公司公布2024年年报，经营业绩承压。据公司公告，2024年，公司实现营业收入140.63亿元，同比下降4.00%，收入有所下滑。公司24年盈利业绩承压，24年全年实现归母净利润9.11亿元，同比下降9.06%，扣非归母净利润为5.39亿元，同比下降30.32%。公司全年营业成本同比增加0.07%，营业成本略有提升，管理费用下降7.23%，财务费用增加8.77%。单四季度公司实现营业收入32.72亿元，同比增长-11.24%，实现归母净利润-1.94亿元，同比由正转负，实现扣非归母净利润9929万元，同比下降-253.21%。 2024年，酒店主营业务面临一定市场压力。公司境内有限服务型酒店的RevPAR为157元，同比下降5.8%，主要受市场环境影响，国内酒店业整体平均房价有所回落。四季度境内有限服务型酒店RevPAR为147.65元，比去年同期下降4.9%，较全年同比降幅收窄，其中自营/加盟RevPAR分别同比-5.3%/-5.1%。四季度境内有限服务型酒店平均房价为233.36元，比去年同期下降4.9%，其中自营/加盟平均房价分别同比-5.6%/-4.9%。四季度境内有限服务型酒店出租率为63.27%，比去年同期下降0.04pct。其中自营/加盟出租率分别同比+0.18pct/-0.13pct。 通过品牌结构优化，夯实产品品质，巩固行业领先地位。2024年新开店数量1515家，同比增长7.7%，净开店968家，同比增长9.0%。有限服务型酒店新开店和净开店数量增长较快，分别同比增长10.3%/14.0%。同时，公司注重结构优化，发布“12+3+1”品牌发展战略，2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，并培育极具市场竞争力的3个核心中高端品牌，同步扶持1条度假赛道，打造度假产业集群。24年中端酒店净开824家，数量占比提升至60.13%，房间量占比升至67.85%。 投资分析意见：公司24年非经常损益项目中存在4.15亿元的处置时尚之旅100%股权取得的投资收益，2024年公司公告收回部分少数股东股权，铂涛集团终端品牌（麗枫、喆啡、希岸）采用“铂涛集团控股、战略合作方与管理团队参股”的合资合作模式，交易前，公司持有麗枫/希岸/喆啡分别57%/62.7%/57%股权，交易后公司持有麗枫/希岸/喆啡95%的股权。公司拟分配现金股利5.33亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股东的净利润比率为58.54%。考虑到公司会员直销及部分品牌势能阶段性有所减弱，我们下调25-26年归母净利润为11.86/13.38（原值13.73/14.67亿元），新增27年公司归母净利润为13.42亿元，当前股价对应25-27年PE分别为24/21/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：会员直销比例下降，开店数量不及预期。

事件公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入140.6亿元，同比-4.0%，归母净利润为9.1亿元，同比-9.1%，扣非归母净利润为5.4亿元，同比-30.3%。第四季度，公司实现收入32.7亿元，同比-8.5%，归母净利润为-1.9亿元，同比转亏，扣非归母净利润为-1.0亿元，同比增亏。 境内外业绩均承压，四季度压力更甚2024年公司营收同比下滑4.0%，其中境内全服务型酒店/境内有限服务型酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比分别+49.6%/-6.2%/-0.9%/-3.1%。从毛利率视角看，公司全年毛利率同比下滑2.5pct，四季度毛利率同比下滑7.0pct。全年归母净利润同比下滑9.1%，其中境内全服务型酒店/境内有限服务型酒店/境外酒店/食品餐饮业务归母净利润同比分别+82.4%/+3.3%/增亏/-38.1%。拆分子公司业绩可以更明显感知公司业绩压力来源，2024年度铂涛/维也纳酒店归母净利润同比分别-32.7%/-11.9%，二者归母净利润之和同比下滑21.8%。 拓店达成年初目标，经营压力略高于同业从酒店扩张速度来说，2024Q4公司新开酒店366家，结合前三季度新开门店，公司拓店完成年初目标。拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比85.1%/12.4%/2.5%。2024年末，公司储备门店3975家，支撑2025年1300家门店拓店计划。2024Q4锦江酒店境内经营压力有所收窄，但仍高于同业，Q4公司境内全服务型酒店/有限服务型酒店RevPAR分别-7.9%/-4.9%，其中ADR的下滑是主要压力来源。