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西部超导 2021-04-08 50.94 61.88 18.95% 55.20 8.36% -- 55.20 8.36% -- 详细
事件:公司2020年营业收入21.13亿元(+46.10%),归母净利润3.71亿元(+134.31%),毛利率37.91%(+4.22pcts),净利率17.50%(+6.89pcts)。 投资要点:归母和扣非净利润大幅度增长,增速属历史较高水平:公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。2020年公司在手订单充足,产能逐步释放,规模效益初现,各项营业指标大幅度增长。营业收入21.13亿元(+46.10%),归母净利润3.71亿元(+134.31%),扣非净利润2.93亿元(+164.35%),归母和扣非净利润增速属历史较高水平。毛利率37.91%(+4.22pcts),净利率17.50%(+6.89pcts),加权ROE13.84%(+6.57pcts)。 主要原因为高端钛合金市场需求旺盛、产品结构持续改善、年度原材料平均采购价格略有下降、规模效应初现等因素。费用方面:销售费用3451.64万元(+95.64%),主要是由于公司购买新材料应用综合保险1867.80万所致;管理费用1.46亿元(+6.66%);研发费用1.31亿元(-7.28%);财务费用5960.61万元(+82.32%),主要是由于外币汇率波动所致。 业务方面:报告期内,公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。其中,钛合金方面,国内航空客户需求增长强劲,合同量饱满,产量4876.96吨(+17.15%);销量4830.75吨(+32.70%),实现营业收入17.83亿元(48.53%),占营收84.37%,毛利率43.03%(+4.99pcts);超导产品方面,受益于MRI医疗市场的稳定需求,公司超导线的全球市场份额持续扩大,(除超导磁体外)产量548.95吨(+48.95%);销量492.00吨(+49.05%),实现营业收入1.95亿元(+35.30%),占营收9.21%,毛利率4.51%(-0.13pcts);高温合金方面,突破了GH4169合金等十余个牌号高温合金的批量生产技术,产量331.37吨(+474.58%);销量246.25吨(+201.82%),实现营业收入3423.99万元(+235.34%),占营收1.62%,毛利率-11.42%(+16.96pcts),因产品尚处于起步阶段。 参股公司方面:公司主要参股公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,西安聚能高温合金材料主要从事高温合金材料的研发、生产及销售,实现营收8022.95万元(+132.91%),净利润-1128.39万元;西安欧中材料科技主要从事钛及钛合金的精深加工,实现营收5790.15万元(+43.63%),净利润644.45万元(+12.42%);西安聚能超导磁体科技主要从事超导磁体和磁体部件研制,实现营收4284.27万元(+29.90%),净利润421.5万元(+49.24%)。资产方面:应收票据14.56亿元(+91.18%),主要是由于客户使用商业票据支付货款的金额增加所致;预付款项990.13万元(-49.93%),主要是由于期末采购的材料验收入库预付款减少所致;应付账款2.90亿元(+50.60%),主要是由于采购量增加期末应付材料款与应付加工修理检测费增加,以及应付新材料保险费增加。长期股权投资9858.51万元(+156.70%),主要是由于公司参股朝阳金达公司和向稀有金属材料研究院有限公司履行出资义务所致。 公司于2020年9月21日审议通过以4752万元人民币的总价款认购金钛股份新增的1200万股股份,与上游原材料供应商形成战略合作,提高公司在航空航天钛合金材料领域的核心竞争力。 公司聚焦高技术、高附加值的高端材料:公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯和高性能高温合金材料主要研发生产基地之一,是国内唯一低温超导线材生产企业。主要产品有三类,分别是高端钛合金材料,包括棒材、丝材和锻坯等;超导产品,包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体等;高性能高温合金材料,包括变形高温合金、铸造和粉末高温合金母合金等。公司高端钛合金、高性能高温合金材料主要用于军用航空领域;超导线材产品主要用于大科学工程项目以及医用核磁共振成像装置领域。2018年至2020年,公司高端钛合金材料销售收入占公司主营业务收入的比例分别为85.90%、86.34%和86.53%,是公司收入的主要来源。公司自2005年以来一直被评为高新技术企业,2018至2020年研发投入分别为9051.29万元(营收占比8.32%)、1.29亿元(营收占比8.91%)和1.19亿元(营收占比5.63%),持续高水平的研发投入是公司保持技术领先性的基础。 钛合金和高温合金材料填补我国新型战机等武器装备的关键材料短板:钛合金具有技术要求高、附加值高等特点,主要应用于航空、航天、舰船、兵器等军工领域。公司是国内唯一掌握紧固件用Ti45Nb合金丝材批量化制备技术的企业,航空钛合金质量稳定性控制技术处于国内领先水平。