23年营收净利再创新高，盈利能力继续提升。23Q4公司实现营收43.4亿元，同比+15.9%，环比-4.0%；实现归母净利润2.9亿元，同比+33.0%，环比-11.3%。2023年，公司实现总营收174.7亿元，同比+10.8%；实现归母净利润12.8亿元，同比+40.9%。23Q4公司毛利率为21.74%，同比+3.51pct，环比+0.58pct；净利率为7.37%，同比+0.62pct，环比-0.72pct。2023年，公司毛利率为20.61%，同比+3.62pct；净利率为8.10%，同比+1.56pct。2023年公司期间费用率为11.79%，同比+1.89pct，主要为研发费用率提升所致。 电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2023年共销售各类叉车29.2万台，同比+12%；其中I类车销量同比+29%，增速与行业持平；II类车销量同比翻倍，III类车销量同比+23%，仓储叉车（II+III类车）销量增速均显著高于行业。2023年公司销量市占率约24.9%，继续维持行业龙头地位；销量电动化率超57%，同比提升超6pct。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 海外布局成效继续凸显，其他业务板块亮点频频。2023年公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成合力南美中心和澳洲中心的设立，全年出口销量9.4台，同比+21%；公司海外业务营收61亿元，同比+32%；海外业务营收占比35%，同比+5.6pct；海外业务毛利率24.2%，同比+4.8pct。2023年，公司加快业务布局优化，零部件、后市场、智能物流业务发展取得新突破，全年零部件外部营收同比+30%；后市场业务板块营收同比+13%；智能物流业务板块营收同比+42%。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑；零部件、后市场、智能物流等板块有望从围绕整机发展逐渐衍生为与整机业务形成正循环的良性模式。 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25年EPS至2.01/2.39元（前值为2.11/2.53元），新增26年EPS预测2.79元，参考可比公司2024年13倍平均市盈率，给予安徽合力目标价26.13元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

国内叉车龙头，公司经营稳健。杭叉集团是国内叉车双龙头之一，拥有六十余年发展历史，主营叉车等工业车辆的研发、生产和销售，产品系列齐全，营销服务体系完善。公司股权结构稳定，具有以巨星集团为控股股东、省市政府财政加持、经营者持股的混合制股本结构。公司穿越行业周期，业绩持续稳健增长：2011-2022年，公司营业收入复合增长率为9.14%，归母净利润复合增长率为15.93%。同时公司利润率水平控制良好，费用管控能力保持稳定，22H2以来盈利能力逐步提升。 叉车行业逻辑顺、趋势明，新增长点孕育新生命力。叉车是具备成长属性的通用设备，其需求短期内与宏观经济景气度相关，远期来看“叉车替人”是行业增长的长期驱动力。近年来我国叉车电动化率逐渐提升，叉车电动化势不可挡。出口已成为我国叉车销售的重要支撑。我们认为，随着国内叉车产品全球竞争力不断增强，中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。后市场业务与叉车业务相伴相生、相互赋能，从单机向智能物流解决方案发展是叉车行业发展的大趋势。参考叉车龙头在后市场业务与智能物流解决方案业务的布局，中国叉车企业还有较大提升空间。 杭叉前瞻布局新能源和全球化，多元业务释放新活力。公司前瞻性发力新能源叉车产品，布局新能源产业链，投资扩产提升新能源叉车产能，已形成了具备性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。公司加速布设海外营销和服务网络，实现海外销售快速增长。在紧抓电动化和全球化大趋势的同时，公司还通过子公司发力海外后市场、推进租赁业务，完善后市场业务布局；布局智能物流业务板块，实现订单、营收快速增长。我们认为，公司通过紧抓行业趋势、多元化业务布局，有望持续增强整体竞争力，持续夯实行业龙头地位。 我们预计公司23/24/25年将实现营收168.51/197.12/229.45亿元，同比增长16.9%/17.0%/16.4%；23/24/25年归母净利润分别为16.77/19.77/22.91亿元，同比增长69.8%/17.9%/15.9%，EPS分别为1.79/2.11/2.45元。参考可比公司平均估值，给予杭叉集团2024年13xPE，对应目标价为27.43元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 盈利预测与投资建议