公司海外酒店经营压力在Q4有所缓解，2024Q4锦江境外酒店RevPAR同比-1.3%。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级考虑到消费环境压力，我们预计公司2025-2027年营收分别为147.0/157.0/169.1亿元，同比增速分别为+4.5%/+6.9%/+7.7%，归母净利润分别为11.3/14.0/16.3亿元，同比增速分别为+23.6%/+24.4%/+16.1%，PE分别为24/19/17X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险

事件描述2024Q4，公司实现营业收入32.73亿元，同比下降11.24%，实现归母净利润-1.95亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-0.99亿元，亏损同比扩大0.71亿元。 2024年全年，公司实现营业收入140.63亿元，同比下降4%，实现归母净利润9.11亿元，同比下降9.06%，实现扣非归母净利润5.39亿元，同比下降30.32%。 事件评论l保持开业高增速，中端酒店、加盟店占比进一步提升。2024年公司新增开业酒店1515家，其中全服务型开业29家，有限服务型1486家；开业退出酒店519家，其中全服务型4家，有限服务型515家，全年净增开业酒店968家，门店总数达到13416家，签约规模达到17391家。门店结构方面，中端酒店占比同比进一步提升1.94pct至60.13%，加盟店占比同比提升0.85pct至94.26%。 l境内酒店经营承压，境外ADR与Occ表现分化。2024年，公司境内有限服务型酒店全年RevPAR同比下降5.78%，细分看，中端酒店承压更大，同比下滑8.33%，经济型酒店下滑2.79%，量价拆分，ADR同比下滑4.44%，Occ同比下滑0.93pct；境外有限服务型酒店，全年RevPAR同比增长0.36%，主要由ADR带动，ADR同比增长2.16%，Occ同比下滑1.11pct，其中中端酒店RevPAR同比增长0.68%，经济型酒店表现较差，同比下滑0.23%。 l盈利能力方面，毛利率大幅下滑，期间费用率下降。2024年公司境内酒店经营承压，收入下降，毛利率同样同比下滑2.47pct至39.52%，但公司严格管控各项费用率，期间费用率同比减少0.32pct，具体看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.59%、18.11%、5.34%、0.17%，同比-0.33pct/-0.63pct/+0.63pct/持平。另外由于公司转让时尚之旅100%股权，投资收益同比大幅增长205.68%，公司净利率下滑幅度低于毛利率，同比-0.58pct至8.14%。 l展望未来，短期内，公司延续较高开店计划，预计2025年新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家，2024年中国区组织架构调整有望赋能管理效率提升，另外公司在2024年8月公司发布2024年限制性股票激励计划草案，利于对公司中高级管理人员的中长期激励与约束；中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购平台、全球共享服务平台）协同建设，深化改革促进提质增效，海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。 l盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.26、15.18、17.19亿元，对应PE分别为20/18/16X，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险。

2024年业绩承压，分红率提升至58%。2024年公司收入140.63亿元/-4.00%，归母净利润9.11亿元/-9.06%，扣非净利润5.39亿元/-30.32%；其中出售时尚之旅4.2亿元贡献一次性非经收益。2024Q4公司收入32.73亿元/-8.51%，归母净亏损1.95亿元/去年为盈利0.27亿元，扣非净亏损0.99亿元/去年为亏损0.28亿元，预计主要系计提信用减值、国内直营店与海外业务承压等影响。公司全年累计分红率58.54%，同比提升5.13pct，最新股价对应股息率1.9%。 2024年超额完成开店目标，Q4国内RevPAR降幅收窄。