利润维持高增，业务扎实发展 公司发布2022年半年报，上半年营收、归母净利润分别同比增长8.7%、25.6%。营收来看，公司主营业务保持稳定，22H1实现利息净收入同比增长7.9%，22Q2单季利息净收入同比增速8.52%，较22Q1增速提升1.21pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速分别为10.7%、12.77%，依旧保持在较高的增长水平。上半年公司加权平均净资产收益率（年化）ROE达12.20%，同比提升1.46pct。 信贷投放支撑业绩增长，量价平衡见成效 公司信贷资产投放规模扩张对净利息收入形成有力支撑。平安银行资产结构向优质信贷资产倾斜，22H1公司贷款日均余额同比增长13.2%，高于生息资产总体同比增速5.6pct。受贷款重定价效应及市场利率变化的影响，资产端收益率承压，净息差较22Q1下滑4bp。不过，公司负债端持续优化，对净息差形成一定支撑，存款负债总额比例在22Q2达69.05%，较22Q1提升2.25pct，稳定低成本的企业活期存款规模同比上升8.9%，带动计息负债成本率环比下行4bp至2.14%。 持续加大问题资产处置力度，资产质量保持平稳 22H1末公司整体资产质量保持平稳，维持不良贷款率在1.02%，与上年末、22Q1末持平；同时，关注贷款、逾期贷款占比1.32%、1.46%，较22Q1末分别下降9bp、16bp。分类型来看，22Q2末信用卡、新一贷不良率环比均上升7bp，个人住房贷款和汽车金融贷款不良率环比下滑3bp、12bp。22Q2末公司风险抵补能力继续保持较好水平，拨备覆盖率290.06%，较22Q1末提升0.96%。同时，平安银行持续加大问题资产处置力度，拓宽清收渠道，22H1收回不良资产总额266.78亿元，同比增长34.8%。房地产方面，承担信用风险的涉房业务主要是对公房地产贷款余额2,980.20亿元，不良率0.77%，整体风险可控。 集团综合金融生态引流赋能，零售银行名片亮眼 平安银行持续强化综合金融和科技赋能的优势，多年来零售业务转型深化，22H1末零售AUM和私行AUM分别同比增长16.44%、15.68%，零售业务营收占比总营收55.9%，优势长板地位明显，有望持续发力。同时，公司不良率和关注率等风险核心指标均保持在较低水平，资产质量夯实筑牢业绩根基。在集团综合金融生态的引流和零售业务加持下，我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长24.60%、19.77%、15.50%。截至8月18日收盘，公司PB（LF）为0.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、信贷需求不足、信用风险波动

2022年中报业绩增速平稳，盈利能力有所回升。2022年上半年营收920亿元，同比增长8.7%，增速较一季度回落1.9个百分点，主要是受市场因素影响，代理基金等收入减少导致;上半年PPOP同比增长12.3%，增速较一季度回落1.0个百分点；上半年归母净利润221亿元，同比增长25.6%，增速较一季度降低1.3个百分点，与去年年报持平，总体变化不大，比较平稳。2022年上半年加权ROE12.2%，同比回升1.5个百分点。 资产规模增速放缓，存款增长较快。2022年上半年总资产同比增长8.2%至5.1万亿元，增速比前期略有下降；不过公司零售AUM仍然维持两位数增长，二季末零售AUM达到3.47万亿元，同比增长16.4%。此外，存款同比增长13.3%至3.3万亿元，明显快于资产增速；贷款同比增长12.2%至3.2万亿元；期末核心一级资本充足率8.53%。 净息差有所降低。公司上半年净息差2.76%，同比降低7bps，主要是加大对低风险业务和优质客群的信贷投放，以及LPR下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降，而存款成本保持稳定。从单季净息差来看，二季度单季净息差2.72%，环比一季度降低8bps。 不良边际生成回升，拨备覆盖率保持稳定。我们测算的2022年上半年不良生成率2.24%，同比上升94bps。公司期末拨备覆盖率290%，较一季末上升1个百分点，较年初上升2个百分点，基本上保持稳定。此外，公司期末不良率1.02%，也保持稳定；关注率1.32%，较年初降低10bps；不良偏离度74%，较年初上升1个百分点。 投资建议：维持“增持”评级。公司整体表现比较平稳，我们维持前期盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润437/513/601亿元，同比增速20.4/17.2/17.3%；摊薄EPS为2.11/2.49/2.95元；当前股价对应PE为5.9/5.0/4.2x，PB为0.66/0.59/0.53x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

