事项：上海银行发布2023年半年报，上半年营业收入实现264亿元，同比负增5.66%，归母净利润实现128亿元，同比增长1.27%，净息差较年初下降14BP至1.40%，不良率较1季度末下降3BP至1.22%，拨备覆盖率较1季度末下降2.3%至285%。 平安观点：n营收负增缺口缩窄，中收下降拖累整体增长。公司2023年上半年实现归母净利润同比增长1.27%（+3.25%。23Q1），盈利水平持续承压，我们认为主要是营收水平的下降拖累盈利水平的回升，上半年营业收入同比负增5.66%（-7.12%，23Q1），负增缺口有所收窄，利息收入的下降是影响公司的营收的重要因素。利息净收入受到资产端定价下行影响较大，区域较大的竞争压力进一步加剧了资产定价的压力，上半年利息收入同比负增10.4%（-11.7%，23Q1）。另外中收业务方面，公司负增缺口持续扩大，上半年同比下降17.9%（-15.7%，23Q1），预计与二季度资本市场波动导致居民理财需求有所下降所致。整体来看，公司营收端整体承压趋势较为明显，但展望后续季度，随着稳增长政策效果的逐步显现，公司深耕的长三角地区的需求释放进度有望加快，公司业绩也有望在筑底后逐步回升。 n息差水平持续承压，个人存款规模快增。公司23年半年末净息差1.40%，（1.54%，22A），息差水平延续下降趋势，受到重定价以及降息影响较为明显。从资产端收益来看，资产端收益率3.66%（3.74%，22A），其中贷款收益率4.35%（4.44%，22A）。负债端成本方面，负债成本率达到2.22%，较年初上升5BP，但是其存款成本率有所下降，半年末存款成本率为2.10%（2.12%，22A），主要是来自于公司活期存款占比的提高，半年末活期存款占比较年初上升2.20个百分点至38.3%。规模方面，截至23年半年末公司总资产分别同比增长7.8%（+7.7%，23Q1），扩张速度保持平稳，信贷投放力度2季度有所放缓，截至半年末，贷款同比增长6.4%（+6.9%，23Q1）。负债端来看，存款扩张相对更为积极，同比增长7.1%（+6.7%，23Q1），特别是个人存款规模保持较快水平，个人存款较年初增长28.6%。资产质量稳中向好，风险拨备安全无虞。截至2023年半年末，上海银行不良率较1季度末下降3BP至1.22%，不良水平环比下降，具体来看，23年半年末个人贷款不良率较年初上升16BP至0.98%，公司贷款不良率较年初下降15BP至1.41%，地产、建筑业以及批发和零售行业贷款不良率的下降是带动对公贷款不良率下降的重要原因。我们测算公司23年半年末公司年化不良生成率为0.87%（0.84%，22A），核销处置力度有所加大。从前瞻性指标来看，23年半年末，公司关注率为1.74%，较1季度末下降3BP，逾期率1.68%（1.70%，22A），整体来看风险相对可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较1季度末下降2.3%/11BP至285%/3.47%，拨备水平虽有所下降但整体保持稳健。 投资建议：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2023年以来行业经营面临挑战，预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖，公司基本面有望迎来拐点。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.66/1.79/1.93元，对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.40x/0.37x/0.34x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：上海银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入562.3亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润220.4亿元，同比增长5.5%，ROE11.80%，较去年下降0.29pct。年末总资产2.65万亿元，较上年末增长7.8%。2021年公司利润分配预案为：拟每10股派发现金红利4元（含税），分红率27.06%。平安观点：营收稳健增长，财富管理转型成效凸显。公司21年实现归母净利润同比增长5.5%（vs+10.6%，21Q1-3），保持稳健增长，我们判断较前三季度增速有所下滑主要受到20Q4高基数影响。营收增速稳中有升，实现营收同比增长10.8%（vs+10.4%，21Q1-3），分结构来看：1）21年净利息收入同比增长11.1%（vs+6.9%，21Q1-3），增速较前三季度进一步提升，我们判断利息净收入增长提速主要受规模带动，全年生息资产日均同比增长15.8%，有效对冲息差收窄影响；2）21年手续费及佣金净收入同比增长61.3%（vs+38.3%，21Q1-3），增长尤为强劲，占营收比重提升5.04pct至16.09%。我们认为主要得益于公司的财富管理转型成效凸显，代理类收入同比增长126.1%，占中收比重提升21.7pct至65.6%，中收结构持续优化。我们认为，代理手续费收入主要由养老金融以及财富管理业务推动，21年末公司零售AUM达到9,015亿元（YoY+20.3%），养老金客户AUM达4,166亿元（YoY+20.0%），公司在财富管理市场影响力显著提升。贷款定价下行拖累息差，存款成本持续改善。公司21年末净息差1.74%（vs1.73%，21Q3），基本保持平稳，同比下行8BP，息差同比收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看，公司21年生息资产收益率同比下行19BP至4.01%，其中贷款收益率4.72%（-34BP，YoY），我们判断公司主要受到让利实体经济、新投放贷款利率下降的影响，叠加LPR下调后存量浮动利率贷款重定价效应释放影响，与行业整体趋势一致，其中：对公/零售贷款平均利率同比下降25BP/65BP至4.41%/5.79%。