事件:1月6日晚间,成都银行披露了2019年度业绩快报:营收127.31亿元,YoY+9.84%;归母净利润55.51亿元,YoY+19.40%。截至19年底,资产规模5581亿元,不良贷款率1.43%。2019年加权平均ROE为16.64%。 点评: 营收增速下行系基数及息差影响,净利润持续高增长 营收增速高位回落。2015年不良集中暴露后,风险偏好下降,16年出现业绩增速低谷,17年逐渐走出低谷。17年以来,营收增速持续上升,到1H18其增速达到阶段性高点,此后有所下行。19年营收增速9.8%,逐季度放缓,系息差收窄及18年高基数等影响。 净利润延续高增。19年归母净利润增速达19.4%,较3Q19的18.0%有所上升。在18年的高基数下高增态势仍然保持,佐证其不良消化已告一段落。此外,盈利增速走高,或说明监管未对19年银行业绩增速进行压降指导。 净息差小幅下行,ROE同比提升 3Q19净息差2.07%,较1H19下降8BP;息差小幅下行系反映了资产收益率下行及负债成本抬升。成都银行依靠较好的客户基础,负债成本具有一定优势,3Q19仅2.09%。不高的资产收益率与其较低的风险偏好相匹配,也佐证其较好的资产质量。 ROE领先。19年加权平均ROE达16.64%,同比上升0.6个百分点,为上市银行领先水平。得益于盈利较快增长,ROE处于上行通道。 资产质量保持优异,担忧不大 15年以来的风险偏好低,体现在:1)1H19对公+零售不良高发领域贷款占比只有12.6%(13年时高达42.0%),压降力度空前;2)拥抱基建/市政类贷款,租赁商务服务和水利环境公共设施是对公的前两大行业,1H19贷款占比提升了2.9pct到42.1%。 不良及前瞻指标大幅下降。19年末的不良率1.43%,较年初下降11BP;19Q3关注贷款率1.22%,均延续下降趋势。1H19逾期率/逾期90+比率分别为1.82%/1.09%,较年初下行28BP/41BP。贷款结构中不良高发领域占比压降,未来风险敞口亦收缩。 投资建议:业绩靓丽,西南城商行龙头 成都银行曾深陷不良泥淖,经过数年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。19年资产质量保持优异,不良担忧不大。成都银行客户基础较好,正朝着“精细化、大零售、数字化”方向转型,乃西南城商行龙头。 鉴于成都银行资产质量优异,ROE领先,给予其1.1倍20年PB之目标估值,对应目标价12.20元/股,维持买入评级。 风险提示:成都区域经济明显下行风险;息差大幅下降等。

事件: 10月 30日晚间, 成都银行披露 3Q19业绩: 营收 93.02亿元, YoY+10.5%;归母净利润 40.07亿, YoY +18.01%; 加权 ROE(未年化)达 12.23%。 截至 19年 9月末,资产规模 5431亿元, 不良率 1.45%, 拨贷比 3.74%。 点评: 营收增速下行系基数效应,净利润持续高增长 营收增速高位回落。 15年风险集中暴露以后,风险偏好压低, 16年出现业绩增速低谷, 17年逐渐走出低谷。 17年以来, 营收增速持续上升,到 1H18其增速达到阶段性高点, 此后有所下行。 1H19营收增速 10.5%,较 1H19略微下行,主要是 1H18高基数效应。 净利润延续高增态势。 1Q19/1H19/3Q19归母净利润增速分别为 22.8%、18.0%/18.0%,在 18年的高基数下高增态势仍然保持,足以表明其高增长是稳健的、可持续的,或标志着其不良消化已告一段落。 净息差小幅下行, ROE 同比提升 3Q19净息差 2.07%,较 1H19下降 8BP; 息差小幅下行系反映了资产收益率下行及负债成本抬升。 不过,净息差相比上市城商行平均仍具有一定优势。 成都银行依靠较好的客户基础,负债成本具有一定优势, 3Q19仅 2.09%。 不高的资产收益率与其较低的风险偏好相匹配,也佐证其较好的资产质量。 ROE 领先。 3Q19加权 ROE(未年化)达 12.23%,为上市银行领先水平。得益于盈利较快增长, ROE 处于上行通道。 贷款端风险偏好未见提升,未来资产质量有保障 15年之后的风险偏好低, 体现在: 1)对公+零售不良高发领域贷款占比只有 12.6%(13年时高达 42.0%, 15年也有 28.5%),压降力度空前,尤其零售,几乎只做个贷; 2)拥抱基建/市政类贷款,租赁商务服务和水利环境公共设施是对公的前两大行业, 1H19贷款占比又提升了 2.9pct 到 42.1%。这种低风险偏好的策略,在 1H19依然保持。 不良及前瞻指标大幅下降。 3Q19不良率 1.45%, 关注贷款率 1.22%,均延续下降趋势。 1H19逾期率/逾期 90+比率分别为 1.82%/1.09%,较年初下行28BP/41BP。贷款结构中不良高发领域占比压降,未来风险敞口亦收缩。 投资建议: 不良出清或近尾声, 净利润持续高增长 成都银行 15及 16年曾深受不良爆发影响, 风险偏好明显降低,经过几年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。 3Q19资产质量保持优异,未来不良担忧不大。 成都银行客户基础较好,正朝着“精细化、大零售、数字化”方向稳步推进转型。 鉴于成都银行资产质量优异, ROE 领先,给予其 1.1倍 20年 PB 之目标估值,对应目标价 12.17元/股,维持买入评价。 风险提示: 成都区域经济明显下行风险;息差大幅下降等。

