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西部超导 2021-07-21 66.33 -- -- 80.99 22.10% -- 80.99 22.10% -- 详细
高端钛合金行业龙头,先进战机棒材核心供应商 公司高端钛合金业务主要用于航空航天飞机的结构件、紧固件和发动机部件,以及船舰、兵器等。其产品为我国新型战机、运输机提供了关键材料,填补了国内多项空白,已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。受益于十四五期间军机换装列装进程加速叠加用钛量占比提升,预计公司高端钛合金需求将不断提升,业务快速增长可期。 低温超导技术全球领先,高温合金业务将迎来二次起飞 公司低温超导业务覆盖低温超导锭棒、超导线材及超导磁体全产业链,预计短期将由MRI用超导线材需求增长驱动,中长期受益于MCZ市场发展及多个大科学项目;高温合金作为先进航空发动机的基石,将显著受益于未来军用飞机换装列装进程加速以及民用航发的国产替代进程。公司高温合金三联熔炼工艺先进,产品具有较高的纯净度和稳定性,且伴随着上市募投项目及定增募投项目的建设,公司高温合金产能逐步释放,高温合金业务有望成为公司第二增长点。 投资建议: 公司作为高端钛合金行业龙头,为我国新型战机、运输机等提供了关键高端钛合金材料,填补了国内多项空白,核心受益于十四五期间先进战斗机、运输机的快速列装。同时,高温合金业务各方面进展顺利,有望超市场预期,进入起量指日可待,是公司的第二增产曲线。此外,公司低温超导技术全球领先,超导材料业务利润向好也是必然。更为重要的是公司是技术驱动型公司,具备卓越的拓展能力,长期看空间巨大,预计公司2021-2023年净利润分别为5.32/7.41/9.69亿元,同比增速44/39/31%,当前股价对应PE=56/40/31x,给予“买入”评级。 风险提示:新机型放量不及预期;海绵钛等原材料价格大幅上涨;产能扩张不及预期
西部超导 2021-07-12 67.00 -- -- 80.99 20.88% -- 80.99 20.88% -- 详细
事件:公司发布向特定对象发行 A股股票预案,拟募集资金总额不超过人民币 20.13亿元(含本数),扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目、高性能超导线材产业化项目、超导创新研究院项目、超导产业创新中心、补充流动性。 公司大幅定增扩产,再次印证行业高景气度。公司计划募集资金总额不超过人民币 20.13亿元。其中,9.71亿元将被投入在航空航天用高性能金属材料产业化项目,建设期为 36个月,项目建成后将新增钛合金材料 5050吨/年、高温合金 1500吨/年的生产能力。1.0082亿元将被用于高性能超导线材产业化项目,建设期为 24个月,项目建成后,将形成 2000吨的 MRI用超导线材产能。公司持续扩张三条线的产能,尤其是对钛合金材料的产能的扩张,打破了公司目前的产能瓶颈,为公司高速发展奠定基础。 高性能金属材料前景广阔,直接受益于军用和民用飞机的快速发展。钛合金方面,2020年末,公司拥有 4950吨的钛合金产能,产能利用率为98.52%。本次定增扩产,使公司钛合金产能正式迈入万吨级。高温合金方面,公司多个重点型号高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核,具备了供货资格并已开始供货。本次高温合金的定增扩产,为公司将来实现高温合金大批量供货奠定基础。未来几年,在军用和民用飞机快速发展的背景下,公司业绩有望实现高速增长。 MRI、CFETR 等下游市场需求的快速增长,为公司超导产品发展提供机遇。 公司是全球唯一的 NbTi 锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业。伴随着下游超导磁共振成像设备(MRI)需求的快速增长和中国聚变工程实验堆(CFETR)的稳步推进,公司超导业务营收、业绩有望持续增长。2020年末,公司拥有 750吨的超导线材产能,产能利用率为 73.19%。本次定增扩产项目建成后,公司将形成 2000吨的超导线材产能,进一步巩固公司低温超导线材的龙头地位。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润为 5.56亿元、7.24亿元、9.61亿元,对应 PE 55、42、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,市场需求波动风险,定增进展不及预期的风险
西部超导 2021-06-30 63.76 -- -- 76.13 19.40%
80.99 27.02% -- 详细
