三次迭代升级，常熟微贷开启超级工厂模式 磨砺十余年，常熟银行微贷业务已在市场上打出名气。业务模式迭代：从传统人海战术到“IPC技术+信贷工厂+MCP”的融合，常熟微贷业务已演变为超级工厂模式运作，将非标准化的小微业务高效批量科学化运作。组织架构重塑：“四线三级”扁平式、敏捷性组织架构，更适合当前常熟微贷壮大后的规模化运转，同时保持了对前线市场的敏锐度，更匹配小微业务的特性。微贷军团壮大：目前公司有1500人左右的微贷团队，人均产能突破4000万元，是微贷业务持续扩张的基本盘。异地开疆拓土：微贷运营渐入佳境，将本土模式异地复制，开启再造一个常熟的新时代。 小微不是“红海”胜似“蓝海”，常熟微贷大有可为 当前我国小微企业融资缺口近28万亿元，简单测算仅苏州小微企业的融资缺口就超5000亿元。常熟银行发展微贷业务，不仅经验丰富、体系成熟，而且顺应国家政策导向，还有大量的市场空间。相较同业，常熟微贷业务更下沉，户均更低，其小微客群遍布城乡结合部、乡镇和乡村的小商贸服务业、简易加工业、农业种植业等，呈现出较强的民生需求特征，与人口周期相关，具备一定的抗经济周期性。常熟微贷业务不仅受近两年大行普惠业务开展的挤压影响小，还能保持强劲的定价韧性。经我们测算，常熟微贷业务在2025年底可达1380亿元，较2021年底增长一倍多，CAGR可达20.77%；带动整体贷款规模近乎翻番，CAGR可达17.15%。 优异的基本面，一份尖子生的答卷 公司深耕苏南优质核心区，将区位优势转化为发展优势。信贷扩张有抓手，近五年贷款复合增速是上市同业中唯一超20%的，同时贷款定价持续保持高水平，净息差在上市同业中一骑绝尘。有资产高定价，业绩增长持续创优，近五年的业绩复合增速大幅领先于上市同业，展现出强劲且可持续的盈利能力。此外常熟银行的资产质量也尤为扎实，微贷业务的不良率持续控制在1%以下。公司的整体贷款不良率在今年三季度末已经降至0.78%的历史最低水平，同时拨备覆盖率已经抬升至542.02%的历史最高位，继续保持上市银行第二，为下沉的小微业务提供厚实的安全垫。 投资建议：深耕高景气小微赛道，有资本能扩张 常熟银行小微业务先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，是信贷扩张的有力抓手。公司微贷既能把住收益，又能控住风险。此外公司可转债已发行上市，转股补充资本可为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们将此前预计的公司2022-24年归母净利润同比增速由21.31%、19.26%和17.23%上调为24.44%、23.77%和20.97%。目前公司PB（MRQ）为0.91倍，给予2023年1.4倍目标PB，对应目标价上调至12.46元，维持“买入”评级。 风险提示：有效信贷需求不足；负债成本优化不及预期；微贷领域同业竞争加剧；异地扩张受阻；信用风险波动，资产质量恶化；测算或存在误差

业绩增速更进一步，盈利能力保持平稳，公司 22Q1-Q3营收和归母净利润同比增长 4.15%、 12.13%，业绩增长归因来看主要受益于生息资产规模扩张和拨备反哺，此外净息差收窄放缓下，负向拖累效应减弱。营收分项来看， 22Q1-Q3利息净收入同比增长 0.99%，同比增速较 22H1提升 0.26pct。拉长时间来看，归母净利润近三年复合同比增速为 9.36%，较 22H1提升 1.6pct，显示出高水平的业绩释放能力。此外，公司 22Q3年化加权平均 ROE 达 17.04%，同比提升 0.12pct，带动前三季度年化加权平均 ROE 同比持平至 14.73%。 信贷投放结构持续调优，绿色银行底色愈亮价格层面， 22Q1-Q3公司净息差同比下行 18bp，同比下行幅度较 22H1基本保持平稳。单三季度净息差环比下行 3bp，经我们测算资产端定价逐步企稳，主要系负债端成本略有回升。在当前银行有效信贷需求趋弱背景下，显示出公司优秀的资产挖掘和信贷投放能力。 信贷投放来看， 22Q3末兴业银行贷款余额同比增速达 12.07%， 单三季度贷款同比多增 582亿元，剔除票据后同比多增 651亿元，贷款结构持续向好。 其中 22Q3对公贷款新增占整体贷款新增的 85%，彰显出强劲的对公业务实力。具体来看， 22Q3绿色贷款余额同比增长 35%，同比增速较 22Q2末提升 3.9pct，绿色贷款余额占对公贷款比例提升至 22.8%，“绿色银行”名片愈发闪亮。此外公司积极响应政策导向，持续推进对实体经济支持，尤其加大科技创新和先进制造业等领域信贷投放， 22Q1-Q3制造业贷款同比多增 789.5亿元， 22Q3末制造业贷款余额占对公贷款比例提升至 22.1%。在信贷保持快速扩张的同时，结构持续调优，不断夯实对公业务实力。 资产质量稳定，涉房风险持续化解截至 22Q3末兴业银行不良率、关注率为 1.10%、 1.47%，较 22Q2末均下滑5bp。 同时在业绩释放保持平稳下， 22Q3末拨备覆盖率亦环比提升 0.69pct至 251.99%。经我们测算公司 22Q3年化不良生成率和信贷成本环比均明显走低，显示出资产质量不断向好改善。 此外公司成立房地产风险化解专班和敏捷小组， 在推动项目顺利开发、促进“保交楼”方面，已合计收窄风险敞口超 100亿元，其中项目主体归还本金超 60亿元，无损化解风险达 45.5亿元，涉房业务风险有序化解当中。 大对公业务底蕴厚， 绿色银行成长性凸显在今年宏观经济环境下，兴业银行对公信贷投放表现强劲，短期来看公司仍受益于当前的信用环境，信贷扩张有抓手。长期来看顺应新能源周期大势， 迈上绿色赛道使得公司可以持续挖掘优质资产，更早布局未来，提前把握更多优质客户。 当前公司 PB（MRQ）为 0.51倍， 给予 2023年目标 PB0.8倍，对应目标价 28.98元，维持“买入”评级。 风险提示： 信贷需求不足，信用风险波动，绿色业务开展不及预期

