件2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入 85.0亿元，同比下滑 8.3%； 归母净利润为 4.3亿元，同比下滑 34.1%，扣非归母净利润为 3.6亿元，同比下滑 39.1%。单三季度，公司实现收入 24.6亿元，同比下滑 14.6%，归母净利润为1.3亿元，同比增长 2.5%，扣非归母净利润为 0.4亿元，同比下滑 70.5%。 零售市场趋势延续， 积极布局多元免税业态2024年前三季度， 零售市场延续结构性调整， 传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起。 受此影响， 公司前三季度/单三季度收入分别下滑 8.3%/14.6%。 业态的分化也在三季度延续， 前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%， 表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量。 前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%， 压力依然存在。 免税业态前三季度收入同比增长 68.6%， 且公司积极开拓口岸免税、 布局市内免税， 具体到市内免税方面，《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。 毛利率同比降低， 三季度扣非净利润同比下滑 70.5%2024Q3公司毛利率为 38.3%，同比降低 1.1pct，虽然百货、 购物中心、 奥莱等有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展， 前三季度免税业务毛利率为16.8%，同比提升 0.9pct。 单三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 16.4%、 13.0%及 2.2%，销售费用率、管理费用同比分别增长 1.8pct/1.8pct，但财务费用率同比降低 1.0pct。综合看下来，由于收入端压力， 公司利润仍存在一定压力， 2024Q3公司扣非归母净利润同比下滑 70.5%。 看好中期成长，维持“增持”评级考 虑 到 消 费 信 心 仍 有 不 足 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为115.1/126.0/132.5亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为 5.0/7.3/8.3亿元，同比增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2%， EPS 分别为0.4/0.6/0.7元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。 风险提示： 经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。

件公司发布 2024年第三季度报告。 2024年前三季度公司实现营收 430.2亿元，同比下滑 15.4%，归母净利润 39.2亿元，同比下滑 24.7%，扣非归母净利润 38.7亿元，同比下滑 25.4%。其中， 2024Q3实现营收 117.6亿元，同比下滑 21.5%，归母净利润 6.4亿元，同比下滑 52.5%，扣非归母净利润为 6.4亿元，同比下滑52.5%。 海南市场销售承压，出入境免税门店销售实现增长受消费者消费意愿不足及 9月份台风等因素的影响， 2024Q3公司销售收入同比下降 21.5%。从海南市场大盘来看，根据海口海关统计数据， 2024Q3离岛免税购物金额为 55.5亿元，同比下降 35.6%，其中免税购物人数/免税销售客单价同比分别下降 27.2%/11.6%。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看，海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关。口岸免税的销售上行略弥补离岛免税的下滑，具体来看，受益于出入境客流回升， 2024年前三季度，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过 140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近 60%。 成本费用上行，净利润层面更为承压2024Q3公司毛利率为 32.0%， 同比下滑 2.4pct，预计与促销力度上行有关。同期公司销售费用/管理费用分别为 21.6/4.8亿元，对应销售费用率/管理费用率为18.4%/4.0%，同比+0.6pct/+0.5pct。 在销售端承压，成本费用上行的压力下，2024Q3公司归母净利率仅 5.4%， 同比下滑 3.5pct。 从营运视角看， 2024年 9月末，公司存货为 186.9亿元，环比、同比优化明显，当期存货周转天数为 186天。 高护城河， 维持“买入”评级考 虑 到 消 费 意 愿 等 因 素 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为581.9/649.3/718.7亿元，同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元，同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。 EPS 分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓；竞争格局恶化；政策推进不及预期风险等。

事件公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收41.0亿元，同比增长5.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润为4.3亿元，同比下滑8.5%。单三季度看，2024Q3公司实现营收21.9亿元，同比增长2.3%，归母净利润为3.9亿元，同比下滑5.4%，扣非归母净利润为3.8亿元，同比下滑4.5%。 旺季稳健收官，速冻业务压力仍存一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，三季度销售旺季公司收入实现稳健增长，目前收入端已完成全年收入预算的76.4%。分业务看，2024年前三季度，公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收14.4/7.7/7.3/10.9亿元，同比增速分别为+0.2%/-1.8%/+13.9%/+15.5%，其中2024Q3月饼业务销售增速为0.1%，实现稳健增长，2024Q3速冻业务再度进入下滑区间，其他产品类别和餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，前三季度公司境内省外市场收入增速为3.5%，高于省内市场增速。 毛利率同比继续下滑，费控能力延续良好表现2024年前三季度，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司毛利率为33.1%，同比继续下滑3.3pct，其中单三季度公司毛利率为39.5%，同比下滑2.8pct。费用端，公司费控能力延续良好表现，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.3%/6.7%/1.2%，同比分别-0.9pct/-0.2pct/-0.4pct。从利润视角看，2024前三季度公司利润总额为5.8亿元，完成年初预算的79.1%；单三季度归母净利润为3.9亿元，对应归母净利率为17.8%，同比-1.4pct。 稳健增长，维持“买入”评级考虑到公司旗下各业态面临的需求与竞争压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.3/55.8/62.1亿元，同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为5.2/6.1/7.0亿元，同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.1%，EPS分别为0.9/1.1/1.2元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险等。

