营收维持稳定高增，金融投资业务表现亮眼2023 年上半年江苏银行营收同比增长 10.64%维持稳定高增，主要贡献项为其他非息收入。1H23 利息净收入增速放缓，同比+6.42%（vs+14.08%/14.92%, 1H22/2022）。其中利息收入增速保持稳定，1H22/2022/1H23 利息收入分别 YOY+10.06%/10.33%/10.03%。存款定期化趋势下利息支出同比+13.0%（vs +6.96%/6.82%，1H22/2022）。 1H23 中收净收入同比-24.21%，主要由于代理手续费收入同比下降30.2%（理财手续费收入减少对该项变动贡献较大，1H23 理财规模新增 82 亿，vs 1H22 新增 497 亿）、中收支出同比增 106.7%。其他非息收入表现亮眼，同比+49.63%，预计主要因公司着力提升财富管理综合竞争力、投研和交易能力不断提升，交易性金融资产收入贡献增加所致。 量价齐控呵护息差，负债成本管控效果显著1H23 净息差 2.28%仅比年初-4bps，半年降幅在已公布半年报的城商行中最低，同比 1H22-8bps。在新发贷款利率下行+存量 LPR 挂钩贷款普遍面临重定价背景下，江苏银行坚持资产负债两手抓，“量价齐控”双管齐下策略，净息差保持相对稳定。①资产端来看，1H23 生息资产收益率同比降 14bps、较年初降 8bps 至 4.45%。贷款方面，1H23 对公贷款余额 YoY+18.25%，江苏银行一方面加大省市级重大工业项目等业务拓展，行业投向上聚焦先进制造、基建、绿色环保等重点领域（政策工具用足，如绿色贷款相对应的“碳减排支持工具”发放金额列全国地方法人行首位），普惠小微贷款余额 YoY+21.05%，在江苏省内市场份额保持领先。另一方面贷款定价保持平稳，贷款平均利率 5.32%，较年初微降 4bps，新发放普惠小微贷款利率 4.66%。②负债端来看，负债成本管控效果显著，计息负债成本率同比降 10bps、较年初降 6bps 至2.36%，存款利息支出占全部利息支出的 57.14%。计息负债成本率下降得益于江苏银行多元化拓展低成本一般性存款来源。价方面，1H23存款平均利率 2.26%，同比降 8bps、较年初降 8bps。量方面，负债结构进一步优化，1H23 江苏银行对公存款占比 51.52%，其中对公活期余额与年初相比大幅增加 18.56%，对公活期/对公定期由 2022 年末的 4：6 增至 4.4：5.6，江苏银行综合金融服务能力不断夯实、数智化赋能的综合金融产品“苏银金管家”对结算、贷款客户粘性不断提升。 风险递补能力加强，批零、制造业资产质量改善1H23 不良率降至 0.91%，环比 1Q23 降 1bp，资产质量持续改善。拨备覆盖率达 378%，比年初增 6.4bps，风险递补能力加强。资产质量分行业来看，不良生成主要集中于个人贷款、批发和零售业、制造业及房地产业。其中，批发和零售业、制造业（合计占全部贷款 20.1%）资产质量大幅改善，分别由 2.53%、1.37%（2022A）降至 2.17%、1.15%（1H23）。个人贷款和房地产业不良小幅抬升，分别由 0.7%、1.87%升至 0.91%、2.08%。 数智化转型发力见效，降本增效增利金融科技发力推进业务与科技深度融合，1H23 成本收入比较 2022 年末降 3.61pcts 至 20.91%，在全部 A 股上市银行中为第二低；同时归母净利润同比增速 27.2%为全部 A 股上市银行中最高。我们在 2022 年 12月 2 日发布的报告《江苏银行：区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷》里以小微业务为例剖析了江苏银行的护城河来自于本土经营优势+数智化转型发力见效的结合，对于小微企业、个体工商户等长尾客户、银行采用数字化风控手段类似于人工经验赋能的批量授信，金融科技水平提升可以带来规模经济。江苏银行金融科技发力早迭代快，数智化转型优势正在逐步显现。 内源利润转增+外源转债转股，共促资本充足率提升1H23 江苏银行核心一级资本充足率环比 1Q23 提升 48bps 至 8.86%，一方面扩表强劲利润高增增厚资本、另一方面报告期内可转债转股 44.7亿补充资本。截至 2023 年 8 月 30 日收盘，苏银转债（110053.SH）余额 112.66 亿（年初余额 200 亿），累计转股比例 44%。复盘过程来看，转股逻辑为 “正股认可度提升——正股股价靠近可转债强赎价，并持续时间较长——强赎可能性高——促转债持有人转股”，逻辑锚点为江苏银行的经营能力是否被市场认可。从今年转股表现来看，恰是体现了市场认可度的不断提升，未来转股补充资本有望加速，为进一步扩表提供新支撑。 投资建议1H23 江苏银行净利润增速录得 A 股上市银行第一、营收增速始终保持双位数增长，顺逆周期都体现了稳健且强韧的资负管理能力、创收降本增利能力。我们认为江苏银行是当前市场环境下难得的具备加速成长能力的银行，数智化转型率先见效下，主要布局长尾客户的普惠小微业务、零售消费金融业务都有望持续受益，维持“买入”评级。 风险提示宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。市场融资需求持续下降拖累信贷增速、非正当价格竞争加剧。

