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杭州银行 银行和金融服务 2020-11-11 13.44 14.68 0.69% 15.21 13.17% -- 15.21 13.17% -- 详细
事件:近期,杭州银行披露了3Q20业绩:3Q20营收186.52亿元,YoY+16.24%;3Q20归母净利润55.77亿元,YoY+5.11%。截至20年9月末,资产规模1.11万亿,不良贷款率1.09%,拨备覆盖率453.16%。 点评: 账面净利润增速放缓,ROE同比下降 账面净利润增速放缓。3Q20营收增速16.24%,较1H20下降6.65个百分点,其中手续费及佣金净收入同比增长93.68%,虽然营收增速环比有所下降,但仍然维持高增速,在上市行中仅次于宁波银行和青岛银行。3Q20归母净利润增速5.11%,较1H20下降7.00个百分点,在上市行中位列第三,仅次于苏农银行和宁波银行,疫情之下业绩增速放缓,但仍具竞争力。3Q20拨备前利润增速18.2%,较1H20下降6.65个百分点,实质业绩保持高增长。 ROE同比下降。3Q20年化加权平均净资产收益率约为12.76%,同比下降1.77个百分点,盈利能力有所下降。 资产负债结构优化,息差持续改善 资产负债结构优化。3Q20贷款总额4711亿元,较19年末增长13.78%;贷款占资产总额比例42.4%,较19年末提升1.97个百分点,资产结构改善,主要系公司零售贷款的投放已摆脱疫情影响;3Q20负债总额1.03万亿元,较上年末增长7.29%;存款占负债总额比例65.15%,较上年末提升1.30个百分点,存款结构优化,主要系公司加大对经营结算款等一般性存款的吸收力度,一般性存款实现较快增长。 息差持续改善。3Q20净息差1.97%,较1H20上升2bp,较19年末上升14bp,20年以来杭州银行息差持续改善。 资产质量大幅改善,拨备充足 资产质量大幅改善。3Q20不良率1.09%,环比下降15bp,较年初下降25bp;关注贷款率0.71%,环比下降28bp,较年初下降23bp,前三季度公司核销不良贷款3.29亿元,不良贷款余额与占比实现“双降”,资产质量改善且隐忧较小。 拨备充足。3Q20拨贷比4.92%,较年初提升0.69个百分点;3Q20拨备覆盖率453.16%,较年初提升136.45个百分点,3Q20公司加大拨备计提,共计提拨备74.33亿元,较上年同期增长27.95%,风险抵御能力明显增强。 投资建议:息差持续上升,资产质量大幅改善 杭州银行区域经济发展态势较好,故业绩保持高增。20年杭州银行资产质量持续改善,不良隐忧较小。考虑到公司提前应对风险大幅加大拨备计提,我们将20/21年盈利增速预测由此前12.6%/17.5%调整至5.4%/18.6%,鉴于杭州银行3Q20盈利增速在上市银行中位居前列,实质业绩增速保持高增,目标估值从1.1倍上调至1.5倍20年PB,对应股价14.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。
杭州银行 银行和金融服务 2020-11-04 13.55 15.56 6.72% 15.21 12.25% -- 15.21 12.25% -- 详细
杭州银行20Q1-3归母净利润同比+5.1%,增速较20H1-7.0pc,营收同比+16.2%,环比-6.7pc;Q3单季度归母净利润同比-10.0%,增速环比-15pc。ROE12.8%,同比-1.5pc;ROA0.70%,同比-5bp。单季息差(期初期末口径)1.77%,环比持平;不良率1.09%,环比-15bp;拨备覆盖率453%,环比+69pc。 经营亮点1、利润增速如期下降。20Q1-3归母净利润同比+5%,较20H1-7pc,符合我们此前预测和市场预期。拨备前利润累计增速相较H1-7pc,但仍在18%的高位,核心拖累因素为去年同期息差的高基数效应。实际经营情况仍在改善通道,息差环比稳定、中收高速增长(同比+94%)、风险大幅改善,表现超市场预期。 2、资负结构继续优化。①资产端,贷款占比继续提升,且零售贷款需求明显回升,Q3零售贷款环比+7%,相较Q2(+5%)投放加速。由此抵御资产端收益率下降趋势,Q3资产收益率环比-5bp,降幅较Q2(-13bp)收窄。②负债端,存款结构继续优化,活期存款环比+8%,定期存款压降8%,带动负债端成本率环比-5bp。展望后续息差有望保持平稳,高基数效应拖累预计边际消退。 3、资产质量大超预期。20Q3不良、关注、逾期贷款纷纷双降,且改善幅度显著。以不良为例:静态来看,不良贷款环比-9%,不良率环比-15bp至1.09%;动态来看,Q3不良生成测算值为-4亿,这意味着杭州银行在净收回不良贷款。 不良生成的大幅改善,使得杭州银行在拨备计提力度下降的情况下,实现拨备覆盖率环比大幅提升70pc至453%。此外杭州银行还在Q3多提了9个亿的非贷款减值准备,进一步做实风险抵补能力。 盈利预测及估值盈利增速下降符合预期,实际经营业绩大超预期。预计2020-2022年杭州银行归母净利润同比增速分别为+4.80%/+10.88%/+16.30%,对应EPS1.14/1.21/1.42元股。现价对应2020-2022年11.41/10.75/9.15倍PE,1.21/1.20/1.18倍PB。目标价15.56元,对应20年1.46倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
