事件: 平安银行上半年营业收入 678.29亿元,同比增长 18.5%, 归属于本公司股东净利润 154.03亿元,同比增长 15.2%,对应 EPS 为 0.85元/股; 期末总资产 3.59万亿元,较期初增长 5%,归属于普通股股东净资产 2366.5亿元,较期初增长 7.5%,对应 BVPS 为 13.78元/股。 投资要点 盈利预测与投资评级: 我们此前将平安银行连续列为 7、 8月金股, 公司中期业绩靓丽超预期, ROAE 持续走高, 资产质量明显补强, 可转债转股价11.63元/股支撑估值, 继续列为银行板块首推个股并长期看好。预计公司2019、 2020年净利润增速分别为 17%、 17.7%, ROAE 达 12.24%、 13.19%( 未考虑可转债转股摊薄影响), 目前估值 1.04倍 2019PB, 上调评级至“买入”,目标估值 1.45x2019PB,对应目标价 20.29元/股。 中报靓丽超预期! ROAE 较一季度继续走高+增速连续七个季度回升。 公司上半年年化 ROAE 达到 12.63%,较一季度提高 48BP,同比也提高 27BP,考虑权益乘数走低,说明资产经营能力显著提升,对应 ROAA 同比提高 7BP至 0.88%。 增速指标提高是盈利能力走强的关键,上半年收入/PPOP/净利润增速较一季度分别提速 2.6pct/1.9pct /2.3pct, 达到 18.5%/19%/15.2%, 意味着二季度单季增速分别达到 21%/20.8%/17.4%,盈利增速创 2017年以来新高。分拆收入端, 利息净收入是主要驱动因子,上半年同比增长 16.6%,意味着二季度单季增长 22%, 此外, 非利息收入占比稳定于 36%,其中手续费佣金二季度单季同比下滑 5.5%, 我们预计受会计调节影响。 净息差因何持续回升?资产端零售转型收获+负债端受益市场信用分层。公司利息净收入优异源于上半年净息差同比提高 36BP 至 2.62%, 二季度单季环比提高 18BP 至 2.71%。 1)资产端收益率自零售转型以来稳步提升,受益于高收益零售业务占比提高,个人贷款占比较 3月末小幅提升至 58.8%,产品层面“新一贷”规模较 3月末下降 1.2%, 企业贷款规模也环比小幅降低,体现审慎策略; 2)负债端成本率走低则是二季度净息差走阔主因, 我们看到二季度单季负债成本率环比一季度下行 11BP,其中同业存单/同业负债分别下行 20BP/17BP,这主要源于“包商事件”后信用分层导致中大型银行主动负债成本走低( 此前在报告《银行同业降杠杆,流动性宽松能否缓解信用分层? 》中已预判该趋势,且预计多数上市银行也将受益)。 资产质量指标全方位改善,零售不良率小幅上行但仍位于可控范围。 公司6月末不良率、 关注率、逾期 90天以上占比分别为 1.68%、 2.48%、 1.58%,较 3月末分别环比降低 5BP、 10BP、 8BP,且偏离度进一步下行至 94%,总体及逾期 90天以上拨备覆盖率分别达到 183%、194%,环比分别提升12、16个 pct,风险抵补能力近两年得到显著补强,预计公司后续还将进一步加大处置力度、夯实拨备基础。零售业务在近两年高速发展的背景下,不良率有所上行,“新一贷”、信用卡 6月末不良率分别为 1.13%、 1.37%,环比变动-1BP、 +3BP,但总体仍然可控,也基本符合市场预期。 风险提示: 1)宏观经济下行,资产质量承压; 2)零售业务不良率上行; 3)对公业务发展不及预期。

1)净利润同比增长15.2%,盈利能力稳步提升 2019年上半年,公司实现营业收入678.29亿元,同比增长18.50%;归母净利润154.03亿元,同比增长15.2%,业绩增速进一步提升。年化ROA和ROE分别达0.88%和12.63%,同比分别增加0.07个百分点和0.27个百分点;稀释EPS为0.78元,同比增长6.8%。截至2019年6月末,公司资产总额3.59万亿元,较年初增长5.0%;各项贷款2.08万亿元,较年初增长4.2%;各项存款2.34万亿元,较年初增长10.1%。总体来看,公司业绩实现稳健增长,盈利能力稳步提升。 2)资产负债结构优化,零售贷款收益率提升,净息差走阔 2019年上半年,公司实现利息净收入436.39亿元,同比增长16.6%;实现净息差2.62%,同比提升0.36个百分点,环比提升0.09个百分点;2019年1-6月生息资产日均余额33581.1亿元,同比增加0.48%。资产负债结构优化、净息差走阔带动利息净收入持续增长。2019年以来,公司主动优化资产结构,强化负债成本管控。资产端来看,公司贷款和垫款占生息资产比重为59.05%,基本与一季度持平。公司坚持零售转型发展战略,提升高收益零售贷款投放力度,个人贷款(含信用卡)占发放贷款比重较一季度提升0.38个百分点至59.88%,个人贷款平均利率7.74%,较一季度提升0.19个百分点,助力生息资产收益率提升0.04个百分点;负债端来看,2019年上半年,存款占计息负债比重68.86%,活期存款占总存款比重31.33%,较一季度分别提升1.1和1.21个百分点,成本优势增强。此外,上半年市场资金面整体宽松,付息负债成本率较一季度继续下行0.06个百分比,进一步降低负债端成本。 3)非利息净收入同比增长22.1%,投资收益同比增加3倍 2019年上半年,公司实现非利息净收入241.90亿元,同比增长22.1%,非利息净收入占比35.7%,同比上升1.1个百分点。其中,手续费及佣金净收入183.91亿元,同比增长2.5%,其他非利息净收入57.99亿元,同比增长210.8%,其中投资收益49.38亿元,同比增加316.0%,主要系交易性金融资产投资收益增加所致。 4)不良贷款余额和占比双降,风险损失抵补能力进一步增强 公司整体资产质量持续改善,不良、逾期90天以上贷款余额和占比双降,企业贷款不良率改善明显,个人贷款强化风险管控,公司风险损失抵补能力进一步增强。