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常熟银行
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银行和金融服务
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2024-01-16
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事件: 2024年1月8日-2024年1月12日期间,公司陆续收到部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份的告知函。本次增持实施前,增持主体合计持股比例0.0432%;本次增持实施完成后,增持主体合计持股比例达到0.0685%。 本次增持彰显新任领导班子凝聚力,增强战略执行力确定性。 2008年确立“三农两小”市场定位以来,公司围绕小微企业、个体工商户和三农等目标客群发力微贷业务。十余年来, 公司各届董事会及管理人员实现平稳过渡,一以贯之坚守小微战略,为公司战略执行力提 供坚实保障。2023年11月,公司顺利完成董事会换届,原行长薛文当选公司第七届董事会 董事长,原江南农商行副行长包剑回归常熟银行获聘行长,二人均为常熟银行老将,具备丰富的基层业务经验与管理层经验。本次增持主体包括薛文董事长与包剑行长在内的董监 高共13名管理层(见表1),彰显新一届董事会凝聚力,增强战略执行力确定性。 本次增持体现管理层对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可。 公司层面, 尽管息差承压,但得益于较快的规模增长、优异的投资收益、扎实的资产质量及良好的控费效果,2023年Q1-Q3公司业绩表现保持行业领先。2023年12月国有行率先开启新一轮存款降息,公司于2024年1月1日跟进下调存款挂牌利率(见表2), 常熟银行居民定期存款占比较高,有望从中受益更多,测算本次下调有望2年内提升息差11bp。长远来看,小微零售市场空间广阔,区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长。 行业层面, 2023年10-12月制造业PMI连续三月下降,指向银行所处的宏观环境走弱,但2023年12月存款降息与近期房地产行业积极政策对后期宏观修复带来积极作用。这意味着当前银行所处的宏观环境或已在底部, 从经验来看,在宏观底部布局银行是较好策略。 本次增持于估值底部进行,有利于增强市场信心。 2023年Q4地产风险担忧上升、存量住房贷款利率调整、化债让利等利空因素交织之下,银行指数于10-12月银行指数分别下跌3.86%、 2.28%与0.53%。期间,标杆中小银行估值水平与相对行业的估值溢价均创新低,这意味着板块估值对悲观情绪的反应更加充分。 同期, 公司表现弱于行业, 2023年10-12月分别上涨0.55%、下跌7.88%、 下跌5.75%, 估值持续下修至上市以来新低0.72xPB(2024/1/4), 1月8日-1月12日管理层增持期间,公司相对估值为0.73~0.77xPB,位于上市以来底部位置。早在2021年8月, 公司管理层曾集体增持股份,该次增持后,公司走势脱离底部(见图1)。 本次增持为管理层第二次集体增持,有利于增强市场信心。 投资建议: 公司于2024年1月1日下调主要期限定期存款挂牌利率, 我们据此调整盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.78、111.78、129.23亿元(原预测: 101.78、110.62、 126.26亿元),归属于普通股股东净利润分别为33.55、 39.18、 47.91亿元(原预测: 33.55、 38.17、 45.33亿元),期末每股净资产分别为9.20、 10.27、 11.58元,对应1月12日6.70元收盘价的PB分别为0.73、 0.65、 0.58倍。 小微零售市场空间广阔,区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长, 新领导班子增持公司股份彰显凝聚力与公司发展信心, 维持公司“买入”投资评级。 风险提示: 资产规模增长明显低于预期;小微贷款质量大幅恶化;净息差大幅收窄。
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常熟银行
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银行和金融服务
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2023-11-22
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6.73
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7.39
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详细
营收利润增速保持强劲。常熟银行 Q1-3 营业收入同比增长 12.55%,归母净利润同比增长 21.1%,其中 Q3 单季度营收增速为 12.91%,单季度利润增速为21.49%,继续保持强劲的增速。息差方面常熟银行 Q3 息差为 2.95%,较 Q2 下降 5bp。 贷款增速维持 15%以上。203Q3 常熟银行的贷款净额同比增速为 16.9%,其中公司贷款同比增速 16.3%,个人贷款同比增速为 14.37%,我们认为常熟银行通过业务下沉的方式依然取得了不错的投放效果。 资产质量保持稳定。2023 年 Q3 常熟银行的不良率为 0.75%,和 Q2 相比持平。 拨备覆盖率为 536.96%,和 Q2 的 550.45%相比小幅下降。关注类贷款占比为1.05%,较 Q2 提升了 22bp,我们认为这是常熟银行业务下沉后的合理波动。 投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.2、1.41、1.62 元,归母净利润增速为 19.48%、17.80%、15.17%。我们根据 DDM 模型(见表 2)得到合理价值为 11.03 元;根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 1 倍(可比公司为0.51 倍),对应合理价值为 8.92 元。因此给予合理价值区间为 8.92-11.03 元(对应 2023 年 PE 为 7.43-9.19 倍,同业公司对应 PE 为 4.72 倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化
