上调至28.36元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

事件：平安银行发布年报，2020年实现营收1535.42亿元，同比增长11.3%，归母净利润289.28亿元，同比增长2.6%。截至2020年末，不良贷款率1.18%，较2019年末下降0.47个百分点。 点评： 业绩拐点已现，4Q20归母净利润同比增速达42.76%。四季度利润大幅正增长，使得全年利润增速转正。我们认为平安银行当前资产质量向好，拨备计提充分，预计2021年能保持较快业绩增速。 表外理财回表，加大资产减值计提和不良核销力度，风险出清，资产质量指标全面改善，2021年轻装上阵。2020年实现理财回表，并加大核销及减值损失计提力度，计提非信贷资产减值损失273亿元，同比增加210亿元，核销理财回表等非信贷不良资产315亿元，同比增长307亿元。2020年末不良余额及不良贷款率双降，关注贷款、预期60天、预期90天占比分别较上年末下降0.9、0.5和0.47个百分点。指标全面改善，资产质量向好，理财已经回表，2020年核销及拨备计提充分，2021年可以轻装上阵。 零售转型换挡升级，私人财富业务高速增长。2020年是零售转型新三年的起步之年。私人银行AUM及客户数均实现高速增长，私行客户AUM破万亿，较上年末增长53.8%。零售转型带来的负债端改善已有体现，零售活期存款同比增长22.44%，负债成本持续优化。 数字化经营提升效率，降低成本。持续推进科技赋能，“新一贷”放款、信用卡审批效率大幅提升，智能反欺诈系统防堵欺诈攻击金额超24亿。在数字化经营的支持下，全行在推动零售转型过程中成本收入比反而不断优化，对公做精，交易银行发力，战略有效执行。对公业务收入结构不断优化，活期占比持续提升。交易银行引进成熟团队，并强化线上化、自动化能力。各项战略均得到有效执行。 投资建议：平安银行未来业绩确定性向好。随着经济的企稳改善及让利压力的减轻，2021年业绩将进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险；疫情波动导致经济恶化带来的经营风险等。

事件: 2021年2月2日，平安银行发布2020年年度业绩。 投资要点: 2020年营收同比增长11.3%，而拨备前利润同比增长11.9%：净利润同比增速2.6%，对比三季度数据，由负转正。公司整体业绩增速好于市场预期。存款余额较上年末增长9.7%，贷款总额较上年末增长14.8%。 2020年全年净息差是2.53%，四季度单季环比继续下行：三季度净息差走弱更多的是资产端利率下行的影响，而四季度环比继续下行，从对比数据看，更多的来自于负债端的影响，特别是主动负债成本的持续走高。 全年新增贷款3431亿元：其中对公贷款新增954亿元，零售贷款增长2477亿元，零售新增占比达到72.2%。从零售贷款的数据看，按揭贷款、汽车金融业绩以及其他贷款含个人经营贷款、消费贷等的增长，带动了零售贷款的高增。 手续费净收入同比增速18.34%，较三季度上升2.5个百分点：手续费收入中，代理业务收入同比增长38%，占手续费收入的比重达到17.7%，同比上升2.8个百分点。此外，支出端控制也有较大贡献。 盈利预测与投资建议：公司不良率1.18%，环比下降14BP，整体资产质量持续改善。公司由于加大了计提力度和核销力度，递延所得税资产有所增加。公司净息差受负债端成本上升影响，继续回落，不过幅度较小。展望2021年，我们预计公司整体收入结构有望进一步优化，而零售业务的快速发展也有助于负债端结构的改善，公司当前股价对应的2021-2022年的PB估值为1.47倍，1.33倍，维持“增持”评级。 风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。

