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邮储银行 银行和金融服务 2021-06-04 5.26 -- -- 5.54 0.91%
5.31 0.95% -- 详细
清晰的战略定位 邮储银行拥有清晰的零售银行定位,依托深入基层的网点,定位于重点服务“三农”、城乡居民和小微企业。它的转型本质上是绕开城市高净值客户的白热化竞争,因势象形地挖掘城乡居民和小微企业的潜在价值。这一矿藏是由无数基层个体的需求和迸发的生命力所孕育的,邮储银行深耕基层的战略则是掘金之道。从以下四个角度分析,我们对邮储银行的零售之路充满乐观。 负债端优势和保守的贷款配置提供转型的安全边际 依托代理网点,邮储银行展现出强大的揽储能力,计息负债的存款占比和存款中的个人活期存款占比较高,压低负债成本,因而资产配置压力较小,资产质量优异。这一起点为资产端的调整和优化提供了更大的操作空间和安全边际。 从基层零售出击 邮储银行80%的网点位于县级及以下,众多代理网点可直达行政村。深入基层的触角在揽储之外可以有效推动“三农”和小微企业业务。手机银行客户、VIP客户、财富客户均实现高速增长,带动个人贷款和个人银行业务占比连续提高;涉农贷款、小微企业贷款、个人经营贷款、信用卡贷款均实现高速增长。 注入新鲜血液,为零售业务保驾护航 首先,邮储银行和大股东邮政集团实现深度协同。邮政集团拥有广阔的物流网络,具有资金、物流、信息、和商务的先天优势。基于这些优势,邮储银行可以将产品和服务嵌入整个邮政集团网络,深度挖掘价值。其次,引入战略投资者,在业务转型的关键支点实现技术嫁接,借鉴成功经验。最后,引进原招行零售悍将刘建军,他在招行浸淫超过20年,有望推动公司管理升级。银行业务转型中时常被质问文化,然而大部分时候文化是机制和管理的结果,持续的激励导向将逐步塑造新的文化。这位见证了“零售之王”加冕的新任行长将为零售业务的发展保驾护航。 金融科技打造无界银行 提升客户体验和风险控制是金融科技两个基本应用方向。更重要的是转变观念突破传统界限,邮储银行与包含阿里、腾讯在内的多家平台寻求合作,引流客户,提供融资和其他金融服务。此外,金融科技的投入占营收比例也处于行业较高水平。 投资建议 我们坚定看好邮储银行的零售前景,新任行长的到来将极大提高成功概率,零售资产将持续增长,资产结构不断优化。预计2021-2023年归母利润分别为686.91/772.19/870.44亿元,同比增长7%/12.42%/12.72%,对应EPS分别为0.76/0.85/0.96元。合理估值区间是6.91-8.34元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 零售贷款增速不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2021-06-03 5.28 6.70 37.58% 5.54 0.54%
5.31 0.57% -- 详细
业绩概览邮储银行 21Q1归母净利润同比+5.5%,增速环比 20A 提升 0.1pc,基本符合预期;营收同比+7.1%,增速较 20A 提升 3.8pc。 21Q1净息差(日均) 2.40%,环比 20Q4+2bp。 ROE 14.8%, ROA 0.74%。 21Q1末不良率 0.86%,较年初-2bp; 拨备覆盖率 417%,较年初+9pc。 核心观点 1、营收增速继续回升。 21Q1营收同比+7.1%,增速较 20A +3.8pc,延续了 2020年四季度以来的回升态势。从驱动因素来看,规模增长(基数)和中收贡献较大。 ①规模增长保持稳定,总资产同比+10.8%,但去年 Q1增长较慢,具有低基数效应; ②息差延续回升趋势, 21Q1息差环比 20Q4+2bp,延续 20Q3以来的回升趋势;③非息贡献转正,中收高增 52%,其他非息收入降幅环比收窄。 2、息差环比继续改善。 21Q1息差环比+2bp,超市场预期。此前市场担心 LPR重定价对息差形成压制,最终业绩表现好于预期。 归因负债成本率改善幅度大于资产收益率下降幅度,推测得益于扎实的存款基础和存款结构优化。展望未来,邮储银行受益于金融市场利率回升和贷款占比提升,预计息差将稳中向好。 3、财富管理收入高增。 21Q1中收同比高增 52%,主要得益于:①财富管理手续费收入的高速增长,发力财富管理业务的效果持续显现;②去年同期疫情冲击下支付结算等业务的低基数。展望未来,由于基数效应消退,中收增速或有所放缓,但预计仍将保持较快水平。 4、资产质量保持优秀。 21Q1年化不良生成率 0.52%,不良率环比-2bp 至 0.86%,拨备覆盖率环比+9pc 至 417%,显示资产质量和拨备水平都保持优中更优态势。 盈利预测及估值邮储银行营收增速回升,财富管理收入高增, 资产质量保持优异。 预计 2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长 10.90%/12.08%/12.38%,对应 BPS6.71/7.16/7.98元。继续维持目标价 7.00元,对应 2021年 1.12倍 PB。现价对应2021年 PB 0.83倍,现价空间 25%,买入评级。
邮储银行 银行和金融服务 2021-05-10 4.94 -- -- 5.68 10.08%
5.44 10.12%
详细
