事件： 5月 7日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过 5.5亿元，用于年产 2200万件4MW 以上风电机组精密轴承滚子技改项目、 年产 1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目、 年产 870万件汽车热管理系统零部件及 570万件家用空调管路件智能制造建设项目和补充流动资金。 拟募集资金不超过 5.5亿元，用于补足风电和新能源车相关业务产能短板。 公司拟向不超过 35名特定投资者非公开发行不超过 9036.9万股，占目前总股本的 30%。 募集资金总额不超过 5.5亿元， 将用于 4MW 以上风电机组精密轴承滚子技改项目(2.05亿)、新能源汽车轴承及零部件技改项目(1.05亿)、汽车热管理系统零部件及家用空调管路件智能制造建设项目(0.75亿)和补充流动资金(1.65亿)。 定增加速扩产，抓住风电和新能源车行业国产化配套强烈需求。 1)风电滚子项目拟为公司形成年产 2200万件产能，年收入达到 5.5亿元， 税后内部收益率为 28.07%。 2)新能源汽车轴承及零部件项目拟为公司形成新能源汽车轴承与零部件、新能源车动力系统零部件年产 1020万件产能， 税后内部收益率为 11.76%。 3)汽车热管理和空调管路件项目拟为新龙实业形成年产 870万件汽车热管理系统零部件及 570万件家用空调管路件产能， 税后内部收益率为 14.27%。项目建设周期均为 2年。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。 1）轴承产品： 定点配套北美 Tesla 驱动电机轴承套圈， 成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系， 2021收购 FLT 实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。 2）风电滚子： 直接或间接供应蒂森集团、 斯凯孚、维斯塔斯、 远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。 3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、 Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升 4倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们维持预测公司 22-24年 EPS 分别为 0.73、 1.03、 1.33元，参考可比公司 22年平均 19倍 PE，对应目标价为 13.87元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期； 新客户拓展和新品研发不及预期； 原材料价格上涨风险。

业绩简评 公司于 4月 29日发布了 2022年一季报。 2022Q1实现营收 8.8亿元（同比+59.8%）、归母净利润 0.4亿元（同比+21.1%）。 业绩增长主因并入 FLT 公司带来营收增量，新客户拓展顺利、滚子/汽车安全气囊气体发生器部件量产带来订单增量。 经营分析 风电滚子实现突破。 风电大型化趋势下， 3MW 以上机组轴承滚子相对钢球有较强的竞争优势，且国产替代空间巨大。公司有长期的技术积累， 具备产业链纵向一体化优势。产品已供德国蒂森集团、日本大冶轴、国内新强联/烟台天成等优质客户， 2021年毛利率 36.8%， 今年预计维持较高水平。 未来增长关注产能释放节奏： 当前产能紧张 ，预计滚子分厂 逐步投产后，2022~2024年产能将分别达 1200/1800/2200万粒，全部投产后对应产值 5.5亿元。同时关注规模效应带来的盈利能力提升。 套圈/轴承业务客户结构优化。 在收购欧洲老牌轴承公司 FLT 后，进一步拓展欧洲市场， 在成品轴承客户结构上优化，同时发力汽车和工业传动两个市场。 套圈业务方面，与第一大客户斯凯孚战略合作，定点配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈；开发日本不二越、国内瓦轴集团等新客户。