营收增速更进一步，业绩保持高增长水平公司披露2022年前三季度业绩快报，前三季度营收和归母净利润达30.54亿元、12.52亿元，同比增长6.71%、20.62%，同比增速较22H1分别提升0.34pct、下滑0.27pct。业绩拉长时间维度来看，22Q1-Q3归母净利润近三年复合增速达14.79%，复合增速较22H1提升1.65pct。公司盈利水平持续提升，22Q1-Q3年化加权平均ROE达11.93%，同比提升1.26pct。苏州城区“新市场”持续开拓，助力信贷投放22Q3末苏农银行总资产同比增长14.64%，同比增速较22Q2末提升1.68pct，其中贷款同比增长15.85%，信贷扩张持续快于总资产，资产扩张以高收益信贷为抓手。22Q3新增贷款22.65亿元，同比少增30.12亿元。鉴于上半年实现贷款同比多增，综合来看今年前三季度苏农银行贷款同比少增21.03亿元。公司向苏州城区拓展的战略成效逐步显现，22Q3末苏州（非吴江）地区贷款余额同比增速高达46.04%，占总贷款比例提升至19.83%。 苏州城区作为“新市场”，经济更发达、金融需求更旺盛，苏农银行受益于得天独厚的地理区位，苏州城区“增量市场”的业务贡献度有望进一步提升。此外在负债端方面，22Q3末苏农银行存款总额同比增速达14.73%，同比增速较22Q2末提升2.52pct，存款占总负债比例环比提升1.12pct至82.8%，22Q3存款新增60.34亿元，同比多增32.80亿元。低息存款的持续扩张可减轻负债端成本压力，对净息差形成一定的支撑作用。核心指标继续改善，资产质量稳中向好22Q3末苏农银行不良率为0.94%，较22Q2末下降1bp，创2012年以来最低水平，持续保持在1%以下低位；关注类贷款占比环比下滑10bp至1.76%，连续11个季度呈现下滑态势，创历史新低。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q2末公司拨备覆盖率已跻身上市银行前10，22Q3末为437.22%，较22Q2末上升0.97pct，达历史最高水平。投资建议：城区战略打开增量新市场，进一步拔高公司成长性公司深耕吴江地区，同时充分利用就近的区位优势，加速融入苏州市区，对接长三角一体化战略，持续推进实现“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标。 公司资源禀赋明显，不断加大对小微民营和制造业企业的信贷支持力度，信贷扩张有抓手。在资产保持快速扩张的同时，资产质量持续夯实，历史包袱不断减轻。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长21.19%、20.43%、22.79%。目前对应公司PB（LF）0.70倍，维持2022年目标PB0.90倍，对应目标价6.97元，维持“增持”评级。风险提示：小微信贷需求减弱，小微企业信用风险暴露，区域拓展不及预期，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准

公司披露 2022年前三季度业绩快报， 前三季度营收和归母净利润为 152.46亿元、67.52亿元，同比增长 16.07%、31.59%，同比增速较 22H1下滑 0.95pct、上升 0.08pct。 公司营收保持稳定增长，前三季度三年复合增速甚至比 22H1更进一步， 同时业绩增速继续维持在高水平， 已创上市以来新高， 我们预计仍遥遥领先于上市银行（上半年业绩增速居上市银行第一梯队）。 高水平业绩增速彰显强劲盈利能力， 前三季度 ROE 同比提升 1.63pct 至 13.88%。 资产快速扩张，料贷款投放依旧强劲在 8月成都等西南多地限电、 9月成都疫情影响下，公司资产依然保持快速的扩张态势。 22Q3末资产总额达 9075.43亿元，同比增速达 21.57%，同比增速较 22Q2末抬升 0.14pct。我们判断成都银行贷款总额亦保持高速增长，22Q2末成都银行贷款总额同比增速达 32.63%，同比增速高出总资产11.20pct，资产扩张主要得益于旺盛的信贷需求。 成都银行作为强对公银行，对公贷款（不含票据）占总贷款比例在 22Q2末达 77%， 22Q2末对公贷款余额同比增速达 38.37%， Q2新增贷款占全部贷款的 81%，对公投放挑起大梁。今年以来成渝经济圈持续推动区域基建发展， 聚焦聚力重大项目建设，成都银行政务及基建类贷款充分受益。上半年基建类新增贷款占对公新增贷款的 57%， 22Q2末政务类贷款余额同比增速达 51%，充分发挥出得天独厚的政务资源禀赋。 据四川财政公告， 截至 8月底四川 2022年新增专项债券 1882亿元基本使用完毕，预计拉动有效投资超过 5000亿元，推动一批重大项目加速落地见效； 后续将充分利用专项债结存限额发行政策， 加快 356亿元新增专项债券发行使用，力争在 10月中旬发行完毕。农发行公告称第二批政策性开发性金融工具亦投放在四川省等 6个主要经济大省。我们判断四川地区或将继续受益于稳增长和宽信用的推进，这有望对成都银行四季度乃至明年贷款形成有效支撑，今年全年贷款及总资产同比增速有望维持在当前高水平。 此外成都银行 22Q3末不良率为 0.81%， 环比下滑 2bp，其中核心的基建类贷款不良率在 22Q2末便已维持在 0.17%的绝对低位。同时拨备覆盖率在22Q2末达 474.44%， 呈现出“低不良+高拨备”的特征。 投资建议：受益宽信用落地，高成长性凸显公司短期受益于区域宽信用推进，长期享受成渝双圈建设红利，信贷扩张有抓手、业务开展有空间。公司可转债已进入转股期，不足 1个月已有12.54%可转债转股，静态测算全部转股可提升核心一级资本充足率 1.33pct，将对信贷扩张形成有效支撑。我们预计公司 2022-2024年归母净利润同比增速分别为 29.89%、 23.54%、 20.60%。当前公司 PB（MRQ）为 1.21倍，维持公司 2022年目标 PB 1.5倍，对应目标价 22.07元，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资力度减弱，影响信贷需求，信用风险波动，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准