业绩符合预期,维持“增持”评级成都银行于 10月 30日发布 2019年三季报, 1-9月归母净利润同比+18.0%,与 1-6月基本持平,业绩符合我们预期。 公司息差边际好转,资产质量继续走向优异,保持较高成长性。 我们预测 2019-2021年归母净利润增速 18.5%/18.1%/17.8%, EPS1.53/1.80/2.12元,目标价 10.79~11.77元,维持“增持”评级。 ROE、 ROA 均同比提升,息差环比改善1-9月年化 ROE、 ROA 分别同比上升 0.43pct、 4bp 至 16.31%、 1.03%,均居上市城商行前列。 我们测算 1-9月净息差较 1-6月上升 3bp, 主要来自资产端的贡献。 Q3末贷款占总资产比达到 39.58%, 较 6月末+0.74pct,且零售贷款投放加快, 结构调整对息差形成正向贡献。 而负债端成本同样略有上升,猜测主要原因为存款竞争压力加大。 贷款投放力度保持,配置倾斜零售端9月末总资产增速为 12.2%, 较 6月末微降。 公司继续大力投放贷款, 贷款增速虽然同样微降(从 31.4%到 28.6%),但依旧远高于总资产增速,以及成都市贷款增速( 12.3%); Q3新增贷款占新增总资产的 84%。 贷款配置方面,成都银行发力零售端的趋势明显。 Q3新增贷款中 59%为零售贷款,我们认为依旧主要为住房按揭贷款。据融 360数据, 9月成都市平均按揭贷款利率为首套 5.65%、二套 5.90%,显著高于贷款收益率( 1-6月5.06%), 加大按揭投放力度既能保证规模平稳增长, 又利于改善息差。 Q3单季存款负增长, 与地域环境相关,公司因此适度新增了同业负债。 资产质量迈向优异, 不良收回较多9月末不良贷款率为 1.45%,较 6月末继续下降 1bp;关注率 1.22%, 较6月末下降 19bp。 不良+关注类贷款占比居上市银行前列( 由于部分银行三季报未披露关注率,与 6月末相比,成都银行为第 7低),资产质量包袱进一步甩开。不良贷款生成率为负,得益于不良贷款的收回力度较大。由于不良生成压力小,虽然降低了信贷成本,但拨备覆盖率仍大幅提升至258%( 2014年以来新高)。三季度 105亿元二级资本债发行,资本充足率上升明显( 15.85%),但核心一级资本充足率降至 10.09%(环比-17bp)。 高成长的城商行,目标价 10.79~11.77元公司盈利能力强化,成长性较强,存量资产质量问题正处于快速解决的通道,我们对其未来发展持续看好。 我们维持原预测, 2019至 2021年归母净利润增速 18.5%、 18.1%、 17.8%, EPS 为 1.53、 1.80、 2.12元, 2019年 BVPS9.81元,对应 PB0.86倍。 可比上市城商行 2019年 Wind 一致预测 PB 为 0.98倍, 公司作为基本面改善动能强劲、高成长高潜力的西部龙头城商行,应继续享受估值溢价。我们维持 2019年目标 PB 1.1-1.2倍,维持目标价 10.79~11.77元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

事件:8月28日,成都银行披露19年中报。营收61.1亿元,YoY+12.4%;拨备前利润46.1亿,YoY+12.8%;归母净利润25.1亿,YoY+18.0%;ROE达15.44%(年化),较高;不良率1.46%,较年初-7BP,拨备覆盖率238.0%。 点评: 营收增速下行系因基数效应,净利润保持稳健高增 营收增速从高位有所回落。15年风险集中暴露以后,风险偏好压低,16年出现业绩增速低谷。经过调整,17年逐渐有起色,营收和PPOP的增速持续上升,到1H18其增速达到阶段性高点,分别为31.9%和40.8%,此后走入下行趋势,或受到18年高基数的影响。净利润延续高增态势。1Q19、1H19归母净利润增速分别为22.8%、18.0%,在18年的高基数下(1Q18、1H18分别为20.4%、28.5%),高增态势仍然保持,足以表明其高增长是稳健的、可持续的,或标志着不良消化进程或告一段落,已可轻装上阵。 中收逆转三年来的跌势,开始回升。16-18年中收依次为4.6亿/3.9亿/3.1亿,持续收缩,主要在卡业务、投资银行、理财三方面。1H19比1H18,理财业务+0.67亿,代理+0.37亿,银行卡业务+0.25亿,均在18年触底回升。 净息差-1BP到2.15%,较稳定;净利差+7BP到2.25%。主要是计息负债成本率下降,存款付息率1.66%,较18年全年仅+15BP,优于可比同业;而1H19发债和同业融资成本率较18年全年下降了近90BP。ROE(年化)同比上行32BP。已披露中报的24家银行中仅7家ROE同比上行。在保持当前的低风险偏好之下,为何还能看到ROE的上行?主要是资产减值损失的拖累因素从1H18的0.80%下降到1H19的0.72%,经权益乘数放大即得该提升。 贷款端风险偏好未见提升,未来资产质量有保障 15年之后的风险偏好极低,体现在:1)对公+零售不良高发领域贷款占比只有12.6%(13年时高达42.0%,15年也有28.5%),压降力度空前,尤其零售,几乎只做个贷;2)拥抱基建/市政类贷款,租赁商务服务和水利环境公共设施是对公的前两大行业,1H19贷款占比又提升了2.9pct到42.1%。这种低风险偏好的策略,在1H19依然保持,即使在部分头部城商行踊跃进入到消费信贷的大潮中,也不为所动。尽管如此,却依然保持了高业绩增速和高ROE,足以证明该业绩高增长是稳健的、可持续的。 不良前瞻指标均大幅下降,存量不良出清或已近尾声 不良及前瞻指标大幅下降。19H1不良率1.46%,较年初-7BP;关注率/逾期率/逾期90+比率分别为1.41%/1.82%/1.09%,较年初下行47BP/28BP/41BP。贷款结构中不良高发领域占比压降,未来风险敞口亦收缩。 投资建议:净利润保持稳健高增,不良出清或近尾声 低风险偏好之下的高增长,后顾之忧少。预计19-21年归母净利润增速为17.5%/17.0%/16.6%,对应EPS为1.51/1.77/2.06元;净利润/中收/不良包袱均出现转折,故给予1.24倍19年PB,目标价12.08元,上调至买入评级。 风险提示:受区域经济的局限规模扩张乏力;LPR推行使息差承压。

