事件：公司发布 2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收 405.96 亿元(+8.69%)，归母净利润 1.34 亿元(-76.43%)；2023Q1 实现营收 95.80 亿元(+1.44%)，归母净利润 0.95 亿元(-16.94%)。 金属材料板块盈利下滑拖累22 年业绩，但碳纤复材及热工装备板块实现快速增长。 1）金属材料板块：铜基材料营收387.58 亿元(+9.26%)，毛利率2.92%(-2.03pct)；钢基材料营收7.44 亿元(-22.17%)，毛利率2.34%(-6.84pct)，该板块毛利率下滑较多的主要原因是：受22 年下半年国内外宏观经济环境、铜价下跌及消费市场疲软等因素的影响，公司选择降低加工费以保销售规模和市场份额。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材(子公司天鸟高新)实现营收7.29 亿元(+21.63%)；高端热工装备 (子公司顶立科技)实现营收 4.55 亿元(+45.08%)，板块整体毛利率为41.16%(-4.38pct)。费用端，22 年公司销售、管理、财务、研发费用率均有下降，使得期间费用率下降0.81pct 至3.93%。公司全年综合净利率下滑1.19pct 至0.43%。 一季度业绩环比改善，在手订单充足。23Q1 公司实现营收 95.80 亿元，环比下降11.10%，归母净利润 0.95 亿元，环比增长181.98%。说明23 年以来，伴随经济和市场的逐步复苏，依托成本竞争优势和较好的市占率，先进铜基材料板块经营情况正逐步恢复。公司23Q1 期末合同负债3.10 亿元，同比增长29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手订单较充足。期末在建工程达 4.59 亿元，同比增长74.89%，主要系可转债项目及顶立科技碳化钽产业化项目建设投入增加所致。 公司积极围绕项目建设，推动产能提升和产业链的延伸。报告期内，天鸟高新随着募投项目的投产，产能进一步扩充。同时芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程建成完工，产品面向民品碳纤维热场复合材料和碳/陶刹车盘，进一步将天鸟高新的业务向产业链下游延伸；顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，项目建成后有利于进一步完善公司在第三代半导体材料领域的产品布局。 考虑到金属材料板块盈利下滑，调整23、24 年 eps 为0.51、0.62 元(原为0.63、0.76 元)，新增25 年eps 预测为0.74 元。参考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.51 元，维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

事件：公司发布年报和一季报。22全年实现营收32.00亿元(+32.07%)，归母净利1.48亿元(+19.64%)，扣非归母净利0.96亿元(+11.54%)。23Q1单季度实现营收8.10亿元(-8.20%)，归母净利0.40亿元(+0.23%)，扣非归母净利0.30亿元(-14.36%)。 公司22年业绩持续增长，23年盈利能力有望回升。22年公司轴承产品营收18.85亿元(+35.87%)；汽车零部件营收3.93亿元(+20.33%)；热管理系统零部件营收8.38亿元(+33.53%)，其中管路件+35%，包含了铜价、铝价涨价因素。22年利润增速不及营收端，系毛利率下滑(17.78%/-2.11pct)所致，得益于公司费用率(11.93%/-1.89pct)有所优化，销售净利率仅下降0.42pct至4.96%。23Q1单季度毛利率/销售净利率为16.23%/5.06%，同比-1.01/+0.53pct，预计伴随原材料成本端和需求端的逐步改善，公司盈利能力将有所回升。 2022年新品持续放量表现亮眼。22年公司风电滚子营收+122.47%，在风电装机同比下滑的情况下，主要得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势。成品轴承营收+91.15%，主要得益于2021年收购的FLT公司全年并表和新能源汽车配套增量。汽车安全件营收+60%，主要得益于新能源汽车安全气囊（帘）配置增量。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收购FLT实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司23-24年EPS分别为0.67、0.98元（前值为0.93、1.20元），新增25年EPS预测1.34元，参考可比公司23年平均21倍PE，对应目标价为14.07元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布22 年年报，2022 年全年实现营收1.50 亿元（+4.22%），归母净利润-0.25 亿元（-1451.47%）。