公司发布2020年股票期权激励计划草案,本计划拟向激励对象授予不超过775.5万份股票期权,约占总股本的1%。本计划首次授予的股票期权的行权价格为12.74元/股,首次拟授予激励对象不超过130人,包括:公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的管理骨干、其他核心人员。 推出股票期权激励计划,彰显管理层稳健发展信心。公司拟向激励对象授予不超过775.5万份股票期权,约占总股本的1%,激励对象不超过130人,行权价格为12.74元/股,公司当前股价为12.62元/股。本计划首次(含预留)授予的股票期权行的业绩条件为:①第一行权期:以2016-2018年度扣非净利润平均值为基数,2021年的扣非净利润增长率不低于20%,加权平均净资产收益率不低于8%,购物中心和奥莱业态门店营业收入占比例低于30%;②第二行权期:以2016-2018年度扣非净利润平均值为基数,2022年的扣非净利润增长率不低于30%,加权平均净资产收益率不低于8.5%,购物中心和奥莱业态门店营业收入占比例低于40%;②第三行权期:以2016-2018年度扣非净利润平均值为基数,2023年的扣非净利润增长率不低于40%,加权平均净资产收益率不低于9%,购物中心和奥莱业态门店营业收入占比例低于50%。此次股权激励是可以进一步建立、健全长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动员工的工作积极性。 全国性百货龙头企业,百货&奥莱协同发展。公司作为纯正的全国百货龙头企业,形成集百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局。公司加速全面提升百货业态商品经营能力和顾客经营能力,持续深化创新模式,推进全渠道建设,大力发展购物中心及奥莱业态,借力资本手段发展商品自营及超市业态。截至2019年9月,公司共运营52家大型门店,其中百货37家,奥特莱斯9家,购物中心6家。 王府井东安股权无偿划转首旅集团,加速推进资源共享&解决同业竞争。随着王府井东安股权无偿划转首旅集团,首旅集团直接持有公司26.73%的股份,首旅集团成为上市公司控股股东。股权划转将进一步深化北京国资委对于零售国企的改革,进一步推进首旅集团“6+2”产业布局,实现资源共享与优势互补,解决同业竞争问题。 公司是纯正的全国百货龙头企业,传统百货业态稳定增长,奥特莱斯成为新的增长点,估值处于历史底部。受疫情影响,我们将公司2020-21净利润预计从12/13亿下调至8/12亿。综合预计2019-21年净利润分别为11/8/12亿,当前市值对应9/13/8xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,社会零售消费增速不达预期,公司同店增速不达预期,公司开店进展不达预期。

1. 事件公司于 2019年 12月 17日收到公司股东成都工投发来的《王府井集团股份有限公司简式权益变动报告书》,成都工投于 2019年 12月 9日至 2019年 12月 17日期间累计增持公司股份 2.47%。本次权益变动后,成都工投持有公司股份 5.00%。 2. 点评成都工投增持股份至 5%,低估值全国百货龙头价值凸显。本次权益变动前,成都工投持有公司 2.53%股份。此次成都工投增持公司股份 2.47%,本次权益变动后,成都工投持有公司股份 5%。成都工投作为公司长期投资者,与公司在业务层面一直有合作,此次基于行业投资机会的看好,以及对公司持续稳定发展的信心,成都工投进行增持公司股票,并且在未来 12个月有继续增持公司股份的计划,增持计划不谋求控股权。 全国性百货龙头企业,百货&奥莱协同发展。 公司作为纯正的全国百货龙头企业,形成集百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局。公司加速全面提升百货业态商品经营能力和顾客经营能力,持续深化创新模式,推进全渠道建设,大力发展购物中心及奥莱业态,借力资本手段发展商品自营及超市业态。截至 2019年 9月,公司共运营 52家大型门店,其中百货 37家,奥特莱斯 9家,购物中心 6家。公司涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域,已覆盖北京、内蒙古、山西、河南等共计 22个省、市、自治区, 32个城市。 王府井东安股权无偿划转首旅集团,国企改革有望加速推进。 随着王府井东安股权无偿划转首旅集团,首旅集团直接持有公司 26.73%的股份,首旅集团成为上市公司控股股东。股权划转将进一步深化北京国资委对于零售国企的改革,进一步推进首旅集团“ 6+2”产业布局,实现资源共享与优势互补,解决同业竞争问题。 3. 投资建议公司是纯正的全国百货龙头企业,传统百货业态稳定增长,奥特莱斯成为新的增长点,估值处于历史底部。综合预计 2019-21年净利润分别为11/12/13亿,当前市值对应 9/9/8xPE,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济增速不达预期,社会零售消费增速不达预期,公司同店增速不达预期,公司开店进展不达预期

