1Q25成都银行业绩保持5%以上稳定增长。营收、利润增速有所放缓，我们认为是在当前银行业偏弱经营环境下的阶段性主动选择。 “慢即是快”，成都银行在量、价、质三方面仍具备充足的后手和潜力，基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足。一旦经济形势和需求改善，在量价齐升、中收改善、资产质量优异的支撑下，其业绩的向上弹性和可持续性将明显优于同业。分红率保持30%，2025年股息率在5.8%左右，是兼具高股息和成长性标的，维持A股银行板块首推。 事件4月28日，成都银行发布2024年报和2025年一季报：1Q25实现营业收入58.17亿元，同比增长3.2%（2024：5.9%）；归母净利润30.12亿元，同比增长5.6%（2024：10.2%）。1Q25不良率0.66%，季度环比持平；1Q25拨备覆盖率季度环比下降23.29pct至456.00%。 2024年分红率（占普通股股东净利润）为30%，同比持平。 简评1、1Q25营收、业绩增速放缓，利润仍保持5%以上稳定增长。1Q25成都银行营业收入58.2亿元，同比增长3.2%（2024：5.9%）。一季度营收增速有所下滑。具体来看，1Q25净利息收入同比增长3.7%（2024年：4.6%）。净利息收入增速较24年小幅下滑，主要是规模增长放缓，净息差仍保持稳定。非息收入方面，1Q25非息收入同比增长0.5%（2024：11.7%），其中1Q25中收同比下降32.4%（2024：7.2%），主要是理财手续费收入减少。1Q25其他非息收入同比增长6.8%（2024：12.5%），主要是一季度债市波动下公允价值变动下降导致的，债券价差产生的投资收益仍同比实现31%的高增。利润方面，1Q25归母净利润同比增长5.6%。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、其他净收益是主要正向贡献因素，分别贡献净利润5.6%、1.9%、1%。息差收窄、中收下滑为拖累因素，分别负向贡献净利润2.5%、0.9%。相较于2024年，1Q25利润增速的下滑主要在于规模增长和拨备计提的正向贡献幅度都相对有所减弱，中收贡献有正转负也产生了一定影响。 2、成都银行一季度业绩趋势的放缓，是在当前银行经营环境偏弱下的主动为之。其在量、价、质三方面仍具备充足的后手和潜力，能够“进退自如”：（1）净息差保持稳定，降幅相对优于同业。负债端成本压降是主要支撑。成都银行1Q25净息差为1.66%，季度环比下降3bps，与2024年持平，息差降幅要相对优于可比同业。资负两端来看，1Q25成都银行生息资产收益率为3.25%，季度环比下降22bps。2H24贷款利率较1H24环比下降8bps至4.33%，其中对公贷款、零售贷款分别环比1H24下降4bps、24bps至4.51%、3.53%。贷款利率下行压力仍存，主要是因LPR下降和按揭重定价的影响，预计涉政类相关贷款利率仍保持稳定。负债端，1Q25计息负债成本率为1.97%，季度环比下降15bps。2H24存款成本环比下降8bps至2.13%，其中活期、定期存款成本分别环比1H24下降15bps、10bp。存款端成本的大幅压降有力的托底了净息差。 （2）成渝地区信贷需求仍然旺盛，成都银行主动放缓规模增速，是在当前经济弱复苏形势下平衡了量与质的综合考量。1Q25成都银行总资产、总贷款规模分别同比增长13.3%、16.9%，较2024年有所放缓。日均口径下，平均生息资产仅同比增长5.6%，较年初增长0.6%，导致了净利息收入增速的放缓。但从宏观层面来看，成渝地区信贷需求和实体经济增长并没有明显减弱。1Q25四川省贷款规模同比增长11.6%，快于全国增速4.6pct，贷款增速居全国首位。贷款余额同比多增1148亿元，当季信贷增量创历史新高。这充分证明了在“国家战略大后方”和成渝双城经济圈建设的政策驱动下，四川地区融资需求是十分旺盛的。从成都银行来看，开门红储备充裕，涉政业务信贷储备量稳定，与当地法人机构的长期深度合作关系依然紧密，1Q25对公贷款仍较年初高增10.4%，占一季度信贷增量97%，预计主要是涉政业务的投放。由此可见，成都银行在内外层面上都有能力继续保持较快的规模增长。我们预计1Q25成都银行规模增速的放缓，主要是综合考量了量与质后的主动为之。在外部经济环境不确定性大的时候，扩表速度越激进，未来资产质量压力越不可控。 （3）资产质量稳定，不良率、不良生成率持续处于行业低位。1Q25成都银行不良率季度同比、环比均持平于0.66%，处于行业绝对低位，自1Q24起，公司不良率一直维持在0.66%，持续向市场证明自身优异的资产质量和风险管控能力。从不良生成角度来看，公司2025Q1加回核销不良年化生成率为0.25%，同比上升49bps，季度环比上升6bps，不良生成率也处于行业较低水平。拨备覆盖率为456%，季度环比下降23pct，公司“以丰补歉”释放利润后，风险抵补能力仍处于同业较高水平。重点风险领域方面，2024年租赁及商贸服务业不良率较1H24继续下降4bps至0.11%，涉政类业务资产质量极佳。对公房地产不良率较1H24上升33bps至2.15%，主要是对公房地产敞口压降导致。制造业不良率较1H24上升47bps至1.62%，个贷不良率较1H24上升10bps至0.78%，主要是经济弱复苏趋势下中小企业经营压力仍存，居民收入水平仍未改善等行业共性，也侧面印证了成都银行主动放缓规模增速，减缓未来潜在资产质量压力策略的正确性。 3、“慢即是快”，今天的慢是为了明天更快、更好、更强。成都银行基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足：（1）资产质量不存在拖累，成都银行轻装上阵。