江苏银行7月9日公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体A股股东配售股份,本次配股拟募集资金不超过人民币200亿元(含200亿元)。 支撑评级的要点监管鼓励中小银行再融资,配股方案获批可能性大在疫情冲击下,监管鼓励金融机构加大实体经济融资支持力度,银行一方面通过以量补价的方式维持利息收入的稳定增长,但另一方面也将加大对资本金的消耗。江苏银行1季末核心资本充足率为8.51%,高于监管要求(7.5%)仅1个百分点,处于上市银行较低水平。除了内源性资本补充,银行还能通过配股、定增、可转债等方式补充核心资本。受宏观经济波动以及银行基本面走弱的影响,2月以来银行板块估值下降,江苏银行目前静态估值为0.69x,如果通过可转债方式补充资本金可能存在耗时长的问题,若采取定增会摊薄部分股东股权占比,因此,通过配股来补充资本金更加及时,并且能够保护股权结构的稳定性,提升方案执行的可行性。近期监管表态支持商业银行多渠道补充资本金,我们认为有助于提升此次配股方案获批可能性。 补充核心资本,支持业务稳健发展根据江苏银行披露的预案,若按每10股配售不超过3股的比例进行配售(以2020Q1为基数),此次配售股份数量不超过34.6亿股,拟募集资金不超过人民币200亿元,以此测算,此次配股价格约为每股5.77元,较1季末BVPS(9.98元)折价约42%,较最新收盘价(截至7月9日,6.67元)折价约15%。短期来看,此次配售完成后,公司2020/2021年的EPS将摊薄至1.08/1.19元(原为1.40/1.55元),BVPS将摊薄至9.45/10.34元(原为10.55/11.71元)。但从中长期来看,配股进一步夯实公司核心资本,根据静态测算,公司的核心一级/一级/资本充足率将分别提升1.42个百分点至9.93%、11.4%、14.1%。我们认为此次配股完成后有助于提升公司资产摆布的自由度,保障中长期盈利能力的稳定性。 估值我们维持公司2020/2021年10.5%/10.7%的净利润增速预测,如果配股完成,对应2020/2021年市净率为0.71/0.65x(不考虑配股为0.63/0.57x),对应市盈率为6.20/5.60x(不考虑配股为4.77/4.31x),维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复导致资产质量恶化超预期。

事件:近期,江苏银行披露了 19年年报:营收 449.74亿元,YoY +27.68%; 归母净利润 146.19亿元,YoY +11.89%;加权平均 ROE 为 12.65%。截至 19年末,资产规模 2.07万亿元,不良贷款率 1.38%,拨贷比 3.21%。 点评: 营收高增长,盈利增长较快营收高增长。19年营收增速 27.7%,为 14年以来最高年度营收增速;且较1H19微升,明显好于行业 19年营收增速逐季度放缓的走势。营收的高增长主要来净息差同比大幅改善。更反映经营实质的拨备前利润增速 19年高达 33.4%,为近 5年最高。 盈利增长较快,ROE 上行。19年归母净利润增速 11.9%,增速同比上升 1.9个百分点。由于盈利增速增长较快,带动加权平均 ROE 同比上升 0.22个百分点至 12.65%。 受益于低市场利率,净息差明显改善资产结构优化,负债中同业占比较高。19年末,贷款达 1.04万亿,同比增长 17.0%,带动资产端贷款占比同比上升 4.21个百分点至 50.4%。19年末负债端存款占比仅 61.47%,同业负债及同业存单的占比较高。 净息差明显改善。19年净息差(I9还原后)1.94%,同比上升 35BP。主要19年计息负债成本率同比下降 27BP 之贡献,19年存款成本率 2.55%,同比上升 8BP,负债成本大降是由于 19年市场利率明显走低带来的同业负债及同业存单成本大幅下降。 疫情之下,20年初以来,同业存单发行利率再次大幅下行,由于同业负债及同业存单占比较高,江苏银行有望明显受益。 资产质量改善明显 ,拨备水平上升资产质量改善明显。19年末,不良贷款率 1.38%,同比下降 1BP;关注贷款率 1.94%,同比下降 31BP;逾期贷款率 1.49%,同比下降 10BP。关注率和逾期率作为前瞻指标,预示其未来不良压力较小。近年来,贷款结构调整优化,19年末制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款占比仅 21.2%,不及 12年末的一半;个人按揭贷款占比上升显著,潜在不良隐忧下降。 拨备水平上升。