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魏征宇

华福证券

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沪农商行 银行和金融服务 2021-10-01 7.30 10.26 39.97% 7.52 3.01% -- 7.52 3.01% -- 详细
零售业务稳步发展,财富管理业务深化可期。沪农商行个人贷款规模近几年保持高增速,生息资产结构持续优化。2015-2020 年末,沪农商行个人贷款和垫款总额从488.24亿元稳步上升到1617.46亿元,个人贷款增速实现高于总贷款及生息贷款增速,且资产质量保持优异,2020年末个贷不良率为0.65%。沪农商行中收占比较高,代销理财业务快速增长。截至2020年末,沪农商行理财管理规模已突破1,400亿元,在全国农村商业银行中名列前茅,客户结构中,高净值客户数量成长性强;公司理财产品结构丰富,财富管理经营思路清晰,未来增长前景明朗。 重点推进普惠金融,打造独具特色的“小微、三农”服务。沪农商行在“小微”和“三农”服务方面具有本土化天然优势,上海区域内网点多、客户经理队伍大,为中小企业(特别是涉农企业)量身打造贷款产品。其对公贷款中七成来源于中小微企业,小微企业贷款余额增速与总贷款增速保持相对稳定,严格审查制度下,小微企业不良贷款率大幅降低,对公贷款质量持续优化;涉农贷款余额稳步增长,涉农贷款市占率第一,且不良贷款率大幅下降。沪农商行坚持发展“三农”路线,通过投资控股上海市外村镇银行(35家)推进三农服务,通过加大不良资产清出力度,2019年实现村镇银行扭亏为盈。房地产类贷款质量整体可控,上海区域经济活跃,部分涉房类贷款服务于上海市各类园区、保障性住房(含动迁安置房、租赁住房)等建设,政策风险较低。 资产端有较大优化空间,期待净息差上升。沪农商行负债端存款占比较高,活期化有持续提升空间,净息差目前低于同业,有较大扩张可行性。 盈利预测:考虑到沪农商行处于稳步发展阶段,零售转型积极,给予1.0xpb估值评估水平,给予2021年估值为:10.26元/股,结合当前股价,则有37.70%的涨幅,综合因素来看,预计沪农商银行超越基准“27.70-32.70%”,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。
招商银行 银行和金融服务 2021-09-27 48.45 -- -- 54.18 11.83% -- 54.18 11.83% -- 详细
银行行业改革创新,股份制银行创新引领。疫情下银行业担起稳定金融大旗,为稳定金融提供多方位支持。财富管理不断深化、银行理财子纷纷成立、金融科技不断加码,制度灵活而规范、思维活跃而清晰的股份制大行将在银行业变革与创新的路上实现业务“量与质”的提升。 规模效应稳步提升,利息净收入受益于存款活期化。招商银行的整体资产规模近五年维持较为稳定的增速,从2016年“五万亿”银行迅速提升至2020年“八万亿”银行,四年间总资产年复合增长率CAGR为8.91%,且这两年呈现资产加速增长状态。招商银行客群活跃,财富类型多样化背景下,存款活期化对于其利息收入有正向影响,2021年息差收入水平维持较好水平,随着资产规模稳步快速提升,有效增加招商银行利息净收入。 财富管理不断深化,轻资产让自身更加轻盈。2020-2021年疫情时代,受资本市场活跃,招商银行代理基金销售业务收入快速增长影响,代理服务手续费大幅提升35.28%至185.07亿元,未来代理服务手续费增长受资本市场活跃度影响维持较好趋势,根据2021年招商银行半年报,2021年H1较2020年代理手续费同比提升40.36%至151.73亿,全年维持高速增长可期。 开放文化助力发展,招商银行点亮3.0版零售。企业优质文化积淀下,经营班子思路清晰,鼓励员工跳出常规工作流程和运作方式,实现创新想法落地和团队成长。“清风行动”使得招行“开放、融合、平视、包容”的轻文化日益成为全行上下认同的价值观。“大财富管理业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式”三者有效叠加组成了招商银行3.0版零售初级形态,以科技助力移动端app用户金融获得感,以文化延续发展动力。 盈利预测:考虑到招商银行整体处于均衡状态,资本实力强劲,零售3.0改革锐意进取,给予2.0xpb估值评估水平,给予2021年估值为:65.76元/股,结合当前股价,则有34.80%的涨幅,综合因素来看,预计招商银行超越基准“24.80-29.80%”,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。
