境内坚持高质量发展，境外优化债务结构，建设全球一流酒店集团2024H1公司实现收入68.92亿元/yoy+0.23%，归母净利润8.48亿元/yoy+59.15%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+4.02%。 2023H1非经常收益共4.59亿元主要系公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益（4.21亿元），卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比2023年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出增加等所致。2024Q2收入为36.86亿元/yoy-4.84%，扣非归母净利润3.26亿元/yoy+15.97%，费用结构优化，改革效能逐步显现。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.46/16.93/20.18亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS1.35/1.58/1.89元，当前股价对应PE为17.5/14.9/12.5倍，公司境外业务减亏，境内业务提质增效，维持“增持”评级。 短期受大环境影响经营数据承压，顺应消费趋势打造“12+3+1”品牌战略经营数据：2024Q2境内全服务型酒店RevPAR同比-8.82%，有限服务型酒店同比-7.18%，受差旅降级等影响，经济型酒店（-4.57%）表现好于中端酒店（-9.55%），同时公司境内酒店入住率的同比下降幅度大于房价。2024Q2境外酒店RevPAR同比-1.03%，其中中端酒店（+4.28%）数据优于经济型酒店（-3.08%）。 开业及签约情况：2024H1新开业酒店680家（2024Q2新开业458家），包括4家全服务型酒店，减少直营酒店47家，二季度开业节奏加快，截至2024年6月30日，已经开业的酒店合计达到12,938家，已经签约的酒店规模合计达到17,054家，有效会员人数达到1.98亿人。公司计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长；培育3个核心中高端品牌；同步扶持1条度假赛道。 公司发布股权激励、回购和派息计划，关注改革带来的长期效能提升8月9日，公司发布三年股权激励计划，拟向激励对象授予不超过800万股，约占总股本的0.748%，涉及高管及核心骨干人员148人，授予价格为每股11.97元，业绩考核指标对应考核期为2024-2026年，考核目标为2024-2026年（1）以2023年为基数，扣非归母净利润增长分别不低于30%/65%/100%；（2）每年新增酒店数不低于1200家，或者累计新增分别不低于1200/2400/3600家；（3）主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%。同一天，公司发布回购计划，回购金额不超过2.784亿元，股数不低于400万股不超过800万股。8月30日，公司发布中期分红计划，每10股派发现金股利1.2元，当前股价对应年化股息率为1%。 风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。

文旅装备项目交付阻力致业绩承压，新业务加大费用投入2024H1公司实现营收 6.6亿元/yoy-41.8%，归母净利润 0.48亿元/yoy-60.6%； 2024Q2营收 3.7亿元/yoy-53.8%，归母净利润 0.14亿元/yoy-86%。 上半年收入端下滑主要系部分项目交付进度、开工率仍不及预期所致， 同时 ToC 项目前置研发和人员储备成本加大进一步拖累表观利润。 考虑到传统主业仍有一定承压，且文体旅运营业务尚在爬坡期，我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 1.15/1.63/2.14（前值 1.86/2.37/2.99） 亿元， yoy-17.2%/+20.9% /+22.7%， 对应 EPS 为 0.28/0.40/0.52元，当前股价对应 PE 为 32.5/23.0/17.5倍，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加文旅运营转型成果颇丰，看好第二曲线带动业绩改善， 维持“买入”评级。 传统主业仍处低谷调整期， 文体旅运营增势强劲分业务： 2024H1文体装备/数艺科技/轨道交通实现收入 3.79/0.83/0.77亿元，yoy-58.6%/-30.5%/+107%，轨道业务同比大幅回暖。 公司坚定推进文体旅一体化转型， 2024H1C 端运营服务业务创收 1.04亿元，同比增速约 60%（2023H1其他业务收入 0.64亿元）， 已投运项目爬坡顺利，且自身模式降本+异地复制下储备项目多点开花，后续成长动能强劲。具体分场景看， （1） 文旅运营： 2024H1《今夕共西溪》 入选全国首批智慧旅游沉浸式体验新空间培育项目， 橘子洲沉浸式艺术乐园、大连未来幻城落地可期， 标志其“策建营”一体文旅综合解决方案已获市场认可。 （2）场馆运营： 2024H1在运营场馆扩容至 20余个（2023年 13个），院线标准化管理体系逐步成型， 2024H1子公司大丰文化已实现盈亏平衡。 毛利率/现金流稳健提升， 在手订单支撑后续业绩转化2024H1毛利率 33.4%/yoy+7.3pct， 归母净利率 7.3%/yoy-3.5pct； 2024Q2毛利率30.6%/yoy+4.6pct， 归母净利率 3.8%/yoy-8.8pct，主要系文体装备毛利率大幅改善。