公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现收入 331.79亿元（同比+15.46%），归母净利润 6.41亿元（同比+84.75%），扣非归母净利润 4.02亿元（同比+137.92%）。 前三季度公司利润大增主要系去年同期基数包括置出资产在 2023年一季度的亏损以及公司资产置换产生的相关税费。2024Q3公司实现营业收入 113.13亿元（同比+18.39%），归母净利润 2.07亿元（同比+52.30%），扣非归母净利润 1.26亿元（同比+33%）。 北京外企 Q3扣非同增 40.16%，降本增效逐渐成效公司核心业务主体北京外企 2024年前三季度实现归母净利润 6.52亿元（同比+1.84%），业绩承诺完成率为 109.74%；扣非归母净利润 4.13亿元（同比+3.68%），业绩承诺完成率为 73.31%。 2024Q3实现归母净利润 2.14亿元（同比+57.67%），扣非归母净利润 1.33亿元（同比+40.16%）。公司业务外包收入占比提升，综合毛利率有所下降， 2024Q3毛利率为 5.88%（同比-0.5pct）。公司降本增效逐渐成效，2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-0.45pct/-0.01pct 至 1.22%/2.24%，净利率为 2.20%（同比+0.15pct）。 公司与德科、华为签订全球合作协议，海外业务增长值得期待公司持续深化与世界人力资源服务龙头企业瑞士德科集团的合资合作，借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为中国企业出海提供配套人力资源服务咨询和落地保障。 2024H1公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。 看好后续用工需求回暖，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营收分别为 440.81/509.04/586.38亿元，对应增速分别为 15.06%/15.48%/15.19%； 2024-2026年归母净利润分别为 8.73/9.76/11.03亿元，对应增速分别为 59.38%/11.74%/13.03%（公司 2023Q2完成重大资产重组），EPS 分别为 1.54/1.72/1.95元/股。随着宏观经济的复苏，用工需求预计将逐步回暖，公司作为人服龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

事件公司发布2024年前三季度业绩快报公告，2024年前三季度公司实现营收430.2亿元/同比-15.4%，归母净利润39.2亿元/同比-24.7%，扣非归母净利润38.7亿元/同比-25.4%。其中，2024Q3实现营收117.6亿元/同比-21.5%，归母净利润6.4亿元/同比-52.4%。 海南市场销售承压，旅客吞吐量/购物转化率/客单价均有下滑2024年以来海南离岛免税市场销售持续承压。根据海口海关统计数据，2024年7-8月，离岛免税购物金额为38.7亿元，同比下降34.3%，其中免税购物人数为80.3万人次，同比下降20.7%，免税销售客单价为4823元，同比下降17.2%。以国庆假期数据来看，免税经营压力延续，2024年国庆假期海南离岛免税日均购物金额为1.1亿元，同比下滑32.5%，其中日均购物人次同比下滑25.9%，人均消费同比下滑8.9%。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看，海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关。 出入境客流回归，出入境免税门店销售实现增长受益于免签国家持续扩容、免签政策不断优化和国际客运航班量持续增加，出入境客流明显回升，2024Q3首都机场/浦东机场国外及地区旅客吐吞量同比增长均超58%。客流的回升带动出入境免税门店销售实现大幅增长，其中2024年前三季度，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。毛利率同比下滑，净利润层面更为承压结合公司披露的2024年前三季度及2024年上半年主营业务毛利率情况，推算2024Q3公司毛利率为31.6%，同比明显回落，预计与折扣力度上行有关。且在经营杠杆作用下，2024Q3公司归母净利润同比-52.4%。 高护城河，给予“买入”评级考虑到消费疲软及优质客群存在出境分流压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元，同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。EPS分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；竞争格局恶化；政策推进不及预期风险等。

