事件：杭州银行发布 2023年中报，实现营业收入 183.6亿，同比增长 6.1%，实现归母净利润 83.3亿，同比增长 26.3%；不良贷款率 0.76%，环比持平，拨备覆盖率 571%，环比提高 2pct。 业绩增速超 26%，仍是上市行第一梯队。1）2Q23公司营收同比增长 4.6%，环比下行 3.0pct。主要是净利息收入拖累，量价均有所承压，息差降幅较一季度扩大，贷款规模增速环比下行 2.0pct 至 17.0%；2）2Q23净利润增速环比下降 3.6pct 至 24.5%，维持江浙地区优质城商行的较优水平。资产质量仍较优异，不良率环比持平于 0.76%，不良净生成率仅 0.28%，维持在低位水平，拨备覆盖率环比提升 2pct 至 571%，虽然关注率和逾期率均有所上升，环比分别+16/5bp 至 0.44%/0.59%，但仍是同业较优水平。 2Q23息差环比下行 10bp，主要是资产端零售贷款恢复不及预期。公司于一季度业绩说明会披露 1Q23净息差为 1.61%，测算 2Q23息差环比下降 10bp至 1.51%，主要是资产端贷款收益率降幅较大。1）资产端：1H23生息资产收益率较 2022年下降 13bp 至 3.93%，主要是零售贷款恢复不及预期，1H23贷款收益率较 2022年下降 26bp 至 4.7%；2）负债端：1H23计息负债成本率较 2022年下降 1bp 至 2.31%，主要是存款利率下调以及存款结构优化，1H23存款成本率较 2022年下降 3bp。 投资建议：公司坚持低风险信贷投放策略，资产质量优秀，未来公司净利润增速有望维持 20%+高增，一是浙江地区经济活跃，信贷需求较旺；二是公司自身经营能力强，1H23ROE 同比提升 2pct 至 18.66%；三是若 150亿可转债成功转股，且 80亿定增落地，有利于补充弹药，支撑信贷扩张，规模有望 保 持 超 15% 高 增 。 预 计 公 司 2023-2025年 净 利 润 增 速 分 别 为26.5%/22.0%/20.9%，目前股价对应 0.72x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、金融持续让利、地产风险继续暴露。

事件：杭州银行发布2023年中报业绩快报，实现营业收入183.6亿，同比增长6.1%，实现归母净利润83.3亿，同比增长26.3%；不良贷款率0.76%，环比持平，拨备覆盖率571%，环比提高2pct。 业绩增速超26%，基本符合预期。1）2Q23公司营收同比增长4.6%，环比下行3.0pct。利息收入方面，除了息差有下行压力外，贷款规模增速环比下行2.0pct至17.0%，主要是对公贷款较一季度走弱，且零售信贷需求恢复较慢；非息收入方面，受去年同期高基数影响增速可能放缓；2）2Q23净利润增速环比下降3.6pct至24.5%，维持江浙地区优质城商行的较优水平。资产质量仍较优异，新增不良贷款较1Q23下降79亿，不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比提升2pct至571%，虽然关注率和逾期率均有所上升，环比分别+16/5bp至0.44%/0.59%，但仍是同业较优水平。 江浙地带城投风险较小，一揽子化债方案强化市场信心。公司对公业务较强，在政务金融领域具有优势，但政府相关贷款占比高却引起投资者对城投贷款的担忧，实际上不论从区域经济发展还是银行自身经营策略来看，公司的城投风险都较小。1）1Q23浙江省GDP在全国排名第41，2022年负债率仅26%，显性债务率101%，债务率仅高于西藏、上海、江苏、山西等地区，地方财政实力较强，有能力偿还贷款；2）公司坚持“不以风险换发展”的理念，2022年对公不良率仅0.87%，平台业务主要为一般公共预算收入不低于30亿的区县级以上平台公司，从事的业务平台层级相对较高2，城投风险较小；3）政治局会议对政府化债的重视，杭州市政府也会采取相应措施来应对可能的风险。 投资建议：公司净利润增速有望维持20%高增，一是浙江地区经济活跃，信贷需求较旺；二是公司自身经营能力强，1H23ROE同比提升2pct至18.66%；三是若150亿可转债成功转股，且80亿定增落地，有利于补充弹药，支撑信贷扩张，规模有望保持超15%高增。预计公司2023-2025年净利润增速分别为26.5%/22.0%/20.9%，目前股价对应0.72x23PB，维持“买入”评级。风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、金融持续让利、地产风险继续暴露。

事件：8月 15日，杭州银行发布 23H1业绩快报。23H1营收 183.6亿元，YoY+6.1%；归母净利润 83.3亿元，YoY+26.3%；不良率 0.76%，拨备覆盖率571%。 ? 归母净利润同比+26.3%。23H1累计营收、归母净利润同比增速较 23Q1分别-1.5pct、-1.8pct。公司营收增速边际回落，或主因规模扩张增速放缓；归母净利润仍维持较高增速，预计主要受益于其优异的资产质量水平，拨备得以反哺利润。 ? 规模扩张依旧强劲。23H1总资产、贷款总额、存款总额同比+13.8%、+17.0%、+12.0%，增速较 23Q1分别-2.6pct、-2.1pct、-3.5pct。扩表速度虽有所放缓，但在区域经济优势加持之下，增速依然保持强劲。 ? 不良率稳定，拨备覆盖率高位提升。23H1不良率与 23Q1持平于 0.76%，前瞻性指标关注率略有波动，较 23Q1提升 16BP 至 0.44%。