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刘志平

华西证券

研究方向: 银行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1120520020001,上海财经大学,企业管理硕士。主要研究和跟踪领域:银行。曾供职于华鑫证券和浙商证券和国金证券以及平安证券。...>>

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兴业银行 银行和金融服务 2020-05-04 15.61 -- -- 16.53 1.22%
18.49 18.45%
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事件概述公司公布 2019年度财务报告:2019年末总资产 7.15万亿元(6.47% YoY),存贷款分别同比增长 13.79%、17.29%;实现营业收入 1813.08亿元,同比增长 14.54%;实现归母净利润658.68亿元,同比增长 8.66%;净息差为 1.94%,同比提升11BP;不良率 1.54%(-3bps YoY/-1bps QoQ),拨备覆盖率199.13%(-8.15pct YoY/+1.3pct QoQ);ROE 为 14.02%(-25bps YoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.47%(+17bps YoY)、13.36%(+1.16pct YoY)。2019年度拟派发股利每股 0.762元(含税)。 2020年一季报:总资产 7.41万亿元(3.73% QoQ),存贷款分别较年初增长 5.3%、5.5%;实现营业收入 502.58亿元,同比增长 5.54%;实现归母净利润 209.85亿元,同比增长 6.75%; 不良率 1.52%(-2bps QoQ),拨备覆盖率 198.96%(-17bpsQoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.52%(+5bpsQoQ)、13.27%(-9bps QoQ)。 分析判断:2019年和 2020年一季度公司资产规模和业绩均保持稳健增长,资产负债表的质量和结构持续优化,存贷业务占比持续提升。同时公司的金融市场以及综合金融服务优势助力公司交易业务和中间业务持续贡献利润,在经济降速以及持续降息下表内资产盈利承压下对整体业绩形成有力支撑,在资产扩张放缓下业绩也能够保持稳健增长。 229019年 营收和业绩增速均继续提升,非息收入和减值计提幅度放缓是主要贡献因素2019年公司实现归母净利润增速 8.7%,增速同比提升 2.7个百分点。其中营收同比增长 14.5%,增速同比提升 1.4个百分点,主要是非息收入增长的贡献(其中,手续费收入同比增长15.6%,增速同比提升近 5个百分点超出我们预期,其中主要是银行卡和代理业务收入的贡献);拨备前利润同比增长 15.8%,增速同比提升 1.8个百分点,信用减值损失同比增长 25%,增速同比下降 5.5个百分点,主要是资产质量整体改善下公司计提和主动计提力度放缓,拨备覆盖率同比下降了 8.15个百分点;致拨备后利润增速同比提升 4.3个百分点29019年资产平稳增长但重在结构调整,负债端存款高增结构更加稳固2019表内资产同比增长 6.5%,增速同比提升 1.8个百分点,整体上延续稳健的经营思路,公司更多的在结构上优化调整,主要体现了持续加大信贷的占比、压降非标等投资资产,投资资产延续压降态势,同比再降 6.8%。期末贷款占生息资产的比重同比提升 8个百分点至 52%。负债端,公司加大核心负债的吸收,存款同比增长 14.9%,增速同比提升 7.9个百分点,结构上企业活期和居民定期增加较多,整体活期率同比有提升 1.3个百分点超出市场预期。期末存款占付息负债的比例为 61%,同比提升了 6个百分点,负债结构更加稳固。 一季 报 业绩平稳增长,不良率较年初下降但关注类贷款占比较年初有提升一季度公司实现归母净利润同比增长 6.75%,考虑到去年同期高基数(同比增长 11.35%)整体业绩增速保持稳健。营收端增速为5.54%,增速低于利润增速主要是非息收入中交易类收入的拖累。一季度末公司的不良率较年初下降 2BP,但关注类贷款受疫情的影响同比提升 29BP。公司整体的风险确认非常及时和严谨,整体资产质量可靠。 投资建议: 坚持高质量发展,业务结构持续夯实我们保持 2020年预测的营收增速不变,但考虑到明年息差的压力我们调低 2021年的营收增速至 9.1%(原预测为 12.9%)。同时我们预计公司 2020年整体的信用成本还将有所提升,略下调2020年的归母净利润增速。 整体上我们预计 2020年、2021年公司营业收入分别为 2000亿元、2182.5亿元,同比增速分别为 10.3%、9.1%;归母净利润分别为 708亿元、762亿元,增速分别为 7.5%、7.6%(原预测增速为 9.1%、10.4%),分别下调 1.6个、2.8个百分点。我们认为公司整体的盈利驱动相对较强,同时近几年更加注重质量和结构均衡发展,夯实业务和结构深入转型,未来的业绩增长也将更加稳健。目前股价对应 2020年 PB 为 0.62倍,维持公司“买入”投资评级。风险提示1) 经济未来可能大幅下滑; 2) 公司经营层面的重大风险。
浦发银行 银行和金融服务 2020-05-01 10.03 -- -- 10.72 1.32%
12.03 19.94%
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事件概述 公司公布2019年度财务报告:2019年末总资产7.01万亿元(11.39%YoY),存贷款分别同比增长12.4%、11.9%;实现营业收入1906.9亿元,同比增长11.6%;实现归母净利润589.1亿元,同比增长5.36%;净息差为2.08%,同比提升14BP;不良率2.05%(+13bpsYoY/+29bpsQoQ),拨备覆盖率133.73%(-21.15pctYoY/-25.8pctQoQ);加权平均ROE为12.3%(-0.85pctYoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.26%(+17bpsYoY)、13.86%(+19bpsYoY)。2019年度拟派发股利每股0.6元(含税)。 2020年一季报:总资产7.3万亿元(4.2%QoQ),存贷款分别较年初增长7.36%、2.59%;实现营业收入554.24亿元,同比增长10.66%;实现归母净利润173.61亿元,同比增长5.48%;不良率1.99%(-6bpsQoQ),拨备覆盖率146.5%(+12.8bpsQoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.16%(-10bpsQoQ)、13.72%(-14bpsQoQ)。 分析判断:整体上公司2019年度和2020年一季度的业绩较为平稳,其中营收端的表现较好,给予公司较大的不良资产处置和拨备增厚的空间。一季度末公司的不良率已经降至2%以下,在2019年加大确认进一步夯实基础后后续有望延续改善的趋势。同时未来在公司新的三年规划的引领下经营上也有望提质增效。另外公司提升2019年的派息水平,分红率重新回升至30%的水平。 