事件：平安银行于于10月月21日披露2020年年三季报：资产总额、营业收入、拨备前利润（PPOP）同比增速分别实现10.4%、13.2%、16.2%的增长，单季净利润增速由负转正，实现““V”型反转。 AUM推动资产规模持续扩张：2020年9月末，平安银行零售客户总数突破1亿户，达到10,364.34万户，较上年末增长6.8%，零售客户AUM达到24881.71亿元，较上年末增长25.5%，其中，财富客户较上年末增长18.4%，平安口袋银行APP注册用户数较上年末增长20.7%，私行客户较上年末增长26.3%，推动资产端零售业务占比提升至57.99%，其中，汽车金融新发放贷款同比增长46.8%，个人住房按揭及持证抵押新发放贷款同比增长37.7%，“新一贷”三季度新发放255.62亿元，环比二季度增长8.5%，发放量呈稳步上升趋势。 依托零售业务优势，负债成本持续优化：平安银行在负债业务上积极拓展低成本存款，降低综合负债成本，个人存款余额较上年末增长12.2%，负债平均成本率降至2.34%，较2019年同期下降33BP，其中，吸收存款平均成本率2.27%，较2019年同期下降21BP。 平安银行继续扩张中间业务收入，收入结构改善，非息收入同比长增长12.9%：：得益于私行业务推进，个人代理基金及信托计划和对公传统业务手续费收入等非利息净收入快速增长，推动手续费及佣金净收入同比增长32.6%。此外，综合金融、离岸融资、福费廷、银行承兑及电子商务等共同发力推动对公非息净收入同比增长16.7%。 NIM小幅下行：：三季度末平安银行净息差为2.59%，较去年同期下降6BP，主要是存贷差下降26BP所致，其中，生息资产平均收益率4.79%，较去年同期行下行42BP，企业贷款平均收益率降幅相对较大，达到47BP，叠加负债成本较为刚性，推动NIM小幅下行。 不良率出现拐点：自8月开始，公司零售月新增不良贷款已呈现回落趋势，主要产品不良率均已出现拐点，新增逾期率已恢复至疫前水平。三季度末，公司不良贷款率为1.32%，较6月末和上年末均下降33BP；其中，逾期贷款较6月末和上年末分别下降51BP和32BP；关注类贷款较6月末和上年末分别下降27BP和42BP，贷款迁徙率呈现下降趋势；拨备覆盖率为218.29%，较6月末和上年末分别上升3.36BP和35.17BP；贷款减值较上年末增长6.1%。 投资建议：公司充分发挥集团协同优势，全面推进零售转型、对公业务做精做强、资金同业稳步发展的“3+2+1”经营策略，优化业务结构，加大不良资产的清收处置力度，资产质量显著改善，资产结构持续优化，综合DDM和相对估值法，得出的目标价为18.9元，对应PB为1.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。

拨备计提力度减弱，度减弱，Q3单季业绩单季业绩增速回正，营收和营收和PPOP仍在反映仍在反映滞后性报表压力。公司披露2020年三季报，营收和PPOP增速延续上半年以来的下行趋势，同比分别增长13.2%和16.1%，环比降幅较中报有所扩大。归母净利润同比变化-5.2%（VS20H1：-11.2%），Q3单季增长6.1%，增速较Q2单季大幅上升41.6pct回到正区间。从Q3驱动因素来看，规模增长是最大的支撑因素，拨备计提是最大的拖累因素的结构没有改变。但环比来看，Q3业绩增速环比大幅上行主要归因于拨备计提负贡献大幅收窄，净手续费收入贡献扩大；其他非利息收入贡献由正转负和净息差负贡献程度加深值得关注。 息差下行趋势延续，但贷款价格下行幅度收窄，存款成本下行幅度扩大。2020年前三季净息差为2.56%，较2020H1和2019A分别下行3BP和6BP，延续19年末的下行趋势。从结构上来看，息差延续下行是由于资产端收益率下行幅度大于负债端成本率下行幅度。具体来看，资产端收益率下行仍是由贷款价格下降主导，环比下行幅度较中报收窄，其中对公贷款（不含贴现）价格已逐渐企稳，降幅5BP为19H1以来最低水平；零售贷款（含信用卡）价格降幅受低风险贷款投放增加影响逐季扩大至25BP。负债端成本环比降幅有所收窄，主要贡献由前两季度的同业+债券转变为存款，存款价格降幅逐季扩大至8BP。 表观不良率表现优秀，进一步加大非信贷资产拨备计提力度。1.总体不良和对公不良实现“双降”，不良贷款率下降33BP至1.32%，对公不良率下降50BP至1.51%；零售不良率下降24BP至1.32%，其中按揭、新一贷、汽融、信用卡贷款不良率均有下降。2.动态来看，前三季度核销404亿元，同比增长44.7%，总量接近去年全年（19A：475亿元），回收不良资产总额173亿元，与去年持平，测算不良生成额362亿元，不良净生成率2.1%，环比上升14BP；由于不良贷款大量核销，逾期和关注贷款均实现“双降”。3.