平安银行2022年中报：利润同比26%高增，营收增长跑赢大市。随着疫情影响消退，平安银行零售业务有望修复，迎来信贷、风险、财富多重改善。 数据概览平安银行2022H1归母净利润同比增长25.6%，增速较2022Q1下降1.2pc；营收同比增长8.7%，增速较2022Q1下降1.9pc；ROE（年化）12.2%，同比提升1.5pc；ROA（年化）0.88%，同比提升11bp；2022H1末不良率1.02%，环比2022Q1末持平，拨备覆盖率290%，环比提升1pc。 利润延续高增，营收跑赢大市22H1平安银行归母净利润同比+25.6%，增速保持强劲，有望领跑股份行。营收增速8.7%，预计处于股份行前列。营收增速较22Q1略回落1.9pc，符合市场预期，主要是中收拖累。展望未来，平安银行有望充分受益于疫后修复带来的零售需求、风险改善，营收增速有望企稳、利润有望保持快增。 息差环比下行，后续有望趋稳22Q2净息差（日均）2.72%，环比下降8bp，归因资产收益率压力。其中，贷款收益率下降幅度较为明显，环比下降20bp。一方面，疫情冲击零售需求，导致零售贷款日均占比下降。22Q2零售贷款日均余额环比基本持平，对公环比增长3.1%。另一方面，新发放贷款利率行业性下行，22Q2对公贷款利率环比下降19bp。展望下半年，随着疫情影响消退，零售信贷需求有望回暖，预计息差下行态势减缓、对盈利的拖累有望企稳。 资本市场波动，中收有望修复22H1平安银行中收同比-7.7%，增速环比-12.5pc，主要归因二季度资本市场波动叠加疫情影响线下展业，导致财富管理业务承压。（1）AUM方面，22Q2末AUM同比增长16.4%，增速环比下降3.5pc，判断主要是资本市场波动，导致公私募产品保有量阶段性承压。（2）收入方面，22H1财富管理中收同比-17%，增速环比-10pc。其中：①受资本市场波动影响，代理基金收入同比-29%；②疫情影响线下银保业务展业，代理保险收入同比增速回落20pc至26%；③清退地产信托，22H1代销基金保险理财以外的财富中收同比-42%。展望下半年，平安银行中收增速有望修复。考虑：①Q3以来资本市场行情回暖，基金代销有望企稳；②疫情对线下私行、财富客户拓展与银保展业影响消退，新银保团队扩张带来新机遇；③地产信托和基金代销收入高基数效应消退。 不良指标向好，零售改善在望平安银行22Q2末不良率、关注率、逾期率环比持平、-9bp、-15bp；拨备覆盖率、拨贷比稳中略有改善。重点关注：（1）不良生成有所波动。22H1不良生成率2.24%，同比+94bp。判断因疫情冲击下零售相关风险暴露。22Q2末信用卡、新一贷不良率环比+7bp。展望未来，随着疫情影响消退，零售风险压力有望在Q3企稳、Q4回落。（2）地产敞口结构优化。22Q2末开发贷、涉房代销基金及信托余额环比-9%、-14%，风险较小的物业贷及并购贷余额环比+9%。展望未来，平安银行风险与拨备指标有望保持平稳。 盈利预测与估值预计平安银行2022-2024年归母净利润同比增长25.5%/15.2%/15.5%，对应BPS18.84/21.16/23.85元股。现价对应PB估值0.66/0.59/0.52倍。维持目标价32.80元/股（分红调整后），对应2022年PB1.74倍，现价空间165%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

中报亮点：1、归母净利润同比增25.6%，总体保持高位稳定。非息收入增速放缓，带动营收和PPOP同比增速有小幅下行，上半年营收同比增8.7%、PPOP同比增9.9%。2、存款增长较好。Q2新增存款759亿，高于去年同期新增量，新增企业和居民存款均好于去年同期。同时存款内部结构亦有优化，企业活期存款带动活期存款占比提升0.4%。3、资产质量总体保持相对平稳。2季度不良认定趋严下、不良生成有小幅抬升，不良率总体保持平稳在1.02%。关注类占比1.32%，环比下降9bp。公司逾期60天以上和逾期90天以上占比总贷款环比下降，逾期率下降幅度更大，主要为逾期60天以内的贷款有所改善。安全边际高位平稳。4、客户数和AUM总体增长平稳。零售客户数1.22亿、同比增速7.2%，客户数总量不低，总体增长平稳。零售客群贡献的AUM体量在3.47万亿、同比增速在16.4%；私行达标客户数7.49万户，同比在15.6%左右的高增长。私行AUM1.55万亿，同比增15.7%，增速较历史同期有放缓。 中报不足：1、单季日均净息差环比降8bp：主要是资产端收益率下行拖累，资产端收益率环比降16bp；负债端成本环比下降4bp。资产端利率下行是主因，贷款收益率环比下降20bp，主要是票据利率环比下行35bp，是贷款利率下行的主要拖累；同时对公和零售贷款利率亦有环比下行，分别-12/-11bp。2、净手续费收入同比-7.7%，其中财富管理手续费同比下降17%，主要是公司主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑。 投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.66X/0.59X；PE5.34X/4.77X（股份行PB 0.55X/0.49X；PE 4.71X/4.28X），当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

