8月 29日，江苏银行发布 2022年中报，实现营业收入 351.1亿元，同比增长 14.2%，归母净利润 133.8亿元，同比增长 31.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）16.1%，同比提升 2.9pct。 点评： 业绩增长延续“量价齐发”逻辑，营收盈利实现 14%+31%高增。1H22江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 14.2%、15.6%、31.2%，季环比提升 3.2、1.6、5.2pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速 17.4%、36.7%，季环比提升 6.4和 10.7pct。拆分业绩增长看： （1）规模拉动盈利增速 26.3%，季环比提升 3.6pct；净息差贡献度 3.7%，季环比小幅下滑 1.2pct。尽管上半年行业信贷供需矛盾凸显、景气度有所下滑，但公司净利息收入仍延续“量价齐发”态势，对盈利增长形成较强支撑。 （2）非息对业绩贡献为 12%，季环比提升 7.2pct，手续费及佣金收入、净其他非息收入均实现近 15%同比高增，对业绩增长拉动效果持续凸显。 （3）拨备贡献度为 1.8%，季环比下滑 7.7pct，在不良余额、比率双降情况下，公司仍保持了较强计提力度。 对公贷款投放维持“供需两旺”。2Q22末，江苏银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为 12.4%、12.4%、15.2%，季环比分别提升 2、2.3pct，下滑 0.2pct。 2Q 单季新增贷款 689亿，同比多增近 73亿，占生息资产比重 54.6%，季环比提约0.4pct，对资产扩张形成有力支撑。信贷结构方面，2Q 单季对公贷款（含贴现）新增约 597亿，同比多增 299亿。行业投向方面，制造业、租赁商服、水利环境等仍为重点投放领域，其中，制造业、水利环境、批零上半年分别新增 322、184、158亿，分别同比多增 65、48、38亿，占对公贷款比重较年初分别提升 0.6、0.6、0pct至 22.6%、11.4%、12.1%。此外，科研技术服务领域贷款投放新增 56亿，同比多增 41亿，专精特新、智改数转等相关领域信贷投放对公司类贷款增长的驱动效果持续增强。2Q 单季零售贷款新增 92亿，同比少增 226亿，其中，按揭、消费贷、经营贷单季分别新增 9、-94、19亿，同比少增 123、278、89亿，构成零售贷款少增的主要拖累项。主要受江苏散点疫情扰动等影响，上半年零售贷款投放节奏趋缓，预计伴随疫情形势稳定，叠加各类刺激性利好政策出台，下半年零售投放力度将有所加大。 定期存款增长稳健，市场类负债吸收强度有所提升。2Q 末，江苏银行总负债、存款同比增速为 12.7%、10.6%，季环比分别提升 2.2pct，下滑 2.3pct。上半年新增存款 1786亿，同比多增 114亿，其中 2Q 单季新增 263亿，同比少增 275亿。具体地，上半年活期存款新增 437亿，同比少增 97亿，存量占比较年初下滑 1pct 至31.9%，存款定期化现象同行业趋势一致。2Q 末，公司存贷比为 94.1%，季环比提升 2.7pct，存贷增速差进一步拉大。这一情况下，公司市场类负债吸收力度有所加大，2Q 末应付债券、金融同业负债增速分别较上季提升 8.6、10pct 至 5.5%、23%，对应占付息负债比重合计 37.1%，季环比提升 1.35pct。当前低利率市场环境下，负债结构适度调整有助于公司有效管控综合负债成本。 NIM 较年初提升 8bp 至 2.36%。江苏银行上半年息差 2.36%，较年初改善 8bp，创 2016年以来新高。资产端，生息资产、贷款收益率分别为 4.59%、5.41%，分别较年初提升 6、5bp。得益于前期优质项目提早储备，以及拓客强基工程的持续推进，公司上半年资产端定价明显上行，领先同业跑赢大市。负债端，付息负债、存款成本率分别为 2.46%、2.34%，较年初分别下行 7bp，上行 2bp。上半年公司通过对结构性存款“价量齐控”，灵活把握市场波段机会，调整同业负债久期等方式实现对负债成本的有效管控。 不良率降至 1%以内，拨备进一步增厚。2Q 末公司实现不良率、不良余额双降，不良率季环比下降 5bp 至 0.98%，不良贷款余额较上季减少 0.9亿。关注率为1.30%，季环比下滑 2bp，不良生成压力有所缓释。伴随公司存量不良包袱持续出清，资产质量已进入良性运行阶段。同时，逾期 90天以上与不良贷款比例较年初下降近 4pct 至 70.2%，反映出公司贷款风险分类偏离度有所降低，不良认定较为严格。上半年，贷款损失准备计提 100亿，同比多增近 31亿，不良双降情况下公司仍保持较高拨备计提力度。2Q 末，拨贷比为 3.33%，同年初持平； 拨备覆盖率 340.7%，季环比提升 10.6pct，拨备安全空间相对充足，公司风险抵补能力维持高位。 资本充足率安全边际增厚。2Q 末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为8.57%、10.7%、12.94%，季环比分别改善 0.16、0.18、0.19pct，资本监管安全边际有所增厚。2Q 公司盈利高增对核心一级资本形成有效回补，内源性资本补充能力有所增强。同时，截至 2Q 末公司仍有 200亿可转债待转股。