事件：杭州银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收284.94亿元，同比+3.87%；实现归母净利润138.70亿元，同比增长+18.63%；加权平均ROE（未年化）为13.51%，同比+0.39pct。截至9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.25%。 区域经济相对优势，资产投放能力较强。截至24Q3末，公司总资产突破2万亿元，较上年末+9.58%；公司贷款总额0.91万亿元，较上年末+12.77%，贷款占比45.11%，较上年末+1.28pct；公司存款总额1.18万亿元，较上年末+12.59%。在融资需求整体疲弱环境下，公司依然维持较快信贷投放速度，反映出区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。 息差边际企稳，利息净收入增速回升。报告期内，公司营收同比+3.87%至284.94亿元，其中利息净收入、中间业务收入分别为182.73、29.28亿元，同比分别+3.87%、-8.07%。息差边际企稳带动利息净收入增速环比回升，测算报告期内公司净息差为1.46%，环比+2bp；其中生息资产生息率、计息负债成本率分别为3.76%、2.16%，环比分别-1bp、-3bp，息差回稳主要受负债成本下行支撑。 资产质量优异，拨备安全垫充足。截至报告期末，公司不良率为0.76%，环比、较上年末均持平；关注率0.59%，环比+6bp、较上年末+19bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.25%，环比1.92pct、较上年末-7.98pct；拨贷比4.12%，环比-2bp、较上年末-13bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。 投资建议：杭州银行区位优势和对公客户开拓有望支撑资产维持高增速，息差回稳利于利息净收入改善；公司资产质量优秀，拨备反哺空间充足。预计2024-2026年公司营业收入为368.23、391.32、420.14亿元，归母净利润为169.06、199.23、229.69亿元，每股净资产为22.94、26.93、31.48元，对应11月4日收盘价的PB估值为0.61、0.52、0.45倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资产质量下滑、信贷需求不及预期。

杭州银行 2024年前三季度营收增速同比 3.9%（上半年增速 5.4%），归母净利润增速 18.6%（上半年增速 20.1%，单三季度增速 15.1%）。利息净收入增速 3.9%（上半年增速 0.5%，单三季度增速 11.0%）。 9月末不良率环比持平于 0.76%，拨备覆盖率 543%，环比下降 2pct。 事件评论 利息净收入加速增长是业绩亮点。 前三季度营收同比增长 3.9%，亮点在于利息净收入加速增长，预计主要源于三季度息差相对稳定。非利息净收入同比增长 3.9%（上半年增速14.4%），主要投资收益等其他非息收入增速回落。前三季度归母净利润同比增速 18.6%，降速主要反映营收影响，信用减值损失同比下降 27%，成本收入比同比总体持平。 规模增长放缓，预计基建、制造业仍是核心增长点。三季度末贷款总额较期初增长 12.8%，单季环比增长 1.0%。其中对公+票据较期初增长 15.8%，单季环比增长 1.0%，预计基建类、制造业贷款依然是核心增长点。个人贷款较期初增长 7.0%，单季环比增长 0.9%，预计表现好于同业。存款较期初增长 12.6%，单季环比增长 2.2%，三季度末活期存款占比40.2%，环比下降 3pct，主要对公活期占比下降 4pct，预计受规范手工补息等因素影响。 净息差预计企稳，存款成本预计继续改善。 前三季度利息净收入增速回升，预计前三季度息差较上半年基本稳定且可能略有回升。上半年净息差 1.42%，较 2023全年下降 8BP。 上半年存款付息率较年初下降 11BP，预计三季度继续改善，带动息差企稳。近期新一轮存款降息开启，预计未来存款付息率继续改善，缓释净息差压力。贷款收益率由于房贷占比较低（ 6月末为 10.9%），且目前对公、零售贷款收益率已经处于同业较低水平（ 2024上半年估算分别为 4.51%、 4.36%），预计未来下降幅度小于同业。 投资受益增速回落， 理财规模增长良好。 前三季度非利息净收入增速 3.9%，投资收益等其他非息收入增速 9.6%，三季度受债市影响增速回落，同时去年基数走高。中收同比增速-8.1%，降幅继续收窄，三季度末理财规模较期初增长 13%，单季度环比增长 5%。 资产质量继续保持行业领先。 三季度末不良率保持稳定，预计绝对水平继续保持行业领先。三季度末关注类占比环比上升 6BP 至 0.59%，上半年核销前不良净生成率 0.62%，较 2023全年上升 18BP，预计受零售领域风险波动影响，但绝对水平依然很低。拨备覆盖率环比下降 2pct，降幅收窄，拨备覆盖率水平预计继续保持行业领先。非信贷减值准备雄厚， 6月末债权投资减值准备金额目前高达 118亿元，是未来潜在利润释放空间。 投资建议： 经营质地优异， 长期竞争优势显著。 三季报净息差边际企稳是核心亮点，由于长期坚持低风险偏好， 资产质量预计继续保持行业领先。 公告 2024年中期分红比例22.6%，较 2023全年保持稳定，预计股息将在 2025年初发放。预计杭州银行 2024全年、 2025年利润增速依然维持行业领先水平。预计 2024全年营收、归母净利润同比增速 3.1%、 18.0%，对应估值 0.78X2024PB，目前股价距离可转债强赎价空间 5.1%。我们鲜明看好杭州银行长期发展前景，持续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期； 2、资产质量出现明显波动。

