营收增速回升。 23年公司营收同比增长 1.28%，较 23Q3同比增速有所回升，原因在于投资收益等非息收入的贡献。公司净息差较 23H1降低 2bps 至 1.64%。 深耕普惠，贷款增量扩面。 23年末信贷客户数较年初增长 2.33万户，增幅25.39%。公司持续深化与各级政府、产业园区、商会协会的对接，累计覆盖企业超 3000家。 23年末贷款同比增长 11.2%，保持两位数规模增速，其中普惠贷款同比增长 25.15%。 整体风险保持在较低水平。 公司组建零售业务专业化审批团队，推进信用风险决策平台迭代升级，风控体系持续优化。 23年末公司不良率 0.79%，较 23Q3环比略升 1bp；关注类贷款占比 0.42%，较 23Q3环比略降 1bp，不良率、关注类贷款率和不良贷款生成率保持在较低水平。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.03、 1.08、 1.14元，归母净利润增速为 7.35%、 4.80%、 4.89%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.91元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.70倍（可比公司为 0.54倍），对应合理价值为 6.55元。因此给予合理价值区间为 5.91-6.55元（对应2024年 PE 为 5.73-6.35倍，同业公司对应 PE 为 4.50倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

无锡银行前前3季度归母净利润同比增长16.1%，同步行业趋势，业绩压力来自收入增长压力，业绩支撑来自拨备。公司资产质量绝对优势持续，拨备优势持续。未来收入影响因素来看，测算单季息差环比降幅扩大，息差同比压力或持续，规模增长提速，量的贡献或提升，4季度收入基数下降，盈利基数上升，业绩压力或持续。公司区位优势突出，补充资本后，规模增长贡献增加，资产质量优异，拨备厚实，业绩缓冲能力强司，目前公司2023N和和2024N的的PB分别为0.59x和和0.52x。维持增持评级。 支撑评级的要点盈利、收入增速均放缓无锡银行前3季度归母净利润同比增长16.1%，增速较上半年下降4.5个百分点，增速有所放缓，ROAE12.14%，同比下降0.54个百分点。年初定增补充资本，3季度末核心一级资本充足率11.03%，同比上升2.03个百分点，资本实力增强。 前3季度营业收入同比增长0.9%，增速较上半年下降1.9个百分点，3季度单季营收下降3.0%，增速较上季度由正转负，息收入小幅下降0.7%，较中期降幅收窄，非息收入同比增长5.7%，增速放缓。 息收入降幅收窄，息差环比承压前3季度净利息收入同比下降0.7%，降幅较上半年收窄0.9个百分点，主要源于去年3季度低基数，3季度单季净利息收入增速为1.1%，较2季度略放缓0.9个百分点，但持续2季度以来正增长态势。3季度息差承压，测算3季度单季净息差1.57%，环比降5bp，降幅较上季度扩大。测算资产收益率3.75%，环比降4bp，负债成本率2.73%，环比升2bp，资产负债两端双向承压。 贷款、存款增长均提速3季度末公司总资产同比增11.0%，较半年末增速提升2.0个百分点，其中，贷款同比增11.1%，增速较半年末上升0.7个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长12.6%，票据贴现增长22.9%，而零售贷款同比下降0.2%，对公贷款提速，票据和零售放缓。存款同比增14.1%，增速较半年末升1.8个百分点，其中个人定期存款同比增长29.6%，零售存款定期化趋势延续。 非息收入增速下降，投资收益贡献盈利前3季度非息收入同比增长5.7%，增速较上半年下降10.1个百分点。手续费收入同比下降39.9%，降幅较上半年扩大16.1个百分点；其他非息收入同比上升20.8%，增速放缓，仍支撑非息增长。 资产质量优势持续，拨备仍高位3季度末不良率0.78%，环比上升1bp；不良额环比升2.8%；关注贷款占比0.43%，较中期上升12bp，或与风险分类管理办法实施有关，关注后续资产质量的变化情况。前3季度资产减值损失同比下降40.4%，持续贡献盈利。3季度末拨备覆盖率547.39%，环比上季度下降6.33个百分点；拨贷比4.25%，环比下降4bp，拨备水平仍处上市银行头部。 估值根据公司业绩我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.07/1.23元，目前股价对应2023/2024年PB为0.59x/0.52x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行、海外风险超预期。

无锡银行22A 利润增速回升，不良实现双降，资本补充到位，加大普惠转型。 业绩概览22A 无锡银行归母净利润同比+26.7%，增速环比+5.9pc；营收同比+3.0%，增速环比-3.6pc；ROE 同比提升1.6pc 至13.0%。2022 年末无锡银行不良率0.81%，环比-6bp；拨备覆盖率553%，环比+14pc。 利润增速回升22A 无锡银行归母净利润同比+26.7%，增速环比+5.9pc，主要是资产减值拖累减小，22A 资产减值损失增速环比-29pc 至-36%。22A 无锡银行营收同比+3.0%，增速环比-3.6pc，主要受息差基数和其他非息收入增速放缓影响。22Q4 无锡银行净息差（期初期末）同比下降16bp，降幅较22Q3 扩大3bp；22A 无锡银行其他非息收入增速环比-19pc 至16%。 