事件：5月24日，金陵饭店发布关于签署《股权委托管理协议》暨关联交易公告。上市公司为解决与集团（南京金陵饭店集团有限公司）之间的同业竞争问题，整合酒店资产，加快提质增效和资产盘活，公司拟同意与集团及其下属子公司金陵旅投、五星实业签署《股权委托管理协议》：金陵饭店集团将其旗下11家酒店所属的项目公司，委托上市公司进行管理。本次交易不发生任何资产权属的转移，不构成重大资产重组，不会导致上市公司合并报表范围变更。该批酒店包括分布在南京的湖滨金陵/金陵状元楼/金陵大厦等3个项目，以及分布在苏州、西安、上海、深圳、连云港等地的8个项目。 11家酒店项目公司股权有望委托上市公司管理，推动同业竞争问题解决。 由于酒店资产较重，且经营上有所老化，现阶段酒店类资产的净资产收益率偏低，还达不到注入上市公司的标准和条件，故而采取将该批酒店所属的项目公司股权委托上市公司管理的模式。根据《股权委托管理协议》，公司将受托管理11家酒店项目公司股权，享有除托管股权利润分配权、股权转让权、增资、减资以外的其他权利。相比于21年将该批酒店项目经营管理权委托于上市公司的方式，股权委托的模式下，上市公司对该批酒店资产的控制力进一步加强。 为后续11家酒店经营优化进一步创造条件，有望带来业绩增量。根据《股权委托管理协议》，托管期内公司将获得“各目标公司营业收入×甲方中各主体直接持有的该目标公司股权比例×1.5%”的基础管理费；以及“（实际完成的净利润－基础业绩目标）×30%×股权委托方直接持有的该酒店项目公司股权比例”的奖励管理费，其中基础业绩目标系23年净利润，24年基础业绩目标按托管时长比例×23年净利润计。我们预计，公司在受托管理该批酒店项目公司股权后，将获得1）以该批酒店在主业之外收入部分（包含部分租赁业务）为基数的基础管理费增量；同时，随着公司对该批酒店控制力加强，后续将主导经营管理、激励机制、装修设施等方面的改造升级，实现整体经营上的提质增效，2）未来有望获得业绩较23年提升部分带来的奖励管理费业绩增量。 新董事长上任后彰显魄力与远见，看好后续工作进一步突破。23年12月现任董事长毕金标先生就职，此次协议的签署充分彰显公司管理层调整后的工作进展，看好这一举措有望推动该批酒店经营面的整体优化和金陵饭店品牌的进一步提振，同时在该批酒店净资产收益率得到改善后，整体注入进程有望加速。 投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；考虑后续股权托管后的增量，我们上调公司业绩，预计24/25/26年归母净利润分别为1.03/1.23/1.39亿元，对应PE分别为26/22/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：国企改革进度不及预期，食品赛道竞争激励，项目进展不及预期。

24Q1业绩符合预期，商旅需求低迷以及新开直营店对业绩有所拖累，后续将在主业稳健发展同时，在预制菜等方向拓展增量。 投资要点：[Tabe_Summary]业绩符合预期，增持。考虑短期需求波动，下调2024/25年EPS至0.22/0.26（-0.02/-0.02）元，新增2026年EPS为0.29元，考虑人事理顺后业务进入快速发展期，给予2025年高于行业平均39xPE估值，维持目标价10.23元。 业绩简述：公司2024Q1实现营业收入5.56亿元/+15.54%，归母净利润733万元/-26.24%，归母扣非净利451.4万元/-1.10%。 新开门店及需求波动拖累业绩。①24Q1金陵饭店与新金陵公司受到房产税及土地使用税减免政策取消的影响，对利润有拖累；②新开门店南京南城金陵酒店（南京老门东项目）仍然处于爬坡期，尚未盈利，对整体利润构成影响；③2023年四季度以来，商旅需求整体处于底部区域，新金陵饭店商旅需求占比较高，考虑到本身一季度利润总额并不大，酒店业务的业绩波动对公司一季度业绩恢复构成一定影响。 管理层调整机制理顺，将迎来发展新阶段。①公司此前管理层变化，且对未来发展有新思路，公司有望迎来全新发展阶段，规模和增速上有望更上一个台阶；②目前公司已经确立了整体稳健的发展思路，将在做强主业稳健发展的同时，积极发展包括预制菜在内的新业务，持续为集团贡献增量业绩；③金陵旗下直营酒店、白酒经销均为顺周期业务，后续若宏观经济改善，商旅及旅游出行景气度回暖，估值预期底部有望迎来明显修复。 风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。

