“中小企业金融管家”特色标签突出，“三一五”战略擘画高质量发展周期。苏农银行是苏州城区唯一法人农商行，3Q23总资产约2011亿，2019-2022年归母净利润CAGR为18%、9M23ROE高达13.1%（2019：8.7%），盈利能力稳步提升。2021年，苏农银行确立“中小企业金融服务管家”定位，积极挖掘中小制造业客群、带动民企贷款在对公贷款中占比提升至近9成。展望新五年，公司适时提出“三一五”战略，通过加强各条线协同和“区域三进”（立足吴江大本营，开辟苏州城区新战场，打造异地机构特色）等子战略支撑，力争做优全行综合效益，迈入新一轮高质量扩张周期。 估值洼地缘何：相较可比同业，公司存在约20%估值折价，“早年关注贷款率偏高”、“业绩增长不出挑不冒尖”两大主观臆断是估值明显低于其他区域性银行的主要原因。 早年纺织业景气向下叠加自身严格认定标准，历史上苏农银行关注率偏高。过去苏农银行纺织业贷款集中度较高（2013年末峰值为33.4%），2011年后纺织业景气度下降，叠加审慎的风险偏好（彼时将纺织类贷款一次性纳入关注类），苏农银行关注率高企（2014年末峰值高达21.77%，2021年前至少高于同业平均约150bps以上），对不良风险的表观担忧压制估值表现。 2021-2023年市场更关注成长性突出、业绩释放快的“小而美”银行，苏农营收、业绩趋势平稳但并不“冒尖”，未能享受估值溢价。历史上苏农银行盈利表现相对平稳，但2021年以来由于营收增速持续慢于同业（9M23营收增速为0.5%、落后江浙上市农商行平均约3.2pct），利润增长优势也不突出，市场关注度并不高。 三大预期差支撑2024年估值修复：更安全的扩表、更平稳的息差和真实优秀的资产质量有望纠偏苏农银行的估值折价。 预期差一：“有进有退”地动态扩表，保证安全前提下信贷景气预计仍将好于同业。扎根民营经济发达的吴江，苏农银行以公司金融、金融市场、零售金融三大板块协同，锚定实体中小客群和个人经营贷扩面（1H23制造业贷款在总贷款中占比约30%；经营贷在总贷款中占比较2020年提升5pct至13%）；同时持续主动优化资产质量结构，单列调优额度，依托优质区域相对旺盛信贷需求及城区渗透空间，在“有进有退，动态扩面”思路下，预计信贷增速仍会领先同业。 预期差二：力避“增产不增收”，息差企稳节奏有望更为领先。①资产定价下行压力相对小。农商行按揭、涉政敞口天然更低，同时重定价久期短（以1H23重定价结构测算为1.11年，江浙农商行平均为1.18年），尽管比同业更早反映LPR下调，但经济复苏周期苏农银行定价弹性更高、资产结构优化空间更大，更有望率先受益。②存款成本改善有空间。2023年苏农银行对3年期以上存款报价下调近80bps，下半年或是集中改善时点。综合资产负债两端表现，我们认为度过1Q24压力最大时点后，苏农全年息差降幅有望逐季收窄、趋势也将较同业更加平稳。 预期差三：没有不良包袱，从严风控、前瞻处置。3Q23苏农关注率1.27%、较2014年峰值累计改善超20pct，且过去七年迁徙率均为同业最低、并未拖累实际资产质量；3Q23不良率也降至0.91%的历史最低值、拨备覆盖率保持443%高位（领先江浙农商行平均26pct），充足的核销资源也能保证尽早处置新发生不良（1H23年化核销在总贷款中占比仅0.3%）。展望2024年，扎实的资产质量很大程度上能保障更为平稳的业绩表现。 稳定的管理层内核保障价值再发掘，可关注下阶段分红提升潜力。2023年12月，苏农银行董事会完成换届，徐晓军董事长、庄颖杰行长均顺利连任、最大程度上保障了经营理念的一贯执行。而苏农资本短期无压力（3Q23核心一级资本充足率10.3%、距监管底线2.8pct）、业绩释放高位平稳，若假设2023分红率持平于2022年水平、DPS将提升至0.2元，延续2020年来逐年提升趋势；更乐观假设，若分红率分别提升至22%/25%，股息率则将分别升至4.8%/5.4%。 投资分析意见：从估值洼地到价值发掘，苏农银行原本过低的估值预计将伴随预期差修复而逐步上移，上调评级至“买入”。基于审慎考虑上调信用成本、下调息差预测，预计2023-2025年归母净利润增速为15.8%/15.2%/16.1%（原2023-2024年预测为22.0%/23.6%，新增2025年预测）。当前苏农银行2024年PB为0.47倍，综合考虑苏农银行更稳定的业绩表现和板块估值中枢回升趋势，给予0.65倍2024年目标估值，上调至“买入”评级。 风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；苏州城区拓展进度显著低于预期；尾部不良风险暴露。