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常熟银行
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银行和金融服务
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2023-11-01
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6.73
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7.39
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7.39
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常熟银行发布2023年三季度业绩报告。 投资要点:归母净利润增速继续回升:常熟银行2023年前三季度营业收入同比增速12.6%,增速较2023年上半年上升0.2个百分点;归母净利润同比增长21.1%,增速较2023年上半年上升0.3个百分点。其中,规模增长和拨备计提力度下行是业绩增长的主要贡献因素。 规模保持高增:2023年三季度末,贷款同比增速16.9%,增速环比上升0.8个百分点。其中新增个人贷款143.43亿元,同比少增,占新增贷款的比重上升至57.2%。总资产增长15.6%,环比持平于二季度。核心资本充足率10.24%,环比上升0.18个百分点。存款端,2023年三季度末存款同比增速17.4%,增速环比上升0.8个百分点。 净息差环比下行5BP:2023年前三季度累计净息差2.95%,环比二季度下行5BP。结合上述资产负债增长以及结构的变动看,预计净息差的收窄仍是受到资产端收益率下行的拖累。负债端总体成本受存款挂牌利率下调以及长期定存产品下架等因素的影响,预计整体略有下降,不过结构数据看,存款定期化的趋势并没有改变。 资产质量整体保持稳健,关注率略有波动:2023年9月末不良率为0.75%,环比持平于二季度;关注率1.05%,环比上升22BP,或与金融资产风险分类新规有关。拨备覆盖率536.96%,仍处于相对较高水平,为未来利润的释放提供动力。 盈利预测与投资建议:2023年前三季度营收和归母净利润保持稳健增长。个人贷款增长逐步恢复,新增占比也逐步回升。我们维持2023年-2025年的盈利预测不变。按照常熟银行A股10月26日收盘价7.37元,对应2023年和2024年PB分别为0.81倍、0.72倍,维持增持评级。 风险因素:银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大,经济以及相关政策的变动,都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 5332
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常熟银行
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银行和金融服务
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2023-10-30
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6.73
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7.39
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9.81% |
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7.39
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详细
事件: 公司发布三季报, 前三季度实现营业收入 75.2 亿(同比+12.6%),归母净利润 25.2 亿(同比+21.1%) , 与业绩预告披露基本一致。业绩: 整体保持较高水平。 前三季度营收同比增速达到 12.6%, 归母净利润增速较中报略有提升,预计仍为上市银行领先水平。 ROE 为 14.19%,同比提升 0.8pc。1) 利息净收入: 同比增 12.5%, 增速较中报下降, 净息差环比有所下降。前三季度净息差为 2.95%, 较中报下降 5bps,预计主要是资产端仍有一定压力。2)非息收入: 前三季度实现非息收入 10.17 亿, 同比多增 1.17 亿元,增速 13%(中报为-3.4%),单季度收入 4.40 亿元,同比多增 1.37 亿元,增速超过 45%。其中,单季度手续费及佣金净收入 0.19 亿元, 同比多增 0.16 亿元。 而其他非息收入 4.21 亿,同比多增 1.22 亿元,主要是公允价值变动损益 2.71 亿元,同比多增 3.74 亿元,但投资收益+汇兑损益为 1.43 亿,同比少增 2.40 亿元,预计整体主要是短期波动所致。3)成本收入比( 39.3%)同比略升 0.3pc,保持相对稳定。4) 资产减值损失: 资产质量保持稳健优异的基础上, 前三季度拨备少提 5.1%驱动利润增长。规模: 存贷款增长稳健。 9 月末, 总资产 3285 亿元( 同比+15.6%),贷款 2185 亿, 同比增速 16.7%,环比增长 38.4 亿元,其中零售、 对公、票据分别增长 30 亿元、 4 亿元、 5 亿元。此外,投资类资产单季度增加54 亿元, 或主要是增配货币基金、同业存单等资产。 9 月末存款规模 2433亿元, 同比增速高达 17.5%,三季度增长接近 11 亿元,其中个人存款增长接近 22 亿元(个人定期增长 27 亿元)。定期存款整体占比进一提升至 69.44%,环比提升 1.25pc。资产质量: 整体保持稳健、优异。 9 月末不良率 0.75%, 环比持平,关注率环比提升 0.22pc 至 1.05%,预计主要是新金融资产风险分类办法实行的一次性调整。 拨备覆盖率 537%,环比下降 13pc,拨备比 4.03%,环比略降 0.08pc,但仍保持同业领先水平。投资建议: 三季度, 非息收入表现较好,驱动营收增速进一步提升至12.6%,预计保持在同业领先水平。全年来看,预计可顺利完成业绩目标( 营收目标增速 10%,利润增速 20%, ROE 为 13.5%) 。 未来,若经济进一步企稳好转,公司小微需求有望恢复,业绩仍有一定弹性。 目前股价对应其 2023PB 仅 0.80x,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行; 小微业务竞争超预期;消费复苏不及预期