近年来,我国军用钛合金市场需求迅速增长,公司产品填补我国新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船制造所需关键材料的短板。尤其是航空及发动机用钛合金材料的国产化水平不断提高,公司多种牌号钛合金填补了国内空白,基本满足国内高端市场对钛材性能水平的需求。 高温合金材料是我国突出的短板关键材料,目前主要依赖进口,用量占发动机总重量的40%~60%。公司以航空、航天用高端钛合金为依托,建成高性能高温合金棒材项目,2017年5月开始热试车,2018年进入试生产阶段。目前已承担了国内航空发动机用多个牌号高温合金材料研制任务,已取得相关资质并开始供货。 投资建议:公司聚焦端钛合金材料、超导产品及高性能高温合金三类高技术、高附加值的高端材料,持续创新能力是公司最重要的竞争力之一。高端钛合金材料是公司的主要收入来源,钛合金和高温合金材料填补我国新型战机等武器装备的关键材料短板。随着我国“两机”重大专项的逐步实施,以及“十四五”提出跨越式武器装备的发展,以高端钛合金和高温合金材料为首的高附加值、高技术的高端材料将拥有更旷阔的市场空间和发展潜力,具有战略性意义,公司亦将因此受益。 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为5.25亿元、6.58亿元、7.76亿元,EPS为1.19元、1.49元、1.76元,当前股价对应PE分别为42.30倍、33.79倍、28.60倍,结合公司未来盈利能力并参考同行业中位数水平,给予公司2021年52倍PE,目标价格为61.88元,给予“买入”评级。 风险提示:列装不及预期,原材料价格上升,技术研发进度不及预期。
西部超导 2021-04-05 51.60 -- -- 55.00 6.59%
55.20 6.98% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告,2020年全年实现营业收入21.13亿元,同比+46.10%;归母净利润3.71亿元,同比+134.31%,符合我们预期。 投资要点钛合金产品收入同比增长49%,高温合金销量大幅增长2020年全年入实现营业收入21.13亿元,同比+46.10%。1))钛合金产品:实现销售收入17.83亿元,同比+48.53%,公司航空钛合金在国内军工市场的主导地位稳固,受益于航空客户需求增长强劲,钛合金销量4,830.75吨,同比+32.70%。2))超导产品::实现销售收入1.95亿元,同比+35.30%,超导产品(除超导磁体)销量492.00吨,同比+49.05%,其中MRI用NbTi超导线材月产量不断提升,MRI超导收入同比+45.25%。3))高温合金产品:实现销售收入0.34亿元,同比+235.34%,公司突破了以GH4169、GH4738、GH907、GH4698、GH4720Li等合金为代表的十余个牌号高温合金的批量生产技术,高温合金销量246.25吨,同比+201.82%。随新型武器装备列装加速,核心产品钛合金销量大幅增长,带动公司收入规模迅速增加。 净利润实现大幅增长,规模效应驱动盈利能力提升2020年全年润实现归母净利润3.71亿元,同比+134.31%。1)毛利率:钛合金产品毛利率同比+4.49pcts至43.03%;超导产品毛利率同比-0.13pcts至4.51%;高温合金产品毛利率同比+16.96pcts。受益于产品结构的持续改善、核心原材料价格走低以及规模效应的叠加,综合毛利率同比+4.22pcts至37.91%。2)费用端:随着销售规模的扩大,期间费用率同比-5.14pcts至17.53%,其中销售费用率1.63%(同比-0.41pcts),管理费用率6.89%(同比-2.55pcts),财务费用率2.82%(同比+0.56pcts),研发费用率6.19%(同比-3.56pcts),综合影响之下净利率同比+6.89pcts至17.50%。我们预计在钛合金产品快速放量的背景下,规模效应仍将有效提升公司的盈利能力。 钛合金业务将快速发展,高温合金有望成为新的增长点(1)美、俄等国家航空航天钛材消费占比超过70%,中国2019年航空航天钛材消费占比仅为18%,未来提升空间广阔。我们预计十四五期间国内军机结构钛材需求量将达到2.6万吨,民用飞机钛材需求量将达到11.6万吨,将带动公司钛合金业务快速发展。(2)2019年国内高温合金需求量48222吨,国产高温合金供应缺口超过20000吨。公司2020年已经实现高温合金量产331.37吨,同时建成2000吨高温合金棒材产能,新建1900吨棒材和600吨粉末母合金产能,未来有望成为公司新的业绩增长点。(3)超导材料方面,公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业,MRI超导材料打破了外商垄断,有望打开超导业务的发展空间。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年净利润预测5.48/7.41亿元,预计2023年净利润10.05亿元,对应2021-2023年EPS为1.24/1.68/2.28元,当前市值对应2021-2023年PE为44/32/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;高温合金业务发展不及预期。
西部超导 2021-04-01 53.80 -- -- 55.00 2.23%
55.20 2.60% -- 详细
