境内坚持高质量发展，境外优化债务结构，建设全球一流酒店集团2024H1公司实现收入68.92亿元/yoy+0.23%，归母净利润8.48亿元/yoy+59.15%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+4.02%。 2023H1非经常收益共4.59亿元主要系公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益（4.21亿元），卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比2023年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出增加等所致。2024Q2收入为36.86亿元/yoy-4.84%，扣非归母净利润3.26亿元/yoy+15.97%，费用结构优化，改革效能逐步显现。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.46/16.93/20.18亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS1.35/1.58/1.89元，当前股价对应PE为17.5/14.9/12.5倍，公司境外业务减亏，境内业务提质增效，维持“增持”评级。 短期受大环境影响经营数据承压，顺应消费趋势打造“12+3+1”品牌战略经营数据：2024Q2境内全服务型酒店RevPAR同比-8.82%，有限服务型酒店同比-7.18%，受差旅降级等影响，经济型酒店（-4.57%）表现好于中端酒店（-9.55%），同时公司境内酒店入住率的同比下降幅度大于房价。2024Q2境外酒店RevPAR同比-1.03%，其中中端酒店（+4.28%）数据优于经济型酒店（-3.08%）。 开业及签约情况：2024H1新开业酒店680家（2024Q2新开业458家），包括4家全服务型酒店，减少直营酒店47家，二季度开业节奏加快，截至2024年6月30日，已经开业的酒店合计达到12,938家，已经签约的酒店规模合计达到17,054家，有效会员人数达到1.98亿人。公司计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长；培育3个核心中高端品牌；同步扶持1条度假赛道。 公司发布股权激励、回购和派息计划，关注改革带来的长期效能提升8月9日，公司发布三年股权激励计划，拟向激励对象授予不超过800万股，约占总股本的0.748%，涉及高管及核心骨干人员148人，授予价格为每股11.97元，业绩考核指标对应考核期为2024-2026年，考核目标为2024-2026年（1）以2023年为基数，扣非归母净利润增长分别不低于30%/65%/100%；（2）每年新增酒店数不低于1200家，或者累计新增分别不低于1200/2400/3600家；（3）主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%。同一天，公司发布回购计划，回购金额不超过2.784亿元，股数不低于400万股不超过800万股。8月30日，公司发布中期分红计划，每10股派发现金股利1.2元，当前股价对应年化股息率为1%。 风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。

事件：锦江酒店发布24年半年报，24H1营收68.92亿元，同比+0.2%；归母净利润8.48亿元（处置时尚之旅贡献收益4.21亿元），同比+59.2%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.0%，接近此前业绩预告中值。24Q2营收38.86亿元，同比-4.8%；归母净利润6.58亿元，同比+68.0%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+16.0%。 境内全服务酒店营收双位数增长，有限服务酒店承压。24H1，公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0.32%/+43.14%；境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2%。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元；全服务型酒店营收体量较小，对净利润拉动作用尚弱。 24H1，境内有限服务型酒店RevPar为153.84元/间，同比-4.63%，国内需求疲弱，且酒店供给增加，致使境内有限服务型酒店RevPar同比下滑。平均房价为246.30元/间，同比-0.4%；出租率为62.46%，同比-2.75pct。24Q2境内有限服务型酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-7.18%/-1.8%/-3.74pcts。 24H1，中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08%/-2.03%/-3.5pcts，经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3.04%/+0.39%/-2.01pcts。相较经济型酒店，中端酒店表现较弱。 海外业务同比减亏，平均房价具备韧性。24H1，境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元（按照1欧元=7.8元的汇率换算，约合0.58亿元）。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化，盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元，同比减亏1596万欧元。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6%/+1.8%/-1.5pcts。24Q2，境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pcts，海外酒店的平均房价具备一定韧性。 加盟店快速扩张，直营店优化调整。224H1，公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家，按照全年新开店1200家的目标迈进。其中，全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家，直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快，直营店按照规划稳步优化调整（规划为2024年直营店亏损数量减少80家）。 发布股权激励计划，组织变革稳步推进。公司24年8月发布股权激励计划（草案），首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股，2024至2026年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48亿元，对应同比增速分别为30%/26.9%/21.2%。公司持续推进组织变革，提升直营店盈利能力，优化海外债务结构，期待公司的改革成果逐步释放。 盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至14.11/15.15/17.41亿元（较前次预测分别下调7.6%/14.6%/11.9%）。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1.63元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。