营收增速环比提升，盈利增速小幅波动。 2023年上半年宁波银行营收、归母净利润分别同比+9.29%，14.9%。 2022/1Q23/1H23营收分别 YoY+9.67%/8.45%/9.29%，营收增速环比上升，2Q23单季营收增速 10.19%较 1Q23提升 1.74pct。归母净利润分别 YoY+18.05%/15.35%/14.9%，仍维持高位、单季盈利相比 1Q23增速放缓。利息收入表现亮眼，1H23利息净收入同比+16.62%（vs+8.26%/14.75%, 1H22/2022），主要由贷款规模增长贡献。扩表速度边际加快，资产、贷款、存款分别 YoY+16.1%/18.4%/24.4% （vsYoY+13.8%/18.2%/22.3%，1Q23）。非息收入略低于预期，1H23中收净收入、其他非息收入分别 YoY+1.3%/-2.2%，中收净收入下行主要因居民财富管理需求结构性变化造成，其他非息下滑主要受 1H22高基数影响、1H23交易性金融资产投资表现略弱所致。 资负两端量增作用大于价格变化，息差承压但仍体现韧性。 1H23净息差 1.93%比年初-9bps，环比 1Q23-7bps，同比 1H22-3bps，半年维度降幅小于 1H22。正如我们在 2023年 8月 2日发布的报告《宁波银行：稀缺性和高成长性兼备，核心竞争优势稳固》中提到的，宁波银行在自身熟悉的区域和业务板块精耕细作，在贷款市场利率下行、融资需求下滑时期体现出“以量补价”特征。①资产端来看，贷款方面，1H23生息资产收益率同比降 9bps、较年初降 8bps 至 4.17%。贷款平均利率 5.18%，同比降 20bps。贷款日均规模同比增 19.28%，对公、个人贷款日均规模分别 YoY+18.8%、20.1%，对公、个人贷款平均收息率 4.39%、6.53%，分别同比降 6bps、44bps，对公贷款定价韧性相对个人贷款更强，主要因为宁波银行个人贷款主要由消费贷和经营贷构成，合计占比全部贷款 30.8%，相比个人住房贷款风险溢价更高，金融机构竞争充分、定价市场化，因此市场利率下行期新发利率降幅明显。 同业+投资类业务方面，资产结构摆布灵活、多利润中心优势凸显，证券投资、同业利息收入分别 YoY+14.85%、28.36%，对生息资产收益率形成支撑。②负债端来看，计息负债成本率同比升 1bp、较年初上升4bps 至 2.09%，存款利息支出占全部利息支出的 60.7%。对公、个人日均存款规模分别 YoY+19.43%、48.65%。存款定期化趋势下，客户存款平均付息率 1.94%，同比升 14bps。计息负债成本率上升幅度小于存款日均规模上升幅度，主要因为宁波银行通过引导存款报价下行和负债结构优化，个人存款付息率下降明显，个人活期、定期存款平均利率分别同比降 5bps、92bps 至 0.25%、2.9%，息差尽管存在下行压力但仍体现韧性。 资产质量保持优异、拨备反哺盈利。 1H23不良贷款率 0.76%持平 1Q23、拨备覆盖率环比 1Q23降 12.5pcts至 489%，主要由于宁波银行拨备绝对值已在同业中处于高位，安全垫 较厚、预期宏观经济形势向好，贷款减值损失计提同比减少。分行业来看，不良生成主要集中在批发零售业、制造业和个人贷款，个人贷款不良率升 9bps 至 1.48%。房地产业不良大幅出清，不良率由 2022A 的0.41%降至 1H23的 0.28%。分地区来看，除长三角、北京广东以外省市处于发展初期，扩表速度最快、但不良率由 2022年末的 1.42%降至1H23的 1.34%，预计主要为宁银消金全面推进异地展业贡献，结合个人贷款收益率下降幅度较大，宁波银行应对经济周期波动进行及时有效的授信、风控政策调整，资产质量保持优异。 投资建议宁波银行深耕浙江、江苏等经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。风控能力坚实、多元化金融服务能力具备稀缺性、结算代发业务蓄势下强对公到强零售业务模式走通，多个利润中心均能提供业绩支撑，是同时具备稀缺性和高成长性的国内银行业标杆。 2023年半年报表现来看，宁银消金异地展业成效卓著，未来增资到增利逐步落地、对母行盈利贡献可期。我们根据半年报微调盈利预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别同比增长 11.31%/11.7%/10.04%，归母净利润分别同比增长 19.93%/15.19%/14.50%，维持“买入”评级。 风险提示利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

营收盈利双提速 ，领跑上市银行2023 年上半年江苏银行营收、归母净利润分别同比增长10.64%，27.2%。2022/1Q23/1H23 营收分别YoY+10.7%/10.3%/10.6%，归母净利润分别YoY+28.9%/24.8%/27.2%，维持稳定高增。一方面贷款结构向高收益优质资产倾斜，定价稳定，预计息差收窄幅度较小；一方面债市回暖，预计金融投资业务收益改善幅度较大，对非息收入形成贡献。 资产规模稳健增长，存贷比掉头上行2023 年上半年江苏银行总资产、贷款、存款分别为YoY+14.8%/+13.8%/+13.4%（vs +15.4%/+14.8%/+13.6%，2023Q1）。 金融投资类资产（同业+债券）增速相对贷款类资产（贷款+存放央行）更高，或与公司在债市回暖下灵活的资负摆布政策相关。二季度扩表速度边际放缓，但仍实现强劲正增，主要因为江苏银行贷款结构均衡发展，大对公、小微、零售都聚焦优质资产形成长期稳定打法，每季度均有投放抓手。江苏银行对公业务储备足投放早，预计新增贷款结构仍主要以对公为主，行业分布继续向高端制造业、绿色、高科技企业倾斜。零售贷款中消费贷取代个人按揭成为增长主力，预计1H23 零售贷款同比、环比实现正增，下半年消费场景继续改善下将重点发力。2Q23 存贷比单季+1.9pcts（vs -6.2pcts, 1Q23）至94.4%，年初以来的存款高增趋势在二季度有所放缓。 资产质量连续7 年半逐季改善，风险递补能力不断夯实江苏银行自2015 年末到2023 年中，连续7 年半不良率均逐季下降或持平。1H23 不良率环比降1bp 至0.91%，资产质量持续改善。拨备覆盖率达378%，比年初增6.4pcts，风险递补能力进一步夯实。公司按照新会计准则进行口径调整，拨备覆盖率计算中分子端增加以公允价值计量且其变动计入其他综合收益项下的贷款损失准备，年初值追溯调整后比前值+9pcts。与1H21、1H22 相比1H23 计提力度稍有放缓，假设2H23计提力度增加到与2H22相同，则年末拨备覆盖率有望超过400%，进入上市银行资产质量第一梯队。 