公司发布2021H1业绩预告。公司上半年实现营业收入11.09亿元，同比+55.74%；归母净利7113万元，同比-8.90%；扣非归母净利6416万元，同比-4.87%；归母净利率6.4%，同比-3.6pct。其中，21Q1/Q2营业收入分别为5.89亿元/ 5.20亿元，收入同比分别为+81.79%/ 33.99%；归母净利分别为5650万元/ 1463万元，归母净利同比分别为44.86%/ -62.48%。 上半年公司利润端萎缩主要系原材料成本出现大幅度的增长，公司价格传导滞后导致产品毛利率下降。以棕榈油价格为例，2021年上半年价格持续走高，从1月1日7550元/吨上行至6月30日8417元/吨，同比2020年价格涨幅超过50%。 奶茶、咖啡行业正在迅速成长，需求拉动上游植脂末市场扩容。佳禾食品作为我国植脂末行业的头部企业，深耕植脂末行业二十年，不断改进技术、扩展渠道并且给客户提供个性化的服务，产生了较强的粘性。佳禾与下游知名奶茶客户保持良好的合作关系，持续供应大量优质植脂末产品，并且探索进入下游咖啡行业建立品牌的可能，成长空间广阔。 佳禾在茶饮及咖啡供应链行业具有规模优势及渠道优势，在下游茶饮行业发展的过程有望受益。公司定位基于B端探索C端。2018年成立全资子公司金猫咖啡做咖啡及周边产品，包括咖啡豆、咖啡粉、咖啡萃取液、冻干粉、椰奶、生咖啡等。 展望未来，公司系植脂末行业龙头企业，通过规模优势、数字化经营更易实现成本管控，提升产品竞争力。中长期来看，随棕榈油等原材料价格回落，公司成本端压力有望缓解，释放利润。由于2021H1公司产品原材料端价格出现较大浮动，利润端承压，因此我们下调公司利润预测，将2021-2023年净利润从2.59亿元/3.56亿元/5.20亿元下调至2.40亿元/ 3.28亿元/ 4.71亿元，净利润同比增速分别为11.13%/ 36.59%/ 43.70%，对应PE分别为39X/28X/20X。建议持续关注！ 风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；募投项目实施不达预期风险；业绩预告为初步测算数据，以中报为准；

公司发布 2021H1业绩预告。 2021年上半年实现营业收入 5.8~6.1亿元，同比+63.9%~72.3%，比 19年同期+20.6%~26.8%；归母净利 2.0~2.2亿元，同比+259.0%~294.9%，比 19年同期+189.9%~218.8%；扣非归母净利 0.56~0.60亿元，同比+41.4%~51.5%，比 19年同期+0.0%~7.1%。其中，非经常损益主要为，公司通过天津君正间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益增加所致，预计增加约 1.4~1.5亿元。 收入端：公司以华东为根据地，连锁为主加盟为辅，经营持续优化，加大业务拓展力度，门店销售持续增长，团餐销售继续保持快速增长， 收入规模稳步上升。 分季度看， 20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现营收 1.09亿元/ 2.45亿元/ 3.02亿元/ 3.19亿元/ 2.53亿元/3.27~3.57亿元，20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2营 收 同 比 +3.79%/ +9.39%/ +131.8%/+33.5%~45.7%。 21Q1，公司特许门店销售/ 直营门店销售/ 团餐渠道销售分别收入 2.05亿元/0.04亿元/0.40亿元，占比 81.22%/ 1.64%/ 15.93%；华东/ 华南/ 华北/ 其他分别收入 2.31亿元/ 0.17亿元/ 0.05亿元/ 0.01亿元，占比 91.43%/ 6.54%/ 1.82%/ 0.21%。 利润端：推广锁鲜装和 2C 渠道费用投放较多，盈利能力仍未完全恢复，利润率有所降低。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2分别实现归母净利0.13亿元/ 0.42亿元/ 0.47亿元/ 0.72亿元/ 0.14亿元/ 1.86~2.06亿元，20Q3/ 20Q4/ 21Q1/ 21Q2归母净利润同比 +7.90%/ +72.34%/ +3.43%/+342.9%~390.5%。19H1/ 20H1/ 21H1，公司扣非归母净利润率分别为 11.6%/11.3%/ 9.7%~9.8%。 维持盈利预测， 给予买入评级。 早餐作为刚需性消费，空间广阔竞争激烈，巴比食品深耕多年中式面点速冻食品，供应链体系完善，产品种类多样。 未来需持续关注门店渠道的跨区域拓展、原有门店升级改造；零售渠道的全新品类“锁鲜装” 的市场投放；团餐领域拓展医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道，提供定制产品服务。 暂不考虑公允价值变动收益，我们预计公司 21-22年净利润为 2.0亿元/2.3亿元；对应 PE 分别为 37X/ 31X，给予买入评级。 风险提示： 异地扩张不及预期风险； 食品安全风险；加盟商管理风险； 业绩预告为初步测算数据，以公司披露公告为准；

