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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-07-09 34.40 39.78 15.71% 34.90 1.45% -- 34.90 1.45% -- 详细
疫情期间积极应对,盘活资产,调整架构,运营提效公司推进轻资产战略,20年上半年公开转让11家酒店子公司,根据公告,共计产生税前收益6.01亿元。转让后继续以“委托经营”方式经营管理酒店。公司进行重大组织架构调整,前端品牌资源整合,后台职能统一管理,提升运营效率。转让子公司增厚利润,但北京突发疫情,酒店业务恢复进度略落后于我们此前预期。调整20/21/22年EPS为0.32/1.53/1.92元。3Q旅游旺季,住宿需求有望环比回升,年底公司OCC同比变化有望由负转正,带动估值提升。对应给予21年PE目标PE区间26~32倍,上调目标价区间至39.78~48.96元。维持“增持”评级。释放资产增值收益,推进轻资产战略20年上半年,公司以较高溢价向关联方转让11家自有产权酒店子公司,产生税前收益6.01亿元,显著增厚利润。转让后,公司将以“委托经营”方式继续经营管理被转让酒店。为推进轻资产酒店管理集团战略,我们认为公司未来仍有可能继续转让自有产权酒店,优化资产结构。公司2019年年报显示,中国境外土地及土地使用权账面原值为13.39亿元,房屋及建筑物账面原值88.44亿元,释放资产增厚业绩空间较大。组织架构深度调整,提升运营效率根据公司官网信息,2020年5月集团进行了重大组织架构调整,设立中国区公司,设立上海、深圳“双总部”,将锦江都城公司、维也纳集团、铂涛集团进行后台重组,同时进行相应的一系列人事任命和调整。中国区公司前端下设品牌团队、区域分公司,后台职能由9大中心统一管理。本次调整保持前端品牌基因不变,打破子公司间壁垒,实现旗下锦江都城、维也纳与铂涛系各品牌资源整合。前端赛马,后端整合的模式服务于锦江“深耕国内”的战略,有利于维持品牌特性,发挥协同优势,提升运营效率。3Q旅游旺季有望带动景气回暖,上调目标价,维持“增持”评级转让子公司增厚利润,但北京突发疫情,酒店恢复略落后于我们预期。调整20/21/22年EPS为0.32/1.53/1.92元,前值为0.46/1.51/1.91元,对应PE为103/21/17倍。3Q16至今公司PE均值为31倍。3Q16至2Q18,OCC同比变化为正,PE区间为32~52倍,均值为39倍;3Q18至今OCC同比变化为负,PE区间为19~26倍,均值为22倍。3Q旅游旺季,北京疫情控制有效,我们认为年底公司OCC同比变化有望转正带动估值提升。给予21年EPS给予目标PE区间26~32倍,上调目标价至39.78~48.96元,前值为28.69~33.22元,维持“增持”。风险提示:疫情二次扩散,出行需求下降风险;开店不达预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 28.34 32.73 -- 29.23 1.04%
36.00 27.03% -- 详细
事件: 锦江酒店发布2020Q1季报,2020Q1公司实现营收21.89亿/-34.41%,归母净利润1.71亿/-42.26%,扣非归母净利润-9363万。 点评: 疫情影响致业绩下滑。收入端:2020Q1公司酒店业务实现营收21.36亿/-34.89%/占比98%(境内14.43亿/-39.98%/占比67.55%,其中首次加盟费1.16亿/+13.54%、持续加盟费1.15亿/-64.29%;境外6.93亿/-20.94%/占比32.45%),食品餐饮实现营收5325万元/-6.65%。利润端:公司归母净利润1.71亿/-42.26%,一是酒店业务受疫情影响较大,二是金融资产期末公允价值下降。重要子公司业绩:维也纳实现营收5.14亿/-24%、归母净利润-2164万;铂涛实现营收4.99亿/-49%、归母净利润-1.63亿;卢浮实现营收8978万欧元/-21%、归母净利润-906万欧元;锦江系实现营收3.86亿/-37%、归母净利润1.96亿/+1457%(剔除子公司股权转让收益后,预计亏损1.64亿)。经营情况:境内酒店RevPAR同降52.75%(经济型/中高端分别同降57.58%/52.86%);境外酒店RevPAR同减14.54%(经济型/中高端分别同减18.86%/4.88%)。开店情况:净开门店133家(开253家/关120家)。 投资建议:受新冠疫情影响,公司短期RevPAR及业绩承压。经过2月至暗时刻,目前公司已进入复苏期,门店开业率及入住率持续修复。 短期关注门店数据边际改善,长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰,充足的市场容量+稳固的竞争格局提高龙头成长确定性。预计公司2020-2022年营收分别为139亿/162亿/172亿,归母净利润分别为8.90亿/13.97亿/16.79亿,对应2021年PE为19倍。维持“买入”评级。 风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 27.92 -- -- 29.23 2.56%