公司股东成都工投增持公司股份至5.00% 公司公告称于2019年12月17日收到股东成都工投资产经营有限公司(以下简称“成都工投”)发来的《王府井集团股份有限公司简式权益变动报告书》,成都工投于2019年12月9日至17日以集中竞价方式累计增持公司股份1917.05万股,占公司总股本的2.47%。本次增持后,成都工投持有公司5.00%股份,成为公司第六大股东。 看好公司发展前景,拟继续增持,不谋求控制权 权益变动报告书中,成都工投称本次增持是基于对行业投资机会的看好,以及对公司持续稳定发展的信心以及对公司股票价值的合理判断。成都工投同时计划在2019年12月23日起不超过6个月继续通过集中竞价增持公司0.01%-0.02%股份,增持计划未设定价格区间,且不谋求公司控制权。 全国性百货龙头,具备长期投资价值 公司是全国性百货龙头,截至3Q2019共运营52家门店,经营面积287.55万平方米,业态涵盖百货/购物中心/奥特莱斯。近期公司百货/购物中心业务受业态调改推进影响,收入端表现相对平淡,而奥莱业务成长性相对较高。公司在行业整体景气度平淡的大环境下估值偏低,但这为具备长远眼光的投资者提供了更广阔的的价值区间,成都工投的增持或将引发市场对龙头百货股价值的关注。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为1.42/1.52/1.65元的预测,公司PB(TTM)0.95X远低于近三年均值(1.22X),维持“买入”评级。 风险提示: 物业续租后租金标准升幅过大,门店整合速度未达预期。

事件: 2019年 10月 30日王府井发布 19年三季报, 截止至 2019年三季度, 公司实现营业收入 194.01亿元,同比增加1.06%;实现归属母公司股东净利润 8.47亿元,同比下降 14.33%。 基本每股收益 1.091元, 低于我们的预期。 点评: 受行业景气度影响,业绩进一步承压。 截止至 2019年三季度, 百货/购物中心业态实现营业收入 149.59亿元,同比减少3.04%,我们认为主要是行业承压和 9月底公司北京门店受国庆影响停业导致;奥特莱斯业态实现营业收入 32.06亿元,同比增长 24.03%。 综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位,奥特莱斯体量相对百货/购物中心业态体量较小,但是增速较快。 三季度新开/关店各 1家。 2019年三季度, 公司新开 1家大店, 为昆明王府井滇池小镇奥特莱斯项目, 该项目总建筑面积12.8万平方米,租赁面积 6.85万平方米,为全国首家滇文化主题奥特莱斯。三季度关店 1家。 截止至 2019年三季度,公司在国内 21个省市自治区, 31个城市持有 52家大店(百货、购物中心、奥特莱斯)。 毛利率微降,财务费用提升影响业绩。 2019年前三季度公司毛利率下降 0.21个百分点至 21.11%。分业态看,百货/购物中心毛利率同比增加 0.07个百分点至 17.47%,奥特莱斯毛利率同比减少 0.43个百分点至 10.45%。 三费方面, 销售费用同比增加 0.12个百分点至 10.99%,管理费用率同比增加 0.11个百分点至 3.59%,财务费用率同比增加 0.8个百分点至-0.02%,主要是利息收入减少以及利息支出增加所致。在毛利率和三费费率综合影响下, 2019年前三季度公司净利率同比减少 0.9个百分点至 4.36%。 分地区看, 东北地区增速显著。 公司华中、西北、华东、东北地区营收同比实现正增长, 截止至 2019年三季度这四个地区分别实现营业收入 23.43/30.46/3.28/10.0亿元,同比增速分别为 0.94%、 4.29%、 2.55%、 69.22%,东北地区营收增长显著。毛利率方面,华中、西北、东北地区较去年同期实现正增长, 毛利率分别为 17.08%、 15.08%、 16.22%; 毛利率同比增加 0.19/0.39/2.74个百分点。 盈利预测及评级: 基于可选消费受到的压力以及公司三季报披露的公司净利润情况,我们下调了公司盈利预测。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.70亿元、 12.35亿元、 13.26亿元; 摊薄每股收益分别为 1.51元、 1.59元、1.71元。 维持“增持”评级。 风险因素: 消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

