事件： 1月 14日，平安银行发布 2021年度业绩快报。2021年全年，营收同比增长 10.3%；归母净利润同比增长 25.6%；每股收益 1.73元（2020年为1.40元）。截至 2021年末，每股净资产 16.77元（2020年末为 15.16元）。 点评： 营收继续加速，盈利能力提升。业绩增长方面，平安银行 2021年全年营收同比增长 10.3%，较前三季度增速上升 1.18pct，连续四年实现营收两位数增长；归母净利润同比增长 25.6%，较前三季度下行 4.48pct，营收加速而利润减速显示四季度平安银行加大了拨备计提力度，步伐更为稳健。盈利能力方面，平安银行 2021年加权平均 ROE 为 10.85%，较 2020年上升 1.27pct，盈利能力提升。 不良认定严格，资产质量改善。截至 2021年末，平安银行不良贷款率1.02%，较三季度末继续下行 3bp，达到 2014年以来最低水平，不良率的持续下行或将打消市场对于平安银行资产质量的疑虑；且平安银行的不良认定更趋严格，逾期 60天以上贷款偏离度降至 0.85，较 2020年下行 0.07。拨备方面，拨备覆盖率较三季度末上升 20.07pct 至 288.42%，拨备厚度的增加使得业绩增长基础更加牢靠。 存贷两端均加速增长，资产结构优化。在 2021年全年信贷需求相对不旺的情况下，2021年平安银行的存贷款增速均超过 2020年，显示出平安银行较强的增长动能和经营能力。贷款占总资产比重较 3季度提升2.41pct 至 62.25%，有助于息差企稳。 投资建议：2021年，平安银行营收增长依然强劲，连续 4年实现 2位数的营收增速；同时，不良率的持续下行也将有助于打消市场对于平安银行资产质量的疑虑；更严格的不良认定和跟扎实的拨备水平也无不反映出平安银行稳健的步伐。预测 2021/2022/2023年平安银行 PB 估值分别为 0.97X/0.89X/0.81X，继续给予“买入”评级。 风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露

事件：平安银行披露2021年业绩快报，2021年营收增速为10.3%，归母净利润增速为25.6%，我们点评如下：1.营收增速改善预计主要受到其他非息收入增长驱动。平安银行2021Q4单季营收增速为14.1%，较21Q3增速提升约3pc，预计主要是债券相关收益增长所贡献，一方面，去年四季度央行降准，市场利率趋于下行，带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增；另一方面，2020年四季度市场利率上行，债券相关收益较少，基数较低。 计而我们预计21Q4利息净收入增速环比仍有所下行，对营收增速。形成拖累。一方面，去年四季度末平安银行总资产增速为10.13%，较21Q3增速下降1.6pc，规模扩张速度进一步放缓；另一方面，预计21Q4净息差同比仍在继续收窄。 展望未来，平安银行开启“重塑资产负债经营”的新三年目标，在努力降低负债端成本的同时，也在降低资产端风险偏好，我们预计未来平安银行资产负债经营将更加具备可持续性。 2.资产质量各项指标稳中向好。截至2021年四季度末，平安银行不良率为1.02%，处于2015年以来的最佳状态，环比下降3bp，地产等各类资产质量保持稳定；逾期60天以上贷款偏离度为85%，远低于100%，不良贷款认定继续从严。2021年四季度末拨备覆盖率为288.42%，环比提升约20pc，抵御风险的能力增强。 而对于市场非常关注的地产风险的暴露，我们认为，房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低，银行房地产相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。 3.21Q4利润增速环比下降，预计主要受到基数效应影响。我们预计21Q4信用成本与20Q4大致持平，拨备计提仍保持一定的力度，但考虑到20Q4利润的高基数效应，使得21年四季度利润增速环比下降约22个百分点。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价26.41元。我们预计公司2022年的收入增速为10.32%，净利润增速为25.73%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.41元，相当于2022年1.4XPB。 风险提示：零售转型进度不及预期，资产质量超预期恶化

事件：1月13日，平安银行发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入1693.83亿，同比增长10.3%，实现归母净利润363.36亿元，同比增长25.6%。 点评：营收增速环比提升，盈利增速维持高位。2021年平安银行营收、归母净利润同比增速分别为10.3%、25.6%，增速较1-3Q分别变动1.2pct、-4.5pct，营收同比增速自2021年下半年以来逐季提升；盈利增速虽环比小幅下行，但仍维持较高水平。2021年Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为14.1%、10.3%。 资产端维持较高增速，贷款占比至升至662.3%。2021年末，平安银行总资产、贷款同比增速分别为10.1%、14.9%，增速较3Q末分别小幅下降1.5pct、0.3pct，整体依然处于较高水平。