高成长的西部城商行,维持“增持”评级 成都银行于8月27日发布2019年半年报,上半年归母净利润同比+18.0%,较1Q19下降4.8pct,营收增速12.4%,业绩符合我们预期。公司ROE与ROA持续上升,资产投放能力较强,资产质量持续向好,成长性有望保持。我们预测2019-2021年归母净利润增速18.5%、18.1%、17.8%,EPS为1.53、1.80、2.12元,目标价10.79~11.77元,维持“增持”评级。 ROE、ROA持续上升,利差较2018年扩大 上半年年化ROE、ROA分别为15.44%、0.98%,分别同比+32bp、4bp。1H19净息差、净利差为2.15%、2.25%,较2018年-6bp、+4bp,二者偏离的主要原因为会计准则切换,交易性金融资产由生息资产变为非生息资产,其利息收入计入投资收益。若加回交易性金融资产及其投资收益,则测算息差上升。生息资产收益率受同业资产、投资类资产(同业存单等)利率下行拖累见顶,但企业、个人贷款定价保持在高位。负债端,虽然西部存款竞争激烈,但存款较快增长、活期率较高,成本上升幅度有限。在同业利率低位运行驱动下,计息负债成本率较2018年下降3bp至2.03%。 规模增长较快,资产配置继续倾斜于基建行业 6月末总资产、贷款增速分别为12.7%、32.0%,分别较3月末上升0.7pct、4.0pct,在成都的贷款市占率较2018年末提升0.33pct至4.84%,继续处于快速上升通道。二季度新增贷款占新增总资产比例达到64%。新增贷款主要集中于基建相关行业,基建行业新增贷款占新增对公贷款(含贴现)的63%。公司近几年信贷投放一直倾斜基建行业。当前基建为宏观经济托底的任务较重,西部地区基建补短板空间较大,四川当地的基建投资为成都银行提供了大量优质资产。预计下半年较快的资产和贷款增速有望保持。 不良贷款率持续走低,风险指标无需忧虑 6月末不良贷款率为1.46%,较3月末降低5bp,达到2015年以来最低值。虽然部分行业不良率较高(批发零售业等),但成都银行的核心资产(基建+地产)不良率均保持在较低水平,租赁与商务服务、水利环境、房地产、交运仓储、电热燃气行业及个人购房贷款不良率分别为0.06%、0%、0.05%、0.01%、0.21%、0.26%。不良贷款认定标准继续趋严,自2018年末消化不良剪刀差后,2019年6月末不良贷款偏离度大降至75%。关注类贷款占比降至1.41%,居上市城商行前列,潜在信用风险的压力较小。 资产投放能力突出,目标价10.79~11.77元 公司资产禀赋强,资本充裕,ROE持续提升。8月已发行105亿元二级资本债,可提升资本充足率3.30pct至16.31%(据Q2末RWA计算),继续巩固资本实力。我们维持原预测,2019至2021年归母净利润增速18.5%、18.1%、17.8%,EPS为1.53、1.80、2.12元,2019年BVPS9.81元,对应PB0.83倍。维持2019年目标PB1.1-1.2倍,目标价10.79~11.77元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

事件: 7月 20日, 成都银行披露 19年半年度业绩快报。 1H19实现营收 60.76亿, YoY +11.84%;归母净利润 25.05亿, YoY +17.99%; ROE 达 15.44%(年化); 不良率为 1.46%,较年初下降 0.08%。 点评: 业绩平稳增长,ROE 保持稳定水平 净利润增速稳定。 15年因受高不良率影响成都银行业绩低迷,远低行业平均水平,但 16年后成都银行业绩状况开始好转,净利润增速高速回升,在17年短暂到达 51.64%高峰水平后有所回落,回落至 1Q18年 20.45%水平,随后净利润增速便维持在此水平上下,与宁波银行增速持平,1H19年净利润增速为 17.99%,相比较前期波动较小,状态较稳。16年后营收增速同样开始好转,相对 18年营业收入增速达 20.05%的高水平状态,1H19营业收入增速略有下降,但仍保持增长状态。ROE 水平则一直维持在高位,与行业 11家均值水平相近。 资产规模稳健增长 资产规模稳健增长。19年上半年总资产较年初增长 8.5%,与 18年上半年情况接近,相差在一个百分点的范围内,较为平稳。近三年总资产上半年增速呈略高于下半年增速状态,上半年资产扩增规模略高于后半年规模,但总体情况呈稳健增长趋势。横向对比三家银行 19H1总资产较年初增幅,宁波银行为 8.0%、杭州银行为 2.8%,而成都银行增幅则达到 8.5%,比这两家都多,体现其优异的资产能力。 不良率持续下降,资产状况持续优化 不良率自 15年达 2.35%高点后便开始逐年下降, 1H19下降趋势仍保持不变,不良率减至 1.46%,较年初下降 0.08%,较 15年已累计下降 0.89个百分点,可见资产状况持续改善,潜在不良或大幅减轻。