费用端： 2024H1销售/管理/研发/财务费用 yoy+35.1%t/+39.1%/-15.1%/+33.3%， 对应费用率为 9%/18.3%/8.2%/-6%。 2024H1经营净现金流净额同比+2.43亿元，主因 PPP 项目进入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致。 根据公开信息， 2024年至今公司中标常州恐龙星球、北仑区文化中心等多个大额文体+文旅集成项目， 截至 2024H1公司未履约合同金额 31.15亿元， 较 2023年底新增 3.72亿元， 在手订单整体维持较高水位。 风险提示： 中标不及预期、 项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

持续优化产品结构和费用率，宣布中期每 10股派息 5元收入端， 公司 2024H1实现收入 13.67亿元，同比+2.61%。 利润端， 2024H1实现归母净利润 3.47亿元，同比+28.8%，归母净利率 25.36%，同比+5.16pct， 产品结构优化叠加海运费下降带动净利率大幅提升。 其中， 2024Q2实现收入 7.35亿元，同比+0.18%；归母净利润 1.82亿元，同比+6.08%，归母净利率 24.76%，同比+1.38pct。 公司宣布派发中期股息， 拟每 10股派 5.0元，合计派发现金红利2.12亿元，分红率为 61%，当前股价对应年化股息率为 4%。 我们预计利润率水平将维持在高位， 新产品、新区域即将放量， 因此上调 2024-2026年的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 6.41/7.35/8.44亿元（原预测 2024-2026年为6.05/6.81/7.69亿元）， yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应 EPS 1.52/1.75/2.01元，预计新拓展的南美、欧洲等区域有望为后续三年的增长贡献客观增量，薯条机等新品放量在即， 当前股价对应 PE 为 15.8/13.8/12.0倍，维持“买入”评级。 产品结构优化毛利率稳定在高位， 剔除汇兑收益后的归母净利润同比+49%毛利率： 2024Q2公司毛利率为 45.09%，同比+3.87pct， 环比-3.06pct， 稳定在相对高位，高毛利的外销占比提升。 近期红海冲突缓和，海运费再度回落，公司通过控制发货节奏减少海运费影响，下半年毛利率有望保持稳定。 费用率： 2024Q2销售费用率 12.98%，同比-0.64pct；管理费用率 5.85%，同比+0.43pct；研发费用率 1.73%，同比-0.44pct；财务费用率-2.92%%，同比+4.72pct， 其中利息收入 2022万元，主因美元利息收入大幅提升。 2024H1汇兑收益为 1932万元， 2023H1为4976万元，剔除汇兑收益后 2024H1的归母净利润同比+49.22%。 外销稳健增长， 自主品牌销售占比超七成，薯条机产品积极推进分地区： 2024H1外销收入 12.91亿元，同比增长 7.37%；内销收入 7434万元，受大客户订单减少拖累同比减少 42.71%；外销毛利率为 48.1%，内销毛利率为18.56%。公司积极制定“85国计划”，英国海外自有仓已建设完成，法国自有仓积极推进，持续拓展新区域。 分产品： 近年来， 自主品牌的销售收入占比已超七成，并持续提升自主品牌的市场占有率， 自主品牌毛利率高于代工产品。 2024H1商用餐饮制冷设备和西厨设备的收入分别为 10.24、 2.15亿元，同比+3.51%和-10.08%公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”，产品被高度认可。 风险提示： 新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

2024Q2营收/利润降幅明显，盈利能力阶段性承压2024H1公司实现营收10.73亿元/yoy-19.1%，归母净利润0.69亿元/yoy-48.8%；2024Q2营收5.32亿元/yoy-22.41%，归母净利润0.24亿元/yoy-67.2%，高基数下营收/利润降幅环比Q1走阔，主要系植脂末需求明显下滑，且营销/渠道拓展加大费用投放所致。考虑到高毛利的植脂末销售承压，新品类利润贡献爬坡仍需时间，调我们下调2024-2026年盈利预测，计预计2024-2026年年归母净利为润为1.68/1.90/2.09亿元为（原值为2.14/2.46/2.84）亿元）应，对应EPS0.42/0.48/0.52应元，当前股价对应PE为为26.3/23.3/21.2倍倍。公司产品线齐全，随市调整能力突出，新产能、新客、新品培育成效已逐步显现，看好后续利润端边际改善趋势，维持“买入”评级。 2024Q2咖啡/创新产品增速亮眼，海外拓展持续发力分产品，2024Q2植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入2.75/0.69/0.18/1.08亿元，yoy-40.1%/+25%/-29.2%/+8.4%。公司紧跟终端市场趋势，积极调整产品/市场策略，具体来看：受新兴品类替代/客户自建产能影响，植脂末收入占比下滑至51.6%/yoy-15.3pct，预计下半年高基数压力逐步缓释；产品结构高端化+新客拓展策略显效，Q2咖啡业务边际企稳回归增长通道；C端深挖自媒体渠道潜力，自有品牌势能持续向上，久谦数据显示非常麦燕麦奶Q2线上销售额同比增长674%；创新产品加强与中小客户品牌共建，增长势头稳健。