如何成为小微标杆银行？常熟银行植根小微经济发达区域，经营机制不断向小微倾斜。逐渐锻造出“常农商微贷模式”，支撑小微金融量与质。从2009年引入IPC微贷技术，到2013年建立起”基于IPC技术的信贷工厂“模式，再到2017年推出移动信贷平台（MCP），微贷核心技术逐渐成熟，支撑小微贷款高效投放的同时，资产质量在可比同业中长期处于领先水平。 疫情三年，在压力中“重获新生“。2019年以来，政策引导下，国有大行小微业务参与度快速提升，对农商行市场份额形成挤压。受此影响，常熟银行净息差明显收窄，PB估值从疫情前的1.5倍降至0.9倍。 不惧挑战，常熟银行快速调整业务策略：1）重回下沉之路，2022年末信用类贷款占比相比2019年实现翻番、个人经营贷户均规模明显回落，带来息差韧性；2）设立普惠金融试验区，向周边金融供给匮乏的农村县域渗透，开拓增长空间。 参考日本疫后小微复苏情况，我们判断国内小微复苏弹性或较为可观，但节奏可能更温和。 我们看好常熟银行的高成长性：1）我们认为银行普惠小微业务的“天花板”远未到来；2）异地布局优势突出，当前市占率较低（测算不足0.5%），展业空间充足；3）普惠金融试验区和村镇银行是异地扩张坚实力量，后者贷款贡献度持续提升，而投管行牌照赋予更多并购想象空间。我们测算，2023-2025年，常熟银行贷款复合增速有望超22%。 高ROE是否可持续？近十年常熟银行ROE基本稳居上市农商行前三，未来常熟银行ROE提升的关键或在于：1）扩张无虞、净息差走过最难时刻背景下的利息净收入贡献度回升；2）资产质量稳定背景下的信用成本稳中趋降；3）科技赋能之下，“人海战术“依赖度逐渐减弱，叠加综合化的经营理念，管理费用增速继续放缓。此外，我们测算可转债转股，对ROE摊薄有限（约-1.6pct）。 投资建议：小微标杆银行，高ROE仍可期战略调整叠加微贷模式支撑，常熟银行重回客户下沉之路，带来息差韧性。异地展业空间广阔，边区战略、村镇银行亦为高扩张重要驱动力量，净息差走过最难时刻，信用成本有望稳中趋降，高ROE仍可期。预计23-25年EPS分别为1.22元、1.52元和1.89元，2023年4月28日收盘价对应0.9倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提醒：行业竞争加剧；业务拓展不及预期；测算可能存在误差。

事件：4月28日，兴业银行发布23Q1财报。23Q1实现营收554元，YoY-6.7%；归母净利润251亿元，YoY-8.9%；不良率1.09%、拨备覆盖率233%。 营收阶段性承压。23Q1归母净利润同比负增长，主要是营收端受息差收窄、中收波动影响而承压。 营收分项来看，23Q1中收同比-42.5%，为营收负增长的主要拖累，主因22Q4债市波动对客户投资风险偏好造成较大影响，理财、财富代销类中收下降，同时也存在一定高基数效应。但后续随着兴业银行财富银行品牌、“商行+投行”能力的持续建设，中收表现有望回暖。23Q1净利息收入同比-6.2%，其中主要压力来自一季度重定价等因素扰动下，净息差下行。但23Q1其他非息收入表现较好，较22Q4债市大幅波动时期已有较好恢复，23Q1投资类收益（公允价值变动损益+投资收益+汇兑损益）同比+49.1%。 规模扩张提速。规模方面，资产端，23Q1总资产、贷款总额同比+11.4%、+11.0%，增速分别较22年末+3.7pct、-1.5pct，Q1非信贷类资产配置形成对扩表的主要驱动。贷款方面，23Q1新增信贷投放1575亿元，其中，对公信贷投放节奏提前，23Q1增量信贷均由对公端贡献，“早投放、早收益”策略下，为全年净利息收入增长奠定较好基础；零售信贷需求仍有待修复，23Q1零售信贷余额较年初-0.8%。 负债端，23Q1存款总额同比+11.1%，增速较22年末+1.2pct。结构上来看，活期存款揽储效果较好，23Q1活期存款同比+7.8%，增速较22年末+7.2pct，拉动活期存款占比较22年末提升0.5pct至38.1%。 定价方面，资产端收益率主要受一季度重定价、增量信贷以对公为主而有所承压，但随着后续零售信贷需求回暖，定价压力有望逐渐减缓。而负债端活期存款的较好吸收，对负债端成本管控有一定利好。 资产质量稳中向好。23Q1不良率与22年末持平，前瞻性指标关注率则较22年末-5BP至1.44%，潜在不良压力减轻。23Q1拨备覆盖率较22年末微降4pct，整体仍处于较高水平，风险抵补能力无忧。 投资建议：资产质量稳健，中收有待修复23Q1营收受息差收窄、中收波动影响短期承压，但信贷投放节奏灵活调整，对公信贷靠前发力奠定全年利息收入基本盘；“商行+投行”战略之下，后续中收压力有望缓释。预计23-25年EPS分别为4.55、4.74、5.02元，2023年4月28日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：4 月25 日，成都银行发布2022 年及23Q1 财报。