2024年公司新开1515家，关闭519家，开业转筹建28家，净增968家（全服务+24家/有限服务加盟+1019家/有限服务直营-75家）。2024年公司超额完成年初1200家开店目标，年末在营酒店13416家，国内规模第一地位持续巩固。2024年公司国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降5.78%，其中Q4降幅（-4.93%）环比Q3（-8.38%）收窄；全年RevPAR恢复至2019年100.13%；其中Q1-Q4分别为101.02%、101.44%、103.15%、95.21%，恢复度上Q4出行淡季相对回落。 直营店增亏致国内酒店经营性业绩承压，海外酒店亏损4亿+延续拖累。2024年公司国内有限服务酒店分部收入93.27亿元/-6.2%；归母净利润12.04亿元/+3.3%；若剔除资产处置收益、减值等后估算利润同比下滑20%，预计主要系RevPAR回落下直营店经营承压影响（参考子公司旅馆投资净利润-1.86亿元）。国内全服务酒店收入/归母业绩2.42/0.24亿元，带来增量贡献。 海外酒店收入42.89亿元/-1.0%，但财务费用由4.88亿增加至5.56亿压力下，分部归母净利润由2023年亏损4.07亿增亏至4.37亿元；2024年餐饮部分收入2.42亿元/-3%，分部归母净利润1.85亿元/-38%，若剔除去年同期KFC协议续签带来公允价值变动收益影响则同比持平微增。 2025年计划开店规模较去年目标提升，重点关注直营店与海外减亏节奏。 公司2025年计划新开业1300家、新签约2000家（2024年目标为新开业1200家，新签约2500家）；公司预计2025收入同增2%-7%，其中国内酒店收入同增5%-10%。目前看公司处于渐进整合阶段，预计在股权激励目标（估算2025-2026年扣非归母净利润不低于12.77/15.48亿元）下需要行业改善与公司整合潜力释放综合发力：1）如果政策持续发力带动商旅需求复苏及行业趋势向上，则公司国内直营升级减亏与中央预订渠道收费的执行效果值得跟踪；2）去年末公司已完成完成铂涛系622少数股权收回及5%注销，2025年有望贡献增量业绩。3）海外伴随增资到位及贷款置换等系列操作，降息预期下财务费用压力有望逐步缓解。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。 投资建议：考虑去年以来国内直营店拖累及海外减亏节奏渐进，我们下修公司2025-2027年归母净利润至11.9/14.6/17.1亿元（此前预测25-26年为13.3/16.1亿元），对应PE估值24/19/16x。公司2015年以来多轮收并购快速规模扩张至国内龙头地位，此后内部整合渐进叠加产品迭代不足，逆风环境下业绩相对承压。短期继续跟踪酒店行业周期趋势，进一步观察公司在激励改善下前中后台整合的执行进展与效果，维持中线“优于大市”评级。

事件： （1）公司公告铂涛拟通过全资子公司 Plateno 收购 Lavande（麗枫）38%股权，交易价格 11亿元；收购 Xana（希岸）32.3%股权，交易价格 2.9亿元；收购 Coffetel（喆啡）38%股权，交易价格 3.2亿元。 所有者权益评估值/23年净利润计算 PE 倍数分别为 10.6/10.7/10.6x。 （2）收购完成后，将分别持有 Lavande、Xana、Coffetel95%股权。 交割完成 3个月内将注销剩余 5%股权，完成注销后将 100%持股三家公司。 （3）最晚交割日为 2024年 12月 31日或各卖方和买方共同书面同意的其他日期。 （4）卖方同意将交易价款的 60%-70%（对应约10.3-12.0亿元）用于购买公司股票。 经营情况： （1）麗枫：23年收入 8.0亿元，净利润 2.7亿元；24Q1-3收入 6.0亿元，净利润 1.9亿元。 （2）希岸：23年收入 2.8亿元，净利润 0.8亿元；24Q1-3收入 2.1亿元，净利润 0.6亿元。 （3）喆啡： 23年收入 2.6亿元，净利润 0.8亿元，24Q1-3收入 2.1亿元，净利润0.6亿元。按 23年净利润算，三家公司合计净利润 4.3亿元，收回少数股权后，归母净利润增厚约 1.8亿元。 622模式在铂涛发展过程中曾阶段性解决过资源不足和激励不足问题，有效激发管理团队热情，随着公司持续整合中国区、推进架构调整，622也正式退出历史舞台。收回少数股权使得公司进一步增强对子公司控制力度，整合资源、持续理顺组织架构，运营效率有望持续提升。 盈利预测与投资建议：预计 24-26年归母净利润分别为 12.1、14.9、17.5亿元，收回少数股权增厚利润+今年 Q3确认较多的费用，均为明年完成激励目标蓄力，向上改善路径清晰，给予公司 25年 24倍 PE，对应合理价值 33.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。

