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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 58.02 -- -- 65.40 12.60%
66.12 13.96% -- 详细
oracle.sql.CLOB@481a657f
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 58.02 -- -- 65.40 12.60%
66.12 13.96% -- 详细
事件点评公司2021Q1实现营收22.99亿元(+5.06%),系公司旗下境内有限服务型酒店运营情况因疫情有效防控逐步改善恢复所致;归母业绩亏损1.82亿元(-207.12%),扣非归母业绩亏损1.61亿、比上年同期增加亏损6753万元,主要系上年同期出售子公司股权所致净利润基数较大所致。EPS-0.18元。 酒店业务、食品业务得益于疫情防控向好持续复苏。21Q1有限服务型酒店业务实现营收22.35亿元(+4.64%),其中大陆境内实现营收18.4万元(+27.76%)恢复较快。21Q1公司新开业酒店347家、开业退出酒店64家、开业转筹建酒店126家、净增开业酒店157家,其中直营酒店减少16家,加盟酒店增加173家。食品及餐饮业务实现营收6494万元(+21.94%),系疫情防控改善食品及餐饮业务经营情况。 受一季度国内局部散发疫情、就地过年政策防控的影响,公司旗下有限服务型连锁酒店经营受小幅影响。3月平均RevPAR已恢复至2019年同期95.98%,4月平均RevPAR将达到2019年同期96%。21Q1中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别为OCC146.9元(+63.04%)/232元(-1.89%)/63.32%(+25.22pct);经济型酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为72.21元(+60.45%)/137.85元(-8.69%)/OCC52.38%(+22.53pct)。中国境内中端酒店RevPAR 已恢复至2019年同期76.86%,经济型酒店已恢复至2019年同期67.98%。 境外酒店经营自2020年3月受疫情影响持续下滑,尚未看到明显好转迹象。中端酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为18.34欧元(-44.99%)/ADR56.93欧元(-11.9%)/OCC32.21%(-19.39pct);经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别为17.36欧元(-32.05%)/46.02欧元(-11.07%)/OCC37.73%(-11.64pct)。 公司毛利率同比微增2.51pct至37.71%,整体费用率52.08%(+2.29pct)。 其中销售费用率21.34%(-4.44pct)、管理费用率22.72%(+3.12pct)、研发费用率0.62%(-0.45pct)系本期铂涛集团发生软件开发费用比上年同期减少所致,财务费用率7.39%(+4.06pct)。投资活动产生现金流净额同比增加1756万元系本期购置固定资产等长期资产支付现金较上年同期减少、上年同期转让子公司股权收到现金所致投资收益同比减少77.57%系上年同期转让子公司股权取得投资收益所致。筹资活动现金流净额同比增长2852.77%系期内完成非公开发行A 股、及执行新租赁准则所致。 投资建议:境内商旅出行、休闲旅游等需求释放提升酒店入住率;境外疫苗接种计划有序进行,卢浮酒店积极采取外部融资,境外业务年内有望出现拐点。公司定增获批,持续优化业务结构,预计未来两年存量酒店数量达到15000家,未来存量房+新增房布局不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.16\1.53\1.83,对应公司4月29日收盘价59.5元,2021-2023年PE分别为51.2\38.8\32.5,维持“增持”评级。 存在风险经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险;疫情持续扩散风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-16 56.53 72.57 25.53% 62.58 10.58%
66.12 16.96% -- 详细
20年受疫情影响业绩有所承压,下半年受境外酒店业务拖累。1)公司 20年实现营收 98.98亿元/-34.45%,其中有限服务酒店业务合并营收 96.48亿/-35.01%,餐饮业务合并营收2.49亿/-1.54%。2)公司 20年获得非经常性损益 7.80亿元,包括子公司处置损益 5.91亿、政府补助 4.48亿元,疫情期间停业酒店折旧摊销及租金损失 2.54亿元。3)公司 20年实现毛利率 25.74%/-64.15pct,销售费用率 6.82%/-44.10pct,管理费用率 23.20%/-3.80pct,剔除会计准则变更影响,公司毛利率/销售+管理费用率同比+1.51pct/+17.84pct,销管费用率提升主要由于折旧租金等固定成本占比高。4)公司实现财务费用3.63%/+1.38pct。5)公司境外酒店业务 20H1/H2分别实现归母净利-3718万/-6833万欧元,对应人民币-2.99/-5.49亿元,公司下半年业绩受境外拖累。 酒店业务境内环比改善明显,境外仍然承压。