2022 年及23Q1 营收分别为202.4 亿元、53.1 亿元，YoY+13.1%、+9.7%；归母净利润分别为100.4亿元、25.3 亿元，YoY+28.2%、+17.5%；截至23Q1，不良率为0.76%、拨备覆盖率为481%。 盈利能力稳健。22Q4 受债市波动影响，非息收入对营收形成较大拖累。进入23Q1，其他非息收入表现回暖，同比+9.3%；中收同比-26.2%，但存在一定程度的高基数效应。23Q1 净利息收入受益于信贷规模扩张，同比+11.6%，对营收增长带来较好贡献。23Q1 归母净利润增速虽随营收增速放缓，较22 年末有所下行，不过得益于资产质量持续好转，23Q1 信用减值损失同比-14.4%，支撑归母净利润延续优异表现。 存贷规模高增，顺利实现开门红。规模方面，资产端，23Q1 总资产、贷款总额同比+17.6%、+29.6%，增速分别较22 年末-1.8pct、+4.3pct。23Q1 总资产达到9851 亿元，距离实现其22-24 年战略规划中的“万亿元规模”目标更近一步。23Q1 单季度信贷增量565 亿元，较去年同期多增259 亿元，“早投放、早受益”，开门红信贷高增为全年利息收入打下良好基础；结构上，或得益于其优秀的政务金融能力、多年深耕区域经济，23Q1 对公贷款（含贴现）增量贡献度高达97%。 负债端，22 年末、23Q1 存款总额分别同比+20.3%、+18.9%，预计主要受理财“赎回潮”影响；而理财资金或主要转化为定期存款，22Q4、23Q1 单季个人定期存款分别贡献了存款增量的78.7%、56.2%，存款定期化趋势随之延续，23Q1定期存款占比为59.1%，较22 年末+1.8pct。 定价方面，22 年净息差2.04%，较22H1 下行3BP，但降幅与22 年上半年相比收窄；23Q1 贷款重定价给净息差带来一定下行压力，但后续随着经济持续复苏，贷款利率降幅有望收窄，利好净息差企稳。 资产质量更优，拨备安全垫厚。23Q1 不良率0.76%、关注率0.41%，分别较22 年末-2BP、-5BP，均达到2014 年以来最优水平，资产质量持续优化。 23Q1 拨备覆盖率481%，较22 年末-20pct，但仍处于可比同业内较高水平，安全边际高筑，也为业绩的持续释放奠定坚实基础。 投资建议：开门红存贷高增，资产质量持续向好资产质量持续向好背景下，业绩得以持续释放；开门红信贷高增，带来净利息收入较好表现，同时奠定全年营收基本盘。预计23-25 年EPS 分别为3.18、3.79、4.61 元，2023 年4 月25 日收盘价对应0.8 倍23 年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：4月26日，招商银行发布23Q1财报。23Q1实现营收906.4亿元，YoY-1.5%；归母净利润388.4亿元，YoY+7.8%；不良率0.95%、拨备覆盖率448%。 营收阶段性承压，归母净利润较稳。23Q1营收同比小幅下行，主要受到息差收窄、财富中收不振拖累；资产质量向好，支撑拨备适度释放以反哺利润，23Q1信用减值损失同比-23.7%。 营收分项来看，息差下行对净利息收入影响较大，23Q1净利息收入同比+1.7%，增速较22年-5.3pct。23Q1中收同比-12.6%，22Q4债市波动对居民投资意愿影响尚有余韵，财富管理、托管类中收均同比负增长。其他非息收入与22Q4相比已实现较好恢复，23Q1其他非息收入同比+14.9%，环比22Q4单季+90.7%。 对公靠前发力，信贷投放提速。规模方面，资产端，23Q1总资产、贷款总额同比+11.6%、+10.0%，增速分别较22年末+2.0pct、+1.4pct。把握复苏机遇，信贷投放开门红，23Q1新增信贷投放2845亿元，较去年同期多增964亿元。结构上来看，对公信贷先行，增量信贷中对公（不含贴现）占比达62%。 负债端，23Q1存款同比+16.3%，结构上来看，存款定期化有所延续，23Q1活期存款日均余额占比60.1%，较22年-1.5pct。 定价方面，23Q1净息差2.29%，较22年-11BP。负债端成本率一定程度由存款定期化推升。资产端则主要受一季度重定价、新发贷款定价有所下行影响，23Q1贷款平均收益率较22年-13BP到4.41%，但预计后续零售信贷投放占比将逐渐提升，且重定价影响退去，定价压力有望逐渐减缓。 财富管理建设有序推进。23Q1零售AUM同比+10.5%达到12.5万亿元。 零售客户数量同比+6.25%，其中金葵花及以上、私行客户数量分别同比+11.2%、+10.7%，反映客户账户集中度的向上提升。 资产质量改善，风险抵补能力优。23Q1不良率、关注率较22年末-1BP、-9BP，资产质量整体向好。23Q1拨备覆盖率448%，稳定于高位，高筑安全边际。涉房业务风险敞口整体稳定，但受部分高负债地产客户风险释放影响，23Q1对公房地产信贷不良率4.55%，较22年末+56BP。 投资建议：信贷灵活投放，资产质量向好一季度营收虽阶段性承压，但对公信贷靠前发力，支撑开门红信贷高增，奠定全年利息收入基本盘；定价压力有望逐渐减缓，息差降幅也随之有望收窄；涉房风险预计整体可控，资产质量指标向好；财富管理建设持续推进，随着经济复苏潜在向上动能较大。