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刘志平

华西证券

研究方向: 银行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120520020001,上海财经大学,企业管理硕士。主要研究和跟踪领域:银行。曾供职于华鑫证券和浙商证券和国金证券以及平安证券。...>>

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杭州银行 银行和金融服务 2021-10-22 15.55 -- -- 16.00 2.89%
16.00 2.89% -- 详细
事件概述布杭州银行发布12021年三季报:前三季度实现营业收入223.77亿元(+19.97%,YoY),营业利润80.75亿元(+25.06%,YoY),归母净利润70.36亿元(+26.16%,YoY)。三季度末总资产1.33万亿元(+19.71%,YoY;+3.38%,QoQ),存款7808.99亿元(+16.20%,YoY;+4.93%,QoQ),贷款5634.62亿元(+19.60%,YoY;+4.35%,QoQ)。不良贷款率0.90%(-8bp,QoQ),拨备覆盖559.42%(+28.99pct,QoQ),拨贷比5.05%(-0.13pct,QoQ);资本充足率13.87%(-0.04pct,QoQ);Q1-3ROE9.99%(+0.42pct,YoY)。 分析判断:营收高增长,减值多提不改利润加快释放杭州银行三季报业绩表现靓丽,合计实现营收累计同比增速20%,环比中报进一步提升4.2pct,主要得益于核心盈利稳健下,其他非息收入快增拉动。11)前三季度公司净利息收入同比增长11.2%,较上半年的13.4%表现基本稳健,预计有量价层面的综合影响。22)手续费净收入Q3同比负增7%,前三季度累计增幅11.8%,低于上半年7.7pct。33)前三季度非息收入累计同比增48%,较上半年22%的增速进一步提升,单季增速超143%,手续费收入增速趋缓下,主要得益于投资收益和公允价值损益的大幅增长,即杭银三季度营收快增主要驱动来自其他非息收入。同时,在单季营收增速接近30%的基础上,尽管公司三季度强化了整体减值计提力度(Q1-3累计同比多计提15.2%,较上半年的9.6%边际提升),仍然实现Q3单季归母净利润增速高达34.5%,Q1-3累计增速进一步提升至26.2%,利润释放提速预计继续保持行业前列水平。 零售贷款投放边际提升,三季度存款表现改善公司三季度资产扩表稳健,总资产同比增速19.7%基本持平中期的20.1%,规模环比增3.4%,其中贷款三季度末环比中期扩增4.3%,继续保持快于总资产的增幅,同时也快于Q2单季3.9%的贷款增幅,反映三季度贷款投放节奏的提升;前三季度贷款累计净增接近800亿元,高出去年全年净增量14%。同时,公司三季度放缓了投资资产的配置,主要增配了同业资产,相应的整体资产端贷款占比较中期也有小幅提升。贷款具体投向来看,三季度净增贷款的65%投向对公和票据,这一比例高于去年同期,但低于二季度5个百分点,所以环比看三季度贷款向零售有所倾斜。 三季度存款表现有明显提振,Q3环比增幅5%,较Q2的1.2%有所改善,同时压降同业负债规模,整体负债端存款占比较中期小幅回升1pct左右至63.4%。三季度公司和个人存款分别环比中期变动+6.9%和-1.4%,三季度存款增量主要来自对公端,尤其是对公定期存款,相应的整体存款定期率有小幅提升。 息差:我们测算前三季度累计净息差同比降8BP,Q3单季净息差环比再降7BP,资负两端均有压力,但边际来看压降的幅度有所收敛(Q2测算环比降14BP),预计贷款增配零售和存款表现改善正贡献息差。全年息差有望企稳,支撑因素来自贷款投放结构的调整,以及相对宽松的流动性环境下付息成本的控制。 资产质量延续亮眼表现,拨覆率突破550%杭州银行三季度资产质量指标延续亮眼表现,一方面不良贷款实现双降,不良余额环比压降3.6%,不良率环比Q2再降8BP至0.9%;另一方面关注类贷款占比虽然环比小幅回升,但整体保持0.56%的低位;不良认定方面,三季度逾期90+/不良为70.35%(中期为69.2%),逾期贷款/不良为77.46%,整体认定非常审慎。公司前三季度累计计提信用减值损失85.65亿元,其中贷款减值损失41.58亿元,资产质量优异下主要增提了非信贷资产的减值,Q3贷款信用成本率仅0.35%;前三季度累计核销4.29亿元,扣除上半年核销的3.5亿元,三季度整体核销力度趋缓,相应的粗略测算的不良生成也降至绝对低位。 公司三季度贷款减值计提趋缓的情况下,拨贷比较中期小幅回落0.13pct至5.05%,但不良压降促进拨覆率自然上行至559.42%,安全边际进一步增厚。 投资建议杭州银行三季报核心盈利强劲,单季29%的营收增速拉动35%的归母净利增速,业绩释放较上半年进一步提速,主要来自资产端稳健扩表、增配高收益零售贷款拉动,以及负债端存款表现改善形成支撑。资产质量不断夯实优势地位,贷款信用成本降至低位,同时增提非信贷减值,拨覆率自然上行至近560%的较高水平,保障利润释放空间和弹性。公司转债已经进入转股期,转股价的下调降低转股难度,后续落地将对核心资本形成补充。 根据公司中报业绩表现,我们维持公司盈利预测,预计2021-2023年营收分别为269.84亿元、304.16亿元、347.43亿元,对应增速分别为8.8%、12.7%、14.2%;归母净利润分别为84.53亿元、102.39亿元、121.79亿元,对应增速分别为18.5%、21.1%、18.9%;EPS分别为1.34元、1.64元、1.97元;对应2021年10月20日14.99元/股收盘价,PB分别为1.28倍、1.16倍、1.04倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
常熟银行 银行和金融服务 2021-10-22 6.82 -- -- 7.89 15.69%
7.89 15.69% -- 详细
常熟银行发布 2021年三季报:前三季度实现营业收入 56.33亿元(+12.96%,YoY),营业利润 21.12亿元(+19.04%,YoY),归母净利润 16.60亿元(+19.04%,YoY)。三季度末总资产 2414.63亿元(+18.87%,YoY; +4.33%,QoQ),存款 1812.96亿元(+16.01%,YoY;-0.15%,QoQ),贷款 1623.12亿元(+24.03%,YoY; +7.21%,QoQ)。前三季度净息差 3.03%(+1bp,较 2021H1),Q3单季净息差 3.08%(+1bp,YoY;+1bp,QoQ);不良贷款率 0.81%(-9bp,QoQ),拨备覆盖率 521.37%(-0.30pct,QoQ),拨贷比 4.23%(-0.46pct,QoQ);资本充足率 11.88%(-0.10pct,QoQ);年化 ROE11.89%(+1.15pct,YoY)。 分析判断: 收息业务和其他非息拉动营收强势复苏,减值小幅多提下利润释放再提速常熟银行业绩如期回升,前三季度实现营收 56.33亿元,同比增速 12.96%较上半年增速进一步提升 5.3pct,Q3单季营收增速达到 24.4%的水平,创了 2017年以来单季新高。营收端增速回归双位数,主要来自收息业务和其他非息收入贡献:1)前三季度利息净收入同比增 8.1%,较上半年的 3.1%继续回升,预计主要来自规模稳健增长和息差稳中有升。2)非息收入延续亮眼表现,Q1-3实现 58.3%的大幅增长(上半年增速 44.4%),其中手续费净收入略有扰动,累计增速约 30%,单三季度同比负增了 116%,所以主要由包括投资收益和公允价值变动的交易类收入增长贡献。 公司减值计提力度有所回升,Q3单季同比多提 18.4%,带动前三季度累计计提规模同比增速较上半年的-1.9%转正为 2.3%。在营收拉动和减值多提的情况下,Q1-3归母净利润累计同比增长 19%,较上半年增速提升 3.5个百分点;同时受基数抬高的影响,Q3单季增速 24.8%,较 Q2的 31%略有回落,但整体处于业绩快速释放的过程。 主动负债支撑资产扩表提速,息差环比再增 1BP资产端:三季度常熟银行扩表进一步提速,季度末同比增幅 18.9%,较 Q2提升 4.1pct,环比增幅 4.3%,较 Q2的 0.9% 的增幅走阔。一方面常熟银行三季度信贷投放情况较好,三季度末贷款规模达到 1623亿元,同比以及较年初分别扩增 24%和 23.2%,单季增幅达 7.2%,前三季度累计净增规模已达到去年全年的 1.4倍。同时,贷款同比增速超过整体资产增速 5个百分点,在三季度大幅压降同业资产配置、小幅增配投资资产的情况下,资产端贷款占比较中期再提升 2.1pct 至 64.6%。贷款投放提速的同时,投向也继续增配零售。三季度票据规模继续小幅缩量,新增贷款的 78%投向零售领域,且新增个贷的 74%来自个人经营贷,符合公司全年投放节奏,但同时今年对于对公领域的投放力度也相对强于往年。从占比来看,三季度末公司零售贷款占比 58.7%,环比中期小幅提升 1.4pct。考虑到公司正推行落地 60亿元可转债,后续转股将对核心资本形成补充,打开成长空间。 负债端:公司三季度负债端有一定压力,存款规模季节性小幅回落,主要是对公活期存款回落幅度高于季节性,但整体前三季度存款同比仍实现了 16.3%的稳健增速,相应负债端存款占比三季度也略有回落,公司主要增加了同业负债的配置和债券的发行。 净息差:在 Q2净息差边际回升 10BP 的基础上,公司 Q3单季净息差环比再提升 1BP 至 3.08%,前三季度净息差3.03%,无可比去年同期数据,较上半年也提升了 1BP,整体保持稳步修复的态势,也符合我们对于公司中报息差拐点的判断。我们以期初期末生息资产余额均值测算的净息差来看, 前三季度累计净息差仍低于去年同期20BP,但 Q3环比 Q2再回升 11BP,负债端承压的情况下,主要由资产端快速扩表和增配信贷资产、尤其是零售资产贡献,根据公司信贷投放的节奏,年末零售贷款的投放也将对全年息差形成支撑。 资产质量无忧,不良和关注类贷款双降常熟银行三季度延续不良和关注类贷款的双降,不良率和关注类贷款占比环比分别再降 9BP 和 8BP 至 0.81%和0.88%的低位,拨备覆盖率和拨贷比环比微降 0.3pct 和 0.46pct,但 521.37%和 4.23%的水平仍然处于可比同业前列,预计主要是核销处置力度加大所致,但减值计提结构数据未详细披露,信用成本及不良生成情况仍待跟踪。我们认为公司风控体系成熟审慎,区域经济环境修复也将助力其保持行业领先的资产质量水平。 投资建议常熟银行三季度量增价优,一方面资产端加大投放扩表力度,增配零售资产尤其是高收益的经营性个贷,调结构稳收益,另一方面通过主动负债进行补充,息差拐点再次验证,营收端表现强劲;同时资产质量持续优异,减值恢复多提之下,业绩依然实现了较快增速。我们认为公司客群定位明确、资产投放能力强,疫情对经营扰动和同业竞争的压力缓解下,公司全年业绩有支撑。鉴于公司三季报业绩表现,我们维持公司盈利预测,预计2021-2023年营业收入分别为 74.64亿元、83.34亿元、93.03亿元,对应增速分别为 13.4%、11.7%、11.6%; 归母净利润分别为 20.55亿元、23.99亿元、27.85亿元,对应增速分别为 14.0%、16.7%、16.1%;EPS 分别为0.75元、0.88元、1.02元;对应 2021年 10月 20日 6.65元/股收盘价,PB 分别为 0.93倍、0.86倍、0.78倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