截至2019年6月末,公司不良贷款总额349.25亿元、不良贷款率1.68%,分别较一季度下降4.87亿元和0.05个百分点;其中,企业贷款不良率2.51%,较一季度下行0.08个百分点,主要受益于公司对公业务严格把控,新增业务质量保持优良,存量不良资产加强清收处置;个人贷款不良率1.09%,较一季度下降0.01个百分点,主要受益于公司强化个人贷款风险管控,提高对客户资质和风险识别能力。 逾期90天以上贷款余额327.97亿元,占比1.58%,较一季度分别下降11.96亿元和0.08个百分点;不良贷款偏离度94%,较一季度下降2个百分点,拨备覆盖率为182.53%、较一季度增加11.94个百分点,逾期90天以上贷款拨备覆盖率为194.37%、较一季度增加16.66个百分点,风险损失抵补能力进一步增强。 5)深化金融创新,科技赋能支持业务增长 公司将“科技引领”作为全行转型升级的驱动力,依托平安集团核心技术资源,加快金融科技与银行场景应用的融合。围绕产品创新、客户体验、风险管理,积极探索前沿技术的研究创新和实际应用,大力推动人工智能、大数据、区块链等新技术嵌入各项业务场景,拓展银行服务生态圈,不断提升客户营销、运营管理、风险控制的能力。2019年上半年,科技条线知识产权累计专利申请数超过140项,科技赋能支持业务增长。 投资建议 公司背靠中国平安,有望受益集团各项资源支持和业务协同;“科技引领、零售突破、对公做精”发展战略,资产负债结构持续优化,资产端收益率持续提升,负债端成本优势增强,净息差稳步提升;资产质量持续改善,风险抵补能力进一步增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019-2021年EPS1.64/1.89/2.17元,对应2019-2021年PE8.76X/7.62X/6.63X。 风险提示 资产质量恶化的风险。

事件描述 8月7日,平安银行披露2019年半年度报告。 事件评论 业绩增速继续提升,ROE同比扩张。2019年上半年,公司实现归属于母公司股东净利润154.03亿,同比增长15.19%,增速较一季度加快2.28个百分点;其中单二季度归属净利润增速达17.41%。从业绩归因来看,正面贡献主要来自于息差、规模扩张,拨备计提依然保持审慎,边际增量贡献则主要来自于息差水平提升。受益于归属净利润的高增长,上半年ROE(年化)较去年同期提升0.27个百分点至12.63%。 收入端受益资产端量稳价升以及其他非息收入的亮眼表现,增速继续提升。2019年上半年,公司实现营业收入678.29亿,同比增长18.50%,增速较一季度加快2.62个百分点,单二季度收入增速更是高达21.01%。其中,上半年净利息收入和非息净收入增速分别为16.57%、22.14%,较一季度分别加快5.40个百分点和放缓3.16个百分点。利息净收入增速提升主要来源于息差水平扩张,上半年净息差为2.62%,较年初、一季度分别扩张27、9bp,单二季度净息差为2.71%,息差延续扩张主要源自贷款收益率提升以及主动负债成本下行的贡献,此外单二季度存款成本环比亦有所下行;非息净收入增速放缓则主要是手续费及佣金净收入的拖累,上半年仅增2.52%,而一季度增速达11.24%。 资产质量继续稳中向好。①账面不良单季环比实现双降。截至上半年末,公司不良贷款余额349.25亿,不良率1.68%,环比一季度末分别减少4.87亿、下降5bp。②潜在不良风险进一步改善。一方面,关注类贷款继续双降。上半年末,关注类贷款余额继续趋于下降,关注类贷款占比为2.48%,较一季度末、年初分别下降10、25bp;另一方面,不良/逾期90天以上贷款提升至106.49%,偏离度进一步修正。③风险抵补能力持续提升。报告期末拨备覆盖率较年初、一季度末分别提升27.29、11.94pct至182.53%。 零售转型持续深化。资产端,年初至今配置向“投、贷”类倾斜,相对低收益的同业资产在二季度主动压缩后余额与年初基本持平。贷款方面,投放依然聚焦于零售端,对公贷款继续处于主动压降的状态,报告期末零售贷款占比进一步升至58.84%。具体来看,零售三大尖端产品中,信用卡增长依旧强劲,但新一贷和汽车金融相比之下则主动放缓,这与我们此前在深度报告中提示的零售扩张过程中必然涉及到如何平衡客户资质下沉以及风险控制有关,目前我们看到公司自身有主动调整的行为。负债端,核心负债强化,存款占比较年初、环比分别提升3.31、0.54个百分点至70.28%;同业负债明显压缩,大多置换为了同业存单。具体看存款,活期占比虽然仍然还是没有明显的提升,但零售存款比例在快速上升。 投资建议:公司收入端表现持续亮眼,带动业绩增速持续提升的同时,逆周期储备行为力度不减,资产质量继续稳中向好。与此同时,公司零售战略推进持续深化,坚定看好由此带来的长期增长潜力。预计公司19/20年归属净利润增速分别上调至15.92%、16.51%,对应当前股价(8月8日)PB估值为1.0、0.9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2.金融监管大幅趋严。