营收增速保持高位，为业绩释放提供支撑公司披露 2022年前三季度业绩快报，前三季度营收和归母净利润达 66.82亿元、 20.79亿元， 同比增长 18.62%、 25.24%，同比增速较 22H1分别微降0.23pct、 提升 5.28pct。 拉长时间维度来看， 22Q1-Q3归母净利润近三年复合增速达 14.89%，复合增速较 22H1提升 2.89pct，且与营收三年复合增速匹配度较高，这说明公司业绩的释放来自于实打实的营收增长。 公司盈利水平持续提升， 22Q1-Q3年化加权平均 ROE 达 13.38%，同比提升 1.49pct。 信贷扩张有的放矢， 资产投放有空间22Q3末公司总资产同比增长 17.66%， 同比增速较 22Q2末下滑 1.11pct，其中贷款同比增长 15.39%， 同比增速略低于资产。22Q3新增贷款 20.33亿元，同比少增 89亿元。 我们判断主要系三季度疫情反复影响下， 公司主动调整信贷投放节奏，提升贷款投放稳健性，为后续资产摆布腾挪空间。此外 22Q3公司小微信贷出表额度达 36.39亿元，加回后可使得贷款同比少增量收窄至52.49亿元；优质信贷资产出表不仅可以盘活存量资产，减轻资本充足率压力， 还可以为更多小微业务的开展留下额度空间。鉴于 22H1常熟银行贷款实现较好同比多增， 同时苏南地区小微经济韧性足、金融服务需求旺盛，我们预计常熟银行全年贷款有望继续实现较高增长，有力提振营收。 近年来常熟银行加大存款考核力度， 22Q3末总负债同比增长 17.88%，其中存款总额同比增长 14.15%，同比增速较 22Q2基本持平，存款占负债比例达 79.5%，低息存款高占比可减轻负债端成本压力，有利于稳定净息差。 资产质量优中更优，不良率历史新低22Q3末不良率为 0.78%，较 22Q2末下降 2bp， 续创历史最低水平，我们预计仍将继续保持上市银行领先地位（22Q2末不良率位居上市银行第 3低）。 同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平， 22Q3末为 542.02%，较 22Q2末上升 6.19pct，达历史新高，我们预计仍明显优于行业（22Q2末拨备覆盖率位居上市银行第 2高）。 快速的业绩增长、低位运行的不良率，叠加高水平的拨备，我们预计常熟银行不良生成率仍处于较低水平。 投资建议： 打造小微标杆行， 资本补充打开信贷扩张空间常熟银行深耕苏南核心区域， 小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，逐步打造成小微金融服务标杆行。 10月 12日，公司公告常熟银行可转债即将于 10月 17日上市，公司也成为唯一两度发行可转债的农商行， 静态测算 60亿元可转债全部转股后可提升核心一级资本充足率 2.80pct， 有效支撑信贷资产投放。 公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司 2022-24年归母净利润同比增速为 21.31%、19.26%、 17.23%。目前公司 PB（LF）为 1.06倍，维持 2022年 1.4倍目标PB，维持目标价 11.12元，维持“买入”评级。 风险提示： 小微信贷需求下滑，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准

被动触发费率调整，进一步优化成本9月 29日，公司披露调整与邮政集团代理吸收个人存款储蓄费率的议案。 2021年四大行平均净利差下降至 1.86%， 首次低于被动调整的下限 1.87%，触发了公司与邮政集团关于个人储蓄存款代理费率调整协议。以四大行平均净利差为观测值， 代理费率动态跟进调整， 有利于在商业银行净息差下行背景下， 缓解邮储银行盈利压力。 以 2021年数据静态测算， 此次邮储银行对储蓄代理费率的调整将带动公司综合费率下降 2bp，与 2021年下调幅度持平（2017-2021年分别下调 1bp、2bp、 7bp、 1bp、 2bp）。公司 2021年的储蓄代理费将由 933.76亿元降至923.70亿元， 减少成本支出 10.06亿元，优化成本收入比 0.32pct，提升业绩增速 1.32pct，提升 ROE 16bp。 参考最近 5年四大行资产收益率扣除邮储银行代理储蓄存款付息率后的均值（1.32%），较最近 5年综合费率平均值（1.34%） 的 2bp 差异处于同一水平，充分体现出调整的合理性。 激活低息揽储主动性、缓解息差下行压力此次储蓄代理费率调整方案为：活期与 1年期存款费率分别适当提升 3bp、2bp， 2/3/5年定期存款分别大幅下调 15bp、 20bp、 20bp。 在当前存款逐渐定期化的趋势下， 下调定期存款代理费率不仅有助于降低邮储银行付息成本压力，为邮储银行减压， 同时抬升活期存款费率还有助于激活基层网点吸收活期存款的主动性，可谓一举两得。 2022H1邮储银行净息差为 2.27%，较 2022Q1下滑 5bp，近年来受资产端定价下滑影响，公司净息差有所承压。此次在公司提升 1年期及以下活期存款、 压缩 2/3/5年定期存款储蓄代理费率的情况下， 公司负债端成本压力有望减轻， 净息差下行压力有望缓解。经我们测算，假设邮储银行个人活期存款占比提升 2pct，定期存款占比下滑 2pct，有助于提振公司净息差 3bp。 