事件： 6月 16日公司发布定增预案，拟募资不超过 10亿元投入丝杠及轴承项目1） 募资总额及发行价格： 拟通过定增方式募资不超过 10亿元，发行价格不低于定价基准日前 20个交易日交易均价的 80%。 2）发行股数及限售期： 本次发行的股数为募资总额除以发行价格，且不超过本次发行前公司总股本的 30%（约 1.1亿股）；发行股份的限售期为六个月。 3） 拟投项目： 募集资金拟投入具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目。项目总投资约 10.5亿元（拟使用募集资金 7亿元）， 建设期 3年， 达产后可实现年产98万套行星滚柱丝杠、 210万套微型滚珠丝杠、 7万组通用机器人专用轴承、 100万套汽车转向系统丝杠和 400万套刹车驻车系统丝杠。 人形机器人零部件业务加速布局， 打造新增长曲线2月 28日，公司发布公告，拟投资 15亿布局行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杆等产能，持续加码具身智能赛道； 3月 11日，公司发布公告称与杭州新剑签订《战略合作框架协议》，针对行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杠的行星滚柱和螺母套部件、谐波减速器，智能汽车用线控系统丝杠（ REPS），机械电子（ EMB）制动系统丝杠，智能主动悬架滚柱丝杠，后转向梯形丝杠等核心零部件和组件产品展开全方位战略合作。 我们预计 2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约 210万台，空间约 3146亿人民币；丝杠、减速器作为关键传动部件有望放量，公司成长空间有望打开。 EMB 系统量产渐近， EMB 用滚珠丝杠有望放量线控制动系统中， EMB（电子机械制动）拥有快速响应、制动力控制精准等优点，有望逐步替代 EHB（电子液压制动）。 海内外巨头加码布局 EMB，量产渐行渐近： 海外巨头企图通过 EMB系统进一步巩固自身优势；国内领先玩家有望凭借 EMB 系统打破海外巨头在传统制动系统上的垄断，实现弯道超车。 2025年 1月，采埃孚宣布，将在与某全球知名汽车制造商的合同期内为近 500万辆汽车配套 EMB； 2025年 3月初，长城汽车与全资子公司精工菲格共同研发的 EMB 产品正式通过功能安全 ASIL D 等级认证，获国内首张 EMB 产品功能安全认证证书， EMB 系统量产时间渐行渐近， 2026年国内有望迎来“EMB 量产元年”。 滚珠丝杠是 EMB 结构方案中被广泛采用的运动转换机构， 目前，公司已成功开发REPS、 EHB、 EMB 等领域用滚珠丝杠关键组件，产线基本组建完成，部分产品已取得定点，预计将于 2025年下半年正式开始订单生产。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年收入为 36、 41、 51亿元，同比增长 10%、 15%、 25%；归母净利润为 1.5、 1.8、 2.3亿元，同比增长 64%、 21%、 25%， 24-27年复合增速为 36%，对应 25-27年 PE 为 86、 71、 56倍，维持“买入”评级。 风险提示1）人形机器人量产不及预期； 2） EMB 系统量产进度不及预期。

事件： 2025年 5月 19日，总书记考察五洲新春参股公司洛轴公司。 5月 19日下午，总书记考察国内轴承领先企业洛轴公司。 2024年 1月，五洲新春参与洛轴公司的股权公开摘牌受让， 拟直接受让比例为 8.5%。本次战略投资有利于公司风电滚子产品市场的开拓及双方的技术互补。 人形机器人零部件业务加速布局， 打造新增长曲线2月 28日，公司发布公告，拟投资 15亿布局行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杆等产能，持续加码具身智能赛道； 3月 11日，公司发布公告称与杭州新剑签订《战略合作框架协议》，针对行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杠的行星滚柱和螺母套部件、谐波减速器，智能汽车用线控系统丝杠（ REPS），机械电子（ EMB）制动系统丝杠，智能主动悬架滚柱丝杠，后转向梯形丝杠等核心零部件和组件产品展开全方位战略合作。 我们预计 2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约 210万台，空间约 3146亿人民币；丝杠、减速器作为关键传动部件有望放量，公司成长空间有望打开。 