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孟鹏飞

新时代证

研究方向:

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工作经历: SAC执业编号:S0280520030004,楷机械行业分析师,7 年高端装备产业经验+4 年证券从业经验。2008-2015 年先后任职欧洲知名光伏设备企业和全球最大的机器人、数控企业日本 FANUC。2015-2019 年任职于国金证券,先后负责新兴产业高端装备研究、机械行业智能制造研究等。2019 水晶球机械行业第三名团队成员;新浪金麒麟机械行业第三名。2020 年 2月进入新时代证券研究所。...>>

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埃斯顿 机械行业 2019-12-11 9.89 -- -- 11.75 18.81%
14.03 41.86%
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事件2019年 11月 15日公告第三期股权激励预案, 12月 10日公告第三期股权激励草案, 拟向公司中层管理人员、核心技术(业务) 骨干 216人授予权益总计不超过 800万份/万股,约占公告日公司股本总额的 0.96%, 其中股票期权 219.2万份,行权价格 6.58元( 前 20交易日均价 75%); 限制性股票580.73万股,授予价格 4.39元( 前 20交易日均价 50%)。点评第三次推出股权激励方案, 激发人才积极性,为并购后的整合提供保障。 公司通过自主研发和系列外延并购掌握了工业机器人关键零部件(伺服+控制器)和本体的核心技术,并沉淀了以王杰高博士、 钱巍博士为首的大批顶尖技术人才,成长为国内机器人本体龙头。这是公司上市以来第三次推出股权激励(前两次分别为 2015年和 2017年),彰显了公司对人才和技术的极度重视,也为公司系列并购后的整合提供较大保障。 考核要求 2020-2022年收入相比 2018年增长不低于 20%/50%/100%,彰显长期发展信心。 激励计划考核年度为 2020-2022年,按照收入增长不低于20%/50%/100%(相比 2018年收入 14.6亿元),限制性股票依次解禁20%/40%/40%、期权依次行权 20%/40%/40%。 若激励计划 2020年 1月执行,限制性股票激励 2020-2022年带来费用摊销 415.59/266.49/109.93万元,期权激励 2020-2022年带来费用摊销 695.47/444.26/160.25万元。 产业拐点在即,公司作为国内龙头市占率有望持续提升。 从产业来看, 根据我们建立的机器人上-中-下游先行指标分析,产业数据出现系统性改善, 叠加 11月 PMI 数据改善超预期,产业拐点最快有望在 2020Q1到来, 公司作为国内龙头, 充分享受新一轮景气周期, 市占率有望持续提升; 从公司在手订单来看, 2019Q3订单环比改善, 2019Q4业绩有望开始回暖。 16倍 PE 收购全球顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。 2020年交割完成后将增厚利润 5000万元, 同事协同 Cloos开辟中高端焊接机器人工作站等业务,并推动公司机器人产品国际化销售。盈利调整及投资建议暂不考虑并购并表和股权激励费用摊销。 预计公司 2019-2021年营收分别为14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为0.12/0.17/0.25元, 对应 PE 为 84/59/39倍, 维持“增持”评级。风险提示市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险
克来机电 机械行业 2019-12-02 30.00 33.60 16.75% 33.49 11.63%
39.70 32.33%