1-3Q2019营收同比增长 1.06%,归母净利润同比减少 14.33%1-3Q2019实现营业收入 194.01亿元,同比增长 1.06%;实现归母净利润 8.47亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 1.09元,同比减少 14.33%;实现扣非归母净利润 7.48亿元,同比减少 21.18%,业绩低于预期。 单季度拆分来看, 3Q2019实现营业收入 59.80亿元,同比减少 0.33%实现归母净利润 1.48亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.19元,同比减少36.57%;实现扣非归母净利润 2.03亿元,同比减少 6.47%。 综合毛利率下降 0.21个百分点,期间费用率上升 1.03个百分点1-3Q2019公司综合毛利率为 21.11%,同比下降 0.21个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为 14.56%,同比上升 1.03个百分点,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 10.99%/3.59%/-0.02%,同比分别变化0.11/ 0.12/0.80个百分点。 业态表现分化,奥莱业态持续向好报告期内公司百货/购物中心及奥特莱斯两大业态类型在收入端的表现出现一定分化,百货/购物中心业务受调改推进影响收入端表现相对平淡,营收同比降幅由中报的同降 1.67%扩大至三季度的同降 3.04%。但奥特莱斯业务受业态景气度提升及新开店影响延续优异表现,营收同比增幅由中报的同增 22.75%提升至三季度的同增 24.03%,随着公司不断拓展奥莱业务规模,该业务有望成为未来公司业绩增长的主要动力。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到门店调改进程相关费用对公司未来业绩的压力,我们下调对公司 19-21年 EPS 的预测至 1.42/ 1.52/ 1.65元(之前为 1.48/ 1.62/ 1.81元)公司 PB 0.9X(2019X)远低于近三年均值(1.32X),维持“买入”评级风险提示: 物业续租后租金标准升幅过大,门店整合速度未达预期。

报告期内百货业态稳定毛利率略增,奥莱收入增长显著提振主营收入增速 报告期内,公司实现营业收入134.22(+1.69%)亿元,净利润6.99(-7.48%)亿元,扣非后净利润5.44(-25.55%)亿元,EPS为0.9元,主要受利息收入减少、新开门店亏损影响。二季度单季实现营业收入62.56(+3.44%)亿元,增速较一季度环比提振3.23pct。报告期内,公司进一步完善总部管控模式,经营权进一步下沉,重点加强毛利率管控,使毛利率降幅明显收窄,稳定了公司开源收益和利润水平。报告期内公司主营业务收入实现126.03(+1.78%)亿元,同店同比增长1.82%,主营业务毛利率为16.39%(+0.03%)。报告期内公司百货/购物中心营业收入实现104.55(-1.67%)亿元,收入占总营收82.96%,毛利率17.79%(+0.34%),,奥莱营业收入21.48(+22.75%)亿元,毛利率10.58(-0.38%)。 加大业态协同,积极推进新店筹备 深化业态融合发展,提升业态优势。百货业态业绩稳定,购物中心表现出较好的发展潜力,专业化管理取得成效,奥莱业态成长快速,贡献率持续提升,超市业态加快新模式发展,初步取得成效。2019年6月28日,南昌王府井购物中心全新开业,公司全国网络布局再下一城。2019年2月签约运营青海省西宁王府井购物中心,总租赁面积8.9万平方米,租赁期限为20年,预计2019年下半年开业。2019年7月19日,鄂尔多斯王府井以3.8亿收购鄂尔多斯太古国际广场B区商业物业,租期20年,建筑面积共计6.25万平方米。 