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王府井 批发和零售贸易 2024-01-30 15.85 23.96 89.56% 15.43 -2.65%
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公司发布 2023年业绩预告, 23年公司预计实现归母净利润 6.5-7.8亿元,同比增加 233.47%到 300.17%,恢复至 19年(王府井+首商)47.8%-57.4%; 扣非归母净利润预计为 5.7-6.8亿元,同比扭亏,恢复至 19年(王府井+首商) 45.4%-54.2%。 23Q4公司预计实现归母净利润 0.02-1.32亿元,同比扭亏,恢复至 19年(王府井+首商) 1.0%-61.7%;扣非归母净利润预计为-0.20-0.90亿元,同比减亏/扭亏,较 19年转亏/恢复 35.2%。 加大奥莱和购物中心业态布局,预计新开门店对业绩造成较大拖累预计 4季度公司收入端稳健,经营延续前三季度趋势,人流好于客单,奥莱/购物中心好于其他业态。 23年 10月双节假期,公司总体规模销售同比增长近 25%,客流较 2022年增长 60%;其中奥莱业态延续亮眼表现,规模销售同比增长超 50%,客流增长 95%。业绩端, 23Q4公司预计实现归母净利润 0.02-1.32亿元,中值在 0.67亿元,仅恢复至 19年同期 31.3%,预计主要受新开门店拖累。 Q4公司新开海垦广场/奥莱 UP TOWN/喜悦购物中心等 3家门店,新增租赁面积 33.83万平方米,预计新开门店尚处于经营培育阶段,对公司当期业绩产生一定拖累。 万宁项目二期全新亮相,购物体验/会员权益进一步升级万宁项目销售向好, 2023年国庆中秋双节期间,万宁王府井国际免税港客流同比增长 12倍,较 2021年同期增长 45%; 24年元旦期间,王府井国际免税港共接待 5.03万人次,同比增长 114.13%,销售额达到 1915万元,同比增长 117.37%。 2024年 1月 19日,万宁免税港项目二期以全新面貌正式亮相,购物体验/会员权益同步优化升级,有望持续吸引客流。 盈利预测、估值与评级考虑到有税业务整体复苏进度, 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 123.3/138.1/152.9亿元(原值为 125.9/152.5/167.3亿元),同比增速分别为 14.2%/12.0%/10.8%,归母净利润分别为 7.2/10.9/13.6亿元(原值为8.7/13.0/15.5亿元),同比增速分别为 266.8%/52.1%/25.3%, EPS 分别为0.6/1.0/1.2元/股, 3年 CAGR 为 91.2%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革,免税业务持续发展,我们看好公司持续成长,按照分部估值法,给予公司 24年 25倍 PE,目标价 24.0元,维持“增持”评级。 风险提示: 经济增长放缓;消费复苏不及预期;免税进展不及预期风险。
王府井 批发和零售贸易 2024-01-30 15.85 -- -- 15.43 -2.65%
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事件:2024年1月26日,王府井发布2023年度业绩预增公告,2023年公司实现归母净利润6.5~7.8亿元,同比+233%~300%;扣非归母净利润为5.7~6.8亿元,2022年同期亏损0.1亿元。 新项目培育期拖累,Q4业绩低于预期。Q4公司实现归母净利润0.02~1.32亿元,为2019年同期2%~116%,2022年同期亏损2.20亿元;扣非归母净利润为-0.20~0.90亿元,2019年同期为1.72亿元。业绩低于预期,新开门店仍处于经营培育阶段,拖累公司业绩。 赴岛游客流恢复疫情前,免税业务爬坡期。根据海南机场集团数据,计算得2023Q4海口美兰+三亚凤凰两机场旅客吞吐量合计1149.5万人次,同比+161.1%,较2019年同期+1.0%。根据海口海关披露数据,2023Q4海南离岛免税购物金额合计88.3亿元,同比+14.1%,购物人次为150.5万,同比+74.4%,客单价下滑至5865元。赴岛游客流恢复疫情前,封关准备及居民消费意愿走弱致使客单价承压。万宁免税城项目处于爬坡期,离岛免税有望持续放量。 3家大型有税门店于Q4开业。奥莱和购物中心业态收入增速和毛利率显著高于其他业态,是公司传统业务发展的重点。2023年10月28日,位于海口国贸CBD核心区位的购物中心海垦广场开业,总租赁面积6.69万平米,打造集购物、休闲、娱乐、社交于一体的“沉浸式体验空间”。 12月22日,位于北京大兴“世界之花”项目的奥莱UPTOWN开业,总面积19.34万平米,品牌涵盖户外运动、服装饰品、餐饮美食、服务体验等全业态,打造京南超级商业综合体。12月30日,位于北京王府井大街的喜悦购物中心开业,总租赁面积7.8万平米,关注Z时代年轻人喜好,聚焦潮流构建个性,打造厂牌、创新平台和XY头条主题街区。 盈利预测与投资评级:王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团,获批免税全牌照后,万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运,打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下,离岛免税有望持续放量,未来市内免税店落地拓宽想象空间,公司营收和利润前景向好。基于新项目爬坡期拖累业绩表现,下调王府井盈利预测,2023-2025年归母净利润分别为7.15/10.90/14.16亿元(前值为8.34/12.07/15.65亿元),对应PE估值为25/16/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险
