事件：常熟银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业收入83.70亿元，同比+11.30%；归母净利润29.76亿元，同比+18.17%；ROE（加权）14.96%，同比+0.77%。 业绩增长保持稳健，投资收益为主要驱动。2024年前三季度营业总收入83.70亿元，同比+11.30%。净利息收入69.03亿元，同比+6.15%，占比同比-4.00pct，净利息收入增速边际收窄。非息收入14.67亿元，同比+44.25%，占比同比+4.00pct；其中投资净收益同比+92.54%，占比同比+6.75%，为非息收入增长主要驱动力。成本收入比35.17%，同比-4.13pct，成本有效缩减。 零售贷款规模环比缩减，存款定期化放缓。截至报告期末，公司贷款总额2396.86亿元，较上年末+7.75%，较上季度末+0.31%，贷款增速放缓。分结构看，对公、零售、票据分别较上季度末+0.57%、-1.19%、+13.19%，零售贷款规模收紧，为贷款扩张的主要拖累。截至报告期末，公司存款总额2846.09亿元，较上年末+14.79%，较上季度末+0.65%；其中活期、定期存款占比18.66%、71.67%，较上季度末+0.13pct、-0.21pct，整体存款定期化有所放缓。 净息差韧性凸显。报告期内公司净息差为2.82%，同比-21bp，较上季度-1bp。生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为4.74%、2.24%，较上季度+6bp、+5bp，生息资产收益率上行速度略高于计息负债上行速度，息差环比小幅收窄预计主因生息资产扩张速度下降。 资产质量略有波动，风险抵补维持高位。截至报告期末，公司不良率、关注率为0.77%、1.52%，较上季度末+1bp、+16bp，资产质量情况略有波动，预计零售资产风险暴露有所增加。拨备覆盖率、贷款拨备率为528.40%、4.09%，较上季度末-10.41pct、-0.02pct；拨备覆盖率仍维持较高水平，具备较强风险抵御能力。 投资建议：公司坚持服务“三农”及小微企业市场的发展战略，经营业绩保持稳健提升，资产不良率维持低位。预计2024-2026年公司营业收入为109.00、119.62、133.39亿元，归母净利润为38.59、44.50、51.47亿元，BVPS为9.48、11.24、12.65元，对应10月25日收盘价的PB估值为0.75、0.63、0.56倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、资产质量恶化、零售业务扩张不及预期

事件：常熟银行披露2024年三季报，前三季度营收同比增速为11.30%；拨备前利润同比增速为18.46%（同比提高6.39pct）；归母净利润同比增速为18.17%，业绩维持高速增长。我们点评如下：2024年第三季度，常熟银行归母净利润同比增速为16.26%，业绩主要受到息差收窄拖累，生息资产规模扩张、非息收入增长、拨备计提力度减弱则是业绩增长的主要支撑。 量：资产规模保持扩张，信贷投放力度减弱①资产端：2024年三季度末，常熟银行资产规模同比增长10.44%，增速同比放缓5.18pct，但整体保持扩张趋势。今年前三季度，常熟银行生息资产同比扩张10.32%，增速同比下降5.64pct，与整个银行业趋势基本一致。 从增量来看，2024年三季度末常熟银行总资产规模环比下降45.60亿元，其中仅贷款余额实现环比增长，单季度新增7.97亿元。常熟银行贷款增长主要依靠一般公司贷款、票据贴现支撑，对公贷款（含贴现）有效弥补了零售贷款投放缺口。从结构来看，常熟银行生息资产中同业资产、金融资产比重分别下降0.59pct、上升0.70pct，主要系利率下行背景下公司主动压降低收益同业资产占比，抬升了收益相对较高的金融资产比重。 零售信贷投放不及预期。三季度是常熟银行小微业务淡季，叠加宏观经济恢复不及预期，三季度末常熟银行零售信贷余额环比下降16.14亿元，同比少增45.86亿元。当前零售信贷整体面临需求低迷、利率承压等问题，风险持续暴露问题突出。我们判断三季度延续了上半年情况，主要是消费贷对个贷增长形成较大拖累。但我们预估在表外ABS、村镇银行并表等因素支撑下，常熟银行零售信贷全年仍有望实现同比增长。 对公信贷（含贴现）弥补零售投放缺口。2024年三季度末，常熟银行一般公司贷款、票据贴现余额分别同比增长14.12%、59.53%，有效弥补了前三季度零售贷款投放不足的缺口，成为推动贷款增长的主要因素。今年以来，常熟银行加大了对制造业等行业支持力度，2024年三季度末对公贷款（含贴现）占总贷款43.88%，占比较去年同期上升3.53pct。 ②负债端：定期存款占计息负债比例升高。2024年三季度末，常熟银行定期存款占总存款71.67%，环比下降0.21pct；占计息负债比例则达到64.02%，同比上升5.12pct。 价：资负两端利率承压，三季度息差收窄我们测算常熟银行2024年第三季度净息差为2.67%，同比、环比分别下降18bps、下降8bps，对业绩形成拖累，这也与行业趋势基本一致。 资产端方面，随着今年央行三次调降LPR，同业资产、贷款收益率快速下滑。从内部结构来看，常熟银行生息资产中存放央行资产、金融资产比例有所上升，贷款比重则同比下降。同时，贷款中零售贷款比重同比下降3.53pct至56.12%。我们测算常熟银行三季度生息资产收益率4.87%，同比、环比分别下降14bps、下降6bps。 负债端方面，虽然常熟银行三季度调降了存款利率，但受零售存款价格刚性、定期存款比例升高影响，计息负债成本率略有抬升，进一步缩窄了息差。 全年来看息差仍将承压。2024年前三季度常熟银行净息差同比下降20bps，降幅环比收窄1bp。尽管当前银行业迅速调整存款利率，但预计7月、10月两次LPR调整影响将更快显现，息差或将持续承压。 净非息收入同比增长。2024年第三季度，常熟银行净非息收入同比增长27.87%。主要是手续费净收入同比增长137.68%形成有力支撑，投资收益为主的其他非息净收入同比增长了22.83%。预计中收增长主要受益于代理业务延续了上半年增长态势，全年来看常熟银行净非息收入可实现同比增长。 成本收入比同比下降。常熟银行第三季度成本收入比为35.15%，同比下降0.89pct，对净利润增速做出了1.09pct正向贡献，预计主要是营收增长冲低了成本收入比。 资产质量保持较好水平。常熟银行2024年三季度末不良率为0.77%，环比微升1bps；拨备覆盖率528.40%，环比下降10.41pct；拨贷比4.09%，同比增加0.06pct，风险抵御能力充足。从风险前瞻指标来看，2024年三季度末常熟银行关注率为1.52%，环比提高0.16pct，预计主要是受到个人经营贷、个人消费贷风险暴露影响。 投资建议：尽管存款挂牌利率持续下调，但下半年两次LPR调整的影响将逐步显现，预计全年息差持续承压，边际压力逐步缓解。在优质资产保障下，常熟银行仍有通过调整拨备释放业绩的空间。我们预计常熟银行2024年营收同比增长10.33%，利润增速为19.03%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.32元，相当于2024年0.90X的PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。

