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无锡银行 银行和金融服务 2020-05-07 4.83 -- -- 5.17 3.19%
5.36 10.97% -- 详细
营收增速超30%,ROE同比提升公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长12.80%(2019年增速14.07%),营收同比增长31.01%(2019年增速10.89%),拨备前利润总额同比增长36.02%(2019年增速10.20%)。Q1年化加权ROE11.52%(2019年加权ROE11.22%),同比提升32bp,主要源于非息收入提升拉动ROA上行。 加大拨备计提力度,业绩增速同业第二2020Q1营收同比增速较2019年大幅提升20.12pct,主要源于利息净收入同比由降转升和非息收入贡献共同推动。在营收快速增长的情况下,公司主动加大拨备计提力度,提升风险抵补能力。归母净利润同比增长12.80%,处于农商行第二的领先地位。 净息差环比持平,存款占比领先同业2020Q1单季度年化净息差环比持平。其中生息资产收益率提升可能是贷款占比提升且向收益率较高的对公业务倾斜所致。计息负债中成本率较低的存款占比处于上市银行领先水平且占比提升。存款活期率下降可能是计息负债成本率上升的原因之一。 不良和关注类贷款双降,拨备覆盖率显著提升公司资产质量全面优化,隐形不良生成压力持续下降。2020Q1末不良贷款余额环比大幅下降22.84%,不良率1.11%,环比下降10bp,处于上市银行低位。公司于2019Q4主动出清风险,不良生成压力大幅缓解。关注类贷款余额环比下降2.51pct,占比0.34%,低于上市银行平均水平,创上市以来新低。公司未雨绸缪,加大拨备计提力度,提升风险抵补能力与利润反哺空间。Q1末拨备覆盖率322.90%,环比大幅提升34.72pct。未来资产质量仍有望保持稳健。 投资建议公司盈利情况良好,资产质量优秀且全面改善。公司稳步推进“专业化、精细化、数字化、敏捷化”建设,通过业务上网、服务到户,增强客户粘性。未来随着可转债转股,各级资本充足率有望进一步提升,资产规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为12.36%、14.33%和15.90%,2020年对应BVPS为6.55元,对应PB为0.77倍,估值低于上市农商行平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动
无锡银行 银行和金融服务 2020-05-01 4.85 6.27 18.75% 5.15 2.39%
5.36 10.52% -- 详细
1、营收增速大幅提升。 2020年1季度营业收入10.60亿元,同比增长31.01%;归母净利润3.42亿元,同比增长12.80%。在营收结构上,利息净收入同比增加12.21%,非利息净收入同比增加158.47%。 加权年化ROE达11.52%,较去年同期上浮0.32个百分点。EPS为0.19元/股,较去年同期增加0.03元。BVPS为6.22元/股,较去年同期增加0.60元。 2、NIM环比持平,非息收入大增。 2020年1季度利息净收入7.91亿元,同比增加12.21%,主要因为净息差和生息资产规模双提升;利息净收入占总营收的74.64%,较去年同期下降12.51个百分点。 1季度单季净息差为1.91%(期初期末口径),环比持平,同比上升12bp。 2020年1季度非息收入2.69亿元,同比增加158.47%;其中手续费及佣金净收入0.49亿元,同比增加46.12%,主要因为理财手续费收入增加;占总营收的4.66%,较去年同期上升0.48个百分点。 1季度投资收益和公允价值变动收益为1.35亿和0.82亿,同比增加67.94%和792.62%。预计主要因为市场利率下行,债券投资资本收益提升。 3、不良关注均实现额率双降。 1季度贷款及垫款净额878亿,较年初增长6.93%;不良贷款余额10.08亿,较年初减少0.23亿,不良率为1.11%,较年初降低10bp。关注类贷款3.07亿,较年初下降2.51%,关注类贷款占比为0.34%,较年初下降0.26个百分点。 无锡银行的资产质量一直是其稳健经营风格的最好体现,在2019年不良关注双降的基础上,20年1季度不惧疫情影响,不良关注均实现额率双降,不良+关注占比在整个上市银行中位于极低水平。整体资产质量在保持同业最优质的基础上继续提升。 拨备覆盖率显著提升。1季度拨备覆盖率322.90%,较年初增加34.72个百分点。1季度拨贷比3.58%,较年初增加0.08个百分点。1季度信用减值损失3.58亿,同比增加80%。无锡银行在稳健经营的前提下,根据当前疫情对经济的影响加大计提来提升风险抵抗能力。拨备覆盖率已超过300%,未来反哺利润空间加大。 4、资本充足率下降,可转债转股价向下修正。 2020年1季度末核心一级、一级和资本充足度分别为9.97%、9.98%和15.11%,较年初分别下滑23bp、22bp和74bp,目前核心一级资本符合监管要求,但在同业中处于末位,需要补充。 无锡银行于2018年1月发行30亿可转债,截至1季度末,尚未转股的可转债占可转债发行总额的99.97%。 2020年4月28日无锡银行公告,前二十个交易日无锡银行交易均价为人民币5.01元,低于当期转股价格(6.52元)的80%,决定向下修正转股价,调整为5.97元/股(2019年末BVPS)。按1季度末风险加权资产静态计算,可转债转股后可以提升核心一级资本充足率2.47个百分点,向下调整股价有助于实现债转股,有效补充核心一级资本。 5、投资建议 从1季度业绩来看,无锡银行规模指标稳定高速增长,尤其是营收增速大幅提高,净利润增速虽然小于营收增速,但主要由于无锡银行稳健审慎的经营风格,在当前疫情对经济的影响下加大计提来提升风险抵抗能力。 1季度资产质量全面向好,不良关注均实现额率双降。 从基本面来看,无锡银行稳健的经营特色更加鲜明,在上市银行中数一数二的资产质量进一步提升,同时盈利能力和ROE水平也逆市提升,在拨备覆盖率已超300%的情况下,未来计提压力较低。我们看好无锡银行的长期业务发展前景。 预测无锡银行2020-2022年营收增速11.67%%/14.11%/13.74%,净利润增速12.75%/15.54%/14.23%,EPS和BVPS分别为0.76/0.88/1.01和6.18/6.40/6.66,PB为0.81/0.78/0.75。维持买入评级,受疫情影响估值,目标调整为6.5元。