王府井 批发和零售贸易 2023-10-31 17.98 -- -- 18.44 2.56%
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公司发布Q3业绩报告:1)23Q3:公司实现营收28.9亿/yoy+6%,归母净利润1.3亿/yoy+277%(其中2019Q3王府井+首商股份归母净利润分别为1.48亿、0.95亿元),扣非归母为1.31亿/yoy+65%(19Q3王府井、首商扣非业绩分别为2亿、0.74亿),相比疫情前仍有一定差距。2)23Q1-Q3:前三季度营收93亿/yoy+9%,归母净利润6.5亿/yoy+56%(王府井+首商股份19年前三季度归母业绩分别为8.47亿、2.98亿),扣非归母为5.9亿/yoy+145%(王府井+首商股份19年前三季度扣非业绩分别为7.48亿、2.5亿)。分业态:Q3百货、奥莱增速放缓,购物中心收入增速环比提升,免税业务实现营收0.63亿元。公司Q3百货、购物中心、奥莱、超市、专业店、免税收入分别为13.5亿、5.73亿、4.77亿、0.87亿、3.52亿、0.63亿元,同比增速(不含免税)分别为-5%、15%、18%、-15%、2%,上半年增速分别为+2%、+2%、+42%、-17%、+18%。分地区:华北、西南地区收入环比提速,华中、华东、东北收入增速环比下滑。第三季度华北、华中、西南、西北、华东、东北地区收入增速分别为29%、-20%、16%、-2%、15%、26%,上半年上述地区增速分别为9%、2.5%、-2%、2.7%、32%、39.5%。公司毛利率同比继续改善,费用率保持相对稳定。公司Q3毛利率为39.39%,同比提升1.9pct。第三季度销售费用率14.5%/yoy-0.14pct,管理费用率11.25%/yoy+0.82pct,财务费用率3.15%/yoy+0.7pct。有税购物中心王府井海垦广场对外营业。公司旗下王府井海垦广场于23年10月28日对外营业,为公司在海南省经营的第一家有税购物中心,由公司与海南省农垦投资控股集团有限公司联手打造,地处国贸CBD核心区位,物业为租赁所得,总租赁面积6.69万平方米,租赁期限20年。 投资建议:考虑到消费短期承压,我们暂时下调全年业绩预期,预计23-25年归母业绩分别为8.1/11.9/14.2亿(前值分别为9.77/12.6/14.6亿元),对应PE分别为26/17/15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;市场竞争加剧;外汇波动风险;公司新项目建设不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2023-10-30 17.69 32.11 154.03% 18.44 4.24%
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事件:王府井披露2023年Q1-3业绩:23Q1-3公司实现营业收入92.7亿元,同比+9.4%,较19年同期-52.2%;归母净利润6.5亿元,同比+56.1%,较19年同期-23.5%。其中,23Q3公司实现营业收入28.9亿元,同比+6.0%,较19Q3-51.7%;归母净利润1.3亿元,同比+277.3%,较19Q3-11.7%。 奥莱业务高增持续,海南地区表现亮眼。分业态看,23Q1-3百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收44.7/17.4/15.0/2.9/11.3亿元,同比分别-0.3%/+6.0%/+33.2%/-16.2%/+12.8%;毛利率分别为35.9%/49.5%/64.4%/15.1%/17.6%,同比分别+3.4/+0.4/+1.0/+0.9/+2.1pp。其中,奥莱业态营收和毛利率仍维持最大增幅。 2023Q1-3公司华南地区实现营收同比+2881.3%,毛利率同比+67.5%,大幅增长主要系公司海南地区新增业态和门店。2023年10月28日,公司旗下王府井海垦广场对外营业,是公司在海南省第一家有税购物中心,王府井海垦广场地处海南省海口市国贸CBD核心区位,物业为租赁所得,总租赁面积6.69万平方米,租赁期限20年,进一步助力公司有税业务。 23Q3免税营收0.6亿元,业绩释放可期。23年公司新增免税业态,23Q1-3实现营收2.0亿元,毛利率为12.2%;其中23Q3实现营收0.6亿元,毛利率9.5%。免税业务尚处于起步阶段,预计23年免税业务将逐步爬坡,带来新的增量。 盈利预测与投资建议。公司不断完善业态布局,有税+免税双轮驱动,且有望受益于后续市内免税政策落地。我们维持此前盈利预测,预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元,归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元。分部估值,预计23年有税业务净利润9.9亿元,给予20倍PE,市值198亿元;离岛免税业务净利润1.7亿元,给予20倍PE,市值34亿元;市内免税业务净利润7.3亿元,给予18倍PE,市值131亿元。合计目标市值364亿元,对应目标价32.11元,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期;市内免税政策落地不及预期;免税运营商竞争加剧。
王府井 批发和零售贸易 2023-10-30 17.69 -- -- 18.44 4.24%