拨备前利润同比增长19%,加权风险资产同比增长6.9%:2019年上半年营业收入同比增长18.5%,实现拨备前利润同比增长19%,实现归母净利润同比增长15.2%。存款余额较年初增长10.08%,贷款总额较年初增长4.22%,加权风险资产同比增长6.9%。 2019年二季度单季较一季度又上升17BP:主要原因是负债端同业及发行债券的成本大幅下降,而资产端贷款利率小幅上升。存款平均付息成本较2018年年末下降了0.36个百分点,贷款平均收益较2018年年末上升了1.56个百分点。 新增贷款主要贡献来自于零售业务:从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在16%和84%。对公新增主要由房地产与贴现业务贡献;零售贷款的新增主要集中在住房按揭贷款。负债端方面,活期存款占比略有下降,占比37%,个人存款同比增长超过35%,增速提升。 净手续费收入增速基本保持稳定:从分项增速上看,结算和代理手续费收入同比实现较快增长,信用卡业务的增速略有放缓,而理财收入仍在下滑,幅度并没有收窄。 个人贷款不良率上升2BP:受益于上半年宽松的政策环境,企业贷款的不良率下降。不过个人贷款不良率小幅上升,包括个人消费贷、信用卡以及住房在内的业务不良率均有所上升。 盈利预测与投资建议:在轻资本发展的总体思路下,零售金融持续扩张,资产质量略有波动。受益于负债端成本的下降,净息差二季度继续上行,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.95倍,0.85倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

投资建议: 平安银行2019H1业绩超预期,公司继续推进零售转型,加大资产结构调整,息差Q2环比延续提升态势;平安集团加强对公司的资源倾斜,平安信托财富管理团队并入,财富和私行客户快速增长;资产质量稳定,不良双降。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为13.2%和11.7%,EPS分别为1.59/1.78元/股,当前股价对应19/20年PE分别为8.5X/7.6X,PB分别为0.95X/0.85X。考虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性,而目前转型阶段与招行还有差距,我们取招商银行和股份行同业平均估值中枢的平均,预计19年每股净资产为14.31元/股,按1.2倍PB估算合理价值约为17.17元/股,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 19H1归母净利润同比增长15.19%,业绩大幅超预期2019年中报实现营收678.3亿元,同比增18.50%,增速较2018H1(同比+5.87%)上升12.63pcts,较2019Q1(同比+15.88%)上升2.62pcts;实现归属母公司股东净利润154.03亿元,同比增15.19%,较2018H1(同比+6.52%)提升8.67pcts,较2019Q1(同比+12.90%)提升2.28pcts,业绩超预期。其中净利息收入436.4亿元,同比增16.57%(VS2019Q1:+11.17%);净手续费净收入183.9亿元,同比增2.52%(VS2019Q1:+11.24%),低于预期,主要是手续费支出大幅增长所致;拨备前利润472.1亿元,同比增19.01%(VS2019Q1:+17.25%)。 零售转型持续推进,贷款投放增速放缓1、19H1公司零售业务营收386亿元,同比增长31.7%,占全行营收56.9%;净利润108.1亿元,同比增长19.1%,占全行净利润的70.2%,零售业务转型持续推进,贡献持续提升。其中,全行管理零售客户资产AUM较年初增长23.9%;由于平安信托财富管理团队的划入,财富管理与私行业务进步明显,财富客户较年初增长21.6%,私行达标客户较年初增长27.9%(AUM较年初增长34%)。2、鉴于宏观经济下行压力,公司出于稳定资产质量考虑,零售贷款投资增速有所放缓,其中信用卡贷款余额5,110亿元,较年初增长8%;新一贷余额1,534亿元,较年初下降0.2%;按揭贷款余额1.880亿元,较年初仅增长3.1%;汽融贷款余额1658亿元,较年初下降3.6%。 贷款结构优化和同业负债成本下降助力19Q2息差大幅提升2019H1净息差2.62%,同比上升36bps,环比上升9bps;净利差2.54%,同比上升48bps,环比上升10bps。如果观察单季数据,2019Q2净息差2.71%,环比19Q1单季上升18bps;净利差2.63%,环比19Q1单季上升19bps。19Q2单季息差环比大幅提升主要原因是1、公司持续优化贷款结构,平均收益率较高的个人贷款规模和占比增加,且信用卡分期业务利息收入增加,带动生息资产收益率有所提升。2、2019H1市场资金面整体宽松有助于主动性负债成本的控制,同时平均成本率较低的存款规模增加,导致计息负债成本率进一步下降。 不良双降拨备继续提升,零售端风险保持稳定1、19H1不良贷款率1.68%,环比下降5bps,不良贷款余额349.3亿元,环比下降4.9亿元,实现不良双降,不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)降至93.9%,环比下降2.3pcts。不过经测算加回核销和转出,年化不良净生成率为2.14%,同比下降51bps,环比上升70bps。2、19H1拨备覆盖率182.5%,环比上升11.9pcts;拨贷比3.06%,环比上升12bps,拨备水平有所提升。3、在经济下行压力下居民端风险上行阶段,公司19H1在坚持零售转型战略的前提下,主动放缓零售贷款增长,零售贷款资产质量基本稳定,不良环比微降1bp至1.09%,其中小微等其他贷款不良环比下降23bps至1.63%,新一贷不良下降1bp至1.13%;不过信用卡贷款不良小幅上升3bps至1.37%,住房按揭贷款不良微升1bp至0.15%,汽融环比持平(不良率0.62%),总体零售不良仍处于低位。