不良实现双降22Q4 末无锡银行不良额环比-5%，不良率环比-6bp 至0.81%，逾期率较22Q2 末-13bp，关注率环比+5bp 至0.31%，关注率小幅波动仍处低位。考虑到公司22A 真实不良TTM 生成率为0.41%，仍处在较低水平，展望未来经济有望修复，带动企业经营环境改善，预计2023 年无锡银行资产质量将维持稳定。22Q4 末无锡银行拨备覆盖率环比+14pc 至553%， 充足的拨备为盈利释放打下基础。 加大普惠转型公司启动个人信用贷款增户扩面专项活动，加大首贷金融服务，扎实推进普惠小微转型。无锡银行普惠小微贷款实现高速增长，22Q4 公司普惠小微企业贷款同比增27%，较整体贷款增速高18pc。同时公司于22Q4 定增募集20 亿资金，增厚资本充足率1.33pc，资本增厚将支撑公司规模扩张，推进业务转型。 盈利预测与估值预计无锡银行2023-2025 年归母净利润同比增长16.1%/14.7%/13.8%，对应BPS8.68/9.69/10.83 元股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.62/0.55/0.50 倍。目标价6.95 元/股，对应23 年PB 0.80 倍，现价空间29%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

微软雅黑微软雅黑 事件：3月 29日，无锡银行发布 2022年报。2022年营收 44.8亿元，YoY+3.0%； 归母净利润 20.0亿元，YoY+26.7%；不良率 0.81%，拨备覆盖率 553%。 中收实现较快增长，利润增速环比上行。截至 2022年末，营收累计同比增速（下同）较 22Q3下降 3.6pct，一方面是净利息收入增速转负的拖累，是农商行 22Q4受普惠小微贷款阶段性减息影响下的共性表现，另一方面，22Q4债市回调也使交易性金融资产的公允价值明显下降，导致 2022年末其他非息收入累计同比增速较 22Q3下行 19.0pct。相对来说，中收表现较为坚挺，全年同比增速较 22Q3大幅上行 9.5pct，部分收益于 2021年的低基数，同时理财业务收入在规模下降的情况下实现了 24%的同比增速。归母净利润同比增速较 22Q3回升近 6pct，主要来自信用成本的明显下降。 扩表增速有所修复，普惠转型成效斐然。22Q1-Q3，总资产、贷款余额同比增速持续下行，考虑到无锡当地融资需求保持旺盛（当地贷款增速持续高于全国平均水平），我们更多将其解读为无锡银行主动进行普惠转型的阶段性结果，过程中或适度放缓大额贷款投放速度，转而加快普惠小微贷款投放。截至 2022年末，普惠小微贷款余额同比增长超 27%，占贷款总额的比重较 2021年再提升2.1pct。同时我们关注到，截至 2022年末，贷款增速止住下行态势，与 22Q3持平，这或许表明，普惠转型对扩表形成的暂时性“约束”已经开始消退。 净息差小幅收窄，主要来自企业短期贷款。2022年净息差较上半年回落4BP，整体表现出较好的韧性。拆解来看，存款平均利率较 22H1（下同）下降2BP，贷款方面，企业贷款平均利率下行 6BP，但零售贷款利率小幅上行 1BP，同时短期贷款利率下行 13BP。 不良率大幅下降，助力拨备覆盖率继续上行。截至 2022年底，不良率较22Q3下降 5BP，较年初下降 12BP，既是良好风控能力的表现，也是加大不良核销力度的结果。关注率 0.31%，较 22Q3上升 5BP，逾期率则较 22H1下行13BP，这些前瞻性指标表明无锡银行资产质量仍有望持续改善。拨备覆盖率较22Q3上行 13.7pct 至 553%，如此高的拨备覆盖率对于利润增长有望起到重要作用，拨贷比较 22Q3有所下降，预计后续信用成本也有望保持低位。 投资建议：信贷增速企稳，不良率继续下行中收增速在市场波动中实现较好增长，信用成本下降支撑利润增速环比上行；贷款增速止住下行趋势，普惠转型对扩表的隐形约束或在消退；资产质量有望延续向好，拨备覆盖率保持高位。预计 23-25年 EPS 分别为 1.15元、1.37元和 1.62元，2023年 3月 29日收盘价对应 0.6倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

事件概述无锡银行发布 2022年报：实现营收 44.80亿元(+3.01%，YoY)，营业利润 22.39亿元(+26.02%，YoY)，归母净利润 20.01亿元(+26.65%，YoY)。年末总资产 2116.03亿元(+4.87%，YoY；+0.66%，QoQ)，存款 1726.84亿元(+10.14%，YoY；+2.57%，QoQ)，贷款 1286.09亿元(+9.17%，YoY；+1.27%，QoQ)。2022年净息差 1.81%(-14bp， YoY)；不良贷款率 0.81%(-5bp， QoQ)，拨备覆盖率 552.74%(+13.69pct， QoQ)，拨贷比 4.46%(-0.19pct，QoQ)；资本充足率 14.75%(+0.65pct，QoQ)；ROE 13.01%(+1.6pct，YoY)。拟派现 0.2元/股，披露分红率 21.50%。 分析判断: Q4营收降速，拨备反哺利润增速上行无锡银行 2022年实现营收和 PPOP 分别同比+3.0%/-0.2%，较 Q1-3增速分别降 3.6pct/5.5pct，结构上：1）一方面利息净收入增速全年-0.5%，较前三季度的 0.9%转负，主要是息差下行影响。无锡银行 2022年净息差收录1.81%，同比降 14BP，相比上半年降 4BP，下半年降幅趋缓，在资产端收益率处于下行通道的情况下，主要是负债成本有一定改善。2）另一方面手续费净收入低基数下有较大回升，但受债市波动影响投资资产公允价值变动，交易类非息收入负增拖累整体非息收入四季度转为同比负增。