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邮储银行 银行和金融服务 2022-08-26 4.40 -- -- 4.66 5.91% -- 4.66 5.91% -- 详细
中报亮点: 1、 营收增速平稳、维持两位数增长,净利润增 15%; 上半年营收增速总体平稳,维持双位数高增;金融科技赋能导向下,信息科技投入加大,拨备前利润增速较一季度有一定收窄,同比增 6.1%;拨备计提力度边际小幅放缓,净利润同比下降幅度收窄,实现 15%的同比增速。 2、 二季度信贷总体增长稳定,结构占比小幅提升,其中个人经营贷增长亮眼。 2季度邮储银行单季新增信贷规模在 1823亿,较 20年和 21年同期有小幅收窄,有一季度开门红透支部分需求的影响,上半年累积新增 5370亿,同比 21年/20年仍是多增608/300亿。从贷款结构看, 2季度末信贷占比 52%,较 1季度环比小幅提升0.7个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产 29.4%、 18.7%,占比总体保持稳定。上半年个人经营贷投放占比新增 30.4%、较 21年提升 7个百分点。 3、 净手续费收入同比在高基数下高增 56.4%:代销手续费收入保持不弱增长,同时理财、投行业务增速亮眼。理财业务同比增加 32.94亿元,主要是净值型产品规模增加,以及推进净值型产品转型一次性因素带动 ;投资银行业务手续费收入 11.72亿元,同比增长 38.37%,主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务,投资银行业务收入实现快速增长。 中报不足: 1、 2季度净利息收入环比-0.5%, 主要是息差下行拖累, 单季年化息差环比下行 8bp 至 2.18%, 从资产端收益率环比下行 8bp,负债端付息率环比小幅上行 2bp。 2、不良率和关注类占比边际小幅抬升,总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。 不良率环比 1季度小幅走高 1bp 在 0.83%, 仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升,可能向下迁移的关注类贷款占比 0.51%,关注+不良贷款占比 1.34%。从细分不良率看,主要是个人贷款中信用卡和消费贷不良较年初有一定攀升。 投资建议: 公司 2022、 2023E PB 0.60X/0.55X; PE 4.75X/4.30X(国有银行PB0.53X/0.49X; PE 4.74X/4.43X), 邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。 注:根据公司中报及相关宏观数据,我们微调贷款收益率、 手续费净收入、信用成本等假设,盈利预测微调至 2022E/2023E 营业收入 3527.5/3927.2(原值3599.6/4092.6亿),净利润 878.3/970.8亿(原值 882.2/1008.5亿 )。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2022-08-25 4.40 -- -- 4.66 5.91% -- 4.66 5.91% -- 详细
事件:邮储银行发布2022 年半年报,实现营业收入1734 亿,同比增长10.0%,实现归母净利润471 亿,同比增长14.9%;不良贷款率0.83%,环比略升1bp,资产质量保持稳定。 成长性在大行中依旧独树一帜,营收/净利润增速保持在10%/15%左右。 1H22 国有行净利润增速6.2%,公司继续超过同业8.7pct。从业绩增长分拆来看,规模、拨备、非息是业绩增长的主要贡献项(分别贡献10pct、9.1pct、6.2pct),贷款同比增长13%对息差回落形成缓冲,非息增长42%支撑营收增长,资产质量表现持续优异反哺利润。 受楼市低迷、疫情影响,零售贷款占比有所回落,降息背景下净息差跟随行业下行。公司1H22 净息差较1Q22 下降5bp 至2.27%,估算2Q22单季息差环比降幅在10bp 左右。(1)资产端:贷款收益率较去年下降7bp,主要是对公利率降幅较多(1H22 企业贷款、票据贴现收益率分别较去年降8bp/59bp,零售贷款收益率仅降1bp),以及零售信贷需求较弱下,新增贷款主要投向对公(上半年企业贷款较年初增长12.6%,零售贷款仅增长5.2%);(2)负债端:存款付息率1.63%与去年持平,公司在过去两年持续压缩三年期的高成本存款,同时受益于存款自律机制改革红利,个人定期存款成本较去年下降8bp(个人定期存款占总存款的64%),但由于活期占比行业趋势性下降,存款成本仍较为刚性。 持续发力大众客群财富管理,中间业务增长大超预期,手续费净收入占营收比重同比提高3.1pct 至10.3%。公司1H22 手续费净收入同比增长56%,增速较1Q22 的40%进一步提速,贡献最大的是理财、代理和投行业务,同比分别增长155%、19%、38%。(1)财富管理转型升级继续推进,零售财富客户基础不断夯实,VIP 客户数、财富客户数分别较年初增长8.5%、14.0%,零售AUM 同比增长11.5%;(2)理财业务收入超过翻番增长,主要是净值型产品规模增加,以及推进净值型产品转型一次性因素带动,目前理财净值化率达到92%;(3)投资银行业务主要是通过大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务带动。 资产质量仍然优异,不良净生成率自2017 年以来持续保持在低位。公司2Q22 不良率环比提高1bp,主要是核销处置力度下降(1H22 共核销处置52.4 亿,低于2020 年、2021 年的61 亿、55.6 亿),加回核销的不良净生成率1H22 为0.32%,仍处于较低水平。上半年新发生不良主要集中在受疫情影响较大的零售贷款领域,1H22 零售/对公不良率分别较年初上升17bp/下降21bp,其中信用卡/消费信贷不良率分别上升17bp/72bp,但由于整体体量较小,占总贷款比例分别只有2.5%、6.7%,因而影响可控。 公司1H22 信贷成本年化0.78%(较1H21 上升23bp,但较1H20 低51bp),拨备覆盖率环比略降4.3pct(主要是核销减少),仍处于400%以上。由于公司去年计提了179 亿非信贷减值准备,今年非信贷拨备计提压力减轻,1H22 整体拨备计提较去年同期有所下降,支撑利润释放。 投资建议:公司财富管理转型升级持续推进,推动中间业务收入成为业绩增长的又一重要引擎。我们预计公司2022-2024 年净利润增速为15.3%/15.5%/15.8%,目前股价对应0.6x22PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、息差大幅收窄、疫情再次反复、资产质量恶化。