18.44 4.24%
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事件: 2023年 10月 27日下午,王府井发布 2023年三季报, 2023Q1-Q3公司实现营收 92.65亿元,同比+9.4%; 归母净利润 6.48亿元,同比+56.1%; 扣非归母净利润 5.90亿元,同比+144.7%。 利润略低于预期,毛利率、净利率显著回升。 2023Q3公司实现营收 28.85亿元,同比+6.0%;实现归母净利润 1.30亿元,恢复 2019年同期的 88.3%; 扣非归母净利润 1.31亿元,同比+65.4%, 营收符合预期, 利润略低于预期。 由于线下零售业态成本、费用相对刚性的特点,营收恢复带动各财务数据向好。 Q3公司毛利率为 39.4%,同比+1.9pcts,三费率为 28.9%,同比-0.4pcts;归母净利率为 4.5%,同比+3.3pcts。 奥莱业态驱动增长。 分业态来看, 2023Q1-Q3百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店/免税业态分别实现营收 44.70/17.37/14.96/2.93/11.35/1.99亿元,同比分别-0.3%/+6.0%/+33.2%/-16.2%/+12.8%/-(免税为今年新增业务),毛利率分别为 35.9%/49.5%/64.4%/15.1%/17.6%/12.2%, 百货和专业店毛利率同比显著提升 3.4/2.1pcts。 奥莱业态驱动增长,收入增速/毛利率显著高于其他业态。 赴岛游景气带动海南离岛免税销售基本恢复 2021年同期水平, 免税业务爬坡期。 据海口海关统计, 2023年前三季度,海南离岛免税销售金额/免税购物人次分别为 2021年同期的 98.3%/102.3%;客单价为 6655.2元,是 2021年同期的 96.1%。据海南省交通厅港口+民航吞吐量计算而得 2023年前三季度海南赴岛人次为 2529.57万人次,为 2021年的129.1%, 测算离岛免税购物转化率为 20.8%(2021/2022年同期为26.2%/25.1%)。 赴岛游景气带动离岛免税销售基本恢复 2021年水平,封关准备及居民消费意愿走弱致使客单价及转化率承压。2023Q1/Q2/Q3万宁免税城占海南离岛免税市场的 0.3%/0.8%/0.7%,项目处于爬坡期。 盈利预测与投资评级: 王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团,获批免税全牌照后,万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运,打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下,离岛免税有望持续放量,未来市内免税店落地拓宽想象空间,公司营收和利润前景向好。基于海南免税销售额情况下调王府井盈利预测, 2023-2025年归母净利润分别为 8.34/12.07/15.65亿元(前值为 8.71/12.46/15.96亿元),对应 PE 估值为 25/17/13倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险
王府井 批发和零售贸易 2023-09-15 20.63 -- -- 18.95 -8.14%
18.95 -8.14%
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公司紧抓疫后 消费复苏,上半年业绩稳步回升。公司公布 2023年半年报,23H1公司实现营收63.80亿元/+11.07%,实现归母净利润5.18亿元/+36.05%,扣非归母净利润4.59亿元/+183.60%。23单Q2收入30.13亿元/+24.01%,归母净利润2.91亿元/+6428.91%(去年低基数),扣非归母净利润2.35亿元/+234.13%。 盈利能力稳步回升,费用率优化显著。23H1公司毛利率/归母净利率为41.95%/8.54%,同比+3.02/2.21pcts;23Q2毛利率/归母净利率为41.01%/10.37%,同比+4.83/+10.84pcts。受益于疫后消费复苏,费用率持续优化,以及租金减免影响消除,公司盈利能力呈回升态势。23H1销售/管理/财务费用率分别为13.32%/12.31%/1.86%,同比-0.50/-2.15/-0.57pcts ; 23Q2公司销售/ 管理/ 财务费用率为13.37%/10.43%/1.40%,同比-1.33/-2.06/-0.63pcts。Q2收入回暖叠加公司严控成本费用影响下,期间费用率同比显著回落。 奥莱业态增速强劲,免税业态稳步爬坡。收入拆分看,1)有税:23H1公司百货/ 购物中心/ 奥特莱斯/ 超市/ 专业店收入分别为31.22/11.64/10.19/2.06/7.82亿元,同比+2.11%/+2.22%/+42.08%/-16.84%/+18.41%;毛利率看,百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利率分别为36.72%/49.03%/68.24%/14.72%/18.34% , 同比变化+3.16/0/+5.4/-0.79/+3.04pcts。受益于消费市场回暖,公司主营业态收入及毛利率均呈上升趋势,其中,奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营,所辖门店协同发展,总体表现最为优异,增长态势好于其他业态。百货业态持续门店深化转型,购物中心业态强化高品质体验新资源引进,有效增强集客能力。