1)境内酒店:公司 20年 RevPAR 达到 119.24元/-24.18%,其中平均房价 196.47元/-6.70%,入住率 60.69%/-13.99pct;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4RevPAR 同比增速分别为-52.75%/-34.48%/-14.48%/-2.75%,境内环比改善明显。2)境内同店:中高端/经济型 RevPAR 分别为 169.24/87.22元,对应同比增速-22.33%/-31.38%,中高端表现优于经济型。3)境外酒店:20年 RevPAR 达到 19.84欧元/-46.55%,其中平均房价 53.46欧元/-6.49%,入住率 37.12%/-27.81pct;单 Q4季度RevPAR 为 16.62欧元/-54.13%,境外仍然承压。 维也纳疫情期间表现出色,卢浮业绩承压。铂涛营收 28.38亿元/-36.91%,归母净利 1.53亿元/-68.87%;维也纳营收 27.17亿元/-13.56%,归母净利 3.00元/-6.44%,门店逆势净增 375家;卢浮集团营收 2.34亿欧元/-55.91%,归母净利-9625万欧元/-408.00%。 疫情下轻资产+中高端扩张趋势延续。1)公司 20年净开业酒店 892家,其中中端酒店+859家,经济型酒店+33家,中高端酒店占比 47.01%/+5.16pct,中高端扩张趋势依旧。2)20年直营酒店净开业-55家,加盟酒店+947家,轻资产酒店占比 90.07%/+1.69pct,轻资产扩张模式持续保持。 beta 改善+α价值凸显,重估值得期待。看后续,一方面,在 20年疫情冲击下,行业基本面筑底,伴随疫苗接种率上升,国内疫情有望得到控制,带来酒店行业需求逐步爬升,行业 beta 底部改善逻辑有望兑现;另一方面,伴随行业逐步进入存量时代,轻资产+中高端扩张逻辑将带动龙头酒店业绩逆势增长,叠加此次疫情对行业的整合,龙头 alpha 属性价值凸显,有望迎来估值提升。 财务预测与投资建议由于 21年 Q1境内疫情有所反复且境外疫情复苏不及预期,我们调整公司 21-23年 EPS 预测为0.95/1.44/2.01元(调整前 21/22年为 1.17/1.50元),21年 EBITDA 为 32.09亿元,使用可比公司估值法给予 21年 EV/EBITDA23.50倍估值,对应目标价 72.64元,维持买入评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-07 55.15 -- -- 62.58 13.35%
66.12 19.89% -- 详细
事件: 公司发布2020年年报,实现营业收入98.98亿元,同比下滑34.45%;归母净利润1.10亿元,同比减少89.91%;扣非净利润亏损6.7亿元,同比下滑175.05%。 投资要点: 疫情拖累业绩,加盟收入占比提升。全球疫情对公司2020年正常经营带来严重的不利影响,尤其是欧洲疫情防控措施不断升级压制公司境外酒店经营,整体业绩同比大幅下滑。公司通过减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施,树立加盟酒店信心;通过外部融资、削减支出、品牌重塑、产品升级等方式,保证卢浮集团财务稳健性。新收入准则变化带来与客房服务相关的成本由原先的销售及管理费用调入营业成本,整体毛利率降至25.74%。加盟收入(含前期加盟服务、持续加盟服务、订房渠道)占比由2019年的30%提升至38%,抗周期风险能力得到进一步增强。经营净现金流量大幅下滑至1.52亿元,但仍保持为正。 新开酒店保持稳步增长,结构不断优化。2020年公司在全球新开业酒店1842家,净增开业酒店892家,截至年末已开业酒店9406家。2021年公司计划新增开业连锁有限服务型酒店1500家,新增签约连锁有限服务型酒店2500家,新增开业酒店占目前已开业酒店总数的16%,保持持续增长。从酒店结构看,直营/加盟店占比分别为9.93%和90.07%,直营店比例较2019年进一步降低1.69个百分点。 中端及以上酒店数量占比由2019年的41.85%提升至2020年的47.01%,增幅达到5.16个百分点。中端及以上酒店数量占比提升,符合当前消费需求高端转移趋势,我国中档及以上客房数仅占35%,大量低端住宿设施占据市场,全国酒店客房连锁化率仅26%,品牌化提升空间广阔。 境内酒店恢复良好,境外仍待复苏。2020年全年公司境内酒店RevPAR119.24元/间,同比减少24.18%,但Q4单季同比降幅已收窄至2.75%,单季RevPAR提升至150.8元/间,单季平均出租率基本与2019年持平。境外酒店受海外疫情仍不明朗影响,2020年度公司境外酒店业务实现营收2.34亿欧元,同比下降55.91%,海外业务占比由原先的27%降至18%。全年境外酒店RevPAR19.84欧元/间,同比减少46.55%,Q4单季同比降幅达到54.13%,卢浮集团归属于母公司的净利润亏损9625万欧元。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:公司作为国内酒店龙头,有望充分受益于国内酒店品牌连锁化率提升,即将到来的“五一”假期对酒店需求持续增长;境外酒店不断提升抗风险能力,有望随着全球疫情控制而逐步复苏。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.98、1.43和2.04元/股,对应当前股价PE分别为57.24、39.21和27.51倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:疫情反复或进一步加重风险;全球疫情控制不达预期风险;中高端独立酒店市场竞争风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-05 56.20 65.73 13.70% 62.58 11.23%