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事件 公司 11月 27日发布可转债发行公告,募集资金总额 1.8亿元, 初始转股价格为 27.86元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。点评 募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能,需求旺盛。 募集资金1.8亿全部用于新能源汽车电子产线扩建,均为联电/博世的核心产品产线,其中供应博世: BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和最新的 eAlxe 电桥生产线; 供应联合电子: 新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。 其中 BRM 和 IB2生产线是二次订单, 48DCDC、 3U 驱动器、 eAlxe 电桥、 驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单, 国内外新能源产能投资正盛, 潜在需求均十分旺盛。 效益测算: 募投项目预计达产后年均收入 2亿元,税后内部收益率( IRR)16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含 1.5年建设期)。 投资逻辑: 汽车电子自动化龙头,充分享受国内外新能源扩产红利1) 绑定联电+大众,充分享受国内新能源投资红利。 独供上汽 MEB 汽车电子自动化设备;和大众成立合资子公司,加速渗透大众系供应链自动化。 2) 绑定博世, 同享海外新能源扩产红利(宝马是博世大客户)。 联合博世研发多条新品自动化线, 需求旺盛、 订单持续性强、 未来空间巨大。 3) 收购众源: 享受国五升国六提价红利。 主供大众系燃油分配器, 拓展奥迪、通用。 国五到国六产品价格提升 2倍、持续替换。 盈利预测及投资建议持续看好公司: 赛道好(新能源汽车电子投资正盛)、 客户好(博世系+大众系)、 技术好(深耕 20载的龙头)、 增长好( 19-21年复合增速超 40%)。 预测 2019-2021年营收 8.2/11.2/15亿元,归母净利润为 1.05/1.47/2.05亿元, EPS 为 0.60/0.84/1.17元,对应 PE 为 49/35/25倍。给予 2020年 40倍 PE,目标价 33.6元,“买入”评级。 风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期; 市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险
博实股份 能源行业 2019-11-04 9.93 12.00 32.30% 10.66 7.35%
11.53 16.11%
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2019年三季报业绩:营收 10.76亿元,同比增长 70%。 归母净利润 2.5亿元,同比增长 91%;其中三季度营收 3.83亿元, 同比增长 71%, 归母净利润 8416万元, 同比增长 69%。 经营分析 石化后段自动化装备收入确认良好,持续新接订单。 根据预收及存货测算,公司在手订单近 20亿元、十分饱满, 3季度项目进展良好,收入确认符合预期。 另外公司三季报预收/存货相比中报均增加 2.4亿元左右, 反映持续新接订单, 结合当前 13/13.4亿元的预收和存货, 奠定公司未来 2年业绩增长。 高毛利产品占比提高, 带动盈利能力提升,但经营净现金流不乐观。 高温机器人和环保装备毛利率均高于粉粒料等成套装备, 收入占比提升带动整体毛利率提升。前三季度整体毛利率 45%、净利率 25%, 费用率维持稳定。 但前三季度经营净现金流 1.85亿, 同比增长 13%,低于收入增速。 高温机器人、 环保装备新品持续放量。 公司研发的炉前高温机器人新品市场推广顺利,陆续放量贡献收入;环保装备方面,积累在手订单近 6亿元,随下游炼化景气也陆续确认收入。预计未来 3年高温机器人、环保装备收入占比将持续提升,为公司提供多元业绩驱动。 加大研发, 持续拓展新下游、 新产品。 公司 2019年前三季度研发费用 4755万元, 同比增长 129%, 远超收入增速。 公司积极投入新品研发: 1)多晶硅包装转运成套设备: 已经处于调试运行状态; 2)智能物流系统: 已完成工作环境下产线设备的信息互联,实现包装、码垛、轨道输送、仓储 WMS 等各子系统相互间互联互通。其他还有高纯度轮胎添加剂智能成型装备、无膜(透气)袋全自动包装机等新品。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2019-2021年收入分别为 14.8/20.8/27.8亿元;归母净利润分别为 3.2/4.5/6亿元,分别同比增长 74%/41%/34%;对应 EPS 分别为0.31/0.44/0.58元,对应 2019-2021市盈率 32X/23X/17X,结合行业估值,给予 2020年 28倍 PE,合理市值 126亿元, 6-12个月目标价 12元。 维持“增持” 评级。 风险提示下游石化周期波动,需求不确定性高; 项目订单执行不达预期; 新品开拓不达预期; 高存货减值风险;高应收账款减值风险