非信贷资产拨备计提力度大幅提升，Q3计提贷款减值损失51亿元（VSQ2：176亿元），计提非信贷资产减值损失108亿元（VSQ2：50亿元）。 投资建议：经济基本面逐步改善降低公司拨备计提压力，大力度核销下表观不良表现优秀，非信贷资产拨备计提大幅上升夯实表内外资产质量。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为-3.6%和6.0%，EPS分别为1.40/1.49元/股，最新收盘价对应2020/21年PE分别为12.8X/12.1X，PB分别为1.2X/1.1X。近两年公司估值PB中枢在1.0X左右，我们认为可以给予公司2020年PB估值1.2X，测算出合理价值18.21元/股，维持“买入”评级。 风险提示：：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。

1．事件 公司发布了 2020年三季报。 2．我们的分析与判断 1） 受拨备计提压力缓解和中收表现靓丽影响，三季度业绩出现边际改善 2020年前三季度，公司实现营业收入 1165.64亿元，同比增长 13.2%；归母净利润 223.98亿元，同比减少 5.2%，较上半年 11.2%的降幅明显收窄； 年化加权 ROE10.17%，同 比降低 2.47个百分点；基本 EPS1.11元，同比减少 15.9%。 得益于拨备计提压力缓解和 中间业务收入表现靓丽，公司业绩降幅收窄，边际出现改善。 2020年前三季度，公司信 用及其他资产减值损失 543.90亿元，同比增长 32.7%，增幅低于上半年的 41.5%。 Q3单 季，公司归母净利润同比增长 6.1%,实现单季转正。 2） 净息差承压， 存款结构调整、 成本压降 2020年前三季度，公司实现利息净收入 751.54亿元，同比增长 13.41%；净息差为 2.56%，同比下降 6个 BP， Q3单季净息差为 2.48%，环比下降 11个 BP。 受资产端收益率 降幅大于负债端成本降幅的影响，公司净息差承压。 资产端， 信贷投放力度加大，收益率 有所下行。 2020年前三季度，公司的贷款和垫款平均余额23335.79亿元，同比增长16.99%。 其中， 企业贷款和个人贷款平均余额 9359.91亿元和 13975.88亿元，同比增长 18.78%和 15.83%； 平均收益率 4.34%和 7.38%，同比下降 60和 35个 BP。 负债端， 存款结构调整， 成本实现压降。 2020年前三季度， 公司存款平均余额 25085.21亿元，同比增长 11.37%； Q3单季存款平均余额 24783.86亿元，环比减少 2.43%。 公司主动压降高成本存款，发挥 “金融+科技”优势拓展低成本存款，有效降低成本。 2020年前三季度，公司存款平均成 本率 2.27%，同比下降 21个 BP， Q3单季平均成本率 2.13%，环比下降 15个 BP。 3） 中间业务收入增速回升， Q3单季表现靓丽 2020年前三季度，公司实现非利息净收入 414.10亿元，同比增长 12.9%。其中，中 间业务收入 322.39亿元，同比增长 15.84%，较上半年实现回升； Q3单季中间业务收入 125.17亿元，同比增长 32.60%， 主要得益于个人代理基金及信托计划和对公传统业务等 手续费收入的增长。 4） 资产质量优化， 不良率与关注率双降，拨备覆盖率持续提升 公司不良率与关注率双降，个贷不良率较 6月末有所回落。 截至 2020年 9月末，公 司不良率 1.32%， 较 6月末和年初均下降 0.33个百分点。其中，个贷不良率 1.32%，较年 初上升 0.13个百分点， 但较 6月末下降 0.24个百分点；企业贷款不良率 1.31%， 较年初 和 6月末下降 0.98和 0.45个百分点。关注率 1.59%，较 6月末和年初下降 0.27和 0.42个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至 2020年 9月末，公司 拨备覆盖率 218.29%，较 6月末和年初分别上升 3.36和 35.17个百分点。 3．投资建议 公司背靠中国平安，有望受益集团各项资源支持； 坚持“科技引领、零售突破、对公 做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1” 经营策略，业务均衡发展，科 技赋能不断深化； 信贷规模持续增长，负债端存款成本压降， 资产质量实现优化，拨备覆 盖率持续提升， 风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2020-2021年 EPS1.41/1.62元，对应 2020-2021年 PB12.44X/10.84X。 4．风险提示 宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。

