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上海银行 银行和金融服务 2021-05-10 7.86 -- -- 8.66 4.84%
8.25 4.96% -- 详细
oracle.sql.CLOB@c452089
上海银行 银行和金融服务 2021-04-28 7.84 -- -- 8.53 3.52%
8.25 5.23%
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盈利增速回正,拨备释放最大弹性 上海银行 2020年实现归母净利润同比增长 2.9%,利润重回正增长( vs-8.0%, 2020前 3季度),对应 Q4单季利润增速 48.1%,我们认为利润增速的大幅提 升除了与营收增速的小幅提升有关外,更多归因于拨备计提力度下降所带来的 盈利释放。 1)公司全年实现营收同比增长 1.9%,营收增速稳中有升( vs-0.9%, 前 3季度),对应 Q4单季营收增速 10.8%。分结构来看,净利息收入 20年全 年增速 14.6%,增速较前 3季度有所下降( vs18.5%); 手续费及佣金净收入同 比增长 9.5%,增速较前 3季度略有提升( vs7.3%,需要注意的是,由于公司 在年报中调整了信用卡业务收入的核算口径,将分期收入从手续费收入调整为 利息收入,因此对收入结构产生一定的扰动,但并不影响营收增速)。 2)公司 2020年全年拨备计提同比增长 6.6%,前三季度为 19.8%。 负债端成本改善,驱动息差逆势走阔 公司 2020年重分类后净息差 1.82%,同比上行 4BP,息差表现优于同业,我 们认为息差逆势提升主要归因于负债端成本的优化。全年计息负债成本率 2.26%,同比下降 25BP,驱动主要来自存款成本的有效管控和主动负债成本的 下行。受益于结构性存款为代表的高成本存款的有效管理,公司存款付息成本 同比下降 4BP 至 2.15%;主动负债方面,公司同业负债成本率同比下降 67BP 至 2.18%,成功抓住了 2020年利率下行的机会。 资产端来看,公司贷款收益 率同比下行 42BP 至 5.06%,与行业的整体趋势相同。展望 2021年,建议积 极关注经济逐步修复对于银行资产端定价弹性的提升,公司息差表现有望保持 平稳。 资负结构方面,公司 2020年年末总资产同比增长 10.1%,较前 3季度增速放缓( vs11.7%),但信贷投放力度不减,资产结构继续向贷款倾斜,年末贷款总额同比增长 12.9%,增速较前 3季度进一步提升( vs11.3%)。贷款投放结构方面, 下半年对公投放大于零售,对公新增投放 526亿,零售新增投放 251亿。 负债端存款同比增长 9.4%,增速较前 3季度有所放缓( vs12.3%)。 不良生成压力边际缓释,资产质量稳定上海银行 2020年年末不良率 1.22%,环比持平。不良生成方面, 2020年 4季度宏观经济持续改善,测算公司 4季度单季年化不良生成率环比下行 35BP 至 1.35%, 不良生成压力有所改善。前瞻性指标方面,2020年末公司关注率 1.91%,较半年末下行 4BP。拨备方面,由于 Q4拨备计提力度的边际下降,年末拨备覆盖率 321%,环比下行 6.69pct,拨贷比 3.92%,环比下行 8BP,但拨备覆盖水平绝对值来看依然处于行业前列。 投资建议: 区位优势显著,看好零售转型稳步推进上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域, 区位优势显著,这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面,公司加快推进零售转型, 聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,持续加快零售业务布局, 近三年实现核心客户数和客户 AUM 翻番, 预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖, 我们认为公司的盈利有望继续迎来修复。 根据年报数据, 结合上海银行的基本面情况, 我们小幅调整公司盈利预测,预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 1.62/1.77元/股(原预测值为 1.59/1.74元/股),对应盈利增速分别为 10.4%/9.2%(原预测值分别为 7.9%/9.5%),目前股价对应 21/22年 PB 分别为 0.65x/0.59x,考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位,下行空间有限,安全边际充分,维持“推荐” 评级。
上海银行 银行和金融服务 2021-01-18 8.29 -- -- 8.78 5.91%
8.85 6.76%