66.12 17.65% -- 详细
事件:锦江酒店发布2020年报,2020年公司实现营收98.98亿/-34.45%,归母净利润1.10亿/-89.91%,扣非后归母净亏损6.697亿/去年同期为盈利8.92亿。 点评:受疫情影响,全年业绩承压。收入端:2020年公司实现营收98.98亿/-34.45%,其中酒店96.48亿/-35.01%/占比97.5%;利润端:2020年公司归母净利润1.10亿/-89.91%,其中境内酒店贡献8.70亿/+4.01%,境外酒店归母净亏损8.33亿;20Q4境内经营数据大幅改善,境外降幅环比扩大。境内酒店来看,RevPAR同降2.75%,降幅环比大幅收窄;其中平均房价同降2.07%,入住率同比下滑0.51pct。同店方面,2020全年境内同店RevPAR同减24.88%,其中平均房价下滑10.13%,入住率同减12.07pct。境境外酒店来看,受到欧洲疫情反复,经营数据降幅环比扩大。20Q4境外酒店RevPAR同降54.13%:其中平均房价下滑15.31%,入住率同比下降28.88pct。 疫情不改拓店步伐,门店结构进一步升级。2020年全年门店净开892家(开1842家/退出323家/开业转筹建627家),净增签约483家:其中经济型/中高端分别净开33/859家,直营/加盟分别净开-55/947家。截至2020年底,公司门店数/客房数分别合计9406家/91.95万间,其中中端门店4422家/占比47%、加盟店8472家/占比90%。 投资建议:后疫情时代酒店行业供需格局明显优化,新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥,品牌丰富、开店强势;2020年5月以来整合加速推进,费用率有望改善,释放盈利空间。预计公司21-23年营收分别为140.82亿/170.82亿/180.56亿,归母净利润分别为14.17亿/20.16亿/24.99亿,对应PE分别为42倍/29倍/24倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,宏观经济风险,整合不及预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-05 56.20 63.54 9.91% 62.58 11.23%
66.12 17.65% -- 详细
事件:公司公布 2020年全年经营业绩。 2020年公司收入 99.0亿元,同比 -34.4%,归母净利 1.1亿元,同比-89.9%,扣非后归母净利-6.7亿元,同 比-175.1%,经营活动现金流净额 1.52亿元,同比-94.2%; 单季度看, 20Q4公司收 入/归母 净利/扣 非后归 母净利/ 经营活 动 现金流 净额分 别为 29.0/-1.9/-2.7/7.4亿元,分别同比-24.2%/-187.0%/-385.8%/-28.8%。 境内 RevPAR 恢复良好,看好行业景气度持续改善。 20Q4公司境内经济型 /中高端 RevPAR 分别为 97.8/189.3元/晚,分别同比-10.3%/-4.3%;同店 数据来看 ,我们 测算公 司境内经 济型 /中高 端同 店 RevPAR 分别为 113.0/205.3元/晚,分别同比-7.7%/-4.5%,降幅较 20Q3分别环比收窄 14.7/5.7pct。 伴随商旅活动的进一步正常化与旅游需求的加速施放,我们预 计至 21Q2公司境内 RevPAR 可基本恢复至正常水平。 疫情二次爆发拖累海外业绩,卢浮集团阶段性承压。 受欧洲疫情二次爆发影 响, 20Q4公司境外酒店 RevPAR 再次探底。 20Q4公司境外经济型/中高端 RevPAR 分别为 16.1/18.1欧元/晚,分别同比-53.6%/-54.9%,降幅较 20Q3分别环比扩大 19.0pct/4.7pct。目前公司境外直营门店占比仍达 23.1%,考 虑到其拥有大量的固定成本如租金、人工及折旧费用等,我们预计 2021年 卢浮集团仍将造成一定程度亏损,拖累公司整体业绩表现。 中端酒店高速扩张,轻资产化中高端化战略稳步推进。 截至 20Q4公司共有 已开业酒店 9406家,其中直营/加盟酒店分别有 934/8472家,经济型/中高 端酒店分别有 4984/4422家。 2020年公司新开业酒店 1842家, 净开店 892家,净增酒店中直营/加盟门店分别为-55/947家,经济型/中高端门店分别 为 33/859家,加盟/中高端酒店占比分别较 2019年提升 1.7/5.2pct。截至 20Q4公司已签约酒店规模达14458家, 2021年公司计划新增开业酒店1500家,并新增签约酒店 2500家。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 建 议 : 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 测 公 司 2021/2022/2023年归母净利分别为 8.7/17.0/20.4亿元, 2019-2023年 CAGR 为 16.9%, EPS 分别为 0.81/1.59/1.90元。考虑到我国连锁酒店行业 仍有较大发展空间,公司价值中枢将随酒店数量的增加而不断抬升, 看好未 来中端加盟门店加速扩张对公司经营效率及市场份额带来的积极影响。 我们 认为公司 2022年合理市值为 680亿元,对应 PE 为 40倍,目标价 63.6元。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-02 55.99 69.32 19.91% 62.15 10.88%
66.12 18.09% -- 详细