不良认定标准保持较严水平，23H1逾期贷款/不良贷款、逾期 90+贷款/不良贷款比率分别为77.7%、57.5%，较 23Q1分别+6.2pct、+5.3pct。 风险抵补能力持续提升，23H1拨备覆盖率 571%，较 23Q1提升 2.4pct，为公司接下来业绩持续释放奠定优异基础；拨贷比 4.34%，较 23Q1提升 2BP。 ? 投资建议：规模稳健高增，资产质量稳定杭州银行区位优势明显，为其规模维持较高增长、资产质量维持优异水平奠定了坚实基础；23H1归母净利润保持较高增速，且较高的拨备覆盖率也为其业绩持续释放留有充裕空间。预计 23-25年 EPS 分别为 1.57、2.06、2.62元，2023年 8月 15日收盘价对应 0.8倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：6月 27日，杭州银行发布定增预案，拟向不超过 35名（含 35名）特定投资者非公开发行股票不超过人民币 80亿元。募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充公司核心一级资本。 溢价定增彰显信心，定增后股权结构不会发生重大变化。1）根据公司公告，定增价不低于每股净资产（扣除分红）和定价基准日前 20个交易日均价的80%，我们预计不低于 13.36元/股，对应 0.92x23PB ，溢价率约为 14%； 2）预计本次将发行股份数上限为 5.76亿股（原先计划定增不超过 125亿元调整为不超过 80亿元，发行股份数上限同比例调整），本次发行完成后，总股本从 59.3亿股增至最多 65.1亿股。静态测算，定增完成后第一大股东杭州市财政局的持股比例从 11.86%变为 10.81%，红狮控股/杭州城投/杭州财开 集 团 的 持 股 比 例 分 别 从 11.81%/7.01%/6.88% 变 为10.76%/6.38%/6.27%，总体变化不大。 定增缓解资本紧张问题，未来信贷扩张动能强劲。1）1Q23公司核心一级资本充足率为 8.1%，较监管最低要求 7.5%仅高出 0.6pct，主要由于近几年公司信贷扩张较快，资本消耗较快，在当前银行股被深度低估的情况下，公司可转债转股有一定难度。若此次成功定增 80亿元，则公司核心一级资本充足率有望提升 0.8pct 至 8.9%；2）浙江地区经济活跃，信贷需求较为旺盛，过去三年公司贷款复合增速超 20%，为上市银行第一梯队，公司资本束缚解除后有望助力零售战略继续向纵深推进，并进一步提升贷款市场份额。 投资建议：公司始终坚持“不以风险换发展的理念”，业务风险偏好低，资产质量一直保持优异水平，不良率逐季走低至 0.76%。在区位优势和国资股东背景的支持下，规模保持较快增长，过去 5年净利润 CAGR 超过 20%。我们预计公司 2023-2025年净利润增速分别为 26.5%/22.0%/20.9%，目前股价对应 0.78x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、金融监管超预期、资本市场波动、城投风险暴露。

事件：杭州银行发布 2023年一季报，实现营业收入 94.3亿，同比增长 7.6%，实现归母净利润 42.4亿，同比增长 28.1%；不良贷款率 0.76%，环比-1bp，拨备覆盖率 569%，环比+4pct。 营收增速符合预期，净利润增速 28.1%为上市银行第一。1Q23营收同比增长 7.6%，和其他江浙地区优质城商行相比基本相当。净利润同比大幅增长28.1%，主要是拨备计提降至 2020年以来 Q1最低水平，资产减值损失同比下降 30%，对净利润增速贡献了 27pct。拨备的反哺，一是 1Q23不良贷款净生成率保持 0.23%的低位，贷款风险成本与 1Q22基本相当；二是非信贷资产拨备夯实在 2022年基本完成，2021-2022年公司非信贷拨备计提占整体拨备计提的比例高达 55%、71%，到 2022年末信用债+非标+ABS 的拨备率已达到 6.2%，较 2020末大幅提升了 4.2pct。在非信贷资产拨备夯实后，我们估算 1Q23非信贷拨备计提占比已回落至 16%，大幅推动减值损失下降。 继 续 发 挥 对 公 领 域 优 势 ， 1Q23生 息 资 产 / 贷 款 同 比 分 别 增 长16.4%/19.0%，增速环比基本稳定。 1）对公贷款较年初增长 541亿/12.2%，公司具备市政资源优势的基建类相关贷款依然是主要抓手，此外制造业/绿色贷款分别较年初增长 7.0%、11.8%；2）零售贷款较年初下降 60亿/2.3%，但若把 1Q23信贷资产转出的 99亿加回，实际较年初增长 1.5%。 分类型来看，按揭和消费贷相对低迷，按揭贷款较年初增加 9.8亿，消费贷即便加回 ABS 转出仍较年初下降了 28亿（个人消费贷款=零售金融条线贷款-按揭贷款）；小微增长较好，较年初增长了 6.2%，其中抵押/信用小微较年初分别增长 7.7%/9.1%，体现小微以抵押基本盘为基础向信用延伸的思路。 净息差已连续三个季度环比企稳，受理财赎回影响手续费净收入同比负增长，其他非息收入已摆脱债市扰动同比回正。1）我们测算 1Q23净息差（期初期末口径）环比上升 1bp 至 1.50%，自去年三季度以来已连续三个季度实现企稳，一方面是新投放贷款的利率水平环比基本持平，另一方面得益于去年的两次存款挂牌利率下调，1Q23生息资产收益率和计息负债成本率环比均保持稳定；2）1Q23中收同比下降 7%，主要是受去年 4Q22以来理财赎回的影响，1Q23理财规模较年初继续下降了 104亿/2.9%，而公司托管及其他受托 业务佣金（主要是理财业务收入）占中收比例高达 67%，理财规模波动对中收影响较大；3）1Q23其他非息收入同比增长 1.2%，较 4Q22其他非息同比负增长 66%已实现回正。