具体看中收相比 2021年稳健增长 22%，其中占比 84%的代理类收入同比实现+19.4%的增长，银行卡类中收也有明显回升。营收降速情况下，无锡银行全年减值损失同比少计提 36.4%，四季度拨备反哺利润力度加大下，全年归母净利润增速较 Q1-3进一步上行 5.9pct至 26.7%的高位，Q4单季业绩增速+45%。 资产端发力制造业、普惠和消费贷，负债结构优化对冲息差压力无锡银行 2022年总资产、贷款总额、存款总额分别同比 +4.9%/+9.2%/+10.1%，环比 Q3规模分别扩增+0.7%/+1.3%/+2.6%，四季度存款驱动稳健扩表，全年投资资产规模降低，在增配政府债的同时减少了其他类债券的投放，同时增配了公募基金。 贷款投放来看：1）对公/票据/零售贷款年增速分别为+7.4%/+25.2%/+6.6%，信贷需求受宏观经济影响较为疲弱下，票据投放比例提升。2）上半年对公发力，全年新增 59亿元，其中制造业贷款增量占比 55%是主要投放领域。3）下半年零售贷款增速放缓（我们测算 Q4单季规模减少 6205万元，21Q4规模增量 12亿元），主要是下半年按揭贷款规模减少，但同时加大消费贷和信用卡的投放力度，通过启动“个人信用贷款增户扩面专项活动”、增设普惠金融分中心、推出“市民贷”个人消费贷产品等方式，实现下半年消费贷规模增幅超 30%。4）此外也贡献普惠小微贷款同比+27.4%，占总贷款的比例较上年提升 2.1pct 至 14.7%。5）投放区域上，无锡本地贷款占比 76.7%较上年小幅提升 0.8pct。 负债端，四季度个人活期存款显著增长，带动负债端存款占比进一步提升 3pct 至 92.2%的高位，且活化程度较中期边际改善。主动负债规模环比 Q3降低，负债结构优化对冲资产端收益率的下行，我们以期初期末余额测算的单季净息差来看，四季度息差基本企稳。 加大不良认定和处置，四季度不良双降，拨备率升至超 550%高位公司资产质量持续优异，2022年末不良率 0.81%，同环比降 12BP 和 5BP，四季度加大核销下不良余额也环比降 低 5.3%。年末关注类占比仅 0.31%，虽然较中期提升 5BP 但主要是加强了不良的认定，可以看到年末逾期率0.76%，较中期降低 13BP。我们测算公司 2022年加回核销的不良生成率仅 0.36%，虽然较 2021年上升，但处于绝对低位，且认定更加审慎，逾期 90+/不良较中期降 12.3pct 至 68.2%，逾期 60+/不良较上年降 10.4pct 至72.4%，整体资产质量指标处于可比同业前列。虽然减值计提力度放缓，但不良双降下，公司 2022年拨备覆盖率环比再提升 13.7pct 至 552.74%，全年提升幅度超 76pct，高拨备和优异的资产质量保障低信用成本和业绩释放空间。 投资建议总体来看，无锡银行 2022年营收虽受宏观经济和资本市场影响有所承压，但优异的资产质量保障业绩释放提速，相较快报，年报增量信息关注：1）存款量增结构优，对冲资产端收益率下行，我们测算四季度息差基本企稳；2）贷款重点投放制造业、普惠、消费贷领域，受按揭影响零售贷款略疲弱，但扎实推进客户拓展和普惠转型，后续信贷需求有望伴随经济回温持续修复；3）下半年不良认定更审慎，加大核销下 Q4不良双降，优异的资产质量和高拨备保障低信用成本、反哺利润高增。 目前公司 20亿元定增已经落地，转债明年 1月到期，仍有 97%待转股，目前最新修正转股价 5.63元/股，后续转股将进一步充实资本。结合公司 2022年年报表现，我们调整公司 23-25年营收 56/65/-亿元的预测至47/52/58亿元，23-25年归母净利润 25/32/-亿元的预测至 23/26/30亿元，对应增速为 15.1%/15.0%/14.6%； 23-25年 EPS 1.35/1.72/-元的预测至 1.07/1.23/1.41元，对应 2023年 3月 29日 5.37元/股收盘价，PB 分别为 0.55/0.50/0.45倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

无锡银行发布2022年报业绩快报：预计2022年营业收入44.81亿元(+3.04%，YoY)，营业利润21.42亿元(+20.56%，YoY)，归母净利润20.01亿元(+26.64%，YoY)；总资产2115.49亿元(+4.85%，YoY；+0.63%，QoQ)，存款1726.84亿元(+10.14%，YoY；+2.57%，QoQ)，贷款1286.09亿元(+9.17%，YoY；+1.27%，QoQ)。不良贷款率0.81%(-5bp，QoQ)，拨备覆盖率552.74%(+13.69pct，QoQ)；ROE13.01%(+1.60pct，YoY)。 分析判断:营收增速小幅回落，拨备反哺利润高增无锡银行2022全年实现营收同比+3.04%，较前三季度再回落3.6pct，单季营收增速由Q3的7.6%转为-7.5%，或源于息差下行拖累。营收增速回落下，得益于拨备反哺，归母净利润同比+26.65%，保持较高水平的同时也较前三季度进一步提升5.9pct，Q4单季归母净利增速升至45%高位。业绩的快速释放也带动ROE同比提升1.6pct至13%。 年末存贷款增速稳中有升，不良双降资产质量优公司年末总资产收录2115.5亿元，同比+4.85%，较Q3小幅提升1.5pct，季度环比扩增0.63%，主要是占比六成的贷款同比+9.17%带动，季度增幅1.3%保持稳健；同时负债端存款四季度表现亮眼，全年同比+10.14%，Q4单季环比增幅2.6%进一步提速，整体快于资产扩表速度，占总负债的比例环比再增2pct至约90%高位。 资产质量方面，得益于较低的风险偏好和优异的风控能力，公司四季度不良进一步双降，测算不良贷款规模环比Q3缩减5%，不良率季度环比再降5BP至0.81%保持行业前列，全年降12BP。