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邮储银行 银行和金融服务 2024-02-05 4.70 -- -- 5.05 7.45%
5.05 7.45% -- 详细
零售禀赋的价值正在持续兑现。 邮储银行拥有自营+代理共计约 4万个网点,为邮储银行奠定了深厚的零售客群基础, 23H1末零售客户达 6.56亿户、零售 AUM 达 14.5万亿元。 在财富管理转型升级背景下, 零售客群潜力有望进一步释放。 财富管理发展已有较好的客群基础, 同时结构上仍有较多发力的空间,一是网点平均 AUM 仅有 3.7亿元/个网点,二是当前零售 AUM 结构上仍以存款为主,两方面相比同业均有改善空间。而公司当前管理层零售业务经验深厚,2023年公司还通过重整零售客户分层体系、建设私行线下服务站等方式深化财富管理转型, 未来有望支撑中收贡献度持续提升。 涉农贷款支撑下,扩表能力突出。 涉农贷款领域, 一是政策有支持,“三农”工作长期作为中央一号文件主题, 乡村振兴大背景之下,涉农贷款市场需求空间广阔; 二是邮储有能力, 邮储银行网点广布且下沉县域, 同时, 在三农金融事业部的引领下,信用体系建设和数字化转型使得邮储银行“三农”金融服务能力得到根本性提升。 当前,涉农贷款已成为邮储银行信贷重要增长极, 2023年上半年, 邮储银行贷款总增量中,涉农贷款贡献度达 37.6%;而在零售贷款增量中,个人小额贷款贡献度达到 71%。 净息差相对优势有望延续。 与同业相比,邮储银行净息差表现更为坚挺,后续资负两端仍有利好因素。 1)资产端: 一是贷款在生息资产中占比不断提升,结构上优化资产端收益率; 二是贷款重要增量来源——个人小额贷款,更具有相对定价优势。 2)负债端: 邮储银行较早开始压降高期限存款占比,使得其负债端成本率逐步下行; 而 2022-2023年四次存款挂牌利率的下调,也为压降负债成本带来了一定利好。 资产质量优异,业绩释放空间充足。 一方面, 邮储银行当前不良率、信用成本率均较低,即考虑信用成本后的贷款综合收益率不差。 另一方面, 邮储银行当前的不良生成率水平也较低,后续信用成本压力不大,因而利润释放的空间较为充足,从而可提升内生资本补充能力。 投资建议: 零售特色大行,资产质量优异邮储银行作为零售特色鲜明的国有大行,多年来坚守零售银行战略, 且近年来财富管理升级成果显著, 中收增长潜力充足; 当前乘乡村振兴之东风, 涉农贷款驱动信贷扩张,贷存比有望进一步提升; 且风控能力较强,资产质量与价值创造能力均较为优异。 预计邮储银行 23-25年 EPS 分别为 0.89元、 0.96元、 1.05元,2024年 2月 1日收盘价对应 0.6倍 24年 PB, 维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动超预期;转型进度不及预期; 地产行业改善不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2023-11-02 4.58 -- -- 4.69 2.40%
4.69 2.40%
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前三季度营收同比实现正增长。 2023年前三季度邮储银行实现营收 2601.22亿元, 同比增长 1.24%, 实现归母净利润 756.55亿元, 同比增长 2.45%。 其中三季度单季实现营收 831.46亿元, 同比减少 0.39%; 实现归母净利润260.91亿元, 同比减少 2.41%。 公司 2023年前三季度加权 ROE 为 12.90%,较上年同期下降 1.00pct, 盈利能力小幅下滑。 规模稳健增长, 贷款增量创历史同期新高。截止 9月末, 全集团总资产 15.32万亿元, 较年初增长 8.87%; 其中客户贷款总额 8.02万亿元, 较上年末增长11.23%。 全集团总负债 14.40万亿元, 较年初增长 8.75%; 其中客户存款达13.49万亿元, 较上年末增长 6.12%。 前三季度, 客户贷款增加 8100.63亿元, 同比多增 1122.93亿元, 贷款增量创历史同期新高。 存贷比较上年末上升 2.73pct 至 59.44%, 信贷资产占比较上年末上升 1.11pct 至 52.37%。 个人贷款增加 3570.17亿元, 同比多增 954.33亿元。 净息差收窄, 净利息收入保持增长。 全行前三季度净息差为 2.05%, 较去年同期下降 18bps, 在大行中继续保持较优水平。 全行前三季度净利息收入2118.47亿元, 同比增长 3.12%, 增速较 2023上半年提高 0.79pct, 在同业中盈利效率保持良好, 主要由该行五大差异化增长极、 生息资产规模稳步增长以及资产负债结构持续优化带动。 资产质量总体稳定。 全行 9月末不良贷款率 0.81%, 较上年末下降 0.03pct。 其中, 关注类贷款占比较年初上升 0.06pct, 逾期率较年初下降 0.03pct。 拨备覆盖率 363.91%, 较年初下降 21.60pct, 资产质量保持稳定, 风险抵补能力充足。 投资建议: 我们根据三季报信息小幅调整盈利预测, 预计 2023-2025年归母净利润 893.10/951.35/1022.94亿元, 同比增速 4.8/6.5/7.5%; 摊薄 EPS 为 0.83/0.89/0.96元; 当前股价对应 PE 为 5.8/5.4/5.0x, PB为 0.60/0.56/0.52x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
邮储银行 银行和金融服务 2023-11-01 4.55 -- -- 4.69 3.08%
4.69 3.08%
