事件：8月29日,招商银行发布24H1业绩。24H1实现营收1729亿元，YoY-3.1%；归母净利润747亿元，YoY-1.3%；不良率0.94%，拨备覆盖率434%。其他非息延续高增速，营收、净利润降幅边际收窄。招商银行24H1营收、归母净利润延续同比负增长，但降幅较24Q1分别收窄1.6pct、收窄0.6pct。拆分营收来看，或得益于对上半年债市行情的较好把握，24H1其他非息收入同比+34.8%，对营收起到较好支撑作用。息差小幅收窄，叠加有效信贷需求尚未有显著恢复，24H1净利息收入同比-4.2%，但降幅较24Q1收窄2pct。费率下降和资本市场波动影响下，24H1中收同比-18.6%，财富管理类手续费佣金及收入同比-32.5%。资产质量稳健背景下，拨备少提对利润有一定正向贡献，24H1计提贷款减值损失254亿元,同比少提19亿元，24H1信用减值损失同比-13.3%。 息差小幅收窄，存款成本下行。招商银行24Q2净息差1.99%，较Q1收窄3BP，息差降幅较小，显现一定韧性。资产端，有效信贷需求仍较弱背景下，招商银行信贷增速有所放缓，24H1末贷款总额同比+6.2%，增速较24Q1下降1.4pct。定价方面，24Q2生息资产收益率、贷款收益率较Q1分别-9BP、-11BP。负债端，或在治理“手工补息”、存款挂牌价调降效果逐步显现的共同影响下，24Q2存款成本率较Q1下降5BP。 财富管理业务基础扎实。当前招商银行中收的主要压力在于“量有增、但价下行”。整体来看，招行零售财富管理业务基础仍较为扎实，24H1末管理零售AUM规模14.2万亿元、同比+10.6%，零售客户数量达到2.02亿户；具体来看，招行24H1代销非货币公募基金规模同比+89.4%、代理保费规模同比+11.8%。但费率方面，一是银保渠道代理费率下降，二是居民风险偏好降低，对代理费率相对较高的权益类产品配置需求减弱。不过在客群基础优势的基础上，若居民风险偏好能得到修复，招行中收仍有向上弹性。 零售不良率略有波动，地产风险出清进行时。24H1末不良率0.94%、关注率1.24%，较24Q1末分别+2BP、+10BP。具体来看：1）零售方面：母公司口径下，24H1末零售不良率0.92%，较24Q1末提升1BP，不过招行零售客群较为优质，且零售贷款风险处置周期较短，对利润影响或相对有限。2）地产领域：24H1末承担信用风险的地产业务在总资产中高占比为3.49%，较24Q1末下行13BP；23年末对公地产贷款不良率4.78%，较24Q1末-4BP，趋势上来看，对公地产贷款不良率在23H1后逐步下行。24H1末拨备覆盖率434%、拨贷比4.08%，较24Q1末分别-2pct、+7BP，当前拨备水平仍较高，风险抵补能力较强。 投资建议：息差韧性较强，财富内功扎实招商银行当前中收承压给营收带来一定压力，但随着经济进一步修复、零售信贷需求逐步回暖，地产风险逐步出清、财富管理内功扎实的招商银行业绩仍有向上弹性，从而有望获得估值修复空间。预计24-26年EPS分别为5.83、6.03、6.44元，2024年8月29日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；经营合规风险。

事件：8月15日，平安银行发布24H1财报。24H1实现营收771.3亿元，YoY-13.0%；归母净利润258.8亿元，YoY+1.9%；不良率1.07%，拨备覆盖率264%。 营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24H1平安银行营收、归母净利润同比增速较24Q1分别+1.1pct、-0.3pct。拆分来看，1）资产结构调整背景下，贷款量价仍同时承压，24H1净利息收入同比-21.6%；2）24H1中收同比-20.6%，银保渠道报行合一、权益类基金销量下滑等影响下，财富管理业务收入仍存压力；3）债市行情推动之下，投资收益和公允价值变动收益增速较高，推动其他非息收入同比+56.7%，为营收带来较大的正向贡献；4）转型背景下，信用成本明显节约，24H1信用减值损失同比-28.4%，支撑归母净利润保持正增长。 调整结构进行时，零售信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24H1末贷款总额同比-0.7%。结构上来看，上半年贷款增量全部由对公端贡献，24H1末对公贷款同比15.9%；零售客群向中低风险迁移，且当前有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量存在一定压力，24H1末零售贷款余额同比-11.8%。 贷款定价下行压力下息差收窄，但负债成本已现明显优化。24Q2净息差1.91%，较24Q1下降10BP。风险偏好的调整背景下，贷款定价下行为息差收窄的主要压力所在，24Q2贷款收益率较24Q1下降29BP，其中对公（不含贴现）、零售分别下降18BP、29BP。但负债端成本改善明显，24Q2负债成本率2.20%，较24Q1下降10BP，其中存款成本率下降7BP。 不良率边际稳定，风险抵补能力相对充裕。24H1末不良率、关注率为1.07%、1.85%，较24Q1年末分别持平、+8BP。具体来看，24H1末零售贷款不良率1.42%，较24Q1末+1BP，24H1末零售不良贷款余额较24Q1末下降，但受到零售贷款规模下行影响，不良率读数边际仍有小幅提升；对公贷款不良率0.66%，其中对公地产不良率1.26%，较24Q1末+8BP。