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丁昊

东方证券

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起帆电缆 机械行业 2024-09-03 14.86 16.52 -- 18.88 27.05%
18.88 27.05%
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事件:公司发布24年半年报。24H1实现营收102.88亿元(-3.55%),归母净利1.87亿元(-24.39%),扣非归母净利1.77亿元(+0.49%)。24年单二季度实现营收54.88亿元(10.14%),归母净利1.02亿元(+9.55%),扣非归母净利0.97亿元(+103.01%)。 单二季度环比改善,营收+14.31%,归母净利+20.04%,扣非归母净利+19.52%。 24H1营收略降主要是受国内外经济形势变化和大宗原材料铜价剧烈波动的影响,客户观望情绪浓厚,订单需求放缓,同时国内电线电缆市场整体需求下降,公司电线电缆订单数量较去年同期下降。24H1毛利率为6.41%,同比-0.02pct;销售净利率为1.82%,同比-0.51pct,主要系其他收益同比减少所致。费用端,24H1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.13/-0.14/-0.23pct。单二季度环比看,营收+14.31%,归母净利+20.04%,扣非归母净利+19.52%。 24H1合同负债同比+19.20%,在手订单饱满,未来增长可期。公司报告期内合同负债为4.93亿元,同比+19.20%。根据24年半年报,公司部分中标项目:三峡金山海上风电场一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目、华能玉环2号海上风电项目等,在手订单饱满,未来增长可期。 电缆老兵,海缆新秀,未来可期。根据24年半年报,公司取得了320kv、535kv(规格1*1800)直流海缆的型式试验报告,完成35kv(3*800)、66kv(规格3*630)的动态缆和400kv(规格1*2500)直流海缆等产品的送检工作,目前正在试验中。2023年3月凭借深厚技术底蕴,公司斩获山东半岛北BW项目,首次突破220kv高压海缆订单,切入高附加值海缆领域。此外,公司拟在福建省平潭综合实验区金井镇投资建设起帆平潭海缆基地项目,项目总投资预计20亿元,整体建设周期24个月。24年半年报显示,一期主要设备已完成考察、商洽以及合同签订,部分设备正在安装,项目正在紧张、有序建设中,一期项目预计2024年10月份完工。 根据半年报,考虑到铜价和海风下游行业装机情况,我们调整了分业务的营收和毛利率预测,下调了公司2024-2025年EPS预测分别为1.18、1.67元(前值为1.69、2.33元),新增26年EPS预测为2.11元,参考可比公司24年平均14倍PE,对应目标价为16.52元,维持“买入”评级。 风险提示:海上风电新增装机不达预期;行业竞争加剧;募投产能扩产不达预期;原材料价格大幅波动风险;资产和信用减值风险;其他收益波动风险。
五洲新春 机械行业 2024-08-30 12.63 14.79 -- 16.14 27.79%
20.77 64.45%
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事件: 公司发布 24年半年报。 24H1年实现营收 17.52亿元(+1.01%), 归母净利 0.75亿元 (-9.64%),扣非归母净利 0.72亿元(+6.74%)。 24Q2单季度实现营收 9.79亿元(+5.92%), 归母净利 0.37亿元(-13.19%),扣非归母净利 0.37亿元(+0.60%)。 24H1营收同比+1.01%, 业绩符合预期。 24H1营收分产品看: 成品轴承和套圈为9.34亿元,同比基本持平; 由于下游装机不及预期,风电滚子收入下降,二季度销售及后续订单有明显改善,下半年有望扭转上半年颓势; 汽车零部件 1.96亿元(+14.20%),其中汽车安全件为 0.92亿元(+32.90%);热管理系统部件 5.45亿元(+7.20%)。 24H1毛利率同比提升,销售净利率同比略降。 24H1毛利率为 16.55%, 同比+1.16pct; 销售净利率为 4.51%, 同比-0.45pct。费用端看, 24H1销售/管理/研发/财务费用率为 2.45/5.25/3.14/0.40%,同比+0.38/+0.24/+0.66/+0.00pct。 轴承磨前共性底层技术龙头,大产业赋能者开启成长周期。 1)汽车轴承产品: 公司积极开拓三代乘用车轮毂轴承单元的后市场,同时全自动装配生产线已调试成功并获得国内知名主机厂新项目的定点。 同时公司也在积极推动汽车后市场营销渠道的开拓。 2)丝杠: 根据 24年半年报, 公司通过引进专业人才结合公司内部人员搭建起完整的设计研发团队, 同时在建两个丝杠专业化车间,一个是滚珠丝杠组件及零部件车间,产品主要用于新能源汽车转向系统及刹车系统;另外一个是行星滚柱丝杠组件及零部件车间,产品主要用于机器人执行机构核心零部件,现阶段技术及工艺在逐步定型,已向国内外头部企业小批量交付。 