资本补充有望落实，后续扩表动力充足截至2023 年8 月3 日收盘，江苏银行最近5 个交易日收盘价高于可转债强赎价7.12 元，未来25 个交易日内10 日以上收盘价高于7.12 元就能够触发强赎条款，当前未转股余额144 亿，假设2023 年风险加权资产增速与2022 年相同，静态测算下（不含利润转增资本）核心一级资本充足率即可达到9.03%，为后续经营扩张提供充足动力。 投资建议2022 年江苏银行全年股价累计涨幅33%录得A 股上市银行第一，其中已包含投资者对其经营能力和2022 年业绩的肯定。2022 年四个季度江苏银行业绩增长均有亮点，其中2Q22 单季营收增速6.11%为四个季度 最高。在高基数下2023 年半年报仍表现强劲，2Q23 营收、净利润增速、不良、拨备均有环比改善，半年末同比来看也有双位数增长，在市场利率下行周期里已属于逆势高增。我们认为江苏银行是当前市场环境下难得的具备加速成长能力的银行，对公增长引擎普惠小微业务有护城河、零售增长引擎消费金融业务对营收贡献度不断提升，结构改善+客户粘性提升下息差降幅远小于江浙同业，我们认为该优势仍将延续。江苏银行展业地区金融机构竞争激烈，贷款对客定价易降难升，若市场利率超预期反弹，江苏银行息差稳定的优势将更凸显，维持“买入”评级。 风险提示利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高；债市调整下非息收入持续承压拖累业绩。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。

经营底色：专业高效，稳扎稳打。 宁波银行定位“了解的市场，熟悉的客户”形成清晰的战略蓝图：区域布局上，从浙江到长三角到全国经济发达地区拓展；客群打法上，从小微到大对公到大零售联动；业务布局上，由存贷款到结算代发到多元化金融服务全面协同；风险管控上，先清包袱、增厚拨备再分红，每一步都是做深做透一个市场、一类客群，确保风险可控、利润可预期以后，再迅速开拓复制到新的市场。目前宁波银行在江苏、浙江其他地市市占率仅为 1.14%、1.93%，提升空间广阔，民营经济营商环境相关政策还有发力空间，与宁波银行的客群特征和战略优势相契合。 机制优势突出，战略执行到位。 宁波银行较早建立起现代化公司管理制度，股权结构多元化。核心管理团队均是宁波银行老将，战略定力强。在稳定的核心管理团队有序更迭的基础上，我们认为宁波银行在经营管理机制上形成的优势既难以复制的、又是能够贯彻和持续，主要体现在：①高管、员工自身利益与宁波银行发展深度绑定，薪酬、股权激励充足；②在自身熟悉、风险可控的领域精耕细作，针对足够了解的客群有能力赚到更高的风险溢价；③战略执行到位，高投入高产出打法走通，人力资源杠杆用足。 核心竞争力优势已形成，长期成长马力充足。 我们认为宁波银行相对于同业的核心竞争力已经形成，短期业绩波动不改长期成长性本色。主要体现为：①上市银行中唯一一家连续 15年不良率从未高于 1%的银行，较早建立垂直审批制度，审批官隶属总行，规避道德风险，而后审批、风险体系全方位优化，巩固风控优势。②多元化金融服务能力具备稀缺性，“五管二宝”等结算代发类业务在争夺客户基本盘、提升渗透率上成效显著，2018-2022年公司银行客户数CAGR 为 17.49%，零售公司客户数 CAGR 为 16.67%，私人银行客户数 CAGR 为 47.49%，结算客户沉淀有望转化为贷款类客户；③零售发力点为消费贷，定价韧性更强；财富业务批发做，大零售和财富管理业务空间广阔；对公客户沉淀有望转化为财富客户。 投资建议宁波银行深耕浙江、江苏等经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，市场份额稳步提升，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。风控能力坚实、多元化金融服务能力具备稀缺性、结算代发业务蓄势下强对公到强零售业务模式走通，多个利润中心均能提供业绩支撑，是同时具备稀缺性和高成长性的国内银行业标杆。由此，我们认为宁波银行 ROE 未来长期稳定维持在城商行第一梯队是可预期的，预测公司 2023-2025年营业收入分别同比增长 12.81%/12.53%/12.16%，归母净利润分别同比增长22.25%/16.35%/13.20%，维持“买入”评级。 风险提示利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

营收领跑同业，业绩持续高增。 江苏银行 2022年营收同比增长 10.66%，归母净利润同比增长 28.9%。 2023Q1营收同比增长 10.35%，归母净利润同比增长 24.83%，不良率环比降 2bps 至 0.92%，拨备覆盖率环比升 3.63pcts 至 365.7%。 江苏省金融资源供需两旺、银行业竞争充分，江苏银行之于江苏省的领先优势相比其他地区同业更稀缺。 （1）不只是区位优势：江苏企业强百姓富、融资需求旺盛（2022年前三季度社融增量全国第一，浙江次之），但金融供给同样丰富，截至 2021年末江苏省内大行（不含邮储银行）网点数 4938家，比浙江多 1213家。充分竞争环境下业绩参考性更强，江苏银行之于江苏相对于城商行同业之于主要展业区域的领先优势也更稀缺。2022年末净息差 2.32%在已披露年报城商行中居首，生息资产收益率回到 2021年末水平4.53%，计息负债成本率较年初下降 11bps 至 2.42%，我们认为江苏银行在巩固现有客群的基础上息差能够维持在领先水平。 （2）江苏银行资负摆布能力得到验证，量利双增：截至 2023Q1末，资产规模超 3万亿居城商行第 2，资产、贷款、存款分别 YoY+15.4%/+14.8%/+13.6%，（vs YoY+13.8%/+14.6%/+12.2%，2022Q1），增速均小幅提升，或受益于对公业务靠前发力、投放强劲，对公贷款中票据贴现占比环比大幅下降 7pcts 至 7.5%。