混改、电动化、国际化三重逻辑共振，维持“买入”评级2024年8月全行业装载机同比增长15%，其中电动装载机同比增长280%，渗透率达11.5%。公司是国内装载机龙头，电动装载机产品覆盖完善，引领装载机电动化浪潮，未来有望持续受益。公司混改、电动化、国际化三重逻辑共振，盈利能力持续优化，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.4/20.3/27.1亿元（原值为13.40/17.91/22.53亿元），对应EPS为0.78/1.03/1.37元，当前股价对应PE分别为12.2/9.2/6.9倍，维持"买入"评级。 8月装载机行业销量同比增长15%，公司引领装载机电动化浪潮2024年8月装载机行业销售8329台，同比增长15.2%，国内外市场均实现增长。 其中国内市场销量4036台，同比增长8.99%；出口销量4293台，同比增长21.8%。 2024年1-8月行业累计销售装载机73726台，同比增长4.7%，其中国内市场销量37388台，同比增长0.57%；出口销量36338台，同比增长9.33%。电动装载机表现亮眼，2024年8月行业销售电动装载机955台，电动装载机同比增长280%，渗透率达11.5%。公司是国内装载机龙头，电动装载机产品覆盖完善，引领装载机电动化浪潮，未来有望持续受益。 2024H1业绩高增长，混改带动盈利能力提升2024H1公司实现营业收入160.6亿元，同比增长6.8%；归母净利润9.8亿元，同比增长60.2%。2024H1公司销售毛利率23.4%，同比+3.3pct；销售净利率6.3%，同比增长2.2pct，盈利能力持续提升。2022年公司完成混改并整体上市，实现股权优化。2023年公司发布股票期权激励计划，首次授予股票期权数量5314万份，激励对象覆盖公司核心员工，并设立业绩考核指标，激发员工积极性。2023年3月，公司发行可转债30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张，进一步增强整体制造能力。考虑到2023年柳工净利率仅3.4%，未来业绩释放弹性潜力较大。 风险提示：行业周期大幅波动；国际贸易摩擦；行业竞争加剧；电动化进程不及预期；混改成效不及预期。

公司热泵控制器或将回暖，数据中心风机变频控制器打开商用空调增量空间公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，热泵和商用空调是公司基本盘业务领域，2020-2022年营收占比合计均在80%左右。 从HVAC外股2024年中报反馈来看，欧洲热泵去库或告一段落，且AI趋势下数据中心暖通空调业务进入景气周期。公司已与国内外知名厂商建立了稳固的合作关系，有望充分受益下游向好趋势。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为17.81、25.49、35.85亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64亿元，EPS为2.48、3.96、5.98元/股，当前股价对应PE分别为20.4、12.7、8.4倍，维持“买入”评级。 欧洲热泵去库或告一段落由于前期基数较高，HVAC外股2024年中报基本反馈欧洲热泵市场需求下滑，但随着下游去库趋势向好，基本预期2024年下半年欧洲热泵市场持续复苏。1、开利（Carrier）：预期2024H2出现典型季节性回升，Q4热泵恢复；2、阿里斯顿（Ariston）：2024H1欧洲热泵需求疲软，预期2024H2持续反弹；3、NIBE：除德国外，绝大多数市场已接近去库尾声；4、芬尼（国产）：2024H1泳池恒温产品已呈现恢复迹象。AI趋势下数据中心暖通空调业务进入景气周期商用变频空调广泛应用于写字楼、图书馆、地铁站、商场、酒店、数据中心等各类使用场景。AI趋势下数据中心HVAC增长强劲。1、开利（Carrier）：2024H1数据中心订单超2023全年，预期2025年增长强劲；2、特灵（Trane）：数据中心等细分领域在手订单持续增长；3、雷勃（Regal）：电力系统业务很大程度上受到数据中心市场的推动；4、卡乐（Carel）：2024H1北美市场同比增长12.4%，主要由数据中心带动。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。