事件内容: 公司发布2020年年度报告:公司2020年实现营业收入21.13亿元,同比增长48.53%;实现归属于母公司股东的净利润3.71亿元,同比大幅增长134.31%。 产能释放带动主要产品产销量同比大幅提升,盈利能力进一步增强:分主营产品结构来看,公司主要产品有高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料三项。 产销量方面,报告期内公司高端钛合金产量4876.96吨(+17.1%),实现销量4830.57吨(+32.7%);超导产品产量548.95吨(+48.9%),实现销量492吨(+49.1%);高性能高温合金材料产品开始放量,产量331.37吨(+474.6%),销量246.25吨(+201.8%)。毛利率方面,公司高端钛合金产品实现毛利率43.03%,增加4.49%;超导产品毛利率4.51%,同比减少0.13%;高性能高温合金毛利率为-11.42%,但较去年增加16.96%。公司主营业务综合毛利率增加3.95%至38.38%,公司整体盈利能力进一步增强。 主要产品研发进度取得实质性进展,产业链协作保障原材料供应:报告期内公司主要产品研发进度均取得实质性进展:钛合金材料方面,公司持续加大航空发动机用及飞机结构件用关键钛合金材料的研发力度,自主研制的某超高强韧钛合金性能优异,试制产品满足某新型号关键材料技术要求;高温合金方面,突破了十余个牌号高温合金的批量生产技术,具备相关牌号高温合金的量产能力,多个牌号通过某主型发动机长试考核,产品质量稳定,已向相关需求单位开始供货,公司钛合金与高温合金产品技术实力的提升,有效提升了对下游客户的供应能力,巩固了公司行业地位。2020年10月17日公司投资参股朝阳金达,其长期为公司海绵钛的主要供应商,2019年海绵钛产量8855吨,位居行业第五位,同时根据铁合金在线公布数据,预计朝阳金达2020年新增海绵钛产能10000吨。公司对朝阳金达的投资参股有利于保障公司取得稳定的原材料供货渠道、控制原材料供给的质量风险 持续受益于军用需求高景气度,民机需求助力拓宽新市场:公司高端钛合金主要供应我国军用新型战斗机及运输机,高温合金主要供应我国新型发动机项目。我国当前国防建设由“能力建设”逐步转向“放量建设”。根据Flightglobal 发布的《WorldAirforce 2020》当中数据,我国当前第三代战机占比低于50%,其中J-20仅15架,与美国三、四代战机占比数量超过90%相比,仍有较大提升空间。同时伴随战机的代际提升,单机用钛量有望大幅提升。我国运-20当前仍处于放量生产阶段,运-20作为大型军用运输机,单机用钛量约达4.7吨,较战斗机用钛量需求进一步大幅提升。同时我国ARJ-21民用进展推广顺利,C-919即将取得适航证,我国自主研制的民机需求有望帮助公司拓宽新的市场需求。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.21、 1.53和2.07元。净资产收益率分别为15.5%、 16.7% 和18.8%,我们首次覆盖给予买入-B建议。 风险提示:1,军工订单需求不及预期;2,原材料海绵钛价格大幅上涨;3,高温合金业务发展进度不及预期。
西部超导 2021-02-25 64.18 -- -- 63.91 -0.42%
63.91 -0.42% -- 详细
高端钛合金核心供应商,经营业绩与盈利能力显著提升 公司航空航天钛合金2019年在国内航空航天市场份额约为21%,是国内第二大军用钛合金供应商,研发的TC21、TC4-DT、Ti45Nb等多型钛合金棒丝材填补了国内市场空白,是多款新型军机的主干材料。 钛合金是公司核心产品,2019年营收占比83%,毛利润占比95%,其中军品营收占比超过90%。随着钛合金产销量增加,公司业绩加速增长,2020年前三季度营收15.18亿元(YOY+54.39%),归母净利润2.72亿元(YOY+143.06%),四项费用率由过去的23%左右下降至15%,净利润率由2019年的10.61%提升至17.65%,规模效应带动下盈利能力显著提升。 航空航天钛材市场空间广阔,新机型量产将带动钛合金业务快速发展 相比于美、俄等国,国内航空航天钛材市场空间广阔。2019年全球市场航空航天和军工领域钛材消费占比达到53%,美、俄等国家航空航天钛材消费占比超过70%,中国2019年航空航天钛材消费占比为18%,提升空间广阔。 新型战机规模量产将带动钛合金业务快速发展,国产大飞机将打开更广阔市场空间。(1)J-11B钛材用量约为结构重量15%,四代机约20%~30%,J-15、J-16、J-20、Y-20、Z-20等先进战机的规模量产,我们预计十四五期间国内军机结构钛材需求量将达到2.6万吨。(2)国产大型客机ARJ21钛材用量为4.8%,C919为9.3%,ARJ21-700已批量交付,C919有望在2021年实现首架交付,我们预计未来20年上述两型飞机将带来11.6万吨航空钛材需求。(3)损伤容限型钛合金是飞机结构的主要材料,在F-22中占全机钛材总量的80%,公司作为国内损伤容限型钛棒唯一供应商,自有望凭借研发、技术、市场等方面的竞争优势实现较快增长。 高温合金有望成为新增长点,MRI等领域将拓展超导材料发展空间 高温合金已实现小批量生产,有望成为公司新的增长点。高温合金占航空发动机原材料成本的36%,是影响其性能的关键性因素。2019年国内高温合金市场规模169.9亿元(YOY+33%),需求量48222吨,国产高温合金供应缺口超过20000吨。