投资建议:转型逻辑兑现,指标全面向好,业绩大超预期,还有提升空间。上调19/20/21年净利润增速预测至16.47%(+2.29pc)/16.96%(+1.87pc)/17.13%(+0.86pc),EPS1.63(+0.03)/1.92(+0.07)/2.26(+0.10)元,BVPS14.56/16.31/18.37元,现价对应8.29/7.06/6.00倍PE,0.93/0.83/0.74PB。维持目标价21.56元,对应19年1.48倍PB,增持评级。 新的认识:厚积薄发,全面向好,还有潜力 营收利润均超预期。19年上半年归母净利润同比+15.2%,营业收入同比+18.5%,增速分别环比一季度+2.3pc和2.6pc。 三轮驱动利润提速。①19Q2单季净息差(日均)环比+18bp,主要得益于负债成本率下降11bp。一是宽松货币环境下企业定期存款、债券和同业负债成本率分别环比下降22bp、19bp和17bp,二是日均存款占比环比提升2.2pc。②其他非息收入同比大幅+211%,增速环比+23pc,得益于投资收益快速增长。③资产质量持续改善,不良率、关注率、逾期90+比率全面向好,拨备覆盖率环比+12pc至183%。 利润增速仍有空间。目前的利润增速是在资产同比增速仅6.6%的情况下取得的,主要是受到资本约束。随着未来债转股推进,资本约束解除,规模增速提升将进一步驱动盈利增速向上,可持续性较强。 风险提示:转型不达预期、零售风险抬头

一、业绩增速创新高,盈利能力提升 上半年,平安银行总共实现营业收入678.29亿元,同比增长18.50%,增速创近年来新高;实现归母净利润154.03亿元,同比增长15.19%,增速同样创近年来新高,且略高于我们的预期(14.78%)。 从单季度来看,二季度实现营收353.53亿元,同比增长21.01%,较一季度高5.13个百分点;实现归母净利润79.57亿元,同比增长17.41%,较一季度高4.51个百分点。公司二季度营收和净利增速均高于一季度,有别于其他银行二季度营收增速放缓的现象,成绩取得不易,主要来自于其净息差的持续改善。 盈利能力持续提升。上半年年化加权平均ROE为12.63%,较去年同期高0.27个百分点;EPS为0.85元/股,较去年同期高16.4%;二季度末BVPS为13.78元/股,较年初高7.5%。 二、NIM逐季改善超预期,零售稳定资产收益,对公缓解负债压力 上半年,公司实现利息净收入436.39亿元,同比增长16.6%;其中利息收入同比增长6.2%,主要来自贷款业务和拆放同业;而利息支出反而是同比负增长2.5%,主要来自应付债券和同业负债成本率的下降。 上半年年化NIM为2.62%,较去年同期和去年全年分别高36和27个BP,较一季度继续上升9个BP。其中,生息资产综合收益率同比提高28个BP至5.23%,主要是贷款收益率提高了68个BP,其他资产收益率均为下降;付息负债综合成本率同比下降20个BP至2.69%,除了存款成本率上升14个BP以外,其他负债来源成本率均有所下降。 从单季度定价趋势来看,二季度NIM为2.71%,较一季度高18个BP;生息资产综合收益率较一季度高8个BP,贷款和债权投资收益率分别高13和2个BP;付息负债综合成本率较一季度继续下降11个BP,各类负债成本均在下降,特别是存款成本环比下降了6个BP。 在资产重定价影响下,上半年平安银行净息差仍然逐季改善,超市场预期,但符合我们此前的判断:公司拥有较多零售贷款有助于稳定资产端收益率,而做精对公将有望改善负债端压力。表现在:一方面,上半年零售贷款和对公贷款的收益率分别同比上升了33和45个BP,但单季来看,二季度零售收益率要高于一季度38个BP,但对公贷款收益率要低于一季度27个BP。另外一方面,上半年对公存款成本率要同比下降13个BP,但零售存款同比上升9个BP,从单季度来看,二季度对公存款成本率低于一季度9个BP,但零售存款仍要高于一季度2个BP。 三、非息收入同比增长22.1%,贡献加大。 上半年实现非息收入241.90亿元,同比增长22.1%,占总营收的35.7%,同比上升了1.1个百分点。其中,手续费及佣金净收入达183.91亿元,同比增长2.5%,但占比较去年同期下降4.2个百分点至27.1%;而其他非利息净收入达57.99亿元,同比增长210.8%。 手续费及佣金收入方面,主要来自于银行卡业务收入的持续增加,上半年达148.68亿元,同比增加11.02亿元,增幅8.0%。同时,代理及委托业务、结算业务也分别同比增加了9.68和3.01亿元,增幅46.90%和23.00%;而资产托管业务和咨询顾问业务仍同比下降17.3%和35.2%。 其他非息收入方面,主要受交易性金融资产的投资收益增加的影响,投资收益项达49.38亿元,同比增加37.51亿元,增幅316%。 四、资产质量全面改善,拨备充足性明显提高 不良率环比下降5个BP。二季度末,不良贷款余额349.25亿元,较年初小幅上升0.1%,基本维持稳定,但不良率为1.68%,较年初下降了7个BP,较一季度末继续下降5个BP。 关注类贷款占比环比下降10个BP。二季度末,关注类贷款515.76亿元,较年初下降5.5%,占比为2.48%,较年初下降了25个BP,较一季度末继续下降10个BP。 公司逾期90天以上贷款余额和占比持续下降。二季度末,公司逾期90天以上贷款余额327.79亿元,较年初减少3.46%;逾期90天以上贷款占比为1.58%,较年初下降0.12个百分点;不良贷款偏离度为94%,较年初下降3个百分点。 拨备充足性明显提高。二季度末,拨备覆盖率为182.52%,较年初上升27.29个百分点,较一季度继续上升11.94个百分点;拨贷比为3.06%,较年初和一季度末分别上升0.35和0.12个百分点。 五、零售转型2.0效果巩固,各项指标改善显著 2019年公司零售转型进入2.0阶段,第一次完整提出了零售业务“3+2+1”经营策略,即发力基础零售、私行财富与消费金融“3大业务模块”,提升风险控制与成本管理“2大核心能力”,推动以AI为核心的“1大平台”持续赋能,实现业绩突破式成长,全力打造“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”。