江苏银行核心营收高增，存贷两旺，息差提升，资产质量改善。 数据概览2025Q1营收同比增长 6.2%，增速较 24A放缓2.6pc；归母净利润同比增长8.2%，增速较 24A 放缓 2.6pc。 2025Q1末不良率 0.86%，较年初下降 3bp； 2025Q1末拨备覆盖率 344%，较 24A 末下降 7pc。 核心营收高增江苏银行 25Q1营收利润同比增速均达到 5%+，业绩增速处在上市行靠前水平。 江苏银行较强的营收主要得益于核心营收改善，江苏银行 25Q1利息净收入和中收分别同比增长 21.9%、 21.8%，分别较 24A 提升 16pc、 18pc。 展望 2025年，江苏银行营收和利润增速有望维持中高个位数增长， 主要考虑： ①Q1贷款增长较强，为全年营收奠定了良好基础。 ②江苏银行 25Q1大幅加仓债券投资资产， 25Q1债券投资同比增长 30%，增速较 24Q4提升 6pc。 判断江苏银行在 3月市场利率短期高点积极把握机会，积累了投资浮盈。 存贷实现高增江苏银行 25Q1存贷两旺， 25Q1贷款和存款净增量分别占 2024年全年贷款和存款净增量的 83%、 125%，体现了江苏银行较强的资产组织能力，同时贷款靠前投放也为江苏银行全年营收奠定了良好的基础。 息差环比改善测算 25Q1江苏银行单季息差（期初期末口径）环比提升 12bp 至 1.80%，主要得益于负债端成本改善。资负两端来看： ①25Q1资产收益率环比下降 7bp 至3.75%，有价格端和结构端因素共同影响。一方面市场利率仍在下行，另一方面25Q1平均收益率更高的贷款占比下降，债券投资占比上升。 ②25Q1负债成本率环比下降 19bp至1.93%，判断主要得益于前期存款挂牌利率调降利好逐步释放。 展望全年，预计存款付息率改善有望支撑息差降幅较 2024年收窄。 不良指标改善江苏银行 25Q1不良率、关注率、逾期率分别较年初下降 3bp、 7bp、 1bp 至0.86%、 1.33%、 1.11%。江苏银行不良指标改善，判断主要得益于较早进行了高风险零售资产处置，零售风险企稳改善。 盈利预测与估值预计江苏银行 2025-2027年归母净利润同比增长 8.49%/8.19%/7.91%，对应 BPS14.16/15.54/17.05元/股。 现价对应 2025-2027年 PB 估值 0.72/0.65/0.59倍。目标价为 14.16元/股，对应 25年 PB1.00倍， 现价空间 40%， 维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

4月 28日晚，江苏银行披露 2025年一季报，一季度实现营业收入 223.0亿元，同比增长 6.21%；实现归母净利润 97.8亿元，同比增长 8.16% 。 1Q25不良贷款率 0.86%，较年初下降 3bp，拨备覆盖率 343.51%，较年初下降 6.59个百分点。 评论： 一季度营收、净利稳健增长，净利息收入表现亮眼，成本管控显效。 1）净利息收入贡献突出。 Q1净利息收入 165.9亿元，同比增长 21.94% ，成为营收增长的主要驱动力。 量价均有支撑， Q1贷款投放良好，同时负债端成本改善带动息差环比改善，在利息收入增长的同时利息支出同比-7.3%， 印证了公司在负债端降本增效的成果 。 2）中收增长提速，其他非息收入小幅波动。 Q1手续费及佣金净收入实现 16.5亿元，同比增长 21.8% ， 增速是 2022年来最好水平。 其他非息收入则同比-32.7%，主要是公允价值变动录得净亏损 16.5亿元（去年同期为盈利 18.4亿元）， 投资收益仍同比增长 30.08%至 50.8亿元 。 3）成本控制持续优化。一季度成本收入比 20.76%，同比下降 1.28个百分点 ，管理效率提升。 拨备计提仍显审慎，在信贷投放较快的背景下， Q1信用减值损失同比增长 28.2% 为 59.2亿元， 对利润增速形成一定制约， Q1归母净利润增速 8.2%，预计仍是上市城商行较优水平；单季净利润突破 100亿元。 区域和客户优势夯实， 规模保持较快扩张，存贷两旺势头延续。 25Q1末公司总资产达 4.46万亿元，较年初增长 12.84% ，扩表速度保持领先。贷款总额达2.26万亿元，较年初增长 7.96%；存款总额 2.42万亿，较年初增 14.18%，存款增速快于贷款，延续了开门红期间的“存贷双旺”态势。 同时信贷结构进一步调优，单季新增贷款 1668亿，其中一般对公贷款单季新增 1778亿， 较年初增13.5%，依然是信贷增长的主力。零售贷款单季新增 171亿， 较年初增 2.5%，呈现一定回暖。 负债成本改善显著带动息差改善。 根据时点数测算的单季净息差 1.80%，环比+12bps，主要是负债端付息率环比-19bps。公司前期推动负债成本下降的各项举措效果显著 ，特别是在高息存款逐步到期替换的背景下 ，负债端的改善为息差提供了有力支撑，有助于缓解资产端收益率下行带来的压力。 资产质量持续向好，风险抵补能力充足。 25Q1公司不良贷款率降至 0.86%，较年初下降 3bp ，创下近年来新低；单季年化不良净生成 1.03%，同环比亦趋于改善。前瞻性指标进一步改善，关注类贷款占比为 1.33%， 较年初下降 7bp ，逾期率亦较年初下降 1bp 至 1.11%， 资产质量压力持续向好。一季度拨备覆盖率为 343.51%，较年初下降 6.59个百分点 ，虽略有下降，但仍处高位，风险抵补能力依然充足。 投资建议：江苏银行治理机制稳定，战略规划清晰，经营指标稳健，资产质量保持优异水平，当前股息率较高，维持全年重点推荐。 江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间。结合当前的宏观经济形势， 以及公司 2024年经营情况，预计公司 2025-2027年净利润增速为 7.4%/8.0%/7.8%，当前股价对应 2025EPB 在 0.74X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力， 公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司 2025年目标 PB0.85X，对应 25年目标价 11.66元， 重点推荐，维持“推荐” 评级。 风险提示： 经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

