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江苏银行 银行和金融服务 2021-06-01 7.33 -- -- 7.63 4.09%
7.63 4.09% -- 详细
结论:1、江苏银行的底色是稳健务实,管理层稳定;战略上注重客群基础的夯实和员工素质提升;核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款,模式是贷款线下与线上的良好融合。2、中小微企业市占率提升和企业客群升级,零售与财富管理发力,驱动收入的高增;资产质量中长期向好的趋势,确保利润的高增。3、长期培育和形成的业务组织架构和企业文化,能确保这家深耕于优质区域的银行,中长期能成为一家优秀的银行,预计估值能长期维持在PB1倍以上。 江苏银行的特色与核心竞争力。江苏银行的特色与核心竞争力。1、、最大的底色是稳健务实经营。一是区域经济、人文环境特色决定;二是管理层稳定、管理层的风格稳健决定的。 自2007年合并重组,至今15年仅经历2任董事长、2任行长。2、江苏、江苏银行战略定位清晰和持续:对公聚焦中小微企业客群;近期将零售作为重要发力方向;战略注重客群基础的夯实、转型和员工素质提升。3、、核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款,模式是贷款线下与线上的良好融合。线下是其深耕江苏中小企业30年的网点、客户经理、熟人关系的优势;线上是江苏全省大数据、产业链数据和多年的风控模型的迭代。 业绩增长持续性分析一:业务发展推动资产负债结构向好。业绩增长持续性分析一:业务发展推动资产负债结构向好。1、资产端,、资产端,对公中小微有护城河,是公司的基本盘,未来增长来自市占率提升和客户结构提升:江苏省区域容量大,公司客群转向高端制造、科创企业和绿色金融。零售的资产端依靠消费金融与信用卡双轮驱动,前瞻的布局会实现低基数下的高增长。2、负债端、负债端,未来随着客户基础的夯实,网均揽储、存款占比预计有提升空间;零售和财富管理的资金端银行有规模、客群的优势。3、收入高增可期。、收入高增可期。所处区域和业务赛道有优势,公司规模会保持较快增长,同时资负结构调整会推动息差上升,我们测算预计收入能较长时间保持15%以上增速。 业绩增长持续性分析二:资产质量持续向好。持续向好。1、存量风险、存量风险出清明显:江苏银行对不良的认定比同业严格:从2014年开始,江苏银行的逾期占比不良就低于可比同业的平均水平;对不良的处置时间比同业早,公司2013年的时候就加大了不良处置力度,江苏银行当前逾期率已实现低于可比同业。2、未来风险小:、未来风险小:公司文化、业务模式、客群和区域经济都是优势。 公司文化稳健,致力于业务结构调整,对公零售摆布更均衡;江苏省的生产型企业是其核心客群,是我国未来经济的发展重要驱动力。3、实际拨备、实际拨备计提充分。公司对债权类资产计提的减值准备非常充分,综合考虑表内和表外的减值准备,拨备的覆盖水平显高于可比同业平均。预计不良会持续下降,拨备有释放利润空间,我们测算利润能较长时间保持15%-20%以上增速。 投资建议:会成为资本市场上的优质银行,估值有明显的提升空间。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构,稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。相比于宁波银行,虽然没有其优秀的市场化机制;但优秀的业务组织架构和企业文化,能确保这家深耕于优质区域的银行,中长期能成为一家优秀的银行,我们预计估值能长期维持在PB的1倍以上。维持江苏银行的“买入”评级。
江苏银行 银行和金融服务 2021-05-03 6.59 -- -- 7.92 15.12%
7.63 15.78%
详细