西部超导是我国高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金的龙头企业,具备强大的研发能力并且持续大量进行研发投入,行业竞争优势显著。公司产品主要应用于航空航天、舰船、兵器、核磁共振谱仪等行业领域,其中军用钛合金棒材为公司收入的主要来源。 高端钛合金材料:新型军机棒材主要提供商,需求放量产能提升带动业绩快速增长。钛合金材料约占公司收入的85%。公司主要产品钛合金棒材已成为我国新型战机、运输机的关键材料并占据极高的市占率。新机型用钛量大幅增长,随着新机型产量爬坡,将支持公司钛合金军品需求的持续快速提升。公司钛合金产能利用率饱和,目前公司积极扩产应对需求的快速增长,预计公司2022年钛合金产能或将达到万吨以上,保证业绩的高速增长。 超导产品:MRI商用市场拓展顺利,未来核聚变项目大有可为。 公司是目前国内唯一的低温超导线材商业化生产企业,成功为ITER(国际热核聚变实验堆计划)供货完毕,目前公司拓展包括MRI应用在内的超导材料商业应用,未来CFETR(中国聚变工程实验堆)、兰州重离子加速器等国家重点工程项目若顺利推进,将带来新的高毛利产品增量,未来超导产品大有可为。 高性能高温合金材料:国内供不应求,认证完成将成为新业绩增长点。我国高温合金近几年需求快速增长,产品供不应求,进口替代需求迫切。公司高温合金产能已经投入使用,以变形高温合金棒材为主,在强劲的研发能力基础上,目前参与多款发动机研制工作,评审速度有望加快。未来高温合金产品实现量产将为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与评级:公司激励机制到位,保证公司业绩及时释放。 我们预计公司2021-2023年归母净利润约为5.55亿元、7.20亿元、10.87亿元,EPS为1.26元、1.63元、2.34元,对应目前股价PE分别为50倍、39倍和27倍,给予“买入”的投资评级。 风险提示:需求增长不及预期;行业竞争加剧;高温合金产品认证不及预期。
西部超导 2021-05-31 56.60 -- -- 68.00 19.38%
80.99 43.09% -- 详细
高熔点合金铸造新锐,大变形加工工艺龙头公司通过自主创新,先后建成了国际先进水平的航空用高端钛合金专业化生产线,以及国际一流的NbTi 和Nb3Sn 超导线材生产线。历经数十年的艰苦奋斗,公司已经掌握了大规格高纯净高端钛合金熔炼、棒丝材加工技术、高温合金成分控制熔炼、超导材料全流程研发等核心能力,受益于下游军工高景气度,公司已驶入成长快车道。 西部超导拥有高端金属新材料成型独家工艺和设备 高熔点合金成分控制及批产质量稳定性国内领先为了尽量减少焊缝,提高零部件的整体服役性能,航空航天、海洋工程、化工及冶金等行业对大吨位成分稳定的金属材料的需求与日俱增。然而成分控制及批产稳定性等一直是大吨位金属材料铸造的难点。针对上述问题,西部超导吃透设备,不仅掌握了大尺寸钛合金熔炼成分控制技术,同时建立了熔炼与性能数据库。基于钛合金铸造技术及数据库,公司短期内突破了高性能高温合金的铸造及锻造技术,并在宝钛集团、ATI、钢研高纳、抚钢等老牌企业林立的市场中成功突围,成为先进战机及先进发动机的金属材料主要供货商之一。 高强度高硬度金属材料大变形加工工艺国际领先随着下游应用环境的愈发严苛,高性能金属材料的需求也随之上升。但对于金属材料,强度、硬度等性能提升的同时,往往也会增加其加工难度。针对高硬度高强度的钛合金,公司自主研发了棒材、线材精整设备,成功制备出直径在纳米量级的超导芯丝,成为ITER 项目主供应商,并在百亿市场空间的MRI 设备超导磁体市场保有稳步提升的市占率,进而奠定了自身在高强度高硬度金属材料大变形加工领域的龙头地位。 粉末冶金有望成为公司未来金属成型工艺新牌面铸造高温合金可以一定程度解决变形高温合金加工变形难问题,粉末高温合金则可以一定程度解决铸造高温合金存在的力学性能波动问题。针对粉末冶金中制粉及固实两大关键环节,公司自主开发出了航空级金属粉末涡轮盘坯制备设备,不仅成功制造出了发动机粉末涡轮盘,同时解决了钨、钼等难熔金属粉末的制备。考虑到子公司九洲生物已经积累了丰富的民用市场开拓经验,未来公司极易快速切入百亿市场空间的高端钛合金粉末领域。 军工更新换代催生万吨市场,财务指标证实景气已到当前第三、四代战机换代放量及国产发动机换装依然为军工行业的主旋律,同时C919首架交付时间点明确为今年年内,基于高端钛合金及高温合金为飞机机体结构及发动机的主材料,未来五年军用领域高端钛合金、高温合金市场空间将分别达到3.5万吨、1.3万吨,存量国产商用客机发动机及机身结构对高端钛合金及高温合金的需求量均突破万吨。从西部超导资产负债端来看, 2019年预收款项便大幅增长791%至1.64亿元,2020年继续增长6%至1.74亿元,说明十四五期间军工的景气度已经显现;应收账款2020年大幅增加46%至21.16亿元,是前四年均值的两倍之多,进一步验证了十四五期间军工全产业链的高景气度;预收款项2020年增长11%至11.39亿元,折射出十四五期间军工的高景气度已于2019年传导至上游;原材料2020年增幅扩大至25%达到2.18亿元,侧面验证出军工产业链高景气度将长期延续。 投资建议我们预计公司2021/2022/2023年的营业收入分别为30.04/37.78/49.60亿元,同比增速为42.2%/25.7%/31.3%;2021/2022/2023年归母净利润分别为5.44/6.91/9.45亿元,对应增速为46.6%/27.1%/36.7%。由于公司三项业务处于不同周期,采用分部估值,其中高端钛合金业务给予1倍PEG,2021年对应合理市值约为222亿;超导材料业务给予20倍PS,2021年对应合理市值约为66亿;高温合金材料业务给予15倍PS,2021年对应合理市值约为15亿元。我们认为公司2021年合理市值约为303亿元。 风险提示产能释放不达预期、军机产量低于预期、发动机研制进度缓慢、超导产品降价及市场开拓不及预期。
西部超导 2021-04-29 52.46 -- -- 58.20 10.25%
76.13 45.12%
详细
oracle.sql.CLOB@3a0d7e1a
西部超导 2021-04-27 50.34 -- -- 58.20 14.88%
73.53 46.07%
详细