分分渠道，2024Q2加工企业/连锁/经销/其他渠道收入同比-7.5%/-51.8%/+17.8%/+38.1%，2024Q2合作经销商611个/yoy+14.8%。分区域，2024Q2国内/境外收入3.96/1.36亿元，yoy-33.5%/+50%，Q2海外区域延伸至部分欧洲国家，订单需求持续扩宽。 加强品牌建设/客户开拓，期待盈利能力边际改善毛利端：2024H1毛利率17.9%/yoy-0.4pct，其中2024Q2毛利率17.8%/yoy-1.6pct，环比-0.2pct，主要系植脂末占比降低，咖啡内部结构提升/原材料成本锁定下，预计后续成本端压力较小，毛利率整体仍有保障。费用端：2024H1销售/管理/研发费用yoy+72.3%/+13.2%/+3.2%，对应费用率5.8%/3.8%/1.4%，yoy+3.1/+1.1/+0.3pct，公司加大B端新客及C端渠道拓展力度，销售费用投放保持合理提升。利润端：综合影响下，2024H1归母净利率6.5%/yoy-3.7pct，其中2024Q2归母净利率4.5%/yoy-6.1%，公司持续推进品牌建设，盈利能力阶段性承压，预计下半年同比压力边际趋缓，期待渠道及产品改革红利逐步释放。 风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题等。

公司收入稳健增长， 薇美姿亏损影响表观业绩2024H1公司实现营收 6.2亿元/yoy+28.6%，归母净利 0.33亿元/yoy-9.4%，扣非归母净利 0.31亿元/yoy-13.1%。 2024Q2公司营收 3.34亿元/yoy+28.9%，归母净利 0.14亿元/yoy-51.7%。公司持股 32%的薇美姿和控股子公司善恩康分别导致利润损失 2174.6/297.6万元。考虑到薇美姿业绩影响公司表观利润， 我们下调 2024年盈利预测， 并保持 2025-2026年盈利预测不变， 预计 2024-2026年公司归母净利 1.1/1.71/1.98（2024年前值 1.45）亿元， yoy+19.8%/+54.6%/+15.5%， EPS 为1.1/1.71/1.97元，当前股价对应 PE 17.9/11.6/10.0倍。 公司主业增长稳健， 内生外延发展并进， 维持“买入”评级。 国内和海外需求持续恢复+湿巾品类扩张获认可，三大业务增速均亮眼分业务： 2024H1牙刷/湿巾/其它口腔护理产品及其它营收 2.5/2/1.6亿元，yoy+20.2%/+32.6%/+25.9%，食用益生菌收入 1496.7万元。 其中牙刷 2024Q1/Q2营收 yoy+15.8%/+24.4%。 量价拆分： 2024H1牙刷销量 2.1亿支/yoy+27.1%，单价 1.177元/支/yoy-5.46%，湿巾销量 27.7亿片/yoy+38.7%，单价 7.2元/100片，yoy-4%。 分区域： 2024H1国外/国内收入 3.8/2.4亿元， yoy+26.5%/+32.1%，毛利率 27.07%/22.38%。 牙刷海外需求恢复， 2024H1中国牙刷出口 33.3亿把/yoy+11%。 毛利率稳健提升， 静待持股子公司经营拐点2024H1毛利率 25.27%/yoy+2.56pct，净利率 5.15%/yoy-2.43pct。 2024Q2毛利率25.17%/yoy+1.54pct，净利率 3.89%/yoy-7.44pct； 2024H1口腔护理产品/湿巾毛利率 26.48%/22.45% 。 公 司 主 要 原 材 料 刷 丝 / 塑 料 粒 子 / 无 纺 布 采 购 均 价29148.11/351.02/443.39元/吨， yoy-16.82%/+4.18%/-3.49%。成本下降+规模效应助 力 盈 利 能 力 向 上 。 费 用 端 ： 2024H1销 售 /管 理 / 研 发 /财 务 费 用 率 为7.1%/4.2%/3.3%/0.1%， yoy+0.68pct/-0.94pct/+0.44pct/+0.53pct。 公司持股的薇美姿和控股子公司善恩康 2024H1净利润-3943.95/-15.93万元。 薇美姿聘请形象代言人肖战和郭晶晶，同时线下投放大量渠道费用致净利亏损， 看好优质代言人提升品牌势能、 多渠道布局助力业绩长期发展。 风险提示： 原材料价格波动、市场竞争风险、新业务进展不及预期等。

2024Q2客流延续景气，费用/营业外支出拖累业绩2024H1公司实现营收 2.54亿元/yoy+51.7%，归母净利润 0.21亿元/yoy+71.7%，扣非归母净利 0.27亿元/yoy+138.3%；其中， 2024Q2营收 1.27亿元/yoy+29%，归母净利润 0.1亿元/yoy-37%，扣非归母净利润 0.15亿元/yoy-2.1%。 2024Q2主景区接待客流 62.14万人/yoy+33.1%，淡季延续强劲增长，带动收入端快增。 Q2公司加大设施维修、车辆储备、项目营销等费用开支以备战暑期旺季， 期内经营性净现金流 1001万元/yoy-72.8%；同时各项营业外支出（事故赔偿费/非流动资产报废损失）同比净增 704万，导致利润端有所下滑。考虑到 2024年费用开支增长及暑期天气扰动拖累短期业绩表现，但长期视角下内外催化要素充足， 我们下调 2024年盈利预测，并上调 2025-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 1.74/2.23/2.53亿元（前值： 1.86/2.17/2.51亿元）， yoy+26.2%/ +27.8%/+13.6%，对应 EPS 0.65/0.84/0.95元，当前股价对应 PE 为 35.1/27.5/24.2倍，看好外部交通改善、客运/酒店供给提升带动业绩提升， 维持“买入”评级。 