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上海银行 银行和金融服务 2020-11-04 7.85 8.34 2.46% 8.30 5.73%
8.30 5.73% -- 详细
公允价值变动损失拖累营收,Q3拨备拨备计提力度加大,业绩略低于预期。 公司披露2020年三季报,前三季度营收和PPOP同比变化-0.9%和-0.1%,增速受公允价值变动损失拖累较中报继续下行。归母净利润累计同比变化-7.99%(VS20H1:3.90%),单季业绩由Q2小幅增长转为下滑30.6%。从业绩累计驱动因素来看,规模增长和息差扩张是主要支撑因素,其他非息收入和拨备计提是主要拖累项。从驱动因素来看,Q3单季业绩增速大幅下滑的核心原因是拨备计提业绩负贡献大幅加深,其他非利息收入负贡献小幅恶化,有效税率降低对业绩有较大支撑作用。 净息差维持高位,个人贷款加速投放。2020年前三季净息差为1.77%,与2020H1持平,较2019A提升6BP,测算资产收益率与负债成本率下降幅度均出现收窄。从结构上来看,资产端高收益率资产占比上升对冲收益率下滑,三季度末,贷款占生息资产44.5%(VS20H1: 43.6%),投资类资产占生息资产41.3%(VS20H1:40.8%);负债存款占比降低,增配市场化负债与央行借款。个人贷款自2季度开始恢复性增长,较19年末增长2.8%(VS20H1:0.6%),投放力度加强,其中低风险按揭贷款较19年末增长20.4%,占比提升5pcts至34%。 不良率小幅上升,不良确认核销力度加强。1.9月末不良贷款率环比小幅上升3BP至1.22%,延续了今年以来的趋势,不良认定力度加强,关注贷款率环比下降16BP至1.79%,逾期贷款率环比下降35BP至1.79%。2.根据我们的测算,前三季度不良新生成率1.53%,较中报上升4BP;Q3测算不良净生成39亿元,较Q2增加6亿元,测算不良贷款核销转出35亿元,较Q2增加9亿元。3.贷款拨备计提60亿元,较Q2增加26亿元,拨备覆盖率环比下行3pcts至328%。 投资建议:公司业绩略低于预期主要是受大幅计提拨备和公允价值变动损失的影响,债市浮亏只是波动性因素,投资者仍需持续关注公司基本面修复情况。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为-9.2%和5.8%,EPS分别为1.22/1.30元/股,最新收盘价对应2020/21年PE分别为6.4X/6.0X,PB分别为0.7X/0.6X。考虑近两年公司估值中枢和基本面情况,我们认为可以给予公司2020年PB估值0.7X,测算出合理价值8.34元/股,维持“买入”评级。 风险提示:: (1)经济增长超预期下滑; (2)资产质量大幅恶化。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.05 -- -- 8.04 -0.12%
8.30 3.11% -- 详细
营收增速放缓,加大拨备计提致Q3业绩下滑:1)公司前三季度归母净利同比下降8.0%,盈利负增长主要是加大拨备计提所致,Q3单季信用减值损失计提同比增长55.3%,前三季度年化加权平均ROE为12.33%,同比下降2.41个百分点。2)公司前三季度营收同比微降0.9%,营收下滑主要受非息收入减少所致,净手续费及佣金收入前三季度同比提升7.3%,其他非息收入前三季度同比下滑27.9%,其中投资收益同比减少23.1%;利息净收入稳步增长,前三季度同比增长18.5%。 息差环比持平,负债端结构优化对冲资产端收益率下行:公司前三季度净息差1.77%,与上半年持平,根据期初期末法测算3季度单季净息差1.53%,环比微降1BP。1)资产端,期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率3.50%,环比下行7BP,主要系贷款结构中对公占比提升、个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降所致;截至Q3末公司对公贷款余额(含票据贴现)占比69.08%,较上年末提升2.17pct;个人贷款方面,消费贷款比例较上年末下降7.80pct,而收益率相对较低的住房按揭贷款较上年末提高5.04pct。2)负债端,期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.15%,环比下行7BP,截至3季度末存款计息负债占比60.02%,较上年末提升0.43pct。下半年我们认为贷款定价中枢在监管引导下或继续下行,但考虑到随着疫情的缓和,消费信贷需求改善,公司持续优化负债端结构,压降结构性存款为代表的高成本存款产品,叠加目前资金利率已经处于较高水平,上行空间有限,预计公司Q4息差保持平稳。 