持续优化产品结构和费用率，宣布中期每 10股派息 5元收入端， 公司 2024H1实现收入 13.67亿元，同比+2.61%。 利润端， 2024H1实现归母净利润 3.47亿元，同比+28.8%，归母净利率 25.36%，同比+5.16pct， 产品结构优化叠加海运费下降带动净利率大幅提升。 其中， 2024Q2实现收入 7.35亿元，同比+0.18%；归母净利润 1.82亿元，同比+6.08%，归母净利率 24.76%，同比+1.38pct。 公司宣布派发中期股息， 拟每 10股派 5.0元，合计派发现金红利2.12亿元，分红率为 61%，当前股价对应年化股息率为 4%。 我们预计利润率水平将维持在高位， 新产品、新区域即将放量， 因此上调 2024-2026年的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 6.41/7.35/8.44亿元（原预测 2024-2026年为6.05/6.81/7.69亿元）， yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应 EPS 1.52/1.75/2.01元，预计新拓展的南美、欧洲等区域有望为后续三年的增长贡献客观增量，薯条机等新品放量在即， 当前股价对应 PE 为 15.8/13.8/12.0倍，维持“买入”评级。 产品结构优化毛利率稳定在高位， 剔除汇兑收益后的归母净利润同比+49%毛利率： 2024Q2公司毛利率为 45.09%，同比+3.87pct， 环比-3.06pct， 稳定在相对高位，高毛利的外销占比提升。 近期红海冲突缓和，海运费再度回落，公司通过控制发货节奏减少海运费影响，下半年毛利率有望保持稳定。 费用率： 2024Q2销售费用率 12.98%，同比-0.64pct；管理费用率 5.85%，同比+0.43pct；研发费用率 1.73%，同比-0.44pct；财务费用率-2.92%%，同比+4.72pct， 其中利息收入 2022万元，主因美元利息收入大幅提升。 2024H1汇兑收益为 1932万元， 2023H1为4976万元，剔除汇兑收益后 2024H1的归母净利润同比+49.22%。 外销稳健增长， 自主品牌销售占比超七成，薯条机产品积极推进分地区： 2024H1外销收入 12.91亿元，同比增长 7.37%；内销收入 7434万元，受大客户订单减少拖累同比减少 42.71%；外销毛利率为 48.1%，内销毛利率为18.56%。公司积极制定“85国计划”，英国海外自有仓已建设完成，法国自有仓积极推进，持续拓展新区域。 分产品： 近年来， 自主品牌的销售收入占比已超七成，并持续提升自主品牌的市场占有率， 自主品牌毛利率高于代工产品。 2024H1商用餐饮制冷设备和西厨设备的收入分别为 10.24、 2.15亿元，同比+3.51%和-10.08%公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”，产品被高度认可。 风险提示： 新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

工业自动化仪表龙头企业， 经营行稳致远。 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头， 下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。 我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑， 当前公司国内市占率较低， 份额提升潜力较大。 我们预测公司 2024-2026年实现营收 85.28/97.67/111.30亿元， 归母净利润 8.35/9.40/10.80亿元， EPS 为 1.63/1.83/2.10元/股， 当前股价对应 PE 为 10.6/9.4/ 8.2倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔。 2022年国内工业自动控制系统装置市场规模约为 4054亿元，川仪市场份额仅为 1.38%。 数字化、智能化发展驱动行业规模上行。 结构上， 外资主导高端市场， 2022年横河在国内压力变送器市场份额达 11%，艾默生为 10%，国内龙头川仪股份市占率仅为 2.8%； 2022年工业控制阀外资企业市占率约为 57%。 过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求， 持续推动国产化率提升。 面对千亿市场， 公司作为内资龙头， 当前市占率不足 5%， 增长空间广阔。 设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益。 流程工业是核心下游。 2024年， 中央与地方密集出台设备更新相关政策， 7月25日政府拟统筹 3000亿国债资金支持设备更新， 7月 26日国务院国资委表示未来 5年央企预计安排设备更新改造总投资超 3万亿元， 我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点， 核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一， 川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。 借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期。 “一带一路” 等地区石化、电力等基建需求旺盛。 截至 2022年，我国企业海外炼油能力超 7000万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外， 2023年海外收入占比仅 2.7%，对比横河电机的 74%提升潜力大。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。