邮储银行1季度营收和盈利增速均较2020年修复性提升。拆分营收来看,公司手续费收入高增,息差环比改善带动净利息收入同样增速提升。公司1季度信贷投放积极,存款增长良好,资产质量继续行业领先,不良生成保持低位,拨备覆盖环比继续提升。 支撑评级的要点 手续费收入增长亮眼,营收增速修复邮储银行1季度营收同比增7.15%,增速较2020年(+3.39%)明显提升。 拆分来看,利息收入和手续费收入均有修复性改善。邮储银行1季度手续费收入增长亮眼,在去年同期低基数的基础上同比高增51.6%,较2020年(+12.8%)增速大幅提升,主要是公司加强财富管理体系建设,充分发挥网点资源优势,代理业务净收入同比增长 128.6%,带动1季度末手续费收入在营收中的占比环比提升2.66个百分点至8.42%。绝对占比来看与其他大行比较,未来仍有较大提升空间。1季度邮储银行总资产增速较2020年基本保持稳定,在息差环比改善的带动下,净利息收入同比增5.77%,较2020年提升1.36个百分点。此外公司投资收益同比降24.2%,正向贡献公司营收增长。1季度公司净利润同比增5.51%,与2020年基本保持稳定。 1季度信贷增长强劲,息差环比走阔1季度邮储银行信贷投放积极,环比增4.79%,在总资产中的占为50.1%,较20年末基本保持稳定 。信贷的快增带动公司存贷比较上年末上升 0.16个百分点至55.4%,结构上个人贷款占比基本保持稳定,1季度末为57.5%,环比小幅上升 0.56个百分点。负债端,邮储银行1季度存款增长良好,同比增4.45%,为公司负债端最主要来源(占比96.5%)。存款结构上1季度邮储银行对对公存款中长期限高成本存款进行压降,对公、零售存款分别同比增1.49%、4.86%,带动存款付息率环比下降。得益于资负两端的结构优化,邮储银行1季度净息差2.40%,环比提升2BP。 资产质量行业领先,不良生成保持低位邮储银行资产质量保持优异,1季度末不良率环比下行2BP 至0.86%,关注类贷款占比环比下降4BP 至0.50%,不良+关注贷款率大幅低于上市银行平均水平,处于领先水平。1季度邮储银行不良生成率0.13%,新生成不良同样保持绝对低位。1季末邮储银行拨备覆盖率环比提升8.92%至417%,拨备覆盖水平处于上市银行第一梯队,风险低于能力较强。 估值 我们维持公司2021/2022年的EPS 为 0.82/0.91元的预测,目前股价对应2021/2022年市净率为0.75x/0.68x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2021-05-03 5.20 -- -- 5.68 4.60%
5.44 4.62%
详细
oracle.sql.CLOB@62a75afe
邮储银行 银行和金融服务 2021-04-02 5.85 -- -- 5.77 -1.37%
5.77 -1.37%
详细
事件概述邮储银行发布2020年报:全年实现营收2862.02亿元(+3.39%,YoY),营业利润677.57亿元(+8.61%,YoY),归母净利润641.99亿元(+5.36%,YoY)。年末总资产11.35万亿元(+11.12%,YoY),存款10.36万亿元(+11.21%,YoY),贷款5.72万亿元(+14.92%,YoY)。净息差2.42%(-8bp,YoY);不良贷款率0.88%(+0bp,QoQ),拨备覆盖率408.06%(+4.85pct,QoQ),拨贷比3.60%(+0.06pct,QoQ);资本充足率13.88%(+0.02pct,QoQ);年化ROE11.84%(-1.26pct,YoY)。拟派息0.2085元/股,合计派现192.6亿元,分红比例30%。 分析判断::4Q4单季利润增速高达7700%%贡献全年利润增速转正2020年公司实现营收2862亿元,同比增速3.4%,较前三季度2.8%进一步提升,其中利息和手续费净收入增速分别为4.4%和12.8%,均较前三季度稳中有升。全年实现归母净利润642亿元,同比增5.4%,较前三季度-2.66%的增速实现转正,其中Q4单季利润增速高达71%。年末较高的业绩增速:一方面来源于核心盈利稳中有升,四季度资产投放提速(四个季度资产同比增速分别为6.5%、8.9%、10.1%、11.1%),同时息差企稳,叠加手续费净收入增速Q3、Q4分别达到27%和31%,代销、财富管理等中间业务释放较大增长潜力;另一方面源于减值计提放缓,上半年减值损失同比增长21.3%,资产质量保持优异的情况下,Q3、Q4单季计提规模则分别同比少提42.6%和36.6%,致全年减值计提同比减少9%。 代理业务模式:虽然受存款增长影响,代理业务费用同比增8%抬高了营业成本,但简单测算(日均存款。 净利差/储蓄代理费)的比例较2019年提升了1.2pct至36.3%,代理业务贡献度提升。 加快高息零售资产配置,负债优势助力息差回升资产端:2020年公司扩表提速下,全年资产增速11.1%,较2019年提升3.7个百分点,为近三年首次上双。贷款是主要拉动因素,余额较年初增长14.9%,贷款净额占总资产的比例较2019年提升1.5pct至48.6%,存贷比提升1.78pct至55.2%,资金利用效率提升。具体贷款投放来看,2020年公司贷款净增量的68%投向零售,零售贷款占比较2019年提升1.6pct至56.9%,且消费贷和小额贷款占比提升,高收益资产的投放打开营收提升的空间。 负债端:存款表现亮眼,全年稳步增长11.2%,负债端存款占比高达97%,且存款成本率仅1.59%,具备绝对的资金优势。虽然存款定期化程度有所提升,但邮储银行在广泛铺开+深度下沉县域的网点基础上,进一步通过综合营销、代发、财富管理体系的建设,实现现金管理签约账户、债券承销、资金托管等多项业务规模的快增,保障其存款来源的稳定,夯实负债基础。 息差:公司2020年净息差2.42%,较2019年同口径降低11BP。受信用卡分期手续费计入利息收入影响,一次性拉高2019年净息差3BP。