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杭州银行 银行和金融服务 2020-05-11 8.18 -- -- 9.30 10.06%
10.79 31.91%
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杭州银行 银行和金融服务 2020-05-11 8.06 11.94 18.92% 9.30 11.64%
10.79 33.87%
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事件:近期,杭州银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收214.09亿元,YoY+25.53%,1Q20营收66.37亿元,YoY+25.36%;19年归母净利润66.02亿元,YoY+21.99%,1Q20归母净利润21.65亿元,YoY+19.26%。截至20年3月末,资产规模1.04万亿,不良贷款率1.29%,拨备覆盖率354.73%。 点评:业绩靓丽,ROE处于上升通道业绩靓丽。19年营收增速25.53%,较18年上升4.77个百分点,增速位于上市行前列;1Q20营收增速为25.36%,一季度营收维持高增速。19年归母净利润增速21.99%,较18年提升3.05个百分点,在上市行中仅次于宁波银行;1Q20归母净利润增速高达19.26%,位于上市行之首,疫情之下业绩延续高增长。 分拆来看,1Q20净利息收入增速24.26%;非利息净收入增速27.93%,其中手续费及佣金收入同比增长53.24%,主要来源于投行类业务和理财手续费收入增加。ROE处于上升通道。19年加权平均ROE为12.15%,同比上升1.14个百分点;测算1Q20年化加权平均净资产收益率为16.04%,同比上升1.12个百分点,ROE处于上升通道,盈利能力较强。分红比例提升,息差明显改善分红比例提升。19年现金分红率达到34.13%,为近六年最高,公司不断提升股东回报。 16-19年现金分红率分别为19.53%/24.16%/26.22%/34.13%。息差明显改善。19年净息差1.83%,同比上升12bp。测算1Q20净息差1.93%,较19年上升10bp,同比上升21bp,息差明显改善。资产质量改善,拨备充足资产质量改善。19年末不良率1.34%,同比下降11bp;关注贷款率0.94%同比下降32bp,19年末资产质量改善且隐忧较小。1Q20不良贷款率1.29%,较上年末下降5bp;关注贷款率0.91%,较上年末下降3bp,疫情之下资产质量保持稳定。拨备充足。1Q20拨贷比4.59%,较年初提升36bp,同比上升89bp;1Q20拨备覆盖率354.73%,较年初提升38.02个百分点,同比上升90.61个百分点,一季度公司加大拨备计提,风险抵御能力较强。 投资建议:业绩靓丽,资产质量改善杭州银行区域经济发展态势较好,故业绩保持高增。1Q20归母净利润增速位于上市银行之首,资产质量改善,不良隐忧较小,ROE处于上升通道,疫情之下业绩不减。考虑其较强盈利能力,预计20-22年盈利增速预测为18.7%/17.5%/20.9%,对应EPS为1.32/1.55/1.88元,估值切换至20年,由于其一季度业绩靓丽,受疫情影响较小,给予其1.1倍20年PB目标估值,对应股价12.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。
杭州银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.97 -- -- 9.54 6.35%
9.78 9.03%
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营业收入与净利润均保持快速增长。19Q1-3,公司营业收入同比增长25.85%,增速与19H1接近,仍保持在2018年以来的较高水平。其中,利息净收入同比增长6.38%,增速较19H1提升2个百分点;手续费及佣金净收入延续高增长,该项收入同比大增46.59%,增速较19H1提升1个百分点;投资收益同比增长78.92%,增速较19H1提升6个百分点。公司手续费及佣金净收入大幅增长主要得益于托管与其他受托业务、债券承销、担保承诺、财务顾问等业务的强劲增长。公司投资收益大幅增长主要是由于采用新会计准则后交易性金融资产规模大幅增长。19Q1-3,公司归属于上市公司股东净利润同比增长20.25%,增速与19H1接近,保持上市以来较高水平。 不良贷款率稳中有降,拨备覆盖率明显提升。自上市以来,公司不良率一直保持稳中有降的态势。19Q3年末,公司不良贷款率环比下降0.03个百分点至1.35%。19Q3末,公司拨备覆盖率环比上升近30个百分点至311.54%。公司不良率与拨备覆盖率均处于上市银行中上游水平。前瞻性指标方面,截至19Q2,公司关注率和逾期贷款占比分别为1.01%与1.20%,逾期90天以上贷款占不良贷款的比重为74.67%,以上指标也均处于上市银行中上游水平。综合而言,公司资产质量与拨备覆盖水平较为扎实,在行业中处于中上游水平。 资本充足率边际回升,关注资本补充进展。受两方面因素影响,公司资本消耗速度较快,2017年至19H1公司资本充足率逐步下降。