克来机电 机械行业 2019-11-04 29.44 33.60 16.75% 30.00 1.90%
35.08 19.16%
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业绩简评2019 年三季报业绩超预期:营收 5.61 亿元,同比增长 53%。归母净利润7004 万元,同比增长 65%;其中三季度营收 2.13 亿元,同比增长 67%,归母净利润 2409 万元,同比增长 70%。 经营分析汽车电子自动化及发动机零配件业务继续高增长。1)3 季度大客户订单、业务恢复正常,联合电子及博世订单执行、确收良好。2)上海众源国六 A燃油分配器产能爬坡翻倍, 收入增速大幅提高。 盈利能力持续改善,现金流大幅好转。公司前三季度毛利率 29.1%,净利率15.7%,盈利能力持续改善;前三季度经营净现金流 9440 万元,同比增长184%,远高于收入增速,收款好转。 加大技术研发,新客户、新产品拓展良好。公司前三季度研发费用 3000 万元,同比增加 72%,积极研发储备新技术、新产品,打造新的增长极。1)基于众源和盛罗(公司和上汽大众合资子公司),公司和上汽大众的合作进一步深化;2)IGBT:公司研发的散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT 模块与散热基板的热压连接设备已成功应用到联合汽车电子的 PM4 项目中;3)光通讯和 5G:公司开发的光纤收发器柔性自动化装配测试单元已供货至全球光通讯器件著名生产商 Finisar,持续合作进展良好。 汽车电子自动化订单充足+国六持续替代,2019-2020 年业绩增长确定性高。1)半年报新签订单减少主要系核心客户固定资产预算及采购计划延至6 月,目前回到正轨,全年订单预计不受影响;2)博世订单执行及新签情况良好;3)上海众源国六 A 高压燃油分配器产能爬坡、持续替代放量,由于国六价格远高于国五,替代红利下众源 19-20 年业绩维持高增速。4)可转债项目落地在即,保障公司人才、产能扩张。 盈利预测及投资建议我们预计 2019-2021 年公司营收分别为 8.2/11.2/15 亿元,归母净利润分别为 1.05/1.47/2.05 亿元,分别同比增长 61%/40%/39%(复合增速 47%),EPS 分别为 0.6/0.84/1.17 元,对应 PE 为 47/34/24 倍。基于汽车电子优良赛道、公司龙头地位、新品拓展顺利带来 3 年业绩高确定性,给予公司2020 年 40 倍 PE,6-12 个月目标价 33.6 元,上调至“买入”评级。 风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险
埃斯顿 机械行业 2019-11-04 8.80 -- -- 9.54 8.41%
12.30 39.77%
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2019年前三季度营收 9.68亿元,同比下滑 9%;归母净利 5734万元,同比下滑 19%。其中第三季度单季度营收 2.86亿元,同比下滑 16%;归母净利64.71万元,同比下滑 96%。 经营分析 系统集成业务大幅下滑导致收入下滑,但机器人本体仍增长 10%。 下游汽车、 3C 自动化市场低迷,公司前三季度智能制造系统集成业务同比下降54.62%是营收下滑主因(中报下降 20%, 第三季度单季度大幅下滑)。 但反映公司核心技术能力的机器人本体同比增长 10%,数控系统同期仅略有下降。 管理/研发费用大增、少数股东权益增加, 导致 3季度归母净利大幅下滑。 从第三季度单季度来看,毛利率 35.5%略有下滑, 但管理+研发费用率上升4Pct 到 27.2%,导致净利润大幅下滑。这主要是公司在行业景气度下滑期间仍坚持引入高端技术人才、 加大研发支出及前期研发成果折旧摊销所致。另外第三季度单季度少数股东权益增加 664万元(少数股东权益主要发生在扬州曙光公司,少数股东占比 32%,为母公司贡献较多利润),占比净利润91%, 进一步压缩归母净利。 经营及现金流情况有所恶化。 前三季度应收账款及存货周转有所恶化, 三季报经营净现金流 1812万元, 相比中报大幅减少, 经营净现金流有所恶化。 在手订单改善,四季度可能有所回升。 从行业来看, 日本工业机器人对中国出口三季度降速大幅收窄, 需求持续磨底; 从公司在手订单来看,预计四季度业务有所回升, 机器人本体稳步增长,自动化核心部件略有增长。 16倍 PE 收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。 盈利调整及投资建议 暂不考虑并购并表, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测。 预计2019-2021年营收分别为 14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为 0.12/0.17/0.25元, 下调 10%/17%/19%, 对应 PE 为74/52/35倍, 维持“增持”评级。 风险提示 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险
