事件11月24日，公司发布《关于变更部分募集资金投向用于对外投资暨关联交易的公告》。公司拟将原用于酒店装修升级项目的募集资金用于收购锦江资管、锦江资本、西藏弘毅持有的上海齐程网络科技有限公司（WeHotel）合计65%股权，交易价格合计8.50亿元。 点评公司变更募资用途至收购WeHotel股权，公司在疫后经营发展规划的灵活度、前瞻性较强。2021年3月公司非公开发行1.12亿股普通股，募资总额50亿元，其中35亿元用于酒店装修升级项目，项目涉及七天深圳、七天四季、时尚之旅、锦江之星、旅馆投资公司旗下多家单体酒店。截至2022年10月31日，酒店装修升级项目尚未投入募集资金。公司基于发展战略及经营目标考虑，应对疫情影响下原募投项目经济效益不及预期的风险，变更部分原酒店装修升级项目的募集资金8.50亿元用于收购WeHotel65%股权。 收购WeHotel股权将增加公司对其控制权，进一步发挥集团层面的运营管理优势，增强WeHotel平台对于客户的服务能力。此次收购前公司持有WeHotel10%股权，本次公司收购完成以后，公司将持有WeHotel75%股权。此次股权收购可增加锦江酒店集团对WeHotel的控制权，有利于借助集团管理优势进一步发挥协同效应，WeHotel平台服务公司个人及企业用户的能力得以增强。截至2022H1，WeHotel实现营业收入1.04亿元，实现净利润0.08亿元。 WeHotel为公司的核心资产，公司围绕WeHotel平台不断整合会员体系，目前已建立起高集成度的在线预订、服务平台。WeHotel成立于2017年2月，为锦江国际集团旗下的智能化酒店服务提供商，专注于会员营销与技术服务。公司通过WeHotel发展自有会员体系、打造一体化会员平台，自平台成立以来，公司陆续将旗下品牌酒店会员体系整合并入WeHotel，并持续在酒店产品营销、会员权益发放、会员关系维护等方面优化升级WeHotel平台。2022年1月，WeHotel正式启用全新“锦江会员”品牌标识，致力于建立覆盖锦江各产业板块的锦江会员生态体系，会员体系的新一轮整合升级有望进一步提升会员体验。 会员体系不断升级，有望持续赋能公司品牌力提升。1）会员规模扩大有望提升酒店直销率。截至2022Q3，公司有效会员总数达到1.82亿人。2022年9月28日，“锦江会员生态体系”正式发布，打造了统一的锦江会员线上入口、会员积分规则及会员管理系统，实现超1.8亿锦江会员在各产业板块的互通互联，会员体验将得到进一步提升。会员规模的逐步扩大有利于提高公司旗下酒店的直销收入占比，会员体验的改善有利于提升会员忠诚度进而抬高酒店复购率。2）数字化赋能提升酒店经营效率。WeHotel不仅聚焦会员营销，还通过为酒店板块提供中央预订系统、入住通、企业大客户管理系统等数字产品和服务，为锦江酒店产业数字化赋能，并通过自主研发的企业商旅管理平台，为逾10万家企业和知名集团提供企业差旅管理技术服务，WeHotel的数字化研发实力有望持续提升酒店经营效率。未来随着疫后商旅出行的逐步恢复，在需求端复苏背景下，会员和数字化体系的升级完善将更好发挥对公司经营效率提升的带动作用。投资建议公司积极布局中高端市场的逻辑日益清晰，叠加单店盈利能力提升，公司在量、价两方面的竞争力得以强化。随未来疫情对行业的边际影响进一步减弱，公司有望迎来长景气周期。我们预计公司在2022-2024年分别实现营业收入120.25/167.22/184.39亿元，实现归母净利润1.98/17.95/22.34亿元。基于11月24日收盘价48.30元，对应2022/2023/2024年PE分别为261.69X/28.80X/23.14X，维持“推荐”评级。 风险提示疫情波动风险；新开门店进度不及预期；行业竞争加剧风险。

事件： 2022年11月24日，公司公告：拟变更部分原酒店装修升级项目的募集资金8.50亿元用于实施收购 WeHotel 65%的股权，交割日不晚于2022年12月31日。本次收购收购完成后，公司持有WeHotel75%股权。 Wehotel系会员生态重要一环，收购给予估值溢价2017年，公司出资1亿元，与锦江资本、联银创投等共同出资成立WeHotel。 成立以来，WeHotel 聚焦酒店线上直销，搭建会员生态体系，为公司提供中央预订系统（CRS）等服务。22H1，Wehotel实现营收1.04亿元，与公司关联交易0.56亿元；实现净利润0.08亿元，净利率为7.7%；原控股股东22-24年业绩承诺分别为2,806、4,021、5,793万元（归母净利润），本次收购完成后，收入并表有望增厚公司业绩表现。从收购价格看，基于收益法的评估结果，WeHotel价值13.08亿元，对应23/24年PE分别为33/23X，相较可比公司，给予估值溢价。 公司迈入高质量发展阶段，如期收购Wehotel推进会员体系建设流量是酒店的生命线，基于会员形成的良好稳定的客流输送能力是酒店持续健康发展的基础。公司拥有1.82亿会员，但订房渠道收入占加盟收入比仅在 2.5%水平，在公司由高速增长迈入高质量发展的阶段，提升会员输送能力势在必行。Wehotel作为公司会员营销和技术服务平台，是会员生态系统的重要组成部分，此次收购WeHotel有利于增强公司在会员管理方面的主导权，构建可持续成长的会员生态。目前，公司已上线会员计划，此次对Wehotel的收购亦有助后续会员计划的完善和CRS收费标准的统一，为公司高质量发展提供强劲内生动力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为117.8/157.9/239.9亿元，对应增速分别为3.9%/34.1%/51.9%，归母净利润分别为2.3/15.2/23.4亿元，对应增速分别为130%/557%/53%，EPS分别为0.22/1.42/2.18元。鉴于公司规模、品牌处于绝对优势，资产整合和全球布局带来诸多看点，参照可比公司估值，给予24年34倍PE，目标价74元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；境外经济放缓风险；全球布局不及预期风险。

