事件：无锡银行披露2025年一季报，1Q25实现营收13.5亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长3.1%。1Q25不良率季度环比持平于0.78%，拨备覆盖率季度环比下降27pct至431%。 量增价稳叠加适时兑现浮盈平滑非息支撑营收、业绩表现好于预期。1Q25营收同比增长3.5%（2024：4.1%），归母净利润同比增长3.1%（2024:2.3%）。细拆驱动因子，①利息净收入回至正增区间，好于预期。1Q25利息净收入同比增长5.1%（2024：-0.5%），规模快速扩张（正贡献4.6pct）对冲息差收窄拖累（负贡献1.3pct）。②适度兑现债市浮盈，非息收入保持平稳正增。1Q25非息收入同比增长0.7%，贡献营收增速0.3pct，其中投资相关非息同比增长2.6%（支撑0.8pct），中收同比下降11.1%（负贡献0.5pct）。 ③审慎考量下多提减值，拨备继续拖累利润增速1pct（2024：-1.9pct）。 信贷投放边际提速，对公是主要支撑，票据贴现也适度补位；负债成本改善支撑下，息差环比基本平稳。 1Q25贷款同比增长10.7%（4Q24：9.5%），单季新增贷款94亿，同比多增24亿，结构上看，对公、票据贴现单季分别新增53、49亿（对公增量基本持平，票据贴现同比多增25亿），零售端单季回落7亿，预计主要源自按揭提前还款和消费贷、小微压降（2024年按揭/消费贷/经营贷分别下降14/5/3亿元）。 测算1Q25息差1.52%，同比下降约3bps，季度环比提升约2bps。从资产负债两端来看，以期初期末口径测算，1Q25生息资产收益率季度环比下降24bps至3.13%，预计源自重定价及相对高收益零售资产占比下降影响；1Q25付息负债成本率季度环比下降14bps至1.86%。展望来看，在风险偏好审慎叠加仍有潜在降息可能的背景下，资产定价或仍存压力，稳息差仍需关注负债成本改善空间。 大力核销下账面资产质量平稳，拨备延续回落但绝对水平仍居高位。测算1Q25加回核销后不良生成率1.08%（2024：0.77%），但更大力度核销下1Q25不良率季度环比平稳约0.78%，关注率季度环比下降3bps至0.52%。1Q25拨备覆盖率季度环比下降27pct至430.6%，较2023年末累计下行约92pct。 投资分析意见：无锡银行一季报营收、业绩表现均好于预期，资产质量延续行业第一梯队表现，而仍处高位的拨备覆盖率也能保证下一阶段更为稳健的业绩预期。基于审慎考虑下调2025年盈利预测、新增2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别3.5%、5.4%、6.8%（原2025年预测增速为22.1%，调低息差、上调信用成本），当前股价对应2025年PB为0.54倍，在行业普遍担忧资产质量风险的背景下，无锡银行不良率明显更低、拨备覆盖率高于可比同业平均约50pct，但估值存在明显折价，仍存估值修复空间（给予目标估值0.65倍25年PB，对应20%上涨空间），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部不良风险暴露，资产质量超预期劣化。

事件:4月24日，无锡银行发布2025年一季报。 投资要点:2025年一季度，无锡银行实现营业收入13.50亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润6.18亿元，同比增长3.13%。资产质量稳定，不良率环比持平。风控能力保持优异，关注类贷款占比环比下行，首次覆盖，给予“买入”评级。 营收归母增幅缩小，净利息收入增幅扩大。2025Q1，无锡银行实现营业收入13.50亿元，同比增长3.53%，增幅较2024Q1缩小1.49pct；其中净利息收入同比增长5.08%，增幅较2024Q1扩大4.85pct。 2025Q1，无锡银行实现归母净利润6.18亿元，同比增长3.13%，增幅较2024Q1缩小6.28pct。 资产总额稳定增长，对公贷款表现优异。截至2025年一季度末，无锡银行资产总额达2668.01亿元，较2024年末增长3.89%。发放贷款和垫款本金总额1606.68亿元，较2024年末增长6.25%，其中对公贷款1134.61亿元，较2024年末增长6.02%。 资产质量保持稳定，关注类贷款占比环比下降。2025年Q1末无锡银行不良率为0.78%，和2024年末持平；拨备覆盖率为430.60%，较2024年末下降27pct。关注类贷款占比较2024年末下降3bps至0.52%。2025Q1成本收入比较2024Q1下降1.29pct至24.85%。 盈利预测和投资评级：无锡银行2024年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为51.26、54.46、58.64亿元，同比增速为8.47%、6.23%、7.68%；归母净利润为23.77、25.03、26.43亿元，同比增速为5.53%、5.34%、5.59%；EPS为1.04、1.10、1.16元；P/E为5.45、5.17、4.88倍，P/B为0.54、0.56、0.51倍。 风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