从效果来看,成效十分显著,表现在: 其一、零售业务对集团的业绩贡献在巩固并继续提高。上半年,零售金融业务的营收和净利润贡献分别达到56.9%和70.2%,较去年同期提高5.7和2.3个百分点,较去年全年提高3.9和1.2个百分点。 其二、零售贷款占比提升,收益率上升但不良下降。二季度末,零售贷款达1.22万亿元,占总贷款的58.8%,占比较年初和一季度末分别提高了1.1和0.8个百分点。从收益来看,上半年零售贷款的平均收益率为7.74%, 较去年同期上升33个BP,较一季度上升19个BP。同时,在零售共债风险加大的形式下,零售贷款不良率保持相对稳定,二季度末零售不良率为1.09%,较年初仅上升2个BP,较一季度末下降了1个BP。其中,新一贷、汽融贷款、按揭贷款、信用卡分别较年初上升13、8、6和5个BP至1.13%、0.62%、0.15%和1.37%,而抵质押类贷款和小额消费贷款不良率下降34个BP至1.63%。 其三、零售客户基础不断夯实。二季度末,公司管理零售客户AUM达1.76万亿元,较年初增长23.9%,个人存款余额5407.79亿元,较年初增长17.2%;零售客户数达9019.42万户,较年初增长7.5%;口袋银行APP注册客户数7431.93万户,较年初增长19.4%,月活客户2835.13万户,较年初增长9.5%。 六、对公做精做强持续推进,效果初步显现 近两年,在公司进行零售转型的过程中,压降了较多的对公贷款。那么从2019年开始,公司通过管理组织架构调整,开始重点发力“对公做精”战略。为此,也同样提出了对公业务经经营的“3+2+1”战略,即做强行业银行、交易银行与综合金融“3大支柱”,聚焦战略客群与小微客群“2大客群”,坚守资产质量“1条生命线”,做强对公生态,丰富业务场景,提供综合金融解决方案,为零售输送更多优质资产。 在资产端,公司总贷款较年初增长4.2%,其中企业贷款较年初增1.60%,开始恢复正增长,但目前主要增长来源于票据贴现,增长49.3%,一般企业贷款仍有小幅下降,降幅达0.9%,预计在公司补足核心一级之后,一般企业贷款增长也有望实现由负转正。 在负债端,二季度末,公司企业存款余额为1.80万亿元,较年初增长8.1%,其中企业活期存款余额5878.99亿元,较上年末增长10.2%,企业存款活期率有所提高,主要是通过支付结算和交易银行等产品来推动存款结构持续优化。 在中收端,上半年实现了对公业务非息收入的持续增长。其中增长最快的是跨境金融服务收入,同比增长15倍;代理保险业务收入,同比增长7倍;国内证开证及福费廷手续费收入,同比增长12倍。 七、持续推进AI赋能,成本收入比下降 平安银行将“科技引领”作为全行首要发展战略方针。科技投入方面,在去年较科技投入增长82%的高增长基础上,2019年上半年继续加大投入,IT资本性支出及费用合计同比增长36.9%。 在科技引领战略下,公司通过AI赋能管理和业务,来提升产出和效率,并加大创新投入保持持续增长动能,推动投入产出持续优化。从总体效果来看,上半年成本收入比为29.46%,较去年同期下降20个BP,较去年全年下降86个BP。具体来看: 在运营成本方面,通过全方位精细化管理及流程改造,缩短作业流程和管理链条,进一步精简作业类和管理行政类支出,降低零售运营成本,如实现短信支出下降10%、集中作业件均成本下降7%等,推动整体运营成本逐步下降。 在固定成本方面,通过网点标准化、智能化、轻型化转型,降低单网点成本,上半年营业网点减租1.8万平方米,网点综合效益持续提升;以上举措共减少运营及固定成本开支2.1亿元。 在产能效率方面,通过实施AI战略,为业务和管理赋能,零售人力产能得到进一步提升,人均营收同比增长14%。在零售转型、保持业务快速增长的同时,零售成本收入比近两年持续优化。 八、资本充足性持续提高,本年可转债有望强制转股 二季度末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.89%、9.71%和12.62%,较年初分别上升0.35、0.32和1.12个百分点,较一季度末继续上升0.14、0.12和1.12个百分点。 公司资本充足性的持续提高主要来自两个方面: 其一是建立了以经济增加值(EVA)和经济资本回报率(RAROC)为核心的综合绩效考核机制,通过调配业务、向低风险业务引导(主要是零售业务转型),加大税务核销力度,加大抵债资产处置力度、减少无效资本占用,提升资本水平; 其二是积极拓展了外源性的资本补充渠道。1月25日公司成功发行了260亿的可转债,已经在7月25日开始转股,强制转股价13.96元,预计3Q会完成强制转股,将提高核心一级资本充足率,对公贷款投放将在下半年持续回升。此外,4月25日,公司也发行了300亿的二级资本债券。 九、投资建议 上半年,平安银行取得了非常靓丽的业绩。表现在:其一、业绩增持逐季上升,净利润增速超预期;其二、NIM环比持续改善;其三、质量改善各项指标改善,逾期90天以上贷款占比将继续下降,存量风险降低;其四、零售业务资产端,零售贷款占比仍在上升,业绩贡献继续加大,综合收益率环比上升的同时保持了不良率的相对稳定;其五、零售业务负债端,零售存款增速加快,零售AUM持续提高将夯实负债基础;其六、对公做精做强战略效果初步显现,对公贷款开始实现正增长,对公存款也在缓解整体负债压力。 目前公司2019年PB估值仅0.84倍,处于低估状态。此前市场担忧其零售不良率、负债成本等问题,从上半年业绩来看,这些担忧将明显缓解。我们认为,本年公司资产端潜在风险的显性化会持续,零售端也将继续改善,从而估值修复要求更高。 我们预计公司19/20年营业收入将分别同比增长20%/22%,净利润分别同比增长15%/16%,EPS分别为1.66/1.92元,BVPS分别为16.05/17.78元,对应的PE分别为8.18/7.05倍,对应PB分别为0.84/0.76倍。6个月目标价19元,维持“买入”评级。