24H1末拨备覆盖率264%、拨贷比2.82%，分别较24Q1末+3pct、+3BP。 公司2024年将进行中期利润分配。平安银行2024年中期将每10股派发现金股利2.46元，现金分红总额占24H1归属普通股股东净利润比例为20%。 资产结构调整过程中，规模扩张放缓也会使资本消耗随之减少，较为充裕的核心一级资本充足率也为公司后续维持较高现金分红比例带来一定支撑。 投资建议：调结构、缓扩张，量与质迈向新平衡在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和息差带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也为后续维持较高现金分红比例带来一定保障。预计24-26年EPS分别为2.43、2.48、2.53元，2024年8月15日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期

事件：7月31日，南京银行发布24年半年报，24H1营收262亿元，YoY+7.9%；归母净利润116亿元，YoY+8.5%；不良率0.83%，拨备覆盖率345%。 营收增速较24Q1明显提升。南京银行24H1营收同比增长7.9%，较24Q1上升5.0pct，主要得益于非息收入增速的显著提升。24H1非息收入同比增长25.5%，较24Q1上升7.8pct，其中中收、其他非息收入分别同比增长13.3%、28.9%，其他非息收入高增主要源于交易性金融资产公允价值大幅提升，24H1交易性金融资产公允价值变动损益同比增速超500%。此外，净利息收入对营收增长的负向贡献降低，也是推动营收增速提升的重要因素，尽管24H1公司利息净收入同比下降6.0%，但增速较24Q1实现了3.0pct的提升，主要源于公司保持了较快的资产扩张速度。 利润方面，24H1归母净利润同比增长8.5%，与24Q1相比，利润增速与营收增速的差值有所收窄，主因资产减值损失同比增速提升，或是公司为应对个贷不良率上升，相应加大了拨备计提力度。 对公信贷投放保持较快增长。24H1南京银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为11.7%、13.5%、4.2%，较24Q1分别+0.2pct、-1.1pct、+1.2pct。 对公贷款是南京银行信贷规模增长主要支撑项，24H1对公贷款、个人贷款规模分别同比增长16.7%、4.4%。 存款成本现拐点，净息差降幅收窄。公司24H1净息差1.96%，与23年相比下降8BP，与23H1相比下降23BP，存款成本的切实下降是净息差下降边际放缓的重要原因。虽然存款定期化趋势依旧存在，但挂牌价利率调降、禁止“手工补息”的效果已开始显现，公司24H1存款成本率止住21年以来的上行趋势，较23年下降8BP。资产端定价仍延续向下趋势，24H1贷款、债券投资收益率均较23年下降20BP之上。 资产质量主要指标保持稳定。截至24H1不良率0.83%，与24Q1末持平，前瞻性指标中，逾期率1.25%，较23年末下降6BP，关注率1.07%，较24Q1末上升3BP。风险抵补能力保持较优水平，截至24H1拨备覆盖率为345%。 投资建议：息差下行趋缓，资产质量稳定南京银行主要展业在经济发达的长三角地区，信贷需求有韧性；定期存款占比较高，负债成本具备较大改善空间，或能有效延缓息差下行；个人贷款不良率虽边际抬升，但公司拨备较为充裕，资产质量有望稳中向好。预计24-26年EPS分别为1.90、2.04、2.19元，2024年7月31日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

坐落经济大省，资产规模有望延续高扩张。从外部环境来看，1）信贷空间广阔：山东省经济体量位居全国前列，为银行规模扩张带来较好经济环境；同时在新旧动能转换等政策支撑下，优质信贷需求或更为旺盛。2）山东城商行扩张空间相对广阔：一是与浙江对比来看，山东省内城商行整体资产规模与全省经济体量匹配度相对较低；二是对标浙江两家规模达到万亿元级别的上市城商行，齐鲁银行规模也有一定向上空间。从内部发展来看，齐鲁银行近年来规模扩张保持较高速度，且有望延续，1）规模扩张有驱动：2023年末齐鲁银行基建相关类贷款在总贷款中占比31.3%，位于上市城商行前列，同时区域内都市圈、世界级港口建设等政策有望持续带来基建类融资需求。2）资本相对充裕，规模扩张有基础：24Q1末齐鲁银行核心一级资本充足率10.23%，且公司尚有66亿元可转债未转股，若顺利转股也可有效补充资本。 净息差有望充分受益于存款挂牌利率调降。资产端，贷款定价整体仍面临行业性的下行压力。而负债端成本优势显著，且有望延续：1)负债结构、定价均较好，齐鲁银行2023年吸收存款平均余额在计息负债中占比达到77.7%，存款成本率2.11%，助推其2023年负债成本率在上市城商行中排名第三低。2)定期存款占比高有望更受益于存款挂牌价调降，齐鲁银行2023年末定期存款在总存款中占比67.8%，其中个人定期存款在总存款中占比达到40.4%，即受益于存款挂牌利率调降的范围相对较大。 历史不良包袱基本卸下，当前不良认定较为严格。