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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-10-14 41.82 55.08 24.73% 45.73 9.35% -- 45.73 9.35% -- 详细
酒店集中度将提升,公司治理改善拐点 国内酒店结构性成长空间大。龙头酒店运营、资金、品牌优势显著,疫情下有望逆势整合行业。锦江已签约酒店数多、品牌资源丰富,有集团大力支持,拟定增补充资金,支撑规模快速扩张。20年开始大力改革治理结构,激发经营活力,提升效率。因海外二次疫情、整合力度超我们此前预期,调整盈利预测为20/21/22年EPS0.33/1.38/1.90元(前值为0.39/1.53/1.97元),维持目标价55.08元,维持“买入”评级。 结构性成长空间广,疫情促供给优化 据STR以及盈蝶,19年我国酒店连锁化率为25.67%,美国为71.81%;中端酒店占比为28.48%,美国为50%左右;CR3为10.08%,美国CR339.20%,我们认为国内连锁化率、中端占比和CR3有广阔提升空间。复盘历史,非典、金融危机等突发事件后低星级酒店被挤出,连锁品牌迅速占领市场份额。20年新冠疫情期间,单体酒店经营面临比较大的挑战,龙头酒店经营、资金优势显著,有望持续整合行业,提升市场份额。 公司规模快速扩张,结构不断优化 逆势迅速展店,1H20新开门店数较去年同期基本持平,签约储备门店数量丰富,有望支撑20年新开店1548家。结构持续优化,1H20净新开门店中端/加盟店占比高达115.41%/113.77%。境内门店超100家门店的中端品牌已达10个,形成中端品牌集群,支撑公司抢占中端市场份额。公司所属锦江集团公司为全球第二大酒店集团,优质中高端品牌资源丰富,未来上市公司有望获得品牌资源端强劲支持。拟非公开发行股票募集资金50亿,其中35亿用于门店升级和旗舰店打造,补充扩张所需弹药。 大力改革治理结构,迎来经营拐点 2020年初,集团进行重大组织架构调整,设立中国区,保持前端品牌基因不变,打破子公司间壁垒,重新划分管理。制度上,构建扁平化组织架构、落实结果导向的绩效考核制度,提升反应速度及效率;人事上,在中高管理层注入维也纳与铂涛人员,推动整合措施落地。公司确定了中国区未来3年实现规模和净利润翻番的发展目标。公司设立“一中心三平台”,通过IT加强会员运营、优化流程、提升效率,发挥集中采购优势,中后台数字化转型。对标华住,未来公司费用率及盈利指标改善空间较大。 国内酒店景气复苏,改革力度空前,维持“买入” 据STR,8月酒店景气指标OCC同比-7.41pct,我们预计4Q同比变化转正。因海外二次疫情超我们此前预期、公司整合力度较大,调整盈利预测为20/21/22年EPS0.33/1.38/1.90元(前值为0.39/1.53/1.97元),维持目标价55.08元,基于40x21PE(前值为36x21PE,可比公司平均估值38x21PE,4Q国内酒店向上拐点有望提升子板块估值,海外疫情为一次性影响,改革加速净利润成长空间较大,给予溢价)。维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次爆发,需求不达预期;企业经营风险;整合不达预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-30 40.93 -- -- 45.73 11.73% -- 45.73 11.73% -- 详细
国内酒店行业龙头上海锦江国际酒店股份有限公司是中国领先的酒店业上市公司,于1994年在上海证券交易所上市。2003年与控股股东锦江国际进行资产置换,确立了公司酒店业、餐饮业为核心的产业架构。之后在2010年与控股股东再次进行资产置换并正式确立了公司专注于有限服务酒店业务的发展方向。此后,根据公司“全球布局、跨国经营”的发展战略,公司先后成功收购了法国卢浮集团、战略投资铂涛集团、维也纳酒店,在提升公司酒店规模的同时成功实施公司有限服务酒店业务的全球布局。 行业连锁化率仍有进步空间,中高端占比提升成为趋势我国酒店行业集中度相对较低,目前华住、锦江和首旅处于第一集团,拥有酒店客房数量均超过400,000家,而锦江集团无论是门店是数量还是客房数量均遥遥领先第二名。中国饭店协会和盈蝶咨询联合发布了《2020中国大住宿业发展报告》,报告对我国连锁酒店市场进行了一个统计。从全国酒店业整体连锁化率分析,在全国酒店业设施33.8万家中,全国共计1975个连锁酒店品牌,全国连锁酒店客房数452.4万间,非连锁酒店客房数1309.6万间,酒店连锁化率为26%,与发达国家酒店品牌连锁化率60%以上相比,我国酒店品牌化的空间依然巨大。截至2019年底,我国中端酒店市场规模达到了9611家,同比增长59.23%,客房数量增长了52.18%%;同期经济型酒店客房数量同比增长为-0.26%,增速远低于中端酒店。 境内酒店收入超过百亿,成立中国区加速品牌整合从营收情况来,公司酒店业务在2019实现收入148.46亿元,同比增长2.66%。其中,中国大陆境内实现营业收入 107.49亿元,同比增长 3.77%; 境外实现营业收入 40.97亿元,同比下降 0.13%。今年5月,锦江国际全球酒店管理委员会中国区会议召开,宣布锦江酒店中国区公司正式成立。中国区公司前端运营设立上海、深圳“双总部”,下设品牌团队、区域分公司,逐步形成高效的组织体系,在锦江都城、铂涛酒店和维也纳酒店的基础上,前端品牌基因保持不变,保留每个品牌的特点和优势;将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合,资源共享;团队来自五湖四海,相互融合,优势互补。 投资建议和盈利预测当前我过酒店行业连锁化率较成熟市场仍然较低,集中度提升仍将是未来行业的发展趋势,锦江国内国内酒店龙头,具备品牌和规模优势。此外,随着国内消费升级,中高端酒店占比提升也是行业发展的重要动力,目前公司中高端酒店品牌储备充足,长期发展值得关注。综上,我们预计20-22年EPS分别为0.59元,1.23元和1.56元,给予公司“增持”的投资评级。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-10 40.40 -- -- 43.43 7.50%