公司2014年进入高温合金领域,已建成2000吨高温合金棒材产能,新建1900吨棒材和600吨粉末母合金产能,目前公司高温合金已实现小批量供货,有望成为公司新的业绩增长点。超导材料技术世界一流,MRI等领域将拓展超导业务发展空间。公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业,也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业。2019年全球超导材料市场规模64亿欧元,CAGR=3.05%。公司向MRI、MCZ、加速器市场拓展,MRI超导材料打破了外商垄断,有望打开超导业务的发展空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020年-2022年的利润为3.71/5.48/7.41亿元,当前市值对应PE分别为74/50/37倍,我们看好钛合金和高温合金业务发展,公司业绩有望保持良好的成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:钛合金订单不及预期;原材料价格大幅上涨;高温合金业务发展不及预期。
西部超导 2021-02-05 63.61 75.00 44.18% 65.83 3.49%
65.83 3.49% -- 详细
推荐逻辑:1西部超导是服务国家战略的高端钛合金龙头公司,主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。短期高端钛合金业务有望大规模放量,公司是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地,预计2022年产能达到8000吨/年,十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代,军机数量增长以及单机含钛量提升,公司高端钛合金业务有望大规模放量。2.低温超导业务和高温合金业务有望成为业绩新增长点,低温超导业务具有领先优势,逐步拓展下游MRI超导线材及超导磁体商业化应用,高温合金业务积极探索进口替代市场,两项业务有望成为公司未来长期收入新的增长点。 主战机型加速列装以及更新换代,高端钛合金市场空间广阔。我国钛材市场在航空航天等高端领域的应用具有较大潜力,公司率先开发出新一代战斗机结构件、紧固件用钛材,公司三种主要牌号新型钛合金产品填补了国内空白。十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代,军机数量增长+单机含钛量提升,公司高端钛合金业务在十四五期间有望大规模放量。 低温超导业务具有领先优势,商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展逐步贡献业绩增长。西部超导是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业,是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。2017年上半年ITER项目公司基本完成大批量供货,随着公司在商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展,未来公司非ITER用超导产品将逐步贡献业绩增长。 高温合金业务有望成为未来新增长极。现代先进航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%-60%,公司高温合金业务于2018年投产,满产后产能达到2000吨/年。公司积极探索进口替代市场,正建设产能2500吨发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目,未来产品落地并实现量产后有望成为业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.7亿元、5.5亿元、7.4亿元,同比增速分别为134.5%、48.2%、35.1%,对应的EPS分别为0.84、1.25、1.68元,对应当前股价PE分别为74、50、37倍。给予公司2021年60X目标PE,目标价75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、军队列装不及预期、客户集中度过高等风险。
西部超导 2021-02-01 63.40 -- -- 65.83 3.83%
65.83 3.83%
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事件:2021年1月28日,西部超导发布2020年年报业绩预告,预计2020年净利润约为3.71亿,同比增长134.45%,扣非净利润3亿元,同比增长170.61%。 点评:1)订单饱满叠加产能释放,公司规模效应初现,2020净利润同比长增长134%,符合预期。军机换装列装提速以及新机型钛合金用量占比提升,高端钛合金需求不断提升,公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一,全年市场订单饱满,公司围绕“以客户为中心”,紧握市场机遇,提升生产产能,规模效益初现,使得公司2020年度业绩同比大幅增长,预计随着军机换装列装加速带来高端钛合金需求提升及公司泾渭园区产能释放,未来增长可期。 2)单季度看,2020Q4净利润0.99亿元,同比增长114%,环比有所下降,主要系海绵钛成本及期间费用上升的影响。 