无锡银行 银行和金融服务 2020-04-03 4.80 7.24 37.12% 5.09 2.21%
5.23 8.96%
详细
1、单季营收和净利润增速逆市大幅提升,ROE提升0.54个百分点 2019年营业收入35.40亿元,同比增长10.89%;归母净利润12.50亿元,同比增长14.07%,达到2013年以来最高增速。从单季度来看,4Q营收同比增长21.49%,较上季度增速环比上升9.00个百分点;4Q净利润同比增长24.34%,较上季度增速环比上升13.13个百分点。在营收结构上,利息净收入同比减少-1.49%,非利息净收入同比增加192.92%。 2019年加权年化ROE达11.22%,较去年同期上浮0.54个百分点。EPS为0.68元/股,较去年同期增加0.09元。BVPS为5.97元/股,较去年同期增加0.43元。 2、净息差同比显著下降14bp,投资收益大幅提升近8倍 2019年利息净收入29.45亿元,同比减少1.49%;占总营收的83.19%,较去年同期下降10.45个百分点。主要因为净息差回落。 全年净息差为2.02%,较年初下滑14bp,较2季度末提升1bp。 净息差下滑主要由于资产收益率下降12bp而负债成本率上升4bp。 从资产端收益率来看,资产收益率下降到4.32%,主要因为贷款收益率下降8bp,而债权投资收益率也下降了32bp。 付息负债综合成本率较上年同期上升4bp,主要因为客户存款平均成本率上升了9bp,其中公司定期和个人定期存款分别显著上升了16bp和17bp,也符合19年上市银行通过高息产品吸储的趋势。 已发行债务证券成本降低了84bp,但由于应付债券占比较低,难以对冲存款成本率上行对整体负债成本率的负面影响。 2019年非息收入5.95亿元,同比增加192.92%;其中手续费及佣金净收入1.12亿元,同比增加30.80%;占总营收的3.17%,较去年同期上升0.48个百分点。 具体来看,代理业务手续费收入占比超过60%,同时相关收入19年增速也高达91.22%,成为带动中收增长的主因,而银行卡手续费收入则同比下滑了27.61%。 非息收入同比大幅提升,主要因为受会计准则变更,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产持有期间形成的收益从利息净收入转为投资收益,投资收益大幅提升了768%。公允价值变动损益则同比下滑56.93%。 3、关注类贷款大幅双降,拨备覆盖率显著增加 全年贷款及垫款净额821亿,较年初增长12.24%,不良贷款余额10.30亿,较年初增加0.94亿,不良率为1.21%,较年初降低3bp,环比3季度上升7bp,不良率水平同业中仅高于常熟银行。 全年关注类贷款3.15亿,较年初下降38.24%,关注类贷款占比为0.37%,较年初下降0.31个百分点。无锡银行潜在不良在维持上市银行最低水平的基础上今年量率大幅双降,整体不良认定压力再度减轻。综合来看,显性隐形不良均下降,整体资产质量在保持同业最优质的基础上继续提升。 在不良认定标准上,逾期90天以上剪刀差为66.15%,较年初下降了16.33个百分点,也从侧面印证了无锡银行不良和关注的降低来自于资产质量的继续提升,并非通过降低不良认定标准而达成。 拨备计提力度大幅增加。全年拨备覆盖率288.18%,较年初增加53.42个百分点。全年拨贷比3.50%,较年初增加0.59个百分点。拨备大幅增加主要得益于资产质量的提升,降低了分母从而提升指标,而不是通过大幅提升拨备计提力度来实现的,拨备对净利润的影响与同业比相对较轻。 4、各项资本充足度有所下滑 2019年末核心一级、一级和资本充足度分别为10.20%、10.20%和15.85%,较年初分别变动-24bp、-24bp和-96bp。虽然资本充足度有所下滑,但和同业相比依然较高,适当下调资本充足度有利于更充分的利用资金,合理提升杠杆率和ROE水平。 同时,无锡银行董事会决议,拟发行不超过20亿元永续债。 5、信贷占比6年来首超一半,零售贷款增速高达33.39% 19年无锡银行继续优化资产配置结构,提升信贷资产占比,19年末,无锡银行贷款占比自2014年以来首超50%,达50.70%,较年初提升3.33个百分点。其中公司贷款和个人贷款增速分别为9.38%和33.39%,得益于零售贷款的高增速,年末零售贷款占比达16.52%,较年初增长2.56个百分点。 具体来看,无锡银行19年大幅增加了高收益的消费贷和经营贷的投放力度,年末消费和经营类贷款占零售贷款比例达32.12%,较年初上升5.55个百分点,而房贷占比为65.25%,较年初下降3.92个百分点。通过向高收益的消费贷款倾斜,也在一定程度上对零售贷款收益率产生正面影响,年末零售贷款收益率由4.40%上升到4.79%,提升39bp。 6、分红低于30% 2019年,无锡银行拟分派现金股利3.33亿元,分红比例为26.62%。分红比例低于30%主要因为受疫情影响,国际国内宏观经济金融形势均不容乐观。同时在可转债尚未发行及转股的情况下,需要保持内源性资本补充能力,来维持较高的资本充足水平及资本质量。 7、投资建议 从2019年业绩来看,无锡银行规模指标继续保持快速增长,尤其是4季度单季营收和净利润增速逆市大幅上升,净利润增速达到7年高点。虽然全年净息差较年初下滑14bp,但是较2季度末提升1bp。我们认为,通过零售转型,以及在零售业务中向高收益消费和经营贷倾斜,特别是在今年利率下行环境中,有利于稳住整体贷款水平。 从基本面来看,无锡银行稳健的经营特色更加鲜明,在上市银行中数一数二的资产质量进一步提升,同时盈利能力和ROE水平也逆市大幅提升,在拨备覆盖率显著超出监管要求的情况下,未来计提压力较低。我们看好无锡银行的长期业务发展前景。 预测无锡银行2020-2022年营收增速11.67%%/14.11%/13.74%,净利润增速12.75%/15.54%/14.23%,EPS和BVPS分别为0.76/0.88/1.01和6.18/6.40/6.66,PB为0.81/0.78/0.75。维持增持评级,6个月目标价维持7.5元,对应1.2倍20年PB。
无锡银行 银行和金融服务 2020-01-22 5.41 7.24 37.12% 5.42 0.18%
5.73 5.91%
详细