45.73 13.19% -- 详细
上半年境外酒店业务亏损加剧,处置物业资产增加收益。上半年公司实现营收40.90亿元/YOY-42.7%,归母净利2.85亿元/YOY-49.8%,扣非净利-3.78亿元。非经常性损益来自: (1)出售多家酒店物业带来投资收益6.0亿元; (2)获得政府补助3.6亿元。分季度来看,Q1和Q2净利分别为1.7亿元和1.1亿元,其中Q2主要受境外酒店业务拖累,上半年境外酒店亏损幅度达到2.9亿元(去年同期盈利0.6亿元)。 Q2境内酒店经营好转,开店速度加快。 (1)境内酒店:Q2境内酒店RevPAR/ADR/OCC分别为104.9元/180.6元/58.05%,同比分别为-34.5%/-14.2%/-18.0pct,较Q1显著好转(Q1RevPAR/ADR/OCC同比分别-52.8%/-2.18%/-36.5pct)。 (2)境外酒店:受海外疫情2季度扩散影响,上半年卢浮酒店营收1.17亿欧元,同比下降54.4%,亏损3078万欧元。上半年境外酒店RevPAR同比下降46.9%,其中Q2单季度RevPAR同比下降76.8%。 (3)开店情况:国内疫情缓解后Q2开店和拓店速度加快,新开店398家,关店226家,Q2净开店172家,上半年净开店数为305家,其中直营酒店减少42家,加盟酒店增加347家,加盟店和中高端占比提升至89.3%和44.4%。 推进内部整合,看好公司效率提升和开店加速。预计3、4季度RevPar有望回升至80-90%水平。公司作为国内最大的酒店集团,品牌、渠道、会员、管理优势显著。今年以来公司加速了中国区业务的整合,上半年效果已有体现。一方面开店维持较快增长,受疫情影响较小,另一方面在收入大幅下滑的背景下,一般行政管理费占收入比重从去年13.4%下降至12.7%,销售和市场费用占比也从6.1%下降至5.0%。总体来看,我们看好4季度以后国内外出行需求恢复,以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控,预计20-22年归母净利润分别为5.8、12.5和15.2亿元。参考可比公司以及公司历史估值中枢,给予公司21年38倍PE,对应合理价值为49.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情超预期影响行业复苏,公司内部整合效果不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-08 38.39 55.08 24.73% 43.43 13.13%
45.73 19.12% -- 详细
公司定增募资,提升盈利水平,优化资产结构 公司拟非公开发行股票募集资金,发行数量不超过1.5亿股,募集总金额不超过50亿元,其中35亿元用于酒店升级,15亿元用于偿还金融机构贷款。20年上半年进行组织架构调整,我们认为公司经营有望变得更加积极,效率有望大幅提升。募集资金项目短期看有望改善公司资产结构,减轻现金流压力,长期看有望助力公司逆势扩张,抢占市场份额,提升盈利水平。 因非公开发行需要一定时间周期,暂维持原盈利预测20/21/22年EPS为0.39/1.53/1.97元,维持原目标价55.08元,维持买入评级。 询价发行,总金额不超过50亿元,限售期6个月 公司拟非公开发行股票募集资金,发行数量不超过1.5亿股(公司目前A股总股本8.02亿股,B股1.56亿股),募集总金额不超过50亿元。募集资金中35亿元用于酒店升级,15亿元用于偿还金融机构贷款。发行对象不超过35名,限售期6个月。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%。发行前锦江资本持股比例50.32%,按发行上限1.5亿股测算,发行后锦江资本持股比例为43.50%,仍处于控股地位。 门店装修升级,加速中端扩张,提升产品竞争力 公司计划根据经营业务发展,逐步对经济型和中端门店装修升级。项目建设期预计3年。公司预计税后内部收益率13.51%,税后投资回收期为5.58年。 随着消费升级,现有酒店产品老化,市场竞争加剧,租金、人工成本提升,酒店提档升级需求迫切。根据我们8月19日发布的报告《酒店结构性成长空间广阔》,龙头长期成长空间来自经济型升级,加速中端展店,发展70间以下酒店连锁。由公司中报,截至1H公司中端店3915家,占比44.39%;1H20净新增门店中,中端店占比132%;境内直营酒店656家。装修改造升级有望在中长期提升公司产品盈利能力,增强市场竞争力。 偿还金融贷款,降低财务费用,释放净利润 根据定增预案,1H20锦江酒店资产负债率为63.04%,处于较高水平。公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款等有息负债合计达160亿元,占负债总额的67.20%,债务负担较大。2017年至2019年,公司利息支出分别为5.58亿元/4.68亿元/3.68亿元,利息支出较高。募投项目有望优化公司资产结构,降低财务费用,释放净利润。 改善资产结构,实现逆势扩张,维持买入评级 疫情加速行业整合,锦江为国内最大连锁酒店公司(门店数口径),具有显著规模、会员优势,不断挖深护城河。 1H20进行组织架构调整,我们认为公司经营有望变得更加积极,效率有望大幅提升。定增项目短期有望改善公司资产结构,减轻现金流压力,长期有望助力公司逆势扩张,抢占市场份额,提升盈利水平。因非公开发行需要一定时间周期,维持原盈利预测20/21/22年EPS为0.39/1.53/1.97元,维持原目标价55.08元,维持买入。 风险提示:疫情复发风险;出行需求下降风险;公司开店速度不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-07 39.00 55.08 24.73% 43.43 11.36%