36.00 28.94% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,20Q1实现营收21.89亿(-34.41%),归母净利1.71亿(-42.26%),扣非净利-9363.01万(-232.17%)。 投资要点冲击在所难免,首次加盟费保持较快增长。 公司20Q1实现营收21.89亿(-34.41%),归母净利1.71亿(-42.26%),扣非净利-9363.01万(-232.17%)。Q1有限服务酒店营收21.36亿元(-34.89%),其中:大陆境内营收14.43亿(-39.98%),其中前期服务费收入1.16亿元(+13.54%),首次加盟费保持较快增长;持续加盟费收入1.15亿(-64.29%),主要与疫情冲击有关;中国大陆境外实现营收6.93亿元(-20.94%),占比酒店收入32.45%。 子公司层面看:1)铂涛子公司营收4.99亿(-49.25%),归母净利-1.6亿(-164.56%)。2)维也纳子公司营收5.14亿(-24.36%),归母净利-2164万(-143.19%)。3)卢浮集团营收8978万欧,归母净利-906万欧(亏损较上年同期扩大227万欧)。 20Q1食品及餐饮业务营收5325.26万(-6.65%),毛利率53.98%(+1.35pct)毛利及费用结构受疫情扰动,转让多家子公司。 20Q1毛利率35.2%(-53.1pct),其中酒店业务毛利率34.73%(-54.2pct),食品业务毛利率53.98%(+1.35pct)。销售费用率25.78%(-30.16pct),预计与有关疫情下营销开支减少有关;管理费用率19.61%(-8.53pct);财务费用率3.33%(+0.38pct)。 公司Q1投资收益5.91亿(+399.19%),主要由于公司转让西安/郑州/天津/滴水湖锦江之星、达华宾馆、宁波锦波旅馆股权所致。研发费用2362.13万(+32.44%),预计与铂涛软件开发有关。短期借款3.85亿(较期初+1966.22%)。 同店RevPAR受出租率影响大幅下滑。剔除疫情停业酒店后,20Q1境内酒店同店RevPAR为84.06元/-48.3%(较2019降幅扩大44.86pct);ADR-3.79%(较2019年下降4.82pct),OCC-33.96pct(较2019降幅扩大30.43pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-50.05%(较2019降幅扩大48.98pct),经济型酒店同店RevPAR-45.69%(较2019降幅扩大37.94pct)。 中高端占比逐步提升,预计Q2-Q4扩张提速。20Q1新开酒店253家,净开业133家(直营减少17家,加盟增加150家);截至3月底,已开业酒店8647家(房间总数达85.6万间),其中中端酒店占比42.6%。截至20Q1签约酒店约1.33万家(约134万间房间),疫情缓和后有望加速扩店。 盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。同时公司积极通过加盟费减免及贷款优惠政策,帮助加盟商积极应对疫情冲击,未来加盟比单体的优势将愈加明显,行业寒冬后连锁化率有望加速提升。长线看酒店龙头连锁化、中高端化、轻资产化成长路径确定性不变。据经营情况适当调整盈利预测,预计公司20-22年营收分别为117.2、163.5、174.9亿元,同比增长-22.4%、39.4%、7.0%,预计20-22年归母净利分别为5.3、11.8、14.1亿元,同比增长-51.7%、123.0%、19.6%,EPS分别为0.55、1.23、1.47元,对应PE分别为50、23、19倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动与疫情持续蔓延风险、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 27.92 -- -- 29.23 2.56%
36.00 28.94% -- 详细
2020Q1年公司业绩 年公司业绩下滑 下滑 42%, , 考虑疫情 压力相对好于预期 相对好于预期2020Q1,公司营收 21.89亿元/-34.41%;归母业绩 1.71亿元/-42.26%,扣非业绩亏损 9363万元,EPS0.18元/股,考虑疫情压力相对好于预期。Q1确认非经常性损益 2.64亿元对整体业绩影响较大。 疫情影响下 RevPAR 显著承压,开店速度相对良好2020Q1,受疫情影响,境内酒店 RevPAR-52.75%(OCC-36.48pct/ADR-2.11%),其中中高端、经济型 RevPAR 各降 52.86%、57.58%。 2020Q1,境内酒店收入 14.43亿元/-39.98%;前期服务费收入 1.16亿元/+13.54%,对主业形成支撑;持续加盟费收入 1.15亿元/-64.29%。 公司疫情期间国内征用酒店由大股东统一买断支付,部分降低了经营压力。受欧洲 3月中下旬疫情影响,卢浮 2020Q1RevPAR-14.54%(剔除收入下滑 21.44%,业绩亏损 906万欧元,增亏 227万欧元。2020Q1,公司新开业酒店 253家,关店 120家,净增 133家(直营-17/加盟 150家,经济型 8家/中高端 125家),加盟扩张主导,中端继续提速。截至 Q1末,公司开业酒店 8647家,签约酒店 13,287家。受执行新收入准则和疫情影响,公司毛利率和费用率波动较大,不过财务费用同比减少 0.25亿,其他刚性成本费用也相对有所控制。 疫情下 积极应对,中线龙头有望加速集中与平台整合 ,中线龙头有望加速集中与平台整合疫情影响下,公司酒店主业冲击在所难免,其中卢浮酒店仍需关注海外疫情影响,但公司依托大股东的支持,积极加盟展店及成本费用管控,尽量降低对经营的冲击。同时,公司境内酒店 4月出租率增至40-50%+,逐步复苏,今年开店目标预计不变(新开业/净增 1600家+/1000家+)。作为国内酒店规模 NO.1,公司中端布局领先,疫情下有望加速行业集中,且伴随国企激励机制持续改善,后续酒店平台整合潜力仍有望持续释放。大股东支持下,公司积极聚焦轻资产酒店管理,短期可部分物业处置平滑业绩,中线可酒店管理专业强化谋发展。 风险提示 : 宏观系统性及疫情风险;收购整合风险,国企改革风险。 投资建议: 疫情下短期承压 , 中线有望加速集中,维持“买入” 。 。 考虑资产处置影响,上调 20-22年 EPS 至 EPS0.85/1.32/1.55元,对应 A 股估值 33/21/18倍,疫情下短期承压但中线有望加速龙头集中,国企改革持续深化下,其管理提升和收购整合潜力较大,维持“买入”。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-16 24.74 -- -- 30.00 18.81%