高端钛合金龙头，有望在全新的历史机遇下再创辉煌。钛合金是飞机机体、发动机、舰艇等高端装备的重要结构材料之一。十四五开始，钛合金行业迎来主战装备升级迭代所带来的需求快速扩张红利。西部超导作为高端钛合金龙头，具备行业领先的超大规格、超高强度棒材研制能力。除传统领域外，公司钛材在军民用航发、直升机、海洋工程、核等领域也取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，正逐步实现产品批量交付。公司积极提升产能布局，随着高景气下游领域不断拓展，结合优秀的管理能力，公司盈利水平有望持续提升。 变形高温合金进口替代空间广阔，产品放量引领公司进入第二成长曲线。航空装备放量带动配套航发需求增长，叠加发动机耗材属性，列装+替换+维修需求巨大。航发的性能很大程度上取决于高温端零件的性能，高性能高温合金研制一直以来是国内航发产业的短板之一，目前仅个别公司具备批产能力，供需缺口庞大。公司从2014年开始高温合金的工程化研究，采用国际先进的三联熔炼工艺制备出高纯高均匀高稳定的变形高温合金产品，多个重点型号航发高温合金材料已开始批量供货，同时，公司承接多项航空发动机高温合金研制任务，为未来业务贡献核心增量。 国内唯一低温超导线材商业化生产企业，MRI+MCZ+CFETR共振驱动增长。超导材料是指在一定条件下具有直流电阻为零和完全抗磁性的材料，西部超导的成立源于国际 ITER 项目，是国内唯一具备低温超导商业化生产能力的企业。短期看，我国MRI 用超导线材潜在空间大，国内厂商正逐步实现国产替代；中长期看，伴随光伏、半导体行业高速发展，国产替代+碳中和下节能增效催生 MCZ 用超导磁体巨大需求。公司 MRI 用超导线材已经为 GE、SIEMENS 批量供货，并实现传导冷却类型MCZ 批量出口。同时，随着国内 CFETR 项目的启动，公司超导业务有望迎来与下游景气共振的快速增长阶段。 我们预测公司 23-25年 EPS 分别为 1.21、1.93、2.53元，参考可比公司 24年平均31倍 PE 估值，对应目标价 59.83元，首次给予“买入”评级。 风险提示军品订单交付和收入确认不达预期；原材料成本波动风险；产能投放不达预期；毛利率提升不及预期

事件：公司发布 23年三季报，前三季度收入 17.47亿元(-9.97%)，归母净利 6.21亿元(-17.20%)。 单三季度收入 5.23亿元(-16.39%)，归母净利 2.08亿元(-15.01%)。 定型纤维订单执行符合预期，民品业务短期承压。 分业务看， 前三季度：（a）碳纤维收入 11.05亿元（+2%），其中定型纤维收入 5.84亿元，对应合同执行率 29%（去年同期 32%），非定型纤维收入 5.21亿元。 板块增速较中报的-4%回升。 其中定型纤维订单执行符合预期， 非定型纤维贡献环比有所下降， 推测主要受民用纤维降价、 T800H/700G 交付季度波动影响。（b）能源新材料板块实现收入 3.40亿元，较上年同期下降 36%，其中新导入客户实现收入 6000万元。板块收入降幅较中报的 28%进一步扩大，是导致公司收入端承压的主要原因。（c）通用新材料板块实现收入 2.05亿元，较上年同期下降 10%，中报增速为 7%。（d）复材科技板块实现收入6790万元，较上年同期增长47%，增幅较中报的95%略有收窄。（e）精密机械板块实现收入 1750万元，较上年同期下降 29%，中报增速为 8%。（f）光晟科技板块实现收入 630万元，较上年同期下降 38%， 降幅较中报有所收窄。 毛利率下降、费用率上升，项目通过验收增厚其他收益。 前三季度公司毛利率45.99%（同比 -6.57pct） ，可能受民品价格下降影响。期间费用率 11.21%（+3.13pct），其中财务费用率-1.65%（+3.47pct），主要是今年汇兑收益减少所致。得益于报告期内 “国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究项目”验收，其他收益贡献 1.49亿元（去年同期 0.44亿元），公司最终实现净利率34.04%（-3.72pct）。 在建工程增长， 经营性现金流净额提升。 公司期末在建工程 13.13亿元，较期初增长 37.12%，主要为内蒙古光威项目投入所致。报告期经营活动产生的现金流净额2.32亿元，去年同期为-1.39亿元，主要为碳梁用外购碳纤维同比减少所致。 维持前期预测，预计公司 23-25年归母净利润为 10.65、 12.88、 15.32亿元，参考可比公司维持 23年平均 31倍市盈率，维持目标价 39.68元，维持买入评级。 风险提示军品纤维交付不及预期；民品纤维降价风险