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邮储银行发布2023年三季度业绩报告。 投资要点:营收保持正增长:邮储银行2023年前三季度营业收入同比增速1.2%,增速较2023年上半年下降0.8个百分点;归母净利润同比增长2.4%,增速较2023年上半年下降2.8个百分点。其中,规模扩张以及拨备计提力度的下行是正向业绩贡献因素,而其他非息收入中汇兑收益波动较大,拖累营收增速。 信贷增长维持高位:2023年前三季度贷款同比增长12.6%,其中,对公和零售信贷较年初分别增长18.3%和8.8%,对公信贷方面加大了制造业、基础设施建设、专精特新等领域的投放。同期,总资产同比增速达到13.3%。核心一级资本充足率9.46%,环比回升4BP,同比下滑9BP。 负债端,存款同比增速10%,其中零售存款保持高增。 资产质量整体保持稳健,拨备覆盖率环比下降:2023年9月末不良率为0.81%,关注率0.62%,均环比持平于6月末。从不良新生成的角度看,未出现明显波动。拨备覆盖率363.9%,环比下降17.4个百分点。 不良新生成保持稳定,拨备覆盖率仍处于相对较高水平,为未来利润的释放提供动力。 盈利预测与投资建议:邮储银行2023年前三季度业绩增长位居国有大行前列。规模扩张保持高位,资产质量整体保持稳健。剔除2022年理财净值型产品转型一次性因素影响后,手续费净收入同比增速保持高位。根据公司最新财报数据、市场利率变化以及拨备计提力度变动,我们调整了2023年-2024年的盈利预测,归母净利润分别为897.65亿元和993.1亿元(调整前分别为998.46亿元和1151.62亿元),归母净利润同比增速分别为5.33%和10.63%。当前股价对应的2023-2024年的PB 估值分别为0.6倍和0.55倍,维持公司增持评级。 风险因素:银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大,经济以及相关政策的变动,都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
邮储银行 银行和金融服务 2023-10-31 4.76 -- -- 4.69 -1.47%
4.69 -1.47%
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邮储银行2023年前3季度业绩同比增长2.4%,营收同比增长1.2%,增速略放缓,息收入提速,息差优势延续,非息收入受手续费高基数和汇兑影响增速放缓。资产质量指标稳中向好,拨备反哺盈利,存量贷款拨备略降。公司业务扎根个人和小微,客群优势突出,息差表现、资产质量持续优于行业,财务表现不断验证基本面,是大行中成长品种,2023NPB0.60X,看好,维持增持评级。 支撑评级的要点净息差表现持续优于行业,存款和客户优势进一步凸显邮储银行前3季度净利息收入同比上升3.1%,增速较上半年加快0.8个百分点。前3季度净息差2.05%,同比下降18bp,测算公司3季度单季净息差2.00%,环比下降2bp,测算公司资产收益率环比持平,负债成本率环比小幅上行2bp,3季度息差基本平稳,息差表现平稳,优于行业。 手续费增速趋缓,非息收入同比负增邮储银行前3季度净非息收入同比下降6.2%,手续费收入同比上升0.3%,增速趋缓。非息同比下降11.8%,主要汇兑净损益同比下降54.96亿元,拖累其他非息,投资收益及公允价值变动收益分别同比增加9.3%、9.6%。 规模增长提速,核心一级资本充足率环比上升邮储银行3季度末总资产同比增长13.3%,增速较2季度上升0.6个百分点,贷、存款同比分别增长12.2%、10.0%,增速均较2季度加快0.3个百分点,债券投资同比增长18.1%,增速较2季度提升1.1个百分点。 邮储银行3季度核心一级资本充足率9.46%,同比下降9bp,加权风险资产同比增长15.0%,公司规模增速快,资本略降。 资产质量优势持续,拨备少提贡献盈利邮储银行3季度不良率0.81%,关注贷款占比0.62%,环比均持平上季度,逾期贷款占比0.94%,环比下降2bp,资产质量稳中向好,优势持续。资产减值损失同比下降32.8%,贡献盈利,贷款拨备覆盖率363.91%,较上季度下降17.4个百分点。拨贷比2.95%,较上季度下降13bp。 估值根据三季报,我们下调公司2023至2025年EPS预测为0.79/0.83/0.94元,目前股价对应2023/2024年市净率为0.60x/0.54x,维持增持评级。 评级面临的主要风险海外波动超预期、经济下行超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2023-10-30 4.76 6.33 34.39% 4.76 0.00%
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邮储银行 23Q1-3规模保持快增, 资产端差异化优势凸显,同时资产质量优异。 数据概览邮储银行 23Q1-3归母净利润同比增长 2.4%,增速较 23H1下降 2.8pc;营收同比增长 1.2%,增速较 23H1下降 0.8pc。邮储银行 23Q3末不良率为 0.81%,环比持平。拨备覆盖率为 364%,环比下降 17pc。 利润增速放缓邮储银行 23Q1-3归母净利润同比增长 2.4%,增速较 23H1下降 2.8pc,营收同比增长 1.2%,增速较 23H1下降 0.8pc。盈利增速下行,归因其他非息增速放缓。 23Q1-3其他非息同比减少 11.8%,跌幅较 23H1扩大 11.8pc,是营收主要拖累项,判断主要与去年同期汇兑损益高基数影响有关。 展望未来,得益于息差、其他非息低基数的支撑,邮储银行营收增速有望在2023Q4企稳。同时,受益于城投相关资产占比小,同时储蓄代理费率再次触达调整门槛, 2024Q1后,邮储银行息差压力有望好于同业。 规模保持快增邮储银行 23Q1-3末总资产同比增长 13.3%,增速环比提升 0.6pc,贷款同比增长12.1%,增速环比提升 0.3pc,规模保持快增,邮储银行在资产端,尤其是三农普惠领域的差异化优势凸显。 23Q3末邮储银行涉农贷款、普惠小微贷款分别同比高增 19.2%、 22.6%,个人小额贷款较年初高增超 20%。 