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事件:1月8日,上海银行公布2020年度业绩快报。全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润507.5亿、406.0亿、208.9亿,同比分别增1.9%、3.1%、2.9%。年末总资产2.46万亿,较年初增10.1%;不良率1.22%,季度环比持平;拨备覆盖率321.4%,季度环比下降6.7pct。 :点评:全年营收、净利润增速转正,盈利能力明显改善。公司2020年营收、PPOP同比分别增1.9%、3.1%,增速转正(前三季度同比-0.9%、0.0%)。四季度单季营收、PPOP同比分别增10.8%、13.6%,收入端改善明显。我们判断净息差、规模均有正向贡献,在实体融资需求向好、信贷供给边际收紧背景下,四季度息差收窄压力或在持续改善。同时,在资产质量稳健之下,四季度公司减小了拨备计提力度,4Q20单季资产减值损失36.8亿,同比、环比分别-26%、-38.8%。4Q20单季净利润同比增48.1%。 资产结构持续优化,信贷维持较高增速。2020年上海银行信贷投放力度加大,资产结构持续优化。年末贷款余额1.09万亿,较上年末增12.9%;占资产总额比重44.6%,较上年末提高1.13pct。负债端存款占比有所下降,揽储压力仍较大。年末存款总额1.30万亿,较上年末增长9.4%;占负债总额比重57.1%,较上年末下降0.47pct。 资产质量边际企稳,拨备计提充足;信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。 2020年末,上海银行不良贷款率1.22%,环比持平。拨备覆盖率321.38%,季度环比下降6.7pct,仍处在较高水平,安全垫厚实。我们认为,公司在2020年已充分确认不良、加大拨备计提力度,预计在2021年经济企稳背景下,资产质量压力或不大,信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。 释放积极信号,行业整体盈利表现大概率好于预期。此前我们强调,当前国内经济复苏有韧性,政策注重连续性、可持续性,银行经营环境逐步改善,信用风险、流动性压力和净息差收窄压力有望缓解;叠加银行资本补充的内在需求,利润释放空间扩大。上海银行作为首家披露业绩快报的上市行,全年净利润增速转正具有指向意义,侧面反映了监管让利政策指导银行利润增速的压力已显著降低,有助于提振市场对上市行基本面改善的信心。我们判断行业整体盈利表现将好于预期。 投资建议:我们看好上海银行的核心逻辑。1)坐享上海及长三角地区经济领先优势和良好信用环境,区位优势明显。2)公司零售转型稳步推进,持续发力消费金融、财富管理、养老金融三大特色业务,养老金融在上海地区市场地位稳步提升。3)4Q20业绩改善、超出预期,资产结构不断优化,资产质量边际趋稳;随着经济持续复苏,公司盈利改善可期。 基于以上原因上调盈利预期,预计2020-2022年净利润增速为2.9%、8.2%、8.6%(原预测为-7.5%、9.2%、8.3%),看好公司服务地方经济的较大空间,给予公司0.8倍2021年PB目标估值,对应10.35元/股。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
上海银行 银行和金融服务 2021-01-12 8.00 9.41 31.42% 8.70 8.75%
8.85 10.63%
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事件:1月8日晚,上海银行披露了2020年业绩快报:营收507.46亿元,YoY1.90%;归母净利润208.85亿元,YoY2.89%;年化加权平均ROE为12.09%。截至20年12月末,资产规模为2.46万亿,不良贷款率为1.22%,拨备覆盖率为321.38%。 点评:Q4营收与盈利增速环比上升,或具代表性。营收及盈利增速环比上升。20年营收增速1.90%,较3Q20的-0.91%上升2.81个百分点,或是Q4非息收入改善所致(3Q20非息收入yoy-27.9%,主要是公允价值变动和汇兑净损益拖累);20年拨备前利润增速为3.1%,较3Q20(接近0)改善较多;20年归母净利润增速2.89%,较3Q20的-7.99%增长10.88个百分点,Q4单季度业绩增速约为48%,预计为拨备反哺所致。 上海银行20Q4营收与业绩走势或具代表性。因市场利率走势在Q4趋于平稳,预计提振上市银行Q4非息收入。而伴随金融行业1.5万亿元让利任务已完成,经济复苏加快乃至局部行业过热,拨备计提的监管压力已减弱,存在反哺利润空间——预计上市银行Q4单季度业绩改善幅度较大。 ROE同比下降。20年年化加权ROE为12.09%,同比下降0.85个百分点。 资产负债结构优化资产负债结构优化。截至20年末,上海银行资产总额2.46万亿元,YoY+10.1%。存款总额(不含应计利息)1.3万亿元,YoY+9.4%,占总负债比重为57.1%,较上年末降低0.47个百分点。客户贷款和垫款总额为10981亿元,较上年末增长12.9%,占总资产比重为44.6%,较19年末提高1.13个百分点。 