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常熟银行
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银行和金融服务
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2023-10-30
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6.73
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7.39
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9.81% |
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7.39
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事件: 公司公布三季度报告。 2023年Q1-Q3公司实现营业收入75.20亿元( +12.55%,YoY),实现归母净利润25.18亿元( +21.10%, YoY), 季末不良贷款率为0.75%。核心观点: Q3公司整体业绩优异,结构上关注四点。 1) 投资收益因规模与稳健收益率驱动明显好于预估; 2) 受重定价、 8月LPR下降、存量住房贷款及资产配置结构调整影响,息差收窄幅度大于预估; 3) 减值计提力度边际减弱,拨备覆盖率环比下降; 4)控费力度较大,业绩及管理费用增速明显回落,成本收入比下降。 我们据此微调盈利预测,整体业绩目标无明显变化,调整项主要涉及2023Q4收入与支出结构。 Q3末,公司总资产同比增长15.61%(预估13.28%), 结构上向投资端倾斜, 金融投资同比增长17.11%(预估4.42%),贷款净额同比增长16.90%(预估19.38%)。 公司资产配置结构体现信贷节奏: 8-9月政府债发行力度明显高于年内之前月份, 而贷款投放边际放缓。 受益于资金回流及较强扩表动机, 年内银行业存款规模实现较快增长。 至Q3末, 银行业存款增速保持在高增长区间。 Q3,常熟银行存款总额增速较上半年略有提升至0.75个百分点至17.38%(预估16.59%)。从结构上来看,定期存款占比环比升1.25个百分点至69.44%。 测算Q3公司生息资产平均收益率为4.87%(预估5.11%),环比下降20bp,计息负债平均成本率为2.25%(预估2.29%),环比下降10bp,净息差(测算值)为2.77%(预估2.99%),环比下降9bp。 此前预估值已计入重定价节奏, 8月LPR、存量住房贷款利率与存款利率调整的可能影响, 考虑到其他中小上市银行Q3资产平均收益率下降幅度普遍较大,认为以上因素对生息资产平均收益率的实际影响或大于预估。此外,由于投资端平均收益率明显低于贷款, 前述资产配置向投资端倾斜也会拉低生息资产平均收益率。 上半年公司广义投资收益表现亮眼,对营业收入贡献度明显提升。 Q3公司投资收益依然强劲, 投资收益与公允价值变动合计4.98亿元(预估1.53亿元),同比增长263.5%。投资收益表现强劲一方面是由于交易性金融资产规模环比大幅增长, Q2末123亿元增长35%至Q3末166亿元(预估137亿元),另一方面或由于公司较好把握债市节奏取得稳健收益率。 上半年, 公司不良贷款处置与清收力度较大, 资产质量大幅夯实。 在此基础上, Q3公司资产质量保持优异, 期末不良率0.75%(预估0.74%)。 Q3计提减值损失3.16亿元(预估3.56亿元), 因计提力度边际放缓, 公司拨备覆盖率环比下降约13个百分点至536.96%。 Q3公司控费力度较大,业务及管理费用支出9.39亿元(预估10.49亿元),同比增长3.08%,增速较上半年明显回落。 受此影响, Q3公司成本收入比明显下降5.83个百分点至36.04%。 我们对照三季报微调盈利预测,整体业绩目标无明显变化,调整项主要涉及收入与支出结构。 对2023Q4,我们下调贷款与金融投资等主要资产平均收益率,上调投资收益+公允价值变动损益,下调资产减值损失与管理费用。 在此基础上,我们进一步微调2024与2025年假设。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.78、 110.62、126.26亿元(原预测101.57、112.23、 127.13亿元), 归属于普通股股东净利润分别为33.55、 38.17、 45.33亿元(原预测33.03、 37.35、 43.02亿元),期末每股净资产分别为9.20、 10.24、 11.48元,对应10月27日收盘价的PB分别为0.82、 0.73、 0.65倍。 维持公司“买入” 投资评级。 风险提示: 资产规模增长明显低于预期;小微贷款质量大幅恶化;净息差大幅收窄
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常熟银行
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银行和金融服务
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2023-10-27
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6.73
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7.39
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9.81% |