目前，齐鲁银行资产质量历史压力逐步得到化解，虽然当前24Q1末不良率1.25%在可比同业中仍相对偏高，但是不良认定标准较为严格，2023年末逾期90+/不良为65%。静态测算，若齐鲁银行2023年末逾期90+/不良和另外16家上市城商行均值相等，则对应不良率为1.04%，即使保持304%的拨备覆盖率水平，对应也可少提贷款减值准备19.8亿元；若逾期90+/不良为100%，则不良率为0.83%（测算仅作为对比参考，不代表公司资产质量管理策略）。 投资建议：规模稳步扩张，资产质量改善，立足于经济大省，齐鲁银行区位优势突出，当前山东省内多重政策推动，优质信贷需求或更为旺盛，为公司的信贷增长提供支撑，公司的资产规模扩张有望延续较高速度；且负债端定期存款占比高有望更充分受益于存款挂牌价调整，净息差表现或更稳定，量增价稳支撑营收持续增长。同时，公司资产质量持续改善，且不良认定较为严格，后续不良仍有下降潜力，从而为利润增长带来支撑。预计齐鲁银行2024-2026年EPS分别为1.00、1.13、1.28元，2024年6月28日收盘价对应0.6倍24年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；区域信用风险暴露；地方金融竞争格局变化超预期。

相较同业， ROE 或更具韧性。 常熟银行 23年 ROE 13.7%， 位居上市银行第六名，相较排名前五的银行，我们认为其 ROE 或更能延续优异表现。 营收端： 代销费率走低，中收延续承压，其他非息收入增长持续性有待观察，ROE 坚挺的重点或在于净利息收入。六家银行中，常熟银行净利息收入对 ROE贡献相对最高。 支出端： 六家银行中常熟银行成本收入比改善空间较大，且公司 24Q1末拨备覆盖率已达 539%，大幅计提拨备的必要性或不高。 哪些因素支撑 ROE 再向上？ 公司 ROE 已连续三年上升，其在 24年经营计划中提出了 14%的 ROE 目标，基于以下原因，我们认为该目标有望实现： 1）异地空间广阔，支撑信贷扩张。 19年底分支机构就已覆盖江苏省内 10个地级市，布局相对同业更充分。旗下投管型村镇银行（兴福村行） 仍在稳步扩张，且 24年新并表村行的规模扩张速度与全行仍有一定差距。 2）净息差有望企稳。 坚持做小做散， 23年贷款收益率居上市行首位， 并在优异风控下持续加大信用贷款投放力度， 从结构上延缓资产端收益率下行。经营策略决定客群主要为小微企业主和个体户，存款来源稳定、 23年定存占比高达71%，更受益于存款利率调降，测算 24Q1计息负债成本率较 23年-3BP。 3）成本收入比或稳步向下。 新并表村行 23年末成本收入比超 55%， 相比同期全行 37%的成本收入比，仍有较大改善空间。并且，村镇银行单体规模较小，后续若持续进行村行并购， 对全行成本收入比的影响可能也较为有限。 4） 信用成本有望保持较低水平。 23年不良净生成率虽有所上升，但高拨贷比可支撑较大的核销力度，使得资产质量延续优异表现。资产质量稳定、减值计提充分下， 大幅计提拨备的必要性或不高， 信用成本或有望保持在 1%以下。 测算 24年 ROE 或至 14.3%。 基于以上对量、价、质、费的走势判断，测算得常熟银行 24-26年 ROE 分别有望达 14.3%、 14.6%、 14.8%，此外，即便剩余可转债全部转股，对 ROE 的摊薄仍有限（约-1.4pct）。 现阶段公司 PB(LF)位居上市行前列， 但仍处于历史低位， 我们认为盈利持续优异的预期有望持续支撑其估值向上。 投资建议：业绩增长韧性佳，估值提升有空间量、价、质、费的优秀表现下，常熟银行 ROE 有望延续向上趋势，支撑公司估值继续领先同业。当前 PB 估值提升空间仍较充足，优秀的盈利表现将继续支持公司估值向上。预计 24-26年 EPS 分别为 1.41、 1.65和 1.91元， 2024年 6月 21日收盘价对应 0.7倍 24年 PB， 维持“推荐”评级。 风险提示： 区域信用风险暴露；宏观经济波动超预期。

事件： 4 月 26 日， 苏州银行发布 2023 年及 24Q1 财报。 2023 年及 24Q1 营收分别为 118.7、 32.3 亿元， YoY+0.9%、 +2.1%；归母净利润分别为 46.0、 14.6亿元， YoY+17.4%、 +12.3%； 24Q1 末，不良率为 0.84%、拨备覆盖率为 492%。 营收增速边际提升，主要支撑来自其他非息收入。 苏州银行 24Q1 营收同比增速较 23 年+1.2pct 至 2.1%。 1）主要支撑因素是 24Q1 其他非息同比+57.1%，主要拖累项是 24Q1 中收同比-29.5%。 2）一季度息差降幅较大，量增难补价降，净利息收入同比-0.8%。 3） 拨备反哺力度略有下降，但仍为归母净利润带来重要贡献， 24Q1 归母净利润同比+12.3%， 增速较 23 年-5.1pct。 存贷两旺， 扩表提速。 1）资负两端增速均提升， 24Q1 末总资产、贷款总额、总负债同比增速分别为 16.8%、 19.8%、 16.7%，分别较 23 年末+2.1pct、+2.8pct、 +2.3pct。 2）一季度信贷高投放， 主要由对公贡献。 24Q1 新增信贷投放 285 亿元，较 23Q1 多投 105 亿元，结构上对公、零售分别新增 273 亿元、 12 亿元，信贷“早投放、早收益”，为全年的营收打下良好基础。 Q1 重定价压力下，息差明显收窄。 苏州银行 24Q1 净息差 1.52%，较 23年末下降 16BP。