江苏银行披露2020年报 公司在报告期内实现归母净利润151亿元,同比增长3.1%。 收入增速与PPOP增速均回升 2020年全年实现营业净收入520亿元,同比增长15.7%,较前三季度回升2.7个百分点;全年PPOP同比增长19.0%,较前三季度上升3.1个百分点。四季度资产减值损失计提力度仍然很大,当季资产减值损失同比增长22.5%,而全年资产减值损失增加30.0%,拨备计提带来拨备覆盖率大幅上升,年末拨备覆盖率升至256%,较年初增加23个百分点。 收益负债成本改善,净息差同比回升 公司2020年实现利息净收入370亿元,同比大幅增长36.9%,非常亮眼。全年日均净息差2.14%,同口径下同比提高12bps。其中资产端收益率小幅下降4bps,而负债成本受益于同业融资利率大幅下降,总共下降了25bps。 资产质量总体稳定,不良确认力度加大 公司2020年末不良率1.32%,较年初下降6bps;关注率1.36%,较年初大幅下降58bps;不良/逾期90天以上贷款147%,较年初上升34个百分点;全年不良生成率0.93%,同比上升29bps,但逾期90天以上贷款生成率0.63%,保持稳定。总体来看,公司不良生成较多主要是确认力度加大引起,资产质量在疫情影响下也大致保持稳定。 投资建议 公司表现符合预期,我们将盈利预测延后一年,预计2021~2023年净利润为190亿元/227亿元/273亿元,同比增长21.4%/19.6%/20.3%,对应摊薄EPS1.28元/1.53元/1.84元;当前股价对应的动态PE为5.0x/4.2x/3.5x,动态PB为0.6x/0.6x/0.5x,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
江苏银行 银行和金融服务 2021-04-30 6.32 10.03 59.97% 7.92 20.00%
7.63 20.73%
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江苏银行发布了 2020年报&2021年一季报, 2020年实现营收 520.26亿, yoy+15.68%,实现归母净利润 150.66亿, yoy+3.06%, 净息差 2.14%, 同比+20bp, 不良贷款率 1.32%, 同比下降 6bp。 2021Q1实现营收 153.39亿, yoy+17.06%,实现归母净利润 52.25亿, yoy+22.79%, 不良贷款率 1.24%,环比-8bp。 点评: Q1利润高增速,中收正贡献。 2021Q1公司实现了营收同比增速 17.06%, 利润同比增速 22.79%,位列上市银行首位。 拆分 Q1业绩贡献,主要源 于规模的扩张、净息差走阔、中收高增和拨备反哺。 Q1实现 17.8亿手 续费及佣金净收入,同比增速为 48.28%,远高于过往同期水平。 优化资产负债, 净息差走阔。 负债端: 2020年公司负债成本 2.63%,较 去年同期下降 25bp, 其中存款成本 2.47%,同比下降 8bp, 预计后续负 债成本依旧有下行空间。资产端:生息资产收益率 4.61%,同比上行 4bp。 其中发放贷款利率为 5.43%,同比提升 11bp,随着资产结构的调整,预 计生息资产收益率能够维持稳定或上行状态,带动净息差走阔。 不良贷款率继续往下, 资产质量更为夯实。 公 2021Q1不良贷款率 1.24%, 环比改善 8bp,拨备覆盖率 276.71%,环比+20.31%。公司不良贷款率已 经实现多个季度下降, 资产质量更为夯实。 投资建议: 预计公司 2021年-2023年营业收入同比增速分别为 15.12%、 14.17%、 15.89%;归母净利润同比增速分别为 20%、 15%、 13%。 预测 2021-2023年 EPS 是 1.27/1.47/1.67元, 每股净资产分别是 13.09元、 14.29元、 15.64元, 当前股价对应 2021-2023年 PB 为 0.52X/0.48X/0.44X, 公 司估值在 0.8倍 PB 较为合理,仍有 50%以上空间, 首次覆盖给与“买 入”评级。
江苏银行 银行和金融服务 2021-04-30 6.32 -- -- 7.92 20.00%
7.63 20.73%
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oracle.sql.CLOB@452011d9
江苏银行 银行和金融服务 2021-04-16 5.85 -- -- 7.43 21.60%