营收增速预计居同业前列，手续费收入持续改善平安银行前三季度营收同比增13.2%，预计仍为可比同业靠前水平。在主营业务收入保持稳健增长、成本收入比持续优化下，前三季度拨备前利润实现16.2%的同比增长（vs18.9%，2020H）。其中，手续费收入表现保持改善态势，同比增速较上半年（+7.24%）提升8.6个百分点至15.8%。公司前三季度净利润增速（-5.2%，YoY）表现好于上半年（-11.2%，YoY）。 3季度息差环比收窄，负债成本优化公司3季度单季息差环比2季度收窄11BP 至2.48%，负债成本优化（环比2季度下降12BP 至2.19%），单季存款成本率环比2季度下降15BP， 预计公司强化负债定价策略，压降高成本存款产品，并择时吸收同业负债。 3季度资产端收益率的下行（-22BP，QoQ）导致息差的收窄，其中， 贷款收益率延续下行趋势，环比2季度收窄32BP 至5.85%。 不良处置力度加大，对公与零售不良率下行在不良处置力度加大背景下，公司3季末不良贷款率环比2季末下行33BP 至1.32%；关注类贷款环比下降27BP 至1.59%。其中，对公、零售贷款不良率环比下降0.45、0.24个百分点至1.31、1.32%。我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率较2季度（2.57%）下行至2.15%。3季末拨备覆盖率环比提升3个百分点至218%。 估值考虑到国内经济向好以及公司存量不良压力明显改善，我们上调公司2020/2021年EPS 至1.40/1.51元/股（原为1.28/1.38元/股），对应净利润增速为-3.6%/8.2%（原为-11.8%/7.9%），目前股价对应2020/2021年市净率为1.17/1.08x，维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

不良生成见顶回落、监管要求松动共同推动 3Q20净利润增速重回正增长。营收和拨备前利润增速仍延续缓慢回落（1Q20、1H20、9M20营收增速分别为 16.6%、15.4%、13.2%，拨备前利润增速分别为 19.2%、18.8%、16.1%），净利润增速的变化（2Q20净利润增速-35.5%，3Q20净利润增速6.1%）主要是拨备计提力度的变化（拨备计提同比 2Q20+58%，3Q20+15%），一方面是风险出现实质性拐点（3Q20不良生成率同比环比均出现拐点，而逾期、问题贷款生成率改善幅度更大），另一方面也是监管对银行利润增速要求有所松动（2Q20基本面和资产质量其实稳定，但要求银行大幅计提了拨备，3Q20考虑真实风险实质性下降且经济恢复趋势良好，放松了对银行的拨备要求，业绩可以体现真实的基本面情况）。 零售私行财富、对公综合金融成效显著，持续降低存款成本并带动中收提高。零售方面，私行财富业务推动零售 AUM 持续高增长，财富/私行客户较年初增长 18.4%/26.3%，私行 AUM 较年初增长 43.0%突破 1万亿，推动零售 AUM 较年初增长 25.5%；对公方面，银行与集团合作落地的新增投融资项目规模 3593亿，同比增长 143.6%。 （1）2019年以来存款成本持续下降。零售存款通过做大零售 AUM 带动低成本存款沉淀（2019年以来零售 AUM 同比增长始终保持 30-40%，是行业增速的两倍多），在 2Q20零售存款付息率下降 14bp 后，3Q20继续下降 16bp；对公存款通过深化与集团联动的对公综合金融，带来团体客户存款日均余额 1405亿，较去年日均余额增长 135.6%，其中活期存款占比 60.2%，继 2Q20对公存款付息率下降 22bp 后，3Q20继续下降 13bp。 （2）中间业务收入表现十分靓丽。9M19手续费收入同比增长 15.8%，较1H19进一步提速，1Q20-3Q20单季同比增速分别为 1.3%、13.6%、32.6%。 零售方面，主要由财富管理手续费带来，代理公募、私募基金手续费收入仿宋 同比分别增长 191%、130%；对公方面，综合金融、离岸融资、福费廷、银行承兑及电子商务等共同发力，对公手续费收入同比增 16.7%，占对公营收比例同比提高 3.6pct。 风险偏好下降带来了资产端收益率的短期承压，但边际上已经看到企稳的积极因素，零售、信用卡投放恢复，对公定价企稳将提供支撑。 （1）零售贷款风险偏好下降导致息差环比收窄。