地区经济发展战略地位提升历史上，区域经济战略的实施通常伴随大量重资产项目上马，推升信贷巨量投放，如《长江经济带发展规划纲要》推动上海银行、汉口银行等当地城商行信贷投放显著加速。当前成渝地区经济发展上升至国家战略地位，进入高速建设期，基建项目大量上马，叠加经济建设吸引人口流入，利好成都银行对公及零售业务。 深度绑定当地国资优势突出，错位竞争差异化经营2020年前，成都银行作为当地唯一受成都国资委控股的地方法人银行，依凭政府资源对接与扶持，充分发展。当前成渝地区六家地方法人银行优势及侧重点不同、基本形成错位竞争。 坚守存款立行战略，坐实对公业务成都银行的对公存款基础优异，主要受益于多年以来积累的股东资源以及深耕当地服务大型企业获取的高粘性客户，对公活期存款占比平均高出行业 10%。历经 2015年以来的不良资产出清，现阶段成都银行选择了与政务金融更贴近的发展道路，调整风险战略，对公贷款向大企业、基建类贷款倾斜，零售存款向居民住房贷款倾斜。 全行财务表现：以低成本为核心支撑盈利从整体财务数据来看，成都银行核心优势是负债成本低、接近五大行水平，由此推动存贷利差居于行业前列，实现“风险偏好较低、利差收益较高”的良性循环。虽然长期来看依靠平台资源的先天优势面临被削弱的压力，但成都银行多年来深耕当地的经验能在一定程度上起到缓冲作用。目前成都银行也在复制对公业务经验，积极布局异地分行，中短期内有能力维持当前竞争优势。 投资建议通过多角度估值，公司合理估值区间为 13~15元，对应 2021EPB1.2~1.35x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。

业绩概览。 成都银行20Q1-3归母净利润同比增长4.8%，环比20H1下降5.1pc，营收同比+12.1%，环比提升0.5pc；Q3单季度归母净利润同比-3.7%，环比-11.9pc。 ROE15.1%，ROA0.94%。单季息差（期初期末口径）1.86%，环比-5bp；不良率1.38%，环比-4bp；拨备覆盖率299%，环比提升21pc。 经营特点。 1、利润增速下行。20Q1-3累计归母净利润同比+5%，环比20H1下降5pc，主要受拨备拖累，资产减值损失同比增长29%，增速环比20H1提升13pc。营收增速平稳，支撑因素主要是规模增速提升（环比+1pc）、非息收入拖累好转； 拖累因素主要是息差环比走弱。 2、息差环比走弱。20Q3单季净息差1.86%，环比20Q2下降5bp，主要拖累因素是资产端收益率下行幅度较大。①资产端：单季资产收益率环比-8bp，判断是受贷款利率下行影响。②负债端：单季负债成本率环比改善4bp，判断得益于负债结构优化。20Q3存款环比+8%，较总负债增速快4pc。存款中，活期存款环比+11%，较存款增速快3pc。展望未来，随着货币政策回归常态，预计息差20年有望边际企稳，21年有望在Q1按揭重定价后，进入回升通道。 3、资产质量平稳。20Q3不良率1.38%，环比下降4bp，关注率0.81%，环比上行2bp，资产质量指标总体表现平稳。风险抵补能力方面，拨备覆盖率299%，环比提升21pc，拨备厚度大幅提升。展望未来，随着经济恢复，不良生成有望边际企稳，叠加拨备水平较为充足，预计信用成本压力将边际缓解。 盈利预测及估值。 利润增速下行，息差环比走弱，资产质量平稳。预计2020-2022年成都银行归母净利润同比增速分别为+4.29%/+10.21%/+13.47%，对应EPS1.72/1.77/2.00元股。现价对应2020-2022年6.52/6.36/5.60倍PE，1.02/0.91/0.81倍PB。目标价13.5元，对应20年1.23倍PB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

区位优势助力发展，区域战略定位升级。 受益于天府之国成都的优越 地理位置，成都银行发展势头强劲， 近 90%营业收入来自于成都本地， 网点遍布成都全域。成都银行在本地深耕布局 20余年，以对公业务为 主， 2020Q2对公存贷款占比分别为 62.5%/71.8%。公司与地区公共财政 部门、当地重点企业建立了广泛而长期的合作关系，在当地吸储能力 突出。成都银行本地业务强悍，异地扩张的步伐也在加快。截至 2020年半年末，异地贷款占比 26.4%，较 2019年末提升了 1.3个百分点。成 渝双城经济圈升级至国家级战略后，区域战略定位升级有望进一步为 公司打开市场空间。 规模快速扩张，存贷款保持高增。成都银行 2020年 3季末总资产同比 增 17.7%，保持快速增长势头。 公司存贷款实现快增， 3季末存款同比 增 24.5%，贷款同比增 20.2%。 截至半年末，成都银行在成都地区的贷 款市占率约 5%， 仍存在提升空间。我们认为公司未来在成渝双城经济 圈战略推进下， 将继续聚焦重大基础设施和产业项目投放， 贷款保持 快增的同时推动存款结构表现向好。 不良率延续下降趋势，资产质量包袱减轻。 