45.73 17.26% -- 详细
上半年扣非亏损,保持快速开店,关注经营提效 公司1H20营收40.90亿/yoy -42.74%,归母净利2.85亿/yoy -49.75%,扣非净利-3.78亿/yoy -205.68%,主要因收到政府疫情专项补贴3.01亿元和处置子公司投资收益6.00亿元。净开店305家,新签约酒店数1010家。疫情加速行业整合,锦江规模优势显著,治理改善,经营提效。预计20/21/22年EPS为0.39/1.53/1.97元,调整目标价为55.08元,调整评级为买入。 2Q单季度铂涛与维也纳盈利转正 分业务看,1H20酒店收入39.85亿/yoy -43.28%,净利润2.44亿/yoy -50.27%(境内/境外利润5.33亿元/-0.37亿欧元)。餐饮收入1.04亿/yoy -10.51%,净利1.40亿/yoy +0.57%。分子公司来看,铂涛收入10.41亿/yoy -49.82%,归母净利0.25亿/yoy -92.56%。维也纳收入11.12亿/yoy -24.28%,归母净利0.12亿/yoy -91.35%。2Q单季度铂涛收入和归母净利润分别为5.42亿/1.88亿,维也纳收入和归母净利润分别为5.97亿/0.34亿,单季度实现盈利转正。 1H展店数量同比平稳,签约店储备丰富支撑快速开店 1H新开/净开酒店651/305家,与去年同期的660/406相比,新开店基本持平,但关店数因疫情有所提升。公司持续推进轻资产扩张以及中端展店,1H加盟/直营分别净增347/-42家,中端/经济型净增352/-47家。截至20年6月,中端/加盟酒店占比分别达44.39%/89.26%。分品牌看,中端品牌维也纳系/丽枫/喆啡分别净开140/62/40家;推进经济型升级品牌,派/白玉兰净开45/26家,锦江之星与7天系列净开店-32/-97家,高于去年同期的-7/-63家,关店数增加。截止6月30日,公司已签约待开业酒店数为4903家,根据历史签约展店情况,我们认为全年新开店数有望达1527家。 出行复苏,2Q境内酒店RevPAR同比降幅收窄 1H境内中端Revpar/ADR/OCC同比增速为-42.09%/-14.71%/-24.58pct,经济型为-50.91%/-14.02%/-30.31pct。2Q境内中端/经济型RevPAR同比增速为-33.64%/-44.86%,较1Q的-52.86%/-57.58%回暖。我们认为20年底,境内中端和经济型酒店OCC有望恢复至19年同期,ADR或滞后2个季度恢复至19年同期。受海外疫情影响,2Q境外酒店Revpar同比增速由1Q的-14.54%下滑至-76.69%,我们认为境外酒店3Q有望弱复苏。 龙头长期成长空间广阔,治理改善释放活力,上调至买入 疫情加速行业整合,锦江具有显著的规模、会员优势,不断挖深护城河。1H20进行组织架构调整,我们认为公司经营有望变得更加积极,效率有望大幅提升。预计20/21/22年EPS为0.39/1.53/1.97元(前值0.32/1.53/1.92元),参考可比公司Wind一致预期均值42.75X 21PE,因酒店行业短期估值或因PMI等宏观经济指标变化而波动,给予公司21年目标PE 36倍,调整目标价为55.08元(前值39.78~48.96元),上调为买入评级。 风险提示:疫情复发风险;出行需求下降风险;公司开店速度不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 41.11 51.50 16.62% 43.43 5.64%
45.73 11.24% -- 详细
事件:公司发布非公开发行A股预案:1)发行方案:本次拟非公开募资不超过50亿元,发行股票数不超过1.5亿股(即不超过本次非公开发行前公司总股本的15.7%)。2)募资用途:35亿元用于酒店装修升级(总投资额为37.35亿元),项目建设期预计为3年;15亿元用于偿还金融机构贷款。3)发行对象:本次为定增预案,因此截止出具日,发行对象及发行价尚未确定。 点评:定增若发行短中期有望增厚利润,长期利好公司在中高端酒店的品牌力进一步提升及发展带来更大空间。1)募资升级酒店中期利好业绩增厚,长期推动品牌力优势保持领先有:根据公告,本次募资中拟将不超过35亿元资金,用于对锦江系列部分酒店装修升级为郁锦香、康铂、锦江都城、丽芮、丽怡、维也纳系列等中端品牌以及白玉兰等经济型品牌。我们认为,本次对酒店升级吸纳募集资金,有望为公司目前较多的一二线城市核心商业地段的经济酒店升级为中高端酒店可提供充足资金支持。虽然短期由于装修时间和门店爬坡等或使得EPS有所影响,但我们认为锦江作为国内目前有限服务型酒店的中高端领军酒店集团,且在市场化改革的道路上持续落地兑现,对企业的投资更应该注重长远战略目光。我们认为,本次募资将在中期利润增厚和长期品牌力再上台阶有显著帮助:①中期利润增厚:根据公告,公司本次酒店升级投资总额37.3亿元完成后(为3年逐步分批进行,考虑公司过去稳扎稳打的经营方针,预计将会对其中改造的每家酒店反复考核方案,求质而非快),预计税后内部收益率为13.51%,对应计算得出稳态净利润或有望对应增厚5.0亿元(即37.3亿元*13.51%),利好公司中期业绩增厚。②长期利好品牌力升级:我们认为,受益国内消费升级的大背景驱动,国人在商务和旅游出行上预计对中高品牌的酒店需求将持续提升。锦江在吸纳铂涛、维也纳和引进卢浮品牌后,目前在国内有限服务型酒店的中高端市场已占据较好的领先优势,且未来中高端酒店为国内酒店业发展趋势。