业绩维持较好增长。 2024年前三季度实现营收 83.70亿元（YoY,+11.3%） ，归母净利润 29.76亿元（YoY,+18.2%） ， 上半年营收和归母净利润同比分别增长 12.0%和 19.6%， 业绩仍保持较好增长。 微贷需求疲软， 静待稳增长政策效果显现。 期末资产总额 3627亿元， 较年初增长 8.5%， 较 6月末下降了 1.2%， 主要是金融投资类资产阶段性有所下降。 其中期末贷款总额为 2396亿元， 较年初增长了 7.8%， 较 6月末仅增长0.3%。 三季度单季贷款新增约 7.5亿元， 其中零售贷款压降了 16.1亿元，企业贷款和票据贴现分别新增约 5.0亿元和 18.6亿元。 微贷目前压力较大，但 9月下旬以来稳增长政策持续加码， 伴随经济的稳步向好， 微贷需求也将有所改善。 公司作为微贷领域龙头， 将充分受益于微贷复苏。 净息差继续小幅收窄， 积极优化存款结构。 公司披露的前三季度净息差2.75%， 同比收窄 21bps， 较上半年收窄 4bps， 主要是贷款收益率下降拖累。 资产端， 信贷需求疲软环境下新发放贷款利率仍面临下行压力， 并且由于高收益零售贷款比重下降， 预计公司贷款收益率下降幅度仍比较大。 负债端，预计存款成本持续下行， 主要受益存款挂牌利率调降； 同时， 公司积极优化存款结构， 三年期及以上储蓄存款占存款总额的比重为 38.1%， 占储蓄存款的比重为 53.8%， 较年初分别下降了 1.6个和 3.1个百分点。 不良率依然处在低位， 关注类贷款比例延续上行态势。 9月末不良率 0.77%，较 6月末上行 1bp， 不良率依然处在低位。 期末关注类贷款比例 1.52%， 较 6月末提升了 16bps， 较年初提升了 35bps。 个体工商户抗风险能力相对较弱，经济复苏持续不及预期之下， 关注类贷款比例有所提升也比较正常。 公司不良认定一直比较严格， 且风险管控能力比较强， 伴随经济的稳步复苏， 我们判断微贷资产质量压力也将缓解。 期末公司拨备覆盖率 528%， 较 6月末减少了约 10.4个百分点， 但依然处在行业前列。 投资建议： 公司微贷模式优异， 伴随稳增长政策持续发力， 经济稳步向好，微贷业务有望迎来拐点。 维持 2024-2026年归母净利润 39/46/56亿元的预测， 对应同比增速为 19.0%/17.5%/22.1%。 当前股价对应 2024-2026年 PE 值为 5.5x/4.7x/3.9x， PB 值为 0.75x/0.66x/0.58x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量

2024年9月24日晚，常熟银行披露2024年前三季度业绩，3Q24实现营业收入83.7亿元，YoY+11.3%；归母净利润29.8亿元，YoY+18.2%；年化加权平均ROE为14.96%。截至2024年9月末，资产规模3627亿元，不良贷款率0.77%，拨备覆盖率528.40%。 1、业绩表现较好，ROE提升。3Q24实现营业收入83.7亿元，同比增长11.3%，增速较1H24略降0.7个百分点。归母净利润29.8亿元，同比增长18.2%，增速较1H24略微下降，但仍保持较高水平。前三季度业绩靓丽，主要得益于规模持续扩张和投资净收益表现较好，3Q24投资收益、公允价值变动损益和汇兑净损益合计13.5亿，同比增长45.9%。3Q24年化加权平均ROE为14.96%，同比提升0.77个百分点。 2、信贷规模平稳，息差略降。信贷规模保持平稳。截至2024年9月末，资产、贷款和存款规模分别为3627、2397和2846亿，分别同比增长10.4%、9.7%和17.0%。受市场需求不足影响，Q3单季度信贷规模基本平稳。息差下行。3Q24净息差2.75%，净利差2.59%，分别较1H24下降4BP，较2023年下降11BP。由于负债端中长期定期存款占比高，存款重定价周期长，负债成本下行的速度慢于资产端贷款收益率下行的速度，息差持续下行，但降幅较上半年有所收窄。 3、资产质量基本稳定，拟吸收合并江苏丹徒蒙银村镇银行。不良贷款率低位略升，拨备充足。截至2024年9月末，不良贷款率为0.77%，较24H1略升1BP；关注贷款率1.52%，较24H1上升16BP。截至2024年9月末，拨备覆盖率为528.40%，保持较高水平；拨贷比4.09%，较24H1下降2BP。内生能力较强，资本充足率略升。截至2024年9月末，常熟银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.58%、10.63%和13.95%，均较24H1有所提升。2024年10月，常熟银行发布董事会决议公告，拟吸收合并江苏丹徒蒙银村镇银行并设立分支机构。截至2024年9月末，丹徒蒙银总资产5.3亿元，总存款4.6亿元，总贷款2.9亿元，不良率0.65%，拨备覆盖率154.54%。合并后拟设立丹徒支行，业务持续扩张。 投资建议：业绩表现优异，吸收合并持续扩张。常熟银行业绩持续靓丽，信贷规模平稳，息差略降，资产质量基本稳定，拨备充足，ROE处于上升通道。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：息差收窄；异地扩张不及预期；资产质量恶化。

事件：10月24日，常熟银行发布2024年三季报，前三季度实现营收83.7亿，同比增长11.3%，归母净利润29.8亿，同比增长18.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为14.96%，同比提升0.8pct。 点评：营收、盈利保持双位数稳定高增。前三季度常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.3%、18.5%、18.2%，增速较1H24分别下降0.7、4.3、1.4pct，营收、盈利增长呈现较强韧性。其中，净利息收入、非息收入增速分别为6.2%、44.2%，较上半年变动+0.1、-12.4pct。拆分1-3Q24盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速31.7、15.9pct；从边际变化看，息差降幅收窄、拨备计提趋缓对业绩负向拖累减轻；规模扩张放缓、非息增速下降等对盈利拉动作用减弱。扩表节奏略有放缓，资产结构持续优化。3Q24末，常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.4%、11.6%、9.7%，增速较2Q末分别下降5.1、1.8、1.6pct，扩表节奏有所放缓。贷款方面，1-3Q新增172亿，同比少增78亿；3Q单季新增8亿，同比少增31亿，占生息资产比重69%，同年中大体持平。有效融资需求走弱的行业背景下，2Q以来公司信贷投放在前期高增速基础上有所放缓。结构层面，3Q季内对公、零售、票据分别新增5、-16、19亿，同比多增1亿、少增46亿、多增14亿，票据对信贷增长形成较强支撑。就业、收入预期偏弱情况下，居民资产负债表待修复，零售贷款增长相对承压。