事件公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入68.9亿元/同比+0.2%，归母净利润为8.5亿元/同比+59.2%，扣非归母净利润为3.9亿元/同比+4.0%。单二季度，公司实现收入36.9亿元/同比-4.8%，归母净利润为6.6亿元/同比+68.0%，扣非归母净利润为3.3亿元/同比+16.0%。业绩落在此前预告区间内。 出售资产增厚利润，境外亦贡献业绩增量2024H1公司营收基本与去年同期持平，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.0%/-1.8%/+5.4%。公司归母净利润大幅增长主要是期内公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。拆分子公司业绩可以更明显地感知公司增量业绩来源，2024H1境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别+9.1%/-9.8%，二者归母净利润之和与去年同期几乎持平；海外卢浮减亏1596万欧元，约为1.2亿元人民币。 酒店拓展向好，经营压力大于同业从酒店扩张速度来说，公司于上半年新开酒店680家，完成年初目标的57%，其中Q1/Q2分别开业222家/458家，季度间呈现提速态势。拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.3%/15.5%/0.2%。如其他线下消费业一致，上半年酒店经营承压，且压力逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江酒店境内RevPAR分别-4.6%/-7.2%。二季度锦江酒店境内RevPAR下滑幅度高于同业，与同业略有不同的是，公司出租率压力大于ADR。公司海外酒店经营压力也逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江境外酒店RevPAR分别-0.6%/-1.0%，其中OCC下滑是主要拖累因素。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元，同比增速分别为+2.9%/+7.6%/+6.1%，归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，同比增速分别为+29.1%/+20.1%/+15.4%，PE分别为20/17/14X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。

业绩符合预期。考虑宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调2024/25/26年EPS至1.38/1.40/1.58（-0.03/-0.01/-0.01）元，对应归母净利润为14.75/15.03/16.96亿元，考虑公司为行业龙头，且架构调整团队稳定后，经营及业绩有望改善，给予25年高于行业平均22xPE，下调目标价至30.80元，增持。 业绩简述：公司24H1实现营收68.92亿/+0.23%，归母净利润8.48亿/+59.15%，归母扣非净利润3.88亿/+4.02%。其中：24Q2单季度营收36.86亿/-4.84%，归母净利润6.57亿/+68.02%，归母扣非净利润3.26亿/+15.97%，直营收入-8.8%，加盟收入+9.4%。 经营数据波动拖累直营业绩，门店调整加速海外减亏。①本季市场关注：1）直营门店调整节奏以及减亏；2）海外减亏幅度；3）CRS增量业绩贡献。②中国区营收+0.32%，净利润+57.79%，剔除非经常损益为+2.7%净利润拆分：锦江系亏损扩大1.13亿，铂涛+9%，维也纳-21%，海外营收-1.8%，亏损-2,347万欧元，减亏750万欧元。 ③直营利润改善最直接的方式是关闭亏损门店：公司亦选择果断处置，体现为：1）直营门店减少47家；2）直营收入-8.8%。但新开680家，净增490家支撑国内国内有限服务净利润剔除非经常影响+2.7%。④本季海外明显减亏750万，主要为运营层面降本增效。 激励计划落地，架构调整后产品、团队、效率有望改善。①公司此前发布股权激励计划，债务结构优化、CRS收费，以及直营减亏是主要业绩提升方式，完成概率较高。②公司已经通过海外增资、直营店质量梳理等措施改善，我们预计下半年上述方面将进一步贡献业绩。③公司中国区自23Q4以来经历了较大幅度的组织架构和人事调整，目前调整已经接近尾声，全新管理团队已经清晰，人员、团队已经趋于稳定。中国区构建起了更精简的组织架构，营造充分发挥员工主观能动性的企业文化。后续将开始将注意力聚焦在产品、运营、会员等业务层面。我们预计将在经营数据，管理效率和业绩端逐步体现改革成果。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