毛利率环比持平,三费费率大幅度降低, 研发费用大幅度增长。 1季 度毛利率 41.3%, 环比去年 4季度基本持平,在原材料海绵钛持续 提价的情况下,基本保持了高盈利水平。三费费率 8.7%, 同比去年 1季度 10.7%减少 3个百分点, 环比 4季度 16.4%减少 7.6个百分点, 主要是汇兑收益的增加导致财务费用减少,同时营收体量的扩大摊销 了费率。 研发费用 0.26亿元, 同比增长 27%。 关注钛合金产能,以及超导业务和高温合金技术进步。目前公司钛 合金技术相对成熟主要约束在于产能,而超导线材和高温合金是新开 拓业务,技术层面的重要性更高。从 2020年年报看,超导线材和高 温合金的预研投入超过 1000万,预研投入的 7成,研发成果有望体 现在未来 1-2年的收入上。 盈利预测和投资评级: 维持“买入” 评级。 公司是军用钛合金领域 的双寡头之一,技术优势显著,远期还有超导线材、高温合金等新的 增长点。 考虑到公司扩产周期较长, 我们小幅度下调公司 2021-2023年 EPS, 分别为 1. 14、 1.43和 1.83元/股,对应市盈率分别为 42.83、 34.02和 26.65倍。 维持“买入” 评级。 风险提示: 军用订单需求不及预期,产能投放不及预期,超导线材及 高温合金的研发进度不及预期,海绵钛价格对公司未来业绩的不确定 性影响。
西部超导 2021-04-08 50.62 61.49 -- 55.20 8.36%
67.57 33.48%
详细
事件:公司2020年营业收入21.13亿元(+46.10%),归母净利润3.71亿元(+134.31%),毛利率37.91%(+4.22pcts),净利率17.50%(+6.89pcts)。 投资要点:归母和扣非净利润大幅度增长,增速属历史较高水平:公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。2020年公司在手订单充足,产能逐步释放,规模效益初现,各项营业指标大幅度增长。营业收入21.13亿元(+46.10%),归母净利润3.71亿元(+134.31%),扣非净利润2.93亿元(+164.35%),归母和扣非净利润增速属历史较高水平。毛利率37.91%(+4.22pcts),净利率17.50%(+6.89pcts),加权ROE13.84%(+6.57pcts)。 主要原因为高端钛合金市场需求旺盛、产品结构持续改善、年度原材料平均采购价格略有下降、规模效应初现等因素。费用方面:销售费用3451.64万元(+95.64%),主要是由于公司购买新材料应用综合保险1867.80万所致;管理费用1.46亿元(+6.66%);研发费用1.31亿元(-7.28%);财务费用5960.61万元(+82.32%),主要是由于外币汇率波动所致。 业务方面:报告期内,公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。其中,钛合金方面,国内航空客户需求增长强劲,合同量饱满,产量4876.96吨(+17.15%);销量4830.75吨(+32.70%),实现营业收入17.83亿元(48.53%),占营收84.37%,毛利率43.03%(+4.99pcts);超导产品方面,受益于MRI医疗市场的稳定需求,公司超导线的全球市场份额持续扩大,(除超导磁体外)产量548.95吨(+48.95%);销量492.00吨(+49.05%),实现营业收入1.95亿元(+35.30%),占营收9.21%,毛利率4.51%(-0.13pcts);高温合金方面,突破了GH4169合金等十余个牌号高温合金的批量生产技术,产量331.37吨(+474.58%);销量246.25吨(+201.82%),实现营业收入3423.99万元(+235.34%),占营收1.62%,毛利率-11.42%(+16.96pcts),因产品尚处于起步阶段。 参股公司方面:公司主要参股公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,西安聚能高温合金材料主要从事高温合金材料的研发、生产及销售,实现营收8022.95万元(+132.91%),净利润-1128.39万元;西安欧中材料科技主要从事钛及钛合金的精深加工,实现营收5790.15万元(+43.63%),净利润644.45万元(+12.42%);西安聚能超导磁体科技主要从事超导磁体和磁体部件研制,实现营收4284.27万元(+29.90%),净利润421.5万元(+49.24%)。资产方面:应收票据14.56亿元(+91.18%),主要是由于客户使用商业票据支付货款的金额增加所致;预付款项990.13万元(-49.93%),主要是由于期末采购的材料验收入库预付款减少所致;应付账款2.90亿元(+50.60%),主要是由于采购量增加期末应付材料款与应付加工修理检测费增加,以及应付新材料保险费增加。长期股权投资9858.51万元(+156.70%),主要是由于公司参股朝阳金达公司和向稀有金属材料研究院有限公司履行出资义务所致。 公司于2020年9月21日审议通过以4752万元人民币的总价款认购金钛股份新增的1200万股股份,与上游原材料供应商形成战略合作,提高公司在航空航天钛合金材料领域的核心竞争力。 公司聚焦高技术、高附加值的高端材料:公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯和高性能高温合金材料主要研发生产基地之一,是国内唯一低温超导线材生产企业。