公司在加大相关产品研发及设备投入的同时,也加强下游客户的开拓,帮助国内部分重点客户完成丝杠的设计及样品交付工作。 3)机器人轴承: 包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承;高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已经研发成功机器人全系列轴承产品,配套南高齿、纽氏达特、中大力德、大族谐波、来福谐波等机器人减速器企业。 4)热管理: 公司已经研发成功热管理系统软管、系统管、汽车制冷剂流道板及电动汽车热管理系统集成模块阀岛总成等新产品,逐步完成从热管理系统零部件向系统集成的转型升级。 由于股本变动, 我们略微调整公司预测 24-26年归母净利润分别为 1.88、 2.34、 2.60亿元(前值为 1.88、 2.34、 2.61亿元),采用相对估值法, 参考可比公司 24年平均 29倍PE,对应目标价为 14.79元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新领域拓展进度不及预期; 汽车需求不及预期;风电装机量不及预期;资产减值风险;大客户需求不及预期;新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。
永创智能 机械行业 2024-05-07 8.65 10.42 16.16% 9.46 9.36%
9.46 9.36%
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受参股公司影响, 23年业绩承压。 公司公布 23年报,实现营业收入 31.46亿元(同比+14.44%),实现归母净利润 0.71亿元(同比-74.03%),扣非归母净利润 1.20亿元(同比-6.74%)。报告期内,公司的净利润下降较多,主要是由于公司参股的新巨丰股票的价格下跌带来了较大影响,以及公司收入及订单增长导致销售费用增长较多。从盈利角度看, 2023年公司毛利率 29.90%,较 2022年增长 0.25pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.82%/5.75%/7.62%,分别同比+1.20/-0.55/-0.33pct。 23年各业务板块稳定增长: 根据 23年报,智能包装生产线收入 14.33亿元(同比+17.13%),毛利率 33.63%(同比-0.36pct);标准单机设备收入 10.76亿元(同比+12.99%),毛利率 27.87%(同比+2.14pct);其他设备及配件收入 2.99亿元(同比+8.08%),毛利率 37.10%(同比-0.76pct);包装材料 2.80亿元(同比+18.83%),毛利率 9.44%(同比-0.99pct)。 24Q1收入稳定,公允价值变动导致利润受损: 根据 24Q1财报,公司实现收入 8.32亿元(同比+11.20%),归母净利润 0.38亿元(同比-48.24%),扣非归母净利润 0.52亿元(同比-19.31%)。其中公允价值变动-0.17亿对利润影响较大,主要是参股公司股票股价变动导致。 24Q1毛利率 28.90%(同比-1.7pct), 短期承压。 从订单看, 根据 23年报, 公司 23年新签订单 39.5亿元,与 22年基本持平,其中智能包装生产线订单存在结构差异,饮料智能包装生产线订单表现较好,但是白酒智能包装生产线订单降幅较大; 23年标准机订单同比增长 20%。公司 23年的订单依然处于较景气水平,也将有利于 24年收入增长。由于 23年相对高毛利率的白酒订单下滑, 考虑到项目结转, 我们下调后续的毛利率预期。 23年公司参股新巨丰股价表现较差,我们预计 24年影响较小,因此我们微调公允价值变动收益项目。 我们下调盈利预测,预测公司 2024-2026年归母净利润 3.02、 3.66、 4.35亿元, 每股收益分别为 0.62、 0.75、 0.89元(前值0.80、 0.98元)。参考可比公司估值,给予 2024年的 17倍 PE,对应目标价为 10.54元,维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期,技术研发不及预期,行业竞争加剧,产品交付不及预期,原材料价格波动, 参股公司股价波动导致公允价值变动
郑煤机 机械行业 2024-04-30 16.24 22.50 77.30% 18.10 5.36%
17.11 5.36%