不良率环比上行,个人贷款资产质量改善:1)公司Q3末不良率较Q2末环比提升3BP至1.22%,但仍处于行业较低水平,主要系公司加大不良资产确认和核销力度所致,单季测算年化不良生成率1.72%,较Q2环比提升56BP;截至3季度末,公司关注类贷款占比环比下降16BP至1.79%,逾期贷款占比环比下降35BP,我们认为未来潜在资产质量压力可控。2)Q3末拨备覆盖率328.07%,环比下降2.54pct,拨贷比环比上行8BP至4%,拨备整体上处于充足水平。3)Q3末个人贷款不良率1.15%,较6月末下降9BP,资产质量显著改善。3季度以来疫情缓和,经济预期在修复通道中,叠加企业复工复产逐步推进,预计整体不良率压力有望缓解。 投资建议:公司深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域,围绕零售“重中之重”的战略,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,持续加快零售业务布局,预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖,公司盈利有望迎来修复。预计2020-2021年EPS为1.33、1.48元/股,目前股价对应2020年、2021年PB为0.68x、0.62x,接近历史底部水平,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 9.50 16.71% 8.15 -2.74%
8.30 -0.95% -- 详细
20Q1-3归母利润同比-8%,增速较20H1-11.9pc,营收同比-0.9%;Q3单季度归母净利润同比-31%,增速环比-34pc。ROE12.3%,ROA 0.86%。单季息差(期初期末口径)1.52%;不良率1.22%,环比+3bp;拨备覆盖率328%,环比-3pc。 业绩点评 盈利不及预期。①利润增速相较中报下压,20Q1-3累计利润增速-8%,增速相较中报-12pc,低于市场预期。主要拖累因素是资产减值准备,Q3单季度资产减值损失同比+55%,增速环比Q2+46pc。主要归因于上海银行不良认定大幅趋严,导致拨备力度加大,拖累利润增速。展望Q4,在息差下行叠加高基数效应下,营收增速预计进一步下滑,但风险边际改善有望带动利润增速企稳。 息差小幅下行。20Q3上海银行单季净息差(期初期末口径)1.52%,环比微降1bp,符合预期,判断主要归因于资产端贷款利率继续下行,叠加负债端主动负债低成本红利消退。展望未来,息差预计将继续稳中略降。 实际风险向好。20Q3上海银行逾期双降,实际资产质量边际向好。①上海银行20Q3不良率1.22%,环比+3bp,主要归因于不良确认力度加大,逾期偏离度环比下降34pc 至147%。②前瞻指标方面,逾期率双降,其中逾期贷款环比下降13%,逾期率环比-35bp,判断主要归因于实际风险改善下,逾期生成边际企稳叠加风险处置力度加大。③风险抵补能力方面,拨备覆盖率环比-3pc 至328%。 盈利预测及估值 盈利增速下行,不及市场预期,实际风险改善。预计2020-2022年上海银行归母净利润同比增速分别为-8.07%/1.09%/5.35%,对应EPS 1.24/1.25/1.33元股。现价对应2020-2022年6.85/6.77/6.41倍PE,0.72/0.70/0.68倍PB。目标价9.50元,对应20年0.80倍PB,增持评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 9.01 10.69% 8.15 -2.74%
8.30 -0.95% -- 详细
盈利增速环比下降。 3Q20营收增速-0.91%,较 1H20下降 1.95个百分点, 与 19年 13.47%的高增速有较大差距; 3Q20归母净利润增速-7.99%,较 1H20的 3.90%大降 11.89个百分点, 受疫情影响, 20年以来盈利增速逐季下降。 ROE 同比下降。 3Q20年化加权 ROE 为 12.33%,同比下降 2.41个百分点, 疫情之下盈利能力有所下降。 个贷结构调整,息差平稳 个贷结构调整,房贷占比稳步上升。 3Q20个贷 3298亿元,其中消费贷款 1539亿元,占个贷比重为 46.65%,较年初下降 7.8个百分点;房贷 1137亿元,占个贷比重为 34.46%,较年初提升 5.04个百分点,较 1H20提高 2.00个百分点。 经历了 18年消费贷的高速增长, 上海银行自 19年开始结构调 整,不断提高房贷占比,压降消费贷占比。 息差保持平稳。 3Q20净息差 1.77%, 与 1H20持平, 同比上升 8bp。上海银 行同业负债及同业存单占比较高, 前两季度由于同业存单发行利率大幅下 降,负债成本下降显著。未来由于高收益的消费贷压降, LPR 转换影响,以 及同业存单利率的上升,预计未来半年净息差将面临压力。 