由于疫情影响，今年 56%的新增零售贷款投放至低收益、低风险的按揭及持证抵押贷款，高收益的新一贷单季度持续负增长（1Q20-3Q20新一贷余额环比分别下降 36亿、58亿、55亿），主要在提高客户质量（9M20客户介绍客户模式发放新一贷占整体发放的比例为 63.1%，较 2018年、2019年分别提高 19.7pct、1.8pct），因而导致 3Q20零售贷款收益率环比下降 55bp，也是净息差环比收窄 11bp 的直接原因。 （2）但边际上已经看到企稳的积极因素。零售方面，3Q20新增信用卡已恢复正增长，信用卡交易金额同比也由负转正（3Q20增速较 2Q20提高10.1pct），随着后续消费的进一步复苏，信用卡投放有望继续恢复；对公方面，3Q20对公贷款收益率环比仅下降 2bp，伴随经济修复带动企业贷款需求回升，对公贷款收益率有望逐渐企稳回升。 零售不良生成见顶回落，真实风险明显改善，不良处置加大推动逾期率、关注率、不良率大幅下降，未来潜在不良压力减轻。 （1）真实风险明显改善，未来潜在不良压力减轻。不良率环比大幅下降33bp 至 1.32%，主要是加大了核销的力度，3Q20单季核销 209.8亿，高于上半年累计核销 194.2亿的水平。公司在 3Q20加强了不良的认定（3Q20关注率环比下降 27bp，降幅较 1Q20、2Q20的 8bp、7bp 进一步扩大），但不良生成率环比、同比均小幅改善（环比、同比分别下降 8bp、21bp），表明真实风险的改善程度更大，逾期率环比下降 51bp（高于不良率 33bp的降幅），也说明新发生的逾期贷款在减少。我们测算 3Q20逾期生成率和问题贷款（关注+不良）生成率分别为 1.39%、1.17%，和 3Q19的 2.25%和 2.24%相比，大约只有一半的水平。 （2）零售风险见顶回落，对公自去年彻底出清后持续改善。零售端，8月开始零售月新增不良贷款已呈现回落趋势，主要产品不良率均已出现拐点，随着未来宏观经济进一步修复，零售资产的风险水平也将逐步回归正常；对公端，过去三年公司在对公业务的不良资产处置上一直保持了非常大的力度，去年底已经基本实现出清，后续仍将保持改善趋势。 （3）风险改善带动信贷成本下降，非信贷减值准备继续夯实。贷款减值方面，由于新发生风险明显回落，3Q20贷款拨备同比少提 60%（3Q20计提 51亿，去年同期计提 130亿），同时不良加大核销导致拨贷比环比下降了 67bp 至 2.87%，但拨备余额/（不良+关注）仍然稳定（2Q20、3Q20分别为 101%、99%，2Q20开始拨备余额首次完全覆盖不良+关注），拨备覆盖率环比继续提高 3.4pct 至 218.3%；非信贷减值方面，拨备计提力度继续加大，1Q20-3Q20非信贷减值损失分别为 24.1亿、49.6亿、108.0亿，虽然监管推迟了资管回表的时间，但公司还是按照风险资产年内回表的计仿宋 划推进，相应计提了非信贷资产的拨备。 投资建议：私行财富、综合金融、金融科技将成为公司转型第二阶段的推动力，更低的负债成本、更低的风险偏好、更高的中收占比有助于公司逐渐成为一家弱周期的零售银行。由于三季度风险出现实质性拐点，叠加监管要求松动，全年净利润负增长幅度有望继续收窄。我们预计公司2020-2022年净利润增速分别为-0.6%/15.7%/15.9%，目前估值 1.04x21PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内疫情反弹、宏观经济下行、LPR 降息、美国金融制裁。

业绩概览 20Q1-3归母利润同比-5%，增速较H1+6pc；营收同比+13%；ROE10.2%，ROA0.72%。Q3息差2.48%；不良率1.32%，环比-33bp；拨备覆盖率218%，环比+3pc。 业绩点评 平安三季报业绩大超预期，20Q3已迎来盈利新起点，判断未来盈利增速将持续回升，上调2020全年利润增速预测至3%，对应Q2/Q3/Q4单季净利润增速-36%/6%/45%。核心驱动力：①战略兑现，2020年本是平安银行战略腾飞之年，新三年重塑资产负债表，在正确的道路上持续前行，业绩逐渐印证。②风险改善，经受住疫情考验，Q3风险曲线已见顶回落。 1、业绩大幅超预期。20Q1-3归母净利润同比-5%，增速较20H1改善6pc；20Q3单季净利润同比+6%，增速较20Q2改善42pc，超出市场预期。核心改善动力：①风险改善下的信用成本下降；②私行财富和对公中收支撑非息增长。 2、不良显著在改善。20Q3资产质量呈现不良双降、关注双降、逾期双降的大好局面。得益于：①真实风险生成情况改善，TTM不良生成率、真实不良（不良+关注）生成率、逾期生成率全面改善。核心是零售风险如期见顶回落（各类零售贷款不良率均环比改善），对公风险保持稳定。②明显加大不良处置力度，核销转出率达141%，顺应监管鼓励不良处置的方向，利用政策窗口期做实风险指标。