邮储银行 银行和金融服务 2022-08-25 4.40 -- -- 4.66 5.91% -- 4.66 5.91% -- 详细
事件:8月 22日,邮储银行发布 22H1报告。22H1年营收 1734.6亿元,YoY+10%;归母净利润 471.1亿元,YoY+14.9%;不良率 0.83%,拨备覆盖率409%。 业绩稳健增长,中收增速强势向上。截至 22H1,营收同比增速环比小幅-0.1pct,归母净利润同比增速环比-2.9pct,但仍保持近 15%的较好水平。营收拆分看,受净息差收窄影响,净利息收入同比增速环比-0.3pct;净手续费收入表现突出,同比增速环比大幅+16.9pct,主要是理财业务的拉动,其收入同比增幅高达 155.2%,一方面来自产品规模的增加,另一方面也受产品净值化转型中一次性收入确认的影响;其他非息收入同比增速环比有所回落,但仍保持 30.7%的较高水平。 财富管理转型“硕果累累”。邮储持续推进财富管理战略落地实施,客户经营上,截至 22H1(下同),财富客户数突破 400万人,同比+17.5%,其新增资产规模贡献度已超 40%;资产管理上,中邮理财净值型产品规模较年初+11%,超过 8500亿元;叠加投研体系和数字化服务能力的构建,共同推动零售客户 AUM同比+11.5%,且新增 AUM 中非储蓄资产占比近 40%。 信贷投放强劲并向普惠小微倾斜,净息差有所收窄。截至 22H1,贷款总额同比+12.9%,环比小幅回落,但仍领先总资产增速 3pct,同时积极践行普惠金融使命,普惠型小微企业贷款同比+22.7%;负债端,存款总额同比增速实现连续四个季度的提升,且定期存款成本管控良好,个人、公司定期平均付息率较年初均有所下降,助力计息负债成本率保持稳定。净息差较年初-9BP,主要是生息资产收益率下降的影响。 资产质量小幅波动,拨备覆盖率维持高位。截至 22H1,不良率环比+1BP,但仍优于可比同业,关注率、逾期率亦较年初小幅上行。不良率上升主要来自上半年疫情多发,对个人贷款资产质量形成短期冲击,其中消费贷及信用卡不良率上行相对明显。随着疫情好转、经济企稳,资产质量有望稳中向好。拨备覆盖率环比-5pct,但仍维持 409%的高水平,反哺利润能力强。 投资建议:信贷投放强劲,资产质量领先中收增速强势向上,带动业绩平稳增长;财富管理转型成效显著,客户经营、理财规模、AUM 均实现良好发展;发挥大行信贷“头雁”作用,普惠小微贷款投放积极;资产质量仍处于行业领先水平。预计 22-24年 EPS 分别为 0.96元、1.19元和 1.48元,2022年 8月 22日收盘价对应 0.6倍 22年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。
邮储银行 银行和金融服务 2022-08-25 4.40 -- -- 4.66 5.91% -- 4.66 5.91% -- 详细
事件: 8月 22日,邮储银行发布 2022年半年度报告,报告期内实现营业收入 1734.6亿,YoY+10.0%,归母净利润 471.1亿,YoY+14.9%。加权平均净资产收益率13.35%(YoY +0.05pct)。 点评: 1、 营收盈利均维持较好势头,业绩增速继续领跑国有大行上半年,邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 10.0%、6.1%、14.9%,增速分别较 1Q 下降 0.1、4.4、2.9pct。营收盈利增速虽季环比下行,但仍维持了较高水平。银保监会 2Q 商业银行监管指标显示,大型银行上半年净利润同比增速季环比下降 2.6pct 至 6.2%,即使考虑集团与母行统计口径差异等因素,邮储银行业绩仍继续领跑国有大行无虞。 拆分业绩同比增长来看,规模扩张和非息收入是主要正贡献项;相较 1Q22,规模、息差贡献大体持平,非息收入贡献度提升,营业费用负向拖累增大(主要是随着存款规模增长,支付储蓄代理费增加),拨备正贡献有所提升。 2、 扩表提速推动净利息收入“以量补价”,同比增长 3.8%上半年,邮储银行净利息收入同比增长 3.8%至 1371.2亿元。其中,规模增长带动净利息收入增加 107.1亿元,利率变动导致净利息收入减少 56.9亿元。 扩表提速的同时,资产端结构持续优化,2Q 零售信贷投放力度加大。截至 2Q 末,邮储银行生息资产、贷款分别同比增长 10.0%、12.9%,增速季环比分别下降1.1pct、0.8pct;截至 2Q 末,贷款占生息资产比重季环比提升 0.7pct 至 52.0%。 上半年,贷款余额较年初增加 5370亿元,同比多增 608亿元;其中,2Q 单季新增对公、零售分别为 549亿元、566亿元,在一季度实现信贷“开门红”后,邮储银行加大了零售信贷倾斜力度。截至 2Q 末,零售贷款在总贷款中占比 56.5%。 核心负债获取能力强,存款呈现“量增价平”。截至 2Q 末,邮储银行计息负债、存款均同比增长 9.8%,增速季环比下降 1.1pct。存款总额较上年末增加 7684亿元,同比多增 2129亿元,新增存款中主要是一年期及以下期限的较低成本存款。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下,邮储银行定期存款占比较上年末提升 2.7pct,零售存款占比保持在 88%以上的较高水平。存款成本大体平稳,上半年存款付息率同比下降 1pct 至 1.63%,较 2021年持平。 净息差季环比收窄 5bp 至 2.27%。邮储银行上半年净息差 2.27%,环比 1Q 收窄5bp,同比收窄 10bp。a、资产端,生息资产收益率为 3.89%,较 2021年收窄7bp;其中,贷款收益率为 4.61%,较 2021年下降 11bp。资产端收益率下行主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。 b、负债端,计息负债成本率为 1.65%,较 2021年持平。息差收窄主要受资产端收益率下行拖累,与行业趋势一致。