随着存量不良的出清， 成 都银行资产质量压力减轻。 公司不良率延续下行趋势， 3季末不良贷 款率为 1.38%，环比下降 4bp，年化不良生成率 0.40%，关注+不良类贷 款占比 2.19%，保持上市城商行优秀水平。 在公司存在不良包袱减轻、 不良生成处于低位且加强拨备计提力度的情况下， 公司 3季末拨备覆 盖率 299%，环比增长约 20个百分点，拨备基础进一步夯实。 估值 我们预计公司 2020/2021年 EPS 为 1.62/1.86元， 对应净利润同比增速为 5.6%/14.7%， 目前股价对应 2020/2021年 PB 为 0.98x/0.87x，首次覆盖给 予增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期，疫情反复影响公司业务开展。

事件：10月月28日晚，成都银行披露了3Q20业绩：3Q20营收104.24亿元，YoY+12.06%；；3Q20归母净利润42.00，亿元，YoY+4.81%。截至20年年9月末，资产规模6390.93亿元，不良贷款率1.38%，拨备覆盖率298.91%，拨贷比4.13%。 点评：实质业绩增速上升，ROE维持高位实质业绩增速上升。3Q20归母净利润增速4.81%，较1H20增速降低5.1个百分点，净利润增速下滑主要是加大拨备计提所致，3Q20计提拨备33.3亿元，同比多增7.5亿元。3Q20营收增速12.1%，较1H20增速上升0.5个百分点；3Q20拨备前利润增速14.1%，较1H20上升1.1个百分点，实质利润增速保持较高水平。 ROE维持高位。测算3Q20年化加权平均净资产收益率为14.7%，同比降低1.2个百分点，环比下降0.5个百分点，仍为上市行较高水平，盈利能力较强。 存贷款高速增长，息差略降存贷款高速增长。3Q20资产增速17.7%，同比上升5.5个百分点，贷款增速21.2%；3Q20存款增速达26%，存贷款高速增长，资产持续扩张。截至20年9月末，公司资产规模达到6391亿元。 息差略降。测算3Q20净息差2.05%，较1H20下降5bp，较19年下降11bp。 成都银行存款占计息负债比重较高，3Q20为79.32%，负债成本较为刚性，下半年受同业存单发行利率上升影响相对较小，存款竞争加剧导致存款付息率上升或是制约息差的主要因素。 资产质量改善，拨备水平大幅提高资产质量改善，隐忧较小。3Q20不良贷款率1.38%，较年初下降5bp，资产质量改善。3Q20关注贷款率0.81%，较年初下降11bp，资产质量改善且隐忧较小。 拨备水平大幅提高。3Q20拨贷比4.13%，较1H20的3.95%上升18bp，较19年末上升50bp；3Q20拨备覆盖率298.91%，较1H20大幅提升20.53个百分点，较19年提升45.08个百分点，拨备持续大幅提升，拨备充足，风险抵御能力增强。 投资建议：资产质量持续改善，实质业绩增速上升成都银行经过数年处置及信贷结构调整优化，不良消化已告一段落。3Q20资产质量保持优异，不良隐忧较小。考虑到提前应对风险，公司大幅加大拨备计提，我们将20/21年盈利增速预测由此前9.1%/11.2%调整至4.2%/12.2%，鉴于实质业绩依然保持高增，目标估值上调至1.1倍20年PB，对应股价12.13元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；成都地区疫情加重等

事件:2020年10月29日，成都银行发布2020年三季度业绩。 投资要点:2020年前三季度拨备前利润同比增长14..22%%：：2020年前三季度实现营业收入104.24亿元，同比增长12.1%，实现拨备前利润80.08亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润42亿元，同比增长4.8%。存款余额较上年末增长22.07%，贷款总额较上年末增长16.16%。 2020年三季度单季净息差环比下降55BP：：今年以来受年初贷款市场报价利率(LPR)下行、货币市场资金面宽松等因素影响，生息资产收益率有所下滑，使得净息差收窄。而三季度单季数据看，资产端收益率的下行幅度明显快于负债端的下行幅度。 三季度新增贷款近1300亿元：从三季度新增贷款的结构看，新增主要是对公贷款，新增在占比达到70%。 手续费净收入同比增速29%%，增速较上半年上升66个百分点：收入端的快速增长，叠加支出端控制，带动了预增速的继续提升。预计理财和银行卡业务增速仍较高。 三季度末不良率1.38%%，环比下行44BP：三季度单季不良净生成率0.41%，环比上行12个BP。关注率0.81%，季度环比上升1BP。整体资产质量表现符合预期。拨备计提力度加大，拨备覆盖率299%，较二季度上升20.5个百分点。 盈利预测与投资建议：公司整体资产质量表现符合市场预期，单季度不良生成率略有上行。零售业务发力，带动存款以及中间业务收入的快速增长。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为0.96倍，0.84倍，维持“增持”评级。 风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。

