常熟银行 2024年营收同比+10.6%（ 1~3Q24为+11.3%） ， 净利润同比+16.2%（ 1~3Q24为+18.2%） 。 营收增速边际下降， 主要受到非息收入的影响。 净利息收入同比+7.55%（ 1~3Q24同比+6.15%） ， 主要来自于负债端贡献下息差同比收窄幅度有缓和。 净非利息收入同比+29.31%（ 1~3Q24为+44.15%） ， 主要源于高基数影响下其他非息同比增速有所下降。 净利润同比增 16.2%（ 1~3Q24同比+18.2%） 。 收益率和付息率降幅均较大， 单季净利息收入环比-2.7%， 单季年化净息差环比下降11bp 至 2.54%。 资产端来看， 实体需求不足环境下资产端收益率环比下行 40bp 至4.42%； 负债端来看， 活期存款占比下降， 但存款利率下行显效， 带动负债成本环比下降 30个 bp 至 2.05%。 资产负债： 信贷增长靠对公支撑， 活期存款占比下降。 资产端： 4Q24信贷单季新增12亿， 同比少增 28亿。 分行业来看， 全年信贷增长主要由批零制造业、 基建类及个人经营贷贡献。 负债端： 4季度存款环比增长 0.7%， 单季存款增加 19亿元， 同比少增 27亿元； 存款占比计息负债比重较 3季度末下降 0.4个百分点至 88.7%。 从期限维度上看， 活期存款占总存款比例较年中提升 0.4个点至 18.1%。 净非息收入： 高基数影响下其他非息增速有所下降。 净非息收入同比增 29.3%（ VS1~3Q24同比+44.2%） ， 主要源于净其他非息收入增速下降， 同比增 26.1%（ VS1~3Q24同比+40.2%） 。 2024净非息、 净手续费和净其他非息收入分别占比营收16.2%、 0.8%和 15.4%。 资产质量： 总体保持稳健。 全年累计不良生成 1.43%、 较前三季度上升 38bp。 不良率 0.77%， 环比持平。 关注类占比 1.49%， 环比下降 3bp。 逾期率 1.43%， 较年初下降 11bp。 逾期占比不良为 184.82%， 较年初下降 17.48个点。 拨备覆盖率 500.38%，环比下降 28.03个百分点。 拨贷比 3.86%， 环比下降 23bp。 投资建议： 公司 2025E、 2026E、 2027E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X； 公司专注个人经营贷投放， 风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。 常熟银行商业模式专注， 客户结构持续做小做散， 资产质量保持在优异水平， 建议关注。 根据 2024年报数据， 我们相应调整 2025/ 2026预测净利润至 42.9/ 47.5亿元， 前值为 43.9/ 48.2亿元； 增加对 2027年净利润预测值为 52亿元。 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济面临下行压力， 公司经营不及预期。

农业银行2024年营收同比+2.3%（1~3Q24为+1.2%），净利润同比+4.7%（1~3Q24为+3.4%）。营收增长提速来自利息收入和非息收入的共同贡献。净利息收入同比+1.6%（1~3Q24同比+1.0%），虽然规模扩张速度有所放缓，但息差同比收窄幅度缓和。净非利息收入同比+5.74%，主要是其他非息收入的支撑。手续费低基数效应开始显现，全年同比-5.7%（1~3Q24为-7.7%）；在四季度债市收益率快速下行的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势，全年同比+31.5%（1~3Q24为+27.0%）。受益于营收带动，净利润同比增4.7%（1~3Q24同比+3.4%）。 单季净利息收入环比-2.8%，收益率和付息率均环比下行。4Q24单季净利息收入环比-2.8%，单季年化净息差环比下降6bp至1.33%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行9bp至2.92%；负债端来看，活期存款占比下降、但存款利率下行显效，带动负债成本环比下降3个bp至1.74%。 资产负债：个贷同比多增，储蓄存款占比提升。资产端：4Q24信贷单季新增2282亿，同比少增559亿。分行业来看，全年信贷增长主要由城投基建类、批零制造业及个人经营贷贡献。负债端：储蓄存款占比提升。4季度存款环比增长1.5%，单季存款增加4402亿元，同比多增3984亿元；存款占比计息负债比重较3季度末上升2.1个百分点至76.5%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中下降0.2个点至40.9%。