预计23-25年EPS分别为5.85、6.38、6.96元，2023年4月26日收盘价对应0.9倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：4月5日，宁波银行发布2022年报。2022年营收578.8亿元，YoY+9.7%；归母净利润230.8亿元，YoY+18.1%；不良率0.75%，拨备覆盖率505%。 净利息收入增速继续回升，利润增速显韧性。截至2022年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降5.5pct，主要受其他非息收入的拖累（同比增速较22Q3大幅下降31.8pct），债市波动使22Q4单季公允价值损失达前三季度累计值的近60%。但净利息收入表现亮眼，同比增速较22Q3提升3.4pct，主要受益于净息差的回升。归母净利润同比增速较22Q3下降2.1pct，保持在18%以上的较好水平，一定程度来自信用成本下降的支撑。 信贷投放结构优化，助推净息差回升。截至2022年末，贷款总额同比增速达到21.3%，较22Q3小幅回落。22Q4以来，信贷投放结构明显优化，其中票据贴现增速显著放缓，全年投放余额较22Q3压降超200亿元。同时我们观察到，在2022年全行业个贷投放较弱的背景下，宁波银行维持了17.4%的较好投放增速，按揭贷款在低基数基础上贡献了近50%的增量个贷，同时消费贷款同比增速达10.7%，而行业整体仅为4.1%。 净息差两个季度连续抬升。其中，2022年净息差较前三季度提升3BP，一方面来自计息负债成本率较22年上半年下行6BP，另一方面，生息资产收益率表现出足够韧性，较22年上半年仅下行1BP。 财富管理转型持续推进。尽管2022年全行业财富管理业务面临一定挑战，但是宁波银行零售AUM同比增速仍达到22.8%，从客户构成看结构仍在优化，私行AUM同比增速高达48.5%。经历多年的财富管理转型积累后，宁波银行的客户经营、产品体系都构筑了较强核心竞争力，表现在理财规模经受住市场波动的考验（净增量同比多增超200亿元）、留得住存款（个人存款同比增速高出中小型银行整体水平12pct，且22年下半年定期存款付息率大幅下行67BP）。 资产质量优异，拨备覆盖率保持高位。截至2022年底，不良率较22Q3下降2BP，逾期率抬升11BP，逾期率较22H1抬升5BP，后续个贷资产质量的好转或是前瞻指标改善的重要支撑。拨备覆盖率较22Q3下降15.3pct，保持在500%以上高位水平，支撑利润增长的能力仍然较强。 投资建议：利润保持高增，资产质量优异净息差继续回升，支撑净利息收入实现较好增长，利润增速彰显韧性；信贷投放结构优化，个贷投放增速依旧领先市场；市场波动中，财富管理业务的能力得到检验；资产质量保持优异水平。预计23-25年EPS分别为4.16元、5.00元和6.13元，2023年4月4日收盘价对应1.0倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

事件：3 月30 日，交通银行发布2022 年报。22 年营收2729.8 亿元，YoY+1.3%，；归母净利润921.5 亿元，YoY+5.2%；不良率1.35%，拨备覆盖率181%。 盈利能力保持稳健。截至22 年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3 下降3.7pct，受其他非息收入拖累明显。净利息收入同比增速环比亦下降2.3pct，主要受净息差收窄的影响。受益于信用成本下降，归母净利润同比增速环比仅小幅收窄0.3pct。 坚定服务“国之大者“。22 年境内人民币贷款余额净增约0.8 万亿元，同比增幅达12.98%， 创近十年新高。交行的信贷投放与我国现代化产业体系建设紧密融合，体现在战略性新兴产业贷款同比增速高达109.9%、绿色金融同比增速达33.3%、高技术制造业中长期贷款同比增速更是接近130%。与“上海主场”建设相结合，22 年交行在上海地区科技企业服务的渗透率达到15.6%。 零售转型与数字化转型较好融合。消费贷款已成为交行零售业务新的增长极，22 年消费贷余额同比增长高达58.4%，而整体个贷余额同比增速仅为3.6%。 数字化转型率先在零售转型中实现突破，22 年上线新贷记卡核心系统，在业内首创信用卡交易实时记账业务模式，同时手机银行月度MAU 同比增长19.4%，数字化转型对于零售转型获客、效率提升以及风险管理等均有关键助推作用。 净息差尽管收窄，但资产端收益率韧性十足。22 年净息差较22Q3 下降2BP（较21 年下降8BP），主要是计息负债成本率抬升所致。与行业发展有所不同的是，交行22 年生息资产收益率与上半年持平（较21 年仅下降1BP）,存拆放同业以及债券投资收益率的抬升较好对冲了贷款利率的下行，也反映出交行较强的资负管理能力。 三年资产质量攻坚战成效显著。