1、四季度业绩增速环比大幅提升超预期 2019年营业收入35.63亿元,同比增长11.62%;归母净利润12.45亿元,同比增长13.64%。从单季度来看,4Q营收同比增长24.39%,较上季度增速环比上升11.91个百分点;4Q净利润同比增长22.35%,较上季度增速环比上升11.15个百分点。 4季度单季数据来看,无锡银行是目前为数不多的营收和归母净利润同比增幅均显著提升的上市银行。我们预计主要原因:(1)2018年4季度基数较低;(2)19年3季度资产大幅扩张后在4季度开始确认收入,使得营收增幅提升;(3)资产结构持续优化,贷款作为收益率高的资产类别占比持续上升;(4)无锡银行持续优质的资产质量和严格的不良认定标准,使得大部分银行在4季度加大拨备的时候,无需大幅计提而侵蚀利润,利润增速得以与营收增速同步增长。 加权年化ROE达11.19%,较去年同期上浮0.51个百分点。EPS为0.67元/股,较去年同期增加0.08元。归属于上市公司全体股东的每股净资产为6.29元/股,较去年同期增加0.42元。 2、不良率环比上升同比下降,拨备覆盖率大幅提升 2019年末,无锡银行不良率1.21%,环比上升7bp,较年初下降3bp,预计2019年末不良率仅高于常熟银行,位于同业第2。 四季度末,无锡银行拨备覆盖率达288.68%,较年初大幅提升53.92个百分点,接近300%的监管指标。我们认为无锡银行拨备覆盖率的大幅提升主要原因并不是无锡银行19年大幅增加拨备计提力度,而是无锡银行优质的资产质量使拨备覆盖率的分母(不良贷款)增速显著小于分子(贷款损失准备)增速,使得拨备覆盖率得以大幅提升。优质的资产质量使未来继续增加拨备压力较轻,有一定的反哺利润空间。 3、存贷款增速超资产负债增速,结构持续优化 2019年末,无锡银行资产总额1,618.79亿元,较上年末增长4.85%,其中贷款总额为849.31亿元,较上年末增长12.73%,较资产总额增速高出接近8个百分点;占总资产比重为52.47%,较上年末提高3.67个百分点。预计增量在小微贷款、住房抵押贷款和一部分的线上消费贷。 存款总额1,281.96亿元,较上年末增长10.70%,较负债总额增速高出接近6个百分点;占总负债比重为85.31%,较上年末提高4.59个百分点。在存款中,预计结构性存款规模4季度将有所减少,而定期存款占比将有所增加。 4、投资建议 4季度无锡银行业绩超出预期,是目前为数不多的营收和归母净利润同比增幅均显著提升的上市银行。4季度不良率虽环比上升,但同比仍在下降,资产质量保持优质,同时拨备覆盖率因资产质量优质而大幅提升超50个百分点,未来加大计提压力较轻。此外,19年无锡银行存贷款增速超资产负债增速,结构持续优化。 我们继续看好无锡银行,主要原因:(1)4季度业绩表现超预期,规模扩张的同时结构持续优化;(2)经营风格一直稳健,以对公业务为主,零售业务中以低不良的住房贷款为核心,整体资产质量控制好;(3)零售转型持续进行,预计将增加受LPR下行影响较轻的住房抵押贷款和收益率较高的线上消费贷,有助于ROE继续提升;(4)估值低。 预测2020年营业收入同比增长12.25%,净利润同比增长14.82%,预计EPS和BVPS分别为0.77和6.56,PE和PB分别为6.98和0.82,维持买入评级,6个月目标价7.5元,对应1.14倍20年PB。
无锡银行 银行和金融服务 2019-10-16 5.60 7.24 37.12% 5.79 3.39%
5.79 3.39%
详细
一、 ROE 达 2年高点,资产质量十分优质我们认为 ROE 在 2019年将保持稳定,影响无锡银行 ROE的各项因素除净息差外提升空间已不大,而净息差在今年的宏观环境下改善的可能性较低。而从长期看,无锡银行逐步推进的零售转型将使净息差企稳回升,促使长期 ROE 抬升至 13%至 14%左右, 但鉴于农商行中间业务收入占比低和成本收入占比高的行业特点, ROE 再进一步提升空间有限。 我们预计 2019年无锡银行净息差将温和下滑,预计在 5bp左右, 主要因为资产端收益率将回落,尤其是 LPR 定价的贷款比例进一步提升和 LPR 最新报价逐步下降,而下半年成本端预计将维持现有水平,因此净息差会被拉低。 长期来看,随着无锡银行逐渐零售转型,在资产端收益率有望得到提升,缓解目前的净息差压力。 二、 对公业务:优势客户集中规模以上企业及其核心上下游基于无锡市规模以上工业发达,地区内大型企业居多的特点,无锡银行的公司贷款以规模企业及其核心上下游企业贷款为主,其主要优势业务集中在 1000-5000万贷款的范围内,占比相对较高。 无锡银行的对公贷款资产质量优质的主要原因有五点: 其 一、贷款结构持续优化;其二、稳健严谨的风控管理;其三、客户经营情况良好;其四、股东和关联方支持;其五、抵押、担保充足。 三、零售业务:住房抵押为主,着力线上消费住房抵押为主的模式也是无锡银行长期的零售发展策略,给无锡银行提供了 3大好处:其一、无锡地区房贷风险小。其二、无锡房贷收益率较好。其三、房贷带来大量长期稳定客户,带来其他零售业务。 2019年上半年末,个人消费贷余额达 28.14亿,较年初大幅增长 123.15%,个人消费贷的主要投放是通过线上消费贷的形式发放的。无锡银行大力开展线上消费贷的主要目的有三点:其一、消费贷不良率较低。其二、线上消费贷可以批量获得具有消费贷需求的本地客户,引流成本较低。其三、通过合作,学习掌握线上模式标准化产品的运营模式和风控模式,提升金融科技水平 四、区域扩张:深耕本地市场,异地着力下沉针对区域扩张,无锡银行主要采取深耕本地市场,异地着力下沉的战略思路。无锡银行作为无锡市区唯一的地方性法人银行,目前营业网点已经在无锡实现了全覆盖,并作为无锡市民卡的唯一银行合作机构累计发放无锡市民卡近 430万张。目前随着监管政策对城农商行回归本源、服务当地经济的监管思路,新开设异地分行已被监管暂停,无锡银行的异地扩张只能在已有异地分行的基础上新设立支行和网点,同时提升单点规模。 五、资本充足度下滑,可转债转股后可补缺口我们对未来几年无锡银行的资本缺口进行测算。 无锡银行在 2022年开始核心一级资本将出现缺口,而一级资本在 2019年即出现缺口且缺口较大,而总资本在无锡银行 2022年赎回其在 17年发行的 20亿二级资本债后于 2023年出现缺口,但缺口较小。 假设无锡银行 2018年发行的 30亿可转债在 2020年能以 25%、 50%或 100%的比例进行转股,经测算在 3种转股情况下核心一级和资本在未来 5年均不再存在缺口,只有一级资本可能存在缺口,在 25%转股情况下,2020年将出现 1.82亿的一级资本缺口,而在 50%和 100%转股条件下, 2020年资本将不存在任何缺口。 六、 投资建议从 2019年上半年业绩来看,无锡银行信贷规模继续高速扩张,上半年同比贷款余额增速达到 3年来的高点。 无锡银行经营风格一直稳健,以对公业务为主, 显性和隐性不良全面向好,风险管控能力十分突出;在经济下行周期内,良好的资产质量是稳定业绩的绝佳压舱石。此外,上半年拨备覆盖率大幅增加了 51.35个百分点,抵御未来风险能力显著提升,未来计提压力较轻。 我们预计下半年贷款投放将继续向零售贷款,尤其是收益率较高的消费贷倾斜,有利于提升整体净息差和盈利水平,减少资本金的消耗,缓解资本充足率压力。 9月 23日, 8.78亿限售股解禁,无锡银行股价虽受到一定程度抛压,但和当天银行股整体走势有较大关系,大规模解禁并没有造成解禁后的大规模抛压,我们认为主要是原始股大股东们与无锡银行存在长期战略合作关系,没有大规模抛售解禁股的意图。 我们预测 19/20年营业收入同比增长 7.14%/11.77%,净利润同比增长 11.32%/13.01%, EPS 为 0.65/0.73,BVPS 为 6.05/6.25, PE 为 8.44/7.47, PB 为 0.90/0.88,维持买入评级, 6个月目标价 7.5元。