季报摘要：农业银行2022年1季度净利润706亿元，同比增长6.7%。业绩增长主要来自规模、拨备等的贡献。其中，利息净收入同比增长7.75%， 手续费净收入同比增长4.27%，其他非息同比下降2.7%，营业收入同比增长5.9%；总资产较年初增长6.3%，贷款增长5.7%，存款增长7.3%。不良率1.41%，拨备覆盖率307.5%，核心一级资本充足率11.36%。 1季报息收入和费收入均表现较好，公司客户基础优势显著，县域优势不断提升，业务持续改善，公司估值2022年PB0.46X，股息率6.8%，长期价值凸显，相对估值亦有提升空间。 支撑评级的要点 1季报息收入和费收入均表现较好 农业银行2022年1季报，净利息收入增长较快，手续费收入保持正增长，资产质量平稳，拨备保持较高水平，相对可比同业，表现较好。第一，规模增长较快，在息差承压背景下，保证了净利息收入增长较好，1季度净利息收入同比增长7.7%，环比去年4季度增长1.8%，相对可比同业表现较好。第二， 手续费净收入同比增长4.3%，市场压力下，手续费持续增长，相对表现持续较好。第三，不良率1.41%，较上年下降2bp，拨备覆盖率307.5%，拨贷比4.32%，高位均有上升。同时我们也关注到，息差持续承压，公司其他非息下降2.7%，对收入增长有一定压制。 县域优势持续提升，县域规模增长较快，资产质量保持平稳。 县域贷款总额 66565.19亿元，较上年末增长 7.05%，占比达到36.7%。县域存款 101304.68亿元，较上年增长 7.62%，占比43.1%。 县域不良贷款率为 1.38%， 比上年末下降 0.04个百分点，拨备覆盖率为 337.97%，比上年末上升 5.87个百分点，拨备和资产质量优于其他业务。 估值 我们给予公司2022/2023年EPS 至0.75/0.81元，目前股价对应2022/2023年PB 为0.46/0.41倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期；金融监管超预期。

季报摘要：中信银行2022年1季报归母净利润173.5亿元，同比增长10.9 %。同比拨备、规模、非息等贡献业绩。净利息收入同比下降1.2%，净手续费收入和其他非息同比分别增长4.1%和42%，营业收入、拨备前利润同比分别增长4.1%、2.8%。总资产较年初增长2.38%，贷款和存款分别增长2% 和3.9%。 业绩好于预期，资产质量平稳。1 季报业绩增长好于预期、非息贡献，盈利能力和资本水平同比提升。年报表现最为突出是：市场压力下，手续费保持正增长，其他非息亦实现快速增长，非息收入总体较快增长；资产质量持续改善，不良双降，拨备平稳。1 季报看，净息差同步行业，或仍下行。 公司估值偏低，股息高位，估值过度反映悲观预期，公司存量问题不断化解， 转型不断推进业务改善，中长期价值凸显。 盈利能力和资本水平提升，资本或有缓冲需求。 ROAE 为13.57%，同比提升0.28 个百分点，ROAA 0.87% 同比增加4bp。核心一级、资本充足率、一级资本充足率分别8.66%/10.59%/13.05%，同比提升7bp/63bp/32bp。公司系统性重要银行第二组，附加要求0.5 个百分点，核心一级资本或有缓冲需求。 1 季度单季净息差或仍收窄。 公告1 季度净息差2.02%，同比下降11bp，较去年全年下降3bp。测算单季度净息差1 季度环比去年4 季度亦下降，资产收益率和负债付息率均有下降， 资产收益率下降更多。 不良双降，生成趋缓，拨备平稳。 不良率1.35%，较去年下降4bp，不良贷款余额下降0.59%。测算4 季度不良生成率1.06%，较去年有所改善。增量总资产拨备下降，存量信贷拨备基本平稳。资产减值损失同比下降6.8%，贷款拨备覆盖率184.09%，较去年上升4 个百分点，贷款减值损失计提或好于全部资产减值损失。 我们维持公司2022/2023 年EPS 为1.24/1.36 元，目前股价对应市净率为0.43x/0.39x，股息率6.0%，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济大幅下行，资产质量恶化超预期。