资产结构调整,资产质量持续改善。 2019H1不良贷款率1.68%,环比2019Q1下降5bp,逾期90天贷款占 比1.58%,比上年末下降了12bp。潜在不良压力上,2019H1关注类贷款余额515.76亿元,占比2.48%,环比2019Q1下降10bp。不良偏离度继续下降到94%,满足监管要求,各项指标均有明显改善。公司加大了问题资产清收处置力度,对公贷款和零售贷款不良贷款率均有所下降,又叠加资产结构调整,贷款资源继续向零售端倾斜,零售客户资产质量比对公客户更加优异,资产质量持续改善。关于不良生成率,因为公司保持了较大的核销力度,通过重述核销和清收,不良生成率微降。 零售业务继续推进,构建零售“3+2+1”经营策略2019H1零售业务收入385.96亿元、同比增长31.7%,在全行营业收入中占比为56.9%;零售业务净利润108.10亿元、同比增长19.1%,在全行净利润中占比为70.2%。其中,零售贷款占比依旧提升,但是零售贷款增速较往年有所下滑。 3大业务模板:基础零售、私行财富、消费金融;2大核心能力:提升风险控制和成本管理;1大平台:以AI为核心。①基础零售:零售客户数9,019.42万户,较上年末增长7.5%;平安口袋银行APP注册客户数7,431.93万户,较上年末增长19.4%,月活客户数2,835.13万户,较上年末增长9.5%。②私行财富:财富客户71.97万户,较上年末末增长21.6%;私行达标客户3.84万户,较上年末增长2.79%。③消费金融:信用卡流通卡量5,579.30万张,较上年末增长8.3%;信用卡贷款余额5,109.58亿元,较上年末增长8.0%。“新一贷”余额较上年末降幅0.2%。住房按揭贷款较上年末增长3.1%,汽车金融贷款余额较上年末降幅3.6%。三大业务板块已经处于稳定阶段,零售转型步入新阶段。 资产负债同时助力,净息差继续扩大。平安银行2019H1净息差2.62%,环比2019Q1改善9BP,环比上年末改善27BP。在当下较为宽松的货币政策下,同业负债占比高的银行和资产端定价能力强的银行更有优势。平安银行资产负债端均对净息差有正向贡献。2019H1生息资产收益率5.23%,环比上年末上升11bp,2019H1计息负债付息率2.69%,环比上年末下行16bp。资产端:虽然对公贷款和同业资产收益率有所下行,但个人贷款收益率7.93%带动资产端收益率上升。负债端受益于宽松的市场环境,各科目付息率水平均下行,成本下行对净息差正贡献。 ROA同比回升,盈利能力增强。平安银行2019H1年化ROA是12.63%,同比提升27bp,盈利能力提升主要靠规模扩张、净息差走阔和净其他非息收入。生息资产增速较1季度和上年末均有所加速,净息差走阔大超市场预期,净其他非息收入变动较大,主因投资收益变动较大。 投资建议:平安银行整体业绩超预期,预测2019-2021年EPS是1.62/1.86/2.14元,2019-2021年PB为0.88X/0.80X/0.72X,2019-2021年PE为8.36X、7.29X、6.31X。维持给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行。

营收与盈利增速走高,ROE上行 业绩靓丽。营收与净利润增速自17年以来持续上升,1H19营收与净利润同比增速分别达18.5%和15.2%,均较1Q19上升。更反应经营实质的拨备前利润增速1H19亦高达19.0%,较1Q19进一步上升。 业绩逐步兑现,ROE上行。16年底新任管理层到位以来,依托集团资源及FinTech,以强大的执行力推动智能化零售银行转型。时至今日,零售转型已达三年,对公不良基本出清,零售对业绩的贡献逐步显现,步入业绩兑现期。1H19的ROE为12.63%,尽管还不算耀眼,但走在持续上升之路上。 息差延续改善,资产质量进一步改善 息差延续改善,源于资产与负债两端发力。1H19净息差达2.62%,同比提升36BP,较1Q19提升9BP,净息差处于上升通道。1H19负债成本率2.69%,较18年下降16BP,主要是市场利率低位使得同业负债成本率下降;生息资产收益率5.23%,较18年上升12BP,主要是贷款收益率上升。1H19对公贷款收益率5.08%,较1Q19下降13BP;个贷收益率7.74%,较1Q19上升19BP,个贷收益率走高及信贷结构优化支撑贷款收益率上升至6.67%。 资产质量进一步改善。1H19不良率1.68%,环比下降5BP;关注贷款率2.48%,较年初下降25BP;逾期贷款率2.34%,较年初下降14BP。1H19关注贷款率及逾期贷款率较16年末接近腰斩,资产质量大为改观。零售不良风险有所抬头。受信用卡贷款风险暴露等影响,1H19个贷不良率升至1.09%,零售各类型贷款不良率保持相对稳定。1H19零售金融业务减值损失112.52亿元,同比大幅增加。考虑到零售贷款投放更加审慎,较高风险的新一贷等近乎零增长,不良担忧有望减轻,19H2资产质量有望进一步改善。1H19拨贷比3.06%,较年初上升0.36pct,拨备较充足。 零售转型成效显著,信用卡及私行业务亮眼 零售转型成效显著。1H19零售AUM达1.76万亿,较年初大增23.9%;零售客户数达9019万户,较年初增长7.5%;个人存款达5408亿元,较年初大增17.2%;零售贷款1.22万亿,零售贷款占比微升至58.8%。1H19零售营收达386亿元,占比57%;零售净利润达108亿元,占比70%。 受益于平安信托财富团队并入,私行产品有了根本性改变,体系全面重构,私行业务迎来飞跃发展;1H19私行达标客户达3.84万户,较年初大增28%。此外,信用卡1H19流通卡量达5579万张,同比增长21.8%;信用卡贷款达5109.6亿元,同比增长32.5%。1H19信用卡交易金额达1.62万亿元,同比大增34.1%。 风险提示:零售贷款不良率超预期上升;经济超预期下行等。