Q1-Q4期初期末余额均值测算的季度净息差分别为2.35%、2.25%、2.30%、2.38%,年末有口径扰动,但可以看出,伴随宏观利率回升,公司资产端拉动息差下半年已呈现企稳回升迹象。 资本:2020年末公司核心资本和资本充足率分别为9.6%和13.88%,较2019年分别变动-0.3pct/+0.36pct。去年以来公司先后发行了800亿元永续债,并完成300亿元定增,大股东邮政集团以5.55元/股全额认购彰显信心,也进一步夯实资本实力、打开未来资产扩增空间。逾期率双降,资产质量优异邮储银行一直保持优异的资产质量,2020年末不良率仅0.88%,同比微增2BP,但较2020年中期0.89%回落,整体保持平稳。多角度看边际趋势:1)先行指标上,关注类贷款和逾期贷款同比均实现双降,两者规模分别较2019年压降6.6%和11.2%,占比分别为0.54%和0.79%处于绝对低位;2)从认定角度看,逾期90+/不良年末收录63.2%,同比和较中期分别降低4.6和4.5个百分点,下半年认定审慎程度再提升,且逾期贷款规模已低于不良贷款,据年报,目前邮储银行逾期60+贷款全部纳入不良,逾期30+纳入不良的比例达94.69%,表内风险基本出清;3)不良结构上,公司类贷款不良率0.95%同比上行6BP,主要占对公贷款投放30%的交运仓储类不良有所暴露,但相对高风险的制造业和批发零售业不良率下行;零售贷款不良率0.98%,同比降2BP,其中信用卡和消费贷不良均较年中有明显下行,伴随宏观经济和消费的修复,信贷资产质量已经企稳向好。 公司2020年拨覆率达408.06%,同环比分别提升18.6和4.9个百分点,显著高于可比同业,为未来业绩释放留出空间。 零售业务优势突出,直销银行探索互联网金融生态邮储银行具备突出的零售禀赋,依托全国布局的近4万个营业网点,2020年实现多项指标提质增量:1)零售客户数保持较大体量,个人客户数和个人客户AUM分别达到6.22亿和11.25万亿,其中VIP客户和财富客户年增速均在16%以上。2)银行卡发卡量达10.7亿张,其中信用卡数量2020年实现18%的增速,同时客户贡献度也有所提升,测算银行卡卡均消费额8750元,同比增4%,较2016年已经翻倍,由量变向质变转化。2)基于庞大的客群,2020年代销业务潜力释放,代销基金、非货基以及集合资管计划的规模分别实现同比增速106.74%、240.98%、151.12%。3)业务分部看,零售业务营收和利润贡献度分别达到69%和43%,较2019年再提升5.4和2.8个百分点。 此外从机构布局来看,2020年末公司获批筹建信用卡中心专营机构,同期全资子公司中邮邮惠万家银行设立获批,注册资本拟50亿元,是首家大行出资且全资设立的、继百信银行和招商拓扑后全国第三家独立法人直销银行,我们认为有助于进一步促进邮储零售业务的数字化和线上化转型,拓展业务覆盖面,探索新的互联网金融生态。 投资建议公司在2020年保持了核心盈利的稳健扩增,主要得益于公司二季度以来良好的息差表现,以及高收益资产的较快投放,符合我们之前对公司2020年经营情况的判断;业务上依托广泛且下沉的网点布局,奠定负债端存款优势,同时提高资金使用效率,实现客户贡献度持续提升。我们持续看好公司独特的“自营+代理”模式,资本补充也为未来公司的发展增添动力,零售大行的成长性有望赋予更高估值溢价。鉴于公司年报表现,我们小幅上调公司盈利预测,预计2021-2023年营业收入分别为3081.55亿元、3390.36亿元、3720.88亿元,对应增速分别为7.67%、10.02%、9.75%(原假设2021、2022年增速分别为7.17%、12.49%);归母净利润分别为693.74亿元、772.13亿元、870.52亿元,对应增速分别为8.06%、11.30%、12.74%(原假设2021、2022年增速分别为4.92%、9.06%);对应PB分别为0.87倍、0.80倍、0.73倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
邮储银行 银行和金融服务 2021-04-01 5.86 -- -- 5.86 0.00%
5.86 0.00%
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邮储银行披露 2020年报 公司在报告期内实现归母净利润 642亿元,同比增长 5.4%。 收入增长基本稳定,拨备计提减少 2020年全年实现营业净收入 2862亿元,同比增长 3.4%,较前三季度 小幅回升 0.7个百分点;全年 PPOP 同比增长 0.3%,较前三季度上升 1.7个百分点。四季度单季资产减值损失同比下降 36.7%, 使得全年资 产减值损失同比减少 9.0%, 对净利润增长产生较大贡献。 净息差同比下降 公司从 2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类,将其从手 续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差 2.42%,同口 径下同比下降 11bps。 其中资产端收益率下降 10bps、贷款收益率下降 13bps;负债成本上升 2bps,其中存款成本小幅升高 4bps,显示出行 业存款竞争加剧的影响。 资产质量仍然优异 公司 2020年末不良率 0.88%, 较年初提高 2bps;关注率 0.54%,较 年初下降 12bps;不良/逾期 90天以上贷款 159%,较年初上升 11个 百分点;全年不良生成率 0.44%,同比上升 5bps, 仍然明显低于同业。 公司今年信贷成本率/不良生成率较去年下降,但仍然高达 226%,拨 备超额计提明显,期末拨备覆盖率高达 408%。 总体来看,公司资产质 量大致稳定,资产质量水平仍然处于行业前列。 投资建议 公司表现符合预期,我们将盈利预测延后一年, 预计 2021~2023年净 利润为 715亿元/809亿元/922亿元,同比增长 11.1%/13.3%/14.0%, 对应摊薄 EPS0.79元/0.90元/1.03元; 当前股价对应的动态 PE 为 6.2x/5.5x/4.8x ,动态 PB 为 0.7x/0.7x/0.6x ,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