业绩摘要：邮储银行1季度实现净利润250亿元，同比增长17.8%，营业收入同比增长10.1%；成本收入比51.79%，同比下降0.14个百分点。季末总资产较年初增长5.45%，贷款增长5.50%，存款增长4.98%。季末不良率0.82%，拨备覆盖率414%，核心一级/资本充足率9.61%/14.99%。1季度年化ROA 和ROE 分别为0.78%和14.82%，同比提高4BP、2BP。 邮储银行1季度业绩领跑大行，规模扩张提速、非息高增、成本收入比改善以及资产质量稳健带动ROE 的同比改善。公司个人客户超6.4亿户，庞大的基础客群支撑成长性。短期需跟踪疫情影响。持续看好，积极推荐。 支撑评级的要点非息持续高增，业绩大行领先邮储银行1季度净利润同比增长17.8%，继续领跑大行。从边际来看，1季度净利润增速较2021年（+18.6%，YoY）小幅放缓0.8个百分点，在手续费增速高增背景下（+39.6%，YoY），主要受息差收窄、利息净收入增速放缓的影响。 1季度利息净收入同比增长4.1%，增速较2021年放缓2.2个百分点。1季度营收同比增长10.1%，较2021年（+11.4%，YoY）放缓1.3个百分点。 1季度拨备对业绩正贡献持续，信用减值损失116亿元，同比下降5.91%。需要注意的是，贷款损失计提规模为120亿元，同比增长21%，或与1季度经济形势更复杂、公司加强资产质量管控相关，后续需结合更详细的数据判断。 扎实基础客群支持收入多元化公司手续费收入表现亮眼，增速较2021年（+33.4%，YoY）继续上行，预计由代理等业务收入带来。1季度手续费收入占营收比重同比提升2.25个百分点至10.67%。我们认为公司客群基础庞大，且公司坚持中间业务发展战略、不断丰富产品线，中收占比仍有提升空间。1季末，公司个人客户超6.4亿户；零售AUM 较2021年末（12.53万亿元）进一步增长至13万亿元。 估值我们维持公司2022/2023年EPS 为0.94/1.07元的预测，目前股价对应2022/2023年市净率为0.69x/0.61x，维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

平安银行2022年Q1净利润128.5亿，同比增长26.8%。规模、拨备和其他非息贡献业绩高增。净利息收入、净手续费收入和其他非息同比增长7.3%、4.8%和51.9%，营业收入同比增长10.6%，总资产较年初增长4%，贷款增长3%，存款增长6.3%。不良率1.02%，拨备覆盖率289%，核心一级资本充足率8.64%。 业绩仍然高增，战略积极推进。平安银行季报业绩高增26.8%，高增长带动盈利能力改善，ROE14.1%，同比提升1.8个百分点，公司盈利快速增长主要源于拨备、规模、投资收益等贡献。季报亮点在于：净息差环比改善，存款增长较快，成本持续贡献。战略推进仍积极，客户数和客户AUM保持增长，代发贡献亦有所提升，财富业务受市场扰动，收入和app月活有所下降。核心一级资本充足率8.64%，关注后续资本补充情况。 现阶段规模略缓无碍基本面，主要关注后续资产质量能否持续保持平稳和收入业务能否逐步实现内生可持续增长。 净息差持续改善。1季度公布净息差2.80%，环比4季度上升6bp。拆分来看，收益率方面，主要贡献来自：贷款收益率上升，1季度贷款收益率6.10%，季度环比提升14bp，从结构看，存款占比（平均余额）68%，较上季度提升1.5个百分点。同比净息差仍拖累，同比下降7bp。 受到市场影响，财富收入下降，手续费同比增长4.8%，增速有所放缓。 投资相关收益持续较快增长。其他非息53.78亿，同比增长51.9%，收入占比达到11.64%，主要来自投资收益、公允价值和汇兑损益贡献。 资产质量基本平稳。不良率1.02%，环比持平。不良生成率约1.8%，关注贷款占比1.41%，与去年均持平。拆分来看，对公不良率0.73%，由上个季度下降转为上升，上升2bp，零售不良率1.20%，较去年下降1BP，由上升转为下降。其中，新一贷不良率继续下降，信用卡转为下降，汽车金融不良率继续上行。 公司前期减值计提较高，业务和资产质量基本平稳背景下，未来两年仍可保持较高业绩增长，可保证战略逐步推进执行。我们给予公司2022/2023年EPS至2.29/2.81元/股，对应净利润增速为22.5%/22.6%，目前股价对应2021/2022年市净率为0.77x/0.67x，增持评级。 评级面临的主要风险经济大幅下行，资产质量恶化超预期。