海绵钛占钛合金成本比例约为50%,根据钛咨询统计,海绵钛价格自2019年4月-2020年初有比较大幅的上升,而对应的2019Q2-2020Q1毛利率分别为37.21%、35.81%、31.2%、28.45%,下降趋势明显;而2020年3月-2020年9月,海绵钛价格下降明显,对应的2020Q2和Q3毛利率分别为37.92%和39.91%,2020年9月以来,海绵钛价格经历一波回升,或使得Q4毛利率有所下降;而根据产业链调研了解,预计未来海绵钛的价格将保持在较为稳定的水平,预计未来公司整体毛利率将保持稳定。 研发费用看,公司近年来研发费用逐年增长,占营收比重保持在9%左右,而三季度研发费用仅为0.15亿元,研发费用率为2.65%,前三季度研发费用0.81亿元,费用率5%,都远低于正常水平,公司贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针,坚持研发与生产紧密结合,我们认为Q3研发投入较低主要系三季度生产任务较重使得研发投入有所推迟所致,预计Q4研发投入有补偿性增长,也使得Q4利润环比有所下降。 3)预计2020年非经常性损益为7065万元左右,同比增加49.52%左右,主要是计入当期损益的政府补助增加所致。 我国高端航空钛合金龙头,核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。公司生产的高端钛合金材料已成为我国航空、航天结构件用主干钛合金,为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了核心材料,已成为我国新型飞机用钛合金材料的主要供应商之一。目前我国军机换装列装提速、新机型钛合金用量占比提升,高端钛合金需求不断提升。公司作为我国新型战机和运输机的核心材料供应商,随着公司产能的逐渐释放,高端钛合金业务增长可期。 新型航空发动机定型可期,高温合金业务或成为长期看点。高温合金是提升发动机性能的关键材料,市场需求巨大。2018年公司高温合金项目进入试生产,且2019年上市新增2500吨/年发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金募投项目,公司生产的产品性能达到了国内先进水平,和国外同类产品的技术水平相当,量产后将补上我国“两机”用高性能高温合金的“短板”。伴随新型航发定型、高温合金产品进入批产,公司高温合金业务将显著受益。 以以ITER为起点,开拓MRI低温超导市场。公司从ITER项目起步,2017年完成ITER低温超导产品交付后转战MRI市场,目前MRI线材业务处于市场开拓阶段,整体毛利较低。2019年营收(1.44亿元,+31.51%)拐点向上,随着市场开拓完成,公司超导产品营收有望大幅增长、毛利率有望企稳回升。 投资建议:我国高端航空钛合金龙头,核心受益于军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升以及新型号放量带来的市占率提升。 同时公司是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一,未来随着新型号军用发动机的放量,高温合金业绩增长可期。我们预计2020-2022年净利润为3.7、5.6、7.7亿元,对应估值为75X、50X、36X倍,给与“买入-A”评级。 风险因素:新机型进展不及预期,扩产进度不及预期,超导业务市场开拓不及预期;
西部超导 2021-02-01 63.40 -- -- 65.83 3.83%
65.83 3.83%
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事件:公司2020年实现归母净利润为37,100.00万元左右,同比增加134.45%左右。预计扣非归母净利润30,035.03万元,同比增加170.61%。 公司年度业绩表现基本符合我们此前预期。 军品需求景气度延续,“十四五”期间有望大幅提升。其中第四代战机量产、大型军用发动机定型、量产等因素或将带来高端钛合金需求的持续上行。公司三季度末存货达到11.03亿元,据业绩预告披露公司2020年在手订单饱满,规模效益展现,为公司2021年收入的持续增长奠定了基础。 扩产相关设备持续安装,逐步缓解产能压力。截至三季度末,公司在建工程9,694万元。据调研反馈,2020年公司持续投入钛合金产能设备,预计年底完成投产;同时2021上半年公司继续进行电弧炉设备安装,完工后年底钛合金有望达到12000吨产能,可支撑2021年产量的进一步增长。 募投高温合金产线,有望打开四代战机发动机核心材料供应通道。新增业务高温合金方面,公司主要产能为变形高温合金,公司目前有三个牌号,其中有一个已经通过认证,2021年预计将有100-200吨小批量上机,目前主要在低价的用民品市场(燃气轮机等),随着扩产以及技术壁垒突破,未来作为增值业务有望与钛合金一起打开四代战机原材料的供应双通道。 投资建议:公司在手订单饱满,扩产稳定,在钛合金领域处于头部地位,上游海绵钛2021年价格平稳,符合之前预期,因此维持盈利预测。 2020-2022年盈利预测:营收为2142/2870/3522百万元、归母净利润为371/582/794百万元,EPS为0.84/1.32/1.80元,对应PE为71.77/45.77/33.50倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:新型军备需求低于预期、公司扩产进度不及预期,军备降价5%-10%。