资负摆布能力强，负债端成本下行对净利息收入亦有贡献，除贷款外金融投资板块也表现优异，其他非息收入YoY+30.3%（vs YoY+11.6%，2022Q1）。 客群定位清晰、资产端能力持续提升：投放强劲、息差逆势上升、资产质量稳步改善。 （1）对公端发力点是制造业、小微企业：城农商行是服务地方经济发展、深耕中小企业的主力军，在监管“两增两控”要求下，大行下沉做普惠一定程度上挤压中小行市场份额。但随着 2023年 4月 27日银保监 42号文发布，明确不提两增、成本保持平稳、加大无贷户支持力度，我们预计未来普惠小微领域的银行间价格竞争将趋于缓和，贷款定价将逐步回归“贷款利率=风险成本+服务溢价”机制。江苏银行在普惠小微领域形成的难以复制的差异化优势具体参阅我们在 2022年 12月 2日发布的报告《区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷》，我们认为对区域客户更了解、能够提供多元化产品、敏捷响应、全生命周期服务的银行享有更高的服务溢价，且定价韧性可持续。江苏银行的净息差在2022年逆势提升 4bps 的原因也是客群结构进一步向小企业、制造业倾斜。价格提升下资产质量仍在逐步改善，普惠贷款 29.3%增速同时不良率降至 0.85%，制造业贷款占比较年初提升 0.61pct 至 12.04%同时不良率降至 1.44%。 （2）零售端发力点是消费金融：2022年消费场景受抑制下，江苏银行消费贷规模较年初增 13.13%，保持城商行第一。全 年零售贷款新增额 431亿中 94%由消费贷+信用卡贡献，2023年消费场景改善对利润贡献还有支撑。 2022年年报中首提江苏银行的消费金融业务与头部互联网机构深度合作、叠加苏银凯基消费公司的利润贡献，消费金融的主打客群也是和国股行形成差异化竞争的下沉客群，而江苏银行领先于同业的数智化赋能优势（数智化发力早数据应用多版本迭代快、葛仁余行长科技出身战略有持续性、2022年成立大数据一级部门、AI 等前沿科技应用深化、手机银行月活居城商行第一）又能在一定程度上对冲这部分客群的增量风险。个人贷款不良率较年初提升12bps 至 0.86%，料主要为宏观环境影响带来的正常波动，我国个人信用体系相对公司更完备、约束力也更强，随经济增速企稳回升未来不良继续暴露空间有限。 投资建议江苏银行地处市场化程度高的金融沃土，同业竞争激烈。其业绩能够穿越周期保持高增、资产质量持续改善的原因不只在区位，更多在于其经营能力强、资负摆布优，我们根据 2022年年报和 2023年一季报调整盈利预测，预计江苏银行 2023-2025年归母净利润分别同比增长25.03%/20.16%/15.12%，对应 PB 分别为 0.60X/0.52X/0.45X。2023年 4月 28日收盘价 7.71元，对应 2023年 0.61倍 PB，考虑到公司在可比同业中竞争优势显著，资产端能力清晰且持续提升，历史包袱逐渐出清，业绩有望维持高增趋势，200亿可转债若成功转股后能进一步扩充核心一级资本、打开估值上限，维持“买入”评级。 风险提示利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高； 债市调整下非息收入持续承压拖累业绩。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。

事件描述2023年 3月 31日，公司发布 2022年年度报告，披露公司实现营业收入82.42亿元，同比增长 15.26%，归母净利润为 2.86亿元，同比增长21.89%。 聚焦于卫星通导遥一体化产业发展，业绩实现平稳增长公司作为央企控股上市公司，聚焦主责主业，具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力，旗下有航天东方红、航天恒星科技等多家具有竞争力的企业。依托“小卫星及其应用国家工程研究中心”和“天地一体化信息技术国家重点实验室”两个国家级平台，公司在关键核心技术攻关、卫星及卫星应用装备制造等方面拥有较为雄厚的研究开发实力，研制与生产基地主要分布在北京、天津、深圳、西安等地，同时具备关键系统、核心部组件与产品的研制交付能力以及为用户提供系统解决方案和信息/数据服务能力。 2022年公司实现营业收入 82.42亿元，同比增长 15.26%，净利润 3.59亿元，同比增长 10.37%，其中归属于上市公司股东的净利润 2.86亿元，同比增长 21.89%，总体保持稳健发展趋势。 宇航业务板块圆满完成卫星发射任务宇航制造业务板块，公司开发了覆盖 1kg 至 1000kg 完整序列的小卫星/微小卫星公用平台型谱，产品涉及光学遥感、电磁与微波遥感、 通信、科学与技术试验等领域，具备复杂星座系统设计、全链路仿真、自主任务规划、星上智能处理、 AIT 一体化管控、组批生产等核心技术能力，可为航天器提供星上导航接收机、空间太阳电池片、星上电子通信设备等产品，产品质量稳定、性能可靠。2022年公司圆满完成了 28颗小/微小卫星发射任务。 卫星系统研制方面，北京三号 B 星延续并提升了北京三号 A 星的技术特点和优势，可快速高效的为全球商业市场提供超高分辨率光学遥感卫星数据和信息产品，在商业遥感卫星应用领域具有极强的国际国内竞争力；环境减灾二号 05星为防灾减灾救灾、环境保护业务化应用提供了基础保障，并同时服务于国土资源、水利、农业、林业、地震监测等行业；澳门学生科普卫星一号通过中国空间站释放入轨，为内地和澳门青少年开展成像、无线电通联以及星上智能化等科普活动提供实践平台；四维四星与高景卫星在轨组网运行，提升了数据获取效率，进一步巩固了用户在卫星数据服务市场的占有率。同时，公司统筹资源保障、合理优化流程、强化计划管理、落实风险管控，持续开展科研生产模式转型，确保小卫星及微小卫星研制任务有序推进，智能遥感卫星、新一代海洋水色卫星等数十个在研型号研制工作顺利开展。公司持续加强在轨数据判读和应急响应处置，提升型号在轨应用能力，确保在轨卫星稳定运行，提升用户使用效能，继续保持国内小卫星制造领域竞争优势地位。 