从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增9.3%，占比总存款较年中提升1.2个百分点至62.8%净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增。净非息收入同比增5.7%（VS1~3Q24同比+2.5%），净手续费收入同比-5.7%（VS1~3Q24同比-7.7%），净其他非息收入同比增31.5%（VS1~3Q24同比+27.0%）。 资产质量：总体保持稳健。全年累计不良生成0.43%、较前三季度下降7bp。不良率1.30%，环比上升2bp。关注类占比1.40%，同比下降2bp。逾期率1.18%，较年中上升11bp。逾期占比不良为90.98%，较年中上升9.96个点。拨备覆盖率299.61%，环比下降2.75个百分点。拨贷比3.88%，环比下降11bp。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.65X/0.60X/0.56X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至2912/3042亿元，前值为2691/2739亿元；增加对2027年净利润预测值为3185亿元。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中信银行 2024年营收同比+3.8%（ 1~3Q24为+3.8%）， 净利润同比+2.3%（ 1~3Q24为+0.8%）。 营收增长边际持平， 净利息收入增长提速但非息收入增速有所下行。 净利息收入同比+2.2%（ 1~3Q24同比+0.7%）， 四季度息差韧性贡献明显。 净非利息收入同比+7.4%， 主要是其他非息收入的支撑、 但支撑力度有所减弱。 手续费低基数效应开始显现， 全年同比-4.0%（ 1~3Q24为-10.0%）； 其他非息收入延续大幅正增态势但增速边际下行， 全年同比+19.7%（ 1~3Q24为+39.7%）。 净利润同比增 2.3%（ 1~3Q24同比+0.8%）， 四季度拨备释放力度加强。 单季净利息收入环比-1.8%， 收益率和付息率均环比下行。 4Q24单季净利息收入环比-1.8%， 单季年化净息差环比下降 7bp 至 1.72%。 资产端来看， 实体需求不足环境下资产端收益率环比下行 12bp 至 3.56%； 负债端来看， 存款利率下行显效， 带动负债成本环比下降 6个 bp 至 1.89%。 资产负债： 个贷和票据助力信贷增长恢复。 资产端： 4Q24信贷单季新增 883亿，同比多增 552亿。 其中， 对公减少 133亿； 零售新增 238亿； 票据增加 778亿。 分行业来看， 全年信贷增长主要由制造业、 基建类及按揭贡献。 负债端： 4季度存款环比增长 3%， 单季存款增加 1689亿元， 同比多增 2270亿元。 从期限维度上看， 活期存款占总存款比例较年中下降 3.8个点至 42.0%； 从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速， 同比增 13.4%， 占比总存款较年中提升 0.3个百分点至28.8%。 净非息收入： 手续费降幅趋缓， 其他非息增速下行。 净非息收入同比增 7.4%（ VS1~3Q24同比+11.2%）， 净手续费收入同比-4.0%（ VS 1~3Q24同比-10.0%）， 净其他非息收入同比增 19.7%（ VS 1~3Q24同比+39.7%）。 资产质量： 不良率继续改善。 全年累计不良生成 1.14%、 较前三季度上升 2bp。 不良率 1.16%， 环比下降 1bp。 关注类占比 1.64%， 环比下降 6bp。 逾期率环比上升。 逾期率 1.79%， 较年中下降 7bp。 逾期占比不良为 154.37%， 较年中下降2.03个点。 拨备覆盖率 209.43%， 环比下降 6.57个百分点。 拨贷比 2.43%， 环比下降 10bp。 分红比例提升至 30.5%。 中信银行 2024年度普通股现金股息总额为人民币 95.82亿元， 连同已派发的中期现金股息 98.73亿元， 全年派发现金股息合计 194.55亿元（ 每 10股派发现金股息 3.547元人民币）， 占 2024年度合并后归属于普通股股东净利润的 30.50%。 投资建议： 公司 2025E、 2026E、 2027E PB 0.54X/ 0.50X/ 0.47X， 中信银行对公战略客户与机构客户基础好， 零售客群有特色， 过往三年聚焦强核行动、 深化集团协同融合， 建议关注新三年规划中“五个领先”（ 财富管理、 综合融资、 交易结算、 外汇服务、 数字化） 的落地实施情况。 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 经济下滑超预期、 公司经营不及预期。