邮储银行 银行和金融服务 2022-08-24 4.40 6.75 46.74% 4.66 5.91%
4.66 5.91% -- 详细
邮储银行2022H1 营收保持双位数快增,韧性超市场预期。疫情冲击导致零售不良波动,后续观察疫后修复情况。 数据概览邮储银行2022H1 归母净利润同比增长14.9%,增速较2022Q1 下降2.9pc;营收同比增长10.0%,增速较2022Q1 下降0.1pc;ROE(年化)13.4%,同比上升0.1pc;ROA(年化) 0.73%,同比提升2bp;2022H1 末不良率0.83%,环比2022Q1 末上升1bp,拨备覆盖率409%,环比下降4pc。 营收韧性超预期2022H1 邮储银行营收同比+10.0%,增速环比稳中略降0.1pc,超市场预期,主要归因中收增速回升支撑。2022H1 归母净利润同比+14.9%,增速环比-2.9pc,归因业务及管理费拖累加大。22H1 业务及管理费同比+13.7%,增速环比+3.8pc,判断是由于代理网点吸收存款增加,导致储蓄代理费提升。 展望未来,受降息影响,预计邮储银行营收增速稳中趋降;考虑稳增长下,零售风险压力有望缓解,同时拨备水平充足,利润增速有望保持快增。 净息差环比下行2022H1 邮储银行净息差(日均)环比2022Q1 下降5bp 至2.27%,但受益于2021H1 低基数效应,息差对盈利的拖累环比企稳。 驱动因素来看:(1)2022Q2 单季资产收益率(期初期末)环比-6bp 至3.77%,归因贷款利率行业性下行、零售投放走弱。①利率上,2022H1 贷款利率较2021H2下降11bp,其中一般对公、零售、票据利率分别下降14bp、5bp、54bp;②结构上,零售投放趋弱。2022H1 末,零售贷款环比增长1.5%,增速较总贷款慢1.2pc,归因受疫情冲击影响,非房消费贷、信用卡投放走弱。2022H1 末,非房消费贷、信用卡余额分别较年初下降5.4%、0.2%。(2)2022Q2 单季负债成本率(期初期末)环比+2bp 至1.62%,判断是受个人存款定期化影响。2022H1 个人定期存款日均余额较2021A 增长12.6%,增速较总存款快3.7pc,较个人活期存款快9.4pc。展望下半年,预计邮储银行息差仍将继续下行,但受益于稳增长发力、疫情影响消退,下行幅度有望趋缓。 中收增长超预期2022H1 邮储银行中收同比增长56%,增速逆势回升17pc,超市场预期,判断是由于理财净值化转型带来的一次性因素拉动。2022H1,理财中收同比高增155%,增速较2021A 大幅提升132pc。展望下半年,随着财富管理战略推进、资本市场行情回暖,邮储银行中收有望保持较快增长。 不良仍保持优异2022H1 不良率、关注率环比分别微升1bp、3bp 至0.83%、0.51%,逾期率环比-1bp 至0.91%,整体不良仍保持优异。拨备方面,2022H1 末拨备覆盖率环比-4pc至409%,拨备水平充足。注意到2022H1 零售风险有所暴露。2022H1 末零售不良率较2021A 提升17bp,归因受疫情冲击、经济下行影响,对经济敏感度较高的零售非房消费贷、信用卡不良率较2021A末分别上升72bp、16bp。展望未来,随着疫情影响消退,零售风险压力有望缓释,邮储银行资产质量有望保持优异。 盈利预测与估值预计邮储银行2022-2024 年归母净利润同比增长14.89%/15.00%/15.02%,对应BPS 7.51/8.26/9.13 元股。现价对应PB 估值 0.60/0.55/0.49 倍。维持目标价6.75 元/股(分红调整后),对应2022 年PB 0.90 倍,现价空间50%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
邮储银行 银行和金融服务 2022-08-24 4.40 -- -- 4.66 5.91%
4.66 5.91% -- 详细
事项:邮储银行发布半年报,2022 年上半年公司实现营业收入1735 亿元,同比增长10.0%,实现归母净利润471 亿元,同比增长14.9%。ROE13.35%,同比上升0.05pct。上半年末总资产13.4 万亿元,较年初增长6.7%,其中贷款较年初增长8.3%;存款较年初增长6.8%。 平安观点:非息助营收靓丽增长,财富管理加速转型升级。邮储银行上半年归母净利润同比增长14.9%(vs+17.8%,22Q1),保持两位数的快增,营收表现同样亮眼,上半年实现营收同比增长10.0%(vs+10.1%,22Q1),预计公司营收增速处于可比同业领先,我们认为在当前经济形势下公司营收增速能够保持平稳主要得益于非息收入的强劲增长。分项来看:1)上半年净利息收入同比增长3.8%(vs+4.1%,22Q1),我们判断公司在规模保持快增的背景下,净利息收入增速回落主要受到息差收窄的负面影响;2)上半年手续费及佣金净收入同比增长56.4%(vs+39.6%,22Q1),在去年低基数因素影响下增速维持高位,值得注意的是,对营收的贡献程度较去年同期提升3.1pct 至10.3%,我们判断得益于财富管理业务实现高速发展和突破——依托于中邮理财净值型产品规模的快增,公司上半年理财业务手续费收入为去年同期的2.6 倍,占中收比重同比提升9pct 至18%,成为公司中收高增的主要推动,此外对中收贡献最大的代理业务收入(占中收比重39%)同样保持良好增长势头,同比增长19.1%。3)上半年公司其他非息收入同比增长30.7%,贡献公司营收比例达到10.6%,其中投资收益强势增长,同比增长73.8%。 