广发证券 银行和金融服务 2021-09-06 23.00 26.62 27.19% 25.80 12.17%
25.80 12.17% -- 详细
投资管理业务持续爆发,财富管理收入稳步提升。广发证券发布半年报,营业总收入180.07亿元,同比增长26.76%,归母净利润58.88亿元,同比增长2.38%,加权平均ROE为5.87%,同比减少0.25个百分点。半年度业绩稳步提升主要得益于公司在资产管理、财富管理、交易及机构业务板块业绩快速提升。 易方达及广发基金两大控、参公司业绩大增,资产管理能力轻资产属性加强。截至2021年上半年末,广发证券资管业务规模较2020年末稳步提升8.9%至3310.44亿元,控股子公司广发基金(持股54.53%)管理规模较2020年底大增39.51%至1.07万亿元,参股公司易方达(持股22.65%)管理规模较2020年底大增27.32%至1.56万亿元。2021年上半年资产管理业务手续费净收入同比大增69.05%至48.29亿元,资产管理业务竞争优势大,轻资产属性强,具有更高的估值弹性。 财富管理凸显广发品牌,权益市场交易热度提升助力业绩。2021年上半年,广发证券经纪业务手续费净收入35.38亿元,同比增长24.00%,利息净收入24.12亿元,同比增33.59%。经纪业务受益于上半年市场交投活跃以及广发证券经纪业务不断提升市占率,收益稳步提升,轻资产运营能力不断提升。受益于权益市场景气度提升,融资融券余额较2020年末提升8.72%至916.63亿元,市占率达5.14%。 交易业务收益能力强,投行业务再出发。2021年上半年,广发证券投资净收益41.10亿元,同比增28.82%,主要得益于配置方向(蓝筹及科技方向)及仓位控制得当,利用市场波动交易机会加大衍生品投资取得较好收益,另外,做市业务较2020年大幅增长,有效平滑市场,同期固收业务取得较好收益。投行业务上半年股权融资业务尚未有完成项目,下半年料逐步恢复,幸得投行收入占比不大,对于整体业绩影响较小。 盈利预期:基于下半年以来A股成交量持续走高,资产管理、投资及交易、财富管理等业务持续快速发展,综合可比公司估值水平分析,给予广发证券1.7倍pb估值,对应2021年估值为26.62元/股,较9月1日收盘价20.45元,有30.17%涨幅,考虑到近期沪深300处于区间震荡,上调广发证券(000776.SZ)至“强烈推荐”评级。 风险提示:内控风险、信用风险、市场风险、流动性风险等。
招商证券 银行和金融服务 2021-09-03 18.61 25.40 44.07% 20.62 10.80%
20.62 10.80% -- 详细
投研能力强劲兑现投资收益,财富管理综合服务能力不断提升。招商证券8月27日发布半年报,营业总收入143.42亿元,同比增长24.72%,归母近利润57.45亿元,同比增长32.57%,加权平均ROE为5.73%,同比增加0.28个百分点。半年度业绩大幅提升主要得益于公司在投资及交易、财富管理、投资银行业务板块业绩快速提升。 投资及交易业务秉持“大而稳”,中性策略显魅力。2021年上半年末,招商证券金融资产规模达2917.22亿元,较2020年末增长27.34%,投资收益(含公允价值变动)60.28亿元,同比增长69.12%,主要来源于1)权益方面规模及策略提升,中性对冲、做市业务规模提升,科创板及私募股权投资跟投大幅提升;2)固定收益方面规模提升,积极采用衍生品及国债期货对冲,收益结果来看,中性策略收益能力强;3)外汇交易及另类投资业务快速发展。 财富管理凸显招商品牌,综合一站式服务能力不断提高。2021年上半年,招商证券手续费及佣金净收入54.42亿元,同比增长20.36%,利息净收入10.69亿元,同比降23.75%。经纪业务受益于上半年市场交投活跃以及招商经纪业务不断提升市占率,收益大幅提升,轻资产运营能力不断提升。利息收入降低主要受负债融资规模同比增长影响,实际收入受期间融资业务大幅提升,利息收入同比增21.72%至55.35亿元。招商证券研究业务领先,科技实力强劲,PB业务大幅提升,托管、外包业务覆盖率排名证券公司第一,给投资机构提供更为完善的综合服务。 投行业务快速成长,“羚跃计划”稳步推进。2021年上半年,招商证券投资银行业务手续费净收入9.47亿元,同比增21.63%,主要得益于IPO业务收入增长。境内外市场IPO项目均取得快速成长,香港市场IPO承销达32.12亿港元,同比增长158%;期间,境内主承销债券1796.11亿元,同比增长33.76%。 盈利预期:基于下半年以来A股成交量持续走高,投资及交易、财富管理等业务持续快速发展,综合可比公司估值水平分析,给予招商证券2.0倍pb估值,对应2021年估值为25.40元/股,较8月31日收盘价18.16元,有39.87%涨幅,考虑到近期沪深300处于区间震荡,给予招商证券(600999.SH)“强烈推荐”评级。