主要产品有三类,分别是高端钛合金材料,包括棒材、丝材和锻坯等;超导产品,包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体等;高性能高温合金材料,包括变形高温合金、铸造和粉末高温合金母合金等。公司高端钛合金、高性能高温合金材料主要用于军用航空领域;超导线材产品主要用于大科学工程项目以及医用核磁共振成像装置领域。2018年至2020年,公司高端钛合金材料销售收入占公司主营业务收入的比例分别为85.90%、86.34%和86.53%,是公司收入的主要来源。公司自2005年以来一直被评为高新技术企业,2018至2020年研发投入分别为9051.29万元(营收占比8.32%)、1.29亿元(营收占比8.91%)和1.19亿元(营收占比5.63%),持续高水平的研发投入是公司保持技术领先性的基础。 钛合金和高温合金材料填补我国新型战机等武器装备的关键材料短板:钛合金具有技术要求高、附加值高等特点,主要应用于航空、航天、舰船、兵器等军工领域。公司是国内唯一掌握紧固件用Ti45Nb合金丝材批量化制备技术的企业,航空钛合金质量稳定性控制技术处于国内领先水平。近年来,我国军用钛合金市场需求迅速增长,公司产品填补我国新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船制造所需关键材料的短板。尤其是航空及发动机用钛合金材料的国产化水平不断提高,公司多种牌号钛合金填补了国内空白,基本满足国内高端市场对钛材性能水平的需求。 高温合金材料是我国突出的短板关键材料,目前主要依赖进口,用量占发动机总重量的40%~60%。公司以航空、航天用高端钛合金为依托,建成高性能高温合金棒材项目,2017年5月开始热试车,2018年进入试生产阶段。目前已承担了国内航空发动机用多个牌号高温合金材料研制任务,已取得相关资质并开始供货。 投资建议:公司聚焦端钛合金材料、超导产品及高性能高温合金三类高技术、高附加值的高端材料,持续创新能力是公司最重要的竞争力之一。高端钛合金材料是公司的主要收入来源,钛合金和高温合金材料填补我国新型战机等武器装备的关键材料短板。随着我国“两机”重大专项的逐步实施,以及“十四五”提出跨越式武器装备的发展,以高端钛合金和高温合金材料为首的高附加值、高技术的高端材料将拥有更旷阔的市场空间和发展潜力,具有战略性意义,公司亦将因此受益。 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为5.25亿元、6.58亿元、7.76亿元,EPS为1.19元、1.49元、1.76元,当前股价对应PE分别为42.30倍、33.79倍、28.60倍,结合公司未来盈利能力并参考同行业中位数水平,给予公司2021年52倍PE,目标价格为61.88元,给予“买入”评级。 风险提示:列装不及预期,原材料价格上升,技术研发进度不及预期。
西部超导 2021-04-05 51.28 -- -- 55.00 6.59%
67.57 31.77%
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事件:公司发布2020年度报告,2020年全年实现营业收入21.13亿元,同比+46.10%;归母净利润3.71亿元,同比+134.31%,符合我们预期。 投资要点钛合金产品收入同比增长49%,高温合金销量大幅增长2020年全年入实现营业收入21.13亿元,同比+46.10%。1))钛合金产品:实现销售收入17.83亿元,同比+48.53%,公司航空钛合金在国内军工市场的主导地位稳固,受益于航空客户需求增长强劲,钛合金销量4,830.75吨,同比+32.70%。2))超导产品::实现销售收入1.95亿元,同比+35.30%,超导产品(除超导磁体)销量492.00吨,同比+49.05%,其中MRI用NbTi超导线材月产量不断提升,MRI超导收入同比+45.25%。3))高温合金产品:实现销售收入0.34亿元,同比+235.34%,公司突破了以GH4169、GH4738、GH907、GH4698、GH4720Li等合金为代表的十余个牌号高温合金的批量生产技术,高温合金销量246.25吨,同比+201.82%。随新型武器装备列装加速,核心产品钛合金销量大幅增长,带动公司收入规模迅速增加。 净利润实现大幅增长,规模效应驱动盈利能力提升2020年全年润实现归母净利润3.71亿元,同比+134.31%。1)毛利率:钛合金产品毛利率同比+4.49pcts至43.03%;超导产品毛利率同比-0.13pcts至4.51%;高温合金产品毛利率同比+16.96pcts。受益于产品结构的持续改善、核心原材料价格走低以及规模效应的叠加,综合毛利率同比+4.22pcts至37.91%。2)费用端:随着销售规模的扩大,期间费用率同比-5.14pcts至17.53%,其中销售费用率1.63%(同比-0.41pcts),管理费用率6.89%(同比-2.55pcts),财务费用率2.82%(同比+0.56pcts),研发费用率6.19%(同比-3.56pcts),综合影响之下净利率同比+6.89pcts至17.50%。我们预计在钛合金产品快速放量的背景下,规模效应仍将有效提升公司的盈利能力。 钛合金业务将快速发展,高温合金有望成为新的增长点(1)美、俄等国家航空航天钛材消费占比超过70%,中国2019年航空航天钛材消费占比仅为18%,未来提升空间广阔。我们预计十四五期间国内军机结构钛材需求量将达到2.6万吨,民用飞机钛材需求量将达到11.6万吨,将带动公司钛合金业务快速发展。(2)2019年国内高温合金需求量48222吨,国产高温合金供应缺口超过20000吨。