息差收窄符合预期,负债端成本保持平稳。公司上半年净息差2.27%(vs2.40%,22Q1),较21 年收窄9BP,与行业整体趋势一致处于近年来的最低水平,基本符合预期。我们认为息差收窄主要源自公司上半年资产端收益率尤其是贷款定价下行的影响,上半年公司贷款收益率较21 年下降7BP 至4.61%,推动生息资产收益率下降6BP 至3.89%,我们认为一定程度与疫情影响下贷款结构向对公调整有关,对公/零售贷款分别较年初增长11.8%/5.2%,零售信贷占贷款比重较年初下降2pct 至57%。负债端体现出较强的成本管控能力,上半年付息负债成本率1.65%、存款成本率1.63%,均较上年持平,我们认为得益于公司扎实的活期存款基础,上半年存款较年初增长6.8%,其中对公活期存款较年初增长7.0%。零售推动不良率抬升,风险抵补能力充足。公司上半年末不良率0.83%(vs0.82%,22Q1),分项来看,对公贷款不良率较上年下降22BP 至0.56%,零售贷款不良率较上年提升17BP 至1.11%,其中信用类资产如消费贷、信用卡的不良率抬升幅度较大。公司上半年的年化不良生成率0.77%(vs 0.60%,21A),其中对公/零售贷款年化不良生成率分别较21 年提升1BP、25BP 至0.29%、1.17%,我们认为上半年在疫情扰动下零售资产对资产质量的扰动更为明显,后续变化仍有待观察,但得益于对公资产质量指标的大幅改善,整体资产质量指标仍然保持平稳,位于同业绝对领先水平。前瞻性指标方面,公司上半年末关注率0.51%,环比上升3BP,未来资产质量压力预计可控。风险抵补能力继续优于对标同业,上半年末拨备覆盖率409%,环比下降4.33pct,拨贷比3.40%,环比上升1BP,拨备释放仍有空间。 投资建议:零售转型初见成效,看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行,凭借“自营+代理”的独特模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势,负债端优势稳固,客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同,促进“新零售”提质升级,加快推进轻型化发展,中收保持强劲增长,有利于公司在当前经济环境下保持发展韧性。结合公司半年报,我们维持公司22-24 年盈利预测,对应EPS 分别为0.96/1.09/1.25 元,对应盈利增速分别为15.9%/14.4%/14.4%。目前邮储银行对应22/23/24 年PB 分别为0.53x/0.48x/0.44x,综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
邮储银行 银行和金融服务 2022-08-08 4.52 -- -- 4.59 1.55%
4.66 3.10% -- 详细
独特的“自营++代理”模式:邮储银行和邮政集团形成了独特的代理模式,截至2021年末,邮储银行网点数量为3.96万个,位居行业第一。 其中,代理网点占总网点数比重达到80.2%。独特的代理模式为邮储银行提供了稳定的负债端来源。邮储银行的存款占总负债的比重96%,比其他5家国有大行77%的均值高出19个百分点。 表内信贷占比49.55%%,金融投资占比35%:截至2021年末,邮储银行表内贷款余额占总资产的比重为49.5%,低于国有大行55.9%的平均水平。金融投资余额占比为34.5%,高于国有大行27.95%的平均值。个人贷款总额占比达到58.2%,过去5年的复合增速达到了18.9%,快于同期表内贷款总额增速。其中,按揭贷款占比57.8%,消费贷占比13.2%,小额贷款占比24.4%。由于个人银行信贷占比较高,因此邮储银行的资产质量相对优异。截至2021年末,邮储银行不良贷款占比0.82%,关注类贷款的占比仅为0.47%。逾期率仅为0.89%。抵质押贷款占贷款总额的比重为60.2%,也处于相对较高的位置。从不良生成的角度看,2021年,个人信贷的不良生成率为0.92%,公司贷款的不良生成率为0.28%。 个人银行业务收入贡献度接近70%:由于个人信贷占比更高,因此个人银行业务的营收占比明显高于其他国有大行。截至2021年末,邮储银行个人银行业务的收入贡献度达到69.6%。由于储蓄代理模式产生的储蓄代理服务费,使得业务管理费用占比相对较高。 盈利预测与投资建议:当前邮储银行信贷占比相对较低,信贷资产质量优异,零售业务仍有较大的挖掘空间,以及潜在的储蓄代理服务费率的调整可能。并结合邮储银行未来的发展策略,我们认为邮储银行整体经营效率或将稳步提升。我们测算的公司2022年-2024年营收同比增速9.85%/10.01%和13.92%,净利润同比增速为14.4%/14.58%和15.34%。 对应的EPS分别为0.87元,1.01元和1.18元。综合公司当前较低的估值以及未来基本面的改善预期,给予公司增持评级。按照8月2日收盘价4.58元/股,对应的邮储银行2022年-2024年的PB估值分别为0.61倍/0.56倍/0.50倍,PE估值分别为5.25倍/4.54倍/3.9倍。 风险因素:疫情、宏观经济环境以及政策等因素都将影响我们的预判,详见正文风险提示部分。
邮储银行 银行和金融服务 2022-07-08 5.09 -- -- 5.18 1.77%
5.18 1.77% -- 详细