2019年量价齐升营收高增长,业绩质量更加夯实 2019年公司实现业绩增速5.4%,增速同比提升2.3个百分点,业绩增速的回升主要是量价齐升营收增速明显提升以及成本费用增长放缓的贡献,在高营收增速的基础上公司加大了不良的确认和拨备的计提幅度,整体信用减值同比增长23.6%,增速同比提升超14个百分点,其中信用成本同比提升11BP。具体,息差同比提升了14BP,主要负债端成本的下降(同比下降22bp)和资产端结构调整的贡献(贷款占比同比提升4.3个百分点以及投资类资产恢复正增)。 2019年存款高增支撑资产规模扩张提速2019年公司资产增速为11.4%,增速同比提升近9个百分点,资产扩张提速主要是2019年客户存款和可转债发行等负债助力,其中存款同比增长12.6%,增速同比提升5.5个百分点。存款日均余额占比同比提升2.5个百分点,结构上主要是增加了零售定期存款的吸收,同比增长39%,期末公司的定期存款的占比同比提升2.6个百分点至57.2%带动零售存款占比再创近几年的新高。 一季度业绩平稳,营收在非息收入贡献下实现两位数增长一季度公司实现业绩增速5.5%,其中营收在非息收入高增的贡献下录得两位数增长,同时受益于一季度疫情影响成本费用支出的放缓公司拨备前利润增速录得18.3%,在此基础上公司加大了核销和拨备的计提力度,减值损失同比增长30%,拨备覆盖率较年初提升12.8个百分点。?资产质量在17年以来持续夯实质量和加大处置下2020年一季度末不良率降至2%2019年末公司的不良率较三季度末提升29BP,主要是加大了不良的确认,期末关注类贷款占比环比下降了35BP,同时逾期率和逾期90天以上占不良贷款的比例均同比有明显的下降(逾期率同比下降20BP、逾期90天以上占不良贷款的比例同比下降20.5个百分点至64%)。但一季度公司的关注类贷款受疫情的影响又有明显的回升,较年初提升32BP至2.85%,但不良贷款率较年初下降6BP,预计主要是处置上加强的影响。 投资建议:稳健高增长有保障我们预计2020年、2021年、2022年公司营业收入分别为2035.5亿元、2181亿元、2428亿元,同比增速分别为6.7%、7.1%、11.3%;归母净利润分别为615.3亿元、656.4亿元、717亿元,增速分别为4.5%、6.7%、9.2%。整体上公司的资产质量未来有望延续改善趋势,另一方面公司在2019年初制定的新的三年规划下经营驱动也将更加有力。目前股价对应2020年PB为0.55倍,估值较低主要是之前对资产质量的担忧,目前也低于行业整体水平,后续估值有望在资产质量持续改善下将有所回升,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示1)经济未来可能大幅下滑;2)公司经营层面的重大风险。
常熟银行 银行和金融服务 2020-04-23 6.75 -- -- 7.32 5.78%
8.98 33.04%
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事件概述公司公布 2019年度财务报告:2019年末总资产 1848.39亿元(10.88% YoY),存贷款分别同比增长 19.1%、18.48%;实现营业收入 64.45亿元,同比增长 10.67%;实现归母净利润 17.85亿元,同比增长 20.14%;净息差为 2.41%,同比提升 2BP;不良率 0.96%(-3bps YoY/0bps QoQ),拨备覆盖率 481.28%(+36.26pct YoY/+14.25pct QoQ);加权平均 ROE 为 11.52%(-1.1pct YoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为12.44%(+1.95pct YoY)、15.1%(-2bps YoY)。2019年度拟派发股利每股 0.2元(含税)。 2020年一季报:总资产 1941.76亿元(5.05% QoQ),存贷款分别较年初增长 7%、8%;实现营业收入 16.97亿元,同比增长10.41%;实现归母净利润 5.1亿元,同比增长 14.05%;不良率0.98%(+2bps QoQ),拨备覆盖率 462.83%(-18.45pct QoQ); 加权平均 ROE 11.8%(+28bps QoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 12.08%(+4bps QoQ)、14.63%(+5bps QoQ)。 分析判断: : 整体上,公司的业绩表现较为平稳。后续,我们预期公司的息差跟随行业下行但降幅将好于同业,1)在降息周期下公司的资产端的收益率将跟随行业整体下行,但公司在资产结构的配置上还有很大的空间可以对冲定价的下行;2)公司的存款成本率已经处于比较高的水平,未来存款利率下调或者跟随市场利率下降的背景下公司的负债端的成本下降的空间也较大。业绩上,优异的资产质量、严格的风险防控和较高的拨备覆盖率也将保证公司的业绩增速的稳定释放。 ? ? 92019年 息差拖累营收增速回落 ,年度信用成本下降贡献业绩增速同比提升2019年公司实现业绩同比增长 20%,增速同比提升近 3个百分点。业绩提升的主要贡献因素是信用成本的下降。具体来看,1)公司实现营收增速 10.7%,增速同比下降约 6个百分点,主要是 2019年息差回升幅度放缓,同比仅提升 2BP(2018年同比提升 13BP)拖累净利息收入增速同比下降 6个多百分点;2)受成本费用增速提升(同比增长 15.7%,同比提升 1.5个百分点)的影响拨备前利润同比增长 7.7%,增速同比下降10个多百分点;3)受信用成本下降(同比下降 28BP)的贡献拨备后利润同比增速提升至 15%。信用成本的下降主要是资产质量的改善以及拨备计提幅度的放缓的原因。 ? ? 02020年一季度:疫情影响个人信贷投放,拨备计提和税收贡献业绩增速2020年一季度,公司实现业绩增速 10.4%,主要是拨备计提放缓以及税收的贡献。具体来看:1)公司的营收增速为10.4%,较 2019年度的增速基本持平,但增速同比有明显的下行主要是息差回落拖累净利息收入的增速同比有明显的下降,我们按期初期末余额计算的净息差同比下降 9BP 左右,主要是资产端收益率在重定价持续下行以及疫情影响高收益的个人贷款投放放缓,仅增长 4.7%。2)拨备前利润增速为7.6%,但在拨备仅增长 1%的基础上拨备后利润同比增长10.5%,拨备覆盖率同比下降 18.45个百分点,主要拨备计提放缓同时处置力度也较小。 ? ? 公司 经营看点:市场优势深厚,资产质量优异首先: 公司一直致力于三农和两小市场,市场壁垒铸就公司较高的市场定价能力 。2019年末公司的净息差为 3.41%,处于可比同业和行业较高的水平。较高的净息差是公司长期和深耕三农和两小客户市场的结果,深度下沉的经营战略一方面赋予公司更高的定价能力,另一方面对客户的需求和风险把握的更深入。 其次: 资产质量可比同业中最优,高拨备保证业绩的稳定释放。 2019年末公司的不良率为 0.96%,虽然一季度受疫情的影响略有提升,但是整体水平在可比同业基本处于最优的水平。另外,2019年末公司的拨备覆盖率为 481%,处于上市银行中第二高的水平,较高的拨备水平保证了公司业绩的稳定释放。 投资建议 : 息差预计随行业下行,下沉市场优势不改公司未来 成长 的前景我们预计 2020、20121年公司的营收分别为 69.41亿元、78.24亿元,同比增长 7.7%、12.7%;归母净利润分别为 20.12亿元、22.57亿元,同比增长 12.7%、12.2%。公司目前股价对应 2020年 PB 为 1倍,目前估值水平较低,考虑到公司在三农和两小客户市场上的优势以及优质的资产质量和较高的拨备覆盖率,整体业绩将保持稳定且高于同业的增速水平,首次覆盖我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示1) 经济未来可能大幅下滑; 2) 公司经营层面的重大风险。