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内新增24、-15亿，同比多增13亿、少增29亿，二者合计占生息资产比重31%，同年中大体持平。 存款维持高速增长，定期化趋势有所改善。3Q24末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为11%、17%，分别较2Q末变动-4.5、+0.3pct，存款占付息负债比重较年中提升1.6pct至89%。1-3Q存款新增367亿，同比多增69亿；其中3Q单季新增18亿，同比多增8亿。分客户类型看，3Q季内公司、个人存款分别新增6、9亿，同比多增22亿、少增13亿，季末个人存款占比71%，同年中持平，季内对公贷款投放多增或带动存款派生增加。分期限类型看，季内活期、定期存款均新增7亿，同比分别少增30亿、多增40亿；其中对公活期新增11亿，同比多增38亿；季末定期存款占比72%，较年中小幅下降0.2pct。市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别减少23、32亿，同比分别少减4亿、少增130亿，市场类负债占付息负债比重较上季末下降1.6pct至10.9%。季内公司同步压降付息成本较高的市场类负债，优化负债端资金结构。NIM较1H24收窄4bp至2.75%。1-3Q常熟银行NIM为2.75%，较2023年、1H24分别收窄11、4bp，有效需求不足背景下息差仍面临收窄压力。测算结果显示，公司1-3Q生息资产收益率为4.87%，同上半年基本持平，贷款利率下行背景下，公司通过结构调优维持资产端定价稳定。1-3Q付息负债成本率2.34%，较上半年上升2bp，存款定期化对付息率形成拖累。年初以来，公司两次下调存款挂牌利率，各期限居民定期存款利率累计降幅在30-55bp不等，对公定期降幅在20-45bp不等，成本改善效果将伴随存量产品到期重定价逐步显现。往后看，伴随存量按揭利率下调叠加LPR降息影响发酵，4Q及明年资产端定价仍相对承压。同时，近期国有行开启新一轮存款挂牌利率调降，预估常熟银行会跟进调整，负债端成本管控力度加大，可部分缓释息差收窄压力。 非息收入增速44%，对营收贡献度持续提升。1-3Q常熟银行非息收入14.7亿（YoY+44%），占营收比重较上半年提升1.1pct至17.5%。其中，（1）净手续费及佣金净收入0.7亿，同比多增0.5亿，占非息收入比重4.4%，环比1H24略升。（2）净其他非息收入14亿（YoY+40%），仍是中收增长的主要驱动力。 其中，投资收益为13.4亿（YoY+93%），债券交易浮盈变现推动中收增长提速。 公允价值变动损益-1.1亿，同比少增4.7亿，或受3Q末债市震荡调整影响，交易盘债券投资市值波动所致。 不良、关注率有所波动，风险抵补能力维持高位。3Q末，常熟银行不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，较年中分别上行1bp、16bp，小微及个人经营性贷款风险形势因经济环境变化有所受累。3Q季内公司不良余额新增0.3亿，同比基本持平；季内信用减值损失3亿，同比少增0.15亿；3Q信用减值/营收10.5%，同比下降1.6pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.09%、528.4%，较2Q末分别下降2bp、10.4pct，拨备计提力度下降，对业绩拖累有所减轻，风险抵补能力仍维持高位。 各级资本充足率安全边际增厚。3Q末公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.6%、10.6%、14%，较2Q末均提升0.7pct。风险加权资产增速8.5%，较2Q末下降5pct，对资本消耗减弱。目前公司仍有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价7.17元/股，已触及转股价，距离强赎价仍有25%空间。公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下公司仍保持较高扩表动能，同时“做小做散”的发展定位筑牢定价优势，NIM呈现较强韧性。我们维持公司2024-26年EPS预测1.29、1.49、1.68元，当前股价对应PB估值分别为0.74、0.66、0.58倍，对应PE估值分别为5.6、4.8、4.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率持续下行。

事件：常熟银行公布2024三季报。前三季度公司实现营业收入83.70亿元（+11.30%，YoY）归属于上市公司股东净利润29.76亿元（+18.17%，YoY）。6月末，公司总资产规模为3627.43亿元（+10.44%，YoY），不良贷款率为0.77%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为528.40%（-10.41PCT，QoQ）。前三季度公司净息差为2.75%，同比下降20BPs。 受需求端影响，Q3个贷规模增长偏弱、票据偏强；存款规模延续较强惯性。Q3个贷新增规模明显弱于近年同期（图1所示），连续两个季度偏弱，符合行业趋势。主要受需求端制约：一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常熟以外地区受影响较大。此外，相对于上半年较强增长势头，Q3对公一般信贷增长亦随行业放缓。票据贴现则偏强，弥补部分一般信贷缺口。Q3常熟银行吸收存款规模仍保持较快增长（图2所示），明显好于同期M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看，Q3定期化压力略缓解，活期存款占比小幅提升（图3所示）。 资产端压力持续，息差延续收窄。Q3公司息差仍面临资产端压力：一方面是由于Q3行业新发放贷款利率继续走低，公司亦受到影响；另一方面是由于前三次LPR下降重定价影响继续释放。测算单季净息差为2.67%（图4所示），环比下降8BPs（VS前值8BPs），同比下降18BPs（VS前值23BPs）。资产端，测算Q3生息资产平均收益率为4.77%，同比下降10BPs（VS前值28BPs）。负债端，测算Q3付息负债平均成本率为2.28%，同比上升约4BPs（VS前值-10BPs），资负端降幅均收窄，主要是年内重定价高峰已过，影响明显放缓。 投资收益从高位放缓。上半年常熟银行投资收益增长强劲，占营业收入比重明显提升。主要有两方面的原因：一方面是因为交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握债市机会取得一定超额收益。Q3投资收益从高位明显回落，投资收益+公允价值变动损益2.22亿元（VS去年同期4.98亿元），主要有两方面的原因：一方面是因为“9.24”政策以来债市明显走弱，另一方面或是因为公司顺应监管收缩投资规模。 整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q3末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.77%，较Q2末小幅上升1BP。