杭州银行 银行和金融服务 2021-09-01 12.68 -- -- 15.68 23.66%
16.00 26.18% -- 详细
事件概述布杭州银行发布20211年中报:上半年实现营收148.76亿元(+15.73%,YoY),营业利润57.75亿元(+21.71%,YoY),归母净利润50.07亿元(+23.07%,YoY)。中期末总资产1.29万亿元(+20.07%,YoY;+4.77%,QoQ),存款7441.95亿元(+10.51%,YoY;+1.23%,QoQ),贷款5399.84亿元(+19.30%,YoY;+3.95%,QoQ)。净息差1.93%(-3bp,YoY);不良贷款率0.98%(-7bp,QoQ),拨备覆盖率530.43%(+31.80pct,QoQ),拨贷比5.18%(-0.04pct,QoQ);资本充足率13.91%(-0.06pct,QoQ);上半年ROE7.09%(-0.05pct,YoY)。 分析判断::2Q2投资收益回升拉动营收稳中有升,减值边际趋缓利润释放提速杭州银行上半年业绩表现靓丽,合计实现营收同比增速15.7%,环比Q1的14.2%稳中有升,结构来看:11)上半年净利息收入同比增长13.4%,较Q1的17.1%有一定放缓,预计有量价层面的综合影响。22)手续费净收入二季度在高基数下有一定缩窄,但上半年整体同比增19.5%,主要得益于财富管理业务布局下的托管和代理业务高增,对冲了投行类、担保承诺和银行卡手续费收入的回落。其中,理财业务拉动托管佣金增长41.1%,贡献了手续费收入的61.9%,代理基金保险规模扩增拉动代理业务手续费大增72.1%。从业务规模来看,上半年公司托管规模超万亿的同时,公募基金托管规模破千亿,半年增幅20.14%;销售零售财富管理产品4420亿元(同比+23.33%),中期保有非保本理财规模超2738亿元(同比+17.8%),未来“制胜财富业务”的主基调下,杭银理财的发力和代销合作的加强将赋予中收更多拓展空间。33)上半年其他非息收入同比增24.4%,主要得益于交易类收入贡献,Q2投资收益和公允价值变动均有较大幅度增长,平滑了Q2手续费收入收窄的影响。 支出端来看,在营收稳中有升下,上半年成本收入比同比小幅提升0.21pct至23.92%,PPOP增速达15.5%,较Q1的16.2%保持基本平稳。二季度公司边际放缓减值计提力度(上半年同比多计提9.6%,较Q1的13.2%有所回落),叠加二季度税收因素,公司Q2单季归母净利润增速高达30.7%,上半年整体增速23.1%,利润释放提速,处同业第一梯队,上市银行中仅次于平安、江苏和成都银行。 对公信贷供需两旺,二季度企业活存表现靓丽资产端:公司二季度资产扩表稳健(总资产较年初扩增10%,Q1、Q2分别环比增5%、4.8%),资产同比增速高达20%。贷款和投资资产仍保持快于总资产的增幅,上半年较年初分别扩增11.6%和11.4%,带动账面净额占总资产的比例较年初均提升0.6pct至39.9%/46.2%。虽然二季度贷款增幅边际放缓(Q1、Q2分别环比增7.4%、3.9%),但上半年整体净增量超去年同期46%,同时二季度资产摆布向投资资产倾斜。 贷款投放结构:11)受益于基建发力和公司资源禀赋,以及年初储备项目集中投放的影响,杭州银行上半年贷款主要由对公端拉动,对公(不含贴现)和零售贷款分别较年初增14.6%和6.6%。22)增量结构看,上半年净增的563亿元贷款中有72%投向对公,拉动贷款中对公贷款比例较年初提升1.5pct至59%,但二季度对公投放趋缓后,零售仍保持稳健。33)具体投向来看,对公投放行业主要压降地产领域和金融业信贷投放,增配水利、建筑和批发零售业,目前对公端56%以上投向基建领域;零售方面压降消费贷同时增配经营贷,上半年消费贷规模较年初缩量5.2%,预计受宏观需求和出表影响,也与公司“重点发力优质客户拓新留旧”的主动调整有关,按揭和经营贷分别扩增7.3%、13.6%。 投资资产结构:上半年配置债权类资产比例进一步提升至76%,主要增投同业存单等金融债和企业债,规模较年初分别增长69%和18%。 负债端:存款较年初增幅6.5%,二季度揽储放缓,环比增1.3%,在同业负债规模一季度冲高后二季度规模压降的同时,公司增加了债券的发行,上半年同业负债和应付债券规模分别较年初扩增29.3%和33.6%,负债端存款占比较年初和Q1小幅回落2.3pct左右至62.4%。 存款结构:上半年公司和个人存款分别扩增4.5%和10.9%,零售存款占比较年初提升1.4pct至21.5%;同时,中期活存率较年初小幅降1.8pct至54.4%,但环比Q1回升0.2pct,仍保持相对较高水平。单二季度来看,揽储整体放缓但对公活期存款表现靓丽,二季度存款增量全部来自对公活期,对冲零售存款规模压降,反映公司平台化场景化建设促进低成本交易结算类资金的留存。 息差:上半年公司净息差收录1.93%,同比降3BP,生息资产收益率和负债成本率降幅均为10BP,其中贷款和投资收益率分别同比降24BP和21BP,存款成本率降21BP。我们测算Q2单季净息差同环比均再降14BP,主要来自资产端定价压力。预计下半年贷款投放结构的调整,以及存款利率定价机制改革下付息成本的控制,将对息差形成支撑。 资本:中期杭州银行核心一级资本充足率为8.43%接近监管红线,而公司继2020年完成70亿元永续债和71.6亿元定增后,今年一季度又完成了150亿元可转债发行,后续转股有望提振核心一级资本充足率1.7pct。近期可转债转股价由16.71元/股下修至12.99元/股,有望促进转股进程,加快核心资本的补充。 稳固资产质量优势,拨覆率跃升上市银行首位杭州银行上半年优异的资产质量继续稳固:11)存量指标来看,中期不良率0.98%,环比和较年初分别降低7BP和9BP,其中对公和零售贷款不良率分别较年初压降13BP和8BP至1.34%和0.37%。各类别零售贷款资产质量均处于较优水平,且较年初不良率进一步下行;对公贷款按行业投向看,制造业、交运仓储和信息技术行业的贷款不良率较年初略有上浮。22)先行指标来看,中期关注类贷款占比持平Q1于0.49%的低位,同时,逾期贷款占比较年初再降9BP至0.84%。33)不良认定方面,杭州银行年中逾期90+/不良收录69.2%,较年初走高10.15pct,但绝对值仍处于低位,逾期/不良仅76.95%,较年初降低1.22pct,不良认定非常审慎。测算上半年加回核销的不良生成率仅0.19%,基本持平上年同期。44)公司上半年虽然减值计提同比多提,但其中贷款相关减值同比减少3.1%,主要增提了包括债权投资在内的其他金融资产减值,增厚非信贷资产安全边际的同时,得益于存量不良的出清,公司中期拨备覆盖率高达530.43%,超过宁波银行居上市银行首位,环比Q1跃升31.8pct,赋予公司较高的安全边际和充分的利润释放空间。 投资建议杭州银行中报业绩亮点:1)财富管理业务推进下,中收拉动营收增速二季度稳中有升,减值计提边际放缓下归母净利增速居同业第一梯队,单季业绩增速高达30%;2)信贷放量,年初投向以对公为主,二季度零售贷款表现稳健,同时持续调结构,后续转债转股补充核心资本将进一步打开扩表空间;3)二季度对公活期存款留存较好,存款付息率整体压降,平滑资产端定价下行压力。4)资产质量优势稳固,先行和存量指标均领先同业,且边际进一步改善,拨覆率自然上行至530%以上跃升行业首位。 根据公司中报业绩表现,我们小幅调整公司盈利预测,预计2021-2023年营收分别为269.84亿元、304.16亿元、347.43亿元,对应增速分别为8.8%、12.7%、14.2%(原假设分别为11.0%、13.5%、16.0%);归母净利润分别为84.53亿元、102.39亿元、121.79亿元,对应增速分别为18.5%、21.1%、18.9%(原假设分别为17%、20%、24.1%);对应PB分别为1.08倍、0.98倍、0.89倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2021-08-30 18.10 -- -- 20.23 11.77%
20.23 11.77%
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事件概述兴业银行发布 2021年中报:2021上半年实现营业收入 1089.55亿元(+8.94%,YoY),营业利润 463.34亿元(+27.36%,YoY),归母净利润 401.12亿元(+23.08%,YoY)。中期末总资产 8.11万亿元(+7.50%,YoY; +1.45%,QoQ),存款 4.16万亿元(+2.19%,YoY;+2.12%,QoQ),贷款 4.21万亿元(+11.54%,YoY;+0.73%,QoQ)。净息差 2.32%(+0bp,YoY);不良贷款率 1.15%(-3bp,QoQ),拨备覆盖率 256.94%(+9.42pct,QoQ),拨贷比 2.95%(+0.03pct,QoQ);资本充足率 12.67%(-0.75pct,QoQ);上半年 ROE6.79%(+0.78pct,YoY)。 分析判断: Q2利息净收入增速趋缓,减值少提反哺利润释放提速兴业银行上半年实现营收增速 8.94%,较 Q1的 10.8%有所放缓,主要是 Q2单季利息净收入同比仅增 1.2%,低于 Q1的 12.1%,预计有规模增速趋缓和净息差降低的因素;营收主要由非息收入拉动,上半年同比增 14%,较Q1的 8.2%进一步提升。其中,在去年同期低基数下上半年手续费净收入同比增 23.9%,其他非息收入增速2.2%,但二季度 30.3%的增速较 Q1转负为正,主要是公允价值变动损益快增拉动,整体上半年非息收入贡献了营收的 34%,较 20H1提升 1.5pct。具体来看上半年手续费收入多点开花,咨询顾问、代理、托管和银行卡业务分别实现 49.4%、32.6%、22.8%和 17.5%的增长。从业务角度看,公司手续费收入的 33%来自咨询顾问,投行+商行战略引领下投行业务贡献度进一步巩固;财富银行相关业务(包括理财、代理代销、资产托管等)实现收入 116.5亿元,在手续费收入里占比近半,上半年同比增 22.08%,受益于理财 AUM 稳健扩容,并且资管带动托管作用明显。 营收增速略有放缓下,基于整体资产质量稳中向好,公司二季度减值计提力度进一步放缓(上半年同比少计提8.2%,Q1、Q2单季计提规模分别同比+0.3%和-13.6%),反哺归母净利润增速由 Q1的 13.7%提升至上半年的23.1%,居可比同业前列,Q2单季增速高达 40%。 