一旦需求改善、经济形势向好，成都银行业绩释放的向上弹性会更快，持续性更好。在当前经济环境偏弱的情况下，量的增长要和资产质量的稳健算总账。银行是经营风险的机构，短期内激进的信贷投放可能会透支未来业绩释放的持久性，不利于成都银行基本面的长期稳健性。 成都银行本身审慎严格的风险管控体系和成渝地区较快的经济发展环境是其资产质量优于同业的底气所在。一旦经济形势向好，需求进一步改善，成都银行相对同业更加轻装上阵，利润释放的空间更大。 （2）当前资产端承压下净息差仍能保持稳定，未来随着需求复苏，成都银行资产端“量价齐升”、负债端成本优化，净利息收入的向上弹性更强。成都银行在当前LPR持续下行的情况下能够保持较为稳定的净息差趋势，一方面得益于稳定的客群基础，涉政业务贷款利率并未明显下行。另一方面在于存款结构的优化，公司1Q25活期存款占比环比年初提升了1.9pct至31.4%，存款活化程度改善趋势更明显。展望未来，一旦经济形势开始出现明显向好趋势，成都银行稳定涉政业务基础+实体业务贡献增量，资产端量价齐升的弹性会很大。同时零售存款结构优化、存款挂牌利率下调利好逐步显现情况下负债端成本进一步优化，成都银行净利息收入的向上弹性将相较同业更明显。 （3）理财中收见底，对营收的拖累将逐步减弱。1Q25中收同比下降32.4%，主要是理财手续费收入减少导致的。我们判断成都银行理财中收下降趋势已经基本见底，未来对营收的拖累将逐步减弱。预计未来成都银行会先依托代销发展理财业务，而不必把业务发展计划完全绑定在存在高度不确定性的理财子公司牌照获取上。 综上所述，成都银行扎实稳健的基本面为其奠定了业绩趋势的十足后劲，一旦经济形势和需求改善，成都银行在量价齐升、中收改善、资产质量优异的支撑下，营收、利润的向上弹性、可持续性都仍明显优于同业。 4.投资建议与盈利预测：1Q25成都银行业绩保持5%以上稳定增长。营收、利润增速有所放缓，我们认为是在当前银行业偏弱经营环境下的阶段性主动选择。“慢即是快”，成都银行在量、价、质三方面仍具备充足的后手和潜力，基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足。一旦经济形势和需求改善，在量价齐升、中收改善、资产质量优异的支撑下，其业绩的向上弹性和可持续性将明显优于同业。 预计成都银行2025-2027年营收增速为3.5%、6.3%、9.0%，利润增速为6.1%、8.0%、10.5%。成都银行2024年分红率依然保持30%稳定水平。当前股价对应2025年PB为0.82倍，对应2025E股息率为5.8%，股息率处于行业领先水平，且业绩趋势后劲十足，兼具高股息和成长性标的，维持买入评级和银行板块首推。 5.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

投资要点：成都银行24年全年营收同比增长5.9%，全年归母净利润同比增长10.2%。24Q4单季度营收同比增长14.7%，Q4单季度归母净利润增长8.8%。营收增速回升，资产质量优异，资产规模增长稳健，维持成都银行“优于大市”评级。 营收增速回升。根据公司2024年业绩快报，成都银行全年营收同比增长5.9%，增速较24Q1-3上升2.6pct，归母净利润同比增长10.2%。24Q4单季度营收同比增长了14.7%，增速环比上升13.6pct；Q4单季度归母净利润增长了8.8%。 资产质量保持优异。快报显示24Q4成都银行不良率为0.66%，连续4个季度持平，资产质量整体保持优异水平。24Q4拨备覆盖率479.28%，相比Q3的497.40%，下降了18.12个百分点，拨备水平保持充足。 资产规模增长稳健。与23年末相比，成都银行24年资产总额增长14.6%，维持中高增速。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为3.04、3.64、4.06元，归母净利润增速为10.21%、20.05%、11.47%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为19.47元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比公司为0.66倍），对应合理价值为17.62元。因此给予合理价值区间为17.62-19.47元（对应2024年PE为5.80-6.41倍，同业公司对应PE为5.18倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

事件：成都银行发布24年业绩快报。2024年，企业实现营收约230亿元，YoY+5.88%，归母净利润129亿元，YoY+10.21%；不良率0.66%，不良拨备覆盖率479.3%。 点评摘要：归母净利润连续双位数高增彰显经营韧性，营收增速回升释放复苏动能。2024年，成都银行总营收约230亿元，YOY+5.88%。2024归母净利润为129亿元，连续四年同比增速保持双位数增长（YOY+10.21%），盈利能力穿越周期展现强大韧性。不良水平稳居行业标杆，风险抵补能力维持高位。 截至2024年末，成都银行不良贷款率保持0.66%的历史低位，连续两季度持平且同比进一步压降0.02个百分点，延续A股上市银行最低不良贷款比例领跑者身份，资产质量稳定性凸显；不良拨备覆盖率为479.3%，虽较上季末微降18.1pct，但依旧位于上市银行头部，为盈利释放与业务拓展构筑坚实安全边际。 盈利预测与估值：成都银行2024企业营收持续积极势头，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为10.20%、9.65%、5.04%，对应现价BPS：18.35、21.69、24.70元。使用股息贴现模型测算目标价为18.89元，对应24年1.03xPB，现价空间12%，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大，业绩快报仅为初步测算，具体以公司24年年报为准。