事件：8月29日，无锡银行发布24年中报，24H1累计营收26亿元，YoY+6.5%；归母净利润13亿元，YoY+8.2%；不良率0.79%，拨备覆盖率502%。 其他非息收入增速亮眼，推动营收增速边际提升。24H1无锡银行营收同比增长6.5%，增速较24Q1提升1.5pct。拆分营收来看，24H1公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-2.2%、-7.0%、+36.5%，增速较24Q1分别-2.4pct、-22.6pct、+21.3pct。其他非息收入增速边际提升，贡献主要来自处置债权投资取得的投资收益。 减值力度调整下，利润增速放缓。24H1无锡银行归母净利润同比增长8.2%，增速较24Q1下降1.2pct，盈利增速放缓主要源于银行调整了减值准备计提力度。支出端，24H1末成本收入比24.4%，较24Q1末下降1.8pct；资产减值损失同比+16.7%，增速较24Q1末提升15.1pct，主要是贷款减值损失大幅增加。 规模平稳扩张，定期存款占比下降。24H1末无锡银行总资产、贷款总额、同比分别+11.0%、11.2%，较24Q1末+1.8pct、-1.0pct。贷款增速有所放缓，主要是需求偏低、定价下行背景下，零售贷款增长承压。24H1末对公贷款、个人贷款余额分别较23年初变动+9.1%、-3.8%，投向上来看，公司致力于支持实体经济关键领域，贷款增量主要来自制造业、租赁和商务服务业。24H1末存款总额同比+11.4%，较24Q1末提升0.6pct，其中定期存款占比较24Q1末下降2.6pct，主因企业定期存款规模缩减。 净息差延续下行趋势，个人存款成本改善。无锡银行24H1净息差1.51%，与23年相比下降13BP，主要受贷款收益率下行拖累，24H1对公贷款、个人贷款收益率较23年分别-23BP、-37BP。负债端，对公存款成本仍较刚性，个人存款成本有所改善，带动24H1存款成本率较23年下降9BP，此外，在资金市场利率下行背景下，发债成本也有所改善。 资产质量优异，拨备维持较高水平。24H1末不良率0.79%，与24Q1末持平。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率分别为0.50%、0.78%，较23年末+8BP、+12BP，仍保持较低水平。24H1末拨备覆盖率较24Q1末下降13pct至502%，仍保持较高水平。 投资建议：息差降幅有望收窄，规模稳步扩张无锡银行深耕本地，当地较好的经济基础为公司规模扩张提供有力支撑；24H1定期存款占比已经下降，伴随存款结构调整、挂牌价调降效果显现，负债成本有望进一步降低，支撑息差表现。预计24-26年EPS分别为1.10元、1.19元和1.29元，2024年8月29日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：无锡银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入45.38亿元，同比+1.28%；实现归母净利润22.00亿元，同比+9.96%；ROE（加权）11.48%，同比-1.53pct。截至报告期末，公司不良率0.79%，同比-2BP；拨备覆盖率522.57%，同比-30.17pct。 营收增速保持稳健增长，盈利增速放缓小幅下降。无锡银行2023年全年营收45.38亿元，同比+1.28%，23Q1-3营收34.92亿元，同比+0.89%，营收中增速在平稳中略有增长。从营收结构来看，利息净收入、非利息净收入分别为34.61、10.77亿元，同比分别为-0.78%、+8.52%。利息净收入下滑主要由于受到净息差收窄的影响，2023年末净息差为1.64%，比上年同期减少-17BP。非利息净收入中手续费及佣金净收入同比-41.82%，主要增长来源于投资收益等其他非息收入。2023年全年归母净利润22.00亿元，同比+9.96%，23Q1-3归母净利润同比+16.14%，全年较前三季度盈利增速放缓。 整体规模稳步扩张，普惠贷款增长亮眼。公司2023年总资产、贷款总额、存款总额分别达2349.56、1430.38、1941.28亿元，同比分别+11.04%、+12.42%、+11.22%，整体规模持续稳步扩张。其中普惠贷款表现亮眼，增加47.59亿元，同比+25.15%。公司全力支持民营小微发展，持续深化与各级政府、产业园区、商会协会的对接，累计覆盖企业超3000家。信贷客户数较年初增长2.33万户，同比+25.39%。 资产质量优，拨备覆盖率高，整体风险水平维持低位。公司资产质量优异，风控水平不断提高，不良率继续控制在较低水平为0.79%，较年初下降2BP；贷款拨备覆盖率保持高位为522.57%，为利润增长提高充足空间，整体风险水平处于低位。2023年末公司资本充足率为14.41%，一级资本充足率为12.52%，核心一级资本充足率为11.27%，资本充足率保持平稳，资金实力厚实。 投资建议：公司营收增速平稳增长，投资能力较强，其他非息收入提供增长动能；普惠转型取得较好的成果，普惠贷款增长亮眼，深耕无锡本地业务，信贷客户数持续增长；资产质量优异，不良率维持低位水平，拨备覆盖率保持高位，安全垫厚实。预计2024-2026年公司营业收入为46.39、48.42、50.61亿元，归母净利润为23.75、25.21、26.95亿元，BVPS为10.99、12.21、13.44元/股，对应5月7日收盘价的PB估值为0.49x、0.44x、0.40x。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、净息差超预期下行、资产质量大幅恶化

