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邮储银行 银行和金融服务 2021-02-19 6.25 7.86 27.60% 6.27 0.32% -- 6.27 0.32% -- 详细
投资要点:银行零售业务的金融潜力广阔,从表内的消费信贷到表外的财富管理,都顺应未来经济双循环发展的长期大趋势。因此零售业务成为银行业转型的重要抓手。邮储银行是值得关注的锐意进取的新零售标的。 线上零售业务快速发展公司的互联网风格日益突出。通过促进线上和线下一体化,打造“金融+服务”生态圈,完善互联网场景服务,显著增加了线上客户的黏度。“邮储食堂”特色场景的累计实名用户从 2019年末的 1138万户提高到 2020年 9月末的 4500万户,仅仅三个季度就增加 395%。在 2020年末上线手机银行 6.0版本,新增智能服务功能,加上今年春节加大产品优惠力度,使手机 APP下载量大幅提升。根据七麦数据,邮储手机银行 APP 的 IOS 下载量在财务APP 中的排名从此前的 10名左右已经升至前 5位。 试水直销银行发力金融科技2020年 12月公司获批筹建直销银行 “邮惠万家银行”。公司将以直销银行子公司形式探索线上线下协同发展的创新商业模式,在薪酬制度、管理框架上都能更加市场化运作,这有利于吸收优秀的金融科技人才。公司近期少有地面向银行、头部互联网金融机构、头部支付机构公开招聘高管职位,积极地为子公司注入市场化基因。在直销银行子公司成立以后,消费支付及小微信贷业务将更快地向全网点覆盖。 负债稳定性优秀,无惧流动性收紧公司以“自营+代理”的模式拥有近 4万个网点,覆盖中国 99%的县域地区,拥有超 6亿个人客户。得益于在县域地区较高的市占率,存款量多价廉,来源稳定。2020年上半年存款利率低至 1.57%,占计息负债的比例高达 97%。 随着国内经济复苏节奏加快,社融增速回落,资金利率上升趋势加强。公司凭借低成本的负债优势,有望较快地改善盈利能力。 资本补充持续推进,业绩增速居于国有行之首2020年 9月末,公司核心一级资本充足率为 9.51%,在国有行中偏低。因此公司的资本补充工作受到政策的支持。一方面公司加快内源性利润释放,2020年前三季度利润增速率先提高到-2.66%,居于国有行之首。另一方面外源性的资本补充工具即将落地。公司在 2020年 12月提出不超过 300亿元的定增方案,目前方案已获得银保监会批准,年内有望获证监会批准。 投资建议:提高目标价到 7.86元/股,看好零售转型基于邮储银行零售转型迅速,基本面稳健,且估值已切换至 21年,我们给予邮储银行 1.1倍 21年 PB 目标估值,目标价从 6.4元/股上调至 7.86元/股。当前静态估值只有 0.86倍 21年 PB,在板块估值修复进程中,公司有望迎来更大的上升空间。维持“买入”评级。 风险提示:资产质量扰动;经济下行超预期;个人金融业务发展不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2021-01-12 4.78 -- -- 6.28 31.38%
6.46 35.15% -- 详细
溢价增持彰显大股东信心,持股比例进一步提升 根据邮储银行之前的非公开发行A股股票公告,此次拟向公司控股股东邮政集团,增发54.05亿股股票,募集资金不超过300亿元人民币,对应发行价为5.55元/股,发行价较邮储银行最新收盘价(1月8日A股收盘价为4.79元)溢价约16%。我们认为控股股东此次溢价增持彰显对邮储银行未来发展的信心。此次定增的落地后,邮政集团的持股比例将从65.3%提升至67.3%。 定增补充核心资本,助力公司中长期发展 根据静态测算(以2020年3季末数据为基准),300亿元资本金的补充(不考虑发行费用)后,公司的核心一级/一级/资本充足率将均提升0.54个百分点至10.05%/12.35%/14.40%。从公司2020年3季报来看,公司前三季度贷款积极投放,贷款总额较年初增13.63%,快于行业平均水平。公司的存贷比较低(56.5%,2020Q3),预计2021年将继续保持较快信贷投放速度,因此,我们认为公司核心资本金的补充将助力公司资产规模的稳步扩张,推动公司中长期业务发展向好。但短期来看,定增的完成将对EPS、BVPS、ROE有一次性摊薄。根据我们测算(假设2020/2021年净利润同比增速分别为-1.5%/8.3%),如果定增在2021年完成,公司2021年的EPS将摊薄至0.70元(原为0.75元),BVPS(扣除优先股和永续债)将摊薄至6.66元(原为6.72元),ROE(期初期末口径)将从11.6%摊薄至11.3%。 估值 我们维持公司2020/2021年-1.5%/8.3%的净利润增速预测,如果此次定增完成,公司2020/2021年的EPS将摊薄至0.69/0.70元(不考虑定增为0.69/0.75元),对应2020/2021年市净率为0.78/0.72x(不考虑定增为0.77/0.71x),维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2021-01-12 4.78 -- -- 6.28 31.38%
6.46 35.15% -- 详细