客流淡旺季差异逐步弥合，盈利能力有望企稳改善分业务看， 2024H1交通/酒店/旅行社收入 1.73/0.62/0.06亿元， 对应毛利率33.8%/22.5%/37.6%。 其中， （1） 交通板块： 2024H1公司收购池北区公交公司，不断完善包车/网约车服务生态， 其中子公司智行旅游 2024H1收入 yoy+76.3%。 （2） 酒店板块：受益北坡客流基数高&品牌心智成熟，子公司天池酒店收入yoy+26.8%。 毛利端： Q2公司毛利率 30.6%/yoy-3.1pct/环比+2.43pct，主要系人工及租金提升； 费用端： Q2销售/管理/财务费用率 3.0%/11.3%/0.39%，分别yoy+0.12/0.32/-0.53pct；综合影响下， Q2扣非归母净利率 12.24%/yoy-3.89pct。 多元业态强化引流能力，供给扩容+交通改善主逻辑稳健短期视角： 7月主景区客流 57.8万人次/yoy-8.8%，系台风异常天气短期干扰（主景区关闭 5日），考虑到 2023年 8月基数不高，且公司运力投放调增单日接待上限，预计暑期后半程客流仍将延续高景气。 长期视角：截至 7月，沈白高铁全线路基工程已完成， 2025年开通后进入大高铁时代，长白山年客流有望达 500万人次，增量空间达 60%以上。公司层面加快区域资源整合，定增项目稳步推进，补充区域客运/酒店供给，多元投资持续强化引流能力。根据公司公告，拟托管经营主景区/周边度假社区， 预计年增厚管理收入约 500万元， 同时拟与控股股东合资成立餐饮子公司，有望进一步丰富产品业态， 匹配增量客流驱动成长。 风险提示： 自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

展会错期举办影响2024H1表观业绩，合同负债高增增强H2展位销售确定性2024H1公司营收2.6亿元/yoy-26.4%，归母净利0.4亿元/yoy-46.6%，扣非归母净利0.37亿元/yoy-50.2%。2024Q2营收1.8亿元/yoy-35.6%，归母净利0.36亿元/yoy-52.2%。业绩下滑系部分展会错期举办（2024H1在4个国家举办6场，2023H1在8个国家举办9场）。2023合同负债占合同金额75%左右，而2024年50%左右，若以合同负债折合合同金额，截至2024H1合同金额3.33亿元/yoy+48.3%。若以5万元/个展位测算，截至2024H1已销售展位1.2万个。考虑到2024H2印度展、德国展等展会取消，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利2.3/3.1/3.9（前值2.8/3.8/4.66）亿元，yoy+23.6%/+33.5%/+24.7%，对应EPS1.01/1.35/1.69元，当前股价对应PE为14.8/11.1/8.9倍，看好公司专业展升级有序推进带动展位销售高增，维持“买入”评级。 盈利能力保持稳定，加大费用投放助力销售团队建设2024H1自办展收入2.28亿元/yoy-26.7%，毛利率55.09%/yoy+4.4pct；2024H1公司整体毛利率54.2%/yoy+2.4pct，净利率17.6%/yoy-5.24pct，2024Q2毛利率54.1%/yoy+3.83pct，净利率23.1%/yoy-5.38pct。费用率：2024H1销售/管理/研发/财务费用率25.6%/8.5%/2.6%/-2.1%，yoy+7.61pct/+1.49pct/+0.23pct/-0.72pct。公司加大费用投放补充销售团队，覆盖更多地区，助力专业展建设。 合作办展+成立子公司本地化运营初显成效，AI+数字优化升级VIP客户服务专业展升级有序推进：2024H1AFF展营业收入yoy+102%，净利润yoy+76%。 中纺广告2024H1实现营收4075.5万元，净利润1031.9万元。2024H1专业展主题已扩大至11大行业，并按行业类别升级展会服务模式。子公司本地化运营已初显成效：公司印尼子公司精准邀约买家群体，第六届（3月举办）印尼展展前预登记买家数量超4.5万人，而第七届（6月举办）已突破7.3万人，展览时间全线从3天延长为4天，成为印尼本土唯一4天展期的BTB专业展会。AI+数据优化升级VIP展商服务流程和模式：2023年VIP客户整体复购率达35%，2024H1VIP客户客均销售额比2023H2提升38%，而2024H1展会中VIP独立企业复购下半年展会项目的比率近60%。 风险提示：国际关系紧张、宏观经济波动、展位销售不及预期等。

2024H1归母净利-25.7%，费用投放增加和远期外汇合约影响归母净利增速2024H1公司实现营收 22.9亿元/yoy+0.14%，归母净利 1.06亿元/yoy-25.7%，扣非归母净利 1.2亿元/yoy-19.1%，非经损益-1356万元，主要系远期外汇合约公允价值变动和理财收益损失。 2024Q2公司实现营收 12.6亿元/yoy+1.4%，归母净利 0.66亿元/yoy-27.2%。扣非归母净利 0.66亿元/yoy-40.3%。 利润下滑系公司加大品牌种草、市场投放等费用支出放大品牌势能。此外，智慧工厂投建年初至今新增折旧 2597万元。考虑到公司费用投放增速较快， 我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利 3.4/4.1/5（前值 4/4.8/5.7）亿元，yoy+16.4%/+19.9%/+21.4%，对应 EPS 0.88/1.06/1.28元，当前股价对应 PE 14.2/11.9/9.8倍。 