36.00 45.51% -- 详细
全年扣非业绩表现亮眼。19年实现营收150.99亿元(+2.73%),归母净利10.92亿元(+0.93%),非经常性损益同比减少1.43亿元,主要由于19年公允价值变动损失和出售北京银行的投资收益合计1.20亿元(税前),而18年出售长江证券等股票取得的投资收益2.80亿元(税前),此外18年同期有法国所得税调整的所得税费用影响约5661万元;扣非净利8.92亿元(+20.69%),表现亮眼,主要由于开店加速、肯德基投资收益增加、控费有效等。19Q4实现营收38.17亿元(+2.0%),归母净利2.19亿元(+4.1%),扣非净利0.93亿元(+49.12%),扣非净利增长超预期。 加盟加速驱动首次加盟费高增,餐饮收入增长稳健。 19年有限服务酒店营收148.46亿元(+2.66%),其中:大陆境内营收107.49亿元(+3.77%),其中前期服务费收入6.91亿元(+16.29%),加盟扩张加速驱动首次加盟费收入高增;持续加盟费收入22.35亿元(+9.70%),增速持续提升,较19H1的8.98%增加0.72pct;中国大陆境外实现营收40.97亿元,(-0.13%),收入占比为27.6%,较18年下降0.78pct。 子公司层面看:1)铂涛子公司营收+3.8%,归母净利+21.0%。2)维也纳子公司营收31.44亿(+15.4%),归母净利3.21亿(+22.5%),维持强劲增长,预计与渠道开发力度大,加盟加速有关。3)卢浮集团营收+0.85%,归母净利-5.5%。 19年食品及餐饮业务营收2.53亿元(+7.2%),从事团膳业务的锦江食品同比增长,从事中式快餐连锁的锦亚餐饮同比下降。 加盟占比提升带动销售费用率下降,控费有效。19全年毛利率89.89%(+0.29pct),其中酒店业务毛利率90.52%(+0.33pct),食品业务毛利率52.51%(-0.90pct)。控费有效,销售费用率50.92%(-0.36pct),预计与加盟占比提升有关;管理费用率27%(-0.66pct),基本平稳;财务费用率2.25%(-0.28pct);其他收益同比增长83.7%,主要由于本期政府补助同比增加。 多因素影响,经营活动现金流量净额下降。经营活动现金流同比下降24.96%,主要由于:1)采购收款方式变化,预收款项减少;2)结算效率提高,支付的加盟商代收款增加;3)18年经营业绩提升导致本期支付职工奖金同比增加;4)上年同期收到定期存款利息等因素。 同店RevPAR降幅收窄,提价减速、出租率降幅收窄,表现平稳。19年全年境内酒店同店RevPAR-3.44%,较19前3季度降幅收窄0.11pct;ADR+1.03%(较19Q1-Q3下降0.26pct),OCC-3.53pct(较19前3季度降幅收窄0.31pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-1.07%,(较19前3季度降幅扩大0.72pct),经济型酒店同店RevPAR-7.75%(较19前3季度降幅扩大0.28pct),降幅扩大主要受直营酒店拖累。 开店速度环比进一步提升,逆势加速扩张。19全年新开酒店1617家,净开业1071家(直营减少23家,加盟增加1094家);Q4新开564家,净开353家,净开业数较Q3进一步提升。截至19年底,已开业酒店8514家(房间总数达84.5万间),其中中端酒店占比41.9%。截至19年底签约酒店1.31万家(约133万间房间)。 盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。同时公司积极通过加盟费减免及贷款优惠政策,帮助加盟商积极应对疫情冲击,未来加盟比单体的优势将愈加明显,行业寒冬后连锁化率有望加速提升。长线看酒店龙头连锁化、中高端化、轻资产化成长路径确定性不变。基于上述判断,预计公司20-22年营收分别为117.2、163.5、174.9亿元,同比增长-22.4%、39.4%、7.0%,预计20-22年归母净利分别为4.4、11.8、14.1亿元,同比增长-59.4%、165.3%、19.6%,EPS分别为0.46、1.23、1.47元,对应PE分别为54、21、17倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,下调评级至“增持”。 风险提示:宏观经济波动与疫情持续蔓延风险、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-09 25.17 32.09 -- 30.00 16.78%
36.00 43.03%
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公司披露 2019年报 年报 ,归母净利同比增长 同比增长 0.9% 。2019年公司营收150.99亿元,归母净利润 10.92亿元,同比增长 2.7%和 0.9%,扣非净归母利润 8.92亿元,同比增长 20.7%。四季度归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.19亿、9268万元,同比分别增长 4.1%、49.1%,Q4和全年业绩符合预期。境内酒店收入和净利增长 3.8%、37.9%,加盟收入增速超 15%。子公司方面,原锦江系收入下滑 9.4%;铂涛营收和净利增长3.8%、21.0%;维也纳表现亮眼,营收和净利增长15.4%、22.5%。 门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 RevPar 表现 表现。 。2019年公司净开店 1071家,总门店达到 8514,其中中端酒店 3563家,占比提升至 41.9%。