拨备覆盖率提升幅度不高的原因之一，是加大计提非贷款减值损失，推测这块是表外非标回表导致，预计2020年可处置完毕，属于阶段性影响。 3、存款优化仍持续。20Q3存款日均环比略降只是表象，更应重视成本率和结构的持续改善。20Q3存款日均成本率继续环比-15bp至2.13%，归因：①价格方面，企业和个人定期存款成本率均继续改善，得益于高息存款产品的压降；②结构上，活期存款继续增长，而定期存款压降，20Q3活期存款日均余额环比+3.6%。值得注意的是，综合金融对于平安银行存款的改善见到成效，20Q1-3平安银行通过综合金融获取团体客户存款日均1400+亿，较2019年增长136%，活期存款日均占比60%。展望未来，存款成本率有望进一步下降，降负债成本、降资产收益率、降风险成本，从而获取稳定综合收益的路径正在逐步印证。 4、私行财富大发展。20Q3零售AUM保持33%的同比高增，私行AUM同比+57%，增速较20Q2提升6pc。私行财富业务支撑中收增速大幅改善（20H1/20Q1-3中收增速7%/16%）。私行财富战略卓有成效，预计未来将持续支撑营收增长。 5、零售投放在修复。从贷款日均增长来看，随着零售信贷需求回升和风险缓释，平安零售信贷投放正在温和修复。零售投放方向延续此前趋势，以较低风险的按揭和持证抵押类贷款、汽车贷款为主。值得注意的是，信用卡业务环比回升，推测Q3前期透支余额增长较快，分期修复略微滞后，阶段性拖累零售贷款收益率。除此以外，零售贷款收益率影响因素还有：贷款投放偏向中低风险产品，持证抵押类等贷款定价下移，Q3新生成不良的利息收入不能计入收益率等，最后一个为阶段性影响，因此预计Q4零售贷款收益率降幅将收窄。 盈利预测及估值 业绩大超预期，战略腾飞逐步验证，盈利增长见新起点。上调2020-2022年平安银行归母净利润增速预测至3.00%/12.00%/12.80%，对应EPS1.45/1.63/1.85元。现价对应2020-2022年12.34/10.98/9.70倍PE，1.10/0.96/0.83倍PB。上调目标价至24.35元，对应20年1.50倍PB，买入评级，现价空间36%。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

战略高效落地，业绩韧性凸显公司于10月21日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、PPOP、营业收入分别同比-5.2%、+16.2%、+13.2%，增速较1-6月+6.0pct、-2.7pct、-2.3pct。公司净利润降幅收窄明显，不良率较6月末显著下降，零售战略换挡升级，私行规模较2019年末增速亮眼，对公业务依靠集团取得快速突破，我们继续看好战略升级带来的基本面改善前景。我们预测2020-2022年EPS为1.42/1.56/1.79元，目标价21.60元，维持“买入”评级。 净利润降幅明显收窄，资产质量表现优异1-9月归母净利润同比增速为-5.2%（1-6月为-11.2%），净利润降幅较上半年明显收窄，预计经济修复叠加公司战略升级有望持续改善基本面。资产质量表现优异，9月末不良率、关注率、拨备覆盖率较6月末-33bp、-27bp、+3pct，零售端资产质量好转，9月末个贷不良率较6月末-24bp至1.32%。 Q3净息差环比-11bp至2.48%，主要受贷款收益率（Q3贷款收益率环比-32bp）拖累，而存款延续降成本势头（Q3存款成本率环比-15bp）。 零售业务：私行靓丽，消金投放加快零售端着力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大模块，从传统存贷业务向综合化业务延伸，零售转型换挡升级。9月末零售AUM较2019年末+25.5%至2.5万亿元，其中私行AUM达1.0万亿元（占比已达42.2%），较2019年末显著增长43.0%，零售、私行客户数分别较2019年末+6.8%、+26.0%，公司专注私行发展，成效显著。个贷投放持续发力，Q3单季新增个人贷款较Q2提升64.47%，零售端恢复明显。1-9月汽车金融贷款增长亮眼，新发放贷款同比增长46.8%，凭借车生态打造差异化布局。 对公业务：依靠集团，协同效应显著对公业务聚焦于“行业银行、交易银行、综合金融”3大支柱，集团资源协同下快速放量。行业银行是复杂投融资的先行者，重点行业客户授信余额占比47%，表内外授信总融资额较19年末+15.6%，债券承销规模同比+80%，并购规模同比+168%，商行投行协同效应明显。交易银行多产品快速增长，包括产业支付、新型供应链等，蓝海市场开拓先机。综合金融凭借集团优势，生态化综拓成效显著，新增与集团合作投融项目规模达3593亿元，同比+144%；团体客户存款日均余额1405亿元，同比+136%。 