杭州银行 银行和金融服务 2020-11-04 13.55 14.18 -- 15.21 12.25% -- 15.21 12.25% -- 详细
20Q3业绩基本符合预期,主要是过去2个季度驱动营收高增的个季度驱动营收高增的息差扩张因素减弱导致净利息收入增速回落,营收和和PPOP增长放缓增长放缓。公司披露2020年三季报,营收和PPOP同比分别增长16.2%和18.2%,增速较20H1下降6.7pcts和6.6pcts,主要是息差扩张幅度收窄,净利息收入增长放缓的同时中收增长放缓。归母净利润增长5.1%,增速较20H1下降7.0pcts,基本符合预期,除了营收下行的因素外,有效税率上升也有一定负面影响。从Q3单季度业绩拆分来看,息差和手续费收入贡献降低是核心原因,有效税率上升有一定负贡献;同时,其他非利息收入负贡献收窄,拨备计提负贡献收窄也有一定支撑作用。 零售投放力度加大,存款增长出现压力,息差扩张幅度收窄。1.公司18A、19H1、19A、20H1、20Q3净息差分别为1.71%、1.77%、1.83%、1.95%、1.97%,延续了7个季度的息差扩张逐渐放缓,就Q3来看,资产收益和负债成本下行幅度逐渐收窄。2.Q3零售投放力度加大,三季度末贷款较年初增长13.8%(VS20H1:9.3%),其中零售贷款较年初增长11.5%(VS20H1:4.0%)。3.压降结构性存款,存款增长出现压力,3季度末存款环比下降0.2%,较年初增长9.4%(VS20H1:9.6%),其中个人存款微增,公司存款微降。4.3季度市场化负债大幅增长,其中同业负债占比增至11.9%(VS20H1:9.8%),发行债券占比增至12.2%(VS20H1:12.2%)。 资产质量表现优秀,不良确认核销增加,不良贷款率降至降至1.09%。1.9月末不良贷款率环比大幅下降15BP至1.09%,为14年以来最低水平;不良认定力度加强,关注贷款率环比下降28BP至0.71%,逾期贷款率环比下降19BP至0.98%。2.根据我们的测算,前三季度不良新生成率0.44%,较中报上市,但低于19年同期16BP;3季度核销“产能”恢复,测算不良贷款核销转出率43.0%,较中报大幅上升,高于19年同期水平。4.不良确认显著加大背景下,拨备覆盖率环比仍大幅上升69pcts至453%,达到上市以来最高水平。 投资建议:三季报进一步体现了杭州银行报表干净、资产优质的特点,虽然压降结构性存款对整体存款增长形成一定压力,但优秀的资产质量表现仍将支撑业绩稳健增长。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为4.7%和10.4%,EPS分别为1.17/1.29元/股,最新收盘价对应2020/21年PE分别为11.1X/10.1X,PB分别为1.2X/1.1X。考虑近半年公司估值中枢和基本面情况,我们认为可以给予公司2020年PB估值1.3X,测算出合理价值14.18元/股,维持“买入”评级。 风险提示: (1)经济增长超预期下滑; (2)资产质量大幅恶化。
杭州银行 银行和金融服务 2020-11-04 13.55 -- -- 15.21 12.25% -- 15.21 12.25% -- 详细
杭州银行披露2020年三季报。 杭州银行2020年前三季度实现归母净利润55.8亿元,同比增长5.1%。 公司三季末总资产同比增长13.3%,较中报增速小幅回升0.1个百分点。前三季度营业收入同比增长16.2%,较上半年回落6.7个百分点; 前三季度PPOP同比增长18.5%,较上半年回落6.7个百分点,降幅接近收入增速降幅;前三季度资产减值损失同比增长28.0%,较上半年增速有所下降。因此总体来看,前三季度归母净利润同比增速较上半年增速回落,主要受营业收入增速回落影响。 资产质量向好,拨备计提充分。 公司三季末不良率1.09%,较二季末降低15bps,较年初降低25bps,下降幅度显著;三季末关注率0.71%,较二季末下降28bps,较年初下降23bps,关注率处于很低的水平;三季末拨备覆盖率453%,较二季末大幅提高69个百分点,较年初大幅上升136个百分点。总体来看,杭州银行资产质量向好,拨备计提充分。 净息差同比改善但幅度减弱,投资收益减少拖累收入增速。 用期初期末余额测算的前三季度净息差为1.80%,同比上升18bps,但由于上半年净息差同比上升了23bps,因此与上半年相比,三季度净息差改善幅度有所降低,也是收入增速回落的原因之一。另一方面,市场利率回升引起的交易性金融资产投资收益下降,也是营业收入增速回落的原因之一,但后者属于波动性因素。 盈利预测与投资建议。 公司业绩基本符合预期,考虑到公司加大不良核销力度,我们小幅调低公司盈利预测,预计2020~2022年净利润72亿元/83亿元/90亿元,同比增长8.6%/16.2%/19.4%,EPS1.17元/1.36元/1.83元;当前股价对应的动态PE11.1x/9.5x/7.9x,动态PB1.2x/1.1x/1.0x,维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