2021年末，贷款占总资产的比例较3Q末提升0.9pct至62.3%，资产结构进一步优化。负债端，截至2021年末，总负债、存款同比增速分别为10.3%、10.8%，存款占比65.4%，全年存款占比大体平稳。 资产质量持续改善，不良率降至近年来低位。截至2021年末，不良贷款率季环比下降3BP至1.02%，为2015年以来最低水平；逾期60天以上贷款偏离度0.85。 拨备覆盖率季环比提升20.1pct至288.4%，拨贷比季环比提升0.13pct至2.94%，风险抵补能力进一步提升。 盈利预测、估值与评级。2021年是平安银行零售转型发展新三年的攻坚之年，公司深入贯彻“3+2+1”经营策略，打造以综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行相互融合的“五位一体”新模式，为零售业务二次腾飞注入新动能。2021年业绩快报显示盈利增速保持较高水平、资产质量持续向好。平安银行具有金融科技赋能、集团协同等多重禀赋优势，财富管理业务颇具发展潜力。零售业务不断迈向纵深，将对公司未来发展形成有力支撑。维持2021-23年EPS预测为1.91/2.19/2.46元，对应2021-23年PB为1.0/0.9/0.8倍。前期房地产风险形势对公司股价有一定压制，当前房地产风险阶段性缓释、市场悲观预期逐步修复，有助提振公司股价表现，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行，部分企业和个人还款能力承压，拖累资产质量。

事件 公司发布了2021 年三季报。 得益于拨备计提压力缓解，净利增速保持3 成左右 2021 年1-9 月，公司实现营业收入1271.9 亿元，同比增长9.1%；归母净利润291.35 亿元，同比增长30.1%，延续2021H1 高增速；年化加权平均ROE11.87%，同比上升1.7 个百分点；基本EPS 为1.4 元，同比增长26.1%。得益于拨备计提压力持续缓解、信用成本降低，公司净利持续高增。2021 年1-9 月，公司信减值损失525.85 亿元，同比下降2.15%，维持负增长，Q3 单季信用减值损失同比减少1.98%%，带动Q3 单季归母净利润同比继续增长32.48%。 NIM 环比降幅收敛，存款成本率压降，企业活期存款表现亮眼 2021 年1-9月，公司利息净收入895.61 亿元，同比增长5.92%；NIM（年化）为2.81%，同比下降7BP，主要受到贷款收益率下行的影响，Q3 单季NIM 为2.75%，环比减少4BP。资产端信贷规模稳健增长，收益率同比下行但季度环比降幅收窄。 2021 年1-9 月，公司的贷款平均余额2.7 万亿元，同比增长15.6%；企业贷款和个人贷款平均余额9902.17 亿元和1.71 万亿元，同比增长5.79%和22.16%，占总贷款的比重分别为36.71%和62.95%；贷款整体平均收益率为6.27%，同比下降43BP，但单季收益率环比降幅仅为9BP，有助NIM 企稳。负债端存款成本率优化，企业活期存款增幅亮眼。2021 年1-9 月，公司的存款平均余额2.82万亿元，同比增长3.76%;成本率2.05%，同比下降22BP。其中，企业存款成本率1.97%，同比下降25BP，预计来自活期存款的贡献；企业活期存款平均余额同比增长23.0%，在企业存款中占比34.1%，同比上升4 个百分点。 非息收入维持快速增长，财富管理业务发展态势良好 2021 年1-9 月，公司非利息净收入376.29 亿元，同比增长17.6%，主要得益于财富管理、信用卡、对公结算、理财业务等带来的手续费及佣金收入和投资收益增长。2021 年1-9 月，公司中间业务254.39 亿元，同比增长11.4%。其中，母行财富管理手续费收入64.40 亿元，同比增长20.5%，财富与私行客户数同比增长13.4%和18.2%，管理零售客户aum 突破3 万亿元，较上年末增长18.7%。其他非息收入增速大幅改善。2021 年1-9 月，公司其他非息收入121.9 亿元，同比增长32.92%。其中，投资收益（含公允价值变动）108.69 亿元，同比增长31.68%。 不良率下降，关注率上升，风险抵补能力持续增强 截至2021 年9 月末，公司不良贷款率和关注类贷款占比1.05%和1.37%，较上年末变化-0.13 和0.26个百分点；逾期60 天及逾期90 天以上贷款偏离度0.81 和0.72，较上年末下降0.11 和0.03 个百分点。公司拨备覆盖率持续提升，风险抵补能力增强。截至2021 年9 月末，公司拨备覆盖率66.95%，较上年末上升58.13 个百分点。 投资建议 公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建零售业务、对公业务、资金同业业务“3+2+1”经营策略，持续深化科技赋能，推动向“数字银行、生态银行、平台银行”转型；资产端信贷稳健增长、收益率降幅收窄，负债端存款成本压降，利好息差企稳；中收维持快速增长，财富管理发展态势良好；资产质量优化，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023 年BVPS 16.86/18.83/21.18 元，对应2021-2023 年PB 1.14X/1.02X/0.91X。 风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

