事件： 利润 70.1 宁波银行披露 亿元，同比20增长 24 年6.3 一季%报；，1Q24 一季度不良率 实现营收 较年初175 持平亿元，同比 0.76%，拨备覆盖率较年初 增长 5.8%；实现归母净 下降29.4pct 至 431.6%。 利息净收入提速至双位数增长好于预期，受中收下滑拖累营收增速有所放缓：1Q24 宁波银行营收同比增长 5.8%（2023 年为 6.4%），归母净利润同比增长 6.3%（2023 年为10.7%），年化 ROE 同比下降 1.4pct 至 15.5%；若剔除去年一季度处置固定资产带来的2.8 亿一次性收入及对应税收影响，1Q24 营收同比增速实际提速至 7.6%（2023 年扣非后同口径为 5.9%），归母净利润同比增长 10.1%（2023 年扣非后同口径为 9.9%）。从驱动因子来看，① 规模高增叠加息差降幅收窄，利息净收入增长是营收增长主要驱动。1Q24利息净收入同比增长 12.2%（2023 为 9%），贡献营收增速 7.5pct，其中规模增长贡献10.8pct，息差拖累 3.2pct（2023 年为负贡献 4.8pct）。② 受降费影响中收大幅下滑拖累营收表现。1Q24 非息收入同比下滑 4.7%（2023 年为增长 1.6%），其中中收同比下滑 23%，拖累营收增速 2.6pct。③ 降本增效，成本收入比下行反哺利润增长。1Q24 成本收入比同比下降 2.2pct 至 31.6%，反哺利润增速 3.2pct。④ 继续加大处置力度，拨备对利润反哺减弱。拨备贡献利润增速 1.7pct（2023 年为贡献 7.2pct）。 一季报关注点：① 相对可喜的是，若剔除非经常损益来看，规模高增带动营收增长恢复性提速，已释放营收端率先改善的积极信号；但大力化解不良的情况下，拨备仍阶段性掣肘业绩表现。1Q24 不良率持平 0.76%，测算不良生成率为 1%（2023 年为 0.71%）；拨备覆盖率较年初继续下降近 30pct 至 432%，当前拨备基础已回落至 2017 年以前水平。 客观而言，严把风险关、动态化解风险是宁波银行十数年如一日确保不良率维持 1%以下的核心原因，扎实的拨备基础也为消化风险赋予充足弹药。我们更期待在经济复苏环境中重现“高成长”属性，带来更优基本面表现和向上利润增长区间。② 贷款增长提速，对公零售均有不俗表现。1Q24 贷款同比增速达 24%（2023 年为 19.8%），其中对公、零售同比增速分别达 22%、27%。③ 得益于成本改善，息差同比降幅收窄，季度环比实现走阔。1Q24 息差 1.9%，同比仍下降 10bps，但季度环比提升 6bps、较 2023 全年提升 2bps（2023 年同比为下降 15bps）。 贷款需求维持较高景气，一季度信贷增长再提速，对公零售两端均有出色表现。1Q24 宁波银行贷款同比增长 24%（2023 年为 19.8%），单季新增贷款近 1100 亿（2023 全年新增约 2000 亿），同比多增近 600 亿。其中对公贷款同比增长 22%，单季新增 862 亿，同比多增超 410 亿；零售贷款同比增长 27%，单季新增 137 亿，同比小幅少增 42 亿。 得益于成本改善及定价降幅收敛，息差环比走阔好于预期。1Q24 宁波银行息差 1.9%，同比下滑 10bps（2023 年为同比下滑 15bps），但季度环比提升 6bps、较 2023 全年提升2bps。以期初期末平均口径计算，1Q24 生息资产收益率季度环比下降 10bps 至 4.1%，付息负债成本率季度环比下降 11bps 至 2.12% 不良总体平稳，继续大力消化潜在风险做实资产质量，当前拨备覆盖率已回落至 2017年以前水平。1Q24宁波银行不良率较年初持平0.76%，关注率较年初上升9bps至0.74%但仍维持低位。测算 1Q24 年化加回核销回收后不良生成率为 1%（2023 年为 0.71%），拨备覆盖率较年初进一步下降 29.4pct 至 431.6%，预计一方面反映零售客群资产质量风险提升影响，也存在旗下消金公司拨备覆盖率低于母行、不良消化加大对存量拨备的消耗，另一方面预计也和年初加大处置力度，为年内后续努力回收留足时间、空间有关（1Q24 单季核销贷款 32 亿，占 2023 全年比重近 4 成）。 投资分析意见：相对高景气的规模增长叠加息差降幅收敛已支撑宁波银行营收实现边际改善，期待宁波银行更早度过这轮经济周期，重现业绩向上的α成长属性。基于审慎考虑调低 2024-26 年盈利增速预测，上调信用成本，预计 2024-26 年归母净利润同比增速分别为 10.3%、12.1%、12.5%（原预测为 11.3%、12.6%、13.6%），当前股价对应2024 年 PB 为 0.75 倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