邮储银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.85 -- -- 5.91 1.03%
5.91 1.03%
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事项:2021年3月29日,邮储银行发布年报,2020年实现归母净利润642亿,同比增长5.4%,实现营收2,862亿,同比增长3.4%,ROE11.84%,较去年下滑1.26pct。 年末总资产11.4万亿(同比增长11.1%),其中贷款较上年末增长14.9%,存款同比增长11.2%。2020年利润分配预案拟10股派2.09元(含税),现金分红比例30%。 平安观点:营收稳中有升,拨备释放推动单季盈利增速大幅提升邮储银行2020年盈利增速5.4%,盈利重回正增长,符合市场预期,对应Q4单季盈利增速70.9%。我们认为盈利增速的大幅提升主要归因于息差边际改善带来的营收增长提速以及拨备计提力度的边际减弱。1)公司全年营收增速3.4%(前3季度为2.8%),其中净利息收入、中收收入均对Q4营收增速的提升做出正面贡献,20年增速分别为4.4%、12.8%(前3季度分别为4.0%、11.2%)。 2)公司4季度拨备计提力度边际减弱,全年拨备计提同比降低9.0%(前3季度为+1.8%)。 资产端定价抬升驱动息差环比改善,负债端优势稳固公司20年息差2.42%(YoY-8BP),根据期初期末余额测算的Q4单季净息差2.42%,环比上升9BP,我们认为息差的环比改善和疫情修复下贷款定价的回暖有关。全年来看,生息资产收益率3.97%,较上半年提升1BP,我们认为提升主要系贷款结构优化驱动的贷款定价抬升所致,年末零售贷款占比56.9%,较半年末提升1.5pct(其中消费贷款在零售贷款中占比提升1.8pct),全年贷款收益率4.75%(20H1为4.72%)。负债端全年计息负债成本率1.61%(20H1为1.60%),相对平稳,其中存款成本率小幅上行(1.59%,20H1为1.57%),但依然位于可比同业较低水平。展望21年,我们建议积极关注经济逐步修复对于银行资产端定价弹性的提升,考虑到公司信贷业务起步较晚,贷存比较同业仍有差距,随着资产端结构的持续优化,预计公司息差表现会优于同业。邮储银行年末资产增速11.1%,增速较前3季度进一步提升(前3季度为10.1%),主要归因于同业资产的显著扩张,4季度环比增长51%;贷款增速小幅下行,全年同比增长14.9%(前3季度YoY+16.6%)。 负债端存款增速有所提升,20年同比增长11.2%(前3季度为9.2%),存款的高速增长显现出背后坚实的客户基础,同时存款的结构进一步优化,年末活期存款占比36.4%,较上半年末提升1.0pct。考虑到21年整体资金面偏紧,银行核心负债能力的重要性提升,公司负债端的优势有望进一步凸显。 资产质量整体平稳,拨备夯实优于同业公司年末不良率0.88%,环比持平,同比上升2BP,整体保持平稳。我们测算Q4单季年化不良生成率在0.4%,环比略有抬升(Q3为0.12%),但绝对水平仍处于可比同业低位。考虑到2021年宏观经济延续修复,我们认为公司整体的资产质量压力处在逐步缓解的过程中,预计未来不良生成的压力可控。整体来看,我们认为邮储的资产质量依然处于可比大行前列。2020年末拨备覆盖率408%,同、环比分别提升18.6/4.9pct;拨贷比3.60%,同、环比分别提升25/6BP,目前整体拨备水平充足,风险抵御能力不断加强。 投资建议:零售资源禀赋优势突出,维持“强烈推荐”评级邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行,凭借“自营+代理”的模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势,负债端优势稳固。目前公司300亿定增的完成,夯实资本后有望进一步打开未来的发展空间。考虑到2021年流动性环境边际收敛,综合公司突出的核心负债能力、扎实的资产质量和资产端的潜在挖掘空间,我们继续看好公司未来发展的成长性和稳定性。结合公司20年年报数据以及定增的发行情况,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2021、2022年盈利增速分别为10.9%、10.3%(原预测值为10.0%/10.8%)。目前邮储银行对应21/22年PB分别为0.87x/0.80x,考虑到公司未来盈利能力的提升,继续看好估值溢价的持续和估值的提升空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
邮储银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.85 -- -- 5.91 1.03%
5.91 1.03%