H1业绩增速+62.22%-98.27%超预期！海融科技发布业绩预告，H1归母净利润4500-5500万元，增速+62.22%-98.27%，业绩超预期增长。分季度看，Q1归母净利润1641万元，同比增长324%，Q2归母净利润2859-3859万元，同比增长20%-62%。一方面，公司积极开发市场，加大市场推广和销售力度，销售收入增长；另一方面，公司合理使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理，提高公司资金使用效率，从而增加收益。 中期看国内市场：烘焙渠道稳步成长，餐饮水吧持续高增，冷冻甜品蓄势待发。①烘焙渠道方面，公司坚持创新技术推动产品不断升级，以消费者为中心积极拥抱健康理念，开启烘焙行业非氢化时代，并于今年4月推出全新的蛋白基奶油产品。公司积极发挥渠道复用优势，形成奶油、高端果酱、巧克力等烘焙原料的产品矩阵，随着募投项目的投放，果酱、巧克力等产品产能扩充幅度将于达纲年（2023年）达到5-6倍，为业务发展提供新增量。②餐饮水吧方面，公司为水吧客户提供奶基料、果酱等产品及综合解决方案。关联公司欣融国际拥有雀巢、三菱化学等品牌食品原料代理权，其原料技术和客户资源可导流至海融。③冷冻甜品方面，公司积极探索和自身产品及下游渠道协同的冷冻甜品，利用现有产品及竞争优势在烘焙原料领域进行尝试。 长期看海外发力：依托强产品力和技术壁垒，实现渠道协同优势，积极拓展海外营销网络。海融科技是业内领先的乳脂肪+植物脂肪的产品及技术研发企业，在奶油市场处于领先地位，且跟随全球植脂奶油龙头维益步伐，于2009年成立印度公司。公司产品出口东南亚市场（泰国、越南、马来西亚、印尼等国家），且已经在印度设立工厂并在印度本土销售。 上调盈利预测，给予“买入”评级。海融科技作为我国植脂奶油行业引领者，研发和应用技术具备壁垒，奶油产品不断迭代，深度服务烘焙客户；积极拓展新渠道，大举进军餐饮水吧领域，挖掘快速增长新赛道；借助互联网为烘焙业践行新零售模式，成为领先的增值服务提供商；超募资金外延扩张，实现协同效应。我们认为，上半年来公司积极开发市场加大销售力度，渠道拓展顺利，未来有望凭借客户高粘性优势保持收入及利润高增；同时公司使用闲置的募集资金及自有资金进行现金管理，使得公司资金使用效率大幅提高。因此我们上调公司盈利预测，将2021-2023年营业收入由7.6亿元、10.1亿元、12.6亿元上调至8.2亿元、11.2亿元、14.7亿元，净利润由1.1亿元、1.5亿元、1.8亿元上调至1.5亿元、2.0亿元、2.7亿元，对应PE分别为32X、24X、18X。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；渠道拓展不及预期风险；报告为初步核算数据，以中报为准；

飞亚达预计Q2实现高基数下高成长 公司公布2021年半年度业绩快报，预计归母净利润2.2-2.4个亿，较20H1同比增长183.00%-208.73%，较19H1增长78.14%-94.33%，两年CAGR为33.47%-39.40%。其中，21Q1归母净利润为1.18亿，较19Q1增速为83.69%，两年CAGR为35.53%（20Q1归母净利润为-0.13亿元，不可比）；21Q2预计归母净利润为1.02-1.22亿元，较20Q2同比增速为12.20%-34.25%，较19Q2同比增速为72.10%-105.92%，两年CAGR为31.19%-43.50%。 瑞士手表销售持续回流，中国内陆增长远超香港 1-5月瑞表整体出口累计为86.63亿瑞士法郎（约609.01亿人民币），其中出口至中国和中国香港的瑞表金额分别为12.53亿瑞士法郎（88.11亿人民币）和8.92亿瑞士法郎（62.69亿人民币），占比分别为14.47%和10.29%，同比20年增速分别为107.84%和50.24%，同比19年增速分别为56.76%和-28.69%。 把握短期高增长，展望长期发展趋势 飞亚达作为国内手表龙头公司，持续夯实运营管理，优化渠道及品牌结构，强化核心竞争力，积极把握中高端腕表消费市场的增长机会，优先享受国内名表市场增长红利。当前国际防疫情况仍存在不确定性，短期不见出境游放开迹象，消费回流国内仍是大主题。且香港市场受损，国际手表品牌更加关注中国大陆，积极布局开店，利好头部名表代理渠道，带动国内手表市场中长期发展。 上调盈利预测，给予“买入”评级 我们认为，飞亚达持续推进渠道拓展，在名牌手表业务具有明显优势；紧盯海南离岛免税机会推进渠道布局；聚焦核心品类，品牌手表持续推陈出新。“产品+渠道+品牌”三力齐发，“自有品牌运营+世界名表零售”双轮驱动，以顾客为中心的数字化运营体系、精密科技业务以及智能穿戴业务技术强力促进客户拓展，将保持国内手表龙头地位。 公司名表业务持续高增长，自有手表恢复较好。我们认为中长期这一趋势将得到延续，因此上调公司盈利预测，将2021-2023年营业收入由54.5亿元/65.7亿元/77.7亿元上调至59.5亿元/73.9亿元/88.7亿元；净利润由4.0亿元/4.8亿元/5.5亿元上调至4.2亿元/ 5.1亿元/6.1亿元，上调后对应PE分别为14X /12X/10X，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；业务发展不及预期；渠道拓展不及预期；报告为初步预算数据，以中报为准；