事件11月 24日公司公告拟以协议转让方式收购锦江资管、锦江资本、西藏弘毅持有的 WeHotel 合计 65%股权，交易价格约 8.5亿元，资金来自变更 21年3月增发中原酒店装修升级项目的部分募集资金，构成关联交易。 点评交易意义：完成后公司持有 WeHotel 股权将上升至 75%，利于推进数字化、整合集团资源、减少关联交易。WeHotel 主要提供 CRS、PMS、企业大客户管理系统、结算通、一键入住等。本次收购有利于 1）统一会员系统，降低运营成本，锦江旗下现有酒店均可放在 WeHotel 平台，统一会员线上入口、积分规则、管理系统；2）联动集团多板块资源，WeHotel 除住宿服务外可联动锦江国际集团其他板块资源，包括食、住、行、游的全场景服务体验，后续将逐步完成锦江酒店会员在各板块及海外酒店线上线下渠道的权益共享和积分互通；3）减少关联交易，增强资金运营效率，收购完成后 WeHotel 将并表，减少过去相关房费核算服务、订房服务费关联交易。 财务影响：降低订房相关成本，未来有望带动 Take Rate 提升。2021/1H22与 WeHotel 关联交易分别为 1.33/0.56亿元，交易完成后关联交易将在合并报表中抵销。随着规模持续增长、会员体系效力发挥，未来锦江酒店（中国区）对加盟商的直销渠道将逐步统一收费（目前加盟政策为 WeHotel 订单总房费 3%，实际推广中减免较多），21年公司会员总数 1.8亿人、中国区已售房直销占比近 60%，对比华住按 CRS 客房 8%房费收费（上限为总营收 3.5%），预计统一收费落实后 Take Rate 将上升。21/1H22WeHotel 营收2.33/1.04亿元、净利 1074/796万元、净利率 4.6%/7.7%，承诺期 22~24年归母净利不低于 2806.35/4020.70/5792.69万元，期满累计归母净利不低于 1.26亿元；若届满未达到承诺累计净利润，则锦江资管、锦江资本分别进行现金补偿，按“（承诺累计净利润－实际累计经审计净利润）÷承诺累计净利润×本次交易价格（若结果小于或等于 0则无需补偿）”计算。 投资建议酒店业龙头集中趋势清晰，数字化利于长远发展，预计 22E~24E 归母净利 1.1/15.2/24.3亿元，PE476/34/21x，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。

锦江酒店为酒店行业龙头，门店总数超过万家，中高端市占率优势明显。公司从2010年资产置换后聚焦酒店业务，2015年并购卢浮集团，快速布局海外市场。2016年收购铂涛酒店、维也纳酒店，2018年收购丽笙集团，三年间中高端酒店数量由503家快速提升至2463家，实现向中高端品牌的重心切换。2019年推行“一中心三平台”建设，2020年成立锦江酒店中国区，公司不断内部改革，组织架构升级，以延续增长动能。 公司2021年营收113.4亿元，同增14.6%，疫情下利润端仍然承压。加盟模式稳步推进，其占总营收比例由2015年的20.54%提升至2021年的47.31%。公司通过数字化、精细化管理，期间费用得以控制，净利率水平疫后较同业实现反超。 酒店行业集中趋势确定，中高端酒店成长空间广阔。酒店行业供给持续出清，连锁化率、集中度持续提升。2020年、2021年我国酒店行业连锁化率同比分别提升5pct/4pct，酒店行业CR3由2019年的37.80%上升至2022年的48.14%。城镇居民可支配收入不断增长，且中高收入人群对应增速更快，对中高端酒店需求形成有力支撑。近年来头部酒店集团加码布局中高端酒店，2015-2021年，其数量由4.05万家上升至4.86万家，市占率由12.74%上升至19.24%。 锦江酒店中高端品牌的扩店进度领先同业，公司通过改善获客能力，单店盈利能力得以提升，投资方加盟意愿随之增强，公司在量、价两方面的竞争力得以强化。 1）扩店：公司按照2016年开店万家，2021年新开7000家的规划，围绕中高端品牌有序进行门店扩张，近两年新开业门店中90%以上为中高端品牌，中高端酒店占比快速上升。目前中高端酒店市场中，公司体量最大，且拥有大体量的拳头品牌。且公司聚焦重点中高端品牌成长，其品牌效应日益突出，有望培育出高人气的酒店品牌巨头。 2）竞争力：酒店集团的获客能力是其展业过程中最为关键的竞争要素之一，品牌效益提升、自有会员渠道升级可提升酒店的自主获客能力。 品牌效应提升方面，公司通过门店升级改造，深耕优势区域、优势品牌等策略扩大品牌影响力。会员渠道方面，会员渠道升级可提升锦江酒店的自主获客能力。锦江酒店通过WeHotel发展、整合自有会员体系。公司重点布局企业会员、中高端品牌会员体系，企业会员规模更大，中高端品牌会员粘性更高，均可贡献稳定的流量来源。 3）边际改善：更强的获客能力直接指向客房入住率提升，进而公司的盈利能力得以增强。