负债端成本持续改善，21年计息负债成本率同比下行3BP至2.23%，存款成本改善是关键原因。在同业负债、应付债券成本上行情况下，存款成本同比直降8BP至2.07%，归因于公司结构性存款定价管理的强化，公司对公定期存款成本率大幅下行至2.69%（-21BP，YoY）。资负平稳扩张，21年末总资产同比增长7.8%（vs+8.5%，21Q3），其中贷款保持快速增长，贷款规模同比增长11.4%，增速环比小幅放缓但仍保持在较高增长水平。贷款结构来看，依托于公司积极服务长三角等重点经济区域，对公业务为贷款增长注入主要动力，对公贷款占贷款比重达60.0%，同比增长10.4%。零售贷款同比增长11.7%，投放力度向高收益资产倾斜，其中个人经营性贷款规模同比增长64.3%。负债基础巩固，公司21年存款同比增长11.8%，占负债比重同比提升2.2pct至59.3%。存款结构持续优化，活期存款占存款总额比重达到38.0%，其中个人活期存款同比增长14.5%，呈现良好发展态势。不良处置力度加大，前瞻指标持续改善。公司21年末不良率1.25%，同比上升3BP，分结构来看，对公贷款不良率同比上升24BP至1.67%，主要受个别房企风险影响，零售贷款不良率同比下降35BP至0.77%，各项业务不良率均有所下降，其中信用卡贷款不良率同比下降9BP至1.65%。我们测算公司21年不良生成率0.83%，同比下降59BP，不良生成压力边际大幅缓释，维持在可比同业低位。前瞻性指标来看，公司21年末关注率1.65%，环比下行5BP，同比下行26BP，为2015年以来最低水平。21年末拨备覆盖率301%，环比Q3下行31pct，拨备覆盖水平仍然充足，拨贷比3.76%，环比Q3下行18BP，风险抵补能力较强。投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，近三年实现核心客户数和客户AUM翻番，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。公司非保本理财产品规模位列城商行首位，去年8月公司获准筹建理财子公司，有望进一步巩固理财业务优势。考虑到经济下行压力的边际抬升以及疫情扰动，我们小幅下调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年EPS分别为1.71/1.92/2.16元（原22/23预测值分别为1.77/1.94元），对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%（原22/23预测值分别9.2%/9.5%）。目前上海银行对应22/23/24年PB分别为0.47x/0.43x/0.39x，公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行业绩增速小幅放缓，积极调整贷款投向，资产质量略有波动。 数据概览上海银行22Q1-3 归母净利润同比增长3.1%，增速环比-0.1pc，营收同比增长0.5%，增速环比-0.3pc；22Q3 末上海银行不良率环比持平于1.25%，关注率环比+13bp 至1.80%，拨备覆盖率环比+1pc 至303%。 业绩增速小幅放缓上海银行22Q1-3 归母净利润同比增长3.1%，增速环比-0.1pc，营收同比增长0.5%，增速环比-0.3pc，营收增速较中报小幅放缓。具体来看：主要支撑因素是：①拨备对盈利的贡献加大，22Q1-3 资产减值损失同比-5.5%，增速较上半年-6pc；②非息对盈利的拖累减弱，主要受益于其他非息收入增速回升，22Q1-3 其他非息收入同比+10.8%，增速较上半年+12pc。 主要拖累因素是：息差对盈利的拖累加大，22Q3 单季度净息差（期初期末口径）环比22Q2 下降15bp 至1.46%，归因于生息资产收益率下滑。22Q3 单季生息资产收益率（期初期末口径）环比22Q2 下降14bp，判断主要是因为降息和贷款投放以对公为主，使得贷款收益率继续下降。 积极调整贷款投向22Q3 末贷款总额同比增6.8%，增速较22H1 末略有下滑，但注意到公司积极推进信贷结构调整，普惠金融、绿色金融、科创金融和制造业等板块信贷投放增长较快。具体来看，22Q3 末普惠贷款较年初增长34%，绿色贷款较年初增长100%，科创企业贷款较年初增长20%，制造业贷款较年初增长23%。 资产质量略有波动不良方面，22Q3 末上海银行不良率环比持平于1.25%，前瞻指标方面，关注率环比+13bp 至1.80%，后续需观察关注贷款迁徙情况；拨备方面，22Q3 末上海银行拨备覆盖率环比+1pc 至303%，拨备水平相对充足。 盈利预测与估值预计上海银行2022-2024 年归母净利润同比增长3.7%/5.1%/6.2%，对应BPS14.14/14.22/14.33 元股。现价对应PB 估值0.40/0.40/0.40 倍。目标价7.07 元/股，对应22 年PB 0.50 倍，现价空间24%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。