公司2020年已经实现高温合金量产331.37吨,同时建成2000吨高温合金棒材产能,新建1900吨棒材和600吨粉末母合金产能,未来有望成为公司新的业绩增长点。(3)超导材料方面,公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业,MRI超导材料打破了外商垄断,有望打开超导业务的发展空间。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年净利润预测5.48/7.41亿元,预计2023年净利润10.05亿元,对应2021-2023年EPS为1.24/1.68/2.28元,当前市值对应2021-2023年PE为44/32/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;高温合金业务发展不及预期。
西部超导 2021-04-01 53.80 -- -- 55.00 2.23%
68.00 26.39%
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事件内容: 公司发布2020年年度报告:公司2020年实现营业收入21.13亿元,同比增长48.53%;实现归属于母公司股东的净利润3.71亿元,同比大幅增长134.31%。 产能释放带动主要产品产销量同比大幅提升,盈利能力进一步增强:分主营产品结构来看,公司主要产品有高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料三项。 产销量方面,报告期内公司高端钛合金产量4876.96吨(+17.1%),实现销量4830.57吨(+32.7%);超导产品产量548.95吨(+48.9%),实现销量492吨(+49.1%);高性能高温合金材料产品开始放量,产量331.37吨(+474.6%),销量246.25吨(+201.8%)。毛利率方面,公司高端钛合金产品实现毛利率43.03%,增加4.49%;超导产品毛利率4.51%,同比减少0.13%;高性能高温合金毛利率为-11.42%,但较去年增加16.96%。公司主营业务综合毛利率增加3.95%至38.38%,公司整体盈利能力进一步增强。 主要产品研发进度取得实质性进展,产业链协作保障原材料供应:报告期内公司主要产品研发进度均取得实质性进展:钛合金材料方面,公司持续加大航空发动机用及飞机结构件用关键钛合金材料的研发力度,自主研制的某超高强韧钛合金性能优异,试制产品满足某新型号关键材料技术要求;高温合金方面,突破了十余个牌号高温合金的批量生产技术,具备相关牌号高温合金的量产能力,多个牌号通过某主型发动机长试考核,产品质量稳定,已向相关需求单位开始供货,公司钛合金与高温合金产品技术实力的提升,有效提升了对下游客户的供应能力,巩固了公司行业地位。2020年10月17日公司投资参股朝阳金达,其长期为公司海绵钛的主要供应商,2019年海绵钛产量8855吨,位居行业第五位,同时根据铁合金在线公布数据,预计朝阳金达2020年新增海绵钛产能10000吨。公司对朝阳金达的投资参股有利于保障公司取得稳定的原材料供货渠道、控制原材料供给的质量风险 持续受益于军用需求高景气度,民机需求助力拓宽新市场:公司高端钛合金主要供应我国军用新型战斗机及运输机,高温合金主要供应我国新型发动机项目。我国当前国防建设由“能力建设”逐步转向“放量建设”。根据Flightglobal 发布的《WorldAirforce 2020》当中数据,我国当前第三代战机占比低于50%,其中J-20仅15架,与美国三、四代战机占比数量超过90%相比,仍有较大提升空间。同时伴随战机的代际提升,单机用钛量有望大幅提升。我国运-20当前仍处于放量生产阶段,运-20作为大型军用运输机,单机用钛量约达4.7吨,较战斗机用钛量需求进一步大幅提升。同时我国ARJ-21民用进展推广顺利,C-919即将取得适航证,我国自主研制的民机需求有望帮助公司拓宽新的市场需求。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.21、 1.53和2.07元。净资产收益率分别为15.5%、 16.7% 和18.8%,我们首次覆盖给予买入-B建议。 风险提示:1,军工订单需求不及预期;2,原材料海绵钛价格大幅上涨;3,高温合金业务发展进度不及预期。
西部超导 2021-02-25 64.18 -- -- 63.91 -0.42%
63.91 -0.42%
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高端钛合金核心供应商,经营业绩与盈利能力显著提升 公司航空航天钛合金2019年在国内航空航天市场份额约为21%,是国内第二大军用钛合金供应商,研发的TC21、TC4-DT、Ti45Nb等多型钛合金棒丝材填补了国内市场空白,是多款新型军机的主干材料。 钛合金是公司核心产品,2019年营收占比83%,毛利润占比95%,其中军品营收占比超过90%。随着钛合金产销量增加,公司业绩加速增长,2020年前三季度营收15.18亿元(YOY+54.39%),归母净利润2.72亿元(YOY+143.06%),四项费用率由过去的23%左右下降至15%,净利润率由2019年的10.61%提升至17.65%,规模效应带动下盈利能力显著提升。 航空航天钛材市场空间广阔,新机型量产将带动钛合金业务快速发展 相比于美、俄等国,国内航空航天钛材市场空间广阔。2019年全球市场航空航天和军工领域钛材消费占比达到53%,美、俄等国家航空航天钛材消费占比超过70%,中国2019年航空航天钛材消费占比为18%,提升空间广阔。 