今年随着斯凯孚青岛工厂投产，产销量有望继续扩大。 汽车部件业务产销量、盈利水平提升。 公司产品以新能源汽车为发展重点，安全气囊气体发生器部件已拓展客户包括奥托立夫、均胜电子、比亚迪等，在逐步量产后 2021年毛利率升至 12.6%（同比+9.2pct），今年预计进一步提高。 2022Q1管理费率/财务费率回落。 2022Q1管理费率和财务费率分别为 5.3%（环比-3.2pct）、 1.2%（环比-1.3pct），由股权激励和收购 FLT 产生的相关管理费用，以及可转债利息费用的计提影响相较 2021Q4得到缓解。 投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润 2.3/3.1/4.2亿元， EPS 分别为 0.75元、1.03元、 1.41元， 对应 PE 分别为 13倍、 9倍和 7倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户需求不及预期、 产能释放进度不及预期、原材料价格上涨风险等

轴承市场是一个巨量的稳定增长市场，而其独特的品牌属性和市场结构令中国企业具备成为赋能者的独特优势。千亿美元级别的轴承市场，呈现独特的“八大家”的巨头垄断格局，其中 60%的市场被八家发达国家老牌企业占据，这八家企业近年都在持续加大中国作为其制造甚至研发中心的全球地位，这让中国一批优秀企业从供应商角度有望成为轴承品牌巨头的全球产业赋能者。与品牌巨头的业务互动，不断提升中国企业的综合实力。同时中国在新冠疫情中率先复工复产，加速了轴承产业链向中国的转移，国内企业迎来发展的黄金机遇期。另外，正如国际轴承巨头在轴承业务之外如汽车零部件领域的发展布局，巨大的汽车零部件市场也有望成为中国优秀轴承企业成长的第二曲线。 公司以轴承部件中价值量最大的套圈为业务核心，掌握了磨前工艺中关键的热处理、锻造、磨加工等共性平台核心工艺，成为全球轴承巨头核心的供应商，且通过技术平移，进入精密零件领域。公司基础业务是轴承零部件中价值占比最大的部件——套圈（35%），而最大的价值量比重代表了技术含量，凭借套圈磨前业务公司在热加工、冷轧等领域积累的国内领先国际一流的技术能力，公司成为八大家中前七家稳定的套圈供应商。同时凭借在热处理，专用检测设备，磨加工等平台型通用技术优势，公司在风电轴承滚子，汽车安全气囊等高技术领域，打破垄断格局，在细分领域成为国内极少数的全球品牌供应商，享受了高毛利的细分市场。未来，以底层平台技术为抓手，公司有望在广阔的轴承和汽车零部件市场不断获得新的优质增长点。 轴承+风电+汽配构筑平台型企业，公司开启成长新周期。公司新产品订单量快速增长，风电滚子供应蒂森集团、远景能源等企业，风电钢球、安全气囊发生器部件订单有保障，高端成品轴承开始量产。另一方面，新品毛利更高，随着公司产品结构优化，公司盈利能力将获得提升。在目前的市场环境和产业链格局之下，基于公司技术、产品、品牌（并购欧洲 FLT）、产能的综合提升，公司业绩将进入一轮新的成长周期。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.53、0.90、1.27元，参考可比公司 21年平均 40倍估值，对应目标价为 21.20元，首次给予买入评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期; 新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。