公司发布 23 年公司年报。 23 年，公司营业收入达到 18.12 亿元/yoy+28.10%，较 19 年同期+52.46%；归母净利润 0.60 亿元/yoy+43%，较19 年同期-20.93%；扣非归母净利润 0.31 亿元/yoy+86.07%，较 19 年同期-50.23%。 Q4 来看，公司实现营业收入 4.60 亿元/YoY+31.17%，较 19 年同期+74.81%，实现归母净利润 424.7 万元/YoY-63.0%，主要系 24Q4 计提白酒经销库存及房产销售业务资产减值损失所致。 酒店主业经营全面回暖，协同业务利润率有所波动。 23 年出行修复、旅游市场火爆，酒店业务全面复苏：公司紧抓酒店服务品质、营销渠道、会员体系升级，实现效应优化； 23 年酒店业务实现收入 5.64 亿元/YoY+41.6%，毛利率达43.8%/YoY+10.6pct，构成公司利润增长的主要来源。商品贸易/房屋租赁/物业管 理 等 业 务 分 别 实 现 营 收 10.22/1.36/0.79 亿 元 ， 同 比 分 别 +29.0%/-3.3%/+15.9%，但该三项协同业务利润率有所波动，毛利率分别-6.6pct/-0.2pct/-5.7pct。商品贸易业务尽管实现了较快的营收增速，但毛利率有所下滑，板块毛利润同比下滑 20.66%。 费用率总体控制平稳。 23 年公司销售、管理、财务、研发费率分别为 5.30%、12.28%、 1.21%、 0.24%，同比变化-3.38pct、 +0.13pct、 -0.33pct、 +0.01pct，费用率为 19.03%/YoY-3.57pct，其中销售费用的变动主要系苏糖公司营销推广费、佣金较上年同期减少所致，总体费用率总体保持稳定。 新董事长上任启新篇，未来将持续夯实品牌建设、发力食品业务。 23 年 11月，原董事长李茜女士辞去董事长及其他职务，现任董事长毕金标先生于 12 月18 日正式就职。毕先生此前已担任金陵饭店集团党委书记，此次任上市公司董事长有望提高整体决策效率，带来集团对上市公司更加充分的业务协同和资源赋能。未来公司将发力精益发展，优化核心项目服务品质及经营效益，强化金陵饭店品牌建设；同时亦将重点布局食品科技业务，增强资本实力和产业链运营能力，发力产品升级及渠道拓展，进一步打开成长空间。 投资建议： 公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产持续优化、提质增效以及潜在的资源整合为后续主要看点；食品业务的持续拓展将进一步打开成长空间。我们预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 0.95/1.10/1.22 亿元，对应 PE 分别为 31/27/24x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国企改革进度不及预期， 食品赛道竞争激励， 项目开发进展不及预期。

事件： 公司发布2023年年报， 2023年实现收入18.12亿元/同比+28.10%，归母净利润 0.60 亿元/同比+42.86%，扣非归母净利润 0.31 亿元/同比+86.07%；其中 2023Q4 实现收入 4.60 亿元/同比+31.17%，归母净利润0.04 亿元（去年同期 0.11 亿元）。报告期内，公司各项主营业务稳定增长。 1） 2023 年酒店板块营业收入5.64 亿元/同比+41.56%，其中直营板块（客房+餐饮+其他酒店服务）实现营收 4.60 亿元/同比+47.28%，受益 RevPAR 恢复有所增长，并构成酒店板块营业收入增长主要来源； 2023 年底，金陵连锁酒店已签约总数达到 246 家，遍布 18 个省份 87 个城市，金陵贵宾会员总数突破 2025 万名，酒店管理业务收入 1.03 亿元/同比+20.68%，亦有所恢复。 2） 2023年商品贸易业务收入实现 10.22 亿元/同比+28.98%，其中从事预制菜业务的食品科技公司实现收入 4037.19 万元/同比+27.72%，形成 5 大产品系列、常规 sku 超过 30 个，推进多渠道、供应链整合；酒类贸易板块设立茅台等品牌专卖店和习酒品牌部，营收突破 10 亿/同比+28%，房屋租赁实现 1.36 亿，同比-3.34%，相对稳定；物业管理业务增加项目，实现0.79 亿元收入，同比+15.86%。毛利率略有下降，费用端营销广告投入有所下降。 1）毛利率：受益营收回暖，公司酒店业务毛利率有所提升，同比+10.65pct 至 43.82%，商品贸易/房屋租赁/物业管理等业务毛利率则同比有不同程度下降；整体而言， 公司 2023 年毛利率同比-2.48pct 至 27.75%； 2）费用端营销广告投入有所下降，销售费用率/管理费用率分别同比-3.4pct/+0.1pct 至5.3%/12.3%。整体而言，公司业绩符合预期。 投资建议： 2023 年，公司酒店业务有所恢复，同时不断延伸上下游产业链，巩固酒类贸易、商业综合体运营、物业管理、食品科技等多元化协同产业链战略布局；实施数转智改机供应链平台升级，升级“尊享金陵” 平台，全年 GMV 达到 1.81 亿元，同比增长 68%；金陵贵宾会员消费同比增长 48%，客房预订直销比例上升到 8.4%；实现集采新系统上线、供应商管理和商城模块投入运行，“金采网” 升级上线后仅半年交易额达 4356万元，自有酒店集采率同比提升 50%。长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。 2024 年商旅活动仍在恢复，我们修改模 型 RevPAR 假 设 ， 调 整 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 预 计 至20.77/23.87/27.21 亿元，归母净利润 0.75/1.00/1.26 亿元， EPS 分别为0.19/0.26/0.32 元/股，当前股价对应估值分别为 36.6x/27.3x/21.6x，维持“买入” 评级。 风险提示： 拓店不及预期；行业竞争加剧；外部环境扰动