业绩摘要：常熟银行2022年1季度净利润同比增长23.4%，营业收入同比增长19.3%；成本收入比37.92%，较去年同期下降2.30个百分点。季末总资产较年初增长8.97%，贷款增长6.34%，存款增长11.8%。季末不良率0.81%，拨备覆盖率532%，拨贷比4.32%，核心一级/资本充足率10.01%/11.74%。公司1季度ROA1.10%，同比提升3BP；ROE13.05%，同比提升1.36个百分点。常熟银行1季度业绩保持上市银行第一梯队，存贷增长强劲，息差同比改善。公司客户向小、向下，异地扩张下，2021年非常熟地区贡献度加大。受益于区域经济以及公司独特的小微业务打法、严格风险管控，公司资产质量优势保持。 公司在我们核心推荐组合，重申看好，重点推荐。支撑评级的要点n业绩高增，净利润同比增23%常熟银行1季度业绩保持高增，净利润同比增长23.4%，较2021年（+21.4%，YoY）进一步2个百分点，带动1季度ROE同比提升1.36个百分点至13.05%。1季度利息净收入同比增24.0%，增速预计居上市银行前列，在规模增速相对稳健背景下，预计受益于息差的同比改善。1季度营收同比增19.3%，增速较2021年（+16.3%，YoY）进一步提升，叠加成本收入比的同比下行，带动1季度拨备前利润实现23.9%的同比增长。n1季度息差同比改善，存贷增长强劲1季末贷款较年初增长6.34%，如加回流转的30.6亿元贷款，较年初增长8.22%，增长强劲。加回流转规模后，对公/零售贷款分别较年初增长10.7%/3.3%。1季度100万元以下、100-1000万元贷款占比分别为41.0%、34.4%，较年初下降0.83、0.40个百分点。1季度同业资产、证券投资较年初增长18.7%、19.7%。1季度息差改善持续，较2021年（3.06%）走阔至3.09%，同比明显改善。边际来看，预计1季度息差环比2021年4季度下行，主要受资产端影响。 但公司负债端成本率预计保持相对稳健，根据我们测算，1季度负债端成本率环比2021年4季度下行2BP。估值n我们维持公司2022/2023年EPS为0.97/1.15元的预测，目前股价对应2022/2023年PB为1.04x/0.95x，维持增持评级。评级面临的主要风险n疫情反复，出口需求减弱、经济超预期下行；监管管控超预期。

年报摘要：上海银行2021年净利润同比增长5.54%，营业收入同比增长10.8%；成本收入比21.5%，同比提升2.59个百分点。年末总资产较年初增长7.8%，贷款增长11.4%，存款增长11.8%。年末不良率1.25%，拨备覆盖率301%，拨贷比3.76%，核心一级资本充足率8.95%。2021年现金分红率27.06%。 上海银行2021年营收增长向好，财富管理驱动下、手续费收入增长靓丽，存款增长改善，资负结构优化持续。公司4季度不良认定趋严、加快，不良率环比3季度上行，但绝对水平仍低于已公布年报的上市银行平均，建议继续跟踪资产质量动态。支撑评级的要点n营收增速稳中向好，非信贷减值力度加大上海银行全年营收同比增长10.8%，较前三季度（+10.4%，YoY）小幅提升。在息差环比改善下，利息净收入同比增长11.1%；财富管理支持下，手续费净收入实现61.3%的同比高增。公司成本收入的提升以及拨备计提力度加大，全年净利润同比增长5.54%，低于营收和拨备前利润增速（+7.0%，YoY）。2021年损失规模同比增长9.3%，其中贷款损失同比下降43%，非信贷损失同比增长398%，主因公司重点加大房地产、融资平台等领域以及非信贷业务损失计提力度，需进一步跟踪相关领域资产质量走势。n存款表现改善，零售贷款增速超对公上海银行2021年存款表现改善，同比增长11.8%，存款表现好于上市银行平均，占负债总额比重为59.26%，较上年末提高2.15个百分点。贷款较年初增11.4%，企业、零售贷款分别增长10.4%、11.7%，占贷款比重分别达60%、32%。估值n考虑到个别逾期业务的影响，我们调整公司2022/2023年EPS至1.70/1.87元（原为1.78/1.93元），目前股价对应2022/2023年PB为0.47x/0.43x，估值处于上市银行低位，维持增持评级。 评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