截至22 年末，不良率较22Q3 下降6BP，逾期贷款率较22H1 下降10BP，绝对水平均降至2015 年以来最好水平，2020年以来的三年资产质量攻坚战实现完美收官。拨备覆盖率与22Q3 基本持平，保持在180%以上的水平，风险抵补能力充足。 投资建议：盈利能力保持稳健，资产端收益率彰显韧性经营稳健，积极服务实体，彰显大行担当；主动融入国家战略新兴产业体系转型，相关领域贷款增速显著领先整体扩表进程；资产端收益率韧性十足，反映领先的资负管理能力；资产质量稳中向好，穿越周期的发展能力更趋坚实。预计23-25年EPS 分别为1.31 元、1.40 元和1.50 元，2023 年3 月31 日收盘价对应0.4倍23 年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：3月 30日，工商银行发布 2022年报。22年营收 9179.9亿元，YoY-2.6%；归母净利润 3604.8亿元，YoY+3.5%；不良率 1.38%，拨备覆盖率 209%。 盈利增速保持稳健。22年营收、归母净利润同比增速分别较前三季度-2.5pct、-2.1pct。营收拆解来看，22年利息净收入同比+0.4%，信贷规模的积极扩张为主要正向贡献因素。22Q4债市波动影响理财业务收入、交易性金融资产公允价值变动损益，非息收入同比有所下行；但结算清算及现金管理、银行卡业务手续费同比+10.1%、+6.3%，对中收带来一定支撑。 扩表提速，积极服务实体。规模增长方面，22年总资产、贷款总额同比+12.6%、+13.2%，增速较 22Q3分别+0.9pct、+0.2pct。22年境内人民币贷款同比+2.6万亿元，量增同时，结构上持续加大对重点领域支持力度，22年制造业、科创、绿色贷款同比增速均明显高于各项贷款平均增速。采取信贷+债券+债转股等工具，多渠道累计为实体经济提供资金支持超 6.4万亿元。 定价方面，22年净息差 1.92%，较 22Q3下行 6BP。22年生息资产收益率、计息负债成本率 3.55%、1.82%，较 22H1分别-4BP、+8BP，或主要受让利实体、存款定期化影响。 “扬长补短固本强基”，战略成效显著。第一个人金融银行定位深化，22年末个人客户数达 7.2亿户，零售 AUM 规模达 18.66万亿元；其中，私行客户数22.6万户、AUM2.6万亿元，分别同比+13.3%、+13.0%。重点区域战略持续推进，22年末五大重点区域对公人民币贷款余额同比+16.8%，存款增量、余额均保持市场领先。城乡联动统领乡村金融服务，22年县域个人、公司、机构客户分别增长 4%、14%、11%；涉农贷款余额达 3.3万亿元，同比+24.5%。“外汇业务首选银行”战略之下，亦实现外汇业务服务能力与服务规模的进一步强化。 资产质量整体向好。22年不良率较 22Q3下降 2BP，自 21Q1以来已连续下行 8个季度，降至近七年最低水平。22年关注率、逾期率边际略有波动，较22H1分别+8BP、+2BP 至 1.95%、1.22%。拨备覆盖率较 22Q3提升 2.7pct，拨贷比与 22Q3基本持平，风险抵补能力维持较优水平。 投资建议：信贷投放高增，不良率持续下行工商银行经营稳健，在信贷积极扩张的同时，仍保持不良率持续走低。22年发挥大行“头雁”作用，扩表速度逐季提升，向实体经济注入金融活水。“扬长补短固本强基”布局的扎实推进，有助于推动公司经营质效持续稳健向好。预计 23-25年 EPS 分别为 1.03元、1.07元和 1.11元，2023年 3月 31日收盘价对应0.5倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件： 3月 30日，发布 2022年报，22年营收 3349.6亿元，YoY+5.1%；归母净利润 852.2亿元，YoY+11.9%；不良率 0.84%，拨备覆盖率 386%。 归母净利润延续优异表现。22年营收、归母净利润同比增速较前三季度分别-2.7pct、-2.6pct。拆分营收来看，22年净利息收入同比+1.6%，主因让利实体下的息差下行，但 22年内息差下行幅度逐季收窄。 中收同比+29.2%，增速虽较前三季度有所放缓，但仍保持于较高水平。加快推进向“财富管理银行”转型，22年末零售 AUM 同比+10.8%至 13.9万亿元，财富客户同比+19.3%至 425万户。财富管理客群分层更加细化，形成“金桂—富嘉—鼎福”客户分级体系。其他非息收入同比+20.3%，维持较优水平。 规模稳步扩张，积极支持实体。22年总资产、贷款同比+11.8%、+11.7%，增速较 22Q3分别+1.1pct、-0.5pct。信贷投放向重点领域倾斜，22年末涉农贷款、普惠型小微企业贷款余额分别同比+12.4%、+23.0%。 资产质量仍处较优水平。22年不良率、关注率较 22Q3分别+1BP、+5BP至 0.84%、0.56%，资产质量略有波动，但整体保持优异。拨备覆盖率较 22Q3下降 19pct 至 386%，风险抵补能力仍较充裕。 