事项:2021年1月9日邮储银行发布公告,其于近日收到中国银保监会《关于邮储银行非公开发行A股的批复》,中国银保监会原则同意其非公开发行A股方案,非公开发行A股募集资金总额不超过人民币300亿元,用于补充资本金。 我们认为邮储银行定增将进一步补充公司资本,有助于保持其长期成长能力。邮储银行基本面稳中向好,我们维持此前盈利预测不变,预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元,对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元,对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x,维持“买入”评级。 评论:邮储银行定增获得中国银保监会核准定增获得中国银保监会核准邮储银行于2020年12月21日召开的2020年第二次临时股东大会、2020年第一次A股类别股东大会及2020第一次H股类别股东大会审议通过《关于中国邮政储蓄银行非公开发行A股股票方案的议案》,其于近日收到中国银保监会《中国银保监会关于邮储银行非公开发行A股的批复》(银保监复〔2021〕17号),中国银保监会原则同意邮储银行非公开发行A股方案,非公开发行A股募集资金总额不超过人民币300亿元,用于补充其资本金。邮储银行公告称将依照有关法律法规的规定,向相关监管机构办理其他申请手续,并将依法履行相应的信息披露义务。 邮储银行基本面稳中向好,定增有望维持其长期成长能力邮储银行基本面稳中向好,定增有望维持其长期成长能力从邮储银行最新披露的业绩来看,其基本面稳中向好。邮储银行2020年前三季度实现归母净利润528亿元,同比下降2.7%,但三季度单季归母净利润192亿元,同比增长13.5%,单季盈利增速由负转正。从资产扩张来看,邮储银行三季末总资产同比增长10.1%,较中报增速小幅提高1.2个百分点;从资产质量来看,邮储银行三季末不良率0.88%,较二季末小幅降低1bp,较年初小幅上升2bps,基本保持稳定。三季末拨备覆盖率403%,较二季末小幅提高3个百分点,较年初上升14个百分点,资产质量保持稳定,拨备计提力度恢复正常;从净息差来看,邮储银行前三季度净息差2.40%,同比下降12bps,其中三季度单季净息差2.36%,较二季度降低2bps,但环比来看降幅有所收窄。 我们认为邮储银行定增将进一步补充公司资本,有助于保持其长期成长能力。邮储银行2020年三季末核心一级资本充足率9.51%,一级资本充足率11.81%,资本充足率13.86%,均高于监管要求。根据三季度数据静态测算,定增300亿元有望提升公司各级资本充足率约0.5个百分点,进一步增强公司资本实力,有助于维持长期成长能力。 投资建议建议邮储银行当前基本面稳中向好,考虑到定增尚未完成,我们维持此前盈利预测不变,预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元,对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元,对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x,维持“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响,包括资产质量、净息差以及资本充足率等。
邮储银行 银行和金融服务 2021-01-11 4.69 6.35 3.08% 6.08 29.64%
6.46 37.74% -- 详细
事件:10月29日,邮储银行披露3Q20业绩:营收2162.63亿元,YoY+2.8%;归母净利润528.44亿元,YoY-2.66%;年化加权平均ROE13.17%。截至20年9月末,资产规模11.13万亿元;不良贷款率0.88%,拨备覆盖率403.21%。 点评: 盈利增速大幅回升,ROE下降 3Q20营收增速2.8%,较1H20下降0.55个百分点,主要是受投资收益负增长(利率上升)所致,此为一次性影响。利息净收入YoY+4.03%,净手续费收入YoY+11.18%。拨备前利润增速负增长(-0.8%),较1H20下降2.21pct。3Q20归母净利润增速-2.66%,较1H20上升7.3个百分点,源于拨备反哺。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为13.17%,同比下降2.52个百分点。 净息差微降,存贷款增长较快 净息差微降。3Q20净息差为2.40%,较年初下降10BP,较1H20下降2BP,主要是生息资产收益率下降所致。我们测算3Q20生息资产收益率较1H20下降12BP至3.84%,高于计息负债成本率降幅(较1H20下降4BP至1.56%)。因近期市场利率开始上升,预计短期内息差仍将承压,或于1H21企稳。 个贷增长提速。邮储银行3Q20资产规模达11.13万亿,同比增长10.12%。 其中贷款余额5.65万亿元,同比增长16.61%,较1H20提升0.04个百分点,占生息资产比重提升0.82个百分点至50.80%;其中,个人贷款增速较1H20上升2.11个百分点至21.16%。3Q20存款余额10万亿元,同比增长9.17%,较1H20上升0.76个百分点,占计息负债比例上升0.04个百分点至96.41%; 个人存款增速环比上升0.85个百分点至9.49%。拨备充足,风险抵御能力增强资产质量优秀。3Q20不良贷款余额497.62亿元,不良贷款率0.88%,较1H20下降1BP。截至1H20,关注贷款率0.53%,较年初下降12BP;逾期贷款率0.88%,较年初下降15BP。拨备覆盖率提升。