上海银行发布半年报，2022 年上半年实现营业收入279 亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润127 亿元，同比增长3.2%。ROE13.26%，同比下降0.66pct。 上半年末总资产2.81 万亿元，较年初增长6.1%，其中贷款较年初增长4.4%，存款较年初增长7.1%。 平安观点： 盈利增速持续放缓，高基数效应下非息拖累营收。上海银行上半年归母净利润同比增长3.2%（vs+5.4%，22Q1），增速进一步放缓，主要源自营收增速的回落，公司上半年实现营收同比增长0.9%（vs+2.9%，22Q1），我们判断非息收入为主要拖累项。公司上半年非息收入同比减少10.0%，主要受手续费及佣金净收入负增长的影响，上半年中收同比减少18.6%（vs+3.5%，22Q1)，一方面占比最高（达54%）的代理手续费收入同比减少22.9%，主要由于21 年同期根据资管新规公司对存量预期收益型理财产品进行集中清盘推高了此类收入，造成基数较高；另一方面，顾问和咨询费收入同比减少45.8%，占中收比重较上年同期下降6pct 至12%，主要由于银团贷款、财务顾问类业务收入的下降。公司上半年净利息收入同比增长5.7%（vs+9.1%，22Q1），考虑到公司规模增长相对平稳，增速回落主要受息差下行的影响。 息差收窄符合预期，存款快增支撑负债端成本有效管控。公司上半年净息差1.66%（vs1.71%，22Q1），较上年收窄8BP，考虑到公司在负债端成本实现了有效管控，我们认为资产端定价上行构成了息差收窄的主要压力。资产端来看，公司上半年生息资产收益率较上年下降15BP 至3.86%，贷款收益率也同样下降15BP 至4.57%，究其原因我们看到在结构上零售信贷占比有所下降，较年初减少1.5%（vs 贷款总额较年初增长4.4%），主要是由于受疫情影响收益较高的消费贷规模大幅下降，较年初减少17.0%。负债端来看，虽然存款成本率较上年上升4BP 至2.11%，我们判断由于企业经营压力抬升，导致对公活期存款较年初仅增长2.3%（vs 存款总额较年初增长7.1%），增长相对乏力。但上半年整体付息负债成本率下降了4BP 至2.19%，得益于公司的负债结构的良性调整，相较同业负债，付息率水平更低的存款规模实现了较快的增长，存款日均占总计息负债的比重同比提高1.2pct 至60%。 资产质量保持平稳，拨备覆盖处于较高水平。公司上半年末不良率1.25%（vs1.25%，22Q1），连续三季度持平，其中对公贷款不良余额和不良率实现双降，但个人贷款不良率较上年末上升20BP 至0.97%，其中消费贷和信用卡不良率抬升幅度较为明显，与我们此前预期一致。我们测算公司上半年的年化不良生成率0.72%（vs0.83%，21A），不良生成压力边际缓释，维持同业较低水平，总地来说公司资产质量指标仍然保持稳健。前瞻性指标来看，公司上半年末关注率1.66%，较年初上升1BP，预计未来资产质量压力可控。上半年末拨备覆盖率302%，环比下降1.36pct，拨贷比3.77%，环比下降2BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，风险抵补水平仍然充足，将为疫后利润弹性释放提供强有力支持。 投资建议：区位优势显著，关注疫后修复。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。另一方面，上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。结合公司半年报，我们维持公司22-24 年盈利预测，对应EPS 分别为1.71/1.92/2.16 元，对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%。目前上海银行对应22/23/24 年PB 分别为0.42x/0.38x/0.35x，公司估值水平仍处在历史分位底部，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行22H1营收利润增速放缓，息差降幅有望收窄，不良表现好于预期。 数据概览22H1营收同比增0.9%，增速环比-2.1pc；归母净利润同比增3.2%，增速环比-2.2pc；ROE（经年化）为13.3%，同比-0.7pc；ROA（经年化）为0.93%，同比-4bp。22Q2末不良率为1.25%，环比持平；拨备覆盖率为302%，环比-1.4pc。 营收利润增速放缓22H1上海银行营收同比增0.9%，增速环比-2.1pc；归母净利润同比增3.2%，增速环比-2.2pc，主要拖累因素是规模增速放缓和息差收窄。具体来看：①22H1末上海银行资产规模同比增7.1%，增速环比-1pc，归因4、5月份疫情爆发后，上海实施静态管理，线下业务停滞，影响公司经营。②22Q2单季度净息差（期初期末）环比-8bp至1.61%，归因资产收益率降幅大于负债成本率。随着疫情防控常态化，稳增长举措发力，信贷恢复性投放，业绩增速有望回升。 息差降幅有望收窄22Q2上海银行单季度净息差（期初期末）环比-8bp至1.61%，归因资产收益率降幅大于负债成本率。①从资产端来看，22Q2上海银行资产收益率环比-15bp至3.76%，归因上半年贷款投放以对公为主，以及行业性贷款定价下行。②从负债端来看，22Q2上海银行负债成本率环比-9bp至2.13%，得益于存款占比提升，以及把握市场利率较低的波段加大低成本同业负债吸纳。展望未来，上海银行息差降幅有望收窄，主要是：随着经济修复，零售信贷需求有望回暖；存款定价机制调整后，中长期存款成本有望进一步下降。 不良表现好于预期22Q2末不良率环比持平于1.25%，关注率环比+6bp至1.66%（较年初基本持平），逾期率较年初-22bp至1.86%，不良基本平稳好于预期。其中关注率小幅波动，主要是疫情对个体工商户和居民还款能力造成影响，零售贷款风险压力阶段性上升。22Q2末拨备覆盖率基本维持在302%的较高水平，拨备水平充足。 盈利预测与估值预计上海银行2022-2024年归母净利润同比增长5.9%/11.0%/10.7%，对应BPS14.57/14.75/14.94元/股。现价对应PB估值0.40/0.40/0.39倍。考虑疫情和经济不确定性，下调目标价至7.50元/股，对应22年PB0.51倍，现价空间29%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。