业绩增速超预期，净利息收入和中收增速显著改善。截至25Q1，江苏银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较24年末-2.6pct、+0.3pct、-2.6pct至6.2%、7.9%、8.2%。拆分来看，营收结构趋于优化，利息净收入增速较24年末提升15.7pct至21.9%，考虑总资产同比增长21.5%，净息差或基本企稳。 低基数下，手续费净收入增速较24年末提升18.5pct至21.8%。受一季度债市调整以及高基数的共同影响，其他非息收入增速较24年末大幅下降50.4pct至-32.7%，同时其他综合收益余额较24年末下降约29亿元。从金融投资的账户摆布来看，TPL占比较24年末下降1.8pct、OCI上升4.8pct，后续其他非息收入的贡献有望更加稳定。 扩表提速，信贷投放景气度较高。截至25Q1，江苏银行总资产、贷款总额增速分别较24年末提升5.4pct、2.5pct至21.5%、18.8%，对公实贷增速保持在25%以上，个贷投放边际改善较为明显，增速环比提升5.5pct至10.0%，票据贴现较24年末压降超280亿元（但江苏银行24H1起将金租子公司长期应收款并入贷款，口径调整可能对数据可比性造成一定影响）。总负债、存款总额增速分别较24年末提升6.0pct、3.2pct，截至24年末公司和个人定期存款合计占比66%，预计负债成本仍有优化空间。 不良率边际改善，拨备覆盖率小幅下降。截至25Q1，江苏银行不良率较24年末下行3bp至0.86%，关注率较24年末下行7bp至1.33%，资产质量稳中向好，拨备覆盖率较24年末小幅下降6.6pct至343.5%，风险抵补能力依然充足。 根据25Q1财报数据，上调信贷增速、下调其他非息收入增速假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为7.9%/7.5%/8.2%，BVPS为14.13/15.64/17.30元（原预测值分别为14.11/15.59/17.22元），当前股价对应25/26/27年PB为0.72X/0.65X/0.59X。考虑到公司所处区域信贷需求旺盛，股息率优势明显，相较可比公司维持20%估值溢价，即25年0.89倍PB，对应合理价值12.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

事件描述江苏银行2024全年营收同比增速+8.8%（前三季度增速+6.2%，单季增速+18.5%），归母净利润同比增速+10.8%（前三季度增速+10.1%，单季增速+16.5%）。全年利息净收入增速+6.3%（前三季度增速+1.5%）。年末不良率0.89%，环比持平，拨备覆盖率350%，环比-1pct。 事件评论利息净收入回升是四季度营收加速增长的核心。全年利息净收入增速6.3%，四季度单季同比增速+23%，增速明显回升，一方面去年基数走低，同时净息差降幅收敛。全年非息净收入增速+14.8%（前三季度增速+17.1%），其中投资收益等其他非息收入同比增长17.7%（前三季度增速26.5%），四季度并未大幅释放投资收益，同时净资产角度，年末其他综合收益余额93亿，环比增加39亿，较期初大幅增加71亿，预计可对今年一季度营收形成支撑。信用成本同比小幅下降，所得税支出同比减少，支撑盈利增长。 四季度零售信贷需求明显回暖。年末总资产较期初增长16.1%，其中贷款较期初+10.7%，四季度增配金融投资及同业资产。对公、票据、零售贷款增速分别为+18.8%、-22.0%、+3.4%。全年维度，基建、制造业、普惠小微仍是重点投放领域，全年租赁、制造业、普惠小微贷款分别增长25%、19%、21%。四季度零售贷款环比增长4.2%，加速增长，各类零售贷款回暖，年末按揭、消费贷、经营贷、信用卡分别较期初增长2.1%、2.7%、7.0%、13.6%，而上半年按揭、消费贷、经营贷规模有所下滑，下半年以来需求明显改善，预计其中房贷回暖源于提前还款改善+楼市回暖，消费贷、经营贷回暖等预计受益国家鼓励消费等稳增长政策。年末存款较期初增长12.8%，活期存款占比27.5%，同比基本稳定。 四季度息差降幅收敛，负债成本全面改善。全年净息差1.86%，较上半年下降4BP，同比下降12BP，预计四季度息差降幅收敛，带动利息净收入加速增长。全年贷款收益率4.77%，较上半年下降21BP，估算其中个人贷款收益率下降23BP至6.41%。负债成本加速下降，全年负债成本率同比下降21BP，其中存款成本率同比-23BP，较上半年下降8BP，下半年其他负债成本也加速下降，全年应付债券、同业负债成本率分别较上半年下降18BP、13BP。江苏银行定期存款占比较高，预计未来存款成本继续加速改善。 零售不良下降，四季度拨备稳定。年末不良率稳定，拨备覆盖率350%，环比-1pct，较期初-39pct。全年不良净生成率1.41%，较上半年上升11BP，反映零售风险压力。个人贷款不良率回落，测算个人贷款不良率0.99%（含经营贷），较上半年末-4BP，其中经营贷以外的个人贷款不良余额也下降，主要源于分母端加速扩张+核销加大；个人经营贷风险仍有压力，年末经营贷不良率2.04%，较上半年末+46BP。对公资产质量继续保持优异。 投资建议：股息率位居板块首位，高股息价值突出。2024全年分红比例30%（占归母净利润的比例），同比保持稳定，对应未来一年预期股息率5.5%，位居A股上市银行前列。 短期维度，预计一季报业绩好于市场预期，投资收益兑现支撑营收继续保持正增，利润维持较高增速。长期角度，战略规划清晰、执行力强，业绩增长确定性高，分红能力稳定。 目前估值0.70x2025PB，高股息、低估值价值突出，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

