国内土方机械龙头，双重曲线助力腾飞，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内土方机械龙头，主营业务涵盖土方机械（推土机、挖掘机等）及相关配件业务等。2023年公司全球推土机份额仅10%、挖掘机份额不足1%，市场潜力大。公司背靠山东重工“黄金内核”，海外拓展加速。2024H1公司营收/归母净利润分别65.2/4.1亿元，同比高增34%/38%。公司大型推土机、挖掘机业务均处于“从1到10”放量期，我们预计2024-2026年归母净利润为9.5/12.4/15.0亿元，对应PE分别为16.5/12.6/10.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 推土机：大马力产品出口高速增长，主机厂迎量利齐升全球主流金属矿资本开支高景气，催生大马力推土机需求。2023年我国大马力推土机（P＞235.36kw）出口954台，同比增长73%。公司在国内、全球推土机市场份额分别为65%、19%，尤其在大马力推土机竞争力领先，受益大马力推土机出口高增。2023年公司大马力推土机毛利率46.9%，高于中小马力推土机29.1%。随着公司大马力推土机全球份额提升，推土机板块迎量利齐升。 挖掘机：得挖机者得天下，第二曲线有望再造山推公司通过减资退出小松，解除竞业限制，重启挖掘机业务，通过采购山重建机挖掘机进行商业贸易合作。公司通过市场化采购山重建机挖掘机进行海外销售，挖掘机业务快速增长，2022年山重建机挖掘机全球份额仅1%，相对公司体量而言，挖掘机市场潜力大、增长空间广阔。 持续整合优质资源，激活企业发展动能公司多次进行股权结构调整，通过整合资源，优化业务结构及管理效率。从产品结构看，挖掘机及大马力推土机属于高毛利产品，随着公司产品结构优化，盈利能力具备提升空间。横向来看，公司毛利率在行业中相对较低，存在较大提升空间。公司持续进行管理优化，叠加产品结构优化，盈利能力有望持续提升。 风险提示：行业周期大幅波动、海外市场拓展不及预期、大马力产品销售不及预期、国际贸易摩擦与汇率波动、行业竞争加剧。

人形机器人业务蓄势待发，产品矩阵拓展支撑市占率提升近期，公司披露空心杯电机产品可对标全球最优技术水平，一次成型，年产能12万台；无框力矩电机累计供货超万台；机器人赛道布局成果初显。人形机器人规模量产渐近，空心杯电机、编码器等产品布局有望逐步贡献业绩。公司积极研发高端产品，近期推出新一代小型PLC、高端型交流伺服系统、多轴总线步进等。产品矩阵拓展助公司抓住国产替代机遇，实现市占率提升。公司营销体系已完成重构，产品结构持续优化，新兴下游拓展速度有望加快。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.04/2.77/3.34亿元（2024-2025年原值为2.17/3.08亿元），EPS为0.66/0.90/1.09元，当前股价对应PE为40.8/30.1/24.9倍，产品结构优化、下游拓展成果逐步释放，维持“买入”评级。 新兴下游拓展冲抵新能源业务拖累，前三季度业绩保持稳健增长公司2024Q1-3实现营收11.55亿元，同增9.62%，表现好于行业；归母净利润1.44亿元，同增56.36%。单Q3看，公司实现营收3.32亿元，同减2.59%，环减24.83%，主要系光伏、锂电需求下滑拖累；归母净利润0.28亿元，同增65.60%，环减54.80%。国内稳增长政策持续加码，内需有望逐步改善。公司深耕传统优势行业，积极拓展新兴下游，业务规模有望稳步增长。 前三季度盈利能力改善显著，产品结构优化、降本增效举措有望持续驱动公司2024Q1-3实现毛利率38.6%，同升1.3pcts；净利率12.8%，同升3.9pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%、4.6%、13.4%、0.3%，同比-2.2pcts、-1.91pcts、-1.21pcts、-0.08pcts。盈利能力提升驱动因素包括：（1）产品结构优化；（2）原材料采购、生产自动化等多维度降本增效举措；（3）营销体系变革完成避免额外费用支出；（4）股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本下降。我们认为高端产品的推出、下游拓展增强的规模效应有望使盈利能力逐步提升。 风险提示：宏观经济下行、工控下游需求不及预期、下游拓展不及预期。