境内酒店 RevPar、出租率和平均房价分别下降 0.7%、下降 3.8pct 和增长 4.3%。 转让四家子公司股权,对冲当期业绩影响。 。公司 3月 31日发布公告,向锦国投、锦江资本转让 4家酒店子公司和孙公司股权,预计可产生税前收益约 4.14亿元,对冲当期疫情影响,同时符合轻资产化战略。 投资建议: 投资建议:19年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变 年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变公司 19年在宏观经济承压背景下,凭借加盟端实现了扣非业绩稳定高增长。2020年疫情对公司短期冲击较大,但公司通过出售子公司股权对冲了部分损失。长期来看,公司作为国内最大的酒店集团,疫情过后公司经营有望逐步恢复。我们预计公司 20-22年 EPS 分别为0.92/1.25/1.59元/股,对应 PE 为 27/20/16倍,EV/EBITDA 为 15/10/8倍,参照公司历史平均估值中枢水平,按公司2021年13倍EV/EBITDA估值估算公司合理价值为 32.76元/股,给予“买入”评级。 风险提示 :疫情超预期影响行业复苏;公司内部整合效果不及预期; 公司直营店改造进度不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-09 25.17 -- -- 30.00 16.78%
36.00 43.03%
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核心观点:公司披露 2019 年报,归母净利同比增长 0.9%。2019 年公司营收150.99 亿元,归母净利润 10.92 亿元,同比增长 2.7%和 0.9%,扣非净归母利润 8.92 亿元,同比增长 20.7%。四季度归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.19 亿、9268 万元,同比分别增长 4.1%、49.1%,Q4 和全年业绩符合预期。境内酒店收入和净利增长 3.8%、37.9%,加盟收入增速超 15%。子公司方面,原锦江系收入下滑 9.4%;铂涛营收和净利增长 3.8%、21.0%;维也纳表现亮眼,营收和净利增长 15.4%、22.5%。门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 RevPar 表现。2019 年公司净开店 1071 家,总门店达到 8514,其中中端酒店 3563 家,占比提升至 41.9%。境内酒店 RevPar、出租率和平均房价分别下降 0.7%、下 降 3.8pct 和增长 4.3%。 l 转让四家子公司股权,对冲当期业绩影响。公司 3 月 31 日发布公告,向锦国投、锦江资本转让 4 家酒店子公司和孙公司股权,预计可产生税前收益约 4.14 亿元,对冲当期疫情影响,同时符合轻资产化战略。 投资建议:19 年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变公司 19 年在宏观经济承压背景下,凭借加盟端实现了扣非业绩稳定高增长。2020 年疫情对公司短期冲击较大,但公司通过出售子公司股权对冲了部分损失。长期来看,公司作为国内最大的酒店集团,疫情过后公司经营有望逐步恢复。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为0.92/1.25/1.59 元/股,对应 PE 为 27/20/16 倍,EV/EBITDA 为 15/10/8倍,参照公司历史平均估值中枢水平,按公司2021年13倍EV/EBITDA估值估算公司合理价值为 32.76 元/股,给予“买入”评级。 风险提示:疫情超预期影响行业复苏;公司内部整合效果不及预期;公司直营店改造进度不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-06 24.77 -- -- 30.00 18.67%
33.38 34.76%
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营收净利保持平稳,整体费用率有所下降2019年营收150.99亿/+2.73%,净利10.92亿元/+0.93%;扣非净利8.92亿/+20.69%,扣非净利增长主要因交易金融资产和其他非流动金融资产的公允价值变动收益以及处置所得的投资收益相比同期有所下滑(1.2亿对比2018年2.8亿)。EPS1.14元/股。毛利率89.89%/+0.29pct,财务费率2.25%/-0.28pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率50.92%/-0.37pct;管理费率27.19%/-0.64pct;整合效应下控费显著。 Q4营收38.17亿/+2.04%,归母净利2.19亿/+4.14%,扣非后归母净利0.93亿/+49.13%。 开店保持高速增长,Revpar整体略降酒店经营方面:1)境内酒店:整体RevPAR为157.26元/-0.71%,平均房价为210.58元/-4.30%,出租率74.68%/-3.77pct。受宏观经济、影响,出租率、平均房价下降导致整体RevPAR有所下降。另,分系列看,经济型RevPAR114.91元/-7.31%,中端RevPAR202.70元/-6.03%。2)境外酒店:RevPAR为37.12欧元/间/+2.26%,出租率63.93%/+0.50pct。 境内酒店同店方面,RevPAR-3.44%,中端/经济型同店RevPAR各-1.07%/-7.75%,经济型酒店下滑程度较大。 酒店开店方面:全球酒店净开业1071家,其中加盟店净增1094家,其中境内酒店净开业752家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。 