19年末,拨贷比达 3.21%,同比上升 0.4个百分点;拨备覆盖率 232.8%,同比上升 29个百分点。 投资建议:估值低且基本面较好,20年受益于低市场利率江苏银行历年经营稳健,经营范围主要在长三角,资产质量较好,19年业绩靓丽。考虑到,20年初以来市场利率再次明显下行,江苏银行有望明显受益,但疫情对资产质量有短期影响,我们将其 20/21年营收增速预测由此前的 7.7%/11.2%调整为 13.8%/8.8%,将归母净利润增速预测由此前的13.2%/14.6%调整为 8.5%/10.2%。给予 0.9倍目标估值,对应目标价 9.54元/股,维持买入评级。 风险 提示 :疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。

事件4月10日,江苏银行公布2019年度报告,其中营业收入同比增长27.68%,归母净利润同比增长11.89%。 简评1、营收快速增长,ROE 提升0.22个百分点2019年营业收入449.74亿元,同比增长27.68%;归母净利润146.19亿元,同比增长11.89%。从单季度来看,4Q 营收同比增长28.39%,较上季度增速环比上升0.70个百分点;4Q 净利润同比下滑2.45%,较上季度增速环比下滑20.16个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加0.35%,非利息净收入同比增加98.81%。 今年利润增速明显小于营收增速,主要在于江苏银行19年加大了计提力度,且减值损失由资产减值损失变为预期的信用减值损失,对净利润产生负面效果。 2019年ROE 达12.65%,较去年同期上浮0.22个百分点。EPS为1.18元/股,较去年同期增加0.14元。BVPS 为9.53元/股,较去年同期增加0.64元。 2、净息差同比上升35bp,投资收益大幅提升238%2019年利息净收入255.37亿元,同比增加0.35%;占总营收的56.78%,较去年同期下降15.46个百分点。主要因为会计准则变更将一部分利息收入算入投资收益。 全年还原口径净息差为1.94%,较年初上浮35bp,较上半年末上浮11bp。净息差上升主要由于资产负债两端双双改善。 从资产端收益率来看,资产收益率较上年上升7bp 至4.57%,主要因为贷款收益率上升24bp。 付息负债综合成本率较上年同期下降27bp,主要因为借助19年市场利率下行环境,已发行债务证券成本降低了83bp,同业存拆入利率降低了118bp。存款成本和19年大部分银行情况相似,因为发行了一部分高息存款产品而导致存款成本上升。19年存款成本率上升8bp 至2.55%。 2019年非息收入194.37亿元,同比增加98.81%;其中手续费及佣金净收入60.23亿元,同比增加15.33%;占总营收的13.39%,较去年同期下降1.43个百分点。 具体来看,代理业务手续费和银行卡业务手续费占比分别超57%和18%,同时增速在各项中收业务中也较快,分别达23%和27%,成为带动中收增长的主因,而托管及其他受托业务收入则同比下滑了19.42%。整体符合上市银行19年趋势。 非息收入同比大幅提升,其中投资收益大幅提升了238%至129.72亿,因为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产持有期间形成的收益从利息净收入转为投资收益所致,该部分金额达到112.74亿,占到19年非息收入的87%。 3、不良相对稳定,计提力度加大全年贷款及垫款净额1.01万亿,较年初增长17.01%,不良贷款余额143.57亿,较年初增加19.79亿,不良率为1.38%,较年初降低1bp。 全年关注类贷款201.87亿,较年初增长1.10%,关注类贷款占比为1.94%,较年初下降0.31个百分点。 拨备计提力度加大。19年全年计提126.72亿,同比增长27.04%,促使拨备覆盖率提升至232.79%,较年初增加28.95个百分点。全年拨贷比3.21%,较年初增加0.37个百分点。 4、资本充足率保持稳定,核心一级尚待补充2019年末核心一级、一级和资本充足度分别为8.59%、10.10%和12.89%,较年初分别变动-2bp、-18bp 和34bp,其中核心一级资本充足度在同业中较低,这也是导致19年分红率下降到21.95%的原因(vs. 2018年30.04%)。 在核心一级资本的压力下,预计江苏银行仍需通过定增,可转债等资本补充工具对资本进行补充。 5、零售金融加速发展2019年,零售金融业务实现营业收入104.04亿元,同比增长61.90%;净利润39.02亿元,同比增长32.95%;在增量上,零售贷款增长占贷款总额增长的比例达70%。