2)免税:23H1免税实现收入1.36亿元,毛利率为13.46%,免税业态尚处于起步阶段,2023年1月18日,万宁王府井国际免税港一期对外营业,线上预订及会员购平台于2月、5月分别上线,日均客流达1.14万人次,并正全力推进二期筹备及提升招商力度。 公司持续优化品牌运营,会员运营能力,打造线上线下协同增效。上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2590个,综合调整率16%,新进品牌1208个,新进品牌率7.5%,其中首店品牌占比达到17%,有效推进品牌升级,提升门店竞争力。会员方面,上半年新增会员人数有明显提升,会员总体消费同比增长20%,会员消费在总销售中的占比达66%。公司积极开展创新营销,运营新技术赋能,加快流量复苏,打造线上线下高度融合的商业模式,通过线上商城/短视频/直播带货等实现全渠道经营场景。23H1通过抖音、小红书等线上平台开展直播1483场、粉丝总量超2500万/+10%,推动23H1线上销售实现7.2亿元/+44%。 盈利预测:我们预计23-25年公司EPS 分别为0.87/1.13/1.36元,当前价格对应PE 为24/18/15倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:行业政策不及预期;需求不及预期;新项目培育不及预期;市场竞争加剧。
王府井 批发和零售贸易 2023-09-14 20.90 -- -- 20.67 -1.10%
20.67 -1.10%
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公司紧抓疫后消费复苏,上半年业绩稳步回升。公司公布 2023 年半年报,23H1 公司实现营收 63.80 亿元/+11.07%,实现归母净利润 5.18 亿元/+36.05%,扣非归母净利润 4.59 亿元/+183.60%。23 单 Q2 收入 30.13亿元/+24.01%,归母净利润 2.91 亿元/+6428.91%(去年低基数),扣非归母净利润 2.35 亿元/+234.13%。 盈利能力稳步回升,费用率优化显著。23H1 公司毛利率/归母净利率为41.95%/8.54%,同比+3.02/2.21pcts;23Q2 毛利率/归母净利率为41.01%/10.37%,同比+4.83/+10.84pcts。受益于疫后消费复苏,费用率持续优化,以及租金减免影响消除,公司盈利能力呈回升态势。23H1销售/管理/财务费用率分别为 13.32%/12.31%/1.86%,同比-0.50/-2.15/-0.57pcts ; 23Q2 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 为13.37%/10.43%/1.40%,同比-1.33/-2.06/-0.63pcts。Q2 收入回暖叠加公司严控成本费用影响下,期间费用率同比显著回落。 奥莱业态增速强劲,免税业态稳步爬坡。收入拆分看,1)有税:23H1公 司 百 货 / 购 物 中 心 / 奥 特 莱 斯 / 超 市 / 专 业 店 收 入 分 别 为31.22/11.64/10.19/2.06/7.82 亿元,同比+2.11%/+2.22%/+42.08%/-16.84%/+18.41%;毛利率看,百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利 率 分 别 为 36.72%/49.03%/68.24%/14.72%/18.34% , 同 比 变 化+3.16/0/+5.4/-0.79/+3.04pcts。受益于消费市场回暖,公司主营业态收入及毛利率均呈上升趋势,其中,奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营,所辖门店协同发展,总体表现最为优异,增长态势好于其他业态。百货业态持续门店深化转型,购物中心业态强化高品质体验新资源引进,有效增强集客能力。2)免税:23H1 免税实现收入 1.36亿元,毛利率为 13.46%,免税业态尚处于起步阶段,2023 年 1 月 18 日,万宁王府井国际免税港一期对外营业,线上预订及会员购平台于 2 月、5 月分别上线,日均客流达 1.14 万人次,并正全力推进二期筹备及提升招商力度。 公司持续优化品牌运营,会员运营能力,打造线上线下协同增效。上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计 2590 个,综合调整率 16%,新进品牌 1208 个,新进品牌率 7.5%,其中首店品牌占比达到 17%,有效推进品牌升级,提升门店竞争力。会员方面,上半年新增会员人数有明显提升,会员总体消费同比增长 20%,会员消费在总销售中的占比达 66%。公司积极开展创新营销,运营新技术赋能,加快流量复苏,打造线上线下高度融合的商业模式,通过线上商城/短视频 /直播带货等实现全渠道经营场景。23H1 通过抖音、小红书等线上平台开展直播 1483 场、粉丝总量超 2500 万/+10%,推动 23H1 线上销售实现7.2 亿元/+44%。 盈利预测:我们预计 23-25 年公司 EPS 分别为 0.87/1.13/1.36 元,当前价格对应 PE 为 24/18/15 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:行业政策不及预期;需求不及预期;新项目培育不及预期;市场竞争加剧
王府井 批发和零售贸易 2023-08-28 21.88 29.75 135.36% 21.93 0.23%
21.93 0.23%