事件： 8月17日，平安银行发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入920.2亿，YoY+8.7%，归母净利润220.9亿，YoY+25.6%。加权平均净资产收益率12.20%（YoY +1.46pct）。 点评： 营收增速季环比下行，盈利增速稳于25%上方。上半年平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.7%、9.9%、25.6%，季环比分别下行1.9pct、3.4pct、1.2pct。营收盈利增速较1Q有所收窄，但盈利增速仍处于同业较高水平。平安银行持续推动零售转型，6月末，财富客户数较年初增长9.4%至120万户以上；2Q零售信贷投放力度显著提升。受疫情及宏观环境影响，公司加大了零售资产核销及拨备计提力度，导致上半年零售业务净利润占比较2021年下降16.6pct至50.1%。 拆分盈利同比增速看，规模扩张对业绩增长贡献高达32.2个百分点，息差收窄对业绩拖累较1Q减弱，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑；非息收入贡献度收窄至14.4pct，拨备对业绩的负向拖累有所收窄。 规模扩张叠加息差韧性，拉动净利息收入同比增长7.9%。1）贷款维持较高增速，2Q加强零售信贷投放。截至2Q末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%、12.2%，增速季环比分别下降3.9pct、1.4pct。信贷占比季环比提升1.5pct至64.2%。上半年新增信贷1616.5亿元，同比少增469.5亿元；新增贷款结构上，对公、零售及票据大致为74:25:62。公司2Q显著加大了零售信贷倾斜力度，单季新增对公、零售贷款分别为292.6亿元、219.5亿元。零售信贷主要品种上，截至2Q末，①汽车金融贷款余额3171.8亿元，较年初+5.3%；②住房按揭贷款余额2829.2亿元，较年初+1.3%；③“新一贷”余额1647.6亿元，较年初+3.6%；④信用卡余额5951.5亿元，较年初-4.2%。由于公司加强了信用卡经营，虽信用卡余额小幅下降，但上半年信用卡应收账款日均余额较2021年增长8.88%，信用卡循环及分期日均余额较2021年增长20.1%，带动信用卡收入实现较快增长。 2）零售存款增长强势，存款占比升至72.5%。截至6月末，平安银行计息负债、存款分别同比增长7.0%、13.1%，增速季环比分别下降4.8pct 、1.7pct，存款占比季环比提升2.7pct至72.5%。其中，零售存款、对公存款同比增长18.3%、11.3%，零售存款延续较强增长态势，增速季环比提升2.0pct；零售占总存款的比继续稳于26%上方，公司主要通过做大AUM派生存款、场景化经营沉淀存款等方式夯实零售存款基础。期限结构上，在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，平安银行活期存款占比仍录得37.2%的较高水平，较1Q末仅略降0.9pct。 3）息差季环比收窄4bp至2.76%。平安银行上半年净息差2.76%，环比1Q收窄4bp。1）资产端，生息资产收益率为4.86%，环比1Q下滑8bp，同比下降14bp；其中，贷款收益率为6.00%，环比1Q下降10bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，与行业趋势一致。2）负债端，公司积极推动重塑资产负债经营，主动优化负债结构，计息负债成本率为2.16%，环比1Q下降2bp，同比下降6bp。其中，上半年存款成本率2.05%，自2021年以来，存款成本率基本稳于2.05%中枢。有效的负债成本管控对息差收窄压力形成一定缓释。 净其他非息收入高增，非息收入同比增长10.4%至279.6亿元。上半年，手续费收入、净其他非息收入同比“一降一增”，其中，1）手续费及佣金收入同比减少13.4亿元，受资本市场环境等因素影响，代理基金收入同比下降29.3%至16.8亿元，但代理保险收入（10.7亿元，YoY+26.3%）、代理理财收入（4.2亿元，YoY+29.3%）、家族信托等业务模块表现较好； 2）净其他非息收入119.0亿元，较去年同期增加39.8亿元，同比增速50.2%，主要受益货币市场及债券型基金投资、票据贴现等业务，以及汇兑损益带来的非利息净收入增加。 不良率稳于1.02%的较低水平，风险抵补能力维持高位。截至6月末，平安银行不良贷款率为1.02%，季环比持平。其中，个人贷款（含信用卡）不良率季环比下降2bp至1.18%，企业贷款（含贴现）不良率季环比上升3bp至0.76%，对公不良率小幅提升；房地产业、建筑业和社会服务、科技、文化、卫生业不良率较上年末有所上升。整体上，对公贷款不良率仍低于零售。关注贷款率季环比下降9bp至1.32%，公司不良生成压力有所减轻。平安银行上半年保持了较强的不良处置力度和拨备计提力度，累计核销处置不良贷款3.3万亿，较去年同期多处置1.5万亿，减值损失/平均总资产为1.55%，季环比提升0.17pct。与此同时，风险抵补能力维持高位，拨备覆盖率季环比微升0.96pct至290.1%，拨贷比季环比提升1bp至2.95%。 中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况，整体风险可控：1）表内风险敞口季环比继续收窄，公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3414亿元（季环比-41亿元），其中，对公房地产贷款余额2980亿元（季环比+52亿元），占贷款总额的9.2%（季环比-0.1pct），不良率季环比提升0.32pct至0.77%；2）表外涉房类资产大幅压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额1092亿元（季环比-107亿元）；3）“停贷事件”总体涉及规模不到0.8亿元，且主要在经济发达地区。