助力“储蓄银行”向“财富管理银行”的转变邮储银行此次“小升大降” 的做法巧妙地加快了公司从“储蓄银行”向“财富管理银行” 的转变，激活了基层做大做强零售财富管理的积极性。 2022H1公司个人客户数量 6.43亿户、个人客户资产规模 13.41亿元，个人存款规模达 10.69万亿， AUM 结构优化空间大。此次代理储蓄费率的调整有利于公司优化存款结构，财富管理银行的转型有助于进一步沉淀活期存款，优化成本结构，推动公司进一步向轻型银行迈进。 投资建议： 坚定财富管理转型，零售大行标签鲜明公司坚守大型零售银行的战略定位，深耕广阔县乡地区，在吸收零售存款方面的优势得天独厚。受益于乡村振兴与共同富裕政策，在加速向财富管理转型的过程中，公司高成长性愈发凸显。当前公司 PB（MRQ）仅为 0.64x，维持 2022年目标 PB 0.9x， 对应目标价 6.79元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济疲弱，信贷需求降低，信用风险波动， AUM 增长放缓

房地产动能式微，经济发展周期向新能源转身中2015年我国首次提出经济增长新旧动能切换，并同时推动构建绿色金融体系，服务于新能源产业。 同时新一轮房地产低迷期又持续了 5年有余， 房地产动能式微，对房地产的政策变化也导致房地产很难像之前一样再次成为拉动经济腾飞的引擎，经济发展动能转换窗口期已至。 实现“双碳”目标时间紧，任务重，需要庞大的资金投入经济周期向新能源切换离不开绿色金融的支持， 据中国绿金委测算，未来三十年绿色低碳投资需求将达 487万亿元。 我们假设截至 2021年绿色金融整体市场规模为 18万亿元，取中国绿金委测算口径，截至 2050年底绿色金融市场规模达 487万亿元，则年复合增速达 11.64%。参考社融存量规模中人民币贷款占比，假设绿色信贷占绿色金融比例在 2050年达 61%，则 2050年绿色信贷余额达 297万亿元，年复合增速达 10.62%。 兴业银行绿色先发优势明显，对公重心脉络逐步清晰2021年公司进一步将绿色银行放置在发展首位，坚定发展绿色金融的决心和信心。这也使得公司成为市场上极少数明确以对公业务为发展主线的银行之一。在当前的宏观环境中，成长性标签更为鲜明，充分体现出前瞻性。 兴业银行率先在顶层制度方面完成了对绿色业务发展的梳理。凭借绿色赛道布局早及完善的管理架构， 兴业银行在提前完成“两个一万”（绿色金融客户破万户，融资余额破万亿元）的中期目标后，继续提出 2025年绿色融资余额突破 2万亿，绿金客户数突破 5万户的任务，不断抢占碳中和机遇。 2022Q2末兴业银行绿色贷款余额达 5415.84亿元，同比大幅增长 31.23%，高水平的绿色贷款占比比肩大行，明显领先于其他股份行。 同时在 NAFMII公布的 2021年度绿色债务融资工具投资排名中，兴业银行位居第四，参与的绿色债券承销涉及发行金额在上市股份行中居首。 高水平 ROE，扩表提质进行中明确发展绿色金融、扩大对公业务优势的思路后，兴业银行资产规模持续快速扩张， 近两年年新增 7000亿元以上资产，大幅优于同业。同时保持强劲的盈利能力， ROE 表现不俗， 2021年明显回升， 22H1同比亦延续抬升趋势， 保持对上市股份行的领先优势。公司获取优质资产的能力强，同时负债端低息成本优势显著，净息差回升叠加轻资本运营， ROE 有望更进一步。 短期受益宽信用，长期符合大趋势短期来看，在今年宏观环境下，对公信贷投放将显著受益于今年宽信用的持续推进。长期来看顺应新能源周期大势，持续挖掘优质资产。我们预计公司 2022-2024年归母净利润同比增长 13.72%、 16.27%和 18.27%，给予公司 2022年目标 PB 1倍，对应目标价 32.14元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济疲弱， 企业融资需求下滑；市场波动加剧，公司理财及代销业务受阻； 绿色金融政策变化，影响公司绿色业务开展

业绩表现亮眼， 利润增速更上层楼公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。 上半年营收和归母净利润分别同比增长 6.70%、 30.27%。营收来看， 公司净利息收入同比增长 2.56%， 非息收入同比增长 21.52%。 业绩归因分析来看， 公司业绩高速增长得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。 22H1加权平均ROE 达 13.46%，同比提升 2.60pct，盈利能力更进一阶。 信贷持续扩张， 发力普惠小微有抓手22H1公司净息差 1.85%， 较 2021全年下滑 10bp， 主要系贷款收益率下行叠加二季度零售信贷投放受疫情影响， 导致生息资产收益率承压。 我们预计随着下半年企业生产经营活动逐步恢复常态化，以及疫情对居民生活及消费的影响减弱， 公司零售信贷投放有望回暖， 生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。 22Q2末公司贷款余额同比增速长达 10.16%， 仍保持较快增长， 持续高于总资产增速。 贷款总额占生息资产比例达 58.58%， 较 2021年末提升 1.79pct，高收益信贷类资产占比提升更有助于稳定资产端定价。 从信贷结构看，公司收益率较高的零售信贷占比较年初提升至 21.40%。从细分零售结构看，公司个人经营性贷款达 50.93亿元，同比增速高达 89.64%，占比零售贷款同比提升 6.65pct 至 19.08%。无锡地区小微企业发展势头正劲， 公司有望以个人经营性贷款为抓手，将普惠小微业务打造成业绩增长极。 负债端来看， 22H1末存款总额同比增速达 6.98%，存款占计息负债比例较2021年末提升 2.13pct 至 89.48%， 继续保持在高位。 