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邮储银行 银行和金融服务 2020-01-03 5.90 7.40 30.51% 6.01 1.86% -- 6.01 1.86% -- 详细
邮储银行成立较晚,发展路径清晰, 已完成“股改-引战-上市”的发展路径,是集团生态圈的重要组成部分。“自营+代理”模式具有稀缺性,同业不可复制。当代理网点可做业务在自营网点业务中的占比大于 32%时,代理网点更有成本优势,代理网点吸储能力是自营网点的 79.8%。 零售战略:零售贡献收入比、个人存款占比、个人贷款占比等零售指标优于同业,具有鲜明的零售银行特征,邮储银行已经突破 6亿客户,数量庞大,但是在客户的分层、综合金融资产的挖掘方面还有很大空间,1H19邮储的中间业务收入占营业收入的比例为 6.60%,比较薄弱,未来可以积极向信用卡和电子支付方面发力。 基本面:资产质量优异,各类指标优异同业,2019H1不良贷款率仅为0.82%,大幅低于行业平均水平,核心原因是贷款结构中个贷占比较高,且风控比较审慎。1H19净息差为 2.55%,比五大行平均值高 52BP,大幅领先于同业,主要是大量的代理网点能够提供低成本负债。 拆分邮储银行与其他五大行的 ROE,发现其权益乘数较同业领先,ROA略低于其他同业, ROA 拆分中,净利息收入高,所得税低,中收薄弱,营业支出高。未来邮储可以逐步提升存贷比,带动生息资产收益率水平提升,进而提升净息差。 投资建议:测算邮储银行 2019-2021年营收增速为 6.44%、9.85%、8.94%,净利润增速为 17%、15%、15%,对应的 EPS 分别为 0.70、0.81、0.93元,对应的 BVPS 分别为 6. 10、6.74、7.45元,邮储银行基本面优异,且兼具成长性,给与邮储银行 1.1倍的 20年 PB 目标估值,对应目标价 7.4元,较当前有 25%上行空间,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:代理业务网点不及预期,宏观经济下行。
邮储银行 银行和金融服务 2020-01-03 5.90 -- -- 6.01 1.86% -- 6.01 1.86% -- 详细
公司概况。邮储银行规模为继工农中建交之后的第六大国有商业银行,但其近5年资产负债、收入利润复合增速均保持在两位数,成长性优于同行。邮储与其余五大行区别主要在于两点:1)“自营+代理”相结合的网络布局模式。通过与控股股东邮政集团合作,邮储银行布局了银行业覆盖最广、下沉最深的分销网络,代理网点吸收的存款占总存款比在75%以上。2)差异化定位零售银行。邮储银行主要定位“三农”、城乡居民和中小企业群体,零售客户数在行业内仅次于工行,零售业务对公司利润贡献的潜能尚未充分释放,随着代理网点业务功能拓展,邮储银行零售业务有望实现从量到质的突破。? 规模指标分析。资产负债:邮储银行资产结构以贷款与债券投资为主,贷款占比不到50%,负债中存款占比稳定在95%以上,存贷比51%左右,相对其他五大行平均76%的存贷比水平,邮储银行存贷比至少还有25pct的提升空间。贷款:邮储贷款资源不断向零售端倾斜,零售贷款占比、零售内部高定价的个人经营性贷款与消费贷款占比均高于同行。存款:邮储存款中个人存款占比在85%以上,活化率略有下降,核心负债较其余五大行优势明显。投资:公司投资风格较为稳健,非标持续压降,低风险债券占比80%以上。 效率指标分析。盈利:横向来看,相对其他五大行,邮储银行ROA还有较大提升空间;纵向来看,受益于息差/非息正向影响,公司ROA近三年稳中有升,边际改善明显。定价:受益于资产结构优化,公司16-18年净息差、净利差均处于上行通道。从贷款占比、存贷比等指标来看,相对同业,邮储银行未来资产端还有较大优化空间。静态测算下,若邮储银行1H19资产结构中贷款占生息资产比重提升至57%/66%,公司净息差将由2.55%提升至2.63%/2.72%。非息收入:邮储中收占比小、增速快,近5年保持年均近20%的增速,未来提升空间较大。成本支出:相对其它五大行邮储单位资产管理费用、成本收入比较高,但公司管理费用呈现出一定的规模效应,经营效率边际改善。利润杠杆:受益于差别监管政策,权益杠杆更高、资本利用充分,公司ROE不逊于同行。? 资产质量与资本情况。资产质量:横向来看,从名义不良(不良率)、潜在不良(关注类占比)、拨备覆盖率、拨贷比等主要指标来看,公司资产质量在六大行中均处于第一梯队水平。1%以下的不良率与近400%的拨备覆盖率使得公司相比同业有较大的安全垫。资本情况:截至9M19公司资本充足率较行业监管底线高2pct以上,IPO后也会有一定补充,预计资本充足率水平能够支撑未来2-3年业务扩张。?投资建议。我们认为公司作为第六大国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化定位零售银行,零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行,同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。预计公司19-21年EPS分别为0.70、0.80、0.91元;2020年底BVPS为5.98元。对应12月30日收盘价,19-21年PE分别为8.3x/7.3x/6.4x,对应2020年底PB为0.97x,首次覆盖给予审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行。