Q2贷款投放放缓但零售端投放边际提升,存款改善、量增结构优兴业银行中期末总资产较年初扩增 2.7%(Q1、Q2分别环比增长 1.26%和 1.45%),二季度资产扩表稳中有升主要由同业资产扩增拉动。其中,贷款投放稳健且集中在一季度,上半年整体增幅 6.06%,Q2单季环比微增 0.7%,较 Q1的 5.3%有所放缓,资产端贷款净额占比 50.5%较年初提升 1.5pct,基本持平一季度。二季度兴业在继续压降投资资产规模的同时,相应加大了同业资产的投放。 具体贷款投向来看,上半年信贷投放主要在对公领域,净增的 2400亿元贷款中 86%投向对公,票据规模逐季压降;但边际趋势来看,继年初对公信贷需求集中释放后,二季度零售贷款投放提速,单季度增量超过对公,同时 Q2单季环比增幅 2%也超过 Q1的 1.8%。对公投放行业来看,房地产、租赁商务服务、批发零售和制造业这些传统领域仍然是重点投放方向,上半年增量及存量比例分别达到 66%和 63.7%。零售贷款方面,按揭仍占据零售贷款超 61%的份额,但上半年个人经营贷增幅更显著,较年初快速扩增 13%,带动在零售贷款的占比小幅提升。 负债端来看,公司二季度存款表现改善,中期规模整体较年初增 2.9%(Q1、Q2分别环比增 0.78%和 2.14%),负债摆布结构由一季度的加大债券发行转向压降债券多增同业负债。存款结构也进一步优化,Q2单季定期存款缩量的情况下、活期存款环比增 6.1%,其中对公和零售活期 存款 均增长亮眼,上半年分别较年初扩增 7.2%、6.1%,尤其是对公活期的增量占上半年总体增量的 78%,带动活存率较年初和一季度的 43%提升至 45%。 结合息差来看,公司披露的上半年净息差 2.32%,持平上年同期,资产端收益率回落的同时负债端尤其是长期存款成本率压降形成对冲。我们测算 Q2单季净息差同比基本持平,但环比 Q1回落了 14BP,主要是资产端收益率下降的影响。 先行指标有扰动,但不良生成明显改善不良延续双降,增提非信贷减值兴业银行二季度不良延续双降态势,中期不良贷款规模较 Q1压降 1.8%,不良率 1.15%,较年初和环比 Q1分别降 10BP 和 3BP。其中,对公和零售类贷款不良率均较年初明显压降,中期零售贷款不良率 0.97%,较年初降低7BP,测算对公贷款不良率较年初降幅约 17BP,虽然在行业投放上,交运仓储、软件信息和居民服务领域贷款资产质量有结构性扰动,但整体占比不高,且高风险重点领域不良持续出清。 综合看其他指标:1)中期关注类贷款占比 1.35%,环比 Q1微升 8BP,但仍低于年初 2BP;逾期贷款占比较年初走高 11BP 至 1.43%。2)年中逾期 90+/不良为 77.1%,较年初走高 11.7pct 但整体维持低位,不良认定继续保持审慎。3)经过去年一年的大力核销处置,公司存量不良持续出清,相应的今年上半年贷款减值计提放缓(同比少提 27.6%),回收力度也有所加强,同时上半年整体核销规模缩量(仅为去年同期的 43.5%),我们测算上半年加回核销的不良生成率 0.79%,较去年同期降幅过半。4)虽然贷款减值计提力度放缓,但不良双降之下,中期拨备覆盖率自然上行至 256.94%,较年初和环比 Q1分别提升 38.11pct 和 9.42pct;同时兴业增提了债权投资的减值损失,上半年计提规模超去年同期的三倍,非信贷资产安全边际夯实。 客群基础夯实助力做大财富管理,轻型投行模式落地显成效兴业银行客群基础不断夯实。对公方面有效企金客户数较年初增长 11.35%,零售客户数增至 7761万户,其中私行客户数 5.32万户,较年初+10.13%,同业客户覆盖率持续扩容。在客群增量扩面的基础上,除了传统存贷业务外,以兴银理财作为“商行+投行”的枢纽,做大资管规模,一方面存量理财较年初增长 9%,另一方面代销规模超上年全年的两倍,综合理财能力持续领先可比同业,非货币公募基金代销规模同比高增 67.55%,保有量超 1490亿元(较年初+21.07%),财富管理银行的名片更加凸显。 轻型投行模式逐步推进。通过平台和生态圈的搭建,如包括“股、债、贷、转”全产品的“兴财资”朋友圈扩大至 150余家,权益投资“投联贷”合作机构超 70家,实现从产品到渠道整体赋能,投行业务优势巩固。落地在业务指标上,一方面拉动对公 FPA 余额达 6.53万亿元,较年初增长 7.68%超过表内增速,且非传统表外融资增幅更高;另一方面贡献盈利角度,投资银行整体实现收入 39.15亿元(同比+25.97%),其中债券承销等投行业务实现手续费收入 22.05亿元(同比+45.26%);此外,投行业务贡献日均存款超 5000亿元,规模占比 13%左右,且其中结算性存款近 80%,也是上半年存款量和结构持续改善的动力。 投资建议总体来看,兴业银行上半年业绩亮点包括:一方面上半年中收快增拉动营收稳健增长,减值少提反哺二季度利润加速释放;另一方面二季度零售贷款投放提速,存款量和结构均改善,贡献息差同比企稳;此外,不良率持续双降、拨覆率自然上行,资产质量夯实,非信贷安全边际增厚。但同时公司二季度贷款投放略有放缓,部分资产质量指标有小幅波动,关注后续趋势。公司转债发行计划已获监管核准,后续落地和转股将对核心资本形成补充。 我们看好兴业银行战略转型持续落地,商投联动定位明确、特色和优势显著,具备一定稀缺性。鉴于公司中报业绩表现,我们上调公司盈利预测,预计 2021-2023年营收分别为 2331.71亿元、2603.22亿元、2927.83亿元,增速分别为 14.8%、11.6%、12.5%(原假设分别为 11.4%、11.8%、12.7%);归母净利润分别为 781.49亿元、954.07亿元、1152.34亿元,增速分别为 17.3%、22.1%、20.8%(原假设分别为 9.5%、12.3%、16.2%);对应 PB 分别为 0.64倍、0.58倍、0.51倍,目前估值性价比高,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
成都银行 银行和金融服务 2021-08-27 11.22 -- -- 13.18 17.47%
13.18 17.47%
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事件概述布成都银行发布20211年中报:2021年上半年实现营业收入85.41亿元(+25.34%,YoY),营业利润37.68亿元(+23.05%,YoY),归母净利润33.89亿元(+23.11%,YoY)。中期末总资产7361.83亿元(+19.77%,YoY;+3.14%,QoQ),存款5180.54亿元(+20.1%,YoY;+7.36%,QoQ),贷款3436.24亿元(+35.05%,YoY;+9.37%,QoQ)。净息差2.11%;不良贷款率1.10%(-9bp,QoQ),拨备覆盖率371.15%(+38.24pct,QoQ),拨贷比4.09%(+0.13pct,QoQ);资本充足率12.67%(-0.71pct,QoQ);上半年ROE8.18%(+0.73pct,YoY)。 分析判断::营收拉动利润增速再上台阶,中收贡献度持续提升上半年成都银行业绩整体表现靓丽,延续了一季度高成长性,实现营收增速25.3%,较Q1的19.9%再上台阶,目前增速在已披露中报的15家上市银行中居首。营收增速的稳中有升,一方面来自利息净收入同比增19.8%基本持平Q1,预计有量价的共同贡献;另一方面上半年非息收入贡献了50%的高增长,尤其是Q2单季在低基数下增幅接近翻倍,拉动营收端非息净收入占比持续提升至21.9%。其中,在去年同期低基数下投资收益和公允价值变动损益二季度实现快增,Q2单季投资收益增速49.7%,较Q1转负为正,公允价值也实现了600%的高增;手续费净收入上半年同比增55.5%,延续Q1增速55.8%的表现亮眼。具体来看,手续费收入结构多点开花,除银行卡和咨询类业务收入有一定压降外,核心的理财资管和代理业务上半年分别实现59%和132%的高增速,目前公司手续费收入的63%来自理财资管,伴随公司加快中西部地区资管布局,有望持续贡献较好的业绩表现。 营收高增拉动下,成都银行二季度拨备计提力度边际提升(上半年同比多计提34.9%,Q1、Q2单季计提规模分别同比多提19.4%和51.5%),叠加所得税增幅放缓贡献,归母净利润增速较Q1的18.1%进一步提升至Q2的28.4%,上半年整体同比增23.1%,核心盈利强劲继续拉动净利表现回升,处于上市银行业绩增速第一梯队。 贷款稳健投放高成长属性突出,揽储能力强,息差整体企稳成都银行二季度扩表边际放缓,但仍然保持较高的成长性。中期末总资产较年初扩增12.8%(Q1、Q2分别环比增长9.4%和3.1%,中期同比增速高达20%),其中贷款上半年增幅超21%,Q2单季增幅9.4%继续保持稳健投放,拉动资产端贷款净额占比较年初和一季度末分别提升3.1pct、2.5pct至44.9%,资产摆布继续向贷款倾斜。二季度扩表趋缓主要是缩减了同业资产的投放,投资资产也继续保持小幅扩增,而信贷供需表现较好。 具体贷款投向来看,公司上半年信贷投放主要在对公领域,并且二季度进一步向对公倾斜,上半年净增的605亿元贷款中87%投向对公,结合一季度含票据的对公口径来看,Q2投放对公的比例较Q1进一步提升3.2pct。 行业来看,成都银行主要加强了基建领域贷款投放,上半年对公贷款增量主要集中在租赁商务和水利环卫行业,增量占比分别为37.3%和35.7%,中期基建类贷款占比约60%,成渝经济圈建设等国家战略赋予更多业务机会;房地产行业投放规模较年初首次出现回落,在整体对公贷款快速扩容的情况下,房地产贷款占比由年初的12.5%降至中期的9.8%。零售贷款方面,上半年较年初增6.6%,虽然按揭存量仍占据零售贷款近9成,但在上半年增量中仅占比61%,上半年零售投放中消费类贷款增幅更显著,中期个人消费贷和信用卡分别较年初快速扩增73.5%和25.7%,公司在川渝地区扎实的客群基础和投放能力较好的平滑了集中度监管带来的影响。 负债端来看,成都银行上半年存款增长稳健,整体较年初增18.4%(Q1、Q2分别环比增10.3%和7.4%),且二季度同业负债和债券发行均环比压降。存款结构上,二季度对公活期存款增长亮眼(Q2单季增幅13%),带动活存率环比一季度回升至48%,贡献二季度负债优势。 结合息差来看,公司披露的上半年净息差2.11%,较2020全年降8BP,由于口径调整同比不可比,但我们测算同比基本持平,同时测算的Q2单季净息差环比Q1小幅提升2BP,资产收益率提升幅度高于负债成本率,预计受益于高效资产的投放以及二季度活期存款的良好表现。 资产质量持续出清,不良生成趋零,拨覆率延续大幅提升成都持续夯实资产质量:11)中期末不良率1.1%,较年初和环比Q1分别降27BP和9BP,关注类贷款占比降至0.64%的历史低位,逾期贷款占比较年初降19BP至1.19%。22)不良认定继续保持审慎,年中逾期90+/不良为88.8%,较年初微升1.3pct但整体维持低位。