博实股份 能源行业 2019-10-30 10.25 12.00 32.30% 10.66 4.00%
11.53 12.49%
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石化后段自动化龙头,高温机器人、环保装备打开新成长空间。公司是我国石化后段粉粒料处理自动化装备龙头,推出高温作业机器人、废酸再生环保装备等战略新品,打开新增长空间。2017年随下游复苏,公司业绩重回高增长,2019H1营收6.92亿元(同比增长70%),归母净利1.66亿元(同比增长104%)。2019H1毛利率45%,净利率25%。另外公司2019年三季报业绩预告高增长,归母净利预计同比增长80%-100%。 粉粒料成套装备:石化领域市场23亿元/年,其他潜在下游超20亿元/年。公司成套智能装备在石化行业主要应用于合成树脂/橡胶的粉粒料处理,我们通过乙烯装置新增产能情况预测未来3年成套装备+产品服务市场空间23亿元/年(其中增量市场12亿元/年,存量改造11亿元/年),另外公司积极拓展食饮/光伏/建材等下游保守潜在市场超20亿元/年。 高温炉前机器人、环保装备、智能移载设备等新产品陆续贡献收入。公司与国内巨头客户合作研发的高温炉前机器人是市场刚需,打破了日本垄断,率先在电石炉领域放量销售。我们测算各领域冶炼炉前机器人市场空间合计达92亿元,公司是国内龙头,将充分享受市场红利;公司通过收购进入废酸再生环保装备领域,国内市场规模26.7亿元,在手订单近6亿元;2018年中国AGV销量增长119%,国产企业占据主导。公司自动装车机产品2019上半年新签合同已超2018年全年,经营势头持续看好。 高预收/存货反映饱满订单,指引公司2019-2021年业绩高增长。公司业务模式为项目制,付款模式为“3331”或“361”,存在订单-预收-存货-收入的1-2年传导逻辑,预收/存货增加是未来1-2年收入增加的保障。2019年H1公司预收/存货达到12.1/12.5亿元,对应超20亿元饱满订单,指引2019-2021年业绩高增长。 投资建议 基于公司高额预收、存货及饱满订单,我们预计公司2019-2021年收入分别为14.8/20.8/27.8亿元,分别同比增长62%/41%/34%;归母净利润分别为3.2/4.5/6亿元,分别同比增长74%/41%/34%;对应EPS分别为0.31/0.44/0.58元,对应2019-2021市盈率32X/23X/17X,结合行业估值,给予2020年28倍PE,合理市值126亿元,6-12个月目标价12元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示 下游石化周期波动,需求不确定性高;项目订单执行不达预期;新品开拓不达预期;高存货减值风险;高应收账款减值风险。
埃斯顿 机械行业 2019-09-02 10.08 -- -- 11.09 10.02%
11.09 10.02%
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2019年中报营收 6.8亿元, 同比减少 6%;归母净利 5670万元, 同比增长0.7%;扣非归母净利 3887万元, 同比减少-16%;经营净现金流 4235万,同比转正;基本每股收益 0.07元, 同比持平。 经营分析n 整体收入下滑但结构优化, 本体增长 10%、 运控方案占比提高。 中报整体收入下滑 6%, 但仍有结构亮点, 核心业务本体及运控方案仍有较大增长。 根据公司披露及我们的拆分假设(详见附录一), 机器人本体收入增速 10%( 公告数据), 运控方案占比提高到 52%(公告数据)、 增速 158%, 金属成形机床自动化下滑 13%, 交流伺服下滑 40%,系统集成下滑 20%( 公告数据)。 盈利能力稳中有升, 经营净现金流持续转正, 经营效率略有下降。 中报毛利率/净利率为 36.9%/9.5%, 同比均小幅提升。