邮储银行 银行和金融服务 2019-11-28 5.60 -- -- 6.14 9.64%
6.14 9.64% -- 详细
基本面不一样:具有零售特色的成长性国有大行。 邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行。 AH 溢价不一样: A 股定价更合理。 从近期回 A 的几家上市银行看,邮储银行 A 股定价溢价率较低、仅为 25%,且今年来 H 股表现显著优于市场及板块。目前 A 股银行板块内估值分化明显,零售银行有明显的估值溢价。 邮储银行具有天然的零售银行禀赋, 后期潜能释放有望带来更高的估值溢价。 此外从业绩增长和分红角度看,邮储银行的定价也具有合理性,具有较强的安全边际。 发行方案不一样:战略配售护航后市表现。 邮储银行战略配售数量约占发行总量的 40%,获配股票锁定期不低于 12个月,起到了压舱石的作用,是后市表现稳定的重要支撑。 此外 70%的网下配售股份的锁定期为 6个月。 行使“绿鞋”后,发行总量中有近 45%实现分期锁定, 可有效减小流通盘带来的抛压。 绿鞋机制带来不一样: 43亿绿鞋资金和稳定股价承诺,平抑波动。 邮储银行引入绿鞋机制, 新股发行后 30天之内,如果股价出现低于发行价的情况,将有 43亿的绿鞋资金入场。 10年来 A 股仅有 3单 IPO 设置了绿鞋:工商银行(2006年)、农业银行(2010年)和光大银行(2010年),均在上市 30天内全额执行, 在“绿鞋”行使期内股价均表现良好,平均股价涨幅超过 10%。 投资建议: 邮储银行为全国营业网点数最大、 覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行。 总体看,邮储银行估值的安全边际高,看好邮储银行未来的稳健、持续的收益。 风险提示: 代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2019-11-08 5.60 -- -- -- 0.00%
6.14 9.64% -- 详细
发行价:和我们前期报告判断一致,为5.50元/股。公司截至2019年6月30日经审计的每股净资产为5.49元/股,我们计算的扣除其他权益工具后归属于公司普通股股东权益除以发行前总股本的每股净资产实际为5.4947元/股,根据《关于规范国有企业改制工作的意见》:(六)定价管理。上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上,参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。考虑到目前市场风格和前期我们对银行股发行价的跟踪,我们前期判断公司发行价格不低于5.50元/股,本次发行价和我们的前期判断保持一致。 发行量:不超51.72亿股,行使超额配售权则为59.48亿股。1)在符合上市地最低发行比例等监管规定的前提下,A 股发行数量不超过51.72亿股(即不超过A 股发行后总股本的6%),且不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。2)在符合法律法规及监管要求的前提下,公司可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即总发行数量不超59.48亿股。 预计募集资本和资本充足率提升测算:1)正常发行:按5.50元/股、发行数量51.72亿股计,募集资金在284.5亿左右;静态测算将补充核心一级资本0.59%,发行后在3Q19的基础上核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将分别提升至10.14%、11.14%、13.86%。2)绿鞋机制下:按5.50元/股、发行数量59.48亿股计,募集资金在327.2亿左右。静态测算将补充核心一级资本0.68%,发行后在3Q19的基础上核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将分别提升至10.23%、11.23%、13.95%。 投资建议:基本面优异独特,财报业绩持续平稳靓丽。3Q19邮储银行业绩持续保持靓丽,营收同比增7.14%,归母净利润同比+16.22%,不良率0.83%,拨备覆盖率391%,财务表现持续保持平稳靓丽。邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行,近年来分红比例持续提升(2018年分红比例为30%),期待后续科技赋能挖掘潜力。建议投资者重点关注。 风险提示:代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.60 -- -- -- 0.00%