西部超导 2021-01-29 66.11 -- -- 65.83 -0.42%
65.83 -0.42%
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事件:预计2020年公司实现归母净利润3.7亿元左右,同比增长134.45%;扣非归母净利润3亿元左右,同比增长170.61%。其中Q4预计实现归母净利润0.98亿元,同比增长113%,环比下滑29.5%,扣非归母净利润0.61亿元,同比增长205%,环比下滑51.59%,业绩略低于预期。 业绩变动原因:研发费用提升,业绩环比下滑明显。公司Q3由于疫情原因研发进度推迟,所以研发费用计提较低。Q4是公司主要的研发投入时间,研发费用或较Q3或有较大增长,拖累Q4业绩,导致环比数据低于预期;海绵钛涨价,成本提升明显。海绵钛作为钛材的主要原料,Q4价格环比Q3提升11.3%,对公司当期生产成本影响较大,毛利率有所下降,导致单吨利润下滑。 未来展望:绑定高端原材料资源,增资入股金钛股份,有望稳定生产成本。公司与西部材料联手增资入股金钛股份,共同推动金钛股份建设成为技术领先,配套齐全的全流程海绵钛生产企业。金钛股份目前拥有年产海绵钛20000吨、无水氯化镁80000吨的产线,产量、质量稳居行业第一梯队;军机升级进度或持续超预期,22021--22022年军用钛材或持续高景气度。2021年或是四代机逐渐放量的元年,公司作为某新机型钛棒材主要供应商,有望在升级换代过程中,享受到市场变大以及市场份额变大带来的红利。 发动机国产化进度提速,高温合金认证进度或超预期。公司2020年底高温合金在手牌号已3个,随着发动机国产化进度的持续提升,认证周期有望缩短,2021年公司高温合金预计将实现盈亏平衡。 业绩预测:军机升级+高温合金,双轮驱动成长。预计公司2020-2022年将分别实现归母净利3.71亿元、5.82亿元、7.89亿元,对应的EPS分别为0.84、1.32、1.79,以1月28日收盘价62.99元/股对应的PE为75X、48X、35X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:钛产品销量不及预期、海绵钛价格大幅上涨、
西部超导 2020-11-02 57.95 -- -- 58.82 1.50%
85.86 48.16%
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事件。公司发布2020年三季报。报告期内,累计实现销售收入15.18亿,同比增长54.39%;实现归属于母公司的净利润2.72亿,同比增长143.06%;实现扣非净利2.39亿,同比增加162.24%。 高端钛合金需求旺盛,增厚公司业绩。公司业绩同比、环比大幅增加;三季度单季归母净利达到1.39亿元,环比增加40.61%,单季度净利率达到25%。主要是因为高端产品市场需求旺盛及公司规模效应初现等;公司订单饱满,产品销售情况良好。截至9月末,公司由于预付原材料采购款增加,预付款同比增加83.61%达到3,631万元;说明下游需求将持续发力。我们预期随着国家进一步大力发展航空航天事业,公司高端钛合金等优质产品产销量有望进一步增加,产品价格有望上涨,公司盈利能力有望持续增强。 钛合金、高温合金突破关键技术,开拓新市场,有望增厚公司利润。公司围绕国家型号需求,持续加大关键材料研发力度,突破了TB6合金4吨级铸锭制备关键技术,直升机型号用量增长显著;国内航空客户需求增长强劲,合同量饱满,新增产能逐步释放;钛合金核心产品在国内军工市场的主导地位稳固,同时持续开拓航空发动机、核电、汽车、医疗用钛材市场,有望持续提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.81、1.12、1.33元/股。公司高端钛合金需求旺盛,钛合金、高温合金突破关键技术,开拓新市场,有望增厚公司利润。参考可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司2021年60倍PE对应公司合理价值为67.29元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。高端钛合金价格波动风险。海绵钛价格风险。需求释放不及预期。
西部超导 2020-11-02 57.95 -- -- 58.82 1.50%
85.86 48.16%
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下游需求旺盛+海绵钛价格下行,4季度毛利率有望继续提高。下游军用航空市场特别是三代机和四代机需求旺盛,以及直升机、核工业、兵器等领域的需求增长,钛合金业务继续带动公司 3季度营收高增长。单 3季度整体毛利率达到 40.4%,环比 2季度 37.7%增加 2.7个 pct,我们认为主要原因是原材料海绵钛价格下跌:3季度海绵钛市场均价约 57.7元/kg,环比 2季度降低 11.1%,而 10月份海绵钛价格已经下行到 55元/kg, 4季度毛利率有望再度提高。 期间费率降低,3季度净利润率提升到 24.6%。前 3季度三费费率9.4%,同比减少 2.1个 pct,主要源于营收增长摊销了销售和管理费用;单 3季度公司净利润率达到 24.6%,环比 2季度增加 8.4个 pct。 新产能项目持续建设。截止 3季度末,公司固定资产和在建工程合计 11.3亿元,环比 2季度增加了 1.5亿元,预计钛合金新增产能和高温合金(IPO 募投项目)产能快速建设中。