无锡银行 银行和金融服务 2019-09-09 5.46 6.75 27.84% 5.58 2.20%
5.79 6.04%
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事件8月 30日, 无锡银行发布 2019年半年度报告。其中,营业收入同比增长 4.69%,归母净利润同比增长 11.33%。 简评 一、 净利润增速保持双位数增长, ROE 回升至近 2年高点2019年上半年营业收入 16.56亿元,同比增长 4.69%;归母净利润 6.44亿元,同比增长 11.33%。从单季度来看, 2Q 营收同比增长 4.29%,增速较上季度下滑 10.19个百分点; 2Q 净利润同比增长 9.21%,增速较上季度上升 0.46个百分点。在营收结构上,利息净收入同比减少-2.86%,非利息净收入同比增加 98.43%。 加权年化 ROE 达 11.78%,较去年同期上浮 0.82个百分点。 EPS 为 0.35元/股,较去年同期增加 0.04元。 BVPS 为 5.61元/股,较去年同期增加 0.40元。 二、 净息差较年初下滑 15bp 使利息净收入下滑2019年上半年利息净收入 14.22亿元,同比减少 2.86%;占总营收的 85.88%,较去年同期下降 6.67个百分点。 上半年净息差为 2.01%,较年初下滑 15bp,较去年同期下滑18bp。 主要因为上半年市场利率下行,无锡银行市场化利率的资产占比远高于市场化利率的负债占比, 因此收益率下降的同时成本率并没有下降, 导致净息差滑落。 其中,生息资产平均收益率同比下滑 14bp,债券投资平均收益率下滑 55bp 而贷款收益率上升 4bp。付息负债综合成本率较去年同期上升 5bp,主要因为客户存款平均成本率上升了 8bp, 虽然已发行债务证券成本大幅降低了 108bp 但占比较低不足以对冲存款成本上升带来的负面影响。 三、 非息收入同比大增,投资收益增加是主要来源2019年上半年非息收入 2.34亿元,同比增加 98.43%;其中手续费及佣金净收入 0.58亿元,同比增加 13.05%; 占总营收的 3.49%,较去年同期上升 0.26个百分点。 上半年投资收益 1.93亿,同比增加 484.52%; 主要因为会记准则更变。 四、 显性隐性不良全面向好,拨备覆盖率大幅增加上半年贷款总额 799亿,较年初增长 9.23%,不良贷款余额 9.15亿,较年初减少 0.22亿,不良率为 1.11%,较年初下滑 13bp,在农商行中仅高于常熟银行。 关注类贷款余额 4.27亿元,占比达 0.52%,较年初下降 35个 BP, 占比较年初下降 29个 BP。 逾期 90天以上贷款达 6.87亿元,较年初下降 11.12%;逾期 90天以上贷款与不良贷款的比例为 75.07%,较年初下降 7.41个百分点。在不良认定标准更加严格的情况下,无锡银行不良贷款余额和不良率实现双降,资产质量全面向好。 上半年拨备覆盖率 286.11%,较年初增加 51.35个百分点,跃居同业第 2, 上半年拨贷比 3.18%,较年初增加 0.26个百分点。 拨备覆盖率大幅增加,抵御未来风险能力显著提升。 五、零售贷款显著增长,大幅向消费贷倾斜资产端, 2019年中个人贷款余额 120.48亿,较年初增加 14.57%。在贷款总额中占比 14.62%,较年初上升0.66个百分点。在结构上看, 住房按揭贷款、 消费贷、个人经营贷和信用卡占零售贷款比分别为 65.9%、 23.35%、7.49%和 3.26%,占比较年初分别变动-3.27%、 11.36%、 -7.10%和-1.00%。 负债端, 2019年中个人存款余额为 498.53亿元, 同比增幅 10.08%, 成本率由 2.49%上升至 2.66%。 六、各项资本充足度因规模扩张下滑2019年上半年末核心一级、一级和资本充足度分别为 9.72%、 9.72%和 15.74%,较年初分别变动-72bp、 -72bp和-107bp,下滑主要因为上半年资产规模显著扩张的情况下缺乏外部资本补充;风险加权资产 1127.01亿,较年初增加 8.66%,略低于贷款增速。 七、投资建议从 2019年上半年业绩来看,无锡银行信贷规模继续高速扩张,上半年同比贷款余额增速达到 3年来的高点。 同时,在规模高速扩张的同时, 显性和隐性不良全面向好, 不良率加关注类贷款占比合计低至 1.63%,在全部上市行中仅高于宁波银行,风险管控能力十分突出;在经济下行周期内,良好的资产质量是稳定业绩的绝佳压舱石。此外,上半年拨备覆盖率大幅增加了 51.35个百分点,抵御未来风险能力显著提升,未来计提压力较轻。 无锡银行经营风格一直稳健,以对公业务为主,零售业务中以低不良的住房贷款为核心,整体资产质量控制好。其主要问题在于净息差相较于同业较低,我们预计下半年无锡银行贷款投放将继续向零售贷款,尤其是零售贷款中收益率较高的消费贷倾斜,有利于提升整体净息差和盈利水平,零售贷款的提升也有利于减少资本金的消耗,缓解资本充足率压力。 我们预测 19/20年营业收入同比增长 7.14%/11.77%,净利润同比增长 11.32%/13.01%, EPS 为 0.65/0.73,BVPS 为 6.05/6.25, PE 为 8.04/7.12, PB 为 0.86/0.83,维持买入评级, 6个月目标价 7元。
无锡银行 银行和金融服务 2019-09-06 5.41 6.61 25.19% 5.58 3.14%