公司2020年实现营业总收入9.75亿元，同比减少8.35%；归母净利润1.75亿元，同比增加13.41%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比减少5.98%；基本EPS 0.87元/股，同比增加4.82%。非经常性损益主要为政府补助3297万元和投资收益2870万元。 上半年受疫情影响较大，门店营业天数缩减，客流减少收入承压；下半年业务全面恢复，赶超同期水平。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4分别实现营收1.09亿元/ 2.45亿元/ 3.02亿元/ 3.19亿元，占全年营收比重分别为11.19%/ 25.11%/ 30.97%/ 32.73%，上半年营收同比-26.45%，Q3/ Q4营收同比+3.79% /+9.39%。 成本端：整体毛利率为27.86%，同比-5.23pct。执行新收入准则后将运杂费计入主营业务成本，同口径下毛利率同比-1.31pct，受原材料价格上涨、减免加盟门店管理费及促销支持影响。 费用端：受会计准则调整影响，期间费用率为9.82%，同比下降5.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/ 6.78%/ 0.44%/ -2.31%，同比-4.10pct/ -0.34pct/ -0.02pct/ -0.83pct。销售费用率占比下降主要原因系运杂费计入营业成本。 利润端：2020年归母净利率为18.00%，同比增加3.45pct。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4分别实现归母净利0.13亿元/ 0.42亿元/ 0.47亿元/ 0.72亿元，占全年归母净利比重分别为7.59%/ 24.16%/ 26.95%/ 41.30%，Q3/ Q4归母净利润同比+7.90%/ +72.34%。 产品、销售、渠道、产能同步发力，布局早餐生态链。①产品端，不断完善产品工艺和设备功效，开发多样化产品，推出气调锁鲜技术，开发主打“30天短保”的锁鲜系列产品，解决冷冻食品长保不新鲜痛点。②销售端，继续打造加盟为主，直营为辅的体系，2020年净增加盟店174家，加盟门店合计3089家，直营门店净增1家，总数为17家。疫情之下主动减少加盟商管理费，多元化营销为加盟商提振销售，供应端锁价锁量降本增效。③渠道端，开发医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道，提供定制产品服务，深入布局团餐大客户。④产能端，缓解产能瓶颈，加快产能投放，建设31441.81平方米智能化厂房，计划于2021年5月投产，为预包装产品的销售提供强大的产能、仓储、配送等保障。巴比食品供应链体系完善，商业模式可复制，品牌效应有溢价，生产能力可扩容。我们预计21-22年净利润分别为1.96亿元/2.34亿元；对应PE分别为47X/ 39X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；加盟商管理风险；行业竞争风险等。

公司2020年实现营业总收入5.72亿元，同比减少2.04%，2021年Q1实现营业总收入1.57亿，同比+43.91%；2020年归母净利润0.87亿元，同比增加13.18%，2021年Q1归母净利润0.16亿元，同比增加323.76%；2020年扣非后归母净利润0.83亿元，同比增加10.92%；基本EPS 1.88元/股，同比增加10.12%。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.09亿元/1.19亿元/1.48亿元/1.96亿元，Q3/Q4同比增加9.04%/3.91%；归母净利润0.04亿元/0.24亿元/0.21亿元/0.39亿元，Q3/Q4同比增加6.12%/6.24%。 植脂奶油占公司营收比重极大，2019和2020年分别占90.58%/90.38%；2020年果酱和香精品类的营收逆势增长，我们认为其受疫情影响较小以及新老客户的需求增加。 2020年毛利率为52.93%，同比+0.49pct，主要系植脂奶油、巧克力及香精的毛利率继续提升。2021年Q1毛利率为53.26%，同比+0.82pct。分产品来看，公司的植脂奶油、巧克力、果酱、香精毛利率分别为54.69%/36.36%/37.78%/21.54%，同比变动0.40pct/0.30pct/-3.81pct/5.77pct，植脂奶油毛利始终高于整体水平，对主营产品的毛利率有较大拉动作用，植脂奶油的毛利占整体毛利比例超过90%。 公司逆势实现归母净利率增长。公司2020年归母净利润0.87亿元，同比增长13.18%，2021年Q1归母净利润为0.16亿元，同比增长323.75%；2020年全年归母净利率为15.2%，较同期提高2.0pct，2021年Q1归母净利率为10.5%，较同期提高6.9pct。 