3Q20拨贷比3.55%,较年初及1H20分别提升20BP/1BP; 拨备覆盖率403.21%,较年初及1H20分别提升13.8/3.1个百分点,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩大超预期,维持“买入”评级 3Q20GDP增速为4.9%,因经济复苏势头明显,我们将邮储银行20/21年归母净利润增速预测由-10.5%/9.5%调整为-1.4%/8.2%。邮储银行业绩增速回升,资产质量优异,拨备覆盖率高,维持目标估值1倍20年PB,对应目标价6.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致资产质量恶化;经济下行超预期;息差收窄超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2021-01-05 4.76 -- -- 5.71 19.96%
6.46 35.71% -- 详细
事件:2020年12月22日,邮储银行发布公告,拟出资50亿元发起设立全资直销银行子公司,名称拟为中邮邮惠万家银行有限责任公司。 组织形式:采用全资子公司形式,邮储银行持股比例为100%,拟作为一级全资子公司运营管理。其他两家为合资形式,银行出资70%,互联网公司出资30%。 线下流量优势:1、网点数量多、渠道足够下沉。在农村及县域地区覆盖的客户数量更大。从网点的地域属性分布来看,城市网点11,935个,县城网点8,742个,农村网点19,003个。2、自有客户挖掘潜力大,拥有6亿个人客户,覆盖中国人口数超40%。相比其他直销银行尤其是中小银行直销银行的获客定位,邮储直销银行的发力重点预计会在存量客户的服务上。未来业务重点:存量客户挖掘、产品端发力消金和小微与科技创新。 投资建议:邮储银行零售护城河深。公司2020、2021E PB 0.77X/0.70X;PE6.63X/6.06X(国有银行PB0.62X/0.57X;PE5.85X/5.58X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-12-25 4.73 -- -- 5.65 19.45%
6.46 36.58% -- 详细
邮储银行全资设立直销银行-邮惠万家继百信银行、拓扑银行后,邮惠万家为第三家获银保监会批准筹建的独立法人直销银行,也是首家国有大行发起的直销银行。对于客户而言,直销银行的便捷性在于能够利用自有的一类户来实现线上开户,进而获得银行提供的产品和服务。不过通过这种方式开立的二、三类账户,在存取现金、消费和缴费额度上均有限制。从设立方案来看,邮惠万家是邮储银行的全资控股子公司,我们认为独立法人形式的直销银行相较于银行下属部门而言,能够减小银行内部客户资源、资金的竞争和利益纠纷,也更有助于直销银行与传统银行合作以更好挖掘客户需求,提升综合服务能力。 邮储银行为何布局直销银行?优势在哪里?邮惠万家的设立能够帮助邮储银行通过互联网渠道和标准化产品,激活和挖掘存量客户价值,同时也为低成本获得增量长尾客户打下基础。我们认为邮惠万家的优势包括了: (1)直销银行的目标客户是长尾客户,邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业,具备普惠的天然基因,母子目标客群特征契合; (2)邮储银行的战略投资者中有互联网龙头企业(腾讯等),有望在展业过程为邮惠万家在场景搭建、获客、产品服务上提供经验分享和技术支持; (3)邮储银行重视金融科技赋能,2020年上半年邮储银行的金融科技投入占营收比重达到 3.53%,金融科技投入的可持续性为邮惠万家的发展奠定坚实基础。但考虑到目前国内直销银行发展所面临的瓶颈,未来邮惠万家依然需要在母子协同、生态获客、产品设计上等方面修炼内功。 估值我们维持邮储银行 2020/2021年 EPS 为 0.69/0.75元/股的预测,对应净利润增速为-1.5%/8.3%,目前股价对应市净率为 0.77x/0.71x,维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量超预期下行。
邮储银行 银行和金融服务 2020-12-23 4.83 -- -- 5.64 16.77%
6.46 33.75% -- 详细
事项:2020年12月21日邮储银行发布公告,拟出资50亿元设立全资直销银行子公司中邮邮惠万家银行。 我们认为邮储银行成立直销银行,有望在覆盖新客户和挖掘老客户价值方面为公司带来增量价值,而邮储银行在互联网金融方面有经验积累,则有望更好地推动直销银行发展。与其他互联网银行相比,我们认为邮储银行有望通过线上线下联动的方式,更好地服务普惠客户。邮储银行基本面稳中向好,我们维持此前盈利预测不变,预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元,对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元,对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x,维持“买入”评级。 评论:评论:邮储银行成立直销银行走在行业前列邮储银行成立直销银行走在行业前列直销银行是在不与客户发生线下接触的情况下,通过远程通讯手段办理银行业务的统称,历史悠久,早期包括邮件银行、电话银行等,现在随着互联网技术的发展,互联网银行成为主流。银保监会对十二届全国人大五次会议第7039号建议的答复中给出了直销银行的官方定义:直销银行是以互联网为主要渠道,通过计算机、手机、电话以及其他电子服务手段为客户提供服务的银行形式,国内外实践中主要包括子公司和内设部门(事业部)两种运营形式。