零售金融业务规模、效益实现历史新突破,得益于该行精准服务消费金融细分领域,消费贷同比增长54.07%至1628亿。紧扣“做大零售业务,深化客户经营”这一战略目标,持续深入推进业务结构优化。 尤其是银行APP 端得到快速发展,通过运用人工智能、生物与图像识别等技术更新手机银行5.0版和直销银行5.0升级版,手机银行总客户数突破700万户,月活客户数排名城商行第一位,年内累计交易金额超过2万亿元;直销银行客户数超过4000万户,交易结算存款总额为年初的1.8倍。 6、投资建议从2019年业绩来看,江苏银行营收和净利润指标同比去年显著提升,营收增速超过27%,位于同业第2,虽然净利润增速因加大计提力度而不及营收,也保持双位数增长。不良率小幅改善的情况下, 关注类贷款显著下降,同时拨备覆盖率也显著提升,未来计提压力较小而抵抗风险能力提升。从业务上看,江苏银行继续深化零售转型战略,通过向高收益消费贷倾斜,显著提升了贷款收益率和净息差,盈利能力提升。

1、事件近期,公司发布了 2019年年报。 22、我们的分析与判断1) ) 营收增长靓丽,业绩增长稳健2019年,公司实现营业收入 449.74亿元,同比增长 27.68%;归母净利润149.19亿元,同比增长 11.89%,业绩增幅不及营收,主要系拨备力度加大;ROE达 12.65%,同比增加 0.22个百分点;基本 EPS 为 1.18元,同比增长 13.46%。 2019年公司投资收益同比增加 91.38亿元,增幅为 238.36%,助力业绩增长。 2)零售 发力 推动 规模增长 , 资产负债 结构改善, 净息差阔 同比走阔 35个 个 BP2019年,公司实现利息净收入 255.37亿元,同比增长 0.35%;净息差为1.94%,同比提升 0.35个百分点,环比提升 0.62个百分点,净息差改善明显。 资产端来看,零售业务发力,助力资产端规模增长、结构优化。截至 2019年底,公司发放零售贷款总额达 3759.50亿元,同比增长 38.97%,助力公司发放贷款和垫款平均余额同比增长 16.70%。零售贷款占贷款总额比重 36.13%,同比提升5.71个百分点,助力生息资产平均收益率同比提升 7个 BP 至 4.57%。负债端来看,2019年末公司存款总额达 11854.80亿元,同比增长 8.43%。其中,个人存款 2935.35亿元,同比增长 35.92%,占存款总额比重 24.76%,同比提升 5.01个百分点。此外,受市场宽松流动性环境影响,付息负债成本率同比下降 27个BP 至 2.88%,助力息差改善。 3)手续费及佣金收入 显著改善 , 投资 收益 显著增长2019年,公司实现手续费及佣金收入 60.23亿元,同比增长 15.33%,增速转正。集团持续推进战略转型,收入结构进一步优化。受基金投资收益增长以及新准则施行影响,公司投资收益增长靓丽,营收贡献度提升。2019年,公司实现投资收益 129.72亿元,同比增长 238.36%;投资收益占营业收入比重28.84%,同比提升 17.96个百分点。 4)拨备覆盖率提升 ,资产质量持续夯实截至 2019年底,公司不良贷款率 1.38%,同比下降 0.01个百分点;关注贷款比例 1.94%,同比下降 0.31个百分点;逾期率 1.49%,同比下降 0.1个百分点;公司拨备覆盖率为 232.79%,同比提高了 28.95个百分点,拨备覆盖水平持续稳健提升,风险抵御能力进一步增强。 3. 投资建议公司业根植江苏经济发达地区,辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈,区位优势显著。零售业务持续发力驱动贷款规模稳健增长,资产负债结构持续改善。公司资产质量稳中向好,拨备覆盖率提升,风险抵御实力进一步增强。 结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2020-2021年 EPS 1.33/1.51元,对应 2020-2021年 PE 4.52X/3.98X。 4. 风险提示新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