三季度营收稳中有升， 战略重心转移至连锁大客户，明后年有望放量公司 2024前三季度实现收入 20.93亿元，同比+1.75%； 实现归母净利润 4.79亿元，同比 17.83%，归母净利率 22.9%，同比+3.13pct。 其中， 2024Q3实现收入7.26亿元，同比+0.17%；归母净利润 1.33亿元，同比-3.62%，归母净利率 18.27%，同比-0.72pct。 三季度净利润下降主因汇兑损失和利息收入的减少，经营层面利润率环比保持稳定。现美元兑人民币汇率已由低点回升， 我们预计四季度利润率将回归正常水平， 因此维持 2024-2026年的盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 6.41/7.35/8.44亿元， yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应EPS 1.52/1.75/2.01元。 欧洲和新拓展区域保持良好的增长态势，同时公司将战略重心向连锁大客户倾斜，增量可期， 当前股价对应 PE 为 16.5/14.4/12.5倍，维持“买入”评级。 毛利率环比提升， 剔除财务费用后的利润率水平保持稳健毛利率： 2024Q3公司毛利率为 45.44%，同比+1.07pct， 环比+0.35pct，货运成本和毛利率环比波动不大。 费用率： 2024Q3销售费用率 11.64%，同比-1.34pct；管理费用率 6.45%，同比+1.33pct；研发费用率 2.28%，同比-0.23pct；财务费用率2.65%，同比+1.04pct， 财务费用上升有两个原因，一是分红存款减少及美元降息导致利息收入减少，剔除财务费用后 2024Q3的归母净利润同比+1.73%。 欧洲区域和代理收入快速放量，持续推进智能产品和连锁客户分地区： 2024Q3美国地区销售略微下滑，主要因 ODM 第一大客户仓库搬迁导致订单延期交付， 9月底已恢复正常，预计 Q4情况将改善。欧洲地区销售增长显著， Q3同比增长 35.63%，欧洲子公司成功转正，代理收入 Q3实现 2950万人民币， 1至 6月为 3500万元， 保持高增速。 智能产品： 薯条机器人客户反馈良好，仍处于性能测试中，客户 DHC 取得较大进展，咖啡机、冰淇淋机等新品按计划推进中。 连锁客户：公司计划加强连锁餐饮市场的开拓， 制定相应的销售策略以提升市场渗透率， 预计未来三年内将在连锁市场取得一定突破。 风险提示： 新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS分别为1.24/1.42/1.63元/股，当前股价对应PE分别为16.7/14.6/12.7倍，公司2024年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。 塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近70%。2021年受海运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过2022-2023年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1塑料卫浴泵收入增长35%，重回高速增长。此外，2024年9月美联储开启降息通道，塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。 不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新，有望加快替代铸铁泵位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净水设备等。2014-2024年收入由1.87亿元提升至5.07亿元，CAGR为12%。不锈钢泵对比传统铸铁泵省电10%-20%，但成本贵20%-30%，万亿水利国债催化&设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。 高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障上市以来连续7年实施现金分红，累计分红19亿元，2023年分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021年规划未来五年离心泵产能800万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。 风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。

高端制造“冠上明珠”， 引领高端精密传动国产化， 首次覆盖予以“买入”评级公司为国内液压件龙头，主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达，进一步拓品至丝杠、电动缸等精密传动领域，引领高端传动件国产替代。 短期看， 挖机行业景气复苏背景下， 公司前期压制业绩影响消除，看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看，公司在高端精密传动领域成长空间足够大，长期配置价值凸显。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 26.6/31.6/38.6亿元，对应 PE 分别为 27.9/23.5/19.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。 三大增长动能共振， 成长提速开启新周期2017-2020年公司股价涨幅超 14倍，三年归母净利润 CAGR 81%， PE 由 21倍一路提升至 65倍，迎来业绩及估值戴维斯双击。 经过详细复盘和拆解，我们认为公司业绩共有三重逻辑推动：挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中，非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力，始终保持了近 10个点的收入增速贡献，内生增长动能强劲。 挖机板块景气度对公司业绩造成扰动，但公司挖机板块增长始终高于挖机行业 5个点左右。展望后续，挖机行业景气度正迎来复苏， 在新一轮更新周期及出海机遇背景下，公司前期压制业绩因素消除，预计开启新一轮成长新周期。 引领高端精密传动国产化， 成长空间足够大， 长期配置价值凸显2023年中高端传动件市场规模合计超 604亿元， 公司收入仅 90亿元， 国产化率低， 公司成长空间足够大， 长期配置价值凸显。具体来看： （1）全球挖机油缸泵阀： 2023年市场规模 195亿元，恒立全球份额仅 19%，国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海外客户拓展三大逻辑下，公司挖机板块有望持续增长； （2）国内非挖液压件： 高端产品市场规模 312亿元，国产化率仅 20%， 公司份额仅 14%， 国产替代空间广阔， 公司份额有望稳定提升。 （3）丝杠： 2023年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为 97亿元，机床高端化趋势下， 2030年有望增长至 191亿元。此外，人形机器人产业链发展，有望带来百亿元增量市场。 风险提示： 下游市场景气度低于预期，新品拓展不及预期，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