事件：常熟银行披露2024年一季报，一季度实现营收27亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长19.8%；1Q24不良率较年初上升1bp至0.76%，拨备覆盖率较年初上升1.3pct至539%。 我们认为，一季度常熟银行交出上市银行成色最足的优秀答卷，也是向年报中既定的24年营收增速约10%、利润增速约18%的业绩目标更近一步。1Q24常熟银行营收同比增长12%（前瞻中预期10.8%，2023年为12.1%），归母净利润同比增长19.8%（前瞻中预期18.6%，2023年为19.6%），年化ROE同比走阔0.9pct至14.7%。从驱动因子来看，①成色一：为数不多实现高质量以量补价的银行。1Q24利息净收入同比增长5.6%，高基数下息差同比收窄25bps拖累7.5pct，但生息资产增长正贡献12.6pct。②成色二：不同其他银行，常熟银行继续夯实拨备基础，不一味、不单纯地靠拨备释放利润，在此基础上利润增速近20%。一季度拨备尚未反哺利润，反而小幅负贡献0.1pct。③成色三：降本增效，1Q24成本收入比同比下降5pct，有效为业绩高增蓄力，贡献利润增速9.1pct。 ④成色四：非息收入亮眼支撑营收超预期。1Q24非息收入同比增长71%，拉动营收增长6.9pct，除与行业共性因素（即金融市场板块交易收入兑现）外，同样离不开普惠补贴收入确认（常熟银行对普惠增量贷款互换利率的收益确认计入投资收入）。 一季报关注点：①亮眼营收表现是ROE可持续提升保驾护航。稳健利息净收入增长是可预期的变量，除此之外，今年还将确认普惠增量贷款补贴约2亿（贡献全年营收增速约2pct），预计主要将在上半年兑现（2023年新增个人经营贷约157亿，其中1H23新增103亿）。②贷款增长保持高景气，存款增速进一步提升。1Q24贷款同比增速维持约15%，存款增速则较上年末进一步提速1.8pct至18%，在更侧重存贷款结构平衡的导向下，继续实现存款增速显著超过贷款的目标，单季新增存款已超过2023全年。③息差边际平稳，依旧显著领先同业。1Q24常熟银行单季息差2.8%，较2023全年仅下降2bps。④不良率小幅微升或与处置节奏有关，但不改资产质量优秀本性。今年常熟银行将集中处置前期延本付息政策到期带来的不良敞口，扎实的拨备可充分保障资产质量基本盘不变。 信贷同比超15%的较快扩张，同时存款表现更为突出，确保实现高质量的扩张目标：1）1Q24常熟银行贷款同比增长15%，增速较2023年持平，单季新增贷款128亿，同比多增17亿（若加回转出的Abs，单季新增155亿，同比多增23亿）。从结构来看，对公贷款新增79亿，同比多增14亿，零售新增31亿，同比少增11亿，或与提前还贷影响有关。 2）1Q24存款增长再提速，实现自2023年以来快于贷款增长的趋势。1Q24常熟银行存款同比增速达18%（2023年为16.2%），2021年以来常熟银行贷款增速始终快于存款，在此基础上2023年开始更侧重结构平衡，存款增速首次超过贷款；1Q24在延续这一趋势的基础上继续实现存款开门红，单季新增存款356亿，单季增量超过2023全年（2023年新增345亿）。同时严调结构目标下，新增储蓄存款中三年期以上占比仅约3成（2023全年则接近7成），对优化成本形成有力支撑。提前反映存量按揭利率调降影响叠加负债成本改善，息差保持平稳：1Q24常熟银行息差2.8%，较2023全年仅下降2bps，季度环比提升24bps（主因对存在利率调降的按揭贷款所涉及的利息收入一次性贴现在当期反映，导致4Q23息差存在跳降）。以期初期末平均口径计算，1Q24生息资产收益率4.91%，较4Q23提升24bps、较3Q23持平，资产定价保持相对平稳。1Q24付息负债成本率2.35%，季度环比下降1bp，同时我们预计存款成本改善成效还将逐步显现。受益于存款到期重定价及更注重揽存结构的考核机制，年初以来存量存款加权利率已经下降超10bps，重点关注成本改善对于稳息差的正向贡献。 资产质量总体平稳，不良率小幅微升或与不良处置节奏有关：1Q24常熟银行不良率较年初上升1bp至0.76%，但测算年化加回核销回收后不良生成率为-0.22%（2023年为0.63%），预计年初不良小幅上升或与处置节奏滞后有关。从前瞻指标来看，1Q24关注率较年初上升7bps至1.24%，预计受前期延本付息政策到期，部分小微客群风险边际暴露影响。我们判断常熟银行在今年将充分消化这部分因素影响，而扎实的拨备基础上也将支撑其风险处置无忧（1Q24拨备覆盖率较年初进一步上升1.3pct至539%），资产质量有望继续保持极优的行业标杆水平。 投资分析意见：我们预计2024年常熟银行将继续展现营收强、业绩优的标杆属性，呈现独秀领跑行业的α成长潜力，维持“买入”评级。维持2024-26年盈利增速不变，预计2024-26年归母净利润分别17.3%、17.6%、18.7%，当前股价对应2024年PB为0.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；中小微等薄弱客群不良超预期暴露。