事件概述成都银行披露 2020年三季报：公司前三季度实现营业收入104.24亿元(+12.06%，YoY)，归母净利润 42亿元(+4.81%，YoY)。三季度末资产余额较年初增长 14.45%，存款和贷款余额分别较年初增长 22.25%、16.17%；三季度末不良率 1.38%(-4bp，QoQ)，拨备覆盖率 298.91%(+20.45pct，QoQ)，资本充足率13.18%(-1.27pct，QoQ)。 分析判断: 整体来看，虽然公司三季度业绩增速边际下行，但核心盈利能力仍然稳健，单季度净利润增速的回落是源于拨备的大幅计提。三季报业绩亮点在于：1）贷款加速投放实现以量补价，利息收入和中收共同促进营收和 PPOP 增速稳中有升；2）存款快增的同时活期率进一步提升，负债结构优化促进成本率下行；3）不良率持续下行、拨覆率抬升，资产质量进一步夯实。 营收和 P PP POP 增速稳中有升，减值多提致利润增速略缓公司营收稳中有升，前三季度营收增速 12.06%，在上半年11.57%的基础上有小幅提升。结构上，以量补价下利息净收入增长 12.62%，增速基本平稳；同时三季度手续费净收入增长 29%，带动非息收入增速提升至 9.76%。营收端保持稳健下，拉动前三季度 PPOP 同比增长 14.25%（上半年为 13.16%），但受拨备计提同比多提 29%影响（Q3单季减值同比多提 61.5%），归母净利润增速 4.81%，较上半年的 9.91%边际回落。 单三季度实现营收和 PPOP 增速分别为 13%、16.34%，环比看增速均有进一步提升，虽然加大计提力度扰动归母净利润增速转为-3.69%，但可以看出公司核心盈利能力仍然保持稳定。 存 贷款快增 资负 结构优化 ，存款活期率进一步提升今年以来公司保持较快的存贷款增速，前三季度存贷款较年初分别累计增长 22.25%、16.17%。具体来看：1）三季度贷款投放进一步提速，单季规模净增 139亿，环比增幅 5.47%（Q1、Q2环比分别增 5.57%、4.33%）。结构上，前三季度贷款增量的 72%投向对公，但三季度随着零售信贷需求的提振，个贷增量占 Q3贷款增量的比例上行至 31%。2）负债端，三季度存款环比增长 8.1%（Q1、Q2环比分别增 4.6%、8.1%），在保持揽储优势的同时，公司压降主动负债规模，带动负债端存款占比较中期末进一步提升3个百分点至 78.7%。结构上，三季度存款增量的 82%为活期存款（且 85%为对公活期存款），带动存款活期率环比提升 1.5pct 至53%。3）虽然公司期初期末余额均值测算的单季净息差环比有所回落，但负债端成本率下行，或主要受益于结构的优化。 不良率持续 下降 ，拨备 覆盖率 累计 上行 4455pct截至三季度末，公司不良率为 1.38%，环比降低 4BP，有可比数据以来保持持续下行趋势。关注类贷款占比 0.81%（+1BP，QoQ），较年初降 11BP。三季度加大计提下，公司拨备余额较年初增长 32%，贡献拨备覆盖率 298.91%，环比和较年初分别提升20.5pct、45pct，资产质量不断优化，安全边际进一步提升。 投资建议 ： 公司三季度业绩增速回落，主要是拨备计提加码的扰动，更多要关注核心盈利指标的边际改善，以及资负结构的持续优化。存量不良的出清、叠加增提拨备之下，公司拨覆率持续提升，也为未来业绩释放留出空间。 鉴于公司加大拨备计提力度，我们小幅调整公司盈利预测，预计2020年、2021年归母净利润分别为 59.08亿元、68.48亿元，对应增速分别为 6.4%、15.9%（原假设为 10.0%、12.7%）；对应 PB 分别为 0.96倍、0.85倍。考虑到公司优质的基本面和绝对的区位优势，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件概述。 10月28日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.81%（上半年同比+9.91%）；PPOP同比+14.25%（上半年同比+13.16%）；营收同比+12.06%（上半年同比+11.57%）；累计年化加权ROE15.09%（上半年年化加权ROE14.90%），同比下降1.21pct。 营收和PPOP双位数增长，中收增速环比改善。 业绩增速放缓的主要负面影响源自拨备计提力度加大和净息差同比降幅扩大，而主要的正面因素则包括规模和非息收入同比加速扩张、成本费用和所得税增速放缓。前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.01%，增速较上半年提升6.32pct，改善趋势较为明显。 