平安银行2月1日晚公布年报，公司实现营业收入1,535亿元，同比增长11.3%，实现归属于母公司股东的净利润289亿元，同比增长2.6%。 全年利润增速同比转正，表内外资产大幅核销处置。全年营收11.3%、PPoP12%，最终实现利润同比增速由20Q3累计-5.2%升至全年+2.6%，其中Q4单季度增速43%。拆分来看，利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模增长14.9%，手续费及佣金收入同比+18.3%以及成本收入比小幅节约0.5pct。 总体而言，在疫情对零售业务冲击较大的2020年中，公司通过较为灵活的对公零售阶段性摆布，以及大力发展财富管理业务，实现了规模的积极增长和收入结构的进一步改善。与此同时，科技金融投入保持了较高力度。更加值得关注的是，公司除了继续加大力度出清信贷类资产不良外，对超过300亿的表外（理财等）瑕疵资产进行了一次性回表计提和核销处理。考虑到公司表外理财的绝对体量，我们预计资管新规对于利润表的冲击在2020年基本体现完毕，2021年公司在大中型银行中将率先轻装上阵，实现全口径不良生成和信用成本的双降。 20Q4信贷加速向零售倾斜，20H2高成本存款持续压降+规模恢复增长。全年NIM较前三季度收窄3bps至2.53%，拐点将至。随着货币政策温和转向及零售投放逐渐恢复，公司20Q4资产投放定价已经出现了环比小幅上行。未来继续关注对公五张牌及零售私行财富跨越式发展下的负债成本改善趋势，预计公司NIM即将迎来趋势拐点。 资本方面，公司核心一级、一级及总资本充足率分别为8.69%、10.91%和13.29%。公司年内进行了300亿永续债的发行。但考虑到今年是D-SIB实施时点，预计公司大概率将被纳入，仍有一定的核心一级资本补充需求。 我们小幅调整公司2021、2022年EPS至1.69元、2.00元，预计2021、2022年底每股净资产分别为16.80元、18.76元。以2021年2月1日收盘价计算，对应2020-2021年PE分别为14.5/12.3倍，对应2021-2022年底的PB分别为1.46/1.31倍。公司在2020年这一特殊阶段以经营数据自证过往3年对公出清彻底，且在目前环境下通过零售-对公转型/金融科技投入推动，经营较以往具备更多调整灵活性。未来公司业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本，而做大高净值客户的零售弯道超车已经开始，预计公司财务、风险指标仍将持续改善。我们认为随着转型推进，公司后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。

事件：平安银行发布2020年报，实现营业收入1535亿，同比增长11.3%，实现归母净利润289亿，同比增长2.6%。其中，四季度单季净利润65.3亿，同比增长42.8%。 表内表外彻底出清，新发生风险明显回落，资产质量改善至平安整合深发展以来的最好水平。 （1）表内贷款不良率/关注率/逾期率分别创下2015年/2013年/2012年以来的新低。不良、关注、逾期的双降，一方面是经济复苏下的真实风险回落，我们用关注+不良生成率代表真实的新发生风险，2H20环比大幅回落84bp至1.20%（自8月开始，零售月新增不良呈现回落趋势，年末趋近疫情前水平），另一方面是下半年加大了不良处置力度，2H20共核销处置420亿，是1H20/2H19的2倍/1.6倍。 （2）表外理财非标不良提前一年完成回表，足额计提拨备、彻底核销，是为的是2021年能够。轻装上阵。公司在2020年将表外非标问题资产全部回表，同时计提273亿非信贷拨备（是2019年的4.4倍），并核销非信贷不良资产316亿（相当于2020年末表外理财规模的4.9%，同比多核销307亿），彻底出清表外非标回表的财务影响。 （3）对无需对4季度贷款拨备覆盖率环比下降过度解读，整体风险抵御能力仍在提升。2020年公司拨备计提同比增长18.3%，但由于大幅计提了非信贷减值，分流了贷款的拨备计提，导致4Q20拨备覆盖率环比下降17pct至201%。假如2020年不提前完成表外回表，非信贷减值计提保持和2019年同样的规模，多出的拨备额度给到贷款，那么2020年末贷款拨备覆盖率将提升至268%。 