营收增速继续提升，净利润增速受所得税影响边际有所下行。宁波银行2024营收同比+8.2%（vs3Q24同比+7.4%），净利润同比+6.2%（vs3Q24同比+7.0%）。4季度营收增速继续回升，预计在利息收入保持不弱增速的情况下，其他非息也受益于债市利率的快速下行；利润增速边际略有放缓，但利润总额同比+12.1%（vs3Q24同比+11.9%），因此利润增速边际下行是受所得税影响，测算2024所得税同比+76%，2024年宁波银行核销力度较大，该部分预交的税费未来仍有税收返还的空间。4Q23/1Q24/1H24/3Q24/4Q24公司累积营收、归母净利润分别同比增长6.4%/5.8%/7.1%/7.4%/8.2%；10.7%/6.3%/5.4%/7.0%/6.2%。 OCI账户浮盈较为充裕，对25年营收有支撑。初步测算24年宁波银行OCI浮盈占24年营收比重为13%，预计25年营收仍会受到来自这部分收益的支撑。 （资产端：贷款维持高增。（1：）同比增速：总资产同比+15.2%，其中总贷款同比增17.8%，均维持较高增速。贷款占比资产47.2%，环比下降0.2个点。（2）信贷增量：2024全年贷款新增2233.5亿，同比多增166.3亿；但Q4单季新增203.6亿，同比少增155.8亿，主要由于2024年信贷投放更为前置，一季度投放量占全年增量已达49%。 负债端：存款增速有所放缓，但仍保持较高增速。（负债端：存款增速有所放缓，但仍保持较高增速。（1：）同比增速：总负债同比增15.2%，总存款同比增17.2%，存款占比总负债比重63.5%，环比下降2.0个点。（2）存款增量：）存款增量：4季度单季减少274亿，但全年存款新增2700亿，同比多增8.4亿。 不良率环比持平，拨备覆盖率有所下行。不良率环比持平，拨备覆盖率有所下行。1、不良维度——不良率环比持平在0.76%的较低水平。2、拨备维度——拨备覆盖率有所下行，公司拨备覆盖率389.25%，环比下降15.6个百分点；拨贷比2.96%，环比下降12bp。4季度拨备覆盖率下降较多但并未体现在利润增速上，一方面如前文所述是受所得税高增影响，另一方面也是由于信用成本的计提力度小于不良的生成与核销力度。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为271亿、288亿、304亿（前值为275亿、296亿、320亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.82X/0.77X/0.69X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

背景：邮储银行本次调整储蓄代理费率，系触发条件下的被动调整。2023年四大行平均净利差为1.44%，低于邮储银行储蓄代理费率被动调整的下限1.64%，触发被动调整。 方案：幅度充分，结构差异化，机制优化。①幅度：代理费率大幅下降16bp（VS2022年调整为-2bp），对成本收入比和PPOP改善作用明显；成本收入比较原来下降4个点至60%；提升利润16%。静态测算下本次调整使得代理费综合费率由1.24%大幅下降16BPs至1.08%；储蓄代理费将下降150.58亿元；2023年储蓄代理费增速由+10.36%降至-4.01%，低于当年营收增速（+2.25%）；带动成本收入比大幅下行4.4pct至60.4%，对PPOP增速改善作用明显。静态测算下对2024年/2025年净利润贡献占2023年净利润的8.2%/16.4%。②结构：差异化调整，体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导。本次调整以一年期存款为分界线；对于一年期以下（含活期）的存款，分档费率越高，本次下调的基点越多；一年期以上存款中，两年期存款调降较多，且三年期存款代销费率已下降至0.002%的低位水平。③调整机制优化：参考期限由十年调整为五年，下一次被动调整利差触发条件为低于1.37%或高于2.23%，加强主动调整机制的运用。 展望：差异化调整助力存款结构优化，促进代理储蓄业务长期健康发展。①动态来看，结构化调整费率有利于盘活代理网点，优化存款结构，进一步带动存款付息率的下行。