净息差环比持平，资产负债结构优化。 根据测算，公司前三季度净息差为1.90%，较上半年持平。生息资产收益率和计息负债成本率均较上半年下降3bp。公司资产负债结构优化。三季末贷款占生息资产的比例和个人贷款占总贷款的比例分别环比提升54bp、15bp至40.89%、28.16%。存款占计息负债的比例环比提升2.77pct至79.32%。存款活期率环比提升1.46pct，减轻了成本压力。 不良率环比改善，拨备覆盖率大幅提升。 三季度公司继续加大不良贷款确认与核销力度，着力夯实资产质量。三季度单季不良贷款年化生成率环比上升12bp至0.41%；单季年化信贷成本环比提升15bp至1.85%。三季末不良率1.38%，环比下降4bp；关注率0.81%，环比虽然微升1bp，但仍处于上市银行优势水平；拨备覆盖率298.91%，环比大幅增加20.45pct；拨贷比4.13%，环比增加18bp，风险抵御能力较强且进一步提升。 投资建议。 公司营收和规模增速均以双位数加速提升，是高成长性特色鲜明的优质标的。公司坚持战略引领，确立了“精细化、数字化、大零售”转型方向，持续优化资负结构，净息差环比持平。公司不断强化风险管理力度，三季度继续加大不良贷款确认与核销力度，夯实资产质量，拨备覆盖率大幅提升不仅增强了抵御风险的能力，也为将来利润释放提供了更加广阔的空间。由于公司资本处于合理水平，外源性资本补充持续推进，我们看好公司的利润释放潜力，预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.96%、10.46%、14.42%，对应2020年末BVPS为11.03元，静态PB为0.97倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

利息非息齐发力，营收 /PPoP 延续双位数增长，减值计提力度加大，利润 增速放缓但资产质量大幅夯实。 总体而言，公司前三季度通过负债结构调 整有效降低了负债成本、稳定了息差，较为积极的高质量资产业务投放也 带来了规模增速的显著提升。同时大对公业务稳健使得不良生成与核销率 处于低位，减值计提更多体现在拨备缓冲垫的增厚上。 存贷款继续高增、扩表提速，存款实现规模/结构双改善。 公司三季度贷 款、存款同比均实现 20%以上高增长，资产规模 yoy 在半年度继续上移 2.6pcts 至 17.7%。资产端上，随着下半年财政发力，资产端运用效率进一 步提升，前三季度新增贷款 373亿，其中零售新增 104亿，对公+票贴新 增 269亿，新增信贷 70%投向对公。预计公司在对公端继续抓高质量资产 业务，聚焦重大项目投放，并注重项目联动保有存款， 3Q20存款环比继 续增长 8.1%，同比增长 24.5%，创近年来最高增速；同时存款结构持续向 好，活期存款占比环比 1H20+1.4pcts 至 51.6%。 资产端收益率下行速度大于负债端成本率节约幅度， 3Q20息差环比下移 7bps。 预计受支持实体下调融资利率、贷款重定价等因素影响， 3Q20资 产端收益率环比下行约 13bps，但同时负债端存款实现规模结构双改善， 负债端成本率环比节约 6bps，最终息差单季度环比下移 7bps。 9M20息差 环比仅下移 1bps，息差平稳对营收/PPoP 双位数增长形成有力支撑。 不良环比下降 4bps、关注类平稳、不良生成处低位，拨备进一步增厚。 3Q20公司不良率、关注率环比分别-4bps/+1bps 至 1.38%/0.81%，上半年 不良净生成率 0.22%、 3Q20单季度不良净生成率 0.10%均处于较低水平。 不良生成处低位的同时公司减值计提力度不减，拨备覆盖率环比半年度大 幅提升 21pcts 至 299%，拨贷比环比亦提升 18bps 至 4.13%。总体而言， 公司资产质量经过 2017-2019年的夯实，目前资产质量问题已经基本出清， 未来减值变化更多取决于后续资产质量的波动。 盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计 2020、 21年 EPS 分 别为 1.62、 1.86元，预计 2020年底每股净资产为 11.01元。以 2020-10-28收盘价计算，对应 2020-21年 PE 分别为 6.6x/5.7x，对应 2020年底 PB 为 0.97倍。 公司在对公业务领域能力突出，负债端成本优势显著，将持续受 益于成渝地区作为西部中心的发展潜力，若本轮周期中能维持平稳的资产 质量和结构优化势头，其估值具备进一步提升的空间，维持对公司的审慎 增持评级。