营收同比维持高位,全年业绩稳健增长。公司披露2019年报,业绩增长稳健,符合预期。营收同比增长27.68%,增速较19Q3(同比+27.43%)小幅提升0.25pcts,维持在非常高的水平;PPOP同比增长33.85%,增速较19Q3(同比+34.53%)略有下滑;归母净利润同比增速11.89%,受拨备计提影响较19Q3(同比+15.82%)下滑3.93个百分点,全年来看业绩增长总体保持稳健。 市场化负债价格下行,息差扩张趋势持续。2019年公司净息差为1.94%,同比上升35bps,2018A、2019H1和2019A净息差分别为1.59%、1.83%和1.94%,呈现扩张的趋势。息差表现较好主要归因于:(1)负债端市场化负债成本大幅下行,计息负债成本降低;(2)资产端贷款占比提升,支撑生息资产收益率保持稳定。 结构调整深化,零售占比提升。“做大零售业务”背景下,零售业务呈现“贷款拉动存款”的特点,个人贷款增速较高,同比增长39%(VS公司贷款:7.7%),在贷款总额中的占比提升至36.13%(VS2019H1:33.63%,2018:30.42%),零售存款增速稍低,同比增长35.9%(VS公司存款:8.3%),在存款中的占比升至24.74%(VS2019H1:23.67%,2018A:19.75%)。从投放的角度来看,19年零售贷款投放的重点是消费贷款和按揭贷款,其中消费贷款、按揭贷款、信用卡贷款和经营性贷款同比增速分别为51.1%、35.5%、15.2%和2.7%。 不良净生成率维持低位,拨备覆盖率提升。公司资产质量保持稳健,19年末不良贷款率为1.38%,环比微降1BP;不良偏离度小幅上升至88.2%;不良净生成率0.68%,维持在较低水平;关注贷款率和逾期贷款率为均有所下行;风险抵补能力进一步加强,2019年计提拨备126.7亿元,拨备覆盖率232.8%,较18年末上升29PCT,拨贷比环比增至3.21%;核销及转出40.7亿元,不良核销转出率为32.9%。 投资建议:2019年江苏银行业绩增长稳健,营收同比处在高位,息差在同业负债成本下行的背景下有所抬升,后续主要关注零售转型以及负债成本在降息周期的表现。公司资产质量稳定,不良率和不良净生成率均保持较低水平,风险抵补能力有所增强。我们预计公司2020/21年归母净利润增速分别为6.3%和7.8%,EPS分别为1.26/1.36元/股,当前股价对应2020/21年PE分别为4.7X/4.4X,PB分别为0.56X/0.51X,江苏银行近两年公司估值动态PB中枢在0.77X左右,考虑到目前江苏银行基本面情况,我们认为公司合理估值水平应该在0.77X,预计江苏银行20年BVPS为10.55元/股,对应的合理价值在8.12元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

江苏银行 2019年营收表现靓丽,增速预计位列行业前列。公司下半年息差延续改善趋势。公司不良率保持稳定,低于行业平均水平,且 4季度进一步夯实拨备基础增强风险抵补能力。维持 增持 评级。 支撑评级的要点营收增速亮眼,手续费收入改善持续 。2019年江苏银行营业收入同比增长 27.7%,营收绝对增速为上市后新高,延续前三季度(+27.4%,YoY)快增势头,预计增速在上市银行中排名前列。公司 2019年利息净收入+投资收益合计同比增 31.5%,手续费收入同比增 15.3%,延续改善趋势(前三季度同比增 8.8%)。公司 2019年净利润同比增 11.9%,较前三季度小幅收窄 3.92个百分点,主因公司 4季度继续加大拨备计提力度,4季度信贷成本比较 2018年同期提升 79BP到 2.29%。 下半年息差继续走阔,负债端成本率下降 。与行业趋势不同,公司下半年息差进一步走阔,全年息差为 1.94%(vs2019H,1.83%)。根据我们期初期末口径测算,公司 4季度息差环比 3季度提升 17BP。2019年下半年息差持续改善的主要原因在于负债端成本压力的缓解。2019年公司负债端成本率为 2.88%(vs2019H,2.93%)。资产端,在非信贷类资产收益率下行情况下,公司全年生息资产收益率水平与上半年持平(4.57%),主要的原因在于资产端信贷占比的提升。公司全年信贷同比增 17%,带动2019年末信贷占资产比重较半年末提升 3个百分点至 49%。 不良率低于行业平均,拨备水平提升 。公司 2019年末不良率为 1.38%,环比下降 1BP,公司不良率依然低于行业平均。公司 2019年末逾期 90天以上贷款/不良贷款为 88.22%;逾期 60天以上贷款不良贷款为 89.48%。 公司关注类贷款占比较半年末下降 40BP至 1.94%。根据我们期初期末口径测算,公司 4季度年化不良生成率为 1.69%,环比 3季度提升 80BP,我们认为主要受国内经济下行压力加大的影响。从拨备来看, 4季度公司拨备水平提升,拨备覆盖率/环比 3季度增 7.7个百分点至 233%。 估值我们小幅下调江苏银行 2020/2021年 EPS至 1.40/1.55元/股(原为 1.50/1.68元/股),对应净利润增速为 10.5%/10.7%(原为 14.5%/11.7%),目前股价对应 2020/2021年市净率为 0.57/0.51x,对应市盈率 4.30/3.88x,维持 增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。