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事件:8月30日晚,无锡银行披露19年中报。1H19实现营收16.56亿元,YoY+4.69%;实现归母净利润为6.44亿元,YoY+11.33%;年化加权平均ROE为11.78%,同比上升0.82个百分点;截至1H19,资产总额1609亿元,较年初增长4.19%;不良贷款率为1.11%,较年初下降13bp。点评: 营收和归母净利润增速回落 1H19营收YoY+4.69%,较1Q19回落35bp;营收增速较低,主要是利息净收入YoY-2.86%,受累于净息差降幅较多;1H19归母净利润YoY+11.33%。经业绩归因拆解,主要是规模扩张、非息收入增长和拨备反哺所致。其中,1H19非息收入YOY+98.42%,主要是实行新的金融工具准则导致投资收益增加所致。 资产负债结构优化,净息差承压 资产负债结构优化。1H19资产规模1609亿元,YoY+15%。1H19贷款余额824亿,YoY+16.4%,1H19贷款占生息资产比例较年初提升1.98个百分点至51.37%;存款余额1272亿,YoY+16.8%,1H19存款占计息负债比例较年初提升3.12个百分点至87.05%。 净息差承压。1H19净息差为2.01%,同比下降18bp,主要是生息计息负债成本率升幅较大。从负债端来看,1H19存款成本同比上升7bp至2.35%,主要是定期存款增速高于活期存款所致。1H19定期存款较年初增长9.08%,而活期存款较年初仅增长1.34%。此外,久期拉长致使同业负债成本同比上升41bp至2.78%。伴随资产端贷款重定价逐渐完成,而其存款成本因“市民卡”工程缘故短期内无法改变定期占比高之结构,我们预计其息差仍将承压。 资产质量优异,拨备水平提升 资产质量保持优异。1H19不良贷款率较1Q19下降10bp至1.11%;关注类贷款较1Q19上升1bp至0.52%,;1H19逾期贷款率为1.08%,较18年末下降0.26个百分点。不良贷款偏离度较年初下降7.43个百分点至75.05%,认定标准趋严;不良净生成率仅为0.07%,较18年下降53bp,不良生成压力十分轻微。 拨备水平提升较多。1H19拨贷比3.18%,较年初提升27bp;拨备覆盖率286.11%,较年初提升51.35个百分点,升幅较多主要是不良贷款余额减少所致,风险抵御能力增强。 投资建议:资产结构优化,资产质量优异 无锡银行1H19资产负债结构进一步优化,或能减缓其息差下降幅度;经营风格稳健,资产质量保持优异。我们维持无锡银行19/20年盈利增速预测为12.6%/11.9%,维持目标价为6.85元/股,对应1.11倍19PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。
无锡银行 银行和金融服务 2019-08-20 5.25 6.61 25.19% 5.58 6.29%
5.79 10.29%
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经营区域经济实力强劲 江苏省GDP排中国第二,无锡市GDP列江苏第三。截至18年底,江苏省上市公司401家,列全国第三;无锡市上市公司达138家,18年增量和总量均列江苏省第一。极其良好的经济环境,为无锡银行发展提供了广阔的发展空间。 获政府支持独揽市民卡工程 作为无锡市唯一的银行法人,得到了政府的大力关怀和支持。在政府大力支持下,2009 年无锡银行成为无锡市民卡的唯一合作金融机构。截至1Q16,无锡银行市民卡发卡累计348.43万张。 经营风格稳健致净息差较低 16年-1Q19净息差分别为1.96%、2.15%、2.16%、1.85%,低于其他上市农商行。分解看来,无锡银行生息资产收益率在A股上市农商里处于下游,主要是对公贷款比例高及对公贷款利率低所致;计息负债成本率较高,主要是活期存款比例低。 18年对公贷款收益率5.42%,处于上市农商行里较低水平;一是因为无锡市地处经济发达的苏南地区,金融供给与竞争充分,贷款定价能力较弱;二是对公业务风险偏好较低,经营理念偏稳重,良好的资产质量也反映了这点。计息负债成本率高主要是存款成本高,在承接“市民卡”工程后,储蓄存款中定期占比较高所致。 风险控制能力强,资产质量优异 截至1Q19,不良贷款率为1.21%,关注类贷款率为0.51%,18年末逾期贷款率为1.34%;18年不良贷款生成率为0.6%,整体优于其他上市农商行--这反映出其一贯稳健的经营作风,风险控制能力强。此外,其不良风险暴露期已过,资产质量或进一步改善。 投资建议:区域经济优资产质量好,“增持”评级 借力市民卡工程,零售转型空间大。截至1Q19,无锡银行零售贷款占总贷款比例为14.14%,低于上市银行平均水平。若借力“市民卡”发展零售业务,转型速度或超预期,从而提振息差和ROE。 资产质量优异且有望延续。无锡银行资产质量各项指标在上市农商行里保持优异,且江苏省商业银行不良贷款率自15年来迎来拐点,叠加无锡银行经营风格稳健,资产质量有望进一步改善。 我们运用股利贴现法对无锡银行进行估值,测算出无锡银行每股内在价值为6.85元,对应19年1.11倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;中美贸易战失控;负债成本大幅抬升;监管强度超预期。
无锡银行 银行和金融服务 2019-05-02 6.10 7.97 50.95% 6.41 1.91%
6.21 1.80%
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投资建议:考虑无锡银行资产质量仍向好,信用成本有望继续改善,维持19/20/21年净利润增速预测为12.27%/12.52%/11.57%,对应EPS0.67(-0.01,因18年预测与实际有差异)/0.75(-0.01)/0.84(-0.01)元,BVPS6.38/6.92/7.53元,现价对应19/20/21年9.63/8.56/7.67倍PE,1.01/0.93/0.85倍PB。维持目标价8.52元,对应19年1.34倍PB,增持评级。 业绩概述:18A/19Q1营收+11.9/5.1%,归母净利润+10.1/13.8%,ROE(年化)10.68%/11.20%,不良率1.24%/1.21%,拨备覆盖率235%/263%。 新的认识:营收动能预将继续衰减,但信用成本有望维持低位 营收动能衰减。19Q1营收增速较18A下降6.8pc,归因:①低基数效应消退;②息差走弱。18Q4/19Q1息差(期初期末)分别环比-15bp/-22bp(后者部分归因I9),其中18Q4受债券投资占比提升和收益率下降拖累;19Q1新变化是负债成本率提升,因存款竞争加剧。 资负结构优化。19Q1贷款和存款分别较年初增长6.2%和7.1%,明显高于资产增速3.3%。5号文监管下贷款和存款占比预将继续提升。 资产质量向好。不良率和关注率连续5个季度下降,18年底逾期率较18年中-3bp。测算19Q1信用成本较18A下降22bp,考虑资产质量改善和安全垫增厚,未来信用成本有望维持低位,贡献利润增速。 风险提示:经济失速引发信用风险上升,区域性、行业性不良爆发