事项：上海银行发布2022年一季度报，2022年一季度实现营业收入142.3亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润58.5亿元，同比增长5.4%，年化ROE12.44%，较年初上升0.64pct。一季度末总资产2.76万亿元，较年初增长3.95%。 平安观点：盈利增速放缓，财富管理拖累中收。上海银行一季度实现归母净利润同比增长5.4%（vs5.5%，2021），增速保持平稳，有效控制外部环境影响。 从收入端来看，营收同比增长2.9%（vs+10.8%，2021），增速有所下降主要受到中收拖累。具体来看：1）一季度净利息收入同比增长9.1%（vs+11.1%，2021），增长保持稳健。2）一季度手续费及佣金净收入同比增长3.5%（vs+61.3%，2021），增速回落预计是主要来自于财富管理收入增速的下滑，一季度财富管理收入同比增长7.18%（vs+32.12%，2021）。此外，公司零售AUM较年初增长2.15%，养老金客户AUM较年初增长2.58%，仍然保持稳定的增长速率，推动理财资产管理费收入同比增长20.7%。3月上银理财获准开业，伴随上海地区疫情后线下业务的恢复，考虑到公司所在的区位优势、养老金金融的地区竞争力，上海银行未来在财富管理市场仍有较大成长空间。 息差环比微降，资产平稳扩张。公司第一季度息差1.71%，较年初下降3BP，预计主要是资产端定价的拖累。资负结构来看，公司保持平稳扩张，且结构进一步优化，一季度末总资产同比增长8.1%（vs7.8%，2021），其中贷款同比增长9.5%（vs11.4%，2021），占总资产比重45.6%，较年初下降0.5pct，存款同比增长9.4%（vs11.8%，2021），占负债比重58.7%，较年初下降0.6pct。展望未来，由于资产端仍有下行压力，息差的拐点有待观察。资产质量稳中向好，抗风险能力进一步提升。上海银行一季度末不良率1.25%，较年初持平，我们测算公司一季度年化不良生成率在1.33%，同比下降4BP，不良生成压力边际有所缓释，维持同业较低水平。前瞻性指标方面，公司一季度末关注率1.60%，较年初下降5BP，为15年以来最低水平，整体而言，公司资产质量的表现仍保持稳健。公司一季度末拨备覆盖率303.6%，环比提升2.47pct，拨贷比3.79%，环比提升3BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，风险抵抗能力不断加强，为疫情恢复后的营收增长提供了强有力的支持。 投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。另一方面，上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。结合公司一季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.71/1.92/2.16元，对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%。目前上海银行对应22/23/24年PB分别为0.46x/0.42x/0.38x，公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行发布年报：2021 年实现营业收入562.30 亿元(+10.81%，YoY)，营业利润235.58 亿元(+5.54%，YoY)，归母净利润220.42 亿元(+5.54%，YoY)；2021 年末总资产26531.99 亿元(+7.76%，YoY；+0.04%，QoQ)，存款14504.30 亿元(+11.81%，YoY；-0.41%，QoQ)，贷款12237.48 亿元(+11.44%，YoY；+0.93%，QoQ)。净息差1.74%(-8bp，YoY)；不良贷款率1.25%(+6bp，QoQ)，拨备覆盖率301.13%(-30.64pct，QoQ)，资本充足率12.16%(-0.21pct，QoQ)；年化ROE11.80%(-0.29pct，YoY)。拟派现0.4 元/股，分红率27.06%。 分析判断: 代理类中收高增拉动全年业绩改善，Q4 运营和信用成本加大拖累利润负增上海银行2021 年全年业绩较2020 年改善，营收、PPOP 和归母净利润分别同比+10.8%/7.2%/5.5%，较上年分别提升8.9pct/4.1pct/2.6pct，资产扩表增速放缓和息差收窄下，利息净收入增速同比+11%较上年略有降低，主要由手续费净收入同比高增61.3%拉动。其中，咨询顾问和清结算手续费收入同比负增，代理类中收同比高增126%，贡献整体手续费收入的66%，主要受益于理财和基金代销业务驱动（非货公募基金销售规模同比+102%）。整体来看，“获客+活客”战略促进财富管理业务实现快速发展，上海银行零售AUM 年增速超20%下年末总量突破9000 亿元，结构来看，一方面产品形式上，除了代销规模高增外，个人存款和个人理财均实现19%以上的增幅，在AUM 中的余额占比分别为42%和46%；另一方面，继续打造养老金融优势，促进养老金客户AUM也实现20%的年增速，占总AUM 的比例保持在46%；并且在精细化客户分层体系下，公司披露的各层级客户量增长均创近十年新高，财富业务发展驱动实现财富管理中收同比+32%。 支出端来看，业务管理费低基数下同比多增25%，以及减值损失同比多计提9.3%（较2020 年的+6.6%边际加强）拖累业绩增速低于营收。而营运成本和信用成本的计提更多集中在四季度，因此Q4 单季来看，在全年营收增速较前三季度仍有微幅增长的情况下，PPOP 和利润增速均有一定回落，Q4 不良抬头下加大减值计提，拖累单季利润增速降至-7.5%。 资产调结构下零售增配按揭，日均存款结构改善支撑下半年息差企稳资产调结构以及核心资本有一定制约下，公司扩表增速有所放缓。2021 年资产增速7.8%，较上年再回落约2.3pct，其中贷款、投资资产、同业资产分别同比+11.4%/+4.7%/+5.9%，Q4 贷款投放放缓下总资产环比基本持平Q3。