本次若公司通过募资对一二线核心地段的直营酒店实施升级改造,有望成为当地更多的旗舰酒店项目,中期增厚业绩同时,长期还可以在未来5-8年内为公司的中高端形象和影响力打下坚实基础,持续保持领先优势和抢占最核心的商务出差人士的住宿首选。2)15亿元偿还债务优化负债率,有有望打开更大发展空间:根据公司对年报中的数据拆分,公司在2020H1短贷+长贷合计约145亿元;结合利息支出拆分来看,估测境内部分的利息约为3.7~4.0%,境外部分的利息约1.1~1.3%。根据公告原文,公司较高的资产负债率对债务融资能力造成一定程度的制约,进而对公司长远经营与发展造成不利影响。通过本次非公开发行股票偿还金融机构贷款15亿元,公司资本结构将更加合理,可持续融资能力得到加强,有利于公司稳健经营,并为今后发展奠定基础。 核心逻辑:7月数据继续向好且门店签约进度恢复,国改持续落地推动降本提效,继续推荐。1)行业层面:7月酒店数据环比改善+国内跨省团队游解禁下,利好国内酒店客流恢复,若后续疫情不再二次扩散,预计酒店今年Q3-4的RevPAR有望继续恢复,且龙头轻资产加盟扩张在2020Q4及2021~22年或有望迎来加速;2)公司层面:锦江在2019年将重心更多转移至高度市场化的铂涛、维也纳子品牌,对内则向老锦江系实施末位淘汰和赛马制,机制优化力度加大。叠加“一中心三平台”在2020年计划深入整合和自有酒店REITs化转让,内部控费提效空间可期。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别3.37亿元/13.37亿元/20.34亿元,增速-69%/+297%/+52%;扣非归母净利润-3.13亿元/12.12亿元/19.14亿元,增速-135%/+487%/+58%,在2020-2022年期间复合增速29.0%,6个月目标价为51.50元。 风险提示:疫情影响超预期、宏观经济下行,开店数量不及预期,同店RevPAR不及预期,中端酒店竞争加剧,整合效果不及预期等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 41.11 51.50 16.62% 43.43 5.64%
45.73 11.24% -- 详细
事件:公司公布20H1中报。20H1公司营收40.9亿元,同比-42.7%,归母净利2.9亿元,同比-49.8%,扣非后归母净利-3.8亿元,同比-205.7%,经营活动现金流净额-13.6亿元,同比-309.4%;单季度看,20Q2公司营收/归母净利/扣非后归母净利/经营活动现金流净额分别为19.0/1.2/-2.9/-0.1亿元,分别同比-50.1%/-57.9%/-199.2%/-101.5%。 疫情催化国内单体酒店连锁化诉求,公司门店扩张加速。截至20Q2公司共有营业中酒店8819家,其中直营/加盟分别有947/7872家,经济型/中高端分别有4904/3915家;20Q2公司新开/关店/净开店数量分别为398/226/172家。净增酒店中,分直营/加盟分别为-25/197家;分经济型/中高端分别为-55/227家,加盟/中高端酒店占比分别较年初提升2.5/0.9pct。截至20Q2公司共有已签约未开业酒店4903家,我们认为公司未来在中端连锁酒店领域成长空间巨大,将率先受益于行业集中度的提升,看好后续中端连锁酒店加速拓店为公司市场份额与经营效率提升带来的积极影响。 二季度疫情高峰已过,公司中国境内酒店RevPAR复苏良好。20Q2公司境内经济型/中高端RevPAR分别为65.2/137.5元/间,分别同比-48.4%/-47.8%;同店数据来看,我们测算公司境内经济型/中高端同店RevPAR分别为76.5/161.6元/间,分别同比-36.1%/-28.2%,降幅较20Q1环比收窄,复苏情况良好。连锁酒店行业本身刚需属性较强,Q2行业需求主要由率先复苏的商旅需求支撑,未来伴随国内游的全面回暖,我们预计Q4公司RevPAR有望恢复至去年同期水平,经营业绩也将得到同步修复。 处置资产增厚业绩,轻资产战略持续推进。20H1公司共计向关联方锦江资本及光缕公司转让11家自有酒店子公司权益,获得税前收益6.0亿元。上述交易实质为将公司自持的重资产物业转为轻资产运营,转让后公司继续负责标的物业的运营与管理。由于铂涛、维也纳品牌并无自有产权物业,因而本轮资产处置主要针对锦江系重资产物业,处置资产可增厚业绩,释放资产增值收益,符合公司轻资产发展战略,我们认为公司后续大概率继续对老锦江系重资产进行处置,优化资产结构。 盈利预测、估值及投资建议:维持“买入”评级。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利分别为7.3/14.1/17.1亿元,2019-2022年CAGR为16.1%,EPS分别为0.76/1.47/1.78元。考虑到疫情催化公司产品结构加速向轻资产化与中高端化转变,公司经营效率有望稳步抬升,我们认为公司2021年合理市值为493亿元,对应PE为35倍,目标价51.5元。 风险提示:宏观经济下行风险、疫情反复风险、拓店速度不及预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 41.11 -- -- 43.43 5.64%
45.73 11.24% -- 详细