3C自动化设备行业龙头，创新驱动助力平台化公司成长博众精工为国内智能化生产解决方案领域行业龙头企业，主要经营自动化设备（线）、治具类产品和核心零部件三条产品线。近年“机器换人”产业趋势明显，工业自动化市场正快速增长，2023年国内市场有望达2822亿元。公司有望受益于下游消费电子、新能源等行业发展，半导体业务有望成为公司第二成长曲线。 预计2024-2026年公司归母净利润5.10/6.00/6.86亿元，EPS为1.14/1.34/1.54元，当前股价对应PE为16.3/13.9/12.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 工业自动化市场空间较大，公司有望受益于消费电子行业景气度回升Frost&Suivan数据显示，2025年全球工业自动化市场规模预计达5436.6亿美元，我国2023年自动化及工业控制市场规模有望达2822亿元。消费电子为公司主要下游产业，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、AR/MR/VR等全系列终端产品的组装与测试环节。 苹果新产品VisionPro有望推动消费电子行业景气度回升，2021年全球AR/VR头显出货量达到1123万台，2024年出货量有望达到2130万台，2010年公司即与苹果公司达成合作，未来有望受益于下游景气度回升与爆款产品机遇。 新能源业务有望保持高增，半导体设备有望成为公司新增长点公司积极开拓新能源与半导体业务。新能源：国内外锂电产业正处于扩产时期，根据GGII数据，2025年国内锂电池出货量有望达1747GWh，全球锂电池出货量有望达2396GWh。公司的注液机、高速切叠一体机等产品已取得大量量产订单，公司在换电领域与蔚来深度绑定，未来新能源业务有望持续高增。半导体：公司现已完成一台AOI半导体检测设备样机并出货至联合科技进行测试，未来半导体设备业务有望成为公司新业绩增长点。 风险提示：下游市场景气度恢复不及预期；对苹果产业链依赖度较高。

热泵控制器龙头，新能源汽车热管理及工业自动化带来增长潜力公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，以暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R） 领域业务起家，拓展新能源汽车热管理及工业自动化领域业务。公司在 HVAC/R 领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.81、 25.49、 35.85 亿元，归母净利润分别为 2.34、 3.73、 5.64 亿元， EPS 为 2.48、 3.96、 5.98 元/股，当前股价对应 PE 分别为 24.2、 15.1、 10.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 HVAC/R：热泵短期面临去库压力，中长期受益产业趋势HVAC/R 领域为公司基石业务，其中商用空调和热泵细分领域的营收占比较高。2021-2022 年欧洲市场热泵热销， 2021、2022 年 EU-14 热泵销量增速分别为 32%、38%。但 2023 年 EU-14 热泵销量同比下滑 5%，我们认为主要系能源价格、 补贴政策的不确定性以及宏观经济使得住房新建、改造等投资放缓。中长期看，由于欧洲各国对热泵应用提出了政策规划，并陆续推进燃气/燃油锅炉禁令，热泵产业趋势较为清晰。公司在 HVAC/R 领域与博世、艾默生、阿里斯顿、 海尔、三菱重工海尔等国内外优质客户建立了稳固的合作关系， 将持续受益于行业发展。 新能源汽车热管理&工业自动化： 积极打造增长新曲线新能源汽车热管理&工业自动化领域业务为公司热泵控制器及变频技术的延伸。新能源汽车热管理下游客户包括华域三电等头部电动压缩机企业， 2023 年板块营收 3.08 亿元，同比增长 80.6%，高速增长态势有望延续。工业自动化领域目前营收体量较小，公司重视研发，持续加大在细分应用行业及机器人等细分市场领域的投入力度，业务具备增长潜力。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期

公司发布定增预案， 实控人 5亿现金增持彰显发展信心公司 5月 23日晚发布向特定对象发行股票预案，实控人李新拟以不超过 5亿现金增持不超过 2128万股， 用于技术中心及营销网点及产品展示中心建设。 本次发行后，实际控制人李新持股比例将由 23.1%提升至 33.2%。 此次定增有望增强公司技术实力， 提升公司销售、仓储效率。但考虑到公司 2023年受整体需求影响，业绩增幅较低， 我们略调低公司 2024年-2025年的盈利预测，新增 2026年的盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润 2.4/2.8/3.3亿元（2024-2025年前值 2.81/3.60亿元）；当前股价对应 PE 为 22/18.5/15.6倍。 维持“买入”评级。 拟进行技术中心、销售网络建设， 技术营销双重加码助力业绩增长公司拟投资 2.8亿元用于企业技术中心二期项目建设， 拟建成新一代可编程控制器、人机界面、驱动系统研究和实际应用场景等基础性研发实验室、吸引高素质专业技术人员，提升公司产品技术实力；此外， 公司拟投资 1.49亿元用于营销网点及产品展示中心建设项目，拟于在杭州、福州、台州、汕头、石家庄、秦皇岛等地建立或升级 3个展厅、 5个成品仓库及 21个办公室， 增强品牌推广力度，提升销售网络覆盖水平，在直销+经销模式下有望进一步实现营收增长。 4月 PMI 站到荣枯线上， 公司有望受益顺周期景气度复苏我国 4月制造业 PMI 为 50.4%， 站到荣枯线上；其中生产指数为 52.9%， 新订单指数为 51.1%， 供应商配送时间指数为 50.4%， 顺周期复苏有望来临。 我们认为，本次定增充分彰显了公司发展信心， 公司业绩水平有望在技术能力、销售仓库网络的双重加持下持续增长，有望受益顺周期景气度复苏。 风险提示： 募投项目落地情况不及预期；下游景气度复苏不及预期。