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24Q1收入略增,业绩快速增长: 郑煤机发布 24Q1财报, 24Q1公司实现收入96.70亿元/+4.93%,实现归母净利润 10.42亿元/+33.08%,扣非归母净利润 9.27亿元/+40.66%, 业绩实现可观增长。 从盈利水平看, 24Q1毛利率 23.89%,同比提升 2.91pct,归母净利润率 10.78%,同比提升 2.28pct。 煤机板块盈利提升: 根据 24Q1财报, 24Q1煤机板块营业收入 48.26亿元/+0.72%,净利润 10.85亿元/+32.31%,归母净利润 10.06亿元/+31.91%。煤机板块的业绩表现较好,主要得益于报告期内确认收入的产品毛利率较高。 汽车板块整体改善: 根据 24Q1财报, 24Q1汽车零部件板块营业收入 48.44亿元/+9.48%,净利润 0.88亿元/+91.71%,归母净利润 0.36亿元/+77.47%。 其中子公司亚新科收入 15.39亿元/+28.10%,净利润 1.67亿元/+34.38%,亚新科收入改善主要受一季度商用车和乘用车销量增长拉动;子公司 SEG 收入 32.72亿元与 23Q1基本持平,净利润-0.29亿元,较 23Q1减亏 0.18亿元。汽车板块净利润水平依然较低,但较 23Q1出现明显改善。 公司 Q1取得较好的业绩增长, 我们维持预测公司 2024-2026年归母净利润分别 37.0、43.0、 49.1亿元,每股收益分别为 2.07、 2.41、 2.75元, 维持公司 24年 11.5倍 PE ,对应目标价约为 23.80元,维持买入评级。 风险提示行业政策变化,大宗商品价格波动, 煤炭产能投建放缓, 汽车消费不及预期,新能源业务发展不及预期,竞争加剧,汇率波动风险,商誉减值风险
苏试试验 电子元器件行业 2024-04-30 14.08 16.21 20.34% 14.56 3.41%
14.60 3.69%
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事件: 公司发布 2024年一季报, 2024Q1实现营收 4.42亿元(+1.03%), 实现归母净利润 0.42亿元(-4.86%)。 2024Q1营 收 略 有 增 长 , 业 绩 符 合 预 期 。 2024Q1公 司 实 现 营 收 4.42亿(+1.03%),归母净利润 0.42亿(-4.86%),业绩符合预期。 利润端表现不及营收端,净利率下滑至 10.21%(-1.57pct), 其中:① 毛利率下滑至 42.47%(-0.99pct) ,或是由于募投产能仍在爬坡期 ;② 期间费用率增长至 31.13%(+2.19pct),主要由于销售费用率同比+1.31pct,研发费用率同比+0.97pct。同时, 24Q1收回前期应收账款增加,信用减值损失同比减少 0.06亿元。 双轮驱动,多点发力,下游需求复苏可期,有望推动公司业绩逐渐恢复。 环试设备: 公司加强关键核心技术攻关, 推进试验系统向综合化、高端化、数字化转型,并已在液压类试验系统的研发上取得一定技术突破。 环试服务: 供给端看, 公司持续聚焦能力建设, 23年建设绵阳、贵阳等专项实验室, 并开启了走出去的战略,筹建泰国实验室,细化服务网络建设; 加快新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目的建设进度,预计 2024年下半年正式投入运营。 需求端看, 24年公司下游领域需求有望逐渐复苏, 推动业绩逐渐恢复。集成电路验证: 宜特的设备预计 24Q2基本到位并安装调试完成,将开始陆续释放产能, 伴随下游需求逐步恢复, 设备利用率提升,盈利能力也将有所改善。 环试龙头能力齐备, 聚焦新兴产业, 未来有望培育更多新赛道。 公司可为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面、全产业链的环境与可靠性一站式综合试验服务。 不断探索新技术、新客户、新市场是公司一直以来的发展的源源动力,从技术上来看检测业务基础技术具备一定通用性, 目前公司紧跟应用端新兴行业的发展,不断完善专项测试能力,拓展服务领域, 抓住发展机遇, 未来有望培育更多新赛道。 维持前期预测, 预计公司 24~26年 EPS 为 0.78、 0.97、 1.21元, 参考可比公司 24年 21倍 PE,给予目标价 16.38元,维持买入评级。 风险提示产能释放进度不及预期;下游需求不及预期;军品采购价格下降风险
杰瑞股份 机械行业 2024-04-30 30.64 39.50 15.03% 35.12 14.62%
37.67 22.94%
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24Q1业绩增长6.84%:公司发布2024Q1财报,实现收入21.31亿元,同比下降6.52%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长6.84%。经营活动产生的现金流2.09亿元,同比增长69.88%。 盈利能力稳定:公司24Q1公司盈利能力稳定,24Q1毛利率35.72%,略低于23Q1的36.09%,销售净利率17.99%高于23Q1的15.91%。从费用端看,24Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.55%、5.06%、3.73%、-0.84%,分别较23Q1同期-0.44、0.57、1.02、-3.11pct,其中24Q1财务费用-0.18亿元,较23Q1的财务费用0.52亿元减少,主要因为23Q1的汇兑损失较高。 合同负债增长,在手订单或充沛。从合同负债看,24年3月底公司合同负债9.32亿元,高于23年底的7.51亿元,我们认为公司合同负债环比上升,一方面反映公司在手订单饱满,另一方面也反映海外占比或进一步提升;近期布伦特油价保持在80美元/桶以上的高位,我们认为油服行业景气度将继续回升。从杰瑞2018-2023年财报看,Q1收入在全年占比在16%左右,因此较低基数的Q1并不能反映全年情况。考虑到公司合同负债上升或反映在手订单饱满,我们维持预测公司2024-2026年归母净利润分别为27.5、34.0、40.1亿元,每股收益分别为2.68、3.32、3.91元,维持公司24年15xPE,对应目标价40.20元,维持买入评级。 风险提示经济复苏不及预期,石油天然气价格波动风险,市场竞争加剧,贸易保护政策加剧风险,国内非常规能源开发不及预期风险