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升16BPs至1.52%（图6所示）。公司关注率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。 投资建议：Q3公司资产规模增长明显放缓，我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为108.59、114.87、127.32亿元（原预测为107.79、116.54、130.85亿元），归属于普通股股东净利润分别为38.40、42.34、47.64亿元（原预测为38.87、44.43、51.15亿元），期末每股净资产分别为9.39、10.52、11.78元，对应10月24日7.17元收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.61倍。行业层面，1）隐性债务化解、房地产支持政策力度大缓解重点领域风险；2）LPR与国有行存款挂牌利率年内第二次同步下降，息差压力缓解，以上因素利于板块估值修复。公司层面：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异、拨备计提充分，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：小微贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下降致净息差大幅收窄。

事件： 常熟银行发布 2024年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 55.06亿元，同比+12.03%；实现归母净利润 17.34亿元，同比+19.58%； ROE（加权）为 13.28%，同比+0.88pct。截至报告期末，公司不良率 0.76%，较年初+1BP；拨备覆盖率 538.81%， 较年初+0.93pct。 业绩增长显著， 营收与利润均保持两位数增长。 2024H1公司营收、归母净利润同比分别+12.03%、 +19.58%，均实现两位数增长，增速位居行业前列。 其中利息净收入、非息收入分别为 46.02、 9.04亿元，同比分别+6.10%、 +56.59%，利息净收入增长主要受全行规模扩张支撑， 2024H1公司总资产同比+9.82%。 非息收入增长主要由投资收益拉动， 2024H1公司投资收益 9.17亿元，同比+95.96%。 资产规模实现稳步增长，村镇银行业务表现稳健。 截至报告期末，集团总资产达到 3,673.03亿元,同比+9.82%。存款总额 2,827.60亿元，较年初增长 348.22亿元， 同比+14.04%。贷款总额 2,389.34亿元，较年初增加 164.95亿元， 同比+7.42%。 村镇银行方面，总资产 609.80亿元， 同比+15.15%； 存款总额 529.27亿元， 同比+20.37%； 贷款总额 434.95亿元， 同比+4.53%； 不良贷款率 1.08%，较年初+0.11pct； 拨备覆盖率虽较年初-22.76pct，但仍维持在 316.96%的较高水平。 息差降幅收窄， 成本收入比改善明显。 2024H1集团净息差 2.79%，同比-21BP， 较年初-7BP，降幅远低于同业。 资产端贷款收益率 5.77%， 较23年小幅下降 4BP，但个贷收益率同比上升 17BP 至 6.90%。负债端存款成本率 2.22%， 较 23年-6BP，尤其是三年期以上定期存款成本较 23年显著下降 24BP。成本收入比 35.2%，同比-5.8pct，降本增效成果显著。 资产质量保持优异， 风险抵补能力增强。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为 0.76%、 1.36%，同比分别持平、 +49BP， 较 23年末分别+1BP、+19BP；拨备覆盖率 538.81%， 较 23年末+0.93pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。 投资建议： 公司半年度业绩强劲，营收和净利润大幅增长， 资产规模稳步提升，净息差降幅收窄，成本收入比改善。 预计 2024-2026年营收同比+12.09%、 +11.03%、 +12.90%，归母净利润同比+20.37%、 +16.21%、+16.92%，每股净资产为 8.27、 9.46、 10.94元/每股，对应 8月 30日收盘价的 PB 为 0.78、 0.68、 0.59倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、净息差收窄、资产质量变化

投资要点：常熟银行常熟银行24H1营业收入同比增长12.03%，归母净利润，归母净利润同比增同比增19.58%。24Q2单季度归母净利润同比提升19.31%。资产质。资产质量保持平稳，维持“优于大市”评级。量保持平稳，维持“优于大市”评级。 营收和利润增速保持强势。24Q2营业收入同比+12.05%，归母净利润同比+19.31%。24H1营业收入同比+12.03%，归母净利润同比+19.58%，保持较快增长。24H1成本收入比为35.2%，较去年同期下降5.85pct。24H1年化ROE同比上升0.88pct至13.28%，年化ROA同比上升0.04pct至1.08%。 资产质量保持平稳。24Q2不良率环比持平为0.76%，与23Q4相比略微提升1bp。 其中企业贷款不良率较23Q4下降17bp至0.66%，公司继续拓宽不良处置渠道，加快风险处置。制造业和租赁商务服务业不良率较23Q4分别下降18bp和55bp。 个人贷款不良率较23Q4上升13bp至0.91%，仍面临压力。24Q2拨备覆盖率为538.81%，较24Q1略微下降0.37pct，风险抵补能力较为充足。 存贷款增速环比放缓，坚持主责主业。24Q2贷款同比+11.3%，客户存款同比+17.0%，较24Q1放缓。其中，企业贷款同比+14.0%，贡献44.9%的贷款同比增长。公司坚持服务“三农”、服务小企业、服务小微企业的市场定位。24Q2公司涉农贷款余额占比65.0%，涉农贷款户数占比74.3%。普惠型小微企业贷款余额较23年末增长7.1%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.16、1.28、1.44元，归母净利润增速为6.52%、10.74%、11.82%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为9.20元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.49倍），对应合理价值为8.27元。因此给予合理价值区间为8.27-9.20元（对应2024年PE为7.14-7.94倍，同业公司对应PE为4.92倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