公司轴承主业深挖高附加值市场，海外业务经营逐渐改善轴承产品结构持续优化： 公司针对人工智能、航空航天等新兴需求， 通过定制化设计、快速响应机制拓展新客户、新渠道，推动轴承业务的高质量发展。 公司海外业务： 2024年受欧洲地缘政治、 北美业务及墨西哥工厂前期投入的影响有所承压。 公司后续将资源偏向配置于技术成熟、需求相对稳定的欧洲市场，海外业务有望大幅减亏。 EMB 系统量产渐近， EMB 用滚珠丝杠有望放量线控制动系统中， EMB（电子机械制动）拥有快速响应、制动力控制精准等优点，有望逐步替代 EHB（电子液压制动）。 海内外巨头加码布局 EMB，量产渐行渐近： 海外巨头企图通过 EMB系统进一步巩固自身优势；国内领先玩家有望凭借 EMB 系统打破海外巨头在传统制动系统上的垄断，实现弯道超车。 2025年 1月，采埃孚宣布，将在与某全球知名汽车制造商的合同期内为近 500万辆汽车配套 EMB； 2025年 3月初，长城汽车与全资子公司精工菲格共同研发的 EMB 产品正式通过功能安全 ASIL D 等级认证，获国内首张 EMB 产品功能安全认证证书， EMB 系统量产时间渐行渐近， 2026年国内有望迎来“EMB 量产元年”。 滚珠丝杠是 EMB 结构方案中被广泛采用的运动转换机构， 目前，公司已成功开发REPS、 EHB、 EMB 等领域用滚珠丝杠关键组件，产线基本组建完成，部分产品已取得定点，预计将于 2025年下半年正式开始订单生产。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年收入为 36、 41、 51亿元，同比增长 10%、 15%、 25%；归母净利润为 1.5、 1.8、 2.3亿元，同比增长 64%、 21%、 25%， 24-27年复合增速为 36%，对应 25-27年 PE 为 98、 81、 64倍，维持“买入”评级。 风险提示1）人形机器人量产不及预期； 2） EMB 系统量产进度不及预期。

事件：公司2025年3月11日发布《关于签订战略合作框架协议的公告》。 与杭州新剑签订战略合作框架协议，绑定丝杠领域核心客户促进长期发展 公司与杭州新剑于近日签订《战略合作框架协议》，进一步推动行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杠等零部件产品和智能汽车用丝杠产品的生产配套。 合作内容：1）现阶段：公司与杭州新剑针对行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杠的行星滚柱和螺母套部件、谐波减速器，智能汽车用线控系统丝杠（REPS），机械电子（EMB）制动系统丝杠，智能主动悬架滚柱丝杠，后转向梯形丝杠等核心零部件和组件产品展开多维度的全方位的战略合作。2）后续：在行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杠等零部件产品和智能汽车用丝杠产品业务拓展中，若涉及双方相关产品，甲乙双方承诺优先选择对方作为核心配套商；在对方不能满足客户要求的情况下，双方可考虑其他第三方配套供应。 积极影响：1）本次合作协议签订，借助双方的优势资源，技术互补的特点共同为行业及客户提供更多安全可靠的产品。2）协议的签订符合公司的战略发展规划，有助于公司在人工智能硬件领域的进一步拓展，增强公司可持续发展能力。 人形机器人：2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的产业扩张期 特斯拉：Optimus已可通过单一神经网络学习多种技能，2025年有望进入有限生产阶段，预计率先应用于特斯拉汽车工厂内。 英伟达：成立GEAR（通用智能体研究实验室）并入股Figure AI，从软件平台到硬件本体，全面切入人形机器人赛道。 华为：华为(深圳)全球具身智能产业创新中心正式运营，整合华为各部门的具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术，并与16家企业签约合作备忘录。 受益于AGI技术突破、供应链完善、应用场景打开，人形机器人是全球AI浪潮中中国厂商能够深度参与的领域 AGI技术持续突破：人工智能在图像分类、视觉推理和英语理解等方面已具有良好能力。全球61%的人工智能专利来自中国。 供应链格局趋于完善：1）市场空间：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器等核心零部件价值量占比在10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。 