杭州银行 银行和金融服务 2020-11-03 13.00 15.24 4.53% 15.21 17.00% -- 15.21 17.00% -- 详细
活期存款高增长,拨备站上新阶梯公司于10月30日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.1%/+16.2%/18.5%,增速较1-6月-7.0pct/-6.7pct/-6.7pct。活期存款实现高增长,拨备覆盖率站上新高度,资产质量优异。我们预测2020-22年EPS1.18/1.36/1.58元,目标价15.24元,维持“增持”评级。 零售贷款投放加快,存款结构明显优化9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.3%、+17.0%、+17.5%,较6月末+0.1pct、+0.2pct、-1.2pct。Q3新增零售贷款199亿元,约为上半年新增零售贷款的1.9倍,占Q3全部新增贷款的64%,我们认为主要由于公鸡贷等消费贷款的投放随着宏观经济修复而快速恢复。9月末存款余额较6月末略有收缩,主要由大幅压降定期存款所致。Q3活期存款新增247亿元,而定期存款则减少260亿元;新增活期存款中对公存款占比达85.1%,受益于加大了经营结算款的吸收力度。9月末活期存款同比+21.4%,活期存款占比较6月末+4.2pct至50.5%,存款结构明显优化。 净息差逆势上行,中收保持高增长1-9月净息差、净利差分别为1.97%、1.95%,均较1-6月上升2bp,我们认为息差逆势上行主要是得益于零售贷款大力投放、存款结构明显优化。 1-9月中间业务收入同比+93.7%,增速较1-6月-27.2pct,仍保持了高增长态势,主要由于托管及其他受托、投行、担保及承诺等业务的增长,其中托管及其他受托业务以理财业务为主,我们认为杭银理财自1月开业以来对母行理财业务加速转型起到了较强的带动作用。1-9月其他非息收入20.3亿元(Q3单季为2.5亿元),同比-40.3%,主要受Q3市场利率上行拖累。 拨备覆盖率达到新高,转债有望补足资本9月末不良率、拨备覆盖率为1.09%、453%,环比-15bp、+69pct,分别位列上市银行第5低、第3高。9月末关注率环比-28bp至0.71%,Q3年化不良生成率环比-59bp至0.26%。在不良生成压力减轻的同时仍加大拨备计提力度,Q3计提拨备24.8亿元(Q2为24.3亿元),单季年化信用成本环比微降4bp至2.14%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率为14.41%、8.48%,环比-0.29pct、-0.16pct。公司发行不超过150亿元可转债已于10月28日获浙江银保监局批准,当前估值具备良好转股条件;若全部转股,基于9月末RWA测算有望提升核心一级资本充足率2.05pct。 价目标价15.24元,维持“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度,我们预测公司2020-22年EPS为1.18、1.36、1.58元(前次1.22/1.38/1.63元),2021年BVPS10.89元,对应PB1.19倍,可比公司21年Wind一致预测均值为0.90倍,公司高成长性特征显著,资产质量优异,应享受一定估值溢价,我们给予2021年目标PB1.40倍,目标价由13.88元上调至15.24元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2020-11-03 13.00 -- -- 15.21 17.00% -- 15.21 17.00% -- 详细
杭州银行披露 2020年三季报杭州银行 2020年前三季度实现归母净利润 55.8亿元,同比增长 5.1%。 公司三季末总资产同比增长 13.3%,较中报增速小幅回升 0.1个百分点。前三季度营业收入同比增长 16.2%,较上半年回落 6.7个百分点; 前三季度 PPOP 同比增长 18.5%,较上半年回落 6.7个百分点,降幅接近收入增速降幅;前三季度资产减值损失同比增长 28.0%,较上半年增速有所下降。因此总体来看,前三季度归母净利润同比增速较上半年增速回落,主要受营业收入增速回落影响。 资产质量向好,拨备计提充分公司三季末不良率 1.09%,较二季末降低 15bps,较年初降低 25bps,下降幅度显著;三季末关注率 0.71%,较二季末下降 28bps,较年初下降 23bps,关注率处于很低的水平;三季末拨备覆盖率 453%,较二季末大幅提高 69个百分点,较年初大幅上升 136个百分点。总体来看,杭州银行资产质量向好,拨备计提充分。 净息差同比改善但幅度减弱,投资收益减少拖累收入增速用期初期末余额测算的前三季度净息差为 1.80%,同比上升 18bps,但由于上半年净息差同比上升了 23bps,因此与上半年相比,三季度净息差改善幅度有所降低,也是收入增速回落的原因之一。另一方面,市场利率回升引起的交易性金融资产投资收益下降,也是营业收入增速回落的原因之一,但后者属于波动性因素。 盈利预测与投资建议公司业绩基本符合预期,考虑到公司加大不良核销力度,我们小幅调低公司盈利预测,预计 2020~2022年净利润 72亿元/83亿元/90亿元,同比增长 8.6%/16.2%/19.4%,EPS1.17元/1.36元/1.83元;当前股价对应的动态 PE 11.1x/9.5x/7.9x ,动态 PB 1.2x/1.1x/1.0x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