息差环比下行邮储银行 23Q1-3净息差(日均,下同) 2.05%,环比 23H1下降 3bp,判断主要是生息资产收益率下行拖累,邮储银行 23Q1-3付息负债成本率 1.57%,较 23H1持平。生息资产收益率下行,主要受结构、利率两端共同影响。 ①结构: 低利率的票据资产占比上升。 23Q3末票据贴现环比增长 4.2%,增速较总贷款快 1.7pc; ②利率: 受贷款利率、市场利率下行影响,判断 23Q3邮储银行贷款、金融投资及同业资产的利率均面临收窄压力。 资产质量优异邮储银行 23Q3末不良率、关注率环比持平于 0.81%、 0.62%,逾期率环比下降4bp 至 0.92%,资产质量保持优异。逾期率下降,判断主要是消费贷、小微领域资产质量有所改善。 展望未来,邮储银行资产质量有望继续保持行业领先。 盈利预测与估值邮储银行 23Q1-3规模保持快增,资产质量优异。 预计 2023-2025年归母净利润同比增长 2.60%/7.14%/10.27%,对应 BPS 7.91/8.52/9.21元。现价对应 2023年 PB 估值 0.61倍。目标价 6.33元/股,对应 2023年 PB 0.80倍,现价空间 32%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
邮储银行 银行和金融服务 2023-10-30 4.76 -- -- 4.76 0.00%
4.76 0.00%
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事件: 10月 27日,邮储银行发布 23年三季报。 23Q1-3累计营收 2601亿元,YoY+1.2%;归母净利润 757亿元,YoY+2.4%;不良率 0.81%,拨备覆盖率 364%。 业绩稳健增长,利息收入表现亮眼。 23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速较 23H1分别-0.8pct、 -2.8pct。 拆解营收, 23Q1-3净利息收入同比+3.1%,增速较 23H1提升 0.8pct, 息差韧性较强、信贷稳步高增,量价两方面均有较优贡献。 23Q1-3累计中收同比+0.3%, 不过剔除去年理财转型一次性影响后的中收同比+16.1%。 23Q1-3累计其他非息收入同比-11.8%,主要受公允价值变动损益、汇兑损益拖累。 信贷积极扩张,资产结构优化。 23Q3末总资产、贷款总额分别同比+13.3%、+12.1%, 增速较 23H1分别+0.6pct、 +0.3pct。 23Q3末贷款总额/总资产为52.4%,较 23H1提升 0.6pct,资产结构进一步优化。 贷款结构上, 特色业务领域贡献突出, 三农金融逐渐成为信贷规模扩张的重要增长极, 23Q3末涉农贷款、个人小额贷款余额分别同比+19.2%、 +22.1%。 净息差略有收窄,负债成本管控有效。 23Q3末净息差 2.05%,较 23H1末-3BP, 在 LPR 下行、存量按揭贷款利率调整的背景下,净息差仍能保持较好韧性, 一定程度上得益于负债端成本的有力管控。 23Q1-3付息负债平均成本率1.57%, 与 23H1持平。一方面,零售存款吸收能力较强, 23Q1-3增量存款中个人存款贡献度达 96.7%,且由一年期及以下存款带动增长。另一方面,存款挂牌利率的调降,也利好负债端成本的优化。 财富管理建设深化,私行业务拓展加速。 23Q3末零售 AUM 达 14.7万亿元,同比+8.2%; 23Q3末富嘉及以上客户 477万户, 同比+15.5%。 今年武汉、杭州、广州三家私行中心开业,或有助于加速拓展私行业务, 进而推动客户层级的向上跃升,从提升客均在行资产规模的维度,进一步夯实财富管理业务基础。 不良率维持低位,资产质量平稳。 23Q3末不良率、关注率分别为 0.81%、0.62%,均与 23H1末持平,资产质量整体稳健。 23Q3末拨备覆盖率较 23H1末下降 17pct,但仍处于 364%的高水平,风险抵补能力保持优异。 投资建议: 财富转型深化,资产质量优异邮储银行坚守战略定位,厚植“三农”沃土、深化零售转型,为公司带来持续的扩表动能、 韧性十足的净息差、 较优的中收贡献,以及不断向好的资产质量。 预计 23-25年 EPS 分别为 0.90、 0.96、 1.05元, 2023年 10月 27日收盘价对应0.6倍 23年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行; 资产质量恶化; 行业净息差下行超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2023-10-30 4.79 -- -- 4.76 -0.63%
4.76 -0.63%
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三季报综述:前三季度邮储银行营收同比增长前三季度邮储银行营收同比增长1.2%,归母净利润同比增长2.5%,营,营收增速总体平稳;拨备多提、利润增速有所放缓。具体看,利息净收入同比增比增3.1%,增速较上半年提升;非息同比增-6.3%,增速放缓,增速放缓。1-3Q23业绩同比增长拆分:规模增长和拨备释放构成主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是:①规模增长的正向贡献继续扩大;②息差对业绩的负向贡献边际减弱;③税收对业绩的正向贡献边际扩大。边际贡献减弱的是:①手续费对业绩的贡献转负;②其他非息对业绩的负向贡献边际扩大;③拨备对业绩的正向贡献边际减弱。 3Q23净利息收入环比+0.9%,以量补价。,以量补价。净息差环比微降环比微降3bp,资产端收益率企稳,主要负债成本略有所上行,在存款增长不弱的情况下,预计仍是受存款定期化趋势影响。测算单季年化息差环比下行3bp至1.99%,资产端收益率依然维持3.53%,负债端付息率环比上行2bp至1.55%。 信贷增长韧性较强;新增存款好于去年同期。