动态测算下，在定期2年、3年存款占比下降4pct、3pct的情况下，假设3个月、半年、1年期存款占比有不同比例提升，根据动态测算结果来看，本次代理费率的下调使得代理费综合成本率下降10bp左右、存款付息率改善1~2bp左右。②代理费率的及时调整有利于促进代理储蓄存款业务长期健康发展。代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用，贡献了邮储银行69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM。通过结构化调整代理费率，从业务角度充分激发代理网点员工经营客户的积极性，更好维护客户关系。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.56X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

农业银行 2024年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24为-1.9%），增速回正；净利润同比增长 2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际有所上行。 具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24为-0.7%），主要源于息差企稳。 非利息收入同比+0.6%（1Q24为-5.8%）， 手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。 受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24为 11.2%）。 利润方面， 上半年归母净利润同比增长 2.0%（1Q24为-1.6%）， 增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。 息差与净利息收入： 2Q24净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行 2bp至 1.41%； 上半年累积日均净息差较 1Q24上行 1bp 至 1.45%，资产端收益率下行 11bp 至 3.08%，负债端付息率环比下行 10bp 至 1.83%。 资产负债增速及结构： 存贷两端增速均放缓。资产端：对公，带来整体信贷增长下降。 2Q24信贷单季增加 5264.80亿，同比少增 830.79亿。其中，对公增加 1483.33亿，同比少增 3633.37亿；零售增加 493.82亿，同比少增 242.31亿；票据增加3376.37亿，同比多增 2457.94亿。二季度，农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。 负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。 1、存款： 2季度存款环比下降 5.3%，单季存款减少 1.6万亿元，同比少增 2.2万亿元；存款占比计息负债比重较 1季度末降低 3.6个百分点至 76.6%。 从期限维度上看， 存款定期化趋势延续， 活期存款占总存款比例下降 1.46个点至30.59%； 从客户维度上看， 储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降 1.79个百分点至 41.12%；企业存款同比减少 1.7%，占比较年初下降 1.24个百分点至 36.06%。 非息收入： 手续费承压情况些许好转，其他非息支撑力度边际增强。 净 非 息 收入同比上升 0.6%（VS 1Q24同比-5.8%），净手续费收入同比-7.9%（VS 1Q24同比-10.8%），净其他非息收入同比+20.8%（VS 1Q24同比+11.2%） 。 资产质量： 不良率稳定，关注率有所抬升。 1H24末公司不良率 1.32%，较 1季度末环比持平。单季年化不良净生成 0.55%，环比上升 5bp。关注类贷款占比 1.42%，与年初持平。逾期率 1.07%，较年初下降 1bp；逾期 90天以上占比不良 52.31%，较年初上升 7.9个点。 拨备覆盖率 303.94%，环比上升 0.72个百分点；拨贷比4.0%，环比下降 2bp。 投资建议： 公司 2024E、 2025E、 2026E PB 0.64X/ 0.59X/ 0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