事项：公司公告：公司全资子公司Plateno（铂涛）拟现金方式收购LavandeHoldingsLimited（运营麗枫酒店，以下简称麗枫）、XanaHotelleHoldingsLimited（运营希岸酒店，以下简称希岸）、CoffetelHoldingsLimited（运营喆啡酒店，以下简称喆啡）的少数股权，最终实现对上述核心品牌的100%持股。 国信社服观点：1）交易对手方承诺将本次交易价款的60-70%后续购入上市公司股票，有助于利益绑定、提振信心。公司拟以现金17.14元收购麗枫、希岸、喆啡少数股权，交易对手方（原机构和品牌创始团队）承诺将其所得全部交易价款的60-70%后续用于增持上市公司股票（5年分4期解锁），有助于利益绑定和提振市场信心。 2）麗枫、希岸、喆啡系铂涛旗下核心中端酒店品牌，盈利贡献良好。2023年开业门店铂涛系/公司整体中端品牌的82%/33%，扩张趋势良好（2023年净开业门店占铂涛和公司中端净开门店的80%/38%），2023年净利润各为2.69/0.82/0.77亿元，盈利表现良好。本次收购有望强化公司对其核心品牌的把控，提升核心品牌利润贡献，加速公司核心品牌资源打通和渠道整合，助力其未来盈利成长。 3）本次收购PE对应其2023年净利润约11倍，相对不高。 4）盈利预测和投资建议：维持“优于大市”评级。假设本次收购在2025年初完成交割，2025年上述标的股权100%并表。同时，我们也参考最新酒店行业趋势，谨慎考虑未来酒店行业复苏可能相对渐进，兼顾公司直营店等经营扰动影响，略上修公司2024-2026年归母业绩预测为12.1/13.8/16.5亿元（维持2024年预测不变，此前2025/2026年盈利预测为13.3/16.1亿元），对应2024-2026年PE估值为24/21/17x。本次收购完成后，上市公司未来可倾斜更多资源支持相关全资品牌发展，助力核心品牌资源和渠道全面打通，且收购上述相对成熟品牌少数股权有望增厚未来利润表现。同时，伴随政策持续加码，未来若周期复苏REVPAR回升，公司经营仍尚有一定向上弹性。此外，考虑本次交易对手方承诺交易价款60-70%（对应10.3-12.0亿）未来将用于购买公司股票，也有助于提升市场信心。综合来看，维持“优于大市”评级。

投资要点锦江酒店拟以17.1亿元收购铂涛系少数股东股权：锦江酒店于2024年12月24日发布公告，全资子公司Plateno拟收购Lavande（麗枫）38%股权、Xana（希岸）32.3%股权和Coffetel（喆啡）38%股权，交易对价分别为11.0/2.9/3.2亿元（合计17.1亿），对应23年PE为11倍。 本次交易完成后，公司剩余少数股东权益为年化1亿元水平，主要来自维也纳：交易完成后，锦江将分别持有麗枫/希岸/喆啡95%股权，剩余5%少数股东权益将在交割完成后3个月内注销。以2023年净利润计算，本次收回三大品牌少数股东权益后可贡献1.6亿元净利润，剩余5%股权对应0.2亿元。此次交易完成后锦江上市公司报表少数股东权益约为年化1亿元水平，主要由维也纳部分构成，2023年约为0.7亿元。行业格局改善，积极实现25年业绩目标：2025年酒店行业供需增速基本匹配，预计RevPAR同比持平，酒店龙头扩张优于行业。随着少数股东权益收回、中国区管理和会员体系优化以及海外减亏，公司将积极实现2025年股权激励业绩目标。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善，随着商旅需求回暖，公司盈利能力将持续修复。维持锦江酒店盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元，对应PE估值为23/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

事件12月24日公司公告收购公告，旗下全资子公司Pateno收购Lavanda、Xana、Coffete三家标的公司38%、32%、38%股份，交易价格分别为11.01/2.90/3.24亿元，收购完成后将分别持家三个标的公司95%股权。交割完成3个月内三家标的公司剩余5%股权将注销，注销完成后三个标的公司将成由锦江100%控股。 点评收购少数股权利于增厚业绩。公司于16年收购铂涛集团81.0034%股权，三次增持后于2021年6月完成对铂涛集团100%控股。 Lavanda、Xana、Coffete三家标的公司分别运营铂涛旗下麗枫、希岸、喆啡品牌，截至1H24在营酒店分别为1269/566/659家，23年净利润分别为2.69亿元/8179万元/7719万元、净利率33.7%/28.9%/29.9%。