借助品牌影响力,推进奥莱新业态渠道下沉贡献收入增长 公司已形成百货、购物中心、奥莱、超市多业态协同发展。王府井品牌具备全国影响力,借助品牌影响力继续扩展购物中心、奥莱渠道下沉贡献收入增长。控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组,加快推进市场化进程;借助首旅集团资源优势,积极打造生活方式服务业产业集团的新定位,加强各业态业务互动,提高资源配置效率,有效提升了王府井的综合竞争能力,公司盈利能力有望进一步提升,上调公司2019/2020/2021年EPS至1.61(+0.06)/1.84(+0.13)/1.98(+0.14)元,维持公司“强烈推荐”评级 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期。

王府井发布2019年中报,1H19实现营收134.2亿元,同比增长1.7%,归母净利润6.99亿元,同比下降7.5%。剔除财务费用和其他经营收益影响后,可比口径下经营利润下滑1.8%。 Q2新开南昌王府井购物中心,年内拟新增西宁王府井新千购物中心。 同店逆势增长1.82%,奥莱维持高成长 奥莱增长再提速,百货基本平稳。奥莱业态1H19/Q2单季营收分别增长22.8%/34.9%,贡献收入端主要增长;百货收入1H19同比下降1.7%,考虑部分联营及自营面积转租赁造成的影响(联营/自营/租赁分别增长0.9%/5.2%/8.2%),估计百货业态经营基本平稳。 门店调整成效显现,同店增长1.82%。根据公司中报,1H19百货业态的化妆品增幅超过18.5%,珠宝、运动亦保持较快增长;奥莱业态前四大销售品类中运动品类增长近31%,男女装均保持增长。1H19会员对总体消费的贡献率达58.6%,客单价同比小幅上升,但增幅逐渐下降;奥莱交易次数保持近10%增幅,百货交易次数小幅下降,Q2实现了同比持平。 盈利能力保持稳定。1H19主营业务毛利率为16.4%,同比增长0.03pp。销售+管理费用率同比升0.05pp至14.1%,其中人力成本提升0.28pp至4.6%,租金费用降0.24pp至3.3%。 四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情 王府井是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,目前1xPB的估值水平反应出市场对终端消费的悲观预期,四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情。预计19-21年营收275/285/294亿元,EPS1.62/1.72/1.83元/股,参考可比公司约13xPE的估值水平,给与王府井19年13xPE估值,对应合理价值21.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:消费回暖、同店改善低于预期;线上、便利店、超市等业务尝试失败;门店租金压力持续增大;治理机制改革效果低于预期。

报告期内新开1家大店,奥莱业态维持较快增长。2019年上半年公司新开出南昌王府井购物中心一家大店,没有关店。截止至2019年上半年,公司在国内21个省市自治区,31个城市持有52家大店(百货、购物中心、奥特莱斯)。综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位。上半年公司同店增长1.82%。分业态看,奥特莱斯业态仍然保持较快增速,上半年营收同比增长22.75%,二季度增幅超过30%。而百货/购物中心业态上半年上半年压力较大,营收同比增速为-1.67%。 运动品类化妆品类增长明显,主营毛利率微增。报告期内公司运动品类和化妆品品类保持较快增长态势。奥莱业态的运动品类增长近31%,百货业态的化妆品类增幅超过18.5%。毛利率方面,2019年上半年公司主营毛利率为16.39%,同比提升0.03个百分点。分业态看,公司百货/购物中心业态毛利率为17.59%,较去年同期提升0.34个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.58%。较去年同期下降0.38个百分点。三费费率方面,报告期内公司销售费用率为10.46%,同比减少0.11个百分点,管理费用率为3.65%,同比增加0.17个百分点。财务费用方面,利息收入减少了1.23亿元。 西北华东东北地区贡献主要增长。西北、华东、东北地区营收较去年同期有增长,营收增速分别为4.79%、0.15%、74.2%;华北、华中、华南、西南地区上半年营收较去年同期均出现下滑。