行业方面，烘焙业发展带动上游原料需求增加。预计国内市场容量为100亿元。潮流茶饮行业发展迅猛，公司成立餐饮事业部，推进产品在餐饮、茶饮领域的应用，增长前景广阔。产品方面，公司持续投入研发新产品，为建厂扩产做准备。公司不断研发新产品，比如烘焙用热加工植脂奶油、冷冻甜点系列产品，产品线得到丰富。 海融科技处于烘焙业上游，行业回暖后营收逐渐恢复，公司持续扩产并加强渠道建设，同时丰富产品线及向潮流茶饮业扩张。由于疫情恢复、产能扩张、推进渠道建设和丰富产品线的影响，我们把公司21-22年的盈利预期从1.11亿元/1.39亿元调整为1.15亿元/ 1.50亿元，对应PE为37X/ 29X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；境外市场经营风险

公司发布2021年第一季度报告，2021年Q1实现营业收入2.07亿元，同比增长26.11%；归母净利润4046.4万元，同比增长40.56%；扣非归母净利润3509.4万元，同比增长28.94%；基本EPS为0.40，同比增长5.26%。 收入端：受益于调味食品业务市场开拓和渠道建设，春节期间国家倡导“就地过年”带动家庭消费增加，同时新品辣辣队新鲜辣椒酱带来销售增量，叠加消除疫情影响，公司一季度营业收入同比增长26.11%至2.07亿元。其中公司充分利用投资理财产品实现投资收益大幅度增长，一季度投资收益为647.8万元，同比增长2062.09%。 成本费用端：公司2021Q1毛利率有所提升，同比增加0.61pct达42.40%；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.31%/5.44%/3.72%/-0.07%，同比分别-0.48pct/+0.54pct/+1.42pct/-0.25pct，公司持续加强研发投入巩固竞争力，导致研发费用率有所上升，其它费用率基本保持稳定。 利润端与现金流：公司2021Q1实现归母净利润4046.4万元，同比较大幅度增长40.56%，归母净利率为19.55%，同比增加2.01pct，盈利能力持续提升。经营活动产生现金流净额虽同比减少，但仍保持相对充裕，2021Q1经营性现金流净额为2519.2万元，同比下降27.50%。 公司提升产能，驱动未来营收增长。公司于2021年1月14日通过议案将原募投项目“年产3000万瓶调味酱生产线项目”调整为“年产6000万瓶调味酱生产线项目”，投资总额由1.36亿元提升为2.06亿元。公司提升项目产能扩充量，为未来业绩进一步增长提供有力支撑。 仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者，依托资源优势，持续产品创新，增收趋势向好。公司逐步拓展销售渠道，加强控制期间费用率，长期营收稳定增长，随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放，业绩有望进一步增长。预计公司2021-2023年净利润分别为1.75亿元/ 2.14亿元/2.54亿元；对应PE分别为42X/34X/29X，维持“买入”评级。 风险提示：质量控制风险；主要原材料价格变动风险；食品安全风险；新产品开发及市场竞争风险。

公司2020年实现营业总收入12.96亿元，同比下降11.41%；归母净利润1.85亿元，同比下降6.32%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比下降6.47%；基本EPS 1.08元/股，同比下降18.18%。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.94亿元/2.77亿元/3.48亿元/4.77亿元，同比-53.56%/-13.19%/+7.42%/+18.57%；归母净利润0.38亿元/0.42亿元/0.27亿元/0.79亿元，同比-45.50%/+0.88%/ +11.28%/ +26.51%。 收入端：婚宴需求释放推动收入较快恢复。受年初新冠疫情影响，公司经营情况受到一定冲击，导致公司2020年营业收入同比下降11.41%至12.96亿元。20年5月份以来随着国内疫情防控成果显著，公司业务逐渐恢复至19年同期水平，其中Q3、Q4营收同比实现增长，我们认为疫情积压婚宴需求释放推动收入提升。截至2020年末，公司拥有直营门店58 家。为应对疫情，公司加大半成品、食品研发，开辟线上商城销售渠道增收，使得公司总营收增收相对高于餐饮服务增速。公司餐饮服务业务实现营收11.80亿元，同比下降12.99%。 成本费用端：公司充分发挥供应链及各项管理优势，使得毛利率保持稳定。2020年公司整体毛利率仅下滑0.32pct至54.77%，其中餐饮业务毛利率仅下滑0.20pct至54.35%。公司销售费用率同比实现降低。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.71%/5.25%/0.03%/-0.48%，同比分别-1.48pct/+0.33pct/-0.04pct/-0.20pct。 