成渝战略再升级，打造标杆新征程 成都银行兼备成长性与稳健性，成渝战略定位再升级有望创造广阔发展前景。我们认为公司2017年以来基本面改善有持续动能，基于外部环境和内生禀赋两大核心驱动。外部来看，10月16日政治局会议审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，将成渝地区定位于全国“重要增长极和新的动力源”，区域战略定位升级有望为公司创造增量市场空间。内部来看，成都银行在业务层面守正出新，核心优势不断强化。我们预测公司2020-22年EPS为1.68/1.88/2.18元，目标价上调至13.76元，维持“增持”评级。 股权结构多元均衡，管理层专业且稳定 我们认为成都银行稳健经营的风格来源于其自上而下的机制优势，具有持续性与稳定性。成都银行较早引入境外战略投资者，形成了国资、外资多元股东互相制衡的股权结构，确保公司战略稳步推进。成都银行管理团队长期保持稳定，大行、监管部门背景浓厚，深耕本地的丰富经验利于公司因地制宜制定经营策略，并奠定了其稳健务实的经营风格。 外部环境：区位优势全面赋能，市场发展空间广阔 成都银行的高成长性直接受益于地处天府之国的外部环境优势，而公司因地制宜的经营布局更促使其充分享受区域红利。成都地区经济红利全面赋能公司业务拓展，我们预计市场空间不输江浙地区，成渝双城经济圈升级至国家级战略，更创造广阔发展前景。经营布局上秉持“做精成都、做实四川、做大渝陕”，本地、异地业务因地制宜、前瞻布局，我们预计未来拓展潜力十足，将充分享受区域经济红利，业务发展天花板有望进一步提升。 内生禀赋：业务经营守正出新，核心禀赋根基更牢 成都银行内生禀赋的核心优势和可持续性体现在业务经营层面的“守正出新”。从“守正”来看，成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心逻辑，即存款立行策略下的揽储优势、区域红利加持下的资产投放增速、风险彻底出清后深度向好的资产质量，我们认为三者均有较强的可持续性。从“出新”来看，成都银行将“大零售”作为三大转型方向之一，按揭、消费信贷有望实现双轮驱动；将“综合经营”作为三大引擎之一，在消费金融、金融租赁、理财子公司等多方面探索业务协同新格局。 目标价13.76元，维持“增持”评级 我们维持公司2020-22年的盈利预测，预计公司归母净利润同比增速分别为9.0%/12.2%/15.9%，EPS分别为1.68/1.88/2.18元，2020-21年BVPS预测值分别为11.10/12.55元，对应PB分别为0.99/0.88倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.82倍，我们认为成都银行高成长性有望长期保持，成渝战略定位再度升级有望持续释放区域经济红利，进一步提升公司未来发展潜质，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB 1.10倍，目标价由12.76元上调至13.76元, 维持“增持”评级。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

盈利增速符合预期，资产质量超预期改善，息差逆势提升。 投资要点业绩概览20H1归母净利润同比+9.9%，增速环比-1.7pc；营收同比+11.6%，增速环比-2.6pc；ROE14.9%，同比-0.5pc，ROA0.94%，同比-4bp。累计净息差（日均）2.10%，较19年-6bp。不良率1.42%，环比-1bp；拨备覆盖率278%，环比+18.5pc。 业绩点评1、盈利增速符合预期吗？20H1归母净利润同比+9.9%，增速环比-1.7pc，符合我们预期，低于市场预期。主要归因于非息收入增速下滑拖累：①受减费让利和高基数效应影响，中收增速环比下降19pc至23%；②受债券市场波动影响，其他非息收入同比增速从20Q1的40%环比下降36pc到20H1的4%。 2、资产质量到底怎么样？①存量风险指标超预期改善。20Q2不良率、关注率分别环比-1bp、-8bp，逾期率较19A下降18bp。同时风险抵补能力提升，拨备覆盖率环比+18pc至278%。②实际风险如何？风险出清成效显著，实际风险可控。20H1不良生成率同比-43bp，逾期生成率同比-45bp，实际风险相较去年同期下降，主要归因于风险主动出清成效显著，资产质量实质改善。同时，注意到20H1逾期90+新生成676亿，而逾期生成201亿，意味着Q2净新生成逾期（逾期小于90天贷款生成）为负，Q2资产质量压力较Q1有所减轻。 3、、还有什么。其他亮点吗？息差逆势上行。20Q2息差（期初期末口径）环比+4bp，逆势上行，主要归因于主动负债成本下降，债券成本率和同业负债成本率分别较19A下降23bp、30bp。 盈利预测及估值盈利增速符合预期，资产质量超预期改善。预计2020-2022年成都银行归母净利润同比增速分别为5.03%/5.19%/8.05%，对应EPS1.73/1.70/1.83元股。现价对应2020-2022年6.25/6.38/5.90倍PE，0.94/0.85/0.77倍PB。目标价12.00元，对应20年1.05倍PB，买入评级。 风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。