7.63 30.43%
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根植江苏的大型城商行江苏银行网点覆盖江苏全省,在上海、杭州、北京、深圳等地也有分支机构,2019年末总资产居城商行第三位。江苏银行在省内贷款市场份额保持优势地位,2020年中贷款余额市占率6.4%,且近几年在逐步提升。 区域经济发达,经营环境优异江苏省经济发达,中小企业资源丰富,且规模以上中小工业企业资产负债率近几年都保持在全国同类企业资产负债率平均水平之下,与其他地区相比,企业偿债风险相对更低。此外,江苏省先进制造业快速增长,经济发展质量提升,也给银行经营带来更好的外部环境。江苏银行充分利用江苏省中小企业发达的优势,坚守服务实体的市场定位,小微贷款快速增长,先进制造业贷款投放比例也在提升。 拨备计提充分我们横向对比了江苏银行与其他上市城商行的财务数据,发现江苏银行收入结构、资产负债结构与其他城商行区别不是很大,资产质量、盈利能力等居于同业中游水平。但从纵向趋势来看,江苏银行的资产质量相对全行业而言趋于改善,近几年的拨备计提也很充分。江苏银行的“信贷成本率/不良生成率”远超100%,意味着拨备超额计提,近几年拨备覆盖率持续提升,未来业绩增长的确定性相对较强。 投资建议总体来看,江苏银行主营业务区域经济发达、经营环境好,公司拨备计提充分,短期业绩增长的确定性相对更强。结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为江苏银行内在价值为7.2~9.9元,对应2021ePB0.8~1.1x,维持“买入”评级。 风险提示多种因素可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险以及其它风险,详见正文。
江苏银行 银行和金融服务 2021-03-12 6.05 -- -- 6.66 10.08%
7.97 31.74%
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江苏银行: 深耕江苏, 聚焦高端制造业、中小企业。 1、江苏地区的贷存款 市场份额持续提升。 江苏银行在江苏地区的贷款占比 6.3%, 较 2013年提 升 0.8%;总存款占比 7.7%, 较 2010年提升 1.7%。 2、聚焦高端制造业 贷款。 公司制造业贷款占比总贷款为 11.6%,高于同业 2.6个百分点; 先 进制造业占比制造业超 40%。 3、聚焦江苏的中小企业。 公司长期聚焦在 中小企业,占总贷款 40%,远高于同业。户均信贷户均余额相对较高( 1000万), 表明聚焦江苏省规模较大的制造型企业。 江苏省:制造业大省,中小企业资源丰富。 1、我国制造业大省和强省。 制造业总产值约占全国的 1/8、全球的 3%; 制造业对经济增长贡献在 40% 左右( 高出全国 10个点);培育 13个先进制造业集群,高新技术产业和 先进制造业占比明显占优。 2、 江苏省中小企业资源丰富,企业优质。 江苏 省规模以上(主营业务收入 2000万元以上)中小企业 4万多家; 负债率 明显低于全国水平; 企业向高端制造业迁移,盈利能力强;在细分领域, 拥有众多龙头企业。 江苏银行在优质中小企业、高端制造业具有高护城河。 1、 与大型银行相 比: 先发优势、决策链条短、 渠道优势。 客户耕耘时间长、 覆盖面广,公 司对客户需求、经营情况更为熟悉,风控评分模型经过检验; 网点机构实 现对江苏省县域全覆盖,渠道下沉,对客户熟悉度更高; 决策链条短、效 率更高, 总对总的服务。 2、与小银行相比:综合服务能力强、规模优势明 显。 公司深耕制造业企业多年, 产品多元化, 能够为不同生命期的江苏企 业提供差异的融资服务; 规模优势使得其管理效能更高,经营效率提升明 显; 数据积累、科技赋能业务等具有明显优势。 3、 高护城河确保其能受益 于江苏省制造业转型升级, 成为优质企业的主办银行,业务可持续性更强。 江苏银行的高性价比。 1、高安全边际:低 PB 与优质资产质量。 江苏银行 2021年 PB0.6倍,受益于区域和客群,存量风险出清, 增量风险很小, 安全边际很高。 2、向上弹性: 低 PE 与成长持续性。 江苏银行 2021年 PE 5.54倍,公司会与江苏省制造业和中小企业持续成长,财富管理未来有望成 为新发力点,我们预计营收收入增速有望在 15%、利润增速持续在 12%以 上。 3、上调江苏银行评级到“买入”。 给予公司 2021年 1倍目标 PB。 风险提示: 宏观经济和区域经济下行带来信用风险集中暴露。 营收预测基 于一定假设, 存在公司业绩不达预期风险。 研究报告使用的公开资料可能 存在信息滞后或更新不及时的风险。