事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收9.75亿元（+69.50%），归母净利润3.97亿元（+74.91%）。单季度看，23Q3单季度公司实现营收3.28亿元（+87.60%），归母净利润1.40亿元（+131.45%）。 2023前三季度营收高速增长，净利率维持高位。2023前三季度实现营收9.75亿元，同比+69.50%，单三季度营收加速增长，主要系公司积极发挥核心产品竞争优势，并大力推进技术创新和新产品布局，实现产品销量增长所致。2023前三季度公司净利率维持高位，为44.12%（-0.62pct），其中：毛利率下降至71.46%（-6.90pct）；期间费用率降低至18.27%（-6.28pct），公司持续加大研发投入，不断丰富研发产品门类，同时加大力度引进优秀研发人才，使得研发费用率有所增加，其余各项费用率均略有降低。 存货略有增长，固定资产较年初增长99.90%。2023三季末公司存货为6.57亿元，较年初增长2.13%。2023三季末固定资产1.63亿元，较年初增长99.90%，或是由于募投项目逐步转固。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6寸晶圆生产线，转型IDM模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。此外，公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，2022年累计推出新产品58个型号，23年公司计划推出60款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系。 根据三季报情况调整公司营业收入、毛利率等，预计公司23-25年eps为2.46、3.40、4.84元（前值为2.38、3.33、4.71元），参考可比公司24年39倍PE，给予目标价132.60元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险盈利预测与投资建议

事件： 公司于 10 月 26 日发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营收 52.03 亿元（ +10.56%） ， 归母净利润 5.95 亿元（ +34.71%）。单季度看， 23Q3 公司实现营收15.83 亿元（ +0.01%） ， 归母净利润 1.68 亿元（ +23.97%）。 营收稳健增长，业绩增速高于营收，前三季度净利率提升至 12.93%。 公司 23 年前三季度营收 52.03 亿元（ +10.56%），实现稳步增长； Q3 实现营收 15.83 亿元（ +0.01%） ， 单季度营收增速降低或由于防务市场需求平淡。 23 年公司采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本措施成效显现， 前三季度归母净利润5.95 亿元（ +34.71%）， 23Q3 归母净利润 1.68 亿元（ +23.97%）， 增速均高于营收。 与去年同期相比， 23 年前三季度净利率提升至 12.93%（ +2.03pct） ，其中： 毛利率提升至 35.25%（ +3.16pct） ； 期间费用率同比略上升至 17.91% (+1.37pct)，主要是管理费用率提升 0.91pct，或由于股权激励费用摊销增加。 存货较年初有所下滑，固定资产较年初增长 3.48%。 23Q3 末存货为 7.94 亿元，较年初下滑 24.07%，或由于产品交付和压降两金。 23Q3 末固定资产 11.59 亿元，较年初增长 3.48%， 说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充。 军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。 军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。 23 年 5 月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 根据三季报情况调整公司营业收入和毛利率，预计公司 23-25 年 eps 为 1.71、 2.21、2.83 元（前值为 1.77、 2.43、 3.11 元） ， 参考可比公司 24 年 30 倍 PE，给予目标价66.00 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