光大银行 银行和金融服务 2020-03-31 3.45 -- -- 3.71 1.64%
3.71 7.54%
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整体上,公司的业绩表现超出我们的预期,1)一方面量价提升驱动营收高增长,息差的提升幅度显著超出预期,一方面公司非核心负债占比相对较高的负债结构在流动性宽松的背景下显著受益,完全对冲了核心负债利息支出的提升;另一方面,公司资产结构上继续压缩低收益的同业资产,高收益的贷款和投资类资产的占比同比提升2个百分点,资产配置策略提升收益率水平的稳定性。2)公司财富战略在2019年的建设元年下成效显著,公司“云缴费”等线上平台用户数为3.78亿户,未来是公司用户经营的强大平台,财富管理战略的推进值得期待。 2019年经营情况:营收延续高增长,量价齐升驱动业绩增速提升 2019年公司实现归母净利润同比增长11%,增速同比提升4.3个百分点,一方面营收端增速保持在高位保证了业绩增长的基础;另一方面受资产质量改善的影响拨备计提放缓,增速较去年下降近一半,对利润的消耗下降。营收的高增速主要来自量价齐升的净利息收入的贡献,首先生息资产同比增长11.5%(2018年同比下降1.3%),其次净息差同比提升34BP,提升幅度超出预期,主要是由于负债端成本率的明显下行。从业绩增速来看,营业收入和归母净利润增速均为14年以来的最高。从业绩贡献分析来看,息差、规模、手续费收入依次为前三大正贡献因子。 表内风险加速出清,缓解后续资产质量压力 2019年末公司的不良率为1.56%,同比和环比分别下降3BP、2BP,不良贷款增速也明显回落;从其他指标来看,关注类贷款同比下降20BP至2.21%,逾期率同比下降8BP至2.27%;从不良确认情况来看,90天以上逾期/不良的比例同比下降4个百分点,不良确认更加严格。在营收高增长的背景下加速出清表内风险,减轻后续信用成本的压力。零售业务的不良率同比提升21BP,从零售业务的结构来看,2019年公司加大了住房按揭等低风险资产的投放,信用卡和其他消费类贷款的增速同比均有明显回落。受资产质量改善的影响,2019年末公司的拨备覆盖率提升至181.6%,同比略有提升。 投资建议:息差表现亮眼,未来看用户经营效率 2018年开始,公司对资产结构进行调整,稳定资产端收益率,同时利用“云缴费”等线上财富管理模式以及集团等优势加大核心存款的增长;另外加大表内风险资产的出清,缓解后面的压力。展望2020年,我们认为在行业整体息差收窄等趋势下公司的资产端收益率仍有压力,但负债端在流动性宽松的背景下还将继续受益但边际下降,预计整体息差将跟随行业趋势下降。同时资产质量在存量风险加速出清下整体压力不大,信用成本有望开始企稳下降。 我们预计2020、2021年公司的营业收入分别为1397.6亿元、1519.9亿元,同比增长5.2%、8.7%;归母净利润分别为406.7亿元、447.2亿元,同比增长8.9%、10%。一方面,公司目前股价对应2020年PB为0.58倍(假设2020年可转债能够实现转股),目前估值水平历史低位,对应股息率为5.8%左右,另一方面,考虑到公司财富管理战略的持续落地以及未来数字金融的深入转型推进,将增强客户转化率以及提升中间业务收入的增长,提升未来的成长空间,首次覆盖我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)经济未来可能大幅下滑;2)公司经营层面的重大风险。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.09 -- -- 5.30 0.00%
5.09 0.00%
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公司的业绩在规模和资产质量改善驱动下整体表现较好,预计业绩增速明显高于可比同业。但公司的息差表现略低于预期,主要是结构优化未能对冲收益率的下行,其中收益率的下行一方面是市场利率的下行,另一方面预计是重定价的资产占比相对较多的影响。负债端存款定期化提升也拖累息差。预计今年在拉长久期、优化结构调整以及控制负债成本的一系列举措下息差下滑有望能够企稳。 2019年业绩整体受益于规模、信用成本的贡献 2019年公司的业绩同比增长16.5%,主要是规模和信用成本的贡献。营收的增长主要是非息收入的贡献,同比增加97亿元,贡献率占61%,其中主要是非手续费类中间业务收入的贡献,同比增加71亿元。信用成本同比基本持平,减值准备同比微降。成本收入比为56.6%,同比提升16BP。 规模方面,负债端存款同比增长8%拉动规模增长7.4%,期限结构上定期存款同比增长11.4%,主要是个人定期存款的增长。 2019年资产负债两端拖累净息差同比回落17BP 2019年度净息差为2.5%,同比和较中期末分别下降17BP、5BP,其中存贷利差同比下降26BP。息差明显回落的具体原因主要是:1)受高收益的资产(合计占生息资产平均余额的83%)-贷款收益率同比下降13BP以及投资资产收益率同比下降15BP的合计拖累,生息资产收益率同比下降6BP,具体来看主要是企业贷款的收益率同比下降了13BP,年末降至4.35%的水平;2)受存款付息成本率同比提升14BP的影响付息负债成本率同比提升13BP,具体来看主要是占比较高的个人定期存款的成本率同比提升了20BP的拖累,期末个人定期存款占存款总额的比例同比提升2.6个百分点至59%。2019年公司在优化资产结构、拉长久期等经营策略下可以对冲整体市场利率下行带来的息差的压力。 资产质量保持同业优异,不良确认更加严格 2019年末公司的不良率为0.86%,与上年末持平但较中期末提升4BP(主要是加大了不良的确认);关注类贷款占比同比提升3BP至0.66%,不良率和关注类贷款占比的绝对水平仍处同业低位;逾期率同比提升4BP至1.03%,其中逾期90天以上的贷款占比同比下降近9个百分点。具体从不良的结构来看,企业贷款的不良率同比提升11BP,零售贷款不良率同比下降8BP(主要是占比50%以上的个人小微贷款的不良率明显下降),零售不良占整体不良余额的比例同比下降3.5个百分点至63%。不良贷款与逾期90天以上贷款比例147.55%,同比和较中期末分别提升14.82个、24个百分点,不良确认更加严格。 投资建议 鉴于公司2019年的净息差低于预期,负债端成本有较为明显的提升,我们下调2020、2021年公司的营业收入分别至2884.08亿元、3128.3亿元,同比增长4.2%、8.5%(调整之前的营收增速分别为9.1%、9.5%);归母净利润分别为687.76亿元、778.5亿元,分别同比增长12.9%、13.2%(调整前的增速分别为同比增长16%、15.3%)。作为一家零售银行,零售业务在资产和负债端都具有明显的优势,同时公司具有优异的资产质量,未来公司将紧紧抓住业态变革新机遇,践行科技兴行战略构筑未来发展的动力引擎。公司目前股价对应2020年PB为0.82倍。考虑到公司未来的资负结构优化空间、优异的资产质量和风险抵补能力,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 1、经济回落幅度可能超出预期;2、公司经营层面的风险等。
宁波银行 银行和金融服务 2020-03-06 26.88 -- -- 28.14 4.69%
28.14 4.69%