资产质量小幅承压,拨备充足 资产质量小幅承压, 个贷资产质量改善。 3Q20不良贷款率为 1.22%,较年 初上升 6bp,较 1H20上升 3bp;关注贷款率 1.79%,较年初下降 9bp,较 1H20下降 16bp。个人贷款资产质量有所改善, 3Q20个贷不良贷款率 1.15%, 较 6月末下降 9bp; 其中信用卡不良率为 1.80%,较 6月末下降 4bp。 拨备充足。 3Q20拨备覆盖率 328.07%,较年初下降 9.08个百分点;拨贷比 4.00%, 较年初提高 10bp,整体拨备较为充足。 3Q20拨备覆盖率 328.07%, 保持在较高水平。 投资建议: 盈利增速下滑,息差平稳 上海银行围绕零售“重中之重”战略定位,加速消费金融、财富管理、养 老金融三大战略特色业务。 公司 19年开始进行结构调整,房贷占比稳步提 升。 3Q20公司加大拨备计提,计提金额同比增长 19.84%,鉴于此 20/21年 盈利增速预测从 2.4%/9.5%下调至-8.2%/11.9%,目标估值下调至 0.75倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 9.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复, 经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 -- -- 8.15 -2.74%
8.30 -0.95% -- 详细
信贷成本提升影响净利润增速,利息净收入保持快增 上海银行前三季度净利润同比下降7.99%,较上半年放缓约11.9个百分点。从主营业务收入表现来看,公司营收、拨备前利润同比增速较上半年分别下行1.95、2.33个百分点至-0.91%、-0.08%,降幅明显小于净利润增速。公司3季度拨备计提力度加大是影响净利润增速明显下行的重要因素,3季度公司信贷成本同比提升65BP至2.28%。 3季度息差环比持平,信贷积极投放 上海银行3季度息差环比基本持平为1.77%。根据我们期初期末口径测算,公司3季度生息资产收益率环比2季度下行7BP,下行幅度与负债成本率基本一致。从资产端表现来看,公司3季度信贷投放积极,环比2季度增3.72%,尽管信贷占比提升,但疫情影响下,监管引导金融机构让利实体经济以及贷款结构向对公和住房按揭倾斜均影响整体收益率。公司市场化负债占比较高,预计同业负债成本的改善是负债端成本率下行的重要因素。 总体不良率环比提升,零售不良率下行 上海银行3季度不良贷款率环比2季度提升3BP至1.22%,但关注率和逾期贷款率分别环比下行16BP、35BP至1.79%、1.79%。3季末个人贷款不良率环比2季度下降0.09个百分点至1.15%。根据我们测算公司3季度年化不良生成率环比2季度提升55BP至1.7%。在不良确认加快背景下,拨备覆盖率环比2季度下行2.54个百分点至328%,拨备水平仍处于上市银行中上水平。 估值 考虑到公司审慎经营以及应对经济环境不确定性加大拨备计提力度,我们下调2020/2021年EPS预测至1.32/1.46元/股(原为1.46/1.56元/股),目前股价对应2020/2021年PB为0.70x/0.65x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 -- -- 8.15 -2.74%
8.30 -0.95% -- 详细
季报亮点:1、规模支撑净利息收入环比增2.4%,其中生息资产环比+1.7%,单季年化息差环比小幅下行1bp至1.52%,基本保持稳定。2、信贷继续保持高增。贷款规模环比增3.68%,占比生息资产较2季度提升0.86个百分点至44.48%。从个贷内部结构看,中长期按揭贷款的比例继续提升,消费贷占比继续保持压降,占比个贷环比2季度压降3.14%至46.65%。3、资产质量压力总体尚可。不良率虽有小幅上行3bp,但预计主要是主动将关注类贷款迁徙至不良所致,从关注类和逾期率指标看,压力较2季度是边际缓解的。同时拨备计提充足,拨备覆盖率总体稳定在高位。4、成本收入比同比下降。3Q20业务管理费同比-5.8%。 季报不足:1、业绩增速小幅放缓保持在低位。1-3Q20净利息收入和中收同比小幅放缓,同时受到净其他非息收入的拖累,营收和拨备前利润同比增速较2季度有小幅下行,总体稳定在低位。3季度持续加大拨备计提力度,净利润同比增-8%。2、核心一级资本充足率下降。3Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.53%、10.71%、13.17%,环比-2、-4、-7bp,公司200亿可转债待证监会核准,发行转股后将有效夯实核心一级资本。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.72X/0.65X;PE6.58X/5.35X(城商行PB0.95X/0.85X;PE8.16X/7.34X),公司3季度继续调整资产结构,高收益资产占比下行叠加利率走低推动业绩增速小幅放缓稳定在低位。从资产质量压力看3季度逾期和关注类贷款占比均环比下降,未来不良压力总体尚可。公司ROE在城商行中仍处较高水平,所处区域经济发展强劲,未来转型值得关注,建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 -- -- 8.15 -2.74%