资产质量保持平稳,拨备覆盖率较高资产质量保持平稳。20年末不良贷款率1.22%,与3Q20持平,较19年末上升6BP。 拨备覆盖率较高。20年拨备覆盖率321.38%,较3Q20下降6.69个百分点,拨贷比3.92%,较3Q20下降8BP,拨备较充足。 投资建议:Q4业绩增速高,拨备水平较高上海银行积极应对新冠肺炎疫情后经济金融形势变化,持续推动业务转型和结构调整。其新行长朱健20Q4已上任,或对其经营业绩持续产生积极影响(Q4业绩同比大增),维持其目标估值为0.75倍21年PB目标估值,对应目标价9.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复,经济下行超预期,资产质量大幅恶化等
上海银行 银行和金融服务 2021-01-12 8.00 -- -- 8.70 8.75%
8.85 10.63%
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4季度业绩表现靓丽,净利润同比增速年内转正 上海银行2020年4季度靓丽的业绩表现,拉动公司全年营收/净利润同比增速从前三季度的-0.91%/-7.99%至1.90%/2.89%。在4季度国内经济稳步向好情况下,预计手续费收入增速较前三季度改善。但公司前三季度手续费收入占营收比重约为14%,预计4季度业绩的改善不仅仅来源于手续费收入表现。在4季度资产质量表现平稳情况下,公司拨备计提力度减小,使得全年净利润同比增速较前三季度的提升幅度大于拨备前利润。 资产结构优化,资产质量表现平稳 公司4季度资产规模同比增10.1%,增速较3季度有所放缓(+11.7%,YoY),但结构更加优化,年末贷款总额占比达44.6%,较3季末提升近1个百分点。公司200亿元可转债发行计划已于2020年11月获证监会核准,我们认为可转债发行转股后对核心一级资本的补充、将支持公司未来业务的稳步扩张。负债端,公司存款总额同比增9.37%,存款占比较3季末(57.85%)小幅下降至(57.11%),或与公司主动调整负债结构、压降高成本存款产品相关。资产质量方面,上海银行2020年末不良率环比3季度持平为1.22%;拨备覆盖率环比3季度下降6.7个百分点至321%,拨贷比环比3季度下降8BP 至3.92%,主因4季度拨备计提力度减小。公司业务扎根上海,具备区位经济优势,经济的企稳向好也有助于公司资产质量的稳健表现,减小拨备计提压力。 估值 我们上调公司2021/2022年EPS 预测至1.62/1.78元/股(原为1.46/1.60元/股),对应净利润同比增速为10.5%/9.5%(原为10.7%/9.6%),目前股价对应2021/2022年PB 为0.59x/0.54x,估值低于同业平均,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期
上海银行 银行和金融服务 2021-01-12 8.00 -- -- 8.70 8.75%
8.85 10.63%
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财报综述:1、营收和拨备前利润同比增速拐点向上,另4季度拨备计提季度拨备计提力度边际放缓,归母净利润同比增速恢复正增。2020全年营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为1.9%、3.1%、2.9%。2、贷款保持高增速,、贷款保持高增速,带动结构继续优化。20年贷款同比增12.9%,占比总资产比例上升至44.6%。3、资产质量总体保持平稳。4季度不良率环比持平在1.22%,测算的单季年化不良净生成环比下行36bp至1.39%。拨覆率328.07%,继续稳定在高位。 4季度营收和拨备前利润同比增速向上,另4季度拨备计提力度边际放缓,季度拨备计提力度边际放缓,归母净利润同比增速恢复正增。1Q20-2020营收、拨备前利润、归母净利润分别同比增长0.5%/1.0%/-0.9%/1.9%;0%/2.3%/0%/3.1%;4.3%/3.9%/-8.0%/2.9%。同时资产减值损失同比增速从1-3Q的19.8%下降至2020年6.6%。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.66X/0.60X;PE5.59X/5.37X(城商行PB0.92X/0.83X;PE8.03X/7.22X),公司总体经营稳健,4季度业绩在结构优化和拨备计提力度边际放缓下有所回升,资产质量总体保持平稳,2019年来主动调整业务结构夯实基础,公司拟发行200亿可转债,建议保持关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2021-01-12 8.00 -- -- 8.70 8.75%
8.85 10.63%