考虑 1Q22其他非息收入是 2022年四个季度单季最高，公司债券投资收益已彻底走出债市波动阴影。 各项资产质量指标均创历史最佳水平，不良率/关注率/逾期率环比分别下降1/11/5bp 至 0.76%/0.28%/0.54%的新低。测算 1Q23不良净生成率0.23%，公司自 2020年风险出清以来不良净生成率始终保持在 0.3%以内，此外关注率、逾期率等前瞻指标也在不断改善，不良偏离度（逾期 90+/不良）52%也是历史最低。公司资产质量持续改善的核心来自于公司良好的业务结构，低风险的对公城建类国企和大零售占比超过 60%。2022年末租赁和商务服务业/水利、环境和公共设施管理业不良率分别为 0.22%/0%，零售金融条线不良率 1Q23环比仅小幅上升 3bp 至 0.38%，整体风险可控。拨备覆盖率环比提高 4pct 至 569%，继续保持行业头部水平。 投资建议：疫情不改高成长，公司过去五年净利润 CAGR 超过 20%，今年一季度净利润增速继续领跑行业，在营收持续保持较快增长、拨备进入利润反哺阶段，未来业绩有望持续保持 20%复合增长，成长性位于上市城商行第一梯队。我们预计公司 2023-2025年净利润增速分别为 26.5%/22.0%/20.9%，目前股价对应 0.78x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、金融持续让利、地产风险继续暴露。

利润高增，大超预期。高质量+高盈利增速的优质低价股，维持首推组合。 业绩概览杭州银行 23Q1 营收同比+7.5%； 归母净利润同比 +28.1%；ROE（ 年化）18.9%，同比+2.7pc；ROA（年化）1.04%，同比+11bp。23Q1 末不良率环比-1bp至0.76%，关注率环比-11bp 至0.28%，拨备覆盖率环比+4pc 至 569%。 利润大超预期23Q1 杭州银行归母净利润同比+28.1%，大超市场预期，利润增速有望问鼎上市银行；营收同比+7.5%，符合市场预期。主要归因：（1）不良低位，利润高增。23Q1 归母净利润同比+28.1%，归因资产质量优异，减值压力小。23Q1 不良生成率仅0.23%，23Q1 资产减值损失增速较22A 进一步下降24pc 至-30%。（2）规模高增，非息平稳。23Q1 营收同比+7.5%，归因规模高增。23Q1 末资产同比+16.4%，延续高增态势；23Q1 非息同比-2.5%，源于行业性理财赎回，中收同比少增。23Q1 中收同比-7.0%，其他非息同比+1.2%。 展望未来，杭州银行营收增速有望持平，利润增速仍保持较高水平。（1）营收增速有望持平，主要考虑：①利息收入增速或略有放缓。预计全年规模增速较23Q1 有所放缓；息差拖累有望缓解，源于息差降幅有望收窄，叠加基数压力改善。②非息收入增速有望修复。理财市场回暖带动中收增速修复，叠加22Q4 债市回调带来其他非息的低基数效应。（2）利润增速仍保持较高水平，主要考虑资产质量优势延续，存量拨备充足，增量拨备少提贡献盈利。 存贷规模高增23Q1 杭州银行贷款增速环比基本持平于19%，存款增速环比+1pc 至15%，区域经济高景气度持续验证。结构来看，对公贷款是信贷高增的支撑项。23Q1 对公贷款同比+24%，较22A 加速3pc；零售贷款同比+10%，较22A 放缓6pc。 不良优中更优23Q1 末杭州银行不良率、关注率、逾期率较22Q4 末分别-1bp、-11bp、-5bp 至0.76%、0.28%、0.54%，均为上市以来最优水平。23Q1 末拨备覆盖率环比22Q4末+4pc 至569%，预计仍为上市银行最高水平。 盈利预测与估值预计2023-2025 年杭州银行归母净利润同比增长25.01%/25.63%/25.48%，对应BPS 15.75/18.13/21.13 元。截至2023 年4 月28 日午间，收盘价12.59 元/股，对应PB 0.80/0.69/0.60 倍。目标价15.75 元/股，对应2023 年PB 1.00 倍，空间25%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

杭州银行发布2023年一季报：2023Q1实现营业收入94.31亿元(+7.55%，YoY)，营业利润48.85亿元(+31.25%，YoY)，归母净利润42.39亿元(+28.11%，YoY)；一季度末总资产16961.26亿元(+16.42%，YoY；+4.92%，QoQ)，存款10033.42亿元(+15.45%，YoY；+8.11%，QoQ)，贷款7503.40亿元(+19.02%，YoY；+6.86%，QoQ)；不良贷款率0.76%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率568.68%(+3.58pct，QoQ)，拨贷比4.31%(-0.05pct，QoQ)；资本充足率12.74%(-0.15pct，QoQ)；披露Q1单季ROE4.72%(+0.67pct，YoY)。 分析判断:息差企稳收息业务稳中有升，拨备反哺业绩高增杭州银行2023Q1实现营收和归母净利润分别同比+7.55%/+28.1%，较2022全年营收增速降低4.61pct，主因Q1非息收入波动，但拨备反哺利润增速提升2pct。营收结构来看，Q1净利息收入同比+13.6%，较22年提升4.9pct，一方面贷款延续稳健高增，另一方面息差环比也有企稳支撑利息增速。