宁波银行2024年上半年营收同比增长7.1%（1Q24为5.8%），增速有所回升；净利润同比增长5.4%（1Q24为6.3%），增速边际有所下行。具体来看，利息净收入同比增长14.7%（1Q24为12.2%），规模扩张速度有所下降，但净息差同比降幅也明显趋缓。非利息收入同比-5.8%（1Q24为-4.7%），手续费增速继续下行，其他非息的支撑力度也有减弱。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-24.9%（1Q24为-22.8%），其他非息收入同比+2.4%（1Q24为3.0%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长5.4%（1Q24为6.3%），增速边际下行主要源于拨备计提力度的增强，以及贷款核销增加带来的所得税费用的同比大增。 单季净利息收入环比1.3%，息差小幅下降，资产端收益率继续下行，负债成本也有所改善。2Q24净利息收入环比+1.3%，测算单季年化息差环比下行5bp至1.85%；上半年累积日均净息差较1Q24下行3bp至1.87%，资产端收益率下行10bp至4.01%，负债端付息率环比下行8bp至2.04%。 资产负债增速及结构：零售乏力，存贷扩张放缓。资产端：零售增长乏力带来整体信贷增长放缓。2Q24信贷单季新增472.2亿，同比少增245.7亿。其中，对公新增292.0亿，同比多增149.4亿；零售新增22.1亿，同比少增295.7亿；票据增加158.1亿，同比少增99.4亿。受制于零售景气度问题，宁波银行二季度信贷增长偏弱，各类零售贷款增速均下降较快，在此基础上相应加强了对公领域的投放力度，制造批零、城投基建类贷款贡献均有所提升。负债端：储蓄存款增速下行，存款占比下降。2季度存款环比增长1.2%，单季存款增加224.1亿元，同比多增563.18亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低2.5个百分点至67.5%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比增29.5%，占比总存款较年初下降0.25个百分点至26.16%；企业存款同比增17.5%，占比较年初提升1.36个百分点至71.06%。 非息收入：手续费继续承压，其他非息支撑力度边际减弱。净非息收入同比下降5.8%（VS1Q24同比-4.7%），净手续费收入同比-24.9%（VS1Q24同比-22.8%），净其他非息收入同比+2.4%（VS1Q24同比+3.0%）。 资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24末公司不良率0.76%，较1季度末环比持平；单季年化不良净生成1.17%，环比下降11bp；关注类贷款占比1.02%，环比上升28bp；拨备覆盖率420.55%，环比下降11.06个百分点；拨贷比3.19%，环比下降8bp。宁波银行首次披露各类零售贷款不良率情况：1H24末，消费贷不良率1.56%，经营贷不良率3.04%，按揭贷款不良率0.6%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.77X/0.68X/0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

投资要点营收、业绩增速均保持高位。1H24营收累积同比5.5%（1Q24同比5.5%）；净利润累积同比17.0%（1Q24同比16.0%）。齐鲁银行2季度营收增速与1季度持平，预计利息收入和非息收入均对营收形成正向贡献。利润增速有所提升，预计费用和拨备均为正向贡献。2023、1Q24、1H24营收、营业利润、归母净利润分别同比增长4.4%/5.5%/5.5%、14.1%/11.7%/16.7%、18.0%/16.0%/17.0%。 2季度信贷新增好于行业平均水平，上半年贷款新增264亿，同比2023年同期多增4.49亿；上半年新增信贷投放与去年全年相比比例为62%、二季度单季新增信贷投放与去年全年相比比例为21%，均好于行业平均水平。负债端存款增长有所恢复。2季度单季存款新增205亿，较去年同期多增96亿。 不良率继续改善，拨备厚度提升。1、半年末不良率1.24%，环比改善1bp。2、拨备厚度提升。半年末，齐鲁银行拨备覆盖率309.25%，环比提升4.45个百分点；拨贷比3.83%，环比提升2bp。齐鲁银行过往拨备计提力度较大，在资产质量改善和拨备增厚的情况下，确保了充足了利润释放空间。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.57X/0.51X/0.46X；PE4.32X/3.82X/3.39X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期，公司经营不及预期。