零售私行财富、对公综合金融全面赋能转型第二阶段，降低负债成本、提高中收占比，打造新三年的增长动能。 （1）私行财富、综合金融全面赋能平安银行零售、对公业务。零售方面：私行财富持续保持高增长，2020年私行/财富/零售客户数同比增长30.8%/19.9%/10.4%，私行/零售AUM同比增长53.8%/32.4%；对公方面：利用综合金融优势，打通平安集团内险资、贷款、私行等各种属性资金设计复杂投融资产品，2020年银行与集团合作落地的新增投融资项目规模4312亿，同比增长65.1%。 （2）存款成本自2Q19以来持续下降，2020年全年下降23bp。零售方面，通过做大零售AUM带动低成本存款沉淀（2019年以来零售AUM同比增长始终保持30-40%，是行业增速的两倍多），全年零售存款付息率下降20bp；对公方面，通过深化与集团联动的对公综合金融，带来团体客户存款日均余额1441亿，较上年日均余额增长142%，其中活期存款占比50.9%，带动对公存款付息率全年下降25bp。 （3）中收增速较前三季度继续提高长，全年增长18.3%，占营收比例提高1.7pct至至28.3%。零售方面：主要由财富管理手续费带来，2020年代销非货币公募基金同比增长156%，此外银行卡手续费收入在下半年快速恢复，2H20同比增长21%（vs1H20同比-4%）；对公方面：主要来自于综合金融、离岸融资、福费廷、银行承兑及电子商务等多板块的共同发力，对公中收同比增长12.2%，在营收中的占比提高2pct。 息差有望企稳，贷款定价下行将告一段落，同时零售贷款占比恢复有望带动贷款收益率走高。 （1）2020年息差单边下行，全年下降9bp，主要受生息资产收益率走低拖累。4Q20息差环比继续下滑4bp，和市场利率相关的债券投资收益率、主动负债成本率环比均大幅上升（债券投资收益率环比大幅上升了25bp，主动负债成本率环比上升了20bp），但由于市场利率传导至贷款定价仍有一定滞后，贷款收益率4Q20环比仍下滑6bp，导致存贷差环比收窄3bp。 向前看，我们认为随着今年信用环境整体偏紧，贷款定价有望逐渐企稳回升，支撑息差。 （2）零售贷款及高收益率的消费信贷恢复投放，有望提振贷款收益率逐渐回升。2020年上半年受疫情影响，对公贷款投放替代了零售贷款，零售贷款占比1H20较年初降低1.9pct；但下半年以来，随着疫情影响的消退以及消费复苏，零售贷款投放加速恢复，3Q20、4Q20零售贷款占比环比提高1.5pct/2.2pct，2020年末零售贷款占比超过60%，较年初提高1.8pct。 信用卡、新一贷余额分别在三、四季度重新回到正增长轨道，预计2021年这些高收益的消费信贷投放有望继续恢复。 投资建议：表内表外的全面出清为平安银行奠定了一张干净的资产负债表，疫情影响的消退、零售业务的全面好转将在去年低基数上带来盈利增长的弹性，私行财富、综合金融对负债、中收的全面赋能为未来中长期打造全新的增长逻辑。我们预计公司2021-2023年净利润增速分别为15.1%/16.2%/17.2%，对应14.3x21PE/1.4x21PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情二次反弹、宏观经济下行、LPR降息、银行让利加大。

平安银行2020年主营业务收入增速预计仍保持同业前列，手续费收入表现亮眼。公司做实核心指标，存款表现向好，夯实表内外资产质量基础。公司与集团综合金融平台形成的协同效应值得期待。维持买入评级。 支撑评级的要点营收增速预计保持同业前列，手续费收入持续高增平安银行全年营收同比增11.3%，预计仍为可比同业靠前水平，带动全年拨备前营业利润同比增12.0%。公司非息收入依然保持较快增长（+12.3%，YoY），带动2020年非息收入占比达35.10%，同比上升0.31个百分点，公司“双轻”战略成效逐步显现。全年利息净收入实现10.8%的同比增长，增速较前三季度（13.4%）放缓，主要受4季度息差收窄以及2019年4季度规模高增长的基数影响。 