常熟银行2024上半年营收及利润增速领跑板块，资产质量指标保持稳健，维持目标价价8.09元元，维持增持评级。 投资要点：投资建议：常熟银行是兼具成长性和稳健性的稀缺标的，坚定做大户数、做小客户的经营策略，微贷模式已成熟可复制推广。24H1兴福村镇银行控股公司新增3家至34家，未来村镇银行的兼并收购为公司打开成长上限。但短期宏观经济承压，小微贷款不良生成抬头，信用成本提升，调整公司2024-2026年净利润增速预测为19.6%、17.0%、17.2%，对应BVPS为9.49(-0.79，转增股本)、10.71(-0.86)、12.19(新增)元/股。考虑到2024年净资产增长已消化部分估值，维持目标价8.09元，对应2024年0.85倍PB，维持增持评级。 业绩持保持24Q1的的高增速，领跑板块。24Q2营收同比增长12.1%，其中净利息收入同比增长6.6%，含金量较高。24Q2净息差环比-8bp至2.75%，主因贷款利率和占比均有所下降，同时存款定期化趋势延续。考虑到下半年小微贷款占比有望提升以及基数影响，全年净息差降幅应小于上半年。24Q2手续费及佣金净收入受代理业务驱动扭亏为盈，代理理财和保险规模分别较年初增长了22.6%、67.1%；其他非息收入保持高增，但下半年增速或放缓。强营收下，员工费用同比下降带动24Q2成本收入比-6.8pct至35.1%，使得净利润同比增长19.3%。展望全年，营收和净利润有望基本延续上半年增速。 存贷款长分别同比增长16.7%、11.3%，Q2增速边际放缓，尤以贷款为甚。零售信贷需求持续低迷，24H1新增个人经营贷42亿元，仅为23H1的41%，期末占比较年初下降1pct至39.4%。 不良生成抬头，减值计提与核销同步提升下，资产质量指标保持稳健。24H1不良生成率较23H2上升27bp至1.22%，关注率、逾期率分别较年初上升19bp、31bp至1.36%、1.54%，主因零售客户还款能力承压。具体看，零售中经营贷和消费贷不良率分别较年初上升13bp、7bp至0.91%、0.86%；经营贷中又以异地分支机构和江苏省以外村镇银行的不良率上升较快。对此常熟银行加大减值计提和不良处置力度，24Q1、Q2减值损失同比增长21.1%、35.7%，24H1不良核转同比增长79.1%，使得不良率和拨备覆盖率基本与年初持平。 公司坚持做小做散策略，风险抵御能力充足，资产质量隐忧可控。 风险提示：结构性风险暴露超出预期、零售信贷需求修复低于预期

8月 20日晚， 常熟银行披露 2024年半年报， 1H24实现营业收入 55.06亿元，同比增长 12.03%，增速与 1Q24相近；归母净利润 17.34亿元，同比增长 19.58%，增速较 1Q24下降 0.2pct。 不良贷款率持平于 0.76%， 拨备覆盖率环比略降0.33pct 至 538.8%评论： 营收增速高位平稳， 单季净息差同比降幅收窄，成本节约下业绩保持近 20%高增长，业绩增速预计在上市银行前三。 1）2Q24营业收入同比增 12%， 环比提升 0.4pct， 其中单季实现净利息收入 23.05亿，同比增 6.6%， 主要是单季净息差同比降幅收窄（1Q24为-25bp， 2Q24仅-19bp）。 2） 非息收入维持较好增势， 上半年非息收入同比增 56.2%， 对营收增速仍形成较好支撑； 3） 1H24归母净利润同比增速仍维持在近 20%的高增，较 1Q24小幅下降 0.2pct 至 19.6%。 公司二季度加大了拨备计提力度。 同时加大成本节约力度， 成本收入比环比下降 9bp 至 35.18%。 信贷需求仍偏弱，异地分支机构和村镇银行信贷增量贡献较去年同期减少。 1）Q2单季新增贷款 36.9亿元，贷款余额同比增长 11.3%，增速较 Q1末下降3.7pct。还原出表的 22.33亿元贷款， 1H24共新增贷款 187.27亿元。 其中对公/零售/票据 Q2分别新增 33.8/9.96/-6.9亿，整体零售需求有走弱， 对公贷款/零售贷款分别同比下降 0.9pct/5.6pct 至 17.8%/6.9%。 2）分结构看，零售贷款中，按揭提前还款及个人经营贷款增速放缓为零售新增贷款减少的主要拖累项，按揭贷款 /个人经营性贷款同比 -7.7%/+11.3%，增速较 2023年分别下降1.7pct/9.8pct。 3）分地域来看，常熟地区保持较好贷款增速（1H24同比上升13.4%，增速较 2023年+0.8pct），而常熟银行以外地区贷款增速放缓（1H24常熟以外的江苏省内地区以及江苏省外地区（村镇银行）贷款分别同比上升10.8%/8.6%，增速分别下降 5.6pct/6.9pct）。 上半年常熟本地/省内异地分支机构/村镇银行贷款较年初增量贡献分别在 27.6%/61%/11.4%， 1H23同期为16.8%/65.0%/18.1%。 2Q24单季息差同比降幅收窄，同比下降 19bp 至 2.67%， 主要是负债端贡献较大。 常熟银行 2Q24单季净息差环比下降 10bp， 但同比降幅收窄， 主要是负债付息率下行较多。 1）资产端： 测算 2Q24单季生息资产收益率环比下降 13bp至 4.79%，同比下降 28bp，主要是贷款定价和债券利率下行影响。从公司披露的 1H24贷款收益率来看，仅较年初下降 4bp 至 5.77%，总体收益率仍处于同业较高水平； 2）负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降的有利影响持续，存款成本或继续下行，2Q24单季计息负债成本率同比下行 11bp至 2.28%。 小微贷款和省外村行风险有小幅抬升， 公司加大不良核销与拨备计提力度， 资产质量维持总体稳定， 风险抵补能力仍较强。 常熟银行不良贷款率持平于0.76%，仍然是行业内优秀水平。 单季不良净生成率/关注率环比分别上升1.29pct/0.13pct 至 1.21%/1.36%，逾期率也较年初有所上升。 1） 分客户类型来看，对公客户还款能力相对较强， 1H24对公不良率较年初下降 17bp 至 0.66%，而小微企业及个体工商户的还款压力阶段性较大， 零售贷款/个人经营性贷款不良率较年初均上升 13bp 至 0.91%； 2）分地域来看， 主要是江苏省外地区（村镇银行）的不良贷款率上升较多，较年初上升 15bp 至 1.17%，常熟地区的不良贷款率则有所下降。 3）在此背景下， 常熟银行加大不良核销处置，同时加大拨备计提力度， 2Q24拨备同比多提 35.4%。 拨备覆盖率在高基数上环比略降 0.33pct 至 538.8%，总体风险抵补能力仍较强。 投资建议： 上半年常熟银行营收、 利润增速保持高位平稳， 息差同比降幅收窄，微贷风险虽有小幅抬升，但与同业相比，风险抵补能力仍较强，资产质量总体平稳。 常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。 持续看好公司小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况， 结合当前的宏观经济形势， 我们维持此前的盈利预测，预计公司 2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为 17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应 2024EPB 在 0.75X，考虑过去 3年公司历史平均 PB 在 0.93X，给予公司 2024年目标 PB 0.85X，对应 24年目标价 7.82元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