杭州银行 银行和金融服务 2020-10-14 12.01 12.74 -- 14.17 17.99%
15.21 26.64% -- 详细
公司扩张性高,风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基建投资确定性高;区位优势带来优质信贷资源,潜在风险小。公司依托区域优势,推出“公鸡贷”对优质客户发放消费贷,云抵贷、抵易贷等线上线下融合的小微贷模式,零售及小微业务迅速发展,省内外扩张可期。同时“1+6+N”科技文创金融专营体系也提升差异化竞争实力,助力公司信贷扩张。伴随着浙江省2020年新一轮的基建,杭州银行将迎来资产风险低、规模增长快的新一轮扩张,对公贷款仍有较大扩张空间。公司近年积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比;不良率较低的个人住房抵押贷款占比较高,资产质量总体较好。截至2020年6月不良率下降至1.24%,拨备覆盖率384%,高出同业平均近100%,潜在信用风险压力较小。 贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性。公司资负结构持续优化,向存贷业务回归。公司2020H1贷款占比升至41.1%,4月定增8亿股缓解核心资本约束,贷款占比较同业仍有上升空间;债券投资收益率高出同业均值40bps,具有相对优势。存款占比持续提升至69.9%,拉低整体负债成本。2020H1净息差逆势较上年末提高12bps,具有韧性。 理财业务助力中收快速增长,发展潜力巨大。公司2020中报中收同比增长高达120.91%,托管理财、投行业务对非息收入贡献较大,但占营收比例仍低。公司上线了综合财富管理平台“WE理财”,促进提升客户体验及理财产品推广,有望持续促进托管理财业务发展。银行卡业务占比较小,杭州经济发达,各消费类银行卡产品培育土壤绝佳,手续费提升空间巨大。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS为1.45、1.79、2.26元,BVPS为11.31、12.61、14.28元。按PB法对公司估值,根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.13倍,得到杭州银行对应目标价为12.74元,目标价对应2020年PE为8.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济下行使信用风险增加;降息挤压公司净息差;证券投资业务波动较大。
杭州银行 银行和金融服务 2020-09-09 12.09 13.88 -- 13.27 9.76%
15.21 25.81% -- 详细
盈利增速领先,资本有望充实公司中报取得了亮眼表现,且拟发行150亿元可转债。1-6月归母净利润、营业收入分别同比+12.1%、+22.9%,均在上市银行中领先,资产质量优化、紧抓市场机遇补充资本,我们认为投资价值显著。我们预测2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元,目标价13.88元,维持“增持”评级。 资产投放快,净息差提升公司在量价两端均有良好表现,资产投放快,负债端受益于流动性较宽松。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.2%、+16.8%、+17.6%,较3月末+1.9pct、+1.6pct、+1.1pct。Q2新增对公、零售贷款规模相当,上半年新增零售贷款以按揭、个人经营贷为主,消费贷规模显著收缩。杭州银行的消费贷客群以中产人群为主,疫情对其信贷需求影响明显。1-6月净息差为1.95%,较19年全年+12bp;1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.40%、2.47%,较2019年全年-14bp、-16bp。负债端成本改善得益于同业利率下行,而存款成本较19年+6bp。 资产质量显著优化,拨备计提大幅提升公司风险出清较彻底,不断加强风险抵御能力。6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.24%、384%,较3月末-5bp、+29pct。其中对公贷款不良率下行(较19年末-22bp至1.61%);零售贷款不良率较19年末小幅上升4bp至0.58%,按揭贷款、消费贷款不良率分别较19年末+8bp、+26bp(后者主要由于分母减少),较为可控。Q2单季年化信贷成本2.29%,较Q1低19bp,1-6月信用减值损失同比+36.5%。债权投资的信用减值损失同比提升明显,源于公司主动增强非标资产风险的抵御能力。 中间收入翻倍增长,拟再发转债补资本公司中间收入增长快速,紧抓市场机遇补充核心一级资本。1-6月中收同比+120.9%,增速较1-3月+57.9pct。