据财报披露，在发布断供公告的300多个楼盘中，公司仅涉及27个，且全部位于一、二线城市及大湾区、长三角等经济发达区域。截至7月末，公司所涉楼盘中逾期个人住房按揭余额仅0.78亿元，在全行住房按揭贷款中占比不足0.03%。 资本充足率稳中略降。截至6月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.53%/10.39%/13.09%，分别季环比略降0.11pct/0.15pct/0.19pct。根据人民银行2021年10月发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单，平安银行被划入第1组，最低核心一级资本充足率要求为7.75%，以2Q末充足率静态测算安全边际不足1个百分点。我们认为，为保持内源性资本补充能力，公司对维持一定的盈利增速具有较强诉求。 盈利预测、估值与评级。7月份以来，受按揭贷款“停贷风波”影响，房屋销售再度转弱，资本市场对房地产市场“保交楼”压力及地产链景气度下行担忧情绪加剧，银行指数走势偏弱，板块估值已降至近十年最低水平。截至8月17日，平安银行PB仅0.73倍（LF），同样为近十年最低。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。资产质量持续向好、财富管理颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深。叠加公司为维持资产端扩张能力，需要具有一定内源性资本补充能力，进而维持盈利较好增速的诉求较强。我们维持公司2022-24年EPS预测为2.23元/2.59元/2.99元，对应PB为0.66/0.59/0.52倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

1、远景：打造智能化零售银行（1）赛道特征：跟随经济成长的一般赛道。银行业头部集中、尾部分散，上市银行间基本面、估值表现持续分化。 （2）公司优势：致力打造智能化零售银行。①商业模式清晰：零售银行代表，综合金融服务。平安银行2016年启动零售转型战略，转型卓有成效，2021年平安银行零售板块贷款、总资产占比股份行第一，利润贡献占比股份行前二。综合金融服务清晰，平安银行在集团当中扮演账户体系和资产发动机的角色，从存款、中收、贷款三方面受益。②成长路径明确：挖掘集团金矿，自身能力提升。平安银行做零售业务就好比优秀的管理层利用先进的矿机（先进的平安科技），指挥一批廉价的矿工（仅需支付变动成本的廉价矿工），挖掘一座储量丰富的矿山（集团2亿优质客户）。同时，自身的零售和对公客户经营能力提升、打法升级。③管理团队优秀，机制灵活进取。以谢永林董事长为首的管理团队懂业务、集团资源基础牢、干劲足，管理赋能业务发展。同时平安银行激励机制市场化，2019-2021年人均薪酬达55万，排名上市银行首位。 2、股票：不确定性下降的逻辑主要体现在：零售第二增长曲线形成，盈利增长不确定性下降；地产风险不确定性下降。 （1）市场担忧平安集团对平安银行的赋能效果会减弱。我们认为：集团导流远未结束，零售第二增长曲线形成。主要基于：①平安集团内客户可挖掘空间巨大。②银保财富团队扩张驱动AUM增长，带动财富业务快速发展，支撑盈利增长。 （2）市场担忧平安银行地产敞口风险压力。我们认为：平安银行地产亮底牌，风险不确定性显著下降。主要基于：①地产政策底已出现。②地产底牌彻底清晰，敞口规模小，区域分布好，抵押物充足。③个案影响有望消退，主要涉险项目已有处置方案。 3、股价：三年一倍的驱动因素（1）盈利能力有望提升。①与对标银行有差距：2021年平安银行ROA0.77%，较股份行平均低2bp。从经营分部来看，平安银行零售和资金业务的盈利能力有优势，对公ROA较同业有差距。②盈利能力有望提升：财富管理战略推进、对公风险出清，有望带动平安银行盈利能力提升。以2021年数据静态测算，平安银行ROE有望提升5.7pc至16.5%。其中零售非息收入能力提升带动ROE提升1.8pc、对公减值压力改善带动ROE提升3.9pc。 （2）股价有望三年一倍：估值修复、盈利高增有望驱动股价三年一倍。目标价33.03元/股，对应2024年PB1.38x，现价空间136%。①估值修复：使用分部估值法，对于平安银行传统业务和新型业务分别估值，给予PB估值1.4x。②盈利高增：预计2024年平安银行BPS较2021年可增厚43%。 4、风险提示：宏观经济失速，地产风险爆发导致不良大幅暴露，集团与银行管理层出现重大调整。