混改、电动化、国际化三重逻辑共振，维持“买入”评级2024年8月全行业装载机同比增长15%，其中电动装载机同比增长280%，渗透率达11.5%。公司是国内装载机龙头，电动装载机产品覆盖完善，引领装载机电动化浪潮，未来有望持续受益。公司混改、电动化、国际化三重逻辑共振，盈利能力持续优化，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.4/20.3/27.1亿元（原值为13.40/17.91/22.53亿元），对应EPS为0.78/1.03/1.37元，当前股价对应PE分别为12.2/9.2/6.9倍，维持"买入"评级。 8月装载机行业销量同比增长15%，公司引领装载机电动化浪潮2024年8月装载机行业销售8329台，同比增长15.2%，国内外市场均实现增长。 其中国内市场销量4036台，同比增长8.99%；出口销量4293台，同比增长21.8%。 2024年1-8月行业累计销售装载机73726台，同比增长4.7%，其中国内市场销量37388台，同比增长0.57%；出口销量36338台，同比增长9.33%。电动装载机表现亮眼，2024年8月行业销售电动装载机955台，电动装载机同比增长280%，渗透率达11.5%。公司是国内装载机龙头，电动装载机产品覆盖完善，引领装载机电动化浪潮，未来有望持续受益。 2024H1业绩高增长，混改带动盈利能力提升2024H1公司实现营业收入160.6亿元，同比增长6.8%；归母净利润9.8亿元，同比增长60.2%。2024H1公司销售毛利率23.4%，同比+3.3pct；销售净利率6.3%，同比增长2.2pct，盈利能力持续提升。2022年公司完成混改并整体上市，实现股权优化。2023年公司发布股票期权激励计划，首次授予股票期权数量5314万份，激励对象覆盖公司核心员工，并设立业绩考核指标，激发员工积极性。2023年3月，公司发行可转债30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张，进一步增强整体制造能力。考虑到2023年柳工净利率仅3.4%，未来业绩释放弹性潜力较大。 风险提示：行业周期大幅波动；国际贸易摩擦；行业竞争加剧；电动化进程不及预期；混改成效不及预期。

公司热泵控制器或将回暖，数据中心风机变频控制器打开商用空调增量空间公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，热泵和商用空调是公司基本盘业务领域，2020-2022年营收占比合计均在80%左右。 从HVAC外股2024年中报反馈来看，欧洲热泵去库或告一段落，且AI趋势下数据中心暖通空调业务进入景气周期。公司已与国内外知名厂商建立了稳固的合作关系，有望充分受益下游向好趋势。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为17.81、25.49、35.85亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64亿元，EPS为2.48、3.96、5.98元/股，当前股价对应PE分别为20.4、12.7、8.4倍，维持“买入”评级。 欧洲热泵去库或告一段落由于前期基数较高，HVAC外股2024年中报基本反馈欧洲热泵市场需求下滑，但随着下游去库趋势向好，基本预期2024年下半年欧洲热泵市场持续复苏。1、开利（Carrier）：预期2024H2出现典型季节性回升，Q4热泵恢复；2、阿里斯顿（Ariston）：2024H1欧洲热泵需求疲软，预期2024H2持续反弹；3、NIBE：除德国外，绝大多数市场已接近去库尾声；4、芬尼（国产）：2024H1泳池恒温产品已呈现恢复迹象。AI趋势下数据中心暖通空调业务进入景气周期商用变频空调广泛应用于写字楼、图书馆、地铁站、商场、酒店、数据中心等各类使用场景。AI趋势下数据中心HVAC增长强劲。1、开利（Carrier）：2024H1数据中心订单超2023全年，预期2025年增长强劲；2、特灵（Trane）：数据中心等细分领域在手订单持续增长；3、雷勃（Regal）：电力系统业务很大程度上受到数据中心市场的推动；4、卡乐（Carel）：2024H1北美市场同比增长12.4%，主要由数据中心带动。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。