事件概述。 8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比提升9.91%（Q1同比增长11.60%）；PPOP同比增长13.16%（Q1同比增长16.54%）；营收同比增长11.57%（Q1同比增长14.13%）；累计年化加权ROE14.90%（Q1年化加权ROE15.56%），同比下降54bp。 营收增速稳健，业绩表现靠前。 上半年公司归母净利润同比增速位居上市银行第三，较一季度小幅下降1.69pct。营收和拨备前利润同比增速分别较一季度下降2.56pct和3.38pct，但仍然保持双位数较快增长。业绩增速略有放缓，主要是由于投资收益增幅收窄和税收同比转正所致，而正面贡献主要来自于净息差降幅收窄和拨备计提力度减轻。 息差相对稳定，资负结构优化。 上半年公司净息差2.10%，较去年全年下降6bp，但降幅远小于同期商业银行11bp和股份行9bp。生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降2bp和上升2bp。个人贷款和债券投资收益率逆市上行减轻了资产收益率下行压力。成本上升主要源于个人定期存款成本率上行。公司提升贷款占比并压降高息应付债券占比，资负结构得到优化。 不良率持续下降，拨备覆盖率大幅提升。 二季末公司不良率为1.42%，环比下降1bp，已连续四年处于下降通道。拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升18.53pct和24b至278.46%和3.95%，抵御风险能力加强。二季末公司不良贷款偏离度86.06%，较上年末上升4.16pct，处于合理水平。关注类贷款余额环比下降5.03%。关注率环比下降8bp至0.80%，处于上市银行低位，隐性不良贷款生成压力较小且有所减轻。公司资产规模加速扩张。二季末核心一级资本充足率环比下降36bp至9.36%，处于合理水平。今年8月公司获四川银保监局批准发行不超过60亿元永续债，资本补充可期。充足的资本有望助力公司规模扩张，打开业绩成长空间。 投资建议。 公司营收和业绩均保持两位数较快增长，稳健性突出，资产质量持续优化，隐性不良贷款生成压力较小且大幅减轻。未来永续债发行补充足本将继续支撑规模加速扩张，业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为10.42%、11.92%和14.90%。2020年BVPS为11.12元，对应静态PB0.90倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

稳健增长的标杆，资产质量再优化公司于8月27日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营收分别同比+9.9%、+11.6%，增速较1-3月-1.7pct、-2.5pct。公司保持了较高的净利润增速，资产质量继续向好，展现了良好的经营韧性。我们预测2020-2022年EPS为1.68/1.88/2.18元，目标价12.76元，维持“增持”评级。 存款增长亮眼，息差略有下行1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.54pct、-0.04pct至14.90%、0.94%。 6月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.1%、+19.4%、+15.0%，较3月末+2.5pct、-4.2pct、+2.1pct。存款增长亮眼，Q2环比增长8.1%，其中新增活期对公存款占57%，利于持续巩固存款成本优势。Q2新增对公贷款与零售贷款比例为65：35。上半年净息差2.10%，较2019年全年下降6bp。生息资产收益率缓慢下行，其中零售贷款收益率逆势上升5bp，韧性较强；计息负债成本率微升，负债端以存款为主，同业利率下行对负债成本的贡献有限，而存款结构改善一定程度缓释了负债成本上升压力。 资产质量继续向优，拨备覆盖率创新高6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.42%、278%，较3月末-1bp、+18pct。拨备覆盖率达到2014年以来新高。关注贷款率较3月末下降7bp至0.80%（与19年末数据相比，为上市城商行中第2低），隐性风险指标优异。Q2年化不良生成率仅有0.28%，比Q1低79bp；Q2年化信用成本1.67%，比Q1低21bp。在不良生成压力很小的背景下保持了较大的拨备计提力度。1-6月中间业务收入同比+22.7%，主要由理财业务驱动，6月末理财收入同比+32%，非保本理财规模为343亿元，上半年增长48亿元。 做强本地辐射异地，资本补充在即6月末公司在成都的贷款市占率达到4.96%，较2019年末+0.21pct，本地地位继续上升。