江苏银行 银行和金融服务 2021-01-25 5.52 8.35 33.17% 5.97 8.15%
6.66 20.65%
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投资建议:业绩靓丽,拨备上行 江苏银行历年经营稳健,经营范围主要在长三角,资产质量持续改善。国内经济稳步复苏,我们认为,江苏银行将受益于此。因估值切换至21年,我们给予江苏银行0.9倍21年PB目标估值,对应目标价8.72元/股,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。
江苏银行 银行和金融服务 2021-01-22 5.55 -- -- 5.96 7.39%
6.66 20.00%
详细
营收增长亮眼,资产结构优化 公司全年营收靓丽,同比增 15.68%,较前三季度(12.96%, YoY)进一 步提升; 全年净利润同比增速较前三季度(0.64%)提升 2.42个百分点 至 3.06%。资产端,公司 4季度贷款(根据快报口径)同、环比分别增 15.5%、 2.1%,维持稳健扩张速度。从结构上来看,年末贷款占比达 51.4%, 较年初(50%)进一步提升。负债端来看, 4季度存款(不包括应计利息) 环比下降 1.7%,但在前三季度快增基础上,全年存款仍实现了 10.19%的 增长,我们认为 4季度存款规模的下降,或受时点因素、公司主动压降 结构性存款因素相关。 不良率环比 3季度下行,拨备覆盖率提升 公司 4季度资产质量进一步夯实, 4季末不良率为 1.32%, 环比 3季度下 行 1BP,较年初下降了 6BP,为 2015年以来新低。从资产质量前瞻性指 标-关注类贷款来看, 3季末公司关注类贷款占比为 1.59%,较半年末下 行明显,潜在资产质量风险压力缓解。 4季末公司拨备覆盖率环比 3季 度继续上行 5.7个百分点至 255.74%,拨备基础进一步夯实。 2020年末完成配股,缓解资本金压力 公司 3季末的核心一级资本充足率为 8.45%,位于所有上市银行较低水 平。但公司于 2020年末完成配股,提升核心一级资本充足率(根据 2020Q3的静态测算)约 1个百分点,缓解核心一级资本金压力。我们认为核心 一级资本金的补充为公司业务扩张、结构优化打开空间, 2021年公司资 产端预计将继续保持稳健扩张。 估值 由于 2020年银行让利实体经济对业绩带来一定影响,综合配股因素, 我们调整 2021/2022年 EPS 至 1.13/1.25元/股(配股前原为 1.55/1.72元, 考虑配股因素后为 1.21/1.34元/股),对应净利润增速为 10.6%/11.0%, 目前估值对应 2021/2022年 PB 为 0.60x/0.54x,维持增持评级
江苏银行 银行和金融服务 2021-01-21 5.58 7.03 12.12% 5.96 6.81%
6.66 19.35%
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数据概览江苏银行 2020年归母净利润同比+3.1%,增速环比 20Q1-3提升 2.4pc;营收同比+15.7%,增速环比+2.7pc;ROE 11.9%。20Q4不良率 1.32%,环比-1bp;拨备覆盖率 256%,环比+5.7pc。 数据点评 1、利润增速回升。20Q4单季归母净利润同比+14%,增速环比+19pc。江苏银行利润增速回升信号意义较强,说明城商行利润增速或将逐渐回归到正常增长。 2、营收增长强劲。20Q4单季营收同比+23%,增速环比提升 13pc,超预期。