核心观点：杭州银行三季度业绩符合预期。息差相对稳健，通过规模增长“以量补价”和拨备少提“以丰补歉”，保持了近20%的利润释放，预计在上市银行中将继续保持第一梯队。展望未来，目前浙江领先全国的经济环境是杭州银行核心区域beta，叠加杭州智慧城市建设等基建、涉政项目需求仍相对持续，杭州银行有望保持目前较快的信贷增长和优异的资产质量，从而实现较快的利润释放和领跑行业的ROE水平。 事件：10月21日，杭州银行发布2024年三季报：9M24实现营业收入284.94亿元，同比增长3.9%（1H24：5.4%）；实现归母净利润138.70亿元，同比增长18.6%（1H24：20.1%）。3Q24不良率0.76%，季度环比持平；3Q24拨备覆盖率季度环比下降1.9pct至543.3%。1H24中期每股分红0.37元，中期分红率21.9%（归母净利润口径）。 简评：1.营收质量持续优化，业绩维持高增长。前三季度，杭州银行实现营业收入284.94亿元，同比增长3.9%，其中净利息收入增速较上半年上升3.4pct值3.9%，增速的回升一方面是由于杭州银行极为强劲的规模增长趋势，另一方面更是由于存款成本显著改善下，净息差的逆势回升。同时，得力于中收降幅的收窄，杭州银行9M24核心营收（净利息收入+净手续费收入）增速较1H24上升3.2pct至2.0%。其他非息收入方面，9M24增速小幅下行至3.9%，是营收下行的主要原因。凭借着稳健的营收表现、优异的资产质量、极厚的拨备底子，杭州银行前三季度依然实现了15%以上的增长，预计在上市银行中将继续保持第一梯队。 业绩归因来看，拨备少提、规模增长是杭州银行高业绩增速的主要贡献项，9M24分别正向贡献14.6%、10.1%，息差收窄虽然产生了7.6%的拖累，但其拖累幅度较1H24的9.5%明显收窄。杭州银行作为当前少数能够通过内生增长补充资本的优质银行，得益于区域内相对旺盛的信贷需求，规模有望继续实现两位数以上增长，同时在极高拨备覆盖率水平的有力支撑下，其全年业绩预计将能够实现15%以上的高增长水平。 杭州银行中期分红正式落地，根据24年中期利润分配方案，1H24每股分红0.37元，中期分红率21.9%（归母净利润口径）。 2.负债成本显著改善，净息差环比回升。杭州银行9M24净息差（测算值）为1.43%，略高于上半年水平，3Q24净息差（测算值）为1.46%，季度环比上升6bps。其中，3Q24生息资产价格（测算值）环比下降2bps至3.19%，而计息负债成本（测算值）则季度环比下降8bps至2.10%，负债成本的持续改善是三季度杭州银行净息差能够环比回升的主要原因。 资产价格上，受有效信贷需求不足、LPR多次下调等因素影响，杭州银行资产定价仍然承受了一定的压力，但是在投放结构上，在坚守传统涉政业务优势的同时，杭州银行近年来也加大了对于零售领域的投入力度，对公、零售三季度增量分别占比68.6%、31.4%。在对公、零售贷款规模的共同支撑下，3Q24杭州银行贷款、资产规模分别同比增长15.9%、12.7%，领先可比同业。 负债端，得益于存款挂牌利率下降对存款成本改善的逐步释放，三季度杭州银行负债成本显著优化，有力托底息差。展望未来，杭州银行按揭贷款占比低，预计受存量按揭下调影响小于同业，同时国有大行存款挂牌利率再度调降后，以杭州银行为代表的优质城商行预计跟进，叠加10月以来股市情绪好转后存款结构的改善，有望充分对冲资产定价下行影响。根据测算，若存款挂牌利率调整落地，则将对杭州银行净息差产生6.4bps的提振作用，一揽子政策合计将对其25年营收、利润产生1.5pct、2.1pct的负面影响，显著低于同业水平。 3.资产质量优异，拨备维持高位。3Q24杭州银行不良率季度环比持平至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.9pct至543.25%，拨备底子十分充足，为利润持续的高速增长奠定了基础。前瞻性指标来看，关注贷款率季度环比上升6bps至0.59%。同时9M24加回核销不良生成率为0.58%，同比上升35bps，预计主要与零售端资产质量恶化、房地产风险持续出清有关。伴随着一揽子增量政策的持续出台，经济预期的修复将利好客户还款能力的改善，杭州银行资产质量有望得到进一步夯实。 4.投资建议与盈利预测：杭州银行三季度业绩符合预期。息差相对稳健，通过规模增长“以量补价”和拨备少提“以丰补歉”，保持了近20%的利润释放，预计在上市银行中将继续保持第一梯队。展望未来，目前浙江领先全国的经济环境是杭州银行核心区域beta，叠加杭州智慧城市建设等基建、涉政项目需求仍相对持续，杭州银行有望保持目前较快的信贷增长和优异的资产质量，从而实现较快的利润释放和领跑行业的ROE水平。预计2024-2026年营收增速为3.5%、7.8%、9.0%，利润增速为18.2%、18.6%、19.0%。此外，中期分红方案已正式落地，1H24每股分红0.37元，中期分红率21.9%（归母净利润口径）。当前杭州银行股价仅对应0.69倍24年PB，维持买入评级和银行板块首推。 5.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

2024年10月21日晚，杭州银行披露2024年三季报，3Q24实现营业收入285亿元，YoY+3.87%，归母净利润139亿元，YoY+18.63%，年化加权平均ROE为18.01%。截至2024年9月末，资产规模2.02万亿元，不良贷款率0.76%，拨备覆盖率543.25%。 1、业绩保持较好水平，ROE提升。3Q24营收增速3.87%，较1H24下降1.49个百分点；归母净利润增速18.63%，较1H24略微放缓。盈利增速略微放缓，但仍保持较高水平。前三季度业绩表现较好，主要得益于资产规模持续扩张、息差企稳、资产质量优异情况下信用成本下降。3Q24利息净收入增速3.87%，较1H24大幅提升3.41个百分点。得益于盈利高增长，3Q24年化加权平均ROE为18.01%，同比提升0.52个百分点。 2、资产规模站上2万亿，息差企稳。资产规模持续扩张。截至2024年9月末，资产、贷款和存款规模分别为2.02、0.91和1.18万亿元，分别同比增长12.7%、15.9%和16.2%，分别环比增长1.7%、1.0%和2.2%。前三季度贷款增量1031亿元，同比多增200亿元。息差企稳。根据我们测算，3Q24净息差1.43%，较1H24略微回暖1BP。资产端，生息资产收益率3.70%，较1H24下降2BP；负债端，计息负债成本率2.18%，较1H24下降3BP。负债成本持续改善，杭州银行息差基本企稳。 3、拨备充足，资本充足率提升。资产质量保持优异，拨备充足。截至2024年9月末，不良贷款率为0.76%，与24H1持平；关注贷款率0.59%，较24H1略升6BP；逾期贷款率0.69%，较24H1平稳略降1BP。截至2024年9月末，拨备覆盖率为543.25%，较24H1略降1.92个百分点，但仍保持较高水平，拨备充足；拨贷比4.12%，较24H1下降2BP。 资本充足率提升。截至2024年9月末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.76%/11.00%/13.78%，分别较24H1提升0.13、0.08和0.91个百分点。资本充足率提升，资本内生能力较强。 投资建议：息差企稳，业绩靓丽。杭州银行立足浙江，基本面优异，资产规模保持较快增长，资产质量优异，拨备充足。考虑杭州银行的高成长性，我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：金融让利，银行息差收窄；经济下行，资产质量恶化。