1Q24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增 12.0%；其中净利息收入同比增5.6%，非息同比增 70%。归母净利润同比增长 19.8%。规模增长是营收稳健的主要支撑，季度来看息差环比企稳，利息收入增长总体不弱；非息收入同样增长较好。业绩端，管理费用继续改善，贡献利润释放。 单季净利息收入环比+14.9%，息差在 4季度低基数基础环比回升。1Q24单季年化息差环比提升 25bp 至 2.77%，其中资产端收益率环比上行 24bp 至 4.92%（去年 4季度一次性计提按揭影响），同时负债端付息率环比下行 1bp 至 2.35%。 资产负债增速及结构：信贷增长主要来自对公，存款占比继续提升。资产端：一季度信贷增长主要来自对公支撑。1Q24信贷单季新增 128亿，同比多增 17亿； 其中对公新增 79亿，同比多增 14.4亿；零售新增 30.6亿，同比少增 11.2亿。 负债端：存款增长良好，占比继续提升。1季度存款环比增速 14.4%，单季存款新增 355.8亿元、同比多增 88亿元；存款占比计息负债比例继续提高至 89.5%。结构来看，储蓄存款继续保持高增，存款定期化趋势延续。 资产质量：不良率小幅抬升，不良生成率改善明显。不良率 0.76%，环比小幅上升1bp。单季年化不良净生成-0.08%，较 4Q23改善 122bp。关注类贷款占比 1.23%，环比 2023年末上行 6bp。拨备覆盖率 539.17%、环比提升 1.19个百分点；拨贷比 4.11%、环比提升 7bp。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.82X/ 0.69X/ 0.61X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

1Q24宁波银行营收同比增长5.8%，归母净利润同比增长6.3%，营收和净利润增速边际均有所下行。具体看，利息净收入同比增12.2%，增速较2023提升3.2pct；非息同比-4.7%，较2023年下降6pcts，主要是其他非息收入增速下行，有一次性资产处置的原因，去年一季度处置资产录得2.84亿一次性收益，剔除后营收同比增速为7.6%；4Q22资金市场利率陡升、形成低基数，贡献4Q23较好的非息收入增速；今年1季度投资端收益相对平淡。 1季度净利息收入环比上升7.5%，单季年化息差环比上行3bp至1.90%，主要是负债端贡献。资产端收益率下行10bp至4.11%，资产端收益率下行与去年同期幅度相近，资产荒背景下资产定价仍然承压。负债端付息率环比下行11bp至2.12%，预计与挂牌利率下调以及年初揽储开门红均相关，1Q24存款占比总负债环比上升5.7pct至70%，低付息存款占比提升对负债端成本有一定缓释。 存贷两端零售增速不低。资产端：信贷增速明显提升，主要来自对公贡献。 1Q24信贷单季新增1093.9亿，同比多增585.2亿。其中，对公新增862.3亿，同比多增410.4亿；零售新增137.4亿，同比少增42.2亿。负债端：存款增长良好，但同比增长略有减弱。1Q24存款环比增速16.2%，单季存款增加2536.9亿元，同比少增350亿元，存款占比计息负债比重较2023年末提升5.7个百分点至70.0%。 净非息收入：手续费继续承压。净非息收入同比-4.7%（VS2023同比+1.5%），净手续费收入同比-22.8%（VS2023同比-22.8%），净其他非息收入同比+3.0%（VS2023同比+15.6%）。 不良率稳定，不良生成和关注率均有所抬升。1Q24末公司不良率0.76%，较2023年末持平。单季年化不良净生成1.28%，环比上升28bp。关注类贷款占比0.74%，环比上升9bp。拨备覆盖率431.61%，环比下降29.46个百分点；拨贷比3.27%，环比下降23bp。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.78X/0.69X/0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