价目标价21.60元，维持“买入”评级鉴于公司净利润仍为同比负增长，我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.42/1.56/1.79元（前次1.48/1.58/1.79元），2021年BVPS16.62元，对应PB1.08倍，可比公司2021年Wind一致预测PB0.64倍，公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考龙头招商银行（2021年Wind一致预测PB1.45倍），考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价，我们给予2021年目标PB1.30倍，目标价由17.64上调至21.60元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

事件：10月21日晚，平安银行披露了3Q20业绩：营收1165.64亿元，YoY+13.2%；归母净利润223.98亿元，YoY-5.2%；加权平均ROE为10.17%。截至20年9月末，资产规模4.35万亿元，不良贷款率1.32%，拨贷比2.87%。 点评：营收较快增长，净利润增速反转作为零售银行龙头，平安银行业绩受疫情影响较大。不过，影响在消退。 3Q20营收增速13.2%，较1H20的15.5%有所下行，但仍维持较高增速。营收增速放缓主要是息差收窄。 3Q20归母净利润增速-5.2%，较1H20的-11.2%大幅上升；20Q3单季度净利润增速为6.1%，重回正增长，净利润增速拐点已现。更反映经营实质的PPOP增速3Q20为16.2%，保持较好水平。 疫情影响基本体现，不良拐点已来随着个贷延期还本政策到期，20Q3个贷不良生成增加，疫情影响基本体现，个贷不良生成高峰或已过。为应对个贷不良的集中确认，3Q20核销贷款达404亿元，其中，20Q3单季度核销不良贷款210亿元。这使得3Q20不良贷款率环比明显下降，也使得拨贷比环比大降。 3Q20不良贷款率1.32%，较年初下降33BP；关注贷款率1.59%，较年初下降42BP，延续下降趋势；逾期贷款率1.77%，较年初下降32BP。3Q20对公贷款不良率1.31%，较年初大幅下降98BP。后疫情时代，随着经济稳步复苏，不良生成压力有望缓解，资产质量有望明显改善。 息差短期或仍下行，中期有望企稳回升息差仍处于下行通道。3Q20净息差2.56%，同比下降6BP，较1H20下降3BP，息差仍处于下行通道。3Q20贷款收益率6.16%，同比下降47BP，且债券投资等收益率走低，生息资产收益率同比下降42BP至4.79%。 由于高收益的新一贷及汽车贷款增长乏力，LPR转换影响，以及同业存单利率的上升，我们预计未来半年净息差仍将下行。我们认为，21Q2开始，随着资产收益率反转，息差有望企稳回升。 投资建议：疫情影响消退，智能化零售银行标杆，上调目标价后疫情时代，随着国内经济复苏，零售银行业务加快恢复，不良拐点已现，3Q20净利润增速反转。私行业务飞跃式发展，3Q20私行AUM达1.05万亿元，较17年末增加约2倍。有鉴于此，我们将其20/21年净利润增速预测由此前的-14.4%/21.9%调整为-4.1%/17.3%。 我们持续将平安银行作为中长期主推标的。考虑到后疫情时代，零售银行业务加速好转以及财富管理超预期发展，我们将其目标估值上调至1.4倍20年PB，对应目标价21.36元/股。维持买入评级。 风险提示：个贷质量显著恶化；息差大幅收窄；零售战略转变等风险。

事件：公司前三季度营收 1165.64亿元、同比+13.22%，归母净利润 223.98亿元、同比-5.18%，其中 Q3营收同比+8.84%、环比-5.36%，归母净利润同比+6.11%、前三季度净息差同比-6bp 至 2.56%、Q3单季度净息差环比继续下滑【整体】Q3较 Q2继续下滑 11bp，主要系零售贷款在优化投放、控制不良的同时，收益率有所下滑，同时吸储成本略显刚性、同业拆借成本环比上升，综合影响下导致净息差下滑幅度有所扩大。预计 Q4净息差改善有限、不排除继续下滑的可能。 【资产端】生息资产规模同比+15.82%、收益率同比-42bp，其中贷款收益率同比47bp（Q3同比-70bp）。疫情对消费市场冲击明显，公司加大较低风险的持证抵押贷款、加强对优质客户的信贷投放力度，优化客群来控制不良率攀升，资产收益率有所下滑，Q3零售贷款收益率同比-81bp、较 Q2-55bp。 【负债端】计息负债规模同比+13.62%、成本率-33bp，其中存款/同业存单/同业业务成本率同比-21bp/-69bp/-57bp。Q3同业存单成本率继续优化，但空间继续收窄； 此外 Q3同业拆借成本攀升，导致较 Q2成本率+4bp。 