盈利端和现金流：公司逆市实现归母净利率增加。公司2020年归母净利润1.85亿元，同比下降6.32%，归母净利率为14.28%，同比增加0.78pct。公司2020年经营活动现金流净额为2.51亿元，同比增长0.76%，基本保持稳定 公司整合成立五大事业部提升管理效率，实现多业态经营优势互补。2020年公司新成立五大事业部，分别为餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、食品事业部。未来连锁新店拓展、食品制造、老店提升及提质增效、加速数字化经营、人才体系建设五大领域重点突破，助力公司持续健康发展。 同庆楼作为老字号品牌发掘宴会市场，发力婚礼市场，直营连锁、标准化模式实现快速扩张。公司聚焦的大众聚餐和宴会服务，是现代居民的消费热点，市场空间大。公司将把握未来3年的黄金时期，继续坚持连锁直营，运营标准化模式，实现门店快速扩张、规模快速扩大，抢占国内市场，同时重视菜品研发创新和人才培育储备，未来值得期待。我们预计公司21-22年净利润为2.69亿元/ 3.34亿元，对应PE为19X/ 15X。由于公司2021年计划新开10家门店，未来计划向其他省市地区扩张，规模扩张速度超预期，同时新成立食品业务打开新的增长空间，因此上调至“买入”评级。 风险提示：重大疫情风险；食品安全风险；门店租赁风险；行业竞争风险。

公司发布2020年年报，2020年营业收入7.27亿元，同比增长15.68%；归母净利润1.28亿元，同比增长39.65%；扣非后归母净利润为1.18亿元，同比上升37.48%；EPS为1.66元/股。分半年度看，20H1/H2分别实现营收3.49亿元/3.77亿元，同比增长分别为20.95%/11.19%；20H1/ H2归母净利润分别为6448.01万元/6349.14万元，同比增长分别为45.06%/34.57%。 开拓市场打开销量，调味食品业务逆势增长。分产品看：①调味食品：2020年公司调味食品实现营收3.9亿元，同比增长29.42%，占总营收的比例为53.67%，占比同比5.59pct。②调味配料：2020年公司调味配料实现营收3.34亿元，同比增长为2.61%，占总营收的比例为45.96%，占比同比-5.77pct。分地区：2020年公司华东/华中/华北/西南/华南/西北/东北/境外/其他业务收入分别为2.31/2.29/1.13/0.56/0.51/0.29/0.15/0.04/0.25亿元，占比分别为31.78%/31.51%/15.53%/7.77%/6.97%/3.99%/2.07%/0.05%/0.34%。 成本费用端：扁平管理提升管理效率，期间费用率降低。2020年公司毛利率为41.27%，较2019年下降0.74pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.64%/5.36%/3.55%/0.06%，同比-3.60pct/+0.11pct/+0.29pct/-0.37pct， 利润端：疫情影响有限，盈利能力稳健。2020实现归母净利润12,797.15万元，同比增长39.65%。20H1/ H2归母净利润分别为6448.01万元/6349.14万元，同比增长45.06%/34.57%。归母净利润率为17.61%，同比增长2.97pct。 创新为核驱动业绩增长。2016-2020研发支出均在主营业务收入的3%以上，2020研发投入2,577.90万元，占比营业收入3.55%。建立奖励机制，培养人人创新的市场氛围，全年表彰75项创新项目，发放奖金90余万。公司拥有八项发明专利和七项外观专利。依托技术优势持续研发扩充品类，不断丰富创新产品种类。 兼具资源与供应链优势，广开渠道开拓市场。公司所在地河南省西峡县为“中国香菇之乡”，公司有先天优势实现原产地采购。当地7 成左右的香菇贸易商与公司达成合作，连续三年合作的香菇供应商占目前签约供应商总数7成以上。公司协同各销售区域的经销商共同开拓市场，加快调味食品渠道拓宽和下沉速度，报告期末经销商数量同期增长22.37%。 仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者，依托资源优势，持续产品创新，增收趋势向好。公司逐步拓展销售渠道，加强控制期间费用率，长期营收稳定增长，随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放，业绩有望进一步增长。预计公司2021-2023年净利润分别为1.75亿元/ 2.14亿元/2.54亿元；对应PE分别为38X/31X/26X。 风险提示：质量控制风险；主要原材料价格变动风险；食品安全风险；新产品开发及市场竞争风险。