2025年2月10日，成都银行披露2024年业绩快报，营收增速回升，归母净利润增速稳健，盈利能力强，资产质量保持优异。 24Q4营收高增，归母净利润增速稳定。24年全年公司实现营业收入增速5.9%，归母净利润增速10.2%，环比24Q1~3分别变动+2.6pct、-0.6pct，营收回升，归母净利润增速维稳。24Q4单季度营收增速高达14.7%，环比24Q3回升13.6pct。 总资产规模稳健扩张。2024年末，公司总资产规模1.25万亿元，同比增长14.56%，增速相对24Q3末略降。24Q3末，公司贷款、金融投资占总资产比重分别为59%、27%，合计86%，且考虑到Q4同业自律下同业资产扩张受限，预计公司24Q4贷款和金融投资均实现了稳健增长，全年贷款增速保持高位，从而实现较快的总资产规模扩张。 不良率维持低位，拨备依旧夯实。2024年末，公司不良率0.66%，环比24Q3持平，为目前已披露业绩快报银行中最优。拨备覆盖率479.28%，环比24Q3回落18.12pct，保持较高水平，拨备释放有效支撑业绩平稳增长。总体来看，公司各项资产质量指标保持优异水平。 投资建议。公司近年来牢牢把握成渝双城经济圈，深耕成都都市圈建设，立足政务金融、实体业务、零售负债三大业务“护城河”，信贷规模增速保持高位，不良率长期保持行业最低，拨备覆盖率及超额拨备保持高位，实现了较高的业绩兑现，2024年公司ROE为17.8%，高位继续环比回升0.25%，盈利能力强。近期，公司80亿元可转债已成功实现强赎转股，核心一级资本得以进一步补充，有利于长期业务扩张和分红持续性。截至2月10日收盘，成都银行股价为16.46元/股，按照30%分红率对应股息率约5.41%，较市场利率具备明显的相对优势，投资价值凸显，建议积极关注。 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。

成都银行2024年利润保持双位数增长符合预期，ROE继续领跑行业。扩表速度强劲，以量补价大逻辑通顺。资产质量持续优异，拨备正常计提释放利润，为业绩稳健增长提供保障。 展望2025年，成渝强劲的信贷需求长期可持续，区域经济beta强。以量补价+资产质量扎实，成都银行保持稳定的利润释放和领先行业的ROE水平“游刃有余”。再融资对ROE和股息率的摊薄影响有限，且能够通过稳定高增的利润实现快速回补，兼具高股息和顺周期属性，是攻守兼备品种，配置价值突出。 事件2月10日，成都银行发布2024年业绩快报：2024年实现营业收入229.77亿元，同比增长5.9%（9M24：3.2%），归母净利润128.63亿元，同比增长10.2%（9M24：10.8%）。4Q24不良率0.66%，季度环比持平；拨备覆盖率479.28%，季度环比下降18.1pct。 简评1、营收大个位数增长超预期，预计是净利息收入稳定正增长情况下，非息收入继续大幅增长贡献。成都银行2024年实现营业收入229.77亿元，同比增长5.9%，其中四季度单季营收同比增长14.7%。成都银行营收增长较2024年前三季度继续提速2.7pct至大个位数增长，超出预期。净利息收入方面，得益于成渝地区明显更加旺盛的信贷需求，预计2024年成都银行信贷增长将继续保持在20%以上的同业绝对领先水平，以量补价的大逻辑依然通顺。信贷高增对冲息差下行压力，预计净利息收入仍能保持小个位数正增长，营收质量较高。非息收入方面，受益于12月债市利率再次大幅走低，投资收益等金市业务收益应表现优异，从而带动营收实现大个位数增长。 利润稳定双位数增长符合预期，ROE持续领跑行业。2024年成都银行归母净利润同比增长10.2%，延续前三季度双位数增长的较好趋势。业绩归因来看，预计规模增长、拨备少提、其他非息高增仍是主要正向贡献因素。高质量营收+优异资产质量支撑下，成都银行2024年ROE仍保持在17.8%的高位，稳居行业第一梯队。成渝强劲的信贷需求长期可持续。以量补价+资产质量扎实，预计成都银行2025年仍有望保持双位数业绩增长。展望2025年，从当前开门红情况来看，成渝地区信贷需求十分旺盛，信贷需求景气度要明显好于其他地区。叠加国家大后方的战略基建需求，预计成都银行信贷储备仍十分充足，2025年信贷增量能够基本延续2024年较好水平，信贷增速仍有望保持20%左右的绝对高位。高景气信贷投放对冲息差下行压力情况下，净利息收入增长十分扎实，预计仍能保持稳定正增长。非息收入方面，考虑到当前市场预期债市利率仍将处于震荡下行阶段，仍有一定交易性机会。且成都银行在金市收入释放上有一定留存，预计2025年其他非息仍将保持一定增长。不会明显负向拖累营收。资产质量方面，相对更优的区域经济环境为成都银行资产质量提供保障。叠加成都银行不良稳定低位、拨备底子厚实，预计2025年仍有望保持双位数的利润释放。 2、规模扩张保持强劲：成渝地区经济beta优势显著，信贷需求旺盛，成都银行“涉政+实体”两端均有可持续增长空间。2024年成都银行总资产规模同比高增14.6%，继续保持城商行同业领跑。预计2024年信贷规模增长仍能延续前三季度20%以上的高增水平。成渝地区作为国家发展第四极和战略大后方，仍然承担着较大的经济发展任务，区域经济beta的优势十分显著。根据成都统计局披露，2024年成都市全年经济运行呈现逆势上扬的“V”形趋势，全年GDP同比增长5.7%，增速居副省级城市第二位。