事件：10月20日，平安银行发布2021三季报：前三季度，实现营业收入1271.90亿元，同比增长9.1%；归母净利润291.35亿元，同比增长30.08%，净利润增速达到2015年以来同期最高。 点评：1.非息收入高增，收入结构优化。3Q21，平安银行营收同比增速9.1%，其中非息净收入增长17.6%，非息净收入占比提高2.12pct至29.58%，收入结构进一步优化。 2.零售继续发力，负债成本优化。今年以来，平安银行推行以开放银行、综合化银行与随身银行等新型零售业务发展模式为抓手，贯彻落实“五位一体”新模式，推动零售转型再上新台阶：与年初相比，零售客户数增长8.5%、APP注册用户数增长14.1%、月活用户数增长2.9%。从资产端来看，3Q21个人贷款较年初增长14.4%，高于企业贷款7.6%的增长幅度，为息差稳定、资产质量优化做出了贡献。负债端，个人存款平均成本率较去年同期下降14个基点至2.3%，助推存款平均成本率下降22个基点至2.05%，负债端成本改善显著。不过受制于生息资产收益率下降，息差较年初小幅收窄7个基点至2.81%。 3.资产质量优化明显，不良下降拨备提升。3Q21，平安银行不良认定更为严格，逾期90天贷款与不良贷款比值下降至72%；在此基础上，资产质量仍继续改善，不良贷款率较1H21继续下降3bp至1.05%；同时，拨备覆盖率上升8.8pct至268.35%，拨贷比提升1bp至2.81%。严格认定、夯实拨备双管齐下，后续资产质量有望继续改善。 投资建议：平安银行在资产质量改善、拨备增厚的情况下实现利润增速创2015年以来同期新高，我们认为其在业绩释放和资产质量继续改善两方面均仍有空间，预测2021-2023年EPS是1.91/2.29/2.63元，当前股价对应2021-2023年PB为1.06X/0.96X/0.86X，公司估值在1.3倍PB较为合理，仍有25%空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，监管政策变化

事件：2021年10月20日，公司发布三季报，归母净利润增速超预期。2021年前三季，实现营业收入1271.9亿元，同比增长9.1%；实现净利润291.35亿元，同比增长30.1%，盈利能力大幅提升。截至21Q3，公司总资产4.85万亿，较20年末增长12.72%，其中发放贷款及垫款2.9万亿元，较20年末增长11.23%，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率268.35%。公司总负债4.46万亿，较20年末增长8.77%，其中吸收存款2.95万亿，较20年末增长9.49%。 投资摘要：盈利能力超预期增长。21Q3，公司ROE为8.86%，同比上升1.23pct，ROE提升幅度较大，主要源于归母净利润大幅增长，21Q3公司营业总收入1271.9亿元，同比增长9.12%，归母净利润291.35亿元，同比增长30.08%。我们对公司21Q3业绩进行归因，公司资产质量改善及信用成本下降为驱动业绩增长的主要因素。 公司资产质量持续改善。21Q3，公司业绩的高增长主要由信用成本下降驱动。 主要受益于公司不良包袱的出清带来资产质量改善，21年前三季度公司共计提资产减值准备525.85亿元，同比下降2.2%。 公司不良贷款率持续下降，拨备覆盖率边际上升，贷款资产质量显著改善。 21Q3，公司不良贷款率1.08%，在21Q2的基础上继续下行降3bps，位于近5年来的最低水平。公司拨贷比2.81%，拨备覆盖率268.35%，较21Q2提升8.82pct，位于近5年来的最高水平，公司资产质量持续向好。 公司不良贷款先行指标出现波动。21Q3公司关注贷款率和逾期贷款率分别为1.37%和1.40%，较21Q2分别上升0.41pct和0.15pct，但仍处于历年来的低点。推测为在面临经济复苏边际放缓的风险下，公司主动加强风险认定所致。 生息资产收益率下行带动净息差收窄。21Q3公司净息差为2.81%，较21Q2下降2bps，延续二季度以来净息差下行的趋势，其中生息资产收益率下降8bps，是净息差下降的主要原因，计息负债成本率环比小幅下行1bps。 从生息资产来看，公司对于客户选择降低风险偏好以及积极响应政策是生息资产收益率下行的主要原因。21Q3公司生息资产收益率4.90%，与21Q2相比下降8bps。 从计息负债来看，21Q3公司计息负债付息率2.21%，与21Q2相比下降1bps。其中存款平均利率2.06%，与21Q2相比上行2bps，负债成本下降主要受益于发行债务证券和同业负债成本的降低。 零售五位一体新模式成效初步显现。2021年前三季度，公司深入贯彻落实“五位一体”新模式，各模块建设进展显著，对业务增长的带动作用初步显现。 财富管理客户基础进一步夯实，私行财富规模保持高速增长。21Q3，公司财富客户105.91万户，较上年末增长13.4%，其中私行达标客户16.77万户，较上年末增长18.2%；公司管理零售客户资产（AUM）突破3万亿，较上年末增长16.3%，其中私行达标客户AUM余额1.34万亿元，较上年末增长18.7%。 财富管理收入增速较快，非货币公募基金保有规模增速高。2021年前三季度公司实现财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）64.4亿元，同比增长20.5%。公司代理非货币公募基金保有规模1,424.78亿元，较上年末增长57.2%，持仓客户数较上年末增长69.3%。 投资建议：我们持续看好平安集团联动对公司业务的促进作用及“五位一体”新模式为公司零售业务二次腾飞注入新动能。基于以上考虑，我们对公司归母净利润增速进行上调，预计公司2021-2023年归母净利润同比增速分别为31.21%/21.99%/19.55%。维持公司2021年PB估值1.7X，对应合理价值为28.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行风险、政策风险、经营战略改变风险、市场风险。