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7.39
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三季报综述: 营收同比增速 12.5%,归母净利润增速 21.1%,高增延续。前三季度常熟银行净利息收入保持较高增速,营收同比增长 12.5%,增速较上半年提升 0.2个百分点。净利息收入增长稳健;普惠增量补贴支撑收入端平稳增长。较高的营收增速叠加稳健优异的资产质量为公司利润增速提供保障,上半年归母净利润同比增长 21.1%,较上半年提升 0.4个百分点。 3Q23净利息收入环比+0.14%,以量补价。净息差有所下行,负债成本改善未能抵消资产端收益率走弱影响。资产端收益率下行主要是在普惠小微增量补贴政策下,定价有所下降。 加回出表部分后信贷增长不弱;单季新增存款好于去年同期。三季度表内信贷增长偏弱,对公和零售信贷占生息资产比重均有下降;但考虑 ABS出表 40.3亿,3季度表内外整体新增信贷规模在 78.7亿,较去年同期多增 22亿,表内外贷款总额同比增长 22.7%,即使有低基数支撑因素,总体信贷增长仍保持不弱水平。负债端储蓄存款继续保持良好增长,存款定期化趋势延续。 不良率低位稳定,关注类占比有所上升,拨备覆盖率下降。3Q23末常熟银行不良率 0.75%,环比持平;单季年化不良净生成 0.69%,较 2季度环比上行 13bp;关注类贷款占比 1.05%,环比半年末上行 22bp;拨备覆盖率 536.99%、环比下降 13个百分点;拨贷比 4.03%、环比下降 9bp。 投资建议:公司 2024E、2025E PB 0.73X/0.64X;PE 5.30X/4.69X,公司专注个人经营贷投放,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注,客户结构持续做小做散,资产质量保持在优异水平,建议积极关注。 注:根据常熟银行三季报业绩,我们微调盈利预测,预计 2023-2025年归母净利润为 33亿、38亿和 43亿(前值为 33亿、39亿和 46亿)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
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常熟银行
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银行和金融服务
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2023-09-11
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7.24
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7.62
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5.25% |
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核心观点:8月14日我们对业绩快报进行点评:Q2营业收入、利润增长、资产质量好于预估,规模增长略低于预估,推断投资收益或高于预估。本报告依据半年报详细数据对公司上半年经营情进一步跟踪,认为:上半年公司个人贷款收益率弹性较好,存款成本控制效果良好,不良核销与清收规模大幅提升。我们根据半年报披露信息与对近期政策理解,适当调整盈利预测,主要调整项目包括:适当调低规模增速与存款成本率基准,适当调高贷款收益率基准,同时计入8月以来LPR、存量住房贷款利率与存款利率动向的可能影响。 贷款投放方面,上半年企业贷、个人经营贷款与票据贴现增长较快,这与上半年行业信贷投放发力方向一致,三者分别较年初增长12.97%、13.92%与10.95%,住房贷款与信用卡贷款表现乏力,一定程度上体现行业趋势,二者余额分别较年初下降2.33%与7.55%。 上半年贷款平均收益率6.08%,与2022年基本持平,高于此前预估5.90%。其中,个人贷款收益率为7.16%,较2022年上升7bp,公司投向实体的个人经营性贷款占比较高,上半年让利导向边际放缓,定价弹性或有所释放;企业贷款平均收益率为4.79%,较2022年下降5bp,降幅好于行业平均水平,应是公司贷款期限特征决定其受重定价影响较小。 上半年存款平均成本率为2.28%,较2022年降低3bp,好于预估2.32%。行业层面,上半年一般是存款增长旺季,中小银行存款降息潮与之重叠,同时,息差压力下高成本存款主动压降,上半年个人存款成本率有所下降。常熟银行个人存款成本率较2022年下降11bp至2.68%,降幅大于行业,主要是因为存款结构中个人定期存款占比更高。 投资端与发行债券端平均利率基本稳定,上半年投资端平均利息收益率3.55%,较2022年下降2bp,发行债券平均成本率为2.82%,较2022年上升3bp。受益于稳定资产收益率与良好存款成本控制效果,公司净息差体现韧性,上半年净息差为3.00%,较Q1微幅下降2bp。 此前我们推断二季度投资收益表现或好于预期。二季度实际表现与推断相符。Q2债券市场表现较好,公司抓住市场机会,交易性金融资产与债权投资持有期收益与处置收益取得收益表现亮眼(测算上半年交易性金融资产年化投资收益率为5.25%),带动公司投资收益大幅增长。Q2,公司实现投资收益+公允价值变动损益3.06亿元(+110.51%,YoY)。 不良贷款处置与清收力度大,明显好于此前预估。上半年,公司核销不良贷款7.01亿元(+231%,YoY),收回已核销贷款2.66亿元(+115%,YoY),测算不良贷款核销比例(年化)从47.18%大幅上升至89.88%,已核销贷款收回比例(年化)由15.45%上升至34.11%。 减值计提方面,上半年计提贷款减值损失准备8.54亿元,较2022年下半年增加0.18亿元。 受益于较大的回收与计提力度,公司拨备覆盖率环比提升3个百分点至550.45%。 我们根据半年报与近期政策理解小幅调整盈利预测,主要包括:适当调低规模增速与存款成本率基准,适当调高贷款收益率基准,计入8月以来LPR、存量住房贷款利率、存款利率动向的可能影响。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.57、112.23、127.13亿元(原预测99.49、113.30、131.40亿元),归属于普通股股东净利润分别为33.03、37.35、43.02亿元(原预测32.45、37.93、44.46亿元),期末每股净资产分别为9.13、10.15、11.33元。 鉴于公司息差韧性较好,资产质量夯实,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:资产规模增长明显低于预期;小微贷款质量大幅恶化;净息差大幅收窄。