看好公司多品牌体系建设逐渐完善，高毛利 EDB 放量带动业绩提升， 维持“买入”评级。 高毛利 EDB 占比提升带动毛利率向上， 营销发力为长期发展赋能高 毛 利 EDB 占 比 持 续 提 升 带 动 毛 利 率 向 上 ， 2024H1公 司 毛 利 率61.5%/yoy+4.56pct，净利率 4.8%/yoy-1.63pct；2024Q2毛利率 61.6%/yoy+1.99pct，净利率 5.29%/yoy-2.11pct。 看品类： 2024H1面膜/水乳膏霜营收 3.58/17.9亿元，yoy-21.14%/+4.23%，面膜/水乳膏霜毛利率 67.87%/58.6%， yoy-0.95pct/+6.98pct。 EDB 精粹水、精华防晒、 Rich 面霜等品类高速增长带动水乳膏霜类目毛利率增长。 品牌端： EDB 子公司 2024H1实现营收 1.37亿元/yoy+28.7%，净利润 0.35亿元/yoy+36.5%，净利率 25.4%/yoy+1.45pct。同时，布局巴黎奥运会进一步强化高奢形象， 2024Q2超级面膜、精华防晒实现小红书高奢人群渗透率 TOP1，品牌势能进一步提升。此外， KIKO、美斯蒂克、 ESI 等 CP 品牌表现亮眼。 线上线下渠道齐发力， 汇兑损失影响财务费用渠道端： 2024H1淘系平台收入 5.74亿元/yoy-24.22%/占比 25%，抖音收入 8.6亿元/yoy+73%/占比 37.5%，抖音成为线上主要放量渠道； EDB 进一步开拓高奢百货、高奢酒店、 SPA 等渠道，线下渠道增速超 100%。 2024H1销售/管理/研发/财务费用率 46.8%/4.7%/1.4%/1.4%， yoy+6.35pct/-0.33pct/-0.62pct/+0.57pct。 财务费用增加系可转债利息费用和汇兑损失增长。 风险提示： 代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

公司发布股权激励计划，激励对象包含高管和核心技术人员6月3日，公司发布限制性股票激励计划（草案），计划授出限制性股票353.38万股，占公司股本总额的1.54%，其中首次授予计划授出股票总数的88.68%，预留11.32%。授予价格为10.61元/股。首次激励对象为公司高管（1印度副总+4中国副总）+核心技术人员（203人），分别授予权益总额比例19.12%/69.55%。 本次股票激励计划旨在进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利2.8/3.8/4.66亿元，yoy+48.7%/+35.9%/+22.5%，对应EPS1.22/1.66/2.03元，当前股价对应PE为18.2/13.4/10.9倍，维持“买入”评级。 高行权目标彰显信心，聘任两名高管助高质量快速成长激励考核要求：2024-2026年营收13.05/16.31/20.39亿元，yoy+56%/+25%/+25%，或扣非归母净利润（剔除股权激励费用）2.73/3.28/3.93亿元，yoy+50%/+20%/+20%，公司层面归属以各年度业绩目标完成率80%为达标线，两个指标满足其一即可。按80%完成率2024/2026年营收不低于10.44/13.05/16.31亿元，yoy+25%/+25%/25%+，或同期扣非归母净利不低于2.18/2.62/3.14亿元，yoy+20%/+20%/+20%。三年归属比例分别为40%/30%/30%。 激励费用摊销：预计2024/2025/2026/2027年摊销1064.33/1290.95/634.77/182.63万元。人员聘任：公司审议通过聘请郑旻先生、邓萌先生担任公司副总经理，郑旻2023年7月至今任公司人力资源副总裁，曾任职于蓝本科技、红星美凯龙、腾讯等，邓萌2024年3月至今任公司首席数字战略官，曾任职于网易、阿里巴巴、励展博览集团等。两位高管分别具备丰富的人力资源和数字战略背景。 短期景气度佳，中期受益于中国企业出海，长期转型专业展塑造全球竞争力据百度搜索指数，2024年1-5月“国际展会”搜索指数yoy+179%，热度持续。 国内企业积极参展探索出海新机遇，公司“造船”服务其出海有望充分受益。目前，公司从综合展向专业展裂变叠加数字化助力，在全球会展地位有望加速提升。 风险提示：国际关系紧张、宏观经济波动、展位销售不及预期等。

Q1 收入增速亮眼， 利润端因成本转嫁滞后短期承压2024Q1 公司营收 28.3 亿元/yoy+30.8%。 2024Q1 归母净利 1.85 亿元/yoy-26.7%，扣非归母净利 1.35 亿元/yoy-38.8%，非经损益 5041 万元，其中政府补助 4297 万元。 经营现金流净额 yoy-159.05%，系公司为扩大营业规模，根据在手订单情况购入原材料，致支付现金增长速度高于收到现金速度。 海外需求持续恢复， 成本压力有望逐季改善， 利润端修复可期， 我们维持盈利预测不变， 预计 2024-2026年归母净利 14.8/17.1/19.3 亿元， yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应 EPS 为2.16/2.49/2.82 元，当前股价对应 PE 11.6/10.1/8.9 倍， 维持“买入”评级。 各业务出货量均上升， 交互平板需求拐点已现量 增 驱 动 收 入 增 长 :2024Q1 智 能 交 互 显 示 / 创 新 显 示 / 智 能 电 视 收 入yoy+11.28%/+114.62%/+16.77%， 出货量 yoy+6.49%/+258.32%/+11.81%， 其中智能交互平板/专业类显示产品出货量 yoy+12.97%/+4.53%。 