21Q1公司业绩实现扭亏为盈。2021Q1公司预计归母净利润为1.1-1.3亿元，各项主要业务营业收入均实现同比增长。相较于20Q1（亏损1297.48万），整体业绩实现扭亏为盈，相较于19Q1归母净利润6436万元增长71%-102%，19-21年复合增速为31%-42%。 受益消费回流和节日旺季，Q1不改高增长趋势。当前国内疫苗接种率偏低，国际防疫情况存在不确定性，短期不见出境游放开迹象，消费回流国内仍是大主题。春节和情人节均在一季度，手表消费受益于节假期送礼需求。公司持续夯实运营管理，优化渠道及品牌结构，强化核心竞争力，积极把握中高端腕表消费市场的增长机会。 国内钟表消费市场前景广阔，飞亚达深耕渠道端，推进渠道升级，在名牌手表零售业务具有明显优势。借助“网红直播”，开拓零售新渠道；聚焦核心品类，品牌手表持续推陈出新。“世界名表零售+自有手表运营”双轮驱动，公司保持国内手表龙头地位。基于国内疫情逐步恢复，海外疫情恢复相对缓慢，公司将继续受益于经济复苏和消费回流的原因，我们预计公司2021-2022年净利润分别为3.97亿元/ 4.81亿元；对应PE分别为17X /14X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期；经济下滑导致消费需求减少；渠道拓展不及预期；业绩预告为初步测算结果，实际数据以2021年一季报为准。

公司2021年3月25日发布2020年年报，2020年实现营业总收入71.51亿元，同比下降49.12%；实现归母净利润-2.32亿元，同比下降140.85% ；扣非后归母净利润-3.95亿元，同比下降191.44%；基本EPS -0.32元/股，同比下降140.85%。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营业收入12.01亿元/13.54亿元/20.92亿元/25.03亿元，同比-52.77% /-59.09% /-43.34%/-44.49%。归母净利润-1.98亿元/ 0.41亿元/ 0.29亿元/ -1.04亿元，同比-408.57%/ -87.14%/ -82.17%/ -546.43%。 收入端：①分业务：IT产品销售与技术服务收入逆势增长，其他类型业务收入受疫情影响均略有下滑。②分地区：中国内地是公司主要收入来源。 成本费用端：①业务结构变化与酒店业务毛利率的大幅下滑影响整体毛利率水平。公司毛利率水平最低的IT产品销售与技术服务占比在疫情期间大幅提升，从2019年占营业收入的27.39%提升到2020年的57.85%；其次，收入占比4.15%的酒店业务毛利率下滑53.68pct，主要由于会计准则调整导致其计算方式改变。 利润端：受疫情影响，2020年实现归母净利润-2.32亿元。其中，乌镇旅游、中青博联、古北水镇分别实现归母净利润1.35亿元、0.01亿元、-1.71亿元，同比变化-83.21%、-98.25%、-217.21%。其中，古北水镇因受房地产投资收益减少及成本费用上升等因素影响，归母净利润同比下降最为显著。 “4+3”架构实现产融结合，多项业务协同运营 ①景区业务：疫情影响下中青旅景区业务积极应对。①乌镇景区经营情况随着国内疫情形势的好转，整体呈现稳步复苏态势。2020年全年游客量301.99万人次，同比下降67.11%。 ②古北水镇景区受益于国内疫情的有效控制、周边游市场需求的快速释放，经营情况回暖。2020年接待游客116.55万人次，同比下降51.31%；实现营业收入5.72亿元，同比下降39.81%。 ②旅行社业务：“产品+渠道+业务拓展”等多方面发力，发展传统核心业务。 ③整合营销业务：线上线下多种业态协同发展整合营销服务。 ④酒店业务：献力抗疫攻坚，“智慧酒店”+大数据管理并举。 中青旅资产价值显著，拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源；股东背景强劲；“4+3”业务架构，有望实现产业融合和多业务协同发展。我们看好疫情后中青旅集团的恢复能力，预计公司2021-2022年净利润分别为5亿元/ 6亿元；对应PE分别为18X/ 14.5X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期，旅游市场不景气，项目推进不及预期。

公司发布2020年年报。20年全年营收42.43亿元，同比+14.56%；归母净利2.94亿元，同比+36.22%；扣非归母净利2.69亿元，同比+34.76%；EPS为0.6764元/股。分季度来看，2020Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入分别为5.88/9.93/13.63/12.99亿元，同比增长分别为-34.1%/11.4%/42.7%/34.6%，四个季度的归母净利润分别为-0.13/0.91/1.37/0.79亿元，同比增速分别为-120.2%/53.4%/148.1%/113.4%。 国内疫情控制良好，消费需求复苏；海外疫情严重，海外消费需求回流。飞亚达Q2-Q4营收大幅上涨，超过去年同期。全年毛利率为37.80%，同比下降3.34pct，主要系毛利率水平较低的手表零售服务业务占比提升。归母净利润和归母净利率同比大幅提升。手表零售服务业务受益境外消费回流同比上升明显，手表品牌业务受疫情短期冲击，并通过新零售手段降低损失。精密业务势头强劲，不断拓展运营边界，租赁业务收入保持稳定。2020年，手表零售服务业务实现营收30.01亿元，占比70.73%，较上年同期上升7.21pct。