450亿元定增落地，强强联合促发展。3月 29日，邮储银行发布定增公告，非公开发行 A 股股票 67.77亿股，发行价为 6.64元/股，募集资金不超过 450亿元，由中国移动集团认购，锁定期 5年。1）充实资本金。募集资金 450亿元将全部用于补充核心一级资本，以 22年末数据静态测算，可提升核心一级资本充足率 0.62pct 至 9.98%，为未来业务扩张奠定基础。2）提升信贷投放能力。 一方面，信贷增长有空间。22年末邮储银行贷款在总资产中占比、贷存比均低于国有大行同业水平，且近年来贷款总额增速较高，也表现出较高的扩张意愿。另一方面，零售信贷风险权重低于对公信贷。邮储银行零售信贷占比较高，因而资本利用效率更高，可撬动更大规模的信贷扩张。有利于邮储银行把握经济复苏背景下的信贷投放机会、优化资产结构。3）强强联合，协同发展。本次发行完成后，中国移动集团将以 6.83%的持股比例，成为邮储银行第二大股东（不考虑香港中央结算）。中国移动集团拥有强劲的科技实力、数据能力，邮储银行则为零售转型的国有大行，二者有望在数字化转型、服务零售客户等领域实现协同发展。 投资建议：定增落地，财富转型深化国有大行的渠道、客群资源优势为零售转型奠定强大发展基础，经营质效较优，定增落地有望进一步打开成长空间。预计 23-25年 EPS 分别为 0.96、1.07、1.20元，2023年 3月 31日收盘价对应 0.6倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：3月 30日，中国农业银行发布 2022年报。22年营收 7248.7亿元，YoY+0.7%；归母净利润 2591.4亿元，YoY+7.4%；不良率 1.37%，拨备覆盖率 303%。 整体经营稳健，利润增速继续回升。截至 22年末，营收累计同比增速（下同）较 22Q3下降 2.9pct，主要受其他非息收入的拖累，净利息收入和净手续费收入增速也有小幅回落。归母净利润同比增速较 22Q3提高 1.7pct，主要受益于信用成本的下降，绝对增速在六家国有大行中排名第二。 践行大行担当，县域金融再创新高。截至 22年末，贷款总额同比增速 15.1%，较 22Q3抬升 2.3pct，全年贷款增量创历史新高。从下半年贷款增量看，中长期对公贷款占比超 1/3，票据贴现占比接近 30%，一定程度反映出政策性金融工具等对贷款的撬动作用，也反映出彼时实体融资需求较为疲软的现实。 从重点投放领域看，持续发挥乡村振兴金融服务领军作用。22年县域贷款新增1.11万亿元，创股改以来新高，推动县域金融业务营收贡献度较 21年提高 3pct。 展望 23年，经济回暖背景下，小微融资需求有望获得实质性修复，深耕县域金融的农业银行有望从中受益。 资产负债两端挤压下，净息差继续收窄。22年净息差较上半年收窄 12BP，其中生息资产收益率较 22H1下降 9BP，从细项看，票据贴现平均收益率回落最为明显（较 22H1下降 24BP）。计息负债成本率较 22H1上升 4BP，一方面是对公存款付息率抬升所致，另一方面，同业存拆放利率也有所抬升。展望 23年，尽管一季度国有行普遍面临按揭贷款重定价带来的净息差收窄压力，但是因票据“量增价降“对净息差的拖累效应有望减弱。 资产质量较为稳健，拨备覆盖率保持稳定。截至 22年末，不良率较 22Q3下降 3BP，其中房地产行业不良率较年初抬升 2.1pct，风险暴露较为充分。关注率与 22H1持平，逾期率较 22H1抬升 8BP。拨备覆盖率与 22Q3基本持平，在国有行中仅次于邮储银行，风险抵补能力充足。 投资建议：利润增速继续回升，资产质量保持稳健积极发挥信贷头雁作用，贷款增量创历史新高，县域金融贡献度继续抬升；经营稳健，利润增速继续回升；资产质量、拨备覆盖率保持稳定；现金分红率保持 30%水平，有望享受“中特估值”带来的估值提振。预计 23-25年 EPS 分别为 0.79元、0.85元和 0.92元，2023年 3月 31日收盘价对应 0.4倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：3月 27日，张家港行发布 2022年报。22年营收 48.3亿元，YoY+4.6%； 归母净利润 16.8亿元，YoY+29.0%；不良率 0.89%，拨备覆盖率 521%。 归母净利润同比+29.0%。22年张家港行营收、归母净利润同比增速分别较前三季度-2.5pct、-1.1pct。营收波动主要受到非息收入拖累，主因或为 22Q4债市波动，一方面对理财业务冲击较大，张家港行 22年代理业务手续费同比-32.3%；另一方面则直接体现在公允价值变动收益降为负值。 不过好在净利息收入增速边际回升，为营收增长形成较强支撑。22年净利息收入同比+6.1%，增速较前三季度+0.4pct。叠加资产质量继续向好，带来业绩释放空间，全年归母净利润增速仍保持较高水平。 息差企稳，结构调优。规模方面，22年总资产、贷款总额、存款总额分别同比+13.9%、15.2%、15.2%，规模实现较好增长的同时，贷款、存款增速分别高于总资产、总负债增速，也从结构优化方面带来综合定价的优化。