营收增速回升。 23年公司营收同比增长 1.28%，较 23Q3同比增速有所回升，原因在于投资收益等非息收入的贡献。公司净息差较 23H1降低 2bps 至 1.64%。 深耕普惠，贷款增量扩面。 23年末信贷客户数较年初增长 2.33万户，增幅25.39%。公司持续深化与各级政府、产业园区、商会协会的对接，累计覆盖企业超 3000家。 23年末贷款同比增长 11.2%，保持两位数规模增速，其中普惠贷款同比增长 25.15%。 整体风险保持在较低水平。 公司组建零售业务专业化审批团队，推进信用风险决策平台迭代升级，风控体系持续优化。 23年末公司不良率 0.79%，较 23Q3环比略升 1bp；关注类贷款占比 0.42%，较 23Q3环比略降 1bp，不良率、关注类贷款率和不良贷款生成率保持在较低水平。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.03、 1.08、 1.14元，归母净利润增速为 7.35%、 4.80%、 4.89%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.91元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.70倍（可比公司为 0.54倍），对应合理价值为 6.55元。因此给予合理价值区间为 5.91-6.55元（对应2024年 PE 为 5.73-6.35倍，同业公司对应 PE 为 4.50倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

无锡银行前前3季度归母净利润同比增长16.1%，同步行业趋势，业绩压力来自收入增长压力，业绩支撑来自拨备。公司资产质量绝对优势持续，拨备优势持续。未来收入影响因素来看，测算单季息差环比降幅扩大，息差同比压力或持续，规模增长提速，量的贡献或提升，4季度收入基数下降，盈利基数上升，业绩压力或持续。公司区位优势突出，补充资本后，规模增长贡献增加，资产质量优异，拨备厚实，业绩缓冲能力强司，目前公司2023N和和2024N的的PB分别为0.59x和和0.52x。维持增持评级。 支撑评级的要点盈利、收入增速均放缓无锡银行前3季度归母净利润同比增长16.1%，增速较上半年下降4.5个百分点，增速有所放缓，ROAE12.14%，同比下降0.54个百分点。年初定增补充资本，3季度末核心一级资本充足率11.03%，同比上升2.03个百分点，资本实力增强。 前3季度营业收入同比增长0.9%，增速较上半年下降1.9个百分点，3季度单季营收下降3.0%，增速较上季度由正转负，息收入小幅下降0.7%，较中期降幅收窄，非息收入同比增长5.7%，增速放缓。 息收入降幅收窄，息差环比承压前3季度净利息收入同比下降0.7%，降幅较上半年收窄0.9个百分点，主要源于去年3季度低基数，3季度单季净利息收入增速为1.1%，较2季度略放缓0.9个百分点，但持续2季度以来正增长态势。3季度息差承压，测算3季度单季净息差1.57%，环比降5bp，降幅较上季度扩大。测算资产收益率3.75%，环比降4bp，负债成本率2.73%，环比升2bp，资产负债两端双向承压。 贷款、存款增长均提速3季度末公司总资产同比增11.0%，较半年末增速提升2.0个百分点，其中，贷款同比增11.1%，增速较半年末上升0.7个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长12.6%，票据贴现增长22.9%，而零售贷款同比下降0.2%，对公贷款提速，票据和零售放缓。存款同比增14.1%，增速较半年末升1.8个百分点，其中个人定期存款同比增长29.6%，零售存款定期化趋势延续。 非息收入增速下降，投资收益贡献盈利前3季度非息收入同比增长5.7%，增速较上半年下降10.1个百分点。手续费收入同比下降39.9%，降幅较上半年扩大16.1个百分点；其他非息收入同比上升20.8%，增速放缓，仍支撑非息增长。 资产质量优势持续，拨备仍高位3季度末不良率0.78%，环比上升1bp；不良额环比升2.8%；关注贷款占比0.43%，较中期上升12bp，或与风险分类管理办法实施有关，关注后续资产质量的变化情况。前3季度资产减值损失同比下降40.4%，持续贡献盈利。3季度末拨备覆盖率547.39%，环比上季度下降6.33个百分点；拨贷比4.25%，环比下降4bp，拨备水平仍处上市银行头部。 估值根据公司业绩我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.07/1.23元，目前股价对应2023/2024年PB为0.59x/0.52x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行、海外风险超预期。

无锡银行22A 利润增速回升，不良实现双降，资本补充到位，加大普惠转型。 业绩概览22A 无锡银行归母净利润同比+26.7%，增速环比+5.9pc；营收同比+3.0%，增速环比-3.6pc；ROE 同比提升1.6pc 至13.0%。2022 年末无锡银行不良率0.81%，环比-6bp；拨备覆盖率553%，环比+14pc。 利润增速回升22A 无锡银行归母净利润同比+26.7%，增速环比+5.9pc，主要是资产减值拖累减小，22A 资产减值损失增速环比-29pc 至-36%。22A 无锡银行营收同比+3.0%，增速环比-3.6pc，主要受息差基数和其他非息收入增速放缓影响。22Q4 无锡银行净息差（期初期末）同比下降16bp，降幅较22Q3 扩大3bp；22A 无锡银行其他非息收入增速环比-19pc 至16%。 