资产端:3Q23信贷单季新增1978.3亿,其中对公新增851.9亿,零售新增940.3亿,均实现同比多增。负债端:存款稳健增长,存款占比计息负债比比重较2季度末提升0.1个百分点至94.3%;个人存款增长仍保持较高增速,同比增10.9%,占比总存款提升至89.2%。 不良率稳定,不良生成和关注率均小幅改善,拨备覆盖率下降。3Q23末邮储银行不良率0.81%,环比持平;单季年化不良净生成0.43%,较2季度环比下行7bp;关注类贷款占比0.61%,环比半年末下行1bp;拨备覆盖率363.91%,环比下降17个百分点;拨贷比2.93%,环比下降15bp。 投资建议:公司公司2023E、2024E、2025EPB0.59X/0.56X/0.51X,邮储,邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财害管理体系建设,有望在零售领城发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。 注:根据邮储银行三季报业绩,我们调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为889亿、939亿和996亿(前值为912亿、972亿和1028亿)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2023-10-02 5.12 6.01 27.60% 5.18 1.17%
5.18 1.17%
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业绩表现稳健,净利息收入增速回升。截至23H1,邮储银行营收、PPOP累计同比增速较23Q1均回落1.5pct,归母净利润增速与23Q1持平。拆分来看,净利息收入增速较23Q1回升1.3pct,来自资产投放和净息差坚挺的双重支撑;净手续费收入增速在22H1高基数影响下回落较为明显,其中理财业务收入同比下降超70%,主要受22H1净值型产品转型一次性因素的影响(剔除一次性影响后,同比增速24.17%);其他非息收入增速由负转正,或主要来自交易性金融资产投资所带来的公允价值变动损益同比大幅增长,汇兑损失持续对其他非息收入形成拖累。 深耕普惠金融,零售信贷投放积极。截至23H1,邮储银行涉农贷款已突破2万亿元,占贷款总额比重约25%,全面助力国家乡村振兴战略;普惠小微贷款在总贷款中的占比亦突破17%,较2022年末提升近0.4pct。同时我们关注到23Q2净增贷款中零售贷款贡献度较23Q1提高8.1pct至48.4%,其中个人小额贷款(主要为小微业务)贡献核心增量。负债成本改善,助力净息差保持平稳。23H1邮储银行净息差较23Q1仅下降1bp,更多来自负债端的支撑,计息负债成本率与23Q1持平,较2022年下降6bp,主要受益于个人定期存款付息率的明显压降;生息资产收益率较2022年下行18bp,受贷款以及投资类资产收益率下行的共同影响。 资产质量持续改善,拨备覆盖率保持稳定。截至23H1,邮储银行不良率较23Q1下降1bp,对公、个人贷款不良率较年初均下降4bp,其中信用卡不良率大幅改善13bp;测算不良净生成率较23Q1下降4bp,贷款关注率、逾期率较23Q1分别上升7bp、1bp。拨备覆盖率保持在381.3%的高位,在国有行中优势明显。 考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境,我们下调资债增速、息差等核心假设,预计23/24/25年归母净利润同比增速为7.0%/9.2%/11.8%,BVPS为8.01/8.64/9.37元(原预测值8.08/8.80/9.64元),当前股价对应PB为0.62X/0.57X/0.53X。采用可比公司估值法,同时结合邮储银行上市以来的估值中枢(0.78倍PB),给予相对可比公司30%的溢价即给予23年0.75倍PB,对应合理价值6.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期;小微融资需求走弱;资产质量恶化。 盈利预测与投资建议
邮储银行 银行和金融服务 2023-09-01 4.90 -- -- 5.18 5.71%
5.18 5.71%
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事件:8 月 30 日,邮储银行发布 23 年中报。23H1 累计营收 1769.8 亿元,YoY+2.0%;归母净利润 495.6 亿元,YoY+5.2%;不良率 0.81%,拨备覆盖率 381%。 业绩稳健增长。23H1 累计营收、归母净利润同比增速较 23Q1 分别-1.5pct、持平。具体来看,23H1 利息净收入同比+2.3%,增速较 23Q1 提升 1.3pct,或主要受益于净息差的坚挺。非息收入方面,23H1 其他非息收入同比增速较 23Q1回升 2.6pct;中收同比+1.8%,增速较 23Q1 下降 25.7pct,主要受到去年同期理财净值型产品转型一次性因素的影响,剔除该因素影响下中收同比+24%。 规模稳健扩张,深耕“三农”沃土。23H1 总资产、贷款总额、存款总额分别同比+12.6%、11.9%、+9.7%,增速较 23Q1 分别+1.9pct、-0.1pct、-1.4pct。 坚守“三农”战略,“三农”领域信贷投放已成为规模扩张的重要增长极,其中,23H1 涉农贷款余额 2.04 万亿元,同比+18.6%,余额占贷款总额比例约为 26%;23H1 个人小额贷款余额 1.32 万亿元,同比+22.4%,上半年增量为 1887 亿元,增量创下历年同期新高。 净息差坚挺,水平高、降幅小。23H1 净息差 2.08%,较 23Q1 仅微降 1BP,主要得益于良好的负债管理水平。资产端,贷款定价行业性下行,23H1 生息资产、贷款收益率为 3.63%、4.24%,较 22 年末分别-18BP、-24BP。