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事件概述:上海银行发布2020年业绩快报:2020年实现营收507.46亿元,同比增长1.9%;归母净利润208.85亿元,同比增长2.89%;期末资产余额2.46万亿元,同比增长10.06%;年末不良率1.22%,拨备覆盖率321.38%。 分析判断:公司Q4单季营收和PPOP增速均上双位数,继三季度其他非息收入明显下滑后四季度核心盈利恢复稳健增长;同时拨备计提前置下Q4利润增速高达48%,全年业绩增速实现转正。四季度信贷投放稳健,转债发行获批支撑未来资产扩增;资产质量方面,不良率已经企稳,区域经济环境向好利好信用成本下行。 营收改善++献拨备计提放缓贡献QQ44利润高增,全年业绩增速转正2020年公司实现营收507.46亿元,同比增长1.9%,较前三季度-0.91%的表现转负为正,考虑到前三季度公司净利息收入和手续费收入增速基本平稳,而且公允价值变动和汇兑损益的净损失拖累收入端表现,预计四季度各收入科目均有改善;全年PPOP增速3.09%,环比前三季度的0.02%也有所改善;营收和PPOP的Q4单季分别实现10.84%、13.6%的双位数增速。 全年归母净利润208.85亿元,同比增2.89%,也较前三季度-7.99%的增速有大幅改善,其中Q4单季利润增速高达48.11%。主要是公司前三季度减值损失同比增19.84%,在不良企稳的情况下,四季度计提力度放缓,单季计提规模同比减少26%。公司全年拨备计提182.74亿元,同比仍多提6.56%。 四季度贷款投放稳健,转债计划获批支持规模扩张2020年末上海银行资产规模2.46万亿元,同比增长10.06%,其中贷款全年增速12.92%,Q1-4单季增幅分别为2.04%、3.68%、3.68%、2.94%,整体投放稳健,带动在资产端占比较2019年提升1.13pct至44.6%。公司年末存款规模1.3万亿,同比增长9.37%,环比Q3略降0.6%。 之前资产快速扩增以及前三季度业绩负增对资本形成压力,公司2020年三季度末核心一级和资本充足率分别为9.53%、13.17%,较年初分别下降13BP、67BP。公司200亿元可转债计划去年11月已获证监会核准,未来发行转股后将对核心资本形成有力补充,支撑资产端的扩张。 四季度不良持平拨覆率略降,资产质量有望企稳公司2020年末不良率1.22%,环比持平三季度末,结束了前三季度的逐季攀升趋势;拨备覆盖率321.38%,环比降6.69个百分点,主要是四季度拨备少提、同时核销力度不减(测算Q4单季大口径的核销规模约33亿,Q3约37亿)。未来长三角经济的率先修复和公司业务结构的调整,都利好公司资产质量的企稳,降低信用成本压力。 投资建议公司披露上市银行首份业绩快报,全年营收和利润增速均转正,整体业绩表现靓丽,验证了行业年内业绩拐点的逻辑。未来受益于上海及长三角地区区域经济优势,一方面经济恢复以及消费需求反弹更具优势,200亿转债也将进一步支撑2021年信贷投放;另一方面公司不良率已经走平,未来信用成本有望进一步下行。 鉴于公司业绩快报表现,我们小幅上调公司盈利预测,预计2021年、2022年归母净利润分别为224.37亿元、252.78亿元,对应增速分别为7.5%、12.7%(原假设分别为7%、12.5%);对应PB分别为0.59倍、0.54倍,维持公司“增持”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
上海银行 银行和金融服务 2021-01-12 8.00 -- -- 8.70 8.75%
8.85 10.63%
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一、事件概述1月8日公司发布2020年业绩快报:全年归母净利润同比增长2.89%(前三季度增速-7.99%),营收同比增长1.90%(前三季度增速-0.91%)。全年年化加权ROE12.09%(前三季度年化加权ROE12.33%),同比下降85bp。 二、分析与判断拨备回补,营收和业绩增速转正公司是A股第一家披露业绩快报的银行,在大行、股份行和头部城商行等较大型银行中率先实现营收和业绩同比增速转正。其中,全年业绩同比增速较前三季度大幅提升10.88pct,主要得益于公司在资产质量稳健的前提下,减小了拨备计提力度。我们认为净息差也有一定正面贡献。公司业绩增速大幅改善表明银行业绩释放所面临的政策压力已经大幅减轻。利润释放有助于银行内源性资本补充,与监管部门的政策目标一致。 资产结构优化促使息差环比改善根据测算,全年净息差较前三季度小幅提升,主要得益于资产结构优化。随着疫情好转,公司加大贷款投放力度。2020Q4末客户贷款和垫款总额同比增长12.92%,增速较Q3末提升1.63pct,占资产总额的比重较Q3末提升95bp至44.60%。公司住房贷款占比较低,受房贷集中度政策限制较小,未来仍有投放空间。随着逆周期政策逐步退出、消费需求回暖,我们预计公司资产结构将继续优化,贷款利率有望上行,进而支撑息差。 不良率持平,资本补充可期2020年末不良率1.22%,较Q3末持平。由于Q4单季不良贷款年化生成率环比下降,延期还本付息贷款规模较小,未来不良贷款生成压力不大。