公司发布23 年一季报，实现营收0.28 亿元（+103.66%），归母净利-0.07 亿元。 仿真业务同比实现高增，毛利率下降、费用率提升影响利润端表现。分业务看，2022 年公司仿真系统实现营收0.91 亿 （+454.91%），毛利率14.82%（ -11.04pct）；光电测试设备营收-0.07 亿元（-189.15%），毛利率-139.05%（-178.74pct ） ； 光学制导系统营收0.36 亿元（ -41.44%） ， 毛利率67.58%（+2.74pct）；激光对抗系统0.01 亿元（-91.91%），毛利率-5.62%（-6.85pct）。 公司综合毛利率为26.13%（-21.59pct），主要为研发产品占比较高所致，研发产品技术含量高、研制周期长，疫情下项目的交付、验收都受到了影响。期间费用率增加6.75pct 至61.06%，其中管理费用增加较多，主要系新设子公司及分支机构逐步发挥运营职能、人才引进功能导致相关费用增加所致。22 年公司克服不利因素实现了收入的正增长，但毛利率的下降和费用率的增长拖累了利润端的表现。 一季度收入同比增长103.66%，在建工程快速增加。一季度公司收入同比实现大幅增长，利润端减亏213 万元，为23 年开了好头。同时期末在建工程达1.16 亿元，较去年同期增长30.36%，说明新产能建设在有序推进。我们认为随着项目验收的恢复，费用控制的优化，23 年公司利润端表现有望迎来改善。 公司积极调整产品结构，完善战略布局，为后续发展蓄力。2022 年公司产品结构发生变化，对收入确认节奏、产品盈利能力都产生了一定影响。未来公司将争取模拟仿真方向的技改类项目与批量生产的型号任务占比相当，不断拓展参研的制导型号种类。同时，公司新设江苏睿晟子公司、武汉办事处，进一步完善了以哈尔滨为中心，辐射至北京、洛阳、南京、武汉、西安、深圳等地的全国性业务布局，为公司未来经营战略目标的实现和持续发展积蓄强劲动能。 根据22 年年报情况，调整 23-24 年 eps 为 0.17、0.66 元(原为0.64、0.95 元)，新增 25 年 eps 为 1.14 元。考虑到公司24 年以后的净利润规模更能反映经营情况，因此参考可比公司24 年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应39 倍PE，目标价25.74 元，维持买入评级。 风险提示制导订单低于预期；仿真毛利率修复不及预期；业绩不达预期或对估值产生负面影响

事件：公司发布 2022年年报和 23年一季报，22年全年公司实现营收 72.67亿元（+28.48%），归母净利润 23.82亿元（+59.79%），位于预告区间中枢以上；23Q1实现营收 21.02亿元（+11.46%），归母净利润 7.35亿元（+20.96%）。 产品结构持续优化，22年公司毛利率和净利率创历史新高。军工电子元器件需求高速增加，22年公司订货和交付数量持续保持高速增长。业绩增速显著高于营收，净利率高达 32.79%（+6.33pct），主要由于：1）公司加快推进结构调整和转型升级，产品的附加值和市场竞争力提升，毛利率提升至 62.72%（+1.91pct）；2）费用端持续改善，期间费用率大幅下降至 22.38%（-6.35pct）。公司公布 23年营收和利润总额的经营目标，和 22年经营目标相比，同比增长 24.29%和 34.40%，和 22年实际经营值相比，增长 19.72%和 22.07%。 23Q1业绩再上新台阶，同比+21%。公司 23Q1业绩在春节假期影响的基础上仍环比增长 41.58%，略超市场预期。23Q1实现毛利率 63.53%（+0.67pct），净利率34.96%（+2.75pct），盈利能力持续提升。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT 已研发出 31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 根据 22年年报及 23年一季报下调营收和管理费用率，调整 23-24年归母净利润为29.40、36.64亿元（原为 30.83、39.73亿元），新增 25年归母净利润为 45.83亿元，参考可比公司 23年平均 24倍 PE，给予目标价 135.6元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期

事件：公司近期发布22年年报及23年一季报，2022全年实现营业收入34.6亿元，同比-16.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比-94.6%；23Q1公司实现营业收入5.4亿元（-46.2%），实现归母净利润-1.2亿元（-179.9%）。 受采购波动、交付进度等影响营收下滑，海洋信息装备业务有所回升。2022全年实现营业收入34.6亿元（-16.6%）。主要由于行业客户采购波动，生产、交付及回款进度未达预期，营业收入确认推迟，公司22年末已签订合同但未确认收入金额达4.17亿元，将陆续于23~25年确认收入。分业务看，22年数字蓝军与蓝军装备收入14.37亿元（-9.80%），海洋信息装备收入7.61亿元（+9.98%），新一代通信与指控装备收入7.46亿元（-36.11%），网络空间安全收入2.65亿元（-22.79%）。 