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事件: 公司发布半年度报告。23H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 63.8/5.2/4.6亿元,同比分别+11.1%/+36.1%/+183.6%。 23Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 30.1/2.9/2.3亿元,同比分别+24.0%/+6429%/+234%。 Q2复苏态势稍回落,但低基数下同比增速仍较高23Q2公司实现营收 30.1亿元/YOY+24.0%/环比-10.5%,分量价看,客流同比提升幅度好于客单,其中,奥莱/购物中心客流恢复速度好于百货,百货客单价增幅好于其他。分业态看,奥莱 /专业店营收同比增幅为+57.3%/+29.5%,领先其他业态,23Q2免税收入为 0.8亿元,环比+43.6%,系唯一环比正增长业态。 淡季活动引流致免税业务毛利率环比下滑23Q2公司毛利率为 41.0%,同比+4.8pct/环比-1.8pct。其中百货/购物中心/奥莱/专业店毛利率同比+5.6/+3.4/+9.1/+4.3pct;超市毛利率同比/环比均下滑;受淡季做活动影响,免税业务毛利率为 12.6%,环比-2.1pct。 费控水平向好,净利率提升明显23Q2公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.4%/10.4%/1.4%,同比-1.3/-2.1/-0.6pct,环比+0.1/-3.6/-0.9pct,得益于管理人员工资下滑,管理费用率降幅明显。费用控制较好助力 23Q2公司归母净利率为 9.7%,同比+9.5pct,环比+2.9pct,从子公司看,北京王府井免税亏损 2474万。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 130.7/153.6/168.6亿元(原值为:151.3/175.0/208.0亿元),同比增速分别为 21.0%/17.5%/9.7%,归母净利润分别为 10.3/13.5/16.0亿元(原值为:11.2/15.2/21.1亿元),同比增速分别为 427.7%/31.2%/18.9%,EPS 分别为 0.9/1.2/1.4元/股,3年CAGR 为 102%。鉴于公司有税业务稳固,离岛免税启航,且此前提及“积极推进口岸、市内免税店建设的布局”,我们看好公司持续成长,按照分部估值法,给予公司 24年 25倍 PE,目标价 29.75元,维持 “增持”评级。 风险提示:经济增长放缓;消费复苏不及预期;免税进展不及预期风险。
王府井 批发和零售贸易 2023-08-28 21.88 -- -- 21.93 0.23%
21.93 0.23%
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事件概述8 月 25 日,公司公布 2023 年半年报。2023H1 实现营业收入 63.80 亿元,同比增长 11.07%,实现归母净利润5.18 亿元,同比增长 36.5%;实现扣非归母净利润 4.59 亿元,同比增长 183.60%。其中 2023 年第二季度,公司单季度主营收入 30.13 亿元,同比上升 24.01%;单季度归母净利润 2.91 亿元,同比上升 6428.91%;单季度扣非净利润 2.35 亿元,同比上升 234.13%。 分析判断: 奥莱业态强势复苏,带动收入利润大幅增长随着线下客流恢复,线下消费逐步回暖,23H1 公司收入增长 11%,同店同比增长 10%。分业态来看,奥莱业态以“大品牌,小价格”的特点,加强高性价比经营,聚客能力优异,收入恢复最为明显。2023H1 公司奥莱、购物中心、百货、超市、专业店收入分别同比+42.1%、+2.2%、+2.1%、-16.8%、+18.4%。奥特莱斯收入占比提升至 15.3%。23H1,百货、奥莱、专业店业态实现毛利率提升,分别提高 3pct、5pct、3pct。 免税上半年实现收入 1.4 亿元,利润率存在较大提升空间公司旗下海南万宁王府井国际免税港于 2023 年 1 月开始营业,开启“免税+有税”双轮驱动经营。2023H1 公司共实现免税收入 1.4 亿元,毛利率 13.5%,我们预计随着免税业务规模的逐步扩大,采购端成本有望下行,从而推动毛利率得到提升。王府井国际免税港实行“免税+有税”经营,23H1 子公司海南奥莱旅业开发有限公司共实现营业收入 1.87 亿元,据此测算免税收入占比 75%,该子公司报告期内净亏损 5174 万元,我们预计随着规模效应显现,海南项目利润率将逐步优化。 聚焦品牌调整及业态升级,传统业务具备成长性报告期内公司持续从业态、品牌等多方面进行变革创新。上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计 2,590 个,综合调整率 16%,新进品牌 1,208 个,新进品牌率 7.5%,其中首店品牌占比达到 17%,有效推进品牌升级,提升门店竞争力。推进数字化建设,打造“王府井在线平台”,上半年线上销售达到 7.2亿元。同时,全力推进门店升级与储备。报告期内西单商场改建项目设计方案成功过审获得批复;顺利完成“王府井奥莱 UPTOWN”项目签约及招商启动仪式,有序推进项目设计招商工作,对产品线进行创新和迭代,不断提升项目品质。张家湾项目根据项目建设进度持续跟进规划设计、招商筹划等事项;全力推进王府井喜悦、苏州王府井、拉萨王府井、临汾王府井、王府井海垦广场等购物中心项目的开业筹备工作,确保高质量开业。报告期内,成都王府井、燕莎百货等核心门店对公司利润带来积极贡献,未来随着存量门店升级、新门店开业,传统百货业务也将不断体现经营活力。 投资建议公司传统业务积极转型,免税业务正处于爬坡期,未来成长潜力巨大。我们维持之前的盈利预测,预计公司23-25 年营业收入分别为 136/213/260 亿元,同比+26%/+57%/+22%,23-25 年实现归母净利润分别为 11/15/19亿元,EPS 分别为 0.99/1.28/1.66 元。对应最新 PE 分别为 21X/16X/13X(参照 23 年 8 月 25 日收盘价 20.84 元/股),维持“增持”评级。 风险提示消费力恢复不及预期;新店经营不及预期;免税政策变动。