上半年，常熟银行凭借对于正确战略的长期坚持，依然维持了10%以上的营收及接近20%的利润增速，充分展现出其业绩增长的可持续性。资产端，坚持“做小做散、向偏、向信用”，零售定价逆势回升，是其息差韧性的根源。负债端，成本改善极具潜力，是未来息差走势的关键因素。展望全年，伴随着减值损失计提节奏的逐步平滑，常熟银行业绩有望继续实现大两位数增长，在上市银行中保持领先。 事件8月20日，常熟银行发布2024年中报：1H24实现营业收入55.06亿元，同比增长12.0%（1Q24：12.0%）；实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.6%（1Q24：19.8%）。2Q24不良率0.76%，季度环比持平，2Q24拨备覆盖率季度环比下降0.4pct至538.8%。 简评1.业绩高增速延续，位居同业前列。上半年，常熟银行营收、归母净利润分别同比增长12.0%、19.6%，继续延续了一季度的出色表现，业绩增速预计在同业中依然处于前列，充分体现出其高增长的可持续性。其中，净利息收入在快速扩张的规模、极具韧性的息差共同支撑下，同比增长6.1%，维持在5%以上水平，而得益于二季度债券市场的出色表现，1H24常熟银行投资收益同比高增95.96%，是其营收能够继续实现两位数高增的重要原因。 业绩归因方面，规模扩张、营业支出减少、其他非息收入是最为主要的驱动因素，分别正向贡献了16.4%、11.1%、6.2%的业绩。而净息差负向影响11.0%，是最主要的拖累项。此外需要关注到的是，上半年常熟银行资产减值损失同比增长了29.9%，故而拨备多提对业绩产生了4.0%的负面贡献，充分体现出常熟银行高业绩增速的可持续性。 展望全年，当前银行业经营环境依然面临一定压力，但常熟银行凭借着对“做小做散、向偏、向信用”等正确战略的持续坚持，全年营收预计将领跑上市银行，同时伴随着减值损失计提节奏的逐步平滑，常熟银行业绩有望继续实现大两位数增长，在上市银行中保持领先。2.正确战略长期坚持，资产定价颇具韧性，息差维持上市银行领先水平。1H24常熟银行净息差环比2H23上升6bps至2.79%，2Q24净息差（测算值）季度环比下降12bps至2.71%，在当前有效信贷需求不足、LPR多次下调的背景下，常熟银行依然实现了市场领先的净息差水平，充分体现出其公司治理、战略选择的优越性。 其中，在零售贷款环比回升的支撑下，1H24生息资产收益率环比2H23上升7bps至4.89%，而计息负债成本环比2H23下降1bp至2.26%。 资产端，坚持做小做散、向偏、向信用，零售定价逆市回升，支撑息差维持高位。上半年，常熟银行继续坚持自身的优秀战略，其个人经营贷较年初增长4.7%，占上半年增量比重为25.5%。“做小做散”方面，截至6月末，100万元以下贷款较年初增长4.5%，占比继续维持在40%以上，贷款户数较年初增长5.4%至55.1万户，户均贷款为43.4万元，充分实现了有别于国有大行及江浙地区城商行的错位竞争；“向偏”方面，通过普惠经营边区及异地村镇银行开拓新增量，1H24异地分支机构营收占比近五成，边区战略不断推进；“向信用”方面，1H24信用贷款规模较年初增长8.9%，显著高于全行水平，占比较年初上升0.4pct至29.8%。通过对于正确战略的长期坚持，常熟银行1H24零售贷款定价明显回升，环比2023年上升17bps至6.9%，带动贷款收益率环比2H23上升9bps至5.77%，是其息差能够保持韧性的重要原因。 负债端，存款成本明显下行，是未来息差走势的关键。得益于存款挂牌利率的多次下调，1H24常熟银行存款成本环比2H23下降5bps至2.22%，其中零售定期存款成本下降幅度最为显著，环比2H23下降15bps，3年期以上存款成本较2023年下降24bps至3.27%，部分对冲了存款定期化及企业活期存款资金流出的影响。此外，由于同业负债、应付债券成本的环比上升，对其负债成本的压降产生一定阻力。我们认为，当前常熟银行存款结构、负债成本均有较大的改善潜力，面对当前资产定价整体下行的宏观趋势，负债成本，尤其是存款成本的改善将成为常熟银行未来息差走势的关键。 3.潜在风险主动暴露，拨备水平行业领先。2Q24常熟银行不良率季度环比持平至0.76%，面对当前宏观环境下个人还款能力的走弱，常熟银行主动暴露潜在风险，零售贷款不良率环比年初上升13bps至0.78%，其中个人经营性贷款、个人消费贷款不良率分别较年初上升13bps、7bps至0.91%、0.86%，并维持了极高的拨备水平。在相关不良的摆布节奏下，1H24加回核销不良生成率（测算值）环比2H23上升14bps、同比上升44bps至91bps，信用成本同比上升33bps至0.75%。 前瞻指标方面，常熟银行关注率、逾期率分别环比年初上升19bps、29bps至1.36%、1.54%，潜在风险有所抬头，但依然处于较低水平。风险抵补能力方面，常熟银行拨备覆盖率季度环比小幅下降0.4pct至538.81%，较年初小幅上升0.9pct，拨备覆盖率继续维持500%以上的绝对高位，拨备底子极为厚实，是其业绩能够长期实现高增长的重要保障。 4.投资建议与盈利预测：：上半年，常熟银行凭借对于正确战略的长期坚持，依然维持了10%以上的营收及接近20%的利润增速，充分展现出其业绩增长的可持续性。资产端，坚持“做小做散、向偏、向信用”，零售定价逆势回升，是其息差韧性的根源。负债端，成本改善极具潜力，是未来息差走势的关键因素。展望全年，伴随着减值损失计提节奏的逐步平滑，常熟银行业绩有望继续实现大两位数增长，在上市银行中保持领先。预计2024-2026年归母净利润增速分别为19.5%、20.5%、20.6%，营收增速分别为10.2%和11.5%、12.7%。当前常熟银行股价仅对应0.66倍24年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级和银行板块首推。 5.风险提示： （1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。 （2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。 （3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。 （4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。 （5）由于涉嫌在国债二级市场交易中操纵市场价格、利益输送，依据《银行间债券市场自律处分规则》，常熟银行受调查，或产生不利影响。