核心观点2022Q1平安银行扣非利润同比高增 27.3%，盈利增长、财富管理、息差表现全面超预期，不良保持稳定。展望未来，平安银行不仅将是一季度股份行最靓的仔，也会是全年最靓的仔。基本面反转的成长性零售银行，重点推荐！①财务指标印证：2022Q1营收利润均超预期，且预计逐季度改善。平安将是最受益于降拨备的银行，利润弹性空间最大。②财富管理印证：AUM 增速韧性超预期，银保新财富团队产能扩张，塑造新动能。③零售业务反转：随着稳增长和疫情管控，零售需求和风险有望在下半年改善。 经营特点 1、盈利增长最靓。2022Q1营收利润双双加速，大超市场预期。 （1）利润端： 2022Q1扣非利润同比增长 27.3%，增速强劲、超过很多城农商行，预计为上市股份行魁首。ROE（年化）14.1%，同比大幅上升 1.8pc。 （2）营收端：2022Q1营收同比增长 10.6%，增速延续 21H2以来的回升态势，同样有望领跑股份行。 2、财富业务最靓。市场波动下，财富管理业务表现好于市场预期，甚至好于行业龙头。①财富中收和代理基金收入同比分别仅下降 7%和 10%，降幅均好于招行（分别同比下降 11%、59%)。②AUM 较年初增长 5.6%，同比保持 20%高增长，均快于龙头银行招行（分别较年初增长 5.4%、同比增长 18%）。 展望全年，平安银行 AUM 有望保持 20%的高增长。①担忧点解除，去年高基数效应消退，地产非标清退进入尾声。②新动能孕育，重点打造懂保险的财富团队，2022年底、2023年底分别达到 2000、4000人，3月底已入职 600余人。 从表现来看，2022Q1代理保险收入同比增长 46%，且新队伍非保险业务占整体营收接近 40%，说明综合性财富管理正在起效，而非市场所认为的只卖保险。 未来两年队伍产能的扩张将驱动财富业务快速增长。 3、息差表现最靓。2022Q1息差（单季日均）较 2021Q4提升 6bp 至 2.80%，实现逆势改善，且幅度超预期。预计息差表现将是股份行当中最靓水平。其中： ①资产收益率环比提升 5bp，得益于零售贷款收益率环比提升 29bp。归因信用卡等业务恢复发展、高收益率生息资产占比提升。②负债成本率环比持平，定期存款成本率继续下降，显示负债端成本管控有力。展望未来，随着零售贷款结构优化和市场利率下行，预计息差缓慢下行。 4、资产质量很靓。2022Q1不良率环比年初持平于 1.02%，关注率环比略降 1bp，逾期率环比略升 1bp。资产质量稳定性略好于市场预期。其中： （1）对公不良率较年初略升 2bp 至 0.73%，主要是房地产不良率从 0.22%的低位上升至 0.45%，仍低于全行对公不良率 28bp。平安银行进一步披露地产风险敞口，情况好于市场预期。①开发贷仅占总贷款 3.7%，且抵质押物充足，96%分布在经济发达区域。②代销信托及基金 610亿，较年初压降 79亿。 （2）零售不良率保持稳定，其中汽车贷款、其他贷款不良率分别上升 2bp 和25bp，判断分别归因商用车业务风险抬升，和互联网贷款整顿等行业共性因素扰动。展望未来，预计平安银行的不良指标将保持稳定。 5、零售阶段承压。零售需求偏弱、风险抬升，且互联网贷款监管对两者都形成了冲击，对此市场已有充分预期。展望未来，零售盈利增速有望企稳回升。 （1）稳增长发力，零售需求、风险有望在下半年改善； （2）互联网贷款整顿影响消退； （3）高基数效逐季消退。 盈利预测及估值预计 2022-2024年归母净利润同比增长 29.08%/15.35%/15.44%，对应 BPS18.81/21.16/23.89元股。现价对应 PB 估值 0.78/0.70/0.62倍。维持目标价 33.03元/股，对应 22年 PB 1.76x，现价对应 22年 PB 0.78x，现价空间 124%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

事件：4月26日，平安银行发布2022年一季报，营收462.1亿元，YoY+10.6%；归母净利润128.5亿元，YoY+26.8%；不良率1.02%，拨备覆盖率289%。 慷慨放业绩，展现竞争力。平安银行22Q1营收YoY+10.6%，环比提升0.3pct，归母净利润YoY+26.8%，环比提升1.2cpt，该利润增速水平，不光领先股份行，甚至跟比起营收增速在20%附近的城农商行，也不逊色。其中，拨备反哺因素贡献了12.1pct。 净利息收入增速回升。尽管Q1市场波动影响代销，中收增速下探至4.8%，但好在净利息收入环比回升了1.3pct 至7.3%，其他非息收入维持着50%以上的高增速，支撑营收增速上行。 单季净息差和扩张速度均上行。平安银行22Q1净息差2.80%，较21Q4提升6BP，季均生息资产环比增长3.9%，较21Q4提升1.7pct。净息差上行主要归功于个贷收益率提升，环比+28BP 到7.59%；同时，活期存款占比维持在74.2%，带来稳定的负债成本。 财富管理业务势头较好。平安银行22Q1零售AUM 达3.36万亿，YoY+19.9%，仍保持高增态势。其中，私行AUM 增速略有回落至20.8%，私行以下AUM 增速稳步提升至19.2%，体现金融科技的有效赋能。非保本理财规模达8803亿，YoY+28.2%，势头较好。因市场波动，代理基金收入下滑，但代理保险和理财有效对冲，整体财富管理中收YoY-6.8%，影响有限。 不良率低位企稳，拨备水平稳定较高。平安银行22Q1不良率为1.02%，环比持平。拨备覆盖率289.1%，拨贷比2.94%，环比均基本持平，谈不上反哺利润，属于常规计提。逾期90天以内贷款占比大幅回落，较21Q4下降30BP 到0.84%，年内不良率仍有下降空间。 投资建议：财富业务推进，经营质效双升营收增速延续升势，利润增速维持高位；财富管理战略持续推进，资产质量持续改善；不惧中收增速回落、地产风险冲击，平安银行勇立潮头，经营质效双升，尽显龙头风范。预计22/23/24年EPS 分别为2.32元、2.90元和3.67元，2022年4月26日收盘价对应0.8倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济形势下行；信用风险爆发；转型进度不及预期。