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业绩大行领跑,营收增速提升邮储银行 2020年全年营收同比增速较前三季度(+2.80%,YoY)提升 0.59个百分点至 3.39%,公司 4季度营收增速的提升,除了与去年同期低基数相关外,还与 4季度规模扩张提速、息差收窄压力减小相关。公司 4季度资产规模同比增 11.1%,增速快于 3季度(10.1%,YoY)。公司资产质量稳健、拨备计提压力小,2020年信贷成本较 2019年下行 26BP至 0.94%,使得公司全年净利润同比增速从拨备前的-0.5%提升至 5.36%,增速预计领跑大行。 4季度息差收窄压力趋缓,预计 2021年息差表现优于行业平均邮储银行 2020年息差同比收窄 11BP 至 2.42%。从季度趋势变化来看,考虑到信用卡分期收入调整的影响,我们假设 2020年信用卡分期收入与2019年持平为 24.62亿,将其还原至手续费收入后,对 2020年息差的影响为 2BP(即还原后为 2.40%)。结合前三季度公司的息差表现(2.40%)来看,我们认为 4季度息差收窄压力缓解。展望 2021年,我们认为公司的息差有望企稳向好,公司存贷比低(2020年末为 55.2%)且资产端贷款占比低(2020年为 50.35%),资产结构优化促息差提升的空间大。公司高存款占比的特点,在 2021年市场资金利率上行的预期下,负债端成本率上行压力有望好于行业平均。 资产质量持续优异,拨备覆盖率居大行首位邮储银行资产质量持续优异,4季末不良贷款率环比 3季末持平为 0.88%。 公司不良认定严格,4季末逾期 90天以上贷款比不良贷款为 63%。根据我们测算,公司 2020年不良生成率为 0.36%,较 2019年下行 12BP。公司 4季末拨备覆盖率环比 3季度提升 4.85个百分点至 408%,拨备覆盖率居大行首位。 估值考虑到 2021年经济向好、资负结构优化对息差带来的正面影响,我们上调公司 2021/2022年的 EPS 预测至 0.82/0.91元(原为 0.75/0.82元),目前股价对应 2021/2022年市净率为 0.86x/0.78x,维持增持评级。
邮储银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.85 -- -- 5.91 1.03%
5.91 1.03%
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事件: 3月29日,邮储银行(601658.SH/1658.HK)发布2020年年报,全年实现营业收入2862.02亿元,YoY+3.4%;归属于母公司股东的净利润641.99亿元,YoY+5.4%。加权平均净资产收益率11.84%(YoY-1.26pct)。 点评:营收增速稳中有升,全年盈利增速5.4%。邮储银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为3.4%/1.4%/5.4%,盈利同比增速回正。单季来看,四季度营收同比增速为5.3%,呈现稳中有升;受益拨备计提力度边际减弱,单季盈利同比增速大幅升至70.9%。 资产扩张驱动净利息收入实现“以量补价”。2020年利息净收入同比增长4.4%,资产端,公司持续加大信贷投放力度,2020年总资产/贷款规模分别较上年末增长11.1%/14.9%,贷款净额占资产比重较上年末提升1.5pct至48.6%;负债端依托广泛的网点布局,总负债/存款规模分别较上年末增长10.4%/11.2%,存贷比较上年末提升1.8pct至55.2%。受市场利率下行、贷款收益率下降、存款成本刚性等因素影响,净息差较上年末下降11BP至2.42%(生息资产YoY-10BP,计息负债YoY-2BP)。公司预计2021年全年息差延续收窄趋势,但收窄幅度将趋缓。 中间业务持续发力,汇兑损益拖累非利息收入。公司净非息收入中,手续费及佣金净收入164.95亿元(YoY+12.8%),主要受益代理业务收入同比高增56.0%至71.08亿元,公司通过完成产品体系、线上线下融合的方式,实现了代销保险、基金、贵金属等业务的快速增长;净其他非息收入163.29亿元(YoY-16.3%),增减额及变动幅度较大的科目是汇兑损益(YoY-57.22亿元,主要受到人民币汇率升值拖累)、公允价值变动(YoY+51.06亿元,受益信托投资可回收金额增加)。 零售战略进一步深化,零售业务贡献持续提升。2020年,公司零售战略进一步深化,零售对营收的贡献比例较上年末提升5.4pct至69.2%;零售信贷延续高增速,零售信贷同比增速18.3%(VS对公信贷增速13.6%),零售信贷占比较上年末提升1.6pct至56.9%。同时,零售客群继续做大,客户结构有所优化,截至2020年末,服务个人客户6.22亿户,其中VIP客户较上年末增长17.6%至3641.5万户。零售客户AUM较上年末增长超过1万亿至11.25万亿元。广泛的客群基础、遍布城乡的网络布局、庞大的资产存量,为零售业务深耕奠定坚实基础。 资产质量整体稳定稳定,风险抵补能力增强。邮储银行资产质量优质,不良贷款率持续位于1%以下,为国有行最低水平。2020年以来,邮储银行加大了不良处置力度,全年清收处置不良资产379.2亿元(YoY+27.3%)。截至2020年末,不良贷款率为0.88%,环比3Q20持平,较上年末微升2BP;关注贷款率较上年末下降12BP至0.54%,逾期贷款率较上年末下降23BP至0.80%。邮储银行不良认定严格,当前预期60天以上贷款全部纳入不良,逾期30天以上贷款纳入不良比例94.7%。同时,拨备覆盖率环比3Q20提升4.85pct至408.06%,具有较强的风险抵补能力。 加大资本补充力度,为后续资产端拓展奠定基础。邮储银行近年来持续加大信贷投放力度,资产端结构优化的同时也加大了资本消耗。2020年公司发行800亿永续债,并积极推动定增方案。