事件：常熟银行发布2024年半年报。2024年上半年，常熟银行实现营业收入55.06亿元，同比增加5.91亿元，增幅12.03%。实现归属于公司股东的净利润17.34亿元，同比增加2.84亿元，增幅19.58%。 点评：营收利润均实现较快增长。2024年上半年，常熟银行实现营业收入55.06亿元，同比增长12.03%；实现归属于公司股东的净利润17.34亿元，同比增长19.58%，2024Q2营收与净利润增速基本环比持平。总资产收益率（ROA）1.08%，同比提升0.04个百分点；加权平均净资产收益率（ROE）13.28%，同比提升0.88个百分点。成本收入比35.18%，较去年同期下降5.85个百分点，经营效益有所提升。 非息收入为营收重要支撑。2024H1利息净收入同比+6.10%，2024Q2单季度增速环比有所提升；非息收入同比+56.59%，为营收的主要支撑项，其中中间业务净收入在代理业务高增的驱动下扭亏为盈，受益于债牛行情，上半年投资收益同比增速超90%；业务及管理费19.37亿元，同比减少3.93%，对盈利增速有正贡献作用；减值损失同比+29.86%，拨备力度维持较高水平，一定程度拖累净利润增速。 贷款收益率降幅显著收窄，存款成本下降。2024年上半年，常熟银行净利差2.63%，较年初下降7个BP；净息差2.79%，较年初下降7bps。其中生息资产收益率下降11个BP，计息负债成本下降4个BP。资产端，贷款收益率为5.77%，较2023年末仅下滑4bps，降幅显著收窄。负债端，受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储与公司持续优化生息资产，存款成本较2023年末改善6bps至2.22%。净息差承压是整个行业共同面临的挑战，常熟银行净息差在行业中处于较高水平，且出现贷款收益率降幅收窄与存款成本改善的积极信号，净息差有望逐步企稳。 资产质量维持稳健。上半年末，常熟银行贷款不良率0.76%，较年初上升0.01个百分点；拨备覆盖率538.81%，较年初提升0.93个百分点，资产质量维持稳健。与2023年末相比，企业贷款不良率下降14bps，个人贷款受信用卡贷款的拖累不良率有所提升，房地产不良率继续改善至0.76%，整体风险可控。 投资建议：维持“买入”评级。常熟银行2024年半年报整体表现亮眼，营收净利润维持较高增速，负债端成本有所改善，资产质量维持稳健。预计常熟银行2024年每股净资产为9.47元，当前股价对应PB是0.72倍。风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

事项：常熟银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入55.1亿元，同比增长12.03%，实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.58%，年化加权平均ROE为13.28%。截至2024年半年末，公司资产规模达到3673亿元，较年初增长9.82%，其中贷款规模较年初增长7.42%，存款规模较年初增长14.04%。 平安观点：盈利高增态势不减，营收水平保持韧性。常熟银行半年度归母净利润同比增长19.6%（+19.8%，24Q1），营收强韧性是支撑盈利高增的重要因素，半年度营收同比增速和1季度基本持平，同比增长12.0%，利差业务和债券投资类业务皆有贡献。从利差业务来看，半年度净利息收入同比增长6.10%（+5.6%，24Q1），我们预计主要是来自于负债端成本管控的见效。 债券投资方面，半年度其他非息收入同比增长52.9%（+67.0%，24Q1），增速绝对水平仍然维持高位。此外，公司异地化布局带来的差异化优势逐步显现，省外村镇银行24年半年度营收同比增长11.8%，占营收比重也较年初提升了0.84个百分点至17.2%。 息差维持韧性，规模稳健扩张。常熟银行半年末净息差水平环比1季度末下降4BP至2.79%，收窄幅度和绝对水平预计都处于同业领先地位，资产端韧性和负债端红利支撑息差企稳。从资产端来看，公司半年末生息资产收益率较年初下降11BP至4.89%，其中贷款收益率较年初下降4BP至5.77%，特别值得注意的是公司半年末个人贷款利率较年初上升17BP至6.90%，我们预计与零售贷款中高收益微贷占比提升相关。从负债端来看，成本端压力有所缓释，公司半年末计息负债成本率环比年初下降4BP至2.26%，其中存款成本率环比年初下降6BP至2.22%，虽然存款定期化程度有所提升（定期存款占比较年初上升1.61个百分点），但占存款63.0%的个人定期存款的成本率环比年初下降19BP至2.83%，个人三年期及以上存款利率环比年初下降24BP至3.27%，利率下行一定程度缓释存款定期化压力。规模方面，半年度资产规模同比增长15.6%（15.1%，24Q1），其中贷款同比增长11.3%（15.0%，24Q1），弱需求情况拖累信贷增长，零售业务需求不足情况尤为明显，个人贷款增速较1季度下降5.57pct至同比正增6.88%，其中个人经营贷增速和个人消费贷增速都较年初下滑9.82pct/2.18pct至11.3%/11.1%，小微需求低迷导致增速水平略有滑落。按揭贷款负增缺口同样有所扩大，按揭贷款同比增速较年初下降1.7个百分点至负增7.70%，考虑到目前零售业务需求仍显低迷，政策效果仍需时间显现，零售业务恢复情况仍需持续加以关注。负债方面，公司半年末存款规模同比增长16.7%（+18.0%，24Q1），维持高增态势。 资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司半年末不良率环比持平24Q1于0.76%，绝对水平处于同业领先地位，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.22%（0.85%，23A），不良生成压力上升预计与小微及个人资产质量波动相关，个人贷款不良率较年初上升13BP至0.91%，其中个人经营贷和个人消费贷不良率分别较年初上行13BP/7BP至0.91%/0.86%。 从前瞻性指标来看，公司半年末关注率较1季度末上行12BP至1.36%，逾期率较年初上升31BP至1.54%，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率环比1季度末下降0.37pct至539%，拨贷比环比持平1季度末于4.11%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-25年PB分别为0.76x/0.68x/0.60x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