江苏银行发布 2024年年报，公司 2024年实现营业收入 808亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润 318亿元，同比增长 10.8%。 年化加权平均 ROE 为13.59%。截至 2024年末，公司总资产同比增长 16.1%，其中贷款总额同比增长 10.7%，存款同比增长 12.8%。公司 2024年利润分配预案为每 10股派息2.144元， 全年分红比例为 30%。 平安观点： 营收表现亮眼，中收增幅由负转正。江苏银行 24年归母净利润同比增长10.8%（ +10.1%， 24Q1-3），其中拨备前利润同比增长 7.6%（ +7.0%，24Q1-3），盈利增长稳中有进。营收增长保持稳健，公司全年营收同比增长 8.8%（ +6.2%， 24Q1-3），其中利息净收入同比增长 6.3%（ +1.5%，24Q1-3），利息业务的回暖与公司成本端红利释放进度加快息息相关，公司全年利息支出同比增长 1.93%（ +4.63%， 24Q1-3）。非息收入方面，公司全年非息收入同比增长 14.8%（ +17.1%， 24Q1-3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长 17.7%（ +26.5%， 24Q1-3），整体维持较快增速水平。中收业务方面，公司全年手续费及佣金净收入同比增长 3.3%（ -11.9%， 24Q1-3）， 4季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务保持稳定。 息差降幅收窄，信贷扩张保持积极。 江苏银行 2024年末净息差水平为1.86%（ 1.90%， 24H1），同比下降 12BP，降幅较半年末收窄 26BP，预计与公司存款成本压力的缓释息息相关，公司 24年末存款成本率较半年末下降 8BP 至 2.10%，存款挂牌利率调降的效果逐渐显现。资产端定价延续下行趋势， 24年末贷款收益率为 4.77%（ 4.98%， 24H1），受制于 LPR调降、存量按揭贷款利率的调整等因素，下半年贷款端收益率同比降幅略有扩大，与行业趋势一致。规模方面，公司 24年末总资产同比增长 16.1%（ +15.6%， 24Q3），其中贷款同比增长 10.7%（ +17.0%， 24Q3）， 资产和贷款增速剪刀差的扩大来自于公司在债券端投资力度的加大，衍生及金融投资规模同比增长 24.5%。 拆分贷款结构来看，江苏银行 4季度个人贷款增长略有回暖， 24年末零售贷款环比 3季度末增长 4.23%，其中占比位列前二的个人消费贷和住房按揭贷款分别同比增长 2.69%/2.05%。 负债端来看，公司 24年末存款同比增长 12.8%（ +9.1%， 24Q3），延续高增态势， 24年末定期存款占比较 3季度末提升 0.83pct 至 66.3%。 资产质量持续稳健，拨备水平夯实无虞。 江苏银行 24年末不良率环比持平 3季度末于 0.89%，我们测算公司年化不良生成率为 1.39%(1.32%， 24H1)，预计仍与零售和小微业务资产质量波动相关，公司 24年末个人经营性贷款不良率环比半年末上升46BP 至 2.04%。前瞻性指标方面，公司 24年末关注率环比 3季度下降 5BP 至 1.40%，逾期率环比持平半年末于 1.12%，潜在资产质量压力保持平稳，资产质量核心指标延续稳健趋势。拨备方面，公司 24年末拨备覆盖率环比 3季度末下降 0.93pct至 350%，拨贷比环比持平 3季度末于 3.12%，整体保持平稳。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。 江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到今年以来信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司 25-26年盈利预测，并新增 27年盈利预测，预计公司 25-27年 EPS 分别为 1.91/2.14/2.39元（原 25-26年预测分别是 1.92/2.15元），对应盈利增速分别是 10.2%/11.8%/11.8%（原 25-26年盈利预测分别是 11.1%/11.6%），目前公司股价对应 25-27年 PB 分别是 0.73x/0.66x/0.59x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

江苏银行 2024年营收同比+8.7%（ 3Q24为 6.1%）， 净利润同比+10.8%（ 3Q24为+10.1%）。 4Q24单季净利息收入环比增长+1.6%（ 3Q24为-0.1%）， 单季年化净息差环比下降 4bp 至 1.67%。 四季度生息资产收益率环比下行 12bp 至 3.82%； 计息负债成本率环比下降 5bp 至 2.12%。 资产端： 科研技术行业贷款高增； 个人活期增长改善。 2024年生息资产同比增 16%，贷款（ 含票据） 同比增 10.7%（ 3Q24同比+17%）， 主要是票据增速大幅转负， 同比-22%。 全年信贷新增占比结构来看， 前三名分别为政信类（ 48.5%）、 制造业（ 24.4%）、科研技术地质（ 19.6%）。 其中科研技术行业同比高增 141.1%， 占比新增同比大幅提升 16.1%， 占存量总贷款比重提升至 3.2%， 接近房地产贷款的 3.4%。 零售中， 按揭、信用卡、 消费贷、 经营贷均维持正增长， 占比新增分别为 2.5%、 2.2%、 4.2%、 2.1%。 负债端： 个人活期增长改善， 各项存款均维持较高增速。 存款同比增 12.8%。 对公活期同比增 12.7%， 个人活期同比增 9.1%， 企业定期同比+34.9%， 个人定期同比增17.3%。 定期存款占比 66.3%， 同比上升 6.6个百分点。 2024净非息收入同比增长 14.6%（ 3Q24同比+16.9%）， 占比营收同比提升 1.6个点至 30.6%。 1、 手续费增速转正， 同比+3.3%（ 3Q24同比-11.9%）。 零售 AUM 同比高增 14.5%至 1.42万亿， 其中， 非储蓄 AUM 同比高增 12.3%至 5971亿。 理财规模同比高增 21.1%至 6300亿。 2、 其他非息同比+17.4%（ 3Q24同比+26.2%）， 占比营收同比提升 1.8个点至 25.1%。 资产质量 1、 不良维度——不良率为 0.89%， 较三季度持平。 累计年化不良净生成率环比上升 20bp 至 1.41%。 未来不良压力方面， 关注类贷款占比 1.40%， 环比小幅改善 5bp， 同比抬升 8bp。 2、 逾期维度——逾期率与上半年持平。 4Q24逾期率为 1.12%，比上半年持平， 同比上升 8bp。 逾期占比不良上升 37bp 至 126.05%。 3、 拨备维度——拨备环比稳定。 环比下降 0.94个百分点至 350.09%。 行业不良率来看： 零售不良率改善。 （ 1） 对公： 不良率较 1H24上升 7bp 至 0.88%，房地产不良率明显收窄， 较半年度下降 63bp 至 2.20%， 文娱不良率下降 15bp 至0.82%。 （ 1） 零售： 测算不良率（ 含经营贷） 较半年度下降 15bp 至 1.06%。 个人经营贷不良率较半年度上升 46bp 至 2.04%。 投资建议： 业绩持续性强， 资产分布均衡， 资产质量稳健。 2025E、 2026E、 2027E PB0.72X/0.57X/0.57X； PE 5.28X/4.96X/4.70X。 