6.14 9.64% -- 详细
邮储银行成立时间不长,股权结构多元,具有在业务模式、渠道、零售客户方面的独特基因。目前从最直观的指标看,邮储银行在国有银行中不算“大”。但是其具有在业务模式、渠道、零售客户方面的独特基因:1)唯一的“自营+代理”模式。2)网点不断下沉,县域和农村地区实现广覆盖。3)拥有中国商业银行最大规模的零售客户基础。 邮储银行的财务表现:ROA有成长空间,负债端有“护城河”。邮储银行在渠道和零售客户巩固的优势打造了其在资产负债结构方面的特色:资产端贷款有定价优势,负债端有结构优势(存款占比达95%以上)。一方面,这样的资产负债结构给邮储银行带来了显著高于同业的息差水平,净利息收入对利润的贡献度较高;另一方面,净利息收入占比较高的营收结构也使得邮储银行的营收对利率变动更加敏感。同时独特的代理模式也为邮储银行带来了较高的储蓄代理费用,使得费用相对其他五大行较高,因此盈利整体弱于其他大行,1H19 ROA要低于其他五大行平均水平。 风控能力优异,多维度看资产质量在国有大行中处于优异水平。无论是从不良维度、逾期维度、还是拨备维度,邮储银行的资产质量在国有六大行中均处于较为优异的水平,不良率长期保持在1%以内,且2019年6月末单季年化不良净生成率仅为0.09%,处于极低水平。邮储银行不良率水平低的原因可以从其贷款结构和风控水平两方面去解释,一方面邮储银行信贷业务以个人贷款为主、个贷以低风险的按揭贷为主、且公司贷款中高风险领域敞口较小,产能过剩行业、房地产业等高风险行业贷款余额比重较低。同时从风控水平看,采取审慎管理原则,引进国外先进信贷管理技术,严格把控企业信贷流程,单列小微企业授信政策指引,将不良控制在较低范围内。 市场对邮储银行的担心点?一是做三农和小微贷款能否兼顾经济效益和社会责任、二是和邮政集团合作带来巨大的代理费成本。对此我们认为,目前邮储银行的三农金融业务效益是比较好的,同时不良控制在较低水平。对于第一个问题可以不必过于担忧。而对于储蓄代理费短期弹性空间不大,但是长期肯定是趋于向好的趋势。代理网点是劣势也是优势,现阶段虽然给邮储银行带来了较高的营业成本,但同时也给邮储银行带来了稳定的资金沉淀。同时长期看,现在只能做个人存款业务的代理网点未来功能会不断拓展,未来会逐步涉及部分个人经营贷业务,资产端会有更大的发展空间。随着代理网点功能的逐步完善,代理费率也会存在一定的议价空间,而储蓄代理费率一旦下降,将带来较大的成本压降空间。 未来邮储银行有哪些可期待的空间?一是和集团和战略投资者之间的业务协同,二是通过科技赋能进一步拓展多场景的金融运用。 投资建议:邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行,建议投资者重点关注。 附:1、发行价:预计不低于5.50元/股。截至2019年6月30日经审计的每股净资产为5.49元/股,我们计算的扣除其他权益工具后归属于公司普通股股东权益除以发行前总股本的每股净资产实际为5.4947元/股,根据《关于规范国有企业改制工作的意见》:(六)定价管理。上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上,参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。我们预计公司发行价格不低于5.50元/股。2、发行量方面:不超51.72亿股,行使超额配售权则为59.48亿股。在符合上市地最低发行比例等监管规定的前提下,A 股发行数量不超过51.72亿股(即不超过A 股发行后总股本的6%),且不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。在符合法律法规及监管要求的前提下,公司可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,总发行数量不超59.48亿股。3、预计募集资本,按5.50元/股、发行数量51.72亿股计,募集资金在284.5亿左右;按5.50元/股、发行数量59.48亿股计,募集资金在327.2亿左右。 风险提示事件:代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名