三季报综述：息差企稳回升，非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降。杭州银行 2024年三季度息差在负债端的贡献下企稳回升， 带动净利息收入增速由负转正， 债市调整下非息收入增速放缓有一定拖累， 营收整体累计同比增速较二季度下降 1.5个百分点至 3.9%； 公司资产质量继续保持优秀水平， 拨备计提力度基本稳定， 净利润累计同比增速也环比下降 1.5个百分点至 18.6%， 整体仍然保持较高增速。 净利息收入：Q3息差企稳并上行 7bp，主要是负债端贡献，净利息收入环比正增 7.2%，较二季度提升 10.6个百分点。 三季度单季年化净息差环比上行 7bp 至 1.44%， 资产端收益率基本稳定， 负债端付息率下行 8bp 至 2.10%， 对息差上行起到了主要作用。 资产负债增速及结构： 贷款投放冲高回落， 存款继续保持多增。 1） 贷款： 杭州银行今年投放节奏仍然比较前置， 上半年投放规模较大， 三季度有所回落， 单季投放规模为 88.3亿， 较去年同期下降 22.3%， 1-3季度累计投放 1030.6亿元， 接近去年全年的投放规模， 同比增长 24.1%， 前三季度整体投放增速仍比较高。 在投放结构上， 三季度仍然以对公为主， 对公（含票据） 和个人贷款分别投放 60.6和 27.8亿元， 对公贷款（含票据） 占比提升至 68.6%。 2） 存款： 杭州银行三季度新增 252.1亿， 在去年同期较低的基数下同比多增 258.6亿元， 占计息负债比重与上年基本持平， 为63.7%。 资产质量： 整体保持优秀水平。 1、 不良维度——不良率保持优秀水平。 3Q24杭州银行不良率 0.76%， 环比保持稳定。 单计年化不良净生成率环比升高 26bp 至 0.65%，整体保持较低水平。 未来不良压力方面， 关注类贷款占比 0.59%， 环比小幅上升 6bp，未来压力不大。 2、 拨备维度——拨备保持稳定。 拨备覆盖率环比小幅下降 1.91个百分点至 543.25%， 仍然保持较高水平； 拨贷比环比下行 2bp 至 4.12%。 投 资 建 议 ： 公 司 2024E 、 2025E 、 2026E PB 0.80X/0.70X/0.60X ； PE5.00X/4.33X/3.74X， 公司经营稳健， 资产质量优异， 安全边际高。 区域优势显著， 公司以杭州为大本营， 全面渗透浙江省， 六大分行战略性布局长三角、 珠三角、 环渤海湾等发达经济圈， 进一步打开了公司的发展空间。 大零售金融业务也有成长土壤， 包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。 维持 “增持” 评级， 建议积极关注。 风险提示： 经济下滑超预期、 公司经营不及预期、 研报信息更新不及时。

事件：杭州银行披露2024年三季报，9M24实现营收285亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润139亿元，同比增长18.6%。3Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.9pct至543%。业绩及资产质量符合预期。 拨备反哺驱动杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，但营收客观承压下业绩增速高位放缓已是预期内。在短期营收尚难明显提速的背景下，确立业绩增长与拨备释放的新平衡是给予市场预期的关键。9M24杭州银行营收同比增长3.9%（1H24为5.4%），归母净利润同比增长18.6%（1H24为20.1%），其中扣非净利润增速维持约20%（1H24为20.7%）。 从驱动因子来看，①非息收入贡献回落是营收放缓主因。9M24非息收入同比增长3.9%（1H24为14.4%），贡献营收增速1.4pct（1H24为贡献5.1pct），主要源自投资相关其他非息收入的增速回落（1H24/9M24分别为28%、9.6%）。②得益于息差同比降幅的收窄，利息净收入环比回升。9M24利息净收入同比增长3.9%，其中单季利息净收入同比增长达11%，贡献营收增速2.5pct。其中息差下降对营收的拖累收窄至4pct（1H24为拖累5.7pct），规模增长贡献6.6pct。③拨备反哺继续支撑业绩高增，贡献利润增速14.6pct。 三季报关注点：①关注业绩增长、内生资本补充与拨备可持续释放空间的新平衡点。3Q24核心一级资本充足率8.76%，尽管得益于业绩较快释放实现环比微升（季度环比提升0.1pct），但绝对水平仍处行业低位。在定增、可转债转股等资本补充方式尚待落地的情况下，保持内生资本补充仍有必要。②对公支撑信贷保持高景气增长。3Q24贷款同比增速近16%，前三季度新增贷款已基本持平去年全年，其中对公贡献超8成。③息差边际平稳，负债成本改善是主因。测算9M24息差1.42%，较1H24持平，以期初期末平均口径估算，生息资产收益率基本持平3.62%，付息负债成本率季度环比下降8bps至2.1%。④资产质量保持极优水平。3Q24不良率低位持平0.76%、拨备覆盖率维持超543%，测算9M24不良生成率仅0.22%，前瞻指标关注率、逾期率分别仅约0.6%、0.7%。 ⑤中期分红方案落地。董事会审议通过中期分红方案，每股拟分配0.37元（含税），合计分配22亿元，占1H24归属普通股股东净利润的22.6%（2023年为22.5%）。 对公驱动信贷维持高景气，负债成本改善下息差环比平稳：3Q24杭州银行贷款同比增长15.9%（2Q24为16.5%），前三季度新增贷款1031亿元，较2023年基本持平，其中单季新增贷款88亿元。从结构上来看，对公端仍是信贷主要支撑（前三季度新增超830亿元，贡献增量超8成），零售端则主要由小微驱动（前三季度新增约200亿元，其中小微条线贡献近7成）。从定价来看，测算9M24息差较1H24持平1.42%，以期初期末口径估算，3Q24生息资产收益率季度环比基本持平3.62%，付息负债成本率季度环比下降8bps至2.1%。 资产质量维持行业第一梯队，前瞻指标维持低位：3Q24杭州银行不良率季度环比低位持平0.76%，3Q24拨备覆盖率季度环比下降2pct至543%，拨贷比季度环比微降2bps至4.12%，仍是城商行唯二同时兼具“不良率低于1%、拨贷比超4%”的标杆银行。从前瞻指标来看，关注率季度环比小幅提升6bps至0.59%、逾期率环比下降1bp至0.69%，均维持极低水平。估算9M24年化加回核销回收后不良生成率仅0.22%，较1H24低位有所抬升（1H24估算约0.05%），预计主要受零售等不良生成上升影响，以及已核销贷款回收减少有关。 投资分析意见：杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，维持“买入”评级。考虑到审慎的风险偏好以及息差压力，下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为17.9%、14.1%、15%（原预测分别为20.9%、21.4%、22.1%），当前股价对应2024年PB为0.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；中国人寿减持计划或对估值形成扰动。