一方面,公司处于快速发展期,规模扩张较快;另一方面,受到金融监管影响,资产结构调整提升总资产风险权重。19Q3末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.09%/9.66%与13.65%,分别环比提升0.17/0.15/0.11个百分点。公司目前的核心一级资本充足率与一级资本充足率均为上市银行较低水平,公司补充资本的需要较为迫切。公司此前已公布非公开发行预案,募集资金总额不超过72亿元。按72亿元的募集规模测算,预计募集完成后公司各级资本充足率可提升约1个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为10.05与10.98元,以10月29日8.96元的收盘价计算,对应PB分别为0.89与0.82倍。截止10月29日,公司PB(LF)为0.91倍,为行业平均水平。公司成长性较好,资产质量改善良好,维持“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
杭州银行 银行和金融服务 2019-10-29 8.75 10.05 0.10% 9.54 9.03%
9.78 11.77%
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事件:杭州银行2019年10月24日晚发布了3季报,前3季度营业收入160.47亿元,同比增速25.85%,归母净利润53.06亿,同比增速20.25%。不良贷款率1.35%,拨备覆盖率311.54%。 点评: 1.业绩高速增长,规模正向贡献2019Q3营收、PPOP、归母净利润同比增速分别是25.85%、29.52%、20.85%,业绩维持高速增长,驱动因素中主要是规模正向贡献,生息资产规模增速14.46%,创两年新高,资产结构中,贷款向个人贷款倾斜,同比增速27.9%,个贷占全部贷款比重从年初的36.45%提升到37.76%。 2.不良及拨备改善,资产质量更为优异2019Q3,杭州银行不良贷款率1.35%,环比Q2改善3bp,同比改善17bp,该指标自2016年1.64%连续三年不断下降。Q3拨备覆盖率311.21%,环比Q2提升了29.65%,拨贷比4.2%,环比Q2提升了0.32%。 测算Q3年化不良净生成率是0.41%,大幅低于前2个季度,资产质量更为优异。 3.定增72亿,核心资本充足率有望进一步提升公司打算定增募资不超过72亿,方案已经过浙江银保监局核准,在证监会审核中,如果定增通过,静态测算资本充足率有望提升到9.22%,提升1.13%,核心资本充足率有望进一步提升。 投资建议:杭州银行业绩维持高速增长,整体业绩符合预期,预测2019-2021年EPS 分别是1.25/1.28/1.51元,2019-2021年PB 为0.70X/0.73X/0.67X,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化
杭州银行 银行和金融服务 2019-10-29 8.75 9.68 -- 9.54 9.03%
9.78 11.77%
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事件:杭州银行发布三季报,三季度实现营业收入55.87亿元,同比增长26.07%,环比增长8.17%;实现归母净利润16.77亿元,同比增长20.32%,环比下降7.52%。不良率1.35%,较上季度下降0.03个百分点,拨备覆盖率312%,较上季度末增长30个百分点。 前三季度业绩保持较快增长。利息净收入及非息收入均保持较快增长,前三季度累计实现营业收入160.47亿元,同比增长25.85%,归母净利润53.06亿元,同比增长20.25。三季度营收、归母净利润同比增速略低于二季度但仍高于一季度。 利息净收入增速提升,中收占比虽低但增长迅速。三季度实现利息净收入41.04亿元,同比增长10.14%,增速较上季度提升7.05个百分点,利息净收入营收占比达到73%。经测算,三季度净息差环比有所提升。杭州银行中收占比较低,但今年以来保持了较快增速。三季度手续费及佣金净收入同比增长48.55%。 资产质量持续改善,拨备覆盖率继续提升。截至三季度末,杭州银行不良率1.35%,较上季度下降0.03个百分点,较2018年末下降0.1个百分点。自2017年三季度以来,杭州银行已经持续9个季度实现不良率环比下降。拨备覆盖率311.54%,较上季度末增长29.98个百分点,较2018年末增长55.54个百分点。 定增方案已被受理,定增落地后将提升核心一级资本充足率水平。截至三季度末,杭州银行核心一级资本充足率8.09%,较上季度提升0.17个百分点,但仍低于其他上市银行,未来定增落地后这一情况将得到改善。9月11日,公司发布公告称,定增方案已被证监会受理,拟募集资金72亿元。静态测算定增落地后,将提升资本充足率约1.25个百分点。 投资建议:杭州银行保持较快业绩增速,资产质量持续改善。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致资产质量恶化的风险等。
杭州银行 银行和金融服务 2019-10-28 8.70 12.08 20.32% 9.54 9.66%
9.78 12.41%