持续优化产品结构和费用率，宣布中期每 10股派息 5元收入端， 公司 2024H1实现收入 13.67亿元，同比+2.61%。 利润端， 2024H1实现归母净利润 3.47亿元，同比+28.8%，归母净利率 25.36%，同比+5.16pct， 产品结构优化叠加海运费下降带动净利率大幅提升。 其中， 2024Q2实现收入 7.35亿元，同比+0.18%；归母净利润 1.82亿元，同比+6.08%，归母净利率 24.76%，同比+1.38pct。 公司宣布派发中期股息， 拟每 10股派 5.0元，合计派发现金红利2.12亿元，分红率为 61%，当前股价对应年化股息率为 4%。 我们预计利润率水平将维持在高位， 新产品、新区域即将放量， 因此上调 2024-2026年的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 6.41/7.35/8.44亿元（原预测 2024-2026年为6.05/6.81/7.69亿元）， yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应 EPS 1.52/1.75/2.01元，预计新拓展的南美、欧洲等区域有望为后续三年的增长贡献客观增量，薯条机等新品放量在即， 当前股价对应 PE 为 15.8/13.8/12.0倍，维持“买入”评级。 产品结构优化毛利率稳定在高位， 剔除汇兑收益后的归母净利润同比+49%毛利率： 2024Q2公司毛利率为 45.09%，同比+3.87pct， 环比-3.06pct， 稳定在相对高位，高毛利的外销占比提升。 近期红海冲突缓和，海运费再度回落，公司通过控制发货节奏减少海运费影响，下半年毛利率有望保持稳定。 费用率： 2024Q2销售费用率 12.98%，同比-0.64pct；管理费用率 5.85%，同比+0.43pct；研发费用率 1.73%，同比-0.44pct；财务费用率-2.92%%，同比+4.72pct， 其中利息收入 2022万元，主因美元利息收入大幅提升。 2024H1汇兑收益为 1932万元， 2023H1为4976万元，剔除汇兑收益后 2024H1的归母净利润同比+49.22%。 外销稳健增长， 自主品牌销售占比超七成，薯条机产品积极推进分地区： 2024H1外销收入 12.91亿元，同比增长 7.37%；内销收入 7434万元，受大客户订单减少拖累同比减少 42.71%；外销毛利率为 48.1%，内销毛利率为18.56%。公司积极制定“85国计划”，英国海外自有仓已建设完成，法国自有仓积极推进，持续拓展新区域。 分产品： 近年来， 自主品牌的销售收入占比已超七成，并持续提升自主品牌的市场占有率， 自主品牌毛利率高于代工产品。 2024H1商用餐饮制冷设备和西厨设备的收入分别为 10.24、 2.15亿元，同比+3.51%和-10.08%公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”，产品被高度认可。 风险提示： 新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