判断主要归因于:①资产规模加速扩张,2020年总资产增速 13%,增速较 20Q3+3pc。②息差推测稳中有升,延续 20Q3趋势,资产收益率随着零售贷款投放而回升,负债成本率由于压降高息负债而下降。 3、不良继续改善。20Q4不良率环比改善 1bp 至 1.32%,拨备覆盖率继续提升6pc 至 256%,不良和拨备均创上市以来最优水平。 盈利预测及估值本次江苏银行利润增速回升信号意义较强,说明城商行利润增速或将逐渐回归到正常增长,预计后续银行股业绩催化将一浪强于一浪。预计 2021-2022年江苏银行归母净利润同比增速分别为+11.18%/+12.52%,对应 EPS 1.13/1.28元股。 现价对应 2021-2022年 4.93/4.38倍 PE,0.54/0.50倍 PB。除权调整后,维持目标价 7.34元,对应 21年 0.72x PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
江苏银行 银行和金融服务 2021-01-21 5.58 -- -- 5.96 6.81%
6.66 19.35%
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事件:2021年1月18日,江苏银行发布2020年业绩快报。 投资要点::2020年营收同比增长1155.7%%,净利润同比增长3.06%%:2020年1-4季度累计营收同比增速分别为17.8%,14.3%,13%和15.7%。相应净利润增速分别为12.9%,3.5%,0.64%和3.06%。成本端看,同比增长20%,增幅略有下降,预计拨备计提力度仍在高位。 资产端贷款同比增长15.48%,存款同比增长10.19%::贷款全年新增约为1907亿元,贷款增速快于总资产增速,占总资产的比重维持在51%以上;存款端,全年新增预计在1000亿元,而四季度环比下降3.3%,预判与压降结构性存款有关。三季度受负债端成本下降的影响,息差有所回升。叠加四季度数据,整个负债端的优势或逐步下降,整体净息差环比持平。 不良率和不良额环比双降,拨备覆盖率进一步提升:2020年末的不良贷款率为1.32%,环比下降了1BP,绝对值处于2015年以来的最低水平。拨备覆盖率255.74%,较三季度提高了5.7%。按照拨备预期数据看,我们预计四季度整体的核销处置力度仍较高。 盈利预测与投资建议:公司业绩增长基本符合我们的预期。资产质量表现好于预期。拨备计提力度仍保持高位。公司深耕江苏省内,经营稳健,安全边际较高。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为0.53倍,0.47倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
江苏银行 银行和金融服务 2021-01-20 5.62 -- -- 5.90 4.98%
6.66 18.51%
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一、事件概述1月18日公司发布2020年业绩快报:全年归母净利润同比增长3.06%(前三季度增速+0.64%),营收同比增长15.68%(前三季度增速+12.96%)。全年年化加权ROE11.91%(前三季度年化加权ROE12.71%),同比下降74bp。 二、分析与判断营收和业绩加速增长,净息差基本稳定公司全年营收同比增速较前三季度提升2.72pct至15.68%,继续保持双位数较快增长。 全年业绩同比增速较前三季度提升2.42pct至3.06%,可能是得益于非息收入拖累大幅减轻,其次我们判断拨备等因素发挥了一定正面贡献。根据测算,公司全年净息差较前三季度基本持平。未来随着疫情好转,公司有望继续把握经济复苏趋势,加大贷款投放力度,进而对息差形成支撑。 不良率和拨备覆盖率近年最佳,资产质量边际改善根据测算,公司在2020Q4主动加大不良贷款计提与处置核销力度,加快风险出清。Q4单季度不良贷款年化生成率环比小幅上行。Q4末不良率环比下降1bp至1.32%,创下近6年以来新低。拨备覆盖率环比提升5.67pct至255.74%,处于近8年以来最高水平,抵御风险能力进一步加强,利润反哺空间得到增厚。 