资产配置结构延续调整：1）贷款中，一般对公、票据和零售贷款分别同比+10.4%/+18.4%/+11.7%，零售投放较上年进一步修复。且投放节奏上，下半年一般对公贷款规模压降，主要由票据高增37%拉动，零售下半年环比增6.6%，较上半年的4.8%稳中有升。其中对公贷款着重增加了相对低风险的租赁、水利环卫和建筑业、金融业等领域的投放，而受个别客户影响不良有所抬升的房地产和制造业贷款投放规模压降；零售转型继续降风险调结构，年内消费贷规模继续压降10%，信用卡同比+12%较前两年有所恢复，主要是按揭和经营贷分别同比+26%/+64.3%，尤其是下半年经营贷占零售贷款增量的70%，整体贡献2021 年末按揭规模在零售中占比提升至40%，首次超过消费贷。此外，绿色、普惠、供应链信贷余额增速分别达180%、65%、38%。2）区域来看，上海本地贷款投放比例明显提升，其他地区规模压降的情况下，年末包括上海的长三角地区贷款余额占比75%，较上年提升 6pct。3）投资资产则主要压降了同业理、财资管计等划交易性金融资产的规模，增配政策银行债等，相应的也导致投资收益和公允价值损益同比有所下滑。 负债端，2021 年存款增幅12%高于总负债的7.8%，主要增加了债券的发行，包括同业存单规模增幅24%，以及择机发行了金融债和可转债作为补充。同时全年存款增量的86%为定期存款，存款定期化程度有所加深，但活存的日均余额占比略有提升，一定程度上正贡献息差。 因此受资产配置风险偏好调降影响，公司披露的全年净息差1.74%，同比降8BP，其中资产端贷款和投资资产收益率分别降34BP 和14BP，尤其是零售贷款收益率同比大降65BP 是主要拖累。而存款成本率同比降8BP 形成一定对冲，主要得益于存款定价机制改革下的长端付息率回落。相较于上半年净息差1.73%（同比-9BP），下半年息差有所回升，一方面下半年增配零售贷款、尤其是相对高收益的经营贷，一定程度上减缓资产端收益率下行幅度；另一方面存款成本率有上行，但日均存款中活存比例下半年环比回升，也形成支撑。 对公信贷质量承压，减计提、强核销下拨覆率回落上海银行年内受个别对公客户风险暴露影响，年末不良率1.25%，同环比分别走高3BP 和6BP。其中零售业务调结构成效显现，各类别贷款加大不良出清的同时，总体个贷较年初实现双降，年末不良率较中期大降34BP 至0.77%，首次降至1%以内。对公贷款不良率较中期走高33BP 至1.67%，为近几年高位，行业层面房地产、制造业等领域不良率都有抬升，信息技术行业规模小、不良率攀升较为显著，相应的公司通过压降敞口、化解退出等方式应对房地产领域风险。 先行指标中，关注类贷款同环比均实现双降，年末占比1.65%，较年初和环比Q3 分别降26BP 和5BP；但逾期贷款有波动，主要是90 天内逾期攀升，导致整体逾期率较年初走高48BP 至2.08%，逾期90+/不良也升至110%，但逾期贷款形式主要是抵押类贷款。公司表示主要是北大方正系列大额逾期纳入债委会管理、推进重整，目前已进入执行阶段，也已足额计提拨备。 公司2021 年减值同比多提，但主要增提了债券投资类资产减值，信贷类减值同比少提44%下，整体信用成本回落至0.82%，仅为上年的一半。叠加下半年边际强化核销力度，我们测算的下半年加回核销的不良生成率环比走高，拨备覆盖率相应回落，年末收录301%，继前三季度逐步攀升后环比回落31pct，但绝对水平上仍具备较高的安全边际。 投资建议上海银行年报业绩亮点在于财富管理驱动的中收高增，下半年零售投放的修复以及存款量价的改善支撑年内息差企稳，但战略转型和业务结构调整仍在进行中，资产端风险偏好的下迁对息差有一定压力，同时下半年对公业务结构性风险在当前宏观经济背景下有一定暴露，需关注后续资产质量演绎对信用成本的扰动。 鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24 年营收580/637/-亿元的预测至597/648/714 亿元，22-24 年归母净利润265/308/-亿元的预测至230/254/289 亿元，对应增速为4.4%/10.5%/13.5%；22-24 年EPS1.79/2.09/-元的预测至1.55/1.72/1.96 元，对应2022 年4 月21 日6.61 元/股收盘价，PB 分别为0.47/0.43/0.40 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

年报摘要：上海银行2021年净利润同比增长5.54%，营业收入同比增长10.8%；成本收入比21.5%，同比提升2.59个百分点。年末总资产较年初增长7.8%，贷款增长11.4%，存款增长11.8%。年末不良率1.25%，拨备覆盖率301%，拨贷比3.76%，核心一级资本充足率8.95%。2021年现金分红率27.06%。 上海银行2021年营收增长向好，财富管理驱动下、手续费收入增长靓丽，存款增长改善，资负结构优化持续。公司4季度不良认定趋严、加快，不良率环比3季度上行，但绝对水平仍低于已公布年报的上市银行平均，建议继续跟踪资产质量动态。支撑评级的要点n营收增速稳中向好，非信贷减值力度加大上海银行全年营收同比增长10.8%，较前三季度（+10.4%，YoY）小幅提升。在息差环比改善下，利息净收入同比增长11.1%；财富管理支持下，手续费净收入实现61.3%的同比高增。公司成本收入的提升以及拨备计提力度加大，全年净利润同比增长5.54%，低于营收和拨备前利润增速（+7.0%，YoY）。2021年损失规模同比增长9.3%，其中贷款损失同比下降43%，非信贷损失同比增长398%，主因公司重点加大房地产、融资平台等领域以及非信贷业务损失计提力度，需进一步跟踪相关领域资产质量走势。n存款表现改善，零售贷款增速超对公上海银行2021年存款表现改善，同比增长11.8%，存款表现好于上市银行平均，占负债总额比重为59.26%，较上年末提高2.15个百分点。贷款较年初增11.4%，企业、零售贷款分别增长10.4%、11.7%，占贷款比重分别达60%、32%。估值n考虑到个别逾期业务的影响，我们调整公司2022/2023年EPS至1.70/1.87元（原为1.78/1.93元），目前股价对应2022/2023年PB为0.47x/0.43x，估值处于上市银行低位，维持增持评级。 评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