当前转股价为 5.97元/股，强制赎回价 7.76元/股。根据 8月 29日收盘价 7.01元/股，距离强赎价格仅 10.7%空间，转股落地潜力较大。若后续全部转股，静态测算下预计可进一步改善公司核心一级资本充足率 1.05pct。综合来看，公司内源、外延资本补充能力较强，资本安全垫有望持续增厚。 盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区头部上市城商行，深耕长三角经济高地，在小微、高端制造业贷款等业务上护城河较宽，信贷投放维持“供需两旺”，为 NIM 稳定运行提供较强支撑。同时，公司在零售端高收益领域持续发力，财富管理板块整体布局不断扩张，AUM 规模位列上市城商行首位。后续公司将着力打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三大动力源，有望塑造业务第二增长曲线。公司存量不良持续出清，增量风险可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。当前公司 PB（LF）估值为 0.69倍，处在历史 50%分位水平，持续看好公司未来资产质量持续改善+业绩维持高增带来估值修复机会。为此，我们上调 2022-2024年 EPS 预测为 1.73（上调 6.7%）、2.07（上调 7.2%）、 2.42（上调 9.6%）元，当前股价对应 PB 估值分别为0.60/0.52/0.45倍，对应 PE 估值分别为 4.06/3.39/2.89倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。

江苏银行发布半年报，2022年上半年实现营业收入 351.1亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润 133.8亿元，同比增长 31.2%。ROE16.09%，同比上升 2.89pct。上半年末总资产 2.87万亿元，较年初增长 9.6%，其中贷款较年初增长 9.6%，存款较年初增长 12.3%。 平安观点： 量价齐升促营收提速，盈利保持强劲增长。公司上半年实现归母净利润同比增长 31.2%（vs+26.0%，22Q1），盈利增长强劲，在资产质量稳健、信贷成本预期保持稳定背景下公司利润弹性得以逐步释放，计提信用减值损失同比减少 1.8%。营收增速逆势抬升，上半年公司实现营收同比增长14.2%（vs+11.0%，22Q1），从驱动因素来看，我们认为主要源自规模快速扩张和净息差提升双重推动作用下公司净利息收入的快增，上半年公司实现净利息收入同比增长 14.1%（vs+13.6%，22Q1），增速进一步抬升。 中收表现同样亮眼，公司上半年实现手续费及佣金净收入同比增长 14.8%（vs+9.8%，22Q1），其中：代理手续费收入和信贷承诺手续费收入均保持快速增长，分别同比增长 12.3%/39.0%。 资产端收益率上行助推息差走扩，负债端成本率管控良好。公司上半年净息差 2.36%（vs 2.28%，21A），较上年末提升 8BP，我们判断得益于区域信贷需求相对充足背景下公司资产端收益率的上行。资产端来看，公司上半年生息资产收益率较上年提升 6BP 至 4.59%，其中贷款收益率也较上年提升 5BP 至 5.41%，我们认为这主要受益于良好的区域环境和公司自身的客户服务能力，公司的信贷需求、项目储备相对充裕，得以保持较强的资产端定价能力。与去年同期相比，贷款在总资产中占比提升 1.3pct至 53.5%，其中：一般性对公贷款投放积极，较年初增长 17.4%，反映出对公信贷需求的相对旺盛；考虑到居民收入一定程度受疫情影响，零售贷款较年初减少 0.7%，主要由于消费贷同比减少 3.7%。负债端来看，公司上半年付息负债成本率较上年下降 7BP 至 2.46%，改善主要源自金融市场相关负债成本的下降，但存款成本率较年初小幅上升 2BP 至 2.34%，我们认为与行业存款竞争加剧有关。但从规模来看，存款继续保持较高增长水平，较年初增长 12.3%，其中对公活期存款较年初增长 9.4%，增长仍然保持韧性，预计得益于公司核心客户良好的经营情况。 资产质量持续优化，拨备覆盖进一步夯实。公司 22年上半年末不良率 0.98%（vs1.03%，22Q1），较年初下降 10BP，实现连续 9个季度的改善，其中：对公/零售不良贷款率分别较上年末变化-26BP/+9BP 至 1.11%/0.74%，预计信用类零售资产受上半年疫情扰动不良率有所提升，但我们看到伴随对公资产质量大幅度改善，公司整体资产质量保持稳中向好。我们测算公司上半年年化不良生成率 0.82%（vs0.74%，21A），不良生成仍处于低位，综合来看公司资产质量经过持续优化目前已达到同业较优水平。前瞻性指标来看，公司上半年末关注率 1.31%，环比下降 2BP，预计公司资产质量压力可控。公司上半年末拨备覆盖率 341%，环比 1季度末进一步提升 11个百分点，处于同业较高水平，拨贷比 3.34%，环比 1季度末下降 6BP，风险抵御能力不断夯实。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新 5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到公司资产质量的持续改善，我们上调公司 22- 24年盈利预测，预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.71/2.06/2.43元（原 22-24预测值分别为 1.60/1.91/2.26元），对应盈利增速分别为28.3%/20.1%/18.4%。目前江苏银行对应 22/23/24年 PB 分别为 0.64x/0.57x/0.51x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，考虑到公司优于同业的成长性和当前较低的估值水平，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