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事件概述:公司公布2019年年度业绩快报:截至2019年末,公司总资产、存款和贷款分别较年初增长18.03%、19.30%、23.31%;实现归母净利润137.14亿元,同比增长22.60%;不良贷款率0.78%,与年初和三季末均持平;拨备覆盖率524.08%,比年初提高2.25个百分点,环比下降1.41个百分点。 分析判断: 2019年整体业绩增速分别较2018年和2019年前三季度均提升了2.5个百分点以上,一是营收端增速较2018年提升明显,一方面2019年表内扩张明显提速,同时四季度表内资产加快扩张,一定程度上以量补价;另一方面从营收的结构上非息收入的拉动比较明显,全年息差预计延续前三季度的收窄态势。二是预计资产质量稳定信用成本下降的影响,2019年营业利润同比增长32.3%,较2018年的增速提升超18个百分点,其中四季度拨备后利润同比增长56.4%。 预计2020年息差在贯彻监管的信贷、利率政策上和经济回落的影响下仍会有一定程度的收窄。但在公司经营下沉过程中,以及逆周期的经济和货币政策环境下公司未来业务还将保持一定有效扩张,成长空间和业绩表现相对更加有保障。 2019年整体表内增速在政策鼓励支持实体以及负债端的有力支撑下明显提升,四季度环比有提速 根据业绩快报,2019年公司的总资产增速为同比增长18.03%,较2018年8.3%的增速提升近10个百分点,其中前三季度的总资产较年初仅增长11%,四季度明显提速,环比增长超6个百分点。一方面2019年公司补充了100亿二级资本债、两期小型微型企业贷款专项金融债券130亿等负债工具,另一方面从负债端存款的增长情况看,年末存款同比增长19.3%,增速同比提升了近5个百分点。负债端对资产的投放有明显的支撑。 2019年营收端增速较2018年明显提升,结构上非息收入拉动明显,预计息差仍是拖累 根据业绩快报,2019年度营收增速为21.23%,较2018年提升了近5个百分点,从前三季度的收入结构上更多的是来自非息收入的贡献,中期和三季报的息差均较2018年有所回落,预计全年息差仍是拖累;录得业绩增速为22.6%,分别较2018年和2019年前三季度提升了2.7和2.6个百分点;一是规模扩张一定程度上以量补价和非息收入拉动下营收端增速水平有明显的提升;另一方面预计是资产质量稳定信用成本下降的影响,2019年营业利润同比增长32.3%,较2018年的增速提升超18个百分点,其中四季度拨备后利润同比增长56.4%。 资产质量保持优异,厚实的拨备保障业绩的持续稳定增长 根据业绩快报,2019年的不良率为0.78%,均较年初和三季末持平,资产质量保持优异。年底的拨备覆盖率为524.08%,比年初提高2.25个百分点,环比下降1.41个百分点,厚实的拨备水平保障业绩的持续稳定增长。 投资建议 公司2019年整体上业绩表现较好,2019年在逆周期政策环境以及流动性充裕的市场环境下,同时贯彻落实2018年公司提出的新的五年目标即“双二一百”目标(2万亿总资产、200亿净利润、百强银行)以及2018年开始实施的“211工程”即计划用三年时间,实现每家支行服务20000户个人银行客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户211工程,公司采取了相对积极的经营策略,表内扩张提速。区域和客户下沉保障了公司未来的成长空间,同时稳健的经营和审慎的风险管理也保障业绩的稳定成长。最近公司不超过80亿元的定增预案落地,资本也将得到有效补充。预计2020年、2021年公司营业收入分别为370.57亿元、420.6亿元,同比增速分别为10.4%、13.5%;归母净利润分别为163.5亿元、197.3亿元,增速分别为19.3%、20.7%,未来将延续稳定的业绩增长;对应的EPS分别为2.7元、3.3元(未考虑定增情况)。目前股价对应的2020年的PB为1.5倍,考虑到公司未来的业绩成长的稳定性,首次覆盖给予公司买入投资评级。 风险提示 1)经济下行幅度超出市场预期; 2)信用风险可能显著提升; 3)公司经营层面的风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2020-03-06 17.82 -- -- 18.19 2.08%
18.19 2.08%
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20818年 公司 擎画重构战略体系 ,转型成效显著2018年兴业银行将之前坚持的战略方向进一步擎画重构为“1234”战略体系,之后我们也看到了兴业银行显著的转型成效,具体可以体现在资负、盈利等结构上的持续优化。 1)资负结构上存贷业务加强、占比提升,经营杠杆回落。未来在经营杠杆以及同业负债占比下降的基础上,公司的资产负债管理的空间相对更大,对负债的组织和资产的配置上相对更加灵活,息差的空间和稳定性相对提升。 2) 盈利结构上零售业务贡献度提升,中收多点开花。 零售银行业务的营业净收入保持较快的增长,如果按拨备前利润测算占比,该比例至 18年底达到 39.5%的水平,较 2015的 25.7%提升近 14个百分点。另一方面,受益于公司零售转型、交易银行、结算银行、“商行+投行”等战略的持续落地,中间业务收入增速有明显的提升。 资产质量 稳居 同类银行中较优 水平 ,信用卡等零售贷款不良率低公司的资产质量在股份制银行中仅次于招商银行,2018年末的不良率为 1.57%;关注类贷款占比为 2.05%。从不良的确认标准上,2019年中期公司 90天以上的逾期进不良的比例为82.6%,基本与招商银行在同一水平,在股份制银行中风险确认相对审慎。 具体业务的不良率上,公司的零售类贷款的不良率远低于同类型银行,2018年底公司的零售贷款不良率仅为 0.64%,低于招商银行 0.79%的水平。另一方面相对不良率较高的零售类贷款中比如信用卡这一业务,兴业银行的不良率为 1.06%,也低于招商银行 1.11%的不良水平。整体兴业银行的客户质量和风控标准相对较优。投资建议公司 2019年已经公布业绩快报,实现营收和归母净利润 1813亿元、658.7亿元,分别同比增长 14.55%、8.66%。我们预计公司 2020、2021年分别实现营业收入 1992.06亿元、2248.35亿元,同比增长 10.3%、12.9%;实现归母净利润 718.3亿元、793.3亿元,同比增长 9.1%、10.4%。 整体上我们认为公司未来具有以下投资要点:1)整体息差未来在经营转型深化和资负结构改善下具备提升的空间;2)资产质量夯实稳健,拨备相对充足,信用成本保持较低水平且相对稳定;3)从估值角度,目前股价对应 2020年的 PB 仅 0.67倍,估值水平处于历史底部,假设估值回升至 16年以来的估值平均水平 0.91倍还有 35%以上的空间,若回升至 1倍 PB 水平则有接近 50%的空间。鉴于公司基本面向上改善的趋势以及平则有接近 50%的空间。鉴于公司基本面向上改善的趋势以及目前历史底部的估值水平,首次覆盖给予公司买入投资评级。 风险提示 1、 经济回落幅度可能超出预期; 2、 信用成本可能明显提升; 3、 公司经营层面的风险等。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03%