8.30 -0.95% -- 详细
事件概述 10月 23日公司发布三季报: 前三季度归母净利润同比-7.99% (上半年同比+3.90%); PPOP 同比+0.02%(上半年同比+2.25%);营收同比-0.91%(上半年同比+1.04%);累计年化加 权 ROE 12.33%(上半年年化加权 ROE 13.70%),同比下降 2.41pct。 营收和PPOP较为稳健,继续夯实资产质量 前三季度归母净利润增速较上半年下降 11.89pct,主要是公司主动加大拨备计提力度所 致, 而规模加速扩张和税收降幅扩大带来正面影响; 营收和 PPOP 同比增速仅较上半年 下降 1.95pct 和 2.24pct,表现较为稳健。 我们认为公司着力夯实资产质量,为将来轻 装上阵打基础,短期利润增速回落是为将来业绩释放蓄力。 净息差环比持平,未来改善可期 前三季度净息差为 1.77%, 环比持平, 未来尚有较大提升空间: 资产端, 公司持续提升 收益率相对较高的贷款占比, 大力推进零售转型。 尽管疫情冲击使信贷投放暂时向对公 和个人住房贷款倾斜,但是随着零售业务重回正轨, 资产端定价压力有望缓解。 负债端, 公司主动负债占比位居城商行之首,短期利率上行空间有限,负面影响可控,长期利好。 公司持续加大成本率相对较低的存款占比, 结构优化空间较大, 有望减轻成本压力。 隐性不良贷款生成压力减轻,零售不良率回落 公司加大不良贷款确认与核销力度, 三季末不良率环比上升 3bp 至 1.22%, 但关注率、 逾期不良比、逾期贷款比分别环比下降 16bp、 34pct 和 35bp, 隐性不良贷款生成压力减 轻。 拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降 2.54pct、提升 8bp 至 328.07%、 4.00%,处于上 市较高水平,具备较强的抵御风险能力。 个人贷款、信用卡贷款不良率分别环比下降 9bp 和 4bp, 对公不良率提升但不良生成压力减轻,未来资产质量有望向好发展。 投资建议 公司着力打造精品银行,以零售转型为“重中之重”,未来随着疫情好转、消费信贷需 求有望提升,信贷质量有望改善。 区位优势持续助力公司稳健发展。 公司各级资本较为 充裕, 200亿元可转债发行可期。 我们预测公司 2020-2022年的归母净利润增速分别为 -7.53%、 10.22%和 12.08%,对应 2020年末 BVPS 为 11.95元,静态 PB 为 0.71倍,低于 上市城商行 0.96倍的平均估值水平。维持“推荐”评级。 风险提示 资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期
上海银行 银行和金融服务 2020-10-26 8.38 -- -- 8.38 0.00%
8.38 0.00% -- 详细
事件:2020年10月24日,上海银行发布2020年三季度业绩。 投资要点: 2020年前三季度拨备前利润同比增长16.2%:2020年前三季度实现营业收入375.36亿元,同比增长-0.91%,实现拨备前利润306亿元,同比增长-0.1%,实现归母净利润150.52亿元,同比增长-7.99%。存款余额较上年末增长10.06%,贷款总额较上年末增长9.69%。 2020年三季度单季净息差环比微幅下行:今年以来受年初贷款市场报价利率(LPR)下行、货币市场资金面宽松等因素影响,生息资产收益率与计息负债成本率环比均下滑。而三季度单季数据看,资产端和负债端的利率均下行,下行幅度基本相当。 三季度新增贷款近380亿元:从三季度新增贷款的结构看,新增对公贷款和零售贷款分别为109亿元和60亿元。零售贷款中,增长主要来自于住房按揭贷款,而消费贷款略有收缩。 手续费净收入同比增速7.3%,增速较上半年下行1个百分点:按照今年整体中间业务各项收入的实际情况判断,我们预计三季度手续费净收入增速的稳步回升,仍是支出端控制的贡献。 三季度末不良率1.22%,环比下降10BP:三季度单季不良净生成率1.75%,环比上行57BP。关注率1.79%,季度环比下降16BP。继续加大拨备计提力度。整体资产质量表现符合预期。 盈利预测与投资建议:公司整体资产质量表现符合市场预期,单季度不良生成率上行。公司存款增速相对较高,负债端成本下降幅度与资产端基本持平。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为0.63倍,0.58倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
