件2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入 85.0亿元，同比下滑 8.3%； 归母净利润为 4.3亿元，同比下滑 34.1%，扣非归母净利润为 3.6亿元，同比下滑 39.1%。单三季度，公司实现收入 24.6亿元，同比下滑 14.6%，归母净利润为1.3亿元，同比增长 2.5%，扣非归母净利润为 0.4亿元，同比下滑 70.5%。 零售市场趋势延续， 积极布局多元免税业态2024年前三季度， 零售市场延续结构性调整， 传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起。 受此影响， 公司前三季度/单三季度收入分别下滑 8.3%/14.6%。 业态的分化也在三季度延续， 前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%， 表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量。 前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%， 压力依然存在。 免税业态前三季度收入同比增长 68.6%， 且公司积极开拓口岸免税、 布局市内免税， 具体到市内免税方面，《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。 毛利率同比降低， 三季度扣非净利润同比下滑 70.5%2024Q3公司毛利率为 38.3%，同比降低 1.1pct，虽然百货、 购物中心、 奥莱等有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展， 前三季度免税业务毛利率为16.8%，同比提升 0.9pct。 单三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 16.4%、 13.0%及 2.2%，销售费用率、管理费用同比分别增长 1.8pct/1.8pct，但财务费用率同比降低 1.0pct。综合看下来，由于收入端压力， 公司利润仍存在一定压力， 2024Q3公司扣非归母净利润同比下滑 70.5%。 看好中期成长，维持“增持”评级考 虑 到 消 费 信 心 仍 有 不 足 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为115.1/126.0/132.5亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为 5.0/7.3/8.3亿元，同比增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2%， EPS 分别为0.4/0.6/0.7元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。 风险提示： 经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。

事件公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入107.9亿元，同比-2.5%，归母净利润为11.1亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比-20.4%。单三季度，公司实现收入39.0亿元，同比-7.1%，归母净利润为2.6亿元，同比-43.1%，扣非归母净利润为2.5亿元，同比-41.7%。 营收同比下滑7.1%，利润端承压明显2024Q3公司营收同比下滑7.1%，其中境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6%/9.0%，预计酒店客房收入下滑系主要拖累项，全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9%/2.3%。Q3公司毛利率为44.3%，同比下滑1.0pct，费用端也有所走高，销售费用率/管理费用率同比去年分别上行0.8pct/0.2pct。收入端下滑叠加成本费用走高致使公司利润端承压，Q3公司归母净利润为2.6亿元，同比下滑43.1%，对应归母净利率同比下滑4.2pct。 闭店率略上行，经营压力大于同业公司前三季度新开酒店1149家，完成年初目标的96%，其中Q1/Q2/Q3分别开业222家/458家/469家，季度间呈现提速态势。拆分净开业门店，3季度闭店率较高，净开略放缓，从净开门店结构看，中端的麗枫、维也纳仍是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.4%/12.5%/3.1%，高星级酒店因品牌归属转让问题表观略有提速。延续上半年经营表现，Q3公司经营继续走弱且压力大于同业，Q1/Q2/Q3锦江酒店境内有限服务型RevPAR同比分别-1.6%/-7.2%/-8.4%。2024Q3公司海外酒店得益于房价上行，RevPAR同比略上行3.1%。 改革势能有望逐步释放，维持“买入”评级考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE分别为25/19/16X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险

件公司发布 2024年第三季度报告。 2024年前三季度公司实现营收 430.2亿元，同比下滑 15.4%，归母净利润 39.2亿元，同比下滑 24.7%，扣非归母净利润 38.7亿元，同比下滑 25.4%。其中， 2024Q3实现营收 117.6亿元，同比下滑 21.5%，归母净利润 6.4亿元，同比下滑 52.5%，扣非归母净利润为 6.4亿元，同比下滑52.5%。 海南市场销售承压，出入境免税门店销售实现增长受消费者消费意愿不足及 9月份台风等因素的影响， 2024Q3公司销售收入同比下降 21.5%。从海南市场大盘来看，根据海口海关统计数据， 2024Q3离岛免税购物金额为 55.5亿元，同比下降 35.6%，其中免税购物人数/免税销售客单价同比分别下降 27.2%/11.6%。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看，海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关。口岸免税的销售上行略弥补离岛免税的下滑，具体来看，受益于出入境客流回升， 2024年前三季度，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过 140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近 60%。 成本费用上行，净利润层面更为承压2024Q3公司毛利率为 32.0%， 同比下滑 2.4pct，预计与促销力度上行有关。同期公司销售费用/管理费用分别为 21.6/4.8亿元，对应销售费用率/管理费用率为18.4%/4.0%，同比+0.6pct/+0.5pct。 在销售端承压，成本费用上行的压力下，2024Q3公司归母净利率仅 5.4%， 同比下滑 3.5pct。 从营运视角看， 2024年 9月末，公司存货为 186.9亿元，环比、同比优化明显，当期存货周转天数为 186天。 高护城河， 维持“买入”评级考 虑 到 消 费 意 愿 等 因 素 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为581.9/649.3/718.7亿元，同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元，同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。 EPS 分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓；竞争格局恶化；政策推进不及预期风险等。