王府井 批发和零售贸易 2023-08-28 21.06 36.11 185.68% 21.93 4.13%
21.93 4.13%
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事件:王府井披露2023年中报:23H1公司实现营业收入63.8亿元,同比+11.1%;归母净利润5.2亿元,同比+36.0%;归母净利率8.1%,同比+1.5pp。 其中,23Q2公司实现营业收入30.1亿元,同比+24.0%;归母净利润2.9亿元,同比+6428.9%;归母净利率9.7%,同比+9.5pp。 奥莱业务增速领先,线上销售表现亮眼。分业态看,23H1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收31.2/11.6/10.2/2.1/7.8亿元,同比分别+2.1%/+2.2%/+42.1%/-16.8%/+18.4%;毛利率分别为36.7%/49.0%/68.2%/14.7%/18.3%,同比分别+3.2/+0.0/+5.4/-0.8/+3.0pp。 其中,奥莱业态营收及毛利率增幅最大,占总营收比重进一步提升,主要系公司加强高性价比经营内容的组织和运营,适应当下销售环境。2023年6月19日,公司与北京金色凯盛公司签约王府井奥莱“UPTOWN”项目,租赁房屋用于经营奥特莱斯项目,项目预计2023年12月开业,届时公司将完成在北京的东、南、西、北的区位布局,奥莱业务有望进一步壮大。 23H1免税营收1.4亿元,业绩释放可期。23H1新增免税业态,实现营业收入1.4亿元,毛利率为13.5%。2023年4月9日,王府井国际免税港仔万宁正式开业,引入品牌近500家,其中20余家为海南首进品牌。目前免税业务尚处于起步阶段,预计23年免税业务将逐步爬坡,有望带来新的增量。 盈利预测与投资建议。公司不断完善业态布局,有税+免税双轮驱动,且有望受益于后续市内免税政策落地。我们维持此前盈利预测,预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元,归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元。分部估值,预计23年有税业务净利润9.9亿元,给予20倍PE,市值198亿元;离岛免税业务净利润1.7亿元,给予22倍PE,市值37亿元;市内免税业务净利润7.3亿元,给予24倍PE,市值175亿元。合计目标市值410亿元,对应目标价36.11元,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期;市内免税政策落地不及预期;免税运营商竞争加剧。
王府井 批发和零售贸易 2023-08-28 21.06 -- -- 21.93 4.13%
21.93 4.13%
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事件报告期内,公司实现营业收入 63.80亿元,同比增长 11.07%; 归属于上市公司股东的净利润 5.18亿元,同比增长 36.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.59亿元,同比增长183.60%;经营活动产生的现金流量净额 18.56亿元,同比增长237.18%。 门店总数保持稳定,规模改善源于经营内容调整优化与线下经营复苏反弹;报告期内公司免税首店对外营业,免税业务有序推进公司的主营业务为零售业务,主要是平台型购百业务,经营模式包括自营、联营、租赁,以自营为主。在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力;2023年上半年公司实现营业收入 63.80亿元,较上年同期增加 6.36亿元,同比上涨 11.07%,剔除门店变动因素,同店同比增长 10.13%;其中零售业务占比 100.00%。上半年公司门店无增减,截至报告期末,公司共运营 75家大型零售门店,超市及专业店 376家,销售网络覆盖全国七大经济区域。门店品牌调改方面,上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计 2,590个,综合调整率 16%,新进品牌 1,208个,新进品牌率7.5%,其中首店品牌占比达到 17%,有效推进品牌升级,提升门店竞争力。项目进展方面,1H2023公司西单商场改建项目设计方案过审获得批复,“王府井奥莱 UPTOWN”项目完成签约。 分业态来看,受消费市场复苏影响,除超市以外,公司旗下主要经营业态(对应为可选消费渠道)报告期内营业收入均较同期实现增长。其中,奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营,所辖门店协同发展,总体表现最为优异,增长态势好于其他业态,营业收入同比大幅增长 42.08%,业态收入占公司营业收入的比重进一步提升,达到 15.31%;王府井奥莱业态主打“大品牌,小价格”的经营理念,以丰富的折扣商品、优美的购物环境,创新的服务体验,引领全新的生活方式,目前公司共拥有 16家奥莱门店。