从区域销售情况看,华北、华中和西南地区保持了同比持平或小幅下降态势。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井受门店面积增加影响收入较上年同期增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势;在奥莱门店收入快速增长拉动下,西北地区收入小幅上升;东北地区因新增长春王府井奥莱,收入较上年大幅上升;受新增2家子公司影响,华东地区收入同比小幅增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.32亿元、13.34亿元、14.49亿元;摊薄每股收益分别为1.59元、1.72元、1.87元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)收入同比稳中有升,二季度营收增速环比提升。2019H1实现营业收入134.22亿,同比增长1.69%;归母净利润6.99亿,同比增长-7.48%。19Q2营收62.56亿,同比增长3.44%;归母净利润2.96亿,同比增长-1.76%。归母净利润下降主要受利息收入减少、新开门店亏损影响。我们测算,若剔除18H1一次性利息收入影响,19H1归母净利润同比增长6.22%。(2)截至2019年6月30日,公司共运营52家大型综合零售门店,总经营建筑面积283万平方米,涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域,覆盖22个省32个城市。 毛利率同比小幅下降,现金流同比改善。19H1:(1)毛利率21.04%,同比下降0.20pct。净利率5.23%,同比下降0.62pct。其中主营业务毛利率为16.39%,同比增长0.03pct。(2)费用率14.00%,同比提升1.25pct。销售费用率10.46%,同比下降0.11pct;管理费用率3.65%,同比提升0.17pct;财务费用率-0.11%,同比提升1.20pct,财务费用率提升主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。(3)经营活动现金净流量净额1.49亿元,同比增长41.87%,主要系支付供应商货款及支付租金减少影响所致。投资活动现金净流量净额0.64亿元,同比提升118.59%,主要系收回合营公司借款影响。筹资活动现金净额-3.77亿元,同比提升55.63%,主要系上期偿付借款影响所致。 奥特莱斯持续增长,二季度业绩显著提升。(1)百货/购物中心业态仍然是公司最重要的业态,收入占比达到82.96%,降幅逐季缩小。2019H1百货/购物中心业态实现营收104.55亿,同比下降1.67%,毛利率17.59%,同比提升0.34pct。(2)奥特莱斯营收保持增长,2019H1奥特莱斯业态实现营收21.48亿,同比增长22.75%,毛利率10.58%,同比下降0.38pct。奥莱业态快速增长有效拉动了公司收入增长,收入同比增速始终保持10%以上,第二季度增幅超过30%。(3)东北地区收入大幅上升,西北地区收入小幅上升,华北、华中和西南地区同比持平或小幅下降。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井门店面积增加,收入同比增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为9/7/6倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。

投资建议:公司 Q2收入增速回暖,但受利息收入高基数和新开店费用增加等影响,利润略降。奥特莱斯业态继续高增长,运动品类、化妆品、珠宝等品类表现良好。考虑开店费用增加,略下调公司2019-2021年 EPS 至 1.60(-0.08)/1.80(-0.10)/2.08(-0.09)元,参考行业平均给予 2019年 14倍 PE,维持目标价 22.42元,增持评级。 Q2同店回暖,利润受利息、开店费用拖累。公司 2019H1收入 134.2亿元,同比增 1.7%,归母净利润 7.0亿元,同比略降 7.5%,符合市场预期。分季度看,收入增速 Q1为 0.2%,Q2为 3.44%,改善显著,且主要为同店回暖贡献;利润增速 Q1为-11.3%,Q2为-1.8%,Q2降幅缩窄。