上海银行 银行和金融服务 2020-08-26 8.42 9.66 18.67% 8.56 1.66%
8.62 2.38%
详细
事件: 8 月 21 日,上海银行披露了 1H20 业绩:营收 254.12 亿元, YoY +1.04%; 归母净利润 111.31 亿元, YoY +3.90%;年化加权平均 ROE 为 13.69%。截至 20 年 6 月末,资产规模为 2.39 万亿,不良贷款率为 1.19%,拨备覆盖率为 330.61%。 点评: 营收增速环比上升, ROE 同比下降 营收增速环比上升。1H20 营收增速 1.04%,较 1Q20 上升 0.5 个百分点,但 仍与 19 年 13.47%的高增速有较大差距; 1H20 归母净利润增速 3.90%,较 1Q20 下降 0.44 个百分点。 20 年相比往年业绩下滑主要原因在于其他非息 收入下降较快,交易性金融资产日均投资规模及收益率较上年同期下降。 ROE 同比下降。 1H20 年化加权 ROE 为 13.69%,同比下降 93bp,疫情之下 盈利能力有所下降。 个贷结构调整,息差改善 个贷结构调整, 房贷占比稳步上升。 1H20 个贷 3238 亿元,其中消费贷款 1611 亿元,占个贷比重为 49.75%,较年初下降 4.31 个百分点;房贷 1051 亿元,占个贷比重为 32.46%, 较 1Q20 提升 0.78 个百分点, 较年初提高 3.11 个百分点。 上海银行自 19 年开始结构调整,不断提高房贷占比,压降消费 贷占比。 息差改善。 1H20 净息差 1.77%,同比上升 8bp, 且较 1Q20 上升 6bp,好于 市场预期。上海银行同业负债及同业存单占比较高,由于 20 年以来同业存 单发行利率大幅下降, 负债成本下降显著, 1H20 计息负债成本率为 2.32%, 同比下降 20BP, 息差得到改善。 资产质量小幅承压,拨备充足 资产质量小幅承压,对公资产质量改善。1H20 不良贷款率为 1.19%,较 1Q20 略升 1bp,较年初上升 3bp;关注贷款率 1.95%,较年初上升 7bp;逾期贷 款率 2.14%,较年初上升 49bp。个人贷款受疫情影响较大, 1H20 个贷不良 贷款率 1.23%, 较年初上升 35bp;信用卡不良率为 1.84%,较年初上升 21bp。 对公贷款不良率 1.34%,较年初下降 10bp,资产质量改善。 拨备充足。 1H20 拨备覆盖率 330.61%,较年初下降 6.54 个百分点;拨贷比 3.92%, 年初提高 2bp,整体拨备较为充足。 投资建议: 息差改善,资产质量小幅承压 上海银行受益于市场同业发行利率下降,息差明显改善。 公司进行结构调 整,房贷占比稳步提升,随着疫情持续改善,资产质量有望恢复。 受非息 收入下降制约, 20 年业绩增速较往年低, 20/21 年盈利增速预测从 6.2%/9.6% 下调至 2.4%/9.5%, 目标估值从 0.9 倍下调至 0.8 倍 20 年 PB 目标估值,对 应目标价 9.66 元/股, 维持“增持”评级。 风险提示: 疫情反复, 经济下行超预期,资产质量大幅恶化等。
上海银行 银行和金融服务 2020-08-26 8.42 -- -- 8.56 1.66%
8.62 2.38%
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PPOP增速改善,净息差持续走阔上半年营收和PPOP 同比增速分别较Q1提升50bp 和2.27pct,正向贡献主要源于投资净收益同比降幅收窄和费用开支进度减慢。由于净息差增速和税收降幅收窄、资产减值损失增速提升,归母净利润增速较Q1下降44bp,但仍然远高于-2.59%的城商行整体增速水平。上半年净息差1.77%,较2019年提升6bp,达到近三年最高水平。其中,贷款和同业资产收益率下行带动生息资产收益率下降20bp。成本率较高的主动负债占比下降叠加同业市场利率下行影响,计息负债成本率下降19bp。因公司主动负债占比处于上市银行前列,未来负债端成本压力仍有望更大幅度地受益于同业市场利率下行而有所减轻。 不良率基本持稳,各级资本较为充裕上半年公司优化贷款投向,适当压缩高风险行业贷款占比。受疫情影响,Q2年化不良生成率较Q1提升2.10pct。公司逐步确认不良,逾期贷款占比提升至98.36%。但由于不良贷款率和关注率环比仅提升1bp/8bp 至1.19%/1.95%,拨备覆盖率环比下降6.23pct至330.61%,均处于上市城商行较优水平,同时贷款抵质押率为较上年末提升2.01pct,风险弥补措施有所加强。