一方面， 重定价给一季度息差带来较大压力；另一方面，苏州地区银行机构间竞争较为充分， 即银行在定价上的溢价空间较小，也给贷款定价带来一定冲击。 资产质量整体优异。 24Q1 末，苏州银行不良率 0.84%，和 23 年末持平；前瞻性指标关注率较 23 年末下行 4BP 至 0.77%。测算 24Q1 不良生成率（年化） 0.48%，绝对值不高，但较 23 年提升 17BP。不良压力或主要来自零售端，23 年末对公、零售贷款不良率分别为 0.75%、 1.02%，较 23H1 分别-8BP、+10BP。 24Q1 末，拨备覆盖率 492%，较 23 年末下行 31BP；拨贷比 4.13%，较 23 年末-26BP。拨备水平从高位上略有下行，在保证风险抵补能力的同时，适当释放了利润增长空间。 投资建议： 区位优势显著，规模持续高增苏州银行规模扩张速度较快、 资产质量优异，立足苏州经营区位优势显著，有望延续高质量发展。另外，苏州银行当前有 50 亿元可转债进入转股期， 4 月 26 日收盘价距离转股强赎触发价空间为 24%，资产规模较快扩张背景下，对资本存在客观补充需求，有望对业绩表现形成一定催化作用。 预计 24-26 年 EPS 分别为1.38、 1.51、 1.66 元， 2024 年 4 月 26 日收盘价对应 0.6 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期

事件： 4 月 26 日， 苏农银行发布 2023 年及 24Q1 财报。 2023 年及 24Q1 营收分别为 40.5、 11.0 亿元， YoY+0.2%、 +10.6%；归母净利润分别为 17.4、 4.1亿元， YoY+16.0%、 +15.8%； 24Q1 末，不良率为 0.91%、拨备覆盖率为 454%。 营收增速大幅提升，归母净利润延续 15%+增速。 苏农银行 24Q1 营收同比+10.6%，增速较 23 年+10.4pct；营收增速提升也为利润增长奠定良好基础，24Q1 归母净利润同比+15.8%，延续较高增速。具体来看， 1） 24Q1 其他非息收入同比+151.7%，为营收增速提升带来主要贡献，其中投资收益同比+169%，或为公司较好把握了一季度债市行情。 2）“量增但难抵价降”， 24Q1 净利息收入同比-11.7%，降幅较 23 年进一步扩大。 扩表节奏放缓，信贷增速提升。 1）扩表节奏整体放缓， 24Q1 苏农银行总资产同比+11.2%，较 23 年-1.2pct。 2）资产结构优化， 贷款占比提升， 24Q1苏农银行贷款同比+15.4%，增速显著高于总资产增速，拉动贷款在总资产中占比提升至 60.9%。 3）贷款投放顺利实现开门红， Q1 新增信贷投放 67 亿元，结构上一般对公、票据、零售分别+65、 +1、 +1 亿元，规模上较去年同期多投 40亿元。 4）区域层面， 苏州城区战略推进有效， 24Q1 末苏州地区（除吴江）贷款在总贷款中占比达到 22.3%，较 23 年末提升 0.6pct。 存款定期化延续，息差或仍有收窄压力。 苏农银行 23 年净息差为 1.74%，较 23H1 回升 1BP、较 22 年收窄 30BP。 从公司 2020 年以来的表现看， 息差收窄压力主要体现在上半年，其中或主要为重定价影响。存贷维度，贷款收益率下降为息差收窄主要压力， 23 年贷款收益率 4.30%，较 23H1、 22 年分别-16BP、-47BP。存款成本率较稳， 23 年为 2.04%，较 23H1 提升 2BP，不过 24Q1 末定期存款占比较 23 年末+3.8pct 至 64%，或也给后续存款成本带来一定压力。 不良率稳定，拨备覆盖率高位上再提升。 苏农银行 24Q1 末不良率 0.91%，连续三个季度末持平于此较低水平；前瞻性指标关注率明显下降， 24Q1 末为1.06%，较 23 年末-15BP。拨备方面， 23 年末、 24Q1 末拨备覆盖率、拨贷比均在较高水平上进一步提升。 投资建议： 资产质量稳定，信贷扩张较快苏农银行作为唯一立足苏州市区的农商行，在把握其在吴江区的“大本营”优势的同时，持续向苏州市区进军，受益于区位经济优势，信贷增长空间较为充足。且不良率当前稳定于低位，拨备充裕，兼具扎实的风险抵补能力的较好的利润释放能力。 预计 24-26 年 EPS 分别为 1.07、 1.17、 1.29 元， 2024 年 4 月 26 日收盘价对应 0.5 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