事项:邮储银行通过微信公众号“邮储银行+”发布邮惠万家银行开业新闻:6月30日,中国邮政储蓄银行全资控股子公司中邮邮惠万家银行有限责任公司举办开业启动会,宣布正式开业并推出首批产品。我们认为邮惠万家银行是邮储银行数字化转型的有益探索,对我国银行业数字化转型也有积极意义。邮惠万家银行作为邮储银行的全资子公司,有望与母行一起更好地通过“线上+线下”相结合的方式服务客户,帮助邮储银行更好地践行普惠金融理念。我们保持公司盈利预测不变,预计其2022~2024年净利润为862亿元/973亿元/1092亿元,同比增长13.2%/12.9%/12.2%,对应摊薄EPS0.88元/1.00元/1.13元,当前股价对应的动态PE为6.1x/5.4x/4.8x,维持“买入”评级。 评论:u邮惠万家银行:“服务三农、助力小微、普惠大众”中邮邮惠万家银行有限责任公司成立于2022年1月7日,注册资本人民币50亿元,邮储银行持股100%。 邮惠万家银行聚焦“服务三农、助力小微、普惠大众”的使命,致力于打造金融服务乡村振兴、科技助力美好生活的创新平台。围绕这一目标,邮惠万家银行打造了场景金融、普惠信贷、大众财富和数字乡村四大业务平台。根据公司2021年报披露的信息,四大业务平台的基本情况如下:(1)场景金融平台:将深度融入农业产业链、政务服务等场景,提供一揽子、个性化、定制化的综合金融服务;(2)普惠信贷平台:在确保客户信息安全前提下,推动多方数据的共享利用,以先进的风控能力,提供普惠信贷产品;(3)大众财富平台:接入多家资管机构的丰富产品,提供一站式、数字化、定制化的财富管理服务,降低大众理财门槛,优化理财服务体验;(4)数字乡村平台:连接各类农业农村生产生活场景,提供面向三农的数字化综合金融服务。
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事件: 4 月29 日,邮储银行发布2022 年一季度报告,报告期内实现营业收入851.70 亿,YoY+10.1%,归母净利润249.77 亿,YoY+17.8%。加权平均净资产收益率14.82%(YoY +0.02pct)。 点评: 1、 营收盈利均维持较高增速,规模扩张叠加非息高增驱动1Q 实现“开门红” 2022 年一季度,邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.1%、10.5%、17.8%,增速分别较2021 变动-1.2、2.4、-0.8pct。营收和盈利增速维持了较高水平,继续领跑大行。拆分1Q22 业绩同比增长来看,规模扩张和非息收入仍是主要正贡献项,相较2021 年,息差的负向拖累小幅扩大,营业费用负向拖累显著改善,拨备正贡献收窄。 2、 规模扩张驱动净利息收入“以量补价”,净利息收入同比增长4.1% 2022 年一季度,邮储银行生息资产同比增长11.1%,净息差较2021 年收窄4bp 至2.32%,较去年同期下降8bp。规模扩张驱动净利息收入“以量补价”。 资产扩张速度季环比提升,信贷占比大体持平。2022 年一季度,邮储银行生息资产、贷款分别同比增长11.1%、13.7%,增速季环比分别提升0.3pct、0.8pct; 截至1Q 末,贷款占生息资产比重为51.3%,季环比基本持平。自2Q20 以来, 贷款占比持续稳于50%上方。一季度末,贷款较年初增加3547 亿元,同比多增822 亿元;其中,对公、零售分别增加2101 亿元、1395 亿元,新增对公、零售大致为3:2。截至1Q 末,零售贷款占比季环比下降1.0pct 至57.2%,自2021 年以来,零售信贷占比持续稳于57%上方。 存款增速稳中有升,注重负债成本管控。2021 年末,邮储银行计息负债、存款分别同比增长10.9%、10.2%,增速季环比分别提升0.5pct、0.6pct。存款占计息负债的比重季环比下降0.5pct 至96.7%;其中,个人存款占比季环比提升0.1pct 至88.6%。公司建立了以价值存款为核心的负债发展机制,1Q 新增存款中主要是一年期及以下的价值存款,成本较高的三年期存款持续压降。 净息差较2021 收窄4bp 至2.32%,公司主要通过优化资产结构和加强负债成本管控来维稳息差。预计资产端收益率下行是拖累息差收窄的主要原因,这一情况是整个银行业所面临的压力点。测算生息资产收益率较2021 下降16bp 至3.61%,计息负债成本率较2021 下降3bp 至1.60%。 3、非息收入同比增长45.4%,对营收的贡献进一步提升 2022 年一季度,邮储银行非息收入同比增长45.4%至164.54 亿元,非息收入占营收比重升至19.3%,为近年来高位。其中,1)手续费及佣金净收入同比增长39.6%至90.87 亿元,受益财富管理业务深化发展,公司代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入实现较快增长。与此同时,由于代销基金在公司中收占比较小,并未受到资本市场环境疲弱过多拖累。截至1Q 末,手续费在非息收入中的占比55.2%,较上年末大幅提升10.7pct,与上年同期持平; 2)其他非利息净收入同比大幅增长53.3%至73.67 亿元,主要由投资收益增长贡献。 2019 年以来,邮储银行加大力度推进财富管理体系建设,强化客户分层经营, 多条线联合获客,推进客户层级迁移。截至1Q 末,服务客户超6.4 亿户,其中, VIP 客户数较上年末增长235.7 万户至近4500 万户,财富客户数较上年末增长32.16 万户至388 万户;零售AUM 突破13 万亿元(上年末为12.53 万亿元)。 4、不良率稳于0.82%的较低水平,资产质量保持优异截至1Q 末,邮储银行不良贷款率0.82%,连续三个季度持平。不良相关指标方面,关注贷款率较上年末提升0.01pct 至0.48%,逾期率较上年末提升0.04pct 至0.93%。资产质量保持稳定情况下,1Q 计提信用减值损失116 亿元,同比减少7.29 亿元,下降5.9%。截至1Q 末,邮储银行拨备覆盖率为413.58%,季环比下降5.03pct,拨备厚度处于行业较高水平。 5、资本工具发行有序推进,各级资本充足率涨跌互现邮储银行在提升内源资本补充能力的同时,综合运用外部融资工具补充资本。成功发行300 亿元永续债和400 亿元二级资本债。截至1Q 末,核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.61%/12.37%/14.99%,季环比分别变动-0.31pct/-0.02pct/0.21pct。 盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势,是国内领先的大型零售银行,具有显著的成长潜力;同时,2019 年以来大力推动财富管理体系建设已初见成效,随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施,更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体, 催生巨大的财富管理需求,助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。维持2022-24 年EPS 预测为0.96 元/1.11 元/1.28 元,维持A\H 股“买入”评级。 风险提示:如果国内经济增速不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量, 以及零售转型进展。