业绩增长符合预期，轮胎模具、数控机床持续高增公司 2024 年 H1 营业收入 41.38 亿元，同比增长 17.0%；归母净利 9.60 亿元，同比增长 23.9%。 其中 2024 年 Q2 营业收入 23.72 亿元，同比上升 25.36%；归母净利 5.60 亿元，同比增长 20.7%。 公司整体增长符合预期。 分版块看，公司轮胎模具收入同增 19.52%， 其中内销表现突出，外销稳健增长，我们认为主要系国产轮胎全球需求持续攀升； 大型零部件机械产品中燃气轮机下游景气需求向好，风电零部件订单有所恢复；数控机床业务增速较高， 2024 年 H1 收入同增141.31%。 我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润 20.0/23.2/27.7亿元；当前股价对应 PE 为 14.7/12.7/10.6 倍。 维持“买入”评级。 利润率高点持续攀增， 持续增大研发投入公司 2024 年 H1 毛利率 35.2%，同比+2.23pct；净利率 23.2%，同比+1.35 pct。毛利率、净利率在过去 5 年高点的基础上持续攀升。 2024 年 H1 销售费率/管理费率/财务费率分别为 1.32%/2.63%/0.02%， 同比持平/+0.18/+0.73pct。 持续加大研发投入， 2024 年 H1 研发费用 1.98 亿元，同比增长 19.3%。 轮胎模具海外产能持续扩张， 高端五轴联动机床助力长期成长2023 年国内轮胎行业复苏，产量及出口量实现大幅增长。 公司海外轮胎模具产能持续扩张，其中泰国工厂于 2023 年 10 月扩建完毕投入使用，墨西哥工厂于2024 年 4 月正式开业并投入生产运营，全球生产服务体系建设日趋完善。 此外，公司入局高端五轴数控机床， 设计制造积累深厚，合作国内外主流数控系统厂商，机床业务床身等零件和摇篮转台等功能部件实现自制， 现已推出超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品， 有望长期受益制造升级及高端数控机床国产替代趋势。 风险提示： 下游景气度不及预期； 五轴联动机床产品销售及国产替代进度不及预期；国际局势及地缘政治风险

工业自动化仪表龙头企业， 经营行稳致远。 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头， 下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。 我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑， 当前公司国内市占率较低， 份额提升潜力较大。 我们预测公司 2024-2026年实现营收 85.28/97.67/111.30亿元， 归母净利润 8.35/9.40/10.80亿元， EPS 为 1.63/1.83/2.10元/股， 当前股价对应 PE 为 10.6/9.4/ 8.2倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔。 2022年国内工业自动控制系统装置市场规模约为 4054亿元，川仪市场份额仅为 1.38%。 数字化、智能化发展驱动行业规模上行。 结构上， 外资主导高端市场， 2022年横河在国内压力变送器市场份额达 11%，艾默生为 10%，国内龙头川仪股份市占率仅为 2.8%； 2022年工业控制阀外资企业市占率约为 57%。 过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求， 持续推动国产化率提升。 面对千亿市场， 公司作为内资龙头， 当前市占率不足 5%， 增长空间广阔。 设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益。 流程工业是核心下游。 2024年， 中央与地方密集出台设备更新相关政策， 7月25日政府拟统筹 3000亿国债资金支持设备更新， 7月 26日国务院国资委表示未来 5年央企预计安排设备更新改造总投资超 3万亿元， 我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点， 核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一， 川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。 借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期。 “一带一路” 等地区石化、电力等基建需求旺盛。 截至 2022年，我国企业海外炼油能力超 7000万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外， 2023年海外收入占比仅 2.7%，对比横河电机的 74%提升潜力大。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。

3C自动化设备行业龙头，创新驱动助力平台化公司成长博众精工为国内智能化生产解决方案领域行业龙头企业，主要经营自动化设备（线）、治具类产品和核心零部件三条产品线。近年“机器换人”产业趋势明显，工业自动化市场正快速增长，2023年国内市场有望达2822亿元。公司有望受益于下游消费电子、新能源等行业发展，半导体业务有望成为公司第二成长曲线。 预计2024-2026年公司归母净利润5.10/6.00/6.86亿元，EPS为1.14/1.34/1.54元，当前股价对应PE为16.3/13.9/12.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 工业自动化市场空间较大，公司有望受益于消费电子行业景气度回升Frost&Suivan数据显示，2025年全球工业自动化市场规模预计达5436.6亿美元，我国2023年自动化及工业控制市场规模有望达2822亿元。消费电子为公司主要下游产业，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、AR/MR/VR等全系列终端产品的组装与测试环节。 苹果新产品VisionPro有望推动消费电子行业景气度回升，2021年全球AR/VR头显出货量达到1123万台，2024年出货量有望达到2130万台，2010年公司即与苹果公司达成合作，未来有望受益于下游景气度回升与爆款产品机遇。 新能源业务有望保持高增，半导体设备有望成为公司新增长点公司积极开拓新能源与半导体业务。新能源：国内外锂电产业正处于扩产时期，根据GGII数据，2025年国内锂电池出货量有望达1747GWh，全球锂电池出货量有望达2396GWh。公司的注液机、高速切叠一体机等产品已取得大量量产订单，公司在换电领域与蔚来深度绑定，未来新能源业务有望持续高增。半导体：公司现已完成一台AOI半导体检测设备样机并出货至联合科技进行测试，未来半导体设备业务有望成为公司新业绩增长点。 风险提示：下游市场景气度恢复不及预期；对苹果产业链依赖度较高。