2023年宁波银行营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长10.7%，营收增速有所回升；净利润增速边际有所下行。具体看，利息净收入同比增9.0%，增速较3Q23下降1.9pct；非息同比增1.5%，主要来自于其他非息收入的低基数效应，为营收增长主要贡献。 4Q23净利息收入环比上升6.7%，单季年化净息差环比上行4bp。测算单季年化息差环比上行4bp至1.87%；2023年累积日均净息差较1-3Q23下行1bp至1.88%，资产端收益率上行1bp至4.21%，负债端付息率环比上行2bp至2.23%。 存贷两端零售贡献明显。资产端：4Q23信贷单季新增359.3亿，同比多增130.8亿。其中，对公新增219.4亿，同比少增44.8亿；零售新增332.6亿，同比多增156亿；票据减少192.7亿，同比少减19.6亿。负债端：4季度存款环比增速-1.2%，单季存款减少189.6亿元，同比少增638.7亿元，存款规模下降主要来自于企业活期存款和保证金存款减少。个人存款增长仍保持较高增速，同比增46.2%，占比总存款提升至26.41%。 净非息收入手续费承压，非息增长主要来自其他非息收入低基数效应贡献。净非息收入同比上升1.5%（VS1-3Q23同比-3.0%），净手续费收入同比-22.8%（VS1-3Q23同比+3.5%），净其他非息收入同比+15.6%（VS1-3Q23同比-5.8%）。 不良率稳定，不良生产和关注率均有所抬升。4Q23末公司不良率0.76%，较3季度末环比持平；单季年化不良净生成1%，环比上升18bp；关注类贷款占比0.65%，环比上升11bp；拨备覆盖率461.07%，环比下降19.47个百分点；拨贷比3.5%，环比下降16bp。 分红比例有所提升。2023年宁波银行分红比例提升至15.99%（VS2022年14.8%）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.56X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

2023农业银行营收同比下降 0.1%，归母净利润同比增长 3.9%，营收降幅收敛；利润增速总体稳定。具体看，利息净收入同比增-3.1%，增速较 3Q23回升0.1pct；非息同比 18.8%，增速有所回升。 4Q23净利息收入环比-3.6%，单季年化净息差环比下降 9bp，资产端收益有所下行，负债成本略有上行。2023累积日均净息差较 3Q23下行 2bp 至 1.60%，测算单季年化息差环比下行 9bp 至 1.42%，资产端收益率环比下行 5bp 至 3.22%，负债端付息率环比上行 6bp 至 1.98%。 信贷增长放缓；；债券投资增速有所提升、预计 4季度增配特别国债。存款规模保持稳定。4Q23信贷单季新增 2841亿，其中对公减少 583亿，零售减少 241亿，票据新增 3799亿。4季度存款环比增速 0.1%，单季存款新增 418.43亿元，同比少增 1543亿元；存款占比计息负债比重较 3季度末降低 2.5个百分点至 79%。 资产质量继续改善，拨备情况总体稳定。4Q23末公司不良率 1.33%，环比下降2bp。单季年化不良净生成 0.09%，较 3季度环比下行 24bp。关注类贷款占比1.42%，较年中下行 2bp。拨备覆盖率 303.87%，环比下降 0.25个百分点；拨贷比 4.05%，环比下降 4bp。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.58X/ 0.54X/ 0.51X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

2023 年邮储银行营收同比增长 2.3%，归母净利润同比增长 1.2%，营收增速有所回升；拨备释放边际放缓致使利润增速有所下行。具体看，利息净收入同比增3.0%，增速较 3Q23 略降 0.1pct，表现平稳；非息同比增-1.09%，增速有所企稳，若剔除 22 年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有 12.1%的同比增速。 4Q23 净利息收入环比下降 2.2%，单季年化净息差环比收窄 8bp。2023 年累积日均净息差较1-3Q23下行4bp至2.01%，测算单季年化息差环比下行8bp至1.91%，资产端收益率下行 8bp 至 3.45%，负债端付息率环比上行 1bp 至 1.56%。 信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：4Q23 信贷单季新增 1284亿，其中对公新增 564.7 亿，零售新增 671.3 亿，票据新增 48 亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较 3 季度末提升 0.8 个百分点至 95.1%。