华秦科技 机械行业 2024-04-29 91.86 115.18 19.15% 105.15 14.47%
105.15 14.47%
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事件:公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告,23年实现营收9.17亿元(+36.45%),归母净利润3.35亿元(+0.48%)。24Q1预计实现营收2.48亿元(+32.57%),归母净利润1.14亿元(+29.41%)。 全年营收同比增长36.45%,子公司确认股份支付费用导致利润端增速较慢。23年公司实现营收9.17亿元,同比增长36.45%,主要是因为客户型号任务持续增加,且小批试制产品订单陆续增多。其中特种功能材料产品收入8.69亿元(+41.44%),是公司收入增长的主要来源。23年公司净利润同比下滑22.19%,净利率下降至28.28%(-21.31pct)。主要是23年公司毛利率下降3.22pct至57.78%,同时控股子公司上海瑞华晟确认股份支付费用1.88亿元导致公司管理费用大幅上涨所致。若剔除股份支付影响,公司23年归母净利4.32亿元(+29.51%)存货、固定资产、在建工程及合同负债增长明显。公司期末存货1.25亿元,较去年同期增长185.95%,主要是由于报告期销售订单增加,原材料、发出商品及合同履约成本增加所致。期末固定资产2.88亿,较去年同期增长121.84%,主要是购置厂房及机器设备所致。期末在建工程4.57亿元,较去年同期增长133.49%,主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。期末合同负债1472万元较去年同期增长287.73%,说明公司订单饱满,前瞻性指标向好。 积极布局航发产业链各环节,公司在手订单饱满。2023年7月,公司新设控股子公司上海瑞华晟,负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。陶瓷基复合材料比传统金属材料能承受更高的温度,且材料密度较低,可以显著降低发动机重量从而大幅提高推重比,因此陶瓷基复合材料被视为军用/商用航空发动机核心机热端结构理想的材料。1月30日公司发布“提质增效重回报”行动方案,公司董事长及董监高拟增持1000~2000万元,展示出公司维护投资者权益的决心。此外,公司1月份已签订两个大合同,合计6.4亿元。 考虑到下游需求波动我们调整公司特种功能材料等产品的销量预期,预测2024-2025年每股收益分别为3.76、5.08元(前值为4.36、5.95),新增26年eps6.74元,根据可比公司给予24年43倍市盈率,对应目标价161.68元,维持增持评级。 风险提示军品定价造成盈利能力波动风险;预研在研产品批产进度不及预期
安徽合力 机械行业 2024-04-17 22.57 25.48 49.27% 28.50 23.16%
27.79 23.13%
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23年营收净利再创新高,盈利能力继续提升。23Q4公司实现营收43.4亿元,同比+15.9%,环比-4.0%;实现归母净利润2.9亿元,同比+33.0%,环比-11.3%。2023年,公司实现总营收174.7亿元,同比+10.8%;实现归母净利润12.8亿元,同比+40.9%。23Q4公司毛利率为21.74%,同比+3.51pct,环比+0.58pct;净利率为7.37%,同比+0.62pct,环比-0.72pct。2023年,公司毛利率为20.61%,同比+3.62pct;净利率为8.10%,同比+1.56pct。2023年公司期间费用率为11.79%,同比+1.89pct,主要为研发费用率提升所致。 电动大叉车销量快速增长,产品结构持续优化。2023年共销售各类叉车29.2万台,同比+12%;其中I类车销量同比+29%,增速与行业持平;II类车销量同比翻倍,III类车销量同比+23%,仓储叉车(II+III类车)销量增速均显著高于行业。2023年公司销量市占率约24.9%,继续维持行业龙头地位;销量电动化率超57%,同比提升超6pct。随着叉车电动化进程的持续推进,我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升,从而增厚龙头企业营收和利润。 海外布局成效继续凸显,其他业务板块亮点频频。