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是军用钛合金领域的双寡头之一,技术优势显著,远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。基于公司良好的业绩表现,我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年公司的 EPS 分别为 0.89、1.37和 1.83元/股,对应市盈率分别为 59.5、38.84和 29.06倍。维持“买入”评级。 风险提示:军用订单需求不及预期,下游新型战机、发动机等型号验证进度不及预期,产能建设进度不及预期,海绵钛价格对公司未来业绩的不确定性影响。
西部超导 2020-10-30 51.81 -- -- 59.00 13.88%
85.86 65.72%
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盈利预测:高温合金打开发动机新市场值得期待。公司布局高温合金市场,随着国产化发动机获得突破,未来业务值得期待。考虑到第四军机正加速列装,明后两年订单饱满,钛材需求旺盛,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利3.91亿元、6.87亿元、8.91亿元,对应的EPS分别为0.89、1.56、2.02,以10月29日收盘价53.2元/股对应的PE为60X、34X、26X。维持“审慎增持”评级。
西部超导 2020-09-28 55.13 -- -- 61.24 11.08%
75.47 36.89%
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公司起步于国际核聚变项目用超导线材业务,逐步衍生出钛合金、超导线材和高温合金3大业务。公司是国内军用钛材的双寡头之一,是四代机等重点机型的棒材独家供应商;也是国内唯一低温超导线材生产企业,全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。目前,钛合金业务贡献了公司95%以上的利润来源。公司2020年上半年实现营收9.5亿元,同比+42.43%,实现归母净利润1.3亿元,同比+54.65%;其中2季度实现营收6.1亿元,同比+88.38%,实现归母净利润1亿元,同比+98.73%。 新一代军机“含钛量+产量”提升,原材料海绵钛降价,驱动公司钛合金业务利润增长。公司的钛合金业务主要面对军用市场,和宝钛股份合计占有八成以上的军用钛合金市场。随着下游新一代战机、运输机、军用航空发动机快速放量,以及单架飞机含钛量的提升,钛合金订单自2020年起大幅度增长(中报数据);钛合金主要原材料海绵钛价格自2020年2季度下行,9月下旬已经跌到57.5元/公斤,和1季度高位相比下降了近30%,而钛合金价格相对稳定,有利公司利润规模扩大。 远期重点发力高温合金赛道。高温合金是我国突出的短板关键材料,国内航空航天领域用高端高温合金严重依赖进口,并且主要进口于美国等,未来国家在内循环经济为主体的大背景下,国产化替代将成为大趋势。我国虽具备高品质高温合金的生产能力,但在产品质量稳定性和成品率方面,与美国、俄罗斯等国仍存在着较大差距。公司于2019年7月科创板上市,募集资金8亿元,其中5.08亿元用于建设产能 2500吨发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金生产线,其中镍基高温合金棒材 1,900吨,粉末高温金母合金 600吨。产能建设完成后,公司将具备5000吨高温合金产能。 国有企业,激励制度良好。实际控制人为发起人西北有色金属研究院(陕西财政厅100%控股。),持股22.67%,而核心技术和管理人员通过西安天汇科技持股6.97%,良好的激励制度有利于公司中长期技术进步和发展。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是军用钛合金领域的双寡头之一,技术优势显著,远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.81、1.28和1.71元/股,对应市盈率分别为67.30、42.47和31.66倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。
黄艳 2
西部超导 2020-09-21 52.18 -- -- 61.24 17.36%
68.60 31.47%
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高端钛合金龙头企业,转战主板打开高端产能瓶颈。公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司是我国高端钛合金棒材、丝材、锻坯研发的核心生产基地之一。目前具有4950吨高端钛合金产能、2000吨/年的高性能高温合金产能、750吨超导材料的产能(不含超导磁体),是目前国内高端钛合金龙头企业、国内唯一的低温超导线材生产企业、全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业,也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。 