定价方面，22年净息差 2.25%，22年内息差下行主要发生在 22Q1，随后呈现逐季回升趋势。 22年生息资产收益率 4.47%、计息负债成本率 2.48%，各较 22H1上升 1BP。 “两小”战略深化，本异地协同发展。业务持续扩张，22年末“两小”贷款分别突破 200亿元，共计达到 456亿元，在母公司总贷款中占比达 40.7%。客群基础夯实，22年末总贷款客户数、对公客户数、个人客户数分别为 38.07万户、1.12万户、36.95万户，分别同比+44.9%、+45.5%、+44.9%。客户数量增速显著高于信贷增速，也侧面佐证其“做小做散”策略的扎实推进。人力资源向前台倾斜，22年末客户经理占全行员工约 1/3，配合数字化转型，服务能力增长可匹配客户数量扩张，为贷款持续增长奠定良好基础。挖掘张家港本地市场的同时，积极拓展异地业务。22年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例达 50.5%，向外打开业务空间。 资产质量持续向好。22年不良率在低位基础上仍较 22Q3下行 1BP，且关注率较 22Q3下行 9BP 至 1.50%。拨备覆盖率较 22Q3下行 20pct 至 521%，但仍处于较高水平，保证较强的风险抵补能力。 投资建议：“两小”战略深化，本异地齐头并进资产质量持续向好、拨备覆盖率处于高位，带来利润释放空间；业务扩张有潜力，一是“两小”战略深化推进，二是本异地协同发展，均为业务增长打开空间，同时可提振资产端综合收益表现。预计 23-25年 EPS 分别为 0.93元、1.12元和1.32元，2023年 3月 29日收盘价对应 0.6倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

微软雅黑微软雅黑 事件：3月 24日，招商银行发布 2022年报。营收 3447.8亿元，YoY+4.1%； 归母净利润 1380.1亿元，YoY+15.1%；不良率 0.96%，拨备覆盖率 451%。 净利息收入增速较坚挺，利润增速延续上行。截至 22年末，营收累计同比增速（下同）较 22Q3下降 1.3pct，主要受其他非息收入同比小幅负增长的拖累，22Q4债市回调对公允价值变动损益带来明显冲击。债市波动也进一步影响到净手续费收入，全年同比负增长，主要是代销基金收入同比下降所致。净利息收入表现相对亮眼，保持在 7%以上的增速，净息差回升提供重要支撑。归母净利润同比增速较 22Q3提升 0.9pct，已连续三季度呈抬升趋势。 尽管市场有波动，但招行财富管理转型持续推进。22年招行零售 AUM 同比增速仍达到 12.7%，其中私行 AUM 的占比基本保持稳定，财富产品持仓客户数同比增长 14.1%。且在债市急跌前，截至 22年 10月末，测算招银理财规模较年初增长近 7%。进一步来看，22年下半年，个人存款定期化趋势反而有所放缓，定期存款在个人存款中占比仅提升 0.6pct（上半年 3.6pct），这有望为 23年财富管理业务开展、零售 AUM 结构优化提供更好的弹性。 净息差环比回升，来自金融投资和同业业务收益率的提升。22年净息差较前三季度提升 4BP，主要是生息资产收益率抬升 3BP 的影响。细分来看，22Q4单季生息资产收益率较 22Q3提升 2BP，主要是金融投资（+3BP）和同业存拆放（+45BP）的拉动作用。这或许表明，在 22Q4招行把握市场波动机会，适度增加了债券投资（享受了更好的票面收益），而同业存拆放收益率的显著抬升也可能是当时流动性紧张的缩影。 资产质量整体稳定，房地产风险敞口进一步压缩。截至 22年底，不良率较22Q3抬升 1BP，关注率、逾期率分别抬升 7BP 和 8BP，仍主要受地产行业风险暴露的影响，对公房地产贷款不良率上升 76BP。22年末招行涉房风险敞口较22H1压降超 300亿元，占比总资产下降 0.5pct，结合近期房地产销售、竣工数据的切实回暖，我们预计招行地产业务相关风险较为可控。此外，拨备覆盖率保持在 450%以上的高水平，反哺利润空间可观。 投资建议：利润增速延续上行，财富管理深入推进净息差环比回升，支撑净利息收入稳健增长；高拨备助推利润增速连续三季度回升；涉房风险敞口进一步压缩，政策和地产运行数据都指向地产风险边际改善，稳定资产质量基本盘；市场波动不改大财富转型步伐。预计 23-25年 EPS 分别为 6.03元、6.78元和 7.65元，2023年 3月 24日收盘价对应 0.9倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