33)上半年减值计提多增的同时,回收力度也有所加强,在存量不良持续出清的背景下,上半年整体核销规模缩量,我们测算上半年加回核销的不良生成率已趋零。44)结构上,中期对公贷款不良实现双降,不良率较年初大幅降低40BP至1.3%;零售贷款不良率持平年初于0.58%的低位,其中此前居高的消费贷和经营贷不良率较年初再降4pct和1.2pct至5%、7.77%,按揭和信用卡不良率较年初小幅提升3BP和6BP至0.28%、0.49%但尚处于低位,未来继续关注消费类贷款快增下资产质量的演绎。55)存量不良出清、叠加拨备计提力度不减下,中期拨备覆盖率大幅提升至371.15%,较年初和环比Q1分别提升77.7和38.5个百分点。 投资建议成都银行中报延续高成长、高盈利属性,二季度量升价平叠加中收快增下核心盈利强劲,在减值计提保持较高力度下,仍然实现利润的快速释放,同时资产质量大踏步改善,存量对公和高不良的消费类个贷不良持续出清。特别突出的是,存款增长的幅度明显超出预期,体现出公司的精细化管理能力和负债经营能力。我们看好其区域资源禀赋和竞争优势,高成长性下核心资本接近监管红线,后续可转债的发行转股有望提升核心一级资本充足率1.66个百分点。 根据公司中报靓丽表现,我们小幅上调公司盈利预测,预计2021-2023年营收分别为166.17亿元、186.75亿元、214.06亿元,对应增速分别为13.8%、12.4%、14.6%(原假设分别为13.8%、12.4%、12.1%);归母净利润分别为71.62亿元、86.16亿元、104.99亿元,对应增速分别为18.9%、20.3%、21.9%(原假设分别为14.7%、16.3%、17.8%);对应PB分别为0.88倍、0.77倍、0.67倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
平安银行 银行和金融服务 2021-08-24 19.50 -- -- 20.99 7.64%
20.99 7.64%
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事件概述平安银行发布2021年中报:上半年实现营业收入846.8亿元(+8.11%,YoY),营业利润224.15亿元(+26.93%,YoY),归母净利润175.83亿元(+28.55%,YoY)。中期末总资产4.72万亿元(+13.04%,YoY;+3.29%,QoQ),存款2.87万亿元(+15.31%,YoY;+4.62%,QoQ),贷款2.87万亿元(+14.61%,YoY;+3.47%,QoQ)。净息差2.83%(-4bp , YoY) ; 不良贷款率1.08%(-2bp , QoQ) , 拨备覆盖率259.53%(+14.37pct , QoQ) , 拨贷比2.80%(+0.11pct,QoQ);资本充足率12.58%(-0.62pct,QoQ);年化ROE10.74%(+1.41pct,YoY)。 分析判断: 财富管理拉动手续费增幅超20%,减值少提贡献利润高增平安银行上半年实现营收同比增速8.1%,整体保持稳健,略低于一季度1.9pct,营收结构来看:1)利息净收入同比增6.8%,较一季度的8.5%边际放缓,主要是整体二季度生息资产增速放缓,净息差同比略有下降。2)上半年手续费净收入同口径同比增20.4%,延续了一季度20%的较高增速水平,是营收端的主要贡献,一方面得益于对公结算业务收入同比增33.1%拉动整体结算性收入同比增15.2%,以及理财业务手续费收入为主的其他收入同比增21.7%;另一方面,公司上半年财富管理手续费收入46亿元,同比增长12%,在总手续费收入中占比22.2%,其中代理基金、保险和理财收入同比分别增长173%/44%/33%,公司上半年非货基保有量较年初增长42.9%至1296亿元,预计后续财富管理业务的深入推进将进一步拉动中收的快增;此外,上半年手续费支出同比降29%,主要是代理贵金属业务规模压降下支付的代理居间佣金支出降幅较大。3)其他非息收入上半年同比小幅负增,主要是投资收益有所收敛。 上半年在PPOP 增速8.1%的基础上,减值损失同比少提0.5%,较一季度的多提4.8%边际放缓,贡献上半年归母净利润实现28.5%的较高增速,较一季度大幅提升10个百分点。在存量资产质量包袱持续出清的情况下,减值计提力度的放缓打开业绩释放空间,也贡献公司上半年ROE(年化)收录10.74%,同比提升1.41pct。 二季度生息资产投放整体趋缓,贷款配置倾斜个贷;资产端收益率承压但负债端有支撑资产端:公司中期资产规模较年初增长5.7%(Q1、Q2分别环比增2.3%、3.3%),其中贷款整体较年初扩增7.8%,高于总资产增幅2.1pct(Q1、Q2分别环比增4.2%、3.5%),在上半年同业资产压降和投资资产微增的情况下,资产端贷款净额占比进一步提升至59.4%。但从日均生息资产角度来看,Q1、Q2生息资产规模分别环比增5.5%和1.1%,二季度扩表明显放缓,资产摆布方面一季度主要增配贷款和投资资产,二季度贷款增幅放缓的同时,投资资产日均规模环比Q1压降9.7%。 贷款投向继续增配零售,上半年对公和零售贷款规模分别较年初增长4.7%和9.4%,票据规模增11.4%,二季度贷款投放趋缓主要是对公贷款环比Q1缩减0.5%拖累,零售贷款环比增5.2%形成支撑。增量结构来看,上半年净增的2086亿元贷款中72.4%投向零售领域(Q1、Q2分别为58%和89%),零售贷款增量中又有50%投向房屋按揭及持证抵押贷款(总体较年初增14.3%),拉动占零售贷款的比例提升至34.4%。其中,按揭贷款较年初增长8.1%,因此更多是持证抵押贷款的拉动。此外,二季度信用卡投放有所恢复,经过一季度小幅缩量1.6%后,二季度环比增长6%。 负债端:中期公司存款较年初扩增 7.2%(Q1、Q2环比增幅2分.5别%和为4.6%),高出负债增幅 1.3pct,略低于贷款投放速度。公司上半年在压降同业负债规模的同时,更多通过增加债券发行补充负债,应付债券中期规模较年初和环比Q1分别大幅增长27.1%和19.8%。存款结构来看,上半年定存率整体略有提升,二季度存款日均余额中活期占比38.5%,较上年同期提升1pct,但环比Q1降低0.8pct。 净息差:上半年公司净息差收录2.83%,同比回落4BP,其中Q2环比Q1降8BP 至2.79%。息差收敛主要是贷款收益率下行影响,上半年不含贴现的贷款收益率为6.24%,同比降44BP,Q2环比Q1降21BP。其中二季度对公贷款收益率基本企稳,个贷收益率环比Q1再降35BP,主要是加大对低风险业务和优质客群的信贷投放,整体风险偏好有所收敛。同时公司存款付息率上半年同比降30BP,对冲资产端收益率下行,Q2环比Q1再降2BP,主要来自长期存款付息率下行。 不良生成情况改善明显,增厚非信贷资产安全边际,拨备覆盖率自然上行公司二季度不良贷款率1.08%,较一季度末再降2BP,资产质量各项指标均延续改善:1)先行指标方面,关注类贷款延续双降,中期规模较年初压降6.2%,关注类占比环比大降10BP 至0.96%;逾期贷款和逾期90+贷款同样环比实现双降,中期逾期贷款占比1.46%降至历史低位。2)不良认定方面,逾期90+/不良和逾期60+/不良的比例分别为73%和85%,较Q1分别降低5pct 和3pct,不良认定更加审慎。3)从不良生成角度来看,上半年加回核销的不良生成率1.31%,虽然Q2为1.39%环比Q1略有上行,但上半年整体同比显著降低75BP。 结构来看,中期零售贷款不良率1.13%,较一季度略降1BP,其中信用卡和新一贷不良率分别环比一季度降4BP和5BP,今年以来车贷投放上量的同时不良率略有抬头,中期收录1.03%,高于一季度14BP,但仍相对低于消费类贷款水平。中期对公贷款不良继续压降,一般对公贷款不良率1.12%,较Q1再降2BP,对公贷款整体不良率0.99%环比降4BP,首次降至1%以内,资产质量持续做实。 此外,公司减值损失同比少提的同时,结构上降贷款、增其他领域减值计提(上半年贷款减值损失同比缩减22%,其他非信贷减值损失同比多增113%),集中增提了同业、投资资产和表外资产减值,非信贷资产的风险抵补能力进一步提升。上半年公司年化信用成本率仅1.81%,同比降低86BP,存量不良持续消化下核销力度同步放缓,叠加不良清收力度加大(上半年收回已核销资产规模同比增38%),中期拨备覆盖率自然上行至259.53%,环比Q1和较年初分别提升14.4pct 和58.1pct。 零售客群扩面增质,对公投融资多元化增长业务层面,平安银行持续深化零售战略,上半年零售业务贡献全行营收和净利润分别为58.1%、66.7%,同比提升1.4pct、8.1pct。客群方面,基础零售客户数较年初和环比Q1分别增长6.3%和3.2%,其中财富和私行客户数环比Q1分别扩增3.6%和3.7%,继续贡献主要增量,高端客群拉动零售户均AUM 进一步提升至2.62万元/户,私行AUM 较年初大增19%之下,户均AUM 也首次突破2000万元/户,客群覆盖面拓宽的同时深入挖掘存量客户需求。 对公业务继续聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”,提供多元投融资服务,包括各大平台客户数、支付结算量、复杂投融资规模在内的多项指标继续保持快增,对公司中收以及存款都有增益。 投资建议总体来看,平安银行上半年业绩靓丽:一方面,利润的高增主要来自财富管理为主的中收拉动营收稳健扩增,同时存量不良出清下减值少提;另一方面,资产配置继续向零售贷款倾斜对资产收益率形成支撑,零售贷款增配抵押按揭类,风险偏好有所调降,同时负债端存款表现亮眼,量增价降正贡献息差;资产质量方面亦持续改善,尤其是对公贷款不良持续出清,同时上半年整体核销和计提力度放缓、回收力度提升,不良生成率和信用成本走低下拨覆率自然上行,此外增提非信贷资产减值,安全边际增厚。 鉴于公司中报业绩释放提速,我们上调公司全年盈利预测,预计2021-2023年营业收入分别为1722.33亿元、1936.34亿元、2180.29亿元,对应增速分别为12.2%、12.4%、12.6%,归母净利润分别为355.09亿元、450.42亿元、572.87亿元,对应增速分别为22.8%、26.8%、27.2%(原假设分别为13.8%、13.4%、13.8%),对应PB 分别为1.19倍、1.07倍、0.94倍。我们看好公司金融+科技战略的持续深化和落地,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
杭州银行 银行和金融服务 2021-04-30 16.45 -- -- 17.39 3.33%
16.99 3.28%
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兴业银行 银行和金融服务 2021-04-05 23.23 -- -- 23.77 -1.74%
22.83 -1.72%