公司发布2024年上半年财务报告。24H1公司实现营业收入68.92亿元，同比+0.23%，实现归母净利润8.48亿元，同比+59.15%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.02%；单Q2公司实现营业收入36.86亿元，同比4.86%，实现归母净利润6.58亿元，同比+68.02%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+15.97%。归母净利润大幅上涨，主要系24H1内公司出售时尚之旅100%股权处置若干酒店物业取得投资收益所致。 境内：受去年同期高基数影响，RevPAR同比下滑，对业绩形成拖累。公司Q2中国大陆境内有限服务酒店RevPAR为162.4元，同比-7.2%；ADR为249.9元，同比-1.8%；OCC为65.0%，同比-3.7pct。具体来看，中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-9.6%/-3.6%/-4.4pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-4.6%/+0.3%/-3.1pct；全服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-8.8%/-2.4%/-3.7pct。对比来看，中端酒店三项经营数据同比读数压力最大，经济型则表现最优，展现出消费降级背景下消费者的价格带倾向。RevPAR同比下滑致公司24Q2境内营收同比下滑4.3%。 境外：整体稳中略降，中端酒店表现较强，受财务费用拖累，业绩仍有所承压。公司Q2境外有限服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pct；其中中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比+4.3%/+2.2%/+1.2pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别为-3.1%/+1.25%/-2.9pct。经济型酒店表现最终对整体经营数据形成拖累，并最终导致公司Q2境外营收同比下滑7.3%。 上半年公司利息费用3.0亿元，同比去年+42.2%，主要系24H1欧元银行同业拆借利率比上年同期上涨，导致境外企业借款利息支出同比增加所致。 开店表现总体稳健，重新梳理品牌结构。2024H1新增开业酒店680家，开业退出酒店190家，净增开业酒店490家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒店3家，净增开业酒店1家；有限服务型酒店新开业676家，开业退出酒店187家，净增开业酒店489家；有限服务型酒店中直营酒店减少47家，加盟酒店增加536家。截至24Q2，已经开业的酒店合计达12938家。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“12+3+1”品牌发展战略，计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，培育具备市场竞争力的3个核心中高端品牌，扶持1条度假赛道。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.9亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，景气度承压风险，开店不及预期

激励计划符合预期。维持 2024/25/26年 EPS 为 1.41/1.41/1.59元，对应归母净利润为 15.06/15.14/17.00亿元，考虑公司为行业龙头，且架构调整团队稳定后，经营及业绩有望改善，给予 25年高于行业平均 26xPE，维持目标价 35.66元，增持。 事件：公司近期发布股权激励草案，核心要点：1）业绩目标：24/25/26年 归 母 扣 非 业 绩 分 别 为 10/12.77/15.48亿 ， 增 速 分 别 为30%/28%/21%；2）开店目标：每年新开 1,200家，3年累计新开业不少于 3,600家；3）ROE24-26年分别不低于 5%/7%/8%；主业利润率不低于 11%/12.5%/14%；4）激励对象和股本数：总计 800万股，激励对象 296人，行权价格 11.97元，所用股权将采用回购方式。 业绩目标及激励力度均符合预期。①本次激励配合上海国资委市值管理计划，并结合公司自身架构整合与发展新阶段，自上而下主导。 推出股权激励方案本身反映了国资委及公司做强业绩提升市值的态度。②激励力度看，最高授予 7.4万股，激励力度符合上海国资股权激励特点，对上市公司层面管理团队理顺激励机制，提升主观能动性有一定提升作用。③激励对象的确认，是更为重要的信号，表明公司自 2023Q4以来的组织架构和人员调整将会逐步进入尾声，核心团队人员的逐步稳定和激励，将有助于提升团队士气和斗志。 业绩目标完成具有挑战性，需多维度发力。①市场对业绩目标的难度、可实现性更为关注。宏观经济波动下，实现业绩的逆势增长对公司具有一定挑战性。但考虑对标行业标杆，上述目标亦有必要性。 ②锦江在类似门店和收入体量下，业绩主要拖累项来自：1）门店人工；2）会员 CRS 引流和收费；3）直营店及海外减亏及盈利能力提升；4）财务结构和财务费用等维度，需要通过：会员建设、运营提效、门店升级、财务结构优化实现。③上述因素多数其实可以通过公司自身的架构调整和战略聚焦实现，而并非完全由宏观及行业beta 的波动主导。2024年以来，公司财务结构优化和会员体系收费比例提升已有明显进展，将会带来效率和业绩的持续改善。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