2）竞争格局：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时是技术壁垒较高的零部件。 下游应用需求持续打开：人形机器人产业化提速，预计2030年中美人形机器人需求合计约204万台，市场空间约3050亿元。 外部特斯拉、Figure量产在即，内部DeepSeek加速AI应用和人形机器人发展、宇树人形机器人春晚表现亮眼。2025年行业进入内外双驱、日新月异的产业扩张期。 盈利预测： 预计2024-2026年归母净利润分别约1.26、2.21、2.70亿元，同比下降9%、增长75%、22%，CAGR=46%；对应PE 129、74、61倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 下游需求不及预期；2）AI技术迭代不及预期；3）原材料价格波动。

事件：公司2025年2月28日发布《关于拟签订对外投资协议的公告》。 拟投资15亿布局行星滚柱丝杠、微型滚珠丝杆等产能，持续加码具身智能赛道公司拟与新昌高新区管委会、新昌县高创控股集团签订《投资协议》，拟投资生产行星滚柱丝杠、微形滚珠丝杠、汽车转向系统丝杠、刹车驻车系统丝杠、悬挂减震系统丝杠、通用机器人专用轴承等产品，项目计划总投资约15亿元，总用地约100亩。 人形机器人：2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的产业扩张期特斯拉：Optimus已可通过单一神经网络学习多种技能，2025年有望进入有限生产阶段，预计率先应用于特斯拉汽车工厂内。 英伟达：成立GEAR（通用智能体研究实验室）并入股FigureAI，从软件平台到硬件本体，全面切入人形机器人赛道。 华为：华为(深圳)全球具身智能产业创新中心正式运营，整合华为各部门的具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术，并与16家企业签约合作备忘录。 受益于AGI技术突破、供应链完善、应用场景打开，人形机器人是全球AI浪潮中中国厂商能够深度参与的领域AGI技术持续突破：人工智能在图像分类、视觉推理和英语理解等方面已具有良好能力。全球61%的人工智能专利来自中国。 供应链格局趋于完善：1）市场空间：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器等核心零部件价值量占比在10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。 2）竞争格局：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时是技术壁垒较高的零部件。 下游应用需求持续打开：预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，市场空间约3185亿元。 外部特斯拉、Figure量产在即，内部DeepSeek加速AI应用和人形机器人发展、宇树人形机器人春晚表现亮眼。2025年行业进入内外双驱、日新月异的产业扩张期。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别约1.26、2.21、2.70亿元，同比下降9%、增长75%、22%，CAGR=46%；对应PE130、75、61倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；AI技术迭代不及预期；原材料价格波动。

精密制造领域龙头，全球布局稳步推进公司前身五洲实业成立于 1999年， 2002年正式改名为五洲新春。 2010年，公司以轴承产业为核心，向降低成本、产业链一体化目标进发。 2016年公司于上交所成功上市，借助资本平台实现持续增长。公司深耕精密制造技术二十余年，打造出涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工和装配的一体化轴承、精密零部件制造全产业链。 财务表现方面，2024Q1-Q3公司实现营业收入 24.7亿元，同比下降 1.8%；实现归母净利润 0.98亿元，同比下降 20.0%，业绩短期承压。长期来看， 2018-2023年公司营业收入从 13.7亿元提升至 31.1亿元， CAGR 达 17.7%，归母净利润由 1.02亿元增长至 1.38亿元， CAGR 为 6.2%，长期增长趋势明显。 我们认为， 随着全球经济逐渐复苏市场需求回暖以及公司新业务拓展的有序推进，未来公司有望实现稳健增长。 深度布局丝杠赛道，有望充分受益于人形机器人产业化进程深耕精密制造技术二十余年， 积极开拓人形机器人核心零部件，目前已于丝杠、轴承领域实现领先行业的产能布局。 （ 1）丝杠领域： 公司高度关注丝杠在人形机器人领域的应用前景，凭借全产业链优势和前期技术储备，已完成产品的快速迭代以应对市场新需求。同时，公司进一步加大研发投入及下游市场开拓，目前以拥有多种工艺，与部分客户达成初步送样。 2025年 3月 1日，公司公告拟投资 15亿元于行星滚柱丝杠、卫星滚珠丝杠及智能汽车丝杠建设项目。公司积极推进丝杠产能布局，建设进度行业领先，具备明显卡位优势。（ 2）轴承领域： 公司已经研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿、纽氏达特、中大力德、极亚精机、来福谐波等机器人减速器制造企业。 盈利预测与投资评级： 公司主营业务企稳向上，依托二十余年精密制造工艺拓展丝杠领域 。我们预测公司 2024-2026年归母净利润为1.31/1.71/2.00亿元，当前股价对应 PE 分别为 126/96/83倍。考虑到丝杠行业市场空间较大，公司丝杠产能布局进度较为领先，且较同比公司具有估值优势， 维持“增持”评级。 风险提示： 丝杠产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险

与中鼎股份签订战略合作协议，布局人形机器人关节总成2月11日公告，五洲新春与中鼎股份签订战略合作协议，围绕人形机器人部件总成产品领域展开全方位合作，在后续人形机器人业务拓展中，若涉及双方相关产品，将优先选择对方作为核心配套商。本次强强联合增强了双方的技术融合和关节总成竞争力，未来有望协同产业资源进一步切入人形机器人供应链，核心部件份额进一步提升。受国际宏观环境影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.4/2.1/2.7亿元（前值为1.9/2.4/2.9亿元），对应PE为106.7/69.1/54.7倍，长期看好公司机器人新业务前景，维持“买入”评级。 技术布局与产业资源高度互补，产业资源强协同公司与中鼎股份在机器人领域技术布局与产业资源高度互补，本次合作实现了执行器核心产品全覆盖，如电机、减速器、传感器、编码器及丝杠等，具备了旋转关节与线性关节的全链条能力。五洲新春在丝杠领域具有先发优势，丝杠产品已出货，并开发出灵巧手微型丝杠等产品；中鼎股份通过成立睿思博机器人子公司及收购安徽聚隆机器人减速器业务，聚焦谐波减速器与传感器等领域。客户方面，中鼎股份在汽车产业积累了特斯拉、华为、比亚迪等全球顶级客户资源，为机器人业务开拓提供强大的渠道支撑，同时五洲新春在人形机器人战略客户具备先发优势，形成产业资源强协同。 加码人形机器人产业化，丝杠龙头启航2024年9月24日公告，公司拟将“年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目”变更为投资确定性更强的“线控执行系统核心零部件研发与产业化项目”，并将剩余募集资金1.4亿元全部变更投入到新项目中。新项目主要为丝杠类产品，主要应用于人形机器人等领域，公司积极布局产能有望形成卡位优势。目前公司已开发出行星滚柱丝杠、灵巧手微型丝杠，为机器人直线执行器、灵巧手提供部件或成套产品，作为丝杠核心供应商，显著受益于人形机器人产业化。 风险提示：人形机器人产业化不及预期；客户拓展不及预期。

安全气囊管业务营收增长较快，产能结构逐步向汽车和机器人领域调整。 （1）分产品看，24H1，公司成品轴承和套圈/汽车零配件/热管理系统营收占比分别为53.33%/11.19%/31.11%，汽车零配件/热管理系统营收分别同比+14.20%/+7.20%，其中安全气囊气体发生器部件+32.90%，源于现有客户需求增长与开发新客户；风电滚子收入下降，系上半年风电装机不及预期所致。 分地区看，24H1，公司国内/海外的营收占比分别为56.92%/43.08%，对应毛利率分别为9.67%/25.70%，毛利率分别同比+0.71pct/+2.19pct。 （2）24Q1-3，公司营收为24.73亿元，同比-1.76%；归母净利润为0.98亿元，同比-19.98%，主要系境外子公司业绩未达预期、并购WJB并表后费用增加、加大研发投入等所致。 （3）预计25年5月完成年产1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目、年产870万件汽车热管理系统零部件及570万件家用空调管路件智能制造建设项目；将风电滚子技改项目变更为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，主要生产丝杠类产品，预计27年2月底前投产。 开拓汽车及机器人丝杠市场，安全气囊管国内独家。 （1）汽车热管理系统：中国电动汽车百人会预测2025年中国汽车销量3200万辆，新能源汽车销量1650万辆，我们推测汽车热管理系统空间可达1616.05亿元。安全气囊气体发生器：WGR预测24-32年全球安全气囊气体发生器CAGR为3.44%。丝杠：我们预计23-30年人形机器人行星滚柱丝杠市场从0.22亿元增长至83.44亿元，CAGR为133%。由于汽车销售基数已经较大，我们判断汽车类丝杠需求大于机器人领域。 （2）竞争格局：公司为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业。 目前全球仅日本新日铁、意大利特纳瑞斯和公司等少数企业研发成功并规模化生产汽车安全气囊气体发生器部件，公司为国内独家，成功实现进口替代。 全球资源配置，布局新能源、人工智能硬件建设。 （1）公司并购欧洲FLT公司、北美WJB公司，从贸易全球化向资源配置全球化转型升级。 （2）新能源汽车热管理系统单车价值量从燃油车的1910元提升至新能源汽车的8000元，公司产品进一步向热管理系统集成转型升级；公司安全气囊管近两年销售收入高速增长，直接客户为瑞典奥托立夫、均胜电子和比亚迪，其中奥托立夫和均胜电子在全球汽车安全系统排名前二；此外公司成功研发新能源汽车/机器人全系列轴承产品并配套国内外知名客户。 （3）新能源汽车滚珠丝杠系统替代液压装置已成为发展趋势；具身智能机器人线性关节目前主流技术方案采用行星滚柱丝杠。公司成功研发部分人形机器人与车用丝杠产品，已实现小批量产品销售，我们预计丝杠将随机器人产业链增长而拓展空间。 盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为1.37亿元、1.82亿元，对应EPS为0.37、0.50元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年80-90XPE，合理价值区间为40-45元，给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动；竞争加剧；人形机器人量产进度不及预期等。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入24.73亿元，同比下滑1.76%，归母净利润0.98亿元，同比下滑19.98%，扣非归母净利润0.85亿元，同比下滑16.68%。其中2024年第三季度实现营收7.21亿元，同比下滑7.88%，归母净利润实现0.23亿元，同比下滑41.62%，扣非归母净利润实现0.14亿元，同比下滑61.30%。 经营短期承压，盈利能力改善。报告期内公司收入和业绩延续下滑趋势，主要系受国际大环境影响，公司境外子公司业绩未达预期所致。但公司盈利能力改善明显，2024年前三季度毛利率17.20%，同比提升1.36pct，第三季度毛利率18.73%，同比提升1.81pct，预计源于公司产品结构优化所致。业绩端下滑幅度大于收入端，主要源于费用端增加明显，2024年前三季度销售/管理/研发费用率为2.64%/5.65%/3.60%，同比+0.69/+1.06/+0.68pct，导致费用率提升2.43pct至于11.89%。我们预计主要源于公司近几年加大研发投入，推动公司相关产品创新和落地，同时销售渠道铺设导致人员成本增加。加大丝杠产能布局，静待产品放量。 报告期内，公司将年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目，更改为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，总投资达1.6亿元，项目建设期约30个月，预计2024年9月开始建设，2027年2月底前投产运行。我们认为，公司此次项目变更，一是考虑到风电市场发展不及预期，市场需求放缓，目前公司风电滚子产能基本能满足当前订单水平，短期继续加大投资必要性不大，二是新项目的主要产品为丝杠类产品，应用于汽车、机器人等领域，考虑到新能源汽车前景广阔，市场需求潜力巨大，同时，人形机器人产业处于0-1爆发阶段，产业空间同样巨大，公司此时积极布局产能，有望形成卡位优势，率先切入蓝海市场，打开成长空间。 盈利预测：看好公司在丝杠等领域的市场地位布局，预计随着人形机器人及新能源车产业的爆发，公司有望充分享受行业发展红利，打开成长天花板。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.40/1.83/2.44亿元，对应PE为49/38/28倍。给予2025年盈利45倍PE估值，目标价为22.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