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事件概述兴业银行发布 2020年报:全年实现营收 2031.37亿元(+12.04%,YoY),营业利润 765.47亿元(+3.07%,YoY),归母净利润 666.26亿元(+1.15%,YoY)。年末总资产 7.89万亿元(+10.47%,YoY),存款 4.04万亿元(+7.55%,YoY),贷款 3.97万亿元(+15.23%,YoY)。净息差 2.36%(+11bp,YoY);不良贷款率 1.25%(-22bp,QoQ),拨备覆盖率 218.83%(+7.14pct,QoQ),拨贷比 2.74%(-0.37pct,QoQ);资本充足率 13.47%(+0.85pct,QoQ);年化 ROE12.62%(-1.40pct,YoY)。拟派现 0.802元/股,合计派现 166.61亿元,分红比例 26%。 分析判断: 手续费收入快增,全年业绩增速转正2020年公司实现营收 2031亿元,同比增速 12.04%,较前三季度 11.1%进一步提升,其中利息和手续费净收入增速分别为 17.4%和 24.2%,量价齐升下全年利息净收入增速逐季提升,同时手续费收入高增,主要来自投行和大资管业务上的靓丽表现。具体看,代理和咨询顾问类手续费收入分别同比增长 51.4%和 46.8%,源于 2020年公司包括固收、信托等的投行业务手续费收入增速达 33.85%,理财业务和零售财富代销手续费收入分别高增68%和 79.7%。并且,随着 2019年 302亿的银行卡手续费收入有 193亿划入利息收入,目前手续费收入中咨询顾问类业务贡献度最高,占比达 31.5%。 兴业银行全年实现归母净利润 666亿元,增速较前三季度-5.5%的增速转正为 1.2%,Q4单季利润增速 34.6%,主要是 Q4营收增长的同时,减值计提力度边际减弱。Q4单季减值计提规模基本持平 2019年同期,较前三季度累计同比多提 41.3%趋势放缓,全年仍同比多计提 30%。 资负两端存贷占比提升,严控负债成本下息差回升超预期资产端:2020年贷款投放提速,全年扩增 15.2%,高于总资产增速 4.7个百分点,带动在资产端的比例提升2.1pct 至 49%。投向上,净增的 5242亿贷款中 50.5%投向零售,带动零售贷款占比同比提升 1.1pct 至 43.2%。 另一方面,普惠小微贷款增幅高达 61.25%。 负债端:负债结构同步改善,一方面全年存款规模增 7.6%,且活存率较 2019年再提升;另一方面,低利率环境下兴业择机加大对低息同业负债的配置,同业存放余额同比增幅超 20%。 息差:公司 2020年净息差 2.36%,同比提升 11BP,也是目前已披露年报的 14家大行+股份行中唯一一家实现同比提升的银行。优于同业的息差表现主要由负债端驱动,2020年公司披露的计息负债成本率 2.36%,同比大幅降低 30BP,源于同业负债成本显著下行,以及对存款成本的把控。2020年公司存款成本率收录 2.26%,同比降13BP,一方面高息结构性存款规模较年初压降 30%,另一方面以“结算型、投资型、交易型”银行为战略导向,结算性存款沉淀能力增强,对公和零售定期存款付息率均同环比下行。 季度趋势来看,由于信用卡分期收入重分类后年末净息差重述不可比,但根据年报“全年净息差逐季提升”,且期初期末余额均值测算的 Q1-Q3单季净息差分别为 1.56%、1.60%、1.76%。展望后续,市场利率已经回升至疫前水平,主动负债成本有压力,但我们认为资产端高息资产的投放和利率的回升、叠加存款成本的把控赋予息差更多韧性。根据 2019年重述数据,信用卡分期收入重分类一次性提升净息差 31BP,其中个贷收益率由 4.78%重述为 6.27%,同口径下 2020年个贷收益率同比也提升了 32BP 至 6.59%,高息产品对兴业资产端的拉动效应更明显。 投资建议总体来看,兴业银行核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献 Q4利润高增,全年业绩增速转正、不良双降,与业绩快报保持一致。年报增量看点包括:1)表外贡献全年手续费收入表现靓丽,代理和咨询顾问类手续费收入增速高达 51.4%和 46.8%;2)扩表提速的同时,资负两端存贷占比均提升,净息差表现优于同业,同比回升 11BP幅度超预期;3)加大核销做实资产质量,认定趋严的同时,不良/逾期/关注类贷款均双降,不良生成率拐点向下。4)表内外齐发力,业务规模和客群覆盖面均实现快增。 我们认为兴业银行战略特色鲜明、金融同业禀赋突出,公司管理层的稳定有助于商投联动战略的扎实推进,未来“场景、投行、投资”三大生态圈的打造下,表内外均有较大提升空间。 鉴于公司年报表现,我们小幅调整公司盈利预测,预计 2021-2023年营业收入分别为 2262.98亿元、2530.03亿元、2852.59亿元,对应增速分别为 11.4%、11.8%、12.7%(原假设 2021、2022年增速分别为 16.1%、13.2%);归母净利润分别为 729.86亿元、819.79亿元、952.36亿元,对应增速分别为 9.5%、12.3%、16.2%(原假设 2021、2022年增速分别为 10.6%、15.4%);对应 PB 分别为 0.86倍、0.78倍、0.71倍,维持公司“买入”评级。
邮储银行 银行和金融服务 2021-04-02 5.85 -- -- 5.77 -1.37%
5.77 -1.37%
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事件概述邮储银行发布2020年报:全年实现营收2862.02亿元(+3.39%,YoY),营业利润677.57亿元(+8.61%,YoY),归母净利润641.99亿元(+5.36%,YoY)。年末总资产11.35万亿元(+11.12%,YoY),存款10.36万亿元(+11.21%,YoY),贷款5.72万亿元(+14.92%,YoY)。净息差2.42%(-8bp,YoY);不良贷款率0.88%(+0bp,QoQ),拨备覆盖率408.06%(+4.85pct,QoQ),拨贷比3.60%(+0.06pct,QoQ);资本充足率13.88%(+0.02pct,QoQ);年化ROE11.84%(-1.26pct,YoY)。拟派息0.2085元/股,合计派现192.6亿元,分红比例30%。 分析判断::4Q4单季利润增速高达7700%%贡献全年利润增速转正2020年公司实现营收2862亿元,同比增速3.4%,较前三季度2.8%进一步提升,其中利息和手续费净收入增速分别为4.4%和12.8%,均较前三季度稳中有升。全年实现归母净利润642亿元,同比增5.4%,较前三季度-2.66%的增速实现转正,其中Q4单季利润增速高达71%。年末较高的业绩增速:一方面来源于核心盈利稳中有升,四季度资产投放提速(四个季度资产同比增速分别为6.5%、8.9%、10.1%、11.1%),同时息差企稳,叠加手续费净收入增速Q3、Q4分别达到27%和31%,代销、财富管理等中间业务释放较大增长潜力;另一方面源于减值计提放缓,上半年减值损失同比增长21.3%,资产质量保持优异的情况下,Q3、Q4单季计提规模则分别同比少提42.6%和36.6%,致全年减值计提同比减少9%。 代理业务模式:虽然受存款增长影响,代理业务费用同比增8%抬高了营业成本,但简单测算(日均存款。 净利差/储蓄代理费)的比例较2019年提升了1.2pct至36.3%,代理业务贡献度提升。 加快高息零售资产配置,负债优势助力息差回升资产端:2020年公司扩表提速下,全年资产增速11.1%,较2019年提升3.7个百分点,为近三年首次上双。贷款是主要拉动因素,余额较年初增长14.9%,贷款净额占总资产的比例较2019年提升1.5pct至48.6%,存贷比提升1.78pct至55.2%,资金利用效率提升。具体贷款投放来看,2020年公司贷款净增量的68%投向零售,零售贷款占比较2019年提升1.6pct至56.9%,且消费贷和小额贷款占比提升,高收益资产的投放打开营收提升的空间。 负债端:存款表现亮眼,全年稳步增长11.2%,负债端存款占比高达97%,且存款成本率仅1.59%,具备绝对的资金优势。虽然存款定期化程度有所提升,但邮储银行在广泛铺开+深度下沉县域的网点基础上,进一步通过综合营销、代发、财富管理体系的建设,实现现金管理签约账户、债券承销、资金托管等多项业务规模的快增,保障其存款来源的稳定,夯实负债基础。 息差:公司2020年净息差2.42%,较2019年同口径降低11BP。受信用卡分期手续费计入利息收入影响,一次性拉高2019年净息差3BP。Q1-Q4期初期末余额均值测算的季度净息差分别为2.35%、2.25%、2.30%、2.38%,年末有口径扰动,但可以看出,伴随宏观利率回升,公司资产端拉动息差下半年已呈现企稳回升迹象。 资本:2020年末公司核心资本和资本充足率分别为9.6%和13.88%,较2019年分别变动-0.3pct/+0.36pct。去年以来公司先后发行了800亿元永续债,并完成300亿元定增,大股东邮政集团以5.55元/股全额认购彰显信心,也进一步夯实资本实力、打开未来资产扩增空间。逾期率双降,资产质量优异邮储银行一直保持优异的资产质量,2020年末不良率仅0.88%,同比微增2BP,但较2020年中期0.89%回落,整体保持平稳。多角度看边际趋势:1)先行指标上,关注类贷款和逾期贷款同比均实现双降,两者规模分别较2019年压降6.6%和11.2%,占比分别为0.54%和0.79%处于绝对低位;2)从认定角度看,逾期90+/不良年末收录63.2%,同比和较中期分别降低4.6和4.5个百分点,下半年认定审慎程度再提升,且逾期贷款规模已低于不良贷款,据年报,目前邮储银行逾期60+贷款全部纳入不良,逾期30+纳入不良的比例达94.69%,表内风险基本出清;3)不良结构上,公司类贷款不良率0.95%同比上行6BP,主要占对公贷款投放30%的交运仓储类不良有所暴露,但相对高风险的制造业和批发零售业不良率下行;零售贷款不良率0.98%,同比降2BP,其中信用卡和消费贷不良均较年中有明显下行,伴随宏观经济和消费的修复,信贷资产质量已经企稳向好。 公司2020年拨覆率达408.06%,同环比分别提升18.6和4.9个百分点,显著高于可比同业,为未来业绩释放留出空间。 零售业务优势突出,直销银行探索互联网金融生态邮储银行具备突出的零售禀赋,依托全国布局的近4万个营业网点,2020年实现多项指标提质增量:1)零售客户数保持较大体量,个人客户数和个人客户AUM分别达到6.22亿和11.25万亿,其中VIP客户和财富客户年增速均在16%以上。2)银行卡发卡量达10.7亿张,其中信用卡数量2020年实现18%的增速,同时客户贡献度也有所提升,测算银行卡卡均消费额8750元,同比增4%,较2016年已经翻倍,由量变向质变转化。2)基于庞大的客群,2020年代销业务潜力释放,代销基金、非货基以及集合资管计划的规模分别实现同比增速106.74%、240.98%、151.12%。3)业务分部看,零售业务营收和利润贡献度分别达到69%和43%,较2019年再提升5.4和2.8个百分点。 此外从机构布局来看,2020年末公司获批筹建信用卡中心专营机构,同期全资子公司中邮邮惠万家银行设立获批,注册资本拟50亿元,是首家大行出资且全资设立的、继百信银行和招商拓扑后全国第三家独立法人直销银行,我们认为有助于进一步促进邮储零售业务的数字化和线上化转型,拓展业务覆盖面,探索新的互联网金融生态。 投资建议公司在2020年保持了核心盈利的稳健扩增,主要得益于公司二季度以来良好的息差表现,以及高收益资产的较快投放,符合我们之前对公司2020年经营情况的判断;业务上依托广泛且下沉的网点布局,奠定负债端存款优势,同时提高资金使用效率,实现客户贡献度持续提升。我们持续看好公司独特的“自营+代理”模式,资本补充也为未来公司的发展增添动力,零售大行的成长性有望赋予更高估值溢价。鉴于公司年报表现,我们小幅上调公司盈利预测,预计2021-2023年营业收入分别为3081.55亿元、3390.36亿元、3720.88亿元,对应增速分别为7.67%、10.02%、9.75%(原假设2021、2022年增速分别为7.17%、12.49%);归母净利润分别为693.74亿元、772.13亿元、870.52亿元,对应增速分别为8.06%、11.30%、12.74%(原假设2021、2022年增速分别为4.92%、9.06%);对应PB分别为0.87倍、0.80倍、0.73倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