国信社服观点:1)考虑公司本身财务杠杆水平和疫情下资金需求,预计本次定增整体预期之中。2)募资不超50亿元规模相对不低,但在目前疫情下行业关键整合期可借机助力公司产品升级,加速整合扩张,巩固和强化龙头绝对优势,降低财务费用。3)按发股上限计算股本摊薄16%,考虑利息节约,估算明后年EPS 摊薄约10%+,但考虑定增对公司中长线发展的重要意义,整体仍较可控。4)风险提示:宏观、疫情等系统性风险;收购整合或国企改革进度可能低于预期;商誉减值风险等。5)投资建议:考虑发行价等尚未确定,暂维持公司20-22年EPS0.50/1.34/1.61元,对应A 股估值84/31/26倍。疫情下,酒店行业承压也进入加速整合期。公司拟募资不超50亿元发力产品升级及资金减负,虽募资规模不低,短期有一定摊薄影响,但中线来看,有助于公司产品升级优化扩张。公司作为国内酒店规模第一的龙头,募资支撑有望推动公司在行业整合下加速集中,国企改革持续深化下,公司管理提升和整合潜力较大,维持中线“买入”。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 41.52 52.10 17.98% 43.43 4.60%
45.73 10.14% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,营收40.90亿元/-42.74%,归母净利2.85亿元/-49.75%,扣非归母净利-3.78亿元/-205.68%,其中非经常性损益6.64亿元。单二季度:营收19.01亿元/-50.05%,归母净利润1.14亿元/-57.87%,扣非归母净利润-2.85亿元/-199%,主要受二季度境外疫情发酵的影响。 核心观点 疫情影响下公司净利率有所下滑,中高端+轻资产的扩张逻辑不改。1)上半年净开业酒店305家,其中中端酒店+352家,经济型酒店-47家,保持中高端酒店加速扩张趋势,中高端酒店占比44.39%/+7.34pct;2)上半年直营酒店净开业-42家,加盟+347家,轻资产酒店数量占比89.26%/+1.96pct,资产拓张逻辑持续验证;3)上半年销售/管理/财务费用率较去年同期变动-45.53/-2.28/+1.18pct,剔除新会计准则影响,公司销售+管理费用率同比增加29.42pct,受资产折旧及租金拖累。此外,疫情期间,公司收入下滑及成本存在一定刚性,扣非归母净利率为-9.25%/-14.26pct。4)截至上半年公司储备签约店13722家/+1838家,以轻资产加盟及中高端门店为主。 境内环比复苏,境外仍然承压。1)大陆境内情况如下:上半年RevPAR87.10元/-42.75%,其中平均房价187.31元/-9.69%,入住率46.5%/-26.85pct;单二季度看,RevPAR104.86元/-34.48%,其中平均房价180.63元/-14.19%,入住率58.05%/-17.98pct,有明显改善;2)境外情况如下:上半年RevPAR19.09欧元/-46.93%,其中平均房价54.79欧元/-3.13%,入住率34.85%/-28.75pct;单二季度看,RevPAR9.12欧元/-76.82%,其中平均房价52.14欧元/-9.53%,入住率17.50%/-50.77pct,主要系3月初开始欧洲疫情防控骤然升级,5月初,随着欧洲各国分阶段、分地域逐步解禁防控措施,境外酒店有望逐步恢复经营。 疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实,后续我们仍看好公司beta端底部向上+alpha端价值凸显。此次疫情冲击下,行业基本面进一步筑底,上半年业绩亏损风险释放。看后续,一方面随着复工复产、跨省游恢复的逐步推进,酒店行业入住率持续爬升,行业beta底部改善逻辑有望兑现;另一方面,我们认为公司品牌效应带动单体酒店进一步靠拢,市占率持续提升,龙头alpha端价值凸显,有望带来更大弹性。 财务预测与投资建议 由于疫情影响,我们调整20-22年EPS预测为0.62/1.17/1.50元(调整前为0.75/1.36/1.57元),由于疫情造成公司短期业绩波动,使用可比公司给予21年EV/EBITDA18倍,对应目标价52.10元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情或大型自然灾害影响,经济增速不及预期,公司开店不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 41.52 -- -- 43.43 4.60%
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事件:公司公告:2020H1实现收入40.90亿元,同比下降42.74%,其中,Q1/Q2增速分别为-34.41%/-50.05%;归母净利润2.85亿元,同比下降49.75%;扣非归母净利润-3.78亿元,同比下降205.68%,其中,Q1/Q2增速分别为-232.17%/-199.15%;经营净现金流-13.59亿元,同比下降309.35%,其中Q1/Q1分别为-13.5亿元和-908万元,本期转让物业取得税前投资收益6亿元。 点评:Q2经营数据环比改善显著,费用改善显著,新冠疫情影响下加速推进轻资产化对冲主业下滑。报告期内,公司实现收入40.90亿元/-42.74%,归母净利润2.85亿元/-49.75%,扣非归母净利润-3.78亿元/-205.68%,酒店业务EBITDA为8.45亿元/-41.93%;资产负债率63.04%,比上年末减少0.03个百分点;经营净现金流-13.59亿元,同比下降309.35%,期末现金余额43.16亿元;有限服务型酒店业务实现收入39.85亿元/-43.28%,其中,中国大陆境内实现收入30.75亿元/-39.28%,大陆境外收入9.1亿元/-53.59%;分品牌,锦江之星/卢浮亚洲/铂涛集团/维也纳酒店/卢浮集团收入分别同比下降36.67%/43.87%/49.82%/24.28%/54.37%(欧元口径);前期服务费收入2.9亿元/-24.53%,持续加盟费收入1.17亿元/-25.81%;受出售物业股权影响归母净利润扭亏为盈,海外Q2拖累较大,铂涛和维也纳Q2盈利转正,经营净现金流净额Q2基本持平,极端形势下公司轻资产化模式优势得到显现;食品及餐饮业务收入1.04亿元/-10.51%。 