公司持续门店深化转型,强化资源支撑打造精品百货特色,百货业态作为公司收入实现的主要构成,业态占比高达 46.91%,营业收入为 31.22亿元,同比增长 2.11%,百货业态围绕消费者需求实施转型调整,旨在以丰富的商品,高质量的服务为广大消费者提供更为满意的购物体验,目前公司共拥有 36家百货门店。购物中心业态发挥大体量、多元业态优势,强化高品质体验新资源引进,有效增强集客能力,推动收入稳步提升,营业收入同比增长 2.22%,业态占比 17.50%。 受行业环境、同期基数效应以及闭店等因素影响,超市业态收入同比下降 16.84%,业态占比降至 3.10%,系报告期内唯一一个营收规模收窄的业态,但其发展承压与社消中的行业趋势相符;专业店业态营业收入同比增长 18.41%,业态占比提升至 11.76%。报告期内, 公司不断完善多业态布局,正式迈入主营业务有税+免税双轮驱动新纪元,但免税业态尚处于起步阶段,受经营面积等因素影响,收入占比仅为 2.05%,2023年 1月 18日,公司旗下免税业态首店万宁王府井国际免税港一期对外营业,“王府井海南免税线上商城”和“王府井免税海南会员购”微信小程序也于报告期内正式上线。 分地区来看,公司区域深耕优势进一步巩固,北京、贵州、太原、内蒙、西安、河南、银川、兰州、昆明等 9个区域总体恢复较好。公司营业收入主要来自华北、西南和西北地区,其中华北地区占收入比重最大,达到 48.77%,受益于北京和太原地区的门店经营恢复,地区收入同比增长8.76%。东北地区受益于长春奥莱和沈阳奥莱的快速恢复,营业收入同比大幅增长 39.51%。华东地区营业收入同比增幅较大,主要受睿锦尚品国际贸易(上海)有限公司营业收入同比大幅增长拉动。华南地区营业收入同比增幅最高,主要受海南地区新增业态和门店共同影响。 分季度看,报告期内,公司旗下各业态、门店紧抓消费市场回暖机遇,积极开展多项特色主题营销活动,上半年组织了“启新季·城市美好生活空间站”、“绿色生活计划”、“王府井好物心选节”,以及“万物春生、美好启程”北京消费季开门红等活动,均取得较好效果,扩大市场声量。在消费释放、节日消费需求带动下,公司总体销售实现较好增长,其中一季度由于包含元旦、春节等节假日,属于传统旺季,规模体量占比较大但实际增速表现平平,二季度复苏态势明显拔升,考虑到上年同期二季度基数较低,二季度同比增长水平相对高于第一季度符合预期。 利润方面,受上年同期公司收购北京王府井购物中心管理有限责任公司 12%股权事项影响,非经常性损益同期基数较高,导致本期非经常性损益变动较大。
王府井 批发和零售贸易 2023-06-28 20.40 -- -- 21.87 7.21%
24.88 21.96%
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老牌零售龙头,形成“有税+免税”业务新格局公司系北京老牌零售龙头,大股东北京市国资委资源禀赋较强,全力支持下 2020年获得稀缺免税牌照,转型“有税+免税”双轮驱动。公司传统业态持续升级、整合首商股份持续做大做强,购物中心、奥特莱斯新消费业态发展稳健,全国稳步扩张。免税业务方面,海南万宁离岛免税首店已顺利开业,未来市内、机场免税业态落地值得期待,大股东支持、主场优势、有税运营能力赋能等将成为公司未来加速发展免税业务的强大支撑。 万宁免税店开业,差异化定位助力离岛免税新锐突围公司万宁免税首店 4月 9日正式开业,总面积超 10万平米,计划分三期开业,一期面积约为 1.5万平米。万宁独特的时尚运动、音乐网红打卡地定位,正成为更多年轻人海南游选择。 万宁疫情前过夜游客近 500万,“十四五”规划 2025年超 800万。公司免税定位迎合年轻消费群体,加大时尚、运动品牌引入,形成差异化竞争优势。根据万宁旅文报道,目前已入驻品牌近 500个品牌,其中海南首进品牌 20余家。据文昌海关数据,截至目前王府井国际免税港免税销售额 1.3亿元,未来随着经营面积扩大,有税+免税联动,销售额和利润率有望逐年提升。 市内店渐行渐近,“主场优势”下北京市内店潜力大中央多次发文支持离境市内免税店落地,出境游恢复背景下市内店渐行渐近。参照韩国免税商龙头新世界百货的成长之路,项目选址+百货运营经验赋能+大股东支持共同支撑了免税新秀的崛起。北京市政府全力支持王府井发展市内免税店,公司有望在门店选址、集团业务协同、免税有税业务联动方面占据“主场优势”,未来或获得北京市内免税较大份额,成为公司免税业务发展的核心支撑。假设市内店政策落地,我们测算未来公司市内免税业务收入每年或达 51-61亿元,净利润贡献7.65-9.15亿元,弹性较大。 投资建议我们预计公司 23-25年营业收入分别为 136/213/260亿元,同比+26%/+57%/+22%,23-25年实现归母净利润分别为 11/15/19亿元,EPS 分别为 0.99/1.28/1.66元。对应最新 PE 分别为21X/16X/13X(参照 23年 6月 21日收盘价 21.0元/股)。考虑到公司未来有税业务稳健发展、离岛免税及出入境免税具备较大发展潜力,标的具备稀缺性,首次覆盖,给予“增持”评级。
王府井 批发和零售贸易 2023-05-08 21.84 35.94 184.34% 23.03 4.97%
23.99 9.84%