其中托管及其他受托业务佣金同比+267.2%。作为第一家开业的城商行理财子公司,杭银理财赋能明显。投行类业务手续费同比+85%,得益于债券承销规模快速扩大。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.70%、8.64%,二季度71.6亿元定增夯实了资本实力。公司把握市场机会,拟再发行不超过150亿元可转债,当前估值具有良好的转股条件。若可转债成功发行并全部转股,核心一级资本充足率有望再升2.11pct至10.75%(基于6月末RWA)。 目标价13.88元,维持“增持”评级鉴于公司顺应行业大势,主动加大拨备计提力度,我们预测公司2020-2022年EPS为1.22/1.38/1.63元(前次1.32/1.61/2.00元),2020年BVPS9.91元,对应PB1.22倍,可比公司20年Wind一致预测均值为1.04倍,公司高成长性特征显著,科创金融+零售特色鲜明,应享受一定估值溢价,我们给予2020年目标PB1.40倍,目标价由9.88~11.36元上调至13.88元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2020-09-08 12.49 -- -- 13.27 6.24%
15.21 21.78% -- 详细
事件:杭州银行公布2020半年度报告。20H1,公司实现营业收入128.54亿元,同比增长22.89%,实现归属于上市公司股东净利润40.68亿元,同比增长12.11%。Q2末,公司不良贷款率为1.24%,环比下降5bp,拨备覆盖率为383.78%,环比提升约30个百分点。 营业收入与净利润均保持快速增长,增速均为上市银行领先水平。20H1,公司营业收入同比增长22.89%,增速较Q2略降2.5个百分点,仍保持在2018年以来的较高水平。横向比较,公司营业收入增速为同行领先水平。20H1,公司实现归母净利润40.68亿元,同比增长12.11%,较Q1放缓约7个百分点。上半年,在行业净利润普降的情况下,公司净利润依然实现双位数增长,为上市银行中仅有的两家实现双位数增长的银行之一。 规模与息差双重驱动,利息净收入快速增长。公司营业收入中,利息净收入同比增长28.37%,增速较Q1提升4个百分点。净利息收入快速增长主要是受规模与净息差双重驱动,其中,生息资产规模同比增长12%,净息差同比提升18bp,对应增速为10%。公司净息差同比改善,一方面是由于上半年计息负债成本率同比下降幅度(-22bp)大于生息资产平均收益率同比下降幅度(-19bp),另一方面是由于公司生息资产规模占计息负债比重较去年同期提升。 理财业务带动手续费与佣金净收入大增。公司手续费及佣金净收入延续高增长,上半年该项收入同比大增120.91%,增速较Q1大幅提升55个百分点。手续费及佣金净收入大幅增长主要来自于托管及其他受托业务与投行类业务。上半年,由于公司理财业务手续费大幅增加,导致托管及其他受托业务手续费佣金同比增长267%;由于公司债券承销业务规模扩大,公司投行类业务手续费同比增长85%。 不良贷款率持续稳中有降,拨备覆盖率明显提升,逾期贷款占比下降。自上市以来,公司不良率一直保持稳中有降的态势。Q2末,公司不良贷款率环比下降5bp至1.24%。Q2,公司拨备覆盖率环比上升近30个百分点至383.78%。公司不良率与拨备覆盖率均处于上市银行中上游水平。前瞻性指标方面,截至Q2末,公司关注率和逾期贷款占比分别为0.99%与1.17%,分别较19年末+5bp与-10bp。Q2末,公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重为88.98%,逾期贷款与不良贷款的比值为94.62%,不良认定比行业平均水平更为严格。综合而言,公司资产质量与拨备覆盖水平较为扎实且持续改善,上市以来资产质量与拨备覆盖水平改善幅度明显好于可比公司。 定增成功实施、内生增长突出,资本充足率提升。受规模快速增长与资产结构调整影响,2017年至2019上半年,公司资本充足率逐步下降,核心资本充足率一度处于上市银行尾部。上半年,公司完成71.6亿规模普通股的非公开发行与70亿元规模的无固定期限资本债券发行,明显提高了各级资本充足率。同时,公司明显好于同业的业绩增长也提高了资本内生增长能力。20Q2末,公司核心一级资本充足率/核心资本充足率/资本充足率为8.64%/9.62%/13.54%,分别较19年末提升0.56/1.40/1.16个百分点。 投资建议。上市以来,公司业绩保持高增长,同时资产质量与拨备覆盖率持续改善,且改善幅度明显好于同业,公司资产质量与拨备覆盖率指标已由中游跨越至上游。20H1,公司业绩增长与资产质量逆势而上,不仅业绩增长保持了双位数,而且资产质量与拨备覆盖率逆势明显改善,上半年中报成绩为行业佼佼者。公司所在区域经济发达,资产质量有保障,同时,公司具备较好成长性,未来公司行业地位有望持续改善。预计公司20-21年BVPS为10.72与11.55元,以9月3日12.53元的收盘价计算,对应PB分别为1.17与1.08倍。公司成长性较好,公司所在区域经济发达,资产质量改善幅度明显好于行业平均水平,维持“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