4季度息差环比收窄，预计2021年息差收窄压力缓解平安银行4季度单季息差环比3季度收窄4BP至2.44%，降幅较3季度（11BP）趋缓。4季度资产端收益率环比3季度提升5BP至4.62%，主要来自于结构的优化；负债端成本率环比3季度提升6BP至2.25%，主因市场化负债成本率的上行。展望2021年，经济的逐步修复、融资需求向好将缓解资产端收益率下行压力，预计2021年公司息差收窄幅度将小于2020年。 表内外资产质量优化，不良认定更趋严格公司4季末不良贷款率环比3季末下行14BP至1.18%；全年不良生成率为1.86%，较上半年（1.60%）有所上行，我们认为受疫情影响的滞后、不良认定更趋严格以及表外非信贷类回表确认的多方面因素影响。公司4季末拨备覆盖率为201%，环比3季末下降17个百分点；拨贷比为2.38%，环比3季度下降50BP，预计在下半年国内经济企稳背景下，公司拨备计提压力减小。公司2020年加大力推进存量理财不良资产的回表与核销处置，优化表内外资产质量，打开2021年信贷成本释放空间。 估值考虑到公司基本面的改善，我们上调公司2021/2022年EPS至1.68/1.90元/股（原为1.51/1.64元/股），对应净利润增速为12.5%/13.4%（原为8.2%/8.0%），目前股价对应2021/2022年市净率为1.48/1.34x，维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

事件概述平安银行公布2020年年报，全年营业收入1535.42亿元(+11.30%，YoY)，归母净利润289.28亿元(+2.60%，YoY)。 2020年末总资产4.47万亿元(+13.4%YoY；+2.80%QoQ)，存款2.67万亿元(+9.7%YoY；+4.83%QoQ)，贷款2.67万亿元(+14.8%YoY；+3.14%QoQ);不良贷款率1.18%(-14BP，QoQ)，拨备覆盖率201.4%(-16.89pct，QoQ)，拨贷比2.37%(-0.50pct，QoQ)；资本充足率13.29%(-0.57pct，QoQ)；年化ROE9.58%(-1.72pct，YoY)。拟每10股派息1.8元。 分析判断::全年营收双位数增幅，4Q4计提放缓贡献单季利润增速达达43%，全年业绩增速如期转正全年营收和PPOP分别同比增11.3%、12%，环比前三季度的13.2%和16.2%略有放缓，但仍延续双位数增速，手续费净收入同比增幅达18.3%，其中委托代理业务贡献37.8%的高增速，主要得益于私行业务发展下的代理基金及信托计划手续费收入增加。 2020年信用+其他资产减值损失同比增提18.3%，但Q4单季计提同比缩量13.5%致归母净利润增速回升至+2.6%，较前三季度的-5.2%如期转正。 负债成本管控成效显现，息差降幅边际趋缓2020年净息差同比下降9BP至2.53%，其中Q4单季净息差2.44%，同环比分别降低18BP和4BP。一方面四季度资产收益率拐点向上，主要来自债券投资收益率环比上行25BP至3.18%拉动，以及受资产结构影响，高收益贷款投放占比提升；另一方面对公活存率提升，助力存款成本延续改善。公司新三年战略举措中提出“重塑资产负债结构，将负债成本管控提升至全行战略高度”，未来有望助推息差企稳回升。 年末核销力度强劲助力不良双降，资产质量全线向好2020年末不良率1.18%，环比以及较年初分别大幅降低14BP和47BP，创2015年以来新低，各类别贷款不良率全线压降。关注类贷款再次双降，Q4单季规模压降28%，占比环比大幅下降48BP至1.11%；逾期贷款占比1.62%，较年初压降62BP。2020年逾期90+/不良的偏离度已降至75%的绝对低位，逾期60+偏离度也在92%。Q4不良核销规模190亿元，同比增幅49%，带动全年累计核销同比增24.8%。公司累计计提资产减值损失704.18亿元，同比多提18.3%，但其中贷款拨备计提仅431.48亿，同比明显缩减（-19%YoY），主要加大了非信贷资产的减值损失计提力度。 