热泵控制器龙头，新能源汽车热管理及工业自动化带来增长潜力公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，以暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R） 领域业务起家，拓展新能源汽车热管理及工业自动化领域业务。公司在 HVAC/R 领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.81、 25.49、 35.85 亿元，归母净利润分别为 2.34、 3.73、 5.64 亿元， EPS 为 2.48、 3.96、 5.98 元/股，当前股价对应 PE 分别为 24.2、 15.1、 10.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 HVAC/R：热泵短期面临去库压力，中长期受益产业趋势HVAC/R 领域为公司基石业务，其中商用空调和热泵细分领域的营收占比较高。2021-2022 年欧洲市场热泵热销， 2021、2022 年 EU-14 热泵销量增速分别为 32%、38%。但 2023 年 EU-14 热泵销量同比下滑 5%，我们认为主要系能源价格、 补贴政策的不确定性以及宏观经济使得住房新建、改造等投资放缓。中长期看，由于欧洲各国对热泵应用提出了政策规划，并陆续推进燃气/燃油锅炉禁令，热泵产业趋势较为清晰。公司在 HVAC/R 领域与博世、艾默生、阿里斯顿、 海尔、三菱重工海尔等国内外优质客户建立了稳固的合作关系， 将持续受益于行业发展。 新能源汽车热管理&工业自动化： 积极打造增长新曲线新能源汽车热管理&工业自动化领域业务为公司热泵控制器及变频技术的延伸。新能源汽车热管理下游客户包括华域三电等头部电动压缩机企业， 2023 年板块营收 3.08 亿元，同比增长 80.6%，高速增长态势有望延续。工业自动化领域目前营收体量较小，公司重视研发，持续加大在细分应用行业及机器人等细分市场领域的投入力度，业务具备增长潜力。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期

公司发布定增预案， 实控人 5亿现金增持彰显发展信心公司 5月 23日晚发布向特定对象发行股票预案，实控人李新拟以不超过 5亿现金增持不超过 2128万股， 用于技术中心及营销网点及产品展示中心建设。 本次发行后，实际控制人李新持股比例将由 23.1%提升至 33.2%。 此次定增有望增强公司技术实力， 提升公司销售、仓储效率。但考虑到公司 2023年受整体需求影响，业绩增幅较低， 我们略调低公司 2024年-2025年的盈利预测，新增 2026年的盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润 2.4/2.8/3.3亿元（2024-2025年前值 2.81/3.60亿元）；当前股价对应 PE 为 22/18.5/15.6倍。 维持“买入”评级。 拟进行技术中心、销售网络建设， 技术营销双重加码助力业绩增长公司拟投资 2.8亿元用于企业技术中心二期项目建设， 拟建成新一代可编程控制器、人机界面、驱动系统研究和实际应用场景等基础性研发实验室、吸引高素质专业技术人员，提升公司产品技术实力；此外， 公司拟投资 1.49亿元用于营销网点及产品展示中心建设项目，拟于在杭州、福州、台州、汕头、石家庄、秦皇岛等地建立或升级 3个展厅、 5个成品仓库及 21个办公室， 增强品牌推广力度，提升销售网络覆盖水平，在直销+经销模式下有望进一步实现营收增长。 4月 PMI 站到荣枯线上， 公司有望受益顺周期景气度复苏我国 4月制造业 PMI 为 50.4%， 站到荣枯线上；其中生产指数为 52.9%， 新订单指数为 51.1%， 供应商配送时间指数为 50.4%， 顺周期复苏有望来临。 我们认为，本次定增充分彰显了公司发展信心， 公司业绩水平有望在技术能力、销售仓库网络的双重加持下持续增长，有望受益顺周期景气度复苏。 风险提示： 募投项目落地情况不及预期；下游景气度复苏不及预期。