拨备覆盖率321.38%,位居上市城商行前列,风险抵御能力充足。公司获准发行200亿元可转债,资本补充可期。 三、投资建议公司扎根上海,以零售转型为“重中之重”,着力打造精品银行,持续布局消费金融、财富管理、养老金融三大特色业务。新任行长已于2020Q4就职,未来随着疫情好转、消费信贷需求回暖以及公司新一轮三年发展规划正式启动,公司盈利能力和资产质量有望得到修复。我们预测公司2021-2023年的归母净利润增速分别为4.97%、8.88%和10.91%,对应2021年末BVPS为13.24元,静态PB为0.59倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、疫情反复使资产质量承压;利率中枢下降,经济复苏不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2021-01-12 8.00 -- -- 8.70 8.75%
8.85 10.63%
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全年盈利增速回正,拨备贡献最大弹性:1)上海银行全年营业收入及归母净利润增速分别为1.9%/2.9%,盈利重回正增长(前3季度分别为-0.9%/-8.0%),对应Q4单季增速分别为10.8%/48.1%,单季盈利增速创上市以来新高。考虑到营收增速相对平稳,我们认为盈利的改善更多是拨备力度下降所带来的盈利释放。前3季度公司拨备计提同比增长19.8%,而4季度单季计提同比下降27.5%。2)营收方面,预计改善主要来自非息收入,我们判断公司4季度息差水平相对整体平稳,因此净利息收入对营收增速回升的贡献有限。 规模扩张放缓,贷款增速继续上行:资负结构方面,公司Q4末总资产规模同比增长10.1%,较前3季度增速放缓(11.7%),但信贷投放力度不减,资产结构进一步向贷款倾斜,年末贷款总额同比增长12.9%,增速较前3季度大幅提升(11.3%),负债端存款总额同比增长9.4%。 资产质量稳定,拨备覆盖率回落:上海银行4季度末不良率1.22%,全年上行6BP,环比3季度持平。不良生成率方面,在Q4宏观经济持续改善、疫情逐步修复的背景下,预计不良生成压力有所改善,整体资产质量表现稳定。拨备方面,根据我们测算公司Q4单季年化信贷成本为1.32%,同、环比分别下降72BP、96BP;由于Q4拨备的少提,年末拨备覆盖率321.38%,较年初下降15.77pct,环比下行6.69pct,但从绝对水平来看依然处于行业前列。 释放积极信号,行业盈利增速大概率进入改善通道。此前我们一直强调,随着后疫情时期国内经济的持续修复,叠加银行资本补充和支持实体经济的内在要求,银行盈利与让利的矛盾将迎来再平衡。 上海银行作为首家披露业绩快报的上市银行,盈利增速的回正具有一定指向意义,我们判断行业整体的盈利表现都将会较3季报有所改善,除上海银行外,预计会有更多盈利增速回到正增长的银行。 投资建议:公司深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域,围绕零售“重中之重”的战略,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,持续加快零售业务布局,预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖,公司盈利有望迎来修复。由于业绩快报好于先前预期,我们相应修正业绩预测,小幅上调公司2021-2022年EPS 预测至1.59、1.74元/股(原预测1.48、1.68元/股),对应增速7.9%、9.5%,目前股价对应20年、21年、22年PB 分别为0.64x、0.59x、0.54x,考虑到公司估值水平仍处于历史底部,下行空间有限,安全边际充分,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
上海银行 银行和金融服务 2020-11-04 7.85 7.93 10.75% 8.30 5.73%
8.42 7.26%
详细
公允价值变动损失拖累营收,Q3拨备拨备计提力度加大,业绩略低于预期。 公司披露2020年三季报,前三季度营收和PPOP同比变化-0.9%和-0.1%,增速受公允价值变动损失拖累较中报继续下行。归母净利润累计同比变化-7.99%(VS20H1:3.90%),单季业绩由Q2小幅增长转为下滑30.6%。从业绩累计驱动因素来看,规模增长和息差扩张是主要支撑因素,其他非息收入和拨备计提是主要拖累项。从驱动因素来看,Q3单季业绩增速大幅下滑的核心原因是拨备计提业绩负贡献大幅加深,其他非利息收入负贡献小幅恶化,有效税率降低对业绩有较大支撑作用。 净息差维持高位,个人贷款加速投放。2020年前三季净息差为1.77%,与2020H1持平,较2019A提升6BP,测算资产收益率与负债成本率下降幅度均出现收窄。