事件公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入68.9亿元/同比+0.2%，归母净利润为8.5亿元/同比+59.2%，扣非归母净利润为3.9亿元/同比+4.0%。单二季度，公司实现收入36.9亿元/同比-4.8%，归母净利润为6.6亿元/同比+68.0%，扣非归母净利润为3.3亿元/同比+16.0%。业绩落在此前预告区间内。 出售资产增厚利润，境外亦贡献业绩增量2024H1公司营收基本与去年同期持平，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.0%/-1.8%/+5.4%。公司归母净利润大幅增长主要是期内公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。拆分子公司业绩可以更明显地感知公司增量业绩来源，2024H1境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别+9.1%/-9.8%，二者归母净利润之和与去年同期几乎持平；海外卢浮减亏1596万欧元，约为1.2亿元人民币。 酒店拓展向好，经营压力大于同业从酒店扩张速度来说，公司于上半年新开酒店680家，完成年初目标的57%，其中Q1/Q2分别开业222家/458家，季度间呈现提速态势。拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.3%/15.5%/0.2%。如其他线下消费业一致，上半年酒店经营承压，且压力逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江酒店境内RevPAR分别-4.6%/-7.2%。二季度锦江酒店境内RevPAR下滑幅度高于同业，与同业略有不同的是，公司出租率压力大于ADR。公司海外酒店经营压力也逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江境外酒店RevPAR分别-0.6%/-1.0%，其中OCC下滑是主要拖累因素。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元，同比增速分别为+2.9%/+7.6%/+6.1%，归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，同比增速分别为+29.1%/+20.1%/+15.4%，PE分别为20/17/14X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。

事件公司发布2024年中报，2024H1营收7.79元（同比-37.31%），归母净利润0.33亿元（同比-38.56%）。2024H1行业景气暂未见改善，公司收入持续承压2024H1钻石镶嵌饰品消费依然延续2023年的趋势，消费需求未得到恢复，叠加黄金饰品带来一定冲击。公司主营业务收入持续承压，其中订单数量同比下降26.83%，平均客单价同比下降12.01%（不包括其他业务）。2024H1公司线上自营/线下直营/线下联营收入分别下降25.69%、38.72%、38.09%。2024H1公司综合毛利率65.88%（同比-3.42pct），主要系受黄金金价上涨影响以及黄金产品收入同比大幅增加所致。 门店调整持续推进，销售费用显著优化2023年开始公司顺应市场变化主动调整渠道策略，2023年至2024H1期间合计优化门店268家，其中2024H1期间优化门店84家。同时公司在核心商圈、高势能商场增设门店，截至2024H1门店数量为451家。受公司对低势能门店进行优化的影响，公司销售费用显著减少，2024H1销售费用同比下降36.9%至4.4亿元。公司管理费用短期仍有一定刚性，2024H1同比下降4.1%至7344万元。 静待需求回暖、公司盈利能力修复，维持“增持”评级我们预计公司2024-2026年收入分别为15.29/15.34/17.05亿元，对应增速分别为-29.88%/0.34%/11.14%；归母净利润分别为0.73/2.31/2.95亿元，对应增速分别为5.38%/217.90%/27.82%；EPS分别为0.18/0.58/0.74元/股，以8月30日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为105.3x、33.1x、25.9x。在钻石镶嵌饰品消费疲软背景下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率；持续基于独特的品牌理念延伸打造和输出高质量有价值内涵的内容，提升品牌价值。未来随着经济复苏、品牌影响力不断增强，公司业绩有望回暖，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险，委外生产风险，品牌影响力下滑风险。