考虑公司受益旺季景气度恢复，且将迎来规模加速发展阶段，维持 2023/24/25年 EPS 为 0.19/0.24/0.28元，给予 2025年高于行业平均 37xPE 估值，维持目标价 10.23元。 事件：公司公告，董事会一致同意选举毕金标先生为公司第七届董事 会董事长，任期同第七届董事会。毕金标先生同时担任上市公司控股 股东南京金陵饭店集团有限公司党委书记、董事长新董事长拥有丰富财务和资本市场经验。①毕金标先生历任江苏汇鸿国际集团审计法律部副总经理、总经理、监察室副主任、投资发展部总经理；汇鸿国际集团副总裁等一系列岗位；②基于上述任职背景，毕总在财务投资并购，上市企业资本运营，资产整合等领域具有丰富经验。考虑到目前酒店行业目前处于资本驱动的并购整合期，上述经历和管理思路有望对公司此后战略发展提供重要帮助。 预计管理层持续调整，机制理顺后将迎来发展新阶段。①董事长更替后，公司后续人事结构和组织架构仍在梳理中；②公司对未来发展有新思路，公司有望迎来全新发展阶段。公司此前积极推动激励机制的市场化变革，并重视对包括食品预制菜、物业管理等新业务的投入和拓展；③对于核心酒店主业，规模和增速上有望更上一个台阶；金陵旗下直营酒店、白酒经销均为顺周期业务，后续若宏观经济改善，商旅及旅游出行景气度回暖，估值预期底部有望迎来明显修复。 风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。

事件： 23前三季度，公司营收 13.53亿元/yoy+27.16%，较 19年同期+46.11%；归母净利润 0.55亿元/yoy+83.33%，较 19年同期-8.33%；扣非归母净利润 0.38亿元/yoy+245.45%，较 19年同期-29.63%。单 23Q3来看，公司营收 4.66亿元/yoy+14.77%，较 19年同期+27.48%；归母净利润 0.24亿元/yoy-10.99%，较 19年同期+1.56%；扣非归母净利润 0.19亿元/yoy-6.49%，较 19年同期-17.43%。 业绩修复受益于商旅复苏及苏糖公司经营向好。 据公司公告称，归母净利润的增长主要系： （1）受旅游酒店市场回暖，餐饮、住宿等消费需求增长的因素影响，公司酒店板块净利润较上年同期大幅增加； （2）公司下属苏糖公司净利润较上年同期增加。 23Q3实现营收 4.66亿元，环比增加 14.98%，较 23Q1减少3.15%，我们认为 Q3业绩的回升是由于暑期餐饮、旅游等需求迅速回暖。 毛利和净利率有所下降，费用率控制平稳。 23Q3，毛利率 27.92%/yoy-0.16pcts；净利率 8.38%/yoy-1.38pcts，较 19年同期-1.33pcts。 23Q3，销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.82%/12.36%/0.21%/1.54%， yoy-0.68/+1.93/+0.09/-0.94pcts，销售、财务费用率同比减少，整体费用率保持平稳。 三大板块齐发力，国改步伐有望加速。 公司主营业务主要分为三大板块： （1）糖酒板块：不断加强深化与五粮液、洋河集团的合作， 我们预计或将实现可持续增长业务； （2）预制菜板块：伴随国内预制菜市场的蓬勃发展，公司持续开展预制菜产品的设计研发，依托金陵品牌的影响力将产品推向市场； （3）其他板块： 物业管理和旅游发展在 23H1也实现了营收的同比增长。针对 2023年的经营计划，公司明确“以持续做强酒店主业、做优协同业务为高质量发展目标”，积极响应国务院国资委“对标世界一流企业价值创造行动”；并将健全基于业绩导向和岗位价值的薪酬分配体系，实施差异化分层分类考核，用好国有控股上市公司中长期激励“工具箱”，加大对关键岗位核心人才的激励力度；看好年内国改进一步深化。 投资建议： 考虑到公司旗下白酒经销及物业租赁等业务可能受到宏观环境波动 ， 我 们 下 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 23/24/25年 归 母 净 利 润 分 别0.84/1.19/1.36亿元，对应 PE 分别为 36x/25x/22x。考虑到公司国企改革仍在推进，有望推动公司成长/提效，维持“推荐”评级。 风险提示： 拓店进展不及预期，出行复苏不达预期，食品业务不及预期。