立足上海，融入战略新兴产业与先导产业发展。资产规模位列城商行第二，布局全国重点经济区域，贷款市占率保持稳定，并构建符合经济发展的全国分支机构布局，上海市外贷款投放比例超过50%。上海市近年第三产业高速发展，战略性新兴产业蓬勃发展提供新收入增长点，积极参与上海重点建设集成电路、生物医药、人工智能等三大核心产业，享受科创红利。跨境领域卓有成效，构建沪港台平台，上银香港净利润保持高增速。 财富管理、养老、消费金融促转型，轻资产运营能力不断提升。上海银行致力于发展养老金融、财富管理、消费金融重点方向。零售营收、利润近年稳步增长，零售营收占总营收比例25%以上，代理手续费占比中收逐年提升至50%以上。近年零售AUM保持高增速，理财产品规模位列城商行第二，高净值客户数量和管理资产双双保持高增速；坚持以养老金融为特色业务，为零售业务加固基础，上海地区养老金存量客户第一，养老金客户存款余额保持高增速，同时其资产同比增速近2年半不低于20%，养老金AUM占零售AUM四成以上；优化消费金融业务结构，着重发展消费、住房金融，贷款余额近4年半翻三番，消费贷款前期重增量后期重调优结构，住房贷款为主要优质零售贷款来源，个贷不良上升趋势得到有效控制。 存贷业务占比稳步提升，资产质量优中有升。负债端保持稳健增长，对公存款占比约75%，公司吸储能力持续提升。资产结构合理分布，加大信贷投放力度以调优资产结构。贷款质量在同行业中保持前列，存款利率维持行业较优水平，或可期待贷款利率提升带来的净利差、净息差改善。 盈利预测：考虑到上海银银行加大业务投入及改革，根据今年城商行估值水平，给予0.7xpb估值评估水平，给予2021年估值为：9.37元/股，结合当前股价，则有28.7%的涨幅，考虑到2021年余下时间整体震荡温和向上趋势，预期沪深300有5%左右涨幅，综合因素来看，预计上海银行超越基准23.7%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。

事项2021年10月27日，上海银行发布2021年3季报，前3季度公司实现营收415亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润166亿元，同比增长10.6%，ROE 12.56%，同比提升0.23个百分点。 平安观点：营收稳中向好，中收延续高增长。上海银行前3季度实现归母净利润同比增长10.6%（vs10.3%，21H1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要归因于营收表现的稳中有升。公司前3季度实现营收同比增长10.4%（vs9.0%，21H1），分结构来看，利息净收入同比增长6.9%（vs8.3%，21H1），增速较上半年略有下滑，中收保持了强劲增长，前3季度同比增长38.3%（vs39.7%，21H1），预计主要来自养老金融以及财富管理业务推动，截至3季度末，公司零售AUM 达到8,815亿元，较上年末增长17.7%，养老金客户AUM 达到4,042亿元，较上年末增长16.4%，财富战略推进下，公司在财富管理市场的影响力显著提升。2）稳中向好的营收表现下，公司延续2季度以来审慎的减值计提力度，前3季度信用资产减值损失153亿元，同比增长4.5%（vs1.9%，21H1）。 息差环比微降，资产扩张平稳。公司前3季度息差1.73%，同比下降9BP，对应Q3单季净息差1.71%，环比微降2BP，预计主要是资产端定价的拖累，我们根据期初期末生息资产余额均值测算的Q3单季年化生息资产收益率为3.59%，环比下降3BP。负债端期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.22%，环比持平。资负结构来看，公司保持平稳扩张，且结构进一步优化，3季度末总资产同比增长8.5%（vs10.1%，21H1），其中贷款同比增长13.7%（vs15.2%，21H1），占总资产比重45.7%，较6月末环比提升0.63pct，存款同比增长11.6%（vs10.6%，21H1），占负债比重59.4%，较6月末环比提升1.05pct。展望未来，随着资产结构的持续优化，预计公司息差表现有望保持平稳。 资产质量保持稳健，风险抵补能力进一步提升。公司3季度末不良率1.19%，较6月末环比持平，我们测算公司Q3单季年化不良生成率在1.55%，环比提升53BP，我们预计主要和3季度处置力度加大有关。前瞻性指标方面，公司3季度末关注率1.70%，较6月末环比下降16BP，为15年以来最低水平，整体而言，公司资产质量的表现仍保持稳健。公司3季度末拨备覆盖率331.77%，环比提升7.73pct，拨贷比3.94%，环比提升9BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，不断提升的拨备覆盖水平，为公司盈利的修复奠定了基础。 投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，从3季报披露数据来看，公司零售AUM、养老金客户AUM 保持高增长。资产质量表现保持稳健和财富战略持续的推进，我们继续看好公司未来的盈利表现。结合3季度经营数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021/2022年EPS 分别1.62/1.77元/股，对应盈利增速分别为10.4%/9.2%，目前股价对应21/22年PB 分别为0.58x/0.53x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