个人存款增长仍保持较高增速，同比增 10.8%，占比总存款提升至 89.5%。 不良生成稳定，不良率和关注率均小幅增加，拨备覆盖率下降。4Q23 末公司不良率 0.83%，较 3 季度环比上升 2bp；单季年化不良净生成 0.43%，环比持平；关注类贷款占比 0.68%，环比半年末上升 7bp；拨备覆盖率 347.56%，环比下降16 个百分点；拨贷比 2.88%，环比下降 5bp。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.55X/ 0.52X/ 0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

营收同比总体保持高位平稳，同比增 12.1%；2023年归母净利润同比增长 19.6%。 规模增长是营收稳健的主要支撑，同时息差全年降幅总体可控。业绩端，管理费用和拨备少提共同贡献利润释放。 单季净利息收入环比下行，Q4净利息收入环比下降 7.8%，主要是息差影响。预计有按揭调降会计处理、4季度新增贷款结构以及行业性贷款定价下行等影响。2023年累积日均净息差较 1-3Q23下行 9bp 至 2.86%，根据余额测算的单季年化息差环比下行 28bp 至 2.52%，其中资产端收益率环比下行 23bp 至 4.68%，同时负债端付息率环比上行 5bp 至 2.36%。 资产负债增速及结构：贷款占比和存款占比均环比提升。资产端信贷增长主要来自票据支撑。负债端存款占比继续提升，存款定期化趋势延续。 资产质量：不良率维持在低位，不良生成率有所抬头。不良率环比稳定在 0.75%。 单季年化不良净生成 1.14%，较 3季度环比抬升 45bp。关注类贷款占比 1.17%，环比 3季度上行 12bp。逾期率 1.23%，较年中上升 21bp。拨备覆盖率 537.98%、环比提升 0.99个百分点；拨贷比 4.04%、环比提升 1bp。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X；PE 4.85X/ 4.34X/3.94X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 注：根据已出年报，我们调整盈利预测，预计 2024年归母净利润为 39.2亿（前值为 36.1亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

年报综述： 1、平安银行 2023年营收同比-8.5%，净利润同比+2.1%。营收同比负增主要受息收和非息共同拖累。 2、单季净利息收入环比-7.3%，资产端利率继续下行。资产端生息资产收益率环比下降 19bp 至 4.34%，我们测算主要来自利率的下行。负债端：计息负债付息率环比持平在 2.28%，结构因素和利率因素均环比持平。 3、资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。资产端总资产累积同比增 5%，总贷款累积同比增 2.4%，总贷款增速低于总资产增速。负债端总负债同比增 4.7%，总存款同比增 3.2%，总存款增速低于总负债增速。 4、净非息收入：手续费承压，其他非息边际有所好转。净非息收入同比下降 6.1%（VS 1-3Q23同比-11.3%），净手续费收入同比-2.6%（VS 1-3Q23同比+2.5%），净其他非息收入同比-11.7%（VS 1-3Q23同比-28%）。 5、资产质量：四季度不良生成抬头，信用卡不良上升较为明显。不良率环比上升2bp 至 1.06%。关注类占比 1.75%，环比下降 2bp。逾期率 1.42%，环比下降 1bp。 拨备覆盖率 277.63%，环比下降 5个百分点。拨贷比 2.94%，环比持平。 6、分红：分红比例明显提升，由过往的 12%左右提升至 30%。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.46X/0.42X/0.38X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计 24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 根据平安银行 2023年报，我们调整盈利预测，预计 2024-2025年归母净利润为477亿和 488亿（前值为 518亿和 551亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。