事件： 4 月 9 日， 宁波银行发布 2023 年年报。 23 年累计实现营收 616 亿元， YoY+6.4%;归母净利润255亿元,YoY+10.7%;不良率0.76%，拨备覆盖率461%。 营收增速边际回升。 宁波银行 23 年营收同比+6.4%，增速较前三季度回升0.9pct。其中净利息收入同比+9.0%，净息差坚挺、规模延续高增长均为利息收入延续较高增速带来支撑。 23 年中收同比-22.8%，主要是财富管理业务受资本市场波动影响较为明显，代理类中收降幅较大。不过得益于公司较强的投资能力，以及 22Q4 基数较低， 23 年其他非息收入同比+15.7%。 23 年资产减值损失同比-14.3%， 对利润增长起到一定反哺作用， 23 年归母净利润同比+10.7%。 存贷高增，息差稳定。 宁波银行 23 年贷款、存款总额分别同比+19.8%、+20.8%，实现存贷两旺。 23Q4 单季信贷投放亮眼，零售信贷投放延续高景气。24Q4 单季新增一般对公、零售贷款增量分别为 219、 333 亿元，而单季贴现规模下降 193 亿元，或表明区域信贷需求正在回暖。 宁波银行 23 年末净息差为1.88%，较 23Q3 末微降 1BP。 息差之所以能保持坚挺，主要是资产端定价较稳，23 年末生息资产收益率 4.16%，较 23H1 末-1BP。其中， 1） 公司深耕本土，信贷定价能力较强； 2） 在宁银消金开业等因素支撑下，个人消费贷增长较好对贷款定价起到支撑作用； 3）宁波银行按揭贷款占比较低，受存量按揭贷款利率调整影响也较小。 负债端， 23 年末计息负债成本率 2.15%，较 23H1 末提升 6BP；存款定期化仍在延续， 23 年末定期存款占比 67.0%，较 23H1 末提升 3.3pct，不过 24 年存款挂牌价调降效果逐步释放，一定程度上可对冲定期化的影响。 资产质量保持平稳，拨备覆盖率仍在高位。 宁波银行 23 年末不良率 0.76%，与 23Q3 末持平，延续优异表现。 年内零售贷款不良率有所波动， 23 年末为1.50%，较 23H1 末+2BP。 23 年末拨备覆盖率较 23Q3 末下降 20pct，但仍处于 461%的高水平；拨贷比 3.50%，较 23Q3 末-16BP。 23 年内拨备覆盖率下行，一是拨备适当反哺利润； 二是宁银消金开业，子公司或一定程度上拉低了合并口径下的拨备覆盖率； 同时，公司在 22、 23 年核销力度明显提升，当前做实资产质量，也便于后续信贷需求进一步回升时“轻装上阵”。 投资建议： 贷款增长强劲， 资产质量稳健宁波银行 23 年营收增速较前三季度表现回暖，归母净利润稳健增长。宁波银行深耕长三角地区，资产获取能力优异、息差表现坚挺，且资产质量保持稳健，基本面整体延续优异表现。随着经济预期的不断改善，信贷需求的进一步恢复、板块行情的共振都将利好公司估值的修复。 预计 24-26 年 EPS 分别为 4.26、 4.69、5.17 元， 2024 年 4 月 9 日收盘价对应 0.7 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

事件： 3 月 28 日， 农业银行发布 2023 年年报。 23 年累计实现营收 6948 亿元， YoY+0.03%；归母净利润 2694 亿元， YoY+3.9%；不良率 1.33%，拨备覆盖率304%。 营收、利润均实现正增长。 23 年累计营收、归母净利润分别同比+0.03%、3.9%， 增速较 23Q1-3 分别+0.6pct、 -1.1pct。在行业贷款收益率整体下行的背景下，农业银行营收正增彰显经营韧性， 我们判断营收增长主要由县域业务支撑， 23 年农业银行县域金融业务营收同比+4.3%。拆分营收， 23 年净利息收入同比-3.1%， 负增速较 23Q1-3 有所收窄。 非息收入中， 23 年中收同比-1.5%，主要受代理理财业务拖累；其他非息收入同比+83.0%，主要来自投资和汇兑收益。 县域金融优势显著。 县域贷款量质兼备， 23 年末农业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+17.5%、 +14.4%、 +15.0%， 其中县域贷款、县域存款分别同比+19.8%、 14.2%； 资产质量方面， 23 年末县域贷款不良率 1.24%，低于全行不良率 9BP。 县域存款定价较低， 23 年县域存款平均成本率 1.42%，较全行平均水平低 36BP， 为农业银行带来低成本负债。 净息差收窄趋缓。 23 年末农业银行净息差 1.6%，较 23H1 末下行 6BP， 而从 23 年全年来看，净息差降幅达 30BP。 资产端， 23 年生息资产收益率较 23H1下降 2BP，在 23Q4 存量房贷重定价的背景下，收益率韧性主要来自对公贷款，其中对公短贷收益率在 23 年下半年有所提升。 负债端， 23 年计息负债成本率较23H1 微升 2BP，主要是个人定期存款成本下降， 带来了成本节约。展望来看，存款挂牌价调降的效果有望逐步显现。 资产质量平稳， 拨备较为充裕。 23 年末不良率 1.33%，较 22 年末下降 4BP，已连续三个年度下降， 关注率、逾期率等前瞻性指标整体运行平稳。同时关注到23 年末逾期 90 天以上贷款占不良贷款的比例仅为 44%， 一定程度上表明公司不良认定标准较为严格。 23 年末拨备覆盖率 304%， 风险抵补能力较强。 投资建议： 县域金融优势显著，资产质量较为扎实农业银行 2023 年业绩表现整体良好， 县域客户资源丰富， 为公司贷款投放奠定扎实基础，县域贷款量质兼备，县域存款成本低、来源稳定； 不良认定严格， 资产质量扎实。 预计 24-26 年 EPS 分别为 0.78、 0.80、 0.83 元， 2024 年 3 月 29日收盘价对应 0.6 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