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事件: 10月 24日晚,杭州银行披露 19年三季报, 3Q19实现营收 160.5亿元, YoY + 25.9%;实现归母净利润为 53亿元, YoY + 20.3%;加权平均 ROE为 10.68%,同比增加 63bp;截至 3Q19,资产总额 9806.3亿元,较年初增长 6.47%;不良贷款率为 1.35%,较 1H19下降 3bp。 点评: 营收与净利润增速维持较高水平3Q19营收 YoY + 26%,PPOP YoY+ 29%,归母净利润 YoY+ 20.3%,均与 1H19几近持平。 营收较快增长主要源于非息收入增幅大,非息收入 47.1亿元,YoY+ 125%, 一是投资收益大增(34.66亿元, YoY+78.92%);二是中收高增(14.8亿元, YoY+43%),源于基金代销、投行、理财等业务增长,或反映资管新规对其影响消退。 通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+12.45pct)、 非息收入(+19.46pct)、成本(+3.68pct), 净息差(-6.07pct)、 拨备(-4.23pct)和税收(-5.04pct)造成拖累。 净息差季度环比升幅较多我们测算 3Q19净息差为 1.56%, 较 1H19上升 3bp。拆解来看,生息资产收益率较 19Q2上升 12BP 至 4.08%, 主要受高收益的个贷(消费贷、信用卡)占比提升所致,个贷占贷款比例较 1H19提升 2.17pct 至 37.76%。 计息负债成本率较 19Q2下降 10BP 至 2.59%, 主要是在低利率环境下多配同业负债所致,同业负债占计息负债比例较 1H19上升 3.13pct 至 19.55%。 若继续坚持当前零售策略, 资产收益率或仍有提升空间, 推动息差上行。 资产质量较平稳,拨备增厚不良贷款率较 1H19下降 3bp 至 1.35%, 但关注贷款率环比上身 23bp 至1.34%, 1H19逾期贷款率较 18年末上升 1bp 至 1.2%, 关注和逾期虽有上升, 但仍处于上市银行较低水平。 拨备水平持续提升。 3Q19拨备覆盖率为 311.54%,较 1H19上升 29.98个百分点; 拨贷比为 4.2%, 较 1H19上升 31bp, 风险抵补能力继续增强。 投资建议: 息差改善,理财子公司率先获批杭州银行 19Q3发力个贷, 季度环比增速为 10.23%(对公贷款为 0.39%),主要投向高收益的消费贷及信用卡,有力支撑了息差提升,我们预计其策略或延续。 理财子公司筹建在城商行里率先获批,反映监管对其在适应资管新规方面认可。 预计 19-21年归母净利润增速为 19.6%/18.7%/17.5%,对应 EPS 为 1.26/1.50/1.76元,维持目标估值 1.2倍 19年 PB,目标价 12.48元,较当前约有 44%的空间,根据天风股票投资评级体系要求,我们上调评级至“买入”。 风险提示: 资产质量大幅恶化; 负债成本过快抬升。
杭州银行 银行和金融服务 2019-10-28 8.70 -- -- 9.54 9.66%
9.78 12.41%
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3季度杭州银行盈利继续保持高增,伴随自身资负结构调整的逐步到位以及外部流动性环境的改善,息差大幅改善,不良率继续下行,抵御风险的能力进一步增强, 维持增持评级。 支撑评级的要点n 营收表现亮眼,手续费增速持续修复杭州银行 3季度净利润继续保持较快增长,同比增 20.3%,基本与上半年( +20.2%)持平。公司前 3季度营收同样表现亮眼,同比增 25.8%( vs 上半年同比增 25.7%),预计在上市银行中处于领先水平。我们判断营收的快增一方面源自净利息收入高增的驱动,另一方面得益与手续费收入增长的修复。 鉴于利息收入的同比增长受到 19年新会计准则的影响,为剔除准则影响,我们将净利息收入与投资收益合并计算, 19年前 3季度两项合并增 17.5%,较 19年上半年 15.4%的增速进一步提升 2.1个百分点。从手续费表现来看,前三季度手续费收入在前期低基数基础上同比增 46.6%,延续改善态势,主要源于代销和债券承销业务的带动。 n 负债结构调整促成本下降,息差环比大幅改善杭州银行 3季度规模环比增 3.6%,其中贷款同环比分别增 15.3%/3.5%,在总资产中的占比( 39.4%)总体保持稳定。负债端,存款环比增 0.8%,在负债中的占比小幅下降 1.76个百分点至 62.8%;同时公司同业负债环比增 23.1%,预计是公司在市场利率下行背景下适当增加了同业负债以优化负债结构, 降低负债成本。息差方面,我们根据期初期末余额测算, 3季度净息差环比 2季度大幅提升 20BP 至 1.72%,其中资产端收益率较 2季度上行 12BP,同时付息负债成本下降 10BP,资负两端共同作用下推动息差继续保持走阔。 n 不良持续下行,关注资本补充进展杭州银行 3季度不良率 1.35%,环比降 3BP,自 16年上市以来逐季保持改善下行态势。我们测算公司 3季度加回核销的年化不良生成率约为 0.76%,不良生成维持低位。