工商银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.46 -- -- 5.55 1.65%
5.55 1.65%
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2021-2023年,我们主要假设:1)公司息差整体表现稳健,负债成本优势显著,利率上行周期预计净息差将企稳回升;2)2021年总资产规模整体保持9.3%左右的增速;3)信用成本率已下行至1%以下,不良持续出清的基础上,拨备计提压力不大,但目前拨覆率在上市银行中处于中低水平,预计后续若加强计提,信用成本将略有提升。基于上述假设,我们预计2021-2023年公司的营业收入分别为9250.35亿元、10028.75亿元、10887.05亿元,同比增长4.8%、8.4%、8.6%;归母净利润分别为3254.89亿元、3419.56亿元、3646.35亿元,同比增长3.0%、5.1%、6.6%。公司目前股价对应2021-2023年PB仅0.66、0.61、0.57倍,估值低于可比同业,考虑到公司整体基本面稳健,保持持续稳定的分红率,零售战略和金融科技加持,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。 风险提示 1)经济未来恢复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险;2)公司经营层面的重大风险等。
招商银行 银行和金融服务 2021-03-22 52.20 -- -- 54.72 4.83%
58.92 12.87%
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事件概述招商银行披露2020年年报:2020年实现营业收入2904.82亿元(+7.70%,YoY),营业利润1226.43亿元(+4.78%,YoY),归母净利润973.42亿元(+4.82%,YoY)。总资产8.36万亿元(+12.73%,YoY),存款5.63万亿元(+16.18%,YoY),贷款5.03万亿元(+11.99%,YoY)。净息差2.49%(-10bp,YoY);不良贷款率1.07%(-6bp,QoQ),拨备覆盖率437.68%(+12.92pct,QoQ),拨贷比4.67%(-0.12pct,QoQ);资本充足率16.54%(+0.35pct,QoQ);年化ROE15.73%(-1.11pct,YoY)。拟派现1.253元/股,合计派现316.01亿元。 分析判断:总体来看,招行年报一方面营收端增速稳中有升,资产质量无忧下减值计提边际放缓,拉动全年利润增速转正,单季增速高达32.7%;另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增,不良率和拨备一降一升,资产质量延续改善,处于行业优质水平。与业绩快报相比,增量看点包括:1)全年贷款增量的60%投向零售,年末贷款投放进一步向零售端倾斜,且以信用卡等消费类贷款为主。2)全年存款表现靓丽,规模大增的同时活存率提升,带动存款成本率压降,贡献全年息差降幅放缓,且Q4同比企稳回升1BP,招行负债优势突出。3)代理和托管业务实现快增,贡献中收高增幅,零售AUM首超表内资产规模。4)资产质量多项指标创新低,信用卡等零售贷款不良率年内拐点向下。5)确立打造“大财富管理价值循环链”的零售发展战略,进一步向轻型银行转型,并通过为招银理财引进战投摩根资管、增持招联并筹备上市,进行公司治理优化和布局,打造多零售业务增长极。6)拟增持台州银行,有望进一步做大小微。7)核心资本充足率同环比提升,实现资本的内生补充。 核心盈利上行、全年业绩增速转正,QQ44减值计提放缓贡献单季利润增速32%公司2020年全年实现营收2905亿元,同比增速7.7%,较前三季度的6.6%进一步提升;Q4单季营收增速11.46%重返双位数。全年利息和手续费净收入增速分别为6.9%、11.2%,较前三季度的5.6%、10.7%均稳中有增,核心业务表现稳健。而手续费收入增速也高于2019年3.7pct,在银行卡收入持平上年的情况下,主要来自代理和托管业务:1)公司代理非货基销售额6107亿元,同比增177.88%,代理信托产品销售额4691亿元,同比增长38.19%,代理基金、理财和信托收入分别同比大增99.45%、57.89%、12.58%;2)年末托管资产余额16.05万亿元,同比增长21.32%,托管规模排国内托管行业第二,托管的公募基金、保险和他行理财均过万亿,新发公募基金托管只数和托管规模行业第一。代销和托管共同贡献财富管理手续费收入增速达35.68%。 得益于资产质量的持续改善,招行下半年放缓减值计提节奏(上半年同比多提22.3%,下半年同比少提12.5%),全年信用成本0.98%,较2019年降低0.31pct。 减值计提边际放缓下,招行全年归母净利润增速由前三季度的--0.82%为转正为4.82%,4Q4单季利润增速高达32.7%,较Q3的0.71%大幅提升,再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断,未来伴随监管让利的政策环境趋于缓和,业绩有望加速释放。 招行2020年ROE收录15.73%,同比降1.11pct,仍处可比同业高位。实现内源资本补充下,核心一级资本充足率较2019年提升0.34pct至12.29%,环比Q3提升0.64pct。 四季度贷款投放小幅增长,存款活期率提升压降付息成本☆规模方面:11)资产端:招行2020年总资产同比增长12.73%,环比三季度末扩增2.5%,其中贷款总额增幅11.99%,全年新增5385亿基本持平2019年;投资资产规模增幅15.8%,股权投资和国债投资规模保持较快增速。贷款分部来看,对公和零售贷款增速分别为6.1%、13.5%,零售转型持续深化下全年贷款净增量的60%投向零售,带动零售贷款占比再提0.7pct至53.3%。投向上,小企业是支持主体,行标口径贷款增速高达71%;行业层面,对公贷款中批零、采矿等行业投放规模压降,而交运仓储行业投放占比增至20.4%,超过房地产业居首位;零售贷款增量的52%投向按揭,疫情影响信用卡消费贷投放先抑后扬。单看四季度,伴随疫后居民消费的回暖,贷款规模环比小幅增长0.46%,行标口径下Q4对公贷款小幅压降,增量主要来自零售和票据,分别环比增666和363亿元,其中零售贷款中按揭和信用卡增量分别占比40%和68%,年末高息零售贷款的投放有助于提振资产端收益率。 22)负债端:存款表现靓丽,一方面,2020年存款大增7839亿元,较2019年多增77%,全年增幅16.2%,超过贷款增速3.5pct;且四季度规模环比进一步扩增2.4%,占总负债的比例上行至74.2%(2019年71.7%)。另一方面,结构上,增量存款全部来自活期,对公和零售活期存款增速分别高达36.3%、19.6%,定期存款均较2019年有所压降,主要是结构性存款余额2670亿元,较2019年规模压降近半,占总存款的比例同比降6.2pct至4.94%,存款结构优化下活存日均余额占比达60%,同比提高2.01pct。 总体来说,公司资产摆布灵活,消费类贷款需求修复下整体投放稳健。全年存款实现快增,我们认为其低成本资金的留存,一方面来自持续深耕优质零售客群、搭建生态体系引流下,客户覆盖面不断扩大,同时以优异的客户经营能力吸引资金沉淀。另一方面,专业服务主导的对公业务提质扩面,客户贡献度不断提升,表内有小企业客群在快增的同时,线上集中经营带来更高的活存占比(小企业活存占比82.49%,高于公司客户存款25pct);表外在投商一体化战略下,地方专项债全流程服务省级发行人市场覆盖率由从77.78%提升至97.22%,发债资金沉淀存款6389亿,同比增长143%;中收方面,养老金受托规模突破千亿(2020年受托1004.59亿元,同比增长133.87%),除了贡献托管手续费收入,也带来大量资金沉淀。 ☆价格方面:2020年公司净息差2.49%,同比降10BP,较前三季度14BP的降幅边际收敛,其中生息资产收益率4.13%,同比降25BP,但计息负债成本率1.73%,同比降17BP形成对冲。值得注意的是,公司Q4息差虽然环比降12BP,但抛开季节性因素来看同比止跌回升1BP。公司负债成本压降得益于主动负债利率下行+存款付息率回落,公司存款成本率较2019年触顶回落3BP至1.55%,其中零售存款付息率同比降6BP,在行业存款成本普遍承压的时候,招行存款量增结构优,展现了优异的成本控制能力。 展望未来,公司Q4存款付息率环比Q3企稳于1.49%,同业负债付息率环比有所上行,未来进一步压降负债成本的空间不大,但是流动性收紧带来的资产定价回升,叠加伴随高息零售资产的投放,息差还是有望进一步企稳,并且招行的负债优势在利率上行周期将更加突出。 不良、关注、逾期率均创新低,信用卡消费贷不良率年内拐点向下招行全年信用成本率不升反降,主要来自稳健向好的资产质量。公司2020年末不良贷款率1.07%,创2014年三季度以来新低,同环比分别降低9BP和6BP,延续了三季度环比下降的趋势,整体资产质量延续改善。结构上,对公贷款不良率1.58%,较2019年和2020H1分别压降26BP、12BP;零售贷款不良率0.81%,较19年小幅上行8BP,主要是信用卡和其他贷款(含消费贷等)不良率分别提升了31BP、20BP,但环比看零售贷款的资产质量已经趋稳,不良率较Q1高点已经回落6BP,且信用卡和其他贷款不良率分别较Q1降低了23BP、55BP,宏观经济环境向好有助于资产质量持续改善。 