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上半年营收和利润增速环比Q1回落,但整体维持高位 浦发银行上半年营收同比增长18.99%,较一季度27%的高增速有所回落,但整体处于高位。在Q2单季利息净收入同比高增28.6%(+22%,19Q1)的情况下,营收增速放缓源于二季度非息收入负增13.9%,其中手续费及佣金净收入增速稳中有升(+15.5%,较19Q1提升2.3pct),主要是投资收益、汇兑损益等出现波动。上半年银行卡手续费收入保持36.7%的高增速,贡献了手续费收入的53%。自一季度PPOP增速环比由负转正后(+27.5%,19Q1),Q2延续同比增长19%,带动公司归母净利润同比增长9.7%(+15%,19Q1)。整体上半年利润增速12.4%,为15年以来半年度增速最高。 同业负债重定价,叠加一般存款改善,贡献息差走阔 19H1公司公布净息差2.12%,同比提升35BP,息差大幅走阔的主要是一般存款改善带动负债结构优化,以及流动性宽裕下同业负债的重定价:1、浦发上半年抓存款引导负债结构优化,实现存款较年初增长13.6%,高出总负债增速7.6pct,带动存款占负债的比例较年初提升4个百分点至60%,但结构上活期率44.7%,低于上年同期的50%致存款成本率有所提升;2、同业负债在负债端规模占比约20%(二季度同业负债压降力度加大,环比一季度缩减11.7%,一季度仅缩减0.6%),受益于流动性宽松,上半年平均成本率较上年同期大幅降低119BP,带动19H1付息成本率同比降低33BP,是息差改善的重要贡献因素; 3、资产端,贷款较年初稳步扩增4.7%(一季度增长1.9%),上半年对公贷款经过调整重回正增,但新增贷款的70%仍投向零售,带动贷款收益率同比提升11BP至5.42%。零售贷款中,信用卡贷款投放明显放缓,新增零售的65%投向按揭,反映浦发银行风险偏好的调整。 我们测算Q2净息差环比Q1提升4BP,未来随着同业重定价的结束,流动性宽松带来的边际效应缩减,以及利率市场化推进下贷款定价承压,叠加审慎投放和结构调整,压降资产收益率(19H1贷款收益率较18年全年降低4BP),未来息差预计呈下行趋势。 有序处理历史不良包袱,对公贷款质量向好带动公司不良率下行 公司二季度末不良贷款率1.83%,较上年末和一季末分别下行9BP/5BP,得益于对公贷款不良率持续改善(中期为2.42%,较上年末降低0.29个百分点),信用卡不良率较上年末提升0.57pct至2.38%拖累零售贷款质量,主要是信用卡业务风险滞后,在扩张节奏放缓的情况下比例有所抬升。先行指标上,关注贷款率较年初降4BP至2.91%,公司逾期90+/不良较年初延续下行4.2pct至80.4%,经过前两年的大幅出清甩开不良包袱,基本实现资产质量的稳定,不良确认压力较小。上半年拨备覆盖率达156.5%,较上年末提升1.63pct,但环比一季度末略降低3.55pct。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.05%/9.8%,较上年末分别降低62BP/29BP。 投资建议:不良包袱减轻,关注资产结构调整上半年公司业绩稳中有升,流动性宽裕叠加一般存款改善缓释负债端压力、推动息差继续上行,资产端信贷投放更审慎,企业贷款重回正增,零售仍是重点配置方向,并用按揭弥补信用卡贷款投放放缓。资产质量方面,不良和先行指标均有改善,在前期加大不良确认和出清后资产质量较为夯实,拨覆率持续提升。根据公司半年报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司19/20年净利增速为8.4%/7.8%(原为7.8%/13%),目前股价对应19/20年PB为0.7/0.63,PE为5.78/5.35,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-01 7.80 -- -- 8.39 4.88%
8.41 7.82%
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ROE持续回升,息差贡献度较17年转负为正 17年以来常熟银行业绩增速整体保持上行态势。18全年营收、拨备前利润分别增长16.55%、17.99%,较17年提升4.89pct、4.45pct,在四季度增速略有放缓的情况下,19Q1两项增速环比延续提升。18年和19Q1ROA、ROE持续提升,盈利能力逐步修复。资本充足性行业居前,转债的转股进一步补充核心资本。业绩贡献度:1)18A和19Q1规模增长正贡献度分别为6.5%和9.1%,呈触底回升态势,外部信贷政策的宽松以及小微和普惠等结构性投放的政策性鼓励给了公司较大的投放空间;2)息差贡献度明显较17年转负为正,由利润最大拖累因素转为正贡献6.5%,主要是贷款收益率正贡献拉动;3)拨备计提贡献度下行,19Q1转正为负,是主动计提叠加新会计准则影响。 经营亮点:1)精耕小微客群,零售业务高回报保障息差行业领先。公司18年净息差收录3%,同比提升9BP,领跑上市银行。高息差来自于较高的生息资产收益率,18年高达5.36%,稳居上市银行首位。占比超5成的零售贷款中高收益的个人经营贷占比较17年持续大幅提升8pct至64.3%,拉动零售贷款利率至8.04%,远超可比同业。2)村镇银行集约化管理,村镇管理行新牌照提升经营效率。公司获全国首张村镇管理银行牌照,有利于依托海南自贸区优势,对旗下村镇银行进行集约化管理,公司长期深耕三农业务,已形成成熟可复制的村镇银行小微业务发展体系,流程化经营模式有助于业务突破地域限制快速铺开。 财务分析:1)营收和PPOP增速一直保持较高的稳定性,手续费收入对营收有一定扰动。公司利润增速整体高于营收和PPOP增速,优异的资产质量和高拨备保障业绩释放。18年利润增速边际回落低于PPOP增速,主要是新会计准则下强化拨备计提,Q4净利润增速由正转负。公司营收的87%来自利息收入,18年非息收入占比回落主要是手续费收入扰动。2)信贷投放集中零售业务,一季度存款放量多增夯实负债。资产摆布持续向高收益信贷资产倾斜,18年贷款总额同比增19.3%,增速延续上行;其中零售贷款同比增27.4%,资产端占比首次过半。存款同比扩增14.2%,负债端存款强化助力负债成本率压降,19Q1规模环比大增14.65%,远超贷款增速。3)零售贷款收益率再攀高峰,存款夯实、流动性充裕缓释负债端压力。息差提升主要源于资产端收益大幅上行12BP,叠加负债成本率降低1BP:一方面贷款量价齐升,另一方面同业负债和债券利率压降,对冲了存款利率上行,同时低息存款高增,置换高成本率的债券。4)18年拨覆率大幅提升至高位,一季度不良和关注类贷款双降。19Q1不良率延续下行3BP至0.96%,18年不良偏离度同比降7pct至66.8%,拨覆率提升超100pct,19Q1受新会计准则影响环比再增14pct至459%。 投资建议 常熟银行深耕县域农户和小微企业,赛道的差异化保障了公司的业务优势和持续发展能力。业绩上,较快的规模增速和亮眼的息差是公司业绩增长的动力。从19年业绩趋势来看,公司小微零售业务布局还在逐步深化,虽然行业面临息差压力,但公司较高的零售贷款定价能力,叠加负债端夯实存款,息差仍保持比较优势;资产质量方面,不良偏离度同业最低,拨覆率高增提供安全边际保障业绩释放,预计未来业绩表现仍将持续领跑可比农商行。据公司年报公布业绩,考虑到19年行业息差压力,我们下调公司盈利预测,19/20年净利增速预测为17%/15.7%(原为20.7%/24%)。目前股价对应19/20年PB为1.26x/1.16x,PE为11.23x/9.71x,尽管年初以来公司估值整体修复14%,但绝对估值仍处于低位,结合公司独特的业务优势,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关,若宏观经济超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险背景下,行业监管广度和深度不断加强,资管新规等政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现。