2019H1,公司利息收入比去年同期少 1.6亿,剔除非经常收益和利息收入的影响,EBIT 口径 H1同比为-1.8%,略有下降。 奥特莱斯逆势高增长,收入结构变化拉低毛利率。公司 H1奥特莱斯业态收入 21.5亿,同比大增 22.75%。百货收入 104.6亿元,同比略降 1.7%,Q2降幅缩窄。公司 H1毛利率 21.04%,同比降 0.2pct,主要系奥特莱斯收入占比提升,百货毛利率 17.59%,同比增 0.34pct。 逆势开店持续扩张,静待国改推进。2019年经济增速下行背景下,主力门店受同店波动影响较大,次新门店成熟是保障盈利的关键。公司将持续轻资产开店,全国扩张布局。王府井与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,静待国改推进,整合协同发展可期。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。

王府井发布2019年中期报告。报告期内,公司实现营业收入134.22亿元,同比增长1.69%;实现归属于上市公司股东的净利润6.99亿元,同比减少7.48%。 华北、西南地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北、西南地区是公司传统深耕区域,营收占比总计超60%。上半年受宏观经济及此前闭店影响,华北地区营收略下滑0.55%,毛利率也减少0.43个百分点,西南地区营收下滑2.35%,毛利率同比变化不大。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅74.2%,毛利率增加5.45个百分点,至15.55%。 奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超82%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,上半年增速22.75%,但该业态本身毛利率相对较低。 期间费用率有所上升,净利率下降。期间费用上升,一方面是财务费用较同期增加,主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。另一方面管理费用也有所提高,主要是工资增加较快所致。综合来看,公司期间费用率上升1.25pct,净利率下降0.6pct。 【投资建议】 受宏观经济以及闭店影响,公司2019年上半年营收利润略低于此前预期,基于对下半年的预判,我们下调盈利预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润11.99/12.65/14.02亿元,EPS1.54/1.63/1.81元,对应PE9/9/8倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 公司展店速度、质量不及预期。

1H2019营业收入同比增长1.69%,归母净利润同比减少7.48% 1H2019 实现营业收入134.22 亿元,同比增长1.69%;实现归母净利润6.99 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.90 元,同比减少7.48%;实现扣非归母净利润5.44 亿元,同比减少25.55%,业绩略低于预期。 单季度拆分来看,2Q2019 实现营业收入62.56 亿元,同比增长3.44%; 实现归母净利润2.96 亿元,同比减少1.76%;实现扣非归母净利润1.50 亿元,同比减少47.94%。 综合毛利率下降0.20个百分点,期间费用率上升1.25个百分点 1H2019 公司综合毛利率为21.04%,较上年同期下降0.20 个百分点。 1H2019 公司期间费用率为14.00%,较上年同期上升1.25 个百分点, 其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.46%/3.65%/-0.11%,较上年同期分别变化-0.11/ 0.17/1.20 个百分点。 奥莱业态成长迅速,西北、东北区域表现相对较好 截至报告期末公司共运营52 家大型综合零售门店,总经营建筑面积283 万平方米。从业态看,公司奥莱业态增长迅速,收入同比增长22.75%, 有效拉动公司整体收入增长,百货/购物中心业务表现平淡,营收同降1.67%。从区域看,东北、西北区域表现相对较好,东北因新增长春王府井奥莱,收入同比大幅提升74.20%,西北也受益于当地奥莱业态成长,收入同增4.79%。其他区域除华东小幅增长外,因关店或百货业态经营调整等原因,营收同比均有不同程度下降。 下调盈利预测,维持“买入”评级 公司规模优势明显,但考虑到未来业绩增长或受制于百货调改进程以及门店租约到期后租金上行带来的资金压力,我们下调对公司19-21 年EPS 的预测至1.48/ 1.62/ 1.81 元(之前为1.57/ 1.72/ 1.92 元),公司市盈率、市净率处于较低水平,或受益于国企改革预期,维持“买入”评级。 风险提示: 物业续租后租金标准升幅过大,门店整合速度未达预期。