多重因素叠加导致22年业绩表现不及营收。22全年实现归母净利润0.3亿元（-94.6%），业绩表现不及营收，净利率下降至1.74（-14.03pct），主要由于：①受生产要素成本上涨等因素影响，公司22年毛利率下降至27.3%（-6.3pct）；②22年公司各项费用率均有所提升，导致期间费用率提升至25.50%（+4.70pct）；③由于应收账款增加，22年公司计提信用减值损失1.21亿元，较21年的0.72亿元有大幅增长。 受益实战实训及军队信息化建设，电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统4大产业集群。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养，同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇，公司作为电磁安防和通信指控领域领先企业有望充分受益。22年公司通过内部转让完成航天天目成立，开展空间信息新业务产业布局。23年公司将继续聚焦主责主业，提升资产证券化，加快建设世界一流航天防务电子信息科技公司。 根据22年年报下调营业收入和毛利率，调整公司22、23年归母净利润为4.81、5.42亿元（前值为8.00、9.69亿元），新增25年归母净利润为6.70亿元，根据可比公司23年36倍PE，给予目标价10.82元，维持买入评级。 风险提示市场需求不及预期；资产整合进度不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布 22年报，实现营收 28.79亿元（+43.77%），归母净利 3.37亿元（+10.48%），扣非净利 2.81亿元（+57.24%）。公司发布 23年一季报，实现营收 6.21亿元（+18.88%），归母净利 0.60亿元（-2.13%）。 22年收入高增费用改善，但投资收益下滑、资产减值损失影响利润表现。公司 22年1）铸造合金制品收入 17.32亿元（+44.27%），毛利率 26.28%（+1.83pct）。其中，子公司钢研德凯收入 9.57亿元（+66.29%），净利率 16.93%（+1.34pct），子公司新力通收入 8.62亿元（+51.87%），净利率 5.97%（+0.21pct）；2）变形合金制品收入 6.94亿元（+37.89%），毛利率 19.51%（-1.83pct）；3）新型合金制品收入 39.89亿元（+39.92%），毛利率 46.04%（-8.90pct）。三大业务板块均实现收入高增，综合毛利率 27.68%（-0.50pct），主要受镍价及审价等因素影响。得益于管理和研发费用率的下降，公司期间费用率降低 2.90pct 至 13.55%。但 22年公司投资收益仅为-1591万元，较 21年的 5998万元大幅下降，同时 22年发生 1473万元资产减值损失，而 21年为 119万元。上述原因导致公司 22年利润端表现弱于收入端，但扣非后公司 22年利润增速达 57.24%。 产品交付确认节奏影响一季度表现，存货增长较快。一季度公司利润增速慢于收入增速，同时毛利率出现小幅下滑，可能与高附加值产品交付确认滞后有关。期末公司存货 13.08亿元，同比增长 28.24%，合同负债 1.57亿元，同比增长 54.07%，说明公司订单及生产任务饱满，业绩表现有望逐季向好。 产品、业务布局多线并进，将逐步迎来收获期。过去公司在变形合金制品的生产上较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，公司已在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，旨在通过生产全流程的装备建设，实现生产链条的贯通和一体化能力，进一步提升变形合金制品的批产交付能力。同时，22年新成立的子公司西安高纳已在报告期取得 101万元的收入，公司业务发展将更为多元化。 根据公司 22年年报，考虑到粉末盘毛利率下降，调整公司 23、24年每股收益为1.09、1.54元（前值为 1.15、1.57元），新增 25年每股收益为 2.13元，根据可比公司 23年 42倍市盈率，给予目标价 45.78元，维持买入评级。 风险提示产品交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险