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常熟银行
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银行和金融服务
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2023-08-30
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7.42
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事件:常熟银行发布2023年中报,实现营业收入49.1亿,同比增长12.4%,实现归母净利润14.5亿,同比增长20.8%;不良贷款率0.75%,环比持平,拨备覆盖率550%,环比提高3pct。 利息收入拖累营收增速略有下滑,净利润增速小幅提升。1)2Q23公司营收同比增长11.5%,环比下行1.8pct,主要是单季净利息收入拖累,增速环比下降5.6pct至12.1%。在量上,贷款规模增速环比下行2.3pct至15.9%,不过公司贷款结构优化,贴现同比下降,个人经营贷款增长较多,在新增贷款中占比较2022年提升18.2pct至48.6%;在价上,单季净息差环比仅下降4bp,在可比同业中收窄幅度较小;2)2Q23净利润同比增长21.1%,环比提升0.4pct,主要得益于公司优异的风险管控能力,资产质量保持稳定,不良率环比持平于0.75%,拨备覆盖率环比提升3pct至550%。 净息差降幅较小,异地贡献度提高。1H23净息差较2022年仅下降2bp,1)资产端:在行业贷款收益率普遍下行的情况下,公司贷款收益率保持稳定,较2022年仅下降1bp,得益于个人经营贷的增速提升,零售贷款收益率较2022年提升7bp至7.16%,其中异地贡献增大,常熟以外的江苏省内地区贷款/个人经营贷占比较2022年分别提升1.8pct/2.6pct至55.8%/67.6%;2)负债端:存款成本率较2022年下降3bp至2.28%,主要是存款挂牌利率下调后,零售存款的成本下降较为明显,较2022年下降11bp至2.68%。 资产质量仍稳健,不良率基本持平。虽然公司的不良净生成率环比略有提升,但是0.76%仍然是同业较低水平,1)从前瞻性指标来看,关注率环比略增2bp至0.83%,而逾期率较2022年下降4bp,资产质量总体保持稳定;2)分部门来看,对公和零售不良率均较2022年有所下行,分别下降2/9bp至0.75%/0.80%。拨备覆盖率环比提升3pct至550%,风险抵补能力较为充足。 投资建议:公司业绩优异稳定,异地扩张加速,村镇银行的贡献度也在提升。 预计公司2023-2025年净利润增速分别为20.7%/20.2%/19.8%,目前股价对应0.8x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。
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常熟银行
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银行和金融服务
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2023-08-28
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7.78
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0.51% |
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7.82
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事件:8月 24日,常熟银行发布 23年中报。23H1实现营收 49.1亿元,YoY+12.4%;实现归母净利润 14.5亿元,YoY+20.7%;不良率 0.75%,拨备覆盖率 550%。 营收增速稳健,利润增速向上。截至 23H1,营收累计同比增速(若无特殊说明,下文均为累计同比增速)较 23Q1降 0.9pct,但绝对增速依旧保持两位数,归母净利润同比增速较 23Q1提升 0.1pct。营收增速拆分来看,净利息收入同比增速较 23Q1回落 2.9pct,主要是资产增速回落所致;净手续费同比增速较23Q1降幅较明显,其中结算业务净收入下降是主要拖累项,代理业务净收入实现可观增长;其他非息收入尽管同比仍负增长,但较 23Q1明显收敛。归母净利润增速回升部分受益于信用成本的节约。 信贷增速有一定回落。截至 23H1,贷款同比增速较 23Q1下降 2.3pct,主要来自个贷拖累,特别是消费贷(含信用卡)以及按揭贷款,核心贷款品种个人经营贷同比增速较年初提升 4.5pct。此外,异地分支机构的贷款贡献度较年初提升了 1.6pct。 负债端,截至 23H1,存款同比增速较 23Q1小幅回落 0.8pct,居民储蓄定期化现象依旧明显。 资产端支撑下,净息差保持足够韧性。2023年上半年,常熟银行净息差较年初小幅下降 2BP。拆分来看,23H1生息资产收益率与 2022年持平,其中贷款平均收益率下降 1BP,主要受对公贷款业务的影响;计息负债成本率较年初上升 2BP,主要是同业负债成本(拆入资金和卖出回购金融资产款)上行所致,存款平均成本率反而下降 3BP,各品种(除对公活期)付息率均有下行。 资产质量稳定,拨备覆盖率小幅抬升。截至 23H1,不良率与 23Q1持平,关注率较 2022年末下降 1BP,从细分品种看,个人经营贷不良率改善明显。拨备覆盖率较 23Q1提高 3pct,拨贷比较 23Q1提高 1BP,拨备反哺利润空间充足。 投资建议:净息差韧性十足,资产质量保持优异营收增速继续保持在两位数的良好水平,受益于信用成本节约,归母净利润增速小幅回升;扩表速度有所回落,但净息差保持足够韧性,来自贷款受益以及核心存款成本的良好管理;资产质量稳中向好,拨备反哺利润空间充足。我们预计 23-25年 EPS 分别为 1.22、1.52、1.89元,2023年 8月 25日收盘价对应 0.8倍23年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。