直销银行的内涵十分广泛,如微众银行等纯互联网银行也可以归为直销银行的范畴,而目前我国由商业银行成立的、以子公司形式运营的直销银行仅有三家,此次邮储银行成立全资直销银行子公司也是走在了行业前列。 直销银行成立有望为邮储银行带来增量价值有望为邮储银行带来增量价值传统银行开办直销银行后,最为关键的是通过互联网等手段增加覆盖新客群,或者深入挖掘老客户的价值,即为银行带来“增量价值”,否则直销银行就变成了简单的网上银行。我们认为,邮储银行成立直销银行,有望在开拓新客群和挖掘老客户价值方面给邮储银行带来增量价值:第一,成立直销银行有望拓宽获客渠道,增加客户覆盖面。截止2020年中报,邮储银行有近4万个线下网点,服务个人客户超过6亿户,其存量客户数量庞大,这些存量客户多是邮储银行通过遍布全国的线下网点获取,因而庞大的网点数量也成为邮储银行有力的竞争优势之一。另一方面,与其他大行以及股份行等全国性银行相比,邮储银行的网点更加下沉,而在经济发达区域的分布比重偏低。我们认为,通过成立直销银行,邮储银行有望在传统线下网点的基础上,进一步拓宽获客渠道,从而覆盖新的客户群体,尤其是经济发达区域的客户群体。邮储银行在经济欠发达地区的网点数量占优,但在经济发达地区的网点数量不具优势,而这些区域的互联网经济渗透程度更高,因而成立直销银行有助于进一步增强经济发达地区的渠道优势,增加客户覆盖面;第二,成立直销银行有望增加服务客户的手段,更好地挖掘存量客户价值。邮储银行成立的直销银行,本质上就是一家商业银行控股的“互联网银行”。我们在专题报告《互联网银行深度解析:原理与实例》中曾经指出,进入21世纪之后,互联网技术日渐成熟,大约在2004年前后,UGC(用户创造内容)模式兴起,在该模式下,用户的各种参与行为使数据、信息、内容的生产创造速度大幅度提高,各种互联网应用平台开始快速积累数据。经过多年积累,至2008年前后,开始形成“大数据”概念。近年来,部分互联网企业开始深入挖掘数据价值,尝试数据在商业、金融领域的应用,互联网金融的概念被提了出来。我们认为,邮储银行成立的直销银行本质上就是一家互联网银行,因而有望通过对互联网、大数据等手段的应用,增加服务客户的手段和效果。截止2020年中报,邮储银行有6.13亿个人客户,给邮储银行带来大量低成本存款,但与其他银行相比,邮储银行在深挖客户资产业务、财富管理业务价值等方面尚有空间,直销银行的设立有望帮助公司更好地挖掘客户价值。 邮储银行在互联网金融方面有经验积累,有望更好地推动直销银行发展邮储银行在互联网金融方面有经验积累,有望更好地推动直销银行发展我们认为,直销银行的成立有望进一步增强邮储银行在互联网金融方面的实力,也充分体现出在新技术、新经济背景下,传统商业银行主动改革的精神。近年来,邮储银行在互联网金融方面积极探索,从数字化产品、场景、生态等多角度入手推动互联网金融业务的发展,取得一定成效。比如邮储银行在疫情期间创新推出“客户经理云工作室”,为客户经理提供全天候、非接触式的产品推介、线上业务办理的数字化服务窗口,今年上半年累计开通12万户,吸引访客689万人;邮储银行亦通过与外部互联网企业合作交流等方式,拓宽应用场景,比如与微信合作开立缴费项目、与支付宝合作线上生活缴费等业务;邮储银行还通过手机银行提供非金融场景服务,形成“邮储食堂+邮政服务+生活场景”的特色化生态布局,其中邮储食堂实名用户达到3674万户。目前邮储银行已经关闭手机银行直销服务,而即将把直销银行单独成立子公司。我们认为,邮储银行在互联网金融方面的积极探索既彰显出公司的创新精神,也为未来直销银行的发展积累了技术和经验,有望更顺利地推动直销银行的发展。 线上线下联动进行差异化竞争,科技助力普惠金融业务线上线下联动进行差异化竞争,科技助力普惠金融业务我们认为,邮惠万家银行成立之后,邮储银行作为一个集团有望更好地实现“线上+线下”服务。与一般互联网银行仅具有线上服务功能不同,邮储银行作为一个集团,不仅可以通过直销银行拓宽服务渠道,也可以依托近4万个线下网点更好地服务线上客户,实现“线上+线下”服务联动,从而产生有别于其他纯互联网银行的差异化优势,邮储银行此次公告中也提出邮惠万家银行“旨在探索线上线下协同发展的创新商业模式”。 最后,成立直销银行有望帮助邮储银行更好地开展普惠金融业务。邮储银行在公告中提及,邮惠万家银行要践行“服务‘三农’、助力小微、普惠大众”的发展使命。直销银行基于互联网等科技手段开展业务,有望降低普惠金融成本,更好地服务广大客户。投资建议建议邮储银行当前基本面稳中向好,最新披露的三季报拨备计提力度恢复正常、盈利增速回升,我们维持此前盈利预测不变,预计2020~2021年净利润608亿元、668亿元、761亿元,对应EPS为0.63元、0.70元、0.80元,对应当前股价PB为0.7x、0.6x、0.6x,维持“买入”评级。 风险提示风险提示宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响,包括资产质量、净息差以及资本充足率等。
邮储银行 银行和金融服务 2020-12-07 5.06 6.23 1.14% 5.04 -0.40%
6.46 27.67% -- 详细