资本充裕且补充可期,支撑规模加速扩张公司在2020年底完成配股,有效缓解了核心资本压力,解除了发展的主要制约因素。 充足的资本为公司加大贷款投放、加快规模扩张打下了坚实的基础。Q4末贷款余额同比增速较Q3末提升2.53pct至15.48%,带动资产总额同比增速较Q3末提升3.58pct至13.21%。由于截至2020年底,公司尚有约199.99亿元可转债未转股,未来资本补充仍然可期。我们预计公司在摆脱资本瓶颈后将步入快速发展通道,看好公司下一步扩张。 三、投资建议公司基本面向好,资产质量持续改善,已经摆脱了资本约束,有望打开成长空间。我们看好公司深耕江苏和向零售业务转型所具备的发展潜力,预测2021-2023年公司的归母净利润增速分别为4.68%、7.30%和9.97%,对应2021年末BVPS为10.10元,静态PB为0.55倍,低于上市城商行0.88倍的平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、疫情反复使资产质量承压;利率中枢下降,经济复苏不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2021-01-20 5.62 -- -- 5.90 4.98%
6.66 18.51%
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财报综述:财报综述:1、全年营收增速靓丽,同比增全年营收增速靓丽,同比增16%。营业支出同比增速放缓,带动营业利润增速回升幅度大于营收同比增6.9%,归母净利润全年实现3.1%的正增。2、、贷款占比保持总体稳定。资产端贷款继续保持不弱增速,环比增2.1%,占比总资产维持稳定在51.4%。存款4Q环比增-3.3%,主要是今年上半年存款开门红奠定了不弱的基数。从同比看全年存款同比10.2%,仍是高于2017-2018同期存款增速水平的。3、资产质量继续夯实至近实至近5年来最优水平年来最优水平。不良率环比继续下行1bp至1.32%。为2015年来最优水平。拨备覆盖率则进一步夯实至高位。拨覆率2020年为255.74%,环比3Q提升5.7pct。 20年全年营收年全年营收增速拐头向上同比增增速拐头向上同比增15.7%。营业支出同比增速放缓,带动。营业支出同比增速放缓,带动营业利润增速回升幅度大于营收,归母净利润全年实现营业利润增速回升幅度大于营收,归母净利润全年实现3.1%的正增。的正增。 1Q20-2020营收、营业利润、归母净利润分别同比增长17.8%/14.3%/13%/15.7%;13%/2.4%/0.5%/6.9%;12.9%/3.5%/0.64%/3.1%。营业支出同比增速有放缓,全年营业支出同比增20.4%。 投资建议:可重点关注的城商行。公司2020E、2021EPB0.59X/0.54X;PE5.81X/5.07X(城商行PB0.97X/0.87X;PE8.54X/7.63X),可重点关注的原因:关注的原因:1、深耕江苏,经营稳健,安全边际高;2、公司19年来营年来营收保持较高增速,资产质量夯实优化,未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长,报表逐渐夯实;增长,报表逐渐夯实;3、公司发行了可转债、永续债,同时配股夯实资、公司发行了可转债、永续债,同时配股夯实资本,未来发展动力较充足。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2020-11-19 5.72 -- -- 6.47 7.12%
6.13 7.17%