事件公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收41.0亿元，同比增长5.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润为4.3亿元，同比下滑8.5%。单三季度看，2024Q3公司实现营收21.9亿元，同比增长2.3%，归母净利润为3.9亿元，同比下滑5.4%，扣非归母净利润为3.8亿元，同比下滑4.5%。 旺季稳健收官，速冻业务压力仍存一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，三季度销售旺季公司收入实现稳健增长，目前收入端已完成全年收入预算的76.4%。分业务看，2024年前三季度，公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收14.4/7.7/7.3/10.9亿元，同比增速分别为+0.2%/-1.8%/+13.9%/+15.5%，其中2024Q3月饼业务销售增速为0.1%，实现稳健增长，2024Q3速冻业务再度进入下滑区间，其他产品类别和餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，前三季度公司境内省外市场收入增速为3.5%，高于省内市场增速。 毛利率同比继续下滑，费控能力延续良好表现2024年前三季度，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司毛利率为33.1%，同比继续下滑3.3pct，其中单三季度公司毛利率为39.5%，同比下滑2.8pct。费用端，公司费控能力延续良好表现，2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.3%/6.7%/1.2%，同比分别-0.9pct/-0.2pct/-0.4pct。从利润视角看，2024前三季度公司利润总额为5.8亿元，完成年初预算的79.1%；单三季度归母净利润为3.9亿元，对应归母净利率为17.8%，同比-1.4pct。 稳健增长，维持“买入”评级考虑到公司旗下各业态面临的需求与竞争压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.3/55.8/62.1亿元，同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为5.2/6.1/7.0亿元，同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.1%，EPS分别为0.9/1.1/1.2元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险等。

公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现收入 331.79亿元（同比+15.46%），归母净利润 6.41亿元（同比+84.75%），扣非归母净利润 4.02亿元（同比+137.92%）。 前三季度公司利润大增主要系去年同期基数包括置出资产在 2023年一季度的亏损以及公司资产置换产生的相关税费。2024Q3公司实现营业收入 113.13亿元（同比+18.39%），归母净利润 2.07亿元（同比+52.30%），扣非归母净利润 1.26亿元（同比+33%）。 北京外企 Q3扣非同增 40.16%，降本增效逐渐成效公司核心业务主体北京外企 2024年前三季度实现归母净利润 6.52亿元（同比+1.84%），业绩承诺完成率为 109.74%；扣非归母净利润 4.13亿元（同比+3.68%），业绩承诺完成率为 73.31%。 2024Q3实现归母净利润 2.14亿元（同比+57.67%），扣非归母净利润 1.33亿元（同比+40.16%）。公司业务外包收入占比提升，综合毛利率有所下降， 2024Q3毛利率为 5.88%（同比-0.5pct）。公司降本增效逐渐成效，2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-0.45pct/-0.01pct 至 1.22%/2.24%，净利率为 2.20%（同比+0.15pct）。 公司与德科、华为签订全球合作协议，海外业务增长值得期待公司持续深化与世界人力资源服务龙头企业瑞士德科集团的合资合作，借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为中国企业出海提供配套人力资源服务咨询和落地保障。 2024H1公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。 看好后续用工需求回暖，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营收分别为 440.81/509.04/586.38亿元，对应增速分别为 15.06%/15.48%/15.19%； 2024-2026年归母净利润分别为 8.73/9.76/11.03亿元，对应增速分别为 59.38%/11.74%/13.03%（公司 2023Q2完成重大资产重组），EPS 分别为 1.54/1.72/1.95元/股。随着宏观经济的复苏，用工需求预计将逐步回暖，公司作为人服龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