负债端成本率亮眼改善,23H1 计息负债、存款成本率为 1.57%、1.54%,较 22 年末分别-6BP、-7BP,广泛且深入县域的代理网点、不断深化的零售转型战略,均为低成本存款的吸收带来较好助益。 零售特色鲜明,财富管理不断精进。23H1 末零售 AUM 达 14.5 万亿元,同比+8.3%。私行体系加速建设,高贡献度客户数增长更快,有助于推动 AUM结构的不断优化。23H1 末 VIP 客户数(在行资产 10 万元及以上)同比+9.2%至 5051 万户;其中富嘉及以上客户(在行资产 50 万元及以上)数达 474 万户,同比+16.8%。 资产质量持续表现优异。23H1 不良率、关注率为 0.81%、0.61%,较 23Q1分别-1BP、+7BP,资产质量较为稳健。拨备覆盖率为 381%,与 23Q1 持平,风险抵御能力保持平稳。 投资建议:零售战略深化,资产质量优异邮储银行坚守战略定位,厚植“三农”沃土、深化零售转型,为公司带来持续的扩表动能、高水平且稳定的净息差、亮眼的中收贡献,以及不断向好的资产质量。 预计 23-25 年 EPS 分别为 0.92、1.00、1.10 元,2023 年 8 月 30 日收盘价对应 0.6 倍 23 年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2023-09-01 4.90 -- -- 5.18 5.71%
5.18 5.71%
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事件:邮储银行发布2023年中报,实现营业收入1769.8亿,同比增长2.0%,实现归母净利润495.6亿,同比增长5.2%;不良贷款率0.81%,环比下降1bp,拨备覆盖率381%,环比基本持平。 中收高基数拖累营收,净利润增速保持稳定。1)2Q23公司营收同比增长0.6%,环比下行2.9pct,主要是受去年同期中收高基数拖累,剔除理财净值型产品转型的一次性因素影响后,公司的中收增速达到24.2%。不过公司资产规模稳步扩张,息差降幅收窄,2Q23净利息收入增速环比+2.7pct 至3.7%;2)2Q23净利润同比增长5.2%,环比基本持平,主要是资产质量保持优异,不良率环比下行1bp 至0.81%,拨备覆盖率环比持平于381%。 “三农”差异化增长极成效显著,净息差降幅仅2bp。2Q23净息差环比仅下降2bp 至2.07%,降幅较小。1)资产端:一季度按揭贷款重定价的不利影响减小,并且公司持续推进“三农”发展战略,建立更加高效精准的“小额度、广覆盖”的主动授信机制,个人小额贷款维持超20%的高增长,占比较2022年上升1.2pct 至16.9%,贷款收益率降幅或有所收窄;2)负债端:存款成本率环比下降2bp 至1.53%,虽然仍有存款定期化趋势(定期存款占比环比+2.6pct 至70.3%),但是公司存款占比较高(占计息负债比重为94.2%),因此更为受益于存款利率调降的相关政策。 资产质量保持优异水平,不良率环比下降1bp 至0.81%。1H23不良净生成率较2022年下降9bp 至0.29%,1)从前瞻性指标来看,关注率/逾期率环比分别上升7/1bp 至0.62%/0.96%,主要是零售资产质量有待改善;2)分部门来看,对公和零售不良率均较2022年有所下行,分别下降4bp 至0.53%/1.09%。拨备覆盖率持平于381%,资产质量依然稳健。 投资建议:五大差异化增长极发力有成效,三农、普惠小微贷增势良好,息差降幅收窄,资产质量保持优异。我们预计公司2023-2025年净利润增速分别为5.9%/11.6%/12.8%,目前股价对应0.6x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、贷款投放不及预期、城投地产风险、债市波动。
邮储银行 银行和金融服务 2023-09-01 4.90 -- -- 5.18 5.71%
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事项:8 月 30 日,邮储银行发布 2023 年半年报,上半年公司实现营业收入 1770 亿元,同比增长 2.0%,实现归母净利润 496 亿元,同比增长 5.2%。截至半年末,资产总额达到 15.1 万亿元,较年初上升 7.51%,其中贷款总额较年初增长8.49%,存款总额较年初上升 4.62%。 平安观点:营收放缓好于预期,零售压舱石表现稳健。邮储银行上半年归母净利润同比增长 5.20%(+5.22%,23Q1),整体保持稳定,绝对水平处在国有大行前列。从营收水平来看,上半年营业收入同比增长 2.03%(+3.51%,2023Q1),增速水平环比有所下滑,但收窄幅度好于预期。公司零售业务贡献也在不断加强,零售业务收入同比增长 2.57%,收入占比同比提升了0.39 个百分点至 72.2%,成为营收重要的增长力量。拆分收入结构来看,净利息收入的回暖是支撑营收水平保持稳定的重要因素,上半年净利息收入同比增长 2.33%(+0.99%,23Q1),积极的信贷投放以及成本端压力的缓解支撑净利息收入的稳定。中收业务受到市场一定扰动,上半年手续费和佣金净收入同比增长 1.81%(+27.5%,23Q1),若不考虑去年理财一次性确认收入的原因,手续费及佣金净收入增速仍超过 20%,同时公司上半年代理业务手续费以及投资银行手续费分别同比 51.6%和 39.3%,财富管理转型以及投商行一体战略效果逐渐显现。 息差降幅收窄,零售贷款投放积极。公司上半年末净息差 2.08%(2.09%,23Q1),降幅有所收窄。拆分结构来看,资产端收益率延续下行趋势,资产收益率 3.63%(3.81%,22A),贷款收益率为 4.24%(4.48%,22A),资产端定价水平受到降息负面影响较为明显。负债端来看,半年末计息负债成本率为 1.57%(1.63%,22A),存款成本率为 1.54%(1.61%,22A),受益于挂牌存款利率的调降,成本端压力有所缓释。展望后续季度,考虑到 LPR 下行以及调降存量按揭利率逐步落地,息差下行压力仍将存在。 