公司于8月30日发布2021年半年度报告。报告显示，2021年H1，公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润11.96/0.83/0.71亿元， 同增53%/185%/267% ， 其中Q2同增58%/144%/255% ， 环增17%/52%/63%。业绩增长较快，超市场预期。 经营分析新老业务快速放量共驱业绩大幅增长：2021年H1，得益于国内疫情有效控制和下游行业的需求增长，成品轴承同增42.8%，轴承套圈同增30.3%，家用空调和汽车空调快速恢复；新品业务中，公司风电滚子实现重大突破，销售额达到0.25亿元，同增214%， 汽车安全气囊气体发生器部件同增81%。新老业务共驱公司整体业绩大幅增长，超市场预期。 经营指标向好，新增客户看点十足：在上游原材料大幅涨价背景下，公司依然实现了毛利率同比/环比增加0.84/1.43pct，达到20.38%。受益于规模效应以及精细化管理，销售/管理费用率同比分别降低1.08/1.71pct。净利率达到近两年最高值，为7.38%。收现比为104%，现金流状况良好。新业务风电滚子已成功为新强联、烟台天成等提供配套，最终使用整机厂为维斯塔斯、远景能源和金风科技；精密汽配直接或间接配套奥托立夫、特斯拉、比亚迪等知名企业，重大客户的突破将为公司业绩持续增长提供坚实基础。 发展拐点已现，未来新品值得期待：公司深耕精密制造二十余载，积累了丰富的热处理等全产业链工序经验，凭借扎实的基本功可以迅速响应下游行业需求。风电滚子等新品的突破标志着公司向高端精密零部件制造转型初获成功，未来随着新能源汽车驱动电机轴承、高端电梯轴承、高铁轴承、航空航天轴承以及机床精密轴承的逐步放量，业绩有望实现进一步增长。 盈利调整与投资建议我们分别上调公司21/22年盈利预测8.78%/1.26%，预计公司21~23年实现归母净利润1.86/2.42/3.13亿元，同比增长200%/30%/29%，对应现股价PE 为23.66X/18.18X/14.07X。参考可比公司力星股份等，给予公司目标估值PE30X，目标价格18.78元/股，维持“买入”评级。 风险提示新客户开拓不及预期、限售股解禁、股权质押比例较高等。

国内轴承磨前产品龙头，向高端精密制造积极转型。公司深耕轴承行业二十余载，是国内少数拥有涵盖精密锻造、机加工、热处理、磨加工等全产业的轴承磨前产品龙头，唯一一家配齐世界七大轴承制造商的合格供应商。公司积极践行从“单纯轴承制造向高端精密零部件制造”转型战略，业务以轴承套圈和轴承成品为基础，逐步向汽车配件、空调管件、风电滚子等产品拓展，其产品广泛应用于汽车、航空航天、风电、空调等行业。 风电滚子和汽车安全件实现重大突破。公司风电滚子和汽车安全件从2020年开始实现重大突破，2021年又新增远景能源、均胜电子等重大客户，我们预计风电滚子营收从2020年的0.25亿元快速增长到2023年的2.88亿元，毛利率达40%+；汽车安全件从2020年的0.65亿元增长到2023年的1.89亿元，毛利率从7.31%上升至20%。我们预计未来三年上述两大业务在全球/中国市场空间分别为每年39/14亿元和40/10亿元，目前国内鲜有竞争对手，在国产替代趋势推动下公司业绩有望实现快速增长。 轴承业务结构优化，空调管路恢复增长。预计到2023年我国轴承行业市场空间约为2000亿元，复合增速2.5%，目前公司轴承业务市占率约为1.77%，仍有很大发展空间，为了优化产品结构公司正逐步减少轴承套圈并增加轴承成品占比。公司于2018年通过收购新龙实业进入空调管路行业，产品主要应用在家用和汽车空调行业，2021年因疫情影响业绩有所下滑，在疫情有效控制背景下该业务有望恢复增长态势。 3.3亿元可转债募投项目进展顺利。公司 于2020年发行可转债募集 3.3亿元用于风电轴承滚动体、电梯轴承、航空航天轴承等项目扩产，未来随着产能不断投运有望进一步推进公司业绩增长。 盈利预测与估值 预计公司 21～ 23年归母净利润1.71/2.39/3.22亿元，YoY+176%/39%/35% ， EPS 分别为 0.59/0.82/1.10元， 对应PE20/14/11X。公司风电滚子和汽车安全件实现突破，客户优质稳定，我们看好公司未来发展前景。公司估值低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标PE25X，目标价格 14.55元/股。 风险 新客户开拓不及预期、限售股解禁、股权质押比例较高等。