净利润大幅增长，营业收入增速回升平安银行2021年前三季度实现归母净利润291亿元，同比增长30.1%，增速较上半年回升1.6个百分点，净利润持续高增长，表现亮眼。关键指标表现如下：（1）营业收入同比增9.1%，增速较上半年回升1.0个百分点，终结前期增速下滑的趋势，增速回升；（2）受收入增速回升影响，PPOP同比增长9.6%，增速较上半年回升1.5个百分点；（3）资产减值损失同比零增长，是净利润增速回升的主要推动因素，主要得益于资产质量改善。 不良边际生成放缓，拨备覆盖率持续回升，拨备覆盖率持续回升平安银行在去年持续加大不良确认和处置，不良包袱减轻，今年以来资产质量持续改善。我们测算的前三季度不良生成率1.11%，同比降低97bps，不良新生成速度明显降低，因此尽管今年贷款损失准备同比小幅减少，但拨备覆盖率仍然大幅回升。公司今年三季末拨备覆盖率达到268%，较年初上升67个百分点，较中报上升8个百分点。 净息差降幅环比收窄降幅环比收窄公司前三季度净息差2.81%，同比降低7bps，主要是零售贷款优化调整，向低风险客群倾斜，以及市场利率变化、公司加重点领域支持力度等多重因素影响，导致资产端收益率下降快于负债成本。从单季净息差来看，三季度单季净息差2.75%，环比二季度降低4bps，而二季度较一季度下降8bps，因此降幅环比收窄。 投资建议公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2021~2023年净利润为353亿元/412亿元/485亿元，同比增长22.2%/16.6%/17.7%，EPS1.73元/2.04元/2.41元，同比增长23.6%/17.5%/18.4%，对应PE11.1x/9.4x/8.0x，PB1.2x/1.0x/0.9x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

平安银行三季报“惊喜”：资产质量有惊无险，营收利润双双报喜。 投资要点业绩概览21Q1-3平安银行归母净利润同比+30.1%，增速环比+1.5pc；营收同比+9.1%，增速环比+1.0pc；ROE11.9%，同比+1.7pc；ROA0.75%，同比+11bp。不良率1.05%，环比-3bp，拨备覆盖率268%，环比+9pc。 核心关注1、营收利润双双报喜。（（1。）营收增速如期回升。21Q3单季度营收同比增长11%，增速较21Q2回升5pc。主要驱动因素来自于非息收入贡献提升。（2）利润增速创出新高。21Q1-3累计利润同比增长30%，较21H1继续加速，超出市场预期。 且利润增速创2015年以来新高，预计将领跑上市银行。 2。、资产质量有惊无险。（（1）“有惊”在于：①关注率和逾期率波动，21Q3平安银行关注率、逾期率分别较21H1上升41bp、15bp。②新一贷不良率环比上升20bp。（2：）“无险”在于：①关注和逾期波动，判断是个案加强认定影响，推测在年初规划内，且抵质押充足、减值充足，预计不会对盈利造成更大冲击。排除个案影响，推测整体资产质量指标仍然向好。②新一贷不良率上升，推测是由于Q3进行了ABS转让导致分母变小，而非实际风险情况变化。除此以外，不良率、不良生成率等指标延续了2019年以来的改善趋势，拨备覆盖率+9pc。 3、财富管理中收提速。21Q1-3实现财富管理手续费收入64亿元，同比增长20.5%，增速较21H1回升8pc。聚焦零售客户增长，21Q1-3开放银行实现互联网获客283万户，对整体获客量的贡献持续超30%，开放银行客户拓展卓有成效。零售AUM同比增长23%，增速较21H1放缓6pc，推测受市值波动、产品转型等阶段性因素影响。考虑集团综合金融优势和平安银行“五位一体”新模式，我们继续看好平安银行财富和私行业务的长期成长性。 盈利预测及估值资产质量有惊无险，营收利润双双报喜。坚定看好平安银行，若回调将创造买入机会。预计2021-2023年归母净利润同比增长28.25%/15.11%/15.33%，对应BPS16.84/18.71/20.88元股。现价对应PB估值1.14/1.03/0.92倍。维持目标价33.03元，对应21年PB2.0x，现价对应21年PB1.14x，现价空间72%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