此次定增价格预计5.55元/股,溢价发行彰显控股股东对公司经营的信心和支持。邮储银行发布定增预案:1.本次增发定向控股股东邮政集团发行A股股票数量不超过5,405,405,405股,募集资金总额不超过人民币300亿元,该方案尚需董事会、股东大会批准,证监会、银保监会核准。2.本次定增价格不低于以下价格孰高者:定价基准日前20个交易日本行人民币普通股股票交易均价的80%,发行前本行最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产,根据上述定价原则,邮政集团认购本次定增A股股份的每股认购价格为5.55元/股。3.完成此次定增后,邮政集团持股比例由65.27%提升至67.30%。 此次定增将有效提升各级资本充足率0.54pct,但距可比国有行同业仍需加强资本补充。1.据此方案以2020Q3数据进行静态测算,若邮储银行完成A股定增,则公司核心一级资本、一级资本、资本充足率有望分别提升0.54pct至10.05%、12.35%、14.40%,资本在一定程度上得到有效补充。2.纳入大行部监管以后,邮储银行加快资本补充进度,A股IPO+本次定增,有效补充核心一级资本,缩小了与可比国有行同业的资本差距,但距可比国有行同业仍需加强资本补充。 定位国有大型零售银行依托客户和网点基础形成独特负债优势,资本补充完毕后将进一步提升信贷投放能力,提升存贷比。1.邮储银行坚持大型零售商业银行的定位,依托庞大的客户基础和广泛的网点基础,凭借独有的自营网点+代理网点的模式,获得独特的零售竞争优势。2.公司持续提升存贷比提高资产运用效率,经过几年的努力,存贷比提升至55.6%,距离国有大行75%左右的水平仍有空间,资本补充后有望进一步提升信贷投放能力。3.负债端优势明显且基础稳定,20Q3存款占计息负债比例高达96.4%,预计将受益于本轮终端利率上行周期。投资建议:溢价定增彰显控股股东对公司经营的信心和支持,定增完成后进有效提升资本充足率0.54pct,进一步缩小与可比国有行资本差距,提升资产投放能力。 考虑到公司零售银行的定位、良好的存款基础并持续提升贷存比提高资产运用效率以及优于可比国有大行的资产质量,不考虑本次定增影响,预计公司20/21年归母净利润增速分别为-0.69%和8.22%,EPS分别为0.67/0.72PE分别为7.8X/7.2X,PB分别为0.84X/0.77X。考虑公司定增缓解资本内生压力,释放风险加权资产增长空间,我们认为可以给予公司A股20年PB估值1.0X,测算出合理价值6.23元/股,给予公司H股20年PB估值0.7X,H股合理价值为5.13港币/股,均给予“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
邮储银行 银行和金融服务 2020-12-03 5.22 -- -- 5.14 -1.53%
6.46 23.75%
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事件:11月30日邮储银行公布定增预案,拟向控股股东邮政集团非公开发行不超过54.05亿股A股股票,募集资金不超过300亿。 定增率将提升核心一级资本充足率0.54pct价,溢价6%认购彰显对公司未来。发展信心。 (1)3Q20邮储银行核心一级资本充足率为9.51%,静态测算定增完成后将提升公司核心一级资本充足率0.54pct至10.05%,预计本次定增将在2021年一季度末前完成(2020年年报披露前)。目前公司正在全力推进资本管理高级法,未来切换后资本充足率有望提升1-2pct,向五大行靠拢; (2)自去年底邮储银行A股上市以来,邮政集团累计增持8.7亿股,耗资46亿元,持股比例提升1.06pct至65.27%;本次定增完成后邮政集团持股比例将继续提升2.03pct至67.30%,且定增价5.55元/股较目前股价溢价5.5%,彰显大股东对公司未来发展的信心。 短期业绩改善幅度在大行居首,3Q20业绩增速率先转正,主要得益于更干净的资产负债表。公司3Q20净利润增速大幅转正至+13.5%(五大行同比-4.2%),9M20净利润增速收窄至-2.7%(五大行同比-9.0%),主要得益于公司有一张干净的资产负债表(关注率仅0.53%,远低于五大行平均2.33%的水平),在疫情缓解后资产质量率先出现拐点。公司3Q20不良率环比下降1bp(较年初小幅上升2bp),五大行3Q20不良率环比上升5bp(较年初上升12bp),风险出清后信用成本得以快速下行,从而反哺利润。 中长期看存贷比改善、中收占比提升以及运营效率提高,盈利能力有进一步提升空间。 (1)9M20公司存贷比56.5%(五大行平均76.8%),我们测算存贷比和零售贷款占比每提升1pct分别能够带来1pct和0.5pct的息差弹性; (2)中收占比6.9%(五大行平均19.3%),仅相当于其他大行2007年时水平,信用卡、财富管理业务均有很大提升空间,公司3Q20手续费收入同比大幅增长27.1%,推动9M20手续费取得11.2%的双位数增长; (3)公司网点的点均产能与同业相比还存在着较大差距,但同时也是邮储的潜力,公司一方面加快推进网点转型,提升网点效能;另一方面对代理网点积极争取监管支持,逐步进行功能新增和产品叠加。投资建议:邮储银行在资产结构、中间业务以及运营效率上均有较大的优化空间,干净的资产负债表也使得公司率先走出疫情影响,我们持续看好公司作为零售大行的成长性。预计2020-2022年净利润增速分别为0.7%/11.6%/13.1%,目前估值0.78x21PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:贷款投放不及预期,存贷比提升较慢;中间业务发展不及预期;代理网点功能拓展不及预期;经济下行超预期导致资产质量恶化。