事件： 3月 27日， 光大银行发布 2023年年报。 23年累计实现营收 1457亿元，YoY-3.9%；归母净利润 408亿元，YoY-9.0%；不良率 1.25%，拨备覆盖率 181%。 业绩增速承压。 23年光大银行营收、归母净利润分别同比-3.9%、 -9.0%，营收与利润增速的缺口主要源于公司抓实资产质量管控，在 23Q4加大了计提力度， 23Q4单季资产减值损失同比+67.9%，我们判断背后或仍源于信用卡、消费贷的资产质量承压。 营收方面， 净利息收入表现偏弱，非息收入微增。 23年净利息收入同比-5.4%，净息差持续收窄为主因， 23年末净息差 1.74%，较 22年末下降 27BP，主要受零售贷款收益率走低影响。 23年中收同比-11.4%， 各类细项收入均有所下滑，其他非息收入同比+29.1%，主要是低基数下交易性金融资产的公允价值提升。 信贷投放支持实体， 转型战略积极推进。 23年光大银行总资产、贷款、存款规模分别同比+7.5%、 +6.0%、 +4.5%。 需求不足背景下，一方面， 信贷投放聚焦国民经济重点领域， 23年绿色、科创、 制造业、 普惠小微贷款规模分别同比+57%、 51%、 25%、 24%。 另一方面， 注重提升综合金融服务能力， 零售金融、公司金融、 金市业务分别锚定 AUM、 FPA、 GMV 三大北极星指标， 有望推动轻资本收入占比提高，并利于源头性、低成本存款沉淀。 资本实力增强。 规模稳健扩张的同时， 光大银行 23年末核心一级资本充足率为 9.18%， 较 22年末大幅提升 46BP。 考虑两点原因： 一是 23Q1公司有较高比例的转债转股， 二是财富银行战略转型较有成效， 或能节约风险资本占用，23年末 RWA 同比+5.3%， 增速已连续 5个季度下降。 资产质量改善， 拨备水平提升。 23年末光大银行不良率 1.25%，较 23Q3末下降 10BP， 与 22年末持平。 公司在 23Q4显著加大核销力度，不良贷款余额下降，一定程度支撑 23年末拨备覆盖率较 23Q3末上升 5.6pct 至 181%。 投资建议： 财富管理特色鲜明， 夯实资产质量基础光大银行积极服务实体经济，重点领域贷款投放景气，资产规模平稳扩张； 三大北极星指标增长良好，持续引领业务结构调整， 利于资本节约、优质存款沉淀，并有望带来业绩弹性； 营收、利润增速虽短期承压，但公司严控资产质量，相关指标运行稳定。 预计 24-26年 EPS 分别为 0.72、 0.76、 0.81元， 2024年 3月28日收盘价对应 0.4倍 24年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：3月25日，招商银行发布2023年年报。23年累计实现营收3391亿元，YoY-1.6%;归母净利润1466亿元,YoY+6.2%；不良率0.95%，拨备覆盖率438%。 营收增速边际企稳。23年累计营收、归母净利润同比增速较前三季度分别+0.1pct、-0.3pct。营收增速虽然仍为负值，但是在23Q4银保渠道费率下调、存量按揭贷款利率调整的压力之下，营收增速仍实现了边际企稳。 净利息收入同比负增，净息差或仍将承压。招商银行23年净利息收入同比-1.6%，其中23Q4单季同比-6.6%，主要影响因素或为23Q4存量按揭贷款利率调整政策落地。23Q4单季净息差为2.04%，较23Q3末下降7BP。展望24年，在LPR调整、零售信贷需求尚未有显著恢复背景下，净息差或仍存在收窄压力，尤其是一季度还存在集中重定价的影响。 大财富管理的战略定力不变。在居民投资风险偏好下降、资本市场表现低迷等因素影响下，招商银行23年中收同比-10.8%。虽然24年中收仍然存在银保渠道代理费率下降等压力，不过招商银行大财富管理业务发展持续推进，零售客户数量及AUM在高基数上仍能延续较高增速，23年末零售客户数达到1.97亿户，同比+7.1%，管理零售AUM13.3万亿元，同比+9.9%。23年其他非息收入同比+25.0%，其中Q4单季同比+76.2%，为Q4营收主要驱动力。 不良率维持低位，地产风险加速出清。23年末不良率0.95%、关注率1.10%，较23Q3末分别-1BP、+9BP。具体来看：1）地产领域：地产风险敞口持续下降，23年末招商银行承担信用风险的地产业务余额为3990亿元，同比-13.9%；23年末对公地产贷款不良率5.01%，较23Q3末-30BP，不良率绝对值仍较高一是加速风险暴露，二是地产风险敞口下降使得不良率分母降低。2）零售信贷方面：母行口径下，23年末零售贷款不良率为0.91%，较23Q3末+5BP，不良率绝对值仍处于较低水平。23年末拨备覆盖率438%，较23Q3末-8pct，一方面风险抵补能力扎实，另一方面高拨备覆盖率后续也有一定反哺利润空间，支撑公司利润平稳增长。 投资建议：看好成长性，兼具高股息招商银行23年营收增速边际小幅回升，虽然24年净息差和中收仍承压，但随着宏观经济复苏，零售信贷需求逐步恢复，地产风险较早处置、财富管理内功更扎实的招商银行有望获得大于板块整体的估值修复空间。另外，公司23年现金分红比例35%（2019-2022年为33%），3月25日收盘价对应股息率为6.29%（A股），亦有高股息投资价值。预计24-26年EPS分别为6.06、6.35、6.80元，2024年3月25日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件： 3月 21日， 中信银行发布 2023年年报。 