但邮储银行通过以量补价缓解下行息差下行压力,上半年资产规模同比增速环比 1 季度末抬升 1.9 个百分点至 12.6%,贷款同比增速 11.9%(+12.0%,23Q1),特别是对公贷款同比增长 22.0%,对公贷款占比也较年初增加了 2.26 个百分点至 39.3%,实体经济支持力度逐渐加大。方正中等线简体 个人贷款同比增长 9.03%,特别是个人经营贷款同比增长近 22.6%,占总贷款比重也较年初提升了 2.62 个百分点至 30.7%,对于农业农村重点区域的普遍授信以及产业开发战略效果逐渐显现。负债方面,截至上半年末,邮储银行存款同比增长 9.7%(+11.1%,23Q1),增速保持稳健,结构上定期化趋势明显,定期存款占比较年初提升 2.63 个百分点至 70.3%。 资产质量持续向好,风险抵补安全无虞。公司半年末不良率为 0.81%,较 1 季度末下降 1BP,年化不良生成率 0.78%(0.85%,22A),其中零售贷款年化不良生成率 1.23%(1.24%,22A),对公贷款年化不良生成率 0.30%(0.42%,22A),不良生成压力有所缓解。前瞻性指标方面,关注率较 1 季度末上升 7BP 至 0.62%,逾期率较 1 季度末上升 1BP 至 0.96%,潜在资产质量压力有所增加,但绝对水平仍处于较低位置,整体资产质量相对可控。拨备方面,上半年拨备覆盖率和拨贷比分别为381%/3.08%,分别较 1 季度末变化+0.16pct/-5BP,绝对水平仍处较优位置。 投资建议:关注零售修复,差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行,凭借“自营+代理”的独特模式,维持广泛的客户触达范围,县域和中西部区域的地区优势继续稳固,个人客户数量超过 6.5 亿户,客户基础扎实可靠。随着稳增长经济政策的逐渐发力,零售端需求的修复有望带来新的业务增量空间。此外,公司 450 亿元定增方案落地,为公司规模扩张提供了新的有生力量。结合公司 2023 年半年报,我们维持公司 23-25 年盈利预测,预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.95/1.05/1.15 元,对应盈利增速分别为 10.8%/10.4%/9.5%。目前邮储银行股价对应 23-25 年 PB 分别为0.61x/0.56x/0.52x,综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
邮储银行 银行和金融服务 2023-08-31 4.90 6.86 45.65% 5.18 5.71%
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邮储银行盈利表现平稳,存款成本改善好于预期,业务新增长极发力。 数据概览23H1归母净利润同比+5.2%,增速环比持平,营收同比+2.0%,增速环比-1.5pc; 23Q2末不良率环比-2bp 至 0.81%,拨备覆盖率环比持平于 381%。 盈利表现平稳23H1邮储银行归母净利润同比增长 5.2%,增速环比持平;营收同比+2.0%,增速环比-1.5pc,符合市场预期。驱动因素来看: (1)支撑因素:减值贡献加大、息差拖累改善。①减值:22H1减值损失同比下降 28.7%,增速环比下行 3pc;②息差:23Q2净息差(期初期末,下同)2.01%,环比-3bp。同比来看,在低基数支撑下,23Q2息差同比降幅较 23Q1收窄 5bp 至 16bp,息差拖累改善。 (2)拖累因素:中收增速放缓。23H1中收同比增长 1.8%,增速环比下降 26pc,是盈利主要拖累项。主要归因 2022年同期理财净值型产品转型带来的高基数影响,如剔除同期一次性因素扰动,中收同比增长 24.2%,增速较 23Q1保持平稳。展望全年,在非息、息差的基数效应支撑下,邮储银行盈利增速有望保持在当前水平。 息差小幅下行23Q2净息差环比-3bp 至 2.01%,符合预期。 (1)23Q2资产收益率环比下降 5bp至 3.52%,主要归因市场利率、贷款利率的行业性下行影响。受 LPR 降息、信贷需求偏弱影响,23H1贷款利率较 22H2下降 19bp;同时市场利率自 2022年以来震荡下行,带动金融投资收益率行业性下降,23H1银行金融投资利率较 22H2下降 18bp。 (2)23Q2负债成本率环比微降 1bp 至 1.53%,归因存款成本改善。 23H1存款利率较 22H2下降 7bp,考虑储蓄代理费后的存款成本率也下降 6bp 至2.39%。其中,定期存款成本降幅明显,高息存款的成本管控成效凸显,23H1定期存款利率较 22H2下降 13bp。展望未来,受贷款利率下行影响,邮储银行息差仍面临一定下行压力,但随着存款降本推进,邮储银行息差表现有望优于同业。 新增长极发力23H1邮储银行着力打造的差异化增长极发力,成为业务增长新引擎。①三农、普惠:23H1末涉农贷款、普惠小微贷款较年初增长 13%、14%,增速显著快于贷款总额(8%),贡献了年初以来贷款增量的 38%、27%,已成为信贷投放的重要增长极。②财富:富嘉及以上客户数同比快增 17%,代理中收同比高增 52%。 不良保持优异23Q2末不良率、关注率、逾期率环比分别-2bp、+7bp、+1bp 至 0.81%、0.62%、0.96%,不良水平保持低位,资产质量优异。关注水平波动,判断与零售风险行业性上行有关,23Q2末其他消费贷款不良率,较 22Q4末上行 11bp。 盈利预测与估值盈利表现平稳,存款成本改善好于预期,业务新增长极发力。预计 2023-2025年归母净利润同比增长 5.22%/7.23%/10.26%,对应 BPS 7.94/8.57/9.29元。现价对应PB 0.62/0.57/0.53倍。目标价 6.86元/股,对应 2023年 PB 0.86倍,现价空间 40%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
邮储银行 银行和金融服务 2023-08-31 4.90 6.64 40.98% 5.18 5.71%