相对来讲,成都银行不良率略高于行业 11家均值以及宁波、杭州水平,但自 15年来,不良率下降幅度较大,可见资产状况改善情况优于宁波、杭州及全行 11家平均水平。 投资建议:业绩或继续提升,资产质量或持续优化 1H19ROE 仍高达 15.44%(年化),ROE 和净利润增速稳定,未来良好业绩可期。不良率未来或将保持下降趋势,贷款安全性提升,资产质量或将持续优化。预计 19-21年归母净利润增速为 17.5%/17.0%/16.6%,对应 EPS 为1.51/1.77/2.06元,成长性保持且边际改善显著,给予 1.24倍 19年 PB,目标价 12.08元,维持增持评级。 风险提示:为完成小微/民企任务而拖累资产质量;内外部经济环境不确定性加强。

ROE同比回升,维持“增持”评级 公司于7月22日发布2019年半年度业绩快报。1H19归母净利润增速为18.0%,增速较1Q19下降4.8pct,业绩略低于我们的预期。公司ROE同比回升、资产质量持续向好,成长性有望保持。我们预测2019-2021年归母净利润增速18.5%、18.1%、17.8%,EPS为1.53、1.80、2.12元,目标价10.79~11.77元,维持“增持”评级。 要点一:利润增速稍有回落,资产投放较快 2019年上半年ROE为7.72%,同比+0.16pct。归母净利润增速18.0%,较Q1降低4.8pct;营业收入增速11.8%,较Q1降低5.1pct。营业收入及利润增速下降既有基数原因,也有资产端定价下降等因素导致息差承压的原因。资产投放较快,Q2末资产增速为12.7%,较Q1末上升0.7pct;二季度资产环比增长4.95%,为2018年以来的单季新高。公司一直坚持高效资产理念,项目储备充足,预计二季度主要新增资产是资产质量较好的对公基建类贷款。资产投放较快为利润增速保持在较高水平奠定了基础。 要点二:测算息差微降,或受两方面因素影响 假设净利息收入占营收比例、生息资产占总资产比例分别较Q1、Q1末不变,则我们可测算上半年息差为1.96%,较Q1微降2bp,与行业趋势一致。我们认为主要原因是资产端定价有一定下降,特别是公司大力投放的大型基建项目贷款竞争相对激烈。此外5月包商银行接管事件发生后市场风险偏好保守,城商行同业负债成本上升,成都银行作为地方性银行,负债压力或有加大。但成都银行作为以存款为主要资金来源、坚守本源的稳健城商行,预计下半年负债压力对息差的影响较小。 要点三:资产质量持续改善,资本实力雄厚 Q2末不良贷款率1.46%,较Q1末-5bp,延续了自2017年以来的不良贷款率逐季下降趋势。我们预计二季度不良贷款新增压力较小,且保持了较快的不良贷款处置节奏。假设上半年成本收入比、Q2不良贷款核销率均与Q1保持一致,则Q2末拨备覆盖率将为234%,较Q1末(231%)稍有提升。公司资本压力较小,外源补充推进。公司是资本充足率最高的城商行(Q1末达13.56%)。6月120亿元二级资本债已获四川银保监局通过,若发行成功可将资本充足率提升至14.84%(以Q1末资本充足率数据为基础测算),进一步增强了资产投放能力。 继续看好标杆城商行,目标价10.79~11.77元 鉴于公司或增加拨备计提,利润增速稍有下滑,我们预测2019-2021年归母净利润增速为18.5%、18.1%、17.8%(原预测20.8%、19.7%、19.2%),EPS为1.53、1.80、2.12元(原预测1.55、1.86、2.22元),2019年BVPS9.81元,对应PB0.85倍。可比城商行2019年Wind一致预测PB0.88倍,公司存款及资本优势明显,享受估值溢价。我们给予2019年目标PB1.1-1.2倍,目标价由11.32~12.30元微调至10.79~11.77元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

成都银行是对公基础扎实、业绩恢复高增和资产质量持续改善的本地城商行,预计2019-2021年净利润增速为18.65%/17.97%/17.73%,对应EPS1.53/1.80/2.12元,BVPS9.82/11.16/12.74元,现价对应19/20/21年0.86/0.76/0.66倍PB。首次覆盖给予成都银行2019年1.1倍PB目标估值,目标价10.80元,增持评级。 扎根四川,对公基础扎实。成都银行第一大股东为成都市国资委下属的金融控股集团。截至2018年末,其98%的营业收入来自四川省内,76%的贷款投放于成都地区。其企业活期存款占存款总额比例超过45%,为A股上市城商行最高水平,显示出扎实的对公客户基础。 走出低谷,营收恢复高增。受量价两方面共同作用,2015-2016年营收增速迅速下滑至负增长。量,受管理层变动和区域影响,2013-2016资产增速大幅低于同业;价,2014年底开启降息周期。随着规模恢复高增、息差和其他非息收入稳中有升,预计将维持业绩较高增速。 存款优势,不良持续改善。成都银行存款占总负债比例80%,活期存款占存款总额比例56%,皆为上市城商行第一高。在负债成本上行的大环境下,其净息差将因此长期优于可比同业。同时,在经历不良大量暴露的时期后,成都银行资产质量处于持续改善趋势。 风险提示:未来宏观经济失速下行,或引致不良风险再次大幅暴露。