邮储银行 银行和金融服务 2020-12-02 5.11 7.00 13.64% 5.25 2.74%
6.46 26.42%
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事件概况11月30日邮储银行公告,计划向控股股东邮政集团非公开发行54.05亿股A股股票,募集不超过300亿资金,对应定增价格约为每股5.55元,较11月30日收盘价5.23元溢价6%。 事件点评1、控股股东支持凸显信心。本次定增的募资对象为控股股东邮政集团。邮政集团当前持股65.27%,定增落地后,持股比例将上升至67.30%。本次大股东“包揽”邮储银行定增,凸显出对于邮储未来发展的信心。2、定增融资补充资本弹药。根据11月30日公告,本次定增募集金额不超过300亿元。根据20Q3末数据静态测算,如定增落地,可提升核心一级资本充足率54bp至10.05%,有效补充资本弹药。3、成长性佳的零售型大行。①核心竞力突出:邮储户银行拥有得天独厚的网点优势和客户优势;②成长空间广阔:邮储银行拨备反哺空间大(20Q3拨备覆盖率403%)、资产结构优化空间大(存贷比56%,较行业平均有20+pc空间)、中收成长空间大(中收对营收贡献较大行平均有11pc差距)、业绩修复动力足(负债结构优,贷款利率见拐点,息差修复动力足);③业绩迎来拐点:20Q3利润增速和资产质量均超市场预期,业绩迎来拐点。盈利预测及估值定增融资补充资本弹药,大股东溢价“包揽”凸显信心。 预计2020-2022年邮储银行归母净利润同比增速分别为+2.81%/+7.67%/+9.72%,对应EPS0.69/0.75/0.82元股。现价对应2020-2022年7.55/7.00/6.36倍PE,0.85/0.78/0.73倍PB。目标价7.00元,对应20年1.13倍PB,买入评级。 风险提示:疫情、制裁和信用风险爆发。
邮储银行 银行和金融服务 2020-12-02 5.11 -- -- 5.25 2.74%
6.46 26.42%
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事件:2020年11月30日邮储银行公布定增预案:拟非公开发行54.05亿股,募集资金不超过300亿,邮储银行以现金方式认购。 定增方案及相关测算:1、大股东溢价6%定增:定增对象是公司第一大股东邮政集团,拟认购底价5.55元/股,对应当前股价5.23元/股溢价6.12%。2、大股东定增一方面体现对公司发展的信心与支持,另一方面不涉及二级市场融资,是银行最优的资本补充方式。3、静态测算下核心一级资本充足率提升0.54%,为未来业务高增奠定资本基础。风险加权资产在连续3年同比15%增速的情况下,2021年核心一级仍能有接近9.3个百分点(假设2020E、2021E净利润同比增长-2.2%、9.1%)。4、对其他业绩指标的影响:短期对ROE摊薄0.3个百分点。对BVPS、EPS摊薄0.07、0.04元。 投资建议:邮储银行零售护城河深,定增夯实资本的同时体现大股东对其经营的信心,我们看好其近期H股的确定性和A股长期的发展价值,建议积极关注。公司2020、2021EPB0.84X/0.77X;PE7.57X/6.93X(国有银行PB0.67X/0.62X;PE6.53X/6.25X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。 风险提示事件:宏观经济下行超预期。公司经营不及预期。定增进展不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-11-16 4.80 -- -- 5.57 16.04%
6.28 30.83%
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事件:邮储银行发布02020年度第三季度报告。220Q1--33,公司实现营业收入223162.63亿元,同比增长2.80%%;实现归母净利润润4528.44亿元,同比减少22.66%%。99月末,公司不良贷款率为为0.88%%,环比下降11bp,不良贷款拨备覆盖率为403.21%%,环比提升33个百分点。 QQ33业绩明显改善,公司QQ11--33归母净利润降幅明显收窄。在六大行中,公司资产质量最为扎实,疫情对公司资产质量的冲击较小,上半年一次性大幅计提之后,第三季度计提回归常态,业绩弹性也高于其他国有行。Q3,公司归母净利润同比增长13.48%,增速较Q2大幅提升41.56个百分点。Q1-3,公司归母净利润同比下降2.66%,降幅较上半年收窄7.3个百分点,改善幅度好于其他五大行。 存贷款规模保持较快增长,发行同业存单余额环比减少。Q3末,公司总资产同比增长10.12%,增速较上半年末提升1.19个百分点。 其中,贷款余额增速同比增长16.61%,增速与上半年末持平;金融投资同比增长8.66%,增速较Q2末提升3.38个百分点。Q3末,公司吸收存款余额同比增长9.17%,增速较Q2末提升0.76个百分点;应付债券同比减少7.15%,预计为公司未到期同业存单规模下降所致,测算Q3公司压降同业存单规模约250亿元。Q2,公司发行同业存单规模大幅上升,Q3公司发行同业存单规模则大幅下降,这与同期市场利率下降与上升相匹配,体现了公司较好的负债管理能力。 净利息收入与手续费及佣金净收入增速提升,投资收益同比下降。 Q1-3,公司利息净收入、手续费及佣金收入同比增速分别为4.03%与11.18%,分别较上半年提升0.78与7个百分点。