公司发布020年报:①20全年:营收98.98亿元/-34.45%,归母净利1.10亿元/-89.91%;扣非后归母净利-6.70亿元/-175.05%,符合预期;合并营业收入中的前期加盟服务收入7.28亿元,比上年同期下降19.03%;持续加盟及劳务派遣服务收入24.18亿元,比上年同期下降8.19%。②20Q4:营收28.95亿元/-24.15%,归母净利1.91亿元/-186.96%;扣非后归母净利-2.65亿元/-385.79%,Q4营收降幅收窄至全年最低。 020年整体境内酒店RevPAR--24.18%,境外酒店RevPAR--46.55%。2020全年经营数据:①境内整体酒店:RevPAR为119.24元,yoy为-24.18%、入住率-13.99pct、平均房价-6.70%。②境内成熟酒店:RevPAR为132.73元,yoy为-24.88%、入住率-12.70pct、平均房价+10.13%。③境外整体酒店:RevPAR为19.84欧元,yoy为-46.55%、入住率-27.8pct、平均房价-6.49%。 020全年加盟扩张下店毛开店21842家继续创新高,中端酒店客房占比提升至55.74%。①加盟扩张延续:公司20全年新开业酒店1842家,关店/转筹建950家,净增892家(其中,直营酒店净减少55家,加盟酒店净增加947家)。截止20年末,加盟店占比提升至90.07%。②产品结构升级:公司20年经济型酒店净增33家,而中端酒店净增859家,对应数量及客房占比提升至47.01%和55.74%。 ③储备门店:截止20年末,公司已签约未开业酒店5052家,相比20年初的4544家增多508家,为后续保持快速展店奠定基础。④会员人数:截止20年末,公司有效会员总数1.59亿人。 拆分酒店品牌看:中端酒店继续展店,维也纳业绩表现优于集团;老锦江系归母净利正增长。①铂涛集团:营收28.38亿元/-36.91%,归母净利润1.53亿元/-68.87%;②维也纳酒店:营收27.17亿元/-13.56%,归母净利润3.00亿元/-6.44%;③锦江都城系:营收19.81亿元/-24.00%,归母净利润4.04亿元/+105.59%,;④卢浮集团:营收2.34亿欧元/-55.91%,归母净利润-9625万欧元/-408.00%。 20QQ44及及020全年期间费用率继续下降,管理费用降4444%;221021年在“一中心三平台”++市场化改革下,降费效果有望继续体现。①20全年:公司20年期间费用率33.91%/-46.45pct。1)销售费用率:6.82%/-44.10pct,主要是本期执行新收入准则所致;2)管理费用率:23.20%/-3.80pct,主要是本期执行新收入准则所致;3)财务费用率:3.63%/+1.38pct;4)研发费用率:0.26%/+0.08pct。考虑到公司“一中心三平台”在2021-22年将持续推进,公司国企改革及市场化改革进展良好,以及轻资产加盟店占比继续提升,未来公司期间费用率仍有望下降。 20年公司整体净利率2.42%/-6.05pct。②20Q4:整体期间费用率37.59%/-46.78pct,销售费用率8.75%/-42.15pct,管理费用率24.86%/-6.73pct,财务费用率4.09%/+1.99pct,研发费用率-0.10%/+0.12pct,20Q4整体净利率-4.33%/-11.20pct。 221021年经营计划:营收目标11535亿元、开店110500家;一中心三平台继续深度推进。公司预计2021年实现营收135.3亿元/+36.7%,其中境内109.2亿元/+35.5%,境外32,675万欧元/+39.4%。计划新开业酒店1500家,签约2500家。①公司将通过加强管理、控制成本费用等降低疫情影响,抓住行业复苏增长机遇继续高质量发展;同时深化中国区整合,推进系统和管理的优化。②“一中心三平台”计划继续深入推进,深化对品牌创新中心、财务共享平台的支持,以及会员预订和集中采购平台的协同,以门户建设强化管控力、支撑力。③聚焦人才战略规划,对旗下各企业、尤其是中国区的培训资源进行多维度沟通和协同,发挥资源共享优势培养人才,进一步优化中国区组织架构和人才配置。 投资建议:买入-A投资评级。在境内疫情无反弹、出行限制逐步放宽和境外疫情2021年趋缓的假设下,预计公司在2021-23年营收分别为150.0亿元/177.8亿元/195.9亿元,对应增速+51.6%/+18.5%/+10.2%。考虑到公司年内部控费在一中心三平台和市场化改革下有望进一步推进,预计公司2021-23年归母净利润分别13.49亿元/18.24亿元/22.82亿元,对应增速+1126.3%/+35.2%/+25.1%,21-23复合增速30.1%。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为69.39元。 风险提示:经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显,中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营,整合效果不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-02 55.99 -- -- 62.15 10.88%
66.12 18.09% -- 详细