其中固定资产投资同比增长7.3%，设备购置、工业投资、高技术产业等重点领域分布同比高增29.9%、48.7%、37.8%。从2025年开门红情况来看，成渝地区的信贷需求十分旺盛，明显优于其他地区。展望未来，预计成都银行信贷规模增量能够延续24年较好趋势，仍有望保持20%左右的极高增长。一方面，成渝地区仍肩负着国家战略大后方的经济发展“重担”，基建项目和政金类项目需求较多。且成都银行与当地法人机构保持长期可持续的深度合作，涉政类业务优势显著。目前成都银行涉政项目储备仍十分充裕，预计贷款规模仍能够保持稳定高增。另一方面，随着成都市开展产业建圈强链的发展规划，为成都银行实体业务的发展带来新的增长点，预计成都银行实体信贷投放在新增贷款中占比有望逐步提高。成都银行依托本地法人机构优势逐步发力实体，未来仍有较大潜在空间。 区域大beta支撑下，成都银行“涉政+实体”双管齐下，以量补价大逻辑十分通顺。 预计净息差仍跟随行业大趋势下行，存款成本仍有压降空间：受经济弱复苏、LPR持续下行影响，银行资产端利率下行压力仍大，预计成都银行四季度息差仍跟随行业大趋势下行。展望2025年，宽松货币政策导向下，LPR预计仍将进一步下调。叠加存量按揭利率调整和重定价影响，银行业2025年息差压力仍大。宏观政策引导下成都银行难以独善其身，息差预计跟随行业大趋势下行。但仍存在积极因素可减缓息差降幅：一方面在于成渝地区化债已近尾声，且成都地区本身不在化债区域内，地方平台与本地金融机构长期合作的考虑，降息展期的幅度也相对有限，对成都银行资产端存量利率的影响逐步减弱。另一方面，因成都银行大力发展零售存款，受存款定期化影响，存款成本相对刚性，尚有较大的优化空间。随着前期的高期限存款逐步到期重定价，存款挂牌利率下行的利好能够逐步显现，能够有力托底息差。 3、不良率保持行业绝对低位。拨备覆盖率季度环比下降，属正常计提节奏，“以丰补歉”释放利润。 4Q24成都银行不良率季度环比持平至0.66%，处于行业绝对低位。成都银行不良率已连续四个季度保持0.66%不变，持续向市场证明自身优异的资产质量和风险管控能力。4Q24拨备覆盖率季度环比下降18pct至479.28%，仍处于同业较高水平。公司目前资产质量较优，成渝地区强劲的经济增长下实体企业经营实力更强，为成都银行提供了更高的资产质量底板，预计成都银行4Q24不良生成保持稳定，拨备下降属正常计提节奏，以丰补歉进一步释放利润。且目前拨备底子依然较厚，为未来的业绩稳健增长提供保障。 4、可转债成功转股进一步夯实资本，为成都银行保持信贷稳定高增补充子弹。在显著的区域性beta和优异资产质量支撑下，成都银行利润能够保持稳定高增。再融资对股息的摊薄能够通过利润释放快速回补，高股息价值仍显著。2024年成都银行ROE仍保持在17.8%的行业领先水平。可见在较快的利润释放下，成都银行可转债转股补充资本的影响相对有限。资本得到进一步夯实，能够为成都银行后续信贷规模在高基数上保持较快增长提供支撑，“以量补价”的逻辑通顺。在十分优异的资产质量支撑下，成都银行保持稳定的利润释放和领先行业的ROE水平“游刃有余”。股息率方面，成都银行30%的分红率写进章程，股息率更扎实。且成都银行可以通过较快的业绩增长，实现DPS和股息率的快速回补。以当前股价计算成都银行2024、2025年股息率分别为5.5%、6.1%，仍处于行业较高水平，高股息红利价值凸显。 5、投资建议与盈利预测：成都银行2024年利润保持双位数增长符合预期，ROE继续领跑行业。扩表速度强劲，以量补价大逻辑仍然通顺。资产质量持续优异，拨备正常计提释放利润，为业绩稳健增长提供保障。 展望2025年，成渝强劲的信贷需求长期可持续，区域经济beta强。以量补价下净利息收入表现好于同业，营收质量高。叠加极其扎实的资产质量，成都银行保持稳定的利润释放和领先行业的ROE水平“游刃有余”。 预计2025、2026年营收增速为5.9%、8.5%，利润增速为10.3%、11.2%。再融资对ROE和股息率的摊薄影响有限，且能够通过稳定高增的利润实现快速回补，兼具高股息和顺周期属性，是攻守兼备品种，配置价值突出。当前股价对应0.86倍24年PB、0.76倍25年PB，维持买入评级和银行板块首推。 6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

事件：成都银行披露 2024年报业绩快报，2024年实现营收 230亿元，同比增长 5.9%，实现归母净利润 129亿元，同比增长 10.2%。4Q24不良率季度环比持平为 0.66%，拨备覆盖率季度环比下降 18.1pct 至 479%。业绩、资产质量符合预期。 营收提速，业绩保持双位数释放，成长标杆属性继续验证。成都银行 2024年营收同比增长 5.9%（9M24：3.2%），归母净利润同比增长 10.2%（9M24:10.8%，2020-2023年CAGR 约 24.7%），带动 ROE 稳定约 17.8%的高位。高成长一方面源自规模的快速扩张（2024年总资产同比增长 14.6%，2020-2024年总资产 CAGR 高达 17.7%）对冲息差收窄影响（根据我们跟踪，成都地区高成本结构性存款重定价滞后其他区域 4-5个月，但将于 2025年集中兑现、预计能对息差形成明显支撑），另一方面也有 4Q24债市浮盈兑现的裨益。 展望 2025年，在前期可转债已顺利转股、核心一级资本补充到位后，我们预计成都银行仍将充分受益区域β、实现高景气扩表：根据我们前期跟踪，成都银行 2025年信贷投放预计仍达千亿规模，若假设 2024年信贷增速为 22%（3Q24:22.2%）、2025年信贷增量持平 2024年（约 1374亿），测算 2025年信贷增速约 18%。