营收增速改善超预期，带动利润增速延续回升。 截至 24H1， 南京银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较 24Q1提升 5.0pct、 5.6pct、3.4pct。 营收增速改善，一是净利息收入增速季度环比上升 3pct； 二是其他非息收入增速上升 7.8pct， 主要来自交易性金融资产公允价值变动的贡献，同时金融投资中其他债权投资的比重环比有所提升，整体反映了南京银行出色的债券投资能力 ； 净手续费收入增速环比走弱 15.4pct。 营收增速改善趋势下，利润增速跟随上行，但减值损失计提提速影响下， PPOP 增速自 22H1以来首次超过归母净利润增速。 资产扩张依旧强劲，主动负债占比提升，净息差收窄幅度较为有限。 截至 24H1，南京银行总资产增速环比上升 0.2pct 至 11.7%，其中贷款增速有所下降， 但仍高于总资产增速； 负债结构中存款占比较年初下降 3.2pct，除了行业性的存款脱媒影响外，我们理解可能也是银行主动调整负债结构的结果，进而推动负债成本的加速下行。 24H1南京银行净息差较 2023年收窄 8BP（银行业 24Q1息差收窄 15BP），降幅比较有限，其中生息资产收益率下降 16BP，计息负债成本率改善 7BP，伴随高息存款逐渐到期，存款成本改善空间或较可观。 个贷资产质量扰动下，不良净生成率有所上升，拨备覆盖率较为稳定。 截至24H1，不良率环比持平，关注率较年初下降 10BP， 测算不良净生成率较年初上行34BP。 近年南京银行积极处置对公不良贷款， 24H1对公贷款不良率较年初下降12BP，阶段性的资产质量扰动主要来自个人贷款中的消费贷以及经营性贷款，24H1母行消费贷、个人经营贷规模较年初小幅下降。 截至 24H1，拨备覆盖率345%， 环比下降 12pct， 反哺利润空间仍然充足。 根据 24H1财报数据， 适度上调 24年非息收入增速假设， 预测公司 24/25/26年归母净利润同比增速为 12.3%/13.8%/13.7%， EPS 为 1.90/2.18/2.49元， BVPS 为14.79/16.44/18.33元（原预测值分别为 14.76/16.35/18.18元），当前股价对应24/25/26年 PB 为 0.68X/0.61X/0.55X。 采用历史估值法，给予 24年 0.81倍 PB，对应合理价值 11.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

24H1营收增速环比提升近2pct，利润同比增速保持在20%以上。杭州银行24H1营收、归母净利润累计同比增速分别为5.4%、20.1%，分别较24Q1变动1.9pct、-1.0pct，业绩表现优异。我们认为营收增速的边际改善或受几方面因素影响：1）规模保持较高增速。2）二季度息差下行压力边际缓和，一是年初集中重定价阶段已过，二是手工补息整改和存款到期重定价助力存款成本的改善，三是同业负债成本或也有所下行。3）受益于债市行情，其他非息收入预计保持高贡献度。 受益于旺盛的区域信贷需求，贷款投放保持高景气度。资产端，截至24H1，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为13.8%、16.5%，分别较24Q1提升0.8pct、0.4pct。杭州银行对公贷款占比较高，政信类业务优势稳固，经营区域产业基础雄厚、项目建设投入力度高，有望持续为杭州银行的信贷投放提供支撑。负债端，截至24H1，总负债、存款同比增速分别为13.2%、12.4%，分别较24Q1变动0.2pct、1.1pct，存款增长态势良好。 资产质量保持优异，拨备覆盖率保持高位。截至24H1，杭州银行不良率为0.76%，持平24Q1，资产质量保持优异。拨贷比为4.14%，较24Q1下降6bp。拨备覆盖率较24Q1小幅下降6.1pct至545.2%，但仍然保持在较高水平，反哺利润空间充足。 结合杭州银行24H1业绩快报表现、7月LPR下调等因素，我们适度上调24年贷款增速假设，下调25-26年净息差假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为20.2%/17.7%/18.2%，EPS为2.80/3.31/3.94元，BVPS为18.03/20.80/24.09元（原预测值18.02/20.83/24.20元），当前股价对应24/25/26年PB为0.72X/0.63X/0.54X。可比公司24年PB均值为0.71倍，考虑到杭州银行24H1业绩高增，在行业整体经营承压的环境下韧性凸显，维持20%的估值溢价，对应24年0.85倍PB，目标价15.35元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化导致减值损失增加。