2024Q1 毛利率12.6%/yoy-6.46pct， 净利率 6.5%/yoy-5.19pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.7%/4.9%/-1.4%， yoy+0.93pct/-0.36pct/-0.33pct/-1.74pct。 主要原材料液晶面板价格上行并在期末处于历史高位，公司成本加成的定价策略具有一定滞后性。 同时， 公司加大品牌推广力度，销售费用 yoy+86.04%达 8854 万元，财务费用率减少系 2024Q1 汇兑收益 1947.81 万元，而 2023Q1 汇兑损失 1888.17 万元。 需求复苏带动经营向好有望拉动预期向上， 全年多季度可平滑短期成本扰动彩电出口龙头海信视像 2024Q1 营收 127 亿/yoy+10.6%， 归母净利 4.7 亿/yoy-24.8%。 复盘 2021 年康冠科技盈利能力： 2021H1 面板价格上行， 公司毛利率/净利率 11.7%/5.2%， 但随着公司提价转移成本压力，且 9 月开始面板价格步入下行周期， 2021H2 公司盈利能力迅速修复， 全年毛利率/净利率 15.4%/7.8%， yoy-0.26pct/+1.23pct。 单季度盈利能力承压但全年多季度平滑整体盈利能力趋于稳健。 随着大促面板采购需求告一段落，成本压力有望逐季改善。 短期业绩承压不是股价上涨的掣肘，收入增长反映的需求恢复是经营向好、股价企稳爬升的驱动力。 风险提示： 原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

2023年项目交付拖累业绩， 2024Q1收入承压利润上行2023年公司实现营收 19.38亿元/yoy-31.8%，归母净利润 1.01亿元/yoy-64.8%，收入端明显下降主要系部分项目交付进度、土建开工率不及预期， 同时部分项目毛利率降幅较大，且新业务拓展费用投入加大进一步拖累利润表现。 2024Q1实现营收 2.9亿元/yoy-13.14%，归母净利润 0.34亿元/yoy+58.77%。公司积极转型内容运营，文体旅一体化协同发展， 主业提质增效+新业务起量驱动下，后续业绩有望逐步改善。 我们下调 2024-2025年盈利预测， 并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 1.86/2.37/2.99亿元，yoy+83.8%/+27.5%/+26.2%，对应 EPS 为 0.45/0.58/0.73元，当前股价对应 PE 为 22.1/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。 深耕数字文旅领域， 内容运营转型成果斐然分 业 务 ： 2023年 文 体 装 备 /数 艺 科 技 / 轨 道 交 通 / 文 旅 运 营 收 入 分 别 为13.87/2.3/1.06/1.82亿元， yoy-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%。 各项业务毛利率分别为 23.45%/ 34.84%/5.06%/27.23%， yoy-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct，轨道交通盈利能力大幅下滑系观光车产品开发试制费用增加所致。 ToC 端文体旅业务增速表现亮眼， 2023年公司在运营场馆增至 13个， 优质剧目引进和自主创作能力已获充分验证；《今夕共西溪》 阶段性观演人数实现突破性增长，并成功实现异地复制，自身模式降本+行业运营前置趋势下，内容运营第二曲线已初步成型。 2023年经营净现金流同比+ 7.79亿元， 主因 PPP 项目进入运营期（丹江口/平阳项目各产生正向收益近 1200万元）， 且公司主动加强各项目款项回收所致。 2023Q1盈利能力大幅回暖， 基本面有望逐季改善2023年毛利率 25%/yoy-4.9pct，对应净利率 5.21%/yoy-4.88pct。 2024Q1毛利率为 37%/yoy+10.8pct，大幅回暖且创历史单季峰值，或系高毛利新业务占比提升所致， 销售/管理/财务费用率 11.6%/18.9%/10.2%， yoy+5.5/+5.9/+0.5pct， 综合影响下净利率 11.7%/yoy+5.3pct。 截至 2023年底公司未履约合同金额 27.43亿元，根据公开信息， 2024年至今公司中标多个大额文体+文旅集成项目，在手订单整体维持较高水位。我们认为，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加公司主动调整压缩高风险项目，加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估， 项目质量有望进一步提升， 看好盈利端长期边际改善趋势。 风险提示： 中标不及预期、 项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