上海银行 银行和金融服务 2019-04-24 9.38 -- -- 13.01 2.68%
9.64 2.77%
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18年业绩增速亮眼,息差跃升居业绩贡献首位 上海银行18年营收、PPOP分别实现32.5%和39.6%高增速且逐季上行,远高于目前已披露年报的其他20家上市银行;净利润增速四季度略有放缓,主要是年末加大拨备计提;ROA、ROE触底回升,反映公司盈利能力的修复。18年风险加权资产增速高达21.1%,高于总资产增速,资本消耗加速,资本充足性略有下降。业绩贡献度趋势:1)规模增长负贡献度较17年略有扩增,主要是外延式增长的同时加大拨备计提力度,信贷成本提升拖累利润增速;2)息差变化由利润的最大拖累因素跃升为最大正贡献因子,并较前三季度再提升8.9个百分点,主要是贷款收益率正贡献27.9%弥补了存款成本率负贡献6.6%;3)手续费净收入和其他非息收入的贡献度均有所下滑,但整体较前三季度边际放缓。 经营亮点:1)零售银行的战略转型效果显著,息差大幅提升。18年息差显著改善,主要得益于积极落地零售业务转型,零售资产端快速先行。通过大力拓展高收益消费贷领域,之前贷款结构五成以上投向按揭,转为18年末的68%投向消费贷和信用卡。2)资负结构全面积极调整,风险偏好有提升。公司整体的资产负债结构也全面调整,从过去以投资资产为主,逐步转向投资资产与高收益贷款相当,负债端以低息存款替代高成本债券,资负两端同业业务增速都有一定程度的放缓,整体风险偏好有所提升。 财务分析:1)业绩增速触底反弹,净利息收入是主要贡献部分。在手续费净收入同比负增4.4%的情况下,业绩贡献主要来自净利息收入同比增56.6%(17年负增26.5%),量价双双走阔。2)风险加权资产增速远超总资产增速,存款增长平稳成本管控较好。18年资产增速12.17%,确立企稳回升趋势,资产摆布向高收益的信贷资产,零售占比整体提升6.3pct至32.5%,同时零售贷款中消费贷和信用卡贷款保持高增(分别为127.4%和24.6%)。3)贷款量增价优,低息存款保持稳健增长。公司息差提升主要源于资产端收益大幅上行53BP,缓释负债成本率提升10BP;贷款和同业资产量价齐升,负债端整体付息率上行,但相对高息的应付债券规模压降9.9%,低息存款稳健增长11.6%,缓释负债端成本压力。4)不良指标环比微升,零售业务快速转型中风险有所暴露,拨备计提充足。不良贷款率收录1.14%,同比续降1BP,环比微升6BP,资产质量相对稳定。中期逾期90+/不良已降至61.6%,年末上行至79%,但整体处行业低位。 投资建议 18年年报基本面来看,上海银行经过近一年来的主动转型调结构、积极构建新的利润增长元后已经实现了业务结构的快速调整,拉动息差大幅提升,带动业绩增速远超可比同业。一方面信贷保持快速投放,同时零售业务聚焦消费贷和信用卡,业绩贡献度大幅提升,另一方面资产质量小幅波动但不掩审慎经营风格,不良偏离度处于低位,拨备计提较为充足。但同时我们也看到快速转型过程中资本的消耗以及风险的暴露等问题,我们认为未来公司需在发展中夯实转型的成果,储蓄后续发展的基础,保持可持续发展能力。据公司年报公布业绩,考虑到19年行业息差压力,我们小幅下调公司盈利预测,19/20年净利增速预测为16.1%/12%(原为18.6%/17%)。目前股价对应19/20年PB为0.89x/0.8x,PE为7.0x/6.2x,尽管年初以来公司估值整体修复11.6%,但绝对估值仍处于低位,结合公司高业绩增速和业务结构调整提振息差,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关,若宏观经济超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险背景下,行业监管广度和深度不断加强,资管新规等政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现。
华泰证券 银行和金融服务 2019-04-04 22.25 -- -- 23.97 7.73%
23.97 7.73%
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自营下滑拖累业绩,其他业务板块相对稳健:公司全年实现营业收入和净利润分别为161.08亿元和50.33亿元,同比分别下滑23.69%和45.75%,略低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);ROE为4.87%,较去年减少5.75个百分点但仍优于行业3.5%的水平;业务结构方面,经纪、投行、自营和资管业务收入占比分别21.02%、12.10%、26.13%和15.35%,其中自营业务收入占比大幅下滑,较去年年末减少14.46个百分点,经纪、投行和资管业务收入占比略有增加。 经纪业务加快推进财富管理转型,股基交易市场份额保持行业第一:18年公司积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,稳步构建以综合金融服务为核心的财富管理发展模式。公司持续升级优化“涨乐财富通”,借助数据分析推动体验流程优化。“涨乐财富通”APP平均月活数为663.7万,位居证券公司类APP第一名,96.8%的新增用户通过移动终端开户,87.3%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,“涨乐财富通”已成为公司获取客户和归集客户资产的核心载体。18年公司实现经纪业务收入33.86亿元,同比减少19.57%,优于行业平均水平(-23.39%)。股基交易量市场份额6.87%,连续5年排名行业第一,佣金率整体低位企稳;融资融券业务市场份额5.76%,保持相对稳定。 IPO承销规模逆市大幅增长,并购重组业务行业领先:18年公司投行业务实现收入19.49亿元,同比仅下降4.41%。股权融资方面,18年完成IPO及再融资项目共计21单,主承金额475.62亿元,同比减少10.87%,其中IPO承销规模188亿元,行业排名提升9位上升至第2位,同比增长163.36%;债务融资方面,总承销金额1997亿元,同比增长22.04%。并购重组业务坚持量中求质、优中求变,18年经证监会核准的并购重组交易家数15家,行业排名第三,交易金额1,104.27亿元,行业排名第一。 资管业务切实向主动管理转型,自营收入大幅下滑拖累业绩:资管业务方面,华泰资管依托全业务链资源优势,切实向主动管理方向转型,满足客户多元化的综合金融服务需求。18年公司私募资产管理月均规模8124.21亿元,行业排名第三,其中私募主动管理资产月均规模2264.69亿元,行业排名第四。集合资产管理业务实力稳中有升,管理规模同比上升3.46%,定向资产管理业务积极推进业务转型,主动收缩通道业务规模,管理规模同比减少21.36%,专项资产管理业务继续保持发展优势,企业资产证券化项目发行数量及规模位居行业前列。自营业务方面,18年自营业务收入同比下滑50.87%,主要因为受到权益市场调整影响,投资净收益仅为24.12亿元,同比减少72.94%,拖累公司业绩。 