大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力。2022年以来法巴、市国资委、江苏交控多次增持，对公司认可度高。银行保险机构的外资股份比例限制取消后，法巴增持空间进一步打开。新董事长已于年初就任，年轻有为，具备监管系统多年工作经验，有望带领公司战略规划和经营能力再上台阶。 经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期。对公端，政务金融优势稳固，并加大服务实体经济力度，科创、小微发展前景广阔；零售端，消费贷为零售转型的重要抓手，消金牌照落地再添增长动能。截至2023年底，新增100家网点计划基本完成，伴随新网点陆续进入产能释放阶段，后续资产扩张具备较高的确定性。 存量大额风险出清，风险拐点已现。存量大额不良已充分计提减值，对业绩的拖累出清。近年公司持续优化贷款投向，降低贷款集中度，截至2024Q1，不良率较2023年末下降7bp至0.83%，资产质量拐点已现。当前零售领域压力虽边际抬升，但不良率绝对水平不高且核销周期较短，预计资产质量保持稳中向好。 息差下行压力可控，负债成本压降空间较大。负债成本较同业偏高，主要受存款定期化拖累。伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，发力管控高息负债额度，以及中间业务带动活期存款沉淀，负债成本具备较大改善空间，有望延缓息差下行。 业绩增速具备向上动能，ROE有望保持同业领先。2024Q1营收、利润增速双回升，可转债转股意愿有望进一步驱动业绩释放；年化ROE较2023年末提升1.85pct至13.21%，后续有望继续修复：1）新增网点产能释放助力扩表。2）负债成本改善空间较大。3）非息收入有望保持高贡献度。4）存量风险出清后，信用成本压力可控。当前位置上，公司估值、股息在核心城商行中具备比较优势。 预计公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为10.4%/11.9%/14.6%，BVPS分别为14.76/16.35/18.18元（前预测值为14.70/16.26/18.11元），当前A股股价对应2024/25/26年PB分别为0.70/0.64/0.57倍。采用历史估值法，参考近三年均值给予24年0.82倍PB，对应目标价12.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。

净利息收入增速小幅回升，利润增速有所回落。截至24Q1，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较2023年末变化-0.8pct、+0.9pct、-2.6pct。其中净利息收入增速较23年末上行0.1pct，主要来自积极的资产投放的支撑，同时净息差收窄幅度有限。手续费及佣金净收入增速回落明显，较23年末下降17.6pct，是高基数效应叠加“报行合一”影响下保险代销收入明显下降的结果。其他非息收入增速较23年末大幅回升18.2pct，主要受益于债券市场表现强势背景下交易性金融资产的公允价值变动。PPOP增速较23年末小幅回升，但归母净利润增速有所下降，我们测算24Q1信用成本持平于2023年。 存贷两旺，净息差降幅收窄。2023年邮储银行信贷增速逐季上升，彰显国有大行服务实体的担当，在信贷平滑投放政策引导下，24Q1贷款同比增速环比回落1.2pct至11.8%。负债端，在全市场存款增速下降背景下，截至24Q1，邮储银行存款增速回升0.7pct至10.5%，吸储能力进一步凸显。24Q1，净息差较2023年下降9BP，但较23Q1降幅收窄2BP。 资产质量保持稳定，风险抵补能力较强。截至24Q1，邮储银行不良率较23年末上升1BP至0.84%，关注率上行3BP至0.71%，资产质量虽边际上有压力但指标仍然优异。整体看，个贷不良率表现良好，23年末相比23H1下降11BP，但对公贷款不良率上升25BP，主要是小企业贷款所致。截至24Q1，拨备覆盖率327%，较23年末下降21pct，风险抵补能力充足。 根据公司24Q1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为3.9%/6.6%/10.4%，EPS为0.84/0.90/1.00元，BVPS为8.54/9.21/9.96元（原预测值分别为8.51/9.12/9.75元），当前股价对应24/25/26年PB为0.56X/0.51X/0.48X。考虑到公司业务结构有望更好受益于经济复苏，以及拨备覆盖率明显高于可比同业，相较可比公司给予20%估值溢价，即24年0.70倍PB，对应合理价值5.98元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。