事件：公司于4 月25 日发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收3.24 亿元（+74.86%），实现归母净利润1.29 亿元（+48.70%），贴近业绩预告区间上限。 2023Q1 营收高速增长，同比+74.86%，环比+59.01%。2023Q1 公司实现营收3.24亿元，同比+74.86%，环比+59.01%，单季度营收历史最高，主要系国内高可靠集成电路产品市场持续向好，公司聚焦技术创新，发挥核心产品竞争优势，产品销量实现增长所致。 毛利率、净利率维持高位，研发投入力度大。23Q1 公司实现归母净利润1.29 亿元， 同比+48.70%， 环比+68.85%， 单季度业绩历史最高。23Q1 毛利率为72.17% ， 净利率为43.79% ， 维持在高位。23Q1 期间费用率为17.22%（ +0.03pct ） ， 基本与去年同期持平： 其中研发费用率大幅增长至10.28%（+6.40pct），主要系公司持续增加研发投入，新增西安研发中心和南京研发中心；其余各项费用率均有所降低，销售费用率降至4.16%（-0.12pct），管理费用率降至5.81%（-1.16pct），财务费用率降至-3.03%（-5.08pct）。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司募投项目新增6 寸晶圆生产线，转型IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。此外，公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，形成放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理共五大门类接近200款产品，2022 年新增磁编码转换器、数字隔离器等，23 年公司计划推出60 款型号以上的产品，进一步拓展产品谱系。 维持前期预测，预计公司23-25 年eps 为2.28、3.21、4.53 元，参考可比公司23 年56 倍PE，给予目标价127.68 元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险

电缆老兵，技术底蕴深厚。公司成立于 1994年，凭借三十余年的建设，建立了良好的销售渠道以及雄厚的研发实力，连续多年入选“中国线缆行业 100强企业”。公司主营电力电缆和电气装备用电线电缆产品，建有上海市院士专家工作站和上海市企业技术中心，获得国家发明专利和实用新型专利 130多项，同上海交通大学、哈尔滨理工大学等高校，以及上海电缆研究所等科研院所、研究机构，建立了紧密的产学研合作关系。2019-2021公司营收 CAGR 达 57.12%，扣非归母净利 CAGR 达44.98%，在陆缆供给过剩、竞争加剧的行业背景下，营收增长依旧强劲。 海缆新秀，首次斩获高压海缆订单，开启成长新阶段。长期看深远海化是海风发展的趋势，作为海风的“血管”，我们预计 2025年中国海缆市场规模有望达到 410亿元。海风高景气下，公司抓住机遇，切入高附加值海缆领域。2023年 3月凭借深厚技术底蕴，公司斩获山东半岛北 BW 项目，首次突破 220kv 高压海缆订单。作为上海本土企业，同时推进布局广西和山东地区，后续有望凭借业务属地优势，不断强化拿单实力，公司开启成长新阶段。 海缆产能加速扩张，未来业绩可期。2023年 2月，公司公告将广西海缆生产基地从北海变更至防城港，总投资提高至 20亿元，项目整体建设周期缩短为 2.5年，加大加快海缆生产基地投资建设，预计伴随订单不断突破，产能加速释放，公司海缆业绩可期。 公司作为电缆老兵，海缆新秀，首次斩获高压海缆订单且加大加快海缆产能扩张，海风高景气下，未来增长确定性高。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.00、1.70、2.46元。参考 2023年可比公司调整后平均估值 14倍，对应目标价 23.8元，首次给予“买入”评级。 风险提示海上风电新增装机不达预期；行业竞争加剧；募投产能扩产不达预期；原材料价格大幅波动风险；资产和信用减值风险；假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布 22年年报，2022全年公司实现营收 60.20亿元（+16.96%），归母净利润 5.55亿元（+13.59%）。单季度看，22Q4公司实现营收 13.70亿元（-6.11%），归母净利润 1.16亿元（+19.70%）。 营收、业绩基本符合预期，股权激励后管理改善，有望带动盈利能力提升。22年公司营收实现较快增长（+16.96%），随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。在原材料价格持续高位运行的压力下，22年公司毛利率仍略有提升至 33.00%（+0.38pct）。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所提升，导致期间费用率提升至 20.66%（+0.75pct）。故业绩增速不及营收，净利率下滑至 10.82%（-0.39pct）。23年公司计划实现营业收入72亿元（+19.61%），成本费用控制在 62.82亿元以内，股权激励完成后公司盈利能力有望持续改善。 存货中库存商品和发出商品占比高，固定资产和在建工程均较年初增长。22年末公司存货为 10.46亿元（+3.45%），其中发出商品为 3.08亿元（+11.81%），占比较高，说明下游需求旺盛，未来收入增长潜力大。22年年末在建工程为 0.73亿元（+40.65%），固定资产 11.20亿元（+11.58%），公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。22年推出首次股权激励计划，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 根据 22年年报下调营收增速和期间费用率，调整 23、24年 eps 为 1.79、2.45元（前值为 1.91、2.61元），新增 25年 eps 3.13元，参考可比公司 23年 44倍 PE，给予目标价 78.76元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