江苏银行22H1营收利润双升，息差逆势上行，不良实现双降。 数据概览22H1营收同比增14.2%，增速环比+3.2pc；归母净利润同比增31.2%，增速环比+5.2pc；ROE（年化）为16.1%，同比+2.9pc；ROA（年化）为1.01%，同比+18bp。22Q2末不良率为0.98%，环比-5bp；拨备覆盖率为341%，环比+10pc。 营收利润双升22H1江苏银行营收同比增14.2%，增速环比+3.2pc；归母净利润同比增31.2%，增速环比+5.2pc，主要得益于税收贡献加大、非息增速提升以及息差环比上行。 具体来看：①税收贡献加大，归因于债券配置增加，免税收入增长；②非息增速提升，中收和其他非息收入增速均环比提升。其中，22H1中收增速环比提升5pc至15%，主要是结算清算类、信贷承诺类中收同比高增。③息差环比上行，22Q2单季度息差（期初期末）环比+3bp至2.06%。展望未来，随着经济修复，零售信贷需求回暖，江苏银行业绩增速有望继续维持高增。 息差逆势上行22Q2单季度息差（期初期末）环比+3bp至2.06%，归因于负债成本率下降幅度大于资产收益率。①资产端，22Q2资产收益率环比-3bp至4.52%，资产收益率降幅小于同业，推测主要得益于贷款占比提升，以及零售小微贷款占比较高，贷款定价受降息影响较小。22H1末贷款环比增4.7%，增速较总资产快1pc；22H1贷款收益率较21H2提升30bp至5.36%。②负债端，22Q2负债成本率环比-7bp至2.46%，主要得益于把握市场波段压降主动负债成本，22H1发债成本较21H2下降33bp至2.94%，22H1同业负债成本较21H2下降16bp至2.37%。展望未来，息差有望保持稳定，主要得益于：①经济修复，零售信贷需求回暖；②存款成本将改善，归因于结构性存款占比继续压降和多元化拓展低成本一般性存款。 不良实现双降①不良，22Q2末不良额环比-0.6%，不良率环比-5bp至0.98%，不良连续6个季度实现双降。前瞻指标方面，关注率、逾期率分别环比-3bp、-8bp至1.31%、1.05%。其中注意到，从行业类型看，资产质量主要压力项为房地产和个人贷款，房地产不良率较年初提升23bp至1.70%，个人贷款不良率较年初提升9bp至0.83%，符合行业趋势。展望未来，随着地产纾困政策出台和经济修复居民消费改善，地产和零售风险有望缓解，公司资产质量将继续维持向好态势。②拨备，22Q2末拨备覆盖率环比+10pc至341%，拨备继续增厚。 盈利预测与估值预计江苏银行2022-2024年归母净利润同比增长27.0%/17.9%/18.8%，对应BPS11.57/13.01/14.73元/股。现价对应PB估值0.61/0.54/0.48倍。目标价为8.80元/股（分红调整后），对应22年PB0.76倍，现价空间26%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。

业绩表现靓丽，营收增长提速。江苏银行22H1实现归母净利润同比增长31.2%（vs26.0%，22Q1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要受益于营收增长的提速和信用成本的下降。22H1公司营收同比增长14.2%（vs11.0%，22Q1），拆分来看：1）22H1公司利息净收入同比增长14.1%（vs13.7%，22Q1），增速继续保持在较高水平，仍然是公司营收高增的核心驱动；2）22H1公司非息收入同比增长14.6%（vs4.6%，22Q1），低基数下表现较好；22H1公司中收同比增长14.8%（vs9.8%，22Q1），高增长主要由财富管理类业务驱动。截至6月末，公司零售AUM达到1.05万亿，较年初同比增长13.6%，22H1资本市场低迷下公司财富管理业务仍有良好表现，反映公司零售财富管理转型效果明显。 息差逆势抬升，贷款保持高速扩张。22H1公司净息差为2.36%（vs2.28%，21A），资负两端均有贡献。资产端方面，公司上半年生息资产收益率为4.59%（vs4.53%，21A），其中贷款收益率为5.41%（vs4.36%，21A），我们认为主要得益于公司资产结构的持续优化。截至22H1，公司总资产同比增长12.4%，其中贷款增长继续快于总资产，截至22H1，公司贷款总额同比增长15.2%（vs15.4%）。 负债端方面，22H1公司计息负债成本率为2.46%，较21年下降7BP，主要受益于应付债券和同业负债在低利率环境下成本的下行，存款成本保持相对平稳。 资产质量延续改善，安全边际进一步提升。公司不良率在低位继续改善，截至22H1，不良率为0.98%，环比下降5BP，反映疫情带来的资产质量压力可控。前瞻性指标方面，公司关注类贷款占比为1.31%，环比下降2BP，逾期率为1.05%，较年初下降12BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率为341%，环比上行10.6pct，风险抵补能力持续增强。 从中报表现来看，疫情影响下江苏银行的经营业绩优异，资产质量保持平稳。展望未来，依托区位优势以及零售、小微战略的持续推进，公司未来盈利增长有望保持在景气水平。结合公司中报表现，我们维持盈利预测不变，预计江苏银行22-24年EPS为1.74/2.11/2.55元，BVPS预测值为11.48/13.10/15.04元。按照可比公司估值法，维持公司目标估值22PB为0.75倍，维持目标价8.61元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示经济下行超预期；区域经济发展不及预期；局部疫情反复。