不良持续出清带动拨备率自然提升，虽然测算年末拨备余额小幅缩减，但拨备覆盖率收录552.74%，环比Q3提升约14pct，全年提升近76pct，高拨备率也保障后续业绩释放空间。 定增募资20亿元补充核心资本1.3pct2022年末无锡银行完成定增募资20亿元，定增价格6.91元/股，相较验资当日收盘价溢价超32%，但略低于2021年经审计每股净资产7.09元，测算PB为0.97倍。按Q3加权风险资产测算，本次定增提升公司核心一级资本充足率约1.3pct，支撑后续资产扩表。参与认购的六家企业均为无锡当地国资，反映地方对公司经营的信心，定增完成后，无锡太湖新城资管以9.08%持股成为第一大股东。此外，公司30亿元可转债还有一年转股期，目前转股比例不到3%，后续业绩的稳健释放有助于加快转股。投资建议无锡银行业绩快报总体表现稳健，营收增速虽回落至相对低位，但规模稳增、拨备反哺利润释放提速，不良双降下资产质量优势进一步巩固。后续来看，公司受益于区域经济复苏优势，加快小微业务转型发展，定增完成补充核心资本支撑信贷投放，营收端也有望伴随资产端定价的企稳而有所改善。 我们维持公司盈利预测，维持22-24年营收48/56/65亿元的预测，归母净利润20/25/32亿元的预测，对应增速25.3%/26.9%/27.3%；维持22-24年EPS1.06/1.35/1.72元的预测，对应2023年1月13日5.47元/股收盘价，PB分别为0.59/0.53/0.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、业绩快报数据与最终年报可能存在差异等。

无锡银行全年业绩持续高位增长，收入增速下降， 费用、拨备等或对公司盈利贡献提升； 不良率略降，拨备覆盖率平稳， 拨贷比下降， 风险抵御能力仍相对充足。 随着公司定增完成， 疫情缓解和经济修复，信贷需求改善， 规模增长亦可期， 公司收入端压力或趋缓， 维持对公司增持评级，持续看好。 经营数据来自业绩快报，或与年报有差异。 支撑评级的要点 四季度盈利增速大幅提速，收入增速下行无锡银行全年实现归母净利润 20.01亿元，同比增长 26.7%， 较前三季度增速上升 6.0个百分点； 四季度单季同比增长 45.0%，较上季度增速提升42.4个百分点，盈利增速大幅提升。 营业收入同比增长 3.0%， 较前三季度增速下降 3.6个百分点；四季度单季同比下降 7.5%，较上季度增速下降 14.0个百分点， 高基数和去年四季度疫情影响致使营收增速下行。盈利增速大幅提升而营收增速下降，费用、拨备等对盈利贡献或大幅提升。 贷款增长略放缓， 存款增速提升2022全年公司总资产同比增 4.9%，增速较前三季度上升 1.5个百分点； 贷款全年同比增长 9.2%，较前三季度增速略放缓，仍高于总资产增速。 存款全年同比增长 10.1%，较三季度增速上升 5.7个百分点， 存款增速提升较多。 居民的储蓄倾向持续提升， 推动了存款回流。 不良双降，拨备覆盖率提升，风险抵御能力仍较强2022年末不良贷款率 0.81%， 较三季度末下降 5bp；测算不良贷款余额为10.42亿元，较三季度下降 0.54亿元，不良实现双降， 资产质量边际改善； 四季度末拨备覆盖率为 552.74%，较三季度末上升 13.69个百分点； 测算拨贷比 4.48%，较三季度下降 0.17个百分点。公司拨备绝对水平位于农商行高位， 抵御风险能力仍强；年末拨备覆盖率上升，拨贷比略降， 4季度不良处置力度或加强。 估值 我们根据公告调整公司盈利预测， 2023/2024年 EPS 分别调整为 1.05/1.18元的，目前股价对应 2023/2024年 PB 为 0.62x/0.55x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期； 金融监管超预期

业绩表现亮眼， 利润增速更上层楼公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。 上半年营收和归母净利润分别同比增长 6.70%、 30.27%。营收来看， 公司净利息收入同比增长 2.56%， 非息收入同比增长 21.52%。 业绩归因分析来看， 公司业绩高速增长得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。 22H1加权平均ROE 达 13.46%，同比提升 2.60pct，盈利能力更进一阶。 信贷持续扩张， 发力普惠小微有抓手22H1公司净息差 1.85%， 较 2021全年下滑 10bp， 主要系贷款收益率下行叠加二季度零售信贷投放受疫情影响， 导致生息资产收益率承压。 我们预计随着下半年企业生产经营活动逐步恢复常态化，以及疫情对居民生活及消费的影响减弱， 公司零售信贷投放有望回暖， 生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。 22Q2末公司贷款余额同比增速长达 10.16%， 仍保持较快增长， 持续高于总资产增速。 贷款总额占生息资产比例达 58.58%， 较 2021年末提升 1.79pct，高收益信贷类资产占比提升更有助于稳定资产端定价。 从信贷结构看，公司收益率较高的零售信贷占比较年初提升至 21.40%。从细分零售结构看，公司个人经营性贷款达 50.93亿元，同比增速高达 89.64%，占比零售贷款同比提升 6.65pct 至 19.08%。无锡地区小微企业发展势头正劲， 公司有望以个人经营性贷款为抓手，将普惠小微业务打造成业绩增长极。 负债端来看， 22H1末存款总额同比增速达 6.98%，存款占计息负债比例较2021年末提升 2.13pct 至 89.48%， 继续保持在高位。 