新型战机规模量产将带动钛合金业务快速发展,国产大飞机将打开更广阔市场空间。(1)J-11B钛材用量约为结构重量15%,四代机约20%~30%,J-15、J-16、J-20、Y-20、Z-20等先进战机的规模量产,我们预计十四五期间国内军机结构钛材需求量将达到2.6万吨。(2)国产大型客机ARJ21钛材用量为4.8%,C919为9.3%,ARJ21-700已批量交付,C919有望在2021年实现首架交付,我们预计未来20年上述两型飞机将带来11.6万吨航空钛材需求。(3)损伤容限型钛合金是飞机结构的主要材料,在F-22中占全机钛材总量的80%,公司作为国内损伤容限型钛棒唯一供应商,自有望凭借研发、技术、市场等方面的竞争优势实现较快增长。 高温合金有望成为新增长点,MRI等领域将拓展超导材料发展空间 高温合金已实现小批量生产,有望成为公司新的增长点。高温合金占航空发动机原材料成本的36%,是影响其性能的关键性因素。2019年国内高温合金市场规模169.9亿元(YOY+33%),需求量48222吨,国产高温合金供应缺口超过20000吨。公司2014年进入高温合金领域,已建成2000吨高温合金棒材产能,新建1900吨棒材和600吨粉末母合金产能,目前公司高温合金已实现小批量供货,有望成为公司新的业绩增长点。超导材料技术世界一流,MRI等领域将拓展超导业务发展空间。公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业,也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业。2019年全球超导材料市场规模64亿欧元,CAGR=3.05%。公司向MRI、MCZ、加速器市场拓展,MRI超导材料打破了外商垄断,有望打开超导业务的发展空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020年-2022年的利润为3.71/5.48/7.41亿元,当前市值对应PE分别为74/50/37倍,我们看好钛合金和高温合金业务发展,公司业绩有望保持良好的成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:钛合金订单不及预期;原材料价格大幅上涨;高温合金业务发展不及预期。
西部超导 2021-02-05 63.61 74.53 -- 65.83 3.49%
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推荐逻辑:1西部超导是服务国家战略的高端钛合金龙头公司,主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。短期高端钛合金业务有望大规模放量,公司是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地,预计2022年产能达到8000吨/年,十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代,军机数量增长以及单机含钛量提升,公司高端钛合金业务有望大规模放量。2.低温超导业务和高温合金业务有望成为业绩新增长点,低温超导业务具有领先优势,逐步拓展下游MRI超导线材及超导磁体商业化应用,高温合金业务积极探索进口替代市场,两项业务有望成为公司未来长期收入新的增长点。 主战机型加速列装以及更新换代,高端钛合金市场空间广阔。我国钛材市场在航空航天等高端领域的应用具有较大潜力,公司率先开发出新一代战斗机结构件、紧固件用钛材,公司三种主要牌号新型钛合金产品填补了国内空白。十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代,军机数量增长+单机含钛量提升,公司高端钛合金业务在十四五期间有望大规模放量。 低温超导业务具有领先优势,商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展逐步贡献业绩增长。西部超导是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业,是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。2017年上半年ITER项目公司基本完成大批量供货,随着公司在商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展,未来公司非ITER用超导产品将逐步贡献业绩增长。 高温合金业务有望成为未来新增长极。现代先进航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%-60%,公司高温合金业务于2018年投产,满产后产能达到2000吨/年。公司积极探索进口替代市场,正建设产能2500吨发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目,未来产品落地并实现量产后有望成为业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.7亿元、5.5亿元、7.4亿元,同比增速分别为134.5%、48.2%、35.1%,对应的EPS分别为0.84、1.25、1.68元,对应当前股价PE分别为74、50、37倍。给予公司2021年60X目标PE,目标价75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、军队列装不及预期、客户集中度过高等风险。