零售突破进阶，科技赋能、综合金融贡献突出2020年是平安银行零售转型的第四年，经过业务的深度调整，包括客户数、AUM等各项指标再上台阶，正向贡献业务增量，另一方面，结构上，来自金融科技、综合金融等方面的贡献也更加突出。2020年平安银行零售客户数破亿（达到1.07亿户），贡献AUM增速32.4%%；私行业务表现突出，贡献AUM提升，私行达标客户数5.73万户，同比增长30.8%，AUM增速更是高达53.8%，占整体零售AUM的比例为43%，同比提升6pct；口袋银行APP月活达4000万，数字口袋APP累计注册企业客户突破百万户（达104.02万户），同比增长189.1%。 投资建议作为首家披露年报的上市银行，平安银行交出了一份优秀答卷。 一方面，核心盈利稳健，资产质量跃升下减值计提的边际放缓加速利润释放，实现全年业绩增速转正；另一方面资负结构的调整，助力息差降幅收敛；此外，资产质量在加大核销下显著改善，不良压力明显出清，不良双降、不良率创近六年新低。同时平安银行的优异的基本面表现也验证了我们对于行业的判断，即盈利有望逐渐归回常态，同时资产质量拐点显现，均将带动市场对于银行板块预期的修复，板块估值将有明显回升。 我们上调公司盈利预测，预计2021、2022、2023年公司营业收入分别同比增长12.2%、12.4%、12.6%（原假设2021、2022年营收增速分别为9.1%、12.4%）；归母净利润分别同比增长13.8%、13.4%、13.8%（原假设2021、2022年归母净利润增速分别为8.8%、13.1%）；对应PB分别为1.45倍、1.32倍、1.20倍。公司目前静态PB在可比股份行中居前，考虑到公司零售转型深化和金融科技赋能，资产质量夯实后，整体盈利能力还有较大提升空间，我们将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示1）经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险；2）公司经营层面的重大风险等。

年报亮点：1、公司营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，净利润同比转正。营收同比+11%，PPOP同比12%，净利润同比+2.6%。2、负债端存款成本管控有效：存款付息率环比下降3bp至2.1%。公司压降协议存款、结构性存款等高成本存款；同时实现低成本存款沉淀。3、手续费高增，同比+18%。财富管理和投行业务是主要支撑。集团转化持续，公司私行AUM、客户数维持同比50%+、30%+的高增长。4、表内外资产质量做实。逾期率环比下降，对不良认定进一步趋严。不良双降。表外问题资产提前回表、且足额计提拨备并加大核销。逾期率降至1.42%低位，环比下降35bp，同比下降67bp。逾期占比不良为120.6%，环比下降13个百分点。不良率1.18%，环比下降14bp，为2015年来低位。关注类占比1.11%，环比下降48bp，为2013年来低位。加回核销的单季年化不良净生成3.02%，环比上升1个百分点，同比下降0.3个百分点，显示公司在4季度继续加大不良处置力度，但新生不良压力好于去年同期。 年报不足：1、净利息收入环比下降1.4%，净息差环比下降4bp拖累。净息差的环比下降主要为主动负债付息成本走高所致，资产端收益率环比上升。2、核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率为8.69%，环比-25bp。 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量大幅改善超预期，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2020、2021E PB1.62X/1.48X；PE16.98X/15.11X（股份行PB 0.89X/0.81X；PE 8.11X/7.38X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