截至2020年末,邮储银行核心一级资本、一级资本充足率及资本充足率分别为9.60%、11.86%、13.88%。2021年以来,300亿元A股定增落地,新一期300亿元永续债发行,提升各级资本充足水平。此外,如果后续邮储银行转换为资本内评法,有望再提升各级资本充足率1-2BP。近年来,邮储银行资产端结构持续优化,但当前信贷资产占比仍为国有行最低水平。随着国内经济回暖背景下信贷需求更为旺盛、居民收入修复带来零售业务拓展空间,后续资产端增长动能将进一步打开。 盈利预测、估值与评级:邮储银行作为唯一定位零售银行的国有大行,资产质量优质、存款来源稳定,资产端优化空间大。结合2020年财报情况,上调2021-22年EPS预测为0.75元(较上次+11.9%)/0.80元(较上次+12.7%),给予2023年EPS预测为0.84元。零售战略推进及资产端增长动能提升,持续提振公司成长性,特别是结合当前银行负债端成本压力渐显的情况,公司负债来源稳定且成本具有比较优势,具有较强业绩弹性,维持A股及H股“买入”评级。 风险提示:如果国内经济增速不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量。
邮储银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.85 -- -- 5.91 1.03%
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数据概览邮储银行2020A归母净利润累计同比+5.4%,对应20Q4单季同比+70.9%,单季增速环比+57pc;营收累计同比+3.4%,对应20Q4单季同比+5.3%,单季增速环比+3.6pc。20Q4净息差(日均)2.42%。20Q4不良率0.88%,拨备覆盖率408%。 核心观点1、盈利增长大超预期。邮储20A净利润同比+5%,对应20Q4单季同比+71%,单季增速环比+57pc,大超预期。邮储的利润增速在披露业绩的国有行中最快,单季利润增速较披露业绩的国有行平均快21pc,高成长性凸显。驱动因素来看,主要得益于减值拖累消退,20A资产减值损失同比-9.0%,增速环比-11pc。 2、财富管理快速发展。20A邮储银行非卡类中收同比增长22.7%,增速较20H1提升3pc,主要归因零售转型和财富管理推进下,代销业务发力。①收入上,20A邮储银行代理中收同比+56%,贡献了65%的非卡类中收同比多增量。②规模上,代销基金规模同比增长107%、代销非货基规模同比高增241%。展望未来,财富管理和零售转型的推进下,中收有望延续快增态势,支撑盈利增长。 3、资产质量更加优异。因统计口径变更(20A使用的贷款总额不包含应计利息),我们通过逾期率变化,把握资产质量趋势。20A末,邮储银行未还原口径的逾期贷款环比-4.4%,逾期率环比-4bp至0.80%,降幅较大,因此即便还原应计利息,逾期双降态势预计不改,资产质量环比向好。20A末逾期偏离度90%,拨备覆盖率408%,均达到历史最优,资产质量大幅夯实,风险抵补能力充足。 4、战略清晰文化凝聚。邮储银行首次提出“普惠城乡,让金融服务没有距离”的经营使命,战略进一步清晰,聚焦普惠的企业文化凝聚。对普惠领域的精耕细作将为邮储夯实客户基础;同时,金融服务,尤其是财富管理对普惠客群的持续触达,为邮储盈利增长带来广阔空间。展望未来,邮储高成长性有望延续。 盈利预测及估值邮储银行业绩大超预期,高成长性凸显,资产质量更加优异。预计2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长10.98%/12.03%/12.34%,对应BPS6.75/7.20/8.02元。继续维持目标价7.00元,对应2021年1.04倍PB。现价对应2021年PB0.87倍,现价空间20%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
邮储银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.85 -- -- 5.91 1.03%
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年报亮点:1、营收同比增速向上,净利润同比增速转正。2020年营收在净利息收入和手续费收入的带动下同比增速小幅走阔,同时4季度拨备计提边际放缓下,净利润同比增速大幅转正,全年同比增5.4%。2、零售优势继续巩固。资产端4季度信贷在零售信贷的支撑下保持不弱增速,占比生息资产稳定在50%以上;其中零售信贷发力,同比增18.3%。全年零售占比新增高达70%,按揭、个人经营贷和消费贷均有发力。负债端存款结构优势在储蓄存款得带动下仍是稳固的,占比总负债超97%,且活期化程度有提升。3、中收同比高增12.8%,代销、理财、托管业务均有发力。其中代理服务手续费收入全年同比高增56%,理财业务手续费收入同比增速转为正增,同比增6.3%。4、资产质量保持优异,无存量包袱、新增不良维持在低位。不良+关注类占比维持在低位,不良率环比持平在0.88%,在不良认定趋严、核销转出增多的情况下单季年化不良净生成稳定低位。同时拨备增厚,风险抵补能力继续夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升至408%;拨贷比环比提升6bp至3.61%。 年报不足:1、成本收入比同比小幅上升0.8个百分点。邮储银行20年单季年化成本收入比69.5%,同比小幅提升0.8个百分点,其中管理费同比增长5.8%,主要是代理储蓄费增长带动,代理储蓄费占比营收较半年度小幅上行1个百分点至28.8%。 投资建议:公司2020、2021EPB0.94X/0.86X;PE7.93X/7.45X(国有银行PB0.69X/0.63X;PE6.19X/5.91X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2021-03-17 5.97 -- -- 6.12 2.51%