年报摘要：杭州银行2021年净利润同比增长29.8%，营业收入同比增长18.4%；成本收入比27.3%。年末总资产1.39万亿元，较年初增长18.9%，贷款增长21.7%，存款增长16.1%。年末不良率0.86%，拨备覆盖率568%，核心一级资本充足率8.43%。公司2021年ROE12.33%，同比提升1.19个百分点。2021年现金分红率24.55%。 杭州银行净利润增速保持同业前列，资产质量保持优异，拨备覆盖率高达568%，居行业领先水平，支撑亮眼业绩可持续性。公司区域位臵优越，信贷增长再提速。我们看好公司未来区域发展优势以及成长性，维持公司买入评级。 支撑评级的要点业绩靓丽，非息收入占比提升杭州银行全年净利润同比增长29.8%，较前三季度（+26.2%,YoY）进一步提升，增速处于上市银行前列。2021年手续费净收入实现19.7%的快速增长，受益于代理业务的快速发展，托管手续费收入同比增长29%。2021年非息收入占营收比重为28.4%，较2020年提高6.05个百分点。公司全年利息净收入同比增9.2%，较前三季度（+11.2%，YoY）继续放缓，主要受息差收窄影响。 存贷高增，关注转债转股杭州银行贷款增长强劲，同比增长21.5%；存款同比增16.1%，增速同样居上市银行前列。业务快速扩张下，年末核心一级资本充足率为8.43%，处于上市银行较低水平。我们认为受益于区域经济优势，公司规模有望继续保持高增，建议关注公司150亿元可转债转股进程。4月15日公司收盘价15.3元，较转债强赎价折价9.4%。 估值考虑到杭州银行优异的资产质量改善表现以及信贷需求旺盛，我们上调公司2022/2023年EPS至1.95/2.38元（原为1.81/2.18元），目前股价对应2022/2023年PB为1.14x/1.02x，维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

数据摘要：江苏银行2021年净利润197亿元同比增长30.7%，营业收入同比增长22.6%；成本收入比22.44%。年末总资产较年初增长12.0%，贷款增长16.5%，存款增长11.2%。年末不良率1.08%，拨备覆盖率308%，核心一级资本充足率8.78%。公司2021年ROE12.60%。 公司业绩优异，增速领跑上市银行。区域经济优势和公司零售、财富战略支持下，成长性凸显，信贷增长强劲，同时带来手续费收入高增。公司资产质量改善持续，对业绩带来正向贡献。公司在我们核心推荐组合，持续看好。 支撑评级的要点业绩领先，中收表现靓丽江苏银行2021年业绩保持上市银行领先水平，全年净利润同比增长30.7%，带动全年ROE同比提升0.69个百分点至12.6%。2021年手续费净收入实现39.8%的快速增长，受益于代理业务的快速发展，公司围绕“做大零售业务，聚焦财富管理”战略，2021年零售AUM增长18.36%。 信贷增长强劲，关注资本补充江苏银行贷款增长强劲，带动贷款占生息资产比重较年初提升2.2个百分点至61%。零售贷款占贷款比重较年初提升1个百分点至40%；个人消费/经营性贷款占零售贷款比重为51.5%，较年初提升约为4个百分点。 由于公司业务快速扩张，年末核心一级资本充足率为8.78%，处于上市银行相对低位。我们认为受益于区域经济优势，公司成长性持续，预计仍需进行外源性资本。公司于2019年发行200亿元可转债，关注转债转股进程。 估值考虑到江苏银行资产质量改善以及信贷高增，我们上调公司2022/2023年EPS至1.63/1.97元（原为1.50/1.78元），目前股价对应2022/2023年PB为0.66x/0.59x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