从结构上来看,资产端高收益率资产占比上升对冲收益率下滑,三季度末,贷款占生息资产44.5%(VS20H1: 43.6%),投资类资产占生息资产41.3%(VS20H1:40.8%);负债存款占比降低,增配市场化负债与央行借款。个人贷款自2季度开始恢复性增长,较19年末增长2.8%(VS20H1:0.6%),投放力度加强,其中低风险按揭贷款较19年末增长20.4%,占比提升5pcts至34%。 不良率小幅上升,不良确认核销力度加强。1.9月末不良贷款率环比小幅上升3BP至1.22%,延续了今年以来的趋势,不良认定力度加强,关注贷款率环比下降16BP至1.79%,逾期贷款率环比下降35BP至1.79%。2.根据我们的测算,前三季度不良新生成率1.53%,较中报上升4BP;Q3测算不良净生成39亿元,较Q2增加6亿元,测算不良贷款核销转出35亿元,较Q2增加9亿元。3.贷款拨备计提60亿元,较Q2增加26亿元,拨备覆盖率环比下行3pcts至328%。 投资建议:公司业绩略低于预期主要是受大幅计提拨备和公允价值变动损失的影响,债市浮亏只是波动性因素,投资者仍需持续关注公司基本面修复情况。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为-9.2%和5.8%,EPS分别为1.22/1.30元/股,最新收盘价对应2020/21年PE分别为6.4X/6.0X,PB分别为0.7X/0.6X。考虑近两年公司估值中枢和基本面情况,我们认为可以给予公司2020年PB估值0.7X,测算出合理价值8.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示:: (1)经济增长超预期下滑; (2)资产质量大幅恶化。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.05 -- -- 8.04 -0.12%
8.42 4.60%
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营收增速放缓,加大拨备计提致Q3业绩下滑:1)公司前三季度归母净利同比下降8.0%,盈利负增长主要是加大拨备计提所致,Q3单季信用减值损失计提同比增长55.3%,前三季度年化加权平均ROE为12.33%,同比下降2.41个百分点。2)公司前三季度营收同比微降0.9%,营收下滑主要受非息收入减少所致,净手续费及佣金收入前三季度同比提升7.3%,其他非息收入前三季度同比下滑27.9%,其中投资收益同比减少23.1%;利息净收入稳步增长,前三季度同比增长18.5%。 息差环比持平,负债端结构优化对冲资产端收益率下行:公司前三季度净息差1.77%,与上半年持平,根据期初期末法测算3季度单季净息差1.53%,环比微降1BP。1)资产端,期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率3.50%,环比下行7BP,主要系贷款结构中对公占比提升、个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降所致;截至Q3末公司对公贷款余额(含票据贴现)占比69.08%,较上年末提升2.17pct;个人贷款方面,消费贷款比例较上年末下降7.80pct,而收益率相对较低的住房按揭贷款较上年末提高5.04pct。2)负债端,期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.15%,环比下行7BP,截至3季度末存款计息负债占比60.02%,较上年末提升0.43pct。下半年我们认为贷款定价中枢在监管引导下或继续下行,但考虑到随着疫情的缓和,消费信贷需求改善,公司持续优化负债端结构,压降结构性存款为代表的高成本存款产品,叠加目前资金利率已经处于较高水平,上行空间有限,预计公司Q4息差保持平稳。 不良率环比上行,个人贷款资产质量改善:1)公司Q3末不良率较Q2末环比提升3BP至1.22%,但仍处于行业较低水平,主要系公司加大不良资产确认和核销力度所致,单季测算年化不良生成率1.72%,较Q2环比提升56BP;截至3季度末,公司关注类贷款占比环比下降16BP至1.79%,逾期贷款占比环比下降35BP,我们认为未来潜在资产质量压力可控。2)Q3末拨备覆盖率328.07%,环比下降2.54pct,拨贷比环比上行8BP至4%,拨备整体上处于充足水平。3)Q3末个人贷款不良率1.15%,较6月末下降9BP,资产质量显著改善。3季度以来疫情缓和,经济预期在修复通道中,叠加企业复工复产逐步推进,预计整体不良率压力有望缓解。 投资建议:公司深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域,围绕零售“重中之重”的战略,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,持续加快零售业务布局,预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖,公司盈利有望迎来修复。预计2020-2021年EPS为1.33、1.48元/股,目前股价对应2020年、2021年PB为0.68x、0.62x,接近历史底部水平,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 9.03 26.12% 8.15 -2.74%