利息净收入增速略提升主要是规模增速提升(前文已具体描述)与息差降幅收窄所致(Q1-3公司净息差同比下降12bp,降幅较上半年收窄1bp)。 手续费佣金净收入增速提升主要是由于同期基数较低。受债市走弱与人民币升值影响,公司投资收益与汇兑净收入同比下降。 信用减值同比与环比均下降,资产质量边际改善。Q3,公司发生信用减值损失69.75亿元,同比减少51.7亿元,环比减少151.85亿元。虽然减值计提下降,但公司不良率与拨备覆盖率边际改善。9月末,公司不良率较6月末下降1bp至0.88%,拨备覆盖率提升3个百分点至403.21%。公司减值损失同比与环比均明显下降,但不良率与拨备覆盖率环比提升,意味着公司资产质量扎实,疫情对资产质量的冲击为阶段性冲击,公司面临的潜在资产质量压力较小。心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.51%、11.81%与13.86%,分别较6月末提升34bp、提升34bp与下降9bp。 投资建议。公司资产质量优异,不良贷款拨备覆盖率亦在行业中靠前。Q3,基于扎实的资产质量基础,公司拨备计提回归常态,业绩恢复好于可比公司。当前宏观经济与监管环境较上半年明显好转,公司业绩有望持续改善,其业绩改善幅度有望继续领先六大行。预计公司20-21年的BVPS分别为6.16与6.63元,按11月9日4.76元的收盘价计算,对应PB分别为0.77与0.72倍。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。
邮储银行 银行和金融服务 2020-11-13 4.83 -- -- 5.57 15.32%
6.08 25.88%
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Q3业绩明显改善,公司 Q1-3归母净利润降幅明显收窄。 在六大行 中,公司资产质量最为扎实,疫情对公司资产质量的冲击较小,上 半年一次性大幅计提之后,第三季度计提回归常态,业绩弹性也高 于其他国有行。 Q3,公司归母净利润同比增长 13.48%,增速较 Q2大幅提升 41.56个百分点。 Q1-3,公司归母净利润同比下降 2.66%, 降幅较上半年收窄 7.3个百分点,改善幅度好于其他五大行。 存贷款规模保持较快增长,发行同业存单余额环比减少。 Q3末,公 司总资产同比增长 10.12%,增速较上半年末提升 1.19个百分点。 其中,贷款余额增速同比增长 16.61%,增速与上半年末持平; 金融 投资同比增长 8.66%,增速较 Q2末提升 3.38个百分点。 Q3末,公 司吸收存款余额同比增长 9.17%,增速较 Q2末提升 0.76个百分点;应 付债券同比减少 7.15%,预计为公司未到期同业存单规模下降所致,测 算 Q3公司压降同业存单规模约 250亿元。 Q2,公司发行同业存单规模 大幅上升, Q3公司发行同业存单规模则大幅下降,这与同期市场利率 下降与上升相匹配,体现了公司较好的负债管理能力。 净利息收入与手续费及佣金净收入增速提升,投资收益同比下降。 Q1-3,公司利息净收入、手续费及佣金收入同比增速分别为 4.03% 与 11.18%,分别较上半年提升 0.78与 7个百分点。利息净收入增 速略提升主要是规模增速提升(前文已具体描述)与息差降幅收窄 所致( Q1-3公司净息差同比下降 12bp,降幅较上半年收窄 1bp)。 手续费佣金净收入增速提升主要是由于同期基数较低。受债市走弱 与人民币升值影响,公司投资收益与汇兑净收入同比下降。 信用减值同比与环比均下降,资产质量边际改善。 Q3,公司发生信 用减值损失 69.75亿元,同比减少 51.7亿元,环比减少 151.85亿 元。虽然减值计提下降,但公司不良率与拨备覆盖率边际改善。 9月末,公司不良率较 6月末下降 1bp 至 0.88%,拨备覆盖率提升 3个百分点至 403.21%。 公司减值损失同比与环比均明显下降, 但不 良率与拨备覆盖率环比提升,意味着公司资产质量扎实,疫情对资 产质量的冲击为阶段性冲击,公司面临的潜在资产质量压力较小。核心一级资本充足率与一级资本充足率环比改善。 9月末,公司核 心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.51%、 11.81%与 13.86%,分别较 6月末提升 34bp、提升 34bp 与下降 9bp。 投资建议。 公司资产质量优异,不良贷款拨备覆盖率亦在行业中靠 前。 Q3, 基于扎实的资产质量基础, 公司拨备计提回归常态,业绩 恢复好于可比公司。 当前宏观经济与监管环境较上半年明显好转, 公司业绩有望持续改善,其业绩改善幅度有望继续领先六大行。 预 计公司 20-21年的 BVPS 分别为 6.16与 6.63元,按 11月 9日 4.76元的收盘价计算,对应 PB 分别为 0.77与 0.72倍。首次覆盖,给 予公司“买入”投资评级。
邮储银行 银行和金融服务 2020-11-06 4.74 5.35 -- 5.57 17.51%
5.71 20.46%