2024Q3受宏观环境影响，营收与净利润承压。2024Q3营收为7.21亿元，较去年同期下降了7.88%；2024Q3归母净利润为0.23亿元，较去年同期下降41.62%。主要归因于国际宏观环境的不利影响，导致公司境外子公司的经营业绩未能达到预期目标。随着全球经济逐渐复苏，市场需求回暖，为公司业务的拓展提供了有利条件。 作为汽车行业的关键供应商，汽车行业的快速发展和转型升级将会为公司提供更多的业务机会。前三季度毛利率提升至17.20%，产品结构优化与成本控制显成效。2023年前三季度，公司的毛利率为15.84%。2024年前三季度，公司通过持续优化产品结构并加强成本控制，使得毛利率有所提升，达到了17.20%。公司净利率有所下降，费用率有所提升。2024年前三季度公司财务费用较去年同期有所下降，销售费用的增加受并购WJB控股的影响。 公司新能源汽车轴承、机器人轴承领域均取得突破，丝杠产品布局加速。公司积极应对市场需求，已研发成功新能源汽车全系列轴承产品并扩大产能，满足国内外市场需求，同时成功向造车新势力配套；在机器人轴承领域，公司完成全系列产品研发，配套多家机器人减速器制造企业。此外，公司丝杠产品布局不断完善，已实现小批量销售，并持续优化技术路线。未来，随着机器人产业链快速增长，公司将迎来更多可持续发展机遇。盈利预测与投资建议。 由于公司下游需求不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为32.72/40.75/47.06亿元，归母净利润分别为1.41/2.04/2.42亿元，当前市值对应PE分别为47.1/32.6/27.5X。长期看公司有望切入机器人成长赛道，同时新能源汽车与风电滚子业务支撑公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；风电装机量不及预期风险；机器人产业链国产化水平不及预期风险。

公司2024H1营收保持稳健增长，汽车零配件板块表现亮眼2024H1公司实现营收17.52亿元，同增1.01%，实现归母净利润0.75亿元，同降9.64%；公司成品轴承和套圈实现收入9.34亿元，同比基本持平。由于上半年风电下游装机不及预期，公司风电滚子收入下降，下半年有望扭转颓势。公司汽车零配件实现营收1.96亿元，同增14.20%。其中安全气囊气体发生器部件实现营收0.92亿元，同增32.90%。源于现有客户需求的增长及不断开发新客户。热管理系统零部件实现营收5.45亿元，同增7.20%。受下游风电需求不及预期影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.87/2.37/2.93亿元（前值为1.95/2.39/2.99亿元），EPS为0.51/0.65/0.80元，当前股价对应PE为25.9/20.4/16.5倍，短期承压不改长期增长趋势，维持“买入”评级。 公司利润率保持稳定，费用开支略有上升公司毛利率稳中有升：2024H1年公司毛利率为16.57%，同比+1.21pct，公司生产所需的轴承钢、铝、铜等原材料，占生产成本的比重较高。公司已与约70%客户签订材料价格联动协议，原材料价格对毛利率影响较小。2024H1公司费用率同比略有上升，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.46%/5.24%/0.42%/3.17%，分别同比+0.4pct/+0.21pct/+0.01pct/+0.71pct，销售费用率上升系公司并购WJB控股及其子公司并表所致，研发费率上升系公司新产品研发投入所致。 公司积极开发丝杠产品，进展亮眼公司高度关注丝杠在新兴产业中的应用前景，将相关领域的产品研发及市场开拓作为未来发展的重点方向。目前已完成丝杠产品的快速迭代，包括梯形丝杠、滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠，已拥有多种工艺、设计、研发等人才梯队储备；具备基于客户需求的自主设计、正向开发能力；拥有从锻件、机加工、热处理、硬车及各类磨削加工、装配、测试开发全产业链制造能力。2024H1已实现小批量产品销售。 风险提示：轴承行业景气度下滑，机器人业务进展不及预期。