事件:4月25日,成都银行披露18年年报及19年一季报。18年、1Q19分别实现营收115.9亿、30.0亿,YoY+20.1%、+16.9%;拨备前利润85.2亿、22.9亿,YoY+24.4%、+19.4%;归母净利润46.5亿、12.7亿,YoY+18.9%、+22.8%;ROE达16.00%、15.92%(年化),依然较高;不良率为1.54%、1.51%。 点评: 业绩高增长态势不改,ROE水平仍维持高位 净利息收入保持高增。成都银行18年净利息收入占营收比高达83.5%,是业绩的决定因素。15-16年净利息收入陷入低迷,增速仅为-4.8%、-5.8%;17年增速回升至-0.6%,迎来拐点;18年即大增29.6%,增长潜力尽显;1Q19高增态势延续,YoY+19.2%。规模扩张贡献仍较高,息差贡献度扩大。17年/18年/1Q19生息资产规模增速为20.2%、13.6%、15.1%(年化),高增长势头不改。净息差为2.16%、2.21%、2.62%,1Q19比18全年提升41BP。同业负债占比20.8%,2H18以来市场资金利率较低,负债端成本减轻效果显著。因此,18年/1Q19收获了18.9%和23.0%的净利润增速,以及16.00%、15.92%(年化)的ROE,该优势或将继续保持。 资产端扩张力度加大,投资结构调整或提振收益率 顺应政策导向,资产端扩张力度加大。18年末投资额2185亿,1H18比18年初增32.3%,2H18几乎没变;而1Q19比19年初大增16.3%,表征在稳增长政策下,配置政府债及非标的量或再度迎来增长。贷款余额1858亿,18年YoY+25.0%,1Q19比19年初增6.2%。资产端结构调整或提振收益率。2H18同业存单/政府债/信托收益权的仅增192亿,低于1H18的542亿;18H2投资基金收缩165亿。或因18H2市场利率走低,同业存单、货基吸引力下降,更多资源用于信贷投放,提振了资产端收益率。贷款增量主要在风险较低领域。增量主要在房贷按揭、水利环境和公共设施、房地产对公贷款、贴现票据。对公贷款的安全性持续上升,对资产质量的担忧减轻。 资产质量持续优化,资本较为充裕 不良率自15年高点稳步下降,到19Q1已累计下降84BP,持续改善;拨备覆盖率自16年的低点持续上升,到18年底达到237%,19Q1略微下降至231%,安全垫较足。潜在不良指标,则均持续大幅改善。17-18年逾期率/逾期90+比例,依次下降104BP/71BP,18年底逾期与不良剪刀差仅57BP,逾期90+比例已低于不良率。19Q1时核心一级资本充足率较18年底略有下降,但仍高达10.75%,距离监管红线有3.25pct的空间,较为充裕。 投资建议:业绩高增长态势不改,资产质量持续优化 19Q1年ROE仍高达15.92%(年化);投资收益率和贷款安全性均提升,息差优势有望保持;资产质量持续优化。预计19-21年归母净利润增速为17.5%/17.0%/16.6%,对应EPS为1.51/1.77/2.06元,成长性保持且边际改善显著,给予1.24倍19年PB,目标价12.08元,维持增持评级。 风险提示:受区域经济的局限规模扩张乏力;民企/小微投放拖累资产质量。

1Q19业绩超预期,维持“增持”评级 公司于4月24日发布2018年年报及2019年一季报。1Q19归母净利润增速为22.78%,增速较2018年+3.83pct,2018年业绩符合我们预期而2019Q1业绩超过预期。公司贷款增速较快、资产质量持续向好,有望继续高成长。我们预测2019-2021年归母净利润增速20.8%、19.7%、19.2%,EPS为1.55、1.86、2.22元,目标价11.32~12.30元,维持“增持”评级。 要点一:高成长性超预期,资本实力雄厚 1Q19归母净利润增速重回20%以上,达22.78%(2018年为18.95%),利润增速居上市银行第一,利润增速提升主要源于拨备反哺。Q1末资产增速较2018年末微降,而贷款保持高速增长。贷款增速达到28.02%,较2018年末+3.02pct,2018年以来逐季提升;其中对公贷款增速为29.65%,较2018年末+3.67pct。贷款增速提升一方面源于当地信贷需求旺盛,另一方面源于公司在成都市贷款市占率稳步提升。充裕的资本为发展提供动力,资本充足率高居上市城商行之首。公司拟发行120亿元二级资本债,若发行成功,资本充足率有望在1Q19基础上提升1.28pct至14.84%。 要点二:2019年Q1息差小降,未来企稳可期 2018年净息差为2.21%,较1-6月+5bp,主要由负债端贡献,计息负债成本率较1-6月-6bp。负债方面,存款成本较1-6月-1bp,成为负债成本压舱石;同业负债成本下行,与行业趋势一致。资产方面,生息资产收益率较1-6月下降3bp。我们测算2019Q1净息差(还原ifrs9影响)较2018年下降18bp,我们认为主要受资产端同业存单等短期限、收益率下行较快的投资类资产影响。我们预计随着Q2同业利率逐渐走平,存款占优势的银行具有息差修复空间;此外,高收益贷款占比提升也有利于息差企稳。 要点三:从消化不良剪刀差到逐步化解关注类贷款风险 第一,不良贷款剪刀差消化,2018年末逾期90天以上贷款/不良贷款比例为98%,较1H18下降29pct。不良贷款偏离度降至100%以下标志着不良贷款包袱出清步入新阶段。第二,逐步化解关注类贷款的隐性信用风险压力。2019年Q1关注类贷款占比大降34bp至1.54%,达到上市银行较低位置。第三,2018年末逾期90天以内贷款占比0.60%,较1H18下降1bp,反映贷款逾期压力较小。一季度不良贷款处置力度较大,有利于化解风险。公司积极调整信贷结构,我们预计后续不良贷款生成压力较小。 现金分红比例达27%,目标价11.32~12.30元 公司拟每股派息0.35元,年度现金分红比例27%。鉴于公司利润释放提速,我们预测2019-2021年归母净利润增速为20.8%、19.7%、19.2%,调高EPS预测至1.55、1.86、2.22元(原预测1.51、1.75元、-),2019年BVPS9.84元,对应PB0.93倍。城商行2019年Wind一致预测PB 0.95倍,公司存款、资本优势突出,享受估值溢价。我们给予2019年目标PB1.15-1.25倍,目标价由10.98~11.90元上调至11.32~12.30元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