事件公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入37.3亿元/同比+3.5%,归母净利润为3.6亿元/同比+27.5%，扣非归母净利润为3.2亿元/同比+38.5%。单二季度，公司实现收入18.9亿元/同比-3.3%，归母净利润为2.4亿元/同比+18.5%，扣非归母净利润为2.3亿元/同比+21.9%。结构变化+管理效率提升，公司利润稳步增长2024Q2公司收入同比下滑3.3%，其中酒店业务/景区运营同比分别-3.1%/-8.1%。虽然收入端承压，但得益于公司管理效率的持续提升与优化，酒店内部特许加盟酒店、中高端酒店结构占比的提升，利润总额仍保持15.1%的增速，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别+22.4%/-24.3%。从成本费用各细项来看，2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct。 门店持续升级迭代，中高端占比提升2024H1公司新开酒店567家，其中Q1/Q2分别开业205/362家，环比略有提速，但横向比较仍低于同业。从分布看，2024H1公司新开经济型/中高端/轻管理酒店为100/171/296家，仍以轻管理及中高端为开店主力。截至2024年6月末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比增长2.7pct；特许加盟方式运营的门店比例提升至90.3%。此外，公司在经济型酒店市场持续推进门店迭代，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年末的58.5%提升至64.5%。ADR、OCC均有压力，2024Q2公司RevPAR下滑5.1%2024H1公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为160元，同比下降2.1%，其中，第一季度RevPAR同比增长2.0%；第二季度RevPAR同比下降5.1%。从二季度RevPAR拆分看，平均房价同比下降4.1%，出租率同比下降0.8pct。 长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级考虑到外在消费环境变化，我们预计公司2024-2026年营收分别为79.2/86.8/89.3亿元，同比增速分别为+1.6%+9.7%/+2.9%，归母净利润分别为8.1/10.0/11.2亿元，同比增速分别为+2.3%/+22.3%/+12.7%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。

公司发布 2024年中报： 2024H1营收 26.89亿元（同比+6.2%），归母净利润 1.52亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润 1.4亿元（同比+11.5%）。 女装与医美业务稳健， 综合毛利率大幅优化2024H1女装/婴童/医美等业务营收同比分别增长 11.41%/-4.13%/6.02%， 女装与医美业务维持稳健增长， 婴童业务受经销渠道影响同比略降。 受益于女装与婴童业务结构优化， 2024H1综合毛利率 59.8%（同比+5.82pct）； 销售费率 40.3%（同比+0.06pct），管理费率 7.94%（同比-0.04pct），归母净利率 5.64%（同比-0.28pct）。 围绕泛时尚的多业务协同发展公司依托丰厚的女装时尚品牌优势、业已建立的时尚品牌方阵及覆盖广阔的优质线下线上营销网络和客户资源，扎实落地以“线上线下互通”为翼、“板块轮动协同”为舵的产业演进战术思路， 稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、中韩两地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 区域型医美连锁机构龙头， 维持“增持”评级考虑到公司 2024H1业绩增长稳健， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为59.28/67.63/75.41亿元，对应增速分别为 15.2%/14.1%/11.5%；归母净利润分别为3.02/3.66/4.44亿元，对应增速分别为 34.3%/21.0%/21.5%；EPS分别为 0.68/0.83/1.00元/股，以 8月 29日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 18.8x、 15.6x、 12.8x，维持“增持”评级。 风险提示： 医疗事故风险， 医疗人员流失风险， 财务风险

事件公司发布2024年中报：2024H1营收28.05亿元（同比+18.5%），归母净利润4.84亿元（同比+7.5%），扣非归母净利润4.2亿元（同比+12.3%）。 产品推陈出新，加强科研合作与原料创新分渠道：2024H1线上/线下/OMO渠道营收同比分别增长16.83%/20.99%/23.64%；线上渠道中阿里系/京东系/抖音系/唯品会营收同比分别增长8.94%/56.07%/43.03%/-5.68%。产品端：2024年2月公司正式推出第二代“薇诺娜舒敏保湿特护霜”，3月“薇诺娜（Winona）”品牌推“时光修护防晒乳”系列新品，5月“薇诺娜（Winona）”品牌首推“311次抛”精华，5月“薇诺娜宝贝”品牌针对儿童市场发布的“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”。研发端：2024H1公司完成“短莲飞蓬提取物”等5款新原料备案、启用“贝泰妮X泊美抗衰联合实验室”、发布《中国敏感性皮肤临床诊疗指南（2024版）》、发布“四位一体美白机制”研究成果，多维度构建长期竞争壁垒。 战略升级、组织调整，期待调整成效逐步显现战略：2024年3月贝泰妮旗下品牌薇诺娜发布2.0战略，满足消费者“敏感肌plus需求”，打造2.0敏感肌护理的全功效系统解决方案。组织：通过强大的中后台体系赋能前台业务，激发一线员工的积极性和组织创新活力。产品：以特护系列为基，同时打造敏感肌防晒、敏感肌美白、敏感肌抗老等核心品类；梳理并精简产品线，做好全渠道控价。渠道：继续发力线下渠道，包括OTC连锁药房、院线等专业渠道以及线下KA、免税商店等渠道，稳步探索线下直营店模式。出海：公司于2023年布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，2024年通过建设本地化运营团队，有望真正做到品牌出海。 皮肤学级护肤市场龙头，维持“买入”评级鉴于公司仍处战略调整期，我们预计公司2024-2026年收入分别为65.88/77.10/87.89亿元，对应增速分别为19.3%/17.0%/14.0%；归母净利润分别为9.19/10.83/12.37亿元，对应增速分别为21.4%/17.9%/14.3%；EPS分别为2.17/2.56/2.92元/股，以8月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为19.2x、16.3x、14.2x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；销售平台相对集中的风险；销售季节性波动的风险