2020年业绩符合预期,Q4海外增亏拖累业绩增长 2020年公司营收98.98亿元/-34.45%;归母业绩1.10亿元/-89.91%,扣非亏6.70亿元,与业绩预告一致,EPS0.12元。Q4,公司营收28.95亿元/-24.15%,业绩亏损1.91亿元,扣非亏损2.65亿元,卢浮拖累。 Q4国内酒店加速复苏,全年抗压良好,但海外卢浮增亏拖累业绩 Q4境内酒店RevPAR150.80元/-2.75%(OCC-0.51pct/ADR-2.07%),收入-8.35%,持续复苏。Q4新开店576家/净增289家,保持强势。Q4铂涛收入恢复85%,盈利恢复46%;维也纳Q4收入转正增1%,业绩增91%。2020年,公司境内酒店RevPAR-23.55%,收入78.11亿元/-27.33%,盈利8.70亿元/+4.01%,扣非仅亏4,771万元,虽有关停损失体现为非经损失影响,但也可圈可点,加速展店和费用优化助力(2020年在职人工优化5729人,酒店总部行政管理费用减少近7个亿)。维也纳20年收入27.17亿元/-13.56%,权益业绩2.40亿元/-6.44%,较突出。境外酒店承压,Q4收入加速下滑,单季亏3.5亿+,全年亏8.33亿元RMB,拖累显著。2020年,公司新开业/净增酒店1,842/892家,展店较快。2020年末酒店9,406家,客房数919,496间,已签约酒店14,458家,助力后续成长。 公司有望规模提升与费用优化共振,兼顾海外复苏节奏 公司预计2021年开店1500家,签约2500家,保持较快步伐。且过往实践来看实际开店均超额完成年报披露目标。公司系国内酒店规模NO.1,中端布局领先,未来有望受益行业复苏及行业洗牌下龙头加速集中,且官网显示公司未来三年目标境内酒店规模和利润翻番,态度积极,未来规模提升&平台整合费用优化潜力值得期待。 风险提示 商誉减值风险,收购整合低于预期,系统性风险尤其海外疫情等。 规模提升与费用整合有望共振,兼顾卢浮影响,维持“买入” 预计21-23年摊薄后EPS至1.04/1.60/2.06元,对应PE53/35/27x。公司未来一看国内外酒店业复苏,二看加速展店规模提升,三看平台整合潜力释放,成长有支撑,短期兼顾卢浮影响,维持“买入”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-01 55.31 -- -- 62.15 12.24%
66.12 19.54% -- 详细
公司发布2020年财报,期内实现营收98.97亿元(-34.45%),归母净利润1.1亿元(-89.91%),扣非业绩亏损6.69亿元(-175.05%),EPS0.11元。年内公司营收、归母净利润、经营活动产生现金流量净额同比下滑显著,均受疫情影响所致。 受益于国内疫情有效防控,境内酒店市场持续回暖。下半年随着境内疫情有效防控,酒店市场持续回暖,公司旗下境内酒店运营情况逐步恢复正常,中国大陆境内实现营收78.11亿元(-28.33%),收入占全部酒店业务比重80.96%,中国大陆境外实现营收18.37亿元(-55.16%),收入占全部酒店业务比重19.04%。 全年酒店经营情况逐渐好转,RevPAR稳步提升。2020年全年中端酒店ADR233.22元(-10.32%),OCC60.45%(-11.49pct),RevPAR154.97元(-23.55%);经济型酒店ADR140.54元(-12.39%),OCC53.61%(-18.02pct),RevPAR75.34元(-34.44%)。 境外酒店受限于欧洲疫情反复以及各国隔离政策,市场恢复仍存在不确定性。中国大陆境外实现营收18.37亿元(-55.16%),收入占全部酒店业务比重19.04%。中端酒店ADR63.51欧元(-3.8%),OCC34.17%(-25.6pct),RevPAR21.7欧元(-45.05%);经济型酒店ADR50.08欧元(-7.16%),OCC38.22%(-28.83pct),RevPAR19.14欧元(-47.05%)。 期内毛利率大幅下滑64.15pct至25.74%,整体费用率下滑46.44pct至33.91%。其中销售费用率6.82%(-44.10pct)、管理费用率23.2%(-3.8pct)系本期执行新收入准则所致,研发费用率0.26%(+0.08pct)财务费用率3.63%(+1.38pct)。其他收益4.55亿元(+386.13%)系受疫情影响,政府部门给予疫情专项支持补贴所致。投资收益8.14亿元(+236.96%)系本期转让子公司股权取得投资收益所致。 投资建议:境内商旅出行、休闲旅游等需求释放提升酒店入住率;境外疫苗接种计划有序进行,卢浮酒店积极采取外部融资,境外业务年内有望出现拐点。公司定增获批,持续优化业务结构,预计未来两年存量酒店数量达到15000家,未来存量房+新增房布局不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16\1.53\1.83,对应公司3月30日收盘价55.51元,2021-2023年PE分别为47.7\36.4\30.3,维持“增持”评级。 存在风险经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险;疫情持续扩散风险。
梅昕 6
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-03-25 53.20 61.14 5.76% 61.93 16.30%
66.12 24.29%