非息收入Q1同比略降2.5%，其中手续费及佣金净收入同比-7%，较2022年30%+的增速回落，主因22Q1高基数及市场波动影响，但负增的程度环比上年四季度边际改善。3月末零售AUM达4902亿元，较上年末增长1.99%，同比增速趋缓；存续理财规模3495亿元，较上年末略微下降2.89%；托管业务规模超1.32万亿元，较上年末增超270亿元。在营收端增速放缓情况下，公司一季度减值计提同比-30%，反哺归母净利润28%的高增速。 对公贷款投放稳健，存款表现优、活化率提升资产投放来看，杭州银行一季度末贷款和总资产分别同比增19.0%和16.4%，资产扩表速度小幅提升，贷款增速稳健且处于行业领先水平，资产端贷款净额占比同环比提升。增量来看，Q1贷款净增481亿元，同比多增15%；新增贷款中对公贷款新增541亿元占据主导，零售贷款出现负增，其中个人按揭贷款余额净增9.8亿元（同比少增8.5亿元），消费类零售信贷仍待修复。此外，一季度末普惠小微和绿色贷款余额分别较上年末+6.2%/11.8%，小微金融方面坚持“抵押、信用、数据”发展，小微抵押贷款和信用贷款余额分别较上年末增加7.7%/9.1%。 负债端存款增长提速，Q1余额较上年末增长8.1%，较22Q1增幅走阔，负债端存款占比环比上年末进一步提升1.8pct至63.6%。单季新增存款753亿元，同比大幅多增29%，结构上由企业活期和个人定存贡献主要增量（分别净增502和186亿元），企业活期存款增量较22Q1翻倍，带动整体活期存款占比达49.7%，较上年末回升1.26pct。 因此，得益于资负结构优化，以及存款活化程度改善，均正贡献息差，我们以期初期末余额测算的23Q1单季净息差同比下行，但环比22Q4企稳。 关注类贷款大幅双降，拨备率高位延续上行Q1公司不良贷款率0.76%，较上年末下降1BP，维持行业优异水平。前瞻指标方面，关注类贷款余额较上年末大幅降低22.8%，占比降11BP至0.28%的极低水平；逾/不期良以及逾9期0+/不良分别为71.5%、52.2%，较上年末分别下降4.71pct/5.58pct。Q1拨备覆盖率较上年末提高3.58pct至568.7%，虽然资产减值计提同比减少，但或主要是放缓了非信贷减值的计提，拨备率在四季度回落后重回上行，且处于行业领先水平，风险抵补能力进一步增强。 投资建议杭州银行一季报亮点在于：1）年初信贷多增贡献利息净收入增速上行，拨备反哺利润增幅高位还有提升；2）一季度存款表现较好，尤其是对公活期存款沉淀带动整体存款活化程度改善，叠加资负结构优化正贡献息差环比企稳；3）资产质量延续优异，关注类贷款实现规模和占比的大幅下降。 结合公司2023年一季报业绩表现，我们维持公司23-25年营收376/439/516亿元的预测，归母净利润140/171/211亿元的预测，对应增速为20.1%/21.9%/23.4%；23-25年EPS2.28/2.79/3.47元的预测，对应2023年4月27日12.03元/股收盘价，PB分别为0.78/0.68/0.59倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述杭州银行发布 2022年报：2022年实现营业收入 329.32亿元(+12.16%，YoY)，营业利润 129.93亿元(+22.81%，YoY)，归母净利润 116.79亿元(+26.11%，YoY)；年末总资产 1.62万亿元(+16.25%，YoY；+3.40%，QoQ)，存款9280.84亿元(+14.49%，YoY；+6.56%，QoQ)，贷款 7022.03亿元(+19.31%，YoY；+3.62%，QoQ)。；净息差1.69%(-14bp，YoY)；不良贷款率 0.77%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率 565.10%(-18.57pct，QoQ)，拨贷比 4.36%(-0.14pct，QoQ)；资本充足率 12.89%(-0.33pct，QoQ)；ROE14.09%(+1.76pct，YoY)。拟派现 0.4元/股，披露分红率 21.82%。 分析判断: 量价平稳、利息净收入稳中有升，中收增速放缓但手续费收入高增杭州银行 2022年累计实现营收和归母净利润分别同比+12.2%/+26.1%，较 Q1-3增速放缓 4.31pct/5.71pct，主因 Q4非息收入下滑拖累。营收结构来看：1）全年净利息收入同比+8.7%，较 Q1-3提升 1.2pct，主要是贷款维持稳健高增速的同时，下半年净息差企稳，全年净息差收录 1.69%同比降 14BP，但与上半年持平。2）手续费收入全年实现+32.2%的较高增速，其中托管及其他受托业务佣金增幅达 59.3%为主要贡献，弥补代理和结算收入缺口（年内财富管理产品累计销售规模同比-10%）。可以看到公司在零售转型深化下，零售 AUM 增至 4807亿元，较年初增长 13%，Q4季度环比小幅增长+0.4%。年末存续理财规模 3599亿元，同比增长 17.3%，但较三季度末略下降 8.7%，Q4手续费净收入增速也相应转负。年末代销业务余额同比+19%，财富业务战略持续推进落地。3）受年末债市波动影响，其他非息收入 Q4单季同比-66%，2022全年增速较前三季度-17.0pct 至 14.5%。 营收端增速放缓的情况下，公司四季度减值计提同比-52.7%，反哺业绩保持 26%以上的较高增速，处于上市银行第一梯队。 信贷投放维持高增，存款成本管控显效资产投放来看，杭州银行 2022年末贷款和总资产分别同比增 19.3%和 16.3%，较三季度边际放缓均在 1pct 左右，仍保持稳健。