事项： 上海银行发布半年报，2021年上半年实现归母净利润 122.8亿元，同比增长 10.3%，实现营业收入 277.0亿元，同比增长 9.0%，ROE13.93%，同比上升 0.24pct。上半年末总资产 2.63万亿元，同比增长 10.1%，其中贷款同比增长 15.0%，存款同比增长 10.6%。 平安观点： 盈利稳健增长，财富管理转型提速上海银行上半年归母净利润同比增长 10.3%，盈利增长稳健，对应 Q2单季利润增速 14.1%（v.s. +6.0%，2021Q1）。公司上半年营收同比增长 9.0%，营收增速稳中有升（v.s. +5.6%，2021Q1），对应 Q2单季营收增速 12.6%。 分结构来看，1）上半年净利息收入同比增长 8.3%，增速较 Q1略有下滑（v.s. +9.8%，2021Q1）；2）上半年手续费及佣金净收入同比增长 39.7%，对应 Q2单季增速 58.7%，环比大幅提升 36.5pct （v.s. +22.2%，2021Q1），增长尤为强劲。公司的财富管理业务成效凸显，带动手续费及佣金净收入较快增长，其中代理类收入同比增长 90.4%，中收结构持续优化。 对公贷款定价下行拖累息差，存款成本持续改善公司上半年净息差 1.73%（v.s. 1.73%，2021Q1），基本保持平稳，同比下行9BP，我们认为息差收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看，公司上半年生息资产收益率同比下行 23BP 至 4.04%，与行业整体趋势一致，其中贷款收益率 4.75%（-44BP，YoY），我们判断主要是因为公司上半年加大实体经济让利力度，对公贷款平均利率同比下降了 43BP。负债端成本持续改善，上半年计息负债成本率同比下行 9BP 至 2.23%，我们认为存款成本改善是关键原因。在同业负债、应付债券成本上行的同时，存款成本同比直降 20BP 至2.02%，归因于公司中长期存款价格管理的加强，定期存款成本率大幅下行至2.68%（-35BP，YoY）。 资产负债保持稳健增长，上半年末总资产 2.63万亿元，同比增长 10.1%，增速较一季度下降 1.5pct。 贷款保持较快增长，贷款规模同比增长 15.0%，增速较去年同期提升 3.6pct。贷款结构来看，对公业务为贷款增长注入主要动力，依托于公司积极服务长三角等重点经济区域，公司贷款同比增长22.0%。零售贷款同比增长 12.9%，投放力度向高收益资产倾斜，个人经营性贷款规模同比增长 48.6%。 负债基础巩固，公司上半年存款同比增长 10.6%，存款结构持续优化，活期存款占吸收存款比重同比提升 3.0pct 至 38.8%，其中个人活期存款同比增长 12.4%，呈现良好发展态势。 不良生成维持低位，资产质量稳中向好公司上半年末不良率 1.19%，环比一季度下降 2BP，资产质量稳中向好。分结构归因于公司信贷资产质量的改善，对公信贷和个人信贷不良率较上年末下降 9BP/1BP 至 1.34%/1.11%。我们测算公司 Q2单季年化不良生成率 0.25%，环比下降 9BP，不良生成压力边际缓释。前瞻性指标来看，公司上半年末关注率1.86%，环比下降 6BP，维持在同业低位。上半年末拨备覆盖率 324.04%，环比一季度上升 0.73pct，领先于同业。拨贷比 3.85%，环比一季度下行 6BP，但主要资产质量指标整体稳定向好，继续保持同业良好水平。 投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，近三年实现核心客户数和客户 AUM 翻番，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。公司非保本理财产品规模位列城商行首位，8月初上海银行获准筹建理财子公司，有望进一步巩固理财业务优势。根据半年报数据，结合上海银行的基本面情况，我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2021/2022年 EPS 分别 1.62/1.77元/股，对应盈利增速分别为 10.4%/9.2%，目前股价对应 21/22年 PB 分别为 0.56x/0.52x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。

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盈利增速回正，拨备释放最大弹性 上海银行 2020年实现归母净利润同比增长 2.9%，利润重回正增长（ vs-8.0%， 2020前 3季度），对应 Q4单季利润增速 48.1%，我们认为利润增速的大幅提 升除了与营收增速的小幅提升有关外，更多归因于拨备计提力度下降所带来的 盈利释放。 1）公司全年实现营收同比增长 1.9%，营收增速稳中有升（ vs-0.9%， 前 3季度），对应 Q4单季营收增速 10.8%。分结构来看，净利息收入 20年全 年增速 14.6%，增速较前 3季度有所下降（ vs18.5%）； 手续费及佣金净收入同 比增长 9.5%，增速较前 3季度略有提升（ vs7.3%，需要注意的是，由于公司 在年报中调整了信用卡业务收入的核算口径，将分期收入从手续费收入调整为 利息收入，因此对收入结构产生一定的扰动，但并不影响营收增速）。 2）公司 2020年全年拨备计提同比增长 6.6%，前三季度为 19.8%。 负债端成本改善，驱动息差逆势走阔 公司 2020年重分类后净息差 1.82%，同比上行 4BP，息差表现优于同业，我 们认为息差逆势提升主要归因于负债端成本的优化。全年计息负债成本率 2.26%，同比下降 25BP，驱动主要来自存款成本的有效管控和主动负债成本的 下行。