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常熟银行营收利润维持高增,资产质量稳定,村镇银行业绩贡献幅度加大。 数据概览23H1归母净利润同比+20.8%,增速环比+0.2pc,营收同比+12.4%,增速环比-0.9pc;23Q2末不良率环比基本持平于0.75%,拨备覆盖率环比+3pc至550%。 营收利润维持高速增长常熟银行23H1归母净利润同比增速较23Q1提升0.2pc至20.8%;营收同比增长12.4%,增速较23Q1下降0.9pc,营收仍保持两位数增长。展望2023年,我们预计常熟银行将保持10%以上的营收增速,20%以上的利润增速。具体来看:(1)主要驱动因素:①其他非息降幅收窄,23H1常熟银行其他非息同比-2.9%,增速较23Q1高13.4pc;②拨备贡献小幅加大,23H1常熟银行资产减值损失同比-7.2%,增速较23Q1高1.2pc。 (2)主要拖累因素:息差降幅扩大,23H1息差同比降幅较23Q1增大2bp。 23H1息差较23Q1息差收窄2bp至3.00%,背后原因我们判断一方面源自LPR调降以及市场竞争因素,贷款收益率下行;另一方面受存款定期化影响,23Q2末定期存款占比较23Q1末提升1.2pc至68.2%,存款付息率上升。 村镇银行业绩贡献提升营收利润占比提升,23H1村镇银行营收占比较年初提升2.3pc至24.4%,拨备前利润占比较年初提升5.2pc至23.5%;存款占比提升,23H1存款占比较年初提升0.8pc至17.5%,贷款占比为18.3%,较年初基本持平。公司直接控股投管行,投管行控股31家村镇银行,随着投管行的模式进一步成熟,投管行管理的村镇银行将进一步增加,村镇银行对全行的营收利润贡献有望加大。 拨备覆盖率高位再增厚不良方面,静态指标基本稳定,23Q2末不良率环比持平于0.75%,关注率环比+1bp至0.83%,逾期率较年初下降4bp至1.02%;动态指标小幅波动,23H1真实不良TTM生成率较22A上升10bp至0.80%,判断背后原因主要是风险暴露的滞后性影响,同时常熟银行加大了核销力度。拨备方面,23Q2末拨备覆盖率延续Q1态势,环比继续提升3.1pc至550.5%,拨备覆盖率处于上市行靠前水平。 盈利预测与估值预计2023-2025年归母净利润同比增长21.01%/17.35%/18.37%,对应BPS9.01/10.12/11.45元。现价对应PB0.79/0.71/0.62倍。目标价10.18元/股,对应2023年PB1.13倍,现价空间42%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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事件概述: 常熟银行发布 2023年中报: 23H1实现营收 49.14亿元(+12.36%,YoY),归母净利润 14.5亿元(+20.82%,YoY)。期末总资产 3178.14亿元(+15.6%,YoY;+0.3%,QoQ),存款 2474.37亿元(+16.6%,YoY;+0.99%,QoQ),贷款总额 2146.7亿元(+15.9% , YoY ; +5% , QoQ) 。 23H1净 息 差 3%(-9bp , YoY) ; 不 良 率 0.75%(+0bp , QoQ) , 拨 备 率550.45%(+3.15pct , QoQ) , 拨 贷 比 4.12%(+0pct , QoQ) ; 资 本 充 足 率 13.56%(+0.27pct , QoQ) ; ROE12.4%(+0.68pct,YoY)。 分析判断: Q2营收端增速环比略有回落,低信用成本助力业绩保持高增长上半年公司实现营收、PPOP 增速分别为 12.4%、8.2%,增速分别较一季度回落 0.9pct、1pct。二季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为 11.5%、7.2%、21.1%,二季度营收、PPOP 增速在收息业务增速回落的影响下较一季度略有回落,利润增速在整体信用成本保持稳定下较一季度基本平稳略有回升。二季度收息业务增速回落估计主要是息差回落有限的背景下(23H1,3%;23Q1,3.02%)规模投放的一定放缓,期末整体资产环比一季度仅增长 0.3%,其中贷款增长 5%,投资资产环比下降 11%。上半年公司整体信用减值计提同比下降 7.9%,信用成本仅为 0.78%,处于历史较低水平,助力业绩释放在高位水平。 二季度个人经营性贷款高投放,常熟以外的省内地区占比明显提升;存款延续定期化趋势二季度信贷的投放结构季节性的以零售贷款为主,零售贷款贡献了贷款增量的 71%,一季度公司贷款贡献了贷款增量的 58%。具体零售贷款的结构上,上半年零售贷款增量的 90%以上是个人经营性贷款的投放,其他信用卡、按揭贷款余额均略有回落。从区域结构来看,上半年贷款增量主要投向了常熟以外的省内地区,整体常熟以外的省内地区的贷款余额占比较年初提升 1.6pct;其中个人经营性贷款增量中常熟以外的省内地区投放占86.5%,带动整体个人经营贷中常熟以外的省内地区占比提升至 67.6%的历史相对高位水平。 上半年公司公告的净息差为 3%,较一季度 3.02%的水平仅回落 2BP,也可以反映出公司上半年特别是二季度信贷投放的结构对资产端收益率支撑的贡献。 上半年负债端存款增量的 88%来自居民定期存款,带动整体存款中的定期存款的占比继续提升至 73.8%的高位水平;但同时上半年企业活期存款的表现好于历史水平,较年初增长 20%,占存款增量的 20.7%,部分对冲了居民活期存款的收缩。 二季度资产质量略有压力,拨备覆盖率环比延续提升保持在行业高位中期末公司的不良率持平于一季度为 0.75%,但不良余额止降回升;不良先行指标来看,关注类贷款占比较一季末提升 1BP 至 0.83%,余额也有一定回升。整体不良净生成率环比有一定的提升,反映整体二季度公司的资产质量压力略有提升,从结构上看主要是个人消费贷款、信用卡等零售贷款的不良率较年初有一定的回升,整体公司贷款的不良率较年初有所下降,保持稳健。 