公司发布 2024年中报： 2024H1营收 9.4亿元（同比+8.2%），归母净利润 3.4亿元（同比-3.7%），扣非归母净利润 3.24亿元（同比-5.5%）。 2024H1收入稳健增长，线上直销占比增加2024H1营业收入增长主要系线上直销收入持续增长所致， 净利润下降主要系线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致。 2024H1综合毛利率 81.4%（同比-1.4pct），销售费率 32.0%（同比+6.63pct），管理费率 4.80%（同比-0.2pct），归母净利率 36.22%（同比-4.47pct）。 械品妆品齐发力，渠道广度与深度并进1）产品端：敷尔佳医用透明质酸钠修复贴已形成了领先的市场地位，随着护肤品牌竞争以及护肤教育的加深，消费者更加注重产品的成分、功效及安全性， 公司陆续推出“美白面膜”、“清痘面膜”、“熬夜面膜”、“抗皱面膜”、“次抛精华液”等，满足消费者多元化的护肤需求。 2）渠道端： 公司采用线上线下渠道协调发展，线上渠道稳定天猫现有优势，拓展新平台实现突破；同时，公司积极拓展直播带货销售模式，为直营店铺输送客户；此外，公司线下实体渠道经销模式快速发展，成为线下收入的新增长点。 短期加大投入力度蓄力长期品牌势能提升， 维持“买入”评级考虑到公司电商转型驱动线上较高增速，销售费率边际有一定上行， 我们预计公司 2024-2026年 收 入 分 别 为 20.84/22.72/24.92亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为7.8%/9.0%/9.7%；归母净利润分别为 7.56/8.19/8.97亿元 ，对应增速分别为0.9%/8.4%/9.5%； EPS 分别为 1.89/2.05/2.24元/股，以 8月 29日收盘价计，对应2024-2026年 PE 分别为 15.1x、 13.9x、 12.7x，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险； 线上渠道营销费用增加的风险； 技术研发风险及新产品与市场需求不匹配风险

事件公司发布2024年中报：2024H1营收50.01亿元（同比+37.9%），归母净利润7.02亿元（同比+40.5%），扣非归母净利润6.79亿元（同比+41.8%）。大单品战略持续深耕，高成长高盈利延续高成长高盈利延续：2024H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞等品牌营收同比分别增长37.67%/40.57%/41.91%/22.35%，线上/线下渠道营收同比分别增长40.52%/8.85%；线上抖音平台促销力度加大与费用端规模效应，2024H1综合毛利率69.8%（同比-0.69pct），销售费率46.8%（同比+3.22pct），管理费率3.54%（同比-1.76pct），归母净利率14.03%（同比+0.26pct）。产品端大单品战略持续：珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜2.0”与“红宝石精华3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。 战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现公司坚定战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。 国货美妆集团龙头，维持“买入”评级鉴于公司上半年实际业绩表现亮眼，我们预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.94/4.95/6.09元/股，以8月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为21.8x、17.4x、14.1x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