毛利率提升得益于技术优势带来的成本降低和效率提升,净利率提升主要是由于投资收益和政府补助增加,抵消三费费率的略升;公司经营净现金流 4235万元, 持续为正( 18年均为负);经营效率方面,存货、应收周转率略有下降。 全球及中国市场加速触底,静待公司市场、竞争、财务三重拐点。 2019H1全球及中国工控/机器人市场均在下滑, 导致公司增速不及预期, 但仍优于行业超 10%及四大家族超 30%的下滑。 Q2四大家族订单降速收窄, 7月中国工业机器人产量降速收窄,市场正加速触底, 静待公司市场需求回暖、集中度提升、费用率降低的三重拐点。 16倍 PE 低价收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。 盈利调整及投资建议n 暂不考虑并购影响, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测及评级。 预计 2019-2021年营收分别为 15.3/19.2/26亿元, 复合增速 21%; 归母净利分别为 1.1/1.7/2.6亿元,复合增速 37%; EPS 分别为 0.13/0.20/0.31元,分别下调 19%/13%/6%, 对应 PE 为 70/45/30倍, 下调为“增持”评级。 风险提示n 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险
埃斯顿 机械行业 2019-08-27 10.08 11.45 22.20% 11.09 10.02%
11.09 10.02%
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联合控股股东增资鼎派机电 5.51亿元。 公司拟与控股股东南京派雷斯特对南京鼎派机电现金增资 5.51亿元(公司增资 2.83亿元),完成后鼎派机电注册资本 7亿元,公司持股 49%、派雷斯特持股 51%,增资资金用于收购全球焊接机器人领军企业 Carl Cloos Schwei?technik GmbH。 1.96亿欧元收购全球领先的焊接机器人 Cloos。 公司拟通过鼎派机电子公司南京鼎之炬的德国子公司 NJASD Holding GmbH,现金出资 1.96亿欧元收购 Cloos100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用。 事件点评 德国 Cloos 是全球领先的焊接机器人企业。 Cloos 是世界领先的焊接机器人企业, 产品行销全球四十多个国家,子品牌 QINEO 为高端焊接电源,另一子品牌 QIROX 专门根据客户需求定制全套机器人解决方案。 Cloos2018财年度经德国审计机构审计后的销售额为 1.44亿欧元,净利润为 1244万欧元。 对比库卡(48倍 PE)、冠致(24倍 PE)收购估值, Cloos16倍 PE 定价相对较低。 2016年美的收购全球焊接机器人巨头库卡 PE 为 48倍,科大智能收购国内焊装集成商冠致自动化 PE 为 24倍, Cloos16倍 PE 收购定价相对较低。 并购是公司双轮双核发展战略延伸, 技术、品牌、渠道均有增益。 本次投资是继英国 Trio,德国 M.A.i.之后又一次并购欧洲企业, 并购后公司将获得国际一流焊接机器人的技术、品牌及渠道资源, 与公司有较强的协同效应。 增厚 5000万净利, 协同效应较强。 1) 按照 49%持股比例,收购后增厚公司归母净利近 5000万元; 2) 协同双方资源, 抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场,开辟 Cloos 业务新增长点。同时进军前景更为广阔的机器人激光焊接,激光 3D 打印市场; 3) 基于 Cloos 的核心技术、客户资源、 全球销售服务网络,推动公司机器人产品国际化进程。 盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年归母净利润 1.3/1.9/2.7亿元,复合增速 39%。 EPS 为0.16/0.23/0.33元, 对应 PE 为 57/40/28倍。 基于稀缺龙头、外资偏好、并购利好,给予 2020年 50倍 PE,目标价 11.45元, 维持“买入”评级。 风险提示 并购落地风险、 市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、 应收账款及现金流风险、股份解禁风险、商誉减值风险
快克股份 机械行业 2019-08-27 22.44 -- -- 24.50 9.18%
24.50 9.18%