期末拨备覆盖率在二季度拨备计提力度不减下环比继续提升 3.15pct 至 550.45%,处于行业较高水平。 投资建议整体上看,上半年公司的营收、利润等指标基本保持稳定,也处于行业较高水平。公司在深耕微贷市场的战略推进下信贷形成有效投放以及信贷结构对息差的贡献形成较强的支撑。二季度受整体经济环境的影响公司的资产质量边际上略有压力,但整体前瞻指标均处于行业较低的水平,且公司具备充足的拨备,整体压力要明显低于可比同业。 我们维持公司 23-25年营收 95.4/107/123亿元,归母净利润 32.5/38.7/47.1亿元的预测,对应增速为18.4%/19.0%/21.7%;对应 23-25年 EPS 分别为 1.19/1.41/1.72元,按 2023年 8月 25日 7.35元/股收盘价,对应 PB 分别为 0.77/0.69/0.62倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
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事件 公司发布了 2023年半年报。 业绩稳健高增,异地分支机构和村镇银行贡献度高 2023H1,公司实现营业收入 49.14亿元,同比增长 12.36%;归母净利润 14.5亿元,同比增长 20.82%;年化 ROE(加权平均)达 12.4%,同比提高 0.68个百分点;基本 EPS 为 0.53元,同比增长 20.45%。相较于一季度,公司营收和净利延续两位数高增,盈利水平实现改善。除常熟本地外,异地业务保持较快增长,村镇银行表现尤为突出。2023H1,常熟地区、江苏省内异地分支机构、村镇银行营业收入同比分别增长 9.99%、9.19%和 22.43%,异地分支机构和村镇银行累计收入贡献度达 75.16%,保持较高水平。 NIM 继续领先同业,资产负债表持续扩张 2023H1,公司利息净收入43.37亿元,同比增长 14.85%;NIM 为 3%,同比下降 9BP,较 Q1和去年均下降 2BP,继续领跑同业。资产端延续扩张之势,个人经营性贷款保持较快增长,利好收益率提升。截至 6月末,公司的贷款总额 2146.7亿元,较年初增长 10.98%。其中,对公贷款和零售贷款较年初分别增长12.97%和 9.8%。个人经营性贷款依旧是信贷投放的主要抓手且议价水平突出。截至 6月末,公司个人经营性贷款规模 845.2亿元,较年初增长 13.92%,带动个人贷款平均收益率上升 7BP 至 7.16%。负债端存款高增,定期化程度提升。截至 6月末,公司的存款总额 2422.09亿元,较年初增长 13.84%,储蓄存款占总存款比重 67.7%,较年初上升 1.72个百分点。其中,个人定期存款规模达 1406.83亿元,较年初增长 21.58%,占总存款比重达 58.08%,较年初上升 3.87个百分点,定期化程度增加。 中间业务承压,投资收益实现改善 2023H1,公司非息收入 5.77亿元,同比下滑 3.39%,占营业收入比重为 11.75%。其中,手续费及佣金净收入-0.01亿元,同比减少 161.69%。其他非息收入继续受累汇兑业务,投资收益有所改善。2023H1,公司其他非息收入 5.79亿元,同比下降 2.86%。其中,投资收益 4.68亿元,同比增长 25.89%,增速转正,汇兑亏损 0.38亿元。 资产质量进一步夯实,风险抵补能力增强 截至 6月末,集团贷款不良率 0.75%,较年初下降 0.06个百分点,继续保持同业较优水平;其中,村镇银行不良率 0.97%,较年初下降 0.01个百分点;集团拨备覆盖率550.45%,较年初提升 13.68个百分点,进一步增厚风险抵补能力。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位,小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔,个人经营性贷款发展迅速,NIM 领先。资产质量优异,拨备覆盖率优于同业,风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务,有效管控不良风险,助力信贷扩张,同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间,未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2023-2025年BVPS 9.26元 /10.53元 /12.14元 , 对 应 当 前 股 价 PB0.77X/0.68X/0.59X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。
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常熟银行
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银行和金融服务
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事件:常熟银行发布 2023年中报业绩快报,实现营业收入 49.1亿,同比增长 12.4%,实现归母净利润 14.5亿,同比增长 20.7%;不良贷款率 0.75%,环比持平,拨备覆盖率 550%,环比提高 3pct。 单季营收增速略有波动,净利润增速小幅提升。1)2Q23公司营收同比增长11.5%,环比下行 1.8pct,猜测主要是净利息收入增速边际下降。在量上,贷款规模增速环比下行 2.3pct 至 15.9%,主要是贷款增量与去年同期基本持平,但增速下降,不过公司贷款结构优化,贴现同比下降,个人经营贷款增长较多;在价上,贷款收益率预计仍有所下行,但存款结构优化,定价下调,预计息差稳中略降;2)2Q23净利润同比增长 21.0%,环比提升 0.4pct,符合公司对 2023年全年增长 20%的展望,资产质量保持稳定,不良率环比持平于 0.75%,拨备覆盖率环比提升 3pct 至 550%。 坚持难而正确的事情,道路优化方向坚定。