2023年公司积极谋划“5+X”海外战略布局,完成合力南美中心和澳洲中心的设立,全年出口销量9.4台,同比+21%;公司海外业务营收61亿元,同比+32%;海外业务营收占比35%,同比+5.6pct;海外业务毛利率24.2%,同比+4.8pct。2023年,公司加快业务布局优化,零部件、后市场、智能物流业务发展取得新突破,全年零部件外部营收同比+30%;后市场业务板块营收同比+13%;智能物流业务板块营收同比+42%。我们认为,海外布局的逐步兑现,有望对公司的盈利形成较强支撑;零部件、后市场、智能物流等板块有望从围绕整机发展逐渐衍生为与整机业务形成正循环的良性模式。 我们根据公司2023年营收下调收入预测,根据毛利率提升情况上调毛利率预测,下调24/25年EPS至2.01/2.39元(前值为2.11/2.53元),新增26年EPS预测2.79元,参考可比公司2024年13倍平均市盈率,给予安徽合力目标价26.13元,维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期
杭叉集团 机械行业 2023-12-22 21.87 19.25 11.53% 26.15 19.57%
30.48 39.37%
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国内叉车龙头,公司经营稳健。杭叉集团是国内叉车双龙头之一,拥有六十余年发展历史,主营叉车等工业车辆的研发、生产和销售,产品系列齐全,营销服务体系完善。公司股权结构稳定,具有以巨星集团为控股股东、省市政府财政加持、经营者持股的混合制股本结构。公司穿越行业周期,业绩持续稳健增长:2011-2022年,公司营业收入复合增长率为9.14%,归母净利润复合增长率为15.93%。同时公司利润率水平控制良好,费用管控能力保持稳定,22H2以来盈利能力逐步提升。 叉车行业逻辑顺、趋势明,新增长点孕育新生命力。叉车是具备成长属性的通用设备,其需求短期内与宏观经济景气度相关,远期来看“叉车替人”是行业增长的长期驱动力。近年来我国叉车电动化率逐渐提升,叉车电动化势不可挡。出口已成为我国叉车销售的重要支撑。我们认为,随着国内叉车产品全球竞争力不断增强,中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。后市场业务与叉车业务相伴相生、相互赋能,从单机向智能物流解决方案发展是叉车行业发展的大趋势。参考叉车龙头在后市场业务与智能物流解决方案业务的布局,中国叉车企业还有较大提升空间。 杭叉前瞻布局新能源和全球化,多元业务释放新活力。公司前瞻性发力新能源叉车产品,布局新能源产业链,投资扩产提升新能源叉车产能,已形成了具备性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。公司加速布设海外营销和服务网络,实现海外销售快速增长。在紧抓电动化和全球化大趋势的同时,公司还通过子公司发力海外后市场、推进租赁业务,完善后市场业务布局;布局智能物流业务板块,实现订单、营收快速增长。我们认为,公司通过紧抓行业趋势、多元化业务布局,有望持续增强整体竞争力,持续夯实行业龙头地位。 我们预计公司23/24/25年将实现营收168.51/197.12/229.45亿元,同比增长16.9%/17.0%/16.4%;23/24/25年归母净利润分别为16.77/19.77/22.91亿元,同比增长69.8%/17.9%/15.9%,EPS分别为1.79/2.11/2.45元。参考可比公司平均估值,给予杭叉集团2024年13xPE,对应目标价为27.43元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险,主要原材料价格波动风险,国际贸易政策及汇率波动的风险,新业务发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。 盈利预测与投资建议
西部超导 有色金属行业 2023-12-19 51.12 58.71 34.72% 55.18 7.94%
55.18 7.94%
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高端钛合金龙头,有望在全新的历史机遇下再创辉煌。钛合金是飞机机体、发动机、舰艇等高端装备的重要结构材料之一。十四五开始,钛合金行业迎来主战装备升级迭代所带来的需求快速扩张红利。西部超导作为高端钛合金龙头,具备行业领先的超大规格、超高强度棒材研制能力。除传统领域外,公司钛材在军民用航发、直升机、海洋工程、核等领域也取得了显著进展,获得了多个型号的供货资格,正逐步实现产品批量交付。公司积极提升产能布局,随着高景气下游领域不断拓展,结合优秀的管理能力,公司盈利水平有望持续提升。 变形高温合金进口替代空间广阔,产品放量引领公司进入第二成长曲线。航空装备放量带动配套航发需求增长,叠加发动机耗材属性,列装+替换+维修需求巨大。航发的性能很大程度上取决于高温端零件的性能,高性能高温合金研制一直以来是国内航发产业的短板之一,目前仅个别公司具备批产能力,供需缺口庞大。公司从2014年开始高温合金的工程化研究,采用国际先进的三联熔炼工艺制备出高纯高均匀高稳定的变形高温合金产品,多个重点型号航发高温合金材料已开始批量供货,同时,公司承接多项航空发动机高温合金研制任务,为未来业务贡献核心增量。 