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公司 2019年中报营收 2.19亿元, 同比增长 6.2%,归属于上市公司股东净利润 7820万元, 同比增长 8.7%。 其中 Q2营收增速回暖到 10%( Q1营收增速 2.6%)。 经营分析 顶住行业下滑压力、新品及集成放量, Q2增速回暖到 10%。 2019年上半年公司主要下游 3C 电子及汽车电子行业均在下滑。 但公司基于技术优势,HOTBAR 焊接新品、 激光锡焊新品、 选择性波峰焊新品在 5G 通信和汽车电子零部件厂商推广良好,并逐步从设备商向解决方案商转变。 因此虽然中报整体增速不及预期,但 Q2收入增速回暖至 10%( Q1增速 2.6%)。 盈利/经营稳定,经营净现金流同比增长 90%。 2019上半年公司毛利率 54%(降低 1.5pct), 净利率 35.7%(提高 0.8pct), 应收、存货占比及周转维持稳定, 经营现金流净额 9700万(同比 90%)。 反应公司内控管理优异,在行业低迷期同样维持高盈利和优秀现金流。 加大技术研发, 夯实公司发展基础。 公司研发支出 1590万元, 同比增长22%, 占比营收 7.3%, 在激光锡球焊接、旋转式送料气吹吸螺丝锁付机构、在 PCB 板上焊线的夹紧装置等方面持续突破,获专利 49项。 基于技术优势、 集成放量和 5G 驱动, 有望持续增长。 公司逆势下加大技术研发投入,持续在电子装联产品核心技术优势。 5G 电子放量在即,公司新品 HOTBAR、激光锡焊等市场推广效果良好,叠加从设备商向解决方案商转变(业务价值量提升), 有望持续增长。 盈利调整及投资建议 基于下游景气度下滑, 我们预计公司 2019-2021年营收为 4.8/5.9/7.4亿元, 同比增长 11%/23%/26%; 归母净利为 1.7/2.1/2.7亿元, 同比增长11%/22%/25%; EPS 为 1.10/1.34/1.68元, 分别下调 5%/13%/16%,对应市盈率 21/17/14,维持“买入”评级。 风险提示 3C 电子、汽车电子资本开支不达预期; 新品渗透不达预期;系统集成业务拓展不达预期; 竞争加剧下超 50%毛利下降风险; 11月大非解禁( 1亿股)
克来机电 机械行业 2019-08-02 25.56 -- -- 30.30 18.54%
30.87 20.77%
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自动化及零配件订单完成及确收情况良好。1)估算自动化业务增速40%左右:上半年业绩主要来自于18年遗留订单,核心大客户联合电子及博世订单均执行、确收良好。2)估算发动机零配件增速提高到40%左右:二季度众源对大众的国六燃油分配器供货提速,收入增速大幅提高。 费用控制良好,盈利能力持续改善。2019H1毛利率28.68%,保持稳定;自动化和零配件业务继续整合协同,费用控制良好,管理+研发费用率10.39%,同比降低1.38pct;净利率15.79%,同比提高1.68pct;摊薄ROE8.81%,同比提高2.56pct。 经营效率提高,应收、现金流改善。中报应收账款1.82亿元(相比一季报微降),增速匹配收入增速。经营净现金流5394万元,相比一季报由负转正,且远大于2018年中报及年报,主要系博世/联合电子回款改善。 自动化订单充足+下半年国六放量,2019年业绩增长确定性高。1)2019H1公司自动化新签订单1.7亿元,同比有所减少。主要系核心客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间延后至6月份,使得订单签署延期,全年订单总量预计不受影响;2)2019H1零部件业务中燃油分配器销量112.63万件(同比减少)、燃油管销量92.46万件(同比增加)、冷却水硬管销量189.14万件(同比增加)。核心零部件燃油分配器减少主要是由于上半年国五供货量大幅减少,下半年高价的国六配件继续放量,全年业绩无忧。 盈利调整及投资建议 基于公司订单完成进展良好及核心客户新能源领域持续资本开支红利,我们预计2019-2021年归母净利分别为1.05、1.47、2.05亿元,分别调整-6.3%、5%、4.6%。2019-2021年EPS为0.597、0.838、1.168元,对应市盈率42.6、30.3、21.7,维持“增持”评级。 风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险。
埃斯顿 机械行业 2019-07-08 8.85 11.45 22.20% 9.42 6.44%
11.09 25.31%