业绩低于预期， 持续受益高端机床国产替代公司 2023年实现收入 4.20亿元，同比+17.5%；归母净利 0.40亿元，同比-27.7%； 公司业绩低于预期， 主要系下游复苏不及预期、少数股东损益所致；其中销售端主机销量同比有所下降，系由于消费电子行业主要客户业务需求由购买新设备向设备改造、维保等形式转变，但相关收入仍保持同比增长。 我们略下调 2024-2025年的盈利预测，新增 2026年的盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润0.59/0.76/0.96亿元（2024-2025年前值 0.84/1.09亿元），当前股价对应 PE 为51.0/39.8/31.4倍。但公司作为国内高端数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企， 有望长期受益国产替代趋势。 因此维持“买入”评级。 利润率相对稳定， 持续加大研发投入公司 2023年实现毛利率 49.4%，同比-0.51pct；净利率 15.2%，同比+0.64pct。其中 Q4毛利率 49.4%，同比-12.63pct；净利率 10.8%，同比+8.88pct。 公司不断加大研发投入， 2023年共投入研发费用 4051万元，同比增长 6.2%，占公司营收9.64%； 主要应用于液体静压导轨、高性能电主轴等关键功能部件及高端立磨等方面， 有望巩固核心零部件自主可控能力，持续发力高端数控机床国产替代。 持续发力高端磨床，加大海外投入， 股权激励展现业绩信心公司推出导轨磨床、高端立磨等高端磨床，均已实现销售；其中高精度数控复合立式磨床覆盖装备机械加工、军工等多个领域，导轨磨床对应机床或其他装备上的中、大型结构件等，加工精度可达到 IT3级。此外， 公司在新加坡设立全资子公司， 加大海外扩张力度。 2023年 9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（业务）人员等 142人颁发股权激励， 以 2022年为基期， 业绩考核目标为 2023-2025年营收或净利润增长率不低于 15%/30%/60%， 各期解除限售比例分别为 40%/30%/30%，展现公司业绩信心。 风险提示： 高端磨床销售推广不及预期， 下游景气度下行风险，国际局势及地缘政治风险。

全年业绩接近预告上限， Q4 毛利率同环比均有提升2023 年公司营收 14.97 亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 1.64 亿元，同比增长34.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中 Q4 营收 3.29 亿元，同比增长 22.7%，归母净利润 0.27 亿元，同比减少 4.1%。 Q4 单季度毛利率同环比均增长情况下，利润减少主要系费用率同比增加 2.5pct。受制于产能释放节奏，我们下调2024-2025 年的盈利预测，新增 2026 年的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利1.85/2.36/2.95 亿元（2024-2025 年前值为 2.46/3.27 亿元）， EPS 为 0.68/0.86/1.08元（2024-2025 年前值为 0.90/1.19 元），当前股价对应 PE 为 16.2/12.7/10.1 倍，维持“买入”评级。 传统化工主业优势巩固，下游需求迈向高端化分产品看，石油炼化设备收入 4.46 亿元，同比增长 168.0%，主要系下游订单增多且全年产品交付良好；毛利率为 19.7%，同比增长 5.6pct，增幅较大。天然气化工设备收入 4.73 亿元，同比增长 46.4%，主要系化肥行业近期新项目和技改项目大幅增长。新能源高端设备收入 4.09 亿元，同比减少 13.3%，主要系光伏需求出现阶段性减缓。展望 2024 年，公司在手订单整体情况良好，下游中石油炼化、天然气化工和核电将继续保持良好景气度，光伏行业有望回归良性发展态势。 募投扩产进度顺延，静待新产能释放根据公司年报，出于谨慎性原则，公司减缓了募投项目的实施进度，其中高端过程装备智能制造项目延期至 2025 年 12 月（原先计划投产时间为 2024 年 8 月）。具体进度来看，项目中的一车间先行进行建设，并于 2024 年 1 月开始试生产；规划的二车间则进度放缓，目前正处于职业卫生评价、前期设计阶段。待项目建设完成，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。 风险提示： 核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。