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事件:邮储银行发布 2023 年半年度业绩,上半年实现营业收入 1769.76 亿元,同比+2.03%,归母净利润 495.64 亿元,同比+5.20%。年化 ROE 为 12.86%,较一季度-1.51PCT。 生息资产规模扩张提速支撑上半年业绩正增长从单季度来看,邮储银行 23Q2 实现营收、归母净利润分别为 888.13、232.84亿元,同比+0.59%,+5.18%。23Q2 营收主要由息差业务支撑,利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比+3.66%、-24.75%、+1.73%。 从业绩归因来看,上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张以及拨备反哺,生息资产规模同比增长 12.33%,增速较一季度+0.96PCT。 信贷投放支撑扩表,息差韧性较强截至 23H1 末,邮储银行总资产规模、贷款余额分别达到 15.12、7.82 万亿元,较期初分别+7.51%、+8.49%,增速较一季度+3.03PCT、+2.77PCT,信贷增长支撑公司稳步扩表。从信贷结构来看,23H1 新增信贷 6122.34 亿元,同比多增 752.69 亿元。23H1 对公、零售齐发力,新增信贷中对公、零售、票据贴现分别占比 65.90%、42.96%、-8.85%。其中个人小额和公司贷款增量均创历年同期新高。负债端存款余额较期初+4.62%,增速较一季度+0.48PCT。从结构来看,存款中个人存款占据绝大部分。截至 23H1 末,邮储银行对公、个人存款占比分别为 11.01%、88.97%。净息差方面,23H1 邮储银行净息差水平为 2.08%,较一季度-1BP,较 22 年全年-12BP,整体趋势与行业保持一致。与 22 年相比较,净息差下滑幅度较大主要系 22 年 LPR下调导致一季度贷款重定价冲击较大所致,邮储银行 23H1 生息资产收益率水平为 3.63%,较 22 年-18BP。此外,存款定期化对净息差形成一定拖累,23H1 邮储银行活期存款占比为 29.70%,较 22 年-2.62PCT。剔除重定价影响,邮储银行 23Q2 净息差整体呈现较强韧性,净息差环比略微-1BP。主要受益于公司高度下沉带来的资产端较强的议价能力以及存款利率下调带动的存款成本改善。 中收整体表现亮眼23H1 邮储银行中收、其他非息净收入分别同比+1.81%、+0.02%,增速较一季度分别-25.69PCT、+2.57PCT。中收增速下滑幅度较大主要系去年同期理财净值型产品一次性转型,剔除该因素影响后,邮储银行中收同比+24.17%,连续五年保持两位数增长。此外,邮储银行 VIP 客户、富嘉及以上客户分别达到 5050.59、474.11 万户,较期初+6.67%、+11.55%。个人 AUM 达到14.52 万亿元,较期初+4.54%。 资产质量优异静态来看,截至 23H1 末,邮储银行不良率、关注率分别为 0.81%、0.62%,较 23Q1 末-1BP、+7BP。动态来看,23H1 不良生成率为 0.78%,较 22 年-7BP。在前期相关纾困政策陆续退出背景下,公司资产质量仍稳中向好,彰显公司强大风控能力与优异的资产质量。当前压力主要来源于信用卡,23H1信用卡不良生成率 3.60%,较 22 年+26BP。未来随着经济复苏与消费改善,该部分风险有望逐步缓释。邮储银行拨备覆盖率为 381.28%,较 23Q1 末+16PCT,风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级考虑到年内多次下调 LPR,我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为3588.80、3926.33、4334.81 亿元(原值为 3740.93、4096.01、4510.55 亿元),同比增速分别为 7.14%、9.41%、10.40%,3 年 CAGR 为 8.98%。归母净利润分别为 932.22、1031.40、1148.49 亿元(原值为 966.35、1053.50、1155.89 亿元),同比增速分别为 9.38%、10.64%、11.35%,3 年 CAGR 为10.46%。鉴于公司强大客户基础与经营韧性,参照可比公司估值,我们给予公司 2023 年 0.83 倍 PB,目标价 6.64 元,维持为“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,资产质量恶化,监管政策变化
邮储银行 银行和金融服务 2023-05-01 5.18 -- -- 6.15 12.43%
5.83 12.55%
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事件:邮储银行发布2023年一季报,实现营业收入881.6亿,同比增长3.5%,实现归母净利润262.8亿,同比增长5.2%;不良贷款率0.82%,环比下降2bp,拨备覆盖率381.1%,环比-4.4pct。 营收顶住压力实现正增长,利润增速高出商业银行整体高出商业银行整体3.9pct。1)相较于一季度相当部分大中型银行营收负增长,公司一季度营收仍增长了3.5%,主要是贷款同比多增、资负结构优化、中收实现高增;2)净利润增速同比增长5.2%,其中费用两位数增长较为刚性,但资产质量改善推动信用减值损失同比下降25.7%,拨备少提反哺利润。 息差环比下降下降2bp至至2.09%,主要是按揭重定价因素,息差降幅已明显趋缓。公司按揭贷款占比31%,年初重定价对息差影响较大,展望后续,贷款定价逐渐趋稳、存款成本保持下降等积极因素不断增多,未来息差降幅将明显趋缓。