“中小企业金融管家”特色标签突出，“三一五”战略擘画高质量发展周期。苏农银行是苏州城区唯一法人农商行，3Q23总资产约2011亿，2019-2022年归母净利润CAGR为18%、9M23ROE高达13.1%（2019：8.7%），盈利能力稳步提升。2021年，苏农银行确立“中小企业金融服务管家”定位，积极挖掘中小制造业客群、带动民企贷款在对公贷款中占比提升至近9成。展望新五年，公司适时提出“三一五”战略，通过加强各条线协同和“区域三进”（立足吴江大本营，开辟苏州城区新战场，打造异地机构特色）等子战略支撑，力争做优全行综合效益，迈入新一轮高质量扩张周期。 估值洼地缘何：相较可比同业，公司存在约20%估值折价，“早年关注贷款率偏高”、“业绩增长不出挑不冒尖”两大主观臆断是估值明显低于其他区域性银行的主要原因。 早年纺织业景气向下叠加自身严格认定标准，历史上苏农银行关注率偏高。过去苏农银行纺织业贷款集中度较高（2013年末峰值为33.4%），2011年后纺织业景气度下降，叠加审慎的风险偏好（彼时将纺织类贷款一次性纳入关注类），苏农银行关注率高企（2014年末峰值高达21.77%，2021年前至少高于同业平均约150bps以上），对不良风险的表观担忧压制估值表现。 2021-2023年市场更关注成长性突出、业绩释放快的“小而美”银行，苏农营收、业绩趋势平稳但并不“冒尖”，未能享受估值溢价。历史上苏农银行盈利表现相对平稳，但2021年以来由于营收增速持续慢于同业（9M23营收增速为0.5%、落后江浙上市农商行平均约3.2pct），利润增长优势也不突出，市场关注度并不高。 三大预期差支撑2024年估值修复：更安全的扩表、更平稳的息差和真实优秀的资产质量有望纠偏苏农银行的估值折价。 预期差一：“有进有退”地动态扩表，保证安全前提下信贷景气预计仍将好于同业。扎根民营经济发达的吴江，苏农银行以公司金融、金融市场、零售金融三大板块协同，锚定实体中小客群和个人经营贷扩面（1H23制造业贷款在总贷款中占比约30%；经营贷在总贷款中占比较2020年提升5pct至13%）；同时持续主动优化资产质量结构，单列调优额度，依托优质区域相对旺盛信贷需求及城区渗透空间，在“有进有退，动态扩面”思路下，预计信贷增速仍会领先同业。 预期差二：力避“增产不增收”，息差企稳节奏有望更为领先。①资产定价下行压力相对小。农商行按揭、涉政敞口天然更低，同时重定价久期短（以1H23重定价结构测算为1.11年，江浙农商行平均为1.18年），尽管比同业更早反映LPR下调，但经济复苏周期苏农银行定价弹性更高、资产结构优化空间更大，更有望率先受益。②存款成本改善有空间。2023年苏农银行对3年期以上存款报价下调近80bps，下半年或是集中改善时点。综合资产负债两端表现，我们认为度过1Q24压力最大时点后，苏农全年息差降幅有望逐季收窄、趋势也将较同业更加平稳。 预期差三：没有不良包袱，从严风控、前瞻处置。3Q23苏农关注率1.27%、较2014年峰值累计改善超20pct，且过去七年迁徙率均为同业最低、并未拖累实际资产质量；3Q23不良率也降至0.91%的历史最低值、拨备覆盖率保持443%高位（领先江浙农商行平均26pct），充足的核销资源也能保证尽早处置新发生不良（1H23年化核销在总贷款中占比仅0.3%）。展望2024年，扎实的资产质量很大程度上能保障更为平稳的业绩表现。 稳定的管理层内核保障价值再发掘，可关注下阶段分红提升潜力。2023年12月，苏农银行董事会完成换届，徐晓军董事长、庄颖杰行长均顺利连任、最大程度上保障了经营理念的一贯执行。而苏农资本短期无压力（3Q23核心一级资本充足率10.3%、距监管底线2.8pct）、业绩释放高位平稳，若假设2023分红率持平于2022年水平、DPS将提升至0.2元，延续2020年来逐年提升趋势；更乐观假设，若分红率分别提升至22%/25%，股息率则将分别升至4.8%/5.4%。 投资分析意见：从估值洼地到价值发掘，苏农银行原本过低的估值预计将伴随预期差修复而逐步上移，上调评级至“买入”。基于审慎考虑上调信用成本、下调息差预测，预计2023-2025年归母净利润增速为15.8%/15.2%/16.1%（原2023-2024年预测为22.0%/23.6%，新增2025年预测）。当前苏农银行2024年PB为0.47倍，综合考虑苏农银行更稳定的业绩表现和板块估值中枢回升趋势，给予0.65倍2024年目标估值，上调至“买入”评级。 风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；苏州城区拓展进度显著低于预期；尾部不良风险暴露。