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事项:公司发布事项:公司发布2023年年一季,报,实现营业收入33.67亿元,yoy+1.58%;归母净利润2.26亿元,yoy-39.77%,主要系去年同期收购北京王府井购物中心12%股权确认投资收益3.01亿元;扣非归母净利润2.24亿元,yoy+144.83%。 奥莱营收高增盈利提升。分业态看,23Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收16.93/5.95/5.33/1.18/3.97亿元,同比分别-7.12%/-2.37%/+30.55%/-14.64%/+10.02%;毛利率分别37.77%/48.81%/70.32%/15.31%/18.05%,同比分别+1.73/-2.75/+3.13/-0.21/+2.47pct。奥莱业态营收及毛利率增长明显,凸显公司有税业务转型效果。同时公司推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售方式,拉动线上销售yoy60%+。 毛利率上行,费用率优化。23Q1公司毛利率42.80%,同比+1.86pct,盈利能力有所优化;归母净利率6.73%,同比-4.64pct,主要系去年同期收购北京王府井购物中心股权确认投资收益所致;23Q1销售/管理/财务费用率分别为13.27%/14.00%/2.27%,同比分别+0.09/-1.90/-0.45pct,费用管控良好。 Q1免税营收0.6亿元,期待业绩释放亿元,期待业绩释放。23Q1首次披露免税业务财务数据,实现营收5599万元,毛利率14.67%。万宁王府井国际免税港自23年1月18日试营业到1月31日期间,客流量同比增长128%,销售额同比增长67%,线上免税小程序亦于1月底上线,万宁项目4月9日正式开业,成功引入近500家品牌,其中包含20家在海南布局首店的品牌。预计23年免税业务将逐步爬坡,有望实现快速成长。 盈利预测与投资建议:公司有税积极转型,离岛免税进展顺利,同时有望受益于后续市内免税政策落地。维持此前盈利预测预测,预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元,归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元。分部估值,预计24年有税业务净利润9.9亿元,给予20倍PE,市值198亿元;离岛免税业务净利润1.7亿元,给予22倍PE,市值37亿元;市内免税业务净利润7.3亿元,给予24倍PE,市值175亿元。合计目标市值410亿元,对应目标价36.11元,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,市内免税政策落地不及预期,免税运营商竞争加剧。
王府井 批发和零售贸易 2023-05-05 22.00 -- -- 23.03 4.21%
23.99 9.05%
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事件:王府井发布2023年一季报:2023Q1王府井实现营业收入33.67亿元/同比+1.58%,归母净利润2.26亿元/同比-39.77%,扣非归母净利润2.24亿元/同比+144.83%。 投资要点:零售市场复苏态势明显,有税业务逐渐恢复。随着人们出行意愿恢复,零售百货行业景气度复苏,公司有税业务走出低谷,2023Q1王府井实现营业收入33.67亿元/同比+1.58%,归母净利润2.26亿元/同比-39.77%,扣非归母净利润2.24亿元/同比+144.83%。归母净利润同比下降主要是其他非流动金融资产公允价值变动及同期收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权影响所致。 “有税+免税”双轮驱动,万宁免税港有望成为业绩驱动新引擎。 有税业务方面,2023Q1奥莱业态受新生活方式消费的带动,呈现出较为明显的恢复态势,实现营业收入5.33亿元/同比+30.55%,毛利率70.32%/同比+1.73pct;购物中心市场规模拓展迅速,持续展现强韧性,营业收入5.95亿元/同比-2.73%,毛利率48.81%/同比-2.75pct;百货转型门店持续扩销增效,销售规模企稳回升,营业收入16.93亿元/同比-7.12%,毛利率37.77%/同比+1.73pct。 免税业务方面,1月18日万宁王府井国际免税港试营业以来,到店客流同比大幅增长,表现出良好的成长性,免税业务实现营收0.56亿元。万宁王府井国际免税港于4月9日正式开业,有望为全年贡献可观免税收入。 多元化营销策略效果显著,带动线上销售业务增长。公司持续推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售方式,拉动线上销售同比增长超60%。 成本费用率费有所下降。2023Q1,销售费用4.47亿元/同比+2.26%,销售费用率13.27%,同比+0.09pct;由于疫情干扰消退以及完成对北京王府井购物中心管理有限责任公司股权收购,管理费用下降,管理费用4.71亿元/同比-10.77%,管理费用率约14.0%,同比-1.94pct;财务费用0.76亿元/同比-15.17%,财务费用率2.27%,同比-0.45pct;期间费用9.94亿元/同比-5.75%,期间费用率29.54%,同比-2.30pct。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年营业收入145.05/167.78/186.44亿元,同比增长34%/16%/11%;归母净利润9.86/12.72/16.48亿元,同比增长406%/29%/30%;对应PE为25.63/19.85/15.33倍。随着出行客流与消费意愿的进一步恢复,离岛免税有望持续放量,传统有税业务预计可实现较好修复,且随着出入境客流恢复,市内免税政策有望加速推进。免税业务有序展开,有望打开新增长空间。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;行业竞争加剧,疫后消费复苏不及预期;项目拓展不及预期;免税项目推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名