业绩低于预期， 持续受益高端机床国产替代公司 2023年实现收入 4.20亿元，同比+17.5%；归母净利 0.40亿元，同比-27.7%； 公司业绩低于预期， 主要系下游复苏不及预期、少数股东损益所致；其中销售端主机销量同比有所下降，系由于消费电子行业主要客户业务需求由购买新设备向设备改造、维保等形式转变，但相关收入仍保持同比增长。 我们略下调 2024-2025年的盈利预测，新增 2026年的盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润0.59/0.76/0.96亿元（2024-2025年前值 0.84/1.09亿元），当前股价对应 PE 为51.0/39.8/31.4倍。但公司作为国内高端数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企， 有望长期受益国产替代趋势。 因此维持“买入”评级。 利润率相对稳定， 持续加大研发投入公司 2023年实现毛利率 49.4%，同比-0.51pct；净利率 15.2%，同比+0.64pct。其中 Q4毛利率 49.4%，同比-12.63pct；净利率 10.8%，同比+8.88pct。 公司不断加大研发投入， 2023年共投入研发费用 4051万元，同比增长 6.2%，占公司营收9.64%； 主要应用于液体静压导轨、高性能电主轴等关键功能部件及高端立磨等方面， 有望巩固核心零部件自主可控能力，持续发力高端数控机床国产替代。 持续发力高端磨床，加大海外投入， 股权激励展现业绩信心公司推出导轨磨床、高端立磨等高端磨床，均已实现销售；其中高精度数控复合立式磨床覆盖装备机械加工、军工等多个领域，导轨磨床对应机床或其他装备上的中、大型结构件等，加工精度可达到 IT3级。此外， 公司在新加坡设立全资子公司， 加大海外扩张力度。 2023年 9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（业务）人员等 142人颁发股权激励， 以 2022年为基期， 业绩考核目标为 2023-2025年营收或净利润增长率不低于 15%/30%/60%， 各期解除限售比例分别为 40%/30%/30%，展现公司业绩信心。 风险提示： 高端磨床销售推广不及预期， 下游景气度下行风险，国际局势及地缘政治风险。

全年业绩接近预告上限， Q4 毛利率同环比均有提升2023 年公司营收 14.97 亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 1.64 亿元，同比增长34.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中 Q4 营收 3.29 亿元，同比增长 22.7%，归母净利润 0.27 亿元，同比减少 4.1%。 Q4 单季度毛利率同环比均增长情况下，利润减少主要系费用率同比增加 2.5pct。受制于产能释放节奏，我们下调2024-2025 年的盈利预测，新增 2026 年的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利1.85/2.36/2.95 亿元（2024-2025 年前值为 2.46/3.27 亿元）， EPS 为 0.68/0.86/1.08元（2024-2025 年前值为 0.90/1.19 元），当前股价对应 PE 为 16.2/12.7/10.1 倍，维持“买入”评级。 传统化工主业优势巩固，下游需求迈向高端化分产品看，石油炼化设备收入 4.46 亿元，同比增长 168.0%，主要系下游订单增多且全年产品交付良好；毛利率为 19.7%，同比增长 5.6pct，增幅较大。天然气化工设备收入 4.73 亿元，同比增长 46.4%，主要系化肥行业近期新项目和技改项目大幅增长。新能源高端设备收入 4.09 亿元，同比减少 13.3%，主要系光伏需求出现阶段性减缓。展望 2024 年，公司在手订单整体情况良好，下游中石油炼化、天然气化工和核电将继续保持良好景气度，光伏行业有望回归良性发展态势。 募投扩产进度顺延，静待新产能释放根据公司年报，出于谨慎性原则，公司减缓了募投项目的实施进度，其中高端过程装备智能制造项目延期至 2025 年 12 月（原先计划投产时间为 2024 年 8 月）。具体进度来看，项目中的一车间先行进行建设，并于 2024 年 1 月开始试生产；规划的二车间则进度放缓，目前正处于职业卫生评价、前期设计阶段。待项目建设完成，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。 风险提示： 核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