事件：8月 29日，江苏银行发布 22H1报告，营收 351.1亿元，YoY+14.2%； 归母净利润 133.8亿元，YoY+31.2%；不良率 0.98%，拨备覆盖率 341%。 营收高增，业绩靓丽。在宏观经济压力及 Q2长三角疫情影响下，业绩依然表现高景气度，Q2单季营收、拨备前利润、归母净利润同比+17.4%、+17.3%、+36.7%，增速环比+6.3pct、+3.9pct、+10.6pct。在去年同期高基数情况下，仍实现较 Q1显著提升的增长水平，反映出其经营能力的扎实稳健。 拆解营收构成，22H1利息净收入同比+14.1%，环比+0.4pct，净息差回升叠加信贷积极投放，支撑利息净收入在高基数上持续提升。22H1中收同比+14.8%，环比+5pct，其中代理业务收入同比+12.3%，在上半年市场波动情况下，仍实现中收较高增长，主要得益于近年来江苏银行积极布局财富管理业务，6月末零售AUM 已达到 1.05万亿元，较 21年末+13.6%。其他非息收入同比+14.5%，其中 Q2单季同比+27%，投资收益为主要增量贡献。 资负结构改善，净息差逆势提升。22H1净息差 2.36%，较 2021年+8BP，资负两端均有亮眼改善。资产端，结构不断调优，平均贷款在平均生息资产中占比持续提升，6月末达到 61.5%，拉动生息资产收益率较 2021年提升 6BP 至4.59%。战略业务小微金融融资韧性较强，22H1小微贷款余额 5670亿元，较21年末新增 864亿元，增量与去年同期相比+122%。负债端有效压降负债成本，除市场利率下行因素外，江苏银行还通过压缩结构性存款占比、把握市场窗口配置同业负债，主动管控负债成本，22H1计息负债成本率较 2021年-7BP。 资产质量向好，拨备反哺有空间。22H1不良率环比-5BP，延续 2020年以来逐季向好趋势；关注率、逾期率 1.31%、1.05%，分别环比-2BP、-8BP，潜在风险状况改善。拨备覆盖率环比+11pct，随着资产质量的改善，未来拨备存在反哺利润空间。 转股诉求较强，资本基础有望增厚。22H1核心一级资本充足率仅为 8.57%，环比+16BP，Q2盈利提升形成了良好的内源补充。但规模的积极扩张对资本金要求不断提高，目前江苏银行 200亿元可转债尚在转股期内，公司业绩表现靓丽，预计 2022年内转股将稳步推进，资本基础有望增厚，业务扩张将更有底气。 投资建议：净息差逆势回升，资产质量全面向好在行业景气度下行、高基数下，Q2业绩仍表现靓丽；资负结构的积极管理助推息差逆势上升；资产质量全面向好，拨备反哺有空间；转股有望稳步推进，助力业绩持续高增。预计 22-24年 EPS 分别为 1.75元、2.23元和 2.83元，2022年8月 29日收盘价对应 0.6倍 22年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

江苏银行公告上半年业绩快报，1H22营业收入351.07亿元，同比增长14.22%；归母净利润133.80亿元，同比增长31.20%；年化加权平均ROE为16.09%。6月末，总资产规模2.87万亿元，贷款1.53万亿元，存款1.63万亿元；不良贷款率0.98%，拨备覆盖率340.65%。江苏银行上半年业绩同比增长31%，ROE16.09%超万得一致预期，二季度盈利、收入增长提速，带动盈利能力提升，不良率持续下降，拨备覆盖率稳中有升。收入、资产质量和拨备均持续表现积极，公司2022年PB估值0.60X，持续看好，重点推荐。目前股价6.80元，与可转债强赎价7.76元相差0.96元，关注转债转股情况。 支撑评级的要点江苏银行2季度盈利和收入增长提速。实现归母净利润133.80亿元，同比增长31.20%，2季度单季盈利增速36.7%，较1季度提升10个百分点，上半年营业收入351.07亿元，同比增长14.22%，2季度单季同比增长17.4%，较1季度提升6个百份点。业绩增长带动上半年ROE同比上升2.98个百分点至16.09%。2季度规模保持较快增长，贷款增长快于存款。总资产2.87万亿，同比增12.43%，增速较1季度略有放缓，贷款总额1.53万亿元，同比增长15.36%，增速与1季度基本持平，环比1季度增长4.7%，仍保持较快增长。存款总额1.63万亿元，同比增12.72%，环比1季度环比增1.9%。 资产质量持续改善，拨备稳中有升。上半年不良贷款率0.98%，环比1季度下降5bp；测算不良贷款余额为150.4亿元，较1季度下降0.55亿元；辖内可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元，占个人住房贷款0.01%，个人住房贷款余额2446亿元，不良率为0.1%。拨备覆盖率340.65%，较1度上升10.58个百分点；拨贷比3.34%，同比提升0.01个百分点，较1季度下降0.06个百分点。估值我们预测公司2022/2023年EPS至1.63/1.91元（原1.63/1.97元），目前股价对应2022/2023年PB为0.60x/0.51x倍，维持增持评级。评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；金融监管超预期。