高端钛合金业务:政策指引+单耗提升,高端钛合金或将放量。目前国内航空钛合金材料需求在1万吨/年(2020年)的水平,折算约30-40亿元的市场空间,呈现以西部超导和宝钛股份竞合关系下的双寡头格局,但随着第三代战斗机向第四代战斗机切换升级的推动下,预计2025年高端钛合金市场需求将达到2万吨/年,西部超导的市场份额有望在技术升级的助力下,进一步提升,预计2020年市场份额能超过50%。公司将充分受益于市场空间的变大与市场份额的提升。 超导业务+高温合金,打造未来增长极。公司是国内唯一的低温超导先行者,并在超导线材、ITER用超导产品、MRI用超导线材均处于国水平。预计2020年超导材料市场空间将超70亿欧元,呈现以低温超导为主,而公司作为低温超导行业的技术核心主力,将充分受益市场的扩容,特别是在MRI等高端医疗领域的拓展。除此,航空发动机国产化进程正逐步加速,目前高温合金国内空间在1万吨/年,预计随着十四五规划的落地,2025年市场空间将达到4万吨/年。公司高温合金业务有望充分受益行业扩容与新产能落地,打开公司成长空间。 盈利预测与评级:随着军用战斗机+民用国产飞机逐次量产的助力,公司2020-2022年预计可实现归母净利润3.2亿元、5.42亿元和6.46亿元,EPS为0.72元、1.23元、1.46元,以9月17日收盘价为基准,对应2020-2022年的PE为70.2倍、41.4倍和34.7倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期、军用飞机升级不及预期、民用飞机生产进度不及预期等。
西部超导 2020-09-15 50.75 -- -- 61.24 20.67%
68.49 34.96%
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事件。公司发布2020年半年报。报告期内,累计实现销售收入9.53亿,同比增长42.43%,实现归属于母公司的净利润1.33亿,同比增长54.65%。截至2020年6月30日,公司总资产50.43亿,较年初增长5.00%,归属于母公司的净资产25.69亿,较年初增长0.03%。 高端钛合金需求旺盛,增厚公司业绩。公司业绩同比大幅增加,主要是因为高端产品市场需求旺盛,原材料价格同比下降以及公司规模效应初现等。公司上半年高端钛合金材料实现收入8.20亿,同比增长42.37%;超导产品实现收入0.91亿,同比增长46.69%;高性能高温合金材料实现收入839.63万,同比增长530.73%。我们预期随着国家进一步大力发展航空航天事业,公司高端钛合金等优质产品产销量有望进一步增加,产品价格有望上涨,公司盈利能力有望持续增强。 钛合金、高温合金突破关键技术,开拓新市场,有望增厚公司利润。公司围绕国家型号需求,持续加大关键材料研发力度,突破了TB6合金4吨级铸锭制备关键技术,直升机型号用量增长显著;国内航空客户需求增长强劲,合同量饱满,新增产能逐步释放;钛合金核心产品在国内军工市场的主导地位稳固,同时持续开拓航空发动机、核电、汽车、医疗用钛材市场,有望持续提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.72、1.07、1.25元/股。公司高端钛合金需求旺盛,钛合金、高温合金突破关键技术,开拓新市场,有望增厚公司利润。参考可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司2021年60倍PE对应公司合理价值为64.10元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。高端钛合金价格波动风险。需求释放不及预期。
西部超导 2020-09-07 49.35 56.80 9.19% 61.24 24.09%
61.24 24.09%
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事件概述 西部超导 2020年半年报: 2020年 H1实现营收 9.53亿元, 同比增长 42.43%,归母净利润 1.33亿元,同比 增 长 54.65%,归母扣非净利润 1.14亿元,同比增长 54.35%。二 季度单季实现营收 6.11亿元,同比增长 88.38%,二季度单 季实现归母净利润 0.99亿元,同比增长 98.73%。 分析判断: 歼-20及运-20正式列装并量产,军用高端钛合金需求旺盛, 公司技术实力突出,显著受益于这一进程,预计未来 3年来自 于高端钛合金业务的营收复合增速在 50%左右。 高性能高温合金系航空发动机重要耗材,西部超导已经实现 量产,未来有望接力钛合金成为公司重要增长极。 医用 MRI 需求稳定, 2020H1超导材料增速达 46.69%;尽管启 动时间待确定,但考虑超导材料供给的高度集中度, 公司未来 确定性受益于 ITER 及 EAST 等核聚变项目,受益量级在数十亿 空间。规模效应凸显,原材料价格下降,公司毛利率恢复增长。 投资建议 西部超导是空军用航空高端金属材料的龙头企业,未来有望 成长为高性能金属新材料研发、中试和生产基地, 2020- 2022年归母净利润分别为 3.12/4.82/6.71亿元,每股收益 0.71/1.09/1.52元,目标价 56.8元,维持增持评级。 风险提示 市场需求不及预期、产品毛利率下降、股东减持冲击风 险、大项目进展具有不确定性、 系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名