Q4业绩超预期，全年收入结构优化带动毛利率向上2023年公司实现收入 32.0亿元， 同比+5.1%，归母净利 4.6亿元， 同比+28.7%，其中 Q4单季收入 11.5亿元， 同比+76.6%，归母净利 1.6亿元， 同比+110.2%。 Q4业绩高增，主要系 Q3部分业务延期至 Q4确认，以及费用计提政策调整。2023年公司毛利率为 54.2%，同比+3.8pct，主要系收入结构优化，毛利率较低的新能源 EPC 业务收入占比降低。 考虑国内外下游需求较好，我们略微上调 2024-2025年的盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利 5.4/6.5/7.6亿元（2024-2025年前值为 5.2/6.5亿元）， EPS 为 1.60/1.93/2.24元（2024-2025年前值为 1.53/1.93元）， 当前股价对应 PE 13.6/11.3/9.7倍。维持“买入”评级。 防爆主业稳定发展，新能源 EPC 业务受益上游组件降价2023年公司防爆板块营收为 26.0亿元，其中安工智能 2.1亿元；毛利率约为57.0%，同比持平（2023年统计口径中将厂用防爆和矿用防爆结合）。 专业照明产品及其他产品营收为 3.2亿元。工程收入营收为 2.74亿元，毛利率为 25.2%，同比+11.9pct（2023年统计口径中将新能源业务归入工程收入板块），主要系光伏组件价格大幅下降。 海外油气投资高景气叠加国内下游需求向好， 2024年业绩有望加速释放公司以防爆产品为主，拓展延伸形成石油天然气化工、船舶、安工智能管控平台、军工核电、粮医白酒等七大业务板块。 其中国际油气供需双增，油气项目投资密集，公司加速布局，作为防爆电器行业唯一成批量出口的企业，有望受益高景气； 安工智能是公司重点发力的业务，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，安全智能管控领域新增超百亿市场需求； 光伏、 火工、军工核电、 白酒等多个新领域订单饱满，业绩增长可见。 公司也将受益于设备更新政策， 2024年初发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录》有望带来新增量。 风险提示： 新兴领域需求不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险

业绩超预期， 海外市场表现亮眼2023年全年公司营收 23.21亿元，同比上升 25.8%，归母净利润 3.18亿元，同比上升 21.1%，其中 Q4营收 5.82亿元，归母净利润 0.82亿元，分别同比上升 16.79%、12.58%。 公司业绩略超预期，主要受益于海外市场的迅速扩张及营收占比提高。 公司专注于中高端数控机床领域，产品矩阵丰富，人效领先。 考虑到国内机床行业仍处于下行区间， 我们略下调公司 2024-2025年的盈利预测，新增 2026的盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润为 3.87/4.60/5.44亿元（2024-2025年前值 3.92/4.92亿元）， 对应 EPS 1.18/1.41/1.66元， 当前股价对应 PE 为16.9/14.2/12.0倍。 维持“买入”评级。 利润率小幅波动， 持续增大研发投入2023年全年公司实现毛利率 26.5%，同比下降 1.03pct；净利率 13.7%，同比下降 0.52pct。公司期间费率转好， 2023销售费率/管理费率/财务费率分别为 6.93%/1.65%/ 0.17%，同比-0.05/-0.28/+0.15pct。 持续增大研发投入， 2023年研发投入1.02亿元，同比增长 24.2%。 积极扩张海外市场， 募投项目提升产能，持续受益工业母机自主可控公司海外市场拓展迅速， 销售网络完善，产品已销售至全球 40多个国家和地区。 2023年海外地区营收 7.05亿元，同比增长 113%；营收占比 30.4%，同比+12.4pct。 此外，海外地区毛利率 31.35%，显著高于国内水平，海外占比提升有望带动公司整体毛利率增长。 公司募投项目产能持续扩张， 三期中高端数控机床产业化项目进展顺利， 预计于 2024年全面投产， 产能有望大幅提升。此外， 公司与苏州科技城管委会合作建设的四期高端智能数控装备及核心功能部件项目已于 2024年 1月 12日正式开工。我们认为，公司募投、合作项目达产后， 有望进一步提升产能及核心零部件生产能力， 把握高端数控机床国产替代机会，持续受益工业母机自主可控。 风险提示： 下游需求不及预期；募投扩产不及预期；国际局势及地缘政治风险。