事件：7月15日，江苏银行发布22H1业绩快报，营收351.1亿元，YoY+14.2%；归母净利润133.8亿元，YoY+31.2%；不良率0.98%，拨备覆盖率341%，年化ROE 为16.09%。 业绩高景气，营收、利润增速环比显著提升。截至22H1，在21H1较高基数基础上，营收同比增速环比+3.2pct，归母净利润同比增速环比大幅提升5.2pct，其中22Q2单季数据更为亮眼，业绩向上势头强劲。我们预计业绩高增一方面来自积极的资产投放和经济企稳下的融资需求修复，另一方面或来自信用成本的改善。 信贷增速创近年新高，小微或是重要驱动力。截至22H1，贷款同比增速达18.3%，环比+2.9pct，为19H1以来最优水平。强劲的信贷投放或部分来自于小微业务的带动，22年上半年，在政策指引叠加5月以来经济复苏的背景下，国内小微贷款余额同比+17.2%，较人民币贷款增速高出6pct。江苏银行小微业务优势突出，截至21年底，江苏银行总贷款中小微贷款占比超1/3，在江苏省内市场份额保持领先，预计22年上半年小微业务表现不俗。 资产结构有望进一步改善，净息差企稳趋势有望延续。22Q1，江苏银行单季测算净息差已实现环比回升9BP。22Q2以来，信贷投放增速领先总资产增速幅度进一步走阔，利好净息差改善。尽管截至22H1存款同比增速环比有所回落，但考虑到上半年银行业一般性存款、同业负债成本分别在监管引导和流动性宽松背景下，趋于下行，因此整体看江苏银行净息差有望保持平稳。展望下半年，个贷投放或是重点，将进一步支撑净息差延续企稳态势。 资产质量持续改善，拨备覆盖率稳步提高。截至22H1，不良贷款率延续下行趋势，环比-4BP，其中个人住房贷款不良率仅0.1%，此外，江苏银行针对辖内部分地区存在完工风险的楼盘进行了排查，可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元，占个人住房贷款余额的0.01%。不良率下降助力拨备覆盖率环比+10.6pct，反哺利润空间进一步充足。 投资建议：信贷投放强劲，资产质量更优上半年信贷投放强劲，小微或是重要力量，带动业绩增速明显回升，并有望呵护净息差保持平稳；下半年个贷投放节奏或加快，净息差企稳态势或延续；不良率延续下行，拨备反哺利润空间进一步拓宽。我们上调盈利预测，预计22-24年EPS 分别为1.76、2.21元和2.71元，2022年7月15日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

快报综述： 1、 业绩增速在高基数基础仍实现逐季上升，公司高增长持续性强的逻辑逐步兑现： 公司半年度累积营收同比增 14.2%、净利润同比增 31.2%；在行业景气度下行期仍实现业绩边际回升， 营收增长和业绩释放均超市场预期。 营收端实现 14.2%的稳健增长，增速优于 1季度的 11%，预计经营形势好于大部分同业。 利润同比增 31.2%，实现逐季向上；是目前已出 6家业绩快报银行中增速第二高的（仅次于杭州银行的 31.7%），预计能在行业中排前三。 2、 预计 2季度净息差环比平稳；净非息收入增长回暖。 2Q22营收环比增 6.1%， 2Q22总资产环比增 3.8%， 预计公司 2季度净息差大概率能够保持环比平稳。 另 2季度总资产同比增 12.4%，增速较 1季度提升 2个点，而营收较 1季度提升 3.2%，预计非利息收入增长有所回暖。 3、 公司信贷增长好于预期，单 2季度在疫情扰动下仍实现同比大幅多增。 2季度新增贷款 689亿元，逆势同比多增 73亿，显示区域融资需求不弱、公司项目储备充足。 4、 通过多年稳健经营， 逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。 江苏银行存量不良已经实现连续 6个季度的下降。 不良维度——不良余额和比率继续实现双降。 20年公司加大不良认定、 处臵，报表已相对干净； 叠加结构优化， 新增风险小。 不良延续年初以来趋势再次实现双降， 1H22不良率继续环比大幅下行 5bp 至 0.98%， 不良率降到 1%以内、 为 2012年来最优水平。 拨备维度——安全边际大幅提升。随着资产质量改善， 未来拨备有释放利润的空间。 1H22拨备覆盖率为 340.7%，环比大幅上升 11个百分点；拨贷比 3.34%，环比微降 5bp。 n 投资建议： 高增长持续性强，高性价比。 公司 2022E、 2023E PB 0.59X/0.51X； PE 4.08X/3.5X（城商行 PB 0.68X/0.6X； PE 5.53X/4.87X） 。 江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。 优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。 n 注： 根据 22年半年度业绩快报，我们微调盈利预测，预计 2022-2023年归母净利润为 257亿和 298亿（前值为 247亿和 290亿）。 n 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