高增长优质标的,维持“增持”评级 成都银行立足天府之国四川,受益于所在腹地经济增长迅速、战略定位较高的有利环境,成都银行拥有盈利高增长、资本充裕、息差优势突出、资产质量向好的优质基本面。在优秀基本面支撑下,公司估值有望持续回升,投资价值凸显,正逢配置良机。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.0%/16.1%,EPS为1.51/1.75元,目标价10.98~11.90元,维持“增持”评级。 受益腹地环境,天府之国全面赋能 成都银行在上市城商行中具有亮眼基本面,其基本面直接受益于地处天府之国的腹地优势。区位优势为成都银行全面赋能:第一是川渝地区区位优势突出;第二是四川与成都地区经济快速增长,超过全国总体水平;第三是地区产业结构合理均衡,利于持续发展;第四是区域零售消费需求旺盛,为银行零售信贷提供充裕空间;第五是基建投资加码带动融资需求旺盛,为成都银行供应大量低风险优质资产;第六是成渝城市群战略定位较高,区域高水平发展,也有利于成都银行迎来新发展机遇、实现跨越提升。 基本面多维强劲,高速成长可持续 2018年成都银行利润快速释放,归母净利润、营业收入分别同比+18.93%、+19.31%,成长性突出。成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心优势:腹地优势与充裕资本赋予高增长空间、存贷基础(尤其是核心存款)支撑的高息差、持续向好的资产质量。成都银行有望维持较高资产增速,主要原因有三个。一是四川与成都地区经济增长迅速、基建等信贷需求旺盛;二是成都银行贷款市占率已开始回升,且仍有继续上升空间;三是成都银行资本充裕,具有较强的信贷投放能力。 “一低四高”存款巩固息差,资产质量向好 公司净息差处于高位水平,核心为具有“一低四高”特征的存款优势。成都银行存款成本低于同业,主要缘于“四高”属性,存款占负债比例高且增速快、政府类存款中标率高、零售存款占比高、活期率高,存款突出优势有望持续支撑高位息差。资产质量总体向好。存量资产质量包袱基本出清,2018年末不良贷款剪刀差消化。新增资产质量持续改善,成都银行资产质量总体向好由外部经济环境改善与内部资产结构优化驱动。2018年Q2末基建类贷款占对公贷款比例超过50%,零售贷款适度加大配置,且90%以上为按揭贷款,相对低风险资产配置有利于资产质量继续向好。 解禁短期并未压制股价,正是积极投资良机 2019年1月首批限售股解禁,但并未明显压制股价。我们预测公司19-20年归母净利润增速17.0%/16.1%,EPS1.51/1.75元,19年BVPS9.15元,对应PB1.00倍。城商行19年Wind一致预测PB0.93倍,公司持续高增长,存款、资本优势突出,享受估值溢价。我们给予19年目标PB1.2-1.3倍,目标价10.98~11.90元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

业绩大幅回升之下ROE较高,规模增速领先同业 从16年到18Q3,8家可比城商行存款同比增速均值从25.9%降到13.5%,而同期成都银行却从12.6%提至19.1%,高出5.6pct;18Q3发债融资(主要是同业存单)大增102%,共同使得计息负债同比增加18.1%。以此为基础,故能实现生息资产规模YoY+19.0%,超出8家均值7.46pct。3Q18年净息差2.30%,比17年升高14BP,高出8家均值22BP,相对17年优势有所扩大。 “量价齐升”之下,净利息收入强势回升,拉动18年营收115.2亿,YoY+19.3%;归母净利润46.5亿,YoY+18.9%;总资产4921亿,YoY+13.24%;ROE高达16.0%,超出8家均值1.75pct,成长性突出。 良好客户基础带来低存款成本,同业负债/贷款扩张潜力待释放 看好规模扩张潜力:1)18年初以来展现出来的揽储能力,来源于其广泛且优质的客户基础,该优势有望继续保持;2)截至18H1同业负债占比21%,距离1/3的限制还有充足空间可用,而19年资金利率有望继续保持低位,发行存单动机加强;3)资本较为充裕,监管鼓励银行多放贷款,企业需求转好。看好息差相对优势:1)存款付息率较低,且当全行业揽储压力加大时,成都因活期占比较高,整体付息率上行有限;2)平均来看,城商行1年期同业存单的发行利率,19年1-2月比18H2低72BP,若该低利率状况持续,以同业负债占比21%测算,或使19年负债成本率下行15BP;3)贷款占比进一步提升,并向小微和民企倾斜,均有望拉动资产端收益率上行。 存量不良或基本出清,贷款结构大幅改善 不良率已触顶回落,不良前瞻指标的同业差距大幅收窄。15-18年间,不良率下降了0.81pct到1.54%,仅高出8家均值24BP;逾期率下降了5.42pct到2.65%,仅高出8家均值1.01pct。