国内唯一低温超导线材商业化生产企业,MRI+MCZ+CFETR共振驱动增长。超导材料是指在一定条件下具有直流电阻为零和完全抗磁性的材料,西部超导的成立源于国际 ITER 项目,是国内唯一具备低温超导商业化生产能力的企业。短期看,我国MRI 用超导线材潜在空间大,国内厂商正逐步实现国产替代;中长期看,伴随光伏、半导体行业高速发展,国产替代+碳中和下节能增效催生 MCZ 用超导磁体巨大需求。公司 MRI 用超导线材已经为 GE、SIEMENS 批量供货,并实现传导冷却类型MCZ 批量出口。同时,随着国内 CFETR 项目的启动,公司超导业务有望迎来与下游景气共振的快速增长阶段。 我们预测公司 23-25年 EPS 分别为 1.21、1.93、2.53元,参考可比公司 24年平均31倍 PE 估值,对应目标价 59.83元,首次给予“买入”评级。 风险提示军品订单交付和收入确认不达预期;原材料成本波动风险;产能投放不达预期;毛利率提升不及预期
光威复材 基础化工业 2023-10-31 26.00 38.91 13.34% 26.93 3.58%
27.83 7.04%
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事件:公司发布 23年三季报,前三季度收入 17.47亿元(-9.97%),归母净利 6.21亿元(-17.20%)。 单三季度收入 5.23亿元(-16.39%),归母净利 2.08亿元(-15.01%)。 定型纤维订单执行符合预期,民品业务短期承压。 分业务看, 前三季度:(a)碳纤维收入 11.05亿元(+2%),其中定型纤维收入 5.84亿元,对应合同执行率 29%(去年同期 32%),非定型纤维收入 5.21亿元。 板块增速较中报的-4%回升。 其中定型纤维订单执行符合预期, 非定型纤维贡献环比有所下降, 推测主要受民用纤维降价、 T800H/700G 交付季度波动影响。(b)能源新材料板块实现收入 3.40亿元,较上年同期下降 36%,其中新导入客户实现收入 6000万元。板块收入降幅较中报的 28%进一步扩大,是导致公司收入端承压的主要原因。(c)通用新材料板块实现收入 2.05亿元,较上年同期下降 10%,中报增速为 7%。(d)复材科技板块实现收入6790万元,较上年同期增长47%,增幅较中报的95%略有收窄。(e)精密机械板块实现收入 1750万元,较上年同期下降 29%,中报增速为 8%。(f)光晟科技板块实现收入 630万元,较上年同期下降 38%, 降幅较中报有所收窄。 毛利率下降、费用率上升,项目通过验收增厚其他收益。 前三季度公司毛利率45.99%(同比 -6.57pct) ,可能受民品价格下降影响。期间费用率 11.21%(+3.13pct),其中财务费用率-1.65%(+3.47pct),主要是今年汇兑收益减少所致。得益于报告期内 “国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究项目”验收,其他收益贡献 1.49亿元(去年同期 0.44亿元),公司最终实现净利率34.04%(-3.72pct)。 在建工程增长, 经营性现金流净额提升。 公司期末在建工程 13.13亿元,较期初增长 37.12%,主要为内蒙古光威项目投入所致。报告期经营活动产生的现金流净额2.32亿元,去年同期为-1.39亿元,主要为碳梁用外购碳纤维同比减少所致。 维持前期预测,预计公司 23-25年归母净利润为 10.65、 12.88、 15.32亿元,参考可比公司维持 23年平均 31倍市盈率,维持目标价 39.68元,维持买入评级。 风险提示军品纤维交付不及预期;民品纤维降价风险
振华风光 电子元器件行业 2023-10-30 86.98 131.26 133.68% 97.73 12.36%
97.73 12.36%
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事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收9.75亿元(+69.50%),归母净利润3.97亿元(+74.91%)。单季度看,23Q3单季度公司实现营收3.28亿元(+87.60%),归母净利润1.40亿元(+131.45%)。 2023前三季度营收高速增长,净利率维持高位。2023前三季度实现营收9.75亿元,同比+69.50%,单三季度营收加速增长,主要系公司积极发挥核心产品竞争优势,并大力推进技术创新和新产品布局,实现产品销量增长所致。2023前三季度公司净利率维持高位,为44.12%(-0.62pct),其中:毛利率下降至71.46%(-6.90pct);期间费用率降低至18.27%(-6.28pct),公司持续加大研发投入,不断丰富研发产品门类,同时加大力度引进优秀研发人才,使得研发费用率有所增加,其余各项费用率均略有降低。 存货略有增长,固定资产较年初增长99.90%。2023三季末公司存货为6.57亿元,较年初增长2.13%。2023三季末固定资产1.63亿元,较年初增长99.90%,或是由于募投项目逐步转固。