此外,Q2末公司97%以上贷款分布在经济发达的长三角、珠三角、环渤海地区,约69%不良贷款集中在上海本地,当地活跃的经济和优秀的资产质量为公司稳健发展提供了肥沃的土壤和坚实的基础。因此,我们可以对公司的资产质量保持信心。Q2末公司各级资本充足率均高于监管底线2-3pct,处于较为充裕的水平。目前可转债项目正处于回复证监会反馈意见阶段,未来核心一级资本有望得到补充。 投资建议公司业绩表现优于城商行整体水平,资产质量各项指标均处于合理区间,风险可控。未来随着可转债发行后逐步转股,资本补足将进一步打开规模增长空间。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.78%、8.27%和10.49%,对应2020年末BVPS为12.13元,静态PB 为0.69倍,低于上市城商行平均估值水平。维持“推荐”评级。 风险提示: 资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2020-08-25 8.42 9.50 16.71% 8.56 1.66%
8.62 2.38%
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业绩概览 20H1归母净利润同比+3.9%,增速环比-0.4pc;营收同比+1.0%,增速环比+0.5pc;ROE13.7%,同比-0.9pc,ROA0.96%,同比-6bp。20H1累计净息差(日均)1.77%,较19年+6bp。不良率1.19%,环比+1bp;拨备覆盖率331%,环比-6pc。 业绩点评:盈利符合预期,资产质量承压 1、盈利符合预期。盈利增速符合预期。其中,20H1营收同比增长1%,增速环比小幅提升0.5pc,主要受益于息差上行。归母净利润同比增长3.9%,增速环比-0.4pc,主要归因于信用成本上升拖累。展望下半年,预计息差拉动作用减弱,同时资产质量承压,利润增速将面临下行压力。 2、息差逆势上行。息差超预期提升,20Q2净息差(期初期末口径)较20Q1环比提升6bp至1.53%,归因于上半年市场利率下行带动主动负债成本大幅下滑。债券成本率和同业负债成本率分别较19A下降28bp、55bp。展望未来,货币资金成本上升,叠加LPR换锚和后续重定价影响,预计息差将走弱。 3、资产质量承压。上海银行整体资产质量边际承压。①从账面指标来看,不良率和关注率分别环比提升1bp、8bp至1.19%、1.95%,同时不良认定力度减弱,逾期90+偏离度较19年末+14pc至98%,风险抵补能力下降,拨备覆盖率环比下降6pc至331%。②从实际风险来看,20H1逾期率较19年末大幅上升50bp至2.14%,风险明显上升。展望下半年,监管引导做实账面资产质量下,上海银行在不良确认和处置上仍将面临较大压力,需持续关注。 盈利预测及估值 20H1盈利符合预期,资产质量边际承压,未来盈利增速面临小幅下行压力。预计2020-2022年上海银行归母净利润同比增速分别为3.17%/6.60%/8.78%,对应EPS1.40/1.50/1.64元股。现价对应2020-2022年5.99/5.60/5.13倍PE,0.72/0.70/0.68倍PB。目标价9.50元,对应20年0.82倍PB,增持评级。 风险提示:宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
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上半年受益于市场资金利率的下行,上海银行的息差逆势走阔,带来优异的利息净收入表现,营收增速低位小幅提升。受疫情影响,公司上半年个人贷款增长承压,并且不良贷款率有所提升,后续需要关注个贷资产质量表现。 公司具备区域经济优势,维持增持评级。 支撑评级的要点利息收入表现优异,营收增速低位提升上海银行上半年利息净收入表现依然优异,规模快增以及息差走阔共同驱动利息净收入实现19.3%的同比增长(vs20.5%,2020Q1)。在利息净收入高增情况下,非息收入拖累公司营收表现,尽管上半年营收同比增速(1.04%)较1季度(0.54%,YoY)小幅提升,但较2019年(13.5%,YoY)明显放缓。公司上半年税前利润同比增1.55%,较1季度(0.63%,YoY)提升约0.9个百分点,但2季度所得税率(10.3%)高于1季度(7.6%),使得上半年净利润同比增速较1季度下行0.44个百分点至3.90%。 息差逆势走阔,付息负债成本率改善显著受益于同业负债成本的改善,公司2季度息差逆势走阔,根据我们期初期末口径测算,2季度息差环比1季度提升6BP,主要受益于负债端成本率的下行(19BP)。2季度公司资产端收益率(期初期末口径)延续下行趋势,环比1季度下行11BP。