杭州银行 银行和金融服务 2020-09-02 13.08 -- -- 13.27 1.45%
15.21 16.28% -- 详细
利润双位数高速增长。 8月27日公司发布2020年半年报。上半年的归母净利润同比增长12.11%。继今年一季度以后,净利润再次实现双位数高速增长,大幅领先于行业增速。如果剔除拨备计提的影响,拨备前的业绩更加突出。上半年营业收入和拨备前利润分别同比增长22.89%和25.21%,双双超过20%,增速较一季度只是小幅下降2.47pct和2.93pct。 净息差逆市提升,负债端成本显著改善。 上半年净息差为1.95%,较上年全年增加12bp,据测算较一季度持平。净息差不降反升主要得益于上半年再融资落地推动资产快速扩张,以及存款成本改善。上半年公司成功完成定增和永续债发行。核心一级资本充足率达到8.64%。计息负债成本率较上年全年下降16bp到2.47%。公司同业负债和应付债券占比较高,因此充分享受到上半年同业资金利率下行带来的利好。上半年生息资产收益率为4.40%,较去年全年下降14bp。这主要是因为公司金融投资占比较高,利率随行就市下降影响资产端定价。今年上半年公司适时加大低风险对公贷款的支持力度,向基建和房地产贷款倾斜,增加优质资产比例。 不良率再创新低,风控能力优秀。 公司半年末不良率为1.24%,环比逆市下降5bp,创下上市以来的最低记录,资产质量远好于全行业。零售不良率低位运行,较上年末仅微升4bp到0.58%。对公不良率加快下降,较上年末大降22bp到1.61%。二季度年化不良贷款生成率只有0.85%,环比增加70bp。年化信贷成本为2.23%,环比下降21bp。隐含不良贷款指标平稳波动。关注类贷款占比为0.99%,环比微升8bp。不良贷款偏离度为89%,较上年末增加3pct。风险抵御能力大幅提升。拨备覆盖率环比增加29pct到384%,拨贷比增加15bp到4.74%。 投资建议:看好业绩成长性和零售转型空间。 正如我们在半年度策略中的观点,中小银行的利润释放具备足够的政策空间以及经营实力。身处小微经济发达的浙江省,公司利润较快增长也有利于公司解决资本偏紧的局面,加强贷款投放能力,更利于发挥服务实体的效果。今年再融资以后,资本“弹药”补足,资产增速从以往的10%左右提升到今年半年末的13.19%。我们看好公司业绩的高成长性以及大零售战略转型的空间。预测2020-2022年公司的归母净利润增速分别为12.12%、14.86%、17.05%。2020年BVPS为11.01元,对应静态PB1.04倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期。
杭州银行 银行和金融服务 2020-09-02 13.08 12.43 -- 13.27 1.45%
15.21 16.28% -- 详细
营收、PPOP保持保持两位数高增长,归母净利润超预期增长增长12.1%。公司披露2020年中报:20H1营收同比增长22.9%,PPOP同比增长24.9%,均连续十个季度保持在20%以上。Q2单季度来看,营收增长保持平稳,同比增长20.4%,较20Q1(同比+25.4%)略微下滑5.0pcts。 结构上来看,Q2净利息收入同比增长32.7%,较20Q1(同比+24.3%)上升8.4pcts,主要受益于市场化负债成本下行;净手续费收入同比增长156.2%,较20Q1(同比63.0%)上升93.2pcts,主要是理财业务手续费收入增加和投行业务手续费增加;其他非利息收入同比下降6.3%是主要拖累项。疫情背景下公司大幅增加信用损失计提,但归母净利润仍保持12.1%的双位数增长,超出市场预期。由于贷款质量扎实,20H1计提的部分信用减值用于提升投资类资产的拨备水平。 结构优化、市场化负债成本降低,市场化负债成本降低,20H1息差息差环比改善改善12BP。20H1净息差1.95%,较19A上升12BP,净利差1.93%,较19A上升2BP。 息差大幅改善得益于:(1)结构优化,生息资产增速(较年初增长+12.8%)快于计息负债(较年初增长+11.3%),而且贷款和投资类资产所占比重分别提升2.0pcts和3.8pcts;(2)市场化负债成本下行,同业负债和发行债券付息率分别较19A下降81BP和39BP。 资产质量扎实,不良水平低,核销规模难再提升。6月末,公司不良贷款余额56.0亿元,较3月末减少0.46亿元,不良贷款率1.24%,较3月末下降0.05pcts,实现“双降”。据我们测算上半年不良生成额仅为3.1亿元,大幅低于19H1(15.3亿元),不良生成率大幅下降至0.15%,主要是公司资产质量扎实,对公客户以国企、央企和上市公司为主,零售以低风险按揭和专注企业高管的“公鸡贷”为主。由于不良生成少,不良水平较低,上半年核销及转出2.4亿元,仅为19H1的1/5,而拨备覆盖率环比较20Q1大幅提升29.1pcts至383.8%。6月末关注类贷款占比0.99%,处于低位,逾期贷款率降至1.17%,预计后续资产质量压力较小。 投资建议:公司资产质量扎实,历史包袱基本处置干净,而且拨备覆盖率处于较高水平,营收端高增长可以直接反映在业绩端上。而且而且8月月27日日董事会通过发行可转债决议,公司有动力维持业绩和不良指标稳定。预计公司20/21年归母净利润增速分别为9.2%和13.7%,EPS分别为1.41/1.60元/股,当前股价对应20/21年PB为1.01X/0.91X,考虑公司扎实的资产质量,给予公司2020年1.1倍PB估值,对应合理价值12.43元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济下滑,资产质量恶化;2.存款竞争加剧,息差走弱。