我们认为江苏银行核心竞争力有三点： 一是小微业务： 历史禀赋与金融科技结合； 二是对公业务： 制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展； 三是零售业务： 规模优势显现， 具备长期竞争力。 公司核心竞争力、 良好的息差趋势、 优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。 维持“买入” 评级。 我们对江苏银行进行密切深度跟踪， 此前相关深度报告详见： 《区域专题| 江苏省经济领跑， 基建制造业强势， 区域银行享受 Beta 红利》、《深度｜ 江苏银行: 核心竞争如何支撑持续增长》、 《深度推荐｜ 江苏银行： 深耕江苏， 拥有高端制造、 中小企业贷款的护城河》、 《深度| 江苏银行： 会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 根据外部经济形势、 行业政策变化以及公司基本面情况， 我们微调盈利预测， 预计2025E/2026E 净利润 350/372亿（ 原值 347/378亿）， 增加 2027E 净利润预测 395亿。 风险提示： 经济下滑超预期、 公司经营不及预期。

事件：4月18日，江苏银行发布2024年年报，全年实现营收808亿，同比增长8.8%，归母净利润318亿，同比增长10.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.6%，同比下降0.9pct。 点评：营收增长提速，业绩表现韧性强。2024年江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.8%、7.6%、10.8%，增速较1-3Q24分别提升2.6、0.5、0.7pct，营收增长提速，盈利保持双位数增长。其中，净利息收入、非息收入增速分别为6.3%、14.8%，较1-3Q24变动+4.8、-2.3pct。全年成本收入比、信用减值损失/营收分别为24.7%、22.7%，同比分别提升0.7、0.4pct。拆分盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速22.6、10.8pct，从边际变化看，规模扩张提速对盈利贡献提升、息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻，所得税贡献项由负转正；营业费用对业绩增长拖累加大，拨备计提正向贡献转负。 扩表强度高，重点领域信贷投放较好。2024年末，江苏银行生息资产、贷款净额（口径调整后）同比增速分别为16.1%、11%，增速较3Q末分别变动+3.7、-0.6pct，维持较高扩表强度。贷款净额方面（口径调整后），全年新增2027亿，同比少增45亿；4Q单季新增5.4亿，同比少增96亿。有效融资需求走弱背景下，公司2024年信贷投放强度不弱，规模仍维持双位数增长。结构层面，新口径下全年对公、零售、票据分别新增2088、222、-289亿，其中4Q单季对公、零售、票据分别新增0.7、274、-263亿，全年投放“对公先行、零售跟进”，同时压降票据等低息资产，贷款结构优化。对公端，投向聚焦制造业、基建等实体领域，年末增速分别达19.4%、26.1%，均高于各项贷款增速，年末占对公贷款余额比例分别为23%、40%。“五篇大文章”等重点领域贷款维持高增，年末绿色、普惠小微增速分别为22.4%、21.4%，科技贷款全年新增432亿，授信支持江苏专精特新、高企、科小企业数量均位列全省第一。零售端，全年消费贷、按揭、信用卡分别新增84、50、45亿，同比分别少增317亿、多增53亿、72亿，就业、收入等长周期变量待改善，居民端总体消费意愿偏弱，相关融资需求有待提振。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产4Q季内新增1213、106亿，同比多增1071、200亿，二者合计占生息资产比重40%，较3Q末上升2.4pct，较年初上升2.9pct。 年内公司同业拆出、买入返售等同业资产规模扩张提速，衍生品、债券投资力度加大，对扩表形成有力支撑。 存款增长提速，对公定期化趋势延续。2024年末，江苏银行付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.8%，分别较3Q末提升1、3.7pct，存款占付息负债比重较3Q末下降0.3pct至61%。全年存款新增2405亿，同比少增97亿；其中4Q单季新增398亿，同比多增678亿。结构层面，全年公司定期、活期分别新增1761亿、543亿，同比多增2000亿、少增187亿；个人定期、活期新增1064、85亿，同比少增628亿、多增247亿；对公存款定期化延续，零售端结构有所优化。市场类负债方面，2024年公司应付债券、金融同业负债分别新增2507、-281亿，同比多增3366亿，少增2113亿，市场类负债占付息负债比重较年初提升1.3pct至39%，对负债资金形成有效补充。 NIM降幅趋缓收于1.86%。江苏银行2024年NIM为1.86%，较1H24收窄4bp，较2023年收窄12bp。资产端，公司生息资产、贷款收益率分别为4.05%、4.77%，较1H24下行16bp、21bp，较2023年下行30bp、41bp。需求不足致新发放贷款定价持续走低，存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率持续处在下行通道。负债端，公司付息负债、存款成本率分别为2.19%、2.1%，较1H24下行10bp、8bp，较2023年下行21bp、23bp，前期负债成本管控效果逐步显现，前期多轮挂牌利率非对称下调效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。 非息收入增速14.8%，占营收比重31%。2024年江苏银行非息收入249亿（YoY+14.8%），占营收比重较上年提升1.6pct至31%。其中，（1）净手续费及佣金净收入44亿（YoY+3.3%），低基数上维持同比正增长，占非息收入比重18%，较上年下降2pct。年末江苏银行零售AUM规模1.42万亿，稳居城商行首位，财私客户数突破10万户关口，增速超20%，财管业务稳步增长。年末公司托管资产余额4.72万亿，规模位列城商行首位；其中公募基金托管规模超5300亿，规模及收入均位列城商行首位。