我们认为三家标的公司运营酒店数量较多、业绩表现较好，尤其是麗枫达到千店以上、净利率超过30%，对公司业绩将形成增厚，若按照23年备考净利水平计算，本次收购及后续剩余5%股权注销完成后，有望增厚公司业绩约1.46亿元。 利于提升对子公司控制力度，有助于锦江内部管理效率提升。过去公司内部存在本部、铂涛、维也纳三大体系架构冗余问题，2020年中国区改革以来不断优化，我们认为本次少数股权收购有利于进一步整合公司资源、降低管理成本、提高内部决策效率。 本次交易PE估值低于行业均值、对价合理，卖方60-70%所得款将用于购买锦江股份、与公司利益继续绑定。按照23年净利润计算本次交易对应PE估值分别为10.64/10.66/10.62X。参考当前上市公司PE估值（根据2024/12/24的iFind一致预期，当前锦江/首旅/华住/君亭2024EPE分别为22.3/19.5/109.3/20.0X），本次交易估值低于行业水平、对价合理。本次交易资金来源为公司自有资金及银行贷款，全部交易价款以现金方式支付，同时卖方同意将所得交易款的60-70%用于购买锦江酒店股票、对应10.29~12.01亿元，按照2024/12/24收盘价计算，需购买3922~4575万股、对应总股本的3.67%~4.28%，锁定期5年、分4批解锁，我们认为有助于在后续一段时间内继续将原股东利益与上市公司利益挂钩。 盈利预测、估值与评级考虑本次收购完成，我们预计24E~26E归母净利12.0/14.3/17.4亿元，对应PE为23.4/19.7/16.1X，维持“买入”评级。 风险提示行业价格战加剧风险，境外利息费用压力，改革进度不及预期等。

事件概述公司发布公告，拟通过全资子公司 Plateno Investment Limited 收购下属三家控股子公司少数股东股权，交易对价合计约 17.15亿元。所涉三家控股子公司分别为 Lavande Holdings Limited、Xana Hotelle HoldingsLimited、Coffetel Holdings Limited 的股权收购，交易价格分别为 11.01亿元、2.90亿元和 3.24亿元。 分析判断: 收购完成后丽枫、喆啡、西岸为公司全资子公司，交易对价合理，有望增厚业绩交易前公司依次透过全资子公司 Keystone 和 Plateno 分别持有 Lavande 57%股权、持有 Xana 62.7%股权、持有 Coffetel 57%股权，对应酒店品牌分别为丽枫、西岸、喆啡，均为公司发展核心品牌。交易完成后，公司子公司 Plateno 将分别持有 Lavande、Xana、Coffetel 95%的股权，根据公司公告，标的公司将在本次交易交割完成后的 3个月内完成剩余 5%股权的注销，故未来 Lavande、Xana、Coffetel 将成为公司全资子公司。 根据公司公告，2024年 1-9月，丽枫、希岸、喆啡净利润及综合收益总额分别为 19006.66/5868.36/5839.67万元，2023年净利润分别为 26862/8179/7719万元，本次收购对价对应 2023年 PE 分别为 10.64、10.66、10.62倍，估值处于合理范围。交易完成后，有望增厚公司业绩，同时无新增商誉。 收购完成后有助于公司进一步整合公司资源、提升决策效率铂涛集团中端品牌（麗枫、喆啡、希岸）采用“铂涛集团控股、战略合作方与管理团队参股”的合资合作模式，激发创始团队经营热情。本次收购完成后，卖方同意将其取得的交易价款的 60%-70%用于购买锦江酒店股票，用于购买锦江酒店股票，并设置相应锁定期，有助于进一步和公司利益实现绑定。 公司持续布局中国区的业务整合、管理整合、架构整合的需要，通过本次收购标的公司将成为锦江酒店的全资公司，可对其加大资源投入和支持力度，通过资源的统一调配、品牌和渠道的互补、企业文化的融合，进一步优化业务架构、推动降本增效、提升运营水平。 投资建议暂不考虑收购少数股权带来的业绩增厚，鉴于今年以来 revpar 持续承压，我们下调此前的盈利预测。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 140.0/148.7/152.7亿元（原预测为 147.61/153.96/157.89亿元），分别同比-4.4%\+6.2%\+2.7%，实现归母净利润 12.6/14.6/17.3亿元（原预测为 15.1/16.0/18.0亿元），分别同比+25%/16%/19%，对应 EPS 分别为 1.17/1.36/1.62元(原预测为 1.42/1.49/1.69元)，按照 2024年 12月 24日收盘价 26.24元计算，2024-2026年 PE 分别为 22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。