业绩摘要：宁波银行2021年净利润同比增长29.9%，营业收入同比增长28.4%；成本收入比36.95%。总资产增长23.9%，贷款增长25.5%，存款增长13.8%。年末不良率0.77%，拨备覆盖率526%，核心一级/资本充足率10.16%/15.44%。ROE同比提升1.73个百分点至16.63%。 公司业绩保持优异，我们认为优秀的管理层、市场化的基因、灵活的机制保证公司优异的基本面和持续的成长性，也是市场给予宁波银行估值溢价的核心，持续好看。 支撑评级的要点业绩优异，非息亮眼宁波银行2021年营收、利润增速均高位增长，分别同比增长28.4%、29.9%。 手续费表现靓丽，全年收入同比增30.3%。其中，代理类业务收入同比增长33%，我们认为得益于公司财富管理的推进，2021年零售AUM同比增长23%。利息净收入同比增17.4%，仍保持上市银行较优水平。2021年非息收入占营收比达38.0%，手续费收入占营收比重达15.7%。 规模高增，信贷需求旺盛宁波银行2021年规模保持高增，资产较年初增长23.9%，贷款较年初增长25.5%，反映信贷需求旺盛。从贷款细项来看，零售贷款、企业贷款和票据贴现较年初分别增长27.3%、25.6%、15.9%。 资产质量保持上市银行领先，继续加强表内外资产风险抵御能力2021年末不良率较年初下行2BP至0.77%，保持低位；拨备覆盖率526%，保持领先。公司夯实表内外资产风险抵御能力，2021年贷款损失增长26.2%；非信贷损失增长171%，其中，表外业务损失增长11.8%。 估值考虑到公司核心资本补充后对业务扩张的支撑，上调2022/2023年EPS至3.59/4.33元（原为3.57/4.13元），目前股价对应2022/2023年市净率为1.65x和1.42x，公司优异的业绩和基本面支持估值溢价，维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

年报数据摘要：常熟银行2021年净利润21.88亿，同比增长21.34%。营业收入同比增长16.31%；成本收入比41.40%。年末总资产较年初增长18.16%，贷款增长23.59%，存款增长15.07%。年末不良率0.81%，拨备覆盖率532%。年末核心一级资本充足率10.21%。 常熟银行坚持客户向小、向下，息差企稳向好；异地扩张下，非常熟地区贡献度加大。受益于区域经济以及公司独特的小微业务打法、严格风险管控，公司资产质量优势保持。公司在我们核心推荐组合，重申看好，重点推荐。 支撑评级的要点2021年4季度单季利润同比增29%，2022年1季度业绩保持高增常熟银行4季度单季利润同比增29.2%，带动全年净利润增速较前三季度（+19.0%，YoY）进一步提升至21.34%，全年ROE 同比提升1.28个百分点至11.62%。全年利息净收入同比增12.15%，4季度单季同比增24.6%，增速表现预计为上市银行前列，主要受益于息差的改善。全年营收同比增16.3%，较前三季度（+13.0%,YoY）进一步提升，带动全年拨备前利润同比增18.3%。公司公告，预计2022年1季度营收/净利润分别同比增19%/23%，继续保持高增态势，我们认为受益于区域较好的信贷需求和公司突出的市场竞争力。 息差连续2个季度回升，异地贡献加大常熟银行2021年息差同比下降12BP 至3.06%，但连续2个季度上行，较上半年（3.02%）、前三季度（3.03%）改善明显，有力缓解市场对公司息差担忧。尽管2020年以来金融机构让利、大股行下沉客户对资产端收益率带来影响，但公司通过客群结构下偏、贷款及零售贷款占比提升来改善息差表现。2021年资产收益率和贷款收益率较上半年均有提升。 从区域分布来看，常熟以外地区对公司业绩贡献度加大。2021年非常熟地区的营收、贷款、存款占较2020年分别提升5.93、5.88、4.18个百分点至70%、69%、36%。 估值我们调整公司2022/2023年EPS 为0.97/1.15元的预测，目前股价对应2022/2023年PB 为0.96x/0.87x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