虽仍有待出清,但潜在不良包袱已大幅减轻。不良净生成比率已低于8家均值。17年全年为0.91%,已低于8家均值,1H18下降为0.75%,低于8家均值22BP。对公不良高发行业占比持续压降,个贷中房贷占比大幅升高。截至18H1,两个不良高发行业(制造业、批发零售)占比从29%下降到12%;租赁和商务服务占比从4%提升到19%,水利、环境和公共设施管理业从4%提升到14%,这两个行业与地方政府基建密切相关,历来不良率都较低;个贷中房贷占比高达94%。贷款结构中的信用风险已经大幅下降,不同于前几年的情况,“当刮目相看”。 投资建议:存量不良基本出清,业绩回升潜力释放不良率及其前瞻指标于15年触顶并大幅回落,贷款结构改善故而信用风险大幅下降;低成本下揽储实力较强,且同业负债尚有空间,资本也较充足,有望推动贷款高增,使业绩保持强力回升之态势,或由此带来估值提振。预计18-20年净利润增速为18.9%/12.9%/13.3%,对应EPS为1.29/1.45/1.65元,现价对应18/19/20年0.97/0.87/0.78倍PB。首次覆盖给予成都银行1.24倍19年PB,目标价11.87元,增持评级。 风险提示:为完成小微/民企任务而拖累资产质量;投资端收益率超预期下滑;内外部经济环境不确定性加强。

资产质量继续向好,维持“增持”评级公司于1月22日发布2018年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+18.93%、+19.31%,较1-9月-1.92pct、-9.28pct,业绩略超我们预期。 公司不良贷款剪刀差消化,资产质量向好,保持了较高的利润增速。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.0%/ 16.1%,EPS 为1.51/ 1.75元,目标价9.15~10.06元,维持“增持”评级。 规模增速再放缓,我们预计累计息差稳中向好2018年末公司规模增长放缓。资产同比增速为13.24%,增速较Q3末-4.84pct。假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致,则2018年全年净息差较1-9月上升3bp,2018年实现累计净息差的逐季上升。而Q4单季净息差则较Q3下降5bp。公司是最早提出理财子公司设立议案的中西部地区城商行之一。2018年1-9月公司手续费及佣金净收入同比下降31.30%,理财子公司有望帮助公司稳定中间业务收入。 资产质量持续巩固,不良贷款偏离度回归100%以内2018年末不良贷款率1.54%,较Q3末-2bp,自2017年Q3以来继续逐季下滑。若2018年全年成本收入比、税金及附加/ 营业收入、贷款占总资产比例与前三季度(或Q3末)保持一致,则Q4单季资产减值损失为9.25亿元,与2018年前三季度平均值8.98亿元相近;信贷成本(年化)较Q3下降4bp 至2.13%。假设Q4不良贷款核销额与2017年Q4保持一致,则年末拨备覆盖率为242%,较Q3末持平。逾期90天以上贷款/ 不良贷款为97%,较Q2末大降30pct,不良贷款剪刀差压力消化。 存款优势突出、资本充足奠定扩张基础成都银行的核心优势为存款与资本。存款方面,2018年Q3末公司存款占总负债比例达77.6%,而同期其他上市城商行均不超过70%,存款为公司解决了低成本资金来源问题。资本方面,2018年Q3末,公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.60%、10.65%,均高居上市城商行首位。 2018年11月,公司股东大会通过拟发行不超过120亿元二级资本债的议案。若二级资本债发行完毕(按发行金额为120亿元及2018年Q3末资本数据静态测算),则公司资本充足率有望较Q3末提升4.27pct 至17.87%。 负债来源稳定、资本充裕奠定了公司的规模扩张基础。 业绩增速亮眼,目标价9.15~10.06元公司在日前已发布业绩快报的11家银行中归母净利润增速最高。鉴于行业普遍提高信贷成本,我们稍下调公司2019-2020年归母净利润增速至17.0%/ 16.1%(原预测18.0%/ 19.7%),EPS1.51/1.75元(原预测1.49/1.78元),2019年BVPS9.15元,对应PB0.87倍。城商行2019年Wind一致预测PB 为0.77倍,公司存款、资本优势突出享受估值溢价。给予2019年目标PB1.0-1.1倍,目标价由9.50~10.29元微调至9.15~10.06元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