事件概述公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，对利润、开店、主业利润率等方面设立目标，彰显经营信心。 分析判断: 本次股权激励草案解锁目标涵盖扣非归母净利润、新开店数量、主业利润率等，考核全面本次股权激励针对利润增长、规模扩张、收益质量等多方面设置考核指标，彰显经营信心： 1）扣非归母净利润： 2024-2026年同比增长率不低于 30%/27%/21%,对应扣非净利润 10.1/12.8/15.5亿元； 2）开店数量： 2024-2026年新开店分别不低于 1200/1200/1200（或累计不低于 1200/2400/3600）家； 3）主业利润率： 2024-2026年主业利润率分别不低于 11%/12.5%/14%； 4）扣非归母净资产收益率：2024-2026年扣非归母净资产收益率分别不低于 5.8%/7%/8%. 授予对象包含公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，员工激励进一步市场化本次股权激励授予股份数不超过 800万股，占总股本 0.75%，激励对象 148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。酒店为人力密集型行业，管理及运营的精细化对经营成果至关重要，推行股权激励将进一步使得员工薪酬体系市场化，助力激发经营活力。 本次股权激励股份来自二级市场回购，摊销成本可控公司计划通过二级市场回购股份的方式实施股权激励，降低对公司股本的摊薄。公司公告估算股权激励总成本7584.57万元，在 24-28年摊销，24-28年预计分别摊销 948/2844/2339/1074/379万元，对利润端影响较小。 投资建议我们维持之前的盈利预测。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 154.16/160.90/167.11亿元，分别同比+5%\+4%\+4% ， 实 现 归 母 净 利 润 13.9/18.1/20.7亿 元 ， 分 别 同 比 38%/31%/15% ， 对 应 EPS 分 别 为1.29/1.69/1.94元，按照 2024年 8月 9日收盘价 23.68元计算，2024-2026年 PE 分别为 18、 14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧，本次股权激励草案实施具有不确定性。

事件公司公告2024年限制性股票激励计划（草案）。公司计划拟向董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员在内的激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%，对应的限制性股票的授予价格为11.97元/股；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%，预留授予的限制性股票的授予价格在每次授予时按照计划规定方式确定。 激励对象侧重中层&核心骨干，授予价格具备吸引力本次计划首次授予的激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，覆盖面较广。其中高管团队平均获授股票数量在4.7万股/人，中层管理及核心骨干人员人均获授股票数量在4.4万股/人。本次授予对象聚焦中层及核心骨干，且11.97元/股的授予价格具备吸引力，有望激发组织活力和前端人员的能动性，降低委托代理成本。 股票来源为回购，费用摊销对业绩影响不大股权激励涉及的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，避免股本摊薄。 从业绩拖累视角看，公司首次授予限制性股票总成本估计为7584.57万元，有效期内每年折摊金额在379万元-2844万元，我们认为对各年净利润影响程度不大。 业绩考核条件设置科学，扣非归母净利润3年CAGR为26%公司业绩考核围绕“扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润、新增开业、主业利润率”四项指标展开，达成条件设置兼具自身成长与同业对比双重维度，条件设置科学合理。从扣非归母净利润出发，2024-2026年公司的扣非归母净利润底线目标分别为10.4/12.8/15.5亿元（对应3年CAGR约为26%）且不低于对标企业75分位值或同业平均水平，增速目标并不低，彰显管理层对于公司未来发展的信心。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-26年营收分别为153.5/163.0/173.0亿元，同比增速分别为4.8%/6.2%/6.2%，归母净利润分别为12.9/15.4/17.9亿元，同比增速分别为28.7%/19.5%/16.5%，PE分别为20/16/14X。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。