事件公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收28.03亿元（同比-17.4%），归母净利润1.71亿元（同比-28.1%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+40.1%）；2024Q3营收8.77亿元（同比-4.8%），归母净利润0.44亿元（同比-7.8%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-12.1%）。 淡季化妆品板块承压，Q3医药板块止跌回稳分业务，2024年前3季度化妆品板块营收17.08亿元/同比+3.25%，其中颐莲品牌营收同比+7.57%，瑷尔博士品牌营收同比+1.80%；医药板块营收3.70亿元/同比7.42%，单Q3药品销售止跌回稳，医药销售收入同比+18.96%；原料及添加剂板块营收2.49亿元/同比-1.96%。盈利端，受费用投入影响净利率同比小幅下行，2024年前3季度综合毛利率51.9%（同比+4.77pct），销售费率36.5%（同比+4.43pct），归母净利率6.11%（同比-0.9pct）；2024Q3综合毛利率51.8%（同比-3.1pct），销售费率36.7%（同比-3.34pct），归母净利率5.01%（同比-0.16pct）。 转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现3季度公司持续加强原料储备，利用合成生物学手段制备的王浆酸完成化妆品新原料备案。颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%；嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售同比增长22%。瑷尔博士品牌闪充水乳升级后销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台上新控油蓬松洗发水，即沐洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。 战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级考虑到3季度淡季化妆品业务承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为40.08/45.90/51.70亿元，对应增速分别为-12.5%/14.5%/12.6%；归母净利润分别为2.71/3.21/3.70亿元，对应增速分别为-10.6%/18.2%/15.5%；EPS分别为0.27/0.32/0.36元/股，以10月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为28x、23x、20x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险

公司发布 2024年 3季报： 2024年前 3季度营收 69.66亿元 （同比+32.7%），归母净利润 9.99亿元（同比+33.9%），扣非归母净利润 9.71亿元（同比+33.8%）； 2024Q3营收 19.65亿元 （同比+21.2%），归母净利润 2.98亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润 2.92亿元（同比+18.3%）。 淡季业绩延续双 20%增长，毛销差环比收窄2024Q3毛销差同比收窄 4.7pct，环比增加 2.4pct，主要系 Q3降本增效与提高抖音费用投放效率，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct。 2024年以来产品端大单品战略持续， 珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜 2.0”、“红宝石精华 3.0” 与“源力精华 3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、 匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。 6*N 战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现公司坚定 6*N 战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建 MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。 国货美妆集团龙头，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年收入分别为 115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为 30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为 15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为 30.9%/25.6%/23.2%； EPS 分别为 3.95/4.95/6.10元/股，以 10月 25日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 24x、 19x、 16x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

公司发布 2024年 3季报： 2024年前 3季度营收 19.52亿元 （同比+27.1%），归母净利润 2.39亿元（同比+37.4%），扣非归母净利润 2.26亿元（同比+44.1%）； 2024Q3营收 6亿元 （同比+25.8%），归母净利润 0.62亿元（同比+44.3%），扣非归母净利润 0.6亿元（同比+56.1%）。 2024Q3营收环比加速， 利润率同环比改善2024Q3营收增长环比加速， 由 2024Q2的 18.6%提升至 25.8%， 且综合毛利率提升与效率优化持续演绎， 单 Q3归母净利率环比均呈改善趋势。 2024Q3综合毛利率 74.5% （同比+2.07pct），销售费率 58.9%（同比-0.19pct），管理费率 4.13%（同比-1.29pct），归母净利率 10.38%（同比+1.33pct）。 丸美 2023Q3以来改善趋势延续，期待转型成效进一步显现大单品策略深化与公司管理精细化， 2024年前 3季度综合毛利率 74.6% （同比+3.78pct），销售费率 54.9%（同比+3.08pct）， 主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，坚定推进品牌建设和科学传播投入所致； 管理费率 3.65%（同比-1.11pct），归母净利率 12.23%（同比+0.92pct）。 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于 2020年开启数字化转型， 历时 3年成效已逐步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火， 2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现。 2024年以来 PL 恋火延续高增，主品牌丸美收入端持续改善， 期待主品牌势能向上与电商运营提效下销售费率持续优化。 国内中高端美妆市场头部企业，维持“增持”评级考 虑 到 公 司 3季 度 业 绩 亮 眼 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 收 入 分 别 为29.05/36.43/43.80亿元，对应增速分别为 30.55%/25.39%/20.23%；归母净利润分别为 3.63/4.62/5.71亿元，对应增速分别为 40.0%/27.1%/23.6%； EPS 分别为0.91/1.15/1.42元/股，以 10月 25日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 33x、26x、 21x，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险