2024年前三季度公司实现营收 107.90亿元，较去年同期下滑 2.55%（对比去年调整后数值，下同）；实现归母净利润 11.06亿元，同比增长 12.13%；实现扣非归母净利润 6.39亿元，同比下滑 20.39%，非经常性损益主要包括政府补助 3144万元，交易性金融资产公允价值变动损益 5794万元，处置时尚之旅100%股权取得的投资收益 4.20亿元。 2024Q3单季度公司实现营收 38.98亿元，较去年同期下滑 7.10%（对比去年调整后数值，下同）；实现归母净利润 2.58亿元，同比下滑 43.08%；实现扣非归母净利润 2.50亿元，同比下滑 41.65%。 （注：公司于 23年 12月完成锦江酒管 100%股权的收购， 2023年度同一控制企业合并锦江酒管，故 23Q3重述后数据包含锦江酒管财务数据）评论： 公司 24Q3营收和利润略不及预期，主要受行业供给增加、 平均房价影响。 24Q3境内下滑，境外稳健。 24Q3公司境内实现营收 25.88亿元，同比下降10.88%，境外实现营收 12.51亿元，同比增长 1.93%，分别占营收 67.4%、32.6%。 国内酒店经营承压。 24Q3公司全服务型酒店、中端酒店、 经济型酒店 RevPAR分别下滑 18.17%、 10.78%、 4.67%， 高端价格带酒店价格受损更大。分入住率和平均房价看，三类酒店入住率分别-1.6、 +1.5、 +1.1pct，平均房价同比增速分别-15.9%、 -12.6%、 -6.3%。 开业速度稳健，签约速度有所放缓。 24Q3公司新开酒店 469家，开业退出 221家，净增 248家，前三季度合计新开 1149家酒店，开业退出 411家，净增 738家，截至 24年 9月底，公司合计开业 13186家酒店，已签约未开业的 pipeline酒店数量为 3936家（较 24年 6月底减少 180家）。 投资建议： 系公司上半年已完成时尚之旅转让，同时考虑今年酒店行业价格压力加大，我们调整 2024-2026年公司归母净利润预测至 12.3、 12.9、 16.2亿元（原 14.7、 14.9、 17.4亿元），对应 PE 为 25/23/19倍；基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善，参考可比公司估值，给予 2025年 25倍 PE，对应目标价 30.2元，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司开店不及预期、居民出行意愿和消费意愿下行、海外经济环境变化、改革效果不及预期等。

公司发布 24Q3业绩报告： （1） 24Q3： 锦江酒店 24Q3实现收入 39亿/YOY-7.1%，归母净利润 2.58亿/YOY-43%， 扣非后归母净利润 2.5亿/YOY-41.7%。 （2） 公司24Q1-Q3实现收入 108亿/YOY-2.55%， 归母净利润 11亿/YOY+12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)， 扣非后归母净利润 6.4亿/YOY-20%。 （3） 前三季度产生的经营性现金流为 34.7亿/YOY-20%。 业务拆分： 24Q3酒店业务营收下滑 7%， 餐饮业务营收下滑 9%。 24Q3公司酒店业务营收 38.4亿/YOY-7%， 其中有限服务型酒店营收 37.8亿元， YOY-7.6%， 大陆境内营收 25.9亿/YOY-10.9%， 大陆境外实现营收 12.5亿/+1.9%。 24Q3餐饮业务实现营收 0.59亿/-8.95%。 经营表现： 三季度 RevPAR 同比下滑 8.4%， 其中 OCC 正增长、 ADR 下滑 10.5%。 （1） 公司 24Q3境内有限服务型酒店 RevPAR174元， YOY-8.4%； 其中 OCC 同比+1.7pct， ADR 同比-10.5%； 中端酒店 RevPAR-10.8%、 经济型酒店-4.7%； 直营酒店 RevPAR YOY-9.6%， 加盟酒店同比下滑 8.5%。 （2） 海外酒店整体 RevPAR 43.36欧元， 同比-6.05%， 其中 OCC 同比-3pct， ADR 同比-1%。 开店方面： 前三季度合计新开店 1149家， Pipeline 规模达到 3986家。 24Q3， 公司新开店 469家， 前三季度合计开店 1149家， 完成度超过 95%。 24Q3净增酒店 248家， 截至 24Q3， 公司在营酒店规模 13,186家， 公司 Pipeline 规模达到 3986家。 