锦江酒店公告，拟以集中竞价方式回购不低于400万股且不超过800万股（占公司总股本的0.37%-0.75%），回购价格不超过人民币34.8元/股，拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元，用于实施公司股权激励计划。 此外，根据股权激励计划草案，本计划首次授予的激励对象不超过148人，其中包括公司董事及高级管理人员（5人）、中层管理及核心骨干人员（143人）；总授予不超过800万股（占股本总额约0.75%），其中首次授予不超过647.7万股，预留152.3万股。授予价格11.97元/股。 本计划授予的限制性股票的限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起24个月、36个月、48个月，三年归属比例分别为40%/30%/30%。本计划首次及预留授予的限制性股票解除限售业绩考核目标为：1）24/25/26年扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7.0%/8.0%；24/25/26年扣非归母净利润增长率不低于30%/65%/100%；24/25/26年累计新开店不低于1200/2400/3600家；24/25/26年主业利润率不低于11%/12.5%/14.0%。 股权激励条件具有挑战性，有利于调动管理层主观能动性。根据股权激励的授予条件，按照公司2023年扣非归母净利润7.74亿元为基数，公司24/25/26年的扣非净利润不低于10.1/12.8/15.5亿元，年均复合增速接近30%，增长客观；主业利润率不低于11%/12.5%/14.0%，远高于2023年的6.9%；24/25/26年扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7.0%/8.0%，高于2023年的4.7%；且公司预计每年开业不低于1200家门店。公司股权激励条件在公司历史经营基础上有所提升，扣非利润高于市场预期，有望充分调动公司的经营活力。 总体激励规模可控，每年摊销对利润影响有限。公司此次回购股份的资金总额上限为2.784亿元，截止一季度末，公司账面现金有105.6亿元，净资产176亿元，有能力覆盖此次股权激励成本。首次授予限制性股票总成本估计约为7584.57万元，24/25/26/27/28年股份支付摊销费用分别为948/2844/2339/1074/379万元，对每年的净利润影响有限。 投资建议。锦江酒店此前受国企体制影响，薪酬结构的激励不足，以少量现金购买股票作为激励手段，此次股权激励顺利落地，激励范围和力度可观，股权激励的兑现条件有一定挑战，有望充分激发管理层积极性，带动公司经营活力和竞争力，利好公司长期发展。预计公司2024E/25E/26E归母净利润15.0/17.7/20.1亿元，扣非归母净利分别为10.2/13.0/15.5亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧，宏观经济消费压力等

事项：8月9日晚，公司公告限制性股票激励计划草案：计划授予不超过800万股进行股权激励，约占公告时公司股本总额10.70亿股的0.75%，激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。首次授予价格为每股11.97元（8月9日收盘价为每股23.68元，折价约5成）。基于此拟回购股份数量400万股~800万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元（含）。 4项业绩考核指标：1）24/25/26年扣非归母净资产收益率逐年提升，24/25/26年分别不低于5.8%、7%、8%；2）以23年为基础，24/25/26年扣非归母净利润增长率不低于30%/65%/100%；3）24/25/26年计划平均每年新增1200家酒店；4）24/25/26年主业利润率不低于11%、12.5%、14%；且前两项指标需不低于对标企业75分位水平或同行业平均水平。 评论：考核指标清晰，量化经营质量提升目标。本次股权激励授予条件和业绩考核条件集中在ROE、主业业绩增长率、开店增量和主业盈利能力提升4个方面，量化且重点突出了公司改革3.0阶段对经营、财务质量的改善目标。 酒店行业尤其是有限服务型酒店行业经营质量集合多元要素，包括持续的产品迭代、会员系统建设、运营和开发能力等。公司于疫情前多法体、多品牌运营，疫情后开始改革逐渐打造组织中台和运营中台，授权更多权力给到前端区域，尤其是在开发和运营上提高决策效率和提升一线员工的主观能动性。 公司改革持续推进下，未来公司通过管理改善带来的弹性空间依然具备，包括升级翻新老店改善直营店经营利润、会员管理优化下带动高毛利率的CRS收入提升、海外卢浮酒店品牌改善、优化债务结构、依托集团资源打造度假型酒店等。 此前，公司预告2024年半年度预计归母净利润为8.0~8.5亿元，同比重述后23H1+50.2%~+59.6%；扣非归母净利润为3.7~4.0亿元，同比重述后23H1-0.94%~+7.10%。公司于24年上半年上海联交所公开挂牌转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权，成交价款为16.5亿元，经公司测算，该项交易可确认投资收益为税前4.20亿元，适用企业所得税率25%。 投资建议：系公司上半年已完成时尚之旅转让，同时考虑上半年酒店行业价格压力加大，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测至14.7、14.9、17.4亿元（原13.2、16.0、18.7亿元，前值未考虑时尚之旅转让投资收益），对应PE为17/17/15倍；基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，对应目标价27.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：公司开店不及预期、居民出行意愿和消费意愿下行、海外经济环境变化、改革效果不及预期等。