金陵饭店发布2023年中报，酒店及贸易板块复苏良好：公司2023H1营业收入达8.87亿元，同比+34.70%，恢复至19H1的158.26%；利润总额达0.83亿元，同比+191.50%，恢复至19H1的107.13%；归母净利润0.31亿元，同比+916.61%，恢复至19H1的86.26%。业绩恢复明显，营收增长主要系商旅市场回暖、酒店行业复苏，公司加大经营创新和精细化管理，酒店板块和贸易板块收入较上年同期增长所致。 费用管控能力出色。23H1公司销售费用率达5.18%，较上年同期-1.23pct；管理费用率达12.47%，较上年同期-2.27pct；财务费用率达1.28%，较上年同期+0.28pct；研发费用率达0.20%，较上年同期+0.06pct。其中财务费用率的提升主要系北京金陵饭店因上年同期减免租金，导致本期租赁融资费用较上年同期增加所致；研发费用率的提升主要系餐饮、食品、信息化等研发投入较上年同期增加所致；而销售费用率及管理费用率能在营收增长的情况下仍能有所降低，侧面说明公司在费用管控能力层面的稳定。 连锁酒店签约数增速强劲，会员体系搭建更为完善。1）连锁酒店签约数：23H1公司连锁酒店签约总数达242家，遍布18省89市，而19H1连锁酒店签约数为151家，遍布17省77市。23H1连锁酒店签约数较疫前19H1增加91家，且辐射面更广，公司发展稳定。2）会员体系：23H1金陵贵宾会员总数达2025万名，较19H1的230万名+780.43%，会员体系搭建逐步完善，基数的大幅增加侧面体现公司经营表现强劲。 协同业务经营优化，产业链战略布局趋势向好。1）糖酒板块：23H1苏糖公司实现营业收入4.98亿元，同比+39.47%。公司在白酒业务保持稳固发展，内部经营合伙人机制成熟，同时加强与五粮液等主流品牌合作，在销售渠道与产品结构继续补充后，预计将实现可持续增长业务；2）预制菜板块：23H1食品科技公司实现营业收入0.16亿元，同比+17.38%。公司持续发力预制菜市场，依托金陵饭店传统餐饮业务知名度，不断加强产研投入，同时发力渠道，线下商超结合线上电商渠道打通，同步销售提量贡献利润；3）其他板块：23H1物业管理板块实现主营业务收入0.38亿元，同比+9.07%；旅游发展公司实现营业收入866.29万元。整体来看，协同业务经营表现优化，三大板块稳定发展为公司奠定产业链全面布局基础。 投资建议：公司酒店主业发展，多品牌战略下维持放量，协同业务及商贸业务稳定增长，国企改革对资产提效增质。看好宏观经济复苏叠加暑期出行景气，公司盈利能力提振。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为1.25/1.53/1.77亿元，对应PE分别为28x/23x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店进展不及预期，出行复苏不达预期，食品业务不及预期

事件:金陵饭店发布2023 一季度报告：2023Q1，公司实现营业收入4.81 亿元/同比+26.81%，归母净利润0.10 亿元(2021 年亏损928.42 万元)，扣非归母净利润0.05 亿元(2021 年亏损0.13 亿元)。毛利率20.53%，同比+0.11pct；归母净利率2.07%，同比-4.51 pct。 投资要点: 疫后商旅需求释放带动酒店板块增长，酒水经销业务稳定发力。受到旅游市场全面复苏，各地商旅出行需求释放影响，公司酒店经营板块净利润较上年同期有较大幅增加。商贸板块苏糖公司完成改革后净利润较同期增幅较大，公司酒店经营净利润较上年同期大幅增。 2023Q1，公司实现营业收入4.81 亿元/同比+26.81%，归母净利润0.10 亿元(2021 年亏损928.42 万元)，扣非归母净利润0.05 亿元(2021 年亏损0.13 亿元)。毛利率20.53%，同比+0.11pct；归母净利率2.07%，同比-4.51 pct。 政府补贴力度加大，投资收益显著增加。2023Q1 公司收到旅游发展专项资金、税收优惠政策等补贴，其中计入当期损益的政府补助122.84 万元/同比+25.40%。交易性金融资产投资收益及公允价值变动损益增加605.90 万元/同比+13.25%。其他营业外收入139.03 万元，包括南京新金陵饭店有限公司部分写字楼租赁履约保证金以及诉讼中收到的违约金。 数字化经营管理效率提升，销售费用率明显下降。由于疫后优惠促销力度减弱，销售费用下降，2023Q1，销售费用0.17 亿元/同比-17.54%，销售费用率3.56%，同比-1.19pct；管理费用0.54 亿元/同比+4.29%， 管理费用率11.30%，同比-2.44pct；财务费用0.056 亿元/同比-4.60%，财务费用率1.17%，同比-0.38pct；期间费用0.77亿元/同比-2.12%，期间费用率16.03%，同比-4.60%。 盈利预测和投资评级：长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司以酒店业务为核心，实现多元业务协同稳健发展，商品贸易板块高增，预制菜发力，随着疫后行业景气度逐渐恢复， 未来成长可期。预计2023-2025 年实现营业收入18.50/20.91/22.88 亿元，同比增长31%/13%/9%，归母净利润1.57/1.94/2.25 亿元，同比增长277%/24%/16%，对应PE 为23.95/19.34/16.67x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情不确定性、拓店不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、管理效率提升不及预期。