西部超导 2021-02-01 63.40 -- -- 65.83 3.83%
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事件:2021年1月28日,西部超导发布2020年年报业绩预告,预计2020年净利润约为3.71亿,同比增长134.45%,扣非净利润3亿元,同比增长170.61%。 点评:1)订单饱满叠加产能释放,公司规模效应初现,2020净利润同比长增长134%,符合预期。军机换装列装提速以及新机型钛合金用量占比提升,高端钛合金需求不断提升,公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一,全年市场订单饱满,公司围绕“以客户为中心”,紧握市场机遇,提升生产产能,规模效益初现,使得公司2020年度业绩同比大幅增长,预计随着军机换装列装加速带来高端钛合金需求提升及公司泾渭园区产能释放,未来增长可期。 2)单季度看,2020Q4净利润0.99亿元,同比增长114%,环比有所下降,主要系海绵钛成本及期间费用上升的影响。 海绵钛占钛合金成本比例约为50%,根据钛咨询统计,海绵钛价格自2019年4月-2020年初有比较大幅的上升,而对应的2019Q2-2020Q1毛利率分别为37.21%、35.81%、31.2%、28.45%,下降趋势明显;而2020年3月-2020年9月,海绵钛价格下降明显,对应的2020Q2和Q3毛利率分别为37.92%和39.91%,2020年9月以来,海绵钛价格经历一波回升,或使得Q4毛利率有所下降;而根据产业链调研了解,预计未来海绵钛的价格将保持在较为稳定的水平,预计未来公司整体毛利率将保持稳定。 研发费用看,公司近年来研发费用逐年增长,占营收比重保持在9%左右,而三季度研发费用仅为0.15亿元,研发费用率为2.65%,前三季度研发费用0.81亿元,费用率5%,都远低于正常水平,公司贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针,坚持研发与生产紧密结合,我们认为Q3研发投入较低主要系三季度生产任务较重使得研发投入有所推迟所致,预计Q4研发投入有补偿性增长,也使得Q4利润环比有所下降。 3)预计2020年非经常性损益为7065万元左右,同比增加49.52%左右,主要是计入当期损益的政府补助增加所致。 我国高端航空钛合金龙头,核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。公司生产的高端钛合金材料已成为我国航空、航天结构件用主干钛合金,为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了核心材料,已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。目前我国军机换装列装提速、新机型钛合金用量占比提升,高端钛合金需求不断提升。公司作为我国新型战机和运输机的核心材料供应商,随着公司产能的逐渐释放,高端钛合金业务增长可期。 新型航空发动机定型可期,高温合金业务或成为长期看点。高温合金是提升发动机性能的关键材料,市场需求巨大。2018年公司高温合金项目进入试生产,且2019年上市新增2500吨/年发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金募投项目,公司生产的产品性能达到了国内先进水平,和国外同类产品的技术水平相当,量产后将补上我国“两机”用高性能高温合金的“短板”。伴随新型航发定型、高温合金产品进入批产,公司高温合金业务将显著受益。 以以ITER为起点,开拓MRI低温超导市场。公司从ITER项目起步,2017年完成ITER低温超导产品交付后转战MRI市场,目前MRI线材业务处于市场开拓阶段,整体毛利较低。2019年营收(1.44亿元,+31.51%)拐点向上,随着市场开拓完成,公司超导产品营收有望大幅增长、毛利率有望企稳回升。 投资建议:我国高端航空钛合金龙头,核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。 同时公司是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一,未来随着新型号军用发动机的放量,高温合金业绩增长可期。我们预计2020-2022年净利润为3.7、5.6、7.7亿元,对应估值为75X、50X、36X倍,给与“买入-A”评级。 风险因素:新机型进展不及预期,扩产进度不及预期,超导业务市场开拓不及预期;
西部超导 2021-02-01 63.40 -- -- 65.83 3.83%