报告导读 地产敞口明朗，营收触底回升，基本面反转标的。 投资要点 事件概览 2022 年3 月10 日，平安银行举办2021 年业绩发布会。 核心观点 市场担忧平安银行地产风险压力大、盈利成长性不足，我们认为：（1）地产敞口明朗，情况好于市场预期；（2）营收筑底回升，经营业绩有望超预期。 1、地产风险担忧解除。（1）地产底数彻底清晰。平安银行进一步披露地产敞口数据，风险底数清晰。截至2021A 末，房地产贷款2889 亿，其中，受行业影响较大的房地产开发贷款仅1152 亿，占总贷款仅3.8%；表外代销涉房敞口689 亿，仅占代销规模的7.6%。（2）风险个案影响消退。宝能方面，已达成司法和解，2022 年相关敞口将形成大额压降，同时表外代销产品已采取司法措施；中天金融方面，90%敞口已计提拨备，且收到13 亿还款。 2、营收有望筑底回升。信用卡业务恢复、息差拖累消退和银保业务推进，有望贡献营收增速10.0pc。同时，考虑投资收益、投行中收等对盈利的拉动，预计2022 年平安银行的盈利有望保持双位数快增。 （1）信用卡恢复正增长。根据发布会，2021 年四季度信用卡营收增速已实现正增长，且趋势向好。2022 年前两个月，信用卡营收同比+20%。 2021 年，分期收入计入利息收入，如假设2021 年信用卡收入增速与信用卡手续费收入（不含分期）相同（3%），则2021 年信用卡测算收入338 亿，占营收20%。假设2022 年信用卡收入增速恢复到20%，可贡献营收增速4.0pc。 （2）息差拖累有望改善。展望2022 年，平安银行认为虽然息差将行业性下行，但平安银行可通过控制负债成本等措施，优化息差下降幅度。考虑2021 年息差前高后低趋势，预计息差对盈利的拖累将改善。假设宽信用下，2022 年生息资产增速较2021 年持平、息差降幅为2021 年一半，扣除信用卡分期收入（假设占比和2020 年一致）后，利息净收入1125 亿，同比+6.0%，贡献营收增速3.8pc。 （3）银保业务全面推进。①成效初显：2021 年12 月以来，平安银行银保中收同比+30%。②团队搭建：目前私行PB 约1000 人，展望未来，预计2022 年“三高”团队（高产能、高质量、高收入，懂保险的财富管理团队）有望达2000 人，远期将扩充至1-2 万人，而根据发布会，“三高”团队产能为传统团队的2 倍。高产能团队的扩充有望支撑财富业务快增。测算如下： ①一般假设：私行PB 人均产能不变（人均贡献AUM 不变），如2022 年私行PB 新增2000 人，对应新增私行AUM 约8788 亿；假设非私行AUM 增速与2021 年持平、财富收入/AUM 不变，对应增量收入25 亿，贡献营收增速约1.5pc。②积极假设：如假设新增PB 的产能提升1 倍，可贡献新增私行AUM 1.8 万亿，增量收入38 亿，贡献营收增速约2.2pc。③远期假设：如提升至1 万人，产能不变下，私行AUM 规模达14 万亿，私行收入398 亿，占2021 年营收23%。 盈利预测及估值 预计2022-2024 年归母净利润同比增长22.02%/17.03%/17.09%，对应BPS 18.68/20.93/23.59 元股。现价对应PB 估值0.80/0.71/0.63 倍。维持目标价33.03 元/股，对应22 年PB 1.77x，现价对应22 年PB 0.80x，现价空间122%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

报告关键要素:2022年3月10日，平安银行发布2021年年度业绩报告。 投资要点:全年盈利高增，成本收入比下降：2021年全年，实现营业收入1693.83亿元，归母净利润363.36亿元，同比分别增长10.32%和25.61%。不良率1.02%，同比降低0.16个百分点。成本收入比下降0.81个百分点至28.3%。 资产稳健增长，净息差小幅收窄：2021年末，公司资产规模保持稳健扩张，总资产4.92万亿元，同比增长10.13%。资产结构进一步改善，贷款占比稳步提升。全年净息差公布值为2.79%，同比下降9BP，主要受到市场利率变化以及金融让利实体经济的影响。 私行业务表现亮眼：2021年，零售基础客群持续增长，公司零售客户数和平安口袋银行APP 注册用户数分别为11821万户和13492万户，同比增长10.3%和19.2%。财富管理业务客户数109.98万户，AUM3.18万亿元，同比分别增长17.7%和21.3%，其中私行达标客户数和AUM 同比增长21.6%和24.6%，增速超过全部客群，私行AUM 增量2772亿元，占全部AUM 增量的49.7%。 资产质量持续向好：2021年末，不良率下降至1.02%，延续下行趋势。 拨备覆盖率显著提升，四季度环比提升20个百分点，达到288.42%，风险抵补能力较强。 盈利预测与投资建议：平安银行2021年全年盈利高增，资产质量持续改善。零售转型持续突破，综合金融业务不断深化。预测2022/23年EPS 为 2.04元/2.38元，按照平安银行A 股3月9日收盘价13.84元，对应2022年0.75倍PB，维持增持评级。 风险因素：受新冠疫情影响，全球经济恢复不及预期，导致银行资产大幅波动。