23年累计实现营收 2059亿元，YoY-2.6%；归母净利润 670亿元，YoY+7.9%；不良率 1.18%，拨备覆盖率 208%。 营收表现企稳， 其他非息收入带来较好支撑。 中信银行 23年营收、归母净利润同比增速与 23年前三季度分别持平、 -1.3pct。 分项来看， 1）信贷增速表现虽然不弱，但息差下行对利息收入形成拖累， 23年净利息收入同比-4.7%，降幅较 23年前三季度扩大 2.8pct； 2）或主要受理财业务手续费收入下降拖累，23年中收同比-12.7%； 3） 其他非息同比+26.7%，增速较 23年前三季度+34.7pct，其中或受益于公司对债市行情的较好把握，投资收益同比+31%。 零售信贷投放较为亮眼。 23年末贷款总额同比＋6.7%，增速较 23Q3末-0.5pct。 1） 零售贷款增长较好， 23年末余额同比+7.9%，其中不含信用卡部分同比+10.1%。 具体来看，经营贷、消费贷为增量主力， 23年末余额分别同比+21.2%、 +19.0%； 在提前还款压力下， 23年末住房按揭贷款仍实现正增， 同比+2.8%。 2） 对公信贷更倾向于战略重点领域， 23年末一般对公贷款余额同比+7.8%，其中普惠贷款、战略新兴贷款、制造业中长期贷款余额分别同比+22.2%、25.4%、 27.8%。 行业性压力下，息差仍延续收窄。 23年末净息差为 1.78%，较 23Q3末下降 4BP， 压力主要来自资产端收益率下行。展望 24年情况， LPR 下行背景下净息差仍存在收窄压力，不过仍有一定支撑因素，一是存款挂牌利率下调的利好逐渐释放，二是在“零售第一战略”的指引下，中信银行零售信贷投放有望延续亮眼表现，结构上提升贷款收益率。 资产质量持续修复，释放利润增长空间。 23年末不良率 1.18%，较 23Q3末下降 4BP；关注率略有波动，年末关注率较 23Q3末+7BP 至 1.57%。中信银行不良历史包袱摘下之后， 稳健向好的资产质量，使得贷款减值损失计提压力减轻，从而释放利润增长空间。风险抵补能力方面， 23年末拨备覆盖率 208%，较23Q3末-2BP；拨贷比 2.45%，较 23Q3末-7BP。 投资建议： 资产质量修复，业绩增长稳健中信银行 2023年营收表现平稳，资产质量持续修复背景下，归母净利润增长较为稳健。公司估值修复路线较为明晰：基本面上，不良历史包袱卸下、中信金控强化赋能； 同时“中特估” 、“央企市值管理” 概念带来催化作用；公司 23年现金分红比例 28%，且近年来现金分红比例较为稳定，兼具高股息投资价值。 预计 24-26年 EPS 分别为 1.43、 1.53、 1.65元， 2024年 3月 21日收盘价对应0.5倍 24年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

事件：3月14日，南京银行发布公告称，公司持股5%以上的股东法国巴黎银行及一致行动人法国巴黎银行（QFII）于2024年2月26日至2024年3月13日期间，以自有资金通过上交所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份。 外资大股东增持比例达0.77%，彰显对公司发展信心。自2024年2月26日至2024年3月13日，法国巴黎银行（QFII）合计增持公司股份7986.85万股，占总股本比为0.77%，以期间平均股价计算，本次增持耗资约7亿元。增持后，法国巴黎银行持股占比由16.37%提升至17.04%。年初，国内放开外资持有银行股限制，外资大股东选择当前时点实施增持，充分体现了对公司价值的认可，有望为转债转股形成支撑。截至23年末，已转股南银转债占其发行总量的17%。 新任高管团队落定，也传递了积极信号。年初以来新董事长、行长、副行长接连到位，董事长谢宁先生为“75后”，高管队伍整体较为年轻，有望在较长时期内保持稳定，利于公司战略的长期稳定执行。 定期存款占比高，存款挂牌利率调降的成本节约效果更强。22年以来，商业银行存款挂牌利率已经历多次下调，其中定期存款利率下调的频次和幅度都高于活期，23H1末南京银行定期存款在计息负债中占52%，在上市城商行中位居第二，预计负债端将显著受益。节奏方面，根据南京银行公告，23年行内存款挂牌价分别在5、6、9、12月份有所调降，且涉及存款品种和调降幅度逐步扩大，预计成本节约对息差的支撑将在24年陆续显现。 机构持仓度不高，股息回报可观。现阶段主动型公募基金重仓、北上资金持仓在南京银行自由流通盘中的占比分别为0.4%、2.8%，在上市银行中处于较低水平，机构资金进出对股价影响较小，利于长期持有。同时，高股息则保证了长期持有的可观回报，南京银行近三年现金分红比例在30%，稳定的高分红叠加较低估值带来亮眼股息，测算公司23E股息率6.3%，不逊于国有大行。 投资建议：大股东增持显信心，高管落地利好战略推进外资大股东大额增持体现对公司价值的认同，新高管班子落实、高管年轻化利于长期战略的稳定执行。南京银行作为江苏省内头部城商行，市场基础扎实，信贷投放能够保持稳步增长。定期存款占比高，更受益于存款挂牌利率调降，预计24年净息差表现较好。低机构持仓比高股息，也带来较高投资安全性。预计23-25年EPS分别为1.97元、2.30元和2.74元，2024年3月15日收盘价对应0.7倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：3月14日，平安银行发布2023年年报。