经营继续稳健向好,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长20.85%,增速较上半年收窄7.64pct,符合我们的预期。我们认为公司息差优势巩固,存量资产质量问题加速解决,基本面稳健向好。我们预测2018-20年EPS 1.26/ 1.49/ 1.78元,目标价9.50-10.29元,维持“增持”评级。 利润增速降低因多计提拨备,息差实现大幅度扩张 1-9月PPOP同比增长38.33%,较1-6月降低2.52pct。Q3单季归母净利润同比增长9.94%,较Q2大降27.20pct。PPOP增速微降主要因为规模增速降低,而息差的强势扩张与此形成了对冲。归母净利润增速下降较快则主要由于拨备计提的大幅增加。Q3末总资产增速为18.08%,较Q2末下降7.18pct。据我们测算,1-9月净息差较1-6月上升10bp,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别提升14bp、5bp。资产端结构进一步调整,贷款占比较Q2末提升1.45pct至34.53%。负债端成本的上升主要原因是存款成本的上行,公司存款占总负债比例在上市城商行中最高。 资产质量向好趋势不改,资本充足率保持较高水平 Q3末不良贷款率1.56%,较Q2末下降5bp。Q3不良贷款季度环比上升3.6%,增速较Q2上升2.6pct。隐性资产质量指标改善,关注类贷款占比2.05%,较Q2末大降41bp。拨备覆盖率242%,较Q2末上升10pct,风险抵御能力继续增强。资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.60%、10.65%,分别较Q2末-13bp、-6bp,资本消耗放慢。目前公司资本充足率居上市城商行之首,资本压力较轻为后续资产规模扩张奠定了基础。 存款优势为息差奠基,走以价补量之路 成都银行Q3的经营策略与Q2不同。二季度,公司借助IPO资本补充后的高资本充足率实现资产规模快速扩张,使得上半年利润大释放,PPOP同比增长40.9%。但同时资本消耗过快的问题呈现,Q2单季资本充足率下降83bp。Q3公司转变策略,适当降低规模增速,从调结构入手提高生息资产收益率,既保持了PPOP增速的基本稳定,又使资本消耗速度大幅放慢。2018年上半年,成都银行高息差主要基于存款基础奠定的负债成本优势,生息资产收益率相对较低。结构的调整优化可提高生息资产收益率,进而为公司确定更大的息差优势,持续支撑利润的增长。 稳定存款+高效资产,目标价9.50-10.29元 公司坚持“稳定存款”、“高效资产”策略,盈利能力增强。1-9月年化加权ROE为15.88%,较1-6月提升76bp。我们预测2018-20年归母净利润增速16.6%/18.0%/19.7%(前次13.0%/15.4%/16.6%),EPS1.26/ 1.49/ 1.78元(前次1.22/ 1.41/ 1.65元),2018年BPS7.92元,PE6.85倍,PB 1.09倍。城商行2018年Wind一致预测PB0.93倍,我们维持公司2018年1.2-1.3倍PB,目标价由9.45-10.24元上调至9.50-10.29元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

业绩步入高速增长期,维持“增持”评级 公司于8月21日发布2018年半年报,归母净利润同比增长28.49%,增速较Q1增加8.04pct,符合我们的预期。我们认为公司存款继续发力,资产质量保持改善趋势,实现业绩大跃升。我们预测2018-2020年EPS1.22/1.41/1.65元,小幅下调目标价至9.45-10.24元,维持“增持”评级。 利润大幅释放,息差得到修复 2018年上半年营收同比增长31.89%,增速较Q1扩大8.3pct。拨备前利润同比增长40.85%,增速较Q1扩大8.52pct。公司利息收入增速加快、拨备的负面贡献减弱是上半年归母净利润增速提升的主要驱动因素。利息收入增速提升的原因主要是息差的修复及规模增长提速。上半年净息差为2.16%,据我们测算,净息差较Q1上升7bp。息差上升主要是因为资产端收益率上行,而负债端成本率保持基本平稳。 存款发力+资本充足,实现规模大扩张 Q2末总资产同比增长25.26%,增速较2017年末增加4.87pct。规模的高速增长主要原因有二。一是存款发力,Q2末存款同比增长20.85%,增速较2017年末扩大5.43pct。存款增量主要来自于对公存款,上半年对公存款增量占总存款增量的80%,对公存款的定期率33.57%,较2017年末上升0.92pct。公司对公存款吸纳的主要策略是紧跟地方重大项目落地用款资金。二是资本较为充裕,公司于2018年1月上市,Q1末资本充足率居上市城商行首位。资本充足率出现较快下降,Q2末资本充足率较Q1末下降0.93pct至13.73%。 资产质量延续改善,拨备大有补充 二季度资产质量保持改善趋势,且拨备大有补充。不良贷款率1.61%,较Q1末下降7bp。关注类贷款占比2.46%,较Q1末下降4bp。逾期90天以上贷款/不良贷款127%,较2017年末下降4pct,隐性不良指标持续改善。在资产质量改善的同时,风险抵御能力也得到强化。Q2末拨备覆盖率232%,较Q1末大增28pct。拨备覆盖率大幅回升配合不良率下行,反映资产质量压力基本得到控制,整体资产质量有望继续保持改善趋势。 与地方经济共发展,目标价9.45-10.24元 公司坚持“稳定存款”、“高效资产”并重的经营理念,深耕当地支柱产业和优势产业,积极服务于成都城市空间布局优化。公司利润增速较快,但资产高增速使得资本消耗较快,后续或有资本压力。因此我们将2018-2020年归母净利润增速预测小幅下调至13.0%/15.4%/16.6%(较前次下调3.3pct/3.6pct/2.4pct),EPS1.22/1.41/1.65元(前次预测为1.26/1.50/1.78元),2018年BPS7.88元,PE7.08倍,PB1.10倍。城商行2018年Wind一致预测PB0.91倍,我们维持公司2018年1.2-1.3倍PB,目标价小幅下调至9.45-10.24元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。