宇航部组件制造方面，宇航单机产品、 星载导航产品、空间站交换机等产品按计划交付，有力保障了型号任务；完成了 55万余片空间太阳电池生产及交付，年产量创新高，保障了所服务的空间工程项目单体太阳电池的生产任务需求。 航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》中国航天科技集团有限公司 2023年 1月 19日新闻，披露发布中国航天科技集团有限公司发布《中国航天科技活动蓝皮书（2022年）》（简称《蓝皮书》）。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.44、4.15、4.99亿元，同比增速为 20.4%、20.5%、20.4%。对应 PE 分别为 97.81、81.19、67.44倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游市场需求不及预期，市场开拓不及预期。

3月30日，公司发布2022年年度报告。据公告，公司实现营业收入3,709,714.89万元，同比增长8.78%，实现归属于上市公司净利润126,778.18万元，同比增长6.75%。 各业务板块进展顺利，完成既定目标2022年度公司实现营业收入3,709,715万元，完成年度预算3,842,887万元的96.53%，公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生品收入3,460,439万元，占营业收入的93.28%，完成预算值3,626,961万元的95.41%；外贸出口转包收入165,034万元，占营业收入的4.45%，完成预算值147,092万元的112.20%；非航空产品及其他业务收入31,556万元，占营业收入的0.85%，完成预算值29,162万元的108.21%。归属于母公司所有者的净利润126,778万元，完成预算值125,904万元的100.69%。从产品角度看，2022年航空发动机及衍生产品业务实现收入3,460,439.27万元，同比增长8.53%，主要是客户需求增加，产品交付增加，毛利率下降主要是产品结构调整，新产品占比增加；外贸出口转包业务实现收入165,033.91万元，同比增长27.76%，主要是出口订单增加，毛利率上升主要是订单增加，固定成本占比下降；非航空产品及其他业务实现收入31,555.71万元，同比减少35.45%，主要是自揽民品收入减少，毛利率下降主要是部分毛利高产品销售减少。 分公司来看，2022年黎明公司（母公司）营业收入2,201,701.74万元，同比增长18.15%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入2,133,566.54万元，同比增长17.74%；外贸出口转包业务实现收入28,080.11万元，同比下降38.73%；非航空产品及其他业务实现收入3,015.78万元，同比下降55.90%。实现利润总额78,425.81万元。 2022年南方公司（母公司）实现营业收入784,167.22万元，同比减少2.36%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入755,439.15万元，同比减少2.63%；非航空产品及其他业务实现收入7,130.83万元，同比减少32.53%。实现利润总额39,486.71万元。 2022年黎阳动力（母公司）实现营业收入338,357.08万元，同比增长12.05%，其中航空发动机及衍生产品业务实现收入327,294.40万元，同比增长12.25%。实现利润总额7,749.79万元。 2023年公司经营目标为，预计实现营业收入4,226,458万元，公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品收入3,997,320万元，外贸出口转包收入169,556万元，非航空产品及其他业务收入15,996万元。预计实现归母净利润135,828万元。 投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.21、18.33、23.06亿元，同比增速为20.0%、20.5%、25.8%。对应PE分别为75.63、62.75、49.88倍。给予“买入”评级。 风险提示军品订单不及预期,产品交付不及预期。

事件描述3 月27 日，公司公告2022 年年度报告。据公告，2022 年公司累计实现销售收入42.27 亿，较同期增长44.41%，实现归母净利润10.80 亿，较同期增长45.65%。 高端产品市场需求旺盛，生产经营情况良好公司全年累计实现销售收入 42.27 亿，较同期增长 44.41%，其中高端钛合金较同期增长30.56%；超导产品较同期增长 160.85%；高性能高温合金较同期增长78.38%。全年公司实现归属于母公司的净利润10.80 亿，较同期增长45.65%。截至2022 年12 月31 日，公司总资产113.06 亿，较年初增长29.09%，归属于母公司的净资产59.97 亿，较年初增长11.86%。公司收入与净利润增长较快的主要原因为高端产品市场需求旺盛，以及公司规模效应显现等。 持续推动公司主营业务技术发展2022 年度公司获得陕西省科学技术进步奖一等奖 1 项、中国有色金属工业科学技术奖一等奖 1 项、国防科学技术进步奖一等奖 1 项，获得陕西省专利奖一等奖 2 项、中国南方电网科技进步奖一等奖 1 项、秦创原高价值专利大赛冠军、第十一届中国创新创业大赛高端装备制造组全国赛优秀奖。 钛合金方面，公司承担了多个航空重点型号用关键钛合金材料研制任务，针对航空重大型号研制急需，率先制备出某新型超高强韧钛合金锻坯，某高强损伤容限钛合金最大规格Φ 500mm 棒材和 3 吨级锻坯，某高强钛合金 Φ500mm 棒材，解决了型号关键材料急需。