事件：金陵饭店发布 2022年年报。1）2022全年：2022年公司营收达14.15亿元/同比+3.0%，其中商品贸易/酒店业务/房屋租赁/物业管理占比分别为 56.0%/28.2%/10.0%/4.8%。营收增长主要系苏糖公司及食品科技公司收入较上年同期增长所致，2022年苏糖公司/食品科技公司分别实现营业收入 7.8亿元/0.32亿元，同比增长 10.4%/21.0%。归母净利润为 4162.35万元/同比+48.5%，归母扣非净利润为 1678.41万元/同比+26.5%。2）2022Q4：公司22Q4单季营收 3.51亿元/同比-18.2%；单季归母净利润为 1147.25万元/同比-28.4%；单季扣非归母净利润为 597.73万元/-63.1%。3）费用端：2022全年公司销售/管理/财务费用率分别为 8.7%/12.1%/1.5%，同比分别+24.0%/-8.4%/-8.9%。4）利润分配方案：公司将以 2022年末总股本 3.9亿股为基数，每 10股派发现金红利人民币 1元(含税)，共计 3900万元，占本年度归母净利润的 93.21%，剩余未分配利润转存以后年度分配。 持续扩张连锁酒店规模，线上平台赋能酒店板块经营。截至 2022年底，金陵连锁酒店在全国 19省内达到 243家（21年底为 223家），金陵贵宾会员总数达 2000万（21年底为 1100万名）。公司启动“数字化变革”项目，持续升级云 PMS 系统和酒店板块经营分析平台，完成 AI 智慧客服、智能云柜、顾客入住全周期应用体验数字场景等产品研发。“尊享金陵”线上直销平台全年 GMV突破 1.08亿元/同比+192%；金陵贵宾会员客房预订直销占比同比增长 117%； 全渠道会员消费达 2.04亿元，复购率近 30%。 着力打造预制菜品，加大产研投入培育新增长点。伴随国内预制菜市场的蓬勃发展，公司持续开展预制菜产品的设计研发，依托金陵品牌的影响力将产品推向市场，截至 2023年 3月，公司已开展 18个新菜品研发工作并逐步推向市场，加强与大型商超、电商渠道的业务拓展，协同线上线下渠道同步销售，未来销量有望快速增长。 明确战略方向，国改步伐有望加速。针对 2023年的经营计划，公司明确“以持续做强酒店主业、做优协同业务为高质量发展目标”，积极响应国务院国资委“对标世界一流企业价值创造行动”；并将健全基于业绩导向和岗位价值的薪酬分配体系，实施差异化分层分类考核，用好国有控股上市公司中长期激励“工具箱”，加大对关键岗位核心人才的激励力度；看好年内国改进一步深化。 投资建议：公司酒店主业持续发力，商品贸易业务业绩维持高增，在预制菜领域的布局有望带来成为公司新的增长点；国企改革深化有望加速公司成长/提效；看好疫情趋稳背景下、出行景气度改善，公司迎来业绩提振和估值修复。我们预计 23-25年归母净利润分别为 1.51/1.82/2.10亿元，对应 PE 分别为25x/21x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险、拓店进展不及预期，预制菜销售不及预期。

公司发布2021年中报：疫情影响下主业酒店服务业承压，商贸业务成为创收主力军：①22H1实现营收6.58亿元/YoY+6.66%（vs.19年同期+17.50%），归母净利润3067.17万元/YoY-81.65%，扣非归母净利润-9331.72元/YoY-401.72%。其中22Q2实现营收2.79亿元/YoY-5.05%，归母净利润1235.13万元/YoY-59.25%。归母净利润下滑主要系疫情反复导致酒店客房出租率、用餐人数骤降叠加疫情期间大宗物资价格普涨，此外响应政府号召公司对小微租户免收3个月租金削弱租赁收入水平。②22H1经营活动产生的现金净流入为1684.50万元/YoY-62.77%。 直营酒店非房收入韧性较强，酒店管理业务拓店受到疫情影响。直营酒店：酒店服务收入1.77亿元/YoY-13.8%，其中客房收入5673万/YoY-33%，餐饮7039万/YoY-10.5%，其他服务1050万/YoY-8.7%，餐饮和其他酒店服务韧性较强。从毛利率角度，客房毛利率30.7%/yoy-22pct，餐饮毛利率1.4%/yoy-7.5pct，其他酒店服务毛利率73.4%/yoy+13.6pct。其他服务营收/盈利水平双增，展现了核心地段的优质直营项目创收方式的多元性，一定程度上可以对冲客流下降。酒店管理：金陵酒管：收入4253.5万元/YoY+20.0%，收入增速可观；在管门店达235家，上半年新增7家，开店节奏低于预期。 展“副业”筑造多维护城河，商贸业务持续高增，看好未来预制菜业务持续发力。1）苏糖公司：22H1苏糖公司实现营收3.57亿元/YoY+28.95%,净利润1.26亿元/YoY%+0.80%，营收增速超预期，得益于公司优化渠道建设，整合资源拓宽白酒销售渠道，苏糖公司携手五粮液、洋河、今世缘共同推出定制酒。2）预制菜板块：22H1实现营收1380万/YoY+40.5%，38.31万元/YoY+342.05%,归母净利率2.7%/yoy+1.7pct，业绩增速亮眼，随下半年旺季到来，食品公司全年营收5000万元的目标有望实现。预制菜业务是公司发力的重点，同时该赛道亦处行业发展风口期，受公司管理层高度重视，上半年新增18个新菜品，现已开始大力推广，同时上半年在天猫商城上线官方旗舰店“金陵似锦”，完成首家“金陵馔享”线下门店试运营，看好该板块公司未来持续发力。 投资建议：金陵饭店作为占据优势资源的地方国企，核心直营项目、糖酒经销业务均具备较强壁垒，有望稳健贡献利润。预制菜业务是公司发力的重点，该业务公司具备较强的品牌优势/本地化销售渠道优势，看好未来的成长空间。目前依托委托管理模式拓店受疫情影响较大，考虑到公司中长期的签约数目标，内生增长之外的并购或资产注入仍值得期待。我们预计22/23/24年归母净利润分别为6303万元/1.37亿元/1.83亿元，对应PE分别为52x/24x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。