低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。 资产质量扎实， 拨备进一步增厚公司 22Q2末不良率为 0.87%， 与 22Q1末持平， 关注率小幅提升 3bp 至0.27%。 不良贷款和关注类贷款合计占比在上市银行中仍处于绝对低位，整体资产质量扎实且潜在不良生成压力小。 此外，公司 22Q2末拨备覆盖率为531.55%，较 22Q1末提升 11.61pct， 为上市以来最高水平， 持续强化风险抵补与业绩反哺实力。 投资建议： 发力普惠小微， 盈利能力持续优异无锡银行地处苏南模式发源地无锡地区，活跃的民营经济催生出旺盛信贷需求。公司坚守服务三农和小微企业市场定位， 持续转型普惠小微。 公司在不良率保持优异的同时，持续增厚拨备， 整体资产质量扎实。 目前尚有29.21亿元可转债处于转股期，静态测算下全部转股厚将提高核心一级资本充足率 1.95pct，为资产扩张打好提前量。 我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比长 18.62%、 17.25%、 16.55%。目前对应公司 PB（MRQ）0.80倍，维持 2022年目标 PB 1.05倍，对应目标价 8.27元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 信贷疲弱，信用风险波动

公司披露2022年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长6.13%、13.52%，同比增速较22Q1下滑2.41pct、提升1pct。营收拆分来看，利息净收入同比增长8.41%，对营收的支撑效应明显；受市场因素影响，手续费及佣金净收入同比增速下滑至2.2%，但占营收比例依然维持在29.82%的高位。业绩归因来看，主要系生息资产扩张和拨备反哺。盈利能力方面，22H1公司加权平均ROE达18.07%，同比提升0.01pct，依然维持在高水平。 信贷投放以量补价，零售投放逐步企稳22H1公司净息差达2.44%，其中22Q2净息差为2.37%，环比下滑14bp。 净息差下行主要受到资产端定价影响，22Q2贷款收益率环比下滑13bp。 信贷投放方面，22Q2贷款平均余额同比增速达9.29%，同比增速较22Q1提升0.29pct。细分来看22Q2母行新增贷款1731亿元，总额同比多增887亿元。此外22Q2母行零售贷款同比少增量已经大幅收窄至44亿元，几乎实现投放同比持平。在房地产市场相对低迷下，招行加大小微信贷和消费贷投放，22Q2末母行小微贷款和消费贷余额同比增速分别达12.79%、32.09%，同比分别多增134亿元、243亿元，有效支撑零售信贷投放企稳。 AUM维持高增长，财富管理彰显韧性22Q2末招行零售AUM、私行AUM同比增长17.35%、16.57%，同比增速较22Q1末略微下滑0.83pct、0.75pct。在零售AUM达到11.72万亿元、私行AUM达3.65万亿元的高基数下，依旧保持在较高增速水平。受市场因素影响，22H1代销基金收入同比下滑；不过资管、托管等业务手续费及佣金均实现稳步增长，带动大财富管理收入同比正增长。得益于庞大的客群积累，随着后续市场转暖，财富管理手续费收入有望迎来恢复性增长。 不良生成压力减轻，房地产风险敞口继续收缩22Q2末不良率、关注率、逾期率分别为0.95%、1.01%、1.16%，较22Q1末上升1bp、5bp、7bp，依然保持在低位水平。值得注意的是母行不良生成率已经出现优化，22H1为1.13%，较22Q1的1.16%下滑3bp，同比上行幅度也收窄3bp。同时公司拨备覆盖率22Q2末达454.06%，依然保持同业领先水平。房地产方面，22Q2末风险敞口环比下滑9.57%，敞口收窄速度进一步提升。其中表内和表外敞口分别下滑4.59%、16.38%，表外风险敞口占比由21Q3末的48%下滑至22Q2末39%，收缩明显。 投资建议：守得云开见月明，基本面有望加速修复随着后续疫情冲击减弱、稳增长政策的落地发力，招行零售信贷需求有望延续改善态势，同时信用风险持续化解，公司基本面或加速修复。我们预计公司2022-2024年归母净利润同比增长14.23%、16.25%和17.27%。维持公司2022年目标PB1.95倍，对应目标价63.51元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响零售业务开展，信用风险爆发，政策变化

业绩表现亮眼，盈利水平优异 公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长16.31%、31.67%。营收来看，非息收入同比增长48%，其中净手续费及佣金收入同比增长37.3%，是营收增长的有力支撑点。业绩归因来看，受益于资产规模快速扩张、非息收入拉动和拨备反哺，公司业绩持续高水平释放。上半年公司年化加权平均ROE达16.62%，同比提升2.44pct，盈利能力持续加强。 存贷双升伴随结构优化，业绩释放底气足 资产规模提升是公司业绩高景气的基石。公司深耕经济发达的长三角地区，信贷需求旺盛。22H1末，杭州银行生息资产余额同比增长19.5%，在一季度开门红的基础上，22Q2单季同比增幅较22Q1再提升0.91pct，其中22Q2贷款总额较21Q2多增107.18亿元，展现出良好的持续增长态势。息差方面，受疫情反复、宏观经济形势变化等因素影响，公司资产端收益率下行，22H1净息差较去年同期收窄24bp，不过22Q2以来随着疫情好转、信贷投放需求增加，公司净息差下行趋势减缓。整体来看，22H1公司利息净收入同比增长3.53%，信贷供需两旺下实现了“以量补价”。 另一方面，公司资产负债结构持续优化，为后续业绩提升打下良好基础。资产端上半年贷款比上升0.83pct；22H1负债端存款增速超整体增速，22H1存款同比增长21.77%，较22Q1末同比增速再提升3.45pct，占负债比例达62.88%。