事件：10月21日，杭州银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入284.9亿，同比增长3.9%，实现归母净利润138.7亿，同比增长18.6%。年化加权平均净资产收益率为18.01%，同比提升0.52pct。点评：利息收入同比增速较中期提升3.4pct，盈利增速维持高位。杭州银行1-3Q营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.9%、3.4%、18.6%，较24H1分别下降1.5、2、1.4pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比增长3.9%，增速较24H1提升3.4pct，3Q扩表维持较高强度的同时，息差阶段性企稳，对利息收入形成有力支撑；（2）非息收入同比增长3.9%，增速较24H1下降10.5pct，临近3Q末债券市场收益率翘尾，叠加去年同期较高基数，净其他非息收入同比增速较24H1下降18.7pct，中收增速降幅环比收窄。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速17.4、14.8pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张、拨备贡献有所增强，息差负向影响收窄；拖累因素主要为非息收入正贡献环比下降至3.2pct。 贷款增速维持在15%以上，重点领域信贷投放维持较高景气度。截至3Q末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为13.4%、15.9%，较2Q末分别小幅下降0.4、0.6pct。新增生息资产结构方面，3Q生息资产增量348亿，同比少增16亿，其中贷款、金融投资、同业资产增量分别为88亿、180亿、79亿。从新增信贷结构看，3Q公司贷款（含贴现）、零售贷款分别新增61亿、28亿，分别同比少增9亿、17亿。绿色、普惠型小微信用贷款等重点领域投放维持较高景气度，分别较年初增长15.8%、17.8%，均高于一般贷款12.8%的增幅。零售贷款方面，3Q按揭贷款增加21.5亿，对零售贷款增量贡献占比77.4%。2024年5月，杭州市发布《关于优化调整房地产市场调控政策的通知》，全面取消在本市范围内购买住房的条件和套数限制；10月9日，发布《关于进一步优化调整我市房地产相关政策的通知》，后续看，一系列支持性举措有助提振购房需求，叠加存量按揭重定价有助缓释房贷“早偿”压力，均有利于居民住房贷款需求修复。 存款增速环比2Q提升，存款定期化态势延续。杭州银行3Q付息负债增量410亿，余额同比增速为12.4%，较2Q末小幅下降0.8pct；其中，存款增量252亿，较低基数下，存款余额同比增长16.3%，增速较2Q末提升2.6pct。进一步考察存款结构：①分业务看：3Q公司、个人存款增量分别为200亿、76亿，分别同比多增275亿、30亿；截至3Q末，公司、个人存款同比增速分别为12.5%、25.9%，增速较2Q末分别提升3.7、0.8pct；②期限结构上，3Q定期存款、活期存款增量分别为549亿、-273亿，定期存款占一般存款比重较2Q末提升3.6pct至55.6%，存款定期化态势仍在延续。负债成本管控持续显效，3Q息差呈现阶段性企稳。测算杭州银行1-3Q24净息差为1.42%，较24H1略回升1bp。其中，测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.67%、2.17%，较24H1分别下降2bp、3bp。受益“手工补息”存款整改、前期存款挂牌利率下调红利持续释放等因素，负债成本季环比持续改善，缓释资产端收益率下行压力，支撑息差阶段性企稳。 非息收入同比增长3.9%，增速季环比收窄主要受净其他非息收入增速下行拖累。 杭州银行1-3Q24非息收入同比增长3.9%至102亿，增速较24H1下降10.6pct。 从非息收入结构来看，（1）净手续费及佣金收入同比下降8.1%至29.3亿，降幅较24H1收窄1.8pct，预估主要受财富管理相关代理业务收入等拖累，与行业趋势一致；（2）净其他非息收入同比增长9.6%至72.9亿，其中3Q单季同比多增5.2亿，较高基数下，增速较24H1下降18.7pct，净其他非息收入主要受投资收益（YoY+27.9%）提振。前三季度，公司非息收入占比为35.9%，占比环比中期下降2.3pct，同比持平。 不良率维持在0.76%低位，拨备厚度稳居行业领先水平。24Q3末，杭州银行不良贷款率0.76%，自23Q1以来，连续7个季度维持不变；关注率0.59%，较2Q末提升6bp。逾期率0.69%，较2Q末下降1bp；逾期90天以上贷款与不良贷款比例70.3%，较2Q末提升0.7pct。拨备方面，1-3Q公司计提信用减值损失45.8亿，同比下降27.5%，信用减值损失/营收（年化）为21.4%，同比下降9.3pct，拨备负向拖累减弱。截至24Q3末，拨备覆盖率为543.3%，较2Q末下降1.9pct；拨贷比为4.12%，较2Q末略降2bp。 各级资本充足率较2Q末均有提升。24Q3末，风险加权资产同比增长9.6%，较2Q末小幅提升0.9pct。24Q3末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.76%、11%、13.78%，较2Q末分别提升0.13、0.08、0.91pct。截至2024年10月21日，由于部分可转债转股等因素影响，公司总股本增至59.99亿（3Q末为59.30亿元），当前杭银转债未转股余额141.93亿，未转股比例94.62%。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2024年以来，公司深化“二二五五”战略规划实施，在银行业营收整体承压的大背景下，1-3Q仍实现了18.6%的高盈利增速。根据公司公告，10月21日，董事会审议通过了2024年度中期分红方案，每10股派发3.7元（含税）现金股利，分红率22.6%（归属普通股股东净利润口径）。在盈利能力维持较高水平情况下，增加中期分红安排，有利于提高现金分红的及时性，提振投资预期。受股本增厚影响，2024-26年EPS预测略降至2.90/3.44/4.05元。预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。