事件:1月17日晚间,江苏银行披露19年业绩快报。19年营收449.7亿元,YoY+27.68%;归母净利润146.19亿元,YoY+11.89%。19年,总资产2.065万亿元;不良贷款率1.38%。19年年化加权平均ROE为12.65%。 点评: 营收增速Q4逆势提升,盈利平稳增长 盈利增速平稳。19年净利润增速11.9%,较3Q19下降3.9%,预计是加大了信贷和非信贷资产的拨备计提,符合行业趋势。19年营收增速达27.7%,较3Q19(27.4%)微微上升,我们认为或是19Q4净息差上升带动营收增速逆势提升。 ROE同比上升。由于Q4盈利增速下降,19年化加权平均ROE较3Q19环比下降2.19pct至12.65%,但同比上升0.22pct,ROE仍处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超越。 19Q4略微缩表,净息差同比明显改善 Q4略微缩表。4Q19资产规模2.065万亿,较3Q19略微下降,或是受到交易性金融资产下降影响。 净息差环比上升 我们测算3Q19净息差为1.36%(I9口径),季度环比上升7BP,资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升,3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5pct至49.68%;存放央行占比下降1.37pct至6.29%。测算3Q19计息负债成本率环比下降9BP至2.84%,仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间,支撑息差平稳。 关注贷款率大幅改善,拨备水平持续提升 资产质量改善。19年末不良贷款率1.38%,较3Q19下降1BP,保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%,较1H19大幅下降31BP。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备继续增厚。19年末拨备覆盖率232.79%,较3Q19环比提升7.69pct,同比上升28.95pct;19年拨贷比3.21%,较3Q19上升8BP,风险抵补能力增强。 投资建议:营收增速靓丽,拨备持续提升 经过近年来资产负债结构的调整,19年江苏银行的业绩全面迎来反转。19年营收增速YoY+27.7%,位列已公布业绩快报的上市银行前列,ROE上行,拨备覆盖率提升较多。因江苏银行19年营收增速超预期,我们给予其0.9倍20PB目标估值,对应目标价10元/股,较当前约41%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示:贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。

营收增速亮眼,盈利保持快增 2019年江苏银行全年营业收入同比增长27.7%,超出我们预期。公司营收绝对增速为上市后新高,延续前三季度(+27.4%)快增势头,预计增速在上市银行中排名前列。营收的快速增长除去年同期的低基数因素外,估计主要源于公司在19年积极调整资负结构,净利息收入和投资收益同比均保持快增。公司2019年净利润同比增11.9%,较前三季度小幅收窄3.92个百分点,利润增速低于营收预计主要是受到拨备计提力度加大的影响。 规模稳定增长,资产质量稳健 截至2019年末,江苏银行总资产同环比分别增7.23%/-0.07%,4季度公司规模增速小幅放缓。资产质量方面,公司不良率为1.38%,环比下降1BP,不良率总体处于行业较低水平。同时公司拨备水平有明显提升,拨备覆盖率环比增7.7个百分点至232.8%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们维持江苏银行2020/21年EPS1.50/1.68元的预测,对应净利润增速为14.5%/11.7%,目前股价对应2020/21年市净率为0.66/0.59x,对应市盈率4.78/4.23x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