我们通过对比各酒店集团中高端酒店OCC水平，发现2020年以后锦江酒店的中高端酒店OCC中枢发生趋势性上移，其主要由新开酒店入住率提升所拉动。获客能力提升还有益于吸引业主加盟，从而为酒店的规模扩张提供动力。业主吸引力提升一方面来源于RevPAR水平上升，另一方面来源于CRS渠道占比提升催化下的业主方综合抽佣费用降低。 投资建议近年以来，公司扩店速度不减，积极布局中高端酒店；往后看，公司围绕中高端开店的逻辑清晰。加之单店盈利能力提升叠加投资方加盟意愿增强，锦江酒店在量、价两方面的竞争力得以强化。随未来疫情对行业的边际影响进一步减弱，公司有望迎来长景气周期。我们预计公司在2022-2024年分别实现营业收入120.25/167.22/184.39亿元，YoY+6.04%/+39.06%/+10.27%，分别实现归母净利润1.98/18.06/22.17亿元，YoY+96.28%/+814.47%/+22.73%。基于11月3日收盘价56.61元，对应2022/2023/2024年PE分别为306.71X/33.54X/27.33X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示疫情波动风险；新开门店进度不及预期；行业竞争加剧风险。

第三季度业绩扭亏为盈，前三季同比减亏锦江酒店发布2022年三季报：前三季度实现营收80.94亿元/同比-3.06%；实现归母净利0.42亿元/同比-56.71%；实现扣非归母净利-1.19亿元/同比-167.30%。22Q3实现营收30.52亿元/同比-1.15；实现归母净利1.60亿元/同比+73.54%；实现扣非归母净利1.28亿元/同比+45.27。 境内酒店业务持续承压，境外业务恢复超出疫前水平前三季公司有限服务型酒店实现营收79.35亿元/同比-2.83%。其中，中国大陆境内实现营收54.33亿元/同比-17.03%；境外业务实现营收25.02亿元/同比+54.67。单看Q3，公司境内酒店务实现合并营业收入19.68亿元/同比-12.24%，其中前期服务费收入1.02亿元/同比-51.6%，持续加盟费收入8.25亿元/同比+5.37%。公司境内酒店整体平均RevPAR为135.95/同比-2.3%，恢复至2019年同期的80.4%，主要系平均房价/平均出租率为224.23/60.63%。随着境外疫情管控继续放开，境外酒店业务延续强势增长，境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入10.57亿元/同比+43.81%。境外酒店整体平均RevPAR为314.26/同比+36.36%，超出2019年同期8.85%。 成本控制整体平稳Q3成本情况：毛利率39.65%/+2.84pct，净利率6.73%/+1.94pct，销售费用率8.63%/+0.59pct，管理费用率18.71%/+0.75pct，财务费用率3.92%/-0.18pct，研发费用率0.07%/-0.29pct。 拓店速度不减，加盟店比例上升截至2022年Q3，公司已开业酒店共11251家，客房总数达107万余家，其中加盟酒店数量占比92.37%，加盟店房间数量占总数的91.14%。年初至今新开业酒店945家，净增开业酒店638家，符合全年1200家新开店计划的进度。单看Q3，公司净增开业酒店276家，主要由于新开业酒店/开业退出酒店分别361/85/家；从开店类型看，直营酒店减少21家，加盟酒店增加297家。整体来看，公司成长趋势未受疫情改变。另外，截至2022年第三季度，公司有效会员已达1.82亿人，公司将继续积极推动赋能体系建设，紧抓数字化转型、精细化管理和信息化赋能三方面，着力提升品牌质量和效益。 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利为1.1/15.5/24.8亿元，对应当前股价22-24年PE分别为559/39/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；宏观经济下滑风险；加盟拓店进展低于预期。

事件：锦江酒店发布2022年Q3业绩报告，2022Q1-Q3公司实现营收80.94亿元/-3.06%；实现归母净利润0.42亿元/-56.71%；实现扣非归母净利润-1.19亿元，同比增加亏损0.74亿元。 2022Q3单季营收30.52亿元/-1.15%，环比增长12.17%；实现归母净利润1.60亿元/+73.54%，扭转22H1亏损，环比增加1.58亿元；实现扣非归母净利润1.28亿元/+45.27%，环比增加1.58亿元。 点评：酒店、食品及餐饮业务环比改善。受疫情影响，前三季度公司酒店业务实现营收79.35亿元/-2.83%，其中Q3实现营收29.89亿元/-1.2%，环比增长11.43%，趋势向好。境内酒店业务中，加盟管理业务实现营收9.27亿元/-6.68%（其中前期加盟费收入1.02亿元/-51.6%,持续加盟费收入8.25亿/+5.37%），直营业务实现营收10.41亿元/-16.66%，疫情影响下加盟业务具有更好的抗风险能力。前三季度食品及餐饮业务实现营收1.60亿元/-13.07%，Q3营收0.63亿元/+2.32%，环比增长63.66%。 QQ33毛利率改善，期间费用率保持稳定。Q3公司整体毛利率39.65%，达到疫情后高点，同比+2.84pct，环比+2.87pct。