费用方面： Q3销售费用率有所提升， 财务费用同比略有下滑。 24Q3， 公司销售费用率为 8.25%， 同比+2.6pct； 管理费用率 17.97%， 同比+0.3pct； 研发费用率 0.2%，同比-0.05pct； 财务费用 1.8亿， 较 23Q3下滑 1500万， 财务费用率 4.67%， 同比-0.07pct。 盈利预测、 估值及投资评级： 公司 Q3国内基数压力以及海外利息费用影响下， 业绩略有承压。 但预计 Q4基数压力会环比改善。 同时公司展店相对积极， 且 pipeline 充足， 看好后续海外继续减亏、 国内直营店经营及 CRS 改善。 考虑到今年酒店经营基数压力较大、 同时锦江海外仍有拖累， 下调盈利预测， 预计 24-26年实现归母净利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024-2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元），维持“增持” 评级。 风险提示： 商务消费恢复不及预期， 竞争加剧， 开店进度不及预期。

公司发布2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%。Q3公司大陆境内营收同比下滑10.88%，中国大陆境外收入同比增长1.93%。在高基数因素影响下，公司三季度经营情况同比来看有所承压，后续组织人事调整以及门店质量提升的影响仍值得期待，我们维持增持评级。 支撑评级的要点：三季度收入利润同比皆有所下滑。24Q3公司实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比减少41.65%。2024年前三季度，公司完成收入107.90亿元，同比减少2.55%，实现归母净利润11.06亿元（其中包含处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4.2亿元），同比增长12.13%，实现扣非归母净利润6.39亿元，同比减少20.39%。 境内高基数下RevPAR同比降低。24年三季度，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+42.85%/-11.63%/+2.30%。经营数据上，24Q3公司境内有限服务型酒店RevPAR为174.41元/间，同比减少8.38%；ADR/OCC分别为237.74元/73.36%，同比分别-10.49%/+1.69pct；中端酒店RevPAR同比减少10.78%；经济型酒店RevPAR同比减少4.67%。境外有限服务型酒店RevPAR为43.36欧元/间，同比减少6.05%；ADR/OCC分别为67.81欧元/63.94%，分别同比-1.31%/-3.22pct。 开店计划持续推进。公司24年三季度新开酒店469家（净增248家），前三季度共开业1149家，数量上较较23年年报提及的1200家全年开业目标已基本完成。 估值：公司Q3经营数据同比承压，Q4为商旅出行淡季，全年增长预期有所下修。长期来看，人事组织改革和门店质量持续提升对于后续经营业绩的助推作用还需关注。结合实际经营数据情况，我们调整公司24-26年EPS预测为1.15/1.19/1.43元，对应市盈率为23.6/22.7/18.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险：行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

锦江酒店发布 2024年三季报。 2024年前三季度， 公司营业收入 107.90元/同比-1.57%，归母净利润 11.06亿元/同比+13.40%，扣非归母净利润 6.39亿元/同比-20.39%；销售费用率 7.50%/同比+0.68pcts，管理费用率 18.16%/同比-0.75pcts，研发费用率 0.19%/同比-0.04pcts，财务费用率 5.60%/同比+0.86pcts；毛利率 41.48%/同比-1.14pcts，净利率 10.25%/同比+1.35pcts。 2024年第三季度， 公司营业收入 38.98亿元/同比-6.20%，归母净利润 2.58亿元/同比-42.89%，扣非归母净利润 2.50亿元/同比-41.65%；销售费用率 8.25%/同比+2.63pcts，管理费用率 17.97%/同比+0.34pcts，研发费用率 0.20%/同比-0.04pcts，财务费用率 4.67%/同比-0.07pcts；毛利率 44.34%/同比+0.63pcts，净利率 6.62%/同比-4.25pcts。 