（2）净其他非息收入204亿（YoY+18%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为147、38亿，同比分别多增25亿、少增1亿，4Q24广谱利率下行背景下，债券交易流转支撑非息收入维持双位数增长。 不良率维持低位，风险抵补能力强。2024年末，江苏银行不良率、关注率分别为0.89%、1.4%，环比3Q末分别下降0bp、5bp；年末逾期率1.12%，同年中持平，逾期/不良贷款比重为126%，较年中小幅提升0.3pct，前瞻性指标表现稳健。公司全年不良余额新增15亿，期内不良净增、核销规模分别为263、249亿，同比分别多增72、79亿，不良净生成、核销转出强度均有所加大。分行业看，年末批零、个人经营贷不良率分别为2.37%、2.04%，较年初上升0.45、0.25pct，小微、经营贷等特定领域风险暴露增加，不良率指标有所上行。 拨备方面，4Q单季信用减值损失新增64亿，同比多增20亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.12%、350.1%，较3Q末分别提升7bp、下降0.9pct，拨备计提强度不减，风险抵补能力保持稳健。 资本安全边际厚，分红率维持稳定。2024年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、11.82%、12.99%，较3Q末分别下降0.15、0.21、0.2pct，年末风险加权资产增速15.5%，较3Q末提升0.8pct，规模扩张维持较高强度，资本消耗有所加大。考虑到公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，资本安全边际较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。2024年度公司分红（含税）95.5亿，分红比例维持30%不变。 盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM规模位列上市城商行首位，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。考虑到目前融资需求尚未出现实质性转暖，部分民营、小微企业经营景气度较低，贷款增长相对乏力，NIM仍处在下行通道，行业经营压力不减。我们调整公司2025-26年EPS预测为1.88、1.98元（分别下调5.8%、9.8%），新增2027年EPS预测为2.07元，当前股价对应PB估值分别为0.7、0.63、0.57倍，对应PE估值分别为5.24、4.97、4.77倍。维持“买入”评级。风险提示：融资需求恢复不及预期，资产端定价持续承压。

事项：4月18日晚，江苏银行披露2024年报，2024年实现营业收入808.15亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润318.43亿元，同比增长10.76%。2024年末不良贷款率0.89%，与年初持平；拨备覆盖率350.10%，较年初下降39.43个百分点。 评论：全年营收增速回升，净利息收入稳健增长，成本控制有效，共同推动净利润保持双位数增长。1）营收增速回升，结构优化。2024年实现营业收入808.15亿元，同比增长8.78%，增速较前三季度的6.18%有所提升。其中，利息净收入559.57亿元，同比增长6.29%，主要得益于生息资产规模的稳健扩张以及负债成本的有效控制。非利息净收入方面，手续费及佣金净收入44.17亿元，同比增长3.29%，扭转了前三季度同比下降的趋势；投资收益及公允价值变动净收益合计184.06亿元，同比增长15.1%，对营收形成重要支撑。2）归母净利润保持双位数增长。2024年实现归母净利润318.43亿元，同比增长10.76%。一方面得益于营收的稳健增长，另一方面，公司成本管控有效，全年业务及管理费同比增长12.11%，成本收入比为24.73%，保持在合理水平。同时，信用减值损失计提力度较上年有所增加，全年计提183.77亿元，同比增长10.86%。 信贷规模保持较快增长，对公业务优势持续巩固，零售贷款企稳回升。2024年末，全行各项贷款余额20,952.03亿元，较上年末增长10.67%。1）对公端：继续发挥区域和业务优势，对公贷款余额13,179亿元，较上年末增长18.82%。 公司持续加大对实体经济的支持力度，制造业贷款余额3033亿元，较上年末增长19.41%，占对公贷款余额比例23.01%；基础设施贷款余额5271亿元，较上年末增长26.10%。同时，积极服务国家战略，科技型企业贷款余额2326亿元，较上年末新增432亿元；绿色信贷余额突破3600亿元；普惠型小微贷款余额2105亿元，较上年末增长21.36%。区域布局方面，深耕江苏本土，江苏地区贷款占比86.13%，同时辐射长三角、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈。2）零售端：零售贷款余额6748亿元，同比增长3.40%，增速进一步走阔（前三季度0.5%）。其中，个人消费贷款、住房按揭贷款、个人经营性贷款、信用卡分别较上年末增长2.69%、2.05%、7.03%、13.59%。零售AUM突破1.42万亿元，规模位居城商行首位。 息差环比降幅收窄，负债成本管控成效显现。2024年集团净息差为1.86%（日均口径），净利差为1.86%。测算的单季年后净息差1.67%，环比降幅4bps。 全年集团生息资产平均收益率为4.05%，较上半年继续下降16bps，同比下降30bps；计息负债平均付息率为2.19%，较上半年下降10bps，同比下降21bps。 负债成本的改善主要得益于存款成本的下降，全年吸收存款平均利率为2.10%，较上年下降23bps。 资产质量保持稳定，风险抵补能力充足。2024年末，集团不良贷款率0.89%，与年初持平，是上市以来最低水平。从前瞻指标看，关注类贷款占比1.40%，较年初上升6bp。逾期90天以上贷款与不良贷款比例为67.98%，逾期60天以上贷款与不良贷款比例为84.64%，贷款不良认定总体严格。分业务看，在目前整体宏观经济仍偏弱的情况下，零售贷款风险有所暴露，个人贷款不良率较年初上升0.09个百分点至0.88%，个人经营性贷款不良率较年初上升0.25个百分点至2.04%。2024年末拨备覆盖率350.10%，较年初下降39.43个百分点，但仍处于行业较高水平，风险抵补能力充足。 投资建议：江苏银行治理机制稳定，战略规划清晰，经营指标稳健，资产质量保持优异水平，当前股息率较高，维持全年重点推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间。结合当前的宏观经济形势，以及公司2024年经营情况，预计公司2025-2027年净利润增速为7.4%/8.0%/7.8%，当前股价对应2025EPB在0.72X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2025年目标PB0.85X，对应25年目标价11.66元，重点推荐，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