业绩增长超预期，轮胎下游景气度回升公司2023年营业收入71.66亿元，同比增长7.9%；归母净利16.12亿元，同比增长34.3%。2023年Q4营业收入18.64亿元，同比上升1.83%；归母净利4.43亿元，同比增长34.1%。分版块看，公司轮胎模具增长较大，主要受益于国内轮胎行业复苏、海外订单增长；大型零部件机械产品中燃气轮机订单饱满，风电零部件受行业产能过剩影响略有拖累；数控机床已研发推出多款产品，2023年营收翻倍增长。因此，我们略调高盈利预测，预计2024-2026年公司营收86.0/102.0/120.67亿元（2024-2025年前值85.1/97.2亿元）；归母净利润20.0/23.2/27.7亿元（2024-2025年前值17.72/20.35亿元）；对应EPS2.50/2.90/3.46元；当前股价对应PE为12.1/10.4/8.7倍。维持“买入”评级。 利润率创过去5年新高，持续增大研发投入公司2023年毛利率34.7%，同比+6.58pct；净利率22.5%，同比+4.43pct。毛利率、净利率均创过去5年新高，系原材料价格下降、产品结构优化、汇率变动所致。2023年销售费率/管理费率/财务费率分别为1.29%/6.84%/-0.29%，同比+0.19/+0.06/+0.65pct。持续加大研发投入，2023年研发费用3.56亿元，同比增长20.5%。 轮胎下游景气向好，高端五轴联动机床助力长期成长2023年国内轮胎行业复苏，产量及出口量实现大幅增长。公司轮胎模具业务内销表现突出，海外轮胎模具订单需求的持续增长。此外，公司入局高端五轴数控机床，设计制造积累深厚，合作国内外主流数控系统厂商，机床业务床身等零件和摇篮转台等功能部件实现自制，2023年机床业务翻倍增长；现已推出超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品，有望长期受益制造升级及高端数控机床国产替代趋势。 风险提示：下游景气度减弱，五轴联动机床产品销售及国产替代进度不及预期，相关地缘政治风险。

综合型自动化设备供应商，消费电子与半导体双轮驱动公司是以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领域的综合性自动化设备供应商。消费电子相关业务占公司总营收 80%以上，未来将受益于苹果代工厂产线外迁和新产品上市带来的新增自动化设备需求。半导体业务为公司收购Optima 后拓展，产品具备较强的竞争力，未来将持续受益于国产化替代趋势。我们预测公司 2023-2025 年实现归母净利润 6.79/8.11/9.51 亿元， EPS 为 3.39/4.05/ 4.75 元/股，当前股价对应 PE 为 20.4/17.0/14.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 苹果代工厂产能外迁与新产品上市为公司消费电子业务带来增量苹果代工厂转移叠加 MR 上市、 Airpods 改款拉动相关自动化设备需求。 2024 年1 月 19 日苹果 MR 上市。首发抢购热潮打破预期，未来销量保持乐观； 2024 年苹果 Airpods 存在改款预期，公司有望受益； 2018 年苹果开始积极推进供应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐渐提升，目前已经成为其重要生产基地，未来印度等东南亚国家产能占比或将达到 25%，带动对应设备投资需求。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。 收购 Optima 打开国内半导体检测、量测设备市场国内半导体设备国产化率较低，检测与量测设备被国外企业如科磊半导体占据， 2020 年其国内市占率达 54.8%。 2019 年收购 Optima 切入高端半导体检测领域， Optima 产品竞争力较强， 受到外部进口限制的影响，半导体检测、量测设备有望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持高速增长。 风险提示： 苹果新产品落地不及预期、半导体设备拓展不及预期、 海外政治风险。