中金公司 银行和金融服务 2021-09-03 55.45 66.98 28.31% 61.30 10.55%
61.30 10.55% -- 详细
财富管理“中金品牌”具有美誉度,投资能力化为价值快速提升。中金公司8月28日发布半年报,营业总收入144.61亿元,同比增长37.82%,归母净利润50.01亿元,同比增长64.07%,加权平均ROE为7.04%,同比增加0.83个百分点。半年度业绩大幅提升主要得益于公司在股票业务、财富管理、投资银行业务板块业绩快速提升。 结构化产品顺势而为,公允价值浮盈凸显。截至2021年上半年,中金公司投资收益及公允价值变动合计达81.97亿元,同比增长48.77%,主要来源于1)场外衍生品及创设挂钩股票、指数的结构化产品随市场波动价值上升;2)私募基金、货币基金等投资收益大幅增加;3)大宗商品及利率合约下衍生工具收益增长。 财富管理强化“中金品牌”,高端服务实现质的飞跃。2021年上半年,中金公司手续费及佣金净收入71.91亿元,同比增长37.32%,其中经纪业务收入同比增长超30%,资产管理业务净手续费收入同比大增62.00%至6.28亿,总体占比手续费净收入得到提升,期间深挖央企、行业性客户年金及银行理财子公司需求,资产管理规模较2020年末大幅增加83.1%至9393.97亿元,未来成长空间具有想象力。 投行业务稳中有进,金腾科技未来想象力空间足。2021年上半年,中金公司投资银行业务手续费净收入26.94亿元,同比增34.66%,主要得益于港股及美股IPO业务大幅增长及A股再融资业务规模大幅提升。金腾科技2020年6月成立,已满一周年,与腾讯的合作致力于提供便利化、智能化及差异化财管管理解决方案,实现效率提升,未来对于中金公司的财富管理业务板块提升值得期待。 盈利预期:基于下半年以来A股成交量持续走高,股票业务、财富管理等业务持续快速发展,综合可比公司估值水平分析,给予中金公司3.8倍pb估值,对应2021年估值为66.98元/股,较9月1日收盘价55.90元,有19.81%涨幅,考虑到近期沪深300处于区间震荡,给予中金公司(601995.SH)“强烈推荐”评级。
国泰君安 银行和金融服务 2021-08-27 17.78 -- -- 19.50 9.67%
19.50 9.67% -- 详细
半年报数据优异,龙头券商成色不改。国泰君安8月24日发布半年报,营业总收入219.18亿元,同比增长38.62%,归母近利润80.13亿元,同比增长46.93%,平均ROE为5.95%,同比增加1.79个百分点。半年度业绩大幅提升主要得益于公司在机构及交易以及财富管理业务板块业绩快速提升。 传统经纪业务领头羊,财富管理不断深化。基于2021H1沪深两市股票交易额同比增加21%至107.6万亿,券商经纪业务普遍受益,同期期货市场交易火热带动子公司手续费大幅提升。按照证券业协会统计母公司口径,国泰君安代理买卖证券业务净收入市场份额5.88%,继续排名行业第一。国君主打君弘APP月活556万,同比增加9.9%。上半年,金融产品销售3429亿元,同比大幅增长241.9%,产品保有量亦大幅增长50.70%至2543亿元。上半年融资融券余额1006.80亿元,较上年末增13.80%,稍领先于行业(10.20%)。 机构交易业务不断提升,综合金融服务提供商显现威力。2021年上半年,机构经纪业务实现跨越式发展,覆盖客户率较上年末提升5.5%,PB交易量同比大幅提升165.2%至2.3万亿,托管外包规模较去年底增22.7%至2.26万亿,托管公、私募规模分别排名行业1、2位。在市场低波动条件下,国泰君安充分发挥衍生品业务领先能力,包括场内做市交易、场外权益类衍生品业务及跨境业务,名义规模大幅提升,由于衍生品业务主要是在波动中取得波动率定价差异收益,因此在当前的市场波动环境下,持续看好国泰君安衍生品类业务的盈利预期。 投行业务稳步发展,国际业务、子公司发展呈现良好势头。2021年上半年深化事业部改革,主承销3896.6亿元,同比增加32.4%,排名行业第4,其中股权承销大增37.3%至418.5亿元,取得较好收入贡献。国泰君安国际托管资产较上年末提升13.7%,国君资管、期货、证裕均取得良好经营成绩,其中上海证券的股权价值重估亦增加收益11.6亿元。 盈利预期:基于下半年以来A股成交量持续走高,综合可比公司估值水平,给予1.3倍pb估值,2021年估值为21.82元/股,较8月26日收盘价17.52元,有24.54%涨幅,考虑到近期沪深300处于区间震荡,给予国泰君安(601211.SH)“强烈推荐”评级。