6.12 2.51%
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享渠道资源禀赋优势,客户基础扎实。邮储银行依托“自营+代理”的模式,拥有大行中数量最多的营业网点,且网点深度下沉,在县域和中西部区域优势显著,为公司负债端带来了稳定的存款来源。虽然存款成本在考虑代理储蓄费后较同业没有明显优势,但应更多关注存款背后扎实的客户基础,高粘性客群为公司未来客户价值的深度挖掘奠定了基础,长期开拓价值值得期待。此外,考虑到21年资金面偏紧、流动性环境边际收敛,银行核心负债能力的重要性提升,公司负债端结构优势有望进一步凸显。 资产端结构持续优化,内部挖潜空间巨大。邮储银行由于信贷业务起步较晚,公司贷存比较大行平均存在20pct以上的差距,未来资产端结构的优化将助力公司盈利水平提升。静态测算,若邮储贷存比每年提升3pct,将带来息差6BP的正面贡献,驱动ROE提升0.64pct。同时,随着县域和中西部居民综合金融服务需求的增加,公司中间业务收入有望得到提振。 历史包袱较轻,资产质量优于同业。邮储银行资产质量长期保持优异,不良率始终为国有大行最低水平。主要归因于:1)信贷结构中,零售贷款、票据占比更高;2)对公业务布局较晚,存量历史包袱更轻。而大行中最充裕的拨备覆盖,使得公司未来可以在保持拨备覆盖率相对平稳的情况下,依然拥有向上的业绩弹性。静态测算若邮储银行信贷成本下降2-10BP,有望正向贡献利润增速1.0%-5.6%,拔高ROE 0.12-0.66pct。 投资建议:邮储银行将零售业务作为发展重点,依托独特的自营+代理模式,在县域和中西部区域有扎实的客户基础。综合公司突出的揽储能力、扎实的资产质量和资产端的潜在提升空间,我们看好公司未来发展的成长性和稳定性。预计公司21、22年盈利增速分别为10.0%、10.8%,对应EPS分别为0.79、0.88元/股。目前股价对应公司21、22年PB分别为0.88x、0.80x。考虑到公司未来盈利能力的提升,继续看好估值溢价的持续和估值的提升空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
邮储银行 银行和金融服务 2021-02-19 6.25 7.53 54.62% 6.44 3.04%
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投资要点:银行零售业务的金融潜力广阔,从表内的消费信贷到表外的财富管理,都顺应未来经济双循环发展的长期大趋势。因此零售业务成为银行业转型的重要抓手。邮储银行是值得关注的锐意进取的新零售标的。 线上零售业务快速发展公司的互联网风格日益突出。通过促进线上和线下一体化,打造“金融+服务”生态圈,完善互联网场景服务,显著增加了线上客户的黏度。“邮储食堂”特色场景的累计实名用户从 2019年末的 1138万户提高到 2020年 9月末的 4500万户,仅仅三个季度就增加 395%。在 2020年末上线手机银行 6.0版本,新增智能服务功能,加上今年春节加大产品优惠力度,使手机 APP下载量大幅提升。根据七麦数据,邮储手机银行 APP 的 IOS 下载量在财务APP 中的排名从此前的 10名左右已经升至前 5位。 试水直销银行发力金融科技2020年 12月公司获批筹建直销银行 “邮惠万家银行”。公司将以直销银行子公司形式探索线上线下协同发展的创新商业模式,在薪酬制度、管理框架上都能更加市场化运作,这有利于吸收优秀的金融科技人才。公司近期少有地面向银行、头部互联网金融机构、头部支付机构公开招聘高管职位,积极地为子公司注入市场化基因。在直销银行子公司成立以后,消费支付及小微信贷业务将更快地向全网点覆盖。 负债稳定性优秀,无惧流动性收紧公司以“自营+代理”的模式拥有近 4万个网点,覆盖中国 99%的县域地区,拥有超 6亿个人客户。得益于在县域地区较高的市占率,存款量多价廉,来源稳定。2020年上半年存款利率低至 1.57%,占计息负债的比例高达 97%。 随着国内经济复苏节奏加快,社融增速回落,资金利率上升趋势加强。公司凭借低成本的负债优势,有望较快地改善盈利能力。 资本补充持续推进,业绩增速居于国有行之首2020年 9月末,公司核心一级资本充足率为 9.51%,在国有行中偏低。因此公司的资本补充工作受到政策的支持。一方面公司加快内源性利润释放,2020年前三季度利润增速率先提高到-2.66%,居于国有行之首。另一方面外源性的资本补充工具即将落地。公司在 2020年 12月提出不超过 300亿元的定增方案,目前方案已获得银保监会批准,年内有望获证监会批准。 投资建议:提高目标价到 7.86元/股,看好零售转型基于邮储银行零售转型迅速,基本面稳健,且估值已切换至 21年,我们给予邮储银行 1.1倍 21年 PB 目标估值,目标价从 6.4元/股上调至 7.86元/股。当前静态估值只有 0.86倍 21年 PB,在板块估值修复进程中,公司有望迎来更大的上升空间。维持“买入”评级。 风险提示:资产质量扰动;经济下行超预期;个人金融业务发展不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2021-01-12 4.78 -- -- 6.28 31.38%
6.46 35.15%