不良实现双降22Q4 末无锡银行不良额环比-5%，不良率环比-6bp 至0.81%，逾期率较22Q2 末-13bp，关注率环比+5bp 至0.31%，关注率小幅波动仍处低位。考虑到公司22A 真实不良TTM 生成率为0.41%，仍处在较低水平，展望未来经济有望修复，带动企业经营环境改善，预计2023 年无锡银行资产质量将维持稳定。22Q4 末无锡银行拨备覆盖率环比+14pc 至553%， 充足的拨备为盈利释放打下基础。 加大普惠转型公司启动个人信用贷款增户扩面专项活动，加大首贷金融服务，扎实推进普惠小微转型。无锡银行普惠小微贷款实现高速增长，22Q4 公司普惠小微企业贷款同比增27%，较整体贷款增速高18pc。同时公司于22Q4 定增募集20 亿资金，增厚资本充足率1.33pc，资本增厚将支撑公司规模扩张，推进业务转型。 盈利预测与估值预计无锡银行2023-2025 年归母净利润同比增长16.1%/14.7%/13.8%，对应BPS8.68/9.69/10.83 元股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.62/0.55/0.50 倍。目标价6.95 元/股，对应23 年PB 0.80 倍，现价空间29%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

事件概述无锡银行发布 2022年报：实现营收 44.80亿元(+3.01%，YoY)，营业利润 22.39亿元(+26.02%，YoY)，归母净利润 20.01亿元(+26.65%，YoY)。年末总资产 2116.03亿元(+4.87%，YoY；+0.66%，QoQ)，存款 1726.84亿元(+10.14%，YoY；+2.57%，QoQ)，贷款 1286.09亿元(+9.17%，YoY；+1.27%，QoQ)。2022年净息差 1.81%(-14bp， YoY)；不良贷款率 0.81%(-5bp， QoQ)，拨备覆盖率 552.74%(+13.69pct， QoQ)，拨贷比 4.46%(-0.19pct，QoQ)；资本充足率 14.75%(+0.65pct，QoQ)；ROE 13.01%(+1.6pct，YoY)。拟派现 0.2元/股，披露分红率 21.50%。 分析判断: Q4营收降速，拨备反哺利润增速上行无锡银行 2022年实现营收和 PPOP 分别同比+3.0%/-0.2%，较 Q1-3增速分别降 3.6pct/5.5pct，结构上：1）一方面利息净收入增速全年-0.5%，较前三季度的 0.9%转负，主要是息差下行影响。无锡银行 2022年净息差收录1.81%，同比降 14BP，相比上半年降 4BP，下半年降幅趋缓，在资产端收益率处于下行通道的情况下，主要是负债成本有一定改善。2）另一方面手续费净收入低基数下有较大回升，但受债市波动影响投资资产公允价值变动，交易类非息收入负增拖累整体非息收入四季度转为同比负增。具体看中收相比 2021年稳健增长 22%，其中占比 84%的代理类收入同比实现+19.4%的增长，银行卡类中收也有明显回升。营收降速情况下，无锡银行全年减值损失同比少计提 36.4%，四季度拨备反哺利润力度加大下，全年归母净利润增速较 Q1-3进一步上行 5.9pct至 26.7%的高位，Q4单季业绩增速+45%。 资产端发力制造业、普惠和消费贷，负债结构优化对冲息差压力无锡银行 2022年总资产、贷款总额、存款总额分别同比 +4.9%/+9.2%/+10.1%，环比 Q3规模分别扩增+0.7%/+1.3%/+2.6%，四季度存款驱动稳健扩表，全年投资资产规模降低，在增配政府债的同时减少了其他类债券的投放，同时增配了公募基金。 贷款投放来看：1）对公/票据/零售贷款年增速分别为+7.4%/+25.2%/+6.6%，信贷需求受宏观经济影响较为疲弱下，票据投放比例提升。2）上半年对公发力，全年新增 59亿元，其中制造业贷款增量占比 55%是主要投放领域。3）下半年零售贷款增速放缓（我们测算 Q4单季规模减少 6205万元，21Q4规模增量 12亿元），主要是下半年按揭贷款规模减少，但同时加大消费贷和信用卡的投放力度，通过启动“个人信用贷款增户扩面专项活动”、增设普惠金融分中心、推出“市民贷”个人消费贷产品等方式，实现下半年消费贷规模增幅超 30%。4）此外也贡献普惠小微贷款同比+27.4%，占总贷款的比例较上年提升 2.1pct 至 14.7%。5）投放区域上，无锡本地贷款占比 76.7%较上年小幅提升 0.8pct。 负债端，四季度个人活期存款显著增长，带动负债端存款占比进一步提升 3pct 至 92.2%的高位，且活化程度较中期边际改善。主动负债规模环比 Q3降低，负债结构优化对冲资产端收益率的下行，我们以期初期末余额测算的单季净息差来看，四季度息差基本企稳。 加大不良认定和处置，四季度不良双降，拨备率升至超 550%高位公司资产质量持续优异，2022年末不良率 0.81%，同环比降 12BP 和 5BP，四季度加大核销下不良余额也环比降 低 5.3%。年末关注类占比仅 0.31%，虽然较中期提升 5BP 但主要是加强了不良的认定，可以看到年末逾期率0.76%，较中期降低 13BP。我们测算公司 2022年加回核销的不良生成率仅 0.36%，虽然较 2021年上升，但处于绝对低位，且认定更加审慎，逾期 90+/不良较中期降 12.3pct 至 68.2%，逾期 60+/不良较上年降 10.4pct 至72.4%，整体资产质量指标处于可比同业前列。