业绩增速略有放缓。2024年前三季度实现营收 284.9亿元， 同比增长 3.87%，归母净利润 138.7亿元， 同比增长 18.63%。 其中三季度单季营收同比增长0.86%， 归母净利润同比增长 15.10%， 增速较上半年均有所放缓。 三季度营收增速放缓主要受非息收入下降拖累。 前三季度公司净利息收入同比增长 3.9%， 非息收入同比增长 3.9%， 三季度单季净利息收入同比增长11.0%， 非息收入同比下降 16.2%。 其中， 手续费及佣金收入延续小幅下降态势， 同时受市场波动加剧等影响， 投资收益等其他非息收入三季度单季同比下降约 20%。 规模维持较好扩张， 预计净息差趋于稳定。 期末资产总额 2.02万亿元， 较年初增长 9.58%， 贷款总额 0.91万亿元， 较年初增长 12.77%， 其中对公贷款和零售贷款较年初分别增长了 15.8%和 7.0%。 在行业信贷需求较弱的环境下， 公司对公和零售信贷仍实现了较好扩张。这得益于浙江省区域经济发达，公司深耕杭州区域的同时， 积极加大杭州市以外区域信贷扩张。 在规模稳步扩张的情况下， 三季度单季净利息收入同比增长了 11.0%， 我们预计公司净息差大概率已经趋于平稳， 净息差同比收窄拖累效应有所减弱。 按照期初期末余额测算的公司前三季度累计年化净息差为 1.29%， 与上半年基本持平。 资产质量优异， 拨备反哺利润空间充足。 期末不良率 0.76%， 较 6月末持平； 关注率 0.59%， 较 6月末提升了 6bps， 都处在低位。 拨备计提上， 前三季度信用减值损失同比下降 27.5%， 但期末拨备覆盖率 543%， 较 6月末下降 2个百分点， 稳定在高位。 我们认为公司信贷资产风险减值计提力度保持稳定，但金融投资等非信贷资产资产损失大幅下降。 投资建议： 公司区域经济优势明显， 规模持续保持较好增长， 资产质量优异，业绩处在同业前列。 我们维持 2024-2026年归母净利润 174/209/244亿元的预测， 对应同比增速为 21.1%/20.1%/16.6%。 当前股价对应 2024-2026年 PE值为 4.9x/4.1x/3.5x， PB 值为 0.79x/0.68x/0.59x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

营收结构优化，净利息收入增速环比延续提升。截至24Q3，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1下降1.5pct、2.0pct、1.4pct至3.9%、3.4%以及18.6%。尽管业绩增速小幅放缓，但营收结构有所改善，24Q3净利息收入增速环比24H1继续提升3.4pct，或得益于资产投放的高景气度以及息差的边际企稳；低基数效应下，净手续费收入负增长环比继续收窄1.8pct；营收增速放缓主要受到净其他非息收入的拖累，后者增速环比回落18.7pct，一是三季度债市出现调整，二是有去年同期高基数的影响。 扩表动能强，资负规模保持较快增长。资产端，截至24Q3，杭州银行总资产、贷款同比增速分别较24H1下降1.1pct、0.6pct至12.7%、15.9%，其中，对公、个人贷款分别同比增长17.9%、12.0%，区域广义基建需求支撑下，贷款增量主要仍由对公端贡献。负债端，总负债、存款同比增速分别较24H1下降1.1pct、提升2.6pct至12.1%、16.3%，定期存款占贷款的比重环比提升3.5pct，存款挂牌利率多次调降背景下，预计负债成本的优化空间较为可观。 资产质量保持优异，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，杭州银行不良率为0.76%，持平24H1，关注率、逾期率分别较24H1上行7bp、下行4bp至0.59%、0.67%，资产质量保持优异，同时逾期90天以上贷款/不良贷款较24H1下降11.2pct至58.4%，反映其不良认定较为严格。截至24Q3，拨备覆盖率环比下行1.9pct至543.3%，拨贷比高达4.12%，拨备反哺利润空间充足。 盈利预测与投资建议：预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9%/17.2%/13.5%，EPS为2.76/3.25/3.71元，BVPS为17.83/20.55/23.61元（原预测值18.02/20.78/23.88元），当前股价对应24/25/26年PB为0.81X/0.71X/0.61X。考虑到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.92倍PB，对应合理价值16.49元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收增速回升，利润增速维持20%以上。截至24H1，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1提升1.9pct、0.9pct、-1.0pct。营收增速改善主要来自净利息收入的驱动，后者同比增速环比24Q1上升2.3pct，一是资产增速有所回升，二是净息差或有企稳趋势；净手续费收入负增长环比收窄6.5pct，主要是理财规模恢复较快增长的结果；净其他非息收入增速环比下降8pct，一是有基数效应的影响，二是衍生金融工具估值对公允价值变动形成一定拖累。营收增速回落，带动PPOP增速环比回升，但受所得税率有所上升的影响，归母净利润增速小幅回落，但20.1%的增速仍排名上市银行首位。 存贷两旺，净息差收窄有限。截至24H1，杭州银行存贷款余额同比增速分别较24Q1提高3.7pct、3.8pct，其中贷款增长主要来自广义基建行业及制造业，存款增长主要由对公定期存款贡献。24H1杭州银行净息差1.42%，较23年回落8BP，在上市城商行中表现靠前，其中生息资产收益率下降15BP，计息负债成本率改善7BP，其中存款付息率下降11BP，考虑到杭州银行对公活期存款占比较高，或较多受益于“手工补息”等高息存款监管。 资产质量保持优异，拨备覆盖率延续高位。截至24H1，不良率环比持平，关注率小幅上升1BP，测算不良净生成率较年初上行5BP。结构上看，对公贷款资产质量趋于改善，同时房地产贷款风险暴露较为充分，不良率较年初上升71BP至7.07%；个贷资产质量符合行业趋势，不良率较年初上升17BP，其中消费贷、经营贷均上行22BP。拨备覆盖率环比下降6pct至545%，拨贷比高达4.14%，金融投资减值准备较年初下降约14亿元，拨备反哺利润空间充足。 根据24H1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9%/17.2%/13.5%，EPS为2.79/3.29/3.75元，BVPS为18.02/20.78/23.88元（原预测值分别为18.03/20.80/24.09元），当前股价对应24/25/26年PB为0.71X/0.61X/0.53X。考虑到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.80倍PB，对应合理价值14.48元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