成立中国区加速内部整合,公司加盟店收入占比快速提升,费用率逆势下持续改善。上半年,加公司快推进中国区整合,着力提升品牌、质量、效益,推动实现高质量发展;按照“小前台、强中台、精后台”的思路重组公司组织架构,合并铂涛、维也纳、原锦江三个公司,成立深圳中国区运营总部,前台独立,中台和后台共用;从有限服务型酒店业务分部汇总利润表数据来看,20H1加盟店收入占比达到43.74%,较19年上半年提升6.32pct,因疫情影响,收入下滑幅度较大,而人工、折旧摊销、租金等刚性支出影响,毛利率转负,管理费用率和销售费用率持续改善,分别较同期下降0.76pct和1.13pct。 因新冠疫情影响,20H1门店扩张有所放缓,Q2加速明显,中高端持续发力,预计下半年开店提速。公司新开业酒店651家(去年同期660家),开业退出酒店346家(去年同期254家),净增开业酒店305家(去年同期406家),其中直营酒店减少42家,加盟酒店增加347家,经济型减少55家,中高端增加227家。截至20H1末,已经开业的酒店合计达到8,819家,已经开业的酒店客房总数达到868,930间,签约未开门店4,903家,签约未开客房总数500,648间;截至20H1末,直营店客房占比12.61%,较年初下降0.68pct,中端酒店客房占比达52.75%,较年初提升2.57pct;签约未开门店4,903家(客房数500,648间),其中境内未开门店4,805家(客房数489,864间);公司新开店和签约店领先优势显著,加盟店客房占比最高。 20H1境内运营收据环比改善,入住率下行收窄店,境外酒店Q2加速下行。20H1,中国境内酒店RevPAR整体同比下降34.48%,中高端和经济型RevPAR分别下降33.64%和44.86%,较20Q1下跌幅度有所收窄,主要因20Q2在国内疫情控制效果较好下需求改善带动入住率跌幅收窄;20Q1/Q2整体RevPAR分别同比下降52.75%/34.48%(20Q1/Q2ADR分别同比下降-2.11%/-14.19%,OCC分别下滑36.48pct/17.98pct);境外酒店,受欧洲地区疫情加剧影响,Q2跌幅扩大。 盈利预测及投资评级:Q2在国内疫情控制效果明显背景下,轻资产化为主的维也纳和铂涛单季度业绩转正,报告期内,公司加盟店收入占比快速提升,总部销售和管理费用率率在收入大幅下降形势下继续优化实属不易,随着中国区整合加速推进,后续改善空间仍较大,经营现金流在Q2海外疫情严峻形势下基本持平,极端压力下轻资产化运营优势显现;短期来看,随着商务和旅游市场部分复苏,目前RevPAR已经恢复到同期8-9成水平,入住率跌幅收窄至小个位数,预计Q4在低基数及国内市场复苏趋势延续下,RevPAR跌幅有望收窄至个位数;随着加速内部整合,控本降费,优化运营效率,轻资产模式加速扩店,ROE抬升将带动盈利和估值双升,我们上调21-22年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.77/1.67/2.01元,20年8月28日收盘价对应的PE分别为54/25/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:和宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,国企改革进展不及预期,股东减持风险等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 43.00 -- -- 43.43 1.00%
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二季度受海外疫情拖累,投资收益对冲经营风险。受新冠疫情影响,2020H1公司实现营业收入40.9亿元,同比下降42.7%;实现归母净利润2.9亿元。公司通过转让部分自有物业酒店增加投资收益从而对冲经营风险,实现基本每股收益为0.3元/股。3月初欧洲疫情防控措施的骤然升级,使境外酒店业务收入出现大幅下降。2020Q2公司实现营业收入19.0亿元,同比下降50.1%,环比下降13.2%;归母净利润1.1亿元,环比下滑32.7%。 疫情加速出清,国内酒店行业远期仍有1-1.5倍市场空间。疫情加速了酒店行业洗牌,部分抗风险能力差的单体酒店将迎来一轮快速出清。随着酒店客房规模增速放缓,国内酒店业逐步进入整合优化阶段,产品结构升级将随着海外消费回流与公司中高端产品推广而加速,长期仍有1-1.5倍市场空间。 危机孕育历史机遇,国企改革有望提速。面对疫情,集团从危机中抓住改革机遇,适时成立中国区并提出未来三年实现规模和净利润翻番宏伟目标。股权结构调整为引入外部资源提供了契机,集团正在统筹实施全球酒店产业整合,中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。“一中心三平台” 支持了“维也纳”品牌升级变革,有望成为改革急先锋。 疫情推动资产结构优化。公司2020H1酒店加盟率增长至89%,基本接近美国酒店集团发展水平。2020年1月起公司多次向锦江资本集团转让锦江之星等经济型酒店,股权转让后公司以受托管理方式继续经营。我们认为,疫情稳定后为了快速回笼资金,逆势布局酒店市场,公司有望加速通过类REITs 工具剥离经济型直营酒店,轻资产率将得到进一步提升。 盈利预测及投资建议:公司收入结构中海外占比约25%,二季度受海外疫情加剧影响,业绩环比修复进度较慢。考虑到欧洲市场疫情风险,我们下调2020年业绩预测。公司抓住改革机遇,随着各项改革措施的推进,疫情后规模扩张有望加速提升,因此上调21/22年盈利预测。预计20-22年净利润为3.4/13.1/14.7亿,EPS为0.35/1.37/1.54元(原0.50/1.23/1.28元),对应PE 119X/30X/27X。考虑集团正在统筹实施全球酒店产业整合,中国区作为改革样板将进入新一轮发展期,上调至“买入”评级。 风险提示:国改进度不及预期;加盟扩张低于预期;疫情减缓不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 43.00 -- -- 43.43 1.00%