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事项:2021年1月9日邮储银行发布公告,其于近日收到中国银保监会《关于邮储银行非公开发行A股的批复》,中国银保监会原则同意其非公开发行A股方案,非公开发行A股募集资金总额不超过人民币300亿元,用于补充资本金。 我们认为邮储银行定增将进一步补充公司资本,有助于保持其长期成长能力。邮储银行基本面稳中向好,我们维持此前盈利预测不变,预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元,对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元,对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x,维持“买入”评级。 评论:邮储银行定增获得中国银保监会核准定增获得中国银保监会核准邮储银行于2020年12月21日召开的2020年第二次临时股东大会、2020年第一次A股类别股东大会及2020第一次H股类别股东大会审议通过《关于中国邮政储蓄银行非公开发行A股股票方案的议案》,其于近日收到中国银保监会《中国银保监会关于邮储银行非公开发行A股的批复》(银保监复〔2021〕17号),中国银保监会原则同意邮储银行非公开发行A股方案,非公开发行A股募集资金总额不超过人民币300亿元,用于补充其资本金。邮储银行公告称将依照有关法律法规的规定,向相关监管机构办理其他申请手续,并将依法履行相应的信息披露义务。 邮储银行基本面稳中向好,定增有望维持其长期成长能力邮储银行基本面稳中向好,定增有望维持其长期成长能力从邮储银行最新披露的业绩来看,其基本面稳中向好。邮储银行2020年前三季度实现归母净利润528亿元,同比下降2.7%,但三季度单季归母净利润192亿元,同比增长13.5%,单季盈利增速由负转正。从资产扩张来看,邮储银行三季末总资产同比增长10.1%,较中报增速小幅提高1.2个百分点;从资产质量来看,邮储银行三季末不良率0.88%,较二季末小幅降低1bp,较年初小幅上升2bps,基本保持稳定。三季末拨备覆盖率403%,较二季末小幅提高3个百分点,较年初上升14个百分点,资产质量保持稳定,拨备计提力度恢复正常;从净息差来看,邮储银行前三季度净息差2.40%,同比下降12bps,其中三季度单季净息差2.36%,较二季度降低2bps,但环比来看降幅有所收窄。 我们认为邮储银行定增将进一步补充公司资本,有助于保持其长期成长能力。邮储银行2020年三季末核心一级资本充足率9.51%,一级资本充足率11.81%,资本充足率13.86%,均高于监管要求。根据三季度数据静态测算,定增300亿元有望提升公司各级资本充足率约0.5个百分点,进一步增强公司资本实力,有助于维持长期成长能力。 投资建议建议邮储银行当前基本面稳中向好,考虑到定增尚未完成,我们维持此前盈利预测不变,预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元,对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元,对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x,维持“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响,包括资产质量、净息差以及资本充足率等。
邮储银行 银行和金融服务 2021-01-12 4.78 -- -- 6.28 31.38%
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溢价增持彰显大股东信心,持股比例进一步提升 根据邮储银行之前的非公开发行A股股票公告,此次拟向公司控股股东邮政集团,增发54.05亿股股票,募集资金不超过300亿元人民币,对应发行价为5.55元/股,发行价较邮储银行最新收盘价(1月8日A股收盘价为4.79元)溢价约16%。我们认为控股股东此次溢价增持彰显对邮储银行未来发展的信心。此次定增的落地后,邮政集团的持股比例将从65.3%提升至67.3%。 定增补充核心资本,助力公司中长期发展 根据静态测算(以2020年3季末数据为基准),300亿元资本金的补充(不考虑发行费用)后,公司的核心一级/一级/资本充足率将均提升0.54个百分点至10.05%/12.35%/14.40%。从公司2020年3季报来看,公司前三季度贷款积极投放,贷款总额较年初增13.63%,快于行业平均水平。公司的存贷比较低(56.5%,2020Q3),预计2021年将继续保持较快信贷投放速度,因此,我们认为公司核心资本金的补充将助力公司资产规模的稳步扩张,推动公司中长期业务发展向好。但短期来看,定增的完成将对EPS、BVPS、ROE有一次性摊薄。根据我们测算(假设2020/2021年净利润同比增速分别为-1.5%/8.3%),如果定增在2021年完成,公司2021年的EPS将摊薄至0.70元(原为0.75元),BVPS(扣除优先股和永续债)将摊薄至6.66元(原为6.72元),ROE(期初期末口径)将从11.6%摊薄至11.3%。 估值 我们维持公司2020/2021年-1.5%/8.3%的净利润增速预测,如果此次定增完成,公司2020/2021年的EPS将摊薄至0.69/0.70元(不考虑定增为0.69/0.75元),对应2020/2021年市净率为0.78/0.72x(不考虑定增为0.77/0.71x),维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名