公司发布 2024年三季报： 2024前三季度营业收入 61.15亿元 （同比+28.75%），归母净利润 1.89亿元（同比-36.74%），扣非归母净利润 1.86亿元（同比-33.98%）； 2024Q3营业收入 25.96亿元 （同比+47.72%），归母净利润 0.55亿元（同比-40.01%），扣非归母净利润 0.56亿元（同比-37.45%）。 营业收入同比高增，新平台销量快速增长2024Q3公司营业收入同比增长 47.72%，主要系公司合并通拓科技 7-9月收入以及易佰网络收入同比增长，其中易佰网络 Q3实现营业收入 19.12亿元，同比增长9.78%。公司积极布局 Temu、 TikTok、 WalMart 等海外热门电商平台。其中， Temu平台实现营业收入 9,158万元， Tik Tok 平台营业收入 10,927万元， WalMart 平台营业收入 10,074万元。同时，亿迈生态平台合作商户已拓展至 263家，环比增加 20.09%，实现营业收入 7.24亿元。 Q3利润率受整合通拓科技、新业务投入增加等因素拖累2024前三季度毛利率 35.13%（同比-2.68pct），净利率 3.07%（-3.63pct）； 2024Q3毛利率 33.03% （同比-4.08pct），净利率 2.13%（同比-3.06pct）。 我们认为公司盈利能力下滑主要系： 1） 通拓科技自 2024年 7月起纳入公司合并财务报表范围，带来相应成本增加； 2）公司积极拓展新业务， 并且组建了多个创新团队， 导致新平台推广费用以及人力成本增长； 3）公司为四季度销售旺季增加备货，截至 Q3末公司整体存货 20.16亿元，同比增长 139.06%；全资子公司易佰网络产生仓储费用1.05亿元，同比增长 72.15%。 新业务拓展助力长期发展，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年收入分别为 80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为 23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为 3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为 3.09%/28.49%/22.03%； EPS 分别为 0.85/1.09/1.33元/股，以 10月 25日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 15.3x、 11.9x、 9.8x。 虽然通拓科技并表以及新业务拓展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力 Temu、TikTok 等新平台业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济波动风险， 行业竞争加剧风险， 国际海运费用持续上涨风险。

事件公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收23.76亿元（同比+9.5%），归母净利润15.86亿元（同比+11.8%），扣非归母净利润15.3亿元（同比+9.7%）；2024Q3营收7.19亿元（同比+1.1%），归母净利润4.65亿元（同比+2.1%），扣非归母净利润4.42亿元（同比-4.3%）。 2024Q3淡季业绩稳健，Q4旺季来临期待环比改善受7-8月暑期出行与天气炎热影响，我们预计医美终端客流承压，淡季公司业绩同比增长稳健，盈利能力维持高位。2024Q3综合毛利率94.6%（同比-0.52pct），销售费率9.0%（同比+0.08pct），管理费率3.30%（同比-1.16pct），归母净利率64.65%（同比+0.65pct）。4季度国庆、双11、圣诞、元旦等节日促销节点较多，终端促销力度加大，医美终端客流有望边际改善，期待终端客流恢复带动公司出货端改善。 在研产品管线丰富，多维度提升品牌影响力截至2024H1，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：肉毒素（改善眉间纹）；米诺地尔搽剂；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期临床）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液。公司通过线上、线下等多种形式进行学术推广培训，全面提升学术品牌影响力，并向行业医生、机构管理者和运营者持续输出有价值的内容，开展了“聚焦增长2024年度决策者论坛”、“风格美学”、“弄潮计划·潮青年医生大赛”等活动，不断提升公司品牌影响力。 注射医美针剂龙头，维持“买入”评级考虑到3季度淡季业绩相对稳健，我们预计公司2024-2026年收入分别为32.53/39.10/47.24亿元，对应增速分别为13.4%/20.2%/20.8%；归母净利润分别为21.52/25.89/31.00亿元，对应增速分别为15.8%/20.3%/19.8%；EPS分别为7.11/8.56/10.25元/股，对应10月24日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/24x/20x，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