Q3公司期间费用率31.26%，其中管理费用率18.71%/+0.75pct，销售费用率8.63%/+0.59pct，财务费用率3.92%/-0.18pct，研发费用179万元，占营收的0.06%。 开店速度同比放缓。2022Q3公司新开业酒店361家，开业退出酒店85家，净增开业酒店276家，同比21Q3下滑25.4%。分档次看，经济型净增17家，中高端净增259家，净开业酒店中高端占比达到93.8%，公司整体中高端酒店占比达到54.7%。分渠道看，直营店减少21家，加盟店增加297家，公司加盟占比达到92.4%。截至22Q3，公司已签约酒店门店/客房数为15,777家/1,512,716间，Pipeline酒店数/客房数为4,526家/427,361间，环比Q2减少277家/18,449间。 中端酒店整体恢复好于经济型酒店。Q3单季，境内/境外中端酒店RevPAR为161.64元/47.32欧元，分别恢复至19年同期的75.70%/110.63%；而经济型酒店恢复较慢，境内/境外经济型酒店RevPAR为84.60元/42.74欧元，分别恢复至19年同期的67.15%/108.77%。 境内经营尚受疫情影响，境外经营已超疫前水平。从经营情况上看，Q3单季，境内酒店平均RevPAR为139.15元，恢复至19年同期的80.40%，境外酒店平均RevPAR为32.18欧元，为19年同期的108.85%，超过疫前水平。从营收情况上看，Q3单季，境内有限服务型酒店业务营收19.68亿元/-12.24%，境外业务营收10.21亿元/+30.33%，前三季度境外酒店业务营收占比已达31.53%/+11.72pct。 坚持数字赋能，会员数目进一步提升。锦江坚持数字化转型，持续推进一中心三平台建设，不断进行内部流程优化。依靠数字技术加强直销渠道建设与会员体系构建，截至22Q3，公司有效会员总数达到好好18,219万人。 投资建议：看好公司行业龙头优势，加盟扩张增厚锦江体量，巩固优势地位。随着境外疫情恢复，看好公司境外业务发展。公司持续推进数字化建设，一中心三平台的培育为公司业务降本提效，重视会员培育，提高直销能力。给予“买入”评级。考虑到Q4国内疫情及管控趋严对人员流动的影响，下调公司盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润为1.5亿元/15.85亿元/22.91亿元，对应的PE分别为403.1X/38.1X/26.3X。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险，行业竞争加剧风险等。

Q1-Q3 业绩同比下降，Q3 单季同比增长 公司2022 年前三季度营业收入80.94 亿，同比下降3.06%，其中境内酒店收入19.68 亿元，同比下降12.24%，境外酒店收入10.21 亿元，同比增长30.33%。归母净利润0.42 亿，同比下降56.71%，扣非归母净利润-1.19 亿，同比增亏0.74 亿。其中，Q3 单季度实现营业收入30.52 亿，同比增长1.15%；实现归母净利润1.60 亿，同比增加73.54%。实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长45.27%。境内酒店运营情况不佳主要受疫情反复波动影响。 RevPAR 总体下滑，房价超过19 年同期 2022 年Q3 中国境内平均房价为224.23 元/间，同比增加3.16%；出租率为60.63%，同比下降3.39 个百分比；RevPAR 为135.95 元/间，同比下降2.3%。三项指标分别恢复至19 年同期的104.09%/79.88%/80.40%。 其中中端酒店的平均房价为253.52 元/间，同比增加1.56%；出租率为63.76%，同比下降3.33 个百分比；RevPAR 为116.64 元/间，同比下降3.49%。 经济型酒店的平均房价为155.60 元/间，同比下降0.94%；出租率为54.37%，同比下降4.60 个百分比；RevPAR 为84.60 元/间，同比下降8.66%。 境内扩店平稳进行，运营逐渐轻资产化 2022 年Q3 公司新开业酒店361 家，开业退出酒店85 家，净增开业酒店276 家，其中直营酒店减少21 家，加盟酒店增加297 家。截至2022 年9 月30 日，全年新开业酒店945 家，净增开业酒店638 家，符合计划内全年1200 家新开店进度。已经开业的酒店合计达到11,251 家，其中直营店859 家，加盟店10392 家。已经开业的酒店客房总数达到1,076,459 间。 投资建议 结合后疫情时代大众出行需求的复苏，公司在境内外的扩张和全球化整合计划，我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为0.18 元、1.45 元、1.90 元，参照10 月31 日收盘价，对应的PE 分别为325.11 倍、39.30 倍、30.02 倍。我们中长期看好锦江酒店作为行业龙头的自身优势，给与“买入” 评级。 风险提示：疫情反复，经济增长不及预期，开店扩张不及预期。