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定增募集 50亿资金, 竞争力进一步提升 公司发布非公开发行报告,以 44.60元/股向境内外 11家机构合计发行约 1.12亿股,募集募集 50亿资金, 限售期 6个月。发行后控股股东锦江资本 持股比例由 50.32%下降至 45.05%, 不改变控股股东地位。 19年到 20年, 公司持续大力推进组织变革,我们认为公司经营有望变得更加积极,效率有 望大幅提升。定增提供扩张弹药, 助力公司逆势抢占市场份额。调整 20/21/22年摊薄后 EPS 为 0.10/1.06/1.53元/股。给予 40x22PE,上调目标价至 61.2元(前值为 58.90元, 38x22PE),维持买入评级。 定增助力中高端扩张, 优化财务结构 定增募集资金中 35亿元用于经济型和中端门店装修升级, 15亿用于偿还金 融机构贷款。 随着消费升级, 现有酒店产品老化,市场竞争加剧,租金、人 工成本提升, 酒店提档升级需求迫切。装修改造升级有望在中长期提升公司 产品盈利能力,增强市场竞争力。 2017年至 2019年,公司利息支出分别 为 5.58亿元/4.68亿元/3.68亿元,利息支出较高。 募投项目有望优化公司 资产结构,降低财务费用,释放净利润。 大力推动组织变革,提升经营效率 公司管理为酒店集团核心竞争力。 锦江酒店自 19年以来开启整合步伐, 20年上半年大力推动组织变革, 设立中国区,保持前端品牌基因不变,打破子 公司间壁垒,重新划分管理。制度上,构建扁平化组织架构、落实结果导向 的绩效考核制度,提升反应速度及效率;人事上,在中高管理层注入维也纳 与铂涛人员,推动整合措施落地。公司确定了中国区未来 3年实现规模和净 利润翻番的发展目标。公司设立“一中心三平台”,通过 IT 加强会员运营、 优化流程、提升效率,发挥集中采购优势,中后台数字化转型。 长期看好酒店龙头, 酒店景气向上拐点催化, 维持买入 我们认为供需改善、产品迭代将推动龙头进入提价周期。 锦江酒店展店迅速, 中高端发展领先, 为行业龙头。 机制理顺, 经营效率不断提升。 我们预计随 着清明、五一假期到来,酒店有望迎景气向上拐点,催化估值。 维持盈利预 测不变, 因实际发行价格和股份数与此前预期略有差异(49.52元/股, 1.01亿股), 调整 20/21/22年摊薄后 EPS 为 0.10/1.06/1.53元/股。给予 40x22PE (可比公司 22年 PE 均值 33x,酒店 2Q 为景气向上拐点,提振估值,公 司扩张速度领先、中高端占比较高,经营数据有望领先市场, 给予溢价), 上调目标价至 61.2元(前值为 58.90元, 38x22PE),维持买入评级。 风险提示: 需求不达预期风险;疫情二次扩散风险;市场竞争加剧风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-08 50.30 -- -- 61.38 22.03%
62.58 24.41%
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事件点评近日公司发布2020年业绩预减公告,预计2020年归母净利润为1.02亿元-1.37亿元,与上年同期相比减少9.55-9.90亿元,同比下降87.46%-90.66%;扣非归母业绩亏损6.81-6.31亿元,与上年同期相比减少15.23-15.73亿元,同比下降170.71%-176.32%。 受欧洲疫情反弹影响,Q4业绩下滑明显。根据公告我们测算,Q4实现归母业绩亏损1.64-1.99亿元,环比Q3减少1.48-1.83亿元;扣非归母业绩亏损2.26-2.76亿元,环比Q3减少2-2.5亿元,主要系三季度以来欧洲国家疫情出现第二波反弹,酒店入住率等指标受到严重冲击。剔除上半年转让子公司投资收益及收到政府补助计入Q1所致,全年Q2营收业绩表现突出。公司年内收到政府补助3.62亿元以及子公司股权转让获得6亿元投资收益,预计2020年整体收益为正。 公司大陆境内酒店经营情况年内不断好转。目前旗下大陆境内酒店经营情况持续回暖,20Q4整体RevPAR为150.8元/间,同比下降2.75%,环比Q3提高4.29%。受国际疫情持续蔓延影响,公司欧洲酒店经营情况尚未出现明显好转拐点,海外疫情对公司业绩端影响较大。Q4整体RevPAR16.62欧元/间,同比下降54.13%,环比Q3下降32.27%,境外酒店预计将持续承压。 非公开发行获准增强资金实力。1月29日公司获得证监会批文,核准非公开发行不超过1.5亿股新股。根据公司发行预案,此次非公开发行募集总额不超过50亿元,其中35亿元用于租赁酒店物业装修升级,推进品牌升级迭代、提升酒店服务品质,升级酒店设施;15亿元用于偿还金融机构贷款。本次发行目的主要用于改善公司偿债能力、改善资本结构以及提升存量房竞争力。公司预计未来两年存量酒店数量达到15000家,未来存量房+新增房布局不断提高。 投资建议:从酒店经营数据来看,Q3环比Q1、Q2入住率、RevPAR有显著提升。Q3经营活动产生的现金流量净流入7.72亿元,相较于半年度末的净流出,公司业绩恢复能力显著提升。随着新冠疫苗持续接种,乐观预计2021疫情在世界范围内出现好转,带动公司欧洲境内酒店入住率提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.17\1.45\1.71,对应公司2月4日收盘价50.3元,2020-2022年PE分别为295.88\34.68\29.41,维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险;居民消费需求不及预期风险。
梅昕 6
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-08 51.34 58.84 1.78% 61.38 19.56%
62.58 21.89%