公司 3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较 2季度提升 79BP 至 2.57%,促进拨备水平的进一步提升,拨备覆盖率由 2季度末的282%提升 30个百分点至 312%,拨贷比环比提升 32BP 至 4.21%,抵御风险的能力进一步增强。截至 3季度末,杭州银行核心一级资本充足率 8.09%,在行业中处于较低水平,接近监管要求下限,但我们关注到 9月 10日浙江银保监会已批准了公司的定增方案,预计定增落地之后,公司的资本金能够得以改善,支撑公司业务规模进一步的扩张。 估值n 我们维持公司 19/20年净利润增速 20.4%/21.5%,目前公司股价对应2019/20年 PE 为 6.81x/5.61x, 19/20年 PB 为 0.86x/0.78x。 评级面临的主要风险n 经济下行致资产质量下滑超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2019-10-28 8.70 -- -- 9.54 9.66%
9.78 12.41%
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投资建议: 公司业绩继续保持双位数的高增长态势。结构上来看,资产端加大贷款投放力度且资源向零售倾斜,负债端存款增长有所放缓但结构明显优化,共同带动息差提升。资产质量方面,不良贷款率继续保持下降,在核销转出力度减轻的情况下,不良净生成率下降至同业较优水平,总体来看信贷质量压力相对较小,拨备覆盖率也较为充足。资本方面,核心一级资本充足率有所提升,预计定增完成后压力将进一步缓解。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为19.57%和18.27%,EPS分别为1.16/1.39元/股,BVPS分别为10.24/11.40元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为7.46X/6.22X,PB分别为0.84X/0.76X。公司近两年动态估值中枢0.90倍PB左右,我们按2019年0.90倍PB估算,合理价值约为9.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、区域经济下行,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 业绩继续保持高增,拨备计提力度减轻 公司前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长25.85%、29.52%、20.25%,增幅较19H1分别+0.12pct、-1.15pct、+0.03pct。业绩总体较为稳健,PPOP增速略有回落主因是拨备计提力度有所减轻。 从单季度数据来看,公司Q3单季度营收增速环比改善,PPOP和归母净利润增速环比则均出现回落。主要驱动因素变化如下:规模增长正向贡献提升、息差负向拖累边际减弱、成本收入比环比季节性上行、各类减值计提力度延续了上季度的减轻态势。 贷款投放向零售倾斜,高成本负债绝对规模压降,息差环比上行 据我们测算,公司前三季度年化净息差较上半年上行了约4bps,其中生息资产收益率环比持平、计息负债成本环比下行了约5bps。具体从资产负债结构来看:(1)资产端贷款投放加快,主要投向为个贷。Q3贷款总额增加150.9亿元(其中个贷增量占比93%),较上季度多增59.4亿元;投资类资产规模仍在压缩但幅度明显减小;(2)负债端,存款增长放缓,占计息负债比例环比下降,从结构上来看Q3存款增量来自对公活期存款,定期存款绝对规模在下降;高成本的同业存单和应付债券期末余额环比分别下降了127.5亿元、19.9亿元。 信贷质量压力相对较小;核心一级资本压力有所缓解 三季度末不良贷款余额较上季度末增加0.8亿元;不良贷款率为1.35%,较上季度末下降3bps,不良贷款率连续多个季度保持下降,拨备覆盖率较上季度末大幅提升29.98pct至311.54%。核销处置力度下降,前三季度年化不良净生成率为0.60%,环比下降了27bps,绝对值处于可比同业较优水平。关注类贷款余额及占比环比双升,但关注类贷款占比仅1.34%。总体来看信贷资产质量压力相对较小。 资本方面,三季度末公司的核心一级资本充足率环比提升至8.09%,公司定增方案已获得银保监会核准,预计定增完成后,核心一级资本压力将进一步缓解。
杭州银行 银行和金融服务 2019-10-28 8.70 -- -- 9.54 9.66%
9.78 12.41%