业绩表现超预期，营收利润增速双双提升公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润351.07亿元、133.8亿元，同比分别增长14.22%、31.2，同比增速较22Q1分别提升3.18pct、5.2pct，归母净利润再次回到30%以上高速增长态势。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速达17%、19.35%，均保持高水平增长。此外，公司盈利能力继续强化，年化加权平均ROE达16.09，同比提升2.89pct。区域信贷需求旺盛，二季度投放更进一步22Q2末总资产同比增长1，较22Q1末提升2.05pct，其中贷款总额同比增长15.2%，贷款增速持续高于资产增速，高收益资产占比持续提升。 值得注意是，22Q2新增贷款688.88亿元，环比22Q1增长35亿元；22Q2贷款同比多增73.2亿元，同比多增量较22Q1增长107.56亿元。22Q2末存贷比达9，环比提升2.75pct。二季度在长三角疫情影响下，江苏银行的信贷投放甚至更优，显示出区域旺盛的信贷需求与公司丰富的项目储备。为应对疫情冲击，4月江苏省政府在“苏政40条”的基础上又出台针对性的22条助企纾困措施。政策发力下有助于激活市场主体经营活性，为银行信贷需求提供支撑。不良率达十年新低，涉房贷款风险可控22Q2末不良率为，较22Q1末下降5bp，达近十年新低。涉房贷款方面，截至22Q2末个人住房贷款余额2446亿元，不良率为0.1%；个人住房贷款余额占贷款总额比例为15.94%，较21Q4末下滑1.48pct，不良率为0.1%。同时，公司公告存在“保交楼”风险楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元，仅占个人住房贷款余额的0.01%，业务风险整体可控。此外，公司拨备覆盖率仍保持在高位水平，22Q2末为340.65，较22Q1末上升10.58pct，达历史新高，风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。投资建议：受益宽信用、区位信贷高景气，助力业绩高成长江苏银行扎根经济发达的江苏省，有望充分享受江苏制造业为主的产业红利。同时宽信用持续推动下，区域基建投资和产业园区建设也催生大量信贷需求。目前公司尚有近200亿元可转债尚未转股，正股价距离强赎线仅14%，完成转股扩充资本有望支撑信贷扩张。 我们认为，公司定位清晰，又迎合江苏省“产业强链”三年行动计划，持续加大制造业信贷投放力度，打造行业专长。我们看好公司业绩成长性，将2022-2024年归母净利润同比增速由此前的26.87%、20.36%、17.34%调整30.13%、20.25%、17.29%。目前公司PB（LF）为0.66倍，维持2022年目标PB0.9倍，对应目标价由10.16元上调至10.20元，维持“买入”评级。风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度报告为准

事项： 江苏银行发布 2022年半年度业绩快报， 2022年上半年公司实现营业收入351.07亿元，同比增长 14.22%，实现归母净利润 133.80亿元，同比增长31.20%，上半年加权 ROE（年化）16.09%，同比提升 2.89个百分点。 平安观点： 营收增长亮眼，盈利维持高增。 22年上半年公司实现营收同比增长 14.2%（vs+11.0%， 22Q1），营收增速逆势抬升，值得注意的是，在 2季度国内经济下行压力加大、 行业经营面临挑战增多的背景下，公司依旧实现营收增速的改善难能可贵，从驱动因素来看，预计主要源自规模扩张。 上半年实现归母净利润同比增长 31.2%（vs+26.0%， 22Q1），增长强劲且进一步提速，我们判断在资产质量稳健、信贷成本预期保持稳定背景下公司利润弹性逐步释放。 资产扩张提速，存贷优势巩固。 规模方面，公司 22年上半年末总资产保持快速扩张，较年初增长 9.6%，同比增长 12.4%（vs+10.4%， 22Q1），同比增速回升； 上半年末贷款较年初增长 9.6%， 2季度信贷投放较 1季度增长 4.7%，与 1季度较年初增速基本持平， 2季度单季信贷投放量超出 1季度 35亿元， 我们判断考虑到往年 2季度信贷投放节奏普遍趋稳，但在今年 2季度逆周期调节力度加大的背景下公司积极加大信贷投放，推动了规模的快速增长。负债方面，公司 22年上半年末存款较年初增长12.3%，保持在较高增长水平，公司位列城商行第一梯队，面临上半年疫情扰动和行业整体揽储竞争加剧，仍然保持出较强的负债端优势。 资产质量优化，拨备覆盖持续夯实。 公司 22年上半年末不良率 0.98%（vs1.03%， 22Q1），较年初下降了 0.1个百分点，连续 9个季度持续改善。公司 22年上半年末拨备覆盖率 341%，环比 1季度末提高 11个百分点，拨备进一步夯实，拨贷比 3.34%，环比 1季度末下降 6BP。