事件： 常熟银行公布2024半年度报告。上半年公司实现营业收入55.06亿元（ +12.03%， YoY）归属于上市公司股东净利润17.34亿元（ +19.58%， YoY）。 6月末，公司总资产规模为3673.03亿元（ +15.57%， YoY），不良贷款率为0.76%（持平， QoQ），不良贷款拨备覆盖率为538.81%（ -0.37pct， QoQ）。上半年公司净息差为2.79%， 同比下降21bp。 Q2贷款投放弱于季节性， 结构分化。 Q2是公司个贷投放传统旺季，今年Q2个贷新增规模明显弱于近年同期（图1所示），对总规模增长影响较为明显。 一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓， 其中常熟以外地区受影响较大。对公则延续Q1较强增长势头，或是受益于较好的出口形势及更积极的投放策略。 存款增长强劲，定期化环比上升。 Q2常熟银行吸收存款规模仍较快增长（图2所示），明显好于同期M2， 彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看， Q2末定期存款占比略有提升（图3所示），与行业存款定期化再度上升一致。 资产端压力持续，息差延续收窄。 测算Q2常熟银行单季净息差为2.75%，同比下降23bp，降幅小幅扩大。资产端，测算Q2生息资产平均收益率为4.79%，同比下降28bp，一方面是由于前期债券利率下行对投资端收益率的影响明显体现，另一方面是因为贷款收益率受重定价及需求偏弱影响下降（图4所示）。负债端，测算Q1付息负债平均成本率为2.24%，同比下降10bp，主要是前期存款降息对个人存款成本率的改善较为明显（图5所示）。值得注意的是，个人贷款及对公定期存款平均利率环比明显上行，前者主要体现季节性（上半年属于小微贷投放旺季，其较高定价会提升整体贷款生息率），后者或是由于公司在行业对公存款供给偏紧的局面下适度优化定价策略。 投资收益表现依然强劲，对收入贡献度进一步提升。 常熟银行投资收益延续高增长， Q2实现投资收益+公允价值变动损益4.94亿元，同比增长61%，占营业收入比重进一步小幅提升至约18%。一方面是因为Q2交易性金融资产配置力度明显强于去年同期； 另一方面是因为公司较好把握Q2债市机会，交易性金融资产取得一定超额收益。 整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。 Q2末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.76%，与Q1持平。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升12bp至1.36%，逾期贷款占比较2023Q4末上升32bp至1.54%（图6所示）。公司关注率与逾期率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升； 制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。 地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定， 异地村镇银行不良压力有所上升。 拨备计提力保持审慎。 由于资产质量压力边际上升，公司Q2计提力度提升，当季计提减值损失8.44亿元，同比增长35.70%，信用成本上升至阶段高点0.36%。其中，计提贷款减值损失17.22亿元，同比增长102%。公司在不良处置方面依然保持审慎，上半年核销12.55亿元，同比增长79%，据此测算半年度不良生成率（加回核销）上升至近年高点0.61%。 继续实施降本增效。 公司继续坚持降本增效， Q2业务及管理费用为9.85亿元，同比下降6.06%，连续三季度同比下降。单季度成本收入相应降至35.10%，明显低于去年同期。 投资建议： 我们考虑以下因素更新盈利预测： 1） 银行业零售贷款放缓较为明显，公司亦受到影响； 2） 投资端生息率随市场下降明显； 3） 年内债市行情或放缓，投资收益持续性或受影响。 预计2024-2026年公司营业收入分别为107.79、 116.54、 130.85亿元（原预测为108.75、 120.57、 136.55亿元），归属于普通股股东净利润分别为38.87、 44.43、 51.15亿元（原预测为38.70、 44.09、 52.40亿元），期末每股净资产分别为9.33、 10.51、 11.87元，对应8月22日6.75元收盘价的PB分别为0.72、 0.64、 0.57倍。 基于以下理由： 1） 小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长； 2） 居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多； 3） 公司整体资产质量保持优异，拨备计提充分， 我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示： 小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄； 债市走弱导致投资收益大幅下降。

常熟银行发布2024年半年度报告，我们点评如下：24H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为12.0%、22.8%、19.6%，增速较24Q1分别变动+0.02pct、+2.00pct、-0.22pct。从业绩驱动来看，规模增长、非息收入、成本收入比压降形成正贡献，净息差收窄、拨备计提为主要拖累。 亮点：（1）ABS回表维稳贷款收益率，高成本存款到期带动负债成本改善。公司24H1净息差为2.79%，较24Q1收窄4bp。资产端，24H1生息资产收益率较23A收窄11bp，主要压力在投资类资产收益率下行，贷款收益率较23A仅收窄4bp，得益于个人贷款收益率较23A上升17bp，考虑到24年6月末公司表外ABS余额大幅下降，个人贷款收益率显著上行或为ABS回表贡献。负债端，24H1计息负债成本率较年初下降4bp，负债结构调优、存款挂牌利率下调等带动个人定期存款成本率大幅下降。（2）交易户浮盈兑现，其他非息高增。24H1其他非息收入同比增长52.9%，主要来自于交易户兑现产生的投资收益，投资收益同比增长95.96%。（3）成本收入比显著下降。24H1成本收入比为35.18%，同比下降5.85pct，主要是员工费用同比回落。 关注：（1）小微需求偏弱，对公贷款发力。24H1贷款同比增速11.3%，较前期有所回落。结构上来看，上半年经济弱预期下零售贷款增长相对疲弱，个人经营贷作为公司护城河业务，增速明显回落，同时消费贷缩量使得零售端增长承压，在此背景下，对公端稳健发力，批发零售、租赁商服等重点行业贷款实现高增长。（2）不良生成压力加大，关注小微风险暴露。24Q2末不良贷款率0.76%，环比24Q1持平；逾期率1.54%，较23A上升32bp；关注率1.36%，较24Q1末上升12bp；测算24H1不良新生成率1.26%，同比上升50bp。主要风险暴露压力或在小微领域，24Q2末零售不良率0.91%，较23A上升13bp；100万（含）以下贷款不良率0.9%，较23A上升12bp。24Q2末拨备覆盖率为538.81%，较24Q1末略降0.37pct，公司总体资产质量依旧稳健，风险抵补能力夯实。 盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为17.36%/13.36%，EPS分别为1.41/1.59元/股，当前股价对应24/25年PE分别为4.91X/4.33X，对应24/25年PB分别为0.68X/0.59X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.91元每股，对应24年PB估值约1.1X，维持“买入”评级。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。