核销力度加大、不良率持续优化：Q3末公司不良率较 Q2末-33bp 至 1.32%，对公不良率较 Q2-45bp，新一贷/信用卡 Q3末不良率较 Q2末-41bp/-10bp。同时继续加大不良核销，Q3单季度核销 209.81亿元、高于上半年。 风险抵补能力继续强化：拨备覆盖率继续提至 218.29%，逾期 90天以上贷款偏离度 0.84，不良认定并未放松，Q3末资本充足率较 Q2末-6bp 至 11.29%。 投资建议：对公负债优化值得想象，零售向高阶转型、持续推进 LUM 向 AUM 转化 。 我 们 上 调 公 司 2020-22年 EPS 为 1.47/1.83/2.14元 ， 上 调 幅 度 为+5.80%/+5.06%/+4.73%。目前对应 2020E P/B 为 1.15x，维持买入-B 评级。 风险提示：疫情反扑影响经济复苏节奏、货币政策边际收紧导致揽储成本上升

单季净利润增长由负转正平安银行 2020年前三季度实现归母净利润 224亿元，同比下降 5.2%，降幅较中报收窄；其中三季度单季净利润增速由负转正，同比增长6.1%。净利润降幅收窄主要受益于资产减值损失计提减少。受净息差持续收窄影响，前三季度收入同比增长 13.2%，较上半年回落 2.3个百分点；PPOP 同比增长 15.3%，较上半年回落 3.6个百分点。资产减值损失同比增长 31.1%，较上半年减少 10.4个百分点。 资产质量指标向好，不良大幅出清平安银行三季度不良指标明显改善：期末不良率 1.32%，环比大幅下降 33bps，系公司加大不良贷款核销力度导致，三季度单季核销贷款210亿元，超过上半年总额（上半年共核销不良贷款 194亿元）；关注率 1.59%，环比降低 27bps；逾期率 1.77%，同口径下较年初疫情前下降 32bps；不良/逾期 90天以上贷款 119%，连续五个季度在 120%附近；前三季度不良生成率 2.08%，与上半年相比基本持平。从各项指标来看，公司资产质量压力渡过高峰期，不良大幅出清。 净息差收窄，但贷款结构持续优化三季度日均净息差 2.48%，环比下降 11bps，降幅较大，主要受生息资产收益率下降过快影响。三季度生息资产收益率环比降低 22bps，其中贷款收益率下降 32bps，主要是公司在三季度对零售贷款结构进行优化，增加低风险贷款投放，延续了中报贷款结构优化的趋势。 投资建议公司净利润增长超出预期，我们上调公司 2020~2022年净利润至 270亿元/299亿元/334亿元，同比增长-4.2%/10.6%/11.7%；EPS1.35元1.50元/1.67元；当前股价对应的 2020~2022年动态 PE 为13x/12x/11x ，动态 PB 为 1.2x/1.1x/1.0x ，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件概述平安银行披露2020年三季报：公司前三季度实现营业收入1165.64亿元(+13.22%，YoY)，归母净利润223.98亿元(-5.2%，YoY)。三季度末资产余额较年初增长10.4%，存款和贷款余额分别较年初增长4.6%、11.3%；三季度末不良率1.32%(-33bp，QoQ)，拨备覆盖率218.29%(+3.36pct，QoQ)，核心一级资本充足率为8.94%(+1bp，QoQ)。 分析判断::公司三季度业绩实现正增，一方面是三季度高收益零售资产延续恢复发力，助力以量补价实现净利息收入稳健，以及手续费收入高增速下公司营收和PPOP延续双数增长。另一方面三季度虽然不良生成仍居高，但核销处置力度进一步加码，带动资产质量改善超预期；不良历史包袱出清的同时，减值计提节奏边际趋缓，信用成本回落贡献业绩触底回升。 前三季度和营收和PPPOP增速均延续双位数增长，减值计提节奏趋缓驱动QQ33利润增速转正公司前三季度营收同比增速13.2%，环比上半年的15.48%略有放缓，其中净利息收入和非息收入分别同比增长13.4%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价，净息差同比下降6BP但生息资产规模同比增长15.8%。前三季度PPOP同比增长16.2%（上半年为18.5%），超过营收增速3pct主要是成本收入比同比下降1.9pct。公司Q3单季减值损失同比增提15%，但较上半年节奏略有放缓（上半年同比增41.2%，其中一季度22.6%，二季度57.8%）致利润增速回升至-5.2%（上半年为-11.2%）。 单三季度来看，营收和PPOP增速分别为8.8%、11%，环比有所下滑，在非息收入增速趋缓的同时，手续费净收入保持32.6%的高增，对营收形成支撑，或源于三季度公司信用卡贷款重回增长及理财基金代销等业务回暖的贡献。