中国银河 银行和金融服务 2021-01-01 12.13 13.53 31.36% 13.04 7.50%
13.04 7.50%
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证券行业改革创新,头部券商受益良多。证券行业受益于资本市场重要性凸显,以法制改革为先行,制度保障为辅助,大力推行注册制改革,头部券商在这一轮改革中优先受益。中国银河整体资本实力强劲,股东背景实力强,渠道网点布局广泛,经纪业务能力强,取长补短,未来发展可期。 经纪、销售和交易业务抬升综合金融服务能力。中国银河在传统经纪业务上表现优异,具备很强的渠道及财富管理能力;股票质押压降到稳定水平,融资融券业务伴随市场景气度提升规模逐步提高,贡献大量利息收入;将资产管理业务纳入财富管理综合板块,为客户提供多元产品线,实现综合金融服务商的能力。 投行业务触底反弹,投资管理业务实力强劲。投资银行业务前几年建设缓慢,这一两年逐步走上正轨,伴随着注册制放开,市场环境改善的背景下,战略扶持业务下,增速可期;投资管理业务2019-2020年均贡献良多,原因是二级市场热度提升,以及中国银河在一二级市场投研实力提升;此外,在另类投资上,亦有发展。 海外业务快速提升,东南亚主要布局呈现以点带面。2020年上半年,银河国际控股合并口径实现营业收入约合人民币8.30亿元,同比增长106.84%。不仅在香港市场,在新加坡、东南亚等市场通过银河-联昌合资证券进行海外证券市场业务拓展。业务成熟度逐步提升,业绩扭亏为盈,整体市场布局逐步完善,以点带面,未来可期。 盈利预测:考虑到中国银河整体业务处于均衡状态,资本实力强劲,给予1.7xpb估值评估水平,给予2021年估值为:13.83元/股,结合当前股价,则有17.12%的涨幅,考虑到2021年整体股市温和向上,沪深300有5-10%涨幅,综合因素来看,预计中国银河超越基准“7.12-12.12%”,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。
国泰君安 银行和金融服务 2020-12-03 19.21 19.76 9.53% 19.31 0.52%
19.31 0.52%
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证券行业快速转型发展,龙头券商优势凸显。中国资本市场改革重视证券业发展,龙头券商将在这场改革与发展浪潮中优先受益。无论是战略层面,还是实践层面,国泰君安作为龙头券商一员,结合自身资本、业务优势,将会把握先机,利用股权激励契机、“注册制”推广、财富管理转型窗口期,攻克业务发展难点,加速提升综合金融服务实力。 国企改革“排头兵”,股权激励效果可期。上海国企改革往往在全国有“试验田”的效应,国泰君安作为上海国资旗下重要成员,具有得天独厚的资源、地域、环境优势,顺势而为、精进业务,不断提升自身实力。国泰君安人才充沛、品牌美誉度好,为转型、提升保障充足人力资源,并参照国际大投行业务分类,将业务以客户为导向进行分类,精准施策,辅以2020年11月7900万股股权激励到位,激发组织活力。 四大板块业务协同发展,业务整合、科技优先。机构金融、个人金融、投资管理及国际业务均有长足提升,四大业务板块互有交融。机构金融业务伴随行业专业化要求不断提升,综合服务能力处于行业领先;个人金融小而美,强大销售体系服务财富管理升级;投研体系完善,遵循周期管理,国际业务牌照齐全,各项业务插上“科技羽翼”,增收增利。对“上海证券”的股权调整,使得母子公司结构更清晰,避免同业竞争,业务触角完善,科技实力行业领先,引领券商行业金融科技新高度。 盈利预测:主要假设条件参考第四章“盈利预测”部分,盈利预测简表如下图。当前公司估值仍处于较低水平,国泰君安对应最新的2020年3季度净资产数据pb值为1.36,处于正常偏低位,考虑到国泰君安较稳健发展风格,给予1.3-1.4xpb估值处于正常评估水平,2020年年底对应估值为:20.41-21.98元/股,结合当前股价,则有6%-14%的涨幅,考虑到近期沪深300指数变动趋势,首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示:市场超预期波动、信用风险爆发、国际经营环境恶化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名