虽然减值计提力度放缓，但不良双降下，公司 2022年拨备覆盖率环比再提升 13.7pct 至 552.74%，全年提升幅度超 76pct，高拨备和优异的资产质量保障低信用成本和业绩释放空间。 投资建议总体来看，无锡银行 2022年营收虽受宏观经济和资本市场影响有所承压，但优异的资产质量保障业绩释放提速，相较快报，年报增量信息关注：1）存款量增结构优，对冲资产端收益率下行，我们测算四季度息差基本企稳；2）贷款重点投放制造业、普惠、消费贷领域，受按揭影响零售贷款略疲弱，但扎实推进客户拓展和普惠转型，后续信贷需求有望伴随经济回温持续修复；3）下半年不良认定更审慎，加大核销下 Q4不良双降，优异的资产质量和高拨备保障低信用成本、反哺利润高增。 目前公司 20亿元定增已经落地，转债明年 1月到期，仍有 97%待转股，目前最新修正转股价 5.63元/股，后续转股将进一步充实资本。结合公司 2022年年报表现，我们调整公司 23-25年营收 56/65/-亿元的预测至47/52/58亿元，23-25年归母净利润 25/32/-亿元的预测至 23/26/30亿元，对应增速为 15.1%/15.0%/14.6%； 23-25年 EPS 1.35/1.72/-元的预测至 1.07/1.23/1.41元，对应 2023年 3月 29日 5.37元/股收盘价，PB 分别为 0.55/0.50/0.45倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

微软雅黑微软雅黑 事件：3月 29日，无锡银行发布 2022年报。2022年营收 44.8亿元，YoY+3.0%； 归母净利润 20.0亿元，YoY+26.7%；不良率 0.81%，拨备覆盖率 553%。 中收实现较快增长，利润增速环比上行。截至 2022年末，营收累计同比增速（下同）较 22Q3下降 3.6pct，一方面是净利息收入增速转负的拖累，是农商行 22Q4受普惠小微贷款阶段性减息影响下的共性表现，另一方面，22Q4债市回调也使交易性金融资产的公允价值明显下降，导致 2022年末其他非息收入累计同比增速较 22Q3下行 19.0pct。相对来说，中收表现较为坚挺，全年同比增速较 22Q3大幅上行 9.5pct，部分收益于 2021年的低基数，同时理财业务收入在规模下降的情况下实现了 24%的同比增速。归母净利润同比增速较 22Q3回升近 6pct，主要来自信用成本的明显下降。 扩表增速有所修复，普惠转型成效斐然。22Q1-Q3，总资产、贷款余额同比增速持续下行，考虑到无锡当地融资需求保持旺盛（当地贷款增速持续高于全国平均水平），我们更多将其解读为无锡银行主动进行普惠转型的阶段性结果，过程中或适度放缓大额贷款投放速度，转而加快普惠小微贷款投放。截至 2022年末，普惠小微贷款余额同比增长超 27%，占贷款总额的比重较 2021年再提升2.1pct。同时我们关注到，截至 2022年末，贷款增速止住下行态势，与 22Q3持平，这或许表明，普惠转型对扩表形成的暂时性“约束”已经开始消退。 净息差小幅收窄，主要来自企业短期贷款。2022年净息差较上半年回落4BP，整体表现出较好的韧性。拆解来看，存款平均利率较 22H1（下同）下降2BP，贷款方面，企业贷款平均利率下行 6BP，但零售贷款利率小幅上行 1BP，同时短期贷款利率下行 13BP。 不良率大幅下降，助力拨备覆盖率继续上行。截至 2022年底，不良率较22Q3下降 5BP，较年初下降 12BP，既是良好风控能力的表现，也是加大不良核销力度的结果。关注率 0.31%，较 22Q3上升 5BP，逾期率则较 22H1下行13BP，这些前瞻性指标表明无锡银行资产质量仍有望持续改善。拨备覆盖率较22Q3上行 13.7pct 至 553%，如此高的拨备覆盖率对于利润增长有望起到重要作用，拨贷比较 22Q3有所下降，预计后续信用成本也有望保持低位。 投资建议：信贷增速企稳，不良率继续下行中收增速在市场波动中实现较好增长，信用成本下降支撑利润增速环比上行；贷款增速止住下行趋势，普惠转型对扩表的隐形约束或在消退；资产质量有望延续向好，拨备覆盖率保持高位。预计 23-25年 EPS 分别为 1.15元、1.37元和 1.62元，2023年 3月 29日收盘价对应 0.6倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

无锡银行发布2022年报业绩快报：预计2022年营业收入44.81亿元(+3.04%，YoY)，营业利润21.42亿元(+20.56%，YoY)，归母净利润20.01亿元(+26.64%，YoY)；总资产2115.49亿元(+4.85%，YoY；+0.63%，QoQ)，存款1726.84亿元(+10.14%，YoY；+2.57%，QoQ)，贷款1286.09亿元(+9.17%，YoY；+1.27%，QoQ)。不良贷款率0.81%(-5bp，QoQ)，拨备覆盖率552.74%(+13.69pct，QoQ)；ROE13.01%(+1.60pct，YoY)。 分析判断:营收增速小幅回落，拨备反哺利润高增无锡银行2022全年实现营收同比+3.04%，较前三季度再回落3.6pct，单季营收增速由Q3的7.6%转为-7.5%，或源于息差下行拖累。营收增速回落下，得益于拨备反哺，归母净利润同比+26.65%，保持较高水平的同时也较前三季度进一步提升5.9pct，Q4单季归母净利增速升至45%高位。业绩的快速释放也带动ROE同比提升1.6pct至13%。 