全年贷款净增 1137亿元，其中 Q4单季新增 246亿元，较上年同期略少增 5亿元，主因零售贷款增量同比少 33%。四季度新增贷款延续以对公为主的格局，零售增量占比 42%，较三季度基本平稳。 全 年 贷款投向来看：1）对公贷款主要投向水利环境、租赁商务、制造业、建筑业等领域，分别同比+30.7%/+21.3%/+29.2%/+66.1%，支持基建融资下，水利行业贷款增量占各行业总对公贷款增量的 51%；同时普惠小微和绿色贷款分别同比+22.4%/28.8%。2）零售贷款方面，个人住房贷款年增速降至 9%，消费贷和经营贷分别同比增 17%和 22%，全年经营贷增量占到零售贷款增量的 53%为主要贡献。 2022年存款总额同环比分别增长 14.5%和 6.6%，Q4单季同比多增 271亿元，企业定存和个人定存贡献主要增量。存款四季度表现较好下，负债端存款净额占比较 Q3小幅回升，从结构上正贡献息差。全年存款成本率较上半年持平于 2.26%，计息负债成本率为 2.32%，较上半年下降 5BP。全年贷款收益率同比降 15BP 至 4.96%，环比上半年降 9BP，贷款高增下资产端结构优化，整体资产收益率较上半年仅降 5BP，因此年内息差企稳主要来自资负结构优化、尤其是存款成本管控贡献。 Q4关注类贷款和逾期贷款双降，资产质量延续向好年末公司不良贷款率 0.77%，较三季度持平，继续维持行业优质水平。前瞻指标方面，关注类和逾期贷款四季度均实现双降，规模分别环比 Q3降 12%、6%，占比分别降 7BP、6BP 至 0.39%、0.59%低位。不良加快下迁下，年末逾期/不良以及逾期 90+/不良分别为 76.3%、57.8%，较三季度分别进一步下降 7.78pct/16.31pct，不良认定更加审慎。减值计提缩量下，年末拨备覆盖率较三季度末下降 18.6pct 至 565.1%，但仍处于行业领先水平，风险抵补能力充裕。 投资建议杭州银行年内延续较快的规模增长和业绩成长性，相较快报，年报亮点关注：1）下半年息差企稳，得益于资负结构优化和负债成本管控显效；2）资产质量继续夯实，关注和逾期贷款环比双降至极低水平；3）深化零售转型下，理财和代销余额均逆势实现双位数增长，为后续中收修复奠定基础。 结合公司 2022年报业绩表现，我们调整公司 23-25年营收 372/427/-亿元的预测至 376/439/516亿元，23-25年归母净利润 129/157/-亿元的预测至 140/171/211亿元，对应增速为 20.1%/21.9%/23.4%；23-25年 EPS2.09/2.55/-元的预测至 2.28/2.79/3.47元，对应 2023年 4月 26日 12.04元/股收盘价，PB 分别为0.78/0.68/0.59倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件：杭州银行发布 2022年业绩快报，四季度受债券市场调整以及净息差下行的影响，杭州银行营收及净利润增速均有所放缓，公司资产质量仍然保持优异，不良率仍维持在较低水平。 营收及净利润增速均放缓，预计债券市场调整为主因。2022年杭州银行实现营业收入329.32亿元，同比增长12.16%，实现归母净利润116.79亿元，同比增长26.11%。单四季度公司实现营业收入68.70亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润8.05%。四季度公司营收及净利润增速均较前三季度有所放缓，预计主要受四季度债券市场调整影响，叠加四季度公司净息差仍延续下行趋势，公司业绩增速边际放缓。此外，四季度公司利润增速显著高于营收增速，预计主要系公司通过拨备反哺利润。从全年来看，公司营业收入及净利润增速仍在同业中保持领先。 四季度规模扩张增速有所放缓，信贷开门红依然可期。截至2022年末，杭州银行总资产规模达到1.62万亿，同比增长16.25%，贷款总额为7022亿元，同比增长19.31%，同比增速分别较三季度下降1.3和0.95个百分点。从资产结构来看保持相对平稳，2022年末贷款规模占公司总资产规模的比重为43.44%，与三季度末基本持平。从贷款结构来看，2022年在稳增长政策支撑下，公司对公业务快速发展，对公贷款占比大幅提升，截至2022年三季度公司对公贷款占比达到63.17%，较2021年末提升7.32个百分点。 预计2023年随着经济实现稳步复苏，杭州银行信贷投放仍有望维增速， 持较高 对公、零售均有望迎来恢复，信贷开门红可期。存 款规模也保持较快增长，截至2022年末杭州银行存款规模达到9281亿元，同比增长14.49%，增速较三季度提升2.96个百分点，预计主要系四季度债券市场调整影响理财资金回流存款影响。 资产质量仍保持优异，拨备反哺利润导致拨备覆盖率有所下行。 截至2022年末杭州银行不良率为0.77%，与三季度末持平，相较2021年末下降9bp，预计公司不良率仍保在持上市银行最低水平。 从资产质量前瞻指标来看，截至2022年末，杭州银行关注类贷款占比为0.39%，较三季度末下降7bp，逾期贷款、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为76.25%和57.78%，公司整体资产质量保持优异。从拨备覆盖率来看，截至2022年末杭州银行拨备覆盖率为565.10%，较三季度末下降18.57个百分点，预计主要系四季度公司出于调节利润增速考虑适当释放了拨备，但与同业相比公司拨备计提仍然较为充足。 股东解除一致行动关系，公司实际经营不受影响。