2020年手表品牌业务实现营收9.70亿元，受疫情冲击较大同比下滑13%，占比22.8%。2020年精密业务实现营收1.39亿元，同比增长51.97%，占比3.27%；租赁业务实现营收1.17亿元，同比下降11%，占比2.75%；其他业务实现营收0.16亿元，同比下降4.47%，占比0.11%。受益于名表境外消费回流，手表零售服务业务自Q2开始快速复苏，成为公司20年增长的主要动力；自有品牌业务市场恢复，公司通过网络电商直播等方式积极应对，通过零售模式的创新开拓新渠道，全年收入保持稳定；精密科技业务持续推进客户深耕和医疗、航空航天等新市场领域拓展，智能手表业务蓬勃发展；租赁业务贡献稳定收入。 增资三大全资子公司，助力核心主业长期发展。2020年，飞亚达以自有资金增资全资子公司精密科技公司、亨吉利电商公司、科技发展公司，并新设子公司研发智能穿戴设备。公司继续大力发展手表品牌业务、手表零售服务业务、精密业务，拓展经营范围边界，强化核心竞争优势，不断提升行业地位，推进业务稳定发展。 国内钟表消费市场前景广阔，飞亚达深耕渠道端，推进渠道升级，在名牌手表零售业务具有明显优势。借助“网红直播”，开拓零售新渠道；聚焦核心品类，品牌手表持续推陈出新。“世界名表零售+自有手表运营”双轮驱动，公司保持国内手表龙头地位。基于国内疫情逐步恢复，海外疫情恢复相对缓慢，公司将继续受益于经济复苏和消费回流的原因，我们预计公司2021-2022年净利润分别为3.97亿元/ 4.81亿元；对应PE分别为15X /12X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期；经济下滑导致消费需求减少；渠道拓展不及预期。

公司发布 2020年度业绩快报。疫情短暂冲击飞亚达业绩，公司反应迅速实现逆势增长。公司预告 2020年营业收入为 42.43亿元，同比增长 14.6%，归母净利润为 2.94亿元，同比增长 36.2%，基本每股收益为 0.68元/股，同比增长 36.8%。20Q1受疫情影响较大，营收和利润都有所下滑，Q2-Q4业绩迅速恢复，Q3增幅最大。公司预告 2020年度资产总额 40.19亿元，较年初增长 6.85%，较 Q4期初下降 0.23%；归属于上市公司股东的所有者权益 28.00亿元，较年初增长 5.48%，较 Q4期初增长 1.92%；归属于上市公司股东的每股净资产 6.5405元，较年初增长 9.14%，较 Q4期初增长1.93%。 消费回流加速打开国内手表市场，品牌渠道资源承接高端消费驱动增长。 随着疫情基本得到控制，手表行业整体复苏回暖，2020年 6月后手表进出口净额逐步上涨，截至 12月已超过 19年 10月历史高点，达到 18.07亿元； 腕表销售景气继续保持，2020下半年瑞士出口大陆腕表逐渐增长，12月同比增长 45.2%。受疫情影响，中国国民境外消费受限，有助于加速境外奢侈品消费回流至国内渠道及国内品牌。一方面，亨吉利拥有深厚的品牌及渠道资源，与上下游公司建立稳定密切的合作关系，有望承接高端消费驱动增长；另一方面公司具有优质产品实力及口碑，可以作为奢侈品名表的替代消费品，引流部分消费需求。 严控成本费用，积极培育新增长点。面对疫情，飞亚达迅速启动“战时指挥体系”，全力推进复工复产，加强精细化管理严控成本费用；截至 2020Q3，公司的期间费用率为 29.3%，相比 2019年有所下滑。积极把握市场机会培育新增长点，公司于 12月发布公告拟设立全资子公司，推进智能穿戴和精密科技业务拓展，“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破，深入推进能力建设，支撑经营业绩站上新台阶。 投资建议：飞亚达三十年精耕细作，“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。“双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大，随着境外消费回流、免税新政扩容，中国手表市场有望稳步发展。 飞亚达集“品牌+产品+渠道”之合力，深挖护城河，凸显竞争优势。1）零售业务板块：亨吉利拥有覆盖全国的成熟零售与技术服务网络，门店运营及渠道周转效率不断提升，具备承接海外高端消费的渠道布局及服务实力；2）品牌业务板块：多维度组合营销下品牌力趋强，飞亚达品牌销售规模始终局市场前列，业务毛利率稳步提升；3）产品技术方面：公司自主研发机心，与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。我们预计 21-22年净利润 3.48亿元/ 4.83亿元；对应 PE 为 15X/ 11X。 风险提示：疫情恢复不及预期；经济下滑导致消费需求减少；渠道拓展不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准。