而在资产质量稳定的背景下，扎实拨备也能继续反哺业绩，双位数的行业领先表现预计仍将持续。 不良率预计仍为全行业最低，拨备覆盖率阶段性小幅波动但仍处约 480%高位。4Q24成都银行不良率季度环比持平为 0.66%，预计仍保持上市银行最低；4Q24拨备覆盖率季度环比下降 18.1pct 至 479%，一方面由于大力前瞻核销下对存量拨备加速消耗，另一方面也有少提减值平衡业绩表现的考量，但在拨备高位扎实的基础上，预计账面资产质量将实现平稳过渡。 投资分析意见：成都银行延续双位数的业绩增速、高成长标杆继续兑现，在资本压力缓解、拨备家底扎实的背景下，预计领跑行业的利润表现将延续，叠加分红率高位平稳，优质高股息属性仍突出。审慎考虑上调信用成本、下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润同比增速分别为 10.21%、10.35%、11.20%（原预测分别为 13.0%、12.6%、11.6%），当前股价对应 2025年 PB 为 0.78倍，对应 25年股息率约 5.5%，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；地产、零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

事件描述成都银行发布2024年业绩快报，2024全年营收同比增速5.9%（前三季度同比增速3.2%，四季度单季同比增速14.7%），归母净利润同比增速10.2%（前三季度同比增速10.8%，四季度单季同比增速8.8%）。年末不良率环比持平于0.66%，拨备覆盖率环比下降18pct至479%。 事件评论业绩：单季营收高增长，利润增速稳定。四季度营收大幅增长，一方面2023年四季度基数偏低，另外预计投资收益相关非利息收入受益债市行情高增长拉动。利息净收入预计保持正增长，生息资产扩张较快+净息差预计四季度边际企稳。净资产角度，测算年末其他综合收益余额环比增加4.6亿左右，预计主要源于其他债权投资浮盈。全年归母净利润增速较前三季度稳定，得益于资产质量十分优异，拨备覆盖率环比回落支撑增速。 规模：高速扩表，预计2025年信贷保持高增速。年末总资产较期初增长14.6%，单季环比增长2.3%，预计四季度增配非信贷资产。三季度末贷款较期初增长15.5%，预计四季度贷款投放速度有所控制，全年维度信贷增速预计继续保持行业前列。成都银行长期受益于成渝地区强劲的增长潜力以及自身强大的资源禀赋优势，预计2025年开门红信贷增长良好，增量同比持平或小幅多增，全年信贷继续保持高增速。 息差：四季度预计息差边际稳定，负债成本继续改善。测算前三季度净息差1.62%，较上半年下降4BP，预计四季度资产收益率受降息等影响仍有下行压力，但负债成本预计继续改善。成都银行定期存款占比较高，未来更受益存款降息，2024上半年对公定期、个人定期存款成本率仍有2.56%、3.04%，未来改善空间明显。预计2025年负债端受益前期高定价的定期存款逐步到期，存款成本率将加速改善，将有效对冲资产收益率下行的部分影响，缓释净息差压力，2025年继续关注资产端新一轮降息的节奏和幅度。 资产质量：各项指标保持优异。年末不良率环比持平于0.66%，预计保持上市银行最低，拨备覆盖率环比回落18pct至479%，支撑利润增长，风险抵补能力充裕。2024上半年不良净生成率仅0.31%，政府基建类业务为主的信贷结构保障资产质量优异稳定，各项资产质量指标领先全行业。对公贷款资产质量优异；2024年全行业零售风险抬升，在此影响下6月末个人贷款不良率较期初有所上行，不过由于零售贷款占比低，影响有限。 投资建议：全年营收加速增长，规模高速扩表。四季度营收高增，信贷扩张充分受益成渝地区经济增长动力，预计2025年信贷继续高增长，资产质量指标预计继续保持行业领先。 近期可转债顺利完成转股，是中西部地区首家实现可转债强赎补充资本的银行。截至赎回登记日2月5日，累计转股79.95亿，转股比例99.9%，累计转股数量6.26亿股，占转股前总股本的17.34%，资本实力得到有效补充，有利于长期经营发展。预计2025年营收增速4.2%，归母净利润增速7.5%，目前估值0.79x2025PB，预计2024全年分红比例保持稳定，预计2025年股息率5.8%，股息率位居优质城商行前列，维持“买入”评级。 风险提示1、成渝地区经济发展不及预期；2、净息差快速收窄，盈利增速受损。

成都银行2024年营收同比增长5.9%，增速环比回升2.6pc。 数据概览成都银行快报披露，2024年营收（初步统计，下同）同比增长5.9%，增速较24Q1~3提升2.6pc；2024年归母净利润同比增长10.2%，增速较24Q1~3放缓0.6pc。2024年末不良率0.66%，持平于24Q3末水平；2024年末拨备覆盖率479%，较24Q3末下降18pc。 营收增速回升成都银行快报披露，2024年营收（初步统计，下同）同比增长5.9%，增速较24Q1~3提升2.6pc；2024年归母净利润同比增长10.2%，增速较24Q1~3放缓0.6pc。营收增速环比回升，判断得益于Q4债市表现较好，带动其他非息收入增速回升。展望未来，得益于区位经济发达，带动规模扩张动能强劲，预计成都银行盈利增长动能仍将在上市银行中排名前列。 规模保持快增2024年末，成都银行规模同比增长14.6%，增速较前三季度微幅下降0.4pc，规模扩张动能保持强劲。展望未来，受益于成渝经济圈建设、成都地区经济强动能，成都银行规模仍有望保持较快速度增长。 不良环比持平2024年末成都银行不良率0.66%，环比基本持平，不良保持优异。拨备覆盖率479%，环比下降18pc，拨备水平保持充足。 盈利预测与估值预计成都银行2025-2026年归母净利润同比+9.75%/+9.64%，对应BPS20.27/22.91元。现价对应PB0.81/0.72倍。给予目标估值2025年PB估值1.0x，对应目标价20.27元/股，现价空间23%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