快报亮点:1、4季度营收增速在高位继续小幅向上,营收环比增4%;净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,仍维持两位数增长。2、资产质量继续改善。4季度不良率环比下行1bp至1.38%,为2015年来的低位,拨覆率环比3季度提升7.7个百分点至232.8%,拨贷比环比提升8bp至3.21%。 快报不足:4季度规模增长季度性放缓,4季度资产和负债规模分别环比3季度降0.1%、0.2%。 4季度营收增速继续小幅向上,净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,连续4年维持两位数增长。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/27.3%/27.4%/27.7%;5.4%/10.8%/16.1%/8.8%;14.4%/14.9%/15.8%/11.9%。同时,4季度营业支出同比增速有一定抬升,预计拨备多提:1Q19-2019营业支出同比分别49.4%/41.3%/36.3%/40.8%。 投资建议:可重点关注的城商行。公司2019E、2020EPB0.73X/0.65X;PE6.09X/5.29X(城商行PB1.01X/0.90X;PE8.63X/7.59X),可重点关注的原因:1、深耕江苏,经营稳健,安全边际高;2、公司19年营收高增长,未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长,报表逐渐夯实;3、公司发行了可转债,未来发展动力较充足。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

本报告导读:三季报业绩略超市场预期。ROE 逐季提升,息差继续走阔,不良边际改善。当前限售股解禁影响已基本消除,维持增持评级。 投资要点: 投资建议:息差继续走阔,不良边际改善。维持 19/20/21 年净利润预测13.60%/13.70%/13.90%,EPS1.20/1.37/1.57 元,BVPS9.84/10.95/12.22 元,现价对应 5.97/5.21/4.53 倍 PE,0.73/0.65/0.58 倍 PB。维持目标价 9.42 元,对应 19 年 0.96 倍 PB,增持评级。 业绩概述:19Q1-3 营收+27.8%,净利润+15.8%,净息差(期初期末口径)1.20%。不良率 1.39%,环比持平;拨备覆盖率 225%,环比+8pc。 新的认识:息差有持续改善空间ROE 逐季提升。19Q1-3 净资产收益率为 14.84%,同比提升 52bp。 ROE 已连续三季度同比回升,核心驱动因素为息差逐季走阔、基金投资规模增加带来的投资收益增长及成本端改善。 息差继续走阔。19Q3 净息差(期初期末)为 1.20%,环比+7bp,其中:①资产收益率环比+2bp,归因于零售贷款持续快速投放提升定价水平;②负债成本率环比-4bp,归因于存款成本平稳及低成本同业负债置换。考虑资产端零售占比仍较低(34%),以及负债端存款已基本市场化获取,成本上升空间有限,判断息差仍有改善空间。 不良边际改善。①不良率环比稳定,关注贷款率环比大幅下降 31bp至 2.03%;②拨备覆盖率环比提升 8pc 至 225%,拨贷比环比+11bp。 风险提示:经济下行,不良爆发。

事件:10月29日晚间,江苏银行披露3Q19业绩。3Q19营收332.2亿元,YoY+27.4%;归母净利润118.8亿元,YoY+15.8%。19年9月末,总资产2.07万亿元;不良贷款率1.39%。3Q19年化加权平均ROE为14.84%。 点评: 营收增速维持高位,盈利平稳增长 盈利增速平稳。3Q19净利润增速15.8%,较1H19微升;2016年以来净利润持续两位数增长。3Q19营收增速达27.4%,与1H19几乎持平,亦符合预期。我们认为3Q19业绩高增主要源于净息差环比提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE上升。由于盈利较快增长,3Q19年化加权平均ROE达14.84%,同比上升0.52个百分点,ROE处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超越。 资产负债结构优化,净息差同比明显改善 资产负债结构优化。