事件：公司发布 22年年报及 23年一季度业绩预告，22年全年实现营收 7.79亿元（+55.05%），归母净利润 3.03亿元（+71.27%）；22Q4实现营收 2.04亿元（+86.82%），归母净利润 0.76亿元（+258.87%）。预计 23Q1实现营收 3.1~3.25亿元（+67.45-75.55%），归母净利润 1.2~1.3亿元（+ 38.59-50.14%）。 22年业绩高增长、盈利能力持续提升，23Q1在高基数上继续保持高增。国内高可靠集成电路市场持续向好，22年公司销售订单快速增长，信号链和电源管理器类产品销售收入均同比大幅增长，其中轴角转换器营收同比+279%。业绩增速显著高于营收增速，净利率达 43.46%（+6.10pct），主要由于：① 毛利率提升至 77.39%（+3.40pct），主要系公司通过工艺技术改造，以规模效应释放带动降本增效；②除研发费用率外，各项费用率均有所降低，期间费用率降至 27.83%（-0.71pct）。 公司发布经营计划，预计 23年实现营收+35%以上，利润总额+35%以上。 存货较年初大幅增长 83.48%预示下游高景气。22年年末公司存货为 6.43亿元，较年 初 +83.48% ， 其 中 原 材 料 1.35亿 元 （ +44.53% ） ， 在 产 品 1.40亿 元（ 162.90% ） ， 库 存 商 品 0.98亿 元 （ +44.21% ） ， 发 出 商 品 2.71亿 元（+111.49%），主要由于下游客户订单大幅增加，公司积极备货备产。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，转型 IDM 模式强化企业护城河。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。此外，公司募投项目新增 6寸晶圆生产线，转型 IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持，预计于 2024年 8月投产。 根据 22年年报上调毛利率和研发费用率，略上调管理、销售费用率，调整 23、24年eps 为 2.28、3.21元（前值为 2.33、3.40元），新增 25年 eps 4.53元，维持上次报告 23年 59倍 PE，给予目标价 134.52元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报预告，2022年实现营收 25.11亿元（-3.69%），归母净利 9.34亿元（+23.19%）；2023年一季度实现营收 3.25亿元（-9%），归母净利 1.60～1.70亿元（-23～-18%）。 产品结构改善叠加汇兑收益，公司净利率创新高。分业务看，22年公司碳纤维及织物收入 13.86亿元（+8.70%），毛利率 66.31%（-3.74pct）；碳梁收入 6.62亿元（-18.12%），毛利率 24.81%（+9.74pct）；预浸料收入 3.00亿元（-16.60%），毛利率 36.38%（+8.23pct），制品收入 1.55亿元（+7.10），毛利率 21.83%（-0.90pct）。公司纤维毛利率下降主要为定型产品价格下降所致（22年因为降价减少收入 4.46亿元）；碳梁收入下滑主要由于第四季度海外客户订单调整减少收入一亿多元所致。但是得益于产品结构的改善，公司全年综合毛利率 49.08%，提升4.66pct，叠加汇兑收益和其他收益的增加，22年全年公司实现净利率 36.09%，同比增长 7.09pct，创历史新高。 定型纤维交付节奏波动，导致一季报承压。公司披露一季报预告收入下降 9%，归母净利下降 18%～23%。其中碳纤维收入 3.25亿元，较上年同期下降 15%；风电碳梁业务实现营业收入 1.08亿元，较上年同期下降 24%。纤维收入下滑主要系定型纤维交付波动所致，根据公司公告 22H1定型纤维合同履行率 26%，22H2合同履行率 14%，因此去年同期基数较高。碳梁收入下滑主要系客户减少订单所致。 预期 23年全年业绩继续保持较快增长。1）由于客观因素影响，公司有 5个重大项目推迟至 23年验收。2）新一代航空用 T800H 纤维的生产线等同性验证工作正有序推进，该牌号纤维较传统的 T300级有更广阔应用空间。3）22年通过装机评审的700G 开始在航空装备上实现批量应用，MJ 级随着国产替代的推进和卫星工程的发展有望迎来快速增长。4）包头一期年产 4000吨碳纤维项目的 24个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装和人员培训工作，为项目顺利投产做好准备。 根据 22年报我们调整公司盈利预期，预测 2023-2024年每股收益分别为 2.20、2.79元（前值为 2.43、3.32），新增 25年 eps 3.52元，根据可比公司给予 23年 32倍市盈率，对应目标价 70.4元，维持买入评级。 风险提示 新产能投产进度不及预期；产品价格下降风险