公司发布 2024年业绩快报，2024年营收、归母净利润分别同比+5.88%、+10.21%，增速较前三季度+2.65pct、-0.60pct。公司营收增速提升受益于低基数+投资类收益改善修复，归母净利润维持较高增速，资产质量稳定。 随资本实力进一步夯实，我们认为公司经营有改善空间，维持“买入”评级。 规模持续增长，转债转股完成2024年末公司总资产 1.25万亿元，总资产同比+14.56%，增速较 Q3末-0.36pct，资产规模持续增长。成都银行 80亿元可转债成功实现强赎转股，转股有利补充核心一级资本，支撑扩表速度。以 24Q3末成银转债余额测算，可转债全部转股有助于提升核充率 0.61pct 至 9.01%。随资本水平进一步夯实，成都银行信贷投放有望持续增长。2024年公司 ROE 为 17.80%，同比-0.98pct，盈利能力维持高位。 资产质量稳健，拨备略有波动2024年末公司不良贷款率 0.66%，环比 Q3末持平，不良率持续保持较低水平。公司 2024年末拨备覆盖率 479%，环比 Q3末下行 18pct，拨备覆盖率略有波动但仍保持充足水平。成都银行经过多年砥砺耕耘，形成了低成本负债—资产端低风险投放偏好—优异资产质量的畅通链路，资产质量长期位居上市银行第一梯队。地产政策持续发力+城投化债趋势明朗，资产质量有望维持优异。 区域定位升级，打开发展空间优渥区域经济+资本补充落地，成都银行扩表速度持续领先同业。四川被明确为未来 10年中国发展的战略腹地，腹地经济建设或提振信贷投放。23年中央经济工作会议首次提出“优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”。24年 9月中央发布文件指出“将引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移”。随四川地区区域定位升级，有望为成都银行业务发展打开增量空间。 给予 25年目标 PB 1.00倍鉴于公司 25年信用成本下行空间相对有限，但转债强赎增强投放能力，我们预测公司 24-26年归母净利润为 128.6/141.5/158.0亿元（较前值调整幅度为-0.1%/-0.6%/+0.2%），2025年 BVPS 预测值 20.05元，对应 PB0.82倍。可比公司 2025年 Wind 一致预测 PB 均值 0.62倍。公司基本面稳居同业第一梯队，应当享有估值溢价，维持 25年目标 PB1.00倍，目标价 20.05元（前值 20.25元，对应 25年目标 PB1.00倍），维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

事项：2月11日，成都银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比正增5.88%，归母净利润同比正增10.21%。规模方面，截至2024年末，总资产同比增长14.56%。 平安观点：债市收益支撑营收回暖，盈利稳定高增。成都银行2024年全年营业收入较24Q1-3提升2.65个百分点至5.88%，24年4季度债市利率的快速下行一定程度支撑营收增速回暖。营收回暖以及拨备反哺支撑盈利增速企稳，公司2024年全年归母净利润同比增长10.21%（+10.81%，24Q1-3）。 稳健扩表，转债强赎夯实基础。规模方面，截至2024年末，成都银行资产规模同比增长14.6%（+14.92%，24Q3），增速整体保持平稳。值得注意的是公司目前已完成可转债的强制赎回过程，公司总股本增加至42.38亿股，资本水平的持续夯实同样为公司未来的发展添砖加瓦。 不良率环比持平，拨备略有下降。成都银行2024年末不良率环比3季度末持平于0.66%，资产质量保持稳健。拨备方面，2024年末拨备覆盖率环比3季度末下降18.12个百分点至479.28%，拨贷比环比3季度末下降0.13个百分点至约3.16%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。 投资建议：区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.11/3.56/4.10元，对应盈利增速分别为13.1%/14.3%/15.1%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.93x/0/83x/0.72x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2024年12月17日成都银行发布公告称已触发“成银转债”的有条件赎回条款。我们认为：1）可转债强赎将补充资本弹药，支撑业务扩展；2）四川战略定位升级，提供扩表空间；3）公司负债成本有望持续优化，资产质量优中向好。短期内可转债强赎对股息率、ROE有所稀释，但随资本实力进一步夯实，我们认为公司经营有改善空间，维持“买入”评级。 转债触发强赎，提供扩表动能公司公告称自2024年11月7日至2024年12月17日期间，已有15个交易日收盘价不低于“成银转债”当期转股价格12.23元/股的130%（含130%），已触发“成银转债”的有条件赎回条款。