2月12日，公司公告杭州市财政局等8家股东解除一致行动关系，公司将无实际控制人。此次股东解除一致行动关系，公司股权结构将进一步优化、治理结构进一步健全，但杭州国资仍对公司保持绝对控制，公司经营并不会受到实质性影响。 公司盈利预测及估值：近年来受益于区域经济高景气度，公司业绩保持高速增长，资产质量维持在极优水平，拨备覆盖率稳居上市银行首位。公司立足杭州、深耕浙江，近年来在 “二二五五”战略的引领下，公司持续推动业务转型和结构调整，经营效益不断提升。从2023年开门红经营情况来看，公司信贷投放仍延续较快增长，预计在经济复苏背景下，公司信贷规模仍有望延续扩张态势。截至2022年三季度末公司核心一级资本充足率为8.27%，面临一定补充核心一级资本压力，预计后续公司仍有望持续释放业绩，在增强内源性资本补充能力的同时加快推动可转债转股，以进一步补充核心一级资本。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为335.51亿元、387.84亿元、441.59亿元，分别同比+14.27%、+15.60%、+13.86%，实现归母净利润分别为116.98亿 元、144.67亿元、174.48亿元，分别同比+26.31%、+23.67%、+20.61%，对应2022、2023、2024年PE分别为6.23、5.04、4.18倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，区域经济景气度下行，公司规模扩张增速放缓，公司资产质量大幅恶化。

杭州银行利润同比高增、信贷景气延续、资产质量向好。 数据概览2022A 杭州银行归母净利润同比+26.1%，增速环比-5.7pc；营收同比+12.2%，增速环比-4.3pc。不良率环比持平于 0.77%，逾期率环比-6bp至 0.59%，关注率环比-7bp 至 0.39%；拨备覆盖率环比-19pc 至 565%。 利润同比高增2022A 杭州银行归母净利润同比+26.1%，利润增速在已披露业绩的 7家城商行中排名第二，仅次于江苏银行。2022A 杭州银行营收同比+12.2%，增速环比-4.3pc，判断受 22Q4债市利率波动影响，导致投资收益回撤，拖累营收。展望2023年全年，预计杭州银行仍将保持 10%以上营收增速、20%以上的利润增速。 信贷景气延续2022A 杭州银行贷款同比增长 19.3%，增速环比-1pc，信贷规模延续 20%左右的高速增长态势。2022A 杭州银行存款同比增长 14.5%，增速环比+3pc。展望未来，经济持续复苏叠加浙江优质区位，杭州银行的贷款规模有望维持高增态势。 资产质量向好①多项资产质量指标呈现向好态势。22Q4末杭州银行的不良率环比持平于0.77%，逾期率环比下降 6bp 至 0.59%，其中 90天以上逾期贷款占比环比下降13bp 至 0.44%，前瞻性风险指标来看，关注率环比下降 7bp 至 0.39%。②拨备维持高位。22Q4末杭州银行拨备覆盖率环比-19pc 至 565%，拨备在已披露业绩快报的 19家上市银行中仍处于最高水平，仍有释放利润空间。 盈利预测与估值预计杭州银行 2023/2024年归母净利润同比分别增长 23.7%/21.2%，对应 BPS 分别为 15.69、17.93元股。现价对应 2023/2024年 PB 0.78/0.68倍，维持目标价 16.69元/股，对应 2023年 PB 1.06倍，现价空间 36%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发

事件：10月26日，杭州银行发布22Q3财报。22Q1-Q3年营收260.6亿元，YoY+16.5%；归母净利润92.8亿元，YoY+31.8%；不良率0.77%，拨备覆盖率584%。 业绩增速继续向上，中收增长亮眼。截至22Q3，营收累计同比增速（下同）较22H1+0.2pct，归母净利润增速高位再抬升，已接近32%。营收拆分看，净利息收入增速较22H1提升3.9pct，或主要受益于信贷强劲投放；净手续费收入同比增速接近47%，较22H1大幅上行9.7pct，主要来自理财规模的快速提升，三季度杭银理财规模增长近400亿元，已超过上半年全部增量的80%；其他非息收入在21Q3高基数基础上，仍实现31.8%的较高增速。 信贷投放支撑强劲扩表，积极服务实体。截至22Q3，贷款总额同比增速较22H1提升近3pct，反映区域旺盛融资需求。拆分来看，年初以来对公贷款贡献了7成以上的贷款增量，在投向基建领域的同时，也加大了实体支持力度，其中绿色贷款以及涉农贷款余额较年初分别增长20.8%和44.5%，显著高于贷款总额增速。 个人存款贡献度提升，定期化趋势延续。截至22Q3，个人存款贡献度较22H1有所提升，或一定程度受益于财富业务的深入推进；另一方面，定期存款占比较22H1再升1.9pct，但随着9月以来个人存款挂牌利率的普遍性下调，预计对存款成本的影响有望逐渐走弱。 资产质量延续优异，拨备水平保持高位。截至22Q3，不良率环比再降2BP，关注率环比持平，资产质量保持在较优水平，其中零售条线贷款不良率小幅抬升1BP，表明疫情等因素对个贷影响较为有限；拨备覆盖率保持在580%以上，对于业绩持续释放形成有力支撑，助力可转债转股进程加快。 投资建议：利润同比增速近32%，资产质量延续优异业绩增速高位再向上，其中中收增速抢眼，主要受益于理财规模快速增长；信贷投放强劲，或受基建及实体共同支撑；存款定期化趋势延续，但对付息成本的影响有望走弱；资产质量延续优异，拨备水平保持高位。预计22-24年EPS分别为1.71元、2.25元和2.98元，2022年10月26日收盘价对应1.0倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