业绩符合预期， 教育业务稳健增长，派息 64%加强股东回报2023年实现收入 7.71亿元，同比-2.94%；其中 2024Q1实现收入 1.88亿元，同比+10.46%。2023年实现归母净利润 1.39亿元，同比+83.6%，归母净利率 17.96%，同比+8.64pct， 其中 2024Q1归母净利润 4074万元，同比+13.94%，归母净利率21.72%，同比+0.66pct。 收入略微下降主因 2022年底 K12业务剥离，教育业务稳健增长、油墨业务毛利率回归正常，带动利润大幅提升。公司宣布现金分红8887万元， 分红率 64%， 股息率 2.5%，高分红回馈股东献诚意。 我们预计 2024年扩大招生将带来部分销售费用增加，因此下调 2024-2025年，并新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 1.68/2.01/2.35亿元（原预测2024-2025年 为 1.85/2.3亿 元 ） ， yoy+21.7%/+19.7%/+17.0% ， 对 应 EPS0.51/0.61/0.71元， 当前股价对应 PE 为 20.7/17.4/14.9倍，维持“买入”评级。 中职业务稳步发展，后续“内生+外延”可期，油墨业务成本显著改善分业务看， 2023年职校和复读产品收入为 3.53亿元，同比+23.74%，油墨业务4.14亿元，同比+7.49%。 教育业务净利润约为 9549万元，中昊芯英贡献 736万元投资收益（长期股权投资）。 毛利率： 2023年公司毛利率为 33.26%，同比+2.39pct；其中教育业务毛利率 48.35%，同比-2.25pct；油墨业务毛利率 20.33%，同比+10.33pct，一是原材料成本回归正常，二是高附加值环保油墨产品占比提升。 费用率： 2023年销售费用率 4%，同比-3.73pct，管理费用率 6.25%，同比-1.18pct。 往后看，升学类中职稀缺性高，教学优、运营优的公司复制扩张空间广阔。 参股 AI 芯片公司中昊芯英， 掌握 TPU 国产替代核心技术有望带动价值重估2023年中昊芯英实现收入 4.85亿元，归母净利润 8133万元，不仅大幅超过对赌协议（2023年营收不低于 2.08亿元），同时实现 16.8%的净利率， 业务与上市公司「寒武纪-U」 较为相似。中昊芯英作为 AI 国产替代中的重要一环，掌握 AI训练芯片 TPU 的核心技术。谷歌 90%以上的 AI 训练都使用 TPU 芯片，相比 GPU，TPU 在不影响深度学习效果的前提下大幅降低功耗、加快运算速度。中昊芯英研发的训练芯片已完成流片，并签署采购和封装协议。 公司持有中昊芯英 7.8%的股权，该部分价值有望重估。 风险提示： 新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。

2024Q1归母净利环比+11.4%， 业绩延续亮眼表现公司公告 2023年实现营收 24亿元/yoy+36%，归母净利润 7.34亿元/yoy+89%，扣非归母净利 7.15亿元/yoy+89%。 2023Q4/2024Q1实现营收 6.26/7.1亿元，yoy+21.3%/21.1%，归母净利 1.97/2.2亿元， yoy+47%/+37.2%，扣非归母净利1.89/2.04亿元， yoy+42.7%/+29.8%， 2024Q1收入/归母净利环比+13.8%/+11.4%。 2023年股利支付率 34.62%， 以资本公积转增股本方式向全体股东每 10股转增10股。 我们维持 2024-2025年盈利预测不变并新增 2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利 9.6/12/14.8亿元， yoy+31.1%/+25%/+23.4%， EPS 为5.68/7.1/8.76元， 当前股价对应 PE 为 14.5/11.6/9.4倍， 维持“买入”评级。 防晒需求高景气+新品产能爬坡，业务高增+盈利能力提升分业务： 2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料实现营收 20.7/3.1亿元，yoy+43.7%/+6.8%，占比 86.3%/12.9%； 销量 1.95/0.7万吨， yoy+17.5%/+21.7%，单 价 10.6/4.3万 元 / 吨 ， yoy+22.3%/-12.2% ； 毛 利 率 为 53.06%/23.6% ，yoy+12.95pct/+0.39pct。 分地区： 2023年境外/境内实现营收 21.6/2.4亿元，yoy+37.7%/+22.5% ； 2023年 毛 利 率 48.8%/yoy+12.17pct ， 净 利 率30.57%/yoy+8.58pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.4%/6.8%/4.7%/-0.6%，整体稳定。 2024Q1毛利率 47.8%/yoy-1.22pct，净利率 30.85%/yoy+3.59pct。 Q1毛利率略有下滑系固定资产投入增长 33.8%，且环比已向上修正。 新品爬坡+新建产能带动防晒仍处快速成长期，去屑剂等丰富品类且贡献弹性2023年公司化妆品活性成分及其原料设计产能 33180吨/年/yoy+22.6%，产能利用率 75.05%，另有 5600吨产能在建，马来西亚 1万吨产能建设项目预计 2025年投产放量， 2023年公司募投项目贡献 2.8亿元净利润，占比约 38%。 产品体系丰富： 2023H2顺利完成 AVB、 PA、 EHT、 PS 扩产线， 2024年产能将进一步爬坡； PO、 氨基酸表活已投产， 预计生产磨合和新客户认证完成后， Q2将进入快速放量期。 全球防晒仍在处快速渗透阶段，公司有效扩充产能把握红利提升行业份额和龙头地位， 去屑剂等更替需求迫切，放量在即。 风险提示： 新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。