公司在深耕成都的同时挖掘异地潜力，6月末非成都地区贷款占比达26.4%，较2019年末+1.3pct。异地风险化解成果突出，6月末非成都地区不良贷款率1.34%，低于全行不良率。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.45%、9.36%，较3月末-0.49pct、-0.36pct。 8月19日公司发行不超过60亿元永续债的计划获得四川银保监局通过，资本实力有望夯实（据6月末RWA计算有望提升资本充足率1.51pct）。 价目标价12.76元，维持“增持”评级鉴于公司保持较大的拨备计提力度，利润增速略有下降，我们预测2020-2022年EPS为1.68/1.88/2.18元（2020-22年原预测为1.77/2.09/2.48元），2020年BVPS11.10元，对应PB0.88倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.94倍，公司作为成长性较高、存款基础扎实的西部领先城商行应享受估值溢价，我们给予2020年目标PB1.15倍，目标价由8.95~9.85元上调至12.76元。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

事件：2020年8月27日晚，成都银行发布了2020年中报。实现营收68.14亿元，同比+11.6%，归母净利润为27.53亿元，同比9.9%，不良贷款率1.42%，拨备覆盖率278.46%，净息差（年化）2.10%。 点评： 1.业绩增速较高，规模积极扩张。 2020H1营收、PPOP、利润增速分别为11.6%、13.2%和9.9%。业绩增速较高的原因是规模扩张积极、中收增速较高，以及成本收入比有所压降。资产、贷款、存款增速分别为15.1%、19.4%、15.0%，规模扩张显著，助力利息净收入增速11.57%。手续费及佣金净收入同比22.68%，增速大幅领先于同业。成本收入比22.56%，处于低位。 2.资产质量稳定，拨备覆盖率有所提升。 2020H1不良率1.42%，环比-1bp。拨备覆盖率278.46%，环比+18.53%，资产质量更为夯实。对公贷款不良率1.70%，较上年末改善1bp。个贷不良率也改善1bp至1.42%。分细项来看，个人按揭不良率0.29%，较上年+4bp，个人消费贷不良率21.1%，较上年末升1.05%。个人经营贷不良率11.66%，较上年末降1.99%。信用卡投资不良率提升12bp至0.4%。成都地区较为特殊，个人消费贷和经营贷不良率大幅高于行业正常水平，后续压降空间巨大。 3.净息差较为稳定，负债成本改善明显。 净息差2.10%，较上年末-6bp，生息资产收益率4.29%，较上年末降2bp，贷款收益降6bp，债券投资收益+18bp。计息负债成本平均成本率2.09%，较上年末降2bp，同业负债利率下行，带动负债成本下行。 投资建议：成都银行2020年中报业绩靓丽，预测2020-2022年EPS是1.69/1.84/2.12元，2020-2022年PB为0.91X/0.80X/0.70X，2020-2022年PE为6.06X、5.56X、4.83X。首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行。

成都银行公布2020半年报：2020年中期总资产6146.55亿元(+7.26%，QoQ)；上半年实现营收68.14亿元(+11.57%，YoY)，归母净利润27.53亿元(+9.91%，YoY)；不良率1.42%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率278.46%(+18.53pct，QoQ)；ROE（年化）14.90%(-0.54pct，YoY)。 分析判断:二季度投放和营收提速，资产质量持续向好公司上半年业绩主要关注：1）上半年规模增速提升下，利息净收入增速亮眼，营收和PPOP均实现双位增速，拨备同比多提16%下利润也实现9.9%的增速。2）资产稳健扩增10%，且二季度投放进一步提速；结构上对公是主要投放方向，零售端九成为按揭。负债端存款大幅增长，净增规模较2019全年还多增60%，活期存款保持50%以上占比，反映公司较强的揽储能力。3）主动负债成本率大幅下行对冲同业资产收益率下行，存贷款利率波动不大，公司净息差同比仅小幅下行。4）资产质量方面，经过前几年不良资产处置，存量包袱基本化解，上半年不良认定保持审慎的情况下不良率下行，关注类占比实现双降，同时拨覆率上行、安全边际提升，对公和零售端质量均有所改善，高不良的消费贷也在持续压降。 专注区域经济发展，西南部城商行领先四川是西部经济大省，GDP增速长期高于全国平均水平。成都无论是GDP还是居民投资消费能力，均处于省会城市前列，成渝地区双城经济圈建设已上升为国家战略，也为区域经济未来发展拓宽空间。