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最像日本发那科,国产机器人“真龙头”,模式极具稀缺性。公司通过自主研发(持续10%以上研发投入)及并购,掌握机器人核心技术(运控最为重要,以及伺服、机器视觉等),拓展本体及集成,打造全产业链优势。发展模式最像全球机器人龙头发那科,2018年公司运控及伺服业务、机器人业务均逆势增长超50%(市场增速10%),机器人本体国产份额第一。 得运控者得天下,运控解决方案持续增长可期。收购TRIO控制器+公司伺服系统打造运控完整解决方案(效率提升30%)是零部件业务增长新亮点,市场超100亿元,2018年逆势增长50%,市占率提升1%,前期跟踪客户进入订单收获期,持续增长可期。 以技术为核心,本体市占率持续提升,有望抢下内外资份额。2019H2到2020年,国六推行、新能源投产加快及5G推动市场需求触底回暖,2020-2021年市场增速回到10-20%区间;行业产能整合出清,公司突围成龙头,有望复制发那科当年市占率提升之路(全球市占率15%),抢占国产(超5%中低端产能出清)及外资份额(库卡超10%份额,呈下滑趋势)。 类似发那科,快速扩张期盈利、应收不佳。2018年收入增速35.7%,净利润增速8.79%,并购及研发扩张造成管理费用提高1.6pct,应收较高且周转不佳造成短期借款较多、财务费用提高1.3pct,拖累利润。对比发那科快速扩张期,盈利、存货及应收周转基本一致,反应机器人企业快速扩张期正常财务表现。随着市占率提升、规模效应,损益表和资产负债表会相继修复。 损益表和资产负债表有望相继修复。基于业务拆分,预计公司2019-2021年收入分别为16.07/20.57/26.58亿元,增速10%/28%/29%;归母净利润分别为1.31/1.91/2.72亿元,增速30%/45%/43%。利润增速大于收入增速,主要是因为我们认为公司有望自2019年开始修复损益表(费用率降低,净利率提高),2020年开始修复资产负债表(应收周转改善),现金流改善。 投资建议 2019-2021年EPS为0.16/0.23/0.33元,对应市盈率56X/39X/27X。基于对标发那科40-50PE估值阶段,叠加外资偏好、稀缺龙头估值溢价,给予公司2020年50-60倍PE,目标价11.45-13.74元,给予“买入”评级。 风险提示 n市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、运控解决方案增长不及预期、机器人市占率提升不达预期、应收账款及现金流风险、股份解禁风险
克来机电 机械行业 2019-04-29 26.66 -- -- 28.50 6.90%
29.00 8.78%
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公司发布2019年一季报,营业收入1.62亿元,同比增长70.57%;归母净利润2405.11万元,同比增长62.03%;扣非归母净利润1900.52万元,同比增长31.13%。业绩增速超预期。 经营分析 估算自动化业务增速较高,整体营收增速超预期。1)发动机零配件业务增速稳健:国六标准延迟推行、国五产品受汽车产销不景气影响增速稳健,因此我们估算上海众源一季度收入增速在10%左右;2)自动化业务增速50%左右:剔除上海众源影响(基于上海众源2018年2月开始并表,及2019年一季度增速10%假设),估算汽车电子自动化业务增速在50%左右,超过预期,反应公司一季度订单完成、收入确认较为顺利。 毛利回升、费用控制良好,盈利能力有所改善。受发动机零配件业务拖累(毛利率18.71%),2018年毛利率28.01%。2019年一季度整体毛利率30.13%,有所改善;规模化效应显现,管理+研发费用率10.09%,相比年一季度和2018年均有所降低,叠加政府补助600万元,净利率17.29%,相比2018年提升4个百分点。 应收账款增加,现金流有所恶化。一季报应收账款1.88亿元,同比增加106.45%,高于收入增速。经营净现金流-3386.57万元,相较上期由正转负。两者均是因为博世总部订单无预付款及行业整体付款不佳导致。 在手订单充足,2019年业绩增长确定性高。公司项目周期较长,预计2019年1-3季度收入均来自2018年在手订单。2018年公司新签订单4.78亿元,叠加部分未完成订单,预计2019年将全部确认收入,2019年业绩高增长确定性高。 盈利调整及投资建议 基于公司订单完成进展良好及2020年行业改善预期(传导到2021年业绩),我们预计2019-2021年EPS为0.83/1.04/1.45元,上调16.25%、12.55%、20.83%,对应市盈率42.4/33.8/24.3,维持“增持”评级。 风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险