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净利润增速继续体现成长性大行特色。2022年一季度实现营业收入852亿元,同比增长10.1%,增速较去年年报小幅回落1.2个百分点;其中利息净收入687亿元,同比增长4.1%;一季度实现归母净利润250亿元,同比增长17.8%,增速较去年年报小幅降低0.9个百分点,较去年年报的两年平均增速也大幅回升6.0个百分点,继续体现出成长性大行的特征。2022年一季度年化ROA0.78%,一季度年化加权平均ROE14.82%,分别较去年同期提高0.04个百分点和0.02个百分点。 资产增速在大行中领先。2022年一季末总资产同比增长11.0%至13.3万亿元,增速在大行中处于较高水平。其中存款同比增长10.2%至11.9万亿元,贷款同比增长13.7%至6.8万亿元。一季度末核心一级资本充足率9.61%,一级资本充足率12.37%,资本充足率14.99%,均满足监管要求。 净息差环比基本稳定。公司一季度日均净息差2.32%,同比降低8bps,主要是因为去年二季度净息差下降的翘尾因素影响。今年一季度净息差环比去年四季度则只降低1bp。 手续费净收入大幅增长。2022年一季度手续费净收入91亿元,同比增长39.6%,一是因为公司当前手续费占比基数仍然不高,增长空间较大,二是因为公司补齐这一短板,以财富管理体系升级为主线,代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。 成本收入比与去年同期基本持平。2022年一季度业务及管理费441亿元,同比增长9.8%,成本收入比51.8%,与去年同期基本持平。 资产质量仍处于较好水平,拨备充实。公司披露的一季度不良生成率0.15%,同比上升0.02个百分点;公司一季末不良贷款余额558亿元,比上年末增加31亿元;不良贷款率0.82%,较上年末持平;关注类贷款占比0.48%,较上年末上升0.01个百分点;逾期率0.93%,较上年末上升0.04个百分点。 一季末拨备覆盖率414%,较上年末降低5个百分点。总体来看,一季度资产质量数据有所波动,但整体仍处于较好水平,且拨备覆盖率很高,拨备充实。 投资建议:公司一季度整体表现较年报变化不大,我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年归母净利润862/973/1092亿元, 同比增速13.2/12.9/12.2%;摊薄EPS 为0.88/1.00/1.13元;当前股价对应PE 为6.1/5.4/4.7x,PB 为0.71/0.65/0.59x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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业绩摘要:邮储银行1季度实现净利润250亿元,同比增长17.8%,营业收入同比增长10.1%;成本收入比51.79%,同比下降0.14个百分点。季末总资产较年初增长5.45%,贷款增长5.50%,存款增长4.98%。季末不良率0.82%,拨备覆盖率414%,核心一级/资本充足率9.61%/14.99%。1季度年化ROA 和ROE 分别为0.78%和14.82%,同比提高4BP、2BP。 邮储银行1季度业绩领跑大行,规模扩张提速、非息高增、成本收入比改善以及资产质量稳健带动ROE 的同比改善。公司个人客户超6.4亿户,庞大的基础客群支撑成长性。短期需跟踪疫情影响。持续看好,积极推荐。 支撑评级的要点非息持续高增,业绩大行领先邮储银行1季度净利润同比增长17.8%,继续领跑大行。从边际来看,1季度净利润增速较2021年(+18.6%,YoY)小幅放缓0.8个百分点,在手续费增速高增背景下(+39.6%,YoY),主要受息差收窄、利息净收入增速放缓的影响。 1季度利息净收入同比增长4.1%,增速较2021年放缓2.2个百分点。1季度营收同比增长10.1%,较2021年(+11.4%,YoY)放缓1.3个百分点。 1季度拨备对业绩正贡献持续,信用减值损失116亿元,同比下降5.91%。需要注意的是,贷款损失计提规模为120亿元,同比增长21%,或与1季度经济形势更复杂、公司加强资产质量管控相关,后续需结合更详细的数据判断。 扎实基础客群支持收入多元化公司手续费收入表现亮眼,增速较2021年(+33.4%,YoY)继续上行,预计由代理等业务收入带来。1季度手续费收入占营收比重同比提升2.25个百分点至10.67%。我们认为公司客群基础庞大,且公司坚持中间业务发展战略、不断丰富产品线,中收占比仍有提升空间。1季末,公司个人客户超6.4亿户;零售AUM 较2021年末(12.53万亿元)进一步增长至13万亿元。 估值我们维持公司2022/2023年EPS 为0.94/1.07元的预测,目前股价对应2022/2023年市净率为0.69x/0.61x,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期;监管管控超预期。