在海洋工程、核工业领域承担的项目任务，材料研制进展顺利，为下游合作方按需及时提供了全部产品。同时，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面技术研发取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。 高温合金方面，突破了国产某新型航空发动机整体叶盘用 GH4169G 大棒材工程化关键技术。突破了 GH4151 高温合金三联冶炼、开坯锻造等关键技术，连续成功试制国内外最大规格 Φ508mm 铸锭，研制的大规格棒材组织性能达到标准要求。连续成功试制出航空用 A-100 高强钢棒材，综合性能匹配良好。紧固件用 GH2123/GH4169 小规格棒材陆续通过了应用研究评价，产品工艺稳定性良好。 超导材料方面，持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，并与相关单位形成了实质性合作。 1.5T-5T 高场超导磁共振成像仪（ MRI）用 NbTi 线材产品填补国内空白并全面进入国际市场；大幅度提升了 15T 应用的 Nb3Sn 线材综合性能，有力支撑了“ 聚变堆主机关键系统综合研究设施” 等一批国家重大科技基础设施建设；突破高 Jc Nb3Sn 线材性能提升及长线制备技术。面向 30T 全超导应用的 Bi-2212 线材综合性能达到国际先进水平。为我国研发的世界首台10MJ/5MW 高温超导储能装置提供 MgB2 线材。 投资建议预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.98、17.98、22.56 亿元，同比增速为29.4%、28.7%、25.4%。对应PE 分别为27.48、21.36、17.03倍。维持“买入”评级。 风险提示产能释放不达预期、军机产量低于预期、发动机研制进度缓慢、超导产品降价及市场开拓不及预期。

事件描述3月 16日，公司发布 2022年年度报告。公告披露公司 2022年实现营业收入 44.46亿元，同比增长 16.77%；实现归母净利润 7.65亿元，同比增长 29.40%。 各项业务稳健发展 2022年公司坚持和加强党的全面领导，坚决落实股东大会、董事会的 决策和部署，以“创新改革”为工作主题，以推进“十四五”规划落地为主要任务，以改革三年行动为抓手，以成果转化和管理创新双轮驱动，推动上市公司高质量发展，较好地完成生产经营、改革发展等各项重点工作任务。 分业务来看，航空新材料业务实现归属于上市公司股东的净利润82,462.75万元，同比增长 21.74%（其中：航空工业复材同比增长22.08%），主要系预浸料销售增长所致；机床装备业务实现归属于上市公司股东的净利润-3,382.63万元，上年同期-3,006.10万元，同比增亏376.53万元，增亏的主要原因是销售量减少。 经营展望方面，公司 2023年经营工作目标为营业收入 49亿元，利润总额 11.76亿元。分业务来看，2023年航空新材料业务力争实现营业收入 48.62亿元，利润总额 12.96亿元；2023年机床装备业务力争实现营业收入 0.93亿元，利润总额-0.30亿元。 关联交易延续增长态势3月 16日，公司发布“关于 2023年度日常关联交易预计的公告”，披露了公司 2022年度日常关联交易的预计、执行情况及 2023年度日常关联交易预计情况。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.03、13.04、16.40亿元，同比增速为 31.1%、30.0%、25.8%。对应 PE 分别为 32.16、24.75、19.68倍。维持“买入”评级。 风险提示新业务开拓不及预期，市场竞争加剧。

盈利高增可持续，营收短期内承压。 江苏银行于 2月 1日发布 2022年业绩快报，营收同比增长 10.66%，归母净利润同比增长 29.45%。2022Q4单季营收同比-0.97%，营收承压或由于债市调整、理财赎回导致非息收入下滑。到 2022年末，公司归母净利润累计增速连续 7个季度在 25%以上，彰显穿越周期、稳健可持续的盈利能力。资产质量在 2021年大幅改善后，历史包袱已基本出清，利润释放空间更足。 长板更强：区域禀赋加持，经营稳健、议价能力强。 江苏银行的竞争优势在于区域资源禀赋加持下本土客户粘性高、贷款规模增速稳定，该优势在 2022年继续扩大。 （1）资产端：行业面临零售融资需求下滑、息差承压的外部环境，江苏银行贷款仍然延续YoY+14.57%稳健增长。全年新增 2040亿，其中 Q4单季新增 195亿，或受 2021年 Q4零售投放高基数影响同比降 15.89%。公司展业区域优质，零售端优势和发力点在消费金融，未来消费复苏有望带动零售贷款增速回升。 （2）定价：发挥本土法人行属地优势，聚焦小微、零售等高收益客群，获客、议价能力强，客户粘性高。小微+零售整合的“随 e贷”为自主研发模型定价、利率系统核定、利息按天计算的线上贷款产品，受利率变化影响小。资产端收益率稳定，预计息差保持韧性。 短板改善：揽储压力减小，资产质量持续向好。 江苏银行的短板主要在负债端和资产质量，但 2022年均有明显改善。 （1）负债端：江苏银行负债成本率在江浙区域同业中较高，主要是存款占计息负债的比例较小，且存款结构中活期存款占比与同业相比较小。2022Q4行业普遍调降存款挂牌利率，缓解息差下降压力。或许借居民储蓄意愿高增的“东风”，主动降低存款成本下，公司存款规模 2022年上升 10.99%，其中 Q4单季同比少减 132亿。揽储压力边际减小，未来资产扩张空间更充足。 （2）资产质量：公司不良和拨备绝对值相比江浙区域第一梯队同业较弱，但从边际变化来看，2022年逐季改善，不良率降 1.4%至 0.94%，拨备增厚 54.35%至 362.07%。其中 Q4不良环比降 0.2%，拨备覆盖率环比增 2.02%。