杭州银行 银行和金融服务 2020-09-02 13.08 -- -- 13.27 1.45%
15.21 16.28% -- 详细
中报亮点:1、营收和PPOP同比保持20%+高增。1H20在净利息收入和中收的共同支撑下,营收增速小幅放缓但总体仍处高位,高基数下PPOP仍实现25%的同比高增。增提拨备下,净利润增速同比有一定放缓,同比增12%。2、存款环比高增的同时活期化程度亦有提升、存款环比高增的同时活期化程度亦有提升,推动负债端成本下行。3、理财业务带动中收增速由1季度的63%进一步走阔至121%,,主要是理财业务手续费收入增加以及债券承销等投行业务规模扩大。4、资、资产质量夯实至历史较优水平。不良双降,不良率已自2016年来连续下行至历史低位。逾期率、逾期90天以上贷款占比均有下行。同时安全边际大幅增厚,2季度拨贷比大幅提升15bp至4.74%,拨覆率环比上升29个百分点至383.8%,亦是历史最优水平。5、定增夯实一级资本,核心一级资本充足率提升。1H20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.64%、11.02%、14.7%,环比+52、+42、+31bp。 中报不足:中报不足:1、、息差环比小幅下行息差环比小幅下行1bp,但总体呈现较强韧性。,但总体呈现较强韧性。息差下行主要是受到资产端收益率大幅下行的拖累。2、盈利仍有提升空间。2季度单季ROE为10.08%,ROA为0.72%,较1季度和去年同期均有小幅下行,累计年化ROE、ROA分别为11.4%、0.78%。 投资建议:公司2020、2021EPB1.03X/0.92X;PE9.25X/7.67X(城商行PB0.91X/0.81X;PE7.55X/6.78X),公司所处区域经济发展强劲,对自身客群结构进行调整,重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款,科创金融特色鲜明。通过对资负结构优化调整、业绩保持平稳高增长,资产质量持续大幅改善,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
杭州银行 银行和金融服务 2020-09-01 12.80 -- -- 13.27 3.67%
15.21 18.83% -- 详细
拨备前利润快速增长,拨备计提力度加大杭州银行2020年上半年实现归母净利润40.7亿元,同比增长12.1%。其中今年上半年营业收入同比增长22.9%,拨备前利润同比增长25.2%,增长非常迅速。公司在上半年加大了拨备计提力度,资产减值损失同比增长36.5%,导致净利润增速远低于拨备前利润增速。资产质量向好,拨备覆盖率大幅提升从不良各项指标来看,期末不良率1.24%,环比下降5bps;关注率0.99%,环比上升8bps;逾期率1.17%,较年初下降10bps;不良/逾期90天以上贷款112%,与年初基本持平;公司上半年不良生成率0.15%,同比下降70bps,上半年逾期贷款生成率也仅有0.13%,同比下降83bps,资产质量明显改善。但公司在上半年仍然加大了拨备计提力度,拨备覆盖率较年初上升67个百分点至384%。净息差同比上升,环比稳定公司2020年上半年日均净息差1.95%,同比上升18bps。其中得益于同业融资利率大幅下降,上半年负债成本同比下降22bps;而生息资产收益率则同比下降19bps,主要是因为同业利率下降等导致。从我们测算的单季净息差来看,二季度单季净息差1.81%,与一季度净息差持平。投资建议公司资产质量向好,基本面优异,但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响,我们预计其净利润增长仍将低于拨备前利润增长,预计公司2020~2022年净利润74亿元/87亿元/105亿元,同比增长11.5%/17.8%/20.8%;全面摊薄EPS1.20元/1.42元/1.72元,同比增长12.0%/18.0%/21.5%;当前股价对应的动态PE为9.5x/8.1x/6.6x,动态PB为1.0x/1.0x/0.9x,给予“增持”评级。风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
杭州银行 银行和金融服务 2020-09-01 12.80 14.30 -- 13.27 3.67%
15.21 18.83% -- 详细