8.42 0.48%
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20Q1-3归母利润同比-8%,增速较20H1-11.9pc,营收同比-0.9%;Q3单季度归母净利润同比-31%,增速环比-34pc。ROE12.3%,ROA 0.86%。单季息差(期初期末口径)1.52%;不良率1.22%,环比+3bp;拨备覆盖率328%,环比-3pc。 业绩点评 盈利不及预期。①利润增速相较中报下压,20Q1-3累计利润增速-8%,增速相较中报-12pc,低于市场预期。主要拖累因素是资产减值准备,Q3单季度资产减值损失同比+55%,增速环比Q2+46pc。主要归因于上海银行不良认定大幅趋严,导致拨备力度加大,拖累利润增速。展望Q4,在息差下行叠加高基数效应下,营收增速预计进一步下滑,但风险边际改善有望带动利润增速企稳。 息差小幅下行。20Q3上海银行单季净息差(期初期末口径)1.52%,环比微降1bp,符合预期,判断主要归因于资产端贷款利率继续下行,叠加负债端主动负债低成本红利消退。展望未来,息差预计将继续稳中略降。 实际风险向好。20Q3上海银行逾期双降,实际资产质量边际向好。①上海银行20Q3不良率1.22%,环比+3bp,主要归因于不良确认力度加大,逾期偏离度环比下降34pc 至147%。②前瞻指标方面,逾期率双降,其中逾期贷款环比下降13%,逾期率环比-35bp,判断主要归因于实际风险改善下,逾期生成边际企稳叠加风险处置力度加大。③风险抵补能力方面,拨备覆盖率环比-3pc 至328%。 盈利预测及估值 盈利增速下行,不及市场预期,实际风险改善。预计2020-2022年上海银行归母净利润同比增速分别为-8.07%/1.09%/5.35%,对应EPS 1.24/1.25/1.33元股。现价对应2020-2022年6.85/6.77/6.41倍PE,0.72/0.70/0.68倍PB。目标价9.50元,对应20年0.80倍PB,增持评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 8.57 19.69% 8.15 -2.74%
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盈利增速环比下降。 3Q20营收增速-0.91%,较 1H20下降 1.95个百分点, 与 19年 13.47%的高增速有较大差距; 3Q20归母净利润增速-7.99%,较 1H20的 3.90%大降 11.89个百分点, 受疫情影响, 20年以来盈利增速逐季下降。 ROE 同比下降。 3Q20年化加权 ROE 为 12.33%,同比下降 2.41个百分点, 疫情之下盈利能力有所下降。 个贷结构调整,息差平稳 个贷结构调整,房贷占比稳步上升。 3Q20个贷 3298亿元,其中消费贷款 1539亿元,占个贷比重为 46.65%,较年初下降 7.8个百分点;房贷 1137亿元,占个贷比重为 34.46%,较年初提升 5.04个百分点,较 1H20提高 2.00个百分点。 经历了 18年消费贷的高速增长, 上海银行自 19年开始结构调 整,不断提高房贷占比,压降消费贷占比。 息差保持平稳。 3Q20净息差 1.77%, 与 1H20持平, 同比上升 8bp。上海银 行同业负债及同业存单占比较高, 前两季度由于同业存单发行利率大幅下 降,负债成本下降显著。未来由于高收益的消费贷压降, LPR 转换影响,以 及同业存单利率的上升,预计未来半年净息差将面临压力。 资产质量小幅承压,拨备充足 资产质量小幅承压, 个贷资产质量改善。 3Q20不良贷款率为 1.22%,较年 初上升 6bp,较 1H20上升 3bp;关注贷款率 1.79%,较年初下降 9bp,较 1H20下降 16bp。个人贷款资产质量有所改善, 3Q20个贷不良贷款率 1.15%, 较 6月末下降 9bp; 其中信用卡不良率为 1.80%,较 6月末下降 4bp。 拨备充足。 3Q20拨备覆盖率 328.07%,较年初下降 9.08个百分点;拨贷比 4.00%, 较年初提高 10bp,整体拨备较为充足。 3Q20拨备覆盖率 328.07%, 保持在较高水平。 投资建议: 盈利增速下滑,息差平稳 上海银行围绕零售“重中之重”战略定位,加速消费金融、财富管理、养 老金融三大战略特色业务。 公司 19年开始进行结构调整,房贷占比稳步提 升。 3Q20公司加大拨备计提,计提金额同比增长 19.84%,鉴于此 20/21年 盈利增速预测从 2.4%/9.5%下调至-8.2%/11.9%,目标估值下调至 0.75倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 9.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复, 经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 -- -- 8.15 -2.74%