锦江酒店发布限制性股权激励计划（草案） ，并同步开启拟回购计划： 拟向激励对象授予不超过 800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过 647.7万股，约占授予总量的 80.96%，约占公司股本总额的 0.61%；预留 152.3万股，约占授予总量的 19.04%，约占公司股本总额的 0.14%。针对股权激励计划，公司同步计划开展回购：拟回购股份数量不低于 400万股（含）且不超过 800万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币 2.784亿元（含），回购股份价格不超过 34.8元/股（含） 。 本次股权激励费用如在 24年 9月初授予， 24-28年分别摊销金额为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/279.23万元。 激励对象主要覆盖中高层管理人员及核心员工。 授予的激励对象不超过 148人，约占公司截至 23年底职员工总人数的 0.48%。其中首席执行官毛啸获授限制性股票 7.4万股，占公司股本总额比例 0.007%，对应当前市值约为 177万元。 143位中层管理及核心员工人均获授 4.36万股，对应当前市值约为 103万元。 任何激励对象获授的公司股票均未超过公司总股本的 1%。 明确 3年考核目标， 26年扣非业绩较 23年翻倍。 24/25/26年度扣非归母净资产收益率不低于 5.8%/7%/8%， 23年为基数， 24/25/26年度扣非归母净利润增速不低于 30%/65%/100%，两项财务指标均不低于对标企业 75分位值或同行业平均水平； 24/25/26年度新增开业酒店数不低于 1200家（或 24年开业数不低于 1200家， 24-25年总数不低于 2400家， 24-26年总数不低于 3600家） ， 24/25/26年主业利润率不低于 11%/12.5%/14%。此次股权激励首次清晰地提出了未来三年量化的业绩激励目标，具体来看， 24/25/26年分别实现归母净利润 10.06亿/12.77亿/15.48亿元，对应年化增速分别为 30%/27%/21%。 股权激励激发改革动能，看好经营/资产端持续优化。 考虑到锦江的门店增速， 我们认为未来 3年的业绩增长主要需要通过公司内部的经营优化&资产调整实现，具体包括直营门店改造、加盟店导流费率的提升、海外债务重组（降低财务费用）、体内重资产酒店的置出、以及控股的部分品牌少数股东权益回收等方式实现。看好股权激励驱动下，锦江存量业务和资产的提质增效在未来有序推进。 投资建议： 锦江酒店经营面总体稳健， 随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 15.8/17.8/19.8亿元，对应 PE 分别为 16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，股权激励目标达成不及预期风险，竞争格局恶化风险

公司发布 24H1业绩预告： 预计 24H1归母净利润为 8.0-8.5亿元，同比增长 50.2%-59.6%；扣非归母净利润为 3.7-4.0亿元，同比变化-0.9%到+7.1%。单 24Q2来看，归母净利润为 6.1-6.6亿元，同比增长 55.9%-68.6%，扣非归母净利润为 3.1-3.4亿元，同比增长 8.7%-19.3%。（所有数据均为重述后口径， 23年同期数据均按增速倒算） 非经常性损益主要来自出售时尚之旅所得投资收益。 据 24H1业绩预告，公司于 2024年 3月 11日公开挂牌转让时尚之旅 100%股权，2024年 4月 12日与华安未来资产管理（上海）有限公司签订产权交易合同，交易价款为 16.5亿元，确认投资收益税前 4.2亿元，扣除 25%企业所得税后约 3.2亿元。 上半年酒店行业经营略承压， ADR 压力相对更大。 我们根据 STR 周度数据算数平均计算， 24H1/24Q1/24Q2中国内地酒店 RevPAR 分别同比-10.0%/-10.1%/-10.0%， ADR 分别同比-11.4%/-13.0%/-9.7%，Occ 分别同比+0.8%/+2.3%/-0.5%，二季度 ADR 降幅环比有所收窄，但 Occ 增速转负，后续关注暑期旺季催化及商旅边际改善趋势。 持续关注海外财务费用优化进展。据公司 2023年度业绩交流电话会会议纪要及 2024/4/2向全资子公司增资公告，公司将通过增资及债务重组（浮动利率变为固定利率+提前还款）逐步降低海外财务费用， 其中对海路投资增资 3亿欧元， 我们预计后续海外财务费用将得到改善。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 14.5、15.0、 17.5亿元，分别同增 44.7%、 3.6%、 16.6%，考虑公司改革提效+海外减亏改善逻辑清晰，业绩恢复弹性较大， 参考可比公司， 给予24年 25倍 PE，对应合理价值 33.87元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。