营收增速较上年同期持平,同店有望逐季改善。公司公布2019年1季度报告,业绩符合预期:(1)2019年一季度实现营业收入71.65亿,同比增长0.21%。归属于上市公司股东的净利润4.03亿,同比降低11.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.94亿,同比降低10.96%。基本每股收益0.52元/股,同比降低11.28%;(2)剔除非经常性利息收入和新金融工具会计准则影响,扣非净利润小负个位数增长。受执行新金融工具准则影响,19Q1同比新增0.95亿公允价值变动损益,主要为北辰实业股票公允价值变动;(3)我们预计公司3月同店增速4.8%,一季度同店增速基本持平,我们认为减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善。后三个季度将有8-9家新开门店落地,将为公司贡献可观收入。 毛利水平环比持平,财务费用增加致费用率上升。(1)毛利率20.91%,同比提升0.02pct。百货毛利率17.17%,同比降低0.05pct。奥特莱斯毛利率为10.89%,同比提升0.10pct。净利率5.68%,同比降低0.79pct,净利率降低系非经利息费用和会计政策变化所致;(2)费用率13.47%,同比上升2.02pct,其中财务费用率0.04%,同比提升1.85pct,主要系18Q1有1.3亿非经常性利息收入。销售费用率9.87%,同比下降0.10pct。管理费用率3.56%,同比提升0.27pct;(3)经营活动现金净流量净额-0.89亿元,同比下降456.25%,主要系收到的利息收入减少所致。投资活动现金净流量净额-1.65亿元,同比下降70.10%,主要系支付睿锦尚品、睿颐股权转让款以及支付合营公司借款所致。筹资活动现金净额-0.29亿元,同比下降176.32%,主要系子公司睿锦尚品偿还往来款所致。 奥特莱斯持续增长,新布局区域业绩亮眼。(1)百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,截至2019Q1累计拥有43家百货门店,实现营收57.61亿,同比下降1.88%,毛利率17.17%,同比下降0.05pct;(2)奥特莱斯营收保持增长,截至2019Q1累计拥有8家奥莱门店,实现营收9.71亿,同比增长10.70%,毛利率10.89%,同比提升0.10pct。奥莱业态增长源于展店平稳,品类结构优化,提升品牌组合,预计未来奥莱仍将是贡献营收增量的主要支撑;(3)华北地区门店业绩略有小幅下滑,营收同比下降0.55%,是收入占比最高的地区。东北/西北地区门店业绩拉动作用明显,未来可期,营业收入增速分别为68.71%、1.20%,毛利率分别提升3.03pct、1.35pct,增长靓丽。 维持盈利预测,维持“买入”评级:减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为11/9/8倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速放缓、市场竞争加剧、公司展店不及预期、奥莱业态发展低于预期

事件:公司2019年一季度实现营收71.7亿元,同比+0.2%,归母净利润4.0亿元,同比-11.3%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比-11.0%。l毛利率维持稳定,期间费用率小幅上涨。公司2019年Q1毛利率提升0.02pp至20.9%,其中主营业务(商品销售)毛利率为16.3%,同比下降0.12pp,总体来看,公司毛利率保持稳定。2019年Q1期间费用率提升2.03pp至13.5%,其中销售费用率下降0.10pp至9.9%,管理费用率上升0.27pp至3.7%;财务费用率上升1.85pp至0.04%,主要是利息收入减少影响所致。 奥莱业态增速亮眼,总体销售增速放缓。