同时，公司在中间业务板块持续发力，推动轻资本运营发展。22H1公司非利息净收入占营收比重达36.57%，其中中间业务收入占营收16.32%，较同期提升2.49pct。 资产质量持续改善，风险抵补能力增强 22Q2末公司不良率0.79%，较22Q1末再下降3bp，已连续23个季度呈下降趋势，资产质量保持优异。在二季度国内疫情多点散发背景下，公司22Q2末关注类贷款占比较22Q1末略微提升8bp，逾期率较年初略微提升6bp，仍处可控范围内。随着疫情形势改善，公司资产质量有望持续向好。22Q2末拨备覆盖率581.6%，较22Q1末提升1.51pct，风险抵补能力持续增强。 投资建议：深耕发达经济圈，基本面优秀的区域型银行 公司立足杭州、深耕浙江，信贷供需两旺高增业绩亮眼。在“稳经济”的主基调下，浙江作为“挑大梁”的六省之一，预计区域经济发展动能充足，信贷需求将维持在较高水平。杭州银行资产质量扎实，不良率和拨备率分别处于历史最优水平，为未来业绩的持续高水平释放提供了较高的安全边际。公司尚有150亿元可转债未转股，未来有转股扩充资本的可能性，为资产规模进一步扩张补充弹药。我们看好公司在区位优势下的业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长27.37%、20.82%、16.94%。目前对应公司PB（MRQ）1.06倍，维持2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.42元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动

公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长6.37%、20.89%。营收来看，公司净利息收入同比增长4.46%，非息收入同比增长1，其中投资收益同比增速高达43.74，有效提振营收增速水平。业绩归因分析来看，公司业绩高水平释放得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。22H1加权平均ROE达1，同比提升1.06pct，盈利能力更上层楼。净息差承压，信贷投放保持高长22H1公司净息差2.02%，较2021全年下滑22bp，主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。随着下半年公司信贷投放向零售倾斜，生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。 22Q2末公司贷款余额同比增速长达2，持续高于总资产同比增速。22H1贷款总额占生息资产比例达63.26%，较2021年全年提升1.45pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。公司区域战略渐见成效，苏州（非吴江）地区贷款占比达1，较年初提升1.59pct，经济发达的苏州城区“新市场”有望为苏农银行业绩增长打造新的增长极。得益于突出的战略执行力度，叠加苏州地区的疫情相对可控，公司22H1新增贷款仍然同比多增9.10亿元。负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末提升2.44pct，上半年存款总额占计息负债比例提升为84.02，仍保持在高位。低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。资产质量改善，潜在不良生成压力减轻公司22Q2末不良率0.95%，较22Q1末下滑4bp，达到上市以来最低水平；关注率1.86%，较22Q1末下滑70bp，潜在不良生成压力大幅减轻。公司不良贷款认定较为严格，22Q2末逾期90天贷款余额/不良贷款余额处于35.29%的低位，在上市银行中位居前列。此外，公司22Q2末拨备覆盖率436.25，较22Q1末提升16.16pct。 公司在资产质量持续夯实的情况下，有望通过增厚拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。投资建议：区域战略打开新市场，业绩高增有望持续苏农银行抓住市场机遇，加快融入苏州市区，积极对接长三角一体化战略，区域活跃的民营经济催生出旺盛的金融需求，信贷投放有望持续高景气。公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小的市场定位，大力执行区域战略，逐步开辟苏州主城区新战场。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长21.19%、20.43%、22.79%。目前对应公司PB（LF）0.68倍，维持2022年目标PB0.90倍，对应目标价6.97元，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行，信贷疲弱，信用风险波动