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事件:公司发布2020年半年度报告,锦江酒店上半年实现营业收入40.9亿元,同比下滑42.7%,归母净利润2.85亿元,同比下滑49.8%。 境内酒店收入环比改善外,境外Q2亏损拖累业绩。上半年公司实现营收40.9亿元(-42.7%),其中境内/境外实现营收30.7/9.1亿元,同比-39.3%/-53.6%;Q2实现营收18.5亿元(-13.4%),其中境内/境外实现营收16.3/2.2亿元,环比13.1%/-68.6%,Q2境内酒店环比已开始复苏,但境外受疫情爆发影响环比恶化。分品牌来看,上半年铂涛/维也纳营收同比-49.8%/-24.3%,归母净利润同比-91.5%/-91.4%。随着国内疫情恢复,铂涛、维也纳作为中端品牌快速复苏,两品牌Q2业绩显著改善,净利润转正,环比215.1%/254.9%。 卢浮上半年受海外疫情影响亏损较大,营收同比-54.4%,归母净利润同比-480.5%。此外,公司食品及餐饮业务上半年营收1.04亿元(-10.5%),降幅小于酒店业务。 力境内经营有序恢复,入住率提升助力RevPAR降幅环比收窄。境内酒店上半年总体/中端/经济型RevPAR-42.8%/-42.1%/-50.9%,ADR-9.7%/-14.7%/-14.0%,入住率恢复至去年同期63%/68%/57%,中端酒店通过房价调整,入住率实现更快恢复。单二季度看,境内酒店RevPAR-34.5%,ADR-14.2%,入住率恢复到去年同期76.4%,受益于入住率的提升,Q2RevPAR降幅收窄,经营情况环比改善。海外疫情持续发酵店,导致境外酒店Q2入住率大幅下降。经营承压。境外酒店上半年RevPAR-46.9%,ADR-3.1%,入住率为去年同期的54.8%,其中Q2RevPAR-76.8%,ADR-9.5%,入住率仅为去年同期的25.6%。未来随着国内商务与旅游出行的恢复,RevPAR有望进一步改善。8月公司境内酒店入住率已达到60%以上,其中维也纳达到70-80%,整体恢复至往期的近九成,房价也恢复至往期的70-80%,且正在逐步提价,我们预计下半年房价将仍有10%-15%的提升空间,公司经营拐点有望在今年底至明年上半年出现。 开店水平维持高位,产品结构不断优化,看好龙头市占率进一步提升。截至2020年6月,公司已开业酒店8819家,客房86.9万间,规模稳居国内酒店第一。上半年公司新开业酒店651家(-9家),净增开业酒店305家(-101家),受疫情影响,开业退出酒店数上升,拖累净开业水平,我们预计公司今年全年的开店计划仍将维持在一个较高的水平。目前公司中端酒店数占比44.39%(+7.34pct),房间数占比52.75%(+7.17pct),中端酒店占比不断。提升,产品结构持续优化。加盟门店占比89.26%(+2.04pct),房间数占比87.73%(+2.29pct),加盟比例进一步提升,处于同业较高水平。上半年公司持续加盟费收入11.7亿元,同比下降25.81%,小于公司营收降幅,较高的加盟门店占比有利于在负面经济环境中平滑收入,提高公司业绩稳定性。 疫情影响下单体酒店加盟意愿提升,公司市占率有望进一步提升。 投资建议:多品牌运营下公司酒店龙头地位稳固,总体规模、加盟占比、中高端占比均领先于同业,结构优势明显。虽然Q2海外仍受疫情影响较大,但国内复苏显著。看好疫情承压下行业整合机会,龙头市占率加速提升。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入113/169/186亿元,归母净利润8.1/13.1/15.7亿元,EPS分别为0.85/1.37/1.64元。当前股价对应PE分别为49/30/25倍。维持“推荐”评级。 风险提示:疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 43.00 -- -- 43.43 1.00%
45.73 6.35% -- 详细
中报业绩下滑43%,Q2卢浮承压较大2020H1,公司实现营收40.90亿元/-42.74%,归母业绩2.85亿元/-49.75%(扣非亏3.78亿),EPS0.30元。Q2国内酒店环比有所复苏,但海外卢浮亏损较大,拖累主业收入和业绩增长。 Q2国内酒店环比复苏改善,整合加速,但海外卢浮拖累较大20Q2,境内酒店RevPAR-34.48%,较Q1(-52.75%)略复苏。上半年,境内酒店RevPAR-42.75%,同店RevPAR-31.58%。而Q2境外酒店RevPAR-76.82%,较Q1-14.54%拖累显著。上半年新开业/净增酒店651/305家,其中直营-42/加盟+353家,经济型-47家/中高端+352家,中端&加盟持续优化。截至20H1,公司开业酒店8819家,居国内酒店第一。上半年,公司酒店分部营收39.85亿元/-43.28%,业绩2.44亿元/-50.27%,疫情、资产处置补贴等综合影响;餐饮收入-10.51%,盈利持平。20H1,受会计准则调整以及疫情影响,毛利率-75.20pct,期间费用率-46.57pct,但从酒店分部来看,销售费率从6.1%降至5.0%,一般行政管理费率从13.4%降至12.7%,有所优化。 短期跟踪国内外酒店复苏,中线关注激励优化和整合效应显现Q3国内酒店环比趋于复苏,但境外卢浮情况仍待跟踪。疫情下公司积极应对,积极加盟展店及成本费用管控,全年开店目标不变。大股东支持下,公司积极聚焦轻资产酒店管理,短期可部分物业处置平滑业绩,中线可酒店管理专业强化谋发展。