收入方面:1)19Y有限服务连锁酒店合并收入148.46亿/+2.66%。 其中,前期服务费收入6.91亿元/+16.29%,持续加盟费收入22.35亿/+9.70%。2)餐饮业务:合并营收2.53亿/+7.17%,利润总额1.33亿/+5.56%。 盈利预测:考虑目前全球疫情的影响,我们下调20-21年EPS为0.50、1.23元,对应PE为49、20倍,新增22年EPS为1.28元,对应PE为19倍,考虑未来公司轻资产战略有利于对抗外界宏观环境的波动风险,维持“增持”评级。 风险提示:经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险、疫情减缓不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-02 23.38 -- -- 30.00 25.68%
30.12 28.83%
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收入端看,酒店分部保持小幅增长,餐饮业务增速较快。2019年酒店业务收入148.46亿/+2.66%,其中境内107.49亿/+3.77%(占比72.41%)、境外40.97亿/-0.13%(占比27.59%),前期服务费6.91亿/+16.29%、持续加盟费22.35亿/+9.70%,开店速度加快带动收入增长。 19年食品及餐饮收入2.53亿/+7.17%,主要是锦江食品收入增长带动。 费用降低显著释放利润空间,扣非净利大增21%。费用的降低是扣非利润增长的主要原因,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36pct/-0.66pct/+0.01pct/-0.28pct,整体期间费用同比微增1.11%、费用率同比-1.29pct,公司内部整合提效成果逐步兑现。受非经常性损益减少的影响,公司整体归母净利同比微增0.93%。 境内酒店经营经营仍承压。19Q4境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-2.31%/+1.97%/-3.21pct,RevPAR降幅环比扩大;境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+1.26%/+0.81%/+0.28pct。19A境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-0.71%/+4.30%/-3.77pct,境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+2.26%/+1.62%/+0.40pct。 开店速度超预期,产品结构持续优化。公司18年末原计划19年新开900家、新签约1500家,19实际全年新开1617家、新签约2160家,大幅超出此前计划;此外19年退出546家、净增1071家;其中19Q4新开510家、净增353家,净增数量创历史新高。截至19年末开业门店8514家,其中中端占比41.85%、较上年末+8.76pct,加盟占比88.38%、较上年末+1.98pct;19年末签约未开业4544家。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为8.45/12.31/12.73亿,EPS分别为0.88/1.29/1.33元,对应当前股价PE分别为28/20/19X,维持“增持”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-02 23.38 32.73 -- 30.00 25.68%
30.12 28.83%
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事件: 根据公告,公司通过非公开协议转让方式向实际控制人之全资附属公司及控股股东转让4家子公司股权。具体交易包括向锦国投转让达华宾馆70%股权、向锦江资本转让天津锦江之星100%股权、向锦江资本转让宁波锦波旅馆100%股权及滴水湖锦江之星70%的股权。 点评: 释放资产增值收益,预计增厚税前收益4.14亿。本次转让的4家子公司2019年净利润分别为220.6万/74.6万/46.2万/-237.3万,本次转让评估价值分别为2.45亿/5626万/4574万/9589万,对应股权转让价格分别为1.71亿/5626万/4574万/6712万,预计本次交易将产生税前收益约4.14亿元。 推进轻资产发展战略,未来或继续转让直营物业。锦江酒店层面未来将专注酒店管理,自2019年初公司已开始考虑出售直营酒店物业资产,2020年1月已出售西安、郑州两家锦江之星酒店物业给集团关联方。公司未来不排除继续出售直营物业,涉及锦江之星和时尚之旅共40多家物业,出售物业资产后的门店将继续作为公司的加盟店运营。 考虑本次股权转让的业绩增厚,上调2020年盈利预测。预计公司2020-2022年营收分别为134/161/171亿,归母净利润分别为10.3/14.3/17.1亿,对应2021年PE为16倍。长线看酒店龙头成长确定性不变:连锁化率提升+中高端占比提升+轻资产扩张成长路径清晰,寒冬后龙头的竞争地位将更加稳固。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险,疫情继续扩散风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-01 23.75 31.84 -- 27.40 13.04%
30.12 26.82%