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长,持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑,国内军用集成电路供需缺口大,公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位,有望核心受益于行业增长。同时,公司自研芯片销售比例逐年提升,自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6寸晶圆生产线,转型IDM模式,为稳定产能扩张提供保障,为产品种类拓展提供支持。此外,公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类,2022年累计推出新产品58个型号,23年公司计划推出60款型号以上的产品,进一步拓展产品谱系。 根据三季报情况调整公司营业收入、毛利率等,预计公司23-25年eps为2.46、3.40、4.84元(前值为2.38、3.33、4.71元),参考可比公司24年39倍PE,给予目标价132.60元,维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期;自研芯片进度不及预期;军品采购价格下降风险盈利预测与投资建议
航天电器 电子元器件行业 2023-10-30 51.65 65.49 17.28% 55.29 7.05%
55.29 7.05%
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事件: 公司于 10 月 26 日发布 2023 年三季报, 2023 年前三季度公司实现营收 52.03 亿元( +10.56%) , 归母净利润 5.95 亿元( +34.71%)。单季度看, 23Q3 公司实现营收15.83 亿元( +0.01%) , 归母净利润 1.68 亿元( +23.97%)。 营收稳健增长,业绩增速高于营收,前三季度净利率提升至 12.93%。 公司 23 年前三季度营收 52.03 亿元( +10.56%),实现稳步增长; Q3 实现营收 15.83 亿元( +0.01%) , 单季度营收增速降低或由于防务市场需求平淡。 23 年公司采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本措施成效显现, 前三季度归母净利润5.95 亿元( +34.71%), 23Q3 归母净利润 1.68 亿元( +23.97%), 增速均高于营收。 与去年同期相比, 23 年前三季度净利率提升至 12.93%( +2.03pct) ,其中: 毛利率提升至 35.25%( +3.16pct) ; 期间费用率同比略上升至 17.91% (+1.37pct),主要是管理费用率提升 0.91pct,或由于股权激励费用摊销增加。 存货较年初有所下滑,固定资产较年初增长 3.48%。 23Q3 末存货为 7.94 亿元,较年初下滑 24.07%,或由于产品交付和压降两金。 23Q3 末固定资产 11.59 亿元,较年初增长 3.48%, 说明公司募投项目进展顺利,产能持续扩充。 军品高景气+重点市场取得重要突破,降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升,公司增速中枢有望上移。 军品:公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。此外,公司也在石油、光电等市场取得重点突破,优化产业规划与布局、加快推进产业升级,不断增加新的增长点。 23 年 5 月推出首次股权激励计划第一期已授予,公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善,有望带来盈利能力的回升和再提高,收入和利润增速将再上新台阶。 根据三季报情况调整公司营业收入和毛利率,预计公司 23-25 年 eps 为 1.71、 2.21、2.83 元(前值为 1.77、 2.43、 3.11 元) , 参考可比公司 24 年 30 倍 PE,给予目标价66.00 元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期
振华科技 电子元器件行业 2023-10-30 65.40 80.41 79.29% 71.00 8.56%
71.00 8.56%