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季报亮点: 1、量价齐升带动净利息收入环比+16.2%,生息资产环比+3.7%,测算的时点单季年化净息差环比上行 20bp 至 1.70%,来自资产负债端的共同贡献,资产端主要是高收益零售信贷贡献,负债端则是较低利率的主动负债支撑。2、中收表现靓丽,净手续费收入同比 46.5%,同比增速较 2季度是走阔的,预计 3季度代销业务手续费仍对公司中收有一定支撑,同时债券承销、担保承诺等业务增长也带动收入增长。3、资产质量环比继续改善,不良率环比下行 3bp 至 1.35%,同时单季年化不良净生成比例环比下行较多至 0.43的较低水平。拨备抵补能力也处于较优水平。 4、核心一级资本充足率提升。公司非公开发行 A 股股票议案已获银保监核准,静态测算公司核心一级资本充足率将提升至 9.22%,较现有提升1.13%。 季报不足:1、存款环比增速较弱,但活期化程度是提升的。 投资建议:公司 19E 20E PB 0.86X/0.77X;PE 8.15X/6.85X(城商行PB 1.02X/0.91X;PE 8.78X/7.82X),公司对自身客群结构进行调整,重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款,科创金融特色鲜明。 通过对资负结构优化调整、业绩保持平稳高增长,资产质量持续大幅改善,现有估值较低,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
杭州银行 银行和金融服务 2019-09-03 7.97 12.08 20.32% 8.58 7.65%
9.54 19.70%
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事件: 8月 27日,杭州银行披露 2019年半年报。 1H19实现营收 104.6亿,YoY +25.7%;拨备前利润 77.5亿,YoY +30.7%;归母净利润 36.3亿,YoY +20.2%; ROE 达 14.76%(年化);不良率为 1.38%。 点评: 营收增速较快, ROE 大幅上升 1H19营收增速较快。1H19营收 104.6亿, YoY+25.73%,较 19Q1微降 0.9pct。 利息收入和中收双轮驱动,净利息+其他非息收入 YoY +24.3%, 是支撑营收的主力;中收 YoY +45.4%, 打破了 16-18年的收缩态势。 净息差略有上升。 1H19净息差为 1.77%, 同比+5BP;净利差 1.90%,同比+23BP,主要受益于资金市场利率下降。 拨备前利润 77.5亿, YoY+30.7%,增速保持增长趋势; 归母净利润 36.3亿元, YoY +20.2%, 自 17年突破 10%而达到 13.2%以来,18-19H1净利润增速始终保持在 20%附近的水平,进入稳定高增长期。 ROE年化达 14.76%,同比+88BP,增幅在已披露中报的上市银行中居第二位。 资产结构向贷款回归,存款成本压力有所缓解 1H19投资额 4199亿, YoY +8.2%, 占总资产比 40.8%; 贷款总额 3875亿,YoY+23.8%,占总资产比 44.3%。贷款占比显著提升, 相比 18年年末提高2.6pct,投资下降 0.3pct,维持贷款加速、投资减速的态势, 符合监管鼓励银行加大信贷投放的背景。 贷款的加速主要依靠对公贷款的贡献, 1H19个贷增速略有下降, 相比之下对公贷款增速则稳定增加, 1H19实现 22.1%的增速, 主要是水利环境和公共设施管理业(增量 134亿)发力较多。 定期存款依然是存款增长主力。 1H19存款总额 5724亿元, YoY+15.7%, 增速较高。 其中, 活期存款增速扩大, 1H19YoY +8.8%(较 1Q19+5.5pct),定期存款增速则大幅下降,1H19YoY +24.0%(1Q19为 46.8%),存款付息率上行压力仍大。 资产质量持续改善, 定增将缓解资本紧张 不良率稳中趋降。 1H19不良率为 1.38%,较 1Q19下降了 2BP, 保持稳定改善趋势; 191H 末不良率/关注率/逾期率分别为 1.38%、 1.11%、 1.20%,较18年年末分别变化-7BP/-15BP/+1BP, 潜在不良继续保持改善趋势。 拨备覆盖率 281.6%, 较年初上升 25.6pct,不良抵御能力持续加强;贷款增量主要在不良低发行业(水利、环境和公共设施管理业), 未来资产质量担忧小。 资本约束问题迫在眉睫。 1H19核心一级/一级资本充足率较年初分别下降40BP/25BP,核心一级资本充足率距离监管底线仅 42BP。 定增及时雨将至。 7月 30日公告定增预案,募资总额不超过 72亿元,以 19H1的 RWA 静态测算,将提升核心一级资本充足率达 107BP,有效缓解该资本紧张。 投资建议:业绩增速保持高位, 定增将缓解资本紧张 区域经济发展态势较好,故业绩保持高增;定增有效缓解资本紧张。 预计19-21年归母净利润增速为 19.6%/18.7%/17.5%,对应 EPS 为 1.26/1.50/1.76元, 给予目标估值 1.2倍 19年 PB,目标价 12.48元,维持增持评级。 风险提示: 受区域经济的局限规模扩张乏力; LPR 推行使息差承压。
杭州银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.97 -- -- 8.58 7.65%
9.54 19.70%