国际业务稳步推进,AssetMark表现优异:华泰金控(香港)各项业务保持健康均衡发展,18年实收资本为港币88亿元,资本规模位居中国香港行业前列。截至2018年第三季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.20%,排名第三,总资产管理规模448.55亿美元。 投资建议:公司18年业绩受自营业务拖累略低于行业整体水平,但公司财富管理业务保持行业领先地位,投行股权业务有所突破,同时资管业务积极进行主动管理转型,在19年市场环境之下公司业绩将大幅好转,我们预计公司19-21年EPS分别为0.94元、1.02元、1.06元(原19、20年EPS分别为1.15元、1.26元),对应P/B分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)股市出现系统性下跌:如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。2)政策推出不及预期风险:金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。3)板块短期调整风险:目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-04 16.19 -- -- 17.10 5.62%
17.10 5.62%
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事项: 公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;实现归母净利润43.00亿元,同比下降49.97%;EPS0.56元/股,公司暂无18年度分红计划。 平安观点: 业绩表现略低于行业,自营及投行业务收入大幅下滑:公司全年实现营业收入和净利润分别为152.70 亿元和43.00亿元,分别同比下滑29.43%和49.97%,业绩表现低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);18年公司ROE为5.1%,较17年下降5.1个百分点,但仍优于行业平均水平(3.5%);业务结构方面,自营、投行、经纪和资管业务收入占比分别为7.0%、8.0%、22.6%和24.5%,其中自营业务及投行业务收入分别下降88.7%和55.8%,在总收入结构占比明显下降,拖累公司业绩。 自营收入大幅下滑,但FICC业务表现优异:18年公司自营业务收入为10.66亿元,同比下滑88.72%,IFRS9之下金融资产分类变化带来投资收益大幅减少,权益及衍生品业务承压,合计亏损2.19亿元,但收益率仍然跑赢指数,且公司较好控制了债权投资杠杆和规模,FICC业务取得较好投资收益,18年实现固定收益销售及交易业务投资收益净额45.51 亿元,同比增加21.7%,中债交易量在所有券商中排名第2。 股权承销明显下滑,投行业绩有所承压:18年公司投行业务实现营收12.04 亿元,同比减少55.71%,主要由于股权融资规模尤其是首发规模大幅下滑。18年监管政策调整,行业格局发生变化,客户结构向大型企业集中,公司过去主要以中小企业为主的业务模式受到冲击。股权融资方面,18年IPO承销规模38亿元,同比大幅下降77.6%,行业排名下滑5位至第7;再融资规模同样下降62.5%至57亿元;债务融资方面,主承金额963.16 亿元,同比下降17.2%,使得公司债券承销及保荐业务净收入同比减少29.1%。 经纪业务致力提升科技金融水平,资管业务深耕主动管理转型:经纪业务方面,18年公司经纪业务收入同比下滑20.36%,略优于行业平均水平(-23.39%)。截至18年年末,公司手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%,机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过70万,公司仍将深化科技金融模式,不断提升科技金融水平,助力未来财富管理转型。18年资管收入37.43亿元,同比略有下滑(6.01%),公司深耕主动管理转型,18年主动管理资产月均规模排名第三。 投资建议:公司18年业绩虽然有较为明显承压,但19年行业经营状况持续向好,公司在主动管理、财富管理等业务方面仍然具备一定优势,考虑公司当前实际经营情况,调整19-21年EPS分别为0.90元、1.03元、1.14元(原19、20年EPS分别为0.93元、1.08元),对应P/B分别为1.43倍、1.34倍、1.26倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示: 1)股市出现系统性下跌 如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。 2)政策推出不及预期风险 金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。 3)板块短期调整风险 目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-03 28.75 -- -- 31.65 9.44%
31.46 9.43%
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18年利润大幅下滑符合预期,19年公司经营有望明显突破:18年公司净利润大幅下滑64.7%至113.95亿元,主要原因为权益市场投资大幅下降,但前期公司已在业绩快报中进行了相关信息的披露,整体符合预期。而19年公司坚定转型,价值与规模并重,同时今年开门红新单保费数据表现明显优于同业,经营有望获得明显突破。 新单业务趋势转好,产品结构逐步优化,代理人团队仍需积淀:2018年保费收入5358.26亿元,YoY+4.7%,全年实现新单收入1711.48亿元,负增长缺口收窄至-23.5%。此外公司产品结构持续优化,趸交保费113.99亿元,YoY-82.1%;首年期交保费1044.19亿元,占长期首年保费比重提升至90.2%。个险代理人数量较2018Q3下降1.1%至143.9万人,月均有效销售人力同比增长2.6%,代理人队伍后期仍然需要不断提质。公司18年底退保率持续走高,全年达到4.69%,较2018Q3上升0.24个百分点,需要关注公司现金流状况;而保单继续率整体优良,14个月和26个月分别为91.1%和86%,较2017年分别提升0.2/0.3个百分点。 n NBV及EV增速滞后上市同业,投资偏差拖累EV增长:2018年,公司NBV为495.11亿元,YoY-17.6%,虽然今年整体持续收窄,但增速仍明显落后上市同业;公司个险渠道NBVMargin虽然仍然低于17年,但下半年价值率较17年同期提升15.27个百分点;同时银保渠道受益于产品结构改善,Margin有较为明显的提升。全年公司EV增速8.3%达7950.52亿元,其中NBV贡献6.7%的增长,但投资回报差异造成-6.1%的影响拖累整体EV增长。 受资本市场影响,总投资收益率有所偏低:受权益类市场大幅下跌的影响,公司2018年总投资收益率为3.28%,净投资收益率为4.64%,同比分别下降1.88/0.27个百分点。资产配置方面整体保持稳定,债券配置比例较17年末下降0.97个百分点至42.18%,基金和股票投资下降0.69个百分点至9.03%,债券型金融产品较17年末上升0.36个百分点,占比达到11.31%。 投资建议:公司在新一届管理层之下坚定转型路线,价值与规模并重,同时18年公司也大幅压缩银保趸交业务,产品结构持续改善,并且19年开门红表现优于上市同业,叠加今年以来权益市场的持续上行利好公司投资端,我们维持对公司“推荐”评级,依据公司实际情况调整19-21年EPS预测分别为1.04元、1.27元、1.43元(原19、20年EPS预测分别为1.14元、1.45元),对应P/EV估值分别为0.91倍、0.81倍、0.72倍。 风险提示:1)利率持续下行及资本市场震荡风险:如果利率持续下行将会对新增固定收益类资产配置收益产生负面影响,同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性。2)价值改善不及预期风险:公司当前坚定价值转型,如后期从价值数据上体现转型效果不及预期,可能会对股价产生负面影响。3)代理人产能提升及数量不及预期风险:公司目前代理人数量略有脱落,如果代理人数量增长及产能提升不及预期将会对后期新单产生负面影响。