业绩概览平安银行 2020A 归母净利润累计同比+2.6%，对应 20Q4单季同比+42.8%，单季增速环比+37pc；营收累计同比+11.3%，对应 20Q4单季同比+5.7%。20Q4单季净息差（日均）2.44%，环比-4bp。20Q4末不良双降，不良余额环比-7.8%，不良率 1.18%，环比-14bp；拨备覆盖率 201%，环比-17pc。 业绩点评 1、提前出清回表压力。市场比较关注拨备覆盖率环比下降的问题，投资者需穿透表象看本质。2020年平安银行为 2021年理财回表预先计提大量减值，金额高达 273亿元，占税前利润 74%。非贷款减值的大幅计提分流了一部分贷款拨备计提，导致拨备覆盖率环比-17pc 至 201%。实际上，提早计提这部分的减值，并且进行核销，使平安银行在 2021年能够轻装上阵，为利润增长做好储备。 2、资产质量大超预期。不良、关注、逾期均环比大幅双降，不良率、关注率、逾期率分别创近 5年、7年、8年最优水平。得益于：①经济好转，零售风险基本回到疫情前水平；②加大核销，20Q4单季度核销金额推测接近 190亿。展望2021年不良生成压力有望大幅下降。归因于：①前瞻性动态风险指标已经大幅改善，“不良+关注”的滚动生成率下降至历史低位，经济修复下趋势有望得以延续；②认定严格程度前所未有，逾期 90+、逾期偏离度均已经下降至 2012年以来最低水平，分别为 75%和 121%。 3、零售业务全面开花。①零售客户基础扎实。零售客户数维持 10%的较快增长，口袋银行 APP 月活突破 4000万，同比增速高达 16%。②零售信贷全线恢复。20Q4增量仍然以抵押持证类和汽车贷款为主，同时此前受疫情影响较大的新一贷和信用卡都迎来了修复，新一贷新发放规模进一步回升，信用卡卡均交易活跃度继续改善。③财富管理高速发展。2020年零售 AUM 维持 30%+的高增速；全年代销非货币公募 1500亿，同比增长 156%。④代发业务成效显著。 代发和批量业务促进 AUM 和存款分别增长 44%、22%。展望未来，平安银行零售业务多点开花，全面看好平安银行零售业务发展。 4、盈利增速弹性可观。展望 2021年，平安银行主要的盈利驱动点来自于： （1）中收继续高速增长。随着疫情修复，信用卡业务及相关收入自 20H2以来呈现明显的改善态势；私行财富继续加码，财富管理及理财业务预计成为主要增长点。 （2）减值压力大幅下降。①非贷款减值方面，理财回表压力已经提前消化，预计 2021年非信贷减值压力大幅改善。②贷款减值方面，预计 2021年压力也将继续改善，得益于不良生成压力的减轻。 盈利预测及估值零售业务全面向好，减值压力彻底释放，盈利空间已经打开。上调 2021-2023年归母净利润增速预测至 12.04%/14.05%/15.20%。智能零售银行正在路上，给予平安银行金融科技和财富管理的双重溢价。上调目标价至 33.21元，对应 2021年 2.0倍 PB。现价对应 21年 PB 1.48倍，现价空间 35%，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

事件：2月 1日晚，平安银行披露了 20年业绩：营收 1535.42亿元，YoY+11.3%；归母净利润 289.28亿元，YoY +2.6%；加权平均 ROE 为 9.58%。截至 20年 12月末，资产规模 4.47万亿元，不良贷款率 1.18%，拨贷比 2.37%。 点评： 营收增速持续放缓，20Q4单季净利增速靓丽20年营收增速 11.3%，较 3Q20的 13.2%有所下行，1Q20以来营收增速持续放缓——主要市场利率下行导致息差收窄。 20年归母净利润增速 2.6%，较 3Q20的-5.2%大幅上升；20Q4单季度净利润增速为 42.8%，较 20Q3单季度净利润增速 6.1%大幅增长。反映经营实质的 PPOP 增速 20年为 12.0%，较 3Q20有所下降。 