(1)分业态看,百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,占公司营收比重超过80.4%,但2019年Q1百货/购物中心营收57.6亿元,同比-1.9%,增速下滑,毛利率为17.2%。奥特莱斯实现营收9.7亿元,同比+10.9%,增速亮眼,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。(2)分区域看,公司在东北地区实现高速增长,营收3.1亿元,同比增长68.7%;西北地区收入增幅较好,实现营收11.4亿元,同比增长1.2%;华南地区实现营收1.6亿元,毛利率为18.8%,居于各地区毛利率最高位。 深化业态转型调整,加快发展布局。(1)提升业态优势,百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素;奥莱业态抓住窗口期,加快发展,创新业态模式。2018年公司与首航合作成立合资公司,年内首个王府井首航超市开业。(2)落实国家发展战略项目,主动融入“一带一路”,积极拓展昆明、西宁市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建。2018年长春奥莱Mall开业,进一步巩固了公司的效益平台。(3)门店:2019年Q1公司未新开门店,期末门店数量为51家,面积为264.6万平方米。公司一季度设立全资子西宁王府井购物中心有限责任公司和西宁王府井海湖购物中心有限责任公司,均已于2019年3月完成工商注册手续。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司营收增速分别为5.2%、5.6%、6.3%,归母净利润分别为12.6亿元、14.4亿元、16.1亿元,EPS分别为1.63元、1.85元、2.08元,对应PE分别为11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业竞争风险,管理运营风险。

2018年公司全年营业收入增长2.38%,实现营收267.11亿元,归母净利润为12.0亿元,同比增长66.95%。其中2018Q4实现营业收入如75.13,同比增长2.68%。消费总量下行压力下,公司全年营收增速回落至2.38%。18年底双旦和春节错期拉动下,公司2018Q4营收实现75.13,同比增长2.68%。 奥莱贡献增长驱动力,两西一东表现亮眼。2018年公司零售业务主业增长1.07%,实现营收249.22亿元。其中,百货/购物中心业态全年实现营收213.12亿元,增速下滑0.09%拖累公司整体表现;奥莱业态成为公司销售收入主要助力营收同比增长8.52%,全年实现营收36.11亿元,预计未来奥莱仍将成为营收增长主要支撑。分地区看,西南、西北地区营收增速稳健,分别保持4.07%、2.75%增速。未来公司将继续深耕西南、西北地区市场,已签约昆明和西宁项目将于未来2年陆续投入运营。东北地区营收随着门店运营日趋成熟,实现营收18.72%高增。公司计划未来两年将新开两家门店,次新店和新开门店将持续为东北地区营收增长注入新动能。 公司多业态共同发展,积极拓展门店转型。截止报告期公司在全国31个城市开设51家门店,建筑面积达264.6万平米,其中自有物业门店17家,租赁物业门店34家。2018年全年在东北地区新开1家门店(长春赛特奥莱mall),由于合约到期和业务转型等原因关闭4家门店。公司未来门店展店稳定,预计19年公司将开设2-3家百货/购物中心和7家超市。此外,公司积极开发新经营模式,19年计划将开设百货mall业态,该模式将结合百货的休闲购物体验和百货品牌集中优势综合业态。新模式的开展将公司专业化的百货运营经验与市场休闲为主导的 零售毛利平稳升高,期间费用合理下降。公司销售毛利率21.18%,同比增长0.46pct。其中百货/购物中心业态毛利率为17.47%,同比提升0.01pct;奥特莱斯毛利率为10.82%,同比提升0.04pct。公司加大费用管控,期间费用率合理下降。其中,管理和销售费用率-0.11pct/+0.01pct;财务费用大幅下降系由于一季度大额存款到期公司财务收入增加。 结论: 公司是国内百货龙头企业,以专业化经营管理为优势,积极拓展新业态模式。我们预计公司19/20/21年天虹实现收入281/296/313亿,增速5.18%/5.46%/5.78%,同期实现归母净利12.97/14.50/16.64亿,同比增速7.96%/11.81%/14.71%,EPS为1.67/1.87/2.41,对应PE为10.93、9.77、8.52,维持“强烈推荐”评级。