事件：公司前三季度营收 1271.90亿元、同比+9.1%，拨备前利润 893.18亿元、同比+7.2%，归母净利润 291.35亿元、同比+30.1%。 前三季度净息差同比-7bp 至 2.81，Q3单季度净息差环比-4bp 降幅收窄【整体】Q3环比继续下滑 4bp，主因系资产端企业贷款让利实体经济、个人贷款加大优质客群信贷投放导致收益率下降。Q3同业存单、同业拆借成本率环比-7bp、-13bp 边际改善。预计 Q4净息差存有改善空间。 【资产端】生息资产规模同比+8.99%、收益率同比-14bp，其中贷款收益率-43bp。 企业贷款收益率因响应让利实体经济政策同比-28bp，个贷收益率因零售业务竞争日趋激烈、公司加大对低风险业务和优质客群的信贷投放同比-72bp。 【负债端】计息负债规模同比+11.60%、成本率同比-12bp，其中存款/同业存单成本率同比-22bp/+12bp。科技赋能+平安集团综合金融优势推动成本率下行。 零售转型再进新阶，对公持续做精最强：前三季度非息净收入 376.29亿元、同比+17.6%，占比提升 2.12pts 至 29.58%。零售客户 1.16亿户、较年初+8.5%，零售客户资产 3.05万亿、较年初+16.3%。对公客户 50.07万户、较年初+7.03万户，企业存款余额 2.18万亿、同比+9.6%，对公业务营收 331.93亿元、同比+9.7%。 资产质量持续改善，科技赋能稳步推进：不良贷款 312.23亿元、同比-0.05%，不良贷款率 1.05%、较年初-0.13pts，收回不良资产 274.05亿元、同比+58.6%。口袋银行 APP 注册数 1.29亿户、较年初+14.1%，月活 4150万户、较年初+2.9%。 投资建议：基于公司业绩我们上调 2021-23E EPS 为 1.82/2.29/2.68元/股，上调幅度 2.03%/11.70%/15.10%。目前股价对应 2021E P/B 0.94x，维持买入-B 评级。 风险提示：宏观经济下行导致资产质量恶化、行业竞争加剧、政策变化

事件：10月20日，平安银行发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入1271.90亿，YoY+9.1%，归母净利润291.35亿，YoY+30.1%。加权平均净资产收益率11.87%（YoY+1.7pct）。 点评：营收增速较中报提升11pct，盈利增速升破3300%。2021年前三季度平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.1%、8.8%、30.1%，增速较1H21变动1.0pct、0.7pct、1.5pct，营收及盈利增速较中报均有所提升。其中，3Q单季营收、归母净利润同比增速分别为11.2%、32.5%。近年来，平安银行坚持“科技引领、零售突破、对公做精”经营策略，展现了较好的成长性。三季报盈利增速升破30%，进一步凸显了进入利润释放期特征。拆分业绩同比增速来看，规模扩张贡献度较1H21小幅收窄，但仍是主要贡献因子，息差呈现企稳，非息收入正贡献较1H21进一步提升，拨备对盈利延续正贡献。 净利息收入同比增长5.9%至至1895.61亿元：资产端持续扩张且结构进一步优化，净息差季环比仅收窄2BP。 1）资产端维持较好增速，资产结构进一步优化。截至9月末，平安银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长11.6%、12.0%、15.2%，增速环比2Q21分别变动-1.4pct、-1.1pct、0.6pct；贷款占生息资产的比重季环比提升0.4pct至62.6%。9月末，贷款总额较上季末增加1036.94亿元；其中，零售、对公分别增加800.55亿元、147.78亿元，新增零售、对公大致为16:3，票据较上季末增加88.61亿元。零售贷款保持较强増势主要受益公司加强客户综合化经营，加大对较低风险的持证抵押贷款投放，同时拓展基于客户分层经营、差异化定价的信用类产品体系，提升优质客户信用类贷款投放。截至9月末，个人贷款占比季环比提升0.6pct至61.6%。 22）注重负债成本管控，净息差较中报收窄22BP至至22..81%。截至9月末，平安银行总负债/计息负债/存款分别同比增长11.2%、12.6%、14.7%，增速环比2Q21分别变动-2.3pct、-2.4pct、-0.7pct，负债端增速小幅放缓，存款占计息负债的比重季环比下降0.5pct至68.0%。存款结构上，活期存款占比季环比下降1.9pct至32.6%，个人存款占比季环比微降0.2pct至25.4%。虽存款结构环比变化略显不足，但公司高度重视存款成本管控，从考核、定价、产品、结构等方面加强存款量价平衡管理，三季报计息负债成本率为2.22%、存款成本率为2.05%，均较1H21持平。从资产收益率来看，生息资产收益率为4.97%，较1H21小幅下降3BP；其中，贷款收益率为6.27%，较1H21年下降7BP。综合资产负债两方面因素，净息差得以保持较好韧性，三季报净息差2.81%，较1H21下行2BP，较去年同期下降7BP。 非息收入同比高增117.6%至至9376.29亿元，非息收入占比同比提升22tpct至至229.58%。 其中，手续费及佣金净收入同比增长11.4%至254.39亿元，主要受到财富管理、信用卡、对公结算及理财业务拉动；净其他非息收入同比增长32.9%至121.90亿元，主要受到投资收益大幅增长驱动零售二次腾飞动能十足。2021年是平安银行零售转型发展新三年的攻坚之年，公司深入贯彻“3+2+1”经营策略，打造以综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行相互融合的“五位一体”新模式，为零售业务二次腾飞注入新动能。从零售三大板块经营情况来看：11）私行财富板块，零售首次AAUM突破33万亿，财富管理手续费强势增长。截至9月末，零售AUM较上年末增长16.3%至3.05万亿元，其中，私行达标客户AUM较上年末增长11.7%至1.34万亿元。1-9月，财富管理手续费收入同比增长20.5%至64.4亿元，其中，代理基金收入同比增长93.9%至32.36亿元、代理保险收入同比增长24.8%至10.88亿元，代理理财收入同比增长97.3%至7.93亿元。 