公司决定行使可转债的提前赎回权，按债券面值加当期应计利息的价格赎回于赎回登记日收盘后全部未转股的“成银转债”。本次可转债提前赎回完成后，将进一步增强公司的资本实力，为扩表提供支撑。截至12/17，可转债未转股余额28亿元。若以Q3末未转股余额52亿元及Q3末风险加权资产规模测算，将提升核心一级资本充足率0.61pct至9.01%。 区域定位升级，打开发展空间优渥区域经济+资本补充落地，成都银行扩表速度持续领先同业。24Q3末公司总资产、总贷款同比+14.9%、+22.2%，增速分别位列上市银行第五、第一。四川被明确为未来10年中国发展的战略腹地，腹地经济建设或提振信贷投放。23年中央经济工作会议首次提出“优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”。24年9月中央发布文件指出“将引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移”。《2024年四川省加快前期工作重点项目名单》纳入330个拟在未来2至3年开工的重大项目，估算总投资2.15万亿元，增量基建投资有望撬动贷款投放。 负债成本改善可期，扎实基本面延续考虑可转债强赎的新增股本后，我们预测24-26年EPS3.08/3.40/3.77元，25年BVPS预测值20.25元，对应PB0.81倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.60倍。随长期限定期存款到期+存款挂牌利率下调，负债端成本有望持续改善，对冲资产端定价下行压力。24Q3末公司不良率0.66%，为上市银行最低水平；拨备覆盖率为497%，位列上市银行第四，隐债置换有望改善涉政贷款资产质量。公司基本面稳居同业第一梯队，规模增速位居上市银行领先水平，应当享有估值溢价，给予25年目标PB1.00倍（前值0.95倍），目标价20.25元（前值21.19元），维持“买入”评级。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

营收增速有所下行，净利润保持两位数增长。截至24Q3，成都银行营收、PPOP累计同比增速（下同）分别较24H1下降1.1pct、1.0pct至3.2%和2.3%，归母净利润同比增速较24H1上升0.2pct至10.8%，保持两位数增长。拆分来看，24Q3净利息收入增速环比小幅下降0.1pct至1.8%，但环比降幅较24H1明显收窄；净手续费收入增速回落但保持正增长，增速环比下降16.0pct至15.9%；净其他非息收入增速环比下降2.7pct至7.8%，或主要受三季度债市波动和汇兑损益影响。 规模稳步扩张，贷款同比增速超20%。截至24Q3，成都银行总资产、贷款同比增速较24H1分别下降1.8pct、0.6pct至14.9%、22.2%，信贷投放保持强劲，其中对公、个贷增速分别环比下降0.9pct、回升1.0pct至24.9%、11.5%，对公贷款继续贡献主要增量，有望持续受益于区域经济发展和重大战略的推进。总负债、存款同比增速分别较24H1下降2.3pct、0.8pct至15.0%、13.7%，定期存款占总存款的比例较24H1上行2.5pct，存款定期化趋势延续。 资产质量优异，拨备夯实，资本充足率边际改善。截至24Q3，成都银行不良率为0.66%，持平24H1，保持上市银行最低水平，关注率环比下降2bp至0.43%，拨备覆盖率环比提升1.4pct至497.4%，拨贷比环比提升1bp至3.29%，资产质量保持优异，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比提升23bp、21bp以及19bp，有望更好支持资产投放。 结合公司24Q3财报数据，我们适度下调息差假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为11.1%/9.4%/10.5%，EPS为3.40/3.72/4.11元，BVPS为19.49/22.22/25.24元（原预测值19.49/22.25/25.35元），当前股价对应24/25/26年PB为0.82X/0.72X/0.63X。公司立足成渝经济圈，有望维持信贷投放高增，采用历史估值法，参考近五年估值均值给予24年1.0倍PB，对应合理价值19.49元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

事件： 成都银行发布 2024年三季报。 前三季度公司实现营业收入172.41亿元，同比+3.23%；实现归母净利润 90.38亿元，同比+10.81%。 截至 2024年 9月末， 公司总资产、总负债规模分别达 1.22、 1.14万亿元， 较上年末+11.95%、 +12.22%。 报告期内，公司加权 ROE（未年化）13.16%，同比-0.59pct。 利息净收入增速降幅收窄，总投资收益支撑业绩增长。 报告期内， 公司营业收入同比+3.23%至 172.41亿元， 增速较上季度-1.05pct。其中利息净收入 136.04亿元， 同比+1.78%， 增速较上季度-0.13pct， 增速降幅边际收窄； 非息收入 36.37亿元，同比+9.02%。 报告期内， 公司实现总投资收益（投资收益+公允价值变动收益） 34.51亿元，同比+22.59%，为业绩增长主要支撑；测算投资收益率（年化） 1.50%， 同比+0.28pct。 零售贷款占比回升， 存款定期化趋势持续。 截至 24Q3末，公司贷款总额（不含应计利息） 7210.97亿元， 较上年末+15.48%，环比+2.07%； 其中零售贷款占比 18.41%， 占比较上年末-1.34pct、 较 24年年中+0.38pct。 