事件： 公司于 10月 26日发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 60.29亿元（+5.76%）， 归母净利润 20.58亿元（+10.45%）； 单季度看， 23Q3实现营收 17.17亿元（-7.93%），归母净利润 5.28亿元（-10.58%）。 Q3单季度新增订单放缓业绩短期承压，前三季度期间费用率持续改善。 公司 2023年前三季度归母净利润在去年高基数基础上仍实现两位数增长，主要原因是： ① 新型电子元器件板块企业高可靠产品收入同比增长； ② 公司持续深入开展降本增效工作， 净利率提升至 34.15%（+1.45pct），其中：毛利率略下降 1.35pct 至 60.79%； 同时费用端继续改善，期间费用率下降至 18.86%（-2.14pct），销售、管理、研发费用率均实现同比下降。 23Q3营收业绩同比下降，主要是受行业大环境影响，部分产品新增订单量稍有放缓。预计随着行业需求的恢复，公司有望重回稳健增长。 公司本轮定增投向半导体功率器件等新产品产能提升，为未来发展奠定基础。 公司本次募投主要是为了满足重点工程对于高可靠电子元器件的旺盛需求，扩充现有产能、提升产线智能化制造实力，促进公司高质量发展。本轮定增发行价 79.15元，募集资金 25.18亿， 新增股份将于近日上市， 为公司未来稳健发展奠定产能基础。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。 1）军品元器件龙头，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、 容、 感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率维持高位，子公司净利润水平提升快。 2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外， 公司突破关键技术，研制出基于第七代 IGBT 芯片的功率模块， 在特种市场未来应用空间广阔。 根据三季报情况调整公司营业收入，预计公司 23-25年 eps 为 5.16、 5.90、 7.06元（前值为 5.65、 7.04、 8.81元）， 参考可比公司 24年 14倍 PE，给予目标价 82.60元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期； 产品降价幅度比预期大

事件： 公司近日发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收 153.59亿元（+23.33%），归母净利润 28.94亿元（+26.64%） 。 单季度看， 2023Q3实现营收46.01亿元（+7.94%），归母净利润 9.40亿元（+21.25%）。 23年前三季度营收符合预期，业绩表现优于营收， Q3单季度毛利率高达 40.53%。 23年前三季度公司实现营收 153.59亿元（+23.33%）， 体现出公司军民市场协同发展的增长韧性。 23年前三季度实现归母净利润 28.94亿元（+26.64%）， 23Q3单季度实现归母净利润 9.40亿元（+21.25%），单季度毛利率高达 40.53%，或是得益于产品结构和成本优化。 23年前三季度净利率略增长至 19.81%（+0.19pct），其中 ： 毛 利 率 提 升 至 38.79% （ +1.85pct ） ； 期 间 费 用 率 提 升 至 15.61%（+1.02pct ） ， 主 要 由 于 股 权 激 励 摊 销 增 加 导 致 管 理 费 用 率 提 升 至 5.56%（+0.45pct），受汇兑损益影响财务费用率提升至-0.86%（+0.84pct）。 存货有所下滑，固定资产较年初增长 32.17%。 23年三季度末存货余额为 41.58亿元，较年初-23.22%，或与公司产品交付和压降两金有关。 23年三季度末固定资产为 42.61亿元，较年初+32.17%， 主要由于在建工程转固。公司前期项目华南产业基地（一期）已正式投入运营，叠加未来洛阳基础器件产业园建成，产能将陆续释放，更好服务公司中长期战略。 “十四五”军品高景气+民品产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。 