克来机电 机械行业 2019-03-18 25.93 -- -- 43.07 27.43%
33.04 27.42%
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投资逻辑 基因纯正的汽车电子自动化方案商。公司创始人是国内第一批机器人自动化教授专家,20年专注机器人领域,依托技术优势打破国外垄断,抓住汽车电子自动化浪潮,深度绑定博世系等头部客户带来业绩快速增长。2018年营收5.83亿元(主业同比24.40%,并表后同比131.51%,),归母净利0.65亿元(同比32.31%),成长为国内领先的汽车电子柔性自动化供应商。 汽车电子占比提升抵消汽车市场下滑,公司是国内细分龙头。虽然中国及全球汽车销量增长停滞,但受益电动化、智能化趋势,汽车电子价值占比持续提高。汽车电子被博世等巨头主导,近年来业绩改善直接带动自动化投资需求,预计2020年中国汽车电子自动化市场285亿元,全球665亿元;汽车电子是机器人自动化优质领域,供应商赢者通吃,公司依靠技术和服务优势成为国内细分龙头。 内生增长叠加外延并购,业绩向上动能强劲 内生:绑定博世系,共襄新能源汽车盛宴。公司是联合电子关键设备最大供应商,随着国产化率提升、核心层设备渗透,还有2倍业务空间(4-5亿收入上限);公司是博世全球亚洲唯一关键供应商,2018供货初年签订近亿元订单,打入其ESP、iBooster等核心新能源汽车电子部件,业务成长空间大;另外公司项目单价不断提高使得成长逻辑更加通畅,正募资扩产带来2亿元产能增量,支撑业绩扩张。 外延:并购上海众源,延伸业务链、增厚业绩。一方面大众系合资车份额持续提升,2019年预计销量维持稳定,众源绑定大众系叠加国六标准推行红利,业绩增长可期;另一方面公司与众源市场协同(客户交叉共享)、生产协同(帮助众源低成本扩产),形成1+1>2效应。 投资建议 公司自动化基因纯正、技术实力深厚,是国内汽车电子自动化稀缺龙头。未来联合电子和博世全球业务齐发力,内生增长强劲;叠加收购国内高压燃油分配器领导者上海众源,外延进一步增厚业绩、完善产业链。预计2019-2021年EPS为0.714/0.924/1.200元,对应市盈率46.7/36.1/27.8,给予“增持”评级。 风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期。
快克股份 机械行业 2018-12-18 20.36 29.01 14.85% 21.51 5.65%
27.64 35.76%
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20年深耕,从锡焊工具到电子装联解决方案提供商 紧跟产业趋势,产品升级带来持续增长。电子装联是电子信息产业重要环节,公司坚持自主研发,紧跟电子产业国内转移浪潮,从锡焊工具到锡焊机器人,不断丰富产品线、提高智能化,带动设备业务持续增长(业绩多年维持20%以上增长)。拓展系统集成,进一步打开成长空间。公司上市募投增加182%机器人产能,深耕比亚迪、富士康、博世等头部客户拓展电子装联等领域系统集成业务(试点良好,2018年三季报收入已达6700万),进一步打开成长空间。 团队、技术、资金优势,为拓展系统集成提供坚实基础薪酬远高于当地平均水平,叠加股权激励,团队稳定凝聚;坚持自主研发,定位中高端,不断向上突破,带来高性价比、优质服务的核心优势,在金字塔的产业格局中位于中上层,是国内锡焊机器人龙头;基于核心技术和优良内控,持续高盈利水平(毛利率55%、净利率35%)且资金十分充沛。以上三者形成公司的高安全边际,并为拓展系统集成业务提供坚实基础。 下游长期向好,短期波动不改电子装联需求持续景气 全球电子产业向大陆转移、下游技术需求升级、制造业人力成本上升,驱动电子装联行业持续成长。核心下游(3C及汽车电子)长期向好,短期波动不改电子装联需求持续景气。3C工艺革新、新品涌现,汽车电子智能化、电动化驱动,对应固定资产投入稳健增长,预计2020年对应电子装联市场规模分别为137亿元和122亿元,合计达259亿元。 投资建议 公司同具高安全边际和高成长潜力,我们预计2018-2020年归母净利润分别为1.55/1.77/2.22亿元,对应EPS分别为0.99/1.16/1.47元,对应市盈率分别为20.6X、17.5X、13.8X。结合行业估值情况,给于公司2019年30倍PE,目标价29.4元,给予“买入”评级。 风险提示 3C电子、汽车电子行业资本开支不达预期;公司新产品渗透不达预期;系统集成业务拓展不达预期;盈利水平下降较大;股份解禁风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名