截至 24Q3末，公司存款总额（不含应计利息） 8558.78亿元， 较上年末+12.08%，环比+1.97%； 其中定期存款占比 68.49%， 占比较上年末+12.19%、较 24年年中+3.75%。 单季净息差企稳， 负债成本压降见效。 我们测算前三季度公司净息差为 1.69%,环比-1bp；生息率、付息率分别为 3.97%、 2.27%，环比分别持平、 -2bp。 24Q3单季净息差为 1.62%，环比+2bp；生息率、付息率分别为3.81%、 2.18%，环比分别持平、 -4bp，负债成本调降效用显现。 不良率维持低位， 资产质量优异。 截至报告期末， 公司不良率维持在0.66%， 环比持平； 关注率 0.43%， 环比-2bp， 不良率+关注率继续保持低位。 拨备覆盖率高位提升，截至 24Q3末公司拨备覆盖率环比+1.38pct 至497.40%； 拨贷比 3.29%， 环比+1bp。 投资建议： 成都银行立足成渝经济圈， 信贷稳健增长，单季净息差边际企稳，资产质量保持优异。预计 2024-2026年公司营业收入为 227.69、245.24、 269.54亿元，归母净利润为 128. 12、 141.51、 158.23亿元， 每股净资产为 20.96、 24.82、 29.38元，对应 11月 8日收盘价的 PB 估值为0.75、 0.64、 0.54倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、净息差下行超预期、资产质量波动

近期，成都银行披露2024年三季度报告。24Q1~3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为3.23%、2.31%、10.81%，增速分别较24H1变动-1.1、-1.0和+0.2个百分点，盈利增速平稳，营收增速略有下滑。累计业绩驱动上，规模增长、其他非息、拨备计提是主要正贡献，息差和成本收入比形成负贡献。 核心观点：亮点：（1）ROE较高。3Q24加权平均ROE为17.55%，同比下降0.8个百分点。成都银行保持较强的盈利能力。 （2）资产质量表现亮眼，不良隐忧较小。2024年9月末，成都银行不良率为0.66%，环比持平；关注率为0.43%，环比下降1bp，关注率持续位于行业较优水平；不良净新生成率为0.49%，环比下降1bp。资产质量各项指标位于同业优异水平。（3）存贷增速虽略有下滑，但仍相对较高。截至2024年9月末，3Q24资产同比增速14.92%，较23年略有下降，其中3Q24贷款增速为22.22%，贷款维持较快增长。截至2024年9月末，存款增速为13.77%，较1H24增速小幅放缓。 （4）拨备稳定。截至2024年9月末，拨备覆盖率为497%，较年中上升0.98个百分点；3Q24拨贷比3.29%，较年中上升1BP。成都银行拨备有所上升。 关注：（1）中收增速有所放缓。3Q24中收增速15.9%，较1H24下降16个百分点，主要是代理及其他手续费支出明显减少，中收增速明显放缓。 投资建议：成都银行深耕成渝经济圈，经营区域较好；信贷持续高增，资产质量持续改善，已处于行业优异水平；业绩靓丽，延续高速增长态势。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。

成都银行——具有深厚地方国资背景的城商银行，专注于对公政信业务，在成渝经济圈中扮演着西部龙头的角色。近年来，企业充分把握区位战略升级的时代红利，迅速扩张成为西部首家资产达到“万亿级”的银行，资产状况健康优异，发展势头稳健强劲。在成渝地区升级成为国家级经济建设战略的背景下，成都银行已经成功跻身城商行头部之一，在推动地方经济方面注入了强大的金融支持。 我们为什么看好成都银行？理由一：四川成都地区经济发展未来广阔自2020年成渝双城经济圈升级为国家级战略，在各项政策扶持下该地区经济增速显著高于全国，未来规划与东部发达省份对标成为中国经济第四极。该地区的基建、高科技产业园区建设为成都银行提供了大量优质的发展机遇。 理由二：成都银行的信贷业务具备多元的高速发展潜力。根据历史数据，成都银行的对公贷政信业务是其主要前驱力，基建类贷款是其扩张核心，而支持制造业高质量发展和地方零售业务也丰富了企业的业务结构，多元高效的发展成为近年主旋律。另外，成都银行与地方政府有着长远的合作，“蓉易贷”、“拨改租”、“税电指数贷”等政策性贷款帮助成都银行不断加强本地影响力。从今年企业贷款贷款投放增速来看，似乎“资产荒”对成都银行的影响有限。 理由三：成都银行拥有行业领先的资产质量截止2024H1，成都银行因区位优势可以获得大量健康稳定的资产投放标的，企业延续着全部商业银行的最低不良率。同时企业长期维持较高的拨备覆盖率，而拨备资金除了充当企业资产的“安全垫”之外，在低利率导致的企业净息差受压背景下，优质的拨备水平代表着对利润递补的可行空间。 盈利预测：成都银行有望在地区时代红利中持续扩张，受政策调整影响预计商业银行净息差企稳，盈利表现稳定背景下，企业资产质量在不良率、拨备率等维度处于行业一线水准。强风险递补能力下，成都银行在面对经营压力时有更高的拨备空间填补利润。综上，我们预测企业2024-2026年净利润同比增长率为5.67%、9.90%、8.33%，对应现价BPS：19.17、20.63、21.79元。使用分红贴现模型测算目标价为19.17元，对应24年1.00xPB，现价空间21%，给出“买入”评级风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；资产生息率或因政策调整持续下行导致息差压力加大。