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公司发布 19年报:①19全年:营收 150.99亿元/+2.73%,归母净利 10.92亿元/+0.93%,主要系公允价值变动、铂涛集团和维也纳酒店业绩成长、政府补助同比增加、以及食品餐饮业务业绩增加四方面推动;扣非后归母净利 8.92亿元/+20.69%,符合预期;②19Q4:营收 38.17亿元/+2.06%,归母净利 2.19亿元/+4.29%;扣非后归母净利 0.92亿元/+48.39%,Q4扣非业绩增速环比提升。 19年整体境内酒店 Rev PAR- - 0.71% ,境外酒店 Rev PAR+ + 2.26% 。2019全年经营数据:①境内整体酒店:RevPAR-0.71%、入住率-3.77pct、平均房价+4.3%。②境内成熟酒店:RevPAR-3.44%、入住率-3.53pct、平均房价+1.03%。③境外整体酒店:RevPAR+2.26%、入住率+0.4pct、平均房价+1.62%。 19全年加盟扩张下店 毛开店 117617家 继续超预期 ,中端酒店客房占比提升至41.36% 。①加盟扩张延续:公司 19全年新开业酒店 1617家,关店 546家,净增1071家(其中,直营酒店净减少 23家,加盟酒店净增加 1094家)。截止 19年末,加盟店占比提升至 88.38%。②产品结构升级:公司 19年经济型酒店净减少 29家,但中端酒店净增 1100家,对应数量及客房占比提升至 33.09%和 41.36%。③储备门店:截止 19年末,公司已签约未开业酒店 4544家,相比 19年初的 3343家增多 1201家,为后续保持快速展店奠定基础。④会员人数:截止 19年末,公司会员人数增至 1.99亿人,同比增长 9.99%,自有渠道引流能力有望进一步提升。 拆分酒店品牌看: 中高端酒店快速展店,推动铂涛维也纳业绩成长;老锦江系业绩较显著改善 。①铂涛集团:营收 44.98亿元/+3.81%,归母净利润 4.91亿元/+20.98%,营收增速较小主要系 7天经济型酒店关店所致,业绩在中端酒店丽枫和喆啡等快速开店下继续保持成长;②维也纳酒店:营收 31.44亿元/+15.46%,归母净利润 3.21亿元/+22.52%,主要系维也纳中端酒店快速展店推动;③锦江都城系:营收 26.36亿元/-6.72%,归母净利润 1.96亿元/+58.06%,主要系卢浮亚洲的净利润快速增长,以及锦江国际旅馆投资的减亏所致;④卢浮集团:营收 5.32亿欧元/+0.95%,归母净利润 3125万欧元/-5.50%。 19Q Q44及 及 1199全年期间 费用率 继续下降,220020年在 “一中心三平台”+ + 市场化改, 革下, 降费 效果有望继续体现。 。①19全年:公司 19年期间费用率 80.35%/-1.30pct。 1)销售费用率:50.92%/-0.37pct,;2)管理费用率:27.00%/-0.66%;3)财务费用率:2.25%/-0.28pct;4)研发费用率:0.18%/+0.01pct。考虑到公司“一中心三平台”在 2020-21年有望持续推进,公司国企改革及市场化改革在 19年大度推进,以及轻资产加盟店占比继续提升,未来公司期间费用率仍有望继续下降。 19年公司整体净利率 8.47%/+0.12pct。②19Q4:整体期间费用率 84.37%/-2.68pct,销售费用率 50.90%/+0.77pct,管理费用率 31.59%/-2.83pct,财务费用率2.10%/+0.03pct,研发费用率-0.22%/-0.65pct,19Q4整体净利率 6.88%/+0.47pct。 2020年经营计划 : 将强成本管控降低疫情影响,一中心三平台继续深度推进。 ①受新冠肺炎的影响,公司推出了减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施帮助加盟商抵御风险;并对内进行控制成本、降低费用等举措降低疫情带来的影响。②“一中心三平台”计划加速推进,加速进行全球架构整合、业务和管理整合,加快资源共享建设,并通过“引培并举”建立一支全球化视野的市场化、专业化人才队伍,助推酒店品质提升及产品更新。 投资建议 : 买入-A 投资评级。公司境内酒店业务在 2020年 Q1受新冠肺炎直接影响,Q2预计仍处会恢复爬坡阶段,但境外酒店业务卢浮系受海外新冠肺炎影响预计 2020年 Q2-3经营承压,后续仍需紧密跟踪国内及海外的疫情变化。 我们基于:1)国内疫情 2020年 3月控制后,且当年 Q2-3不再大规模爆发;2)国外疫情预计 2020年 Q3得到控制,且当年 Q3经济开始逐步恢复的两大核心假设下,预计公司在 2020-22年营收分别为 138亿元/157亿元/163亿元,对应增速-8.5%/+13.8%/+3.5%。考虑到公司 2020年内部控费在一中心三平台和市场化改革下有望进一步推进,以及自有物业酒店可 REITs 模式转让的储备店数仍较多,预计公司 2020-22年归母净利润分别 6.75亿元/13.70亿元/16.74亿元,对应增速-38.2%/+102.9%/+22.2%;2020-22年扣非归母净利润4.60亿元/12.45亿元/15.54亿元,对应增速-48.4%/+170.6%/+24.8%,在 2020-22年期间复合增速 20.3%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 32.50元。 风险提示: 经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显,中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营,整合效果不及预期。