中国太保 银行和金融服务 2019-03-26 33.60 -- -- 40.09 19.32%
40.09 19.32%
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全年保费稳定增长,集团EV增速超预期:2018年保费收入3218.95亿元,YoY+14.3%,新单保费收入2024.14亿元,YoY+15.3%,其中Q4单季度新单71.13亿元,YoY+164%。预计由于分账户投资收益情况好于预期,投资收益差异仍然对内含价值实现正向贡献,集团内含价值增速17.5%超市场预期,达到3361.41亿元。 寿险新单业务逐季改善,业务结构持续优化:寿险保费收入2024.14亿元,YoY+15.3%,18年底代理人数84.2万人,较18H的83.9万人企稳回升,月均健康人力/绩优人力分别为31.2/14.9万人,YoY+25.8%/14.6%,但全年月均代理人数量同比2017年仍有小幅下滑。寿险业务NBV实现1.5%的正增长达到271.2亿元,NBVMargin达到43.7%,同比提升4.3个百分点,价值率及价值增长值得肯定。长期保障型新业务首年年化保费达304.99亿元,YoY+7.7%,占比提升7.4个百分点达到49.1%。 非车保持高增速,综合成本率持续改善:公司全年产险业务累计实现保费收入1178.08亿元,YoY+12.6%;其中车险业务保费收入879.76亿元,YoY+7.5%(18Q3YoY+8.0%);非车险业务保费收入298.32亿元,YoY+30.8%(18Q3YoY+30.8%),在总保费中占比提升3.5个百分点,达26.2%,企财险扭亏为盈。虽然车险业务增速较前三季度略有下降,但非车险业务持续保持较高增速,拉动产险保费收入稳步提高,综合成本率较去年同期下降0.4个百分点,为98.4%,继续优于行业。 资产配置保持稳定,投资收益率维持较好水平:公司2018年投资组合总收益率为4.6%,净投资收益率为4.9%,维持相对较好水平。资产配置方面整体保持稳定,由于权益市场低迷,基金/股票投资较18Q3分别下降
中信证券 银行和金融服务 2019-03-25 24.30 -- -- 26.42 8.72%
26.42 8.72%
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事项: 公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入372.21亿元,同比下降14.02%;实现归母净利润93.90亿元,同比下降17.87%;EPS 0.77元,18年每股分红人民币0.35元(含税)。 平安观点: 内生修炼+外延并购,龙头地位不断巩固:公司全年营业收入和净利润分别为372.21亿元和93.90亿元,同比下降14.02%和17.87%,在行业营收和净利润分别下降14.47%和41.04%的情况下,公司业绩明显优于行业;ROE为6.2%,较去年下降1.5个百分点,但仍然大幅优于行业3.5%的水平;多项业务规模持续稳居行业首位,龙头地位不断巩固。业务结构方面,自营业务占比下降较多,由17年的30.8%下降至18年的26.7%,但仍是公司最主要的收入来源,经纪及资管业务占比分别上升2.0和1.4个百分点至20.6%和14.6%。此外,基于行业整合及布局扩展的战略考虑,拟全资收购广州证券,有助于提升公司华南地区的竞争力和影响力(广州证券共有135个营业网点,华南地区32个)。 经纪业务注重机构业务,市占率及佣金率双提升:经纪业务方面,18年公司经纪业务收入为74.29亿元,同比下滑7.66%,但依旧大幅优于行业平均水平(-23.39%),QFII与RQFII总客户数量稳居市场前列,代销金融产品收入占经纪业务收入比重平稳提升;公司股基交易总额市占率6.09%,同比提升0.4个百分点,佣金率为万分之4.86,大幅高于行业平均水平(万分之3.12)。公司大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,提升交易与配置服务能力,着力向财富管理转型,市占率及佣金率双提升已体现财富管理转型成效,18年末公司投顾2851人,较17年大幅增长46%。 投行业务保持绝对优势,股债融资行业领先:公司投行业务实力雄厚,股权融资方面,18年完成IPO及再融资项目共计54单,主承金额1783亿元,市场份额14.75%,位居行业第一;债务融资方面,公司主承销各类债券1391只,主承金额7659.13亿元,市场份额5.11%,两者均排名同业第一,继续保持在债券承销市场的领先地位;公司并购重组和新三板业务发展迅猛,在同业中保持绝对竞争力,在科创板持续推进的市场环境之下,公司投行业务领先优势有望不断扩大。 自营业务保持相对稳健,资管业务加速转型:自营业务方面,18年场外衍生品业务持续发展,不断贴近市场需求;固定收益业务充分发挥资源优势,利率产品销售总规模保持同业第一;证券融资类业务优化流程防范风险,规模保持行业领先,自营业务总体取得优于市场业绩。资管业务方面,公司顺应监管变化加速业务转型,18年资产管理规模为13431.20亿元,虽然同比下降19.57%,但同业市场份额达到10.40%,主动管理规模5527.70亿元,均排名行业第一,资管业务收入58.34亿元,同比实现正增长。 国际投行业务表现优异,内外互通健康发展:18年中信里昂证券完成全球IPO项目31单,中国香港市场IPO保荐交易量排名第二,市场份额大幅提升,由17年的3.5%提高到今年的9.3%,同时中信里昂证券在传统经纪、固定收益、资产管理等方面均保持了市场地位,不断吸收新晋人才,加强跨境协作与整合,有效控制运营成本,为健康持续发展奠定了坚实基础。 投资建议:公司18年业绩明显优于行业,龙头地位进一步凸显,并且通过外延并购不断增强实力,弥补区域布局的短板。作为行业龙头公司,在科创板不断推进的市场环境下优势将进一步显现,我们维持对公司“推荐”评级,依据当前市场和公司经营的实际情况,调整公司2019-2021年EPS预测分别为1.24元、1.50元、1.74元(2019、2020年原预测分别为1.14元、1.28元),对应P/B分别为1.9倍、1.7倍和1.6倍。 风险提示: 1) 股市出现系统性下跌:如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。 2) 政策推出不及预期风险:金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。 3) 板块短期调整风险:目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名