无锡银行 银行和金融服务 2019-04-03 6.53 7.11 34.66% 6.99 3.71%
6.77 3.68%
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事件:3月29日,无锡银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入31.9亿元,同比+12.0%;实现归母净利润11.0亿元,同比+10.1%。 业绩增长归因于规模扩张,资产减值计提较多拖累业绩。无锡银行2018年实现归母净利润11.0亿元,同比+10.1%,增速较前三季度下降1.7个百分点,较2017年下降1.3个百分点。利息净收入是业绩增长的主要原因,贡献率达到30.5%,其中,规模银行与利率因素对业绩增长的贡献率分别为29.1%、1.4%,规模是业绩增长的主因。资产减值计提较多,同比+28.6%,拖累业绩增长(贡献率为-20.5%)。 贷款增长加快,地域优势利于规模扩张。截至2018年末,无锡银行生息资产规模为1509亿元,同比+12.5%,增速较三季度末上升0.3个百分点。其中,贷款余额731亿元,同比+13.7%(2018Q3:13.0%)。从贷款结构看,公司贷款同比+13.9%,占比有所下降(2018:73.9%;2018H:75.0%);个人贷款增速提升(2018: 13.7%;2018H:8.6%),占比上升至14.0%。18年3月公司发行30亿元可转债,其核心一级资本充足率、资本充足率分别为10.44%、16.81%,高于行业平均水平。 公司地处经济环境较好的无锡市,2018年全市GDP 突破1.1万亿元,增幅超过7%,增幅跃居全省第二,良好的外部环境为银行规模扩张创造条件。 不良率持续下行,拨备计提大幅增加。2018年末不良率为1.24%,环比三季度下降4个BP,同比下降14个BP,在农商行中仅此于常熟银行(1.00%)。关注贷款率降至0.68%(2018H:0.81%),关注贷款同比-48.1%,预计今年不良率将继续下行。逾期90天以上贷款同比-12.7%(2018H:-5.8%),占总贷款的1.03%(2018H:1.09%),资产质量进一步优化。拨备计提大幅增加,拨备覆盖率235%,环比上升6个百分点,同比上升41个百分点,风险抵补能力增强。 投资建议:无锡银行所处地域经济环境良好,资产规模扩张有空间,业绩增长较快;不良率持续下降,拨备计提大幅增加,风控严格资产质量高。预计19/20年归母净利润YOY 分别为10.1%/9.8%,对应BVPS6.3/6.8元,现价1.03/0.95倍PB。2019年目标价7.6元,对应1.2倍PB,现价空间16%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
无锡银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.30 5.53 4.73% 6.99 7.54%
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稳健经营的农商行,维持“增持”评级 公司于3月29日发布2018年年报,归母净利润、PPOP、营业收入分别同比+10.11%、13.61%、+11.95%,较1-9月-1.70pct、-0.91pct、+0.28pct,业绩符合我们预期。公司资产质量持续改善,业绩表现稳健。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速10.8%/12.0%/12.6%,EPS为0.66/0.74/0.83元,目标价7.82~8.42元,维持“增持”评级。 规模增速持续上升,净息差稍有回落 2018年末资产同比增速为12.59%,增速较Q3末+0.58pct,2018年逐季上升。贷款、存款分别同比+14.03%、+8.41%,增速较Q3末+0.70pct、+1.30pct。2018年净息差为2.16%,较上半年-3bp;息差下降的主要原因在资产端,2018年生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.50%、2.51%,较上半年-4bp、-15bp。虽然贷款收益率较1H18提升4bp至5.12%,但债券投资收益率下滑明显(25bp)。2018年债券投资平均余额占生息资产的比例高达34%,债券市场利率下行对公司的生息资产收益率影响显著。 不良贷款率保持降低,隐性不良指标彰显优秀 2018年末不良贷款率1.24%,较Q3末-4bp,2018年逐季下滑。隐性不良指标进一步彰显了公司优异的资产质量。关注类贷款占比仅0.71%,较Q2末再降10bp。逾期90天以上贷款/不良贷款为82%,与Q2末持平。Q4单季度不良贷款率生成率(年化)为1.18%,较Q3提升1.11pct,低于2017年同期(1.38%);信贷成本(年化)为1.43%,较Q3微升15bp。Q4不良贷款处置力度加大,核销率达24%。拨备覆盖率较Q3末提升6pct至235%,2018年Q1以来的持续上升趋势不改,风险抵御能力持续增强。 无锡市区唯一地方性法人银行,地域和资本优势明显 2018年加权平均ROE为10.68%,同比-0.36pct,主要原因为资产增速高于利润增速,ROA稍有下滑(-1bp)。公司是无锡市区唯一地方性法人银行,网点覆盖全市,较其他上市农商行有更强经营地域优势。区位优势为公司奠定了良好的存款基础,2018年末存款占总负债的81%,占比居上市农商行之首(未披露年报者取Q3末数据)。公司是资本充足率最高的上市银行之一,2018年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.81%、10.44%,较Q3末-28bp、-2bp。公司目前尚有30亿元可转债处于转股期,若全部转股可提升各级资本充足率2.89pct,继续夯实扩张基础。 现金分红比例达30%,目标价7.82~8.42元 公司拟每股派息0.18元,现金分红比例达30.37%。鉴于公司资本优势保持,我们适当调高2019-2021年归母净利润增速预测至10.8%/12.0%/ 12.6%(原预测9.8%/9.3%/-),EPS0.66/0.74/0.83元(原预测0.65/0.71/-元),2019年BVPS6.02元,对应PB1.08倍。农商行2019年Wind一致预测PB1.25倍,公司ROE较高且地域优势突出,应享受估值溢价。给予2019年目标PB1.3-1.4倍,目标价由5.92~6.51元上调至7.82~8.42元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