成都银行90%的营收贡献来自成都地区，网点覆盖成都全域，客户基础扎实，服务网络搭建完善，从资产规模、存贷规模、盈利能力目前都处于四川地区城商行领先地位。公司异地分支机构及子公司放贷在公司贷款总额中的占比逐年提高，截至2020年上半年，异地贷款占比达26.4%，较2014年提升了6.7个百分点。同时，异地贷款资产质量上半年改善明显，不良率1.34%，较年初下降30BP，有助于全行资产质量的稳定和巩固。 投资建议成都银行深耕西南地区，政企关系和客户基础扎实，对公业务见长，同时在“稳定存款立行”和“高效资产立行”的经营方针下，负债端高活期存款占比优势显著。早期不良资产出清后，资产质量逐步夯实。未来受益于区域经济发展红利，以及逆周期调控下的区域基建投资力度加码，公司业务有较大拓展空间。2020年、2021年，我们主要假设：1）公司息差整体表现稳健，扎实的存款基础和同业负债成本下行弥补资产端收益下行，考虑到2021年重定价压力，但资产端利率进一步下行空间不大，以及公司增配高收益资产之下，预计净息差将小幅回升；2）2020年总资产规模整体保持12%左右的增速；3）资产质量平稳、不良出清的基础上，拨备计提压力不大，同时信贷快增下预计2020年信用成本率整体下行。基于上述假设，我们预计2020、2021年公司的营业收入分别为142.05亿元、158.44亿元，同比增长11.6%、11.5%；归母净利润分别为61.05亿元、68.78亿元，同比增长10.0%、12.7%。公司目前股价对应2020、2021年PB仅0.92、0.81倍，估值在优质城商行中仍处于较低水平，考虑到公司整体基本面较优，具备较强的盈利能力和区域优势，不良包袱逐步出清，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 风险提示1）经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险；2）公司经营层面的重大风险等。

事件:近期,成都银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收127.25亿元,YoY+9.79%,1Q20营收34.27亿元,YoY+14.13%;19年归母净利润55.51亿元,YoY+19.40%,1Q20归母净利润14.14亿元,YoY+11.60%。截至20年3月末,资产规模5730.30亿元,不良贷款率1.43%,拨备覆盖率259.93%。 点评:疫情之下业绩高增长,ROE较高业绩高增长。19年归母净利润增速19.40%,较18年增速提升0.45个百分点,1Q20仍高达11.60%,疫情之下业绩延续高增长。由于18年营收增速为20.1%,基数较高,19年营收增速有所回落;1Q20营收增速为14.13%。 ROE较高。19年加权平均ROE为16.63%,同比增长0.59个百分点,位于上市行前列,仅次于贵阳、招行和宁波;受疫情影响,1Q20年化加权平均净资产收益率为15.56%,同比下降0.36个百分点,仍为上市行较高水平,盈利能力较强。 资产规模增速较快,息差下降资产规模增速较快。19年末总资产增速13.4%,贷款增速24.8%,资产规模保持较快增长。1Q20总资产增速12.6%,贷款增速达到24.1%,存款增速14.2%,均保持两位数增长,疫情之下资产规模保持较快增长。 息差下降。19年净息差2.16%,同比下降5bp。测算1Q20净息差1.96%,较19年下降20bp。1Q20息差下降主要由于资产端收益率下降所致,而成都银行存款占计息负债比重较高,1Q20为76.08%,负债成本端受利率下行影响较小。 资产质量优异,拨备水平提高资产质量优异。1Q20不良贷款率1.43%,与上年末持平,疫情之下资产质量保持稳定;关注贷款率0.87%,同比下降66bp,较上年末下降5bp,资产质量隐忧较小。19年末不良率1.43%,关注率0.92%,逾期率1.64%,均较18年末有所下降,19年末资产质量改善且隐忧较小。 拨备水平提高。1Q20拨贷比3.70%,较年初的3.62%上升8bp,同比上升21bp;1Q20拨备覆盖率259.9%,较年初提升6.1个百分点,同比上升29.2个百分点,拨备有所提升,风险抵御能力较强。 投资建议:资产质量优异,ROE较高成都银行曾深陷不良泥淖,经过数年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。1Q20资产质量保持优异,不良隐忧较小,ROE持续位于上市行前列,乃西南城商行龙头。考虑其较强盈利能力,维持20/21年盈利增速预测16.3%/13.8%,考虑疫情影响,给予其1.0倍20年PB目标估值,对应股价11.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:成都经济明显下行风险,疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。