公司发布2022年半年度业绩预告：①22H1整体来看，预计实现归母净利润320万元左右/YoY-80.8%；预计实现扣非归母净利润-920万元，上年同期为309.3万元。②22Q2单季度来看，22Q2预计实现归母净利润1248.4万元/YoY-58.8%，预计实现扣非归母净利润2264.9万元/YoY+7.6%，Q2业绩环比扭亏为盈。③公司上半年业绩亏损主要是受到北京、上海、江苏等地疫情影响，酒店客房出租率、会议及用餐人数急剧下滑，且原材料价格、能源费普遍上涨，酒店板块经营业绩明显承压、较上年同期出现下滑。此外，公司为切实履行社会责任，根据各级政府的纾困解难政策要求，对于写字楼、商铺、餐饮等小微企业租户给予了3个月的租金减免，导致租赁收入较上年同期有所下降。 酒店主业精准卡位中高端赛道，依托打造标杆店/股权合作/存量翻牌等方式实现规模扩张。公司计划加速中高端商务酒店扩张速度，实现北上/南下/西进的全方位战略布局。北京金陵饭店是集团旗下高端品牌“金陵”在北京核心点位开设的首家品牌直营旗舰店，为公司实现“北上”扩张的里程碑。旗下五大子品牌逐渐成熟，公司设立金陵文旅基金，利用社会资本在一二线城市打造品牌标杆店，以点带面撬动市场。公司与贵州/合肥本地国资酒旅企业合资成立酒管公司，通过轻资产股权合作方式加速区域市场的整合。截至21年末，金陵连锁酒店已达 223家/YoY+23.2%，进入加速扩张通道。 商贸板块稳健增长，看好预制菜发力实现业绩高成长。①苏糖公司优化“内部合伙人”经营机制，做大茅台、五粮液等核心产品，加快整合金陵连锁酒店渠道；②食品科技公司加大预制菜研发力度，拓展线上线下多渠道，在南京盒马鲜生等商超渠道和部分自营酒店设立“金陵食品专柜”，推动预制菜规模化销售，未来伴随产能提升，计划实现产供销一体化，有望释放业绩空间。 投资建议：公司以底蕴深厚的酒店主业为核心，实现多元业务协同发展。旗下中高端品牌逐步成熟，进入扩张提速通道；商品贸易板块持续高增，着力打造预制菜；叠加“双百改革”注入活力，伴随疫后复苏行业景气度回升，有望实现高成长。预计22-24年归母净利润分别为0.81亿/1.76亿/2.17亿，对应PE分别为43x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期，食品业务不及预期

公司概况：民族星级酒店品牌标杆，围绕酒店主业实现多元化业务布局。公司成立之初以国内老牌星级酒店南京金陵饭店为核心资产开启酒店运营业务，而后逐渐进行管理输出，并围绕酒店主业发掘产业链延伸乃至业态外拓。当前公司旗下拥有4 家直营门店（3 家自持物业），酒店管理业务旗下门店达195 家，位居国内连锁豪华品牌第4 位，2017 年后公司亦推出了金陵嘉珑、金陵文璟等5大子品牌，开启多品牌扩张步伐。此外公司亦成立子公司布局酒店物资的采购与贸易、名酒/饮料/食糖等商品经销等业务延伸酒店产业链，并切入旅游资源开发/房地产开发&销售/物业管理/食品制造等领域，实现业务多元化协同发展。 酒店行业：疫情下酒店资产端洗牌催生高星翻牌需求，行业持续升级品牌价值凸显。新冠疫情下大批高星酒店经营承压、陷入现金流困境，同时作为高星酒店资产主要业主方的地产商亦深度承压，致使高星酒店资产在过去两年里快速洗牌：国内高星酒店品牌管理费+运营成本较低，叠加国潮/民族品牌风潮+大批国资平台成为酒店业主，共同驱使大批国牌高星酒店迎来翻牌机会，进入成长红利期。此外，在消费升级的背景下，酒店品牌依托产品、服务、调性赢得消费者认可获取溢价的能力成为其竞争的关键要素，经典民族酒店品牌价值有望凸显。 竞争优势：品牌底蕴深厚，股东资源优渥，多元化布局实现产业协同。金陵饭店是中国最早一批五星级酒店之一，开业之初凭借37 层、110 米的架构问鼎“中国第一高楼”；多年发展历程中多次成功接待海内外政要/作为重要活动举办地，凭借服务品质赢得海内外消费者口碑，被视作国内五星级酒店标杆，树立了良好的品牌心智。同时，公司背靠江苏省国资委，资源优渥，充分支撑公司在省内乃至全国范围内获取优质项目，乃至获得潜在的资产注入，借力资本加速扩张。 公司多元布局的业务版图亦存在较强的协同效应，构筑高星酒店业务壁垒。 内生外延扩张+周期景气复苏+预制菜业务发力共筑成长路径。截至21H1，公司旗下管理门店为195 家，22 年/25 年底目标计划达到300 家/500 家，有望持续发力内生外延拓店，全方位扩张版图；在酒店行业供给出清的背景下，如后续疫情面得到控制需求复苏，公司有望迎来“量+价”齐升的高景气发展期。此外公司依托餐饮领域的积累和品牌效应切入预制菜赛道，在特色菜品方面优势明显，当前处在渠道发力期，有望实现高成长，增厚公司业绩。 投资建议：疫情带来的行业洗牌叠加消费升级，高星酒店龙头迎来新的发展机遇。公司直营店布局有望推进，叠加委托管理业务成熟快速扩张、预制菜发力，公司未来3-5 年处于快速成长期。不考虑公司外延并购预期，我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润0.56/0.84/1.55 亿元， 对应PE 分别为59x/40x/21x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期，商品贸易增速不及预期等。