公司发布 2024年中报： 2024H1营收 13.52亿元（同比+27.6%），归母净利润 1.77亿元（同比+35.1%），扣非归母净利润 1.66亿元（同比+40.2%）。 线上渠道持续发力，丸美主品牌改善延续分渠道： 2024H1线上渠道营收 11.39亿元/同比+34.85%，线上主营业务收入占比84.34%； 线下渠道营收 2.12亿/同比-1.16%，线下主营业务收入占比 15.66%，线下深化分渠分品策略，上半年推出全新升级的弹力蛋白系列新品，历时三年的线上与线下分渠分品策略完成。 分品牌： 2024H1主品牌丸美营收 9.3亿元/同比+25.87%，其中丸美天猫旗舰店同比+34.29%， 天猫旗舰店 TOP5核心单品销售占比 69%，产品集中度进一步提升； 第二品牌 PL 恋火营收 4.17亿元/同比+35.83%，通过限定版加强与用户的情感联结，如 2月情人节季推出 PL 看不见气垫 ALLPINK 限定版、 5月初推出 PL 看不见和蹭不掉变装波点限定系列， 5月上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液 3.0升级版。 丸美 2023Q3以来改善趋势延续，期待转型成效进一步显现大单品策略深化与公司管理精细化， 2024H1综合毛利率 74.7%（同比+4.55pct）； 销售费率 53.1%（同比+4.58pct），主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，坚定推进品牌建设和科学传播投入所致； 管理费率 3.44%（同比-1.03pct），归母净利率 13.05%（同比+0.72pct）。 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于 2020年开启数字化转型， 历时 3年成效已逐步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火， 2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现。 2024年以来 PL 恋火延续高增，主品牌丸美收入端持续改善， 期待主品牌势能向上与电商运营提效下销售费率持续优化。 国内中高端美妆市场头部企业， 维持“增持”评级鉴于公司上半年实际业绩表现亮眼， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为29.13/35.12/41.80亿元，对应增速分别为 30.9%/20.6%/19.0%；归母净利润分别为3.47/4.20/5.02亿元，对应增速分别为 33.8%/21.0%/19.5%；EPS分别为 0.87/1.05/1.25元/股， 以 8月 23日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 25.2x、 20.9x、 17.5x，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险； 公司战略执行不达预期； 人才流失风险

事件公司公告2024年限制性股票激励计划（草案）。公司计划拟向董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员在内的激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%，对应的限制性股票的授予价格为11.97元/股；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%，预留授予的限制性股票的授予价格在每次授予时按照计划规定方式确定。 激励对象侧重中层&核心骨干，授予价格具备吸引力本次计划首次授予的激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，覆盖面较广。其中高管团队平均获授股票数量在4.7万股/人，中层管理及核心骨干人员人均获授股票数量在4.4万股/人。本次授予对象聚焦中层及核心骨干，且11.97元/股的授予价格具备吸引力，有望激发组织活力和前端人员的能动性，降低委托代理成本。 股票来源为回购，费用摊销对业绩影响不大股权激励涉及的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，避免股本摊薄。 从业绩拖累视角看，公司首次授予限制性股票总成本估计为7584.57万元，有效期内每年折摊金额在379万元-2844万元，我们认为对各年净利润影响程度不大。 业绩考核条件设置科学，扣非归母净利润3年CAGR为26%公司业绩考核围绕“扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润、新增开业、主业利润率”四项指标展开，达成条件设置兼具自身成长与同业对比双重维度，条件设置科学合理。从扣非归母净利润出发，2024-2026年公司的扣非归母净利润底线目标分别为10.4/12.8/15.5亿元（对应3年CAGR约为26%）且不低于对标企业75分位值或同业平均水平，增速目标并不低，彰显管理层对于公司未来发展的信心。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-26年营收分别为153.5/163.0/173.0亿元，同比增速分别为4.8%/6.2%/6.2%，归母净利润分别为12.9/15.4/17.9亿元，同比增速分别为28.7%/19.5%/16.5%，PE分别为20/16/14X。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。

行业：景气整体向上，格局持续优化2020年以来，伴随金价进入上行周期与黄金珠宝工艺升级，行业内非婚场景的配饰需求场景打开，黄金珠宝景气度整体向上，头部珠宝品牌加快渠道下沉、逆势扩张，行业集中度提升趋势加速。2024年以来金价上涨速度较快，对终端消费有一定抑制，至6月珠宝零售额降幅已边际收窄，消费者对金价高位预期逐渐习惯以及七夕/中秋/国庆等旺季临近，珠宝景气度有望企稳回升。 公司：产品调整、渠道下沉，品牌美誉度高作为中国内地中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，周大生2021年快速调整产品结构，推行省代模式加快市场布局，规模/份额/品牌优势持续巩固，品牌享有较高知名度和美誉度。公司上市以来ROE相对稳健且居可比同业靠前水平，分红稳定，行业景气企稳下业绩修复可期。 终端消费企稳下业绩有望迎来修复，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年收入分别为195.80/227.37/258.87亿元，对应增速分别为20.2%/16.1%/13.9%，3年CAGR为16.7%；归母净利润分别为14.69/16.93/18.87亿元，对应增速分别为11.6%/15.2%/11.5%，3年CAGR为12.8%；EPS分别为1.34/1.54/1.72元/股，按8月5日收盘价，对应2024-2026年PE分别为8.5x/7.4x/6.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；连锁经营管理风险；加盟管理风险；委外生产风险