成都银行有望继续受益于区域经济环境优势以及成渝双城经济圈建设，规模扩张或将有力支持业绩高成长。公司 2016年以来资产质量改善，负债端低成本支持资产端的低风险偏好，负债、资产、资产质量形成良性循环，加强成都银行盈利的确定性。高成长稀缺标的，纳入推荐组合，关注转债转股进程。 支撑评级的要点区域经济与成渝双圈战略支持规模快增，业绩高成长有望保持成都银行近年来规模保持快增态势，2021年前三季度资产规模同比增16.8%，是驱动业绩优异表现（营收、净利润分别同比增 26.0%、22.2%）的最核心因素。我们认为成都银行的业绩高成长有望持续，源自地域经济优势、成渝经济双圈建设带来项目机遇，以及成都银行当地市场竞争力的提升。 资产质量持续改善，负债成本优势支撑资产端低风险偏好2016年以来，成都银行加大资产质量出清，不良指标改善。同时，公司调整自身风险偏好和结构，加大对低风险资产（对公基建、零售按揭）的投放力度，控制新生成不良，资产质量趋势向好。随着成都地区产业转型步伐加快、成渝双城经济建设带来项目机遇，以及公司自身低负债成本优势支持资产端的低风险偏好，我们认为公司资产质量有望保持稳健。 关注 80亿元可转债转股进程截至 2021年 3季末，成都银行核心一级资本充足率为 8.34%，虽高于监管要求底线（7.5%），但掣肘资产端投放能力。成都银行已发行 80亿元可转债。根据静态测算，转股后将提升核心一级资本充足率 1.53个百分点。公司 3月 14日收盘价为 13.75元，2022年以来已多次触达转股价格，距离转股价和强赎价分别折价约 5%、27%，建议关注可转债转股进程。 估值我们上调成都银行 2021/2022年 EPS 至 2.02/2.48元（原为 1.95/2.26元），对应净利润增速为 21.1%/22.9%（原为 16.8%/15.8%），当前股价对应市净率为 1.10/0.96x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。

南京银行3月3日发布《于关于5%以上股东增持超过1%的提示性公告》，南京紫金投资集团有限责任公司及其控股子公司紫金信托有限责任公司、南京高科股份有限公司，一致行动人南京市国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司股份比例从22.82%增加至23.87%，增持比例超过1%。 紫金集团及其子公司增持公司股份比例过超过1%，主要通过二级交易增持，反映股东和本地政府对公司发展的信心和支持。公司对公资源丰富，资产端规模扩张较快，投行和交易银行积极拓展，同时在零售2.0转型背景下，零售贷款和个人条线营收占比提升，存量资源仍贡献增长，战略转型扎实推进，预计公司业绩较快增长可持续。稳增长行情下，预计公司市场表现在城商行同业中或处较好水平。 支撑评级的要点紫金集团主要通过二级市场增持，反映对南京银行信心和支持。 本次增持南京紫金投资集团有限责任公司、紫金信托有限责任公司和南京高科股份有限公司持股比例分别增加0.152%、0.092%和0.821%。其中，约0.98%股份通过交易所集中竞价买入，0.083%股份通过可转债转股实现。南京紫金投资分别通过可转债转股增持0.083%、通过集中竞价增持0.069%，其他两家均通过集中竞价增持。 南银转债进入转股期，关注转债转股进程。 南京银行转债已经在2021年12月21日进入转股期，2022年3月3日公司股价10.26元/每股，公司最新转股价10.10元/每股，最近20个交易日均价10.06%，最近20个交易日，8次超过转股价。目前公司核心一级资本充足率10.09%，居于城商行中上，按3季度静态测算，如公司转债转股，可提高核心资本1.7个百分点，资本优势将更为突出。 估值公司2021/2022年EPS为1.56/1.80元，目前股价对应2021/2022年市净率为0.95x/0.85x，增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期