军品：信息化建设+十四五军品高景气，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯与工业：聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强数据中心、医疗设备、光伏储能、工业装备等新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车： 23年上半年公司实现多项项目定点，涉及国内、国际主流车企及设备平台，未来成长空间广阔，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 维持前期预测，预计公司 23-25年 EPS 为 1.62、 2.00、 2.52元， 参考可比公司 23年 29倍 PE，给予目标价 46.98元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

盈利能力提升， 业绩继续修复。 10月 24日晚，公司公布了 2023年三季报。 23Q3公司实现营收 11.35亿元，同比-8.94%，环比-12.97%；实现归母净利润 0.44亿元，同比+17.78%，环比-38.58%，单季归母净利润已连续两季度同比增长。 23Q1-3公司实现总营收 32.37亿元，同比-1.56%；实现归母净利润 1.29亿元，同比-8.03%。 23Q3公司整体毛利率为 20.73%，同比+2.61pct，环比-1.10pct；整体净利率为 3.99%，同比+1.10pct，环比-1.81pct。 23Q1-3公司整体毛利率为 21.15%，同比+0.78pct；整体净利率为 4.09%，同比-0.20pct。 23Q1-3公司期间费用率为13.33%，同比+1.00pct， 费用率的增长主要来自财务费用和研发费用。 公司聚焦工业机器人、注塑机、数控机床三大产品， 产品类业务快速发展。 23Q1-3， 公司多关节工业机器人业务收入同比+36.40%， 毛利率同比+4.85pct，主要原因为大客户开拓取得明显成效，叠加公司加快产品线布局； 注塑机业务收入同比+37.89%， 毛利率同比+1.21pct，在注塑行业景气度下行及行业竞争加剧的背景下，公司通过产品迭代和市场开拓取得了注塑机业务营收利润的双增长； 数控机床业务收入同比+33.92%， 毛利率同比+3.73pct，主要系公司五轴机床市场认可度提升，订单需求增长所致。 23Q1-3，公司五轴机床签单量 188台，同比增长近 45%，出货量 156台，同比增长超 70%，目前公司数控机床订单排产仍处于饱满状态。 项目类业务控规模提盈利，产品类业务重产品拓市场，助力公司经营质量提升。 今年以来，公司项目类业务以提升盈利能力为首要目标， 在营收规模上并无显著增长，但均实现了毛利率的同比提升。 我们认为， 随着公司工业机器人、注塑机和数控机床产品线的不断完善，标准化、规模化生产能力逐步提升，产品类业务比重会进一步增加， 有望带动公司盈利能力持续提升，助力公司经营质量进一步改善。 我们维持前期预测，预计 23-25年公司归母净利润为 2.07/2.53/3.11亿元，对应 EPS分别为 0.49/0.59/0.73元。 维持给予拓斯达 23年 30倍市盈率， 对应目标价 14.7元，维持买入评级。 风险提示制造业复苏不及预期， 应收账款坏账准备带来的减值风险， 部分零部件国外采购风险

事件：公司发布中报。23H1实现营收17.35亿元(+0.64%)，归母净利0.83亿元(-9.72%)，扣非归母净利0.67亿元(-11.12%)。23Q2单季度实现营收9.24亿元(+9.92%)，归母净利0.43亿元(-17.40%)，扣非归母净利0.37亿元(-8.29%)。 23H1业绩符合预期。23H1营收分产品看：成品轴承5.60亿元(+11.96%)；轴承套圈同比下降13.76%；风电滚子0.58亿元(+26.54%)；汽车零配件营收1.72亿元(-18.31%)，其中安全气囊发生器部件0.69亿元(+49.82%)，其增长源于现有客户需求的增长及不断开发新客户；热管理系统5.08亿元(+9.67%)。 23H1盈利能力承压。23H1公司毛利率为15.39%(-1.91pct)，销售净利率为4.96%(-0.56pct)。费用端有所优化，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.07/5.01/2.48/0.40%，同比-0.01/-0.33/+0.04/-0.53pct。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：公司三代乘用车轮毂轴承单元满足了汽车后市场的订单，同时新采购全自动装配生产线调试成功并经过国内知名主机厂审核，23年下半年争取获得主机厂的定点。