事件：7月15日，江苏银行发布22H1业绩快报，营收351.1亿元，YoY+14.2%；归母净利润133.8亿元，YoY+31.2%；不良率0.98%，拨备覆盖率341%，年化ROE 为16.09%。 业绩高景气，营收、利润增速环比显著提升。截至22H1，在21H1较高基数基础上，营收同比增速环比+3.2pct，归母净利润同比增速环比大幅提升5.2pct，其中单季数据更为亮眼，22Q2营收同比增速环比+6.3pct，归母净利润同比增速环比+10.7pct，业绩向上势头强劲。业绩高增一方面或来自积极的资产投放和经济企稳下的融资需求修复，另一方面或来自信用成本的改善。 信贷增速保持较好水平，负债吸收或“量升价降“。资产端，截至22H1，贷款余额同比增速为15.2%，环比微辐回落，考虑到21H1较高基数影响，该增速仍保持在较好水平，反映了区域经济活力与韧性，且仍保持对总资产同比增速的领先，展望下半年，个贷投放或是重点，有望进一步推动资产结构的改善。 负债端，截至22H1，存款余额较年初增幅领先贷款2.7pct，且上半年银行业一般性存款、同业负债成本分别在监管引导和流动性宽松背景下，趋于下行，因此江苏银行负债吸收或实现“量升价降”。 资产质量持续改善，拨备覆盖率稳步提高。截至22H1，不良贷款率延续下行趋势，环比-5BP，其中个人住房贷款不良率仅0.1%，此外，江苏银行针对辖内部分地区存在完工风险的楼盘进行了排查，可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元，占个人住房贷款余额的0.01%。不良率下降助力拨备覆盖率环比+10.6pct，反哺利润空间进一步充足。 投资建议：信贷投放较好，资产质量更优信贷投放保持较好水平，助力业绩增速明显回升；资产端结构改善以及负债端结构、成本优化，有望支撑净息差保持平稳；不良率延续下行，拨备反哺利润空间进一步拓宽。我们上调盈利预测，预计22-24年EPS 分别为1.70、2.14元和2.65元，2022年7月15日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

长三角龙头城商行、国资背景深厚，省内存贷市场份额领先。截至2022年3月末，江苏银行总资产达2.76万亿，是长三角地区规模最大的城商行。公司前十大股东多为地方优质国企，总计持股占比近四成。强大的国资背景是江苏银行加强地方政企合作、深耕区域经济的比较优势。目前公司在省内13个市均设有分行，共有省内分支机构461家，实现省内市区网点全覆盖。据招股说明书，2015年末江苏银行在江苏地区中小银行中，存贷款市场份额均位居第一。截至2021年末，江苏银行省内贷款余额占江苏省总贷款余额的6.6%；较2015年末提升0.68pct，市占率逐年提升,有望充分享受区域内经济高质发展的红利。 江苏省经济发达，产业结构持续优化。1993年以来，江苏省GDP总量全国排名稳居第二。省内各市区发展较为均衡，全省13个市全部入围全国GDP百强城市。从人均指标来看，江苏省人均GDP、可支配收入保持领先，民富程度较高、高净值客群基础好。从产业结构来看，近年来，江苏省软件、物联网等6个产业集群入围国家先进制造业集群，数量居全国第一。2021年，江苏省工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规上工业比重提高到39.8%和47.5%；同时，着力推动先进制造业与现代服务业融合发展，2021年软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、互联网及相关服务业营收分别增长19.2%、26%和30.9%。省内产业结构不断优化。 零售、小微业务特色凸显，有望实现可持续高成长。零售业务方面，零售战略转型稳步推进，个贷占比逐年提升，达到可比同业较高水平。具体来看，信用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产。同时，财富管理加速布局，中收贡献快速提升。零售战略布局显现成效，预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力，看好零售业务长期成长性。对公业务方面，深耕中小微企业，小微金融模式成熟，小微贷款在省内市场份额保持领先。行业层面聚焦基建、制造业，并逐步退出制造业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为公司有望充分受益区域经济高质量发展，维持对公信贷高增。 财务表现持续改善，ROE企稳向上。2011-2017年，江苏银行ROA、ROE持续下行，主要是利息净收入走低和资产减值损失走高共同拖累。2018年至今，公司主动优化资产摆布，加快零售战略转型、发力消费贷、财富管理，加大免税资产配置，实现了贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、实际所得税率下降，拉动ROA、ROE逐步上行（2020年为疫情扰动）。同时资产质量相关指标呈现趋势性改善，风险抵补能力不断增强。 投资建议：我们预测江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长25.5%、23.0%、20.9%，BVPS分别为11.23、13.24、15.69元/股。当前上市城商行平均PB（LF）为0.79。2022年7月6日收盘价7.06元/股，对应0.64倍22年PB。考虑到公司区域优势以及战略推进带来的高成长性，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：区域经济失速下行导致资产质量恶化；疫情防控扰动公司正常经营；监管政策预期外变动等。