杭州银行公告，第一大股东澳洲联邦银行（CBA）以协议转让方式向杭州城投及杭州交投转让其持有的公司 10%股份，转让价格为前三十交易日均价97% ，即 13.94元/股。受让后，杭州市财政局成为第一大股东，CBA 持有5.56%并承诺 3年锁定。杭州城投及杭州交投承诺其股份 5年内不转让。 我们认为 CBA此次协议转让股权更多受自身经营以及投资目的实现等影响，与杭州银行基本面无关，对杭州银行战略和业务发展影响有限。杭州政府控股企业入股，凸显市政府对杭州银行发展的信心，有望加强合作和业务支持。 支撑评级的要点股权变化主要源于 CBA 自身原因，对杭州银行经营影响有限此次协议受让的主要原因或包括： （1）澳洲联邦银行从 2005年到 2014年多次买入、增资杭州银行，买入成本较低。杭州银行上市以来业绩优异、估值同业前列，股价表现持续积极，CBA 对杭州银行的投资已经实现非常好的收益。 （2）疫情冲击下，海外银行经营压力加大，回笼资金以更好支持本土经济发展，CBA 自身经营战略的调整，更专注个人和企业业务。2018年以来，CBA 已相继出售交银康联，澳大利亚投资交易所等公司股权，自身的印尼、澳大利亚的人寿业务。 （3）CBA 仍持有 5.56%股份，预计其董事席位或保持。 新股东入场有助于深化业务合作受让方杭州城投、杭州交投的控股股东均为杭州市政府。我们认为市政府企业入股，第一，有助于股权结构的稳定性；第二，彰显杭州市政府对杭州银行发展信心和认可，或为其带来更多发展机会；第三，再融资等支持可能更积极。杭州银行盈利表现优异，保持城商行前列水平。 关注可转债转股进程，减持对向上弹性影响有限截至 3季末，公司核心一级资本充足率为 8.51%，公司已发 150亿元可转债，股价持续超过转股价，建议关注公司转股进程。回顾去年几次股东减持对股价表现影响，在行业股价表现向上阶段，即使减持公司仍然有较好弹性，相对行业有超额收益；在行业股价承压阶段，减持对股价影响偏负面。 估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 1.48/1.81元的预测，对应净利润同比增23.1%/21.8%，目前股价对应市净率为 1.22x/1.11x，维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

苏州银行是苏州唯一城商行，依托苏州优秀的区域经济优势和雄厚的地方产业背景，深耕区域，对公、零售客群基础扎实，坚定持续推进中小企业和零售战略，公司资本、拨备充足，规模、收入和盈利有望持续较快增长。我们认为公司未来将同步江浙区城农商行估值修复，首次覆盖，给予增持评级。 苏州银行是农商行转制成为城商行，是苏州本地唯一法人资格城商行。由本地国资和优势企业持股，网点分布和数量在苏州本地有突出优势。 苏州经济强势支持，区域产业基础雄厚。苏州市经济、财政实力稳居江苏首位，区域产业基础雄厚，“苏州制造”升级转型，人口持续流入，人均可支配收入江苏首位。苏州经济、产业和人口优势，为苏州银行发展提供充分的客户资源和市场空间。 坚定深耕中小，以民为美。对公方面定位中小企业市场，服务中小微企业占比超90%，普惠小微贷款稳步增长。零售方面，700多万张市民卡唯一发卡行，客群基础不断激活，存贷款两端发力，积极拓展财富管理业务，代理和理财收入稳步上升。 苏州银行财务和业务特征兼具城商和农商特征，ROAE 和ROAA 均处于江浙区城农商行中等水平。从ROA 拆解来看，苏州银行手续费和其他非息持续表现较好，支撑收入表现较好，息差、费用、信用成本居于可比同业中游，拨备水平较高。 我们认为苏州银行未来盈利或保持较快增长。苏州银行区内经济发达，市场空间大，客群基础优势显著，核心一级资本充足，未来有望保持资产和信贷投放的较快增长。让利政策边际趋缓，后续息差小幅收窄，收窄幅度减少。财富和投行等业务高速增长，中收有望保持高速增长，处于同业上游。存量不良出清，拨备较高，资产质量平稳，信用成本亦平稳。 估值我们预测2021-2023年EPS 为0.92/1.09/1.28元，2021年BVPS 预测值9.64元。我们预测苏州银行2021年PB0.70X，2022年PB0.63X，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：经济大幅下行，资产质量恶化超预期；苏州本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。