公司具有领先产业链优势,为国际龙头提供产品。公司产品包括成品轴承、轴承零件、精密零部件及有色金属管路件等,轴承套圈长期稳定供应于全球龙头轴承制造商,成品轴承及零部件产品主要为国内外著名汽车、电机、机械设备等制造企业提供配套,管路件主要用于汽车和家用、商用空调。2019年1季度公司实现收入4.41亿元,同比增加48.98%,主要因公司2018年完成收购的浙江新龙实业有限公司和捷姆轴承集团有限公司并入所致。 收购捷姆轴承及新龙实业,协同效应助力提升公司优势。2018年公司通过发行股份支付现金方式收购了新龙实业100%股权,新龙实业主营汽车空调和家用、商用空调管路件,主要客户包括法雷奥、马勒贝洱、长虹空调、海信日立等企业,具有较强的市场竞争力,且与公司有很强的客户协同性。公司现金收购了捷姆轴承51%的股权,捷姆轴承在圆锥滚子轴承市场拥有较高的知名度,将增加公司在圆锥轴承市场的占有率,同时捷姆轴承可利用公司全产业链优势,优化供应链、形成成本优势。 下游进入高质量发展,国产高端轴承产品发展空间广阔。轴承广泛应用于制造业下游领域,近年来我国轴承行业保持平稳增长,2018年全行业收入1848亿元,同比增加3.36%。而汽车是轴承的主要应用领域,2018年来我国汽车销量下降,但产业仍处于高质量升级的阶段,同时主机厂对成本的压力带来零部件国产替代的机遇。目前我国低端轴承产能过剩,高端轴承供给不足,公司多年来为国际龙头企业提供产品,具有较为先进的技术水平和全产业链优势,有望在新市场环境中取得更多份额。 汽车及家用空调持续发展,客户资源优势奠定公司持续发展基础。作为提高车辆舒适性的重要部件,汽车空调已被广大汽车制造商和用户认可,成为汽车市场竞争的重要手段,高性能的汽车空调安装率日益提高,我们认为汽车空调管路也将持续受益行业的发展。随着全球经济发展、以及我国城镇化的发展和居民生活的改善,我国家用空调市场保持稳定增长,我们认为有望进一步带动家用空调的零部件市场景气上升。公司收购的新龙实业是国内领先空调管路供应商,拥有优质稳定的客户群体,有较强的客户资源优势,其业务持续发展具有良好基础。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润1.51、1.72、1.98亿元,摊薄EPS分别为0.52、0.59、0.68元/股,2019年7月26日公司收盘价8.29元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各15.94、14.05、12.19倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20x倍PE,对应合理价值区间8.32-10.40元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:汽车销量不及预期,空调销量不及预期,国产化替代进程不及预期,收购后客户协同效应不及预期,并购标的业绩不及预期及商誉影响。

轴承及零部件是现代机械设备中不可缺少的一种基础零部件,被称为“机械的关节”。轴承相关产品广泛运用于汽车、家电、工程机械、重型机械、农机、电力、铁路、机床、航空等行业,其中汽车行业约占轴承总销量的 30%,电机行业占 15%,家电行业约占 13.5%,另外,工程机械和农机所占比重也较大。 我国高端轴承进口替代正当时。 由于起步晚,我国轴承行业明显落后于国际先进水平,虽然出口量大,但是以中低端产品为主,高端轴承大量进口。 随着我国航空、航天、高速铁路、精密机床、高档汽车等下游行业的发展,高端轴承的需求量将大大增加。 国内的高端轴承进口替代正当时。 近年来,公司持续进行技术投入和装备改造升级,资本助力实施兼并重组,自主创新能力大大加强。公司轴承套圈产品长期稳定供应于全球龙头轴承制造商,磨前技术达到全球先进水平,成品轴承及零部件产品主要为国内外著名汽车、电机、机械设备等制造企业提供主机配套,是进口替代最具实力及潜力企业。 未来,八大跨国轴承集团公司占据的 500亿美元左右全球市场和 400亿人民币左右国内中高端市场,将是国内轴承企业出口替代和进口替代的历史性机遇,也是公司的主战场。 投资建议与评级: 预计 2019-2021年的净利润分别为 1.25亿、 1.5亿和 1.83亿, EPS 分别为 0.43元、 0.51元和 0.63元, 市盈率分别为20倍、 17倍和 14倍。首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 高端产品研发低于预期, 公司订单不达预期。