利润维持高增，业务扎实发展 公司发布2022年半年报，上半年营收、归母净利润分别同比增长8.7%、25.6%。营收来看，公司主营业务保持稳定，22H1实现利息净收入同比增长7.9%，22Q2单季利息净收入同比增速8.52%，较22Q1增速提升1.21pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速分别为10.7%、12.77%，依旧保持在较高的增长水平。上半年公司加权平均净资产收益率（年化）ROE达12.20%，同比提升1.46pct。 信贷投放支撑业绩增长，量价平衡见成效 公司信贷资产投放规模扩张对净利息收入形成有力支撑。平安银行资产结构向优质信贷资产倾斜，22H1公司贷款日均余额同比增长13.2%，高于生息资产总体同比增速5.6pct。受贷款重定价效应及市场利率变化的影响，资产端收益率承压，净息差较22Q1下滑4bp。不过，公司负债端持续优化，对净息差形成一定支撑，存款负债总额比例在22Q2达69.05%，较22Q1提升2.25pct，稳定低成本的企业活期存款规模同比上升8.9%，带动计息负债成本率环比下行4bp至2.14%。 持续加大问题资产处置力度，资产质量保持平稳 22H1末公司整体资产质量保持平稳，维持不良贷款率在1.02%，与上年末、22Q1末持平；同时，关注贷款、逾期贷款占比1.32%、1.46%，较22Q1末分别下降9bp、16bp。分类型来看，22Q2末信用卡、新一贷不良率环比均上升7bp，个人住房贷款和汽车金融贷款不良率环比下滑3bp、12bp。22Q2末公司风险抵补能力继续保持较好水平，拨备覆盖率290.06%，较22Q1末提升0.96%。同时，平安银行持续加大问题资产处置力度，拓宽清收渠道，22H1收回不良资产总额266.78亿元，同比增长34.8%。房地产方面，承担信用风险的涉房业务主要是对公房地产贷款余额2,980.20亿元，不良率0.77%，整体风险可控。 集团综合金融生态引流赋能，零售银行名片亮眼 平安银行持续强化综合金融和科技赋能的优势，多年来零售业务转型深化，22H1末零售AUM和私行AUM分别同比增长16.44%、15.68%，零售业务营收占比总营收55.9%，优势长板地位明显，有望持续发力。同时，公司不良率和关注率等风险核心指标均保持在较低水平，资产质量夯实筑牢业绩根基。在集团综合金融生态的引流和零售业务加持下，我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长24.60%、19.77%、15.50%。截至8月18日收盘，公司PB（LF）为0.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、信贷需求不足、信用风险波动

营收高增速，业绩高成长公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 18.86%、 19.96%。营收细分来看， 利息净收入同比增速依然保持在 20%以上高水平，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高速增长， 主要受益于生息资产规模扩张，净息差企稳也对业绩增长呈现正向贡献。此外投资收益向好对业绩增长拉动效应提升。 上半年加权平均 ROE 达 11.72%，同比提升 0.82pct。 净息差企稳，信贷投放更旺22H1公司净息差为 3.09%，与 22Q1保持一致，同比提升 7bp。主要得益于生息资产结构优化，高收益率信贷类资产占比持续提升， 22H1贷款平均余额占生息资产平均余额达 70%，较 2021年全年提升 1.43pct。 22H1生息资产收益率较 2021年全年提升 6bp，其中贷款平均收益率提升 8bp。 具体来看， 22Q2常熟银行新增贷款达 121亿元，较 22Q1信贷投放量多出18亿元，同比多增 3亿元。在 22Q2长三角疫情影响下尚能保持更旺盛的信贷投放，展现出区域经济韧性与公司常年深耕的成效。其中零售贷款 22Q2新增 77亿元，较 22Q1多 46亿元，主要投向经营性贷款。 22Q2常熟银行新增个人经营性贷款 44.4亿元，较 Q1增加 26.57亿元，期末个人经营贷余额占个人贷款余额比例达 64.5%。户均来看， 22Q2末个人经营贷达 33.3万元，环比下滑 0.3万元，继续做小做散。 22H1存款平均余额占计息负债比例提升至 85.87%，较 2021年全年提升1.07pct。低息存款占比提升下，使得公司计息负债成本率保持在较低水平。 分类型看， 22Q2末零售存款同比增速达 17.37%，较 22Q1末提升 0.45pct。 核心指标全面优化，风险抵补能力大幅提升22Q2末不良率为 0.8%，较 22Q1末下降 1bp，为近 7年最低水平。 其中个人经营贷 22Q2末不良率为 0.96%， 整体风险可控。关注类贷款占比环比回落 6bp 至 0.88%，较 21Q4末下滑 1bp，继续保持在低位。此外逾期率较 21Q4末显著下滑 13bp 至 0.82%。核心指标全面改善。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平， 22Q2末为 535.83%，较 22Q1末上升 3.1pct，达历史新高。 低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。 投资建议： 深耕高景气小微赛道，有资本能扩张常熟银行小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，业务标签明显。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。此外常熟银行可转债已获证监会核准发行，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司 2022-24年归母净利润同比增速为21.31%、 19.26%、 17.23%。目前公司 PB（LF）为 1.06倍，维持 2022年 1.4倍目标 PB， 维持目标价 11.12元，维持“买入”评级。 风险提示： 信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报一致。上半年营收和归母净利润同比增长25.96%、22.10%，同比增速较22Q1提升3.71pct和1.55pct。营收结构来看，净利息收入上半年同比增长20.1%，是营收增长的有力支撑点；非息收入同比增长52.57%，有效提振营收增速水平。