核销力度加大，资产质量拐点已现20年疫情对资产质量冲击较大，20年核销贷款达 594亿元，其中，20Q4单季度核销不良贷款 190亿元。这使得 20年不良贷款率环比明显下降，也使得拨贷比环比大降。 20年不良贷款率 1.18%，较年初下降 47BP；关注贷款率 1.11%，较年初下降 90BP，延续下降趋势；逾期贷款率 1.18%，较年初下降 106BP。20年对公贷款不良率 1.24%，较年初大幅下降 105BP。新冠疫情大规模接种已开始，经济复苏加快，21年不良生成压力有望明显减轻。 息差 21Q1或仍下行，中期有望企稳回升息差下行。20年净息差 2.53%，同比下降 9BP，较 3Q20下降 3BP，息差仍处于下行通道。20年贷款收益率 6.07%，同比下降 51BP，且债券投资等收益率同比下降，生息资产收益率同比下降 42BP 至 4.75%。 因 21Q1受按揭贷款重定价影响，以及同业存单利率的上升，我们预计未来21Q1息差仍有下行压力。但 21Q2开始，随着负债成本改善，息差有望企稳回升。 投资建议：受房地产贷款管控政策影响小，维持“买入”评级新冠疫苗开始大规模接种，经济复苏加快，不良拐点已现。平安银行零售贷款以信用卡为主，受房地产贷款管控政策影响较小。 平安银行是我们中长期主推标的。私行业务飞跃式发展，20年私行 AUM 达1.13万亿元，较 17年末增加约 2.3倍。因零售银行业务加速好转以及财富管理超预期发展， 20年报已出且估值切换至 21年，我们将平安银行 21-22年归母净利润增速由 17.3%/15.8%调整为 17.7%/12.8%，给予其 1.8倍 21PB目标估值，对应目标价 30元/股。维持买入评级。

事件： 2021年2月1日晚，平安银行发布了2020年年报，2020年实现营收1535.42亿，同比增速11.3%。归母净利润289.28亿元，同比增速2.6%，净息差2.53%，不良贷款率1.18%.点评： 营收维持双位数增速，拨备计提力度较大 2020年实现营收1535.42亿，同比增速11.3%，拨备前利润同比为11.91%，归母净利润289.28亿元，同比增速2.6%，归母净利润增速的原因在于加大了拨备计提力度。 加大核销力度，资产质量大幅改善 2020年不良贷款率1.18%，同比改善47bp，环比改善14bp，资产质量大幅改善。企业不良贷款为1.39%，环比改善12bp，个人贷款不良率为1.13%，环比改善19bp，资产质量大幅改善的原因，除了经济复苏外，还在保证拨备覆盖率相对稳定的情况下，加大了核销力度。 存款成本有所压降，净息差有所下行 2020年净息差2.53%，同比下行9bp。Q4单季度净息差为2.44%，环比下行4bp。企业贷款收益率下行51bp，切实降低实体经济融资成本，个贷收益率下行51bp，加大低风险持证抵押贷款产品及优质客户的信用贷款投放，优化客群结构。 深化改革，回归本质，顺势而为 零售：向纵深突破，网均AUM营收同比增长41.5%，私行达标客户AUM规模1.13万亿，同比增长53.8%。对公：面向C端、B端、F端客户平台不断升级，实现高速增长。零售、对公、同业“3+2+1”经营策略，不断推进，核心竞争力进一步提升。 投资建议：平安银行2020年业绩稳健，预测2021-2023年EPS是1.64/1.80/1.97元，2021-2023年PB为1.22X/1.13X/1.05X，2021-2023年PE为14.97X、13.61X、12.49X。维持给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，监管政策变化