机器人核心铲子股， 技术实力强劲，卡位优势明显公司为机器人核心铲子股。 精密刀具技术实力强劲，产品对标国际， 护城河宽阔，卡位优势明显。高端生产性服务深度参与客户的产品研发， 较大提升客户粘性，毛利率可观，有望成为公司业绩的有力补充。 公司精密刀具产品品类齐全，有望充分受益人形机器人带来的丝杠、减速器等核心零部件的市场规模扩增。 我们预计， 公司 2023-2025年营收 6.00/7.17/8.65亿元，归母净利润为 1.27/1.60/1.96亿元，当前股价对应 PE 24.2/19.3/15.7倍。首次覆盖，予以“买入”评级。 公司精密刀具卡位优势明显， 护城河宽， 客户粘性优异精密刀具制造难度大，技术壁垒高， 难以通过并购实现短期技术迭代，护城河宽。 公司拉刀技术底蕴深厚，产品价值量大，对标国际大型企业； 钻铣刀具为细分领域隐形冠军； 丝锥定位中高端，瞄准进口替代； 滚刀实现国产替代； 花键量具为国内龙头；护城河宽。 此外， 公司还提供高端生产性服务，其中定制设计、新产品同步开发等服务深度参与客户的产品研发，客户粘性优异； 精密修磨、加工工艺等机器人零部件核心加工配套服务需求广阔。高端生产性服务整体毛利率可观，有望成为公司业绩的有力补充。 人形机器人星辰大海，零部件加工铲子股受益特斯拉人形机器人软硬件迭代超预期，国内人形机器人厂商亦展现出超预期的设计迭代能力，产业趋势确定性高。目前，人形机器人的关节方案已基本确定，传动机构分别采用减速器、丝杠。我们测算，当人形机器人量产数量达到 100万台级时，减速器及丝杠的需求有望分别达到 1200万台及 1400万根。零部件铲子股有望充分受益。 其中， 减速器内齿圈及齿形加工为关键工艺，应用拉刀、滚刀等； 丝杠内外螺纹加工靠铣、磨，前道工艺车、铣、磨皆有。 公司目前已基本实现精密刀具全品类覆盖，无论未来人形机器人设计方案如何发展，受益确定性都较强。 风险提示： 人形机器人量产落地进度不及预期；精密刀具下游需求不及预期； 公司高端生产性服务需求不及预期。

股份回购彰显信心， 锡焊设备龙头驶入半导体封装开启新增长2024 年 2 月 7 日公司发布公告， 为维护公司价值及股东权益， 拟使用自有资金通过集中竞价交易方式进行回购，回购价格不超过人民币 33 元/股（含），回购金额不低于人民币 2000 万元（含）不超过人民币 4000 万元（含）。 本次回购彰显出公司对未来业务发展的信心。 考虑到 2023 年消费电子产业整体景气程度较弱， 我们小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年实现归母净利润 2.0/3.0/3.8 亿元（原值为 2.1/3.6/4.7 亿元）， EPS 为 0.8/1.21/1.52 元,当前股价对应 PE 为 22.7 /14.9 /12.0 倍。 公司是国内电子装联精密焊接设备单项冠军，将不断精进的焊接技术复用至新能源、半导体领域拓展成长空间， 维持“买入”评级。 精密锡焊、 AOI 设备铸就业绩基石公司是 A 客户可穿戴产线焊接、 AOI 设备的核心供应商， 综合毛利率维持在 50%以上。 2023 年正式进入苹果手机产线，能参与竞争的市场空间扩大。 展望 2024年， 苹果产能向东南亚等地区转移、 苹果手机新技术的使用均有望带来新增设备需求，公司消费电子业务业绩具备高增长保障。 半导体封装设备新星启航3C 焊接与半导体固晶、固化、键合环节部分技术一脉相承， 2023 年公司自主研发的纳米银烧结设备（供货 H、立讯精密）、高速高精固晶机顺利出货、预期兑现， 证明了公司在半导体后道设备领域的研发实力。 算力成为大国博弈焦点，根据我们测算， 以 2024-2033 年国内智能算力需求计算，对应先进封装设备总投资额有望达到 661.1 亿元。 目前公司正在研发将芯片键合到封装基板上的倒装固晶机（可对应主流 2.5D 先进封装工艺 CoWoS 的 oS 环节），日本研发团队在高端固晶机领域的技术积累有望加速样机推出的进程， 未来公司还将继续拓展壁垒更高的固晶键合设备， 向半导体封测设备解决方案供应商升级。 风险提示： 消费电子相关业务收入不及预期， 倒装固晶机推出进度不及预期