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季报亮点:1、营收和PPOP实现双位数增长,净利润同比增18%。信贷开门红叠加中收高增下,1季度公司营收增速保持平稳高增,同时运行效率不断提高,PPOP增速向上,实现双位数增长。在优异的资产质量下,拨备计提力度保持平稳,净利润同比增速维持在18%的高位。2、一季度存贷两旺,对实体经济贷款投放占比新增99%。1季度信贷规模单季新增3547亿,较20/21年同期有明显多增,其中实体贷款新增占比达98.56%。从结构看1季度信贷投放略有差异,一般对公贷款有明显多投,单季新增2101亿,占比新增59%。 负债端存款增速不弱、单季新增5653亿,高于21年同期4612新增规模,从存款内部结构看,新增存款中主要是一年期及以下的价值存款,成本较高的三年期存款持续压降。3、资产质量优异平稳。不良率保持平稳,不良净生成环比下行1bp至0.62%。安全边际高位平稳,拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%。4、净手续费收入同比实现近40%的高增,主要是公司坚持中间业务发展战略,以财富管理体系升级为主线,代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。5、成本收入比同比小幅下降0.1个百分点。公司加快建设集约化运营模式,进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂,启动零售信贷全国逻辑集中,将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业;持续提升贷后管理能力和贷后服务质量,有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设,探索全国集中催收模式。 季报不足:息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端收益率下行影响,负债端付息率下行正向贡献息差。资产端收益率环比下行13bp,一方面受到一季度重定价影响,公司一季度重定价贷款占比近6成;同时新增贷款投放以对公贷款为主(占比新增6成),且加大实体经济投放(实体贷款新增占比达98.56%),在让利实体的大思路下贷款综合收益率亦有一定下行。 投资建议:公司2022、2023EPB0.72X/0.65X;PE5.67X/4.96X(国有银行PB0.53X/0.49X;PE4.74X/4.43X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。 注:根据公司一季报,我们微调手续费净收入、信用成本等假设,盈利预测微调至2022E/2023E营业收入3599.6/4092.6(原值3603.2/4023.5亿),净利楷体润882.2/1008.5亿(原值875.8亿/1001.9亿)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期
邮储银行 银行和金融服务 2022-04-04 5.37 6.58 43.04% 5.80 8.01%
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事件:邮储银行公布2021年年报,2021年营收增速为11.38%,拨备前利润增速为8.06%,归母净利润增速为18.65%,业绩表现平稳,我们点评如下: 2021年四季度邮储银行净利润增速为2.49%,业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、非息收入增长,但净息差同比收窄、成本支出明显增加则对利润增速形成拖累。 2021Q4净息差预计环比小幅下行,同比略有收窄。我们测算去年四季度邮储银行净息差为2.35%,较2021Q3下降2bp,同比下降3bp,对净利息收入增速略有拖累,具体来看: ①资产端方面,去年四季度邮储银行加大债券配置力度,金融资产投资占总资产比例环比上升0.7pc至34.5%,主要是因为去年下半年专项债发行节奏加快,叠加央行降准,流动性较为宽松。 贷款结构上,压降低收益的票据资产,向零售信贷倾斜,其中住房按揭贷款在去年四季度投放明显加快,预计主要是因为监管层引导金融机构合理满足居民的购房需求,银行积压的按揭信贷进入需求释放阶段。 在收益率层面,虽然生息资产利率、贷款利率有小幅下行,但整体下行幅度明显趋缓,其中去年下半年对公贷款利率基本与上半年持平,零售信贷利率下行斜率趋于平缓。 ②负债端方面,存款仍是邮储银行最主要的负债来源,占比稳定在96.3%左右,从存款结构来看,零售存款占比进一步提升,活期存款小幅上行。受益于大量中长期限存款在去年下半年到期进行重定价,邮储银行去年下半年各项定期存款成本趋于平稳,全部存款成本略有下降。 ③综合资产与负债的变化,我们预计资产端收益率的小幅下行对去年四季度净息差形成拖累。但展望2022年,邮储银行净息差预计维持行业较优水平。一方面邮储银行信贷项目储备较为充足,预计资产端收益率下行幅度将逐步趋缓;另一方面,受益于中长期限存款重定价,存款成本有望稳中有降。 非息收入表现靓丽。①去年四季度手续费及佣金净收入增速为36.1%,较21Q3增速提升13.4pc,主要是因为加快推进财富管理体系升级,实现从单一产品销售向客户多元资产配置的转变,代理保险、代销基金、代销集合资产管理计划等代销业务收入实现快速增长。除此之外,理财业务与投行业务发展势头良好,带动相关收入 增速提升。 ②去年四季度其他非息净收入增速达到375%,主要是邮储银行积极优化资产结构,加大对轻税负证券投资基金的投资,分红收入增加;以及丰富交易策略,扩大交易规模和频次,买卖价差收益增加带动。 成本支出加大拖累拨备前利润增速。去年四季度,邮储银行单季成本收入比达到76.21%,较2020年四季度上升6.76pc。主要是因为邮储银行深入落实人才强行战略,加快推进专业化人才队伍建设,人力资源投入稳定增长,以及受2020年同期疫情期间享受的社会保险费减免政策到期影响。成本收入比同比明显提升最终驱动去年四季度业务及管理费支出同比增长26.2%,远超过营收增速,最终对拨备前利润增速形成拖累。 对人力资源的投入将为邮储银行中长期经营提供较好的支撑,而社保费减免到期为一次性影响因素,因此我们预计邮储银行成本收入并不具备持续上升的基础。 资产质量保持优异的状态。去年四季度末,邮储银行不良率、关注率、逾期率指标均较为平稳,并且在行业中均处于较低水平,拨备覆盖率维持420%左右。