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事件: 2020年 11月 16日江苏银行发布公告, 公司 A 股配股申请获中 国证监会核准。 我们点评如下。 背景: 核心一级资本约束规模增长, 理财子公司开业和消费金融公司 筹建加速资本消耗。 上市以来,公司规模高速增长, 2014-2019年风 险加权资产增速高达 18%,而测算分红后 ROE 平均为 12%, 核心一 级资本充足率降至 2020年 3季度末的 8.45%, 对规模增长形成约束。 同时, 8月份理财子公司开业和 10月消费金融公司获准筹建加速资本 消耗, 公司补充核心一级资本相对迫切。 定价: 历史上来看, 2010-2013年间 A 股银行共完成 9次配股, 价格 较配股公告日收盘价折让的范围为 14.8%-45.7%,中位数为 32.7%。 一般而言,配股核准后 1个月左右银行与承销商将确定配股价格。 11月 17日江苏银行收盘价为 6.03元, 考虑到摊薄效应, 对应 2020年 PE 为 6.6x, PB 为 0.67倍, 如果定价按照同业中位数( 折让 32.7%) 测算,发行价为 4.06元, 对应 2020年 PE 为 4.5x, PB 为 0.45倍。 规模: 配售比例为 30%( 每 10股配售 3股) 处于历史较高水平。 公 司考虑到未来业务发展需要, 配股比例达 30%, 2010-2013年 9次配 股, 配股比例范围为 4.5%-25.0%,中位数为 15%。 配股有效补充核心一级资本,静态测算提升核心一级资本充足率 0.95pcts。 3季度末,江苏银行核心一级资本、一级资本和资本充足率 分别为 8.45%、 11.21%和 13.87%,其中核心一级资本充足率处于同 业较低水平, 36家 A 股上市银行中排名 34位。 假设配股认购率 98% (之前 9次平均 98%),对应发行价格 4.06元( 较当前股价折让 32.7%),则配股募集资金 137.8亿元, 静态测算核心一级资本充足率 提升 0.95pcts 至 9.40%,位于 36家 A 股上市银行中游水平。 考虑到 当前公司发展策略上注重提效增质,配股后核心一级资本水平满足业 务发展需要,后续补充将不再迫切。 投资建议: 银行板块配股相对稀缺,配置价值凸显。 相对于定增, 配股 优势体现在:( 1)价格平均折让幅度较大, 今年 3家银行定增平均折 让幅度仅为 1.7%;( 2)可得性较好(定增基本为大股东认购);( 3) 而且没有锁定期。 未考虑配股, 预计公司 2020-2021年归母净利润增 速分别为 0.2%和 8.2%, EPS 分别为 1.18/1.28元/股,当前 A 股股价 对应 2020-2021年 PE 分别为 5.1X/4.7X, PB 分别为 0.5X/0.5X,综 合考虑公司近两年 PB 估值中枢和配股后基本面情况,给予公司 2020年 0.6倍 PB 估值,对应合理价值为 6.86元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 配股定价大幅高于投资者预期, 定价后股价大幅波动, 认购 率不足 70%可能导致发行失败
江苏银行 银行和金融服务 2020-11-17 5.67 8.61 37.32% 6.47 8.19%
6.13 8.11%
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事件:近期,江苏银行披露了3Q20业绩:营收375.25亿元,YoY+12.96%;归母净利润119.56亿元,YoY+0.64%;年化加权平均ROE为12.71%。截至20年9月末,资产规模2.27万亿元,不良贷款率1.33%。 点评:营收增长较快,归母净利润增速放缓营收增长较快。3Q20营收增速达13.0%,尽管较1H20略微下行,但仍维持较高的增速,大幅高于同期A股上市银行整体5.2%的营收增速。营收增长较快,主要是资产规模扩张较快及息差改善。 归母净利润增速放缓。3Q20归母净利润增速0.6%,较1H20的3.5%有所下降,主要系增提拨备之影响。不过,该增速仍然明显高于同期上市银行-7.7%的归母净利润增速。受盈利增长放缓之影响,3Q20年化加权ROE为12.7%,同比下降2.1个百分点。 受益于低市场利率,净息差有所改善资产结构优化,负债中同业占比较高。3Q20贷款达1.18万亿,前三季度新增贷款达1358亿元,资产端贷款占比51.9%,提升明显。3Q20存款增加1432亿元,负债端存款占比升至63.2%。不过,市场化负债占比仍较高。 净息差改善。3Q20净息差(未还原I9影响)1.72%,较1H20同口径净息差上升7BP。