展望后续,我们认为随着货币政策的趋敛,市场资金利率难有明显下降,预计公司息差改善幅度不及上半年,息差对业绩贡献度将有减小。 不良率提升,关注个贷资产质量表现上海银行2季末的不良率和关注率分别环比1季度提升1BP、8BP至1.19%、1.95%,但整体不良率处于同业较低水平。根据我们期初期末口径测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.15%,环比下行53BP。 具体来看,2季度不良率的提升主要受个人贷款影响,2季末个人贷款不良率较2019年末提升3BP至1.23%。考虑到疫情的不确定性,仍需关注公司资产质量动态变化。公司2季度拨备计提力度有所减弱,2季末拨备覆盖率环比1季末下行6个百分点至331%,拨贷比环比下行6BP至3.92%。 估值:我们小幅下调公司2020/2021年EPS至1.46/1.56元/股(原为1.59/1.77元/股),目前股价对应2020/2021年PB为0.69x/0.64x,维持增持评级。 评级面临的主要风险:经济下行导致资产质量恶化超预期。
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中报亮点:1、量价齐升带动净利息收入环比增7.5%,2季度生息资产环比+4.8%,净息差环比上升6bp至1.53%。其中单季年化息差上升得益于计息负债成本率下行。2、中收同比增速小幅走阔:净手续费收入1H20同比增长8.3%,增速较1季度走阔。从细分项的增速和占比看,上半年支撑手续费收入的主要是汇款结算、代理服务业务收入。3、成本收入比同比下降。1H20业务管理费同比-5.1%,主要是疫情影响资产购置进度放缓,网点运营部分支出减少。 中报不足:1、资产端高收益贷款占比下行。上半年受疫情冲击以及公司主动调整资产结构,压降高收益消费贷和信用卡规模,个人贷款占比有下行。2、净其他非息收入同比下降较快,主要是公司压降交易性金融资产规模叠加利率下行带来投资收益和公允价值变动减少,同时也有去年高基数的因素。3、不良小幅承压。上半年受疫情冲击,同时共债风险上行,公司不良率环比小幅上行1bp至1.19%,主要是个人端风险暴露。同时安全边际小幅下行,2季度拨备覆盖率330.60%,环比下降6.2个百分点;拨贷比3.92%,环比下降6bp。 投资建议:公司2020E、2021E PB 0.71X/0.64X;PE 5.96X/5.39X(城商行 PB 0.92X/0.82X;PE 7.66X/6.89X),公司2季度营收在量价齐升和中收增速走阔的共同带动下增速较1季度走阔,但受监管和疫情冲击高收益个人贷款占比有一定下行。公司ROE在城商行中仍处较高水平,所处区域经济发展强劲,未来转型值得关注,建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
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事件概述:上海银行公布2020半年报:2020年中期总资产2.39万亿元(+4.46%,QoQ),上半年实现营收254.12亿,同比增1.04%;归母净利润111.31亿,同比增3.9;不良率1.19%(+1bp,QoQ),拨备覆盖率330.61%(-6.23pct,QoQ);ROE(年化)13.69%(-0.93pct,YoY)。分析判断:上海银行特色金融和业务线上化奠定了零售客群基础,展望后续,随着疫情影响减弱,上海及长三角地区消费需求反弹更具优势,有助于存贷规模的进一步扩增。同时受益于资产端结构向低风险的按揭倾斜,消费贷不良抬头但规模有所压降,结合低市场利率环境下息差具备一定韧性,以及公司较强的成本管控能力,公司下半年业绩将保持稳健。二季度业绩环比改善,资产质量小幅承压公司上半年业绩主要关注:1)受疫情影响盈利增速整体回落,但二季度量价齐升下边际有所改善,PPOP增速二季度转正。2)资产负债结构持续调整,存贷款增长保持稳健,且二季度环比增幅优于一季度;同时个贷持续调结构,消费贷和信用卡缩量、按揭贷款占比提升。3)受益于主动负债成本的大幅下行,净息差整体有所提升。4)资产质量方面,在加大核销和拨备计提的情况下,不良率和拨覆率基本保持平稳,但关注类占比和逾期率等先行指标有所波动,对公贷款资产质量改善的情况下主要来自零售端消费贷质量的扰动。拓展线上渠道,发力特色金融依托长三角地区发达的经济环境和金融科技的持续深化,上海银行打造了消费金融、财富管理、养老金融三大战略特色业务,并取得显著成效。1)消费金融:一方面信用卡发卡量和交易规模持续扩增,带动消费金融整体客群和贷款业务量都有快速提升。另一方面通过金融科技的投入,加速业务线上化转型,线上客群拓展增幅显著,客户数和AUM持续扩增。2)财富管理:基于长三角地区良好的金融环境,上海银行发力着力财富管理业务,理财对零售客户AUM的增量贡献超,其中上半年代发工资、养老及财富三类客群AUM均保持双位数增幅。