低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。 资产质量扎实， 拨备进一步增厚公司 22Q2末不良率为 0.87%， 与 22Q1末持平， 关注率小幅提升 3bp 至0.27%。 不良贷款和关注类贷款合计占比在上市银行中仍处于绝对低位，整体资产质量扎实且潜在不良生成压力小。 此外，公司 22Q2末拨备覆盖率为531.55%，较 22Q1末提升 11.61pct， 为上市以来最高水平， 持续强化风险抵补与业绩反哺实力。 投资建议： 发力普惠小微， 盈利能力持续优异无锡银行地处苏南模式发源地无锡地区，活跃的民营经济催生出旺盛信贷需求。公司坚守服务三农和小微企业市场定位， 持续转型普惠小微。 公司在不良率保持优异的同时，持续增厚拨备， 整体资产质量扎实。 目前尚有29.21亿元可转债处于转股期，静态测算下全部转股厚将提高核心一级资本充足率 1.95pct，为资产扩张打好提前量。 我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比长 18.62%、 17.25%、 16.55%。目前对应公司 PB（MRQ）0.80倍，维持 2022年目标 PB 1.05倍，对应目标价 8.27元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 信贷疲弱，信用风险波动

资产质量优异，公司减提拨备反哺利润，业绩高增。公司上半年实现营收 23.4亿元， 同比增长 6.7%， 归母净利润 10.2亿元， 同比增长 30.3%。 二季度单季实现营收11.4亿元，同比增长4.3%，归母净利润5.8亿元，同比增长37.0%。 公司上半年资产减值损失同比下降 16.6%反哺利润， 主要是去年大幅计提非信贷减值损失后今年不再计提。 但上半年计提信用减值损失 6.4亿元， 同比仅下降 1.2%， 仍保持了较高计提力度。 期末拨备覆盖率 532%， 较 3月末提升了 12个百分点。 净息差收窄以及规模增速放缓拖累净利息收入， 其他非息收入高增支撑营收增长。 上半年净利息收入同比仅增长 2.6%， 增速有所回落， 一方面受净息差收窄拖累。 上半年净息差为 1.85%， 同比收窄 11bps， 较 2021年全年收窄10bps， 与行业趋势一致。 另一方面受规模扩张放缓拖累， 上半年公司总资产仅增长 3.3%， 贷款增长 5.9%， 期末贷款净额占生息资产比重较年初提升了 1.4个百分点至 58.5%。 上半年手续费及佣金净收入同比下降 15%， 主要是代理业务手续费及银行卡手续费都有所下降。 但其他非息收入同比高增143.8%， 一方面是处置债权等取得的投资收益大增， 另一方面是公司加大普惠小微支持后获得政府补助， 这也是账面净息差大幅收窄的重要因素。 公司加大核销力度， 资产质量优异。 我们测算的上半年年化不良生成率为0.24%， 虽然较 2021年全年 0.09%的水平有所反弹， 但仍处在非常低的水平，资产质量优异。 同时， 公司加大了核销力度， 上半年核销不良 1.6亿元， 超过 2021年全年 0.9亿元的水平。 期末， 公司不良率 0.87%， 与 3月末持平，关注率 0.27%， 较 3月末提升 3bps， 逾期率 0.89， 较年初下降 4bps。 公司资产质量指标均处在非常好的水平， 资产质量优异是核心优势之一。 投资建议： 维持 “增持” 评级无锡区域经济优势明显， 公司资产质量优异， 业绩实现高增。 考虑到二季度减提拨备释放利润， 小幅上调 2022-2024年净利润至 20/23/26亿元（原预测为 19/22/25亿元） ， 对应 26.2%/15.1%/13.8%的增速， 对应摊薄 EPS 为1.03/1.19/1.36元， 动态 PB 为 0.71x/0.64x/0.57x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 疫情反复， 稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；

事件： 8月 26日，无锡银行发布 2022年中报，实现营业收入 23.36亿，同比增长 6.7%，归母净利润 10.2亿，同比增长 30.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）为 13.5%，同比提升 2.6pct。 点评： 信用成本改善驱动盈利实现 30%以上增长。1H22，无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.7%、4.7%、30.3%，季环比分别变动-2.4、-7.4、7.8pct。拆分业绩增长看， （1）规模对盈利增速贡献度为 18.7%，季环比下滑5.6pct；净息差贡献度-13.3%，季环比下滑约 1.5pct。疫情扰动叠加信贷供需矛盾加大背景下，公司扩表力度减弱，息差承压加大，净利息收入仍延续前期“以量补价”逻辑。 （2）非息对业绩贡献度为 13%，季环比下滑 1.3pct，主要受佣金手续费净收入增速放缓拖累。 （3）拨备贡献度为 15.6%，季环比提升 22.2pct。 公司存量不良包袱较轻，拨备安全垫较厚，延期还本政策支持下，上半年公司信用成本为 1.06%，较去年末改善 18bp，拨备存在反哺利润空间。 信贷投放扎实稳固，资产结构持续优化。2Q22末，无锡银行总资产、贷款同比增速分别为 5.5%、10.2%，季环比分别下降 3.4、2.8pct。2Q 单季总资产新增 3亿，同比少增 60.8亿；新增贷款 24亿，同比少增 25.5亿，占生息资产比重季环比提升 1pct 至 59.7%，对资产扩张形成有力支撑。