22）基础零售板块，客群持续增长夯实业务发展基础。截至9月末，零售客户数较上年末增长8.5%至1.16亿户，平安口袋银行APP注册用户数较上年末增长14.1至1.29亿户；个人存款余额较上年末增长8.6%至7433.74亿元。 33）消费金融板块，以信用卡、新一贷、按揭等为代表的个贷保持较快增长。截至至99月末，个人贷款余额较上年末增长114.4%至至11.844万亿元。按产品类别看，信用卡应收账款余额较上年末增长10.5%至5849.39亿元，新一贷新发生额同比增长47.4%至1058.32亿元，按揭及持证抵押贷款较上年末增长19.1%至6294.80亿元。 资产质量环比改善，拨备覆盖率进一步增厚至268.35%。截至9月末，平安银行不良贷款率季环比下降3BP至1.05%。其中，个人贷款不良率季环比微升2BP至1.15%，企业贷款不良率季环比下降10BP至0.89%，对公不良率进一步改善，且持续低于零售不良率。关注贷款率季环比提升41BP至1.37%，（关注+不良）贷款率升至2.42%，但整体水平相对不高。在资产质量持续优化的情况下，公司前瞻性的考虑了4Q国内经济复苏可能边际放缓的风险，继续保持了较大的资产减值损失计提力度，前三季度计提贷款减值损失359.29亿元。截至9月末，拨备覆盖率季环比提升8.82pct至268.35%，拨贷比季环比微升0.01pct至2.81%，风险抵补能力增强。 核心一级资本充足率季环比提升77BP，具有较强的内源性资本补充能力。截至9月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.56%/10.58%/12.55%，分别季环比变动7BP/0BP/-3BP。虽然整体资本充足率水平季环比微降，但核心一级资本充足率季环比提升难能可贵，预计主要受益内源资本补充能力的增强与资本使用效率的提升。 盈利预测、估值与评级。平安银行依托金融科技赋能、集团协同等多重禀赋优势，大力推动零售转型，转型效果受到资本市场认可。资产质量持续向好、财富管理业务颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深，将对公司未来发展形成有力支撑。 结合三季报盈利增速升破30%奠定全年基础，上调2021-22年EPS预测为1.91元（上调7.4%）/2.19元（上调4.4%），维持2023年EPS为2.46元，对应2021-23年PB为1.14/1.02/0.91倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行，部分企业和个人还款能力承压，拖累资产质量。

事件：平安银行2021年前三季度营业收入1271.90亿元，同比增长9.1%；净利润291.35亿元，同比增长30.1%。9月末总资产4.85万亿元，较年初增长8.6%；归属于母公司普通股股东净资产3189.14亿元，较年初增长8.4%。平安银行三季报净利润同比高增速超出市场预期。 投资要点 收入在低基数下加速增长。公司前三季度收入同比增速9.1%，较上半年8.1%回升，主要源于2020Q2基数高、2020Q3基数低。收入结构中：①前三季度利息净收入同比增长5.9%，较上半年6.8%增速下行，反映净息差收窄，我们认为作为高息差银行，前三季度净息差相比上半年小幅收窄2BP至2.81%符合预期，主要源于零售贷款利率降低。②手续费净收入降速，前三季度累计同比增长11.4%，对应第三季度单季同比下滑4%。③投资收益第三季度单季强劲同比增长4.11倍（去年基数非常低）。 净利润超预期高增长可持续。前三季度净利润同比增速高达30.1%，对应第三季度同比增速32.5%。由于2020年资产质量历史性出清，因此公司利润释放空间充足，表现为前三季度贷款的信用成本率仅1.78%，环比、同比均明显走低，同时第三季度还计提了近48亿元的非贷款信用减值，全方位夯实表内外的资产质量。我们预计，如果未来两年新生成不良率持续保持当前水准，净利润将能够持续保持高速增长。 零售贷款多点开花高增长。贷款第三季度环比增长3.6%，主要受益于零售贷款多点开花环比增长4.6%。其中，信用卡、汽车金融、持证抵押贷款分别环比增长6.0%、5.1%、4.5%，按揭贷款也环比增长3.7%。我们预计第四季度按揭贷款还将加速投放，因为平安银行的按揭贷款监管额度非常充足，且当前市场环境下按揭贷款定价具备吸引力。 资产质量维持历史最佳状态。截至9月末，不良贷款率创新低至1.05%，拨备覆盖率对应创新高至268.35%。不过，关注类贷款有所波动，占比上行至1.37%，而6月末仅为0.96%，关注类贷款金额也较6月末大幅增加了132.28亿元。我们判断或源于个别大客户出现流动性压力，同时公司处于审慎考虑主动将其划分为关注类贷款。此外，零售消费金融部分信贷也受到疫情影响出现资产质量波动，从分类不良率可以看出，“新一贷”、汽车金融不良率分别环比上行20BP、8BP。 财富管理未来仍有充足潜力。截至9月末，零售客户AUM达到3.05万亿元，较上年末高增长16.3%。尽管手续费净收入总体增速疲弱，但其中财富管理收入（不含代理贵金属）同比增长20.5%至64.4亿元，主要源于代理基金收入同比大幅增长93.9%至32.36亿元。与此对应，9月末非货币公募基金的保有规模环比6月末继续增加129亿元至1424.78亿元。由此可见，财富管理板块表现依然亮眼，2022年随着代理贵金属业务影响消除，预计财富管理将拉动手续费加速增长。 盈利预测与投资评级：平安银行2020年资产质量历史性出清后，进入盈利高增长阶段。财富管理方面，我们预计基金代销、银保转型等领域仍有充足潜力，2022年预计财富管理将拉动中收加速增长。我们上调盈利预测，预计平安银行2021~2023年净利润同比增速为+29.1%、+24.8%、+23.4%（此前预测值为+26.6%、+20.5%、21.4%）。截至10月20日，股价对应估值1.14x2021PB、10.82x2021PE。重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求持续低迷。