从先行指标来看:1)2020年招行关注类贷款同比和较年中均实现双降,关注类占比0.81%创历史新低(2019年1.17%),各分部贷款关注类占比均大幅压降,而信用卡、消费贷关注类占比的下降也预示年内不良高点已过;2)逾期贷款亦双降,占比1.12%也创2013年以来新低。 从不良认定和处置来看:1)公司2020年不良偏离度76.4%,较2019年和2020年中期分别降低8.7pct和3.6pct,认定更趋审慎。2)银行口径的不良生成率1.26%,较2019年提升13BP,但全年核销不良资产437亿,同比多增36%,存量不良加速出清。 总体而言,招行不良认定更趋审慎,伴随着先行指标向好,以及经过一年的大力核销,资产质量持续夯实。 拨备覆盖率来看,年末环比提升12.92pct至437.68%,同比提升10.9pct,经历前三个季度的小幅调整后拨覆率再度回升,整体明显高于行业平均水平,安全边际较高。并且近年来招行贷款减值损失计提的规模已逐年减少(2020年计提469亿,同比下降13.52%),同时对非信贷资产增提减值准备约180亿,是2019年计提规模的2.6倍,据年报披露,主要是对投资资产计提减值153.67亿,同比增长137.11%,用于承接理财回表。投商行一体化稳步推进,增持台州银行做大小微业务2020年招行对公业务进一步做大做深,通过场景生态+线上化批量服务,投商行一体化战略有所成效。除了对公客群、尤其是战略客户和机构客户数量的扩增贡献较快的传统存贷业务增量外,包括贸易融资、聚合收款支付结算等交易银行业务、以及投行业务规模也实现快增,如主承销债券规模和并购融资业务规模分别达到7912亿元和1584亿元,分别同比增长21.11%和55.43%。 在小微业务快速发展的基础上,招行新披露了增持台州银行的计划。拟购买原平安信托和平安人寿合计持有的台州银行14.8559%股权,交易完成后持股比例将提升至24.8559%,成为台州银行第一大股东和实控人。从台州银行概况来看:1)2002年成立于浙江省台州市,共有10家分行及294家支行,省外通过7家村镇银行和106家支行将业务拓展至北京、深圳、江西、重庆等地;2)2020年实现营收100.96亿元,净利润38.44亿元;3)截至2020年3月末不良贷款率0.73%,拨备覆盖率345.83%;4)以小微业务为特色标签,服务深度下沉,科技应用经验充分,增持其股权有助于增强业务协同,提升招行对小微企业的金融服务能力。 零售AAMUM超表内资产,外引战投++内促上市,描绘零售业务新版图作为零售业务领军者,招行2020年零售业务规模再上台阶,零售客户AUM达8.94万亿,首次超过表内资产规模,年增量超1.4万亿。AUM增量拆分来看,一方面从客群层面,1.26万亿来自金葵花以上客户,拉动户均AUM由5.2万元提升至5.6万元;另一方面从产品层面,增量主要来自代销,2020年代销非货币公募基金和信托销售额分别增长3909亿元和1296亿元,同时年末零售存款规模和零售理财余额分别为2.03万亿、2.22万亿元,分别较年初增长2263亿元和3338亿元。 年报中招行确立未来零售业务发展战略,即打造“大财富管理价值循环链”,将财富管理作为差异化竞争的支点,同时在公司治理结构上做进一步调整,包括招银理财引战投+招联上市:11)拟引入外部战投摩根资管增资招银理财,出资726.67亿元持股10%。此前汇华理财(中银理财和东方汇理合资)、贝莱德建信理财(建信理财、贝莱德、富登管理合资)、施罗德交银理财(交银理财和施罗德合资)三家合资理财子公司获批,合资理财公司的筹建不断扩容。而摩根资管作为摩根大通集团资产管理板块在亚洲的投资部门和主要运营实体,2019年就与招银理财建立战略合作,此次增资将加深协同关系,在产品设立、投教等多方面为理财业务赋能。 22)拟启动招联消金上市,并联收购永隆银行所持招联25.85%股权。收购完成后,招商银行持有招联50%股权,集团持股比例不变,中国联通持股另外50%。根据招行年报,截至2020年末,招联消费金融总资产1088.81亿元,贷款规模居持牌消金公司第一,2020年实现营收和净利润分别为128.16亿元、16.63亿元,同比增速19.3%和13.8%,贷款规模在持牌消费金融同业中排名第一,资产质量优于同业均值。目前我国已有30家持牌消金公司获批,27家开业,伴随互联网金融监管的加强,以及消金公司监管政策的规范,未来头部消金公司更具发展潜力,而招联的上市也将拓宽融资渠道,成为招行消费金融业务新的增长极。 投资建议综合来看,招行作为3月第一家披露年报的银行,各条线业务提质扩面,整体表现优异,零售新战略推向纵深和增持台州银行等规划赋予更多业务想象空间。根据年报,我们小幅调整公司盈利预测,预计2021-2023年营业收入分别为3203.24亿元、3600.06亿元、4061.83亿元,对应增速分别为10.3%、12.4%、12.8%(原假设2021、2022年增速10.2%、12.7%);预计归母净利润分别为1103.71亿元、1236.86亿元、1406.93亿元,增速分别为13.4%、12.1%、13.7%(原假设2021、2022年增速10.9%、13.7%);对应PB分别为1.83倍、1.64倍、1.47倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
青岛银行 银行和金融服务 2021-03-04 4.94 -- -- 5.30 3.72%
5.37 8.70%
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公司治理优、经营市场化的特色城商行青岛银行成立于1996年,由青岛市21家城市信用社合并组建而成,是目前山东省资产规模最大的城商行,近年来步入高成长阶段,规模增速居行业前列。其高速发展得益于:1)注重股东协同发展,形成地方国资+优质民企+外资银行的多元化股权结构,其中海尔集团合计持股18.01%,为第一大股东。2)核心管理团队通过市场化选聘,均出身金融系统,有建行、中行、招行等大型金融机构任职背景,且保持长期稳定。3)2012年创新性提出“接口银行”战略,实现批量获客,成为触达对公和零售客群的触手。 未来战略看点:1)零售注重“科技+场景”建设,一方面借助社区支行和助农网点实现客群下沉覆盖,另一方面以财富管理和信用卡两大抓手撬动零售业务增量;2)对公注重搭建全新的客户分层体系,将“交易银行+投行”作为发展主线。 享区域经济发展红利,深耕本地辐射全省山东省是我国北方经济最发达的省份,GDP居全国第三。青岛经济领航山东,GDP超过省会济南,是改革开放首批对外开放城市、副省级城市,也是五大计划单列市之一,享有省级经济管理权限。未来“一带一路”、上合示范区和山东自贸试验区青岛片区、国家财富管理金融综合改革试验区等多重战略叠加,具有广阔发展空间。 青岛银行以青岛为核心、辐射全省。青岛地区分支机构总资产占比74.2%,贷款投放规模占比53.7%,青岛市内政企关系扎实;公司加大业务外拓步伐,省内其他地区贷款占比提升,重点布局威海等经济较为发达的区域,将持续受益于当地经济发展红利,且区域外拓更注重加大对当地大型项目的渗透。 基本面拐点确立,未来表内表外齐发力1)山东省信用环境一度承压、2019年迎来改善,青岛银行率先走出困境,通过近三年的持续核销和集中处置,目前存量以及潜在的不良资产已逐步出清。公司逾期率、不良率、关注类贷款占比均已触顶回落,且不良认定极度审慎,2020H1不良偏离度仅68.8%,逾期/不良降至89.7%,居上市城商行首位。 2)资产配置分散灵活,早期信贷投放依赖对公业务,贷款的74%以上投向对公;随着零售战略推进,零售贷款占比持续提升并保持在30%左右。负债端存款占比整体回升,2020年达66%,活期存款占比整体提升,居可比同业前列。 3)中收是公司ROE主要贡献部分。未来盈利驱动因素将聚焦在大资管、投行和交易银行等表外业务对中收的贡献,表外业务的发力将打开ROA持续提升空间。 投资建议青岛银行作为一家小规模精品城商行,其高成长性受益于区域经济发展红利,更源于内生禀赋。一方面多元股权结构和优秀的管理团队奠定了市场化发展基因,另一方面“接口银行”的创新战略引领下,各业务条线战略灵活调整,从而实现基础客群大幅扩增、产品体系不断丰富。虽然结构性风险暴露曾制约公司利润释放,但目前资产质量已经呈现拐点,在核心盈利无忧下,伴随存量风险的出清,业绩基本面拐点将会显现。预计未来利润的释放以及再融资的实施,资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。同时,青岛银行分红率领跑上市银行,2019年高达51%,能够提供长期稳定的股息回报。 基于一定假设,我们预计2020、2021、2022年公司的营业收入分别为112.17亿元、132.26亿元、155.12亿元,同比增长16.6%、17.9%、17.3%;归母净利润分别为23.97亿元、26.39亿元、30.07亿元,同比增长4.9%、10.1%、14.0%。公司目前股价对应2020、2021、2022年PB分别为1.03、1.00、0.96倍,目前静态PB处于1倍左右。 考虑到未来表内外业务齐发力赋予公司较高的成长性,以及信用成本回落下的利润的加快释放,首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 风险提示1)区域经济修复缓慢,信贷投放和资产增速不及预期的风险;2)结构性风险暴露,公司信用成本继续大幅提升的风险;3)行业监管趋严超预期。
平安银行 银行和金融服务 2021-02-04 23.48 -- -- 25.31 7.79%
25.31 7.79%