事件:公司H119营收678亿元、同比+18.5%,归母净利润154亿元、同比+15.2%。其中Q2营收354亿元,同比+21%、环比+8.9%,归母净利润79.6亿元,同比+17.4%、环比+6.9%。我们预期市场将对本次业绩做出正面反应。 零售金融营收占比56.9%,净利润占比70.2%,彰显出更强的盈利能力。零售贷款日均余额占比59.9%,我们预期下一阶段将更注重业务质量,挖掘中高端用户价值。AUM较上年末+23.9%、同比+44.2%,私行和财富管理打开发展空间,零售突破推动战略升级。 H119不良率较上年末-7bp至1.68%:H119零售贷款不良率1.09%(信用卡不良率1.37%),对公贷款不良率2.51%。不良贷款偏离度94%,正常类、关注类贷款迁徙率分别为1.63%、24.15%。资产质量改善、历史不良包袱减轻,我们预计下半年零售贷款不良率稳中向好,支撑整体不良率维持合理水平。 H119净息差(年化)同比+36bp至2.62%:H119生息资产收益率为5.23%,其中零售贷款收益率7.74%,计息负债成本率2.69%。零售贷款的高占比(59.9%)以及低息负债回升给予公司净息差较强的韧性。 投资建议:维持盈利预测、维持“买入-B”评级。公司零售转型由“跑量”步入“提质”,维持高息差预期下,我们将持续关注资产质量改善进程。另外,260亿可转债转股期已到,资本短板有望弥补。 风险提示:经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期;可转债转股率不及预期。

平安银行 8月 7日晚公布 2019年半年度业绩报告,上半年实现营业收入678.3亿元,同比增长 18.5%,实现归属于母公司股东的净利润 154.0亿元,同比增长 15.2%。 业绩延续一季度高增长态势,营收、利润均保持两位数以上的增长,经过2年不良处置和转型后公司经营拐点确立。从业绩拆分来看,营收高增长的驱动因素主要来自于息差同比+36bps、投资收益等其他非息收入同比+210.8%;成本收入比较去年同期小幅下降至 29.5%。公司零售转型成果继续兑现,零售客户数及存款稳健增长,AUM、存款、私行客户保持较高增速,综拓贡献进一步提升。 资产稳步增长,债券增配,零售业务有保有压。从规模来看,贷款(年初至今+3.9%)与债券投资(年初至今 8.8%)是资产规模增长的最主要贡献因素,对新增资产贡献达 98%以上。从结构来看,债券投资占比较年初提升 0.9pct 至 26.4%,主要增加了国债及非标配置。公司零售推进深入,贷款持续向零售尤其是信用卡业务倾斜,零售贷款占比较年初提升 4.8pct 至58.8%,新一贷、汽融等业务基于风控原因,本期有所控制。 低成本存款负债维持高增长,负债结构持续优化。H1公司负债结构中同业负债压缩,存款、债券类负债占比提升。存款方面,零售存款在基础及高净值客群 AUM 快速增长的推动下,继续保持高增速(年初至今10.2%);对公存款上半年增长了 1500亿左右,增量占比接近 70%,有助于增强核心负债的稳定性。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。公司 H1计提 236亿的贷款减值损失,年化信用成本 2.3%,较去年全年小幅改善。 我们认为公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制, 若不良发生率能得到有效控制,信用成本还有较大下行空间。 我们小幅调整公司 2019年、2020年、2021年 EPS 至 1.68元、1.97元和2.34元,预计 2019年底每股净资产为 14.35元,以 2019年 8月 7日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 8.1/6.9/5.8倍,对应 2019年底的 PB 为 0.94倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中。公司的对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。 未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况。 公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,短期亦有转债事件催化,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度

平安银行披露2019年中报 2019年上半年实现归母净利润154亿元,同比增长15.2%。 零售信贷占比继续提升 客户数增长仍然较快,但零售信贷投放有所放缓。二季末零售客户数9019万户,单季增量持续保持在310万户左右;二季末信用卡贷款余额5110亿元,季增量187亿元,新增量明显放缓;汽车贷款余额1658亿元,较一季末下降41亿元;新一贷余额1534亿元,环比减少18亿元亿元,增量明显下降。整体来看,公司零售贷款投放速度持续放缓,主要是考虑到外部经济环境变化,进行风险政策调整,主动放缓了贷款节奏。不过由于对公贷款规模仍在压降,因此零售贷款占比持续提升,二季末达到59%,较年初提升1个百分点。 受益零售转型,ROA同比回升 2019上半年年化ROA0.88%,同比上升7bps。从杜邦分析来看,净收入/平均资产同比上升41bps,贡献最大(由于其收入口径调整较多,我们不再区分收入细项,而将收入作为整体来看)。