1)坚持“向小、向偏、向信用”的经营策略,全行 100万以下的贷款占比较前三年提升 3pct,30万以下的个人经营贷占比较前三年提升 4pct,信保类贷款占比继续提升,息差保持在上市银行的领先水平(约 3%);2)走轻资本发展道路,表外加快完善自营加代销的大财富管理体系,加快资产证券化,轻资本占比已超 10%,并且逐年提升,助力内生资本补充能力大大提升,去年至今净利润增幅远超风险资产增速;3)借助科技提升人均产能,重塑资产负债业务的组织架构,实现人员、产品、系统和考核体系的全面融合,2022年人均产能达 124万。 投资建议:公司保持上市银行优等生的稳定水平,虽外部经营环境承压,营收、利润维持 10%+、20%+增长。8月 1日,财政部、税务总局联合发布《关于支持小微企业融资有关税收政策的公告》,提出金融机构向小微企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入免征增值税,公告执行至 2027年12月 31日。对个人经营贷占比近 40%的常熟银行而言,节税效应明显,净利 润 得 以 增 厚 。 预 计 公 司 2023-2025年 净 利 润 增 速 分 别 为20.7%/20.2%/19.8%,目前股价对应 0.8x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。
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常熟银行
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事件:常熟银行公布半年度业绩快报。上半年,公司实现营业收入49.14亿元(+12.35%,YoY),实现归属于普通股股东净利润14.50亿元(+20.73%,YoY)。6月末,公司不良贷款率为0.75%(持平,QoQ),不良贷款拨备覆盖率为550.45%(+3.15pct,QoQ)。 点评: 受益于较快规模增长、优异资产质量,以及二季度良好债市表现,上半年公司营业收入、净利润增速延续高增长态势。其中,营业收入增速较Q1小幅回落0.83pct至12.35%,归属于普通股股东净利润增速较Q1提升0.13pct至20.73%,均好于此前预估。 规模方面,6月末公司总资产环比增长8.48亿元至3178.14亿元,对应同比增速15.61%,略低于预估16.89%;总贷款环比增长101.30亿元至2146.70亿元,与预估基本相符;存款环比增长19.83亿元至2422.09亿元,略低于预估。 鉴于规模整体略低于预估,同时考虑宏观环境仍压制息差,上半年利息收入倾向低于预估,这意味着收入端超预期之处或主要来自非息收入。结合二季度债市良好表现,非息收入中,投资收益与公允价值变动损益表现或好于预期。 资产质量方面,公司房地产领域与融资平台资产占比较低,投向实体经济资产占比较高,受益于良好区域经济基础与审慎风险管理,6月末公司不良贷款率与拨备覆盖率保持优异,读数环比分别持平与小幅改善,略好于预估。 考虑上半年业绩没有明显偏离预期、当前经营环境没有显著变化,叠加业绩快报数据有限,我们对全年业绩预测暂不调整,后续根据半年度报告详细信息修正。根据此前预测,公司2023-2025年营业收入分别为99.49、113.30、131.40亿元,归属于普通股股东净利润分别为32.45、37.93、44.46亿元,期末普通股股东每股净资产分别为9.25、10.28、11.50元。 8月14日收盘价7.05元对应PB为0.76、0.69、0.61倍。鉴于公司业绩保持较快增长,资产质量继续改善,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:资产规模增长明显低于预期;小微贷款质量大幅恶化;净息差大幅收窄。
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常熟银行
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银行和金融服务
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事件 公司发布了 2023年半年度业绩快报。 业绩稳健高增,盈利能力实现提升 2023H1,公司实现营业收入49.14亿元,同比增长 12.35%;归母净利润 14.5亿元,同比增长20.73%;年化 ROE(加权平均)达 12.4%,同比提高 0.68个百分点;基本 EPS 为 0.53元,同比增长 20.45%。相较于一季度,公司营收和净利延续两位数高增,盈利水平实现改善,预计受益于资产端扩张和负债成本压降影响。 资产负债表持续扩张,结构优化 截至 6月末,公司总资产 3178.14亿元,较年初增长 10.4%,贷款总额 2146.7亿元,较年初增长10.98%,占总资产比重 67.55%,较年初提升 0.35个百分点。考虑到个人经营性贷款仍然是零售贷款的主要来源且持续向小向下沉,公司总体议价能力突出,二季度小微贷款接续发力,有望对定价形成有效支撑。负债端存款继续实现较快增长、占比提升,叠加监管持续引导存款利率下行,有助改善成本、稳定息差。截至 6月末,公司总负债 2926.21亿元,较年初增长 10.94%,总存款 2422.09亿元,较年初增长 13.84%,占总负债比重为 82.77%,较年初上升 1.85个百分点。 资产质量进一步夯实,风险抵补能力增强 截至 6月末,集团贷款不良率 0.75%,较年初下降 0.06个百分点,继续保持同业较优水平;集团拨备覆盖率 550.45%,较年初提升 13.68个百分点,进一步增厚风险抵补能力。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位,小微金融优势明显。信贷业务下沉需求空间广阔,个人经营性贷款发展迅速,NIM 领先。 资产质量优异,拨备覆盖率优于同业,风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务,有效管控不良风险,助力信贷扩张,同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间,未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2023-2025年 BVPS 9.2元/10.41元/11.9元,对应当前股价 PB 0.77X/0.68X/0.59X。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。
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