贷款结构方面，2Q 单季对公贷款（不含贴现）、票据贴现分别新增 17.5亿、4.2亿，分别同比多增 0.5亿，少增 6.4亿，公司贷款结构较为扎实。行业投向方面，租赁商服、制造业、批零仍为主要投向，具体地，制造业、电热能源供应领域上半年分别新增投放 25.6、25.4亿，同比多增 4、23.7亿，占对公贷款比重较年初提升 1.5、2.9pct 至 28%、5%，构成对公贷款投放多增主要驱动因素。2Q 单季零售贷款新增 2.5亿，同比少增 19.6亿，其中，按揭上半年新增 0.3亿，同比少增 48.4亿，占零售贷款比重较年初下滑 3.9pct 至 65.7%。经营贷、消费贷分别新增 12.9、2.1亿，同比多增 3.5亿，少减 20.4亿。伴随公司信贷投放转型持续推进，普惠小微、零售等相关领域信贷资源持续集中。 存款派生能力减弱，负债结构持续改善。2Q 末，无锡银行总负债、存款同比增速分别为 5.2%、7%，季环比分别下滑 3.4、5pct。2Q 新增存款 5.5亿，同比少增 68.9亿。其中，活期存款减少 11.1亿，同比少增近 55亿，占存款比重 27.1%，季环比下滑 0.8pct，较年初下滑 2.5pct。贷款少增、扩表降速使得公司存款派生有所放缓，2Q 末公司存贷比 74.7%，季环比提升 1.2pct，存贷增速差有所走阔。 这一情况下，公司市场类负债配置力度有所加大，2Q 单季金融同业负债新增 5.9亿，同比少减 32.7亿。其中，同业拆入、卖出回购渠道吸收资金合计新增 25亿，同比少减 53.6亿，有助于公司把握当前低利率市场环境，有效管控综合负债成本。 NIM较年初收窄 10bp至 1.85%。无锡银行上半年息差 1.85%，较年初收窄 10bp。 资产端，贷款收益率 4.68%，较年初下滑 10bp，主要受 LPR 连续下调、信贷供需矛盾加大等因素影响。负债端，存款成本率 2.32%，较年初下滑 2bp。在存款定期化程度加深背景下，公司适度调整负债结构调整，综合负债成本实现稳中有降。 非息收入保持 20%以上高增态势。公司上半年非息收入同比增速 21.5%，季环比提升 0.4pct，其中，手续费及佣金净收入增速为-15%，季环比改善近 15pct，清算结算手续费收入同比增速达 10.7%，公司金融场景搭建获客效应持续凸显，非息收入增长潜力较大。上半年净其他非息收入增速 43.8%，季环比下滑 10pct，但仍构成驱动非息增长的主要因素。 资产质量延续优异表现，风险抵补能力维持高位。2Q 末，无锡银行不良贷款率较 1Q 末持平，继续保持在 0.87%低位运行；不良余额 10.8亿，季环比提升 0.1亿。关注率季环比提升 3bp 至 0.27%，但仍处在历史低位。公司 1Q 关注率、问题贷款率（不良+关注）处在上市银行最低水平，2Q 继续领跑行业，后续不良生成压力相对较小。逾期 90天以上贷款占不良贷款比重为 80.5%，较年初下滑约 1.2pct，贷款风险分类偏离度较小，公司不良认定较为严格。上半年信用成本为 1.06%，较去年末改善 18bp；而 2Q 末拨备覆盖率季环比提升 11.6pct至 531.6%，拨贷比季环比提升 7bp 至 4.62%，主要在于公司不良核销力度加大，上半年不良核销近 1.6亿，同比多增 1.5亿。整体来看，公司资产质量凸显“高拨备、低不良”的特点，后续信用成本有望维持稳定，对盈利形成较好支撑。 资本充足率显著改善，内源性资本补充能力持续增强。2Q 末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为 9.03%、10.37%、14.15%，各自季环比均提升 0.3pct，监管资本安全边际有所增厚。2Q 公司增强内源性资本补充发力，盈利高增对核心一级资本形成有效回补。同时，公司仍有 29亿转债待转股，若后续全部转股，静态测算下预计可提升公司核心一级资本充足率近 2pct。后续公司仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。 盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，拨备覆盖率的进一步夯实，也大幅拓展了利润调剂空间。上海疫情的外溢对公司上半年的信贷投放形成扰动，随着疫情形势趋于稳定，料公司下半年扩表将提速以达成全年信贷增长目标，二季度或为经营压力最大时点，下半年营收具有稳定基础。为此，我们上调公司 2022-2024年 EPS 预测为 1.05元（上调 5%）、1.16元、1.36元（上调 3%），当前股价对应 PB 分别为 0.71/0.64/0.57倍，对应 PE 分别为5.61/5.04/4.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

无锡银行竞争优势：1）地处苏南区位优势明显，无锡深厚的工业基础为公司提供优质对公客群，目前考虑到在本轮经济复苏主要由基建投资拉动、以及政策引导加大制造业信贷投放支持力度下，无锡当地装备制造、工业品等行业或率先受益。22）中长期看，小微业务作为重点转型方向，深度受益于江浙地区发达的民营经济，相关信贷投放也迎来多项政策支持，未来一方面提供更高成长性，另一方面零售业务比重的提高将有效扩大息差、增厚收益。3）稳健的经营风格和审慎的风控标准下，资产质量非常优异，低信用成本反哺ROE，保障在经济下行期业绩稳健释放。 4）股权结构分散、以地方国企和优质民企为主，提供本地对公客户资源，较高的高管持股比例为公司稳健经营提供有力支撑。 享区域经济发展红利，对公业务优势突出无锡银行成立于2005年6月，由无锡市原29家信用社改制而成，是2016年第一批上市的三家江苏省农商行之一，也是无锡市区唯一的地方法人银行。