公司发布2020年度业绩预减公告。受新冠疫情影响，首旅酒店2020年度归母净利润同比下滑。公司预告2020年度归母净利润为-4.10亿元～-4.90亿元，同比下降146.33%～155.37%；扣非归母净利润为-5.20亿元～-5.90亿元，同比下降163.72%～172.30%；基本每股收益为0.90元/股。Q4归母净利润预计为1.45亿元，同比下降12.65%，降幅相比前三季度大幅改善。2020Q1/Q2/Q3/Q1-3的归母净利润分别为-5.26亿元/-1.69亿元/1.40亿元/-5.55亿元，同比增速分别为-811.25%/-157.57%/-60.16%/-177.17%。20Q1/Q2/Q3经济型酒店Occ分别为35.3%、57.6%、71.7%，中高端酒店分别为29.6%，51.3%，67.7%；20Q1/Q2/Q3经济型RevPAR49、73、107元/间，中高端RevPAR70、108、172元/间。 加速开拓市场，持续发力中高端，推动云品牌模式。疫情不改首旅酒店加盟扩张步伐，截至2020Q3，首旅旗下拥有4638家酒店，含境外1家，其中加盟店占比82.56%。发力中高端酒店开发，重点发展首旅建国、南苑、逸扉等中高端品牌，打造合适中产阶级的消费升级产品。截至2020Q3，中高端酒店数量达1079家，占比23.26%。2020下半年重点推行云品牌酒店轻管理模式为主，推进在四五线市场下沉。 集团资源丰富，深度布局北京，关注环球影城开业。首旅酒店背靠首旅集团，可形成酒店、餐饮、航空、景区等多板块联动，资源优势显著。北京环球影城预计于21年5月开业，将带动北京地区游客提升，首旅酒店深耕北京市场，有望受益于环球影城开业。 投资建议：首旅酒店积极探索新产品和新模式，在中高端扩张的同时推进经济型酒店的调整升级提升创收能力。公司加大研发投入，全力推进数字化建设全面降本增效，线上线下渠道融合发展助力品牌扩张。受局部疫情影响，我们预计首旅21-22年净利润从9.01亿元/11.01亿元下调为8.9亿元/11.0亿元；对应PE分别为24X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期；连锁加盟开店进度不及预期；业绩报告为初步测算，以年报数据为准。

公司发布 2020年度业绩预亏预告。 受新冠疫情影响，中青旅 2020年度归 母净利润预计亏损， 20Q4业绩跌幅增大。公司预告 2020年度归母净利润 为-2.39亿元，同比减少 142.06%；扣非归母净利润为-4.07亿元，同比减少 194.31%。预计 2020Q4归母净利润为-1.11亿元，同比减少 576.02%，相比 前三季度跌幅增大； 20Q1/Q2/Q3和 Q1-3归母净利润增速分别为-408.57%、 -87.14%、 -82.17%、 -123.47%。 公司各业务板块逐步复苏，政府补助增加非经常性损益。 受新冠疫情与防 控政策影响，公司旅行社、景区、酒店业务均存在停运期，整合营销业务 部分项目延期或取消，导致公司一季度亏损严重。后续公司各板块业务逐 渐恢复，但由于疫情反复，公司全年亏损。 2020年 6月，公司控股子公司 乌镇旅游收到桐乡市财政局给予的古镇保护与品牌宣传推广补助 2.87亿 元，增加 2020年度非经常性损益 1.42亿元。 “4+3”架构实现产融结合，多项业务协同运营。 1） 景区业务：乌镇和古 北水镇持续转型升级。乌镇打造“会展小镇+文化小镇”，发展高附加值服 务，提升人均消费水平。 2） 旅行社业务：持续发展遨游网品牌，打造一站 式互联网旅游平台。“产品+渠道+业务拓展”等多方面发力，发展传统核心 业务。 3）整合营销业务：展开多项大型会展活动，维持稳健增长。 4） 酒 店业务：以山水酒店为发展中心。“投资直营+品牌加盟+委托管理+兼并收 购”多种商业模式共举，不断提升管理效率和用户体验。 5） 策略性投资业 务：包含科技业务和物业租赁两大业务板块。 以消费者需求为导向，优化业务结构与产品内容，确保各业务板块渡过难 关。 1） 景区业务方面， 乌镇联合视频平台激活小镇夜经济， 深化小镇文化 底蕴， 搭建线上宣传矩阵提升品牌知名度；古水北镇专注于产品创新和迭 代升级，市郊铁路怀密线开通将进一步提升古水北镇额游玩便利性。 2）旅 行社业务方面，受疫情影响转型聚焦国内游产品，推出优化定制旅游产品 设计，布局房车游市场，同时发力红色旅游领域，开拓业务发展新方向。 3） 整合营销业务方面， 中青博联依托“博联云+”、数字营销等线上线下解决 方案，积极促进重大项目落地执行。 4）酒店业务方面， 山水酒店持续聚焦 智慧酒店系统研发升级，优化丰富“非接触式服务” 线上业务渠道。 投资建议： 中青旅资产价值显著，拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源； 股东背景强劲，光大集团入驻增强公司资源整合能力；“4+3”业务架构， 有望实现产业融合和多业务协同发展。中青旅积极采取措施应对疫情引发 的居民旅游消费结构调整，确保各业务板块渡过难关。 受 2020年疫情影 响，我们将公司 21-22年净利润预期从 6.4亿元/ 7.6亿元下调到 5.6亿元/ 7.1亿元；对应 PE 分别为 13X/ 10X，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情恢复不及预期；旅游市场不景气；项目推进不及预期；业 绩快报数据是初步测算结果，以年报披露结果为准。