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事件: 2019年8月28日杭州银行公布2019年中期业绩投资要点: 拨备前利润同比增长30.6%,加权风险资产同比增长17.1%: 2019年上半年营业收入同比增长25.7%,实现拨备前利润同比增长30.6%,实现归母净利润同比增长20.2%。存款余额较年初增长6.43%,贷款总额较年初增长10.56%。 财报数据显示上半年净息差同比上升5BP: 从日均数据的角度看, 净息差的持续上行仍是受益于是负债端同业负债以及发行债券成本的大幅下行。 另外,由于零售消费贷和经营贷快速增行也有助于息差的改善。 新增贷款主要贡献来自于对公业务: 从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在72%和28%。对公新增主要集中在基础设施建设和房地产领域;零售贷款的新增主要集中在个人消费贷和经营贷方面。 负债端方面, 活期存款占比略有下降。 净手续费收入同比增长45%: 从分项数据看,对公中间业务的收入实现了大幅增长, 其中托管业务、债券承销以及担保承诺和融资顾问业务的贡献较大。 而零售相关的卡业务手续费收入基本保持稳定。 总资产质量继续改善: 不良贷款率较上年末下降7BP,为1.38%;不良净生成率年化值为0.87%,下降了34BP,加回核销后的不良净生成率为1.09%,下降28BP;逾期贷款占比基本持平;关注类贷款占比1.11%,较上年末下降15BP。 盈利预测与投资建议: 定增预案已经获股东大会通过, 市场对资本补充的担忧缓解。公司盈利能力有所改善,资产质量持续向好。 公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.82倍, 0.73倍,维持“增持”评级。 风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
杭州银行 银行和金融服务 2019-09-02 8.10 -- -- 8.58 5.93%
9.54 17.78%
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投资要点:杭州银行的零售业务深化发展、公司业务特色化经营,不仅带来贷款的快速高质量增长,手续费及佣金收入增速也保持高水平,给予“优于大市”评级。 杭州银行2019年上半年营业收入增速为25.73%,增速较一季度下降0.91个百分点;归母净利润增速为20.22%,增速较一季度上升0.97个百分点。 消费信贷高速增长,不良保持低位。公司持续迭代优化线上信用贷拳头产品“公鸡贷”,贷款余额较18年末增长21.91%至334.28亿。同时在杭州地区优化升级房贷中心,个人住房按揭贷款余额较18年末增11.19%至623.57亿。快速上量的同时,零售金融条线保持了仅0.10%的极低不良率。 信用卡、财富管理业务发展在路上。除了消费贷款增速较快,公司也推出基于微信小程序的“WE理财平台”,助力零售非保本理财产品余额较18年末增14.41%至1881.46亿,零售AUM较18年末增12.98%至3117.09亿。同时,联合美团点评、浙江联通发行联名信用卡,上线“联名卡网申平台”,其中仅美团联名信用卡从2019年4月上旬到二季度末就已累计发卡14.06万张。 对公特色化,小微标准化。聚焦发达地区城市建设主体、上市公司、拟上市公司、科技文创企业、民营龙头企业等重点客群,公司金融条线贷款余额较18年末增11.60%至2313.70亿。而对于传统上认为风险较高的小微业务,公司则重点发展“云抵贷、抵易贷、税金贷、云小贷”等标准化、线上化的产品,仅在有小微文化基因的台州地区积极探索小额信用贷款模式。 中间业务收入同比增长37.41%。主要由代销基金、债券承销、担保及承诺、融资顾问、理财等业务增长所贡献。我们认为相比之前行业主要靠银行卡手续费提升中收,杭州银行的中收增长质量更高,并且这与公司注重提升经营能力、持续迭代的努力分不开。例如,公司上半年对财资管理平台完成50余项功能迭代优化,着力升级“财资金引擎”和“外汇金引擎”两大重点产品体系。我们认为这对担保承诺、结算清算等贸金类业务具有拉动作用;并且而代销业务收入的增长,与公司在财富管理方面的投入也分不开。 资产质量持续改善。不良贷款率1.38%,较上年末下降0.07个百分点;拨备覆盖率281.56%,较上年末提高25.56个百分点;拨贷比3.89%,较上年末提高0.18个百分点。其中,企业贷款不良率较2018年末下降4BP至1.80%。值得注意的是,对过去业内认为信用风险最高的批发零售业、制造业贷款,不良率较2018年末均出现明显下降,其中制造业从6.06%下降到4.16%,批发零售业从6.05%下降到4.53%。个人贷款不良率也较18年末下降15BP至0.62%,我们推测主要是公司线上化、标准化经营小微所带来的个人经营性贷款风险下降。 投资建议。杭州银行的零售业务深化发展、公司业务特色化经营,不仅带来贷款的快速高质量增长,手续费及佣金收入也同比增37.41%,使得上半年达成了同比25.73%的营收增速、20.22%的净利润增速。同时,2Q19末较年初不良率下降、拨备覆盖率大幅提高,1H19净息差较去年扩大6BP。我们给予2019年PB区间为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元(对应2019年PE为8.73-9.60倍,同业公司对应PE为6.48倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
杭州银行 银行和金融服务 2019-07-23 8.20 12.08 20.32% 8.63 5.24%
9.00 9.76%