2021年资产总额迈上两千亿台阶，近十年CAGR为13%；业绩释放提速下，上半年归母净利同比增30.27%，增速预计位列上市银行第一梯队。 无锡银行本地化体现在：11）主要由地方国企和民企持股，有助于增益公司资源可得性，奠定地方客群基础；22）管理层主由内部晋升、经验丰富、持股比例高（新任副行长陈稔曾任常熟银行副行长，或为小微业务发展提供助力）；33）本地网点全覆盖，贷款7成以上投放无锡当地，市民卡保有量超500万张，渗透率约达无锡当地常住人口的70%；同时推进跨区域发展，异地贷款CAGR达52%，带动占比提升至24%，上市农商行中居前。 深耕区域下，公司成长性与无锡乃至江苏经济发展深度绑定，因此江苏雄厚的经济基础客观上也提供广阔发展空间：11）江苏经济体量大；无锡经济发达，GDP省内第3，人均GDP居全国主要城市第一。22）长三角是我国民营经济最活跃地区，小微企业工业总产值增速快，而无锡银行贷款客户也以中小微企业为主，贷款占总贷款的95%以上。33）无锡产业结构以工业制造业为主，近几年医药生物、电子板块强劲崛起，无锡银行因地制宜，贷款以对公为主，主投租赁商务、制造业等。44）无锡金融资源供需旺盛，2021A存贷款分别同比+10.6%、+14.2%；金融竞争较充分，无锡银行作为唯一地方法人银行，承担部分城商行属性和职能，市场份额保持稳定。 发力小微赋能成长，优异质量保障业绩释放无锡银行ROE处上市银行中上游，其中营收端动能偏弱，主要是息差压力较大、拖累收息业务；但稳健的经营风格下，相对较低的管理费用和减值损失正贡献ROE。未来盈利能力的改善在于通过调整资负结构、提振息差：11）下沉深耕小微市场、推进零售业务发展。通过优化经营机制，配套机构和团队建设，实现小微业务获得爆发性增长，贷款中零售类占比、零售贷款中经营类贷款占比均有明显提升。22）资负结构积极调整，息差有望向上改善。企业贷款收益率较低，整体贷款平均收益率不足5%，同时负债端存款活化程度不高拖累负债成本率，但未来资负结构有较大调整空间。33）轻资本运营缓解资本压力，030亿元转债++020亿元定增计划，有望充实核心资本，支撑业务成长性。 客群下沉对风险管控提出更高要求，优异的资产质量保障未来业绩释放。江苏省不良出清早、信用环境优，2021年银行业不良率仅0.7%，工业企业利息保障倍数长期处全国前三。而无锡银行存量和潜在风险压力极低，2021年不良率仅0.93%，关注类占比极低仅0.29%，两者占比处于上市农商行首位。业绩快报显示年中拨覆率升至531.55%，处于上市银行第一梯队，极低的不良生成下信用成本维持低位，保障业绩快速释放。 投资建议盈利预测方面，我们主要假设：1）息差：2022年伴随公司零售转型战略推进，息差有望企稳回升；2）生息资产规模：2022年资产规模整体保持10%左右的增速；3）信用成本：公司资产质量整体平稳，存量不良基本出清，后续信用成本将延续下行。 基于上述假设，我们预计2022-2024年公司的营业收入分别为48.19/55.73/64.98亿元；归母净利润为19.80/25.13/32.00亿元，同比增25.3%/26.9%/27.3%；预计EPS为1.06/1.35/1.72元，对应2022年7月14日5.91元/股收盘价，PB分别为0.63/0.57/0.50倍。 估值方面，受疫情冲击宏观经济下行和地产领域风险暴露等因素影响，银行板块估值普遍回调，无锡银行目前估值也处于历史低位，对应静态PB（LF）仅0.83x，行业比较来看处于中游水平。 考虑到公司所处的区位优势、未来转型成长的潜力以及优质资产质量和高拨备赋予的业绩高增长，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 风险提示1）疫情影响区域经济修复缓慢，信贷投放和资产增速不及预期的风险；2）公司经营层面的重大风险等。

事件：7月10日，无锡银行发布22H1业绩快报。22H1年营收23.4亿元，YoY+6.7%；归母净利润10.2亿元，YoY+30.3%；不良率0.87%，拨备覆盖率532%；年化ROE13.5%。 利润高增超预期。截至22H1，营收同比增速季度环比（下文简称“环比”）-2.4pct，主要是受到去年高基数影响；归母净利润延续高增长，同比增速达30%以上，创上市以来新高，环比大幅提升7.8pct。归母净利润高增或受益于优异的资产质量带来的信用成本下行。 规模扩张平稳，资负结构改善。资产端，截至22H1，贷款同比增速10.2%，环比有所回落，一方面受高基数影响，另一方面反映二季度长三角地区的疫情扰动；但仍保持两位数增长，且领先于总资产增速，体现出无锡地区经济较强的韧性，利好净息差改善。目前疫情影响逐步消退，信贷需求有望反弹；同时依托区域经济与政策扶持重点发展小微业务，信贷投放有望持续增长。负债端，22H1存款同比增速7.0%，资负结构改善，或将缓解收益率下行带来的息差收窄压力。 不良稳拨备高，资产质量无忧。截至22H1，不良率环比持平，而关注率环比微升3BP至0.27%，或受疫情影响，但仍处于同业内绝对低位，随着疫情影响消退，资产质量稳中向好趋势不变。另外，拨备覆盖率环比+12pct，反哺利润空间或将进一步提升。 可转债转股意愿强，补充资本支撑扩表。截至2022年6月末无锡银行尚有29亿元可转债仍未转股，以3月末数据静态测算，全部转股后将提升核心一级资本充足率2.0pct至10.7%，转债及时补充资本可为资产扩张提供支撑。 投资建议：利润增长超预期，资产质量无忧资产质量优异带来信用成本下行，进而利润实现超预期高增；疫情扰动下信贷投放仍实现较高增速，凸显区域经济韧性，资负结构均有所改善，有望缓解净息差的收窄压力；不良率、关注率维持低位，资产质量无忧；可转债顺利转股后可为资产扩张补充弹药。预计22-24年EPS分别为1.08元、1.36元和1.68元，2022年7月12日收盘价对应0.8倍22年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑；转型进度不及预期；资本补充面临压力。