良好的区位条件，助力打造高成长标杆。江苏银行于2007年成立，公司主要业务网络布局于江苏省内，在当地区域性银行中市场份额处于领先。江苏省内经济发展动能强劲，民营经济发达、小微企业众多，为公司金融业务发展提供了良好的区域环境，过去5年间公司存/贷款复合增速分别达到9.9%/16.6%。 紧扣区域发展特色，小微和零售双轮驱动。1）公司成立以来聚焦中小企业客户需求，凭借渠道优势和不断升级的产品服务体系，目前在省内小微业务处于领先。截至21年末，小微贷款余额超过4800亿。2）公司2013年开始将零售业务摆在突出位置，其中财富管理和消费金融是重要突破方向，目前在生态建设和客户拓展方面进展良好，截至1季度末，零售AUM率先在城商行中突破1万亿。 资产质量稳步改善，未来增量风险可控。截至1季度末，公司不良率/关注率分别为1.08%/1.34%，拨备覆盖率为330%，整体资产质量表现已处于上市城商行中较优水平。2月以来，江苏省内受疫情影响较为严重，市场担忧公司小微业务资产质量压力边际抬升。但我们认为依托多年省内深耕细作所拥有的高质量客户资源和信贷结构的调整优化，公司未来的增量风险可控，资产质量有望保持稳健。 盈利能力有提升空间，关注转债转股进程。2021年公司ROE为12.6%，盈利能力与对标行相比稍显逊色，拖累主要来自负债端成本和信用成本。展望未来，我们认为公司ROE有持续的提升空间：1）江苏活跃的经济环境有望为公司资产端信贷增长提供持续的发展动能，小微和零售业务有望延续高增长；2）加快零售财富管理业务，中收贡献有望提升；3）资产质量压力可控，拨备有反哺利润的空间；4）公司200亿可转债尚未转股，当前股价距离强赎价仅有16.8%的空间，转债转股可期，有望缓解公司资本压力，支撑未来资产扩张速度维持在较高水平。 我们预计公司22-24年EPS为1.62/1.94/2.32元，BVPS为11.37/12.85/14.62元。我们采用相对估值法对江苏银行进行估值，结合资产规模和主营业务区域，选取了北京、上海、宁波、南京、杭州、苏州6家公司作为可比银行。给予公司22年0.75倍动态PB，对应目标价为8.58元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示经济下行超预期；房地产企业流动性风险继续蔓延；金融监管力度抬升超预期；假设条件变化影响测算结果。

事件 公司发布了2021年年报。 营收净利延续两位数高增，领跑同业 2021年，公司实现营业收入637.71亿元，同比增长22.58%，归母净利润196.94亿元，同比增长30.72%；ROE（加权平均）12.6%，同比上升0.69个百分点；稀释EPS1.21元，同比持平。公司营业收入维持两位数高增，信用减值冲回反哺利润，业绩表现领跑上市银行。2021年，公司信用减值损失222.8亿元，同比减少0.49%。 NIM 大幅走阔，信贷结构优化，存款成本压降 2021年，公司利息净收入454.8亿元，同比增长22.96%，表现亮眼，主要来自息差改善的驱动。2021年，公司NIM 为2.28%，同比提升14BP。资产端信贷投放稳步增长、有利于提振收益率。截至2021年末，公司各项贷款余额14001.72亿元，同比增长16.52%，对公和零售贷款分别增长13.99%和19.48%，在总贷款中的比重变化-1.15和0.99个百分点。零售贷款以按揭和消费贷为主且消费贷的配置比重上升，利好整体定价提升。与此同时，负债端存款增长态势良好，成本较大幅度压降，助力息差修复。截至2021年末，公司各项存款余额14512.16亿元，同比增长11.10%。其中，存款平均成本率2.32%，同比下降15BP，带动计息负债成本率下降10BP。 中间业务收入增近4成，营收贡献度稳步提升 2021年，公司非息收入182.92亿元，同比增长21.62%；中间业务收入74.9亿元，同比增长39.83%，在营收中占比11.75%，同比提升1.45个百分点。其中，代理手续费收入同比增长39.99%，理财业务贡献过半；托管及其他受托业务佣金收入同比增长 47.13%；信贷承诺手续费及佣金收入同比增长76.76%。其他非息收入保持平稳增长。2021年，公司其他非息收入108.02亿元，同比增长11.55%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长11.52%。 资产质量优化，风险抵补能力增强 截至2021年末，公司不良率为1.08%，同比下降0.24个百分点，改善明显且实现上市六年来逐年下降；关注类贷款占比1.34%，同比下降0.02个百分点。此外，拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2021年3月末，公司拨备覆盖率为307.22%，同比提升51.32个百分点，风险抵补能力进一步增强。 投资建议 公司深耕江苏经济发达区域，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。资产端，信贷投放力度持续加大，结构优化，有助息差改善；中间业务代理类收入增长较快，财富管理业务发展态势良好，增厚盈利空间。金融科技应用加速推进，实施智慧金融进化工程，全面赋能业务发展和经营管理。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2022-2024年BVPS为11.48/12.89/14.6元，对应当前股价PB 为0.64X/0.57X/0.5X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。