资产过硬、价值低估的优质酒店标的。南京核心地段优质自有物业酒店+写字楼,RevPAR及出租率远超全国同类水平,资产不可复制。上市公司拥有南京核心商圈新街口区域内超15万平方米自有物业,加上公司五星级酒店管理和酒类业务,公司整体估值约27亿,目前市值25亿,折价约7.5%,公司价值受低估。近年来,酒店及写字楼业务增长势头持续,得益于公司稳定的客户源及自住渠道,新老金陵饭店酒店平均出租率保持80%以上,RevPAR远超行业平均水平,亚太楼写字楼出租率保持在95%以上,利润有望随租金进一步提升;配套商业街区“金陵风尚”招商率达92%,三幢楼四种业态一体化发展构成公司发展压舱石。 酒店主营经营过硬,管理能力全国居前。作为全国第一大五星级酒店连锁品牌,公司口碑好管理强,员工离职率低,满意度高。公司旗下酒店管理公司成立较早,具备丰富的高星级酒店管理经验。目前在管规模处全国前列,其中五星级129家,居全国首位,且数量逐年增多。在OTA口碑度高于同业,员工离职率也远低于同行。 其他业务稳健发展,养老地产提供想象空间。八项规定影响过后,酒类需求转向民间,苏糖公司复苏并且业绩可持续;集团养老资产、自身金陵山庄+酒店式公寓开发提供想象空间。高中端酒类产品经历“限制三公消费”冲击之后,需求提升,营业收入自2016年触底反弹,净利润大幅回升,2018H1利润接近2017全年水平,预计2018年全年酒类贸易业务利润有望突破2000万。旅游养老产业稳扎稳打,一期玫瑰园已建成拟整体对外销售,2018年金陵山庄二期酒店式公寓“湖珀园”建成开售,产品质地优秀,预计有望接替“玛斯兰德”引领未来新的增长点。 国改标兵优质资产整合,员工持股灵活激励可期。江苏国改标兵,已公告将启动国信集团等酒店资产注入,集团态度积极,员工持股和灵活薪酬激励可期。国企改革势在必行,省属酒店资产未来进一步整合入上市公司,将提升上市公司体量,增厚业绩。借“双百行动”东风,集团、上市公司及上市公司子公司未来将开展员工持股等激励计划。 盈利预测:考虑到2018年公司受益于酒店及写字楼业务增长势头持续、酒类业务复苏,2019年预期受益于天泉湖湖珀园的地产销售,我们调整公司2018-2020年归母净利润预测至0.68亿(原预测值0.70亿)、0.89亿(原预测值0.83亿)、1.06亿,调整2018-2020年EPS预测至0.23元(原预测值0.23元)、0.30元(原预测值0.28元)、0.35元。目前股价对应PE分别为37倍、28倍、24倍,结合公司资产硬、管理强的优势以及国改预期带来的弹性,维持“推荐”评级。 风险提示:酒店行业受宏观经济波动影响;养老及地产项目销售不达预期;国企改革推进力度不及预期。

事件 公司发布半年报,2018年H1内实现营收4.96亿元,同比增长16.06%;实现归母净利润达4707.29万元,同比下降-3.26%;扣非归母净利润达3,772.74万元,同比下降-5.55%。 简评 H1收入稳健增长,子公司业务并表 公司收入符合预期。其中,酒店业务收入2.60亿元/+26.33%;商品贸易收入1.39亿元/+10.43%;物业管理收入1,201.49万元/+6.46%;房屋租赁收入7,912.71万元/+2.20%。 毛利率水平提升,净利率水平波动。公司H1内毛利率/净利率水平分别达到64.44%/13.47%,同比分别变动1.53pct/-0.97pct。其中,销售/管理/财务费用分别变化+1.04pct/-2.37pct/-0.27pc,费率变动的主要原因在于子公司合并了自贡金陵金嘉酒店管理公司和成都金陵嘉辰酒店管理有限公司。 公司酒店业务发展向好,品牌推动管理输出 公司高端酒店品牌实力雄厚。截止上半年末,旗下酒店已达151家,遍布全国17省77市。其中,五星级酒店达129家,四星级19家。根据2017年末的排名统计,金陵连锁酒店在国内高端连锁酒店中排名第四、江苏第一,拥有贵宾会员192万人次,是国内顶尖的高端酒店运营商。 品牌助力酒店扩张良好。上半年新增酒店15家,管理输出的酒店达到64家。负责运营的子公司南京金陵酒店管理有限公司报告期内实现营收8,418.76万元,同比增长109.3%,显示公司酒店业务正快速发展。未来公司将借助品牌+资本优势,构建多层级品牌体系,进一步提升扩张能力。 国企改革推进,区域龙头有望优先受益 公司今年6月7日发布公告,控股股东金陵饭店集团正筹划省属酒店和旅游资源整合,江苏省将13家省属酒店和2家省属旅游资产注入公司股东--金陵饭店集团,并且,将在整合完成后解决与公司同业竞争问题。从国企改革政策推动趋势来看,公司为金陵饭店集团旗下唯一上市公司,且主业为酒店管理运营,公司的资产注入预期随国企改革推进开始提升。 投资建议:我们认为公司作为江苏省酒店龙头,有望受益于国企改革进程推动,叠加公司酒店行业大背景向好、自身结构业务不断优化等因素,未来有望实现快速增长。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为0.28、0.32、0.35元,目前股价对应PE分别为33X、29X、26X,维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进展不及预期;酒店行业复苏不及预期;资产整合风险。