受信用成本边际降低的影响，三季度净利润同比增6.1%，较20Q2的-35.5%回归正增长。 QQ33零售资产投放发力，资产收益率下行拖累息差前三季度公司净息差同比下降6BP，较上半年降幅走阔，主要是疫情影响零售资产投放节奏放缓致资产端利率的持续下行，Q3单季净息差环比下降11BP。具体来看：11）负债端成本延续改善：前三季度同比下降33BP，其中Q3单季环比下降12BP，一方面公司低成本的市场化负债量增价降，另一方面公司三季度高成本存款规模环比进一步压降，公司定期、个人定期存款以及保证金存款日均规模分别环比压降4.7%、1.1%、9.4%，带动整体存款付息率环比下降15BP；22）资产端整体收益率明显下降：前三季度同比下降42BP，其中Q3单季环比下降22BP，在对公贷款收益率基本企稳的同时，高收益的零售贷款利率环比显著回落55BP。 33）但值得注意的是，上半年受疫情影响，信用卡、新一贷规模较年初分别缩量5.2%和6%，虽然二季度零售贷款规模环比增幅有改善，但上半年贷款净增量只有三成来自零售，46.2%来自一般公司贷款。三季度信用卡贷款发力重回正增3%，叠加按揭和汽融的稳健增长，公司QQ33净增贷款均来自零售，带动前三季度净增贷款中零售部分占比回升至554.3%%。 三季度不良低生成、强核销，资产质量大幅改善公司三季度末不良率1.32%，环比以及较年初均降低33BP。结构上，一般公司贷款和零售贷款不良率分别环比下降50BP、24BP（中期较年初分别变动-53BP、+37BP），其中信用卡和新一贷不良率触顶回落，分别环比降低10BP、41BP。不良率大幅下降，一方面三季度公司不良生成小幅提升（Q3加回核销的不良生成率2.2%，环比Q2提升0.36pct），另一方面主要是进一步加大了核销处置力度，Q3单季不良核销规模210亿，超过上半年合计核销194亿的规模，同比增幅近80%，带动前三季度累计核销同比增22%。潜在不良指标上，关注类贷款再次双降，占比环比下降27BP；不良偏离度84%基本平稳；银行口径逾期贷款占比1.77%，较中期和年中分别下降51BP和32BP。 公司三季度计提的信用减值损失同比多增，但其中贷款拨备计提仅50亿，在资产质量大幅改善下同比明显缩减，反而加大非信贷资产的减值损失计提力度。整体拨备覆盖率环比提升3.36个百分点至218.29%。整体来看，在延续二季度大力核销和计提的情况下，公司三季度资产质量指标有显著改善。 零售客群更广更深，对公业务做精做强前三季度公司各项业务指标均处于快增轨道。客户层面关注，零售客户数1.04亿户，贡献AUM增速25.5%；其中私行达标客户AUM首次破万亿，贡献度环比中期进一步提升2.4pct至42.2%。 业务层面，三季末信用卡贷款余额基本恢复至年初水平，但交易额同比回归正增2.7%；中间业务体量迅速扩增，前三季度非货基代销增幅198%，环比中期进一步提升14个百分点，债券承销和并购业务规模增速分别达80.2%、168.2%。综合金融方面，三季度综拓渠道获客比例较上半年回升14.4pct至34.4%，但在发放新一贷、汽融贷款等方面贡献度略有回落。总体看，公司受益于综合金融和金融科技优势，在客群拓展、市场份额增长的同时，业务的深度也在提升。

季报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长：营收同比+13%，PPOP 同比+16%。单季净利润同比增速回正：3季度利润同比+6%，累积同比-5.2%。2、资产质量改善幅度大超预期，预计未来不良压力不大。不良率和逾期率分别环比下降33bp 和51bp至1.32%、1.77%。单季年化的关注+不良净生成率环比下降1.38个点至1.1%。逾期90天以上净生成率环比下降29bp 至2.41%。3、手续费收入增速持续回升、同比+16%（1H20同比+7%），主要得益于个人代理基金及信托计划手续费收入和对公传统业务手续费收入等非利息净收入增长。 季报不足：1、净息差环比下降11bp 至2.48%。资产端收益率仍旧维持较大的降幅，而负债端的缓释程度有所减弱共同拖累了息差。净息差后续趋势展望：资产端收益率上行趋势确定。随着经济修复，生产扩张带来的融资需求扩张将使收益率曲线抬升。 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量大幅改善超预期，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2020E、2021EPB1.18X/1.08X ； PE12.65X/11.46X （ 股份行PB 0.77X/0.70X ； PE7.41X/6.81X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力，资本补充压力。