其中负债成本同比下降22bps,主要受益于去年三季度以来货币市场利率下降导致的同业融资成本同比大幅下降;我们估计资产端收益率的同比上升贡献了剩下的19bps,我们注意到非贷款资产的收益率同比是下降的,因此这一贡献应归功于贷款收益率同比上升,更进一步则是得益于信用卡业务占比不断提高,是零售转型的结果。 资产质量稳中向好 二季末不良贷款率1.68%,环比降5bps;逾期率2.50%,环比升5bps;不良/逾期90天以上贷款107%,环比升3个百分点;关注率2.48%,环比降10bps。考虑逾期90天进不良导致不良生成率不可比,我们观测逾期90天以上贷款生成率,该指标同比下降2bps至2.03%。公司整体资产质量表现稳中向好。 投资建议 平安银行零售转型不断深化,整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中报亮点:1、业绩增长好于预期,增速持续向上,营收连续3个季度维持两位数增长、同比+18.5%。2、净利息收入环比增长10%,主要为净息差拉动,环比+18bp至2.71%,日均生息资产规模则环比+0.76%。净息差的走阔由资负两端共同贡献,资产端由个贷收益大幅提升的拉动,负债端则是付息成本环比较大幅下降。3、资产质量总体是平稳的,在不良认定严格的基础上,可保持对剔除清收影响的不良净生成率的跟踪,我们测算的2季度加回清收不良净生成2.81%,环比下降0.4%。4、负债端存款有较为亮眼的表现:量增价减,对公存款贡献较大。在高基数基础上仍实现了环比2.4个百分点的高增速、占比计息负债环比提升1.1个百分点至68.86%;付息率环比下降6bp至2.46%。5、轻资产模式下核心一级资本充足率环比提升14bp至8.89%。中报不足:1、新业务仍需保持跟踪,新一贷2季度不良率环比下降1bp至1.13%,较去年同期升幅较多、达36bp;信用卡的不良率环比上升3bp至1.37%。2、手续费增速放缓、同比增长2.5%(VS1Q19同比11.2%),预计分期收入继续部分转至利息收入,银行卡手续费同比增速大幅下降至8%(VS2018同比增长37%)。 业绩增速自18年持续向上,营收连续3个季度维持两位数增长。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-1Q19累积同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%/15.9%/18.5%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%/17.3%/19%、6.1%/6.5%/6.8%/7.0%/12.9%/15.2%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.95X/0.85X;PE8.43X/7.68X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.45X/6.00X),公司2季度业绩增速持续向上;资产质量总体平稳,存量不良包袱逐渐卸下,新业务不良趋势呈向上趋势,幅度还比较平稳,未来需要重点观察。平安银行2季报业绩总体好于预期,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

息差改善带动净利息收入增速提升,手续费收入增速有所放缓。公司上半年净利润同比增15.2%,较1季度(+12.9%)提升2.3个百分点,净利润增速的提升主因息差的亮眼表现,带动净利息收入增速较1季度提升5.4个百分点至16.6%。2季度单季净息差为2.71%,环比1季度上行18BP。但上半年手续费收入增速(2.52%,YoY)较1季度有所放缓,主要受信用卡手续费收入增速(8.0%,YoY)放缓的影响。展望下半年,我们认为在平安银行零售转型持续推进以及2018年同期低基数情况下,公司的手续费收入表现将有改善。 信贷投放有所放缓,存款增量表现较好。2季度贷款投放有所放缓(1.38%,QoQ),预计受公司风险判断更为审慎的影响。其中,零售信贷增速(2.89%,QoQ)较1季度放缓(3.16%,QoQ),同时对公信贷持续压降,环比1季度下降0.46%。我们认为后续需观察资产端有效需求对规模增长的支持。负债端,公司2季度存款(不含应付利息)表现较好,同环比分别增长12.7%/1.49%。但需要注意的是,上半年新增存款结构中,定期新增规模(1,640亿)远超活期(668亿),并且新增的活期/定期存款中,零售占比为19%/41%,零售转型对于负债端资金的沉淀仍有待进一步观察。 不良认定进一步趋严,拨备水平提升。平安银行2季度不良贷款率环比下降5BP至1.68%。其中,对公与零售贷款不良率分别下行8BP、1BP至2.51%、1.09%。我们测算2季度单季年化不良生成率为2.38%,环比下行12BP,依然维持在较高水平。公司2季度关注类贷款占比、逾期率较1季度下行10BP、11BP至2.48%、2.34%。截至半年末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款较1季末下降2个百分点至94%,不良认定进一步趋严;拨备覆盖率环比1季度提升12个百分点至183%,拨贷比提升12BP至3.06%,拨备水平进一步提升。 估值 我们维持平安2019/2020年EPS1.65/1.88元的预测,对应净利润增速14.1%/14.2%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.95/0.85x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。