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事件概述 10月 23日公司发布三季报: 前三季度归母净利润同比-7.99% (上半年同比+3.90%); PPOP 同比+0.02%(上半年同比+2.25%);营收同比-0.91%(上半年同比+1.04%);累计年化加 权 ROE 12.33%(上半年年化加权 ROE 13.70%),同比下降 2.41pct。 营收和PPOP较为稳健,继续夯实资产质量 前三季度归母净利润增速较上半年下降 11.89pct,主要是公司主动加大拨备计提力度所 致, 而规模加速扩张和税收降幅扩大带来正面影响; 营收和 PPOP 同比增速仅较上半年 下降 1.95pct 和 2.24pct,表现较为稳健。 我们认为公司着力夯实资产质量,为将来轻 装上阵打基础,短期利润增速回落是为将来业绩释放蓄力。 净息差环比持平,未来改善可期 前三季度净息差为 1.77%, 环比持平, 未来尚有较大提升空间: 资产端, 公司持续提升 收益率相对较高的贷款占比, 大力推进零售转型。 尽管疫情冲击使信贷投放暂时向对公 和个人住房贷款倾斜,但是随着零售业务重回正轨, 资产端定价压力有望缓解。 负债端, 公司主动负债占比位居城商行之首,短期利率上行空间有限,负面影响可控,长期利好。 公司持续加大成本率相对较低的存款占比, 结构优化空间较大, 有望减轻成本压力。 隐性不良贷款生成压力减轻,零售不良率回落 公司加大不良贷款确认与核销力度, 三季末不良率环比上升 3bp 至 1.22%, 但关注率、 逾期不良比、逾期贷款比分别环比下降 16bp、 34pct 和 35bp, 隐性不良贷款生成压力减 轻。 拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降 2.54pct、提升 8bp 至 328.07%、 4.00%,处于上 市较高水平,具备较强的抵御风险能力。 个人贷款、信用卡贷款不良率分别环比下降 9bp 和 4bp, 对公不良率提升但不良生成压力减轻,未来资产质量有望向好发展。 投资建议 公司着力打造精品银行,以零售转型为“重中之重”,未来随着疫情好转、消费信贷需 求有望提升,信贷质量有望改善。 区位优势持续助力公司稳健发展。 公司各级资本较为 充裕, 200亿元可转债发行可期。 我们预测公司 2020-2022年的归母净利润增速分别为 -7.53%、 10.22%和 12.08%,对应 2020年末 BVPS 为 11.95元,静态 PB 为 0.71倍,低于 上市城商行 0.96倍的平均估值水平。维持“推荐”评级。 风险提示 资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 -- -- 8.15 -2.74%
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信贷成本提升影响净利润增速,利息净收入保持快增 上海银行前三季度净利润同比下降7.99%,较上半年放缓约11.9个百分点。从主营业务收入表现来看,公司营收、拨备前利润同比增速较上半年分别下行1.95、2.33个百分点至-0.91%、-0.08%,降幅明显小于净利润增速。公司3季度拨备计提力度加大是影响净利润增速明显下行的重要因素,3季度公司信贷成本同比提升65BP至2.28%。 3季度息差环比持平,信贷积极投放 上海银行3季度息差环比基本持平为1.77%。根据我们期初期末口径测算,公司3季度生息资产收益率环比2季度下行7BP,下行幅度与负债成本率基本一致。从资产端表现来看,公司3季度信贷投放积极,环比2季度增3.72%,尽管信贷占比提升,但疫情影响下,监管引导金融机构让利实体经济以及贷款结构向对公和住房按揭倾斜均影响整体收益率。公司市场化负债占比较高,预计同业负债成本的改善是负债端成本率下行的重要因素。 总体不良率环比提升,零售不良率下行 上海银行3季度不良贷款率环比2季度提升3BP至1.22%,但关注率和逾期贷款率分别环比下行16BP、35BP至1.79%、1.79%。3季末个人贷款不良率环比2季度下降0.09个百分点至1.15%。根据我们测算公司3季度年化不良生成率环比2季度提升55BP至1.7%。在不良确认加快背景下,拨备覆盖率环比2季度下行2.54个百分点至328%,拨备水平仍处于上市银行中上水平。 估值 考虑到公司审慎经营以及应对经济环境不确定性加大拨备计提力度,我们下调2020/2021年EPS预测至1.32/1.46元/股(原为1.46/1.56元/股),目前股价对应2020/2021年PB为0.70x/0.65x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名