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酒店迅速拓展,治理改善释放活力 2019年营业收入150.99亿元,同比增长2.73%。归母净利润10.92亿元,同比增长0.93%,扣非归母净利润为8.92亿元,同比增长20.69%,略低于预期,主要因肯德基投资收益低于预测值,酒店主业符合预期。2019年酒店同店RevPAR同比下滑,公司快速开店,整合控费,实现酒店板块业绩高增长。20年初疫情影响酒店入住率,预计Q3能基本恢复至疫情前水平。长期看,锦江酒店加速开店整合行业,治理改善激发活力。调整盈利预测,预计20/21/22年EPS为0.46/1.51/1.91元,维持“增持”评级。 酒店和餐饮板块利润快速增长,费用率逐渐下降 有限服务型酒店收入148.46亿元(同比+2.66%),餐饮及食品收入2.53亿元(同比+7.17%)。利润拆分,有限服务型酒店净利润10.04亿元(同比+18.55%),食品及餐饮业务净利润2.22亿元,同比(+23.61%)。有限酒店板块增长主要来自境内积极开店,食品及餐饮板块盈利增长主要来自肯德基表现良好。公司整合提效、偿还银行贷款,19年管理、财务费用率分别下降0.66pp、0.28pp,未来费用率有进一步下行空间,有效释放利润。 境内有限服务型酒店快速开店,带动业绩增长 境内有限服务型酒店收入107.49亿元(同比+3.77%),净利润8.36亿元(同比+37.91%),是公司核心收入与利润来源。因差旅需求平淡,竞争加剧,境内开业18个月以上酒店RevPAR同比下滑3.44%(18年同比+2.6%),中端RevPAR同比下滑1.07%(18年同比+4.54%),经济型RevPAR同比下滑7.76%(18年同比-0.63%)。公司加盟店拓展积极,新开业酒店1617家,净新增1071家,加盟酒店增加1094家。快速开店促使前期服务费和持续加盟费高增长,2019年前期服务费收入6.87亿元(同比+15.68%),持续加盟费收入14.61亿元(同比+17.73%)。 疫情影响或小于悲观预期,旅游需求有望恢复带动经营回升 2020年1月下旬起,公司援助和被征用酒店超过800家,多家境内外酒店入住率大幅下滑,针对加盟商推出减免持续加盟费等支持等政策。实际控制人锦江国际买断1月23日~3月31日被征用酒店服务,现金支付2.66亿元,协议可随征用期延长。疫情影响或小于市场悲观预期。随复工复产,全国酒店入住率逐渐回升。由于疫情期间线上办公方式普及,预计商旅住宿需求恢复相对弱于旅游,五一小长假住宿需求可能迎来小高峰。服务、品牌有保障的连锁酒店更容易受到消费者信赖,锦江有望受益。 行业整合加速,治理改善释放活力,有望长期成长 疫情加速行业整合。锦江酒店快速扩张,加盟和中高端占比提升,盈利提升。引入市场化机制,资产证券化盘活资产,压缩费用。预计20/21/22年EPS为0.46/1.51/1.91元,对应PE为55/17/13倍。20年Q1受冲击最大,预计将逐季度回升,21年盈利有望恢复至正常水平。对21年EPS给予目标PE区间19~22倍,目标价为28.69~33.22元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展时间超预期;开店速度不达预期;入住率低于预期。
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政府采购托底需求,成本存压缩空间,短期业绩或超预期,长期增长有充足动力,增持。下调2020/21年EPS至0.68/1.17元(-0.57/-0.20),新增2022年预测EPS为1.36元,公司效率边际提升,疫情影响或好于预期,给予2021年高于行业平均27xPE,维持目标价31.25元。 业绩符合预期,逆势开店为增长蓄势,初现费用优化趋势。①2019年公司实现营收151亿/+2.73%,归母净利润10.92亿/+0.93%,归母扣非净利润8.92亿/+20.69%。②一中心三平台提效,一般行政管理费用同比降低3.28亿元,费用率大幅降低2.61pct,这个趋势将延续。租金和融资成本也存在进一步减免空间。③2019净开店1,071家,储备门店4,544家。 政府采购托底入住率,疫情影响小于预期。①市场普遍对疫情期间酒店行业需求预期极度悲观,并在此基础上判断一季度业绩有大幅亏损风险。但我们认为返工隔离和入境隔离有望托底需求(华住出租率已经回暖至62%),入住率影响可能比预期小。②此需求由大股东承接转给上市公司,有望在Q1确认结算。 重资产转轻,短期大幅改善利润。公司在Q1转让西安锦江之星和郑州锦江之星物业给股东控制的产业基金。实现资产的大幅升值,同时该部分物业继续由上市公司管理,收取特许经营费用。 风险提示:疫情后复苏不及预期、中小企业压缩差旅成本风险、二股东继续减持风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-01 23.75 33.42 -- 27.40 13.04%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入150.99亿元/+2.73%,实现归母净利润10.92亿元/+0.93%,扣非归母净利润8.92亿元/+20.69%,主业盈利增速高于预期。单四季度公司实现营收38.17亿元/+2.04%,实现归母净利润2.19亿元/+4.14%,扣非归母净利润0.93亿元/+49.13%,四季度主业盈利增速超预期。 核心观点 轻资产拓张叠加中高端占比提升带来的结构性改善+费用率管控,盈利能力逆周期提升。1)19年净开业酒店1071家,其中中端酒店增加1100家,经济型酒店减少29家,中高端扩张趋势依旧,中高端酒店占比41.85%/+8.76pct;2)19年直营酒店净开业-23家,加盟酒店+1094家,轻资产酒店数量占比88.38%/+1.98%,资产拓张逻辑持续验证;3)19年扣非归母净利率达到5.91%/+0.88pct,在整体行业下行周期中实现盈利能力的逆向提升,驱动力主要来源于公司结构性改善叠加费用管控成效凸显,19年销售费用率/管理费用率/财务费用降低0.36/0.66/0.28pct,毛利率逆周期提升0.29pct;4)截止19年底公司储备签约店13058家/+2160家,以轻资产加盟及中高端门店为主,为后续轻资产拓张及结构性改善提供更强确定性。 结构性改善对冲行业下行风险,RevPAR小幅下滑。