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4Q 国内环比改善,海外业务拖累公司发布 20年业绩预减公告。预计全年归母净利 1.02~1.37亿元/yoy-90.66%~-87.46%,扣非净利-6.81~-6.31亿(19年扣非净利润 8.92亿元)。估算 4Q20归母净利-1.99~-1.64亿元,扣非净利-2.76~-2.26亿元(4Q19归母和扣非净利润为 2.19/0.92亿元)。业绩低于我们预期(20年预测归母净利润 3.13亿元),预计主要因境外酒店业绩拖累。考虑海外拖累,下调盈利预测为 20/21/22年归母净利润 1.05/11.39/16.40亿元(前值为 3.13/13.25/18.18亿元)。我们对境内酒店 2Q/3Q21持续复苏保持乐观,境外受益疫苗推广有望稳步修复。调整目标价 58.90元,维持买入。 狠抓经营管理,境内环比改善;欧洲二次疫情,境外持续低迷4Q 全国各地有疫情零星散发的背景下,公司中国大陆境内酒店经营状况环比 3Q 改善,并且表现显著超出行业。我们认为主要因公司旗下全部为有限服务酒店,抗风险能力强于全服务酒店,公司具有品牌和会员优势,同时狠抓经营管理。据 STR,10-12月国内酒店 RevPAR 同比增速分别为-11.4%/-17.6%/-10.5%。比较来看,4Q 锦江境内酒店整体 RevPAR 为150.80元/间,yoy-2.75%(降幅环比 3Q 收窄 11.73pct),qoq+4.29%,表现靓丽。欧洲二次疫情爆发,境外酒店 4Q 整体 RevPAR 为 16.62欧元/间,yoy-54.13%,qoq-32.27%。我们预计 4Q 法国卢浮亏损较 3Q 扩大。 后疫情时代危机并存,公司扩张步伐加速,继续推动改革提效规模和效率构成酒店集团核心竞争力。我们认为未来有限服务酒店以存量酒店改造为主。新冠疫情使单体酒店现金流承压,加盟连锁品牌意愿提升。据携程数据(20/7/21),中国 70间客房以上的有限服务酒店客房数量为 298.69万间,连锁化率为 33.88%,对比美国 16年 70%的连锁化率(盈蝶),我们估计连锁酒店有 106.59%左右的增量空间(静态测算)。据锦江新 7天升级发布会纪要,公司计划到 23年开业 15000家酒店,预计 21-23年保持快速扩张。20年 5月公司组织调整,加大控费力度,有望提升经营效率。 行业景气修复,龙头高质量发展,21/22年业绩有望快速增长非公开发行已获得批文(公告编号:2021-001),假设定增发行价格为近 20个交易日均价的 80%发行募资 50亿元。增发摊薄后 EPS 为 0.11/1.08/1.55元。因疫情,海外业务对 21年业绩形成拖累,预计 22年海外基本恢复至疫情前水平。可比公司 22年 Wind 一致预期 PE 均值 36倍,因酒店行业2Q/3Q 有望迎向上拐点,锦江连锁扩张能力强,治理不断改善,给予38x22PE,目标价 58.90元(前值为 55.08元)。维持买入。 风险提示:需求不达预期风险;疫情二次扩散风险;市场竞争加剧风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 52.10 63.99 10.69% 61.38 17.81%
62.58 20.12%
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事件:锦江酒店发布2020年年度业绩预减公告 公司预计2020年度归母净利润为1.02亿元/-90.66%到1.37亿元/-87.46%,扣非归母净利润为-6.81亿元/-176.32%到-6.31亿元/-170.71%。 海外疫情致卢浮亏损,拖累Q4整体业绩表现。公司预计Q4单季归母净利润为-1.99亿元/-190.70%到-1.64亿元/-174.74%。Q4单季扣非净利润为-2.76亿元/-397.97%到-2.26亿元/-344.02%;20Q1-Q3公司扣非净利润分别为-0.94亿元/-2.85亿元/-0.26亿元,Q3整体的复苏态势明显,而Q4受到海外第二波疫情影响,卢浮经营情况再度恶化,拖累整体业绩表现。 境内持续复苏,境外受第二波疫情影响再度探底。境内酒店Q4整体RevPAR为150.80元/间,同比下降2.75%,环比提高4.29%,境内业务复苏持续向好。境外酒店受2020年9月中下旬以来欧洲国家第二波新冠疫情影响较大,Q4整体RevPAR为16.62欧元/间,同比下降54.13%,环比下降32.27%。Q4境外RevPAR同比跌幅已经超过此前第一波疫情冲击下的Q2(同比-46.9%)。中端酒店强势扩张,大中国区整合下多品牌赛马成效初现。2020年5月锦江酒店成立大中国区,将原属于三大集团的26个酒店品牌重新划分品牌组团,并在内部实行赛马机制,通过品牌间竞争激发组织活力。2020年12月初,锦江旗下丽枫门店数突破800家(20Q3为672家);2021年1月初,喆啡/希岸均突破500家(20Q3分别为308/307家)。三大中端品牌Q4至21年1月初共贡献净开店数超过520家。 投资建议:本次疫情后,酒店供需环境明显改善,供给端单体酒店加速出清;长期看公司中端品牌强势,“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰。考虑到海外第二波新冠疫情对公司境外业务的冲击,我们调整此前预期,预计公司20-22年营收分别为107.4亿/162.8亿/181.8亿,归母净利润分别为1.16亿/15.24亿/20.31亿,考虑定增摊薄影响,对应21-22年PE分别为37倍/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,宏观经济风险,门店拓展不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-11-09 46.41 -- -- 54.08 16.53%
59.63 28.49%