无锡银行 银行和金融服务 2019-03-20 6.61 -- -- 6.97 2.20%
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资产规模列上市农商行第三,区位优势明显 无锡银行成立于2005年,由农信社改制而来,2016年9月上市,为首家主板上市农商行。3Q18公司资产规模1458亿元,位列上市农商行第三。公司股权结构分散,高管持股比例高提升激励。公司地处无锡,为长三角中心,GDP增速及人均GDP水平均超全国及江苏水平。无锡产业结构中第三产业占比超半,以批发零售为主。公司在无锡的营业网点实现了全覆盖,分支机构数量众多,公司盈利集中于无锡当地,随着竞争的加剧公司也开始注重异地扩张的步伐。 公司投资看点:盈利能力较好,对公业务相对突出,成本管控优于同业 1)公司以服务中小微企业为重点,中小微企业占对公贷款比重近96%。对公贷款结构持续优化,压降制造业,扶持第三产业。2)公司零售贷款占比低于同业并且以住房抵押贷款为主,随着零售业务转型稳步推进,零售占比稳步提升,并依托市民卡提升本地居民业务粘性。3)公司调整资产结构,压降贷款和同业规模,加大证券投资力度,3Q18证券投资占比32%,为同业较高水平。4)公司盈利能力较好,营业收入增速较快,利润增长稳定性相对较高,15年的负增也能转负为正。ROE降幅较同业更窄体现出盈利稳定性,ROA从同业最低水平增长至仅次于常熟银行。1H18公司净利息收入占比94%,为上市农商行中最高,成本收入比大幅回落至27%,显著低于同业,体现出强大的成本管控能力。5)负债端存款占比85%,为可比上市农商行最高水平。存款规模与增速在上市农商行中表现均最好。6)息差水平虽有边际改善,但受资产收益率较低与负债成本率较高影响始终低于同业。 整体资产质量好于可比同业,资本充足水平较高 公司3Q18不良贷款率较17年末下降10bps至1.28%,在上市农商行中处于次优水平。关注贷款率/逾期贷款率分别较17年末下降68bps/7bps至0.81%/1.37%,不良新生压力较小。公司不良认定审慎严格,逾期90天以上贷款/不良贷款自15年以来持续低于100%,1H18较年初大降15pct至82%。18拨备覆盖率有所回升,较年初提升35个百分点至229%。公司3Q18资本充足率17.09%,较年初提升2.97个百分点,处所有上市行第一位。随着亿可转债陆续转股,资本有望得到进一步补充。 投资建议: 公司地处经济发达、资源肥沃的苏南,治理完善、深耕本地中小微企业特色鲜明、盈利能力较好、整体资产质量好于可比同业。我们认为公司整体经营稳健,风险偏好较低,未来如果在公司业务结构或者定位上更加突出特色,则定价水平会得到较为明显的提升;同时较高的高管持股也为公司的稳健经营提供有力的支撑。考虑到公司加大不良确认和拨备计提,我们下调公司业绩增速,预计公司18/19净利增速6%/9.0% (原为11.1%/15.8%),目前股价对应18/19年PB为1.2/1.1,但考虑到公司稳健的经营风格和审慎的风控标准,以及资产质量夯实后业绩确定性更强,同时叠加较低的估值水平,上调投资评级由“中性”至“推荐”。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现。
无锡银行 银行和金融服务 2019-01-29 5.46 5.53 4.73% 7.01 28.39%
7.28 33.33%
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经营稳健的农商行,维持“增持”评级 公司于1月24日发布2018年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+9.85%、+12.00%,较1-9月-1.96pct、+0.33pct,业绩略低于我们预期。公司经营稳健,资产质量继续处于改善通道。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速9.8%/9.3%,EPS为0.65/0.71元,目标价5.92~6.51元,维持“增持”评级。 规模增速继续微升,预计净息差回落 2018年末资产同比增速为12.56%,增速较Q3末+0.55pct。贷款、存款分别同比+13.74%、+8.41%,增速较Q3末+0.72pct、+1.30pct。Q4重视投资,单季新增投资类资产占总资产增量的67%。我们测算2018年净息差为2.10%,较1-9月-5bp;生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.27%、2.37%,较2018年1-9月-9bp、-3bp。Q4单季息差较Q3下降15bp。11月国常会提出Q4新发放小微企业贷款平均利率比Q1降低1pct,我们预计无锡银行作为主要服务小微企业的机构,贷款收益率有一定下行。 资产质量好转趋势不改,预计拨备覆盖率继续提升 2018年末不良贷款率1.26%,较Q3末-2bp,连续4个季度实现下滑。Q4单季资产减值损失为2.63亿元,与Q3的2.27亿元接近。假设Q4不良贷款核销额与2017年Q4保持一致,则拨备覆盖率为241%,较Q3末+12pct,2018年拨备覆盖率逐季上升。Q4单季度不良贷款率生成率(年化)为0.78%,较Q3提升71bp,但仍显著低于2017年同期(1.38%);信贷成本(年化)为1.43%,较Q3上升15bp。信贷成本的提升是公司利润增速下降的主要原因,但多计提拨备也增强了公司的风险抵御能力。 无锡市区唯一法人银行,存款、资本等方面占据优势 2018年加权平均ROE为10.65%,同比-0.39pct,主要原因为资产增速高于利润增速,ROA稍有下滑。无锡银行是无锡市区唯一的地方性法人银行,在当地的相对优势明显。存款方面,2018年末存款占总负债的81%,占比在上市农商行中居首(与其他标的Q3末数据相比)。资本方面,公司具有上市银行中最高的资本充足率,Q3末资本充足率达17.09%。受益于资本优势,总资产同比增速已连续3个季度上行,较高的资本充足率也为下一步规模扩张提供了相对充裕的空间。2018年1月无锡银行发行30亿元可转债,目前已进入转股期,可转债的转股将继续夯实资本基础。 预计盈利稳健向好,目标价5.92~6.51元 较轻的信用风险压力、充足的资本为公司盈利提供了支撑。鉴于信贷成本提升,我们预测公司2019-2020年归母净利润增速9.8%/9.3%(原预测13.2%/14.7%),EPS0.65/0.71元(原预测0.69/0.79元),2019年BVPS5.92元,对应PB0.92倍。农商行2019年Wind一致预测PB为1.00倍,公司ROE较高且具有存款、资本优势的标的享受估值溢价。我们给予2019年目标PB1.0-1.1倍,目标价由6.01~6.55元微调至5.92~6.51元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