随着信贷结构中优质资产（先进制造业、绿色环保、科技创新）占比提升，高不良行业贷款占比压降，未来资产质量有望进一步改善。 经营能力强、数智化赋能优势彰显，ROE 提升 2.25%。 江苏银行地处市场化程度高的金融沃土，同业竞争激烈。其业绩能够穿越周期保持高增、资产质量持续改善的原因不只在区位，更多在于其经营能力强、发展理念与时俱进，2022年资产结构持续改善、数智化赋能优势释放下，ROE 提升 2.25%至 14.85%。展望 2023年，疫情负效应消除、企业经营信心改善的外部环境，叠加对公项目储备早、投放节奏靠前的自身优势，预计开门红投放实现同比多增，息差保持稳定。但 债市调整可能继续对非息收入增长形成掣肘，理财业务对江苏银行中收贡献度较高，预计 2023Q1营收同比增速持平，盈利保持稳定。 投资建议根据 2022年业绩快报我们微调盈利预测，预计江苏银行 2022-2024年归母净利润分别同比增长29.54%/24.46%/19.84%，对应 PB 分别为 0.66X/0.58X/0.50X。2023年 2月 2日收盘价 7.41元，对应 2022年 0.66倍 PB，考虑到公司经营竞争力显著，信贷结构持续向高收益的优质资产集中，历史包袱逐渐出清，业绩有望维持高增趋势，维持“买入”评级。 风险提示利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高； 债市调整下非息收入持续承压拖累业绩。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。

公司重视技术研发，技术储备力量雄厚公司是研发驱动型企业。经过多年的艰苦钻研，已经掌握多传感器融合探测、微小型高精度光电云台、超宽带雷达探测、高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控共 7项重要核心技术。未来公司仍将持续聚焦于主营业务领域核心技术研发。 光电侦察设备产品已能满足多场景应用基于国防安全领域在战场感知方面的需求持续增加和技术进步带来的效率提高，Markets and Markets 数据显示，全球军用光电设备市场空间有望在 2025年达到 130亿美元。多年来，公司突破了多项关键技术并开发了单兵头戴、手持、枪瞄等多类光电侦察设备及多款无人机载光电吊舱产品，产品技术参数或指标优异。未来，公司有望凭借技术领先性及产品丰富度充分享受到下游行业的高景气度。 军用机器人业务未来有望与行业共成长可搭载多种任务载荷的地面机器人及无人战车，在不同场景下可执行各类作战任务，将大大提高军队作战能力，军用无人系统市场前景广阔。 近年来，公司突破并掌握了机器人制造全流程的关键技术，自主开发了多款地面机器人和无人车，其中四款军用机器人型号均以综合评比第一名的优异成绩中标。伴随着募投项目产能逐渐释放，我们认为公司有望凭借先发优势与军用机器人行业共成长。 投资建议基于下游行业的高景气度及公司在无人装备领域行业的地位，伴随募投产能的逐渐释放，公司将充分享受景气红利。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 0.70/1.00/1.47亿元，对应市盈率为 101.90、71.00、48.14倍，首度覆盖给予“买入”评级。 风险提示募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期、疫情因素影响物流。

11月28日，公司发布A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）。计划授予激励对象不超过981.5万股限制性股票，约占公告日股本总额的0.50%。 绑定核心骨干，解锁条件彰显公司未来发展信心根据《A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》披露，激励计划首次授予的激励对象包括上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，合计226人。投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.27、29.21、37.66亿元，同比增速分别为31.4%、31.1%、28.9%。对应PE分别为56.93、43.41、33.67倍。维持“买入”评级。 风险提示军品订单不及预期,产品交付不及预期。

深耕中国经济最具活力地区，区位优势资源禀赋齐备。 江苏省经济发展动能强劲，市场主体庞大，民营经济活跃，融资需求旺盛。江苏银行是本地唯一一家省属法人银行，服务本地实体经济有动力、有能力、有经验。政信资源丰富、长期深耕本土企业带来的资源禀赋是大对公业务拓展的基本盘；管理层战略定力强、数智化转型赋能业务发展是扩大经营优势的助推力。服务实体经济的稳健打法让江苏银行在顺逆周期中，市场份额都稳居江苏省前列。 回归信贷本源，风格稳中有进，突破量-价-险“不可能三角”实现盈利能力回归。 量增：2022Q3总资产规模 2.92万亿元，YoY+13.17%，其中贷款规模YoY+14.86%。尤其是在市场融资需求同比下降的 2022H1仍然保持15.13%高扩表速度，表现了逆周期调节的灵活性。价稳：发力小微、零售等高收益客群，净息差在 2022H1上升至 2.36%高位，议价能力强、客户粘性高。高存贷比下降息周期中息差不降反升，投放策略优、利率风险敞口小。盈利稳健可持续，2022Q3净利润增速 31.31%，连续 7个季度在城商行中保持领先。负债成本与同业差距逐年缩小，净息差有望企稳。质优：历史包袱出清，高扩表同时严控不良新增，2022Q3不良率为 0.96%，拨备覆盖率为 360.05%，不良下行斜率比以往更陡峭，且风险偏好并未降低。信贷结构向先进制造业、绿色环保、科技创新发力，同时压降高不良行业贷款占比，未来资产质量有望进一步改善。 小微经营夯实“稳”的基础。 小微经营“高筑墙，广积粮，缓称王”，护城河来自于数智化赋能+本土经营优势的巧妙结合，前者来自成熟的金融科技的应用和不断适应市场新变化的产品创新能力，后者来自经验老道的专业小微客户经理队伍。 