事件： 公司发布 24年半年报。 24H1年实现营收 17.52亿元(+1.01%)， 归母净利 0.75亿元 (-9.64%)，扣非归母净利 0.72亿元(+6.74%)。 24Q2单季度实现营收 9.79亿元(+5.92%)， 归母净利 0.37亿元(-13.19%)，扣非归母净利 0.37亿元(+0.60%)。 24H1营收同比+1.01%， 业绩符合预期。 24H1营收分产品看： 成品轴承和套圈为9.34亿元，同比基本持平； 由于下游装机不及预期，风电滚子收入下降，二季度销售及后续订单有明显改善，下半年有望扭转上半年颓势； 汽车零部件 1.96亿元(+14.20%)，其中汽车安全件为 0.92亿元(+32.90%)；热管理系统部件 5.45亿元(+7.20%)。 24H1毛利率同比提升，销售净利率同比略降。 24H1毛利率为 16.55%， 同比+1.16pct； 销售净利率为 4.51%， 同比-0.45pct。费用端看， 24H1销售/管理/研发/财务费用率为 2.45/5.25/3.14/0.40%，同比+0.38/+0.24/+0.66/+0.00pct。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。 1）汽车轴承产品： 公司积极开拓三代乘用车轮毂轴承单元的后市场，同时全自动装配生产线已调试成功并获得国内知名主机厂新项目的定点。 同时公司也在积极推动汽车后市场营销渠道的开拓。 2）丝杠： 根据 24年半年报， 公司通过引进专业人才结合公司内部人员搭建起完整的设计研发团队， 同时在建两个丝杠专业化车间，一个是滚珠丝杠组件及零部件车间，产品主要用于新能源汽车转向系统及刹车系统；另外一个是行星滚柱丝杠组件及零部件车间，产品主要用于机器人执行机构核心零部件，现阶段技术及工艺在逐步定型，已向国内外头部企业小批量交付。 公司在加大相关产品研发及设备投入的同时，也加强下游客户的开拓，帮助国内部分重点客户完成丝杠的设计及样品交付工作。 3）机器人轴承： 包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已经研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿、纽氏达特、中大力德、大族谐波、来福谐波等机器人减速器企业。 4）热管理： 公司已经研发成功热管理系统软管、系统管、汽车制冷剂流道板及电动汽车热管理系统集成模块阀岛总成等新产品，逐步完成从热管理系统零部件向系统集成的转型升级。 由于股本变动， 我们略微调整公司预测 24-26年归母净利润分别为 1.88、 2.34、 2.60亿元（前值为 1.88、 2.34、 2.61亿元），采用相对估值法， 参考可比公司 24年平均 29倍PE，对应目标价为 14.79元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新领域拓展进度不及预期； 汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。

高管减持股份短期扰动不影响公司长期发展2023年 12月 15日公司发布部分监事及高管集中竞价减持股份结果公告，公告称王明舟、张迅雷等公司高管通过集中竞价方式减持股票已结束。本次高管减持期集中于 2023年 8-12月，减持价格区间集中于 16-23元左右，减持股份仅占总股本 0.15%，减持总金额为 1163.84万元，股份占比和减持金额均相对较小。我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.5/2.2/2.8亿元，EPS为 0.41/0.60/0.76元，当前股价对应 PE 为 55.9/38.2/30.3倍，本次减持对公司股价表现和生产经营影响较小，高管对公司前景仍具信心，我们认为减持短期影响不影响公司的长远发展，维持“买入”评级。 公司丝杠业务进展迅速，已向核心客户送样丝杠业务有望为公司创造增量利润来源，公司研发的各类丝杠类产品主要面向新能源汽车产业和机器人产业，其中汽车产品主要为滚珠丝杠，试验周期较长，预计 2024年能够放量。人形机器人技术路线尚未固化，公司已经完成 T 型螺纹丝杠的开发并且已经向客户送样，同时行星滚柱丝杠也已向核心客户多次送样。公司地处新昌，与核心客户联系紧密，机器人丝杠产品开发进度在国内处于领先位置。公司原有产线复用性强，能够用于量产多类产品，具备成本优势，未来有望切入下游核心客户供应链。 公司为国内轴承领军行业，有望受益于人形机器人产业趋势公司生产轴承产品起家，以材料热处理核心工艺、锻造加工技术为基，形成轴承、风电滚子、汽车零部件和热管理系统零部件三大产品阵列。丝杠工艺与轴承相近，复制性强，且轴承作为高速旋转部件，精度要求高于丝杠，公司进军丝杠优势得天独厚。未来机器人对轴承以及丝杠部件的需求有望带来较大增量市场空间，公司具备先发优势，未来有望充分受益。 风险提示：风电装机景气度下滑、轴承产品客户验证进度不及预期、机器人业务进展不及预期。