事件： 1月 14日，平安银行发布 2021年度业绩快报。2021年全年，营收同比增长 10.3%；归母净利润同比增长 25.6%；每股收益 1.73元（2020年为1.40元）。截至 2021年末，每股净资产 16.77元（2020年末为 15.16元）。 点评： 营收继续加速，盈利能力提升。业绩增长方面，平安银行 2021年全年营收同比增长 10.3%，较前三季度增速上升 1.18pct，连续四年实现营收两位数增长；归母净利润同比增长 25.6%，较前三季度下行 4.48pct，营收加速而利润减速显示四季度平安银行加大了拨备计提力度，步伐更为稳健。盈利能力方面，平安银行 2021年加权平均 ROE 为 10.85%，较 2020年上升 1.27pct，盈利能力提升。 不良认定严格，资产质量改善。截至 2021年末，平安银行不良贷款率1.02%，较三季度末继续下行 3bp，达到 2014年以来最低水平，不良率的持续下行或将打消市场对于平安银行资产质量的疑虑；且平安银行的不良认定更趋严格，逾期 60天以上贷款偏离度降至 0.85，较 2020年下行 0.07。拨备方面，拨备覆盖率较三季度末上升 20.07pct 至 288.42%，拨备厚度的增加使得业绩增长基础更加牢靠。 存贷两端均加速增长，资产结构优化。在 2021年全年信贷需求相对不旺的情况下，2021年平安银行的存贷款增速均超过 2020年，显示出平安银行较强的增长动能和经营能力。贷款占总资产比重较 3季度提升2.41pct 至 62.25%，有助于息差企稳。 投资建议：2021年，平安银行营收增长依然强劲，连续 4年实现 2位数的营收增速；同时，不良率的持续下行也将有助于打消市场对于平安银行资产质量的疑虑；更严格的不良认定和跟扎实的拨备水平也无不反映出平安银行稳健的步伐。预测 2021/2022/2023年平安银行 PB 估值分别为 0.97X/0.89X/0.81X，继续给予“买入”评级。 风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露

事件：1月14日，平安银行发布2021年业绩快报，营收1693.83亿元，YoY+10.32%(-1pct)；归母净利润363.36亿元，YoY+25.6%(+23pct)；ROE为10.85%(+127BP)；不良率1.02%(-16BP)，拨备覆盖率288.4%(+87.02pct)。 2021年平安银行营收环比提升1.2pct，归母净利润同比增长25.6%，拉动ROE回升。四季度归母净利润增速环比下修，主要受20Q4高基数影响。拨备计提大幅增加也助推利润低基数，为后续利润释放预留空间。 2021年不良率下降16BP，资产质量进一步优化；贷款认定趋严，预计加速不良出清。拨备覆盖率同比提升87.02pct，部分受益于不良率压降，或与公司主动平滑利润增幅也有相关性。 2021年平安银行规模扩张整体平稳，贷款总额增长领先资产增速4.8pct，同比小幅回升10BP。信贷业务贡献度提高，对资产结构形成优化，利好净息差。 投资建议：利润大幅抬升，资产质量向好，资产结构改善利好净息差。预计22/23年EPS分别为2.21元和2.60元，2022年1月17日收盘价对应1.0倍21年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济形势下行；信用风险爆发；转型进度不及预期

事件：平安银行披露2021年业绩快报，2021年营收增速为10.3%，归母净利润增速为25.6%，我们点评如下：1.营收增速改善预计主要受到其他非息收入增长驱动。平安银行2021Q4单季营收增速为14.1%，较21Q3增速提升约3pc，预计主要是债券相关收益增长所贡献，一方面，去年四季度央行降准，市场利率趋于下行，带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增；另一方面，2020年四季度市场利率上行，债券相关收益较少，基数较低。 计而我们预计21Q4利息净收入增速环比仍有所下行，对营收增速。形成拖累。一方面，去年四季度末平安银行总资产增速为10.13%，较21Q3增速下降1.6pc，规模扩张速度进一步放缓；另一方面，预计21Q4净息差同比仍在继续收窄。 展望未来，平安银行开启“重塑资产负债经营”的新三年目标，在努力降低负债端成本的同时，也在降低资产端风险偏好，我们预计未来平安银行资产负债经营将更加具备可持续性。 2.资产质量各项指标稳中向好。截至2021年四季度末，平安银行不良率为1.02%，处于2015年以来的最佳状态，环比下降3bp，地产等各类资产质量保持稳定；逾期60天以上贷款偏离度为85%，远低于100%，不良贷款认定继续从严。2021年四季度末拨备覆盖率为288.42%，环比提升约20pc，抵御风险的能力增强。 而对于市场非常关注的地产风险的暴露，我们认为，房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低，银行房地产相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。 3.21Q4利润增速环比下降，预计主要受到基数效应影响。我们预计21Q4信用成本与20Q4大致持平，拨备计提仍保持一定的力度，但考虑到20Q4利润的高基数效应，使得21年四季度利润增速环比下降约22个百分点。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价26.41元。我们预计公司2022年的收入增速为10.32%，净利润增速为25.73%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.41元，相当于2022年1.4XPB。 风险提示：零售转型进度不及预期，资产质量超预期恶化