事件：公司发布三季度报，22年前三季度实现营收80.94亿元，同比降3.06%；归母净利润为0.42亿元，同比降56.71%。单三季度看，公司实现营收30.52亿元，同比降1.15%；归母净利润为1.60亿元，同比增73.54%。 境外维持正盈利，Q3毛利率持续同比上行22年三季度，公司实现营收30.52亿元，同比降1.15%。分业务看，酒店/餐饮业务分别实现营收29.89/0.63亿元，分别同比-1.21%/+2.32%。酒店业务内部，22Q3境内/境外酒店分别实现营收19.68/10.21亿元，受益于强劲的休闲需求和国际跨境旅游需求，境外收入同比增30.33%。公司成本控制得力，三季度毛利率同比、环比均有2.8pct的增加。22Q3公司实现归母净利润1.60亿元，同比增73.45%，其中境外卢浮集团实现5万欧元归母净利润，环比维持正盈利，同比扭亏。 外境外RevPAR超超疫情前，拓店进展保持稳健经营数据看，受中高端占比提升带动ADR走强影响，22Q3公司境内整体平均RevPAR恢复至2019年同期的80.40%，其中中端/经济型分别恢复至2019年同期的75.70%/67.15%。境外酒店受ADR强势反弹支撑，22Q3整体平均RevPAR已恢复至2019年同期的108.85%，中端/经济型分别恢复至2019年同期的110.63%/108.77%。开店端，22Q3公司新开门店361家，净增276家，净开店环比加速但同比仍有所放缓。截至9月末，公司门店总数达11251家，中端占比54.71%，环比提升0.99pct；公司门店储备4526家，对开店形成支撑。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为117.8/157.9/239.9亿元，对应增速分别为3.9%/34.1%/51.9%，归母净利润分别为2.3/15.2/23.4亿元，对应增速分别为130%/557%/53%，EPS分别为0.22/1.42/2.18元。鉴于公司规模、品牌处于绝对优势，会员整合和全球布局带来诸多看点，参照可比公司估值，给予24年34倍PE，目标价74元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；境外经济放缓风险；全球布局不及预期风险。

事件: 锦江酒店发布 2022年三季报：2022前三季度，公司实现营业收入 80.94亿元/同比-3.06%，归母净利润 0.42亿元/同比-56.71%，扣非归母净利润-1.19亿元。2022Q3，公司实现营业收入 30.52亿元/同比-1.15%，归母净利润1.60亿元/同比+73.54%，扣非归母净利润1.28亿元/同比+45.27%（2022Q2为-0.30亿元）。 投资要点: 境外业务复苏强劲，卢浮集团盈利稳步恢复。2022Q3，境内酒店实现营业收入 19.68亿元/同比-12.24%，占比 65.84%；合并营收中的前期服务费收入 1.02亿元/同比-51.60%，持续加盟费收入 8.25亿元/同比+5.37%。维也纳营业收入 7.65亿元/同比-6.54%，归母净利润1.38亿元/同比+15.13%；铂涛营业收入 6.99亿元/同比-16.59%，归母净利润 0.60亿元/同比-34.11%。境外酒店营业收入 10.21亿元/同比+30.33%，占比 34.16%。卢浮集团营业收入 1.48亿欧元/同比+43.81%，归母净利润 5.00万欧元/同比+100.92%。 境内经营稳步恢复，境外 RevPAR 恢复超 2019年同期。 境内市场：2022Q3RevPAR 为 139.15元，恢复至 2019年同期的80.40%；OCC 为 60.63%，较 2019年同比-17.86pct；ADR 为 224.23元，恢复至 2019年同期的 104.09%。受益于暑期旅游与 9月商务需求的复苏，公司境内酒店经营有显著边际恢复。 欧洲市场：2022Q3RevPAR 为 43.88欧元，恢复至 2019年的108.85%；OCC 为 66.60%，较 2019年同比-2.95pct；ADR 为 65.89欧元，恢复至 2019年的 113.66%。2022年以来，境外逐步放开旅游限制，欧洲市场有序恢复，中端酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期 110.63%，优于经济型的 108.77%。 开店速度放缓，Q3开店符合新指引预期，中高端仍为开店主力。截至 2022Q3底，已签约酒店总计 15777家，同比+2.82%，环比减少1家。2022Q3，新开酒店 361家/同比-25.57%，占全年 1200家开店新计划的 30.08%/同比+2.57pct，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为 3.29%/同比-1.65pct。净开店 276家/同比-25.41%，分渠道看，直营净减 21家，加盟净增 297家/同比-19.51%；分档次 看，中端净开 259家/同比-18.30%，经济型净开 17家/同比-67.92%； 分地区看，所有净增店均来自大陆境内，净增 276家/同比-27.37%。 期间费用率稳定，成本费用符合预期。2022Q3，公司整体毛利率为39.65%，同比+2.84%，环比+2.87%。销售费用 2.63亿元，同比+6.06%，管理费用 5.71亿元，同比+2.94%，研发费用 0.02亿元，同比-83.86%，财务费用 1.20亿元，同比-5.52%。销售费用率 8.63%/同比+0.59pct，管理费用率 18.71%/同比+0.75pct，研发费用率0.06%/同比-0.30pct，财务费用率 3.92%/同比-0.18pct，期间费用率 31.32%/同比+0.86pct。 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入为 113.74/161.52/181.28亿元，归母净利润为 1.29/17.37/24.33亿元，对应 PE 为 449.74/33.48/23.91x。公司作为酒店龙头，仍将持续受益行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”评级。 风险提示：境内外疫情反复，拓店不及预期，行业竞争加剧，国际化布局进程不及预期，宏观经济波动。