事件：3月23日，常熟银行发布2022年报。2022年营收88.1亿元，YoY+15.1%；归母净利润27.4亿元，YoY+25.4%；不良率0.81%，拨备覆盖率537%。 营收增速预计在农商行中保持领先，利润增速保持高位。截至2022年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降3.5pct，或主要来自两部分拖累：一是净利息收入同比增速较22Q3下降4.9pct，部分受22Q4普惠小微贷款阶段性减息1pct的影响，对应的资金激励以及22Q2-Q4的2%普惠小微贷款余额增量资金激励也有望于2023年落地，增强业绩确定性；二是22Q4债市显著回调对金融投资收益的影响，表现在其他非息收入同比增速较22Q3下降17.9pct。值得注意的是，净手续费收入同比虽延续负增长，但降幅显著收窄76.2pct，波动或主要受理财收入确认时间的影响。 归母净利润同比增速较22Q3略上升0.2pct，在信用成本有所抬升的基础上保持25%以上的较高水平，从已披露的农商行业绩快报看，基于领先的营收增速，常熟银行利润增长基础扎实。 存贷两旺，村镇银行贡献度明显提升。截至2022年末，贷款总额同比增速达到18.8%，较22Q3大幅提升3.4pct，存款总额同比增速亦提升2.7pct，后者或主要受理财赎回回流存款的影响，但也一定程度夯实了常熟银行的核心存款。我们观察到，2022年村镇银行的存、贷款贡献度均有明显提升，占比较2021年分别提升0.6pct和0.3pct，对常熟银行的持续扩表发挥重要作用。 净息差继续收窄，23年压力或减轻。2022年净息差较上半年回落7BP，主要是生息资产收益率降低13BP的影响。展望2023年，小微信贷市场竞争或趋于温和，贷款供需关系有望改善，企业主对于融资成本的敏感度或有下降，这些都有望为以常熟银行为代表的农商行带来更好的经营环境，缓解息差收窄压力。 资产质量依旧优异，拨备覆盖率保持高位。截至2022年底，不良率较22Q3抬升3BP，逾期率较22H1抬升11BP，我们认为这是此前疫情影响下的阶段性波动，伴随经济复苏，生产经营回归常态，以经营贷为代表的信贷品种资产质量有望明显改善。此外，关注率下降3BP，也一定程度表明资产质量稳定可控。拨备覆盖率较22Q3略降5pct，但仍处于接近540%的高水平，反哺利润空间足。 投资建议：利润保持高增，资产质量优异较高的营收增速下，利润增长基础扎实；村镇银行较好发挥支撑扩表的作用；净息差收窄压力在23年或有减轻；资产质量仍处于优异水平。预计23-25年EPS分别为1.22元、1.49元和1.81元，2023年3月23日收盘价对应0.8倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

事件：3月8日，平安银行发布2022年年报。22年营收1798.95亿元，YoY+6.2%；归母净利润455.16亿元，YoY+25.3%；不良率1.05%，拨备覆盖率290%。 利润延续高增长。22年营收同比+6.2%，信用减值同比-1.8%，拨备反哺之下，22年归母净利润同比+25.3%，延续2021年以来的较高增速。 拆解营收，22年净利息收入同比+8.1%，增速较前三季度-0.6pct，或部分由疫情冲击下消费信贷需求减弱所致。中收同比-8.6%，年内股、债市场波动对代销基金、理财中收带来一定冲击，但新银保业务改革下代理保险收入同比+30.9%。 其他非息收入同比+22.3%，增速下行或主要因Q4债券利率上行带来一定浮亏。 规模稳健扩张，注重服务实体。规模方面，22年总资产、贷款总额、存款总额同比+8.1%、+8.7%、+11.8%，增速较22Q3分别+1.1pct、-2.2pct、+0.8pct，贷款增速放缓或主要受个贷增长乏力影响，存款高增预计为Q4理财赎回潮下，加大揽储力度。定价方面，22Q4单季净息差2.68%，较22Q3下行10BP，但22全年净息差2.75%，同比仅小幅下降4BP，息差韧性较强。22Q4单季生息资产收益率4.78%，较22Q3下降4BP；22Q4计息负债成本率2.19%，较22Q3上升5BP，不过22全年计息负债成本率同比下行5BP至2.16%。 积极服务实体经济。信贷投放持续向重点领域倾斜，22年制造业中长期贷款、普惠型小微企业贷款、民营企业贷款余额分别同比+35.3%、+38.2%、+18.4%。 零售、对公战略打法进一步优化。零售端，财富管理建设质效提升，22年零售AUM、私行AUM分别达到3.59万亿元、1.62万亿元，私行AUM占比提升到45.2%。新银保团队逐渐成为大财富管理战略落地重要引擎，22年银保业务新队伍建设迅速推进，年内人员扩张预计超1000人。对公端，通过客户、产品、作战“三张地图”，积极布局现代化产业金融，助推资产投放。同时持续强化投行能力，22年复杂投融资规模达到9877亿元。 资产质量整体稳健，零售上浮空间有限。22年不良率较22Q3微升2BP至1.05%，关注率较22Q3提升33BP至1.82%。其中，消费类信贷不良率提升压力较大，疫情对生产消费场景影响逐渐消退下，零售不良率预计上行空间有限。 不过不良认定整体趋严，22年末逾期60+贷款占不良贷款比重较21年末下降2pct至83%。拨备覆盖率维持在290%高水平，风险抵补能力稳定。 投资建议：资产质量稳健，看好疫后复苏资产质量整体稳健，且伴随着经济复苏，有望迎来零售信贷质、量双重修复，助推平安银行零售转型战略潜力兑现。预计23-25年EPS分别为2.83元、3.42元和4.09元，2023年3月9日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