江苏银行4Q24营收、利润增长再提速，业绩稳居上市银行第一梯队。存贷两旺，对公信贷保持高增，零售投放边际改善。中小微贷款、消费贷款仍是主要增量贡献。负债端成本优化下，息差全年降幅优于同业。资产质量稳定，零售风险边际好转，对公不良小幅抬升，后续趋势需持续观察。展望2025年，预计江苏银行能够保持营收5%左右增长+利润双位数释放。2025年股息率5.8%，兼具高股息和顺周期属性，是攻守兼备品种。 事件4月18日，江苏银行公布2024年年报，2024年实现营业收入808.15亿元，同比增长8.8%（9M24：6.2%）；归母净利润318.43亿元，同比增长10.8%（9M24：10.1%）。4Q24不良率0.89%，季度环比持平；4Q24拨备覆盖率季度环比下降0.9pct至350.1%。2024年现金分红率（占归母净利润）为30%，同比持平。 简评1、营收增长提速，净利息收入和其他非息是主要支撑。2024年江苏银行实现营业收入808.15亿元，同比增长8.8%，环比前三季度上升1.6pct。预计营收增速保持行业靠前水平。具体来看，净利息收入同比增长6.3%，较前三季度明显提速（9M24：1.5%）。主要得益于信贷双位数高增下净息差降幅边际收窄。非息收入同比增长14.8%，主要得益于债市走强下其他非息收入的高增。中收、其他非息分别同比增长3.3%、17.7%。其他非息增速较前三季度增速减弱，主要是四季度投资收益并未完全释放，以缓解25年营收压力。计入OCI的浮盈规模由9M24的23.5亿元大幅提高到66.35亿元，占24年全年其他非息收入的32%。江苏银行24年净利息收入+中收核心营收同比增长6%，预计处于上市银行前列，营收质量更高。 归母净利润保持双位数高增，规模高增“以量补价”是最主要驱动因素。江苏银行2024年实现归母净利润318.43亿元，同比增长10.76%。业绩归因来看，规模增长、实际税率等变化、其他净收益为主要贡献因素，分别正向贡献净利润11.42%、4.32%、3.86%；息差收窄、拨备计提、营业支出为主要拖累因素，分别负向贡献净利润6.96%、1.26%、0.91%。展望全年，预计江苏银行继续保持营收5%左右增长+利润双位数释放。江苏地区经济大beta优势仍十分明显，江苏银行大对公基础稳固，中小微、零售贷款持续贡献新增量，信贷投放仍有望保持双位数增长。净息差在负债成本优化下降幅有望收窄，量增价优下净利息收入仍能延续优异的增长趋势。非息收入方面，低基数下财富管理收入有望改善，叠加结算清算等综合化对公服务贡献，中收有望保持小个位数增长。今年债市波动下，其他非息收入或将产生一定拖累，但公司OCI浮盈仍有留存，能够缓解一定高基数压力。综合来看，资产质量持续稳健情况下，预计江苏银行能够保持营收5%左右增长+利润双位数释放。 2、负债端成本优化下，净息差季度环比改善。息差全年降幅优于同业。公司2024年净息差（可比口径测算值）为1.73%，同比仅小幅下降8bps。4Q24净息差（测算值）为1.74%，季度环比上升6bps。息差表现明显优于同业，主要得益于负债端成本的大幅优化。 资产端，对公信贷保持高增，四季度零售投放边际改善。中小微贷款、消费贷款仍是主要增量贡献。2024年江苏银行总资产同比增长16.1%，其中贷款、债券投资分别同比增长10.7%、24.2%。贷款结构来看，公司对公信贷保持同比高增，而零售贷款投放在四季度边际改善。4Q24江苏银行企业贷款同比增长18.82%，季度环比基本持平，零售贷款同比增长3.4%，季度环比增长4.2%。四季度信贷增量全部由零售贷款贡献，且票据贴现规模大幅压降，信贷结构有所优化。信贷投向上，江苏银行在中小微贷款、消费贷投放上持续发力，渠道下沉形成差异化竞争优势。对公贷款以专精特新、中小企业贷款为主。制造业贷款、普惠小微贷款、科技贷款分别同比增长19.4%、21.4%、22.8%。零售贷款方面以消费贷、经营贷为主要增量，同时按揭贷款保持稳定小幅正增长。2024年消费贷、经营性贷款、按揭贷款分别同比增长3%、7%、2%。价格方面，江苏银行2H24生息资产收益率环比1H24下降29bps至3.92%。其中2H24贷款收益率环比1H24下降39bps至4.59%。在当前持续降息、且有效信贷需求不足的背景下，江浙地区同业竞争较为激烈，资产端利率下行压力仍大。 负债端，存款定期化趋势放缓，存款成本有力压降托底息差。2024年江苏银行存款规模同比增长12.8%，较年初增长1.9%。其中企业、零售存款分别同比增长25%、16%，存款增长保持旺盛。结构上看，定期存款占比环比1H24小幅提升0.9pct至66.3%，存款定期化的趋势已经明显放缓。且零售活期存款环比1H24增长4.5%，0924一揽子增量政策后，资本市场改善，居民存款活化程度有所改善。价格方面，得益于存款挂牌利率下调利好逐步显现，江苏银行2H24存款成本环比1H24大幅下降15bps至2.03%，公司负债端成本率环比1H24下降18bps至2.11%，负债端成本有力压降，助力息差降幅收窄。 3、资产质量保持优异水平，零售风险边际向好，但对公不良小幅抬升，后续趋势需持续观察。4Q24江苏银行不良率季度环比持平至0.89%，同比、季度均持平。公司4Q24加回核销不良年化生成率为1.67%，同比上升89bps，季度环比上升72bps。不良生成率提高主要是零售风险继续暴露的同时，部分对公贷款不良率出现上升。公司4Q24年化信用成本率为1.65%，同比上升10bps，拨备覆盖率为350.1%，季度环比小幅下降1pct，风险抵补能力扎实稳定。前瞻指标来看，江苏银行2H24关注率、逾期率均环比1H24持平，前瞻性指标保持稳定。同时公司2024年重组贷款占比0.09%，较年初下降0.02pct，继续保持低位。 分行业来看，制造业、批零等对公贷款不良有所增加，房地产不良率持续压降。2024年对公不良率0.97%，较24H1末上升4bps，其中制造业、批零贷款不良率较1H24分别上升12bps、29bps，后续趋势需持续关注。公司2024年对公房地产贷款不良率2.20%，同比下降34bps，房地产风险在持续出清。 零售风险仍在暴露，但出现边际好转。