业绩高水平释放，22H1归母净利润同比增速超30% 公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润23.36亿元、10.2亿元，同比分别增长6.72%、30.27%，同比增速较22Q1分别下滑2.35pct、上升7.75pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速达12.15%、16.57%，均保持在较高水平。我们认为，公司强劲的业绩释放主要得益于资产端快速扩张及资产质量向优下拨备反哺效应提升。同时公司盈利水平继续提升，年化加权平均ROE达13.46%，同比提升2.6pct。 资产持续扩张，信贷投放稳中向好 二季度受上海疫情外溢影响，无锡地区信贷投放承压。但22Q2末总资产同比增长5.52%，其中贷款总额同比增长10.16%，贷款增速高于资产增速，资产扩张有抓手。2021年起无锡银行持续将普惠小微作为发展重点，22Q2疫情冲击下，无锡银行贷款总额仍保持双位数增长，体现区域经济活性较足、小微信贷需求较大。本轮疫情进入尾声，六月末企业复工复产加速，企业生产经营活动恢复常态化节奏，叠加政策利好，如无锡市七月起实施中小微企业缓缴社会保险费政策，无锡银行信贷投放有望持续增长。 负债端方面，22Q2末总负债同比增长5.2%，其中，存款总额同比增长6.98%，占负债比例较22Q1提升0.4pct至87.22%。低息存款占比持续提升，有利于负债结构的优化和成本端的改善。 资产质量优异，核心指标稳中有进 22Q2末不良率、关注类贷款占比分别为0.87%、0.27%，较22Q1末分别持平、上升3bp，关注率略微上升，可能与二季度疫情影响下个人消费贷和经营性贷款风险暴露相关。但无锡银行不良贷款和关注类贷款合计占比仅为1.14%，我们判断在上市银行中仍处绝对低位水平。此外，公司拨备覆盖率继续增厚，22Q2末为531.55%，较22Q1末上升11.61pct，风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。 投资建议：转向普惠小微，打开业绩增长空间 公司坚定“支农、支小、支微”市场定位，发力普惠金融业务，市场空间广阔。2022年是公司转型普惠小微关键一年，在疫情冲击下信贷投放依旧强劲。显示出区域活跃的民营经济，旺盛的信贷需求。长期以来无锡银行资产质量扎实优异，更确保公司业绩的稳健增长。公司目前尚有29.21亿元可转债未转股，静态测算下全部转股后将提高核心一级资本充足率1.97pct，为资产扩提供资本弹药。我们看好公司业绩成长性，鉴于半年报业绩的超预期释放，我们将公司2022-2024年归母净利润同比增速由19.22%、16.97%、16.20%调整为30.15%、17%、16.27%。目前对应公司PB（LF）0.84倍，维持2022年目标PB 1.05 倍，对应目标价8.28元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度审计报告为准

综述：1、无锡银行半年度营收增速平稳，净利润增速持续向上：累积营收同比增比增6.7%、净利润同比、净利润同比高增高增30.3%。1、、营收端实现累积同比累积同比6.7%的增长：的增长：公司累积营收增速较1季度9.1%边际小幅收窄，一部分原因是2季度受疫情冲击、行业景气度边际下行影响；还有部分原因是去年同期高基数。2、、利润同比高增增30.3%，增速进一步走阔（VS1Q22同比增22.5%）。去年2季度开始业绩持续释放，增速逐季走阔。1Q22-1H22累积营收、营业利润、归母净利润分别同比增长9.1%、6.7%；17.9%、22.4%；22.5%、30.3%。2、、疫情影响疫情影响+公司战略转型刚公司战略转型刚起步，存贷增量同比少增。资产端：同比增速，信贷增速高于总资产增速。总资产同比增5.5%，总贷款同比增10.2%，或受核心一级资本约束，总资产增速边际放缓。信贷增量。单2季度新增贷款24.2亿元，同比较去年有所收窄，预计受到疫情影响+公司小微战略转型刚起步，信贷较去年同期少增25.5亿。上半年新增贷款69.1亿，同比少增66.2亿（21年上半年新增贷款135.3亿）。负债端1季度季度存款开门红增长基数较大，存款开门红增长基数较大，2季度相比之下增长不多季度相比之下增长不多：1、同比增速，存款增速高于总负债增速。于总负债增速。总负债同比增5.2%，总存款同比增长7.0%。2、存款增量。单2季度新增存款5.5亿，同比少增68.9亿。上半年新增存款102.2亿，同比少增45.6亿。3、资产质量保持高安全边际，不良率在低位持平：：1、不良维度——不良不良率在低位持平。关注类占比环比小幅提升。1H22不良率为0.87%，环比持平。关注类占比0.27%，环比小幅上行3bp，均处在历史以来最优水平。2、拨备维度拨备维度——安全安全边际处于较高水平。1H22拨备覆盖率为531.55%，环比提升11.6个百分点；拨贷比4.62%，环比提升7bp。 投资建议：公司安全边际高，估值低。公司2022E、2023EPB0.68X/0.61X；PE5.58X/4.74X（农商行PB0.66X/0.60X；PE6.33X/5.56X），无锡银行资产质量不良压力低、拨备水平充足；业务上聚焦普惠小微金融提升息差水平，客群上发力民生金融，零售业务占比逐年提升，建议关注公司零售转型，首次覆盖，给予“增持”评级，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。