3)养老金融:中期末公司养老金客户158万户,在上海地区养老金存量客户位列第一;养老金客户AUM较上年末增,贡献了零售客户AUM的45.7%。特色金融尤其是零售业务的拓展、精准营销的深化,有助于公司高收益信贷资产的获取,以及中收的提升。 投资建议2020年、2021年,我们主要假设:1)息差,公司受益于主动负债成本缓释,2020年息差同比提升,但随着宽货币政策的边际退出,2021年重定价压力下净息差将小幅下行;2)生息资产规模,2020年资产规模整体保持8%左右的增速;3)信用成本,资产质量小幅承压的同时主动加大计提夯实质量,2020年信用成本提升,后续伴随资产质量改善信用成本整体下行。基于上述假设,我们预计2020、2021年公司的营业收入分别为527.8亿元、558.6亿元,同比增长6.0%、;归母净利润分别为209.0亿元、223.9亿元,同比增长3.0%、7.1%。公司目前股价对应2020、2021年PB仅0.7、0.64倍,目前静态PB已经低于最近5年的估值平均水平0.7倍,考虑到公司零售业务快速发展、资负结构持续调整,盈利能力将保持稳健,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。风险提示1)经济未来恢复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险;2)公司经营层面的重大风险等。
上海银行 银行和金融服务 2020-08-24 8.42 10.35 27.15% 8.56 1.66%
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事件:8月21日,上海银行公布2020年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润254.1亿、207.7亿、111.3亿,分别同比增1.0%、2.2%、3.9%。年化ROE 13.69%,同比下降0.93pct。6月末,总资产2.39万亿元,较年初增6.8%;不良率1.19%,环比上升1BP;拨备覆盖率330.6%,核心一级资本充足率9.55%。 点评: 1H20净利润同比增3.9%,增速较1季度下降0.4pct,主要由于非息收入大幅下降(同比-23.0%)。分拆来看,上半年中收同比增8.4%,受益于代理手续费收入增长(同比+41.94%);其他非息收入同比下降37.3%,主要受投资收益下降及交易性金融工具估值变动影响。 息差环比走阔,主要是同业负债利率降幅较大所致。1H20净息差1.77%,同比上升8bp,环比1Q20上升3bp,主要受益于高同业负债占比及上半年同业资金利率下行。上海银行同业负债占计息负债比重较高(1H20,31.3%),今年以来同业负债付息率随市场利率下行而大幅下降,负债成本下降更显著,带来息差走阔。预计下半年货币政策将更注重结构性,继续引导企业融资成本降低;随着重定价效应持续释放,资产端收益率或进一步下行。而负债成本相对刚性,息差收窄压力将有所加大。 二季度信贷增长逐渐恢复,个贷结构持续改善。6月末贷款总额1.03万亿,较年初增5.8%;2季度信贷增速有所恢复,环比增3.7%(1Q20环比增2.0%),反映疫情对信贷投放的影响逐渐减小。2季度个贷环比增3.66%,较1季度(环比-2.92%)实现较快恢复。个贷结构改善,6月末按揭贷款占比较19年末提高3.11pct至32.46%,消费及经营性贷款占比下降3.01pct至57.22%。 持续调整优化结构,存款定期化程度上升。6月末存款总额1.28万亿元,较年初增8.3%,2季度环比增5.8%。存款占计息负债比重环比提高0.63pct至60.32%。定期存款占比较19年末提高0.89pct至62.85%,存款存在定期化趋势。 上半年消费贷资产质量承压,拨备覆盖水平维持高位。6月末不良率、关注率分别为1.19%、1.95%,季度环比+1bp、+9bp。逾期贷款率2.14%,较年初上行49bp。主要是上半年零售类贷款处于风险释放期,资产质量承压。6月末个人消费贷款、信用卡不良率分别为1.89%、1.84%,较19年末+74bp、+21bp。随着经济持续复苏,长期看零售类贷款不良生成将逐步趋稳。拨备覆盖水平有所下降,风险抵补能力较强。2季度拨备覆盖率环比下降6.2pct至330.6%,拨贷比环比下降6bp至3.92%。 投资建议:公司坐享上海及长三角地区经济领先优势和较好的信用环境,区位优势明显;养老金融特色业务市场地位稳步提升。随着公司零售转型稳步推进,以及经济的持续修复,ROE水平有望保持平稳。预计2020/2021年净利润增速1.1%/5.7%,看好公司服务地方经济的巨大空间,给予公司0.8倍2020年PB目标估值,对应10.35元/股。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名