2024年零售贷款不良率为0.88%，同比大幅提升了79bps，主要仍是零售小微贷款的不良暴露，个人经营性贷款不良率2.04%，较上年末提升149bps。但趋势上看，零售不良额率在下半年出现环比双降，2024零售不良率较24H1下降10bps，零售不良贷款余额较24H1下降2.8亿元,零售风险出现边际好转趋势，需持续观察。4、投资建议与盈利预测：江苏银行四季度营收、利润增长再提速，业绩表现稳居上市银行第一梯队。存贷两旺，对公信贷保持高增，四季度零售投放边际改善。中小微贷款、消费贷款仍是主要增量贡献。负债端成本优化下，净息差季度环比改善。息差全年降幅优于同业。资产质量稳定，零售风险继续暴露，但出现边际好转。对公不良小幅抬升，后续趋势需持续观察。展望2025年，江苏地区经济大beta优势仍十分明显，信贷投放仍有望保持双位数增长。净息差在负债成本优化下降幅有望收窄，量增价优下净利息收入仍能延续优异的增长趋势。非息收入方面，中收有望保持小个位数增长。今年债市波动下，其他非息收入或将产生一定拖累，但公司OCI浮盈仍有留存，能够缓解一定高基数压力。预计江苏银行能够保持营收5%左右增长+利润双位数释放。预计2025-2027年营收增速为5.3%、6.4%、7.2%，利润增速为10.5%、10.6%、11%。当前江苏银行股价对应0.72倍25年PB，2025年股息率5.8%，兼具高股息和顺周期属性，是攻守兼备品种，配置价值突出，维持买入评级和银行板块首推。 5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

24Q4营收净利润增速双手提升。根据公司2024年业绩快报江苏银行全年营收同比增长8.8%，归母净利润同比增长10.8%。24Q4单季度营收同比增长了18.5%，较24Q3的营收增速4.3%大幅提升，单季度归母净利润增长了16.5%，较24Q3的归母净利润增速10.1%也有所提升。 资产质量整体稳定。快报显示24Q4江苏银行不良率为0.89%，连续三个季度持平。Q4拨备覆盖率350.10%，相比Q3的351.03%，下降了0.93个百分点。 信贷增速保持两位数增长。根据业绩快报2024全年江苏银行资产增长了16.12%。全年贷款较23年增长10.67%。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.65、1.79、1.98元，归母净利润增速为10.76%、8.21%、10.21%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.28元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.72倍），对应合理价值为11.38元。因此给予合理价值区间为10.28-11.38元（对应2024年PE为6.24-6.91倍，同业公司对应PE为5.27倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降

事件:1月23日，江苏银行发布2024年业绩快报。 投资要点:江苏银行发布2024年度业绩快报，营收与归母净利润同比增速均环比改善；资产规模同比增速与存款同比增速环比上升；不良率与拨备覆盖率环比平稳。 2024Q4单季度营收与利润同比增速均较2024Q1-Q3有所提升。江苏银行2024年营业收入预计实现808.15亿元，同比增长8.78%；归母净利润预计实现318.43亿元，同比增长10.76%。我们计算2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1-Q3同比增速提升12.4pct至18.55%；归母净利润同比增速较2024Q1-Q3同比增速提升6.5pct至16.53%。 资产规模同比增速与存款同比增速环比上升。江苏银行2024Q4末资产规模接近4万亿元，同比增长16.12%，较2024Q3末同比增速提高0.52pct；2024Q4末存款余额同比增长12.83%，较2024Q3末同比增速提高3.70pct。 不良率与拨备覆盖率环比平稳。江苏银行2024Q4末不良率为0.89%，连续两个季度保持平稳；拨备覆盖率较2024Q3末环比略降0.93pct至350.10%。 盈利预测和投资评级：江苏银行作为江苏省级城商行，地域优势突出，首次覆盖给予“买入”评级。我们预测2024-2026年营业收入为769、802、864亿元，同比增速为3.53%、4.24%、7.79%；归母净利润为318、342、374亿元，同比增速为10.76%、7.46%、9.21%。2024-2026年EPS为1.65、1.78、1.95元，P/E为5.80、5.38、4.91，P/B为0.76、0.69、0.62。 风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。

江苏银行 2024年业绩增速小幅超出预期，资产质量保持平稳。上调目标价至 11.9元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：江苏银行从高速增长期进入高质量发展阶段，经营韧性增强， 区域动能占优， 业绩增速有望在高于同业均值的水平上保持基本稳定。 根据业绩快报调整公司 2024-2026年净利润增速预测为10.8%、 10.3%、 10.6%，对应 BVPS 为 12.72(-0.15)、 14.01(-0.21)、15.44(-0.16)元/股。 经济预期修复下，红利风格中的顺经济资产估值有望率先修复。 江苏银行 2024年股息率预计为 5.33%，板块中处于较高水平，同时业绩增速不弱， 兼具成长属性。上调目标价至 11.9元，对应 2025年 0.85倍 PB，维持增持评级。 2024年业绩增速小幅超出预期，营收及归母净利润增速分别为8.8%、 10.8%，其中 24Q4单季营收及归母净利润增速分别为 18.5%、16.5%，除受益于四季度债市行情提振投资收益外，部分也因 23Q4基数较低。 此外， 24Q4利润增速在兼顾拨备水平的同时，边际更侧重了股东回报。 展望 2025年， 基于公司稳健经营风格和经济大省挑大梁的区域赋能，预计业绩有望保持平稳增长，保持较优水平。 规模维持较高增速， 2024年资产、贷款及存款增速分别为 16.1%、10.7%、 12.8%，贷款自 24Q2起合并计算租赁子公司长期应收款，口径变更后增速较前期有所降低。 24Q4仅新增贷款 12亿元，猜测或是留待次年开门红投放，同时银行在利率进一步下行前抢配债券，使得资产和贷款增速差环比走阔。 资产质量稳定平稳， 不良率和不良额持平于 Q3末，拨备覆盖率微降 1pct 保持 350%的充足水平。 风险提示： 结构性风险暴露超出预期、 息差下行节奏超出预期