杭州银行发布2022年三季报：2022Q1-3实现营收260.62亿元(+16.47%，YoY)，营业利润102.79亿元(+27.29%，YoY)，归母净利润92.75亿元(+31.82%，YoY)；三季度末总资产1.56万亿元(+17.55%，YoY；+2.00%，QoQ)，存款8709亿元(+11.53%，YoY；-3.72%，QoQ)，贷款6776亿元(+20.26%，YoY；+2.42%，QoQ)；不良贷款率0.77%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率583.67%(+2.07pct，QoQ)，拨贷比4.50%(-0.12pct，QoQ)；资本充足率13.22%(+0.24pct，QoQ)；前三季度累计ROE11.71%(+1.72pct，YoY)。 分析判断:Q3延续高成长性，核心盈利高增杭州银行前三季度累计实现营收和归母净利分别同比+16.5%/+31.8%，在上半年高增速基础上进一步提升0.2pct/0.1pct。在保持高业绩成长性的同时，营收的质量也较高：一方面Q1-3净利息收入同比+7.5%，较上半年提升3.9pct，Q3单季增速回升至15.5%的高位，量价齐升是主要原因。另一方面中收表现靓丽，累计增速47%，较上半年进一步提升9.7pct，得益于表外业务的经营兑现，包括投行方面前三季度债券承销规模1316亿元，同比增幅25%，以及零售转型深化下，零售AUM较年初增长12.85%至4787亿元，且增量的60%为非个人储蓄类资产。三季度末杭银存续理财规模接近4000亿元，较年初增幅29%，财富业务发力产品和客群，整体驱动中收高增。 负债端成本管控显效，拉动息差同环比回升资产投放来看，杭州银行三季度贷款和总资产分别同比增20.3%和17.5%，边际放缓但仍保持了较高的景气度。 投向来看，前三季度贷款净增891亿元，其中七成投向对公和票据，零售贷款三季度增量占比回升至43%，投放有所恢复。零售贷款增量中仅22%为个人住房贷款，低于年中35.6%的存量占比，预计由经营贷贡献主要增量。负债端存款规模三季度环比缩减3.6%，同比仍有11.8%的增长，主要是对公存款缩量，存款定期化程度也环比继续上行。根据期初期末余额均值，我们测算前三季度累计净息差同比延续下行，但Q3单季息差同环比回升，负债端成本改善是主要贡献。 不良环比双降，资产质量延续向好三季度末公司不良贷款率0.77%，低位环比中期再降2BP，不良贷款规模较中期降0.6%；关注类贷款占比也持平中期于0.46%的低位。逾期/不良以及逾期90+/不良分别为84.08%、74.11%，虽然较中期均上行，但是测算逾期率仅0.65%，较中期降2BP。前三季度累计核销不良贷款4.74亿元，测算Q3单季加回核销的不良生成率仅0.1%。不良持续出清下，公司拨备覆盖率三季度收录583.67%，环比Q2提升2pct。 投资建议杭州银行三季报业绩靓丽，一方面延续业绩的高成长性，并且得益于负债成本的管控，三季度息差逆势回升正贡献营收；另一方面不良环比双降、拨备率超580%，极低的信用成本进一步保障了业绩释放的稳定性。维持公司22-24年营收328/372/427亿元的预测，归母净利润109/129/157亿元的预测，对应增速为17.9%/18.0%/21.6%；维持22-24年EPS1.75/2.09/2.55元的预测，对应2022年10月26日12.58元/股收盘价，PB分别为0.93/0.83/0.73倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

2022年前三季度，杭州银行营收和归母净利润分别为260.62亿元和92.75亿元，同比分别增长16.47%和31.82%。年化ROE11.71%，同比提升1.72个百分点。 经营分析制造业+绿色+涉农齐发力。贷款总额/公司贷款/个人贷款分别为6776.45亿4280.91亿/2495.53亿，较上年末增长15.14%17.40%/11.33%。对公方面，制造业贷款/绿色贷款/涉农贷款分别为629.70亿/506.63亿/1068.49亿，分别较上年末增长11.59%/20.82%/44.53%。零售方面，零售贷款余额/公鸡贷/按揭余额分别为1359.60亿/458.80亿/880.89亿，较上年末分别增长6.18%/5.83%/6.7%。 交易银行产品适小化改造+台州模式，助力小微。企业端加快交易银行产品适小化改造，推出套餐服务，优化审批流程。同时推出“耕园行动”，拓展“215客群”。信用端推出“晨星计划”推动台州信用小微模式。报告期末，普惠小微余额1078.30亿元，较上年末增17.58%。 定期存款增速高于活期。报告期末，公司存款总额达8709.45亿元，较上年末增长7.44%。零售存款和公司存款的定期增速均明显高于活期。 财富管理业务深化，资产管理强化创新。财富管理强化产品体系，报告期末，零售AUM4787.39亿元，较上年末增长12.85%。资产管理推动产品创新，做好大类资产配置，理财余额3943.47亿元，较上年末增28.57%。 资产质量优异，拨备充足。前三季度公司累计核销不良贷款4.74亿，计提信用减值损失89.4亿元。不良率0.77%，同比下降0.09个百分点，环比下降0.02个百分点。拨备覆盖率583.67%，同比上升15.96个百分点，环比上升2.07个百分点。资本充足。报告期末，资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为13.22%/10.02%/8.27%，环比增加0.24%/0.08%/0.13%。 投资建议预计2022-2024年归母净利润分别为119.77/151.48/187.60亿元，同比增长29.3%/26.5%/23.8%，对应EPS分别为1.88/2.42/3.03元。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。