23年累计实现营收1647亿元，YoY-8.4%；归母净利润465亿元，YoY+2.1%；不良率1.06%，拨备覆盖率278%。 业绩增速的压力，或部分源于信贷结构的调整。2023年平安银行营收、归母净利润增速相较前三季度，分别-0.8pct、-6.1pct。23年营收分项来看，净利息收入同比-9.3%，降幅较前三季度扩大3.2pct，息差压力或部分源于零售信贷结构的调整；中收同比-2.6%，居民风险偏好仍处于低位，使得代销理财、基金收入承压，另外代理保险费率下行也给中收带来负面影响；其他非息收入同比-11.7%，降幅较前三季度收窄16.4pct。 信贷风险偏好下降，净息差延续收窄。23Q4单季净息差2.11%，环比23Q3下降19BP。资产端，23Q4单季资产收益率4.34%，环比-19BP，压力主要来自：行业性的新发贷款定价下行、存量按揭贷款利率调整，以及平安银行主动调整零售信贷风险偏好。个贷结构上更倾向于中低风险客群，23年平安银行个贷余额同比-3.4%，但抵押类个贷余额同比+4.8%；个贷风险偏好的调整，虽短期会给息差带来压力，但是长远来看，有益于降低信用成本负担。负债端，23Q4单季负债成本率2.28%，环比持平，其中23Q4存款成本率2.19%，环比-1BP。 而随着存款挂牌利率调降的效果逐步显现，负债端成本有望进一步下行。 资产质量整体稳定，风险抵补能力良好。不良率略有波动，23年末不良率较23Q3末+2BP；拨贷比、拨备覆盖率较23Q3末分别持平、-5pct。具体来看，23年末对公、零售贷款不良率分别较23Q3末+2BP、+4BP。其中，23年末对公房地产贷款不良率0.86%，较23Q3末的高位下降61BP；零售贷款分类维度有所调整，23年末信用卡、消费贷、经营贷不良率均较22年末有所提升。 深化财富管理建设，业务基础不断夯实。截至2023年末，平安银行零售、私行AUM分别同比+12.4%、+18.2%，财富、私行客户数量分别同比+8.9%、+12.0%。同时，理财业务规模逐渐恢复，2023年末平安理财管理理财产品余额10131亿元，重新超过22Q3末规模。 投资建议：信贷风险偏好降低，分红比例提升至30%平安银行23年营收略承压，不过公司同时积极调整零售信贷结构，把握住风险底线，为后续信贷需求回暖做好蓄能；同时，预计存款挂牌利率调降效果在24年会逐渐显现，从而有望助力负债成本进一步下行。另外，平安银行23年现金分红比例提升至30%，按3月14日收盘价计算，股息率达到7.03%。预计24-26年EPS分别为2.48、2.62、2.91元，2024年3月14日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

零售禀赋的价值正在持续兑现。 邮储银行拥有自营+代理共计约 4万个网点，为邮储银行奠定了深厚的零售客群基础， 23H1末零售客户达 6.56亿户、零售 AUM 达 14.5万亿元。 在财富管理转型升级背景下， 零售客群潜力有望进一步释放。 财富管理发展已有较好的客群基础， 同时结构上仍有较多发力的空间，一是网点平均 AUM 仅有 3.7亿元/个网点，二是当前零售 AUM 结构上仍以存款为主，两方面相比同业均有改善空间。而公司当前管理层零售业务经验深厚，2023年公司还通过重整零售客户分层体系、建设私行线下服务站等方式深化财富管理转型， 未来有望支撑中收贡献度持续提升。 涉农贷款支撑下，扩表能力突出。 涉农贷款领域， 一是政策有支持，“三农”工作长期作为中央一号文件主题， 乡村振兴大背景之下，涉农贷款市场需求空间广阔； 二是邮储有能力， 邮储银行网点广布且下沉县域， 同时， 在三农金融事业部的引领下，信用体系建设和数字化转型使得邮储银行“三农”金融服务能力得到根本性提升。 当前，涉农贷款已成为邮储银行信贷重要增长极， 2023年上半年， 邮储银行贷款总增量中，涉农贷款贡献度达 37.6%；而在零售贷款增量中，个人小额贷款贡献度达到 71%。 净息差相对优势有望延续。 与同业相比，邮储银行净息差表现更为坚挺，后续资负两端仍有利好因素。 1)资产端： 一是贷款在生息资产中占比不断提升，结构上优化资产端收益率； 二是贷款重要增量来源——个人小额贷款，更具有相对定价优势。 2）负债端： 邮储银行较早开始压降高期限存款占比，使得其负债端成本率逐步下行； 而 2022-2023年四次存款挂牌利率的下调，也为压降负债成本带来了一定利好。 资产质量优异，业绩释放空间充足。 一方面， 邮储银行当前不良率、信用成本率均较低，即考虑信用成本后的贷款综合收益率不差。 另一方面， 邮储银行当前的不良生成率水平也较低，后续信用成本压力不大，因而利润释放的空间较为充足，从而可提升内生资本补充能力。 投资建议： 零售特色大行，资产质量优异邮储银行作为零售特色鲜明的国有大行，多年来坚守零售银行战略， 且近年来财富管理升级成果显著， 中收增长潜力充足； 当前乘乡村振兴之东风， 涉农贷款驱动信贷扩张，贷存比有望进一步提升； 且风控能力较强，资产质量与价值创造能力均较为优异。 预计邮储银行 23-25年 EPS 分别为 0.89元、 0.96元、 1.05元，2024年 2月 1日收盘价对应 0.6倍 24年 PB， 维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动超预期；转型进度不及预期； 地产行业改善不及预期。