业绩维持高增。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营收 193亿元，同比增长 5.4%， 较一季度增速提升 1.9个百分点； 归母净利润 100亿元， 同比增长 20.1%，较一季度增速下降1.0个百分点。年化加权平均 ROE 为 19.5%，同比提升 0.8个百分点， 盈利能力处在高位。 净利息收入实现正增长， 投资收益增长较好。 上半年公司净利息收入增长0.5%， 一季度同比下降 1.9%， 净利息收入改善。 非息收入同比增长 14%， 其中手续费净收入同比下降 9.9%， 主要是投资收益实现较好增长。 上半年非息收入占营收的 38.1%， 同比提升了 3.0个百分点。 贷款维持高增， 净息差同比下降 14bps。 期末资产总额近 2.0万亿元， 较年初增长 7.8%， 贷款总额 0.9万亿元， 较年初增长 11.7%。 其中， 企业贷款和零售贷款较年初增长 14.7%和 6.0%， 增速在同业中都出于较好水平。 杭州市贷款增速较慢， 但公司加大了杭州以外浙江省区域的贷款投放， 期末浙江省贷款比重为 78.4%， 与年初基本持平， 其中杭州市以外浙江区域贷款比重为37.4%， 较年初提高了 4.3个百分点。 公司披露的上半年净息差 1.42%， 同比下降 14bps。 其中生息资产平均利率3.72%， 同比下降 21bps， 贷款收益率和投资收益率同比分别下降 35bps 和26bps。 计息负债平均利率 2.21%， 较上年同期下降 10bps， 主要是公司加强存款成本管控， 存款付息率较上年同期下降 15bps。 公司加大不良确认处置， 不良率维持在低位； 降拨备以丰补歉。 期末不良率0.76%， 较 3月末持平。 测算的年化不良生成率 0.62%， 不良有所暴露但公司加大了核销处置力度， 且不良生成率仍处在较低水平。 另外， 关注率 0.53%，逾期率 0.70%， 都处在低位， 公司资产质量在同业中表现优秀。 拨备计提上， 上半年信贷资产信用减值损失同比提升 38.7%， 但金融投资转回损失约 15.83亿元， 因此信用减值损失合计同比下降了 26%， 以丰补歉。 期末拨备覆盖率 545%， 较 3月末下降 6个百分点， 仍处在同业前列。 投资建议： 公司区域经济优势明显， 信贷持续高增。 我们维持 2024-2026年归母净利润 174/209/244亿元的预测， 对应同比增速为 21.1%/20.1%/16.6%。 当 前 股 价 对 应 2024-2026年 PE 值 为 4.5x/3.8x/3.2x ， PB 值 为0.72x/0.62x/0.54x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

杭州银行 1H24业绩符合预期，息差降幅收窄+规模延续高增的情况下，核心营收降幅放缓，营收质量有所改善。通过拨备以丰补歉，维持了 20%以上的利润释放。资产质量基本稳定，但零售资产质量继续恶化，需持续关注。展望未来，杭州银行具备显著区位优势和涉政业务基础，规模驱动下营收表现或能好于同业。在稳健资产质量和丰厚拨备“家底”支撑下，利润释放有一定空间，短期内有望保持 20%左右的利润增长， 稳居行业第一梯队。 事件8月 28日， 杭州银行发布 2024年半年报： 实现营业收入 193.40亿元，同比增长 5.4%（1Q24： 3.5%）；实现归母净利润 99.96亿元，同比增长 20.1%（1Q24： 21.1%）。 2Q24不良率 0.76%，季度环比持平； 2Q24拨备覆盖率季度环比下降 6.1pct 至 545.2%。 简评 1、净利息收入由负转正，营收质量环比有所改善。叠加投资收益延续高增， 杭州银行 1H24营收增速小幅回升。 1H24杭州实现营业收入 193.40亿元，同比增长 5.4%， 营收增速季度环比上升1.9pct。 具体来看，净利息收入同比小幅提高 0.5%，较 1Q24的-1.9%由负转正，主要是信贷规模保持较快增长的情况下，净息差降幅较去年同期有所收窄，预计与存款端挂牌利率下调及手工补息禁止后高成本存款压降有关。 减费让利情况下， 中收仍同比下降9.9%，但降幅较 1Q24（-16.4%）有所收窄。随着净利息收入和中收均环比有所改善， 杭州银行 1H24核心营收同比降幅由 1Q24的 4.5%收窄至 1.2%，营收质量环比改善。 此外，交易性金融资产的投资收益继续保持较快增速，投资收益同比增长 55.4%，带动整体非息收入增长 14.4%，有力支撑营收。在核心营收降幅收窄+投资收益高增的情况下，杭州银行 1H24营收增速实现了逆势小幅回升。 资产质量整体稳健情况下，通过拨备少提继续“以丰补歉”释放利润，利润增长仍维持在 20%以上。 杭州银行 1H24归母净利润同比增长 20.1%， 目前在已披露半年报的上市银行中位列首位。 业绩归因来看， 拨备计提、规模增长、其他净收益分别正向贡献利润13.3%、 9.8%、 6.3%； 而息差收窄、 中收下滑为主要拖累因素，分别负向贡献净利润 9.5%、 1.3%。 展望未来，有效信贷需求不足和减费让利的宏观大背景下，核心营收增长“易下难上”，叠加央行关注长债利率风险后，投资收益增长恐逐步回落，对营收的支撑有所减弱，杭州银行的营收仍有一定下行压力。但考虑到江浙地区领先全国的经济基础，杭州银行具备明显区位优势，规模驱动下营收表现或能好于同业。在稳健的资产质量和丰厚的拨备“家底”支撑下，利润释放有一定空间，短期内有望保持 20%上下的利润增长，中长期预计能保持在行业第一梯队。 2、 净息差降幅有所收窄：资产端下行压力仍大，负债端成本压降托底息差。 1H24杭州银行净息差为1.42%，同比下降 14bps（1Q24： 16bps） ， 较 2H23环比下降 4bps，息差降幅有所收窄。 2Q24净息差（测算值）为 1.4%，季度环比下降 3bps。资产两端来看， 1H24杭州银行生息资产收益率为 3.72%，较 2H23环比下降 10bps，同比下降 21bps，计息负债成本率为 2.21%，较 2H23环比下降 5bps，同比下降 10bps。目前来看，LPR 下行、需求不足的情况下，资产端利率下行压力仍大。但随着禁止手工补息和存款挂牌利率下调等政策落地，负债端成本压降托底息差，使杭州银行息差降幅逐步收窄。 资产端结构继续优化， 信贷规模延续高增， 基建领域、科创贷款是主要信贷投向。 