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业绩改善趋势延续,ROE提升或刷新认知 13-17年受不良之困而业绩低迷,18年以来坚定反转。13年营收增速仅-0.13%,低于其他11家上市城商行均值17.2 pct,之后便是漫长的追赶。一直到18年,杭州才以20.77%的营收增速高于该同业均值4.8 pct。17年末以来的城商行业绩反转,杭州的幅度相对更大。净利润增速逐渐追上并略领先于宁波。13以来,连续6年净利润增速均低于宁波,但一直追赶,19H1以20.21%略高于宁波,成长性一再强化。ROE排名可能上升,或刷新市场认知。上市城商行中,14-16年杭州排第12名(即倒数第一),1Q18排名第8,19Q1排名第6。1Q19和1H19的ROE(年化)分别同比增加17BP、44BP,19H1达到14.76%的水平,相较宁波的19.35%,差距进一步缩窄。这样看,其ROE排名有可能进一步上升。这些或将成为其估值的有力支撑。 业务结构向存贷款回归,资产规模稳健增长 资产规模稳健增长。上半年总资产较年初增长幅度与18年的情况接近,均为2.8%,与宁波相比略逊色(1H18年4.3%,1H19为8.0%),但比起2Q19略有缩表的郑州,增长更显稳健。业务结构向存贷款回归。1H19贷款比年初增14.9%,19Q2单季占6.7 pct,高于18年同期;1H19存款比年初增6.4%,显著高于18年同期1.3%的水平。杭州、郑州回归存贷业务的力度大于宁波。横向对比三家城商行,郑州、杭州1H19贷款增速在15%附近,而总资产增速却在2.8%附近,表明其非信贷类资产大概率是压降的。相比而言,宁波贷款较年初增9.8%,贷款增8%,表明其非信贷类资产受到的影响相对较小。 不良率显著下降,拨备覆盖率大幅上行 不良率自16年高点到19H1已累计下降24BP到1.38%,持续改善。高于可比城商行均值的幅度持续收窄,19Q1末仅高出1BP,考虑到二季度环比降2BP,19H1或开始低于同业均值。拨备覆盖率大幅上行,或佐证资产质量包袱减轻。19Q2拨备覆盖率环比上行17.1 pct,自2016年的低点已累计上行94.8 pct。高出同业均值的部分在2018年末即已转负为正,19Q1扩大,考虑到二季度上行幅度是一季度的2倍,料该高出部分将进一步扩大。拨备有在未来转化为利润的可能,由此带来的提估值因素在加强。 投资建议:ROE排名或继续提升,资产质量包袱或已减轻 理财子公司为城商行首批筹建获批,形成先发优势,中收增长可期;ROE和净利润增速继续提升,或刷新市场认知,成为其估值的有力支撑。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%,对应EPS为1.26/1.50/1.76元,维持目标估值为1.2倍19年PB,目标价12.48元,维持增持评级。 风险提示:存款增速不佳限制规模扩张;内外部经济环境不确定性加强。
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-08 8.44 -- -- 8.66 -0.46%
8.63 2.25%
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19Q1营收改善,其中,手续费及佣金收入增速明显改善。19Q1,公司营收增速较18年改善近6个百分点,其中手续费及佣金净收入改善尤为明显。19Q1,公司手续费佣金净收入同比增长7.37%,较18年26.83%的同比降幅明显改善。18年,公司手续费及佣金净收入下降主要由占比较大的委托贷款业务手续费大幅下降造成。预计19Q1该因素逐步消退,因此手续费及佣金净收入恢复增长。19Q1,公司开始采用新会计准则,金融资产根据新准则进行重分类,部分资产原计入利息收入的收益计入投资收益。鉴于19Q1利息净收入与投资收益之和同比增速较18年放缓近8个百分点,预计公司19Q1按照旧可比口径的利息净收入增速较18年也有所放缓。 18年资产质量改善显著,19Q1资产质量稳定。自上市以来,公司资产质量一直保持稳中向好态势。18年末,公司不良贷款率较17年末下降0.14个百分点,19Q1公司不良率进一步下降0.05个百分点至1.40%。前瞻性指标方面,18年末,公司关注率与逾期率分别较17年末下降0.82与0.72个百分点至1.26%与1.19%,无论是绝对水平还是改善幅度均保持行业较好水平。此外,公司对不良贷款的认定更为严格,18年末,90天以上逾期贷款占不良贷款的比例较18Q2末下降33个百分点至74.07%,处于上市银行较好水平。19Q1,公司不良贷款率环比下降0.05个百分点,但由于公司Q1贷款增速(较18年末增长与8%)快于不良率下降幅度(较18年末月下降3%),预计公司19Q1不良生成略有上升。19Q1,银行业资产质量普遍边际承压,公司Q1资产质量表现仍处于行业较好水平。 拨备覆盖水平稳中有升。上市以来,公司拨备覆盖水平持续提升。18年末,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较17年末提升45与0.35个百分点至256%与3.71%。19Q1,在不良贷款余额与贷款余额较18年末分别增长4%与8%的情况下,公司仍然保持较大计提力度,19Q1末拨备覆盖率进一步提高8.5个百分点至264.50%,贷款拨备率较Q1末持平。公司当前的拨备覆盖水平已处于行业中上游水平。 