机器人轴承：公司在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利，部分产品23年下半年可实现量产，未来或将成为新的利润增长点。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承等，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快下游市场开拓，短期内在柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商的送样，同时已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在23年下半年取得突破并交付相关样品。2）风电滚子：成功开发海上大兆瓦风电轴承滚子全系列产品，率先实现批量生产和进口替代，与国内新强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等都有合作关系，迎来了风电滚子订单快速增长，同时还取得了罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海上风电滚子订单实现了量产。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 根据中报，我们下调轴承产品的营收和毛利率，预测公司23-25年归母净利润分别为1.91、2.61、3.59亿元（前值为2.20、3.21、4.41亿元），采用相对估值法，参考可比公司23年平均35倍PE，对应目标价为18.20元，维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展进度不及预期；汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收 55.04亿元（+8.41%），剔除卓越出表和税收影响同口径+23.41%，归母净利润 7.77亿元（+38.75%）；单季度看，23Q2公司营收 31.64亿元（+5.02%），归母净利润 5.07亿元（+43.83%）。 剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比+23.41%，业绩超预期，毛利率、净利率显著提升。2023H1锻铸业务营收 45.03亿元（+ 8.35%），其中航空及防务业务营收 42.93亿元（+19.75%）。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。2023H1公司利润增速显著高于营收 ， 净 利 率 为 15.04% （ +3.03pct ） 。 其 中 毛 利 率 大 幅 提 升 至 34.45%（+5.72pct），主要是公司产品结构优化、持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作。期间费用率为 13.11%（+4.16pct），主要由于研发费用率（+3.54pct）和财务费用率（+0.51pct）有显著提升。 存货较年初有所增长，净经营性现金流显著改善。2023H1末存货余额为 35.40亿元，较年初+6.77%。2023H1经营性现金流净额为 1.98亿元，上年同期净流出 3.42亿元，主要由于本期票据到期托收额同比增加。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓， 23年 8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议，推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备；23年 6月，完成宏山锻造 80%股权的收购，公司将拥有 500MN 大型锻压机及其配套设施，补齐了超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能。 同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 维持前期预测，预计公司 23-25年 eps 为 1.07、1.37、1.77元，参考可比公司 23年30倍 PE，给予目标价 32.10元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布 23年中报，23H1公司实现营收 24.12亿元(+4.93%)，完成全年经营工作目标的 49.23%；实现利润总额 6.48亿元(+15.87%)，完成全年经营工作目标的55.07%；实现归母净利 5.51亿元(+15.90%)，扣非归母净利 5.41亿元(+15.00%)。 