2Q24杭州银行资产规模同比增长 13.8%， 其中贷款、债券投资分别同比高增 16.5%、 16.1%， 占总资产比重分别为 45.4%、47.6%。同时收益率较低的同业资产规模同比大幅压降 36.8%，资产结构继续优化。 信贷投向上来看， 基建、涉政类业务仍是主要杭州银行主要贷款投向， 其中大基建、租赁及商业服务业贷款分别同比增长 23.2%、23.4%，分别占 2024上半年总贷款增量的 43.3%、 18.5%。在杭州“双十百项千亿” 工程、以及发展算力等新基建的政策规划下，杭州银行作为本地法人机构，基建类信贷需求和项目储备仍能保持较好基础。此外，杭州银行也在积极发力科创金融新赛道，制造业贷款同比增长 25.3%，占上半年总贷款增量的 13.9%。 价格上看，杭州银行信贷投放以基建类为主，定价水平相对较低。叠加信贷需求不足以及 LPR 再次下调，杭州银行 1H24贷款利率较 2H23环比继续下降 15bps 至 4.35%。同时上半年债券利率整体处于下行区间，债券投资收益率较2H23下滑 16bps 至 3.37%。 负债端成本管控有力， 零售活期存款增长势头较好。 2Q24杭州银行存款同比增长 13.7%，季度环比增长3.4%，存款规模继续保持较快增长。结构上看，存款定期化趋势仍在延续，但零售活期存款增长势头出现明显改善。 2Q24杭州银行企业定期、零售定期存款分别同比增长 24.6%、 29%。定期存款占比季度环比提升 4.6pct至 52.1%。活期存款方面， 杭州银行依托自身强大的涉政业务优势，通过结算、财政存款等方式积累下扎实的对公存款基础。 但或受二季度清理手工补息的因素影响，企业活期存款季度环比下降 7.9%，占比下滑 4.7pct至 38.1%。但零售活期存款展现较好增长， 2Q24零售活期存款同比增长 13.7%，季度环比增长 9.2%。 存款成本上看，随着存款挂牌利率下调的利好逐步显现，叠加清退手工补息等高成本存款，杭州银行 1H24存款成本环比 2H23下降 7bps 至 2.08%，有力托底息差。 3、不良率稳定低位，拨备覆盖率底子充足。 重点风险领域方面，房地产风险继续暴露、 零售资产质量仍在恶化，带动不良生成小幅提高，需继续关注。 2Q24杭州银行不良率季度环比持平至 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 6.1pct 至 545.17%， 拨备底子十分充足，为利润的可持续释放留足空间。 前瞻性指标来看，关注贷款率、逾期率分别较年初提高 13bps、 8bps 至 0.53%、 0.7%。同时 1H24加回核销不良生成率为 0.53%，同比上升 36bps，环比 2H23上升 6bps，预计主要与零售端资产质量恶化、房地产风险持续出清有关。 其中对公房地产不良贷款较年初继续提高 11.8%，对公房地产不良率较年初上升 71bps 至 7.07%。 零售贷款方面，经营贷、消费贷不良率分别提高 22bps、 22bps 至 0.91%、 1.32%，在经济弱复苏大背景下，居民和个体户还款能力未见明显好转，零售贷款资产质量仍需继续关注。 重组贷款方面，因个别重组贷款规模已完成处置，重组贷款规模较年初已下降 13%至 28.55亿元，其中 25.24亿元已分类为不良贷款，占重组贷款总额的 88.41%。 4、 国寿减持主要出于自身资产配置考虑，预计减持节奏相对平滑。杭州银行自身基本面仍处于行业第一梯队，目前资本充足率压力下具备一定的可转债转股等外源补充资本的诉求。 8月 20日， 杭州银行股东中国人寿拟减持不超过 1.1亿股，占公司股本的 1.86%。预计国寿减持杭州银行主要是出于自身资产配置考虑和“套现”需求，在当前红利策略占优的大背景下，险资或更偏好高股息标的的多元化配置。而杭州银行股息率水平在行业内相对较低，但本身基本面仍处于行业领先水平，在当前经济弱复苏背景下， aplha 个股的估值溢价相对受到一定压制。 目前杭州银行资本扩张仍处于较高水平， 1H24核心一级资产充足率为 8.63%，仍存在一定的可转债转股等外源补充资本的诉求。截至 8月 28日，杭州银行可转债强赎价为 15.24元/股，距离当前股价仍有 15%的涨幅。若可转债成功强赎，静态测算下可补充核心一级资本充足率 1.27pct，有力支撑杭州银行规模增长的可持续性，从而保障稳定的利润释放，并有望在未来逐步提高分红率水平。 5、 投资建议与盈利预测： 杭州银行 1H24业绩符合预期，息差降幅收窄+规模延续高增的情况下，核心营收降幅放缓，营收质量有所改善。 通过拨备以丰补歉， 维持了 20%以上的利润释放。 资产质量基本稳定，但零售资产质量继续恶化，需持续关注。展望未来，杭州银行具备显著区位优势和涉政业务基础，规模驱动下营收表现或能好于同业。在稳健资产质量和丰厚拨备“家底”支撑下，利润释放有一定空间，短期内有望保持 20%左右的利润增长， 稳居行业第一梯队。 预计 2024-2026年营收增速为 4.0%、 9.1%、 10.4%，利润增速为20.5%、 20.6%、 21.0%。 当前杭州银行股价仅对应 0.68倍 24年 PB， 维持买入评级和银行板块首推。 6、 风险提示： （1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。 （2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。 （3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。 （4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

24H1营收增速环比提升近2pct，利润同比增速保持在20%以上。杭州银行24H1营收、归母净利润累计同比增速分别为5.4%、20.1%，分别较24Q1变动1.9pct、-1.0pct，业绩表现优异。我们认为营收增速的边际改善或受几方面因素影响：1）规模保持较高增速。2）二季度息差下行压力边际缓和，一是年初集中重定价阶段已过，二是手工补息整改和存款到期重定价助力存款成本的改善，三是同业负债成本或也有所下行。3）受益于债市行情，其他非息收入预计保持高贡献度。 受益于旺盛的区域信贷需求，贷款投放保持高景气度。资产端，截至24H1，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为13.8%、16.5%，分别较24Q1提升0.8pct、0.4pct。杭州银行对公贷款占比较高，政信类业务优势稳固，经营区域产业基础雄厚、项目建设投入力度高，有望持续为杭州银行的信贷投放提供支撑。负债端，截至24H1，总负债、存款同比增速分别为13.2%、12.4%，分别较24Q1变动0.2pct、1.1pct，存款增长态势良好。 资产质量保持优异，拨备覆盖率保持高位。