事件公司发布2024年前三季度业绩快报公告，2024年前三季度公司实现营收430.2亿元/同比-15.4%，归母净利润39.2亿元/同比-24.7%，扣非归母净利润38.7亿元/同比-25.4%。其中，2024Q3实现营收117.6亿元/同比-21.5%，归母净利润6.4亿元/同比-52.4%。 海南市场销售承压，旅客吞吐量/购物转化率/客单价均有下滑2024年以来海南离岛免税市场销售持续承压。根据海口海关统计数据，2024年7-8月，离岛免税购物金额为38.7亿元，同比下降34.3%，其中免税购物人数为80.3万人次，同比下降20.7%，免税销售客单价为4823元，同比下降17.2%。以国庆假期数据来看，免税经营压力延续，2024年国庆假期海南离岛免税日均购物金额为1.1亿元，同比下滑32.5%，其中日均购物人次同比下滑25.9%，人均消费同比下滑8.9%。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看，海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关。 出入境客流回归，出入境免税门店销售实现增长受益于免签国家持续扩容、免签政策不断优化和国际客运航班量持续增加，出入境客流明显回升，2024Q3首都机场/浦东机场国外及地区旅客吐吞量同比增长均超58%。客流的回升带动出入境免税门店销售实现大幅增长，其中2024年前三季度，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。毛利率同比下滑，净利润层面更为承压结合公司披露的2024年前三季度及2024年上半年主营业务毛利率情况，推算2024Q3公司毛利率为31.6%，同比明显回落，预计与折扣力度上行有关。且在经营杠杆作用下，2024Q3公司归母净利润同比-52.4%。 高护城河，给予“买入”评级考虑到消费疲软及优质客群存在出境分流压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元，同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元，同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。EPS分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；竞争格局恶化；政策推进不及预期风险等。

事件公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入68.9亿元/同比+0.2%，归母净利润为8.5亿元/同比+59.2%，扣非归母净利润为3.9亿元/同比+4.0%。单二季度，公司实现收入36.9亿元/同比-4.8%，归母净利润为6.6亿元/同比+68.0%，扣非归母净利润为3.3亿元/同比+16.0%。业绩落在此前预告区间内。 出售资产增厚利润，境外亦贡献业绩增量2024H1公司营收基本与去年同期持平，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.0%/-1.8%/+5.4%。公司归母净利润大幅增长主要是期内公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮处置若干酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。拆分子公司业绩可以更明显地感知公司增量业绩来源，2024H1境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别+9.1%/-9.8%，二者归母净利润之和与去年同期几乎持平；海外卢浮减亏1596万欧元，约为1.2亿元人民币。 酒店拓展向好，经营压力大于同业从酒店扩张速度来说，公司于上半年新开酒店680家，完成年初目标的57%，其中Q1/Q2分别开业222家/458家，季度间呈现提速态势。拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.3%/15.5%/0.2%。如其他线下消费业一致，上半年酒店经营承压，且压力逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江酒店境内RevPAR分别-4.6%/-7.2%。二季度锦江酒店境内RevPAR下滑幅度高于同业，与同业略有不同的是，公司出租率压力大于ADR。公司海外酒店经营压力也逐季度上行，2024H1/2024Q2锦江境外酒店RevPAR分别-0.6%/-1.0%，其中OCC下滑是主要拖累因素。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元，同比增速分别为+2.9%/+7.6%/+6.1%，归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元，同比增速分别为+29.1%/+20.1%/+15.4%，PE分别为20/17/14X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。

事件公司发布2024年中报，2024H1营收7.79元（同比-37.31%），归母净利润0.33亿元（同比-38.56%）。2024H1行业景气暂未见改善，公司收入持续承压2024H1钻石镶嵌饰品消费依然延续2023年的趋势，消费需求未得到恢复，叠加黄金饰品带来一定冲击。公司主营业务收入持续承压，其中订单数量同比下降26.83%，平均客单价同比下降12.01%（不包括其他业务）。2024H1公司线上自营/线下直营/线下联营收入分别下降25.69%、38.72%、38.09%。2024H1公司综合毛利率65.88%（同比-3.42pct），主要系受黄金金价上涨影响以及黄金产品收入同比大幅增加所致。 门店调整持续推进，销售费用显著优化2023年开始公司顺应市场变化主动调整渠道策略，2023年至2024H1期间合计优化门店268家，其中2024H1期间优化门店84家。同时公司在核心商圈、高势能商场增设门店，截至2024H1门店数量为451家。受公司对低势能门店进行优化的影响，公司销售费用显著减少，2024H1销售费用同比下降36.9%至4.4亿元。公司管理费用短期仍有一定刚性，2024H1同比下降4.1%至7344万元。 静待需求回暖、公司盈利能力修复，维持“增持”评级我们预计公司2024-2026年收入分别为15.29/15.34/17.05亿元，对应增速分别为-29.88%/0.34%/11.14%；归母净利润分别为0.73/2.31/2.95亿元，对应增速分别为5.38%/217.90%/27.82%；EPS分别为0.18/0.58/0.74元/股，以8月30日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为105.3x、33.1x、25.9x。在钻石镶嵌饰品消费疲软背景下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率；持续基于独特的品牌理念延伸打造和输出高质量有价值内涵的内容，提升品牌价值。未来随着经济复苏、品牌影响力不断增强，公司业绩有望回暖，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险，委外生产风险，品牌影响力下滑风险。