经济复苏向好，助力估值修复。目前随着疫情防控迈入新阶段，企业生产场景、投资意愿逐渐恢复，居民消费环境、消费秩序也有望渐进改善；同时地产端政策优化也逐渐显现成效。扎实推进零售转型战略、疫情期间资产质量仍稳健向好的光大银行，有望在宏观经济复苏进程中，逐渐释放期转型潜力、修复估值。 管理层大焕新，更加年轻化、专业化。新任董事长王江曾履职建行、交行、中行重要岗位，并有江苏省副省长经历，履历丰富。多年就职于中国银行的王志恒即将接任光大银行行长，王志恒先生出生于1973年，待银保监会核准出任行长后，或将成为股份行中最年轻行长。三位副行长正当年富力强，新任董秘张旭阳拥有深厚财富管理业务背景，年轻化的高管队伍，有望为转型注入新活力。 转型效能积聚，正待厚积薄发。（1）打造一流财富管理银行。2018年，光大银行定下该战略愿景，拉开零售转型帷幕。渠道拓展方面，借力光大集团“六大E-SBU生态圈”，通过整合集团资源，提升自身服务能力。内部发展路径明晰，以同业GMV作为桥梁，衔接起作为投资端的零售AUM，和作为产品资产端的对公FPA。截至22H1对公FPA达到4.62万亿元；截至22Q3，零售AUM达到2.39万亿元，其中私行AUM0.56万亿元，占比达23.3%。 （2）数字化转型提速。一方面，光大银行持续加大对科技的投入、强化人才队伍建设。科技投入规模不断提升，科技投入在营收中占比由2019年的2.6%提升到2021年的3.8%。科技人才占比也从2019年的3.4%提升到2021年的5.1%，截至22Q3科技人才已达到3030人。顶层设计方面，持续推进金融科技体制改革。目前形成了以金融科技部、数据资产管理部、科技研发中心、智能运营中心、数字化转型推进委员会、金融信息科技科技委员会共同构成的“两委两部两中心”的新格局。同时，在探索数据资产价值方面处于业内领先地位。 资产质量持续改善，贡献业绩向上动能。光大银行于2018年起加大对不良资产的处置力度，与之相伴的是不良率、关注率、逾期率均持续下行，目前存量及潜在资产质量压力均较小。或一定程度上受加大处置不良、战略转型布局的影响，2020年以来业绩增速并不突出。展望2023年，在上年业绩较低基数下，叠加当前财富管理及数字化转型潜力兑现、资产质量夯实，业绩表现有望持续向好。 投资建议：转型铸就光大未来，估值修复潜力可观经济复苏向好的大环境，或助力估值修复；年轻化专业化的管理团队为转型提供新动力；财富管理、数字化转型战略推进，资产质量持续向好、叠加业绩基数较低，2023年业绩有望持续向好。预计22-24年EPS分别为0.85元、0.91元和1.01元，2023年3月3日收盘价对应0.4倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：行业净息差下行超预期，资产质量恶化超预期，地产风险暴露超预期。

事件：2月17日，成都银行发布2022业绩快报。2022年营收202.4亿元，YoY+13.1%；归母净利润100.4亿元，YoY+28.2%；不良率0.78%，拨备覆盖率502%。 营收增速稳健，利润保持高增。截至2022年末，营收累计同比增速（以下简称“同比增速“）较前三季度-2.9pct，符合行业趋势，或部分来自22Q4债市波动对非息收入的影响。归母净利润同比增速在2021年高基数基础上，仍保持28.2%高位水平，在已披露2022年业绩快报（以下简称“业绩快报”）的城商行中排名靠前，或主要受益于信用成本的下降。 扩表依旧强劲。截至2022年末，总资产同比增速19.4%，尽管环比小幅回落2.1pct，但在已披露业绩快报的银行中排名首位。我们认为，强劲扩表既是区域融资需求旺盛的结果，同时可能也是成都银行资产配置能力的体现，或在22Q4债市波动背景下加大合意资产投放力度，进而可能对2023年全年息差形成一定呵护。 资产质量延续优异，拨备对利润形成反哺。截至2022年末，不良率较22Q3下降3BP，反映优秀的风险管理能力。不良率下行助推拨备覆盖率小幅抬升，迈上500%台阶，但拨贷比较22Q3下降0.1pct，形成对利润的反哺。我们认为，优异的资产质量既是利润高增的支撑，最终反映在ROE层面，同时也赋予了成都银行更广阔的展业空间，例如向实体领域的拓展。 投资建议：扩表强劲，资产质量优异营收增速保持稳健，信用成本下降支撑归母净利润延续高增，尽管22Q4受疫情、债市波动等影响，扩表速度略放缓，但仍在上市银行中保持领先水平，不良率继续下行，助推拨备覆盖率高位再向上。预计22-24年EPS分别为2.69元、3.59元和4.61元，2023年2月17日收盘价对应0.9倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。