公司发布2022年三季报：①2022Q1-3公司实现营收80.94亿元/YoY-3.06%，归母净利润0.42亿元/YoY-56.71%，主要系疫情干扰所致，扣非归母净利润-1.19亿元/较去年同期增亏0.74亿元；实现经营活动产生的现金流量净流入19.13亿元/YoY+32.16%。②2022Q3公司实现营收30.52亿元/YoY-1.15%，归母净利润1.60亿元/YoY+73.54%，扣非归母净利润1.29亿元/YoY+45.27%。实现经营活动产生的现金流量净流入11.1亿元/YoY+38.79%。 ③酒店2022Q3实现营收29.89亿/YoY-1.21%，食品餐饮业务实现营收0.63亿元/YoY+2.32%。 分结构来看，卢浮扭亏为盈，铂涛系盈利环比高增。①分区域：酒店板块内，境内业务2022Q3实现营收19.68亿/YoY-12.24%，占全部酒店业务比重为68.47%；境外业务实现营收10.21亿元/YoY+30.33%，占全部酒店业务的比重为31.53%，境外业务修复明显，营收已恢复至19年同期的93.28%。②分项目：2022年Q3境内酒店合并营收收入中前期加盟费1.02亿/YoY-51.60%，特许加盟费收入8.25亿元/YoY+5.37%。③分子公司：2022Q3卢浮/铂涛/维也纳/锦江系分别实现营收10.32/6.99/8.22/4.56亿元，同比分别+43.8%/-16.6%/-7.4%/-14%；分别实现归母净利润35万元/6043万元/1.41亿元/-3659万元。 结构升级助力对冲疫情冲击，境外经营稳步复苏。①境内全口径：22Q3RevPAR为135.95元/YoY-2.30%（较2019年同期-19.59%），其中中高端/经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的75.70%/67.15%，中高端整体恢复情况较优，主要为中高端部分结构持续升级所致；平均房价为224.23元/YoY+3.16%（较2019年同期+4.09%），入住率为60.63%/YoY-3.39pct（较2019年同期-17.86pct）。②境外全口径：22Q3全口径RevPAR为43.88欧元/YoY+36.36%(较2019年同期+8.83)，平均房价为65.89欧元/YoY+15.05%(较2019年同期+13.66%)，入住率为66.60%/YoY+10.41pct(较2019年同期-2.95pct)。③境内同店：22年1-9月RevPAR为138.2元/YoY-18.71%（较2019年同期-36.96%），其中平均房价为243.41/-0.99%（较2019年同期-10.13%），入住率为56.76%/-12.37pct（较2019年同期-24.16pct）。具体来看，22年1-9月中高端/经济型酒店RevPAR分别为138.16/169.96元，分别同比-18.71%/-16.06%，其中经济型酒店恢复较优，其经济型加盟房价同比+4.71%，反映了公司产品升级迭代的成效。 投资建议：看好国内疫情逐步稳定的背景下，出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；近年来公司整合持续深化，平台效应凸显，费用率不断改善，释放盈利空间；针对未来，我们认为酒店行业将进入并购主导下的外延整合阶段，锦江的资源优势、资本运作经验将助其占得先机。考虑疫情对公司业绩的短期冲击，下调22年盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润分别为0.79/21.15/24.26亿元，对应PE分别为768x/29x/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期、拓店不及预期、管理费下降风险

锦江酒店发布22Q3业绩报告，1）前三季度：前三季度公司实现营业收入80.94亿元，同比下滑3.06%；净利润0.42亿元，同比下滑56.7%；扣非后业绩为亏损1.19亿元。2）22Q3：第三季度实现营业收入30.5亿元/-1.15%；归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，比上年同期增长73.54%；归属于上市公司股东扣非净利润1.28亿元，比上年同期增长45.27%，符合我们此前预期。3）现金流：前三季度经营性现金流净额为19.1亿元/+32.2%，主要是实缴税费同比减少、订房营销平台技术赋能以及房款结算提速所致。 海外Q3营收接近疫情前水平，维也纳+铂涛子公司合计业绩约2亿元。1）分地区来看，Q3境内酒店营收同比下滑12%，海外业务恢复较好，营收同比增长30.3%，同比19年同期下滑7.7%。