营收业绩稳步增长，净利率明显提升。23H1公司实现营收 24.12亿元(+4.93%)，归母净利 5.51亿元(+15.90%)。分业务看，航空新材料板块实现营收 23.73亿元(+4.59%)，归母净利 5.74亿元(+13.36%)，主要系预浸料产品结构变化和原材料采购成本降低所致。其中航空工业复材实现营收 23.1亿元(+3.77%)，利润总额 6.83亿元(+13.25%)；优材百慕实现营收 0.57亿元，利润总额同比减亏 218.71万元；京航生物营收 249.85万元，利润总额同比增亏 60.29万元。机床业务实现营收 0.25亿元(+3.81%)，归母净利为-0.12亿元，同比减亏 0.12亿元。得益于部分产品业务结构变化，高毛利率业务占比提升，公司综合毛利率同比增加 4.17pct 至 37.68%，同时期间费用率同比增长 1.68pct 至 10.03%，净利率提升 2.14pct 达到 22.78%。 在建工程同比大幅增长，为未来高质量发展奠定基础。23H1末在建工程达到 1.89亿元，同比增长 101.06%，主要系 23年上半年公司加大对先进预浸料生产厂房、配送中心及待安装设备的投入，公司完成了先进航空预浸料生产能力提升项目中，厂房主体结构验收及绝大部分设备采购合同签署。另外，为满足民机复合材料需要，公司开展的航空工业复材 5号厂房铺丝间改造建设项目也已竣工并投入使用。 军民融合背景下不断研发创新，为未来高质量稳健发展提供有力支撑。航空复材： ①航空工业复材承接了 AG600型号碳纤维预浸料试验件研制任务 14项，完成了部分交付。②完成了大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件研制准备工作，现已进入研制阶段。③完成了商用发动机多台份复合材料结构件交付。民航制动：优材百慕稳步推进多个型号飞机刹车盘副的研发进程。轨道车辆制动：优材百慕完成了某一型号制动闸片项目的装车运用考核及取证。 维持前期预测，预计公司 23-25年 EPS 为 0.72、0.94、1.19元，参考可比公司 23年平均 39倍 PE，给予目标价 28.08元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险

事件：公司发布 23年中报，上半年公司实现营收 105.58亿元(+56.38%)，归母净利 1.26亿元(+632.48%)， 扣非归母净利 0.98亿元(+3951.53%)。 产品交付量增加叠加部分产品价格调整，驱动营收及利润高增长。整体看，23H1公司营收 105.58亿元，同比增长 56.38%，归母净利 1.26亿元，同比大幅增长632.48%，主要原因为产品交付量提升及部分产品价格调整。23H1利润增速明显快于营收增速，净利率同比提升 0.96pct 至 1.11%，主要由于期间费用率同比下降1.63pct 至 5.65%，其中管理费用率 3.14%，下降幅度较大，为 1.63pct，体现出管理效率在公司持续建设 AOS 管理体系中得以提升。按报告分部看，哈尔滨分部收入 76.63亿元(+78.56%)，利润总额 2.61亿元(+14.10%)，收入增长较快；景德镇分部收入 27.44亿元(+25.87%)，利润总额 0.01亿元，同比扭亏。 合同负债、预付款项较年初明显增长，表明公司订单充沛。公司合同负债自 23Q1环比稳步提升，23Q1末合同负债为 13.79亿元，较 22年年末增长 19.63%，23H1末合同负债达到 17.20亿元，环比增长 24.74%，主要由于报告期内因生产经营需要，公司加大对部分供应商的预付采购；预付款项较年初增长 39.32%，表明公司订单饱满，公司正积极备产，业绩有望持续释放。另外，23H1末公司在建工程为1.07亿元，较年初增长 24.11%，主要系研保项目及惠阳科技园工程投入增长。 重大资产重组敲定，未来项目落地公司的资产规模、盈利能力、核心竞争力有望进一步增强。根据公司公告，公司拟发行股份购买昌飞集团和哈飞集团 100%股权。 公司主要为国内各型直升机提供零部件，同时也研发制造 AC 系列民用直升机，以及运 12和运 12F 系列通用飞机，而标的公司具备包括直-8、直-9、直-10和直-19等多型直升机产品的整机生产交付能力。交易完成后，公司将整合航空工业集团直升机领域优质资产，提升直升机产品整体生产能力，增强公司业务完整性，同时优化资源配置，提高管理效率，进而提升公司的盈利能力和持续经营能力。 根据 23年中报，调整 23-24年 EPS 为 1. 14、1.32元（原为 1.27、1.54元），新增 25年 EPS1.51元，参考可比公司 23年平均 41倍 PE，给予目标价 46.74元，维持增持评级。 风险提示 资产重组进度不及预期、直升机订单不及预期等风险