无锡银行 银行和金融服务 2018-12-07 5.66 -- -- 5.82 2.83%
7.28 28.62%
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无锡银行地处经济强省强市,公司享受区域政策利好以及区位优势,发展前景广阔。公司基本面稳健,在资本充裕情况下,规模扩张有所提速。公司风险偏好较低,在经济下行压力加大环境下,加配债券资产以保障资产质量表现,不良生成水平远低于其他农商行。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 扎根经济强市,发展前景广阔。无锡市位于江苏省南部,是长三角重要的中心城市之一,区域经济发展水平在省内保持前列。公司享受政策利好及区位优势,发展前景广阔。公司3 季末资本充足率为17.1%, 为上市农商行最高水平,为公司规模扩张提供充裕空间,公司3 季度资产规模环比增4%,扩张速度提升。 息差环比持平,负债端受益同业资金利率下行。根据我们测算,公司3 季度期初期末口径息差与2 季度基本保持稳定,其中生息资产收益率的环比下行幅度(14BP)与付息成本率相近。我们认为生息资产端收益率的下行部分原因在于资产配置 的调整(加大债券配置 力度), 而负债端成本率的下降一方面得益于结构优势(3 季末低成本存款占总负债比重为85%),另一方面受益于市场资金利率的下行。公司整体经营稳健,前三季度净利润同比增速(11.7%)基本与上半年相近。 风控能力强,资产质量表现优于同业。无锡银行整体经营风险偏好较低,2018 年以来在经济存下行压力情况下增配利率债以及高评级信用债,以保障公司资产质量表现。2018 年3 季末公司不良率为1.28%, 环比下降5bps;单季年化不良生成率不及0.1%,远低于其他上市农商行,公司资产质量表现优异。公司的拨备基础进一步夯实,3 季末拨备覆盖率/拨贷比分别环比增加22 个百分点/18BP 至229%/2.93%,风险抵御能力增强。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、金融严监管超预期。 估值 我们预计无锡银行18/19 年净利润增速为13.0%/14.0%,目前股价对应18/19 年PE 为9.49x/8.32x,PB 为1.07x/0.98x,首次覆盖给予增持评级。
无锡银行 银行和金融服务 2018-11-02 5.65 5.62 6.44% 6.19 9.56%
6.19 9.56%
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业绩符合预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,1-9月归母净利润同比增长11.8%,业绩符合我们预期。公司作为区域龙头银行,资产加速扩张,资产质量改善,资本充足率仍处较高水平,盈利释放可期。我们预测公司2018-2020年EPS0.61/0.69/0.79元,目标价6.01-6.55元,维持“增持”评级。 利润增速上扬,资产加速扩张 2018年Q3单季营业收入与归母净利润同比增速7.1%、13.8%,较Q2-7.0pct、+3.9pct。利润增速上扬主要受非息收入回暖、税收效应、资产扩张拉动。前三季资产同比增速12.0%,增速较上半年+0.9pct。前三季主要加大债券投资,债券投资占总资产比例较Q2末提升1.03pct,公司作为区域性银行,紧信用环境下信贷配置较为平稳,我们认为主要加强地方政府债与高等级债券配置。负债端同业负债同比增速59%,较Q2末大增65pct,在Q3市场利率显著下行环境下,公司大力吸收相对低成本的同业负债,对其息差形成支撑。我们测算1-9月净息差2.15%,较1-6月-1bp。 资产质量改善,资本充足为资产扩张提供空间 公司资产质量改善。Q3末不良贷款率1.28%,较Q2末-5bp。关注类贷款占比0.80%,季度环比-1bp。拨备覆盖率229.2%,较Q2末增加22.4pct,拨备进一步充足,强化抗风险能力。华东地区经济结构合理,企业经营仍较为稳健,对公司资产质量形成一定支撑。公司Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.46%、10.47%和17.09%,较Q2末微降0.18pct、0.17pct和0.20pct。资本充足率处于农商行最高水平,为资产扩张提供了较为充裕的空间。 目前风险偏好较低,存款及资本两大优势为盈利护航 从Q3的表现来看,无锡银行保持了稳健经营、风险偏好较低的特点。Q3加大利率债及高等级信用债的配置有利于稳定资产质量。Q3的单季不良贷款生成率仅0.07%,显著低于公司上市以来的任何一个季度。但同时,风险偏好偏低也使生息资产收益率承压,拖累了息差表现,但资产质量的显著向好对冲了息差下滑对利润增速的负面影响。长期来看,无锡银行存款占总负债高达85%(Q3末)的优势依旧是息差领先于行业的压舱石,而上市银行中最高的资本充足率也为下一步的资产扩张奠定了基础。Q3末,总资产同比增速已连续2个季度上行。 优质区域性银行,目标价6.01-6.55元 公司资产质量改善幅度较大,我们预测2018-20年归母净利润增速12.6%/13.2/14.7%(前次12.5%12.4%/14.6%),EPS0.61/0.69/0.79元(前次0.61/0.68/0.78元),2018年BPS5.46元,对应PE9.25倍,PB1.03倍,农商行18年Wind一致预期PB1.12倍。我们维持2018年目标PB1.1-1.2倍,维持目标价6.01-6.55元。 风险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名