年末存贷款增速稳中有升，不良双降资产质量优公司年末总资产收录2115.5亿元，同比+4.85%，较Q3小幅提升1.5pct，季度环比扩增0.63%，主要是占比六成的贷款同比+9.17%带动，季度增幅1.3%保持稳健；同时负债端存款四季度表现亮眼，全年同比+10.14%，Q4单季环比增幅2.6%进一步提速，整体快于资产扩表速度，占总负债的比例环比再增2pct至约90%高位。 资产质量方面，得益于较低的风险偏好和优异的风控能力，公司四季度不良进一步双降，测算不良贷款规模环比Q3缩减5%，不良率季度环比再降5BP至0.81%保持行业前列，全年降12BP。不良持续出清带动拨备率自然提升，虽然测算年末拨备余额小幅缩减，但拨备覆盖率收录552.74%，环比Q3提升约14pct，全年提升近76pct，高拨备率也保障后续业绩释放空间。 定增募资20亿元补充核心资本1.3pct2022年末无锡银行完成定增募资20亿元，定增价格6.91元/股，相较验资当日收盘价溢价超32%，但略低于2021年经审计每股净资产7.09元，测算PB为0.97倍。按Q3加权风险资产测算，本次定增提升公司核心一级资本充足率约1.3pct，支撑后续资产扩表。参与认购的六家企业均为无锡当地国资，反映地方对公司经营的信心，定增完成后，无锡太湖新城资管以9.08%持股成为第一大股东。此外，公司30亿元可转债还有一年转股期，目前转股比例不到3%，后续业绩的稳健释放有助于加快转股。投资建议无锡银行业绩快报总体表现稳健，营收增速虽回落至相对低位，但规模稳增、拨备反哺利润释放提速，不良双降下资产质量优势进一步巩固。后续来看，公司受益于区域经济复苏优势，加快小微业务转型发展，定增完成补充核心资本支撑信贷投放，营收端也有望伴随资产端定价的企稳而有所改善。 我们维持公司盈利预测，维持22-24年营收48/56/65亿元的预测，归母净利润20/25/32亿元的预测，对应增速25.3%/26.9%/27.3%；维持22-24年EPS1.06/1.35/1.72元的预测，对应2023年1月13日5.47元/股收盘价，PB分别为0.59/0.53/0.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、业绩快报数据与最终年报可能存在差异等。

无锡银行全年业绩持续高位增长，收入增速下降， 费用、拨备等或对公司盈利贡献提升； 不良率略降，拨备覆盖率平稳， 拨贷比下降， 风险抵御能力仍相对充足。 随着公司定增完成， 疫情缓解和经济修复，信贷需求改善， 规模增长亦可期， 公司收入端压力或趋缓， 维持对公司增持评级，持续看好。 经营数据来自业绩快报，或与年报有差异。 支撑评级的要点 四季度盈利增速大幅提速，收入增速下行无锡银行全年实现归母净利润 20.01亿元，同比增长 26.7%， 较前三季度增速上升 6.0个百分点； 四季度单季同比增长 45.0%，较上季度增速提升42.4个百分点，盈利增速大幅提升。 营业收入同比增长 3.0%， 较前三季度增速下降 3.6个百分点；四季度单季同比下降 7.5%，较上季度增速下降 14.0个百分点， 高基数和去年四季度疫情影响致使营收增速下行。盈利增速大幅提升而营收增速下降，费用、拨备等对盈利贡献或大幅提升。 贷款增长略放缓， 存款增速提升2022全年公司总资产同比增 4.9%，增速较前三季度上升 1.5个百分点； 贷款全年同比增长 9.2%，较前三季度增速略放缓，仍高于总资产增速。 存款全年同比增长 10.1%，较三季度增速上升 5.7个百分点， 存款增速提升较多。 居民的储蓄倾向持续提升， 推动了存款回流。 不良双降，拨备覆盖率提升，风险抵御能力仍较强2022年末不良贷款率 0.81%， 较三季度末下降 5bp；测算不良贷款余额为10.42亿元，较三季度下降 0.54亿元，不良实现双降， 资产质量边际改善； 四季度末拨备覆盖率为 552.74%，较三季度末上升 13.69个百分点； 测算拨贷比 4.48%，较三季度下降 0.17个百分点。公司拨备绝对水平位于农商行高位， 抵御风险能力仍强；年末拨备覆盖率上升，拨贷比略降， 4季度不良处置力度或加强。 估值 我们根据公告调整公司盈利预测， 2023/2024年 EPS 分别调整为 1.05/1.18元的，目前股价对应 2023/2024年 PB 为 0.62x/0.55x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期； 金融监管超预期

业绩表现亮眼， 利润增速更上层楼公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。 上半年营收和归母净利润分别同比增长 6.70%、 30.27%。营收来看， 公司净利息收入同比增长 2.56%， 非息收入同比增长 21.52%。 业绩归因分析来看， 公司业绩高速增长得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。 22H1加权平均ROE 达 13.46%，同比提升 2.60pct，盈利能力更进一阶。 信贷持续扩张， 发力普惠小微有抓手22H1公司净息差 1.85%， 较 2021全年下滑 10bp， 主要系贷款收益率下行叠加二季度零售信贷投放受疫情影响， 导致生息资产收益率承压。 我们预计随着下半年企业生产经营活动逐步恢复常态化，以及疫情对居民生活及消费的影响减弱， 公司零售信贷投放有望回暖， 生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。 22Q2末公司贷款余额同比增速长达 10.16%， 仍保持较快增长， 持续高于总资产增速。 