总体来看,信用风险压力较小,抵御风险能力强。 去年四季度邮储银行新生成不良贷款100.62亿元,单季度不良净生成率(年化)为0.63%,环比上升11bp,可能受季节性因素影响,同比预计稳中有降。从2021年与2020年不良净生成率对比来看,各项贷款新生成不良速度均明显放缓,特别是对公信贷不良净生成率降低至0.1%。 综合来看,邮储银行2021年年报业绩增长平稳,展望2022年,邮储银行信贷储备充足,规模扩张有望加快;其净息差压力逐步缓解,预计将维持行业较优水平;邮储银行业务起步晚,没有资产质量历史包袱,信用风险压力小,预计全年业绩有不错的表现。 从中长期看,我们认为,邮储银行零售业务优势尚未充分释放,资产扩张与中收增长仍有空间,在维持低不良、低负债成本优势的情况下,基于成长性,考虑给予其高于其他大行的估值水平。 投资建议:我们预计公司2022年的收入增速为12.27%,净利润增速为18.6%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为6.91元,相当于2021年1.0X PB。 风险提示:规模扩张不及预期;零售转型进度不及预期;突发事件扰乱经济复苏节奏。
邮储银行 银行和金融服务 2022-04-01 5.30 6.43 39.78% 5.80 9.43%
5.80 9.43%
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非息带动利润高增 ,财富管理体系升级。 (1)概况与拆解:邮储银行2021年度营收同比增长11.38%,其中利息净收入同比增6.32%,非息收入同比增50.44%。业绩增长的正向贡献因子有:规模、非息收入、拨备计提;从四季度单季环比来看,正向贡献因子有:规模、非息收入、税收。四季度非息收入发力明显。 (2)息差:2021年全年净息差2.36%,与年中相比小幅收窄1bp。 (3)中收:2021年全年手续费及佣金净收入同比增长33.42%,财富管理加速升级、产品体系进一步丰富。代理业务手续费收入增幅达88.67%;理财业务收入增幅为23.15%;投行业务手续费增幅为43.95%;托管及其他受托业务佣金收入增幅31.23%。 资负结构优化,零售占比提升。 (1)资产端概况:稳步提升存贷比,加大高收益资产投放力度。贷款四季度单季新增846.57亿元,同比多增245亿元,贷款占比提升1pct,其中零售贷款占总贷款比重提升1.82pct。 (2)负债端概况:积极拓宽资金来源,有效管控高成本存款。四季度单季存款规模增加3346.36亿元,全年来看,存贷比达56.84%,较上年末提升1.65pct。 不良持续改善,房地产业务在从严管理下风险可控。 (1)不良:截至2021年末,不良贷款率0.82%,环比改善6bp,关注类贷款占比0.47%,较上年末下行7bp。 (2)逾期:全年逾期率0.89%,与年中持平,逾期90天以上贷款占比较年中上升7bp,逾期60以上贷款全部纳入不良,不良认定严格。 (3)拨备:截至2021年末,拨备覆盖率418.61%,较年中下降2.72pct,拨贷比3.43%,较年中下行6bp。 (4)房地产行业:2021年末,房地产业贷款不良率0.02%,与上年持平,个人住房贷款余额21700亿元,较上年增长12.92%,不良率0.44%,较上年下行3bp。 投资建议:2021年,邮储银行财富管理业务大幅发力,中收增长迅猛。 存贷款规模均保持较高增速,结合国家乡村振兴战略,看好其布局城乡、区域、乡村协调发展,巩固禀赋优势,创新重塑发展动力。当前股价对应其2022/2023/2024年PB 估值分别为0.71X/0.64X/0.57X,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露
邮储银行 银行和金融服务 2021-11-04 5.55 6.66 44.78% 5.55 0.00%
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报告摘要:邮储银行发布2021年三季报:实现营收2383.58亿元,同比增长10.22%;实现归母净利润645.07亿元,同比增长22.07%。 1.净利息收入增长提速,息差已企稳:前三季度,邮储银行净利息收入同比增长6.49%,较上半年提升0.3pct。息差方面,前三季度息差2.37%,与上半年持平,企稳态势已现;规模方面,总资产规模增速环比有所放缓但结构优化,贷款占比提升明显,环比提升1.41pct 至50.34%。随着息差的企稳和资产结构的优化,预计全年净利息收入将维持当前的较快增速。 2.中收高增长,非息收入大增:手续费和佣金净收入同比大增32.61%,代销业务和托管业务收入增长强势,预计中收全年将维持高速增长的势头;其他非息收入中,投资净收益同比增长37.68%,汇兑净收益同比增长93.32%。预计未来财富管理业务的战略升级仍将为非息收入提供强劲的增长动能。 3.资产质量优异,拨备覆盖充足:前三季度,邮储银行不良贷款率环比下降1bp 至0.82%,为近三年最低水平,稳居上市银行最优梯队;关注类贷款占比0.45%,环比下降3bp,也处于行业极低水平;前三季度不良生成率0.42%,预计资产质量可继续改善。拨备方面,前三季度拨备覆盖率达422.7%,较上半年提升1.47pct。 4.网点优势进一步赋能财富管理业务:邮储银行现有4万余网点数量,远超其他大行,且网点下沉程度深、布局范围广,在零售业务和财富管理业务方面仍有巨大的挖掘潜力。 投资建议:邮储银行在网点数量和零售业务方面优势明显,我们认为邮储银行网点下沉程度深、布局范围广,在零售业务和财富管理业务方面仍有巨大的挖掘潜力,看好未来的持续增长。预测2021-2023年EPS 是0.89/0.97/1.07元, 当前股价对应2021-2023年PB 为0.77X/0.71X/0.65X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,银行不良风险爆发;国内外疫情超预期反弹。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名