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事件: 公司于 10月 26日发布 2023年三季报, 2023年前三季度公司实现营收 60.29亿元(+5.76%), 归母净利润 20.58亿元(+10.45%); 单季度看, 23Q3实现营收 17.17亿元(-7.93%),归母净利润 5.28亿元(-10.58%)。 Q3单季度新增订单放缓业绩短期承压,前三季度期间费用率持续改善。 公司 2023年前三季度归母净利润在去年高基数基础上仍实现两位数增长,主要原因是: ① 新型电子元器件板块企业高可靠产品收入同比增长; ② 公司持续深入开展降本增效工作, 净利率提升至 34.15%(+1.45pct),其中:毛利率略下降 1.35pct 至 60.79%; 同时费用端继续改善,期间费用率下降至 18.86%(-2.14pct),销售、管理、研发费用率均实现同比下降。 23Q3营收业绩同比下降,主要是受行业大环境影响,部分产品新增订单量稍有放缓。预计随着行业需求的恢复,公司有望重回稳健增长。 公司本轮定增投向半导体功率器件等新产品产能提升,为未来发展奠定基础。 公司本次募投主要是为了满足重点工程对于高可靠电子元器件的旺盛需求,扩充现有产能、提升产线智能化制造实力,促进公司高质量发展。本轮定增发行价 79.15元,募集资金 25.18亿, 新增股份将于近日上市, 为公司未来稳健发展奠定产能基础。 公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,持续结构调整产品附加值提升。 1)军品元器件龙头,核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、 容、 感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率维持高位,子公司净利润水平提升快。 2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展:子公司振华微向下游电源系统延伸,高新电子业务向上游材料延伸,提高产品性能和技术壁垒。此外, 公司突破关键技术,研制出基于第七代 IGBT 芯片的功率模块, 在特种市场未来应用空间广阔。 根据三季报情况调整公司营业收入,预计公司 23-25年 eps 为 5.16、 5.90、 7.06元(前值为 5.65、 7.04、 8.81元), 参考可比公司 24年 14倍 PE,给予目标价 82.60元,维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期; 产品降价幅度比预期大
中航光电 电子元器件行业 2023-10-26 39.45 46.22 15.32% 41.39 4.92%
41.39 4.92%
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事件: 公司近日发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收 153.59亿元(+23.33%),归母净利润 28.94亿元(+26.64%) 。 单季度看, 2023Q3实现营收46.01亿元(+7.94%),归母净利润 9.40亿元(+21.25%)。 23年前三季度营收符合预期,业绩表现优于营收, Q3单季度毛利率高达 40.53%。 23年前三季度公司实现营收 153.59亿元(+23.33%), 体现出公司军民市场协同发展的增长韧性。 23年前三季度实现归母净利润 28.94亿元(+26.64%), 23Q3单季度实现归母净利润 9.40亿元(+21.25%),单季度毛利率高达 40.53%,或是得益于产品结构和成本优化。 23年前三季度净利率略增长至 19.81%(+0.19pct),其中 : 毛 利 率 提 升 至 38.79% ( +1.85pct ) ; 期 间 费 用 率 提 升 至 15.61%(+1.02pct ) , 主 要 由 于 股 权 激 励 摊 销 增 加 导 致 管 理 费 用 率 提 升 至 5.56%(+0.45pct),受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.86%(+0.84pct)。 存货有所下滑,固定资产较年初增长 32.17%。 23年三季度末存货余额为 41.58亿元,较年初-23.22%,或与公司产品交付和压降两金有关。 23年三季度末固定资产为 42.61亿元,较年初+32.17%, 主要由于在建工程转固。公司前期项目华南产业基地(一期)已正式投入运营,叠加未来洛阳基础器件产业园建成,产能将陆续释放,更好服务公司中长期战略。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性,公司保持快速增长。 军品:信息化建设+十四五军品高景气,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯与工业:聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整,加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育,不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车: 23年上半年公司实现多项项目定点,涉及国内、国际主流车企及设备平台,未来成长空间广阔,为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测,预计公司 23-25年 EPS 为 1.62、 2.00、 2.52元, 参考可比公司 23年 29倍 PE,给予目标价 46.98元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名