业绩归因来看，主要得益于净息差正向拉动、生息资产扩张、非息业务高增长，以及成本管控下费用的显著优化。22H1加权平均ROE同比提升1.04pct至8.68%。净息差韧性较足，资产扩张有抓手22H1公司净息差2.19%，较22Q1略微下滑4bp，但同比上升1bp，较2021全年提升5bp，仍然具备较大的韧性。这主要系资产负债结构持续优化，高收益信贷类资产持续提升，提振了资产端定价，低息存款占负债比例保持高水平，减轻了成本端压力。 其中22H1公司贷款平均收益率5.1%，较2021年基本持平，保持在高位水平。22Q2末江阴银行贷款余额同比增长9.83，高于总资产同比增速0.42pct，资产扩张有抓手。此外贷款平均余额占生息资产比例达61.2%，较2021年全年提升0.12pct。不仅显示出区域旺盛的信贷需求，更有助于稳定资产端定价。其中22Q2末对公贷款余额同比增长12.49，扩张速度更快。公司坚守支农支小战略定位，母公司涉农与小微企业贷款占比较年初提升1.56pct至91.77%，普惠小微业务是推动公司发展的核心动力。负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末持平，上半年存款平均余额占计息负债比例为8，依然保持在高位水平。22Q2末低息活期存款占比达30.9%，较22Q1末提升0.39pct。存款结构优化有利于压降负债端成本。22H1存款平均成本率达2.14%，较2021年全年下滑10bp。资产质量稳中向好，风险抵补能力提升22Q2末不良率，较22Q1末下滑1bp，达上市以来最低水平。22Q2末关注类贷款占比较22Q1末下滑2bp至0.49%，潜在不良生成压力持续减轻；逾期率较年初大幅下滑40bp，资产质量持续夯实。此外22Q2末拨备覆盖率达496.08%，位居上市公司前列，风险抵补能力持续增强。投资建议：区域优势拓宽市场空间，支农支小打造差异路线公司深耕“中国制造业第一县”的江阴市，依托良好的区域环境，加大对本地成长金融、产业金融和绿色金融等制造业领域的贷款投放，市场空间广阔。 同时，公司坚持支农支小战略定位，涉农和小微企业贷款占比持续提升。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.33%、17.71%.、16.64%。目前对应公司PB（LF）0.78倍，给予2022年目标PB0.9倍，对应目标价5.67元，维持“增持”评级。风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

拨备强反哺，业绩高增长公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 5.74%、 27.76%。营收来看， 非息收入同比增速下滑对营收增长造成一定拖累， 但利息净收入同比增速同比回升，上半年同比增速达 6.51%，较 Q1提升 0.85pct，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高水平释放，受益于资产质量持续夯实下拨备反哺，上半年公司信用减值损失同比下滑 0.76%，其中 Q2同比下滑 18.48%。 净息差企稳，两小投放持续高景气22H1公司净息差 2.24%， 同比下滑 17bp，较 2021全年下滑 19bp， 主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。不过 22Q2以来随着生息资产收益率企稳，公司净息差下行幅度收窄。我们预计与信贷投放量增价稳相关。 具体来看，公司贷款余额同比增速持续高于整体资产， 22H1贷款平均余额占生息资产平均余额比例达 61.81%。较 2021年全年提升 1.05pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。 结构上来看，公司持续深化“两小双轮竞速机制”，截至 22H1末母公司小微企业贷款余额占各项贷款余额比例高达 66.46%，较年初提升 0.69pct， 普惠金融成为助推全行业务发展的强大引擎。得益于突出的战略执行力度，公司上半年在长三角疫情影响下， 新增贷款仍然同比多增 7.44亿元。 负债端来看， 22Q2末存款余额同比增速较 22Q1末提升 1.14pct，上半年存款平均余额占计息负债比例提升至 84%。 低息存款占比的提升有利于优化公司负债结构，减轻负债成本压力，提升盈利水平。 不良向下， 拨备向上，风险抵补能力大幅强化22Q2末不良率 0.90%，较 22Q1末下滑 4bp，达 2012年以来最低水平。22Q2末拨备覆盖率 533.31%，较 22Q1末提升 50.98pct，达历史最高水平，该水平位居 22Q1末上市银行数据的第二位。资产质量持续夯实强化风险抵补与业绩反哺实力。 22Q2末关注类贷款占比较 22Q1末略微提升 8bp， 逾期率较年初提升 25bp， 预计受 Q2长三角疫情影响，信用风险有所暴露。随着疫情影响缓释，信用风险趋于缓和，我们预计公司资产质量有望继续向好。 投资建议：“两小”动能强劲，成长特色鲜明公司深耕普惠金融领域持续多年，积累了丰富的经验，在坚守“支农支小、做小做散”的战略定位下， 不断释放“两小”竞速动能，“两小”信贷投放持续展现出高景气度。同时本异地协同发展，成长特色鲜明。 公司目前尚有 24.97亿元可转债未转股，正股价距离强赎线仅 15.70%，完成转股后将有效支撑资产扩张。我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比长 25.18%、 20.84%、 18.69%。目前对应公司 PB（LF）0.92倍，维持 2022年目标 PB 1.25倍，对应目标价 7.62元，维持“买入”评级。 风险提示： 信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动