事件：公司发布 2023年中报，23H1收入 14.65亿元（+28.36%），归母净利 1.54亿元（+23.68%）。 中报业绩略超市场预期，新力通增长强劲。分业务看：1）铸造合金板块收入 9.00亿元（+49.13%），毛利率 28.18%（+4.45pct）。其中子公司河北德凯收入 5.05亿元（+21.71%），净利 0.64亿元（+1.60%）；子公司新力通收入 4.61亿元（+96.53%），净利 0.59亿元（扭亏为盈）。2）变形合金板块收入 3.53亿元（-1.42%），毛利率 16.49%（-4.07pct）。3）新型合金板块收入 1.96亿元（+54.34%），毛利率 54.34%（-1.43%）。23H1军品增速较往年略有放缓，可能是季度交付节奏波动所致；毛利率略降，可能与原材料成本上升有关。23H1民品业务延续 22H2强劲增长态势，新产能释放、市场拓展及盈利能力均获提升。上半年公司综合毛利率提升 0.87pct 至 28.68%，预期下半年随着军品销售回升、成本压力缓解，毛利率有望继续回升。 二季度环比改善明显，费用控制稳步向好。23Q2公司收入 8.44亿元（同比+36.36%，环比+35.85%），毛利率实现连续第 4个季度回升，净利 0.94亿元（同比+48.71%，环比+56.72%）。上半年公司期间费用率 12.88%（-0.76pct），为连续第 3年下降，说明在经营规模持续扩大的同时，公司管理能力也在不断提升。 存货及在建工程增长明显，产业基地布局顺利推进。公司期末存货 15.40亿元，较期增长 46.42%，其中原材料、在产品、库存商品、发出商品分别为 2.58、6.06、4.30、2.28亿元，同比分别增长 100%、41%、38%、26%。期末在建工程 1.95亿元，较期初增长 82.16%，主要为公司固定资产投资所致，其中包括德凯平度新材料基地（进度 95%）、西安叶片与结构件基地、德阳锻造一期（进度 90%）、沈抚盘轴加工一期（进度 100%）等项目。 考虑到原材料成本波动及报告期军民品销售趋势变化，调整公司 23～25年归母净利为 5.00、6.88、9.32亿元（原为 5.31、7.46、10.32亿元），根据可比公司 23年 40倍市盈率，给予目标价 25.6元，维持买入评级。 风险提示 交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收43.12亿元（+12.41%），归母净利润15.30亿元（+20.21%）；2023Q2实现营收22.10亿元（+13.34%），归母净利润7.96亿元（+19.54%）。 高可靠产品市场持续向好，23H1营收43.12亿元。23H1新型电子元器件板块的高可靠产品市场持续向好，高附加值产品销售同比增加。不同子公司上半年业绩表现有所分化：永光（二三极管、IGBT等）营收利润同比增长超过50%，云科（电阻）净利润+34.32%；而新云（电容）、振华微（厚膜集成电路）业绩同比有所下滑。 高附加值占比提升，23H1净利率创历史新高。23H1公司净利率提升至35.50%（+2.31pct），主要是由于①高附加值产品占比提升，毛利率略提升0.33pct至62.47%；②期间费用率下降至17.90%（-1.93pct），其中财务费用率+0.05pct基本持平，销售费用率（-0.58pct）、管理费用率（-0.70pct）、研发费用率（-0.69pct）均同比下降。 Q2业绩再创新高。23Q2营收22.10亿元，同比+13.34%，环比+5.13%；归母净利润7.96亿元，同比+19.54%，环比+8.30%，在Q1高基数基础上仍实现环比增长。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）军品元器件龙头，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT已研发出31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 维持前期预测，预计公司23-25年eps为5.65、7.04、8.81元，参考可比公司23年23倍PE，给予目标价129.95元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期盈利预测与投资建议