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事件概述平安银行公布2020年年报,全年营业收入1535.42亿元(+11.30%,YoY),归母净利润289.28亿元(+2.60%,YoY)。 2020年末总资产4.47万亿元(+13.4%YoY;+2.80%QoQ),存款2.67万亿元(+9.7%YoY;+4.83%QoQ),贷款2.67万亿元(+14.8%YoY;+3.14%QoQ);不良贷款率1.18%(-14BP,QoQ),拨备覆盖率201.4%(-16.89pct,QoQ),拨贷比2.37%(-0.50pct,QoQ);资本充足率13.29%(-0.57pct,QoQ);年化ROE9.58%(-1.72pct,YoY)。拟每10股派息1.8元。 分析判断::全年营收双位数增幅,4Q4计提放缓贡献单季利润增速达达43%,全年业绩增速如期转正全年营收和PPOP分别同比增11.3%、12%,环比前三季度的13.2%和16.2%略有放缓,但仍延续双位数增速,手续费净收入同比增幅达18.3%,其中委托代理业务贡献37.8%的高增速,主要得益于私行业务发展下的代理基金及信托计划手续费收入增加。 2020年信用+其他资产减值损失同比增提18.3%,但Q4单季计提同比缩量13.5%致归母净利润增速回升至+2.6%,较前三季度的-5.2%如期转正。 负债成本管控成效显现,息差降幅边际趋缓2020年净息差同比下降9BP至2.53%,其中Q4单季净息差2.44%,同环比分别降低18BP和4BP。一方面四季度资产收益率拐点向上,主要来自债券投资收益率环比上行25BP至3.18%拉动,以及受资产结构影响,高收益贷款投放占比提升;另一方面对公活存率提升,助力存款成本延续改善。公司新三年战略举措中提出“重塑资产负债结构,将负债成本管控提升至全行战略高度”,未来有望助推息差企稳回升。 年末核销力度强劲助力不良双降,资产质量全线向好2020年末不良率1.18%,环比以及较年初分别大幅降低14BP和47BP,创2015年以来新低,各类别贷款不良率全线压降。关注类贷款再次双降,Q4单季规模压降28%,占比环比大幅下降48BP至1.11%;逾期贷款占比1.62%,较年初压降62BP。2020年逾期90+/不良的偏离度已降至75%的绝对低位,逾期60+偏离度也在92%。Q4不良核销规模190亿元,同比增幅49%,带动全年累计核销同比增24.8%。公司累计计提资产减值损失704.18亿元,同比多提18.3%,但其中贷款拨备计提仅431.48亿,同比明显缩减(-19%YoY),主要加大了非信贷资产的减值损失计提力度。 零售突破进阶,科技赋能、综合金融贡献突出2020年是平安银行零售转型的第四年,经过业务的深度调整,包括客户数、AUM等各项指标再上台阶,正向贡献业务增量,另一方面,结构上,来自金融科技、综合金融等方面的贡献也更加突出。2020年平安银行零售客户数破亿(达到1.07亿户),贡献AUM增速32.4%%;私行业务表现突出,贡献AUM提升,私行达标客户数5.73万户,同比增长30.8%,AUM增速更是高达53.8%,占整体零售AUM的比例为43%,同比提升6pct;口袋银行APP月活达4000万,数字口袋APP累计注册企业客户突破百万户(达104.02万户),同比增长189.1%。 投资建议作为首家披露年报的上市银行,平安银行交出了一份优秀答卷。 一方面,核心盈利稳健,资产质量跃升下减值计提的边际放缓加速利润释放,实现全年业绩增速转正;另一方面资负结构的调整,助力息差降幅收敛;此外,资产质量在加大核销下显著改善,不良压力明显出清,不良双降、不良率创近六年新低。同时平安银行的优异的基本面表现也验证了我们对于行业的判断,即盈利有望逐渐归回常态,同时资产质量拐点显现,均将带动市场对于银行板块预期的修复,板块估值将有明显回升。 我们上调公司盈利预测,预计2021、2022、2023年公司营业收入分别同比增长12.2%、12.4%、12.6%(原假设2021、2022年营收增速分别为9.1%、12.4%);归母净利润分别同比增长13.8%、13.4%、13.8%(原假设2021、2022年归母净利润增速分别为8.8%、13.1%);对应PB分别为1.45倍、1.32倍、1.20倍。公司目前静态PB在可比股份行中居前,考虑到公司零售转型深化和金融科技赋能,资产质量夯实后,整体盈利能力还有较大提升空间,我们将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示1)经济未来恢复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险;2)公司经营层面的重大风险等。
宁波银行 银行和金融服务 2021-01-26 36.02 -- -- 44.58 23.76%
44.58 23.76%
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事件概述:1月22日,宁波银行披露配股预案,拟每10股配售不超过1股,配售数量不超过6.01亿股,募资总额不超过120亿元,用于补充公司核心一级资本。 分析判断:拟配股比例约约1100配配11,预估价格为市价折半,对应静态PPBB约约112.2倍根据公司配股预案,此次配股面向全体A股股东,以股权登记日收市后总股本为基数,每10股配售不超过1股。相较同业配股、包括江苏银行2020年12月实施的10配3的配股,宁波银行此次整体配售比例不高。若以公司2020年9月30日约60.08亿股总股本为基数测算,本次配股数量不超过6.008亿股。 价格方面,配股价格采用市价折扣法,在发行前根据市场情况与保荐机构(主承销商)协商确定,结合公司预计募资不超过120亿元,初步测算配股价约20元/股。相较宁波银行1月22日37.79元/股的收盘价,配股价格接近折半,也低于2020年4月21.07元/股的定增价,但高于2020Q3公司16.72元的每股净资产水平,20元/股的配股价对应2020Q3静态PB仅1.2倍。银行行业配股价格多为市价的60%-80%、高于每股净资产水平(见汇总表),而去年末江苏银行配股是银行首次以低于每股净资产价格配股,相比之下宁波银行此次配股折价较高,略高于其BPS。 配股提振核心资本充足率11.12pct,保障资产稳健扩增,暂时摊薄RROE宁波银行此次配股目的在于扩充核心一级资本,以有力支撑其较高的资产扩表速度。截至2020年9月30日,公司核心一级、一级资本和总资本充足率分别为9.37%、10.75%、14.76%,高于监管要求标准,但接近公司《中长期资本规划(2019-2021)》要求(目标核心一级、一级资本和资本充足率分别为9%、10%和12%)。考虑到公司2020Q3加权风险资产同比增幅达28.16%,尤其是贷款规模同比增幅高达30.9%,信贷的高投放、加权风险资产快速扩增对银行资本形成较大消耗;而疫情以及监管让利要求影响公司利润释放和未分配利润的留存,对公司核心一级资本充足率造成压力,因此需要进行补充来保障其高成长、高盈利性。 我们结合公司2020Q3数据测算,此次配股若募资120亿元,将提振核心一级资本充足率1.12个百分点,虽然股本的增加暂时摊薄ROE,但考虑到宁波银行较强的盈利能力和优质资产质量,资本的补充更有利于其未来战略的执行。2020前三季度基本面稳健,营收保持双位增速,关注类延续双降宁波银行尚未披露年度业绩快报,结合其2020年三季报看,整体基本面仍然靓丽。营收端,前三季度实现营收增速18.4%,虽然较上半年的23.4%边际放缓,但继续保持双位数增长,尤其是银行卡及代理业务增长促进手续费净收入增速处于41.8%的高位。归母净利润增速由上半年的14.6%回落至5.2%,主要是受让利下减值同比多提46%的影响。资产端,公司保持较高的规模增速,前三季度存贷款规模分别较年初累计增长20.12%、23.85%,带动资负总额增幅均达到17%。资产质量来看,三季度末不良贷款率0.79%,环比持平,继续保持行业低位;关注类贷款延续双降,占比仅0.54%;拨备覆盖率经过二季度短暂回落后再次环比回升10.33pct至516.35%。整体资产质量优异,拨覆率领先全行业。 投资建议:宁波银行选择在目前较高的估值和股价水平下通过配股补充核心一级资本,一方面通过配股方式融资相对效率上会提升,另一方面配股价相较目前的股价有很大的折价、略高于2020三季度末的净资产,增强市场的接受度。核心资本的进一步补充有助于其未来资产端的稳健扩增,保障公司战略的一贯性。我们持续看好公司优异的基本面和高成长性,目前部分银行已经披露了业绩快报,整体业绩较2020年前三季度均有明显的提升,预计公司2010年的业绩也将进一步释放,暂时维持公司盈利预测不变,预计2021年、2022年营业收入分别为446.83亿元、521.98亿元,对应增速分别为14.4%、16.8%;预计归母净利润分别为172.59亿元、211.95亿元,增速分别为19.7%、22.8%;对应PB分别为1.96倍、1.71倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 -- -- 57.60 14.06%
57.60 14.06%
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事件概述:招商银行披露2020年业绩快报:2020年实现营业收入2905亿元(+7.71%,YoY),归母净利润973.42亿元(+4.82%,YoY);年末资产余额8.36万亿元,同比增长12.69%,存款和贷款余额分别增长16.13%、11.99%;年末不良贷款率1.07%,拨备覆盖率437.68%。 分析判断: 四季度营收增速上双数,单季利润增速达32%,全年业绩增速如期转正 公司2020年全年实现营收2905亿元,同比增速7.71%,较前三季度的6.6%进一步提升;Q4单季营收增速11.46%重返双位数。其中,全年利息和非息净收入增速分别为6.89%和9.19%,较前三季度的5.57%和8.35%均稳中有增,核心业务表现稳健。营业利润增速来看,全年增速4.81%,较前三季度-0.62%实现转正,单季增速高达34%,预计Q4拨备计提力度边际放缓。 全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为4.82%,Q4单季利润增速高达32.7%,较Q3的0.71%大幅提升,再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断,也反映了监管让利压力减轻。 四季度贷款投放小幅增长,全年存款表现亮眼 公司年末资产余额8.36万亿元,同比增长12.69%,环比三季度末扩增2.48%,其中贷款总额全年增幅11.99%,环比小幅增长0.46%;四季度存款表现亮眼,规模环比三季度末进一步扩增2.38%,全年增幅16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构,结合净利息收入增速提振,预计四季度公司息差进一步回升。 不良率环比下降6BP,资产质量继续夯实 2020年末公司不良贷款率为1.07%,环比三季度降低6BP略超预期,延续了三季度环比下降的趋势,整体资产质量延续改善,不良率水平也创2014年三季度以来新低;同时拨备覆盖率环比提升12.92个百分点至424.8%,经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升,整体明显高于行业平均水平。 投资建议:利润增速如期转正,公司发展行稳致远 招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性,一方面营收端增速稳中有升,资产质量无忧下减值计提边际放缓,拉动全年利润增速转正,单季增速高达32%;另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增,不良率和拨备一降一升,资产质量延续改善,处于行业优质水平。 鉴于公司全年业绩企稳回升,我们小幅调整公司盈利预测,预计2021年、2022年营业收入分别为3207.69亿元、3614.41亿元,对应增速分别为10.2%、12.7%(原假设分别为11.8%、12.3%);预计归母净利润分别为1080.02亿元、1227.74亿元,增速分别为10.9%、13.7%(原假设分别为7.5%、14.6%);对应PB分别为1.74倍、1.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名