事件： 公司2022 年实现营收111.86 亿元（+13.69%）， 归母净利润8.72 亿元（+9.17%）；单季度看，2022 年Q4 公司营收32.86 亿元（+13.21%），归母净利润1.77亿元（-20.88%）。 防务领域引领增长，毛利率有所改善，费用结构不断优化。公司22 年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长，航空产品营收98.43 亿元（+13.80%），非航空防务产品营收5.42 亿元（+20.50%），非航空民品营收5.78 亿元（-10.68%）。公司各项业务毛利率均有所改善，整体毛利率达31.54%（+2.45pct）。净利率同比略降0.25pct 到8.06%，主要由于：① 公司加大研发力度，研发费用率大幅上升导致期间费用率+2.01pct 至21.87%；② 计提信用减值损失较上年增加1.54 亿元。 换股吸并工作稳步推进，打造机载产业上市旗舰平台。2023 年3 月16 日，公司公告换股吸并中航机电的方案已收到证监会批复，3 月17 日中航机电终止上市并摘牌。此次重组完成后，中航电子将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，打造具有国际竞争力的航空机载产业。 产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2）民用：未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。 在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 根据22 年年报下调营收增速并上调研发费用率，预计23~24 年归母净利润为 9.95、11.79 亿元（上次为11.86、14.47 亿元），新增 25 年预测13.62 亿元，参考可比公司 23 年 40 倍PE，给予目标价20.80 元，维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期

事件：公司发布 22年年报，全年实现营业收入 105.70亿元（+20.25%），归母净利润12.02亿元（+34.93%），扣非归母净利润 11.86亿元（+63.88%）。22Q4实现营业收入28.51亿元（+25.74%），归母净利润 2.86亿元（+1.45%），扣非归母净利润 2.79亿元（+108.73%）。 营收符合预期，航空锻造业务实现同比 28.75%的快速增长。22年全年公司实现营收 105.70亿元（+20.25%），22Q4实现营收 28.51亿元（+25.74%），主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致。2022年，锻铸业务实现营收 84.74亿元（+28.71%），其中航空锻造营收 84.34亿元（+28.75%），液压业务受报表合并范围影响同比下降 6.17%。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。 毛利率和利润率持续提升，22Q4经营性利润高速增长。22年公司利润增速显著高于营收增速，净利率达 12.59%（+1.59pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22年毛利率提升至 29.24%（+0.92pct）；2）期间费用率下降至 11.78%（-1.39pct）。考虑到 21年力源公司出售子公司部分股权产生 1.40亿投资收益计入非经常性损益，22年全年及 22Q4经营性利润实现高速增长。 持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司 17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。公司 19年和 21年两次定增引入大型先进设备，23年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大锻造布局，产品结构有望持续优化。公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。 根据 22年年报略下调营业收入增速，下调 23、24年 eps 为 1.07、1.37元（前值为1.09、1.41元），新增 25年 eps1.77元，参考可比公司 23年 32倍市盈率，给予目标价 34.24元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入158.38亿元（+23.09%）；实现归母净利润27.17亿元（+36.47%）。2022Q4单季度公司实现营业收入33.84亿元（+13.18%），实现归母净利润4.33亿元（+17.63%）。 多业务发力驱动营收快速增长，净利率持续提升。