事件：1月13日，平安银行发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入1693.83亿，同比增长10.3%，实现归母净利润363.36亿元，同比增长25.6%。 点评：营收增速环比提升，盈利增速维持高位。2021年平安银行营收、归母净利润同比增速分别为10.3%、25.6%，增速较1-3Q分别变动1.2pct、-4.5pct，营收同比增速自2021年下半年以来逐季提升；盈利增速虽环比小幅下行，但仍维持较高水平。2021年Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为14.1%、10.3%。 资产端维持较高增速，贷款占比至升至662.3%。2021年末，平安银行总资产、贷款同比增速分别为10.1%、14.9%，增速较3Q末分别小幅下降1.5pct、0.3pct，整体依然处于较高水平。2021年末，贷款占总资产的比例较3Q末提升0.9pct至62.3%，资产结构进一步优化。负债端，截至2021年末，总负债、存款同比增速分别为10.3%、10.8%，存款占比65.4%，全年存款占比大体平稳。 资产质量持续改善，不良率降至近年来低位。截至2021年末，不良贷款率季环比下降3BP至1.02%，为2015年以来最低水平；逾期60天以上贷款偏离度0.85。 拨备覆盖率季环比提升20.1pct至288.4%，拨贷比季环比提升0.13pct至2.94%，风险抵补能力进一步提升。 盈利预测、估值与评级。2021年是平安银行零售转型发展新三年的攻坚之年，公司深入贯彻“3+2+1”经营策略，打造以综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行相互融合的“五位一体”新模式，为零售业务二次腾飞注入新动能。2021年业绩快报显示盈利增速保持较高水平、资产质量持续向好。平安银行具有金融科技赋能、集团协同等多重禀赋优势，财富管理业务颇具发展潜力。零售业务不断迈向纵深，将对公司未来发展形成有力支撑。维持2021-23年EPS预测为1.91/2.19/2.46元，对应2021-23年PB为1.0/0.9/0.8倍。前期房地产风险形势对公司股价有一定压制，当前房地产风险阶段性缓释、市场悲观预期逐步修复，有助提振公司股价表现，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行，部分企业和个人还款能力承压，拖累资产质量。

事件 公司发布了2021年度业绩快报。 营收增速扩大，净利增速受拨备多提影响有所收窄 2021年，公司实现营业收入1693.83亿元，同比增长10.3%；归母净利润363.36亿元，同比增长25.6%；年化加权平均ROE10.85%，同比上升1.27个百分点；基本EPS 为1.73元，同比增长23.6%。公司营收增速继续上升，净利增速较前三季度有所收窄，主要受到拨备计提增加的影响，业绩整体表现稳健。 信贷稳健高增，结构优化 资产端信贷稳健高增，结构优化。截至2021年末，公司资产总额49213.80亿元，较2020年末增长10.1%，其中，发放贷款和垫款本金总额30634.48亿元，较2020年末增长14.9%，占总资产比重为62.25%，同比提升2.6百分点。负债端存款增速平稳，在总负债中的占比维持6成以上。截至2021年末，公司的负债总额45259.32亿元，较2020年末增长10.3%，其中，吸收存款本金29,618.19亿元，较2020年末增长10.8%，占总负债比重为65.44%，同比提升0.29个百分点。 资产质量夯实，拨备覆盖率大幅回升 截至2021年末，公司不良贷款率为1.02%，较2020年末和2021年9月末分别下降0.16和0.03个百分点；逾期60天以上贷款偏离度为0.85，较2020年末下降0.07。不良确认口径力度加大显示公司的资产质量持续优化。与此同时，公司的拨备覆盖率大幅提升，有助进一步夯实资产质量，进一步应。截至2021年末，公司拨备覆盖率288.42%，较2020年末和2021年9月末上升87.02和21.47个百分点。 投资建议 公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建零售业务、对公业务、资金同业业务“3+2+1”经营策略，持续深化科技赋能，推动向“数字银行、生态银行、平台银行”转型；资产端稳健增长，结构优化，利好息差企稳；中收贡献度同业领先，财富管理发展态势良好,有助增厚盈利空间；资产质量优化，不良确认口径严格，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2022-2023年BVPS 18.72/21.04元，对应2022-2023年PB 0.91X/0.81X。 风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。