线上线下打破数据、产品、流程界限，叠加本地城商行决策半径短的优势，形成的总分支高效协同机制难以复制。普惠型小微贷款是小微贷款增长的主要贡献因素，2022H1同比增速 24.4%，省内市场份额保持领先。 零售转型再添“进”的动力。 以消费金融为抓手，数字化转型增添动能：重点提升零售贷款占比，零售贷款规模保持高增，占全行各项贷款比例由 2017年的 25.1%增长到2022H1的 36.3%。结构上以消费贷为主要发力点，规模从 2019年起稳居城商行第一。线上 APP 体验不断完善，客户数和客户 AUM 双增。 财富管理能力卓越，城商行中客户 AUM 首家突破 1万亿元，2022H1理财规模同比增长 26.1%，零售为理财提供渠道优势，高收益理财又促进获客，未来中收、投资收益增长还有空间。 投资建议预测江苏银行 2022-2024年归母净利润分别同比增长

近日，公司发布2022年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入6.61亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长41.33%。 外部因素无碍公司营收增长公司主要从事毫米波微系统的研发、制造、测试及销售，产品目前主要应用于雷达、通信等领域，产品技术性能处于行业先进水平。公司的客户主要为国内各大工业集团下属科研院所和总体单位。 公司主要产品为毫米波微系统，属于定制化产品。毫米波微系统具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高及波束扫描快等特点，是相关信息化装备的核心部件，广泛应用于雷达、通信等领域，能够有效提高装备性能。业绩方面，公司前三季度实现营业收入6.61亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长41.33%。持续投入研发力量以夯实行业领先地位根据公司招股说明书所述，公司是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一，自成立以来一直专注于毫米波有源相控阵相关技术的研发，公司推出的毫米波有源相控阵微系统已成功应用于国内某型号国防装备，实现毫米波有源相控阵技术在弹载领域的突破。公司在毫米波有源相控阵微系统和T/R组件的研究与开发，积累了丰富的设计、制造、封装测试、集成及微波远近场校准技术经验，具备从器件、组件到相控阵微系统的完整的技术研发能力。 公司同时拥有自主研制的环境测试设备和多个先进微波远近场校准暗室，具备完整的毫米波有源相控阵微系统工程化应用能力。微波测试能力直接决定了微系统的生产能力。公司已自主设计建造4个微波暗室，暗室频率覆盖Ku、K、Ka、U、V、W等波长在3mm-2cm之间的微波与毫米波频段。公司还通过不断优化核心测试算法、配置自动化高端设备，不断提高测试的精度、速率、效率及单通道测试能力，公司相控阵微系统测试能力在行业内处于领先地位。 研发投入方面，公司重视核心技术的研制及开发，持续加大研发投入，2022年前三季度公司研发费用为0.27亿元，同比增加44.30%。通过中国知网专利搜索平台，可知2022年第三季度可检索出7项专利被公开。临时股东大会的授权，公司于2022年10月10日召开第一届董事会第二十六次会议，审议通过了《关于向2022年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2022年10月10日为首次授予日，向符合授予条件的101名激励对象授予300万股第二类限制性股票。投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.31、4.85、6.88亿元，同比增速为64.3%、46.6%、41.8%。对应PE分别为47.15、32.16、22.67倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

事件描述近日，公司发布2022 年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入7.06 亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长71.18%。 把握行业机遇实现营收利润双增长公司自成立以来， 围绕北斗卫星导航、核心电子元器件方向，主要从事北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全链条核心产品的研制、生产及销售运营，集成电路设计、开发及销售，以及视频光电、安防监控等智慧城市建设运营服务业务。 持续投入研发力量构筑领域内领先地位根据公司2022 年中报所述，公司集成电路、北斗导航综合应用、智慧城市建设运营服务三大业务板块均属于资本和技术密集型行业，具有研发投入大、回报周期长、风险高、人力成本高等特点。人才和技术研发实力是公司赖以生存的根本，经过多年的发展，公司在集成电路设计、卫星综合应用、视频光电等领域积累了丰富的产品、技术和人才优势。 公司已成为国内射频收发、视频图像接口等数模混合集成电路设计领域的优势企业，国内北斗卫星导航行业应用领域龙头企业之一，广泛为导航、电力、汽车、家电等众多行业提供核心元器件、终端产品和系统解决方案。 研发投入方面，公司重视核心技术的研制及开发，持续加大研发投入，2022 年前三季度公司研发费用为0.80 亿元。 投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.49、3.76、5.65 亿元，同比增速为64.5%、51.0%、50.01%。对应 PE 分别为65.24、43.22、28.75倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。