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2020年 10月 31日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 70亿元,同比下降 37.9%;归母净利润为 3亿元,同比下降 65.5%;扣 非净利润为-4亿元,同比下降 150.6%。 净利润短期下滑。公司 Q3实现营收 29.1亿元,同比下降 29.6%,环 比上升 53.2%;单季度归母净利润为 1557.4万元,同比下降 94.9%, 环比下降 86.4%,单季度扣非净利润为-2635.7万元,同比下降 106%。 报告期内,公司净利润增速为-65.5%,业绩短期下滑。 公司逆势加速扩张, 新开业酒店净增加 603家。 在 2020年前三季度, 面对复杂多变的外部环境,虽然受到新冠疫情等因素的冲击,公司稳 中求进,坚定实行逆势扩张。在 1月-9月期间,公司新开业酒店达到 1,266家,退出酒店 663家, 实现净开业酒店 603家,其中直营酒店 减少 55家,加盟酒店增加 658家。截至 2020年 9月 30日, 公司已 经开业的酒店合计达到 9,117家, 而酒店客房总数达到 896,121间。 境内业务恢复优于境外业务,中端酒店 RevPAR 加速改善。受到新冠 疫情影响, 2020年 Q3期间,公司在境内的连锁酒店业务实现营业收 入 225,366万元,同比下降 23.89%,其中前期服务费收入 16,668万 元,同比下降 43.62%;持续加盟费收入 71,101万元,同比下降 1.47%。 境外连锁酒店业务实现营业收入 7,375万欧元,同比下降 48.22%。而 境内终端酒店的 RevPAR 正加速恢复, Q3期间达到了 185.26元/间, 是去年同期的 86.76%,平均出租率达到了 79.03%,表现优于经济型 酒店。经济型酒店的 RevPAR 已恢复至 92.38元/间,是去年同期的 73.32%,平均出租率达到 66.84%。 毛利率同比下滑,销售回款情况较好。 公司本期执行新收入准则,导 致毛利率存在明显下滑。 报告期内,公司毛利率为 22.3%,同比下降 67.41pct;净利率为 5.2%,同比下降 3.8pct;费用方面, 20Q3公司 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 4.2%、 20.8%、 3.1%、 0.6%, YOY 分别为-43.42pct、 -3.67pct、 +1.14pct、 +0.12pct , 环 比 变 动 分 别 为 +18.13pct 、 -7.64pct 、 -0.93pct 、 +1.25pct。前三季度公司经营性现金流净额-5.9亿元,同比下降 136.7%; 20Q3经营性现金流净额 7.7亿元,同比下降 18.8%。销售商 品、劳务收到的现金 73.9亿元、 YOY-36.1%,收现率为 105.5%。 根据公司 2020年三季报情况, 并结合新冠疫情防控情况, 我们下调对2020-2021年营业收入和利润的预计。 公司面对复杂多变的外部环境,依旧坚定选择逆势扩张,前三季度新开业酒店净增加 603家,扩张效果显著。 同时,公司 RevPAR 持续恢复,境内业务恢复优于境外业务, 终端酒店恢复 优 于 经 济 型 酒 店 。 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 为104.80/154.93/172.54亿元;归母净利润分别为 3.51/12.64/17.20亿元; EPS 分为 0.37/1.32/1.80元,对应 PE 分别为 127.80/35.48/26.06倍, 维持“增持”评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-11-05 44.95 56.64 -- 54.08 20.31%
59.63 32.66%
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事件:锦江酒店发布20Q3季报,前三季度公司实现营收70.02亿/-37.93%,归母净利润3.01亿/-65.54%,扣非归母净利润-4.05亿/-150.63%,非经常性损益主要为子公司处置6亿和政府补助3.9亿。Q3单季实现营收29.12亿/-29.64%,归母净利润0.16亿/-94.90%,扣非归母净利润-0.26亿/-105.97%。 点评:境内酒店恢复明显,境外卢浮业绩承压。收入端:前三季度公司营收70.02亿/-37.93%,其中酒店贡献68.36亿/-38.38%/占比98%,境内酒店53.29亿/-23.89%/占比78%(收入降幅环比H1-39%收窄),境外酒店15.07亿/-50.88%/占比22%(H1降54%)。利润端:前三季度扣非业绩-4.05亿,Q3单季扣非-0.26亿/环比大幅改善,境内业绩逐步恢复,境外卢浮有所拖累。 Q3经营指标恢复,开店大幅提速。同店数据方面,20年前三季度RevPAR同降32.02%(中高端/经济型分别-28.26%/-39.29%),其中OCC降17.44pct(中高端/经济型分别-15.11pct/-20.05pct),ADR降12.21%(中高端/经济型分别-11.79%/-16.39%)。Q3境内RevPAR已恢复85%,中高端表现优于经济型。前三季度净开门店603家(开1266家/关663家):其中中高端/经济型分别净开587/16家,直营/加盟分别净开-55/658家。 投资建议:本次疫情后,酒店供需环境明显改善,供给端单体酒店加速出清,长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”路径清晰。20年公司整合加速,有望降本增效。预计公司20-22年营收分别为95亿/152亿/169亿,归母净利润分别为5.0亿/15.6亿/20.9亿,考虑定增摊薄影响(假设发行价为近20个交易日收盘价均值。 80%),对应21-22年PE分别为32倍/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,复苏不及预期,门店拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名