事件:2020年8月27日晚,杭州银行发布了2020年中报。2020H1营收128.54亿元,同比+22.89%,归母净利润为40.68亿元,同比-12.11%。净息差1.95%,不良贷款率1.24%,拨备覆盖率383.78%。 点评: 1.营收、拨备前利润和净利润增速均居上市银行前列2020H1营收、PPOP和净利润分别同比增速22.89%、24.46%/12.11%。已经持续数个季度高增,业绩非常稳定和确定。拆分业绩,正贡献的因素有规模、息差、成本,负贡献的是净其他非息收入、计提拨备以及税收。 2.资产负债结构优化,净息差逆势提升2020H1净息差1.95%,比2019年底提升12bp,实现逆势提升。净息差提升的原因主要有:(1)贷款作为高息资产,占比提升1.99%至42.30%。(2)存款作为低息负债,占比提升4.57%至69.75%。(3)同业负债利率仅为1.70%,下行较多。(4)上半年,计息负债成本下行16bp,相资产收益率下行14bp。 3.对公贷款改善,资产质量优异2020H1不良率1.24%,环比改善5bp,较上年末改善10bp,达到自上市以来最低水平。关注率、逾期率、逾期90+占比均有所下行。拨备覆盖率大幅环比提升29.02%至383.15%,风险防御能力显著提升。对公资产质量持续改善,不良率1.61%,较上年末降22bp。零售不良率0.58%,持续优异。受疫情冲击,个人住房按揭以及个人消费贷不良率有所攀升。 投资建议:杭州银行2020年中报业绩靓丽,预测2020-2022年EPS是1.25/1.41/1.59元,2020-2022年PB为0.85X/0.77X/0.70X,2020-2022年PE为9.17X、8.12X、7.19X。维持给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行。
杭州银行 银行和金融服务 2020-08-31 12.80 -- -- 13.56 5.94%
15.21 18.83% -- 详细
事件:8月27日,杭州银行公布2020年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润128.54亿、97.01亿、40.68亿,分别同比增22.9%、25.2%、12.1%。年化ROE 13.69%,同比下降0.93pct。6月末,总资产1.07万亿元,较年初增4.6%; 不良率1.24%,环比下降5BP;拨备覆盖率383.78%,核心一级资本充足率8.64%。 点评: 净利润实现两位数增长,主要是净利息收入增长贡献。1H20营收、PPOP保持高速增长,分别同比增22.9%、25.2%。分拆来看,净利息收入同比增28.4%(规模平稳增长、息差走阔,量价齐升),非息收入同比增10.6%(中收同比大增120.9%)。在拨备计提力度加大的背景下(1H20计提信用减值损失49.56亿,同比增36.5%),公司仍保持两位数的净利润增速(同比+12.1%),盈利情况好于可比同业。 二季度信贷保持高增,个贷恢复增长、结构改善。6月末贷款4526亿,较年初增9.3%(增速与去年同期基本持平)。2季度个贷增长逐渐恢复(1Q20、2Q20环比增速分别为-1.41%、5.49%),反映疫情对零售贷款投放的影响逐渐消退。同时,个贷在结构上向低风险的按揭贷款倾斜,6月末按揭贷款占比较19年末提高了2.71pct 至39.44%。 1H20净息差1.95%,较19年上行12BP。主要得益于资产端结构优化,有效对冲利率下行,以及同业负债成本和债券发行成本的下行。1)资产端:6月末,高收益的贷款、债券投资占比较19年末分别提高了2pct、3.83pct 至42.3%、45.6%;一定程度上缓解了资产收益率下行压力,1H20生息资产收益率较19年仅下降14BP。2)负债端:受益于同业负债成本和债券发行利率下降,计息负债成本率较19年下降了16BP; 而存款成本相对刚性,较19年上升6BP,与定期存款占比提高有关(较19年末提高4.49pct 至50.3%)。 手续费及佣金净收入高增,带动非息收入快速增长。1H20非息收入同比增10.6%,分拆来看:1)中收同比增120.9%。其中,受益于理财业务发展,托管及其他受托业务佣金同比增267.2%;投行类业务手续费佣金同比增133.9%,主要得益于债券承销等业务规模扩大。2)其他非息收入同比下降26.3%,主要是投资收益下降所致。 资产质量维持平稳,对公资产质量夯实。6月末不良余额、占比实现环比“双降”;不良余额降至55.96亿,不良率季度环比下降5BP至1.24%,账面资产质量指标持续改善。分产品来看,公司贷款不良率较19年末下降22BP至1.61%,存量不良加速出清,资产质量夯实。零售类贷款不良率较19年末小幅上升4BP,主要是消费贷承压(不良率上升0.26pct 至0.72%)。随着经济持续复苏,长期来看零售类贷款不良生成将逐步回落。 2季度拨备覆盖率环比上升29.1pct至383.8%,拨贷比环比上升15bp至4.74%,风险抵补能力增强。 投资建议:杭州银行立足浙江省,地理区位条件优越;大力推进零售战略转型,专注科技文创金融服务。净利润增长保持强韧性,风险管控审慎,资产质量维持稳健,风险抵补能力增强。在当前宏观不确定性因素较多的环境下,下半年公司或进一步加大核销处置和拨备计提力度,我们预计2020/2021年净利润增速为8.9%、12.8%,对应BVPS 10.87、12.19元/股。考虑公司多元化股东背景,经营管理能力持续提升;零售业务加速布局,科创金融业务实现差异化发展。给予公司1.4倍2020年PB 目标估值,对应15.22元/股。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名