我们认为公司业绩存在高增的空间。一方面随着公司深化集团联动，打造“商行+投行+投资”模式，公司客户数将维持高增，业务将保持高速扩张。另一方面，随着公司资产质量持续好转，信用减值损失计提充分，将具备释放利润的空间。 公司零售转型战略执行卓有成效。自 2016年 12月谢永林先生和胡跃飞先生出任董事长和行长以来，公司战略向零售转型，零售金融营业收入占全部营收比重持续提升。自向零售转型以来，除 20年受疫情影响外，公司 ROE 和 ROA 基本企稳，公司营收增速和归母净利润增速呈现上升趋势。 零售方面，公司全力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大业务模块： 基础零售方面，凭借在获客渠道、经营模式、客户服务等方面的深耕与创新，公司零售客户基础不断夯实，存款成本显著改善。21H1公司个人活期存款日均余额同比增 12.9%，个人存款平均成本率较 20年下降 13bps 至 2.29%。 私行财富方面，集团导流助力公司财富私行客户高增。截至 21年 6月，私行客户 AUM 余额 13432.9亿元，同比增 45.5%，占零售客户 AUM 的 45.1%。 消费金融方面，公司个人住房贷款存在增长空间。截至 21年 6月，公司房地产贷款占比 19.14%，个人住房贷款占比 9.01%，距离上限 27.5%/20%仍存在一定距离。一方面说明公司对公房地产行业占比不高，近期调控政策加严对不良率影响有限。另一方面说明公司个人住房贷款仍存在增长空间，发力个人住房贷款有利于公司降低整体不良贷款率。 消费金融方面，平安银行汽车金融贷款市场份额领先同业。截至 2021年 6月末，汽车金融贷款余额 2774.2亿元，同比增速达到 37.5%，占个人贷款比例为 15.8%。21H1公司汽车金融贷款不良率 1.03%，低于个人贷款不良率，加快汽车金融贷款投放有助于降低整体零售贷款不良率。 对公业务方面，公司凭借打造“数字口袋+数字财资+开放银行”客户平台以及与集团积极联动打造生态化综合金融，为客户提供个性化服务，提升对公客户粘性。 一方面公司获得大量对公客户，截至 21年 6月，对公客户数 47.7万户，较上年末增加 4.66万户，增量为去年同期的 3.5倍。 另一方面公司优化了负债结构和成本，21H1，企业存款日均余额 20267.3亿元，同比增长 5.6%，其中企业活期存款日均余额 6934.8亿元，同比增长23.8%，在企业存款日均余额中的占比为 34.2%，同比上升 5pct，上半年企业存款平均成本率同比下降 32bps 至 1.97%。 资产质量方面，公司资产质量持续改善，减值准备计提充分，未来具备释放利润的空间。 信贷资产方面，公司向零售业务转型，压缩对公规模，并成立特殊资产管理事业部对存量对公贷款进行排查清收。截至 21年 6月，公司不良贷款率下降至1.08%，不良生成率下降至 1.14%。未来公司不良生成率有望进一步降低，一方面公司深化 MGM 运营模式的转变，通过 MGM 模式获得客群的不良率低于整体情况。另一方面公司持续推动重点行业资产投放，对公贷款结构优化。 非信贷资产方面，公司在 2020年基本完成表外理财存量不良资产回表和处置等工作基础上，进一步加大同业投资等非信贷资产减值损失计提，在持续提升表内贷款拨备覆盖率基础上，进一步夯实非信贷资产的风险抵补能力。 投资建议：预计公司 2021/2022/2023EPS 分别为 1.89/2.37/2.91元，我们认为公司 2021年合理 PB 为 1.7X，对应股价为 28.59元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行风险、政策变化风险、经营战略改变风险、市场风险。

客户经营从“毛坯房”到“精装修”，第二增长曲线已经形成，经营有望持续超预期。 投资要点 市场认为：集团赋能对平安银行业绩的支撑作用基本兑现，虽然“树上花”刚开，但“心里花”已经开了两年半。 我们认为：集团导流远未结束，同时第二增长曲线已经形成，有望支撑平安银行经营持续超预期。 市场的认知：集团导流已经兑现，银行增长符合预期2017年最底部推荐平安银行，2018年进一步提炼逻辑，平安银行零售转型好比“挖金矿”。即集团强大综合金融为平安银行零售转型赋能。平安集团 2个亿的个人客户是丰富的矿山，100万保险代理人是廉价的矿工，强大的平安科技是先进的矿机，年富力强的管理团队是领队。底部推荐以来，平安银行基本面逐步印证我们的判断，并得到市场认可，估值水平相较 2017年得到系统性提升。 我们的认识：集团导流远未结束，第二增长曲线形成 1、集团导流远未结束，“金矿”只挖了最表层。 （1）平安集团整体客户数量仍然在持续增长当中，截至 21H1末个人客户数达2.2亿，互联网用户数达 6.3亿。 （2）推测银行与集团交叉客户仅 6000多万，集团内客户仍有 1.5-1.6亿有待挖掘。