1)资产端:个人经营性贷款、对公贷款新发放利率在去年四季度、今年一季度相继企稳,虽然零售贷款还有所承压(行业普遍情况,但公司今年一季度新增零售贷款占比恢复到了40%),导致整体新发放贷款收益率还有些许下行,但是随着需求的恢复,以及公司不参与低价竞争,二季度整体贷款收益率有望实现企稳;2)负债端:存款成本率较2022年全年下降6bp至1.55%,公司去年4月和9月两次下调存款利率,政策利率下调的影响在今年还会继续体现,公司也提出了稳活比、压降高成本、存款差异化定价的三大策略,今年一季度已经初见成效,预计后面三个季度也会进一步显现。 同时近期中小银行开始下调存款利率,也有利于缓解存款竞争和价格压力。 财富管理、对公中收表现亮眼,一季度行业中收低迷情况下,公司手续费净收入逆势增长收入逆势增长27.5%。1)财富管理聚焦AUM结构优化,代理保险、代销基金等带动代理类业务手续费收入同比增长45.8%,零售客户基础继续夯实,VIP客户数/财富客户数/零售AUM同比分别增长10.2%/18.3%/15.7%;2)对公中收提前主动布局贸易融资、供应链融资、银团等,带动交易银行、银团业务手续费收入分别同比增长118%、163%。 资产质量改善,不良率率/关注率/逾期率逾期率环比比-2bp/-1bp/持平持平至至0.82%/0.55%/0.95%。公司一季度年化的不良生成率为0.76%,较去年全年下降了6bp,非信贷资产实现不良双降,整体资产质量稳中向好。1)对公端:对公不良生成保持低位,风险相对较高的房开贷和地方融资平台占比均不到2%;2)零售端:个人客户资产负债表还处于修复过程中,主要是信用卡和个人经营贷还面临一定压力,一季度零售不良生成处于相对高位,但基本也企稳了。随着经济复苏、消费预期改善,零售资产质量有望边际改善。 投资建议:公司营收增长逆势超预期,成长性突出,一季度最大考验已过,二季度息差有望企稳,中收有望继续高增,零售资产质量有望边际改善,预计公司营收、利润增速将逐渐回升。我们预计公司2023-2025年净利润增速分别为10.1%/12.1%/12.5%,目前股价对应0.67x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:经济超预期下滑、零售修复不如预期、资本市场波动、金融让利。
邮储银行 银行和金融服务 2023-05-01 5.12 -- -- 6.15 13.89%
5.83 13.87%
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事件概述邮储银行发布2023 年一季报:2023Q1 实现营业收入881.63 亿元(+3.51%,YoY),营业利润29.468 亿元(+2.45%,YoY),归母净利润262.80 亿元(+5.22%,YoY);一季度末总资产146974.75 亿元(+10.72%,YoY;+4.48%,QoQ),存款132401.98 亿元(+11.08%,YoY;+4.13%,QoQ),贷款76229.02 亿元(+11.95%,YoY;+5.72%,QoQ)。净息差2.09%(-23bp,YoY);不良贷款率0.82%(-2bp,QoQ),拨备覆盖率381.12%(-4.39pct,QoQ);资本充足率14.01%(+0.19pct,QoQ);年化ROE14.37%(-0.45pct,YoY)。 分析判断: 业绩增速微降、但较Q4 回正,零售AUM 加快扩容贡献中收高增邮储银行Q1 实现营收和归母净利润分别同比+3.5%/+5.2%,较2022 全年增速分别降1.6pct/6.7pct,但环比Q4单季的营收和利润负增均有所改善。其中Q1 利息净收入和手续费净收入分别同比+1%/+27.5%(2022 年为1.6%和29.2%),中收维持高增长主因“提前储备客户和项目,抢抓年初旺季营销的‘黄金期’,代理保险、信用卡、投行和交易银行等业务收入实现较快增长”,可以看到公司零售AUM 升至近14.5 万亿元,季度增幅约4.4%,增量近0.6 万亿元,较22Q1 同期多增约3 成,整体财富业务体量加快扩容,其中VIP 和财富客户数分别较上年末+4.7%/+8.1%。 Q1 贷款增量创新高,资产结构和负债成本优化一季度公司总资产、贷款、存款分别同比+10.7%/+12%/+11.1%,季度环比增幅分别为+4.5%/+5.7%/+4.1%,较22Q1 同期贷款增长提速,带动存贷比环比上行,整体贷款净额/总资产为50.3%,同环比也有所提升。贷款净新增4125 亿元,同比多增16%,且公司披露的投向实体经济的贷款增加4446 亿元,增量创历史同期新高。其中对公和零售存款分别同比多增32%和19%。对公加大对制造业、基建等领域投放的同时,零售贷款贡献了总贷款增量的40%,比例也较22Q1 小幅提升1pct,继续稳固零售银行战略。 Q1 净息差收录2.09%,同比降23BP 降幅较上年走阔,主要是资产端利率下行压力较大,但负债端存款基础扎实,邮储银行表示“强化价值存款及结构优化的考核措施,实现负债成本持续下降,Q1 付息负债平均付息率较去年全年下降6BP”,对息差形成支撑。 不良和关注率下行,质量向好拨备充裕Q1 公司不良率0.82%,较年初降2BP,在四季度小幅向上波动后有所改善;关注类贷款占比也环比降1BP 至0.55%,资产质量继续保持优异。减值同比少提反哺利润下,信用成本同比降低,同时拨备覆盖率收录381%,季度环比略降4pct,仍处于大行前列。 投资建议邮储银行一季度业绩稳健,财富业务深入拓展下中收增长亮眼;表内信贷增长提速,驱动资产结构优化,负债成本有效管控也正贡献息差;资产质量经过Q4 波动后一季度延续改善,整体指标处于行业较优水平。定增充实资本,也将进一步助力业务拓展空间。 结合公司2023 年一季报表现,我们维持公司23-25 年营收3568/3959/4380 亿元的预测,归母净利润913/1010/1146 亿元的预测,对应增速为7.1%/10.6%/13.5%;23-25 年EPS 0.90/0.99/1.13 元的预测,对应2023 年4 月27 日5.5 元/股收盘价,PB 分别为0.69/0.64/0.58 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名