截至24H1，杭州银行不良率为0.76%，持平24Q1，资产质量保持优异。拨贷比为4.14%，较24Q1下降6bp。拨备覆盖率较24Q1小幅下降6.1pct至545.2%，但仍然保持在较高水平，反哺利润空间充足。 结合杭州银行24H1业绩快报表现、7月LPR下调等因素，我们适度上调24年贷款增速假设，下调25-26年净息差假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为20.2%/17.7%/18.2%，EPS为2.80/3.31/3.94元，BVPS为18.03/20.80/24.09元（原预测值18.02/20.83/24.20元），当前股价对应24/25/26年PB为0.72X/0.63X/0.54X。可比公司24年PB均值为0.71倍，考虑到杭州银行24H1业绩高增，在行业整体经营承压的环境下韧性凸显，维持20%的估值溢价，对应24年0.85倍PB，目标价15.35元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化导致减值损失增加。

核心观点杭州银行二季度营收增速环比改善，我们预计规模保持较快增长、息差同比降幅收窄是主要原因。资产质量整体稳定，拨备小幅释放，“以丰补歉”反哺利润，业绩维持20%以上增速。尽管银行业整体面临来自宏观层面的经营压力，但作为优质区域优质城商行，稳健的经营风格沉淀扎实的资产质量，深厚的拨备家底使得杭州银行保持业绩高增。 事件7月25日，杭州银行发布1H24业绩快报：1H24实现营业收入193.40亿元，同比增长5.4%（1Q24：3.5%）；实现归母净利润99.96亿元，同比增长20.1%（1Q24：21.1%）。2Q24不良率0.76%，季度环比持平；2Q24拨备覆盖率季度环比下降6.1pct至545.2%。 简评1.营收增速环比改善，拨备家底深厚，业绩保持20%以上。 1H24杭州实现营业收入193.40亿元，同比增长5.4%，季度环比上升1.9pct。规模方面，杭州银行维持一季度的双位数扩张态势。价格方面，杭州银行净息差已在底部区间，预计同比降幅开始收窄，支撑净利息收入增速改善。非息收入方面，二季度十年期国债利率依然处于下行区间，预计债券投资收益依然是非息收入的重要来源。 1H24杭州银行利润保持20%以上高增，预计在上市银行中继续处于领先地位。杭州银行坚守稳健审慎的经营风格，资产质量整体稳定，不良可控，拨备家底十分深厚。在当前行业营收增长均面临压力的背景下，杭州银行通过拨备的以丰补歉保持利润高速增长，有力内生补充资本，支撑业务发展。 2.规模保持双位数增长，手工补息对其存款增长影响有限。资产端，2Q24杭州银行总资产同比增长13.8%，贷款同比增长16.5%，增速季度环比上升0.4pct，预计对公贷款是上半年的主要投向，零售端需求仍有待进一步激发。负债端，2Q24杭州银行总负债同比增长13.2%，存款同比增长13.7%，季度环比增长3.4%。二季度存款手工补息整改导致部分银行存款增长乏力甚至略有下降，但杭州银行受到影响有限，存款保持一季度增长势头。 3.息差处于底部区间，预计同比降幅收窄。1Q24杭州银行净息差季度环比下降5bps、同比下降21bps至1.38%（测算值）。由于一季度为重定价高峰，预计2Q24杭州银行净息差环比降幅收窄，同比降幅将明显小于一季度的21bps，对净利息收入拖累减少支撑营收较一季度改善。展望下半年，LPR进一步下调，信贷需求仍有待政策发力进一步激活，我们判断，杭州银行资产端定价依然承压。但负债端存款跟随下调挂牌利率，有利于息差保持稳定。7月国有大行存款挂牌利率先行下调，其中活期下降5bps，一年期以内下调10bps，两年期以上下调20bps，预计股份行、城农商行将尽快跟进。 4.资产质量稳定，拨备基础扎实。2Q24杭州银行不良率季度环比持平至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降6.1pct至545.17%，预计仍在上市银行中保持领先水平，深厚的拨备也是其以丰补歉维持利润高增的重要基础。 5．投资建议与盈利预测：杭州银行二季度营收增速环比改善，我们预计规模保持较快增长、息差同比降幅收窄是主要原因。资产质量整体稳定，拨备小幅释放反哺利润，业绩维持20%以上增速。尽管银行业整体面临来自宏观层面的经营压力，但作为优质区域优质城商行，稳健的经营风格沉淀扎实的资产质量，深厚的拨备家底使得杭州银行保持业绩高增。预计2024、2025、2026年营收增速为4.0%、9.1%、10.4%，利润增速为20.5%、20.6%、21.0%。当前杭州银行股价仅对应0.68倍24年PB，维持买入评级和银行板块首推。 6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

24H1杭州银行营收同比增长5.4%，增速较24Q1超预期回升1.9pc，推断主要源于资产投放进度好于预期，负债端阶段性受益于前期手工补息治理。 业绩概览杭州银行24H1初步核算（下同）营收同比增长5.4%，增速环比24Q1回升1.9pc；归母净利润同比增长20.1%，增速环比24Q1下降1.0pc。24Q2末不良率环比24Q1末持平于0.76%。拨备覆盖率545%，环比24Q1末下降6pc。 营收增速回升杭州银行24H1初步核算营收同比增长5.4%，增速环比24Q1回升1.9pc；归母净利润同比增长20.1%，增速环比24Q1下降1.0pc。营收增速好于此前我们预期，推断主要源于资产投放进度好于预期，负债端阶段性受益于前期手工补息治理。 展望2024全年，杭州银行营收增速仍有回落压力。主要考虑全年信贷增长目标已基本完成，规模增速或将放缓；信贷需求疲弱环境下息差下行压力仍然较大。 规模增速提升24Q2末初步核算资产、贷款同比增长13.8%、16.5%，增速较24Q1末提升0.8pc、0.4pc。规模扩张速度提升，主要源于杭州银行落实“早投放、早收益”策略。展望全年，预计杭州银行规模增速将趋缓，主要考虑到24Q2末已基本完成全年信贷增长目标。24Q2末杭州银行贷款余额较年初增加942亿元，而2024年全年计划增长的贷款规模在1000亿元左右。 不良保持平稳24Q2末初步核算不良率0.76%，环比持平于24Q1末；24Q2末初步核算拨备覆盖率545%，环比24Q1末下降6pc，拨备覆盖率在上市银行中仍处于极高水平。 盈利预测与估值预计2024-2026年杭州银行归母净利润同比增长20.27%/19.12%/17.48%，对应BPS18.29/21.05/24.29元。目标价15.54元/股，对应2024年PB为0.85倍。截至2024年7月25日收盘，现价13.05元/股。现价空间为19%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。