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事件:公司2020年实现归母净利润为37,100.00万元左右,同比增加134.45%左右。预计扣非归母净利润30,035.03万元,同比增加170.61%。 公司年度业绩表现基本符合我们此前预期。 军品需求景气度延续,“十四五”期间有望大幅提升。其中第四代战机量产、大型军用发动机定型、量产等因素或将带来高端钛合金需求的持续上行。公司三季度末存货达到11.03亿元,据业绩预告披露公司2020年在手订单饱满,规模效益展现,为公司2021年收入的持续增长奠定了基础。 扩产相关设备持续安装,逐步缓解产能压力。截至三季度末,公司在建工程9,694万元。据调研反馈,2020年公司持续投入钛合金产能设备,预计年底完成投产;同时2021上半年公司继续进行电弧炉设备安装,完工后年底钛合金有望达到12000吨产能,可支撑2021年产量的进一步增长。 募投高温合金产线,有望打开四代战机发动机核心材料供应通道。新增业务高温合金方面,公司主要产能为变形高温合金,公司目前有三个牌号,其中有一个已经通过认证,2021年预计将有100-200吨小批量上机,目前主要在低价的用民品市场(燃气轮机等),随着扩产以及技术壁垒突破,未来作为增值业务有望与钛合金一起打开四代战机原材料的供应双通道。 投资建议:公司在手订单饱满,扩产稳定,在钛合金领域处于头部地位,上游海绵钛2021年价格平稳,符合之前预期,因此维持盈利预测。 2020-2022年盈利预测:营收为2142/2870/3522百万元、归母净利润为371/582/794百万元,EPS为0.84/1.32/1.80元,对应PE为71.77/45.77/33.50倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:新型军备需求低于预期、公司扩产进度不及预期,军备降价5%-10%。
西部超导 2021-01-29 66.11 -- -- 65.83 -0.42%
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事件:预计2020年公司实现归母净利润3.7亿元左右,同比增长134.45%;扣非归母净利润3亿元左右,同比增长170.61%。其中Q4预计实现归母净利润0.98亿元,同比增长113%,环比下滑29.5%,扣非归母净利润0.61亿元,同比增长205%,环比下滑51.59%,业绩略低于预期。 业绩变动原因:研发费用提升,业绩环比下滑明显。公司Q3由于疫情原因研发进度推迟,所以研发费用计提较低。Q4是公司主要的研发投入时间,研发费用或较Q3或有较大增长,拖累Q4业绩,导致环比数据低于预期;海绵钛涨价,成本提升明显。海绵钛作为钛材的主要原料,Q4价格环比Q3提升11.3%,对公司当期生产成本影响较大,毛利率有所下降,导致单吨利润下滑。 未来展望:绑定高端原材料资源,增资入股金钛股份,有望稳定生产成本。公司与西部材料联手增资入股金钛股份,共同推动金钛股份建设成为技术领先,配套齐全的全流程海绵钛生产企业。金钛股份目前拥有年产海绵钛20000吨、无水氯化镁80000吨的产线,产量、质量稳居行业第一梯队;军机升级进度或持续超预期,22021--22022年军用钛材或持续高景气度。2021年或是四代机逐渐放量的元年,公司作为某新机型钛棒材主要供应商,有望在升级换代过程中,享受到市场变大以及市场份额变大带来的红利。 发动机国产化进度提速,高温合金认证进度或超预期。公司2020年底高温合金在手牌号已3个,随着发动机国产化进度的持续提升,认证周期有望缩短,2021年公司高温合金预计将实现盈亏平衡。 业绩预测:军机升级+高温合金,双轮驱动成长。预计公司2020-2022年将分别实现归母净利3.71亿元、5.82亿元、7.89亿元,对应的EPS分别为0.84、1.32、1.79,以1月28日收盘价62.99元/股对应的PE为75X、48X、35X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:钛产品销量不及预期、海绵钛价格大幅上涨、
西部超导 2020-11-02 57.95 -- -- 58.82 1.50%
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事件。公司发布2020年三季报。报告期内,累计实现销售收入15.18亿,同比增长54.39%;实现归属于母公司的净利润2.72亿,同比增长143.06%;实现扣非净利2.39亿,同比增加162.24%。 高端钛合金需求旺盛,增厚公司业绩。公司业绩同比、环比大幅增加;三季度单季归母净利达到1.39亿元,环比增加40.61%,单季度净利率达到25%。主要是因为高端产品市场需求旺盛及公司规模效应初现等;公司订单饱满,产品销售情况良好。截至9月末,公司由于预付原材料采购款增加,预付款同比增加83.61%达到3,631万元;说明下游需求将持续发力。我们预期随着国家进一步大力发展航空航天事业,公司高端钛合金等优质产品产销量有望进一步增加,产品价格有望上涨,公司盈利能力有望持续增强。 钛合金、高温合金突破关键技术,开拓新市场,有望增厚公司利润。公司围绕国家型号需求,持续加大关键材料研发力度,突破了TB6合金4吨级铸锭制备关键技术,直升机型号用量增长显著;国内航空客户需求增长强劲,合同量饱满,新增产能逐步释放;钛合金核心产品在国内军工市场的主导地位稳固,同时持续开拓航空发动机、核电、汽车、医疗用钛材市场,有望持续提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.81、1.12、1.33元/股。公司高端钛合金需求旺盛,钛合金、高温合金突破关键技术,开拓新市场,有望增厚公司利润。参考可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司2021年60倍PE对应公司合理价值为67.29元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。高端钛合金价格波动风险。海绵钛价格风险。需求释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名