加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比上升。18年,公司加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比有序提升,资产负债结构持续优化。18年末,公司贷款总额较17年末增长23.48%,快于总资产增速13个百分点,公司存款总额增速较17年末增长18.76%,快于总负债增速8个百分点。18年末,公司存/贷款占总负债/总资产的比重均较17年末提升4个百分点至61.67%与38.05%。19Q1末,公司贷款总额较18年末增长7.95%,存款总额较18年末增长3.55%,仍然明显快于总资产与总负债增速,资产负债结构进一步向服务实体靠拢。 资本补充步伐或加快。受两方面因素影响,公司资本消耗速度较快,18年与19Q1公司资本充足率逐步下降:一方面,公司处于快速发展期,规模扩张较快;另一方面,受到金融监管影响,资产结构调整提升总资产风险权重。19Q1末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.05%/9.67%与12.78%,其中,核心一级资本充足率与一级资本充足率均为上市银行较低水平。为满足公司长期业务发展需要,公司后续或加快外源资本补充步伐。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为9.96与10.86元,以4月29日8.71元的收盘价计算,对应PB分别为0.87与0.80倍。截止4月29日,公司PB(LF)为0.90倍,为行业平均水平,公司成长性较好,资产质量改善较为显著,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-02 8.44 -- -- 8.95 2.87%
8.69 2.96%
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投资要点:公司小微金融稳步增长,零售金融资产质量优异;整体来看盈利能力持续向好、资产质量边际改善。我们给予其2019年PB估值为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元,维持“优于大市”评级。 业绩增速4Q18略放缓后,1Q19重回高增长。2018年营收、归母净利润增速分别为20.8%、18.9%;两者4Q18单季增速均有所回落,分别为10.0%、13.0%。我们推测主要是受息差小幅收窄的影响。公司2019年一季度营收、归母净利润增速重新回升,分别为26.6%、19.3%。除净利息收入与投资收益同比增长外,公司手续费净收入由负转正,也带来一定贡献。4Q18单季手续费净收入同比下降34.6%,1Q19同比增长7.4%。 4Q18增配债券,1Q19增配贷款。公司总资产保持平稳增长,4Q18、1Q19末资产增速分别为10.5%、10.9%。公司4Q18略微放缓贷款投放节奏,主要增配债券,2018年末投资类资产占比(占生息资产比例,下同)环比提高1.0个百分点。公司1Q19加大贷款配置,贷款占比环比回升2.2个百分点至39.5%。同时1Q19负债端进一步夯实存款基础,一季度末存款占比(占计息负债比例)环比提高0.7个百分点至64.0%。 2018年下半年息差小幅收窄,1Q19息差或保持平稳。公司2018年全年息差1.71%,较上半年下降1BP。息差下半年略微收窄主要由于资产端收益率下降,2018年全年贷款收益率、投资类收益率较上半年分别下降1、7BP。我们测算2019年一季度息差较2018年全年下降2BP。由于IFRS9会计准则切换后部分投资收益不再计入利息收入,使得息差不可比。考虑1Q19同业负债到期续作后,同业负债成本还会继续下降,我们认为公司1Q19实际息差保持平稳。 不良率持续下降,逾期与不良比例小于1倍。2018年末不良率1.45%,环比下降7BP。公司在2018年下半年加速确认不良,逾期90天以上与不良的比例由107%降至74%,逾期与不良的比例由122%降至82%。公司18年四季度不良率下降、不良确认到位的同时,下半年核销金额与上年同期基本相近,我们认为公司新发生不良实质有所好转。1Q19末不良率1.40%,环比下降5BP;关注贷款率1.07%,环比下降19BP。19年一季度公司资产质量继续改善,并且拨备水平继续提高。1Q19拨备覆盖率264.50%,环比提高8.50个百分点。 2018年小微金融稳步增长,零售金融资产质量优异。2018年全年小微金融贷款增速33.24%,高于全部贷款增速23.5%;其中,包含线上线下、信用抵押的四大重点产品占全部小微金融贷款的72.84%。另一方面,18年末零售金融不良率仅为0.09%,资产质量保持优异水平。 投资建议。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速为19.49%、19.11%、15.80%,EPS分别为1.16、1.40、1.64元。考虑公司盈利能力持续向好、资产质量边际改善,参考可比公司估值水平,我们给予其2019年PB估值为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元,维持“优于大市”评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名