1)整体来看,19年境内酒店RevPAR达到157.26元/-0.71%,其中平均房价210.58元/+4.3%,入住率74.68%/-3.77pct,结构性改善带来平均房价提升一定程度对冲入住率下滑对RevPAR的负向影响;2)同店来看,境内酒店RevPAR达到156.93元/-3.44%,其中平均房价205.86元/+1.03%,入住率76.23%/-3.53pct,中端酒店RevPAR218.36元/-1.07%,其中平均房价267.44元/+0.78%,入住率81.65%/-1.52pct,经济型RevPAR115.92元/-7.75%,其中平均房价159.65元/-1.41%,入住率72.61%/-4.99pct。中端及经济型均出现入住率下滑,其中经济型下滑幅度较大,整体RevPAR相对乏力。 疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实,后续我们仍看好公司beta端底部改善+alpha端价值凸显。此次疫情冲击下,行业基本面进一步筑底,公司估值亦处于历史底部(EV/EBITDA9倍),看后续,一方面随着国内疫情的逐步好转,酒店行业入住率逐步爬升,行业beta底部改善逻辑有望兑现;另一方面,我们认为随着公司品牌效应带动下单体酒店的进一步靠拢,市占率持续提升,龙头alpha端价值凸显,估值重估将提供公司更大向上弹性(详见深度报告《为什么我们认为A股酒店龙头被低估》)。 财务预测与投资建议 由于新冠疫情对酒店行业经营造成一定负向冲击,我们调整公司20-22EPS预测为0.75/1.36/1.57元(调整前1.42/1.67元),使用可比公司估值法给予21年EV/EBITDA11倍,对应目标价34.11元,维持买入评级。 风险提示 重大疫情影响及自然灾害,新开店不及预期,经济增长不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-03-31 24.49 -- -- 27.35 9.40%
30.12 22.99%
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锦江酒店3月27日晚发布2019全年业绩。2019年公司收入合计151亿元,同比增长2.7%;归母净利10.9亿元,同比增长0.9%;扣非净利8.9亿元,同比增长20.7%。4Q19收入38.2亿元,同比增长2%;归母净利2.2亿元,同比增长4.1%;扣非净利0.9亿元,同比增长49%,而Q1-Q3各增2.4%、增16.6%、增22.1%,增速呈现逐季提升趋势。 开店指标再创新高,景气度逐季好转。(1)2019锦江酒店新开业酒店1617家,ttm增速为22%;Q1-Q4各开313/347/447/510家,ttm增速各19%/19%/21%/22%。剔除关闭门店后,2019净增酒店1071家,ttm增速14%;Q1-Q4各增188/218/312/353家,ttm增速各11%/12%/13%/14%。 截止2019年底,公司境内外酒店合计8514家,中端占比41.8%,加盟模式占比88.4%;房量84.5万间,中端占比50.2%,加盟模式占比86.7%。签约待开业酒店4544家,占存量店比例53.4%,绝对量和占比均再创历史新高。(2)2019年,锦江酒店境内店同店RevPAR157元,同比降3.4%较前3个季度有所收窄(1Q/1H19/1-3Q19同比降4.2%/3.9%/3.6%),其中ADR206元同比增1%,Occ76.2%同比少3.5pct。中端同店RevPAR218元同比降1%,经济型同店RevPAR116元同比降7.8%。 分部分析。(1)收入与利润拆分:境内酒店、境外酒店、餐饮、总部各107.5、41、2.53、0.002亿元;归母净利10.9亿元,其中境内酒店、境外酒店、餐饮、总部各8.4、2、2.2、-1.7亿元,同比各增38%、减25%、增24%、转亏(2018年投资收益3.2亿元,2019年为0.2亿元,故总部亏损)。其中重点子公司表现优异,比如铂涛、维也纳、锦江卢浮亚洲(原锦江都城)归母净利各4.9、3.2、0.6亿元,同比各增21%、22%、245%,我们判断除铂涛主要受益于同程艺龙上市后股权价值变动,其他均为公司内生增长。 酒店分部分析。(1)收入按模式拆分:管理加盟收入57亿元,同比增长13%;EBIT为8.9亿元,同比增长125%,利润率提升7.7pct至15%(另一个口径更能准确衡量管理加盟拓店带来的收入增长:2019年大陆境内收入中前期服务费6.9亿元,同比增长16%;持续加盟费15亿元,同比增长18%);直营收入90亿元,经营成本合计80亿元,剔除按房量分摊的费用后,EBIT为5.5亿元,同比增长1%,利润率6.1%降3.5pct。(2)费用管控初显成效。2019年酒店分部销售/管理各9.6/20亿元,同比增长15%/下降14%,占收入比重各6.5%/13.6%,较2018年多0.7pct/少2.6pct;来自营业的利润16亿元,同比增长13%;margin10.8%较去年同期提升1pct;归母净利10.4亿元同比增长19%。 盈利预测与估计。我们判断,由于2020年新冠肺炎疫情影响,公司境内酒店1Q20利润显著下挫;同时随着海外疫情蔓延,公司在法国的卢浮酒店于2Q20将受到一定负面影响。我们按中性假设,海外疫情蔓延影响主要体现在2Q20,测算公司2020-2022归母净利分别为3.6亿元、12.7亿元和14.64亿元,对应EPS各0.37元、1.33元和1.53元,分别同比降67%、增257%、增15%。参考同行业可比公司估值,按照20-25倍2021年PE结合13-15倍2021年EV/EBITDA估值倍数,综合判断合理价值区间33.22-34.78元/股;维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑风险,中端物业获取存在难度,海外疫情蔓延失控风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名