综合来看,作为国内酒店规模NO.1,公司中端布局领先,疫情下有望受益行业龙头加速集中,且伴随国企激励机制持续改善,后续酒店平台整合潜力仍有望持续释放。 风险提示商誉减值风险,收购整合或国企改革或低于预期,宏观系统性风险等。 加盟扩张支撑业绩,中线激励优化和整合效应较大,维持“买入”考虑卢浮压力,调整20-22年EPS0.50/1.34/1.61元(此前0.85/1.32/1.55元,今年明显下调,但21-22年考虑整合效应略微上调),对应A股估值84/31/26倍。短期建议关注复苏情况,中线公司作为国内酒店龙头,一看加速行业集中,二看整合效应有望显现,维持中线“买入”。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-07-09 34.40 39.78 -- 42.19 22.65%
50.01 45.38%
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疫情期间积极应对,盘活资产,调整架构,运营提效公司推进轻资产战略,20年上半年公开转让11家酒店子公司,根据公告,共计产生税前收益6.01亿元。转让后继续以“委托经营”方式经营管理酒店。公司进行重大组织架构调整,前端品牌资源整合,后台职能统一管理,提升运营效率。转让子公司增厚利润,但北京突发疫情,酒店业务恢复进度略落后于我们此前预期。调整20/21/22年EPS为0.32/1.53/1.92元。3Q旅游旺季,住宿需求有望环比回升,年底公司OCC同比变化有望由负转正,带动估值提升。对应给予21年PE目标PE区间26~32倍,上调目标价区间至39.78~48.96元。维持“增持”评级。释放资产增值收益,推进轻资产战略20年上半年,公司以较高溢价向关联方转让11家自有产权酒店子公司,产生税前收益6.01亿元,显著增厚利润。转让后,公司将以“委托经营”方式继续经营管理被转让酒店。为推进轻资产酒店管理集团战略,我们认为公司未来仍有可能继续转让自有产权酒店,优化资产结构。公司2019年年报显示,中国境外土地及土地使用权账面原值为13.39亿元,房屋及建筑物账面原值88.44亿元,释放资产增厚业绩空间较大。组织架构深度调整,提升运营效率根据公司官网信息,2020年5月集团进行了重大组织架构调整,设立中国区公司,设立上海、深圳“双总部”,将锦江都城公司、维也纳集团、铂涛集团进行后台重组,同时进行相应的一系列人事任命和调整。中国区公司前端下设品牌团队、区域分公司,后台职能由9大中心统一管理。本次调整保持前端品牌基因不变,打破子公司间壁垒,实现旗下锦江都城、维也纳与铂涛系各品牌资源整合。前端赛马,后端整合的模式服务于锦江“深耕国内”的战略,有利于维持品牌特性,发挥协同优势,提升运营效率。3Q旅游旺季有望带动景气回暖,上调目标价,维持“增持”评级转让子公司增厚利润,但北京突发疫情,酒店恢复略落后于我们预期。调整20/21/22年EPS为0.32/1.53/1.92元,前值为0.46/1.51/1.91元,对应PE为103/21/17倍。3Q16至今公司PE均值为31倍。3Q16至2Q18,OCC同比变化为正,PE区间为32~52倍,均值为39倍;3Q18至今OCC同比变化为负,PE区间为19~26倍,均值为22倍。3Q旅游旺季,北京疫情控制有效,我们认为年底公司OCC同比变化有望转正带动估值提升。给予21年EPS给予目标PE区间26~32倍,上调目标价至39.78~48.96元,前值为28.69~33.22元,维持“增持”。风险提示:疫情二次扩散,出行需求下降风险;开店不达预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 28.34 32.73 -- 29.23 1.04%
42.19 48.87%
详细
事件: 锦江酒店发布2020Q1季报,2020Q1公司实现营收21.89亿/-34.41%,归母净利润1.71亿/-42.26%,扣非归母净利润-9363万。 点评: 疫情影响致业绩下滑。收入端:2020Q1公司酒店业务实现营收21.36亿/-34.89%/占比98%(境内14.43亿/-39.98%/占比67.55%,其中首次加盟费1.16亿/+13.54%、持续加盟费1.15亿/-64.29%;境外6.93亿/-20.94%/占比32.45%),食品餐饮实现营收5325万元/-6.65%。利润端:公司归母净利润1.71亿/-42.26%,一是酒店业务受疫情影响较大,二是金融资产期末公允价值下降。重要子公司业绩:维也纳实现营收5.14亿/-24%、归母净利润-2164万;铂涛实现营收4.99亿/-49%、归母净利润-1.63亿;卢浮实现营收8978万欧元/-21%、归母净利润-906万欧元;锦江系实现营收3.86亿/-37%、归母净利润1.96亿/+1457%(剔除子公司股权转让收益后,预计亏损1.64亿)。经营情况:境内酒店RevPAR同降52.75%(经济型/中高端分别同降57.58%/52.86%);境外酒店RevPAR同减14.54%(经济型/中高端分别同减18.86%/4.88%)。开店情况:净开门店133家(开253家/关120家)。 投资建议:受新冠疫情影响,公司短期RevPAR及业绩承压。经过2月至暗时刻,目前公司已进入复苏期,门店开业率及入住率持续修复。 短期关注门店数据边际改善,长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰,充足的市场容量+稳固的竞争格局提高龙头成长确定性。预计公司2020-2022年营收分别为139亿/162亿/172亿,归母净利润分别为8.90亿/13.97亿/16.79亿,对应2021年PE为19倍。维持“买入”评级。 风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名