公司22年全年实现营收158.38亿元（+23.09%），归母净利润27.17亿元（+36.47%），利润增速明显快于营收增速。公司营收快速增长，主要是由于：①防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；②民品业务开启倍增发展新征程：通信与工业产品业务结构不断升级；新能源车业务各大主流车企获得多点突破，市场渗透率不断提升，收入实现翻番增长。22年全年公司毛利率略下滑至36.54%（-0.46pct），但净利率上升至18.32%（+1.80pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至17.08%（-2.79pct）。 增在建工程同比高增125%，公司加快能力建设，筑牢高质量发展基础。2022年年末公司存货账面价值为54.16亿元，较去年同期增长14.51%。2022年年末公司在建工程余额为11.43亿元，较去年同期增加125.18%。公司加快能力建设，从产能角度为未来的高质量发展奠定坚实基础，洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶，华南产业基地一期工程如期完工，“一总部多中心”能力格局初步构建。 “十四五”军品高景气+品民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车：公司在国产新能源车市场布局占有率高，22年公司在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点，未来成长空间广阔。 根据22年年报略下调营业收入增速，下调23、24年归母净利润为33.92、42.07亿元（前值为34.30、42.95亿元），新增25年归母净利润53.31亿元，参考可比公司23年31倍市盈率，给予目标价64.48元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件：公司发布2022 年报，2022 年度实现营收44.46 亿元（+16.77%），计划完成率98.8%；实现利润总额8.94 亿元（+26.61%），计划完成率100.1%；归母净利7.65 亿元（+29.40%），扣非归母净利7.43 亿元（+35.48%）。公司披露23 年经营计划：营收49 亿元（+10.21%），利润总额11.76 亿元（+31.60%）。 经营效益稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收42.63 亿元（+18%），毛利率下降0.03pct 至30.87%；机床业务实现营收0.83 亿元（-29.39%），毛利率下降15.88pct 至-7.06%；但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率增加0.87pct 至30.94%。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降1.32pct 至13.82%。公司全年实现净利率17.26%，同比增长1.73pct，继续保持快速提升态势。值得注意的是，其他收益和投资收益对公司的利润贡献进一步收窄，说明公司净利率的提升更多来自经营效益的改善，扣非净利全年增长35.48%。 23 年利润增速目标较22 年进一步提升。根据年报经营计划，公司23 年利润总额目标为11.76 亿元，较22 年实际完成增长31.60%，而去年利润目标为8.93 亿元，对应增速26.53%。相比于利润总额，公司23 年的收入目标增速仅为10.21%，两者的较大差异我们认为可能隐含了23 年在产品价格、产品结构、规模效应、经营效益上的可能的变化和改善。公司往年经营计划完成率均较高，23 年加速增长值得期待。 军民融合背景下不断完成新产品开发，逐步打开市场空间。2022 年公司完成： 1）T800 级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约 5亿元；2） 协助商飞完成C919 飞机垂直尾翼优化设计，开展了C919 供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；3）持续推进CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板试生产制造；4）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；5）优才百慕完成了737-800 国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发 PMA 证书。 根据22 年报及23 年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2023-2024 年每股收益分别为0.72、0.94 元（前值为0.75、0.97），新增25 年eps 1.19 元，根据可比公司给予23 年34 倍市盈率，对应目标价24.48 元，维持买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险