2）子公司：公司子公司中，维也纳、铂涛集团Q3业绩分别为1.38、0.60亿元，齐程网络科技Q3实现营收6335万元，归母净利润为2244万元。海外卢浮集团三季度接近盈亏平衡。 经营数据：海外加速修复，需求端尚未恢复至19年同期但RevPAR已超19年水平；境内需求端恢复至19年同期约77%水平，房价表现依旧韧性。 1）境内：①RevPAR：22Q3整体RevPAR135.95元/-2.3%，恢复至19年同期的80.4%；其中中端、经济型酒店RevPAR分别恢复至19年同期的75.7%、67.15%。 ②需求端：从OCC看，22Q3整体出租率为60.6%/-3pct，环比提升仅10pct；相比19年仅恢复至约77%水平，同比19年下滑约18pct。③房价：公司房价表现依旧韧性，Q3境内中端、经济型酒店房价已经恢复至19年同期的96%、93%水平，叠加结构改善整体房价恢复至19Q3的104%。 2）境外：海外地区平均RevPAR恢复至2019年同期的108.85%，其中中端、经济型分别为111%、109%。由于海外通胀的影响，境外Q3平均房价同比19年提升14%，而Q3海外整体OCC为66.6%，尚未达到19年水平（69.55%），恢复至95.8%水平。 开店：新开店361家，环比Q2略微改善，pipeline环比略有下滑。1）开店：截至22Q3，公司已开业酒店数量达到11251家，其中Q3单季度，公司新开业酒店361家，净开业276家（直营店净减少21家、加盟店净增297家）；环比Q2的352、218实现小幅改善。截至22Q3，公司合计新开店945家，距离全年1200家目标还差255家店。2）Pipeline：截至22Q3，公司签约未开业酒店数量为4526家，环比22Q2略减少277家。3）酒店结构：截至22Q3，公司中端、经济型酒店分别占比54.7%、45.3%，中端酒店占比环比再提升近1pct；直营店、加盟店占比分别为7.6%、92.4%。 期间费率同比未见较大变动。公司第三季度期间费率31.32%，同比提升0.86pct；其中销售费率8.63%/+0.59pct、管理费率18.71%/+0.75pct，研发费率为0.06%，财务费率3.92%/-0.18pct。 投资建议：前三季度公司新开店945家，预计完成全年1200家目标压力较小，考虑到海外业务势头良好、国内逐步恢复，预计22-24年归母净利润分别为2.5/16.5/22.3亿元，对应23-24年PE为37/27X。 风险提示：新冠肺炎疫情反复、宏观经济波动、市场竞争加剧、建设进度不及预期

事件 10月 28日公司公告 2022Q1~3营收 80.9亿元/-3.1%，归母净利 0.42亿元/-56.7%，扣非归母净利-1.19亿元、同比增亏 0.75亿元； 其中 3Q22营收30.5亿元/-1.2%，归母净利 1.6亿元/+73.5%，扣非归母净利 1.28亿元/+45.3%、环比扭亏。 点评 境内中端酒店引领经营修复及开店，境外房价上涨为上修主驱力。 3Q22境内酒店 RevPAR 136.0元 /-2.3%（OCC 60.6%/-3.4pct、 ADR 224.2元/+3.2%）， 整体/中端/经济型为 19年的 80.4%/75.7%/67.2%、 同比-1.9%/-2.7%/-6.4%， 恢复度仍弱于去年同期， 中端相对好主因暑期休闲度假相对较旺。 境外 RevPAR 恢复至 19年的 108.8%（OCC/ADR 89.0%/115.3%）、环比+11.1pct， 上修主因欧洲通胀下房价增长。 3Q22新开/净开 361/276家、 环比+9/58家, 中端/经济型净开 259/17家， 维也纳系品牌、 麗枫等为开店主力； Q1~3累计新开/净开 945/638家， pipelie 净减少 77至 4526家。 境外同比扭亏+维也纳盈利能力提升推动整体利润率上修。 分业务， 3Q22境内酒店业务收入 19.7亿元/-12.2%， 子公司维也纳收入 7.7亿元/-6.5%、归母净利 1.4亿元/+18.0%（剔除收购 10%股权影响+2.3%）、 归母净利率18.0%， 盈利能力突出； 铂涛收入 7.0亿元/-16.6%、归母净利 0.6亿元/-34.1%； 境外酒店收入 1.5亿欧元/+43.8， 归母净利 5万欧元、 同比扭亏，归母净利率较上季度 2.2%将至盈亏平衡推测与通胀下成本端压力上升相关。 3Q22综合毛利率 39.7%/+2.8pct， 销售/管理费用率分别 8.6%/18.7%、同比+0.6pct/0.7pct， 扣非归母净利率 4.2%/+1.3pct， 提升主因境外扭亏、维也纳 10%股权收购增厚利润（预计剔除影响后扣非归母净利率约 3.7%）。 投资建议 酒店业集中度提升逻辑确定性强、疫情加速龙头格局改善， 公司作为规模龙一拓店速度、中高端化均领先， 降本增效积极，短期 Q4恢复仍有一定压力 ，但疫情企稳后预计将明显受益。 预计 2022E~24E 归母1.1/14.7/23.5亿元， PE 550/41/26x， 维持“买入” 评级。 风险提示 疫情反复风险，汇率波动风险， 改革进度不及预期，拓店速度不及预期。