受益于结构性存款为代表的高成本存款的有效管理，公司存款付息成本 同比下降 4BP 至 2.15%；主动负债方面，公司同业负债成本率同比下降 67BP 至 2.18%，成功抓住了 2020年利率下行的机会。 资产端来看，公司贷款收益 率同比下行 42BP 至 5.06%，与行业的整体趋势相同。展望 2021年，建议积 极关注经济逐步修复对于银行资产端定价弹性的提升，公司息差表现有望保持 平稳。 资负结构方面，公司 2020年年末总资产同比增长 10.1%，较前 3季度增速放缓（ vs11.7%），但信贷投放力度不减，资产结构继续向贷款倾斜，年末贷款总额同比增长 12.9%，增速较前 3季度进一步提升（ vs11.3%）。贷款投放结构方面， 下半年对公投放大于零售，对公新增投放 526亿，零售新增投放 251亿。 负债端存款同比增长 9.4%，增速较前 3季度有所放缓（ vs12.3%）。 不良生成压力边际缓释，资产质量稳定上海银行 2020年年末不良率 1.22%，环比持平。不良生成方面， 2020年 4季度宏观经济持续改善，测算公司 4季度单季年化不良生成率环比下行 35BP 至 1.35%， 不良生成压力有所改善。前瞻性指标方面，2020年末公司关注率 1.91%，较半年末下行 4BP。拨备方面，由于 Q4拨备计提力度的边际下降，年末拨备覆盖率 321%，环比下行 6.69pct，拨贷比 3.92%，环比下行 8BP，但拨备覆盖水平绝对值来看依然处于行业前列。 投资建议： 区位优势显著，看好零售转型稳步推进上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域， 区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型， 聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局， 近三年实现核心客户数和客户 AUM 翻番， 预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖， 我们认为公司的盈利有望继续迎来修复。 根据年报数据， 结合上海银行的基本面情况， 我们小幅调整公司盈利预测，预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 1.62/1.77元/股（原预测值为 1.59/1.74元/股），对应盈利增速分别为 10.4%/9.2%（原预测值分别为 7.9%/9.5%），目前股价对应 21/22年 PB 分别为 0.65x/0.59x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐” 评级。

事件：1月8日，上海银行公布2020年度业绩快报。全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润507.5亿、406.0亿、208.9亿，同比分别增1.9%、3.1%、2.9%。年末总资产2.46万亿，较年初增10.1%；不良率1.22%，季度环比持平；拨备覆盖率321.4%，季度环比下降6.7pct。 ：点评：全年营收、净利润增速转正，盈利能力明显改善。公司2020年营收、PPOP同比分别增1.9%、3.1%，增速转正（前三季度同比-0.9%、0.0%）。四季度单季营收、PPOP同比分别增10.8%、13.6%，收入端改善明显。我们判断净息差、规模均有正向贡献，在实体融资需求向好、信贷供给边际收紧背景下，四季度息差收窄压力或在持续改善。同时，在资产质量稳健之下，四季度公司减小了拨备计提力度，4Q20单季资产减值损失36.8亿，同比、环比分别-26%、-38.8%。4Q20单季净利润同比增48.1%。 资产结构持续优化，信贷维持较高增速。2020年上海银行信贷投放力度加大，资产结构持续优化。年末贷款余额1.09万亿，较上年末增12.9%；占资产总额比重44.6%，较上年末提高1.13pct。负债端存款占比有所下降，揽储压力仍较大。年末存款总额1.30万亿，较上年末增长9.4%；占负债总额比重57.1%，较上年末下降0.47pct。 资产质量边际企稳，拨备计提充足；信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。 2020年末，上海银行不良贷款率1.22%，环比持平。拨备覆盖率321.38%，季度环比下降6.7pct，仍处在较高水平，安全垫厚实。我们认为，公司在2020年已充分确认不良、加大拨备计提力度，预计在2021年经济企稳背景下，资产质量压力或不大，信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。 释放积极信号，行业整体盈利表现大概率好于预期。此前我们强调，当前国内经济复苏有韧性，政策注重连续性、可持续性，银行经营环境逐步改善，信用风险、流动性压力和净息差收窄压力有望缓解；叠加银行资本补充的内在需求，利润释放空间扩大。上海银行作为首家披露业绩快报的上市行，全年净利润增速转正具有指向意义，侧面反映了监管让利政策指导银行利润增速的压力已显著降低，有助于提振市场对上市行基本面改善的信心。我们判断行业整体盈利表现将好于预期。 投资建议：我们看好上海银行的核心逻辑。1）坐享上海及长三角地区经济领先优势和良好信用环境，区位优势明显。2）公司零售转型稳步推进，持续发力消费金融、财富管理、养老金融三大特色业务，养老金融在上海地区市场地位稳步提升。3）4Q20业绩改善、超出预期，资产结构不断优化，资产质量边际趋稳;随着经济持续复苏，公司盈利改善可期。 基于以上原因上调盈利预期，预计2020-2022年净利润增速为2.9%、8.2%、8.6%（原预测为-7.5%、9.2%、8.3%），看好公司服务地方经济的较大空间，给予公司0.8倍2021年PB目标估值，对应10.35元/股。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。