3Q19存款达1.21万亿元,同比增长8.6%。近两年贷款占比保持上升,3Q19贷款占生息资产比已达49.68%,资产结构优化。资产规模稳健扩张。3Q19资产规模2.07万亿,较年初增长7.3%;较1H19小幅增加196亿元。 净息差环比上升 我们测算3Q19净息差为1.36%(I9口径),季度环比上升7BP,资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升,3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5pct至49.68%;存放央行占比下降1.37pct至6.29%。测算计息负债成本率环比下降9BP至2.84%,仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间,支撑息差平稳。 关注贷款率大幅改善,拨备水平持续提升 资产质量保持较好。3Q19不良贷款率1.39%,与1H19持平,保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%,较1H19大幅下降31BP。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平较高。3Q19拨贷比3.13%,较1H19提升11BP,拨备水平提升;拨备覆盖率225.1%,较1H19提升7.53pct,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩维持较快增长,资产质量持续改善 经过近年来资产负债结构的调整,19年江苏银行的业绩迎来反转;且坚持零售转型战略坚定,3Q19个贷占贷款比例为34.25%,较年初提升3.83pct;我们维持其19年营收/净利润增速20.8%/14.7%的预测。维持1倍19PB目标估值,对应目标价9.76元/股。维持买入评级。 风险提示:贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。

江苏银行披露三季报,前三季度营业收入 332.2亿元,同比增长 27.43%,归属于母公司股东的净利润 118.8亿元,同比增长 15.82%前三季度利润增速逐季走高至 15.8%,息差提升,成本优化,拨备夯实。 营收高增长的主要驱动因素主要来自于生息资产规模同比增长 7%,息差同比提升、手续费收入增速回升至 8.8%、成本收入比较去年同期下降3.6pct 至 24.6%。从最近两期的财务报告来看,公司营收在规模、定价及中收的共同推动下保持接近 30%的积极增长,同时支出端成本费用控制较好、减值计提力度保持高位平稳,持续增加了对非信贷类资产的拨备水平,免税资产投资使得公司名义税率维持在低位。 单季度总资产增速有所控制(+1% QoQ),贷款积极扩张,投资及准备金小幅压降。公司当期贷款同比+13.9%,资源继续向零售倾斜。负债方面,本季存款恢复正增长(+1.2QoQ) ,同业负债连续两个季度温和扩张,应付债券收缩。 息差方面,采用期初期末口径测算的累计息差年内持续改善,Q3环比中期上行 6.5bps 至 1.22,拆分资产负债端,主要由于生息率较上期继续提升 3bps 至 4.07以及付息率下行 4bps 至 3.07%所致,预计公司优化了资产结构同时对高成本负债进行了一定的清退。 贷款不良率/拨备继续持平,非贷款类拨备或持续增加,资产质量继续夯实。 从主要指标来看, 不良率保持在 1.39%, 拨贷比 3. 12、拨备覆盖率 225%基本持平于中期,关注类贷款占比本期下行明显,指向不良认定标准进一步趋严。我们估算下本季度约有 15亿减值为非信贷类减值占比有所提升,上述假设下公司单季度不良生成率 0.15%,TTM 不良生成率较中期微幅下降。我们认为公司不良率保持平稳,拨备增厚,不良新发生保持在较低水平,信用成本上升主要是逆周期增提拨备,资产质量持续夯实。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 1.22元、1.42元和 1.65元,预计 2019年底每股净资产为 9.57元,以 2019年 10月 29日收盘价计算,对应的2019-2021年 PE 分别为 5.8/5.0/4.3倍,对应 2019年底的 PB 为 0.74倍。 公司作为一家位于长三角区域的大型城商行,经营相对稳健,随着公司不良出清及零售转型的深入,我们看好公司未来的发展,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动