推荐逻辑： 1.平安银行 是平安集团金融生态圈中唯一一家全国性股份制商业银 行， 依托集团的客户基础、品牌影响力、广泛的分销渠道、科技实力和综合服 务的能力，乘风破浪， 实现综合实力快速提升， 2020年 Q3总资产规模超过 4.3万亿，同比增长 17.2%，存贷款规模稳步扩大，近年来贷款规模增速维持在 15% 以上。 2.在零售化浪潮中，公司凭借天然优势迅速扩张，零售业务收入利润贡献 占比提升至 50%以上，在“零售突破”战略指引下，零售业务有望稳健增长， 巩固收入端优势，优化负债端结构。 3.资产质量持续改善， 2020Q3总体及分业 务不良率均有所下降，经济基本面转好后拨备计提压力降低有利于业绩的改善。 2020Q3单季度业绩增长由负转正，净息差有望企稳修复。 2020年疫情影响平 安银行营业收入和归母净利润增速有所放缓，但是从单季度来看，第三季度单 季度归母净利润增速由第二季度-35.53%大幅转正至 6.11%，主要受益于拨备计 提减少及手续费业务占比的提升。资产收益率下降略高于负债成本率下降导致 了短期净息差收窄。 考虑到经济逐步修复，货币政策回归正常化，公司低成本 负债规模扩大，结构优化，净息差有望企稳修复。 零售客群持续扩大，有利于成本端优化。 公司零售客户数在过去几年快速增长， 2020年虽然受到疫情影响， 客户体量增长仍表现出很强的韧性， 2020Q3，平 安银行零售客户 AUM 达 24881.7亿元，比 2019年末增长 25.5%，零售客户数 量达 10364.3万户，比 2019年末增长 6.8%， 私人银行客户数及 AUM 增速高 于零售业务总体。低风险按揭、持证抵押等业务占比扩大，汽车金融持续增长。 零售客群持续扩张有助于巩固收入端优势， 优化负债端结构。 资产质量明显改善，拨备计提压力降低。 2020年考虑新冠疫情对经济和资产质 量影响存在较大的不确定性，公司主动加大拨备计提和资产处置力度。截止到 2020年 9月末，平安银行贷款不良率 1.32%，较 6月末和上年末均下降 0.33个百分点，并且首次大幅低于其他股份行平均不良率。 在对不良贷款认定更加 严格的背景下，公司不良率得到控制，证实了贷款质量的边际改善。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.42元、 1.61元和 1.84元， BVPS 分别为 15.27元、16.67元和 18.27元， 对应的 PE 分别为 16.1X、 14X 和 12.2X，对应的 PB 分别为 1.51X、 1.39X 和 1.26X。 考虑到公司资产质 量持续改善，盈利能力强，且公司持续做强零售，潜力巨大，应该享受估值溢 价，给予公司 2021年 1.7X 目标 PB，目标价 28.34元，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 经济周期下行、新冠疫情反复或使公司资产质量恶化，监管政策或 趋严，利率或下行导致息差超预期收窄等。

平安银行公布2020年年报，2020年营收增速为11.3%（2020年前三季度增速为13.2%）；拨备前利润增速为11.9%（2020年前三季度增速为16.1%）；归母净利润增速为2.6%（2020年前三季度增速为-5.2%），业绩表现符合市场预期。 1.总体来看，平安银行2020年年报最大的亮点在于资产质量显著改善，不良认定也进一步趋严，并且针对理财回表等非信贷不良资产，2020年，平安银行计提非信贷资产减值损失272.70亿元，同比增加210.31亿元，非信贷资产抵御风险的能力也进一步加强；2020年下半年，核销不良资产共计715亿元，对理财回表等非信贷不良资产核销力度明显加大，风险进一步出清。 2.年报的不足之处在于2020Q4营收增速相较于2020Q3营收增速小幅下行，这主要受到生息资产增速放缓、息差同比降幅走阔、净手续费收入增速下滑的拖累。 3.展望2021年，随着社融增速逐步回落，平安银行生息资产增速下降将是大趋势，而净息差有望跟随行业趋势逐步企稳，中收增速预计将保持稳中有升的态势，营收增速预计小幅上行。随着资产质量大幅好转，未来信用成本将稳中有降，预计这将成为支撑平安银行净利润增速回升主要驱动因素。 投资建议：预计2021年营收增速为13.27%，净利润增速为14.79%，给予买入-A投资评级，6个月目标价为28.31元，对应2021年1.7XPB。 风险提示：净息差大幅收窄；零售业务转型进度不及预期。