2023Q4业绩超预期，股权激励目标完成，新一轮股权激励彰显增长信心公司公告2023年营收134.5亿元/yoy+16.05%，归母净利12.8亿元/yoy-15.4%，扣非归母净利12.3亿元/yoy-13.1%，汇兑收益0.15亿元/yoy-91.7%。其中2023Q4实现营收48.9亿元/yoy+95%，归母净利4.2亿元/yoy+13.2%。2023年公司股利支付率32.1%。海外需求恢复+客户拓展+创新类业务增长超预期，Q4出货量创新高。考虑到创新业务盈利尚处爬坡期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3（2024-2025前值为16/20）亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE12.2/10.6/9.4倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 电视业务高增，交互平板客户市场份额持续领先，创新类显示业务增速亮眼分业务：2023年智能交互显示/创新类显示（包含三大品牌）/智能电视实现营收38.4/9.6/72.9亿元，yoy-9%/+128.9%/+32%，占比28.6%/7.2%/54.2%，出货量yoy+80.4%/+272.33%/+37.3%。其中交互平板收入yoy-32.56%，出货量yoy-23.5%,专业显示设备yoy+173.9%，电竞显示器收入yoy+169.97%，出货量142.99万台/yoy+241.39%。分地区：2023年海外/国内收入112.9/21.5亿元，yoy+17.9%/+7.3%，占比84%/16%。交互平板第一大客户普米市场份额继续保持领先，2023/2023Q4全球交互平板份额17.4%/21.1%。KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四，创新类业务积极出海开拓新市场。智能电视开拓北美市场同时一带一路地区需求旺盛，2023年出货量排名第五（2022年第六）。 费用率保持稳定，全球化布局客户集中度进一步下降成本上行周期对公司盈利影响可控：2023年公司毛利率17.83%/yoy-3.3pct，净利率9.55%/-3.55pct。智能交互显示/创新类显示/智能电视毛利率25.9%/14.4%/15.4%，yoy-3.24pct/-4.99pct/-2.09pct。2024年业务结构进一步优化及成本端企稳有望带动盈利能力上升。费用率保持稳定：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率2.3%/2.4%/4.6%/-0.6%，yoy+0.11pct/+0.06pct/+0.19pct/+1.22pct。 2023年公司前五大客户收入占比28.9%/yoy-8.58pct，客户拓展逻辑进一步验证。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

海外亏损压制利润释放， 2024改革起点后续成效可期锦江发布 2023年年报，公司 2023年实现收入 146.49亿元/yoy+29.53%，归母净利润 10.02亿元/yoy+691.14%，扣非归母净利润 7.74亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q4实现收入 36.87亿元/yoy+20.91%，归母净利润 2673万元/-64.29%，扣非净利润-2811万元， 四季度国内商旅走弱，海外加息导致财务费用上升， 叠加管理层整合导致利润承压。考虑到国内商旅仍存在不确定性，海外调整亦需要过程，我们下调 2024-2025年盈利预测， 并新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 14.46/16.93/20.18亿元（2024-2025年原预测为 18.65/21.04亿元），yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应 EPS 1.35/1.58/1.89元， 当前股价对应 PE 为20.5/17.5/14.7倍， 2024为锦江的改革起点，后续成效可期， 维持“增持”评级。 收入及签约指引乐观， 旅游市场强支撑，整体商旅有望企稳经营数据：2023年境内整体平均 RevPAR 为 2019年同期的 106.28%，其中 2023Q4为 2019年同期的 100.15%，四季度受商旅拖累环比走弱。 2023年境外酒店整体平均 RevPAR 为 2019年同期的 111.89%，其中 2023Q4为 2019年同期的 111.58%，海外经营数据稳定。 开业及签约情况： 2023年新开业有限服务型酒店 1347家，超出年初新开目标（1200）， 净增开业酒店 828家，其中直营酒店减少 75家，加盟酒店增加 903家。 公司预计于 2024年度实现营业收入 154-160亿元，同比增长 5%-9%，国内营收预计同比增长 6%-10%；全年计划新增开业酒店 1200家，新增签约酒店 2500家，超出 2023年 2000家的目标。 2024年 3月中国非制造业商务活动 PMI 为 53%，环比+1.6pct，后续商旅市场有望企稳回升。 加强国内及海外资本运作，降低费用、增厚利润国内： 深圳二部负责人（铂涛系）王伟上任 CEO，曾任希尔顿欢朋（中国）总裁， 有望协同团队加强精细化管理， 加速推进企业的市场化改革、目标任务落地。 2023年 10月锦江公告挂牌转让时尚之旅 100%股权，评估增值 7.27亿元，转让后有望增厚利润。 海外： 公司公告拟向海外卢浮集团再增资 1亿欧元，共计增资3亿欧元，财务费用有望得到缓解，同时人员调整费用对 2024年影响有限。 风险提示： 宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。