事项： 公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入30.52亿元，同比-1.15%；归母净利润1.60亿元，同比+73.54%；扣非后净利润1.28亿元，同比+45.27%；经营活动现金净流量11.07亿元。1-9月实现营业收入80.94亿元，同比-3.06%；归母净利润0.42亿元，同比-56.71%；扣非后归母净利润-1.19亿元，上年同期为-0.45亿元；经营活动现金净流量19.13亿元。 平安观点： 境内复苏仍受疫情扰动，境外表现优异：三季度有限服务酒店实现营业收入29.89亿元，同比-1.21%，分区域来看，境内/境外酒店分别实现营业收入19.68/10.21亿元，同比-12.24%/+30.33%，国内暑期休闲旅游市场受八月以来多地疫情扰动明显，但海外防疫政策的放松带来亮眼的境外营收恢复。三季度毛利率为39.65%，较上年同期提升2.84pct；销售/管理/研发费用率分别为8.63%/18.71%/0.06%，同比+0.59pct/+0.74pct/-0.30pct。 拓店节奏稳健：三季度新开业酒店361家，开业退出85家，净增酒店276家，其中直营/加盟分别净增-21/297家。截至三季度末，在营酒店数达到11,251家，其中，直营/加盟分别占比7.63%/92.37%，中端/经济型分别占比54.71%/45.29%，公司中高端战略持续推进，中端占比较上年同期提升3.85pct；已签约待开业酒店数达4526家，储备店较为充足。 境内市场边际改善：境内三季度平均revpar为135.95元，同比-2.30%，环比+21.73%，恢复至2019年同期的80.40%；平均OCC为60.63%，同比-3.39pct，环比+9.96pct，恢复至2019年同期的77.25%；平均ADR为224.23元，同比+3.16%，环比+1.73%，公司中高端化战略带动ADR持续上升，为2019年的104.09%。尽管境内酒店复苏仍受疫情扰动明显，但暑期休闲旅游旺季及商旅出行对境内酒店经营形成支撑，境内经营边际改善。 境外复苏态势延续：境外三季度平均revpar为43.88欧元，同比+36.36%， 环比+14.09%，为2019年同期的108.85%；平均OCC为66.60%，同比+10.41pct，环比+3.44pct，恢复至2019年同期的95.76%；平均ADR为65.89欧元，同比+15.05%，环比+8.21%，为2019年同期的113.66%。海外市场复苏态势延续，入住率较二季度进一步提升，同时欧洲市场高通胀对ADR上升起显著拉动作用。 盈利预测及估值：疫情加速中小单体酒店出清，锦江国内酒店龙头地位稳固，公司拓店稳健，效率优化持续推进，数字化转型赋能酒店经营。同时公司拟赴瑞交所发行GDR，推进公司全球化战略发展。我们维持原有预测，预计2022-2024年营收分别为113.68亿元、156.76亿元、183.03亿元，归母净利润分别为2.86亿元、15.43亿元、21.10亿元，对应目前股价PE分别为211.1倍、39.1倍、28.6倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）疫情反复，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复下经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）竞争加剧风险；4)政策风险；5）突发事件冲击。

有限服务型酒店龙头，实力雄厚。锦江酒店前身为成立于 1993年的上海新亚(集团)股份有限公司，后历经多个阶段，不断发展，现已拥有丰富的品牌矩阵，成为有限服务型酒店巨头，规模位列国内酒店业第一。2015、2016两年，锦江酒店先后收购卢浮、铂涛以及维也纳酒店，面对旗下众多品牌，于 2020年设立锦江酒店中国区，逐步推进内部整合。2017-2019年，锦江酒店的营收及归母净利润均稳步增长，CAGR 分别为 5.43%/11.31%。疫情影响公司业绩承压，22H1公司营收及归母净利润分别为 50.43亿元/-1.18亿元。分业务看，有限服务型酒店业务连年贡献公司绝大部分营收，预期随着疫情恢复，公司业绩短期承压，长期向好。 行业周期属性突出，数字化布局成为共识。从行业发展历程上看，中国有限连锁酒店行业的发展要追溯到 2000年左右，二十多年来的发展可以划分为：1）快速增长期，经济型酒店腾飞；2）并购加速期，中高端酒店并购发力；3）疫情考验期，单体酒店出清，连锁化率提高。 从行业发展特性上看，供求错配带来行业周期性。行业整体呈“复苏——繁荣——衰退”三阶段，偶发性危机跨越阶段直接步入“衰退期”。从近年发展特点上看，三四线下沉市场是发展方向，经济型与中端酒店是主攻利器，数字化布局成为行业共识，提高运营效率。 五大战略助推锦江发展。1）境内围绕“五大地区”，以点带面深挖市场，境外依托卢浮酒店，全球战略加速扩张。积极探索文旅结合新发展方向。2）重视加盟方式扩展，多举措支持加盟商抗疫。3）加强直销渠道建设，整合会员体系，优化会员权益。4）一中心三平台持续推进，内部流程继续优化。5）境外疫情逐渐恢复，重视境外酒店业务恢复速度。 估值及投资建议：预计 2022-2024年锦江酒店将实现归母净利润2.75亿 元 /15.84亿 元 /22.97亿 元 ， 同 比 增 速173.12%/476.55%/44.99% 。 预 计 2022-2024年 EPS 分 别 为0.26/1.48/2.15元/股，对应 PE 分别为 207/37/26倍。 风险提示：锦江酒店存在宏观经济波动，经营情况随之变动风险； 存在疫情反复，酒店业务恢复情况不及预期风险；存在行业巨头加速扩张，竞争加剧风险等。