酒店回暖+租赁成熟+白酒销售回暖,公司17年扣非后业绩低基数下大增374%:①酒店+白酒回暖,业绩触底反弹:17年营业收入9.38亿元(+12.4%),核心四部分构成:南京五星级金陵饭店(占比41%)+亚太商务楼租金(占比16%)+连锁酒店管理业务(占比9%)+酒店商品贸易(占比32%)。受益16年低基数+自营与连锁酒店业务复苏+亚太商务楼租金突破盈亏平衡+白酒销售增长带动商贸业务明显回暖,17年业绩回暖显著(扣非归母净利同增374%);在剔除金陵置业地产确收带来的投资收益4012万元影响后,扣非后归母净利依旧达到约5516万元,同增206%;②控制人为江苏国资委,有望受益混改及国有资产整合:控股股东为金陵饭店集团(持股41.50%),为集团的酒店业务核心主体;实际控制人为江苏省国资委。③现金稳健+高股息率:17年经营活动现金流净额为2.83亿元,现金流稳健;17年每股分红0.24元,基于5月18日10.01元的除权日股价下,股息率达2.4%。 控股股东获省属13家优质酒店和旅游资产注入,国改背景下整合至上市公司体内的预期再次强化:①获优势资产注入的预期再次强化:根据公告,控股股东金陵饭店集团于6月7日获江苏省委、省政府批准,将整合14家江苏国信酒店集团等所属高星级酒店(包括6家五星级酒店、5家四星级酒店)。本次资源整合为江苏省委推进国企改革、优化资源配置的重要举措,集团公司将在本次整合后形成以上市公司金陵饭店为核心、旅游业态协同发展、不断扩大国内市场+拓展境外业务的发展格局,打造国际化酒店集团。考虑到江苏省政府在2014年5月和9月就已先后印发文件,提出要提高国有资产的证券化水平,推动符合条件的国有企业集团实现整体上市或核心资产上市,且上市公司为本次资产被注入方的酒店业务核心主体,未来优质酒店及旅游资产注入的预期被再次强化。②员工持股有望在子公司率先落实,形成利益绑定:根据江苏省在17年6月下发文件,公司的子公司金陵酒店管理成为了江苏省首批10家国企员工持股的试点企业,并计划在2018年年底前完成试点工作,并按照“员工持股总量原则上不高于公司总股本的30%,单一员工持股比例原则上不高于公司总股本的1%”的国家意见开展工作。若持股计划落地,有望为充分调动公司酒店管理业务的员工积极性,形成利益绑定。 南京星级酒店景气持续+全国星级酒店RevPAR回暖,18年自营酒店与酒店管理业务业绩预计稳步提升:①自营的金陵饭店业绩持续向好:公司的自营酒店为南京金陵饭店,17年受益南京的五星级酒店行业回暖(17年Q2-Q3的RevPAR分别+11.76%和17.29%),二期的新金陵饭店(亚太写字楼客房)平均出租率增至81%/+4.6pcts,实现净利润3377万元,相比16年的329万元实现大幅增长。考虑到公司的金陵饭店地处南京市核心地段,稀缺性好,未来在宏观经济平稳下,公司的自营酒店有望在提价下释放高弹性业绩;②星级酒店回暖+旗下酒店数增长,酒店管理业务持续向好:子公司金陵酒店管理公司(持股63.7%)旗下的连锁酒店数在17年中旬达133家(五星酒店119家,四星级14家,16H1为128家),遍布全国16省74市,管理规模位居“全球酒店集团50强”中的第41位,17年净利润1751万元/+12.40%。根据中国饭店业协会的数据,全国样本星级酒店的RevPAR在17年5月起至18年Q1同比持续正增长,我们预计公司的酒店管理业务未来有望在酒店数量增加+连锁酒店业绩向好下持续增厚业绩。 亚太商务楼出租率良好+中高端酒类销售增长,公司非酒店业务收入稳健向好:①高出租率强化租金提升预期,刚性成本下业绩弹性大:公司在17年积极培育优质客户+完善物业管理,旗下的亚太楼写字楼在16-17年出租率分别高达96.5%和97.6%,近60家世界五百强、跨国公司和总部企业进驻,业内领先的高出租率为后续租金提升打下坚实基础。②受益中高端酒类回暖,孙公司苏糖糖酒销售向好:公司商贸业务以孙公司苏糖糖酒为核心(公间接持股46.98%),主业为中外名酒、饮料、食糖等商品的经销业务,为江苏省中高档酒类的销售龙头。17年受益白酒回暖+内部治理优化,实现净利1209万元(16年仅54万元),预计18年在中高端白酒销量持续旺盛下,业绩预计持续向好。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为10.3%、9.0%、7.7%,净利润增速分别为-13.0%、5.0%、11.3%;成长稳健且具备一定资产注入预期,给予一定估值溢价,6个月目标价13.35元,对应18年PE为44.5x。 风险提示:资源整合不及预期,星级酒店竞争加剧,商旅住宿需求不及预期。