同时，集团内可挖掘的私人银行客户约 80-100万人（注），而平安银行体内私行客户仅 6.5万人，“金矿”潜力还很大。 2、第二增长曲线形成，精耕细作+开放银行。 （1）集团客户经营更加深度，提供有温度的金融服务。 ①底层数据打通。“四通一平”（账户通、数据通、产品通、权益通+一个营销平台），打通场景、权益，为客户经营打好基础。②服务模式升级。ATO 服务模式（AI 银行+T 远程银行+Offline 线下银行），基于客户全生命周期提供陪伴式服务。对于年轻客群，通过科技低成本地提供服务，适配于信用卡、消费金融等需求；随着财富积累，对于财富客群提供财富管理陪伴式服务。③专业能力提升。以私行财富为例：团队体系来看，平安银行已打造 3000余人的财富管理前线队伍、900余人的私人银行家队伍、超 100人的投顾专家队伍；产品体系来看，货架显著丰富，私募覆盖主流投顾和旗舰策略，公募打造“平安优选”品牌。 （2）开放银行生态共建共赢，最受益于互联网金融整顿。 平安银行不仅在集团体系内加强客户经营，同时打开视野，融入开放场景和生态，打造全新增长极。21H1零售开放银行实现互联网获客 207万户，占零售总体获客量 30%以上。典型案例：①车主客群。2021年 6月末，核心车主类信用卡规模超 2,000万张。2021年 8月车主类信用卡加入中石油加油券权益，与中石油合作，平安银行可以通过权益进一步激活车主客群、引流车险客户进入银行体系。②互联网客群。互联网金融整顿背景下平安银行最受益，其开放意识和科技能力决定了其可以分享到互联网金融客户溢出的红利。与京东联合发行“平安京喜联名卡”，21年 2月上市以来发卡超 50万张。 盈利预测及估值集团导流远未结束，第二增长极已形成，平安银行经营有望持续超预期。预计2021-2023年平安银行归母净利润增速 28.03%/15.44%/15.28%，对应 BPS16.84/18.70/20.87元。现价对应 21年 PB 1.06倍 PB，目标价 33.03元，对应2021年 PB 1.96x，现价空间 85%，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 注：根据券商中国报道，平安银行 2020年度业绩发布会披露

事件描述 公司2021 年上半年实现营业收入846.80 亿元，同比+8.1%；归母净利润175.83 亿元，同比+28.5%；平均年化ROA 0.77%，增加0.10 个百分点；加权平均年化ROE 10.74%，增加1.41 个百分点。 事件点评 拨备缓释利润高增。公司上半年营业收入及净利润实现高增长，业绩大幅超出预期，营业收入及PPOP 增长8.1%，净利润大幅增长28.05%。 随着风险逐步出清，拨备计提下降推动净利润提升，同时息差企稳及生息资产规模增长贡献力量。非利息收入增长11.3%，财富管理、信用卡、及对公结算等手续费及佣金收入增长，而投资收入由于债券投资收入去年高基数效应有所下降。 存款成本优化，息差下降收窄。生息资产日均规模较去年同期增长8.66%，净利差2.78%，较去年同期提高3BP，净息差2.83%，下降4BP，上半年利息收入增长6.8%。市场利率下降及让利实体经济影响生息资产整体平均收益率下降17BP；负债平均成本率下降20 个基点，主要是存款平均成本率下降，活期存款占比提升3.84 个百分点至33.83%，得益于成本端结构优化及良好的成本控制，净息差下降幅度收窄，净利差小幅提升。 资产质量指标优化，风险抵补能力增强。不良贷款率1.08%，下降0.1个百分点，潜在不良改善，关注类贷款、预期60 天、预期90 天占比分别下降0.15、0.17 和0.09 个百分点，拨备率提高58.13 个百分点达到259.53%。 零售业务打造“五位一体”新模式，财富管理双位数增长。零售业务净利润同比增长46.3%，利润占比66.7%，占比进一步提高。私行财富业务继续保持稳健增长，AUM 规模2.98 万亿，增长13.6%，私行客户6.48万户，增长13.1%，财富管理手续费收入增长12.1%，代理基金收入增长172.6%（基金保有量增长42.9%），代理保险收入增长44.3%，代理理财收入增长33.3%。财富管理继续稳步前进，科技化推动私行能力全面提升，财富管理保持领先优势。 对公业务做精做强。公司聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”，客户经营平台数字口袋月活35.68 万户，增长59.8%，不断完善平台功能，对公交易笔数增长119.7%，交易金额增长61.8%；供应链金融融资发生额同比增长44.9%，供应链金融平台“平安好链”持续优化升级，上半年交易量同比增长153.8%，业务规模稳步增长，同时跨境金融和票据业务保持良好发展趋势，依托平安集团，综合金融优势明显。 投资建议 公司坚持财富管理战略，金融科技布局领先，资产质量稳定向好，看好公司未来业绩增长。预计公司2021-2023 年的营收分别为1735.68 亿元、1965.69 亿元、2214.07 亿元，归母净利润分别为382.61 亿元、442.78 亿元、480.52 亿元，EPS 分别为1.97、2.28、2.48，每股净资产19.98、20.60、21.91，对应PB 分别为1.02 倍、0.99 倍、0.93。维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济大幅下滑；公司出现大的风险事件；局部疫情反复。