贷款总额占生息资产比例达 58.58%， 较 2021年末提升 1.79pct，高收益信贷类资产占比提升更有助于稳定资产端定价。 从信贷结构看，公司收益率较高的零售信贷占比较年初提升至 21.40%。从细分零售结构看，公司个人经营性贷款达 50.93亿元，同比增速高达 89.64%，占比零售贷款同比提升 6.65pct 至 19.08%。无锡地区小微企业发展势头正劲， 公司有望以个人经营性贷款为抓手，将普惠小微业务打造成业绩增长极。 负债端来看， 22H1末存款总额同比增速达 6.98%，存款占计息负债比例较2021年末提升 2.13pct 至 89.48%， 继续保持在高位。 低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。 资产质量扎实， 拨备进一步增厚公司 22Q2末不良率为 0.87%， 与 22Q1末持平， 关注率小幅提升 3bp 至0.27%。 不良贷款和关注类贷款合计占比在上市银行中仍处于绝对低位，整体资产质量扎实且潜在不良生成压力小。 此外，公司 22Q2末拨备覆盖率为531.55%，较 22Q1末提升 11.61pct， 为上市以来最高水平， 持续强化风险抵补与业绩反哺实力。 投资建议： 发力普惠小微， 盈利能力持续优异无锡银行地处苏南模式发源地无锡地区，活跃的民营经济催生出旺盛信贷需求。公司坚守服务三农和小微企业市场定位， 持续转型普惠小微。 公司在不良率保持优异的同时，持续增厚拨备， 整体资产质量扎实。 目前尚有29.21亿元可转债处于转股期，静态测算下全部转股厚将提高核心一级资本充足率 1.95pct，为资产扩张打好提前量。 我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比长 18.62%、 17.25%、 16.55%。目前对应公司 PB（MRQ）0.80倍，维持 2022年目标 PB 1.05倍，对应目标价 8.27元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 信贷疲弱，信用风险波动

资产质量优异，公司减提拨备反哺利润，业绩高增。公司上半年实现营收 23.4亿元， 同比增长 6.7%， 归母净利润 10.2亿元， 同比增长 30.3%。 二季度单季实现营收11.4亿元，同比增长4.3%，归母净利润5.8亿元，同比增长37.0%。 公司上半年资产减值损失同比下降 16.6%反哺利润， 主要是去年大幅计提非信贷减值损失后今年不再计提。 但上半年计提信用减值损失 6.4亿元， 同比仅下降 1.2%， 仍保持了较高计提力度。 期末拨备覆盖率 532%， 较 3月末提升了 12个百分点。 净息差收窄以及规模增速放缓拖累净利息收入， 其他非息收入高增支撑营收增长。 上半年净利息收入同比仅增长 2.6%， 增速有所回落， 一方面受净息差收窄拖累。 上半年净息差为 1.85%， 同比收窄 11bps， 较 2021年全年收窄10bps， 与行业趋势一致。 另一方面受规模扩张放缓拖累， 上半年公司总资产仅增长 3.3%， 贷款增长 5.9%， 期末贷款净额占生息资产比重较年初提升了 1.4个百分点至 58.5%。 上半年手续费及佣金净收入同比下降 15%， 主要是代理业务手续费及银行卡手续费都有所下降。 但其他非息收入同比高增143.8%， 一方面是处置债权等取得的投资收益大增， 另一方面是公司加大普惠小微支持后获得政府补助， 这也是账面净息差大幅收窄的重要因素。 公司加大核销力度， 资产质量优异。 我们测算的上半年年化不良生成率为0.24%， 虽然较 2021年全年 0.09%的水平有所反弹， 但仍处在非常低的水平，资产质量优异。 同时， 公司加大了核销力度， 上半年核销不良 1.6亿元， 超过 2021年全年 0.9亿元的水平。 期末， 公司不良率 0.87%， 与 3月末持平，关注率 0.27%， 较 3月末提升 3bps， 逾期率 0.89， 较年初下降 4bps。 公司资产质量指标均处在非常好的水平， 资产质量优异是核心优势之一。 投资建议： 维持 “增持” 评级无锡区域经济优势明显， 公司资产质量优异， 业绩实现高增。 考虑到二季度减提拨备释放利润， 小幅上调 2022-2024年净利润至 20/23/26亿元（原预测为 19/22/25亿元） ， 对应 26.2%/15.1%/13.8%的增速， 对应摊薄 EPS 为1.03/1.19/1.36元， 动态 PB 为 0.71x/0.64x/0.57x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 疫情反复， 稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；

事件： 8月 26日，无锡银行发布 2022年中报，实现营业收入 23.36亿，同比增长 6.7%，归母净利润 10.2亿，同比增长 30.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）为 13.5%，同比提升 2.6pct。 点评： 信用成本改善驱动盈利实现 30%以上增长。1H22，无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.7%、4.7%、30.3%，季环比分别变动-2.4、-7.4、7.8pct。拆分业绩增长看， （1）规模对盈利增速贡献度为 18.7%，季环比下滑5.6pct；净息差贡献度-13.3%，季环比下滑约 1.5pct。