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利润增速改善明显,资产质量优异邮储银行是唯一以零售银行为战略目标的大行,特有的“自营+代理”模式、零售客群优势赋予其高成长性。公司三季报取得了亮眼表现,归母净利润同比降幅收窄,增速领先其他大行(1-9月归母净利润同比-2.7%,增速较1-6月+7.3pct),资产质量优异,我们认为投资价值显著。我们预测2020-22年EPS0.68/0.72/0.79元,目标价5.35元,维持“增持”评级。 规模平稳扩张,息差下行节奏放缓公司在量价方面均有较好表现,贷款占比、个贷占比提升,息差下行幅度收窄。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.1%、+16.6%、+9.2%,较6月末+1.2pct、持平、+0.8pct。资产规模平稳扩张,资产增速在大行中位列第2。资产结构持续改善,9月末贷款占总资产比例为49.0%,较6月末+0.8pct。Q3新增零售贷款1556亿元,占全部新增贷款比例为91%。 1-9月净息差为2.40%,较1-6月-2bp(H1较Q1下降6bp)。我们推测息差下行主要负债端成本拖累,存款成本因存款竞争压力而略而上行,资产端收益率则受益于贷款占比、零售贷款占比提升而有所改善。 资产质量优异,信用成本边际改善资产质量优异,风险抵御能力强。9月末不良贷款率为0.88%,较6月末-1bp,为大行最低,拨备覆盖率为403%,较6月末+3pct,为大行最高。 邮储银行Q3不良生成放缓,信用成本下行。Q3年化不良生成率0.14%,较Q2下降0.32pct。Q3信用成本为0.50%,较Q2下降1.15pct。1-9月资产减值损失406亿元,同比+1.8%,增速较1-6月-19.5pct。我们预计全年拨备计提力度有望与前三季度相当,不会对净利润增速造成进一步拖累。 中间收入增速提升,资本补充在即中间业务快速发展,拟发永续债补充资本,有序推进资本管理高级法落实。 1-9月中间业务收入同比+11.2%,增速较1-6月+7.0pct,我们推测中间业务收入增长,主要由代理业务贡献。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比-15.9%,增速较1-6月-19.6pct,主要由于市场利率波动。1-9月成本收入比为54.1%,同比+1.8pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.86%、9.51%,较6月末-0.11pct、+0.34pct。二者变化趋势背离主要由于公司9月赎回250亿元的二级资本债。公司已于9月获准发行600亿元永续债,若成功发行则可将一级资本充足率提升1.08pct。 价目标价5.35元,维持“增持”评级鉴于公司信用成本边际改善,我们下调信用成本预测,我们预测2020-22年EPS为0.68/0.72/0.79元(前值为0.63/0.66/0.70元),2021年BVPS6.69元,对应PB0.70倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.69倍,作为唯一以零售银行为战略目标的大行,应享受一定估值溢价,我们给予公司2021年目标PB0.80倍,目标价由6.13元调整至5.35元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-11-05 4.73 -- -- 5.57 17.76%
5.71 20.72%
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邮储银行零售特色鲜明,具备雄厚的存款基础,且资产质量表现优异,3季度盈利增速回升超市场预期。随着经济企稳向好,公司经营发展呈现稳重向好态势,维持增持评级。 支撑评级的要点3季度手续费收入表现靓丽,拨备计提力度减弱邮储银行3季度手续费收入表现亮眼,带动前三季度手续费净收入同比增速较上半年(+4.17%,YoY)提升至11.18%。在规模扩张提速、息差企稳下,前三季度利息净收入同比增4.03%,增速高于上半年(+3.25%,YoY)。但汇率波动带来汇兑净损失,受此拖累,前三季度营收同比增速较上半年(+3.35%,YoY)小幅下降。公司3季度拨备计提力度有所减弱,前三季度净利润同比增速(-2.66%,YoY)较上半年(-10.2%,YoY)有所提升。 零售信贷投放积极,息差企稳向好根据我们期初期末口径测算,公司3季度单季息差环比2季度提升5BP,其中资产端收益率环比2季度提升6BP;负债端成本率环比2季度提升2BP,但上行幅度已小于2季度(+7BP,QoQ)。从资产端来看,3季度贷款积极投放,环比3季度增3.12%,结构上票据占比下降,3季度票据环比2季度下降5.49%。扣除票据后的一般性贷款中,零售贷款环比2季度增5.12%,带动零售贷款占贷款比重较半年末提升1.1个百分点至56.5%。 资产质量优异,拨备基础进一步夯实邮储银行3季末不良贷款率环比2季度下行1BP至0.88%,根据我们测算公司3季度年化不良生成率环比2季度下行33BP至0.13%。公司存量资产质量优异且新发不良压力小,3季末拨备覆盖率环比2季提升3.09个百分点至403%,拨贷比环比2季度(3.54%)基本持平。 估值考虑疫情冲击对上半年业务开展的影响,以及公司考虑疫情不确定性维持较大拨备计提力度,我们小幅下调公司EPS至0.69/0.75元/股(原为0.77/0.86元/股),目前股价对应市净率为0.74/0.68x。维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量超预期下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名