2024年第三季度公司毛利率略有上升但净利率下滑明显，从报表端来看主要是销售费用率同比上行、资产处置收益较去年同期减少的结果（24年第三季度资产处置收益 962万元， 23年同期为 5441万元）。 前三季度开店数达 1149家， 丽亭、郁锦香品牌共 22家酒店转入全服务型酒店。 第三季度新开业酒店 469家，开业退出酒店 221家，净增开业酒店 248家，其中全服务型酒店新增 22家（根据品牌管理需要，原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共 22家酒店转入全服务型酒店）；有限服务型酒店新开业 446家，开业退出酒店 220家，净增开业酒店 226家。有限服务型酒店中直营酒店减少 18家，加盟酒店增加 244家。截至 2024年 9月 30日，已经开业的酒店合计达到 13186家，较 23年末净增 738家； 24年前三季度开业酒店共1149家。三季度酒店拓店稳步推进， 有限服务型酒店仍为主导。 境内外酒店 RevPAR 均呈下滑态势，出租率表现分化。 从境内酒店表现来看， 2024Q3全服务型酒店出租率 58.50%/同比-1.60pcts，对应 RevPAR 为272.34元/同比-18.17%；有限服务型酒店出租率 73.36%/同比+1.69pcts，对应 RevPAR 为 174.41元/同比-8.38%；有限服务型酒店中，中端酒店/经济型酒店出租率分别为 75.54%/67.14%，同比+1.54pcts/+1.12pcts，对应 RevPAR 分别为 192.24元/123.42元，同比-10.78%/-4.67%。从境外酒店表现来看，2024Q3中端酒店/经济型酒店出租率分别为 60.20%/65.26%，同比-4.48pcts/-2.69pcts，对应 RevPAR 分别为 46.75欧元/42.15欧元，同比-10.15%/-4.81%。 大环境承压下，境内有限服务型酒店出租率逆势回升， RevPAR 下滑幅度与境内全服务型酒店相比相对较低，体现充足韧性；境外中端酒店/经济型酒店 RevPAR下滑幅度与境内同规格酒店接近，出租率下滑较为明显，中端酒店表现对业绩造成拖累。 投资建议： 锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司 24/25/26年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67亿元，对应 PE 分别为 23/21/18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 景气度承压风险，开店不及预期风险。 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast]项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E营业收入（百万元） 14,64915,02215,86416,840增长率（%） 29.52.55.66.2归属母公司股东净利润（百万元） 1,0021,2561,3791,567增长率（%） 691.125.49.813.6每股收益（元） 0.941.171.291.46PE 28232118PB 1.71.71.61.6资料来源： Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024年 11月 1日收盘价）推荐 维持评级当前价格： 26.59元[Table_Author]分析师 刘文正执业证书： S0100521100009邮箱： liuwenzheng@mszq.com分析师 饶临风执业证书： S0100522120002邮箱： raolinfeng@mszq.com分析师 邓奕辰执业证书： S0100524050001邮箱： dengyichen@mszq.com相关研究1.锦江酒店（600754.SH） 2024年中报点评：经营数据同比承压，优化措施有序落地-2024/09/022.锦江酒店（600754.SH）事件点评：股权激励落地，扣非业绩目标 3年翻倍，激发改革动能-2024/08/123.锦江酒店（600754.SH） 2024年一季度点评：整体符合预期，看好后续改革成效显现-2024/05/014.锦江酒店（600754.SH） 2023年年度报告点评：海外亏损拖累业绩，静待改革成效落地-2024/04/085.锦江酒店（600754.SH） 2023年年度业绩预告点评：境内酒店经营显著复苏，深化整合推动赋能-2024/02/0