营收快增亮眼,手续费收入增速修复 江苏银行前三季度净利润同比增15.8%,较上半年进一步提升0.9个百分点。公司前三季度营业收入在去年同期低基数基础上继续保持快增(+27.4%,YOY),基本与上半年(+27.3%)持平,预计江苏银行增速绝对值处于主要上市银行前列。拆分来看,净利息收入方面,由于公司在19年实施了新会计准则,为剔除会计准则的扰动,我们将净利息收入与投资收益合并,前三季度同比增33.0%,增速基本与上半年(+34.2%)持平。此外,公司3季度手续费收入的增速修复,前三季度同比增8.80%,较上半年(+1.37%)提升7.43个百分点。 单季息差保持改善,资负结构进一步优化 江苏银行3季度单季净息差呈环比改善态势,我们测算净息差较2季度提升14BP至1.35%。拆分来看,资负两端均有良好表现,一方面资产端收益率较2季度上行8BP,另一方面,付息负债成本较2季度下降7BP。我们认为净息差的良好表现源于公司资负结构的进一步调整优化。3季度公司资产配置向信贷倾斜,资产规模环比增1.0%,贷款环比增4.2%,信贷在总资产中的占比较2季度提升1.5个百分点至47.4%。负债端,公司存款同环比分别增8.6%/1.2%,同业负债环比增6.1%,在市场资金利率下行背景下,同业负债的适当增配有助于降低公司负债端成本。 资产质量稳中向好,拨备基础进一步夯实 公司3季末不良率1.39%,环比持平,前瞻指标关注类贷款环比下降31BP至2.03%。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为0.88%,与2季度环比持平,综合来看公司资产质量总体呈稳中向好态势。公司3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较2季度提升10BP至1.58%,促进拨备水平的进一步提升,拨备覆盖率由2季度末的218%提升7.5个百分点至225%,拨贷比环比提升11BP至3.13%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们上调江苏银行19/20年利润增速至16.0%/14.5%(原预期为:14.8%/14.5%),目前股价对应2019/20年PE为5.37x/4.69x,PB为0.72x/0.65x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。

季报亮点:1、业绩保持靓丽高增,在18年低基数基础上继续延续2季度的亮眼增速,营收同比增速小幅走阔,PPOP增速向上明显,带动净利润同比增速继续上行。3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为27.4%、34.5%、15.8%。2、净利息收入环比增长13.1%:息差贡献更大。生息资产规模环比增1.1%,单季年化息差为1.34%,环比上升14bp。息差上行来自资产负债端的共同贡献,3季度贷款占比生息资产特别是高收益零售贷款占比是持续提升的。结构优化带动生息资产收益率环比上行7bp,和负债端付息率一起共同带动息差上行14bp。3、中收保持亮眼增速,3季度中收同比增8.8%,预计银行卡业务和信贷承诺手续费3季度继续保持良好增长。4、成本收入比同比下降较多。其中业务及管理费3Q19同比增长+11.1%,增速总体较2季度的21.3%有较大幅度的下降。 季报不足:单季年化不良净生成率环比2季度小幅上行2bp,但总体仍处相对平稳的低位。 业绩在18年低基数基础上继续延续2季度的亮眼增速,营收同比增速小幅走阔,PPOP增速向上明显,带动净利润同比增速继续上行。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为29.1%/27.3%/27.4%、32%/30.2%/34.5%、14.4%/14.9%/15.8%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.72X/0.64X;PE5.89X/5.14X(城商行PB1.01X/0.90X;PE8.69X/7.73X),公司估值便宜、近年来主动谋求转型,资产端结构调整优化带动营收回暖,负债端置换高成本同业负债,息差呈现向上弹性,资产质量总体平稳,不良净生成保持在低位,在小微金融、绿色金融等领域具有特色。公司有可转债,预计增速持续,建议投资者中长期关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。