杭州银行 22Q1-3盈利保持高增，息差实现回升，资产质量优异。 数据概览杭州银行 22Q1-3归母净利润同比增长 31.8%，增速环比+0.1pc，营收同比增长16.5%，增速环比+0.2pc；22Q3末不良率环比下降 2bp 至 0.77%，关注率环比持平于 0.46%，逾期率环比下降 2bp 至 0.65%，拨备覆盖率环比提升 2pc 至 584%。 盈利保持高增杭州银行 22Q1-3归母净利润同比增长 31.8%，增速环比+0.1pc，营收同比增长16.5%，增速环比+0.2pc。利润、营收增速分别居于已披露三季报上市银行第 一、第三。具体来看，驱动因素来自：①息差实现回升，22Q3单季净息差（期初期末）实现回升，较 22Q2提升 8bp 至 1.72%；②拨备贡献盈利，22Q1-3资产减值损失同比增 4.4%，增速较 22H1下降 0.7pc。拖累因素来自：其他非息收入增速放缓，22Q1-3非息收入同比+38%，增速较 22H1下降 10pc。其中，中收同比+47%，增速较 22H1提升 10pc；其他非息同比+32%，增速较 22H1下降 26pc。 息差实现回升杭州银行 22Q3净息差（期初期末）环比提升 8bp 至 1.72%，是 21Q2以来首次回升，得益于资产结构优化、负债成本降低：①资产结构优化，22Q3末贷款环比增长 2.4%，增速较总资产快 0.4pc。同时，零售贷款环比增长 2.8%，占比提升，支撑息差；②负债成本降低，22Q3计息负债成本率（期初期末）环比下降 8bp 至2.27%，延续今年以来下降趋势，判断是受益于高成本负债压降。展望未来，杭州银行息差有望保持稳定，主要考虑零售小微信贷需求回暖，高成本存款压降。 资产质量优异不良方面，22Q3末不良率环比下降 2bp 至 0.77%，关注率环比持平于 0.46%，逾期率环比下降 2bp 至 0.65%，资产质量优异；拨备方面，22Q3末拨备覆盖率环比提升 2pc 至 584%，有望继续处于上市银行最佳水平。 盈利预测与估值预计 2022-2024年杭州银行归母净利润同比增长 30.2%/22.3%/13.6%，对应 BPS13.91/15.79/17.89元股。目标价 16.69元/股，对应 2022年 1.20倍 PB。现价对应2022年 PB 0.90倍，现价空间 33%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。

事件描述 1-3Q22营收 260.62亿元、 同比+16.5%， PPOP192.28亿元、 同比+15.6%，归母净利润 92.75亿元、 同比+31.8%， 加权平均 ROE11.71%、 同比+1.72pct。 Q322营收 87.60亿元、 同比+16.8%、 环比+2.7%， 归母净利润 26.82亿元、同比+32.2%、 环比-18.3%。 利息净收入、 手续费及佣金净收入、 投资净收益收入占比分别 65.1%、 15.3%、 16.7%， 同比分别+7.5%、 +46.9%、 +84.4%。 事件点评 对公贷款增长较快， 主要由绿色信贷&涉农信贷拉动。 Q322末对公贷款 4280亿元、 较年初+17.5%， 零售贷款 2496亿元、 较年初+11.3%。 对公贷款中， 制造业贷款较年初+11.6%、 绿色贷款较年初+20.8%， 涉农贷款较年初+44.5%。 公司依靠杭州及浙江地区发达的民营经济及众多小微企业， 对公贷款增速高且贷款收益率较高（收益率基本可达 5%以上）。 Q322末， 普惠性小微贷款余额 1078亿元、 较年初+17.6%， 高于全行贷款增速。 资产质量持续改善。 Q322末不良贷款总额 52.2亿元、 较年初+3.4%，远低于贷款整体增速；不良贷款率 0.77%、较年初-9BP，拨备覆盖率 583.67%、较年初+15.96pct。 1-3Q22公司核销不良贷款 4.74亿元， 计提信用减值损失89.4亿元， 保持较大的不良资产确认及处置力度。 零售转型深化。 财富业务方面， Q322末零售客户 AUM4787亿元、 较年初+12.9%， 带动公司手续费及佣金净收入大幅增长； 信贷业务方面， 零售储蓄存款、 住房按揭贷款、 零售金融条线贷款均保持良好增速， Q322末零售条线不良贷款率 0.31%， 资产质量较优。 大资管业务强化创新驱动。 投资业务， 公司深化研究框架， 参与外汇中心 X 系列创新业务， 运用量化交易策略跑赢市场。 杭银理财产品发行保持较快节奏， Q322末理财产品余额 3943亿元、 较年初+28.6%。 投资建议 预计 2022-24E 归母净利润 118.3、 143.2和 168.8亿元， 同比+27.75%、+21.05%和+17.85%， ROE 介于 12-13%之间。 公司当前股价对应 2022EPE6.31x， PB0.72x， 估值已突破合理区间下限。 考虑到公司地利优势下信贷增速快、 资产质量较好且风险抵补能力强， 给予公司“买入-A” 评级。 风险提示 贷款增速不及预期， 资产质量恶化， 政策影响， 盈利能力下降等。