江苏银行2024年营收利润增速均较前三季度回升，业绩表现好于预期。 数据概览江苏银行快报披露，2024年归母净利润（初步统计，下同）同比增长10.8%，增速较前三季度提升0.7pc；2024年营收同比增长8.8%，增速较前三季度上升2.6pc。2024年末江苏银行不良率0.89%，持平于三季度末水平；拨备覆盖率350%，较三季度末下降1pc。 业绩增速提升江苏银行快报披露，2024年归母净利润同比增长10.8%，增速较前三季度提升0.7pc；营收同比增长8.8%，增速较前三季度上升2.6pc。全年业绩增速提升，判断主要得益于利息净收入增速和中收增速回升。其中利息净收入改善判断一方面得益于基数效应，另一方面或来自付息成本改善带动利息净收入增速回升。展望2025年，预计江苏银行业绩有望继续领跑上市行。主要考虑：①江苏地区信贷需求韧性强，江苏银行投放有望维持高增；②其他非息收入增长压力好于同业，主要考虑2024Q1-3江苏银行其他非息收入增速较行业来看基数并不高。 规模维持高增江苏银行资产维持高增，24Q4末江苏银行总资产同比增长16%，增速较三季度末提升0.5pc。其中，24Q4末江苏银行贷款余额环比增长0.1%，贷款增长动能有所走弱，判断归因主动压降票据，优化贷款结构，为开门红腾挪额度；同时叠加隐债置换推进，导致部分贷款提前偿还。展望未来，考虑江苏地区整体信贷需求韧性强，预计江苏银行贷款增长仍有望维持较好增长。 资产质量稳定江苏银行资产质量保持稳定，2024年末江苏银行不良率0.89%，持平于三季度末水平；拨备覆盖率350%，较三季度末下降1pc。 盈利预测与估值预计江苏银行2024-2026年归母净利润同比增长10.8%/8.1%/8.2%，对应BPS12.48/14.05/15.44元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.77/0.68/0.62倍。目标价为14.05元/股，对应25年PB1.00倍，现价空间47%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

营收、 净利润增速均边际向上。 江苏银行2024营收同比+8.8%（ vs 3Q24同比+6.2%），净利润同比+10.8%（ vs 3Q24同比+10.1%）。 资产端： 总资产同比+16.1%， 维持高增， 总贷款同比增 10.7%， 仍维持两位数增长， 增速边际略有下滑。 贷款占比资产 53%， 环比下降 1.3个点。 负债端： 总存款同比增 12.8%， 4Q24存款实现高增， 预计为 25年开门红做准备。 资产质量： 1、 不良维度——不良率继续环比持平保持在 0.89%， 保持低位稳定。 2、 拨备维度——安全边际较高。 拨备覆盖率环比下降 0.9个点至 350.1%； 拨贷比 3.12%， 环比下降 1bp； 安全边际维持较高水平。 OCI 账户有浮盈， 对 25年营收有支撑。 初步测算 24年江苏银行 OCI 浮盈占 24年营收比重约为 8%， 预计对 25年营收有所支撑。 根据外部经济形势、 行业政策变化以及公司基本面情况， 我们微调盈利预测， 预计 24E-26E 归母净利润为 318亿、 347亿、 378亿（ 前值为 317亿、 344亿、 391亿）。 投资建议： 业绩持续性强， 资产分布均衡， 资产质量稳健。 2024E、 2025E、 2026EPB 0.75X/0.63X/0.57X； PE 5.71X/5.24X/4.80X。 我们认为江苏银行核心竞争力有三点： 一是小微业务： 历史禀赋与金融科技结合； 二是对公业务： 制造业和基建是对公基石， 苏南和苏北均衡发展； 三是零售业务： 规模优势显现， 具备长期竞争力。 公司核心竞争力、 良好的息差趋势、 优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。 维持“买入” 评级。 我们对江苏银行进行密切深度跟踪， 此前相关深度报告详见： 《区域专题| 江苏 省经济领跑， 基建制造业强势， 区域银行享受 Beta 红利》、《深度｜ 江苏银行: 核 心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜ 江苏银行： 深耕江苏， 拥有高端制造、 中小企业贷款的护城河》、 《深度| 江苏银行： 会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示： 经济下滑超预期、 公司经营不及预期、 研报信息更新不及时。

2025年1月23日，江苏银行披露2024年业绩快报，营收、归母净利润稳健增长，资产质量指标保持优质。 营收、归母净利润增速环比回升，盈利能力跑赢行业。24年全年公司实现营业收入增速8.8%，归母净利润增速10.8%，环比24Q1~3分别回升2.6pct、0.7pct。其中Q4单季度营收和归母净利润增速分别为18.5%、16.5%，环比大幅回升，主要是23Q4基数较低。 存贷稳增长。2024年贷款、存款增速分别为10.7%、12.8%，贷款增速同比回落1.7pct，保持稳健，环比大幅回落，主要是信贷口径调整所致（2023年年报起，公司将金融租赁子公司纳入合并报表贷款，导致前三季度贷款同比增速偏高）。24Q4单季度贷款增量12.33亿元，同比少增1.12亿元，其中或也有隐债偿还的影响，化债有利于公司隐含不良风险的缓释。存款端，24年末存款增速较24Q3末环比回升3.7pct，四季度存款增长有所修复。 不良双降，拨备提升。2024年末，公司不良率0.89%，环比24Q3持平。拨备覆盖率350.10%，环比24Q3回落0.93pct。拨贷比3.12%，环比提升0.06pct。我们推算，24年末贷款拨备余额652.84亿元，环比Q3末提升13.47亿元，拨备安全垫进一步夯实。 维持“强烈推荐”投资评级。公司位于经济大省，经营稳健，基本面有韧性，24年信贷需求走弱背景下，贷款规模依旧实现高增，全年营收、归母净利润增速跑赢行业，资产质量指标保持优质。近年来，江苏银行一直保持着30%左右的高分红率，截至1月23日收盘，其股价为9.59元/股，23A的30%分红率对应股息率约5.34%，较市场利率具备明显的相对优势，在政策引导长期资金入市的导向下，投资价值凸显，建议积极关注。 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。