疫情扰动叠加信贷供需矛盾加大背景下，公司扩表力度减弱，息差承压加大，净利息收入仍延续前期“以量补价”逻辑。 （2）非息对业绩贡献度为 13%，季环比下滑 1.3pct，主要受佣金手续费净收入增速放缓拖累。 （3）拨备贡献度为 15.6%，季环比提升 22.2pct。 公司存量不良包袱较轻，拨备安全垫较厚，延期还本政策支持下，上半年公司信用成本为 1.06%，较去年末改善 18bp，拨备存在反哺利润空间。 信贷投放扎实稳固，资产结构持续优化。2Q22末，无锡银行总资产、贷款同比增速分别为 5.5%、10.2%，季环比分别下降 3.4、2.8pct。2Q 单季总资产新增 3亿，同比少增 60.8亿；新增贷款 24亿，同比少增 25.5亿，占生息资产比重季环比提升 1pct 至 59.7%，对资产扩张形成有力支撑。贷款结构方面，2Q 单季对公贷款（不含贴现）、票据贴现分别新增 17.5亿、4.2亿，分别同比多增 0.5亿，少增 6.4亿，公司贷款结构较为扎实。行业投向方面，租赁商服、制造业、批零仍为主要投向，具体地，制造业、电热能源供应领域上半年分别新增投放 25.6、25.4亿，同比多增 4、23.7亿，占对公贷款比重较年初提升 1.5、2.9pct 至 28%、5%，构成对公贷款投放多增主要驱动因素。2Q 单季零售贷款新增 2.5亿，同比少增 19.6亿，其中，按揭上半年新增 0.3亿，同比少增 48.4亿，占零售贷款比重较年初下滑 3.9pct 至 65.7%。经营贷、消费贷分别新增 12.9、2.1亿，同比多增 3.5亿，少减 20.4亿。伴随公司信贷投放转型持续推进，普惠小微、零售等相关领域信贷资源持续集中。 存款派生能力减弱，负债结构持续改善。2Q 末，无锡银行总负债、存款同比增速分别为 5.2%、7%，季环比分别下滑 3.4、5pct。2Q 新增存款 5.5亿，同比少增 68.9亿。其中，活期存款减少 11.1亿，同比少增近 55亿，占存款比重 27.1%，季环比下滑 0.8pct，较年初下滑 2.5pct。贷款少增、扩表降速使得公司存款派生有所放缓，2Q 末公司存贷比 74.7%，季环比提升 1.2pct，存贷增速差有所走阔。 这一情况下，公司市场类负债配置力度有所加大，2Q 单季金融同业负债新增 5.9亿，同比少减 32.7亿。其中，同业拆入、卖出回购渠道吸收资金合计新增 25亿，同比少减 53.6亿，有助于公司把握当前低利率市场环境，有效管控综合负债成本。 NIM较年初收窄 10bp至 1.85%。无锡银行上半年息差 1.85%，较年初收窄 10bp。 资产端，贷款收益率 4.68%，较年初下滑 10bp，主要受 LPR 连续下调、信贷供需矛盾加大等因素影响。负债端，存款成本率 2.32%，较年初下滑 2bp。在存款定期化程度加深背景下，公司适度调整负债结构调整，综合负债成本实现稳中有降。 非息收入保持 20%以上高增态势。公司上半年非息收入同比增速 21.5%，季环比提升 0.4pct，其中，手续费及佣金净收入增速为-15%，季环比改善近 15pct，清算结算手续费收入同比增速达 10.7%，公司金融场景搭建获客效应持续凸显，非息收入增长潜力较大。上半年净其他非息收入增速 43.8%，季环比下滑 10pct，但仍构成驱动非息增长的主要因素。 资产质量延续优异表现，风险抵补能力维持高位。2Q 末，无锡银行不良贷款率较 1Q 末持平，继续保持在 0.87%低位运行；不良余额 10.8亿，季环比提升 0.1亿。关注率季环比提升 3bp 至 0.27%，但仍处在历史低位。公司 1Q 关注率、问题贷款率（不良+关注）处在上市银行最低水平，2Q 继续领跑行业，后续不良生成压力相对较小。逾期 90天以上贷款占不良贷款比重为 80.5%，较年初下滑约 1.2pct，贷款风险分类偏离度较小，公司不良认定较为严格。上半年信用成本为 1.06%，较去年末改善 18bp；而 2Q 末拨备覆盖率季环比提升 11.6pct至 531.6%，拨贷比季环比提升 7bp 至 4.62%，主要在于公司不良核销力度加大，上半年不良核销近 1.6亿，同比多增 1.5亿。整体来看，公司资产质量凸显“高拨备、低不良”的特点，后续信用成本有望维持稳定，对盈利形成较好支撑。 资本充足率显著改善，内源性资本补充能力持续增强。2Q 末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为 9.03%、10.37%、14.15%，各自季环比均提升 0.3pct，监管资本安全边际有所增厚。2Q 公司增强内源性资本补充发力，盈利高增对核心一级资本形成有效回补。同时，公司仍有 29亿转债待转股，若后续全部转股，静态测算下预计可提升公司核心一级资本充足率近 2pct。后续公司仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。 盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，拨备覆盖率的进一步夯实，也大幅拓展了利润调剂空间。上海疫情的外溢对公司上半年的信贷投放形成扰动，随着疫情形势趋于稳定，料公司下半年扩表将提速以达成全年信贷增长目标，二季度或为经营压力最大时点，下半年营收具有稳定基础。为此，我们上调公司 2022-2024年 EPS 预测为 1.05元（上调 5%）、1.16元、1.36元（上调 3%），当前股价对应 PB 分别为 0.71/0.64/0.57倍，对应 PE 分别为5.61/5.04/4.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。