事件公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入37.3亿元/同比+3.5%,归母净利润为3.6亿元/同比+27.5%，扣非归母净利润为3.2亿元/同比+38.5%。单二季度，公司实现收入18.9亿元/同比-3.3%，归母净利润为2.4亿元/同比+18.5%，扣非归母净利润为2.3亿元/同比+21.9%。结构变化+管理效率提升，公司利润稳步增长2024Q2公司收入同比下滑3.3%，其中酒店业务/景区运营同比分别-3.1%/-8.1%。虽然收入端承压，但得益于公司管理效率的持续提升与优化，酒店内部特许加盟酒店、中高端酒店结构占比的提升，利润总额仍保持15.1%的增速，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别+22.4%/-24.3%。从成本费用各细项来看，2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct。 门店持续升级迭代，中高端占比提升2024H1公司新开酒店567家，其中Q1/Q2分别开业205/362家，环比略有提速，但横向比较仍低于同业。从分布看，2024H1公司新开经济型/中高端/轻管理酒店为100/171/296家，仍以轻管理及中高端为开店主力。截至2024年6月末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比增长2.7pct；特许加盟方式运营的门店比例提升至90.3%。此外，公司在经济型酒店市场持续推进门店迭代，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年末的58.5%提升至64.5%。ADR、OCC均有压力，2024Q2公司RevPAR下滑5.1%2024H1公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为160元，同比下降2.1%，其中，第一季度RevPAR同比增长2.0%；第二季度RevPAR同比下降5.1%。从二季度RevPAR拆分看，平均房价同比下降4.1%，出租率同比下降0.8pct。 长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级考虑到外在消费环境变化，我们预计公司2024-2026年营收分别为79.2/86.8/89.3亿元，同比增速分别为+1.6%+9.7%/+2.9%，归母净利润分别为8.1/10.0/11.2亿元，同比增速分别为+2.3%/+22.3%/+12.7%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。

公司发布 2024年中报： 2024H1营收 26.89亿元（同比+6.2%），归母净利润 1.52亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润 1.4亿元（同比+11.5%）。 女装与医美业务稳健， 综合毛利率大幅优化2024H1女装/婴童/医美等业务营收同比分别增长 11.41%/-4.13%/6.02%， 女装与医美业务维持稳健增长， 婴童业务受经销渠道影响同比略降。 受益于女装与婴童业务结构优化， 2024H1综合毛利率 59.8%（同比+5.82pct）； 销售费率 40.3%（同比+0.06pct），管理费率 7.94%（同比-0.04pct），归母净利率 5.64%（同比-0.28pct）。 围绕泛时尚的多业务协同发展公司依托丰厚的女装时尚品牌优势、业已建立的时尚品牌方阵及覆盖广阔的优质线下线上营销网络和客户资源，扎实落地以“线上线下互通”为翼、“板块轮动协同”为舵的产业演进战术思路， 稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、中韩两地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 区域型医美连锁机构龙头， 维持“增持”评级考虑到公司 2024H1业绩增长稳健， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为59.28/67.63/75.41亿元，对应增速分别为 15.2%/14.1%/11.5%；归母净利润分别为3.02/3.66/4.44亿元，对应增速分别为 34.3%/21.0%/21.5%；EPS分别为 0.68/0.83/1.00元/股，以 8月 29日收盘价计，对应 2024-2026年 PE 分别为 18.8x、 15.6x、 12.8x，维持“增持”评级。 风险提示： 医疗事故风险， 医疗人员流失风险， 财务风险