主要是3Q20计息负债成本率较1H20下降7BP之贡献,负债成本下降是由于1H20市场利率大幅走低带来的同业负债及同业存单成本大幅下降以及压降存款成本。不过,20Q3以来同业存单利率走高,我们预计未来半年息差将承压。 疫情影响消退,资产质量保持较优资产质量保持较优。由于江苏银行受疫情冲击大的小微及个贷占比不高,资产质量受疫情冲击有限。3Q20不良贷款率1.33%,与年初下降5BP;关注贷款率1.59%,较年初下降35BP。1H20逾期贷款率1.52%。江苏银行经营范围主要在长三角,近年来资产质量持续改善。 拨备水平上升。3Q20拨贷比达3.33%,较年初上升12BP;拨备覆盖率250.1%,抵御风险能力较强。 投资建议:估值低且基本面较好,受益于经济复苏江苏银行历年经营稳健,经营范围主要在长三角,资产质量持续改善。不过,考虑到江苏银行3Q20主动增提拨备,我们将其20/21年归母净利润增速由此前的6.3%/11.7%调整为0.6%/13.9%。 国内经济稳步复苏,我们认为,江苏银行将受益于此。我们维持江苏银行0.9倍20年PB目标估值,对应目标价9.49元/股,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。
江苏银行 银行和金融服务 2020-11-02 5.78 6.71 7.02% 6.18 1.31%
6.13 6.06%
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20Q3单季业绩触底回升,公允价值变动损失同比收窄推动PPOP回回升,拨备计提增长放缓缓解公司利润压力。公司披露2020年三季报,2020年前三季度营收、PPOP增长13.0%、15.8%,较20H1下降1.4pcts、0.7pcts,降幅较中报收窄,PPOP表现较好主要是营收基数较低,今年以来成本收入比逐季下降;归母利润增长0.64,较20H1降幅收窄至2.9pcts,Q3单季度业绩增速上升0.2pcts至-5.0%。从前三季度业绩拆分来看,口径调整导致的息差扩张是核心支撑,其他非利息收入和拨备计提是主要拖累;Q3单季度业绩拆分来看,公允价值变动损失与拨备计提负贡献收窄,成本收入比贡献提升,是单季业绩见底的核心驱动力,净手续费收入负贡献加深与有效税率贡献减少值得关注。 息差环比提升,贷款增速回落,零售贷款占比提升。1.20Q3测算测算净息差差1.59%,环比升环比升7bps,净利差1.41%,环比升7bps。2.20Q3贷款增速回落,三季末同比增长16.8%(VS20H1:17.9%),仍大幅高于资产增速,贷款占比环比上升0.8pcts至52.9%;零售贷款投放明显加速速,三季末较年初增长19.6%(VS:20H1较年初增长10.5%)。3.存款竞争激烈叠加结构性存款监管,存款同比增速回落至11.8%(VS20H1:15.6%),结构上主要是对公存款环比下滑。 不良加速确认处置,不良贷款率下行。1.公司前三季度不良贷款率分别为1.38%、1.37%和1.33%,下行趋势持续。2.不良确认力度加大,经测算不良净生成率1.38%%,环比大幅上升52bps;Q3单季度测算不良净生成63亿元,高于上半年累计不良净生成45亿元;关注贷款率大幅下行24bps至1.59%;3.Q3单季计提风险准备53亿元(VS:Q2:49亿元),同比增长35.3%(VS20H1:40.5%);拨备覆盖率环比上升3pcts至250%。 投资建议:江苏银行区域优势显著,疫情冲击后江苏经济快速恢复,同时公司加大力度处置增量风险,短期内资产质量风险不大。边际上看公司业绩增速基本见底,单季PPOP和归母净利润均在改善。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为1.4%和9.4%,EPS分别为1.19/1.31元/股,当前A股股价对应2020-2021年PE分别为5.1X/4.6X,PB分别为0.6X/0.5X,综合考虑公司近两年PB估值中枢和基本面情况,我们给予公司2020年0.7倍PB估值,对应合理价值为7.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名